Sunteți pe pagina 1din 17

ntreaga via reprezint managementul riscului, nu excluderea lui. Walter Wriston, ex-preedinte Citicorp.

CUPRINS

INTRODUCERE CAP 1. ANTICIPAREA RISCURILOR I CORELAIILOR 1.1 MODELAREA RISCULUI TIMPULUI VARIABIL

1.2 ABORDAREA RISK METRICS 1.3 PRBUIRILE I CORELAIILE

CAP 2. MANAGEMENTUL INVESTIIEI CAP 3. FUNCTIILE VAR CONCLUZII BIBLIOGRAFIE GLOSAR DE TERMENI LISTA FORMELOR GRAFICE

INTRODUCERE
Am ales aceasta tema, deoarece o parte din cele mai mari entiti financiare ale lumii au pierdut miliarde de dolari pe pieele financiare. In lumea contemporana se vorbeste despre risc, despre piata financiara si despre cum evolueaza lucrurile. Toti depindem de aceasta evolutie, de aceea se pot consuma resurse si se folosesc metode inovatoare pentru a gasi un rezultat si a anticipa riscul, sau cel putin pentru a-l minimiza.In acest proiect mi-am propus sa evaluez metoda de evaluare a riscului, VAR, si cum se poate calcula aceasta, ducand la o mai buna previziune in viitor. Dificultati se intalnesc la tot pasul, si am intalnit si in realizarea acestui proiect, deoarece piata financiara in sine este un risc si nu se poate prevedea de fiecare data un rezultat. Obiectivele au fost rezolvate prin anticiparea riscurilor si venirea cu diferite solutii si metode de calcul pentru previzionarea riscurilor. n majoritatea cazurilor, managementul a monitorizat slab expunerea la riscurile pieei. Dei cteva firme accept riscurile financiare, unele ncearc s creeze un avantaj concurenial printr-o expunere chibzuit la riscurile financiare. Pentru elucidarea acestei probleme, bncile cele mai solide din lume se opresc asupra costului riscului (VAR), o metod pentru calcularea i controlul riscurilor pieei Figura 2. Dezbaterea asupra contractului derivate a pus n discuie managementul riscului financiar. Contractele derivate sunt socotite a fi instrumente financiare periculoase care au provocat pierderi uriae i ar trebui reduse. Un alt punct de vedere este acela c derivatele sunt n mod firesc consolidate deoarece permit o mai bun alocare a riscului. Sistemele reglementatoare au declarat c devotamentul resurselor pentru dezvoltarea mai multor instrumente pentru managementul riscului a avut rsturnri favorabile de efecte asupra capacitilor instituiilor de a administra portofoliile, nu numai activitilor derivate. Contractele derivate au revoluionat managementul riscului financiar ducnd la o larg rspndire a folosirii metodei VAR. VAR este o metod de evaluare a riscului Figura 5 ce folosete tehnici statistice, utilizate frecvent i n alte domenii tehnice; msoar pierderea cea mai prost previzibil peste un interval de timp dat sub condiii normale de pia la un nivel de ncredere dat. Bazat pe metode tiinifice, VAR asigur uzanii cu o msur sumar a riscului pieei. O banc, de exemplu, poate spune c VAR-ul zilnic al portofoliului comercializat este de 35 milioane USD la un nivel de siguran de 99%. Adic, n condiii normale de pia, exist o ans din o sut, de a apare o pierdere mai mare de 35 milioane USD. Aceasta prezint expunerea pieei la riscul pieei, la fel de bine ca i o micare advers. Acionarii i managerii pot decide dac sunt asigurai cu acelai nivel de risc. De aceea, sistemele reglementatoare i grupurile industriale susin folosirea sistemelor VAR. Riscul reprezint o inconstan a rezultatelor neateptate, valoarea bunurilor. Corporaiile se expun urmtoarelor trei tipuri de risc: Riscul Afacerii Riscul Operativ Riscul Financiar

Daca totul este o chestiune de noroc, atunci managementul riscului este lipsit de sens.
Peter Bernstein CAPITOLUL 1

De-a lungul timpului, comparnd graficele mai atent, se va observa o schimbare a riscurilor Figura 1. Aceasta este evident pentru ratele de schimb care au nregistrat o variaie mult mai nare dup 1973 i pentru beneficiile obligaiunilor ce erau variabile n anii 1980. Ratele de schimb au nceput s fie n echilibru n 1973 i Rezerva Federal a schimbat brusc politicile monetare n octombrie 1979. Chiar i n alte perioade, volatilitatea prea s creasc ntr-o manier previzibil. Constatarea c volatilitatea pieei financiare este previzibil are implicaii deosebite pentru managementul riscului. Dac volatilitatea crete, atunci i costul riscului crete. Investitorii vor dori s-i ajusteze portofoliile ca s-i diminueze expunerea ctre acele bunuri a cror volatilitate este ateptat s creasc. ntr-o pia raional, echilibrul preurilor bunului va fi afectat de schimbri n volatilitate. Investitorii care se bazeaz pe anticiparea schimburilor n volatilitate ar trebui s fie capabili de un mai bun control al riscurilor pieelor financiare.

CAPITOLUL 1.1
O metod neprelucrat, dar cea mai des folosit, este a folosi orificiul mictor al lungimii fixate de estimare a volatilitii. De exemplu, o lungime reprezentativ este o lun calendaristic (20 zile lucrtoare) sau un trimestru (60 zile lucrtoare). Presupunnd c observm venituri rt peste M zile, aceast estimare a volatilitii este construit dintr-o medie mobil:

t2 =

1 M 2 rt 1 M i =1

n fiecare zi, anticiparea primete informaii din ziua precedent i exclude informaiile din (M+1) zile n urm. Valorile veniturilor din trecut sunt egale i stabilite la (1/M). Acest model are lipsuri multe, cu toate c este uor de implementat. Ignor ce este mai important, i anume ordonarea dinamic a observaiilor. Informaia de ultim or primete aceeai valoare ca cea veche, ns

informaia recent ar trebui s fie mai relevant. Dac ar fi existat un venit semnificativ cu M zile n urm, renunarea la acest venit n urma micrii ferestrei cu o zi nainte va afecta substanial estimarea volatilitii. Perioadele mai lungi cresc precizia estimrii dar pot omite variaia de baz a volatilitii. Evaluarea volatilitii s-a orientat ctre modelele care pun mai mult valoare pe informaia recent. Un astfel de model a fost modelul generalizat autoregresiv heteroskedastic propus de Engle i Bollerslav. Modelul GARCH presupune c diversitatea veniturilor a urmat unui proces previzibil. Variaia condiionat depinde de ultima inovaie dar i de variaia condiionat anterioar. Se definete ht drept variaie condiional, folosind informaia pn la data t 1 i rt-1 ca i venitul zilei anterioare. Modelul cel mai simplu este GARCH (1,1): ht = 0 + 1 rt-12 + ht-1 Media variaiei necondiionale se calculeaz cu formula: h=

0 1 1

Pentru ca acest model s fie stabil, suma parametrilor 1 + trebuie s fie mai mic dect 1. Aceast sum este denumit durabilitate. Modelele au i alte proprieti interesante. Descoperirile recente au artat c multe preuri financiare au proprieti haotice. Deseori, oscilaiile ce sunt acoperite de teoria haosului au rdcinile n diversitile variaiei timpului. Astfel se explic, prin modelele GARCH, comportamentul haotic al pieelor financiare.

CAPITOLUL 1.2
Risk Metrics abordeaz pragmatic modelarea riscului. Variaiile sunt modelate cu ajutorul funciei exponeniale. Anticiparea pentru timpul t este o medie a anticiprilor anterioare, folosind valoarea i ultima inovaie ptrat, folosind valoarea (1-): ht = ht-1 + (1 - )rt-12 Parametrul este denumit factor de decdere i trebuie s fie mai mic dect 1. Modelul exponenial este uor de implementat deoarece se bazeaz numai pe un singur parametru. Totui este mai robust evaluarea erorii dect a celorlalte modele. Anticiparea se bazeaz pe anticiparea anterioar i ultima inovaie. Singurul parametru din acest model este factorul de decdere . Acest factor poate varia numai de-a lungul seriilor ci n timp, totui prevzndu-se soliditatea peste perioade diferite. Valorile diferite ale lui creeaz incompatibiliti pentru termenii ? i pot conduce la coeficieni

ai corelaiilor mai mari dect 1. Risk Metrics folosete numai un singur factor de decdere care este stabilit la 0,94 pentru informaia zilnic. Risk Metrics asigur i anticipri pe perioade mai mari dect o lun, definit ca 25 zile lucrtoare. Parametrul durabilitii pentru modelul exponenial este 1. Estimatorul este egal cu 9,4 exceptnd faptul c definete inovaiile ca variaie a zile a 25 a.

CAPITOLUL 1.3
Corelaia este de o importan suprem pentru riscul portofoliului, chiar mai mult dect variaiile individuale. Corelaiile reduse ajut la reducerea riscului portofoliului. Totui se comenteaz faptul c o cretere a corelaiilor n timpul perioadelor de turbulen global. Acestea sunt ngrijortoare deoarece corelaiile crescnde protejnd la un anumit moment volatilitile crescnde vor diminua diversificare a proprietilor portofoliului. Calcularea VAR bazat pe informaie va subestima riscul actual al eecului i nu va diminua numai riscul, dar i corelaiile. Aceasta va conduce la venituri ce sunt departe de aria anticiprii. Factorii globali, cum ar fi crizele de petrol i Rzboiul din Golf au creat turbulene i o cretere a corelaiilor. Longin i Solnik (1995) au examinat comportamentul corelaiilor pe pieele naionale de aciuni i au descoperit o cretere de 27% (de la 0,43 la 0,55) a corelaiilor n perioada de turbulen maxim. Presupunnd un portofoliu larg, rezult c Var ar trebui multiplicat cu un factor:

0,55 = 1,13 0,43

Totui, calcularea VAR poate subestima riscul adevrat cu 13%. Corelaiile mari sunt duntoare portofoliilor cu poziii long, iar corelaiile n scdere sunt duntoare portofoliilor cu vnzri short. Opiunile sunt o surs bogat de informaii despre riscul preului, ceea ce le face superioare modelelor de timp. Informaia este folositoare n condiii de stress, cnd piaa are acces la informaia curent care nu se reflect n modele.

Riscul este conditia oricarui succes


L.De Broglie CAPITOLUL 2

Sistemele managementului riscului Figura 3 ofer protecie mpotriva riscului pieei. Costul riscului (VAR) este o component important a acestui tip de sisteme, permind firmelor s calculeze i s controleze riscurile lor financiare. Sistemele VAR pot chiar s asigure un avantaj concurenial; astfel firmele pot dezvolta strategii care, la rndul lor, dezvolt domenii. Instituiile aflate ntr-o situaie dificil au organizat comisii ale managementului riscului global care raporteaz direct managementului superior. Instituiile financiare au susinut uniti locale ale managementului riscului, n special pentru contractele derivate care au avut nevoie s fie controlate atent din cauza mecanismului lor de prghii. ns, de curnd, instituiile au nceput s calculeze riscul pe o baz global. Orientarea ctre managementul riscului global este motivat de existena a doi factori, expunerea la surse noi de risc i volatilitatea mai mare a noilor produse. Odat cu globalizarea pieelor financiare, investitorii sunt expui unor surse noi de risc cum ar fi riscul valutei strine. O volatilitate mai mare este indus de ctre un risc mai mare n unele variabile de baz cum ar fi ratele de schimb sau design-ul produselor care sunt mult mai sensibile la variabilele financiare. Pentru managementul riscului de credit, centralizarea a devenit necesar. Expansiunea continu a pieelor contractelor derivate au creat noi concureni cu rate de credit mai mici i cu expunere mai mare a pieelor implicate. O instituie financiar poate avea un numr vast de tranzacii cu aceleai pri, n valute, aciuni, altele. Chiar i aa, elementele afacerii pot avea o expunere rezonabil cnd se bazeaz pe fundamente solide, dar aceste expuneri pot aduga un risc inacceptabil. Expunerea total depinde de valoarea net curent a contractelor, acoperit de acorduri. Instituiile financiare au fost primele care au monitorizat pe o baz centralizat expunerea prilor rii i riscurile pieei peste toate produsele i locaiile geografice. ns managerii nunului i corporaiile financiare vor beneficia de sistemele managementului riscului global. Orientarea ctre managementul riscului global este explicat de un numr de factori. Primul, cum instituiile financiare au devenit globale, expunerea lor la risc a lrgit aria de la riscul ratei dobnzii naionale la o multitudine de riscuri globale ale afacerii. Aceasta a creat dificulti la calcularea riscului. Managementul riscului global asigur o imagine uniform a riscului bncii. Permite firmelor s neleag riscul mai bine, s asigure i s pun pre mai mare pe risc. Activitile comerului sunt grupate pe apte domenii de activitate, fiecare acionnd n 14 locaii. mpreun, banca are 120 elemente independente de preluare a riscului, care se descurc cu peste 20.000 de tranzacii zilnice cu un volum se depete 50 mil. USD. Dei comerul descentralizat pare foarte profitabil, controalele riguroase ale riscului sunt eseniale pentru a nelege expunerea bncii la riscul global. La sfritul zilei, toate elementele comerului raporteaz profitul estimat i pierderea de-a lungul zilei, poziia ntr-un format cartografic standardizat i estimarea lor pentru riscul care precede urmtoarele 24 ore. Colectivul managementului riscului adun informaiile cu volatilitile i corelaiile. Aceasta conduce la consolidarea raportului global, care este discutat de managerii afacerii nainte de a fi trimis conducerii. Managerii investiiei, cum ar fi fondurile de pensii i fondurile mutuale folosesc VAR ca o metod pentru controlul riscurilor. Deasemenea, managerii se mai bazeaz pe tehnici cantitative din cadrul teoriei portofoliului, iar msurarea riscului dinamic se aplic fondului de pensii ca fiind un ntreg.

De obicei, deciziile de investiie pentru fondurile de pensii se iau n dou stadii. Primul, conducerea asigur un studiu de alocare a investiiei, bazat pe optimizarea portofoliului. Acest studiu determin ca sumele s fie investite n clase de investiii variate, aciuni naionale, obligaiuni naionale, aciuni strine, obligaiuni strine. n al doilea stadiu, fondul numete conducerea actual sub tutela unor manageri din afar care sunt controlai periodic pentru performana legat de rspunderea lor. Problema cu aceast abordare este una relativ static. Deoarece investiiile fondului sunt n rspunderea unui numr de manageri, este dificil crearea unei imagini recente a riscului fondului. n timpul unui trimestru, muli manageri ai fondului pot crete expunerea ctre o anumit industrie. Luate separat, riscurile pot fi acceptabile, dar, luate n totalitate, pot nsemna o miz destul de mare pe o surs de risc. Administratorii banilor schimb uneori strategiile de investiii, fie deliberat, fie fr intenie. Chiar i aa, fondul trebuie s fie capabil s detecteze i s corecteze rapid schimbrile. n cazul bncilor cu comerul portofoliilor, expunerea crescnd a fondurilor de investiii la mai multe surse de risc i a unor instrumente complexe a creat nevoia unui mai bun control al riscului. Aceast nevoie a fost determinat de pierderile spectaculoase suferite de investitorii instituionali. Muli investitori s-au fript atunci cnd fondul asigurat al lui David Askin de 600 mil. USD s-a prbuit. O alt surs de ngrijorare este sindromul comerciantului punga. De aceea, fondurile de pensii se ndreapt ctre centralizarea managementului riscului. Sistemele VAR asigur un depozitar central pentru toate poziiile. Sistemele noi permit celor ce le folosesc s prind deviaiile repede din politicile stabilite. Pentru asigurarea unor controale operaionale mai bune, sistemele VAR permit evaluri mai bune ale riscurilor pieei. Cu un sistem VAR, fondurile de pensii pot evalua direct costul sau eficacitatea acestor ghidri. Sistemele VAR devin instrumente indispensabile pentru evaluarea dinamic a riscului portofoliului. Corporaiile nefinaciare utilizeaz sisteme de managementul riscului Figura 4, n special cnd implic contractele derivate. Pentru corporaiile ale cror surse de bani sunt dificil de calculat sau sunt nesigure, VAR nu este benefic. Expunerea economic a surselor de bani depinde de mediul concurenial pe care firmele opereaz. Exportatorii au o expunere mai mic dac concureaz cu firmele naionale: dac ns concureaz cu firme strine, expunerea lor este substanial. Politicile corporaiei de managementul riscului acioneaz n trei stadii. Primul, managementul senior definete funcia obiectiv, de exemplu sursele de bani pentru urmtoarea perioad de raportare. Riscul este definit n termeni ai obiectivelor ratate din planul de afacere al firmei. Al doilea, firma calculeaz VAR, o estimare a ct se poate pierde pe o perioad datorat preului riscului financiar. Aceast informaie este esenial pentru cel de-al treilea stadiu, de decizie a asigurrii. Sunt cteva motive pentru asigurarea firmelor, de exemplu pentru evitarea costurilor falimentului sau de diminuare a taxelor. Finanarea extern poate fi mai scump dect sursele interne ale fondurilor. Fr asigurare, compania este expus unor situaii nefavorabile care necesit finanare extern temporar, cum ar fi mprumutul bancar. Compania poate avea nevoie s dein bani pein suficieni pentru absorbia pierderilor. Ambele abordri pot fi mai scumpe

dect polia de asigurare unde firma asigur riscurile financiare i face uz de investiiile ei. De aceea, firma poate decide ntreruperea lucrului asupra riscurilor financiare n pieele derivatelor. Peste toate, VAR asigur informaia necesar despre riscul pieei. Dac corporaia decide s asigure, VAR creeaz o munc de evaluare a eficacitii polielor de asigurare.

Stai puin. Privete la obiectivele tale. Privete la performanele tale. Vezi dac performana ta se potrivete obiectivelor tale.
Dan Kelly CAPITOLUL 3
Value at Risk (VaR) este, n prezent, larg folosit n practica bancar international, n scopul msurrii si diminurii efectelor negative aferente riscurilor de piat. De exemplu, dou contracte derivative cu aceeai valoare naional puteau avea riscuri diferite. Prin intermediul VaR, bncile au dezvoltat un indicator general de apreciere a pierderii, care omogeniza riscul produselor financiare i agrega riscul produselor unui portofoliu. Funcia de instrument al raportrii informaiei VAR a devenit un instrument important al comunicrii ctre acionari a riscurilor financiare ale companiei. ntr-un raport din 1995 fcut de sistemele reglementatoare din cadrul bncilor i pieelor aciunilor se gsete c 18 bnci i case de comer au asigurat informaie cantitativ despre VAR n rapoartele anuale din 1994, comparabile cu numai 4 firme n 1993. Raportul ncurajeaz instituiile financiare. Asigurai de o informaie de baz investitorii, deponenii, creditorii i prile implicate pot impune o disciplin sntoas pe pia, iar instituiile financiare s conduc comerul i activitile contractelor derivate ntr-un mod prudent i n linie cu obiectivele afacerii. Din acest motiv, divulgarea informaiei cantitativ despre riscul pieei este vzut ca o asigurare a stabilitii sistemului financiar. Funcia de instrument al alocrii resurselor Modelele VAR permit celor ce le folosesc s controleze riscul i s decid cum s aloce resursele limitate. VAR poate ajuta prin decizia de a permite ct de mare s fie expunerea la riscurile financiare. n domeniul afacerii, VAR poate fi folosit la stabilirea limitelor pentru comerciani i la decizia unde s se aloce capitalul resurselor limitate. Limitele pot fi stabilite astfel nct limita riscului la nivelul cel mai mare poate fi mai mic dect suma limitelor riscului pentru unitile individuale. Funcia de instrument al evalurii performanei

Managerii evalueaz performana folosind i riscul ateptat i riscul realizat. VAR permite managerilor s ajusteze profitul. Comercianii implicai n piee diferite pot produce profit diferit din volatilitatea de baz a pieei pe care opereaz i nu din cauza capacitii. Cazul clasic este cel al Bncii Barings: Nick Leeson, eful departamentului de trading al sucursalei din Singapore a Bncii Barings pierduse 100 de milioane de dolari din tranzaciile efectuate cu opiuni pe futures pe indicele bursier japonez Nikkei (a deschis poziii short pe straddle spernd o volatilitate redus a cursului contractelor futures) ca urmare a cutremurului din Kobe. ncercnd s camufleze paguba i s re-aduc cursul contractelor futures ntre bornele straddle-ului, traderul mizeaz pe creterea pieei contractelor futures mrindu-i poziia i implicit expunerea bncii sale la riscul de pia. De altfel, el chiar ncerac s influeneze piaa prin achiziii masive de contracte futures. Piaa nu a reacionat n sensul dorit de el, continundui trendul descendent. Finalul a fost acela c banca a ntregistrat pierderi de 800 de milioane de dolari n doar o sptmn, fapt ce a aruncat-o n incapacitate de pli i deci n faliment. Dac ar fi existat un sistem VaR centralizat, care s funcioneze n timp real, atunci managementul superior ar fi aflat imediat de riscul considerabil la care agentul su din Singapore expusese portofoliul bncii i implicit s-ar fi luat din timp msurile necesare diminurii sale i preveniri falimentului.

CONCLUZII
Asa cum am aratat in partea introductive a proiectului am urmarit trei obiective. Prin tratarea teoretica si practica, s-au conturat concluziile aparute in situatiile de mai jos. A fost o abordare dificila, deoarece partea teoretica nu este intotdeauna luata in calcul, si mai mult se atrage atentia asupra actiunii in sine. A fost dificil si este dificil sa pui in practica orice concept, mai ales cand acesta are de-a face cu piata financiara, unde totul este riscant si s ebazeaza pe intuitive si fluctuatii, fara a tine cont de teoria ce trebuie pusa in practica si metodele de masurare al riscului. Creterea ulterioar a contractelor derivate a fost fenomenal. Acestea au crescut ca rspuns la nevoia asigurrii riscurilor financiare. Ca i instrumentele managementului riscului, contractele derivate asigur o pia pentru realocarea riscurilor. Acestea au creat baza pentru o industrie prosper a ingineriei financiare, care a stimulat rezervele comune pentru un management al riscului mai bun. Managementul riscului care s-a dezvoltat este aplicat la nivelul ntregii corporaii. Se observ tehnologia ce susine creaia unor instrumente complexe ale contractelor derivate a nregistrat n timp o cretere mai mare dect capacitatea de a o controla. Deasemenea, o problem serioas ce afecteaz activitatea de comer este i aceea a agenilor care deseori au interese n a se angaja n activiti riscante ce pot duna firmei pentru care lucreaz. Un pont ce se dovedete a fi o pierdere poate provoca ntreruperea contractului de munc i o reputaie nu tocmai demn, pe cnd un pont ctigtor poate nsemna o via fr griji. Aceast compensaie susinut de profit sau de schemele asigurrii creeaz interese pentru asumarea unor riscuri deosebit de mari.

Fr ndoial c acestea au condus la o concentrare mai mare asupra controalelor i sistemelor de managementul riscului. VAR a crescut din dorina de a controla riscurile pieei investiiilor n contractele derivate, care dein instrumente necesit un control special. Dup ce expertiza tehnic a fost fcut, urmtorul stadiu este de a calcula riscul pieei pentru toate investiiile fie aciuni, obligaiuni sau mrfuri. Nu exist o metod acceptat n totalitate pentru calcularea VAR (costul riscului) i pot aprea rezultate diferite pentru metodele existente. Evalurile subiective ale mediului economic derivate din pieele financiare conin i un risc al ntmplrii. Trebuie avut n vedere faptul c i un interval de siguran de 99% rezerv cteva evenimente neprevzute. Acoperirea de 100% a tuturor riscurilor este imposibil i de nedorit; banca ar deveni atunci o investiie sigur, cu venituri mult mai mici. Faptul c valoarea este generat de metodele statistice nu ar trebui s se ocoleasc realitatea, aceea fiind o evaluare. Cei ce folosesc aceast valoare ar trebui s nu fie chiar att de delstori deoarece limitele VAR (costului riscului) se cunosc i au fost dezbtute pe larg n cri de specialitate. Folosirea adecvat a VAR (costului riscului) ar fi putut evita cteva din cderile spectaculoase ale ultimilor ani, asupra crora aplaneaz necunotina unora despre expunerea la riscurile financiare. Instituiile bancare au reportat activele i pasivele la bilan folosind metode de cretere; tranzaciile au nregistrat costuri enorme cu ajustri pentru creteri. Problema este c aceste metode de contabilitate au separat valoarea bilanului de realitatea economic. Uneori anticiprile ratelor viitoare erau folosite s plnuiasc venitul pe perioade lungi, ntr-o manier similar. Aceste metode de contabilitate au contribuit la marile dezastre din cadrul depunerilor i creditelor deoarece li s-a permis instituiilor s prezinte bilanurile ce au fost n conformitate cu legile contabilitii dar au ascuns pierderi enorme. Bilanurile au nceput s fie raportate la valorile pieei, mai trziu, cu orientri ctre marcarea la pia. Odat ce valorile pieei sunt disponibile, urmeaz s se evalueze riscul. O metod simpl pentru calcularea VAR const n pstrarea valorii pieei tuturor garaniilor peste un interval de timp ales, care face s se obin ideea unei serii posibile a valorilor pentru un portofoliu de schimb. Combinarea poziiilor marcrii la pia i fluctuaiilor valorilor pieei conduce la conceptul de costul riscului (VAR). Pasul ultim, implementat de instituiile de drept, const n folosirea sistemului de control al riscului ca un mecanism de feed-back pentru evaluarea unitilor afacerii. VAR asigur un cadru de comparare a profitabilitii operaiunilor variate pe baza riscului reglat. Firmele pot lua decizii anunate despre meninerea sau extinderea afacerii sau s asigure riscurile financiare la nivel de firm. Din punctul meu de vedere, destul de des, optimismul face ca cea mai bun folosire a anticiprilor veniturilor, combinat cu calculrile riscului s se gseasc portofoliile care s asigure cel mai bun schimb dintre risc i venit. Din aceast cauz, managementul riscului este meninut prin superioritatea fa de teoria portofoliului.

BIBLIOGRAFIE

1. Philippe Jorion, Value at risk. 2. Ioan Popa, Tranzacii comerciale internaionale, 1997. 3. Ioan Popa, Bursa, Bucureti 1995. 4. Don M. Chance, An introduction to options and futures. 5. Robert A. Schwartz, Equity Markets, New York 1988. 6. R. Klein, J. Lederman, Derivates risk and responsibility, 1996. 7. Don M. Chance, Options and futures, 1989. 8. Vergil Popescu, Bursa i tranzacii cu titluri financiare, 1993. 9. Stocks, Bonds, Options, Futures Investments and Their Markets, Edited by Stuart

R. Veale, New York Institute of Finance, 1987.


10. Ilie Gheorghe, Secuitatea deplina, Bucuresti, 2001 11. Barsan- Pipu N., Managementul riscului. Concepte si abordari, Brasov, 2003 12. Cosa M., Nastovici L., Modele de evaluare a riscului de tara, 2000 13. Drucker P., Management strategic, Bucuresti, 2001 14. Hinescu A., Management general, Alba Iulia, 2006 15. Regester M., Larkin J., Managementul crizelor si al situatiilor de risc, Bucuresti,

2003
16. Jorion, Philippe, Value-at-risk: The new benchmark, New York, 2000 17. Kuritzkes Andew, Til Schuermann, Scott, Weiner, Risk management, risk

management and capital adequacy in financial conglomerates, Philadelphia, 2002


18. Prelipcean Gabriela, Modelarea deciziilor pe pieele financiar valutare n

contextual globalizrii, Bucuresti, 2002


19. Prelipcean Gabriela, Relaii financiar - valutare internaionale: modelarea

riscului pe pieele valutare, Suceava, 2002


20. Prelipcean Gabriela, An analysis of the systemic risk in Romania. The role of

financial innovations, Constanta, 2005

GLOSAR DE TERMENI

Capital= bun utilizat ntr-un proces de valorificare Investitie= utilizarea activelor pentru obinerea de venituri n viitor, activ care se modific n timp; cumprtoare de titluri financiare, plasament de fonduri bneti. Lichiditate= capacitatea unui activ financiar de a fi transformat operativ n fonduri bneti. Obligaiune= titlu financiar de mprumut pe termen lung Portofoliu= ansamblul titlurilor financiare de tipuri diferite deinute de investitor Volatilitate= situaia unui titlu financiar al crui curs variaz amplu sus, jos, n raport cu celelalte

LISTA FORMELOR GRAFICE


Figura 1

Figura 2

Figura 3

Figura 4

Figura 5