Tema. Diagnosticarea riscurilor. I. Diagnosticul i evaluarea riscului economic. II. Diagnosticul i evaluarea riscului financiar.

I Dup natura activitii i poziia ntreprinderii n mediul economic, rezultatele obinute sunt mai mult sau mai puin influenate de o serie de evenimente pur economice, precum i economico-sociale: majorarea preului la resursele energetice, creterea cheltuielilor pentru ntreinerea forei de munc, sporirea concurenei, inovaia tehnologic etc. Gradul de sensibilitate a rezultatelor obinute face ca fiecare ntreprindere s fie privit prin prisma unei investiii mai mult sau mai puin riscante. De regul, riscul depinde nu numai de factori generali (preul de vnzare, costul vnzrilor, veniturile din vnzri etc.), ci i de structura consumurilor i a cheltuielilor efectuate, n concordan cu volumul vnzrilor. n acest context, n teoria economic s-a impus analiza cost-volum-profit, numit i analiza pragului de rentabilitate, ca o modalitate operaional i eficient de evaluare a riscului. Deci, pragul de rentabilitate reprezint punctul de plecare n aprecierea sensibilitii rezultatelor ntreprinderii la variaiile volumului vnzrilor, deoarece el face posibil determinarea acelui volum de vnzri n corelare cu o astfel de marj de contribuie total care ar acoperi consumurile i cheltuielile constante (fixe). Concomitent, el permite calculul direct al profitului ateptat ce coincide cu marja de contribuie care depete pragul de rentabilitate. Pentru folosirea informaiei n analiza cost-volum-profit, i respectiv n evaluarea riscului economic, este necesar a lua n considerare unele ipoteze adaptate la normele i cerinele SNC din Republica Moldova, n baza crora se ntocmete aceast informaie. Dac aceste ipoteze se respect, exist posibilitatea apariiei unor greeli semnificative i formularea unor concluzii eronate n urma analizei respective. Coninutul acestor ipoteze poate fi redat astfel: 1. volumul produciei fabricate este acel factor semnificativ ce provoac att modificarea consumurilor i cheltuielilor ntreprinderii, ct i volumul vnzrilor. Totodat, influena altor factori, cum ar fi: productivitatea muncii, structura i sortimentul produselor vndute, nivelul preurilor, tehnoogiile folosite; 2. n uniti naturale aprecierea se efectuiaz doar pentru un produs sau pentru o gam de produse considerat drept referin. Acelai studiu efectuat n uniti valorice exclude aceast restricie; 3. consumurile i cheltuielile pot fi totalmente divizate n convenional-variabile i convenional-constante, n funcie de modificarea volumului produciei. Totodat, exist unele dificulti att privind corectitudinea i plenitudinea gruprii consumurilor i cheltuielilor n variabile i constante, ct i privind alegerea metodei de repartizare a consumurilor i cheltuielilor constante. Trebuie de luat n considerare faptul c doar pe o perioad scurt de timp (nu mai mare de un an) consumurile i cheltuielile fixe nu se modific sau se modific neesenial i ali factori exceptnd volumul produciei, nu influeneaz volumul vnzrilor; 4. sunt utilizate noiunile: a) rezultatul net din activitatea operaional, care reprezint rezultatul din activitatea operaional obinut dup calculul dobnzilor, diminuat cu cheltuielile privind impozitul pe venit aferente activitii operaionale; b) rezultatul din

activitatea operional pn la calculul dobnzilor este rezultatul din activitatea operaional nsumat cu valoarea cheltuielilor aferente plii dobnzilor pentru credite i mprumuturi. Astfel, rezultatele din alte tipuri de activiti se omit, deoarece ele nu au o legtur direct cu indicatorii examinai care reflect rezultatele activitii de baz ale ntrebrinderii. n cazul n care valoarea celorlalte rezultate financiare este semnificativ, analiza trebuie lrgit prin efectuarea unor calcule suplimentare aferente determinrii profitului final n conformitate cu prevederile SNC. Referitor la acest fapt nu apar probleme, doar nc o dat se demonstreaz existena unei game largi de profituri i permanent trebuie s se precizeze despre care profit este vorba; 5. rezultatul din activitateta operaional se determin prin utilizarea metodei marjei de contribuie sau a metodei costurilor variabile. n acest caz volumul produciei fabricate este egal cu volumul produciei vndute i valoarea altor venituri operaionale se omite. Totui, trebuie de menionat faptul c atunci cnd valoarea altor venituri operaionale ocup o pondere semnificativ n rezultatul operaional i constituie o surs constant de venit pentru ntreprindere, ea poate fi adugat la suma veniturilor din vnzri. Deci, analiza cost-volum-profit i respectiv evaluarea riscului economic al unei ntreprinderi necesit obinerea permanent a informaiei operative nu numai cu caracter extern, ci i cu caracter intern informaia aferent consumurilor de producie i cheltuielilor perioadei. Aceast informaie se bazeaz pe sistemul contabilitii de gestiune a consumurilor i cheltuielilor, care trebuie s fie oportun, deplin, s asigure o reflectare veridic a consumurilor de producie i cheltuielilor perioadei. n practica economic problema respectiv este soluionat prin aplicarea metodei direct costing. Relaiile de baz folosite n metoda direct costing sunt urmtoarele: Veniturile din vnzri Consumurile i cheltuielile variabile = Marja de contribuie Marja de contribuie Consumurile i cheltuielile fixe = Profitul (sau pierdere) operaional Divizarea consumurilor i cheltuielilor n constante i variabile este convenional, deoarece consumurile i cheltuielile pot fi convenional-variabile i convenional-constante. n literatura de specialitate pentru corectitudinea gruprii consumurilor i cheltuielilor n constante i variabile sunt propuse un ir de metode, cum ar fi: metoda normrii tehnologice; metoda clasificrii contabile; metoda analitic; metoda grafic; metoda statistic cu aplicarea coeficientului de corelare; metoda punctului minim i maxim al volumului de producie pe parcursul perioadei examinate etc. Analiza corelaiei cost-volum-profit evideniaz situaia n care, odat depit pragul de rentabilitate, rezultatul din activitatea operaional pn la calculul dobnzilor variaz n msur mai mult dect proporional n raport cu variaia volumului vnzrilor. Sensibilitatea rezultatului din activitatea operaional pn la calculul dobnzilor n raport cu volumul vnzrilor, i este numit coeficientul de levier operaional (CLO). Acest coeficient caracterizeaz gradul de echilibrare a funcionrii ntreprinderii, exprimnd variaia relativ a rezultatului din activitatea operaional pn la calculul dobnzilor (RAO/RAO) conform variaiei relative a volumului fizic al vnzrilor (q/q), ntr-un interval corespunztor de timp:

unde: RAO rezultatul din activitatea operaional pn la calculul dobnzilor;

q volumul fizic al vnzrilor. Aceast relaie este cunoscut i sub denumirea de coeficient al sporului de eficien sau levier operaional, coeficient de elasticitate sau elasticitate, i reflect cu ct va crete rezultatul n cazul cnd volumul vnzrilor ntreprinderii sporete cu o unitate. Riscul economic se manifest atunci cnd unei creteri cu o unitate a volumului vnzrilor i corespunde o sporire subunitar a rezultatului derivat din activitatea operaional. Coeficientul de levier operaional se poate calcula, exprimnd volumul vnzrilor ntreprinderii prin veniturile din vnzri, dup urmtorul model:

unde: CV reprezint consumurile i cheltuielile variabile totale; VV veniturile din vnzri. Din cele menionate rezult c dac la ntreprindere coeficientul de levier operaional este ridicat, atunci schimbrile neeseniale ale veniturilor din vnzri vor avea consecine importante asupra rezultatului din activitatea operaional pn la calculul dobnzilor. Acesta poate progresa foarte sensibil la o cretere a veniturilor, dar, totodat, poate scdea mult la o reducere a acestora. Modificarea levierului operaional poate avea loc ca rezultat al influenei urmtorilor factori: modificarea veniturilor din vnzri, modificarea consumurilor i cheltuielilor variabile, modificarea consumurilor i cheltuielilor fixe. Determinarea influenei acestor factori se efectuiaz prin metoda substituiilor n lan. Dup cum s-a menionat deja, coeficientul de levier operaional se calculeaz ca raportul dintre marja consumurilor i cheltuielilor variabile: M=qi(pi ci), i rezultatul din activitatea operaional pn la calculul dobnzilor: RAO=qi(pi ci) CF. Astfel, formula general a coeficientului de levier operaional (CLO) poate fi prezentat n felul urmtor:

unde: qi reprezint cantitatea vndut a produsului i; pi preul produsului i; ci consumurile i cheltuielile variabile unitare. n baza formulei respective a levierului operaional n expresie valoric se poate constata c asupra modificrii lui acioneaz urmtorii factori: - modificarea structurii i sortimentului veniturilor din vnzri (q); - modificarea consumurilor i cheltuielilor variabile unitare (c); - modificarea consumurilor i cheltuielilor constante (CF); - modificarea preurilor unitare (p). Aceti factori coreleaz ntre ei n forma de legtur combinat. Aceasta nseamn c pentru calculul influenei factorilor nominalizai poate fi aplicat metoda substituiilor n lan. Evaluarea riscului economic se bazeaz pe modelul pragului de rentabilitate materializat n dou componente: 1. calcularea ratei riscului economic (RPR) dup relaia: RPR = VVPR/VVefectiv 100 unde: VVPR venituri din vnzri n punctul critic; VVefectiv venituri din vnzri efectiv.

Cu ct aceast rat este mai mare, cu att riscul va fi mai mare i invers; 2. calcularea indicelui de securitate (IS) sau coeficientului siguranei care ppune n eviden marja de securitate de care dispune unitatea de producie: IS = (VVefectiv VVPR) / VVefectiv Marja de securitate a ntreprinderii va fi cu att mai mare, cu ct indicele este mai mare. Evaluarea riscului economic mai poate fi fcut i cu ajutorul unui aa-zis indicator de poziie fa de pragul de rentabilitate. Acest indicatoreste exprimat att n mrimi absolute, ct i n mrimi relative: - mrimi absolute: IPoz = VVefectiv VVPR; - mrimi relative: IPoz1 = (VVefectiv VVPR) / VVPR. Acest indicator exprim capacitatea unei ntreprinderi de a-i modifica i a-i adapta producia la cerinele pieei. Este de dorit ca dimensiunea acestui indicator s fie ct mai mare, pentru a evidenia o flexibilitate ridicat a ntreprinderii, respectiv un risc ecoonomic mai redus. Indicatorul de poziie n mrime relativ, denumit i coeficient de volatilitate, nregistreaz valori mai mari atunci cnd riscul este minim. El are aceeai valoare informaional ca i indicatorul absolut. Pe lng indicatorul de poziie riscul economic poate fi evaluat i prin: 3. determinarea momentului de realizare a pragului de rentabilitate, denumit i moment temporar. 4. determinarea coeficientului de elasticitate, se are n vedere ca indicator de risc poziia ntreprinderii fa de pragul de rentabilitate. Astfel, relaia CLO, poate evidenia influena asupra profitului poziiei ntreprinderii fa de pragul de rentabilitate:

II Riscul financiar este riscul asociat modului de finanare a activitii ntreprinderii. Dac aceasta i finaneaz activitatea pe seama mprumuturilor, ea va trebui s ramburseze valoarea lor, asumndu-i o obligaie fix, constnd n achitarea unei remunerri pentru utilizarea acestora sub forma dobnzii pltite. Dac n schimb finanarea activitii implic surse interne precum sunt profiturile reinvestite sau majorrile de capital social (statutar), acest fapt nu presupune asumarea unor obligaii de plat rigide. Cu ct datoriile de plat fixe sunt utilizate ntr-o proporie mai ridicat n cadrul surselor financiare totale, cu att dimensiunea riscului financiar este mai pronunat. Evaluarea riscului financiar poate fi abordat similar riscului economic, adic prin intermediul pragului de rentabilitate, prin adugarea dobnzilor aferente capitalurilor mprumutate.

unde: PR1 pragul de rentabilitate financiar sau punctul critic total, care face s intervin cheltuielile aferente dobnzilor angajate de structura financiar a ntreprinderii; Chd dobnda, ca o cheltuial fix;

v coeficientul privind ponderea consumurilor i cheltuielilor variabile n veniturile din vnzri. Evaluarea riscului financiar se face ca i n cazul riscului economic cu ajutorul coeficientului de elasticitate (CLF) al rentabilitii financiare i al indicatorului de poziie (absolut i relativ) al ntreprinderii n raport cu punctul su critic total: - coeficientul de elasticitate: ; - indicatorul de poziie n mrimi absolute: IPoz= VVefectiv VVPR1 Riscul financiar, dup coninut, caracterizeaz variabilitatea rezultatului net din activitatea operaional sub incidena politicii financiare a ntreprinderii. Capitalurile mprumutate, prin dimensiunea lor valoric, ct i prin suportarea sistematic a unor cheltuieli aferente dobnzilor, comisioanelor la credite i mprumuturi, antreneaz o variabilitate a profitului net din activitatea operaional i, respectiv o majorare a riscului financiar. Acest risc se evalueaz prin msurarea elasticitii rezultatului net din activitatea operaional la modificarea profitului operaional pn la calculul dobnzilor, cu ajutorul coeficientului de levier operaional.

unde: RAON este rezultatul net din activitatea operaional; Aceast relaie este cunoscut i sub denumirea de coeficient de elasticitate sau coeficient de elasticitate al rentabilitii financiare. Deci, CLF exprim modificarea relativ a rezultatului net din activitatea operaional antrenat de modificarea cu 1 procent a profitului operaional pn la calculul dobnzilor i importana pentru gestiunea financiar. Factorii detaliai care determin dimensiunea coeficientului de levier financiar rezult din relaia:

Astfel, mrimea CLF crete o dat cu creterea cheltuielilor aferente dobnzilor i exprim n egal msur gradul de risc financiar asumat de ntreprinderea care recurge la ndatorare. Din formula n cauz se poate constata c asupra modificrii CLF acioneaz urmtorii 5 factori: - modificarea structurii i sortimentului veniturilor din vnzri; - modificarea consumurilor i cheltuielilor variabile unitare; - modificarea consumurilor i cheltuielilor constante; - modificarea consumurilor i cheltuielilor aferente dobnzilor; - modificarea preurilor unitare; Aprecierea rentabilitii financiare (sau a capitalului propriu) sub incidena politicii financiare a ntreprinderii este un aspect fundamental al riscului financiar, care exprim incidena ndatorrii ntreprinderii asupra rentabilitii capitalului propriu. Deci:

unde: Rf rentabilitatea financiar; Re rentabilitatea economic; Pn profitul net obinut din activitatea operaional; valoarea medie a capitalului propriu; TD valoarea medie a datoriilor financiare purttoare de dobnzi; Rd rata dobnzii pentru capitalul mprumutat; i cota impozitului pe venit. Dac vom lua n considerare prevederile legislaiei n vigoare cu privire la cota impozitului pe venit, atunci incidena impozitului pe venit poate fi exclus i acest model va cpta urmtoarea form:

Aprecierea riscului financiar n baza efectului de levier impune, mai nti, formularea a 3 ipoteze simplificatoare, adaptate la normele i cerinele SNC din Republica Moldova, care permit izolarea efectelor negative care ar putea influena rezultatele acestei analize. Coninutul acestor ipoteze poate fi redat astfel: - Admiterea faptului c ntregul capital procurat de ntreprindere, cu titlu propriu sau mprumutat, este investit numai n activitatea operaional (de baz). - Trebuie luate n calcul doar datoriile financiare pe termen lung i pe termen scurt, adic doar cele generatoare de cheltuieli aferente plii dobnzilor pentru credite i mprumuturi. Astfel, activul bilanului convenional poate fi obinut ca o nsumare a capitalului propriu i a datoriilor financiare. - Raportarea profitului obinut la valoarea medie a capitalului propriu trebuie s se fac avndu-se n vedere rezultatul curent net din activitatea de baz, adic eliminndu-se incidena operaiunilor de investiii, financiare i excepionale, deoarece ele nu au o legtur direct cu indicatorii examiinai care reflect rezutatele activitii de baz a ntreprinderii. Totodat, incidena diferenelor temporare i permanente nu se ia n calcul. Conform unor economiti asupra rentabilitii financiare sub incidena politicii financiare a ntreprinderii, influeneaz urmtorii factori: a) modificarea rentabilitii activelor: - modificarea rentabilitii veniturilor din vnzri - modificarea numrului de rotaii al activelor b) modificarea ratei dobnzii; c) modificarea cotei impozitului pe venit; d) modificarea braului prghiei financiare / levierului financiar. Din primul punct de vedere consecutivitatea factorilor corelai pare a fi construit logic n conformitate cu ordine acestora. Totui, lund n considerare faptul c ordinea de analiz a influenei factorilor se face n funcie de raporturile de condiionare economic a factorilor asupra fenomenului analizat, aceast dependen factorial comport unele discuii. n consecin a aprut urmtoarea ordine de analiz a influenei factorilor care este bazat pe raporturile de condiionare economic a factorilor asupra rentabilitii financiare: a) modificarea rentabilitii activelor:

- modificarea rentabilitii veniturilor din vnzri; - modificarea numrului de rotaii al activelor; b) modificarea ratei dobnzii; c) modificarea braului prghiei financiare / levierului financiar; d) modificarea cotei impozitului pe venit. Determinarea acestor factori se efectuiaz cu ajutorul urmtoarei formule:

unde: RAO reprezint rezultatul din activitatea operaional obinut pn la calculul dobnzilor; VV veniturile din vnzri; valoarea medie a activelor ntreprinderii. Marja levierului financiar (Re Rd) suport unele discuii care conduc la examinarea mai multor cazuri posibile, derivate din valorile diferite pe care le pot avea rata rentabilitii economice i rata dobnzii. Prin urmare, unul din indicatorii generalizatori ce reflect eficiena utilizrii capitalului mprumutat este efectul levierului financiar (ELF), care poate fi calculat dup urmtoarea formul:

Efectul levierului financiar arat cu cte puncte procentuale se va majora valoarea capitalului propriu n urma atragerii surselor mprumutate n activitatea ntreprinderii.