Capitolul 13 INTRODUCERE N ANALIZA FINANCIAR

13.1. Delimitri Definiie Analiza situaiilor financiare presupune studiul relaiei dintre informaiile cuprinse n aceste documente, la un moment dat i tendina evoluiei acestora, ntr-un anumit interval de timp. Scopul principal al analizei situaiilor financiare este acela de a obine o imagine pertinent a situaiei interne a ntreprinderilor, reflectat concentrat n nivelul rentabilitii, eficienei i riscului, informaii care permit apoi selectarea deciziilor optime de investiii. Prin analiza financiar se elaboreaz previziuni cu privire la evoluia viitoare a subiectului analizat i se poate diagnostica starea financiar a ntreprinderii. Analiza financiar permite, de asemenea, evaluarea echipei manageriale. Mai presus de toate, ns, analiza financiar reduce numrul deciziilor bazate pe intuiie i subiectivism, ngustnd substanial inevitabilele manifestri ale incertitudinii. n mod tradiional, literatura privind analiza financiar s-a concentrat asupra analizei univariate, care presupune studiul unor indicatori ntr-un anumit moment n timp i care determin concluzii pe baza comparaiilor. Studiul acestor indicatori permite elaborarea unei imagini asupra performanelor agenilor economici precum i asupra poziiei financiare a acestora, fiind des utilizai n practic. ncepnd cu 1970, analiza financiar s-a mutat pe trmul analizei multivariate, care consider impactul n timp al mai multor indicatori, corelai n anumite proporii, folosind tehnici statistice de tipul analizei regresiei sau a discriminantului multiplu. Ne vom ocupa pentru nceput de analiza univariat, cu precizarea necesar c determinarea unor indicatori nu are nici o semnificaie fr comparaia cu valorile anterioare ale acestuia (analiza tendinei) sau cu rezultatele altor ntreprinderi din cadrul aceleiai ramuri economice (analiza ncruciat).

Abordri

13.2. Analiza univariat Analiza univariat pleac de la evaluarea performanelor companiilor, reflectate prin intermediul indicatorilor de rentabilitate i lichiditate. Indicatorii de rentabilitate a) Indicatorii de rentabilitate reprezint cea mai important arie de aciune a analizei financiare, permind evaluarea abilitii ntreprinderilor de a realiza profit, utiliznd o gam limitat de resurse. Valorile ridicate ale rentabilitii pot deriva din combinaii optimale ntre abilitatea echipei manageriale de a comunica rapid i coerent informaiile de care dispune i calitile de rspuns ale personalului companiei. Indiferent dac agentul economic urmrete maximizarea profitului sau alt obiectiv, acionarii vor fi ntotdeauna interesai de rentabilitate, ca indiciu al modului n care managerii utilizeaz resursele pe care le au la dispoziie. Rentabilitatea poate fi exprimat fie pe baza profitului brut (calculat ca diferen ntre vnzri i costul acestora) fie cu ajutorul profitului net (ca diferen dintre profitul brut i celelalte cheltuieli), lund ca baz de referin vnzrile. Neam oprit asupra urmtorilor indicatori de rentabilitate:

 rata marginal a profitului (profitul luat n calcul nu cuprinde elemente financiare, ceea ce permite comparaii ntre societi finanate diferit; de asemenea, se pot elabora i comparaii privind performanele operaionale ale agenilor economici) se calculeaz ca raport procentual ntre profitul brut i vnzri (rata marginal a profitului brut) sau ca raport ntre profitul net i volumul vnzrilor (rata marginal a profitului net): Profit brut x 100 Vnzri sau Profit net x 100 Vnzri

rentabilitatea capitalului reprezint o alt posibilitate de reflectare a profitabilitii, prin raportarea vnzrilor sau a profitului brut la capitalul utilizat (capital utilizat = active totale = capitaluri proprii + datorii): Vnzri x 100 Capital utilizat sau Profit brut x 100 Capital utilizat

rentabilitatea capitalului permanent investigheaz eficiena de ansamblu a companiei, prin prisma finanrii pe termen lung, profitul net i dobnzile la creditele pe termen lung fiind raportate la capitalul permanent (capital permanent = capitaluri proprii + datorii pe termen lung): Profitul net + dobnzile la credite pe termen lung Capital permanent Rentabilitatea capitalului utilizat poate crete fie printr-o majorare a profitului, fie printr-o vitez de rotaie mai mare a activelor. De asemenea, ramuri industriale diferite au niveluri specifice de rentabilitate (spre exemplu comerul cu amnuntul nregistreaz o rata marginal a profitului mic dar o vitez de rotaie mare a activelor, situaie opus celei din industria prelucrtoare). Importana indicatorilor calculai pe baz de vnzri a sczut n ultimul timp, deoarece se consider c preul de vnzare poate fi grevat de influene inflaioniste sau politici concureniale, iar costul vnzrilor poate fi de asemenea poluat informaional (a se remarca rezultatele particulare ale diferitelor metode de evaluare a stocurilor). alte metode de calcul al rentabilitii implic activele, fixe sau nete i msoar succesul de ansamblu al ntreprinderilor: Profit net Total active sau Profit net x 100 Active fixe

modul de finanare reprezint o alt perspectiv a rentabilitii, raportnd profitul net (nainte sau dup impozitare) la suma capitalului social i a rezervelor: Profitul net (nainte sau dup impozitare) Capital social + rezerve

Acest indicator reflect eficiena investiiei acionarilor, reflectnd modul n care sursele proprii de finanare au fost utilizate (prin considerarea nivelului rezultatelor obinute n prezent) i ncercnd determinarea evoluiei viitoare. Previziunile analitilor vor fi cu att mai valoroase cu ct vor include informaii mai detaliate despre performanele companiilor pe domenii de activitate i zone geografice. Atunci cnd analitii financiari dispun de conturi anuale detaliate, este posibil elaborarea unei analize piramidale a rentabilitii, aa cum ncearc s sugereze diagrama urmtoare: Diagrama A: Analiza piramidal a rentabilitii, pe baza indicatorilor financiari univariai
Profit nainte de impozitare Total active

Profit Vnzri

Vnzri Total active

Cost vnzri Vnzri

Cost distribuie Chelt. adm. Vnzri Vnzri

Active fixe Vnzri

Active curente Vnzri

Analiza contului de profit i pierdere nu este suficient n evaluarea unei ntreprinderi, care se confrunt cu problema resurselor limitate, costisitoare i care trebuie utilizate eficient. Se impune compararea rezultatelor obinute cu resursele utilizate de companie i controlate prin management, corelaie reflectat cu ajutorul indicatorilor de eficien. Indicatorii de eficien b) Indicatorii de eficien reflect msura n care eforturile fcute de ntreprindere justific efectele generate de activitatea acesteia. Exist mai multe modaliti de a calcula eficiena activitii unui agent economic, considernd n acest sens urmtoarele exemple: raportarea volumului vnzrilor (efectele activitii) la valoarea activelor fixe sau activelor curente nete sau totalului activelor: Vnzri Active fixe sau Vnzri Active curente nete sau Vnzri Total active

Rotaia creanelor comerciale

creanele comerciale vor constitui o alt baz de comparaie pentru vnzrile realizate (se iau n calcul numai vnzrile pe baz de credit comercial): Vnzri Creane comerciale sau Creane comerciale x 365 Vnzri

Ultima relaie determin numrul de zile de credit comercial, acordate clienilor. Evoluia n timp a acestui indicator poate fi comparat cu valorile medii ale ramurii economice, degajnd opinii cu privire la calitatea managementului. Rotaia datoriilor comerciale datoriile comerciale reprezint o alt posibilitate de determinare a eficienei activitii ntreprinderilor: Datorii comerciale x 365 Volumul achiziiilor Acest indicator reflect numrul de zile de credit comercial acordate de furnizori, volumul achiziiilor fiind calculat pe baza costului consumurilor i variaiei stocurilor (cumprri = stoc final - stoc iniial + + valoarea consumurilor). Valoarea acestui indicator va fi analizat evolutiv i comparat cu media pe ramur. Un interval mare de timp de onorare a datoriilor comerciale poate fi un semn de slbiciune sau un semnal de alarm; n alte cazuri, ns, poate semnala o companie puternic, care ncearc s fac fa unei perioade de recesiune economic. Rotaia stocurilor viteza de rotaie a stocurilor reflect numrul de rotaii ale stocurilor ntr-un ciclu economic, raportnd costul vnzrilor la valoarea stocului sau viceversa: Costul vnzri Valoarea stocului sau Valoarea stocului x 365 Costul vnzrilor

O mare atenie trebuie acordat acestui indicator i concluziilor care se vor degaja din analiz: valoarea stocului este calculat pe baza costurilor istorice i reflect un moment precis n timp sfritul anului - ceea ce pune sub semnul ntrebrii utilitatea acestui indicator n cazul stocurilor sezoniere. De asemenea, o mare importan o are i metoda folosit n evaluarea stocurilor (LIFO determin o valoare a stocului mai sczut dect FIFO sau Metoda Costului Mediu Ponderat), la care se adaug complexitatea i efectele diferitelor metode de alocare a cheltuielilor indirecte. O analiz rafinat poate calcula nivelul eficienei utilizrii stocurilor n cadrul diferitelor segmente de activitate, sectoare sau zone geografice dar, din pcate, aceste informaii nu sunt disponibile nici mcar n notele la bilan. Dac dorim o analiz piramidal a eficienei, prin considerarea informaiilor cuprinse n bilan i contul de profit i pierdere, atunci o posibil soluie ar fi cea nfiat de diagrama urmtoare. Analiza acestor indicatori piramidali nu trebuie fcut n mod dogmatic, ci pe baz de corelaii n cadrul acestui sistem, innd cont de faptul c interpretarea conturilor este o art n care rigiditatea gndirii nu face dect s duneze.

Diagrama B: Analiza piramidal a eficienei, pe baz de indicatori univariai

Active curente Vnzri

Stoc Vnzri

Debitori Vnzri

Alte active curente Vnzri

Stoc Costul vnzrilor

Debitori Vnzri pe credit com.

Valoarea medie a stocurilor cunoscute

Perioada medie a creditului obinut

c) Analiza riscului financiar pleac de la premisa c furnizorii de capital pe pieele financiare vor ataa un nivel relativ al riscului investiiilor poteniale. Literatura de specialitate distinge dou tipuri de risc, asociate pieelor de capital i participanilor: riscul sistematic (sau riscul de pia) i riscul nesistematic (sau riscul de firm). Ultima categorie de risc face obiectul expunerii noastre n continuare. Indicatorii de analiz financiar care se refer la riscul nesistematic tind s se focalizeze pe politicile monetare i financiare, care ilustreaz capacitatea firmei de a face faa obligaiunilor de plat. Am considerat, n acest sens, indicatorii de lichiditate i indicatorii de solvabilitate. Indicatorii de lichiditate examineaz abilitatea companiei de a-i onora obligaiile de plat pe termen scurt (lichiditatea pe termen scurt) sau ntr-un orizont mai larg de timp (solvabilitatea pe termen lung). Indicatorii de lichiditate pe termen scurt se mpart, la rndul lor, n trei categorii: lichiditatea curent, lichiditatea imediat i rate pe baz de cash-flow. Lichiditatea curent Ratele lichiditii curente se calculeaz ca raport dintre activele curente i datoriile curente: Active curente Datorii curente Valoarea acestui indicator variaz n funcie de politica de finanare adoptat de ntreprindere i n funcie de tipul de activitate desfurat (spre exemplu, firmele care activeaz n sectorul comercial au datorii curente n exces, vnzrile se fac n cea mai mare parte pe baz de cash, iar stocurile sunt relativ sczute, deci ratele de lichiditate vor fi relativ sczute). Uneori, o rat de lichiditate mai mare dect media poate indica o activitate mai slab a ntreprinderii respective. Lichiditatea imediat Ratele lichiditii imediate reprezint raportul dintre activele curente, exclusiv valoarea stocurilor i datoriile curente. Motivul pentru care stocurile au fost excluse din calcul este acela de a focaliza atenia doar asupra elementelor cu statut

cert, care se afl deja sub form de bani sau sunt n curs de a atinge acest stadiu. Acest indicator reprezint un bun indiciu despre abilitatea companiilor de a-i onora datoriile pe termen scurt: Active curente (mai puin stocuri) Datorii curente Acest indicator arat modul n care ntreprinderea va fi capabil s-i continue activitatea, fr a beneficia de fluxuri monetare n viitor (perioada respectiv este denumit interval fr credit). Nivelul considerat satisfctor pentru acest indicator este 1, ns cifrele obinute nu trebuie luate ca atare, ci trebuie corelate cu sfera de activitate i stadiul atins n ciclul comercial. Un nivel ridicat al acestui indicator sugereaz, aparent, o lichiditate pozitiv, dar poate, de asemenea, sugera o blocare nerentabil a fondurilor n stocuri greu vandabile, creane incerte i cash. ntr-o perioad inflaionist, o valoare mare a activelor curente va indica cu siguran pierderi monetare i diminuarea puterii de cumprare. Rate de lichiditate bazate pe cash-flow. De regul, indicatorii de lichiditate determin abilitatea ntreprinderilor de a utiliza activele curente pentru a-i onora datoriile pe termen scurt, ns prezint inconvenientul c se bazeaz pe o valoare static, oferit de bilan i nu prezint nici o indicaie cu privire la fluxurile monetare degajate de activitatea societii. Rata de lichiditate calculat pe baz de cash-flow vine s remedieze aceast problem, plecnd de la premisa c documentele contabile de sintez conin i un tablou al fluxurilor monetare. Calculul se bazeaz pe raportul dintre fluxurile monetare (cash-flow) degajate din activitatea curent i datoriile curente: Cash flow Datorii curente sau Cash flow Datorii totale

Companiile americane de prestigiu au un nivel al acestui indicator cel puin egal cu 20%, ceea ce n Marea Britanie ar fi considerat riscant. De asemenea, n rile unde tablourile fluxurilor monetare nu reprezint un document obligatoriu, n cadrul situaiilor financiare anuale, apar numeroase probleme legate de definirea, calculul i interpretarea noiunii de cash-flow. Indicatorii solvabilitii Ratele de solvabilitate reflect abilitatea companiilor de a-i onora, la scaden, obligaiile pe termen lung. n cazul n care ntreprinderea nu reuete s ramburseze angajamentele asumate, devine insolvabil i intr n faza de lichidare juridic sau restructurare. Dac agenii economici vor realiza un profit mare n viitor nseamn c, teoretic, vor avea capacitatea de plat a datoriilor. Dou raii sunt analizate din aceast perspectiv: rata de ndatorare i rata de acoperire a dobnzilor. Rata de ndatorare cuantific capacitatea companiilor de a finana activele fie prin intermediul surselor atrase, fie prin intermediul surselor proprii: Datorii pe termen lung Datorii pe termen lung + Capitaluri proprii sau Datorii pe termen lung Capitaluri proprii

sau Datorii pe termen lung Total active sau Datorii totale Total active n ultima perioad, finanrile n afara bilanului, ca de exemplu finanrile prin leasing, sunt foarte frecvente, ceea ce face relativ utilitatea ratei de ndatorare, n astfel de cazuri. O alt problem se refer la tipul activelor ce trebuie incluse n calculul acestui indicator: o serie de analiti au sugerat c ar trebui incluse doar cele corporale, care ofer un grad mai mare de securitate; ali specialiti au iterat importana activelor necorporale, dar aici apare chestiunea delicat a tratrii fondului comercial. Rata de acoperire a dobnzilor este calculat prin raportarea profitului curent (obinut din activitatea de exploatare) la valoarea dobnzilor i dividendelor pltite preferenial, generndu-se astfel proporia n care profitul acoper aceste pli: Profit curent Dobnzi + Dividende prefereniale n interpretarea acestei rate este bine s nu pierdem din vedere variabilitatea profitului curent. O companie cu venituri stabile n timp va fi capabil s suporte mai bine un nivel ridicat al acestor pli dect o companie care va obine un profit variabil. Dac valoarea acestui indicator scade sub 2, atunci compania va fi considerat riscant. 13.3. Analiza multivariat Anii 90 au cunoscut o accentuat cretere a proporiei de ntreprinderi cu Modelele multifactoriale dificulti financiare, generate fie de cauze temporare, fie de cauze ireversibile. Abilitatea de a prevedea viitoarele dificulti cu care s-ar putea confrunta un agent economic sau altul a fost i este extrem de apreciat de investitori i creditori, dac prentmpin, n faza incipient, insolvabilitatea. Indicatorii de analiz prezentai anterior nu ofer o imagine satisfctoare n Scorul Z acest sens, numeroi cercettori concentrndu-i atenia asupra modelelor multifactoriale. Metodologia folosit n analiza multifactorial este de a combina mai muli indicatori financiari n cadrul unei formule care are ca scop generarea unui index numeric, utilizat n determinarea strii i perspectivei ntreprinderilor. Cel mai popular model este cel construit de Altman, care, ntr-un studiu a 33 de firme americane insolvabile, publicat n 1968, a reuit s prezic falimentul acestora pe baza unor tehnici statistice. Modelul inventat, denumit scorul Z (sau scorul lui Altman), cuprinde cinci rate de analiz, a cror combinaie este cea mai buna estimare a nivelului viitor de solvabilitate (sau faliment):

Z = 0,012X + 0,014X + 0,033X3 + 0,006X + 0,010X unde: 1 2 4 5

X1 = Capitalul utilizat/ Total active; X2 = Rezultatul reportat/ Total active; X3 = Profitul naintea impozitrii (exclusiv elementele financiare)/ Total active; X4 = Valoarea de pia a companiei/ Valoarea nominal a datoriilor; X5 = Vnzri/ Total active Dup cum se poate observa, scorul Z combin aspecte ale lichiditii, profitabilitii, ratei de ndatorare i ratei de rotaie a activelor. Concluziile utilizrii acestui model se mpart n trei categorii: Z < 1,81 reflect companii cu o mare probabilitate de faliment n viitor; Z > 3 reflect companii cu o probabilitate redus de faliment n viitor; Z > 1,8 i Z < 3 reflect companii cu probabilitate nedeterminat de faliment. Toate calculele sunt bazate pe informaii coninute n bilanurile contabile, cu excepia celor referitoare la capitalizarea bursier a companiilor. Altman a testat modelul conceput pe diferite panele de ntreprinderi i a remarcat c, pentru un interval de un an naintea falimentului, clasificarea companiilor n cele trei categorii (n funcie de valoarea scorului Z) este corect n proporie de 96%. Se pare ns c, pe msur ce intervalul de timp se lrgete, corectitudinea previziunilor scade. De asemenea, trebuie remarcat faptul c studiul ntreprins de Altman s-a axat pe sectorul manufacturier american, n perioada 1946-1965, caracterul extrem de particular al concluziilor fcnd imposibil extrapolarea acestora la un univers mai larg. Altman i ali cercettori (Taffler i Tisshaw) au extins n continuare cercetarea Alte modele pe baza scorului Z, individualiznd variabilele specifice ramurilor industriale multifactoriale precum i alte elemente cu caracter general. Taffler, n studiul publicat n 1982, concluzioneaz c cele mai semnificative rate de determinare a situaiei financiare a unei companii sunt urmtoarele: 1. Profit nainte de impozitare (exclusiv elemente financiare)/ Total active; 2. Total datorii/ Capital net utilizat; 3. Active rapide/ Total active; 4. Capital curent / Situaia net patrimonial; 5. Costul vnzrilor/ Valoarea stocurilor. Au existat numeroase critici privind aceste modele de analiz i capacitatea lor de a reflecta situaia real a ntreprinderilor, la un moment dat. Un studiu ntreprins de Banca Angliei concluzioneaz: ... o analiz atent a conturilor (anuale - n.n.), pe o perioad lung de timp, mpreun cu utilizarea i a altor informaii disponibile, pare s fie cea mai bun i singura baz de analiz a poziiei financiare a companiilor (Bank of England, Quarterly Bulletin, iunie, 1982). 13.4. Indicatori ai burselor de valori Aceti indicatori utilizeaz informaiile contabile combinate cu elemente stabilite n cadrul pieelor de capital i genereaz rezultate concludente pentru investitori i alte categorii de persoane, interesate n performanele companiilor. Aceti indicatori sunt prezentai n cele ce urmeaz. Ctigul pe aciune Ctigul pe aciune este un indicator care reflect modul n care evoluia companiei poate afecta interesul acionarilor, fiind calculat ca raport ntre profitul potenial distribuibil acionarilor (exclusiv dividendele prefereniale) i numrul de aciuni ordinare existente pe pia: Profitul potenial distribuibil Numrul de aciuni ordinare

Preul aciunii / ctigul pe aciune

Preul aciunii raportat la ctigul pe aciune reflect riscul investiiei, n funcie de evoluia companiei i se calculeaz, dup cum arat i denumirea, ca raport ntre preul unei aciuni i ctigurile (profitul destinat acionarilor) pe aciune: Preul pe aciune Ctigul pe aciune Dac profitul este comprimat ntr-o anumit perioad de timp, atunci valoarea acestui indicator poate fi mrit artificial, deoarece preul unei aciuni nu va scdea neaprat dac diminuarea profitului este considerat temporar. Situaia invers apare atunci cnd profitul este umflat artificial, prin inflaie i va determina o valoare mai sczut a acestui indicator, n condiiile n care preul aciunii nu se modific sau modificarea nu este substanial. De asemenea, dimensiunea acestui indicator variaz mult de la o ar la alta, n funcie de politicile adoptate n determinarea profitului (spre exemplu, n Germania, datorit politicilor conservatoare de calcul al profitului, valoarea medie a acestui indicator tinde s fie mai mare dect n alte ri, care au o atitudine mai relaxat n aceast privin, precum Marea Britanie sau Olanda). Acest indicator este folosit pe scar larg pentru companiile cotate la burs, fiind publicat zilnic i este considerat cel mai bun indiciu n ceea ce privete riscul nesistematic i previzionarea evoluiei companiilor.

Rata dividentului

Rata dividendului reflect modul n care previziunile de ctig ale acionarilor corespund realitii. Rata dividendului se calculeaz ca raport dintre valoarea brut a dividendelor (inclusiv impozitul pe dividende) i preul curent al aciunii: Dividendul brut Preul curent al aciunii Cei care investesc n aciuni ordinare se ateapt s fie rspltii pe de-o parte sub forma dividendelor, pe de alt parte sub forma creterii capitalului investit. O valoare ridicat a acestui indicator nu nseamn neaprat o potenial investiie atractiv, pentru c o reducere a preului aciunilor poate fi un semnal al reducerii (sau chiar anulrii) dividendelor viitoare.

Rata de acoperire

Rata de acoperire a dividendului utilizeaz n exclusivitate informaii contabile i se calculeaz ca raport dintre profitul care ar putea fi distribuit i dividendele pltite pentru aciunile ordinare: Profitul potenial distribuibil Dividendele ordinare Acest indicator ofer o imagine de ansamblu asupra siguranei plii dividendelor sau mai precis de cte ori ntreprinderea i poate onora obligaiile fa de acionari, utiliznd profitul obinut n anul curent.

Valoarea activelor pe aciune

Valoarea activelor pe aciune reflect msura n care valoarea actual a aciunilor este susinut de activele ntreprinderii. Cnd valoarea contabil a activelor este superioar valorii de pia, compania respectiv poate deveni inta speculatorilor sau a concurenei. Se calculeaz ca raport dintre valoarea activelor nete i numrul de aciuni emise: Active nete Numrul de aciuni emise

Rata mprumutului obligatar se calculeaz raportnd valorile anuale ale Rata mprumutului dobnzilor, pltite pentru o obligaiune, la preul de pia al unei obligaiuni: obligatar Dobnda anual pltit pentru o obligaiune Preul unei obligaiuni O evaluare complet a ctigului obinut investind n obligaiuni cu dobnd fix se poate realiza numai la scadena mprumutului. n concluzie, trebuie reiterat importana comparaiilor dintre diferite companii, ramuri de activitate sau ri i analizat cu grij semnificaia fiecrui indicator i coninutul cifrelor folosite n calcul. Vom prezenta n continuare cteva concluzii legate de utilizarea analizei financiare n evaluarea ntreprinderilor. Bilanul contabil este documentul esenial, care furnizeaz informaiile necesare analizei financiare, ns exist o serie de limitri ale acestuia, care pun sub semnul ntrebrii utilitatea sa ca document de informare1: 1. absena unor posturi bilaniere care s reflecte resursele interne create de ntreprinderi i care nu pot fi ataate unor costuri, cum ar fi experiena colectiv a echipei de angajai; 2. evaluarea pe baza costurilor istorice pune sub semnul ntrebrii veridicitatea situaiei financiare la sfritul anului, aa cum apare n cadrul bilanurilor contabile; 3. efectul principiului de recunoatere, n cadrul conturilor anuale, numai a acelor cheltuieli care au contribuit la obinerea veniturilor perioadei respective; dat fiind interconexiunea logic dintre bilan i contul de profit i pierdere, contabilul trebuie s aleag ntre dou alternative: fie s calculeze cifrele din contul de profit i pierdere pe baza procedurilor i formulelor logice i s transfere n bilan ceea ce rmne, fie s calculeze diferitele valori din bilan i ceea ce rmne s fie transferat n contul de profit i pierdere (de regul, este preferat prima variant, contul de profit i pierdere avnd, se pare, o importan mai mare dect bilanul); 4. variaiile n masa monetar (n special n perioadele inflaioniste) determin scderea ncrederii publicului n relevana documentelor contabile de sintez i duc la considerarea altor surse de informaii financiare pentru formarea deciziilor de investiii; 5. fluctuaiile activitii ntre momentele de sfrit ale anului i nceputul urmtorului ciclu contabil nu sunt cuprinse n bilanurile contabile; 6. influena unor factori externi, nemonetari, asupra activitii companiilor nu poate fi reflectat prin intermediul conturilor anuale.
1

Alexander i Nobes, (1994).

Bineneles c toate aceste inconveniente ar putea disprea dac informaiile contabile ar fi ajustate periodic, astfel nct s permit o mai bun reflectare a realitii. O alt posibilitate ar putea fi adoptarea unor norme contabile internaionale, care s mreasc gradul de comparabilitate ntre diferite ri i s reduc inadvertenele existente n prezent. Vom analiza n continuare evoluia unor indicatori financiari la societatea comercial ALPHA S.A., avnd ca obiect de activitate producia i comercializarea buturilor rcoritoare. Rata lichiditii generale a nregistrat valoarea de 23% n 1999 i de 20,85% n 2000. Aceast scdere se datoreaz, n principal, reducerii disponibilitilor bneti ale ntreprinderii, ca urmare a majorrii duratei de ncasare a creanelor comerciale. Societatea ALPHA S.A. va trebui s se preocupe de mbuntirea lichiditii generale, mai ales din perspectiva obinerii unui credit bancar pe doi ani, pentru susinerea investiiilor n noi linii de producie i mbuteliere. Rata lichiditii curente a fost de 0,5% n 1999 i de 0,22% n 2000. Se remarc i n acest caz o scdere (de 44%) a lichiditii curente. Principala cauz o constituie diminuarea numerarului i echivalenelor de numerar ale societii, pe fondul generalizrii blocajului financiar. Se poate aprecia c lichiditatea curent (testul acid) este slab i, dac situaia se va perpetua i n viitor, ntreprinderea va avea probleme serioase n a continua activitatea. Rata lichiditii imediate a fost de 0,57% n 1999 i de 0,22% pentru 2000. Valorile sczute ale acestui indicator nu sunt compatibile cu meninerea echilibrului financiar. Valoarea optim a acestui indicator se situeaz ntre 0,8 i 1. n cazul nostru, valorile obinute de ALPHA S.A. sunt considerate slabe. Rata solvabilitii globale (activ total/datorii totale) a fost de 0,47% n 1999 i de 0,22% n 2000. Securitatea financiar pe termen lung a societii ALPHA S.A. este i ea ameninat, posibilitatea de obinere a creditelor bancare pe termen lung fiind mult ngreunat. La aceast situaie s-a ajuns, pe de-o parte prin majorarea valorii creanelor comerciale nencasate (prin majorarea perioadei de ncasare), iar pe de alt parte prin creterea datoriilor curente ale societii. Rata solvabilitii generale se situeaz sub pragul de 1,5%, ceea ce evideniaz riscul de insolvabilitate pe care i l-au asumat furnizorii comerciali i creditorii societii. Rata echilibrului financiar a atins valori negative n cretere (-0,88%, n 1999 i 1,5% n 2000), ceea ce indic imposibilitatea finanrii imobilizrilor prin intermediul capitalurilor permanente. Se remarc o deteriorare accentuat a situaiei finanrii activelor imobilizate, ceea ce va avea consecine negative asupra investiiilor previzionate pentru urmtorul interval de timp. Indicatorii de eficien reflect eficiena cu care ntreprinderea obine rezultate, utiliznd resursele (activele) pe care le are la dispoziie. Indicatorul de eficien a crescut de la 0,9, n 1999, la 1 n 2000, situaie apreciat, n ansamblu, ca nefavorabil (indicatorii de eficien situai sub pragul de 2,5 denot ntreprinderile nu genereaz vnzri suficiente fa de volumul activelor utilizate). Cauza acestei ineficiene este proasta gestionare a stocurilor. Cifra de afaceri trebuie majorat, iar stocurile greu vandabile trebuie lichidate, eventual prin practicarea unor reduceri comerciale importante la stocurile de sezon. Rotaia stocurilor a fost de 2,6 n 1999 i de 2,43 n 2000. Aceast cretere a numrului de cicluri de utilizare a stocurilor n cadrul unui an reprezint un

Aplicaie

avantaj pentru societatea analizat, valorile situndu-se ns mult sub media ramurii (care este 8). Rata ndatorrii a crescut de la 20,95% n 1999 la 45% n 2000, practic dublndu-se. Societatea analizat se confrunt cu probleme financiare serioase, att pe termen scurt ct i pe termen lung. Prin urmare, se impun msuri imediate de gestionare a riscului financiar i de modificare a strategiei i politicilor manageriale cu privire la producie i comercializare.

13.5. Exerciii 1) Care este scopul analizei financiare i care sunt principalele abordri ale analizei efectuate pe baza situaiilor financiare de sintez? 2) Calculai principalii indicatori de rentabilitate, de eficien, precum i indicatorii riscului pentru societatea comercial MONYKOS, ale crei bilan i cont de profit i pierdere se gsesc n Anexa 2. 3) Explicai influena politicilor contabile (metoda de amortizare, evaluarea stocurilor, stabilirea provizioanelor pentru riscuri i a reducerilor pentru depreciere etc.) ale societii MONYKOS asupra indicatorilor calculai mai sus. 4) Calculai indicatorii bursieri relevani pentru societatea ARFRI S.A. cunoscnd preul (cursul) unei aciuni de 3.000 lei. Societatea ARFRI S.A. are 6.294.000 de aciuni ordinare n circulaie, cu valoare nominal de 5.000 lei. Din rezultatul exerciiului, care s-a ridicat la 2.005.000 mii lei, o treime a fost repartizat pentru plata dividendelor. Bilanul i contul de profit i pierdere sunt prezentate n capitolul 2. 5) Comentai limitele analizei financiare efectuate pe baza situaiilor financiare de sintez.