2

0
1
1
2011
2011
2011
2011
2011
2011
2011
2011
2011
2011
2011
2011
RAPORT ANUAL
2011
B
A
N
C
A

C
E
N
T
R
A
L

E
U
R
O
P
E
A
N

R
A
P
O
R
T

A
N
U
A
L
RO
RO
RAPORT ANUAL
2011
n anul 2012,
toate publicaiile BCE
prezint un motiv preluat de
pe bancnota de 50 EUR.
Banca Central European, 2012
Adresa
Kaiserstrasse 29
60311 Frankfurt pe Main
Germania
Adresa potal
Postfach 16 03 19
60066 Frankfurt pe Main
Germania
Telefon
+49 69 1344 0
Website
http://www.ecb.europa.eu
Fax
+49 69 1344 6000
Toate drepturile rezervate.
Reproducerea informaiilor n scopuri
educative i necomerciale este permis
numai cu indicarea sursei.
Fotografi de:
Andreas Bttcher
Banca Central European/Robert Metsch
ISOCHROM.com
Data limit pentru transmiterea datelor
statistice cuprinse n prezenta ediie a fost
2 martie 2012.
ISSN 1830-6055 (versiunea online)
3
BCE
Raport anual
2011
CUPRI NS
CUVNT NAINTE 7
CAPITOLUL 1
EVOLUI I ECONOMI CE I POLITI CA MONETAR
1 DECIZII LE PRIVIND POLITI CA
MONETAR 14
Caseta 1 Msuri neconvenionale
n anul 2011 14
2 EVOLUII MONETARE, FINANCIARE
I ECONOMI CE 20
2.1 Mediul macroeconomic
internaional 20
2.2 Evoluii monetare i nanciare 26
Caseta 2 Moneda i creditul ca
indicatori de avertizare
timpurie a dezechilibre-
lor n cotaiile activelor 29
Caseta 3 Evoluii recente la
nivelul contului nanciar
al zonei euro 35
Caseta 4 Soldurile TARGET2 din
Eurosistem n contextul
pieelor monetare afecta-
te de criz 37
Caseta 5 Turbulenele pe pieele
datoriei suverane din
zona euro i consecine
asupra sectorului nan-
ciar n anul 2011 43
2.3 Evoluiile preurilor i costurilor 52
Caseta 6 Evoluia preurilor ma-
teriilor prime i inaia
IAPC n zona euro:
analiza comparativ
a creterilor nregistrate
n anii 2008 i 2011 53
2.4 Producia, cererea i piaa forei
de munc 59
Caseta 7 Ajustarea condiiilor
pe pieele forei de
munc din zona euro
i Statele Unite dup
declanarea crizei 63
2.5 Evoluii scale 67
Caseta 8 Activele i pasivele nan-
ciare ale administraiilor
publice din zona euro 67
3 EVOLUII ECONOMI CE I MONETARE
N STATELE MEMBRE ALE UE DIN
AFARA ZONEI EURO 76
CAPITOLUL 2
ACTI VITI LE I OPERAI UNI LE BNCI I
CENTRALE
1 OPERAI UNI DE POLITI C MONETAR,
OPERAI UNI VALUTARE I ACTIVITI
DE PLASAMENT 86
1.1 Operaiuni de politic monetar 86
1.2 Operaiuni valutare i operaiuni
cu alte bnci centrale 93
1.3 Activiti de plasament 95
2 SI STEMELE DE PLI I DE
DECONTARE A OPERAI UNI LOR
CU INSTRUMENTE FINANCI ARE 97
2.1 Sistemul TARGET2 97
2.2 TARGET2-Instrumente nanciare 99
2.3 Procedurile de decontare pen-
tru garanii 100
3 BANCNOTE I MONEDE 102
3.1 Circulaia bancnotelor i
a monedelor 102
3.2 Falsicarea bancnotelor i preve-
nirea falsurilor 103
3.3 Producia i emiterea bancnotelor 104
4 STATI STI C 106
4.1 Date statistice noi sau mbunti-
te referitoare la zona euro 106
4.2 Alte evoluii n domeniul statisticii 106
5 CERCETAREA ECONOMI C 109
5.1 Prioritile i realizrile activitii
de cercetare 109
5.2 Diseminarea rezultatelor cercet-
rii: publicaii i conferine 110
6 ALTE ATRI BUII I ACTIVITI 111
6.1 Respectarea interdiciilor privind
nanarea monetar i accesul
privilegiat 111
6.2 Funcii consultative 111
Caseta 9 Independena bncii
centrale n Ungaria 114
4
BCE
Raport anual
2011
6.3 Administrarea operaiunilor de
mprumut i creditare 116
6.4 Serviciile Eurosistemului de
administrare a rezervelor 117
CAPITOLUL 3
STABI LITATEA FI NANCI AR,
COMPETENE REFERITOARE LA CERS
I I NTEGRAREA FI NANCI AR
1 STABI LITATEA FINANCIAR 120
1.1 Monitorizarea stabilitii
nanciare 120
1.2 Aranjamente privind stabilitatea
nanciar 123
2 COMPETENE REFERITOARE LA
FUNCI ONAREA COMITETULUI
EUROPEAN PENTRU RI SC SI STEMI C 125
2.1 Cadrul instituional 125
2.2 Sprijin analitic, statistic, logistic
i administrativ pentru CERS 125
Caseta 10 Reeaua de cercetare
macroprudenial la
nivelul SEBC 126
3 REGLEMENTAREA I SUPRAVEGHEREA
FINANCIAR 129
3.1 Sectorul bancar 129
3.2 Titluri de valoare 130
3.3 Contabilitate 131
4 INTEGRAREA FINANCI AR 132
5 SUPRAVEGHEREA SI STEMELOR
DE PLI I A INFRASTRUCTURI LOR
PI EEI 136
5.1 Sistemele de pli de mare valoare
i furnizorii de servicii de infra-
structur 136
5.2 Instrumente i sisteme de pli de
mic valoare 138
5.3 Compensarea i decontarea ope-
raiunilor cu instrumente nan-
ciare i cu instrumente nanciare
derivate 138
CAPITOLUL 4
ASPECTE EUROPENE
1 ASPECTE PRIVIND POLITI CA ECO-
NOMI C I ASPECTE INSTITUI ONALE 144
2 EVOLUII NREGI STRATE N RI LE
CANDI DATE LA UE I RELAII LE CU
ACESTEA 148
CAPITOLUL 5
ASPECTE INTERNAI ONALE
1 PRINCI PALELE EVOLUI I N SI STEMUL
MONETAR- FI NANCI AR I NTERNAI ONAL 152
2 COOPERAREA CU RI LE DIN
AFARA UE 155
CAPITOLUL 6
COMUNI CAREA EXTERN I ASUMAREA
RESPONSABI LITI I
1 ASUMAREA RESPONSABI LITI I I
POLITI CA DE COMUNI CARE 160
2 RESPONSABI LITATEA FA DE
PARLAMENTUL EUROPEAN 162
3 ACTIVITI LE DE COMUNI CARE 165
CAPITOLUL 7
CADRUL I NSTITUI ONAL I ORGANI ZAREA
1 ORGANI SMELE DE DECIZI E I
GUVERNANA CORPORATIV ALE BCE 170
1.1 Eurosistemul i Sistemul
European al Bncilor Centrale 170
1.2 Consiliul guvernatorilor 171
1.3 Comitetul executiv 171
1.4 Consiliul general 173
1.5 Comitetele Eurosistemului/
SEBC, Comitetul pentru buget,
Conferina privind resursele uma-
ne i Comitetul de coordonare IT
din cadrul Eurosistemului 175
1.6 Guvernana corporativ 176
5
BCE
Raport anual
2011
2 EVOLUII ORGANIZATORI CE 180
2.1 Gestionarea resurselor umane 180
2.2 Relaiile cu personalul i dialogul
social 182
2.3 Grupul de dialog social al SEBC 182
2.4 Biroul de coordonare a achiziii-
lor Eurosistemului 182
2.5 Noul sediu al BCE 183
2.6 Aspecte privind mediul
nconjurtor 183
2.7 Administrarea serviciilor
informatice 184
CONTURI LE ANUALE ALE BCE
Raportul administratorilor pen-
tru exerciiul nanciar ncheiat la
31 decembrie 2011 188
Bilanul contabil la 31 decembrie 2011 192
Contul de prot i pierdere pen-
tru exerciiul nanciar ncheiat la
31 decembrie 2011 194
Politici contabile 195
Note explicative privind bilan-
ul contabil 200
Note explicative privind contul de
prot i pierdere 215
Raportul auditorului independent 221
Not privind repartizarea protului /
pierderilor 222
Bilanul contabil consolidat la nivelul
Eurosistemului la 31 decembrie 2011 224
ANEXE
INSTRUMENTE J URI DI CE ADOPTATE DE BCE 228
AVIZE ADOPTATE DE BCE 231
CRONOLOGIA MSURI LOR DE POLITI C
MONETAR ADOPTATE DE EUROSI STEM 238
PREZENTARE GENERAL
A COMUNI CRI LOR BCE PRI VIND
FURNIZAREA DE LI CHI DITATE 241
PUBLI CAII EDITATE DE
BANCA CENTRAL EUROPEAN 242
GLOSAR 243
6
BCE
Raport anual
2011
ABREVI ERI
RI
BE Belgia
BG Bulgaria
CZ Republica Ceh
DK Danemarca
DE Germania
EE Estonia
IE Irlanda
GR Grecia
ES Spania
FR Frana
IT Italia
CY Cipru
LV Letonia
LT Lituania
LU Luxemburg
HU Ungaria
MT Malta
NL rile de Jos
AT Austria
PL Polonia
PT Portugalia
RO Romnia
SI Slovenia
SK Slovacia
FI Finlanda
SE Suedia
UK Marea Britanie
JP Japonia
US Statele Unite ale Americii
ALTELE
ABE Autoritatea bancar european
BCE Banca Central European
BCN banc central naional
BRI Banca Reglementelor Internaionale
EIOPA Autoritatea european pentru asigurri
i pensii ocupaionale
ESMA Autoritatea european pentru valori mo-
biliare i piee
EUR euro
FMI Fondul Monetar Internaional
IAPC indicele armonizat al preurilor
de consum
IFM instituie nanciar monetar
IPC indicele preurilor de consum
IPP indicele preurilor de producie
OCDE Organizaia pentru Cooperare i
Dezvoltare Economic
OIM Organizaia Internaional a Muncii
PIB produsul intern brut
SEBC Sistemul European al Bncilor Centrale
SEC 95 Sistemul European de Conturi 1995
SEE Spaiul Economic European
UEM Uniunea Economic i Monetar
UE Uniunea European
n conformitate cu practica instituit la nivelul UE,
statele membre sunt enumerate n aceast publica-
ie n ordinea alfabetic a denumirilor n limbile -
rilor respective.
n absena altor meniuni, toate referirile din aceas-
t publicaie cu privire la articolele Tratatului
reect numerotarea valabil odat cu intrarea
n vigoare a Tratatului de la Lisabona la data de
1 decembrie 2009.
CUVNT NAI NTE
8
BCE
Raport anual
2011
Anul 2011 a reprezentat o perioad atipic, mar-
cat de provocri n plan economic i nanciar.
n acest context, Banca Central European
a acionat n mod consecvent ca o ancor de
stabilitate i ncredere. O dovad concludent
n acest sens o reprezint faptul c anticipai-
ile privind inaia pe termen mediu i lung au
rmas ferm ancorate la niveluri compatibile cu
obiectivul Consiliului guvernatorilor de a men-
ine rate ale inaiei inferioare, dar apropiate
de 2% pe termen mediu un succes remarca-
bil avnd n vedere contextul nefavorabil, dar i
un semnal privind nivelul nalt de credibilitate
a politicii monetare promovate de BCE.
Pe parcursul anului 2011, evoluiile preurilor au
resimit inuena semnicativ a scumpirii pro-
duselor energetice i a materiilor prime, ceea ce
a condus la rate ridicate ale inaiei. n ansam-
blu, rata medie anual a inaiei IAPC s-a situat
la 2,7%. Revirimentul activitii economice n
zona euro a continuat n prima parte a anului,
sprijinit de creterea economic la nivel interna-
ional i de consolidarea cererii interne. Pe de
alt parte, ratele inaiei totale s-au accelerat
considerabil n prima parte a perioadei anali-
zate, iar balana riscurilor la adresa perspecti-
velor inaiei, identicate de analiza economi-
c, a consemnat o nclinare n sensul creterii.
Ritmul expansiunii monetare de baz s-a redre-
sat treptat, n timp ce volumul amplu de lichidi-
tate monetar este posibil s acomodat presi-
unile inaioniste. Pentru a asigura meninerea
stabilitii preurilor, Consiliul guvernatorilor
a majorat ratele dobnzilor reprezentative ale
BCE cu cte 25 puncte de baz n lunile aprilie
i iulie 2011, dup ce le-a meninut la niveluri
foarte sczute timp de aproape doi ani.
Tensiunile pe pieele nanciare s-au intensicat
ncepnd cu jumtatea lunii iulie, n principal
pe fondul preocuprilor participanilor pe pie-
e referitoare la evoluia nanelor publice din
unele ri ale zonei euro. n acest context, ns-
prirea condiiilor nanciare i diminuarea nive-
lului de ncredere n economie, la care s-a ad-
ugat scderea cererii pe plan internaional, au
exercitat un impact inhibitor asupra activitii
economice din zona euro n semestrul II 2011.
Pe ansamblu, PIB real n zona euro s-a majorat
cu 1,4% n anul 2011. Incertitudinile accentuate
de pe pieele nanciare, coroborate cu presiuni-
le resimite de bnci n sensul reducerii gradului
de ndatorare, au inuenat de asemenea dina-
mica monetar, care s-a restrns spre sfritul
perioadei analizate. Ritmul expansiunii mo-
netare de baz a rmas modest. n consecin,
Consiliul guvernatorilor a redus ratele dobnzi-
lor reprezentative ale BCE cu cte 25 puncte de
baz n lunile noiembrie i decembrie 2011.
n anul 2011, riscurile la adresa stabilitii -
nanciare a zonei euro au crescut considerabil n
contextul agravrii crizei datoriilor suverane i
al intensicrii efectelor negative ale acesteia
asupra sectorului bancar. Efectele de contagiu-
ne s-au amplicat n economiile mai importan-
te din zona euro ndeosebi n a doua jumtate
a perioadei analizate, pe fondul majorrii im-
pactului negativ generat de interaciunea dintre
nanele publice vulnerabile i sectorul nan-
ciar. Acestor efecte de contagiune li s-a asoci-
at nrutirea perspectivelor de cretere ma-
croeconomic, n special ctre sfritul anului.
9
BCE
Raport anual
2011
Dicultile de nanare ale bncilor din zona
euro s-au accentuat considerabil pe mai mul-
te segmente de pia, inclusiv din perspectiva
surselor de nanare negarantat la termen i
a celor pe termen scurt n dolari SUA. n conse-
cin, n ultima parte a anului 2011, instituiile
de credit s-au confruntat cu presiuni mai pro-
nunate de reducere a gradului de ndatorare,
antrennd riscul unor implicaii negative asu-
pra disponibilitii creditelor. Aceste presiuni,
generate de dicultile de nanare ntmpi-
nate de bnci pe termen scurt i mediu, au fost
contracarate n mod corespunztor de msurile
oportune adoptate de banca central.
ntruct tensiunile de pe pieele nanciare au
afectat mecanismul de transmisie a politicii mo-
netare, Consiliul guvernatorilor a adoptat o se-
rie de msuri neconvenionale ncepnd cu luna
august 2011. Printre acestea s-au numrat reacti-
varea Programului destinat pieelor titlurilor de
valoare, lansarea celui de al doilea program de
achiziionare de obligaiuni garantate, precum i
o serie de msuri viznd furnizarea de lichidi-
tate n valut. Totodat, Eurosistemul a hotrt
meninerea procedurilor de licitaie cu rat x
i alocare integral pentru toate operaiunile de
renanare cel puin pn la sfritul lunii iunie
2012. n luna decembrie, Consiliul guvernatori-
lor a adoptat msuri suplimentare de sprijin pen-
tru consolidarea creditrii, respectiv efectuarea
a dou operaiuni de renanare pe termen mai
lung cu scadena la trei ani, creterea disponi-
bilitii garaniilor i reducerea ratei rezervelor
minime obligatorii la 1%. Obiectivul principal
al acestor msuri a constat n contracararea con-
strngerilor de lichiditate cu care s-au confrun-
tat bncile i implicit atenuarea impactului exer-
citat de tensiunile de pe pieele nanciare asupra
ofertei de credite pentru populaie i companii.
Accentuarea generalizat a riscurilor la adresa
stabilitii nanciare a evideniat nevoia strin-
gent de adoptare a unor msuri curajoase i
ferme att n zona euro, ct i pe plan interna-
ional. Pachetul de msuri anunate sau adopta-
te de Consiliul European i de ei de stat sau
de guvern din zona euro a vizat unele domenii
importante, cu scopul restabilirii stabilitii
nanciare n zona euro. Printre componentele
principale ale pachetului de msuri menionat
s-au numrat un nou pact scal i consolida-
rea mecanismelor de stabilizare din zona euro,
respectiv eficientizarea European Financial
Stability Facility, implementarea mai rapid
a Mecanismului European de Stabilitate i m-
suri de soluionare a problemelor deosebite cu
care se confrunt Grecia.
La data de 27 ianuarie 2012, ei de stat sau
de guvern din zona euro au ajuns la un acord
n privina pactului scal, sub forma Tratatului
privind stabilitatea, coordonarea i guvernan-
a n cadrul Uniunii Economice i Monetare.
Tratatul promoveaz consolidarea cadrului s-
cal n vigoare, n special prin introducerea n
legislaia naional a ecrui stat a unei reguli
viznd un buget echilibrat din punct de vedere
structural. Prerogativa de vericare a respectrii
acestei reguli revine Curii de Justiie a Uniunii
Europene. Eventualele abateri de la regul i im-
pactul cumulat asupra nivelului datoriei publice
vor corectate n mod automat. Aceast nou
regul scal este de natur s sporeasc suste-
nabilitatea nanelor publice din zona euro, cu
condiia s e implementat n mod ecient.
n ceea ce privete sectorul bancar, Autoritatea
bancar european i autoritile naionale de
supraveghere au adoptat o serie de msuri pen-
tru capitalizarea solid a bncilor din Uniunea
European, pe baza concluziilor exerciiului de
testare la stres derulat la nivelul UE i ncheiat
n luna iulie. Pentru a rspunde necesarului de
nanare al instituiilor de credit, a fost facilitat
accesul la nanarea la termen, prin reintrodu-
cerea schemelor de garanii nanate de stat,
proces coordonat la nivelul UE din punct de ve-
dere al accesului i al condiiilor de participare.
Programul de reforme n domeniul reglementrii
s-a desfurat n continuare ntr-un ritm susinut
pe parcursul anului 2011. Un pas important n
demersul de contracarare a riscurilor la adresa
sistemului nanciar internaional l-a reprezentat
adoptarea de ctre G20 a unui set integrat de m-
suri de politic viznd instituiile nanciare de
importan sistemic. BCE susine fr rezerve
10
BCE
Raport anual
2011
noile standarde internaionale destinate ndeosebi
prentmpinrii hazardului moral i externalit-
ilor negative asociate instituiilor de importan
sistemic global. Aceste standarde reprezint
o etap necesar pentru reducerea probabilitii
i severitii instabilitii nanciare i a msuri-
lor de salvare prin utilizare de fonduri publice.
n calitatea sa de membru al Comitetului de sta-
bilitate nanciar, BCE a contribuit n mod activ
la procesul de elaborare a noilor standarde.
Un alt aspect important l-a constituit continuarea
demersurilor de revizuire i nalizare a anumitor
elemente ale noilor cerine de capital i lichiditate
(Basel III). BCE a contribuit, de asemenea, la im-
plementarea standardelor Basel III n Europa i
a salutat proiectele de directiv i regulament ale
Comisiei Europene din data de 20 iulie 2011 prin
care urmeaz s se transpun prevederile acor-
dului Basel III n legislaia european. n avizul
emis n acest sens la data de 27 ianuarie 2012,
BCE a salutat angajamentul ferm asumat de UE
pentru implementarea standardelor i acordurilor
internaionale n domeniul reglementrii nan-
ciare, lund n considerare totodat, n cazurile
relevante, anumite caracteristici specice ale sis-
temului juridic i nanciar al UE.
Spre finele anului 2011, Comitetul european
pentru risc sistemic (CERS) a mplinit un an
de activitate. CERS rspunde de supraveghe-
rea macroprudenial n UE, de identicarea i
evaluarea riscurilor sistemice, de emiterea de
avertizri i formularea de recomandri. BCE
asigur secretariatul CERS. n anul 2011, CERS
a iniiat schimbul periodic de opinii privind ris-
curile sistemice asociate sistemului nanciar
n UE, un aspect important n acest sens ind
relaia de interdependen ntre bonitatea state-
lor, dicultile n cretere cu care se confrunt
bncile n demersurile lor de atragere de fon-
duri i ncetinirea ritmului de cretere econo-
mic. CERS a adoptat trei recomandri publice
privind: i) creditarea n valut; ii) nanarea n
dolari SUA a instituiilor de credit i iii) man-
datul macroprudenial al autoritilor naionale.
n prezent, CERS se preocup de crearea unui
mecanism de monitorizare relevant, compati-
bil cu regimul aciuni sau explicaii (act or
explain). Totodat, pe parcursul anului, CERS
a ntreprins demersuri pentru crearea premiselor
necesare funcionrii politicii macroprudeniale
n UE. n acest sens, CERS a analizat aspectele
macroprudeniale ale propunerilor legislative n
cadrul UE, ndeosebi cele referitoare la cerinele
de capital ale bncilor sau la infrastructura pie-
elor, comunicnd preocuprile sale n domeniul
supravegherii macroprudeniale organismelor
legislative ale UE.
BCE i-a adus n continuare aportul la principa-
lele iniiative de politic i de reglementare vi-
znd mbuntirea stabilitii infrastructurilor
de pe pieele nanciare, inclusiv din perspecti-
va iniiativelor legislative la nivelul UE. De ase-
menea, BCE a susinut activitatea Comitetului
pentru Sisteme de Pli i de Decontare, dar i
a Organizaiei Internaionale a Comisiilor de
Valori Mobiliare, n special n ceea ce privete
principiile care guverneaz infrastructurile pie-
elor nanciare i eforturile depuse n domeniul
infrastructurilor de pia pentru instrumentele
nanciare derivate tranzacionate pe piaa OTC.
Totodat, n luna mai 2011, Consiliul guverna-
torilor a aprobat mandatul Forumului european
privind securitatea plilor de mic valoare. Pe
parcursul anului 2011 a fost efectuat o revizu-
ire preliminar cuprinztoare a documentaiei
disponibile privind configuraia TARGET2-
Instrumente nanciare, n care au fost implicate
toate autoritile competente.
n domeniul serviciilor specice bncilor centra-
le, Eurosistemul opereaz sistemul TARGET2
pentru efectuarea plilor de mare valoare.
Platforma unic a TARGET2 faciliteaz decon-
tarea brut n timp real a tranzaciilor n euro i
permite celor 24 de bnci centrale din UE conec-
tate la sistem i comunitilor naionale de utili-
zatori aferente s benecieze de acelai pachet
cuprinztor i avansat de servicii. n anul 2011
s-au nregistrat progrese considerabile n privin-
a programului Eurosistemului pentru o nou
soluie de decontare a instrumentelor nanci-
are n valute multiple, denumit TARGET2-
Instrumente nanciare (T2S). Dup mai mult
de doi ani de negocieri, Consiliul guvernatorilor
a adoptat documentaia juridic n baza creia
11
BCE
Raport anual
2011
se poate ncheia un contract ntre Eurosistem i
ecare depozitar central de instrumente nanci-
are n anul 2012. n paralel, s-au ncheiat negoci-
erile cu bncile centrale din rile din exteriorul
zonei euro care au manifestat interes pentru de-
contarea tranzaciilor n moned naional prin
intermediul T2S. S-au consemnat progrese i n
privina aspectelor tehnice, respectiv publicarea
specicaiilor funcionale detaliate pentru uti-
lizatori i selectarea furnizorilor de servicii de
reea. S-au nregistrat progrese i din perspecti-
va mbuntirilor preconizate aduse serviciilor
Eurosistemului de administrare a garaniilor,
respectiv eliminarea cerinei de repatriere a ac-
tivelor i posibilitatea ca serviciile tripartite de
administrare a colateralului s e utilizate i n
tranzaciile transfrontaliere n cadrul modelului
bncilor centrale corespondente.
n ceea ce privete aspectele organizatorice,
numrul angajailor BCE n posturi echivalente
celor cu norm ntreag era de 1 440,5 la ne-
le anului 2011, comparativ cu 1 421,5 posturi la
sfritul anului 2010. Creterea a fost determina-
t n principal de majorarea cerinelor operaio-
nale pe fondul crizei nanciare. Personalul BCE
provine din toate cele 27 de state membre ale
UE i este recrutat prin intermediul campaniilor
de selecie deschis pentru ocuparea posturilor
scoase la concurs pe website-ul BCE. n concor-
dan cu politica de mobilitate a BCE, un numr
de 237 angajai au optat pentru transferuri inter-
ne pe alte posturi n cursul anului 2011, 6 anga-
jai au fost detaai la alte instituii pentru a do-
bndi experien n activitatea extern, iar 54 de
salariai au beneciat de concediu fr plat
pentru studii, pentru a se angaja la alte instituii
sau pentru rezolvarea unor probleme personale.
Dobndirea i dezvoltarea constant a aptitu-
dinilor i competenelor tuturor angajailor au
reprezentat n continuare elementul esenial al
strategiei de resurse umane a BCE. Politicile de
resurse umane s-au axat pe stabilirea unor reguli
mai permisive (din perspectiva obligaiilor fami-
liale) privind programul de lucru i concediile,
ninarea unui Comitet de sntate i siguran
ocupaional, precum i pe introducerea servici-
ilor de coaching pentru angajaii instituiei.
Lucrrile de construcii la noul sediu al BCE au
avansat n anul 2011 conform calendarului stabi-
lit i n limitele bugetului alocat. Astfel, lucrrile
de structur executate la turnul dublu de birouri
au avansat ntr-un ritm mediu de un etaj pe sp-
tmn. Termenul de execuie al noului sediu r-
mne acelai, respectiv sfritul anului 2013.
n privina conturilor nanciare, BCE a reali-
zat un excedent de 1,89 miliarde EUR n anul
2011, comparativ cu 1,33 miliarde EUR n anul
anterior. n urma deciziei Consiliului guverna-
torilor, la data de 31 decembrie 2011, suma de
1,17 miliarde EUR a fost transferat n contul
provizionului pentru riscul valutar, de dobn-
d, de credit i cel asociat uctuaiilor preului
aurului. Astfel, a fost atins valoarea maxim
admis a acestui provizion, respectiv 6,36 mi-
liarde EUR, echivalent cu valoarea capitalului
vrsat de BCN din zona euro la BCE la data re-
spectiv. n urma transferului n contul acestui
provizion, protul net al BCE n anul 2011 s-a
cifrat la 728 de milioane EUR. Aceast sum
a fost distribuit BCN din zona euro proporio-
nal cu cotele vrsate la capitalul BCE.
Frankfurt pe Main, martie 2012
Mario Draghi
Noul sediu al BCE - vedere dinspre est. Construcia noului sediu al BCE, aat n curs conform proiectului COOP
HIMMELB(L)AU, urmeaz s se ncheie pn la sfritul anului 2013. Ansamblul va cuprinde trei cldiri principale,
respectiv turnul dublu de birouri, Grossmarkthalle i cldirea de acces.
CAPI TOLUL 1
EVOLUI I ECONOMI CE
I POLITI CA MONETAR
14
BCE
Raport anual
2011
1 DECI ZI I LE PRI VI ND POLI TI CA MONETAR
Eurosistemul s-a confruntat din nou cu o situ-
aie extrem de solicitant n anul 2011. Pn n
vara anului 2011, presiunile inaioniste s-au
amplicat pe seama majorrii preurilor mate-
riilor prime, ceea ce ar putut genera un pro-
ces inaionist generalizat pe fondul redresrii
economice, iar balana riscurilor la adresa per-
spectivei inaiei n cadrul orizontului relevant
pentru politica monetar, identicate de analiza
economic, a consemnat o nclinare n sensul
creterii. Totodat, dei analiza monetar a indi-
cat un ritm moderat al expansiunii monetare,
volumul de lichiditate monetar a fost amplu i
este posibil s facilitat acomodarea presiuni-
lor inaioniste. Pentru a limita aceste riscuri,
Consiliul guvernatorilor a majorat ratele dobn-
zilor reprezentative n dou etape, n luna apri-
lie i n luna iulie 2011, cu 50 puncte de baz
n total. n a doua jumtate a anului, intensi-
carea tensiunilor pe pieele nanciare a avut
un impact inhibitor semnicativ asupra activi-
tii economice din zona euro. n vederea asi-
gurrii stabilitii preurilor, Consiliul guverna-
torilor a redus ratele dobnzilor reprezentative
ale BCE cu 50 puncte de baz n dou etape,
n luna noiembrie i n luna decembrie 2011. La
sfritul anului 2011, rata dobnzii la operaiu-
nile principale de renanare a fost de 1,00%,
rata dobnzii la facilitatea de depozit de 0,25%,
iar rata dobnzii la facilitatea de creditare mar-
ginal de 1,75% (Gracul 1).
Tensiunile semnicative de pe pieele nanci-
are manifestate ncepnd cu perioada verii ar
putut mpiedica transmisia semnalelor de poli-
tic monetar ctre economie. Pentru a asigura
o transmisie uniform i omogen, BCE a hot-
rt adoptarea unei serii de msuri neconveni-
onale de politic monetar n perioada august-
decembrie 2011 (Caseta 1).
Grafi cul 1 Ratel e dobnzi l or BCE i rata
dobnzi i overni ght
(procente p.a.; date zilnice)
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
2006 2007 2008 2009 2010 2011
rata dobnzii la operaiunile principale de refinanare
rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal
rata dobnzii la facilitatea de depozit
rata dobnzii la depozitele overnight (EONIA)
Sursa: BCE, Bloomberg i Thomson Reuters.
Caseta 1
MSURI NECONVENIONALE N ANUL 2011
1
Disfuncionalitile semnicative ale unor segmente ale pieei nanciare din zona euro au
determinat BCE s introduc o serie de msuri neconvenionale de politic monetar n a doua
jumtate a anului 2011. Tensiunile de pe pieele obligaiunilor de stat care fuseser, n gene-
ral, limitate la Grecia, Irlanda i Portugalia s-au extins progresiv, cuprinznd Italia i Spania,
iar ulterior i alte ri din zona euro (Gracul A). Aceste evoluii au reectat, printre altele, pro-
bleme de sustenabilitate scal, n special n ceea ce privete anumite ri din zona euro, pre-
ocuprile legate de perspectivele economice globale i incertitudinea privind modalitile de
1 Mai multe informaii privind reacia BCE la criza nanciar n a doua jumtate a anului 2011 sunt prezentate n casetele intituluate
Financial markets in early August 2011 and the ECBs monetary policy measures, Buletinul lunar al BCE septembrie 2011 i Addi-
tional non-standard monetary policy measures decided by the Governing Council on 8 December 2011, Buletinul lunar al BCE
decembrie 2011.
15
BCE
Raport anual
2011
a se acorda sprijin nanciar european pentru
rile din zona euro cel mai afectate de criza
datoriilor suverane, inclusiv printr-o posibil
implicare a sectorului privat. Stresul sever de
pe pieele obligaiunilor suverane din a doua
jumtate a anului 2011 a afectat, de asemenea,
piaa monetar din zona euro.
Aceste evoluii au determinat Consiliul guver-
natorilor BCE s adopte o serie de msuri
neconvenionale de politic monetar nce-
pnd cu luna august 2011, menite s previn
evoluiile destabilizatoare de pe piaa nan-
ciar, precum cele observate dup falimentul
Lehman Brothers n luna septembrie 2008. n
absena unor astfel de msuri, evoluiile de pe
pia ar putut avea consecine nefavorabile
asupra transmisiei impulsurilor de politic
monetar i astfel, n ultim instan, asu-
pra meninerii stabilitii preurilor pe termen
mediu n zona euro pe ansamblu.
n luna august 2011, Consiliul guvernatori-
lor a anunat c Eurosistemul va continua s
furnizeze lichiditate bncilor prin intermediul
procedurilor de licitaie cu rat x a dobnzii
i alocare integral cel puin pn la nceputul
anului 2012. Totodat, a fost introdus o ope-
raiune de renanare pe termen mai lung cu
scadena la aproximativ ase luni.
n plus, BCE a anunat c va implementa din
nou, n mod activ, Programul destinat pieelor
titlurilor de valoare. Acest program, introdus
n luna mai 2010, urmrete s sprijine trans-
miterea deciziilor de politic monetar n con-
textul disfuncionalitilor unor segmente ale
pieelor nanciare, n vederea asigurrii sta-
bilitii preurilor n zona euro pe ansamblu.
De la sfritul lunii martie 2011, nu au mai fost
efectuate achiziii n cadrul acestui program,
dar, ncepnd cu luna august, au aprut riscuri
semnicative ca unele piee ale instrumentelor
de ndatorare emise de administraiile publice s nregistreze disfuncionaliti i ca tensiunile
s se extind i la alte piee. Materializarea acestor riscuri ar avut un impact sever asupra acce-
sului la nanare la nivelul economiei zonei euro. n adoptarea acestei decizii, Consiliul guver-
natorilor a avut n vedere printre altele angajamentul autoritilor guvernamentale din zona
euro de a-i atinge intele scale i anunurile unor autoriti guvernamentale privind msurile
Spread-uri l e aferente obl i gai uni l or de stat
(puncte de baz)
0
500
1 000
1 500
2 000
2 500
3 000
3 500
4 000
0
500
1 000
1 500
2 000
2 500
3 000
3 500
4 000
ian. apr. iul. oct. ian.
2011 2012
Spania
Grecia
Irlanda Italia
Portugalia
0
100
200
300
400
0
100
200
300
400
ian. apr. iul. oct. ian.
2011 2012
Austria
Frana
rile de Jos
Belgia
Finlanda
Sursa: Thomson Reuters.
Not: Spread-urile reect randamentele la obligaiunile de stat
cu scadena la 10 ani minus randamentul la obligaiunile de stat
cu scadena la 10 ani emise de statul german. Nu sunt disponibile
date comparabile pentru rile din zona euro care nu gureaz n
grac.
16
BCE
Raport anual
2011
i reformele care urmeaz s e adoptate n domeniul politicilor scale i structurale. Modali-
tile de implementare a Programului destinat pieelor titlurilor de valoare au rmas neschim-
bate: achiziiile de obligaiuni de stat de ctre Eurosistem sunt limitate strict la pieele secundare;
efectele operaiunilor de furnizare de lichiditate prin achiziiile de obligaiuni n cadrul Progra-
mului destinat pieelor titlurilor de valoare sunt pe deplin sterilizate prin intermediul operaiu-
nilor specice de absorbie de lichiditate; iar Programul destinat pieelor titlurilor de valoare,
asemenea tuturor celorlalte msuri neconvenionale de politic monetar, are un caracter tempo-
rar. La nele anului 2011, soldul obligaiunilor decontate n cadrul Programului destinat pieelor
titlurilor de valoare, prezentat n bilanul Eurosistemului, a fost de 211,4 miliarde EUR.
La data de 15 septembrie, n urma presiunilor privind nanarea n dolari SUA, Consiliul guver-
natorilor a anunat trei operaiuni de furnizare de lichiditate n dolari SUA, a cror scaden, la
aproximativ trei luni, s acopere nele anului; msura a fost luat n coordonare cu alte bnci
centrale importante. Aceste operaiuni au avut loc sub forma unor acorduri de rscumprare
garantate cu colateral eligibil.
La data de 6 octombrie, au fost anunate dou operaiuni suplimentare de renanare pe termen
mai lung: una n luna octombrie 2011 cu scadena la aproximativ 12 luni, i una n luna decem-
brie 2011 cu scadena la aproximativ 13 luni. Consiliul guvernatorilor a precizat, de asemenea,
n luna octombrie, c procedurile de licitaie cu rat x i cu alocare integral vor continua s
e folosite pentru toate operaiunile de renanare alocate cel puin pn la sfritul semestru-
lui I 2012. Aceste msuri au fost luate cu scopul de a sprijini nanarea bncilor, ncurajnd ast-
fel bncile s continue activitatea de creditare a populaiei i a societilor nenanciare. n plus,
a fost anunat un nou program de achiziionare de obligaiuni garantate, care s permit Euro-
sistemului s achiziioneze obligaiuni garantate n valoare de 40 de miliarde EUR de pe pieele
primare i secundare n perioada noiembrie 2011-octombrie 2012. La nele anului 2011, soldul
obligaiunilor decontate n cadrul acestui program a fost de 3,1 miliarde EUR.
La data de 30 noiembrie, BCE a anunat derularea unei aciuni n coordonare cu alte bnci cen-
trale pentru creterea capacitii acestora de a furniza lichiditate sistemului nanciar global prin
intermediul acordurilor de swap destinate furnizrii de lichiditate. Totodat, ratele dobnzilor
aferente acordurilor de swap temporare existente destinate furnizrii de lichiditate n dolari
SUA au fost reduse cu 50 puncte de baz. Scopul acestei aciuni a fost, n ultim instan, acela
de a atenua efectele tensiunilor de pe pieele nanciare asupra ofertei de credite pentru popula-
ie i agenii economici.
La data de 8 decembrie, Consiliul guvernatorilor a anunat msuri suplimentare sporite de spri-
jinire a activitii de creditare a bncilor i a volumului de lichiditate pe piaa monetar din zona
euro. Mai exact, acesta a hotrt derularea a dou operaiuni de renanare pe termen mai lung
cu scadena la trei ani, cu opiunea rambursrii anticipate dup un an. Disponibilitatea colate-
ralului a fost sporit prin reducerea pragului de rating pentru anumite titluri garantate cu active
i prin permiterea BCN de a accepta temporar drept colateral creane private suplimentare de
natura creditelor (respectiv mprumuturi bancare) care s ndeplineasc criteriile specice de
eligibilitate. n plus, rata rezervelor minime obligatorii a fost redus de la 2% la 1%. De aseme-
nea, au fost ntrerupte operaiunile de reglaj n efectuate n ultima zi a ecrei perioade de apli-
care. Prima operaiune de renanare pe termen mai lung cu scadena la trei ani, efectuat la
21 decembrie 2011, a furnizat bncilor 489,2 miliarde EUR, n timp ce a doua operaiune, deru-
lat la 29 februarie 2012, a furnizat 529,5 miliarde EUR.
17
BCE
Raport anual
2011
Dup un avans al PIB real de 1,8% n anul 2010,
creterea economic a continuat n anul 2011,
dar ntr-un ritm relativ mai lent. Dinamica tri-
mestrial a PIB real consemnat n trimes-
trul I 2011 a fost alert, dar aceast evoluie s-a
datorat parial unor factori speciali, precum:
revirimentul activitii din sectorul construci-
ilor, afectate spre nele anului 2010 de condii-
ile meteo nefavorabile. Dup ce a ncetat inu-
ena acestor factori speciali, ritmul trimestrial
de cretere a PIB real s-a ncetinit semnicativ
n trimestrul II, evoluie care a reectat, de ase-
menea, efectele nefavorabile generate de cutre-
murul din Japonia. n a doua jumtate a anului,
PIB real a raportat o cretere foarte modest.
Inaia s-a situat la niveluri ridicate pe tot par-
cursul anului, nregistrnd o valoare medie de
2,7% n anul 2011, n cretere de la 1,6% n
anul 2010. n ceea ce privete prolul lunar al
ratei anuale a inaiei IAPC, aceasta a crescut
treptat de la 2,3% n luna ianuarie la un nivel
maxim de 3,0% n perioada septembrie-noiem-
brie, nainte de a cobor uor la 2,7% n luna
decembrie, n principal, ca urmare a evoluii-
lor consemnate de preurile produselor energe-
tice i altor materii prime. Anticipaiile inai-
oniste pe termen mediu i lung s-au meninut
ferm ancorate la niveluri compatibile cu obiec-
tivul Consiliului guvernatorilor de a menine
rate ale inaiei inferioare, dar apropiate de 2%
pe termen mediu.
Dup o cretere relativ sczut de 1,7% a agre-
gatului M3 n anul 2010, ritmul expansiunii
monetare n zona euro s-a accelerat treptat n
primele trei trimestre ale anului 2011, ajungnd
la 2,9% n termeni anuali n luna septembrie
2011. Cu toate acestea, tensiunile de pe pieele
nanciare i presiunile asupra bncilor n sen-
sul ajustrii bilanurilor acestora n special
ca urmare a cerinelor de capital au afectat
dinamica monetar n toamn, determinnd
o decelerare a ritmului anual de cretere a M3
pn la 1,5% n luna decembrie. Prolul lunar
al ritmului anual de cretere a agregatului M3
n anul 2011 a fost semnicativ afectat de tran-
zaciile interbancare derulate prin intermediul
contrapartidelor centrale, care fac parte din
sectorul deintor de moned. Pe ansamblu, rit-
mul expansiunii monetare a fost moderat pe tot
parcursul anului.
INTENSIFICAREA PRESIUNILOR INFLAIONISTE
N PRIMA PARTE A ANULUI 2011
Analiznd mai amnunit contextul decizii-
lor de politic monetar adoptate n anul 2011,
economia zonei euro a nceput anul cu perspec-
tive favorabile de cretere, riscurile ind rela-
tiv echilibrate pe fondul incertitudinii sporite.
Se anticipa c exporturile zonei euro vor sus-
inute de expansiunea economiei mondiale. De
asemenea, se atepta ca i cererea sectorului
privat s aib o contribuie tot mai mare la cre-
tere, avnd n vedere nivelurile favorabile con-
semnate de ncrederea sectorului corporativ,
orientarea acomodativ a politicii monetare i
msurile adoptate pentru mbuntirea func-
ionrii sistemului nanciar. Aceste previziuni
au fost reectate i de proieciile macroecono-
mice ale experilor BCE din luna martie 2011,
care au anticipat o cretere anual a PIB real
cuprins ntre 1,3% i 2,1% n anul 2011 i ntre
0,8% i 2,8 % n anul 2012.
Totodat, au existat indicii privind manifesta-
rea unei presiuni n sens ascendent asupra ina-
iei totale, n principal datorit preurilor mate-
riilor prime, care a fost vizibil i n primele
etape ale procesului de producie. Dat ind con-
textul favorabil creterii economice, aceasta ar
putut genera efecte de runda a doua i pre-
siuni inaioniste mai generalizate. Proieci-
ile macroeconomice ale experilor BCE din
luna martie 2011 au prevzut un ritm anual de
cretere a inaiei IAPC ntre 2,0% i 2,6% n
anul 2011 i ntre 1,0% i 2,4% n anul 2012,
valori mai ridicate fa de cele avansate de pro-
ieciile macroeconomice ale experilor Euro-
sistemului din luna decembrie 2010, n princi-
pal ca urmare a majorrii preurilor produselor
energetice i alimentelor.
n consecin, Consiliul guvernatorilor a remar-
cat n luna martie c riscurile la adresa perspec-
tivei pe termen mediu privind stabilitatea pre-
urilor erau n sensul creterii, dup anticiparea
unor riscuri relativ echilibrate, dar potenial
18
BCE
Raport anual
2011
orientate n sens ascendent n primele dou
luni ale anului 2011. n acest context, Consiliul
guvernatorilor a subliniat disponibilitatea de
a aciona ferm i n timp util pentru a se asigura
c riscurile n sensul creterii la adresa stabili-
tii preurilor pe termen mediu nu se materia-
lizeaz. Aceste riscuri se refereau, n special, la
majorri peste ateptri ale preurilor materii-
lor prime, dar i la creteri ale impozitelor indi-
recte i preurilor administrate peste cele preco-
nizate, ca urmare a necesitii unei consolidri
scale n urmtorii ani, precum i la presiuni
inaioniste interne peste estimri, n contextul
redresrii n curs a activitii economice.
Coroborarea rezultatului analizei economice
cu semnalele transmise de analiza mone-
tar a indicat meninerea unui ritm moderat al
expansiunii masei monetare. Totodat, pe fon-
dul dinamicii reduse a masei monetare i a cre-
ditului, volumele semnicative de lichiditate
monetar acumulate la nivelul economiei na-
inte de manifestarea tensiunilor financiare
fuseser pn atunci numai parial ajustate.
Aceasta a avut potenialul de a facilitata aco-
modarea presiunilor inaioniste produse la
acel moment pe pieele materiilor prime, ca
urmare a creterii economice puternice la
nivel mondial i a unui nivel amplu de lichidi-
tate consemnat n urma aplicrii unor politici
monetare stimulative la nivel global.
Avnd n vedere riscurile n sensul creterii la
adresa stabilitii preurilor identicate de ana-
liza economic, i pentru a asigura ancorarea
ferm a anticipaiilor inaioniste la niveluri
compatibile cu obiectivul de stabilitate a preu-
rilor, Consiliul guvernatorilor a decis majorarea
ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE cu
25 puncte de baz n edina din data de 7 apri-
lie 2011, dup ce le-a meninut nemodicate la
niveluri foarte sczute timp de aproape doi ani.
S-a considerat de o importan absolut preve-
nirea manifestrii unor efecte de runda a doua,
ca urmare a creterii inaiei IAPC, i astfel
a unor presiuni inaioniste generalizate pe ter-
men mediu. Lund n considerare nivelul redus
al ratelor dobnzilor pe ntreaga gam de sca-
dene, orientarea politicii monetare a rmas
acomodativ, continund astfel s sprijine n
mod semnicativ activitatea economic i cre-
area de locuri de munc.
Pentru trimestrul II se atepta o oarecare redu-
cere a ritmului creterii economice, dup avan-
sul puternic consemnat de PIB real din zona
euro n trimestrul I, dar, conform evalurilor,
se menineau premisele favorabile ale creterii
economice n zona euro. Dup avansul puternic
din trimestrul I 2011, prognoza privind cre-
terea PIB real pentru anul 2011 a fost revizu-
it n sens ascendent n proieciile macroeco-
nomice ale experilor Eurosistemului din luna
iunie 2011 ntr-un interval cuprins ntre 1,5% i
2,3%, intervalul de variaie ind meninut rela-
tiv nemodicat pentru anul 2012. Presiunea n
sensul creterii generat de preurile materiilor
prime asupra inaiei a persistat, ind sesiza-
bil i n primele etape ale procesului de pro-
ducie. Acest lucru a fost reectat de revizuirea
n sens ascendent a intervalului de variaie anti-
cipat pentru inaia IAPC anual de proieciile
macroeconomice ale experilor Eurosistemu-
lui din luna iunie 2011 la valori cuprinse ntre
2,5% i 2,7% pentru anul 2011, n timp ce inter-
valul de variaie pentru anul 2012 s-a ngustat
comparativ cu cel din proieciile macroecono-
mice ale experilor BCE din luna martie 2011
pn la valori cuprinse ntre 1,1% i 2,3%. n
poda unei relative volatiliti pe termen scurt,
dinamica agregatului M3 a continuat s creasc
marginal n trimestrul II, iar dinamica anual
a creditelor acordate sectorului privat s-a con-
solidat, de asemenea, uor n aceast perioad,
sugernd o redresare treptat a ritmului expan-
siunii masei monetare. Totodat, volumul lichi-
ditii monetare a fost n continuare amplu,
avnd potenialul de a acomoda presiunile ina-
ioniste din zona euro.
Pe baza acestor evoluii, Consiliul guvernatori-
lor a decis majorarea ratelor dobnzilor repre-
zentative ale BCE cu 25 puncte de baz la data
de 7 iulie 2011. Totodat, Consiliul guvernato-
rilor a considerat c politica monetar rm-
nea acomodativ, avnd n vedere nivelul sc-
zut al ratelor dobnzilor pe ntreaga gam
de scadene.
19
BCE
Raport anual
2011
INTENSIFICAREA CRIZEI DATORIILOR SUVERANE
NCEPND CU LUNA AUGUST 2011
Condiiile macroeconomice din zona euro s-au
deteriorat ncepnd cu vara anului 2011, inten-
sicarea tensiunilor pe pieele obligaiunilor
de stat din zona euro ind asociat, n princi-
pal, cu preocuprile participanilor pe pia
legate de civa factori, printre care: perspecti-
vele referitoare la creterea global, sustenabi-
litatea nanelor publice din unele ri din zona
euro i ceea ce a fost n general perceput ca
ind o reacie inadecvat a autoritilor la criza
datoriilor suverane. Spread-urile asociate obli-
gaiunilor de stat pe unele piee din zona euro
au atins niveluri care nu au mai fost nregistrate
din anul 1999. Alte piee, n special piaa mone-
tar, au fost, de asemenea, afectate.
Aceste evoluii au avut un impact nefavora-
bil evident asupra condiiilor de nanare i
a ncrederii agenilor economici, ceea ce al-
turi de moderarea creterii PIB global i de pro-
cesul de ajustare bilanier din sectorul nan-
ciar i cel nenanciar a condus la nrutirea
perspectivelor asupra creterii economice n
zona euro n trimestrul IV 2011 i ulterior. n
consecin, anticipaiile privind creterea PIB
real pentru anul 2012 au fost treptat revizuite n
sensul scderii n toamna anului 2011. Dei pro-
ieciile macroeconomice ale experilor BCE din
luna septembrie 2011 au continuat s anticipeze
un avans anual al PIB real cuprins ntre 0,4%
i 2,2% pentru anul 2012, proieciile macro-
economice ale experilor Eurosistemului din
luna decembrie 2011 au plasat creterea econo-
mic ntr-un interval mult mai sczut, cu valori
cuprinse ntre -0,4% i 1,0%. Potrivit Consiliu-
lui guvernatorilor, existau riscuri substaniale
n sensul scderii la adresa perspectivelor eco-
nomice pentru zona euro ntr-un mediu grevat
de incertitudini semnicative.
Dei inaia a continuat s se situeze la nive-
luri ridicate n a doua jumtate a anului 2011,
s-a anticipat o scdere a acesteia sub nivelul de
2% n cursul anului 2012, n condiiile n care
presiunile generate de costuri, salarii i pre-
uri n zona euro ar trebui s se modereze n
contextul unei creteri mai lente n zona euro
i la nivel global. Proieciile macroeconomice
ale experilor Eurosistemului din luna decem-
brie 2011 indic o rat anual a inaiei IAPC
ntre 1,5% i 2,5% pentru anul 2012 i ntre
0,8% i 2,2% pentru anul 2013. Intervalul de
variaie pentru anul 2012 a cuprins valori rela-
tiv mai ridicate comparativ cu cel din proiec-
iile macroeconomice ale experilor BCE din
luna septembrie 2011, care au prevzut o inaie
cuprins ntre 1,2% i 2,2% pentru anul 2012.
Aceast deviaie n sens ascendent a reectat
o majorare a preurilor petrolului exprimate n
euro i o contribuie mai mare din partea impo-
zitelor indirecte, care au anulat efectul inhibi-
tor datorat dinamicii PIB n scdere. Riscurile
la adresa perspectivelor inaiei au fost evalu-
ate ca ind relativ echilibrate.
Incertitudinea sporit de pe pieele nanciare
a afectat, de asemenea, evoluiile monetare, spre
nele anului 2011 ind observat o cretere mai
lent a agregatului M3. Aceasta a fost nsoit
de indiciile unei evoluii mai puin favorabile
a creditului, n special n ceea ce privete acti-
vitatea de creditare a sectorului privat nenan-
ciar. Avnd n vedere faptul c efectele asoci-
ate variaiilor ofertei de credite se pot manifesta
cu ntrzieri, s-a considerat justicat monito-
rizarea atent a evoluiilor consemnate la nive-
lul creditelor. Pe ansamblu, ritmul expansiu-
nii masei monetare i a creditului a continuat
s e moderat.
Consiliul guvernatorilor a hotrt s reduc
ratele dobnzilor reprezentative ale BCE cu
25 puncte de baz n edinele din data de
3 noiembrie i 8 decembrie 2011. Aceast deci-
zie a fost considerat ca ind esenial pentru
a asigura o ancorare ferm a anticipaiilor ina-
ioniste n zona euro la niveluri compatibile cu
obiectivul Consiliului guvernatorilor de a men-
ine rate ale inaiei inferioare, dar apropiate de
2% pe termen mediu.
20
BCE
Raport anual
2011
2 EVOLUI I MONETARE, FI NANCI ARE I ECONOMI CE
2.1 MEDIUL MACROECONOMIC INTERNAIONAL
RITMUL CRETERII GLOBALE
S-A DECELERAT N ANUL 2011
La nceputul anului 2011, indicatorii din son-
daje au semnalat meninerea i n trimes-
trul I 2011 a consolidrii nregistrate n tri-
mestrul IV 2010 de ritmul creterii economice
globale, Indicele Directorilor de Achiziii (IDA)
aferent produciei la nivel global din toate sec-
toarele economice atingnd n luna februarie
o valoare maxim a perioadei post-criz nan-
ciar de 59,4. Totui, o serie de evenimente
nefavorabile neprevzute au condus la o relativ
decelerare a ritmului de cretere a economiei
globale n cursul primului semestru din 2011.
Marele cutremur din estul Japoniei nu a avut
numai un impact direct asupra activitii eco-
nomice japoneze, ci a afectat i restul lumii prin
perturbarea lanurilor de aprovizionare la nivel
internaional. Totodat, majorarea preurilor
materiilor prime a avut un efect inhibitor asu-
pra veniturilor reale n principalele economii
dezvoltate. n ceea ce privete tiparele de cre-
tere, au continuat s existe divergene nu numai
ntre economiile dezvoltate, pe de o parte, i
cele emergente, pe de alta, ci i ntre economi-
ile dezvoltate. n economiile emergente, crete-
rea a fost n continuare relativ robust, n poda
unei oarecare moderri n ultima parte a anu-
lui, ceea ce a contribuit la atenuarea presiuni-
lor de supranclzire acumulate. n economi-
ile dezvoltate, continuarea reparrii bilanurilor
sectorului public i sectorului privat, precum i
persistena unor evoluii modeste pe piaa for-
ei de munc i pe piaa imobiliar au continuat
s limiteze creterea (Gracul 2). Dei econo-
miile dezvoltate au nregistrat evoluii diferite
ale pieei forei de munc, omajul s-a meninut
la un nivel ridicat n rile din OCDE.
n a doua jumtate a anului 2011, ncrederea
mediului de afaceri i a consumatorilor a con-
tinuat s se deterioreze, ntr-un cadru grevat
de incertitudini sporite i de tensiuni accentu-
ate pe pieele nanciare, pe fondul escalad-
rii crizei datoriilor suverane n zona euro i al
discuiilor prelungite privind plafonul datoriei
SUA. Aceste evoluii au anulat, ntr-o oarecare
msur, impulsul pozitiv pe care l-a exercitat
corecia disfuncionalitilor la nivelul ofertei
produse dup cutremurul din Japonia din luna
martie. Pe ansamblu, ritmul de cretere a eco-
nomiei globale s-a ncetinit. Cu toate acestea,
pn la nele anului, att datele publicate, ct i
Grafi cul 2 Pri nci pal el e evol ui i di n mari l e
economi i dezvol tate
zona euro
Statele Unite
Regatul Unit
Japonia
Creterea produciei
1)
(variaii procentuale anuale; date trimestriale)
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Ratele inaiei
2)
(preuri de consum; variaii procentuale anuale; date
lunare)
2006 2007 2008 2009 2010 2011
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
Sursa: date naionale, BRI, Eurostat i calcule BCE.
1) Date Eurostat pentru zona euro i Regatul Unit; date naiona-
le pentru Statele Unite i Japonia. Date PIB ajustate sezonier.
2) IAPC pentru zona euro i Regatul Unit; IPC pentru Statele
Unite i Japonia.
21
BCE
Raport anual
2011
indicatorii din sondaje artau semne incipiente
de stabilizare a activitii economiei globale.
n concordan cu evoluia activitii economice
globale, revirimentul consemnat n trimes-
trul IV 2010 de volumul de schimburi comerci-
ale internaionale de mrfuri a continuat i n
trimestrul I 2011. n trimestrul II 2011, disfunc-
ionalitile intervenite n lanurile internaio-
nale de aprovizionare ca urmare a dezastrelor
naturale din Japonia au condus la o restrngere
a schimburilor comerciale internaionale pentru
prima dat de la jumtatea anului 2009. Decele-
rarea a fost generalizat n toate regiunile, ns
cel mai pronunat declin al exporturilor a fost
nregistrat n Japonia i n rile recent indus-
trializate din Asia. Dei n trimestrul III 2011
comerul internaional a fost sprijinit de corec-
ia disfuncionalitilor consemnate de lanurile
de aprovizionare, dinamica acestuia a fost n
concordan cu activitatea economic global
lent n a doua jumtate a anului. Inundaiile
din Thailanda au avut, de asemenea, un impact
negativ asupra schimburilor comerciale. Cu
toate acestea, pn la nele anului, indicele
IDA la nivel mondial aferent noilor comenzi de
export a sugerat o oarecare stabilizare a relaii-
lor comerciale globale.
n ceea ce privete evoluia preurilor, n econo-
miile dezvoltate, rata anual a inaiei a crescut
treptat n cursul anului 2011, nainte de a con-
semna un declin uor n trimestrul IV. Pe ansam-
blu, n economiile dezvoltate, presiunile ina-
ioniste au continuat s e relativ limitate. n
rile OCDE, rata medie a inaiei IPC s-a situat
la 2,9% n anul 2011, n cretere fa de 1,9% n
anul 2010. Inaia medie IPC exclusiv alimente
i produse energetice a fost de 1,7%, comparativ
cu 1,3% n anul 2010. n economiile emergente,
ratele anuale ale inaiei au consemnat reduceri
modeste n trimestrul IV 2011, ceea ce a deter-
minat unele bnci centrale s ntrerup procesul
de nsprire a politicii monetare. Cu toate aces-
tea, presiunile inaioniste au persistat.
STATELE UNITE
Economia SUA a continuat s se redreseze n
anul 2011, dar ntr-un ritm mai lent dect n
anul 2010. PIB real a crescut cu 1,7%, com-
parativ cu 3,0% n anul precedent. n semes-
trul I 2011, creterea a fost lent, ind afectat
de scderea cheltuielilor guvernamentale att la
nivel federal, ct i la nivel de state, i de fac-
torii externi nefavorabili cu caracter temporar
menionai anterior. n a doua jumtate a anului,
dinamica PIB s-a accelerat, n condiiile n care
consumul privat a nregistrat un avans, n poda
ncrederii reduse a consumatorilor i a crete-
rii marginale a veniturilor disponibile. Investi-
iile n obiective nerezideniale au continuat s
aib o contribuie substanial la cretere, ind
susinute de proturile considerabile ale com-
paniilor i de un nivel foarte sczut al ratelor
dobnzilor. Totodat, investiiile n obiective
rezideniale par s-i inversat tendina de sc-
dere, avnd o contribuie pozitiv la creterea
PIB ncepnd cu trimestrul II 2011. Schimburile
comerciale nete au avut o contribuie pozitiv
minor la cretere. Decitul de cont curent s-a
situat la un nivel de aproximativ 3,2% din PIB
n primele trei trimestre ale anului 2011 (valoare
aproape neschimbat fa de cea din anul 2010).
n ceea ce privete piaa forei de munc, ritmul
de cretere a ocuprii a fost insucient pentru
a se recupera pierderile de locuri de munc nre-
gistrate n anii 2008 i 2009 i pentru a reduce
semnicativ rata omajului, care a consemnat,
n medie, un nivel de 8,9% n anul 2011, compa-
rativ cu 9,6% n anul 2010.
n poda cererii nc reduse pe piaa bunurilor
i serviciilor i pe piaa forei de munc, inaia
total a raportat un nivel ridicat n 2011, dato-
rit, n special, majorrii costurilor alimentelor
i produselor energetice. Rata anual a inaiei
IPC s-a situat la 3,1% n anul 2011, n cre-
tere de la 1,6% n anul precedent. Inaia IPC,
exclusiv alimente i produse energetice, a con-
semnat un nivel mediu de 1,7%, n cretere de
la 1% n anul precedent, avnd astfel loc o inver-
sare a trendului descendent manifestat odat cu
declinul economic produs n anul 2008.
Comitetul federal pentru operaiuni de pia
(FOMC) al Sistemului Rezervelor Federale
a meninut inta privind rata dobnzii repre-
zentative a Rezervelor Federale ntr-un interval
22
BCE
Raport anual
2011
cuprins ntre 0% i 0,25% pe tot parcursul anu-
lui 2011, invocnd ratele sczute de utilizare
a resurselor i perspectivele privind un nivel
redus al inaiei pe termen mediu. Referitor la
perspectivele privind rata dobnzii reprezen-
tative a Rezervelor Federale, FOMC a deve-
nit mai explicit n comunicatul din luna august,
declarnd c, potrivit anticipaiilor, condiiile
economice ar putea s justice nivelurile deo-
sebit de sczute ale ratei dobnzii cel puin
pn la jumtatea anului 2013, dup ce ante-
rior fcuse referire la o perioad prelungit.
n luna iunie 2011, FOMC a nalizat un pro-
gram de achiziionare de titluri de Trezorerie
pe termen mai lung n valoare de 600 de mili-
arde USD iniiat n luna noiembrie 2010. Avnd
n vedere ritmul lent de cretere economic i
meninerea unor condiii nefavorabile pe piaa
forei de munc, FOMC a hotrt n luna sep-
tembrie 2011 s prelungeasc scadena medie
la deinerile de titluri cu dublul scop de a exer-
cita o presiune n sensul scderii asupra ratelor
dobnzilor pe termen mai lung i de a asigura
condiii nanciare generale mai acomodative.
n ceea ce privete politica scal, decitul
bugetar federal s-a redus uor pn la 8,7% din
PIB n anul 2011, de la 9,0% n anul precedent.
Aceasta a condus la o nou cretere a nive-
lului datoriei federale deinute de public pn
la 68% din PIB la nele anului 2011 (compara-
tiv cu 63% la nele anului 2010). La jumtatea
anului 2011, n urma intensicrii tensiunilor
generate de dezacordurile n plan politic i de
riscul intrrii n incapacitate de plat a autori-
tilor guvernamentale, s-a ajuns la un acord
bipartid de majorare a plafonului de ndato-
rare cu condiia implementrii unui program
de reducere a decitului scal cu aproximativ
2,1 trilioane USD pe o perioad de 10 ani. Cu
toate acestea, au continuat s existe dezacorduri
semnicative ntre partide n legtur cu msu-
rile necesare pentru a reduce decitul, ceea ce
a contribuit la creterea incertitudinilor privind
perspectivele globale.
JAPONIA
Tiparul de cretere a Japoniei n anul 2011 a fost
puternic afectat de cutremurul din luna martie
i de dezastrul nuclear provocat de acesta. Con-
secinele imediate s-au reectat n reducerea
abrupt a produciei i exporturilor, precum i
n ncetinirea semnicativ a cererii interne
a sectorului privat, ceea ce a condus la un
declin pronunat al PIB real n prima jumtate
a anului 2011. Constrngerile pe partea ofer-
tei determinate de cutremur s-au atenuat mai
repede dect se anticipase iniial, astfel nct
activitatea economic a consemnat o redresare
n trimestrul III. Cu toate acestea, n trimes-
trul IV 2011, PIB real s-a contractat din nou, ca
urmare a temperrii cererii globale i a pertur-
brilor la nivelul schimburilor comerciale din
Asia generate de inundaiile din Thailanda.
Trenarea exporturilor, parial determinat de
aprecierea yenului, i creterea importurilor de
materii prime n urma cutremurului au condus
la nregistrarea primului decit anual n balana
comercial de dup 1980. Economia a continuat
s evolueze ntr-un mediu deaionist. Inaia
IPC s-a meninut la valori negative aproape pe
tot parcursul anului 2011.
n urma dezastrelor, Banca Japoniei a furnizat
imediat lichiditate de urgen pe termen scurt,
a extins programul de achiziionare de active
i a introdus un program de susinere a credi-
trii instituiilor nanciare din zonele afectate.
Pe tot parcursul anului 2011, Banca Japoniei
a meninut o orientare acomodativ a politicii
monetare pentru a stimula economia i a com-
bate deaia, urmrind n continuare o int pri-
vind rata dobnzii interbancare overnight nega-
rantate ntre 0,0% i 0,1%. Totodat, autoritile
japoneze au efectuat intervenii sporadice pe
pieele valutare cu scopul de a preveni o apreci-
ere rapid a yenului. n ceea ce privete politica
scal, guvernul a aprobat patru bugete supli-
mentare n valoare total de 20,7 trilioane JPY
(aproape 4,4% din PIB) menite, n mare msur,
s sprijine eforturile imediate de ntr-ajutorare
i reconstrucie.
ECONOMIILE EMERGENTE DIN ASIA
Economiile emergente din Asia au consemnat
o decelerare a creterii economice n anul 2011,
dup expansiunea deosebit de puternic din
anul precedent. Dinamica exporturilor s-a redus
23
BCE
Raport anual
2011
semnicativ n a doua jumtate a anului, pe fon-
dul moderrii creterii globale. n plus, preocu-
prile privind perspectivele globale au alimentat
volatilitatea de pe pieele nanciare i au deter-
minat ieiri de capital semnicative din regiune
spre sfritul anului. Cu toate acestea, cererea
intern a fost n continuare robust, dei s-a tem-
perat pe seama retragerii treptate a msurilor de
stimulare. Creterea anual a PIB a fost de 7,3%,
nivel apropiat de media pe termen lung.
Presiunile inaioniste din regiune au fost puter-
nice i n anul 2011. Ratele inaiei au crescut
n primele dou trimestre, iniial datorit majo-
rrii preurilor materiilor prime alimentare i
ale altor materii prime; ulterior, creterea pre-
urilor de consum a dobndit un caracter mai
generalizat. Cu toate acestea, n trimestrul III,
inaia a atins un punct de inexiune, n condi-
iile n care att inaia importat, ct i presi-
unile generate de cererea intern s-au atenuat.
Avnd n vedere temperarea inaiei i perspec-
tivele mai puin favorabile privind creterea, n
trimestrul IV, bncile centrale au oprit proce-
sul de nsprire a politicii monetare nceput n
a doua jumtate a anului 2010. Totui, dei s-au
diminuat considerabil, presiunile de suprancl-
zire nu au disprut total pn la nele anului.
n ceea ce privete economia Chinei, crete-
rea PIB real s-a redus de la 10,3% n anul 2010
la 9,2% n anul 2011. Creterea a fost sprijinit,
n principal, de cererea intern, n timp ce con-
tribuia exporturilor nete a devenit negativ.
Cererea intern a fost alimentat de volumul
mare de lichiditate acumulat n anii anteriori.
Sectorul construciilor a fost susinut de progra-
mul de locuine sociale derulat de autoritile
guvernamentale n anul 2011, care a prevzut
furnizarea unui numr de 36 de milioane de noi
locuine pn la nele anului 2015. Inaia s-a
meninut la un nivel ridicat pe parcursul anului,
n principal datorit preurilor mari ale materii-
lor prime i ocurilor nefavorabile exercitate de
oferta intern asupra preurilor produselor ali-
mentare, ns a cobort la 3,1% pn la sfritul
anului. Ca urmare a deteriorrii perspectivei
economice, autoritile au redus rata rezervelor
minime obligatorii pentru bnci cu jumtate de
punct procentual n luna decembrie 2011 i au
implementat msuri scale i monetare pentru
a sprijini ntreprinderile mici i mijlocii. Dina-
mica exporturilor s-a redus semnificativ n
a doua jumtate a anului, n principal pe fondul
temperrii creterii globale. Dinamica importu-
rilor a continuat s e relativ alert, ind susi-
nut de cererea intern robust. n consecin,
excedentul comercial s-a diminuat la 155 mili-
arde USD n anul 2011 de la 181 miliarde USD
n anul precedent. Renminbi s-a apreciat n ter-
meni nominali efectivi cu 5,5% n anul 2011.
La sfritul anului 2011, rezervele valutare ale
Chinei au atins 3,2 trilioane USD.
AMERICA LATIN
n America Latin, activitatea economic a con-
tinuat s creasc ntr-un ritm puternic n prima
jumtate a anului 2011, dei mai lent dect n
anul 2010. La nivelul ntregii regiuni, crete-
rea anual s-a situat la 4,9% n prima jum-
tate a anului 2011, comparativ cu 6,3% n 2010.
Dinamica mai lent a cererii interne dato-
rat nspririi orientrii de politic monetar
n majoritatea rilor din regiune a consti-
tuit principalul factor care a condus la decele-
rarea creterii PIB real. Evoluia a fost parial
compensat de reducerea contribuiei negative
a cererii externe. Consumul privat a continuat
s e principalul motor al expansiunii, dat
ind meninerea unor condiii favorabile pe
piaa forei de munc i relaxarea standardelor
de creditare. Totui, investiiile au fost compo-
nenta cea mai dinamic a cererii interne. Anali-
znd evoluiile specice la nivel de ar, econo-
miile exportatoare de materii prime, n special,
au continuat s e cele mai dinamice. Creterea
solid consemnat de America Latin, mpre-
un cu majorarea preurilor alimentelor, au con-
dus la o intensicare generalizat a presiuni-
lor inaioniste. Rata inaiei s-a situat la 6,7%
n prima jumtate a anului 2011 (cu 0,3 puncte
procentuale peste nivelul raportat n anul 2010),
ceea ce a determinat mai multe bnci centrale
s majoreze ratele dobnzii de politic mone-
tar n aceast perioad.
n a doua jumtate a anului 2011, condii-
ile externe s-au deteriorat rapid, date fiind
24
BCE
Raport anual
2011
agravarea tensiunilor pe pieele nanciare i
revizuirea n sens puternic descendent a per-
spectivelor privind redresarea economic glo-
bal. n acest context, s-a produs o inversare
semnicativ a uxurilor de capital n America
Latin, ieirile de capital genernd deprecieri
puternice ale cursurilor de schimb i deterio-
rarea indicatorilor nanciari, precum cotaiile
bursiere i spread-urile aferente randamente-
lor obligaiunilor suverane. Aceste evoluii au
condus totodat la o nou ncetinire a activitii
economice n majoritatea rilor din regiune, n
timp ce presiunile inaioniste au continuat s
e semnicative. nsprirea politicii monetare
a fost ntrerupt n majoritatea rilor din zon,
ca urmare a sporirii incertitudinilor. n Brazilia,
banca central a redus rata dobnzii reprezenta-
tive cu 150 de puncte de baz n a doua jumtate
a anului 2011, dup o majorare cu 175 de puncte
de baz n total n prima jumtate a anului.
EVOLUII MIXTE ALE PREURILOR
MATERIILOR PRIME N ANUL 2011
Preul ieiului Brent a fost, n medie, de
111 USD/baril n 2011, cu 38% peste media
consemnat n 2010. A fost consemnat cea
mai mare cretere a mediei anuale de dup
anul 2005. Dup ce a atins un nivel maxim
de 126 USD/baril pe data de 2 mai 2011, pre-
ul petrolului a cobort ulterior, ajungnd la
108 USD/baril la nele lunii decembrie 2011,
comparativ cu 93 USD/baril la nceputul lunii
ianuarie 2011.
Trendul puternic ascendent pe care l-au urmat
preurile petrolului ncepnd cu luna septem-
brie 2010 a continuat pn la nceputul lunii
mai 2011, evoluie foarte asemntoare cu esca-
ladarea preurilor petrolului care a avut loc n
perioada 2007-prima jumtate a anului 2008.
Majorarea a fost susinut de creterea cererii de
petrol la nivel internaional i de disfuncionali-
tatea sever la nivelul ofertei de petrol din Libia
pe fondul crizei politice din acea regiune. Tot-
odat, ntreruperile n oferta de petrol din par-
tea rilor din afara OPEC au depit ateptrile,
exacerbnd situaia deja tensionat n ceea ce
privete oferta i cererea care a persistat n cea
mai mare parte a anului. Acesta a fost motivul
principal pentru care preurile petrolului s-au
meninut la un nivel ridicat n a doua jumtate
a anului 2011, n poda unei decelerri a crete-
rii globale. Spre sfritul anului, preurile petro-
lului au fost susinute de preocuprile tot mai
serioase legate de o eventual disfuncionalitate
major privind oferta de petrol din Iran.
n schimb, preurile materiilor prime non-ener-
getice, n special ale metalelor neferoase, au
sczut substanial n anul 2011 (Gracul 3),
reectnd mai ales incertitudinile privind per-
spectivele economice globale i condiiile rela-
tiv acomodative pe partea ofertei. n termeni
agregai, preurile materiilor prime non-energe-
tice (exprimate n dolari SUA) au fost cu apro-
ximativ 15% mai sczute spre sfritul anu-
lui 2011 fa de nceputul anului.
N ANUL 2011, CURSUL DE SCHIMB EFECTIV
AL EURO A NREGISTRAT O SCDERE MODERAT
PE FONDUL UNEI VOLATILITI RIDICATE
n anul 2011, evoluiile cursului de schimb al
euro au reectat, n mare parte, percepia pieei
Grafi cul 3 Pri nci pal el e evol ui i al e preuri -
l or materi i l or pri me
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
135
2006 2007 2008 2009 2010 2011
iei Brent (USD/baril; scala din stnga)
materii prime non-energetice (USD;
indice: 2010 100; scala din dreapta)
Sursa: Bloomberg i Institutul de Economie Mondial de la
Hamburg.
25
BCE
Raport anual
2011
cu privire la perspectivele economice ale zonei
euro i la perspectivele scale ale statelor din
aceast zon comparativ cu cele ale altor eco-
nomii importante. Prin urmare, deprecierea
moderat a euro s-a caracterizat ca i n anul
precedent, prin niveluri ridicate ale volatilitii
implicite (Gracul 4). Pn n luna aprilie 2011,
euro a consemnat, n general, o apreciere, dar
ulterior a urmat un trend descendent care s-a
accentuat la sfritul verii. Acest trend s-a
ntrerupt n luna octombrie, cnd euro s-a apre-
ciat semnicativ fa de dolarul SUA i yenul
japonez, pe fondul reducerii temporare a volati-
litii. Ulterior, deprecierea euro fa de aceste
valute a fost parial compensat de ntrirea
fa de alte monede, n special fa de cele ale
economiilor din Europa central i de est. Ast-
fel, cursul de schimb efectiv nominal al euro
fa de valutele a 20 dintre cei mai importani
parteneri comerciali ai zonei euro s-a depre-
ciat cu 2,2% n cursul anului. (Gracul 5). Pn
la sfritul anului 2011, n termeni nominali
efectivi, euro s-a situat la un nivel cu 4,0% sub
nivelul mediu consemnat n anul 2010, dar la
un nivel apropiat de media consemnat nce-
pnd cu anul 1999.
Dup ce s-a apreciat pn n luna aprilie 2011,
euro s-a depreciat pe ansamblu fa de dola-
rul SUA n a doua jumtate a anului. Evoluia
a reectat schimbarea percepiei cu privire la
perspectivele nanelor publice n unele ri din
zona euro i n Statele Unite, precum i variai-
ile diferenialelor de randament ntre cele dou
economii. La data de 30 decembrie 2011, euro
a fost tranzacionat la un curs de 1,29 USD, un
nivel mai sczut cu 3,2% fa de cel consem-
nat la nceputul anului 2011 i cu 2,4% fa de
media anului 2010.
Euro s-a depreciat i fa de yenul japonez i
lira sterlin n cursul anului 2011. La 30 decem-
brie 2011, euro a fost tranzacionat la un curs
de 100,20 JPY, cu 7,8% sub cel de la ncepu-
tul anului i cu 13,9% sub media anului 2010.
n aceeai zi, euro a fost tranzacionat pentru
0,84 GBP, cu 3,0% sub nivelul de la nceputul
anului i cu 2,7% sub media anului 2010.
Grafi cul 4 Evol ui i l e cursuri l or de schi mb i al e vol ati l i ti l or i mpl i ci te
(date zilnice)
Cursurile de schimb Volatilitile implicite ale cursurilor de schimb (trei luni)
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
85
95
105
115
125
135
145
155
165
175
USD/EUR (scala din stnga)
GBP/EUR (scala din stnga)
CHF/EUR (scala din stnga)
JPY/EUR (scala din dreapta)
2006 2007 2008 2009 2010 2011
0
5
10
15
20
25
30
35
0
5
10
15
20
25
30
35
USD/EUR
GBP/EUR
CHF/EUR
JPY/EUR
2006 2008 2007 2009 2010 2011
Sursa: Bloomberg i BCE.
Not: Cele mai recente date se refer la data de 2 martie 2012.
26
BCE
Raport anual
2011
Cursul de schimb al euro fa de francul elve-
ian a uctuat substanial n anul 2011, ajun-
gnd la un nivel minim istoric n luna august,
dar ulterior s-a apreciat pn la nceputul lunii
septembrie, cnd Swiss National Bank a anun-
at, n mod unilateral, un curs de schimb
minim de 1,20 CHF. La data de 30 decem-
brie 2011, euro a fost tranzacionat la un curs de
1,22 CHF, cu 2,8% sub cel de la nceputul anu-
lui i cu 12,0% sub media anului 2010.
n 2011, euro s-a depreciat i fa de alte valute
principale, precum dolarul australian (cu 3,1%),
dolarul canadian (0,8%) i coroana norvegi-
an (cu 0,6%). De asemenea, euro s-a depreciat
n raport cu monedele asiatice legate la dola-
rul SUA, respectiv renminbi chinezesc (cu 7,5%)
i dolarul Hong Kong (cu 3,2%), rmnnd la
acelai nivel fa de won-ul coreean.
Cursul de schimb efectiv real al euro, stabilit
pe baza deatrii diferite cu costuri i preuri,
a crescut n semestrul I 2011, depreciindu-se
ulterior pn la nivele apropiate de cele con-
semnate la nele anului 2010 (Gracul 5). Cur-
sul de schimb efectiv real deatat cu IPC a fost,
n medie, mai depreciat n anul 2011 dect n
anul precedent, iar la nele anului 2011 s-a pla-
sat n apropierea mediei consemnate ncepnd
cu anul 1999.
2.2 EVOLUII MONETARE I FINANCIARE
DINAMICA MONETAR A RMAS MODERAT
Dup ce s-a redresat comparativ cu evolui-
ile modeste de la nceputul anului 2010, rit-
mul de cretere a masei monetare n sens larg
s-a meninut la niveluri moderate pe parcursul
anului 2011. Dinamica anual a M3 s-a stabi-
lizat n jurul valorii de 2% n prima jumtate
a anului, comparativ cu 1,7% n luna decem-
brie 2010, reectnd expansiunea moderat
a cererii agregate. Accentuarea tensiunilor de
pe pieele nanciare i a incertitudinilor econo-
mice n semestrul II 2011 a ncurajat realocri
de portofoliu att n favoarea, ct i n detri-
mentul activelor monetare, ceea ce a determi-
nat creterea considerabil a volatilitii pe ter-
men scurt a dinamicii anuale a M3 (care s-a
temperat de la 2,9% n septembrie 2011 la 1,5%
n decembrie i ulterior s-a redresat la 2,5% n
luna ianuarie 2012). Tranzaciile (n princi-
pal cele interbancare) derulate prin interme-
diul contrapartidelor centrale, care sunt parte
integrant a sectorului deintor de resurse, au
contribuit de asemenea la volatilitatea sporit
a datelor lunare referitoare la ritmul de cretere
a masei monetare i a creditului (Gracul 6).
Dinamica anual a mprumuturilor acordate
sectorului privat (ajustat cu volumul vnzri-
lor de credite i al operaiunilor de securitizare)
a fost, de asemenea, afectat de factorii men-
ionai, temperndu-se considerabil spre sfr-
itul anului 2011 (1,2% n luna decembrie fa
de 2,4% n decembrie 2010), dup ce a uctuat
uor peste 2,5% n cea mai mare parte a anu-
lui. Conform datelor referitoare la activitatea
de creditare din luna ianuarie 2012, s-a dimi-
nuat riscul de reducere drastic a volumului de
Grafi cul 5 Cursul de schi mb ef ecti v nomi nal
i cel real al euro (CSE-20)
1)
(date trimestriale; indice: T1 1999 = 100)
80
90
100
110
120
80
90
100
110
120
2006 2007 2008 2009 2010 2011
n termeni nominali
real, deflatat cu IPC
real, deflatat cu PIB
real, deflatat cu CUME
Sursa: BCE.
1) O evoluie n sens ascendent a indicilor CSE-20 reect
o apreciere a euro. Cele mai recente date se refer la trimes-
trul IV 2011 pentru cursul de schimb nominal i cel real,
deatat cu IPC, i la trimestrul III 2011 pentru cursul de
schimb real, deatat cu PIB, i cel real, deatat cu CUME,
i se bazeaz parial pe estimri. CUME reprezint costurile
unitare cu fora de munc pe ansamblul economiei.
27
BCE
Raport anual
2011
mprumuturi. n acest sens, msurile neconven-
ionale adoptate de Consiliul guvernatorilor n
prima parte a lunii decembrie 2011, n special
operaiunile de renanare pe termen mai lung
cu scadena la trei ani, au atenuat presiunile cu
care s-au confruntat IFM din perspectiva sur-
selor de nanare (aceste msuri sunt detaliate
n Caseta 1). n ansamblu, fcnd abstracie
de volatilitatea pe termen scurt, evoluia masei
monetare i cea a creditului indic faptul c
ritmul expansiunii monetare a fost moderat
n anul 2011.
EVOLUIILE COMPONENTELOR M3
AU FOST DETERMINATE N PRINCIPAL
DE REALOCRILE DE PORTOFOLIU
Realocrile de portofoliu n funcie de randa-
mentele diverselor instrumente incluse n M3
au imprimat evoluia principalelor componente
ale M3 n prima jumtate a anului 2011, cnd
spread-ul dintre ratele dobnzilor la depozi-
tele overnight i remunerarea altor depozite
pe termen scurt s-a majorat, ceea ce a deter-
minat reorientarea sectorului deintor de
resurse ctre cea de-a doua categorie. n con-
diiile accenturii tensiunilor pe pieele nan-
ciare i a incertitudinilor economice, n ultima
parte a verii s-au consemnat realocri masive
de portofoliu dinspre activele cu grad mai ridi-
cat de risc ctre M3. Cea mai mare parte a aces-
tor inuxuri a fost direcionat ctre depozitele
overnight, o explicaie n acest sens constnd
n preferina pentru lichiditate, coroborat cu
ntreruperea i chiar uoara inversare a trendu-
lui de majorare a spread-ului dintre randamen-
tele depozitelor overnight i cele ale altor depo-
zite pe termen scurt (Gracele 7 i 8).
Dinamica anual a instrumentelor tranzaciona-
bile, care s-a accelerat la -0,5% n luna decem-
brie 2011 de la -2,3% n decembrie 2010, s-a
caracterizat printr-un grad ridicat de volati-
litate pe tot parcursul anului 2011. Atenua-
rea dinamicii negative s-a datorat unei uoare
majorri a deinerilor de titluri de credit pe ter-
men scurt emise de IFM, precum i faptului c
ieirile anuale relativ reduse aferente aciuni-
lor/unitilor fondurilor de pia monetar au
fost pe deplin compensate de un inux anual,
similar ca volum, la nivelul acordurilor de rs-
cumprare. Gradul ridicat de volatilitate lunar
a fost cauzat, n mare msur, de uxurile afe-
rente acordurilor de rscumprare. Similar anu-
lui 2010, aceste inuxuri au reectat cu pre-
cdere preferina sporit pentru tranzacii
interbancare garantate derulate prin interme-
diul contrapartidelor centrale (CCP), care pre-
zint avantajul c reduc riscul de contrapartid
al bncilor. n ceea ce privete datele mone-
tare, aceste tranzacii constau n doi piloni:
(i) mprumutul acordat CCP de ctre IFM cre-
ditoare; i (ii) acordul de rscumprare ncheiat
ntre IFM debitoare i CCP.
Dat ind volatilitatea inerent a tranzacii-
lor interbancare, frecvena sporit a mpru-
muturilor interbancare garantate derulate prin
intermediul CCP pe parcursul crizei nanci-
are ndeosebi dup falimentul Lehman Bro-
thers a echivalat cu niveluri mai nsemnate
de volatilitate a seriilor monetare aferente
Grafi cul 6 M3 i credi tel e acordate sectoru-
l ui pri vat
(variaii procentuale anuale; date ajustate sezonier i cu efecte
de calendar)
-3
0
3
6
9
12
15
-3
0
3
6
9
12
15
M3
M3 ajustat cu operaiunile interbancare eIectuate prin
intermediul contrapartidelor centrale
credite acordate sectorului privat
1)
credite acordate sectorului privat, ajustate
cu operaiunile interbancare eIectuate prin intermediul
contrapartidelor centrale
1)
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sursa: BCE.
1) Date ajustate cu volumul vnzrilor de credite i al operai-
unilor de securitizare.
28
BCE
Raport anual
2011
(a se vedea i seciunile referitoare la deinerile
sectoriale de resurse i la evoluiile mprumutu-
rilor). n consecin, uxurile negative nregis-
trate la nivelul acordurilor de rscumprare n
ultima parte a anului 2011 n contextul acestui
tip de tranzacii pe fondul intensicrii ten-
siunilor legate de datoriile suverane ale unor
ri din zona euro i al reducerii activitii de
creditare interbancar, ca urmare a legturilor
strnse dintre riscul suveran i riscul bancar
au constituit un determinant principal al dina-
micii monetare din perioada respectiv.
VOLATILITATEA M3 A FOST IMPRIMAT
N PRINCIPAL DE DEINERILE DE DEPOZITE
ALE ALTOR INTERMEDIARI FINANCIARI
Ritmul anual de cretere a depozitelor M3
care includ depozitele pe termen scurt i acor-
durile de rscumprare i reprezint agregatul
cel mai cuprinztor pentru care sunt disponibile
informaii abile privind deinerile sectoriale
s-a temperat la 1,1% n luna decembrie 2011
de la 3,1% n decembrie 2010. Totui, evolui-
ile depozitelor M3 au fost determinate n prin-
cipal de contribuia intermediarilor nanciari
nemonetari, alii dect societile de asigurri
i fondurile de pensii (respectiv ali intermedi-
ari nanciari AIF). Astfel, dinamica anual
a deinerilor de depozite M3 pe segmentul AIF
a uctuat ntre 6% i 12% n cea mai mare parte
a anului, comparativ cu 10,4% n luna decem-
brie 2010, iar ulterior s-a decelerat la 3,4%
n luna noiembrie i 0,9% n decembrie 2011
(redresndu-se la 5,7% n ianuarie 2012). Prin-
cipala explicaie pentru gradul ridicat de vola-
tilitate const n tranzaciile interbancare deru-
late prin intermediul contrapartidelor centrale
(ntruct acestea sunt parte integrant a sec-
torului AIF), precum i n reducerea volumu-
lui de deineri de depozite M3 de ctre investi-
torii instituionali n ultima parte a anului 2011,
n condiiile accenturii tensiunilor pe pieele
nanciare i preocuprilor privind riscul bancar.
De fapt, deinerile de resurse ale sectorului AIF
manifest o tendin de corelaie strns cu cota-
iile activelor. n acest sens, Caseta 2 analizeaz
rolul evoluiilor masei monetare i ale creditului
n dezechilibrele aferente preurilor activelor.
1
Grafi cul 7 Pri nci pal el e componente al e M3
(variaii procentuale anuale; date ajustate sezonier i cu efecte
de calendar)
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
2006 2007 2008 2009 2010 2011
M1
alte depozite pe termen scurt (M2-M1)
instrumente tranzacionabile (M3-M2)
Sursa: BCE.
Grafi cul 8 Ratel e dobnzi l or I FM af erente
depozi tel or pe termen scurt i rata dobn-
zi i pe pi aa monetar
(procente pe an)
2006 2007 2008 2009 2010 2011
0
1
2
3
4
5
6
0
1
2
3
4
5
6
depozite overnight
depozite cu scadena de cel mult doi ani
depozite rambursabile dup notificare la cel mult 3 luni
EURIBOR la trei luni
Sursa: BCE.
A se vedea i articolul 1 The interplay of nancial interme-
diaries and its impact on monetary analysis din Buletinul
lunar ianuarie 2012.
29
BCE
Raport anual
2011
Caseta 2
MONEDA I CREDITUL CA INDICATORI DE AVERTIZARE TIMPURIE A DEZECHILIBRELOR N COTAIILE
ACTIVELOR
Pieele activelor dein un rol de o importan crescnd n numeroase economii, iar deciden-
ii de politic au ajuns s contientizeze mult mai clar dect n trecut faptul c orice variaii i
corecii semnicative ale cotaiilor activelor risc s conduc la instabilitate nanciar i, n
ultim instan, macroeconomic. Prin urmare, bncile centrale urmresc s diminueze riscu-
rile la adresa stabilitii preurilor generate de astfel de evoluii. Conform unor studii recente,
moneda i creditul pot aciona ca indicatori extrem de utili n anticiparea ciclurilor de creteri i
declinuri accentuate (boom i bust) ale preurilor activelor, un motiv n plus pentru bncile cen-
trale s monitorizeze ndeaproape aceste variabile.
1
Identicarea ciclurilor de boom i bust ale preurilor activelor
Elaborarea unui sistem de avertizare timpurie a dezechilibrelor n cotaiile activelor cuprinde
trei etape. Astfel, prima etap const n denirea dezechilibrelor propriu-zise (de exemplu,
raportate e la deviaiile preurilor activelor de la trendurile istorice, e la consecinele econo-
mice). n literatura de specialitate se regsesc numeroase abordri n denirea acestor dezechi-
libre, de la metode pur statistice la metode bazate ntr-o mai mare msur pe modele.
2
n prac-
tic, avnd n vedere incertitudinile privind identicarea corect a episoadelor respective n
timp real, se impune coroborarea rezultatelor obinute prin diverse metode. A doua etap pre-
supune selectarea indicatorilor cu caracter anticipativ corespunztori i elaborarea modelelor
care coreleaz indicatorii cu perioada de dezechilibru. A treia i totodat ultima etap const
n evaluarea puterii de predicie a ecrui indicator pe o perioad-eantion i/sau prin studi-
erea unui panel de ri. Utilitatea unui indicator se evalueaz, de regul, comparnd numrul
alarmelor false cu cel al semnalelor corecte transmise de indicatorul respectiv. n literatura
de specialitate s-au utilizat metode diferite (i complementare) de anticipare a dezechilibrelor
n cotaiile activelor, dou dintre aceste metode ind preluate recent n studiile elaborate de
BCE. Prima metod este cea a extragerii de semnal, care const n transmiterea unui sem-
nal de avertizare privind un episod de boom sau bust ntr-o perioad dat ori de cte ori indi-
catorul selectat depete un anumit prag. Cea de-a doua este aa-numita metod a alegerii
discrete, care utilizeaz tehnici de regresie de tip probit/logit pentru a evalua capacitatea unui
indicator de a anticipa perioadele de boom sau bust prin estimarea probabilitii de producere
a unui astfel de episod ntr-un anumit interval de timp. Se transmite un semnal de avertizare n
momentul n care aceast probabilitate depete un anumit prag.
Rolul monedei i creditului ca indicatori de avertizare timpurie
Un aspect esenial din perspectiva funcionrii indicatorilor de avertizare timpurie const
n selectarea acelor variabile care, conform periodicitilor istorice, manifest un compor-
tament neobinuit anterior episoadelor de boom i bust. Evoluiile masei monetare i ale cre-
ditului sunt elocvente din acest punct de vedere, ntruct o serie de canale teoretice core-
leaz aceste variabile cu cotaiile activelor i, n ultim instan, cu preurile de consum. n
1 Pentru detalii, a se vedea articolul Asset price bubbles and monetary policy din Buletinul lunar aprilie 2005.
2 A se vedea articolul Asset price bubbles and monetary policy revisited din Buletinul lunar noiembrie 2010.
30
BCE
Raport anual
2011
primul rnd, preurile activelor inueneaz cererea de bani ca parte a problematicii mai largi
de alocare a portofoliilor (randamentul diverselor active inueneaz deinerile monetare). n
plus, evoluiile activitii de creditare ar putea inuenate de dinamica preurilor activelor,
inclusiv de cea generat prin intermediul anumitor mecanisme auto-alimentate. Spre exem-
plu, n perioadele de boom al cotaiilor activelor, poziiile bilaniere ale societilor nanciare
i ale celor nenanciare se mbuntesc, iar valoarea garaniilor se majoreaz, ceea ce per-
mite bncilor s acorde credite suplimentare pentru nanarea investiiilor rmelor. Efectul
de prghie aferent instituiilor de credit se reduce pe msur ce se majoreaz preurile acti-
velor, permind bncilor s i asume noi angajamente.
3
Disponibilitile suplimentare dei-
nute de societile nanciare i de cele nenanciare pot parial plasate pe piee aate n
plin expansiune, o situaie de natur s genereze creteri suplimentare ale cotaiilor active-
lor. Acceleratorul nanciar poate prezenta, de asemenea, importan n acest context. Firmele
i gospodriile populaiei pot resimi constrngeri n contractarea de mprumuturi din cauza
informaiilor asimetrice de pe pieele creditului, iar constrngerile vor cu att mai puter-
nice cu ct avuia net este mai redus, ntruct se diminueaz colateralul disponibil pentru
garantarea mprumuturilor.
4
Pe de alt parte, relaia de cauzalitate poate funciona i n sens invers. Spre exemplu, ntr-un
context caracterizat de friciuni pe pieele nanciare, creterea cererii de active pe fondul pozi-
iilor investiionale bazate tot mai mult pe ndatorare poate determina majorarea preurilor acti-
velor.
5
n plus, un nivel ridicat al deinerilor de moned ar putea semnala plasarea unor volume
ample de lichiditate n instrumente care ofer randamente potenial mai atractive, ceea ce ar
putea alimenta o bul speculativ odat cu formarea trendului respectiv i cu manifestarea
comportamentului de turm (herding behaviour). La baza acestor evoluii s-ar putea aa un
veritabil efect de echilibrare a portofoliilor (portfolio balance effect) n sectorul intermediarilor
nanciari nemonetari, alii dect societile de asigurri i fondurile de pensii. Astfel, volumele
excedentare de lichiditate din bilanurile acestora ar ncuraja realocrile de portofolii, sporind
ponderea altor active. O alt legtur posibil ntre masa monetar i credit, pe de o parte, i
cotaiile activelor, pe de alt parte, o reprezint canalul asumrii de riscuri al transmisiei poli-
ticii monetare. Dei sunt, de regul, asociate unei expansiuni robuste a masei monetare, s-a con-
statat c ratele sczute ale dobnzilor conduc i la relaxarea standardelor de creditare, de natur
s permit creterea gradului de ndatorare n vederea realizrii de investiii i implicit s deter-
mine eventuale majorri ale preurilor activelor.
ntr-adevr, analiznd periodicitile empirice, ciclurile de boom i bust de pe pieele active-
lor par s fost, dintr-o perspectiv istoric, strns legate de uctuaiile ample nregistrate de
agregatele monetare i cele privind creditul, ndeosebi n perioade de declin accentuat al cota-
iilor activelor sau n perioade de boom al acestora ncheiate cu crize nanciare.
6
O conclu-
zie solid desprins dintr-o serie de studii recente sugereaz c diversele msuri ale crerii
excesive de credit reprezint indicatori cu caracter anticipativ adecvai pentru semnalarea unei
acumulri de dezechilibre nanciare n economie. Totodat, exist semnale c masa monetar
3 A se vedea Adrian, T. i Shin, H.S., Liquidity and leverage, Staff Reports, nr. 328, Banca Rezervelor Federale din
New York, 2008.
4 A se vedea Bernanke, B., Gertler, M. i Gilchrist, S., The nancial accelerator in a quantitative business cycle framework,
NBER Working Paper Series, nr. 6455, National Bureau of Economic Research, 1998.
5 A se vedea Allen, F. i Gale, D., Bubbles and crises, Economic Journal, vol. 110, 2000, p. 236-255.
6 A se vedea Fisher, I., Booms and depressions, Adelphi, New York, 1932; i Kindleberger, C., Manias, panics and crashes: a his-
tory of nancial crises, John Wiley, New York, 1978. Analize suplimentare cu privire la consecinele dinamicii excesive a creditu-
lui asupra formrii bulelor speculative sunt disponibile n studiile din prima perioad a colii austriece.
31
BCE
Raport anual
2011
poate reprezenta un indicator abil al ciclurilor de boom i bust ale preurilor activelor, ntruct
constituie un indicator sintetic al bilanurilor instituiilor de credit.
7
Anticiparea ciclurilor de boom i bust ale preurilor activelor
O serie de studii recente elaborate de experii BCE analizeaz apariia episoadelor de boom
i bust pe pieele activelor. Unul dintre aceste studii, realizat de Alessi i Detken,
8
pornete
de la utilizarea metodei bazate pe extragerea de semnal pentru a identica perioadele de
boom care implic costuri economice ridicate, respectiv acele episoade de cretere accentuat
a cotaiilor activelor urmate de un interval de trei ani n care dinamica PIB real se situeaz cu
cel puin 3 puncte procentuale sub ritmul potenial de cretere. Conform concluziilor studiu-
lui, att deviaia de la trend a creditului acordat sectorului privat, ct i cea a M1, ambele cal-
culate la nivel mondial, sunt cei mai abili indicatori de avertizare timpurie n cazul unor ast-
fel de episoade.
Alte dou studii, realizate de Gerdesmeier, Reimers i Rofa, apeleaz la un model de tip
probit pentru a estima probabilitatea unui episod de boom sau bust al preurilor activelor pe
un orizont de doi ani.
9
Astfel, un episod de boom/bust se produce atunci cnd un indicator
compozit al preurilor activelor (calculat ca medie ponderat a indicilor bursieri i a indicilor
de pre pe segmentul imobiliar rezidenial) depete/scade sub un anumit prag. n cazul n
care se produce un episod de boom/bust pe parcursul urmtoarelor opt trimestre, se atribuie
o valoare unitar acestei variabile binare. Ecuaiile probit sunt testate pe un panel de 17 ri
membre OCDE. Specicaia nal pentru episoadele de boom include att deviaia de la trend
a expansiunii creditului i cea a dinamicii preurilor imobilelor, ct i ponderea investiiilor n
PIB, precum i variaiile consemnate pe pieele bursiere i la nivelul PIB real (ultimele dou
componente ind nlocuite de variaiile ratelor dobnzilor nominale pe termen lung n cazul
episoadelor de bust).
Pe baza rezultatelor acestor studii, se poate evalua posibilitatea producerii unor episoade de
boom i bust pe pieele activelor din zona euro. n primul rnd, evoluiile recente din perspec-
tiva deviaiei de la trend a creditului la nivel global, a dinamicii creditului intern i a preuri-
lor imobilelor, precum i din perspectiva ponderii investiiilor n PIB, nu par s semnaleze pre-
gurarea unui episod de boom sau bust la nivelul zonei euro. n al doilea rnd, modelele de tip
probit utilizate pentru identicarea perioadelor de boom i bust sunt estimate pe baza celor mai
recente date disponibile, ind calculat probabilitatea estimat (Gracul A). Rezultatele indic
faptul c probabilitatea producerii unui episod de bust a crescut n continuare pn la 28% n
trimestrul III 2011, dei se menine sub pragul de 35%. Totodat, probabilitatea manifestrii
unui episod de boom se menine relativ sczut, la aproximativ 10%.
7 A se vedea Lessons for monetary policy from asset price uctuations, Cap. 3, World Economic Outlook, FMI, Washington DC,
octombrie 2009; Detken, C. i Smets, F., Asset price booms and monetary policy, n Siebert, H. (ed.), Macroeconomic Policies
in the World Economy, Springer, Berlin, 2004; Adalid, R. i Detken, C., Liquidity shocks and asset price boom/bust cycles, seria
Caietelor de studii, nr. 732, BCE, 2007; Borio, C. i Lowe, P., Asset prices, nancial and monetary stability: exploring the nexus,
Caiete de studii, nr. 114, BRI, Basel, iulie 2002; i Helbling, T. i Terrones, M., When bubbles burst, Cap. 2, World Economic
Outlook, FMI, Washington DC, aprilie 2003.
8 A se vedea Alessi, L. i Detken, C., Real time early warning indicators for costly asset price boom/bust cycles: a role for global
liquidity, seria Caietelor de studii, nr. 1039, BCE, 2009.
9 A se vedea Gerdesmeier, D., Reimers, H.-E. i Rofa, B., Asset price misalignments and the role of money and credit, International
Finance, vol. 13, 2010, p. 377-407; i Gerdesmeier, D., Reimers, H.-E. i Rofa, B., Early warning indicators for asset price booms,
Review of Economics & Finance, vol. 3, 2011, p. 1-20.
32
BCE
Raport anual
2011
Aceste informaii cantitative sunt prezentate i sub form grac n Gracul B. Axa vertical
indic probabilitatea producerii unui episod de boom, iar cea orizontal, probabilitatea apa-
riiei unui episod de bust, n timp ce originea celor dou axe marcheaz pragul de 35%. Cele
patru cadrane reprezint diversele combinaii posibile din perspectiva probabilitii producerii
unor episoade de boom/bust. Pe baza evoluiilor actuale, zona euro se situeaz n continuare n
cadranul din stnga jos, unde probabilitatea apariiei unui episod de boom sau bust la orizon-
tul urmtorilor doi ani este inferioar pragului. Totui, se pare c probabilitatea producerii unui
episod de bust a crescut n ultimele trimestre, apropiindu-se de cadranul din dreapta jos.
Grafi cul A Probabi l i tatea produceri i unui epi sod de boom sau bust al preuri l or acti vel or
di n zona euro l a ori zontul urmtori l or doi ani
(procente)
0
20
40
60
80
100
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
0
20
40
60
80
100
episod de boom al preurilor activelor
probabilitatea estimat a unui episod de boom n
urmtorii doi ani
nivelul pragului
0
20
40
60
80
100
0
20
40
60
80
100
episod de bust al preurilor activelor
probabilitatea estimat a unui episod de bust n
urmtorii doi ani
nivelul pragului
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
Sursa: BCE (a se vedea studiile menionate n nota 9 de subsol).
Grafi cul B Eval uarea ri scul ui de producere a unor epi soade de boom i bust n zona euro
(procente)
Probabilitatea unui episod de boom > prag;
probabilitatea unui episod de bust < prag
Probabilitatea unui episod de boom > prag;
probabilitatea unui episod de bust > prag
Pericol
Pericol
Probabilitatea unui
episod de bust
Niciun
pericol
Niciun
pericol
Probabilitatea unui episod de boom < prag;
probabilitatea unui episod de bust < prag
Probabilitatea unui episod de boom < prag;
probabilitatea unui episod de bust > prag
Probabilitatea unui episod de boom
50
0
10
25
30
40
45
20
5
55
60
15
40 45 50 60 35 30 25 20 15 10 5
2005 T3
2006 T1
2006 T4
2007 T3
2008 T4
2010 T4
2004 T4
2011 T2
2011 T3
55 65
Sursa: estimri ale experilor BCE.
Not: Calcule aferente ecrui trimestru efectuate n timp real n perioada reprezentat de sgeile de culoare neagr i calcule afe-
rente doar anumitor trimestre (n timp pseudo-real) n perioada reprezentat de sgeile punctate de culoare roie.
33
BCE
Raport anual
2011
n prima jumtate a anului 2011, dinamica anu-
al a depozitelor M3 deinute de populaie i-a
continuat trendul de redresare moderat amorsat
la mijlocul anului 2010. Ulterior, s-a stabilizat la
valori uor peste 2%, iar n luna decembrie 2011
s-a temperat la 1,4%, pe fondul unei ieiri
lunare semnicative, care a fost compensat n
ianuarie 2012 n contextul implementrii unor
msuri neconvenionale suplimentare de poli-
tic monetar. Deinerile populaiei reprezint
cea mai mare parte a depozitelor M3 i sunt cel
mai strns legate de preurile de consum. Spre
deosebire de evoluiile deinerilor populaiei de
astfel de instrumente, ritmul anual de cretere
a depozitelor M3 deinute de societile ne-
nanciare s-a temperat n anul 2011, cu o ten-
din mai pronunat n a doua jumtate a peri-
oadei analizate. Aceast evoluie a fost probabil
determinat de preferina pentru sursele interne
de nanare (n detrimentul celor externe).
DINAMICA ANUAL A CREDITELOR ACORDATE
SECTORULUI PRIVAT S-A REDUS
Din perspectiva contrapartidelor M3, ritmul
anual de cretere a creditelor acordate de IFM
rezidenilor zonei euro s-a temperat n perioada
analizat, situndu-se la 1,4% n luna decem-
brie 2011 comparativ cu 3,4% n decembrie 2010
(Gracul 9). Evoluia a reectat reducerea con-
siderabil a dinamicii anuale a creditelor acor-
date administraiilor publice i decelerarea
expansiunii anuale a creditelor acordate secto-
rului privat. Declinul consemnat de dinamica
anual a creditelor acordate administraiilor
publice s-a datorat evoluiei mprumuturilor,
a cror dinamic anual s-a redus treptat n cea
mai mare parte a anului 2011 i s-a plasat adnc
n teritoriu negativ n trimestrul IV, reectnd
n principal un efect de baz semnicativ (afe-
rent transferurilor de active ctre o aa-nu-
mit bad bank n luna octombrie 2010).
2
n
schimb, ritmul anual de cretere a titlurilor de
credit a fost la sfritul anului 2011 uor supe-
rior celui nregistrat la nele lui 2010, pe fon-
dul uxurilor pozitive consemnate n a doua
jumtate a anului. Totui, inuxurile respective
au reectat aproape n ntregime achiziiile de
titluri de stat efectuate n cadrul Programului
destinat pieelor titlurilor de valoare. Pe de alt
parte, expunerea sectorului IFM exclusiv Euro-
sistemul pe segmentul titlurilor de stat din zona
euro s-a meninut n general nemodicat.
Prolul de cretere a creditelor acordate secto-
rului privat l reect pe cel al mprumuturilor,
care reprezint principala component a acestui
agregat. Cu toate acestea, ritmul anual de cre-
tere a agregatului, care s-a situat la 0,4% n luna
decembrie 2011 fa de 1,6% n decembrie 2010,
s-a meninut uor inferior celui al mprumuturi-
lor acordate sectorului privat, pe fondul dina-
micii negative a deinerilor IFM de titluri, altele
dect aciuni, emise de sectorul privat i de aci-
uni i alte participaii la capital. Scderea dei-
nerilor IFM de astfel de instrumente a reec-
tat probabil procesul de reducere a gradului de
ndatorare la care au recurs IFM din zona euro
prin renunarea la o parte din activele cu grad
Concluzii
n ansamblu, studiile recente elaborate de experii BCE au demonstrat c este posibil identi-
carea unor indicatori de avertizare timpurie relativ abili la nivelul unor ri distincte sau gru-
puri de ri. Totodat, aceste studii conrm, n mod implicit, c gradul de ndatorare este unul
din principalii indicatori n prezicerea ciclurilor de boom i bust ale preurilor activelor care
implic costuri economice ridicate. Trebuie avut n vedere c semnalele transmise de aceti
indicatori constituie doar unul dintre elementele setului informaional utilizat de decidenii de
politic monetar pentru evaluarea riscurilor la adresa stabilitii macroeconomice i a eventu-
alelor consecine din perspectiva riscurilor la adresa stabilitii preurilor.
Pentru detalii, a se vedea caseta 2 Revisiting the impact of asset
transfers to bad banks on MFI credit to the euro area private
sector din Buletinul lunar ianuarie 2011.
34
BCE
Raport anual
2011
mai ridicat de risc, precum i nivelurile sczute
ale activitii de securitizare.
Dinamica anual a mprumuturilor IFM acor-
date sectorului privat (ajustat cu volumul vn-
zrilor de credite i al operaiunilor de securiti-
zare) a consemnat o decelerare pronunat spre
sfritul anului 2011 (1,2% n luna decembrie
comparativ cu 2,4% n decembrie 2010), dup
ce s-a situat peste 2,5% n cea mai mare parte
a anului (Gracul 6). Aceasta a reectat evo-
luiile la nivelul activitii economice i de pe
pieele nanciare n decursul anului 2011, dei
declinul care s-a produs n ntregime n ulti-
mele dou luni ale anului, n special n decem-
brie s-a manifestat cu precdere n cazul
mprumuturilor acordate societilor nenan-
ciare. n poda acestor evoluii, uxul mpru-
muturilor acordate sectorului privat nenanciar
(respectiv gospodriile populaiei i societ-
ile nenanciare) a rmas vectorul principal al
uxului anual de mprumuturi ctre sectorul
privat. Ponderea mprumuturilor acordate AIF
n totalul mprumuturilor IFM ctre sectorul
privat a continuat s se majoreze n anul 2011.
Similar anului anterior, aceast evoluie
a reectat cu precdere preferina sporit a IFM
pentru tranzacii interbancare garantate deru-
late prin intermediul CCP. Similar agregatelor
monetare, volatilitatea inerent acestui tip de
tranzacii a generat niveluri sporite de volatili-
tate att n cazul mprumuturilor acordate AIF,
ct i n cazul celorlalte agregate ale creditului,
avnd n vedere ponderea deinut de mprumu-
turile menionate n seriile individuale.
n privina mprumuturilor acordate secto-
rului privat nenanciar, ritmul anual de cre-
tere a mprumuturilor ctre populaie (ajustat
cu volumul vnzrilor de credite i al operaiu-
nilor de securitizare), care s-a situat la 3,1% n
luna decembrie 2010, a rmas n general nemo-
dicat n prima jumtate a anului 2011 i ulte-
rior s-a temperat treptat n semestrul II, pn
la 1,9% n luna decembrie 2011. Evoluia a fost
n general n concordan cu decelerarea acti-
vitii economice i cu deteriorarea perspecti-
velor privind piaa imobiliar, dei factorii pe
partea ofertei au avut, de asemenea, un rol n
acest sens. (Detalii privind activitatea de cre-
ditare ctre populaie sunt disponibile n sec-
iunea referitoare la mprumuturile contractate
de sectorul gospodriile populaiei.) Dinamica
anual a mprumuturilor acordate societi-
lor nenanciare (ajustat cu volumul vnzri-
lor de credite i al operaiunilor de securitizare)
s-a situat la 1,2% la sfritul anului 2011, com-
parativ cu 1,0% n decembrie 2010. Totui,
aceast evoluie mascheaz o traiectorie boltit
moderat a ritmurilor anuale de cretere, cu asi-
metrie spre sfritul anului, datorat volumu-
lui semnicativ de rscumprri nete lunare
din noiembrie i, n special, decembrie. Prin-
cipalii determinani ai nivelului relativ modest
nregistrat de activitatea de creditare a societ-
ilor nenanciare pe parcursul anului 2011 au
fost nrutirea condiiilor economice i dete-
riorarea anticipaiilor sectorului corporativ. Cu
toate acestea, inuena altor factori nu poate
exclus. Pe partea cererii, gradul de ndatorare
Grafi cul 9 Contraparti del e M3
(uxuri anuale; miliarde EUR; date ajustate sezonier i cu
efecte de calendar)
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1 000
1 200
1 400
1 600
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1 000
1 200
1 400
1 600
credite acordate sectorului privat (1)
credite acordate administraiilor publice (2)
active externe nete (3)
pasive financiare pe termen mai lung
(exclusiv capitalul si rezervele) (4)
alte contrapartide (inclusiv capitalul si rezervele) (5)
M3
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sursa: BCE.
Not: M3 este prezentat exclusiv ca referin (M3 = 1+2+34+5).
Fiind angajamente ale sectorului IFM, pasivele nanciare pe
termen mai lung (exclusiv capitalul i rezervele) sunt prezentate
cu semnul .
35
BCE
Raport anual
2011
a companiilor s-a meninut relativ ridicat din
perspectiv istoric. n ncercarea de a ine
nivelul datoriei sub control, este posibil ca r-
mele s manifestat reticen n contractarea
de mprumuturi suplimentare, prefernd s ape-
leze ntr-o msur mai mare la disponibilit-
ile interne. Evoluiile consemnate de deinerile
societilor nenanciare de depozite M3 vin n
sprijinul acestei ipoteze. Pe partea ofertei, pre-
siunile asupra nanrii cu care s-au confruntat
instituiile de credit din zona euro s-au accen-
tuat considerabil n semestrul II 2011 i au fost
exacerbate n ultimele dou luni ale anului de
adncirea crizei datoriilor suverane i de ree-
valuarea n cretere a necesarului de capital al
bncilor. n ansamblu, n poda unui anumit
grad de eterogenitate ntre ri, datele aferente
lunii ianuarie 2012 au indicat ntreruperea pro-
cesului de rscumprri nete masive ale mpru-
muturilor consemnat n decembrie 2011.
Din perspectiva celorlalte contrapartide ale M3,
dinamica anual a pasivelor nanciare pe ter-
men mai lung ale IFM (exclusiv capitalul i
rezervele) deinute de sectorul deintor de
resurse a consemnat o decelerare pn la 1,6%
n luna decembrie 2011 fa de 3,1% la sfritul
anului 2010, dup ce a urmat o traiectorie simi-
lar celei a mprumuturilor acordate sectoru-
lui privat n decursul anului. Volumul de titluri
emise pe termen mai lung a fost relativ restrns
i s-a redus spre sfritul anului 2011, pe fondul
presiunilor asupra nanrii instituiilor de cre-
dit din zona euro.
Totodat, poziia extern net a sectorului
IFM din zona euro s-a majorat cu 162 de mili-
arde EUR n anul 2011, comparativ cu dimi-
nuarea de 85 de miliarde EUR din anul 2010.
Cea mai mare parte a acestei majorri s-a nre-
gistrat n prima jumtate a perioadei analizate,
cnd s-au consemnat uxuri pozitive la nivelul
activelor i ieiri nesemnicative aferente pasi-
velor. n semestrul II 2011, IFM i-au redus
pasivele externe ntr-un ritm mai alert, evoluie
care a fost compensat de o restrngere similar
a activelor externe, reectnd parial retragerea
depozitelor nerezidenilor i realocrile de fon-
duri ale investitorilor instituionali n exteriorul
zonei euro. n anul 2011, poziia extern net
a sectorului IFM din zona euro a deinut un rol
crucial de contrapartid la variaiile M3, nde-
osebi n a doua jumtate a perioadei analizate
(detalii n Caseta 3).
Caseta 3
EVOLUII RECENTE LA NIVELUL CONTULUI FINANCIAR AL ZONEI EURO
Inuxurile nete aferente contului nanciar al zonei euro s-au majorat n anul 2011, n principal
pe fondul intrrilor nete cumulate de investiii directe i de portofoliu n valoare de 223,7 mili-
arde EUR, n cretere fa de 98,1 miliarde EUR n anul anterior. Evoluia s-a datorat major-
rii inuxurilor nete aferente investiiilor de portofoliu, care a fost doar parial contrabalansat
de creterea moderat a ieirilor nete de investiii strine directe. Totodat, s-au majorat ieirile
nete aferente altor investiii.
Evoluiile trimestriale ale investiiilor de portofoliu au fost relativ volatile, pe fondul variaii-
lor brute ale sentimentului participanilor pe piee i ale comportamentului investiional. Ast-
fel, intrrile nete de investiii de portofoliu s-au majorat considerabil n prima jumtate a anu-
lui 2011. n primul trimestru al anului, creterea s-a datorat n principal apetitului sporit al
investitorilor strini pentru achiziii de aciuni emise n zona euro, dar i plasamentelor reduse
ale investitorilor din zona euro n titluri de capital emise de nerezideni ai zonei euro. Intrrile
nete aferente titlurilor de credit au fost stabile. n schimb, n trimestrul II 2011, creterea intr-
rilor nete de investiii de portofoliu s-a produs ndeosebi pe fondul achiziiilor semnicative
36
BCE
Raport anual
2011
de titluri de credit emise n zona euro efectu-
ate de investitorii strini i, dei ntr-o msur
mai mic, diminurii plasamentelor investito-
rilor din zona euro n titluri de credit emise
de nerezideni ai zonei euro (a se vedea gra-
cul). Cererea investitorilor strini de titluri
de credit emise de sectoarele non-IFM din
unele ri membre ale zonei euro a fost rela-
tiv robust, ceea ce pare s indice plasamente
de siguran efectuate n contextul deterior-
rii anticipaiilor privind creterea economic
la nivel internaional. n acelai timp, investi-
torii strini au renunat la deinerile de aciuni
emise n zona euro. Coroborate, aceste evolu-
ii par s semnaleze realocri de portofolii ale
nerezidenilor zonei euro, prin care acetia au
urmrit s i reduc expunerile fa de aciuni
i s majoreze plasamentele n titluri de credit
foarte lichide i cu calicativ ridicat. Totodat,
ntruct tranzaciile n care este implicat sec-
torul non-IFM au deinut o pondere nsemnat
n inuxurile aferente investiiilor de porto-
foliu din zona euro, aceste inuxuri au avut
o contribuie favorabil la lichiditatea disponibil n zona euro, dup cum se poate observa din
poziia extern net a sectorului IFM.
1
n ceea ce privete a doua jumtate a anului 2011, intrrile nete de titluri de credit s-au dimi-
nuat considerabil n trimestrul III i au devenit ieiri nete n ultimul trimestru al anului, n timp
ce aciunile au consemnat inuxuri nete n ambele trimestre. S-a nregistrat un proces generali-
zat de dezinvestire la nivelul plasamentelor de portofoliu, n condiiile n care investitorii nere-
zideni au devenit vnztori nei de titluri emise n zona euro, iar investitorii din zona euro au
devenit vnztori nei de titluri emise n afara zonei euro. Reintensicarea tensiunilor pe pie-
ele nanciare i preocuprile sporite privind criza datoriilor suverane au determinat recrudes-
cena aversiunii la risc, care la rndul su pare s generat preferina sporit a investitorilor
pentru pieele interne i reorientarea ctre plasamente mai sigure. Dintre investitorii din zona
euro, sectorul IFM i-a majorat vnzrile nete de titluri emise de nerezideni, n contextul efor-
turilor n curs de restructurare a bilanurilor. Pe de alt parte, este posibil ca aceast cretere
a vnzrilor nete s constituit o modalitate de mobilizare a fondurilor, n contextul vnzri-
lor nete de titluri emise de IFM din zona euro la care au recurs investitorii strini. Restrnge-
rea volumului de deineri a fost mai evident n cazul titlurilor de credit (obligaiuni i instru-
mente ale pieei monetare), semnalnd astfel inversarea prolurilor investiionale anterioare ale
investitorilor strini.
1 n msura n care sunt decontate prin intermediul bncilor rezidente, tranzaciile derulate de sectorul deintor de resurse au un
impact asupra activelor i pasivelor externe ale sectorului bancar, care constituie una dintre contrapartidele M3. Sectorul dein-
tor de resurse este format din gospodriile populaiei, societile nenanciare, intermediarii nanciari nemonetari i adminis-
traiile publice, cu excepia administraiei centrale. Pentru detalii privind prezentarea monetar a balanei de pli, a se vedea
B Duc, L., Mayerlen, F. i Sola, P., The monetary presentation of the euro area balance of payments, seria Caietelor de stu-
dii ocazionale, nr. 96, BCE, septembrie 2008. A se vedea i articolul The external dimension of monetary analysis din Buletinul
lunar august 2008.
Pri nci pal el e pozi i i di n contul f i nanci ar
(uxuri nete; miliarde EUR; medii mobile pe trei luni; date
lunare)
-40
-20
0
20
40
60
80
0
-40
-20
20
40
60
80
2011
aciuni
instrumente ale pieei monetare
obligaiuni
ISD
ISD si investiii de portoIoliu
2008 2009 2010
Sursa: BCE.
Not: ISD = investiii strine directe.
Cele mai recente observaii se refer la luna decembrie 2011.
37
BCE
Raport anual
2011
CONDIIILE PE PIEELE MONETARE
AU FOST AFECTATE DE REINTENSIFICAREA
TENSIUNILOR PE PIEELE OBLIGAIUNILOR
GUVERNAMENTALE DIN ZONA EURO
Condiiile pe pieele monetare din zona euro
s-au ameliorat temporar n prima jumtate
a anului 2011, determinnd restrngerea trep-
tat a surplusului de lichiditate (evaluat n
funcie de volumele depuse la Eurosistem).
Totui, ulterior s-a consemnat o deteriorare
accentuat n semestrul II 2011, indus de
adncirea crizei datoriilor suverane. Reinten-
sicarea tensiunilor pe pieele obligaiunilor
guvernamentale din unele ri ale zonei euro n
luna august 2011 a condus la un nivel mai ridi-
cat al riscului perceput de lichiditate i de cre-
dit, ceea ce a afectat mecanismul de transmisie
a politicii monetare. n vederea remedierii dis-
funcionalitilor de pe pieele titlurilor de
valoare i pentru a restabili un mecanism adec-
vat de transmisie a politicii monetare, Eurosis-
temul a reactivat Programul destinat pieelor
titlurilor de valoare i a extins gama de msuri
neconvenionale. Caseta 1 prezint msurile
neconvenionale adoptate n anul 2011, care
s-au dovedit eseniale pentru limitarea efec-
tului de contagiune din perspectiva ratelor
dobnzilor pe pieele monetare. Caseta 4 ilus-
treaz modul n care, n contextul funcionrii
defectuoase a pieelor monetare, satisfacerea
necesarului de lichiditate al bncilor de ctre
Eurosistem se reect n acumularea de ctre
BCN a unor poziii semnicative n cadrul sis-
temului de pli TARGET2.
Caseta 4
SOLDURILE TARGET2 DIN EUROSISTEM N CONTEXTUL PIEELOR MONETARE AFECTATE DE CRIZ
Cnd o banc efectueaz o plat ctre o alt banc situat n alt ar prin sistemul de pli
TARGET2
1
, tranzacia este decontat n banii bncii centrale, ceea ce modic soldurile contu-
rilor curente ale bncilor deschise la respectivele bnci centrale. Decontarea plilor transfron-
taliere ntre bnci din zona euro prin intermediul TARGET2 genereaz solduri intra-Euro-
sistem. Aceste solduri sunt agregate automat, iar la sfritul ecrei zile sunt compensate la
nivelul ntregului Eurosistem, ecare BCN avnd o singur poziie bilateral net fa de BCE.
Prin urmare, anumite BCN au o crean aferent TARGET2, iar altele au un angajament aferent
TARGET2 fa de BCE.
Anterior crizei nanciare i crizei datoriilor suverane, creanele i angajamentele aferente
TARGET2 ale BCN erau relativ stabile datorit faptului c uxurile de pli transfrontaliere
ntre rile din zona euro aveau tendina de a n general echilibrate. Sistemul bancar al unei
ri putea s compenseze n mare parte plile asociate importurilor nete de bunuri i servicii
sau achiziionrii de active de la alte ri din zona euro cu inuxuri, n special prin atragerea de
fonduri de pe piaa interbancar transfrontalier.
n condiiile crizei, angajamentele aferente TARGET2 au crescut considerabil n cazul anumitor
BCN (Gracul A) datorit faptului c sistemele bancare ale rilor respective s-au confruntat cu
pli n euro care nu au fost compensate de ncasri n euro, chiar dac se iau n calcul intrrile
de fonduri publice (inclusiv cele sub forma unor mprumuturi UE-FMI, care n nal se regsesc
n sistemele bancare). Cu aceast situaie s-au confruntat Irlanda, Grecia i Portugalia, iar n
ultima perioad i alte ri. Accesul pe piaa monetar interbancar a devenit extrem de dicil,
1 TARGET2 este sistemul de decontare brut n timp real al Eurosistemului (a se vedea Seciunea 2 din Capitolul 2), care permite
bncilor comerciale din Europa s efectueze tranzacii n euro prin intermediul unei platforme comune i care este utilizat pentru
decontarea operaiunilor bncilor centrale din zona euro.
38
BCE
Raport anual
2011
iar anumite sisteme bancare nu au mai putut
atrage mprumuturi transfrontaliere, n timp
ce mprumuturile contractate anterior tre-
buie rambursate. Totodat, presiunile asupra
nanrii au fost exacerbate n anumite ri de
retragerea depozitelor de ctre populaie.
Cu toate acestea, banii pe care o banc i poate
utiliza pentru a efectua o plat trebuie com-
pensai prin intrri de fonduri. n contex-
tul pieelor monetare interbancare afectate de
criz i al msurilor neconvenionale de poli-
tic monetar introduse de BCE ca rspuns la
aceast situaie, compensarea se realizeaz
prin lichiditi furnizate de banca central:
o banc poate contracta un mprumut de la
banca central a rii sale cu condiia s pre-
zinte o garanie adecvat. Aceasta a generat
creterea excepional a lichiditii furnizate
de Eurosistem n perioada crizei (Gracul B).
Dezechilibrul aprut la nivelul uxurilor de
pli transfrontaliere sugereaz faptul c sis-
temele bancare din anumite ri au nevoie de
un volum mai mare de lichiditate de la banca
central dect cele ale cror bnci comerciale
beneciaz de intrri de pli. Prin urmare, distribuia volumului de lichiditate furnizat n cadrul
Eurosistemului este inegal: anumite BCN furnizeaz un volum mai mare de lichiditate net
dect altele (raportat la dimensiunea sistemelor bancare din rile respective). BCN care furni-
zeaz un volum mai mare de lichiditate net sunt cele care au creane aferente TARGET2 fa
de BCE. Pe de alt parte, BCN care asigur un
volum mai mic de lichiditate net sunt deopo-
triv cele care au creane aferente TARGET2
fa de BCE (Gracul C): sistemele bancare
din rile respective beneciaz de intrri nete
de pli din alte ri din zona euro. Furniza-
rea de lichiditate acestor sisteme bancare de
ctre bncile centrale nu este supus restric-
iilor; creanele aferente TARGET2 reprezint
n schimb un indiciu al disponibilitii unui
volum amplu al lichiditii deinute de bni n
aceste sisteme bancare.
Creterea substanial a angajamentelor afe-
rente TARGET2 nregistrat de BCN din anu-
mite ri n perioada crizei reect presiunile
privind nanarea la nivelul sistemelor ban-
care din rile respective i acomodarea de
ctre Eurosistem a necesarului de lichiditate.
Grafi cul A Sol duri l e TARGET2 al e BCN di n
zona euro
(miliarde EUR)
-200
-100
0
100
200
300
400
500
-200
-100
0
100
200
300
400
500
sIrsitul anului 2010
sIrsitul anului 2011
sIrsitul anului 2007
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17
1 DE
5 EE
4 FI
3 LU
2 NL
6 MT
10 AT
9 SK
8 CY
7 SI
11 BE
15 IE
14 GR
13 FR
12 PT
16 ES
17 IT
Sursa: BCN.
Grafi cul B Furni zarea de l i chi di tate contra-
parti del or di n zona euro pri n operai uni
de pol i ti c monetar al e Eurosi stemul ui
(miliarde EUR; date la sfrit de lun)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2001 2003 2005 2007 2009 2011
Sursa: BCE.
Not: Ultimele date se refer la sfritul lunii decembrie 2011.
39
BCE
Raport anual
2011
Astfel, nivelul foarte ridicat al uxurilor nete de pli transfrontaliere reect susinerea excep-
ional pe care o acord Eurosistemul n vederea asigurrii ecacitii politicii monetare unice.
Msurile neconvenionale luate de BCE au urmrit n primul rnd eliminarea oricror constrn-
geri privind lichiditatea cu care s-ar putea confrunta bncile solvabile n procesul de obinere
a nanrii (Caseta 1). Aceasta contribuie la transmisia ecace a politicii monetare la nivelul
zonei euro pe o scara mai larg i implicit, la meninerea stabilitii preurilor n zona euro pe
termen mediu.
n Uniunea Monetar, riscul cu care se confrunt bncile centrale din cadrul Eurosistemului
(respectiv BCE i BCN din zona euro) se refer la nsi conducerea operaiunilor de politic
monetar i nu la soldurile TARGET2 aferente. O banc central se confrunt ntotdeauna cu
riscul de contrapartid n procesul de implementare a politicii monetare, ns acest risc este ate-
nuat de cadrul de gestionare a riscurilor. n cazul n care o banc central furnizeaz lichiditate
bncilor comerciale, cadrul prevede i cerina de adecvare a garaniilor evaluate la preul pie-
ei i supuse ajustrilor (haircuts). n plus fa de garaniile depuse, bncile sunt n continuare
pe deplin responsabile de mprumuturile pe care le obin din partea Eurosistemului (a se vedea
Seciunea 1 din Capitolul 2). Riscul rezidual, care poate s apar n poda msurilor luate n
vederea diminurii riscurilor, este suportat, de regul, de BCN din zona euro, proporional cu
ponderile pe care acestea le dein n capitalul BCE i nu n funcie de poziiile TARGET2 ale
bncilor centrale individuale.
Creanele sau angajamentele aferente TARGET2 sunt publicate periodic n bilanurile tutu-
ror bncilor centrale din cadrul Eurosistemului. Soldurile intra-Eurosistem (precum cele afe-
rente TARGET2) nu sunt reectate n bilanul consolidat al acestuia, deoarece suma lor este
zero. Cu toate acestea, suma angajamentelor aferente TARGET2 i cea a creanelor aferente
TARGET2 ale BCN din zona euro sunt prezentate n Seciunea 6.2 din Notele explicative
privind bilanul.
Grafi cul C Bi l anuri l e si mpl i f i cate al e BCN care nregi streaz sol duri TARGET2 negati ve, pozi -
ti ve sau neutre
BCN cu sold TARGET2 negativ BCN cu sold TARGET2 neutru
Active
Altele (inclusiv
active financiare)
Altele
Altele
Altele
&UHDQ
TARGET2
Altele (inclusiv
active financiare)
Altele (inclusiv
active financiare)
2SHUDLXQL
de creditare
2SHUDLXQL
de creditare
2SHUDLXQL
de creditare
Bancnote
Bancnote
Bancnote
Conturi curente
LGHSR]LWH
Angajament
TARGET2
Conturi curente
LGHSR]LWH
Conturi curente
LGHSR]LWH
Pasive Active Pasive Active Pasive
BCN cu sold TARGET2 pozitiv
Sursa: BCE.
Not: Acestea sunt reprezentri simplicate ale bilanurilor BCN i nu reect datele reale.
Pe partea de active, categoria Altele include n principal activele nanciare, rezervele n aur i potenialele creane intra-Eurosis-
tem, aferente volumului mai redus de bancnote emise, fa de ponderea BCN n capitalul BCE.
Pe partea de pasive, categoria Bancnote include bancnotele aate n circulaie, proporional cu ponderea BCN n capitalul BCE.
Categoria Conturi curente i depozite corespunde deinerilor de lichiditate ale bncilor n conturi curente la respectivele BCN, n
principal n vederea ndeplinirii cerinelor privind rezervele minime obligatorii, precum i depozitelor bncilor plasate prin facilitatea
de depozit i volumului lichiditii sub forma depozitelor la termen. Categoria Altele cuprinde capitalul i rezervele, provizioanele
i conturile de reevaluare, precum i alte angajamente (inclusiv cele fa de rezidenii zonei euro, precum depozite guvernamentale
i angajamente intra-Eurosistem, aferente volumului mai mare de bancnote emise, fa de ponderea BCN n capitalul BCE, care sunt
semnicative doar n tabelul din centrul gracului).
40
BCE
Raport anual
2011
Graficul 10 ilustreaz evoluiile consem-
nate n anul 2011 de rata dobnzii negarantat
(EURIBOR la trei luni) i de ratele dobnzi-
lor garantate, respectiv EUREPO la trei luni i
rata OIS (overnight index swap rate) la trei luni.
Toate randamentele de pe piaa monetar au cres-
cut constant n prima jumtate a anului. Odat
cu reintensicarea tensiunilor pe pieele datorii-
lor suverane din zona euro n semestrul II 2011,
spread-ul dintre ratele dobnzilor garantate i
cele negarantate pe piaa monetar a nregistrat
o nou majorare semnicativ. Aceste evoluii
au fost determinate, cel mai probabil, de riscurile
sporite de contrapartid i de activitatea n conti-
nuare modest pe pieele monetare la termen.
Din perspectiva ratelor dobnzilor pe termen
foarte scurt, evoluia EONIA pe parcursul anu-
lui 2011 a reectat n mare msur furniza-
rea n continuare de Eurosistem a unor volume
ample de lichiditate ctre bncile din zona
euro, sprijin acordat acestora ncepnd din luna
octombrie 2008. n lunile aprilie i iulie, Con-
siliul guvernatorilor al BCE a majorat ratele
dobnzilor reprezentative cu un total de 50 de
puncte de baz. n prima jumtate a anului, n
condiiile restrngerii surplusului de lichiditate,
EONIA s-a apropiat de rata dobnzii la opera-
iunile principale de renanare, n poda unei
relative volatiliti (Gracul 11). Similar semes-
trului II 2010, n contextul reducerii lichidi-
tii excedentare, tiparul evoluiei EONIA n
cadrul ecrei perioade de aplicare a rezervelor
a devenit mai pronunat, consemnnd un nivel
mai ridicat la debutul perioadei i diminun-
du-se treptat spre sfritul acesteia. Tiparul este
determinat n general de opiunea bncilor de
a ndeplini cerinele privind rezervele obligato-
rii nc din prima parte a perioadei de aplicare,
comportament manifestat de la declanarea tur-
bulenelor n august 2007.
n a doua jumtate a anului 2011, cererea
bncilor de volume ample de lichiditate s-a
Grafi cul 10 Ratel e EUREPO, EURI BOR i OI S
l a trei l uni
(procente p.a.; spread-ul n puncte de baz; date zilnice)
EUREPO la trei luni (scala din stnga)
EURIBOR la trei luni (scala din stnga)
rata OIS la trei luni (scala din stnga)
spread-ul ntre EURIBOR i EUREPO la trei luni
(scala din dreapta)
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
220
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sursa: BCE, Bloomberg i Thomson Reuters.
Grafi cul 11 Ratel e dobnzi l or BCE i rata
dobnzi i overni ght
(procente p.a.; date zilnice)
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
ian. mar. mai
2011
iul. sept. nov.
rata dobnzii minim acceptat la operaiunile
principale de refinanare
rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal
rata dobnzii la facilitatea de depozit
rata dobnzii la depozitele overnight (EONIA)
Sursa: BCE, Bloomberg i Thomson Reuters.
41
BCE
Raport anual
2011
manifestat din nou pe fondul reintensicrii
crizei datoriilor suverane din zona euro, motiv
pentru care nivelul EONIA s-a meninut net
inferior ratei xe a dobnzii la operaiunile
principale de renanare i ORTL efectuate de
Eurosistem i n vecintatea ratei dobnzii la
facilitatea de depozit. Consiliul guvernatorilor
a hotrt reducerea ratelor dobnzilor repre-
zentative ale BCE cu cte 25 de puncte de baz
n lunile noiembrie i decembrie. Pe parcursul
anului 2011 s-au nregistrat creteri sporadice
ale EONIA att la ncheierea perioadelor de
aplicare a rezervelor, ct i la sfritul interva-
lului de gestionare a disponibilitilor (respec-
tiv la nele anului).
PIEELE OBLIGAIUNILOR GUVERNAMENTALE
DIN ZONA EURO S-AU CONFRUNTAT CU
TENSIUNI N CRETERE N ANUL 2011
Randamentele obligaiunilor guvernamen-
tale pe termen lung cotate AAA au consem-
nat, n general, un recul n anul 2011 att
n zona euro, ct i n Statele Unite. De la
un nivel de aproximativ 3,3% nregistrat n
ambele regiuni la nceputul lunii ianuarie,
acestea s-au diminuat pn la 2,0% n Sta-
tele Unite i la 2,6% n zona euro la sfritul
lunii decembrie (Gracul 12).
n primele trei trimestre ale anului 2011, randa-
mentele aferente obligaiunilor guvernamentale
pe 10 ani din zona euro i Statele Unite au con-
semnat evoluii n general similare, meninn-
du-se pe trendul iniiat la jumtatea anului 2010.
n lunile urmtoare ns, randamentele au tins
s nregistreze micri divergente n cele dou
regiuni, n special datorit faptului c ratele
dobnzilor din zona euro au reectat modic-
rile rapide ale sentimentului participanilor pe
pia care, la rndul lor, erau asociate ndeosebi
evoluiei crizei datoriilor suverane.
n privina evoluiei randamentelor aferente
obligaiunilor guvernamentale pe parcursul
anului 2011, pot identicate dou etape dis-
tincte. n perioada ianuarie-februarie, randa-
mentele titlurilor de stat pe 10 ani din zona euro
i Statele Unite au urcat, pe msur ce datele
economice semnalau n continuare o relansare
economic robust. n zona euro, sentimentul
participanilor pe pia a oferit un sprijin supli-
mentar evoluiei favorabile, reectnd amelio-
rarea condiiilor pe pieele datoriilor suverane
ale rilor care se confruntau cu tensiuni n plan
scal, ca urmare a anticipaiilor referitoare la
extinderea domeniului de aplicare al European
Financial Stability Facility (EFSF) i la supli-
mentarea fondurilor acestuia. n Statele Unite,
pieele obligaiunilor guvernamentale au bene-
ciat de susinere suplimentar din partea pla-
nurilor scale anunate de administraia ameri-
can n luna decembrie 2010.
Cea de-a doua etap a nceput n luna martie,
odat cu stoparea trendului ascendent observat
n cazul randamentelor obligaiunilor guver-
namentale att n zona euro, ct i n Sta-
tele Unite, ceea ce a marcat debutul unei peri-
oade prelungite de valori n scdere. Inversarea
trendului a fost determinat de tensiunile poli-
tice din nordul Africii i din Orientul Mijlociu,
Grafi cul 12 Randamentel e obl i gai uni l or
guvernamental e cu scadena l a zece ani
(procente p.a.; date zilnice: 1 ianuarie 2006-2 martie 2012)
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
2006 2007 2008 2009 2010 2011
zona euro
Statele Unite
Sursa: Thomson Reuters i BCE.
Not: Randamentul obligaiunilor cu scadena la zece ani din
zona euro include numai rile care beneciaz de rating AAA
din partea Fitch.
42
BCE
Raport anual
2011
precum i de seismul din Japonia, conducnd
la orientarea uxurilor investiionale ctre pla-
samente cu grad ridicat de siguran, cu pre-
cdere active exprimate n dolari SUA i euro.
Restrngerea randamentelor s-a datorat par-
ial i unei evaluri mai puin favorabile a cre-
terii economice din Statele Unite, n contex-
tul nspririi politicii monetare n China i al
ieftinirii materiilor prime, pe care participan-
ii pe pia au tins s o asocieze unor sem-
nale de decelerare a creterii economiei mon-
diale. n zona euro, reintensicarea tensiunilor
pe pieele datoriilor suverane i amplicarea
temerilor referitoare la o posibil restructurare
a datoriei suverane a Greciei au favorizat decli-
nul randamentelor n rile beneciind de cali-
cativul AAA, ntr-un context caracterizat de
prime de lichiditate ridicate.
ncepnd cu luna iulie, criza datoriilor suve-
rane din zona euro s-a extins de la economi-
ile mai mici, ncepnd s afecteze i unele ri
mai mari. Aceasta a determinat declinul n con-
tinuare al randamentelor asociate obligaiuni-
lor guvernamentale pe 10 ani cotate AAA, n
urma intensicrii achiziiilor de obligaiuni
pe fondul orientrii investitorilor ctre plasa-
mente cu grad ridicat de siguran. n poda
sporirii incertitudinilor participanilor pe pia
la nceputul lunii august, generate de retrogra-
darea datoriei suverane a SUA de ctre una din-
tre principalele trei agenii de rating i de dis-
cuiile privind plafonul de ndatorare al acestei
ri, scderea randamentelor asociat fenome-
nului de orientare a investitorilor ctre plasa-
mente cu grad ridicat de siguran a continuat,
dat ind c noile informaii indicau perspec-
tive economice mai fragile, iar pieele au reeva-
luat traiectoria viitoare a ratelor dobnzilor pe
termen scurt.
n ultimul trimestru al anului, randamen-
tele aferente obligaiunilor guvernamen-
tale pe 10 ani cotate AAA din zona euro au
consemnat o cretere moderat, atingnd un
nivel maxim uor peste 3,0% la sfritul lunii
noiembrie, dar ulterior s-au diminuat pn
la 2,7% la nele anului 2011. n Statele Unite,
n schimb, randamentele obligaiunilor
similare s-au plasat n continuare pe un trend
descendent, scznd aproximativ 20 de puncte
de baz pn la 2%, ca efect att al persistenei
apetitului ridicat al investitorilor internaionali
pentru activele exprimate n dolari SUA, ct i
al anunului Comitetului Federal pentru Ope-
raiuni de Pia referitor la decizia acestuia de
extindere a scadenei medii a deinerilor de
obligaiuni lansate de Trezoreria SUA. Avan-
sul nregistrat de randamentele asociate titlu-
rilor cotate AAA pe ansamblul zonei euro n
aceast perioad a anului poate atribuit dina-
micilor divergente n diferitele state membre
care beneciaz de calicativul AAA. Dup
ce randamentele obligaiunilor lansate de sta-
tul francez i cel german s-au nscris pe tra-
iectorii similare n primele trei trimestre ale
anului 2011, acestea au nceput s evolueze
divergent n luna octombrie, reectnd dife-
rene tot mai semnicative la nivelul percepiei
riscului suveran. Decuplarea acestora a fost
vizibil ndeosebi n prima jumtate a lunii
noiembrie, cnd randamentele asociate obliga-
iunilor Germaniei i-au continuat trendul des-
cresctor, n concordan cu evoluia din Sta-
tele Unite, n timp ce randamentele asociate
obligaiunilor lansate de Frana au consemnat
o majorare considerabil.
O caracteristic principal a pieelor obligaiu-
nilor guvernamentale din zona euro n anul 2011
a fost reprezentat de evoluiile divergente ale
randamentelor n statele membre, ca efect e al
calicativului de credit acordat rilor respec-
tive, e al percepiei pieelor privind fundamen-
tele scale ale acestora. n ansamblu, reduce-
rea randamentelor pe termen lung aferente unor
ri din zona euro cu calicativul AAA i majo-
rarea acestora n rile din zona euro cu cali-
cative inferioare ar putea constitui indicii cu
privire la extinderea, n percepia investito-
rilor, a discrepanei privind riscul dintre cele
dou grupuri de ri. Pe de alt parte, mic-
rile n tandem observate la nivelul primelor ata-
ate CDS suverane n toate rile din zona euro
evideniaz c datoria suveran a fost perceput
ca ind mai riscant pe ansamblul zonei euro,
dei n msur diferit de la o ar la alta (a se
vedea Caseta 5).
43
BCE
Raport anual
2011
Caseta 5
TURBULENELE PE PIEELE DATORIEI SUVERANE DIN ZONA EURO I CONSECINE ASUPRA SECTO-
RULUI FINANCIAR N ANUL 2011
Dup introducerea monedei euro n anul 1999, randamentele bonicate pe pieele datoriei
guvernamentale pe termen lung au nregistrat evoluii corelate n rile din zona euro, iar nive-
lurile acestora au consemnat, n general, evoluii convergente. Creterea progresiv a corelaii-
lor bilaterale dintre randamente, asociat evoluiilor sus-menionate, a reectat percepiile pie-
ei conform crora riscurile au fost, n linii mari, similare n aceste ri, precum i c acestea au
urmat traiectorii aproximativ paralele. Totui, turbulenele nanciare care s-au manifestat nce-
pnd cu vara anului 2007 i s-au acutizat odat cu falimentul Lehman Brothers un an mai trziu
au determinat modicri semnicative ale acestui pattern. De fapt, din vara anului 2007, core-
laiile ntre randamentele aferente obligaiunilor guvernamentale cu scadena la 10 ani din zona
euro au nceput s se reduc, principalul factor determinant al acestei evoluii ind percepi-
ile pieei referitoare la fundamentele scale specice ecrei ri. Dincolo de pieele obligaiu-
nilor guvernamentale, aversiunea ridicat fa de riscuri, predominant ncepnd cu vara anu-
lui 2007, a afectat i sectorul nanciar, fenomen cu amplitudini considerabil diferite de la ar la
ar n interiorul zonei euro. Caseta analizeaz succint modicrile intervenite n relaiile exis-
tente pe pieele obligaiunilor guvernamentale din zona euro, precum i n relaia dintre pieele
obligaiunilor guvernamentale i sectorul nanciar.
Pn la mijlocul anului 2007, diferenele att ntre randamentele aferente obligaiunilor guver-
namentale, ct i ntre primele de risc asociate credit default swaps (CDS) suverane din zona
euro au fost nesemnicative. Ulterior ns, au nceput s se manifeste diferene sensibile care
au atins niveluri nemaintlnite, mai ales n rile care s-au confruntat cu probleme scale acute
(Irlanda, Portugalia i Grecia), dei acest fenomen s-a observat ntr-un numr mai mare de state
membre ale zonei euro ncepnd din anul 2010.
Modicrile la nivelul relaiei dintre randamentele obligaiunilor guvernamentale i primele de
risc asociate CDS suverane n diverse ri pot clar evideniate prin utilizarea corelaiilor vari-
abile n timp, bazate pe estimarea n cadrul unui model econometric
1
. Gracul A prezint inter-
valul (calculat ca diferena ntre nivelul maxim i cel minim) i mediana corelaiilor bilaterale
aferente randamentelor obligaiunilor guvernamentale cu scadena la 10 ani n raport cu cele ger-
mane cu aceeai scaden, n timp ce Gracul B ilustreaz intervalul corespunztor i mediana
corelaiilor bilaterale ale primelor de risc aferente CDS din aceleai ri comparativ cu prima
de risc aferent CDS cu scadena la 5 ani pe Grecia
2
. n ansamblu, cele dou grace furnizeaz
informaii referitoare la faptul c, dei corelaiile la nivelul randamentelor s-au plasat pe palierul
valorilor negative la nalul anului 2009, cele asociate CDS s-au meninut, n general, pozitive,
n poda unor uctuaii ample i a unui trend descendent ncepnd din anul 2010. Determinant
1 Corelaiile variabile n timp sunt calculate prin intermediul modelului multivariat Garch. Dei se pot baza, n principiu, i pe core-
laiile dintre variaiile nregistrate de randamente i CDS calculate ntr-un interval temporal cu o durat predenit, se prefer uti-
lizarea estimrii bazate pe model, ntruct intervalul temporal pentru care sunt calculate corelaiile este ales n mod optim chiar de
model, iar corelaiile rezultate pot interpretate drept corelaii locale (referitoare la cele mai recente observaii din eantionul
utilizat n estimare), i nu drept corelaii medii aferente unui anumit interval.
2 Cu 11 serii temporale, ecare matrice de corelaie conine 55 de serii temporale care nu pot prezentate ntr-un simplu grac. Sim-
plicnd, cuantilele celor 55 de corelaii bilaterale sunt calculate pentru ecare zi din eantion, respectiv cea de-a 5-a i cea de-a
95-a cuantil, precum i mediana. Astfel, setul amplu de serii temporale de coecieni de corelare este sintetizat prin intermediul
a numai trei serii temporale.
44
BCE
Raport anual
2011
pentru evoluiile divergente din cele dou seturi de corelri este faptul c CDS sunt, n princi-
pal, msuri ale riscului de intrare n incapacitate de plat, n timp ce randamentele obligaiunilor
sunt, de asemenea, inuenate de modicri ale preferinei pentru lichiditate manifestate de par-
ticipanii pe pia, care au deinut un rol-cheie n perioadele recente de tensiuni pe pieele nan-
ciare. De fapt, pe msur ce problemele de ordin scal s-au intensicat i s-au extins n zona
euro, investitorii au avut tendina s aloce fonduri ndeosebi ctre acele piee de obligaiuni per-
cepute a caracterizate de un grad relativ mai nalt de lichiditate i siguran, piaa titlurilor de
stat germane ind un exponent de marc n acest sens. Prin urmare, apariia corelaiilor negative
ntre randamentele obligaiunilor guvernamentale din zona euro nu ar trebui interpretat doar ca
un indiciu al diminurii riscului de credit n unele ri, respectiv al amplicrii acestuia n alte
state. De fapt, corelaiile bilaterale n scdere, dar nc pozitive, dintre primele CDS suverane
din zona euro i spread-ul CDS aferent datoriei publice greceti indic faptul c riscurile suve-
rane n zona euro au prezentat evoluii interdependente, cu amplitudini diferite.
n ceea ce privete interaciunea riscurilor dintre sectorul datoriei suverane i sectorul nan-
ciar, mai multe canale au deinut un rol n acest sens. n primul rnd, expunerea sistemelor ban-
care din zona euro la riscurile suverane a reprezentat o surs de transmitere direct a riscuri-
lor. n al doilea rnd, reeaua interconectat de instituii nanciare i complexitatea expunerilor
reciproce ale acestora este posibil s constituit motivul pentru care anumite instituii nanci-
are au fost expuse indirect riscului suveran. n al treilea rnd, este de menionat percepia pieei
conform creia, n eventualitatea unor probleme de amploare la nivelul sistemului bancar, inter-
venia statului ar antrena costuri n plan scal i ar alimenta riscul de intrare a rii n incapa-
citate de plat.
Grafi cul A Val oarea maxi m, mi ni m i
medi ana corel ai i l or bi l ateral e cu
randamentul obl i gai uni l or guvernamental e
germane cu scadena l a 10 ani
(date zilnice; 24 martie 2008-6 ianuarie 2012 )
-1,00
-0,75
-0,50
-0,25
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
-1,00
-0,75
-0,50
-0,25
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
maxim
minim
mediana
2008 2009 2010 2011
Sursa: Thomson Reuters i BCE.
Not: Valoarea maxim, minim i mediana din ecare zi sunt
calculate pe baza celor 10 corelaii bilaterale dintre randamen-
tul obligaiunilor guvernamentale germane cu scadena la 10
ani i randamentele obligaiunilor de stat cu scadena la 10 ani
emise de Belgia, Irlanda, Grecia, Spania, Frana, Italia, rile
de Jos, Austria, Portugalia i Finlanda.
Grafi cul B Val oarea maxi m, mi ni m i
medi ana corel ai i l or bi l ateral e cu pri ma
de ri sc af erent CDS cu scadena l a 5 ani
pe Greci a
(date zilnice; 2 iunie 2008-6 ianuarie 2012 )
0,25
0,50
0,75
1,00
0,25
0,50
0,75
1,00
maxim
minim
mediana
2008 2009 2010 2011
Sursa: Thomson Reuters i BCE.
Not: Valoarea maxim, minim i mediana din ecare zi
sunt calculate pe baza celor 10 corelaii bilaterale dintre prima
CDS cu scadena la 5 ani pe Grecia i prima CDS cu scadena
la 5 ani pe Belgia, Germania, Irlanda, Spania, Frana, Italia,
rile de Jos, Austria, Portugalia i Finlanda.
45
BCE
Raport anual
2011
Pentru a ilustra aceste interaciuni, Gracul C prezint evoluiile nregistrate de cei doi indici
iTraxx pentru scadena la 5 ani, respectiv iTraxx SovX Western Europe i Traxx Senior Finan-
cials
3
. Primul indice se refer la agregarea CDS suverane la nivelul zonei euro, iar cel de-al
doilea agreg spread-urile CDS pentru 25 dintre cele mai importante instituii nanciare din
zona euro (trane din categoria senior). Dei aceste instituii nanciare nu ar trebui s e afec-
tate de evoluia riscului suveran, ntruct dein portofolii extrem de diversicate, riscul aces-
tora de intrare n incapacitate de plat, msurat prin intermediul CDS, a crescut odat cu ris-
cul de intrare n incapacitate de plat a statelor, ndeosebi n perioada martie-octombrie 2011.
Corelaiile variabile n timp dintre aceti doi indici afereni CDS, precum i volatilitile asoci-
ate acestor indici, au manifestat tendine ascendente ncepnd cu luna aprilie 2011 (Gracul D).
ncepnd din luna august 2011, ca urmare a reactivrii Programului destinat pieelor titlurilor
de valoare i a deciziilor adoptate cu prilejul summitului UE din data de 21 iulie 2011, corela-
ia a consemnat o tendin de diminuare, dei n primele zile ale anului 2012 a revenit tempo-
rar la nivelurile ridicate de la nele lunii august. Trendul n general ascendent al acestei corela-
ii a evideniat riscul sporit de manifestare concomitent a unor crize determinate de intrri n
incapacitate de plat n cele dou sectoare, prin intermediul expunerii tot mai pronunate a sis-
temului nanciar la riscurile suverane.
3 iTraxx SovX Western Europe reprezint un indice cu baza determinat de nivelurile primelor aferente CDS emise de rile
vest-europene pe o anumit scaden. iTraxx Financials Senior este un indice cu baza determinat de nivelurile primelor aferente
CDS pentru tranele din categoria senior pe o anumit scaden, emise de cele mai importante 25 de instituii nanciare din zona
euro. Structura detaliat a acestor indici este prezentat pe website-ul Markit.
Grafi cul C Evol ui a i ndi ci l or i Traxx SovX
Western Europe i i Traxx Seni or Fi nanci al s
pentru scadena de 5 ani
(date zilnice; 1 ianuarie 2010-18 ianuarie 2012)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
iTraxx Senior Financials
iTraxx SovX Western Europe
2010 2011
Sursa: Bloomberg.
Grafi cul D Devi ai i l e standard vari abi l e n
ti mp i corel ai a unor i ndi ci i Traxx
(date zilnice; 1 ianuarie 2010-18 ianuarie 2012)
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
0
50
100
150
200
250
300
2010 2011
deviaia standard a indicelui iTraxx Senior Financials
deviaia standard a indicelui iTraxx SovX
Western Europe
corelaia (scala din stnga)
trendul corelaiei (scala din stnga)
Sursa: Bloomberg i BCE.
Not: Scala din dreapta indic procentele anualizate. Deviaiile
standard i corelaia variabile n timp sunt calculate prin inter-
mediul modelelor bivariate Garch pentru variaiile celor doi
indici iTraxx.
46
BCE
Raport anual
2011
Diferenialele asociate randamentelor obliga-
iunilor guvernamentale cu scadena la 10 ani
n raport cu cele corespunztoare obligaiuni-
lor emise de Germania au nceput s se majo-
reze n luna martie 2011 n cazul Greciei,
Irlandei i Portugaliei, ca urmare a retrograd-
rii datoriei suverane n aceste ri, i au con-
tinuat s se amplice n perioada aprilie-mai,
pe msur ce necesitatea restructurrii dato-
riei publice a Greciei capta tot mai mult atenie
(a se vedea gracul din Caseta 1). La nceputul
lunii iunie 2011, spread-urile n Grecia, Irlanda
i Portugalia s-au situat, n medie, la valori cu
peste 500 puncte de baz superioare celor nre-
gistrate n luna mai 2010, n timpul accentu-
rii pentru prima dat a tensiunilor pe pieele
datoriei suverane. ncepnd cu luna iunie 2011,
tensiunile asociate datoriei suverane au nce-
put s afecteze i rile mai mari, mai ales Italia
i Spania, n contextul discuiilor i al incerti-
tudinilor referitoare la soluionarea crizei dato-
riilor suverane din zona euro. Dup vrful con-
semnat n ultima sptmn din luna noiembrie,
spread-urile asociate randamentelor obligaiu-
nilor pe 10 ani n raport cu cele corespunztoare
obligaiunilor emise de Germania au manifes-
tat o ngustare semnicativ ctre nele anului.
Evoluia s-a datorat ameliorrii sentimentului
participanilor pe pia n perioada premer-
gtoare reuniunii la nivel de e de state i de
guverne din zona euro, care a avut loc la data
de 9 decembrie 2011, precum i reducerii rate-
lor dobnzilor reprezentative ale BCE i msu-
rilor neconvenionale suplimentare de poli-
tic monetar. n plus, aciunile ntreprinse de
unele bnci centrale n principalele regiuni eco-
nomice destinate consolidrii capacitii aces-
tora de a furniza lichiditate sistemului nanciar
internaional au contribuit la atenuarea tensiu-
nilor pe pieele datoriei suverane.
Ulterior creterii moderate nregistrate n pri-
mele trei luni ale anului 2011, randamentele
reale s-au nscris pe un trend descendent, reec-
tnd amplicarea riscurilor geopolitice i dete-
riorarea perspectivelor economiei mondiale. La
nceputul lunii iunie, randamentul aferent obli-
gaiunilor guvernamentale pe 5 ani indexat cu
rata inaiei din zona euro s-a diminuat pn
la 0,5%, iar cel ataat titlurilor cu scadena la
10 ani a atins 1,2%. Ulterior, scderea randa-
mentelor reale a cunoscut o nou accelerare,
atestat de faptul c randamentele spot n ter-
meni reali aferente obligaiunilor guvernamen-
tale cu scadena la 5 i 10 ani s-au plasat la 0,2%
i, respectiv, 0,8% n luna decembrie. n ansam-
blu, declinul randamentelor reale pe parcursul
anului a fost n concordan cu semnalele pri-
vind deteriorarea perspectivelor economice i,
n general, a survenit ntr-un context marcat de
relativa stabilizare a anticipaiilor privind ina-
ia. La sfritul anului 2011, nivelul implicit al
ratei inaiei ateptate pe un orizont de 5 ani,
rezultat din rata dobnzii forward pe 5 ani, s-a
situat la 2,4%, respectiv cu 10 puncte de baz
superior nivelului nregistrat la nele lui 2010,
semnale convergente ind transmise i de con-
tractele swap pe rata inaiei.
PREURILE ACIUNILOR DIN
ZONA EURO AU NREGISTRAT UN
DECLIN ACCENTUAT N ANUL 2011
Pe ansamblu, preurile aciunilor din zona euro
au sczut cu aproximativ 20% n anul 2011, n
timp ce cotaiile din Statele Unite s-au meni-
nut relativ stabile n perioada analizat (Gra-
cul 13). Totodat, indicii bursieri cu acoperire
larg au consemnat reduceri de 7% n Regatul
Unit i de 19% n Japonia. n anul 2011, decli-
nul mai sever nregistrat de indicele bursier din
zona euro n comparaie cu contrapartida aces-
tuia din SUA s-a datorat n principal evoluii-
lor din semestrul II 2011 i a reectat ndeo-
sebi acutizarea crizei datoriilor suverane din
zona euro, precum i ncetinirea dinamicii pro-
tului n zona euro.
La sfritul anului 2010 i n primele 3 luni
ale anului 2011, indicii bursieri s-au apre-
ciat n zona euro i n Statele Unite, pe seama
publicrii unor informaii economice favora-
bile, a unor anunuri pozitive privind protul i
a unui reviriment rav al apetitului pentru risc.
n ansamblu, indicii Dow Jones EURO STOXX
i Standard&Poors 500 s-au apreciat cu 9% i,
respectiv, 12% n intervalul cuprins ntre sfr-
itul lunii noiembrie 2010 i nele lunii mar-
tie 2011. n zona euro, cotaiile aciunilor din
47
BCE
Raport anual
2011
sectorul nanciar au consemnat creteri supe-
rioare celor nregistrate de indicele compozit n
aceast perioad, urcnd cu aproximativ 15%.
Totodat, cotaiile titlurilor din industrie i din
ramurile petroliere i de gaze naturale au nre-
gistrat, de asemenea, creteri semnicative, n
contextul dinamicii economice favorabile.
n luna aprilie 2011, trendul pozitiv observat la
nivelul preurilor aciunilor a fost ntrerupt, n
principal ca urmare a tensiunilor politice din
nordul Africii i din Orientul Mijlociu, a con-
secinelor efective i anticipate ale seismului
din Japonia, precum i a acutizrii tensiunilor
pe pieele datoriei suverane din zona euro. Ulte-
rior, pe parcursul trimestrului II 2011, cotaiile
bursiere au consemnat scderi moderate att n
Statele Unite, ct i n zona euro, pe msur ce
participanii pe pia au nceput s ncorporeze
n preuri implicaiile reevalurii perspectivelor
de cretere a economiei mondiale.
Tendina descendent a preurilor aciunilor
a devenit mai pronunat n trimestrul III 2011,
reectnd reacia negativ a pieelor la adresa
retrogradrii datoriei suverane a SUA de
ctre una dintre principalele agenii de rating,
precum i incertitudinile n cretere referi-
toare la intensitatea propagrii crizei datorii-
lor suverane din zona euro. n ansamblu, indi-
cele Dow Jones EURO STOXX s-a depreciat
cu aproximativ 23% n intervalul iulieseptem-
brie, n timp ce indicele Standard&Poors 500
a sczut cu 14%. Totodat, preurilor aciunilor
emise de companiile din sectorul nanciar al
zonei euro au nregistrat un recul de circa 30%
fa de sfritul lunii mai, pierderi substani-
ale ind consemnate i la nivelul cotaiilor afe-
rente companiilor furnizoare de utiliti i ale
celor din industrie. Evoluiile din Statele Unite
au fost similare, la nivelul aciunilor din secto-
rul nanciar i din industrie reducerile preuri-
lor depind 20% n aceeai perioad.
Pe lng faptul c au fost afectate de factorii
enumerai mai sus, cotaiile bursiere au nregis-
trat evoluii negative n trimestrul III 2011 i pe
seama informaiilor dezamgitoare privind pro-
tul obinut de companii. Ritmul anual de cre-
tere a ctigului efectiv pe aciune aferent com-
paniilor din zona euro incluse n coul indicelui
Dow Jones EURO STOXX a cunoscut o dece-
lerare, de la 29% n luna mai la 20% n luna
august. De asemenea, ritmul anticipat de cre-
tere a ctigului pe aciune pe termen scurt
s-a diminuat de la 12% n luna mai la 10% n
luna august.
n trimestrul IV 2011, n poda acutizrii vola-
tilitii implicite a indicilor bursieri n sens
larg, a tensiunilor semnicative manifestate
pe unele segmente ale pieei i a incertitudini-
lor referitoare la creterea economiei mondiale,
cotaiile bursiere s-au renscris pe o traiectorie
ascendent pe ambele maluri ale Atlanticului.
Indicele Dow Jones EURO STOXX n sens larg
i indicele Standard&Poors 500 s-au apreciat
cu aproximativ 5% i, respectiv, 10% fa de
trimestrul anterior. Pe parcursul intervalului,
variaiile la nivelul sentimentului participani-
lor pe pia n privina crizei datoriilor suverane
din zona euro a continuat s inueneze preu-
rile aciunilor companiilor listate n zona euro.
Cu toate acestea, ndeosebi n lunile noiembrie
i decembrie, cursurile aciunilor au fost susi-
nute de unele date economice peste ateptri n
Grafi cul 13 Pri nci pal i i i ndi ci bursi eri
(indici: 4 ianuarie 2011 = 100; date zilnice:
1 ianuarie 2006-2 martie 2012)
40
60
80
100
120
140
160
180
200
40
60
80
100
120
140
160
180
200
EURO STOXX
S&P 500
Nikkei 225
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sursa: Thomson Reuters.
48
BCE
Raport anual
2011
Statele Unite, de revigorarea sentimentului par-
ticipanilor pe pia n perioada premergtoare
reuniunilor la nivel de e de state i de guverne
din zona euro, care au avut loc la 26 octombrie
i 9 decembrie, de aciunile coordonate ntre-
prinse de unele bnci centrale n vederea conso-
lidrii capacitii acestora de a furniza lichidi-
tate sistemului nanciar internaional, precum
i de reducerile ratelor dobnzilor reprezen-
tative ale BCE i de msurile neconvenionale
suplimentare de politic monetar.
n ultimele luni ale anului, evoluiile sectoriale
la nivelul indicilor bursieri din zona euro au
fost mixte, scderile ind concentrate n sec-
torul nanciar, cel al telecomunicaiilor i cel
al utilitilor, iar creterile ind nregistrate n
toate celelalte sectoare, ndeosebi cel produc-
tor de gaze naturale i petrol. Evoluia negativ
a preurilor titlurilor din sectorul nanciar al
zonei euro a reectat evoluiile crizei datori-
ilor suverane din zona euro i repercusiunile
acestora asupra soliditii sectorului bancar
prin intermediul deinerilor acestuia de obliga-
iuni guvernamentale, precum i retrogradrile
anunate de ageniile de rating i amplicarea
tensiunilor pe pieele de nanare bancar.
DINAMICA MPRUMUTURILOR CONTRACTATE
DE POPULAIE S-A MENINUT MODERAT
Ritmul anual de cretere a mprumuturilor
totale contractate de populaie s-a temperat n
anul 2011, estimndu-se c s-a situat la 1,5% n
luna decembrie fa de 2,5% n aceeai perioad
a anului anterior. Aceasta s-a datorat diminu-
rii contribuiei din partea mprumuturilor acor-
date gospodriilor populaiei i rmase n bilan-
urile IFM (respectiv o contribuie neajustat cu
volumul vnzrilor de credite i al operaiuni-
lor de securitizare), care aproape s-a njumtit
comparativ cu anul 2010, n timp ce contribu-
ia dinamicii anuale a mprumuturilor acordate
de sectorul non-IFM s-a majorat semnicativ
i a devenit pozitiv (cu un ritm anual de cre-
tere a acestui tip de mprumuturi de 2,3% n
luna decembrie 2011, fa de -2,4% n decem-
brie 2010). Aceste evoluii divergente se explic
n principal prin faptul c uxurile operaiu-
nilor de securitizare reprezint cea mai mare
parte a volumului de mprumuturi acordate de
sectorul non-IFM. Astfel, dup ce n anul 2010
activitatea de securitizare a fost extrem de
modest, aceste uxuri s-au majorat semnica-
tiv n semestrul II 2011.
mprumuturile pentru achiziia de locuine au
acionat n continuare ca vector principal al
activitii IFM de creditare a populaiei. Rit-
mul anual de cretere a acestui tip de mprumu-
turi (ajustat cu volumul vnzrilor de credite i
al operaiunilor de securitizare), care s-a situat
la 3,1% la sfritul anului 2010, a rmas n gene-
ral nemodicat n prima jumtate a anului 2011
i ulterior s-a temperat treptat n semestrul II,
pn la 1,9% n luna decembrie 2011. Evoluia
a reectat probabil att factori pe partea cererii,
ct i pe partea ofertei. Sondajul asupra creditu-
lui bancar n zona euro a semnalat decelerarea
activitii economice i deteriorarea perspecti-
velor privind piaa imobiliar ca ind principa-
lii determinani ai declinului semnicativ con-
semnat de cererea net de credite imobiliare,
n special n a doua jumtate a anului. Pe par-
tea ofertei, sondajul a indicat majorarea soldu-
lui net al bncilor care au raportat nsprirea
standardelor de creditare, ndeosebi spre sfri-
tul anului. Astfel, n poda reducerii dobnzi-
lor pe pia, ratele dobnzilor bancare la mpru-
muturile acordate populaiei pentru achiziia de
locuine au nregistrat o cretere moderat n
anul 2011 (cu 36 de puncte de baz n medie),
majorri mai nsemnate consemnndu-se n
cazul mprumuturilor cu dobnd variabil sau
cu rat x a dobnzii pe o perioad iniial de
cel mult un an.
Dinamica anual a creditelor de consum a rmas
n teritoriu negativ n anul 2011, nregistrnd un
declin relativ pn la -2,0% n luna decembrie,
comparativ cu -1,2% n luna decembrie 2010.
Evoluiile modeste pe segmentul creditelor de
consum s-au datorat n principal factorilor pe
partea cererii i au conrmat concluziile son-
dajelor n rndul consumatorilor, n special n
ceea ce privete apetitul redus al acestora pen-
tru achiziiile de bunuri de folosin ndelun-
gat cu valoare ridicat. Cererea de credite de
consum a fost probabil descurajat de creterea
49
BCE
Raport anual
2011
modest a venitului disponibil real al popula-
iei, precum i de meninerea unui grad foarte
ridicat de ndatorare a acestui sector. Sondajul
asupra creditului bancar a semnalat att sc-
derea cererii, ct i nsprirea standardelor de
creditare n cazul acestui tip de mprumuturi.
Ratele dobnzilor bancare la creditele de con-
sum s-au majorat n medie cu 32 de puncte de
baz n anul 2011, marcnd astfel inversarea
parial a trendului descendent consemnat n
anul 2010 (Gracul 14).
GRADUL DE NDATORARE A POPULAIEI
A SCZUT UOR, NS A RMAS RIDICAT
Soldul datoriei gospodriilor populaiei din
zona euro s-a majorat uor (cu o dinamic esti-
mat de 1,5%) n termeni nominali n anul 2011.
Totui, aceast majorare a fost devansat de
ritmul de cretere a venitului nominal, msu-
rat fie prin venitul disponibil brut, fie prin
PIB. n consecin, se estimeaz c gradul de
ndatorare a populaiei s-a restrns marginal n
anul 2011 comparativ cu nivelurile nregistrate
la sfritul anului 2010 (de la 100,1% la 99,4%
ca pondere a datoriei n venitul disponibil brut
i de la 66,3% la 65,2% ca pondere n PIB; Gra-
cul 15). Povara serviciului datoriei, exprimat
ca pondere a plilor de dobnzi n venitul dis-
ponibil brut, s-a majorat marginal n anul 2011,
n principal pe fondul creterii uoare a ratelor
dobnzilor active.
COSTUL FINANRII DIN SURSE EXTERNE
A SOCIETILOR NEFINANCIARE S-A
MENINUT LIMITAT N ANUL 2011
Costul real al nanrii din surse externe a soci-
etilor nenanciare s-a meninut n general
neschimbat la sfritul anului 2011 compara-
tiv cu sfritul anului 2010. Dup ce n semes-
trul I 2011 a consemnat o diminuare, costul real
Grafi cul 14 Ratel e dobnzi l or l a
credi tel e acordate popul ai ei i
soci eti l or nef i nanci are
(procente p.a.; se exclud spezele; rate aferente creditelor noi)
2
3
4
5
6
7
8
9
10
2
3
4
5
6
7
8
9
10
ratele dobnzilor pe termen scurt la creditele acordate
societilor neIinanciare
ratele dobnzilor pe termen lung la creditele acordate
societilor neIinanciare
ratele dobnzilor la creditele imobiliare acordate populaiei
ratele dobnzilor la creditele de consum acordate
populaiei
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sursa: BCE.
Grafi cul 15 Gradul de ndatorare i pl i l e
de dobnzi n rndul popul ai ei
(procente)
40
50
60
70
80
90
100
110
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
povara serviciului datoriei, calculat ca procent
din venitul disponibil brut (scala din dreapta)
gradul de ndatorare a populaiei, msurat ca pondere
a datoriei n venitul disponibil brut (scala din stnga)
gradul de ndatorare a populaiei, msurat ca pondere
a datoriei n PIB (scala din stnga)
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sursa: BCE i Eurostat.
Not: Datoria populaiei cuprinde totalul creditelor acordate
populaiei din toate sectoarele instituionale, inclusiv din res-
tul lumii. Plile de dobnzi nu includ costurile integrale de
nanare achitate de populaie, ntruct exclud comisioanele
aferente serviciilor nanciare. Datele privind ultimul trimestru
reprezentat au fost, parial, estimate.
50
BCE
Raport anual
2011
total al nanrii din surse externe s-a majorat
n semestrul II, pe fondul tensiunilor sporite pe
pieele nanciare generate de criza datoriilor
suverane. Evoluiile agregate mascheaz anu-
mite diferene ntre sursele de nanare. Costul
real al emisiunii de titluri de credit i al credi-
trii bancare pe termen scurt a crescut consi-
derabil n semestrul II 2011, n timp ce ratele
dobnzilor la creditele bancare pe termen lung
au rmas n general nemodicate pe tot parcur-
sul anului, iar costul real al emisiunii de aci-
uni a uctuat n jurul valorilor maxime isto-
rice (Gracul 16). n ansamblu, costul real al
nanrii din surse externe s-a meninut, n
anul 2011, uor sub nivelul mediei istorice.
n ceea ce privete costul nanrii bancare,
ratele dobnzilor reale la creditele pe termen
scurt practicate de IFM s-au majorat de la apro-
ximativ 1,4% n luna decembrie 2010 la 1,7%
la sfritul anului 2011. Ratele dobnzilor afe-
rente creditelor bancare pe termen scurt au
reectat n mare parte evoluiile ratelor dobn-
zilor pe piaa monetar. Rata EURIBOR la 3
luni a crescut cu aproximativ 40 puncte de baz
n perioada decembrie 2010 - decembrie 2011.
Este posibil ca evoluia ratelor dobnzilor
active pe termen scurt s reectat i deteri-
orarea bonitii societilor din anumite juris-
dicii, precum i tensiunile la nivelul condiiilor
de nanare bancar. n zona euro, ecartul din-
tre ratele dobnzilor aferente creditelor bancare
pe termen scurt practicate de IFM i rata pieei
monetare la 3 luni s-a meninut n general sta-
bil n trimestrele I-III 2011. n cazul scadenelor
pe termen lung, att dobnzile active reale, ct
i cele nominale practicate de IFM s-au majo-
rat cu aproximativ 20 puncte de baz n interva-
lul trimestrul IV 2010- trimestrul I 2011, rm-
nnd n mare parte neschimbate i n perioada
urmtoare. Ecarturile ntre ratele dobnzilor
active pe termen lung i randamentele obligai-
unilor guvernamentale pe termen lung cu rating
AAA s-au ngustat la nceputul anului 2011 i
s-au lrgit n cursul anului reectnd, n prin-
cipal, uctuaiile randamentelor obligaiunilor
guvernamentale, datorit uxurilor sigure ctre
Germania.
Este posibil ca, n anul 2011, evoluiile rate-
lor dobnzilor active practicate de IFM s nu
reectat n totalitate reintensicarea tensiuni-
lor pe pieele nanciare n semestrul II. Potrivit
Sondajului asupra creditului bancar, n semes-
trul II 2011 a fost consemnat deteriorarea sem-
nicativ a accesului bncilor la nanarea prin
emisiuni de titluri pe pia i a poziiilor de lichi-
ditate ale acestora, ceea ce a condus la nspri-
rea puternic a standardelor de creditare pentru
mprumuturile acordate sectorului privat.
Costul real al nanrii prin emisiuni de titluri
de credit a crescut cu aproximativ 70 puncte de
baz n perioada decembrie 2010 - decembrie
2011, meninndu-se, totui, la niveluri des-
tul de favorabile, conform standardelor isto-
rice. Cea mai mare parte a acestei creteri a fost
nregistrat n semestrul II 2011, pe fondul ten-
siunilor pe pieele datoriilor suverane, care s-au
Grafi cul 16 Costul real al f i nanri i externe
a soci eti l or nef i nanci are di n zona euro
(procente pe an)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2006 2007 2008 2009 2010 2011
costul total al Iinanrii
dobnzile active reale practicate de IFM pe termen scurt
dobnzile active reale practicate de IFM pe termen lung
costul real al instrumentelor de ndatorare pe pia
costul real al aciunilor cotate
Sursa: BCE, Thomson Reuters, Merrill Lynch i Consensus
Economics Forecasts.
Not: Costul real al nanrii externe a societilor nenanciare se
calculeaz ca medie ponderat a costului mprumuturilor banca-
re, a costului instrumentelor de ndatorare i a costului aciunilor,
pe baza soldurilor corespunztoare deatate cu inaia anticipat
(a se vedea Caseta 4 din Buletinul lunar al BCE martie 2005).
51
BCE
Raport anual
2011
extins i asupra altor segmente ale pieei nan-
ciare. n condiiile n care investitorii nanci-
ari s-au orientat ctre active mai lichide i mai
sigure, ecarturile obligaiunilor corporative
(calculate ca diferen ntre randamentele obli-
gaiunilor corporative i randamentele obligai-
unilor guvernamentale pe termen lung emise n
zona euro) au consemnat o cretere relativ la
nivelul tuturor categoriilor de rating, dei majo-
rarea a fost mai substanial n cazul obligaiu-
nilor cu randament ridicat.
Costul real al emisiunii de aciuni cotate a uc-
tuat moderat pe parcursul anului, iar n luna
decembrie 2011 a fost cu aproximativ 50 puncte
de baz mai mic dect cel nregistrat n luna
decembrie 2010. n medie, n anul 2011, costul
real al emisiunii de aciuni s-a meninut apro-
piat nivelului maxim istoric atins.
APEL MODERAT LA FINANAREA
DIN SURSE EXTERNE N ANUL 2011
Rata anual de cretere a nanrii din surse
externe a societilor nefinanciare din zona
euro s-a meninut n general constant, la nive-
luri moderate n anul 2011, deoarece continua-
rea stabilizrii mprumuturilor acordate de IFM
a fost n mare parte contrabalansat de reduce-
rea volumului emisiunilor de titluri de credit i
de volumul n continuare modest al emisiunii
de aciuni cotate (Gracul 17). Acest proces de
reintermediere, care a fost iniiat la nceputul
anului 2010, pare s se ncheiat n semestrul II
2011, pe fondul unui apel n general moderat la
nanarea din surse externe.
Astfel, ulterior contraciei semnicative care
a avut loc n perioada 2008-2010, normalizarea
nanrii bancare a sectorului corporativ s-a
concentrat ndeosebi asupra mprumuturilor pe
termen scurt. n anul 2011, dinamica medie anu-
al a mprumuturilor pe termen scurt (respectiv
mprumuturi cu scaden iniial x mai mic
de un an) i-a inversat scderea, accelerndu-se
cu aproximativ 10 puncte procentuale compara-
tiv cu anul anterior, n timp ce rata medie anu-
al de cretere a mprumuturilor pe termen lung
(respectiv mprumuturi cu scaden iniial x
mai mare de cinci ani) s-a redus uor. n ceea
ce privete nanarea prin emisiuni de titluri,
n anul 2011, rata anual de cretere a volumu-
lui emisiunilor de titluri de credit s-a meninut,
n medie, la un nivel mult mai redus comparativ
cu cel nregistrat n anul 2010. Totodat, volu-
mul emisiunilor de aciuni cotate a rmas sc-
zut i a manifestat tendina de a se reduce n
continuare n anul 2011.
Nivelul relativ moderat al cererii totale de nan-
are din surse externe s-ar putea datora parial
condiiilor restrictive de creditare i declinului
ritmului creterii economice n semestrul II.
Potrivit Sondajului asupra creditului bancar,
n trimestrele I-II 2011, cererea de mprumu-
turi corporative a fost stimulat de necesitatea
sporit de nanare a investiiilor i stocurilor,
dar s-a redus din nou n semestrul II Disponi-
bilitatea fondurilor interne ar putea explica, de
asemenea, dinamica moderat a nanrii din
surse externe, ndeosebi n cazul rmelor mari
i mijlocii. De altfel, conform situaiilor nan-
ciare ale societilor nenanciare listate, n tri-
mestrele I-III 2011, rentabilitatea msurat
ca raport venit net/vnzri s-a meninut ridi-
cat n jurul valorilor nregistrate n anul 2010.
Grafi cul 17 Fi nanarea extern a soci eti -
l or nef i nanci are, n f unci e de i nstrumente
(variaii procentuale anuale)
-10
0
10
5
-5
15
20
-10
-5
0
10
5
15
20
2006 2007 2008 2009 2010 2011
finanare extern total
mprumuturi acordate de IFM
titluri de credit
aciuni cotate
Sursa: BCE.
Not: Aciuni cotate n euro.
52
BCE
Raport anual
2011
Datorit ndeosebi comerului exterior, care era
nc robust n semestrul I 2011, vnzrile nete
ale rmelor au continuat s creasc, dei ntr-un
ritm mai lent dect n anul anterior. n ceea ce
privete rmele mici, sondajele efectuate de
BCE privind accesul la nanare al ntreprinde-
rilor mici i mijlocii din zona euro au prezentat
o situaie mai puin favorabil, n condiiile n
care veniturile, care au fost reduse pn n tri-
mestrul III 2011, este posibil s se deteriorat
i mai mult n trimestrul IV 2011
3
.
NDATORAREA CORPORATIV
S-A STABILIZAT N ANUL 2011
n contextul ncetinirii ritmului de cretere eco-
nomic i pe baza datelor agregate, protu-
rile corporative s-au temperat relativ n semes-
trul I 2011 fa de sfritul anului 2010. Cu toate
acestea, n aceeai perioad, politica general
prudent privind acordarea de dividende a con-
dus la stabilizarea, la niveluri destul de nalte,
a ratei de economisire a sectorului societi-
lor nenanciare din zona euro. Prin urmare,
datorit faptului c expansiunea investiiilor
de capital x s-a bazat n mare parte pe fon-
duri proprii substaniale, necesarul de nanare
(n sens larg, msura n care societile nenan-
ciare trebuie s recurg la surse externe pentru
nanarea investiiilor) s-a meninut la niveluri
moderate n semestrul I 2011. n aceeai peri-
oad ns, normalizarea cererii de mprumuturi
din partea rmelor a condus la un apel uor mai
crescut la nanarea din surse externe de ctre
sectorul corporativ. Prin urmare, n semes-
trul I 2011, trendul descresctor al ndatorrii
sectorului corporativ manifestat n anul 2010
a fost ntrerupt (Gracul 18). Mai precis, n pri-
mele trei trimestre, ponderea datoriei n PIB i
cea a datoriei n excedentul brut de exploatare
s-au meninut, n general, stabile n jurul valo-
rii de 79% i respectiv 400%. Dei rmele i-au
mbuntit situaia nanciar i au redus vul-
nerabilitile bilaniere ncepnd cu nele anu-
lui 2009, conform standardelor istorice, indica-
torii de ndatorare se menin la niveluri ridicate
sugernd faptul c sectorul corporativ din
zona euro este nc expus costurilor mai ridi-
cate ale nanrii din surse externe sau trenrii
activitii economice.
2.3 EVOLUIILE PREURILOR I COSTURILOR
n anul 2011, rata medie anual a inaiei IAPC
a crescut la 2,7%, fa de nivelurile de 0,3%
i 1,6% consemnate n anii 2009 i 2010. De la
nele anului 2010, ratele anuale ale inaiei s-au
meninut peste nivelul de 2%, ind impulsionate
ndeosebi de ritmurile anuale pronunate de cre-
tere a preurilor alimentelor i produselor ener-
getice, pe fondul majorrii preurilor materii-
lor prime pe pieele internaionale. n cazul unor
economii din zona euro, majorarea impozitelor
indirecte i a preurilor administrate a alimentat,
de asemenea, creterea ratelor inaiei IAPC.
Evoluia preurilor produciei industriale i
datele din sondaje indic faptul c presiunile
inaioniste externe au fost deosebit de puter-
nice n prima jumtate a anului 2011, n con-
textul preurilor mai mari ale petrolului i ale
altor materii prime. Ulterior, aceste presiuni au
manifestat o tendin aparent de temperare, n
A se vedea, de exemplu, raportul 3 Survey on the access to
nance of SMEs in the euro area, BCE, decembrie 2011.
Grafi cul 18 Raporturi l e de ndatorare al e
soci eti l or nef i nanci are
(procente)
330
350
370
390
410
430
450
60
70
80
90
raportul datorie/excedent brut de exploatare
(scala din stnga)
raportul datorie/PIB (scala din dreapta)
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sursa: BCE, Eurostat i calcule BCE.
Not: Datele referitoare la datorie provin din conturile tri-
mestriale sectoriale europene i includ credite, titluri de credit
emise i rezerve pentru fondurile de pensii. Sunt incluse infor-
maii pn la nivelul trimestrului II 2011.
53
BCE
Raport anual
2011
special ca urmare a moderrii dinamicii preu-
rilor materiilor prime.
Costurile cu fora de munc au crescut progre-
siv n perioada analizat, reectnd mbunti-
rea condiiilor pe piaa forei de munc n prima
jumtate a anului. Dinamica salariilor s-a acce-
lerat semnicativ, dar s-a situat n continuare
sub nivelul nregistrat n anul 2008. Creterea
anual a productivitii muncii a fost mai lent
dect n anul 2010 din cauza ncetinirii conside-
rabile a ritmului activitii economice ncepnd
cu trimestrul II 2011. Prin urmare, costul uni-
tar cu fora de munc a nregistrat o majorare
puternic, fa de valorile negative consemnate
pe ansamblul anului 2010.
ntr-un context marcat de rate mai ridicate ale
inaiei, inaia perceput de consumatori i
anticipaiile inaioniste pe termen scurt ale
acestora au crescut n continuare n perioada
analizat, de la nivelurile extrem de reduse
consemnate n anul 2009. n schimb, anticipa-
iile inaioniste pe termen lung, msurate prin
intermediul sondajelor, au fost foarte stabile.
INFLAIA IAPC S-A MENINUT PESTE
NIVELUL DE 2% N ANUL 2011
Preurile materiilor prime au fost unul dintre
principalii factori care au alimentat inaia n
zona euro pe parcursul anului 2011. Acestea
au nregistrat o scdere pronunat n contex-
tul declinului economic mondial care a urmat
falimentului Lehman Brothers n anul 2008,
revenind ns, pn la nceputul anului 2011,
la nivelurile maxime consemnate anterior.
Caseta 6 prezint analiza comparativ a crete-
rilor nregistrate de preurile materiilor prime
n anii 2008 i 2011, precum i impactul aces-
tora asupra inaiei IAPC n zona euro.
Caseta 6
EVOLUIA PREURILOR MATERIILOR PRIME I INFLAIA IAPC N ZONA EURO: ANALIZA COMPARATIV
A CRETERILOR NREGISTRATE N ANII 2008 I 2011
Preurile materiilor prime au fost un factor determinant al inaiei n zona euro pe parcursul anu-
lui 2011. Tendina de scdere pronunat a acestora n contextul declinului economic mondial care
a urmat falimentului Lehman Brothers s-a inversat rapid i, la nceputul anului 2011, preurile
materiilor prime s-au situat n proximitatea nivelurilor maxime consemnate anterior. n aceste
condiii, aceast caset prezint analiza comparativ a creterilor nregistrate de preurile materi-
ilor prime n anii 2008 i 2011 i evalueaz impactul acestora asupra inaiei IAPC n zona euro.
Preurile materiilor prime
Preurile petrolului i ale materiilor prime alimentare exercit cel mai pronunat efect direct
asupra inaiei IPC
1
, traiectoria acestora ind inuenat n mare msur de ciclul economic
mondial; astfel, majorrile consemnate n anii 2008 i 2011 au reectat ndeosebi cererea con-
sistent din partea economiilor emergente care au nregistrat o cretere economic robust. Tot-
odat, preurile petrolului i ale materiilor prime alimentare au fost afectate de inuene idio-
sincrasice pe partea ofertei, precum tensiunile geopolitice sau condiiile meteorologice extreme
din rile productoare de materii prime. O trstur comun a celor dou perioade analizate
este aceea c perturbrile la nivelul ofertei s-au produs ntr-un moment n care cererea nregis-
tra deja niveluri foarte ridicate. n anul 2008, nsprirea condiiilor pe piaa petrolului a fost
agravat i de preocuprile cu privire la stocurile relativ reduse.
1 Preurile materiilor prime industriale nu au legtur direct cu preurile de consum i, prin urmare, nu sunt incluse n analiza pre-
zentat n aceast caset.
54
BCE
Raport anual
2011
Vrful nregistrat n anul 2011 de preurile petrolului exprimate n dolari SUA a fost mai mic
dect cel din anul 2008, dar aproximativ similar n cazul preurilor petrolului exprimate n euro
(85 EUR pe baril Gracul A). n cazul preurilor materiilor prime alimentare exprimate n euro,
vrful aferent anului 2011 a fost mai nalt dect cel consemnat n anul 2008. n ambele perioade
analizate, preurile au fost inuenate de cererea crescut de alimente cu coninut proteic ridicat
(carne, produse lactate) din partea economiilor de pia emergente i de cererea sporit de cereale
i semine oleaginoase din partea rilor industrializate, n contextul majorrii rapide a produciei
de biocombustibil. Cu toate acestea, lund n considerare faptul c intervalul de timp care a trecut
de la vrful nregistrat anterior de preuri a permis o oarecare ajustare a condiiilor pe partea ofer-
tei la nivel mondial, este posibil ca nivelul ridicat al cererii atribuit modicrii obiceiurilor ali-
mentare sau a politicii energetice s avut un impact mai redus n anul 2011.
n analiza preurilor materiilor prime alimentare este important de menionat rolul major pe care
Politica agricol comun a UE l are n mecanismul de transmisie a ocurilor la nivelul preuri-
lor alimentelor n zona euro. Cu toate c, n anul 2011, preurile stabilite conform acestei poli-
tici comune au nregistrat, de asemenea, un vrf superior celui din anul 2008, diferena a fost
mai puin pronunat dect n cazul preurilor materiilor prime pe pieele internaionale. Trebuie
remarcat faptul c preurile materiilor prime alimentare agregate pe ansamblul UE ascund evolu-
ii extrem de diferite la nivelul anumitor categorii (Gracul B). De exemplu, n anul 2011, preu-
rile cerealelor i ale produselor lactate nu au atins nivelurile consemnate n anul 2008, dei situa-
ia a fost invers la nivel agregat. Totodat, preurile respective au nregistrat niveluri maxime la
intervale de timp relativ diferite. De exemplu, preurile produselor lactate atinseser deja nivelul
maxim la nele anului 2007, n timp ce preurile la carne nu au atins acest nivel dect la nceputul
anului 2009. Astfel de diferene sunt importante deoarece transmiterea ocurilor asociate preuri-
lor materiilor prime n preurile de consum difer de la o categorie de bunuri alimentare la alta.
Grafi cul A Evol ui i l e preuri l or materi i l or
pri me
(indicii preurilor alimentelor: 2005=100; preurile petrolului
exprimate n euro)
0
30
60
90
120
150
180
0
50
100
150
200
250
300
preurile materiilor prime alimentare la nivel mondial
(scala din stnga)
preurile petrolului (scala din dreapta)
preurile materiilor prime alimentare n UE
(scala din dreapta)
2007 2008 2009 2011 2010
Sursa: Institutul de Economie Internaional din Hamburg,
Direcia General Agricultur i dezvoltare rural a Comisiei
Europene i calcule BCE.
Grafi cul B Evol ui a preuri l or materi i l or
pri me al i mentare n UE
(indice: 2005 = 100)
100
150
200
250
300
100
150
200
250
300
cereale
carne
produse lactate
2007 2008 2009 2010 2011
Sursa: Direcia General Agricultur i dezvoltare rural
a Comisiei Europene.
55
BCE
Raport anual
2011
Impactul asupra inaiei IAPC
Cel mai rapid i mai vizibil impact pe care majorrile preurilor materiilor prime l au asupra
inaiei IAPC este efectul direct al acestora asupra preurilor de consum ale alimentelor i pro-
duselor energetice. ntr-adevr, la jumtatea anului 2008 i la nceputul anului 2011, atunci cnd
preurile materiilor prime au nregistrat niveluri maxime, aceste dou componente au reprezen-
tat aproximativ 60% din nivelurile ridicate ale inaiei IAPC n zona euro.
La nceputul anului 2011, ritmul de cretere a preurilor produselor energetice a fost de aproxi-
mativ 12%, uor mai redus dect ritmurile medii nregistrate la jumtatea anului 2008 (Gra-
cul C). Fluctuaiile preurilor petrolului au un efect aproape imediat asupra preurilor combus-
tibililor care fac parte din grupa produselor energetice (component IAPC), n special asupra
preurilor combustibililor pentru mijloacele personale de transport. Lund n considerare pon-
derea acestora, preurile combustibililor au avut astfel cea mai mare contribuie la pattern-ul i
la intensitatea ritmului de cretere a preurilor produselor energetice n cele dou perioade ana-
lizate. Taxele i impozitele au exercitat un impact mai puternic n sensul creterii n cazul vr-
fului din anul 2011, acesta ind contracarat de faptul c marjele de prot ale industriei de ra-
nare a petrolului nu au atins nici mcar jumtate din valoarea consemnat n anul 2008. Efectul
nu a fost imediat i n cazul preurilor gazelor i energiei electrice, ntruct acestea tind s reac-
ioneze cu o ntrziere de cteva luni la uctuaiile preurilor petrolului. Diferenele ntre vr-
furile atinse de inaie n anii 2008 i 2011 se refer mai ales la contribuiile relative ale celor
dou componente ale preurilor produselor energetice: preurile gazelor au avut o contribuie
mai ridicat n anul 2008, iar cele ale energiei electrice n anul 2011. O posibil explicaie pen-
tru rolul mai redus pe care preurile gazelor l-au avut la traiectoria inaiei n anul 2011 con-
st n dezvoltarea treptat a pieelor spot din ultimii ani, care ar putut atenua efectul exercitat
de preurile indexate ale gazelor. Contribuia mai mare a preurilor energiei electrice la evoluia
inaiei n anul 2011 pare s aib legtur n special cu scumpirea resurselor regenerabile i cu
modicrile regimurilor de impozitare.
Spre deosebire de ritmul de cretere a preurilor produselor energetice, dinamica anual a preu-
rilor alimentelor a nregistrat niveluri mai reduse n anul 2011 dect n anul 2008. De fapt, ritmul
anual de cretere de aproximativ 3% atins de preurile alimentelor n cursul anului 2011 a fost
aproape jumtate din vrful anului 2008 (Gracul D). Fluctuaiile preurilor materiilor prime
alimentare, precum i condiiile pe partea ofertei la nivel regional au un efect direct i aproape
imediat asupra preurilor alimentelor neprocesate. Contribuia preurilor alimentelor neproce-
sate la dinamica preurilor alimentelor a rmas, n general, neschimbat n anii 2011 i 2008, n
poda diferenelor existente ntre anumite subcomponente, precum legumele i carnea. Dife-
rena ntre vrfurile nregistrate n anii 2011 i 2008 de ritmul de cretere a preurilor alimen-
telor se datoreaz n mare parte evoluiei preurilor alimentelor procesate (exclusiv alcool i
tutun), n cazul crora impactul preurilor materiilor prime acioneaz indirect prin intermediul
preurilor de producie.
Mai precis, contribuia preurilor alimentelor procesate la vrful inaionist nregistrat la
nceputul anului 2011 a reprezentat doar jumtate din cea consemnat n cazul vrfului din
anul 2008. n mod deosebit, preurile produselor lactate i ale produselor de morrit i pani-
caie au avut contribuii mult mai mari n anul 2008, evoluie conform cu traiectoria preurilor
materiilor prime n UE i cu concluzia potrivit creia, n cazul produselor lactate, transmiterea
ocurilor asociate preurilor materiilor prime asupra preurilor de consum este semnicativ mai
56
BCE
Raport anual
2011
puternic dect n cazul altor categorii de alimente procesate.
2
n anul 2011, contribuiile diferi-
telor subcomponente la ritmul de cretere a preurilor alimentelor procesate au fost relativ simi-
lare, subgrupele cafea, ceai i cacao i uleiuri i grsimi avnd o contribuie aproape egal
cu cea a produselor lactate. Totodat, este posibil ca, n anul 2011, contribuia mai redus a pre-
urilor alimentelor procesate la dinamica preurilor alimentelor s reecte condiiile economice
mai dicile din ultimii ani care au inhibat transmiterea presiunilor inaioniste exercitate de
preurile materiilor prime.
n concluzie, aceast caset evideniaz faptul c evoluiile similare nregistrate de preurile
petrolului i ale materiilor prime alimentare n perioadele de cretere rapid din anii 2008 i 2011
au fost nsoite de pattern-uri diferite de evoluie ale componentelor corespunztoare ale inaiei
IAPC din zona euro. Pe de o parte, vrful atins de preurile produselor energetice n anul 2011
a fost, n mare parte, similar celui aferent anului 2008 i traiectoriei preurilor petrolului din anii
respectivi. Pe de alt parte, ritmul de cretere a preurilor alimentelor n anul 2011 a fost mai
moderat dect n anul 2008, reectnd o transmitere mai redus a ocurilor datorit unei struc-
turi diferite a indicilor preurilor materiilor prime i, n general, un context economic mai dicil
i, astfel, mai puin permisiv n ceea ce privete transmiterea ocurilor n ultimii ani. n gene-
ral, evoluiile din anul 2011 sunt totui compatibile cu noiunea conform creia inaia IAPC n
zona euro este deosebit de sensibil la evoluiile preurilor materiilor prime, iar efectele directe
ale acestora asupra inaiei IAPC sunt n mare parte de neevitat. n consecin, este necesar un
comportament adecvat de stabilire a salariilor i a preurilor pentru a prentmpina materializa-
rea efectelor de runda a doua i a unui impact semnicativ asupra inaiei pe termen mediu.
2 A se vedea Ferrucci, G., Jimnez-Rodriguez, R. i Onorante, L., Food price pass-through in the euro area: the role of asymmetries
and non-linearities, seria Caietelor de studii, nr. 1168, BCE, aprilie 2010.
Grafi cul C Contri bui i l a ri tmul de cretere
a preuri l or produsel or energeti ce
(puncte procentuale, variaii procentuale anuale)
-20
-15
-10
0
5
10
15
20
-20
-15
-10
-5 -5
0
5
10
15
20
2007 2008 2009 2010 2011
energie electric
gaze naturale
combustibili lichizi
combustibili solizi
energie termic
combustibili si lubriIiani
produse energetice
Sursa: Eurostat i calcule BCE.
Grafi cul D Contri bui i l a ri tmul de cretere
a preuri l or al i mentel or
(puncte procentuale, variaii procentuale anuale)
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
alcool si tutun
alimente procesate, exclusiv alcool si tutun
alimente neprocesate
2007 2008 2009 2010 2011
alimente
Sursa: Eurostat i calcule BCE.
57
BCE
Raport anual
2011
Sub inuena majorrii preurilor petrolului,
dinamica anual a preurilor produselor energe-
tice incluse n coul IAPC (produse care repre-
zint 10,4% din coul IAPC) a continuat s
nregistreze niveluri formate din dou cifre pe
parcursul anului 2011, atingnd o medie anu-
al de 11,9%. Impactul acestei creteri a fost cel
mai puternic resimit de preurile componen-
telor combustibili lichizi i combustibili i
lubriani pentru mijloacele personale de trans-
port, care sunt direct inuenate de evoluia
preurilor petrolului. De asemenea, o cretere
notabil a fost nregistrat i de preurile ener-
giei electrice, ale gazelor i ale combustibililor
pentru nclzire.
Reectnd evoluia preurilor materiilor prime
alimentare pe pieele internaionale, preu-
rile alimentelor (component IAPC) au cres-
cut n continuare, n special cele ale alimentelor
procesate, care i-au meninut traiectoria con-
stant ascendent pe parcursul anului 2011. Pre-
urile alimentelor procesate au consemnat un
ritm mediu anual de cretere de 3,3% n peri-
oada analizat, nivel semnicativ mai ridicat
dect cele aferente anilor 2010 i 2009 (0,9% i,
respectiv 1,1%). n schimb, preurile alimen-
telor neprocesate s-au nscris pe un trend des-
cendent n 2011, n contextul manifestrii unei
volatiliti lunare. n termeni anuali, preurile
alimentelor neprocesate au crescut, de aseme-
nea, n medie, dei ntr-un ritm mai lent dect
preurile alimentelor procesate (1,8% n 2011,
fa de 1,3% n 2010 i 0,2% n 2009).
Rata medie a inaiei IAPC, exclusiv alimente
i produse energetice, a fost mai ridicat n 2011
dect n 2010, datorit aciunii unor factori
externi i interni. Rata inaiei aferent produ-
selor industriale non-energetice i-a meninut
trendul ascendent, reectnd transmiterea par-
ial a efectelor deprecierii cursului de schimb
al euro i ale majorrii preurilor materiilor
prime produse n perioada anterioar, precum i
inuena creterii unor impozite indirecte. Tot-
odat, dinamica anual a acestei componente
a fost relativ volatil n contextul adoptrii nou-
lui regulament n ceea ce privete standardele
minime pentru tratarea produselor sezoniere n
cadrul indicilor armonizai ai preurilor de con-
sum (IAPC), care a afectat ndeosebi subcom-
ponenta bunuri semidurabile (materiale pentru
confecii, textile, materiale tiprite etc.).
n corelaie cu evoluia dinamicii salarii-
lor, ritmul de cretere a preurilor serviciilor
a consemnat o accelerare pronunat n semes-
trul I 2011, stabilizndu-se la nivelul de 2%
ctre sfritul perioadei analizate. Intensica-
rea dinamicii a fost vizibil la nivelul tuturor
Tabel ul 1 Evol ui a preuri l or
(variaii procentuale anuale, n absena altor meniuni)
2009 2010 2011 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012
T4 T1 T2 T3 T4 ian. feb.
IAPC i componentele sale
Indice total
1)
0,3 1,6 2,7 2,0 2,5 2,8 2,7 2,9 2,6 2,7
Produse energetice -8,1 7,4 11,9 9,2 12,7 11,5 12,0 11,5 9,2 .
Alimente neprocesate 0,2 1,3 1,8 2,7 2,3 1,9 1,3 1,8 1,6 .
Alimente procesate 1,1 0,9 3,3 1,3 2,1 3,0 3,7 4,2 4,1 .
Produse industriale
non-energetice
0,6 0,5 0,8 0,8 0,5 1,0 0,4 1,2 0,9 .
Servicii 2,0 1,4 1,8 1,3 1,6 1,9 2,0 1,9 1,9 .
Ali indicatori de preuri i costuri
Preurile produciei industriale -5,1 2,9 5,9 4,8 6,5 6,3 5,9 5,1 3,7 .
Preurile petrolului (EUR/baril) 44,6 60,7 79,7 64,4 77,3 81,3 79,3 80,7 86,2 89,7
Preurile materiilor prime
non-energetice
-18,5 44,6 12,2 48,6 42,9 11,6 3,8 -2,5 -4,6 .
Sursa: Eurostat, BCE i calcule BCE pe baza datelor Thomson Reuters.
1) Inaia IAPC n luna februarie 2012 reprezint o estimare preliminar a Eurostat.
58
BCE
Raport anual
2011
subcomponentelor principale ale serviciilor, cu
excepia serviciilor de comunicaii.
RITMUL ANUAL DE CRETERE A PREURILOR
DE PRODUCIE S-A NCETINIT N ANUL 2011
Pn la jumtatea anului 2011, presiunile ina-
ioniste la nivelul circuitului de aprovizionare
au crescut constant de la nivelul minim nre-
gistrat n vara anului 2009, n special datorit
cererii sporite de materii prime pe plan inter-
naional. n consecin, ritmul anual de cre-
tere a preurilor produciei industriale a urmat
o traiectorie ascendent la nele anului 2010
i n prima jumtate a anului 2011. Ulterior,
acesta a sczut, reectnd cu precdere impac-
tul uctuaiilor preurilor materiilor prime. Pre-
urile produciei industriale (exclusiv construc-
ii) n zona euro s-au majorat, n medie, cu 5,9%
n perioada analizat, fa de 2,9% n anul 2010
i de -5,1% n anul 2009 (Gracul 20). Ritmul
anual de cretere a preurilor de producie ale
produselor energetice a fost de 11,9%, compara-
tiv cu 6,4% n 2010 i cu -11,8% n 2009.
Dinamica anual a preurilor produciei indus-
triale, exclusiv construcii i produse energetice,
a fost, de asemenea, mai ridicat dect n anii
anteriori (3,8% n 2011, fa de 1,6% n 2010 i
de -2,9% n 2009). Temperarea presiunilor ina-
ioniste n al doilea semestru al anului a fost
mai vizibil n etapele iniiale ale procesului de
Grafi cul 19 I nf l ai a I APC: pri nci pal el e componente
(variaii procentuale anuale; date lunare)
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
2006 2007 2008 2009 2010 2011
IAPC total (scala din stnga)
alimente neprocesate (scala din stnga)
produse energetice (scala din dreapta)
-1
0
1
2
3
4
-2
0
2
4
6
8
2006 2007 2008 2009 2010 2011
IAPC total, exclusiv produse energetice si alimente
neprocesate (scala din stnga)
alimente procesate (scala din dreapta)
produse industriale non-energetice (scala din stnga)
servicii (scala din stnga)
Sursa: Eurostat.
Grafi cul 20 Preuri l e produci ei i ndustri al e
(variaii procentuale anuale, date lunare)
-24
-20
-16
-12
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
2006 2007 2008 2009 2010 2011
produse energetice (scala din stnga)
industrie, exclusiv construcii (scala din dreapta)
bunuri intermediare (scala din dreapta)
bunuri de capital (scala din dreapta)
bunuri de consum (scala din dreapta)
Sursa: Eurostat.
59
BCE
Raport anual
2011
producie (preurile de producie ale bunurilor
intermediare) dect n etapele ulterioare (preu-
rile de producie ale bunurilor de consum).
INDICATORII COSTURILOR CU FORA DE
MUNC AU CRESCUT TREPTAT N ANUL 2011
Costurile cu fora de munc au crescut treptat n
anul 2011, reectnd mbuntirea condiiilor pe
piaa forei de munc n semestrul I. Dinamica
anual a salariilor negociate s-a accelerat constant
pe parcursul perioadei analizate, atingnd o medie
de 2,0% pe ansamblul anului 2011, n cretere fa
de nivelul de 1,7% aferent anului anterior (Tabe-
lul 2). Creterea progresiv a acestui indicator,
care ncorporeaz componenta principal a sala-
riilor stabilite anterior prin intermediul contrac-
telor colective de munc, poate reecta o reacie
ntrziat a negocierilor salariale la mbuntirea
condiiilor pe piaa forei de munc, ceea ce a con-
dus la consolidarea puterii de negociere a salaria-
ilor. Este posibil ca i avansul inaiei de la nele
anului 2010 s avut o contribuie n acest sens.
Ritmul anual de cretere a costurilor orare cu
fora de munc s-a intensicat, de asemenea,
n perioada analizat, inversndu-se tendina
consemnat n anul anterior. Dinamica anual
a remunerrii pe salariat s-a situat la aproxi-
mativ 2,4% n primele trei trimestre ale anu-
lui 2011, nivel semnicativ mai ridicat dect
media de 1,6% nregistrat n anul 2010. Costul
unitar cu fora de munc a consemnat o cretere
considerabil, ntruct dinamica productivitii
muncii pe angajat a fost mult mai lent dect
cea a remunerrii pe salariat.
PREURILE PROPRIETILOR REZIDENIALE
I-AU REDUS RITMUL ANUAL DE CRETERE
Preurile proprietilor rezideniale n zona
euro, care nu sunt incluse n IAPC, s-au majorat
cu 1,0% n termeni anuali n trimestrul III 2011
(medie de 1,1% n anul 2010). Astfel, ritmul
de cretere s-a meninut net inferior mediei
de 4,5% consemnate n perioada 1999-2010
(Gracul 21). n trimestrul III 2011, indicele
preurilor proprietilor rezideniale n zona
euro a fost cu 1,1% mai mic dect vrful nre-
gistrat n trimestrul II 2008.
Grafi cul 21 Evol ui a preuri l or propri eti -
l or rezi deni al e n zona euro
(variaii procentuale anuale, date anuale)
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
preurile proprietilor rezideniale n termeni nominali
1993 1991 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
Sursa: Calcule BCE pe baza datelor naionale nearmonizate.
Not: Datele pentru anul 2011 se refer la trimestrele I-III.
Tabel ul 2 I ndi catori i costuri l or cu f ora de munc
(variaii procentuale anuale, n absena altor meniuni)
2009 2010 2011 2010
T4
2011
T1
2011
T2
2011
T3
2011
T4
Salarii negociate 2,6 1,7 2,0 1,6 2,0 1,9 2,1 2,0
Costuri orare totale cu fora
de munc
2,7 1,6 . 1,7 2,5 3,2 2,7 .
Remunerarea pe salariat 1,4 1,6 . 1,6 2,4 2,5 2,4 .
Pro-memoria
Productivitatea muncii -2,5 2,4 . 1,9 2,2 1,3 1,0 .
Costul unitar cu fora
de munc
4,0 0,8 . -0,3 0,2 1,2 1,3 .
Sursa: Eurostat, date naionale i calcule BCE.
60
BCE
Raport anual
2011
EVOLUIA ANTICIPAIILOR INFLAIONISTE
Potrivit Consensus Economics, Barometrului
zonei euro i Sondajului BCE n rndul specia-
litilor n prognoz, anticipaiile inaioniste pe
termen lung (pe cinci ani) relevate de sondaje
au fost apropiate de 2,0%. Indicatorii pieei,
precum nivelurile anticipate ale ratei inaiei
derivate din obligaiunile indexate cu inaia i
ratele comparabile aferente operaiunilor swap
indexate la inaie, au fost, de asemenea, com-
patibili n totalitate cu deniia stabilitii pre-
urilor formulat de Consiliul guvernatorilor.
2.4 PRODUCIA, CEREREA I
PIAA FOREI DE MUNC
TEMPERAREA RITMULUI DE CRETERE
ECONOMIC N ANUL 2011
Dup ce s-a redresat n anul 2010, ritmul de
cretere a PIB real s-a temperat n anul 2011.
Dinamica anual a PIB real a fost de 1,5%, com-
parativ cu 1,9% n anul 2010 (Tabelul 3). Mode-
lul de cretere a PIB n anul 2011 a fost inu-
enat n mare msur de investiii i exporturi.
Dei temperarea creterii n semestrul II 2011
a fost generalizat la nivelul componentelor de
cheltuieli, investiiile i exporturile au avut cel
mai puternic impact asupra determinrii pro-
lului de cretere, deoarece aceste componente
au nregistrat cele mai pronunate ncetiniri
de ritm.
Din punct de vedere al evoluiilor trimestriale,
PIB real al zonei euro a crescut cu 0,8% n tri-
mestrul I 2011, comparativ cu 0,3% n trimes-
trul IV 2010. Expansiunea nregistrat n trimes-
trul I a fost ns inuenat de o serie de factori
speciali i, prin urmare, a fost anticipat tem-
perarea pronunat a ritmului de redresare pen-
tru trimestrul II, cnd PIB s-a majorat cu 0,2%
n termeni trimestriali. Dei PIB a consemnat
o nou cretere n trimestrul III 2011 (cu 0,1%),
existau deja semnale c se materializau riscurile
n sensul scderii identicate anterior. Aceste
riscuri s-au reectat n deteriorarea rezultatelor
sondajelor realizate n rndul companiilor i al
consumatorilor i au inclus reducerea ritmului
de cretere a cererii globale, precum i efectele
nefavorabile ale tensiunilor persistente pe pieele
Tabel ul 3 Structura di nami ci i PI B real
(variaii procentuale; date ajustate sezonier, n absena altor meniuni)
Ritmuri anuale
1) Ritmuri trimestriale
2)
2009 2010 2011 2010
T4
2011
T1
2011
T2
2011
T3
2011
T4
2010
T4
2011
T1
2011
T2
2011
T3
2011
T4
Produsul intern brut real -4,3 1,9 1,5 2,0 2,4 1,6 1,3 0,7 0,3 0,8 0,2 0,1 -0,3
din care:
Cererea intern
3)
-3,7 1,1 . 1,5 1,6 0,7 0,4 . 0,2 0,5 -0,2 -0,1 .
Consumul privat -1,2 0,9 . 1,1 0,9 0,2 0,0 . 0,3 0,0 -0,5 0,2 .
Consumul administraiilor
publice
2,5 0,6 . -0,1 0,5 0,1 0,0 . 0,0 0,2 -0,1 -0,1 .
Formarea brut de capital x -12,0 -0,6 . 1,3 3,6 1,6 1,3 . -0,4 1,8 -0,1 -0,1 .
Variaia stocurilor
3)
,
4)
-0,9 0,5 . 0,7 0,3 0,3 0,1 . 0,1 0,0 0,2 -0,1 .
Exporturi nete
3)
-0,6 0,8 . 0,5 0,8 0,9 0,9 . 0,1 0,3 0,3 0,2 .
Exporturi
5)
-12,8 11,5 . 12,0 10,4 6,8 5,8 . 1,5 1,8 1,2 1,2 .
Importuri
5)
-11,7 9,7 . 11,2 8,5 4,6 3,7 . 1,3 1,1 0,5 0,8 .
Valoarea adugat brut real
din care:
Industrie, exclusiv construcii -13,3 6,6 . 6,7 5,7 4,2 3,5 . 1,3 1,2 0,6 0,3 .
Construcii -6,8 -4,4 . -2,9 0,7 -0,8 -0,6 . -1,2 1,4 -0,2 -0,5 .
Servicii -1,6 1,4 - 1,3 1,5 1,3 1,0 - 0,2 0,5 0,2 0,1 -
Sursa: Eurostat i calcule BCE.
Not: Datele anuale sunt calculate pe baza datelor neajustate sezonier. Al doilea comunicat referitor la conturile naionale pentru
trimestrul IV 2011 (care include i structura cheltuielilor) a fost emis de Eurostat ulterior termenului limit stabilit pentru seriile de
date din tabel (2 martie 2012).
1) Variaie procentual fa de aceeai perioad a anului anterior.
2) Variaie procentual fa de trimestrul anterior.
3) Contribuie la dinamica PIB real; puncte procentuale.
4) Inclusiv achiziii nete de obiecte de valoare.
5) Exporturile i importurile se refer la bunuri i servicii i includ schimburile comerciale ntre rile din zona euro.
61
BCE
Raport anual
2011
datoriilor suverane din zona euro asupra condi-
iilor generale de nanare. Estimarea provizo-
rie a Eurostat pentru trimestrul IV anticipeaz
dinamica trimestrial la nivelul de -0,3%. Nu
este nc disponibil detalierea pe elemente ale
cererii, dar informaiile existente sugereaz evo-
luii modeste ale activitii n industrie (inclusiv
construcii), n timp ce sectorul servicii pare s
nregistrat evoluii relativ mai favorabile.
Creterea consumului privat n anul 2011 a fost
mai modest dect n anul anterior, cnd s-a
situat la 0,9%. Aceast temperare pare s reecte
majorarea mai lent a cheltuielilor cu achiziii de
bunuri din reeaua comercial, i, ntr-o mai mic
msur, a cheltuielilor pentru servicii. Datele pri-
vind nregistrrile noi de autoturisme ilustreaz
faptul c achiziiile de autoturisme s-au redus n
anul 2011, chiar dac nu la fel de abrupt ca n anul
anterior. Dinamica lent a consumului este aso-
ciat erodrii venitului real provocate de crete-
rea inaiei. n schimb, populaia ocupat a cres-
cut, n medie, n 2011, susinnd ntr-o oarecare
msur majorarea veniturilor. Evoluia modest
a veniturilor n anul 2011 a contribuit probabil
la reducerea n continuare a ratei economisirii,
deoarece gospodriile au fost nevoite s apeleze
la economii. Indicatorul de ncredere a consuma-
torilor, care ofer informaii destul de pertinente
privind tendina consumului, s-a redus puternic
n semestrul II 2011, dup perioada de stabilitate
din semestrul I. n luna decembrie 2011, acest
indicator a nregistrat acelai nivel ca n toamna
anului 2009 (Gracul 22).
Creterea formrii brute de capital x a fost
relativ alert n anul 2011, relevnd o mbunt-
ire substanial a evoluiei din anul 2010, cnd
investiiile s-au redus cu 0,6%. Aceast cre-
tere s-a datorat, n mare parte, avansului consi-
derabil din trimestrul I, reectnd volumul ridi-
cat al investiiilor n construcii, n special pe
segmentul rezidenial. Evoluia ar trebui inter-
pretat ca o redresare dup perioada de declin
provocat de vremea neobinuit de rece din ulti-
mele sptmni ale anului 2010 n anumite regi-
uni ale zonei euro. Dinamica investiiilor att n
construcii, ct i n celelalte sectoare s-a tem-
perat n cursul anului 2011.
Creterea anual a consumului administraiilor
publice a fost, dup toate probabilitile, mar-
ginal pozitiv n anul 2011 i astfel mai redus
dect n anul 2010, cnd s-a situat la 0,6%. Dac
se va conrma, acesta ar cel mai lent ritm
anual nregistrat ncepnd cu anul 1996. Cre-
terea redus reect continuarea eforturilor de
consolidare scal ntr-o serie de ri. Aceste
eforturi s-au concretizat, n special, pe segmen-
tul remunerrii salariailor din sectorul guver-
namental, care reprezint aproximativ jumtate
din consumul total al administraiilor publice.
Alte componente ale consumului guvernamen-
tal, precum consumul intermediar, au cres-
cut, de asemenea, doar moderat, avndu-se n
vedere cerinele de consolidare.
Contribuia variaiei stocurilor la expansiunea
economic a fost probabil limitat n anul 2011.
Aceasta ar presupune temperarea ratei de acu-
mulare a stocurilor comparativ cu anul 2010,
cnd variaia stocurilor a avut o contribuie
de 0,5 puncte procentuale la dinamica PIB. n
corelaie cu temperarea creterii i deteriorarea
perspectivelor privind activitatea economic,
contribuia variaiei stocurilor la creterea
Grafi cul 22 I ndi catori i de ncredere
(solduri conjuncturale, n procente; date ajustate sezonier)
2011
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
consumatori
industrie
servicii
2006 2007 2008 2009 2010
Sursa: Sondajele realizate de CE n rndul companiilor i al
consumatorilor.
Not: Datele sunt calculate ca deviaii de la media perioadei n-
cepnd cu luna ianuarie 1985 pentru consumatori i industrie i
ncepnd cu luna aprilie 1995 pentru servicii.
62
BCE
Raport anual
2011
economic trimestrial a devenit negativ n
trimestrul III 2011.
Comerul zonei euro a continuat s se redreseze
n trimestrele I-III 2011. Cu toate acestea, rit-
mul de cretere a fost semnicativ inferior rate-
lor cu dou cifre nregistrate n aceeai perioad
a anului anterior. Exporturile de bunuri i ser-
vicii au crescut n termeni reali cu 5,8% n tri-
mestrele I-III 2011, n timp ce importurile s-au
majorat cu 3,7%. n aceast perioad, exportu-
rile au consemnat ritmuri trimestriale de cre-
tere mult mai alerte dect cele aferente importu-
rilor. Prin urmare, contribuia exporturilor nete
la dinamica trimestrial a PIB a fost pozitiv
n ecare trimestru, susinnd astfel redresa-
rea activitii n zona euro n aceast perioad.
Evoluia comerului n trimestrele I-III 2011
a reectat, n mare, expansiunea neuniform
a economiei globale. Creterea comerului n
rile din zona euro i importurile din rile
din afara zonei euro au fost destul de reduse,
ntruct persistena crizei datoriilor suverane
a inuenat cererea n zona euro. Exporturile
destinate rilor din afara zonei euro au fost
robuste, n special cele ctre Asia i America
Latin (Gracul 23), n timp ce exporturile ctre
economiile cele mai avansate inclusiv Sta-
tele Unite i Regatul Unit au crescut ntr-un
ritm lent. Majorarea volumului exporturilor de
bunuri destinate rilor din afara zonei euro n
trimestrele I-III 2011 s-a regsit n majoritatea
categoriilor de produse. Prin contrast, crete-
rea moderat a volumului importurilor a fost
determinat n mare parte de bunurile interme-
diare (care sunt utilizate, de asemenea, pentru
fabricarea produselor destinate exportului), n
timp ce importurile de bunuri de consum s-au
diminuat pe seama consumului privat redus din
zona euro. Contul curent al zonei euro a rmas
aproape echilibrat n anul 2011.
PRODUCIA INDUSTRIAL A CONTINUAT S
CREASC, APOI A NCEPUT S SE TEMPEREZE
La nivel sectorial, cea mai mare cretere a pro-
duciei n anul 2011 a fost nregistrat n indus-
trie. Valoarea adugat n industrie (exclusiv con-
strucii) a crescut n termeni anuali cu 4,5% n
medie n trimestrele I-III 2011, dup o majorare
de 6,6% n anul 2010; ritmul de cretere s-a tem-
perat ns pe parcursul anului, n concordan cu
ncetinirea dinamicii PIB. Aceast evoluie a fost,
de asemenea, conrmat de ritmul anual de cre-
tere a produciei industriale (exclusiv construcii),
care s-a decelerat pn la -1,6% n luna decem-
brie 2011, de la aproape 7% n luna ianuarie.
Dintre componentele produciei industriale
(exclusiv construcii), bunurile intermediare i
bunurile de capital au consemnat cele mai mari
creteri n anul 2011, n timp ce producia de
bunuri de consum a consemnat o dinamic mai
redus, iar cea de energie s-a contractat semni-
cativ (Gracul 24).
Producia sectorului construcii i-a continuat
n anul 2011 declinul prelungit. Dup o redu-
cere cu 4,4% nregistrat n anul 2010, valoa-
rea adugat n construcii a sczut n medie cu
0,2% n termeni anuali n trimestrele I-III 2011.
Dinamica anual a valorii adugate n sectorul
servicii a fost 1,3% n aceeai perioad, nivel n
mare parte nemodicat fa de anul 2010.
Grafi cul 23 Vol umul exporturi l or zonei euro
ctre pri nci pal i i parteneri comerci al i
(indici: T1 2006 = 100; date ajustate sezonier; medii mobile
pe 3 luni)
60
80
100
120
140
160
60
80
100
120
140
160
ri din aIara zonei euro
Statele Unite
statele membre UE neparticipante la zona euro
OPEC
Asia
America Latin
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sursa: BCE.
Not: Cele mai recente date se refer la luna decembrie 2011, cu
excepia celor pentru rile din afara zonei euro i a celor pentru
statele membre UE neparticipante la zona euro (noiembrie 2011).
63
BCE
Raport anual
2011
EVOLUIILE FAVORABILE PE PIAA
FOREI DE MUNC AU NCETAT
Populaia ocupat, care a nceput s se redre-
seze la sfritul anului 2010, a consemnat cre-
teri trimestriale pozitive n semestrul I 2011.
Dinamica populaiei ocupate a devenit ns
negativ n trimestrul III, cnd s-a situat
la -0,1% (Gracul 25). Datele din sondaje suge-
reaz o evoluie nefavorabil n continuare n
trimestrul IV 2011. Din perspectiv sectorial,
cea mai mare cretere pe parcursul ntregului
an a fost consemnat n sectorul servicii. Popu-
laia ocupat n industrie (exclusiv construcii)
a crescut ntr-un ritm mai lent. Numrul total
de ore lucrate s-a majorat mai rapid dect num-
rul de persoane ocupate n anul 2011, n spe-
cial la nceputul anului. Aceasta trebuie vzut
doar ca o inversare a evoluiilor din perioada de
declin, deoarece cea mai mare parte a ajustrii
totale a forei de munc din acea perioad s-a
fcut prin reducerea numrului de ore lucrate
pe persoan ocupat, mai degrab dect prin
reducerea numrului de angajai. Caseta 7 ofer
o comparaie ntre evoluiile pe piaa forei de
munc din zona euro de la nceputul crizei i
cele din Statele Unite.
Grafi cul 24 Creterea produci ei i ndustri al e
i contri bui i l e mari l or grupe
(ritm de cretere i contribuii exprimate n puncte procentua-
le; date lunare ajustate sezonier)
-11
-10
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
-11
-10
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
bunuri de capital
bunuri de consum
bunuri intermediare
produse energetice
total (exclusiv construcii)
2006 2007 2008 2010 2009 2011
Sursa: Eurostat i calcule BCE.
Not: Datele sunt calculate ca medie mobil pe trei luni com-
parativ cu perioada de trei luni anterioar.
Grafi cul 25 Evol ui i pe pi aa f orei de
munc
(ritm trimestrial de cretere; procent din populaia ocupat;
date ajustate sezonier)
2006
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
9,5
10,0
10,5
11,0
2007 2008 2009 2010 2011
populaia ocupat (scala din stnga)
somajul (scala din dreapta)
Sursa: Eurostat.
CASETA 7
AJUSTAREA CONDIIILOR PE PIEELE FOREI DE MUNC DIN ZONA EURO I STATELE UNITE DUP
DECLANAREA CRIZEI
Declanarea crizei nanciare i contracia economic generat de aceasta a avut o inu-
en considerabil asupra pieelor forei de munc din zona euro i Statele Unite, conducnd la
declinul puternic al populaiei ocupate i la majorarea semnicativ a omajului (Gracul A).
64
BCE
Raport anual
2011
Dei datele recente arat c reducerea activitii economice a avut o amploare relativ similar n
ambele economii, PIB real nregistrnd scderi de la un nivel maxim la un nivel minim de apro-
ximativ 5%, se pare c ajustarea condiiilor pe piaa forei de munc a fost relativ mai puter-
nic i mai substanial n Statele Unite dect n zona euro
1
. Aceasta se datoreaz, ntr-o anu-
mit msur, concentrrii mai puternice a restrngerii activitii n sectoarele care utilizeaz
intensiv for de munc (precum construciile i serviciile nanciare) din Statele Unite i men-
inerii preventive a unui surplus de angajai (labour hoarding) n mai mare msur n zona
euro. Caseta se axeaz pe ajustarea forei de munc utilizate n zona euro i Statele Unite de la
declanarea crizei i ilustreaz principalele diferene n procesul de ajustare.
Dinamica pieei forei de munc dup declanarea crizei
Gracul B sincronizeaz ajustrile ciclice nregistrate n cele dou economii pornind de la
prima contracie economic trimestrial din anul 2008, astfel nct s ilustreze diferenele din-
tre mecanismele de ajustare utilizate n cele dou economii i evoluia procesului de ajustare.
nceputul perioadei de recesiune (punctul 0 al ecrei componente a Gracului B) a condus
rapid la un declin foarte puternic al numrului total de ore lucrate n cele dou economii, pe
msur ce rmele i-au ajustat fora de munc utilizat n funcie de scderea cererii. n Statele
Unite, restrngerea activitii economice a determinat diminuarea rapid a populaiei ocupate
i, n consecin, a generat majorarea ratei omajului, proces care a continuat pn la nceputul
anului 2010. Pe de alt parte, populaia ocupat i omajul din zona euro nu au resimit n tota-
litate efectele contraciei economice puternice datorit recurgerii masive la ajustarea numrului
de ore lucrate pe persoan ocupat. Dei este probabil ca legislaia mai strict privind protecia
1 Pentru informaii privind diferenele metodologice la nivelul agregrii datelor referitoare la populaia ocupat n zona euro i Sta-
tele Unite, a se vedea articolul cu titlul Comparability of statistics for the euro area, the United States and Japan din Buletinul
lunar aprilie 2005.
Grafi cul A PI B, popul ai a ocupat i omaj ul n zona euro i Statel e Uni te, 2006-2011
(variaii procentuale anuale; rata omajului ca pondere n populaia activ civil)
PIB
populaia ocupat
rata omajului (scala din dreapta)
Zona euro Statele Unite
-6
-4
-2
0
2
4
2
4
6
8
10
12
2006 2007 2008 2009 2010 2011
-6
-4
-2
0
2
4
2
4
6
8
10
12
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sursa: Eurostat, US Bureau of Economic Analysis, Bureau of Labour Statistics i calcule BCE.
Not: Cele mai recente date se refer la trimestrul IV 2011, cu excepia celor privind populaia ocupat n zona euro
(trimestrul III 2011).
65
BCE
Raport anual
2011
angajailor din zona euro s avut un rol n temperarea anumitor ajustri ale condiiilor pe piaa
forei de munc, n mod cert, scderea de mai mic amplitudine a populaiei ocupate s-a dato-
rat parial i schemelor de program redus (adesea susinute de autoriti) care au fost utilizate pe
scar larg n multe ri (n special n Belgia, Germania i Italia).
n perioada recesiunii, numrul de persoane ocupate n zona euro s-a redus cu aproximativ
3,8 milioane (respectiv 2,6%), n timp ce n Statele Unite au fost desinate mai mult de 8 mili-
oane de locuri de munc (aproximativ 6%). Evoluiile diferite n ceea ce privete populaia ocu-
pat i numrul de ore lucrate n cele dou economii au determinat o cretere mult mai redus
a omajului nregistrat n zona euro, dei iniial nivelul acestui indicator a fost mult mai nalt,
iar dinamicile ofertei de for de munc au fost foarte diferite
2
. Astfel, n perioada crizei, rata
omajului n zona euro s-a majorat de la mai puin de 7,4% n trimestrul I 2008 la 10,2% n tri-
mestrul II 2010. n Statele Unite ns, rata omajului a crescut de la 4,4% nainte de declanarea
crizei pn la valoarea maxim de 10% n trimestrul IV 2009.
2 n zona euro, creterea forei de munc a stagnat n mare parte dup nceperea crizei. Aceasta se datoreaz aproape n egal msur
temperrii creterii populaiei i a ratei de participare pe piaa forei de munc. Prin contrast, n Statele Unite, fora de munc s-a
restrns cu aproximativ 0,5%, n mare parte datorit scderii puternice a ratei de participare, n timp ce creterea populaiei s-a
ncetinit nesemnicativ.
Grafi cul B Popul ai a ocupat, numrul de ore l ucrate i omaj ul n zona euro i Statel e Uni te
(variaii procentuale trimestriale; variaii trimestriale n puncte procentuale ale ratei omajului populaiei civile)
Zona euro
Statele Unite
Numrul total de ore lucrate Populaia ocupat
-3
-2
-1
0
1
-3
-2
-1
0
1
-4 0 4 8 12 16
-3
-2
-1
0
1
-3
-2
-1
0
1
-4 0 4 8 12 16
Numrul de ore lucrate pe persoan ocupat Rata omajului
-2
-1
0
1
2
-2
-1
0
1
2
-4 0 4 8 12 16
-2
-1
0
1
2
-2
-1
0
1
2
-4 0 4 8 12 16
Sursa: Eurostat, OCDE, US Bureau of Labour Statistics i calcule BCE.
Not: 0 pe axa x reprezint primul trimestru n care ara respectiv a nregistrat contracie economic (trimestrul I 2008 n Statele
Unite; trimestrul II 2008 n zona euro). Cele mai recente date se refer la trimestrul IV 2011, cu excepia seriilor privind populaia
ocupat i numrul de ore lucrate n zona euro, care se termin cu trimestrul III 2011.
66
BCE
Raport anual
2011
Condiiile pe piaa forei de munc s-au ameliorat relativ mai rapid n zona euro compa-
rativ cu Statele Unite
De la nceputul perioadei de recesiune i n poda ajustrii de mai mic amploare consemnate n
perioada crizei pieele forei de munc din zona euro par s reacionat relativ mai rapid la relan-
sarea activitii economice dect cele din Statele Unite, n condiiile n care att numrul de ore
lucrate (n special orele pe persoan ocupat), ct i populaia ocupat i-au reluat creterea pozitiv
ntr-un ritm relativ mai rapid n zona euro dect n Statele Unite, dei n SUA din urm activitatea
economic s-a redresat ntr-un ritm mai alert. Este posibil ca aceast evoluie s reecte parial con-
tracia economic relativ mai prelungit din Statele Unite comparativ cu zona euro, ntruct recesiu-
nea a durat n SUA cu un trimestru mai mult. Evoluia reect ns i utilizarea relativ mai intensiv
a forei de munc n Statele Unite ulterior redresrii activitii economice, ceea ce a determinat cre-
terea puternic a productivitii muncii n Statele Unite dup ncheierea recesiunii
3
.
Pn la jumtatea anului 2011, condiiile pe piaa forei de munc au cunoscut o oarecare mbuntire
n ambele economii, att numrul orelor lucrate, ct i populaia ocupat ncepnd s creasc, chiar
dac numai progresiv, n timp ce omajul a nregistrat o scdere relativ. Populaia ocupat din zona
euro s-a majorat cu aproximativ 900.000 persoane (respectiv 0,6%) dup atingerea nivelului minim,
n timp ce n Statele Unite au fost create n jur de 2 milioane de locuri de munc (1,5%). ntr-o oare-
care msur, crearea unui numr mai mic de locuri de munc n zona euro dup ncheierea crizei
reprezint doar o consecin reasc a practicii mai rspndite de meninere preventiv a unui surplus
de angajai pe durata recesiunii. Prin urmare, rata omajului n zona euro a rmas ridicat n perioada
ulterioar ncheierii recesiunii, majorndu-se pn la 10,4% n trimestrul IV 2011. n Statele Unite
ns, rata omajului s-a redus cu aproximativ 1 punct procentual, pn la 8,7% n acelai trimestru.
Creterea omajului pe termen lung n zona euro i Statele Unite
Creterea duratei omajului dup momentul declanrii crizei reprezint o evoluie comun att
pentru zona euro, ct i n Statele Unite. Perioadele mai lungi de omaj pot deteriora puternic capi-
talul uman i participarea pe piaa forei de munc, ceea ce poate genera consecine grave pentru
potenialul de cretere pe termen lung al unei economii. De regul, ponderea omajului pe termen
lung este mult mai redus n Statele Unite dect n zona euro, n condiiile n care ponderea persoa-
nelor care au fost n omaj o perioad mai mare de ase luni atinge, n general, un nivel maxim de
circa 25% dup ncheierea unei recesiuni n Statele Unite, fa de aproximativ 65% n zona euro.
Cu toate acestea, ponderea s-a majorat substanial n Statele Unite n cea mai recent recesiune,
depind 40% de la nceputul anului 2010, dei acest nivel este n continuare cu 20 puncte procen-
tuale mai redus dect cel din zona euro. Parial, creterea din Statele Unite se datoreaz cu sigu-
ran gravitii recesiunii i lipsei oportunitilor de angajare pe piaa forei de munc nc afec-
tat de o cerere sczut; un posibil factor determinant suplimentar este i prelungirea perioadei de
acordare a indemnizaiei de omaj de la 26 la 99 de sptmni ncepnd cu luna iunie 2008
4
. Toto-
3 A se vedea caseta cu titlul Recent sectoral productivity developments in the euro area and the United States din Buletinul lunar
decembrie 2011.
4 Este n general acceptat ideea c prelungirea perioadei de acordare a indemnizaiei de omaj face s creasc perioada de cutare
a unui loc de munc, dei estimrile variaz considerabil. Concentrndu-se asupra episodului recent, Daly, Hobijn i Valletta au ajuns
la urmtoarea concluzie: este probabil ca prelungirea considerabil a perioadei maxime de acordare a indemnizaiei de omaj n Sta-
tele Unite s contribuit doar ntr-o mic msur la prelungirea duratei omajului ncepnd cu anul 2008 (a se vedea Daly, M., Hobijn,
B. i Valletta, R., The recent evolution of the natural rate of employment, Banca Rezervelor Federale din San Francisco - Caiet de stu-
dii nr. 2011 - 5 septembrie 2011). Este posibil ca reducerile masive ale numrului persoanelor ocupate din anumite sectoare i discre-
pana care a rezultat ntre calicarea persoanelor i locurile de munc disponibile, precum i mobilitatea geograc redus datorat
spargerii bulei speculative formate pe piaa imobiliar din Statele Unite s avut contribuii mai importante la acest episod.
67
BCE
Raport anual
2011
ntruct evoluiile pe piaa forei de munc tind
s urmeze cu un decalaj fazele ciclului econo-
mic, creterea populaiei ocupate n anul 2011
a fost mai puternic dect n anul 2010. Aceasta,
mpreun cu temperarea dinamicii PIB, arat c
majorarea productivitii pe persoan ocupat s-a
diminuat n anul 2011. Creterea productivitii
anuale s-a temperat pn la 1% n trimestrul III
de la 2,2% n trimestrul I 2011. Temperarea cre-
terii productivitii s-a nregistrat la nivelul tutu-
ror sectoarelor. Creterea productivitii totale
msurat prin numrul de ore lucrate a ncetinit,
de asemenea, dei ntr-un ritm mai lent.
Dup ce a nregistrat un nivel minim n luna
aprilie 2011, rata omajului i-a reluat crete-
rea, depind valoarea maxim anterioar con-
semnat n luna mai 2010 (Gracul 25). n luna
decembrie 2011, rata omajului a fost de 10,6%,
cu 0,7 puncte procentuale mai ridicat compa-
rativ cu valoarea minim din luna aprilie.
2.5 EVOLUII FISCALE
n zona euro, criza economico-nanciar s-a
transformat ntr-o criz a datoriilor suverane, cu
implicaii severe asupra sentimentului de ncre-
dere. Pe fondul preocuprilor pieelor cu privire
la sectorul bancar i al incertitudinilor ridicate
asociate perspectivelor macroeconomice, ncre-
derea n sustenabilitatea datoriei publice a sc-
zut, iar randamentele obligaiunilor guverna-
mentale au crescut considerabil n numeroase
ri. Totodat, criza a afectat i activele i pasi-
vele nanciare ale sectorului administraiilor
publice (Caseta 8).
dat, decalajul persistent ntre ratele omajului pe termen lung reect probabil diferenele institu-
ionale mai ample care afecteaz pieele forei de munc din zona euro i Statele Unite.
Recesiunea recent a afectat profund pieele forei de munc din zona euro i Statele Unite n
condiiile n care ratele de utilizare a forei de munc sunt nc relativ mai reduse dect nive-
lurile nregistrate anterior declanrii crizei. Deteriorarea condiiilor pe piaa forei de munc
din Statele Unite a fost deosebit de pronunat. Este posibil ca dinamica numrului de persoane
ocupate s se menin moderat o perioad de timp att n zona euro, ct i n Statele Unite.
mbuntirea pe termen lung a condiiilor pe pieele forei de munc din zona euro va depinde
probabil n mare msur de capacitatea de continuare a restructurrii acestora, n vederea sti-
mulrii inovaiei i implementrii practicilor de lucru eciente, care ar urma s conduc la cre-
terea numrului persoanelor ocupate pe termen mai lung. Este posibil s e necesare reforme
suplimentare n zona euro pentru a nlesni tranziiile la nivelul pieelor forei de munc, n spe-
cial pentru persoanele tinere intrate de curnd pe piaa forei de munc, care au fost dispropori-
onat afectate de criz, precum i pentru numrul n cretere al omerilor pe termen lung.
Caseta 8
ACTIVELE I PASIVELE FINANCIARE ALE ADMINISTRAIILOR PUBLICE DIN ZONA EURO
Sustenabilitatea datoriei publice a devenit un aspect deosebit de important att pentru pieele
nanciare, ct i pentru factorii de decizie. Din perspectiva solvabilitii atunci cnd se evalu-
eaz sustenabilitatea datoriei publice este important analiza nu doar a pasivelor, ci i a active-
lor administraiilor publice. n aceast caset, se consider c analiza exclusiv a datoriei publice
brute poate oferi o imagine incomplet, ntruct activele reprezint ntr-o anumit msur
68
BCE
Raport anual
2011
o rezerv care poate n principiu lichidat n vederea rscumprrii datoriei. Totodat, n
unele cazuri, creterea pasivelor de stat este corelat cu o cretere simultan a activelor de stat,
de exemplu, atunci cnd statul injecteaz capital ntr-o instituie nanciar privat nannd
respectiva injecie prin emiterea de datorie public.
n acest sens, activele nanciare reprezint cea mai relevant contrapartid a pasivelor nanci-
are. Activele nenanciare deinute de sectorul guvernamental au, n mod normal, o valoare mult
mai mare dect activele nanciare. Totui, acestea sunt dicil de evaluat i pot avea un grad mai
redus de lichiditate, iar datele comparabile sunt insuciente. Gradul de lichiditate, mai precis
uurina cu care autoritile ar putea vinde sau lichida activele nanciare sau nenanciare repre-
zint un aspect important. ntr-adevr, valoarea activelor nanciare deinute de administraiile
publice poate varia n timp n funcie de condiiile de pe pieele nanciare, iar percepia pieelor
referitoare la urgena vnzrii de active de ctre stat poate limita randamentul acestora. n mod
deosebit, valoarea activelor nanciare achiziionate n contextul unei crize nanciare este dese-
ori dicil de evaluat. n plus, privatizarea companiilor de stat poate un proces ndelungat, iar
o parte dintre activele de stat ar putea deinute de fondurile publice de pensii i ar putea cores-
punde obligaiilor acestor fonduri fa de contribuitori. Aceste aspecte evideniaz atenia deo-
sebit care este necesar n calcularea poziiilor nanciare nete ale sectorului administraiilor
publice, ntruct activele i pasivele acestuia tind s aib caracteristici diferite, iar o compensare
deplin ar putea s nu e justicat.
1
Totodat, n evaluarea riscurilor poteniale la adresa sus-
tenabilitii nanelor publice este necesar analiza activelor i pasivelor extrabilaniere. Proble-
mele care apar n calcularea activelor de stat fac necesar adoptarea unei prudene crescute n
realizarea de comparaii ntre poziiile scale nete ale administraiilor publice la nivel de ar.
Pasivele nanciare de stat cuprind mprumuturile contractate de stat, instrumentele de ndato-
rare public i alte instrumente, precum derivatele nanciare. Activele nanciare de stat includ
numerar i depozite, mprumuturile acordate de stat, titluri, altele dect aciuni, aciuni i alte
participaii la capital i alte creane. ntruct aceste instrumente sunt evideniate n bilanul
administraiilor publice din conturile naionale, acestea sunt nregistrate la valoarea de pia, n
conformitate cu SEC 95.
Deinerile de active nanciare ale administraiilor publice din zona euro au crescut n mod con-
stant (Gracul A). n trimestrul III 2011, valoarea de pia a activelor nanciare deinute de sta-
tele din zona euro a fost, pe baz consolidat, de 33,3% din PIB. Valoarea de pia a activelor
nanciare de stat pe ansamblul zonei euro a depit o treime din valoarea de pia a pasivelor de
stat, care a reprezentat 92,9% din PIB n aceeai perioad (Gracul B). n perioada cuprins ntre
declanarea crizei nanciare n toamna anului 2008 i trimestrul III 2011, autoritile au achizi-
ionat active nanciare a cror pondere n PIB a atins nivelul de aproximativ 4,2%. Pe parcur-
sul perioadei menionate, creterea consemnat de poziia titluri, altele dect aciuni a reec-
tat achiziiile nete de titluri emise de instituii nanciare efectuate de administraiile publice din
zona euro. n cazul Germaniei, aceast situaie a evideniat n mare parte achiziia de active care
aveau legtur cu ninarea FMS Wertmanagement, o agenie public de valoricare a active-
lor statului ncadrat n sectorul administraiilor publice. Creterea poziiei numerar i depozite
relev consolidarea rezervelor de numerar pe fondul acumulrii de rezerve de lichiditate n peri-
oada de criz nanciar, dar se poate datora i numerarului i depozitelor deinute de ageniile
publice de valoricare a activelor statului. De asemenea, creterea nregistrat de poziia aciuni
1 Pentru mai multe detalii, a se vedea Hartwig Lojsch, D., Rodrguez-Vives, M. i Slavk, M., The size and composition of govern-
ment debt in the euro area, seria Caietelor de studii ocazionale, nr. 132, BCE, octombrie 2011.
69
BCE
Raport anual
2011
i alte participaii indic injecii de capital, efectuate n numeroase ri
2
, n instituii nanciare
aate n dicultate sau investiii de portofoliu realizate n special de sistemele de asigurri soci-
ale care dein portofolii mari de active.
Datele pentru trimestrul III 2011 prezentate n Gracul C indic faptul c majoritatea ri-
lor din zona euro au acumulat active nanciare cu valori de pia net superioare nivelului
de 20% din PIB. n mod deosebit, Estonia, Irlanda, Portugalia i Slovenia deineau active a cror
pondere n PIB depea 40% la nele trimestrului III 2011, n timp ce Finlanda i Luxemburg,
ri cu portofolii de active n general mari, au nregistrat ponderi n PIB ale activelor nanci-
are de aproximativ 111% i, respectiv, 68%. Valorile de pia ale pasivelor nanciare de stat au
variat ntre 11% din PIB n Estonia i 121% din PIB n Italia n aceeai perioad.
Pe scurt, activele nanciare de stat reprezint un indicator complementar util pentru analiza sol-
vabilitii obligaiunilor de stat. Disponibilitatea activelor nanciare de stat poate avea, n prin-
cipiu, un rol semnicativ n reducerea datoriei publice brute, cu toate c acest aspect nu ar trebui
s e singurul motiv care s justice procesul de privatizare. n schimb, privatizarea anumitor
active de stat ar trebui s e determinat de contribuia acestui proces la mbuntirea ecienei
economice i a perspectivelor de cretere economic pe termen lung. n unele cazuri, pentru ca
aceast ameliorare s e vizibil, ar trebui ca privatizarea s e nsoit de reforme n domeniul
reglementrii care s garanteze existena unui mediu competitiv. De asemenea, trebuie reinut
faptul c veniturile din privatizare ar putea relativ reduse n actualul context macroeconomic
nefavorabil, limitnd astfel impactul pozitiv al acestora asupra sustenabilitii scale. Totodat,
2 n cazul Irlandei, aceasta reect injeciile de capital n Anglo Irish Bank, Allied Irish Bank i Bank of Ireland, n rile de Jos,
recapitalizarea Fortis, ABN AMRO i ING, iar n Belgia, recapitalizarea Fortis, Dexia i KBC.
Grafi cul A Structura acti vel or f i nanci are al e
admi ni strai i l or publ i ce di n zona euro
(pondere n PIB)
0
5
10
15
20
25
30
35
0
5
10
15
20
25
30
35
numerar i depozite
titluri, altele dect aciuni
mprumuturi
aciuni i alte participaii la capital
alte creane
total active financiare
1999 2001 2003 2005 2007 2009 T3 2011
Sursa: Calcule BCE (pe baza datelor Eurostat i a datelor
naionale).
Grafi cul B Acti vel e i pasi vel e f i nanci are al e
admi ni strai i l or publ i ce di n zona euro
(pondere n PIB)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
active financiare
pasive financiare
1999 2001 2003 2005 2007 2009 T3 2011
Sursa: Calcule BCE (pe baza datelor Eurostat i a datelor
naionale).
70
BCE
Raport anual
2011
Criza a evideniat faptul c asigurarea unor
nane publice solide reprezint o premis pen-
tru stabilitatea nanciar i macroeconomic,
precum i pentru buna funcionare a Uniunii
Monetare. Ca rspuns la criza datoriilor suve-
rane i la consecinele negative ale acesteia i
n vederea restabilirii credibilitii, unele ri,
inclusiv cele mai grav afectate, au implementat
msuri de consolidare scal i reforme struc-
turale, ntrindu-i totodat propriile cadre
bugetare. n plus, n urma adoptrii cadrului
consolidat pentru guvernana economic n
UE, au fost anunate o serie de demersuri pen-
tru mbuntirea n continuare a guvernanei
scale la nivel european.
CONSOLIDAREA FISCAL N ANUL 2011
Potrivit prognozei economice a Comisiei Euro-
pene din toamna anului 2011, ponderea n
PIB a decitului bugetului consolidat n zona
euro a cobort semnicativ pn la 4,1% n
anul 2011, fa de 6,2% n anul 2010 (Tabelul 4).
Scderea decitului bugetar a fost determinat
att de msurile de consolidare (ndeosebi prin
reducerea investiiilor publice i a numrului
de salariai n sectorul public, precum i prin
majorri ale impozitelor indirecte), ct i de
evoluiile pozitive consemnate de unele catego-
rii de venituri n contextul unor condiii ciclice
mai favorabile. Ponderile n PIB ale venituri-
lor i cheltuielilor bugetare au fost de 45,3% i,
respectiv, 49,4% n perioada analizat, fa
de 44,7% i 50,9% n anul anterior.
Potrivit prognozei economice a Comisiei Euro-
pene din toamna anului 2011, n zona euro, pon-
derea medie a datoriei publice brute n PIB s-a
majorat n continuare de la 85,6% n anul 2010
pn la 88,0% n perioada analizat, ca urmare
a deficitelor ridicate. Ponderile datoriei au
ntruct activele i pasivele nanciare de stat tind s manifeste caracteristici diferite, o analiz
bazat pe datoria public net ar putea crea o imagine greit. n mod deosebit, este necesar
formularea de ipoteze cu privire la preurile activelor i msura n care acestea sunt vandabile
i lichide. Dup cum se prevede n Pactul de stabilitate i cretere, conceptul de datorie public
brut n termeni nominali rmne elementul fundamental al supravegherii scale n UE.
Grafi cul C Acti vel e i pasi vel e f i nanci are al e admi ni strai i l or publ i ce di n ri l e zonei euro n
tri mestrul I I I 2011
(pondere n PIB)
0
20
40
60
80
100
120
0
20
40
60
80
100
120
active financiare
pasive financiare
BE DE EE IE GR ES FR
1)
IT CY LU MT NL AT PT SK SI FI
Sursa: Calcule BCE (pe baza datelor Eurostat i a datelor naionale).
Not: Datele privind stocurile n trimestrul t sunt exprimate ca procent n suma PIB din trimestrul t i din cele trei trimestre
anterioare.
1) Datele pentru Frana se refer la trimestrul IV 2010.
71
BCE
Raport anual
2011
depit nivelul de referin de 60% din PIB la
nele anului 2011 n 12 dintre cele 17 ri mem-
bre ale zonei euro.
Pentru unele ri, prognoza scal a Comisiei
Europene din toamna anului 2011 a fost mai
favorabil dect estimrile incluse n progra-
mele de stabilitate actualizate, prezentate n
luna aprilie 2011 (Tabelul 4). Cu toate acestea,
n majoritatea rilor, n special n Grecia, Spa-
nia, Cipru, rile de Jos i Slovacia, decitele
au fost mai mari dect cele prognozate. n cazul
rilor care au apelat la programul de asisten
nanciar al UE-FMI, Grecia i Irlanda s-au
confruntat cu dezechilibre bugetare deosebit
de severe n anul 2011, n timp ce situaia s-
cal a Portugaliei s-a mbuntit considerabil
n aceeai perioad, reectnd parial efectul
unei operaiuni generatoare de venituri tem-
porare importante. n cele ce urmeaz, analiza
succint a evoluiilor bugetare recente se limi-
teaz doar la rile care au apelat la programul
de asisten nanciar al UE-FMI.
EVOLUII N RILE CARE AU APELAT
LA PROGRAMUL UE-FMI
n Grecia, ritmul lent de implementare a refor-
melor structurale, instabilitatea politic i dina-
mica PIB sub ateptri au avut un impact nega-
tiv asupra rezultatelor obinute dup activarea
programului de asisten nanciar al UE-FMI.
Prognoza economic a Comisiei Europene din
toamna anului 2011 a indicat o pondere a de-
citului n PIB de 8,9% n perioada analizat.
Nerespectarea anticipat a intei de decit pen-
tru anul 2011 (7,8% din PIB) a fost consecina
evoluiilor macroeconomice sub ateptri,
a implementrii cu ntrziere a msurilor s-
cale i a reformelor structurale, dar i a modi-
crii msurilor convenite care le-a diminuat
Tabel ul 4 Pozi i a f i scal n zona euro i n ri l e di n zona euro
(pondere n PIB)
Surplusul (+)/decitul (-) bugetar Datoria public brut
Prognoza Comisiei Europene Programul
de
stabilitate
Prognoza Comisiei Europene Programul
de
stabilitate
2009 2010 2011 2011 2009 2010 2011 2011
Belgia -5,8 -4,1 -3,6 -3,6 95,9 96,2 97,2 97,5
Germania -3,2 -4,3 -1,3 -2,5 74,4 83,2 81,7 82,0
Estonia -2,0 0,2 0,8 -0,4 7,2 6,7 5,8 6,0
Irlanda -14,2 -31,3 -10,3 -10,6 65,2 94,9 108,1 -
Grecia -15,8 -10,6 -8,9 -7,8 129,3 144,9 162,8 -
Spania -11,2 -9,3 -6,6 -6,0 53,8 61,0 69,6 67,3
Frana -7,5 -7,1 -5,8 -5,7 79,0 82,3 85,4 84,6
Italia -5,4 -4,6 -4,0 -3,9 115,5 118,4 120,5 -
Cipru -6,1 -5,3 -6,7 -4,0 58,5 61,5 64,9 61,6
Luxemburg -0,9 -1,1 -0,6 -1,0 14,8 19,1 19,5 17,5
Malta -3,7 -3,6 -3,0 -2,8 67,8 69,0 69,6 67,8
rile de Jos -5,6 -5,1 -4,3 -3,7 60,8 62,9 64,2 64,5
Austria -4,1 -4,4 -3,4 -3,9 69,5 71,8 72,2 73,6
Portugalia -10,1 -9,8 -5,8 -5,9 83,0 93,3 101,6 101,7
Slovenia -6,1 -5,8 -5,7 -5,5 35,3 38,8 45,5 43,3
Slovacia -8,0 -7,7 -5,8 -4,9 35,5 41,0 44,5 44,1
Finlanda -2,5 -2,5 -1,0 -0,9 43,3 48,3 49,1 50,1
Zona euro -6,4 -6,2 -4,1 -4,3 79,8 85,6 88,0 -
Sursa: Prognoza economic a Comisiei Europene din toamna anului 2011, programele de stabilitate actualizate din luna aprilie 2011
i calcule BCE.
Not: Datele se bazeaz pe deniiile SEC 95. Prognoza economic a Comisiei Europene din toamna anului 2011 a fost utilizat pen-
tru realizarea de comparaii la nivel de ar, ntruct rezultatele scale pentru anul 2011 agregate de Eurostat nu erau disponibile la
data elaborrii raportului. intele stabilite n programele de asisten nanciar ale FMI i UE sunt raportate pentru Irlanda, Grecia i
Portugalia, iar intele revizuite n septembrie 2011 sunt raportate pentru Italia.
72
BCE
Raport anual
2011
potenialul de reducere a decitului i care este
posibil s contribuit la temperarea n con-
tinuare a cererii interne. Sustenabilitatea s-
cal n Grecia trebuie restabilit prin aplicarea
unui pachet de msuri suplimentare de conso-
lidare i prin implicarea voluntar a sectoru-
lui privat n reducerea poverii datoriei publice.
n lunile iunie i octombrie 2011, guvernul
elen a anunat msuri suplimentare de con-
solidare care vor depi 14% din PIB pn n
anul 2015. Pe partea veniturilor, aceste msuri
au vizat o gam larg de impozite, prin extin-
derea bazei de impozitare (reducerea praguri-
lor neimpozabile i eliminarea scutirilor de la
plata impozitelor) i diminuarea evaziunii s-
cale. n ceea ce privete cheltuielile, reducerea
fondului de salarii n sectorul public, scde-
rea pensiilor i a unor ajutoare sociale, precum
i a consumului public i a beneciilor nesa-
lariale au avut cele mai importante contribu-
ii la evoluiile scale din aceast ar. La data
de 20 februarie 2012, Eurogrupul a convenit
adoptarea unui pachet de msuri scale prin
care nanarea sectorului public este supli-
mentat cu 130 miliarde euro pn la nele
anului 2014, solicitnd autoritilor elene s
depun n continuare eforturi susinute pentru
reducerea cheltuielilor bugetare.
n Irlanda, implementarea prevederilor pro-
gramului de ajustare economic n anul 2011
a progresat n conformitate cu intele stabilite
iniial. Prognoza economic a Comisiei Euro-
pene din toamna anului 2011 a indicat o pon-
dere a decitului n PIB de 10,3% n perioada
analizat. A nceput implementarea reforme-
lor scale structurale i a fost ninat Consi-
liul consultativ de politic scal al Irlandei, al
crui mandat const n evaluarea prognozelor
ociale, a adecvrii politicii scale i a confor-
mitii programelor bugetare cu normele s-
cale. Analiza cuprinztoare a situaiei cheltu-
ielilor publice a fost nalizat, aceasta viznd
reducerea cheltuielilor bugetare i mbun-
tirea ecienei sectorului public. Guvernul
irlandez i-a asumat n continuare angajamen-
tele de respectare a obiectivelor prevzute n
programul de stabilitate i n declaraia pri-
vind politica fiscal pe termen mediu din
noiembrie 2011, prin care s-a obligat s con-
tinue procesul de consolidare scal i dup
nalizarea programului, astfel nct s res-
pecte termenul limit de corectare a decitului
excesiv stabilit pentru anul 2015.
n Portugalia, prognoza economic a Comi-
siei Europene din toamna anului 2011 a indicat
o pondere a decitului scal n PIB de 5,8% n
anul 2011, nivel compatibil cu inta de 5,9% din
PIB stabilit n programul de asisten nanci-
ar al UE-FMI. Ca rspuns la derapajele buge-
tare fa de inta stabilit pentru anul 2011 care
s-au manifestat n cursul implementrii pre-
vederilor programului de ajustare economic,
noul guvern a introdus msuri suplimentare
de compensare, care au inclus aplicarea unui
impozit extraordinar pe primele de Crciun i
o majorare a cotei TVA la energie electric i
gaze. n plus, n luna decembrie 2011, a fost
efectuat o operaiune conjunctural de trans-
fer de fonduri de pensii de la bncile private la
sistemul de asigurri sociale care a reprezen-
tat aproximativ 3,5% din PIB. Prin urmare, se
estimeaz ca ponderea n PIB a decitului s-a
situat la aproximativ 4% n anul 2011, nivel net
inferior intei stabilite.
INDICATORI AJUSTAI CICLIC
Conform Tabelului 5, cei trei indicatori scali
care iau n considerare poziia ciclic a econo-
miei (soldul ajustat ciclic, soldul primar ajus-
tat ciclic i soldul structural), conrm efor-
turile deosebite de consolidare ntreprinse n
anul 2011 pe ansamblul zonei euro. n mod
deosebit, att soldul ajustat ciclic, ct i sol-
dul primar ajustat ciclic, care exclude efectele
plilor de dobnzi, au nregistrat evoluii favo-
rabile, ponderile acestora n PIB al zonei euro
scznd cu 1,8 puncte procentuale i, respec-
tiv, 1,9 puncte procentuale n perioada anali-
zat. Ponderea n PIB a soldului structural al
zonei euro (care exclude msurile conjunctu-
rale i temporare) s-a redus cu 1 punct procen-
tual n anul 2011. Aceste valori trebuie inter-
pretate cu pruden ntruct estimrile n timp
real ale impactului ciclic asupra soldurilor
bugetare sunt caracterizate de un anumit nivel
de incertitudine.
73
BCE
Raport anual
2011
n anul 2011, toate rile din zona euro, excep-
tnd Germania, Estonia, Luxemburg, Malta
i Finlanda au nregistrat valori ale decitu-
lui bugetar mai mari dect nivelul de referin
de 3% din PIB. Pn la nele perioadei ana-
lizate, 14 ri din zona euro se aau n proce-
dur de decit excesiv, termenul limit pentru
reducerea ponderilor decitului sub nivelul de
referin de 3% din PIB variind ntre anul 2011
pentru Malta i 2015 pentru Irlanda (Tabelul 6).
n cazul Finlandei, procedura de decit excesiv
a fost abrogat de Consiliul Uniunii Europene
n luna iulie 2011, ntruct datele recente au
conrmat faptul c decitul nu a depit nive-
lul de referin de 3% din PIB n anul 2010, iar
prognoza Comisiei din primvara anului 2011
a estimat scderea n continuare a ponderii n
PIB a decitului pn la 1% n anul 2011.
CONSOLIDAREA FISCAL ESTE PREVZUT
S CONTINUE N ANUL 2012
n anul 2012 se ateapt mbuntirea n con-
tinuare a situaiei scale n zona euro, dei
ntr-un ritm mai lent. Conform prognozei
economice a Comisiei Europene din toamna
anului 2011, ponderea medie n PIB a deci-
tului bugetului consolidat n zona euro se va
reduce cu 0,7 puncte procentuale pn la 3,4%
(Gracul 26). Ponderea medie n PIB a veni-
turilor bugetare n zona euro este prognozat
s se majoreze cu 0,5 puncte procentuale, iar
cea a cheltuielilor s scad cu 0,2 puncte pro-
centuale. Se anticipeaz c ponderea medie n
PIB a datoriei publice n zona euro va crete
n continuare cu 2,4 puncte procentuale pn
la 90,4% n anul 2012, ponderile datoriei dep-
ind nivelul de 100% din PIB n patru ri, i
anume Irlanda, Grecia, Italia i Portugalia.
PRUDENA FISCAL ESTE ESENIAL PENTRU
RESTABILIREA NCREDERII PIEELOR
Referitor la cadrul instituional pentru proce-
sul de adoptare a deciziilor de politic scal,
adoptarea unui nou pachet de reforme privind
guvernana, n urma negocierilor intense cu
privire la reforma cadrului UE pentru guver-
nan economic, a constituit un demers n
direcia corect, dar nu reprezint saltul cali-
tativ necesar n acest context (a se vedea Par-
tea 1 din Capitolul 4). Acordul privind noile
Tabel ul 5 Vari ai i l e sol dul ui aj ustat ci cl i c, al e sol dul ui pri mar aj ustat ci cl i c i al e sol dul ui
structural n zona euro i n ri l e di n zona euro
(puncte procentuale n PIB)
Variaia soldului bugetar
ajustat ciclic
Variaia soldului bugetar
primar ajustat ciclic
Variaia soldului bugetar
structural
2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011
Belgia -2,3 1,1 0,1 -2,5 0,9 0,0 -1,6 0,5 0,2
Germania -0,1 -2,3 2,2 -0,2 -2,5 2,1 -0,6 -1,0 1,1
Estonia 5,6 1,6 -1,5 5,6 1,5 -1,4 3,9 0,7 -0,1
Irlanda -4,6 -17,4 20,2 -4,0 -16,3 20,7 -2,6 0,1 0,6
Grecia -4,6 6,4 3,4 -4,4 6,9 4,6 -5,6 6,4 4,0
Spania -4,6 2,1 2,5 -4,4 2,3 2,8 -4,2 1,5 2,1
Frana -2,3 0,4 1,1 -2,8 0,4 1,3 -2,2 0,5 1,0
Italia -0,1 0,1 0,4 -0,7 0,0 0,8 -0,6 0,6 0,4
Cipru -5,6 0,8 -1,1 -5,9 0,5 -1,0 -5,9 0,6 -0,2
Luxemburg -0,6 -0,8 0,2 -0,5 -0,8 0,3 -0,6 -0,8 0,1
Malta 2,2 -0,4 0,2 2,1 -0,5 0,4 1,9 -0,9 1,2
rile de Jos -3,3 0,2 0,4 -3,4 0,0 0,3 -3,3 0,3 0,3
Austria -0,8 -0,8 0,3 -0,6 -0,9 0,3 -0,8 -0,4 0,1
Portugalia -5,5 -0,2 4,5 -5,6 -0,1 5,8 -4,1 -0,8 2,7
Slovenia 0,8 0,3 -0,2 1,0 0,6 0,1 0,9 0,2 0,9
Slovacia -3,4 0,1 1,9 -3,2 0,0 2,1 -3,4 0,4 2,6
Finlanda -1,9 -1,2 0,7 -2,2 -1,2 0,8 -1,9 -1,2 0,6
Zona euro -1,8 -0,4 1,8 -2,0 -0,4 1,9 -1,9 0,3 1,0
Sursa: Prognoza Comisiei Europene din toamna anului 2011.
Note: Valorile pozitive corespund mbuntirii scale, iar cele negative deteriorrii scale. n cazul Irlandei, variaiile soldului ajus-
tat ciclic i ale soldului primar ajustat ciclic includ msurile de susinere a sectorului nanciar din perioada 2009-2010 care au repre-
zentat 2,5% i, respectiv, 19,8% din PIB.
74
BCE
Raport anual
2011
norme de guvernan a fost convenit de Consi-
liul European, Parlamentul European i Comi-
sia European n luna septembrie 2011, acesta
ind adoptat n mod ocial n luna noiembrie
i intrnd n vigoare n luna decembrie 2011.
Pachetul de reforme privind guvernana
cuprinde 6 texte juridice (cunoscute i sub
denumirea de six-pack) care vizeaz ntri-
rea guvernanei economice n UE i ndeosebi
n zona euro. Pachetul legislativ adoptat con-
ine o serie de elemente destinate mbunti-
rii guvernanei scale n UE i n zona euro, cu
condiia ca noile norme s e aplicate cu stric-
tee, dei este necesar implementarea unor
reforme mai ample. Totodat, acordul scal
(care urmeaz s devin parte a Tratatului pri-
vind stabilitatea, coordonarea i guvernana n
cadrul Uniunii Economice i Monetare) va con-
tribui la mbuntirea n continuare a guver-
nanei scale la nivel naional.
n general, strategiile de consolidare scal tre-
buie s respecte cu strictee prevederile Pactu-
lui de stabilitate i cretere pentru restabilirea
ncrederii pe pieele nanciare. n mod deosebit,
rile care primesc asisten nanciar de la UE
i FMI trebuie s respecte n totalitate angaja-
mentele asumate n cadrul programelor de asis-
ten. Toate rile aate n procedur de decit
excesiv trebuie s i ndeplineasc n totali-
tate obiectivele bugetare, iar programele buge-
tare pe termen mediu trebuie s prevad msuri
Tabel ul 6 Procedura de def i ci t excesi v n ri l e di n zona euro
(pondere n PIB)
Sold bugetar n anul
2011 Iniiere Termen limit
Medie recomandat
ajustare structural p.a.
Belgia -3,6 2010 2012 0,75
Germania -1,3 2011 2013 0,5
Estonia 0,8 - - -
Irlanda -10,3 2010 2015 cel puin 9,5% n perioada 2011-2015
Grecia -8,9 2010 2014 10% n perioada 2009-2014
Spania -6,6 2010 2013 >1,5
Frana -5,8 2010 2013 >1,0
Italia -4,0 2010 2012 0,5
Cipru -6,7 2010 2012 1,5
Luxemburg -0,6 - - -
Malta -3,0 2010 2011 0,75
rile de Jos -4,3 2011 2013 0,75
Austria -3,4 2011 2013 0,75
Portugalia -5,8 2010 2013 1,25
Slovenia -5,7 2010 2013 0,75
Slovacia -5,8 2010 2013 1,0
Finlanda -1,0 2010 2011 0,5
Sursa: Comisia European.
Grafi cul 26 Evol ui i f i scal e n zona euro
(pondere n PIB)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
2012
datoria public brut (scala din dreapta)
soldul bugetului consolidat (scala din stnga)
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sursa: Prognoza economic a Comisiei Europene din toamna
anului 2011.
Not: Cifrele privind soldul bugetar exclud ncasrile din vn-
zarea licenelor de telefonie mobil UMTS (Universal Mobile
Telecommunication System).
75
BCE
Raport anual
2011
sucient de credibile, strategiile scale viznd
cu precdere corectarea decitelor excesive.
De asemenea, este necesar prentmpinarea
riscurilor la adresa sustenabilitii scale prin
implementarea de reforme structurale pen-
tru stimularea creterii i sporirea stabilit-
ii sectorului bancar, lund n considerare dez-
echilibrele specice la nivel de ar. Strategia
adecvat pentru restabilirea i mbuntirea
sntii nanelor publice difer n zona euro
de la ar la ar, n funcie de sursele primare
ale dezechilibrelor scale. Prin urmare, este
necesar ca ecare ar s implementeze o stra-
tegie individual, respectnd cu strictee reco-
mandrile formulate n cadrul semestrului
european (ciclul de coordonare a politicii eco-
nomice). Reformele structurale trebuie imple-
mentate n cel mai scurt timp posibil n vederea
creterii competitivitii, exibilitii economi-
ilor i a productivitii, stimulnd astfel crete-
rea economic pe termen lung.
76
BCE
Raport anual
2011
3 EVOLUI I ECONOMI CE I MONETARE N STATELE
MEMBRE ALE UE DI N AFARA ZONEI EURO
ACTIVITATEA ECONOMIC
n anul 2011, producia a consemnat n continu-
are o redresare n majoritatea statelor membre
ale UE din afara zonei euro (Tabelul 7). Cu toate
acestea, ctre nele anului au aprut semne
evidente de ncetinire a activitii economice,
ntruct aceste ri au fost afectate de conse-
cinele adverse ale deteriorrii ritmului de cre-
tere economic i ale intensicrii turbulenelor
pe pieele nanciare din zona euro. Volatilita-
tea prolului de cretere i diferenele ntre ri
au fost n continuare semnicative. Dei cere-
rea intern a devenit un determinant mai impor-
tant al creterii economice, ndeosebi n Leto-
nia, Lituania i Polonia, exporturile nete au avut
n continuare o contribuie pozitiv la crete-
rea economic nregistrat de majoritatea state-
lor n perioada analizat. n unele ri, condiiile
nefavorabile de pe piaa forei de munc, gradul
redus de utilizare a capacitilor de producie i
consolidarea scal au avut un efect inhibitor
asupra procesului de revigorare economic. Tot-
odat, deteriorarea ncrederii, msurile ntre-
prinse de sectorul bancar n vederea reducerii
gradului de ndatorare, factorii specici la nivel
de ar i necesitatea de reparare a bilanurilor
n sectorul privat par s exercitat treptat inu-
ene nefavorabile asupra cererii interne.
Conform analizei principalelor componente
ale cererii interne, consumul privat s-a men-
inut la un nivel sczut n majoritatea rilor,
reectnd aciunea factorilor menionai ante-
rior. Ratele omajului au rmas la niveluri
ridicate n toate statele membre ale UE din
afara zonei euro, procesul de revigorare eco-
nomic determinnd ameliorarea condiiilor
pe piaa forei de munc doar n cteva din-
tre aceste ri. n poda activitii reduse pe
pieele forei de munc i a constrngerilor din
sectorul public, dinamica salariilor s-a accele-
rat n majoritatea rilor n anul 2011, reec-
tnd, printre altele, efecte de structur i blo-
cajele de pe pieele forei de munc. Ritmul de
cretere a volumului de credite acordate secto-
rului privat a fost n continuare redus n majo-
ritatea rilor membre ale UE din afara zonei
euro, ca urmare att a condiiilor restrictive pe
partea ofertei, pe fondul manifestrii de presi-
uni la nivelul capitalului i al nanrii, ct i
a cererii sczute, corelate cu activitatea eco-
nomic moderat i cu reducerea gradului de
ndatorare. ntr-un context marcat de gradul
sczut de utilizare a capacitilor de produc-
ie, dinamica investiiilor s-a accelerat treptat
n majoritatea rilor, n special datorit fon-
durilor europene.
Tabel ul 7 Di nami ca PI B real n statel e membre al e UE di n af ara zonei euro i n zona euro
(variaii procentuale anuale)
2008 2009 2010 2011
3)
T1 2011 T2 2011 T3 2011 T4 2011
3)
Bulgaria 6,2 -5,5 0,2 . 1,5 2,2 2,3 .
Republica Ceh 3,1 -4,7 2,7 . 3,1 2,0 1,2 .
Danemarca -0,8 -5,8 1,3 1,1 1,9 1,7 0,1 0,6
Letonia -3,3 -17,7 -0,3 . 3,5 5,6 6,6 .
Lituania 2,9 -14,8 1,4 5,9 5,9 6,5 6,7 4,4
Ungaria 0,9 -6,8 1,3 1,7 2,5 1,5 1,4 1,4
Polonia 5,1 1,6 3,9 4,3 4,1 4,7 4,3 4,3
Romnia 7,4 -7,1 -1,3 . 1,7 1,4 4,4 .
Suedia -0,6 -5,0 6,1 4,0 6,1 4,4 4,5 1,1
Regatul Unit -1,1 -4,4 2,1 . 1,3 1,6 0,4 .
UE7
1)
4,4 -3,2 2,2 . 3,3 3,3 3,5 .
UE10
2)
0,4 -4,3 2,5 . 2,4 2,4 1,6 .
Zona euro 0,4 -4,3 1,9 1,5 2,4 1,6 1,3 0,7
Sursa: Eurostat.
Not: Datele trimestriale sunt ajustate sezonier i cu numrul zilelor lucrtoare pentru toate rile cu excepia Romniei pentru care
exist numai date ajustate sezonier.
1) Grupul UE7 include cele apte state membre ale UE din afara zonei euro care au aderat la UE n 2004 sau n 2007.
2) Grupul UE10 include cele zece state membre ale UE care nu aparineau zonei euro la 31 decembrie 2011.
3) Datele referitoare la anul 2011 sunt estimri provizorii, respectiv date preliminare.
77
BCE
Raport anual
2011
Dintre statele membre ale UE din afara zonei
euro, o cretere deosebit de pronunat a PIB
real n primele trei trimestre ale anului 2011
a fost raportat de Letonia, Lituania, Polonia
i Suedia, mai precis de rile cu cele mai mari
contribuii din partea cererii interne. n schimb,
creterea PIB s-a ncetinit considerabil n Rega-
tul Unit, sub efectul scderii cererii interne. De
asemenea, dinamica PIB s-a temperat n Repu-
blica Ceh, dar s-a accelerat marginal n Unga-
ria. n Romnia, dup o perioad de doi ani de
contracie economic, dinamica PIB a redeve-
nit pozitiv n perioada analizat, pe fondul re-
facerii stocurilor i al contribuiei pozitive din
partea cererii interne.
EVOLUIILE PREURILOR
Rata medie anual a inflaiei a crescut n
anul 2011 n majoritatea statelor membre ale
UE din afara zonei euro (Tabelul 8). Crete-
rea generalizat a inaiei a reectat aciunea
unor factori interni i externi. Presiuni n sen-
sul creterii au fost exercitate de preurile ali-
mentelor i ale produselor energetice ndeosebi
n semestrul I 2011, de modicrile impozi-
telor indirecte, ale preurilor administrate i
ale accizelor, precum i de deprecierea cursu-
lui de schimb n unele ri. Se pare c majo-
rarea preurilor materiilor prime pe pieele
internaionale a avut un impact mai puternic
asupra inaiei n rile din Europa central i
de est dect n celelalte ri membre ale UE din
afara zonei euro, datorit ponderilor mai mari
deinute de alimente i produse energetice n
courile IAPC ale respectivelor ri. Totodat,
reectnd revigorarea treptat a cererii interne,
ratele anuale ale inaiei, exclusiv alimente i
produse energetice, au crescut, de asemenea,
n majoritatea statelor, dei de la niveluri foarte
reduse sau chiar negative n unele ri.
Variaia ratelor anuale ale inaiei IAPC de
la o ar la alta s-a meninut la un nivel sem-
nicativ. Cea mai ridicat rat medie a ina-
iei a fost raportat de Romnia (5,8%), care
a aplicat o majorare substanial a cotei TVA n
anul 2010. n majoritatea celorlalte ri, inaia
s-a situat ntr-un interval cuprins ntre 3,4% i
4,5%. n Republica Ceh i Danemarca, ratele
inaiei s-au situat la 2,1% i, respectiv, 2,7%, n
timp ce Suedia a consemnat cea mai mic rat
a inaiei (1,4%) dintre toate statele membre ale
UE din afara zonei euro. Pe parcursul anului,
inaia a nregistrat evoluii diferite de la ar la
ar. Efectul dezinaionist exercitat de preuri-
le alimentelor i ale produselor energetice n se-
mestrul II 2011 a fost parial contracarat de fac-
tori specici la nivel de ar, precum majorarea
Tabel ul 8 I nf l ai a I APC n statel e membre al e UE di n af ara zonei euro i n zona euro
(variaii procentuale anuale)
2008 2009 2010 2011 2011 2011 2011 2011
T1 T2 T3 T4
Bulgaria 12,0 2,5 3,0 3,4 4,5 3,4 3,1 2,5
Republica Ceh 6,3 0,6 1,2 2,1 1,9 1,8 2,0 2,8
Danemarca 3,6 1,1 2,2 2,7 2,6 2,9 2,6 2,5
Letonia 15,3 3,3 -1,2 4,2 3,8 4,6 4,4 4,1
Lituania 11,1 4,2 1,2 4,1 3,2 4,7 4,6 4,0
Ungaria 6,0 4,0 4,7 3,9 4,3 3,9 3,4 4,1
Polonia 4,2 4,0 2,7 3,9 3,6 4,0 3,7 4,2
Romnia 7,9 5,6 6,1 5,8 7,5 8,3 4,2 3,4
Suedia 3,3 1,9 1,9 1,4 1,3 1,7 1,6 0,9
Regatul Unit 3,6 2,2 3,3 4,5 4,1 4,4 4,7 4,7
UE7
1)
6,5 3,7 3,2 3,9 4,1 4,4 3,5 3,7
UE10
2)
4,7 2,7 3,2 4,0 3,9 4,2 4,0 4,0
Zona euro 3,3 0,3 1,6 2,7 2,5 2,8 2,7 2,9
Sursa: Eurostat.
1) Grupul UE7 include cele apte state membre ale UE din afara zonei euro care au aderat la UE la n 2004 sau n 2007.
2) Grupul UE10 include cele zece state membre ale UE care nu aparineau zonei euro la 31 decembrie 2011.
78
BCE
Raport anual
2011
cotei TVA (n Letonia, Polonia i Regatul Unit),
a accizelor (n Letonia) i a preurilor admi-
nistrate (n Republica Ceh), sau deprecierea
cursurilor de schimb consemnat de Ungaria i
Polonia. n Romnia, rata inaiei a consemnat
o reducere considerabil n semestrul II 2011,
stimulat, printre ali factori, de efectul de baz
statistic asociat cu diminuarea efectului produs
de majorarea cotei TVA i de producia agricol
intern bun.
POLITICILE FISCALE
Cu excepia Bulgariei, Ungariei i Suediei, se
estimeaz c, n anul 2011, toate statele mem-
bre ale UE din afara zonei euro au nregistrat
ponderi ale decitului bugetar mai mari dect
valoarea de referin de 3% din PIB (Tabe-
lul 9). n cazul Ungariei ns, surplusul buge-
tar de 3,6% din PIB a fost inuenat n mare
msur de veniturile temporare provenite din
naionalizarea fondurilor de pensii obligato-
rii administrate privat. Regatul Unit a con-
semnat n continuare un decit foarte ridicat,
estimat la 9,4% din PIB, din cauza condiiilor
macroeconomice mult sub ateptri. n gene-
ral, n majoritatea rilor, rezultatele scale
aferente anului 2011 au fost compatibile cu
intele stabilite n programele de convergen
din luna aprilie 2011. mbuntirea solduri-
lor bugetare n perioada analizat s-a datorat
cu precdere consolidrii scale structurale
(inclusiv n Letonia i Romnia, ri care au
apelat la programele de asisten nanciar ale
UE-FMI), precum i evoluiilor ciclice pozi-
tive (n Ungaria i Suedia). Danemarca a fost
singura ar care a nregistrat o deteriorare
a soldului scal n anul 2011.
La nele anului 2011, toate statele membre ale
UE din afara zonei euro, exceptnd Suedia,
erau n procedur de decit excesiv, conform
deciziei Consiliului UE. Termenele limit pen-
tru corectarea decitului excesiv erau urm-
toarele: anul 2011 pentru Bulgaria i Ungaria,
anul 2012 pentru Letonia, Lituania, Polonia i
Romnia, anul 2013 pentru Republica Ceh i
Danemarca i exerciiul nanciar 2014-2015
pentru Regatul Unit.
Tabel ul 9 Si tuai a f i nanel or publ i ce
(pondere n PIB)
Sold bugetar Datorie brut
Prognoza economic
a Comisiei Europene
Programele de
convergen pentru
luna aprilie 2011
(date actualizate)
Prognoza economic
a Comisiei Europene
Programele de
convergen pentru
luna aprilie 2011
(date actualizate)
2008 2009 2010 2011 2011 2008 2009 2010 2011 2011
Bulgaria 1,7 -4,3 -3,1 -2,5 -2,5 13,7 14,6 16,3 17,5 16,4
Republica Ceh -2,2 -5,8 -4,8 -4,1 -4,2 28,7 34,4 37,6 39,9 41,4
Danemarca 3,2 -2,7 -2,6 -4,0 -3,8 34,5 41,8 43,7 44,1 43,0
Letonia -4,2 -9,7 -8,3 -4,2 -4,5 19,8 36,7 44,7 44,8 48,3
Lituania -3,3 -9,5 -7,0 -5,0 -5,3 15,5 29,4 38,0 37,7 38,1
Ungaria -3,7 -4,6 -4,2 3,6 2,0 72,9 79,7 81,3 75,9 75,5
Polonia -3,7 -7,3 -7,8 -5,6 -5,6 47,1 50,9 54,9 56,7 54,9
Romnia -5,7 -9,0 -6,9 -4,9 -4,9 13,4 23,6 31,0 34,0 33,3
Suedia 2,2 -0,7 0,2 0,9 0,6 38,8 42,7 39,7 36,3 36,8
Regatul Unit -5,0 -11,5 -10,3 -9,4 -7,9 54,8 69,6 79,9 84,0 84,1
UE7
1)
-3,5 -7,0 -6,5 -3,9 -4,2 38,1 44,1 48,7 49,6 49,0
UE10
2)
-3,3 -8,5 -7,5 -6,3 -5,6 47,3 58,0 64,5 66,2 66,1
Zona euro -2,1 -6,4 -6,2 -4,1 -4,3 70,1 79,8 85,6 88,0 -
Sursa: Prognoza economic a Comisiei Europene din toamna anului 2011, programele de convergen pentru luna aprilie 2011 (date
actualizate) i calcule BCE.
Not: Datele se bazeaz pe deniiile SEC 95. Cifrele referitoare la anul 2011 din programele de convergen actualizate au fost calcu-
late de autoritile naionale i, prin urmare, pot diferite de rezultatele nale.
1) Grupul UE7 include cele apte state membre ale UE din afara zonei euro care au aderat la UE n 2004 sau n 2007.
2) Grupul UE10 include cele zece state membre ale UE care nu aparineau zonei euro la 31 decembrie 2011.
79
BCE
Raport anual
2011
Se estimeaz c, n anul 2011, ponderile da-
toriei publice brute n PIB au crescut n toate
statele membre ale UE din afara zonei euro, cu
excepia Lituaniei, Ungariei i Suediei. n cazul
Ungariei, scderea ponderii datoriei publice s-a
datorat exclusiv utilizrii pariale a activelor de-
inute de fostele fonduri de pensii administrate
privat pentru rscumprarea datoriei publice.
Ponderea datoriei publice n PIB a continuat s
depeasc nivelul de referin de 60% n Un-
garia i Regatul Unit.
EVOLUIILE BALANEI DE PLI
n anul 2011, soldul combinat al contului curent
i de capital raportat de statele membre ale UE
din afara zonei euro (ca pondere n PIB) e s-a
mbuntit, e a rmas relativ neschimbat n
majoritatea rilor (Tabelul 10). Bulgaria a con-
semnat un surplus al contului curent i de capi-
tal pentru prima dat de la aderarea sa la UE,
n timp ce Ungaria a raportat o cretere a sur-
plusului. n Romnia, decitul s-a micorat;
Letonia i Lituania au continuat s nregistreze
surplusuri, dei cu valori mai mici dect n
anul 2010, n poda creterii puternice a expor-
turilor. Aceasta a reectat n mare parte cere-
rea mai mare de importuri, stimulat de crete-
rea puternic a PIB, dar i deteriorarea contului
de venituri. n Polonia i Republica Ceh, care
aveau decite mai mici nainte de declanarea
crizei nanciare, soldul combinat al contului
curent i de capital nu a nregistrat variaii sem-
nicative. Totodat, decitul a sczut n Rega-
tul Unit, n timp ce surplusurile considerabile
nregistrate de Danemarca i Suedia au conti-
nuat s creasc.
n ceea ce privete nanarea, dinamica intr-
rilor de investiii strine directe s-a temperat n
perioada analizat n majoritatea statelor mem-
bre ale UE din afara zonei euro care au aderat
la UE n anul 2004 sau n anii urmtori. Regatul
Unit a devenit exportator net de investiii direc-
te, n timp ce Danemarca i Suedia au consemnat
n continuare ieiri nete. Danemarca i Ungaria
au nregistrat intrri semnicative de investiii
de portofoliu, n timp ce Letonia i Regatul Unit
au nregistrat ieiri substaniale de astfel de in-
vestiii. Referitor la alte investiii, n anul 2011,
numeroase ri au continuat s consemneze ie-
iri nete sau intrri nete mai sczute, probabil ca
o consecin a continurii procesului de reduce-
re a gradului de ndatorare. n Letonia i Rom-
nia, intrrile de capital privat au continuat s e
suplimentate prin programele de asisten nan-
ciar derulate de organizaiile internaionale.
Tabel ul 10 Bal ana de pl i n zona euro i n statel e membre al e UE di n af ara zonei euro
(pondere n PIB)
Contul curent i de capital
Fluxurile investiiilor directe
nete
Fluxurile altor investiii nete
2008 2009 2010 2011
1)
2008 2009 2010 2011
1)
2008 2009 2010 2011
1)
Bulgaria -22,3 -7,6 -0,5 2,2 17,5 7,2 4,4 2,9 17,0 -2,0 -3,0 -4,6
Republica Ceh -1,4 -1,0 -2,2 -2,2 0,9 1,0 2,6 0,8 1,7 -1,4 -1,8 2,1
Danemarca 2,9 3,3 5,6 6,9 -3,3 -0,8 -3,5 -2,3 2,1 3,8 4,1 -11,2
Letonia -11,6 11,1 4,9 1,3 3,0 0,6 1,5 5,1 7,6 -9,8 -1,1 -3,6
Lituania -11,1 7,8 4,2 3,2 3,4 -0,4 1,8 2,9 5,8 -10,7 -9,0 -2,5
Ungaria -6,3 1,0 2,9 3,0 2,7 -0,2 0,4 -0,3 16,9 9,2 0,4 -2,7
Polonia -5,4 -2,2 -2,8 -2,7 2,0 1,9 0,7 1,2 6,0 3,1 2,0 0,8
Romnia -11,1 -3,6 -4,3 -4,2 6,7 3,0 1,8 0,7 6,5 2,3 4,9 1,9
Suedia 8,6 6,9 6,5 7,4 1,2 -3,9 -5,6 -4,9 9,4 -9,9 -9,0 -7,1
Marea Britanie -1,3 -1,5 -3,1 -2,7 -2,6 1,2 0,9 -1,5 -9,8 -3,0 0,0 10,0
UE7
2)
-6,8 -1,4 -1,7 -1,6 3,4 1,8 1,4 1,1 7,1 1,8 0,9 0,2
UE10
3)
-1,4 -0,2 -1,0 -0,5 -0,7 0,7 0,0 -1,3 -2,5 -1,9 -0,5 3,8
Zona euro -0,2 -0,4 -0,2 -0,5 -1,2 -0,6 -0,8 0,3 -1,9 -0,6 -2,8 -3,1
Sursa: BCE.
1) Datele pentru anul 2011 se refer la media celor 4 trimestre care se ncheie cu T3 2011.
2) Grupul UE7 include cele apte state membre ale UE din afara zonei euro care au aderat la UE n 2004 sau n 2007.
3) Grupul UE10 include cele zece state membre ale UE care nu aparineau zonei euro la 31 decembrie 2011.
80
BCE
Raport anual
2011
EVOLUIILE CURSURILOR DE SCHIMB
n anul 2011, evoluiile nregistrate de cursurile
de schimb n statele membre ale UE din afara
zonei euro au fost puternic inuenate de regi-
murile de curs de schimb n vigoare n ecare
ar. Monedele Danemarcei, Letoniei i Litu-
aniei au participat la mecanismul cursului de
schimb II (MCS II). Pentru litas-ul lituanian i
lats-ul leton a existat o band de uctuaie stan-
dard de 15% n jurul paritii lor centrale fa
de euro, n timp ce pentru coroana danez a fost
aplicat o band de uctuaie mai ngust, de
2,25% (Gracul 27). Participarea la MCS II
a fost, n unele cazuri, nsoit de angajamente
unilaterale din partea acelor ri care vizau
meninerea unor benzi de uctuaie mai nguste
sau a unor regimuri de consiliu monetar. Aceste
angajamente unilaterale nu presupun obligaii
suplimentare din partea BCE. Mai exact, litas-
ul lituanian a aderat la MCS II n condiiile
consiliului monetar existente, n timp ce auto-
ritile letone au hotrt s menin cursul de
schimb al lats-ului la paritatea central a aces-
tuia fa de euro cu o band de uctuaie de
1%. n cursul anului 2011, litas-ul lituanian s-a
meninut la paritatea central, n timp ce lats-ul
leton a uctuat n cadrul unei benzi de uctua-
ie de 1% fa de euro, stabilit printr-un anga-
jament unilateral.
n ceea ce privete evoluiile consemnate de
cursurile de schimb ale monedelor naionale
ale statelor membre ale UE din afara zonei euro
care nu au participat la MCS II n anul 2011,
se pot identica dou faze. n prima jumtate
a anului, coroana ceh, forintul maghiar i leul
romnesc s-au apreciat moderat, iar zlotul polo-
nez s-a meninut la un nivel relativ stabil fa de
euro (Gracul 28). Aceste evoluii au reectat,
n primul rnd, o perspectiv economic favo-
rabil pentru rile respective i o ameliorare
a ncrederii n zona euro, principalul partener
comercial al acestor ri. Totui, n a doua ju-
mtate a anului 2011, creterea aversiunii fa
de riscuri la nivel internaional a contribuit la
deprecierea acestor valute fa de euro. n Unga-
ria, deprecierea forintului s-a produs pe fondul
manifestrii din nou a preocuprilor legate de
independena bncii centrale i al ntreruperii
Grafi cul 27 Evol ui i al e monedel or statel or
membre al e UE parti ci pante l a MCS I I
(date zilnice; deviaie de la paritatea central n puncte
procentuale)
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
DKK
LVL
LTL
ian. iul. ian. iul. ian. iul. ian.
2009 2010 2011
Sursa: BCE.
Not: O deviaie pozitiv (negativ) de la paritatea central
fa de euro indic faptul c moneda se situeaz n partea de-
preciat (apreciat) a benzii de uctuaie. Pentru coroana da-
nez, banda aplicat este de 2,25%. Pentru celelalte monede,
este valabil banda standard de 15%. Cele mai recente date se
refer la 2 martie 2012.
Grafi cul 28 Evol ui i al e monedel or statel or
membre al e UE neparti ci pante l a MCS I I
f a de euro
(date zilnice; indice: 3 ianuarie 2011 = 100)
90
100
110
120
130
90
100
110
120
130
140 140
BGN
RON
CZK
SEK
HUF
GBP
PLN
ian. iul.
2009 2010 2011
ian. iul. ian. iul. ian.
Sursa: BCE.
Not: O cretere (scdere) indic deprecierea (aprecierea) mo-
nedei. Cele mai recente date se refer la 2 martie 2012.
81
BCE
Raport anual
2011
discuiilor purtate de guvernul ungar cu FMI
i UE cu privire la un nou acord de mprumut
preventiv (Caseta 9). n cazul lirei sterline a fost
observat un tipar opus al uctuaiilor cursului
de schimb, aceasta depreciindu-se fa de euro
n prima jumtate a anului 2011 i apreciindu-
se puternic n a doua parte a anului. Dup ce
coroana suedez a nregistrat o apreciere pro-
nunat fa de euro n anii 2009 i 2010, inu-
enat de redresarea puternic a economiei sue-
deze, aceasta s-a meninut relativ stabil n anul
2011. De asemenea, leva bulgreasc a rmas
la acelai nivel fa de euro, dat ind regimul
de consiliu monetar al Bulgariei avnd euro ca
moned de referin.
EVOLUII FINANCIARE
n cursul anului 2011, condiiile de pe piaa
nanciar s-au deteriorat, n general, n statele
membre ale UE din afara zonei euro. Dei ratele
dobnzilor pe termen lung, msurate prin randa-
mentele obligaiunilor de stat cu scadena la zece
ani, s-au redus sau s-au meninut relativ stabile
n toate rile, cu excepia Ungariei i Lituaniei,
primele de risc de credit, msurate prin swap-
urile pe risc de credit (CDS credit default
swaps) au crescut n toate rile. Cele mai mari
creteri ale primelor CDS au fost consemnate
n Ungaria. Pe lng factorii specici ecrei
ri, majorarea generalizat a primelor de risc
suveran a fost determinat de creterea aver-
siunii investitorilor fa de riscuri, ca urmare
a reintensicrii turbulenelor nanciare n zona
euro. n ceea ce privete pieele monetare, ratele
dobnzilor s-au majorat n toate statele membre
ale UE din afara zonei euro, cu excepia Bulga-
riei, Republicii Cehe, Danemarcei i Romniei,
parial datorit creterilor consemnate de ratele
dobnzilor de politic monetar.
Bursele din statele membre ale UE din afara
zonei euro au nregistrat, n general, scderi
semnicative n anul 2011, evoluie comparabi-
l, n medie, cu cea din zona euro (respectiv, un
declin de aproximativ 20%). Cotaiile bursiere
au consemnat cele mai puin severe reduceri n
Regatul Unit, urmat de Danemarca, n timp ce
piaa bursier din Republica Ceh a fost cel mai
ru afectat, urmat de cea din Bulgaria.
POLITICA MONETAR
Obiectivul fundamental al politicii monetare
n toate statele membre ale UE din afara zonei
euro este stabilitatea preurilor. Strategiile de
politic monetar au continuat totui s difere
considerabil de la o ar la alta (Tabelul 11).
Pn n luna iulie 2011, multe bnci centrale
din statele membre ale UE din afara zonei euro,
printre care Danmarks Nationalbank, Magyar
Nemzeti Bank, Narodowy Bank Polski i Sve-
riges Riksbank, au majorat ratele dobnzilor
de politic monetar n mai multe etape pen-
tru a contracara presiunile inaioniste antici-
pate sau, n cazul Danemarcei, pentru a reecta
evoluia ratei dobnzii reprezentative a BCE. n
condiiile n care perspectivele economice s-au
deteriorat n a doua jumtate a anului, Dan-
marks Nationalbank a redus rata dobnzii de
politic monetar n lunile noiembrie i decem-
brie, n concordan cu reducerea ratei dobnzii
reprezentative operat de BCE. n luna noiem-
brie 2011 i n lunile ianuarie i februarie 2012,
Banca Naional a Romniei a redus, de aseme-
nea, rata dobnzii de politic monetar avnd n
vedere evoluiile mai favorabile privind inaia.
n schimb, Magyar Nemzeti Bank a continuat
s majoreze rata dobnzii de baz n noiem-
brie i n decembrie 2011 pentru a limita depre-
cierea forintului, care amenina s conduc la
depirea intei inaiei i genera o vulnerabili-
tate sporit a sistemului nanciar.
Referitor la alte msuri de politic monetar,
Danmarks Nationalbank a intervenit pe piaa
valutar i a redus rata dobnzii bonificat
la disponibilitile n conturi curente i rata
dobnzii la certicatele de depozit n cteva
etape pentru a menine stabil cursul de schimb
fa de euro, dup intensicarea din timpul verii
a intrrilor de capital. Banca Naional a Rom-
niei a redus rata rezervelor minime obligatorii
la pasivele n valut cu scadene reziduale de
pn la doi ani de la 25% la 20% pentru a con-
tinua alinierea treptat la standardele BCE. n
luna ianuarie 2012, Latvijas Banka a mico-
rat rata rezervelor minime obligatorii la pasi-
vele cu scadene de peste doi ani de la 3% la
2%, iar la alte pasive de la 5% la 4%, crend
82
BCE
Raport anual
2011
astfel condiii mai favorabile pentru creditare.
Bank of England a extins n luna octombrie
programul de achiziionare de active cu 75 mili-
arde GBP pn la un volum total de 275 mili-
arde GBP, ca urmare a deteriorrii perspective-
lor economice i a creterii riscului ca inaia
s scad sub inta de 2% pe termen mediu.
Tabel ul 11 Strategi i l e of i ci al e de pol i ti c monetar al e statel or membre al e UE di n af ara
zonei euro
Strategia de politic
monetar Moneda Caracteristici
Bulgaria Obiectiv de curs de schimb Leva bulgreasc Obiectiv de curs de schimb: consiliu monetar cu o paritate de
1,95583 BGN/EUR.
Republica Ceh int de inaie Coroana ceh inta de inaie: 2% 1 punct procentual. Flotare controlat
a cursului de schimb.
Danemarca Obiectiv de curs de schimb Coroana danez Particip la MCS II cu o band de uctuaie de 2,25% n
jurul unei pariti centrale de 7,46038 DKK/EUR.
Letonia Obiectiv de curs de schimb Lats-ul leton Particip la MCS II cu o band de uctuaie de 15% n jurul
unei pariti centrale de 0,702804 LVL/EUR. Letonia menine
o band de uctuaie de 1% printr-un angajament unilateral.
Lituania Obiectiv de curs de schimb Litas-ul lituanian Particip la MCS II cu o band de uctuaie de 15% n jurul
unei pariti centrale de 3,45280 LTL/EUR. Lituania i men-
ine consiliul monetar printr-un angajament unilateral.
Ungaria int de inaie Forintul maghiar inta de inaie: 3% 1 punct procentual (inta pe termen
mediu ncepnd cu anul 2007). Flotare liber a cursului de
schimb.
Polonia int de inaie Zlotul polonez inta de inaie: 2,5% 1 punct procentual (variaia anual
a IPC). Flotare liber a cursului de schimb.
Romnia int de inaie Leul romnesc inta de inaie: 3,0% 1 punct procentual pentru nele
anului 2011 i nele anului 2012 i 2,5% 1 punct procentual
pentru nele anului ncepnd cu 2013. Flotare controlat
a cursului de schimb.
Suedia int de inaie Coroana suedez inta de inaie: 2% variaie IPC. Flotare liber a cursului de
schimb.
Regatul Unit int de inaie Lira sterlin inta de inaie: 2%, msurat prin variaia anual a IPC. n
cazul unei deviaii mai mari de 1 punct procentual, se ateapt
ca Guvernatorul Bank of England s adreseze o scrisoare
deschis n numele CPM ctre Ministrul Finanelor. Flotare
liber a cursului de schimb.
Sursa: SEBC.
Not: n cazul Regatului Unit, IPC este identic cu IAPC.
83
Grossmarkthalle, cldire declarat monument istoric, a adpostit fosta pia de gros de fructe i legume a oraului
Frankfurt. A fost construit ntre anii 1926 i 1928, dup proiectul profesorului Martin Elsaesser, care era, n perioada
respectiv, directorul Serviciului de urbanism al oraului Frankfurt pe Main. Lucrrile de restaurare a Grossmarkthalle
cuprind nlturarea i nlocuirea mortarului din toate rosturile faadelor de crmid ale aripilor cldirii.
Prolul cu rosturi al faadelor de crmid era una dintre trsturile specice ale Grossmarkthalle. Conform proiectului
iniial, orizontalitatea asizelor de crmid trebuia evideniat nu numai prin limile diferite ale rosturilor, ci i prin
diferenele dintre culorile acestora. Prin urmare, rosturile orizontale, mai late, erau umplute cu mortar de nuan mai
deschis, iar rosturile verticale de tasare, mai nguste, erau umplute cu mortar nchis la culoare. Obiectivul restaurrii
atente a rosturilor este acela de a reproduce aceast trstur original a faadelor.
Lucrrile de restaurare a aripii de est s-au ncheiat n anul 2011, iar restaurarea aripii de vest a nceput n primvara
aceluiai an. Toate aceste lucrri de restaurare au primit und verde din partea autoritilor care rspund de protecia
monumentelor istorice.
CAPI TOLUL 2
ACTI VITI LE
I OPERAI UNI LE
BNCI I CENTRALE
86
BCE
Raport anual
2011
1 OPERAI UNI DE POLI TI C MONETAR,
OPERAI UNI VALUTARE I ACTI VI TI
DE PLASAMENT
1.1 OPERAIUNI DE POLITIC MONETAR
Instrumentele de politic monetar utilizate de
Eurosistem n anul 2011 cuprind operaiunile de
pia, precum operaiunile principale de renan-
are (OPR), operaiunile de renanare pe ter-
men mai lung (ORTL) i operaiunile de reglaj
n, facilitile permanente i rezervele minime
obligatorii. Eurosistemul a adoptat i msuri
neconvenionale, inclusiv cel de-al doilea Pro-
gram de achiziionare de obligaiuni garantate i
Programul destinat pieelor titlurilor de valoare.
n anul 2011, Consiliul guvernatorilor a modi-
cat n patru rnduri nivelul ratelor dobnzilor
reprezentative ale BCE (Gracul 29). La data
de 13 aprilie 2011, rata dobnzii asociate OPR,
rata dobnzii la facilitatea de creditare margi-
nal i rata dobnzii la facilitatea de depozit au
fost majorate cu 25 de puncte de baz, pn la
1,25%, 2,00% i, respectiv, 0,50%. De aseme-
nea, ncepnd cu data de 13 iulie, toate ratele
dobnzilor reprezentative ale BCE au crescut
cu nc 25 de puncte de baz. Consiliul guver-
natorilor a hotrt s reduc ratele dobnzi-
lor reprezentative ale BCE cu 25 de puncte de
baz, cu ncepere de la data de 9 noiembrie. La
data de 14 decembrie a avut loc o nou redu-
cere a tuturor ratelor dobnzilor reprezentative
ale BCE, cu nc 25 de puncte de baz, care le-a
readus la nivelurile de la nceputul anului (adic
la 1,00%, 1,75% i, respectiv, 0,25%). Corido-
rul alctuit de ratele dobnzilor s-a meninut la
150 de puncte de baz (75 de puncte de baz, n
ambele direcii, fa de rata x asociat OPR).
Implementarea politicii monetare pe parcursul
anului 2011 a fost din nou marcat de eforturile
Eurosistemului pentru contracararea tensiunilor
de pe anumite segmente ale pieelor nanciare i
a disfuncionalitilor mecanismului de transmi-
sie a politicii monetare. Procedurile de licitaie cu
rat x i alocare integral s-au aplicat n con-
tinuare n cazul OPR i al ORTL. Prin urmare,
soldul operaiunilor de renanare a fost n con-
tinuare determinat de cererea din partea con-
trapartidelor, reectnd astfel preferinele aces-
tora n ceea ce privete lichiditatea. Cererea de
lichiditate din partea sistemului bancar adresat
Eurosistemului s-a meninut la un nivel relativ
stabil, n jurul valorii de 600 de miliarde EUR n
primul semestru al anului 2011, dar a consemnat
un salt considerabil n cel de-al doilea semestru,
ajungnd la peste 1 000 de miliarde EUR pn la
sfritul anului (Gracul 31).
n anul 2011
1
, necesarul mediu zilnic de lichidi-
tate al sistemului bancar n zona euro s-a pozi-
ionat la valoarea de 470 miliarde EUR, cu 16%
mai puin fa de anul 2010. Resortul principal
al acestei diminuri l-a constituit declinul locali-
zat la nivelul factorilor autonomi
2
, cu 25%, pn
la 260 de miliarde EUR, n medie (Gracul 30).
Rezervele minime obligatorii au cunoscut o sc-
dere uoar n anul 2011, situndu-se n medie
la valoarea de 208 miliarde EUR, comparativ
cu 212 miliarde EUR n anul 2010. Nivelul lunar
mediu al excedentului de rezerve s-a situat, n
anul 2011, la 2,53 miliarde EUR, depind valo-
rile nregistrate n anii precedeni (1,26 miliarde
EUR n 2010 i 1,03 miliarde EUR n 2009).
Acest interval cuprinde cele 12 perioade de aplicare integrale 1
din 2011, ncepnd de la data de 19 ianuarie 2011 pn la data
de 17 ianuarie 2012.
Factorii autonomi reprezint poziii din bilanul Eurosistemu- 2
lui, precum bancnotele aate n circulaie i depozitele admi-
nistraiilor publice, care inueneaz disponibilitile din con-
turile curente ale instituiilor de credit, dar care nu se a sub
controlul direct al funciei de gestionare a lichiditii BCE.
Grafi cul 29 Ratel e dobnzi l or BCE i rata
dobnzi i overni ght
(procente)
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
rata dobnzii la operaiunile principale de refinanare
rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal
rata dobnzii la facilitatea de depozit
rata dobnzii la depozitele overnight (EONIA)
ian. mar. mai iul. sept. nov. ian.
2011 2012
Sursa: BCE.
87
BCE
Raport anual
2011
Grafi cul 30 Factori i l i chi di ti i n zona euro n anul 2011
(miliarde EUR)
-1 300
-1 100
-900
-700
-500
-300
-100
100
300
500
700
900
1 100
1 300
-1 300
-1 100
-900
-700
-500
-300
-100
100
300
500
700
900
1 100
1 300 Furnizare de lichiditate
Absorbie de lichiditate
ian. feb. mar. apr. mai iun. iul. aug. sept. oct. nov. dec. ian.
ORTL
OPR
portoIoliu CBPP, CBPP2 si SMP
apel net la facilitatea de depozit
conturi curente
factori autonomi
operaiuni de reglaj Iin (net)
rezerve minime obligatorii
2011 2012
Sursa: BCE.
Grafi cul 31 Stocul operai uni l or de pol i ti c monetar
(miliarde EUR)
-800
-700
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1 000
1 100
1 200
-800
-700
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1 000
1 100
1 200
ORTL cu scadena la 3 luni
CBPP, CBPP2 si SMP
operaiuni de reglaj Iin destinate Iurnizrii de lichiditate
apel net la Iacilitatea de depozit
necesar de lichiditate
OPR si operaiuni de reglaj Iin cu scadena la 6 zile
ORTL cu scadena la ncheierea unei perioade de aplicare
ORTL cu scadena la 6 luni
ORTL cu scadena la 1 an
ORTL cu scadena la 3 ani
ian. ian. Ieb. mar. apr. mai iun. iul. aug. sept. oct. nov. dec.
2011 2012
Sursa: BCE.
88
BCE
Raport anual
2011
Nivelul ridicat al lichiditii excedentare (adic
diferena dintre lichiditatea furnizat de Euro-
sistem i necesarul de lichiditate al sistemului
bancar) a condus la o cretere semnicativ
a apelului la facilitatea de depozit. Apelul mediu
zilnic la facilitatea de depozit s-a situat la aproxi-
mativ 25 de miliarde EUR n primul semestru al
anului 2011 i a consemnat o cretere constant
de la 87 de miliarde EUR la data de 1 august
pn la 528 de miliarde EUR la sfritul celei
de-a 12-a perioade de aplicare din 2011.
OPERAIUNI DE PIA
Eurosistemul apeleaz n mod curent la OPR,
ORTL periodice, operaiuni excepionale de
renanare cu scadena egal cu o perioad de
aplicare, ORTL suplimentare i operaiuni de
reglaj n, n vederea gestionrii situaiei lichi-
ditii pe piaa monetar. Toate operaiunile
de furnizare a lichiditii trebuie s e garan-
tate integral.
OPR sunt operaiunile periodice cu frecven
sptmnal care, n mod normal, au scadena
la o sptmn. Acestea reprezint principa-
lul instrument de semnalare a orientrii poli-
ticii monetare a BCE. n anul 2011, toate cele
52 de OPR au fost efectuate prin proceduri de
licitaie cu rat x, cu acceptarea tuturor ofer-
telor. Numrul de contrapartide eligibile a cres-
cut pn la 2 319 n 2011, de la 2 267 n 2010.
La derularea OPR au participat, n medie,
190 de contrapartide pe parcursul anului 2011.
Volumul mediu alocat n cadrul OPR s-a cifrat
la 156 de miliarde EUR (fa de 133,8 miliarde
EUR n anul 2010), n cadrul cruia alocarea
medie nregistrat n primul semestru al anu-
lui a fost cu aproximativ 42% sub nivelul cores-
punztor semestrului al doilea. n anul 2011, cel
mai redus numr de contrapartide (126) care au
participat la o OPR a fost nregistrat la opera-
iunea care a fost decontat n data de 7 sep-
tembrie, iar cel mai sczut volum al unei OPR
(84,5 miliarde EUR) a fost alocat cu prilejul
operaiunii decontate n data de 6 aprilie 2011.
Cea mai ridicat participare (371) a fost con-
semnat la data de 2 februarie, iar cea mai con-
sistent sum de alocare (291,6 miliarde EUR)
a fost nregistrat la data de 14 decembrie.
n anul 2011, volumul mediu zilnic de lichidi-
tate alocat n cadrul ORTL periodice cu sca-
dena la 3 luni al operaiunilor excepionale de
renanare i al ORTL suplimentare s-a ridi-
cat la 373 miliarde EUR. Participarea la ORTL
periodice cu scadena la 3 luni a nregistrat
o valoare medie de 72,7 miliarde i a rmas
volatil pe ntreaga perioad a anului 2011,
variind ntre o valoare minim de 29,7 miliarde
EUR alocat n luna decembrie i o valoare
maxim de 140,6 miliarde EUR alocat n sep-
tembrie. Volumul mediu alocat n cadrul opera-
iunilor excepionale de renanare cu scadena
la o lun a fost de 66,8 miliarde EUR i num-
rul mediu de contrapartide participante a fost
de 47. La ORTL cu scadena la 6 luni decontat
la data de 11 august au participat 114 contrapar-
tide pentru o sum total de 49,8 miliarde EUR.
n cele din urm, la ORTL suplimentar cu sca-
dena la 3 ani
3
decontat la data de 22 decem-
brie, au participat 523 de contrapartide pentru
o sum total de 489,2 miliarde EUR, inclusiv
suma de 45,7 miliarde EUR, care a fost trans-
ferat de la ORTL suplimentar cu scadena
la 12 luni alocat n luna octombrie 2011. Un
numr total de 123 de contrapartide au utilizat
opiunea de transfer ntre operaiuni, n timp
ce 58 au decis s i menin operaiunile de
mprumut n cadrul ORTL suplimentar cu sca-
dena la 12 luni, care a nregistrat ulterior un
sold de 11,2 miliarde EUR.
Pe lng operaiunile de pia utilizate pen-
tru implementarea politicii monetare, BCE
poate, de asemenea, furniza contrapartidelor
eligibile lichiditate n alte monede (a se vedea
Seciunea 1.2).
PROGRAMUL DESTINAT PIEELOR
TITLURILOR DE VALOARE
Consiliul guvernatorilor a hotrt n luna
mai 2010 instituirea Programului destinat pieelor
titlurilor de valoare. Obiectivul acestui program
Rata x a dobnzii aferent acestei ORTL este stabilit la 3
nivelul ratei dobnzii medii la OPR pe durata de desfurare
a acesteia. Dup un an (ncepnd cu data de 26 decembrie 2012),
contrapartidele vor avea posibilitatea de rambursare sptm-
nal (anume n ecare miercuri) a fondurilor mprumutate
(sau a unei pri din acestea).
89
BCE
Raport anual
2011
cu caracter temporar este de a remedia disfunc-
ionalitile pe anumite segmente ale pieelor
titlurilor de credit din zona euro i de a restabili
funcionarea corespunztoare a mecanismului
de transmisie a politicii monetare. Programul
este implementat de administratorii de portofo-
liu din Eurosistem care achiziioneaz anumite
titluri de credit emise de ri din zona euro prin
intermediul interveniilor pe pia. n anul 2011
au avut loc achiziii de titluri de valoare n sum
total de 144,6 miliarde EUR n cadrul Progra-
mului destinat pieelor titlurilor de valoare, din-
tre care majoritatea au fost operate n perioada
cuprins ntre declaraia Preedintelui BCE din
data de 7 august 2011 cu privire la implementa-
rea activ a Programului destinat pieelor titluri-
lor de valoare i sfritul anului. Pn la data de
30 decembrie 2011, Eurosistemul cumprase, n
cadrul Programului destinat pieelor titlurilor de
valoare, titluri de valoare aferente unei sume de
decontare de aproximativ 211,4 miliarde EUR.
4

CEL DE-AL DOILEA PROGRAM DE ACHIZIIONARE
DE OBLIGAIUNI GARANTATE
La data de 6 octombrie 2011, Consiliul guverna-
torilor a hotrt s lanseze un nou program de
achiziionare de obligaiuni garantate, CBPP2.
Acest program a fost lansat n vederea relax-
rii condiiilor de nanare pentru bnci i com-
panii i a ncurajrii msurilor din partea bn-
cilor de meninere sau extindere a creditrii.
Programul permite Eurosistemului s achizi-
ioneze obligaiuni garantate eligibile, n euro,
emise n zona euro, n limita sumei nominale
de 40 de miliarde EUR. Achiziiile se reali-
zeaz pe pieele primare i secundare, pe baza
anumitor criterii de calicare. Se preconizeaz
implementarea integral a programului pn la
sfritul lunii octombrie 2012, cel trziu. Pn
la data de 30 decembrie 2011 au fost achiziio-
nate obligaiuni garantate n sum de 3,1 mili-
arde EUR. Consiliul guvernatorilor a hotrt, de
asemenea, s pun portofoliul CBPP2 la dispo-
ziie pentru mprumuturi de titluri. mprumutu-
rile sunt voluntare i se realizeaz prin faciliti
de mprumut al titlurilor oferite de depozitarii
centrali ai titlurilor de valoare sau prin acorduri
de rscumprare simetrice ncheiate cu contra-
partide eligibile.
Programul anterior de achiziionare de obli-
gaiuni garantate (CBPP) a fost ncheiat n
anul 2010. n cadrul acestui program au fost
realizate achiziii n valoare nominal de
60 de miliarde EUR pe o perioad de un an,
ntre 1 iulie 2009 i 30 iunie 2010. Din luna
martie 2010, titlurile deinute n cadrul acestui
program au fost puse la dispoziia contraparti-
delor eligibile n vederea realizrii de mpru-
muturi de titluri la cerere, n schimbul unor
garanii eligibile. Cu toate c aceast activitate
de mprumut al titlurilor a rmas limitat din
punct de vedere al sumelor, pentru o funcio-
nare corect a pieei se consider util punerea
la dispoziie pentru mprumut, n principiu,
a titlurilor deinute conform programului.
OPERAIUNI DE REGLAJ FIN
n scopul de a absorbi lichiditatea injectat prin
Programul destinat pieelor titlurilor de valoare,
BCE a desfurat operaiuni de reglaj n spt-
mnale pentru atragerea de depozite la termen
cu scadena la o sptmn, n sum spt-
mnal corespunztoare volumului operaiu-
nilor Programului destinat pieelor titlurilor de
valoare decontate pn n ziua de vineri a sp-
tmnii anterioare. Aceste operaiuni de reglaj
n au fost derulate sub forma procedurilor de
licitaie cu dobnd variabil, cu o rat a dobn-
zii maxim acceptat egal cu rata aferent
OPR. n plus, BCE a desfurat operaiuni de
reglaj n pentru a compensa dezechilibrul de
lichiditate n ultima zi a perioadelor de apli-
care. Au fost derulate 12 operaiuni destinate
absorbiei de lichiditate, cu scadena la o zi, sub
forma licitaiilor cu dobnd variabil, cu o rat
a dobnzii maxim acceptat egal cu rata x
aferent OPR. Prin intermediul acestor operai-
uni, la care au participat 136 de contrapartide,
a fost sterilizat un volum nsumnd, n medie,
154 de miliarde EUR. ncepnd cu data de
14 decembrie 2011 s-a procedat la ntreruperea
temporar a operaiunilor de reglaj n n ultima
Pentru informaii suplimentare asupra Programului privind 4
pieele titlurilor de valoare, a se consulta comunicatul de pres
al BCE din data de 10 mai 2010, Decizia Bncii Centrale Euro-
pene din 14 mai 2010 de instituire a unui program privind pie-
ele titlurilor de valoare i situaiile nanciare sptmnale
ale Eurosistemului.
90
BCE
Raport anual
2011
zi a perioadelor de aplicare. Pentru ORTL cu
scadena la 3 ani s-a alocat suma de 141,9 mili-
arde EUR printr-o operaiune de reglaj n de
furnizare de lichiditate cu scadena la o zi deru-
lat la data de 21 decembrie 2011.
FACILITI PERMANENTE
Contrapartidele pot apela, din proprie iniiativ,
la cele dou faciliti permanente pentru a obine
lichiditate overnight contra unor garanii eligi-
bile sau pentru a constitui depozite overnight
la Eurosistem. La nele anului 2011, un numr
de 2 605 contrapartide aveau acces la facilitatea
de creditare marginal i 2 976 de contrapartide
aveau acces la facilitatea de depozit. Apelul la
facilitatea de depozit s-a meninut la cote ridi-
cate, n special pe parcursul celui de-al doilea
semestru al anului 2011, cnd s-a consemnat
atingerea unui nou record: 452 de miliarde
EUR la data de 27 decembrie 2011, urmat de
un volum i mai ridicat, 528 de miliarde EUR,
nregistrat la data de 17 ianuarie 2012. Apelul
mediu zilnic la facilitatea de depozit s-a pozi-
ionat la valoarea de 120 de miliarde EUR (fa
de 145,9 miliarde EUR n 2010 i 109 miliarde
EUR n 2009). n anul 2011, apelul la facilitatea
de depozit a nregistrat, n general, un pattern
n mare parte similar pe parcursul ecrei peri-
oade de aplicare: sumele atrase prin interme-
diul facilitii de depozit s-au situat la niveluri
inferioare la nceputul ecrei perioade, spo-
rind ulterior, pe msur ce contrapartidele i
ndeplineau obligaia de constituire a rezerve-
lor minime obligatorii. Apelul mediu zilnic la
facilitatea de creditare marginal s-a cifrat la
2,1 miliarde EUR (fa de 0,62 miliarde EUR
n anul 2010).
SISTEMUL REZERVELOR MINIME OBLIGATORII
Instituiile de credit din zona euro au obliga-
ia de a constitui rezerve minime obligatorii n
conturile curente deinute la Eurosistem. Simi-
lar perioadei parcurse ncepnd din anul 1999,
nivelul rezervelor minime obligatorii a repre-
zentat, n anul 2011, un procent de 2% din baza
de calcul a rezervelor instituiilor de credit, pla-
sndu-se, n medie, la 208 miliarde EUR, cu 2%
sub media consemnat n anul 2010. Dat ind
c Eurosistemul bonic deinerile de rezerve
cu o rat a dobnzii corespunztoare ratei OPR,
sistemul rezervelor minime obligatorii nu repre-
zint un impozit perceput sectorului bancar.
Avnd n vedere strategia de alocare integral
utilizat pentru OPR n anul 2011, Consiliul
guvernatorilor a considerat c nu este necesar
aplicarea sistemului rezervelor minime obliga-
torii la nivelul corespunztor unor circumstane
normale pentru a orienta condiiile de pe pie-
ele monetare. Astfel, la data de 8 decembrie,
Consiliul guvernatorilor a hotrt s reduc rata
rezervelor la 1% odat cu perioada de aplicare
a rezervelor cu ncepere din data de 18 ianua-
rie 2012, pentru susinerea creditrii bancare i
a nivelului lichiditii pe pieele monetare din
zona euro.
ACTIVE ELIGIBILE PENTRU GARANTAREA
OPERAIUNILOR DE CREDITARE
n conformitate cu prevederile articolului 18.1
din Statutul SEBC i cu practicile institu-
ite de bncile centrale din ntreaga lume, toate
operaiunile de creditare ale Eurosistemu-
lui se bazeaz pe garanii adecvate. Conceptul
de adecvare implic evitarea n bun msur
a nregistrrii de ctre Eurosistem a unor pier-
deri rezultate din activitatea de creditare (a se
vedea n continuare detalii suplimentare asupra
aspectelor legate de gestionarea riscurilor).
Eurosistemul accept o gam larg de active
pentru a constituite drept garanii pentru
toate operaiunile de creditare. Aceast caracte-
ristic a cadrului de garantare al Eurosistemu-
lui, coroborat cu faptul c a fost acordat acce-
sul la operaiunile de pia ale Eurosistemului
unui spectru larg de contrapartide, s-a dovedit
a esenial n susinerea implementrii politi-
cii monetare n contextul perioadelor tensionate.
Flexibilitatea intrinsec a cadrului operaional
al Eurosistemului a permis acestuia furnizarea
lichiditii necesare pentru depirea situaiilor
critice manifestate la nivelul funcionrii pieei
monetare n perioada crizei nanciare, prote-
jnd contrapartidele mpotriva constrngerilor
generalizate referitoare la garanii.
ncepnd cu data de 1 ianuarie 2011, depozi-
tele la termen au fost acceptate drept garanii
91
BCE
Raport anual
2011
eligibile n cadrul standard al Eurosistemului.
Totui, aceste instrumente fuseser deja accep-
tate drept garanii eligibile ca urmare a extin-
derii temporare a listei de garanii eligibile n
2008. n plus, n cadrul reuniunii desfurate
la data de 8 decembrie 2011, Consiliul guver-
natorilor a hotrt s mreasc disponibilitatea
garaniilor, alturi de alte msuri neconvenio-
nale de politic monetar.
n anul 2011, valoarea medie a garaniilor eli-
gibile a sczut cu 6% fa de anul anterior,
pn la un total de 13 200 miliarde EUR (Gra-
ficul 32). Principala cauz a acestei evolu-
ii a fost o scdere semnicativ a obligaiuni-
lor bancare negarantate, n special ca urmare
a expirrii unora dintre garaniile de stat pen-
tru obligaiunile bancare nesecuritizate, pre-
cum i a titlurilor garantate cu active, aceasta
din urm ind atribuit, n mare parte, unor
cerine mai stricte la acordarea de calicative,
cu ncepere de la data de 1 martie 2011. Titlu-
rile emise de administraiile centrale, care s-au
cifrat la 6 000 de miliarde EUR, au reprezen-
tat 46% din totalul garaniilor eligibile, ind
urmate de obligaiunile bancare negarantate
(1 900 de miliarde EUR sau 14%) i obligaiu-
nile bancare garantate (1 500 de miliarde EUR
sau 12%). Pe lng garaniile tranzacionabile,
garaniile eligibile includ active netranzacio-
nabile, n principal creane de natura creditelor
(denumite i mprumuturi bancare). Spre deo-
sebire de cazul activelor tranzacionabile, volu-
mul activelor netranzacionabile potenial eligi-
bile nu poate msurat cu uurin. Valoarea
activelor netranzacionabile constituite drept
garanii a ajuns la 400 de miliarde EUR n
anul 2011.
Valoarea medie a activelor constituite drept
garanii de ctre contrapartide a sczut la
1 790 de miliarde EUR n anul 2011, de la
2 010 miliarde EUR n anul 2010 (Gracul 33). n
acelai timp, a sczut i valoarea medie a stocului
de credite, cu aproximativ 137 de miliarde EUR,
fa de anul precedent, n parte ca urmare a expi-
rrii unor ORTL cu scadena la un an spre nele
anului 2010. Prin urmare, ponderea garani-
ilor constituite, dar neutilizate n scopul de
acoperire a creditelor obinute n urma efectu-
rii operaiunilor de politic monetar s-a majo-
rat n anul 2011, cu toate c, n termeni absolui,
valoarea acestora a nregistrat o uoar scdere.
Aceasta sugereaz c nu a fost resimit o insu-
cien a volumului garaniilor de ctre contrapar-
tidele Eurosistemului, cel puin la nivel agregat.
Referitor la structura activelor constituite drept
garanii (Gracul 34), activele netranzaciona-
bile (constnd, mai ales, din creane de natura
creditelor i depozite la termen) au devenit
componenta cu cea mai mare pondere n anul
2011, reprezentnd 23% din volumul total (fa
de 18% n anul 2010). Evoluiile consemnate de
volumul total al garaniilor eligibile s-au reg-
sit i n scderea ponderii titlurilor garantate
cu active i a obligaiunilor bancare negaran-
tate. O evoluie contrar, avnd, de asemenea,
la baz criza datoriilor suverane resimit n
unele state din zona euro, a nregistrat ponderea
medie a obligaiunilor emise de administraiile
centrale, crescnd uor, la 14% n anul 2011, de
la 13% n anul 2010.
Grafi cul 32 Garani i el i gi bi l e pe categori i
de acti ve
(miliarde EUR; medie anual)
2 000
0
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
14 000
16 000
0
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
14 000
16 000
2006 2007 2008 2009 2010 2011
titluri emise de administraii centrale
titluri emise de administraii regionale
obligaiuni bancare negarantate
obligaiuni bancare garantate
obligaiuni corporative
titluri garantate cu active
alte active tranzacionabile
active netranzacionabile
Sursa: BCE.
92
BCE
Raport anual
2011
ASPECTE PRIVIND GESTIONAREA RISCURILOR
LEGATE DE OPERAIUNILE DE CREDITARE
n derularea operaiunilor de politic mone-
tar, Eurosistemul este expus la riscul de inca-
pacitate de plat a contrapartidei. Acest risc este
atenuat prin solicitarea constituirii de ctre con-
trapartide a unor garanii adecvate. Cu toate aces-
tea, n caz de incapacitate de plat a unei contra-
partide, Eurosistemul ar , de asemenea, expus
la riscuri de credit, de pia i de lichiditate aso-
ciate valoricrii activelor depuse drept garan-
ii. n plus, operaiunile de furnizare de lichidi-
tate n monede strine n schimbul unor garanii
constituite n euro implic i un risc valutar. n
vederea diminurii acestor riscuri pn la nive-
luri acceptabile, Eurosistemul menine standarde
ridicate de evaluare a bonitii pentru activele
acceptate drept garanii, realizeaz evaluri cu
frecven zilnic ale garaniilor i aplic msuri
corespunztoare de control al riscurilor. nina-
rea Biroului de gestionare a riscurilor ca serviciu
independent, precum i activitatea desfurat
n continuare de Comitetul de gestionare a ris-
curilor au avut o contribuie suplimentar la con-
solidarea practicilor de gestionare a riscurilor n
cadrul BCE i al Eurosistemului (a se vedea i
Seciunea 1.6 din Capitolul 7).
Din considerente legate de pruden, Eurosiste-
mul a creat rezerve-tampon de protecie mpotriva
pierderilor neanticipate care ar rezulta dintr-o
eventual valoricare a garaniilor constituite
de contrapartidele aate n incapacitate de plat.
Valoarea acestora face obiectul unor revizuiri
anuale, n ateptarea eventualei lichidri a garan-
iilor primite i n concordan cu perspectivele
de recuperare. n termeni mai generali, riscu-
rile nanciare asociate operaiunilor de creditare
sunt evaluate la nivelul Eurosistemului i semna-
late periodic organismelor de decizie ale BCE.
n anul 2011, BCE a efectuat o serie de ajustri
la nivelul criteriilor de eligibilitate i al cadru-
lui de control al riscurilor.
Grafi cul 33 Acti ve consti tui te drept
garani i n operai uni l e de credi tare al e
Eurosi stemul ui n comparai e cu stocul de
credi te af erent operai uni l or de pol i ti c
monetar
(miliarde EUR)
0
500
1 000
1 500
2 000
2 500
0
500
1 000
1 500
2 000
2 500
valoarea maxim a stocului de credite
active constituite drept garanii (total)
stocul de credite
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sursa: BCE.
Not: Activele constituite drept garanii se refer la activele
utilizate drept garanii n rile n care funcioneaz un sistem
de tip pooling i la activele utilizate drept garanie n rile n
care funcioneaz un sistem de tip earmarking.
Grafi cul 34 Structura acti vel or ( i ncl usi v
creanel e de natura credi tel or) consti tui te
drept garani i pe categori i de acti ve
(procente; medii anuale)
2006 2007 2008 2009 2010 2011
titluri emise de administraii centrale
obligaiuni bancare negarantate
obligaiuni corporative
alte active tranzacionabile
titluri emise de administraii regionale
obligaiuni bancare garantate
titluri garantate cu active
active netranzacionabile
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Sursa: BCE.
93
BCE
Raport anual
2011
n urma hotrrii Consiliului guvernatorilor
din data de 28 iulie 2010 a intrat n vigoare, la
1 ianuarie 2011, noul calendar cuprinznd ierar-
hizarea marjelor de ajustare (haircuts) ntocmit
n urma revizuirii bienale a msurilor Eurosis-
temului de control al riscurilor.
La data de 18 februarie 2011, Consiliul guver-
natorilor a aprobat utilizarea instrumentului
de rating al Coface Servios Portugal, S.A. n
cadrul mecanismului Eurosistemului de evalu-
are a creditelor (ECAF).
La 31 martie 2011, Consiliul guvernatorilor
a hotrt s suspende aplicarea pragului minim
de rating de credit din cadrul cerinelor privind
eligibilitatea pentru instrumentele de ndato-
rare tranzacionabile emise sau garantate de
ctre guvernul irlandez. La data de 7 iulie 2011,
Consiliul guvernatorilor a hotrt s adopte
acelai tratament pentru instrumentele de nda-
torare tranzacionabile emise sau garantate de
ctre guvernul portughez. Aceste hotrri se
plaseaz n contextul evalurii pozitive a pro-
gramelor de ajustare economic i nanciar
adoptate de guvernele Irlandei i Portugaliei,
negociate cu reprezentanii Comisiei Europene,
n colaborare cu BCE i FMI, i au fost adop-
tate pe baza angajamentelor ferme ale guver-
nelor respective de implementare pe deplin
a programelor.
Hotrrea comunicat de Consiliul guvernato-
rilor la data de 16 decembrie 2010 prin care se
instituiau cerine privind furnizarea de infor-
maii individualizate la nivelul creditelor suport
pentru titlurile garantate cu active n contextul
cadrului de garantare al Eurosistemului, nce-
pnd cu titlurile garantate cu ipoteci rezideni-
ale, a fost urmat de anunarea, la data de 29
aprilie 2011, a inteniei BCE de a introduce,
n urmtoarele 18 luni, aplicabilitatea acestor
cerine i pentru titlurile garantate cu ipoteci
nerezideniale, respectiv pentru operaiunile
desfurate de ntreprinderile mici i mijlocii
(IMM) acceptate la nivelul cadrului de garan-
tare al Eurosistemului. Furnizarea de informa-
ii individualizate la nivelul creditelor suport
va deveni o condiie de eligibilitate la punerea
n aplicare a obligaiei de furnizare de date la
nivelul creditelor suport.
n contextul msurilor de sprijinire a creditrii
bancare i a activitii pieei monetare anunate la
data de 8 decembrie 2011, Consiliul guvernatori-
lor a hotrt s sporeasc disponibilitatea garan-
iilor prin: i) reducerea pragului de rating la dou
calicative AAA la emiterea anumitor titluri
garantate cu active i ii) acordarea permisiunii
bncilor centrale naionale, ca soluie temporar,
de a accepta drept garanii creane suplimen-
tare de natura creditelor (mai precis mprumuturi
bancare) care ndeplinesc criteriile de eligibilitate
specice. Eurosistemul a inclus n rndul active-
lor eligibile pentru utilizare ca garanii n cadrul
operaiunilor de creditare i titlurile garantate cu
active cu rating inferior, care au la emitere i n
orice moment ulterior cel puin calicativul A
n grila armonizat de evaluare a Eurosistemu-
lui i ale cror active suport includ doar credite
garantate cu ipoteci rezideniale sau doar mpru-
muturi acordate ntreprinderilor mici i mijlocii.
Titlurile garantate cu active trebuie s ndepli-
neasc i toate celelalte condiii specice de eli-
gibilitate, cu excepia criteriului de rating.
n plus, Consiliul guvernatorilor i-a anunat
sprijinul pentru utilizarea la scar mai larg
a creanelor de natura creditelor drept garanii
n cadrul operaiunilor de creditare ale Eurosis-
temului, pe baza unor criterii armonizate, pre-
cum i obiectivul de consolidare a capacitii
interne de evaluare a creditelor. n plus, poten-
ialii evaluatori externi ai creditelor (ageniile
de rating i furnizorii de instrumente de rating),
precum i bncile comerciale care utilizeaz
sisteme interne de rating, au fost ncurajai s
solicite avizarea n conformitate cu mecanis-
mul Eurosistemului de evaluare a creditelor.
1.2 OPERAIUNI VALUTARE I OPERAIUNI
CU ALTE BNCI CENTRALE
n anul 2011, Eurosistemul a realizat o inter-
venie pe pieele valutare. Ca rspuns la uc-
tuaiile cursului de schimb al yenului asociate
catastrofei naturale din Japonia i la cererea
94
BCE
Raport anual
2011
autoritilor japoneze, autoritile din Statele
Unite, Marea Britanie i Canada, mpreun cu
BCE, s-au alturat Japoniei, la data de 18 mar-
tie, ntr-o intervenie concertat pe pieele valu-
tare. BCE nu a efectuat operaiuni valutare n
monedele care particip la MCS II. Acordul
permanent ntre BCE i FMI de facilitare a ini-
ierii de tranzacii cu drepturi speciale de tra-
gere (DST) de ctre FMI n numele BCE cu ali
deintori de DST a fost activat n cinci rnduri
n anul 2011.
Linia temporar de swap valutar destinat fur-
nizrii de lichiditate, instituit de BCE mpre-
un cu Sistemul Rezervelor Federale n 2007 i
reactivat n luna mai 2010 pentru a contracara
tensiunile de pe pieele europene de nanare
n dolari SUA, a fost prelungit n dou rn-
duri n anul 2011, ultimul termen ind data de
1 februarie 2013. n strns cooperare cu alte
bnci centrale, Eurosistemul a furnizat contra-
partidelor nanare n dolari SUA n schimbul
unor garanii eligibile n cadrul unor operai-
uni care au luat forma unor acorduri de rs-
cumprare i au fost desfurate sub form
de proceduri de licitaie cu rat x i alocare
integral. Pe lng aceste operaiuni cu peri-
odicitate de o sptmn i scadena la 7 zile,
Consiliul guvernatorilor a hotrt, la data de
15 septembrie 2011, s desfoare, n coope-
rare cu Rezervele Federale, Bank of England,
Bank of Japan i Swiss National Bank, trei
operaiuni destinate furnizrii de lichiditate n
dolari SUA a cror scaden la aproximativ trei
luni s acopere sfritul anului. n anul 2011,
Eurosistemul a derulat 50 de operaiuni cu sca-
dena la apte zile, precum i alte cinci opera-
iuni, dintre care una cu scadena la 14 zile, la
sfritul anului, respectiv patru cu scadena la
84 de zile. n cazul a 27 dintre operaiuni nu
au fost depuse oferte de ctre contrapartide. La
data de 30 noiembrie, BCE, Bank of England,
Bank of Japan i Swiss National Bank au hot-
rt s ofere n continuare licitaii cu scadena
la trei luni, pn la emiterea de noi dispozi-
ii. Hotrrea a fost adoptat n cadrul aciuni-
lor coordonate ale acestor patru bnci centrale,
precum i ale Sistemului Rezervelor Federale
i ale Bank of Canada, destinate extinderii
capacitii acestora de furnizare de lichiditate
ctre sistemul nanciar global. Scopul acestor
aciuni a fost s tempereze tensiunile de pe pie-
ele nanciare i, prin urmare, s reduc efec-
tele acestor tensiuni asupra ofertei de credite
ctre populaie i companii, contribuind ast-
fel la stimularea activitii economice. Printre
aceste aciuni s-a numrat i hotrrea adop-
tat de BCE, n cooperare cu celelalte bnci
centrale, de a crea o reea temporar de linii
de swap reciproce. Aceast aciune permite
Eurosistemului s furnizeze bncilor centrale
respective lichiditate n euro, la cerere, precum
i, dac este cazul, s furnizeze lichiditate n
yeni japonezi, lire sterline, franci elveieni i
dolari canadieni (pe lng operaiunile exis-
tente n dolari SUA). Instituirea unor acorduri
bilaterale temporare de swap valutar destinat
furnizrii de lichiditate ntre aceste bnci cen-
trale a fost convenit ca o msur de urgen,
care s permit furnizarea de lichiditate n
ecare jurisdicie n oricare dintre monedele
respective, n cazul n care condiiile pieei
impun acest lucru. Aceste linii de swap sunt
autorizate pn la data de 1 februarie 2013.
La data de 25 august 2011, Consiliul guverna-
torilor a hotrt, de comun acord cu Bank of
England, s prelungeasc pn la data de 28 sep-
tembrie 2012 valabilitatea acordului de swap
valutar destinat furnizrii de lichiditate nche-
iat cu Bank of England. Acordul privind o faci-
litate de swap valutar din data de 17 decem-
brie 2010 fusese autorizat pn la sfritul lunii
septembrie 2011. n cadrul acestei faciliti,
Bank of England poate furniza BCE, n caz de
necesitate, pn la 10 miliarde GBP n schimbul
lichiditii n euro. Acordul permite punerea la
dispoziia Central Bank of Ireland de lire ster-
line, ca msur de precauie, n scopul acoperi-
rii necesarului temporar de lichiditate al siste-
mului bancar n aceast moned.
n sptmna ncheiat la 30 decembrie 2011,
erau n curs operaiuni repo de furnizare de
lichiditate n valoare de 1,5 miliarde EUR.
Aceste operaiuni au fost desfurate de BCE n
legtur cu acordurile privind lichiditatea nche-
iate cu bncile centrale din afara zonei euro.
95
BCE
Raport anual
2011
1.3 ACTIVITI DE PLASAMENT
BCE investete fondurile legate de portofoliul su
de active externe de rezerv, precum i fondu-
rile proprii. Aceste activiti de plasament, care
sunt separate de programele de politic monetar
precum Programul destinat pieelor titlurilor de
valoare i CBPP2, sunt astfel organizate nct s
nu permit utilizarea vreunor informaii interne
legate de msurile de politic ale bncilor cen-
trale la adoptarea unor decizii de plasament (mai
precis, exist un zid chinezesc). n cazul trans-
miterii, intenionate sau nu, de informaii interne,
activitile de plasament ale BCE pot suspen-
date, parial sau integral, ceea ce nseamn c nu
se permite modicarea alocrilor din cadrul por-
tofoliilor de plasamente ale BCE fa de structu-
rile de referin ale acestora.
ADMINISTRAREA ACTIVELOR EXTERNE
DE REZERV
Iniial, portofoliul de active externe de rezerv
al BCE a fost constituit prin efectuarea de trans-
feruri de astfel de active dinspre BCN din zona
euro ctre BCE, iar ulterior structura acestuia
a ajuns s reecte modicrile nregistrate de
valoarea de pia a activelor plasate, precum
i operaiunile BCE cu valute i aur. Princi-
palul scop al activelor externe de rezerv ale
BCE este acela de a asigura deinerea de ctre
Eurosistem, ori de cte ori este necesar, a unui
volum sucient de lichiditate pentru operaiu-
nile de politic valutar care implic valute ale
rilor din afara UE. Obiectivele activitii de
administrare a activelor externe de rezerv ale
BCE sunt, n ordinea importanei, lichiditatea,
sigurana i randamentul.
Portofoliul BCE de active externe de rezerv
este alctuit din dolari SUA, yeni japonezi,
aur i DST. Rezervele reprezentnd deineri
de dolari SUA i yeni japonezi au fcut obiec-
tul unor plasamente active ale BCE i ale BCN
din zona euro care doresc s desfoare aceast
activitate n calitate de intermediari ai acestei
instituii. ncepnd cu luna ianuarie 2006, se
aplic aa-numitul model de specializare valu-
tar, n vederea ecientizrii operaiunilor de
plasament ale BCE. Conform acestui model,
ecare BCN care dorete s se implice n admi-
nistrarea activelor externe de rezerv ale BCE
sau ecare grup de BCN care acioneaz n
comun pentru ndeplinirea acestui obiectiv are
posibilitatea ca, n principiu, s administreze
o cot din portofoliul n dolari SUA sau n yeni
japonezi.
5

innd seama de nivelurile actuale ale cursu-
rilor de schimb i ale preurilor pieei, valoa-
rea activelor externe nete de rezerv ale BCE
6

s-a majorat de la 60,6 miliarde EUR la sfritul
anului 2010 pn la 65,6 miliarde EUR la sfr-
itul anului 2011, din care valutele au nsumat
45,3 miliarde EUR, respectiv aurul i DST au
reprezentat 20,3 miliarde EUR. Majorarea valo-
rii portofoliului de active externe de rezerv
a reectat aprecierea cu 8% a monedei nipone
n raport cu euro, precum i contribuia pozitiv
a ctigurilor de capital i cea a veniturilor din
dobnzi, generate de activitile de administrare
a portofoliului; aceast majorare a fost totui n
mare parte compensat de intervenia operat pe
piaa valutar n luna martie (a se vedea Seciu-
nea 1.2). Conform cursurilor de schimb valabile
la sfritul anului 2011, activele n dolari SUA
au reprezentat 76% din rezervele valutare, iar
cele n yeni japonezi s-au cifrat la 24%. Valoa-
rea deinerilor n aur i DST a sporit cu aproxi-
mativ 16%, ndeosebi ca urmare a creterii cu
circa 11% a preului aurului exprimat n euro n
anul 2011. Volumul rezervelor de aur ale BCE
a crescut la nceputul anului 2011, n urma trans-
ferului la BCE de ctre Eesti Pank a cotei de aur
corespunztoare activelor externe de rezerv ale
acesteia la BCE.
n anul 2011, lista de instrumente eligibile n
care pot plasate activele externe de rezerv
ale BCE nu a nregistrat modicri.
Pentru detalii suplimentare, a se vedea articolul cu titlul 5 Portfolio
management at the ECB din Buletinul lunar - aprilie 2006.
Activele externe nete de rezerv sunt calculate ca active oci- 6
ale de rezerv, dup eliminarea valorii nete rezultate din eva-
luarea la preul pieei a swapurilor valutare, plus depozitele n
valut ale rezidenilor, minus tragerile nete viitoare din deine-
rile n valut datorate acordurilor de rscumprare i contrac-
telor forward. Pentru informaii detaliate privind sursa datelor,
a se vedea website-ul BCE.
96
BCE
Raport anual
2011
ADMINISTRAREA FONDURILOR PROPRII
Portofoliul de fonduri proprii al BCE este alc-
tuit din echivalentul n plasamente al capitalu-
lui vrsat al BCE, precum i din sumele dei-
nute n fondul general de rezerv i n cadrul
provizionului de risc valutar, de dobnd, de
credit i cel asociat uctuaiilor preului auru-
lui. Scopul acestui portofoliu este furnizarea de
venituri pentru BCE care s contribuie la aco-
perirea cheltuielilor sale de funcionare. Obiec-
tivul administrrii acestuia este maximiza-
rea randamentelor anticipate, cu aplicarea unei
constrngeri zero pierderi la un anumit nivel
de ncredere. Portofoliul este plasat n active cu
venit x exprimate n euro.
Valoarea portofoliului calculat la preul pieei
s-a majorat de la 13,3 miliarde EUR la 31 decem-
brie 2010 pn la 15,9 miliarde EUR la 31 decem-
brie 2011. Aceast apreciere a valorii de pia
s-a datorat creterii nivelului capitalului vrsat
al BCE la data de 28 decembrie 2011, major-
rii provizionului de risc valutar, de dobnd, de
credit i cel asociat uctuaiilor preului aurului,
precum i, ntr-o mai mic msur, randamente-
lor corespunztoare plasamentelor.
n cursul anului 2011, lista instrumentelor eli-
gibile n care pot plasate fondurile proprii ale
BCE nu a nregistrat modicri.
Cu scopul de a respecta cerinele impuse de
aa-numitul zid chinezesc instituit de BCE,
implementarea CBPP2 i a Programului des-
tinat pieelor titlurilor de valoare a condus, pe
parcursul anului 2011, la nghearea parial
a activitilor de plasament asociate portofoliu-
lui de fonduri proprii al BCE.
ASPECTE PRIVIND GESTIONAREA RISCURILOR
LEGATE DE ACTIVITILE DE PLASAMENT I
PORTOFOLIILE DE POLITIC MONETAR
Riscurile nanciare la care este expus BCE
prin activitile de plasament desfurate i
portofoliile sale de politic monetar (Progra-
mul destinat pieelor titlurilor de valoare, CBPP
i CBPP2) fac obiectul unor proceduri stricte de
monitorizare i evaluare. n acest sens, s-a sta-
bilit o structur detaliat a limitelor, respectarea
acestora ind monitorizat zilnic. n plus, prin
raportri periodice se asigur informarea cores-
punztoare a tuturor factorilor interesai asupra
nivelurilor acestor riscuri.
n anul 2011, BCE a continuat s i consolideze
infrastructura informatic pe care se sprijin
cadrul de gestionare a riscurilor aferent opera-
iunilor de plasament i portofoliilor de politic
monetar. Acest cadru a fost extins astfel nct
s includ portofoliul de titluri garantate cum-
prate de ctre BCE prin intermediul CBPP2.
Unul dintre indicatorii utilizai pentru monitori-
zarea riscului de pia este reprezentat de valoa-
rea la risc (Value-at-Risk VaR), denit ca pier-
derea maxim asociat unui portofoliu de active
care poate nregistrat, cu o probabilitate dat,
la sfritul unui orizont temporal. Valoarea aces-
tui indicator depinde de o serie de parametri
pe baza crora este calculat, anume nivelul de
ncredere, durata orizontului temporal i eanti-
onul utilizat pentru estimarea volatilitii preu-
rilor activelor. Ilustrativ n acest sens este cal-
cularea acestui indicator pentru portofoliul de
plasamente al BCE existent la data de 30 decem-
brie 2011 prin utilizarea urmtorilor parametri:
un nivel de ncredere de 95%, un orizont tempo-
ral de un an i un eantion de un an pentru esti-
marea volatilitii preurilor activelor; n acest
caz, nivelul VaR ar de 13,08 miliarde EUR
7
.
Dac se ia n calcul un eantion de 5 ani (i nu
de un an), valoarea VaR n situaia dat ar de
12,16 miliarde EUR. Cea mai mare cot din ris-
cul de pia este deinut de uctuaiile valutare
i ale preului aurului. Nivelurile reduse deinute
de riscul de dobnd n cadrul portofoliilor de
plasamente al BCE relev faptul c durata modi-
cat a acestora s-a meninut relativ sczut pe
parcursul anului 2011.
n urma hotrrilor Consiliului guvernatorilor de pstrare 7
a portofoliilor CBPP, CBPP2 i al Programului privind pieele
titlurilor de valoare pn la scaden, principiul de evaluare
aplicat acestor deineri este cel bazat pe un cost istoric ce poate
face obiectul deprecierii. Astfel, estimrile nu includ riscul de
pia pentru aceste portofolii.
97
BCE
Raport anual
2011
Eurosistemul deine atribuia statutar de a pro-
mova funcionarea fr sincope a sistemelor
de pli. Sistemele de pli i cele de decon-
tare i compensare a operaiunilor cu instru-
mente financiare reprezint infrastructuri
fundamentale, necesare funcionrii corespun-
ztoare a unei economii de pia. Acestea pre-
zint o importan deosebit pentru uxul e-
cient al plilor pentru achiziionarea de bunuri,
servicii i active nanciare, iar funcionarea
fr sincope a acestora este vital pentru imple-
mentarea politicii monetare a bncii centrale
i pentru meninerea stabilitii i ncrederii
n moneda naional, n sistemul nanciar i n
economie n ansamblu. Pentru exercitarea aces-
tei atribuii, Eurosistemul recurge la trei abor-
dri, respectiv: i asum un rol operaional,
efectueaz activiti de supraveghere i aci-
oneaz precum un catalizator (pentru detalii
suplimentare referitoare la cea de-a doua i cea
de-a treia abordare, a se vedea Capitolul 3, Sec-
iunile 4 i 5). n ceea ce privete rolul su ope-
raional, Eurosistemul, n conformitate cu Sta-
tutul SEBC, poate pune la dispoziie faciliti
pentru a asigura eciena i soliditatea sisteme-
lor de pli i de decontare.
2.1 SISTEMUL TARGET2
Eurosistemul opereaz sistemul TARGET2 pen-
tru efectuarea plilor urgente i de mare valoare
n euro. TARGET2 deine un rol important n
implementarea politicii monetare unice i n
funcionarea pieei monetare n euro. Dispunnd
de o vast acoperire a pieei, sistemul furnizeaz
servicii de decontare n timp real n banii bncii
centrale, prin intermediul crora sunt procesate
tranzacii urgente i de mare valoare, fr nicio
limit superioar sau inferioar n ceea ce pri-
vete valoarea plilor. De asemenea, prin acest
sistem sunt procesate i numeroase alte catego-
rii de pli. Sistemul TARGET2 este bazat pe
o infrastructur tehnic unic, respectiv plat-
forma unic comun (Single Shared Platform
SSP), pus la dispoziie n comun de trei bnci
centrale (Banca dItalia, Banque de France i
Deutsche Bundesbank) care opereaz acest sis-
tem n numele Eurosistemului.
Pn la finalul anului 2011 s-au nregistrat
987 de participani direci la TARGET2. Num-
rul total al bncilor (inclusiv sucursale i liale)
din ntreaga lume care pot accesate prin TAR-
GET2 a atins 54 000. n plus, prin TARGET2
s-au decontat transferurile de fonduri aferente
unui numr de 72 de sisteme auxiliare.
OPERAIUNILE TARGET2
Sistemul TARGET2 a funcionat fr sincope n
anul 2011 i a decontat un numr mare de pli
n euro. Cota de pia a sistemului s-a meninut
stabil, un procent de 91% din totalul plilor de
mare valoare n euro ind executate prin interme-
diul TARGET2. n anul 2011, sistemul a proce-
sat n total 89 565 697 de tranzacii, nregistrnd
o medie zilnic de 348 505 tranzacii. Tracul
prin TARGET2 a atins, n anul 2011, o valoare
total de 612 936 miliarde EUR, cu o valoare
medie zilnic de 2 385 miliarde EUR. Tabelul 12
prezint evoluia tracului de pli prin sistemul
TARGET2 n anul 2011, prin comparaie cu nive-
lul tracului nregistrat cu un an n urm.
Disponibilitatea global
8
a platformei SSP
a TARGET2 a atins nivelul de 99,89% n anul
2011, n condiiile n care un incident produs la
data de 25 iulie 2011 a determinat blocarea sis-
temului ntr-un interval de trei ore la nceputul
2 SI STEMELE DE PLI I DE DECONTARE
A OPERAI UNI LOR CU I NSTRUMENTE FI NANCI ARE
Nivelul de disponibilitate reprezint msura n care participan- 8
ii au putut utiliza fr incidente acest sistem pe durata progra-
mului de funcionare.
Tabel 12 Traf i cul de pl i pri n TARGET2
Valoare
(miliarde EUR)
2010 2011 Variaie
(%)
TARGET2 global
Total 593 194 612 936 3,3
Medie zilnic 2 299 2 385
Volum
(nr. tranzacii)
2010 2011 Variaie
(%)
TARGET2 global
Total 88 591 926 89 565 697 1,1
Medie zilnic 343 380 348 505
Sursa: BCE.
Not: S-au nregistrat 258 de zile de operare n anul 2010 i
257 de zile de operare n anul 2011.
98
BCE
Raport anual
2011
zilei. n aceast situaie, au fost activate proce-
durile de urgen corespunztoare, care au per-
mis decontarea celor mai importante tranzac-
ii. La sfritul zilei, plile au fost decontate n
totalitate, iar sistemul TARGET2 a ncetat ope-
raiunile la fel ca ntr-o zi normal, respectiv la
orele 18:00.
Pe parcursul intervalului analizat, circa 99,85%
din plile efectuate prin intermediul platformei
unice comune au fost procesate ntr-un interval
de pn la cinci minute. n general, participanii
la acest sistem au manifestat satisfacie fa de
performanele favorabile ale acestuia.
COOPERAREA CU UTILIZATORII
SISTEMULUI TARGET2
Eurosistemul menine relaii strnse cu utili-
zatorii TARGET2. n anul 2011 au fost orga-
nizate reuniuni periodice la care au participat
reprezentani ai BCN i ai grupurilor naionale
de utilizatori TARGET2. De asemenea, au avut
loc edine comune trimestriale ale Grupului
de lucru privind sistemul TARGET2 al Euro-
sistemului i ale Grupului de lucru privind sis-
temul TARGET al sectorului bancar european,
n cadrul crora au fost discutate aspecte ope-
raionale legate de TARGET2 dintr-o perspec-
tiv paneuropean. Pentru a se ocupa de modi-
crile importante care afecteaz TARGET2,
precum conectarea la TARGET2-Instrumente
nanciare, a fost ninat un grup ad-hoc com-
pus din reprezentani ai acestor dou grupuri.
Alte aspecte cu caracter strategic au fost anali-
zate n cadrul Grupului de contact privind stra-
tegia plilor n euro (Contact Group on Euro
Payments Strategy), forum care reunete repre-
zentani la nivel de conducere din bncile cen-
trale i comerciale.
ADMINISTRAREA NOILOR VERSIUNI DE SISTEM
Eurosistemul acord o importan deosebit
dezvoltrii TARGET2 pentru a ridica n conti-
nuare nivelul serviciilor oferite i pentru a rs-
punde necesitilor participanilor la acest sis-
tem. n cadrul pregtirilor care au avut loc n
vederea conectrii T2S la TARGET2, Euro-
sistemul a iniiat, n luna septembrie 2011,
o consultare a utilizatorilor cu privire la ajus-
trile necesare funcionrii TARGET2. Acestea
sunt considerate repere ale strategiei Eurosiste-
mului pentru a mbunti conformitatea TAR-
GET2 cu standardele ISO 20022.
La data de 21 noiembrie 2011 a avut loc lansa-
rea celei de-a cincea versiuni a aplicaiei SSP
9
.
Versiunea cuprinde un numr restrns de opti-
mizri ale sistemului TARGET2 i implemen-
tarea tehnic a unei reele care asigur leg-
tura ntre bncile centrale participante i le
acord acces direct la serviciile principale
oferite de TARGET2 n eventualitatea unei
defeciuni a reelei SWIFT la nivel regional
sau internaional.
n luna noiembrie 2011, Eurosistemul a nalizat
i coninutul celei de-a asea versiuni a aplica-
iei sistemului, cu un numr limitat de modi-
cri funcionale, care vor exercita un impact
minor asupra TARGET2. Din acest motiv, s-a
ajuns la un consens deplin cu participanii la
TARGET2 n privina implementrii acesteia n
anul 2013, nu n anul 2012.
RILE PARTICIPANTE LA TARGET2
Toate rile din zona euro particip la TAR-
GET2, utilizarea acestuia fiind obligatorie
pentru decontarea tuturor ordinelor de plat
aferente operaiunilor de politic monetar
ale Eurosistemului. Bncile centrale din UE
neparticipante la zona euro au posibilitatea
de a se conecta la sistemul TARGET n mod
voluntar pentru a facilita decontarea tranzaci-
ilor n euro efectuate n aceste ri. Din punct
de vedere juridic i operaional, ecare banc
central rspunde de administrarea compo-
nentei sale naionale i de meninerea relaiilor
cu participanii afereni. De asemenea, o serie
de instituii nanciare din alte ri aate n
SEE particip la TARGET2 prin acces de
la distan.
Actualizrile de sistem aduse de cea de-a cincea versiune de 9
aplicaie au fost reectate de Orientarea BCE/2011/15 din
14 octombrie 2011 care modic Orientarea BCE/2007/2 pri-
vind sistemul transeuropean automat de transfer rapid cu
decontare pe baz brut n timp real (TARGET2).
99
BCE
Raport anual
2011
n prezent sunt conectate la TARGET2 un
numr de 24 bnci centrale din Uniunea Euro-
pean i comunitile naionale de utilizatori
aferente, respectiv 17 BCN din zona euro, BCE
i ase bnci centrale din statele neparticipante
la zona euro
10
. n luna iulie 2011, Banca Nai-
onal a Romniei i comunitatea naional de
utilizatori a acesteia s-au conectat cu succes
la TARGET2.
2.2 TARGET2-INSTRUMENTE FINANCIARE
TARGET2-Instrumente nanciare (T2S) repre-
zint viitorul serviciu de decontare a operaiu-
nilor cu instrumente nanciare n banii bncii
centrale oferit de Eurosistem la nivel european.
n prezent, proiectul se a n etapa de dez-
voltare, iar platforma de decontare urmeaz s
devin operaional n luna iunie 2015. n acest
moment, un numr de 30 de depozitari centrali
de instrumente nanciare sunt implicai n pro-
iect, anticipndu-se c majoritatea instrumente-
lor nanciare tranzacionate pe piaa european
vor decontate n cadrul T2S, ceea ce va con-
duce la economii de scar semnicative i la
obinerea unor costuri foarte sczute asociate
decontrii. Prin eliminarea diferenierii ntre
decontrile la nivel naional i cele transfron-
taliere, T2S va constitui o realizare important
n procesul de creare a unei piee europene de
capital integrat, furniznd o baz solid pen-
tru sporirea eficienei i competitivitii n
ntregul sector post-tranzacionare. Cu toate c
T2S reprezint o iniiativ a Eurosistemului,
acesta va deconta i tranzaciile cu instrumente
nanciare n alte monede dect euro n situaia
n care banca central respectiv, beneciind de
susinerea pieei, i manifest acordul.
n anul 2011 au fost ntreprinse eforturi sem-
nicative pentru nalizarea Acordului-cadru
aferent T2S, respectiv acordul contractual care
urmeaz s e semnat ntre Eurosistem i e-
care depozitar central de instrumente nanciare
care intenioneaz s participe la T2S. Dup mai
mult de doi ani de negocieri cu depozitarii cen-
trali de instrumente nanciare, n luna noiem-
brie 2011, Consiliul guvernatorilor a aprobat
versiunea nal a acordului. Se preconizeaz
c depozitarii centrali de instrumente nanci-
are care decid participarea la T2S vor semna
documentul pn n luna iunie 2012 cel trziu.
Eurosistemul ofer anumite stimulente pentru
a ncuraja depozitarii centrali de instrumente
nanciare s semneze acordul n timp util i s
migreze ct mai repede la T2S.
n paralel cu negocierile derulate cu depozi-
tarii centrali de instrumente nanciare, Euro-
sistemul a continuat s poarte discuii privind
Acordul de participare a monedei cu bncile
centrale din rile neparticipante la zona euro
care au manifestat interes pentru decontarea
tranzaciilor n moned naional prin interme-
diul T2S. Un grup de lucru, care include experi
de la toate aceste bnci centrale, a sprijinit n
mod activ Biroul pentru Programul T2S n
procesul de identicare, analiz i soluionare
a aspectelor referitoare la acest acord. Discui-
ile au fost nalizate n luna ianuarie 2012, cnd
bncile centrale neparticipante la zona euro au
fost invitate s semneze un acord pn la sfr-
itul lunii martie 2012, astfel nct depozitarii
centrali de instrumente nanciare s tie n ce
monede urmeaz s se efectueze decontri n
T2S anterior deciziei acestora de a semna Acor-
dul-cadru aferent T2S.
Pn n prezent, mai muli depozitari centrali
de instrumente nanciare i-au anunat inten-
ia de a adera la T2S n primul val de migrare:
Monte Titoli (depozitarul central de instru-
mente nanciare din Italia), BOGS (depozita-
rul central pentru obligaiunile de stat ale Gre-
ciei), Depozitarul Central S.A. (depozitarul
central de instrumente nanciare din Rom-
nia) i SIX Securities Services (depozitarul
central de instrumente nanciare din Elveia).
Astfel, se va asigura o acoperire complet din
punctul de vedere al funcionalitii nc de la
iniierea operaiunilor T2S, beneciind de par-
ticiparea depozitarilor centrali de instrumente
nanciare att din afara, ct i din interiorul
zonei euro.
Bulgaria, Danemarca, Letonia, Lituania, Polonia i Romnia. 10
100
BCE
Raport anual
2011
Pe parcursul anului 2011 au fost nalizate i
restul elementelor din lista de tarife a T2S, n
special comisioanele aferente serviciilor de
informaii i tratamentul pieelor n care inves-
titorii nali dein conturi la depozitarii cen-
trali de instrumente nanciare. n ansamblu,
lista de tarife a T2S a rmas simpl i trans-
parent, asigurnd, de asemenea, reectarea
costurilor acestor servicii de comisioanele afe-
rente serviciilor de informaii i de decontare
percepute de T2S. Nivelul sczut al comisioa-
nelor percepute, economiile obinute la nivelul
garaniilor i al lichiditii, precum i procedu-
rile armonizate de back-ofce oferite de T2S
vor antrena reduceri masive de costuri n pri-
vina decontrilor.
n anul 2011, aranjamentele de guvernan ale
T2S, care stabilesc modalitatea de formulare
a deciziilor viitoare n cadrul T2S, au fost adop-
tate de comun acord cu toi factorii implicai.
Noile aranjamente vor intra n vigoare odat cu
semnarea Acordului-cadru i a Acordurilor de
participare a monedei.
n decursul anului 2011, Eurosistemul a reali-
zat progrese importante i n ceea ce privete
conectivitatea la T2S, respectiv alegerea ree-
lelor prin care participanii pe pia i depozita-
rii centrali de instrumente nanciare vor putea
transmite instruciuni ctre i primi mesaje de la
T2S. Sistemul T2S va oferi opiunea de conec-
tare la platform prin intermediul a doi furni-
zori de servicii n reea cu valoare adugat,
precum i printr-o linie dedicat exclusiv servi-
ciilor de conectivitate de baz. n luna iulie 2011
a fost lansat o licitaie pentru desemnarea fur-
nizorilor de servicii n reelele cu valoare adu-
gat. Pn la nele lunii septembrie 2011 s-au
primit mai multe oferte, acordurile ind sem-
nate cu cei doi furnizori selectai n luna ianua-
rie 2012. Pentru implementarea liniei dedicate,
Eurosistemul a optat pentru utilizarea reelei
existente a Eurosistemului, care va adaptat
cerinelor T2S.
Eurosistemul a nalizat specicaiile funcio-
nale detaliate i a publicat, n luna mai, o ver-
siune preliminar pentru consultare public.
O versiune stabil a fost publicat n luna
octombrie 2011, innd seama de feedbackul
obinut. Aceast versiune poate considerat
drept fundamentul pentru adaptarea depozita-
rilor centrali de instrumente nanciare i a sis-
temelor bncilor centrale la T2S i poate uti-
lizat de toi participanii conectai direct n
activitatea de concepere i dezvoltare a interfe-
elor acestora cu T2S.
Biroul pentru Programul T2S a continuat s
acioneze n vederea ndeplinirii angajamentu-
lui su referitor la armonizarea post-tranzacio-
nare. n anul 2011, a fost creat un Grup de coor-
donare a aciunii de armonizare alctuit din
reprezentani la nivel nalt din acest domeniu
de activitate i din sectorul public, n vederea
satisfacerii cerinelor de armonizare cu suci-
ent timp nainte de lansarea T2S. Pentru detalii
suplimentare privind activitile de armonizare
n cadrul T2S i impactul generat de acestea
asupra procesului de integrare nanciar n
Europa, a se vedea Capitolul 3, Seciunea 4.
2.3 PROCEDURILE DE DECONTARE PENTRU
GARANII
Un set comun de active eligibile poate utilizat
pentru garantarea tuturor categoriilor de opera-
iuni de creditare ale Eurosistemului, nu numai
pe plan intern, ci i la nivel transfrontalier.
Mobilizarea colateralului la nivel transfron-
talier n zona euro se realizeaz, n principal,
prin intermediul modelului bncilor centrale
corespondente (CCBM), ct i prin interme-
diul conexiunilor eligibile ntre sistemele de
decontare a operaiunilor cu instrumente nan-
ciare din zona euro (SSS). Dac primul canal
este pus la dispoziie de ctre Eurosistem, cel
de-al doilea constituie o iniiativ a operatori-
lor de pe pia. n plus, garaniile transfronta-
liere pot transferate n conturile BCN des-
chise la un depozitar central de instrumente
nanciare extern (internaional) numai n situ-
aii excepionale.
La sfritul anului 2011, valoarea garanii-
lor transfrontaliere (cuprinznd att active
101
BCE
Raport anual
2011
tranzacionabile, ct i netranzacionabile)
deinut de Eurosistem s-a situat la 731 mili-
arde EUR, n scdere fa de 762 miliarde EUR
la nele anului anterior. n ansamblu, la nele
anului 2011, garaniile transfrontaliere au
reprezentat 29,9% din totalul garaniilor furni-
zate Eurosistemului.
SERVICIILE DE ADMINISTRARE A COLATERALULUI
n anul 2011, CCBM a rmas principalul canal
pentru transferul garaniilor transfrontaliere
n vederea derulrii operaiunilor de politic
monetar a Eurosistemului i a efecturii ope-
raiunilor de creditare pe parcursul zilei. Valoa-
rea activelor deinute n custodie prin CCBM
s-a diminuat de la 507 miliarde EUR la nele
anului 2010 pn la 434 miliarde EUR la sfr-
itul anului 2011. Garaniile transfrontaliere
aate n conturile BCN deschise la un depozi-
tar central de instrumente nanciare din afara
zonei euro (internaional) au nsumat 122 mili-
arde EUR la sfritul anului 2011.
CCBM a fost ninat n anul 1999 iniial ca
o soluie temporar i, avnd n vedere c se
bazeaz pe principiul armonizrii minime, par-
ticipanii pe pia au solicitat o serie de opti-
mizri. n mod deosebit, acetia au cerut eli-
minarea cerinei de repatriere a activelor
(tranzacionabile) de la depozitarii centrali de
instrumente nanciare care efectueaz plasa-
mentul ctre cele emitente anterior constitu-
irii acestora drept garanii prin intermediul
CCBM i posibilitatea ca serviciile tripartite
de administrare a colateralului, n prezent uti-
lizate numai pe plan intern, s e utilizate i n
tranzaciile transfrontaliere. Eurosistemul spri-
jin includerea acestor optimizri n CCBM
i, n prezent, urmrete ncorporarea lor n
cadrul operaional.
Aspecte viznd decontarea instrumente-
lor nanciare n euro i mobilizarea garani-
ilor pentru operaiunile de creditare ale Euro-
sistemului sunt discutate n cadrul Grupului de
contact n domeniul infrastructurilor instru-
mentelor nanciare n euro, un forum destinat
reprezentanilor infrastructurilor de pia, par-
ticipanilor pe pia i bncilor centrale.
CONEXIUNILE ELIGIBILE DINTRE SISTEMELE
NAIONALE DE DECONTARE A OPERAIUNILOR
CU INSTRUMENTE FINANCIARE
Garaniile transfrontaliere pot mobilizate i
prin utilizarea conexiunilor dintre SSS nai-
onale. Totui, aceste conexiuni sunt eligibile
numai pentru operaiunile de creditare ale Euro-
sistemului, cu condiia ndeplinirii standardelor
utilizatorului elaborate de Eurosistem. Odat
transferate ctre un alt SSS prin intermediul
conexiunilor eligibile, instrumentele nanciare
pot utilizate, n baza procedurilor locale, n
acelai mod ca i garaniile naionale. Valoarea
colateralului mobilizat prin conexiuni directe
i prin intermediar s-a majorat de la 109 mili-
arde EUR la sfritul anului 2010 la 175 mili-
arde EUR la nele anului 2011.
La nalul anului 2011, la lista conexiunilor eli-
gibile au fost adugate trei noi conexiuni eligi-
bile, respectiv dou directe i una prin interme-
diar. n prezent exist 54 de conexiuni directe
i 8 conexiuni prin intermediar care sunt dispo-
nibile contraprilor, dintre care ns numai un
numr restrns sunt utilizate n mod activ.
102
BCE
Raport anual
2011
3 BANCNOTE I MONEDE
Conform articolului 128 din Tratat, Consiliul
guvernatorilor BCE deine dreptul exclusiv de
a autoriza emisiunea de bancnote euro n cadrul
UE. BCE i BCN pot emite aceste bancnote.
3.1 CIRCULAIA BANCNOTELOR I A MONEDELOR
CEREREA DE BANCNOTE I MONEDE EURO
La sfritul anului 2011, numrul bancnotelor
euro aate n circulaie era de 14,9 miliarde, n
valoare total de 888,6 miliarde EUR. Ca baz
de comparaie, la nele anului 2010, se nregis-
tra un numr de bancnote de 14,2 miliarde, n
valoare total de 839,7 miliarde EUR (Gracul
35). n anul 2011, ritmul anual de cretere a banc-
notelor de 5 EUR, 10 EUR i 20 EUR a fost de
3,0% din punct de vedere al valorii. Bancnotele
de 50 EUR au consemnat de departe cea mai
puternic dinamic n termeni anuali, de 8,9%,
ind urmate de bancnotele de 100 EUR, cu un
ritm anual de cretere de 6,4%. Cererea de banc-
note de 500 EUR, folosite, n principal, ca mij-
loc de tezaurizare, a crescut n a doua jumtate
a anului 2011, nregistrnd un ritm anual de
cretere de 4,1% (Gracul 36) dup ce s-a situat
la un nivel relativ stabil de la nceputul anu-
lui 2010. Bancnota de 50 EUR a fost cel mai
intens utilizat, deinnd o pondere de 41% din
numrul total al bancnotelor aate n circulaie.
Bancnotele de 50 EUR i 500 EUR au consem-
nat cele mai mari ponderi din punct de vedere al
valorii, respectiv 34% ecare.
Exist dovezi potrivit crora o pondere semni-
cativ a bancnotelor cu valoare mare se a n
afara zonei euro. Datorit crizei nanciare, cere-
rea extern (precum i cererea intern) a cres-
cut ncepnd cu toamna anului 2008, diminu-
ndu-se uor n 2010, nainte de a consemna
o nou cretere n anul 2011. Se estimeaz c
20%-25% din bancnotele euro aate n circu-
laie, din punct de vedere al valorii, se a n
afara zonei euro, n special n rile nvecinate
cu zona euro. Acestea sunt folosite, n principal,
ca mijloc de tezaurizare, dar i pentru tranzacii
pe pieele internaionale.
Graf i cul 35 Numrul i val oarea
bancnotel or euro n ci rcul ai e
2
4
6
8
10
12
14
16
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1 000
2002 2004 2006 2008 2010
0
valoare (miliarde euro; scala din stnga)
numr (miliarde; scala din dreapta)
Sursa: BCE.
Graf i cul 36 Numrul bancnotel or euro n
ci rcul ai e pe cupi uri
(miliarde)
0
1
2
3
4
5
6
7
0
1
2
3
4
5
6
7
2002 2004 2006 2008 2010
5 EUR
10 EUR
20 EUR
50 EUR
100 EUR
200 EUR
500 EUR
Sursa: BCE.
103
BCE
Raport anual
2011
n anul 2011, criza datoriilor suverane a condus
la retrageri sporite de bancnote euro n Grecia,
n special de bancnote de 50 EUR, care con-
stituie cupiura cu cea mai mare valoare elibe-
rat de bancomatele din Grecia. Cu toate aces-
tea, volumele retrase au avut numai un impact
minor asupra circulaiei totale.
n anul 2011, numrul total de monede euro
aate n circulaie (circulaia net excluznd
stocurile deinute de BCN din zona euro) a cres-
cut cu 5,2%, ajungnd la 97,8 miliarde. Num-
rul monedelor cu valoare mic de 1, 2 i 5 ceni
a reprezentat 61% din numrul total de monede
aate n circulaie. La sfritul anului 2011,
valoarea monedelor aate n circulaie a fost de
23,1 miliarde EUR, n cretere cu 3,6% fa de
nele anului 2010.
MANEVRAREA BANCNOTELOR
DE CTRE EUROSISTEM
n anul 2011, BCN din zona euro au emis
34,0 miliarde de bancnote n valoare de 1,1 tri-
lioane EUR, indu-le returnate 33,2 miliarde
de bancnote n valoare de 1,0 trilioane EUR.
34,3 miliarde de bancnote au fost procesate cu
ajutorul unor aparate complet automate, care au
vericat bancnotele att din punct de vedere al
autenticitii, ct i al calitii privind circulaia,
n scopul pstrrii calitii i integritii banc-
notelor aate n circulaie, potrivit normelor
minime de sortare comune stabilite de Eurosis-
tem. n timpul acestui proces, aproape 5,7 mili-
arde de bancnote au fost identicate ca ind
necorespunztoare pentru circulaie i distruse.
Rata de uzur
11
a fost de 16,5%, uor mai sc-
zut dect cea consemnat n anul 2010. Frec-
vena medie de returnare
12
a bancnotelor n cir-
culaie a continuat s scad, de la 2,46 la nele
anului 2010 la 2,30 la nele anului 2011, ceea
ce nseamn c, n medie, o bancnot a fost
returnat la o BCN din zona euro o dat la e-
care cinci luni. n mare msur, aceast scdere
poate atribuit ponderii ridicate a bancnotelor
cu valoare mare, care sunt folosite, n general, ca
mijloc de tezaurizare, avnd astfel o frecven
sczut de returnare. Reducerea frecvenei de
returnare poate reecta, ntr-o oarecare msur,
i tendina de externalizare a activitilor
operaionale ale BCN ctre tere pri i crete-
rea volumului de numerar repus n circulaie de
ctre tere pri. Frecvenele de returnare a banc-
notelor cu valoare mare au fost de 0,34 n cazul
bancnotelor de 500 EUR, 0,47 n cazul bancno-
telor de 200 EUR i de 0,73 n cazul bancnotelor
de 100 EUR, n timp ce frecvenele de returnare
nregistrate de cupiurile folosite n mod obinuit
pentru tranzacii au fost mai ridicate, respec-
tiv 1,73 n cazul bancnotelor de 50 EUR, 3,63 n
cazul celor de 20 EUR, 4,32 n cazul bancnotelor
de 10 EUR i 2,42 n cazul celor de 5 EUR.
3.2 FALSIFICAREA BANCNOTELOR I
PREVENIREA FALSURILOR
BANCNOTE EURO FALSIFICATE
n anul 2011, Centrele Naionale de Analiz
13

au primit aproximativ 606 000 de bancnote euro
falsicate. Raportat la numrul bancnotelor euro
autentice aate n circulaie, numrul bancnote-
lor euro falsicate se menine la un nivel foarte
sczut. Evoluia pe termen lung consemnat de
volumul bancnotelor falsicate retrase din circu-
laie este prezentat n Gracul 37. Falsicatorii
au manifestat predilecie pentru bancnotele de 20
EUR i 50 EUR; n anul 2011, acestea au repre-
zentat 47,5% i respectiv 32,5% din numrul
total al bancnotelor falsicate. Gracul 38 pre-
zint detalii cu privire la structura pe cupiuri.
Dei ncrederea n sigurana euro este pe deplin
justicat de msurile anti-falsicare implemen-
tate n prezent de autoritile europene i inter-
naionale, aceasta nu ar trebui s genereze un
sentiment de relaxare. BCE sftuiete n conti-
nuare publicul s e vigilent la posibilitatea fra-
udelor, s i aminteasc testul atinge-privete-
nclin
14
i s nu se bazeze niciodat numai pe
Denit ca numrul de bancnote identicate ca ind necores- 11
punztoare ntr-o anumit perioad de timp mprit la num-
rul total de bancnote sortate n acea perioad.
Denit ca numrul total de bancnote returnate la BCN din 12
zona euro ntr-o perioad de timp dat, mprit la numrul
mediu de bancnote aate n circulaie n acea perioad.
Centre stabilite n ecare stat membru al UE pentru analiza 13
iniial a bancnotelor euro falsicate la nivel naional.
A se vedea website-ul BCE. 14
104
BCE
Raport anual
2011
un singur element de siguran. Totodat, agen-
ilor profesioniti care opereaz cu numerar li se
pun la dispoziie cursuri de specializare n mod
regulat, att n Europa, ct i n afara acesteia,
iar pentru a sprijini lupta Eurosistemului mpo-
triva falsicrii au fost create materiale informa-
tive care sunt n permanen actualizate. Cola-
borarea solid a BCE cu Europolul i Comisia
European sprijin, de asemenea, acest obiectiv.
PREVENIREA FALSURILOR LA NIVEL MONDIAL
Cooperarea privind prevenirea falsurilor dep-
ete cadrul european. Eurosistemul particip n
mod activ la activitatea desfurat de Grupul
pentru Prevenirea Falsurilor din cadrul Bnci-
lor Centrale
15
. BCE gzduiete Centrul Interna-
ional pentru Prevenirea Falsurilor (CIPF), care
acioneaz ca un centru tehnic pentru toi mem-
brii acestui grup. Acest centru administreaz
un website
16
care ofer informaii i ndrumri
privind reproducerea imaginilor de pe banc-
note, precum i link-uri ctre website-urile spe-
cice ecrei ri.
3.3 PRODUCIA I EMITEREA BANCNOTELOR
ORGANIZAREA PRODUCIEI
Pentru anul 2011, producia unui volum total
de 6,0 miliarde de bancnote euro, n valoare
de 171,3 miliarde EUR, a fost alocat BCN
din zona euro. Alocarea produciei de banc-
note euro a continuat s se bazeze pe o produc-
ie descentralizat cu derularea la comun a acti-
vitilor, aranjament stabilit iniial n anul 2002.
Conform acestuia, ecare BCN din zona euro
este responsabil cu procurarea unei pri alo-
cate din necesarul total de anumite cupiuri (a se
vedea Tabelul 13).
Un grup alctuit din 32 de bnci centrale i autoriti de emisi- 15
une monetar care coopereaz sub auspiciile G10.
Pentru detalii, a se vedea http://www.rulesforuse.org. 16
Grafi cul 37 Numrul bancnotel or euro
f al si f i cate retrase di n ci rcul ai e
(mii)
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
2002 2004 2006 2008 2010
Sursa: BCE.
Grafi cul 38 Structura pe cupi uri a
bancnotel or euro f al si f i cate n anul 2011
16,0%
100 EUR
32,5%
50 EUR
47,5%
20 EUR
2,0%
200 EUR
0,5%
500 EUR
0,5%
5 EUR
1,0%
10 EUR
16,0%
%
UR
47 5%
20 EUR
2,0%
200 EU
Sursa: BCE.
Tabel ul 13 Di stri bui a produci ei de
bancnote euro n anul 2011
Cantitatea
(milioane de
bancnote)
BCN responsabile cu
producia
5 EUR 1 714,8 DE, IE, ES, FR, CY, LU,
MT, NL, SI, SK, FI
10 EUR 1 541,2 DE, GR, FR, AT, PT
20 EUR 536,6 FR, CY, LU, MT, NL, SI,
SK, FI
50 EUR 2 169,1 BE, DE, ES, IT
100 EUR 0 -
200 EUR 0 -
500 EUR 56,2 AT
Total 6 017,9
Sursa: BCE.
105
BCE
Raport anual
2011
FOAIA DE PARCURS PENTRU CRETEREA
CONVERGENEI SERVICIILOR CU NUMERAR
FURNIZATE DE BCN
n anul 2007, Consiliul guvernatorilor a adop-
tat o foaie de parcurs privind etapele procedurale
care s contribuie, pe termen mediu, la creterea
convergenei serviciilor cu numerar furnizate de
BCN. Majoritatea obiectivelor din foaia de par-
curs au fost realizate ntre timp. Acestea sunt:
i) accesarea de la distan a serviciilor cu nume-
rar ale unei BCN din strintate; ii) acceptarea
unor depozite de monede la ghieele BCN; iii) un
program de lucru minim al BCN pentru servi-
ciile cu numerar n cel puin una dintre locaiile
BCN; i iv) introducerea serviciului de depuneri
i retrageri de bancnote, indiferent de orientarea
acestora, ca un serviciu obinuit oferit gratuit.
Cele dou obiective din foaia de parcurs rmase
nendeplinite, respectiv mesageria electronic
ntre BCN i clienii profesioniti naionali i
internaionali privind tranzaciile cu numerar i
convergena serviciilor cu numerar oferite de BCN
privind mpachetarea bancnotelor, urmeaz s e
implementate pe termen mediu. Implementarea la
nivelul BCN are loc conform unor calendare indi-
viduale care au fost comunicate Consiliului Euro-
pean de Pli i Asociaiei Europene de Transport
al Valorilor, n calitate de factori principali impli-
cai n operaiunile cu numerar la nivel european.
Ambele msuri sunt menite s faciliteze tranzac-
iile transfrontaliere cu numerar i astfel s com-
pleteze Regulamentul (UE) nr. 1214/2011 privind
transportul transfrontalier profesionist rutier de
numerar euro ntre rile din zona euro, care va
intra n vigoare la sfritul lunii noiembrie 2012.
REPUNEREA N CIRCULAIE A BANCNOTELOR
Repunerea n circulaie a bancnotelor euro de
ctre agenii profesioniti care opereaz cu
numerar a fost reglementat ncepnd cu 1 ianua-
rie 2011 prin Decizia BCE 2010/14 privind veri-
carea autenticitii i calitii i repunerea n cir-
culaie a bancnotelor euro. Pe lng instituiile de
credit i ali ageni profesioniti care lucreaz cu
numerar, i ali ageni economici, precum comer-
cianii cu amnuntul i cazinourile, trebuie s
respecte procedurile BCE cnd elibereaz banc-
note euro publicului prin bancomate. Aceasta
nseamn c toate bancnotele euro repuse n cir-
culaie prin intermediul bancomatelor n zona
euro trebuie vericate n privina autenticitii i
calitii, lucru esenial pentru integritatea banc-
notelor aate n circulaie.
PROGRAMUL PILOT EXTINS DE DEINERE N
CUSTODIE A BANCNOTELOR EURO N ASIA
Consiliul guvernatorilor a evaluat pozitiv progra-
mul pilot extins de deinere n custodie a banc-
notelor euro (Extended Custodial Inventory -
ECI), cu o durat de trei ani, n baza cruia au
fost administrate centre ECI n 2011 de Bank of
America Merrill Lynch (din Hong Kong) i Bank
of Ireland First Currency Services mpreun cu
United Overseas Bank (n Singapore) cu care
formeaz o entitate cu capital mixt
17
. Programul
ECI va extins din Asia pn n America de
Nord i Orientul Mijlociu prin intermediul unei
proceduri de licitaie deschise, care a fost lansat
n trimestrul I 2012. Pentru a evita orice ntre-
rupere a procedurilor stabilite n cadrul progra-
mului ECI derulat n prezent cu privire la dis-
tribuia bancnotelor pe pieele internaionale,
Consiliul guvernatorilor a hotrt extinderea
programului existent i dup data de 1 februarie
2012, pn cnd se atribuie contractele licitani-
lor ctigtori.
A DOUA SERIE DE BANCNOTE EURO
Eurosistemul a continuat s lucreze la o nou
serie de bancnote euro n anul 2011, concen-
trndu-se asupra mbuntirii materialelor de
originare (materialele master folosite la produ-
cerea bancnotelor) i efecturii unor imprimri
test pentru evaluarea capacitii de a produce
noile bancnote pe scar larg. Noua serie va
pstra cele mai importante elemente grace din
prima serie de bancnote. Data exact i calenda-
rul lansrii vor stabilite ulterior. Eurosistemul
va informa din timp publicul, agenii profesio-
niti care opereaz cu numerar i fabricanii de
bancomate cu privire la modalitile de introdu-
cere a noilor bancnote. BCN din zona euro vor
rscumpra bancnotele euro din prima serie pe
o perioad nedeterminat de timp.
Al doilea ECI din Hong Kong, operat de HSBC, a fost nchis 17
n luna octombrie 2010, datorit retragerii HSBC din afacerile
en-gros internaionale cu bancnote.
106
BCE
Raport anual
2011
BCE, asistat de BCN, dezvolt, colecteaz,
calculeaz i disemineaz o gam extins de
indicatori statistici care sprijin politica mone-
tar a zonei euro i SEBC n ndeplinirea diver-
selor sale atribuii, iar, ncepnd cu 1 ianua-
rie 2011, i Comitetul european pentru risc
sistemic (CERS) n realizarea sarcinilor sale.
Acetia sunt utilizai pe scar larg i de autori-
tile publice de exemplu, n tabloul de bord al
Comisiei Europene pentru monitorizarea deze-
chilibrelor macroeconomice participanii pe
pieele nanciare, mass-media i publicul larg.
n anul 2011, datele statistice periodice referi-
toare la zona euro au continuat s e furnizate
fr ntrzieri, n timp ce eforturi semnicative
au fost depuse pentru mbuntirea n continu-
are a cadrului statistic al SEBC n conformitate
cu programul de lucru revizuit pe baz anual.
Provocri majore n 2011 au constituit cererile
de date pentru statisticile folosite n asigurarea
stabilitii nanciare, care necesit utilizarea
unor baze de date i registre la nivel micro.
4.1 DATE STATISTICE NOI SAU MBUNTITE
REFERITOARE LA ZONA EURO
n luna iunie 2011, BCE a publicat date statis-
tice noi sau mbuntite pe baza datelor rapor-
tate de IFM, societile cu rol de vehicul nan-
ciar implicate n tranzacii de securitizare, i
de societile de asigurare i fondurile de pen-
sii, fapt care contribuie la o mai bun acope-
rire statistic a sectorului nanciar din zona
euro i a instrumentelor nanciare. Noile defal-
cri ale datelor statistice lunare privind pozii-
ile bilaniere ale IFM i ratele dobnzilor apli-
cate de IFM la mprumuturi i depozite, pe
gospodrii i societi nenanciare, mbun-
tesc dou seturi de statistici importante pen-
tru analizarea sectorului de emisiune monetar.
Totodat, cele dou seturi noi de date trimes-
triale privind soldurile i tranzaciile societ-
ilor cu rol de vehicul nanciar, precum i sol-
durile i anumite tranzacii ale societilor de
asigurare i fondurilor de pensii mpreun
cu noile date statistice referitoare la fondurile
de investiii publicate ncepnd cu anul 2010
acoper unele lacune n procesul de raportare
armonizat de ctre intermediarii nanciari
nebancari din zona euro, un sector cu o impor-
tan tot mai mare pentru analiza macroecono-
mic i nanciar.
Un nou tabel privind societile de asigurare
i fondurile de pensii a fost adugat la cadrul
comun al Eurosistemului de diseminare a indi-
catorilor statistici care cuprinde date agregate
referitoare la zona euro i toate datele naio-
nale corespunztoare de pe website-urile BCE
i ale BCN respective. Diseminarea datelor sta-
tistice a fost mbuntit, printre altele, i cu
ajutorul unui material video cu scop educativ
privind statistica.
n luna mai 2011, BCE a lansat un nou instru-
ment de vizualizare a datelor statistice privind
nanele publice referitoare la zona euro i la
ecare stat membru n parte. Ca reacie la cere-
rea sporit de date statistice scale ncepnd cu
declanarea crizei nanciare i a crizei datorii-
lor suverane, au fost diseminate noi date privind
datoria public defalcate pe instrumente nan-
ciare, scadena rezidual i iniial, moned
i titular.
4.2 ALTE EVOLUII N DOMENIUL STATISTICII
Avnd ca reper exemplul notabil al Bazei de
date centralizate a titlurilor de valoare, care
conine date de referin, preuri, informaii la
nivelul companiilor privind toate acele titluri
de valoare considerate relevante din punct de
vedere statistic pentru SEBC, Consiliul guver-
natorilor a aprobat n anul 2011 colectarea siste-
matic i calcularea indicatorilor statistici refe-
ritori la deinerile de titluri de valoare pe baza
informaiilor titlu-cu-titlu. Aceast iniiativ,
care va face posibil analizarea mai amnunit
a deinerilor de titluri de valoare ale sectoarelor
instituionale, va necesita elaborarea unui act
juridic i crearea unei baze de date pentru pro-
ducerea unor statistici de o mai bun calitate i
cu un grad mai mare de armonizare.
n luna noiembrie 2011, BCE, n cooperare
cu Comisia European, a publicat rezultatele
4 STATI STI C
107
BCE
Raport anual
2011
sondajului privind accesul la nanare al ntre-
prinderilor mici i mijlocii, care, din doi n doi
ani, are drept int toate cele 27 de state mem-
bre ale UE plus alte zece ri din regiunile nve-
cinate, inclusiv rile candidate la UE. BCE
realizeaz o parte din sondaj la ecare ase luni
pentru companiile din zona euro pentru a eva-
lua cele mai recente evoluii la nivelul condiii-
lor de nanare.
S-au nregistrat progrese n ceea ce privete
implementarea sondajului Eurosistemului cu
privire la consumul i nanele populaiei. Son-
dajul are drept obiectiv furnizarea de date la
nivel micro despre populaie referitoare la acti-
vele reale i nanciare, pasive, consum i eco-
nomisire, venituri i ocuparea forei de munc,
drepturile viitoare privind pensiile, transfe-
rurile ntre generaii i cadouri, precum i ati-
tudinea fa de riscuri. Munca de teren pentru
primul sondaj a fost realizat la nele anului
2010 i la nceputul anului 2011 de ctre BCN
din majoritatea rilor din zona euro (n cteva
cazuri n colaborare cu institutele naionale de
statistic).
n luna ianuarie 2011, a fost publicat o Deci-
zie BCE privind transmiterea datelor cu carac-
ter condenial n baza cadrului comun privind
registrele de afaceri n scopuri statistice. Deci-
zia denete formatul i msurile de siguran
i condenialitate pentru schimbul reciproc de
informaii cu Comisia European i institutele
naionale de statistic. Totodat, SEBC a conti-
nuat elaborarea unui registru al tuturor institu-
iilor nanciare din Europa, care include grupu-
rile bancare i de asigurare de mari dimensiuni.
Totodat, SEBC sprijin msurile adoptate pen-
tru crearea unui sistem global care s repe-
reze entitile juridice n vederea identicrii
cu exactitate a prilor implicate n tranzaciile
nanciare, un proiect esenial pentru autoritile
de reglementare nanciar i sectorul nanciar.
BCE a continuat s aib o relaie de lucru
strns cu Eurostatul i cu alte organizaii inter-
naionale precum BRI, FMI, OCDE i Naiunile
Unite. Referitor la implementarea noilor stan-
darde statistice internaionale, BCE, mpreun
cu Eurostat, s-a concentrat asupra revizui-
rii SEC95, care trebuie armonizat cu Sistemul
de Conturi Naionale 2008 i cu a asea ediie
a Manualului privind balana de pli i poziia
internaional investiional al FMI. n paralel,
sunt revizuite actele normative ale BCE i UE
pentru a se asigura implementarea noilor stan-
darde n anul 2014 i pentru mbuntirea pro-
gresiv a calendarului de publicare a conturi-
lor zonei euro. n luna martie 2011, Consiliul
guvernatorilor a sprijinit devansarea datelor
limit de raportare pentru conturile trimestri-
ale ale sectorului public prevzute n progra-
mul de transmitere SEC i pentru datele privind
procedura de decit excesiv, cu scopul de a sus-
ine elaborarea integral a conturilor integrate
ale zonei euro cu frecven trimestrial ntr-un
interval de timp t+90. Totodat, n luna decem-
brie 2011, Consiliul guvernatorilor a sprijinit
republicarea Orientrii i Recomandrii cu pri-
vire la cerinele de raportare ale BCE privind
statisticile externe, care contribuie la mbun-
tirea datelor statistice referitoare la balana de
pli i la poziia internaional investiional
(inclusiv, de exemplu, cerinele legate de trans-
porturile transfrontaliere de bancnote euro) i
a calendarului de publicare a statisticilor secto-
rului extern al zonei euro.
mbuntirea calendarului de publicare, a cali-
tii i sferei de acoperire a indicatorilor statis-
tici este important pentru funcia de politic
monetar a BCE, dar i pentru analiza stabi-
litii nanciare. n acest context, BCE a ofe-
rit asisten statistic CERS, furnizndu-i date
bancare consolidate semestrial i alte seturi de
date conform Deciziei CERS privind furni-
zarea i strngerea de informaii din septem-
brie 2011. Aceasta a continuat, de asemenea, s
colaboreze strns cu nou ninatele autoriti
europene de supraveghere, n special cu ABE
i AEAPO. S-a pus accent pe asigurarea unui
schimb de informaii necesare i abile, n con-
formitate cu legislaia european i pe respec-
tarea protejrii informaiilor cu caracter con-
denial. n plus, au continuat eforturile n sensul
armonizrii cerinelor de raportare statistic cu
cele de raportare n scopuri prudeniale. Asi-
gurarea unui ux ecient de date va reduce la
108
BCE
Raport anual
2011
minimum povara raportrii pentru entitile
crora li se solicit s furnizeze date att Euro-
sistemului, ct i autoritilor de supraveghere.
n contextul cooperrii la nivel global, BCE
particip la iniiativele statistice susinute de
G20 n vederea acoperirii lacunelor de date
eseniale n statisticile economice i nanciare.
n calitate de membr a Grupului Inter-Institu-
ional privind Statisticile Economice i Finan-
ciare, BCE se implic n mod activ n reali-
zarea planului de aciune al G20 care vizeaz
cuanticarea riscurilor din sectorul nanciar i
soluionarea problemelor asociate conexiunilor
nanciare internaionale i vulnerabilitii eco-
nomiilor la ocuri. BCE a contribuit, de aseme-
nea, la dezvoltarea website-ului cu principalii
indicatori globali.
109
BCE
Raport anual
2011
n conformitate cu abordarea adoptat la nive-
lul Eurosistemului, principalele obiective ale
activitii de cercetare efectuate n cadrul BCE
sunt urmtoarele: i) obinerea unor rezultate
relevante pentru formularea recomandrilor pri-
vind conducerea politicii monetare i ndeplini-
rea altor atribuii ale Eurosistemului, ii) actu-
alizarea i utilizarea modelelor econometrice
n vederea realizrii prognozelor economice i
a comparrii efectelor politicilor alternative, i
iii) asigurarea comunicrii cu comunitatea aca-
demic i cea a cercettorilor, de exemplu prin
publicarea rezultatelor cercetrilor n reviste de
specialitate care conin articole recenzate de
experi n domeniu i prin organizarea i par-
ticiparea la conferine pe teme de cercetare.
Urmtoarele dou seciuni analizeaz principa-
lele domenii de cercetare abordate i activiti
desfurate n anul 2011.
5.1 PRIORITILE I REALIZRILE ACTIVITII
DE CERCETARE
n cadrul BCE, cercetarea economic este rea-
lizat de o manier descentralizat de ctre mai
multe departamente n funcie de necesitile i
aria de specializare a acestora. Direcia Gene-
ral Studii, pe lng faptul c realizeaz pro-
iecte de cercetare de nalt calitate, ndeplinete
rolul de coordonator al activitii de cercetare.
Direcia asigur conducerea Comitetului de
Coordonare a Cercetrii (CCC), care este res-
ponsabil cu alinierea activitilor de cercetare
desfurate n cadrul BCE la cerinele instituiei
i la necesitile proceselor de decizie. Comite-
tul stabilete domeniile de interes prioritare pen-
tru ecare an i canalizeaz activitatea de cerce-
tare spre aceste domenii. Prioritile majore ale
activitii de cercetare identicate pentru anul
2011 au fost: stabilitatea nanciar i reglemen-
tarea i supravegherea macroprudenial, pieele
monetare n condiii normale de o nou fac-
tur i conguraia post-criz a cadrului ope-
raional; interaciunea dintre politica monetar
i cea scal i efectele ratelor reduse ale dobn-
zilor i ale msurilor non-standard de politic
monetar; precum i supravegherea evoluiilor
economice la nivel de ar.
Cercetarea privind stabilitatea financiar i
reglementarea i supravegherea macroprudeni-
al s-a axat n principal pe legturile macronan-
ciare i politica privind riscul sistemic. Reeaua
de cercetare macroprudenial din cadrul SEBC
a nregistrat un progres semnicativ n acest
domeniu, elabornd modele macro-nanciare
care fac legtura ntre stabilitatea nanciar i
performana economic (a se vedea Seciunea
2.2 din Capitolul 3). Prima conferin public
a reelei de cercetare macroprudenial, la care
au fost prezentate o serie de lucrri tiinice,
a avut loc n luna octombrie 2011.
n ceea ce privete prioritatea de cercetare care
vizeaz pieele monetare i cadrul operaio-
nal, s-au nregistrat progrese n elaborarea unor
modele menite s permit o mai bun nelegere
a implicaiilor pe care tensiunile semnicative
la nivelul pieei le au asupra cererii de fonduri
de la bncile centrale i asupra funcionrii pie-
elor monetare n general. Au fost, de asemenea,
analizate conguraia optim a cadrului opera-
ional i implicaiile reglementrii volumului de
lichiditate.
Referitor la strategia de politic monetar, a fost
analizat interaciunea dintre politica monetar
i cea scal, precum i msurile neconvenio-
nale de politic monetar. S-au fcut progrese
i n sensul dezvoltrii analizei privind meca-
nismele alternative de formare a anticipaiilor i
implicaiile acestora asupra dinamicii ciclului
de afaceri. Analiza politicii scale a pus accen-
tul pe diferitele aspecte ale datoriei guverna-
mentale i ale sustenabilitii scale.
n domeniul supravegherii evoluiilor economice
la nivel de ar, noul model macroeconomic New
Multi-Country Model a fost dezvoltat n conti-
nuare i folosit pe scar tot mai larg pentru con-
struirea de scenarii la nivel transfrontalier i al
zonei euro. Modelul privind economia zonei euro
i cea mondial a fost extins pentru a include alte
dou ri i a fost folosit pentru a analiza, printre
altele, problemele de ajustare scal i structu-
ral. De asemenea, s-au fcut primele demersuri
n vederea stabilirii unei reele de cercetare pri-
vind competitivitatea n cadrul SEBC.
5 CERCETAREA ECONOMI C
110
BCE
Raport anual
2011
5.2 DISEMINAREA REZULTATELOR CERCETRII:
PUBLICAII I CONFERINE
Similar anilor anteriori, rezultatele activitii
de cercetare desfurate de BCE au fost publi-
cate n Seria Caiete de studii i n Seria Studii
ocazionale ale acestei instituii. n anul 2011,
au fost publicate 127 caiete de studii i 11 stu-
dii ocazionale. n cazul a 116 caiete de studii,
autorii sau co-autorii au fost persoane din inte-
riorul BCE, un numr important de studii ind
redactate n cooperare cu economiti din cadrul
Eurosistemului, iar restul lucrrilor au fost ela-
borate de vizitatori externi care au participat la
conferine i seminarii tiinice, i-au desf-
urat activitatea n cadrul reelelor de cercetare
sau care au petrecut o perioad ndelungat la
BCE n vederea nalizrii unui proiect de cer-
cetare
18
. Conform unei norme deja ncetenite,
majoritatea lucrrilor se ateapt s e publi-
cate, n cele din urm, n reviste de specialitate
ce conin articole recenzate de experi n dome-
niu. n anul 2011, persoanele din cadrul BCE au
publicat peste 124 articole n reviste de speci-
alitate. O alt publicaie periodic a BCE este
Buletinul de studii
19
, care disemineaz rezul-
tatele activitii de cercetare de interes gene-
ral, adresndu-se unui public larg. n anul 2011,
au fost publicate trei ediii ale acestei publicaii,
care au abordat subiecte precum: analiza con-
duitei de politic monetar n zona euro pe baza
unui model cu friciuni pe piaa muncii (mode-
lul Diamond, Mortensen i Pissarides); noi
metodologii de cuanticare a riscului sistemic;
gestiunea dezechilibrelor cursului de schimb i
ale soldului contului curent; monitorizarea con-
tagiunii i a efectelor de antrenare; i coninutul
informaional al inaiei de baz.
n anul 2011, BCE a organizat, pe cont propriu
sau n colaborare, 15 conferine i seminarii de
cercetare tiinic. n conferinele organizate
n colaborare au fost implicate Centrul de Cer-
cetare a Politicilor Economice (Centre for Eco-
nomic Policy Research), BRI i alte bnci cen-
trale att din cadrul Eurosistemului, ct i din
afara acestuia. Similar anilor anteriori, majo-
ritatea conferinelor i seminariilor au vizat
domenii specifice de cercetare. Programele
acestor evenimente i lucrrile prezentate sunt
disponibile pe website-ul BCE.
O alt modalitate uzual de diseminare a rezul-
tatelor studiilor efectuate a reprezentat-o orga-
nizarea unor serii de seminarii, dintre care dou
au prezentat un interes deosebit, i anume: Seria
Joint Lunchtime Seminars (JLS), organizat n
colaborare cu Deutsche Bundesbank i Centrul
pentru Studii Financiare, i Seria Invited Spea-
ker Seminars (ISS). Aceste dou serii cuprind
seminarii sptmnale la care cercettori
externi sunt invitai s prezinte n cadrul BCE
rezultatele activitii lor recente. De asemenea,
BCE organizeaz i alte seminarii ocazionale
pe alte teme dect cele dezbtute n cadrul seri-
ilor de seminarii menionate anterior.
Cercettorii externi viziteaz BCE ocazional sau n cadrul unor 18
programe ociale precum Bursa de cercetare Lamfalussy.
Toate Buletinele de studii sunt disponibile pe 19 website-ul BCE,
la seciunea Publicaii.
111
BCE
Raport anual
2011
6.1 RESPECTAREA INTERDICIILOR PRIVIND
FINANAREA MONETAR I ACCESUL
PRIVILEGIAT
n conformitate cu articolul 271 alinea-
tul (d) din Tratat, BCE i revine responsabili-
tatea de a monitoriza respectarea de ctre cele
27 BCN din UE i de ctre BCE a interdicii-
lor impuse de articolele 123 i 124 ale Trata-
tului i de Regulamentele (CE) nr. 3603/93 i
3604/93 ale Consiliului. Articolul 123 interzice
BCE i BCN acordarea facilitii pe descope-
rit de cont sau a altor categorii de faciliti de
creditare autoritilor publice i altor instituii
sau organisme ale UE, precum i achiziionarea
direct de la acestea a titlurilor de credit. Arti-
colul 124 interzice toate msurile, nefundamen-
tate din punct de vedere prudenial, care stabi-
lesc accesul privilegiat al autoritilor publice i
al instituiilor sau organismelor UE la institui-
ile nanciare. n paralel cu Consiliul guverna-
torilor, Comisia European urmrete respecta-
rea acestor dispoziii de ctre statele membre.
De asemenea, BCE supravegheaz achiziiile
de pe piaa secundar, de ctre bncile centrale
din UE, ale titlurilor de credit emise de sectorul
public naional, de sectoarele publice ale altor
state membre, precum i de instituii i orga-
nisme ale UE. Conform expunerii de motive
din Regulamentul (CE) nr. 3603/93 al Consiliu-
lui, achiziia de pe piaa secundar a titlurilor
de credit emise de sectorul public nu trebuie s
e utilizat n scopul de a eluda obiectivul arti-
colului 123 din Tratat. Acest tip de achiziii nu
ar trebui s devin o form de nanare mone-
tar indirect a sectorului public.
Pe baza exerciiului de monitorizare aferent
anului 2011, s-ar putea considera c urmtoarele
cazuri nu respect prevederile articolelor 123 i
124 din Tratat i a Regulamentelor aferente ale
Consiliului.
n primul caz, Nrodn banka Slovenska
a achiziionat o obligaiune emis n euro de
o entitate din sectorul public pe piaa primar
a titlurilor de credit n scopuri de gestionare
a activelor. Aceasta s-a datorat unei erori de
ordin operaional, iar obligaiunea a fost vn-
dut imediat dup recunoaterea erorii. Cel
de-al doilea caz vizeaz De Nederlandsche
Bank, care a continuat s efectueze pli n
avans n contextul schemei de garantare a depo-
zitelor din rile de Jos. Se impune nalizarea
de urgen a modicrilor solicitate n legisla-
ia neerlandez, n concordan cu avizul BCE,
pentru a asigura respectarea prevederilor Tra-
tatului referitoare la interdicia privind nana-
rea monetar.
n termeni mai generali, trebuie subliniat obli-
gativitatea respectrii cu strictee a interdicii-
lor impuse de articolele 123 i 124 din Tratat,
chiar i n situaia unei crize nanciare.
6.2 FUNCII CONSULTATIVE
Articolul 127 alineatul (4) i articolul 282 aline-
atul (5) din Tratat prevd obligativitatea consul-
trii BCE n legtur cu orice propunere legis-
lativ naional sau comunitar din domeniul
su de competen
20
. Toate avizele BCE sunt
publicate pe website-ul bncii. Avizele BCE
asupra propunerilor de legislaie comunitar
sunt, de asemenea, publicate n Jurnalul Ocial
al Uniunii Europene.
Ca urmare a intrrii n vigoare a Tratatului de
la Lisabona n luna decembrie 2009 i avnd
n vedere ninarea noilor autoriti europene
de supraveghere la nceputul anului 2011, rolul
consultativ al BCE s-a extins n raport cu pro-
iectele de acte delegate i proiectele de acte de
punere n aplicare, aa cum sunt denite n arti-
colul 290 i respectiv articolul 291 din Tratat.
21

BCE a subliniat c aceste proiecte reprezint
acte ale Uniunii propuse n sensul artico-
lului 127 alineatul (4) prima liniu din Tratat
i, respectiv, proiecte de acte ale Uniunii n
sensul articolului 282 alineatul (5) din Tratat.
6 ALTE ATRI BUI I I ACTI VI TI
Regatul Unit este scutit de obligaia consultrii BCE, n virtu- 20
tea Protocolului privind anumite prevederi referitoare la Rega-
tul Unit al Marii Britanii i Irlandei de Nord, anexat la Tratat,
JO C 83, 30.03.2010, p. 284.
A se vedea, spre exemplu, CON/2011/42, CON/2011/44 i 21
CON/2012/5.
112
BCE
Raport anual
2011
BCE trebuie consultat n timp util n legtur
cu orice proiect de act juridic al Uniunii, inclu-
siv proiectele de acte delegate i proiectele de
acte de punere n aplicare, care intr n sfera sa
de competen.
n anul 2011, BCE a adoptat un numr de
19 avize cu privire la proiecte legislative ale UE
i 88 de avize referitoare la proiecte legislati-
ve naionale din sfera sa de competen. Lista
avizelor adoptate pe parcursul anului 2011 i la
nceputul anului 2012 este anexat la prezentul
Raport anual.
AVIZE CU PRIVIRE LA PROIECTE LEGISLATIVE
ALE UE
Avizele BCE emise la solicitarea Consiliului
Uniunii Europene, a Parlamentului European
sau a Consiliului European s-au referit, prin-
tre altele, la modicarea articolului 136 din Tra-
tat, la propuneri viznd o directiv i un regu-
lament pentru nlocuirea Directivei privind
cerinele de capital, precum i la regulile aplica-
bile vnzrilor n lips.
n avizul
22
privind propunerea de modicare
a articolului 136 din Tratat (a se vedea Capito-
lul 4), BCE a reiterat apelul la un salt calitativ
n guvernana economic a UEM i a subliniat
necesitatea instituirii unui cadru permanent
pentru gestionarea crizelor, care, n ultim
instan, s poat acorda sprijin nanciar tem-
porar rilor din zona euro care se confrunt
cu diculti n obinerea de nanare pe pia.
BCE a evideniat faptul c viitorul Mecanism
european de stabilitate (MES) trebuie conce-
put astfel nct s e protejat mpotriva hazar-
dului moral. Dei a recunoscut c poate aciona
ca agent scal pentru MES, BCE a constatat
c articolul 123 din Tratat referitor la interdic-
ia de nanare monetar nu ar permite MES s
devin o contraparte a Eurosistemului n teme-
iul articolului 18 din Statutul SEBC.
n avizul
23
referitor la propunerea de directiv i
cea de regulament pentru nlocuirea Directivei
privind cerinele de capital, BCE a susi-
nut cu trie implementarea ecient i n timp
util a acordurilor Basel III i a standardelor n
materie de lichiditate (a se vedea Seciunea 3 din
Capitolul 3). Totodat, BCE i-a declarat spriji-
nul nemijlocit pentru obiectivul de reglementare
a expunerilor la risc specice anumitor sectoare,
regiuni, state membre, etc. prin intermediul
actelor delegate care mputernicesc Comisia s
impun cerine prudeniale mai stricte, dup caz,
pentru a prentmpina variaiile de intensitate
ale riscurilor micro sau macroprudeniale gene-
rate de evoluiile pieelor. BCE a recomandat ca
i autoritile naionale s dispun de preroga-
tiva de a impune cerine prudeniale mai stricte
n contextul preocuprilor specice de stabilitate
nanciar din statul membru respectiv.
n avizul
24
referitor la o propunere de regula-
ment privind vnzarea n lips i anumite as-
pecte ale swap-urilor pe riscul de credit, BCE
i-a exprimat sprijinul fa de noul regim de
transparen aplicabil vnzrii n lips a aciu-
nilor, precum i fa de divulgarea obligatorie
ctre autoritile competente a informaiilor pri-
vind poziiile scurte nete importante referitoa-
re la emitenii de datorie suveran din UE sau
poziiile descoperite echivalente pe swap-uri
pe riscul de credit (a se vedea Seciunea 3 din
Capitolul 3). Totodat, BCE a formulat o serie
de recomandri privind standardele de raporta-
re i divulgare, precum i mecanismele pentru
schimbul de informaii.
AVIZE REFERITOARE LA PROIECTE LEGISLATIVE
NAIONALE
BCE a dat curs unui numr considerabil de con-
sultri din partea autoritilor naionale, nume-
roase avize
25
referindu-se la msuri privind
stabilitatea pieelor nanciare, inclusiv n con-
textul crizei nanciare.
Mai multe state membre au consultat BCE
asupra msurilor de intervenie i soluio-
nare a situaiilor de criz la nivelul instituiilor
CON/2011/24. 22
CON/2012/5. 23
CON/2011/17. 24
A se vedea, spre exemplu, CON/2011/21, CON/2011/39, 25
CON/2011/45, CON/2011/72, CON/2011/76, CON/2011/79,
CON/2011/82, CON/2011/83, CON/2011/86, CON/2011/95 i
CON/2011/103.
113
BCE
Raport anual
2011
nanciare i al celor de credit, o parte dintre
aceste msuri ind conforme cu obiectivele
structurale convenite prin programele de asis-
ten ncheiate cu UE i FMI. Propunerile s-au
referit la consolidarea prerogativelor de supra-
veghere n raport cu instituiile nanciare n
dicultate, inclusiv la posibilitatea transferrii
activelor i pasivelor acestora ctre o alt enti-
tate, precum o banc-punte. Totodat, s-a pre-
vzut instituirea unor mecanisme de nanare
a msurilor de redresare a acestor instituii. n
ceea ce privete Grecia
26
, BCE a salutat nin-
area unei instituii de credit de tranziie avnd
rolul de soluionare a situaiilor de criz, nan-
area urmnd s e asigurat integral de Fon-
dul elen pentru stabilitate nanciar (Hellenic
Financial Stability Fund). De asemenea, BCE
a salutat iniiativa ca sectorul bancar s nan-
eze, prin intermediul unor impozite speciale,
un compartiment distinct pentru soluionarea
situaiilor de criz ninat n cadrul Fondului
elen de garantare a depozitelor i investiiilor.
ntr-un alt aviz
27
, BCE i-a exprimat sprijinul
fa de o schem de compensare pentru insti-
tuiile bancare din Danemarca aate n di-
cultate. n contextul msurilor de intervenie
n situaii de criz propuse de autoritile din
rile de Jos
28
, BCE a comentat pe marginea
unui regim special de exproprieri menit s asi-
gure stabilitatea sistemului nanciar, subliniind
c autoritile trebuie s recurg la expropri-
eri n raport cu instituiile n dicultate numai
n situaii excepionale i bine stabilite. Avizul
referitor la cadrul privind soluionarea situai-
ilor de criz aplicabil instituiilor nanciare i
de credit din Portugalia
29
a analizat impactul
clasicrii prefereniale a creanelor n raport
cu depozitele garantate. Avizele referitoare la
garaniile de stat pentru sprijinirea planurilor
de restructurare a Dexia
30
au evideniat necesi-
tatea unor aciuni concertate i consecvente ale
statelor membre ca rspuns la situaia nanciar
actual, enumernd totodat criteriile aplicabile
garaniilor de stat pentru datoriile bancare.
O serie de avize
31
s-au referit la nanarea i
atribuiile sistemelor de garantare a depozitelor.
BCE a salutat mecanismele de nanare ex ante
pentru sistemul de garantare a depozitelor din
rile de Jos, ns a remarcat prezena n cadrul
propus a unor forme de nanare n avans de
ctre banca central care contravin interdiciei
de nanare monetar.
De asemenea, BCE a comentat
32
pe margi-
nea unor evoluii importante la nivelul struc-
turilor de supraveghere a pieelor nanciare,
salutnd propunerea de integrare a activit-
ii de supraveghere n cadrul Lietuvos bankas.
n ceea ce privete transferul atribuiilor de
supraveghere ctre Nationale Bank van Belgi/
Banque Nationale de Belgique i Lietuvos ban-
kas n virtutea proiectelor legislative respec-
tive, BCE a luat act de mecanismele de nan-
are a noilor atribuii i s-a referit la principiul
independenei nanciare.
BCE a adoptat o serie de avize
33
referitoare la
BCN, inclusiv cu privire la amendamentele pro-
puse la statutele bncilor centrale din Grecia,
Austria, Slovenia, Malta, Lituania i Ungaria.
BCE i-a exprimat preocuparea n legtur cu
independena bncii centrale n contextul nin-
rii, structurii i atribuiilor Comitetului pentru
securitate social din cadrul Bank of Greece. n
privina amendamentelor propuse la Statutul
Oesterreichische Nationalbank, recomandrile
BCE au vizat armonizarea complet a motive-
lor pentru destituirea membrilor Consiliului de
administraie cu prevederile Statutului SEBC.
Totodat, BCE a analizat amendamentele pro-
puse la regulile de distribuire a protului Lie-
tuvos bankas din perspectiva independenei
bncii centrale i interdiciei de nanare mone-
tar. n avizele referitoare la Magyar Nemzeti
Bank,
34
BCE i-a exprimat ngrijorarea serioas
n legtur cu independena bncii centrale.
CON/2011/72. 26
CON/2011/45. A se vedea i CON/2011/90 pentru evoluii 27
ulterioare.
CON/2011/60. 28
CON/2011/83. 29
CON/2011/79, CON/2011/82 i CON/2011/85. 30
CON/2011/15, CON/2011/76 i CON/2011/86. 31
CON/2011/5 i CON/2011/46. 32
CON/2011/36, CON/2011/38, CON/2011/40, CON/2011/43, 33
CON/2011/46, CON/2011/91, CON/2011/99, CON/2011/104 i
CON/2011/106.
CON/2011/104 i CON/2011/106. 34
114
BCE
Raport anual
2011
ntr-un aviz
35
cu privire la majorarea cotei
Romniei la Fondul Monetar Internaional,
BCE s-a referit la principiul independenei bn-
cii centrale, conform cruia o BCN ale crei
atribuii includ exercitarea drepturilor i nde-
plinirea obligaiilor care revin rii respective
n calitatea acesteia de membru al FMI adopt
decizii n mod pe deplin independent n ceea
ce privete administrarea drepturilor speciale
de tragere.
Analiznd amendamentele propuse la Consti-
tuia polonez n contextul adoptrii euro n
Caseta 9
INDEPENDENA BNCII CENTRALE N UNGARIA
ncepnd din anul 2010, cadrul juridic i operaional al Magyar Nemzeti Bank a fcut obiectul
unor modicri de substan, care au determinat preocupri legate de respectarea principiului
independenei consnit n Tratat. Printre aceste amendamente s-au numrat:
modicri n remunerarea guvernatorului n funcie i a altor factori de decizie (CON/2010/56
i CON/2010/91);
modificarea regulilor de numire i a structurii Consiliului monetar (CON/2010/91 i
CON/2011/104);
reorganizarea de fond a structurii de conducere, prin repunerea n drepturi a Comitetului
executiv i majorarea numrului viceguvernatorilor (CON/2011/104 i CON/2011/106);
crearea fundamentului constituional pentru fuziunea dintre banca central i autoritatea de
supraveghere nanciar (CON/2011/106).
n cele mai recente avize referitoare la Magyar Nemzeti Bank (CON/2011/104 i CON/2011/106),
BCE a exprimat preocupri serioase cu privire la independena bncii centrale. Modicrile per-
manente intervenite n structura organelor de decizie ale Magyar Nemzeti Bank, creterea num-
rului membrilor Consiliului monetar, precum i posibilitatea majorrii numrului viceguvernato-
rilor fr o justicare solid pentru necesitatea amendrii cadrului instituional sunt percepute
ca poteniale mijloace de inuenare a procesului decizional. Amendamentele repetate adoptate
recent la legislaia privind salariile membrilor organelor de decizie au fost implementate fr a lua
n considerare opiniile exprimate de Magyar Nemzeti Bank n contextul preocuprilor legate de
independena nanciar. BCE a comentat i pe marginea unui amendament constituional care
permite fuziunea dintre Magyar Nemzeti Bank i autoritatea naional de supraveghere nanci-
ar prin ninarea unei noi instituii. Acest amendament ar retrograda guvernatorul n funcie,
care astfel ar rspunde n faa preedintelui instituiei rezultate n urma fuziunii. n opinia BCE,
aceast prevedere constituie o ameninare la adresa independenei personale a guvernatorului.
n plus, legiuitorul ungar nu i-a respectat cu mai multe ocazii obligaia de a consulta Banca
Central European sau de a lua n considerare avizele BCE n procesul de adoptare a legisla-
iei referitoare la BCN.
Ca urmare a nclcrii principiului independenei bncii centrale i a nerespectrii obligaiei de
a consulta BCE, n luna ianuarie 2012 Comisia European a declanat procedura de infringe-
ment mpotriva Ungariei.
CON/2011/102. 35
115
BCE
Raport anual
2011
viitor, BCE a avut n vedere o serie de aspecte
legate de convergena juridic.
36
Astfel, BCE
a formulat comentarii asupra aspectelor func-
ionale, instituionale i personale referitoare
la independena bncii centrale, precum i la
integrarea juridic a Narodowy Bank Polski
n Eurosistem.
BCE a emis o serie de avize
37
cu privire la cir-
culaia numerarului i msurile de protecie m-
potriva contrafacerii. Referitor la propunerile de
adaptare a regulilor naionale la cadrul juridic
armonizat instituit prin Decizia BCE/2010/14
38
,
BCE a considerat esenial transpunerea aces-
teia n legislaia naional cu respectarea strict
a dispoziiilor comune, cu excepia prevederilor
contrare din decizia menionat.
NERESPECTAREA OBLIGAIEI DE CONSULTARE
A BCE
Pe parcursul anului 2011 au existat 20 de cazuri
de neconsultare a BCE asupra proiectelor legis-
lative naionale
39
, inclusiv dou situaii n care
BCE a emis avize din proprie iniiativ. Urm-
toarele 10 cazuri au fost considerate clare
i importante.
40
Ministerul grec de nane nu a respectat obli-
gaia de consultare a BCE n trei situaii. Prima
dintre acestea viza prelungirea valabilit-
ii raportului angajri/ieiri din sistem impus
tuturor entitilor din sectorul public, inclu-
siv Bank of Greece, n anul 2010 i era o situ-
aie care implica independena BCN, ind ast-
fel un aspect care prezint relevan general
la nivelul SEBC. De asemenea, BCE nu a fost
consultat asupra unor amendamente legis-
lative de substan privind (i) mbuntirea
situaiei lichiditii n economie pentru con-
tracararea efectelor crizei nanciare internai-
onale i (ii) msurile de supraveghere i redre-
sare a instituiilor de credit. Aceste cazuri au
avut legtur cu criza datoriilor suverane i cu
msurile de austeritate, care constituie aspecte
de o importan deosebit pentru SEBC.
Autoritile maghiare nu au respectat obliga-
ia de consultare a BCE n patru situaii. Dou
dintre acestea, referitoare la proiecte de acte
normative privind mprumuturile n valut, au
prezentat relevan general la nivelul SEBC
deoarece au avut legtur cu stabilitatea nan-
ciar i cu riscul valutar. Cel de-al treilea caz
de neconsultare a vizat Statutul Magyar Nem-
zeti Bank, a crui versiune preliminar a fost
transmis iniial spre consultare, ns ulterior
a suferit modicri substaniale. BCE nu a fost
consultat n mod corespunztor cu privire la
termenul-limit i sfera de cuprindere a amen-
damentelor. n cea de-a patra situaie, Ungaria
nu a consultat BCE asupra unui amendament la
Constituie prin care Magyar Nemzeti Bank ar
putea s fuzioneze cu autoritatea de suprave -
ghere financiar (Caseta 9). Aceste ultime
dou cazuri au prezentat relevan general la
nivelul SEBC din perspectiva independenei
bncii centrale.
Celelalte trei cazuri clare i importante de
neconsultare se refer la Lituania, rile de
Jos i Spania. Astfel, autoritile lituaniene nu
au consultat BCE asupra unor amendamente la
o serie de acte normative din domeniul nan-
ciar prin care se acord prerogative suplimen-
tare Lietuvos bankas pentru soluionarea pro-
blemelor cu care se confrunt bncile aate
n dicultate i n care este prevzut nin-
area unei bnci-punte. Cazul a prezentat rele-
van general la nivelul SEBC ntruct a avut
legtur cu msurile de redresare a instituii-
lor de credit. Ministerul de nane din rile
de Jos nu a consultat BCE cu privire la un pro-
iect de regulament viznd modicarea tipului
de nanare a sistemului de garantare a depo-
zitelor din ex post n ex ante. A fost un caz clar
CON/2011/9. 36
Spre exemplu, CON/2011/19, CON/2011/51, CON/2011/59, 37
CON/2011/64 i CON/2011/92.
Decizia BCE/2010/14 a Bncii Centrale Europene din data de 38
16 septembrie 2010 privind vericarea autenticitii i a cali-
tii i repunerea n circulaie a bancnotelor euro (JO L 267,
9.10.2010, p. 1).
n anul 2011 nu s-au nregistrat cazuri de neconsultare a BCE 39
asupra proiectelor legislative la nivelul UE.
Prin cazuri clare, BCE nelege acele situaii n care, din 40
punct de vedere juridic, nu exist dubii privind necesitatea con-
sultrii acesteia, iar prin cazuri importante acele situaii i) n
care, dac ar avut loc procesul de consultare, BCE ar for-
mulat observaii majore cu privire la fondul propunerii legisla-
tive i/sau ii) care prezint relevan general la nivelul SEBC.
116
BCE
Raport anual
2011
i important deoarece s-a referit la nanarea
monetar, ceea ce prezint relevan general
la nivelul SEBC. Totodat, BCE nu a fost con-
sultat n privina amendamentelor la legislaia
care guverneaz garantarea depozitelor n Spa-
nia, cu referire n special la majorarea contribu-
iilor ex ante ale instituiilor nanciare. A fost
un caz clar i important de neconsultare, pen-
tru c a avut legtur cu sistemul de garantare
a depozitelor i nanarea acestuia, aspecte de
importan general la nivelul SEBC.
S-a considerat c au existat cazuri clare i repe-
tate de nerespectare a obligaiei de consultare
a BCE din partea Greciei i Ungariei pe parcur-
sul anului 2011. Prin cazuri repetate se neleg
acele situaii n care un stat membru nu solicit
un aviz din partea BCE de cel puin trei ori timp
de doi ani la rnd, nregistrndu-se cel puin un
caz de neconsultare n ecare dintre cei doi ani.
6.3 ADMINISTRAREA OPERAIUNILOR
DE MPRUMUT I CREDITARE
n concordan cu solicitrile anterioare, BCE
a continuat s administreze i/sau s proceseze
mai multe operaiuni de mprumut i creditare
n anul 2011.
BCE poart n continuare responsabilitatea
pentru administrarea operaiunilor de mpru-
mut i creditare ncheiate de Uniunea Euro-
pean n cadrul mecanismului de asisten
nanciar pe termen mediu, dup cum se sti-
puleaz n Decizia BCE/2003/14 din 7 noiem-
brie 2003.
41
n anul 2011, BCE a primit dou
trane n numele UE i a transferat aceste sume
rii debitoare (Romnia). BCE a procesat pl-
ile de dobnzi pentru zece dintre mprumu-
turi i plata principalului pentru un mprumut.
Valoarea total a operaiunilor de creditare
ale UE aate n derulare n cadrul mecanis-
mului de asisten nanciar pe termen mediu
s-a plasat la 11,4 miliarde EUR la data de
31 decembrie 2011.
BCE poart n continuare responsabilita-
tea pentru procesarea tuturor plilor aferente
acordului privind un plan de mprumut pentru
Grecia, n numele creditorilor i debitorului.
42

n anul 2011, BCE a primit patru trane din par-
tea creditorilor i a transferat aceste sume ctre
Bank of Greece, n calitate de agent al debito-
rului. Pentru cinci dintre mprumuturi, plile
de dobnzi au fost procesate de BCE. La data
de 31 decembrie 2011 erau n curs mprumuturi
bilaterale cumulate acordate Greciei n valoare
de 52,9 miliarde EUR.
BCE poart n continuare responsabilitatea
pentru administrarea operaiunilor de mpru-
mut i creditare ncheiate de Uniunea Euro-
pean n cadrul Mecanismului european de
stabilizare nanciar (MESF).
43
n anul 2011,
BCE a primit zece trane n numele UE i
a transferat aceste sume rilor debitoare
(Irlanda i Portugalia). Plata de dobnzi pen-
tru unul dintre mprumuturi a fost procesat de
BCE. Valoarea total a operaiunilor de credi-
tare ale UE aate n derulare n cadrul MESF
s-a ridicat la 28 de miliarde EUR la data de
31 decembrie 2011.
BCE poart n continuare responsabilitatea
pentru administrarea mprumuturilor acor-
date de European Financial Stability Facility
(EFSF) statelor membre a cror moned este
euro.
44
n anul 2011, BCE a primit ase trane
n numele EFSF i a transferat aceste sume ri-
lor debitoare (Irlanda i Portugalia). Plile de
dobnzi pentru dou dintre mprumuturi au
n conformitate cu articolul 141 alineatul (2) din Tratat, cu 41
articolele 17, 21.2, 43.1 i 46.1 din Statutul SEBC, coroborate
cu articolul 9 din Regulamentul (CE) nr. 332/2002 al Consiliu-
lui din 18 februarie 2002.
n contextul acordului privind un plan de mprumut ncheiat de 42
statele membre a cror moned este euro (cu excepia Greciei
i a Germaniei) i Kreditanstalt fr Wiederauf bau (acionnd
n interes public, ind supus instruciunilor i beneciind de
garania Republicii Federale Germania), n calitate de cre-
ditori, cu Republica Elen, n calitate de debitor, i Bank of
Greece, n calitate de agent al debitorului, i n conformitate
cu articolele 17 i 21.2 din Statutul SEBC, coroborate cu arti-
colul 2 din Decizia BCE/2010/4 din 10 mai 2010.
n conformitate cu articolul 122 alineatul (2) i articolul 132 43
alineatul (1) din Tratat i cu articolele 17 i 21 din Statu-
tul SEBC, precum i cu articolul 8 din Regulamentul (UE)
nr. 407/2010 al Consiliului din data de 11 mai 2010.
Conform articolelor 17 i 21 din Statutul SEBC, coroborate cu 44
articolul 3 alineatul (5) din Acordul-cadru privind EFSF.
117
BCE
Raport anual
2011
fost procesate de BCE. La data de 31 decem-
brie 2011 erau n curs mprumuturi acordate de
EFSF n valoare de 16,3 miliarde EUR.
6.4 SERVICIILE EUROSISTEMULUI
DE ADMINISTRARE A REZERVELOR
n anul 2011 a continuat s e disponibil un set
cuprinztor de servicii, conform cadrului insti-
tuit n anul 2005 pentru administrarea activelor
de rezerv n euro deinute de clienii Eurosis-
temului. Setul complet de servicii aat la dis-
poziia bncilor centrale, autoritilor monetare
i ageniilor guvernamentale situate n afara
zonei euro, precum i a organismelor internai-
onale este oferit, pe baza anumitor termeni i
condiii armonizate cu standardele generale de
pia, de ecare banc central din Eurosistem
(furnizori de servicii din cadrul Eurosistemu-
lui). BCE ndeplinete un rol de coordonare de
ansamblu, asigurnd funcionarea fr sincope
a cadrului instituit. Numrul de clieni aai
n relaii de afaceri cu Eurosistemul s-a meni-
nut la un nivel stabil pe parcursul anului 2011.
n ceea ce privete serviciile, s-a nregistrat
o cretere considerabil (8%) a lichiditilor
totale (inclusiv a depozitelor) i a portofoliilor
de titluri ale clienilor.
Grossmarkthalle va gzdui centrul pentru vizitatori, restaurantul personalului, cafeteria i slile de conferine. Aceste spaii
sunt integrate n hala fostei piee, pe baza conceptului cas n cas.
Subsolul Grossmarkthalle a fost nlocuit cu un subsol nou, hidroizolat, capabil s susin greutatea noilor elemente de
construcie, care sunt ncorporate n prezent n hala respectiv.
Se nregistreaz, de asemenea, progrese la lucrrile de restaurare a faadei de tip raster din beton i la bolile acoperiului.
CAPI TOLUL 3
STABILITATEA
FI NANCI AR,COMPETENE
REFERITOARE LA CERS
I I NTEGRAREA
FI NANCI AR
120
BCE
Raport anual
2011
1 STABI LI TATEA FI NANCI AR
Eurosistemul contribuie la aplicarea n bune
condiii de ctre autoritile naionale compe-
tente a politicilor cu privire la supravegherea
prudenial a instituiilor de credit i la stabili-
tatea sistemului nanciar. De asemenea, Euro-
sistemul ofer consultan acestor autoriti i
Comisiei Europene cu privire la sfera de apli-
care i la implementarea legislaiei Uniunii
Europene n aceste domenii.
Dup nfiinarea Comitetului european pen-
tru risc sistemic (CERS) la data de 16 decem-
brie 2010 (a se vedea Seciunea 2 din acest
capitol), noul cadru european de supraveghere
a devenit operaional la 1 ianuarie 2011, odat cu
crearea celor trei autoriti europene de suprave-
ghere a cror activitate vizeaz sectorul bancar
(Autoritatea bancar european ABE), valo-
rile mobiliare i pieele (Autoritatea european
pentru valori mobiliare i piee AEVMP) i
asigurrile i pensiile ocupaionale (Autoritatea
european pentru asigurri i pensii ocupaio-
nale AEAPO). Acest cadru a contribuit la con-
solidarea substanial a structurii europene de
supraveghere att la nivel microprudenial, ct
i, n premier, la nivel macroprudenial.
1.1 MONITORIZAREA STABILITII FINANCIARE
SECTORUL BANCAR DIN ZONA EURO
BCE, n colaborare cu Comitetul de suprave-
ghere bancar (CSB) al SEBC, monitorizeaz
riscurile la adresa stabilitii nanciare i eva-
lueaz capacitatea de absorbie a ocurilor afe-
rent sistemului nanciar din zona euro
1
. n
ndeplinirea acestei atribuii importante, o aten-
ie deosebit este acordat bncilor, n condiiile
n care acestea rmn cei mai importani inter-
mediari nanciari n Europa. Totui, innd
seama de importana n cretere a pieelor i
infrastructurilor nanciare i a altor instituii
nanciare, precum i de legturile acestora cu
bncile, SEBC trebuie, de asemenea, s monito-
rizeze vulnerabilitile acestor componente ale
sistemului nanciar.
n anul 2011, riscurile la adresa stabilitii
nanciare a zonei euro au crescut considerabil
n contextul agravrii crizei datoriilor suverane
i al intensicrii efectelor negative ale acesteia
asupra sectorului bancar. Vulnerabilitile s-au
accentuat mai ales n a doua jumtate a anu-
lui, pe fondul propagrii crizei datoriilor suve-
rane n zona euro de la unele ri mai mici ctre
unele mai mari. Acestor efecte de contagiune
li s-a asociat ndeosebi nrutirea perspecti-
velor de cretere macroeconomic, n special
ctre nele anului analizat. Cele mai vulnera-
bile n faa efectelor de contagiune suplimen-
tare au fost statele afectate de o combinaie de
factori, precum poziii scale vulnerabile sau
n curs de deteriorare, condiii macronanciare
precare, lipsa demersurilor politice de imple-
mentare a reformelor instituionale necesare i
posibilitatea ca sectorul bancar s nregistreze
n continuare pierderi semnicative.
n acest context, bncile din zona euro s-au con-
fruntat cu diculti mari de nanare. Dei bn-
cile centrale au adoptat msuri ample i opor-
tune privind furnizarea de lichiditate n vederea
reducerii acestor tensiuni, n cursul anului s-au
manifestat diculti de nanare pe termen
mediu i lung, care au devenit acute n unele
cazuri. Bncile din zona euro s-au confruntat
cu scderea ncrederii pieelor care a condus la
majorarea puternic a costurilor de nanare i
la limitarea accesului la nanarea la termen, n
special pentru bncile din rile zonei euro afec-
tate de criza datoriilor suverane. Dicultile de
nanare s-au manifestat cu precdere n cazul
bncilor care au apelat masiv la surse de nan-
are negarantate la termen de tip wholesale,
inclusiv la sursele de nanare volatile expri-
mate n USD. Totodat, s-a produs o anumit
segmentare pe pieele de nanare garantat,
precum piaa operaiunilor repo, n cazul crora
obligaiunile emise de rile care nregistreaz
tensiuni pe piaa datoriilor suverane au fost
cotate mai jos dect celelalte obligaiuni, avnd
astfel consecine adverse asupra costurilor de
De la nele anului 2004, BCE public 1 Financial Stability
Review, un raport semestrial privind stabilitatea sistemului
nanciar din zona euro. n aceste publicaii, care sunt dispo-
nibile pe website-ul BCE, sunt prezentate principalele conclu-
zii rezultate n urma monitorizrii structurii i stabilitii sec-
torului bancar.
121
BCE
Raport anual
2011
nanare a bncilor care foloseau astfel de obli-
gaiuni ca garanii n operaiunile repo. Acce-
sul la nanare a fost, de asemenea, inuenat n
mare parte de preocuprile cu privire la calitatea
portofoliilor de active ale unor bnci, n special
n ceea ce privete expunerile la pieele imobili-
are care au cunoscut o puternic expansiune n
perioada anterioar crizei. n general, propaga-
rea tensiunilor ntre pieele datoriilor suverane
i bnci s-a intensicat, conducnd la manifes-
tarea unei crize de natur sistemic.
Condiiile financiare ale grupurilor bancare
mari i complexe din zona euro au nregistrat
evoluii mixte n primele trei trimestre ale anu-
lui 2011. Dup evoluia n general robust a c-
tigurilor n trimestrul I 2011, rezultatele aferente
trimestrului II au indicat o deteriorare general
care a reectat condiiile mai dicile cu care
s-au confruntat bncile, n contextul evoluiilor
nefavorabile de pe pieele de nanare i tran-
zacionare, al primei etape de depreciere a valo-
rii obligaiunilor emise de guvernul elen i al
creterii economice globale sub ateptri. Tot-
odat, eforturile bncilor de majorare a capi-
talului i de reducere a activelor ponderate n
funcie de risc, care au fost, de asemenea, inu-
enate de testarea la stres la nivelul UE efectu-
at de ABE n anul 2011, au contribuit la cre-
terea cerinelor de capital
2
. Rezultatele obinute
n trimestrul III au continuat s conrme ten-
dina de scdere a ctigurilor. Numeroase gru-
puri bancare mari i complexe din zona euro au
consemnat scderi ale veniturilor nete n con-
textul deprecierii n continuare a datoriei suve-
rane a Greciei i al veniturilor mici din tranzac-
ionare. Unele bnci i-au diminuat expunerea la
datoria suveran a rilor din zona euro aate n
dicultate prin vnzarea sau nerennoirea acti-
velor ajunse la scaden. Dintre evoluiile pozi-
tive, trebuie menionat faptul c veniturile nete
din dobnzi i, ntr-o mai mic msur, venitu-
rile din taxe i comisioane au rmas, n general,
stabile pe parcursul primelor trei trimestre ale
anului 2011. Diversicarea activitilor pe regi-
uni geograce a contribuit la meninerea renta-
bilitii unor grupuri bancare mari i complexe,
n poda dicultilor cu care acestea s-au con-
fruntat pe propriile piee interne.
n anul 2011, au reaprut presiunile exercitate
de dicultile de nanare i de procesul de
reducere a gradului de ndatorare generat de
factori privind capitalul, antrennd riscul unor
implicaii negative asupra accesibilitii cre-
ditelor, ndeosebi n rile care s-au confrun-
tat cu tensiuni pe pieele datoriilor suverane i
n care costurile i accesibilitatea nanrii pe
termen mediu i lung au fost afectate cel mai
puternic. Este important de menionat faptul c,
n perioada analizat, vulnerabilitile din sec-
torul bancar al zonei euro au fost semnicativ
diferite n funcie de ar i de banc, lund n
considerare diferenele de expunere la riscul de
credit din punct de vedere sectorial i geograc,
modelele de afaceri i, mai ales, situaia scal
a rii n care i desfoar activitatea bncile
respective. Indicatorii pieei au relevat deterio-
rarea semnicativ a anticipaiilor privind veni-
turile grupurilor bancare mari i complexe din
zona euro. Indicii bursieri ai sectorului ban-
car din zona euro, dar i ai celui mondial, au
nregistrat evoluii net inferioare fa de cele
ale indicilor de referin, n timp ce nivelurile
corespunztoare volatilitii sectorului bancar
al zonei euro s-au situat la niveluri record care
nu au mai fost nregistrate de la falimentul Leh-
man Brothers din luna septembrie 2008.
Accentuarea generalizat a riscurilor la adresa
stabilitii nanciare a evideniat nevoia strin-
gent de adoptare a unor msuri ndrznee i
ferme att n zona euro, ct i pe plan interna-
ional. Pe lng deciziile adoptate la nivel nai-
onal n vederea stimulrii consolidrii scale i
a ntririi normelor scale naionale, msurile
convenite la reuniunile Consiliului UE cu ei
de stat sau de guvern din lunile iulie, octombrie
i decembrie 2011 au vizat, de asemenea, unele
domenii importante cu scopul reinstaurrii sta-
bilitii nanciare n zona euro. Una dintre m-
surile decisive a fost cea referitoare la creterea
capacitii de creditare a European Financial
Stability Facility i la extinderea mandatului
Testarea la stres la nivelul UE a fost coordonat de ABE, n 2
strns colaborare cu BCE i Comisia European. Descrie-
rea detaliat a metodologiei, precum i rezultatele obinute i
publicate la jumtatea lunii iulie, sunt disponibile pe website-
urile ABE i ale autoritilor naionale participante.
122
BCE
Raport anual
2011
acesteia. n vederea redimensionrii fundamen-
tale a guvernanei zonei euro, la summit-ul UE
din 8-9 decembrie 2011 au fost convenite adop-
tarea unor msuri n direcia realizrii uniunii
economice i formularea unui nou pact scal,
semnat de 25 dintre cele 27 de state membre
UE la data de 30 ianuarie 2012. Implementarea
n ntregime a msurilor anunate i prezentarea
modalitii de accesare a resurselor nanciare
prin intermediul Mecanismului European de
Stabilitate ar trebui s limiteze efectele negative
n spiral asupra nanelor publice vulnerabile,
a sectorului nanciar i a creterii economice.
Totodat, a fost prezentat o strategie cuprinz-
toare privind creterea capitalului i consolida-
rea capacitii de nanare a bncilor din UE,
potrivit creia bncile mari trebuie s constituie
o rezerv temporar de capital i s nregistre-
ze o rat a fondurilor proprii de nivel 1 (core
Tier 1 ratio) de 9% pn n luna iunie 2012. Prin
urmare, estimrile privind necesarul de capital
pe ansamblul sectorului bancar al UE s-au ridi-
cat la 114,7 miliarde euro. Pentru a evita o redu-
cere excesiv a activelor n vederea acoperirii
decienelor de capital identicate, care ar pu-
tea avea efecte adverse asupra economiei reale,
programele de ajustare a bilanurilor bncilor
vor monitorizate ndeaproape att la nivel na-
ional, ct i la nivel european. De asemenea,
pentru facilitarea accesului la nanarea la ter-
men, la nivelul UE, a fost realizat un demers
coordonat de recongurare a schemelor de ga-
ranii nanate de stat. n plus, msurile ample
de susinere a creditrii adoptate de Eurosistem,
inclusiv cele dou operaiuni de renanare pe
termen mai lung cu scadena la trei ani, au asi-
gurat accesul n continuare al bncilor din zona
euro la surse de nanare stabile. n consecin,
tensiunile pe pieele de nanare s-au temperat
uor la nceputul anului 2012.
ALTE INSTITUII FINANCIARE
n anul 2011, preocuprile privind stabilita-
tea altor instituii nanciare nu au fost la fel
de pronunate ca cele referitoare la stabilitatea
sectorului bancar din zona euro. Totui, sec-
torul nanciar nebancar a fost, de asemenea,
afectat de lipsa de ncredere pe pieele nanci-
are cauzat de interdependenele strnse ntre
sectoarele nanciare i la nivelul segmentelor
de pia. Soliditatea nanciar a marilor socie-
ti de asigurri din zona euro s-a meninut, n
general, la un nivel stabil n primele trei trimes-
tre ale anului 2011. Rentabilitatea marilor socie-
ti de reasigurri din zona euro a crescut de la
nivelurile reduse nregistrate n primul trimes-
tru, atunci cnd calamitile naturale au deter-
minat creterea poverii creanelor asupra aces-
tor societi. Pe scurt, sectorul de asigurri pare
s deinut rezerve de capital suciente pen-
tru a face fa dicultilor din prima jum-
tate a anului 2011. Aceast evoluie s-a dato-
rat parial preferinei societilor de asigurri
de a deine un surplus de capital pentru men-
inerea intei de rating, dar i a acumulrii pre-
ventive de rezerve suplimentare de capital ntr-
un context marcat de incertitudini economice.
Un risc major la adresa societilor de asigu-
rri din zona euro este reprezentat de faptul c
o perioad prelungit de niveluri reduse ale ran-
damentelor, ndeosebi ale celor aferente obliga-
iunilor de stat cu ratingul AAA, diminueaz
rentabilitatea produselor de asigurri de via
garantate i afecteaz, n general, veniturile
din investiii i solvabilitatea. Totodat, evalu-
rile de pia la preuri reduse ale obligaiuni-
lor emise de rile i sectoarele cele mai afec-
tate de criza actual implic riscul manifestrii
unui impact negativ asupra societilor de asi-
gurri care au investit n astfel de portofolii.
Sectorul fondurilor speculative a consemnat
pierderi semnicative din investiii n anul 2011,
dei mai mici dect cele rezultate n urma fali-
mentului Lehman Brothers. Totodat, compa-
rativ cu acea perioad, nivelul de ndatorare
a acestui sector a fost mai redus, ceea ce a con-
tribuit la diminuarea presiunilor asupra lichi-
ditii generate de apelurile n marj ale bro-
kerilor primari. Retragerile investitorilor mai
mari dect n mod obinuit au nc potenialul
de a produce riscul de lichiditate, n poda ape-
titului n general ridicat al investitorilor pen-
tru fonduri speculative n contextul unor rate
mici ale dobnzii nominale. Cu toate c fondu-
rile speculative par s aib, n general, un rol
limitat n cadrul zonei euro (la nele trimes-
trului III 2010, activele deinute de fondurile
123
BCE
Raport anual
2011
speculative din zona euro s-au situat la 119 mili-
arde euro), acestea fac parte din reeaua com-
plex a sectorului bancar din umbr (shadow
banking sector), e prin implicarea acestora n
activitatea de securitizare, e pe piaa operaiu-
nilor repo. Sectorul bancar din umbr reunete
activitile de intermediere a creditrii, precum
transformarea lichiditii i a scadenei, care
se desfoar n afara sistemului bancar clasic.
n cazul zonei euro, activele deinute de sec-
toarele care au legtur cu sectorul bancar din
umbr au nsumat 11 trilioane euro n trimes-
trul III 2011. n termeni relativi, aceste active
au o pondere de 27,7% n totalul activelor dei-
nute mpreun de sectorul bancar i de secto-
rul bancar din umbr
3
, ilustrnd astfel faptul c
acesta din urm are un rol semnicativ n inter-
medierea nanciar, n general, i n nanarea
activitilor sectorului bancar, n special.
1.2 ARANJAMENTE PRIVIND STABILITATEA
FINANCIAR
Pe parcursul anului 2011, activitile desfurate
n domeniul gestionrii i soluionrii situaiilor
de criz au continuat, ind ntreprinse o serie
de demersuri pentru mbuntirea normelor i
standardelor europene i internaionale.
La nivelul UE, departamentul Piaa intern i
servicii al Comisiei Europene a lansat n luna
ianuarie 2011 o dezbatere public privind cadrul
UE pentru gestionarea situaiilor de criz n
sectorul nanciar, prezentndu-se detaliile teh-
nice ale cadrului evideniate deja n comunica-
rea Comisiei din luna octombrie 2010
4
. n con-
tribuia sa la aceast dezbatere
5
, SEBC susine
pe deplin obiectivul din propunerea Comisiei
de a dezvolta un cadru de gestionare i solu-
ionare a situaiilor de criz pentru institui-
ile nanciare din UE. SEBC este n special de
acord cu opinia potrivit creia obiectivul pri-
mordial de politic al noului regim din UE tre-
buie s e acela conform cruia tuturor institu-
iilor li se permite s eueze ntr-un mod care
s protejeze stabilitatea sistemului nanciar al
UE n ansamblul su i s minimizeze costurile
publice i destabilizarea economic. Propunerea
de directiv a Comisiei cu privire la noul cadru
de soluionare a situaiilor de criz este atep-
tat n primvara anului 2012.
Noul cadru de gestionare i soluionare a situa-
iilor de criz n UE are la baz i o serie de ini-
iative naionale n curs de desfurare n statele
membre UE care au adus modicri sistemelor
naionale de soluionare a situaiilor de criz n
sectorul nanciar. BCE a emis avize cu privire
la aceste iniiative, contribuind, de asemenea,
n mod direct la noile sisteme de soluionare
a situaiilor de criz n rile incluse n progra-
mele UE-FMI (Irlanda, Grecia i Portugalia)
6
.
n anul 2011, BCE a susinut n mod activ acti-
vitatea desfurat de Grupul de lucru ad-hoc
al Comitetului economic i nanciar privind
gestionarea situaiilor de criz i de Comitetul
tehnic consultativ al CERS cu privire la adop-
tarea de ctre statele membre a msurilor de
remediere i de asisten pentru prentmpi-
narea riscurilor la adresa stabilitii nanciare
care ar putea generate de publicarea rezulta-
telor exerciiilor de testare la stres (sau pe baza
unui test de pia) efectuate de ABE.
La nivel internaional, liderii G20 au aprobat, la
reuniunea de la Cannes din 3-4 noiembrie 2011,
implementarea unui set integrat de msuri de
politic ca rspuns la riscurile la adresa siste-
mului nanciar global generate de institui-
ile nanciare de importan sistemic, inclusiv
a unui nou standard internaional pentru siste-
mele de soluionare a situaiilor de criz. Comi-
tetul de stabilitate nanciar (CSF) a dezvoltat
acest standard nou (Key Attributes of Effec-
tive Resolution Regimes for Financial Instituti-
ons
7
) ca punct de referin pentru reformele sis-
temelor naionale de soluionare a situaiilor de
criz, pentru a consolida atribuiile autoritilor
Potrivit datelor statistice ale BCE i Eurostat. 3
Pentru detalii suplimentare despre dezbatere, a se vedea web- 4
site-ul Comisiei Europene (http://ec.europa.eu).
Pentru detalii suplimentare despre aceast contribuie, a se 5
vedea website-ul BCE.
A se vedea, de exemplu, CON/2011/39, CON/2011/45, 6
CON/2011/60, CON/2011/72 i CON/2011/84. Toate avizele
BCE sunt publicate pe website-ul acesteia.
Disponibil pe website-ul FSB (www.nancialstabilityboard.org). 7
124
BCE
Raport anual
2011
n vederea interveniei asupra instituiilor nan-
ciare falimentare de o manier ecient i fr
expunerea pltitorilor de impozite la riscul de
pierdere
8
. Pentru grupul iniial de 29 de insti-
tuii nanciare internaionale de importan
sistemic, cerinele de remediere i soluio-
nare a situaiilor de criz vor trebui ndeplinite
pn la nele anului 2012. BCE, n calitatea sa
de membru al CSF, a contribuit n mod activ i
a susinut iniiativa CSF n acest domeniu, n
special prin implicarea sa deplin n activit-
ile desfurate de Grupul de coordonare a sis-
temelor de soluionare a situaiilor de criz, de
Grupul de lucru pentru gestionarea crizelor
transfrontaliere i de Grupul de lucru pentru
evaluarea soluiilor de tip bail-in (msuri de sal-
vare prin utilizare de resurse private) ale CSF.
Atributele principale se refer la 12 caracteristici eseniale ale 8
sistemelor de soluionare a situaiilor de criz care reprezint
cerina minim ce trebuie ndeplinit de sistemele de solui-
onare a situaiilor de criz din toate jurisdiciile: i) domeniul
de aplicare, ii) autoritatea responsabil de soluionarea situa-
iilor de criz, iii) atribuiile legate de soluionarea situaiilor
de criz, iv) compensare, colateralizare, segregarea activelor
clientului, v) cerine de securitate, vi) nanarea societilor
aate n procesul de soluionare a situaiilor de criz, vii) con-
diiile impuse de cadrul juridic pentru cooperare transfron-
talier, viii) Grupurile de gestionare a situaiilor de criz,
ix) acordurile de cooperare transfrontalier la nivel de insti-
tuie, x) evaluri ale capacitii de soluionare a situaiilor de
criz, xi) planul de redresare i de soluionare i xii) accesul la
informaii i diseminarea informaiilor.
125
BCE
Raport anual
2011
2 COMPETENE REFERI TOARE LA FUNCI ONAREA
COMI TETULUI EUROPEAN PENTRU RI SC SI STEMI C
2.1 CADRUL INSTITUIONAL
Spre nele anului 2011, Comitetul european
pentru risc sistemic (CERS) a mplinit un
an de activitate. CERS rspunde de suprave-
gherea macroprudenial a sistemului nan-
ciar n UE, BCE asigurnd secretariatul, dar
i suportul analitic, statistic, logistic i admi-
nistrativ al acestui organism. CERS a fost
nfiinat n temeiul Regulamentului (UE)
nr. 1092/2010 al Parlamentului European
i al Consiliului din 24 noiembrie 2010 pri-
vind supravegherea macroprudenial la nive-
lul Uniunii Europene a sistemului nanciar i
ninarea unui Comitet european pentru risc
sistemic.
9
Totodat, prin Regulamentul (UE)
nr. 1096/2010 al Consiliului din 17 noiem-
brie 2010,
10
Bncii Centrale Europene i-au
fost atribuite competene specice referitoare
la funcionarea CERS.
n primii cinci ani de la ninare, CERS este
prezidat de preedintele BCE. Astfel, n 2011,
preedintele CERS a fost Jean-Claude Trichet
pn la nele lunii octombrie, urmat de Mario
Draghi ncepnd cu luna noiembrie.
Pn la nele lunii iunie 2011, CERS a nalizat
procesul de stabilire a bazei sale instituionale.
Consiliul general al CERS a adoptat: i) Regu-
lamentul de procedur al CERS
11
, ii) regulile
de selectare a membrilor Comitetului consulta-
tiv tiinic al CERS,
12
iii) Codul de conduit al
CERS
13
i iv) regulile de acces la documentele
CERS.
14
Totodat, CERS a adoptat o decizie
privind furnizarea i colectarea de informaii
n vederea supravegherii macroprudeniale
15
i
a convenit cu Autoritile europene de suprave-
ghere (AES) procedurile de transmitere a infor-
maiilor condeniale.
Avnd un numr de 25 de experi, Secretariatul
a sprijinit activitatea de zi cu zi a CERS, inclu-
siv prin acordare de suport administrativ orga-
nismelor instituionale, prin furnizare de ana-
lize, prin participare la formularea unui cadru
pentru strategia macroprudenial i modalit-
ile de implementare a acesteia, precum i prin
cooperare cu autoritile de supraveghere.
CERS a utilizat diferitele modaliti pre-
vzute n Regulamentul nr. 1092/2010 pen-
tru a-i asuma responsabilitatea de organism
public european nou. Acestea au inclus audi-
eri preliminare la Parlamentul European, unde
preedintele CERS a explicat modul n care
intenioneaz s i ndeplineasc atribuiile
(Jean-Claude Trichet pe 7 februarie 2011, Mario
Draghi pe 16 ianuarie 2012), alte audieri perio-
dice, precum i discuii condeniale cu privire
la desfurarea activitii CERS cu preedintele
i vicepreedinii Comitetului pentru afaceri
economice i monetare al Parlamentului Euro-
pean, n baza acordului semnat de cele dou
entiti n luna septembrie 2011. De asemenea,
CERS a raportat n repetate rnduri Consiliului
European cu privire la avertismentele emise i
la recomandrile formulate, precum i la msu-
rile adoptate n urma acestora. Se estimeaz c
primul Raport anual al CERS pentru anul 2011
va publicat n luna mai 2012.
2.2 SPRIJIN ANALITIC, STATISTIC, LOGISTIC
I ADMINISTRATIV PENTRU CERS
BCE este responsabil cu asigurarea secretari-
atului CERS, furniznd astfel sprijin analitic,
statistic, logistic i administrativ pentru CERS.
n 2011, primul an de activitate al CERS, spri-
jinul acordat de BCE a vizat monitorizarea,
JO L 331, 15.12.2010, p. 1. 9
JO L 331, 15.12.2010, p. 162. 10
Decizia Comitetului european pentru risc sistemic din 20 ianu- 11
arie 2011 de adoptare a Regulamentului de procedur al Comi-
tetului european pentru risc sistemic (CERS/2011/1), JO C 58,
24.2.2011, p. 4.
Decizia Comitetului european pentru risc sistemic din 12
20 ianuarie 2011 privind procedurile i cerinele pentru selec-
tarea, numirea i nlocuirea membrilor Comitetului consul-
tativ tiinic al Comitetului european pentru risc sistemic
(CERS/2011/2), JO C 39, 8.2.2011, p. 10.
Decizia Comitetului european pentru risc sistemic din 25 mar- 13
tie 2011 de adoptare a codului de conduit a Comitetului euro-
pean pentru risc sistemic (CERS/2011/3), JO C 140, 11.5.2011,
p. 18.
Decizia Comitetului european pentru risc sistemic din 14
3 iunie 2011 privind accesul public la documentele Comite-
tului european pentru risc sistemic (CERS/2011/5), JO C 176,
16.6.2011, p. 3.
Decizia Comitetului european pentru risc sistemic din 21 sep- 15
tembrie 2011 privind furnizarea i colectarea de informaii n
vederea supravegherii macroprudeniale a sistemului nanciar
n cadrul Uniunii (CERS/2011/6), JO C 302, 13.10.2011, p. 3.
126
BCE
Raport anual
2011
identicarea i evaluarea periodic a riscuri-
lor sistemice la nivelul Uniunii Europene. Al-
turi de activitile periodice de supraveghere i
evaluare a stabilitii nanciare, acest suport
a inclus i elaborarea i optimizarea metodo-
logiilor i instrumentelor analitice, care au fost
susinute i de Reeaua de cercetare macropru-
denial la nivelul SEBC, precum i eforturile
de ordin statistic pentru remedierea lacunelor
identicate n datele solicitate n scopul derul-
rii analizei macroprudeniale.
SPRIJIN ANALITIC
n anul 2011, BCE a acordat CERS sprijin ana-
litic sub forma unor rapoarte periodice privind
monitorizarea i identicarea riscurilor siste-
mice cu care se confrunt sistemul nanciar al
UE, care cuprind evaluri de impact potenial
al riscurilor respective. n plus, experii BCE
au contribuit la studiile specice iniiate ad-hoc
de CERS pe teme precum riscurile sistemice i
aspectele macroprudeniale.
Toate aceste contribuii decurg din experiena
BCE i au la baz modul de organizare i infra-
structura adoptate n contextul ndeplinirii atri-
buiilor de stabilitate nanciar ale BCE. Baza
informaional a procesului analitic cuprinde
i informaii centralizate n urma eforturilor de
colectare a datelor de pe piee, n special n vede-
rea optimizrii demersului de identicare a riscu-
rilor sistemice. De asemenea, eforturile periodice
de evaluare i supraveghere a riscurilor sistemice
depind i beneciaz de schimbul de informa-
ii ntre membrii CERS. Indicatorii de risc siste-
mic i sistemele de avertizare timpurie reprezint
instrumente analitice importante n demer-
sul CERS de supraveghere a riscurilor. Evalua-
rea riscurilor se bazeaz n special pe instrumen-
tele de testare la stres la nivel macro i pe analiza
canalelor de propagare pentru a evalua i clasi-
ca gradul potenial de severitate a riscurilor
specice. BCE, n colaborare cu bncile centrale
naionale i cu autoritile naionale i europene
de supraveghere i prin intermediul Comitetu-
lui consultativ tehnic al CERS i al structuri-
lor componente ale acestuia, analizeaz periodic
instrumentele disponibile n scopul mbunti-
rii permanente a cadrului analitic i dezvolt noi
instrumente analitice pentru remedierea lacune-
lor constatate n acest domeniu. Reeaua de cer-
cetare macroprudenial la nivelul SEBC deine
un rol esenial n acest sens (Caseta 10).
La solicitarea CERS, BCE poate acorda asis-
ten n formularea recomandrilor acestui
comitet n privina aspectelor de reglementare
sau a iniiativelor legislative. n acest sens, BCE
a contribuit n anul 2011 la activitatea CERS de
identicare i analiz a riscurilor asociate cre-
ditrii n valut n UE. n plus, BCE a acordat
asisten cu privire la posibilele recomandri de
politic, pe baza activitii analitice desfurate
anterior de BCE i Eurosistem.
Caseta 10
REEAUA DE CERCETARE MACROPRUDENIAL LA NIVELUL SEBC
n anul 2010, Consiliul general a avizat instituirea Reelei de cercetare macroprudenial la
nivelul SEBC. Obiectivul acestei reele este de a sprijini Comitetul european pentru risc siste-
mic, organism ninat ca urmare a crizei nanciare n vederea desfurrii activitii de supra-
veghere macroprudenial n UE. Mai precis, cercettorii din aceast reea efectueaz studii i
disemineaz rezultatele activitii de cercetare privind cadrele conceptuale, modelele i instru-
mentele care stau la baza supravegherii macroprudeniale.
Primul eveniment public organizat de aceast reea a fost conferina de la Frankfurt din
5-6 octombrie 2011, cu ocazia creia unii dintre cercettorii reelei i-au prezentat lucrrile.
1

1 Detalii despre conferin sunt disponibile pe website-ul BCE.
127
BCE
Raport anual
2011
De asemenea, la aceast conferin a participat i un numr restrns de cercettori din afara ree-
lei, iar dezbaterile pe marginea lucrrilor au fost moderate de experi renumii n domeniu.
Doar o parte din activitatea de cercetare realizat n cadrul reelei a putut prezentat n
cadrul conferinei, ns mai multe lucrri vor publicate n timp n seria Caietelor de studii
ale BCE.
Primul domeniu de cercetare al reelei se refer la modelele macronanciare care stabilesc core-
laii ntre instabilitatea nanciar i evoluia economiei. Activitatea n aceast direcie i pro-
pune ntr-o mai mare msur furnizarea de studii fundamentate dect elaborarea imediat de
instrumente operaionale de politic. Cercetarea n acest domeniu vizeaz diferite aspecte com-
plementare. Unii cercettori sunt preocupai de includerea friciunilor i factorilor nanciari
n macromodelele standard. Alii se concentreaz asupra aspectelor eseniale pentru integra-
rea caracteristicilor realiste ale instabiliti nanciare n modelele economiei agregate. O aten-
ie deosebit este acordat modelelor referitoare la intrarea n incapacitate de plat a unor bnci,
lundu-se n considerare, printre altele, natura interconectat a riscului de intrare n incapa-
citate de plat, nivelul datoriei i efectul de prghie al intermediarilor nanciari pe parcursul
ciclului economic, includerea nelinearitilor i rolul sectorului bancar din umbr, ndeosebi
n contextul diferitelor condiii de reglementare. Un alt domeniu de cercetare vizeaz evalua-
rea diferitelor politici macroprudeniale de reglementare, precum reglementarea capitalului sau
ponderea creditului n valoarea garaniei (loan-to-value LTV), dar i a efectelor generate de
interaciunea acestora cu alte politici, precum politica monetar. O echip internaional dez-
volt un model canonic al unor astfel de politici care ncorporeaz formele relevante ale instabi-
litii sistemice i are ca obiectiv identicarea i evaluarea politicilor de reglementare care limi-
teaz riscurile sistemice.
Al doilea domeniu de cercetare cuprinde sistemele de avertizare timpurie i indicatorii de ris-
curi sistemice, avnd mai mult o natur operaional. Studiile cu privire la aceste subiecte
sugereaz faptul c valoarea indicatorilor de avertizare timpurie a crescut, n general, dato-
rit metodologiilor optimizate i utilizrii datelor din surse mai puin exploatate pn n pre-
zent. Ecacitatea sporit a noilor instrumente de avertizare timpurie se datoreaz, de aseme-
nea, reorientrii analizei de la anticiparea crizelor la anticiparea dezechilibrelor n cretere.
n general, activitatea desfurat n acest domeniu de cercettorii din cadrul reelei eviden-
iaz modul n care puterea de anticipare a acestor sisteme de avertizare timpurie poate
mbuntit prin utilizarea datelor din bilanurile individuale ale societilor nanciare, al-
turi de variabilele macronanciare tradiionale. Totodat, aceast combinaie ofer factorilor
de decizie informaii foarte relevante din perspectiva msurrii nivelului actual al stresului
nanciar sistemic.
Al treilea domeniu de cercetare este evaluarea riscurilor de contagiune. Realizarea de studii
detaliate cu privire la riscurile asociate contagiunii bancare transfrontaliere n Europa repre-
zint o provocare din cauza datelor insuciente. Totui, a fost lansat un amplu proiect de evalu-
are a legturilor nanciare transfrontaliere pe baza datelor extrase din tranzaciile derulate prin
sistemul TARGET2, proiect care reunete cercettori din mai multe bnci centrale naionale.
Activitatea reelei s-a concretizat cu precdere n caiete de studii, seminarii i conferine
(a doua conferin este programat pentru anul 2012), inclusiv n colaborarea cu cercettorii din
afara SEBC. Rezultatele activitii reelei vor fcute publice n cea de-a doua jumtate a anu-
lui 2012, dup ce se vor mplinit doi ani de la lansarea acesteia.
128
BCE
Raport anual
2011
SPRIJIN STATISTIC
Pe baza activitii preliminare desfurate
n anul 2010, BCE, asistat de bncile cen-
trale naionale, a furnizat sprijin statistic pen-
tru CERS n strns colaborare cu autoritile
europene de supraveghere (AES), dup caz.
Grupul comun constituit din reprezentani ai
Secretariatului CERS, BCE i AES a avut, n
perioada octombrie 2010 iunie 2011, o contri-
buie major la soluionarea cerinelor de date
statistice ale CERS. Fragmente din raportul
nal elaborat de grupul comun au fost incluse n
Decizia CERS privind furnizarea i colectarea
de informaii agregate n vederea supraveghe-
rii macroprudeniale a sistemului nanciar n
cadrul Uniunii (CERS/2011/6).
16
Aceast deci-
zie se refer n special la identicarea informa-
iilor agregate periodice necesare pentru susi-
nerea atribuiilor CERS pe termen scurt (pn
la nceputul anului 2013). Conform acestei deci-
zii, BCE i AES trebuie s furnizeze informaii
agregate periodice pe baza datelor deja colec-
tate. Decizia cuprinde i deniia procedurilor
care trebuie urmate atunci cnd, n ndeplini-
rea atribuiilor CERS, sunt necesare informaii
agregate suplimentare colectate ad-hoc care nu
sunt incluse n datele furnizate periodic.
De asemenea, grupul comun a analizat cerinele
pe termen lung cu privire la datele de suprave-
ghere i la publicarea acestora, n special pe
baza cerinelor de raportare elaborate n prezent
de AES i Comisia European. Aceste cerine
vor avea o contribuie direct la activitatea sta-
tistic a CERS, vor preveni dubla raportare i
vor asigura consecvena datelor pentru anali-
zele privind stabilitatea economic i nanci-
ar i cercetarea n domeniu. Totodat, BCE
s-a implicat la rndul su n mai multe direcii
de activitate privind dezvoltarea statistic (de
exemplu, statisticile privind datele bancare con-
solidate i deinerile de valori mobiliare) care
pot, de asemenea, susine CERS n ndeplini-
rea atribuiilor sale (a se vedea Seciunea 4 din
Capitolul 2).
BCE contribuie n mod decisiv la activitatea
CERS de supraveghere i analiz a riscurilor
prin intermediul unei evaluri macropruden-
iale trimestriale care prezint date statistice
(incluse n grace i tabele) i indicatori clasi-
cai n funcie de categoria de risc, respectiv
riscul macroeconomic, riscul de credit, riscul
de pia, riscul de lichiditate i nanare, inter-
dependene i dezechilibre, rentabilitate i sol-
vabilitate. Aceast analiz trimestrial are la
baz date provenite din surse diferite, inclusiv
SEBC, AES i furnizorii comerciali de date.
Totodat, n articolul 3 punctul (g) din Regula-
mentul CERS se prevede c CERS n colabo-
rare cu AES, va elabora un set comun de indi-
catori cantitativi i calitativi (tablou de riscuri)
pentru a identica i a msura riscul sistemic.
n acest sens, demersul de dezvoltare a unui
tablou de riscuri este structurat n funcie de
aceleai categorii de risc.
JO C 302, 13.10.2011, p. 1. 16
129
BCE
Raport anual
2011
3 REGLEMENTAREA I SUPRAVEGHEREA
FI NANCI AR
3.1 SECTORUL BANCAR
n luna decembrie 2010, Comitetul de la
Basel pentru supraveghere bancar a publicat
noile cerine de capital i lichiditate (acordul
Basel III). BCE a participat n mod activ la dez-
voltarea noului cadru Basel III, avnd o con-
tribuie semnicativ la diferitele evaluri de
impact care au vizat cuanticarea efectelor pe
care pachetul de msuri de reglementare le-ar
putea avea asupra pieelor nanciare i a eco-
nomiei reale. Conform angajamentului asu-
mat de liderii G20 n noiembrie 2010, eforturile
ntreprinse la nivel naional i internaional n
acest domeniu se concentreaz n prezent asu-
pra implementrii consecvente i la timp a stan-
dardelor impuse de acordul Basel III. BCE par-
ticip n continuare la activitatea n diferite
domenii desfurat n prezent de Comitetul
de la Basel, printre care se numr revizuirea
i nalizarea anumitor elemente ale pachetu-
lui de reform n anii urmtori. De asemenea,
BCE contribuie la implementarea standardelor
Basel n Europa. n acest context, BCE salut
proiectele de directiv i regulament ale Comi-
siei Europene din data de 20 iulie 2011 prin
care urmeaz s se transpun prevederile acor-
dului Basel III n legislaia european. Aceste
proiecte marcheaz un pas important n conso-
lidarea procesului de reglementare a sectorului
bancar i a societilor de investiii, precum i
n crearea unui sistem nanciar mai solid i mai
sigur la nivel european.
La data de 27 ianuarie 2012, BCE a publicat avi-
zul cu privire la proiectele de directiv i regu-
lament
17
n care salut angajamentul ferm asu-
mat de UE pentru implementarea standardelor
i acordurilor internaionale n domeniul regle-
mentrii nanciare, lund n considerare toto-
dat, n cazurile relevante, anumite caracteris-
tici specice ale sistemului juridic i nanciar
al UE. Elementele principale ale avizului sunt
prezentate n cele ce urmeaz.
n primul rnd, n ceea ce privete proiectul de
regulament care se va aplica direct n toate sta-
tele membre, BCE susine cu fermitate adopta-
rea cadrului de reglementare unic, conform
cruia instituiile nanciare care furnizeaz
servicii nanciare pe piaa unic respect un
singur set de norme prudeniale. Se estimeaz
c, printre altele, acest cadru de reglemen-
tare unic va contribui n continuare la consoli-
darea integrrii nanciare n Europa. n acest
context, BCE susine n totalitate obiectivul
de reglementare a expunerilor la risc specice
anumitor sectoare, regiuni, state membre, etc.
prin intermediul actelor delegate care mpu-
ternicesc Comisia s impun cerine prudeni-
ale mai stricte, dup caz, pentru a prentmpina
variaiile de intensitate ale riscurilor micro sau
macroprudeniale generate de evoluiile piee-
lor. Totui, BCE consider c este important c
proiectul de regulament ofer statelor membre
posibilitatea de a implementa cerine pruden-
iale mai stricte n cazul producerii de riscuri
sistemice la adresa stabilitii nanciare. Acest
cadru ar trebui s permit doar ajustri n sensul
creterii ale calibrrilor, n timp ce deniiile ar
trebui s rmn neschimbate, respectndu-se,
astfel, principiul unui cadru de reglementare
unic la nivelul UE. Totodat, acest cadru ar tre-
bui s respecte cerine stricte de salvgardare,
coordonate de CERS, prin care s se evite con-
secinele posibil neintenionate, efectele de pro-
pagare ale acestora sau utilizarea inadecvat. n
al doilea rnd, este esenial ca bncile din UE
s e percepute ca avnd un nivel al capitalu-
lui reglementat care s le asigure o rezisten la
ocuri i o capacitate de absorbie a pierderilor
similare celor aferente instituiilor de credit din
afara UE. n acest context, criteriile europene
de stabilire a pasivelor care se calic drept
capitaluri proprii de nivel 1 aplicabile societi-
lor comerciale pe aciuni i, prin urmare, deni-
ia fondurilor proprii de nivel 1 sunt conforme
cu standardul internaional impus de acordul
Basel. n al treilea rnd, BCE se declar ferm
n favoarea introducerii unui element contraci-
clic explicit n reglementarea nanciar, consi-
dernd c acesta ar avea o importan funda-
mental n diversicarea setului de instrumente
macroprudeniale. De asemenea, BCE sus-
ine cu fermitate introducerea unor cerine
CON/2012/5. 17
130
BCE
Raport anual
2011
referitoare la riscul de lichiditate i la efectul de
prghie n cadrul de reglementare al UE, care
vor revizuite i calibrate n mod corespunz-
tor. Cerinele de lichiditate prevd introducerea
unui indicator de lichiditate pe termen scurt,
prin intermediul cruia bncile se asigur c
dein suciente active lichide de calitate nalt
pentru a face fa unui scenariu de stres acut
timp de o lun i a unui indicator de nanare
stabil net pe termen lung prin care bncile s
e mai stimulate s se naneze utiliznd surse
mai stabile pe baz structural.
Cu toate c noile cerine de lichiditate sunt
ateptate s produc benecii micro i macro-
prudeniale substaniale, trebuie evaluate i
consecinele posibil neintenionate ale aces-
tora. n acest context, SEBC ntreprinde demer-
suri pentru analizarea interaciunii dintre noul
regulament privind lichiditatea i operaiunile
de politic monetar, prin intermediul unui
grup de lucru ninat n luna mai 2011 care
reunete experi n stabilitatea nanciar i n
politica monetar.
n anul 2011, Comitetul de stabilitate nanci-
ar (CSF), n conformitate cu mandatul G20,
i-a concentrat eforturile n direcia formulrii
de msuri eseniale pentru prentmpinarea ris-
curilor asociate instituiilor nanciare de impor-
tan sistemic. Cadrul internaional elaborat de
CSF cuprinde urmtoarele seciuni: i) cerine
i standarde internaionale pentru soluiona-
rea ecient a situaiilor de criz, ii) intensica-
rea i optimizarea procesului de supraveghere i
iii) cerine suplimentare pentru sporirea capaci-
tii de absorbie a pierderilor. Mai precis, efor-
turile conjugate ale Comitetului de supraveghere
bancar de la Basel i ale Comitetului de stabi-
litate nanciar au avut ca rezultat impunerea
unei cerine suplimentare de capital peste cerin-
ele specicate de acordul Basel III pentru bn-
cile de importan sistemic global.
18
n ter-
meni cantitativi, bncile de importan sistemic
global vor face subiectul unei majorri progre-
sive de capital, reprezentnd ntre 1% i 2,5%
din activele ponderate n funcie de risc,
19
innd
seama de importana sistemic a unei bnci.
20

Aceast cerin suplimentar de capital va
acoperit n totalitate prin capital propriu. n
noiembrie 2011, Comitetul de supraveghere ban-
car de la Basel i Comitetul de stabilitate nan-
ciar au identicat un grup iniial de 29 de bnci
considerate a avea importan sistemic global.
Cerinele suplimentare referitoare la capacita-
tea de absorbie a pierderilor se vor aplica ini-
ial bncilor considerate a avea importan sis-
temic global n luna noiembrie 2014. Cerina
suplimentar de capital va implementat trep-
tat ncepnd cu luna ianuarie 2016, urmnd ca
procesul s se ncheie pn n luna ianuarie 2019.
Se estimeaz c aceast perioad va sucient
pentru ca bncile s ndeplineasc noile cerine,
minimiznd disfuncionalitile pe termen scurt
ale strategiilor, modelelor de afaceri i plani-
crii capitalului bncilor. BCE salut i susine
n mod activ activitatea Comitetului de supra-
veghere bancar de la Basel i a Comitetului de
stabilitate nanciar n acest domeniu important.
BCE susine n totalitate noile standarde interna-
ionale, care vizeaz ndeosebi prentmpinarea
hazardului moral i a externalitilor negative
asociate bncilor de importan sistemic glo-
bal. Aceste standarde reprezint o etap nece-
sar pentru reducerea probabilitii i severitii
instabilitii nanciare i a msurilor de salvare
prin utilizare de fonduri publice (bailout) deter-
minate de falimentul instituiilor nanciare de
importan sistemic global. Pentru ca acest
cadru s produc efectele scontate, este esenial
ca msurile menionate s e implementate n
mod coordonat i la timp la nivel internaional.
3.2 TITLURI DE VALOARE
n anul 2011, s-a intensicat ritmul de imple-
mentare a reformei cuprinztoare a cadrului
UE privind reglementarea titlurilor de valoare,
n care BCE s-a implicat ndeaproape.
A se vedea 18 Global systemically important banks: Assess-
ment methodology and the additional loss absorbency requi-
rement, Comitetul de supraveghere bancar de la Basel,
noiembrie 2011.
O prim clas de risc, cu o cerin suplimentar de capital de 19
3,5%, se dorete a adugat pentru a ncuraja bncile s evite
creterea n timp a importanei lor sistemice.
Importana sistemic este msurat conform metodologiei 20
bazate pe indicatori dezvoltat de Comitetul de supraveghere
bancar de la Basel.
131
BCE
Raport anual
2011
n luna decembrie 2010, Comisia European
a iniiat revizuirea Directivei privind pieele
instrumentelor nanciare, act normativ funda-
mental pentru reglementarea pieelor nanciare
n UE. Obiectivul principal al revizuirii este
armonizarea cadrului de reglementare al UE cu
cele mai recente evoluii tehnologice i nanci-
are, cu respectarea, totodat, a cerinelor G20,
21

conform crora autoritile naionale trebuie
s adopte msuri destinate prilor mai puin
reglementate i mai puin transparente ale siste-
mului nanciar. La data de 20 octombrie 2011,
Comisia European a lansat proiectul de revi-
zuire a Directivei privind pieele instrumente-
lor nanciare i a propus modicarea Directivei
privind abuzul pe pia.
Totodat, Comisia European a prezentat un
proiect de directiv pentru modicarea Directi-
vei 2004/109/CE privind armonizarea obligaii-
lor de transparen n ceea ce privete informaia
referitoare la emitenii ale cror valori mobi-
liare sunt admise la tranzacionare pe o pia
reglementat (Directiva privind transparena).
n ceea ce privete vnzarea n lips, la data de
3 martie 2011, BCE a emis avizul
22
cu privire la
proiectul de regulament al Comisiei Europene.
BCE a menionat c proiectul de regulament
include multe dintre recomandrile formulate
n contribuia din 2010 a Eurosistemului la dez-
baterea public a Comisiei cu privire la vnza-
rea n lips. Se estimeaz c regulamentul va
intra n vigoare n luna noiembrie 2012.
De asemenea, Comisia European a naintat un
proiect de regulament i de directiv privind
ageniile de rating la data de 15 noiembrie 2011.
Prin acest proiect, Comisia European i pro-
pune s contribuie la reducerea riscurilor la
adresa stabilitii nanciare i la restabilirea
ncrederii investitorilor i ai altor operatori ai
pieei n pieele nanciare i n calitatea ratin-
gurilor. n prezent, BCE elaboreaz un aviz
referitor la proiectul menionat.
Totodat, BCE a urmrit ndeaproape i a sus-
inut activitatea desfurat de CSF i de alte
organisme internaionale, iniiat ca urmare
a solicitrii liderilor G20 din luna noiem-
brie 2010 de a formula recomandri pentru con-
solidarea reglementrii i monitorizrii sectoru-
lui bancar din umbr. BCE a realizat o analiz
a sectorului bancar din umbr n zona euro pe
care a distribuit-o membrilor CSF.
3.3 CONTABILITATE
n luna martie 2011, Eurosistemul a formu-
lat o serie de comentarii adresate Consiliului
pentru standarde internaionale de contabili-
tate (IASB) cu privire la proiectul de stabilire
a standardelor n domeniul contabilitii de
acoperire. n scrisoarea adresat IASB, Euro-
sistemul a susinut, n general, modelul propus
bazat pe principii care vizeaz o mai bun ali-
niere a activitilor de raportare nanciar i de
gestionare a riscului desfurate de companii.
Totui, Eurosistemul a menionat faptul c acest
proiect nu se refer la activitile importante
de acoperire a riscurilor, precum cele la nivel
macro. Totodat, Eurosistemul a evideniat
interdependena dintre activitile de acoperire
a riscurilor i alte componente ale proiectului
privind instrumentele nanciare, precum clasi-
carea i msurarea, dar i potenialele bene-
cii ale realizrii unei evaluri de impact deta-
liate, lund n considerare interaciunile dintre
toate componentele proiectului privind instru-
mentele nanciare i programul de informare
a factorilor implicai.
Pe parcursul anului, Consiliul pentru stan-
darde internaionale de contabilitate (IASB) i
Consiliul pentru standarde nanciar-contabile
(FASB) au continuat demersul de convergen
cu privire la alinierea propriilor cadre contabile.
n poda progresului nregistrat n anul 2011, se
remarc existena n continuare a unor diferene
semnicative n domenii contabile importante
precum contabilitatea instrumentelor nanciare
(clasicare i compensare).
A se vedea declaraiile G20 formulate la summit-urile de la 21
Pittsburgh (septembrie 2009) i Seul (noiembrie 2010).
CON/2011/17. 22
132
BCE
Raport anual
2011
4 I NTEGRAREA FI NANCI AR
Eurosistemul i SEBC contribuie la consolida-
rea integrrii nanciare la nivel european prin
i) mediatizarea i monitorizarea integrrii nan-
ciare, ii) stimularea activitilor sectorului pri-
vat prin facilitarea aciunii colective, iii) acor-
darea de consultan privind cadrul juridic i de
reglementare al sistemului nanciar i elabora-
rea direct de reglementri i iv) furnizarea de
servicii specice bncilor centrale, care stimu-
leaz integrarea nanciar.
MEDIATIZAREA I MONITORIZAREA INTEGRRII
FINANCIARE
n luna mai 2011, BCE a publicat cea de-a cin-
cea ediie a raportului anual intitulat Financial
integration in Europe
23
. Obiectivul principal al
acestui raport este acela de a contribui la ana-
liza progresului integrrii nanciare la nivel
european i de a mediatiza rolul Eurosistemului
n susinerea procesului de integrare nanciar,
oferind informaii despre nivelul de integrare i
asigurnd, astfel, o baz empiric pentru msu-
rile de politic ce trebuie adoptate n vederea
stimulrii n continuare a integrrii nanci-
are. Aceast ediie a raportului se axeaz asu-
pra crizei datoriilor suverane din zona euro i
a impactului acesteia asupra pieelor monetare
i pieelor obligaiunilor. Raportul conine, de
asemenea, analize mai detaliate privind urm-
toarele aspecte: i) administrarea i soluiona-
rea situaiilor de criz din perspectiva integrrii
nanciare, ii) societile de asigurri i fondu-
rile de pensii din zona euro i iii) evoluia pie-
elor obligaiunilor din zona euro n perioada
crizei nanciare. Raportul se ncheie cu o pre-
zentare general a contribuiei Eurosistemului
la crearea unor piee nanciare europene mai
integrate i mai dezvoltate n anul 2010.
BCE s-a implicat n continuare n activitatea des-
furat de Reeaua de cercetare privind pie-
ele de capital i integrarea nanciar n Europa.
Aceast reea reunete reprezentani ai mediului
academic, participani pe pia, decideni i ban-
cheri centrali i este coordonat mpreun cu Cen-
trul pentru studii nanciare de la Universitatea
din Frankfurt. Reeaua a organizat un seminar cu
tema Structura pieei instrumentelor de ndato-
rare emise de bnci din zona euro i implicaiile
asupra mecanismului de transmisie a politicii
monetare i a integrrii nanciare, care a avut
loc pe 17 i 18 mai 2011 la sediul BCE din Frank-
furt. n mod similar anilor anteriori, BCE a acor-
dat cinci Burse Lamfalussy tinerilor cercettori
participani la aceast reea de cercetare. Priori-
tile actuale ale reelei sunt: i) sistemele nan-
ciare ca administratori, distribuitori i creatori
de riscuri, ii) integrarea i dezvoltarea servicii-
lor nanciare de retail i promovarea companii-
lor inovatoare i iii) modernizarea i guvernana
nanciar i integrarea sistemului nanciar euro-
pean n pieele internaionale de capital.
STIMULAREA ACTIVITILOR SECTORULUI PRIVAT
SEPA
Zona unic de pli n euro (SEPA) reprezint
o iniiativ ce are drept scop realizarea unei
piee complet integrate pentru serviciile de pli
de mic valoare n euro, pe care s nu se fac
distincia ntre plile transfrontaliere i cele
la nivel naional. n anul 2011, Eurosistemul
a continuat s monitorizeze i s susin acti-
vitatea n acest domeniu
24
. O atenie deosebit
a fost acordat migrrii spre noi instrumente
SEPA. Conform indicatorilor SEPA, migrarea
n zona euro dinspre schemele de transfer credit
la nivel naional ctre schemele de transfer cre-
dit SEPA a atins 23,7% n luna decembrie 2011.
n ceea ce privete schemele de debitare direct
SEPA, migrarea a reprezentat doar 0,5% n luna
decembrie 2011. Comisia european a propus
o reglementare privind termenul limit n vede-
rea susinerii migrrii ctre schemele de trans-
fer credit SEPA i schemele de debitare direct
SEPA. n avizul su, BCE a acceptat propune-
rea Comisiei, care promoveaz termene limit
obligatorii privind migrarea, considerate esen-
iale pentru reuita proiectului. BCE a subliniat,
de asemenea, importana gsirii unei soluii
pe termen lung pentru comisioanele de inter-
schimb aferente debitrii directe
25
.
Acest raport este disponibil pe website-ul BCE. 23
Eurosistemul a evaluat, de asemenea, progresele nregistrate 24
n realizarea obiectivelor stabilite n cea de-a aptea ediie
a Raportului privind progresele la nivelul SEPA, publicat n
luna octombrie 2011 i disponibil pe website-ul BCE.
A se vedea CON/2011/32, JO C, 155, 25.5.2011. 25
133
BCE
Raport anual
2011
Necesitatea adoptrii urgente a unei reglemen-
tri privind termenul limit a fost, de aseme-
nea, susinut de Consiliul SEPA, forumul fac-
torilor implicai, coprezidat de BCE i Comisia
European, care vizeaz promovarea unei piee
integrate a plilor de mic valoare n euro prin
implicarea adecvat a tuturor prilor i prin
atingerea unui consens privind urmtoarele
etape ctre realizarea SEPA. Pe lng secto-
rul mijloacelor de plat, au fost, de asemenea,
reprezentate i administraiile publice i utiliza-
torii nali (consumatori i rme precum ntre-
prinderi mici i mijlocii i comerciani). Patru
bnci centrale din cadrul Eurosistemului parti-
cip, de asemenea, prin rotaie.
Exist mai multe domenii n care sunt nece-
sare progrese pentru ca proiectul SEPA s e
realizat cu succes, printre care o atenie deo-
sebit o impune cadrul SEPA pentru carduri.
n primul rnd, n vederea sporirii nivelului
de securitate a tranzaciilor cu card i a redu-
cerii numrului fraudelor efectuate cu card
prin metoda skimming
26
, Eurosistemul a ncu-
rajat participanii pe pia s migreze ctre
tehnologia EMV pe baz de cip i s abando-
neze tehnologia pe baz de band magnetic.
Eurosistemul a recomandat diferiilor factori
implicai s gseasc soluii pentru reduce-
rea numrului de fraude n care sunt implicate
cardurile cu band magnetic pn la nche-
ierea procesului de migrare global ctre teh-
nologia EMV pe baz de cip (de ex. prin blo-
carea automat a tranzaciilor efectuate cu
carduri cu band magnetic). n al doilea rnd,
n vederea crerii unei piee integrate i com-
petitive a cardurilor, au avut loc discuii cu
factorii implicai privind practicile operaio-
nale armonizate. Totodat, n domeniul stan-
dardizrii funcionale, Eurosistemul a organi-
zat, n luna martie 2011, un forum ad hoc pe
tema standardizrii cardurilor. n plus, Euro-
sistemul a promovat activ eforturile de reali-
zare a unui cadru SEPA armonizat de certi-
care a securitii cardurilor.
Atenie trebuie acordat i inovaiei. Migrarea
total ctre schemele SEPA i realizarea unei
piee integrate i competitive pentru carduri
avnd la baz practicile operaionale comune,
standardele tehnice i cerinele de securitate
constituie fundamentul pentru furnizarea de
servicii inovatoare la nivel european. n acest
context, Eurosistemul a subliniat necesita-
tea gsirii unor soluii sigure i eciente pen-
tru efectuarea plilor online care s e aplicate
n cadrul SEPA. Dei exist evident cerere de
pia pentru acest tip de servicii, pn la sfri-
tul anului 2011 nu s-au mai nregistrat progrese
n acest domeniu. Este posibil ca participan-
ii pe pia s atepte nalizarea investigaiei
demarate de Comisia European n luna sep-
tembrie 2011 privind procesul de standardizare
n domeniul plilor prin internet iniiat de Con-
siliul european pentru pli.
n vederea stimulrii cooperrii voluntare ntre
autoritile competente din Spaiul Economic
European (SEE) n domeniul securitii plilor
de mic valoare, n anul 2011 a fost creat, la ini-
iativa BCE, Forumul european privind securi-
tatea plilor de mic valoare (Seciunea 5.2 din
acest capitol).
PIEELE TITLURILOR DE VALOARE
ncepnd cu anul 2001, iniiativa privind titlu-
rile de valoare europene pe termen scurt (STEP),
adoptat de operatorii pe pia sub auspiciile
Federaiei Bancare Europene i ACI Asociaia
Pieelor Financiare i condus de Comitetul de
pia STEP, a promovat integrarea pieei titluri-
lor de credit pe termen scurt din zona euro prin
intermediul conformrii voluntare la un set de
baz de standarde i practici de pia, care pot
aplicate programelor de emisiune de pe pieele
existente, precum piaa efectelor de comer n
euro sau piaa efectelor de comer din Frana.
Marca STEP a fost introdus n anul 2006,
iar n luna decembrie 2011 erau operaionale
166 de programe marca STEP. Titlurile de
credit STEP au rezistat relativ bine efectelor
Skimming 26 -ul const n copierea neautorizat a datelor incorpo-
rate n banda magnetic e printr-un terminal fals sau manipu-
lat, e cu ajutorul unui dispozitiv manual de citire a datelor, n
scopul utilizrii datelor furate pentru efectuarea de tranzacii
frauduloase fr consimmntul titularului de card.
134
BCE
Raport anual
2011
crizei nanciare, iar volumul total al titluri-
lor n circulaie n luna decembrie 2011 a fost
de 415 miliarde EUR, nivel uor mai ridicat
dect n anul anterior i cu aproximativ 55%
mai mare comparativ cu momentul de declan-
are a crizei nanciare n luna august 2007. n
plus, n trimestrul III 2011, volumul titlurilor
de valoare STEP neguvernamentale aate n
circulaie a reprezentat aproximativ 40% din
totalul titlurilor de credit pe termen scurt de tip
benchmark, comparativ cu mai puin de 30%
n trimestrul III 2007. Dezvoltarea constant
a pieei s-a datorat faptului c respectivele cri-
terii STEP pot aplicate i altor programe de
pia existente, iar STEP este considerat de
ctre Eurosistem o pia nereglementat n
ceea ce privete garaniile. Aplicarea msurilor
de extindere temporar a listei de active eligi-
bile cu titlu de garanii n operaiunile de credi-
tare din cadrul Eurosistemului pentru a include
titlurile de valoare STEP emise de instituiile de
credit (de ex. certicate de depozit), ca urmare
a deciziei Consiliului guvernatorilor din luna
octombrie 2008, a fost ntrerupt la data de
1 ianuarie 2011. n poda unui anumit grad de
volatilitate a volumului de titluri n circulaie
n anul 2011, piaa STEP nu a fost afectat sub-
stanial de aceast ntrerupere i a continuat
s se extind. ncepnd cu data de 1 ianua-
rie 2012, titlurile de valoare marca STEP emise
de instituiile de credit i-au redobndit statu-
tul de garanii eligibile n cadrul Eurosistemu-
lui ca urmare a eliminrii cerinei de eligibili-
tate ca instrumentele de ndatorare (altele dect
obligaiunile bancare garantate) emise de insti-
tuiile de credit s e admise la tranzacionare
pe o pia reglementat.
n vederea creterii transparenei n domeniul
titlurilor garantate cu active, Consiliul guver-
natorilor a decis n luna decembrie 2010 stabi-
lirea unor cerine privind furnizarea de infor-
maii individualizate la nivelul creditelor suport
pentru titlurile garantate cu active n cadrul de
garantare al Eurosistemului. Consiliul guverna-
torilor a decis s introduc aceste cerine pri-
vind informaiile n primul rnd pentru titlurile
garantate cu ipoteci rezideniale, care constituie
de departe cea mai cuprinztoare clas de active
relevante, i a stabilit un termen de punere n
aplicare de 18 luni pentru aceste titluri, ceea ce
presupune ca standardul de raportare publicat
simultan s e respectat ncepnd cu vara anu-
lui 2012. n luna aprilie 2011, Consiliul guverna-
torilor a luat o decizie similar n cazul titlurilor
garantate cu ipoteci nerezideniale i al titlurilor
garantate cu active ale rmelor mici i mijlocii,
care are acelai calendar de implementare.
O pia funcional a operaiunilor de securi-
tizare, bazat pe standardizare i transparen
sporit prin asigurarea accesului investitori-
lor la informaii standardizate i complete pe
piaa european a titlurilor garantate cu active
va contribui la ntregirea sistemului finan-
ciar european i la stimularea integrrii pe
calea comparabilitii sporite a instrumentelor
folosite transfrontalier.
ACORDAREA DE CONSULTAN PRIVIND
CADRUL JURIDIC I DE REGLEMENTARE
AL SISTEMULUI FINANCIAR I ELABORAREA
DIRECT DE REGLEMENTRI
Pentru stimularea integrrii nanciare, BCE i
Eurosistemul, n conformitate cu funciile lor
de reglementare i consiliere, monitorizeaz i
contribuie activ la dezvoltarea cadrului juridic
i de reglementare din UE. Activitile desfu-
rate n anul 2011 sunt prezentate n Seciunea 3
din acest capitol.
De asemenea, BCE a participat n calitate de
observator la Grupul de experi n infrastruc-
tura pieei al Comisiei Europene, mputernicit
s contribuie la dezvoltarea unei piee post-tran-
zacionare eciente, sigure i solide n cadrul
UE. Grupul i-a ncheiat activitatea, iar n data
de 10 octombrie 2011 a publicat un raport
27
,
care asigur informaiile necesare pentru con-
tinuarea analizei de ctre Comisia European
a politicilor privind serviciile post-tranzacio-
nare i infrastructura pieelor din UE. Activi-
tatea grupului este strns legat de implementa-
rea TARGET2 Instrumente nanciare (T2S).
Raportul este disponibil pe website-ul Comisiei Europene. 27
135
BCE
Raport anual
2011
FURNIZAREA DE SERVICII SPECIFICE
BNCILOR CENTRALE CARE STIMULEAZ
INTEGRAREA FINANCIAR
TARGET2, a doua generaie a sistemului de
pli de mare valoare al Eurosistemului, este
prima infrastructur de pia complet integrat
i armonizat la nivel european. Eurosistemul
i-a continuat demersul de optimizare a plat-
formei TARGET2, implementnd o nou versi-
une a sistemului n luna noiembrie 2010 (Capi-
tolul 2, Seciunea 2.1).
T2S viitorul serviciu al Eurosistemului pen-
tru decontarea instrumentelor nanciare va
avea un impact semnicativ asupra armoni-
zrii i integrrii mediului post-tranzacional
n Europa. T2S va elimina automat multe din-
tre barierele Giovannini contra decontrii
i compensrii transfrontaliere, printre altele,
prin i) asigurarea unei platforme IT unice cu
o interfa comun i un protocol unic de mesa-
gerie, ii) introducerea unui calendar armoni-
zat pentru toate pieele conectate i iii) aplica-
rea unui model unic, armonizat, de decontare
ce are la baz livrarea contra plat n banii
bncii centrale pentru toate tranzaciile naio-
nale i transfrontaliere. Cu toate acestea, chiar
i n cazul unei platforme tehnice unice, barie-
rele semnicative contra decontrii tranfronta-
liere se menin, dar ele trebuie eliminate pentru
ca piaa plilor s poat benecia pe deplin de
T2S. n vederea nregistrrii de noi progrese, n
anul 2011 a fost ninat Grupul de coordonare
a aciunii de armonizare, compus din reprezen-
tani la nivel de conducere din sectorul de pli
i din sectorul public. Principala atribuie a gru-
pului o reprezint identicarea domeniilor n
care grupurile sau pieele din sectorul de pli
se situeaz n urma restului Europei n proce-
sul de implementare a standardelor armonizate
de comun acord i, dac este cazul, s exercite
presiune asupra pieelor naionale i a partici-
panilor relevani. Grupul de coordonare a aci-
unii de armonizare se va aa n centrul agen-
dei de armonizare a T2S, ceea ce va impulsiona
att T2S, ct i extinderea activitii de armo-
nizare post-tranzactionare n Europa, n coo-
perare cu Comisia European i cu ali partici-
pani importani (Capitolul 2, Seciunea 2.2).
n domeniul administrrii garaniilor, modelul
bncilor centrale corespondente (CCBM) a sti-
mulat integrarea nanciar nc de la imple-
mentarea acestuia n anul 1999, permind tutu-
ror contraprilor din zona euro s utilizeze
transfrontalier activele eligibile, drept garan-
ie pentru operaiunile de creditare din cadrul
Eurosistemului, indiferent de ara n care acti-
vul a fost emis. Eurosistemul desfoar n pre-
zent un proces de perfecionare a CCBM (Capi-
tolul 2, Seciunea 2.3).
136
BCE
Raport anual
2011
5 SUPRAVEGHEREA SI STEMELOR DE PLI
I A I NFRASTRUCTURI LOR PI EEI
Prin funcia sa de supraveghere, Eurosiste-
mul vizeaz asigurarea siguranei i a ecien-
ei: (i) sistemelor de pli i ale sistemelor de
decontare a operaiunilor cu instrumente nan-
ciare; (ii) contrapartidelor centrale (CCP) care
proceseaz euro; (iii) instrumentelor de plat;
(iv) principalilor furnizorii de servicii i (v) altor
infrastructuri de importan major, prin moni-
torizarea i evaluarea acestora i, dac este
necesar, prin iniierea unor modicri
28
.
5.1 SISTEMELE DE PLI DE MARE
VALOARE I FURNIZORII DE SERVICII
DE INFRASTRUCTUR
Sistemele de pli de mare valoare reprezint pi-
lonul principal al infrastructurii de pia n zona
euro i au un rol important n asigurarea stabili-
tii i ecienei sectorului nanciar, precum i
a economiei n ansamblul ei. Eurosistemul uti-
lizeaz un cadru bine denit al politicii de su-
praveghere n cazul tuturor sistemelor de pli
de mare valoare care deconteaz operaiuni n
euro att n cazul sistemului propriu, ct i n
cel al sistemelor private. Acest cadru are la baz
Principiile fundamentale pentru sistemele de
pli de importan sistemic acceptate pe plan
internaional, elaborate de Comitetul pentru
sisteme de pli i de decontare (CPSS) i adop-
tate de Consiliul guvernatorilor n anul 2001.
Aceste principii fundamentale sunt completate
cu Principiile de supraveghere a continuitii
activitii (BCOE) pentru sistemele de pli de
importan sistemic, care au fost adoptate de
Consiliul guvernatorilor n anul 2006.
TARGET2
Supravegherea TARGET2 este coordonat
de BCE n strns colaborare cu BCN parti-
cipante. n anul 2011, supraveghetorii TAR-
GET2 din cadrul Eurosistemului s-au concen-
trat n mod deosebit asupra aspectelor privind
riscul operaional i asupra continurii procesu-
lui de evaluare a TARGET2 n conformitate cu
BCOE. Dei cadrul de supraveghere a continui-
tii activitii TARGET2 a fost evaluat ca ind
n general bine fundamentat i asigurnd un
nivel sucient de nalt de rezisten la ocuri,
au fost fcute totui o serie de recomandri pri-
vind mbuntirea anumitor zone ale acestuia.
n anul 2011, supraveghetorii au monitorizat
implementarea acestor mbuntiri. La sfr-
itul anului 2011, implementarea recomand-
rii privind consemnarea obligaiei pe care o au
furnizorii Platformei unice comune TARGET2
de a asigura informaii adecvate organismelor
de guvernan a TARGET2 era nc n desf-
urare. Totodat, n contextul activitilor peri-
odice de supraveghere, incidentele aprute la
nivelul TARGET2 au fost atent analizate i dis-
cutate cu operatorul de sistem.
De asemenea, cea de-a cincea versiune a pro-
gramului informatic pentru TARGET2 a fost
lansat n data de 21 noiembrie 2011. Anterior
lansrii, supraveghetorii au evaluat noile func-
ionaliti pe baza principiilor fundamentale n
vigoare. Supraveghetorii au ajuns la conclu-
zia c, n ansamblu, lansarea noii versiuni nu
va afecta respectarea principiilor fundamen-
tale de ctre TARGET2, iar anumite modicri
vor asigura mbuntirea serviciilor oferite de
TARGET2 clienilor.
Simulatorul TARGET2, instrument analitic
constituit pe baza datelor privind plile, a fost
mbuntit n continuare n anul 2011. Acest
instrument permite supraveghetorilor i ndeo-
sebi operatorilor s reproduc del i s testeze
rezistena la stres a procesului de decontare din
cadrul TARGET2, utiliznd o baz de date la
nivel european privind activitatea TARGET 2,
inclusiv tranzaciile i informaiile aferente li-
chiditii i participanilor. Sunt n curs de des-
furare mai multe proiecte analitice indepen-
dente de simulatorul TARGET2, dar care au la
baz seria aferent de date privind tranzaciile,
printre care i un studiu asupra modelelor de
uxuri de pli pe parcursul zilei i aplicarea
teoriei reelelor, punndu-se un accent deose-
bit pe sub-reelele (comunitile) care includ
participanii TARGET2.
Informaii detaliate privind funcia de supraveghere a Eurosis- 28
temului i a activitilor desfurate de acesta sunt furnizate,
de asemenea, pe website-ul BCE i n rapoartele specice de
supraveghere ale Eurosistemului.
137
BCE
Raport anual
2011
EUROI
EURO1 este un sistem de pli de mare valoare
destinat tranzaciilor transfrontaliere i celor
interne n euro efectuate ntre bncile din
cadrul UE. Sistemul este administrat de EBA
CLEARING. EURO1 funcioneaz pe baz net
multilateral. Poziiile de la sfritul zilei ale
participanilor la EURO1 sunt decontate n nal
prin sistemul TARGET2 n banii bncii cen-
trale, BCE avnd rolul de agent de decontare.
BCE i revine responsabilitatea principal n
domeniul supravegherii pentru ndeplinirea
creia coopereaz ndeaproape cu BCN din
cadrul Eurosistemului. n anul 2011, au fost
efectuate trei activiti importante de suprave-
ghere privind sistemul EURO1. BCE, n strn-
s colaborare cu Deutsche Bundesbank, Banco
de Espaa, Banque de France, Banca dItalia i
De Nederlandsche Bank, a nalizat procesul de
evaluare integral a EURO1 pe baza principii-
lor fundamentale. Concluzia evalurii a fost c
sistemul EURO1 ndeplinete principiile funda-
mentale I-IX i, n absena funciei specializate
de management al riscului la nivel de compa-
nie, se conformeaz doar n mare parte princi-
piului fundamental X (guvernana). De aseme-
nea, raportul a fcut recomandri operatorului
n vederea mbuntirii sistemului, subliniind
totodat faptul c nici unul dintre aspectele ce
trebuie mbuntite nu a prezentat vreun risc
semnificativ la adresa funcionrii eficiente
a sistemului EURO1. BCE a efectuat, de aseme-
nea, o evaluare ulterioar a stadiului de realiza-
re a recomandrilor fcute dup evaluarea gra-
dului de conformitate a sistemului cu BCOE.
Toate recomandrile au fost implementate de
operatorul de sistem. n cele din urm, BCE,
mpreun cu unele BCN din zona euro, care s-au
oferit voluntar, a evaluat modicrile la nivelul
performanei operaionale (de ex. implementa-
rea a dou ferestre suplimentare de furnizare
de lichiditate n timpul programului de funci-
onare a EURO1). Eurosistemul a concluzionat
c aceste schimbri nu vor avea efecte adverse
asupra gradului de conformitate a EURO1 cu
principiile fundamentale. n general, sistemul
EURO1 a funcionat fr sincope pe parcursul
anului 2010, fr s se produc incidente.
SISTEMUL DE DECONTARE NLNUIT CONTINU
Sistemul CLS (Continuous Linked Settlement)
a fost lansat n anul 2002 i este administrat de
CLS Bank International (CLS Bank). Sistemul
furnizeaz servicii de decontare simultan n
valute multiple, i anume decontarea plat-con-
tra-plat a instruciunilor de plat asociate tran-
zaciilor n valut. Prin mecanismul plat-con-
tra-plat, CLS elimin practic riscul asociat
decontrii tranzaciilor valutare. n prezent,
prin CLS se efectueaz operaiuni de decon-
tare n 17 dintre cele mai tranzacionate valute,
inclusiv euro. ntruct CLS Bank i are sediul
n Statele Unite, Sistemului Rezervelor Federale
i revine responsabilitatea principal n dome-
niul supravegherii CLS n virtutea unui acord
de supraveghere colectiv ncheiat ntre bncile
centrale ale rilor din cadrul G10 i bncile
centrale ale cror valute sunt decontate n CLS.
BCE, n strns legtur cu BCN din zona euro,
este parte a acestui mecanism de supraveghere
colectiv i are ca principal responsabilitate n
domeniul supravegherii decontarea operaiuni-
lor n euro prin CLS.
n anul 2011, activitile de supraveghere colec-
tiv care au vizat CLS s-au concentrat n prin-
cipal asupra monitorizrii iniiativelor i a ac-
iunilor ntreprinse n cadrul acestui sistem n
sensul dezvoltrii unor noi servicii.
SWIFT
SWIFT este important din punct de vedere al
stabilitii nanciare deoarece furnizeaz comu-
nitii nanciare din peste 210 ri din ntreaga
lume servicii sigure de transmitere a mesajelor.
SWIFT este o societate cu rspundere limitat
ninat n Belgia. Prin participarea la supra-
vegherea colectiv a SWIFT de ctre G10, BCE
i alte BCN din cadrul Eurosistemului parti-
cip la diverse activiti de supraveghere des-
furate de G10, Nationale Bank van Belgi/
Banque Nationale de Belgique ind autoritatea
de supraveghere creia i revine principala res-
ponsabilitate n acest domeniu.
n anul 2011, activitile de supraveghere s-au
concentrat n continuare asupra implemen-
trii programului de arhitectur distribuit
138
BCE
Raport anual
2011
(Distributed Architecture), n principal prin
construirea unui centru de operaiuni suplimen-
tar n Europa. n plus, supraveghetorii au moni-
torizat ndeaproape proiectul de recongurare
a aplicaiei FIN, iniiat n anul 2011. Alte activi-
ti importante desfurate n anul 2011 au fost
revizuirea performanei operaionale i a dispo-
nibiliti serviciilor oferite de SWIFT, monito-
rizarea noilor proiecte cu un impact potenial
asupra condenialitii, integritii i dispo-
nibilitii serviciilor de importan vital ofe-
rite de SWIFT, precum i revizuirea posibilului
impact al unui program de optimizare a costu-
rilor lansat de SWIFT asupra disponibilitii i
rezistenei la ocuri a serviciilor de transmitere
a mesajelor. Gradul de disponibilitate a reelei
SWIFTNet FIN n anul 2011 a fost de 99,999%.
5.2 INSTRUMENTE I SISTEME DE PLI
DE MIC VALOARE
Activitatea de supraveghere desfurat de
Eurosistem vizeaz, de asemenea, instrumen-
tele i sistemele de pli de mic valoare. n
anul 2003, Consiliul guvernatorilor a adoptat
standardele de supraveghere pentru sistemele de
pli de mic valoare care au la baz principiile
fundamentale. n prezent, aceste standarde sunt
n curs de revizuire, iar principiile de suprave-
ghere a conexiunilor dintre sistemele de pli de
mic valoare sunt n faza de elaborare.
BCE este supraveghetorul principal al sistemului
STEP2, care este o cas de compensare automat
la nivel european pentru plile de mic valoare
n euro administrat de EBA CLEARING.
STEP2 asigur procesarea diferitelor tipuri de
pli de mic valoare, precum tranzaciile con-
forme standardelor SEPA (transferuri credit
SEPA i debitare direct SEPA) i tranzaciile
conforme standardelor tehnice interne pentru
care serviciile sunt limitate la respectiva comu-
nitate bancar intern (de ex. n Italia).
n luna octombrie 2011 a fost introdus un nou
serviciu de decontare specic bncilor irlan-
deze (Serviciul irlandez STEP2). STEP2 asi-
gur decontarea tranzaciilor bilaterale
efectuate ntre bncile irlandeze prin interme-
diul sistemului intern de pli de mic valoare
administrat de Irish Retail Electronic Clea-
ring Company Ltd. Decontarea se face prin sis-
temul TARGET2 prin sub-conturile TARGET
alimentate n prealabil ale respectivelor bnci
irlandeze. BCE a evaluat noul sistem nainte
de lansarea acestuia pe baza standardelor de
supraveghere n vigoare i a concluzionat c
noul serviciu nu are o inuen negativ asupra
gradului de conformitate a activitii STEP2 cu
standardele de supraveghere.
n anul 2011, Eurosistemul a nalizat evalu-
rile individuale ale activitii de supraveghere
ale schemelor de pli cu card care funcioneaz
n zona euro i a consemnat progrese n ceea ce
privete evaluarea schemelor internaionale de
pli cu card.
De asemenea, n luna mai 2011, Consiliul
guvernatorilor a aprobat mandatul acordat
Forumului european privind securitatea plilor
de mic valoare. Forumul, care reprezint o ini-
iativ de cooperare voluntar n special ntre
autoritile de monitorizare i cele de suprave-
ghere a furnizorilor de servicii de pli, are ca
scop schimbul de informaii i facilitarea ne-
legerii aspectelor legate de securitatea plilor
de mic valoare. n anul 2011, forumul s-a axat
asupra securitii plilor online cu card, prin
transfer credit i prin debitare direct avnd ca
scop emiterea de recomandri privind securita-
tea n acest domeniu.
5.3 COMPENSAREA I DECONTAREA
OPERAIUNILOR CU INSTRUMENTE
FINANCIARE I CU INSTRUMENTE
FINANCIARE DERIVATE
Eurosistemul este direct interesat de buna func-
ionare a sistemelor de compensare i decontare
a operaiunilor cu instrumente nanciare deoa-
rece sincopele n activitatea de compensare, de-
contare i deinere n custodie a instrumentelor
nanciare ar putea periclita implementarea po-
liticii monetare, buna funcionare a sistemelor
de pli i meninerea stabilitii nanciare.
139
BCE
Raport anual
2011
INFRASTRUCTURILE DE PIA PENTRU
INSTRUMENTELE FINANCIARE DERIVATE
TRANZACIONATE PE PIAA OTC
n vederea ndeplinirii angajamentelor asu-
mate de G20 n cadrul ntlnirilor la nivel nalt
de la Pittsburgh
29
, principala iniiativ legisla-
tiv luat la nivelul UE n anul 2011 a repre-
zentat-o propunerea reglementrii instrumen-
telor nanciare derivate tranzacionate pe piaa
OTC, a CCP i a registrelor centrale de tran-
zacii, cunoscut sub numele de Reglementarea
privind infrastructura pieei europene (EMIR),
care a fost emis pentru prima dat n luna sep-
tembrie 2010. Reglementarea propus urm-
rete continuarea mandatului G20 privind obli-
gativitatea compensrii i nscrierii n registrele
centrale de tranzacii a instrumentelor nanci-
are derivate tranzacionate pe piaa OTC, pre-
cum i stabilirea pentru prima dat a unui cadru
comun la nivelul UE pentru CCP pentru toate
produsele nanciare. n avizul su din data de
13 ianuarie 2011, BCE i-a exprimat preocu-
parea c respectivul cadru nu va putea reecta
sucient competenele i nevoia bncilor cen-
trale de a se implica n activitatea CCP i n
registrele centrale de tranzacii; ar , de aseme-
nea, necesar consolidarea cerinelor privind
cooperarea ntre autoritile de reglementare,
autoritile de supraveghere i bncile centrale
de emisiune. Totodat, UE a continuat man-
datul G20 privind tranzacionarea electronic
a instrumentelor nanciare derivate tranzaci-
onate pe piaa OTC, ca parte a revizuirii mai
ample a Directivei privind pieele instrumen-
telor nanciare (MiFID). La data de 20 octom-
brie 2011, Comisia European a emis propune-
rile legislative de revizuire a aceste Directive,
care au fost evaluate de BCE.
O iniiativ important cu privire la procesul
de stabilire a standardelor o constituie revizu-
irea principiilor internaionale care guverneaz
infrastructurile pieelor nanciare n vederea
armonizrii i, dac este cazul, a consolid-
rii standardelor internaionale n vigoare pen-
tru sistemele de pli de importan sistemic,
depozitarii centrali ai titlurilor (CSD), siste-
mele de decontare a operaiunilor cu instru-
mente financiare i CCP. Datorit utilizrii
sporite i importanei sistemice a CCP n dome-
niul instrumentelor nanciare derivate tranzac-
ionate pe piaa OTC, precum i a dependenei
crescute a infrastructurilor de importan siste-
mic i a autoritilor de acurateea i disponibi-
litatea datelor din registrele centrale de tranzac-
ii n ndeplinirea funciilor proprii, standardele
revizuite includ, de asemenea, informaii supli-
mentare cu privire la instrumentele nanciare
derivate tranzacionate pe piaa OTC, la CCP
i CSD. n luna martie 2011, Comitetul pen-
tru Sisteme de Pli i de Decontare (CPSS)
i Organizaia Internaional a Comisiilor de
Valori Mobiliare (IOSCO) au publicat un raport
consultativ asupra unui proiect privind princi-
piile aplicabile infrastructurilor pieelor nan-
ciare, care va nalizat n primul trimestru al
anului 2012.
La data de 11 octombrie 2011, Consiliul pentru
Stabilitate Financiar (CSF) a subliniat, n ca-
drul celui de-al doilea raport al su privind pro-
gresul reformei n domeniul pieei instrumen-
telor nanciare derivate tranzacionate pe piaa
OTC, nevoia accelerrii ritmului de implemen-
tare a msurilor legislative i de reglementare,
precum i intensicarea dialogului bilateral i
multilateral n vederea prentmpinrii supra-
punerilor, lacunelor i conictelor ntre abor-
drile autoritilor. BCE, care s-a implicat de-
opotriv n activitatea CPSS-IOSCO i a CSF,
a fost pe deplin de acord cu aceste concluzii.
BCE consider, de asemenea, c implementa-
rea consecvent a standardelor internaionale la
nivelul jurisdiciilor va reprezenta un element
fundamental pentru realizarea unui cadru co-
erent de reglementare i supraveghere, care s
asigure sigurana i eciena pieelor globale
ale instrumentelor nanciare derivate tranzac-
ionate pe piaa OTC.
n cadrul ntlnirii la nivel nalt de la Pittsburgh din anul 2009, 29
G20 a hotrt c: Toate contractele standardizate aferente
instrumentelor nanciare derivate tranzacionate pe piaa OTC
trebuie tranzacionate la burs sau pe platforme electronice de
tranzacionare, dup caz, i compensate prin CCP pn cel mai
trziu la sfritul anului 2012. Contractele aferente instrumen-
telor nanciare derivate tranzacionate pe piaa OTC trebuie
nscrise n registrele centrale de tranzacii. Contractele care nu
sunt compensate centralizat trebuie s e supuse cerinelor de
majorare a capitalului.
140
BCE
Raport anual
2011
TARGET2-INSTRUMENTE FINANCIARE
TARGET2-Instrumente nanciare (T2S) este
un serviciu de decontare care urmrete s asi-
gure un cadru comun transfrontalier de instru-
mente nanciare i un proces neutru de decon-
tare de baz. n anul 2007, Consiliul ECOFIN
a subliniat faptul c acordurile de suprave-
ghere aplicabile CSD trebuie s e n conti-
nuare sigure i eciente, iar implicaiile T2S
asupra acestor acorduri trebuie analizate din
aceast perspectiv.
Toate autoritile competente care au un interes
legitim n funcionarea fr sincope a T2S fac
parte dintr-un grup care coordoneaz schimbul
de informaii i desfoar activiti aferente
serviciilor de monitorizare i supraveghere
a serviciilor T2S n faza de dezvoltare de ex.
autoritile de supraveghere a CSD i a infra-
structurilor de pli care utilizeaz serviciile
T2S, autoritile de supraveghere care au res-
ponsabiliti n ceea ce privete infrastructu-
rile de importan critic, autoritile de supra-
veghere cu competene n domeniul CSD care
ader la T2S i bncile centrale din afara zonei
euro care emit valute eligibile pentru decontare
n T2S. Autoritile competente susin n con-
tinuare ideea crerii unui cadru comun pen-
tru monitorizarea i supravegherea servicii-
lor oferite de T2S. Cu toate acestea, n aceast
etap, cadrul nu poate nalizat deoarece res-
ponsabilitile T2S si CSD sunt nc n curs
de stabilire.
Pe parcursul anului 2011 a fost efectuat o revi-
zuire cuprinztoare a documentaiei disponibile
privind conguraia T2S, n care au fost impli-
cate toate autoritile competente. Revizuirea
conguraiei T2S s-a bazat ndeosebi pe Reco-
mandrile SEBC/CERS privind sistemele de
decontare a operaiunilor cu instrumente nan-
ciare, emise n anul 2009, avnd n vedere anu-
mite modicri impuse de specicul congura-
iei T2S. Consiliul guvernatorilor i Autoritatea
european pentru valori mobiliare i piee au
fcut, de asemenea, sugestii Biroului pentru
realizarea Programului T2S n sensul punerii
n aplicare a recomandrilor fcute. n con-
diiile continurii dezvoltrii proiectului T2S,
rezultatele revizuirii conguraiei T2S vor
actualizate n momentul n care toat documen-
taia relevant a fost nalizat.
141
Din iulie 2011, structura de susinere a zgrie-norilor a nceput s se ridice deasupra Grossmarkthalle.
Pn la sfritul lunii decembrie 2011, lucrrile de construcie la ambele turnuri au ajuns la etajul 21.
CAPI TOLUL 4
ASPECTE EUROPENE
144
BCE
Raport anual
2011
1 ASPECTE PRI VI ND POLI TI CA ECONOMI C
I ASPECTE I NSTI TUI ONALE
Ca urmare a persistenei crizei nanciare i
economice, n anul 2011 s-a consemnat o cre-
tere a frecvenei reuniunilor la nivelul UE i
al zonei euro i o intensicare general a con-
tactelor ntre instituiile i forurile europene
implicate n congurarea msurilor de poli-
tic economic, n special Consiliul European,
Consiliul ECOFIN, Eurogrupul, Comisia Euro-
pean, Parlamentul European i BCE.
Preedintele BCE a participat cu regularita-
te la reuniunile Eurogrupului i la cele ale
Consiliului ECOFIN, ori de cte ori s-au dis-
cutat aspecte legate de obiectivele i atribuiile
SEBC. n plus, Preedintele BCE a primit in-
vitaia de a participa la reuniunile Consiliului
European precum i la reuniunile informale
la nivel de e de stat sau de guvern din zona
euro, atunci cnd au fost abordate aspecte re-
feritoare la msurile de politic economic ale
UE n contextul crizei economice i nanciare.
Preedintele Eurogrupului i comisarul euro-
pean responsabil cu afacerile economice i mo-
netare au participat la reuniunile Consiliului
guvernatorilor BCE ori de cte ori au conside-
rat oportun.
AMELIORAREA GESTIONRII CRIZELOR
LA NIVEL EUROPEAN
n cadrul unui pachet de msuri pentru con-
tracararea efectelor crizei, Consiliul Euro-
pean a convenit ntre 24 i 25 martie 2011
asupra instituirii unui mecanism permanent
de gestionare a crizelor, Mecanismul euro-
pean de stabilitate (MES). MES va furniza
sprijin, cu aplicarea unei stricte condiionri,
ctre statele din zona euro, n cazul n care se
constat necesitatea stringent de meninere
a stabilitii nanciare n ntreaga zon euro.
n urma operrii unei modicri restrnse
asupra Tratatului (articolul 136) i avnd n
vedere decizia elor de stat sau de guvern
din zona euro cu privire la accelerarea proce-
sului de instituire a MES, se prevede intrarea
n vigoare a acestuia n iulie 2012. MES va
nlocui pe viitor att EFSF, ct i Mecanismul
european de stabilizare nanciar (MESF),
care au fost instituite ca instrumente tempo-
rare n 2010.
n cadrul reuniunii din data de 11 martie 2011,
ei de stat sau de guvern din zona euro au
convenit s suplimenteze capacitatea efectiv
de acordare de mprumuturi a EFSF pn la
440 de miliarde EUR i s asigure o capacitate
efectiv de acordare de mprumuturi a MES
de 500 de miliarde EUR. Ulterior, la data de
21 iulie 2011, s-a convenit asupra sporirii e-
xibilitii EFSF i a viitorului MES, permi-
ndu-le s acioneze pe baza unui program
preventiv, s naneze recapitalizarea institu-
iilor nanciare prin mprumuturi ctre sta-
tele membre participante i s intervin pe
pieele primare i secundare ale obligaiunilor
guvernamentale. La data de 9 decembrie 2011
s-au ncheiat alte acorduri importante, inclu-
siv cu privire la introducerea unei proceduri
de urgen n cadrul regulilor de votare ale
MES. n plus, n legtur cu implicarea sec-
torului privat, s-a rearmat respectarea cu
strictee a principiilor i practicilor consacrate
ale FMI.
n ceea ce privete implicarea BCE, Preedin-
tele BCE va participa la reuniunile Consiliului
Guvernatorilor EFSF i ale viitorului MES, n
calitate de observator. n plus, Comisia Euro-
pean va asigura cooperarea cu BCE i FMI
pentru identicarea riscurilor la adresa sta-
bilitii nanciare a zonei euro, n ansamblu.
Personalul BCE va ntreprinde, n colaborare
cu reprezentanii Comisiei i ai FMI, o ana-
liz riguroas privind sustenabilitatea datoriei
statului care solicit sprijin pentru menine-
rea stabilitii nanciare. Comisia, beneciind
de ajutorul din partea BCE i a FMI, va purta
responsabilitatea pentru elaborarea i moni-
torizarea programului. BCE particip n mod
regulat, alturi de Comisie i FMI, la misiuni
comune n state care fac parte din program
pentru a evalua progresele nregistrate prin
prisma criteriilor de condiionalitate conve-
nite i pentru a contribui la revizuirile perio-
dice ale programului. Interveniile EFSF i ale
MES pe piaa secundar a obligaiunilor vor
posibile pe baza unei analize a BCE prin care
se recunoate existena unor circumstane
excepionale pe piaa nanciar i a unor ris-
curi la adresa stabilitii nanciare.
145
BCE
Raport anual
2011
AMELIORAREA GUVERNANEI ECONOMICE N UE
Pentru a contracara efectele crizei nanciare i
economice, Consiliul Uniunii Europene (Consi-
liul UE) i Parlamentul European au adoptat n
anul 2011 un pachet legislativ pentru consolida-
rea guvernanei economice a UE n cadrul Tra-
tatului.
1
BCE consider c pachetul cuprinde
o serie de aciuni corect orientate ctre conso-
lidarea supravegherii scale i mbuntirea
modului de aplicare a msurilor de disciplin
scal. n special, sfera de cuprindere a Pac-
tului de stabilitate i cretere (PSC) a fost lr-
git, ntr-o anumit msur, prin intensica-
rea monitorizrii i asigurarea unui grad mai
nalt de automatism n cadrul procedurilor
decizionale prin introducerea votului majori-
tii calicate inverse; se va considera c anu-
mite recomandri ale Comisiei au fost adoptate,
cu excepia cazului n care Consiliul UE le res-
pinge prin majoritate calicat, n termenul sti-
pulat. n plus, s-a pus un accent mai puternic
asupra criteriului datoriei publice i asupra sus-
tenabilitii pe termen lung a nanelor publice.
Reforma a introdus, de asemenea, valori de
referin pentru cheltuieli i cerine minime
pentru cadrele bugetare instituite la nivel nai-
onal. n plus, au fost introduse sanciuni nan-
ciare i nenanciare cu aplicare mai timpurie
i mai progresiv pentru a ncuraja respectarea
PSC de ctre statele membre. n plus, pentru
acoperirea unei lacune semnicative a cadru-
lui de supraveghere, a fost instituit o nou pro-
cedur de supraveghere macroeconomic avnd
o component preventiv i una corectiv. n
completarea strategiei Europa 2020 (a se vedea
mai jos), aceast nou procedur are drept scop
remedierea dezechilibrelor macroeconomice i
a deteriorrii competitivitii.
n plus, ei de stat sau de guvern din zona euro
au convenit la data de 26 octombrie 2011 s se
ntruneasc n cadrul unor reuniuni la nivel
nalt ale zonei euro cel puin de dou ori pe
an pentru a furniza orientri strategice asupra
politicilor economice i scale din zona euro
i pentru a acorda o mai mare atenie dimen-
siunii zona euro n cadrul deciziilor de poli-
tic intern. S-a convenit, de asemenea, ca pre-
edintele reuniunii la nivel nalt a zonei euro,
preedintele Comisiei i preedintele Eurogru-
pului s se ntruneasc cel puin o dat pe lun
n cadrul unor edine la care poate invitat i
preedintele BCE.
2
La data de 9 decembrie 2011, ei de stat sau de
guvern din zona euro au convenit asupra unei
arhitecturi consolidate a UEM care s includ
un nou pact scal, sub forma unui Tratat pri-
vind stabilitatea, coordonarea i guvernana
n cadrul Uniunii Economice i Monetare.
Prin acest tratat, care este compatibil cu nor-
mele de drept european, se urmrete realizarea
unui avans de importan major ctre o inte-
grare scal i economic mai strns i irevo-
cabil i ctre o guvernan mai solid n zona
euro. La acest tratat pot adera statele membre
din afara zonei euro. Tratatul a fost semnat n
martie 2012 de ctre ei de stat sau de guvern
din toate rile UE, cu excepia Marii Britanii i
a Republicii Cehe. Intrarea n vigoare se va pro-
duce odat cu raticarea acestuia de ctre cel
puin 12 state din zona euro.
n poda progreselor nregistrate n consoli-
darea guvernanei economice, BCE consider
c reformele ar trebuit s aib o i mai mare
amploare. n special, una dintre msurile esen-
iale pentru realizarea schimbrii radicale nece-
sare n guvernana economic asigurarea unui
grad mai nalt de automatism n cadrul proce-
durilor decizionale prin utilizarea, pe ct posi-
bil, a votului majoritii calicate inverse
a fost pn n prezent realizat doar parial.
n plus, n ceea ce privete noul cadru macro-
economic de supraveghere, este n continuare
foarte important ca eciena noului mecanism
s nu e subminat de sfera larg de aplicare
a acestuia, inclusiv n ceea ce privete indicato-
rii utilizai, astfel nct s poat corecta de tim-
puriu dezechilibrele i vulnerabilitile.
BCE a comunicat rezultatele evalurii asupra propunerilor 1
Comisiei n cadrul Avizului BCE cu privire la reforma guver-
nanei economice n Uniunea European (CON/2011/13) din
data de 16 februarie 2011.
Pot , de asemenea, invitai, n regim 2 ad hoc, preedinii auto-
ritilor europene de supraveghere i directorul general al
EFSF/directorul general al MES.
146
BCE
Raport anual
2011
SEMESTRUL EUROPEAN I STRATEGIA
EUROPA 2020
Bazat pe strategia Europa 2020 pentru ocupa-
rea forei de munc i pentru cretere economic
inteligent, durabil i favorabil incluziunii,
supravegherea UE asupra politicilor econo-
mice ale statelor membre este n prezent orga-
nizat ntr-un ciclu anual care const dintr-un
semestru european i un semestru naional. n
cadrul acestui nou proces se asigur armoni-
zarea ntre supravegherea economic i cea s-
cal, cu pstrarea statutului separat din punct
de vedere legal al acestora, astfel nct s se asi-
gure o mai mare coeren general la nivelul
recomandrilor privind politicile adresate state-
lor membre. Primul semestru european a debu-
tat n luna ianuarie 2011, odat cu publicarea
analizei anuale a creterii realizat de Comisie,
n cadrul creia se identicau principalele pro-
vocri n materie de politici pentru statele mem-
bre, precum i pentru UE i zona euro. n cadrul
reuniunii sale desfurate ntre 24 i 25 mar-
tie 2011, Consiliul European a furnizat orientri
strategice de care statele membre trebuie s in
seama la elaborarea programelor proprii de sta-
bilitate i convergen, precum i a programe-
lor naionale de reform. n urma unei revizuiri
a acestor programe, Consiliul ECOFIN a trans-
mis ecrui stat membru recomandri privind
politicile n luna iunie 2011, nainte de adopta-
rea bugetelor naionale i a altor msuri n mate-
rie de politici, care are loc n a doua jumtate
a anului. n cadrul analizei anuale a creterii
publicat n noiembrie 2011, Comisia a evaluat
respectarea recomandrilor privind politicile la
nivelul UE i a identicat provocrile n mate-
rie de politici pentru 2012, n special n leg-
tur cu realizarea unei consolidri scale favo-
rabile creterii, reluarea activitii normale de
creditare, promovarea creterii i a competitivi-
tii, abordarea aspectelor legate de omaj i de
consecinele sociale ale crizei i modernizarea
administraiei publice.
n opinia BCE, cu toate c nu se poate nc rea-
liza o evaluare complet a ecacitii semes-
trului european privind mbuntirea condu-
cerii politicilor scale i structurale n statele
membre, cadrul poate contribui la o abordare
mai puternic integrat i mai coerent a politi-
cilor economice i a supravegherii. n ansam-
blu, sunt n continuare importante meninerea
unei presiuni inter pares i asigurarea respect-
rii cu strictee a recomandrilor privind politi-
cile transmise statelor membre n cadrul proce-
sului de supraveghere.
Pentru a sprijini n mod suplimentar consoli-
darea guvernanei economice n zona euro, n
luna noiembrie 2011, Comisia a prezentat dou
proiecte de regulament pentru consolidarea
supravegherii bugetare a rilor din zona euro
afectate sau ameninate de diculti grave n
ceea ce privete stabilitatea lor nanciar i
pentru monitorizarea i evaluarea proiectelor de
planuri bugetare naionale, astfel nct s facili-
teze prevenirea i corectarea n timp util a de-
citelor excesive. Aceste propuneri sunt n pre-
zent analizate de Consiliul UE i Parlamentul
European.
PACTUL EURO PLUS
n cadrul reuniunii din data de 11 martie 2011,
ei de stat sau de guvern din zona euro au
adoptat un Pact pentru euro. Pactul urmrete
consolidarea suplimentar a pilonului econo-
mic al UEM i asigurarea unei noi caliti a co-
ordonrii politicilor, cu accent deosebit asupra
problemelor de competen naional care sunt
eseniale pentru mbuntirea competitivitii
i evitarea efectelor nefavorabile ale dezechili-
brelor. Monitorizarea progreselor nregistrate
va avea loc n contextul semestrului european.
Pactul este deschis i participrii statelor mem-
bre din afara zonei euro i, ntruct a fost sem-
nat de Bulgaria, Danemarca, Letonia, Lituania,
Polonia i Romnia, a fost redenumit Pactul
euro plus. BCE a salutat angajamentul concret
al statelor membre participante de a ntreprin-
de aciuni deosebit de ambiioase n domenii
precum competitivitatea, ocuparea forei de
munc i sustenabilitatea pe termen lung a -
nanelor publice, depind nivelul obiectivelor
deja convenite.
PACTUL DE STABILITATE I CRETERE
n anul 2011, toate statele membre, exceptnd
Estonia, Luxemburg, Finlanda i Suedia, au
147
BCE
Raport anual
2011
fost supuse procedurilor de decit excesiv. Pen-
tru Finlanda, procedura de decit excesiv a fost
abrogat prin decizia Consiliului ECOFIN din
12 iulie 2011, dup ce datele Eurostat au indi-
cat meninerea decitului acestei ri sub pra-
gul de 3% din PIB n anul 2010. Pentru Bulga-
ria, Ungaria i Malta, termenul pentru aducerea
decitului public general sub valoarea de refe-
rin de 3% din PIB a fost sfritul anului 2011,
n timp ce pentru Belgia, Italia, Cipru, Leto-
nia, Lituania, Polonia i Romnia, acesta este
anul 2012, iar pentru celelalte ri supuse pro-
cedurilor de decit excesiv, inclusiv cele care
fac parte din programul UE-FMI, termenul este
anul 2013 i ulterior.
BCE apreciaz eforturile de consolidare depuse
de rile din zona euro, care sunt vitale pentru
revenirea la o poziie scal solid. Cu toate
acestea, pentru cteva ri din zona euro supuse
procedurilor de decit excesiv, ajustarea struc-
tural din anul 2011 s-a situat sub nivelul nece-
sar. Avnd n vedere riscurile la adresa unei
corecii sustenabile i la termen a decitului
excesiv, BCE sprijin accelerarea procedurilor
de decit excesiv i implementarea imediat a
procedurilor consolidate corespunztoare PSC,
care au intrat n vigoare n luna ianuarie 2012.
148
BCE
Raport anual
2011
2 EVOLUI I NREGI STRATE N RI LE CANDI DATE
LA UE I RELAI I LE CU ACESTEA
S-au nregistrat progrese suplimentare n cadrul
agendei de extindere a UE n cursul anului 2011,
n special n cazul Croaiei. Statele membre ale
UE au ncheiat negocierile de aderare cu Croa-
ia n luna iunie 2011. Tratatul de aderare a fost
semnat la data de 9 decembrie 2011 la Bruxelles,
aderarea fiind prevzut pentru data de
1 iulie 2013. Prin urmare, o parte dintre mem-
brii Hrvatska narodna banka (Banca Central
a Croaiei) au fost invitai s participe, n cali-
tate de observatori, la reuniunile Consiliului
General al BCE i ale comitetelor SEBC. n
ceea ce privete celelalte ri candidate, anume
rile ale cror cereri de aderare au fost accep-
tate de UE, au continuat negocierile de aderare
cu Turcia (iniiate n octombrie 2005) i Islanda
(care au debutat n iulie 2010). Dup ce a acor-
dat statului Muntenegru statutul de ar candi-
dat n luna decembrie 2010, Consiliul Euro-
pean a demarat procesul de aderare mpreun
cu acest stat n luna decembrie 2011, n vederea
iniierii negocierilor de aderare n iunie 2012.
n luna martie 2012, Consiliul European a decis
s acorde i Serbiei statutul de ar candidat.
Comisia European i-a reiterat recomandarea
de iniiere a negocierilor de aderare cu Fosta
Republic Iugoslav a Macedoniei, care este
stat candidat din 2005, fr ns a se stabili
o dat precis, pn n prezent.
n anul 2011, BCE i-a continuat dialogul pe
teme de politici cu bncile centrale ale rilor
candidate la UE prin organizarea unor ntlniri
bilaterale i n limitele cadrului instituional
general stabilit de UE pentru procesul de extin-
dere. BCE a organizat sesiuni anuale de dialog
la nivel nalt pe teme de politici cu Banca Cen-
tral a Republicii Turcia i cu Hrvatska narodna
banka. Relaiile dintre BCE i Banca Central
a Islandei au fost consolidate i o delegaie din
partea acesteia din urm, condus de guvernato-
rul Mr Gumundsson, s-a deplasat la Frankfurt
n septembrie 2011. n plus, s-au meninut rela-
ii strnse cu bncile centrale ale rilor candi-
date, precum i cu cele ale altor ri, prin inter-
mediul unor programe de cooperare tehnic (a
se vedea Seciunea 2 din Capitolul 5).
n prezent, ambele turnuri de birouri se nal cu aceeai vitez, de un etaj pe sptmn, ns n ceea ce privete nlimea
lor, unul dintre turnuri este mai nalt dect cellalt. La ncheierea lucrrilor, turnul din partea de nord va avea 45 de etaje, iar
cel din partea de sud, 43. Turnul dublu propriu-zis (fr anten) va avea o nlime de aproximativ 185 de metri n cel mai
nalt punct.
ncepnd din vara trecut, structura de susinere din partea superioar a zgrie-norilor este mbrcat ntr-o plas galben
de protecie. Aceast plas acioneaz ca un scut, permind continuarea lucrrilor de cofraj i de betonare n condiii
meteorologice nefavorabile i de vnt puternic, fr a pune n pericol sigurana constructorilor, chiar i la mare nlime.
CAPI TOLUL 5
ASPECTE
I NTERNAI ONALE
152
BCE
Raport anual
2011
SUPRAVEGHEREA POLITICILOR MACROECONOMICE
N ECONOMIA MONDIAL
Avnd n vedere nivelul ridicat de integrare eco-
nomic i nanciar, monitorizarea i analiza
evoluiilor contextului economic internaional
sunt deosebit de importante pentru aplicarea
politicii economice n zona euro. BCE deine
un rol important i n procesul de supraveghere
multilateral internaional a politicilor macro-
economice, care este coordonat la nivelul bn-
cilor centrale n principal de ctre BRI. De ase-
menea, BCE particip la edinele relevante ale
altor organizaii internaionale, precum FMI i
OCDE, dar i la unele forumuri, cum ar reu-
niunile minitrilor nanelor i ale guvernatori-
lor bncilor centrale din G20 i G7.
n anul 2011, mediul economic internaional
a fost caracterizat de o ncetinire a redresrii
economice, ritmul de cretere economic redu-
cndu-se, potrivit FMI, la 1,6% n cazul eco-
nomiilor dezvoltate (de la 3,2% n anul 2010)
i la 6,2% n cazul economiilor emergente i
n curs de dezvoltare (de la 7,3% n anul 2010).
Totodat, dezechilibrele externe, care se ate-
nuaser n anul 2009, n contextul crizei nan-
ciare mondiale, au ncetat s se restrng i
s-au meninut la niveluri ridicate n anul 2011.
Principalele economii care nregistreaz exce-
dente i decite au rmas, n linii mari, ace-
leai. Similar anilor anteriori, contul curent
al zonei euro a fost relativ echilibrat n 2011.
BCE a subliniat, n anul 2011, cu diferite oca-
zii, riscurile i distorsiunile care ar generate
de poteniala meninere a dezechilibrelor mon-
diale la niveluri nesustenabile i i-a exprimat
sprijinul pentru reechilibrarea evoluiilor cere-
rii pe plan internaional. n ceea ce privete
factorii structurali care ar putea contribui la
reducerea semnicativ a dezechilibrelor la
nivel mondial, rile care nregistreaz decite
externe ar trebui s majoreze volumul econo-
misirii interne, s reduc decitele scale i
s nalizeze programul de reforme structu-
rale. n mod similar, economiile care nregis-
treaz excedente externe ar putea avea, de ase-
menea, o contribuie substanial prin sporirea
consumului intern, dezvoltarea unor reele de
securitate social mai extinse, aplicarea unor
reforme pe pieele nanciare i exibilizarea
cursului de schimb.
n acest context, BCE a luat parte la discuiile
purtate la nivelul minitrilor nanelor i guver-
natorilor bncilor centrale din G20, care au
condus la un acord privind un set de Orientri
pentru evaluarea dezechilibrelor semnicative
persistente n luna aprilie 2011. BCE a fost, de
asemenea, implicat n elaborarea, la nivelul
minitrilor nanelor i al guvernatorilor bnci-
lor centrale, a unui Plan de aciune al G20, care
a fost adoptat de liderii G20 n luna noiembrie
2011. Acest plan urmrete att soluionarea
vulnerabilitilor pe termen scurt, ct i reduce-
rea instabilitii nanciare, precum i identi-
carea angajamentelor asumate de membrii G20,
care vor contribui la punerea bazelor unei cre-
teri economice sustenabile i echilibrate pe ter-
men mediu.
Zona euro n sine face obiectul unor exerci-
ii internaionale de supraveghere a politicilor,
efectuate de FMI i de OCDE. n anul 2011,
FMI a realizat evaluarea periodic a politicilor
monetare, nanciare i economice la nivelul
zonei euro, n completarea analizelor de ar
pentru zona euro. FMI a elaborat dou rapoarte
de evaluare a politicilor aplicate n zona euro,
inclusiv a cadrului pentru stabilitate nanci-
ar al UE.
1
n contextul unui nou exerciiu de
supraveghere derulat de FMI, zona euro (al-
turi de Statele Unite, Regatul Unit, China i
Japonia) a participat la discuiile privind propa-
garea transfrontalier a politicilor.
2
REFORMAREA STRUCTURII
INSTITUIONALE INTERNAIONALE
Structura i funcionarea sistemului mone-
tar internaional rmn o problem important
pentru comunitatea internaional. n anul 2011,
1 PRI NCI PALELE EVOLUI I N SI STEMUL
MONETAR- FI NANCI AR I NTERNAI ONAL
Euro Area Policies: 2011 Article IV Consultation Staff 1
Report, FMI, Raportul de ar nr. 11/184, iulie 2011 i Euro
Area Policies: 2011 Article IV Consultation Lessons from
the European Financial Stability Framework Exercise, FMI,
Raportul de ar nr. 11/186, iulie 2011.
Euro Area Policies: Spillover Report for the 2011 Article IV 2
Consultation and Selected Issues, FMI, Raportul de ar
nr. 11/185, iulie 2011.
153
BCE
Raport anual
2011
forumul G20 al economiilor dezvoltate i emer-
gente de importan sistemic, care include
UE, a continuat s sprijine cooperarea interna-
ional, cu scopul de a soluiona actualele di-
culti economice i nanciare mondiale i de
a promova o cretere economic mai puternic,
mai sustenabil i echilibrat.
La cel de-al aselea summit al liderilor G20,
care a avut loc la Cannes n luna noiembrie
2011, acetia au reluat discuiile pe margi-
nea angajamentelor asumate la reuniunea de
la Pittsburgh din luna septembrie 2009, unde
a fost lansat cadrul pentru cretere economic
robust, durabil i echilibrat. Scopul aces-
tuia este de a sprijini gestionarea tranziiei de
la reacia la criz la un model robust, durabil i
echilibrat de cretere economic la nivel inter-
naional. Cadrul prevede un proces de evaluare
reciproc a concordanei ntre politicile naio-
nale i regionale i cadrele de politici aplicate
de rile membre ale G20, precum i a compati-
bilitii acestora cu obiectivul cadrului. De ase-
menea, liderii G20 au convenit asupra unui set
de concluzii care s constituie baza gestion-
rii uxurilor de capital, precum i asupra unui
plan de aciune pentru pieele obligaiunilor n
moned naional. n plus, recunoscnd impor-
tana crescnd a acordurilor de nanare regio-
nale, participanii la reuniune au czut de acord
asupra unor principii comune de cooperare ntre
FMI i mecanismele de nanare la nivel regio-
nal. Scopul acestor msuri a fost acela de a con-
tribui la creterea stabilitii i soliditii siste-
mului monetar internaional. n acest context,
discuiile s-au concentrat, de asemenea, asupra
supravegherii FMI, instrumentelor de creditare
ale FMI, resurselor FMI i coului de monede
care alctuiesc drepturile speciale de tragere
(DST)
3
, precum i asupra activitii de evaluare
a evoluiilor lichiditii la nivel mondial i asu-
pra analizei factorilor determinani ai acumul-
rii de rezerve.
Ca urmare a angajamentului asumat de lide-
rii G20 la summitul de la Londra din luna apri-
lie 2009 de a spori resursele puse la dispozi-
ia instituiilor nanciare internaionale, noile
acorduri de mprumut (New Arrangements
to Borrow NAB)
4
reformate i extinse au
intrat n vigoare n luna martie 2011. Partici-
parea la aceste acorduri a fost extins de la
26 la 40 de membri, iar volumul total al acestor
linii de credit deschise la Fond s-a majorat de
la 34 de miliarde DST la 370 de miliarde DST.
Majoritatea acordurilor bilaterale de mprumut
i de cumprare de obligaiuni semnate nce-
pnd cu anul 2009 ntre FMI i rile membre,
n valoare de aproximativ 180 de miliarde DST,
trebuie ncorporate, pe parcurs, n noile acor-
duri de mprumut. n luna noiembrie 2011,
FMI a convenit asupra unor noi modicri ale
instrumentelor sale de creditare pentru a aco-
peri necesarul de lichiditate al rilor cu funda-
mente solide care sunt afectate de contagiune.
n acest context, s-a decis exibilizarea liniei
de credit n scop precauionar (Precautionary
Credit Line) create n luna august 2010 prin
punerea acesteia la dispoziia rilor membre
cu un necesar efectiv de nanare a tranzacii-
lor aferente balanei de pli i prin asigurarea
unor acorduri pe ase luni, pe lng opiunile
existente de acorduri pe un an sau pe doi ani.
Avnd n vedere aceste modicri, linia de cre-
dit n scop precauionar (Precautionary Credit
Line) a fost redenumit linia n scop precauio-
nar i de lichiditate (Precautionary and Liqui-
dity Line).
5
rile din G20 i Comitetul executiv al FMI
au avut, de asemenea, schimburi de opinii n
anul 2011 cu privire la structura coului valutar
prin care se stabilete valoarea DST. S-a ar-
mat c aceast structur ar trebui s reecte n
continuare rolul relativ al monedelor n siste-
mul nanciar i comercial mondial i c prin-
cipiile care stau la baza evalurii DST, inclusiv
cel referitor la stabilitatea componenei cou-
lui valutar, au rmas valabile, dei criteriile
de admitere n coul valutar urmeaz s e n
Drepturile speciale de tragere (DST) reprezint o unitate de 3
cont utilizat de FMI i de alte instituii internaionale, pre-
cum i o crean potenial asupra monedelor liber utilizabile
ale membrilor FMI.
Noile acorduri de mprumut reprezint acorduri de creditare 4
ntre FMI i mai multe ri membre ale FMI i instituii, prin
care se asigur resurse suplimentare FMI.
Celelalte criterii de eligibilitate pentru linia de credit n scop 5
precauionar rmn n vigoare.
154
BCE
Raport anual
2011
continuare claricate. n coul DST actual alc-
tuit din patru monede, contribuia euro a fost
stabilit, la 1 ianuarie 2011, la 42,3 ceni sau
37,4% din coul valutar la data respectiv.
Una dintre activitile principale ale FMI,
respectiv cea de supraveghere, a inclus, n
anul 2011, analiza trienal periodic. Acest
exerciiu a avut n vedere nvmintele pri-
vind supravegherea desprinse din criza nanci-
ar mondial i a evideniat progresele realizate
ncepnd cu anul 2008 (inclusiv noile rapoarte
menionate anterior privind efectele de propa-
gare). S-a convenit asupra necesitii creterii
gradului de integrare, a uniformizrii i a e-
cacitii cadrului de supraveghere, n vederea
unei mai bune identicri i soluionri a ris-
curilor, inclusiv a celor de propagare, la adresa
stabilitii economice i nanciare.
155
BCE
Raport anual
2011
2 COOPERAREA CU RI LE DI N AFARA UE
Similar anilor anteriori, Eurosistemul a orga-
nizat seminare i workshop-uri n colaborare
cu bnci centrale din afara UE pentru a ncu-
raja dialogul pe tema politicilor. De asemenea,
BCE a participat activ, mpreun cu Comisia
European, la dialogul macroeconomic al UE
cu principalele economii de pia emergente
i cu rile nvecinate ale UE. n plus, coope-
rarea tehnic oferit de Eurosistem a rmas un
instrument important de consolidare a capacit-
ii administrative a bncilor centrale din afara
UE, n special din regiunile nvecinate ale UE,
contribuind totodat la respectarea mai strict
a standardelor internaionale i europene.
NCURAJAREA DIALOGULUI PE TEMA POLITICILOR
BCE a continuat s aprofundeze relaiile cu bn-
cile centrale i autoritile monetare din diferite
ri. n acest sens, BCE a participat la dialogu-
rile macroeconomice ale UE cu Brazilia, Rusia,
India i China.
n contextul relaiilor bilaterale ale BCE cu
Banca Popular a Chinei (BPC), Grupul de
lucru BCE-BPC a abordat o palet larg de
subiecte, cum ar fi reechilibrarea crete-
rii economice la nivel internaional, dicult-
ile legate de politica monetar, bulele specula-
tive i riscurile asociate acestora, reformarea i
liberalizarea pieelor nanciare i rolul interna-
ional al monedelor.
Cel de-al aselea seminar la nivel nalt orga-
nizat de Eurosistem i Banca Rusiei a avut
loc n perioada 3-4 februarie 2011 la Frank-
furt. Discuiile au vizat economia Rusiei, rolul
monedei i al creditelor n aplicarea politi-
cii monetare i noua arhitectur n domeniul
supravegherii din UE i Rusia.
Cel de-al aselea seminar la nivel nalt al bn-
cilor centrale din regiunea Asia de Est-Pacic
i din zona euro s-a desfurat la Amsterdam
n perioada 27-28 iunie 2011 i a fost organi-
zat n comun de BCE, De Nederlandsche Bank
i Banca Coreei, care a prezidat Reuniunea
reprezentanilor structurilor executive ale bn-
cilor centrale din regiunea Asia de Est-Paci-
c n anul 2011. Seminarul a avut drept scop
schimbul de opinii cu privire la unele aspecte
eseniale ale politicii monetare de interes reci-
proc i aprofundarea relaiilor dintre autoritile
monetare ale celor dou regiuni.
n perioada 5-6 iulie 2011, BCE a organizat la
Frankfurt o conferin pe teme economice pri-
vind Europa emergent. Principalele subiecte
discutate au vizat ecacitatea msurilor de poli-
tic adoptate ca reacie la criz, creterea eco-
nomic sustenabil i convergena, precum i
provocrile la adresa stabilitii nanciare n
rile din centrul, estul i sud-estul Europei.
Cel de-al treilea seminar la nivel nalt al
Eurosistemului cu bncile centrale i ageniile
monetare din statele membre ale Consiliului
de Cooperare din Golf, organizat de BCE n
colaborare cu Banca Central a Emiratelor
Arabe Unite, s-a desfurat la Abu Dhabi la
data de 19 ianuarie 2012. Tematica seminaru-
lui a abordat provocrile economice, nanciare
i scale actuale din zona euro, analiza riscu-
rilor sistemice i prevenirea crizelor nanciare,
precum i arhitectura monetar i nanciar
internaional.
COOPERAREA TEHNIC
ncepnd cu anul 2003, BCE a implementat,
mpreun cu BCN, o serie de programe de coo-
perare tehnic nanate de UE n folosul ri-
lor nvecinate ale UE. Aceast activitate a atins
nivelul maxim la nceputul anului 2011, cnd
BCE a coordonat cel mai mare numr de pro-
grame simultane din istoria sa.
BCE i 21 de BCN
6
au nceput, la data de
1 februarie 2011, s ofere asisten Bncii
Naionale a Serbiei n cadrul unui program cu
o durat de doi ani nanat de UE. Obiectivul
acestuia este facilitarea progreselor bncii cen-
trale n direcia alinierii la standardele UE n
11 domenii diferite, printre care supraveghe-
rea sectorului nanciar, armonizare juridic,
BCN din Belgia, Bulgaria, Republica Ceh, Germania, Esto- 6
nia, Irlanda, Grecia, Spania, Frana, Cipru, Luxemburg, Unga-
ria, rile de Jos, Austria, Polonia, Portugalia, Romnia, Slo-
venia, Slovacia, Finlanda i Regatul Unit.
156
BCE
Raport anual
2011
operaiuni monetare i valutare, analiz eco-
nomic i activiti de cercetare, statistic, sis-
teme de pli i stabilitate nanciar.
Programul de cooperare tehnic pe o perioad
de trei ani cu Banca Rusiei, nanat de UE,
s-a ncheiat la data de 31 martie 2011. BCE, n
parteneriat cu opt BCN
7
din zona euro i n cola-
borare cu Autoritatea de Supraveghere Finan-
ciar din Finlanda, a acordat asisten Bncii
Rusiei n domeniile supravegherii bancare i
auditului intern. Programul a avut drept obiec-
tive sprijinirea implementrii treptate a cadru-
lui Basel II n Rusia i derularea de activiti de
formare profesional i informare cu privire la
practicile de audit intern ale Eurosistemului.
La data de 30 septembrie 2011 s-a ncheiat
programul de cooperare tehnic cu o durat
de 18 luni ntre BCE, apte BCN
8
partenere
i Banca Central a Bosniei i Heregovinei.
Programul, care a beneciat de nanare din
partea UE, a sprijinit Banca Central a Bosniei
i Heregovinei n implementarea standarde-
lor UE privind activitatea de banc central n
domenii precum statistic, analiz economic
i activiti de cercetare, stabilitate nanciar,
armonizare juridic, tehnologia informaiei i
integrare n UE.
Cu privire la zona Balcanilor de Vest i la Tur-
cia, un program cu o durat de doi ani, nan-
at de UE, privind supravegherea macropruden-
ial i microprudenial s-a ncheiat la data de
16 ianuarie 2012. Programul a fost implementat
de BCE mpreun cu 14 BCN
9
partenere i n
colaborare cu instituii europene i internai-
onale
10
. n cadrul programului, Eurosistemul
a organizat cursuri regionale de pregtire inten-
siv n domeniul supravegherii macroprudeni-
ale i microprudeniale i a sprijinit implementa-
rea unor msuri naionale specice n instituiile
beneciare.
11
n plus, au fost efectuate simu-
lri tehnice la nivel regional privind cooperarea
ntre rile gazd i rile de origine.
Cooperarea cu Banca Central a Egiptului
a continuat pe parcursul anului 2011 sub forma
unui program nanat de UE, al crui obiectiv
a fost consolidarea supravegherii bancare n
Egipt, n vederea respectrii componentelor de
baz ale cadrului Basel II. Programul include
experi de la BCE i de la apte BCN.
12
Pro-
gramul este preconizat s se ncheie la data de
31 martie 2012.
BCN din Germania, Grecia, Spania, Frana, Italia, rile de 7
Jos, Austria i Finlanda.
BCN din Germania, Grecia, Spania, Italia, rile de Jos, Aus- 8
tria i Slovenia.
BCN din Belgia, Grecia, Spania, Frana, Italia, Cipru, Luxem- 9
burg, Malta, rile de Jos, Austria, Portugalia, Slovenia, Slo-
vacia i Finlanda.
Comitetul de la Basel pentru supraveghere bancar, Comitetul 10
Supraveghetorilor Bancari Europeni (cruia i-a succedat Auto-
ritatea bancar european), Institutul de stabilitate nanciar,
FMI i Banca Mondial.
Bncile centrale i autoritile de supraveghere din Croa- 11
ia, fosta Republic Iugoslav a Macedoniei, Muntenegru,
Turcia, Albania, Bosnia i Heregovina, Serbia i Kosovo,
n sensul Rezoluiei 1244 a Consiliului de Securitate al
Naiunilor Unite.
BCN din Bulgaria, Republica Ceh, Germania, Grecia, Frana, 12
Italia i Romnia.
Cldirea de acces va crea o legtur vizual i funcional ntre Grossmarkthalle i turnul dublu de birouri. Aceasta se
va intersecta cu Grossmarkthalle, marcnd n mod vizibil intrarea din partea de nord de pe Sonnemannstrasse. Totodat,
cldirea de acces va gzdui spaiul destinat conferinelor de pres.
Nucleul de beton al acestei cldiri, care s-a ridicat deja deasupra deschizturii practicate n hal, indic de acum poziia
cldirii de acces i amplasamentul ei ntre turnul dublu de birouri i intrarea de pe Sonnemannstrasse.
CAPI TOLUL 6
COMUNI CAREA EXTERN
I ASUMAREA
RESPONSABI LITI I
160
BCE
Raport anual
2011
1 ASUMAREA RESPONSABI LI TI I I POLI TI CA
DE COMUNI CARE
n ultimele decenii, independena bncii cen-
trale s-a consacrat drept o component pri-
mordial a regimului de politic monetar att
n rile cu economii emergente, ct i n cele
cu economii avansate. Hotrrea de a acorda
independen bncilor centrale este susinut
puternic de mult timp de teoria economic i
de experiena practic, ambele indicnd fap-
tul c aceast organizare favorizeaz meni-
nerea stabilitii preurilor. n acelai timp, un
principiu fundamental al societilor demo-
cratice este acela conform cruia orice insti-
tuie independent creia i-a fost ncredinat
o funcie public trebuie s rspund n faa
cetenilor i a reprezentanilor acestora. Prin
urmare, asumarea responsabilitii constituie
un complement important al independenei
bncii centrale.
Angajamentul BCE privind asumarea respon-
sabilitii i asigurarea transparenei este reec-
tat de activitatea de raportare a acesteia n faa
cetenilor europeni i a reprezentanilor alei
ai acestora, respectiv a Parlamentului Euro-
pean. Tratatul statueaz pentru BCE obligaii
specice n ceea ce privete raportrile, aces-
tea incluznd publicarea unui raport trimestrial,
a situaiei nanciare sptmnale i a raportu-
lui anual. BCE depete cu mult obligaiile sta-
tutare referitoare la raportrile periodice, de
exemplu prin publicarea unui Buletin lunar n
locul raportului trimestrial prevzut. Angaja-
mentul BCE privind asumarea responsabilitii
i asigurarea transparenei este, de asemenea,
ilustrat de numeroasele discursuri susinute de
membrii Consiliului guvernatorilor, care au
abordat un spectru larg de teme relevante pen-
tru atribuiile BCE.
Rolul activitii de comunicare extern a BCE
este acela de a asigura o mai bun nelegere
de ctre publicul larg a politicilor i decizii-
lor adoptate de aceast instituie, comunicarea
extern reprezentnd astfel o parte integrant
a politicii monetare a BCE i a celorlalte atri-
buii ale sale. Activitatea de comunicare a BCE
este caracterizat de dou elemente-cheie,
respectiv deschiderea i transparena. Ambele
confer eficien i credibilitate politicii
monetare i celorlalte atribuii ale BCE prev-
zute prin lege. Totodat, acestea sprijin efortu-
rile BCE de asumare deplin a rspunderii pen-
tru aciunile ntreprinse.
Conceptul BCE de explicare periodic, deta-
liat i n timp real a evalurilor i deciziilor
sale de politic monetar, introdus n anul 1999,
reprezint o abordare unic, din perspec-
tiva deschiderii i a transparenei, a activit-
ii de comunicare la nivelul bncilor centrale.
Deciziile de politic monetar sunt explicate
n cadrul unei conferine de pres organizate
imediat dup adoptarea acestora de Consiliul
guvernatorilor. Cu acest prilej, preedintele
face o declaraie introductiv detaliat, n care
explic deciziile Consiliului guvernatorilor.
Ulterior, preedintele i vicepreedintele se a
la dispoziia reprezentanilor mass-media pen-
tru a rspunde la ntrebri. ncepnd din luna
decembrie 2004, deciziile adoptate de Consi-
liul guvernatorilor altele dect cele de stabi-
lire a ratelor dobnzilor sunt, de asemenea,
publicate pe website-urile bncilor centrale din
Eurosistem n ecare lun.
Actele normative ale BCE sunt disponibile n
toate limbile ociale ale Uniunii Europene, ca
i deciziile de politic monetar ale Consiliu-
lui guvernatorilor, deciziile adoptate de Con-
siliul guvernatorilor pe lng cele de stabilire
a ratelor dobnzilor i situaiile nanciare con-
solidate ale Eurosistemului
1
. Raportul anual al
BCE este, de asemenea, disponibil integral n
toate limbile ociale ale UE
2
. Raportul de con-
vergen i ediiile trimestriale ale Buletinului
lunar al BCE sunt disponibile e integral, e
n rezumat n toate limbile ociale ale UE
3
. n
vederea asigurrii transparenei i asumrii res-
ponsabilitii, BCE public, totodat, n afar
de publicaiile statutare, i alte documente n
anumite sau n toate limbile ociale, ndeosebi
Cu excepia limbii irlandeze, pentru care este n vigoare 1
o derogare la nivelul UE.
Cu excepia limbilor irlandez (prin derogare la nivelul UE) i 2
maltez (pentru care este n vigoare un acord cu Banca Cen-
tral a Maltei, dup expirarea derogrii temporare la nive-
lul UE n luna mai 2007).
A se vedea nota de subsol 2. 3
161
BCE
Raport anual
2011
comunicate de pres privind proieciile macroe-
conomice elaborate de experi, poziiile de poli-
tic i informaii de interes pentru publicul larg.
Versiunile principalelor publicaii BCE n lim-
bile naionale sunt elaborate, publicate i difu-
zate n strns colaborare cu bncile centrale
naionale respective.
162
BCE
Raport anual
2011
2 RESPONSABI LI TATEA FA
DE PARLAMENTUL EUROPEAN
Parlamentul European instituie a crei legi-
timitate este conferit direct de cetenii UE
deine rolul primordial la nivel instituional
n ceea ce privete respectarea de ctre BCE
a principiului responsabilitii. De la momentul
ninrii, BCE a ntreinut un dialog strns i
fructuos cu Parlamentul European.
n anul 2011, preedintele BCE a continuat s
ofere informaii cu privire la politica monetar
i la celelalte atribuii ale instituiei cu ocazia
audierilor trimestriale n faa Comitetului pen-
tru afaceri economice i monetare (ECON)
al Parlamentului European. De asemenea, n
luna februarie 2011, acesta a avut o ntlnire
cu membrii Conferinei preedinilor a Parla-
mentului European. Preedintele BCE a par-
ticipat, totodat, la o audiere extraordinar
n faa ECON n luna august pentru a efectua
un schimb de opinii cu membrii Parlamentu-
lui European pe tema crizei nanciare i eco-
nomice, iar n luna decembrie 2011 a aprut n
plenul acestui for pentru a prezenta Raportul
anual 2010 al BCE.
De asemenea, i ali membri ai Comitetului
executiv al BCE au fost invitai n faa Parla-
mentului European n mai multe rnduri. Vice-
preedintele BCE a prezentat ECON Raportul
anual 2010 al BCE. n luna ianuarie 2011, Ger-
trude Tumpel-Gugerell s-a prezentat n faa
ECON pentru a oferi membrilor acestuia infor-
maii cu privire la evoluiile n domeniul pli-
lor, iar n luna aprilie 2011 a luat parte la o audi-
ere public organizat de ECON pe tema Zonei
unice de pli n euro. Jrgen Stark a partici-
pat la o audiere public organizat de ECON n
luna octombrie 2011 cu privire la guvernana
economic. n concordan cu practicile ante-
rioare, o delegaie a ECON a efectuat, n luna
decembrie 2011, o vizit la sediul BCE pen-
tru a realiza un schimb de opinii cu membrii
Comitetului executiv.
Diversele schimburi de opinii desfurate n-
tre membrii Parlamentului European i re-
prezentanii BCE pe parcursul anului 2011 au
vizat o palet ampl de subiecte. Parlamentul
European i-a exprimat sprijinul fa de BCE
i politicile sale n numeroase privine. Acesta
a recunoscut ndeplinirea cu succes a mandatu-
lui BCE n condiii dicile i aplicarea cu fermi-
tate a politicii instituiei pe perioada crizei, pre-
cum i contribuia sa constant i riguroas la
consolidarea guvernanei economice. Pe lng
evoluiile macroeconomice i politica monetar
a BCE, principalele teme de discuie n cadrul
acestor dezbateri au vizat cauzele, impactul i
soluionarea crizei nanciare. De asemenea, un
dialog extrem de fructuos a avut loc pe margi-
nea aspectelor referitoare la guvernana econo-
mic, ind abordat i problema supravegherii
i reglementrii nanciare.
SOLUIONAREA CRIZEI FINANCIARE I ECONOMICE
Un subiect foarte important n cadrul discu-
iilor dintre BCE i Parlamentul European n
anul 2011 l-a constituit maniera de abordare
a crizei nanciare i economice n curs (a se
vedea Seciunea 1 din Capitolul 4). Parlamen-
tul European a salutat n repetate rnduri ati-
tudinea ferm adoptat de BCE pe perioada
crizei, remarcnd c instituia a reuit s men-
in stabilitatea preurilor n poda condiii-
lor macroeconomice nefavorabile i recunos-
cnd necesitatea msurilor neconvenionale
de politic monetar. De asemenea, Parlamen-
tul European a subliniat importana unei pozi-
ii solide a nanelor publice n vederea unei
redresri sustenabile. Acesta a salutat nin-
area unui mecanism permanent de gestionare
a crizelor Mecanismul european de stabili-
tate , accentund necesitatea unei mai bune
armonizri a acestuia cu cadrul existent la
nivelul UE.
Cu ocazia audierilor n faa Parlamentului
European, preedintele BCE a reiterat ideea
gravitii crizei i a evideniat faptul c decizi-
ile adoptate de BCE au avut un rol esenial n
prevenirea nrutirii n continuare a acesteia.
Totodat, preedintele a rearmat c BCE va
continua s fac tot ceea ce este necesar pentru
a menine stabilitatea preurilor n zona euro,
ndeplinindu-i astfel mandatul fundamental.
Acesta i-a exprimat aprecierea fa de dialo-
gul constructiv ntreinut cu Comisia special
pentru criza nanciar, economic i social
163
BCE
Raport anual
2011
i a subliniat responsabilitatea BCE de a oferi
consultan n cadrul dezbaterilor parlamentare
n vederea facilitrii progreselor privind aspec-
te de maxim importan pentru funcionarea
fr sincope a UEM.
REFORMA GUVERNANEI ECONOMICE
LA NIVELUL UE I AL ZONEI EURO
Reforma cadrului de guvernan economic la
nivelul UE i al zonei euro a reprezentat, de ase-
menea, o tem intens tratat n cadrul discuii-
lor purtate ntre BCE i Parlamentul European.
Pe parcursul anului 2011, Parlamentul European
a dezbtut un set de ase propuneri legislative
n aceast privin prezentate de Comisia Euro-
pean n luna septembrie 2010. De asemenea,
Parlamentul European aplic n prezent proce-
dura de codecizie n cazul celor dou propuneri
legislative n vederea consolidrii n continuare
a supravegherii bugetare n zona euro
4
prezen-
tate de Comisie n luna noiembrie 2011. Toto-
dat, Parlamentul European a participat n cali-
tate de observator la Grupul de lucru privind
uniunea stabilitii scale, care a dezbtut Tra-
tatul privind stabilitatea, coordonarea i guver-
nana n cadrul Uniunii Economice i Monetare
(pentru mai multe detalii despre aceste aspecte,
a se vedea Seciunea 1 din Capitolul 4).
Cu ocazia audierilor n faa Parlamentului
European, preedintele BCE a participat la
o dezbatere amnunit a noii legislaii i i-a
ncurajat pe parlamentari s dea dovad de
o atitudine ambiioas n demersurile legisla-
tive. Acesta a subliniat importana unui grad
mai mare de automatism n privina procedu-
rilor de adoptare a deciziilor n cadrul Pactului
de stabilitate i cretere, dup ce n anul 2010
BCE a solicitat realizarea unor schimbri radi-
cale n direcia consolidrii bazelor instituio-
nale ale guvernanei economice n UEM. De
asemenea, preedintele a salutat contribuia
Parlamentului European, pe parcursul proce-
durilor legislative, la ntrirea n continuare
a prevederilor Pactului de stabilitate i cretere,
ndeosebi prin ecientizarea acestuia, precum
i a nou-creatului cadru privind dezechilibrele
macroeconomice prin utilizarea sistemului de
vot prin majoritate calicat invers. Totodat,
Parlamentul European a adugat aplicarea de
amenzi pentru raportarea statistic defectu-
oas i a acordat o atenie deosebit aspecte-
lor privind legitimitatea pe baze democratice
a noului cadru de guvernan prin introducerea
conceptului de dialog economic ntre factorii
de decizie la nivel naional i la nivelul UE i
Parlamentul European.
REFORMA SECTORULUI FINANCIAR AL UE
Parlamentul European i BCE au purtat n con-
tinuare un dialog intens pe probleme referitoare
la supravegherea i reglementarea nanciar (a
se vedea Seciunea 3 din Capitolul 3). Regula-
mentul privind infrastructura pieei europene i
Regulamentul privind vnzarea n lips i anu-
mite aspecte ale swapurilor pe riscul de cre-
dit au reprezentat dou puncte extrem de dis-
cutate de pe ordinea de zi a ECON. Au fost, de
asemenea, iniiate dezbateri legislative cu pri-
vire la cea de-a treia revizuire a Directivei pri-
vind cerinele de capital, precum i la revizui-
rea legislaiei care vizeaz ageniile de rating.
Posibilele avantaje i dezavantaje ale unei taxe
pe tranzacii nanciare au fcut obiectul discu-
iilor n mai multe rnduri.
Cu ocazia audierilor n faa Parlamentului Euro-
pean, preedintele BCE i-a exprimat aprecie-
rea fa de rolul esenial deinut de acest for n
vederea realizrii reformei ambiioase la nive-
lul supravegherii nanciare dintr-o perspectiv
cu adevrat european i a subliniat importana
meninerii angajamentului politic pentru apli-
carea consecvent a msurilor de reglementare
nanciar. Referitor la Regulamentul privind
infrastructura pieei europene, preedintele i-a
manifestat preferina pentru un mecanism care
presupune colaborarea i schimbul de informa-
ii ntre autoritile de supraveghere sub forma
colegiilor mai degrab dect a procedurilor
bilaterale. Acesta a accentuat importana unor
Propunere de regulament privind dispoziiile comune pen- 4
tru monitorizarea i evaluarea proiectelor de planuri bugetare
i pentru asigurarea corectrii decitelor excesive ale statelor
membre din zona euro, respectiv propunere de regulament pri-
vind consolidarea supravegherii economice i bugetare a state-
lor membre afectate sau ameninate de diculti grave n ceea
ce privete stabilitatea lor nanciar n zona euro.
164
BCE
Raport anual
2011
mecanisme robuste de soluionare a situaii-
lor de criz din sectorul bancar care s limiteze
costurile asociate falimentului bancar n cazul
grupurilor transfrontaliere. n privina tuturor
acestor aspecte, preedintele BCE a evideniat
importana asigurrii unui tratament nediscri-
minatoriu i a evitrii arbitrajului n domeniul
reglementrii nanciare.
De asemenea, avizele BCE cu privire la pro-
punerile legislative ale UE n cadrul sferei de
competen a instituiei au reprezentat o surs
de consultan tehnic acordat membrilor Par-
lamentului European (a se vedea Seciunea 6.2
din Capitolul 2).
165
BCE
Raport anual
2011
3 ACTI VI TI LE DE COMUNI CARE
BCE se adreseaz unui public eterogen experi
nanciari, mass-media, autoriti guvernamen-
tale, parlamente i publicul larg , cu niveluri
diferite de cunotine privind nanele i econo-
mia. n consecin, mandatul i deciziile aces-
teia sunt explicate prin utilizarea unei game
variate de instrumente i activiti de comuni-
care, ce fac obiectul unui proces de perfecio-
nare constant, pentru a deveni ct mai ecace
posibil, innd seama de publicul divers cruia
i se adreseaz, precum i de mediile i cerinele
de comunicare relevante.
n anul 2011, activitile de comunicare ale
BCE s-au concentrat asupra explicrii eveni-
mentelor legate de criza economic i nanci-
ar internaional i a consecinelor acesteia,
o atenie deosebit ind acordat crizei datori-
ilor suverane din Europa i msurilor adoptate
de Consiliul guvernatorilor i implementate de
Eurosistem. Cea mai mare parte a discursuri-
lor publice susinute de membrii Comitetului
executiv s-au referit la aceste aspecte. ntreb-
rile i cererile de informaii venite din partea
mass-media, a publicului larg i a persoane-
lor care au vizitat BCE au vizat, de asemenea,
cu precdere aceste subiecte. Totodat, activi-
tile desfurate de Comitetul european pen-
tru risc sistemic n primul an de funcionare
i ndeosebi rolul BCE n sprijinirea acestuia
s-au aat n mod constant printre temele acti-
vitii de comunicare a BCE.
BCE public o serie de studii i rapoarte cu
frecven periodic. Acestea includ Raportul
anual, n care sunt prezentate activitile des-
furate n anul anterior de ctre BCE, Bule-
tinul lunar, care ofer actualizri periodice ale
evalurilor BCE privind evoluiile economice
i monetare i informaii detaliate care stau la
baza deciziilor adoptate de instituie, i Rapor-
tul de stabilitate nanciar, care apare semes-
trial i care evalueaz stabilitatea sistemului
nanciar al zonei euro din perspectiva capacit-
ii acestuia de a absorbi ocurile negative. BCE
ofer, de asemenea, o gam larg de date statis-
tice, ndeosebi prin intermediul Bazei de date
statistice (Statistical Data Warehouse) i al gra-
celor interactive de pe website-ul BCE, dar i
prin intermediul Brourii statistice (Statistics
Pocket Book) publicate lunar.
Toi membrii Consiliului guvernatorilor BCE
contribuie n mod direct la informarea publicu-
lui larg i la nelegerea de ctre acesta a atri-
buiilor i politicilor Eurosistemului, partici-
pnd la audieri n Parlamentul European i n
parlamentele naionale i susinnd alocuiuni
publice i interviuri n mass-media. Pe parcur-
sul anului 2011, membrii Comitetului executiv
au inut aproximativ 150 de discursuri n faa
unui public divers i au acordat circa 240 de
interviuri n mass-media. De asemenea, ace-
tia au publicat numeroase articole n reviste de
specialitate, alte reviste i ziare.
BCN din zona euro dein un rol esenial n
diseminarea la nivel naional a informaiilor i
mesajelor Eurosistemului, asigurnd recepio-
narea acestora de ctre publicul larg i alte pri
interesate. Aceste instituii se adreseaz unui
public eterogen la nivel naional i regional,
informaiile ind transmise n limbile respec-
tive i innd seama de specicul local.
n anul 2011, BCE a organizat 16 seminarii
dedicate mass-media naionale i internaio-
nale, menite s ofere ct mai multe informaii
i explicaii cu privire la mandatul, atribuiile i
activitile BCE. Seminariile au fost organizate
e numai de BCE, e de BCE n colaborare cu
BCN, Comisia European, Centrul european
de jurnalism i alte autoriti publice i funda-
ii. La sediul central al BCE din Frankfurt au
fost nregistrai aproximativ 13 500 de vizita-
tori n 2011. Acetia au beneciat de informa-
ii direct de la surs, prin intermediul prezent-
rilor susinute de personalul BCE.
Toate documentele publicate de BCE i alte
informaii referitoare la diversele sale acti-
viti sunt disponibile pe website-ul BCE. n
anul 2011 au fost nregistrate 27 de milioane
de accesri ale website-ului, au fost vizuali-
zate 224 de milioane de pagini i au fost des-
crcate 57 de milioane de documente. n 2011,
BCE a rspuns unui numr de aproximativ
100 000 de solicitri publice de informaii pe
166
BCE
Raport anual
2011
teme privind activitile, politicile i decizi-
ile sale. Lansat n anul 2010, jocul educaio-
nal on-line CONOMIA a fost adaptat pentru
dispozitivele portabile i a ctigat premiul I la
categoria jocuri corporative a Deutscher Preis
fr Onlinekommunikation.
n anul 2011 au fost organizate o serie de con-
ferine i evenimente internaionale la nivel
nalt, printre care Integrare i stabilitate euro-
pean colocviu BCE dedicat lui Gertrude
Tumpel-Gugerell la data de 19 mai 2011 i mani-
festarea consacrat marcrii ncheierii manda-
tului de preedinte al BCE al lui Jean-Claude
Trichet, la data de 19 octombrie 2011.
Concursul pentru elevi Generaia euro, care
se adreseaz elevilor de liceu din zona euro,
a fost lansat la 1 octombrie 2011. Scopul pe ter-
men lung al acestei competiii, care va avea loc
anual, este acela de a mbunti nivelul cuno-
tinelor n domeniul economic ale adolesceni-
lor, precum i de a le asigura o mai bun ne-
legere a rolului deinut de banca central n
economie. Prima ediie a concursului se desf-
oar n anul colar 2011-2012 i se va ncheia
cu un eveniment de decernare a premiilor orga-
nizat la jumtatea anului 2012.
n luna noiembrie 2011, pe website-ul BCE
a fost lansat un calendar al celor mai impor-
tante date i evenimente care marcheaz evolu-
ia crizei nanciare. Acesta urmrete satisfa-
cerea nevoii acute de informaii a mass-media
i a publicului larg cu privire la desfurarea
crizei. Calendarul ofer, ntr-un format accesi-
bil i compact, un rezumat al principalelor eve-
nimente legate de criza nanciar i a datoriilor
suverane din perspectiva BCE.
n vederea aniversrii a 10 ani de la introdu-
cerea bancnotelor i monedelor euro la data de
1 ianuarie 2012, au fost realizate un lm come-
morativ, un dosar de pres, materiale video des-
pre producerea bancnotelor i monedelor euro
i materiale educaionale i a fost organizat un
concurs pentru copiii cu vrste cuprinse ntre
9 i 12 ani. De asemenea, ca parte a activitilor
de comunicare cu privire la bancnote, oraele
Bucureti, Paris i Soa au gzduit Expozi-
ia privind euro, organizat de BCE n colabo-
rare cu BCN i cu alte instituii precum muze-
ele, n cadrul creia au fost prezentate o serie de
jocuri i elemente interactive. Pn la sfritul
anului 2011, aproximativ 226 000 de persoane
au vizitat Expoziia privind euro, de la lansarea
acesteia n 2008.
n anul 2011, Zilele culturale ale BCE au
fost dedicate Italiei, ind organizate n coope-
rare cu Banca dItalia. n perioada 19 octom-
brie-17 noiembrie, arta i cultura italian au fost
celebrate ntr-o serie de centre culturale impor-
tante din Frankfurt prin intermediul unei game
variate de manifestri, incluznd de la concerte
de muzic clasic, o sear dedicat jazz-ului,
evenimente literare i lme pn la spectacole
de dans, prelegeri i expoziii de art, precum i
evenimente pentru copii. Iniiativa evenimentu-
lui Zilele culturale a fost lansat n anul 2003
cu scopul de a oferi informaii culturale i de
a arta rezidenilor zonei Frankfurt i vizita-
torilor acesteia o mostr unic din cultura cte
unui stat membru al UE n ecare an.
167
Primele dintre cele 14 grinzi de oel au fost montate n noiembrie 2011 n atriumul aat ntre cele dou turnuri de birouri.
mpreun cu platformele de transfer, aceste grinzi au rolul de a susine cele dou turnuri.
CAPI TOLUL 7
CADRUL I NSTITUI ONAL
I ORGANI ZAREA
170
BCE
Raport anual
2011
1 ORGANI SMELE DE DECI ZI E
I GUVERNANA CORPORATI V ALE BCE
1.1 EUROSISTEMUL I SISTEMUL EUROPEAN
AL BNCILOR CENTRALE
Eurosistemul reprezint sistemul bncilor cen-
trale din zona euro, cuprinznd BCE i bncile
centrale naionale ale statelor membre ale UE
care au adoptat euro ca moned naional (n
numr de 17 de la 1 ianuarie 2011). Termenul
Eurosistem, consnit n prezent prin Tratatul
de la Lisabona, a fost adoptat de Consiliul guver-
natorilor pentru o mai bun nelegere a structu-
rii bncilor centrale din zona euro i subliniaz
noiunile de identitate comun, lucru n echip
i colaborare ntre toi membrii Eurosistemului.
SEBC este format din BCE i BCN ale celor
27 de state membre ale UE, incluznd aadar i
bncile centrale naionale ale statelor membre
care nu au adoptat nc euro.
BCE reprezint nucleul Eurosistemului i al
SEBC, asigurnd ndeplinirea atribuiilor care
in de SEBC e prin activitile proprii, e prin
intermediul BCN la care BCE apeleaz n acest
scop, n msura n care acest lucru se impune
i este posibil. BCE are personalitate juridic
n conformitate cu dreptul internaional pu-
blic. Odat cu intrarea n vigoare a Tratatului
de la Lisabona, BCE a devenit o instituie
a UE, dei caracteristicile sale instituionale au
rmas aceleai.
Fiecare BCN are personalitate juridic n
conformitate cu legislaia naional a rii
respective. BCN din zona euro, care fac parte
integrant din Eurosistem, ndeplinesc atribu-
iile ncredinate acestuia conform regulilor
stabilite de organismele de decizie ale BCE.
De asemenea, BCN contribuie la activitatea
Eurosistemului i a SEBC prin participarea n
comitetele Eurosistemului/SEBC (a se vedea
Seciunea 1.5 din prezentul capitol). BCN pot
ndeplini, pe propria rspundere, i funcii care
nu au legtur cu Eurosistemul, cu excepia
S I S T E M U L E U R O P E A N A L B N C I L O R C E N T R A L E
E U R O S I S T E M
Banca Central European
apca apoa aa
(Bulgarian National Bank)
esk nrodn banka
Danmarks Nationalbank
Latvijas Banka
Lietuvos bankas
Magyar Nemzeti Bank
Narodowy Bank Polski
Banca Naional a Romniei
Sveriges Riksbank
Bank of England
Nationale Bank van Belgi/
Banque Nationale de Belgique
Deutsche Bundesbank
Eesti Pank
Banc Ceannais na hireann/
Central Bank of Ireland
Bank of Greece
Banco de Espaa
Banque de France
Banca dItalia

Central Bank of Cyprus
Banque centrale du Luxembourg
Bank entrali ta Malta/
Central Bank of Malta
De Nederlandsche Bank
Oesterreichische Nationalbank
Banco de Portugal
Banka Slovenije
Nrodn banka Slovenska
Suomen Pankki Finlands Bank
Organismele de decizie ale BCE
Consiliul
general
Consiliul
guvernatorilor
Comitetul
executiv
171
BCE
Raport anual
2011
cazurilor n care Consiliul guvernatorilor con-
sider c funciile respective impieteaz asupra
obiectivelor i atribuiilor Eurosistemului.
Eurosistemul i SEBC sunt coordonate de orga-
nismele de decizie ale BCE, respectiv Consiliul
guvernatorilor i Comitetul executiv. Consiliul
general reprezint cel de-al treilea organism de
decizie al BCE, att timp ct exist state mem-
bre ale UE care nu au adoptat nc moneda uni-
c. Organismele de decizie i desfoar acti-
vitatea n conformitate cu Tratatul, cu Statutul
SEBC i cu regulamentele de procedur
1
.
Procesul decizional n cadrul Eurosistemului i
al SEBC este centralizat. Cu toate acestea, BCE
i BCN din zona euro colaboreaz, pe plan
strategic i operaional, n vederea realizrii
obiectivelor comune ale Eurosistemului, cu res-
pectarea principiului descentralizrii, conform
Statutului SEBC.
1.2 CONSILIUL GUVERNATORILOR
Consiliul guvernatorilor este format din mem-
brii Comitetului executiv al BCE i guverna-
torii BCN din statele membre care au adoptat
euro. Conform prevederilor Tratatului, princi-
palele responsabiliti ale acestui organism de
decizie sunt urmtoarele:
adoptarea orientrilor i a deciziilor necesa-
re asigurrii ndeplinirii atribuiilor ncre-
dinate Eurosistemului;
stabilirea politicii monetare a zonei euro,
inclusiv - dup caz - a deciziilor referitoa-
re la obiectivele monetare intermediare, la
ratele dobnzilor reprezentative i la fur-
nizarea de rezerve n Eurosistem, precum
i elaborarea orientrilor necesare aplicrii
acestor decizii.
Consiliul guvernatorilor se ntrunete, de regu-
l, de dou ori pe lun la sediul central al BCE
din Frankfurt pe Main, Germania. Prima reuni-
une lunar este consacrat, printre altele, unei
evaluri aprofundate a evoluiilor monetare i
economice i adoptrii deciziilor care se impun,
iar cea de-a doua se axeaz, de obicei, pe aspec-
te referitoare la alte atribuii i responsabiliti
ale BCE i ale Eurosistemului. n anul 2011,
dou reuniuni s-au desfurat n afara orau-
lui Frankfurt, una ind gzduit de Suomen
Pankki - Finlands Bank la Helsinki, iar cealalt
de Deutsche Bundesbank la Berlin. De aseme-
nea, Consiliul guvernatorilor se poate reuni i
prin intermediul teleconferinelor sau poate
adopta decizii prin procedur scris.
Atunci cnd adopt decizii de politic moneta-
r sau referitoare la alte atribuii ale BCE i ale
Eurosistemului, membrii Consiliului guverna-
torilor nu acioneaz n calitate de reprezentani
naionali, ci n nume propriu i n deplin in-
dependen, pe baza principiului un membru,
un vot. n anul 2008, Consiliul guvernatorilor
a hotrt meninerea sistemului actual de vot,
prevzut n articolul 10.2 din Statutul SEBC, i
introducerea sistemului de rotaie numai atunci
cnd numrul guvernatorilor din zona euro va
depi 18.
1.3 COMITETUL EXECUTIV
Comitetul executiv este compus din preedintele
i vicepreedintele BCE i ali patru membri
desemnai de Consiliul European, principiul de
vot ind majoritatea calicat, dup consultarea
Parlamentului European i a BCE. Principalele
responsabiliti ale Comitetului executiv, care
se ntrunete, de regul, o dat pe sptmn,
sunt urmtoarele:
pregt i rea edi n el or Consi l i ul ui
guvernatorilor;
n acest sens, a se vedea Decizia BCE/2004/2 din 19 fe- 1
bruarie 2004 de adoptare a Regulamentului de procedur al
Bncii Centrale Europene, JO L 80, 18.3.2004, p. 33; Decizia
BCE/2004/12 din 17 iunie 2004 de adoptare a Regulamentului
de procedur al Consiliului general al BCE, JO L 230,
30.6.2004, p. 61; i Decizia BCE/1999/7 din 12 octombrie 1999
privind Regulamentul de procedur al Comitetului executiv al
BCE, JO L 314, 8.12.1999, p. 34. Aceste regulamente sunt dis-
ponibile i pe website-ul BCE.
172
Mario Draghi
Preedintele BCE
(de la 1 noiembrie 2011)
Guvernatorul Banca dItalia
(pn la 31 octombrie 2011)
Jean-Claude Trichet
Preedintele BCE
(pn la 31 octombrie 2011)
Vtor Constncio
Vicepreedintele BCE
Jrg Asmussen
Membru n Comitetul executiv al BCE
(de la 1 ianuarie 2012)
Lorenzo Bini Smaghi
Membru n Comitetul executiv al BCE
(pn la 31 decembrie 2011)
Michael C. Bonello
Guvernatorul Bank entrali ta Malta/
Central Bank of Malta
(pn la 30 iunie 2011)
Josef Bonnici
Guvernatorul Bank entrali ta Malta/
Central Bank of Malta
(de la 1 iulie 2011)
Luc Coene
Guvernatorul Nationale Bank van Belgi/
Banque Nationale de Belgique
(de la 1 aprilie 2011)
Benot Cur
Membru n Comitetul executiv al BCE
(de la 1 ianuarie 2012)
Carlos Costa
Guvernatorul Banco de Portugal
Miguel Fernndez Ordez
Guvernatorul Banco de Espaa
Jos Manuel Gonzlez-Pramo
Membru n Comitetul executiv al BCE
Patrick Honohan
Guvernatorul Banc Ceannais na hireann/
Central Bank of Ireland
Klaas Knot
Preedintele De Nederlandsche Bank
(de la 1 iulie 2011)
Marko Kranjec
Guvernatorul Banka Slovenije
Erkki Liikanen
Guvernatorul Suomen Pankki Finlands Bank
Andres Lipstok
Guvernatorul Eesti Pank
Jozef Makch
Guvernatorul Nrodn banka Slovenska
Yves Mersch
Guvernatorul Banque centrale du Luxembourg
Ewald Nowotny
Guvernatorul Oesterreichische Nationalbank
Christian Noyer
Guvernatorul Banque de France
Athanasios Orphanides
Guvernatorul Central Bank of Cyprus
Peter Praet
Membru n Comitetul executiv al BCE
(de la 1 iunie 2011)
George A. Provopoulos
Guvernatorul Bank of Greece
Guy Quaden
Guvernatorul Nationale Bank van Belgi/
Banque Nationale de Belgique
(pn la 31 martie 2011)
Jrgen Stark
Membru n Comitetul executiv al BCE
(pn la 31 decembrie 2011)
Gertrude Tumpel-Gugerell
Membru n Comitetul executiv al BCE
(pn la 31 mai 2011)
Ignazio Visco
Guvernatorul Banca dItalia
(de la 1 noiembrie 2011)
Axel A. Weber
Preedintele Deutsche Bundesbank
(pn la 30 aprilie 2011)
Jens Weidmann
Preedintele Deutsche Bundesbank
(de la 1 mai 2011)
Nout Wellink
Preedintele De Nederlandsche Bank
(pn la 30 iunie 2011)
CONSILIUL GUVERNATORILOR
Rndul din fa
(de la stnga la dreapta):
Carlos Costa, Yves Mersch,
Vtor Constncio, Mario Draghi,
Jos Manuel Gonzlez-Pramo,
Benot Cur, Marko Kranjec,
Jrg Asmussen
Rndul din mijloc
(de la stnga la dreapta):
Erkki Liikanen,
Ignazio Visco, Ewald Nowotny,
Miguel Fernndez Ordez,
Josef Bonnici, Patrick Honohan,
Jozef Makch, Christian Noyer
Rndul din spate
(de la stnga la dreapta):
Luc Coene, George A. Provopoulos,
Athanasios Orphanides, Klaas Knot,
Jens Weidmann, Peter Praet,
Andres Lipstok
173
BCE
Rapor t anual
2011 173
implementarea politicii monetare a zo-
nei euro conform orientrilor i deciziilor
Consiliului guvernatorilor i, n acest con-
text, transmiterea instruciunilor necesare
BCN din zona euro;
admi nist rarea activit ilor curente
ale BCE;
exercitarea anumitor competene, inclusiv
de natur normativ, delegate de Consiliul
guvernatorilor.
n administrarea, planicarea activitii i pro-
cedura bugetar anual ale BCE, Comitetul
executiv este asistat de un Comitet de gesti-
une. Acesta este constituit dintr-un membru
al Comitetului executiv, care ndeplinete
calitatea de preedinte, i o serie de responsa-
bili de nivel nalt.
1.4 CONSILIUL GENERAL
Consiliul general este format din preedintele
i vicepreedintele BCE, precum i guvernato-
rii BCN din toate cele 27 de state membre ale
UE. Acest organism ndeplinete n principal
acele atribuii preluate de la Institutul Monetar
European care nc trebuie realizate, avnd n
vedere c nu toate statele membre au adoptat
moneda unic. Printre acestea se numr con-
solidarea colaborrii dintre BCN, susinerea
coordonrii politicilor monetare ale statelor
membre n vederea asigurrii stabilitii pre-
urilor i monitorizarea funcionrii MCS II.
Mario Draghi
Preedintele BCE
(de la 1 noiembrie 2011)
Jean-Claude Trichet
Preedintele BCE
(pn la 31 octombrie 2011)
Vtor Constncio
Vicepreedintele BCE
Jrg Asmussen
Membru n Comitetul executiv
(de la 1 ianuarie 2012)
Lorenzo Bini Smaghi
Membru n Comitetul executiv
(pn la 31 decembrie 2011)
Benot Cur
Membru n Comitetul executiv
(de la 1 ianuarie 2012)
Jos Manuel Gonzlez-Pramo
Membru n Comitetul executiv
Peter Praet
Membru n Comitetul executiv
(de la 1 iunie 2011)
Jrgen Stark
Membru n Comitetul executiv
(pn la 31 decembrie 2011)
Gertrude Tumpel-Gugerell
Membru n Comitetul executiv
(pn la 31 mai 2011)
COMITETUL EXECUTIV
Rndul din spate
(de la stnga la dreapta):
Jrg Asmussen, Peter Praet,
Benot Cur
Rndul din fa
(de la stnga la dreapta):
Vtor Constncio (vicepreedinte),
Mario Draghi (preedinte),
Jos Manuel Gonzlez-Pramo
174
CONSILIUL GENERAL
Rndul din fa
(de la stnga la dreapta):
Ewald Nowotny, Ilmrs Rimvis,
Athanasios Orphanides,
Vtor Constncio, Mario Draghi,
Miguel Fernndez Ordez,
Luc Coene
Rndul din mijloc
(de la stnga la dreapta):
Erkki Liikanen, Carlos Costa,
Yves Mersch, Christian Noyer,
Jozef Makch, Marko Kranjec,
Stefan Ingves,
Mugur Constantin Isrescu
Rndul din spate
(de la stnga la dreapta):
Marek Belka, Ignazio Visco,
Nils Bernstein, Klaas Knot,
Miroslav Singer, Andres Lipstok,
Andrs Simor, Patrick Honohan
Not: Josef Bonnici, Ivan Iskrov,
Mervyn King, George A. Provopoulos,
Vitas Vasiliauskas i Jens Weidmann
nu au fost prezeni n momentul
realizrii fotograei.
Mario Draghi
Preedintele BCE
(de la 1 noiembrie 2011)
Guvernatorul Banca dItalia
(pn la 31 octombrie 2011)
Jean-Claude Trichet
Preedintele BCE
(pn la 31 octombrie 2011)
Vtor Constncio
Vicepreedintele BCE
Marek Belka
Preedintele Narodowy Bank Polski
Nils Bernstein
Guvernatorul Danmarks Nationalbank
Michael C. Bonello
Guvernatorul Bank entrali ta Malta/
Central Bank of Malta
(pn la 30 iunie 2011)
Josef Bonnici
Guvernatorul Bank entrali ta Malta/
Central Bank of Malta
(de la 1 iulie 2011)
Luc Coene
Guvernatorul Nationale Bank van Belgi/
Banque Nationale de Belgique
(de la 1 aprilie 2011)
Carlos Costa
Guvernatorul Banco de Portugal
Miguel Fernndez Ordez
Guvernatorul Banco de Espaa
Patrick Honohan
Guvernatorul Banc Ceannais na hireann/
Central Bank of Ireland
Stefan Ingves
Guvernatorul Sveriges Riksbank
Mugur Constantin Isrescu
Guvernatorul Bncii Naionale a Romniei
Ivan Iskrov
Guvernatorul
(Banca Naional a Bulgariei)
Mervyn King
Guvernatorul Bank of England
Klaas Knot
Preedintele De Nederlandsche Bank
(de la 1 iulie 2011)
Marko Kranjec
Guvernatorul Banka Slovenije
Erkki Liikanen
Guvernatorul Suomen Pankki Finlands Bank
Andres Lipstok
Guvernatorul Eesti Pank
Jozef Makch
Guvernatorul Nrodn banka Slovenska
Yves Mersch
Guvernatorul Banque centrale du Luxembourg
Ewald Nowotny
Guvernatorul Oesterreichische Nationalbank
Christian Noyer
Guvernatorul Banque de France
Athanasios Orphanides
Guvernatorul Central Bank of Cyprus
George A. Provopoulos
Guvernatorul Bank of Greece
Guy Quaden
Guvernatorul Nationale Bank van Belgi/
Banque Nationale de Belgique
(pn la 31 martie 2011)
Ilmrs Rimvis
Guvernatorul Latvijas Banka
Reinoldijus arkinas
Preedintele C.A. al Lietuvos bankas
(pn la 15 aprilie 2011)
Andrs Simor
Guvernatorul Magyar Nemzeti Bank
Miroslav Singer
Guvernatorul esk nrodn banka
Vitas Vasiliauskas
Preedintele C.A. al Lietuvos bankas
(de la 16 aprilie 2011)
Ignazio Visco
Guvernatorul Banca dItalia
(de la 1 noiembrie 2011)
Axel A. Weber
Preedintele Deutsche Bundesbank
(pn la 30 aprilie 2011)
Jens Weidmann
Preedintele Deutsche Bundesbank
(de la 1 mai 2011)
Nout Wellink
Preedintele De Nederlandsche Bank
(pn la 30 iunie 2011)
175
BCE
Raport anual
2011
Mai mult dect att, Consiliul general informea-
z Consiliul Uniunii Europene (Consiliul UE)
n legtur cu progresele nregistrate de statele
membre care nu au adoptat nc moneda unic n
ndeplinirea obligaiilor care le revin referitoare
la realizarea Uniunii Economice i Monetare
prin intermediul Raportului de convergen al
BCE. De asemenea, acest organism contribuie
la exercitarea funciilor consultative ale BCE. n
anul 2011, Consiliul general s-a ntrunit de patru
ori, respectiv cu ocazia reuniunilor trimestriale.
1.5 COMITETELE EUROSISTEMULUI/SEBC,
COMITETUL PENTRU BUGET,
CONFERINA PRIVIND RESURSELE UMANE
I COMITETUL DE COORDONARE IT
DIN CADRUL EUROSISTEMULUI
Comitetele Eurosistemului/SEBC au avut n
continuare o contribuie nsemnat la sprijini-
rea organismelor de decizie ale BCE n vederea
ndeplinirii atribuiilor ncredinate. La solicita-
rea Consiliului guvernatorilor i a Comitetului
executiv, comitetele au oferit consultan n do-
meniile de competen, facilitnd totodat proce-
sul decizional. n general, calitatea de membru n
aceste comitete este rezervat personalului bn-
cilor centrale din Eurosistem. Cu toate acestea,
BCN din statele membre care nu au adoptat nc
euro particip la ntrunirile unui comitet atunci
cnd se dezbat aspecte de competena Consiliului
general. Pot invitate la lucrri i alte organisme
competente, dup caz; de exemplu, autoritile
naionale de supraveghere puteau participa la re-
uniunile fostului Comitet de supraveghere ban-
car. La data de 13 ianuarie 2011 a fost ninat
Comitetul pentru stabilitate nanciar, cu rolul
de a acorda asisten Consiliului guvernatorilor
n ndeplinirea atribuiilor BCE n domeniul
stabilitii nanciare. La sfritul anului 2011
existau 14 comitete ale Eurosistemului/SEBC,
constituite n baza articolului 9.1 din Regula-
mentul de procedur al BCE.
Comitetul de relaii internaionale (IRC)
Wolfgang Duchatczek
Comitetul de contabilitate i venituri monetare (AMICO)
Werner Studener Wolfgang Duchatczek
Comitetul juridic (LEGCO)
Antonio Sinz de Vicua Antonio Sinz de Vicua
Comitetul pentru operaiuni de pia (MOC)
Francesco Papadia Francesco Papadia
Comitetul de politic monetar (MPC)
Wolfgang Schill
Comitetul de statistic (STC)
Aurel Schubert
Com Comite itetul tul de de st stati atisti stic c (ST (STC) C)
Comitetul de gestionare a riscurilor (RMC)
Carlos Bernadell
Wolfgang Schill
Com Comite itetul tul de de ge gesti stiona onare re a r a risc iscuri urilor lor (R (RMC) MC)
Comitetul pentru sistemele de pli i de decontare (PSSC)
Daniela Russo
Werner Studener
Comitetul pentru bancnote (BANCO)
Ton Roos Ton Roos
Comitetul pentru metodologia costurilor (COMCO)
N.N.
Comitetul pentru tehnologia informaiei (ITC)
Koenraad de Geest
Com Comite itetul tul pe pentr ntru t u tehn ehnolo ologia gia in infor forma maiei iei (I (ITC) TC)
Comitetul pentru stabilitate financiar (FSC)
Mauro Grande
N.N.
Com Comite itetul tul pe pentr ntru s u stab tabili ilitat tate f e fina inanci nciar ar (F (FSC) SC)
Comitetul de comunicare al Eurosistemului/SEBC (ECCO)
Elisabeth Ardaillon-Poirier
Koenraad de Geest
Comitetul auditorilor interni (IAC)
Klaus Gressenbauer
Comitetul de coordonare IT din cadrul Eurosistemului (EISC)
Benot Cur
Comitetul pentru buget (BUCOM)
Jos Luis Malo de Molina
Conferina privind resursele umane (HRC)
Steven Keuning
COMITETELE EUROSISTEMULUI/ SEBC, COMITETUL DE COORDONARE IT DIN CADRUL EUROSISTEMULUI,
COMITETUL PENTRU BUGET, CONFERINA PRIVIND RESURSELE UMANE I PREEDINII ACESTORA
1)
1 La data de 17 februarie 2012.
176
BCE
Raport anual
2011
Exist nc trei comitete. Comitetul pentru
buget, nfiinat conform articolului 15 din
Regulamentul de procedur, asist Consiliul
guvernatorilor pe probleme legate de bugetul
BCE. n anul 2005 s-au pus bazele Conferinei
privind resursele umane, n concordan cu
articolul 9a din Regulamentul de procedur,
pentru a facilita schimbul de experien, infor-
maii i consultan n domeniul managementu-
lui resurselor umane ntre bncile centrale din
Eurosistem/SEBC. Consiliul guvernatorilor
a ninat n 2007 Comitetul de coordonare IT
din cadrul Eurosistemului, mandatul ncredin-
at acestuia constnd n coordonarea perfecio-
nrii continue a utilizrii tehnologiei informai-
ei n cadrul Eurosistemului.
1.6 GUVERNANA CORPORATIV
Pe lng organismele de decizie, guvernana
corporativ a BCE cuprinde mai multe paliere
de control extern i intern, dou coduri de con-
duit, un cadru etic i o serie de reguli privind
accesul publicului la documentele BCE.
NIVELE DE CONTROL EXTERN
n Statutul SEBC sunt prevzute dou palie-
re de control, respectiv auditorul extern, de-
semnat s auditeze conturile anuale ale BCE
(articolul 27.1 din Statutul SEBC), i Curtea
European de Conturi, care analizeaz ecien-
a administrrii BCE (articolul 27.2). Raportul
anual al Curii Europene de Conturi i rs-
punsul BCE sunt publicate att pe website-ul
BCE, ct i n Jurnalul Oficial al Uniunii
Europene. Pentru a asigura opinia public de
independena auditorului extern al BCE, se
aplic principiul rotaiei rmelor de audit
2
.
Documentul Bune practici pentru selecia
i mandatul auditorilor externi, publicat pe
website-ul BCE, pune la dispoziia ecrei
bnci centrale din Eurosistem o serie de ori-
entri de nivel nalt pentru selecia auditori-
lor externi i stabilirea mandatului acestora i
permite totodat Consiliului guvernatorilor s
formuleze recomandrile ctre Consiliul UE
pe baza unor criterii de selecie armonizate,
consecvente i transparente.
NIVELE DE CONTROL INTERN
Structura de control intern a BCE se bazeaz
pe o abordare conform creia ecare compar-
timent (secie, serviciu, direcie sau direcie
general) rspunde n principal de gestionarea
propriilor riscuri, precum i de asigurarea e-
cienei operaiunilor derulate. n acest scop, -
ecare compartiment aplic un set de proceduri
de control operaional n domeniul su de acti-
vitate, n conformitate cu nivelul de toleran la
risc stabilit ex ante de Comitetul executiv.
Pe parcursul anului 2011, BCE a continuat, m-
preun cu bncile centrale naionale, s im-
plementeze cadrul de gestionare a riscurilor
operaionale pentru atribuiile i activitile
Eurosistemului. De asemenea, compartimentele
organizatorice din cadrul BCE i-au actualizat
evalurile referitoare la riscurile operaionale.
BCE a continuat s testeze i s evalueze peri-
odic aranjamentele viznd asigurarea continui-
tii activitii n cazul operaiunilor de maxim
importan. Totodat, n 2011 BCE a reevaluat
cadrul de gestionare a crizelor i a organizat un
program de formare pentru echipa responsabil
cu gestionarea acestora. BCE a lansat, n colabo-
rare cu BCN, o analiz de impact asupra activit-
ii n vederea identicrii urgenei i a prioritii
funciilor Eurosistemului.
Comitetul de gestionare a riscurilor sprijin or-
ganismele de decizie n scopul asigurrii unui ni-
vel corespunztor de protecie a Eurosistemului
prin gestionarea i controlul riscurilor generate
de operaiunile de pia derulate. n anul 2011,
acesta a dezbtut evaluarea riscurilor aferente
operaiunilor de politic monetar i adminis-
trrii rezervelor externe ale BCE. De asemenea,
comitetul a avut n vedere riscurile asociate di-
verselor modaliti de abordare a deteriorrii
condiiilor de lichiditate ale bncilor din rile
aate n dicultate, monitorizarea soliditii
financiare a contrapartidelor Eurosistemului
i stabilirea valorilor de referin strategice i
n urma unei licitaii i conform practicii convenite de rotaie 2
a rmelor de audit, PricewaterhouseCoopers Aktiengesellschaft
Wirtschaftsprfungsgesellschaft a fost desemnat ca auditor
extern al BCE pentru exerciiile nanciare 2008-2012.
177
BCE
Raport anual
2011
a repartizrii pe valute n ceea ce privete rezer-
vele externe ale BCE.
n luna iulie 2011, BCE a transformat Serviciul
gestionarea riscurilor n Biroul de gestionare
a riscurilor, compartiment de sine stttor. Acesta
rspunde de cadrul de gestionare a riscurilor afe-
rente tuturor operaiunilor derulate de BCE pe
pieele nanciare, precum i de monitorizarea,
evaluarea i formularea de propuneri viznd m-
buntirea cadrului operaional de politic mo-
netar i de politic valutar al Eurosistemului din
perspectiva gestionrii riscurilor. Aceast schim-
bare de natur organizatoric a fost rezultatul
creterii semnicative a importanei funciei de
gestionare a riscurilor la nivelul bncilor centrale
n general (i al BCE n special), ilustrnd toto-
dat orientrile Consiliului guvernatorilor ctre
toate bncile centrale din cadrul Eurosistemului,
conform crora se impune existena unor canale
separate de raportare ctre membrii Comitetului
responsabili cu operaiunile de pia i cu gestio-
narea riscurilor. Evoluia organizatoric respecti-
v este n concordan cu cele mai bune practici
n domeniul guvernanei, care susin exercitarea
independent a funciei de gestionare a riscurilor
n cadrul organizaiilor nanciare.
Independent de monitorizarea riscurilor i de
structura de control intern a BCE, Direcia audit
intern deruleaz misiuni de audit sub coordona-
rea Comitetului executiv. Conform mandatului
prevzut n Carta de audit a BCE
3
, auditorii in-
terni ai instituiei furnizeaz servicii indepen-
dente i obiective de consultan i certicare,
urmrind o abordare sistematic n evaluarea i
ecientizarea proceselor de guvernan, control
i gestionare a riscurilor. Activitile de audit
intern ale BCE se desfoar n conformita-
te cu Standardele Internaionale de Practic
Profesional a Auditului Intern elaborate de
Institutul Auditorilor Interni.
Comitetul auditorilor interni, un comitet al
Eurosistemului/SEBC format din directorii de
audit intern ai BCE i BCN, este responsabil de
coordonarea activitii de audit n ceea ce pri-
vete sistemele operaionale i proiectele comu-
ne ale Eurosistemului/SEBC.
De asemenea, exist un Comitet de audit al
BCE care contribuie la consolidarea cadru-
lui de guvernan corporativ al BCE i al
Eurosistemului n ansamblu. Cei trei membri
ai acestui comitet au fost desemnai din rndul
membrilor Consiliului guvernatorilor, funcia
de preedinte revenindu-i lui Erkki Liikanen,
guvernatorul Suomen Pankki Finlands Bank.
CODURI DE CONDUIT
Sunt n vigoare dou coduri de conduit ale c-
ror prevederi se aplic membrilor organismelor
de decizie ale BCE. Unul dintre aceste coduri are
rol de orientare i, totodat, stabilete normele de
etic profesional pe care trebuie s le respecte
membrii Consiliului guvernatorilor i supleanii
acestora n exerciiul funciunii
4
. Codul se re-
fer la responsabilitatea membrilor Consiliului
guvernatorilor de a menine integritatea i re-
putaia Eurosistemului i de a asigura eciena
operaional a acestuia. De asemenea, Consiliul
guvernatorilor a desemnat un consilier pe proble-
me de etic, al crui rol este de a furniza mem-
brilor consultan n ceea ce privete aspecte le-
gate de conduita profesional. Cellalt cod este
Codul suplimentar de criterii etice pentru mem-
brii Comitetului executiv
5
. Acesta completeaz
primul cod de conduit prin detalierea regimului
etic aplicabil membrilor Comitetului executiv.
Cadrul etic destinat angajailor BCE
6
cuprin-
de orientri i stabilete convenii, standarde i
valori de referin de natur etic. Toi membrii
personalului au obligaia de a respecta stan-
darde nalte de etic profesional n ndepli-
nirea atribuiilor care le revin n cadrul BCE,
precum i n relaiile lor cu BCN, autoritile
publice, participanii pe pia, reprezentanii
Pentru o mai mare transparen privind dispoziiile n materie 3
de audit n vigoare la BCE, Carta este disponibil pe website-ul
BCE.
A se vedea Codul de conduit pentru membrii Consiliului gu- 4
vernatorilor, JO C 123, 24.5.2002, p. 9, cu modicrile publi-
cate n JO C 10, 16.1.2007, p. 6, precum i website-ul BCE.
A se vedea Codul suplimentar de criterii etice pentru membrii 5
Comitetului executiv al Bncii Centrale Europene, JO C 104,
23.4.2010, p. 8, precum i website-ul BCE.
A se vedea Partea 0 a regulamentului BCE privind personalul 6
referitoare la cadrul etic, JO C 104, 23.4.2010, p. 3, precum i
website-ul BCE.
178
BCE
Raport anual
2011
mass-media i publicul larg. Un consilier pe
probleme de etic desemnat de Comitetul exe-
cutiv asigur interpretarea coerent a regulilor
aplicabile membrilor acestui organism de deci-
zie i ntregului personal.
MSURI ANTIFRAUD
n anul 1999, Parlamentul European i Consiliul
UE au adoptat un Regulament
7
pentru inten-
sicarea msurilor de combatere a fraudelor,
a actelor de corupie i a altor activiti ilega-
le care aduc prejudicii intereselor nanciare
comunitare. Printre altele, Regulamentul per-
mite Ociului European de Lupt Antifraud
(OLAF) s desfoare anchete interne n cadrul
instituiilor, organismelor, oficiilor i agen-
iilor UE n cazul unor suspiciuni de fraud.
Regulamentul OLAF prevede c ecare dintre
aceste instituii, organisme, ocii i agenii
adopt deciziile necesare pentru a nlesni an-
chetele interne derulate de Ociu. n anul 2004,
Consiliul guvernatorilor a adoptat o Decizie
8

privind modalitile i condiiile aplicabile in-
vestigaiilor efectuate de OLAF n cadrul BCE,
care a intrat n vigoare la data de 1 iulie 2004.
PROGRAMUL DE COMBATERE A SPLRII BANILOR
I A FINANRII ACTELOR DE TERORISM
n anul 2007, BCE a elaborat propriul program
intern de combatere a splrii banilor i a nan-
rii actelor de terorism, n conformitate cu cele
40 de recomandri i cele 9 recomandri speci-
ale formulate de Grupul de aciune nanciar
(Financial Action Task Force FATF), n msura
n care acestea sunt aplicabile operaiunilor deru-
late de BCE. Un compartiment de conformitate
ninat n cadrul BCE identic, analizeaz i
contracareaz riscurile asociate splrii banilor
i nanrii actelor de terorism din perspectiva
tuturor activitilor relevante desfurate de in-
stituie. Astfel, garantarea respectrii legislaiei
privind combaterea splrii banilor i a nan-
rii actelor de terorism este parte a procesului de
evaluare i monitorizare a eligibilitii contrapar-
tidelor BCE. n acest context, o atenie deosebit
se acord msurilor restrictive adoptate de UE i
declaraiilor publice ale FATF. n luna septembrie
2011, n Documentaia general
9
a fost intro-
dus o prevedere conform creia contrapartidele
declar c au luat act de i trebuie s respecte toa-
te obligaiile care le revin prin prisma legislaiei
privind combaterea splrii banilor i a nanrii
actelor de terorism. Sistemul de raportare intern
vine n sprijinul programului BCE de combatere
a splrii banilor i a nanrii actelor de tero-
rism prin centralizarea sistematic a tuturor in-
formaiilor de interes i aducerea acestora la cu-
notina Comitetului executiv.
ACCESUL PUBLIC LA DOCUMENTELE BCE
Decizia privind accesul public la documentele
BCE
10
, adoptat n anul 2004, este conform
cu obiectivele i standardele celorlalte instituii
i organisme ale UE referitoare la accesul pu-
blic la documente. Aceast decizie asigur un
grad sporit de transparen, respectnd n ace-
lai timp independena BCE i BCN, precum
i condenialitatea anumitor aspecte legate de
ndeplinirea atribuiilor BCE
11
. n 2011, BCE
a modicat Decizia privind accesul public la
documentele BCE pentru a lua n considerare
noile activiti referitoare la CERS desfurate
de instituie
12
.
n anul 2011, numrul solicitrilor de acces din
partea publicului s-a meninut redus.
Regulamentul (CE) nr. 1073/1999 al Parlamentului European 7
i al Consiliului din 25 mai 1999 privind investigaiile efec-
tuate de Ociul European de Lupt Antifraud (OLAF), JO L
136, 31.5.1999, p. 1.
Decizia BCE/2004/11 din 3 iunie 2004 privind modaliti- 8
le i condiiile aplicabile investigaiilor efectuate de Ociul
European Antifraud n cadrul Bncii Centrale Europene n
materie de prevenire a fraudei, corupiei i a altor activiti
ilegale care afecteaz interesele nanciare ale Comunitilor
Europene i de modicare a condiiilor de angajare a persona-
lului Bncii Centrale Europene, JO L 230, 30.6.2004, p. 56.
Implementarea politicii monetare n zona euro documen- 9
taie general privind instrumentele i procedurile de politic
monetar ale Eurosistemului, BCE, septembrie 2011.
Decizia BCE/2004/3 din 4 martie 2004 privind accesul public 10
la documentele Bncii Centrale Europene, JO L 80, 18.3.2004,
p. 42.
Conform angajamentului de deschidere i transparen asumat 11
de BCE, seciunea Arhive a website-ului BCE asigur acce-
sul la documente mai vechi.
Decizia BCE/2011/6 din 9 mai 2011 de modicare a Deciziei 12
BCE/2004/3 privind accesul public la documentele Bncii
Centrale Europene, JO L 158, 16.6.2011, p. 37.
Servicii:
Studii de politic monetar
Studii fnanciare
Servicii:
Arhiv, bibliotec i eviden documente
Secretariat
Servicii lingvistice
Servicii:
Dezvoltarea/coordonarea statisticilor
Servicii pentru informaii statistice
Statistici internaionale
Statistici macroeconomice
Statistici monetare i fnanciare
Servicii:
Contabilitate i achiziii
Echipamente i ntreinere
Protecie i paz
Servicii administrative
Situaii fnanciare
i principii contabile
Servicii:
Evoluia numerarului
Gestionarea numerarului
Servicii:
Pres i informare
Publicaii, evenimente
i protocol
Serviciu: Politici fscale
Direcia evoluii economice
Hans-JoachimKlckers
Servicii: Evoluii externe
Evoluii macroeconomice n zona euro
rile UE
Direcia politic monetar
Philippe Moutot
Servicii: Orientarea politicii monetare
Piee de capital/structur fnanciar
Strategia de politic monetar
Servicii:
Evaluarea stabilitii fnanciare
Politica serviciilor fnanciare
Supravegherea stabilitii fnanciare
Servicii:
Buget, control i organizare
Politici privind RU i relaiile
cu personalul
Recrutare i salarizare
Servicii:
Aplicaii analitice
Aplicaii de execuie
Infrastructur i
operaiuni informatice
Securitate i arhitectur
informatic
Sisteme informatice
interne
Servicii:
Misiuni de audit
Servicii de audit
Servicii:
Analiza politicilor internaionale
Instituii i foruri ale UE
Regiuni nvecinate cu UE
Servicii:
Drept fnanciar
Drept instituional 2
Legislaie
Servicii:
Analiza operaiunilor de pia
Front Offce
Plasamente
Servicii privind operaiunile fnanciare
Sisteme ale operaiunilor de pia
Servicii:
Integrarea pieelor
Supraveghere
TARGET i garanii fnanciare
Serviciu:
Biroul pentru Programul T2S
Direcia general
administraie
Werner Studener
Adjunct:
N.N.
Direcia bancnote
Ton Roos
Direcia comunicare
Elisabeth Ardaillon-Poirier
Direcia general
statistic
Aurel Schubert
Adjunct: Werner Bier Direcia general
secretariat i servicii lingvistice
Pierre van der Haegen
3
Adjunct: Klaus Riemke
Biroul de gestionare
a riscurilor
Carlos Bernadell
Direcia general studii
Frank Smets
Adjunct: Philipp Hartmann
Cancelaria
Comitetului executiv
Christian Thimann
Reprezentana BCE
la Washington
Georges Pineau
Biroul reprezentativ
al BCE la Bruxelles
Jean-Pierre Vidal
Direcia general
economie
Wolfgang Schill
Adjunci: Hans-JoachimKlckers,
Philippe Moutot
Secretariatul CERS
1
Francesco Mazzaferro
Adjunct: N.N.
Direcia general
stabilitate fnanciar
Mauro Grande
Adjunct: John Fell
Direcia general
RU, buget i organizare
Steven Keuning
Adjunct:ChiaraZilioli
Direcia general
sisteme informatice
Koenraad De Geest
Adjunct: Mag Clav
Direcia
audit intern
Klaus Gressenbauer
Direcia general
relaii internaionale i europene
Frank Moss
Adjunct: Gilles Noblet
Direcia general
servicii juridice
Antonio Sinz de Vicua
Direcia general
operaiuni de pia
Francesco Papadia
Adjunct: Ulrich Bindseil
Direcia general pli
i infrastructura pieelor
Daniela Russo
Adjunct: Pierre Petit
Programul T2S
Jean-Michel Godeffroy
Comitetul executiv
ORGANIGRAMA BCE
(la31decembrie2011)
1 Sub coordonarea preedintelui BCE, n calitate de preedinte al CERS.
2 Include funcia de protecie a datelor.
3 Secretarul Comitetului executiv, al Consiliului guvernatorilor i al Consiliului general.
180
BCE
Raport anual
2011
2 EVOLUI I ORGANI ZATORI CE
2.1 GESTIONAREA RESURSELOR UMANE
n anul 2011, BCE a continuat dezvoltarea i
aplicarea politicilor de gestionare a resurselor
umane n patru domenii: cultura corporativ,
recrutarea, dezvoltarea profesional i condii-
ile de angajare.
CULTURA CORPORATIV
n anul 2011, evoluiile nregistrate la nivelul
culturii corporative n BCE s-au concentrat pe
diversitate i etic profesional. BCE a organi-
zat un forum la nivel nalt privind diversitatea
n luna martie 2011, iar monitorizarea periodic
a informaiilor cu privire la diversitatea genuri-
lor sociale a constituit obiectul unui proces de
optimizare. n ceea ce privete etica profesiona-
l, au fost depuse eforturi viznd integrarea n
continuare a Cadrului etic destinat angajailor
n cultura corporativ a BCE.
RECRUTAREA
La data de 31 decembrie 2011, numrul efectiv
al personalului angajat cu echivalent de norm
ntreag pe baz de contract cu BCE s-a situat
la 1 609 (fa de 1 607 la 31 decembrie 2010)
13
.
n anul 2011 au fost ncheiate n total 55 de
contracte noi pe durat determinat (limita-
t de jure sau cu posibilitatea transformrii n
contracte de munc pe durat nelimitat). n
schimb, 38 de salariai cu contracte pe durat
determinat sau cu contracte permanente au
prsit BCE n anul 2011 (comparativ cu 28 n
anul 2010), n urma terminrii contractului prin
demisie sau pensionare. n plus, pe parcursul
intervalului de referin au fost ncheiate 147 de
contracte pe termen scurt pentru a suplini an-
gajaii abseni pe o perioad de pn la un an
(suplimentar fa de o serie de contracte care au
fost prelungite), iar 123 de contracte pe termen
scurt au expirat n cursul anului respectiv.
BCE a continuat s ofere contracte pe termen
scurt unor salariai ai BCN i ai unor organis-
me internaionale, favoriznd astfel dezvoltarea
spiritului de echip n cadrul SEBC i colabo-
rarea cu organismele internaionale. La data de
31 decembrie 2011, un numr de 152 de anga-
jai ai BCN i ai organismelor internaionale
ndeplineau diverse atribuii n cadrul BCE, n
scdere cu 4% fa de anul anterior.
n luna septembrie 2011, BCE a primit cea de-a
asea serie de participani la Programul propriu
destinat absolvenilor universitari. Participanii,
tineri absolveni ai unor universiti de presti-
giu, beneciaz de cunotine teoretice temeini-
ce, ind repartizai s lucreze n cte dou do-
menii de activitate, prin rotaie, pe o perioad
total de doi ani.
Similar anilor anteriori, pe ntreg parcursul
anului, BCE a oferit posibilitatea efecturii
unor stagii de practic studenilor i absolven-
ilor unor instituii cu prol economic, statis-
tic, administrarea afacerilor, drept i tradu-
ceri. La data de 31 decembrie 2011, la BCE
se aau 108 stagiari (mai muli cu 17% dect
n anul anterior). De asemenea, BCE a oferit
un numr de ase burse ca parte integrant
a Programului de cercetare Wim Duisenberg,
destinat unor economiti de valoare, precum i
patru burse pentru tineri cercettori n contex-
tul Programului Lamfalussy.
DEZVOLTAREA PROFESIONAL
Mobilitatea i msurile de dezvoltare a perso-
nalului au constituit n continuare instrumentele
principale utilizate de BCE n procesul de dez-
voltare profesional. Politica BCE de mobilitate
intern permite instituiei extinderea cunotine-
lor angajailor n diverse domenii de activitate i
amplicarea sinergiilor ntre acestea. Politica de
recrutare intern a BCE vizeaz, de asemenea, fa-
cilitarea mobilitii interne a personalului, punnd
accentul pe competene cu aplicabilitate larg. Pe
parcursul anului 2011, un numr de 237 de anga-
jai, inclusiv 64 de persoane cu funcii de condu-
cere i consilieri, au fost transferai n cadrul BCE
pe alte posturi, e temporar, e pe termen lung.
BCE, ca i toate celelalte bnci centrale din
SEBC, particip n mod activ la programele
n afara contractelor bazate pe posturi echivalente celor de 13
norm ntreag, aceast valoare include contractele pe ter-
men scurt oferite angajailor detaai de la BCN i organisme
internaionale i contractele oferite participanilor n cadrul
Programului destinat absolvenilor universitari.
181
BCE
Raport anual
2011
de mobilitate extern promovate de Conferina
privind resursele umane, care permite detaarea
unor angajai ai BCE la cele 27 de BCN din UE
sau la o serie de instituii nanciare internaio-
nale importante, precum FMI i BRI, pe perioa-
de cuprinse ntre 2 i 12 luni. n cadrul acestor
programe, au fost detaai n total ase angajai
n anul 2011 (cazuri noi). n plus, BCE a acordat
concediu fr plat, pe perioade de pn la trei
ani, unui numr de 27 de angajai (cazuri noi)
pentru efectuarea de studii sau pentru angaja-
rea la o alt instituie. La nele lunii decem-
brie 2011, numrul total al angajailor aai n
concediu fr plat s-a situat la 55 (comparativ
cu 45 n anul 2010).
BCE a continuat s promoveze dobndirea i
dezvoltarea aptitudinilor i consolidarea compe-
tenelor la nivelul salariailor cu funcii de con-
ducere i al celor cu funcii de execuie. Pe lng
numeroasele posibiliti de formare profesional
pe plan intern, angajailor instituiei le-au fost
oferite servicii de coaching, iar membrii perso-
nalului i ai conducerii au beneciat n continu-
are de programe externe de pregtire, menite s
rspund unor necesiti individuale specice,
cu un caracter mai tehnic. Personalul a bene-
ciat i de oportuniti de formare profesional
organizate ca parte integrant a programelor
de instruire ale SEBC sau a cursurilor oferite
de BCN. De asemenea, salariai cu funcii de
conducere (59 de directori adjunci/e de ser-
viciu) au participat, n anul 2011, la un exerciiu
de feedback structurat, n cadrul cruia colegii
(personal cu funcii de execuie i omologi) i
contrapartidele externe ale acestora au completat
un chestionar privind aptitudinile manageriale i
de leadership ale angajailor cu funcii de con-
ducere. Pe ansamblu, feedbackul obinut a fost
extrem de pozitiv. Drept urmare, rezultatele au
fost analizate cu sprijinul coach-ilor externi i
au fost elaborate planuri de aciune individuale
pentru consolidarea n continuare a performan-
elor manageriale ale acestor salariai.
CONFERINA PRIVIND RESURSELE UMANE
Activitile Conferinei privind resurse-
le umane (Human Resources Conference
HRC) i ale Grupului de lucru pe probleme de
formare profesional i dezvoltare a resurselor
umane au vizat multiple aspecte ale gestionrii
acestor resurse n anul 2011, printre care orga-
nizarea unor activiti de formare profesional
ale SEBC i mobilitatea n interiorul SEBC. n
luna aprilie 2011 a fost lansat Comunitatea de
formare profesional i dezvoltare a resurselor
umane din SEBC, o platform electronic de
accesare a oportunitilor de formare profesi-
onal i mobilitate n cadrul SEBC, destinat
ntririi n continuare a cooperrii la nivelul
SEBC. Pentru anul 2012, calendarul de formare
profesional prevede un total de 46 de manifes-
tri axate pe activiti de formare profesional
ale SEBC, gzduite de 23 de bnci centrale. Tot
n acest an vor lansate trei noi cursuri de for-
mare profesional ale SEBC.
CONDIII DE ANGAJARE
Condiiile de angajare oferite de ctre BCE sunt
astfel concepute nct s e atractive i s cre-
eze un echilibru ntre cerinele salariailor i
cele ale instituiei. n anul 2011, BCE a revizuit
prevederile sale n privina concediilor. A fost
prelungit perioada concediului de paternitate
ca urmare a naterii sau adoptrii unui copil.
De asemenea, a fost extins durata concediu-
lui pentru adopie, iar intervalul minim nece-
sar solicitrii concediului parental fr plat
i a concediului fr plat a fost scurtat. A fost
ninat i un Comitet de sntate i siguran
ocupaional n vederea implicrii reprezentan-
ilor angajailor n discuii pe teme de sntate
i siguran la locul de munc n cadrul BCE.
n ceea ce privete politicile viznd timpul de
lucru, la nele anului 2011, numrul angajai-
lor care lucrau cu jumtate de norm s-a situat
la 193, n cretere uoar fa de anul anterior.
La sfritul lunii decembrie 2011, numrul an-
gajailor aai n concediu parental fr plat
a fost de 33 (comparativ cu 24 n anul 2010).
Proiectul pilot de lucru la distan lansat n
anul 2008 a continuat pe parcursul anului 2011.
n paralel, a avut loc o consultare privind poli-
tica permanent n acest domeniu, care va intra
n vigoare ncepnd cu data de 1 februarie 2012.
n anul 2011, aproximativ 309 angajai au efec-
tuat, n medie, lucru la distan n ecare lun.
182
BCE
Raport anual
2011
n decursul anului 2011, un numr de 826 de
salariai au efectuat lucru la distan cel puin
o dat.
2.2 RELAIILE CU PERSONALUL
I DIALOGUL SOCIAL
BCE recunoate pe deplin importana dialogu-
lui constructiv cu personalul. n anul 2011, BCE
s-a consultat i a realizat schimburi de informa-
ii cu reprezentanii personalului n legtur cu
modicrile privind remunerarea, condiiile de
angajare i cele de lucru, condiiile de siguran-
i sntate, precum i n privina pensiilor.
n acest context, au fost transmise 219 scrisori
ntre cele dou pri. De asemenea, instituia
a purtat n continuare un dialog periodic cu re-
prezentanii angajailor n ceea ce privete pro-
blemele legate de personal i cele sociale.
Discuiile cu reprezentanii sindicatului recu-
noscut IPSO
14
au condus la semnarea unei ane-
xe la memorandumul de nelegere ncheiat ntre
BCE i IPSO n anul 2008, document ce cuprin-
de o serie de prevederi destinate consolidrii n
continuare a dialogului social la nivelul BCE.
2.3 GRUPUL DE DIALOG SOCIAL AL SEBC
Grupul de dialog social al SEBC constituie un
forum consultativ care reunete reprezentani
ai BCE i ai personalului din bncile centrale
ale SEBC, precum i ai federaiilor sindicale
europene
15
. Scopul acestuia este de a furniza
informaii i de a facilita schimburile de opinii
asupra aspectelor care pot exercita o inuen-
semnicativ asupra condiiilor de angajare
oferite de bncile centrale din SEBC. Aceste in-
formaii sunt oferite prin intermediul unui bule-
tin semestrial, precum i n cadrul reuniunilor
desfurate la Frankfurt pe Main.
n anul 2011, reuniunea Grupului de dialog
social al SEBC s-a concentrat asupra procesu-
lui de formare profesional i dezvoltare a re-
surselor umane din SEBC/Eurosistem, asupra
stabilitii nanciare, asupra guvernanei n
cadrul proiectelor informatice i asupra mana-
gementului riscului. Au mai constituit obiectul
discuiilor i aspecte referitoare la producia i
circulaia bancnotelor, operaiunile de pia i
sistemele de pli.
Grupul de lucru ad-hoc cu privire la producia
i circulaia bancnotelor a vizat n continuare
aspecte cu caracter tehnic, n completarea ce-
lor discutate n reuniunea plenar a Grupului
de dialog social al SEBC. Grupul de lucru al
Grupului de dialog social al SEBC s-a ntrunit
n lunile martie i noiembrie 2011 i a identi-
cat, printre altele, unele teme care ar putea
incluse pe ordinea de zi a reuniunilor Grupului
de dialog social al SEBC.
2.4 BIROUL DE COORDONARE A ACHIZIIILOR
EUROSISTEMULUI
Obiectivul Biroului de Coordonare a Achiziiilor
Eurosistemului este acela de a asigura coor-
donarea ecient a achiziiilor comune de bu-
nuri i servicii efectuate de bncile centrale
din SEBC care s-au angajat s participe la ac-
tivitile Biroului de Coordonare a Achiziiilor
Eurosistemului pe durata primului su mandat
(anii 2008-2012)
16
, precum i de a perfeciona
cele mai bune practici n domeniul achiziiilor
la nivelul acestor bnci centrale. Reeaua de
experi din bncile centrale, aat sub coor-
donarea Biroului de Coordonare a Achiziiilor
Eurosistemului, s-a ntrunit de ase ori n de-
cursul anului 2011.
n anul 2011 a fost implementat cel de-al trei-
lea plan de achiziii comune al Biroului de
Coordonare a Achiziiilor Eurosistemului. Au fost
rennoite procedurile comune viznd transportul
Organizaia Serviciilor Publice Europene i Internaionale. 14
Comitetul Permanent al Sindicatelor din cadrul Bncilor 15
Cent rale Europene (SCECBU), Re eaua Si ndical
Internaional Europa (UNI-Europa Finance) i Federaia
European a Sindicatelor Funcionarilor Publici (EPSU).
n anul 2011, pe lng bncile centrale din Eurosistem, la acti- 16
vitile Biroului de Coordonare a Achiziiilor Eurosistemului
au participat i Magyar Nemzeti Bank, Narodowy Bank Polski
i Banca Naional a Romniei.
183
BCE
Raport anual
2011
aerian la reuniunile SEBC i acordurile pen-
tru cazarea comun la hotel i au fost ncheiate
achiziiile comune de servicii de consultan n
domeniul sistemelor informatice. n plus, alte
opt achiziii comune au nregistrat progrese im-
portante n privina nalizrii (n domenii lega-
te de informaii de pia, ratinguri i tehnologia
informaiei). n anul 2011, Biroul de Coordonare
a Achiziiilor Eurosistemului a oferit sprijin i
pentru activitile conexe achiziiilor derulate de
bnci centrale ale Eurosistemului care coordo-
neaz implementarea a dou proiecte ale SEBC,
respectiv Common Eurosystem Pricing Hub i
TARGET2-Instrumente nanciare.
2.5 NOUL SEDIU AL BCE
Lucrrile la diferite elemente de construcie ale
noului sediu al BCE au consemnat progrese vi-
zibile n anul 2011, n luna februarie ncepnd
s e ridicat structura zgrie-norilor deasu-
pra nivelului solului. Au fost nalizate lucr-
rile de betonare aferente noii plci de fundaie
a Grossmarkthalle (fosta hal a pieei de gros)
i lucrrile la structura noului subsol i a nou-
lui parter din interiorul halei. Au fost demarate
lucrrile de structur pentru viitorul concept
cas n cas i au fost continuate cele de reno-
vare a acoperiului i a faadei de tip raster din
beton. n primvara anului 2011 s-a dat startul
lucrrilor de renovare a faadei cldirii aripii de
vest, iar lucrrile de renovare la faada cldi-
rii aripii de est au fost nalizate n toamn. La
sfritul verii a nceput montarea noilor feres-
tre din sticl n ramele din oel iniiale, ulterior
renovate, ale casei scrilor din partea de nord
a ediciului. Lucrrile de structur la parcarea
subteran destinat personalului au fost nali-
zate n perioada verii, iar lucrrile principale
de structur la centrul de logistic au fost n-
cheiate n toamn. De asemenea, au avansat lu-
crrile de structur la ambele puncte de acces
i de control. Construcia din oel a noii cldiri
de acces care va face legtura ntre fosta hal i
turnul dublu a nceput la nele anului 2011.
n luna februarie 2011, contractul privind lu-
crrile de structur care au rmas de executat
la turnul dublu a fost atribuit companiei Ed.
Zblin AG. ncepnd cu toamna anului 2011,
lucrrile de structur au avansat ntr-un ritm de
un etaj pe sptmn, astfel c, pn la nalul
anului, s-a ajuns la etajul 21 al ambelor turnuri.
Primele grinzi lungi cu zbrele din oel ale atri-
umului care unete cele dou cldiri de birouri
au fost montate n luna noiembrie 2011.
Contractele pentru execuia lucrrilor de con-
strucie rmase, reprezentnd aproximativ 20%
din costurile de construcie, au fcut obiectul
unei licitaii organizate n vara anului 2010.
Acestea vizeaz cu precdere lucrri de ame-
najare i peisagistic. Au fost atribuite contrac-
te diferite n intervalul mai-decembrie 2011.
Aceast etap de organizare a licitaiilor, ca i
cele anterioare, a fost n concordan cu bugetul
alocat i intervalul stabilit. Termenul de exe-
cuie al noului sediu rmne acelai, respectiv
nele anului 2013, iar BCE urmeaz s se mute
efectiv ulterior, respectiv n anul 2014.
2.6 ASPECTE PRIVIND MEDIUL NCONJURTOR
BCE urmrete s utilizeze cu pruden resur-
sele naturale n vederea conservrii calitii me-
diului nconjurtor i protejrii sntii umane.
Instituia a elaborat o politic de mediu i este
ferm angajat s optimizeze performanele sale
privind mediul nconjurtor i s reduc la mi-
nimum amprenta ecologic. n scopul de a ur-
mri sistematic sustenabilitatea n domeniul
mediului nconjurtor, BCE a adoptat Sistemul
de management al mediului care este n concor-
dan cu standardul EN ISO 14001 recunos-
cut pe plan internaional i cu Regulamentul
(CE) nr. 1221/2009 al Parlamentului European
i al Consiliului din 25 noiembrie 2009 privind
participarea voluntar a organizaiilor la un
sistem comunitar de management de mediu i
audit. n anul 2011, Sistemul de management al
mediului a trecut cu succes primul test de audit
n domeniul supravegherii. n urma compar-
rii datelor aferente anului 2009 cu cele pentru
anul 2010 reiese o reducere cu nc 7,8% a emi-
siilor de carbon pe parcursul acestei perioade.
Avnd n vedere faptul c emisiile de carbon
184
BCE
Raport anual
2011
provin ndeosebi din producia de energie elec-
tric, din nclzirea i rcirea ncperilor, BCE
a trecut la utilizarea n totalitate a energiei din
resurse regenerabile locale (hidroenergie, din
rul Main) i au fost iniiate lucrri de mbun-
tire a infrastructurii tehnice aferente sediului
principal al instituiei. n intervalul cuprins n-
tre anul 2008 i sfritul anului 2011, emisiile de
carbon ale BCE au fost reduse cu circa o treime.
n plus, au fost ntreprinse n continuare m-
suri n contextul programului destinat proteci-
ei mediului implementat de BCE cu scopul de
a perfeciona continuu performanele n acest
domeniu. A fost elaborat un ghid al achiziiilor,
urmat de lansarea unei etape pilot n vederea
implementrii acestuia. n luna octombrie 2011,
a avut loc o manifestare din ciclul ziua verde
viznd informarea angajailor n legtur cu po-
litica BCE i ncurajarea acestora s contribuie
n mod activ la protecia mediului. O atenie de-
osebit a fost acordat stabilirii unor caracteris-
tici de sustenabilitate de ultim generaie pentru
planurile de funcionare i ntreinere destinate
noului sediu al BCE.
2.7 ADMINISTRAREA SERVICIILOR INFORMATICE
Portofoliul de proiecte aat n administrarea
Direciei generale sisteme informatice s-a axat
pe nalizarea soluiilor tehnice de sprijinire
a operaiunilor efectuate de Secretariatul CERS
i de implementare a modicrilor urgente la ni-
velul sistemelor informatice n vederea punerii
n aplicare a deciziilor adoptate ca urmare a cri-
zei nanciare. Au continuat activitile care au
urmrit s ofere o mai bun susinere adminis-
trrii activelor externe de rezerv, a fondurilor
proprii, a operaiunilor de politic monetar i
a garaniilor n cadrul BCE. De asemenea, s-a
continuat consolidarea activitilor de susinere
i ntreinere a aplicaiilor statistice i a aplicai-
ilor care sprijin procesele instituionale i ges-
tionarea documentelor i evidenelor. Totodat,
BCE a investit resurse pentru ntrirea secu-
ritii operaionale i a cooperat cu alte bnci
centrale n direcia furnizrii sau ntreinerii
aplicaiilor specice.
Procedurile interne au fost supuse reevalurii
de ctre auditorii externi i au fost conrmate
certicrile ISO 9001:2008 i ISO/IEC 20000,
iar procesul de certicare a ISO/IEC 27001 se
a n desfurare.
185
Dup nalizare, noul sediu al BCE va potena orizontul oraului Frankfurt.
Etajele superioare ale zgrie-norilor vor nalizate n anul 2012, urmnd ca, n a doua jumtate a anului, s se organizeze
o ceremonie de celebrare a ajungerii n vrf. Lucrrile vor continua, de asemenea, la faad i la instalarea infrastructurii
tehnice. Faada, ecient din punct de vedere energetic, are un nisaj cenuiu, opac, cu o uoar iridescen verde, care
permite integrarea acesteia n peisaj. Instalarea infrastructurii tehnice cuprinde montarea sistemelor de nclzire i de rcire,
precum i cablarea, care vor urmate de dotrile interioare.
CONTURI LE ANUALE
ALE BCE
188
BCE
Raport anual
2011
RAPORTUL ADMI NI STRATORI LOR
PENTRU EXERCI I UL FI NANCI AR NCHEI AT
LA 31 DECEMBRI E 2011
1 OBIECTUL DE ACTIVITATE
Activitile desfurate de BCE n anul 2011
sunt descrise n detaliu n capitolele corespun-
ztoare din Raportul anual.
2 OBIECTIVE I MISIUNI
Obiectivele i misiunile BCE sunt descrise n
Statutul SEBC (articolele 2 i 3). O prezentare
general a performanelor n raport cu aceste
obiective este inclus n Cuvntul nainte al
preedintelui BCE din Raportul anual.
3 RESURSE, RISCURI I PROCESE PRINCIPALE
GUVERNANA BCE
Comitetul executiv, Consiliul guvernatorilor
i Consiliul general sunt organele de decizie
ale BCE.
Cadrul de guvernan al BCE include o gam
larg de controale interne i externe. n ceea
ce privete controlul extern, Curtea de Con-
turi European analizeaz eciena operaio-
nal a administrrii BCE, iar pentru audita-
rea Conturilor anuale ale BCE este desemnat
un auditor extern. Pentru consolidarea inde-
pendenei auditorului extern, BCE desem-
neaz o rm diferit de audit extern la e-
care cinci ani.
n cadrul structurii de control intern a BCE,
fiecare compartiment rspunde de gestio-
narea riscurilor i implementarea controa-
lelor proprii, precum i de eciena opera-
iunilor respective. Totodat, Direcia audit
intern deruleaz misiuni independente de
audit sub coordonarea direct a Comitetu-
lui executiv. n vederea consolidrii n con-
tinuare a guvernanei corporative a BCE,
Consiliul guvernatorilor a nfiinat Comi-
tetul de audit al BCE n anul 2007. Comite-
tul este direct subordonat Consiliului guver-
natorilor i furnizeaz consultan n ceea
ce privete integritatea informaiilor nan-
ciare, supravegherea controalelor interne i
ndeplinirea funciilor de audit ale BCE i ale
Eurosistemului.
n vederea reectrii creterii semnicative
a rolului deinut de funcia de gestionare a ris-
cului, n conformitate cu cele mai bune practici,
n luna iulie 2011, BCE a supus reorganizrii
Serviciul gestionarea riscurilor, care a devenit
Biroul de gestionare a riscurilor, ninat ca un
domeniu de activitate independent. Biroul este
responsabil de cadrul de gestionare a riscurilor
aplicabil tuturor operaiunilor de pe piaa nan-
ciar derulate de BCE i de monitorizarea, eva-
luarea i formularea de propuneri de optimizare
a cadrului operaional privind politica monetar
i cea valutar a Eurosistemului din perspectiva
procesului de gestionare a riscurilor.
Un cadru etic cuprinztor destinat tuturor
angajailor BCE, care face obiectul unor actu-
alizri periodice, furnizeaz orientri i sta-
bilete convenii, standarde i valori de refe-
rin de natur etic. Toi angajaii au obligaia
de a respecta standarde nalte de etic pro-
fesional n ndeplinirea atribuiilor care le
revin n cadrul BCE, precum i n relaiile
cu BCN, autoritile publice, participanii pe
pia, reprezentanii mass-media i publicul
larg. Dou coduri de conduit suplimentare
vizeaz exclusiv regimul etic aplicabil organe-
lor de decizie ale BCE. Responsabilul pe pro-
bleme de etic numit de Comitetul executiv
asigur faptul c normele aplicabile membri-
lor Comitetului executiv i ntregului personal
sunt interpretate n mod consecvent. Consiliul
guvernatorilor a desemnat un consilier pe pro-
bleme de etic, al crui rol este de a furniza
membrilor si consultan asupra unor aspecte
privind conduita profesional.
Mai multe informaii cu privire la guvernana
BCE sunt prezentate n Capitolul 7, Seciunea 1
din Raportul anual.
MEMBRII COMITETULUI EXECUTIV
Membrii Comitetului executiv sunt numii de
Consiliul European, la recomandarea Consiliu-
lui UE i dup consultarea Parlamentului Euro-
pean i a Consiliului guvernatorilor, din rndul
189
BCE
Raport anual
2011
persoanelor a cror autoritate i experien pro-
fesional n domeniul monetar sau bancar sunt
recunoscute.
Termenii i condiiile de angajare a membrilor
Comitetului executiv se stabilesc de ctre Con-
siliul guvernatorilor, la propunerea unui comi-
tet format din trei membri numii de Consiliul
guvernatorilor i trei membri numii de Consi-
liul UE.
Indemnizaiile membrilor Comitetului executiv
sunt prezentate n nota 30 Cheltuieli cu perso-
nalul din Conturile anuale.
SALARIAII
BCE este pe deplin contient de impor-
tana dialogului constructiv cu personalul.
n anul 2011, BCE a continuat dezvoltarea i
aplicarea politicilor de gestionare a resurselor
umane n patru domenii: cultura corporativ,
recrutarea, dezvoltarea profesional i condii-
ile de angajare. Evoluiile nregistrate la nive-
lul culturii corporative a BCE au continuat s
e axate pe diversitate i etic profesional.
BCE a organizat un forum la nivel nalt privind
diversitatea n luna martie 2011 i a consolidat
monitorizarea periodic a informaiilor cu pri-
vire la diversitatea genurilor.
Mobilitatea i msurile viznd perfecionarea
personalului au constituit n continuare instru-
mentele principale utilizate de BCE n pro-
cesul de dezvoltare profesional. Totodat,
BCE a continuat s acorde sprijin angajailor
n domeniul ngrijirii copilului i al stabilirii
unui echilibru ntre obligaiile familiale i cele
profesionale.
Numrul mediu al salariailor BCE
1
(echiva-
lent posturi norm ntreag), angajai pe baz
de contract, a crescut de la 1 565 n anul 2010
la 1 601 n anul 2011. La nele anului 2011, se
nregistrau 1 609 salariai. Pentru mai multe
informaii, a se vedea nota 30 Cheltuieli cu
personalul din Conturile anuale i Capitolul 7,
Seciunea 2 din Raportul anual, care detaliaz
i evoluiile n domeniul managementului re-
surselor umane.
PRACTICI DE GESTIONARE A RISCURILOR REFE-
RITOARE LA PORTOFOLIUL BCE ASOCIAT ACTIVI-
TILOR DE PLASAMENT I LA CEL DEINUT N
SCOPURI DE POLITIC MONETAR
BCE deine dou tipuri de portofolii de inves-
tiii, respectiv portofoliul de active externe de
rezerv i portofoliul de fonduri proprii. De
asemenea, BCE mai deine titluri n scopuri de
politic monetar, cumprate n cadrul progra-
mului destinat pieelor titlurilor de valoare i al
celor dou programe de achiziionare de obli-
gaiuni garantate. Obiectivele diferite ale porto-
foliilor de investiii i de politic monetar ale
BCE, precum i practicile de gestionare a riscu-
rilor asociate acestora sunt detaliate n Capito-
lul 2, Seciunea 1 din Raportul anual.
BCE este expus riscurilor nanciare decur-
gnd din portofoliile de investiii i deinerile
sale de instrumente nanciare achiziionate n
scopuri de politic monetar. Aceste riscuri se
refer la riscul de credit, riscul de pia i riscul
de lichiditate. BCE monitorizeaz cu atenie i
evalueaz permanent aceste riscuri i, dup caz,
acioneaz n direcia diminurii acestora prin
implementarea unor cadre de gestionare a ris-
curilor. Aceste cadre in seama de obiectivele
asociate diferitelor deineri de titluri, precum i
de preferinele privind riscul menionate de or-
ganele de decizie ale BCE. De asemenea, aces-
tea includ criterii de eligibilitate i un sistem de
limitare a expunerilor.
PROCESUL BUGETAR
Cheltuielile n raport cu bugetele aprobate sunt
monitorizate periodic de Comitetul executiv,
innd seama de avizul compartimentului de
control intern al BCE, precum i de Consiliul
guvernatorilor, cu sprijinul Comitetului pentru
buget (BUCOM). Alctuit din experi ai BCE
i ai BCN din zona euro, BUCOM este prin-
cipalul factor care contribuie la procesul de
guvernan nanciar al BCE. n conformitate
Cu excepia salariailor aai n concediu fr plat. n acest 1
numr intr salariaii cu contracte pe durat nedeterminat, pe
durat determinat sau pe termen scurt i participanii la Pro-
gramul pentru absolveni (Graduate Programme) al BCE. Sunt
inclui, de asemenea, salariaii aai n concediu medical pe
termen lung sau n concediu de maternitate.
190
BCE
Raport anual
2011
cu articolul 15 din Regulamentul de proce-
dur al BCE, BUCOM ofer sprijin Consiliu-
lui guvernatorilor prin elaborarea unei evaluri
detaliate a proiectelor anuale de buget ale BCE
i a solicitrilor de nanare bugetar supli-
mentar din partea Comitetului executiv, na-
inte ca acestea s e transmise spre aprobare
Consiliului guvernatorilor.
4 RESURSE FINANCIARE
CAPITAL
n luna decembrie 2010, BCE a decis majora-
rea capitalului subscris cu 5 miliarde EUR,
de la 5,8 miliarde EUR la 10,8 miliarde EUR.
Aceast decizie a survenit n urma unei eva-
luri a adecvrii capitalului statutar iniiate n
anul 2009. Majorarea capitalului a fost consi-
derat corespunztoare, avnd n vedere vola-
tilitatea sporit a cursurilor de schimb, a rate-
lor dobnzilor i a preului aurului, precum i
expunerea BCE la riscul de credit. Pentru ca
transferul de capital ctre BCE s aib loc fr
sincope, Consiliul guvernatorilor a hotrt ca
BCN din zona euro s verse cotele de capital
suplimentare n trei trane anuale egale la nele
anilor 2010, 2011 i 2012.
Ca urmare a adoptrii de ctre Estonia a mone-
dei unice la data de 1 ianuarie 2011, Eesti Pank
a achitat, ncepnd cu aceast dat, suma de
13 milioane EUR. Aceast sum include prima
tran din contribuia Eesti Pank la majo-
rarea capitalului subscris al BCE la data de
31 decembrie 2010.
La data de 28 decembrie 2011, BCN din zona
euro, inclusiv Eesti Pank, au virat suma de
1 166 de milioane EUR reprezentnd a doua
tran a contribuiei la majorarea capitalului
subscris al BCE.
n urma plilor efectuate n anul 2011, ca-
pitalul vrsat al BCE s-a ridicat la valoarea
de 6 484 milioane EUR la data de 31 decem-
brie 2011. Detalii referitoare la aceste modi-
cri sunt oferite n nota 17 Capital i rezerve
din Conturile anuale.
PROVIZIONUL PENTRU RISCUL VALUTAR, DE
DOBND, DE CREDIT I CEL ASOCIAT FLUCTUA-
IILOR PREULUI AURULUI
Avnd n vedere c cea mai mare parte a acti-
velor i pasivelor BCE sunt reevaluate periodic
la cursurile de schimb i la preurile titlurilor
valabile la data respectiv, rentabilitatea BCE
este puternic afectat de expunerile la riscul
valutar i, n mai mic msur, de expunerile
la riscul de dobnd. Aceste expuneri se dato-
reaz ndeosebi deinerilor sale de aur i active
externe de rezerv n dolari SUA i yeni japo-
nezi, care reprezint cu precdere plasamente
n instrumente purttoare de dobnd.
n anul 2005, innd seama de expunerea ridi-
cat a BCE la aceste riscuri i de dimensiunea
conturilor sale de reevaluare, Consiliul guver-
natorilor a hotrt constituirea unui provizion
pentru riscul valutar, de dobnd i cel aso-
ciat uctuaiilor preului aurului. n anul 2009,
ca urmare a iniierii programului de achiziio-
nare de obligaiuni garantate (a se vedea nota 5
Titluri n euro emise de rezideni ai zonei
euro din Conturile anuale), Consiliul guverna-
torilor a hotrt extinderea domeniului de apli-
care a provizionului de risc, astfel nct acesta
s includ i riscul de credit.
Volumul i necesitatea de a menine acest pro-
vizion fac obiectul unei revizuiri anuale, lund
n considerare o serie de factori, printre care, n
special, nivelul deinerilor de active purttoare
de risc, gradul de expunere la riscuri materia-
lizate n exerciiul nanciar curent, proieciile
pentru exerciiul urmtor i o evaluare a riscu-
rilor pe baza calculului valorilor la risc (Values
at Risk VaR) ale activelor purttoare de risc,
care se aplic la intervale regulate. Provizio-
nul de risc i orice alte sume deinute n fondul
general de rezerv nu pot depi valoarea capi-
talului vrsat de BCN din zona euro la BCE.
La data de 31 decembrie 2010, provizionul pen-
tru riscul valutar, de dobnd, de credit i cel
asociat uctuaiilor preului aurului s-a cifrat la
5 184 de milioane EUR. n conformitate cu arti-
colul 48.2 din Statutul SEBC, Eesti Pank a con-
tribuit cu suma de 13 milioane EUR la acest
191
BCE
Raport anual
2011
provizion, cu ncepere de la 1 ianuarie 2011.
n plus, dup luarea n considerare a rezultatelor
evalurii proprii a riscurilor, Consiliul guvernato-
rilor a hotrt majorarea n continuare, la data de
31 decembrie 2011, a provizionului de risc pn
la concurena sumei de 6 363 de milioane EUR
reprezentnd nivelul maxim admis n prezent.
5 REZULTATUL FINANCIAR
CONTURI FINANCIARE
Potrivit articolului 26.2 din Statutul SEBC,
Conturile anuale ale BCE sunt elaborate de
Comitetul executiv, n conformitate cu prin-
cipiile stabilite de Consiliul guvernatorilor.
Conturile sunt aprobate de Consiliul guvernato-
rilor i publicate ulterior.
REZULTATUL FINANCIAR PENTRU ANUL 2011
Veniturile nete ale BCE, nainte de transfe-
rul cifrat la 1 166 de milioane EUR n con-
tul provizionului de risc, s-au situat la
1 894 de milioane EUR n anul 2011, compa-
rativ cu 1 334 de milioane EUR n anul 2010.
Protul net n valoare de 728 de milioane EUR,
obinut n urma acestui transfer, a fost repartizat
BCN din zona euro.
n anul 2011, veniturile nete din dobnzi s-au
ridicat la 1 999 de milioane EUR, fa de
1 422 de milioane EUR n anul 2010. Cre-
terea veniturilor nete din dobnzi s-a dato-
rat n principal veniturilor suplimentare gene-
rate de instrumentele nanciare achiziionate
n cadrul programului destinat pieelor titluri-
lor de valoare i sporirii veniturilor din dobn-
zile aferente cotei BCE din totalul bancnotelor
euro n circulaie, pe seama unei rate a dobn-
zii medii superioare stabilite n cadrul licitaii-
lor pentru operaiunile principale de renanare
ale Eurosistemului n anul 2011.
Profitul net realizat din operaiuni finan-
ciare a consemnat o reducere marginal,
de la 474 de milioane EUR n anul 2010 la
472 de milioane EUR n anul 2011. Creterea
protului net obinut din cursul de schimb la
vnzrile de valut, datorat ndeosebi ieirilor
de yeni japonezi n contextul participrii BCE
la intervenia internaional concertat pe pie-
ele valutare n luna martie 2011, a fost compen-
sat de restrngerea protului net realizat din
vnzarea de titluri.
Deprecierile, datorate ndeosebi pierderi-
lor nerealizate din deinerile de titluri de
valoare care sunt prezentate n bilan la valoa-
rea de pia de la nele anului 2011, s-au situat
la 157 de milioane EUR n anul 2011, fa de
195 de milioane EUR n anul 2010.
La sfritul anului 2010, ctigurile nerealizate
din cursul de schimb, n special cele aferente
portofoliului n dolari SUA i celui n yeni japo-
nezi, au nsumat 6 271 de milioane EUR, iar c-
tigurile nerealizate din vnzarea de aur s-au pla-
sat la nivelul de 13 079 de milioane EUR. n
anul 2011, deprecierea euro fa de yenul japonez
i de dolarul SUA a condus la creterea ctiguri-
lor nerealizate din vnzarea de valut, totaliznd
7 976 de milioane EUR, n timp ce majorarea
cotaiilor aurului din perioada de referin a gene-
rat ctiguri nerealizate din vnzarea de aur de
15 718 milioane EUR. n conformitate cu politi-
cile contabile ale Eurosistemului, aceste ctiguri
au fost nregistrate n conturile de reevaluare.
La ncheierea exerciiului nanciar nu au fost
evideniate pierderi din depreciere. n ceea ce
privete deinerile BCE de obligaiuni guver-
namentale emise de Grecia achiziionate n
cadrul programului destinat pieelor titlurilor de
valoare, s-a preconizat c iniiativa de implicare
a sectorului privat (private sector involvement
PSI), anunat n anul 2011, nu va antrena modi-
cri la nivelul uxurilor de trezorerie contrac-
tuale viitoare asociate acestor deineri, deoarece
aceasta a fost destinat restructurrii voluntare
a creanelor deinute de sectorul privat.
Cheltuielile administrative totale ale BCE,
inclusiv cele cu amortizarea, s-au situat la
442 de milioane EUR n anul 2011, compara-
tiv cu 415 milioane EUR n anul 2010. Cheltu-
ielile aferente construirii noului sediu al BCE
au fost, n cea mai mare parte, capitalizate i nu
mai sunt incluse la aceast poziie.
192
BCE
Raport anual
2011
BI LANUL CONTABI L LA 31 DECEMBRI E 2011
ACTIVE NOTA
NR.
2011
EUR
2010
EUR
Aur i creane n aur 1 19 643 678 205 17 015 600 109
Creane n valut asupra nerezidenilor
zonei euro 2
Creane asupra FMI 2.1 664 189 254 414 722 811
Conturi bancare, titluri, mprumuturi
externe i alte active externe 2.2 40 763 380 487 39 298 995 950
41 427 569 741 39 713 718 761
Creane n valut asupra rezidenilor
zonei euro 2.2 4 827 713 607 4 326 557 549
Creane n euro asupra nerezidenilor
zonei euro 3
Conturi bancare, titluri i mprumuturi 3.1 1 456 000 000 1 800 000 000
Alte creane n euro asupra instituiilor
de credit din zona euro 4 204 931 400 33 368 000
Titluri n euro emise de rezideni ai zonei
euro 5
Titluri deinute n scopuri de politic
monetar 5.1 22 819 128 768 17 925 976 508
Creane intra-Eurosistem 6
Creane aferente alocrii bancnotelor euro
n cadrul Eurosistemului 6.1 71 090 081 710 67 176 191 390
Alte creane intra-Eurosistem (net) 6.2 49 393 103 654 0
120 483 185 364 67 176 191 390
Alte active 7
Imobilizri corporale i necorporale 7.1 441 349 493 281 925 625
Alte active nanciare 7.2 16 040 825 454 13 249 960 731
Diferene din reevaluarea instrumentelor
extrabilaniere 7.3 264 245 011 147 260 366
Cheltuieli n avans 7.4 1 861 875 764 1 319 491 653
Diverse 7.5 1 400 781 867 532 963 278
20 009 077 589 15 531 601 653
Total active 230 871 284 674 163 523 013 970
193
BCE
Raport anual
2011
PASIVE NOTA
NR.
2011
EUR
2010
EUR
Bancnote n circulaie 8 71 090 081 710 67 176 191 390
Alte angajamente n euro fa de
instituiile de credit din zona euro 9 204 926 300 33 363 000
Angajamente n euro fa de ali rezideni
ai zonei euro 10
Alte pasive 10.1 1 056 000 000 1 072 000 000
Angajamente n euro fa de nerezideni
ai zonei euro 11 77 116 620 293 1 201 602 021
Angajamente n valut fa de nerezideni
ai zonei euro 12
Depozite, solduri i alte pasive 12.1 406 665 121 478 028 926
Angajamente intra-Eurosistem 13
Angajamente cu titlu de transfer active
externe de rezerv 13.1 40 307 572 893 40 204 457 215
Alte creane intra-Eurosistem (net) 6.2 0 21 225 255 926
40 307 572 893 61 429 713 141
Alte pasive 14
Diferene din reevaluarea instrumentelor
extrabilaniere 14.1 869 160 478 568 235 002
Venituri n avans 14.2 1 251 205 972 749 630 881
Diverse 14.3 623 759 817 494 466 366
2 744 126 267 1 812 332 249
Provizioane 15 6 407 941 415 5 216 716 613
Conturi de reevaluare 16 24 324 930 772 19 626 699 159
Capital i rezerve 17
Capital 17.1 6 484 283 669 5 305 536 076
Prot aferent exerciiului nanciar 728 136 234 170 831 395
Total pasive 230 871 284 674 163 523 013 970
194
BCE
Raport anual
2011
CONTUL DE PROFI T I PI ERDERE
PENTRU EXERCI I UL FI NANCI AR NCHEI AT
LA 31 DECEMBRI E 2011
NOTA
NR.
2011
EUR
2010
EUR
Venituri din dobnzi aferente activelor
externe de rezerv 24.1 290 220 291 366 179 478
Venituri din dobnzi aferente
alocrii bancnotelor euro n cadrul
Eurosistemului 24.2 856 392 005 653 509 659
Alte venituri din dobnzi 24.4 8 331 260 026 4 796 498 245
Venituri din dobnzi 9 477 872 322 5 816 187 382
Plata creanelor BCN aferente activelor
externe de rezerv transferate 24.3 (433 970 898) (346 484 251)
Alte cheltuieli cu dobnzile 24.4 (7 044 498 398) (4 047 227 079)
Cheltuieli cu dobnzile (7 478 469 296) (4 393 711 330)
Venituri nete din dobnzi 24 1 999 403 026 1 422 476 052
Prot/pierdere realizat() din operaiuni
nanciare 25 472 219 229 474 313 327
Deprecierea poziiilor i activelor
nanciare 26 (157 457 283) (195 213 437)
Venituri/cheltuieli din provizioane
pentru riscul valutar, de dobnd,
de credit i cel asociat uctuaiilor
preului aurului (1 166 175 000) (1 163 191 667)
Rezultat net al operaiunilor nanciare,
deprecierilor i provizioanelor de risc (851 413 054) (884 091 777)
Cheltuieli nete cu taxe i comisioane 27 (1 980 780) (1 409 017)
Venituri din aciuni participative
i interese de participare 28 1 048 891 2 612 858
Alte venituri 29 23 122 157 46 537 026
Total venituri nete 1 170 180 240 586 125 142
Cheltuieli cu personalul 30 (216 065 185) (196 470 934)
Cheltuieli administrative 31 (208 017 979) (196 636 534)
Cheltuieli cu amortizarea imobilizrilor
corporale i necorporale (11 488 672) (13 601 111)
Cheltuieli cu emiterea bancnotelor 32 (6 472 170) (8 585 168)
Prot aferent exerciiului nanciar 728 136 234 170 831 395
Frankfurt pe Main, 28 februarie 2012
BANCA CENTRAL EUROPEAN
Mario Draghi
Preedinte
195
BCE
Raport anual
2011
POLI TI CI CONTABI LE
1
NTOCMIREA I PREZENTAREA SITUAIILOR
FINANCIARE
Situaiile nanciare ale BCE au fost elaborate
astfel nct s prezinte o imagine del a pozii-
ei nanciare a BCE i a rezultatelor sale opera-
ionale. Situaiile nanciare au fost ntocmite n
conformitate cu urmtoarele politici contabile
2
,
pe care Consiliul guvernatorilor BCE le consi-
der corespunztoare specicului activitii de
banc central.
PRINCIPII CONTABILE
S-au aplicat urmtoarele principii contabile:
realitatea economic i transparena, prudena,
recunoaterea evenimentelor ulterioare datei de
nchidere a bilanului, pragul de semnicaie,
principiul contabilitii de angajamente, perma-
nena metodelor i comparabilitatea.
RECUNOATEREA ACTIVELOR I PASIVELOR
Activele i pasivele sunt recunoscute n bilan
numai dac este posibil ca un beneciu econo-
mic viitor asociat cu activul/pasivul respectiv
s intre/s ias n/din patrimoniul BCE, dac
toate riscurile i avantajele asociate cu activul/
pasivul respectiv au fost transferate efectiv la
BCE i dac valoarea activului/pasivului poate
msurat n mod credibil.
BAZA CONTABIL
Conturile au fost ntocmite pe baza costurilor
istorice, modicate astfel nct s includ eva-
luarea la preul de pia a titlurilor tranzacio-
nabile (altele dect cele clasicate drept titluri
deinute pn la scaden), a aurului i a tuturor
elementelor bilaniere i extrabilaniere expri-
mate n valut. Operaiunile cu active i pasive
nanciare sunt reectate n conturi n funcie
de data decontrii acestora.
Cu excepia tranzaciilor spot cu titluri de va-
loare, operaiunile cu instrumente nanciare n
valut sunt nregistrate n conturile extrabilan-
iere la data tranzacionrii. La data decontrii,
posturile extrabilaniere sunt inversate, iar ope-
raiunile sunt nregistrate n bilan. Cumprrile
i vnzrile de valut modic poziia valutar
net la data tranzacionrii, iar rezultatele din
vnzri sunt, de asemenea, calculate la aceeai
dat. Dobnzile, primele i actualizrile acu-
mulate aferente instrumentelor nanciare ex-
primate n valut sunt calculate i evideniate
n contabilitate zilnic, iar poziia valutar este
modicat zilnic i de aceste acumulri.
ACTIVELE I PASIVELE N AUR I VALUT
Activele i pasivele n valut sunt convertite n
euro la cursul de schimb valabil la data bilanu-
lui contabil. Veniturile i cheltuielile sunt con-
vertite la cursul de schimb valabil la data nre-
gistrrii n bilan. Elementele de activ i pasiv
n valut, inclusiv instrumentele bilaniere i
extrabilaniere, sunt reevaluate n funcie de
moneda n care sunt exprimate.
Reevaluarea la preul de pia a activelor i
pasivelor n valut este realizat independent de
reevaluarea cursului de schimb.
Aurul este evaluat la preul de pia valabil la
sfritul exerciiului nanciar. Nu se face nicio
distincie ntre diferenele din reevaluare afe-
rente preului i cursului de schimb, dar aurul
este evaluat exclusiv pe baza preului n euro
al unciei de aur n, calculat pentru exerci-
iul nanciar ncheiat la 31 decembrie 2011 pe
baza cursului de schimb EUR/USD valabil la
data de 30 decembrie 2011.
Drepturile speciale de tragere (DST) sunt
denite ca un co de valute. Pentru reevalua-
rea deinerilor BCE de DST, valoarea acestora
a fost calculat ca sum ponderat a cursurilor
de schimb ale celor patru valute principale (do-
larul SUA, euro, yenul japonez i lira sterlin)
convertite n euro la data de 30 decembrie 2011.
TITLURI DE VALOARE
Titlurile tranzacionabile (altele dect cele
clasicate drept titluri deinute pn la scaden)
Decizia BCE/2006/17 din 10 noiembrie 2006, JO L 348, 1
11.12.2006, p. 38, cu modicrile ulterioare, coninnd politi-
cile contabile detaliate ale BCE, a fost abrogat i nlocuit de
Decizia BCE/2010/21 din 11 noiembrie 2010, JO L 35, 9.2.2011,
p. 1, ncepnd cu data de 31 decembrie 2010.
Aceste politici sunt conforme cu dispoziiile articolului 26.4 2
din Statutul SEBC, care prevd armonizarea normelor conta-
bile i de raportare nanciar a operaiunilor Eurosistemului.
196
BCE
Raport anual
2011
i activele asimilate sunt evaluate, individual,
e la preurile medii ale pieei, e pe baza cur-
bei randamentelor valabile la data bilanului
contabil. Pentru exerciiul nanciar ncheiat la
31 decembrie 2011 au fost utilizate preurile
medii ale pieei valabile la 30 decembrie 2011.
Titlurile tranzacionabile clasicate drept titluri
deinute pn la scaden i aciunile participa-
tive nelichide sunt evaluate la costuri care pot
suferi deprecieri.
RECUNOATEREA VENITURILOR
Veniturile i cheltuielile sunt recunoscute con-
form principiului contabilitii de angajamente.
Protul/pierderea realizat() din vnzarea de
valut, aur i titluri este evideniat() n contul
de prot i pierdere, ind calculat() n funcie
de costul mediu al activului respectiv.
Protul nerealizat nu este nregistrat ca venit, ci
este transferat direct ntr-un cont de reevaluare.
Pierderile nerealizate sunt evideniate n con-
tul de prot i pierdere n cazul n care, la
ncheierea exerciiului nanciar, sunt supe-
rioare ctigurilor din reevaluare nregis-
trate anterior n contul de reevaluare afe-
rent. Nu se realizeaz compensare ntre
diferenele din reevaluare pentru diverse
titluri, valute sau aur. n cazul unei pierderi
nerealizate aferente unui element bilanier
evideniat n contul de prot i pierdere, cos-
tul mediu al elementului respectiv este redus
la cursul de schimb sau la preul pieei de la
sfritul anului.
Pierderile din depreciere sunt evideniate n
contul de prot i pierdere i nu sunt stornate n
anii urmtori, cu excepia cazului n care depre-
cierea se diminueaz ca urmare a unui eveni-
ment observabil, care s-a produs ulterior primei
nregistrri a deprecierii.
Primele/actualizrile din achiziia de titluri, in-
clusiv de titluri clasicate drept titluri deinute
pn la scaden, sunt calculate i asimilate ve-
niturilor din dobnzi i sunt amortizate pe du-
rata de via rmas a titlurilor.
OPERAIUNI REVERSIBILE
Acestea sunt operaiuni prin care BCE cum-
pr sau vinde active n cadrul unui contract de
report sau efectueaz operaiuni de creditare pe
baz de garanie.
n cadrul unui contract de report, titlurile sunt
vndute contra numerar, cu un acord simultan
de rscumprare de la contrapartid, la un pre
i la o dat ulterioar stabilite de comun acord.
Contractele de report se nregistreaz ca depo-
zite garantate n pasivul bilanului i gene-
reaz cheltuieli cu dobnzile n contul de prot
i pierdere. Titlurile vndute n cadrul acestor
contracte rmn nscrise n bilanul BCE.
n cadrul unei operaiuni repo reversibile, titlu-
rile sunt cumprate contra numerar, cu un acord
simultan de revnzare ctre contrapartid, la un
pre i la o dat ulterioar stabilite de comun
acord. Aceste operaiuni se nregistreaz ca
mprumuturi colateralizate n activul bilanu-
lui, ns nu sunt incluse n portofoliul de titluri
al BCE, genernd venituri din dobnzi n con-
tul de prot i pierdere.
Operaiunile reversibile, inclusiv operaiunile
de mprumut de titluri, derulate n cadrul unui
program automat de gestiune a mprumuturi-
lor de titluri, sunt evideniate n bilan numai
n cazul n care BCE beneciaz de o garanie
n numerar plasat ntr-un cont al acesteia. n
anul 2011, BCE nu a primit garanii n numerar
pentru astfel de operaiuni.
INSTRUMENTE EXTRABILANIERE
Instrumentele valutare, respectiv tranzaci-
ile valutare la termen, componentele la termen
ale operaiunilor de swap valutar i alte instru-
mente valutare care implic schimbul unei
monede contra alteia la o dat ulterioar sunt
incluse n poziia valutar net n scopul calcu-
lrii ctigurilor i pierderilor valutare.
Instrumentele de rat a dobnzii sunt reevalu-
ate element cu element. Modicrile zilnice
ale marjei contractelor futures pe rata dobnzii
sunt nregistrate n contul de prot i pierde-
re. Evaluarea tranzaciilor la termen cu titluri
197
BCE
Raport anual
2011
de valoare i a swapurilor pe rata dobnzii se
bazeaz pe metode de evaluare universal ac-
ceptate, care utilizeaz preurile de pia i do-
bnzile observabile, precum i elementele de
actualizare care intervin ntre datele decontrii
i data evalurii.
EVENIMENTE ULTERIOARE DATEI DE NCHIDERE
A BILANULUI
Valoarea activelor i pasivelor se ajusteaz, n
principiu, n funcie de evenimentele care au
loc ntre data bilanului anual i data aprob-
rii de ctre Consiliul guvernatorilor a situaiilor
nanciare, n cazul n care aceste evenimente
afecteaz semnicativ activele i pasivele la
data bilanului.
Evenimentele importante care se produc ulte-
rior datei de nchidere a bilanului i care nu
afecteaz activele i pasivele la data bilanului
sunt evideniate n notele explicative.
SOLDURI INTRA-SEBC/SOLDURI
INTRA-EUROSISTEM
Soldurile intra-SEBC rezult din pli transfron-
taliere efectuate n UE, care sunt decontate n
banii bncii centrale n euro. Aceste tranzacii
sunt, n cea mai mare parte, iniiate de entiti
private (instituii de credit, companii i popu-
laie), sunt decontate prin intermediul siste-
mului TARGET2 Sistemul transeuropean de
transfer de fonduri cu decontare pe baz brut
n timp real (a se vedea Capitolul 2 din Rapor-
tul anual) i genereaz solduri bilaterale n con-
turile reciproce ale respectivelor bnci centrale
din UE conectate la TARGET2. Aceste sol-
duri bilaterale sunt compensate i apoi trans-
ferate zilnic la BCE, ecare BCN gurnd cu
o singur poziie bilateral net exclusiv fa de
BCE. Aceast poziie, evideniat n conturile
BCE, constituie creana net sau angajamen-
tul net asumat() de ecare BCN fa de restul
SEBC. Soldurile intra-Eurosistem ale BCN din
zona euro fa de BCE, constituite cu ocazia
participrii acestora la TARGET2, precum i
alte solduri intra-Eurosistem n euro (de exem-
plu, repartizarea provizorie a protului ctre
BCN) gureaz n bilanul BCE ca poziie net
unic din activ sau din pasiv i sunt evideniate
la Alte creane intra-Eurosistem (net) sau
Alte angajamente intra-Eurosistem (net). Sol-
durile intra-SEBC ale BCN din afara zonei euro
la BCE, generate de participarea acestora la
TARGET2,
3
sunt evideniate la Angajamente
n euro fa de nerezideni ai zonei euro.
Soldurile intra-Eurosistem aferente alocrii
bancnotelor euro n cadrul Eurosistemului gu-
reaz sub forma unui activ net unic la pozi-
ia bilanier Creane aferente alocrii banc-
notelor euro n cadrul Eurosistemului (a se
vedea Bancnote n circulaie n notele asupra
politicilor contabile).
Soldurile intra-Eurosistem rezultate din transfe-
rul activelor externe de rezerv la BCE de ctre
BCN care ader la Eurosistem sunt exprimate
n euro i sunt evideniate la Angajamente cu
titlu de transfer active externe de rezerv.
EVIDENIEREA IMOBILIZRILOR CORPORALE
Imobilizrile corporale, cu excepia terenuri-
lor i a operelor de art, sunt evaluate la costul
de achiziie minus amortizarea cumulat. Tere-
nurile i operele de art sunt evaluate la cos-
tul de achiziie. Amortizarea este calculat prin
metoda liniar ncepnd din trimestrul imediat
ulterior achiziiei i continund n perioada n
care se ateapt ca activul s e dat n folosin,
dup cum urmeaz:
Durata perioadei de amortizare aferente chel-
tuielilor capitalizate cu exploatarea i moderni-
zarea sediului nchiriat al BCE a fost ajustat
pentru a asigura amortizarea integral a acestor
active nainte de mutarea Bncii n noul sediu.
Echipamente i programe informatice i
mijloace de transport 4 ani
Echipament tehnic 4-10 ani
Mobilier i instalaii 10 ani
Imobilizri corporale al cror cost nu
depete 10 000 EUR
Radiate n anul
achiziiei
La 31 decembrie 2011, BCN din afara zonei euro participante 3
la TARGET2 erau: (Banca Nai-
onal a Bulgariei), Danmarks Nationalbank, Latvijas Banka,
Lietuvos bankas, Narodowy Bank Polski i Banca Naional
a Romniei.
198
BCE
Raport anual
2011
Dac ndeplinesc criteriile de capitalizare, cos-
turile aferente noului sediu al BCE sunt eviden-
iate la Imobilizri n curs i vor transferate
la poziiile corespunztoare privind imobiliz-
rile corporale odat cu darea n folosin a acti-
velor. n vederea amortizrii costurilor asociate
cu noul sediu al BCE, acestea vor repartizate
n funcie de componentele corespunztoare i
amortizate n conformitate cu durata estimat
de exploatare a activelor.
PLANUL DE PENSII AL BCE, ALTE BENEFICII POST-
ANGAJARE I ALTE BENEFICII PE TERMEN LUNG
BCE dispune de un plan de benecii denite
pentru angajaii si, nanat din activele dei-
nute ntr-un fond de benecii pe termen lung.
Contribuiile obligatorii ale BCE i ale angajai-
lor reprezint 18% i, respectiv, 6% din salariul
de baz. Angajaii pot plti contribuii supli-
mentare, pe baz voluntar, ca parte a unui sis-
tem de contribuii denite care poate utilizat
pentru acordarea de benecii suplimentare.
4
BILANUL CONTABIL
Elementul nregistrat n pasivul bilanului cu
titlu de plan de benecii denite reprezint
valoarea actualizat a obligaiilor aferente la
data bilanului minus valoarea just a active-
lor planului utilizate pentru nanarea acestor
angajamente, corectat cu protul sau pierderea
actuarial() nenregistrat().
Obligaia cu titlu de benecii denite este cal-
culat anual de actuari independeni, pe baza
metodei unitilor de credit proiectate. Valoa-
rea actualizat a acestei obligaii se stabilete
prin actualizarea uxurilor de numerar viitoare
estimate, utiliznd o rat care se calculeaz n
raport cu randamentele pe pia la data bilanu-
lui ale obligaiunilor corporative de prim cate-
gorie exprimate n euro cu scadene similare
obligaiei privind pensiile.
Protul i pierderea actuariale pot aprea ca ur-
mare a unor ajustri din experien (atunci cnd
rezultatele efective difer de ipotezele actuaria-
le formulate anterior) i ca urmare a modicrii
ipotezelor actuariale.
CONTUL DE PROFIT I PIERDERE
Suma net nregistrat n contul de prot i
pierdere cuprinde:
(a) costul curent al serviciilor prestate n cur-
sul exerciiului nanciar cu titlu de bene-
cii denite;
(b) dobnda actualizat asupra obligaiei cu
titlu de benecii denite;
(c) randamentul anticipat al activelor planului
deinute pentru a asigura ndeplinirea obli-
gaiei cu titlu de benecii denite;
(d) orice prot i pierdere actuariale realizate
din benecii postangajare, calculate prin
aplicarea unui coridor de 10%; i
(e) orice profit i pierdere actuariale reali-
zate din alte benecii pe termen lung, n
integralitatea acestora.
APLICAREA CORIDORULUI DE 10%
Protul i pierderea actuariale cumulate nete ne-
recunoscute, aferente beneciilor postangajare,
care depesc, n funcie de valoarea mai ridi-
cat, (a) 10% din valoarea actualizat a obliga-
iei cu titlu de benecii denite sau (b) 10% din
valoarea just a activelor planului deinute pen-
tru a asigura ndeplinirea obligaiei cu titlu de
benecii denite se amortizeaz pe durata de
via activ medie rezidual estimat pentru
personalul care beneciaz de acest regim.
BENEFICII NEFINANATE
Beneciile postangajare i alte benecii pe ter-
men lung ale membrilor Comitetului executiv
al BCE nu sunt nanate printr-un mecanism
specic. Acelai lucru este valabil i n cazul
beneciilor postangajare, exceptnd pensiile,
i al altor benecii pe termen lung ale anga-
jailor. Costurile estimate cu aceste benecii
sunt contabilizate pe durata mandatului/con-
tractului membrilor Comitetului executiv/
Fondurile acumulate de un angajat prin contribuii voluntare 4
pot utilizate pentru obinerea unei pensii suplimentare n
momentul pensionrii. Ulterior, aceast pensie face parte din
obligaia cu titlu de benecii denite.
199
BCE
Raport anual
2011
angajailor, pe baza unei abordri contabile
similare celei referitoare la planurile de pensii
cu benecii denite. Modalitatea de recunoa-
tere a protului i a pierderii actuariale este cea
prezentat la Contul de prot i pierdere.
Aceste sume sunt reevaluate anual de ctre ac-
tuari independeni pentru a se stabili poziia de
pasiv corespunztoare din situaiile nanciare.
BANCNOTE N CIRCULAIE
BCE i BCN din zona euro, care alctuiesc
Eurosistemul, emit bancnote euro
5
. Valoarea
total a bancnotelor euro n circulaie este alo-
cat bncilor centrale din Eurosistem n ultima
zi lucrtoare a ecrei luni, conform grilei de
alocare a bancnotelor
6
.
Banca Central European are alocat o cot
de 8% din valoarea total a bancnotelor euro n
circulaie, care gureaz n pasivul bilanului la
poziia Bancnote n circulaie. Cota BCE din
emisiunea total de bancnote euro este acoperi-
t prin creanele asupra BCN. Aceste creane,
care sunt purttoare de dobnzi
7
, sunt nregis-
trate la poziia analitic Creane intra-Eurosis-
tem: creane aferente alocrii bancnotelor euro
n cadrul Eurosistemului (a se vedea Solduri
intra-SEBC/Solduri intra-Eurosistem n notele
asupra politicilor contabile). Veniturile din do-
bnzile aferente acestor creane sunt nregistra-
te la poziia Venituri nete din dobnzi.
REPARTIZAREA PROVIZORIE A PROFITULUI
Veniturile BCE aferente bancnotelor euro n
circulaie i cele aferente titlurilor achiziionate
n cadrul programului destinat pieelor titluri-
lor de valoare se calculeaz n contul BCN din
zona euro n exerciiul nanciar n care se n-
registreaz. BCE repartizeaz provizoriu aces-
te venituri n luna ianuarie a anului urmtor.
8

Veniturile sunt repartizate integral, cu excep-
ia cazurilor n care protul net al BCE pentru
anul respectiv este inferior veniturilor aferente
bancnotelor euro n circulaie i titlurilor achi-
ziionate n cadrul programului destinat piee-
lor titlurilor de valoare. n acest sens, se va ine
seama de eventualele decizii ale Consiliului
guvernatorilor de a efectua transferuri n contul
provizionului pentru riscul valutar, de dobnd,
de credit i cel asociat uctuaiilor preului au-
rului. Consiliul guvernatorilor poate hotr, de
asemenea, s greveze veniturile aferente banc-
notelor euro n circulaie cu costurile suportate
de BCE n emiterea i procesarea bancnotelor
euro n circulaie.
DIVERSE
Avnd n vedere rolul de banc central al BCE,
Comitetul executiv consider c publicarea situ-
aiei uxului de numerar nu ar oferi informaii
suplimentare relevante pentru cititorii situaii-
lor nanciare.
n conformitate cu articolul 27 din Statu-
tul SEBC, Consiliul UE a aprobat, pe baza unei
recomandri din partea Consiliului guverna-
torilor, desemnarea PricewaterhouseCoopers
Aktiengesellschaft Wirtschaftsprfungsgesell-
schaft n calitate de auditor extern al BCE pen-
tru un mandat de cinci ani, pn la nele exer-
ciiului nanciar 2012.
Decizia BCE/2010/29 din 13 decembrie 2010 privind emisiu- 5
nea de bancnote euro (reformare), JO L 35, 9.2.2011, p. 26.
Prin gril de alocare a bancnotelor se neleg procenta- 6
jele care rezult din luarea n calcul a cotei BCE n emisiunea
total de bancnote euro i din aplicarea grilei de repartiie pen-
tru capitalul subscris la cota BCN din acest total.
Decizia BCE/2010/23 din 25 noiembrie 2010 privind reparti- 7
zarea venitului monetar al bncilor centrale naionale ale sta-
telor membre a cror moned este euro (reformare), JO L 35,
9.2.2011, p. 17, cu modicrile ulterioare.
Decizia BCE/2010/24 din 25 noiembrie 2010 privind distri- 8
buirea provizorie a venitului Bncii Centrale Europene rezul-
tat din bancnotele euro n circulaie i provenit din titlurile de
valoare achiziionate n cadrul programului privind pieele
titlurilor de valoare (reformare), JO L 6, 11.1.2011, p. 35.
200
BCE
Raport anual
2011
NOTE EXPLI CATI VE PRI VI ND BI LANUL CONTABI L
1 AUR I CREANE N AUR
La data de 31 decembrie 2011, BCE dei-
nea 16 142 871 uncii
9
de aur fin (fa de
16 122 143 uncii n anul 2010). Aceast majo-
rare s-a datorat, n principal, transferului de
20 728 uncii de aur n
10
, efectuat de Eesti
Pank ctre BCE, cu ocazia adoptrii monedei
unice de ctre Estonia, n conformitate cu arti-
colul 30.1 din Statutul SEBC. De asemenea, n
cadrul programului de substituie iniiat de BCE
n anul 2010 s-au consemnat diferene de greu-
tate nesemnicative. Cu toate acestea, creterea
consemnat de echivalentul n euro al deineri-
lor de aur n ale BCE s-a datorat mai ales majo-
rrii considerabile a preului aurului pe parcur-
sul anului 2011 (a se vedea Activele i pasivele
n aur i valut n notele asupra politicilor con-
tabile i nota 16 Conturi de reevaluare).
2 CREANE N VALUT ASUPRA REZIDENILOR
I NEREZIDENILOR ZONEI EURO
2.1 CREANE ASUPRA FMI
Acest element de activ este constituit din dei-
nerile BCE de DST la 31 decembrie 2011 i
este rezultatul aplicrii unui acord de vnzare-
cumprare de DST ncheiat cu Fondul Monetar
Internaional (FMI), prin care FMI este auto-
rizat s efectueze, n numele BCE, vnzri i
cumprri de DST contra unor sume n euro, cu
respectarea nivelului minim i maxim de dei-
neri. n scopuri contabile, DST sunt considerate
valute (a se vedea Activele i pasivele n aur i
valut n notele asupra politicilor contabile).
2.2 CONTURI BANCARE, TITLURI, MPRUMUTURI
EXTERNE I ALTE ACTIVE EXTERNE I
CREANE N VALUT ASUPRA REZIDENILOR
ZONEI EURO
Aceste dou poziii cuprind conturile des-
chise la bnci, mprumuturile n valut i pla-
samentele sub form de titluri n dolari SUA i
yeni japonezi.
Creane asupra
nerezidenilor
zonei euro
2011
EUR
2010
EUR
Variaie
EUR
Conturi curente 967 861 820 1 415 134 235 (447 272 415)
Depozite pe
piaa monetar 598 657 080 881 467 443 (282 810 363)
Operaiuni repo
reversibile 623 065 152 54 632 540 568 432 612
Titluri 38 573 796 435 36 947 761 732 1 626 034 703
Total 40 763 380 487 39 298 995 950 1 464 384 537
Creane asupra
rezidenilor
zonei euro
2011
EUR
2010
EUR
Variaie
EUR
Conturi curente 1 439 838 3 522 840 (2 083 002)
Depozite pe
piaa monetar 4 826 273 769 4 254 182 741 572 091 028
Operaiuni repo
reversibile 0 68 851 968 (68 851 968)
Total 4 827 713 607 4 326 557 549 501 156 058
Creterea consemnat de aceste poziii n
anul 2011 s-a datorat cu precdere aprecie-
rii dolarului SUA i a yenului japonez fa de
euro, care a fost parial compensat de sc-
derea deinerilor de yeni japonezi ca urmare
a participrii BCE la intervenia internai-
onal concertat de pe pieele valutare din
data de 18 martie 2011. Veniturile realizate
n anul 2011, n principal cele aferente porto-
foliului n dolari SUA, i majorarea protului
nerealizat din reevaluarea titlurilor (a se vedea
nota 16 Conturi de reevaluare) au contribuit,
de asemenea, la creterea valorii totale a aces-
tor poziii.
De asemenea, cu ocazia adoptrii monedei
unice de ctre Estonia, ncepnd cu data de
1 ianuarie 2011, Eesti Pank a transferat ctre
BCE active externe de rezerv n yeni japo-
nezi n valoare de 124,0 milioane EUR, n
conformitate cu articolele 48.1 i 30.1 din
Statutul SEBC.
Echivalentul a 502,1 tone. 9
Transferul, cu o valoare echivalent de 21,9 milioane EUR, 10
a fost realizat ncepnd cu data de 1 ianuarie 2011.
201
BCE
Raport anual
2011
La 31 decembrie 2011, deinerile valutare nete
de dolari SUA i yeni japonezi
11
ale BCE se
cifrau la:
2011
milioane
2010
milioane
USD 44 614 43 952
JPY 1 041 238 1 101 816
3 CREANE N EURO ASUPRA NEREZIDENILOR
ZONEI EURO
3.1 CONTURI BANCARE, TITLURI I
MPRUMUTURI
La data de 31 decembrie 2011, aceast poziie
cuprindea o crean asupra unei bnci centrale
din afara zonei euro, n legtur cu un acord pri-
vind operaiunile reversibile ncheiat cu BCE,
n temeiul cruia banca respectiv poate mpru-
muta euro n schimbul unor garanii eligibile n
vederea sprijinirii operaiunilor interne de fur-
nizare de lichiditate.
4 ALTE CREANE N EURO ASUPRA
INSTITUIILOR DE CREDIT DIN ZONA EURO
La aceast poziie sunt incluse n principal cre-
ane rezultate din operaiuni repo reversibile,
derulate n contextul unor mprumuturi de obli-
gaiuni garantate (a se vedea nota 9 Alte anga-
jamente n euro fa de instituiile de credit din
zona euro).
5 TITLURI N EURO EMISE DE REZIDENI AI
ZONEI EURO
5.1 TITLURI DEINUTE N SCOPURI DE POLITIC
MONETAR
La data de 31 decembrie 2011, aceast poziie
cuprindea titlurile cumprate de BCE n cadrul
celor dou programe de achiziionare de obliga-
iuni garantate
12
i al programului destinat pie-
elor titlurilor de valoare
13
.
2011
EUR
2010
EUR
Variaie
EUR
Primul program
de achiziionare
de obligaiuni
garantate 4 814 370 827 4 823 413 246 (9 042 419)
Al doilea
program de
achiziionare
de obligaiuni
garantate 212 604 879 - 212 604 879
Programul
destinat pieelor
titlurilor de
valoare 17 792 153 062 13 102 563 262 4 689 589 800
Total 22 819 128 768 17 925 976 508 4 893 152 260
Cumprrile efectuate n cadrul primului pro-
gram de achiziionare de obligaiuni garantate
au fost implementate n totalitate pn la nele
lunii iunie 2010. n anul 2011, amortizarea pri-
melor i actualizrilor aferente acestor dei-
neri a condus la o scdere net a acestei pozi-
ii (a se vedea Recunoaterea veniturilor n
notele asupra politicilor contabile).
La data de 6 octombrie 2011, Consiliul guver-
natorilor a anunat cel de-al doilea program de
achiziionare de obligaiuni garantate. n cadrul
acestui program, BCE i BCN au nceput s
achiziioneze obligaiuni garantate n euro,
emise n zona euro n scopul relaxrii condii-
ilor de nanare pentru instituiile de credit i
companii, precum i al ncurajrii instituii-
lor de credit s menin i s majoreze volumul
creditelor acordate clienilor. Implementarea n
totalitate a achiziiilor este prevzut pentru
sfritul lunii octombrie 2012.
Aceste deineri cuprind activele minus pasivele exprimate n 11
valuta respectiv, care fac obiectul reevalurii. Acestea sunt
incluse la poziiile Creane n valut asupra nerezidenilor
zonei euro, Creane n valut asupra rezidenilor zonei euro,
Cheltuieli n avans, Angajamente n valut fa de nerezi-
deni ai zonei euro, Diferene din reevaluarea instrumen-
telor extrabilaniere (pasive) i Venituri n avans, innd
seama i de tranzaciile valutare la termen i de operaiunile
de swap valutar de la poziiile extrabilaniere. Nu sunt incluse
ctigurile din reevaluarea preurilor aferente instrumentelor
nanciare n valut.
Conform anunurilor publicate n comunicatele de pres ale 12
BCE din 4 iunie 2009 i 6 octombrie 2011.
Conform anunului publicat n comunicatul de pres al BCE 13
din 10 mai 2010 cu privire la msurile viznd contracararea
tensiunilor acute de pe pieele nanciare.
202
BCE
Raport anual
2011
n cadrul programului destinat pieelor titlurilor
de valoare, iniiat n luna mai 2010, BCE i BCN
pot achiziiona titluri de credit publice i private
din zona euro pentru a remedia disfuncionali-
tile de pe anumite segmente ale pieelor titlu-
rilor de credit din zona euro i pentru a restabili
funcionarea corespunztoare a mecanismu-
lui de transmisie a politicii monetare. Creterea
net nregistrat la aceast poziie s-a datorat
achiziiilor suplimentare, care au compensat pe
deplin rscumprrile efectuate n anul 2011.
Titlurile achiziionate n cadrul programului
destinat pieelor titlurilor de valoare i al progra-
melor de achiziionare de obligaiuni garantate
sunt clasicate drept titluri deinute pn la sca-
den i sunt evaluate la un cost amortizat care
poate suferi deprecieri (a se vedea Titluri de
valoare n notele asupra politicilor contabile).
Testele anuale de depreciere au fost efectuate pe
baza informaiilor disponibile i a sumelor recu-
perabile estimate la sfritul anului 2011.
n acest context, Consiliul guvernatorilor a ana-
lizat impactul iniiativei de implicare a secto-
rului privat (private sector involvement PSI),
anunat n anul 2011, care propunea restruc-
turarea parial a datoriei Republicii Elene n
vederea asigurrii sustenabilitii datoriei pe
termen lung. Deinerile BCE n cadrul pro-
gramului destinat pieelor titlurilor de valoare
includ, parial, titluri de credit emise de Repu-
blica Elen. Totui, avnd n vedere c inii-
ativa a fost destinat restructurrii voluntare
a datoriei sectorului privat, nu au fost anticipate
modicri ale uxurilor de numerar contractu-
ale viitoare asociate deinerilor BCE de astfel de
titluri. La data de 31 decembrie 2011, Consiliul
guvernatorilor a considerat c nu existau dovezi
potrivit crora iniiativa nu ar implementat
cu succes i, prin urmare, nu au fost evideniate
pierderi din depreciere la nalul anului.
n plus, nu au fost nregistrate deprecieri afe-
rente celorlalte titluri achiziionate n cadrul
programului destinat pieelor titlurilor de
valoare sau titlurilor cumprate n cadrul celor
dou programe de achiziionare de obligaiuni
garantate.
Consiliul guvernatorilor evalueaz periodic ris-
curile nanciare asociate titlurilor deinute n
cadrul programului destinat pieelor titlurilor
de valoare i al celor dou programe de achizii-
onare de obligaiuni garantate.
EVENIMENTE ULTERIOARE DATEI DE NCHIDERE
A BILANULUI
n luna februarie 2012, bncile centrale din
Eurosistem au preschimbat deinerile de obli-
gaiuni guvernamentale greceti, cumprate
n cadrul programului destinat pieelor titluri-
lor de valoare, cu titluri noi emise de Republica
Elen. Titlurile nou-achiziionate au caracteris-
tici identice celor cumprate n cadrul progra-
mului destinat pieelor titlurilor de valoare n
ceea ce privete valoarea nominal, rata dobn-
zii, data achitrii dobnzii i data rscump-
rrii. Titlurile noi nu au fost incluse n lista de
titluri eligibile care au fcut obiectul restructu-
rrii n contextul iniiativei PSI.
6 CREANE INTRA-EUROSISTEM
6.1 CREANE AFERENTE ALOCRII
BANCNOTELOR EURO N CADRUL
EUROSISTEMULUI
Aceast poziie se refer la creanele BCE fa
de BCN din zona euro aferente alocrii banc-
notelor euro n cadrul Eurosistemului (a se
vedea Bancnote n circulaie n notele asu-
pra politicilor contabile). Remunerarea aces-
tor creane se calculeaz zilnic la cea mai
recent rat a dobnzii marginale disponi-
bil, utilizat de Eurosistem n cadrul licitai-
ilor pentru operaiunile principale de renan-
are (a se vedea nota 24.2 Venituri din dobnzi
aferente alocrii bancnotelor euro n cadrul
Eurosistemului).
6.2 ALTE CREANE/ANGAJAMENTE
INTRA-EUROSISTEM (NET)
n anul 2011, aceast poziie a cuprins cu pre-
cdere soldurile rezultate n urma utilizrii
203
BCE
Raport anual
2011
sistemului TARGET2 de BCN din zona euro
fa de BCE (a se vedea Solduri intra-SEBC/
Solduri intra-Eurosistem n notele asupra poli-
ticilor contabile). BCE deinea la nele anu-
lui 2010 un pasiv net, iar la nele anului 2011,
o crean net fa de BCN din zona euro.
Aceast modificare s-a datorat n principal
majorrii soldului aferent operaiunilor de swap
paralele (back-to-back) derulate cu BCN n
legtur cu operaiunile de furnizare de lichi-
ditate n dolari SUA (a se vedea nota 11 Anga-
jamente n euro fa de nerezideni ai zonei
euro). Remunerarea poziiilor TARGET2, cu
excepia soldurilor generate de operaiunile de
swap paralele, se calculeaz zilnic la cea mai
recent rat a dobnzii marginale disponibil,
utilizat de Eurosistem n cadrul licitaiilor
pentru operaiunile principale de renanare.
n anul 2011, aceast poziie includea i suma
datorat BCN din zona euro n legtur cu
repartizarea provizorie a veniturilor BCE afe-
rente bancnotelor n circulaie (a se vedea
Repartizarea provizorie a protului n notele
asupra politicilor contabile). Cu privire la
anul 2010, Consiliul guvernatorilor a decis s
nu distribuie nici aceste venituri, nici venitu-
rile aferente titlurilor achiziionate n cadrul
programului destinat pieelor titlurilor de
valoare. La nele anului 2010, nu existau alte
solduri conexe.
2011
EUR
2010
EUR
Sume datorate de
BCN din zona euro
aferente sistemului
TARGET2 842 032 488 071 435 850 611 581
Sume datorate
BCN din zona euro
aferente sistemului
TARGET2 (791 987 384 417) (457 075 867 507)
Sume datorate
BCN din zona
euro n legtur
cu repartizarea
provizorie
a veniturilor aferente
bancnotelor n
circulaie (652 000 000) 0
Alte creane/
angajamente intra-
Eurosistem (net) 49 393 103 654 (21 225 255 926)
7 ALTE ACTIVE
7.1 IMOBILIZRI CORPORALE I NECORPORALE
La data de 31 decembrie 2011, aceste active
cuprindeau urmtoarele poziii:
2011
EUR
2010
EUR
Variaie
EUR
Costuri
Terenuri i cldiri 168 916 034 168 714 234 201 800
Echipamente
i programe
informatice 187 324 734 188 781 597 (1 456 863)
Echipamente,
mobilier, instalaii
i mijloace de
transport 30 891 846 30 325 142 566 704
Imobilizri n curs 339 020 767 174 386 237 164 634 530
Alte imobilizri
corporale 1 656 957 1 525 084 131 873
Costuri totale 727 810 338 563 732 294 164 078 044
Amortizare
acumulat
Terenuri i cldiri (79 214 734) (74 965 599) (4 249 135)
Echipamente
i programe
informatice (177 313 517) (177 760 956) 447 439
Echipamente,
mobilier, instalaii
i mijloace de
transport (29 730 082) (28 878 352) (851 730)
Alte imobilizri
corporale (202 512) (201 762) (750)
Total amortizare
acumulat (286 460 845) (281 806 669) (4 654 176)
Valoarea
contabil net 441 349 493 281 925 625 159 423 868
Majorarea nregistrat de poziia Imobilizri
n curs este, n principal, rezultatul activiti-
lor legate de construirea noului sediu al BCE.
7.2 ALTE ACTIVE FINANCIARE
La aceast poziie sunt incluse investiiile de
fonduri proprii
14
ale BCE deinute n con-
trapartid direct cu capitalul i rezervele
BCE, precum i alte active nanciare, care
includ 3 211 aciuni la Banca Reglementelor
Contractele de report derulate n contextul administrrii por- 14
tofoliului de fonduri proprii sunt evideniate la Diverse pe
partea de pasive (a se vedea nota 14.3 Diverse).
204
BCE
Raport anual
2011
Internaionale (BRI), contabilizate la costul de
achiziie de 41,8 milioane EUR.
Principalele componente ale acestei poziii sunt
urmtoarele:
2011
EUR
2010
EUR
Variaie
EUR
Conturi curente
n euro 4 934 974 4 377 086 557 888
Titluri n euro 13 285 988 281 11 534 194 166 1 751 794 115
Operaiuni
repo reversibile
n euro 2 707 978 069 1 669 436 200 1 038 541 869
Alte active
nanciare 41 924 130 41 953 279 (29 149)
Total 16 040 825 454 13 249 960 731 2 790 864 723
Creterea net consemnat de aceast pozi-
ie s-a datorat cu precdere investirii n por-
tofoliul de fonduri proprii: (a) a sumelor pri-
mite de la BCN din zona euro n anul 2011 n
legtur cu cea de-a doua tran a contribu-
iei lor la majorarea capitalului subscris al BCE
n anul 2010 (a se vedea nota 17 Capital i
rezerve), (b) a contrapartidei sumei transferate
n contul provizionului BCE pentru riscul valu-
tar, de dobnd, de credit i cel asociat uctua-
iilor preului aurului n anul 2010 i (c) a veni-
turilor realizate n anul 2011.
7.3 DIFERENE DIN REEVALUAREA
INSTRUMENTELOR EXTRABILANIERE
Aceast poziie cuprinde n principal diferen-
ele din reevaluare aferente tranzaciilor valu-
tare la termen i operaiunilor de swap valu-
tar n curs la data de 31 decembrie 2011 (a se
vedea nota 21 Tranzacii valutare la termen i
operaiuni de swap valutar). Aceste diferene
din reevaluare rezult din conversia tranzac-
iilor respective n echivalent euro la cursurile
de schimb valabile la data bilanului contabil,
n raport cu valorile exprimate n euro obi-
nute din conversia tranzaciilor la costul mediu
al valutei respective la acea dat (a se vedea
Instrumente extrabilaniere i Activele i
pasivele n aur i valut n notele asupra poli-
ticilor contabile).
La aceast poziie au fost, de asemenea, incluse
ctigurile din reevaluare aferente operaiunilor
de swap pe rata dobnzii aate n derulare (a se
vedea nota 20 Swapuri pe rata dobnzii).
7.4 CHELTUIELI N AVANS
n anul 2011, aceast poziie a cuprins dobnzile
de ncasat din soldurile constituite cu ocazia uti-
lizrii sistemului TARGET2, datorate de BCN
din zona euro la nele anului 2011, care s-au
cifrat la 752,6 milioane EUR (fa de 364,7 mili-
oane EUR n 2010), precum i dobnzile de
ncasat pentru creanele BCE aferente alocrii
bancnotelor euro n cadrul Eurosistemului pen-
tru trimestrul IV 2010 (a se vedea Bancnote
n circulaie n notele asupra politicilor conta-
bile), care au totalizat 230,6 milioane EUR (fa
de 166,7 milioane EUR n 2010).
La aceast poziie au fost, de asemenea, incluse
dobnda de ncasat la titluri de valoare (a se
vedea nota 2.2 Conturi bancare, titluri, mpru-
muturi externe i alte active externe i Creane
n valut asupra rezidenilor zonei euro, nota 5
Titluri n euro emise de rezideni ai zonei euro
i nota 7.2 Alte active nanciare) i dobnda
de ncasat pentru alte active nanciare.
7.5 DIVERSE
Aceast poziie include soldurile pozitive afe-
rente tranzaciilor valutare la termen i opera-
iunilor de swap valutar n curs la 31 decem-
brie 2011 (a se vedea nota 21 Tranzacii
valutare la termen i operaiuni de swap valu-
tar). Aceste solduri rezult din conversia tran-
zaciilor respective n echivalent euro la cursu-
rile de schimb medii valabile la data bilanului
contabil, n raport cu valorile iniiale exprimate
n euro la care au fost evideniate operaiunile
(a se vedea Instrumente extrabilaniere n
notele asupra politicilor contabile).
Aceast poziie cuprinde, de asemenea, sumele
aferente repartizrii provizorii a venituri-
lor BCE realizate din bancnotele n circulaie
205
BCE
Raport anual
2011
(a se vedea Repartizarea provizorie a pro-
tului n notele asupra politicilor contabile i
nota 6.2 Alte creane/angajamente intra-Euro-
sistem (net)).
La aceast poziie este inclus i o crean asu-
pra Ministerului Federal al Finanelor din Ger-
mania cu privire la TVA de recuperat i la
alte impozite indirecte pltite. Aceste impo-
zite sunt rambursabile n condiiile prevzute
la articolul 3 din Protocolul privind privile-
giile i imunitile Uniunii Europene, care se
aplic BCE n conformitate cu articolul 39 din
Statutul SEBC.
8 BANCNOTE N CIRCULAIE
Aceast poziie cuprinde cota BCE (8%) n
totalul bancnotelor euro aate n circulaie (a se
vedea Bancnote n circulaie n notele asupra
politicilor contabile).
9 ALTE ANGAJAMENTE N EURO FA DE
INSTITUIILE DE CREDIT DIN ZONA EURO
n anul 2010, Consiliul guvernatorilor a hotrt
ca bncile centrale din Eurosistem s pun la
dispoziie obligaiuni destinate creditrii, cum-
prate n cadrul primului program de achizii-
onare de obligaiuni garantate. BCE a imple-
mentat aceste operaiuni de creditare prin
intermediul unor operaiuni reversibile deru-
late n paralel, prin care sumele primite n baza
unor contracte de report sunt reinvestite simul-
tan i integral la aceeai contrapartid n cadrul
unei operaiuni repo reversibile (a se vedea
nota 4 Alte creane n euro asupra instituii-
lor de credit din zona euro). n anul 2011, Con-
siliul guvernatorilor a decis s extind dome-
niul de aplicare a operaiunilor de creditare n
vederea includerii obligaiunilor cumprate n
cadrul celui de-al doilea program de achiziio-
nare de obligaiuni garantate.
La data de 31 decembrie 2011 se aau n deru-
lare contracte de report n valoare de 204,9 mili-
oane EUR (fa de 33,4 milioane EUR n
anul 2010), realizate n contextul mprumuturi-
lor de obligaiuni garantate. Acestea erau aso-
ciate numai obligaiunilor cumprate n cadrul
primului program de achiziionare de obligai-
uni garantate.
10 ANGAJAMENTE N EURO FA DE ALI
REZIDENI AI ZONEI EURO
10.1 ALTE PASIVE
Aceast poziie include depozitele deschise
de membrii Asociaiei bancare din zona euro
(Euro Banking AssociationEBA) n vederea
constituirii de garanii la BCE aferente pli-
lor decontate de membrii EBA prin intermediul
sistemului TARGET2.
11 ANGAJAMENTE N EURO FA DE
NEREZIDENI AI ZONEI EURO
La data de 31 decembrie 2011, aceste anga-
jamente cuprindeau cu precdere un angaja-
ment n valoare de 64,2 miliarde EUR (fa
de 0,1 miliarde EUR n anul 2010) referitor la
acordul valutar reciproc pe o perioad determi-
nat ncheiat cu Rezervele Federale ale SUA.
n cadrul acestui acord, Rezervele Federale au
furnizat BCE dolari SUA prin intermediul unei
linii de swap pe o perioad determinat, cu sco-
pul de a oferi nanare n USD pe termen scurt
contrapartidelor din Eurosistem. BCE a iniiat
simultan operaiuni de swap paralele (back-to-
back) cu BCN din zona euro, care au utilizat
fondurile rezultate pentru a derula operaiuni de
furnizare de lichiditate n dolari SUA cu contra-
partidele din Eurosistem sub forma unor ope-
raiuni reversibile. Aceste operaiuni de swap
paralele au determinat nregistrarea de solduri
intra-Eurosistem ntre BCE i BCN.
Restul elementelor acestei poziii reect soldu-
rile conturilor deschise la BCE de alte BCN din
afara zonei euro, inclusiv cele provenite din tran-
zacii procesate prin sistemul TARGET2 (a se
vedea Solduri intra-SEBC/Solduri intra-Euro-
sistem n notele asupra politicilor contabile).
206
BCE
Raport anual
2011
12 ANGAJAMENTE N VALUT FA DE
NEREZIDENI AI ZONEI EURO
12.1 DEPOZITE, SOLDURI I ALTE PASIVE
Aceast poziie cuprinde pasivele aferente con-
tractelor de report derulate cu nerezideni ai
zonei euro n legtur cu administrarea rezer-
velor valutare ale BCE.
13 ANGAJAMENTE INTRA-EUROSISTEM
13.1 ANGAJAMENTE CU TITLU DE TRANSFER
ACTIVE EXTERNE DE REZERV
Acestea reprezint angajamentele fa de BCN
din zona euro rezultate din transferul de active
externe de rezerv la BCE n momentul ader-
rii la Eurosistem. Remunerarea acestor anga-
jamente se calculeaz zilnic la cea mai recent
rat marginal utilizat de Eurosistem n cadrul
licitaiilor pentru operaiunile principale de
renanare, ajustat pentru a reecta randa-
mentul zero al componentei aur (a se vedea
nota 24.3 Plata creanelor BCN aferente acti-
velor externe de rezerv transferate).
Transferul de active externe de rezerv efec-
tuat de Eesti Pank cu ocazia adoptrii monedei
unice de ctre Estonia a condus la majorarea cu
103 115 678 EUR a acestei poziii.
De la 1 ianuarie
2011
EUR
31 decembrie
2010
EUR
Nationale Bank van Belgi/
Banque Nationale de Belgique 1 397 303 847 1 397 303 847
Deutsche Bundesbank 10 909 120 274 10 909 120 274
Eesti Pank 103 115 678 -
Banc Ceannais na hireann/
Central Bank of Ireland 639 835 662 639 835 662
Bank of Greece 1 131 910 591 1 131 910 591
Banco de Espaa 4 783 645 755 4 783 645 755
Banque de France 8 192 338 995 8 192 338 995
Banca dItalia 7 198 856 881 7 198 856 881
Central Bank of Cyprus 78 863 331 78 863 331
Banque centrale du
Luxembourg 100 638 597 100 638 597
Bank entrali ta Malta/
Central Bank of Malta 36 407 323 36 407 323
De Nederlandsche Bank 2 297 463 391 2 297 463 391
De la 1 ianuarie
2011
EUR
31 decembrie
2010
EUR
Oesterreichische Nationalbank 1 118 545 877 1 118 545 877
Banco de Portugal 1 008 344 597 1 008 344 597
Banka Slovenije 189 410 251 189 410 251
Nrodn banka Slovenska 399 443 638 399 443 638
Suomen Pankki Finlands
Bank 722 328 205 722 328 205
Total 40 307 572 893 40 204 457 215
Creana Eesti Pank a fost stabilit la valoa-
rea de 103 115 678 EUR pentru a se asigura
c raportul ntre aceasta i creana total asu-
pra celorlalte BCN din statele membre a cror
moned este euro va egal cu raportul ntre
ponderea Eesti Pank n grila de repartiie pen-
tru subscrierea la capitalul BCE i ponderea
total a celorlalte BCN din zona euro n cadrul
acestei grile. Diferena dintre crean i valoa-
rea activelor transferate (a se vedea notele 1
Aur i creane n aur i 2.2 Conturi ban-
care, titluri, mprumuturi externe i alte active
externe i Creane n valut asupra reziden-
ilor zonei euro) a fost evideniat ca o parte
din contribuiile Eesti Pank, calculate n con-
formitate cu articolul 48.2 din Statutul SEBC,
la rezervele i provizioanele echivalente cu
rezervele BCE existente la 31 decembrie 2010
(a se vedea notele 15 Provizioane i 16 Con-
turi de reevaluare).
14 ALTE PASIVE
14.1 DIFERENE DIN REEVALUAREA
INSTRUMENTELOR EXTRABILANIERE
Aceast poziie cuprinde n principal diferenele
din reevaluare aferente tranzaciilor valutare la
termen i operaiunilor de swap valutar n curs
la data de 31 decembrie 2011 (a se vedea nota 21
Tranzacii valutare la termen i operaiuni de
swap valutar). Aceste diferene din reevalu-
are rezult din conversia tranzaciilor respec-
tive n echivalent euro la cursurile de schimb
valabile la data bilanului contabil, n raport
cu valorile exprimate n euro obinute din con-
versia tranzaciilor la costul mediu al valutei
respective la acea dat (a se vedea Instrumente
207
BCE
Raport anual
2011
extrabilaniere i Activele i pasivele n aur i
valut n notele asupra politicilor contabile).
Pierderile din reevaluare aferente swapurilor pe
rata dobnzii n curs sunt, de asemenea, incluse
la aceast poziie (a se vedea nota 20 Swapuri
pe rata dobnzii).
14.2 VENITURI N AVANS
La data de 31 decembrie 2011, cele dou ele-
mente bilaniere principale evideniate la aceast
poziie reprezentau regularizri ale soldurilor
datorate BCN la nele anului 2011 n raport cu
participarea la TARGET2, nsumnd 770,1 mili-
oane EUR (fa de 381,8 milioane EUR n anul
anterior), i dobnzi de pltit ctre BCN pen-
tru anul 2011 n legtur cu creanele aferente
activelor externe de rezerv transferate la BCE
(a se vedea nota 13 Angajamente intra-Euro-
sistem), care totalizeaz 434,0 milioane EUR
(fa de 346,5 milioane EUR n anul 2010). Sunt
evideniate, de asemenea, regularizri aferente
instrumentelor nanciare i alte sume datorate.
Poziia include i o contribuie n valoare de
15,3 milioane EUR virat BCE de Primria
oraului Frankfurt pentru conservarea cldirii
Grossmarkthalle, considerat monument isto-
ric, aferent construirii noului sediu al BCE.
Aceast sum va face obiectul unei compensri
cu costul construciei dup darea n folosin
a acesteia (a se vedea nota 7.1 Imobilizri cor-
porale i necorporale).
14.3 DIVERSE
La aceast poziie sunt incluse operaiuni repo
aate n derulare n valoare de 360,0 mili-
oane EUR (fa de 235,4 milioane EUR n
anul 2010), derulate n legtur cu adminis-
trarea fondurilor proprii ale BCE (a se vedea
nota 7.2 Alte active nanciare).
Aceast poziie cuprinde, de asemenea, soldurile
negative aferente tranzaciilor valutare la termen
i operaiunilor de swap valutar aate n derulare
la 31 decembrie 2011 (a se vedea nota 21 Tran-
zacii valutare la termen i operaiuni de swap
valutar). Aceste solduri rezult din conversia
tranzaciilor respective n echivalent euro la cur-
surile de schimb medii valabile la data bilanului
contabil, n raport cu valorile iniiale exprimate
n euro la care au fost nregistrate operaiunile
(a se vedea Instrumente extrabilaniere n
notele asupra politicilor contabile).
De asemenea, sunt incluse angajamentele
nete aferente obligaiilor BCE, n valoare de
112,5 milioane EUR, privind planul de pensii
prezentat n continuare.
PLANUL DE PENSII AL BCE, ALTE BENEFICII POST-
ANGAJARE I ALTE BENEFICII PE TERMEN LUNG
Sumele evideniate n bilan referitoare la obli-
gaiile BCE privind beneciile postangajare i
alte benecii pe termen lung (a se vedea Planul
de pensii al BCE, alte benecii postangajare i
alte benecii pe termen lung n notele asupra
politicilor contabile) sunt urmtoarele:
2011
Personal
milioane EUR
2011
Comitetul
executiv
milioane EUR
2011
Total
milioane EUR
Valoarea
actualizat
a obligaiei 549,1 17,9 567,0
Valoarea just
a activelor planului (418,4) - (418,4)
Prot/pierdere
actuarial()
nerecunoscut() (35,6) (0,5) (36,1)
Pasiv recunoscut
n bilanul contabil 95,1 17,4 112,5
2010
Personal
milioane EUR
2010
Comitetul
executiv
milioane EUR
2010
Total
milioane EUR
Valoarea
actualizat
a obligaiei 539,6 15,9 555,5
Valoarea just
a activelor planului (391,6) - (391,6)
Prot/pierdere
actuarial()
nerecunoscut() (71,6) 0,5 (71,1)
Pasiv recunoscut
n bilanul contabil 76,4 16,4 92,8
208
BCE
Raport anual
2011
Valoarea actualizat a obligaiilor fa de per-
sonal include benecii nenanate n valoare
de 86,6 milioane EUR (fa de 86,9 mili-
oane EUR n anul 2010) aferente benecii-
lor postangajare, altele dect pensiile, i altor
benecii pe termen lung. Nici beneciile pos-
tangajare i nici alte benecii pe termen lung
ale membrilor Comitetului executiv nu sunt
nanate printr-un mecanism specic (a se
vedea Planul de pensii al BCE, alte benecii
postangajare i alte benecii pe termen lung
n notele asupra politicilor contabile).
Sumele recunoscute n anul 2011 n con-
tul de prot i pierdere, la poziiile Cos-
tul serviciilor prestate n cursul exerciiului
nanciar, Cost nanciar, Randamentul
anticipat al activelor planului i Prot/pier-
dere actuarial() net() recunoscut() n cursul
exerciiului nanciar:
n contextul coridorului de 10% (a se vedea
Planul de pensii al BCE, alte benecii pos-
tangajare i alte benecii pe termen lung n
notele asupra politicilor contabile), protul i
pierderea actuariale cumulate nete nerecunos-
cute realizate din benecii postangajare care
depesc, n funcie de valoarea mai ridicat,
(a) 10% din valoarea actualizat a obligaiei cu
titlu de benecii denite sau (b) 10% din valoa-
rea just a activelor planului se amortizeaz
pe durata de via activ medie rezidual esti-
mat pentru personalul care face obiectul aces-
tui regim.
Modicri intervenite n valoarea actualizat
a obligaiilor:
2011
Personal
milioane
EUR
2011
Comitetul
executiv
milioane
EUR
2011
Total
milioane
EUR
Costul serviciilor
prestate n cursul
exerciiului
nanciar 31,1 1,4 32,5
Cost nanciar 24,2 0,8 25,0
Randamentul
anticipat al
activelor planului

(20,1) - (20,1)
Prot/pierdere
actuarial() net()
recunoscut() n
cursul exerciiului
nanciar 6,2

(0,6) 5,6
Total sume
incluse la
Cheltuieli cu
personalul 41,4 1,6 43,0
2010
Personal
milioane
EUR
2010
Comitetul
executiv
milioane
EUR
2010
Total
milioane
EUR
Costul serviciilor
prestate n cursul
exerciiului
nanciar 25,4 1,2 26,6
Cost nanciar 21,1 0,8 21,9
2010
Personal
milioane
EUR
2010
Comitetul
executiv
milioane
EUR
2010
Total
milioane
EUR
Randamentul
anticipat al activelor
planului (18,4) - (18,4)
Prot/pierdere
actuarial() net()
recunoscut() n
cursul exerciiului
nanciar

(1,0)

(0,3)

(1,3)
Total sume incluse
la Cheltuieli cu
personalul 27,1 1,7 28,8
2011
Personal
milioane
EUR
2011
Comitetul
executiv
milioane
EUR
2011
Total
milioane
EUR
Obligaii la
deschiderea
exerciiului
nanciar 539,6 15,9 555,5
Costul serviciilor 31,1 1,4 32,5
Cost nanciar 24,2 0,8 25,0
Contribuii pltite
de participanii la
planul de pensii 16,3 0,2 16,5
Alte variaii nete
ale angajamentelor
reprezentnd
contribuiile
participanilor la
planul de pensii (1,9) 0 (1,9)
Benecii pltite (5,4) (0,8) (6,2)
209
BCE
Raport anual
2011
n anul 2010, pierderile actuariale aferente obli-
gaiilor cu titlu de benecii denite, care au
nsumat 46,3 milioane EUR, s-au datorat n
principal reducerii ratei de actualizare de la
5,50% la 5,00% i creterii valorii beneciilor
garantate. Aciunea acestor factori a fost numai
parial compensat de majorarea de mai mic
amploare prevzut pentru pensii, de la 2,00%
la 1,65%.
Protul actuarial aferent obligaiilor cu titlu
de benecii denite acordate personalului s-a
ridicat, n anul 2011, la 54,8 milioane EUR.
Aceast sum include efectele: (a) crete-
rii sub ateptri a valorii beneciilor garan-
tate minime; (b) revizuirii n sens descendent
a randamentelor contabilizate anticipate ale
unitilor fondului cu o garanie de recuperare
a capitalului investit, care sunt utilizate pen-
tru calcularea pensiilor viitoare i, n conse-
cin, a valorii actuale a obligaiilor cu titlu de
benecii denite; i (c) reducerii creterii pro-
iectate a primelor aferente planului de asigu-
rare medical.
Valoarea just a activelor planului asociate per-
sonalului, inclusiv ca urmare a contribuiilor
voluntare pltite de participanii la planul de
pensii, a nregistrat urmtoarele modicri:
2011
milioane EUR
2010
milioane EUR
Valoarea just a activelor
planului la deschiderea
exerciiului nanciar 391,6 333,2
Randament anticipat 20,1 18,4
Prot/pierdere actuarial() (25,0) 0,6
Contribuii pltite de angajator 22,7 22,4
Contribuii pltite de participanii
la planul de pensii 16,3 17,3
Benecii pltite (5,4) (4,8)
Alte variaii nete ale activelor
reprezentnd contribuiile
participanilor la planul de pensii (1,9) 4,5
Valoarea just a activelor
planului la nchiderea exerciiului
nanciar 418,4 391,6
n elaborarea evalurilor menionate n aceast
not, actuarii au utilizat ipotezele acceptate de
Comitetul executiv n scopuri contabile i de
raportare nanciar. Principalele ipoteze uti-
lizate n calculul angajamentelor aferente pla-
nului de benecii sunt prezentate n tabelul de
mai jos:
2011
%
2010
%
Rata de actualizare 5,00 5,00
Randamentul anticipat al activelor
planului 6,00 6,00
Majorri salariale viitoare
generale
1)
2,00 2,00
Majorri viitoare ale pensiilor 1,65 1,65
1) De asemenea, se au n vedere posibile majorri salariale indivi-
duale de pn la 1,8% pe an, n funcie de vrsta participanilor
la plan.
2011
Personal
milioane
EUR
2011
Comitetul
executiv
milioane
EUR
2011
Total
milioane
EUR
(Prot)/pierdere
actuarial() (54,8) 0,4 (54,4)
Obligaii la
nchiderea
exerciiului
nanciar 549,1 17,9 567,0
2010
Personal
milioane
EUR
2010
Comitetul
executiv
milioane
EUR
2010
Total
milioane
EUR
Obligaii la
deschiderea
exerciiului
nanciar 430,5 13,4 443,9
Costul serviciilor 25,4 1,2 26,6
Cost nanciar 21,1 0,8 21,9
Contribuii pltite
de participanii la
planul de pensii 17,4 0,1 17,5
Alte variaii
nete ale
angajamentelor
reprezentnd
contribuiile
participanilor la
planul de pensii 4,5 0 4,5
Benecii pltite (4,8) (0,4) (5,2)
(Prot)/pierdere
actuarial() 45,5 0,8 46,3
Obligaii la
nchiderea
exerciiului
nanciar 539,6 15,9 555,5
210
BCE
Raport anual
2011
15 PROVIZIOANE
La aceast poziie gureaz provizionul pen-
tru riscul valutar, de dobnd, de credit i cel
asociat uctuaiilor preului aurului, precum i
alte provizioane.
Provizionul pentru riscul valutar, de dobnd,
de credit i cel asociat fluctuaiilor preului
aurului va utilizat, conform deciziei Consiliu-
lui guvernatorilor, pentru compensarea pierde-
rilor realizate i nerealizate viitoare, ndeosebi
a pierderilor din evaluare neacoperite de con-
turile de reevaluare. Volumul i necesitatea de
a menine acest provizion sunt revizuite anual,
pe baza evalurii BCE privind expunerea la ris-
curile menionate. Aceast evaluare ia n con-
siderare o serie de factori, printre care, n spe-
cial, volumul deinerilor de active purttoare de
risc, amploarea expunerilor la riscuri materia-
lizate n exerciiul nanciar curent, proieciile
pentru exerciiul urmtor i o evaluare a riscu-
rilor implicnd calculul valorilor la risc (Values
at Risk VaR) ale activelor purttoare de risc,
care se aplic la intervale regulate.
15
Provizio-
nul i orice alt sum deinut n fondul gene-
ral de rezerv nu pot depi valoarea capitalului
vrsat de BCN din zona euro la BCE.
La data de 31 decembrie 2010, provizionul pen-
tru riscul valutar, de dobnd, de credit i cel
asociat uctuaiilor preului aurului s-a situat la
5 183 637 388 EUR. Eesti Pank a contribuit la
provizion cu suma de 13 294 901 EUR ncepnd
cu data de 1 ianuarie 2011.
16
Pe baza rezultate-
lor evalurii, Consiliul guvernatorilor a hotrt
s transfere, la data de 31 decembrie 2011, ctre
acest provizion suma de 1 166 175 000 EUR
provenind din venituri aferente titlurilor achi-
ziionate n cadrul programului destinat pie-
elor titlurilor de valoare (a se vedea nota 24.4
Alte venituri din dobnzi i Alte cheltuieli
cu dobnzile) i, parial, din veniturile afe-
rente bancnotelor euro n circulaie (a se vedea
nota 24.2 Venituri din dobnzi aferente aloc-
rii bancnotelor euro n cadrul Eurosistemului).
n urma acestui transfer, protul net al BCE
aferent exerciiului nanciar 2011 s-a dimi-
nuat pn la 728 136 234 EUR, iar valoarea
provizionului a sporit, dup contribuia Eesti
Pank, la 6 363 107 289 EUR. Dup majora-
rea capitalului vrsat al BCE n anul 2011 (a
se vedea nota 17 Capital i rezerve), aceast
sum este echivalent cu valoarea capita-
lului vrsat de BCN din zona euro la data de
31 decembrie 2011.
16 CONTURI DE REEVALUARE
Aceste conturi reprezint soldurile de reeva-
luare din protul nerealizat aferent activelor,
pasivelor i instrumentelor extrabilaniere (a se
vedea Recunoaterea veniturilor, Activele i
pasivele n aur i valut, Titluri de valoare i
Instrumente extrabilaniere n notele asupra
politicilor contabile). n conformitate cu artico-
lul 48.2 din Statutul SEBC, Eesti Pank a con-
tribuit cu suma de 50,3 milioane EUR la aceste
solduri, ncepnd cu data de 1 ianuarie 2011.
2011
EUR
2010
EUR
Variaie
EUR
Aur 15 718 491 496 13 078 746 071 2 639 745 425
Valut 7 975 683 173 6 271 078 092 1 704 605 081
Titluri de
valoare i alte
instrumente
nanciare 630 756 103 276 874 996 353 881 107
Total 24 324 930 772 19 626 699 159 4 698 231 613
Ratele de conversie la care s-a efectuat reevalu-
area de sfrit de an au fost urmtoarele:
Rate de conversie 2011 2010
USD/EUR 1,2939 1,3362
JPY/EUR 100,20 108,65
EUR/DST 1,1867 1,1572
EUR/uncia de aur n 1 216,864 1 055,418
A se vedea i Capitolul 2 din Raportul anual. 15
n conformitate cu articolul 48.2 din Statutul SEBC. 16
211
BCE
Raport anual
2011
17 CAPITAL I REZERVE
17.1 CAPITAL
ncepnd cu data de 29 decembrie 2010, BCE
i-a majorat capitalul subscris cu 5 mili-
arde EUR, pn la 10 760 652 403 EUR.
17
De
asemenea, Consiliul guvernatorilor a hotrt
ca BCN din zona euro s verse cotele de capi-
tal suplimentare generate de aceast majorare
n trei trane anuale egale.
18
n consecin, la
data de 29 decembrie 2010, BCN din zona euro
(n conguraia de la data respectiv) au vr-
sat suma de 1 163 191 667 EUR reprezentnd
prima tran.
Eesti Pank a vrsat suma de 12 572 592 EUR
la 1 ianuarie 2011.
19
Aceasta a inclus prima
tran din contribuia Eesti Pank la majora-
rea capitalului subscris al BCE la nalul lunii
decembrie 2010, n valoare de 2 983 333 EUR,
i restul cotei sale de participare la capita-
lul subscris anterior majorrii, n valoare de
9 589 259 EUR.
La data de 28 decembrie 2011, BCN din zona
euro, inclusiv Eesti Pank, au vrsat suma de
1 166 175 000 EUR reprezentnd a doua tran
a contribuiei la majorarea capitalului subscris
al BCE. Cea de-a treia tran va achitat la
nalul anului 2012.
Coroborate, deciziile menionate anterior au
condus la majorarea cu 1 178 747 592 EUR
a capitalului vrsat al BCE,
20
dup cum se
indic n tabelul de mai jos:
21
Capital vrsat
de la
28 decembrie
2011
EUR
Capital vrsat
n perioada
1 ianuarie-
27 decembrie
2011
EUR
Capital vrsat
la 31 decembrie
2010
EUR
Nationale
Bank van
Belgi/Banque
Nationale de
Belgique 220 583 718 180 157 051 180 157 051
Deutsche
Bundesbank 1 722 155 361 1 406 533 694 1 406 533 694
Eesti Pank 16 278 234 13 294 901 -
Capital vrsat
de la
28 decembrie
2011
EUR
Capital vrsat
n perioada
1 ianuarie-
27 decembrie
2011
EUR
Capital vrsat
la 31 decembrie
2010
EUR
Banc Ceannais
na hireann/
Central Bank of
Ireland 101 006 900 82 495 233 82 495 233
Bank of Greece 178 687 726 145 939 392 145 939 392
Banco de Espaa 755 164 576 616 764 576 616 764 576
Banque de
France 1 293 273 899 1 056 253 899 1 056 253 899
Banca dItalia 1 136 439 021 928 162 355 928 162 355
Central Bank of
Cyprus 12 449 666 10 168 000 10 168 000
Banque centrale
du Luxembourg 15 887 193 12 975 526 12 975 526
Bank entrali
ta Malta/Central
Bank of Malta 5 747 399 4 694 066 4 694 066
De
Nederlandsche
Bank 362 686 339 296 216 339 296 216 339
Oesterreichische
Nationalbank 176 577 921 144 216 254 144 216 254
Banco de
Portugal 159 181 126 130 007 793 130 007 793
Banka Slovenije 29 901 025 24 421 025 24 421 025
Nrodn banka
Slovenska 63 057 697 51 501 030 51 501 030
Suomen Pankki
Finlands Bank 114 029 487 93 131 154 93 131 154
Subtotal pentru
grupul BCN din
zona euro 6 363 107 289 5 196 932 289 5 183 637 388


(Bulgarian
National Bank) 3 505 014 3 505 014 3 505 014
Decizia BCE/2010/26 din 13 decembrie 2010 privind majora- 17
rea capitalului Bncii Centrale Europene, JO L 11, 15.1.2011,
p. 53.
Decizia BCE/2010/27 din 13 decembrie 2010 privind vrsarea 18
de ctre bncile centrale naionale ale statelor membre a cror
moned este euro a sumei cu care a fost majorat capitalul BCE,
JO L 11, 15.1.2011, p. 54.
n conformitate cu articolul 48.1 din Statutul SEBC i cu Deci- 19
zia BCE/2010/34 din 31 decembrie 2010 privind vrsarea capi-
talului, transferul activelor din rezervele valutare i contribu-
iile la rezervele i provizioanele Bncii Centrale Europene de
ctre Eesti Pank, JO L 11, 15.1.2011, p. 58.
Datorit rotunjirilor, este posibil ca aceast majorare s nu 20
poat dedus cu precizie din cifrele furnizate n tabelul de
mai jos.
Sumele prezentate sunt rotunjite la cel mai apropiat ntreg. 21
Datorit rotunjirilor, este posibil ca totalul s nu corespund
sumei subtotalurilor n tabelele din aceast seciune.
212
BCE
Raport anual
2011
Capital vrsat
de la
28 decembrie
2011
EUR
Capital vrsat
n perioada
1 ianuarie-
27 decembrie
2011
EUR
Capital vrsat
la 31 decembrie
2010
EUR
esk nrodn
banka 5 839 806 5 839 806 5 839 806
Danmarks
Nationalbank 5 986 285 5 986 285 5 986 285
Eesti Pank - - 722 309
Latvijas Banka 1 144 799 1 144 799 1 144 799
Lietuvos bankas 1 717 400 1 717 400 1 717 400
Magyar Nemzeti
Bank 5 591 235 5 591 235 5 591 235
Narodowy Bank
Polski 19 754 137 19 754 137 19 754 137
Banca Naional
a Romniei 9 944 860 9 944 860 9 944 860
Sveriges
Riksbank 9 112 389 9 112 389 9 112 389
Bank of England 58 580 454 58 580 454 58 580 454
Subtotal pentru
grupul BCN din
afara zonei euro 121 176 379 121 176 379 121 898 688
Total 6 484 283 669 5 318 108 669 5 305 536 076
BCN din afara zonei euro trebuie s verse
3,75% din cota la capitalul subscris al BCE,
cu titlu de contribuie la costurile operaio-
nale ale BCE. Aceast contribuie s-a cifrat la
121 176 379 EUR la nalul anului 2011. BCN
din afara zonei euro nu au dreptul s parti-
cipe la repartizarea proturilor BCE i nici
nu sunt rspunztoare de acoperirea pierde-
rilor BCE.
Grila de repartiie pentru subscrierea la capi-
tal i capitalul subscris al BCE s-au meninut
nemodicate n anul 2011. n urma adopt-
rii monedei unice de ctre Estonia la data de
1 ianuarie 2011, grila de repartiie i aloca-
rea capitalului subscris BCN din zona euro i
celor din afara zonei euro s-a modicat dup
cum urmeaz:
22
Grila de repartiie
de la 1 ianuarie
2011
%
Capital subscris
de la 1 ianuarie 2011
EUR
Grila de repartiie
la 31 decembrie 2010
%
Capital subscris la
31 decembrie 2010
EUR
Nationale Bank van Belgi/Banque
Nationale de Belgique 2,4256 261 010 385 2,4256 261 010 385
Deutsche Bundesbank 18,9373 2 037 777 027 18,9373 2 037 777 027
Eesti Pank 0,1790 19 261 568 - -
Banc Ceannais na hireann/
Central Bank of Ireland 1,1107 119 518 566 1,1107 119 518 566
Bank of Greece 1,9649 211 436 059 1,9649 211 436 059
Banco de Espaa 8,3040 893 564 576 8,3040 893 564 576
Banque de France 14,2212 1 530 293 899 14,2212 1 530 293 899
Banca dItalia 12,4966 1 344 715 688 12,4966 1 344 715 688
Central Bank of Cyprus 0,1369 14 731 333 0,1369 14 731 333
Banque centrale du Luxembourg 0,1747 18 798 860 0,1747 18 798 860
Bank entrali ta Malta/Central
Bank of Malta 0,0632 6 800 732 0,0632 6 800 732
De Nederlandsche Bank 3,9882 429 156 339 3,9882 429 156 339
Oesterreichische Nationalbank 1,9417 208 939 588 1,9417 208 939 588
Banco de Portugal 1,7504 188 354 460 1,7504 188 354 460
Banka Slovenije 0,3288 35 381 025 0,3288 35 381 025
Nrodn banka Slovenska 0,6934 74 614 364 0,6934 74 614 364
Suomen Pankki Finlands Bank 1,2539 134 927 820 1,2539 134 927 820
Subtotal pentru grupul BCN din
zona euro 69,9705 7 529 282 289 69,7915 7 510 020 722

(Bulgarian National Bank) 0,8686 93 467 027 0,8686 93 467 027
esk nrodn banka 1,4472 155 728 162 1,4472 155 728 162
Danmarks Nationalbank 1,4835 159 634 278 1,4835 159 634 278
Eesti Pank - - 0,1790 19 261 568
Sumele prezentate sunt rotunjite la cel mai apropiat ntreg. 22
Datorit rotunjirilor, este posibil ca totalul s nu corespund
sumei subtotalurilor n tabelele din aceast seciune.
213
BCE
Raport anual
2011
INSTRUMENTE EXTRABILANIERE
18 PROGRAMUL AUTOMAT DE GESTIONARE
A MPRUMUTURILOR DE TITLURI
Ca parte integrant a administrrii fonduri-
lor proprii, BCE a ncheiat un acord privind un
program automat de gestionare a mprumuturi-
lor de titluri, prin care un intermediar desemnat
n acest sens deruleaz operaiuni de mprumut
de titluri n numele BCE cu o serie de contra-
partide, recunoscute de BCE drept contrapar-
tide eligibile. n cadrul acestui acord, la data
de 31 decembrie 2011 erau n curs operaiuni
reversibile n valoare de 1,2 miliarde EUR, fa
de 1,5 miliarde EUR n aceeai perioad a anu-
lui anterior.
19 CONTRACTE FUTURES PE RATA DOBNZII
La data de 31 decembrie 2011 erau n curs
urmtoarele operaiuni valutare, evideniate la
ratele dobnzilor pe pia la sfritul exerciiu-
lui nanciar:
Contracte
futures pe
rata dobnzii
n valut
2011
Valoarea
contractului
EUR
2010
Valoarea
contractului
EUR
Variaie
EUR
Achiziii 1 651 132 236 458 539 141 1 192 593 095
Vnzri 1 728 229 838 1 251 682 536 476 547 302
Aceste operaiuni au fost derulate n contextul
gestionrii rezervelor valutare ale BCE.
20 SWAPURI PE RATA DOBNZII
La data de 31 decembrie 2011 erau n curs ope-
raiuni de swap pe rata dobnzii la valoarea
contractual de 225,7 milioane EUR (fa de
742,4 milioane EUR n anul 2010), evideniate
la ratele dobnzilor pe pia la sfritul exerci-
iului nanciar. Aceste operaiuni au fost deru-
late n contextul gestionrii rezervelor valutare
ale BCE.
21 TRANZACII VALUTARE LA TERMEN I
OPERAIUNI DE SWAP VALUTAR
ADMINISTRAREA REZERVELOR EXTERNE
n contextul administrrii rezervelor externe
ale BCE, n anul 2011 au fost derulate tranzacii
valutare la termen i operaiuni de swap valutar.
Urmtoarele pasive i creane la termen rezul-
tate din aceste tranzacii, evideniate la ratele
dobnzilor pieei la sfritul exerciiului nan-
ciar, erau nc n curs la 31 decembrie 2011:
Operaiuni de
swap valutar i
tranzacii valu-
tare la termen
2011
EUR
2010
EUR
Variaie
EUR
Creane 2 304 007 744 1 697 483 530 606 524 214
Angajamente 2 309 882 385 1 740 464 038 569 418 347
OPERAIUNI DE FURNIZARE DE LICHIDITATE
La nele anului 2011, erau n curs creane la
termen asupra BCN i angajamente fa de
Grila de repartiie
de la 1 ianuarie
2011
%
Capital subscris
de la 1 ianuarie 2011
EUR
Grila de repartiie
la 31 decembrie 2010
%
Capital subscris la
31 decembrie 2010
EUR
Latvijas Banka 0,2837 30 527 971 0,2837 30 527 971
Lietuvos bankas 0,4256 45 797 337 0,4256 45 797 337
Magyar Nemzeti Bank 1,3856 149 099 600 1,3856 149 099 600
Narodowy Bank Polski 4,8954 526 776 978 4,8954 526 776 978
Banca Naional a Romniei 2,4645 265 196 278 2,4645 265 196 278
Sveriges Riksbank 2,2582 242 997 053 2,2582 242 997 053
Bank of England 14,5172 1 562 145 431 14,5172 1 562 145 431
Subtotal pentru grupul BCN din
afara zonei euro 30,0295 3 231 370 113 30,2085 3 250 631 681
Total 100,0000 10 760 652 403 100,0000 10 760 652 403
214
BCE
Raport anual
2011
Rezervele Federale ale SUA, rezultate n leg-
tur cu furnizarea de lichiditate n dolari SUA
contrapartidelor Eurosistemului (a se vedea
nota 11 Angajamente n euro fa de nerezi-
deni ai zonei euro).
22 ADMINISTRAREA OPERAIUNILOR DE
MPRUMUT I CREDITARE
23
BCE poart n continuare responsabilitatea pen-
tru administrarea operaiunilor de mprumut i
creditare ale Uniunii Europene, n contextul
mecanismului de asisten nanciar pe termen
mediu. Conform acestuia, erau n curs la data
de 31 decembrie 2011 mprumuturi pe care UE
le-a acordat Letoniei, Ungariei i Romniei n
valoare total de 11,4 miliarde EUR.
n contextul acordului privind un plan de
mprumut ncheiat de statele membre a cror
moned este euro
24
i Kreditanstalt fr Wiede-
raufbau
25
, n calitate de creditori, cu Republica
Elen, n calitate de debitor, i Bank of Greece,
n calitate de agent al debitorului, BCE este res-
ponsabil de procesarea tuturor plilor efec-
tuate n numele creditorilor i al debitorului.
Conform acestui acord, la data de 31 decem-
brie 2011 erau n curs mprumuturi bilaterale
cumulate acordate Republicii Elene n valoare
de 52,9 miliarde EUR.
De asemenea, BCE deine un rol operaional
n administrarea mprumuturilor acordate n
cadrul Mecanismului european de stabilizare
nanciar (MESF) i al European Financial
Stability Facility (EFSF). mprumuturi acordate
Irlandei i Portugaliei, n valoare de 28 de mili-
arde EUR n cadrul MESF i de 16,3 mili-
arde EUR n cadrul EFSF, erau n curs la data
de 31 decembrie 2011.
23 PROCESE PENDINTE
O aciune n despgubiri a fost introdus mpo-
triva BCE la Tribunalul de Prim Instan al
Comunitilor Europene
26
de ctre Document
Security Systems Inc. (DSSI) privind presupusa
nclcare de ctre BCE a brevetului DSSI
27
n
producerea bancnotelor euro. Tribunalul de
Prim Instan a respins aciunea n desp-
gubiri a DSSI mpotriva BCE
28
. n prezent,
BCE a introdus aciuni de revocare a brevetu-
lui n mai multe jurisdicii naionale, demersul
ind deja ncununat de succes n cteva cazuri.
De asemenea, BCE susine n continuare cu
fermitate c nu a nclcat n niciun fel breve-
tul i, n consecin, va contesta orice aciune
introdus de DSSI la oricare instan naional
competent.
Ca urmare a respingerii de ctre Tribunalul de
Prim Instan a aciunii n despgubiri a DSSI
mpotriva BCE, precum i a rezultatelor pozi-
tive obinute pn n prezent de BCE n unele
jurisdicii naionale cu privire la revocarea unor
pri cu caracter naional ale brevetului DSSI,
BCE consider c plata unor eventuale desp-
gubiri ctre DSSI este puin probabil. BCE
monitorizeaz cu atenie toate evoluiile litigiu-
lui n curs.
A se vedea i Capitolul 2 din Raportul anual. 23
Altele dect Republica Elen i Republica Federal Germania. 24
Acionnd n interes public, ind supus instruciunilor i 25
beneciind de garania Republicii Federale Germania.
Ca urmare a intrrii n vigoare a Tratatului de la Lisabona la 26
data de 1 decembrie 2009, Tribunalul de Prim Instan a fost
redenumit Tribunalul.
Brevetul european nr. 0455 750 B1 al DSSI. 27
Ordonana Tribunalului de Prim Instan din 5 sep- 28
tembrie 2007, cauza T-295/05. Disponibil la adresa
www.curia.europa.eu.
215
BCE
Raport anual
2011
24 VENITURI NETE DIN DOBNZI
24.1 VENITURI DIN DOBNZI AFERENTE
ACTIVELOR EXTERNE DE REZERV
Aceast poziie cuprinde veniturile din dobnzi,
dup deducerea cheltuielilor cu dobnzile, afe-
rente activelor externe de rezerv nete ale BCE,
dup cum urmeaz:
2011
EUR
2010
EUR
Variaie
EUR
Venituri din dobnzi
aferente conturilor
curente 2 088 888 1 328 753 760 135
Venituri din dobnzi
aferente depozitelor pe
piaa monetar 18 279 491 15 865 666 2 413 825
Venituri din dobnzi
aferente operaiunilor
repo reversibile 1 479 020 2 712 798 (1 233 778)
Venituri nete din
dobnzi aferente
titlurilor 254 699 342 335 790 909 (81 091 567)
Venituri nete din
dobnzi aferente
operaiunilor de swap
pe rata dobnzii 6 284 214 4 611 662 1 672 552
Venituri nete din
dobnzi aferente
operaiunilor de swap
valutar i tranzaciilor
valutare la termen 7 686 740 6 523 343 1 163 397
Total venituri din
dobnzi aferente
activelor externe de
rezerv 290 517 695 366 833 131 (76 315 436)
Cheltuieli cu
dobnzile aferente
conturilor curente (6 126) (8 795) 2 669
Cheltuieli nete cu
dobnzile aferente
operaiunilor repo (291 278) (644 858) 353 580
Venituri din
dobnzi aferente
activelor externe de
rezerv (net) 290 220 291 366 179 478 (75 959 187)
Scderea general consemnat n anul 2011
de segmentul veniturilor nete din dobnzi
s-a datorat n principal diminurii venituri-
lor din dobnzi aferente portofoliului n
dolari SUA.
24.2 VENITURI DIN DOBNZI AFERENTE
ALOCRII BANCNOTELOR EURO N CADRUL
EUROSISTEMULUI
Aceast poziie cuprinde veniturile din dobnzi
aferente cotei BCE din valoarea total a emi-
siunii de bancnote euro (a se vedea Bancnote
n circulaie n notele asupra politicilor con-
tabile i nota 6.1 Creane aferente alocrii
bancnotelor euro n cadrul Eurosistemului).
Majorarea veniturilor n anul 2011 a reectat
ndeosebi o rat medie a dobnzii la operai-
unile principale de renanare mai mare dect
n anul 2010.
24.3 PLATA CREANELOR BCN AFERENTE
ACTIVELOR EXTERNE DE REZERV
TRANSFERATE
La aceast poziie sunt evideniate creanele
asupra BCE pltite ctre BCN din zona euro
n contul activelor externe de rezerv transfe-
rate n conformitate cu articolul 30.1 din Sta-
tutul SEBC (a se vedea nota 13 Angajamente
intra-Eurosistem). Majorarea cuantumului
acestor pli n anul 2011 a reectat, n prin-
cipal, o rat medie a dobnzii la operaiunile
principale de renanare mai mare dect n
anul 2010.
24.4 ALTE VENITURI DIN DOBNZI
I ALTE CHELTUIELI CU DOBNZILE
Aceste poziii cuprind venituri din dobnzi n
valoare de 6,6 miliarde EUR (fa de 3,8 mili-
arde EUR n anul anterior) i cheltuieli cu
dobnzile totaliznd 6,9 miliarde EUR (fa
de 3,9 miliarde EUR n anul 2010) prove-
nind din soldurile rezultate din participarea la
TARGET2 (a se vedea nota 6.2 Alte creane/
angajamente intra-Eurosistem (net) i nota 11
Angajamente n euro fa de nerezideni ai
zonei euro).
n plus, la aceste poziii sunt evideniate veni-
turi nete n cuantum de 165,7 milioane EUR
(fa de 140,4 milioane EUR n anul 2010),
NOTE EXPLI CATI VE PRI VI ND CONTUL
DE PROFI T I PI ERDERE
216
BCE
Raport anual
2011
obinute din titlurile achiziionate de BCE n
cadrul programelor de achiziionare de obliga-
iuni garantate, inclusiv venituri nete din ope-
raiunile conexe de mprumut de titluri, i veni-
turi nete n valoare de 1 002,8 milioane EUR
(fa de 438,0 milioane EUR n anul anterior),
obinute din titlurile achiziionate n cadrul pro-
gramului destinat pieelor titlurilor de valoare.
Poziiile cuprind, de asemenea, venituri din
dobnzi i cheltuieli cu dobnzile aferente altor
active i pasive exprimate n euro, precum i
venituri din dobnzi i cheltuieli cu dobnzile
aferente operaiunilor de furnizare de lichidi-
tate n dolari SUA.
25 PROFIT/PIERDERE REALIZAT()
DIN OPERAIUNI FINANCIARE
Tabelul urmtor prezint protul net realizat
din operaiuni nanciare n anul 2011:
n exerciiul nanciar 2011, la aceast poziie
a fost evideniat protul net realizat din vn-
zarea de titluri, precum i protul net obinut
din cursul de schimb la vnzrile de valut,
care au fost, n principal, rezultatul vnzri-
lor de yeni japonezi, n contextul participrii
BCE la intervenia internaional concertat
de pe pieele valutare din data de 18 mar-
tie 2011 (a se vedea nota 2.2 Conturi ban-
care, titluri, mprumuturi externe i alte active
externe i Creane n valut asupra reziden-
ilor zonei euro).
26 DEPRECIEREA POZIIILOR I ACTIVELOR
FINANCIARE
n anul 2011, aceste cheltuieli s-au datorat n
principal ajustrii costului de achiziie al unor
titluri evideniate n bilan la valoarea de pia
consemnat la nalul anului.
27 CHELTUIELI NETE CU TAXE
I COMISIOANE
n anul 2011, veniturile incluse la aceast pozi-
ie au rezultat din penalitile aplicate institu-
iilor de credit pentru nerespectarea obligaiei
de constituire a rezervelor minime obligato-
rii. Cheltuielile se refer la taxele de pltit afe-
rente conturilor curente i tranzaciilor futures
pe rata dobnzii (a se vedea nota 19 Contracte
futures pe rata dobnzii).
28 VENITURI DIN ACIUNI PARTICIPATIVE
I INTERESE DE PARTICIPARE
La aceast poziie sunt menionate dividendele
aferente aciunilor deinute la BRI (a se vedea
nota 7.2 Alte active nanciare).
2011
EUR
2010
EUR
Variaie
EUR
Prot net realizat
aferent titlurilor,
contractelor
futures pe rata
dobnzii i opera-
iunilor de swap
pe rata dobnzii 260 059 727 460 588 711 (200 528 984)
Prot net realizat
din vnzarea de
valut i aur 212 159 502 13 724 616 198 434 886
Prot net realizat
din operaiuni
nanciare 472 219 229 474 313 327 (2 094 098)
2011
EUR
2010
EUR
Variaie
EUR
Pierderi nereali-
zate din vnzarea
de titluri (155 240 641) (184 247 603) 29 006 962
Pierderi nereali-
zate din operai-
uni de swap pe
rata dobnzii (2 216 642) (10 963 861) 8 747 219
Pierderi nereali-
zate din vnzarea
de valut 0 (1 973) 1 973
Total (157 457 283) (195 213 437) 37 756 154
2011
EUR
2010
EUR
Variaie
EUR
Venituri din taxe
i comisioane 77 858 110 661 (32 803)
Cheltuieli cu taxe
i comisioane (2 058 638) (1 519 678) (538 960)
Cheltuieli nete cu taxe
i comisioane (1 980 780) (1 409 017) (571 763)
217
BCE
Raport anual
2011
29 ALTE VENITURI
Pe parcursul exerciiului nanciar, alte veni-
turi au provenit n principal din contribui-
ile acumulate ale BCN din zona euro la costu-
rile suportate de BCE n legtur cu un proiect
amplu viznd infrastructura pieei.
30 CHELTUIELI CU PERSONALUL
Aceast poziie include cheltuieli cu salari-
ile, alocaiile, asigurrile personalului i alte
costuri nsumnd 173,1 milioane EUR, com-
parativ cu 167,7 milioane EUR n anul prece-
dent. Poziia mai cuprinde suma de 43,0 mili-
oane EUR (fa de 28,8 milioane EUR n
anul 2010) aferent planului de pensii al
BCE i altor benecii postangajare i altor
beneficii pe termen lung (a se vedea nota
14.3 Diverse). Cheltuielile cu personalul n
valoare de 1,3 milioane EUR (similar anu-
lui 2010) aferente construciei noului sediu al
BCE au fost capitalizate i nu mai sunt incluse
la aceast poziie.
Salariile i alocaiile, inclusiv indemnizaiile
persoanelor aate n posturi de conducere, sunt
calculate, n esen, pe baza grilei de salarizare
a Uniunii Europene, ind, aadar, comparabile
cu aceasta.
Membrii Comitetului executiv primesc un sala-
riu de baz i indemnizaii suplimentare de
reedin i reprezentare. n cazul preedinte-
lui, n locul indemnizaiei de reedin se asi-
gur o reedin ocial aat n proprieta-
tea BCE. Sub rezerva Condiiilor de angajare
a personalului Bncii Centrale Europene, mem-
brii Comitetului executiv au dreptul la alocaia
pentru gospodrie, alocaia pentru copiii aai
n ntreinere i alocaia colar, n funcie de
situaia individual a acestora. Salariile de baz
se impoziteaz n beneciul Uniunii Europene,
din acestea deducndu-se i contribuiile la sis-
temele de pensii i de asigurri sociale de sn-
tate i mpotriva accidentelor. Alocaiile nu sunt
impozabile i nu sunt luate n considerare la cal-
culul pensiei.
Tabelul urmtor prezint salariile de baz ale
membrilor Comitetului executiv n anul 2011:
Suma total a alocaiilor pltite membrilor
Comitetului executiv i a contribuiilor achitate
de BCE n numele acestora la sistemul asigur-
rilor sociale de sntate i mpotriva accidente-
lor a fost de 646 154 EUR (fa de 660 731 EUR
n anul anterior).
n plus, beneciile acordate la numirea n func-
ie sau ncetarea funciei remunerate a mem-
brilor Comitetului executiv s-au ridicat la
159 594 EUR (fa de 52 548 EUR n anul 2010).
Acestea sunt evideniate la Cheltuieli admi-
nistrative n contul de prot i pierdere (a se
vedea nota 31 Cheltuieli administrative).
De asemenea, se acord pli tranzitorii fotilor
membri ai Comitetului executiv pe o perioad
limitat dup ncetarea mandatului. n anul
2011, aceste pli, alocaiile familiale conexe i
contribuiile BCE la sistemul asigurrilor soci-
ale de sntate i mpotriva accidentelor pen-
tru fotii membri au nsumat 479 665 EUR
(comparativ cu 34 868 EUR n anul anterior).
Pensiile, inclusiv alocaiile conexe, pltite
fotilor membri ai Comitetului executiv sau
urmailor acestora i contribuiile la sistemul
asigurrilor sociale de sntate i mpotriva
2011
EUR
2010
EUR
Jean-Claude Trichet
(preedinte pn n luna octombrie 2011) 309 290 367 863
Mario Draghi
(preedinte din luna noiembrie 2011) 61 858 -
Lucas D. Papademos
(vicepreedinte pn n luna mai 2010 - 131 370
Vtor Constncio
(vicepreedinte din luna iunie 2010) 318 132 183 918
Gertrude Tumpel-Gugerell
(membru al Comitetului executiv
pn n luna mai 2011) 110 460 262 728
Peter Praet
(membru al Comitetului executiv
din luna iunie 2011) 154 644 -
Jos Manuel Gonzlez-Pramo
(membru al Comitetului executiv) 265 104 262 728
Lorenzo Bini Smaghi
(membru al Comitetului executiv) 265 104 262 728
Jrgen Stark
(membru al Comitetului executiv) 265 104 262 728
Total 1 749 696 1 734 063
218
BCE
Raport anual
2011
accidentelor au reprezentat 321 929 EUR (com-
parativ cu 354 349 EUR n anul 2010). Valoa-
rea total a plilor acordate fotilor mem-
bri ai Comitetului executiv este evideniat la
Benecii pltite i reduce cuantumul obliga-
iilor cu titlu de benecii denite ale BCE n
ceea ce privete beneciile postangajare desti-
nate Comitetului executiv (a se vedea nota 14.3
Diverse).
La sfritul anului 2011, numrul efectiv al sala-
riailor n posturi echivalente celor cu norm
ntreag se ridica la 1 609
29
, inclusiv 158 n
posturi de conducere. Modificrile interve-
nite n numrul salariailor n anul 2011 au fost
urmtoarele:
31 CHELTUIELI ADMINISTRATIVE
Aceast poziie cuprinde toate celelalte chel-
tuieli curente viznd nchirierea i ntreine-
rea spaiilor, bunuri i consumabile, onora-
rii pltite i alte servicii i furnituri, precum
i cheltuieli cu personalul, inclusiv recrutarea,
detaarea, instalarea, formarea i reinstalarea
personalului.
32 CHELTUIELI CU EMITEREA BANCNOTELOR
Aceste cheltuieli se refer, n principal, la cos-
turile ocazionate de transportul transfronta-
lier de bancnote euro ntre imprimerii i BCN,
din perspectiva livrrilor de bancnote noi, dar
i ntre BCN, pentru acoperirea decitelor
de bancnote din stocuri excedentare. Toate
aceste costuri sunt suportate de BCE n mod
centralizat.
2011 2010
Numrul total al salariailor la
1 ianuarie 1 607 1 563
Personal nou-angajat/modicarea
statutului contractual 313 328
Demisii/expirarea contractului (299) (302)
Cretere/(scdere) net datorat
fraciunilor de norm variabile (12) 18
Numrul total al salariailor la
31 decembrie 1 609 1 607
Numr mediu de salariai 1 601 1 565
Cu excepia salariailor aai n concediu fr plat. n acest 29
numr intr salariaii cu contracte pe durat nedeterminat, pe
durat determinat sau pe termen scurt i participanii la Pro-
gramul pentru absolveni (Graduate Programme) al BCE. Sunt
inclui, de asemenea, salariaii aai n concediu medical pe
termen lung sau n concediu de maternitate.
219
Aceast pagin, publicat de BCE, reprezint o traducere neocial a raportului auditorului extern al BCE.
n caz de neconcordan, prevaleaz versiunea n limba englez semnat de PWC.
Ctre Preedintele i Consiliul guvernatorilor Bncii Centrale Europene
Frankfurt pe Main
29 februarie 2012
Raportul auditorului independent
Am auditat conturile anuale anexate ale Bncii Centrale Europene, care cuprind bilanul contabil ncheiat la data de
31 decembrie 2011, contul de prot i pierdere pentru exerciiul nanciar ncheiat la aceast dat, un rezumat al politici-
lor contabile semnicative, precum i alte note explicative (Conturile anuale).
Responsabilitatea Comitetului executiv al Bncii Centrale Europene n ceea ce privete Conturile anuale
Comitetul executiv este responsabil de elaborarea i prezentarea del a acestor Conturi anuale, n conformitate cu princi-
piile stabilite de Consiliul guvernatorilor i enunate n Decizia BCE/2010/21 privind conturile anuale ale Bncii Centrale
Europene. Totodat, Comitetul executiv are responsabilitatea controlului intern, pe care l consider necesar n procesul de
elaborare a Conturilor anuale, astfel nct acestea s nu conin anomalii semnicative, cauzate de fraude sau erori.
Responsabilitatea auditorului
Responsabilitatea noastr const n exprimarea unei opinii asupra acestor Conturi anuale pe baza auditului efectuat.
Auditul nostru a fost efectuat n conformitate cu Standardele Internaionale de Audit. Aceste standarde prevd ca audito-
rul s respecte o serie de cerine etice, iar auditul s e planicat i realizat n vederea obinerii unei asigurri rezonabile
c respectivele Conturi anuale nu cuprind anomalii semnicative.
Un audit const n efectuarea procedurilor necesare pentru a obine dovezi n legtur cu sumele i raportrile cuprinse
n Conturile anuale. Alegerea procedurilor revine auditorului, la fel ca i evaluarea riscurilor unor anomalii semnicative
ale Conturilor anuale, cauzate de fraude sau erori. La realizarea acestor evaluri ale riscurilor, auditorul ia n considerare
controlul intern efectuat n cadrul entitii auditate n ceea ce privete ntocmirea i prezentarea del a Conturilor anu-
ale, scopul ind stabilirea unor proceduri de audit adecvate mprejurrilor, i nu exprimarea unei opinii asupra ecienei
controlului intern al entitii. Un audit const, de asemenea, n evaluarea compatibilitii politicilor contabile aplicate i
a judiciozitii estimrilor contabile realizate de Comitetul executiv, precum i n evaluarea prezentrii Conturilor anuale
n ansamblu.
Considerm c auditul efectuat constituie o baz adecvat i sucient pentru exprimarea opiniei noastre.
Opinia
n opinia noastr, Conturile anuale redau o imagine del a poziiei nanciare a Bncii Centrale Europene la data de
31 decembrie 2011, precum i a rezultatelor sale operaionale n exerciiul nanciar ncheiat la aceast dat, n confor-
mitate cu principiile stabilite de Consiliul guvernatorilor, enunate n Decizia BCE/2010/21 privind conturile anuale ale
Bncii Centrale Europene.
Frankfurt pe Main, 29 februarie 2012
PricewaterhouseCoopers
Aktiengesellschaft
Wirtschaftsprfungsgesellschaft
Jens Rnnberg ppa. Muriel Atton
Wirtschaftsprfer Wirtschaftsprfer
222
BCE
Raport anual
2011
NOT PRI VI ND REPARTI ZAREA PROFI TULUI /
PI ERDERI LOR
Prezenta not nu face parte din situaiile nanci-
are ale BCE aferente exerciiului nanciar 2011.
VENITURI AFERENTE COTEI BCE
DIN TOTALUL BANCNOTELOR N CIRCULAIE
I DEINERILOR BCE DE TITLURI ACHIZIIONATE
N CADRUL PROGRAMULUI DESTINAT PIEELOR
TITLURILOR DE VALOARE
n ceea ce privete anul 2010, ca urmare a unei
decizii adoptate de Consiliul guvernatorilor,
veniturile totale aferente cotei BCE din bancno-
tele euro n circulaie i titlurilor achiziionate
n cadrul programului destinat pieelor titlurilor
de valoare, reprezentnd 654 de milioane EUR
i, respectiv, 438 de milioane EUR, au fost
transferate n contul provizionului pentru riscul
valutar, de dobnd, de credit i cel asociat uc-
tuaiilor preului aurului. Prin urmare, nu s-a
consemnat o repartizare provizorie a protului.
n ceea ce privete anul 2011, ca urmare a unei
decizii adoptate de Consiliul guvernatorilor, ve-
niturile totale aferente titlurilor achiziionate n
cadrul programului destinat pieelor titlurilor de
valoare i, parial, cele aferente cotei BCE din
totalul bancnotelor euro n circulaie, nsumnd
1 002,8 milioane EUR i, respectiv, 163,4 milioa-
ne EUR, au fost transferate n contul provizionu-
lui pentru riscul valutar, de dobnd, de credit i
cel asociat uctuaiilor preului aurului. Cu oca-
zia repartizrii provizorii a protului, veniturile
aferente cotei BCE din totalul bancnotelor euro
n circulaie, n valoare de 652 de milioane EUR,
au fost repartizate ntre BCN din zona euro la
data de 3 ianuarie 2012, proporional cu cotele
vrsate de acestea la capitalul subscris al BCE.
REPARTIZAREA PROFITULUI/ACOPERIREA
PIERDERILOR
n conformitate cu articolul 33 din Statutul
SEBC, protul net al BCE va transferat n
urmtoarea ordine:
(a) o sum, care urmeaz a stabilit de Con-
siliul guvernatorilor i care nu poate depi
20% din protul net, este transferat la fon-
dul general de rezerv n limita a 100% din
capital i
(b) profitul net rmas se distribuie aciona-
rilor BCE, proporional cu cotele vrsate
la capital.
n cazul n care BCE nregistreaz o pierdere,
aceasta poate acoperit din fondul general de
rezerv al BCE i, dac este necesar, dup adop-
tarea unei decizii de ctre Consiliul guvernato-
rilor, din veniturile monetare obinute n cursul
exerciiului nanciar respectiv, proporional cu i
pn la concurena sumelor alocate BCN n con-
formitate cu articolul 32.5 din Statutul SEBC
30
.
La data de 8 martie 2012, Consiliul guvernato-
rilor a hotrt s nu se efectueze niciun trans-
fer ctre fondul general de rezerv, iar suma
de 76 de milioane EUR, reprezentnd pro-
tul rmas din anul 2011, s se repartizeze ntre
BCN din zona euro, proporional cu capitalul
vrsat de acestea.
BCN din afara zonei euro nu au dreptul s par-
ticipe la repartizarea protului BCE i nici nu
sunt rspunztoare de acoperirea eventualelor
pierderi ale BCE.
2011
EUR
2010
EUR
Prot aferent exerciiului
nanciar 728 136 234 170 831 395
Repartizarea provizorie a veni-
turilor aferente cotei BCE din
bancnotele euro n circulaie i
titlurilor achiziionate n cadrul
programului destinat pieelor
titlurilor de valoare
1)
(652 000 000) (0)
Prot aferent exerciiului
nanciar dup repartizarea ve-
niturilor aferente cotei BCE din
totalul bancnotelor euro n cir-
culaie i titlurilor achiziionate
n cadrul programului destinat
pieelor titlurilor de valoare 76 136 234 170 831 395
Repartizarea protului
ntre BCN (76 136 234) (170 831 395)
Total 0 0
1) Programul destinat pieelor titlurilor de valoare a fost lansat n
luna mai 2010.
n conformitate cu dispoziiile articolului 32.5 din Statutul 30
SEBC, suma veniturilor monetare ale BCN va repartizat
ntre acestea, proporional cu cotele vrsate la capitalul BCE.
223
224
BCE
Raport anual
2011
BI LANUL CONTABI L CONSOLI DAT LA NI VELUL
EUROSI STEMULUI LA 31 DECEMBRI E 2011
(MILIOANE EUR)
ACTIVE 31 DECEMBRIE
2011
31 DECEMBRIE
2010
1 Aur i creane n aur 423 458 367 402
2 Creane n valut asupra nerezidenilor zonei euro 244 623 224 001
2.1 Creane asupra FMI 85 655 71 319
2.2 Conturi bancare, titluri, mprumuturi externe
i alte active externe 158 968 152 681
3 Creane n valut asupra rezidenilor zonei euro 98 226 26 940
4 Creane n euro asupra nerezidenilor zonei euro 25 355 22 603
4.1 Conturi bancare, titluri i mprumuturi 25 355 22 603
4.2 Creane asociate facilitii de creditare din cadrul MCS II 0 0
5 Credite n euro acordate instituiilor de credit
din zona euro asociate operaiunilor de politic monetar 863 568 546 747
5.1 Operaiuni principale de renanare 144 755 227 865
5.2 Operaiuni de renanare pe termen mai lung 703 894 298 217
5.3 Operaiuni reversibile de reglaj n 0 20 623
5.4 Operaiuni reversibile structurale 0 0
5.5 Facilitatea de creditare marginal 14 823 25
5.6 Credite aferente apelurilor n marj 97 17
6 Alte creane n euro asupra instituiilor de credit
din zona euro 78 653 45 655
7 Titluri n euro, emise de rezideni ai zonei euro 618 764 457 415
7.1 Titluri deinute n scopuri de politic monetar 273 854 134 829
7.2 Alte titluri 344 910 322 586
8 Credite n euro acordate administraiilor publice 33 926 34 954
9 Alte active 346 694 276 493
Total active 2 733 267 2 002 210
Datorit rotunjirilor, este posibil ca totalurile/subtotalurile s nu corespund sumei componentelor.
225
BCE
Raport anual
2011
PASIVE
31 DECEMBRIE
2011
31 DECEMBRIE
2010
1 Bancnote n circulaie 888 676 839 702
2 Angajamente n euro fa de instituii de credit din zona
euro, asociate operaiunilor de politic monetar 849 477 378 008
2.1 Conturi curente (inclusiv rezervele minime obligatorii) 223 539 212 739
2.2 Facilitatea de depozit 413 882 104 458
2.3 Depozite pe termen x 211 000 60 784
2.4 Operaiuni reversibile de reglaj n 0 0
2.5 Depozite aferente apelurilor n marj 1 056 27
3 Alte angajamente n euro fa de instituii de credit
din zona euro 2 423 2 808
4 Certicate de debit emise 0 0
5 Angajamente n euro fa de ali rezideni ai zonei euro 79 726 79 792
5.1 Angajamente fa de administraiile publice 65 590 71 685
5.2 Alte angajamente 14 137 8 107
6 Angajamente n euro fa de nerezideni ai zonei euro 156 876 47 703
7 Angajamente n valut fa de rezideni ai zonei euro 4 546 1 995
8 Angajamente n valut fa de nerezideni ai zonei euro 9 027 14 346
8.1 Depozite, conturi diverse i alte pasive 9 027 14 346
8.2 Pasive asociate facilitii de creditare din cadrul MCS II 0 0
9 Contrapartida drepturilor speciale de tragere
alocate de FMI 55 942 54 480
10 Alte pasive 209 582 172 388
11 Conturi de reevaluare 394 013 331 510
12 Capital i rezerve 82 978 79 479
Total pasive 2 733 267 2 002 210
ANEXE
228
BCE
Raport anual
2011
I NSTRUMENTE J URI DI CE ADOPTATE DE BCE
Tabelul de mai jos prezint instrumentele juri-
dice adoptate de BCE pe parcursul anului 2011.
Lista tuturor instrumentelor juridice adoptate
de BCE de la ninare i publicate n Jurnalul
Ocial poate consultat n seciunea Cadru
juridic de pe website-ul BCE.
Numr Titlu Publicat n
BCE/2011/1 Recomandarea BCE din 25 februarie 2011 ctre Consiliul
Uniunii Europene privind auditorii externi ai Nationale Bank
van Belgi/Banque Nationale de Belgique
JO C 67,
2.3.2011, p. 1
BCE/2011/2 Orientarea BCE din 17 martie 2011 de modicare a Orientrii
BCE/2007/2 privind sistemul transeuropean automat de trans-
fer rapid cu decontare pe baz brut n timp real (TARGET2)
JO L 86,
1.4.2011, p. 75
BCE/2011/3 Orientarea BCE din 18 martie 2011 de modicare a Orientrii
BCE/2004/18 privind achiziia de bancnote euro
JO L 86,
1.4.2011, p. 77
BCE/2011/4 Decizia BCE din 31 martie 2011 privind msurile cu caracter
temporar referitoare la eligibilitatea titlurilor de crean tran-
zacionabile emise sau garantate de guvernul irlandez
JO L 94,
8.4.2011, p. 33
BCE/2011/5 Decizia BCE din 20 aprilie 2011 privind selectarea furnizori-
lor de servicii de reea TARGET2-Securities
JO L 134,
21.5.2011, p. 22
BCE/2011/6 Decizia BCE din 9 mai 2011 de modificare a Decizi-
ei BCE/2004/3 privind accesul public la documentele BCE
JO L 158,
16.6.2011, p. 37
BCE/2011/7 Recomandarea BCE din 9 iunie 2011 ctre Consiliul Uniunii
Europene cu privire la auditorii externi ai Oesterreichische
Nationalbank
JO C 174,
15.6.2011, p. 6
BCE/2011/8 Decizia BCE din 21 iunie 2011 privind procedurile de acre-
ditare n materie de mediu i de sntate i securitate pentru
producerea de bancnote euro
JO L 176,
5.7.2011, p. 52
BCE/2011/9 Orientarea BCE din 30 iunie 2011 de modicare a Orientrii
BCE/2008/8 privind colectarea datelor referitoare la euro i
funcionarea Sistemului de informaii privind numerarul 2
JO L 217,
23.8.2011, p. 1
BCE/2011/10 Decizia BCE din 7 iulie 2011 privind msurile temporare re-
feritoare la eligibilitatea titlurilor de crean tranzacionabile
emise sau garantate de guvernul portughez
JO L 182,
12.7.2011, p. 31
BCE/2011/11 Recomandarea BCE din 25 august 2011 ctre Consiliul Uniu-
nii Europene privind auditorii externi ai Banco de Portugal
JO C 258,
2.9.2011, p. 1
BCE/2011/12 Regulamentul BCE din 25 august 2011 de modicare a Regu-
lamentului BCE/2008/32 privind bilanul sectorului instituii
nanciare monetare
JO L 228,
3.9.2011, p. 13
BCE/2011/13 Orientarea BCE din 25 august 2011 de modicare a Orient-
rii BCE/2007/9 privind statistica monetar i statistica privind
instituiile i pieele nanciare
JO L 228,
3.9.2011, p. 37
229
BCE
Raport anual
2011
Numr Titlu Publicat n
BCE/2011/14 Orientarea BCE din 20 septembrie 2011 privind instrumentele i
procedurile de politic monetar ale Eurosistemului (reformare)
JO L 331,
14.12.2011, p. 1
BCE/2011/15 Orientarea BCE din 14 octombrie 2011 de modicare a Orient-
rii BCE/2007/2 privind sistemul transeuropean automat de trans-
fer rapid cu decontare pe baz brut n timp real (TARGET2)
JO L 279,
26.10.2011, p. 5
BCE/2011/16 Decizia BCE din 31 octombrie 2011 de modicare a Decizi-
ei BCE/2010/15 privind administrarea creditelor acordate de
EFSF statelor membre a cror moned este euro i de modi-
care a Deciziei BCE/2010/31 privind deschiderea unor conturi
pentru procesarea plilor n legtur cu mprumuturile acor-
date de EFSF statelor membre a cror moned este euro
JO L 289,
8.11.2011, p. 35
BCE/2011/17 Decizia BCE din 3 noiembrie 2011 privind punerea n aplicare
a celui de al doilea program de achiziionare de obligaiuni
garantate
JO L 297,
16.11.2011, p. 70
BCE/2011/18 Decizia BCE din 3 noiembrie 2011 de modicare a Decizi-
ei BCE/2010/23 privind repartizarea venitului monetar al bn-
cilor centrale naionale ale statelor membre a cror moned
este euro
JO L 319,
2.12.2011, p. 116
BCE/2011/19 Decizia BCE din 15 noiembrie 2011 de modicare a Decizi-
ei BCE/2007/7 privind termenii i condiiile TARGET2-ECB
JO L 303,
22.11.2011, p. 44
BCE/2011/20 Decizia BCE din 16 noiembrie 2011 de stabilire a normelor
detaliate i a procedurilor de punere n aplicare a criteriilor
de eligibilitate pentru accesul depozitarilor centrali de valori
mobiliare la serviciile TARGET2-Securities
JO L 319,
2.12.2011, p. 117
BCE/2011/21 Decizia BCE din 1 decembrie 2011 privind aprobarea volu-
mului emisiunii de monede metalice n 2012
JO L 324,
7.12.2011, p. 37
BCE/2011/22 Recomandarea BCE din 9 decembrie 2011 ctre Consiliul
Uniunii Europene cu privire la auditorii externi ai De Neder-
landsche Bank
JO C 367,
16.12.2011, p. 1
BCE/2011/23 Orientarea BCE din 9 decembrie 2011 privind cerinele de
raportare statistic ale BCE n domeniul statisticilor externe
(reformare)
JO L 65,
3.3.2012, p. 1
BCE/2011/24 Recomandarea BCE din 9 decembrie 2011 privind cerinele de
raportare statistic ale BCE n domeniul statisticilor externe
JO C 64,
3.3.2012, p. 1
BCE/2011/25 Decizia BCE din 14 decembrie 2011 privind msuri suplimen-
tare temporare legate de operaiunile de renanare din Euro-
sistem i eligibilitatea colateralului
JO L 341,
22.12.2011, p. 65
BCE/2011/26 Regulamentul BCE din 14 decembrie 2011 de modicare
a Regulamentului BCE/2003/9 privind aplicarea rezervelor
minime obligatorii
JO L 338,
21.12.2011, p. 51
230
BCE
Raport anual
2011
Numr Titlu Publicat n
BCE/2011/27 Orientarea BCE din 21 decembrie 2011 de modicare a Ori-
entrii BCE/2010/20 privind cadrul juridic al procedurilor
contabile i al raportrii nanciare din Sistemul European al
Bncilor Centrale
JO L 19,
24.1.2012, p. 37
231
BCE
Raport anual
2011
Tabelul de mai jos prezint avizele adoptate de
BCE pe parcursul anului 2011 i la nceputul
anului 2012 conform prevederilor art. 127 ali-
neatul (4) i art. 282 alineatul (5) din Tratat i
ale art. 4 din Statutul SEBC. Lista tuturor avi-
zelor adoptate de BCE de la ninare poate
consultat n seciunea Cadru juridic de pe
website-ul BCE.
AVI ZE ADOPTATE DE BCE
(a) Avize BCE n urma consultrii de ctre o instituie european
Numr
1
Iniiator i obiect Publicat n
CON/2011/1 Consiliul UE - Propunere de regulament al Parlamentului
European i al Consiliului privind instrumentele nanciare
derivate extrabursiere, contrapartidele centrale i registrele
centrale de tranzacii
JO C 57,
23.2.2011, p. 1
CON/2011/6 Consiliul UE - Propunere de directiv a Parlamentului European
i a Consiliului de modificare a Directivelor 98/78/CE,
2002/87/CE i 2006/48/CE n ceea ce privete supravegherea
suplimentar a entitilor nanciare care aparin unui conglo-
merat nanciar
JO C 62,
26.2.2011, p. 1
CON/2011/8 Consiliul UE - Recomandare de decizie a Consiliului pri-
vind modalitile de renegociere a acordului monetar cu
Principatul Monaco
JO C 60,
25.2.2011, p. 1
CON/2011/12 Consiliul UE - Propunere de directiv a Parlamentului
European i a Consiliului privind sistemele de garantare
a depozitelor (reformare) i cu privire la o propunere de di-
rectiv de modicare a Directivei 97/9/CE a Parlamentului
European i a Consiliului privind sistemele de compensare
pentru investitori
JO C 99,
31.3.2011, p. 1
CON/2011/13 Consiliul UE - Reforma guvernanei economice n Uniunea
European
JO C 150,
20.5.2011, p. 1
CON/2011/16 Consiliul European - Recomandarea Consiliului de numire
a unui membru al Comitetului executiv al BCE
JO C 74,
8.3.2011, p. 1
CON/2011/17 Consiliul UE - Propunere de regulament al Parlamentului
European i al Consiliului privind vnzarea n lips i anu-
mite aspecte ale swap-urilor pe riscul de credit
JO C 91,
23.3.2011, p. 1
CON/2011/18 Consiliul UE - Propunere de regulament al Consiliului pri-
vind valorile nominale i specicaiile tehnice ale monedelor
euro ce urmeaz s intre n circulaie (text codicat)
JO C 114,
12.4.2011, p. 1
CON/2011/22 Consiliul UE - Recomandare de decizie a Consiliului privind
modalitile de negociere a acordului monetar cu Republica
Francez, care acioneaz n numele colectivitii franceze
de peste mri Saint-Barthlemy
JO C 213,
20.7.2011, p. 16
1 Avizele sunt numerotate n ordinea adoptrii de ctre Consiliul guvernatorilor.
232
BCE
Raport anual
2011
Numr
1
Iniiator i obiect Publicat n
CON/2011/24 Consiliul European - Proiect de decizie a Consiliului
European de modicare a articolului 136 din Tratatul privind
funcionarea Uniunii Europene cu privire la un mecanism de
stabilitate pentru statele membre a cror moned este euro
JO C 140,
11.5.2011, p. 8
CON/2011/32 Consiliul UE - Propunere de regulament de stabilire a cerin-
elor tehnice aplicabile transferurilor de credit i debitelor
directe n euro
JO C 155,
25.5.2011, p. 1
CON/2011/42 Consiliul UE - Propunere de directiv a Parlamentului European
i a Consiliului de modicare a Directivelor 2003/71/CE i
2009/138/CE n ceea ce privete competenele Autoritii eu-
ropene pentru asigurri i pensii ocupaionale i ale Autoritii
europene pentru valori mobiliare i piee
JO C 159,
28.5.2011, p. 10
CON/2011/44 Consiliul UE - Propunere de regulament al Parlamentului
European i al Consiliului privind Sistemul european de
conturi naionale i regionale din Uniunea European
JO C 203,
9.7.2011, p. 3
CON/2011/48 Consiliul European - Recomandarea Consiliului de numire
a preedintelui BCE
JO C 182,
23.6.2011, p. 6
CON/2011/56 Consiliul UE - Propunere de decizie a Consiliului privind
semnarea i ncheierea Acordului monetar ntre Uniunea
European i Republica Francez, cu referire la pstrarea
euro ca moned n Saint-Barthlemy, n urma schimbrii
statutului su n raport cu Uniunea European
JO C 213,
20.7.2011, p. 21
CON/2011/58 Consiliul UE - Propunere de directiv a Parlamentului
European i a Consiliului privind contractele de credit pen-
tru proprieti rezideniale
JO C 240,
18.8.2011, p. 3
CON/2011/65 Parlamentul European i Consiliul UE - Propunere de regu-
lament privind emiterea de monede euro i o propunere de
regulament privind valorile nominale i specicaiile tehnice
ale monedelor euro care urmeaz s intre n circulaie
JO C 273,
16.9.2011, p. 2
CON/2011/77 Consiliul European - Recomandarea Consiliului de numire
a unui membru al Comitetului executiv al BCE
JO C 301,
12.10.2011, p. 2
CON/2011/100 Consiliul European - Recomandarea Consiliului de numire
a unui membru al Comitetului executiv al BCE
JO C 364,
14.12.2011, p. 7
CON/2012/5 Consiliul UE - Propunere de directiv privind accesul la ac-
tivitatea instituiilor de credit i supravegherea prudenial
a instituiilor de credit i a societilor de investiii i o pro-
punere de regulament privind cerinele prudeniale pentru
instituiile de credit i societile de investiii
Nepublicat nc
n Jurnalul
Ocial al Uniunii
Europene
233
BCE
Raport anual
2011
(b) Avize BCE n urma consultrii de ctre un stat membru i avize emise din proprie iniiati-
v cu privire la legislaia unui stat membru
2
Numr
1
Iniiator i obiect
CON/2011/2 Cipru - Competena Bursei de valori din Cipru de a impune sanciuni
CON/2011/3 Slovenia - Modicarea Legii bancare
CON/2011/4 Polonia - Fondurile de investiii de tip nchis care emit certicate de investiii
care nu au caracter public
CON/2011/5 Belgia - Punerea n aplicare a principiilor pentru dezvoltarea structurilor -
nanciare cu rol de supraveghere din Belgia
CON/2011/7 Lituania - Modicarea cadrului naional pentru operaiunile de politic mo-
netar n vederea unei mai bune armonizri cu Eurosistemul
CON/2011/9 Polonia - Modicarea Constituiei Poloniei n legtur cu adoptarea monedei
euro
CON/2011/10 Italia - Participarea Italiei la programele Fondului Monetar Internaional ca
rspuns la criza nanciar
CON/2011/11 Polonia - Includerea cooperativelor de credit n programul Trezoreriei de stat
pentru susinerea instituiilor nanciare
CON/2011/14 Lituania - Modicarea legislaiei privind caracterul denitiv al decontrii i
contractele de garanie nanciar
CON/2011/15 Romnia - Modicarea legislaiei privind fondul de garantare a depozitelor
CON/2011/19 Frana - Repunerea n circulaie a bancnotelor euro
CON/2011/20 Belgia - Registrul central al creditelor pentru ntreprinderi
CON/2011/21 Spania - Consolidarea sistemului nanciar
CON/2011/23 Polonia - Serviciile de pli
CON/2011/25 Slovenia - Prevenirea ntrzierii n efectuarea plilor
CON/2011/26 Romnia - Modicarea legislaiei privind caracterul denitiv al decontrii i
contractele de garanie nanciar
CON/2011/27 Cipru - Legislaia privind obligaiunile garantate
CON/2011/28 Belgia - ncetarea exercitrii de ctre Nationale Bank van Belgi/Banque
Nationale de Belgique a atribuiei de depozitar central al actelor de protest
CON/2011/29 Cipru - O tax special aplicabil bncilor i constituirea unui fond indepen-
dent pentru stabilitatea nanciar
CON/2011/30 Belgia - Finanarea unui registru central de numere de conturi bancare
CON/2011/31 Slovenia - O tax pe valoarea total a bilanului unei bnci
2 n luna decembrie 2004, Consiliul guvernatorilor a hotrt ca avizele BCE emise la solicitarea autoritilor naionale s e, de
regul, publicate imediat dup adoptare i dup transmiterea ctre autoritatea care a iniiat procedura de consultare.
234
BCE
Raport anual
2011
Numr
1
Iniiator i obiect
CON/2011/33 Ungaria - Proiectul de Constituie n ceea ce privete Magyar Nemzeti Bank
CON/2011/34 Grecia - Cadrul juridic al Fondului de mprumut i custodie i modicarea
programului de dezvoltare referitor la lichiditatea din economia elen ca ur-
mare a crizei nanciare internaionale
CON/2011/35 Romnia - Procedura de administrare a riscului de decontare aplicabil siste-
melor cu decontare pe baz net
CON/2011/36 Grecia - Modicarea Statutului Bank of Greece
CON/2011/37 rile de Jos - Consolidarea guvernanei De Nederlandsche Bank i
a Autoritii pentru pieele nanciare
CON/2011/38 Austria - Modificarea structurii de guvernare a Oesterreichische
Nationalbank
CON/2011/39 Irlanda - Msurile de soluionare i redresare pentru instituiile de credit
CON/2011/40 Slovenia - Modicarea reglementrilor privind registrul activelor nanciare
CON/2011/41 Belgia - Modicarea legislaiei privind caracterul denitiv al decontrii i
contractele de garanie nanciar
CON/2011/43 Malta - Diverse modicri ale Statutului Bank entrali ta Malta/Central
Bank of Malta
CON/2011/45 Danemarca - Introducerea unei scheme de compensaie pentru instituiile
bancare aate n dicultate
CON/2011/46 Lituania - Reforma supravegherii pieei nanciare n Lituania
CON/2011/47 Letonia - Dispoziii legale noi privind registrul creditelor
CON/2011/49 Slovacia - Rolul Nrodn banka Slovenska n ceea ce privete supravegherea
nanciar i creditele de consum
CON/2011/50 Bulgaria - Structura capitalului i a conducerii Depozitarului Central
CON/2011/51 Cehia - Circulaia bancnotelor i a monedelor metalice
CON/2011/52 Bulgaria - Schimbul de informaii i obligaiile de cooperare ntre autoritile
naionale de supraveghere
CON/2011/53 Ungaria - Ociul de stat pentru audit din Ungaria n legtur cu auditul
Magyar Nemzeti Bank
CON/2011/54 Spania - Tranzaciile transfrontaliere
CON/2011/55 Slovenia - Armonizarea legislaiei privind TARGET2-Securities i competen-
a Banka Slovenije de a impune sanciuni n domeniul serviciilor de investiii
CON/2011/57 Polonia - Transformarea n liale a sucursalelor instituiilor de credit strine
CON/2011/59 Ungaria - Reciclarea numerarului i protejarea mijloacelor legale de plat na-
ionale i strine mpotriva contrafacerii
235
BCE
Raport anual
2011
Numr
1
Iniiator i obiect
CON/2011/60 rile de Jos - Msurile de intervenie care pot adoptate n caz de criz n
ceea ce privete instituiile nanciare n dicultate
CON/2011/61 Slovenia - Modicarea legii privind prevenirea ntrzierii n efectuarea
plilor
CON/2011/62 Polonia - Modicarea cadrului juridic privind sistemele de pli, sistemele de
compensare i de decontare
CON/2011/63 Polonia - Introducerea conturilor de tip omnibus n cadrul juridic privind sis-
temele de compensare i decontare
CON/2011/64 Belgia - Protecia mpotriva contrafacerii i pstrarea calitii numerarului
aat n circulaie
CON/2011/66 Slovacia - O contribuie special impus instituiilor nanciare care i desf-
oar activitatea n Slovacia
CON/2011/67 Lituania - Cerinele aplicabile instituiilor de credit pentru desfurarea n
mod responsabil a activitii de creditare
CON/2011/68 Italia - Raticarea de ctre Italia a unei modicri a Statutului Fondului
Monetar Internaional i a majorrii cotei de participare
CON/2011/69 Irlanda - Noi msuri de consolidare a supravegherii i a punerii n executare
in domeniul reglementrii nanciare
CON/2011/70 Slovenia - Autorizarea de a participa n consiliile de supraveghere ale
bncilor
CON/2011/71 Belgia - Categoriile de intermediari autorizai s pstreze conturi pentru titluri
de valoare dematerializate exprimate n moned strin sau uniti de cont
CON/2011/72 Grecia - Modicrile aduse sistemului de soluionare a situaiilor de criz din
Grecia aplicabil instituiilor de credit
CON/2011/73 Romnia - Statistic, piaa monetar interbancar i piaa titlurilor de stat ad-
ministrate de Banca Naional a Romniei, regimul valutar i regimul rezer-
velor minime obligatorii
CON/2011/74 Romnia - Creditele destinate persoanelor zice
CON/2011/75 Cehia - Rezervele minime obligatorii
CON/2011/76 Din proprie iniiativ - Reforma sistemului de garantare a depozitelor din
rile de Jos
CON/2011/78 Slovenia - Sanciunile aplicabile n vederea protejrii euro mpotriva
contrafacerii
CON/2011/79 Belgia - O garanie de stat pentru anumite credite acordate Dexia SA i Dexia
Crdit Local SA
CON/2011/80 Slovacia - Registrul pentru declaraii nanciare
236
BCE
Raport anual
2011
Numr
1
Iniiator i obiect
CON/2011/81 Slovenia - Modificarea normelor aplicabile ipotecii i obligaiunilor
municipale
CON/2011/82 Luxemburg - O garanie de stat pentru anumite credite acordate Dexia SA i
Dexia Crdit Local SA
CON/2011/83 Portugalia - Msurile de intervenie timpurie i modicarea cadrului privind
soluionarea situaiilor de criz i lichidarea, aplicabil instituiilor nanciare
i de credit supuse supravegherii de ctre Banco de Portugal
CON/2011/84 Irlanda - Msurile de soluionare i redresare pentru instituiile de credit
CON/2011/85 Frana - O garanie de stat pentru anumite credite acordate Dexia SA i Dexia
Crdit Local SA
CON/2011/86 Romnia - Msuri de stabilizare i bnci-punte
CON/2011/87 Ungaria - Ipotecile i contractele de credit pentru proprieti rezideniale n
moned strin
CON/2011/88 Irlanda - Extinderea garaniei acordate de statul irlandez cu privire la anumi-
te pasive eligibile ale instituiilor de credit
CON/2011/89 Portugalia - Plata de ctre Banco de Portugal a unei majorri a cotei
Portugaliei la Fondul Monetar Internaional
CON/2011/90 Danemarca - O garanie pentru pierderi legat de o schem de compensare
extins
CON/2011/91 Lituania - Modicarea regulilor de distribuire a protului Lietuvos banka
CON/2011/92 Germania - Protecia mpotriva contrafacerii i asigurarea calitii numera-
rului aat n circulaie
CON/2011/93 Cipru - Gestionarea crizelor nanciare i instituirea unui fond independent
pentru asigurarea stabilitii nanciare
CON/2011/94 Italia - Protecia mpotriva contrafacerii i asigurarea calitii numerarului
aat n circulaie
CON/2011/95 Portugalia - Recapitalizarea instituiilor de credit de ctre stat
CON/2011/96 Slovacia - Responsabilitatea scal
CON/2011/97 Estonia - Reprezentarea i plata cotei de participare la Fondul Monetar
Internaional
CON/2011/98 Belgia - Legislaia privind nanarea registrului central de numere de conturi
bancare
CON/2011/99 Lituania - Modicarea revizuit a regulilor de distribuire a protului Lietuvos
bankas
CON/2011/101 Finlanda - Legislaia privind pieele titlurilor de valoare
237
BCE
Raport anual
2011
Numr
1
Iniiator i obiect
CON/2011/102 Romnia - Plata majorrii cotei Romniei la Fondul Monetar Internaional
CON/2011/103 Belgia - Constituirea i nanarea unui fond pentru soluionarea situaiilor de
criz i modicarea modului de calcul al contribuiilor la sistemul de garan-
tare a depozitelor
CON/2011/104 Ungaria - Magyar Nemzeti Bank
CON/2011/105 Malta - Stabilirea autenticitii monedelor euro i procesarea monedelor euro
necorespunztoare pentru circulaie, precum i impunerea de msuri admi-
nistrative i penaliti
CON/2011/106 Ungaria/din proprie iniiativ - Independena Magyar Nemzeti Bank
CON/2011/107 Grecia - Modicrile aduse sistemului de soluionare a situaiilor de criz din
Grecia aplicabil instituiilor de credit
CON/2012/1 Cipru - Salariile angajailor din domeniul public
CON/2012/2 Germania - Msurile pentru stabilizarea pieei nanciare
CON/2012/3 Luxemburg - Titlurile de valoare dematerializate
CON/2012/4 Italia - O schem de garantare pentru pasivele bncilor italiene i preschim-
barea bancnotelor n lire italiene
CON/2012/6 Irlanda - Reforma privind pensiile din sectorul public
238
BCE
Raport anual
2011
2 SEPTEMBRIE 2010
Consiliul guvernatorilor BCE a hotrt ca rata
dobnzii la operaiunile principale de refi-
nanare i ratele dobnzilor la facilitatea de
creditare marginal i la facilitatea de depo-
zit s rmn nemodicate la nivelurile de
1,00%, 1,75% i, respectiv, 0,25%. De aseme-
nea, a stabilit detaliile referitoare la procedu-
rile de licitaie i modalitile care urmeaz s
e aplicate n cadrul operaiunilor de renan-
are pn la data de 18 ianuarie 2011, ndeo-
sebi derularea operaiunilor de renanare pe
termen mai lung cu scadena la trei luni sub
forma unei proceduri de licitaie cu rat x i
alocare integral.
7 OCTOMBRIE I 4 NOIEMBRIE 2010
Consiliul guvernatorilor BCE a hotrt ca rata
dobnzii la operaiunile principale de renan-
are i ratele dobnzilor la facilitatea de cre-
ditare marginal i la facilitatea de depozit s
rmn nemodicate la nivelurile de 1,00%,
1,75% i, respectiv, 0,25%.
2 DECEMBRIE 2010
Consiliul guvernatorilor BCE a hotrt ca rata
dobnzii la operaiunile principale de renan-
are i ratele dobnzilor la facilitatea de cre-
ditare marginal i la facilitatea de depozit s
rmn nemodicate la nivelurile de 1,00%,
1,75% i, respectiv, 0,25%. De asemenea, a sta-
bilit detaliile referitoare la procedurile de lici-
taie i modalitile care urmeaz s e apli-
cate n cadrul operaiunilor de renanare pn
la data de 12 aprilie 2011, ndeosebi continua-
rea procedurilor de licitaie cu rat x i alo-
care integral.
13 IANUARIE I 3 FEBRUARIE 2011
Consiliul guvernatorilor BCE a hotrt ca rata
dobnzii la operaiunile principale de renan-
are i ratele dobnzilor la facilitatea de cre-
ditare marginal i la facilitatea de depozit s
rmn nemodicate la nivelurile de 1,00%,
1,75% i, respectiv, 0,25%.
3 MARTIE 2011
Consiliul guvernatorilor BCE a hotrt ca rata
dobnzii la operaiunile principale de renan-
are i ratele dobnzilor la facilitatea de cre-
ditare marginal i la facilitatea de depozit s
rmn nemodicate la nivelurile de 1,00%,
1,75% i, respectiv, 0,25%. De asemenea, a sta-
bilit detaliile referitoare la procedurile de licita-
ie i modalitile care urmeaz s e aplicate n
cadrul operaiunilor de renanare pn la data
de 12 iulie 2011, ndeosebi continuarea procedu-
rilor de licitaie cu rat x i alocare integral.
7 APRILIE 2011
Consiliul guvernatorilor BCE a hotrt majora-
rea ratei dobnzii la operaiunile principale de
renanare cu 25 puncte de baz, pn la 1,25%,
ncepnd cu operaiunea care urmeaz s e
decontat la data de 13 aprilie 2011. De aseme-
nea, a decis majorarea ratelor dobnzilor att la
facilitatea de creditare marginal, ct i la faci-
litatea de depozit cu 25 puncte de baz, pn la
2,00% i, respectiv, 0,50%, ambele ncepnd cu
13 aprilie 2011.
5 MAI 2011
Consiliul guvernatorilor BCE a hotrt ca rata
dobnzii la operaiunile principale de renan-
are i ratele dobnzilor la facilitatea de cre-
ditare marginal i la facilitatea de depozit s
rmn nemodicate la nivelurile de 1,25%,
2,00% i, respectiv, 0,50%.
9 IUNIE 2011
Consiliul guvernatorilor BCE a hotrt ca rata
dobnzii la operaiunile principale de renan-
are i ratele dobnzilor la facilitatea de cre-
ditare marginal i la facilitatea de depozit s
rmn nemodicate la nivelurile de 1,25%,
2,00% i, respectiv, 0,50%. De asemenea,
a stabilit detaliile referitoare la procedurile de
CRONOLOGI A MSURI LOR DE POLI TI C MONETAR
ADOPTATE DE EUROSI STEM
1
Cronologia msurilor de politic monetar adoptate de Eurosis- 1
tem n perioada 1999-2010 este prezentat n Raportul anual al
BCE pentru anii respectivi.
239
BCE
Raport anual
2011
licitaie i modalitile care urmeaz s e apli-
cate n cadrul operaiunilor de renanare pn
la data de 11 octombrie 2011, ndeosebi conti-
nuarea procedurilor de licitaie cu rat x i
alocare integral.
7 IULIE 2011
Consiliul guvernatorilor BCE a hotrt majo-
rarea ratei dobnzii la operaiunile principale
de renanare cu 25 puncte de baz, pn la
1,50%, ncepnd cu operaiunea care urmeaz
s e decontat la data de 13 iulie 2011. De ase-
menea, a decis majorarea ratelor dobnzilor
att la facilitatea de creditare marginal, ct i
la facilitatea de depozit cu 25 puncte de baz,
pn la 2,25% i, respectiv, 0,75%, ambele nce-
pnd cu 13 iulie 2011.
4 AUGUST 2011
Consiliul guvernatorilor BCE a hotrt ca rata
dobnzii la operaiunile principale de renan-
are i ratele dobnzilor la facilitatea de creditare
marginal i la facilitatea de depozit s rmn
nemodicate la nivelurile de 1,50%, 2,25% i,
respectiv, 0,75%. De asemenea, a adoptat o serie
de msuri viznd contracararea noilor tensiuni
de pe unele piee nanciare. n mod deosebit,
Eurosistemul va efectua o operaiune suplimen-
tar de renanare pe termen mai lung destinat
furnizrii de lichiditate, cu scadena la aproxi-
mativ ase luni, prin intermediul unei proceduri
de licitaie cu rat x i alocare integral. Toto-
dat, Consiliul guvernatorilor a stabilit detaliile
referitoare la procedurile de licitaie i modali-
tile care urmeaz s e aplicate n cadrul ope-
raiunilor de renanare pn la data de 17 ianu-
arie 2012, ndeosebi continuarea procedurilor de
licitaie cu rat x i alocare integral.
8 SEPTEMBRIE 2011
Consiliul guvernatorilor BCE a hotrt ca rata
dobnzii la operaiunile principale de renan-
are i ratele dobnzilor la facilitatea de cre-
ditare marginal i la facilitatea de depozit s
rmn nemodicate la nivelurile de 1,50%,
2,25% i, respectiv, 0,75%.
6 OCTOMBRIE 2011
Consiliul guvernatorilor BCE a hotrt ca rata
dobnzii la operaiunile principale de renan-
are i ratele dobnzilor la facilitatea de cre-
ditare marginal i la facilitatea de depozit s
rmn nemodicate la nivelurile de 1,50%,
2,25% i, respectiv, 0,75%. De asemenea, a sta-
bilit detaliile operaiunilor de renanare pentru
perioada octombrie 2011 10 iulie 2012, nde-
osebi efectuarea a dou operaiuni de renan-
are pe termen mai lung una n luna octom-
brie 2011, cu scadena la aproximativ 12 luni,
i cealalt n luna decembrie 2011, cu scadena
la aproximativ 13 luni i aplicarea n continu-
are a procedurilor de licitaie cu rat x i alo-
care integral n cazul tuturor operaiunilor de
renanare. Totodat, Consiliul guvernatorilor
a hotrt s lanseze un nou program de achizi-
ionare de obligaiuni garantate n luna noiem-
brie 2011.
3 NOIEMBRIE 2011
Consiliul guvernatorilor BCE a hotrt redu-
cerea ratei dobnzii la operaiunile principale
de renanare cu 25 puncte de baz, pn la
1,25%, ncepnd cu operaiunea care urmeaz
s e decontat la data de 9 noiembrie 2011. De
asemenea, a decis diminuarea ratelor dobnzi-
lor att la facilitatea de creditare marginal, ct
i la facilitatea de depozit cu 25 puncte de baz,
pn la 2,00% i, respectiv, 0,50%, ambele nce-
pnd cu 9 noiembrie 2011.
8 DECEMBRIE 2011
Consiliul guvernatorilor BCE a hotrt reduce-
rea ratei dobnzii la operaiunile principale de
renanare cu 25 puncte de baz, pn la 1,00%,
ncepnd cu operaiunea care urmeaz s e
decontat la data de 14 decembrie 2011. De ase-
menea, a decis diminuarea ratelor dobnzilor
att la facilitatea de creditare marginal, ct i
la facilitatea de depozit cu 25 puncte de baz,
pn la 1,75% i, respectiv, 0,25%, ambele nce-
pnd cu 14 decembrie 2011. Totodat, Consiliul
guvernatorilor a hotrt s adopte noi msuri
neconvenionale, ndeosebi: i) efectuarea a dou
240
BCE
Raport anual
2011
operaiuni de renanare pe termen mai lung,
cu scadena la aproximativ trei ani; i) creterea
disponibilitii garaniilor; iii) reducerea ratei
rezervelor minime obligatorii la 1%; i iv) sis-
tarea, pentru moment, a operaiunilor de reglaj
n derulate n ultima zi a ecrei perioade
de aplicare.
12 IANUARIE, 9 FEBRUARIE I 8 MARTIE 2012
Consiliul guvernatorilor BCE a hotrt ca rata
dobnzii la operaiunile principale de renan-
are i ratele dobnzilor la facilitatea de cre-
ditare marginal i la facilitatea de depozit s
rmn nemodicate la nivelurile de 1,00%,
1,75% i, respectiv, 0,25%.
241
BCE
Raport anual
2011
PREZENTARE GENERAL A COMUNI CRI LOR BCE
PRI VI ND FURNI ZAREA DE LI CHI DI TATE
1
FURNIZAREA DE LICHIDITATE N EURO
3 MARTIE 2011
BCE anun detaliile operaiunilor de renan-
are cu decontare n perioada 13 aprilie 2011-
12 iulie 2011.
31 MARTIE 2011
BCE anun suspendarea pragului de rating
pentru instrumentele de ndatorare ale guver-
nului irlandez.
9 IUNIE 2011
BCE anun detaliile operaiunilor de renana-
re cu decontare n perioada 13 iulie 2011-11 oc-
tombrie 2011.
7 IULIE 2011
BCE anun o modicare n ceea ce privete
eligibilitatea instrumentelor de ndatorare emi-
se sau garantate de guvernul portughez.
4 AUGUST 2011
BCE anun detaliile operaiunilor de renana-
re cu decontare n perioada 12 octombrie 2011-
17 ianuarie 2012.
6 OCTOMBRIE 2011
BCE anun un nou program de achiziionare
de obligaiuni garantate i detaliile operaiuni-
lor de renanare n perioada octombrie 2011-
10 iulie 2012.
3 NOIEMBRIE 2011
BCE anun detaliile noului su program de
achiziionare de obligaiuni garantate.
8 DECEMBRIE 2011
BCE anun msuri pentru sprijinirea creditrii
bancare i a activitii de pe piaa monetar.
16 DECEMBRIE 2011
BCE anun dou operaiuni de reglaj n de
furnizare de lichiditate cu scadena la o zi.
FURNIZAREA DE LICHIDITATE N ALTE VALUTE
I ACORDURILE NCHEIATE CU ALTE
BNCI CENTRALE
29 IUNIE 2011
BCE anun prelungirea operaiunilor de furni-
zare de lichiditate n dolari SUA.
25 AUGUST 2011
BCE anun prelungirea acordului privind o fa-
cilitate de swap valutar cu Bank of England.
15 SEPTEMBRIE 2011
BCE anun operaiuni suplimentare de fur-
nizare de lichiditate n dolari SUA la nele
anului.
30 NOIEMBRIE 2011
Coordonarea aciunilor bncilor centrale pentru
contracararea presiunilor pe pieele monetare
globale.
Datele se refer la data publicrii anunului. 1
Pentru mai multe detalii privind operaiunile de furnizare de lichiditate efectuate de Eurosistem
n anul 2011, a se vedea seciunea Open market operations pe website-ul BCE.
242
BCE
Raport anual
2011
PUBLI CAI I EDI TATE DE BANCA CENTRAL
EUROPEAN
BCE editeaz o serie de publicaii care ofer informaii cu privire la activitile sale principale: poli-
tic monetar, statistic, sisteme de decontare i de pli, stabilitate nanciar i supraveghere, coo-
perarea pe plan european i internaional, precum i aspecte din domeniul juridic. Acestea includ:
PUBLICAII STATUTARE
Raport anual
Raport de convergen
Buletin lunar
LUCRRI TIINIFICE
seria Caietelor de studii juridice
seria Caietelor de studii ocazionale
Buletin de studii
seria Caietelor de studii
ALTE PUBLICAII
Consolidarea analizei monetare
Integrarea nanciar n Europa
Raport de stabilitate nanciar
Broura statistic
Banca Central European: istoric, rol i funcii
Rolul euro pe plan internaional
Implementarea politicii monetare (Documentaie general)
Politica monetar a BCE
Sistemul de pli
De asemenea, BCE public brouri i materiale informative pe diverse teme, cum sunt bancnotele
i monedele euro, precum i lucrrile conferinelor i seminarelor.
Lista complet (n format pdf) a documentelor publicate de Banca Central European i de Insti-
tutul Monetar European, precursorul BCE n perioada 1994-1998, este disponibil pe website-ul
BCE la adresa http://www.ecb.europa.eu/pub/. Codurile de limb indic limbile n care sunt dispo-
nibile publicaiile.
n absena altor meniuni, exemplare pe suport hrtie pot obinute sau comandate gratuit, n
limita stocului disponibil, la adresa info@ecb.europa.eu.
243
BCE
Raport anual
2011
GLOSAR
Acest glosar conine principalii termeni ntlnii n Raportul anual. Un glosar mai cuprinztor i
mai detaliat este disponibil pe website-ul BCE.
Acord de rscumprare [Repurchase agreement]: procesul de obinere de mprumuturi bneti
constnd n vnzarea unui activ (n general un titlu cu venit x) i ulterior rscumprarea aceluiai
activ la o dat stabilit i la un pre uor mai ridicat (care reect rata dobnzii active).
Aciuni [Equities]: titluri de valoare reprezentnd deinerea unei participaii ntr-o companie.
Acestea includ aciunile tranzacionate pe pieele bursiere (aciuni cotate), aciunile necotate i alte
forme de participaii. n general, aciunile genereaz venituri sub form de dividende.
Administraia central [Central government]: administraia, definit n Sistemul euro-
pean de conturi 1995, care nu include administraiile regionale i locale (a se vedea i
administraia public).
Administraia public [General government]: sector denit n Sistemul european de conturi
1995 care include entitile rezidente a cror funcie principal este producia de bunuri i servi-
cii non-pia, destinate consumului individual i colectiv, i/sau redistribuirea venitului naional
i a avuiei naionale. Sectorul cuprinde administraia central, administraiile regionale i locale,
precum i administraia sistemelor de asigurri sociale. Entitile publice care efectueaz operai-
uni comerciale (ntreprinderile publice) sunt excluse din componena acestui sector.
Ajustarea datorie-decit (administraia public) [Decit-debt adjustment (general govern-
ment)]: diferena dintre soldul bugetar al administraiei publice (decit sau excedent) i varia-
ia datoriei.
Ali intermediari nanciari (AIF) [Other nancial intermediaries (OFIs)]: societi sau cva-
sisocieti (altele dect societile de asigurri sau fondurile de pensii) a cror activitate princi-
pal este asigurarea serviciilor de intermediere nanciar prin asumarea angajamentelor sub alt
form dect moned, depozite i/sau substitute ale acestora provenite de la uniti instituionale,
altele dect IFM. AIF includ n special societi angajate mai ales n activiti de nanare pe
termen lung (precum societile de leasing nanciar), societi nanciare constituite pentru dei-
nerea de active securitizate, societi nanciare de tip holding, operatori cu titluri de valoare i
instrumente nanciare derivate (tranzacii n nume propriu), societi cu capital de risc i societi
de dezvoltare.
Analiz economic [Economic analysis]: unul dintre pilonii cadrului BCE pentru analiza apro-
fundat a riscurilor la adresa stabilitii preurilor, pe baza creia Consiliul guvernatorilor
adopt deciziile de politic monetar. Analiza economic se axeaz, n principal, pe evaluarea
evoluiilor economice i nanciare actuale i pe riscurile pe termen scurt i mediu pentru stabilita-
tea preurilor din perspectiva interaciunii dintre cerere i ofert pe piaa bunurilor, a serviciilor i
a factorilor de producie, pe orizonturile de timp menionate. Se acord o atenie special necesit-
ii de a identica natura ocurilor care inueneaz economia, efectele acestora asupra comporta-
mentului de stabilire a costurilor i a preurilor, precum i perspectivele pe termen scurt i mediu
privind propagarea lor n economie (a se vedea i analiz monetar).
Analiz monetar [Monetary analysis]: unul dintre pilonii cadrului BCE pentru analiza aprofun-
dat a riscurilor la adresa stabilitii preurilor, pe baza creia Consiliul guvernatorilor adopt
deciziile de politic monetar. Analiza monetar este utilizat pentru evaluarea evoluiei inaiei
244
BCE
Raport anual
2011
pe termen mediu i lung, lund n considerare relaia strns dintre moned i preuri pe perioade
ndelungate, i ine seama de evoluiile a numeroi indicatori monetari, i anume M3, componen-
tele i contrapartidele sale, n special creditul, precum i diverse msuri ale excedentului de lichi-
ditate (a se vedea i analiz economic).
Balana de pli [Balance of payments]: situaie statistic ce prezint succint, pentru o anumit
perioad, tranzaciile economice ale unei ri cu restul lumii. Se iau n considerare: tranzaciile
privind bunurile, serviciile i veniturile, cele privind creanele nanciare i angajamentele fa de
restul lumii, precum i tranzaciile clasicate drept transferuri (tergerea datoriei).
Baza de calcul a rezervelor minime obligatorii [Reserve base]: suma elementelor eligibile din
bilan (n special pasive) care constituie baza pentru calcularea rezervelor minime obligatorii ale
unei instituii de credit.
Comitetul economic i nanciar (CEF) [Economic and Financial Committee (EFC)]: comitet
care contribuie la pregtirea activitii Consiliului ECOFIN i a Comisiei Europene. Atribuiile
sale includ analiza situaiei economice i nanciare a statelor membre i a UE, precum i contribu-
ia la supravegherea bugetar.
Comitetul european pentru risc sistemic (CERS) [European Systemic Risk Board (ESRB)]:
organism independent al UE responsabil de supravegherea macroprudenial a sistemului nan-
ciar n cadrul UE. Acesta contribuie la prevenirea sau diminuarea riscurilor sistemice la adresa
stabilitii nanciare generate de evoluiile la nivelul sistemului nanciar, n contextul evoluiilor
macroeconomice, cu scopul de a evita perioadele caracterizate de turbulene nanciare grave.
Comitetul executiv [Executive Board]: unul dintre organismele de decizie ale BCE. Este alctuit
din preedintele i vicepreedintele BCE i ali patru membri desemnai de Consiliul European
prin majoritate calicat, pe baza unei recomandri din partea Consiliului Uniunii Europene, n
urma consultrii Parlamentului European i a BCE.
Consiliul ECOFIN [ECOFIN Council]: termen utilizat frecvent n referirile la reuniunea Consi-
liului Uniunii Europene la care particip minitrii economiei i nanelor.
Consiliul European [European Council]: instituia Uniunii Europene din a crei componen fac
parte ei de stat i de guvern ai statelor membre ale UE i, n calitate de membri fr drept de vot,
preedintele Comisiei Europene i preedintele Consiliului European. Aceast instituie ofer Uni-
unii Europene stimulentul necesar dezvoltrii i denete direciile generale de politic i priorit-
ile acesteia. Nu ndeplinete o funcie cu caracter legislativ.
Consiliul general [General Council]: unul dintre organismele de decizie ale BCE. Este alctuit
din preedintele i vicepreedintele BCE i guvernatorii tuturor BCN din Sistemul European al
Bncilor Centrale.
Consiliul guvernatorilor [Governing Council]: organismul suprem de decizie al BCE. Este alc-
tuit din membrii Comitetului executiv al BCE i guvernatorii BCN din statele membre ale UE
avnd ca moned euro.
Consiliul Uniunii Europene (Consiliul UE) [Council of the European Union (EU Council)]:
instituia Uniunii Europene din componena creia fac parte reprezentanii guvernelor din statele
245
BCE
Raport anual
2011
membre ale UE, de regul minitrii responsabili de temele aate n dezbatere, precum i Comisa-
rul European respectiv (a se vedea i Consiliul ECOFIN).
Contrapartida [Counterparty]: partea opus n cazul unei tranzacii nanciare (de exemplu, par-
tea care efectueaz o tranzacie cu o banc central).
Contrapartida central (CCP) [Central counterparty (CCP)]: entitate care se interpune, pe una
sau mai multe piee, ntre contrapartidele la contractele tranzacionate, devenind e cumprtor
n raport cu toi vnztorii, e vnztor n raport cu toi cumprtorii i garantnd astfel executa-
rea contractelor n derulare.
Cursul de schimb efectiv (CSE) al euro (n termeni nominali/reali) [Effective exchange rate
(EER) of the euro (nominal/real)]: media ponderat a cursurilor de schimb bilaterale ale euro n
raport cu monedele principalilor parteneri comerciali ai zonei euro. BCE public indicii nominali
ai CSE ale euro n raport cu dou grupe de parteneri comerciali: CSE-20 (care cuprinde cele zece
state membre ale UE din afara zonei euro i zece parteneri comerciali din afara UE) i CSE-40
(alctuit din CSE-20 i alte 20 de ri). Ponderile utilizate reprezint proporia ecrei ri parte-
nere n schimburile comerciale de produse ale industriei prelucrtoare din zona euro i sunt ajustate
n funcie de concurena de pe tere piee. CSE n termeni reali se determin prin deatarea CSE
nominale cu o medie ponderat a preurilor sau costurilor din strintate n raport cu cele din zona
euro. Astfel, CSE n termeni reali constituie o msur a competitivitii prin preuri i costuri.
Datorie (administraia public) [Debt (general government)]: datoria brut total (numerar i
depozite, credite i titluri de credit), calculat la valoarea nominal, existent n sold la sfri-
tul exerciiului nanciar i consolidat ntre i n cadrul sectoarelor care alctuiesc administra-
ia public.
Decit (administraia public) [Decit (general government)]: creditele nete contractate de
administraia public, respectiv diferena dintre veniturile bugetare totale i cheltuielile buge-
tare totale.
Deatorul PIB [GDP deator]: raportul dintre produsul intern brut (PIB) exprimat n preuri
curente (PIB nominal) i volumul PIB (PIB real). Este cunoscut i sub denumirea de deator impli-
cit al PIB.
Depozitarul central al titlurilor [Central securities depository (CSD)]: entitate care: i) permite
procesarea i decontarea tranzaciilor cu titluri de valoare prin nregistrare contabil, ii) furni-
zeaz servicii de custodie (de exemplu, administrarea aciunilor corporative i a rscumprrilor
acestora) i iii) are un rol activ n asigurarea integritii emisiunilor de titluri de valoare. Titlurile
pot deinute n form zic (dar imobilizate) sau n form dematerializat (numai sub form de
nregistrri pe suport electronic).
EONIA (rata medie a dobnzii overnight) [EONIA (euro overnight index average)]: msur
a ratei dobnzii efective de pe piaa interbancar overnight n euro. Se calculeaz ca medie ponde-
rat a ratelor dobnzii la operaiunile de creditare overnight negarantate exprimate n euro, comu-
nicate de un grup de bnci participante.
EURIBOR (rata dobnzii interbancare oferit la operaiunile n euro) [EURIBOR (euro inter-
bank offered rate)]: rata dobnzii la care o banc de prim rang este dispus s ofere un mprumut
246
BCE
Raport anual
2011
n euro altei bnci de prim rang; se calculeaz zilnic pe baza raportrilor unui grup de bnci parti-
cipante, pentru depozitele interbancare cu scadene diferite, de maximum 12 luni.
Eurogrup [Eurogroup]: o adunare informal a minitrilor economiei i nanelor din statele
membre ale UE avnd ca moned euro. Statutul acestuia este prevzut n articolul 137 din Tra-
tat i n Protocolul nr. 14. Comisia European i BCE sunt invitate periodic s participe la reuniu-
nile acestuia.
European Financial Stability Facility (EFSF): societate cu rspundere limitat ninat de
rile din zona euro, pe baze interguvernamentale, cu scopul de a acorda credite rilor din zona
euro care se confrunt cu diculti nanciare. Aceast asisten nanciar face obiectul unor
condiionri stricte n contextul programelor comune UE-FMI. EFSF are o capacitate de creditare
efectiv de 440 de miliarde EUR, iar creditele acordate sunt nanate prin emiterea de titluri de
credit, garantate de rile din zona euro pe baze pro rata.
Eurosistem [Eurosystem]: sistemul bncilor centrale din zona euro. Include BCE i BCN ale sta-
telor membre ale UE avnd ca moned euro.
Facilitate permanent [Standing facility]: facilitate de creditare pe care o banc
central o pune la dispoziia contrapartidelor la iniiativa acestora. Eurosistemul ofer
dou faciliti permanente overnight: facilitatea de creditare marginal i facilitatea
de depozit.
Facilitatea de creditare marginal [Marginal lending facility]: facilitate permanent a Euro-
sistemului care const n posibilitatea contrapartidelor de a obine credite overnight de la o BCN
la o rat a dobnzii prestabilit, garantate cu active eligibile (a se vedea i ratele dobnzilor repre-
zentative ale BCE).
Facilitatea de depozit [Deposit facility]: facilitate permanent a Eurosistemului care ofer
contrapartidelor posibilitatea de a constitui, la o BCN, depozite overnight, remunerate la o rat
a dobnzii prestabilit (a se vedea i ratele dobnzilor reprezentative ale BCE).
Garanii [Collateral]: active angajate sau transferate n alt mod (bncilor centrale de ctre insti-
tuiile de credit, de exemplu) drept garanie pentru rambursarea creditelor, precum i active
vndute (bncilor centrale de ctre instituiile de credit, de exemplu) n cadrul acordurilor
de rscumprare.
IFM (instituii nanciare monetare) [MFIs (monetary nancial institutions)]: instituii nanci-
are care alctuiesc mpreun sectorul de emisiune monetar al zonei euro. Acestea includ Eurosis-
temul, instituiile de credit rezidente (denite n legislaia UE) i toate celelalte instituii nanci-
are rezidente a cror activitate const n atragerea de depozite i/sau de substitute ale acestora de la
entiti altele dect IFM i care, n nume propriu (cel puin din punct de vedere economic), acord
credite i/sau efectueaz plasamente n titluri de valoare. Ultimul grup este format n principal din
fonduri de pia monetar, respectiv fonduri care investesc n instrumente pe termen scurt cu risc
sczut, n general cu scadena de cel mult un an.
Indicele armonizat al preurilor de consum (IAPC) [Harmonised Index of Consumer Prices
(HICP)]: indice al evoluiilor preurilor de consum calculat de Eurostat i armonizat pentru toate
statele membre ale UE.
247
BCE
Raport anual
2011
Institutul Monetar European (IME) [European Monetary Institute (EMI)]: instituie cu
caracter temporar creat la debutul celei de-a doua etape a Uniunii Economice i Monetare,
la 1 ianuarie 1994. Aceast instituie i-a ncheiat activitatea n urma ninrii BCE la data de
1 iunie 1998.
Instituie de credit [Credit institution]: instituie a crei activitate const n atragerea de depozite
sau alte fonduri rambursabile de la public i acordarea de credite n nume propriu.
Investiii directe [Direct investment]: investiii transfrontaliere efectuate n scopul obinerii
unei participaii pe termen lung la o companie rezident n alt ar (n practic, achiziionarea
unei participaii de cel puin 10% din aciunile ordinare sau din drepturile de vot). Acestea includ
participaiile la capital, protul reinvestit i alte forme de capital asociate operaiunilor derulate
ntre companii.
M1: agregat monetar n sens restrns care include numerarul n circulaie i depozitele overnight
constituite la IFM i administraia central (de exemplu, pota sau Trezoreria).
M2: agregat monetar intermediar care cuprinde M1 plus depozitele rambursabile dup noticare la
cel mult trei luni (depozite de economisire pe termen scurt) i depozitele cu scadena de maximum
doi ani (depozite la termen cu scaden scurt) constituite la IFM i administraia central.
M3: agregat monetar n sens larg care include M2 plus instrumentele tranzacionabile, n spe-
cial acorduri de rscumprare, uniti/aciuni emise de fondurile de pia monetar, precum i
titluri de credit cu scadena de maximum doi ani emise de IFM.
Msuri neconvenionale [Non-standard measures]: msuri temporare adoptate de BCE pentru
sprijinirea ecienei deciziilor privind rata dobnzii i a transmisiei acestora ctre economia zonei
euro n ansamblu n contextul perturbrilor manifestate pe unele segmente ale pieelor nanciare
i la nivelul sistemului nanciar n ansamblu.
MCS II (mecanismul cursului de schimb II) [ERM II (exchange rate mechanism II)]: meca-
nismul cursului de schimb care stabilete cadrul de cooperare n domeniul politicii cursului
de schimb ntre rile din zona euro i statele membre ale UE din afara zonei euro. MCS II
reprezint un acord multilateral cu pariti centrale xe, dar ajustabile i un interval de varia-
ie standard de 15%. Deciziile privind paritile centrale i, posibil, intervale de variaie mai
reduse sunt adoptate prin consens ntre statul membru UE respectiv, rile din zona euro, BCE
i celelalte state membre ale UE care particip la acest mecanism. Toi participanii la MCS II,
inclusiv BCE, au dreptul de a iniia o procedur condenial destinat modicrii paritilor
centrale (realiniere).
Mecanismul european de stabilitate (MES) [European Stability Mechanism (ESM)]: organiza-
ie interguvernamental ninat de rile din zona euro pe baza Tratatului de instituire a Meca-
nismului european de stabilitate. Aceasta asigur un mecanism permanent de gestionare a crizelor,
care va acorda asisten nanciar rilor din zona euro n cazul n care acest lucru se va dovedi
indispensabil pentru garantarea stabilitii nanciare a zonei euro n ansamblu. Se preconizeaz
c MES va intra n vigoare la data de 1 iulie 2012. Mecanismul va nlocui att European Finan-
cial Stability Facility, ct i Mecanismul european de stabilizare nanciar i va dispune de
o capacitate iniial de creditare efectiv de 500 de miliarde EUR. Creditele acordate de MES vor
face obiectul unor condiionri stricte.
248
BCE
Raport anual
2011
Mecanismul european de stabilizare nanciar (MESF) [European Financial Stabilisation
Mechanism (EFSM)]: facilitate a Uniunii Europene, creat pe baza articolului 122 alineatul 2 din
Tratat, care permite Comisiei Europene mobilizarea unei sume de pn la 60 de miliarde EUR n
numele UE pentru a acorda credite statelor membre ale UE care sunt afectate sau ameninate de
circumstane excepionale ce nu pot controlate. Creditele acordate de MESF fac obiectul unor
condiionri stricte n contextul programelor comune UE-FMI.
Modelul bncilor centrale corespondente (CCBM) [Correspondent central banking model
(CCBM)]: mecanism stabilit de ctre Sistemul European al Bncilor Centrale cu scopul de
a oferi contrapartidelor posibilitatea s utilizeze garaniile eligibile pentru efectuarea operaiu-
nilor transfrontaliere. n cadrul acestui model, BCN acioneaz n calitate de custode una n raport
cu cealalt, respectiv ecare BCN deine spre administrare un cont destinat operaiunilor cu titluri
de valoare pentru ecare dintre celelalte BCN i pentru BCE.
Operaiune de pia [Open market operation]: operaiune efectuat pe piaa nanciar la iniia-
tiva bncii centrale. n funcie de obiective, frecven i proceduri, operaiunile de pia ale Euro-
sistemului pot clasicate n patru categorii: operaiuni principale de renanare; operaiuni
de renanare pe termen mai lung; operaiuni de reglaj n i operaiuni structurale. n ceea ce
privete instrumentele folosite, operaiunile reversibile reprezint principalul instrument utilizat
de Eurosistem pentru intervenii pe pia i pot aplicate n toate cele patru categorii de operai-
uni. De asemenea, emiterea certicatelor de ndatorare i tranzaciile denitive sunt utilizate pen-
tru operaiunile structurale, iar tranzaciile denitive, swapurile valutare i atragerea de depozite
la termen sunt folosite n cadrul operaiunilor de reglaj n.
Operaiune de renanare pe termen mai lung [Longer-term renancing operation]: operai-
une de creditare cu scadena mai ndelungat de o sptmn efectuat de Eurosistem sub forma
operaiunilor reversibile. Operaiunile periodice lunare au scadena la trei luni. n perioada mar-
cat de turbulene pe pieele nanciare, care a debutat n luna august 2007, au fost derulate ope-
raiuni suplimentare, cu scadene cuprinse ntre durata unei perioade de aplicare i 36 de luni, la
intervale diferite.
Operaiune de reglaj n [Fine-tuning operation]: operaiune de pia efectuat de Eurosistem
n situaia unor uctuaii neateptate ale lichiditii din pia. Operaiunile de reglaj n nu au frec-
ven i scaden standard.
Operaiune principal de renanare [Main renancing operation]: operaiune de pia peri-
odic efectuat de Eurosistem sub forma operaiunilor reversibile. Se desfoar sub forma unei
proceduri de licitaie standard sptmnale i are, n general, scadena de o sptmn.
Operaiune reversibil [Reverse transaction]: operaiune prin care banca central cumpr sau
vinde active pe baza unui acord de rscumprare sau efectueaz operaiuni de creditare pe baz
de garanii.
Pactul de stabilitate i cretere [Stability and Growth Pact]: este destinat meninerii unei situ-
aii solide a nanelor publice din statele membre ale UE, n vederea consolidrii condiiilor
pentru asigurarea stabilitii preurilor i a unei creteri puternice i durabile care s deter-
mine crearea de noi locuri de munc. n acest scop, Pactul impune ca statele membre s spe-
cice obiectivele bugetare pe termen mediu. Acesta cuprinde, de asemenea, precizri concrete
privind procedura de decit excesiv. Pactul este alctuit din Rezoluia Consiliului European
249
BCE
Raport anual
2011
de la Amsterdam din 17 iunie 1997 privind Pactul de stabilitate i cretere i trei Regulamente
ale Consiliului, respectiv i) Regulamentul (CE) nr. 1466/97 din 7 iulie 1997 privind consoli-
darea supravegherii poziiilor bugetare i supravegherea i coordonarea politicilor economice,
ii) Regulamentul (CE) nr. 1467/97 din 7 iulie 1997 privind accelerarea i claricarea aplic-
rii procedurii de decit excesiv i iii) Regulamentul (UE) nr. 1173/2011 din 16 noiembrie 2011
privind aplicarea ecient a supravegherii bugetare n zona euro. Pactul de stabilitate i cre-
tere este completat de raportul Consiliului ECOFIN intitulat Improving the implementation of
the Stability and Growth Pact, care a fost avizat de Consiliul European de la Bruxelles pe 22 i
23 martie 2005. De asemenea, documentul este completat de codul de conduit intitulat Speci-
cations on the implementation of the Stability and Growth Pact and Guidelines on the format
and content of stability and convergence programmes, care a fost avizat de Consiliul ECOFIN la
data de 11 octombrie 2005.
Perioada de aplicare [Maintenance period]: perioada pe durata creia instituiile de credit
sunt obligate s respecte regimul de constituire a rezervelor minime obligatorii. Aceasta ncepe
n ziua decontrii primei operaiuni principale de renanare ulterioare edinei Consiliului
guvernatorilor n cadrul creia este programat evaluarea lunar a orientrii politicii monetare.
BCE public un calendar al perioadelor de aplicare a rezervelor obligatorii cu cel puin trei luni
nainte de nceputul anului respectiv.
Piaa monetar [Money market]: piaa pe care sunt mobilizate, plasate i tranzacionate fondu-
rile pe termen scurt cu ajutorul unor instrumente care au, n general, o scaden iniial de pn la
un an inclusiv.
Ponderea datoriei n PIB (administraia public) [Debt-to-GDP ratio (general government)]:
raportul dintre datoria public i produsul intern brut exprimat n preuri curente. Face obiectul
unuia dintre criteriile de convergen privind nanele publice, conform articolului 126 alineatul 2
din Tratat, care denete existena unui decit excesiv.
Ponderea decitului n PIB (administraia public) [Decit ratio (general government)]:
raportul dintre decit i produsul intern brut exprimat n preuri curente. Face obiectul
unuia dintre criteriile de convergen privind nanele publice, conform articolului 126 alinea-
tul 2 din Tratat, care denete existena unui decit excesiv (a se vedea i procedura de de-
cit excesiv). Se numete i ponderea decitului bugetar n PIB sau ponderea decitului scal
n PIB.
Procedura de decit excesiv [Excessive decit procedure]: prevedere denit n articolul 126 din
Tratat i specicat n Protocolul nr. 12 privind procedura de decit excesiv care impune statelor
membre ale UE meninerea disciplinei bugetare, denete criteriile pe baza crora o situaie buge-
tar este considerat decit excesiv i reglementeaz msurile care trebuie adoptate n cazul con-
statrii nerespectrii cerinelor cu privire la soldul bugetar sau la datoria public. Articolul 126
este completat de Regulamentul Consiliului (CE) nr. 1467/97 din 7 iulie 1997 privind accelerarea
i claricarea aplicrii procedurii de decit excesiv, care constituie un element al Pactului de sta-
bilitate i cretere.
Procesarea operaiunilor de pia n ux continuu [Straight-through processing (STP)]: proce-
sare automatizat de la ordonator la beneciar a transferurilor de pli/tranzaciilor, care cuprinde
ncheierea automat a conrmrii, mperecherii i generrii instruciunilor, compensrii i decon-
trii acestora.
250
BCE
Raport anual
2011
Produsul intern brut (PIB) [Gross domestic product (GDP)]: msur a activitii economice,
respectiv valoarea total a bunurilor i serviciilor produse de economia unei ri, cu excepia
consumului intermediar, inclusiv impozitele nete pe produse i pe importuri, ntr-o anumit
perioad. PIB se poate calcula prin trei metode: metoda de producie, metoda cheltuielilor i
metoda veniturilor. Principalele componente ale PIB pe partea de cheltuieli sunt consumul nal
al populaiei, consumul nal guvernamental, formarea brut de capital x, variaia stocurilor
i importurile i exporturile de bunuri i servicii (inclusiv schimburile comerciale din interio-
rul zonei euro).
Programul de achiziionare de obligaiuni garantate [Covered bond purchase programme
(CBPP)]: un program al BCE adoptat n urma deciziei Consiliului guvernatorilor din data de
7 mai 2009 de cumprare de obligaiuni garantate denominate n euro emise n zona euro pen-
tru susinerea unui segment specic al pieei nanciare care prezint importan pentru nan-
area bncilor i care a fost profund afectat de criza nanciar. Cumprrile n cadrul aces-
tui program, n valoare nominal de 60 de miliarde EUR, au fost realizate integral pn la
30 iunie 2010. La data de 6 octombrie 2011, Consiliul guvernatorilor a hotrt s lanseze un al
doilea program de achiziionare de obligaiuni garantate, CBPP2, care permite Eurosistemului
cumprarea de obligaiuni garantate denominate n euro emise n zona euro cu o valoare nomi-
nal preconizat de 40 de miliarde EUR. Cumprrile se efectueaz att pe piaa primar, ct i
pe cea secundar.
Programul destinat pieelor titlurilor de valoare [Securities Markets Programme (SMP)]: pro-
gram de intervenii pe pieele titlurilor de credit publice i private din zona euro pentru asigu-
rarea adncimii i a lichiditii pe segmentele pieei afectate de perturbri n vederea restabilirii
funcionrii corespunztoare a mecanismului de transmisie a politicii monetare.
Proiecii [Projections]: rezultatele exerciiilor efectuate de patru ori pe an cu privire la posibi-
lele evoluii macroeconomice viitoare n zona euro. Proieciile experilor Eurosistemului sunt
publicate n lunile iunie i decembrie, iar cele ale experilor BCE sunt publicate n lunile martie
i septembrie. Acestea fac parte din analiza economic, unul dintre pilonii strategiei de politic
monetar a BCE, reprezentnd unul din elementele care stau la baza evalurii de ctre Consiliul
guvernatorilor a riscurilor la adresa stabilitii preurilor.
Rata dobnzii minim acceptat [Minimum bid rate]: limita inferioar pentru ratele dobnzii la
care contrapartidele pot depune oferte n cadrul licitaiilor cu rata dobnzii variabil.
Ratele dobnzilor reprezentative ale BCE [Key ECB interest rates]: ratele dobnzilor stabilite
de Consiliul guvernatorilor, respectiv ratele dobnzilor la operaiunile principale de renan-
are, la facilitatea de creditare marginal i la facilitatea de depozit.
Rezerve minime obligatorii [Reserve requirement]: nivelul minim al rezervelor pe care o insti-
tuie de credit trebuie s le dein la Eurosistem ntr-o perioad de aplicare prestabilit. Pen-
tru evaluarea ndeplinirii acestei obligaii se utilizeaz media soldurilor zilnice ale conturilor de
rezerve pe durata unei perioade de aplicare.
Risc de credit [Credit risk]: riscul ca o contrapartid s nu i achite obligaia integral nici la
data scadenei, nici la o dat ulterioar. Riscul de credit include riscul costului de nlocuire i ris-
cul asociat principalului. De asemenea, riscul de credit cuprinde i riscul incapacitii de plat
a bncii care efectueaz decontarea.
251
BCE
Raport anual
2011
Risc de decontare [Settlement risk]: riscul ca decontarea n cadrul unui sistem de transferuri s
nu aib loc dup cum se prevedea, de regul din cauza unei pri care nu ndeplinete una sau mai
multe obligaii de decontare. Acest risc include ndeosebi riscurile operaionale, riscurile de cre-
dit i riscurile de lichiditate.
Risc de pia [Market risk]: riscul apariiei unor pierderi (att n ceea ce privete poziiile bilani-
ere, ct i cele extrabilaniere) determinate de evoluiile preurilor pe pia.
Risc sistemic [Systemic risk]: riscul ca incapacitatea unei instituii de a-i ndeplini obligaiile
la timp s determine incapacitatea altor instituii de a-i ndeplini obligaiile la data scadenei.
O asemenea situaie poate produce efecte de contagiune (de exemplu, probleme majore de lichi-
ditate sau de credit), punnd n pericol stabilitatea sistemului nanciar sau ncrederea n acesta.
Incapacitatea de a-i ndeplini obligaiile se poate datora unor probleme cu caracter funcional
sau nanciar.
Ritmul de referin pentru creterea M3 [Reference value for M3 growth]: rata anual de cre-
tere a M3 pe termen mediu, compatibil cu meninerea stabilitii preurilor. n prezent, ritmul
de referin pentru creterea anual a M3 este de 4,5%.
Securitizare [Securitisation]: punerea n comun a activelor nanciare, precum creditele ipote-
care rezideniale, i vnzarea ulterioar a acestora ctre o societate cu rol de vehicul nanciar, care
emite apoi titluri cu venit x spre a vndute investitorilor. Principalul i dobnda aferente aces-
tor titluri depind de uxurile de trezorerie produse de activele suport puse n comun.
Sistem de decontare a titlurilor de valoare [Securities settlement system (SSS)]: sistem care
permite transferul instrumentelor nanciare fr plat sau contra plat (delivery versus payment).
Sistem de decontare brut n timp real (RTGS) [Real-time gross settlement (RTGS) system]:
sistem de decontare n cadrul cruia procesarea i decontarea au loc pe baza principiului tranzac-
iei individuale n timp real (a se vedea i TARGET).
Sistemul European al Bncilor Centrale (SEBC) [European System of Central Banks (ESCB)]:
este alctuit din BCE i BCN ale celor 27 de state membre ale UE, incluznd, pe lng membrii
Eurosistemului, BCN ale acelor state membre care nu au euro ca moned. SEBC este coordonat
de Consiliul guvernatorilor i de Comitetul executiv ale BCE, precum i de Consiliul general
al treilea organism de decizie al BCE.
Sistemul european de conturi 1995 (SEC 95) [European System of Accounts 1995 (ESA 95)]:
sistem cuprinztor i integrat de conturi macroeconomice stabilit pe baza unui ansamblu de
noiuni statistice, deniii, clasicri i reguli contabile agreate la nivel internaional, care
vizeaz realizarea unei descrieri cantitative armonizate a economiilor statelor membre ale
UE. SEC 95 este versiunea UE privind Sistemul Internaional al Conturilor Naionale 1993
(SCN 93).
Sistemul european de supraveghere nanciar (SESF) [European System of Financial Super-
vision (ESFS)]: grupul de instituii responsabile de asigurarea supravegherii sistemului nanciar
al UE. Acesta include Comitetul european pentru risc sistemic, cele trei Autoriti europene de
supraveghere, Comitetul comun al Autoritilor europene de supraveghere, precum i autoritile
naionale de supraveghere din statele membre ale UE.
252
BCE
Raport anual
2011
Stabilitatea nanciar [Financial stability]: condiie potrivit creia sistemul nanciar care
cuprinde intermediarii nanciari, pieele i infrastructurile de pia este capabil s fac fa
ocurilor i s rezolve dezechilibrele nanciare, diminund astfel probabilitatea apariiei unor per-
turbri n procesul de intermediere nanciar care ar putea afecta semnicativ alocarea economii-
lor ctre oportuniti de investiii protabile.
Stabilitatea preurilor [Price stability]: meninerea stabilitii preurilor reprezint obiectivul
principal al Eurosistemului. Consiliul guvernatorilor denete stabilitatea preurilor prin cre-
terea anual mai mic de 2% a indicelui armonizat al preurilor de consum (IAPC) pentru zona
euro. De asemenea, Consiliul guvernatorilor a precizat c pentru ndeplinirea acestui obiectiv
urmrete s menin rate ale inaiei inferioare, dar apropiate de 2% pe termen mediu.
Strategia Europa 2020 [Europe 2020 strategy]: strategia Uniunii Europene pentru cretere eco-
nomic inteligent, durabil i favorabil incluziunii, cu niveluri ridicate de ocupare a forei de
munc. Aceasta a fost adoptat de ctre Consiliul European n luna iunie 2010. Bazndu-se pe
Strategia Lisabona, care l-a precedat, documentul se dorete a furniza un cadru coerent pentru sta-
tele membre ale UE n vederea implementrii reformelor structurale care vizeaz sporirea poteni-
alului de cretere i mobilizarea instrumentelor i politicilor UE.
TARGET (Sistemul transeuropean de transfer de fonduri cu decontare pe baz brut n timp
real) [TARGET (Trans-European Automated Real-time Gross settlement Express Transfer sys-
tem)]: sistem de decontare brut n timp real (RTGS) al Eurosistemului pentru plile n euro.
Sistemul TARGET de prim generaie a fost nlocuit cu TARGET2 n luna mai 2008.
TARGET2 [TARGET2]: sistemul TARGET de a doua generaie. Acesta efectueaz deconta-
rea plilor n euro n banii bncii centrale i funcioneaz pe baza unei platforme tehnice unice
comune, ctre care sunt transmise pentru procesare toate instruciunile de plat.
TARGET2-Instrumente nanciare (T2S) [TARGET2-Securities (T2S)]: platforma tehnic unic
a Eurosistemului care permite depozitarilor centrali ai titlurilor i BCN furnizarea de servicii de
baz, fr frontiere i neutre pentru decontarea titlurilor n banii bncii centrale la nivel european.
Titlu de credit [Debt security]: promisiune din partea emitentului (debitor) de a efectua una sau
mai multe pli ctre deintor (creditor) la o dat sau mai multe date stabilite n avans. n gene-
ral, aceste instrumente au o rat a dobnzii specicat (cupon) i/sau sunt vndute la o valoare mai
mic dect valoarea de rscumprare.
Tranzacionare OTC [Over-the-counter (OTC) trading]: metod de tranzacionare care nu
implic o pia reglementat. n cazul pieelor nereglementate, precum cele pentru instrumente
nanciare derivate tranzacionate pe piaa OTC, tranzaciile se deruleaz direct ntre participani,
de regul prin intermediul telefonului sau al computerului.
Tratat [Treaty]: n absena altor meniuni, toate trimiterile la Tratat din aceast publicaie se
refer la Tratatul privind funcionarea Uniunii Europene, iar referirile la articole fac trimitere la
numerotarea valabil ncepnd cu data de 1 decembrie 2009.
Tratate [Treaties]: n absena altor meniuni, toate trimiterile la Tratate din aceast publicaie
se refer att la Tratatul privind funcionarea Uniunii Europene, ct i la Tratatul privind Uniu-
nea European.
253
BCE
Raport anual
2011
Tratatul de la Lisabona [Treaty of Lisbon (Lisbon Treaty)]: modic cele dou tratate funda-
mentale ale UE, respectiv Tratatul privind Uniunea European i Tratatul de instituire a Comu-
nitii Europene. Cel din urm a fost redenumit Tratatul privind funcionarea Uniunii Europene.
Tratatul de la Lisabona a fost semnat la Lisabona la data de 13 decembrie 2007 i a intrat n vigoare
la 1 decembrie 2009.
Uniunea Economic i Monetar (UEM) [Economic and Monetary Union (EMU)]: procesul
care a condus la adoptarea euro ca moned unic i la implementarea politicii monetare unice n
zona euro, precum i la coordonarea politicilor economice ale statelor membre ale UE. Acest pro-
ces, denit n cadrul Tratatului, a avut loc n trei etape. Etapa a treia, cea nal, a fost demarat
la 1 ianuarie 1999 prin transferul competenelor monetare ctre BCE i introducerea euro. Intro-
ducerea n circulaie a euro, ncepnd cu data de 1 ianuarie 2002, a ncheiat procesul de instituire
a UEM.
Venit monetar [Monetary income]: venitul obinut de BCN n urma exercitrii funciei de poli-
tic monetar a Eurosistemului, aferent activelor constituite n conformitate cu orientrile sta-
bilite de Consiliul guvernatorilor i deinute n contrapartida bancnotelor aate n circulaie i
a pasivelor sub forma depozitelor instituiilor de credit.
Volatilitate implicit [Implied volatility]: volatilitatea ateptat (deviaia standard) a ratelor de
variaie a preului unui activ (de exemplu, o aciune sau o obligaiune). Se poate calcula pornind
de la preul activului, data scadenei i preul de exercitare a opiunilor sale, precum i de la o rat
a randamentului fr risc, prin utilizarea unui model de evaluare a opiunilor (de exemplu, mode-
lul Black-Scholes).
Zona euro [Euro area]: zona alctuit din statele membre ale UE avnd ca moned euro i n
cadrul creia responsabilitatea realizrii politicii monetare unice revine Consiliului guvernato-
rilor al BCE. n prezent, zona euro cuprinde Belgia, Germania, Estonia, Irlanda, Grecia, Spa-
nia, Frana, Italia, Cipru, Luxemburg, Malta, rile de Jos, Austria, Portugalia, Slovenia, Slova-
cia i Finlanda.
RO