Guvernana premis a independenei bncilor centrale 2.

1 Conceptul de guvernan a bncilor centrale

n prezent, considerm deosebit de importante evoluiile teoretice i analitice care privesc interconexiunile dintre credibilitate, ncredere, autoritate i guvernan a bncilor centrale. ncrederea n bncile centrale semnific un grad ridicat de pregtire i de profesionalism al oficialilor autoritii monetare, a cror exercitare se confer prin independena fa de presiunile politice, presiuni care presupun acordarea de stimulente bneti pentru obinerea unor beneficii pe termen scurt. n literatura de specialitate privind guvernana corporativ, semnificaia acestui concept este adesea utilizat n scop social, pentru explicarea relaiilor guvernanei financiare globale 1 n general i a guvernanei bncii centrale 2 n particular, fapt ntrit de studiile autorilor Benjamin Cohen i James Rosenau. Benjamin Cohen sugereaz c, n timp ce instituiile sunt adesea implicate n relaii sociale ale guvernanei: guvernana...nu presupune implicit instituii tangibile ale guvernului. S-ar putea s nu presupun nici prezena explicit a unor actori, fie c acetia sunt sponsorizai de stat sau sunt privai, pentru a-i asuma responsabilitatea procesului de guvernare. ntr-o form mai simplificat, tot ceea ce implic guvernana reprezint o serie de consensuri valide asupra unor valori i drepturi relevante (Cohen 1998, p. 145). Conceptul de guvernan a fost definit de Rosenau astfel: guvernana vizeaz activitile susinute de obiectivele comune care pot sau nu s derive din anumite responsabiliti legale sau formale i care nu se bazeaz implicit pe puterea politic pentru nlturarea dificultilor i obinerea de beneficii. Guvernana...este un fenomen mult mai amplu dect guvernul. Aceasta presupune instituii guvernamentale, dar i mecanisme nonguvernamentale informale...Guvernana este, astfel, un sistem de reguli care sunt la fel de dependente de mijloacele subiective ca i de constituii i statute (Rosenau 1992, p.4). Guvernana financiar global i n special guvernana bncii centrale este considerat a fi un sistem de reguli bazate pe reele de distribuire n societate. Datorit faptului c guvernana prezint mai multe stadii de autoritate, putem susine, aadar, c autoritatea asupra guvernanei bncii centrale se poate regsi la nivel naional, la un nivel supranaional sau la ambele nivele transnaionale publice i private. Guvernana bncii centrale se poate regsi, mai ales, n cadrul bncilor centrale care sunt independente fa de guverne. Astfel, guvernana este un concept care arat c un numr de entiti particip la implementarea politicii monetare:
1 2

bncile centrale; puterea legislativ; bncile comerciale;

Global financial governance engl. orig. Monetary governance engl. orig.

 societatea; guvernele; entitile private; alte instituii financiare, regionale i internaionale (BRI, BCE). Mai mult, este deosebit de important evidenierea sistemului guvernanei financiare globale i rolul jucat de ctre bncile centrale independente. Figura 2.1 prezint canalele de relaionare ale guvernanei bncilor centrale i capacitatea diferitelor entiti de a-i nsui credibilitatea bncii centrale. Aceste relaii, precum i canalele pe care le contureaz vor fi descrise prin denumirea alfabetic a sgeilor din figur ncepnd cu litera A i ncheind cu litera K.

Bncile comercial e
G F

Pieele
I

Oligaiunil or

Banca central
E B A

H H I

Ageniile de rating
K

J D

Pieele de schimb externe

J Minist Guvernul erul C de finan e Figura 2.1 Canalele de relaionare ale guvernanei bncii centrale

Canalul A evideniaz garantarea unei independene statutare a bncii centrale din partea guvernului; acest fapt constituie o opiune politic, un act care este n concordan cu capacitatea decizional a guvernului. Dintre formele multiple de garantare a independenei bncii centrale, una dintre cele mai larg acceptate de ctre entitile private o reprezint independena statutar. Aceast garantare legal va conduce, ulterior, la independena operaional a bncii centrale sub forma alegerii instrumentelor de politic monetar, a independenei n stabilirea obiectivelor i sub forma atingerii unor inte de inflaie. Astfel, banca central va deine autoritatea de a aciona n mod independent i fr a fi supus presiunilor guvernamentale. Aceast autoritate a bncii centrale care survine de pe urma independenei, va permite capacitatea de a controla masa monetar, de a injecta lichiditate n cadrul pieei n situaiile n care aceasta se impune, administrarea ratei de schimb, evitarea monetizrii datoriei guvernamentale i acordare de credit diferitelor sectoare ale economiei.

Canalul B reprezint capacitatea bncii centrale de a influena politica fiscal a guvernului, prin intermediul dezbaterilor din cadrul ntlnirilor dintre reprezentanii bncii centrale i cei ai Ministerului de Finane. n contextul unor bnci centrale independente, aceast influen se realizeaz prin presiunile publice exercitate de ctre Guvernatorul bncii centrale pentru practicarea unor politici fiscale prudente din partea guvernului. Capacitatea de influenare a guvernului n ceea ce privete adoptarea unei politici fiscale prudente este proporional att cu gradul de independen a bncii centrale fa de guvern, ct i a credibilitii entitilor de pe pia asupra independenei bncii centrale. Guvernul poate delega, autoritatea, evideniat prin intermediul canalului C, Ministerului de Finane, n cadrul multor ri, acesta fiind parte integrant a guvernului. Prin aceasta, Ministerul de Finane poate determina politica ratei de schimb i adesea pentru a formula politica fiscal sau managerierea structurii datoriei guvernamentale prin intermediul instituirii formelor i a mix ului maturitii instrumentelor de ndatorare care pot s fie oferite pieelor. n cazul n care bncile centrale sunt independente, entitile private consider c acestea vor evita monetizarea datoriei guvernamentale, adic scderea puterii de cumprare a deintorilor de titluri. n rile n care nu exist bnci centrale independente, Ministerul de Finane i exercit influena prin intermediul canalului D, prin stabilirea direciei ratei de schimb, prin exercitarea de ctre banca central a politicii ratei de schimb stabilite de ctre Ministerul de Finane. n rile n care Ministerul de Finane aprob o politic a ratei de schimb lax pentru a crete competitivitatea exporturilor naionale, acesta va obliga bncile centrale s vnd activele libelate n moned naional. Contrar, dac Ministerul de Finane dorete fortificarea interveniei asupra ratei de schimb a monedei naionale, acesta va ordona bncii centrale s cumpere active denominate n moned naional. n rile care dein bnci centrale independente, aceast independen se poate utiliza pentru a steriliza sau neutraliza efectele asupra ofertei de moned, a tranzaciilor orientate spre managementul ratei de schimb. Semnificaia canalul E o reprezint exercitarea autoritii bncii centrale n influenarea politicii ratei de schimb a Ministerului de Finane, fie prin intermediul unor sfaturi i consultaii cu acesta, fie prin intermediul unor declaraii i hotrri publice asupra politicii ratei de schimb a Ministerului de Finane, n folosul bncilor centrale independente i credibile. Aceast presiune exercitat de ctre banca central este una benefic, deoarece, entitile de pe pieele de schimb externe pot s rspund mult mai prompt la declaraiile i deciziile bncilor centrale dect cele ale Ministerelor de Finane. Ministerul de Finane va fi considerat doar un purttor de cuvnt al guvernului, n timp ce, o banc central independent va vorbi de la sine i va refuza s se ajusteze politicilor fiscale laxe ale guvernului prin intermediul unor politici monetare laxe. Canalul F reprezint capacitatea bncii centrale de a acorda mprumuturi bncilor comerciale, a practicilor prin intermediul RMO i prin controlul asupra emisiunii de moned i intermediere a creditului. Prin intermediul funciei de mprumuttor de ultim instan, banca central deine puterea asupra vieii sau morii economice a instituiilor comerciale,

deoarece poate fi de acord sau nu s intervin n cazurile n care o instituie financiar comercial, i n special care face subiectul RMO este pe punctul de a intra n colaps. Canalul G marcheaz puterea bncii centrale fa de bncile comerciale, n cazul n care aceasta dorete s sprijine o banc comercial, precum i crearea de bani pentru a acoperi creditul pe care bncile comerciale l acord debitorilor publici i/sau privai. Creditul reprezint bani, de aceea, capacitatea de creaie monetar a bncilor comerciale prin intermediul extinderii creditului, are efecte economice reale i nu numai asupra bncilor comerciale. Prin intermediul canalului H, banca central, n capacitatea sa de a concepe i aplica politica monetar, i exercit autoritatea delegat de ctre guverne asupra entitilor din cadrul pieei obligaiunilor i a pieelor de schimb externe pentru a-i adjudeca credibilitatea mecanismului de angajament i a banilor pe care i genereaz. Acest fapt are loc atunci cnd operaiunile de open market sunt alese drept instrument de politic monetar i a politicii ratei de schimb pe care banca central le execut n numele MF sau n rile cu CPM n nume propriu. Canalul J evideniaz capacitatea pieelor de schimb externe de a-i adjudeca credibilitatea politicii monetare a bncii centrale precum i o politic fiscal prudent din partea guvernului. De exemplu, dac guvernul emite obligaiuni pentru a-i finana datoria, atunci marja ratei dobnzii asupra obligaiunilor ofer un sistem de msurare a credibilitii promisiunii, de a plti datoria prin acei bani ai cror valoare este comparabil cu valoare banilor mprumutai. Altfel, guvernul poate susine sau respinge o scdere a ratei de schimb a monedei n care s-au efectuat mprumuturile, aceast rat depinznd de politica formulat de ctre Ministerul de Finane. Prin intermediul canalului K, ageniile de rating deleg autoritatea pieelor obligaiunilor i pieelor de schimb externe pentru a crete credibilitatea politicii monetare a bncii centrale i a politicii fiscale a guvernului, atribuind acestei credibiliti o ierarhizare relativ fa de celelalte entiti. Ageniile de rating se angajeaz ntr-o supraveghere continu, emind permanent semnale ctre piee, prin intermediul schimbrilor de rating. Scderile n cadrul rating-urilor pot rezulta i din marjele ratelor dobnzilor ridicate (cereri pentru prime de risc mai mari de ctre investitorii de obligaiuni pentru a stimula cumprarea de noi datorii).

Avantajele guvernanei bncilor centrale

Independena, responsabilitatea i transparena bncii centrale, fr a fi considerai piloni autonomi, se afl ntr-o relaie pozitiv, n general, dei, uneori acestea sunt corelate negativ. Bncile centrale independente, n cadrul societilor democratice moderne, i extrag

legitimitatea din responsabilitatea acestora fa de acele entiti (societatea sau parlamentul) care le-a delegat sarcinile privind asigurarea i meninerea stabilitii preurilor (privit ca un bun public). Pentru a fi capabile s exercite acest deziderat, bncile centrale trebuie s dein un grad ridicat de independen, n sensul recunoaterii faptului c politicienii alei prin vot public sunt supui la tentaii monetare pe termen scurt, tentaii care intr n conflict cu stabilitatea preurilor i faptul c politica monetar reprezint o problem tehnic, care ar trebui delegat unei instituii specializate. Nevoia de transparen este o condiie esenial a responsabilitii i decurge din deficitul democratic. Arhitectura unei bnci centrale moderne trebuie s cuprind cei trei piloni ai guvernanei bncii centrale (fig. 2.2) dac se dorete creterea gradului de credibilitate a politicii monetare. Mai mult, consensul internaional remarcat printre practicieni dar i n mediul academic referitor la cei trei piloni ai guvernanei bncii centrale (independena, responsabilitatea i transparena) pot conduce la anumite ipoteze divergente fa de percepia societii, parlament i guvern, acestea conferind, de asemenea, o perspectiv pe termen lung a reformelor orientate spre o banc central credibil. n schimbul independenei conferite de ctre autoritile publice, banca central are datoria de a comunica n mod deschis rezultatele obinute, n conformitate cu mandatul oferit. Acest lucru presupune instituirea unui dialog ntre banca central i societate, incluznd aici i un exerciiu al responsabilitii fa de instituiile politice. Conflictele poteniale dintre pilonii principali ai guvernanei bncii centrale au n vedere independena i responsabilitatea bncii centrale. n cazul existenei unei corelaii negative ntre aceti doi piloni, se poate remarca un mecanism de veto, o component a pilonului responsabilitii, n care guvernul sau parlamentul pot influena comportamentul bncii centrale, ceea ce va submina independena bncii centrale. De aceea, n cazul prezenei unui asemenea mecanism, este esenial ca acele condiii n care acesta se aplic, s fie explicit specificate i fcute public, astfel nct s se asigure faptul c acesta nu va conduce la o influen politic nedorit asupra bncii centrale; n caz contrar, o clauz de veto va submina att independena ct i responsabilitatea bncii centrale. Un angajament similar poate fi realizat prin intermediul puterii de revocare a oficialilor bncii centrale pe baza unor performane sczute, fapt care poate constitui un mecanism, ex post, al responsabilitii. Asemenea conflicte poteniale ce se manifest ntre independen i responsabilitate implic prezena unui echilibru n cadrul mecanismului de veto, i al puterii de revocare, care presupune luarea n considerare a circumstanelor din diferite ri, i n special a specificitilor sistemelor politice (Eijffinger & Hoeberichts 2000). Eijffinger & Hoeberichts (2000) susin faptul c, din moment ce responsabilitatea este corelat cu independena, existena unui consens asupra transparenei a fost instituit nu doar n rile cu tradiii puternice privind responsabilitatea democratic i independena bncii centrale. Un nivel ridicat de transparen a devenit important pentru oficialii bncilor centrale prin prisma unei necesiti imediate n rile n care au existat tranziii de la economia centralizat planificat la economia de pia, fapt confirmat de experiena rilor emergente sau a rilor care doresc dezvoltarea pieei financiare. Unul dintre factorii foarte importani n

acest sens l constituie corelaia dintre transparen, credibilitate i eficacitatea politicii monetare, n cazul n care aceasta se bazeaz pe operaiuni i instrumente de pia (Libek 1998; Arnoane, Laurens & Segalotto 2006a, 2006b). n unele ri, independena de facto a bncii centrale, precum i responsabilitatea i transparena aciunilor au precedat caracterizarea statutar de jure. Adesea, acest fapt constituie o reflecie a personalitii guvernatorilor bncilor centrale asupra instituirii unui consens prin care independena, responsabilitatea i transparena bncii centrale au condus la mbuntirea performanelor economice i sociale. Practicile curente ale bncilor centrale constituie un lucru important, deoarece, n absena unor ocuri economice semnificative i a unei incertiudini ridicate n economie, acestea pot conduce la efecte pozitive de pe urma guvernanei bncilor centrale. n condiii economice severe, definirea legal a pilonilor guvernanei bncii centrale poate avea efecte de stabilizare asupra pieelor, prin intermediul conferirii unui grad ridicat de predictibilitate i certitudine fa de comportamentul bncii centrale. De aceea, politicienii ar trebui s se asigure c practicile curente ale bncilor centrale trebuie s fie incluse n legislaie.

Consens Societatea RESPONSABIL FA DE

Bunul public:

Consens Parlament

Stabilitatea preurilor RESPONSABIL FA DE

Guvern

mbuntirea

Delegare ctre

mbuntirea Independe nt fa de

Banca mbuntirea central

TRANSPARENA FA DE

Pieele financiare

Figura 2.2 Pilonii guvernanei bncii centrale

Sursa: Laurens (2005).

Corelaia dintre guvernana bncii centrale i pieele financiare

Guvernana bncii centrale este important inclusiv n relaia cu pieele financiare, n special, n scopul prezentrii unor posibile etape ale reformei pentru fundamentarea cadrului acesteia, avnd n vedere cei trei piloni: independena, responsabilitatea i transparena elemente care sunt corelate cu schimbrile structurale ale sistemului economico financiar. Analiza se bazeaz pe studiul lui Laurens (2005), figura 2.3 prezentnd capacitatea autoritilor de a planifica i a executa procesul de reform a dezvoltrii financiare i fundamentarea periodic a progreselor realizate nainte de a efectua alte operaiuni. n cadrul figurii 2.3 se pot distinge patru stadii de dezvoltare: Stadiul 0 este stadiul care descrie situaia rilor aflate n tranziie. Stadiul 1 implic consolidarea rolului bncilor centrale n cadrul procesului de intermediere financiar. Stadiul 2 implic lrgirea i dezvoltarea spectrului operaiunilor interbancare. Stadiul 3 vizeaz dezvoltarea pieelor financiare astfel nct piaa monetar s se integreze n cadrul celorlalte segmente ale pieei financiare, inclusiv piaa secundar a obligaiunilor guvernamentale i piaa de schimb extern. Situaiile caracterizate prin intermediul unei funcionri deficitare ale autoritii monetare (stadiul 0) se pot soluiona prin intermediul unei reinstituiri graduale a funciilor bncii centrale. Instituirea unor obiective precise n cadrul procesului de modernizare a bncii centrale constituie fundamentul cadrului legal a acesteia, fapt care va permite alocarea corespunztoare a responsabilitilor ageniilor guvernamentale. n cazul unei intermedieri financiare reduse, politica monetar nu deine un rol esenial (rolul acesteia limitndu-se la cel de gestionar al monedei) cu excepia asigurrii controlului bncii centrale asupra creditrii directe realizate de aceasta; n acest context, stabilitatea preurilor va fi rezultatul unei politici fiscale eficiente. n cadrul stadiului 1 lansarea reformelor financiare conduce la creterea rolului bncii centrale n cadrul procesului de intermediere financiar, conducnd, implicit, la creterea importanei rolului de creditor al bncii centrale. n cadrul acestui stadiu, banca central poate oferi guvernului o serie de servicii bancare, inclusiv creditarea direct; din aceast cauz, stabilitatea monetar va fi avea de suferit pn la instituirea unor limite stricte ale creditrii directe, ntr-un mod n care s permit separarea ntre emisiunea monetar i acordarea de mprumuturi ctre guvern. Stadiul 1 evideniaz independena economic i independena n stabilirea instrumentelor, ca fiind premisele instituirii unei bnci centrale autonome. De

asemenea, pentru ca banca central s dein controlul asupra balanei de pli, n cadrul acestui stadiu, se impun anumite msuri precum: limitarea capacitii de obinere a creditului de ctre guvern, limitarea capacitii bncilor comerciale de a avea acces discreionar la creditele acordare de ctre banca central, aceste msuri sunt critice i pentru creterea controlului bncii centrale asupra ofertei de moned. Stadiul 2 al figurii 2.3 presupune consolidarea cadrului financiar bancar pentru ca banca central s poat concepe i aplica politica monetar; mai precis, banca central trebuie s adopte o strategie de politic monetar i s specifice indicatorii i intele intermediare ale acesteia. Distincia clar dintre emisiunea monetar i acordarea de credite guvernului, facilitat de dezvoltarea pieei financiare va conduce la consolidarea independenei i responsabilitii bncii centrale, fapt care nu a putut fi fezabil n primele dou stadii. Independena deplin a politicii monetare va conduce, n final, la separaia politicii monetare de cea fiscal; pentru realizarea acestui deziderat este important construirea unei piee a obligaiunilor guvernamentale, n care mecanismele acesteia vor determina condiiile pentru finanarea unui deficit bugetar. La finalul stadiului 2, putem remarca urmtoarele aspecte: neimplicarea guvernului n cadrul formulrii politicii monetare, stabilirea ratelor de dobnd n mod autonom de ctre banca central, instituirea unor mecanisme prin care banca central va nainta rapoarte parlamentului, instituirea unor mecanisme de rezolvare a unui potenial conflict ntre banca central i guvern n ceea ce privete politica monetar, instituirea unor canale de comunicaie care s permit bncii centrale comunicarea permanent cu publicul referitor la procedurile de operare i ale procesului de luare a deciziei. Diversificarea pieelor financiare (stadiul 3) conduce la consolidarea independenei politice a bncii centrale prin intermediul desemnrii membrilor CA i a mandatelor acestora, fr existena interveniei politice. ntr-un asemenea cadru, pieele financiare vor reaciona prompt la semnalele emise de ctre politica monetar, iar credibilitatea bncii centrale constituie premisa meninerii funcionrii pieei n condiii favorabile. Analog, prin intermediul definirii i publicrii obiectivului cantitativ al politicii monetare, prezentarea modelului macroeconomic utilizat de ctre banca central se va consolida responsabilitatea acesteia. Stadiul 3 presupune, obligatoriu, disponibilitatea pe site urile bncilor centrale a principalilor indicatori economici, publicarea minutelor edinelor CA i existena nregistrrilor audio i video a acestor edine.

Actualizarea regulat a site urilor n limba englez, publicarea proieciilor i previziunilor, a modelului macroeconomic, a minutelor ntlnirilor, a nregistrrii voturilor

2.2.1 Conceptul de transparen a bncii centrale n economiile contemporane

Transparena Responsabilitatea Independena Instrumentele de p.m Stadiile pieei Asigurarea claritii asupra obiectivului final al politicii monetare Utilizarea instrumentelor Stadiul 0 Tranziie Stadiul 1 Dezvoltarea intermedierii

Crearea de instrumente de comunicaie cu publicul, Publicarea strategiei de politic Cuantificarea obiectivului i publicarea monetar, Informarea asupra deciziilor ntreprinse Previziunilor economice

Raportarea modului de Institure a mecanismului i soluionareaconflictului, Structura comitetului de Consolidarea puternic a decizie cu procedurile de desemnare a membrilor independenei politice

Neimplicarea Guvernului n formularea politicii, Eliminarea creditrii directe a Guvernului, Independena deplin n Stabilirea ratei de politic monetar bazate pe reguli monetare Fixarea stabilitii preurilor Trecerea gradual la instrumente monetare ca obiectiv prioritar de pia

Stadiul 2 Dezvoltarea pieei

Stadiul deplin n ncrederea3 Dezvoltarea pieei instrumentele monetare

Figura 2.3 Pilonii guvernanei bncii centrale la diferite stadii de dezvoltare a financiare inter bancare financiare pieei

Sursa: Laurens (2005).

2.2 Transparena bncii centrale

Conceptul de transparen a bncii centrale este uneori inclus n cadrul definiiei responsabilitii. n acest sens, putem remarca faptul c exist o distincie ntre transparena care este vzut ca o premis a responsabilitii i transparena care este vzut doar ca i o consecin a actului de responsabilitate. Transparena, dei se pune n legtur cu responsabilitatea, trebuie privit i analizat i n mod distinct. Din moment ce banca central este responsabil i trebuie s urmreasc anumite obiective precise (dintre care cel mai reprezentativ este stabilitatea preurilor), transparena reprezint instrumentul conceput pentru atingerea mai rapid a acestor obiective. Atingerea obiectivelor va fi facilitat prin mbuntirea comunicrii ctre societate a intelor i aciunilor care trebuiesc ntreprinse pentru atingerea acestora. Efectele transparenei trebuie privite ca fiind mai presus dect responsabilitatea i eficiena asupra impacturilor pieei. De Haan, Amtenbrink & Eijffinger (1998) consider transparena ca fiind una din cele trei componente ale unui nivel sustenabil de responsabilitate, deoarece, conform acestor autori, responsabilitatea bncii centrale nu ar putea exista fr transparen. Autorii definesc transparena drept o premis a asumrii responsabilitii, deoarece lipsa transparenei ar face ca evaluarea bncilor centrale s fie imposibil. Briault, Haldane & King (1996) consider, de asemenea, transparena bncii centrale ca fiind o parte esenial a responsabilitii. Publicarea minutelor edinelor CA al bncii centrale i prezentarea rapoartelor privind inflaia i politica monetar constituie o parte din setul de informaii prin care banca central trebuie s comunice cu societatea. Ideea acestei ipoteze reflect faptul c un mecanism extern de comunicare din partea bncii centrale constituie o premis esenial a responsabilitii bncii centrale. Conform autorilor Eijffinger & Geraats (2004, p. 2): transparena politicii monetare poate fi definit ca fiind situaia n care bncile centrale i dezvluie informaiile care sunt corelate cu procesul de decizie al bncii centrale. Cu toate acestea, definiia autorilor are dezavantajul uni-dimensionalitii, datorit faptului c vizeaz cantitatea informaiilor dezvluite de ctre banca central. Winkler (2000, p. 18) susine c transparena trebuie s presupun i o calitate ridicat din partea informaiei cantitative: ntr-o lume n care...limitele cognitive conteaz, o cantitate ridicat de informaii i o detaliere minuioas a acestora nu se vor translata, implicit, ntr-un grad mai ridicat de transparen i o mai bun percepie a acestora, i nici la o mbuntire a eficienei procesului decizional. Winkler (2000, p. 18) propune o definiie comprehensiv a aspectelor care privesc transparena bncii centrale: O viziune diferit a transparenei: claritate, onestitate i o nelegere universal. Problema unor informaii excesive este o problem adesea ntlnit n practic, din acest motiv, Winkler introducnd conceptul de calitate optim a informaiei, mai precis, nivelul la care beneficiile informaiei egalizeaz costul asociat cu eforturile fcute pentru procurarea acestora n scopul analizei i interpretrii acestei informaii. Astfel, Winkler instituie definiia transparenei prin intermediul includerii a trei aspecte asupra procesului de transmitere a informaiei. Dincolo de gradul de deschidere a informaiei, autorul ia n considerare claritatea, eficiena informaional i onestitatea:

gradul de deschidere public a informaiei vizeaz volumul de informaie pe care banca central se angajeaz s l pun la dispoziia societii; claritatea informaiei informaia trebuie s fie scurt i s permit efectuarea unor analize critice la nivele multiple. nainte ca informaia s fie comunicat societii, aceasta trebuie s fie transpus n termeni comuni, fapt considerat drept o condiie fundamental a nelegerii pe scar larg a acesteia. Informaia trebuie s fie grupat, filtrat, organizat i n final publicat; n acelai timp, banca central trebuie s evite comunicarea informaiei sub form de modaliti ambigue, care s poat aib drept consecin complicarea interpretrii acesteia; procesul de comunicare trebuie s aib ca fundament o baz comun, care s fie inteligibil de ambele pri: partea care comunic informaia i partea care o recepioneaz. Problema care se poate evidenia, n acest sens, nu rezid doar n limbajul care trebuie adoptat ci i jargonul tehnic care trebuie s fie adaptat la tipul de audien la care se intete; onestitatea informaia oferit de ctre banca central trebuie s fie pe deplin credibil i s corespund cu circuitul intern al bncii centrale. Se solicit abinerea de la modificri ulterioare sau diferite omisiuni care pot cauza interpretarea eronat a informaiei. Transparena trebuie s fie oferit plecnd de la premisa unei ct mai bune nelegeri de ctre public a procesului de politic monetar. Dac o banc central va prezenta i explica modelele macroeconomice utilizate, atunci este necesar ca aceste modele s corespund exact cu modelele interne utilizate n cadrul procesului de luare a deciziilor. De aceea, onestitatea este considerat o caracteristic cheie a transparenei. Transparena bncii centrale trebuie s confere o mai mare calitate a informaiilor i mai puin o cantitate excesiv i inutil a acestora. Existena unor situaii n care apar neconcordane ntre unele declaraii publice i unele rapoarte ale politicii monetare va putea submina credibilitatea bncilor centrale i va deruta comportamentul pieelor financiare, conducnd n cele din urm la influenarea rezultatului final al politicii monetare. Acordarea ateniei asupra prezentrii acestor materiale trebuie s aib ca fundament relevana i consistena informaiilor pe care banca le pune la dispoziie. n caz contrar, prin punerea la dispoziie a unor rapoarte care ofer informaii contradictorii, obiectivul transparenei va fi serios afectat. Transparena bncii centrale a fost modelat matematic n cadrul modelului Barro Gordon (1983) n care se face referire la preferinele bncii centrale i c aceasta ar dori s stimuleze creterea rezultatului economic peste nivelul real. Conform Backus & Driffil (1995) publicul va dori s impun bncii centrale preferinele acestuia; deoarece deciziile sectorului privat sunt luate nainte ca diferite perturbri s fie vizibile, autorii identific un rol de stabilizare al politicii practicate de ctre banca central. Astfel, dac banca central dorete creterea rezultatului economic peste nivelul su potenial, politica de stabilizare poate genera rate suboptimale ale inflaiei. Testarea acestor modele conduce la rezultate contradictorii n privina accepiunii c transparena poate duce la mbuntirea bunstrii sociale dac aceasta este preferat de ctre banca central. Faust & Svensson (2001) elaboreaz un model n care publicul ncearc s impun bncii centrale tipul de informaii cu privire la rezultatele politicii monetare; finalitatea este una imperfect din cauza erorilor neanticipate ale controlului monetar pe care societatea le observ ntr-un mod incomplet. O mai mare transparen privind erorile care s-au remarcat n

cadrul atingerii intelor operaionale de politic monetar oblig entitile s inoculeze o mai mare acuratee preferinelor bncii centrale. Acest fapt va aciona drept justificare pentru ca autoritatea monetar s fie recunoscut pentru asigurarea stabilitii preurilor. Sectorul privat devine mai sensibil la aciunile i rspunsurile neanticipate ale politicii monetare, atenund motivul pentru care banca central s-a angajat. Rezultatul const n adaptarea ateptrilor inflaioniste la aciunile de politic monetar, un apetit mai sczut din partea bncii centrale pentru rate ridicate ale inflaiei i, implicit, rate suboptimale ale inflaiei mai rar ntlnite. n acest fel, un grad ridicat de transparen fa de erorile care s-au remarcat n cadrul atingerii intelor operaionale de politic monetar poate conduce la mbuntirea bunstrii sociale. Un grad ridicat de transparen a obiectivelor bncii centrale are efecte similare banca central modereaz rate suboptimale ale inflaiei dar n anumite circumstane, o transparen extrem fa de obiectivele bncii centrale va conduce la reducerea bunstrii sociale. Un grad ridicat de transparen a obiectivelor bncii centrale va elimina att incertitudinea fa de nivelele ratei inflaiei i ale rezultatului economic, ci i motivaia bncii centrale de a reduce inflaia n scopul semnalrii strategiei de politic monetar promovat. Efectund cteva mici modificri la modelul Faust Svensson, Jensen (2002) arat c o cretere a transparenei rezultatelor poate fi privit drept o reducere a bunstrii sociale. n cadrul modelului Faust Svensson, ateptrile inflaioniste sunt formulate la nceputul perioadei, iar deciziile curente ale politicii monetare afecteaz doar n viitor rezultatul economic; aceasta nseamn c nu exist costuri n termeni de stabilizare a politicii. n modelul lui Jensen, aflat n contrast cu cel al lui Faust Svensson, nu orice firm i permite s modifice preurile la nceputul fiecrei perioade, existnd astfel implicaii pentru rezultatul economic n perioada curent. Ateptrile inflaioniste, precum i inflaia curent vor deveni mai sensibile fa de politica monetar, n cazul n care publicul este capabil s previzioneze nivelul preurilor, i, implicit, comportamentul viitor al bncii centrale; astfel, bncii centrale i este permis acordarea unei mai mari atenii asupra inflaiei. n condiiile credibilitii reduse, nivelul bunstrii sociale este influenat mai ales de transparen, deoarece ateptrile i reaciile pieei ofer o disciplin care s permit producerea unei inflaii surpriz. Cu toate acestea, se poate produce o scdere a bunstrii sociale dac ocurile fa de rezultatul economic sunt mai mari, iar politica de stabilizare este deficitar. n general, n acest fel se va simi un grad optim de transparen care s poat constitui un compromis ntre aceste dou aspecte. Geraats (2002a) modeleaz rspunsurile sectorului privat, referitoare la aciunile politicii monetare ignornd rezultatele n care sunt prezentate aciunile politicii monetare. Societatea este imperfect informat referitor la ocurile economiei i, ca atare, se bazeaz pe rata dobnzii pentru a estima inta bncii centrale; contrar lui Jensen, un grad ridicat de transparen nu poate s produc efecte negative politicii de stabilizare. O banc central opac, pe de alt parte, va trebui s limiteze variabilitatea ratei de dobnd pentru a-i semnala tipul de politic promovat. Banca central este obligat la o promovare a ratei dobnzii laxe pentru a evita incitarea ateptrilor inflaioniste; cu toate acestea, banca central va fi mai puin capabil de a previziona ocurile rezultatului economic.

Moris & Shin (2002) studiaz o problem n care bunstarea individual depinde nu doar de msurile statului ci i de gradul de rezidualitate. n condiiile unor informaii publice i private imperfecte, distorsionate, contradictorii, autorii arat c precizia informaiilor publice poate conduce la acionarea inadecvat din partea indivizilor asupra informaiilor private. n absena coordonrii activitii persoanelor cu cele ale statului, semnalele publice i private nu pot fi msurate cu precizie. n cazul n care activitatea persoanelor este corelat cu cea a statului, entitile vor pune accent pe semnalele publice, deoarece acestea sunt percepute de ctre toat lumea. Dac semnalele publice sunt distorsionate, importana acestora poate fi suboptimal din punct de vedere social, aceast situaie fiind adesea ntlnit n cazurile se primesc informaii att publice ct i private. Svensson (2006) susine c acest rezultat se poate obine n cazul n care semnalul public este distorsionat n comparaie cu semnalul privat. Avnd n vedere modelele prezentate mai sus, putem observa c rezultatele testrilor econometrice ale acestora sunt sensibile la structura economiei (determinanii cererii i ofertei), mediul informaional (informaiile bncii centrale pe care sectorul privat nu le cunoate), momentul oportun al aciunilor i deciziilor de politic monetar i mecanismul instituional (banca central independent deine o funcie obiectiv care s difere de cea a guvernului i a sectorului privat).

2.2.1.1 Consecine ale transparenei bncii centrale

Studiind literatura de specialitate, considerm c transparena bncii centrale poate conduce la mbuntirea performanelor politicii monetare, existnd n acest sens opt motive care subliniaz importana transparenei pentru o banc central: 1. Creterea credibilitii bncii centrale. Problema neconcordanei temporale a politicii monetare evideniaz importana credibilitii n reducerea ratelor suboptimale ale inflaiei. Posibilitatea extern de comunicare a deciziilor adoptate, a obiectivelor, a previziunilor i a prognozelor va conduce la creterea credibilitii bncii centrale. n cazurile n care obiectivele i msurile adoptate au o acuratee ridicat, sectorul privat va fi capabil s estimeze rezultatele politicii monetare, acest fapt conducnd la creterea credibilitii bncii centrale. Construind prin intermediul transparenei un nivel ridicat de ncredere, banca central va fi capabil s influeneze economia: sectorul privat va ti c, din moment ce banca central a emis declaraii, aceasta nu va avea nici un motiv de a devia de la int. Credibilitatea poate s influeneze n mod pozitiv comportamentul sectorului financiar, i, implicit, mbuntirea performanelor economice. 2. Ateptrile inflaioniste. Banca central poate s i construiasc ncrederea prin anunarea intelor i a politicilor de comunicare, elemente care trebuie s fie n concordan cu atingerea acestor inte. Agenii economici, vor considera credibil acest anun i i vor adapta ateptrile n conformitate cu acesta. O banc central care se angajeaz s comunice toate deciziile adoptate, motivaiile pentru prevalena unor msuri fa de altele, variabilele economice incluse n procesul de

luare a deciziilor, procesul de previziune i prognoz economic va permite agenilor economici s neleag mai repede i mai clar logica operaiunilor bncii centrale. Fiind contieni de procesul de luare a deciziilor de politic monetar, publicul va continua s aib ncredere n banca central, chiar i n cazurile n care aceasta eueaz n atingerea obiectivelor. Situaia se produce, deoarece, transparena permite bncii centrale evaluarea acesteia pe baza operaiunilor sale i nu doar pe baza rezultatelor nregistrate. Agenii economici au suficient discernmnt n distingerea unor situaii n care banca central nregistreaz eecuri, din cauza unui numr ridicat de factori imprevizibili, sau dac aceasta se datoreaz unui management deficitar sau chiar incompeten. 3. Salvgardarea independenei bncii centrale. O banc central independent i transparent deine o probabilitate ridicat de meninere a independenei acesteia fa de o banc central non-transparent. Canalele de comunicaie adoptate de ctre banca central permit agenilor economici evaluarea modului n care au fost adoptate deciziile de politic monetar. Transparena poate indica dac banca central a fost supus unei forme de presiuni n cadrul formulrii politicii monetare. n cazul existenei unui cadru transparent, eventualele presiuni survenite din partea guvernului vor deveni vizibile, iar acesta va trebui s evite efectuarea de presiuni asupra oficialilor bncii centrale, din moment ce acestea pot interfera n mod negativ cu electoratul. Trebuie remarcat faptul c se pot identifica i alte surse asupra bncii centrale, dincolo de guvern; prezena anumitor grupuri de presiune, care solicit n mod persistent ntreprinderea diferitelor aciuni i msuri, poate avea un impact deosebit asupra deciziilor de politic monetar. Pentru a minimiza aceste presiuni, o transparen deplin n cadrul procesului de luare a deciziilor i a mecanismului votului care vizeaz banca central constituie un punct forte. Dac toate motivaiile i deciziile corelate cu o anumit direcie de politic monetar sunt efectuate public, eventualele presiuni sunt mult mai uor de identificat. 4. Consolidarea percepiei publice a politicii monetare. Un grad ridicat de transparen a bncii centrale va conduce la creterea capacitii de percepie i nelegere a modalitilor n care banca central elaboreaz i implementeaz politica monetar. Publicarea n timp util a deciziilor CA al bncii centrale va permite sectorului privat s neleag mai bine logica fiecrei decizii ntreprinse. n situaii normale, banca central poate face cunoscut modul n care percepe semnalele care provin din partea economiei. De aceea, agenii economici vor fi capabili s previzioneze, cu un grad ridicat de acuratee, deciziile viitoare ale bncii centrale, ca reacie la aceste semnale. Acest fapt va reduce perioada de timp dintre reacia la oc din partea bncii centrale i nelegerea aciunilor acesteia de ctre sectorul privat, n acest fel accelerndu-se mecanismul de transmisie al politicii monetare. 5. Reducerea asimetriilor informaionale i a incertitudinilor n cadrul pieelor financiare. O disponibilitate mai mare de a oferi i primi informaii semnific o mai mare capacitate de cunoatere a structurii sistemului economic i a discrepanelor dintre ateptrile publice i rezultatele actuale. Studiile efectuate de ctre Eusepi (2003) vizeaz impactul transparenei bncii centrale asupra performanelor acesteia i a abilitii acesteia de a influena stabilitatea economic. Eusepi (2003, p. 2) susine: dac participanii de pe pia au acces la anumite informaii referitor la aciunile bncii centrale, acest fapt poate mbunti capacitatea lor de previziune i stabilizarea sistemului economic. Un anumit grad al transparenei i credibilitii poate conduce la mbuntirea procesului de nvare a sectorului privat, afectnd sub acest proces de nvare stabilitatea. De

exemplu, o banc central transparent va trebui s confere informaii, explicnd alegerile de politic monetar ntreprinse, previziunile i prognozele privind inflaia i rezultatul economic care sunt utilizate n cadrul formulrii politicii monetare. n cadrul acestei definiii, Eusepi consider c transparena bncii centrale deine un rol important n cadrul mecanismului de transmisie al politicii monetare. ntr-o lume n care mecanismul de transmisie al politicii monetare este mereu ntrziat, prezenta transparenei bncii centrale joac un rol crucial n cadrul formrii ateptrilor sectorului privat, ajutnd astfel la stabilizarea sistemului economic. Lipsa transparenei va cauza inabilitatea formulrii unor previziuni fcute cu o acuratee ridicat asupra sectorului privat, subminnd astfel credibilitatea bncii centrale. De asemenea, Eusepi (2005) demonstreaz c, n prezena unor incertitudini care privesc nivelul viitor al inflaiei sau strategia de politic monetar a bncii centrale, un nivel ridicat de transparen va conduce la o optimizare a intelor n prezena unor erori ale ateptrilor. Lipsa transparenei, n schimb, poate conduce la destabilizarea echilibrului economic din cauza ndeplinirii propriilor ateptri, fapt care va afecta bunstarea economic i social. Sectorul privat este forat s-i formuleze propriile ateptri pe baza unui set redus de informaii, acest fapt conducnd la instituirea n cadrul sistemului economic a unei doze ridicate de instabilitate. Drept consecin a unei bnci centrale nontransparente, aceasta poate s stabilizeze ateptrile private doar prin adoptarea unei reguli de politic monetar suboptimal. n consecin, transparena este un aspect esenial al procesului delegrii politicii monetare unei bnci centrale independente. Astfel, transparena poate reduce incertitudinile care privesc preferinele bncii centrale. Eijffinger & Hoeberichts (2000) susin faptul c transparena poate clarifica gradul public de aversiune inflaionist a bncii centrale, n acest fel transparena putnd conduce la creterea nivelului de responsabilitate a bncii centrale. 6. mbuntirea eficienei pieei financiare. n situaiile n care sectorul privat are ncredere c banca central va publica noul set de date n condiiile unor ocuri, atunci acesta va aciona n concordan cu situaia dat. n prezena unor ocuri, societatea va fi capabil s-i modifice rapid opiunile investiionale, mulumit publicaiilor emise de ctre banca central. Un alt aspect psihologic important este cel legat de ateptri; n prezena ocurilor, societatea cunoate faptul c banca central va aciona n concordan cu msurile comunicate i adoptate anterior. 7. Reducerea incertitudinii guvernului privind performana politicii monetare. Aa cum se poate observa n cadrul procesului de delegare a responsabilitilor, guvernul ncredineaz bncii centrale responsabilitatea asupra politicii monetare, fapt pentru care banca central este rspunztoare i responsabil. Transparena este important din acest punct de vedere, deoarece susine nelegerea activitii bncii centrale prin intermediul comunicatelor sale, permind guvernului realizarea de verificri asupra modului n care aceasta i ndeplinete obligaiile. Aadar, guvernul poate verifica n mod rapid dac banca central i ndeplinete obligaiile, fiind capabil, n cazul n care este necesar, s intervin n scopul limitrii riscurilor cauzate de incertitudinile i greelile efectuate de ctre banca central. 8. mbuntirea gradului de coordonare dintre politica monetar i cea fiscal. Un grad ridicat de transparen va conferi guvernului un set consistent de informaii n ceea ce privete conducerea politicii monetare, astfel nct acesta s i poat planifica propriile operaiuni fiscale, fr apariia unei interferene operaionale, totul fiind fcut public n acest sens. n consecin, va crete eficacitatea

operaiunilor de politic monetar i fiscal, concomitent cu evitarea unor suprapuneri operaionale a acestor politici.

Modaliti de msurare a gradului de independen a bncii centrale 3.1 Indici de msurare a independenei legale a bncii centrale Fundamentele studiilor empirice demonstreaz faptul c rile cu un grad ridicat de independen a bncii centrale reuesc s ating un nivel sczut al inflaiei, fr a realiza costuri economice sub forma unei ncetiniri a creterii economice, sau o volatilitate ridicat a rezultatului economic. n acest sens, majoritatea studiilor susin faptul c exist o corelaie negativ ntre inflaie i independena bncii centrale. La baza acestei afirmaii se afl diferitele criterii de cuantificare a gradului de independen a bncii centrale. Astfel, n rile dezvoltate, independena bncii centrale este msurat cu ajutorul indicilor legali, n timp ce n rile n curs de dezvoltare sunt utilizai indicatorii informali de cuantificare a independenei reale. Se poate susine c nu exist vreo corelaie ntre independena bncii centrale i creterea economic sau volatilitatea rezultatului economic. Unele studii evideniaz o corelaie ntre costurile procesului de deflaie i independena bncii centrale. Cu toate acestea, se pune problema dac aceste corelaii dintre independena bncii centrale i inflaie, rezultatul economic i costurile procesului de dezinflaie pot fi considerate ca fiind sustenabile. Alte studii, au pus la ndoial consistena indicilor de cuantificare a gradului de independen, veridicitatea asociaiilor statistice, precum i modul de interpretare al acestora (Vaubel, 1997). Pentru a examina legturile dintre independena bncii centrale i performanele economice, este necesar testarea eficient a criteriile de cuantificare a independenei bncii centrale. n rile dezvoltate, criteriile de apreciere a gradului de independen a bncii centrale sunt bazate, n principal, pe interpretarea legilor care guverneaz bncile centrale, viznd, astfel, doar independena legal a bncii centrale. Construcia indicilor legali se realizeaz prin luarea n considerare a celor mai relevante criterii, atribuindu-le totodat o valoare numeric pe scara independenei bncii centrale. Independena real a bncii centrale, poate s difere n mod substanial de independena legal. De exemplu, n unele economii n curs de dezvoltare, exist o aplicare necorespunztoare a legilor care privesc independena bncii centrale, existnd totodat o discrepan ntre perceperea legal a independenei bncii centrale i gradul real de independen (Radziner & Riesinger, 1997; Wagner, 1998). Caracteristicile personale i abilitile oficialilor bncii centrale, relaiile neoficiale dintre guvern i banca central, precum i unele metode subtile de influen politic, pot de asemenea conduce la o abatere de la independena real la independena legal. Mai mult, trecerea de la independena legal la independen real, poate fi caracterizat de experienele istorice care conduc la o anumit cultur pentru stabilitate i la o pregtire pentru conformarea n faa unor legi pertinente sau pentru respectul fa de legi n general. Astfel, chiar dac exist o mai mare dependen legal fa de guvern, n spatele acesteia poate s se ascund o puternic dependen politic fa de parlamentele naionale, dac legile bncilor centrale pot fi modificate, adugate sau suspendate de ctre majoritatea parlamentar. Din cauza problemelor survenite n interpretarea indicilor legali ai

independenei bncii centrale, au fost construii indici informali de cuantificare a independenei reale, n special de ctre Cukierman (1992) i Cukierman et al. (1992). Aceti indici, includ un chestionar pe baz de ntrebri, pentru a identifica deviaiile poziiilor legale de la independena real. n acest sens, au fost elaborai rata de schimbare din funcie a guvernatorului bncii centrale i coeficientul de vulnerabilitate politic, indici utilizai pentru msurarea independenei reale a bncii centrale, n special n rile n curs de dezvoltare. Deoarece bazele legale ale politicii monetare nu se schimb n mod frecvent, indicii legali nu au capacitatea de a justifica comportamentul agregatelor macroeconomice ale unei ri. Majoritatea studiilor empirice, care privesc relaia dintre independena bncii centrale i performanele macroeconomice, au ntmpinat o serie de dificulti. Analiza statutelor bncilor centrale se realizeaz prin atribuirea unor indici diferitelor variabile. Studiile econometrice utilizeaz valori numerice atribuite indicilor ca variabile de justificare n cadrul regresiilor economice. De aceea, este deosebit de important a se cunoate modul de cuantificarea gradului de independen al bncii centrale, precum i felul n care aceasta poate varia n raport cu valorile indicatorilor. Exist n acest sens trei elemente n literatura de specialitate care conduc la valori diferite a indicilor, valori care sunt dependente de (Eijffinger & Schaling, 1993, p. 50; Mangano, 1997, p.6) : criteriul aflat n componena indicatorului; evaluarea i interpretarea legii innd cont de fiecare criteriu n parte; modul n care evalurile sunt centralizate ntr-un indicator complet, incluznd ponderarea fiecrui criteriu. Considerm c problemele enunate difereniaz construcia unor indici pentru cuantificarea gradului de independen a bncii centrale, fr a conine un grad ridicat de subiectivism. De aceea, vom prezenta i compara indicii cei mai frecvent utilizai n msurarea independenei legale a bncii centrale.

3.1.1 Indicele Bade & Parkin

O prim ncercare de cuantificare a gradului de independen a bncii centrale a fost modelul propus de Bade & Parkin (1988). Autorii au construit modelul din dou pri: un indice al independenei politice, respectiv un indice al independenei financiare. n cadrul studiului amplu efectuat de ctre Bade & Parkin n anul 1988, autorii au dorit s investigheze relaia transnaional dintre politicile monetare i legile care au instituit i delimitat puterea bncilor centrale. Acest studiu empiric, dup cum se poate observa, a constituit o premier n domeniu la momentul respectiv, fiind n acelai timp unul de natur empiric, lund n considerare perioada 1972 1986 a ratei cursului de schimb, n cadrul a 12 ri dezvoltate3. Pentru a descrie independena politic, Bade & Parkin examineaz prevederile legale a celor dousprezece ri menionate anterior, descrierea succint a criteriilor i punctajul
Eantionul de ri avut n vedere n studiul autorilor Bade & Parkin este format din urmtoarele ri: Australia, Belgia, Canada, Frana, Germania, Italia, Japonia, Olanda, Spania, Elveia, Marea Britanie i SUA.
3

aferent acestora fiind prezentat sugestiv n cadrul Anexei 1, urmrind o serie de criterii precum: n ce msur banca central este autoritatea monetar final; dac exist un reprezentant al guvernului, cu sau fr drept de vot n CA; dac mai mult de jumtate dintre membrii CA sunt independeni fa de factorul politic, din punct de vedere al numirii i prezenei n guvern. Indicele de independen politic al autorilor Bade & Parkin rspunde la ntrebri doar prin da sau nu. Conform Bade & Parkin, valorile indicelui variaz ntre 1 i 4 (conform Anexei 1), n care o valoare mai ridicat semnific o mai mare independen politic a bncii centrale. n ceea ce privete independena financiar a bncii centrale, Bade & Parkin utilizeaz urmtoarele criterii semnificative, criterii a cror descriere i punctaj sunt descrise sugestiv n cadrul Anexei 1: gradul n care banca central este independent n stabilirea bugetului de venituri i cheltuieli aferent desfurrii activitii acesteia; dac banca central deine autoritatea n ceea ce privete stabilirea remuneraiilor personalului acesteia; dac banca central deine autoritatea i exclusivitatea n cadrul stabilirii alocrii profiturilor bncii centrale.

Tabelul 3.1 Statutele bncilor centrale: independena politic a bncii centrale ara Autoritat ea Final Prezena reprezentantu lui Guvernului n cadrul CA Proporia n care Guvernul desemnea z Membrii CA (c) 1 1 12/14 12/13 1 1 1 1 1 1 10/21 1/5 Numrul membril or CA Durata mandatul ui membrilo r CA Durata mandatului Guvernatoru lui bncii centrale

Not Australi a Belgia Canada Frana Italia Olanda Suedia Marea Britanie Japonia SUA German ia Elveia

(a) g g b (1967 -) g (1967+) g g g g g b b b b

(b) 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

10 14 17 14 13 1 5-7 7 18 7 7 21 10

(d) 5 6 3 6 3 7 3 4 4 14 (N) 8 4

(e) 7 5 7 n 3 7 3 5 4 4 8

Not: (a) b = banca central; g = Guvern. (b) numrul Minitrilor (sau a reprezentanilor acestora) n cadrul CA al bncii centrale. (c) proporia n care membrii CA sunt desemnai de ctre Guvern, n mod direct sau indirect. (d) anii (N = nu este eligibil pentru reconfirmarea n funcie). (e) n = termen nelimitat.

Tabelul 3.2 Statutele bncilor centrale independena financiar a bncii centrale

ara

Independena bugetar Nu Da Da Da Da Da Da Da Da Da Da Da

Japonia Australia Frana Suedia SUA Belgia Canada Germania Italia Olanda Elveia Marea Britanie

Salariile membrilor CA sunt determinate de g g g g g b b b b b b b

Alocarea profitului este determinat de g g g g g s s s s s s b

Not: b = banc; g = Guvern; s = statutul bncii centrale.

Sursa: Bade & Parkin (1988).

Indicele de independen financiar al autorilor Bade & Parkin rspunde la ntrebri doar prin da sau nu. Conform Bade & Parkin, valorile indicelui variaz ntre 1 i 4 (conform Anexei 1), n care o valoare mai ridicat semnific o mai mare independen financiar a bncii centrale. Problematicile privind autoritatea care este responsabil de politica monetar, precum i a rolului guvernului n cadrul procedurilor de desemnare a membrilor CA ai bncii centrale sunt prezentate n mod succint n cadrul tabelului 3.1, pentru cele 12 de ri dezvoltate supuse analizei Bade & Parkin i amintite anterior. Din acest tabel se poate observa faptul c i dac aspectele financiare sunt complet ignorate, totui exist un numr relativ ridicat de combinaii alternative atribuite legilor sau statutelor bncilor centrale care au fost omise de ctre Bade & Parkin. Exist dou posibiliti vis vis de autoritatea responsabil de politica monetar: fie guvernul, fie banca central. De asemenea, exist situaii n care guvernul nu deine reprezentani n cadrul CA al bncii centrale i situaii n care guvernul nu deine reprezentani direci n cadrul CA al bncii centrale. Putem remarca, de asemenea, existena unor situaii n care guvernul este responsabil de desemnarea majoritii membrilor CA, sau situaii n care acestea desemneaz un numr redus de membrii sau nu intervine n cadrul acestei proceduri de desemnare. n ultimul rnd, durata mandatului membrilor CA i a guvernatorului bncii centrale variaz n mod considerabil. Ignornd acest ultim aspect, exist opt combinaii alternative a primelor trei atribute, cu opt tipuri poteniale de politici ale bncii centrale. Patru dintre aceste tipuri nu includ nici o ar; cu toate acestea, se poate observa cele patru tipuri de independen politic a bncii centrale, indicate de ctre cele patru grupe de ri din tabelul 3.1. Clasificarea tipurilor de bnci centrale pe baza relaiilor financiare dintre banca central i guvern, denumit gradul de independen financiar, este prezentat de ctre Bade & Parkin n cadrul tabelului 3.2. Aa cum indic acest tabel, exist patru tipuri distincte de independen financiar, cea mai puin independent banc central avnd toate problemele financiare sub controlul guvernului, iar cea mai independent banc central avnd un grad ridicat de autonomie financiar. Tabelul 3.3 ofer o centralizare i sintetizare a relaiilor dintre gradele de independen politic i gradele de independen financiar ale bncii centrale. Aa cum se poate observa din cadrul tabelului 3.3, exist patru grade de independen financiar ale bncii centrale i patru grade de independen politic ale bncii centrale, conducnd n final la 16 grade diferite, din care n cadrul eantionului studiat de ctre Bade & Parkin se pot evidenia doar opt tipuri.

Tabelul 3.3 Gradul de independen a bncii centrale

Gradul de independen financiar

Gradul de independen politic 1 2

2 Australia Frana Suedia

Belgia Canada Italia Olanda Germania Elveia

Marea Britanie

3 4

Japonia

SUA

Not: Gradul de independen financiar a bncii centrale 1. Guvernul aprob bugetul, stabilete salariile membrilor CA ai bncii centrale i alocarea profiturilor. 2. Banca determin alocarea bugetar (i efectueaz raportri ctre guvern); guvernul determin salariile membrilor CA i alocarea profitului bncii centrale. 3. Banca central aloc bugetul i salariile membrilor CA; alocarea profitului este determinat prin statut. 4. Banca central determin bugetul, salariile membrilor CA i alocarea profitului. Gradul de independen politic a bncii centrale 1. Guvernul este autoritatea final, are un reprezentant oficial n cadrul CA al bncii centrale i desemneaz toi membrii CA. 2. Similar cu punctul de mai sus, cu excepia prezenei oficialului guvernului n cadrul CA al bncii centrale. 3. Banca central este autoritatea final, dar toate desemnrile membrilor CA sunt efectuate de ctre guvern. 4. Banca central este autoritatea final, iar unele dintre desemnrile membrilor CA se fac n mod independent de guvern. Sursa: Bade & Parkin (1988).

Alesina (1988, 1989) a extins indicele Bade & Parkin, lund n considerare studierea unui eantion de 17 ri dezvoltate, n perioada 1973 1986 i care este continuat n anul 1992 prin modelul Alesina Grilli prezentat n Anexa 2, prin care este evideniat att

independena economic ct i cea politic. Eijffinger & Schling (1993) au pus un mare accent pe independena politic a bncii centrale, modificnd ntrebarea (+) a indicelui Bade & Parkin (potrivit Anexei 3). Conform acestor autori, att banca central ct i guvernul pot deine parial autoritatea.

3.1.2 Indicele Grilli, Masciandaro & Tabellini

n anul 1991, Grilli, Masciandaro & Tabellini au elaborat un nou indice de cuantificare a independenei legale a bncii centrale, indice care este mult mai complex n comparaie cu cel al autorilor Bade & Parkin, structurat pe dou seciuni: independena economic i independena politic a bncii centrale, studiul cuprinznd perioada 1950 1987 i avnd n vedere un numr de 18 ri dezvoltate4. Independena economic a indicelui de cuantificare a independenei legale Grilli, Masciandaro & Tabellini (GMT) poate fi periclitat n cazurile n care banca central se implic n mod activ n cadrul activitii de supraveghere a operaiunilor bancare, n cazul n care banca central poate finana n mod direct sau indirect deficitele bugetare ale guvernului i a lipsei de autonomie n ceea ce privete stabilirea ratelor de refinanare, a cuantumului mprumuturilor, precum i condiiilor n care banca central va acorda mprumuturi executivului. n cadrul Anexei 4, tabelul 4.A sunt prezentate n detaliu criteriile independenei economice ale indicelui GMT, precum i punctajul aferent fiecruia dintre acestea. Prin intermediul independenei economice a bncii centrale, GMT au ncercat s msoare abilitatea bncii centrale de a - i alege propriile instrumente de politic monetar, fr vreo intervenie din partea guvernului. Criteriul I faciliti de creditare direct a guvernului vizeaz modul n care banca central acord n mod direct credite guvernului, criteriul II nivelul ratei de dobnd la care se realizeaz creditarea guvernului are ca raiune faptul c dac banca central acord, n cele din urm, credite executivului, acestea trebuie fcute la rata dobnzii de pe pia sau n cel mai fericit caz interzicerea acordrii de credite ctre guvern.

Eantionul de ri avut n vedere n studiul autorilor Grilli, Mascaindaro & Tabellini este format din urmtoarele ri: Australia, Austria, Belgia, Canada, Danemarca, Frana, Germania, Grecia, Irlanda, Italia, Japonia, Olanda, Noua Zeeland, Portugalia, Spania, Elveia, Marea Britanie i SUA.

Tabelul 3.4 Independena economic a bncilor centrale rile Finanarea monetar a deficitului bugetar Instrumentele de politic monetar Indicele de independen economic GMT (8) 6 6 6 7 5 5 7 2 4 1 5 4 3

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) Australia * * * * * * Austria * * * * ** Belgia * * * * ** Canada * * * * * ** Danemarca * * * ** Frana * * * ** Germania * * * * * * * Grecia * * Irlanda * * * * Italia * Japonia * * * * * Olanda * * * * Noua * * * Zeeland Portugalia * * 2 Spania * * * 3 Elveia * * * * * ** 7 Marea * * * * * 5 Britanie SUA * * * * * * * 7 Not: (1) Facilitatea direct de acordare a creditului non automatic; (2) Facilitatea direct de acordare a creditului: rata dobnzii de pe pia; (3) Facilitatea direct de acordare a creditului temporar; (4) Facilitatea direct de acordare a creditului volum limitat; (5) Banca central nu particip pe piaa primar a datoriei publice; (6) Rata de dobnd este stabilit de ctre banca central; (7) Supravegherea bancar nu este ncredinat bncii centrale (* *), sau nu este ncredinat numai bncii centrale (*); (8) Punctajul total al indicelui indepenenei economice al GMT este suma steluelor coloanelor 1 7.

Sursa: Grilli, Masciandaro & Tabellini (1991).

Criteriul III scadena creditelor acordate - i criteriul IV limitarea sumelor acordate sub form de credit guvernului vin n ntmpinarea consolidrii autoritii bncii centrale n ceea ce privete limitarea explicit a creditelor acordate executivului la maxim 12 luni i a unei limitri explicite a sumelor acordate sub form de credit guvernului. Criteriu V participarea bncii centrale pe piaa primar de capital n vederea acoperirii datoriei publice urmrete interzicerea situaiei n care banca central s finaneze

n mod direct deficitul bugetar prin intermediul achiziiei obligaiunilor guvernamentale. Cu toate acestea, indicele de independen economic GMT permite, prin prisma construciei acestuia, facilitatea de creditare indirect a guvernului de ctre banca central, prin intermediul achiziiei titlurilor de stat de pe piaa secundar. Prin intermediul criteriului VI stabilirea ratei de refinanare se dorete ca banca central s poat evita o situaie n care rata de refinanare va suferi o stabilire administrativ din partea guvernului, iar prin intermediul criteriului VII implicarea bncii centrale n activitatea de supraveghere a activitii bancare se dorete ca banca central s fie izolat de influenele ce pot surveni din activitatea de supraveghere bancar, prin intermediul ncredinrii funciei de supraveghere unei alte autoriti sau dac banca central exercit aceast funcie alturi de o alt autoritate. Tabelul 3.4 prezint punctajele Indicelui de independen economic al GMT n cele 18 ri dezvoltate pe care autorii le-au luat n considerare. Aa cum se poate observa din tabelul de mai sus, cele mai independente bnci centrale, dup criteriul economic al GMT sunt: Canada, Germania, Elveia, SUA cu un punctaj de 7 puncte din maxim 8 posibile, urmate ndeaproape de ri precum: Australia, Austria, Belgia cu un punctaj de 6 puncte. Nivelul foarte ridicat al independenei economice ntlnite n cadrul acestor ri este justificat de interzicerea creditrii directe a guvernului, a deinerii controlului asupra condiiilor mprumuturilor i a deinerii unui nivel ridicat de independen n stabilirea obiectivelor de politic monetar. Alte ri precum: Danemarca, Frana, Japonia, Marea Britanie cu un punctaj de 5 puncte i Irlanda, Olanda cu un punctaj de 4 puncte se afl la jumtatea clasamentului Indicelui de independen economic GMT. Aceste ri se caracterizeaz prin posibilitatea acordrii facilitilor de creditare ctre Guvern, condiiile mprumuturilor sunt controlate de ctre banca central, iar n ceea ce privete funcia de supraveghere financiar, n unele ri (Danemarca i Frana) banca central nu este implicat, n alte ri este exercitat n cooperare cu o agenie guvernamental (Japonia), iar n celelalte ri (Marea Britanie, Irlanda i Olanda) funcia de supraveghere revine explicit bncii centrale. rile care nregistreaz nivelele cele mai sczute ale independenei economice ale bncii centrale, conform GMT, sunt Noua Zeeland, Spania cu un punctaj de 3 puncte, Grecia, Portugalia cu un punctaj de 2 puncte i Italia cu doar un punct pe scara gradului de independen economic GMT. Motivele care stau la baza nivelului att de sczut al independenei economice sunt: nivelul sczul al independenei bncii centrale n stabilirea instrumentelor de politic monetar, a lipsei de autonomie n acordarea de credite guvernului, i a exercitrii, n marea majoritate a acestor ri, a funciei de supravegere de ctre banca central. Analiznd criteriile indicelui independenei economice GMT al bncii centrale se poate observa faptul c n cadrul acestuia nu este stipulat modul n care independena bncii centrale este influenat de ctre politica ratei de schimb, neexistnd n acest sens nici o stipulaie sau precizare n cadrul indicelui de independen economic a GMT. Dac analizm literatura de specialitate putem observa c autorii au omis stipulaii i precizri privind politica

cursului de schimb, datorit faptului c n decursul perioadei supuse analizei de ctre autori, guvernul era responsabil de stabilirea politicii ratei de schimb, a stabilirii paritii ratei de schimb sau limitele superioare i inferioare n cadrul ratelor de schimb fixe, i n care banca central doar urmrea i superviza ncadrarea ratei de schimb n limitele sistemului adoptat. Grilli, Masciandaro & Tabellinii definesc independena politic a bncii centrale ca fiind abilitatea bncii centrale de a-i stabilii n mod autonom i fr intervenia guvernului obiectivele politicii monetare. Autorii consider deosebit de important ca independena politic a bncii centrale s vizeze urmtoarele aspecte: procedurile de numire i demitere din funcie a guvernatorului bncii centrale i a membrilor CA, durata mandatului guvernatorului bncii centrale i a membrilor CA, dreptul guvernului de a avea sau nu reprezentani n cadrul CA al bncii centrale, autoritatea bncii centrale n ceea ce privete formularea politicii monetare i importana menionrii statutare a urmririi stabilitii preurilor, ca obiectiv principal al politicii monetare. De asemenea, se pune problema prevalenei bncii centrale, n cazul apariiei unui potenial conflict cu guvernul n ceea ce privete politica monetar. n cadrul Anexei 4, tabelul 4B se prezint criteriile principale ale indicelui independenei politice a bncii centrale, precum i punctajul acordat fiecruia dintre acestea. Criteriile I IV privesc independena bncii centrale n desemnarea guvernatorului i a membrilor CA ai bncii centrale, mai precis evitarea desemnrii acestora de ctre Guvern.

Tabelul 3.5 Independena politic a bncilor centrale ara Desemnrile Relaia cu Guvernul (5) (6) Legea fundamental (7) * * * Belgia Canada Danemarca Frana * Germania * Grecia Irlanda Italia * * * * * * * * * * * * * * 6 2 3 4 * * * * * * 2 * * * 1 4 3 (8) * * Indicele de independen politic GMT (9) 3 3

(1) (4) Australia Austria

(2) *

(3)

Japonia Olanda * Noua Zeeland Portugalia Spania * Elveia Marea Britanie SUA

* *

* *

1 6 0

* * * * * * * *

1 2 5 1

* * * 5 * * Not: (1) Guvernatorul nu este desemnat de ctre Guvern; (2) Guvernatorul este desemnat pentru o perioad > 5 ani; (3) Toi membrii CA ai bncii centrale nu sunt desemnai de ctre guvern; (4) Durata mandatului membrilor CA > 5 ani; (5) Nu exist o participare mandatat a reprezentanilor guvernului n cadrul CA; (6) Nu este necesar aprobarea guvernului n ceea ce privete formularea politicii monetare; (7) Solicitrile statutare ca banca central s urmreasc stabilitatea monetar printre obiectivele de politic monetar; (8) Stipulaiile legale care ntresc poziia bncii centrale n cazul unui potenial conflict cu guvernul; (9) Punctajul total al indicelui politic GMT constituit din suma steluelor n cadrul fiecrui rnd.

Sursa: Grilli, Masciandaro & Tabellini (1991). n al doilea rnd, durata mandatelor guvernatorului bncii centrale i a membrilor CA trebuie s fie pentru o perioad care s excead 5 ani, de preferin ct mai mare, n scopul prevenirii efecturii de ctre guvern a unor schimbri pe termen scurt n cadrul organismelor de decizie ale bncii centrale. n ceea ce privete criteriul V reprezentarea guvernului n cadrul CA al bncii centrale un grad de independen ridicat a bncii centrale se poate observa n situaia n care guvernul nu are reprezentani n cadrul CA al bncii centrale sau dac prezena unui reprezentant din partea guvernului nu este obligatorie. Criteriul VI autoritatea n formularea politicii monetare reliefeaz importana independenei bncii centrale n stabilirea obiectivelor i a intelor de politic monetar. Criteriul VII stabilitatea preurilor obiectiv menionat prin statul de funciuni dorete s evidenieze urmrirea obiectivului meninerii unei inflaii sczute. Din acest punct de vedere considerm important formularea precis a obiectivului stabilitii preurilor, ca obiectiv primordial al politicii monetare n cadrul statutului bncii centrale, celelalte obiective fiind considerate nesemnificative, n scopul conferirii unui mandat legal pentru restricionarea puterii discreionare a bncii centrale n stabilirea obiectivelor de politic monetar. n ceea ce privete criteriul VIII prevederi referitoare la conflicte poteniale cu guvernul acest criteriu dorete s evite ca n cazul apariiei unui potenial conflict ntre banca central i guvern n

ceea ce privete politica monetar, guvernul s dein diferite mijloace i prghii prin intermediul crora s dicteze bncii centrale, n ceea ce privete direcia curent i viitoare a politicii monetare. Tabelul 3.5 prezint punctajele Indicelui de independen politic al GMT n cele 18 ri dezvoltate pe care autorii le-au luat n considerare. Aa cum se poate observa din tabelul de mai sus, cele mai independente bnci centrale, dup criteriul politic al GMT sunt: Germania, Olanda cu un punctaj de 6 puncte din maxim 8 posibile, Elveia, SUA cu un punctaj de 5 puncte i Canada, Italia cu un punctaj de 4 puncte. Nivelele destul de ridicate ale independenei politice a bncii centrale nregistrate de ctre aceste ri s-au datorat independenei bncii centrale n desemnarea guvernatorului i a membrilor CA ai bncilor centrale, duratele mandatului guvernatorului i a membrilor CA, care, n general, depesc 5 ani i a statutrii obiectivului stabilitii preurilor drept obiectiv final al politicii monetare. Printre rile care au nregistrat un nivel sczut al independenei politice a bncii centrale se remarc: Australia, Austria, Danemarca i Italia cu un punctaj de 3 puncte, Frana, Grecia i Spania cu un punctaj de 2 puncte, Belgia, Japonia, Portugalia i Marea Britanie cu un punctaj de 1 punct i Noua Zeeland cu un punctaj de 0 puncte. Nivelele sczute nregistrate de ctre aceste ri se datoreaz puternicei influene politice n cadrul procedurilor de desemnare a guvernatorului i a membrilor CA ai bncii centrale i a prevalenei guvernului asupra bncii centrale n cazul apariiei unui potenial conflict n ceea ce privete politica monetar. Valoarea total a indicelui de independen a bncii centrale GMT rezult din suma total a indicilor de independen politic i economic a bncii centrale.

3.1.3 Indicii de msurare a independenei legale LVAU i LVAW

Dincolo de a fi o component a independenei reale, independena legal este important din mai multe motive. n primul rnd, arat care este gradul de independen pe care legiuitorii l confer bncii centrale; n al doilea rnd, toate ncercrile i modalitile de prezentare a independenei bncii centrale evideniaz doar aspectele legale ale independenei (Bade & Parkin, 1980; Banaian, Laney, Willet, 1983; Skanland 1984; Parkin, 1987; Alesina, 1989; Grilli, Masciandaro & Tabellini 1991). Necesitatea construirii unui indice a independenei legale a bncii centrale, este conferit de scopul efecturii unor studii comparative cu cercetrile anterioare. Putem susine faptul c, n cadrul legilor bncilor centrale, exist diferene considerabile n ceea ce privete importana, scopul i gradul de relevan a anumitor aspecte. Multe dintre prevederile cuprinse n statutul bncilor centrale nu pun accent deosebit pe problema independenei. De multe ori, se consider c esena legii i aplicarea acesteia n practic sunt mult mai importante dect litera legii. Analiza statutelor bncilor centrale prin

gradul de independen legal, poate fi de aceea o sarcin dificil, implicnd o doz ridicat de subiectivism. Indicii cu cel mai ridicat grad de complexitate, pentru msurarea independenei legale a bncii centrale sunt cei construii de Cukierman (1992) respectiv Cukierman, Webb & Neyapti (1992). Indicele LVAU este construit n felul urmtor: n primul rnd, se bazeaz pe un numr restrns i precis de caracteristici; n al doilea rnd, o valoare numeric este atribuit independenei bncii centrale pentru fiecare caracteristic, component. Astfel sunt luate n considerare doar informaiile cuprinse i stipulate n statut. Informaiile suplimentare despre modul de aplicare al legii, sunt n mod intenionat omise, i vor fi cuprinse ntr-o categorie distinct de indici. Aceste principii, fac posibil analiza bncilor centrale prin gradul de independen al acestora, pe baza unor aspecte legale, care sunt caracterizate printr-o doz redus de subiectivism i prin concentrarea asupra unor detalii precise stipulate n lege. Variabilele indicelui LVAU pot fi mprite n patru grupe: 1. variabile care vizeaz procedurile de numire i demitere din funcie, precum i durata mandatului guvernatorului bncii centrale; 2. variabile care privesc rezolvarea conflictelor dintre executiv i banca central, precum i gradul n care banca central particip la formularea politicii monetare i n cadrul procesului bugetar; 3. obiectivele finale ale bncii centrale aa cum sunt prevzute n statutul acesteia; 4. restricii n acordarea de mprumuturi guvernului. Aceste restricii se refer la limitele impuse asupra mprumuturilor negarantate, mprumuturile garantate, volumul acestora precum i scadena mprumuturilor. Variabilele indicelui LVAU, respectiv punctajul acestora, sunt prezentate n Anexa 5. n stabilirea punctajului diferitelor variabile a bncii centrale pe baza gradului de independen, n cadrul fiecrui grup de variabile se folosesc urmtoarele criterii: bncile centrale al cror mandat al guvernatorului acestora este ct mai ndelungat i n care guvernul are puin autoritate n cadrul procedurilor de numire sau demitere din funcie a acestuia sunt clasificate ca avnd un grad ridicat de independen. n mod similar bncile centrale care au o autoritate ridicat n formularea politicii monetare i care se opun autoritilor n cazuri de conflict sunt clasificate ca fiind mai independente, lund n considerare procedura de elaborare a politicii monetare. Bncile centrale care au prevzut n statut stabilitatea preurilor ca obiectiv unic sau principal sunt considerate ca fiind mai independente dect bncile centrale, care pe lng stabilitatea preurilor, au o serie de obiective suplimentare. Aceste bnci sunt catalogate ca fiind mai independente dect bncile care au un numr ridicat de obiective sau bncile n care stabilitatea preurilor nu este stipulat ca fiind un obiectiv al politicii monetare. Aceast clasificare a variabilelor dup criteriul obiectivelor, este construit n scopul de a reduce numrul de obiective ale bncilor centrale, la un singur obiectiv principal stabilitatea preurilor. Putem afirma n acest caz, c un exemplu concludent este Deutsche Bundesbank n care exist un mandat exclusiv bazat pe stabilitatea preurilor. n mod similar cu cele dou grupe de variabile, acest criteriu nu reflect nivelul general de independen fa de guvern,

dar ncurajeaz independena legal a bncii centrale s susin stabilitatea preurilor, ca obiectiv prioritar al politicii monetare. Bncile centrale n care mprumuturile de la banca central la sectorul privat sunt restricionate sau chiar nepermise sunt mai independente n atingerea obiectivului privind stabilitatea preurilor. Aceste restricii cuprind variabile detaliate cum sunt: restricii distincte asupra avansurilor i mprumuturilor garantate, precum i restricii asupra scadenei mprumuturilor i asupra ratelor de dobnd a acestora. n general, cu ct este mai mare restricia, cu att este mai mare punctajul acordat independenei bncii centrale referitor la acest criteriu. Compararea diferitelor tipuri de restricii este destul de complicat datorit faptului c acestea sunt stipulate distinct n cadrul legilor diverselor ri. n cazul unui numr limitat de ri, restriciile asupra mprumuturilor sunt stipulate sub form numeric, iar n alte ri ca procent din pasivul bncilor centrale. Cele mai semnificative modaliti de limitare impuse mprumuturilor acordate de ctre banc se exprim ca procent din veniturile statului i ntr-o msur mai redus ca procent din cheltuielile statului. Aceste limite depind n funcie de mrimea, dimensiunea variabilelor de referin. Cu toate acestea, sumele fixe sunt mai dezirabile dect procentul din pasivul sau capitalul bncii centrale, pasiv care poate fi mai elocvent, dect limitele ca procent din cheltuielile statului. Limitele cele mai ngduitoare sunt cele specificate sub form de cheltuieli ale statului. Aceste considerente sunt engramate ntr-un tip de limit variabil i care influeneaz, de asemenea, gruparea variabilelor care privesc avansurile i mprumuturile garantate. Restriciile n acordarea de mprumuturi guvernului sunt clasificate destul de riguros n funcie de nivelul ratelor de dobnd ale mprumuturilor i de scadena mprumuturilor pe care banca central le acord sectorului public. De asemenea, acestea sunt strict clasificate n funcie de potenialii beneficiari ai mprumuturilor acordate de banca central i n funcie de discreia cu care banca decide care sunt condiiile acordrii mprumutului. n plus, legile bncilor centrale care interzic ca aceasta s cumpere titluri de stat, de pe piaa primar, sunt considerate, ceteris paribus, mult mai riguroase, dect legile care nu conin o asemenea stipulaie. Analiznd indicele LVAU construit de ctre Cukierman (1992), putem remarca c exist aisprezece variabile ale independenei legale care variaz pe o scar de la 0 (cel mai sczut nivel al independenei) pn la 1 (cel mai ridicat nivel al independenei). Gradul sau nivelul independenei legale variaz n general n funcie i de calitatea datelor care privesc caracteristicile similare ale variabilelor. Tabelul 3.7 prezint o ierarhizare a rilor dezvoltate i n curs de dezvoltare, n perioada 1980 1989, prin nivelul total de independen legal a bncilor centrale, msurat prin intermediul indicelui de independen legal LVAU. Ierarhizrile n cadrul tabelului 3.7 variaz de la 0,68 pentru Elveia valoarea cea mai mare a indicelui LVAU pn la nivelul cel mai sczut 0,10 nregistrat de ctre Polonia. De asemenea, n cadrul tabelului 3.7 exist ataat fiecrei ri media geometric a ratei anuale a

inflaiei, n cadrul fiecrei ri n decursul perioadei 1980 1989. n cadrul primelor apte ri cu cel mai ridicat punctaj se remarc patru ri dezvoltate, iar n cadrul celor apte ri cu cel mai sczut punctaj se remarc ase ri n curs de dezvoltare. Cu toate acestea, nivelul mediu a independenei legale pentru ntreg eantionul de ri este de 0,33, valoare foarte apropiat de nivelul mediu de 0,31 nregistrat n cadrul grupului rilor dezvoltate. De asemenea, putem observa o concentraie cu 10% mai ridicat a rilor dezvoltate spre topul ierarhiei, precum i o concentraie cu 10% mai ridicat a rilor n curs de dezvoltare spre sfritul ierarhiei. Tabelul 3.6 Ponderile utilizate n construcia indicelui LVAW de cuantificare a gradului de independen legal a bncii centrale

Variabila

Ponderea

Guvernatorul Procedura de elaborare a politicii monetare Obiectivele politicii monetare Limitele impuse asupra mprumuturilor negarantate Limitele impuse asupra mprumuturilor garantate Condiiile mprumutului Potenialii beneficiari ai mprumuturilor acordate de banc Limitele impuse asupra mprumuturilor acordate de banc Scadena mprumuturilor Ratele de dobnd acordate mprumuturilor Banca central are interdicie de a vinde i a cumpra titluri pe piaa primar

0,20 0,15 0,15 0,15 0,10 0,10 0,05 0,025 0,025 0,025

0,025 ____ 1.00

Sursa: Cukierman (1992).

Tabelul 3.7 Ierarhizarea bncilor centrale pe baza indicelui LVAU de cuantificare a independenei legale a bncii centrale n perioada 1980 1989

ara

LVAU Media geometric

Media geometric a inflaiei

ara

LVAU

a inflaiei

Elveia 9 Germania de Vest 10 Austria 0,31 Egipt 0,31 Grecia 0,31 SUA

0,68

India

0,33

0,66

Indonezia

0,32

0,58 7 0,53 28 0,51 8 0,51 15 0,49 8 0,48 4 0,47 44 0,47 7

Marea Britanie

17

Zambia

19

Australia

Africa de Sud

0,30

Chile 0,29 Tanzania 0,29 Etiponia 0,28 Danemarca

21

China

31

Romnia

4 Frana

Ghana

0,28

Canada

0,46 8

Samoa de Vest

0,28

Bahamas 8 Malta 3 Kenya 0,27 Argentina 0,27 Turcia 0,26 Peru 0,26 Israel 0,25 Costa Rica 230 Olanda 0,24 Filipine 0,23 Nicaragua 0,23 Honduras 11 Zair 0,22 Barbados 10 Irlanda 0,19 Venezuela 0,19 Uganda 0,18

0,45

Suedia

0,27

0,45

Singapore

0,27

0,44 7 0,44 12 0,44 6 0,43 230 0,42 11 0,42 0,42 9 0,42 13 0,42 8 0,41 7 25 3

11

Finlanda Noua Zeeland

319

50

Tailanda

194

Brazilia

105

Nepal

Bolivia Ungaria

0,25

14

Zimbabwe

258

Korea de Sud

Italia

0,22

0,41 56 0,40 7

58

Uruguay

Spania

0,21

0,39 7 0,37 5 0,37 4 21

Pakistan

Belgia

105

Quatar

Luxemburg 8 Bostwana 0,16 Islanda 0,16 Mexic 8 Malaezia 0,13 Nigeria 0,10

0,37

Maroc

0,16

0,36 3 0,36 3 0,36 38

11

Japonia

Panama

65

Norvegia

0,14

0,34 108 0,33 43 19

Yugoslavia

Polonia

Sursa: Cukierman (1992)

Tabelul 3.8 Ierarhizarea bncilor centrale pe baza indicelui LVAW de cuantificare a independenei legale a bncii centrale n perioada 1980 1989

Media Media ara LVAW LVAW geometric a inflaiei geometric a inflaiei ara

ri dezvoltate 6

Bahamas

0,41

Portugalia 16 Germania de Vest 143 Elveia 4 Austria -Danemarca 72 SUA 7 Canada 72 Irlanda 18 Olanda 4 Australia 50 Islanda 9 Luxemburg 10 Suedia 25 Finlanda 37 Marea Britanie 4 Italia 119 Noua Zeeland 0,30 0,25 11 Bolivia 0,27 7 Romnia 0,28 7 Ghana 0,33 5 Bostwana 0,34 32 India 0,36 8 Mexic 0,42 3 Malaezia 0,44 9 Nigeria 0,45 6 Uganda 0,50 7 Israel 0,61 4 Liban 0,69 3 Argentina

0,41

0,40

0,64

Etiopia

0,40

0,40

0,39

0,48

Barbados

0,38

0,38

0,37

0,36 0,34

0,34

0,33

0,29

Zambia

0,33

0,31

0,30

0,30

0,24 12

12

Samoa de Vest

Frana 8 Spania 3 Japonia 0,27 Norvegia 9 Belgia 21

0,24

China

0,29

0,23

10

Singapore

0,29

0,18 8 0,17 8

Korea

Indonezia

0,27

0,17

Columbia

0,27

Tailanda 0,27 6 Africa de Sud ri n curs de dezvoltare 0,25 14

Ungaria 0,24 Grecia 0,24 Egipt 0,22 Costa Rica 0,21 Chile 0,21 Turcia 5 Nicaragua 12 Malta 4 Tanzania 10 Kenya 73 0,44 10 Yugoslavia 0,17 0,44 27 Nepal 0,18 0,44 3 Quatar 0,20 0,45 128 Zimbabwe 0,20 3 0,47 7 0,46 119 0,46 19 Brazilia 23 Pakistan 45 0,49 16 Panama 9 0,55 18 Uruguay

41

Taiwan

0,21

Filipine 0,14 Zair 0,10 Peru Honduras Venezuela

0,43 7 0,43 36 0,43 0,43 0,43 108 7 19 45

13

Maroc

Polonia

Sursa: Cukierman, Webb & Neyapti (1992).

n cadrul eantionului de ri supus analizei de ctre Cukierman se poate observa c nu exist hiperinflaii n perioada 1980 1989. Rata medie a inflaiei cea mai ridicat n cadrul acestui grup de ri este 38 % a Islandei, urmat la o distan destul de mare de Noua Zeeland cu 12 %. Cu toate acestea, unele ri caracterizate prin rate ridicate ale inflaiei, precum: Argentina, Peru i Nicaragua au ierarhizate un nivel mediu pe scara de msurare a independenei legale a bncii centrale. Pe de-o parte, rile precum: Panama, Japonia i Belgia, ri caracterizate prin intermediul unor rate sczute ale inflaiei, sunt ierarhizate n cardrul ultimei pri a clasamentului n ceea ce privete independena legal a bncii centrale. Avnd n vedere acestea aspecte, Cukierman concluzioneaz c independena legal nu este nici necesar nici suficient pentru atingerea unui nivel sczut al inflaiei. Cu toate acestea, aceast ipotez nu este veridic cu ipoteza n care se susine faptul c un grad ridicat de independen a bncii centrale va conduce, automat, la un nivel sczut al inflaiei. Concomitent cu indicele LVAU - coeficientul neponderat al independenei legale a bncii centrale, Cukierman Webb & Neyapti (1992) au construit indicele LVAW coeficientul ponderat al independenei legale a bncii centrale ale crei ponderi sunt prezentate n tabelul 3.6. Tabelul 3.8 ierarhizeaz rile dezvoltate i cele n curs de dezvoltare vis vis de independena legal a bncii centrale, n perioada 1980 1989, concomitent cu prezentarea mediei geometrice a ratei inflaiei n aceeai perioad. Ierarhizarea rilor n cadrul celor dou grupe: ri dezvoltate i ri n curs de dezvoltare a fost realizat de ctre Cukierman et al. (1992) pe baza clasificaiei fcute de ctre BM: rile cu venituri sczute i cele cu venituri medii pentru anul 1985 sunt considerate ri n curs de dezvoltare. Aa cum se poate observa n tabelul 3.8, Austria, Germania i Elveia toate ri puternic industrializate dein nivelul cel mai ridicat al independenei legale a bncii centrale, n timp ce rile precum Maroc i Polonia, ri n curs de dezvoltare, dein nivelul cel mai sczut de independen. Cu toate acestea, se poate observa faptul c cele dou grupe de ri dein o distribuie agregat foarte similar a independenei legale a bncii centrale, mediile celor dou grupe de ri fiind foarte similare, i amume: 0,33 pentru rile dezvoltate i 0,34 pentru rile n curs de dezvoltare.

3.2 Indici de msurare a independenei reale a bncii centrale Literatura de specialitate evideniaz faptul c statutele unei bnci centrale sunt doar unul dintre multiplele elemente care determin independena real. Dei legile bncilor centrale variaz n ceea ce privete gradul lor de complexitate, multe dintre acestea sunt incomplete i las loc la o serie de interpretri. Ca urmare, factori precum caracteristicile personale ale guvernatorului sau a altor oficiali ai bncii centrale influeneaz nivelul independenei reale a bncii centrale. Astfel, chiar i n cazurile n care legea este foarte explicit, aceasta poate s nu fie operaional dac exist o tradiie sau un consens cu guvernul, c cele dou aspecte trebuie s fie diferite. Un exemplu concludent este Argentina,

unde durata mandatului guvernatorului este de ase ani. Cu toate acestea, putem remarca o tradiie informal, care const n faptul c guvernatorul bncii centrale se presupune a demisiona n cazurile unor schimbri ale guvernului sau a Ministrului de Finane, astfel Guvernatorii Argentinei adernd fr echivoc la aceast tradiie. Aadar, media real a duratei mandatului guvernatorului n decursul anilor 1980 n Argentina a fost de 10 luni, urmnd ca n perioada 1996 2007 durata s fie de 17 de luni. Evident, gradul de independen real a bncii centrale a Argentinei este semnificativ redus, n comparaie cu mandatul de ase ani cuprins n criteriile de cuantificare a independenei legale a bncii centrale. n acest fel, se pot remarca faptul c indicii de cuantificare a independenei legale sunt divergeni cu indicii de cuantificare a independenei reale. Acest lucru se datoreaz dificultilor ntlnite n cadrul identificrii indicilor sistematici ai independenei reale atunci cnd acetia sunt divergeni fa de independena legal. n acest sens, se vor prezenta indicatorii informali de cuantificare a gradului de independen real a bncii centrale, pentru o analiz comprehensiv a independenei reale.

3.2.1 Rata de schimbare din funcie a Guvernatorului bncii centrale Turn Over Rate (TOR)

Pentru a identifica diferenele existente ntre independena legal i real a bncii centrale, Cukierman (1992) i Cukierman et al. (1992) au determinat ratele de schimbare din funcie a guvernatorilor pe o perioad cuprins ntre 1950 1989. Acest indicator este bazat pe aseriunea c o frecven ridicat a schimbrii din funcie a guvernatorilor, indic un nivel sczut de independen al bncii centrale. Un mandat mai ndelungat al guvernatorului nu presupune implicit o mai mare independen, dar mandatele care au o durat mai mic dect ciclul electoral conduc la presupusa independen personal. Rata de schimbare din funcie a guvernatorului se determin ca medie a numrului de guvernatori schimbai din funcie n decursul perioadei de un an, dup formula TOR = 1 / durata mandatului, ceea ce conduce la rezultate medii situate ntre 0,2 i 0,25, valori dincolo de care independena bncii centrale este compromis.

Tabelul 3.9 Ratele schimbrii din funcie a guvernatorilor bncilor centrale n perioada 1950 1989 (numrul mediu de schimbri pe an).

ri dezvoltate

ri n curs de dezvoltare

______________________________________________________________

ara

Rata de schimbare

ara

Rata de schimbare

Islanda Olanda Danemarca Luxemburg Norvegia Italia Marea Britanie Canada Germania de Vest SUA Finlanda Belgia Elveia Suedia Irlanda Frana Noua Zeeland Japonia Spania

0,03 0,05 0,05 0,08 0,08 0,08 0,10 0,10 0,10 0,13 0,13 0,13 0,13 0,15 0,15 0,15 0,15 0,20 0,20

Malaezia Honduras Zimbabwe Barbados Filipine Tanzania Israel Nigeria Kenya Grecia Africa de Sud Ungaria Liban Bahamas Mexic Romnia Columbia Tailanda Zair Yugoslavia Panama Ghana Malta Venezuela 0,28 0,28 0,30 0,23 0,23 0,19 0,19 0,15 0,20 0,18 0,19 0,13 0,13 0,15 0,11

0,13

0,13

0,14

0,17

0,10 0,18

0,20 0,20

0,24

Egypt India Peru Uganda Zambia Singapore Ethiopia Chile Bostwana China Turcia Korea de Sud Uruguay Costa Rica Argentina

0,31 0,33 0,33 0,34 0,38 0,37 0,20 0,45 0,41 0,34 0,40 0,43 0,48 0,58 0,93

Sursa: Cukierman (1992).

Tabelul 3.9 prezint media ratei de schimbare din funcie a guvernatorilor bncilor centrale pentru un numr de 19 ri dezvoltate i 39 de ri n curs de dezvoltare n perioada 1980 1989, aceste rate fiind prezentate n mod distinct pentru rile dezvoltate, respectiv pentru rile n curs de dezvoltare. n cadrul fiecrui grup, rile sunt ierarhizate plecnd de la rata de schimbare din funcie cea mai sczut, la cea mai ridicat. Ratele de schimbare din funcie variaz de la 0,03 nivelul minim (durata medie de 33 de ani n Islanda), la o valoare maxim de 0.93 (durata medie de 13 luni n Argentina). Putem observa c rate de schimbare din funcie n cazul rilor n curs de dezvoltare tind s se ntind pe o plaj de valori care nu a fost ntlnit n cadrul rilor dezvoltate. Rata de schimbare din funcie cea mai ridicat printre rile dezvoltate este nivelul de 0,2 al Japoniei i Spaniei, fapt care reprezint nivelul mediu pe cinci ani, putndu-se, de asemenea, observa c mai mult de jumtate din cadrul rilor n curs de dezvoltare dein rate de schimbare din funcie care exced aceast valoare. Considerm c nivelurile sczute ale ratelor nu implic un nivel ridicat de independen, datorit situaiei n care guvernatorii loiali fa de decidenii politici tind s

rmn mai mult n funcie dect guvernatorii strict conservatori. Acest fapt se susine pentru ri precum Islanda, Danemarca i Marea Britanie, care nregistreaz niveluri foarte sczute a ratei de schimbare5. Pe de alt parte, considerm c n afar de unele mici excepii, independena bncii centrale este mai sczut cu ct este mai ridicat rata de schimbare din funcie a guvernatorului bncii centrale. Unul dintre motive, const n faptul c pentru unele rate ridicate de schimbare din funcie, durata mandatului guvernatorului este mai sczut dect cea a executivului. Aceast situaie conduce la o mai mare susceptibilitate c guvernatorul poate s fie influenat de ctre executiv, i c acesta s l mpiedice pe guvernator n implementarea unor politici pe termen lung. Din moment ce n majoritatea rilor ciclul electoral se ntinde pe o perioad de cel puin patru ani, valorile medii se situeaz ntre 0,2 i 0,25 (n special pentru o durat a mandatului de 4-5 ani). n plus, pentru durate ale mandatului foarte scurte precum trei ani sau mai puin, (ratele de schimbare de 0,33 sau mai mari), se consider a fi foarte dificil de a implementa politici pe termen lung pentru orice ciclu electoral. Din moment ce majoritatea rilor dezvoltate au rate de schimbare din funcie a guvernatorului sub 0,2, putem susine c aceste rate nu sunt suficiente pentru cuantificarea gradului de independen n acest grup de ri. Pe de alt parte, datorit faptului c majoritatea rilor n curs de dezvoltare supuse analizei, sunt caracterizate de rate de schimbare ce depesc 0,2, considerm c rata de schimbare din funcie a guvernatorului, este un indicator eficient pentru msurarea gradului de independen a bncilor centrale n cadrul rilor n curs de dezvoltare.

3.2.2 Coeficientul de vulnerabilitate politic a bncii centrale Cukierman & Webb (1995) au elaborat coeficientul de vulnerabilitate politic a bncii centrale definit ca fiind pentru fiecare ar, raportul tranzaciilor politice care sunt n mod prompt urmate (n timp de 6 luni sau de 1 lun) de nlocuirea guvernatorului bncii centrale. Autorii pornesc de la considerentul conform cruia frecvena cu care se schimb guvernatorul reflect modificri precum nlocuiri de regim politic, numirea unui nou ef al guvernului, ceea ce reflect o vulnerabilitate politic.

Numrul de schimbri a guvernatorului bncii centrale V (i) = n cadrul a i luni dup o schimbare a regimului politic ; Numrul de schimbri ale regimului politic
5

(3.1)

n acest context este interesant de remarcat cazul Norvegiei, care are deopotriv niveluri sczute, att a gradului de independen legal, ct i a ratei de schimbare din funcie a guvernatorului.

i = 1,6.

Coeficientul de vulnerabilitate politic este similar cu rata de schimbare din funcie a guvernatorului bncii centrale n cadrul perioadelor politice, aceti doi indici fiind egali n cazul n care unitatea de timp utilizat pentru msurare ar fi aceeai cu ntreaga perioad politic, de exemplu 7 luni, i dac nici unul dintre partidele politice din cadrul acelei ri nu au fost trunchiate pn la sfritul perioadei supuse analizei, sau o alt schimbare de regim politic se succede ntr-un mod foarte rapid. Cukierman & Webb (1995) au luat ca exemplu perioada 1950 1989, iar pentru un eantion de 67 de ri, dintre care 34 dezvoltate i 43 n curs de dezvoltare, rata de schimbare a Guvernatorului este mai semnificativ dect schimbrile ce au avut loc n domeniul politic. Se pot observa diferene semnificative ntre grupele de ri, dar i n cadrul grupelor de ri n funcie de diferitele forme de schimbri politice. n acest context, autorii identific patru forme de schimbri politice a regimului: 1. schimbri ale regimului politic de la democratic la autoritar i viceversa; 2. schimbri ale unei autoriti guvernamentale schimbarea de la un guvern autoritar la altul; 3. schimbri ale unui partid fr o schimbare a regimului; 4. schimbri ale structurii guvernului schimbarea Primului Ministru.

Tabelul 3.10 Vulnerabilitatea politic a bncii centrale ierarhizat n funcie de grupe de ri n perioada 1950 1989

Grupe de ri

Vulnerabilitatea n cadrul a 6 luni n cadrul a 1 lun

Frecventa de schimbri politice (pe an)

Toate rile: rile dezvoltate rile n curs de dezvoltare

0,24 0,10 0,34

0,13 0,05 0,19

0,26 0,31 0,24

rile dezvoltate: rile cu regim democratic rile cu regim mixt 0,12 0,10 0,12 0,05 0,33 0,30

rile n curs de dezvoltare: 0,22 rile cu regim autoritar rile cu regim mixt 0,38 0,28

0,18 0,10 0,20

0,15 0,17 0,31

Sursa: Cukierman & Webb (1995).

Tabelul 3.11 Vulnerabilitatea politic a bncilor centrale analizate ca ri individuale prin intermediul subgrupelor de ri n perioada 1950 1989 (*) ara Vulnerabilitatea (n cadrul a 6 luni) (n cadrul a 6 luni) ri industrializate regim democratic dezvoltare regim democratic Suedia 1,000 Japonia 0,556 Germania 0,333 Irlanda 0,333 Australia 0,000 Noua Zeeland 0,000 Finlanda N.V. Elveia N.V. Olanda Danemarca dezvoltare - mixte Belgia 1,375 Islanda 0,800 Austria 0,714 0,000 Uruguay 0,000 Chile 0,100 0,091 ri n curs de 0,110 Singapore 0,111 Bahamas 0,111 Israel 0,167 Barbados 0,167 Malta 0,200 Samoa de Vest 0,214 Costa Rica 0,400 ri n curs de Vulnerabilitatea ara

Bostwana

0,067

Argentina

Norvegia 0,692 Marea Britanie 0,667 Canada 0,500 SUA 0,429

0,000

Brazilia

0,000

Korea

0,000

India

0,000

Polonia

Panama 0,400 ri industrializate mixte 0,375 Spania 0,357 Frana 0,300 Honduras 0,300 ri n curs de dezvoltare regim autoritar 0,300 Indonezia 0,182 China 0,154 Mexic 0,143 Ethiopia 0,111 Ungaria 0,111 Taiwan 0,111 Egypt 0,000 0,250 Malaezia 0,286 Ghana 0,333 Pakistan 0,400 Grecia 0,429 Nigeria 0,500 Tailanda 1,000 Nepal Venezuela 0,100 Columbia 0,167 Turcia

Portugalia

Africa de Sud 0,000 Maroc Yugoslavia Tanzania Uganda Kenya Romnia Zair Quatar

0,167

Filipine

0,100 0,100 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000

Not: * n cadrul fiecrui subgrup de ri, bncile centrale sunt aranjate n ordine descresctoare a vulnerabilitii politice. N.V. non valoare.

Sursa: Cukierman & Webb (1995).

Tabelul 3.10 prezint valorile medii ale coeficientului de vulnerabilitate politic a bncii centrale pentru rile dezvoltate i cele n curs de dezvoltare, precum i n funcie de regimurile politice: democratice, autoritare sau mixte, pe grupe de ri. Media final a coeficientului este de 0,24, cu alte cuvinte putem observa c un sfert din schimbrile de regim politic sunt succedate de o nlocuire a guvernatorului bncii centrale n decurs de 6 luni. Similar cu rata de schimbare din funcie a guvernatorului bncii centrale, coeficientul de vulnerabilitate politic variaz n cadrul grupului de ri dezvoltate, precum i n cadrul grupului de ri n curs de dezvoltare. Vulnerabilitatea politic este mai mare de trei ori n cadrul rilor n curs de dezvoltare fa de rile dezvoltate. Tabelul 3.11 prezint vulnerabilitatea politic a bncii centrale a tuturor tipurilor de schimbri ale regimului politic, pentru rile individuale luate ca subgrupe. n cadrul fiecrui subgrup, bncile centrale sunt angajate n ordine descresctoare a vulnerabilitii politice. n acest fel, Suedia este cea mai vulnerabil banc central din cadrul rilor dezvoltate, n cadrul regimurilor democratice din cadrul rilor n curs de dezvoltare, banca central a Bostwanei este cea mai vulnerabil, iar n cadrul rilor dezvoltate cu regimuri mixte, banca central a Argentinei deine vulnerabilitatea politic cea mai ridicat, avnd n medie mai mult de o schimbare din funcie a Guvernatorului bncii centrale n decursul a 6 luni de la schimbarea regimului politic. Cukierman (1996, p.13) susine faptul c, coeficientul de vulnerabilitate politic este un indicator de cuantificare a gradului de independen, ce servete pentru analiza rilor n curs de dezvoltare, ri i perioade care conin multiple schimbri politice.

Chestionarul Cukierman privind msurarea independenei b 3.2.3 Chestionarul Cukierman privind msurarea independenei bncii centrale Procedura prin care se rspunde la un chestionar care cuprinde ntrebri ce privesc diverse aspecte ale independenei bncii centrale, se dorete a fi o modalitate de a obine informaii de la diverse persoane care activeaz n domeniul politicii monetare i a fost elaborat de Cukierman (1992). Chestionarul cuprinde ntrebri ce vizeaz cinci aspecte: 1. Aspecte ce privesc independena legal a bncii centrale. 2. Independena real, dac aceasta difer de independena legal. 3. Instrumentele politicii monetare i modul de dispunere al acestora. 4. Indicatorii i intele intermediare. 5. Obiectivele finale ale politicii monetare. Rspunsurile la acest chestionar sunt obinute prin luarea n considerare a unui eantion de douzeci i patru de ri. Datorit faptului c orizontul de timp luat n considerare de artizanii politicii monetare, se refer la trecut i prezent, aceste rspunsuri se consider a fi relevante pentru anii 1980 1989. Se poate remarca un mare dezavantaj al chestionarului, acesta constnd n faptul c se bazeaz pe prerile i raiunile subiective ale diferiilor

specialiti care activeaz n cadrul bncilor centrale. Pe de alt parte, este o metod eficient de a identifica necorelarea dintre independena legal i independena real. Rspunsurile la acest chestionar sunt folosite pentru a puncta cele nou variabile ale chestionarului, descrise n Anexa 6. Putem remarca faptul c, doar o parte a rspunsurilor au fost folosite la punctarea variabilelor. Acest lucru s-a fcut n scopul de a minimiza impactul variaiilor ce se reflect n cadrul calitii rspunsurilor i de asemenea datorit faptului c unele rspunsuri sunt mai uor de punctat dect altele. Anexa 7, prezint ntrebrile a cror rspunsuri au fost folosite pentru punctarea variabilelor n cadrul Anexei 6. Prima variabil este construit pentru a evidenia necesitatea ca durata legal a guvernatorului i a CA s se stabileasc n mod independent fa de guvern. Dac aceste durate legale, sunt mai mari dect mandatele guvernelor, banca este considerat, ceteris paribus, a fi mai independent, fiind implicit mai mare distincia dintre durata mandatului oficialilor bncii centrale i durata mandatului guvernatorului. Pentru cazurile n care aceast situaie mai sus amintit nu se menine, sau n cazurile n care se pot evidenia c mandatele unor oficiali ai bncii centrale nceteaz concomitent cu o schimbare de guvern, bncile centrale n cauz sunt ncadrate n categoria bncilor cu gradul de independen cel mai sczut. A doua variabil este explicit formulat. Punctajul se obine prin aplicarea criteriilor similare celor utilizate n clasificarea restriciilor legale, referitoare la acordarea de mprumuturi. Cel mai sczut nivel al independenei prezentat anterior, se poate regsi n cazurile n care nu exist restricii asupra acordrii de mprumuturi i/sau cnd guvernul poate ajusta aceste restricii foarte uor. Variabilele ase i apte se focalizeaz pe inte intermediare i pe modul lor de aciune. Existena intelor rezervelor monetare, dorete s evidenieze faptul c banca central este liber s urmreasc stabilitatea preurilor, acest fapt conducnd, implicit, i la o mbuntire a performanelor acesteia n atingerea intelor. intele privind rata dobnzii indic faptul c banca central are o libertate mai restrns de a-i ndrepta atenia spre stabilitatea preurilor. Punctajele variabilelor amintite reflect aceste prezumii. Variabila nou acordarea de credite subvenionate de ctre banca central este important n unele ri n curs de dezvoltare. n asemenea ri, abilitatea bncii centrale de a urmri obiectivul stabilitii preurilor, poate fi serios restricionat datorit faptului c n acest fel banca central trebuie s funcioneze ca o banc de dezvoltare.

Tabelul 3.12 Ponderile utilizate n construcia chestionarului bazat pe indicele QVAW al independenei bncii centrale

Variabilele chestionarului

Ponderea

 Coincide durata mandatului oficialilor bncii centrale cu durata mandatului guvernului Restricii n acordarea de mprumuturi Rezolvarea potenialelor conflicte Independena financiar intele intermediare Prioritatea stabilitii preurilor Credite subvenionate

0.10 0.20 0.10 0.10 0.15 0.15 0.20 ____ 1.00

Sursa: Cukierman (1992).

Punctajele detaliate fiecrei variabile ale chestionarului sunt prezentate n anexa 6. Variabilele chestionarului reflect raiunea specialitilor care activeaz n domeniul politicii monetare. Aceste raiuni se bazeaz pe informaii de natur legal, ct i pe alte informaii pertinente. n consecin, aceste variabile pot fi n timp nlocuite cu unele variabile ale independenei legale. Dar, ele reflect, de asemenea, informaii despre independena real, informaii care nu sunt surprinse n variabilele independenei legale. De exemplu, restriciile legale asupra mprumuturilor pot fi considerate aspre, dar uor de ajustat sau de evitat n practic, n acest sens se poate remarca variabila a doua a acestui chestionar, care evideniaz aceste discrepane. n mod similar cu variabilele independenei legale, putem evidenia dou grupe agregate ale chestionarului. n prima grup, variabilele patru i cinci sunt contopite ntr-o singur variabil a independenei financiare, fiecare dintre acestea cu pondere egal. De asemenea, variabilele ase i apte sunt nlocuite cu o singur variabil intele intermediare prin medie aritmetic neponderat. Aceast prim grup, reduce numrul variabilelor de la nou la apte. n cadrul grupei a doua de agregate, aceste apte variabile sunt contopite n doi indici generali ai independenei, evideniate prin rspunsuri la chestionar: QVAU este o medie aritmetic neponderat a celor apte variabile care au rezultat din prima grup agregat. QWAU se obine din calculul unei medii aritmetice ponderate a acelorai variabile. Ponderile reflect o evaluare subiectiv a importanei contribuiei fiecrei variabile la abilitatea bncii centrale de a-i focaliza atenia asupra stabilitii preurilor. Acestea sunt prezentate n tabelul 3.12. Aceti indici QWAU i QVAW reflect att legea ct i modul n care acestea sunt aplicate n practic. Fiind bazate pe evaluri subiective, sunt mai controversai dect indicii

LVAU i LVAW, indici care msoar gradul de independen legal a bncii centrale. Cu toate acestea, indicii QVAU i QVAW conin o serie de informaii suplimentare despre independena real a bncii centrale. Tabelul 3.13 prezint o ierarhizare a rilor pentru care sunt disponibile chestionarele, folosindu-se n mod alternativ indicii QVAU i QVAW. Aceti indici sunt determinai doar pentru rile n care exist rspunsuri rspunsuri disponibile pentru un procent de minim 70% pentru QVAW i un procent minim de 60% pentru QVAU. Dup cum se poate observa din tabelul 3.13, n cadrul ierarhizrii Germania se situeaz pe primul loc, iar Ethiopia pe ultimul loc, iar gradul de corelaie dintre cei doi indici, QVAU i QVAW este de 0,99. Media indicelui QVAU este de 0,66 pentru Marea Britanie i pentru Liban, media QVAU n cadrul grupului rilor n curs de dezvoltare este de 0,49 pentru Uruguay, iar n ceea ce privete nivelul mediu al independenei bncii centrale msurat prin intermediul QVAU n cadrul rilor n curs de dezvoltare este n mod semnificativ mai sczut dect nivelul mediu remarcat n cadrul rilor dezvoltate. 3.2.4 Chestionarul Ilieva, Gregoriou & Tsitannis privind msurarea independenei bncii centrale n anul 2004, Janet Ilieva, Andros Gregoriou i Nick Tsitsannis au construit un chestionar prvind cuantificarea independenei bncii centrale, puctul de plecare ale acestui indice fiind ipoteza c independena legal a bncii centrale difer de independena real, n cazul n care exist diferite tradiii n rile cu legislaie solid, sau existena unor alte legi care pot s intre n conflict cu cu statutul bncii centrale. n construirea acestui indice, autorii au consultat i colaborat cu o serie de specialiti din cadrul bncilor centrale i din mediul academic n scopul rspunderii la ntrebrile care erau considerate relevante. Unul dintre motivele care au stat la baza construirii acestui indice a fost testarea veridicitii i a conformitilor rspunsurilor oficialilor bncii centrale cu realitatea n ceea ce privete independena acestora, i dac exist rezultate diferite n cadrul respondenilor care provin din mediul academic i cei care provin din domeniul bancar. Mai mult, al doilea motiv pentru care autorii au construit acest chestionar l-a reprezentat cadrul sczut pe care l-au oferit ceilali indici de msurare a independenei bncii centrale n cadrul rilor emergente i n curs de dezvoltare. Chestionarul Ilieva, Gregoriou & Tsitanis (2004) este prezentat n mod succint n cadrul Anexei 8, acesta fiind structurat pe cinci categorii, dup cum urmeaz: obiectivele i formularea politicii monetare; procedurile de desemnare i revocare din funcie a guvernatorului i a membrilor CA ai bncii centrale; legislaia i tradiia bncii centrale; sectorul bancar; finanarea guvernului. Primul criteriu, Obiectivele i formularea politicii monetare, vizeaz, n primul rnd stabilitatea preurilor ca obiectiv primordial al politicii monetare; dup cum se poate observa

din legislaia multor ri obiectivul stabilitii preurilor a devenit, n ultimii ani, obiectivul unic al politicii monetare. Stabilitatea preurilor va conduce la eliminarea posibilitilor guvernelor de a interveni n manipularea schimburilor pe termen scurt ce se manifest nainte de un nou ciclu electoral ntre inflaie i rezultatul economic, acest obiectiv putnd, de asemenea, s reduc potenialul conflict dintre monetariti i oficialii bncii centrale, n ceea ce privete tehnicile adecvate cele mai importante ale politicii monetare. Autonomia bncii centrale n formularea politicilor monetare este un alt element cheie ale acestui indicator, acest aspect susinnd izolarea influenei politice asupra formulrii politicii monetare i a stabilirii bugetului bncii centrale.

Tabelul 3.13 Ierarhizarea bncilor centrale prin intermediul indicilor agregai ai independenei bncii centrale rezultai din cadrul chestionarelor Ierarhizare prin QVAU Ierarhizare prin QVAW Media Media inflaiei nflaiei ara QVAW QVAU 1980-891 1980-891 ara

Germania de Vest 1,00 Costa Rica 25 Italia 0,78 Finlanda 0,76 Australia 11 Danemarca 7 Bahamas 6 Luxemburg 5 Frana 7 Zair 0,64 Africa de Sud 15 0,64 7 0,61 0,65 0,67 0,69 0,70 0,76 7 0,79

1,00 3 25

Germania de Vest

Costa Rica

0,81

11

Finlanda

0,75 8 0,73 8

Australia

Italia

0,73

Danemarca

0,73

Bahamas

0,71

Luxemburg Frana

0,66

0,65

58

Marea Britanie

15

Africa de Sud

0,64

Liban 58 Marea Britanie 0,59 Uganda 0,57 Belgia 0,54 Barbados 0,53 Irlanda 0,49 Uruguay 0,47 Turcia 50 Tanzania 31 Nepal 194 Peru 108 Yugoslavia 0,13 Ethiopia

0,60

Zair

0,61

0,60

Liban

0,57 9 0,53 7 0,51 105 0,51 56 0,49 5 0,48 50 5

105

Irlanda

arbados

Uganda

Uruguay

56

Belgia

Turcia

0,44

0,40

31

Tanzania

0,38

0,30

11

Peru

0,22

0,23

194

Yugoslavia

0,17

0,18 4 0,12

108

Ethiopia

Not: 1 Inflaia este msurat ca media geometric anual i este rotunjit la cel mai apropiat procent ntreg.

Sursa: Cukierman (1992).

Criteriul al doilea, Procedurile de desemnare i revocare din funcie a guvernatorului i a membrilor CA al bncii centrale, se refer n primul rnd la o perioad a mandatului guvernatorului i membrilor CA a bncilor centrale care s excead pe cea a ciclului electoral, fapt ntlnit i la ali indici, dar i a anumitor aspecte care nu sunt cuprinse n cadrul statututului bncii centrale ci doar n Constituia unor ri, fapt care poate constrnge, n cele din urm, libertatea garantat iniial bncii centrale. Legislaia i tradiia bncii centrale vizeaz existena diferitelor modaliti prin care banca central s fie condus din umbr, cea mai utilizat metod fiind puterea tradiiilor, care intr, deseori, n conflict cu legislaia bncii centrale. O alt modalitate o constituie o schimbare, per se, a legislaiei, n cazurile n care statutul aflat n vigoare a bncii centrale nu mai este convenabil pentru eful Executivului. Cea mai pregnant modalitate de a conduce banca central o constituie nclcarea direct i fr echivoc de ctre eful Executivului a legislaiei bncii centrale. Al patrulea criteriu al chestionarului de msurare a independenei bncii centrale l constituie Sectorul bancar, i vizeaz n special relaia dintre banca central i bncile comerciale n termeni de independen. Punctul de plecare al acestui criteriu l-a constituit corelaia dintre banca central i funcia de mprumuttor de ultim instan a bncii centrale, care garanteaz, n final, supravieuirea bncilor comerciale. Acest criteriu susine c banca central ar trebui s nu exercite exclusiv funcia de supraveghere financiar, sau dac o exercit s o fac n colaborare cu o autoritate distinct, n cel mai fericit caz supravegherea financiar fiind ncredinat unei autoriti distincte. Finanarea guvernului, ultimul criteriu al chestionarului, se refer n special la facilitile pe care banca central le poate oferi guvernului. Independena bncii centrale este cu att mai ridicat dac este strict interzis acordarea de avasuri ctre guvern, condiiile mprumuturilor sunt controlate de ctre banca central i dac aceasta nu particip pe piaa primar a datoriei publice. Rezultatele distribuirii chestionarului au fost urmtoarele: Universitile din rile din Europa Central i de Est (ECE) au obinut un punctaj mai ridicat al indepenenei dect oficialii bncilor centrale (Ungaria - 83% - universitate 70% - banca central, Polonia 83% universitate 72 % - banca central). O explicaie potenial al acestui fapt l-a constituit o bun reputaie i credibilitate a bncilor centrale fa de publicul larg. Rezultatele distribuirii chestionarului n rile Comunitii Statelor Independente (CSI) au fost diferite: Universitile au obinut doar jumtate de punctaj fa de oficialii bncilor centrale: (Georgia i Kyrgyzstan 70% - banca central - 35 % - universitate).