Capitolul 20 PIEE FINANCIARE

CUPRINS 20.1. Intermedierea financiar 20.2. Instrumentele financiare 20.3. Sistemul financiar i instrumentele financiare 20.4 Principiul capitalizrii i instrumentele financiare 20.5. Piaa titlurilor de credit
BIBLIOGRAFIE SELECTIV NTREBRI DE AUTOEVALUARE

CONCEPTE:
Surplus de fonduri Intermediere financiar Instrumente financiare Piee financiare Cerere de titluri de credit Ofert de titluri de credit Deficit de fonduri Intermediari financiari Sistem financiar Capitalizare Ofert de fonduri de mprumut Cerere de fonduri de mprumut

PIEE FINANCIARE

Prezentare general

Pieele financiare leag prezentul i viitorul, permind celor care economisesc s-i transforme veniturile curente n cheltuieli viitoare, iar celor care se mprumut s realizeze cheltuieli curente pe seama veniturilor viitoare.

PIEELE FINANCIARE realizeaz corespondena dintre cererile i ofertele de fonduri din economie.

20.1 INTERMEDIEREA FINANCIAR

Definirea conceptului

Intermedierea financiar asigur atragerea surplusurilor de fonduri ale unor participani la tranzacii i utilizarea lor pentru finanarea deficitelor de fonduri ale altor participani la tranzacii. Intermediarii financiari se specializeaz n realizarea intermedierii financiare, care condiioneaz alocarea eficient a economiilor pentru finanarea proiectelor de investiii. Din aceast perspectiv, intermedierea financiar reprezint o premis important a creterii economice.

Caseta 20.1 Exemplu de funcionare a intermedierii financiare Considerm situaia a dou gospodrii. Economiile anuale ale primei gospodrii au fost de 20 milioane lei. Gospodria nu a fcut nici o investiie, astfel nct a nregistrat un surplus anual de fonduri de 20 milioane lei. A doua gospodrie a economisit 80 milioane lei, dar a investit 100 milioane lei ntr-o locuin nou. Ea a nregistrat un deficit de fonduri de 20 milioane lei, pe care ar fi putut s-l finaneze mprumutnd direct de la prima gospodrie, cu surplus de fonduri. Membrii celor dou gospodrii nu s-au ntlnit ns niciodat. Prima gospodrie i-a plasat surplusul de fonduri ntr-un depozit bancar. A doua gospodrie a primit un credit bancar. Banca a jucat rolul de intermediar financiar ntre cele dou gospodrii.

20.2. INSTRUMENTELE FINANCIARE Instrumentele financiare sunt alternative de plasament pentru participanii la tranzacii ce nregistreaz un surplus de fonduri, respectiv alternative de finanare pentru agenii cu un deficit de fonduri. Lichiditatea unui instrument financiar exprim capacitatea acestuia de a putea fi schimbat contra unui bun sau serviciu nefinanciar sau contra unui alt instrument financiar. Gradul de lichiditate este dependent de capacitatea instrumentului financiar de a fi negociat. La rndul su, caracterul negociabil al unui instrument financiar este influenat de posibilitatea de tranzacionare a acestuia
Clasificarea instrumentelor financiare n ordinea cresctoare a gradului de lichiditate:

Mijloacele de plat cuprind numerarul i depozitele asupra crora se pot emite cecuri. Sunt considerate cele mai lichide instrumente financiare. Substitutele mijloacelor de plat sau cvasibanii includ depozitele de economii ale populaiei, depozitele la termen, certificatele de depozit depozitele n valut ale rezidenilor etc. Titluri de credit sunt efectele comerciale (cambia, biletul la ordin), titlurile de stat, obligaiunile etc. mprumuturile propriu-zise se refer la celelalte instrumente financiare care au caracteristica relaiei dintre creditor i debitor, dar nu sunt ncadrate n primele trei categorii. Participaiile la capitalul social al societilor comerciale au forma prilor sociale sau aciunilor i reprezint titluri de proprietate. Aurul a avut un rol istoric ca mijloc de plat i deine nc poziia de element al rezervelor oficiale (se face distincie ntre aurul destinat utilizrilor industriale sau altor scopuri similare i aurul monetar folosit ca instrument financiar). Drepturile speciale de tragere sunt mijloace de plat emise de Fondul Monetar Internaional pentru suplimentarea lichiditii internaionale. Instrumente financiare speciale sunt contractele forward i futures, opiunile, ipotecile etc.

20.3. SISTEMUL FINANCIAR I PIEELE FINANCIARE Sistemul financiar reprezint ansamblul instituiilor care realizeaz intermedierea financiar. n centrul sistemului financiar se afl banca central. Principalele instituii ale sistemului financiar sunt bncile comerciale, societile de asigurri, fondurile de pensii, cooperativele de credit, bncile de economii, precum i instituiile pieei capitalului. Pieele financiare sunt pieele destinate tranzacionrii instrumentelor financiare n cadrul instituional asigurat de sistemul financiar. Piaa monetar, piaa valutar i piaa capitalului sunt exemple de piee financiare. Diversificarea instrumentelor financiare determin ns integrarea pieelor financiare, astfel nct identificarea granielor dintre acestea devine din ce n ce mai dificil. 20.4. PRINCIPIUL CAPITALIZRII I INSTRUMENTELE FINANCIARE poate fi cel mai uor explicat prin intermediul relaiei dintre renta agricol, rata dobnzii i preul pmntului. Preul pmntului este egal cu raportul dintre rent i rata dobnzii. Acelai principiu se aplic i pentru instrumentele financiare

Principiul capitalizrii

Conform principiului capitalizrii, preul unui instrument financiar este determinat de capacitatea acestuia de a genera venituri n viitor.
Model de rezolvare 1. O agenie imobiliar a cumprat i modernizat un spaiu comercial. Investiia total, incluznd preul de cumprare, s-a ridicat la 500 milioane lei. Stabilii care este cel mai mare pre ce poate fi obinut din revnzarea spaiului comercial n condiiile n care venitul anual maxim din nchirierea spaiului este de 120 milioane lei iar rata anual a dobnzii este 25%. Rspuns: 480 milioane lei. Rezolvare: Deoarece rata anual dobnzii este de 25%, orice sum mai mare de 480 milioane lei depus ntr-un depozit bancar ar genera venituri anuale mai mari de 120 milioane lei (venitul anual maxim din nchirierea spaiului comercial). Calculul s-a fcut pe baza relaiei 7.4. IMPORTANA I FACTORII CARE DETERMIN 120 = 480 . ELASTICITATEA CERERII 25% 2. Pentru o societate comercial pe aciuni se anticipeaz c dividendul anual pe aciune va fi de 500 lei. Dac rata anual a dobnzii este 20%, stabilii care ar trebui s fie preul unei aciuni conform principiului capitalizrii. Rspuns: 2500 lei Rezolvare: Dac preul aciunii ar fi mai mare dect 2500 lei, atunci raportul dintre dividend i pre ar fi mai mic dect rata dobnzii, iar depozitele bancare ar fi mai avantajoase dect 500 aciunea. Calculul s-a fcut pe baza relaiei = 2500 . 20%

20.5. PIAA TITLURILOR DE CREDIT

Un titlu de credit este un mprumut acordat emitentului titlului respectiv de ctre posesorul acestuia. Titlurile de credit au o valoare nominal, sunt purttoare ale unei dobnzi fixe (cupon) i sunt, de obicei, emise pentru o perioad determinat de timp (scaden). Emitentul se oblig s rscumpere titlul la scaden la valoarea sa nominal.

Piaa titlurilor de credit

CEREREA pentru un anumit titlu de credit reprezint dependena descresctoare ntre cantitatea cerut din titlul respectiv i preul acestuia, n condiiile n care celelalte variabile economice relevante nu se modific. Reducerea preului determin, ceteris paribus, creterea cantitii cerute. OFERTA unui anumit titlu de credit reprezint dependena cresctoare ntre cantitatea oferit din titlul respectiv i preul acestuia, n condiiile n care celelalte variabile economice relevante nu se modific. Creterea preului determin, ceteris paribus, creterea cantitii oferite. ECHILIBRUL PIEEI unui anumit titlu de credit se realizeaz atunci cnd diponibilitatea de cumprare (cantitatea cerut) coincide cu disponibilitatea de vnzare a titlului respectiv (cantitatea oferit).

Preul de pia al titlurilor de credit

Considerm cazul unui titlu de credit emis pentru o perioad infinit de timp:
P=C/d C=dvV P=Vdv/d

C = cuponul anual, dv = rata fix a dobnzii, V=valoarea nominal Conform principiului capitalizrii, preul de pia P pentru titlul respectiv este dat de relaiile: sau P= preul de pia, d = rata de pia a dobnzii, C = cuponul anual, dv = rata fix a dobnzii, V=valoarea nominal Se observ c dac rata de pia a dobnzii crete, atunci preul titlului de credit se reduce. Sensul corelaiei ntre rata de pia a dobnzii i preul pieei este valabil pentru orice titlu de credit.

Modificarea echilibrului pieei unui anumit titlu de credit n condiiile unei expansiuni economice
Expansiunile economice: sunt nsoite de creterea veniturilor i a averilor, astfel nct cererea pentru titlurile de credit crete (curba cererii se deplaseaz spre dreapta). amplific oportunitile de afaceri iar productorii tind s se mprumute mai mult, fapt care determin creterea ofertei de titluri de credit (curba ofertei se deplaseaz de asemenea spre dreapta). De regul, creterea ofertei este mai mare dect creterea cererii (deplasarea spre dreapta a curbei ofertei este mai puternic dect deplasarea spre dreapta a curbei cererii), astfel nct preul titlului respectiv se reduce iar rata dobnzii se majoreaz.

Modificarea echilibrului pieei unui anumit titlu de credit n condiiile creterii ratei anticipate a inflaiei
Dac se anticipeaz o rat mai mare a inflaiei: plasamentele n titluri de credit devin mai puin atractive fa de investiiile n active nefinanciare iar cererea pentru titlurile de credit scade (curba cererii se deplaseaz spre stnga). deciziile de mprumut sunt ncurajate. Oferta de titluri de credit crete (curba ofertei se deplaseaz spre dreapta). Deplasarea spre stnga a curbei cererii deplasarea spre dreapta a curbei ofertei piaa unui anumit titlu de credit conduc reducerea preului titlului respectiv, ceea nseamn creterea ratei dobnzii. i n la ce

Efectul Fisher

arat c o rat mai ridicat a inflaiei anticipate se regsete n rate mai mari ale dobnzii. Acest efect st la baza distinciei dintre ratele nominale i reale ale dobnzii. Rata nominal a dobnzii desemneaz rata cotat pe pia. Rata real a dobnzii se obine prin eliminarea inflaiei anticipate din rata nominal.

BIBLIOGRAFIE SELECTIV Anghelache, Gabriela Colectivul Catedrei de Economie i Politici Economice Colectivul Catedrei de Economie i Politici Economice Colectivul Catedrei de Economie i Politici Economice Elton, Edwin J. Gruber, Martin J. Lipsey, Richard Chrystal, Alec Popa, Ioan Piee de capital i operaiuni de burs, Editura Atheneum, Bucureti, 1996

Economie, Ediia a VI-a, Editura Economic, Bucureti, 2003

Economie-Aplicaii, Ediia a 4-a, Editura Economic, Bucureti, 2003

Dicionar de Economie, Ediia a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2003

Modern portfolio theory and investment analysis, Wiley & Sons, NY, 1981

Principiile economiei, Editura Economic, Bucureti, 2002

Bursa, vol. 1,2, Editura Adevrul, Bucureti, 1994

NTREBRI DE AUTOEVALUARE

De ce a aprut necesitatea activitii de intermediere financiar? Cum se definete conceptul de lichiditate? Ce instituii funcioneaz n cadrul sistemului financiar? Se poate identifica o legtur ntre capacitatea unui activ de a genera venituri n viitor i preul su curent? Argumentai rspunsul! Cum se modific echilibrul pieei titlurilor de credit n condiiile unei recesiuni? Exist o legtur ntre preul titlurilor de credit i anticipaiile inflaioniste?