Procese i fluxuri financiare

Activitatea societii omeneti se nfieaz ca un complex de aciuni i relaii pe care le promoveaz participanii, adic subiecii acestei activiti, respectiv indivizii, grupurile de indivizi sau instituiile ce-i reprezint n ansamblul lor sau pe comuniti definite dup diferite criterii. Aceast activitate se concretizeaz n procese formative (fabricarea unui bun, culegerea unei informaii, efectuarea unui serviciu, crearea unei opere de art sau tiinifice etc.) i n fluxuri de transfer exprimnd, n general, dorina fiecrui participant de a-i satisface nevoile de consum, de a-i asigura i mbunti existena. Derularea unui proces formativ presupune existena unor mijloace pe care iniiatorul acestui proces le folosete n scopul elaborrii, construirii obiectului (bun, serviciu, informaie) pe care el i-a propus s-l obin. Mijloacele se pot afla n patrimoniul subiectului sau, de cele mai multe ori, trebuie constituite pe seama unui flux de transfer. Obiectul fluxului de transfer l formeaz chiar bunurile, serviciile, informaiile etc. pe care le-au construit subiecii activitii sociale. Att aceste obiecte, ct i mijloacele utilizate pentru producerea lor pot fi exprimate att fizic, material, ct i valoric, bnete. Aspectul bnesc al acestor procese i fluxuri s-a emancipat, s-a individualizat pe msura evoluiei activitii sociale i a generat relaii de un anumit tip, numite relaii bneti, n sfera crora se includ i relaiile financiare. Procesul de emancipare a acionat i n legtur cu relaiile financiare, care au devenit obiect de studiu distinct, concretizat n tiina finanelor, component a grupului de tiine cunoscute sub numele de tiine economice. Finanele reprezint tiina constituirii i administrrii mijloacelor bneti la dispoziia unui agent economic pentru ndeplinirea obiectului su de activitate, a funciilor i sarcinilor sale.

1.1 Relaii financiare Iniiatorul unui proces formativ dispune, numai ca excepie, n forma lor fizic, material, de toate mijloacele necesare derulrii respectivului proces. Cel mai adesea dispune doar parial sau deloc de mijloacele necesare n chiar forma fizic, material cerut n mod expres de procesul respectiv. De pild, un fermier

nu dispune, cel mai adesea, de grul necesar pentru smn, chiar dac el a produs gru i nainte. Boabele pentru smn trebuie s aib anumite caliti i s fie tratate ntr-un anumit fel pentru a rspunde exigenelor unei anumite utilizri. De aceea, fermierul trebuie s-i procure astfel de boabe, trebuie s-i constituie acest mijloc necesar derulrii activitii sale. n relativ numeroase cazuri, iniiatorul dispune doar de mijloace bneti sau (li se mai spune n mod curent) financiare, cu care el i poate constitui, n baza unui flux de transfer, mijloacele n forma fizic de care are nevoie. O astfel de constituire de mijloace genereaz ntre parteneri relaii bneti. n majoritatea cazurilor, iniiatorul dispune doar parial de mijloace, att n forma lor material expres necesar, ct i bneti. El are ns o experien i are voina de a ncepe un proces formativ. n astfel de cazuri, parteneriatul su cu ali ageni economici include i completarea mijloacelor bneti insuficiente. O astfel de constituire de mijloace genereaz ntre parteneri relaii financiare, n sfera crora se includ i cele generate de raporturile cu statul. Relaiile financiare sunt relaii bneti de repartiie a produsului global sau a componentelor sale, relaii reprezentnd transferuri monetare, n dublu sens, ntre buget i firme sau ntre firme. Sfera relaiilor bneti o include pe cea a relaiilor financiare, deoarece relaiile bneti presupun contraprestaia, nu necesit neaprat un instrument legal de reflectare sau o baz legal generatoare i nu au neaprat sau de regul un caracter de continuitate. De exemplu, achiziionarea de ctre o antrepriz de construcii a unei cantiti de ciment contra cost pltibil pe loc arat existena contraprestaiei (care n acest caz este direct i imediat), considerat de ambii parteneri echivalent, deoarece afacerea nu s-ar mai fi fcut dac unul din ei avea rezerve. Vnzarea se poate face sau nu pe baza unui contract (instrumentul legal), dar este prea puin probabil ca ea s fi fost generat de legislaia curent: constituie, cod civil, o lege ordinar, o hotrre de guvern etc. De asemenea, nimic nu ndreptete vreuna din pri (cumprtor, vnztor) s pretind sau s spere ca un astfel de aranjament s devin perpetuu sau mcar s se repete. Caracteristicile relaiilor financiare sunt: a) Relaiile financiare sunt parte a relaiilor economice. Apartenena relaiilor financiare la sfera celor economice este determinat de faptul c sunt suportul bnesc al unor raporturi ntre proprieti i modific patrimoniul partenerilor sau cel puin structura acestuia. De exemplu, firma A achit la finele lunii consumul de energie electric. O astfel de relaie are de regul caracter de continuitate. Consumul s-a fcut treptat, dar permanent, iar achitarea contravalorii sale se face ulterior, ceea ce presupune generarea unei obligaii a firmei A ctre furnizorul de energie, adic o obligaie care nu se stinge imediat.

Pe de alt parte, cei doi parteneri sunt subieci de drept distinci, n baza autonomiei lor economice, exprimat prin proprietatea fiecruia asupra propriului patrimoniu, proprietate recunoscut i garantat de ctre stat. n sfrit, plata efectuat de firma A modific volumul i/sau structura patrimoniului fiecruia dintre parteneri. n ce-l privete pe A, se produce o modificare de structur a patrimoniului: se reduc mijloacele bneti disponibile, dar se mrete corespunztor valoarea produselor finite sau a produciei n curs de fabricaie; adic n componena activelor circulante, rmase la acelai volum, se micoreaz componenta mijloace bneti i se mrete componenta stocuri. n ce-l privete pe furnizorul de energie, patrimoniul su crete cu profitul inclus n tariful energiei i se produce i o modificare de structur deoarece componenta rezultate se mrete, crescnd ponderea ei n total patrimoniu (volumul celorlalte componente ale patrimoniului nu s-a modificat). b) Relaiile financiare au loc organizat, adic pe baz legal i de regul cu caracter de continuitate. Cnd bugetul de stat este parte, atunci legea stabilete: obligativitatea, cuantumul i termenul ce caracterizeaz respectiva relaie. De exemplu, legea privind impozitul pe profil stabilete c toi agenii economici care obin profit din activitatea pe care o desfoar sunt obligai s plteasc un impozit de 25%, efectund vrsminte lunare cu regularizri trimestriale i anuale. Cnd bugetul de stat nu este parte, atunci legea precizeaz doar cadrul i condiiile creerii obligaiei, urmnd ca partenerii s stabileasc cuantumul i termenul, n acest context definit de lege. De exemplu, Legea nr. 33/1991 privind activitatea bancar i reglementrile Bncii Naionale a Romniei privind instrumentele de credit stabilesc posibilitatea creditului ntre parteneri de afaceri cu specific nonfinanciar (creditul comercial) i instrumentul legal care l consfinete (cambia); rmne ns la latitudinea celor doi parteneri folosirea sau nu a acestei posibiliti i, n caz c da, condiiile exprese specifice care vor fi menionate n cambie. c) Relaiile financiare au efecte cu caracter definitiv. Aceast caracteristic exprim faptul c, odat transferul financiar efectuat, modificarea de structur a patrimoniului este, n principiu, ireversibil i, de asemenea, suma transferat nu se mai poate rentoarce la partea care a efectuat transferul. De exemplu, dac se mrete capitalul social al unei firme pe seama fondului su de rezerv, noua structur a capitalului propriu nu se va mai reface, dect ca excepie, i numai n timp, prin vrsminte periodice din profit n fondul de rezerv, care, treptat, va putea ajunge din nou la ponderea pe care o avea n momentul transferului presupus mai sus. Pe de alt parte, plata de ctre un contribuabil a impozitului prevzut de lege este definitiv, n sensul c respectiva sum nu mai poate fi returnat pltitorului. Legea prevede excepiile i modalitile de returnare. De pild, Legea nr. 130/1992 privind taxa pe valoarea adugat stabilete n ce condiii aceasta

poate fi returnat sau recuperat parial, cnd i cum se face returnarea/recuperarea n numerar sau n contul unei obligaii de plat viitoare. d) Relaiile financiare presupun, n principiu, transferuri bneti fr contraprestaie direct i imediat i fr titlu rambursabil. Aceast caracteristic presupune c cel ce transfer nu poate pretinde contraprestaii directe i imediate i nici restituirea sumelor. n exemplul despre creditul comercial este evident c firma A nu poate pretinde restituirea contravalorii energiei electrice consumate, dar nici furnizorul de energie nu poate pretinde contraprestaie (plat) imediat. Legea prevede unele excepii legate n principal de nerespectarea condiiilor convenite n contractul (efectiv sau virtual) de livrare, de exemplu viciile ascunse .a. n mod similar, firma A nu poate pretinde nici restituirea dobnzii presupuse, eventual, de creditul comercial n cauz. n cazul plii impozitelor, ca i n cazul operaiunilor de asigurare exist contraprestaii cu caracter indirect i mijlocit (condiionat), prevzute fie ntr-un context legal mai general, fie printr-un contract expres intervenit ntre pri. Pltitorii de impozite creeaz statului resurse financiare cu care acesta i ndeplinete funciile sale. n virtutea acestui fapt, ca i a nelesului i obiectivului funciei sociale a statului, de exemplu, ei pot pretinde, n msura n care ndeplinesc unele condiii, s beneficieze de nvmnt general gratuit pentru copiii lor sau de alte servicii sociale gratuite presupuse de funciile statului. n cazul operaiunilor de asigurare, ntre pri se ncheie un contract care prevede obligaiile acestora, iar pentru asigurator condiiile n care se nate obligaia lui de a plti asiguratului anumite sume de bani. Contraprestaia pltibil de asigurator este condiionat de producerea riscului menionat n contractul de asigurare, dar nu este condiionat de numrul de rate de asigurare pltite sau de ponderea sumei acestora n valoarea estimat a riscului produs. Relaiile financiare pot fi publice sau private, dup cum statul apare n cadrul lor ca autoritate public sau nu. De pild, o societate comercial cu capital de stat este parte ntr-un credit comercial i ntr-un contract de asigurare. Relaiile financiare nscute n acest caz fac obiectul finanelor private, ntruct statul apare aici ca un agent economic oarecare. n acelai mod sunt tratate i relaiile financiare ce apar n legtur cu proprietatea public a statului i cu proprietatea sa privat. 1.2 Finanele publice Componenta public a finanelor are n vedere: a) procurarea resurselor necesare statului i utilizarea lor conform nevoilor acestuia, n calitatea sa de autoritate public; b) folosirea procesului de procurare i utilizare a resurselor ca un mijloc (prghie) de influenare a desfurrii ansamblului activitii economico-sociale.

Finanele publice sunt definite n legtur cu existena statului i a instituiilor sale centrale i locale, adic n legtur cu existena i funcionarea instituiilor de drept public. Angajamentele financiare apar sub forma resurselor care genereaz creane (drepturi de ncasare) sau sub forma cheltuielilor care pot genera obligaii (datorii care trebuie pltite). Constituirea i administrarea mijloacelor bneti publice sunt obiect al dreptului constituional i al dreptului administrativ. Legea stabilete: caracterul obligatoriu al resurselor i cheltuielilor; caracterul nerambursabil al constituirii resurselor; c vrsmintele pentru constituirea resurselor nu sunt de tip contraprestaie direct i imediat; metodologia derulrii relaiilor ntre buget i particulari, ntre entiti publice sau ntre acestea i cele private; atribuiile i obligaiile celor ce mnuiesc bani publici; caracterul de patrimoniu public al fondurilor constituite conform acestor relaii; obligativitatea gestiunii unor astfel de fonduri de ctre administraia de stat (central i local); metodologia gestiunii fondurilor publice. Finanele publice ndeplinesc trei funcii principale, i anume: funcia de alocare (fiscal), funcia de stabilizare (extrafiscal) i funcia de redistribuire (social). A. Funcia de alocare, numit i funcie fiscal sau funcie de repartiie, are ca obiect formarea i micarea fluxurilor financiare, adic formarea veniturilor bugetului de stat i utilizarea lor, respectiv efectuarea cheltuielilor prevzute n acesta. Formarea veniturilor se face, potrivit legii, prin contribuia asociaiilor cu scop lucrativ, ca i a persoanelor fizice sau juridice, chiar dac ele nu desfoar activitate cu un astfel de scop. Obligaiile contribuabililor sunt stabilite prin legi specifice (legea impozitului pe profit, legea privind taxa pe valoarea adugat, legea impozitelor i taxelor locale etc.). Totodat, legea bugetului, adoptat anual de parlament, menioneaz n detaliu baza legal ce fundamenteaz veniturile incluse n buget n anul respectiv. n veniturile bugetului figureaz att venituri fiscale (impozite, taxe, taxe vamale i alte venituri aferente), ct i venituri nefiscale (amenzi, penalizri, dobnzi, chirii, venituri din concesiuni i vnzri, venituri din activitile economice ale sectorului de stat etc.).

Utilizarea veniturilor, respectiv efectuarea cheltuielilor, se bazeaz pe norme de cheltuieli i pe proceduri (metodologii) de cheltuial, toate stabilite prin lege, care, de asemenea, stipuleaz responsabiliti, atribuii i competene legate de acestea. Utilizarea veniturilor i, implicit, efectuarea cheltuielilor presupun: inventarierea nevoilor, cuantificarea lor, ierarhizarea, ealonarea n timp. Inventarierea nevoilor se face pornind de la funciile statului (intern, extern, de aprare, social-cultural etc.) i de la dimensiunea i sensurile interveniei statului n activitatea social n general. Gradualitatea interveniei este deosebit de nuanat n spaiu (spaiu geografic i spaiu economic) i n timp. Extremele sunt cunoscute ca liberalism (intervenie redus i strict limitat) i centralism (intervenie ampl i masiv). n societatea modern (i nu numai) nu se mai poate vorbi n nici un caz de nonintervenie. Impunerea veniturilor i a proprietii (quasigeneralizate geografic, adic pe mulimea statelor lumii), generalizarea sistemului vamal, extinderea i diversificarea coninutului funciilor statului sunt doar cteva motive care dau consisten i perenitate interveniei. Inventarierea nevoilor conduce la formularea ctorva categorii majore, printre care: nvmntul, sntatea, cultura, protecia social, aciunile economice, ordinea public, aprarea, administraia, justiia .a. Cuantificarea nevoilor este o activitate ce prezint att caracter prospectiv, ct i normativ. Pentru cuantificare este esenial s fie definite pentru fiecare nevoie n parte caracteristici, indicatori i uniti de msur. Este o activitate de mare complexitate, de natur tiinific i care determin n mod esenial eficiena alocrilor, dar i efectele obinute. Cuantificarea prospectiv este important pentru determinarea ct mai aproape de realitate a nevoii n cauz, lucru ce permite luarea unor decizii n cunotin de cauz. Cuantificarea normativ reflect opiunea politic referitoare la intervenia (asistena) statului, dar i opiunea economic referitoare la capacitatea financiar de intervenie a statului. De aceea, normele de cheltuieli se stabilesc prin lege i sunt obligatorii. Ierarhizarea nevoilor se face pe baza unor criterii cum sunt importana, urgena i disponibilitile existente. Realizat n termenii strici ai nevoii sociale, ierarhizarea are un caracter obiectiv. O astfel de condiie este ns mai mult teoretic, ntruct aprecierea i selecia aparine n practic factorului politic ce determin fr doar i poate subiectivismul pragmatic. Nu de puine ori, nevoi precum ordinea public, administraia, aprarea, aciunile economice primeaz n decizia politic n detrimentul altor nevoi, chiar dac, teoretic i declarativ, nevoi precum educaia, tiina, protecia mediului, cultura, sntatea sunt numite majore, capitale, determinante. Ealonarea n timp este o decizie rezultat din raportul resurse-nevoi, respectiv din faptul c dinamica nevoilor (dar i dimensiunea lor) o devanseaz ntotdeauna pe cea a resurselor (implicit a dimensiunilor lor): practic nevoile sunt nelimitate i n continu cretere i diversificare, n timp ce resursele sunt limitate, iar dinamica lor, nu de puine ori, chiar stagnant sau n scdere. Unele aciuni susinute din resurse publice sunt de mare amploare sau de mare complexitate (creterea nivelului general de pregtire, mbuntirea strii de sntate,

reformarea administraiei publice, dotarea modern a armatei .a.) i nu pot fi soluionate dect prin eforturi succesive de-a lungul multor ani. Ca urmare, din punct de vedere metodologic, realizarea lor se face prin programe multianuale cu defalcri pe etape, pe ani. B. Funcia de stabilizare, numit i funcie extrafiscal, are ca obiect utilizarea resurselor financiare ale statului pentru favorizarea creterii economice i atenuarea dezechilibrelor economice. Ea presupune intervenia statului n activitatea social n general, n cea economic n particular. Prin aceast funcie se urmrete ncasarea ritmic i n cuantum a veniturilor statului, cheltuirea acestora potrivit legii, eradicarea (mai realist diminuarea i limitarea) evaziunii fiscale, evitarea deturnrii. n realizarea acestei funcii sunt avute n vedere mijloace, operaiuni i procedee precum disciplina financiar, legalitatea, oportunitatea i caracterul economicos al fluxurilor. C. Funcia de redistribuire, numit i funcie social, are ca obiect transferul de putere de cumprare ntre diferite domenii ale activitii economico-sociale sau ntre diferite categorii socio-profesionale. Aceast funcie are un pronunat caracter de redistribuire ntruct, cel puin ntr-o prim faz, resursele statului se formeaz pe baza veniturilor primare, adic a veniturilor obinute de factorii de producie pe seama contribuiei lor la rezultatele activitii economice: producerea de bunuri materiale, servicii i informaii, inclusiv cele de natur social-cultural, cum sunt educaia, sntatea, asigurrile sociale etc. Pe seama acestor venituri, statul ntreprinde activiti de susinere fie cu caracter general (pregtirea colar obligatorie, asistena categoriilor sau persoanelor defavorizate, aprarea etc.), fie cu caracter punctual (ncurajarea unui anumit gen de activitate, susinerea unor zone defavorizate etc.). 1.3 Finanele private Componenta privat a finanelor are n vedere constituirea i gestiunea resurselor necesare agenilor economici pentru realizarea obiectului lor de activitate n condiii normale de profitabilitate. Caracteristica de normalitate este efectul acceptrii de ctre agentul economic a unui ctig pe care el l consider satisfctor pentru a-i continua activitatea. n teoria modern a finanelor, acest ctig este interpretat i ca o recompens destinat agentului economic pentru asumarea riscului de a-i fi angajat resursele n activitatea pe care o desfoar. n acest sens, apare problema arbitrajului, adic a opiunii ntre variante. Problema este definit, n contextul menionat, ca o alegere ntre variante ctig - risc, referitoare la modalitatea de utilizare (investire, plasare) a resurselor financiare disponibile la un moment dat.

Teoria finanelor a dezvoltat dup 1950 o mulime de probleme de mare interes pentru participarea eficient a agenilor economici pe piaa financiar, multe din acestea fiind azi numite (definite ca) teorii. Dintre acestea, menionm pe cele mai renumite prin contribuia la dezvoltarea finanelor ca tiin, dar i prin impactul practic deosebit n fundamentarea deciziei i comportamentului agenilor economici pe piaa financiar. a) Teoria portofoliului, creat de Henry Marcovitz n anii '50 i publicat n articolul Portofolio Selection (Journal of Finance, vol. 7, nr. 1, martie 1952) i n lucrarea Portofolio Selection: Efficient Diversification of Investments, New York, Willey, 1959 Contribuia major a acestei teorii la dezvoltarea de fond i pragmatic a finanelor const n aceea c n decizia financiar se ia n considerare n mod sistematic covariana preurilor marii majoriti a activelor financiare. Un operator raional, atunci cnd constituie un portofoliu de active financiare, trebuie s in seama de implicaiile unui titlu oarecare asupra optimalitii portofoliului, diversificndu-l pe acesta din urm pe seama unui arbitraj ntre risc i rentabilitate, astfel nct portofoliul format s rspund cel mai bine situaiei concrete de pe pia, ca i obiectivelor investitorului. b) Modelul preului de echilibru pe piaa financiar, elaborat de William Sharpe i publicat n articolul A Simplified Model for Portofolio Analysis (Management Science, vol. 9, nr. 1, ianuarie 1963) i n lucrarea Portofolio Theory and Capital Markets, New York, McGraw Hill, 1970 Modelul lui Sharpe este cunoscut sub numele de modelul CAPM (Capital Asset Pricing Model) sau MEDAF (Modle dvaluation des actifs financiers) i are ca obiect determinarea preului de risc pe care se bazeaz analiza valorilor mobilare i evaluarea performanelor administrrii averii. Concluzia teoriei dezvoltate de Sharpe este c, pe o pia concurenial, riscul este cel ce se remunereaz i c acesta nu poate fi eliminat prin diversificarea plasamentelor, adic a structurrii diversificate a portofoliilor de active. Acest risc nediversificabil este msurabil prin procedee statistice (varian, dispersie) i este intrat n limbajul curent sub numele de coeficientul beta. Chiar dac uzul acestui coeficient nu reprezint soluia infailibil a ctigului pe piaa financiar, modelul CAPM rmne totui pn azi abordarea fundamental cea mai convingtoare n problema portofoliilor i a pieei financiare. Ipoteza eficienei acestei piee, pe care de altfel este fondat modelul, continu s nu fie unanim acceptat, fiind obiect de controvers ntre susintorii analizei financiare fundamentale i adepii analizei tehnice. c) Teoria structurii financiare i a politicii de distribuire a profitului, elaborat de Merton Miller i Franco Modigliani (laureai Nobel pentru economie, 1987) i publicat n articolele The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investments (American Economic Review, vol. 48, nr. 3, iunie, 1958) i

Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: a Correction (American Economic Review, vol. 53, nr. 3, iunie, 1963) Pn la apariia acestei teorii, abordrile i regulile n materie de teorie financiar erau bazate pe ipoteze strict empirice privind comportamentul operatorilor pe piaa financiar, fr nici o ncercare fezabil de a modela interaciunea operatorilor i procesul generator al preului de echilibru. Teoria lui Miller i Modigliani arat c pe o pia financiar eficient nu exist rat de ndatorare sau rat de distribuie optime. S-a ncercat o atenuare a caracterului tranant al acestei afirmaii prin aa numita teorie a compromisului (Stewart Myers, Determinants of Corporate Borrowing n Journal of Financial Economics; vol. 5, nr. 2, noiembrie 1977). Merton Miller a combtut aceast teorie ntr-o not prezidenial (1977) ctre Asociaia American de Finane, artnd c ceea ce este caracteristic practicii financiare este: a) grija managerilor de a menine o rat de ndatorare rezonabil i b) tendina manifestat n cazul unui mare numr de societi comerciale de a promova o rat de distribuie a profitului mai mare dect ar justifica-o interesul fiscal al acionarilor. d) n anii '70 au nceput s se dezvolte i alte probleme (teorii), pornind mai ales de la inovaiile n materie de active financiare i pia financiar. Este vorba, n primul rnd, de apariia activelor de tip opiuni (1973), pentru care s-a ncercat formularea unor principii de evaluare. De asemenea, este vorba de ncercrile de aplicare a teoriei semnalelor la problemele financiare, pornind de la asimetria informaiei ntre participanii la pia, precum i de formularea teoriei ageniei care formalizeaz interaciunea (conflictul de interese) ntre acionari i manageri. Aceast din urm abordare ridic noi probleme n teoria firmei: firma nu mai este privit ca o entitate compact ce ia decizii pentru a-i maximiza funcia de utilitate definit univoc, ci ca un organism complex al crui comportament este rezultanta unui proces de echilibru i arbitraj ntre interese adesea divergente ale diferitelor grupuri, categorii, indivizi care o formeaz. O astfel de abordare permite un demers de integrare mai profund a teoriei financiare a firmei n teoria controlului managerial formulat n anii '30 de Berle i Means i reactivat la nceputul anilor '80 de John Kenneth Galbraith (tiina economic i interesul public). Obiectul finanelor private include: constituirea (modalitatea de constituire) a capitalului social; repartizarea profitului (acumularea, capitalizarea, remunerarea acionarilor); plasarea eventualelor disponibiliti; obinerea/crearea mijloacelor financiare necesare pentru derularea curent a activitii lucrative; mobilizarea creanelor; lichidarea obligaiilor.

Constituirea i administrarea mijloacelor bneti ale agenilor economici privai sunt obiect al dreptului comercial. Legea stabilete cadrul legislativ al desfurrii operaiunilor presupuse de obiectul finanelor private, adic principiile, regulile, instrumentele agreate, precum i aspectele fiscale complementare acestor operaiuni. Tot prin lege sunt stabilite instituiile, atribuiile i competenele acestora, menite s poat interveni n soluionarea eventualelor nenelegeri, deficiene, conflicte pendinte, prin arbitraj sau judecat. n cadrul legal menionat, operaiunile financiare decurgnd din obiectul finanelor private se deruleaz potrivit deciziilor consiliului de administraie/managerului firmei n cauz, dar i potrivit prevederilor contractelor economice sau financiare ncheiate cu terii. 1.4 Relaii de credit n legtur cu constituirea mijloacelor de care un ntreprinztor are nevoie pentru a ncepe sau derula o activitate am artat (n debutul capitolului 1) c cel mai adesea acesta dispune doar parial, iar uneori chiar deloc, de mijloace bneti. Pentru a i le procura el intr n relaie cu anumii parteneri, cel mai adesea specializai, care au posibilitatea s-i pun la dispoziie astfel de mijloace. Ca excepie, un astfel de partener poate fi oricare agent economic, dar, de regul, el este o instituie specializat care are ca obiect chiar acest gen de servicii. Acest gen de raporturi ntre agenii economici se include n sfera relaiilor de credit, component a relaiilor financiare n sensul cel mai larg de cuprindere a lor. Relaiile de credit sunt relaii bneti de repartiie a produsului global sau a componentelor sale, relaii reprezentnd mobilizarea unor disponibiliti bneti n vederea acoperirii unor nevoi temporare. Relaiile de credit se includ n sfera relaiilor bneti, iar disponibilitile ce formeaz obiectul lor pot aprea fie ca numerar, fie ca scriptural. Caracteristicile relaiilor de credit sunt: a) Au caracter rambursabil, adic transferul bnesc este temporar. Partea, agentul ctre care este direcionat transferul, numit debitor, poate utiliza mijloacele numai un timp dat, dup care trebuie s le returneze celui de la care i le-a procurat. Partea, agentul dinspre care este direcionat transferul, numit creditor, este proprietarul de fapt i de drept al respectivelor mijloace. b) Sunt purttoare de dobnd, adic serviciul, constnd n a dispune, temporar, de mijloacele bneti ce fac obiectul relaiilor de credit, este remunerat. Dobnda apare ca o remunerare a celui ce d cu mprumut, reprezint o cheltuial

pentru cel ce ia cu mprumut i este considerat de aceea ca un cost al capitalului bnesc. Pentru necesiti de ordin practic, dar i pentru surplusul de expresivitate, acest cost se exprim de regul sub form procentual. De asemenea, tot ca regul, exist uzana ca, n lipsa unei alte precizri, durata de referin a acestui cost s fie considerat anul (365 de zile). Relaiile de credit genereaz creditarea ca mod de finanare a necesarului de resurse. Este o modalitate de constituire a necesarului de resurse financiare n completarea celor proprii, dar, de multe ori, creditul reprezint singura surs de finanare a unei afaceri sau a unei operaiuni. De pild, pentru finanarea unei investiii se apeleaz n mod frecvent la credit. Exist n practica bancar prevederea participrii i a investitorului cu resurse financiare proprii, dar cota de participare este de multe ori simbolic sau mic, la nivelul 5-10-20%. Aceast practic este benefic pentru stimularea unui climat investiional, deoarece confer investitorilor dou avantaje importante: evit imobilizarea resurselor financiare proprii pe perioade ndelungate, oferind alternativa fructificrii lor n susinerea i derularea activitilor care se preconizeaz a se efectua cu obiectul investiiei; deplaseaz, ntr-o anumit msur, riscul spre creditor, producndu-se o partajare a acestui risc ntre investitor i creditorul lui. Tot n calitate de unic surs de finanare apare creditul i n cazul constituirii mijloacelor bneti pentru acoperirea nevoilor de finanare n perioadele de vrf de peste an. Volumul unei activiti de producie, de exemplu, nregistreaz pe parcursul unui an variaii lunare, cu nivele intermediare, un nivel minim i un nivel maxim. Activele circulante necesare reflect fidel aceste nivele de activitate, genernd nevoi de resurse financiare de mrime corespunztoare. Angajarea singular a resurselor financiare proprii pentru acoperirea acestor nevoi este contraproductiv tocmai datorit variabilitii accentuate a acestora. Resursele proprii disponibile, adic neangajate n finanarea utilizrilor permanente, ar fi folosite n cuantum variabil de la o lun la alta, crendu-le astfel o anumit instabilitate. Pe de alt parte, caracterul lor permanent nu le recomand, potrivit regulii de aur (vezi 1.5), s fie antrenate n utilizri temporare. De aceea, n practic agenii economici angajeaz mai degrab resursele financiare proprii la nivelul mediu sau la nivelul minim de activitate i apeleaz la credite, ca surs alternativ de finanare, pentru nevoile ce depesc nivelul de autofinanare ales. Condiia esenial pentru apelarea i utilizarea creditrii, ca mijloc de completare a resurselor financiare proprii, este eficiena utilizrii acestor mijloace, astfel nct la momentul rambursrii sumele mprumutate s poat fi napoiate i s se poat achita n plus dobnda aferent. Se poate formula astfel, pentru activitatea financiar o regul de aur: Produsul generat de uzul unor resurse financiare neproprii (luate cu mprumut) trebuie s fie mai mare dect costul acestora.

Criteriile de clasificare a creditelor sunt definite de unele caracteristici ale relaiilor de credit. n raport cu durata relaiilor de credit, creditele se clasific n trei categorii: pe termen scurt, pe termen mediu, pe termen lung. Duratele de timp ce identific aceste termene sunt difereniate n funcie de alte caracteristici ale respectivelor relaii. Astfel, n cazul creditului bancar pentru nevoi curente, termenul scurt este identificat prin durate de la 1 la 90 de zile, termenul mediu prin durate ntre 90 i 365 de zile, iar termenul lung prin durate de peste 1 an. n cazul creditului de investiii, ns, duratele sunt pn la 1 an pentru termenul scurt, ntre 1 i 3-5 ani pentru termenul mediu i peste 5 ani pentru termenul lung. Aceast variabilitate a duratei apare n mod specific i la alte categorii de credite. n raport cu calitatea partenerilor ce intr n relaii de credit, creditele se clasific n trei mari categorii: credit bancar, n care creditor este o instituie bancar, iar condiiile de creditare le fixeaz creditorul, negocierea lor fiind o excepie; credit public, n care debitor este statul, care de regul fixeaz condiiile de creditare; credit comercial, acordat ntre partenerii de afaceri, n care condiiile de creditare le propune creditorul i, de regul, sunt negociate ntre pri; un agent economic poate acorda credit comercial n dubla sa calitate: n calitate de furnizor, n care caz el i genereaz o crean, adic o sum de bani pe care o va ncasa ulterior de la clientul su; n calitate de client, n care caz se genereaz, de asemenea, o crean, reprezentnd, de data aceasta, un avans pe care el l-a acordat unuia din furnizori de la care ateapt un flux material viitor (un lot de piese de schimb, o partid de mrfuri, o livrare de materii prime etc.). Un agent economic poate primi credit comercial n dubla sa calitate: n calitate de furnizor, cnd primete un avans de la un client n contul unei livrri ulterioare, astfel nct el i creeaz o obligaie; n calitate de client, cnd un furnizor al su accept s primeasc plata ulterior livrrii efectuate, generndu-se astfel pentru agentul economic de referin o obligaie de plat viitoare. 1.5. Relaii de asigurari i reasigurri Relaiile de asigurri reprezint ansamblul relaiilor economico-financiare ce se stabilesc ntre asigurai i asigurtori. Asiguratul este persoana fizic sau juridic care n schimbul primei de asigurare i asigur bunurile sau se asigur mpotriva unor evenimente.

Asigurtorul este persoana juridic (societatea de asigurare) care preia riscurile asigurailor, iar n cazul producerii acestora acoper pagubele produse sau achit sumele asigurate. Prin contractul de asigurare, asiguratul se oblig s plteasc o prim societii de asigurare, iar n cazul producerii riscului asigurat aceasta se oblig s achite asiguratului sau unei tere personae, denumit beneficiar, o despgubire sau suma asigurat. Din punct de vedere juridic contractul de asigurare are urmtoarele caracteristici: o Este un contract sinalagmatic: prile i asum obligaii reciproce i interdependente o Este un contract oneros o Are un caracter aleatoriu o Este un contract de bun credin o Este un contract de adeziune o Este un contract succesiv se execut ealonat o Este un contract consensual devine valabil prin acordul de voin exprimat de cele dou pri. Din punct de vedere economic asigurarea presupune existena i formarea unui fond de asigurare la nivelul societii de asigurri. Acesta se formeaz n mod descentralizat pe baza primelor de asigurare achitate de asigurai i se utilizeaz n mod centralizat pentru: o Acoperirea cheltuielilor societii de asigurri i realizarea unui profit o Acoperirea pagubelor produse de riscurile asigurate o Constituirea fondurilor de rezerv la nivelul societii Fondul de asigurare mbrac n mod necesar form bneasc i se constituie pe baza principiului mutualitii care presupune participarea tuturor membrilor comunitii de risc la formarea sa, dar repartizarea acestuia numai ctre acei asigurai care sufer prejudicii n urma producerii riscurilor asigurate. Fluxurile bneti ce se stabilesc ntre asigurai i asiguratori mbrac dou forme i se desfoar n dublu sens astfel: o Un flux se manifest sub forma primelor de asigurare iar sensul acestuia este de la asigurai la asigurtori o Cel de-al doilea flux ia natere n momentul producerii riscurilor sau evenimentelor asigurate cnd societile de asigurri sunt obligate s achite despguburile sau sumele asigurate, iar sensul este invers, de la asigurtori la asigurai.

Despgubiri sau sume asigurate

Asigurtori (societi de asigurare)

Asigurai (Persoane fizice i persoane juridice)

Prime de asigurare
Figura 1 Fluxuri financiare n relaiile de asigurri

Astfel relaiile de asigurri sunt relaii de distribuire i redistribuire a valorii adugate care iau natere n procesul constiuirii i repartizrii fondului de asigurare gestionat de societatea de asigurri. Funciiile ndeplinite de relaiile de asigurare sunt: funcia de repartiie cu cele dou componente ale sale: de formare a fondului de asigurare pe baza primelor de utilizare a acestuia pentru achitarea despgubirilor sau a sumelor asigurate; funcia de control care urmrete modul de constituire i de repartizare a fondului de asigurare; funcia de compensare a pagubelor prezint interes pentru asigurat ntruct confer siguran cu privire la protecia vieii i a bunurilor iar pentru economia naional asigurarea contribuie prin despgubirile acordate la refacerea condiiilor pentru desfurarea activitii productive; funia de prevenire a producerii pagubelor se manifest prin finanarea activitilor de prevenire a riscurilor de la fondul de asigurare; funcia financiar este rezultat al tuturor fluxurilor financiare care se formeaz n cazul relaiilor de asigurri i anume: de plat a primelor de asigurare de plat a despgubirilor de economisire n cazul asigurrilor de via de creditare datorit diferenelor dintre ncasri i pli.

Clasificarea asigurrilor 1) Dup forma pe care o mbrac asigurrile se clasific n dou mari grupe: a) asigurri obligatorii (prin efectul legii) sunt acele tipuri de asigurri care sunt reglementate prin acte normative cu caracter obligatoriu; b) asigurri facultative relaiile de asigurare se ntemeiaz pe baza unui contract, din aceast cauz acestea se mai numesc i contractuale. 2) Dup obiectul asigurrii, clasificarea asigurrilor se realizeaz astfel: a) asigurri de bunuri au ca obiect bunuri materiale; b) asigurri de persoane au ca obiect evenimente din viaa persoanelor fizice; c) asigurri de rspundere civila au ca obiect raspunderea fa de teri. 3) Dup natura relaiilor dintre asigurat i asigurator avem urmtoarele tipuri: a) asigurri directe raportul se stabilete n mod unic ntre asigurat i asigurator; b) coasigurri n care exist mai multi asiguratori i un singur asigurat; c) reasigurri sau asigurri indirecte n care asiguratorul se asigur la alt societate. 4) Dup cadrul n care se opereaz, asigurrile se clasific astfel: a) asigurri interne care opereaz pe plan naional; b) asigurri externe care opereaz pe plan internaional. 1.6 Finane publice Finane private; asemnri i deosebiri

ntre cele dou componente ale sistemului financiar se stabilesc urmtoarle deosebiri i asemnri: Finanele publice sunt indisolubil legate de existena statului, iar finanele private sunt generate de existena ntreprinderii ca celul economic productoare de profit. Astfel finanle publice se manifest la nivel macroeconomic pe cnd sfera de manifestare a finanelor private este de nivel microeconomic. Scopul principal urmrit de finanele publice const n satisfacerea nevoilor publice prin intermediul utilitilor publice iar n situaia finanaelor private se urmrete gestionarea fondurilor ntreprinderii n vederea obinerii profitului. Finanele publice se supun dreptului public; finanele private sunt generate de dreptul comercial. La nivel macroeconomic bugetul de stat se stabilete prin fundamentarea mai nti a cheltuielilor publice care trebuiesc efectuate pentru a asigura desfurarea proceselor economice,

sociale, politice necesare existenei statului dup care se stabilesc veniturile necesare efecturii acestor cheltuieli. La nivel microeconomic bugetul ntreprinderilor se formeaz prin stabilirea n prim faz a veniturilor pe care ntreprinderea le poate obine dup care se stabilete nivelul cheltuielilor pe care aceasta i le poate permite. Att finanele publice ct i finanele ntreprinderii se confrunt cu probleme de echilibru financiar.
1.7 Echilibrul financiar Echilibrul financiar este opozabil att indivizilor i firmelor, ct i entitilor economico-sociale de factur micro sau macro, precum comunitile locale, statul, economia n ansamblul ei. Echilibrul financiar apare n legtur att cu finanele publice, ct i cu cele private. Echilibrul financiar se definete ca fiind acea stare creia i este caracteristic, pentru subiectul de referin, corelarea stocurilor de mijloace (utilizri) cu cele de resurse i/sau a fluxurilor bneti de intrare cu cele de ieire, att n timp, ct i din punct de vedere al cuantumului (dimensiunii, volumului) acestora. Aceast stare are caracter dinamic, n sensul c se modific punctual n funcie de evoluia fluxurilor/stocurilor, ca i de evoluia nevoii de mijloace financiare determinat de desfurarea obiectului de activitate i/sau de ndeplinirea sarcinilor i atribuiilor respectivului subiect de referin. Echilibrul financiar se poate determina static sau dinamic. n cazul static, el este rezultanta stocurilor disponibile la momentul dat la subiectul de referin. De pild, echilibrul ntre creane i disponibiliti bneti, pe de o parte, i obligaii, pe de alt parte. Acesta d informaii privind lichiditatea la un moment dat a subiectului de referin, respectiv capacitatea sa de a onora n momentul dat plile pe care le are de fcut. Dac: creane + disponibiliti obligaii, atunci subiectul prezint lichiditate. n caz contrar, aprecierea calitativ a subiectului trebuie nuanat prin determinarea echilibrului dinamic. Pentru echilibrul dinamic se corecteaz situaia momentului cu fluxurile de intrri/ieiri previzionate pentru perioadele urmtoare. Se determin astfel variaia strii de echilibru, obinndu-se informaii privind solvabilitatea subiectului, respectiv capacitatea lui de a-i onora obligaiile de plat ntr-un interval dat. Este posibil ca un subiect s prezinte lichiditate, dar s nu fie solvabil

n perspectiv sau, invers, s nu prezinte lichiditate, dar, n perspectiv, s fie solvabil. Un exemplu edificator al echilibrului financiar poate fi relevat, la nivelul unei firme, de indicatorii fond de rulment i necesar de fond de rulment. Astfel, primul indicator arat cuantumul cu care capitalul permanent depete utilizrile permanente (de tipul active imobilizate sau active fixe) rmnnd disponibil pentru acoperirea din resurse permanente a utilizrilor nepermanente (stocuri de materii prime, producie n curs de fabricaie etc.). n cazul n care capitalul permanent este mai mare dect activele imobilizate, exist disponibil pentru acoperirea cel puin parial a activelor circulante (utilizri nepermanente). Determinat astfel, indicatorul d imaginea unui echilibru static, ntruct la baza calculului au stat stocurile: existentul de capital permanent i stocul de active fixe. Pentru un interval dat de gestiune (an, trimestre) aceste stocuri sunt n marea majoritate a cazurilor invariabile. n schimb, activele circulante variaz n mod frecvent pe subintervale (trimestre, respectiv luni), la fel ca i pasivele de exploatare (sursele temporare de tipul datoriilor fa de furnizori). Necesarul de fond de rulment, determinat ca diferen ntre aceste dou componente, arat disponibilul de resurse temporare (necesarul < 0) sau nevoia de resurse temporare (necesarul > 0), adic evoluia (dinamica) echilibrului resurse utilizri temporare. Corelarea celor doi indicatori, pe de o parte fondul de rulment ca stoc i, pe de alt parte, nevoia de fond de rulment ca variabil pe subintervale de gestiune, adic Necesarul de fond de rulment Fond de rulment, genereaz o condiie de echilibru dinamic exprimat prin dimensiunea apelrii la credite de trezorerie ca flux de resurse temporare, care s complineasc nevoia temporar de resurse pentru derularea activitii subiectului, adic s asigure un echilibru financiar n evoluie pe fiecare din subintervalele de gestiune. La nivel macroeconomic, de pild n cazul bugetului de stat, problema se pune n mod similar. Presupunnd c starea de echilibru a bugetului este asigurat prin legea bugetului de stat, adic veniturile bugetare sunt egale cu cheltuielile bugetare la nivelul anului bugetar, avem de-a face cu un echilibru static, n sensul c acesta va caracteriza ncheierea bugetului la finele anului. Pe parcurs ns echilibrul nu este asigurat din cauza periodicitii diferite a ncasrii veniturilor i a efecturii cheltuielilor. Apar n mod evident perioade n care stocul de venituri este insuficient pentru efectuarea cheltuielilor angajate, precum i perioade n care acest stoc este n exces. Asigurarea n dinamic a echilibrului, adic pe fiecare perioad subanual, se realizeaz prin mprumuturi i plasamente temporare. Pentru mprumuturi se folosete de obicei procedeul bonurilor de tezaur emise pe perioade scurte (3 sau 6 luni), iar pentru plasamente procedeul utilizrii de ctre Banca Naional a respectivelor disponibiliti pentru refinanarea pe termen scurt (de regul o sptmn) a instituiilor de credit (bncile comerciale) ce au nevoie de resurse pentru creditarea agenilor economici.

Pentru finanele publice echilibrul financiar prezint caracteristica de obligativitate, generat de lege, a fluxurilor de intrare/ieire. Pentru finanele private echilibrul financiar prezint caracteristica de opionalitate a fluxurilor de intrare/ieire, ca rezultat al deciziei agentului economic de a ncheia sau nu contracte economice i financiare pe seama relaiei cerere ofert. Opionalitatea se refer nu numai la ncheierea sau nu a contractelor, ci i la realizarea lor. n acest caz (opiune pentru nerealizarea contractului) agentul i asum riscul unor reparaii pentru partener, totui el este cel ce decide eficiena n planul rezultatelor sale financiare a unei astfel de hotrri. 1.8 Politica financiar Politica financiar reprezint mulimea de idei i consideraii definite, n sfera i logica finanelor, de ctre o autoritate, n vederea realizrii unor obiective sau atingerii unor scopuri de natur financiar sau nu. n aceast construcie logic, de factur programatic, se regsesc organizarea financiar, folosirea instrumentelor, mijloacelor, tehnicilor i procedeelor analizei financiare, modalitile de intervenie (i uneori chiar de decizie i conducere) prin mijloace financiare. Politica financiar n macroeconomie este o parte a politicii generale a statului, cu scopul de a crea un cadru de utilizare a mijloacelor financiare pentru realizarea unor obiective de strategie a dezvoltrii economico-sociale. Autoritatea de referin n acest caz este statul, care acioneaz prin i n virtutea legii, iar prerogativele politicii financiare vizeaz n esen finanele publice. Statul creeaz un context de ncurajare sau, dimpotriv, de descurajare a dezvoltrii anumitor activiti, ramuri economice, zone geografice n vederea atingerii unor scopuri economice, sociale sau chiar politice. Multitudinea mijloacelor, tehnicilor, instrumentelor, procedeelor utilizate conduce la particularizarea ctorva categorii de politici, cum sunt: politica cheltuielilor publice, politica fiscal, politica vamal (componenta referitoare la taxele vamale), politica monetar, politica valutar. Fiecare dintre aceste politici se identific printr-unul din domeniile tiinei finanelor, n accepiunea cea mai general a cuprinderii ei. Este de mare interes particularitatea de quasiopionalitate pe care o au astfel de politici. Nu este vorba de faptul sustragerii de la prevederile legii, avnd n vedere c legea este cea care definete cel puin unele din componentele acestor politici. Este vorba de opionalitatea de care se bucur orice agent economic de a beneficia sau nu de facilitile pe care legea le creeaz n legtur cu utilizarea mijloacelor financiare de care dispune agentul economic.

De exemplu, legea stabilete c: a) Se va acorda garanie de stat pentru investitorii n ramura X, adic se realizeaz o stimulare a dezvoltrii de ramur, cantonat n sfera politicii cheltuielilor publice. Garania de stat este o cheltuial bugetar de tipul cheltuielilor virtuale: dac ntreprinztorul nu este solvabil pentru un eventual credit luat n condiiile menionate (investiie n ramura X), statul va prelua datoria; cheltuiala apare numai condiionat de producerea unui anumit risc. Trebuie menionat c introducerea unei astfel de garanii nu se poate face dect prin lege. Legea nu oblig pe nimeni s investeasc n ramura X i s-ar putea ca nimeni s nu o fac; nseamn c msura respectiv (politica financiar promovat de stat n acest caz) nu a fost bun. n acest sens apare particularitatea de quasiopionalitate a politicii financiare, chiar dac ea (politica financiar) a fost definit prin lege. Pe de alt parte, este de remarcat caracterul limitativ imperativ al legii, care nu permite garantarea de ctre stat dect n cazul menionat. Garania acordat pentru alt situaie dect cea prevzut (investiia n ramura X) este ilegal i se pedepsete prin lege. b) Profitul reinvestit n activitatea generatoare nu se impoziteaz, ceea ce nseamn o stimulare a capitalizrii, a dezvoltrii taliei sau nzestrrii tehnice a firmelor, stimulare cantonat n sfera politicii fiscale. Profitul, n general i potrivit legii, este impozabil. Aceast prevedere este imperativ i sustragerea (adic evaziunea fiscal) se pedepsete prin lege. Dac ntreprinztorul i reinvestete profitul n propria afacere, atunci el nu mai este chemat la impozitare pentru partea de profit pe care o reinvestete astfel. Aici apare particularitatea de quasiopionalitate a politicii financiare: legea nu oblig la reinvestirea profitului n activitatea generatoare; cine vrea o face, cine nu nu. c) Statul A ncheie un acord cu statul B privind acordarea reciproc a clauzei naiunii celei mai favorizate; adic taxele vamale de import n relaia reciproc se stabilesc la o limit minim reciproc acceptat sau se desfiineaz. Aceasta nseamn o stimulare a comerului extern ntre cele dou ri, cantonat n sfera politicii vamale. Exportatorii din A pentru B vor suporta o tax vamal de import n B mai mic dect pn acum sau nu vor mai suporta deloc tax vamal; importatorii din A de mrfuri din B vor suporta o tax vamal de import n A mai mic dect pn acum sau nu vor mai suporta deloc tax vamal. Din acest punct de vedere legea este imperativ. Pe de alt parte, legea nu-l oblig, de exemplu, pe importatorul Y, rezident n ara A, s-i importe mrfurile din ara B. Dac el (importatorul Y) o va face, nu va mai plti tax de import; dar dac importatorul Y va importa dintr-o ter ar, el va plti tax de import. Din acest punct de vedere apare quasiopionalitatea politicii financiare. d) Rata oficial a scontului trece de la 30% la 45%; se produce astfel o descurajare a bncilor comerciale, ca i a tuturor celorlali ageni economici de a-i converti creanele (portofoliile de active comerciale) n moned nainte de

scaden, msur cantonat n sfera politicii monetare. Msura este adoptat la recomandarea Bncii Naionale, care o i pune n oper, dup ce a fost consfinit n mod legal. Caracterul imperativ al legii apare n sensul c cei ce vor recurge la scontare vor plti de acum o rat de scont mai mare; dar legea nu oblig pe nimeni s sconteze i, n acest sens, msura de politic financiar are caracter de quasiopionalitate. e) Agenii autohtoni pot efectua operaiuni de capital n devize strine suportnd, la cumprarea pe piaa naional a acestor devize, o cot adiional de conversie de 15% din cursul pieei; se realizeaz astfel o descurajare a exportului de capital, cantonat n sfera politicii valutare. Legea este imperativ n recunoaterea convertibilitii monedei naionale, n condiiile menionate, ca i n acceptarea unei liberti condiionate a micrii capitalurilor. Msura are particularitatea de quasiopionalitate n sensul c las la latitudinea investitorului s uzeze sau nu de aceast posibilitate, n raport cu eficiena scontat a unei astfel de investiii. Politica financiar n microeconomie este o parte, cel mai adesea cea mai important, a politicii generale a firmei de realizare a obiectivelor de rentabilitate, consolidare i dezvoltare n contextul competiiei economice i al riscurilor pe care piaa le presupune. Politica financiar a firmei determin n mare msur (cel mai adesea n cea mai mare msur) capacitatea unei firme de a se menine, de a se consolida, de a-i ameliora poziia ei pe pia, n comparaie cu ceilali competitori. Orice program sau msur viznd oricare din aspectele nefinanciare ale firmei este sintetizat() n cele din urm n capacitatea financiar de a fi susinut() i este evaluat() sub raportul rezultatelor financiare care se preconizeaz a fi obinute. ntr-o economie a crei principal caracteristic este dinamismul, evoluia, micarea, schimbarea, orice firm este asemenea unui vas care trebuie s avanseze n amonte pe cursul apei curgtoare; vasul ce nu poate dezvolta o vitez mai mare dect a cursului apei va merge indiscutabil n aval. Capacitatea firmei de a urca spre amonte este dat n cea mai mare msur de calitatea politicii i deciziilor sale financiare. Autoritatea de referin este n acest caz consiliul de administraie, respectiv managerul general, care acioneaz innd seama de cadrul legal i de mandatul ncredinat de adunarea general a acionarilor sau de calitatea lui de proprietar. Aceast calitate, garantat de lege i astfel de necontestat, i confer managerului statutul de libertate de decizie i de autoritate, fie ca reprezentant mputernicit al proprietarilor, fie ca unic proprietar. Inadvertenele, dubiile sau rezervele relative la proprietate, la calitatea de proprietar sau la garantarea lor prin lege afecteaz major calitatea i eficiena actului de conducere i, implicit, ale politicii financiare. n interiorul firmei politica financiar nu mai are n nici un sens particularitatea de quasiopionalitate. Odat definit politica financiar a firmei aceasta este obligatorie pentru toi angajaii i nu poate fi modificat dect prin actul de voin al proprietarilor, adic al aceluiai corpus care a adoptat-o.

Prerogativele politicii financiare n microeconomie vizeaz n esen finanele private. Principalele componente ale acestei politici sunt: profitabilitatea, finanarea activitii desfurate, distribuirea profitului, structura capitalului, durata avansrii capitalului i dimensiunea acestuia. a) Profitabilitatea vizeaz obinerea unui profit satisfctor pentru cel/cei ce a/au investit capitalul. Este vorba nu numai de o mas a profitului, ci i de rata acestuia n raport cu efortul economic necesar i care, din punctul de vedere al investitorului, l reprezint capitalul avansat. n acest sens este utilizat indicatorul rata financiar a rentabilitii sau rata rentabilitii financiare (rf), astfel:
rf = PN , Kpr

(1)

unde: PN - profitul net; Kpr - capitalul propriu. Capitalul propriu reprezint suma dintre capitalul social i fondurile proprii ale firmei (fond de rezerv, fond de dezvoltare, rezerva legal, fond de asigurare .a.). n cazul societilor pe aciuni, capitalul social este reprezentat de valoarea nominal a aciunilor emise la constituirea societii, iar n cazul celorlalte firme de valoarea capitalului depus de proprietar sau de asociai. Acest indicator de profitabilitate arat care este rezultatul net ce revine la o unitate monetar de capital propriu. Rezultatul net presupune c din profit au fost deja acoperite eventualele obligaii financiare (rate la creditele pe termen lung i dobnzile aferente unui astfel de mprumut, ca i orice alte cheltuieli legate de serviciul datoriei pe termen lung a firmei), alte cheltuieli care se suport din rezultate (sponsorizri, acoperirea unor pierderi din anii precedeni), ca i impozitul pe profit datorat statului. Rezultatul net arat ctigul ce rmne efectiv n beneficiul firmei i al proprietarilor ei. Este interesant de menionat c disocierea juridic ntre firm i proprietarii ei a fost marcat i utilizat n practic relativ curnd dup ce constituirea societilor pe aciuni a intrat n uzul curent, respectiv la nceputul secolului al XX-lea. Aceasta nu a nsemnat ns i definirea disocierii economice, produs abia n jurul anului 1960, odat cu introducerea de ctre Miller i Modigliani a conceptului de cost al capitalului. De aceea, n abordrile actuale referitoare la profitul net, disocierea ntre profitul capitalizat i cel distribuit reprezint o practic uzual i a generat chiar un grup de probleme financiare distincte, cunoscut sub numele de teoria ageniei. b) Finanarea activitii desfurate vizeaz constituirea resurselor financiare (bneti) necesare pentru iniierea i derularea unei activiti. Finanarea se poate face din resurse proprii cum sunt participaiile acionarilor fondatori,

creterea de capital, profitul capitalizat; n acest sens resursele au un caracter considerat permanent ntruct restituirea lor se pune ca problem numai n momentul ncetrii activitii firmei. n condiiile existenei pieei secundare de capital (ceea ce numim n mod curent bursa de valori i piaa de valori neorganizat Over the Counter sau OTC), societile pe aciuni prezint avantajul deosebit c investitorii i pot retrage capitalul prin vnzarea aciunilor pe piaa secundar de capital fr a fi pus n discuie (de regul) continuitatea resurselor financiare proprii ale firmei, adic posibilitatea acesteia de a funciona pe mai departe. O astfel de constituire a resurselor are caracterul unei finanri propriu-zise, deoarece nu se pune problema rambursrii acestora. Termenul este utilizat i n cazul constituirii unor surse bneti de la buget pentru o activitate de tip nvmnt public, sntate public, aprare, justiie, administraie public etc. care sunt bugetate, adic i acoper, n principal, cheltuielile prin alocaii de la buget. n msura n care resursele bneti rezult din nsi activitatea desfurat, noiunea utilizat este de autofinanare. De exemplu, se spune c o universitate care presteaz anumite servicii de educaie (pregtire, perfecionare, expertiz, atestare etc.) pentru care percepe tarife, taxe etc. se autofinaneaz, cel puin parial. La fel este i cazul unei firme care, din profitul net obinut, reine o parte pentru fonduri proprii (de dezvoltare, de rezerv, de asigurare, de premiere etc.) n scopul de a-i putea relua i derula n continuare activitatea, autofinanndu-se. Finanarea se poate face, ns, i din resurse mprumutate cum sunt mprumuturile obligatare, creditele bancare (pe termen lung sau pe termen scurt), creditul comercial, obligaiile curente de plat pn la data onorrii lor; n acest sens resursele trebuie rambursate, astfel nct constituirea lor are caracterul unei creditri. n raport cu durata utilizrii lor, astfel de resurse au sau nu caracter considerat permanent. De pild, un mprumut bancar pe termen lung sau un mprumut obligatar au caracter de resurse permanente, spre deosebire de alte tipuri de resurse dintre cele mai sus amintite. Problema modului de constituire a resurselor apare, de asemenea, la nivelul bugetului de stat. Dac excludem varianta emisiunii de moned, care poate avea caracter inflaionist, nevoile de resurse ale bugetului, insuficiente la un moment dat sau pentru o anumit perioad, se pot complini prin emitere de obligaiuni de stat sau/i bonuri de tezaur (creditare) sau prin creterea fiscalitii (finanare propriu-zis). c) Durata avansrii capitalului arat intervalul de timp n care capitalul (resursele bneti) vor finana o activitate, adic o utilizare dat. Aceasta nseamn c respectivele resurse nu vor putea fi folosite altfel, adic vor fi imobilizate n sau pentru acea activitate/utilizare. Imobilizarea poate fi pe termen lung sau pe termen scurt. n cazul cumprrii unor utilaje, echipamente, maini, instrumente, construcii, cldiri, terenuri etc., cu scopul dezvoltrii cu ajutorul lor a unei anumite activiti (deci nu pentru scopuri speculative), imobilizarea (utilizarea) este pe termen lung. n cazul

achiziionrii unui stoc de materii prime pentru a fi prelucrat n vederea obinerii unui produs finit oarecare, imobilizarea (utilizarea) este pe termen scurt. d) Structura capitalului este un concept de politic financiar ce vizeaz gruparea capitalului pe componente, dup anumite criterii. Sunt avute n vedere, n principal, un criteriu privind tipurile de utilizri i un criteriu privind tipurile de surse. De aici, s-a formulat pentru activitatea financiar o regul de aur: pentru utilizri de durat se recomand antrenarea unor resurse cu caracter permanent; pentru utilizri temporare se recomand antrenarea unor resurse cu caracter temporar.

Din punctul de vedere al utilizrii se are n vedere (n general) capitalul fix i capitalul circulant. S presupunem o firm la debutul ei i al crei capital a fost constituit prin aportul acionarilor fondatori, adic este exclusiv capital propriu. Managerul general (ales de consiliul de administraie) sau nsui consiliul (ales de adunarea general a acionarilor) trebuie s ia o decizie referitoare la structurarea capitalului pe cele dou componente menionate. n luarea acestei decizii exist i suportul orientativ al prospectului de societate pe care l-a elaborat grupul de iniiativ, adic acei ntreprinztori care s-au decis s propun afacerea i care au prezentat o propunere privind obiectul ei, necesarul de capital i condiiile tehnice n care obiectul se poate realiza, adic ce spaiu este necesar, ce dotri, ce materiale, ce personal, ce organizare etc. Conducerea nou-nscutei firme va decide, ajustnd eventual propunerile de prospect, cum vor fi folosite resursele disponibile: ct se va atribui pentru imobilizrile fixe (active fixe sau capital fix) i ct se va atribui pentru activele circulante (materii prime, nevoi de exploatare i comerciale, disponibil bnesc etc., numite fond de rulment). Rata, adic raportul active fixe/active circulante este un indicator ce va determina dimensiunea, dar i calitatea rezultatelor obinute. Aceast rat rmne actual pe toat durata de via a firmei. n acest caz se pune problema determinrii modului n care resursele din autofinanare vor fi alocate pentru creterea activelor fixe i pentru creterea fondului de rulment. Creterea activelor fixe are repercusiuni privind: promovarea progresului tehnic: echipamente noi, mai performante, posibilitatea de a fabrica produse noi sau superioare calitativ; dimensiunea activitii, adic posibilitatea de cretere a capacitilor de producie; imaginea firmei n raport cu felul n care aceasta rspunde cerinelor pieei, precum i din punctul de vedere al condiiilor de munc pe care le ofer i al ambientului constructiv, arhitectonic i de amplasare pe care l recepteaz terii cu care lucreaz (clieni, furnizori, propriul personal, vizitatori, autoriti etc.);

valorificarea prin plasamente (de portofoliu sau speculative) a eventualelor disponibiliti.

Creterea fondului de rulment are repercusiuni privind asigurarea unui minim de mijloace cu are s se poat derula activitatea, existena unui minim de disponibiliti cu care s poat fi onorate cel puin unele pli curente, creterea calitativ a materialelor de lucru (materii prime, materiale auxiliare, ambalaje etc.). Din punctul de vedere al resurselor se are n vedere (n general) componenta proprie i componenta mprumutat a capitalului utilizat. Acest criteriu definete structura financiar a firmei, asupra creia vom reveni ntr-un subcapitol ulterior. Referitor la componenta mprumutat a capitalului, politica financiar are n vedere procurarea prin credite bancare sau prin alte resurse atrase (credit comercial, obligaii de plat pn la data onorrii lor) a mijloacelor de finanare necesare susinerii activitii firmei. e) Distribuirea profitului este o component a politicii financiare care vizeaz modul n care este utilizat profitul net. Decizia se refer la alternativele dividende mari sau investiii mari. O politic de dividende mari rspunde cerinei acionarilor de a avea ctiguri (absolute i relative) ridicate. Pentru ei aceasta nseamn recuperarea ntr-un numr mai mic de ani a investiiei fcute, ca i o evoluie favorabil a preului de pia al aciunilor, adic posibilitatea unui ctig suplimentar n cazul vnzrii respectivelor aciuni. Ctigul relativ al acionarului este dat de rata nominal a dividendului (rd):

rd =

Div , VN

(2)

unde: Div nseamn masa dividendului; VN este valoarea nominal a aciunii. Pentru firm aceasta nseamn, pe termen scurt, stabilitate i creterea valorii ei de pia (numrul de aciuni emise preul de pia al unei aciuni), dar, pe termen lung, apariia unor dezavantaje. Neefectuarea de investiii sau volumul mic al acestora determin stagnarea rezultatelor sau creterea lor limitat. Deoarece preul de pia al aciunilor ei este suprapari (peste valoarea nominal), rezultatele financiare stagnante sau puin cresctoare vor conduce la o rat efectiv a dividendului (rediv) n scdere:

rediv =

Div , Ppa

(3)

unde: Div este dividendul ncasat; Ppa este preul de pia al aciunii.

Diminuarea ratei efective a dividendului va face ca aciunile n cauz s devin mai puin interesante, cu att mai mult cu ct aceast rat scade sub rata dobnzii pieei. Aa cum, atunci cnd ctigul relativ (rata dividendului) era ridicat, tendina acionarilor era s nu-i vnd aciunile, iar pe pia se manifesta o tendin de cretere a cererii din respectivele aciuni peste oferta de vnzare a lor, tot astfel, cnd rata efectiv a dividendului este n scdere, tendina acionarilor este s-i vnd aciunile, iar pe pia se manifest o tendin de scdere a cererii din respectivele aciuni sub oferta de vnzare a lor. Preul de pia al aciunilor scade i, implicit, scade valoarea de pia a firmei. Pentru a-i menine poziia de pia firma ar trebui s-i cumpere propriile aciuni. Dac nu are disponibil, tendina menionat cerere-ofert s-ar putea accentua i ar genera dificulti care ar putea deveni insurmontabile pentru firm, adic falimentul i lichidarea ei. Dac are disponibil i ncepe s-i cumpere propriile aciuni, atunci capitalul de lucru se micoreaz; dac rezultatele financiare se menin, atunci dificultatea este depit i va trebui redefinit politica de distribuire a dividendelor; dac rezultatele financiare sunt modeste sau insuficiente, atunci dificultatea se accentueaz, adic tendina de vnzare a respectivelor aciuni se amplific i firma intr n dificulti ce nu vor mai putea fi depite. Frna unui astfel de proces rezid tot n mecanismul pieei, respectiv n faptul c, pe msur ce preul de pia se micoreaz, tendina ratei efective a dividendului este s creasc. Astfel, dac dividendul scade mai ncet dect preul pieei, atunci scderea ratei efective a dividendului se atenueaz i poate apare chiar o cretere a ei, caz n care dificultile sunt depite i situaia se poate stabiliza. O politic de investiii mari genereaz nemulumiri ale acionarilor datorit ctigurilor (absolute i relative) mici. Pentru firm, pe termen scurt, aceasta poate nsemna dificulti din cauza tendinei acionarilor de a-i vinde aciunile, dar, pe termen lung, nseamn consolidare, rezultate financiare n cretere, capacitate de autofinanare ridicat.
1.9 Prghia financiar-monetar intervenioniste n politicile guvernamentale

Problema rolului ce revine componentelor financiar-monetare n desfurarea activitii economice i sociale i, cu predilecie, n creterea economic a constituit obiect de studiu pentru toate colile economice. La nceput, micarea acestor componente a fost pus exclusiv pe seama a ceea ce tiina economic a numit mna invizibil, adic mecanismele pieei, n principal concurena. Ulterior, pe msura consolidrii organizrii statale i a diversificrii/dezvoltrii funciilor statului a fost pus tot mai insistent problema interveniei statului n mecanismul economic. Astfel, coala keynesist a fundamentat necesitatea unei intervenii de substan i a precizat inclusiv modalitile prin care o astfel de intervenie se poate realiza.

colile de factur liberal s-au pronunat n general contra intervenionismului statal n virtutea principiului laisser faire, laisser passer. Abordrile postkeynesiste critic globalitatea (la nivelul economiei unei ri) a soluiilor keynesiste de intervenie; ele nuaneaz obiective, momente sau domenii ale interveniei, ncearc s corecteze soluiile keynesiste n contextul opiniei privind globalizarea economiei. Astfel, pn n anii '70, au fost formulate modaliti de intervenie de tipul stop and go sau intervenii conjuncturale, innd de momentul economic, de starea n care se afl economia, care ncercau s schimbe sensul interveniei (frnare, dac economia se ncingea, stimulare, dac economia lncezea) sau s stimuleze/frneze cererea. Din anii '70 au nceput s fie formulate intervenii de tipul mix policy, al cror obiectiv central este controlul inflaiei. Toate aceste inovaii n materie de intervenie se bazeaz, n principal, pe aceleai prghii financiar-monetare la care face referin i Keynes. De exemplu, mix policy apeleaz la msuri difereniate monetare i bugetare: cele monetare vizeaz dinamica preurilor, dinamica masei monetare, evoluia ratei dobnzii; cele bugetare vizeaz dinamica activitii economice (supuse interveniei prin prghii fiscale i vamale) i reglementarea soldului bugetului, al crui eventual deficit s fie acoperit nu prin emisiune monetar, ci prin credite pe pieele financiare (pe piaa monetar, pe piaa de capital intern, pe piaa extern de capital). n sfrit, n jurul anului 1995 au aprut abordrile grupate n teoria creterii endogene care vizeaz valenele de cretere ale mecanismului economic nsui, dar i ale componentelor neeconomice ale mecanismului social, prin valorificarea posibilitilor pe care le creeaz progresul tehnic, piaa i segmentele ei, educaia, dorina de prosperitate, revoluia informatic. Unele din primele conexiuni ntre indicatorii sau parametrii financiarimonetari i cei ce caracterizeaz nivelul, dinamica i creterea economic au fost formulate de reprezentani ai colii mercantiliste (secolele XV XVIII), cum au fost Th. Mun i W. H. Stafford (n Anglia), A. de Montchrtien i J. B. Colbert (n Frana). Uznd de formulrile moderne consacrate de modelarea economic, modelul conexiunilor menionate se prezint astfel:

funcia creditului funcia tranzaciilor funcia dobnzii

C = C(M) T = T(M) d = d(M)

cu cu cu

C>0 T>0 d<0

(4.1) (4.2) (4.3)

unde: C = M = T = d =

volumul creditului; masa monetar; volumul tranzaciilor; rata dobnzii (preul banilor).

Prghia monetar prin care statul ar putea interveni este rata dobnzii, pe care Banca Naional (n calitate de realizator al politicii monetare a statului) o poate influena prin nivelul taxei oficiale a scontului. Secvenele de impact sugerate de modelul 4.1 4.3 se deruleaz, pe seama stimulului iniial al creterii ratei dobnzii, astfel: dMCTr unde: semnific o cretere; semnific o reducere; semnific o consecin, o implicaie (implic), o determinare (determin); este ritmul creterii economice. r O astfel de conexiune a cptat n timp for de axiom i este valorificat i azi n teoriile economice moderne, ca i n formularea politicilor intervenioniste, n vederea susinerii dezvoltrii sau a asanrii componentelor degresive ale ciclului economic. O contribuie de aceiai amplitudine i importan, axiomatizat n egal msur, o reprezint relaia lui Irwing Fisher (reprezentant al colii economice clasice, secolele XVII XIX) referitoare la echilibrul pieei monetare, cunoscut sub forma: M V = P T, unde: M = masa monetar, V = viteza de rotaie a banilor, P = nivelul preurilor, T = volumul tranzaciilor, i n care membrul stng reprezint oferta de bani, iar cel drept cererea de bani. ntreaga teorie economic postclasic, (neoclasic, keynesist, neokeynesist etc.) valorific axioma lui Fisher, cel mai adesea n ipoteza unei oferte date (exogene) de bani, pe care o utilizeaz ca pe un indicator de natur monetar pe care se ntemeiaz intervenii i politici monetare guvernamentale. Astfel, de exemplu, coala neoclasic (secolul al XIX-lea nceputul secolului al XX-lea) a produs modelul echilibrului general de pia (al pieei n ansamblul ei i al unora din segmentele acesteia), model n care bazele condiiilor echilibrului general au fost formulate de Marie Esprit Leon Walras, cel mai de seam reprezentant al acestei coli i cel dinti care a utilizat n economie, n mod sistematic, valenele i posibilitile pe care le ofer matematica. (6) (5)

Modelul echilibrului general, n varianta cea mai complet pe care a conceput-o coala neoclasic, include:

funcia de producie

Y = Y( N D ) , cu Y' 0 i Y" < 0

funcia de ofert de munc

(7.1)

NS = NS (w / p) , cu N S 0 funcia de investiii I = I (i ) , funcia de economii cu I' 0

(7.2)

(7.3)

S = S(i ) ,
relaia de echilibru general I=S relaia de echilibru pe piaa muncii

cu S' 0

(7.4)

(7.5)

NS = N D
echilibrul sectorului monetar M = k p Y, n care: Y = produsul final (n expresie fizic), N D = cerere de munc,

(7.6)

(7.7)

N S = ofert de munc,
w p I i S M k = salariul unitar (uniti monetare pe unitatea de munc folosit pentru a exprima cererea/oferta de munc), = nivelul preurilor, = investiiile, = rata dobnzii, = economiile, = masa monetar, = coeficient de lichiditate, cu valoare egal cu inversul vitezei de rotaie a banilor.

Funcia de producie exprim oferta pe piaa bunurilor i serviciilor i permite introducerea condiiei de participare a productorilor pe aceast pia, respectiv maximizarea profitului scontat (): max = max (p Y w N D ) , pentru care se poate scrie condiia de optim:
d = 0 dN D

(8)

1 N D = [Y '] ( w / p ) ,

(8.1)

unde: Y' este derivata funciei de producie (cu sensul economic de productivitate marginal a muncii); [.]-1 semnific inversa funciei marcat cu semnul punct. Din condiia (7.6) se obine o ecuaie n care variabila este w/p (cu sensul economic de salariu real) i care, rezolvat, conduce la soluia de optim (fie (w/p)*), adic acel nivel al salariului real care asigur att maximizarea profitului productorilor, ct i echilibrul pe piaa muncii. Din (7.2) se obine valoarea de echilibru pentru factorul munc (fie N*), cu care se poate determina din (7.1) nivelul de echilibru al produsului final (fie Y*). Relaia (7.7) este o transformat a relaiei lui Fisher (6), n care avem determinat acum, pe seama modelului neoclasic al echilibrului general, valoarea de echilibru a produsului final. n aceast relaie valoarea coeficientului de lichiditate este, n general, cunoscut, fiind o constant relativ stabil a unei economii, adic o valoare a crei dinamic este mult mai lent dect a celorlali indicatori ai modelului i care se modific semnificativ pe intervale relativ lungi (2-3 ani i mai mult). Pe seama acestor rezultate i ipoteze pot fi introduse politici monetare de intervenie constnd n determinri exogene ale volumului masei monetare, astfel nct se pot determina nivelul de echilibru al preurilor (p*) i cel al salariului nominal (w*). Este deschis calea pentru simulri privind nivelul de echilibru al preurilor, al ratei inflaiei i chiar al dobnzii. Acesta din urm poate fi comparat cu nivelul de echilibru al dobnzii, determinat din relaia de echilibru general (7.5). Se poate avea astfel o imagine a ecartului ntre echilibrul generat de segmentele piaa bunurilor i serviciilor plus piaa muncii i piaa monetar, pe de o parte, i ansamblul pieei, pe de alt parte. coala neoclasic a produs i alte tipuri de modele, dintre care l amintim pe cel al lui Domar, n care componenta financiar-monetar apare sub forma cheltuielilor publice, astfel nct sunt create i analizate posibiliti de intervenie sub forma politicii cheltuielilor bugetare. Pentru detalii este fcut o prezentare n culegerea de probleme Finane-moned, aprut n anul 1998 la Editura A S E. Keynes dezvolt o teorie complex a interveniei guvernamentale n mecanismul economic, un model amplu al pieei n care apar intens corelate segmentele de pia, inclusiv cea extern.

Forma cea mai simpl a modelului su are n vedere o economie nchis n care statul nu intervine. n varianta unor investiii determinate exogen modelul include: funcia de consum C = c Y + C0 funcia de investiii I = I0 ecuaia de echilibru (9.2) (9.1)

Y = C + I,
n care: C = consumul; c = nclinaie marginal spre consum, adic dC/dY; C0 = consumul autonom; I = investiii; I0 = investiii autonome; Y = produsul final.

(9.3)

Substituirea, n ecuaia echilibrului, a funciilor de comportament (cea de consum i cea de investiii) conduce la obinerea unei expresii a produsului final n funcie de variabilele de comportament i parametrii afereni lor, din care expresie se poate determina un multiplicator al creterii economice:
dY 1 = , dI 0 1c (9.4)

cunoscut ca multiplicatorul investiiilor i care arat cu ct crete produsul final n cazul creterii cu o unitate a investiiilor. Multiplicatorul este ntotdeauna supraunitar deoarece c (0;1). n varianta n care investiiile sunt date de nivelul venitului, funcia de investiii (9.2) devine: I = a Y + I0 , (9.5)

n care a este nclinaia marginal spre investiii, adic dI/dY, exprimnd utilizarea sporului de venit, respectiv un indicator invers celui de eficien a investiiilor, i anume: ce spor de investiii se realizeaz la o unitate de cretere a produsului final.

Prin acelai procedeu de substituire (a funciilor de comportament (9.1) i (9.5) n ecuaia de echilibru (9.3)) se obine o alt form a multiplicatorului creterii economice: dY 1 = , dI 0 1 c a (9.6)

cunoscut ca multiplicator extins al investiiilor, cu acelai coninut ca cel precedent (9.4), dar de valoare mai mare: 1 1 > , 1 c a 1 c (9.7)

ntruct a (0,1): investiiile nu pot s scad n condiiile de cretere a veniturilor (creterea produsului final nseamn implicit creterea veniturilor agenilor economici). Motivaia este dat de Keynes sub forma cunoscutelor ipoteze privind comportamentul agenilor economici: tendina de a-i conserva standardul de via, deci o inerie n modificarea consumului; tendina de a economisi mai mult odat cu creterea veniturilor, ceea ce nseamn, implicit, disponibiliti mai mari pentru investiii. Ambii multiplicatori ai investiiei sunt ntotdeauna supraunitari ntruct a i c (0,1). Aceste variante de model de cretere pregtesc formulele intervenionismului guvernamental, pe care Keynes le introduce sub forma: politicii cheltuielilor guvernamentale, prin variabila G; politicii fiscale, prin variabila de impozite i taxe T; politicii subveniilor, o form a cheltuielilor guvernamentale de tipul transferurilor efectuate de stat n beneficiul altor entiti economice (consumatori, unii productori, unele instituii sau societi comerciale de stat), prin variabila R. Modelul de cretere se refer la o economie nchis n care statul intervine i are n vedere, ca variante, caracterul exogen sau nu al unora din variabilele de intervenie. n varianta n care toate variabilele de intervenie sunt exogene, modelul include: ecuaia venitului net Yn = Y Tn ecuaia impozitului net
Tn = T R

(10.1)

(10.2)

 funcia de consum C = c Yn + C 0 funcia de investiii (10.3)

I = I0
funcia cheltuielilor guvernamentale G = G0 funcia impozitelor T = T0 funcia subveniilor R = R0 ecuaia de echilibru

(10.4)

(10.5)

(10.6)

(10.7)

Y = C+ I + G

(10.8)

n aceast variant vorbim impropriu de funcii n relaiile (10.4) (10.7), relaii care de fapt sunt expresia valorilor exogene ale variabilelor respective. Pe baza aceluiai procedeu de substituire se pot determina patru multiplicatori de cretere economic: dY dY 1 = = dI 0 dG 0 1c dY dY c = = , dT0 dR 0 1c (10.9)

(10.10)

dintre care trei exprim amploarea efectului fiecreia din cele trei politici intervenioniste menionate mai sus. Avem, aadar: multiplicatorul cheltuielilor guvernamentale dY/dG 0 , de aceeai mrime cu cel al investiiilor dY/dI 0 i, n plus, egal cu multiplicatorul investiiilor caracteristic modelului neintervenionist cu investiii exogene (9.4);

 multiplicatorul fiscal dY/dT 0

i multiplicatorul subveniilor

dY/dR 0 , din care primul este negativ, egal n valoare absolut cu cel de-al doilea i mai mic dect ceilali doi precedeni: c 1 < 1 c 1 c (10.11)

Multiplicatorul fiscal poate fi sub sau supraunitar, dup cum c (0;0,5), respectiv c (0,5;1). n ce privete valoarea negativ a multiplicatorului fiscal, aceasta se explic prin relaia invers care exist ntre fiscalitate i creterea economic: cu ct fiscalitatea este mai pronunat, cu att este mai descurajat tendina agenilor economici de a dezvolta activitatea economic i, n primul rnd, de a face investiii. Procedura de substituire a funciilor de comportament n ecuaia de echilibru conduce la obinerea unei ecuaii a produsului final. n varianta de model (10.1) (10.8) rezult: Y = 1 c (C 0 + I 0 + G 0 ) (T0 R 0 ) 1c 1c (10.12)

Introducem ca operator de variaie, cu sensul de variaie absolut. Astfel, dac un indicator presupune dou nivele diferite de realizare x1 x2, variaia indicatorului x este: x = x2 x1 (10.13)

S facem supoziia c statul adopt o politic de ngheare a deficitului bugetar. Aceasta presupune o asemenea politic fiscal i a cheltuielilor bugetare nct variaia celor dou componente bugetare (cheltuieli i venituri fiscale) s fie de aceiai mrime. Conform formalizrilor practicate n model, aceasta nseamn c: G0 = T0 (10.14)

S presupunem, n continuare, c celelalte variabile de care depinde produsul final, adic nivelul autonom al consumului (C0), al investiiilor (I0) i al subveniilor (R0), nu vor suferi modificri, variaia lor fiind nul. n felul acesta se poate separa n mod strict efectul unei politici de ngheare a deficitului bugetar.

Dac aplicm operatorul de variaie la ecuaia produsului final (10.12) i inem seama de condiia (10.14), atunci rezult c: Y = G0 sau Y = T0, (10.15)

ceea ce nseamn c, n condiiile ngherii deficitului bugetar, efectul politicii cheltuielilor bugetare, ca i al politicii fiscale, este de aceiai mrime ca efortul presupus. Adic: majorarea cheltuielilor bugetare cu valoarea x, pe seama creterii veniturilor fiscale cu aceiai valoare x, are ca efect creterea produsului final cu valoarea x. S facem o a doua supoziie, considernd c statul utilizeaz variaia ncasrilor bugetare fiscale pentru a subveniona economia, adic: T0 = R0 (10.16)

Menionnd ipoteza de invarian a celorlalte variabile de care depinde produsul final, adic nivelul autonom al consumului (C0), al investiiilor (I0) i al cheltuielilor guvernamentale (G0), aplicarea operatorului de variaie la ecuaia produsului final conduce la rezultatul: Y = 0, (10.17)

ceea ce nseamn c politica fiscal nu are nici un efect de cretere economic, n condiiile utilizrii integrale a veniturilor fiscale suplimentare pentru subvenionarea economiei. Cele dou concluzii, (10.15) i (10.17), sunt cunoscute sub numele de teorema lui Haavelmo, reprezentnd un rezultat al studiilor realizate n coala economic postkeynesist. Modelul (10.1) (10.8) permite dezvoltarea unor variante bazate pe renunarea la caracterul exogen al unora din variabilele astfel considerate n forma de baz (primar) a acestui model. a) Renunm, ntr-o prim etap, la caracterul exogen al veniturilor bugetare fiscale, ceea ce nseamn c se introduce o funcie (stricto sensu) a impozitelor i anume: T = t Y + T0 , care nlocuiete ecuaia (10.6) i n care: t = rata marginal a impunerii fiscale, adic dT/dY; T0 = nivelul autonom al veniturilor bugetare fiscale. (11.1)

n urma procedeului substituirii, aplicat i n variantele precedente ale modelului, se obin patru multiplicatori ai creterii economice, grupai cte doi ca i n forma de baz (primar) a acestui model: dY dY 1 = = dI 0 dG 0 1 c(1 t ) dY dY c = = dT0 dR 0 1 c(1 t ) (11.2)

(11.3)

Multiplicatorul investiiilor i al cheltuielilor guvernamentale pstreaz caracteristica de a fi egali ntre ei, dar cu valoarea mai mic dect multiplicatorii similari (9.4) i (10.9), deoarece t > 0 (ntruct impunerea fiscal nu poate fi negativ). Multiplicatorul fiscal i al subveniilor pstreaz, i ei, caracteristica de a fi egali ntre ei i de valoare inferioar celorlali doi:

c 1 < 1 c(1 t ) 1 c(1 t )

dar sunt inferiori ca valoare i multiplicatorilor similari (10.10):

(11.4)

c c < 1 c(1 t ) 1 c

(11.5)

Aceasta nseamn c varianta de model cu funcia fiscal (11.1) are efecte mai mici n planul creterii economice dect cea n care variabilele intervenionismului sunt exogene (10.1) (10.8). Multiplicatorul investiiilor i cel al cheltuielilor guvernamentale sunt ntotdeauna supraunitari deoarece t (0;1), n timp ce multiplicatorul fiscal i cel al subveniilor pot fi sub sau supraunitari, dup cum:

t<
respectiv:

2c 1 c

sau

c>

1 , 2 t

(11.6)

t>

2c 1 c

sau

c<

1 2 t

(11.7)

b) Acum, ntr-o a doua etap, s renunm i la caracterul exogen al cheltuielilor guvernamentale i al subveniilor. Aceasta nseamn c n locul ecuaiei (10.5) introducem o funcie (stricto sensu) a cheltuielilor guvernamentale:

G = G0 g Y, iar n locul ecuaiei (10.7) o alta a subveniilor: R = R0 r Y, unde: G0 = valoarea autonom a cheltuielilor guvernamentale, g = rata marginal a cheltuielilor guvernamentale, g = dG/dY, R0 = valoarea autonom a subveniilor, r = rata marginal a subveniilor, r = dR/dY.

(12.1)

(12.2)

Parametrii r i g sunt subunitari i pozitivi deoarece, pe de o parte, nu se poate aloca din sporul de produs final o cot mai mare dect unitatea pentru o anumit destinaie, iar, pe de alt parte, pe msur ce sporul de produs final este mai mare, att sporul de cheltuieli guvernamentale, ct i sporul de subvenii sunt mai mici din cauza creterii forei economice a agenilor economici. Avnd ei venituri mai mari, statul va liberaliza treptat acoperirea unor nevoi sociale, crescnd mai puin sau chiar diminundu-i aportul su la satisfacerea unor astfel de nevoi sau la susinerea economiei subvenionate. Procedeul substituirii funciilor de comportament n ecuaia de echilibru permite obinerea altor forme ale celor patru multiplicatori ai creterii economice, grupai similar cte doi: dY dY 1 = = dI 0 dG 0 1 c(1 t r ) + g dY dY c = = dT0 dR 0 1 c(1 t r ) + g (12.3)

(12.4)

Multiplicatorul investiiilor i cel al cheltuielilor guvernamentale pstreaz caracteristica de a fi egali ntre ei, dar cu valori mai mici dect (11.2) i cu att mai mult fa de (9.4) i (10.9), deoarece numitorul se majoreaz pe seama componentelor c t, c r i g, toate pozitive. Multiplicatorul fiscal i cel al subveniilor pstreaz, i ei, caracteristica de a fi egali ntre ei i de valoare inferioar celorlali doi: c 1 < 1 c(1 t r ) + g 1 c(1 t r ) + g (12.5)

dar sunt inferiori ca valoare i multiplicatorilor similari (10.10) i (11.3) c c < 1 c(1 t r ) + g 1 c(1 t ) (12.6)

datorit acelorai componente pozitive c t, c r i g. Aceasta nseamn c varianta de model cu funcie fiscal (11.1), a cheltuielilor publice (12.1) i a subveniilor (12.2) are efecte mai mici n planul creterii economice dect cea n care apare numai funcia fiscal stricto sensu i, cu att mai mult, dect cea n care variabilele intervenionismului sunt toate exogene (10.1) (10.8). Multiplicatorul investiiilor i cel al cheltuielilor guvernamentale sunt supraunitari dac: c > c (t + r) + g , (12.7)

condiie care depinde mai ales de rata marginal a cheltuielilor guvernamentale, ntruct celelalte dou componente (ct + cr) sunt cu un ordin de mrime mai mic dect c i g, deoarece c, t i r (0;1). Dac sensul inegalitii (12.7) este schimbat, respectivii indicatori sunt subunitari. Multiplicatorul fiscal i cel al subveniilor sunt supraunitari dac se respect condiia: c>
1+ g 2 t r

(12.8)

echivalent cu oricare din urmtoarele trei: t<2r r<2t

1+ g c

(12.8.1) (12.8.2) (12.8.3)

1+ g c

g < c (2 t r) 1

Modelul de cretere poate fi elaborat i pentru cazul unei economii deschise. Variabilele luate n considerare, precum i funciile de comportament se pstreaz, dar li se adaug altele specifice unei abordri n care nu se mai face abstracie de relaiile economice internaionale. Este vorba, n principiu, de import (M) i de export (X) (ca variabile i funcii de comportament), dar i de rezultanta lor soldul balanei comerciale (B).

Modelul economiei deschise introduce o nou posibilitate de intervenie guvernamental, anume politica vamal prin care pot fi generate ajustri, stimuli sau frne, prin coeficientul specific de import, respectiv nclinaia marginal spre import (m) semnificnd sporul importului la o unitate suplimentar de produs final. n modelul economiei deschise este necesar s se fac o ipotez asupra modului n care este introdus partenerul extern. Vom prezenta acea variant n care acest partener nu apare n mod explicit, ci este doar presupus prin simplul fapt c economia subiect (economia pentru care a fost elaborat modelul) are comer exterior. Ceea ce nu apare n fapt sunt funciile de comer exterior ale acestui partener, pentru c importul are mrimea exportului economiei subiect, dup cum exportul are mrimea importului economiei subiect. Funciile specifice modelului economiei deschise sunt: funcia de export X = X0 funcia de import M = m Y + M0 ecuaia soldului balanei comerciale B=XM, unde: X0 = exportul autonom; M0 = importul autonom. (13.3) (13.2) (13.1)

n aceast variant a modelului exportul apare de fapt ca fiind exogen. Keynes adopt aceast soluie deoarece consider c exportul este determinat mai ales de raportul de competitivitate ntre doi parteneri, adic depinde nu numai de factori interni ai economiei subiect, ci i de factori externi acesteia, adic de factori ce in de partenerul extern. Merit menionat c, n legtur cu susinerea de ctre stat a comerului exterior romnesc, prof. univ. dr. Mihail Manoilescu dezvolt n lucrarea sa Forele naionale productive i comerul exterior (Bucureti, 1935) un punct de vedere similar, recomandnd o atitudine flexibil a statului, prin politica vamal, tocmai pe seama forei competitive determinat de productivitatea muncii. Fr a lua n considerare alte variabile i procese economice, modelul (13.1) (13.3) poate conduce la evidenierea impactului politicii vamale, ca expresie a intervenionismului statal prin politica fiscal.

Din (13.2), dac inem seama succesiv de celelalte dou relaii, se obine: Y = 1 (X 0 B M 0 ) m (13.4)

Dac economia subiect nu se ndatoreaz pentru comerul su exterior, adic B = 0, rezult c volumul produsului final este dependent de nclinaia marginal spre import, m, care poate fi ajustat prin politica vamal, ca i de exportul net autonom (X0 M0). Introducerea n model i a celorlalte variabile economice i financiarmonetare poate fi fcut n ipoteza considerrii lor ca exogene sau nu. Dac variabilele investiii, impozite, cheltuieli guvernamentale i subvenii sunt presupuse ca exogene, atunci modelul include relaiile (10.1) (10.7), la care se adaug (13.1) (13.2), precum i o ecuaie a echilibrului general de o structur nou, corespunztoare caracterului deschis al economiei: Y+M=C+I+G+X (14)

Utiliznd acelai procedeu al substituirii n ecuaia de echilibru (14) a funciilor de comportament (10.1) (10.7) plus (13.1) (13.2), se obin cinci multiplicatori ai creterii economice, reflectnd fiecare amploarea unei anumite politici de intervenie guvernamental prin prghii financiar-monetare, i anume: dY dY dY 1 = = = dI 0 dG 0 d(X 0 M 0 ) 1c + m (14.1)

dY dY c = = dT0 dR 0 1c + m

(14.2)

Fa de modelele economiei nchise, n modelul economiei deschise apare n plus multiplicatorul exportului net dY/d(X0-M0). Multiplicatorii investiiilor, cheltuielilor guvernamentale i exportului net sunt egali ntre ei, cu alte cuvinte politica vamal are efecte similare cu cele generate de politica investiiilor i de cea a cheltuielilor guvernamentale. Valoarea acestor multiplicatori este mai mic dect a celor similari (9.4) i (10.9): 1 1 < 1c 1 c + m (14.3)

deoarece m (0;1); nu poate fi negativ pentru c relaia import produs final este direct; nu poate fi supraunitar pentru c importul este doar una din destinaiile produsului final. Pe de alt parte, valoarea acestui multiplicator poate fi mai mare sau mai mic dect a celui similar (11.2); astfel, dac m < c t, valoarea lui este mai mare dect a celui similar (11.2). Situaia este asemntoare n cazul comparaiei cu multiplicatorul (12.3); astfel, dac: m < c (t + r) +g, (14.5) (14.4)

valoarea lui este mai mare dect a celui similar (12.3). De asemenea, valoarea acestui multiplicator poate fi sub sau supraunitar; astfel, dac c < m, (14.6)

valoarea lui este subunitar. n sfrit, efectele celor trei politici deja menionate sunt mai pronunate dect cele ale politicii fiscale i ale politicii subveniilor deoarece: 1 c > 1 c + m 1 c + m (14.7)

n ce privete multiplicatorul fiscal i cel al subveniilor (pentru cel fiscal vom face consideraiile pe seama valorii lui absolute), ei au valoare egal, dar mai mic dect cea a multiplicatorului similar (10.10), deoarece m (0;1): c c < 1c 1 c + m (14.8)

dar poate fi mai mare sau mai mic n comparaie cu multiplicatorul (11.3), conform relaiei (14.4). De asemenea, poate avea o valoare mai mare sau mai mic dect a multiplicatorului (12.4), conform relaiei (14.5). n sfrit, valoarea acestui indicator poate fi sub sau supraunitar; astfel, dac c< m +1 2 sau m > 2c 1 (14.9)

multiplicatorul este subunitar. Dac tratm distinct exportul i importul, adic separm exportul net n cele dou componente ale sale, atunci rezult: dY dY 1 = = (14.10) dX 0 dM 0 1c + m ceea ce nseamn c cele dou componente ale politicii de comer exterior au, n valoare absolut, acelai efect privind creterea economic. Varianta de model n care se renun la caracterul exogen al variabilelor deja menionate include relaiile (10.1) (10.3), (11.1), (12.1) (12.2), (13.1) (13.2) i (14). Pe baza aceluiai procedeu se obine alt form a celor cinci multiplicatori, astfel:
dY dY dY = = = dI 0 dG 0 d(X 0 M 0 ) 1 = 1 c(1 t r ) a + g + m dY dY c = = dT0 dR 0 1 c(1 t r ) a + g + m
1.10 Structura financiar a firmei

(15.1)

(15.2)

Structura financiar a firmei exprim raportul ntre finanarea pe termen scurt (prin credite de trezorerie) i finanarea pe termen lung (prin capitalul permanent). Aceast structur deriv din structura capitalului dup proveniena resurselor (vezi subcapitolul 1.5). Creditele de trezorerie reprezint creditul bancar pe care l poate mobiliza o firm. Aceste surse de finanare sunt mai suple, ntruct se pot ajusta mai uor la nevoile temporare ale firmei. n general ele sunt mai ieftine dect creditele pe termen lung, datorit riscului mai mic presupus de intervalul mult mai redus pentru care se acord. ntre costul lor i costul capitalului propriu al firmei relaia este mai complex. n principiu, costul lor ar trebui s fie mai mic, deoarece altfel acionarii ar fi tentai s-i retrag capitalul i s-l foloseasc n astfel de plasamente. Pe de alt parte, un astfel de credit solicitat n condiii de urgen, ca o necesitate aprut intempestiv, este n general scump. Oricum, potrivit regulii de aur a finanelor (subcapitolul 1.5), aceste credite reprezint sursa financiar cea mai potrivit pentru a finana nevoile curente.

Capitalul permanent este format din resursele ce au un astfel de caracter, n principal capitalul propriu i creditele pe termen mediu i lung (bancare sau obligatare): K perm = K pr + C t m l, unde: K perm = capitalul permanent; K pr = capitalul propriu; Ctml = credite pe termen mediu i lung. Principala destinaie a acestor surse o reprezint activele fixe, deoarece rotaia lor este de lung durat, adic valoarea lor se recupereaz pe termen lung, astfel nct sunt necesare, pentru finanarea lor, surse stabile, de durat. n msura n care aceast nevoie este acoperit, aceste surse sunt utilizate i pentru acoperirea unei pri din nevoile curente de exploatare. Nevoile curente de exploatare sunt ntlnite noional i sub denumirea de cheltuielile ciclului de exploatare sau active circulante. Resursele financiare din care sunt ele acoperite sunt fondul de rulment i resursele de trezorerie, astfel nct cantitativ nevoile (activele circulante) sunt egale cu sursele din care sunt finanate: AC = FR + RT, unde: AC = active circulante; FR = fond de rulment; RT = resurse de trezorerie. (17)

Fondul de rulment reprezint partea din resursele permanente care depete nevoile de finanare a imobilizrilor fixe: FR = K perm AF, unde: AF = imobilizri fixe sau active fixe. Resursele de trezorerie sunt acele resurse financiare mobilizate pe termen scurt cu destinaia de a acoperi nevoile pe termen scurt, peste limita la care aceast nevoie este acoperit din fondul de rulment. n categoria lor se includ creditele de trezorerie, dar i alte resurse posibil de mobilizat pe termen scurt: obligaii (datorii) fa de stat, fa de propriul personal, fa de asigurrile sociale, fa de acionari, fa de ali teri. Una din sarcinile de baz ale managerului financiar al unei firme este tocmai aceea de a asigura n cuantum i la timp sursele din care s fie acoperite nevoile de finanare ale firmei. Aceasta presupune decizii referitoare la resursele (18)

utilizate, la structurarea resurselor proprii i a celor permanente pe destinaii, la mobilizarea altor resurse de finanare. Aceste decizii se ntemeiaz pe analiza financiar i pe folosirea unor criterii de selecie cum sunt: costul finanrii, supleea resurselor, cuantumul i structura nevoii de finanare, natura trebuinelor, durata lor .a.
Deciziile de structur financiar au la baz dou reguli eseniale: acoperirea, n primul rnd, a nevoilor permanente, asigurarea, apoi, a resurselor pentru nevoi temporare.

De aici decurge cerina de dimensionare n primul rnd a capitalului social, apoi a celui propriu i apoi a celui permanent, astfel nct nevoile permanente s fie acoperite. Din aceast decizie (exprimat sintetic prin relaia (18)) rezult disponibilul de resurse cu caracter permanent pentru finanarea nevoilor temporare. Aceste nevoi au un caracter oscilant pe parcursul ciclului economic, determinat de variaia lunar a volumului de activitate (vezi subcapitolul 1.6), dar i de alte cauze, cum sunt: nesincronizarea aprovizionrii cu desfacerea, nesincronizarea ntre lichidarea unor creane i onorarea unor obligaii, apariia unor creane noi. Se pune astfel problema de a dimensiona partea din resursele cu caracter propriu care poate fi afectat unor astfel de nevoi (respectiv fondul de rulment). Teoretic, exist trei soluii:
a) un fond de rulment care s acopere nevoile temporare la nivelul lor minim; b) un fond de rulment care s acopere nevoile temporare la nivelul lor maxim; c) un fond de rulment care s acopere nevoile temporare la un nivel ntre cele dou extreme, denumit de regul nivel mediu, fr s nsemne ns o medie statistic (aritmetic, geometric sau armonic, simpl sau ponderat, general, selectiv sau calificat etc.). Prima soluie vdete o politic financiar de risc datorit posibilitii mari de apariie a golului de resurse. De aceea, este necesar crearea unor relaii cu instituii de creditare, care s-i asigure firmei linii de credit avnd caracter quasipermanent, fapt care duce la creterea costului. Aceast soluie are avantajul de a necesita un capital social sau propriu mai mic, adic mai uor de constituit, ca i avantajul de a folosi o parte mai mare din resursele proprii (eventual permanente) pentru crearea infrastructurii (echipamente, utilaje, instalaii, maini, construcii etc.).

A doua soluie vdete o politic financiar prudent, n care golul de resurse este puin probabil. Firma dispune n mod quasipermanent de lichiditi, pentru care trebuie s dezvolte abiliti de plasament. A treia soluie este cea ntlnit n mod curent deoarece mbin avantajele celorlalte dou.

Analiza financiar a creat o serie de indicatori de apreciere a structurii financiare din care prezentm n continuare civa. Pentru nceput vom fixa ntr-o manier convenabil structura nevoilor i a resurselor care, n bilanul firmelor, se regsesc sub forma activului, respectiv a pasivului: ACTIV = AF + AC AC = S + C + L PASIV = K perm + RT RT = Cts + F + AO, (19.1) (19.2) (20.1) (20.2)

unde: S = solduri de materii prime, materiale, combustibili, producie n curs de fabricaie, ambalaje, produse finite, mrfuri i altele asemenea; C = clieni datori, avansuri ctre furnizori i alte creane; L = lichiditi n cas, la banc etc.; Cts = credit bancar pe termen scurt; F = datorii ctre furnizori, avansuri de la clieni; AO = alte obligaii de plat. Vom pune n eviden urmtorii indicatori ai structurii financiare:
a) Coeficientul de ndatorare

c= unde: DT = datorii totale.

DT , PASIV

(21)

Acest coeficient evideniaz dou aspecte privind calitatea activitii financiare a firmei: n ce msur datoriile firmei au acoperire material (avem n vedere c ACTIV = PASIV); acest lucru, pe de o parte, permite firmei s

cunoasc msura n care datoriile contractate au acoperire, iar, pe de alt parte, permite creditorilor s aprecieze msura garantrii cu bunuri a sumelor pe care ei le-au dat cu mprumut firmei; cu ct acest coeficient este mai aproape de unitate, cu att firma este ntr-o situaie financiar mai dificil; n ce grad este ndatorat firma, adic ce pondere au datoriile n totalul resurselor mobilizate de firm; cu ct gradul de ndatorare este mai ridicat (mai aproape de unitate), cu att firma va obine mai greu credite pe piaa monetar sau de la furnizorii ei. b) Coeficientul de ndatorare la termen numit i coeficientul financiar

Ctml , Kpr unde: Ctml = credite pe termen mediu i lung.

cf=

(22)

Acest coeficient arat raportul ntre sursele permanente mprumutate i proprii. Instituiile de credit apreciaz ca normal situaia n care c f 1. Aceasta nu nseamn c situaia c f > 1 este ntotdeauna anormal. n msura n care exist acoperire material, este posibil ca bncile s acorde credite chiar n aceast din urm situaie. De pild, solicitarea unui credit pentru o investiie poate crea o situaie n care c f > 1; banca poate acorda creditul pe baza a dou condiii: contribuia firmei la investiie prin resurse proprii, de obicei la nivelul a 20 30% din valoarea acesteia; asigurarea c obiectul fizic, material, al investiiei se realizeaz; banca deschide finanarea, dar elibereaz creditul treptat, pe msur ce i sunt produse documente privind realizarea respectivei investiii. Coeficientul financiar arat cum este structurat capitalul permanent: cte pri este mprumutat i cte pri este propriu. De exemplu, pentru c f = 0,6 rezult un capital permanent format din 16 pri din care 6 sunt mprumutate, iar 10 sunt capital propriu. Acest coeficient este esenial n determinarea levierului financiar sau efectului de prghie/efectului de mciuc (pentru detalii vezi culegerea de probleme Finane-moned aprut n 1998 la Editura A S E).
c) Cota datoriei la termen n capacitatea de autofinanare

cdtka =

Ctml KA KA = PN + A PN = (1-ci) (PB OF COR) PB = CA CT ,

(23.1) (23.2) (23.4)

unde: KA PN A PB OF COR CA CT

= = = = = = = =

capacitatea de autofinanare; profitul net; amortizarea; profitul brut; obligaii financiare; cheltuieli i obligaii ce pot fi acoperite din rezultate; cifra de afaceri; cheltuieli totale.

Acest indicator arat n ci ani pot fi acoperite datoriile la termen din resursele de autofinanare ale firmei. Valorile pn la 5 6 ani sunt considerate normale. Indicatorul completeaz aprecierea gradului de ndatorare prin informaia referitoare la solvabilitatea firmei.
d) Cota costului creditelor de trezorerie n profitul brut

D , (24) PB unde D reprezint costul creditului de trezorerie, incluznd ca principal component dobnda, dar i alte obligaii ale debitorului fa de banc (comisioane, speze etc.). Indicatorul arat efortul firmei pentru mobilizarea de resurse temporare n raport cu rezultatul brut al activitii ei i exprim capacitatea acesteia de a suporta costul respectivelor resurse. Valorile pn la 0,3, sunt considerate normale. Peste aceast valoare, indicatorul n cauz arat c resursele mprumutate pe termen scurt sunt prea scumpe n raport cu eficiena firmei. Mulimea deciziilor financiare, a politicilor viznd constituirea i utilizarea resurselor financiare i a operaiunilor presupuse de toate acestea definesc gestiunea financiar sau managementul financiar sau administrarea financiar a unei firme. Principalele domenii ale gestiunii financiare sunt: strategia financiar, investiiile (sau, ntr-o form mai cuprinztoare, plasamentele) i trezoreria. Obiectivul gestiunii financiare l reprezint creterea rentabilitii n condiii de risc asumat. Principalele activiti presupuse de gestiunea financiar sunt: diagnosticul financiar, respectiv cunoaterea situaiei financiare a firmei pe baza bilanurilor contabile; este o activitate ce presupune analiza evoluiei i tendinelor rezultatelor financiare, determinarea influenei factorilor asupra acestora, dinamica i structura veniturilor i cheltuielilor, analiza surselor de finanare i caracterizarea calitii lor, evaluarea evoluiei nevoii de finanare, lichiditatea financiar, structura financiar .a.; cct =

 formularea i adoptarea deciziilor financiare privind creterea economic i a variantelor de repliere n cazul producerii unor factori de risc; sunt decizii privind n principal investiiile; formularea i adoptarea deciziilor financiare strategice i a variantelor aferente, referitoare n principal la constituirea n perspectiv (2 5 ani) a resurselor de finanare; formularea i adoptarea deciziilor financiare tactice, referitoare la gestiunea trezoreriei, adic a resurselor financiare pe termen scurt.