CAPITOLUL 4 ALEGEREA PROIECTELOR DE INVESTI II I PROCESUL DE ALOCARE A CAPITALULUI

4.1. Considera ii generale 4.2. Posibilit i de clasificare a proiectelor de investi ii 4.3. Metode financiare de evaluare a proiectelor de investi ii

4.1. Considera ii generale

 Exist diferite feluri de definire a investi iilor. Astfel:  - din perspectiv contabil i juridic se consider investi ii cheltuielile ce se efectueaz pentru achizi ionarea de bunuri de folosin ndelungat . Aceast definire are un caracter restrictiv deoarece exclude acele cheltuieli care nu se constituie n active corporale, financiare sau necorporale, de i efectuarea lor permite cre terea poten ialului viitor al ntreprinderii;  - din perspectiv monetar sunt considerate investi ii toate cheltuielile efectuate n vederea ob inerii de venituri monetare n viitor. Conform acestei defini ii toate cheltuielile se consider de fapt investi ii, ajungnd s nu mai existe obiect pentru politica de investi ii.  Se consider investi ie orice opera ie constnd n angajarea pe termen lung a resurselor monetare sau umane n vederea cre terii performan elor ntreprinderii.

O investi ie prea mare n active fixe oblig ntreprinderea la cheltuieli de capital mari, care n anumite condi ii se pot dovedi a nu fi necesare.


 Pe de alt parte, o ntreprindere care nu investe te suficient n active fixe poate s - i piard pozi ia pe pia din lipsa unei capacit i de produc ie adecvat . Acest lucru, n condi ii de concuren poate duce la obligativitatea restrngerii produc iei, la sc derea vnz rilor i, la limit , la faliment.

4.2. Posibilit i de clasificare a proiectelor de investi ii

 Amintim urm toarele criterii de clasificare a investi iilor:

A. Dup scopul urm rit i dup gradul de complexitate:  1) proiecte de nlocuire: vizeaz nlocuirea utilajelor nvechite, amortizate sau defecte. Presupun decizii curente obi nuite.  2) proiecte de nlocuire pentru reducerea costurilor: vizeaz nlocuirea utilajelor uzate moral cu altele mai performante. Se impune o analiz mai detaliat .  3) proiecte pentru extinderea produselor sau pie elor existente: vizeaz extinderea produc iei existente sau crearea de noi facilit i de desfacere a produc iei. Se impune o analiz aprofundat a proiectelor.

 4) proiecte pentru extinderea cu produse noi sau pe pie e noi: implic decizii strategice i pot viza modificarea structurii produc iei i natura ntreprinderii, fuziunile, achizi ion rile de alte ntreprinderi.  5) proiecte de protec ia mediului: au n general caracter obligatoriu.  6) alte categorii de proiecte (cl diri administrative, locuri de recreare) care solicit analize mai pu in complexe.

B. Dup efectele ntreprinderii:

acestora

asupra

fluxurilor

monetare

ale

 1) - proiecte care cer alocarea de fonduri o singur dat la nceput, iar fluxurile de numerar (ncas rile) au loc o singur dat la sfr itul unei anumite perioade.

Este frecvent ntlnit n cadrul investi iilor financiare n agricultur .  2) proiecte care cer alocarea de fonduri o singur dat la nceput, iar intr rile de numerar sunt e alonate pe mai multe perioade. Este ntlnit n cazul investi iilor cu echipamente industriale.
0 + 1 + 2 +

 3) proiecte care reclam alocarea e alonat a fondurilor iar

ncas rile au loc o singur dat la o anumit perioad n.

0 1 2 n-t + n

 4) proiecte care solicit alocarea e alonat a fondurilor i se

concretizeaz n ncas ri, de asemenea, e alonate.

0 1 2 + ........

n-1

 Orice proiect de investi ii urm re te maximizarea capitalului social al ac ionarilor, iar profitul ob inut constituie vectorul prin care se realizeaz scopul propus.  Criteriile financiare de evaluare a proiectelor de investi ii vizeaz :  - evolu ia rezultatelor i a rentabilit ii ntreprinderii n urma implement rii proiectului;  - evolu ia echilibrului financiar al ntreprinderii;  - consecin ele proiectelor asupra riscului financiar.  Modificarea condi iilor de risc n care ntreprinderea i desf oar activitatea datorit implement rii unui proiect de investi ii se refer n principal la: 1) - riscul de faliment; 2) - riscul de exploatare; 3) - riscul financiar.

1. - riscul de faliment: cnd cheltuielile adi ionale reduc mult gradul de lichiditate i solvabilitate; 2. riscul de exploatare: apare datorit cre terii costurilor dac noile produse nu sunt absorbite pe pia , fixe:
cre terea costurilor fixe determin accentuat a rezultatelor ntreprinderii o sc dere

dac investi ia se dovede te util , prin cre terea vnz rilor are loc o ameliorare a rezultatelor.

3. riscul financiar: apare datorit degrad rii raportului dintre rata randamentului activelor ob inute prin investi ie i costul resurselor finan rii investi iei.

4.3. Metode financiare de evaluare a proiectelor de investi ii

A. Metode care au la baz calculul rentabilit ii medii Se bazeaz pe date contabile, neactualizate la valoarea lor real .  1) Metoda ratei rentabilit ii medii anuale se bazeaz pe calcularea ratei medii astfel:

Re zultatul mediu anual rm ! Cheltuieli medii anuale de exp loatare

 2) Metoda termenului de recuperare a investi iei este determinat de num rul de ani necesari pentru recuperarea sumei ini ial investite f r a se ine seama de fluxurile de numerar ce pot fi generate dup expirarea acestei perioade i f r s se in seama de valoarea n timp a banilor.

T .recuperare

ostul initial al investitie i ash flow  ul anual mediu

B. Metode bazate pe actualizarea fluxurilor de numerar Procedeul de actualizare presupune g sirea valorii prezente a unui flux de numerar realizat n viitor.

VVn

Fn

1 F0   r

VP

Fn

1 F0 1 r

F0 = fluxul de capital ini ial sau suma avansat pentru realizarea proiectului; Fn = fluxurile de numerar viitoare; r = rata de actualizare; n = num rul de perioade.

1) Metoda valorii actualizate nete (VAN)

 Presupune actualizarea tuturor fluxurilor de numerar generate de proiect, la o rat de actualizare egal cu rata costului capitalului. Utilizarea metodei presupune parcurgerea urm toarelor etape: - calcularea valorii actualizate a fiec rui flux de numerar; - nsumarea algebric a valorilor actualizate i sc derea acesteia din costul ini ial al investi iei pentru a se g si astfel valoarea actualizat net (VAN); - aprecierea proiectului pe baza VAN. Proiectul este acceptat dac valoarea actualizat net este pozitiv , iar dac sunt mai multe proiecte concurente va fi acceptat proiectul care are VAN cea mai mare.

 VAN se calculeaz ca o diferen ntre costul ini ial al proiectului i suma valorilor actualizate nete a fluxurilor de numerar viitoare:

AN r , n !

1 0

2 1

1
n

...

r,n

Ft  F0  t 1 t 1   r
Ft 1  r t t 0
n

r ,n

F0 costul ini ial al proiectului (fluxul de capital ini ial) Fn fluxurile de numerar viitoare r rata de actualizare n nr. de perioade

n leg tur cu calcularea VAN se impun cteva preciz ri:  - ie irile de numerar sunt considerate negative i am presupus c ie irile de numerar au loc o singur dat sub forma Fo;  - investi iile mari presupun mai multe ie iri anuale, adic exist o serie de valori Ft negative;  - stabilirea ratei de actualizare r este o problem dificil , deoarece mai ales n economiile instabile ( cu fluctua ii ale infla iei), rata dobnzii chiar i la creditele pe termen mediu sau lung poate fi modificat .

2) Metoda ratei interne de rentabilitate a investi iei (RIR)

 Este definit ca o rat de actualizare pentru care valoarea actualizat a intr rilor de numerar viitoare generate de investi ie este egal cu costul capitalului ini ial al investi iei.  Punctul n care cele dou fluxuri actualizate de numerar (intr rile i ie irile) sunt egale corespunde cu punctul n care VAN este zero. VP a intr rilor de numerar = VP a ie irilor de numerar VP a intr rilor de numerar - VP a ie irilor de numerar = 0
VAN = 0

n t t!0

! 0

Deoarece n acest caz r = RIR

Ft 1  RIR t ! 0 t !0

Dndu-se m rimea fluxurilor i rata de actualizare putem calcula VAN, iar valoarea ratei interne de rentabilitate o vom ob ine acolo unde VAN = 0.

 G sirea valorii RIR se poate face cu ajutorul calculatoarelor financiare sau prin metoda ncerc rilor succesive. Aceast metod presupune nlocuirea n ecua ie a diferitelor valori pentru RIR pn se afl valoarea care face ca VAN s fie zero.  n cazul n care fluxurile de numerar sunt egale, se creeaz o anuitate i avem o cheltuial ini ial F0 i o serie de ncas ri egale.

tiind c

VP n ! a v  VF

r,n

RIR , n

vom avea:

VF F0 ! F v 
F0  VFAA I , n ! F

 n func ie de valoarea RIR putem avea urm toarele situa ii:  1) dac RIR = rata dobnzii la mprumutul f cut (r) ntreprinderea va putea rambursa suma ini ial mprumutat i pl ti costul creditului

 2) dac RIR > r (costul mprumutului) proiectul trebuie acceptat  3) dac RIR < costul capitalului (r) proiectul trebuie respins