Sunteți pe pagina 1din 80

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Raport asupra stabilitii financiare

2007

ISSN 1843-3235

Raportul asupra stabilitii financiare a fost elaborat n cadrul Direciei Stabilitate Financiar sub coordonarea domnului viceguvernator Eugen Dijmrescu. Raportul a fost analizat i aprobat de Consiliul de administraie al Bncii Naionale a Romniei n edina din 28 mai 2007. Analizele au fost realizate folosind informaiile disponibile pn la data de 31 martie 2007. Reproducerea publicaiei este interzis, iar utilizarea datelor n diferite lucrri este permis numai cu indicarea sursei.

CUPRINS
CAPITOLUL 1. SINTEZ ............................................................................................................................. 7 CAPITOLUL 2. CONTEXTUL ECONOMIC I FINANCIAR INTERNAIONAL ............................ 10 CAPITOLUL 3. SISTEMUL FINANCIAR I RISCURILE ACESTUIA ............................................... 13 3.1. Structura sistemului financiar ....................................................................................... 13 3.2. Sectorul bancar ............................................................................................................. 16 3.2.1. Evoluii structurale............................................................................................. 16 3.2.2. Evoluii structurale la nivelul bilanului agregat al instituiilor de credit din Romnia........................................................................................................ 18 3.2.2.1. Dinamica activelor bancare.................................................................... 18 3.2.2.2. Evoluia surselor de finanare proprii, atrase i mprumutate ................ 19 3.2.3. Adecvarea capitalului......................................................................................... 20 3.2.3.1. Nivelul capitalizrii bncilor persoane juridice romne......................... 21 3.2.3.2. Analiza solvabilitii .............................................................................. 23 3.2.3.3. Rezultatele analizei stress test privind nivelul estimat al raportului de solvabilitate i al fondurilor proprii.............................. 25 3.2.4. Riscul de credit .................................................................................................. 26 3.2.5. Riscul de lichiditate ........................................................................................... 29 3.2.6. Riscul de pia.................................................................................................... 31 3.2.7. Profitabilitate i eficien ................................................................................... 33 3.3. Sectorul financiar nebancar .......................................................................................... 37 3.3.1. Piaa asigurrilor ................................................................................................ 37 3.3.2. Instituiile financiare nebancare ......................................................................... 40 3.4. Piaa de capital.............................................................................................................. 43 CAPITOLUL 4. RISCURILE AFERENTE EVOLUIILOR MACROECONOMICE INTERNE...... 50 4.1. Sectorul real.................................................................................................................. 50 4.2. Politicile economice...................................................................................................... 52 4.2.1. Stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar................................................... 52 4.2.2. Implicaiile evoluiei cursului de schimb asupra stabilitii financiare .............. 52 4.3. Echilibrul extern ........................................................................................................... 54 4.3.1. Perspectivele echilibrrii contului curent........................................................... 54 4.3.2. Finanarea deficitului de cont curent.................................................................. 55 4.3.2.1. Investiiile strine directe....................................................................... 55 4.3.2.2. Datoria extern pe termen scurt ............................................................. 55 CAPITOLUL 5. SECTORUL COMPANIILOR I AL POPULAIEI ................................................... 58 5.1. Riscurile generate de companiile nefinanciare ............................................................. 58 5.1.1. Capacitatea companiilor de a face fa unui oc sistemic .................................. 58 5.1.1.1. Performana economic i financiar ..................................................... 58 5.1.1.2. Capacitatea de rambursare a datoriilor bancare ..................................... 60 5.1.1.3. Canalele de transmitere a ocurilor ........................................................ 61 5.1.2. Eficiena alocrii resurselor financiare n economie .......................................... 64 5.2. Riscurile generate de populaie..................................................................................... 66 5.2.1. Veniturile populaiei .......................................................................................... 66 5.2.2. Poziia bilanier a populaiei............................................................................. 67 5.2.3. Gradul de ndatorare a populaiei....................................................................... 70 ANEX ........................................................................................................................................................... 73 GLOSAR ........................................................................................................................................................ 78

Lista abrevierilor
ALB ASLR BCE BNR CE CIP CNVM CSA CSSPP DETS EBIT ECE FMI HH IMM INS IOSCO ISD MCTI MFP OUG PIB ReGIS ROE SaFIR SENT SEP SEPA TE UE UNOPC VAB WEO Asociaia de Leasing si Servicii Financiare Nebancare Asociaia Societilor de Leasing din Romnia Banca Central European Banca Naional a Romniei Comisia European Centrala Incidenelor de Pli a Bncii Naionale a Romniei Comisia Naional a Valorilor Mobiliare Comisia de Supraveghere a Asigurrilor Comisia pentru Supravegherea Sistemului de Pensii Private Datoria extern pe termen scurt Ctiguri nainte de dobnzi i impozite Europa central i de est Fondul Monetar Internaional Indicele Herfindahl Hirschmann ntreprinderi mici i mijlocii Institutul Naional de Statistic Organizaia Internaional a Comisiilor de Valori Mobiliare Investiii strine directe Ministerul Comunicaiilor i Tehnologiei Informaiilor Ministerul Finanelor Publice Ordonan de Urgen a Guvernului Produsul intern brut Romanian electronic Gross Interbank Settlement Rentabilitatea capitalului Settlement and Financial Instrument Registration Sistemul Electronic cu decontare pe baz Net administrat de TransFonD Sistemul electronic de pli din Romnia Single European Payment Area ri emergente Uniunea European Uniunea Naional a Organismelor de Plasament Colectiv Valoarea adugat brut World Economic Outlook

CAPITOLUL 1. SINTEZ
n perioada analizat, sistemul financiar s-a meninut stabil, dar unele riscuri, fr potenial sistemic pe termen scurt, sunt n cretere. Cele mai importante provocri pot veni din urmtoarele direcii: (i) dezechilibrului extern al Romniei, (ii) ndatorrii importante a populaiei i din (iii) expunerea companiilor nefinanciare la un posibil oc valutar. De la Raportul anterior, cadrul macroeconomic internaional i intern s-a meninut favorabil stabilitii financiare din Romnia. Principalii parteneri externi i-au reluat creterea economic, iar condiiile de finanare pentru zona Europei centrale i de est s-au meninut avantajoase. Evaluarea de ctre piee a capacitii rilor emergente de a face fa unor condiii financiare mai restrictive nu s-a deteriorat, cu excepia unor corecii n lunile mai-iunie. Anul 2006 a reprezentat al aptelea an consecutiv de cretere economic pentru Romnia, pe un fond descendent al inflaiei. Dinamica principalilor indicatori economici i financiari ai Romniei n general pozitiv arat un proces de recuperare a decalajelor fa de economiile emergente membre UE. Posibilitatea decuplrii procesului de convergen real de cea nominal i incertitudinea privind tipologia creterii economice au reprezentat principalele riscuri asupra stabilitii financiare provenind din direcia sectorului real. Sistemul financiar a evoluat pe parcursul anului 2006 i pn n prezent favorabil, conducnd la adncirea intermedierii financiare i reducerea decalajului fa de celelalte ri membre UE. Sectorul bancar i-a consolidat poziia dominant n sistem. Instituiile financiare nebancare cu activitate de finanare de natura creditului au intrat n sfera de supraveghere prudenial a bncii centrale, intenia autoritilor fiind reducerea riscurilor specifice sectorului respectiv i, prin crearea unui cadru de reglementare mai uniform, creterea eficacitii msurilor de monitorizare a evoluiei creditului. Caracteristicile principale ale sectorului bancar, pentru perioada analizat, sunt aceleai ca i n anul 2005: dinamica susinut a creditului ctre sectorul privat i meninerea indicatorilor de stabilitate financiar la niveluri confortabile, asigurnd inclusiv rezistena la ocuri exogene deosebite. Pe parcursul anului 2006 au fost meninute msurile prudeniale i administrative suplimentare de limitare a expansiunii creditului; acestea au fost eliminate n prima parte a anului curent. n aceste condiii se impune creterea exigenei supravegherii prudeniale. Aderarea Romniei la Uniunea European, la 1 ianuarie 2007 va accentua competiia intern pe piaa serviciilor bancare, innd cont de profitabilitatea mai ridicat n sectorul bancar romnesc, nivelul nc redus al intermedierii financiare precum i de existena unui cadru de reglementare i supraveghere armonizat cu standardele Uniunii. Se disting unele tendine ce vor presupune monitorizare atent: creterea expunerii fa de populaie i majorarea scadenelor la credite. Riscurile generate de instituiile financiare nebancare sunt sczute i tind s se suprapun celor existente n sectorul bancar. Gradul de concentrare i expunerea valutar sunt ns mai ridicate n acest sector, dar se anticipeaz reducerea lor ca urmare a includerii acestuia n perimetrul de supraveghere al bncii centrale. n 2006 a continuat procesul, pozitiv, de convergen a pieei de capital romneti cu celelalte piee europene, att sub aspectul dinamicii indicatorilor de pia ct i al infrastructurii. Totodat, s-au amplificat o serie de vulnerabiliti ce in de creterea sensibilitii la pieele externe cu celelalte piee europene i stabilizarea creterii bursei n termeni relativi. Corecia tendinei ascendente a

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

Capitolul 1. Sintez

bursei din Bucureti din perioada aprilie-iunie 2006, odat cu micarea similar de pe celelalte piee de capital, pare a avea explicaii identice cu cele pentru zona rilor emergente, fiind asociat cu ncasarea profiturilor i reaezarea portofoliilor investitorilor internaionali ca urmare a orientrii acestora spre piee mai sigure. Ieirile de pe pieele emergente par a fi nediscriminatorii, nereflectnd neaprat factori economici fundamentali. Pentru perioada urmtoare se anticipeaz o dinamizare a pieelor primare. Dimensiunea nc redus a pieei de capital, precum i dependena limitat de finanarea bancar, sugereaz c eventuale perturbaii pe aceast pia, posibile inclusiv n contextul contagiunii regionale relativ ridicate, nu vor afecta serios stabilitatea sistemului financiar. Piaa valutar s-a dezvoltat semnificativ de la data Raportului anterior, dar rmne nc n urma celor din regiune ca adncime i structur. Costul lichidrii poziiei a fost comparabil cu cel din celelalte ri ale zonei n prima parte a anului, dar mai ridicat n a doua parte, reflectnd turbulenele de pe pieele financiare internaionale. Cursul s-a apreciat semnificativ, pe fondul unei volatiliti similare cu cea a monedelor din regiune. Nerezidenii au fost cei care au contribuit major la dezvoltarea pieei. Volumul tranzaciilor medii zilnice ale acestora a crescut de aproape patru ori n 2006 fa de 2005, depind ca valoare tranzaciile realizate de clienii rezideni sau de bncile autohtone. Operaiunile spot s-au pstrat preponderente, dezvoltarea modest a instrumentelor pieei valutare acionnd i ca un scut mpotriva fluctuaiilor importante ale cursului. Echilibrul extern s-a deteriorat, dar sunt unele premise ca pe termen mediu situaia s se amelioreze. Deficitul de cont curent s-a majorat cu aproape 45 la sut, dar dinamica cea mai important a importurilor a aparinut bunurilor de capital. Investiiile strine directe (chiar i dac am scdea sumele din privatizare) au continuat s finaneze substanial deficitul de cont curent. Dublarea datoriei externe pe termen scurt reclam la rndul ei o monitorizare atent. n primul rnd, sectorul nebancar a ajuns s aib o vitez de ndatorare asemntoare sectorului bancar. n al doilea rnd, gradul de concentrare a acestei datorii este mare i n cretere. n al treilea rnd, sectorul imobiliar i industria prelucrtoare dein aproape 50 la sut din datoria extern pe termen scurt, dar companiile care se ndatoreaz n acest fel au lichiditate subunitar. Implementarea deciziilor de politic monetar a fost favorizat de un sistem financiar stabil. Momentele de turbulen de pe pieele internaionale nu au avut impact notabil asupra lichiditii pieei monetare, iar volatilitatea ratelor de dobnd interbancare nu a avut ecou n sectorul real. Companiile i-au meninut profilul de risc moderat evideniat n Raportul anterior. Rentabilitatea i lichiditatea firmelor au continuat s se mbunteasc, dar eficiena activitii de exploatare a avut evoluii mixte. Performana pozitiv a firmelor fr credite bancare, le face eligibile la finanarea bancar, fr consecine negative asupra stabilitii financiare. Riscul de credit indus n sectorul bancar se pstreaz moderat. Pe de o parte, capacitatea de onorare a serviciului datoriei s-a diminuat, iar gradul de concentrare a creditelor a crescut. Pe de alt parte, probabilitatea de nerambursare este n scdere i percepia creditorilor cu privire la riscul de credit s-a mbuntit. Un oc pe rata dobnzii interne sau externe poate afecta companiile romneti, dar moderat. ocul pe curs de schimb poate avea implicaii negative mai mari pentru c valoarea expunerilor acoperite natural la un asemenea risc este mic (22 la sut). Pe partea costurilor, majorarea cheltuielilor cu salariile sau utilitile poate deveni important doar n cazul unor sectoare ale economiei, dar care de regul nu induc riscuri sistemice.

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 1. Sintez

Alocarea resurselor bancare ctre companii s-a mbuntit, dar disciplina n pli a avut evoluii mixte: arieratele s-au redus la un minim istoric, ns incidentele de plat au crescut uor. Riscurile generate de sectorul populaiei asupra stabilitii financiare au crescut, att pe partea de activ, ct i de pasiv bilanier. Veniturile bneti i-au pstrat tendina ascendent, pe fondul unor ateptri optimiste, fiind elementul principal care a condus la asumarea de riscuri mai mari de ctre populaie n 2006. n bilanul sectorului populaiei, valoarea deinerilor de active imobiliare s-a majorat aproape n exclusivitate pe seama preului i nu a cantitii, activele financiare au devenit mai lichide cu evoluie mixt a riscului, iar pasivele financiare au un profil de risc superior. Poziia valutar a sectorului populaiei s-a deteriorat, crescnd impactul negativ n cazul unui oc valutar. Dinamica ndatorrii a generat dou riscuri principale: serviciul datoriei a crescut ntr-un ritm foarte alert, iar poziia de creditor net a populaiei s-a redus semnificativ. Totui, gradul de concentrare a creditelor i rata restanelor s-au diminuat. Infrastructura financiar, ndeosebi cadrul de reglementare aferent sistemului financiar, s-a consolidat n anul 2006, acoperind, prin legislaie primar i, n mare msur, prin cea secundar, convergena cu standardele europene, la nivelul principalelor componente ale sistemului financiar. Cea mai important evoluie n acest domeniu este intrarea n vigoare, de la nceputul anului 2007, a noului cadru de reglementare a riscurilor (Basel II). Instituiile de credit au optat pentru implementarea acestuia ncepnd cu anul 2008, ndeosebi datorit costurilor implicate i lichiditii abundente din sistem.

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

CAPITOLUL 2. CONTEXTUL ECONOMIC I FINANCIAR INTERNAIONAL


Cadrul macroeconomic internaional s-a pstrat favorabil stabilitii financiare din Romnia. Riscurile pentru Romnia n 2006 se pstreaz i n 2007: (A) ncetinirea creterii economice n unele ri partenere, (B) percepia mai puin favorabil din partea pieelor internaionale cu privire la capacitatea TE de a face fa unor condiii financiare mai restrictive i (C) majorarea ratelor de dobnd sau corecia preului activelor, care ar avea ca efect orientarea fluxurilor de capital spre plasamente considerate mai puin riscante dect cele n TE. (A) Cadrul macroeconomic internaional a fost favorabil n 2006. Creterea economic mondial este estimat la 5,4 la sut, iar proieciile pentru 2007 arat o uoar temperare a ritmului, pn la 4,9 la sut (FMI, WEO, aprilie 2007). Principalii parteneri externi ai Romniei i-au reluat creterea economic n 2006, dar proieciile pentru 2007 indic evoluii mixte. n Frana i Olanda se ateapt o pstrare a evoluiilor pozitive, n timp ce n Italia, Germania i Austria se anticipeaz o diminuare a ritmului de cretere (proiecii CE).
Grafic 2.1 Deficitul de cont curent n unele ri ECE i sursele de finanare
mld. USD 20 10 0 -10 -20 2005 2006 2005 2006 2005 2006 2005 2006 2005 2006 2005 2006 2005 2006 2005 2006 2005 2006 procente, scal inversat -20 -15 -10 -5
300 900 900 300

Grafic 2.2 Evoluia indexului MSCI pentru rile emergente i a indexului EMBI+
1200 0

600

600

0
0 ian.02 ian.03 ian.04 ian.05 ian.06 ian.07 iul.02 iul.03 iul.04 iul.05 iul.06 1200

BG

CZ EE HU LV LT PL RO Creterea rezervelor Alte capitaluri Investiii de portofoliu Investiii strine directe Cont curent/PIB (scala din dreapta)

SK

MSCI Emerging Markets EMBI Plus (scala din dreapta, inversat)

Sursa: Bloomberg

Sursa: Bloomberg, WEO aprilie 2007

(B) Riscurile n ECE vor fi i n continuare urmtoarele: (i) supranclzirea economiilor inclusiv pe fondul creterii creditului i (ii) deteriorarea deficitelor de cont curent (Grafic 2.1) i fiscal, n condiiile accenturii finanrilor private externe. Coreciile din lunile mai-iunie 2006 (determinate n cea mai mare parte de ieiri de investiii de portofoliu) au survenit pe fondul creterii incertitudinilor privind evoluiile de pe piaa petrolului i a metalelor i al restrngerilor de lichiditate, investitorii devenind tot mai preocupai de sporirea gradului de ndatorare a TE. (C) Condiiile de finanare pentru TE se menin favorabile. Excesul de lichiditate pe pieele internaionale i randamentele nc sczute pe principalele piee au pstrat la nivel ridicat tolerana fa de riscul finanrii acestor ri. Indexul MSCI pentru TE (surprinde intrrile sub forma investiiilor de portofoliu) are o evoluie ascendent, iar spread-ul obligaiunilor emise de TE (reflectat prin indexul EMBI+) a sczut din nou sub 200 de puncte de baz, dup creterea din maiiunie 2006 (Grafic 2.2).

10

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 2. Contextul economic i financiar internaional

Majorarea costului finanrii n valut va afecta tot mai puternic debitorii din Romnia. Ponderea creditelor acestora (interne i externe) n moned strin s-a pstrat ridicat (64 la sut n decembrie 2006). Ponderea datoriei externe pe termen mediu i lung angajate pe baza indicelui Euribor s-a majorat n intervalul 2004-2006 de la 21 la sut la 38,6 la sut. Dei manifestarea acestor riscuri poate influena evoluia i dezvoltarea financiar a Romniei, ansamblul principalilor indicatori economici i financiari plaseaz Romnia ntr-un proces susinut de recuperare n raport cu rile din regiune, meninndu-se nc importante decalaje (Caseta 1).
Caseta 1: Poziionarea economic i financiar a Romniei n cadrul ECE, 2006 Romnia se situeaz n urma rilor UE-8 ca dezvoltare economic (Grafic 1), ns rata investiiilor (ca pondere n PIB) este printre cele mai ridicate (Grafic 2). Economisirea privat intern are una din cele mai sczute rate, dar necesarul de finanare n sectorul guvernamental este semnificativ inferior rilor din UE-8, iar ponderea datoriei publice totale este printre cele mai sczute din Europa (Grafic 3). Grafic 1 PIB/locuitor
mii EUR 30 25 20 15 10 5 0 UE15 UE25 CZ PL SK HU BG RO

Grafic 2 Rata economisirii i a investiiilor


procent PIB 30 20 10 0 -10 -20

UE15 UE25 CZ
Rata economisirii

PL

SK

HU

BG

RO

Rata investiiilor

Diferen

Grafic 3 Datoria public i poziia fiscal


procente 80 60 40 20 0 -20 -40 CZ PL SK HU BG RO Datorie public / PIB Deficit bugetar / PIB (scal dreapta) procente 20 15 10 5 0 -5 -10

Grafic 4 Rezerva oficial i datoria pe termen scurt


mld. EUR 100 80 60 40 20 0 CZ PL Rezerve SK HU BG RO procente 100 80 60 40 20 0

DTS / Rezerve (scal dreapta)

Sursa: Eurostat

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

11

Capitolul 2. Contextul economic i financiar internaional

Grafic 5 Grad de monetizare i intermediere financiar


procent PIB 125 100 75 50 25 0 UE15 UE25 CZ PL SK HU BG RO Monetizare (M2/PIB) Intermediere financiar (CNG/PIB)

ndatorarea extern pe termen scurt a Romniei nregistreaz valori similare cu cele ale majoritii arilor ECE, dar acoperirea prin rezerve oficiale a acestei datorii este sub medie (Grafic 4). Ritmul de cretere al datoriei externe pe termen scurt a fost cel mai mare n 2006 n Romnia. Nivelul dezvoltrii financiare plaseaz Romnia pe o poziie inferioar comparativ cu rile UE (Grafic 5), dar ritmul de cretere al creditului neguvernamental este printre cele mai ridicate (alturi de rile baltice). Creditul n valut deine o pondere important, doar Ungaria i rile baltice contabiliznd valori superioare fa de Romnia.

Sursa: Eurostat

Piaa de capital din Romnia ocup o poziie relativ median n ECE (Grafic 6) din perspectiva capitalizrii i a ritmului de dezvoltare (valoarea capitalizrii n PIB a fost de 22,5 la sut n 2006, fa de 6,2 la sut n 2003). Meninerea ritmului de cretere reclam extinderea pieei romneti pe orizontal prin (i) admiterea la tranzacionare a companiilor din sectoare importante ale economiei dar care sunt slab reprezentate la burs i (ii) apariia companiilor strine listate pe piaa local i a emitenilor romni pe pieele europene. Activitatea pe piaa titlurilor de stat (prin componenta obligaiunilor de stat) este inerent legat de istoricul politicii fiscale i mai puin de apetitul participanilor pentru acest gen de instrumente. Politica fiscal echilibrat i-a pus amprenta i asupra nivelului de dezvoltare a pieei secundare a titlurilor de stat care nc nu reuete s ofere o referin (benchmark) pentru piaa local a instrumentelor financiare cu venit fix. n ri precum Ungaria, Polonia sau Slovacia, cu o datorie public mai ridicat, piaa titlurilor de stat este mult mai vizibil (Grafic 7). Grafic 6 Capitalizare bursier
100 80 60 40 20 0 UE25 CZ PL SK HU BG RO

Grafic 7 Obligaiuni de stat n circulaie (2005)


procente 10 8 6 4 2 0 CZ SK HU BG RO

Capitalizare bursier / PIB

Obligaiuni de stat / PIB

Sursa: Eurostat

Sursa: FMI

12

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

CAPITOLUL 3. SISTEMUL FINANCIAR I RISCURILE ACESTUIA


3.1. Structura sistemului financiar
n 2006, cea mai important component a pieei financiare a continuat s fie sectorul bancar (83,8 la sut n totalul activelor financiare). Instituiile financiare nebancare implicate n activitatea de creditare se afl n plin proces de notificare i nscriere n registrele BNR stabilite prin norme. Dei sursele de finanare sunt preponderent bancare, activitatea acestor instituii nu este potenial generatoare de ocuri sistemice, datorit ponderii reduse n sistem. Gradul de adncime financiar a pieelor de capital i asigurrilor este nc redus, dar integrarea cu pieele internaionale este n cretere. Din perspectiva stabilitii financiare, probabilitatea unui oc sistemic generat de aceste piee este mic, datorit rolului lor nc redus n finanarea economiei reale. Evoluia ascendent a creditului neguvernamental, susinut de anticipaiile pozitive ale populaiei privind veniturile sale, a constituit i n anul 2006 factorul principal al creterii activelor bancare (Tabel 3.1.1). Cu toate acestea, n Romnia gradul de intermediere financiar rmne nc sczut comparativ cu cel nregistrat de celelalte ri membre UE.
Tabel 3.1.1 Structura sistemului financiar
pondere n PIB (%)

Instituii de intermediere financiar Instituii de credit (1) Societi de asigurri (2) Fonduri de investiii (3) Societi de investiii financiare (4) Societi de leasing (5) Alte instituii implicate n activitatea de finanare de natura creditului (6) Total Alte societi financiare BVB (7) RASDAQ (BER) (7)

2002 31,0 1,5 0,1 1,4 1,5 0,4 35,9 6,1 4,0

2003 30,8 1,8 0,1 1,4 1,8 0,4 36,3 6,2 4,0

2004 36,6 1,9 0,2 1,3 3,0 0,6 43,6 13,9 3,2

2005 44,6 2,2 0,2 1,8 3,6 0,9 53,3 19,5 2,9

2006 50,6 2,5 0,3 2,3 3,4 1,3 60,4 21,5 3,1

Sursa: BNR, CNVM, CSA, ALB, INS (datele pentru 2006 sunt provizorii) 1) Active nete ale instituiilor de credit, inclusiv CREDITCOOP; 2) Valoarea activelor totale; 3) Activele fondurilor de investiii; 4) Active nete ale Societilor de Investiii Financiare (SIF); 5) Active nete finanate; 6) Total active aferente societilor care desfoar activiti de acordare de credite de consum, de emitere de garanii i asumare de angajamente, de microcreditare, precum i celor care desfoar activiti multiple de creditare; 7) Capitalizare bursier.

Efectele favorabile ale dezvoltrii financiare sunt ns nsoite i de riscuri derivate din mrirea deficitului comercial, pe fondul finanrii inclusiv prin credite bancare a cererii de bunuri de folosin ndelungat din import sau intensificarea presiunilor cererii asupra inflaiei. n prezent, n baza noilor reglementri, societile financiare nebancare implicate n activiti de creditare se afl n plin proces de nregistrare la banca central. Msurile restrictive impuse n vederea autorizrii se numr printre factorii care i-au pus amprenta asupra cotei de pia a acestor instituii (Tabel 3.1.2).
RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

13

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

n anul 2006, leasingul financiar1 a continuat s reprezinte principala direcie de derulare a contractelor, atingnd o cot de 98 la sut din totalul activelor finanate de companiile de leasing. Piaa leasingului extern a continuat tendina de scdere, reprezentnd sub 1 la sut din total. La 31 decembrie 2006, structura capitalului releva o cot de 75 la sut deinut de sectorul companiilor subsidiare ale bncilor, urmat de sectorul companiilor independente cu 17,5 la sut i cel al companiilor captive cu 7,5 la sut.
Tabel 3.1.2 Cota de pia a instituiilor financiare n perioada 2002-2006
% n total active

Instituii de credit Societi de asigurri Fonduri de investiii, din care: Fonduri deschise de investiii Societi de investiii financiare Societi de leasing Alte instituii implicate n activitatea de finanare de natura creditului
Sursa: BNR, CNVM, CSA, ALB, INS (Datele pentru 2006 sunt provizorii)

2002 86,3 4,2 0,2 0,2 4,0 4,1 1,2

2003 84,8 4,9 0,2 0,1 4,0 5,0 1,1

2004 83,9 4,4 0,5 0,2 3,0 6,8 1,4

2005 83,7 4,1 0,3 0,2 3,3 6,8 1,8

2006 83,8 4,1 0,5 0,3 3,8 5,6 2,2

Dezvoltarea sectorului asigurrilor i creterea gradului de conexiune cu piaa bancar au ntrit rolul acestei activiti n meninerea stabilitii financiare. Majorrile de capital efectuate n vederea respectrii normelor cu privire la solvabilitatea asiguratorilor, reevaluarea imobilizrilor corporale, autorizarea unor noi societi de asigurare i, nu n ultimul rnd, creterea volumului de prime de asigurare subscrise2 au avut ca efect majorarea activelor totale ale societilor de asigurare ntr-un ritm de peste 34 la sut fa de anul anterior. Anul 2006 a marcat totodat i finalizarea armonizrii reglementrilor tehnice din asigurri cu prevederile comunitare.
Grafic 3.1.1 Structura activelor n portofoliul fondurilor deschise de investiii la 31.12.2006

procente
Valori mobiliare cotate (37,22) Disponibil (9,44) Depozite bancare (22,22) Titluri de stat (1,05) Intrumente financiare derivate (0,21) Alte active (0,95) Valori mobiliare necotate (6,47) Certificate trezorerie (0,86) Obligaiuni municipale i corporatiste (12,04) Contracte report (6,26) Titluri OPCVM / AOPC (3,28)

Sursa: CNVM

Activele nete ale fondurilor deschise de investiii (Grafic 3.1.1) au crescut cu aproximativ 86 la sut fa de anul 2005. Evoluia ascendent a acestora s-a datorat att lansrii de noi fonduri
1 2

Valorile au fost preluate din Comunicatul de pres al ALB i ASLR din 12 aprilie 2007. Pn la un volum de circa 1,6 miliarde euro (fa de 1,2 miliarde euro n anul precedent).

14

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

(numrul lor ajungnd la 34), respectiv creterii numrului de titluri de participare aflate n circulaie, ct i aprecierii valorii instrumentelor financiare din portofoliu. Deciziile de investire n instrumente financiare cu potenial ridicat (cu preponderen n valori mobiliare tranzacionate pe piee reglementate) au contribuit la sporirea performanelor acestor instituii. Pe fondul unei volatiliti ridicate, indicii bursieri i-au continuat i n anul 2006 tendina ascendent. Volatilitatea ridicat a fost, de altfel, n aceast perioad o caracteristic a majoritii pieelor bursiere din regiune. Randamentele superioare oferite de piaa bursier din Romnia au fost favorizate i de continuarea tendinei de apreciere a monedei naionale n raport cu euro, tendin comun de altfel i zlotului polonez, coroanei cehe sau forintului ungar. Putem afirma c evoluiile nregistrate pe pieele financiare din regiune tind s devin din ce n ce mai corelate, lucru care se reflect i pe segmentul pieelor bursiere. Exprimat n euro, capitalizarea total a Grafic 3.1.2 Evoluia capitalizrii BVB pieei reglementate din Romnia a urcat n mld. EUR anul 2006 (Grafic 3.1.2) cu aproape 40 la 25 sut peste nivelul nregistrat n urm cu un an, dei numrul companiilor ale cror 20 aciuni au fost admise la tranzacionare pe aceast pia s-a diminuat la 58, de la 64, 15 ct era la finele anului 2005. Retragerea de la tranzacionare pe piaa reglementat a 10 unui numr de opt simboluri bursiere a fost n primul rnd rezultatul aplicrii 5 prevederilor noului Cod bursier3, care impun mai mult rigoare n respectarea 0 criteriilor de lichiditate i transparen. Impactul negativ asupra capitalizrii bursiere al delistrilor din anul 2006 a fost Sursa: BVB ns unul marginal i a fost contrabalansat de plusul adus de admiterea la tranzacionare pe piaa reglementat a dou noi societi4.
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

2005

Creterea capitalizrii bursiere totale a fost determinat de evoluia ascendent a preurilor nregistrate de cotaiile majoritii titlurilor admise la tranzacionare, crora li s-au adugat majorrile de capital operate de unele companii prin capitalizarea rezervelor sau prin emisiuni de aciuni oferite spre subscriere propriilor acionari. Cel mai important sector de pia al Bursei de Valori Bucureti (BVB) a rmas cel al societilor de investiii financiare (SIF), acestea reprezentnd, n anul 2006, peste 50 la sut din pia. Aprecierile cotailor acestor societi se datoreaz, n principal, finalizrii legislaiei referitoare la ridicarea pragului minim de deinere (n cretere de la 0,1 la sut la 1 la sut). n fapt, performanele lor au generat trendul pe care l-a avut bursa n acest an, valoarea total a tranzaciilor pe acest segment nsumnd 84,82 la sut din valoarea tranzacionat pe BVB.

Prin Codul bursier s-a stabilit o nou structur pentru piaa reglementat administrat de ctre BVB i au fost introduse criterii mult mai precise de evaluare a condiiilor de lichiditate pe care trebuie s le ndeplineasc titlurile admise la tranzacionare. Totodat, au fost reglementate, n premier pentru piaa de capital romneasc, unele tehnici de tranzacionare ceva mai elaborate, cum ar fi cumprrile n marj i vnzrile n lips. 4 Transelectrica S.A. i Mecanica Ceahlu S.A. care aveau asociat la finalul anului 2006 o valoare de pia de peste 11 la sut din plusul de capitalizare bursier nregistrat pe parcursul anului 2006.

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

2006

15

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

Noul statut de stat membru al Uniunii Europene ar putea determina apariia de noi investitori interesai de piaa de capital din Romnia i chiar intrarea direct pe pia a unor societi de brokeraj strine (remote member), ceea ce ar exercita presiuni suplimentare n direcia diversificrii ofertei de produse financiare disponibile pe pia. Anul 2007 va marca o important diversificare a ofertei de instrumente financiare tranzacionate pe piaa reglementat administrat de ctre BVB. n primul rnd se are n vedere apariia n ringul Bursei a titlurilor de stat, dar exist deja condiiile pentru apariia pe pia a primelor serii de obligaiuni ipotecare, precum i pentru admiterea la tranzacionare a primelor warrant. De asemenea, interesul ridicat pe care unele companii strine l au n Romnia ar putea s aduc la BVB listarea primelor aciuni emise de persoane juridice nerezidente. Totui, principalul impact asupra pieei reglementate administrate de BVB este ateptat s vin ca urmare a lansrii tranzaciilor cu primele instrumente financiare derivate. Noua instituie, Depozitarul Central, viitoarea cas de compensare pentru tranzaciile cu instrumente financiare realizate la BVB, va putea adopta, mpreun cu BVB, o viziune comun privind dezvoltarea pieei de capital din Romnia. n acest mod se va obine o mai mare coeren i complementaritate a proiectelor de dezvoltare ale fiecrei instituii, n beneficiul principalilor actori ai pieei bursiere: emiteni, investitori i intermediari. Pe termen mediu i lung, este de ateptat ca fondurile de pensii5, surs ieftin de finanare, s contribuie la creterea lichiditii i dinamicii pieei bursiere, precum i la majorarea volumului plasamentelor bancare.

3.2. Sectorul bancar


3.2.1. Evoluii structurale
Modificrile consemnate pe parcursul anului 2006 la nivelul acionariatului6 au produs mutaii majore n structura sectorului bancar romnesc. Anul 2006 a marcat intrarea pe piaa bancar autohton a unui volum fr precedent de capital strin, n majoritate provenit de la instituii de credit reputate. Cota de pia deinut de bncile autohtone s-a diminuat semnificativ n favoarea investitorilor strini. Dezvoltarea mediului concurenial n contextul aderrii Romniei la Uniunea European va solicita, n continuare, schimbri substaniale n strategia bncilor mici i mijlocii n scopul mbuntirii capacitii lor de finanare. n susinerea acestei opinii, intenia declarat Bncii Naionale a Romniei de ctre un numr de 39 de instituii de credit de talie internaional, privind furnizarea n mod direct de servicii pe teritoriul Romniei, poate constitui un prim semnal.
5

n cursul anului 2006, Comisia de Supraveghere a Sistemului Pensiilor Private (CSSPP) a parcurs etapa de elaborare a legislaiei secundare ce a permis demararea procesului de autorizare/avizare a entitilor de pe piaa fondurilor facultative de pensii ncepnd cu data de 30 octombrie 2006, iar colectarea contribuiilor va ncepe n prima parte a anului 2007. Conform strategiei CSSPP procesul de autorizare/avizare a entitilor de pe piaa pensiilor administrate privat va demara n trimestrul II al anului 2007, n aa fel nct, din luna august 2007, participanii s poat alege fondul de pensii la care doresc s adere, iar din luna ianuarie 2008 s nceap colectarea contribuiilor la fondurile de pensii administrate privat. 6 Modificrile produse n structura sectorului bancar romnesc, n 2006, includ: (i) preluarea a 56,2 la sut din capitalul social al Bncii Daewoo de ctre Banca C.R. Firenze Romnia (parte a grupului italian cu acelai nume); (ii) achiziionarea a 96,8 la sut din capitalul social al Misr Bank Bucureti de ctre filiala egiptean a Blom Bank (cea mai mare banc din Liban); (iii) finalizarea procesului de preluare a Eurom Bank S.A. de ctre Bank Leumi Romnia; (iv) preluarea a 56,96 la sut din capitalul Mindbank de ctre Banca Agricol a Greciei; (v) preluarea a 55,4 la sut din aciunile Bncii Romexterra de ctre MKB Bank, membr a grupului financiar german Bayerische Landesbank; (vi) apariia unui nou operator bancar (sucursala din Romnia a Bank of Cyprus); (vii) ncetarea activitii unei bnci cu pondere nesemnificativ n sistem (Nova Bank); viii) fuziunea dintre HVB Bank Romnia i Banca Comercial Ion iriac.

16

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

Modificri importante s-au produs i n structura capitalului instituiilor de credit. Creterea nivelului capitalizrii sistemului bancar, cu 21,8 la sut n termeni reali n 2006, se regsete n majorarea cu 10 puncte procentuale a participaiei bncilor cu capital strin (pn la 78,8 la sut), dar i a celor cu capital public cu 2,9 puncte procentuale (pn la 14,9 la sut), n principal ca urmare a interveniei statului n capitalizarea Casei de Economii i Consemnaiuni (decembrie 2006). Evoluia indicatorilor structurali ai sectorului bancar este prezentat n Tabelul 3.2.1.
Tabel 3.2.1 Indicatori structurali ai sistemului bancar romnesc Nr. instituii de credit* Nr. bnci cu capital majoritar privat Nr. bnci cu capital majoritar strin, din care: Sucursale ale bncilor strine Nr. de bnci la 100 000 locuitori Ponderea n total active a bncilor cu capital majoritar privat (procente) Ponderea n total active a bncilor cu capital strin (procente) Ponderea primelor cinci bnci n total active (procente) Indicele Herfindahl-Hirschmann * inclusiv CREDITCOOP Sursa: BNR 1999 41 37 26 7 0,18 53,2 47,5 66,7 1 296 2000 41 37 29 8 0,18 53,9 50,9 65,5 1 375 2001 41 38 32 8 0,18 58,2 55,2 66,1 1 427 2002 39 36 32 8 0,18 59,6 56,4 62,8 1 381 2003 39 36 29 8 0,18 62,5 58,2 63,9 1 264 2004 40 38 30 7 0,18 93,1 62,1 59,2 1 120 2005 40 38 30 6 0,19 94,0 62,2 58,8 1 124 2006 39 37 33 7 0,18 94,5 88,6 60,3 1 171

Sub aspectul rii de origine a capitalului investit n instituiile de credit care funcionau pe piaa bancar romneasc la finele anului 2006 (Grafic 3.2.1), cele mai importante mutaii se regsesc n cazul Greciei i Ungariei, ale cror ponderi, n capitalul agregat strin, au crescut cu 4,5, respectiv 2,6 puncte procentuale fa de anul precedent, continund s se claseze n topul marilor investitori din sectorul bancar romnesc.
Grafic 3.2.1 Structura acionariatului strin
procente n total capital strin 35 30 25 20 15 10 5 0 Austria Grecia Olanda Italia Ungaria Frana Cipru BERD SUA Germania Alte ri

Sursa: BNR

Considerm util de menionat ponderea semnificativ (23,9 la sut) deinut n capitalizarea bursier de cele trei bnci listate la Bursa de Valori Bucureti. Dou dintre acestea ocupau, la sfritul anului 2006, locurile 2 i 3 n topul celor mai importante 15 societi listate, att ca pondere n capitalizarea bursier, ct i ca volum tranzacionat.

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

17

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

Gradul de concentrare n sectorul bancar (Tabel 3.2.2) n uoar cretere, alturi de majorarea ponderii bncilor cu capital majoritar strin n sistem i a valorii indicelui Herfindahl-Hirschmann pot fi percepute ca semne de consolidare a sistemului bancar.
Tabel 3.2.2 Concentrarea n sistemul bancar romnesc (primele cinci bnci din sistem)
procente

Active Credite Depozite Sursa: BNR

2002 62,8 56,2 63,0

2003 63,9 57,1 64,9

2004 59,2 55,7 59,5

2005 58,8 61,2 57,0

2006 60,3 63,5 58,3

3.2.2. Evoluii structurale la nivelul bilanului agregat al instituiilor de credit din Romnia
n Romnia, bncile continu s se finaneze n principal din disponibilitile i depozitele atrase de la persoanele fizice i juridice rezidente. Anul 2006 confirm ns tendina de cretere a contribuiei pasivelor externe, reprezentate de mprumuturile i depozitele de la bnci i instituii financiare nerezidente. Plasamentele instituiilor de credit romneti sunt direcionate preponderent spre piaa intern, n principal sub forma creditului neguvernamental, care n anul 2006 a consemnat o evoluie notabil pe componenta populaiei. n acelai timp, a avut loc restrngerea sever a poziiei de creditor net aferent operaiunilor cu clientela nebancar (companii i populaie). Se remarc, de asemenea, nivelul ridicat al lichiditii, atestat ndeosebi de volumul nsemnat al plasamentelor la banca central. Accesul facil al instituiilor de credit cu acionariat strin la surse de finanare externe cu maturiti mari a contribuit semnificativ la echilibrarea pe scadene a poziiilor bilaniere. 3.2.2.1. Dinamica activelor bancare Climatul economic favorabil a favorizat meninerea unui ritm dinamic de cretere real anual a activelor sistemului bancar (28 la sut n 2006), care se situeaz totui sub nivelele consemnate n anii trecui (35 la sut n 2004 i 31 la sut n 2005). Preponderena activelor interne n bilanul bncilor se menine ca o caracteristic a sistemului bancar romnesc. Utiliznd oportunitile pieei romneti, bncile au continuat s-i lichideze o parte din activele externe n scopul redirecionrii lichiditilor n special spre operaiunile de creditare a clientelei rezidente (companii i populaie).
Tabel 3.2.3 Structura activelor sistemului bancar romnesc (procent n total activ) 2001 2002 Active interne, din care: Creane asupra BNR i instituiilor de credit, din care: Creane asupra BNR7 Creane asupra sectorului nebancar autohton, din care: Creane asupra sectorului guvernamental Creane asupra corporaiilor Creane asupra populaiei Alte active Active externe Sursa: BNR
7

2003 2004 94,3 29,3 26,3 53,8 4,8 36,9 12,2 11,2 5,7 94,3 36,5 28,5 48,1 2,4 32,7 13,0 9,6 5,7

2005 96,5 40,0 37,5 48,5 1,9 30,2 16,4 8,0 3,5

2006 97,4 34,9 31,3 54,8 1,6 30,8 22,4 7,7 2,6

85,5 27,2 23,4 44,4 10,8 31,3 2,3 13,9 14,5

91,7 32,0 28,6 46,6 9,2 33,0 4,4 13,1 8,3

Poziia creane asupra BNR include: creane n lei (disponibiliti i depozite); creane n valut; certificate de depozit BNR.
BANCA NAIONAL A ROMNIEI

18

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

Cea mai important component a activelor interne continu s fie reprezentat de creanele asupra sectorului nebancar autohton. Creterea ponderii acestei componente a fost determinat n totalitate de expansiunea creditului neguvernamental, n special a celui pentru populaie. Ponderea creanelor asupra sectorului guvernamental n activ a continuat, n anul 2006, trendul descresctor, n condiiile n care n acest an statul romn nu a emis certificate de trezorerie, iar volumul obligaiunilor de stat n valut din bilanul bncilor a sczut de la 429,1 milioane RON n decembrie 2005 la numai 15,1 milioane RON la finele lunii decembrie 2006. Se menine existena n bilan i n 2006 a unui volum important de active interbancare, cea mai mare parte dintre acestea fiind reprezentate de creanele asupra bncii centrale sub forma rezervelor minime obligatorii i a facilitilor oferite n mod permanent de Banca Naional a Romniei (depozite atrase pe termen de o lun i certificate de depozit emise de banca central) n vederea absorbirii excesului de lichiditate de pe pia. Cu toate c msurile de natur prudenial au fost meninute, iar cele de politic monetar au fost nsprite, anul 2006 consemneaz n continuare creterea creditului neguvernamental (pn la 53,2 la sut din activul agregat la finele lunii decembrie), ndeosebi a celui ctre populaie. Acesta din urm, cu un ritm superior de cretere comparativ cu nivelul din decembrie 2005 (175 la sut n termeni reali) i-a consolidat poziia a treia n activul bncilor, dup creanele asupra bncii centrale i creditele acordate companiilor. Printre factorii care au determinat aceast evoluie se numr: (i) nivelul crescut al cererii; (ii) majorarea veniturilor populaiei; (iii) evoluiile macroeconomice favorabile din ultimii ani (creterea economic, reducerea inflaiei, aprecierea monedei naionale); (iv) accentuarea competiiei n sectorul bancar, cu impact asupra scderii nivelului dobnzilor att la creditele n valut, ct mai ales la cele denominate n moned naional. Prezena instituiilor financiare nebancare a contribuit substanial la accentuarea competiiei pe piaa creditelor. 3.2.2.2. Evoluia surselor de finanare proprii, atrase i mprumutate Accesul facil al instituiilor de credit cu acionariat strin la surse de finanare externe a favorizat meninerea unui ritm relativ ridicat de cretere a pasivelor sistemului bancar i n anul 2006, acestea susinnd expansiunea creditului neguvernamental. Elementele definitorii ale structurii pasivului bilanier agregat al bncilor romneti n perioada analizat sunt: i) preponderena surselor aparinnd clientelei nebancare rezidente;

ii) creterea ntr-un ritm rapid a pasivelor externe, ca efect al finanrii ntr-o msur tot mai mare a activitii bncilor pe seama mprumuturilor contractate de la bnci i instituii financiare din strintate; iii) restrngerea poziiei de creditor net aferent operaiunilor derulate de bnci cu clientela nebancar, pe fondul ritmului accelerat de cretere a creditelor acordate populaiei; iv) apelarea la o gam restrns de instrumente de finanare, comparativ cu bncile din Uniunea European. Cea mai mare parte a finanrilor de care dispun instituiile de credit este n continuare furnizat de clientela nebancar rezident (companii i populaie). Totui, menionm trendul descresctor, aprut n anul 2003, al contribuiei surselor aparinnd clientelei nebancare. Factorii care au determinat aceast evoluie au constat, n principal, n: i) scderea relativ a ofertei de economii (ndeosebi depozite etc.) din partea populaiei i a companiilor, n condiiile creterii constante a ndatorrii acestor sectoare (pentru consum i investiii); 19

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

ii) nevoia bncilor de a asigura surse de finanare pe termen mediu i lung, pentru meninerea unei structuri echilibrate pe termene de scaden a bilanului. n condiiile n care majoritatea surselor aparinnd clientelei nebancare sunt atrase pe termene cuprinse ntre o lun i trei luni, bncile aveau nevoie de surse mult mai stabile, n scopul finanrii creditelor imobiliare pentru populaie i a creditelor pentru investiii acordate companiilor, pentru care exista o cerere mare. Aceast cerere de resurse, ndeosebi pe termene mai lungi, a fost sprijinit de bncile-mam, ct i de alte instituii financiare, n condiiile n care profitabilitatea acestor instituii s-a meninut ridicat. Este de remarcat c, n comparaie cu structura surselor de finanare a bncilor din zona euro, care i procur de la clientela nebancar aproximativ 30 la sut din totalul pasivului, contribuia surselor de aceast natur n bilanul bncilor romneti este nc foarte ridicat.
Tabel 3.2.4 Structura pasivelor sistemului bancar (procent n total pasive) Pasive interne, din care: Depozite interbancare Depozite atrase de la sectorul nebancar, din care: Depozite atrase de la sectorul guvernamental Depozite atrase de la companii i de la populaie Capital si rezerve Alte pasive Pasive externe Sursa: BNR 2001 94,1 3,7 70,4 3,7 66,7 14,4 5,6 5,9 2002 93,0 3,3 71,7 3,1 68,6 13,5 4,5 7,0 2003 2004 2005 88,3 84,1 79,1 2,9 3,0 2,5 68,3 64,9 61,0 3,0 2,6 3,5 65,3 62,3 57,5 13,1 11,7 12,2 4,0 4,5 3,4 11,7 15,9 20,9 2006 77,5 3,6 58,1 3,1 55,0 11,8 4,0 22,5

Continuarea expansiunii creditului neguvernamental n anul 2006 a condus la modificarea structurii bilanului agregat al bncilor. n ultimii ase ani clientela nebancar rezident (companii i populaie) a consemnat o poziie de creditor net pentru sistemul bancar romnesc, aceasta situndu-se ns pe un trend descendent accentuat. Fenomenul a continuat i n anul 2006, cnd poziia de creditor net a surselor aparinnd clientelei nebancare a pierdut 9 puncte procentuale (de la -10,9 la sut n decembrie 2005 la -1,8 la sut n decembrie 2006). O evoluie notabil a fost consemnat ns n perioada septembrie noiembrie 2006, cnd clientela nebancar s-a situat pe poziia de debitor net, diferena ntre ponderea creditelor i cea a depozitelor n activul bancar agregat consemnnd nivele n cretere (de pn la 2,4 puncte procentuale n noiembrie 2006). Menionm aici ncetinirea creterii tuturor categoriilor de depozite bancare ale agenilor economici, determinat n principal de: i) majorarea volumului de pli efectuate ctre bugetul de stat; ii) sporirea volumului plilor externe, inclusiv ca urmare a adncirii deficitului comercial. n luna decembrie 2006, consemnm o accelerare mult mai semnificativ a volumului depozitelor aparinnd clienilor nebancari (corespunztoare unei creteri lunare de 9,7 la sut). Ritmul lunar de cretere al creditului neguvernamental n aceast lun a fost mult ncetinit comparativ cu perioada anterioar, respectiv de numai 1,5 la sut.

3.2.3. Adecvarea capitalului


Dei anul 2006 a continuat trendul descresctor al indicatorilor de solvabilitate, determinat de expansiunea creditului neguvernamental, sistemul bancar romnesc rmne bine capitalizat. n plus, rezultatele analizelor de stress test relev faptul c acesta este apt s reziste unor ocuri exogene dure. Pentru perioada urmtoare se anticipeaz prelungirea trendului descresctor al raportului de solvabilitate, pe fondul meninerii unei creteri accentuate a creditrii. Un nou factor potenial de influen asupra solvabilitii bncilor l-ar putea constitui renunarea de ctre banca central la msurile suplimentare de limitare a 20
BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

creterii creditului8. Pe de alt parte, se apreciaz c, pe termen scurt, nivelul solvabilitii nu va constitui o problem, dat fiind meninerea unei marje confortabile a acestui indicator n raport cu nivelul reglementat. 3.2.3.1. Nivelul capitalizrii bncilor persoane juridice romne Capacitatea instituiilor de credit de a absorbi pierderile generate de practicile necorespunztoare de gestiune a riscurilor implicate de activitatea bancar sau de diferitele ocuri de natur exogen este asigurat de un nivel corespunztor al capitalizrii acestora. n consecin, un nivel adecvat al indicatorilor de capitalizare reprezint o garanie pentru meninerea stabilitii sistemului bancar, precum i a sistemului financiar n ansamblu. Anul 2006 a consemnat restrngerea cu 3,7 puncte procentuale a nivelului raportului de solvabilitate9 agregat, calculat pentru bncile persoane juridice romne10 (Tabel 3.2.5), pn la nivelul de 17,25 la sut, principalul factor responsabil de aceast evoluie fiind reprezentat de expansiunea creditului neguvernamental. Cu toate acestea, se poate aprecia c raportul de solvabilitate se menine la un nivel corespunztor11, fiind sensibil superior pragului minim impus de reglementrile de pruden bancar aplicabile n Romnia n anul 2006 (12 la sut) i, totodat, peste cel minim admis de reglementrile europene i internaionale (8 la sut).
Tabel 3.2.5 Evoluia fondurilor proprii i a indicatorilor de adecvare a capitalului calculai pentru bncile persoane juridice romne Indicator Fonduri proprii (mil. RON) Capital propriu (mil. RON) Capital social (mil. RON) Profitul anului curent (mil. RON) mprumuturi subordonate (mil. RON) Rezerve din reevaluare (mil. RON) Raportul de solvabilitate (> 12%) Raportul dintre capitalurile proprii i activele ponderate n funcie de risc (>8%)12 Sursa: BNR
8

2003 7 074,2 6 073,3 3 674,8 1 234,3 239,8 1 022,4 21,2 18,1

2004 9 339,7 7 290,7 4 615,8 1 676,0 450,1 1 387,1 20,6 16,0

2005 13 917,3 10 815,2 6 848,9 1 951,4 1 480,3 1 388,6 21,1 15,6

2006 17 837,5 13 398,2 8 702,8 2 195,0 2 623,8 1 394,2 17,3 13,0

Regulamentul BNR nr. 3/2007 privind limitarea riscului de credit la creditele destinate persoanelor fizice, publicat n M.O. nr. 177/14.03.2007 a abrogat Normele BNR nr. 10/2005, cu modificrile i completrile ulterioare, privind limitarea riscului de credit la creditele acordate persoanelor fizice, care impuneau, printre altele, urmtoarele cerine de pruden bancar: a) limitarea valorii unui credit pentru investiii imobiliare la 75 la sut din valoarea imobilului pentru achiziionarea cruia se solicita creditul i/sau din valoarea devizului estimativ, precum i stabilirea unei limite minime pentru valoarea garaniilor, respectiv 133 la sut din valoarea creditului; b) impunerea unui nivel maxim de ndatorare global, angajamentele totale de plat lunare putnd s reprezinte cel mult 40 la sut din veniturile nete lunare ale solicitantului i, dup caz, ale familiei acestuia; c) impunerea unui nivel maxim de ndatorare pentru creditele de consum, angajamentele de plat lunare decurgnd din acest tip de credite neputnd depi 30 la sut din veniturile nete lunare ale solicitantului i, dup caz, ale familiei acestuia; d) impunerea unui nivel maxim de ndatorare aferent creditelor pentru investiii, angajamentele de plat lunare decurgnd din acestea neputnd depi 35 la sut din veniturile nete lunare ale solicitantului i, dup caz, ale familiei acestuia. n conformitate cu Regulamentul BNR nr. 3/2007, nivelurile maxime admise pentru gradul total de ndatorare se stabilesc de mprumuttori, difereniat pe categorii de clientel, n reglementrile lor interne, care trebuie s fie validate de BNR. Regulamentul stabilete c, pn la validarea de ctre BNR a reglementrilor interne ale instituiilor de credit i instituiilor financiare nebancare, nivelul maxim al gradului de ndatorare este limitat la 40 la sut. 9 n conformitate cu Norma BNR nr. 12/2003 privind supravegherea solvabilitii i expunerilor mari ale instituiilor de credit, cu modificrile i completrile ulterioare, raportul de solvabilitate exprim fondurile proprii ca proporie din totalul activelor i elementelor din afara bilanului, nete de provizioane, ajustate n funcie de gradul de risc. 10 Pn la data de 31.12.2006, cerinele de pruden bancar referitoare la fondurile proprii nu erau aplicabile sucursalelor bncilor strine i, prin urmare, nici indicatorii prudeniali calculai n funcie de acestea. n baza prevederilor Regulamentului BNR-CNVM nr. 18/23 din decembrie 2006, ncepnd cu 1 ianuarie 2007, fondurile proprii ale sucursalelor din Romnia ale instituiilor de credit din state tere sunt reprezentate de fondurile proprii de nivel 1. 11 n conformitate cu Sistemul Uniform de Rating Bancar CAAMPL, o banc avnd un nivel al raportului de solvabilitate mai mare sau egal cu 15 la sut este definit ca fiind bine capitalizat, acordndu-i-se ratingul 1 (sistemul conine cinci paliere de evaluare, ratingul 1 fiind cel mai bun, iar ratingul 5 cel mai slab). 12 Acest indicator exprim capitalul propriu ca proporie din totalul activelor bilaniere i al elementelor extrabilaniere, nete de provizioane, ponderate n funcie de gradul de risc de credit.
RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

21

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

Capitalul social rmne cel mai dinamic element al capitalurilor proprii, o alt component important a acestora fiind reprezentat de profitul net aferent exerciiului curent. n ceea ce privete componena capitalului suplimentar, se constat meninerea tendinei de cretere accentuat a finanrilor provenind din mprumuturile subordonate contractate de bnci. Astfel, fa de situaia aferent perioadei 2003-2004, cnd nivelul capitalului suplimentar a fost susinut, n mare parte, de rezervele din reevaluarea patrimoniului nregistrate n bilanul bncilor, n anul 2005 contribuiile celor dou elemente s-au echilibrat, iar anul 2006 a consemnat o cretere real anual a datoriilor subordonate de 69 la sut, care le-a propulsat ca principal element de susinere a capitalului suplimentar. Anul 2006 a marcat ncetinirea ritmului de cretere a fondurilor proprii ale bncilor i, respectiv, a componentei lor fundamentale, capitalurile proprii (Grafic 3.2.2). Astfel, fa de un ritm real de cretere de aproximativ 37 la sut consemnat de ambii indicatori n decembrie 2005 comparativ cu aceeai perioad a anului anterior, n decembrie 2006 fondurile proprii au nregistrat o cretere de 22,2 la sut, iar capitalurile proprii de 18,1 la sut.
Grafic 3.2.2 Evoluiile capitalului propriu i a fondurilor proprii ale bncilor persoane juridice romne
modificri procentuale anuale 40 30 20 10 0 2003 2004 Capital propriu 2005 2006 Fonduri proprii

Sunt ns de remarcat eforturile bncilor Sursa: BNR comerciale n sensul asigurrii unui nivel al surselor proprii de finanare, care s susin dezvoltarea activitii lor, una din cile utilizate constnd n majorarea capitalului social sau a celui de dotare. Comparativ cu situaia consemnat n anul 2005, cnd un numr de 28 dintre cele 40 de instituii de credit operaionale i-au majorat capitalul social (creterea n termeni reali a capitalului agregat cifrndu-se la aproximativ 38 la sut comparativ cu anul 2004), n anul 2006, un numr de 21 de bnci persoane juridice romne i dou sucursale ale unor bnci strine i-au majorat capitalul social/de dotare (consemnndu-se o cretere n termeni reali de 21,8 la sut a capitalului social agregat). Aceast cretere nu include aportul Erste Bank la capitalul Bncii Comerciale Romne. Dei ritmul de cretere, n termeni reali, a profitului rezultat din activitatea bancar a consemnat un uor recul n anul 2006 (5,5 la sut n decembrie 2006 fa de 6,3 la sut n decembrie 2005) comparativ cu anul anterior, acesta continu s reprezinte un element important de susinere a capitalizrii instituiilor de credit. Analiza evoluiei elementelor componente ale fondurilor proprii agregate ale bncilor persoane juridice romne relev persistena surselor primare de capitalizare reprezentate de capitalul propriu (75 la sut din total fonduri proprii n decembrie 2006, comparativ cu 78 la sut la finele anilor 2005 i 2004), dei n descretere. Anul 2006 consemneaz majorarea ponderii capitalului suplimentar n capitalul propriu pn la 33 la sut (de la aproximativ 29 la sut n decembrie 2005), ns potenialul

22

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

de cretere al acestuia rmne n continuare ridicat (nivelul maxim admis de reglementrile de pruden bancar pentru aceast component este de 100 la sut din nivelul capitalului propriu13). Evoluia elementelor principale de susinere a capitalului propriu al bncilor persoane juridice romne (respectiv capitalul social vrsat de acionari i profitul curent al exerciiului) se menine divergent i n anul 2006 (Grafic 3.2.3). Astfel, contribuia capitalului social a crescut pn la 65 la sut din capitalul propriu n decembrie 2006 (de la aproximativ 63 la sut n decembrie 2004 i 2005), n timp ce ponderea profitului s-a diminuat pn la 16 la sut din capitalul propriu la finele anului 2006 (de la 23 la sut n decembrie 2004 i, respectiv, 18 la sut n decembrie 2005). Alte elemente importante ale capitalului propriu sunt reprezentate de primele legate de capital, rezervele legale, rezervele statutare, alte rezerve. 3.2.3.2. Analiza solvabilitii Anul 2006 a consemnat un recul de 3,73 puncte procentuale pentru raportul de solvabilitate calculat la nivel agregat pentru instituiile de credit, aceast evoluie reprezentnd o continuare a trendului descendent nceput n anul 2001. Totui, nivelul de 17,34 la sut din decembrie 2006 corespunde unei bune adecvri a capitalului instituiilor de credit, acesta fiind totodat superior nivelului nregistrat n zona euro (de 11,2 la sut la finele semestrului I al anului 2006).
Grafic 3.2.4 Evoluia raportului de solvabilitate, pe grupe de bnci, n perioada 2000-2006
2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 0 5 10 15 20 25 30 35 40 procente 45 50 Bnci mari Bnci mijlocii Bnci mici

Grafic 3.2.3 Structura capitalului propriu al bncilor persoane juridice romne


1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 2003 Capital social 2004 2005 2006 Rezultatul curent Alte elemente

Sursa: BNR

Sursa: BNR

Regulamentul BNR-CNVM nr. 18/23/2006 privind fondurile proprii ale instituiilor de credit i ale firmelor de investiii, care a intrat n vigoare la 1 ianuarie 2007, preia din reglementarea anterioar limita impus pentru nivelul maxim al capitalului suplimentar (definit n noua norm ca fonduri proprii de nivel 2) pn la 100 la sut din fondurile proprii de nivel 1 (echivalentul capitalului propriu din vechea reglementare). De asemenea, i finanarea prin mprumuturi subordonate este n continuare limitat. n acest sens, art. 21 din regulament precizeaz c totalul aciunilor prefereniale cumulative pe durat nedeterminat i al capitalului sub form de mprumut subordonat (care sunt componente ale fondurilor proprii de nivel 2 suplimentar) ce poate fi luat n calculul fondurilor proprii nu poate depi 50 la sut din valoarea fondurilor proprii de nivel 1. Regulamentul precizeaz c BNR poate aproba, la cererea instituiilor de credit, depirea limitelor menionate, dar numai n situaii excepionale i provizoriu.
RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

13

23

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

Analiza evoluiei raportului de solvabilitate calculat pe grupe de bnci n funcie de criteriul activelor deinute (Grafic 3.2.4) relev cele mai sczute valori la nivelul bncilor mari. Bncile mici14 tind sa egaleze nivelele ratelor solvabilitii calculate pentru bncile mijlocii, ca efect al implicrii tot mai active n activitatea de creditare. Este de remarcat c aceast evoluie s-a produs pe fondul creterii gradului de concentrare pe piaa creditelor, cota de pia a primelor cinci bnci din sistem n totalul creditelor acordate majorndu-se. n ceea ce privete distribuia bncilor n funcie de nivelul raportului de solvabilitate (Grafic 3.2.5), anul 2006 a consemnat continuarea tendinei de migrare a bncilor ctre paliere mai sczute ale adecvrii capitalului, pe fondul persistenei unui ritm accelerat de cretere a creditului neguvernamental. Aceast orientare este confirmat i de evoluia distribuiei activelor bancare n funcie de raportul de solvabilitate (Grafic 3.2.6).
Grafic 3.2.5 Distribuia bncilor n funcie de raportul de solvabilitate
numr de bnci 14 12 10 8 6 4 2 0 2003 ntre 12 i 16% ntre 24 i 30% 2004 2005 2006 ntre 20 i 24% ntre 16 i 20% peste 30%

Sursa: BNR

Grafic 3.2.6 Distribuia activelor bancare n funcie de raportul de solvabilitate


procente 70 60

Dei anul 2006 a confirmat trendul descendent 50 40 al raportului de solvabilitate, se poate aprecia 30 c nivelul ridicat de capitalizare consemnat de 20 instituiile de credit din Romnia asigur nc 10 un potenial substanial de cretere pentru 0 creditul neguvernamental. Evoluia acestui 2004 2005 2006 ntre 12 i 16% ntre 16 i 20% ntre 20 i 24% indicator, cel puin pe termen scurt, va sta sub ntre 24 i 30% peste 30% influena a doi factori importani: pe de o parte, interesul acionarilor pentru fructificarea ct Sursa: BNR mai bun a capitalului (maximizarea ROE), deci rate ale solvabilitii ct mai aproape de nivelul reglementat i, pe de alt parte, abundena de lichiditate n sistem, relativ ieftin, care limiteaz viteza de reducere a solvabilitii. Pe termen scurt, nivelul solvabilitii nu va pune probleme, dat fiind meninerea unei marje confortabile a acestui indicator n raport cu nivelul reglementat. Totui, impactul intrrii n vigoare, la 1 ianuarie 2007,

n analizele efectuate de Banca Naional a Romaniei, se utilizeaz o clasificare a bncilor n funcie de ponderea activelor acestora n total active ale sistemului bancar, astfel: bncile mari sunt definite ca fiind acelea ale cror active dein o pondere mai mare de 5 la sut din total; bncile medii sunt cele ale cror active dein o pondere cuprins ntre 1 la sut i 5 la sut din total; bncile mici sunt cele ale cror active reprezint mai puin de 1 la sut din activele agregate.

14

24

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

a noilor reglementri de pruden bancar referitoare la adecvarea capitalului15 nu poate fi nc comensurat n totalitate. Noile reglementri, prin care sunt aplicate principiile Basel II, conin n afara cerinelor pentru riscul de credit i cerine specifice de capital pentru riscul operaional, riscul valutar, riscul de marf, riscul de diminuare a valorii creanei aferente ntregii activiti, precum i cerine de capital aferente portofoliului de tranzacionare pentru riscul de poziie, riscul de decontare i riscul de credit al contrapartidei. Evoluia ratei capitalului propriu16 n anul 2006 relev continuarea tendinei de restrngere a gradului de autofinanare al instituiilor de credit de la 9,2 la sut n decembrie 2005 la 8,3 la sut n decembrie 2006, ca o consecin a creterii mai rapide a activelor n raport cu cea a capitalului propriu. Nivelul de finanare din surse proprii, calculat pe grupe de bnci n funcie de mrimea activelor acestora, difer semnificativ (Grafic 3.2.7). Bncile mari continu s dispun de cel mai restrns nivel al ratei capitalului propriu (6,51 la sut n decembrie 2006 fa de 6,85 la sut n decembrie 2005).
Grafic 3.2.7 Rata capitalului propriu, pe total i pe grupe de bnci
2006 2005 2004 2003 2002 2001 0 5 10 total bnci bnci mari 15 20 bnci mijlocii procente 25 30 bnci mici

Sursa: BNR

3.2.3.3. Rezultatele analizei stress test privind nivelul estimat al raportului de solvabilitate i al fondurilor proprii n vederea evalurii, prin intermediul analizei de stress test, a capacitii sistemului bancar romnesc de a face fa ocurilor de natur exogen, Direcia Stabilitate Financiar a avut n vedere, pentru data de 30 iunie 2006, scenariul constnd n deprecierea cu 19,1 la sut a cursului de schimb al monedei naionale i reducerea cu 6,1 puncte procentuale a ratei dobnzii, n condiiile unei creteri economice nule timp de doi ani, ca ipotez extrem, dar plauzibil. Aceste valori au

Regulamentul BNR-CNVM nr. 13/18/2006 privind determinarea cerinelor minime de capital pentru instituiile de credit i firmele de investiii i reglementrile conexe impun instituiilor de credit, persoane juridice romne, sucursalelor din Romnia ale instituiilor de credit din state tere, societilor de servicii de investiii financiare, cooperativelor de credit din cadrul reelelor cooperatiste i societilor de administrare a investiiilor meninerea unui nivel al fondurilor proprii care s se situeze n permanen la un nivel cel puin egal cu suma urmtoarelor cerine de capital: a) pentru riscul de credit i riscul de diminuare a valorii creanei aferente ntregii activiti 8 la sut din totalul valorilor ponderate la risc ale expunerilor; b) aferent portofoliului de tranzacionare, pentru riscul de poziie cerinele de capital sunt cuprinse ntre 0 la sut i 12 la sut, n funcie de natura poziiilor din portofoliu, iar pentru riscul de decontare i riscul de credit al contrapartidei cerina de capital este de 8 la sut din totalul valorilor ponderate la risc ale expunerilor; c) pentru riscul valutar cerina de fonduri proprii se calculeaz nmulind cu 8 la sut suma dintre poziia net pe valut i poziia net pe aur, iar pentru riscul de marf cerina de capital se calculeaz ca sum din: 15 la sut din poziia net (lung sau scurt) nmulit cu preul spot al mrfii i 3 la sut din poziia brut (lung plus scurt) nmulit cu preul spot al mrfii; d) pentru riscul operaional aferent ntregii activiti, cerinele de capital sunt diferite n funcie de abordarea aleas de instituia de credit, astfel: n cazul abordrii de baz, cerina de capital este de 15 la sut din baza de calcul; n cazul abordrii standard i standard alternativ, cerinele de capital sunt calculate prin aplicarea asupra indicatorului relevant a cotei de risc (12 la sut, 15 la sut i 18 la sut) corespunztoare liniei de activitate. n baza aprobrii BNR, instituiile pot opta i pentru abordarea avansat, caz n care la determinarea cerinelor de capital trebuie s fie incluse att pierderile ateptate, ct i pierderile neateptate. 16 Indicatorul rata capitalului propriu este determinat ca raport ntre capitalul propriu (din raportarea fondurilor proprii) i activul total. Indicatorul a fost calculat pentru bncile persoane juridice romne i reeaua de cooperative de credit CREDITCOOP, reflectnd msura n care acestea i finaneaz activitatea din surse proprii.

15

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

25

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

fost estimate pe baza modelului macroeconomic de previziune pe termen mediu al Direciei Modelare i Prognoze Macroeconomice din BNR n condiia extrem menionat. Dat fiind faptul c bncile nc dispun de o capitalizare corespunztoare i de o lichiditate consistent, analiza de stress test a relevat faptul c sistemul bancar romnesc are capacitatea de a absorbi efectele negative ale ocurilor considerate n scenariu. Raportul de solvabilitate dup oc, calculat la nivel agregat (Tabel 3.2.6) consemneaz un nivel de 14,91 la sut, superior limitei minime admise de reglementrile de pruden bancar n vigoare la data de 30 iunie 2006 (12 la sut). Impactul ocurilor exogene menionate este resimit n mod diferit la nivelul grupelor de bnci analizate17. Astfel, n cazul bncilor privatizate i al bncilor cu capital autohton, care consemneaz nivele mai reduse ale raportului de solvabilitate (14,14 la sut) comparativ cu media calculat la nivel agregat, impactul ocurilor considerate n scenariu se reflect n scderea nivelului indicatorului pn la 11,19 la sut i, respectiv 10,94 la sut.
Tabel 3.2.6 Impactul ocurilor exogene asupra raportului de solvabilitate al bncilor Bnci cu capital de stat 45,41 42,12 -3,28 Bnci privatizate Bnci cu capital privat autohton 14,14 10,94 -3,20 Filiale ale bncilor internaiona le reputate 24,69 22,51 -2,19 Alte bnci cu capital strin 22,9 19,92 -2,99

Total

Raportul de solvabilitate agregat, nainte de oc (%) Raportul de solvabilitate agregat, dup oc (%) Mrimea impactului total (pp) Sursa: BNR

17,76 14,91 -2,85

14,14 11,19 -2,95

n ceea ce privete efectul estimat al ocurilor menionate asupra nivelului agregat al fondurilor proprii ale bncilor, acesta se reflect ntr-o restrngere cu 19 la sut a acestora. Dintre grupele de bnci analizate, cele mai afectate ar putea fi bncile privatizate i bncile cu capital autohton, n cazul crora analiza de stress test relev comprimarea fondurilor proprii cu 23 la sut i, respectiv, cu 25 la sut. Ca o concluzie, este de remarcat faptul c nivelul capitalizrii sistemului bancar romnesc, dei se afl pe un trend descendent, permite adncirea n continuare a gradului de intermediere financiar. Pe termen scurt, estimm c impactul eventualelor ocuri exogene va putea fi absorbit de ctre bnci, acestea neputnd reprezenta o ameninare la adresa stabilitii sistemului bancar.

3.2.4. Riscul de credit


Riscul de credit rmne principalul risc la care sunt expuse bncile romneti. Pe termen scurt, anticipm o anumit cretere a acestuia, n contextul meninerii unui ritm susinut al creditrii i al naintrii de-a lungul ciclului economic. Calitatea portofoliului de credite la nivelul sistemului bancar s-a conservat, pe fondul politicii restrictive impuse de banca central n ultimii ani, dar i al eforturilor bncilor viznd gestionarea riscurilor. Creditul neguvernamental a crescut cu 47 la sut n termeni reali n 2006, peste ritmul anului anterior (33,8 la sut). Aproape 90 la sut din credit este acordat companiilor nefinanciare i
Clasificarea bncilor, utilizat de Direcia Stabilitate Financiar n cadrul analizei de stress test, are n vedere natura capitalului social.
17

26

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

populaiei, ceea ce motiveaz concentrarea analizelor pe aceste categorii de debitori. n structur, creditul n moned naional a devenit pentru prima oar majoritar, reprezentnd 53 la sut din totalul creditului acordat. Dup criteriul maturitilor, creditul pe termen lung a avut ritmul de cretere cel mai susinut, iar ponderea sa a devenit pentru prima oar superioar celorlalte scadene (39 la sut, comparativ cu 28 la sut creditul pe termen mediu i 34 la sut creditul pe termen scurt). Creditul n valut pe termen lung a fost cel mai dinamic, evoluie care ar putea induce riscuri suplimentare n sectorul bancar. Dup tipul debitorului, companiile nefinanciare i pstreaz prima poziie, dar ponderea creditului ctre populaie prezint o dinamic mai accentuat (ajungnd la 42 la sut n 2006, de la aproape 7 la sut n 2001). Expansiunea activitii de creditare, n cursul anului 2006, nu a determinat nrutirea calitii portofoliului de credite al bncilor. Dimpotriv, aceasta a consemnat o mbuntire comparativ cu anul anterior. n condiiile n care creanele neperformante nregistrate n bilanurile bncilor au nregistrat, n ultimii cinci ani, nivele foarte reduse (sub 1 la sut din volumul creditelor aflate n sold), tendina de restrngere a ponderii creditelor restante i ndoielnice acordate clientelei nebancare n total portofoliu de credite aferent acestui segment al clientelei (calculat att la valoare net, ct i la valoare brut) a continuat i n anul 2006, nivelul acestor indicatori comprimndu-se pn la 0,2 la sut i, respectiv, 0,4 la sut (Grafic 3.2.8). Creanele restante i ndoielnice (valoare net) nregistrate n bilanurile instituiilor de credit, exprimate ca proporie n total active bancare i capitaluri proprii (Grafic 3.2.9) se menin la nivele foarte sczute i n anul 2006 (0,15 la sut i, respectiv, 1,19 la sut), comparabile cu cele consemnate n anul anterior. Din aceast perspectiv, se poate aprecia c volumul capitalurilor proprii de care dispun instituiile de credit este suficient pentru a absorbi pierderile provenind din creanele neperformante nregistrate n bilan.
Grafic 3.2.8 Calitatea creditelor din sistemul bancar
procente 3 2 1 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Credite restante i ndoielnice acordate clientelei (valoare brut) / Total portofoliu de credite aferent clientelei (valoare brut) Credite restante i ndoielnice acordate clientelei (valoare net) / Total portofoliu de credite aferent clientelei (valoare net)

Grafic 3.2.9 Calitatea creditelor din sistemul bancar


procente 3

0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Creane restante i ndoielnice (valoare net) / Total activ (valoare net) Creane restante i ndoielnice (valoare net) / Capitaluri proprii

Sursa: BNR

Sursa: BNR

Proporia creanelor restante i ndoielnice (inclusiv creanele scoase n afara bilanului, urmrite n continuare) n total active (valoare brut) i n total surse atrase i mprumutate s-a mbuntit n anul 2006 (Grafic 3.2.10), cei doi indicatori consemnnd fiecare un recul de aproximativ un punct procentual (pn la 2,27 la sut i, respectiv 2,65 la sut la finele lunii decembrie), ceea ce ar putea semnala mbuntirea gestionrii riscului de credit de ctre bncile comerciale. Gradul de acoperire cu rezerve i provizioane a expunerii ponderate n funcie de risc aferente creditelor bancare i nebancare, plasamentelor interbancare i a dobnzilor corespunztoare
RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

27

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

acestora clasificate n categoriile substandard, ndoielnic i pierdere (Grafic 3.2.11), dei n descretere, se menine acoperitor la finele anului 2006 (153 la sut).
Grafic 3.2.10 Calitatea creditelor din sistemul bancar
procente 20
15 10 5 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Creane restante i ndoielnice (inclusiv creane scoase n afara bilanului, urmrite n continuare) / Total activ (valoare brut) Creane restante i ndoielnice (inclusiv creane scoase n afara bilanului, urmrite n continuare) / Total surse atrase i mprumutate
150 175

Grafic 3.2.11 Gradul de acoperire a creanelor clasificate n categoriile substandard, ndoielnic i pierdere
procente 200

125

100 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Sursa: BNR

Sursa: BNR

Continuarea procesului de adncire a intermedierii financiare este reflectat i de majorarea, n anul 2006, a raportului dintre creditele acordate clientelei (la valoare brut) i sursele atrase i mprumutate (Grafic 3.2.12) pn la 62 la sut, cel mai nalt nivel din ultimii ase ani. Ca efect al aceluiai proces, rata general de risc18 (Grafic 3.2.12) a continuat trendul ascendent pn la 52,8 la sut n decembrie 2006, evoluia acestui indicator reflectnd creterea riscului de credit asumat de bnci.
Grafic 3.2.12 Indicatori de evaluare a riscului calculai pe baza datelor din bilanul instituiilor de credit
procente 70 60 50 40 30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Credite acordate clientelei (valoare brut)/Surse atrase i mprumutate Rata general de risc

Grafic 3.2.13 Distribuia activelor nete n funcie de rata general de risc


procente 50 40 30 20 10 0 2005 sub 20% ntre 40 i 50% peste 70% ntre 20 i 30% ntre 50 i 60% 2006 ntre 30 i 40% ntre 60 i 70%

Sursa: BNR

Sursa: BNR

Analiza comparativ a distribuiei activelor bancare n funcie de rata general de risc la finele anilor 2005 i 2006 (Grafic 3.2.13) relev continuarea procesului de migrare a activelor ctre paliere ce reflect asumarea unui risc de credit ridicat. Astfel, n luna decembrie 2005, cea mai
18

Rata general de risc se calculeaz ca raport ntre suma activelor bilaniere i a elementelor n afara bilanului la valoarea ponderat n funcie de risc, pe de o parte, i suma activelor bilaniere i a elementelor n afara bilanului la valoare contabil, pe de alt parte. Indicatorul se determin pe baza datelor raportate de bnci n situaia raportului de solvabilitate i msoar gradul de expunere al bncilor la riscul de credit.

28

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

mare parte a activelor bancare aparineau unor bnci cu nivelurile ale ratei generale de risc cuprinse ntre 40 la sut i 50 la sut (46 la sut din active) i, respectiv ntre 50 la sut i 60 la sut (34 la sut din active). La data menionat, numai 10 la sut din active aparineau unor bnci cu un nivel al indicatorului mai mare de 60 la sut. n anul 2006, numai 20 la sut din activele bancare aparineau bncilor cu o rat general de risc cuprins ntre 40 la sut i 50 la sut, ponderea activelor corespunztoare intervalului 50-60 la sut ajungnd la 40 la sut, n timp ce 34 la sut din activele bancare aparineau bncilor cu un nivel al indicatorului de peste 60 la sut. Ratele riscului de credit 1 i 219 (Grafic 3.2.14) s-au situat pe un trend ascendent n anul 2006, nivelurile consemnate nedepindu-le ns pe cele din anul 2003 (cele mai ridicate din seria de date analizate), cnd fenomenul de expansiune a creditului neguvernamental s-a manifestat cu amploare.
Grafic 3.2.14 Calitatea creditelor din sistemul bancar
procente 8 6 4 2 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Rata riscului de credit 1 (credite clasificate n "ndoielnic" i "pierdere") 2006

Rata riscului de credit 2 (credite clasificate n "substandard", "ndoielnic" i "pierdere")

Sursa: BNR

3.2.5. Riscul de lichiditate


Lichiditatea sistemului bancar romnesc s-a meninut la un nivel ridicat n 2006, cu toate c bncile au alocat din ce n ce mai multe fonduri activitii de creditare20. Dei s-a situat pe un trend uor descresctor, n contextul creterii ponderii n active a plasamentelor pe termen mediu i lung, indicatorul de lichiditate rmne deasupra nivelului minim reglementat prin norme. Pentru perioada urmtoare apreciem c lichiditatea sistemului bancar nu va ridica probleme majore din perspectiva riscului, n contextul n care creditul pe termen scurt i creanele fa de banca central continu s reprezinte o parte important n portofoliul de active. Lichiditatea imediat a sistemului bancar a crescut ntre sfritul anului 2005 i cel al anului 2006 de la 33 la sut la 40 la sut pe fondul politicii rezervelor minime obligatorii21 i al continurii
19

Rata riscului de credit 1 exprim raportul dintre expunerea neajustat aferent creditelor bancare, nebancare, a plasamentelor interbancare i a dobnzilor clasificate n categoriile ndoielnic i pierdere n total credite, plasamente interbancare i dobnzi aferente. Rata riscului de credit 2 exprim raportul dintre expunerea neajustat aferent creditelor bancare, nebancare, a plasamentelor interbancare i a dobnzilor clasificate n categoriile substandard, ndoielnic i pierdere n total credite, plasamente interbancare i dobnzi aferente. 20 n principal cu scadene pe termen lung. 21 ncepnd cu perioada de aplicare 24 martie-23 aprilie 2006 rata rezervei minime obligatorii pentru mijloacele bneti n valut, cu excepia mprumuturilor nerambursabile, a fost stabilit la 40 la sut (fa de nivelul anterior de 35 la sut). n plus, ncepnd cu perioada de aplicare 24 iulie-23 august 2006 rata rezervei minime obligatorii pentru mijloacele bneti n moneda naional, cu scaden mai mic de 2 ani, sumele n tranzit n moned naional i mijloacele bneti n moned naional cu scaden rezidual mai mare de 2 ani de la finele perioadei de observare care prevd clauze referitoare la rambursri, retrageri, transferuri anticipate, a fost stabilit la 20 la sut (fa de nivelul anterior de 16 la sut).

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

29

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

sterilizrilor, Banca Naional a Romniei rmnnd cea mai important contrapartid pentru instituiile de credit (80 la sut din totalul operaiunilor interbancare pe partea de active), n condiiile n care tranzaciile interbnci se menin la dimensiuni destul de reduse.
Tabel 3.2.7 Indicatorul de lichiditate pe sistem bancar Anul D 1 lun 1 lun < D 3 luni 3 luni <D 6 luni 6 luni < D 12 luni 2005 2006 Sursa: BNR 2,63
22

12 luni < D 7,10 8,14

Total 2,59 2,30

10,79 6,42

27,31 9,12

28,97 15,10

2,01

Lichiditatea global a unei instituii de credit depinde de structura combinat a activelor i pasivelor sale, scadenele activelor n comparaie cu cele ale surselor de finanare fiind un factor determinant al vulnerabilitii acestora la riscul de lichiditate. Indicatorul de lichiditate pe sistem bancar, calculat conform reglementrilor n vigoare, se menine la nivele care depesc limita minim de 1, aa cum rezult din tabelul 3.2.7. Activele lichide23, ca pondere n totalul activelor bilaniere, s-au meninut la valori confortabile n 2006, situate ns pe un trend descresctor de la 58 la sut la finele anului 2005 la 52 la sut la sfritul anului 2006. Indicatorul active lichide/pasive pe termen scurt24 a consemnat o reducere cu 61,3 puncte procentuale (ajungnd la un nivel apropiat de cel nregistrat la sfritul anului 2004), n timp ce indicatorul credite25/depozitele clienilor i-a continuat creterea, de la 74,9 la sut n 2005, la 91,1 la sut la sfritul anului 2006 (Grafic 3.2.15), situndu-se ns sub nivelul mediu de circa 113 la sut al rilor UE-1226. Evoluiile divergente ale acestor doi indicatori, ca i reducerea nregistrat de activele lichide/total active pun n lumin comportamentul tot mai multor instituii de credit care renun la o lichiditate ridicat pentru potenialele venituri substaniale din activitatea de creditare. Orientarea instituiilor de credit spre surse de finanare mai stabile, cu termene mai lungi dect ale depozitelor atrase de la clientela nebancar este evideniat de evoluia datoriilor subordonate i a obligaiunilor emise de instituiile de credit (Grafic 3.2.16), cu creteri peste cele ale pasivelor bilaniere.
22

Grafic 3.2.15 Indicatori de lichiditate ai sistemului bancar


procente 300 250 200 150 100 50 0 2005 2006 Active cu lichiditate imediat/Active bilaniere Active lichide/Active bilaniere Active lichide/Pasive pe termen scurt

Sursa: BNR Grafic 3.2.16 Ritmul de cretere al datoriilor subordonate i al obligaiunilor emise de instituiile de credit comparativ cu cel al pasivului total n anul 2006
procente 80 60 40 20 0 Datoria subordonat Obligaiuni Pasive totale

Sursa: BNR

Fa de nivelul de 0,61 nregistrat n sectorul bancar din Polonia, conform Summary Evaluation of the Financial Situation of Polish Banks, pag. 20, Warsaw, September 2006. 23 Active bilaniere i angajamentele primite cu scadena de pn la 3 luni. 24 Indicatorul ia n calcul activele, pasivele i elementele n afara bilanului cu o scaden de pn la 3 luni. 25 Au fost excluse creditele interbancare. 26 Eurobank Research, November 2006.

30

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

3.2.6. Riscul de pia


La nivelul sistemului bancar romnesc, riscul de pia continu s fie, n general, redus, principalele tendine identificate n anii anteriori fiind confirmate pe parcursul anului 2006. Nu exist semnale privind posibile implicaii sistemice severe determinate de riscul de pia. Expunerea direct a instituiilor de credit la modificarea ratei dobnzii, dei ntr-o uoar cretere, rmne moderat, iar expunerea direct aferent modificrii cursului de schimb i cea a modificrii cursului aciunilor se menin puin semnificative. Indirect ns, riscul se manifest prin intermediul calitii portofoliului de credite. Concluziile desprinse n urma analizrii indicatorilor specifici relevani sunt susinute i de rezultatele evalurii de tip stress test realizate pentru semestrul I al anului 2006.
Grafic 3.2.17 Evoluia veniturilor nete din dobnzi27 comparativ cu cele din alte activiti dect cele generatoare de dobnzi
pondere procentual n activele totale 7 6 5 4 3 2 1 0 2004 2005 2006 Alte venituri Venituri nete din dobnzi
6 c 4 2 0 2004 2005 Venituri nete din dobnzi 2006 Alte venituri 12 10 8

Grafic 3.2.18 Evoluia28 structural a veniturilor operaionale


mld. RON

Sursa: BNR

Sursa: BNR

Riscul de rat a dobnzii rmne principala surs de vulnerabilitate din categoria riscului de pia cu care se confrunt sistemul bancar romnesc. Att ponderea venitului net din dobnd n activul mediu, ct i cea a venitului net din alte activiti dect cele generatoare de dobnzi tind s scad (Grafic 3.2.17). Pe de alt parte, la nivelul contului de profit i pierdere, se observ creterea veniturilor operaionale i, n cadrul acestora, a ponderii veniturilor nete din alte activiti dect cele generatoare de dobnzi (Grafic 3.2.18). Acest fapt sugereaz c scderea n perioada analizat a rentabilitii activelor este rezultatul dezvoltrii activitii de intermediere bancar. Totodat, reafirmm practica unor bnci de a transfera o parte din costul cu dobnda al creditelor asupra comisioanelor percepute pentru mprumuturile acordate clientelei, fapt care atenueaz, la rndul lui, impactul efectiv al riscului de rat a dobnzii.
27

Grafic 3.2.19 Evoluia ponderii poziiei valutare totale n fondurile proprii la nivelul sistemului bancar
procente 3 2 1 0 2004 2005 2006

Sursa: BNR

Veniturile nete din dobnzi includ veniturile nete rezultate din operaiunile cu clientela i veniturile nete rezultate din operaiunile cu titluri. 28 Preuri comparabile anul 2006.
RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

31

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

Expunerea direct a instituiilor de credit din Romnia la riscul de curs de schimb continu s fie redus. n plus, ponderea poziiei valutare agregate n fondurile proprii continu s fie n scdere (Grafic 3.2.19). Totodat, trebuie menionat c tranzaciile valutare s-au concretizat n venituri nete considerabile pentru bnci. n ultimii doi ani, acestea au reprezentat aproximativ 20 la sut din veniturile nete din dobnzi. Riscul direct al modificrii cursului aciunilor este de asemenea redus pentru sistemul bancar romnesc. Instituiile de credit nu dein plasamente sau participaii substaniale i nici nu obin venituri importante din tranzacionarea aciunilor. Aprecierile privind expunerea moderat a Tabel 3.2.8 Estimarea29 efectelor ocului considerat asupra fondurilor proprii (procente) sectorului bancar romnesc la riscul de pia sunt susinute i de rezultatele obinute n 2006 urma simulrilor pentru semestrul I 2006, pe Rata dobnzii -15,64 baza aplicaiei stress test. Analiza efectului Cursul de schimb -0,32 cumulat al ocurilor de rat a dobnzii i al IMPACTUL TOTAL -15,96 cursului de schimb aplicate direct asupra bilanului i contului de profit i pierdere al bncilor relev un impact relativ redus asupra sistemului bancar, concretizat n scderea nivelului fondurilor proprii cu aproximativ 16 puncte procentuale (Tabel 3.2.8). n condiiile reducerii dobnzii cu 6,1 puncte procentuale (conform scenariului de stres), veniturile nete din dobnzi ar nregistra o scdere, provocnd la nivel de sistem un impact negativ asupra fondurilor proprii, evaluat la 15,64 la sut. Efectul direct al cursului de schimb este minor, cauznd n condiiile deprecierii monedei naionale cu 19,1 la sut o reducere cu 0,32 la sut a fondurilor proprii. n cazul ocului aplicat pe rata dobnzii, un impact negativ ar putea fi resimit n cazul a opt bnci din sistem, la care comprimarea volumului fondurilor proprii depete media pe sistem cu valori cuprinse ntre 0,08 i 20 puncte procentuale. Riscul ratei dobnzii este mai semnificativ dect alte categorii ale riscului de pia ntruct operaiunile cu clientela, denominate n lei, sunt necorelate ntre activ i pasiv, att pe total, ct i pe benzi de scaden, n sensul c, n general, resursele sunt atrase pe termen scurt, iar activele sunt plasate pe termen mediu i lung. Efectul negativ este determinat cu preponderen de necorelarea existent pe banda de scaden 1-5 ani, care cauzeaz peste 55 la sut din pierderea potenial asociat riscului de rat a dobnzii. Consideraiile expuse anterior ne conduc la concluzia c riscul de rat a dobnzii este moderat, cel puin pentru perioada analizat. n plus, apreciem c impactul ocului aplicat pe rata dobnzii este atenuat de atitudinea unor bnci de a contrabalansa reducerea dobnzilor prin creterea cuantumului sau introducerea unor noi comisioane pentru aceeai facilitate. ocul aplicat pe cursul de schimb, definit n scenariu, respectiv deprecierea cu 19,1 la sut a monedei naionale, ar putea genera o restrngere a fondurilor proprii cu procente cuprinse ntre -2,86 la sut i -0,15 la sut (Tabel 3.2.9). Dimensiunea impactului este foarte redus, n principal datorit unei
29

Tabel 3.2.9 Distribuia instituiilor de credit n funcie de mrimea efectului direct al cursului de schimb ca procent din fondurile proprii de la 1 la sut la 3 la sut de la 0 la sut la 1 la sut de la -1 la sut la 0 la sut de la -3 la sut la -1 la sut 1 banc 17 bnci 10 bnci 4 bnci

Analiza rezultatelor modelului de stress vizeaz exclusiv bncile persoane juridice romne. Cu excepia simulrilor privind piaa interbancar, sucursalele bncilor strine nu sunt incluse n test, ntruct nu le sunt aplicabile cerinele de adecvare a capitalului i, n acest caz, lipsa datelor face imposibil determinarea raportului de solvabilitate. De altfel, este foarte puin probabil ca, n situaia creat n condiii de oc, aceste sucursale s nu-i poat ndeplini obligaiile de plat, dat fiind sprijinul consistent de care acestea beneficiaz din partea bncilor-mam.
BANCA NAIONAL A ROMNIEI

32

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

capitalizri adecvate, dar i unei corelri relativ echilibrate a activelor i pasivelor n valut. Indirect ns, riscul valutar este transferat asupra debitorilor, reflectndu-se asupra bncilor prin intermediul riscului de credit.

3.2.7. Profitabilitate i eficien


n anul 2006 s-a realizat o consolidare a profitului net nregistrat la nivelul sistemului bancar. Pe fondul reducerii marjelor de dobnd, beneficiile instituiilor de credit s-au obinut mai mult din volumul activitii. Principalii indicatori de performan financiar nregistreaz uoare deprecieri fa de perioada anterioar, ns rmn la niveluri comparabile cu valorile nregistrate n rile din regiune. Pe termen scurt anticipm o ncetinire lent a ratei profitului la nivelul sectorului bancar, n contextul aciunii unor factori de presiune cum ar fi: nsprirea concurenei, reducerea marjei de dobnd, creterea necesarului de provizioane ca efect al dinamicii susinute a creditrii, continuarea investiiilor n dezvoltarea reelelor teritoriale, precum i costurile legate de implementarea Acordului Basel II. Profitul net pe 2006 evideniaz o dinamic asemntoare cu cea nregistrat n anul precedent (Graficele 3.2.20 i 3.2.21), rezultatul net agregat nregistrnd o cretere att n termeni nominali, ct i n echivalent euro.
Grafic 3.2.20 Evoluia comparativ a profitului net trimestrial pe sistem bancar n anii 2005 i 2006
mld. RON 3 2005 2
1 0,25 3

Grafic 3.2.21 Evoluia profitului net pe sistem bancar


mld. RON mld. EUR
0,75

2006
2 0,50

1
0 decembrie 2005 decembrie 2006 0,00

0 martie iunie septembrie decembrie

Profit net n euro - scala din dreapta Profit net n RON (valoare nominal) - scala din stnga

Sursa: BNR

Sursa: BNR

Rezultatul financiar s-a realizat ntr-un cadru economic favorabil, prin dezvoltarea activitii de creditare i a altor tranzacii, care au compensat reducerea marjelor30 dintre dobnzile la credite i cele la depozite (Grafic 3.2.22).

30

Ecartul dintre ratele medii ale dobnzilor active i pasive pentru operaiunile n RON practicate de instituiile de credit a sczut de la 5,59 puncte procentuale n decembrie 2005 la 4,85 puncte procentuale n decembrie 2006.

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

33

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

Grafic 3.2.22 Evoluia ecartului dobnzilor medii n perioada 2004-2006


mld. RON 200 150 100 50 0 dec. 2004 dec. 2005 Activul total - scala din stnga dec. 2006 procente 16 12 8 4 0

Grafic 3.2.23 Ecartul dobnzilor medii n Romnia, Bulgaria i Polonia


procente 25 20 15 10 5 0 RO BG PL

Spread-ul de dobnd la creditele neguvernamentale scala din dreapta

2000

2001

2002

2003

2004

2005 nov.06

Sursa: BNR

Sursa: Impactul reglementrilor externe asupra sistemului bancar din Romnia, 2006 - Roland Berger

Situate pe un trend descresctor, marjele medii de dobnd din sistemul bancar romnesc se plaseaz totui deasupra mediei nregistrate de sistemele bancare ale altor ri din regiune (Grafic 3.2.23). Veniturile nete din dobnzi, dei i-au redus ponderea n favoarea celor care nu provin din dobnzi, rmn o component important (50 la sut31) a veniturilor operaionale (Grafic 3.2.24). Spre deosebire de anul 2005, veniturile nete din dobnzi, exclusiv cele aferente titlurilor, s-au relansat n principal pe fondul creterii reale a veniturilor din dobnzi aferente creditelor acordate clientelei.
Grafic 3.2.24 Evoluia structural a veniturilor operaionale
mld. RON 12 10 8 6 4 Venituri nete din titluri 2 0 2005 2006 Venituri nete din dobnzi Alte venituri care nu provin din dobnzi Venituri nete din operaiuni de schimb Venituri din comisioane

Un rol important n evoluia veniturilor din dobnzi l-a avut comportamentul dual al Sursa: BNR instituiilor de credit. n general, ca rspuns la apariia unor impulsuri de natura politicii monetare, bncile au reacionat prin majorarea costurilor la creditele vechi, diminund, pe de alt parte, dobnzile la creditele noi acordate, n scopul atragerii de noi clieni. Veniturile din comisioane (18 la sut n veniturile operaionale) au nregistrat un ritm real de cretere de 30 la sut depindu-l pe cel al veniturilor operaionale. n contextul mririi volumului tranzaciilor, sursele veniturilor care nu provin din dobnzi ar putea fi apreciate ca fiind stabile. Celelalte componente ale veniturilor operaionale, respectiv veniturile nete din operaiuni de schimb valutar i cele din titluri, au nregistrat ritmuri de cretere negative, diminundu-i ponderile n total (de la 11 la sut la 9 la sut n cazul primei componente i de la 9 la sut la 5 la sut n cazul celei de a doua). Menionm, totodat, c n anul 2006 statul romn nu a emis
31

Veniturile nete din dobnzi includ i veniturile nete din titluri, care deineau o pondere de 5 la sut n veniturile operaionale la sfritul anului 2006.

34

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

certificate de trezorerie, iar volumul obligaiunilor n valut deinute de instituiile de credit a sczut de aproximativ 30 de ori. Evoluia descendent a principalilor indicatori de performan financiar (Grafic 3.2.25) a fost determinat de creterea mai redus a profitului net comparativ cu acelea ale activului agregat i capitalurilor proprii.
Grafic 3.2.25 Evoluia comparativ a ROE i ROA
procente procente

4 3 2 1 0 -1 -2 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 ROA (scala din stnga) ROE (scala din dreapta)

25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20

Sursa: BNR

Rata rentabilitii economice (ROA) continu s rmn n 2006 pe un trend descresctor, nregistrnd o contracie de la 1,6 la sut la 1,3 la sut. Mrimea rentabilitii economice rmne comparabil cu valorile consemnate n alte ri din regiune32. Rata rentabilitii financiare (ROE) urmeaz un trend descresctor uor mai accentuat dect cel al ROA, pe fondul creterii mai rapide a activelor totale (28 la sut), dect cel al capitalurilor proprii, asimilate i provizioane (25 la sut). n acest context, rentabilitatea financiar s-a situat pe o plaja de valori cuprins ntre 12,7 la sut i 10,7 la sut. Distribuia instituiilor de credit n funcie de mrimea indicatorului ROE indic reducerea ponderii instituiilor de credit cu ROE ntre 10-15 la sut n totalul activelor bancare, de la 16,35 la sut la 31 decembrie 2005, la 7,15 la sut la 31 decembrie 2006 i creterea ponderii n total a instituiilor de credit cu ROE ntre 5-10 la sut, de la 5,32 la sut la 24,2 la sut n perioada analizat. Analiza ROE pe baza factorilor determinani, folosind descompunerea DuPont (Grafic 3.2.26), relev c diminuarea remunerrii capitalului bancar este antrenat n special de reducerea profitul net raportat la venituri, a capacitii activelor de a genera venituri, n condiiile unei creteri lente a efectului de prghie.

32

Rata rentabilitii economice a sistemului bancar bulgar era de 1,9 la sut la sfritul anului 2006 (Monthly Bulletin December 2006, National Bank of Bulgaria), de 1,8 la sut n Croaia (la sfritul trimestrului al II-lea al anului 2006 Republic of Croatia: 2006 Article IV Consultation: IMF Staff Report) i de 1,4 la sut n zona euro (valoare median la sfritul trimestrului al II-lea al anului 2006, ECB Financial Stability Review, December 2006).

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

35

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

Grafic 3.2.26 Evoluia ROE n funcie de componente (ROE-DuPont)

ROE = RPR RUA EP PN PN Vo AT = CP Vo AT CP


25 20 15 10 5 0

Evoluia ratei profitului (procente)

2005

2006

Evoluia ROE DuPont (procente)


14 12 10 8 6 4 2 0 2005 2006

8 6 4 2 0

Evoluia ratei utilizrii activelor (procente)

2005

2006

RPR Rata Profitului RUA Rata Utilizrii Activelor EP Efectul de Prghie PN Profit Net Vo Venituri Operaionale AT Active Totale CP Capitaluri Proprii
Sursa: BNR

Evoluia efectului de prghie (procente)


10 8 6 4 2 0 2005 2006

Profitabilitatea ridicat se concentreaz de regul la nivelul bncilor mari, care prezint o bun capacitate de absorbie a ocurilor poteniale ntr-un mediu economic volatil.
Grafic 3.2.27 Evoluia structural a costurilor operaionale
mld. RON 8
6 4 2 0 2005 2006 Cheltuieli cu mat., lucr. i serv. terilor Cheltuieli cu personalul Alte cheltuieli operaionale Cheltuieli cu amortizrile

Grafic 3.2.28 Evoluia cheltuielilor cu personalul


mld. RON 4 3 2 1 0 2004 2005 2006 Numr de personal - scala din dreapta Cheltuieli cu personalul - scala din stnga 20 0 mii persoane 60 40

Sursa: BNR

Sursa: BNR

n structura cheltuielilor operaionale (Grafic 3.2.27), cheltuielile cu personalul au continuat s reprezinte elementul cu ponderea cea mai ridicat (40 la sut), pe fondul creterii numrului de personal al instituiilor de credit (Grafic 3.2.28). 36
BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

Cheltuielile cu provizioanele au crescut n termeni reali cu 41 la sut n 2006, n principal ca efect al expansiunii creditului neguvernamental cu 47 la sut, precum i al restriciilor impuse de Banca Naional a Romniei instituiilor de credit modificnd Regulamentul nr. 5/2002 prin Regulamentul nr. 8/2005 (care oblig ncadrarea ntr-o clasificare inferioar a performanei financiare a persoanelor fizice care nu dispun de venituri certe cu caracter de permanen, exprimate n aceeai moned cu cea a mprumutului). Indicatorul eficienei costurilor (cost income ratio) s-a meninut aproape neschimbat (67,2 la sut la 31 decembrie 2005, respectiv 67,7 la sut la 31 decembrie 2006).

3.3. Sectorul financiar nebancar


3.3.1. Piaa asigurrilor
Piaa asigurrilor a continuat s se dezvolte, ncurajat de cererea n cretere pentru produsele de asigurri i de avansul intermedierii financiare pe ansamblul economiei. Structurarea capitalului n funcie de tipul de activitate i creterea concurenei pe pia au condus la o ntrire a sectorului asigurrilor. n contextul integrrii europene este necesar o accelerare a ritmului de expansiune al pieei asigurrilor pentru a susine convergena cu piaa unic. Ratele de dobnd n scdere, alternativele reduse de investire pe piaa financiar i trendul cresctor al daunelor sunt principalele riscuri cu care se confrunt sectorul asigurrilor din Romnia. Piaa traverseaz o perioad de consolidare i de majorri de capital. Cele mai importante grupe de polie subscrise sunt asigurrile de via, anuitile i produsele de investiii pentru asigurrile de via, respectiv asigurrile auto pentru asigurrile generale. Primele brute subscrise au evoluat diferit pentru subsectoarele asigurrilor. Ritmul de cretere al pieei asigurrilor de via s-a redus n anul 2006, iar cel al asigurrilor generale a avansat pentru prima dat din anul 2002, evoluie datorat creterii segmentului auto i a majorrii tarifelor de prim. Gradul de penetrare al asigurrilor a crescut pn la 1,68 la sut din PIB, dar rmne printre cele mai sczute din Uniunea European.
Grafic 3.3.1 Evoluia pieei asigurrilor
procente 1,5 procente 75
300

Grafic 3.3.2 Evoluia asigurrilor de credite


mil. RON 0,75

1,0

50

200

0,5

0,5

25

100

0,25

0,0

2002

2003

2004

2005

2006

0 2003 2004 2005 prime brute subscrise indemnizaii brute pltite rat despgubire (scala din dreapta)

grad de penetrare asigurri generale grad de penetrare asigurri de via ritm de cretere asigurri generale (scala din

Sursa: CSA

Sursa: CSA

Creterea pieei asigurrilor de credite a fost nsoit de o deteriorare a calitii portofoliului de polie gestionat de companii. Rata despgubirilor (Grafic 3.3.2.), determinat ca pondere a indemnizaiilor
RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

37

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

brute pltite n total prime brute subscrise, a depit media pieei asigurrilor generale n 2005 (n valoare de 0,49). Acest nivel nu dezvolt probleme din perspectiva stabilitii financiare, ns dinamica despgubirilor trebuie avut n vedere de ctre companiile de asigurri. Pentru a se proteja, societile au crescut gradul de cedare n reasigurare i au aplicat msuri de tip stop-loss i franize. Companiile afiliate unor grupuri financiare cu activitate bancar n Romnia au deinut n anul 2005 cota de pia majoritar pe segmentul de asigurri de credite. Riscul de credit ar putea afecta grupul financiar n ansamblu dac rata de nerambursare a mprumuturilor se va accentua.

Profitabilitatea sectorului asigurrilor


Activitatea de asigurare genereaz profit din investiii de portofoliu i din gestionarea riscurilor aferente polielor subscrise. Diversificarea riscurilor asigurate, estimarea costului real al primelor de asigurare i administrarea corespunztoare a plasamentelor i a riscurilor operaionale eficientizeaz sectorul asigurrilor. Pe ansamblu, rentabilitatea companiilor de asigurri din Romnia a continuat s se diminueze, dar marjele de solvabilitate s-au meninut peste limita minim stabilit de Comisia de Supraveghere a Asigurrilor. Pierderile tehnice nregistrate de anumite companii de pe segmentul asigurrilor generale au impus cerine suplimentare de capital. Respectivele societi vor trebui s aib n vedere ajustarea tarifelor de prim n funcie de riscurile asumate i mbuntirea sistemelor de administrare a riscurilor pentru a se ntri financiar. Rezultatele tehnice pentru companiile de asigurri de via au nregistrat o evoluie favorabil, diferit de rezultatele pentru asigurrile generale, principalul factor fiind reducerea indemnizaiilor nete raportate la primele nete subscrise. Pentru a estima densitatea de probabilitate asociat rezultatelor tehnice pentru cele dou subsectoare ale asigurrilor, s-a folosit funcia kernel normal, lundu-se n considerare valorile individuale ale profiturilor/pierderilor tehnice. Axa vertical a graficelor distribuiilor kernel corespunde probabilitilor, iar cea orizontal rezultatelor tehnice. Din analiza distribuiilor kernel anuale se observ tendina de asimetrie spre stnga (probabilitate mai mare pentru rezultatele tehnice negative dect pentru cele pozitive) pentru asigurrile generale (Grafic 3.3.3.), respectiv spre dreapta (probabilitate mai mare pentru rezultatele tehnice pozitive dect pentru cele negative) pentru asigurrile de via (Grafic 3.3.4.). Persistena unui rezultat tehnic negativ pentru asigurrile generale poate afecta capacitatea companiilor de a achita daunele i, implicit, stabilitatea financiar pe acest segment de asigurri. Ctigul financiar obinut n ansamblul pieei a susinut stabilitatea sectorului i a compensat, n anumite cazuri, rezultatul tehnic negativ, dar trendul descresctor din 2004 i 2005 i-a aplatizat acest rol.
Grafic 3.3.3 Distribuia kernel normal a rezultatului tehnic pentru asigurrile generale
3 x 10
-7

Grafic 3.3.4 Distribuia kernel normal a rezultatului tehnic pentru asigurrile de via
4.5 4 3.5 3 2.5 x 10
-7

2.5

2003 2004 2005

2003 2004 2005

1.5 2 1 1.5 1 0.5 0.5 0 -3 0 -2

-2

-1

3 x 10

4
7

-1

4 x 10

5
7

Sursa: CSA, calcule BNR

Sursa: CSA, calcule BNR

38

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

Asigurrile de via
Asigurrile de via ce au ataate programe de investiii cu riscul transferat clienilor continu s dein o pondere important n portofoliul companiilor, fiind un factor de stabilitate financiar. Transparena societilor de asigurare cu privire la riscul de pia asociat investiiilor l previne pe cel reputaional i susine dezvoltarea solid a sectorului.
Grafic 3.3.5 Indicatori de stabilitate financiar pentru asigurrile de via
4,0 3,0 2,0 1,0 0,0
0,40

Grafic 3.3.6 Structura activelor ce acoper rezervele tehnice pentru asigurrile de via (principalele componente)
procente
80

0,38

60
0,35

40
0,33

20
0,30

2002 2003 2004 2005 2006 S1 rezerve tehnice nete/prime nete subscrise grad de solvabilitate cheltuieli/prime nete subscrise (scala din dreapta)

0 2003 titluri de stat valori mobiliare 2004 2005 depozite bancare i casa terenuri i construcii

Sursa: CSA, MFP, calcule BNR

Sursa: CSA, calcule BNR

Indicatorii de stabilitate financiar relev creterea rezervelor tehnice nete i meninerea la acelai nivel a ponderii primelor cedate n reasigurare n total prime subscrise (3 la sut). Gradul de solvabilitate a rmas constant, iar cheltuielile de administrare i achiziii raportate la volumul de activitate nu au variat semnificativ. Indicatorii tind s aib o evoluie ciclic pe un orizont mediu de timp datorit duratei mari a portofoliilor de polie administrate n asigurrile de via. Creterea speranei de via i posibilitatea redus de investire pe termen lung adncesc decalajul de durat dintre active i pasive i erodeaz capitalul companiilor, fenomen observat i la nivelul pieei europene. n plus, societile devin expuse la riscul de reinvestire cu un randament inferior. Ratele de dobnd n scdere ncurajeaz investiiile n titluri cu venit fix i scaden ndelungat, ns oferta sczut a limitat accesul la acest tip de plasamente. Contracia pieei titlurilor de stat i riscul aferent investiiilor pe piaa de capital i n sectorul imobiliar au condus la o cretere semnificativ a lichiditilor din portofoliul companiilor de asigurri. Companiile trebuie s obin un nivel de echilibru ntre sigurana plasamentelor i randamentele obinute astfel nct s permit dezvoltarea sectorului i s-i menin stabilitatea financiar.

Asigurrile generale
Principalele riscuri pentru asigurrile generale sunt expansiunea important a daunelor i creterea costurilor cu reasigurarea. Ali factori de risc sunt presiunile exercitate de concurena din pia asupra tarifelor de prim comparativ cu nivelul riscurilor asumate de ctre asiguratori i riscul de credit transferat dinspre sectorul bancar.

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

39

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

Grafic 3.3.7 Indicatori de stabilitate financiar pentru asigurrile generale


2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 2002 2003 2004 2005 2006 S1 daune nete/prime nete subscrise rezerve tehnice nete/daune nete prime nete subscrise/capital propriu grad de solvabilitate (scala din dreapta) 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 -

Grafic 3.3.8 Structura activelor ce acoper rezervele tehnice pentru asigurrile generale (principalele componente)
procente 40

30

20

10

0 2003 ttluri de stat valori mobiliare 2004 2005 depozite bancare i casa terenuri i construcii

Sursa: CSA, MFP, calcule BNR

Sursa: CSA, calcule BNR

Creterea daunelor nu a afectat indicatorii de stabilitate financiar datorit infuziilor de capital i a extinderii primelor brute subscrise. Creterea rezervelor tehnice i reducerea gradului de reinere n asigurare (de la 73,4 la sut n anul 2004 la 67,8 la sut n anul 2006, primul semestru) sunt factori de ntrire a stabilitii financiare. Creterea costurilor cu reasigurarea la nivel global a influenat i companiile de asigurri din Romnia. Efortul financiar de acoperire a acestor costuri poate influena rata de reinere n asigurare. Evoluia descendent a gradului de solvabilitate s-a datorat, printre altele, continurii procesului de maturizare a pieei i a rezultatului tehnic n scdere. Sectorul asigurrilor din Romnia gestioneaz riscul producerii unor evenimente generatoare de pierderi mari prin cedarea n reasigurare, principalii parteneri fiind companii din strintate (peste 95 la sut din primele cedate n reasigurare). Soliditatea financiar a acestor companii de reasigurare constituie un plus de stabilitate pentru piaa autohton a asigurrilor, dar lipsa unor reasiguratori puternici pe piaa romneasc favorizeaz transferuri importante de fonduri n strintate. Companiile de asigurri generale, asemeni companiilor de asigurri de via, au manifestat un interes n cretere pentru investiiile n valori mobiliare, o reducere a ponderii plasamentelor imobiliare i s-au confruntat cu diminuarea pieei titlurilor de stat. Pe ansamblu, politica investiional a companiilor de asigurri de via i generale, constituie un factor de stabilitate financiar a sectorului de asigurri, resursele fiind plasate preponderent n active cu risc sczut, abordare n concordan cu reglementrile emise de Comisia de Supraveghere a Asigurrilor.

3.3.2. Instituiile financiare nebancare


Riscurile generate de instituiile financiare nebancare se suprapun din ce n ce mai mult celor existente la nivelul instituiilor de credit. Expansiunea ntr-un ritm dintre cele mai ridicate n Europa a finanrii prin leasing este parial explicat de msurile de limitare a creditului luate de BNR n cursul ultimilor doi ani. Avnd n vedere consolidarea poziiei instituiilor financiare prin companiile afiliate pe segmentul IFN, efectul de prghie ridicat i n cretere pe bilanurile acestora, rolul de potenial tampon pe care IFN l-ar putea avea n cazul unei inversri n ciclul creditului este diminuat semnificativ. 40
BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

Tabel 3.3.1 Structura IFN dup domeniul de activitate, msurat ca pondere n total credite acordate (2005)

Grafic 3.3.9 Volumul total al contractelor de leasing


mld. EUR 4

Societi de leasing financiar Societi de credit de consum Societi emitere de garanii Societi de credit ipotecar Societi microcreditare Societi operaiuni de factoring scontare forfetare Alte forme de finanare de natura creditului Societi finanarea tranzaciilor comerciale
Sursa: BNR

83,67 11,91 2,02 1,13 0,54 0,38 0,27 0,05

0 2004 2005 2006

societi independente societi captive(afiliate unor productori sau furnizori) societi afiliate bncilor

Sursa: ALB, ASLR, BNR

Dintre activitile IFN, leasing-ul se detaeaz ca un factor cu o contribuie semnificativ n creterea creditului neguvernamental n 2006. Urmeaz la distan societile de credit de consum. Gradul de concentrare este ridicat (10 la sut din numrul total de societi deineau n 2005 aproximativ 80 procente din totalul activelor), fiind n cretere, inndu-se cont de acapararea unei cote de pia din ce n ce mai mari de ctre grupul restrns al IFN afiliate bncilor. n 2006 (semestrul I) ponderea contractelor noi de leasing n PIB s-a dublat fa de 2005 depind performanele rilor din regiune. Din punctul de vedere al destinaiei bunurilor finanate n leasing, categoria vehiculelor a pierdut teren n faa finanrii de echipamente i imobiliare, cu care cumulau mpreun 26 procente din total, fenomen ce dovedete un anumit grad de saturare a segmentului auto i maturizarea pieei n general. Ponderea celor dou categorii este de 36 la sut dac ne limitm la grupul societilor afiliate bncilor.
Grafic 3.3.10 Ponderea n PIB a contractelor de leasing nou ncheiate
procente 6 5 4 3 2 1 0
Po lo ni a Ro m n Un ga r Ce h G er m an ia ia ia ia

Grafic 3.3.11 Structura contractelor de leasing dup natura bunului finanat


procente 100

75

50

25

0 2004 vehicule 2005 echipamente 2006 estimare imobiliare

2005

2006 semestrul I

Sursa: Leaseurope, ALB, ASLR

Sursa: Leaseurope, ALB, ASLR

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

41

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

O trstur specific activitii de leasing desfurat de societile afiliate bncilor este atragerea de surse de finanare n marea lor majoritate n lei, n timp ce contractele de leasing sunt ncheiate n totalitate n euro. Banca mam, n principiu beneficiar de resurse n valut, acord credit n lei companiei fiic concomitent cu atragerea de lei din pia, posibil de la aceasta din urm. Compania de leasing achiziioneaz cu valuta obinut bunul de finanat. De menionat c cel puin 65-70 la sut din bunurile n leasing provin din import. Beneficiarul contractului de leasing pltete ratele echivalente contractului la rata de schimb curent, prelund riscul valutar i pltind implicit o rat de dobnd echivalent creditrii n euro (plus costuri specifice contractului de leasing). Societatea de leasing pltete bncii mam o rat de dobnd echivalent creditului n lei. n acest mod, este eludat limitarea creditrii n valut, banca-mam finannd de facto n valut beneficiarul final. Costurile suplimentare generate de diferenialul de rat a dobnzii leu-euro la nivelul societii de leasing sunt acceptate i absorbite la nivel consolidat. Informaiile deinute susin ipoteza aplicrii acestui scenariu n 2005-2006: (1) ponderea surselor atrase n lei din sistemul bancar i de la banca-mam au reprezentat, n 2006, 73 de procente din totalul surselor mprumutate fa de 46 la sut n 2005; (2) profitabilitatea societilor de leasing afiliate a fost n 2005 sub media pe sector, contrar ateptrilor poziiei avantajoase din punctul de vedere al accesului la surse de finanare; (3) ritmul de cretere al creditrii superior celui nregistrat n sectorul bancar n 2006; (4) prezena unui efect de prghie foarte ridicat, cu precdere n ultimii 2 ani, dovad a intensificrii creditrii n lei a societilor fiice.
Grafic 3.3.12 Efectul de levier (total surse mprumutate/capitaluri proprii)
25
100

Grafic 3.3.13 Structura surselor mprumutate ale societilor de leasing afiliate


procente

20

75

15

50

10

25

0 2003 2004 2005 2006 alte surse sistem bancar instituii de credit (din cadrul grupului) acionari

0 2003 2004 2005 2006

Sursa: ALB

Sursa: ALB

Date fiind eliminarea constrngerilor impuse creditrii n valut, instituirea reglementrilor prudeniale la nivelul IFN i perspectivele instituirii supravegherii la nivel consolidat, tendina descris se va diminua pe viitor. Structura riscant a bilanurilor companiilor afiliate face imposibil aprecierea riscului de neplat, dac ar fi considerate n mod izolat. La un efect de levier de 20, n ipoteza plauzibil a unei rate de nerambursare de peste 5 procente (concomitent cu o rat de recuperare 0 evident mult mai puin plauzibil n cazul leasing-ului), industria ar deveni insolvabil. innd cont ns de structura acionariatului acestor companii (peste 80 la sut reprezentat de banca-mam) i de raportul redus ntre activele proprii i cele ale bncilor-mam, msura riscului de neplat va fi aceeai cu a bncii-mam. 42
BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

3.4. Piaa de capital


n 2006 a continuat procesul, pozitiv, de convergen a pieei de capital romneti cu celelalte piee europene, att sub aspectul dinamicii indicatorilor de pia, ct i al infrastructurii. Piaa de capital a beneficiat de un cadru de reglementare armonizat la cele mai bune standarde i practici, ceea ce a stimulat dezvoltarea ei. Acelai proces de convergen i de intensificare a receptivitii investitorilor strini la piaa de capital din Romnia a amplificat ns o serie de vulnerabiliti ce in de creterea sensibilitii la ocurile externe i de o stabilizare a creterii bursei n termeni comparativi. Piaa primar a obligaiunilor corporative a cunoscut o revigorare n 2006 ca valoare total a emisiunilor; rmne de testat sustenabilitatea unei asemenea dinamici n perioada urmtoare. Piaa titlurilor de stat a fost caracterizat de inactivitate, ns perspectivele pentru 2007 sunt ncurajatoare. Indicele BET a crescut cu 22,23 la sut n 2006 n timp ce lichiditatea msurat ca raport ntre volumul anual al tranzaciilor i capitalizarea bursier s-a stabilizat n jurul valorii de 13 la sut. Conform Federaiei Europene a Burselor (FESE), n 2006 Romnia se afl pe locul 10 din cele 22 de state reprezentate, din punctul de vedere al creterii indicelui bursier, fiind devansat de state precum Spania, Norvegia, Suedia, Austria, dar devansnd Cehia sau Ungaria.
Grafic 3.4.1 Volumul anual al tranzaciilor i capitalizarea bursier
mld. RON 80 60 40 20 0 2001 2002 2003 2004 2005 Valoare tranzacii Capitalizare bursier Tranzacii/Capitalizare 2006 procente 16 14 12 10 8 6 4 2 0 10 0 WIG POL PXGLOB CZ BET RO ASE GR SP500 SUA 2005 XU100 TR BUX HU BE500 UE 2006 20 30 40

Grafic 3.4.2 Evoluia indicilor P/E medii 2000-2006

2000

2001

2002

2003

2004

Sursa: BVB

Sursa: Bloomberg, BVB

Rezultatele inferioare ale statelor din centrul i estul Europei sunt consecina coreciei la nivel global petrecut n perioada aprilie-iunie 2006 (Grafic 3.4.3), generat de amplificarea unui set de incertitudini privind creterea ratelor dobnzilor n SUA, creterea presiunilor inflaioniste, deprecierea dolarului, avntul preurilor pe bursele de mrfuri i temerile privind sustenabilitatea rezultatelor pozitive la nivelul corporaiilor. Dac aceti factori de influen ai percepiei investitorilor au avut impact direct asupra pieelor dezvoltate, ceea ce s-a petrecut pe pieele emergente, n special pe cele est-europene, a fost determinat de ncasarea profiturilor i reaezarea portofoliilor cauzat de reorientarea spre alte piee a investitorilor internaionali. Exist mai multe argumente n favoarea caracterului nediscriminatoriu al ieirilor de pe pieele emergente: nu au existat factori economici fundamentali care s motiveze coreciile din aceast perioad, aciunile companiilor listate au avut tendina de cdere n bloc, indiferent de specificul fiecreia; n a doua jumtate a anului cotaiile i-au reluat trendul ascendent pe toate bursele analizate.
RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

43

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

De asemenea, Graficul 3.4.433 sugereaz o atitudine similar a investitorilor fa de aceast regiune prin existena unei relaii liniare ntre lichiditatea pieelor i nivelul coreciilor. Explicaia ar putea consta n: (1) existena unor ocuri iniiale generate de ieiri ale investitorilor strini, ieiri proporionale cu dimensiunea pieelor sau cu nivelul prezenei acestora, urmate fiind de reacii locale amplificate de nivelurile de lichiditate existente, la rndul lor generate cel mai probabil de efectul de levier prezent pe fiecare din acestea, (2) manifestarea fenomenului de contagiune pur cauzat de atitudinea de urmrire a pieelor nvecinate i amplificat n mod similar de efectul de levier. Se poate susine c n cazul Turciei sau Ungariei, factori de natur economic ar fi adncit reacia burselor, dar n acelai timp acestea sunt i printre cele mai lichide, fapt pentru care explicaia bazat pe variabilele fundamentale devine mai puin plauzibil. Graficul sugereaz poziionarea mai bun a pieelor dezvoltate, unde n ciuda lichiditii relativ ridicate coreciile au fost mult mai reduse. Avantajul sugerat de lipsa de lichiditate pe piaa local de la momentul coreciei se poate transforma ntr-un risc, deoarece aciunile au rmas relativ scumpe i n 2006, din punctul de vedere al raportului P/E comparativ cu toate celelalte burse incluse n analiz (Graficul 3.4.234). n lipsa revigorrii rezultatelor financiare ale companiilor listate i/sau a admiterii la tranzacionare ale altora mai atractive, riscul unor corecii rmne ridicat.
Grafic 3.4.3 Dinamica indicilor bursieri (perioada de referin ianuarie 2005)
2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 BET RO BUX HU WIG PL XU100 TR PXGLOB CZ SPX SUA BE500 UE ASE GR

Grafic 3.4.4 Amploarea coreciilor din perioada mai-iulie 2006 n relaie cu lichiditatea pieelor n 2005
amploarea coreciei (procente) 70 XU100 TR 60 50 40 30 20 ASE GR WIG PL BET RO SPX SUA 0 BE500 UE BUX HU

PXGLOB CZ

1,3

10
1,1 0,9
nov.05 mar.05 mai.05 mar.06 mai.06 nov.06 sep.05 sep.06 iul.05 ian.05 ian.06 iul.06 ian.07

0,5 1 1,5 2 Lichiditate 2005 (Tranzacii/Capitalizare)

Sursa: Bloomberg

Sursa: Bloomberg, BVB, World Federation of Exchanges, FESE

Capitalizarea bursier a atins nivelul de 806,4 miliarde lei, superior cu 39,8 la sut celui atins la sfritul anului 2005, iar valoarea total a tranzaciilor a fost de 9,7 miliarde lei, respectiv de 2 756,31 milioane euro, cu peste 30 la sut mai mare dect cea din 2005. Lichiditatea pe BVB este generat n proporie de 70 la sut de investitorii locali (Grafic 3.4.5), care ns tind s piard din deineri avnd n vedere trendul ascendent al cumprrilor nete pozitive ale nerezidenilor. Dei nerezidenii au o prezen mai redus pe pia, impactul deciziilor acestora a crescut semnificativ n ultimii doi ani. Corelaia dintre randamentele lunare ale indicelui BET i ponderea cumprrilor
33

Abscisa reprezint lichiditatea pieelor msurat anterior evenimentelor din primvara anului 2006, iar ordonata nivelul cderii cotaiilor bursiere n intervalul evideniat n Graficul 3.4.3. 34 Graficul descrie valorile P/E corespunztoare indicilor bursieri i nu pieelor n ansamblul lor.

44

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

nete ale nerezidenilor n total tranzacii se menine la valori pozitive relativ ridicate, sugernd faptul c efectul cumprrilor nete din partea acestora genereaz creteri de preuri, iar rezidenii au un rol preponderent de urmritori ai pieei i marcnd profiturile, dar cu dezavantajul pierderii poziiei pe pia. Mai exact, dac la nivelul anului 2005 investitorii rezideni persoane juridice au fost cumprtori nei dar persoanele fizice au contrabalansat poziia total a rezidenilor ntr-o msur mai mare, n 2006 ambele categorii au dezinvestit n faa nerezidenilor, persoanele fizice ntr-un ritm mai ridicat. Tendina de reducere a prezenei persoanelor fizice pe burs este, de altfel, un fenomen comun tuturor burselor europene n ultimii ani, cu excepia Poloniei i Italiei. n ceea ce privete dinamica pieei primare a aciunilor, Romnia ocup o poziie medie n regiune din punctul de vedere al valorii ofertelor publice iniiale ncheiate cu succes la nivelul anului 2006 prin cei aproape 54 milioane euro atrai, cu care devanseaz bursele din Ungaria sau Slovacia. (Grafic 3.4.6). Un caz aparte este cel al Poloniei, unde cele 33 de oferte publice iniiale au cumulat peste 800 milioane euro. Exist un dezechilibru n cretere la nivelul pieei primare generat de o ofert mult inferioar cererii pentru acest tip de investiii, fapt dovedit de nivelul n cretere al ratei de subscriere.
Grafic 3.4.5 Impactul nerezidenilor asupra dinamicii indicelui BET
0,8 0,6 0,4 0,2 0 -0,2 -0,4 -0,6 iul.02 iul.03 iul.04 iul.05 ian.02 ian.03 ian.04 ian.05 ian.06 iul.06 ian.07 coeficient corelaie procente 49

Grafic 3.4.6 Numrul i volumul ofertelor publice iniiale n 2006


mld. EUR 2,0
42 35

numr 33

35 30

1,5
28

25 20

21 14 7 0

1,0

15 10 4 5 1 Slovenia Polonia Grecia Cehia 2 Romnia 3 Cipru 2 Ungaria 3 0 0 Slovacia

0,5

0,0

Pondere cumprri nerezideni n total tranzacii (scala din dreapta) Corelaia cumprri nete nerezideni - randament BET

Volumul ofertelor publice iniiale Numrul ofertelor publice iniiale

Sursa: BVB, calcule BNR

Sursa: FESE, CNVM

Evoluiile de pe Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri din Sibiu arat c n 2006 a explodat tranzacionarea contractelor futures (cretere de 9 ori fa de anul anterior) avnd ca suport n special societile de investiii (SIF) care dein 86 la sut din total i pe cele mai lichide aciuni tranzacionate pe Bursa de Valori Bucureti. Contractele futures au cunoscut o cretere remarcat prin mrimea volumelor de tranzacionare i a numrului de poziii deschise. n acest an au fost ncheiate un numr total de 4 232 059 contracte futures, bursa de la Sibiu tinznd s ajung performanele bursei din Polonia. Graficul 3.4.7 arat un ecart spot-futures (basis)35 aproape de zero n a doua jumtate a anului 2005 i valori pozitive pentru prima jumtate a anului 2006. Aceste diferene au fost generate pe fondul unui numr de contracte de 9-10 ori mai mare dect n
35

Ecartul este calculat ca diferen ntre valorile spot i futures la 3 luni medii ponderate cu volumul tranzaciilor pe aciunile suport SIF2, SIF5 i SIF3. Preul futures este actualizat cu rata BUBOR3M. Valorile sunt reprezentative pentru pia, avnd n vedere c n 2006 contractele futures pe cele trei active au cumulat 86 la sut din totalul pieei futures.
RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

45

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

2005 i au reflectat temerile privind coreciile pe piaa la vedere. Pentru ntia oar n ultimii doi ani cererea de acoperire a riscului poziiilor lungi pe piaa spot a fcut aceast operaiune costisitoare pentru investitori. Pe acelai fundal al unor volume de tranzacionare mai mari pe piaa futures, ecartul spot-futures a nregistrat att deviaii mai mari de la zero, ct i o volatilitate sporit36. Totodat, n timpul evenimentelor internaionale care au generat cderile de pe pia, cotaiile futures i-au inversat poziionarea fa de preurile la vedere, sugernd oarecum ncrederea n caracterul temporar al coreciilor.
Grafic 3.4.7 Dinamica preului futures i spot mediu al SIF
0,3 3,3 0,2 2,8 0,1 2,3 0 1,8 1,3 0,8 nov.05 mar.05 mai.05 mar.06 mai.06 nov.06 iul.05 sep.05 iul.06 sep.06 ian.05 ian.06 -0,1 -0,2 -0,3

Grafic 3.4.8 Volatilitatea titlurilor financiare pe 90 de zile i evoluia indicelui BET-FI n anul 2006
0,45 60000 0,35 50000 0,25 40000 30000 20000
feb.06 mai.06 nov.06 aug.06 mar.06 dec.06 apr.06 iun.06 ian.06 iul.06 sep.06 oct.06

0,15

0,05

Cotaie spot medie SIF Cotaie futures medie SIF Spread (scala din dreapta)

volatilitate implicit volatilitate istoric indice BET -FI (scal dreapta)

Sursa: CNVM, calcule BNR

Sursa: CNVM, calcule BNR

Volatilitatea implicit, indicatorul ce cuantific riscurile ateptate de ctre investitori, a avut un trend uor cresctor n anul 2006, iar punctele de maxim au fost atinse preponderent n perioadele de contracie ale cotaiilor spot. De remarcat ecartul semnificativ dintre volatilitatea implicit dedus din cotaiile opiunilor i cea istoric a activelor suport, ceea ce dovedete costuri de acoperire ridicate prin intermediul opiunilor. Principala explicaie ar fi faptul c vnztorii opiunilor dein o poziie dominant pe pia, fapt ce le permite extragerea de rente de la ceilali participani cu aversiune la risc. Cele mai multe contracte ncheiate au avut drept suport contractele futures pe aciunile companiilor financiar-bancare (inclusiv SIF-urile), acestea fiind i cele mai lichide titluri pe piaa la vedere. Numrul de contracte options tranzacionate a avansat puternic n ultimul trimestru din 2006 (aproape 9 000 de contracte n decembrie 2006) realizndu-se un total de 36 651 contracte cu opiuni, cu o cretere medie de 200 la sut fa de anul anterior. Cu toate acestea, bursa de la Sibiu rmne la valori sczute pentru acest tip de instrument financiar comparativ cu pieele din regiune. Piaa titlurilor de stat a fost marcat de lipsa emisiunilor pe piaa primar i de politica monetar restrictiv din 2006. n aceste condiii funcia de referenial este dificil de ndeplinit de ctre aceste instrumente. Perspectivele pentru 2007 sunt ns ncurajatoare, avntul noilor emisiuni din acest an promind reluarea activitii pe piaa secundar. Dinamica randamentelor a fost influenat de
36 Distribuia ecartului spot-futures, rmne semnificativ mai aplatizat dect pe pieele din zon. n comparaie cu cel corespunztor contractelor pe indicii bursieri din Polonia, Cehia sau Austria, deviaia standard a ecartului este de 1,8; 2, respectiv 2,5 ori mai mare, sugernd oportuniti de arbitraj superioare.

46

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

politica monetar pe segmentul scurt i de cererea neacomodat i perspectivele dezinflaioniste pe segmentul lung al scadenelor, ceea ce a aplatizat sau chiar inversat curba randamentelor. Riscurile ce pot aprea odat cu creterea pieei titlurilor de stat sunt ncurajarea capitalurilor speculative de tip carry trades. Activitatea pe piaa titlurilor de stat n 2006 a fost cea mai redus din ultimii ani, fapt datorat n principal lipsei emisiunilor pe piaa primar. Graficul 3.4.9. detaliaz nivelul tranzaciilor ireversibile (pentru titlurile emise n lei) de pe piaa secundar n tranzaciile interbancare i cele efectuate cu clienii aceleiai bnci. Tranzaciile ireversibile interbancare propriu-zise au fost de volum semnificativ mai mic rezumndu-se la aproximativ dou sute n perioada octombrie 2005februarie 2007, cu o valoare total de aproximativ 1,6 miliarde RON. Un al doilea factor n restrngerea tranzacionrii titlurilor de stat a fost politica monetar restrictiv, ce a determinat i creterea randamentelor la tranzaciile interbancare cu titluri de stat pe toate categoriile de scadene. Noile emisiuni realizate de trezorerie n ianuarie 2007, n contextul relaxrii politicii de restrngere a lichiditii de ctre BNR, au fost absorbite cu uurin, reducnd semnificativ randamentele i apropiindu-le de valoarea de 6 la sut.
Grafic 3.4.9 Volumul tranzaciilor ireversibile cu titluri de stat i randamentele tranzaciilor pe piaa secundar interbancar (scal dreapta)
mld. RON 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 oct.05 dec.05 aug.06 oct.06 dec.06 feb.06 iun.06 apr.06 feb.07 randament (procente) 8 7,5 7 6,5 6 5,5 5

Grafic 3.4.10 Evoluia randamentelor medii pe categorii de scadene (interbancar IB, n contul clienilor C)
randament (procente) 9

5 oct.05 dec.05 aug.06 oct.06 dec.06 feb.06 iun.06 apr.06 feb.07

Tranzacii interbancare Tranzacii n contul clienilor IB 10 ani IB 3 ani IB <1 an

IB10 ani C 10 ani

IB3 ani C 3 ani

IB< 1an C < 1an

Sursa: BNR

Sursa: BNR

Dinamica randamentelor la care s-a tranzacionat sugereaz n primul rnd gradul ridicat de volatilitate a cotaiilor generat de lichiditatea extrem de mic n 2006. Dac ne ateptam ca randamentele din tranzaciile pe piaa interbancar s fie n mod sistematic superioare celor cu clienii (titlurile s fie tranzacionate la prim cu acetia din urm), n realitate acestea sunt adesea mai mici, cu precdere la nceputul anului 2006 i n cazul titlurilor pe termen scurt i mediu. Aparent, bncile recurg la tranzacii pe piaa interbancar doar n ultim instan, i la costuri de regul mai mari. Se pot contura cteva concluzii legate de dinamica acestui tip de tranzacii: se observ din Graficul 3.4.10. o tendin clar de diminuare a randamentelor medii la titlurile emise pe termen mediu i lung. Considerm c fenomenul este generat de ateptrile de diminuare a ratelor dobnzii n contextul unui proces de dezinflaie consistent, cu precdere pe ultimul trimestru al anului 2006 i nceputul lui 2007 dar i de cererea n cretere pentru titluri de scaden ndelungat. Convergena 47

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

randamentelor titlurilor scadente n trei ani, spre cele pe termen lung denot creterea ncrederii n accelerarea procesului dezinflaionist. Abaterea de la acest trend din vara anului 2006 ar putea avea i cauz extern suprapunndu-se ocului ce a caracterizat piaa de capital internaional n maiiulie 2006. Totodat randamentul mediu pentru titlurile cu scadena sub un an se menine la un nivel relativ ridicat n al doilea semestru din 2006. Randamentul pe certificatele de trezorerie emise n ianuarie 2007 este semnificativ mai mic pe piaa interbancar, dei n operaiunile cu clienii rmne la un nivel relativ ridicat. Graficul 3.4.11 descrie o curb a ratei zero cupon implicit pentru cele dou semestre din 2006 i pentru primele dou luni din 2007. Abaterile mari ale valorilor efective ale ratelor de la curbele estimate sunt cauzate de diferenele mari n randamentele de tranzacionare n special pentru titlurile cu scadena de pn la 2 ani, ct i de nglobarea tranzaciilor pe intervale mari de timp. Curbele sunt atipice, prezentnd valori maxime pentru scadenele la 3-5 ani. Explicaii pentru aceast situaie ar putea fi: (1) preferina investitorilor pentru titluri pe termen lung n condiiile unei oferte srace, coroborat cu incertitudinea privind creterea lichiditii pieei pe termen mediu i, n consecin, a posibilitii de a substitui titlurile cu diferite scadene; (2) ateptri mai puternice privind diminuarea ratelor dobnzii pe termen lung dect pe termen mediu; (3) curba ar putea fi ne-informativ (orizontal), efectul detectat fiind datorat exclusiv naturii ilichide a pieei. n dinamic, n medie ratele zero cupon implicite pe termen scurt cresc spre finalul anului 2006 pe fundalul evenimentelor de pe piaa monetar, dar scad semnificativ n perioada noilor emisiuni din 2007, dovad a unei cereri ce depete mult chiar i acest nivel al ofertei. Ratele estimate pe termen lung se reduc de-a lungul perioadei analizate.
Grafic 3.4.11 Rata zero cupon implicit pentru titlurile de stat37 Grafic 3.4.12 Dinamica contractelor repo cu clienii nebancari (volum-scala dreapt, randamente medii scala stng)
mil. RON 120 90 60 30 0 oct.05 dec.05 aug.06 oct.06 dec.06 feb.06 iun.06 apr.06 feb.07 randament (procente) 10 9 8 7 6 5 4 3

Contracte repo Randament <1luna Randament 3 luni Randament 6-12 luni Rata dobnzii pe piaa monetar

Sursa: BNR

Sursa: BNR

Tranzaciile repo (Grafic 3.4.12) lipsesc n totalitate pe piaa interbancar, existnd doar contracte cu clienii nebancari. Dintre acestea 90 la sut au scadene mai mici de 6 luni, iar mai mult de 50 la sut sunt cu scadene sub 30 de zile. Aceast pia a urmat ndeaproape rata dobnzii pe piaa

Curbele estimate sunt funcii exponeniale de tipul a*exp(b*x)+c*exp(d*x). Observaiile n estimri includ doar tranzaciile ireversibile n lei de pe piaa interbancar i sunt ponderate ca importan cu volumul tranzaciilor.

37

48

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 3. Sistemul financiar i riscurile acestuia

monetar n cursul lui 2006, manifestnd tendina diminurii ecartului la toate categoriile de scaden. Ne ateptm la o revigorare a pieei titlurilor de stat pe perioada urmtoare, dat fiind faptul c din totalul emisiunilor de 8 miliarde lei planificate n 2007, n primul trimestru al anului au fost deja plasate titluri n valoare de aproape 6 miliarde lei iar Ministerul Finanelor a anunat majorarea cu 4 miliarde a sumelor planificate a fi atrase. Dintre acestea obligaiunile de stat reprezint mai mult de o treime. Obligaiunile corporative au avut o evoluie spectaculoas, generat n principal de cele dou emisiuni cu rat de dobnd fix ale BIRD i BCR. Dac totalul emisiunilor corporative i municipale din cei cinci ani anteriori anului 2006 se ridica la 145 milioane euro, emisiunile din 2006 cumuleaz 246 milioane euro. Cu toate acestea, natura emisiunilor rmne nediversificat la nivel de economie, din cele ase emisiuni doar una aparinnd unei companii nefinanciare, i care reprezint mai puin de 1 la sut din valoarea emisiunilor.

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

49

CAPITOLUL 4. RISCURILE AFERENTE EVOLUIILOR MACROECONOMICE INTERNE


Creterea economic i continuarea procesului dezinflaionist au acionat n direcia meninerii stabilitii financiare. Echilibrul extern reclam ns, n continuare, o monitorizare atent. Deficitul de cont curent s-a majorat, iar finanarea a fost asigurat n mare msur prin investiii strine directe. Datoria extern pe termen scurt s-a dublat n 2006, iar gradul de concentrare n sectorul nebancar este mare i n cretere.

4.1. Sectorul real


Anul 2006 a reprezentat al aptelea an consecutiv de cretere economic, pe un fond descendent al ratei inflaiei. Moodys i Fitch au mbuntit ratingul Romniei la Baa3 i respectiv BBB. Principalele riscuri asupra stabilitii financiare dinspre sectorul real au provenit din dou direcii prima de ordin structural, cealalt conjunctural: (A) accentuarea decuplrii convergenei reale de cea nominal, respectiv incertitudini privind tipologia creterii economice i (B) eventualitatea transformrii episoadelor de grip aviar n pandemii. (A) PIB/locuitor a crescut n raport cu valorile din UE-25 (Grafic 4.1.1), ns ritmul de recuperare a rmas lent n comparaie cu UE-8 (Grafic 4.1.2). Chiar dac Romnia se situeaz printre rile cu cele mai mari creteri economice n ultimii ani, doar Bulgaria, Polonia i Ungaria au avut recuperri mai mici n 2006.
Grafic 4.1.1 PIB/locuitor (PPS) raportat la UE-25 i creterea economica real scala din dreapta
procente 40 35 30 25 20 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 procente 10,0 7,5 5,0 2,5 0,0
0 BG CZ EE LV LT HU PL RO SI SK 2,5 5

Grafic 4.1.2 Ritmul de recuperare PIB/locuitor (PPS) fa de UE-15 (diferene procentuale)


7,5 2003/2002 2005/2004 2004/2003 2006/2005

Romnia / EU 25 Cretere real PIB (scal dreapta)

Sursa: Eurostat, BNR

Sursa: Eurostat

Piaa muncii esenial n asigurarea corelaiei dintre procesul de convergen real i cel nominal cunoate rigiditi. Emigraia forei de munc i creterea gradului de ocupare a acesteia n economie (60,9 la sut cel mai ridicat nivel din 1997) determin accentuarea presiunilor salariale n economie. Un oc pe salarii ar putea fi gestionat bine de ctre companii (seciunea 5.1), dar efectul asupra convergenei este mixt. Sursa principal pe care s-a bazat dezvoltarea a rmas acumularea de factori de producie. Procentul cheltuielilor de cercetare-dezvoltare n PIB este inferior rilor UE, iar ponderea activelor necorporale n bilanul companiilor nefinanciare este n scdere (de la 5,1 la sut n 2005, la 4,7 la sut n iunie 2006). Investiiile n active necorporale n sectoarele cu tehnologie ridicat au reprezentat doar 0,3 la sut din valoarea adugat brut (VAB) realizat de acest sector (iunie 2006). De asemenea, ponderea sectorului serviciilor cu tehnologie ridicat reprezenta doar 5,5 la

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

50

Capitolul 4. Riscurile aferente evoluiilor macroeconomice interne

sut din VAB, iar sectoarele productoare de bunuri cu grad mediu i nalt de tehnologie n economie deineau 4,8 la sut n VAB i 25,2 la sut n exporturi (iunie 2006). (B) Romnia a fost afectat de dou episoade de grip aviar, unul la sfritul anului 2005, iar altul n mai-iunie 2006. Cel din urm a fost caracterizat de depistarea virusului H5N1 la psrile din ferme, astfel c impactul asupra companiilor a fost mai puternic, att la nivelul costurilor, ct i la cel al percepiilor i atitudinilor consumatorilor (efect negativ asupra cererii). Episoadele de grip aviar nu au afectat stabilitatea financiar (Caseta 1).
Caseta 1: Implicaiile episoadelor de grip aviar asupra stabilitii financiare din Romnia Sectorul creterii psrilor nu are importan sistemic n Romnia. Este compus din 309 companii, avnd 13 608 salariai (0,32 la sut din total economie), genernd o cifr de afaceri de 0,7 miliarde RON (0,26 la sut din total economie) i contabiliznd 0,66 la sut din totalul creditului bancar intern (iunie 2006).
Grafic 1 Dinamica cifrei de afaceri i a profiturilor

mil. RON mld. RON 1,6 150 100 1,4 50 1,2 0 1 -50 -100 0,8 dec.04 iun.05 dec.05 iun.06 CA - creterea psrilor CA - creterea altor animale Profit - creterea psrilor (dreapta) Profit - creterea altor animale (dreapta)
Grafic 2 Evoluia creditelor i a restanelor ctre sectorul bancar
mil. RON 300 200 100 0 procente 8 6 4 2 0

Vnzrile companiilor din acest sector au fost relativ constante (Grafic 1), inclusiv n momentele de criz. Profitul a evoluat pozitiv n intervalul 2004-2005, dar s-a deteriorat n prima jumtate a anului 2006, cnd la nivel de sector s-a nregistrat pierdere net. Companiile care au ca obiect principal de activitate creterea animalelor, altele dect psri, au obinut o cifr de afaceri n uoar cretere, iar profitabilitatea s-a meninut pozitiv. Sectorul cresctorilor de psri este mai ndatorat dect cel al altor cresctori de animale (Grafic 2). Dei profitabilitatea sectorului este n scdere, rata restanelor (fr sume extrabilaniere) este sub media din sistem (0,92 la sut, comparativ cu 1,12 la sut n decembrie 2006). La momentul episoadelor de grip aviar, rata restanelor a fost superioar, ceea ce ridic unele semne de ntrebare referitoare la capacitatea de rambursare a creditelor n condiiile apariiei unor noi cazuri de grip.

Numrul companiilor care au generat incidente de plat s-a dublat n perioada n care gripa aviar a fost identificat n cresctoriile de psri (Grafic 3). Valoarea incidentelor de plat a crescut de peste 5 ori, dar a reprezentat doar 2,2 la sut din valoarea incidentelor de plat nregistrate n luna iunie Valoare Procent din total incidente lunare (perioad care coincide cu impactul maxim al gripei Sursa: MFP, BNR aviare n ferme). Majoritatea sumei este generat de doar trei companii, iar cele dou firme la care a fost depistat virusul H5N1 fie au generat incidente semnificative de plat majore, fie nu i-au rambursat creditele bancare.
se p.

n cazul unei pandemii de grip aviar, estimm n Romnia o pierdere de 27 milioane EUR (0,028 la sut din PIB) i o majorare a ratei restanelor pe ntreaga economie de la 0,59 la 1,26 la sut, rezultat care nu afecteaz stabilitatea financiar.

no v.

ia n.

ar .

ai .

iu l.

de c. 04 m ar .0 5 iu n. 05 se p. 05 de c.0 5 m ar .0 6 iu n. 06 se p. 06 de c.0 6

Creterea psrilor - sum utilizat Creterea altor animale - sum utilizat Creterea psrilor - restane (dreapta) Creterea altor animale - restane (dreapta)

Grafic 3 Evoluia sumelor incidentelor de plat n 2006


mil. RON 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 procente 2,5 2 1,5 1 0,5 0

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

51

Capitolul 4. Riscurile aferente evoluiilor macroeconomice interne

4.2. Politicile economice


4.2.1. Stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar
Procesul de dezinflaie a continuat n 2006, implementarea deciziilor de politic monetar fiind favorizate de un sistem financiar stabil. Volatilitatea indicelui preurilor de consum i a preurilor produciei industriale a sczut la nivelul de la sfritul anului 2004. Reducerea gradului de incertitudine privind evoluia viitoare a preurilor i micorarea diferenei dintre inflaia realizat i cea int creeaz premisele unui mediu economic mai stabil cu efecte pozitive asupra dezvoltrii financiare.
Grafic 4.2.1 Ratele dobnzilor interbancare la 3 luni n 2006 (procente)
10 8 6 4 2 0 RON HUF PLN CZK SKK EUR valoare maxim valoare minim valoare median 10 8 6 4 2

Grafic 4.2.2 Ratele nominale ale dobnzilor la depozitele i creditele noi n lei (procente)
40 30 20 10 0 nov.05 mar.05 mai.05 mar.06 mai.06
0

Depozite - persoane fizice Depozite - persoane juridice Credite - persoane fizice Credite - persoane juridice

Sursa: Bloomberg, BNR

Sursa: BNR

Evoluiile de pe piaa monetar n 2006 nu au afectat stabilitatea financiar. Momentele de turbulen de pe pieele financiare nu au avut un impact semnificativ asupra lichiditii pieei monetare38. Volatilitatea ratelor de dobnd interbancare, dei ridicat comparativ cu cea din Polonia sau Cehia (Grafic 4.2.1), nu a avut ecou n sectorul real (Grafic 4.2.2.). Cele mai volatile rate de dobnd au fost la creditele la 3 i 6 luni acordate populaiei, dar acestea sunt i cele mai puin uzitate (sub 1 la sut din totalul creditelor nou acordate).

4.2.2. Implicaiile evoluiei cursului de schimb asupra stabilitii financiare


Evoluia cursului i caracteristicile pieei valutare nu au indus n 2006 riscuri deosebite asupra stabilitii financiare. Monitorizarea acestor dou elemente este necesar pentru c: (A) evoluia cursului (amplitudine i volatilitate) poate afecta echilibrele macroeconomice i capacitatea debitorilor de a-i onora serviciul datoriei n valut i (B) caracteristicile pieei valutare (dezvoltare, lichiditate, integrare etc.) determin modul de transmitere a ocurilor n economia real i sistemul financiar. (A) Moneda naional s-a apreciat n 2006 cu peste 8 la sut, peste majoritatea monedelor n ECE. Volatilitatea cursului a fost mai mic dect n 2005 i comparabil cu a monedelor din regiune (Grafic 4.2.3.). Probabilitatea de criz valutar39 se afl sub pragul de semnal, dar a crescut uor de

Au existat dou momente n care bncile au apelat la facilitatea de credit, dar volumele au fost nesemnificative: 3 la sut n februarie i 0,3 la sut n iunie (din volumul tranzaciilor interbancare), doar ultimul putnd fi asociat cu evoluiile de pe pieele emergente. 39 Calculat pe baza unui model dezvoltat n cadrul Direciei Stabilitate Financiar.

38

52

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

nov.06

sep.05

sep.06

ian.05

ian.06

iul.05

iul.06

Capitolul 4. Riscurile aferente evoluiilor macroeconomice interne

Grafic 4.2.3 Volatilitatea cursului (medie mobil de 12 luni, procente)


1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 ian.06 EUR/RON EUR/TRY iul.06 EUR/HUF EUR/SKK ian.07 EUR/PLN

la data Raportului anterior. Principalele evoluii care au deteriorat indicatorul au fost (i) creterea datoriei externe pe termen scurt n total rezerve oficiale i (ii) majorarea ponderii deficitului de cont curent n PIB. (B) Piaa valutar s-a dezvoltat de la data Raportului anterior, dar rmne semnificativ n urma celor din regiune ca adncime i structur (Grafic 4.2.4.). Costul lichidrii poziiei (diferena ntre preul de vnzare i cel de cumprare) a fost comparabil cu cel din aceste ri n prima parte a anului 2006 (Grafic 4.2.5.), dar n cretere la nceputul lui 2007.
Grafic 4.2.5 Spread-ul relativ al diverselor monede din regiune (medie lunar, procente)
0.3 EUR/RON EUR/HUF EUR/PLN EUR/TRY EUR/SKK

Sursa: Reuters, BNR Grafic 4.2.4 Structura pieei valutare (valori medii zilnice, miliarde euro)40
7 6 5 4 3 2 1 Alte tranzacii Spot Nerezideni Rezideni

0.25

0.2

0.15

0.1

0 oct.06 oct.06 oct.06 oct.06 oct.06 oct.06 oct.06 apr.04 apr.04 oct.06
0.05 sep.-06 aug.-06 mar.-06 mai.-06 dec.-06 apr.-06 feb.-06 oct.-06 ian.-06 nov.-06 iun.-06 iul.-06

Polonia Ungaria

Cehia

Slovacia Romania

Sursa: site-urile bncilor centrale

Sursa: Reuters, BNR

Nerezidenii au fost cei care au contribuit semnificativ la dezvoltarea pieei, dar n special pe segmentul operaiunilor speculative. Volumul tranzaciilor medii zilnice ale acestora a crescut de aproape 4 ori n 2006 fa de 2005, depind ca valoare tranzaciile realizate de clienii rezideni sau de bncile autohtone. Aceast evoluie s-a datorat rentabilitii ridicate a plasamentelor n RON (ca urmare a aprecierii leului i diferenialului de dobnd), pe fondul performanei economiei, liberalizrii totale a contului de capital, aderrii la UE i percepiei favorabile asupra regiunii. Vnzrile nete de valut ale nerezidenilor au fost sub 0,3 miliarde EUR, n scdere semnificativ fa de 2005. Nerezidenii s-au situat n ultimii doi ani aproape continuu pe poziii nete de cumprare a monedei naionale. Lunile mai i iunie 2006 au fost singurele momente semnificative n care s-au inversat poziiile, n concordan cu evoluiile de pe celelalte piee emergente. De altfel, integrarea pieei valutare romneti cu cele regionale i implicit riscul de contagiune s-au accentuat n 2006.

40

Pentru Cehia, n cadrul rezidenilor, sunt inclui toi clienii (acetia reprezint doar 10 la sut din total).

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

53

Capitolul 4. Riscurile aferente evoluiilor macroeconomice interne

Grafic 4.2.6 Indicele de ilichiditate


0,15 RMO valut maj. la 40% Turbulene pe pieele emergente 15-18 mai, 26 iunie

0,1

Volumul mediu zilnic de tranzacionare a depit 900 de milioane EUR, dar majoritatea sunt operaiuni spot. Dezvoltarea modest a instrumentelor pieei valutare a acionat i ca un scut mpotriva fluctuaiilor importante ale cursului. Segmentul tranzaciilor forward i swap este n cretere. Impactul volumului tranzaciilor asupra rentabilitii cursului a determinat un grad de lichiditate mai redus n mai-iunie (Grafic 4.2.6.), pe fondul schimbrii sentimentului de ncredere fa de rile emergente.

0,05

0 mar.06 mai.06 nov.06 sep.06 ian.06 ian.07 iul.06

Sursa: Reuters, BNR

4.3. Echilibrul extern


4.3.1. Perspectivele echilibrrii contului curent
Deficitul de cont curent s-a majorat cu 44,8 la sut n 2006, tendina meninndu-se i n primele luni din 2007. Sunt unele premise ca pe termen mediu i lung situaia s se amelioreze. Astfel, bunurile de capital au reprezentat 23 la sut din importuri i au avut cea mai mare dinamic. Bunurile de consum dein n ultimii ani o pondere constant n importuri de aproximativ 15 la sut. Pe partea exporturilor, bunurile intermediare au crescut de la 47 la 57 la sut n intervalul 20002006 (Grafic 4.3.1.).
Grafic 4.3.1 Componentele (pe destinaii) ale balanei comerciale i evoluia deficitului de cont curent
mld. EUR procent din PIB

Grafic 4.3.2 Ponderea exporturilor n cifra de afaceri a companiilor din industria prelucrtoare
procente 46 44 42

-15 30 20 10 0 I E I E I E I E I E I E I E 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Alte bunuri Bunuri de consum Bunuri de capital Bunuri intermediare Materii prime Deficit de cont curent (scala din dreapta) -10 -5 0

40 2003 2004 2005 2006 Total productori Productori importatori bunuri de capital (investiie realizat n 2003)

Sursa: INS, BNR

Sursa: MFP, BNR

Aproape 60 la sut din importurile directe de bunuri de capital s-au orientat ctre companii din sectorul bunurilor comercializabile (tradables). Firmele din industria prelucrtoare care se tehnologizeaz prin importuri i direcioneaz o parte tot mai mare din ofert spre pieele externe. Ponderea exporturilor n cifra lor de afaceri a crescut de la 42 la 46 la sut n ultimii 3 ani (Grafic 4.3.2.). Performana lor general este superioar sectorului din care fac parte. 54
BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 4. Riscurile aferente evoluiilor macroeconomice interne

Pe de alt parte, companiile care produc n lohn, dei au importan sistemic n activitatea de comer exterior (dein 24 la sut din exporturi), tind s i reduc contribuia la diminuarea deficitului de cont curent. Explicaia const n dinamica negativ a exporturilor nete ale lohn-ului n ultimii doi ani (respectiv scdere cu 23,1 la sut n 2005 i 9,6 la sut n prima jumtate a anului 2006) comparativ cu restul economiei ce a contabilizat creteri.

4.3.2. Finanarea deficitului de cont curent


4.3.2.1. Investiiile strine directe Intrrile sub forma investiiilor strine directe (ISD) au depit 9 miliarde EUR n 2006, finannd 86 la sut din valoarea deficitului de cont curent. Fr sumele din privatizare, finanarea devine 69 la sut, n cretere uoar fa de anii anteriori (Grafic 4.3.3.).
Grafic 4.3.3 Structura ISD i finanarea deficitului de cont curent prin ISD
mld. EUR 10 8 6 4 2 0 2004 2005 2006p procent deficit de cont curent 100 80 60 40 20 0

Grafic 4.3.4 Evoluia activitii de comer exterior pentru companiile cu ISD


mld. RON 20 15 10 5 0 -5 2003 Exporturi
*

Alte capitaluri (credite mam-fiic) Profituri reinvestite Alte participaii la capital Privatizri Finanare deficit CC (fr venituri din privatizri, dr.) Finanare deficit CC (dr.)

2004 Importuri

2005

2006*

Deficit balan comercial

Sursa: BNR

datele aferente pentru iunie 2006 au fost anualizate

Sursa: MFP, ANV, BNR

Perspectivele de continuare a intrrilor de capital sunt relativ favorabile: excesul de lichiditate pe pieele internaionale se anticipeaz s se menin, iar performana companiilor din Romnia care au primit ISD este consistent. Aceste companii sunt mai profitabile i mai productive dect restul economiei. Rentabilitatea capitalurilor (ROE) nregistreaz o dinamic ascendent i susinut. De la aproape 1 la sut n 2003 (sub media economiei), ROE a depit 19 la sut n 2006. Eficiena salarial a companiilor cu ISD este n cretere continu, peste media economiei naionale. Pe de alt parte, este necesar continuarea unor politici coerente la nivel macroeconomic pentru ca rezultatele favorabile menionate s se pstreze. Companiile cu ISD au o pondere tot mai mic n generarea deficitului balanei comerciale. Cifra lor de afaceri a crescut (n termeni reali) n special pe segmentul componentei de ofert extern (de la 20,8 la 25 la sut din totalul cifrei de afaceri, 2003 - iunie 2006). Companiile cu ISD au o pondere constant n totalul exporturilor (aproximativ 67 la sut). Deficitul de balan comercial generat de companiile cu ISD nregistreaz o valoare nominal constant (aproximativ 11 miliarde RON), pe fondul majorrii deficitului la nivel naional (Grafic 4.3.4.). 4.3.2.2. Datoria extern pe termen scurt Datoria extern pe termen scurt (DETS) s-a dublat n 2006, ajungnd la 13,4 miliarde EUR (Grafic 4.3.5.). Evoluia reclam atenie din perspectiva stabilitii financiare pentru c: (A) dinamica
RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

55

Capitolul 4. Riscurile aferente evoluiilor macroeconomice interne

DETS este semnificativ superioar fluxurilor care pot fi utilizate n caz de avarie (exporturi sau rezerva oficial) i (B) DETS are un grad foarte mare de concentrare n cazul sectorului nebancar.
Grafic 4.3.5 Dinamica DETS
16 12 8 4 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 100 75 50 25 0
mld. EUR 14 12 10 8 6 4 2 0 2004 2005 2006 Sector bancar

Grafic 4.3.6 Structura DETS


Dividende repartizate si nepltite Credite mam-fiic sector nebancar Imprumuturi financiare sector nebancar Credite comerciale

DETS (stnga) DETS / Rezerv oficial (dreapta) Serviciul DETS / Exporturi (dreapta) Serviciul dat. externa / Rezerva oficial (dreapta)

Sursa: BNR

Sursa: BNR

(A) Mrimea DETS n raport cu totalul rezervelor oficiale a ajuns la aproape 60 la sut. Serviciul DETS a avut un ritm de cretere superior fluxurilor din exporturi, astfel c la sfritul anului 2006 raportul ntre cei doi indicatori a ajuns la 40 la sut. n condiiile n care exporturile sunt relativ dependente de importuri, iar o parte important din rezerva oficial este format din rezerva minim obligatorie a bncilor i veniturile statului din privatizare, ritmul de cretere a DETS reclam o atenie sporit. (B) Viteza de majorare a datoriei sectorului nebancar a egalat-o n 2006 pe cea a sectorului bancar. Din cadrul sectorului nebancar, mprumuturile financiare i creditele mam-fiic au avut dinamica cea mai important (cretere cu 146 i respectiv 130 la sut n 2006, Grafic 4.3.6.).
Grafic 4.3.7 Structura DETS* la nivel de sector (fluxuri nete)
procente 95 75 Construcii 55 35 15 -5 Energie Industrie extractiv i prelucrtoare Transport, depozitare i comunicaii Comer i servicii

Gradul de concentrare a expunerii DETS*41 n cadrul companiilor nefinanciare s-a majorat. Numrul firmelor care au generat asemenea fluxuri nete de datorie este n scdere (ajungnd la aproximativ 6 000 n 2006). Primele 10, respectiv 20 de companii concentreaz 49, respectiv 64 la sut din totalul fluxurilor nete atrase de economia real.

Concentrarea DETS* este i sectorial. Cea Agricultur mai mare parte a intrrilor nete se regsete 2005 2006 n comer i servicii (44 la sut) i industrie Sursa: BNR (37 la sut) (Grafic 4.3.7.). Majoritatea fluxurilor nete este rulat de companii din doar cinci diviziuni CAEN (Tabel 4.3.1). Indicele Herfindahl are valori extreme n cazul industriei mijloacelor de transport rutier i al potei i telecomunicaiilor. Concentrarea este mare i n cazul comerului cu ridicata, unde primele trei
n continuare, analiza se va referi doar la DETS de tipul creditelor financiare i creditelor mam-fiic (datorit lipsei datelor statistice pentru creditele comerciale la nivelul fiecrei companii n parte). Acest segment va fi notat cu DETS*. Ponderea creditelor comerciale n total DETS era de 34 la sut n decembrie 2006. Concentrarea s-a calculat folosind indicele Herfindahl. Se calculeaz ca sum a ptratelor cotelor de pia aferente fiecrui juctor din respectiva pia. Empiric se consider c exist concentrare mare atunci cnd valoarea indicatorului (ce poate varia ntre 0 i 10 000) depete pragul de 1 800-2 000.
41

56

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 4. Riscurile aferente evoluiilor macroeconomice interne

companii cumuleaz 93 la sut din totalul fluxurilor nete. Companiile din (i) sectorul tranzaciilor imobiliare i din (ii) industria mijloacelor de transport rutier au realizat n 2006 aproape 50 la sut din totalul DETS*.
Tabel 4.3.1 Structura i concentrarea DETS* (indice Herfindahl), decembrie 2006 Sector Tranzacii imobiliare Industria mijloacelor de transport rutier Comer cu ridicata Pota i telecomunicaii Construcii Restul sectoarelor Sursa: BNR Cod CAEN 70 34 51 64 45 Pondere n DETS* 28 20 12 10 7 23 Concentrare n DETS* 207 6 014 3 493 8 763 969 734

(i) Sectorul imobiliar i-a meninut ponderea important n totalul fluxurilor nete externe pe termen scurt (28 la sut n 2005 i 2006). Companiile care se mprumut n acest fel dein o pondere tot mai mare din totalul imobilizrilor corporale la nivelul sectorului imobiliar (de la 28 la 37 la sut, iunie 2005 iunie 2006). Aceste companii au ndatorare extern semnificativ: finanarea n valut pe termen scurt este nsoit de expunere extern important pe termen mediu i lung (27,5 la sut din totalul surselor de finanare). Lichiditatea lor s-a mbuntit, dar rmne subunitar, raportul dintre activele i pasivele curente fiind 0,75 (iunie 2006). Ponderea mare i n cretere a activelor imobiliare la nivelul companiilor cu expunere extern semnificativ poate genera evoluii adverse pe piaa imobiliar n ipoteza retragerii finanrii pe termen scurt sau a unor ocuri pe curs. (ii) Industria prelucrtoare a atras fluxuri nete n anul 2006 n proporie de 37 la sut din total. Companiile cu DETS* din acest sector prezint importan sistemic, genernd 37 la sut din valoarea adugat a sectorului i absorbind 11,6 la sut din creditarea bancar intern. Lichiditatea firmelor n cauz este subunitar, peste 50 la sut din DETS* fiind deinut de companii cu active curente inferioare pasivelor curente. Acest aspect ridic unele semne de ntrebare privind capacitatea respectivelor companii de a face fa unui eventual oc de lichiditate. Cel mai mare risc ar putea fi n industria mijloacelor de transport rutier care absoarbe 54 la sut din DETS* a industriei prelucrtoare i are un grad de concentrare a datoriei foarte mare (Tabel 4.3.1). Totui, performanele companiilor din aceast subgrup sunt superioare sectorului n ansamblu, nregistrnd: (a) profitabilitate (ROE) mai mare (17 vs. 9,7 la sut), (b) eficien a cheltuielilor mai ridicat (97,8 vs. 99,7 la sut) i (c) capacitate sporit de acoperire a cheltuielilor cu dobnzile (11 vs. 5).

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

57

CAPITOLUL 5. SECTORUL COMPANIILOR I AL POPULAIEI


5.1. Riscurile generate de companiile nefinanciare
Riscurile n sectorul companiilor s-au pstrat la nivel moderat. Performana s-a mbuntit de la data Raportului anterior, consolidnd capacitatea sectorului real de a face fa unui oc sistemic. Cel mai probabil, ocul cu cele mai mari implicaii negative este pe cursul de schimb, deoarece valoarea expunerilor acoperite natural este mic. Riscul de credit indus n sectorul bancar se pstreaz moderat. Alocarea resurselor bancare ctre companii s-a mbuntit, ns disciplina n pli a avut evoluii mixte: arieratele s-au diminuat, n timp ce incidentele de plat s-au majorat uor.

5.1.1. Capacitatea companiilor42 de a face fa unui oc sistemic


5.1.1.1. Performana economic i financiar Rentabilitatea i lichiditatea companiilor au continuat s se mbunteasc de la data Raportului anterior, consolidnd capacitatea sectorului real de a face fa unui oc sistemic. Eficiena activitii de exploatare are ns evoluii mixte. (A) Rentabilitatea capitalurilor (ROE43) a crescut la nivel agregat de la 13,4 la sut n 2005 la 14,9 la sut n 2006. n structur, ROE este concentrat n dou intervalele de profitabilitate (0 la sut, 10 la sut) i peste 50 la sut. Principala explicaie pentru ultimul interval rezid n nivelul redus de capitalizare al companiilor mici, acestea deinnd o poziie semnificativ n cadrul economiei. Ponderea companiilor cu rentabilitate pozitiv finanate de bnci este ns n scdere (de la 79,2 la sut n 2005 la 74,3 la sut n 2006, Grafic 5.1.1).
Grafic 5.1.1 ROE companii cu credite bancare
Procent din credite 35 30 25 20 15 10 5 0 2003 2005 2004 2006

Grafic 5.1.2 Comparaie ROE companii cu credite vs. fr credite


procente 50 40 30 20 10 0 -10 Industrie Agricultur Energie Construcii Comer i servicii Transport, depozitare, comunicaii

<-50% [-50; -40% ] [-40; -30% ] [-30; -20% ] [-20; -10% ] [-10;0 %] [0;10 %] [10;2 0%] [20;3 0%] [30;4 0%] [40;5 0%] >50%

Intervale de profitabilitate

Companii cu credite

Companii fr credite

Sursa: BNR, MFP

Sursa: BNR, MFP

La nivel sectorial, companiile care produc bunuri netranzacionabile (non-tradables) au cea mai mare profitabilitate, dar n scdere (Grafic 5.1.2). Motorul creterii ROE n 2006 a provenit din sectorul bunurilor tranzacionabile, datorit mbuntirii rotaiei activelor i a eficienei utilizrii resurselor.
42

n Seciunea 3.1, folosim noiunea de companii pentru a ne referi la companii nefinanciare. Indicatorii pe anul 2006 calculai pe baza informaiilor bilaniere furnizate de MFP sunt afereni primului semestru. 43 Cifrele pentru ROE aferente semestrului I din 2006 au fost anualizate pentru a fi comparabile cu anii anteriori.

58

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 5. Sectorul companiilor i al populaiei

Tabel 5.1.1 Structura activelor companiilor nefinanciare (procente) 2005 a) Total activ (mld. RON) Active nefinanciare Active corporale Imobilizri corporale Stocuri Imobilizri necorporale Active financiare, din care Casa i conturi la bnci Imobilizri financiare Creane 181,4 59,0 55,4 42,1 13,3 3,5 41,0 10,0 4,1 25,1 b) 305,9 67,1 61,0 48,3 12,7 6,1 32,9 5,1 5,9 20,2 iunie 2006 a) 188,6 59,0 55,6 42,1 13,6 3,3 41,0 10,0 3,9 25,3 b) 325,3 66,4 60,9 47,2

(B) Constrngerile de lichiditate s-au


diminuat i n 2006, activele curente depind cu 7 la sut datoriile curente la nivel agregat. Rata imediat se pstreaz constant la 0,18, iar lichiditile bancare reprezint aproape 5 la sut din bilan (Tabel 5.1.1), peste valorile companiilor din zona euro. (C) Eficiena activitii de exploatare

13,7 a avut evoluii mixte. S-a deteriorat n 5,5 sectorul bunurilor netranzacionabile

a) companii fr credite bancare interne b) companii cu credite bancare interne Sursa: BNR, MFP
1,10 1,05 1,00

s-a mbuntit n industria prelucrtoare i sectorul energetic 4,9 (Grafic 5.1.3). Marja operaional 5,5 redus n contextul unei profitabiliti 21,5 (ROE) n cretere se explic printr-un rulaj mai mare al activelor i prezena efectului de levier44.
1,20 Fr credite 1,10 1,00 Credite

33,6 i

Grafic 5.1.3 Eficiena activitii de exploatare (cheltuieli / cifra de afaceri)

0,95
0,90

0,90 2003 2004 2005 2006 Agricultur Industrie prelucrtoare Energie Construcii Comer i servicii Transport depozitare i comunicaii
0,80 Industrie prelucrtoare Transport depozitare i comunicaii Construcii Agricultur Comer i servicii Energie

Sursa: BNR, MFP

(D) Companiile cu credite au profitabilitate i eficien a costurilor inferioare companiilor fr o asemenea ndatorare. Cele mai importante diferene sunt n sectoarele bunurilor netranzacionabile (Grafic 5.1.2 i Grafic 5.1.3). Aceast situaie ar putea fi favorabil stabilitii financiare pentru c extinderea bazei de creditare ctre aceste companii nu ar conduce la creterea riscurilor. (E) Sentimentul de ncredere al managementului n dinamica activitii economice s-a mbuntit n al doilea semestru al anului 2006, n special n construcii i servicii (Grafic 5.1.4). Ne ateptm ca situaiile financiare ale companiilor la sfritul anului 2006 s confirme aceste evoluii.

44

Descompunerea DuPont a ROE.

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

59

Capitolul 5. Sectorul companiilor i al populaiei

Grafic 5.1.4 Evoluia sentimentului de ncredere a companiilor


40 30 20 10 0 -10 -20 mar.06 mai.06 nov.06 aug.06 feb.06 dec.05 sep.06 apr.06 iun.06 oct.06 ian.06 iul.06

Grafic 5.1.5 Evoluia numrului de companii


mii 100 75 50 25 0 -25 2000 Faliment 2002 Companii noi 2004 2006 Total companii (dr.) 0,0 1,0 0,5 milioane 1,5

comer construcii

industrie servicii

Sursa: INS, Comisia European

Sursa: ONRC, BNR

(F) Numrul companiilor nou nfiinate este superior numrului de falimente nregistrate, contribuind la creterea numrului de ageni economici din economie (nregistrai la Registrul Comerului) (Grafic 5.1.5). Numrul companiilor active este mai redus, pentru c doar 540 000 de firme au raportat rezultatele activitii la MFP (iunie 2006).

5.1.1.2. Capacitatea de rambursare a datoriilor bancare


Riscul de credit indus n sectorul bancar de ctre companii se pstreaz moderat. Pe de o parte, (A) capacitatea de onorare a serviciului datoriei s-a diminuat, iar (B) gradul de concentrare a creditelor a crescut. Pe de alt parte, (C) probabilitatea de nerambursare este n scdere i (D) percepia creditorilor cu privire la riscul de credit s-a mbuntit. (A) Capacitatea de onorare a serviciului datoriei interne s-a diminuat uor n 2006, datorit creterii mai lente a profitabilitii45 (EBIT) comparativ cu serviciul datoriei (Grafic 5.1.6). Totui, exist suficiente resurse pentru plata datoriilor. Pe lng importantele resurse bneti, companiile au acces la linii de credit neutilizate de 7,5 miliarde RON, reprezentnd 35 la sut din totalul disponibilitilor la vedere ale acestora (decembrie 2006).
Grafic 5.1.6 Serviciul datoriei lunar (scal stnga) i acoperirea n EBIT (scal dreapta)
mld. RON 8 6 4 2 2004 RON USD 2005 2006 EUR EBIT / Serv. dat. procente 28 26 24 22 20

Grafic 5.1.7 Concentrarea creditelor bancare acordate companiilor, indicele Herfindahl


1900 1700 1500 1300 1100 900 2002 2003 Total 2004 Corporaii 2005 IMM 2006*

Sursa: BNR, MFP

* date aferente lunii octombrie Sursa: BNR

(B) Concentrarea instituional a creditelor bancare ctre companii a crescut n 2006, ns se situeaz sub pragul critic. Concentrarea creditrii este mai ridicat n cazul corporaiilor comparativ cu IMM-urile (Grafic 5.1.7).
45 Evaluarea capacitii de acoperire a serviciului datoriei a fost realizat utiliznd situaiile financiare ale companiilor la luna iunie 2006. Este posibil ca indicatorul s se fi ameliorat n a doua jumtate a anului, pe fondul mbuntirii poziiei financiare a companiilor (aa cum sugereaz i evoluia sentimentului de ncredere a managementului Grafic 5.1.4).

60

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 5. Sectorul companiilor i al populaiei

(C) Percepia sectorului bancar asupra capacitii companiilor de a-i onora serviciul datoriei s-a mbuntit, concretizndu-se n reducerea primei de risc, n special la creditele n RON (de la 560 la 260 puncte de baz). Totui, aceast evoluie trebuie interpretat i ca efect al creterii concurenei i sporirii rolului veniturilor bancare altele dect din dobnzi.
Grafic 5.1.8 Evoluia cuantilelor aferente probabilitii de nerambursare (procente)
2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 2003 2004 qq 5 qq 50 qq 95 (scal dreapta) 20 15 10 5 0 2005 2006 qq 20 qq 70 qq 99 (scal dreapta)

(D) Riscul de nerambursare s-a diminuat n ultimii ani pe toate cuantilele (Grafic 5.1.8), ca urmare a mbuntirii majoritii determinanilor probabilitii de nerambursare: cheltuielile cu dobnzile n total venituri din exploatare i rata restanelor s-au redus, rentabilitatea activelor, rata utilizrii activelor i lichiditatea s-au mbuntit, iar moneda naional s-a apreciat. 5.1.1.3. Canalele de transmitere a ocurilor

Sursa: BNR, MFP

Un oc pe rata dobnzii (interne sau externe) poate afecta companiile romneti, dar moderat. ocul pe curs de schimb poate avea implicaii negative mai mari pentru c valoarea expunerilor acoperite natural la un asemenea risc este mic. Pe partea costurilor, ocurile cu cheltuielile pentru salarii sau utiliti pot deveni importante doar n cazul unor sectoare ale economiei, dar care de regul nu induc riscuri sistemice. (A) oc pe rata dobnzii: Companiile au revenit n 2006 la o uoar poziie de debitor net n sistem (3 miliarde RON), dar exist importante diferene n structur. Sectorial, firmele din energie, transport, comunicaii i depozitare au rmas creditor net. Majoritatea companiilor din economie nu are credite bancare i deine lichiditi bancare importante (10 la sut din total bilan), fiind astfel creditor net46. Creterea ratei dobnzii nu afecteaz aceste companii, dar din perspectiva stabilitii financiare rmne ntrebarea privind eficiena deinerii unei proporii att de mari de lichiditi nefolosite. Lipsa proiectelor viabile sau managementul mai puin eficient ar putea fi unele explicaii. Expunerea companiilor cu credite la riscul de rata dobnzii a crescut, rmnnd ns la un nivel moderat. Poziia lor de debitor net s-a accentuat (de la 5,3 la 6,7 la sut din total bilan, decembrie 2005-iunie 2006). IMM-urile sunt cele mai expuse, cu poziie debitoare de peste 15 la sut (fa de IMM-urile din zona euro care au poziie debitoare de 2-3 la sut47). Pe de alt parte, ponderea costurilor cu dobnzile n rezultatul activitii de exploatare este n scdere (ajungnd la 21,5 la sut, respectiv 1,27 la sut din totalul cheltuielilor de exploatare, iunie 2006), ceea ce atenueaz din impactul unui eventual oc. Cheltuielile cu dobnzile au crescut semnificativ ca urmare a efectului de volum. Efectul de pre a acionat n sensul reducerii acestor cheltuieli (n special la RON) (Grafic 5.1.9).

46 47

Aceste companii produc 43 la sut din VAB i au peste 50 la sut din angajai (iunie 2006). Conform European Committee of Central Balance Sheet Data Offices, 2007.

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

61

Capitolul 5. Sectorul companiilor i al populaiei

Grafic 5.1.9 Cheltuieli reale cu dobnzile aferente creditelor bancare (milioane) RON
15 10 5 0 -5 -10 -15 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0

EUR
8 6 4 2 0 -2 -4 -6 120 100 80 60 40 20 0

iun.03 ian.04 aug.04 mar.05 oct.05 mai.06 dec.06 Efectul de volum Ch. dobnzi lunare Efectul de pre

iun.03 ian.04 aug.04 mar.05 oct.05 mai.06 dec.06 Efectul de volum Ch. dobnzi lunare Efectul de pre

Sursa: BNR

Cu ct gradul de ndatorare i ponderea datoriilor pe termen scurt sunt mai mari, cu att un oc pe rata dobnzii afecteaz mai amplu i mai rapid debitorii. n Romnia, ambii indicatori s-au modificat n aceast direcie n 2006. La nivel agregat, efectul de levier a urcat de la 1,67 (2005) la 1,71 (2006), datoriile pe termen scurt reprezentnd peste 66 la sut din totalul datoriilor. Companiile cu credite nregistreaz o ndatorare mai redus comparativ cu restul economiei, dar n cretere (1,44 la iunie 2006). Structural, 35 la sut din creditele bancare acordate sectorului real sunt concentrate n companii cu datorii de 4 ori mai mari dect capitalizarea (Grafic 5.1.10), iar aproape 50 la sut din credite sunt canalizate ctre companii cu capitaluri proprii mai mici dect datoriile bancare. Impactul asupra stabilitii financiare prin canalul direct n cazul unor ocuri pe rata dobnzii este relativ sczut, ntruct majoritatea creditelor acordate acestor companii prezint garanii corespunztoare48. Efectul ar putea s fie ns mai amplu49 prin canalul indirect.
Grafic 5.1.10 ndatorarea companiilor cu credite bancare
procent din credite bancare 40 2003 2004 30 20 10 0
<0 [0 ,5 ;1 ] [0 ;0 ,5 ] [1 ,5 ;2 ] [1 ;1 ,5 ] [2 ;4 ] >4

Grafic 5.1.11 Dinamica serviciului datoriei i a creditelor interne 2006/2005


procente 60 30 0 -30 -60 EUR USD Dinamica serviciului datoriei Dinamica sumelor utilizate RON

2005

2006

Gradul de ndatorare pe intervale

Sursa: BNR, MFP

Sursa: BNR

(B) oc pe cursul de schimb: Expunerea companiilor la riscul valutar este ridicat, dar n scdere. Dinamica sumelor utilizate indic o majorare a creditrii n RON cu 61 la sut fa de 22 la sut n EUR i reducerea cu 9 la sut n USD (Grafic 5.1.11). Dinamica serviciului datoriei pe monede urmeaz un tipar asemntor.
48 49

43 la sut ipoteci imobiliare, 29 la sut alte garanii, 13 la sut gajuri fr deposedare. Doar 4 la sut sunt credite fr garanii. Aceste companii au 13 la sut din totalul salariailor din economie i produc 11 la sut din VAB.
BANCA NAIONAL A ROMNIEI

62

Capitolul 5. Sectorul companiilor i al populaiei

Chiar dac cele mai multe companii se acoper natural la riscul valutar, valoarea acoperit este redus. Numrul companiilor cu credite n valut care obin ncasri din exporturi superioare serviciului datoriei n valut aferent creditelor interne i externe este de 75 la sut. Totui, valoarea astfel acoperit a reprezentat doar 22 la sut n 2006. Dac analizm cte companii ar fi putut s-i acopere din fluxul net de ncasri (exporturi-importuri) cheltuielile cu dobnda n valut (pentru credite interne i externe), obinem acelai numr, dar valoarea acoperit scade la aproape 10 la sut. Corporaiile dein aproape 60 la sut din suma neacoperit i teoretic pot identifica mai facil soluii financiare de acoperire a riscului valutar dect IMM-urile (utilizarea derivativelor, suportul pe relaia mam-fiic etc.). Distribuia sectorial a datoriei private externe indic o concentrare pe sectorul energetic (17,2 la sut), imobiliar (15 la sut) i telecomunicaii (10,8 la sut). Aceste sectoare au ncasri care sunt semnificativ legate de evoluia cursului de schimb. n cazul unui oc pe curs care s creeze probleme propriilor lor debitori n a-i onora angajamentele, doar sectorul energetic este poziionat mai bine (producnd bunuri tranzacionabile). Creditul intern n valut este concentrat n sectoarele productoare de bunuri necomercializabile (din care sectorul imobiliar deine 8,1 la sut), iar companiile din industrie dein 41 la sut din ndatorarea intern n valut (decembrie 2006). (C) oc pe costurile de exploatare: Procesul de integrare pune presiune asupra costurilor firmelor, n special cu salariile i utilitile. Aceste evoluii nu au ridicat de regul probleme sistemice datorit ponderii relativ reduse n totalul costurilor de exploatare. Peste 60 la sut din valoarea adugat din economie este realizat de companii cu o pondere a cheltuielilor salariale n total costuri de exploatare mai mic de 10 la sut. Companiile care nregistreaz cheltuieli cu utilitile sub 3 la sut din costurile de exploatare genereaz aproximativ 70 la sut din valoarea adugat (Grafice 5.1.12, 5.1.13).
Grafic 5.1.12 Cheltuieli cu salariile
procent n valoare adugat 40 2003 30 20 10

Grafic 5.1.13 Cheltuieli cu utilitile


procent n valoare adugat 80

2004

2005

2006

2003 60 40 20

2004

2005

2006

0
<5 [5 ;1 0] [1 0; 15 ] [2 5; 50 ] [1 5; 25 ] >5 0

0 <1,5 [1,5;3] [3;5] [5;7,5] [7,5;10] >10 Intervale de cheltuieli cu utilitile

Intervale de cheltuieli cu salariile

Sursa: BNR, MFP

Sursa: BNR, MFP

Cele mai vulnerabile50 companii n faa unor presiuni salariale sunt n sectorul extractiv, textil i procesare a apei. Importana sistemic a acestor companii (prin prisma valorii adugate create i a resurselor bancare utilizate) este relativ mare51.

Ponderea costurilor salariale n total cheltuieli din exploatare este 28 la sut n industria extractiv, 23 la sut n industria textil i 32 la sut n sectorul de captare, tratare i distribuie a apei. 51 Genereaz 5,6 la sut din total valoare adugat i dein 3,3 la sut din total credite. Companiile din industria textil care au activitate de comer exterior (n special lohn) contabilizeaz 20 la sut din exporturi, 11 la sut din importuri i genereaz un surplus comercial de 2 miliarde RON (iunie 2006). Costurile lor cu salariale au avut un ritm mediu de cretere anual (msurat n euro) de 22 la sut (intervalul 2004-2006).

50

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

63

Capitolul 5. Sectorul companiilor i al populaiei

Companiile din industria de tratare i distribuie a apei au ponderi semnificative ale cheltuielilor cu utilitile52 n total cheltuieli de exploatare (22 la sut, iunie 2006). Datorit naturii activitii lor, aceste companii au capacitate de a transfera n preul final eventualele majorri ale costurilor, astfel c riscul sistemic se pstreaz redus.

5.1.2. Eficiena alocrii resurselor financiare n economie


(A) Alocarea resurselor bancare ctre companii s-a mbuntit, dar (B) disciplina n pli a avut evoluii mixte: arieratele s-au redus, ns incidentele de plat au crescut uor. (A) Companiile i-au sporit ponderea finanrii activitii prin resurse bancare. Creditele de la bncile autohtone deineau 11,6 la sut n bilanul companiilor (aproape 20 la sut n cazul IMM), comparativ cu 10,4 la sut n decembrie 2005 (Tabel 5.1.2). Cu toate acestea, majoritatea companiilor nu deine nici un credit, iar n ceea ce privete IMM, 86 la sut nu se finaneaz din surse bancare.
Tabel 5.1.2 Principalele surse de finanare ale companiilor (procente) 2005 a) 30,8 66,4 16,4 50,0 5,9 1,3 16,6 7,3 44,0 b) 41,4 54,5 18,8 35,7 6,3 4,5 10,4 6,5 3,8 31,4 iunie 2006 a) 29,6 67,1 18,6 48,5 6,9 2,6 14,6 6,8 45,5 b) 40,3 55,7 18,9 36,8 5,2 3,4 11,6 6,3 3,7 32,6

Capitaluri Datorii Clasificare n funcie de scadena datoriilor Datorii pe termen lung (>1 an) Datorii pe termen scurt (< 1 an) Clasificare n funcie de tipul datoriilor Datorie privat extern pe termen mediu i lung - din care credite bancare externe Credite interne Arierate - din care arierate comerciale Alte datorii a) companii fr credite bancare interne b) companii cu credite bancare interne Sursa: BNR, MFP

Diferenele cele mai mari fa de nivelurile de finanare bancar a companiilor din zona euro se nregistreaz n servicii, transport, depozitare, comunicaii i construcii (Tabel 5.1.3). Decalajul este recuperat de companiile autohtone printr-un ritm de cretere superior53 al creditului bancar intern. Companiile care nu se finaneaz din sectorul bancar autohton pentru c obin resurse din exterior (credite financiare sau credite mam-fiic) sunt excepii. Companiile care se mprumut pe plan intern concentreaz 57 la sut din datoria privat extern pe termen mediu i lung i aproximativ 70 la sut din creditele bancare externe. Profilul companiilor care se ndatoreaz la extern este unul mai puin riscant din punct de vedere al structurii bilaniere: efect de levier sub medie (1,28) i o lichiditate superioar i n cretere (1,18).

Raportul asupra inflaiei (februarie 2007) consider o majorare cu 8,2 la sut a costurilor cu utilitile n 2007. Creditele ctre companiile nefinanciare au crescut n anul 2006 cu 32 la sut n termeni reali, fa de zona euro unde creterea a fost de 10 la sut.
53

52

64

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 5. Sectorul companiilor i al populaiei

Tabel 5.1.3 Credite n total bilan la nivel sectorial (procente), 2005 Romnia Agricultur Industrie Energie Construcii Comer i servicii Transport, depozitare i comunicaii 8,4 7,9 0,9 6,3 9,3 3,2 Frana 20,4 6,6 1,4 6,0 15,8 18,0 Spania 23,0 10,8 9,6 8,7 21,3 18,7 Italia 23,0 18,2 14,0 20,6 16,5 17,5 Austria 15,5 10,9 1,5 13,3 9,1 2,5 Germania 10,1 5,5 17,5 17,4

Sursa: BNR, MFP, European Committee of Central Balance Sheet Data Offices (ECCBSDO)

(B) Disciplina utilizrii resurselor financiare ale partenerilor de afaceri s-a ameliorat.
Grafic 5.1.14 Evoluia incidentelor de plat
mil. RON 125 100 75 50 25 0
ian.05 iun.05 Agricultur Servicii 5 dec.0 Construcii Industrie iun.06 Comer 6 dec.0

Arieratele companiilor cu credite bancare au atins un minim de 6,3 la sut din bilan, n timp ce companiile fr datorii bancare sunt mai puin disciplinate (arieratele reprezint 14,6 la sut din bilan, dar n scdere). Disciplina n rambursarea datoriilor bancare este mai bun dect n cazul relaiilor comerciale, astfel nct finanarea prin arierate se realizeaz preponderent prin restane comerciale.

Sursa: BNR, MFP

Suma incidentelor de plat majore generate de companii a crescut de la 0,27 la 0,29 la sut din PIB n 2006 fa de 2005. Contribuia major o deine sectorul comerului cu 44 la sut din totalul incidentelor de plat (Grafic 5.1.14). Dintre aceste companii, doar una este corporaie, restul incidentelor fiind generate de IMM-uri.

Companiile care genereaz incidente de plat au de regul ex-ante o situaie financiar precar (selecie advers) (Tabel 5.1.4): nregistreaz costuri de funcionare mai mari dect vnzrile, se ndatoreaz excesiv comparativ cu gradul de capitalizare, au o lichiditate subunitar i un termen de ncasare al creanelor care genereaz probleme de lichiditate. De aceea, o mai bun transparen i diseminare a situaiilor financiare ar putea diminua asemenea incidente.
Tabel 5.1.4 Situaia financiar a companiilor care genereaz incidente de plat ROE (%) Agricultur Industrie Energie Construcii Comer i servicii Transport, depozitare i comunicaii Sursa: BNR, MFP -2,8 -18,0 -79,0 -35,7 -3,1 -5,8 Costuri / CA 1,35 1,16 1,13 1,19 1,03 1,02 Datorii / Capitaluri 1,7 4,4 7,2 10,3 9,0 8,4 Termenul de ncasare a creanelor (zile) 99 110 220 167 116 106

Lichiditate 0,92 0,72 0,85 0,73 0,94 0,77

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

65

Capitolul 5. Sectorul companiilor i al populaiei

5.2. Riscurile generate de populaie


Riscurile generate de populaie asupra stabilitii financiare au crescut de la data Raportului anterior. Pasivele financiare au un profil de risc superior, serviciul datoriei s-a majorat ntr-un ritm foarte alert, valoarea deinerilor de active imobiliare a crescut aproape n exclusivitate pe seama preului, iar poziia valutar i de creditor net a populaiei s-a deteriorat. Pe de alt parte, veniturile sunt n cretere, activele financiare au devenit mai lichide, iar gradul de concentrare a creditelor i rata restanelor s-au diminuat.

5.2.1. Veniturile populaiei


Veniturile bneti ale populaiei i-au pstrat tendina ascendent, pe fondul unor ateptri optimiste. Aceste evoluii au condus la asumarea de riscuri mai mari de ctre populaie n 2006.
Tabel 5.2.1 Evoluia transferurilor lucrtorilor romni din strintate* (milioane EUR) 2004 Transferurile lucrtorilor romni din strintate, din care: Venituri din munc contracte sub un an Transferuri curente private ale lucrtorilor romni ctre rezideni fluxuri credit balana de pli Sursa: BNR
*

2005 3 804 771 3 033

2006 5 317 961 4 356

1 412 91 1 321

Veniturile bneti ale populaiei sunt dominate (cu pondere n cretere) de salarii i alte venituri (inclusiv transferurile lucrtorilor romni din strintate)54. Salariul mediu net anual a crescut n 2006 cu 11 la sut (n termeni reali). Fluxurile din transferuri s-au majorat, dar cu un ritm mult diminuat (40 la sut fa de 169 la sut, 2006 fa de 2005), ceea ce ar putea semnala apropierea de punctul de inflexiune. Majoritatea fluxurilor (82 la sut) aparine rezidenilor ce lucreaz n strintate mai mult de un an (Tabel 5.2.1). n general, aceste fluxuri se reduc pe msur ce respectivele persoane locuiesc o perioad mai ndelungat n afara rii de origine (BCE, Buletin lunar, februarie 2007). Sursele dominante ale transferurilor bancare au fost Italia, Marea Britanie i Spania pentru transferurile curente ale lucrtorilor angajai pe mai mult de un an, respectiv Italia, SUA, Germania pentru veniturile din contracte pe termen scurt.
Grafic 5.2.1 Ateptrile populaiei privind situaia financiar i omajul n urmtoarele 12 luni
10 5 0 -5 -10 -15 50 40 30 20 10

Situaia financiar (scal stnga) Numrul omerilor (scal dreapta)

Sursa: Comisia European (medie mobil pe 3 luni a soldurilor conjuncturale)


54

Sentimentul populaiei cu privire la propria situaie financiar a fost de optimism n cretere, pe fondul unor temeri tot mai diminuate privind omajul (Grafic 5.2.1). Consolidarea condiiilor macroeconomice, integrarea n UE i validarea ateptrilor anterioare cu privire la evoluia veniturilor pot fi explicaii ale nclinaiei puternice a populaiei ctre consum i ndatorare. Pentru anul 2007, ateptrile rmn optimiste, temerile privind omajul atingnd un minim istoric.

66

se p. 0 m 1 ar .0 se 2 p. 0 m 2 ar .0 se 3 p. 0 m 3 ar .0 se 4 p. 0 m 4 ar .0 se 5 p. 0 m 5 ar .0 se 6 p. 0 m 6 ar .0 7

Veniturile i consumul populaiei, INS, media primelor trei trimestre ale anului 2006.
BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 5. Sectorul companiilor i al populaiei

5.2.2. Poziia bilanier a populaiei55


Riscurile financiare ale populaiei au crescut: (A) valoarea deinerilor de active imobiliare s-a majorat aproape n exclusivitate pe seama preului i nu a cantitii, (B) activele financiare au devenit mai lichide, dar evoluia riscului este mixt, (C) pasivele financiare au un profil de risc superior, iar (D) poziia valutar s-a deteriorat.
Grafic 5.2.2 Averea net i activele financiare nete ale populaiei
mld. RON 1000 800 600 400 200 0 2002 2003 2004 2005 2006 Avere net Active financiare nete Avere net (scal dreapta) pondere n venit disponibil anual 1000 800
300 450

Grafic 5.2.3 Evoluia preurilor imobilelor rezideniale


2001=100 EUR / mp 1400 1200 1000 800 600 150 400 200 0 2002 2003 2004 2005 2006 0

600 400 200 0

Pre apartament standard 3 camere n Bucureti (dr) Valoare ipotetic imobile rezideniale/Venit net anual Indice valoare ipotetic imobilele rezideniale*
*

Sursa: BNR, INS, CNVM, CSA, UNOPC, ASLR, ALB

valoarea ipotetic exprimat n EUR a tuturor imobilelor rezideniale (estimat conform metodologiei prezentate n Raportul pe anul 2006) Sursa: Camerele Notarilor Publici, INS, BNR

(A) Averea net a populaiei i-a continuat creterea i n 2006, ntr-un ritm superior veniturilor (Grafic 5.2.2). Principala component a averii nete rmne imobilul deinut. Pentru cei care au achiziionat un imobil pe credit, precum i pentru bncile creditoare56, riscurile poteniale sunt asociate cu scderea pieei imobiliare rezideniale. Aceste preuri au crescut semnificativ i n anul 2006 (Grafic 5.2.3), continund tendina ultimilor patru ani. Majorarea s-a manifestat n special la nivelul celor mai importante centre urbane (n Bucureti, un apartament standard (fr mbuntiri) a fost cu aproximativ 53 la sut mai scump dect n 2005). Aceast caracteristic nu este specific doar Romniei. O inflaie ridicat a preurilor imobilelor rezideniale s-a manifestat n 2006 i n capitalele unor alte ri ECE, precum Letonia (69 la sut), Estonia (58 la sut) sau Polonia (54 la sut)57. n zona euro, creterile sunt n ultimii ani n jurul valorii de 7 la sut, dar caracteristicile pieei imobiliare sunt diferite. Creditul ipotecar a avut rol limitat n stimularea cererii de imobile. Valoarea medie a unui credit ipotecar a fost de 72 000 RON (decembrie 2006), fiind semnificativ sub preul unui imobil. Din numrul total de credite ipotecare, 67 la sut sunt sub valoarea medie. Totodat, pn n februarie 2007 au fost n vigoare constrngerile de lichiditate pentru populaie care au mai limitat ndatorarea.
Datele privind bilanul populaiei au fost revizuite fa de Raportul anterior, n funcie de noile informaii din conturile naionale financiare. Principalele modificri se regsesc la nivelul activelor financiare prin includerea deinerilor de aciuni necotate. 56 Creditele cu garanii imobiliare reprezint 62 la sut din creditele populaiei n valoare de peste 20 000 RON (decembrie 2006). 57 Datele sunt colectate de la bncile centrale n cadrul unui chestionar iniiat de Banca Naional a Poloniei. Preul pe metru ptrat n capitalele europene ale rilor respondente (2006) variaz considerabil: 1 145 euro n Ungaria (cu trend descresctor), 1 476 euro n Estonia, 1 526 euro n Letonia, 1 898 euro n Polonia, 2 408 euro n Slovenia.
RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE
55

67

Capitolul 5. Sectorul companiilor i al populaiei

Dinamica pieei imobiliare a fost accentuat de deficitul de ofert. Oferta provine n special din construciile mai vechi i s-a meninut modic: (i) numrul de locuine a crescut n perioada 20012006 cu doar 1,6 la sut i (ii) ponderea locuinelor terminate anual n totalul fondului de locuine este de 0,46 la sut (2006), comparativ cu 1,13 la sut n zona euro (2003).
Grafic 5.2.4 Indicatori cantitativi privind construcia imobilelor rezideniale (mii)
Trimestrul 4 anterior = 100 120 115 110 30 105 20 100 95 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Locuine terminate Autorizaii construcii rezideniale Indici investiii construcii noi (stnga) 10 0 60 50 40

Oferta pe termen mediu i lung ar putea crete pentru c n 2006 au fost iniiate numeroase proiecte. Numrul autorizaiilor de construcie a atins un nivel record pentru ultimii ani, fiind cu 17 la sut mai mare comparativ cu anul 2005, ceea ce va induce un trend cresctor al locuinelor terminate n urmtorii ani (Grafic 5.2.4). Efervescena i potenialul sectorului imobiliar se transpun i n dinamica ascendent a indicelui investiiilor n construcii noi (Grafic 5.2.4), precum i n optimismul indicatorilor de conjunctur n sectorul construciilor rezideniale. Capacitatea de achiziie a unui imobil de ctre populaie s-a deteriorat, ceea ce ar putea aciona n direcia diminurii cererii: la nivel agregat, valoarea imobilelor este de circa apte ori mai mare dect venitul net anual (Grafic 5.2.3).

Sursa: INS

(B) Activele financiare ale populaiei au devenit mai lichide n 2006. Aciunile necotate sunt majoritare, dar ponderea acestora descrete n favoarea activelor cu lichiditate superioar (Grafic 5.2.5). Activele financiare lichide58 sunt dominate de deinerile de numerar, depozite bancare i titluri de stat (63 la sut). Evoluia riscurilor aferente activelor financiare este mixt. Diversificarea activelor financiare prin creterea plasamentului n aciuni cotate (BVB, RASDAQ i cele primite prin programul de privatizare n mas) i aciuni ale fondurilor de investiii (deschise i nchise, inclusiv SIF-uri) a redus riscul. Pe de alt parte, volatilitatea cotaiilor bursiere este translatat mai amplu n portofoliul populaiei, iar riscul aciunilor necotate se asimileaz celor provenind din sectorul companiilor. Cu toate acestea, riscul de pia este limitat la nivelul agregat al populaiei datorit numrului redus de persoane care investesc pe piaa de capital: doar 2,9 la sut din gospodrii deineau aciuni i obligaiuni (INS, 2005). Investitorii pe piaa de capital sunt n mod uzual persoane cu venituri ridicate, ceea ce mai reduce riscurile. (C) Pasivele financiare59 ale populaiei sunt dominate de creditul bancar peste 95 la sut (Grafic 5.2.5). Aceast component a creditului neguvernamental a avut ritmul cel mai alert de cretere n 2006 (75,2 la sut n termeni reali), ponderea sa atingnd un maxim istoric de 42,1 la sut. Factorii determinani sunt cei identificai n Raportul anterior: dinamica veniturilor i anticipaiile favorabile legate de acestea, nevoia de nzestrare cu bunuri de folosin ndelungat i politica bncilor de atragere a clientelei din rndul populaiei.
58 Activele financiare lichide sunt calculate ca diferen ntre activele financiare, pe de o parte i aciunile necotate i asigurri de via, pe de alt parte. 59 Conform anchetelor INS, 15,6 la sut din gospodrii aveau mprumuturi n derulare n anul 2005 (fa de 10,4 la sut n mai 2003), din care 84,7 la sut de la instituii financiar-bancare, restul de la rude, prieteni etc. Gospodriile care se ndatoreaz sunt preponderent din mediul urban.

68

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 5. Sectorul companiilor i al populaiei

Grafic 5.2.5 Structura activelor i pasivelor financiare ale populaiei


procente

procente

100 80 60 40 20 2002 2003 2004 2005 2006

100 80 60 40 20 2002 2003 2004 2005 2006

Fonduri de investiii deschise i nchise Aciuni necotate i alte participaii Aciuni cotate Asigurri de via Depozite bancare i titluri de stat Numerar

Credite societi ipotecare Credite societi credit de consum Leasing Credite bancare

Sursa: BNR, CNVM, CSA, UNOPC, ASLR, ALB

Riscurile ndatorrii populaiei provin att din dinamic, ct i din structur. Populaia se ndatoreaz n special pentru achiziionarea de bunuri de consum (79 la sut din credit n 2006, fa de 75 la sut n 2005) i pe termene tot mai lungi (ponderea creditului pe termen lung a crescut la 61,1 la sut n 2006 fa de 42,4 la sut n 2005). Datorit acestor evoluii, valoarea activelor achiziionate prin credit se depreciaz (fizic i moral) mult mai rapid dect se amortizeaz datoria, cu efect negativ asupra averii populaiei. Evoluiile descrise ar putea s continue dac (i) nevoia de nzestrare a populaiei cu bunuri de folosin ndelungat nu s-a ameliorat60 (n special pentru categoriile cu venituri inferioare), (ii) politicile de refinanare a unor credite mai mici printr-un credit cu maturitate mai mare vor lua amploare i (iii) preul imobilelor va rmne prohibitiv pentru marea parte a populaiei. Ponderea creditelor n lei a crescut n 2006, ceea ce diminueaz din riscul valutar. Principalii factori care au contribuit la aceast evoluie sunt: (i) scderea ratelor de dobnd aferente monedei naionale i (ii) politica bncilor de promovare a creditului n lei, n special pentru creditul de consum. ncepnd cu anul 2006, populaia a nceput s se ndatoreze i n franci elveieni sau yeni, dar ponderea n totalul creditelor este mic (1,4 la sut, decembrie 2006). ndatorarea de la instituii financiare strine nu ridic probleme sistemice, reprezentnd doar 0,5 la sut din creditul bancar intern ctre populaie. (D) Riscul valutar al populaiei s-a majorat n 2006. Din octombrie 2006, populaia a devenit pentru prima oar debitor net fa de sectorul bancar pentru soldul n valut, activele nete n devize diminundu-se cu 80 la sut pe parcursul anului (Grafic 5.2.6). Avnd n vedere probabila asimetrie n cadrul populaiei cu privire la deinerile de active financiare n valut (concentrate n patrimoniul acelora care nu trebuie s apeleze la creditare pentru a-i satisface nevoile de consum sau imobiliare), rezult c poziia valutar a debitorilor cu venituri mai mici a devenit i mai scurt (active inferioare pasivelor). n acest caz, o depreciere a RON ar putea afecta i mai mult aceast categorie de debitori.

60

Inteniile populaiei de achiziie de bunuri de folosin ndelungat sunt n cretere, n special n mediul urban (INS, 2006, Condiiile de via ale populaiei din Romnia).

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

69

Capitolul 5. Sectorul companiilor i al populaiei

Grafic 5.2.6 Poziia valutar a populaiei


mld. RON 20 15 10 5 0 2001 -5 -10 -15 -20 Pasive financiare n devize Active financiare n devize Active financiare nete n devize 2002 2003 2004 2005 2006

Sursa: BNR

Serviciul datoriei n valut a reprezentat 48 la sut din volumul total de valut achiziionat de populaie n 2006 de la bnci i case de schimb. Populaia a avut calitatea de cumprtor net de valut (3,6 miliarde EUR), dar n scdere fa de 2005. Cumprrile de valut au un tipar sezonier, cu vrfuri n luna august. Un oc valutar n aceast perioad este ns atenuat de caracterul sezonier al vnzrilor de valut care se intensific n lunile august i decembrie (pe fondul transferurilor din strintate i a perioadelor de concedii i srbtori).

5.2.3. Gradul de ndatorare a populaiei


Dinamica ndatorrii a generat dou riscuri principale: (A) serviciul datoriei a crescut ntr-un ritm foarte alert, iar (B) poziia de creditor net a populaiei s-a redus semnificativ. Totui, (C) gradul de concentrare a creditelor s-a diminuat, iar (D) rata restanelor a avut aceeai evoluie. (A) Intermedierea financiar a populaiei s-a accentuat n 2006, fapt reflectat de ponderea creditului populaiei n PIB61. Datoriile au crescut mai rapid dect activele financiare (n special fa de cele lichide), ceea ce reclam o monitorizare atent a evoluiei (Grafic 5.2.7).
Grafic 5.2.7 Indicatori de ndatorare i lichiditate pentru populaie
procente 16 12 8 4 0 2002 2003 2004 2005 2006
0 sep.05 dec.04 dec.05 sep.06 mar.05 mar.06 dec.06 iun.05 iun.06 0

Grafic 5.2.8 Evoluia serviciului datoriei populaiei i a creditului ctre populaie ca pondere n venitul disponibil anual
procente 16 Principal Dobnda Serviciul datoriei credit ipotecar Serviciul datoriei credit consum Serviciul datoriei valut Serviciul datoriei RON Creditul ctre populaie (dreapta) procente 50

procente 60 45 30

12

40

30

15 0 Credit bancar populaie/PIB Datorii/PIB Datorii/Active financiare (dreapta) Datorii/Active financiare lichide (dreapta)
4

20

10

Sursa: BNR, INS

Sursa: BNR

Serviciul datoriei populaiei ca raport fa de venitul disponibil i-a continuat ascensiunea rapid i n anul 2006 (Grafic 5.2.8), ajungnd la nivelul din zona euro62. Totui, structura cheltuielilor bneti de consum este diferit.
61 La nivelul zonei euro ponderea datoriei populaiei n PIB era 58,5 la sut n ultimul trimestru al anului 2006, reprezentnd un maxim pentru aceast zon. 62 n zona euro serviciul datoriei a fost ntre 10 i 11 la sut din venitul disponibil n anul 2005. Valoarea se menine relativ constant n ultimii 10 ani, pe fondul creterii importante a volumului creditului ctre populaie i a scderii ratei dobnzii (comparabilitatea acestui indicator calculat de BCE cu cel calculat de BNR nu este perfect, pentru c metodologiile de estimare au unele diferene).

70

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Capitolul 5. Sectorul companiilor i al populaiei

Creditul de consum genereaz 92 la sut din serviciul datoriei i este principalul contributor la creterea acestuia, n special prin efectul de cantitate. Creditul n RON are contribuie n cretere la serviciul datoriei, pe fondul dobnzilor mai ridicate i al majorrii volumului creditului acordat n RON (Grafic 5.2.8). Dobnzile la creditele nou acordate au avut o tendin uor descresctoare, att pentru moneda naional, ct i pentru euro. Exist o rigiditate a ajustrii n jos a ratelor de dobnd la creditele curente comparativ cu ratele practicate la creditele noi, ceea ce poate sugera i proliferarea unor clauze contractuale de pseudo-fixare a dobnzilor63 (cnd tendina este descresctoare) i implicit o meninere a unui serviciu al datoriei ridicat. Contribuia dobnzilor la serviciul datoriei are un trend descresctor, ns volumul dobnzilor a crescut substanial n ultimul an, pe fondul aceluiai efect de cantitate. (B) ndatorarea bancar a populaiei a crescut ntr-un ritm mult mai accentuat comparativ cu economisirea bancar. Numrul debitorilor cu credite de mare valoare (peste 20 000 RON) s-a dublat fa de anul 2005. Populaia i menine poziia de creditor net fa de sectorul bancar (Grafic 5.2.9), ns reducerea acestei poziii este foarte abrupt comparativ cu anul 2005 (scdere cu 56 la sut n termeni reali). Aceast situaie ar putea genera riscuri asupra stabilitii financiare n msura n care populaia i-ar reduce plasamentele n alte tipuri de active financiare i ar direciona veniturile doar spre consum.
Grafic 5.2.9 Poziia de creditor net a populaiei fa de sectorul bancar
mld. RON 18 15 12 9
iul.04 oct.04 iul.05 oct.05 iul.06 ian.04 apr.04 ian.05 apr.05 ian.06 apr.06 oct.06 1400 2000 1600 1000 1200 800

Grafic 5.2.10 Evoluia gradului de concentrare teritorial i instituional a componentelor creditului ctre populaie (index Herfindahl)
1800 2400

6 3 0
ia n. 04 ap r.0 4 iu l.0 4 oc t .0 4 ia n. 05 ap r.0 5 iu l.0 5 oc t .0 5 ia n. 06 ap r.0 6 iu l.0 6 oc t .0 6

600

Credit populaie teritorial Credit ipotecar teritorial Credit consum teritorial Credit populaie instituional (dreapta) Credit ipotecar instituional (dreapta) Credit consum instituional (dreapta)

Sursa: BNR

Sursa: BNR

Poziia de creditor net este puternic concentrat n Bucureti. Cu excepia acestei zone i a centrului rii, n toate celelalte arii geografice populaia a devenit debitor net pentru sectorul bancar ncepnd cu anul 2006. Riscurile sunt cu att mai ridicate cu ct n zonele respective rata omajului este superioar celei nregistrate n Bucureti. (C) Riscul de concentrare64 s-a diminuat n anul 2006, mai accentuat la nivel teritorial, ceea ce indic o concuren mai mare a bncilor pentru segmentul populaiei (Grafic 5.2.10). La nivel teritorial, concentrarea relev urmtoarele aspecte: (i) creditul de consum are cea mai mare
63 Spre exemplu, exist produse de credit ce stipuleaz variabilitatea dobnzii, ns nu specific referina, iar n cazul diminurii ratei de dobnd pentru noile produse de creditare, dobnda pentru produsele de creditare anterioare nu se modific. 64 Indicatorii de concentrare sunt calculai ca indici Herfindahl i nu depesc pragul critic de 1 800 de uniti.

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

71

Capitolul 5. Sectorul companiilor i al populaiei

dispersare, indicele de concentrare avnd o tendin descresctoare, (ii) creditul de consum s-a acordat dominant n Bucureti, urmtoarele judee fiind Constana, Arge i Cluj, (iii) creditul ipotecar este cel mai concentrat teritorial, tendina pstrndu-se fr a depi 1 800 uniti, (iv) creditul ipotecar este localizat ntr-o proporie covritoare n Bucureti, urmtoarele judee fiind Cluj, Timi i Constana. Concentrarea mai mare a creditului ipotecar n zonele menionate nu ridic probleme asupra stabilitii financiare, innd cont de gradul de dezvoltare al acestor centre, de veniturile mai ridicate ale debitorilor i de evoluiile ascendente ale pieei imobiliare locale.
Grafic 5.2.11 Structura creditelor mari n funcie de vrsta debitorului (decembrie 2006)

25 20
Procent

La nivel instituional, concentrarea creditului ipotecar s-a diminuat considerabil, majoritatea bncilor dezvoltnd acest tip de creditare n anul 2006. Pe termen lung, tendina este de dispersare instituional, odat cu dezvoltarea finanrii ipotecare. (D) Rata restanelor s-a redus n 2006, ajungnd la 0,37 la sut n decembrie 2006. Ponderea creditelor peste 20 000 RON negarantate este redus (4,3 la sut), iar societile de asigurare garanteaz la rndul lor pentru 26 la sut din credite.

15 10 5 0
<2 [2 5 5; 30 [3 ) 0; 35 [3 ) 5; 40 [4 ) 0; 45 [4 ) 5; 50 [5 ) 0; 55 [5 ) 5; 60 [6 ) 0; 86 ]

Cu toate acestea, factori precum (i) creterea n termeni reali cu 49 la sut (2006 fa de Vrsta 2005) a volumului restanelor nregistrate Sursa: BNR n bilanul bncilor i (ii) majorarea numrului persoanelor restaniere cu 32 la sut (depind 300 000 n decembrie 2006) reclam pruden n analiza capacitii populaiei de a rambursa mprumuturile pe viitor. Pe de alt parte, clasificarea creditelor dup vrsta debitorilor arat c riscul de credit pentru sectorul bancar este atenuat. Creditele de mare valoare sunt concentrate la nivelul populaiei cu vrste ntre 30 i 40 de ani (Grafic 5.2.11), iar gospodriile al cror cap de familie se ncadreaz n acest interval de vrst aveau n 2005 (INS, 2006) un venit mai ridicat comparativ cu alte categorii de vrst.

72

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

ANEX
Reglementarea financiar
Pe parcursul anului 2006, am asistat la consolidarea cadrului de reglementare aferent sistemului financiar, aciune materializat prin publicarea unui numr important de acte normative de rang primar sau secundar. Noile reglementri menin tendina de modernizare a mecanismelor instituionale i instituire a celor mai bune practici n toate segmentele pieelor financiare. Aceste transformri complexe constituie motorul pentru convergena la standardele europene privind practica de supraveghere, o precondiie pentru integrarea n piaa unic a serviciilor financiare. Fie c vizeaz sectorul bancar, piaa de capital, asigurrile, fondurile de pensii, conglomeratele financiare, sistemele de pli etc., reglementarea financiar reprezint un pilon important al stabilitii financiare.

Implementarea Noului Acord de Capital


Pentru sectorul bancar i al pieei de capital, agenda anului 2006 a fost dominat de transpunerea actelor comunitare care asigur implementarea standardelor Basel II n legislaia naional. Procesul de transpunere a Directivei nr. 2006/48/CE privind accesul la activitate i desfurarea activitii de ctre instituiile de credit (provenit din reconfigurarea Directivei 2000/12/CE) i a Directivei nr. 2006/49/CE privind adecvarea capitalului firmelor de investiii i instituiilor de credit (provenit din reconfigurarea Directivei 93/6/EEC) ale Parlamentului European i ale Consiliului din 14 iunie 2006 a avut o anvergur deosebit. Acest exerciiu, care a reunit eforturile unor autoriti cu competene sectoriale n domeniul financiar (BNR i CNVM), angrennd participarea MFP i a comunitii bancare, a fost finalizat prin publicarea OUG nr. 99/2006 privind instituiile de credit i adecvarea capitalului, n decembrie 2006. Actul normativ, care asigur transpunerea la nivel de principiu a directivelor comunitare, att pentru instituiile de credit, ct i pentru societile de servicii de investiii financiare, prezint avantajul c reunete dispoziiile legale viznd toate categoriile de instituii de credit (bnci, case de economii pentru domeniul locativ, cooperative de credit, bnci de credit ipotecar), care anterior erau reglementate n acte normative distincte. n completarea legislaiei primare, n aceeai perioad au fost publicate numeroase reglementri secundare, adoptate n comun de ctre cele dou autoriti competente, elaborate n scopul de a soluiona transpunerea aspectelor tehnice prevzute de actele comunitare. Aceast abordare asigur unitatea de tratament pentru prevederile legale care sunt aplicabile, att instituiilor de credit, ct i societilor de servicii de investiii financiare. Noul cadru de reglementare aferent standardelor Basel II a intrat n vigoare la data de 1 ianuarie 2007. Contextul legislativ actual, precum i ipostaza Romniei de stat membru, favorizeaz prezentarea unor particulariti ale implementrii n UE, a standardelor de capital aplicabile instituiilor de credit i firmelor de investiii. Ulterior publicrii Noului Acord de Capital de ctre Comitetul de la Basel privind Supravegherea Bancar (New Framework, iulie 2004), Comisia European a formulat propriile sale propuneri privind cerinele de capital pentru instituiile de credit i firmele de investiii. Propunerile reflect ntr-o msur considerabil standardele Basel II, fiind totodat adaptate unor particulariti ale UE.

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

73

Anex

Iniiativa Comisiei este parte a mai amplului Program de Aciune n Sectorul Serviciilor Financiare lansat n anul 1999, care cuprinde obiective strategice i msuri de eficientizare a pieei unice n domeniul serviciilor financiare. Unul din aceste obiective este asigurarea stabilitii financiare prin perfecionarea reglementrii i supravegherii prudeniale, n special n domeniul cerinelor privind solvabilitatea bncilor. Negocierile tripartite ntre Parlamentul European, Consiliul Europei i Comisia European, precum i consultrile cu reprezentanii pieei au relevat un numr considerabil de amendamente fa de propunerea iniial, amendamente care soluioneaz aspecte punctuale i care clarific probleme referitoare la specificul unor piee naionale din statele membre. O deosebire important o constituie natura juridic a cadrului privind adecvarea capitalurilor. Acordul Basel II este agreat ntre autoritile de supraveghere naionale reprezentate n Comitetul de la Basel privind Supravegherea Bancar, deci implementarea rmne, n principiu, voluntar, fa de caracterul obligatoriu al implementrii pentru statele membre ale UE, instituit prin actele comunitare. Existena unor aranjamente i structuri de reglementare i supraveghere care funcioneaz n UE, stabilite prin analogie cu arhitectura promovat de Raportul Lamfalussy, particularizeaz procesul de implementare. Iniial acest model a fost aplicat n domeniul pieei de capital, dar a fost ulterior extins la toate segmentele sectorului financiar, inclusiv cel bancar. Modelul Lamfalussy, introdus pentru creterea celeritii i flexibilitii procesului de elaborare a reglementrilor, desemneaz trei nivele de competen n procesul legislativ, pentru dou dintre acestea instituind procedura comitetelor. Aceste structuri instituionale, organizate pentru realizarea unui plus de convergen i consecven n implementarea reglementrilor n statele membre, au un rol important n asigurarea unui nivel minim de condiii nediscriminatorii n cadrul pieei unice. n ceea ce privete domeniul de aplicare, trebuie semnalat faptul c Acordul Basel II urmeaz a fi aplicat numai bncilor active pe plan internaional, n timp ce n statele membre ale UE standardele de capital sunt aplicabile, n principiu, tuturor bncilor i firmelor de investiii, independent de dimensiunea lor sau de aria geografic n care i desfoar activitatea. O alt deosebire privind domeniul de aplicare rezult din faptul c Acordul Basel II se aplic grupurilor bancare la nivel consolidat i subconsolidat, n timp ce legislaia comunitar se aplic, n principiu, att la nivel individual, ct i la nivel consolidat, instituind posibilitatea invocrii excepiei de la regula general, pentru cazurile expres reglementate. Aplicarea pe scar larg a standardelor de capital, n cadrul UE, pentru instituii foarte diferite, de la bnci sofisticate i foarte active internaional pn la firme de investiii care nu au o activitate complex, necesit o anumit adaptare a regulilor prudeniale. n contextul pieei unice, o importan deosebit revine problematicii asociate conceptelor stat membru de origine/stat membru gazd i autoritate competent responsabil cu supravegherea pe baze consolidate. Aplicarea Noului Acord de Capital va stimula cooperarea ntre autoritile de supraveghere responsabile pentru entitile din structura grupului, deoarece noile standarde se aplic la fiecare nivel al acestuia. Implementarea standardelor de capital impune ca grupul s obin aprobarea utilizrii anumitor metode de la autoritile de supraveghere din statul membru gazd, pentru nivelele individuale sau subconsolidate, precum i de la autoritile de supraveghere din statul membru de origine, pentru nivelul consolidat. n acest sens, trebuie menionat faptul c responsabilitatea autoritilor de supraveghere naionale nu este afectat, chiar dac autoritatea competent din statul membru de origine deine un rol important n supervizarea procesului de implementare. Mecanismul consacrat pentru optimizarea raporturilor dintre supraveghetori este colaborarea tot mai activ dintre autoritile competente din statul membru de origine i cele din statul membru gazd.

74

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Anex

Pentru a clarifica responsabilitile ce decurg din interaciunea entitilor grupului cu diferite autoriti de supraveghere, legislaia european limiteaz aceast arie la raportrile prudeniale i aprobarea modelelor interne privind calculul cerinelor de capital. n timp ce Acordul Basel II menine responsabilitile autoritilor de supraveghere naionale, n spaiul european se acord un rol sporit autoritii responsabile cu supravegherea pe baze consolidate a grupului bancar. Rolul proeminent conferit de legislaia european autoritii competente responsabile cu supravegherea pe baze consolidate, coroborat cu intensificarea schimbului de informaii ntre autoritile competente, constituie un beneficiu pentru integrarea financiar i stabilitatea financiar. Cu toate acestea, principiul autoritii competente responsabil cu supravegherea pe baze consolidate ridic unele probleme n aplicare. Un prim aspect se refer la faptul c resursele, competenele i experiena autoritilor de supraveghere naionale sunt foarte neomogene, datorit unor factori, precum: dimensiunea sistemului financiar naional, strategia i sursele de finanare ale autoritii de supraveghere naionale, modelele de supraveghere implementate. Totodat, trebuie avute n vedere posibile distorsiuni induse pe pieele naionale datorit diferenelor de abordare dintre autoritile competente. Abordarea prudenial mai lax adoptat de autoritatea competent responsabil cu supravegherea pe baze consolidate favorizeaz filialele dintr-o jurisdicie gazd care aparin unui grup bancar, n raport cu entiti care nu au o astfel de apartenen i care sunt supuse unui regim prudenial mai exigent, promovat de autoritatea competent din respectiva jurisdicie. Acordarea unor puteri i responsabiliti sporite autoritii competente responsabile cu supravegherea pe baze consolidate nu trebuie s conduc la decuplarea responsabilitilor privind supravegherea prudenial i a responsabilitilor viznd alte domenii ale politicilor publice. Acestea includ monitorizarea stabilitii financiare, administrarea schemelor de garantare a depozitelor, asisten de urgen n cazul crizelor de lichiditate i susinere financiar din fonduri publice. ntruct majoritatea domeniilor enumerate vor continua s fie organizate pe baze naionale, implicarea autoritii competente responsabile cu supravegherea pe baze consolidate n actul de supraveghere a instituiilor autorizate pe plan local poate genera unele dificulti, care vor fi soluionate prin dezvoltarea modalitilor adecvate de colaborare ntre autoritile competente. Pentru anul 2007, cele mai multe dintre bnci au decis s nu aplice noile reglementri, existnd semnale c n anul 2008 se va trece, cu preponderen, la abordarea standard. Cteva dintre bncile autohtone, cu deosebire cele care aparin unor grupuri bancare europene, au exprimat intenia de a trece ct mai rapid la modelele interne privind determinarea cerinelor de capital, fapt determinat de nevoia abordrii unitare a administrrii riscurilor, la nivelul ntregului grup. Aceste evoluii indic faptul c la nivelul anului 2007 att procesele de administrare a riscurilor ct i, pe cale de consecin, practicile de supraveghere, se vor menine practic n perimetrul Basel I. Temporizarea trecerii la noul model i gsete explicaia n interesul slab manifestat la nivelul bncilor, motivat att de costurile asociate care ar diminua profitabilitatea, precum i de contextul bancar general caracterizat de un exces de lichiditate, fapt care dei favorizeaz efectuarea de costuri suplimentare, descurajeaz cutarea unor resurse alternative.

Conglomerate financiare
La finele anului 2006 a fost publicat OUG nr. 98/2006 privind supravegherea suplimentar a instituiilor de credit, a societilor de asigurare i/sau de reasigurare, a societilor de servicii de investiii financiare i a societilor de administrare a investiiilor dintr-un conglomerat financiar. Totodat, a fost finalizat i publicat legislaia secundar care asigur transpunerea prevederilor de

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

75

Anex

natur tehnic ale reglementrilor comunitare n materia conglomeratelor financiare. Elaborarea i publicarea actelor normative care reglementeaz conglomeratele financiare rspund tendinei tot mai dinamice de integrare intersectorial i ofer att autoritilor competente, ct i entitilor implicate un instrumentar adecvat de cuantificare, administrare i monitorizare a riscurilor. Plasat sub semnul asigurrii unei protecii adecvate a deponenilor, investitorilor i asigurailor, precum i al obiectivelor de stabilitate financiar, legislaia aferent conglomeratelor financiare, considerate a fi grupuri financiare cu activiti intersectoriale, este rezultat al unui exerciiu susinut care a implicat, ntre altele, participarea a trei autoriti sectoriale BNR, CNVM i CSA. Legislaia naional instituie opiunea ca supravegherea suplimentar s fie exercitat la nivelul fiecrui subgrup care ntrunete caracteristicile unui conglomerat financiar, cu posibilitatea exceptrii de la regimul supravegherii suplimentare, fr a fi prejudiciat atingerea obiectivelor de stabilitate financiar. Actul comunitar (Directiva 2002/87/CE) prevede i opiunea ca supravegherea suplimentar s fie exercitat la nivelul conglomeratului financiar cel mai larg.

Cadrul de reglementare al pieei de capital


Anul 2006 s-a dovedit a fi prolific i pentru reglementrile aplicabile pieei de capital care au vizat dou direcii importante: transpunerea legislaiei comunitare pentru piaa de capital naional, n perspectiva aderrii la Uniunea European la 1 ianuarie 2007, precum i continuarea perfecionrii legislaiei secundare. n plus fa de participarea la proiectele de dimensiuni intersectoriale, precum Basel II i conglomeratele financiare, n atenia CNVM s-au aflat numeroase alte obiective subsecvente competenelor sale de reglementare pentru piaa de capital. n acest sens, menionm intrarea n vigoare a noului regulament privind serviciile de investiii financiare care asigur transpunerea prevederilor Directivei nr. 2006/73/CE de implementare a Directivei nr. 2004/39/CE (MiFID). Noua reglementare instituie pentru societile de servicii de investiii financiare, cerine organizatorice mai detaliate, cerine privind administrarea riscurilor, reguli generale privind identificarea conflictului de interese, dispoziii privind pstrarea n siguran a activelor clienilor, criterii de calificare a celei mai bune execuii a ordinelor clienilor, reguli de administrare a acestora, precum i alte dispoziii de natur s diminueze riscurile i s consolideze performanele financiare, n beneficiul stabilitii financiare. Un alt obiectiv a vizat nfiinarea depozitarului central, instituie a crei bun funcionare constituie o precondiie esenial pentru desfurarea n siguran i cu costuri reduse a operaiunilor posttranzacionare, precum i a operaiunilor transfrontaliere. Semnalm cu titlu de noutate, elaborarea regulamentului care asigur transpunerea n legislaia naional a prevederilor Directivei EEC 2003/125. Noua reglementare instituie norme privind prezentarea ctre public a recomandrilor pentru investiii n instrumente financiare ale pieei de capital i cerine de transparen privind cazurile de conflict de interese n care se pot afla persoanele care produc sau distribuie informaii referitoare la strategii de investiii, contribuind n acest mod la stabilitatea pieei de capital. n ceea ce privete ageniile de rating, CNVM evalueaz oportunitatea emiterii unor reglementri privind criteriile de agreare a acestor instituii. Potrivit reglementrilor preconizate, ageniile de rating vor fi agreate numai dac vor putea demonstra c respect Fundamentele Codului de Conduit pentru Ageniile de Rating, publicate n 2004 de IOSCO.

76

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Anex

Cadrul juridic al sistemului de pensii private


Cadrul de reglementare aplicabil sistemului pensiilor private a cunoscut un proces de consolidare n decursul anului 2006. Astfel, publicarea Legii nr. 204/2006 privind pensiile facultative a fost urmat de publicarea legislaiei secundare elaborate de CSSPP. Reglementrile aplicabile fondurilor de pensii facultative relev asimilarea unor standarde care sunt comune sectoarelor financiare, precum: cerine privind calitatea acionarilor i proveniena capitalurilor, cerine privind reputaia i pregtirea profesional a conductorilor, cerine privind guvernana corporatist i transparena etc. Arhitectura instituional a pieei fondurilor de pensii facultative pune n eviden un alt model de integrare intersectorial. Astfel, faptul c, administrarea fondurilor facultative de pensii poate fi exercitat fie de societi de pensii cu obiect exclusiv de activitate, fie de alte instituii financiare (societi de administrare a investiiilor, societi de asigurare), faptul c depozitarii fondurilor de pensii pot fi numai bnci sau sucursalele bncilor autorizate n state membre ale UE, precum i poziia fondurilor de pensii de investitori instituionali, readuc n prim plan necesitatea unei colaborri eficiente ntre autoritile cu competene sectoriale. n acest sens, menionm aderarea CSSPP, n luna decembrie 2006, la Protocolul pentru cooperare ncheiat ntre BNR, CNVM i CSA. n prezent, se afl n curs de elaborare legislaia secundar necesar aplicrii Legii nr. 411/2004 privind fondurile de pensii administrate privat, procedura de completare i modificare a acestui act normativ fiind finalizat prin publicarea Legii nr. 23/2007. Evoluiile nregistrate n reglementarea sistemului financiar, pe parcursul anului 2006, atest interesul susinut al autoritilor competente de a asimila cele mai relevante standarde, n scopul asigurrii viabilitii i stabilitii instituiilor i infrastructurilor aferente. Totodat, aceste obiective care au marcat perioada anterioar aderrii, reprezint responsabiliti permanente care decurg din calitatea Romniei de stat membru UE, n condiiile unui mediu de reglementare comunitar, care se ajusteaz permanent la evoluiile i cerinele pieei unice. Consolidarea i actualizarea cadrului de reglementare al sectorului financiar au o contribuie semnificativ la asigurarea stabilitii financiare.

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

77

GLOSAR

Capacitatea de onorare a serviciului datoriei Carry trades

Raportul ntre profit (nainte de dobnzi i taxe) i serviciul datoriei

Tranzaciile presupun vnzarea monedei cu rat de dobnd sczut i cumprarea monedei cu rate de dobnd ridicat, investitorul beneficiind att din aprecierea monedei int (de exemplu leul), ct i din diferenialul de dobnd (de exemplu rata de dobnd la leu fa de cea pentru yenul japonez). Prin utilizarea acestei strategii, investitorii pariaz, de fapt, mpotriva paritii ratei dobnzii Indice calculat de J.P. Morgan ca medie ponderat a spread-urilor obligaiunilor a 15 ri emergente raportate la obligaiunile emise de Trezoreria SUA. rile considerate sunt. Argentina, Brazilia, Bulgaria, Columbia, Ecuador, Mexic, Maroc, Nigeria, Panama, Peru, Filipine, Polonia, Rusia, Coreea de sud, Venezuela Tranzacie la termen care confer cumprtorului dreptul de a cumpra n viitor un activ suport la un anumit pre stabilit la data ncheierii contractului. Un caz aparte pentru contractele forward ce au ca activ suport cursul de schimb l reprezint tranzaciile de tipul NDF (NonDeliverable Forward) pentru care la scaden se pltete doar diferena ntre cursul stabilit prin contract i cursul spot din momentul respectiv Tranzacie care presupune cumprarea, respectiv vnzarea unei valute n prezent. Data decontrii variaz de la pia la pia, n mod frecvent aceasta este de dou zile Distribuie a densitii de probabilitate estimate folosind funcia kernel normal. Aceast funcie asociaz fiecrei valori din eantionul utilizat o distribuie normal centrat n acel punct i de varian egal cu un coeficient de netezire, iar pe baza acestor distribuii individuale determin o distribuie compus, denumit distribuie kernel normal. Avantajul acestei distribuii comparativ cu o histogram este reprezentat de continuitatea densitii de probabilitate estimate. Boal a psrilor, care nu se transmite dect foarte greu la alte specii (cu excepia porcilor, la care se transmite mult mai uor). Grip aviar la om este o boal provocat de virusul gripei aviare care a infectat, n condiii deosebite, un om. Virusul nu este transmisibil de la om la om. Grip uman este o boal generat de un virus cu transmitere uoar de la om la om. Virusul este specific speciei umane, ns poate fi rezultatul evoluiei unui virus al gripei aviare. Pandemie de grip uman (respectiv aviar) este o epidemie care se extinde pe un teritoriu foarte mare, generat de virusul gripei umane (respectiv, aviare) i care afecteaz, n general, doar populaia uman (respectiv, de psri) Indicatorul este calculat ca raport ntre diferena dintre cheltuielile din exploatare i producia stocat i cifra de afaceri. O cretere a eficienei activitii din exploatare este echivalent cu o diminuare a indicatorului

EMBI+

Contract forward

Contract spot

Distribuia kernel normal

Grip aviar

Indicator privind eficiena activitii din exploatare

78

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Glosar

Indicele de ilichiditate

Indicatorul se calculeaz dup formula t = rt Vt , unde r reprezint rentabilitatea zilnic a activului considerat (n procente), iar V reprezint volumul tranzaciilor (considerat n Raport n uniti de 100 de milioane). Analiza indicatorului trebuie s in cont de limitrile acestuia, respectiv modificrile de curs sunt simetrice (pe ordine de vnzare/cumprare), investitorii au poziii egale n pia, iar numrul de ordine de vnzare/cumprare este constant (Amihud, Y., 2002, Illiquidity and stock returns: Cross-section and time-series effects, Journal of Financial Markets, nr. 5) Indice calculat de Morgan Stanley ca medie ponderat a capitalizrii bursiere a aciunilor pentru 26 de ri emergente: Argentina, Brazilia, Chile,China, Columbia, Cehia, Egipt, Ungaria, India, Indonezia, Israel, Iordania, Coreea, Malaiezia, Mexic, Maroc, Pakistan, Peru, Filipine, Polonia, Rusia, Africa de Sud, Taiwan, Thailanda, Turcia i Venezuela Tranzacie care confer cumprtorului, n schimbul unei prime, dreptul dar nu i obligaia de a cumpra (opiune de tip call) sau de a vinde (opiune de tip put) la termen (opiuni europene) sau n orice moment pn la expirare (n cazul celor americane) o anumit valut la un curs prestabilit Clasificare conform OECD (Frascati Manual, Proposed standard practice for surveys on research and experimental development, 2002). Cuprinde urmtoarele clase CAEN: Fabricarea de medicamente, produse farmaceutice i naturiste (244), Construcii i reparaii de aeronave i nave (353), Industria de aparatur i instrumente medicale, de precizie, optice i fotografice, ceasornicrie (33), Industria de echipamente pentru radio, televiziune i comunicaii (32), Producia de mijloace ale tehnicii de calcul i de birou (300) Clasificare conform OECD (Frascati Manual, Proposed standard practice for surveys on research and experimental development, 2002). Cuprinde urmtoarele clase CAEN: Industria de maini i aparate electrice (31), Industria mijloacelor de transport rutier (34), Construcia i repararea materialului rulant (353), Producia altor mijloace de transport n.c.a. (355), Fabricarea substanelor i a produselor chimice (24, excluznd 244), Industria de maini i echipamente (29) Clasificare conform Eurostat. Cuprinde urmtoarele clase CAEN: Pot i telecomunicaii (64), Informatic i activiti conexe (72), Cercetaredezvoltare (73)

MSCI pentru rile emergente (MSCI Emerging Markets)

Opiune pe cursul de schimb

Sectoare productoare de bunuri cu tehnologie ridicat (high technology industries)

Sectoare productoare de bunuri cu tehnologie medie (high-medium technology industries) Sectorul serviciilor cu tehnologie ridicat (High tech knowledge intensive services KIS) Serviciul datoriei Swap valutar

Sum aferent unui credit, datorat de un debitor pentru o anumit perioad care conine o component de dobnd i o component de principal n general, swap-ul valutar presupune cumprarea unei valute la momentul ncheierii tranzaciei i obligaia vinderii acesteia la un termen viitor la un curs la termen (forward) prestabilit. Unele analize includ n aceast categorie i tranzacii de tip swap pe rata dobnzii care presupun i un risc valutar. Acestea sunt tranzacii n care schimbul dintre cele dou pri reprezint diferenialul de dobnd (n care cel puin una este variabil), calculate pentru dou sume (valorii noionale), exprimate n valute diferite

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

79

Glosar

Venitul disponibil al populaiei

Este aproximat prin suma dintre veniturile totale din salarii (salariile nete ponderate cu numrul salariailor), cele provenind din surse bugetare i extrabugetare (asigurri sociale de stat, ajutor pentru omaj, asigurri de sntate), remiterile din munca n strintate i transferurile curente private de la nerezideni

80

BANCA NAIONAL A ROMNIEI