Cap. 1. Ce este evaluarea? Principii i reguli generale de evaluare.

n standardele internaionale de evaluare: evaluarea reprezint procesul de estimare de valori sau evaluarea reprezint un ansamblu de tehnici, procedee si metode prin care se stabileste valoarea unui(unei) bun, grup de bunuri, activ sau ntreprinderi. Evaluarea economic i financiar este singurul tip de evaluare bazat pe expertiz i diagnostic i care are drept obiectiv determinarea valorii de pia a bunurilor i ntreprinderilor sau a unor valori derivate din valoarea de pia. Dezvoltarea continu a pieelor genereaz tot mai multe tranzacii la nivel naional i mai ales internaional, ntre firme dar i cu firme. Astfel accentuarea liberalismului economic alturi de privatizare determin o majorare a numrului de nreprinderi ce pot face obiectul unor tranzacii, precum i dezvoltarea i internaionalizarea tranzaciilor bursiere genereaz necesitatea evalurii societilor ale cror titluri fac obiectul vnzrii. n functie de domeniile specifice prin care se deruleaza evaluarea poate fi : - evaluare de intreprinderi (afaceri) aceasta reprezentnd de fapt obiectul disciplinei noastre ; - evaluarea de proprieti imobiliare (rezideniale, comerciale, industriale, agricole etc.) ; - evaluarea de bunuri mobile (echipamente sau bunuri personale) ; - evaluarea de valori mobiliare (aciuni, obligaiuni). Principiile evalurii ntreprinderii sunt un rezultat al teoriei economice, a realitilor pieei, a experienei i cercetrilor profesionitilor n domeniu. n baza opiniilor exprimate n acest sens, se menioneaz urmtoarele principii: 1. Valoarea ntreprinderii este estimat i determinat la un anumit moment de timp. Acest principiu este susinut de faptul c orice modificri n cadrul ntreprinderii, de natur tehnic, juridic, comercial, economico-financiar etc. poate conduce la modificarea valorii acesteia. Din acest considerent, valoarea companiei corespunde unui anumit moment, ea fiind o funcie de totalitatea informaiilor cunoscute de evaluator pn la acel moment. Aceast valoare poate fi considerat ca fiind echivalent cu valoarea prezent a veniturilor viitoare generate de dreptul de proprietate asupra capitalului ntreprinderii. 2. Valoarea ntreprinderii este orientat spre viitor. Orientarea spre viitor a procesului de evaluare este evident ca urmare a faptului ca valoarea reprezint cel mai probabil pre negociat ntre vnzator i cumprtor, iar cumprtorul vizeaz i achizitioneaz viitorul afacerii, respectiv valoarea prezent a tuturor ctigurilor ce pot fi anticipate ca derivnd din proprietatea asupra ntreprinderii. 3. Valoarea ntreprinderii are dou componente fundamentale: transferabil(comercial) i valoarea netransferabil (necomercial). valoarea

Valoarea netransferabil aparine proprietarului actual n virtutea atributelor sale personale care n mod normal nu pot fi vndute. n estimarea valorii de pia se consider numai valoarea comercial (transferabil).

4. Participaia de control ntr-o firm are o valoare pe aciune mai mare dect valoarea pe aciune a unui pachet minoritar, n afara cazurilor n care exist acorduri speciale ntre asociai care confirm drepturi suplimentare acionarilor minoritari. Acionarii majoritari, prin activitatea lor, pot influena evoluia valorii firmei respective. Suma valorilor tuturor participaiilor dintr-o ntreprindere necotat, poate fi mai mic dect valoarea ntreprinderii n ntregul su. 5. Rata de valorificare a capitalului ateptat de un investitor (cumprtor) este rezultatul condiiilor de pe pia la acel moment. Se poate spune c ntreprinderile sunt individualiti, fiecare avnd un el propriu i un rol specific n tabloul economic. Din acest considerent nu se pot stabili reguli care se pot aplica tuturor ntreprinderilor, fr discriminare. Fiecare ntreprindere fiind unic, fiecare evaluare este un proces unic, n care evaluatorul respect standardele, principiile de evaluare i codul deontologic al profesiei. 6. Valoarea ntreprinderii este cu att mai mare cu ct este mai mare valoarea activelor tangibile, estimat ca valoare de utilizare sau de lichidare. Acest principiu are n vedere faptul c valoarea de utilizare presupune continuitatea activitii firmei, condiii n care activele tangibile, precum cldirile sau o serie de echipamente au, de regul, o valoare de utilizare mai mare dect valoarea de lichidare. Necesitatea evalurii poate s intervin n urmtoarele situaii: 1) n scopul msurrii calitii gestiunii afacerii. Pentru a determina capacitatea echipei de conducere de a administra afacerea i nivelul de performan atins de aceasta, este util ca, temporar s se evalueze i s se determine valoarea ntreprinderii i s se determine variaia valorii actuale fa de cea precedent, lundu-se decizii privind calitatea managementului. 2) n realizarea tranzaciilor comeciale. Orice tranzacie de vnzare-cumprare a unei pri dintr-o afacere trebuie nsoit de un proces de evaluare a acesteia. 3) Atunci cnd au loc modificri ale mrimii i structurii capitalului social. Orice modificare n strctura i mrimea averii proprietarilor, respectiv a capitalurilor proprii, afecteaz cota-parte ce revine fiecruia din activul unei societi. De aceea este necesar realizarea unei evaluri a firmei pentru o dimensionare real i corect a prii ce revine unui investitor, astfel toi proprietari fiind protejai de efectul de diluie al capitalului social. 4) Cnd se modific structura acionariatului. La retregerea unui investitor trebuie s se determine valoarea real a titlurilor, valoare pe care acionarul trebuie s o primeasc n funcie de evoluia ntreprinderii. 5) Pentru determinarea cursului de introducere la burs. Orice ntreprindere care accede pe piaa financiar trebuie s ndeplineasc anumite condiii legate de profitabilitatea sa i de evoluia valorii sale favorabile, evoluie care se demostreaz n urma realizrii unui raport de evaluare. 6) n cazul divizrilor i fuziunilor. Pentru a determina partea ce revine fiecrui acionar nou ntr-un proces de fuziune sau de lichidare, se calculeaz paritatea/raportul de schimb al aciunilor, pentru fiecare ntreprindere implicat n acest proces. Aceste calcule se pot realiza numai dup evaluarea fiecrei societi n parte. 2

7) n aciuni juridice cu scop patrimonial. Pentru realizarea unui proces de lichidare sau a altor aciuni juridice care presupun mprirea patrimoniului, este necesar evaluarea astfel nct sa nu fie subevaluat sau supraevaluat partea ce revine fiecruia n urma acestor evenimente. 8) n scopuri ficale. De regul pentru calculul bazelor impozabile sau a drepturilor de succesiune se apeleaz la evaluare. Clasificarea evalurilor: Evalurile pot fi clasificate n funcie de anumite criterii astfel nct s se identifice modul de abordare al acestora. Astfel, se pot ntlni urmtoarele tipuri de evaluri: A. n funcie de obiect: evaluri de bunuri mobile i imobile independente evaluri de grupe de bunuri i uniti generatoare de trezorerie evaluri de active economice (secii, fabrici, pri ale unei ntreprinderi) evaluri de active intangibile evaluri de ntreprinderi n ansamblul lor

B. n funcie de metod: evaluri patrimoniale abordeaz latura cantitaiv a bunurilor firmei i reprezint o cale de estimare a valorii unei ntreprinderi i/sau unei participaii la capital utiliznd metode bazate pe valoarea de pia a activelor individuale ale ntreprinderii, minus datoriile. Abordarea pe baz de active este fundamentat pe principiul substituiei, respectiv un activ nu valoreaz mai mult dect costul de nlocuire al tuturor prilor sale componente. Dintre metodele patrimoniale se pot enumera: Activul net contabil, Activul net corectat, Activul net reevaluat (corectarea valorii elementelor n functie de efectele inflatiei) etc. evaluri bazate pe performane (metodele bazate pe venit, metode de randament) abordeaz n primul rnd latura calitativ, respectiv performanele financiare ale activului sau ntreprinderii. Este o cale general de estimare a valorii ntreprinderii, participaii sau a unei aciuni prin folosirea uneia sau mai multor metode prin care valoarea este estimat prin convertirea beneficiilor (catigurilor) anticipate n valoarea capitalului. Din aceasta categorie se pot enumera: Metodele bazate pe profit, Metodete bazate pe fluxul de dividende i Metodele bazate pe fluxul de disponibilitai. evaluri combinate care abordeaz att latura cantitativ ct i pe cea calitativ a patrimoniului dar i a performanelor activului sau ntreprinderii. C. n functie de scopul lor: Evaluri administrative care se execut n general pentru determinarea masei impozabile i sunt prevzute prin acte normative Evaluri contabile care urmresc s redea n contabilitate micrile i evoluia patrimoniului ntreprinderilor i sunt utilizate n ntocmirea situaiilor financiare ale ntreprinderii

 Evaluri economice sunt cele care fac obiectul disciplinei i se efectueaz n scopul identificrii valorii unei ntreprinderi sau al unui activ al acestuia. D. n funcie de valorile obinute: evaluri care au la baz valoarea de pia, care sunt specifice acelor active sau ntreprinderi pentru care exist o pia activ evaluri care au la baz valori diferite de valoarea de pia, care iau n considerare unitatea economic sau funciunile unui activ, altele dect capacitatea acestuia de a fi cumprat sau vndut pe pia Evaluarea unei ntreprinderi presupune parcurgerea urmtoarelor faze i etape: Faza iniial: etapa 1 cunoaterea preliminar etapa 2 pregtirea aciunii Faza de realizare: etapa 3 identificarea situaiilor financiare etapa 4 diagnosticul de evaluare i analiza fundamental etapa 5 determinarea componentelor fundamentale ale evalurii etapa 6 evaluarea propriu-zis Faza concluziilor: etapa 7 elaborarea raportului de evaluare etapa 8 documentarea lucrrilor de evaluare Tipuri de valori n evaluarea ntreprinderii 1. Valoarea de pia este suma estimat pentru care o proprietate va fi schimbat la data evalurii ntre un cumprtor decis i un vnztor hotrt ntr-o tranzacie cu un pre determinat obiectiv dup o activitate de marketing adecvat n care prile implicate au acionat n cunotin de cauz prudent i fr constrngeri. n cazul raportrilor financiare n definiia general poate fi utilizat i termenul de activ n locul termenului de proprietate. Precizri : Suma estimat semnific preul exprimat n uniti monetare (de regul n moneda naional) pltibil pentru o proprietate ntr-o tranzacie independent neprtinitoare de pia. Valoarea de pia vizeaz cel mai probabil pre care poate fi obinut n mod rezonabil de ctre vnztor i cel mai avantajos pre obtenabil pentru cumprtor. O proprietate va fi schimbata subliniaz ideea c valoarea este o sum estimat i nu un pre de vnzare predeterminat. La data evaluarii subliniaz ideea c valoarea de pia estimat este specific unui moment, are un termen de garanie n sensul c schimbrile de pe pia modific premizele evalurii i deci rezultatele acesteia. ntre un cumprtor decis se refer la faptul c cel care cumpr este motivat i nu constrns s cumpere. El nu va fi plti un pre mai mare dect cel cerut de pia. Un vnztor hotrt arat c nici vnztorul nu este forat s nchee tranzacia i nici nu este constrns s atepte pn cnd va obine preul pe care l consider rezonabil.

ntr-o tranzacie cu pre determinat obiectiv este situaia n care cele dou pri nu au interes sau relaii speciale care ar putea influenta nivelul preului (de exemplu relaia dintre proprietar sau chiria). n care prile implicate au cunotin de cauz prudent presupune c att cumprtorul ct i vnztorul sunt informai asupra naturii i caracteristicilor proprietii sau afacerii i asupra condiiilor de pe pia la data evalurii. i fr constrngere semnific faptul c nici una dintre pri nu este forat de o anumita conjunctur sau situaie s ncheie tranzacia. Valoarea de pia este neleas ca fiind valoarea unui activ estimat fr luarea n considerare a costurilor de vnzare sau cumprre sau fr includrea nici unui impozit sau taxe asociate. n situaii excepionale, valoarea de pia poate avea o valoare negativ. Aceast situaie include unele proprieti nchiriate, unele proprieti specializate, proprieti nvechite la care costul de demolare depete valoarea terenului, unele proprieti contaminate i alte situaii. Baze de evaluare diferite de valoarea de pia Exist situaii care solicit i alte categorii de valori dect valoarea de pia n evaluare. 2. Valoarea de utilizare se refer la valoarea cu care un anumit activ contribuie la valoarea ntreprinderii din care face parte fr a avea n vedere cea mai bun utilizare, sau suma care s-ar obtine n urma vnzrii sale. Conform normei IAS 36 Deprecierea activelor valoarea de utilizare reprezint valoarea actual a fluxurilor viitoare de trezorerie ce se ateapt s fie generate din utilizarea continu a unui activ i din cedarea lui la sfritul duratei de utilitate. 3. Proprietatea cu pia limitat reprezint acea proprietate care, datorit condiiilor pieei, atrage relativ puini cumprtori poteniali ntr-un timp determinat. Vnzarea unor astfel de proprieti necesit o perioad mai mare de comercializare pe pia fa de alte proprieti care sunt uor vandabile. 4. Proprietate specializat cu scop special sau proprietate proiectat special este proprietatea care datorit naturii sale specializate are o utilitate restrns la o anumit utilizare sau anumii utilizatori, este vndut rar sau deloc pe piaa liber n afara cazului n care face parte dintr-o afacere. Aceast categorie vizeaz rafinriile, centralele electrice, muzeele, bisericile, etc. 5. Valoarea de investitie sau subiectiv este valoarea unei proprieti pentru un anumit investitor sau o categorie de investitori pentru a atrage anumite obiective de investitie. Acest concept subiectiv leag o anumit proprietate de un anumit investitor sau grup de investitori cu obiective i criterii de investiii definite. Termenul de valoare de investitie nu trebuie confundat cu valoarea de pia a unei proprieti ce reprezint o investiie. 6. Valoarea de asigurare reprezint valoarea proprietii care este dat de unele definiii coninute ntr-o pia sau contract de asigurare.

7. Valoarea de impozitare se bazeaz n general pe difiniia i accepiunea coninut n legislaia fiscal referitoare la taxele pentru proprieti. 8. Costul de inlocuire net (CIN) reprezint o metod de evaluare acceptabil utilizat n raportarea financiar pentru a determina un surogat al valorii de pia a proprietilor specializate i cu piaa limitat pentru care nu sunt disponibile informaii de pia. Metoda se bazeaz pe estimarea valorii de pia pentru utilizarea existenta a terenului plus costul curent brut de nlocuire sau reconstrucie a cldirilor minus cota alocat pentru uzura fizic i orice forme relevante de depreciere. 9. Valoarea de recuperare reprezint valoarea unei proprieti (exclusiv terenul) care se obine, mai ales, din valorile materialelor recuperabile i neaprat din utitizarea n continuare, fr a necesita modernizri sau reparaii. Se poate da ca un cost de recuperare brut sau net i ultimul poate fi egal cu valoarea realizabila net pentru un activ care nu mai are utilitate pentru ntreprindere. 10. Valoarea de lichidare sau valoarea de vnzare forat reprezint suma ce poate fi obinuta n mod rezonabil din vnzarea unei proprieti sau afaceri ntr-un interval de timp prea mic pentru a fi conform cu condiiile din definiia valorii de pia. Valoarea de lichidare este determinat de suma ce poate fi obinuta dac afacerea este lichidat i activele sunt vndute cu bucata. Lichidarea se poate face forat sau pe cale normal. n acest al doilea caz, vnzarea se face pe o perioad de timp suficient pentru a obine cel mai bun pre dar dac aceasta dureaz mai muli ani, costurile asociate lichidrii vor fi prelucrate prin tehnica actualizrii. 11. Valoarea special se refer la un element de valoare cu caracter extraordinar, superior valorii de pia. Valoarea special apare adesea prin asociere fizic, funcional sau economic cu o alt proprietate. Aceast valoare este aplicabil numai unui cumprtor cu interese speciale. De exemplu: o firm dintr-o localitate important a pltit un pre de patru ori mai mare dect preul pieei la acel moment pentru o suprafa mic de teren; situaia special a aparut deoarece terenul respectiv se afl n vecintatea proprietii sale i i permitea ieirea la o arter comercial i mai ales i ddea posibilitatea s realizeze dimensiunile optime pentru construcia ce i-o proiectase. Evaluatorul trebuie s se asigure c i criteriile utilizate pentru evaluarea unor asemenea proprieti difer de cele utilizate pentru estimarea valorii de pia, prin prezentarea clar a oricrei ipoteze speciale utilizate. Dac se iau n consideraie premisele valorii, adic ipotezele care se au n vedere pentru a descrie circumstanele n care are loc tranzacia, se disting urmtoarele valori: 12. Valoarea de exploatare continu - acest concept se refer la evaluarea unei unitai operaionale. n acest caz, activele i stocurile sunt pe poziie de lucru, fora de munc angajat i afacerea funcioneaz fr a exista o intenie de lichidare sau de ncetare a activitii. 13. Valoarea rezidual este o expresie a valorii de pia pentru o investiie, la sfritul unei perioade de exploatare, timp n care a fost recuperat n totalitate. n unele cazuri afacerea poate funciona n continuare.

14. Valoarea de casare reprezint un caz extrem al valorii reziduale i anume, atunci cnd activul este dezmembrat i se recupereaz materialele. 15. Valoarea realizabila net este data de valoarea de pia din care se scad costurile i taxele aferente tranzaciei. 16. Valoarea unei participaii (majoritar/minoritar, de control etc.) este n legatur cu gradul de control asupra ntreprinderii, acesta depinznd de procentul de participatie, de distribuia celorlalte participaii i de prevederile din contractul de asociere i din statutul societii. Bibliografie: Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A., Evaluarea ntreprinderii, Ediia a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002; Ifnescu A., Robu V., Anghel I., Evaluarea ntreprinderii, Ed. Tribuna Economic, bucureti, 2001; Stancu I., Finane, Editura Economic, 2001; Toma M., Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, Editura CECCAR, 2005; Standardele Internaionale de Evaluare.