EL VALOR DE DESECHO DEL PROYECTO El valor de desecho del proyecto representa el valor de los activos de los cules el inversionista

va a ser propietario por el slo hecho de haber invertido en el negocio. En otras palabras, para medir la conveniencia de una inversin, no slo se debe considerar el flujo de beneficios operacionales que esa inversin es capaz de generar en el plazo u horizonte de evaluacin, sino que adems el valor de lo que, al momento final de la evaluacin, que no tiene porqu coincidir con la vida real del proyecto, va a ser de su propiedad. El valor de desecho de una inversin se puede calcular por tres mtodos diferentes que llegan todos a resultados distintos. No es materia de este artculo explicar cundo debe usarse uno u otro pero s sealar que no es aqul que muestre el mayor monto, sino el que conceptualmente explique de mejor manera el valor remanente de su inversin. Dos de esos mtodos calculan el valor de los activos al final del horizonte de evaluacin: uno determinando el valor contable, o valor libro, de cada uno de ellos y el otro definiendo su valor comercial neto del efecto impositivo derivado de cualquier utilidad o prdida contable que generara su eventual venta. Cabe sealar que si un proyecto se evala a diez aos y uno de los activos se reemplaza cada cuatro aos, deber estimarse su valor contable o su valor comercial para dentro de diez aos, pero con slo dos de uso (se reemplaz al final del cuarto y al final del octavo ao). Figura 1 Clculo del Valor de desecho Teniendo en Cuenta el Horizonte de evaluacin

En la anterior figura se puede observar que una maquina que se reemplaza cada cuatro aos, al finalizar el decimo (10) ao, solo tiene de uso dos aos, ya que el bien se reemplazo en el ao cuatro (4) y en el ao ocho (8). Los muebles y enseres ya se depreciaron totalmente, los edificios tiene una vida til superior al periodo de evaluacin, sin embargo ya ha sufrido la depreciacin

Docente William H. Rocha Jcome Administrador de empresas Esp. Ger. Inst. Educativas

durante diez (10) aos. Los terrenos al no depreciarse, perduran en el tiempo y el vehculo con una vida til de cinco aos (5), fue reemplazado, sin embargo al finalizar el decimo (10) ao, ya el reemplazo tambin sufri la depreciacin en su totalidad. Obviamente, el mtodo comercial slo podr calcularse cuando existe informacin acerca de cmo y en cunto se transan los activos usados en el mercado secundario, lo que en innumerables casos es un imposible. Por ejemplo, no es difcil estimar en cunto se deprecia en el mercado un vehculo, ya que es frecuente encontrar ofertas en la prensa de vehculos con uno, dos o ms aos de uso. Sin embargo, no existe informacin de en cunto se deprecia un silln dental. Ntese que el proyecto no acaba el dcimo ao, por lo que los activos no sern vendidos en ese momento. Slo se simula la venta para estimar su valor. El tercero de los mtodos plantea que el valor del proyecto no es equivalente a la suma de los valores individuales de cada uno de los activos, sino que corresponde al valor actual de lo que ese conjunto de activos es capaz de generar como flujo perpetuo. Antes de entrar al anlisis de los dos conceptos que debern ser aplicados en funcin al mtodo que se seleccione de clculo del valor de desecho, es importante un pequeo comentario acerca de cmo se calcula, la mayora de las veces errneamente, el valor actual de un flujo perpetuo. En matemticas financieras el concepto de valor actual de una perpetuidad se calcula por:

Sin embargo, esta ecuacin que se aplica sin cuestionar slo sirve para inversiones en activos financieros donde el dinero no se gasta. En una inversin productiva, la nica forma de obtener un flujo perpetuo es considerando una reserva, que se descuenta del propio flujo, para enfrentar las reposiciones futuras de activos que garanticen poder mantener la capacidad productiva del proyecto. Si no se hacen reposiciones, en algn momento se ver afectado el nivel de actividad y, por lo tanto, no existira el flujo perpetuo. La reserva para reposicin, si bien se puede calcular como el equivalente a la disminucin promedio anual en el valor de mercado de los activos, es comn utilizar una informacin estndar disponible: la depreciacin anual. Cuando son muchos activos, las distorsiones entre la depreciacin contable y la real de mercado de cada uno de ellos tienden a anularse, por simple compensacin de errores. Esta reserva hace que el inversionista vea disminuido su flujo futuro, por lo que el clculo del valor actual de una perpetuidad en un proyecto productivo se calcular por:

Docente William H. Rocha Jcome Administrador de empresas Esp. Ger. Inst. Educativas

Donde RR es la reserva para reposicin calculada como depreciacin real o contable de los activos. Hecha esta aclaracin, se cuestionarn dos prcticas dentro de la construccin de los flujos de caja: la reposicin de activos al final del horizonte de evaluacin y la recuperacin del capital de trabajo. Respecto de la reposicin de un activo cuyo reemplazo coincide con el horizonte de evaluacin como, por ejemplo, el de un activo que tiene una vida til de cinco aos, en el flujo de un proyecto que se evala a diez aos, se considerar que al trmino del quinto ao es sustituido por primera vez y que al final del dcimo deber serlo por segunda vez. Aunque nadie deja de anotar en la columna 5 una inversin de reemplazo, la mayora deja de hacerlo en la columna 10, con el argumento de que si el proyecto se evala a ese plazo no es necesario considerar su reposicin. Lo correcto, sin embargo, depende del mtodo que se est usando para calcular el valor de desecho. Si se emplea cualquiera de los mtodos de valoracin de activos, es indiferente incluir o no la reposicin, ya que si se hace, junto con un valor negativo por el monto de la reinversin deber anotarse el mayor valor de desecho contable o comercial. Si el ltimo da del ltimo ao tomado como horizonte de evaluacin se compra un activo, ese mismo da sube el valor de desecho contable en el mismo monto por corresponder contabilizarlo. Como no se alcanza a depreciar, su valor libro ser equivalente a lo considerado como inversin. Si se calcula por el mtodo comercial sucede lo mismo, ya que el valor del activo, al simular su venta, ser igual a la inversin por tener un valor libro no depreciado que hace que no tenga efectos tributarios que cambien el valor de mercado. Por otra parte, si se calcula el valor de desecho por el mtodo econmico, es imprescindible incluir esa reposicin al final del ao 10, ya que sin ella no son posibles de generar los flujos perpetuos considerados en su clculo. La reserva para reposicin garantiza mantener la capacidad productiva en el largo plazo. Pero esa reserva se logra slo si es posible generar flujos a partir del primer da del ao once, lo cual es viable slo teniendo la capacidad productiva que se alcanza slo si se dispone del cien por ciento de la capacidad productiva. Respecto de la recuperacin del capital de trabajo, tambin se aprecia que en la gran mayora de los proyectos siempre aparece este tem con signo positivo al final del horizonte de evaluacin. Incluso, en muchos textos de evaluacin de proyectos o de ingeniera econmica.

Docente William H. Rocha Jcome Administrador de empresas Esp. Ger. Inst. Educativas

Al igual que en el caso anterior, incluirlo o no depende del modelo con que se calcule el valor de desecho del proyecto. Cuando se usa los modelos de valoracin de activos, contable y comercial, es indudable que debe agregarse como parte de la propiedad que deja a disposicin de los accionistas la inversin. El capital de trabajo es un activo ms que debe sumarse al valor de los activos fijos y que se va a encontrar en inventarios, efectivo o cuentas por cobrar a clientes. Sin embargo, cuando se determina el valor de desecho como el valor actual de los flujos futuros, no puede incluirse ya que sin esta inversin (como sin la existencia de alguna mquina) la empresa no podr generar flujo alguno futuro. El valor de desecho econmico opta por valorar el proyecto como una unidad econmica funcionando, por lo que no puede suponerse que, adems del valor de los flujos se pueda sobrevaluar al valor actual neto sumndole la recuperacin del capital de trabajo.
Reposicin de activos al final del horizonte de evaluacin SIEMPRE debe incluirse la Es INDIFERENTE incluir o no la reposicin VALOR DE LOS recuperacin al final del horizonte de al final del horizonte de evaluacin, porque ACTIVOS evaluacin porque es un activo ms de el mayor valor de desecho se anula con el propiedad del inversionista valor de la inversin NUNCA debe incluirse la recuperacin SIEMPRE debe incluirse la reposicin al VALOR DEL al final del horizonte de evaluacin final del horizonte de evaluacin, para FLUJO porque es necesario disponer de l para permitir seguir generando los flujos futuros generar los flujos futuros Recuperacin del capital de trabajo VALOR DE DESECHO

PILDORA DE HUMOR Y SABIDURIA

Nassir Sapag Chain

Despus de 40 aos de matrimonio y dos de viudez, muere una seora y se va al cielo. A poco andar, ve a su esposo y, sin poder contenerse, le grita: -Mi amor....mi amor......qu alegra reencontrarnos!!! - A ver, a ver - responde el marido- por favor clmate: el trato fue "hasta que la muerte nos separe". Cuando se evala un proyecto en un horizonte de 10 aos (puede ser cualquier nmero de aos) no significa que el proyecto necesariamente se acab en ese momento. Es por ello que, en la ltima columna del flujo de caja, se incluye un monto que no representa movimiento de caja y se denomina "valor remanente de la inversin" o "valor de desecho". Toda inversin genera dos tipos de beneficio durante el perodo de evaluacin: el flujo de ingresos netos y la "propiedad" sobre los activos en los que se invirti y que no se han vendido en ese tiempo. Por ejemplo, la compra de un departamento para alquilar en $1.000 puede generar en 10 aos ingresos de $700, pero adems, el inversionista debe considerar que, por haber desembolsado esos $1.000, es dueo de un departamento que a lo mejor vale todava $500 (todo en moneda de hoy), por lo que podemos decir que su riqueza aumentar en $200 si hace el proyecto

Docente William H. Rocha Jcome Administrador de empresas Esp. Ger. Inst. Educativas

En los siguientes apartes se expondrn los tres mtodos: MTODO CONTABLE El valor contable o como tambin se le conoce valor en libros del proyecto corresponde al valor de adquisicin de cada activo menos la depreciacin que tenga acumulada a la fecha de su clculo o final del horizonte de evaluacin. La determinacin del valor de desecho mediante el mtodo contable, solo debe ser usado en estudios de perfil, y, ocasionalmente, en estudios a nivel de pre-factibilidad. Esto ltimo, por cuanto dicho mtodo constituye un procedimiento en extremo conservador, ya que presume que la empresa siempre pierde valor econmico en consideracin solo del avance del tiempo. Supngase un proyecto que requiere las siguientes inversiones para un proyecto con un horizonte de evaluacin de diez (10) aos:
INVERSION Terrenos Edificios Maquinaria y Equipo Maquinaria y Equipo octavo ao Muebles y Enseres Vehculos Vehculos quinto ao Total activos MONTO $ 100.000.000 250.000.000 60.000.000 60.000.000 45.000.000 30.000.000 30.000.000 575.000.000

Para calcular el valor de desecho empleando el mtodo contable se requiere calcular la depreciacin acumulada de los activos mencionados.
INVERSION Terrenos Edificios Maquinaria y Equipo Maquinaria y Equipo octavo ao Muebles y Enseres Vehculos Reposicin de Vehculo quinto ao. TOTAL MONTO $ 100.000.000 250.000.000 60.000.000 60.000.000 45.000.000 30.000.000 30.000.000 575.000.000 VIDA UTIL (Aos) 20 8 8 10 5 5 DEPRECIACION ANUAL 12.500.000 7.500.000 7.500.000 4.500.000 6.000.000 6.000.000 44.000.000 AOS DEPRECIANDOSE 10 8 2 10 5 5 DEPRECIACION ACUMULADA 125.000.000 60.000.000 15.000.000 45.000.000 30.000.000 30.000.000 305.000.000 VALOR EN LIBROS 100.000.000 125.000.000 0 45.000.000 0 0 0 270.000.000

Docente William H. Rocha Jcome Administrador de empresas Esp. Ger. Inst. Educativas

DEPRECIACION ANUAL: DEPRECIACION ACUMULADA:

VALOR EN LIBROS: Para este ejemplo el valor de desecho seria de $270.000.000. MTODO COMERCIAL El mtodo comercial se fundamenta en que los valores contables no reflejan el verdadero valor que podran llegar a tener los activos adquiridos para el montaje del proyecto al trmino del horizonte o periodo de evaluacin. Por lo tanto se plantea que el valor de desecho de un proyecto de inversin ser la suma de los valores de mercado que sera posible obtener de cada activo adquirido para el montaje del proyecto, corregida esta suma por su efecto tributario. Supngase que para el anterior ejercicio el valor comercial de la suma de todos los activos involucrados en la puesta en marcha del negocio y su reemplazo durante la operacin del proyecto, al finalizar el horizonte de evaluacin (10 aos), es de $310.000.000. El valor de desecho comercial se puede expresar mediante la siguiente frmula:

Donde VDc es el valor de desecho del proyecto obtenido mediante el mtodo comercial, VMa es la suma de los valores de mercado de los activos existentes al momento de calcular el valor de desecho (al finalizar el horizonte de evaluacin) para este caso decimo (10) ao. VLa es la suma de los valores en libro de los activos al momento de finalizar el periodo de evaluacin del proyecto.
MONTO $ 310.000.000 270.000.000 40.000.000 13.200.000 26.800.000 270.000.000 296.800.000

Valor comercial de activos Valor en libros del proyecto Utilidad despus de Impuestos Impuestos 33% Utilidad despus de Impuestos Valor en libros del proyecto Total activos

Docente William H. Rocha Jcome Administrador de empresas Esp. Ger. Inst. Educativas

El valor de desecho mediante el mtodo comercial es de $296.800.000, correspondiente al valor en libros ms la utilidad despus de impuestos.

MTODO ECONOMICO Este mtodo considera que el proyecto tendr un valor equivalente a lo que ser capaz de generar a futuro. Expresado de otra forma, corresponde al monto al cual la empresa estara dispuesta a vender el proyecto. Como usualmente un proyecto se evala a 10 aos, lo ms probable es que al trmino de ese periodo ya se encuentre en un nivel de operacin estabilizado. Por lo tanto, sera posible suponer que la situacin del noveno ao o decimo ao es representativa de lo que podra suceder a perpetuidad en los aos siguientes. El ideal, en ese sentido, es elegir un ao en que no haya situaciones excepcionales, como el reemplazo de algn equipo, ya que su efecto se incorporara en la misma frmula de clculo, la cual fue presentada al inicio de este escrito.

El manejo de estas formulas se explico al comienzo de este articulo. Para calcular el valor de desecho mediante el mtodo econmico, debe tomarse el flujo de caja de un ao normal, restarle la reserva para reposicin anual del conjunto de activos y dividir ese resultado por la tasa de retorno exigida a las inversiones. Supngase que el flujo de caja del decimo ao para el proyecto mencionado en los ejemplos anteriores es de $130.000.000. Este valor se puede tomar como representativo de lo que podra suceder a perpetuidad. La tasa de retorno exigida a la inversin es de 26%. Aplicando la frmula para el clculo del valor de desecho econmico se tiene:

Docente William H. Rocha Jcome Administrador de empresas Esp. Ger. Inst. Educativas

El valor de desecho empleando el mtodo econmico para el ejemplo trabajado durante la exposicin del tema, es de $330.769.230,77. BIBLIOGRAFIA SAPAG CHAIN, Nassir, Proyectos de inversin, formulacin y evaluacin, edit pearson-prentice hall, 2007. SAPAG CHAIN, Nassir, SAPAG CHAIN Reinaldo, preparacin y evaluacin de Proyectos, edit Mc Graw Hill, 2008.

Docente William H. Rocha Jcome Administrador de empresas Esp. Ger. Inst. Educativas