CUPRINS

CAPITOLUL I .............................................................................................................................. 2 POLITICA MONETAR ............................................................................................................ 2 1.1. Politica monetar rol i obiective................................................................................... 2 1.2. Principalele obiective ale politicii monetare in Romania in ultimii ani tintirea directa a inflatiei ....................................................................................................................... 5 1.3. Rolul BNR n economia romneasc ................................................................................ 7 CAPITOLUL II............................................................................................................................. 9 STRATEGII INDIRECTE DE POLITIC MONETAR....................................................... 9 2.1. Strategia bazat pe intirea cursului valutar................................................................... 9 2.2. Strategia bazat pe intirea agregatelor monetare ....................................................... 13 2.3. Strategia bazat pe intirea ratei dobnzii .................................................................... 16 2.4. Strategii bazate pe o ancor nominal implicit ........................................................... 18 BIBLIOGRAFIE ......................................................................................................................... 19

CAPITOLUL I POLITICA MONETAR

1.1. Politica monetar rol i obiective Echilibrul de pe piaa monetar, obinut numai prin mecanismul cerere-ofert de moned, este spontan i are un grad mic de certitudine. De evoluia pieei monetare, depinde ns ntreaga economie naional: evoluia preurilor, a profiturilor i veniturilor populaiei, accentuarea expansiunii economice sau a recesiunii, creterea sau diminuarea omajului, raportul dintre moneda naional i valutele strine etc. Mai trebuie adugat c, pe piaa monetar acioneaz ageni bancari foarte diversificai, existnd uniti bancare de stat, private i mixte, care vehiculeaz i gestioneaz nu o marf obinuit, ci moneda naional, ca element fundamental al stabilitii economico-sociale i al prosperitii. Totodat, oferta de moned nseamn economiile populaiei i veniturile agenilor economici transformate n depozite bancare, acestea trebuind protejate de riscul dezagregrii sistemului monetar, ca urmare a gestiunii dezordonate sau frauduloase din partea unor ageni bancari. Piaa monetar este, ca i piaa muncii, o pia organizat, instituionalizat, cu mecanisme de intervenie din partea autoritilor monetare, cu un ansamblu de reguli impuse ntregului sistem bancar- financiar, care s permit orientarea economiei naionale pe termen mediu i lung. Politica monetar, prin obiectivele pe care i le propune vizeaz stabilitatea economic, dezvoltarea economico-social i deschiderea economiei naionale spre exterior.

Obiectivele principale ale politicii monetare sunt: a) urmrirea i reglarea cererii agregate i ofertei agregate de moned, adic meninerea unui anumit nivel al stocului de bani (al masei monetare) prin ajustrile corespunztoare ale ratei dobnzii i alte mecanisme specifice; 2

b) meninerea unui anumit nivel al ratei dobnzii, prin modificri corespunztoare n stocul de bani (masa monetar); c) asigurarea echilibrului balanei de pli externe a rii. Politica monetar nu reprezint un scop n sine; ea trebuie s asigure, n final, creterea nivelului de via al populaiei, exprimat n cadrul unei perioade date, prin rata creterii PIB real i raportul dintre rata inflaiei i rata omajului. Pentru atingerea obiectivelor finale este necesar s se realizeze un anumit nivel de cretere a PIB nominal, care devine obiectivul intermediar al politicii monetare. Acesta se va putea realiza numai dac se ating anumite obiective primare ale politicii monetare, cu deosebire o anumit rat a dobnzii i o anumit rat a creterii masei monetare. Schematic, obiectivele politicii monetare se prezint astfel (schema 1):

Obiective primare : - rata dobnzii - rata creterii masei monetare

Obiective intermediare: - rata creterii PIB

Obiective finale : - rata inflaiei - rata omajului - rata creterii PIB

real Schema nr.1. Categorii de obiective ale politicii monetare

Piaa monetar este locul de ntlnire ntre cererea i oferta de moned. Echilibrul acestei piee se manifest atunci cnd oferta agregat de moned este egal cu cererea agregat de moned. Coordonatele punctului de intersecie a celor dou curbe (E), cea a cererii i cea a ofertei de moned, determin, simultan, cantitatea de echilibru (Me) i preul de echilibru (rata dobnzii), respectiv Ie. Folosind funciile nelineare ale cererii i ofertei agregate de moned, echilibrul pieei monetare se prezint ca n graficul nr.1.
i iM CM OM

ie im

E M

Me

Graficul nr.1. Echilibrul pieei monetare 3

Echilibrul pieei monetare poate fi definit ca raportul de egalitate dintre cantitatea de moned oferit pieei i cantitatea de moned cerut de pia, n condiiile unei rate a dobnzii considerat ca fiind acceptabil att de solicitanii ct i de ofertanii de moned. Att cantitatea ct i rata de echilibru de pe piaa monetar se pot modifica, fie prin variaia autonom a cererii sau a ofertei de bani, fie prin variaia simultan a acestora. Expansiunea simultan i n aceeai proporie a ofertei i cererii agregate de moned menine rata dobnzii de echilibru la acelai nivel, dar mrete continuu cantitile de echilibru ntre cererea i oferta de moned. Contracia simultan a cererii i ofertei de moned menine nivelul anterior al ratei dobnzii de echilibru, dar diminueaz cantitile de echilibru privind cererea i oferta de moned (graficele 1 a i b).

i CM1 CM2 OM1 OM2

Figura nr.1 a. Expansiunea cererii i ofertei de moned

Figura nr.1.b. Contracia cererii i ofertei de moned

Combinaia dintre modificarea cererii de moned i constana ofertei de moned, sau, invers, dintre variaia ofertei de moned atunci cnd cererea rmne constant, modific poziia de echilibru de pe piaa monetar (vezi figurile nr.2.a i b).

CM3 CM1 CM2

OM1

CM1

OM3 OM1 OM2

OM i CMCM2OM1 2 1

CM1 OM i CM2 OM2 1 E2 E1

ie2 ie1 ie3 E1 E3

E2

ie3 ie1 ie2 M

E3 E1 E2 M Me3 Me1 Me2

ie ie E1 E2

Me3 Me1 Me2

Grafic nr.2. a. contracia cererii de moned

Me1 Me2 Graficul nr.2. b.

Me2 Me1

Modificarea poziiei de echilibru prin expansiunea i Modificarea poziiei de echilibru prin expansiunea i contracia cererii ofertei de moned

1.2. Principalele obiective ale politicii monetare in Romania in ultimii ani tintirea directa a inflatiei Politica monetara, n calitate de instrument al politicii macroeconomice, reprezint ansamblul msurilor adoptate de banca central n scopul influenrii ofertei de moned i a ratei dobnzii care s contribuie la influenarea, mai departe, a activitii economice. Elaborarea politicii monetare, ca urmare este subordonat atingerii obiectivului de politic macroeconomic adoptat. n baza msurilor tactice adoptate de banca central se asigur, n fapt, conturarea strategiei de politic monetar n baza creia se asigur realizarea obiectivului fundamental propus.

n ultima perioad, evoluiile inflaioniste au condus la acordarea unei importane deosebite asigurrii stabilitii monetare interne, altfel spus, a stabilitii preurilor, acestea devenind obiectivul final al politicii monetare adoptate de bncile centrale. Sarcina asigurrii stabilitii preurilor, n msur s conduc la crearea unui cadru economic stabil, care s permit dezvoltarea economic durabil, evideniaz, n fapt, nivelul crescut al responsabilitii asumate de banca central n ceea ce privete asigurarea unui nivel susinut al creterii economice. Realizarea acestui obiectiv depinde, n final, de strategia de politic monetar adoptat ce poate viza atingerea obiectivului: fie n mod indirect, caz n care intervin obiectivele intermediare de politic monetar; fie n mod direct (avnd n vederea strategia bazata pe tintirea directa a inflatiei). 6

1.3. Rolul BNR n economia romneasc Rolul de supraveghere i organizare a relaiilor valutar-financiare ale unui stat, att pe plan intern ct i n relaiile cu alte sisteme monetare revine, de regul, bncii centrale. Toate sistemele bancare, cu excepia celui din Hong Kong, au o banc central. Apariia i dezvoltarea sistemului bancar (n secolele XIV i XV) a precedat apariia bncilor centrale (n secolul XVII). Banca suedez, Riksbank, fondat n 1668, este considerat prima banc central, dei istoricii susin c prima banc central, n accepiunea de astzi, a fost Banca Angliei, fondat n 1694. Banca Angliei a fost fondat, iniial, pentru a se strnge banii necesari rzboiului contra Franei. A urmat apoi o diversificare a funciilor sale, iar banca a primit, mai trziu, n 1844, dreptul de monopol asupra emisiunii monetare, pentru Anglia i ara Galilor. Exist cel puin trei argumente n favoarea necesitii existenei unei bnci centrale, cu privire la reglementarea masei monetare i a creditelor acordate n numele guvernului: Banii ca bun public Bunul public este supus principiului non-excluziunii i de ei se pot bucura toi, spre deosebire de un bun privat al crui consum de ctre o persoan exclude consumul de ctre o alta, prevalnd principiul excluziunii. Se susine c rolul banilor n promovarea comerului, a schimburilor valutare i a existenei unor piee eficiente confer banilor caracteristicile unui bun public, al crui nivel trebuie reglementat de ctre stat Argumentul supraofertei de mas monetar Bncile pot crea bani pur i simplu creditnd conturile clienilor lor. Virtual, este o aciune care nu cost nimic i, fr reglementri, masa monetar se poate extinde fr limite, determinnd o inflaie masiv. De aceea este necesar o instituie guvernamental care s reglementeze nivelul creditelor acordate de bnci n cadrul unei economii. Argumentul industriei tinere. Obiectivul fundamental al BNR este asigurarea stabilitii monedei naionale, pentru a contribui la stabilitatea preurilor. n scopul atingerii acestui obiectiv, BNR stabilete i aplic politicile: monetar, valutar, de credit i de pli, autorizeaz i supravegheaz prudenial sistemul bancar, n cadrul politicii generale a statului. Colaboreaz cu autoritile statului i 7

coopereaz cu organizaii internaionale financiar-bancare n calitate de membru al acestora sau ca reprezentant al statului. BNR concepe i aplic politica monetar i valutar, utiliznd proceduri i instrumente specifice, sconteaz, ia n gaj, dobndete sau vinde creane, titluri i alte valori, acord credite, pstreaz n conturi deschise rezervele minime obligatorii ale bncilor, elaboreaz i aplic reglementri n domeniul valutar i administreaz regimul valutar. Este unica instituie autorizat s emit nsemne monetare ca mijloace legale de plat pe teritoriul Romniei. Moneda naional este "leul", iar subdiviziunea acestuia este "banul". Potrivit prezentei legi, BNR acord bncilor credite pe termene ce nu pot depi 90 de zile i impune condiiile de garantare a acestora. Stabilete modalitile de desfurare a operaiunilor cu bncile, cum sunt: deschiderea conturilor bancare, sisteme de pli, servicii de compensare, depozitare i plat, prevenirea i limitarea riscurilor. Operaiunile pe contul statului se desfoar n colaborare cu Ministerul Finanelor; acestea includ operaiuni cu Trezoreria statului i operaiuni cu titluri de stat. BNR stabilete i administreaz rezervele internaionale ale statului, fiind autorizat s efectueze operaiuni cu aur i active externe. BNR este condus de un Consiliu de administraie, compus din 9 membri, iar conducerea executiv este asigurat de ctre Guvernator, prim-viceguvernator i doi viceguvernatori. Membrii Consiliului de administraie sunt numii de Parlament pentru o perioad de 6 ani, cu posibilitatea rennoirii mandatului. Respectarea normelor legale privind evaluarea patrimoniului BNR, ntocmirea bilanului contabil i a contului de profit i pierderi, precum i execuia bugetului de venituri i cheltuieli sunt verificate de ctre Comisia de cenzori, format din 5 membri. Capitalul social al BNR este de 100 miliarde lei i aparine n ntregime statului. BNR colecteaz date statistice primare necesare ndeplinirii atribuiilor sale legale i poate publica astfel de date i informaii, dar numai n forma agregat. BNR efectueaz unele operaiuni n favoarea terilor, potrivit reglementrilor proprii.

CAPITOLUL II STRATEGII INDIRECTE DE POLITIC MONETAR

2.1. Strategia bazat pe intirea cursului valutar Strategia de politic monetar bazat pe intirea cursului de schimb presupune legarea monedei naionale de o moned mai stabil, care deine o pondere semnificativ n relaiile comerciale ale statului respectiv . Economia de pia presupune practicarea unui curs valutar flotant ce presupune stabilirea lui pe baza raportului cerere-ofert, fie c este vorba de regimul de curs independent (caz n care mecanismele pieei sunt cele care sunt singurele care influeneaz cursul de schimb), fie c este vorba de regimul de curs administrat (caz n care banca central intervine pe pia n scopul influenrii cererii i a ofertei de valut). n condiiile n care se merge pe adoptarea regimul bazat pe intirea cursului valutar, banca central ncearc s asigure stabilitatea cursului valutar nominal, prin intermediul utilizrii instrumentelor proprii ce vizeaz pe de o parte modificri la nivelul ratelor dobnzii practicate, iar pe de alt parte pe baza interveniilor directe pe piaa valutar, intervenii menite s susin cursul valutar. Adoptarea unui astfel de regim impune mai multe condiii: adoptarea unui mix de politici macroeconomice care s conduc la asigurarea unui nivel sczut al ratei inflaiei comparativ cu cea aferent monedelor sau monedei de care este ancorat cursul valutar al propriei monede; existena unui nivel suficient al rezervelor internaionale care s permit intervenii prompte pe piaa valutar; meninerea credibilitii externe a rii, inclusiv a stabilitii politice i a cadrului instituional i legislativ care le influeneaz puternic pe primele. Forma cea mai simpl a acestei strategii presupune ancorarea cursului valutar al monedei naionale de una sau mai multe monede aparinnd rilor ce prezint un nivel redus al ratei inflaiei care s contribuie, n acest sens, la diminuarea inflaiei i n ara ancorat (exchenge rate peg). Acest lucru se realizeaz, n fapt, prin importarea inflaiei din ara sau 9

rile cu care se face compararea. Principiul de funcionare al acestui regim se bazeaz pe determinarea unui curs valutar fix, pe baza raportrii la valuta de ancorare (sau coul de valute). Argumentele favorabile adoptrii unei astfel de strategii constau n: accelerarea fluxurilor comerciale internaionale i investiionale, prin gradul mare de stabilitate i atractivitate a monedei naionale; disciplinarea politicilor macroeconomice pentru meninerea i respectarea aranjamentului ales (ca parte integrant a programelor de macrostabilizare); promovarea cooperrii i coordonrii internaionale n cazul apariiei unor ocuri externe majore. Exist i argumente orientate mpotriva acestei strategii, viznd: necesitatea meninerii unei rate lunare a inflaiei mici, care s nu deterioreze nici nivelul cursului valutar i nici competitivitatea extern; costul mare, reprezentat de nivelul rezervelor valutare, dac n momentul de stabilire a cursului valutar nu s-a avut n vedere nivelul de echilibru; imposibilitatea ajustrii frecvente a cursului valutar deoarece ar conduce la deteriorarea ncrederii n aceast strategie i n banca central; nrutirea finanrii balanei de pli n condiiile n care nu exist alte surse dect cele generate de rezervele valutare. Fa de acest curs se pot stabili i marje de fluctuaie ale cursului valutar de pia, vorbind despre aa numitul regim exchenge rate band(sau crawling band). Banda de fluctuaie se determin doar pentru cursul valutar oficial, cursul valutar de pia flotnd liber, interveniile bncii centrale manifestndu-se doar n condiiile n care evoluiile pieei conduc la o depire a acestor limite. n cazul bandei de fluctuaie, spre deosebire de exemplul clasic, se realizeaz o reducere a fluxurilor speculative de capital, deoarece, prin acordarea unui anumit grad de flotare liber a cursului valutar incertitudinea privind evoluia viitoare a cursului valutar de pia crete ceea ce asigur bncii centrale un grad mai ridicat de autonomie n ceea ce privete elaborarea i aplicarea politicii monetare. O alternativ, am putea spune extrem, dac avem n vedere situaia actual manifestat n plan internaional (i mai ales n cazul Argentinei) este reprezentat de consiliul monetar (currency board), n baza cruia moneda naional este pus n circulaie numai n baza rezervelor valutare disponibile, stabilindu-se un curs valutar fix fa de o moned de referin, 10

curs valutar care trebuie meninut la nivelul stabilit iniial (n cazul rilor n tranziie este cazul Bulgariei care a adoptat iniial ancorarea levei bulgreti de marca german, raportul de paritate fiind de 1 la 1). Aceast ancorare puternic, oblig, n fapt ara respectiv s-i conduc dezvoltarea economic n direcia atingerii performanelor nregistrate de ara cu care se face comparaia, ceea ce de multe ori poate determina o suprasolicitare a economiei reale care, pur i simplu poate da faliment la astfel de presiuni. Cu toate acestea, utilizarea cursului valutar ca ancor de politic monetar prezint i anumite avantaje pentru ara beneficiar. n primul rnd, oblig economia respectiv s tind ctre nivelul inflaiei manifestat la nivelul economiei cu care se face comparaia (vorbind, dup cum am mai precizat de un aa numit fenomen de import de inflaie, care este considerabil mai mic dect la nivelul economiei vizate). Ceea ce mai este important de precizat este i faptul c utilizarea unei astfel de ancore asigur o reacie mult mai prompt din partea publicului, deoarece anunarea unui anumit nivel al cursului valutar determin populaia la un anumit comportament, cursul valutar fiind, n fapt, preul care evideniaz evoluia viitoare a puterii de cumprare a monedei naionale i, implicit, soliditatea acesteia la nivelul economiei. Chiar dac practicarea unui regim monetar bazat pe manevrarea cursului valutar poate determina o cretere a credibilitii autoritii monetare, nu putem s nu afirm c acest regim conduce, n acelai timp la reducerea autonomiei bncii centrale n ceea ce privete adoptarea msurilor de politic monetar; celelalte variabile monetare trebuie determinate n strns corelaie cu respectarea fixitii cursului valutar. Astfel c, automat i celelalte variabile monetare vor fi legate de variabile corespondente din ara cu care se face comparaia, modificarea acestora din urm genernd importante modificri la nivelul primelor. Un alt posibil risc este acela al adoptrii unui curs valutar supraevaluat care, n timp, conduce la o erodare a puterii de cumprare a monedei naionale, deoarece economia real nu poate susine pe termen lung un astfel de curs. Astfel, i celelalte variabile monetare vor fi legate automat de variabile corespondente din ara cu care se face comparaia, modificarea acestora din urm genernd importante modificri la nivelul primelor. Un alt posibil risc este acela al adoptrii unui curs valutar supraevaluat care, n timp, conduce la o erodare a puterii de cumprare a monedei naionale, deoarece economia real nu poate susine pe termen lung un astfel de curs.

11

intirea cursului de schimb poate fi folosit ca o politic alternativ pentru atingerea obiectivului final de stabilitate a preurilor. Abordarea de ctre Austria a intirii cursului de schimb nu a fost rezultatul unei strategii, ci al unei ncercri dup suprimarea paritii dolarului american n aur n 1971. Instrumentul introdus a fost un index al cursului de schimb compus din monedele naionale ale principalilor parteneri comerciali care servea ca indicator pentru stabilirea cursului pentru interveniile zilnice pe pieele valutare. O astfel de strategie nu poate funciona dac nu este credibil, iar pentru crearea credibilitii, banca central trebuie s menin i s creasc rolul su activ pe piaa valutar. Politica cursului de schimb implic renunarea la independena creterii monetare i la stabilirea ratelor dobnzii, reducnd ns volatilitatea cursului de schimb. Economiile de dimensiuni mai reduse tind s prefere ancorele de curs de schimb, respectiv regimuri de tip "consiliu monetar" n Bulgaria, Estonia i Lituania sau hard peg n Letonia. Celelalte ri au optat pentru aranjamente de curs de schimb mai flexibile, de la flotare liber n Polonia i flotare controlat n Republica Ceh i n Romnia pn la o band de fluctuaie a cursului de schimb de tip ERM II n Ungaria, asociate cu strategia de intire a inflaiei. n cadrul regimurilor de tip "consiliu monetar", politica monetar este lsat pe seama unui "pilot automat", n timp ce bncile centrale care practic intirea inflaiei utilizeaz n mod activ instrumentele de politic monetar disponibile i adopt decizii complexe n vederea realizrii obiectivului unei inflaii reduse i stabile . Desi entuziasmul pentru o rat de schimb fix a avut o tendin de scdere n perioada postbelic, intirea unei rate de schimb a continuat s fie o trstur caracteristic a politicii monetare n Europa. La nceputul anilor 90, nou ri membre ale UE au fost membre ale mecanismului ratelor de schimb (Exchange Rate Mechanism ERM): Belgia, Danemarca, Frana, Italia, Luxemburg, Olanda, Spania, Germania. Ratele de schimb puteau s se mite ntr-o band n jurul unei rate fixe, desi devalorizrile monedelor naionale au fost obinuite pentru o serie de state. Crearea ERM a fost motivat, parial, de dorina unei legturi mai strnse ntre rile europene. Gravitarea n jurul mrcii germane ddea de asemenea rilor participante posibilitatea de a folosi fora si reputaia antiinflaionist a Bundesbank. Marea Britanie s-a alturat ERM n octombrie 1990 (dup care inflaia a cobort de la 10% la 2% n ianuarie 1993). Finlanda, Norvegia, Suedia au nceput si ele s-si stabileasc o rat fix de schimb fa de ECU la nceputul anilor 90 . Limitrile acestor abordri au iesit la iveal 12

cnd condiiile economice divergente din cadrul Europei (n parte si ca rezultat al reunificrii germane) si incertitudinile unui progres ctre Uniunea Monetar European au pus la ndoial ERM. Presiunea crescut la care erau supuse a determinat Marea Britanie i Italia s prseasc ERM n octombrie 1992, iar rile scandinave s abandoneze legarea monedelor lor de ECU. Cu toate acestea, ERM s-a revigorat n a doua parte a anilor 90, Italia a revenit n 1996 i au fost primii noi membri: Austria, Finlanda si Grecia. La nceputul lui 1999, pentru cei 11 participani iniiali, uniunea monetar deplin a nlocuit ERM. Patru ri UE au rmas n afara Uniunii Economice i Monetare, din care dou n ERM II (Danemarca si Grecia). Marea Britanie i Suedia, totui, nu au revenit la o politic a ratelor de schimb fixe.

2.2. Strategia bazat pe intirea agregatelor monetare ntruct banca central nu poate aciona n mod direct asupra nivelului ratei inflaiei, dup cum nici asupra nivelului activitii economiei reale, prin aceste inte intermediare se ncearc s se fac legtura, n definitiv, ntre aciunea exercitat prin intermediul instrumentelor de politic monetar n ceea ce privete atingerea obiectivelor pe termen scurt ale politicii monetare adic obiectivele operaionale, obiective ce pot fi atinse n mod direct de autoritatea monetar i nivelul activitii economiei reale i inflaie. n ceea ce privete utilizarea agregatelor monetare ca obiectiv intermediar de politic monetar, acestea impun aplicarea unei politici monetare restrictive care s aib n vedere controlarea nivelului de cretere al agregatelor monetare, n scopul eliminrii excesului de lichiditate din economie, exces care conduce, n final, la reducerea puterii de cumprare a monedei naionale. Este unanim acceptat faptul c o inflaie ridicat este nsoit, n permanen de o ofert excedentar de moned, care s acopere creterea susinut a nivelului general al preurilor. n lucrarea Teorii ale inflaiei, Helmut Frisch afirma c Friedman a fcut cunoscut definiia cauzal de tip monetarist: Inflaia este pretutindeni i ntotdeauna un fenomen monetar i poate fi determinat numai de o cretere mai rapid a cantitii de bani dect a produciei Adoptarea ancorei monetare bazate pe controlul agregatelor monetare are la baz teoria cantitativ reprezentat de ecuaia schimbului, potrivit creia, pe termen lung creterea nivelului 13

preurilor este determinat de creterea nregistrat la nivelul ofertei de moned. Pentru aceasta, autoritatea monetar are obligaia de a asigura un anumit nivel de cretere a masei monetare reprezentate de agregatul ales pentru realizarea acestui obiectiv intermediar. n acest caz se ridic mai multe probleme legate de: alegerea agregatului monetar reprezentativ (avnd n vedere diversitatea acestora i nivelul de agregare a elementelor ce le compun); stabilirea unui nivel de cretere a agregatului ales sau a unei benzi de fluctuaie a ratei de cretere a masei monetare; stabilirea modalitii de gestionare a agregatului monetar stabilit drept obiectiv intermediar de politic monetar. Implementarea strategiei de intire a agregatelor monetare presupune ndeplinirea anumitor condiii : ntre agregatul monetar ales drept int internediar i obiectivul final s existe o legtur puternic i previzibil astfel nct, prin influenarea agregatului respectiv, banca central s poat influena nivelul preurilor n vederea asigurrii stabilitii acestora. Aceast condiie impune o stabilitate a cererii de moned. n cazul n care, cererea de moned este instabil, relaia dintre agregatul monetar i inta final nu mai poate fi utilizat de ctre politica monetar; banca central s aib capacitatea de a controla agregatul monetar ales drept int. ns autoritatea monetar poate s controleze direct numai baza monetar. n cazul celorlalte agregate monetare, controlul este indirect (prin instrumente de politic monetar) i cu att mai dificil de realizat cu ct agregatul monetar este mai larg. Cu toate acestea, o problem important cu care se confrunt autoritatea monetar este cea legat de stabilirea agregatului monetar optim care s permit atingerea obiectivului final de politic monetar, deoarece acesta trebuie s fie relevant pentru economia pe care o reprezint i, n acelai timp, prin influenarea lui banca central trebuie s aib n vedere tocmai influenarea nivelului preurilor din economie, n sensul asigurrii stabilitii acestora. Ca atare, stabilirea ca ancor monetar a politicii monetare controlul agregatelor monetare este eficient doar n condiiile n care legtura dintre evoluia agregatului monetar vizat i nivelul preurilor este previzibil, banca central fiind n msur s asigure, pe baza instrumentelor de politic monetar de care dispune la momentul respectiv, managementul eficient al ofertei de moned din 14

economie. n condiiile actuale, caracterizate de puternice inovaii n plan financiar, ca de altfel i de informatizarea pieelor caracterizate de un puternic proces de globalizare, legtura dintre cele dou elemente (agregatul monetar supus controlului i nivelul preurilor din economie) este chiar mai volatil i ca urmare este foarte greu de previzionat. La nceputul perioadei de tranziie iluzia banilor ieftini, indus de practicarea unor dobnzi real negative i, n acelai timp, politica monetar ovielnic, au permis creterea rapid a lichiditilor din economie, fr ca aceast cretere s fie nsoit i de o cretere a ofertei la nivelul economiei reale, n primul rnd ca urmare a lentului proces de restructurare a acestui sector. Renunarea la susinerea cursului valutar (meninerea unui curs valutar fix) a condus la o evideniere i mai clar a eroziunii la care era supus moneda naional. Toate acestea au condus la adoptarea ca obiectiv intermediar de politic monetar a controlului nivelului de cretere a agregatului monetar M2. Adoptarea deciziei remonetizrii economiei a impus, n definitiv, o cretere mult mai mare a masei monetare aflate n circulaie dect a ratei inflaiei, tocmai pentru a se ajunge la o pondere semnificativ a ofertei de moned n PIB (aproximativ 40 50%). Trebuie, totui, luat n calcul i faptul c aceast cretere a masei monetare se poate concretiza ntr-un nivel i mai ridicat al ratei inflaiei, dac nu se asigur o oarecare cretere a produsului intern brut i, n acelai timp, stimularea cererii de moned, astfel nct s se reduc presiunile exercitate asupra puterii de cumprare a monedei. Agregatul M2 reprezint i cel mai complex agregat al economiei romneti, aceast, pentru moment, fiind n imposibilitatea de a furniza elemente care s conduc la o diversificare a structurii masei monetare i la o mai ampl agregare. Cu toate acestea, rezultatele practice obinute de rile care au ncercat urmrirea unor agregate monetare drept obiectiv intermediar al politicii monetare au fost, n general, neconcludente. Chiar dac se au n vedere nivele int ale agregatelor monetare, trebuie spus c abaterile, ntr-un sens sau altul, sunt destul de frecvente, fr ca acestea s reflecte, de fiecare dat, modificarea presiunilor inflaioniste. Astfel ca, avantajele intirii agregatelor monetare se concretizeaz n: banca centrala ii ajusteaz programul de politic monetar n funcie de situaia economic proprie;

15

 banca centrala poate, astfel, stabili o inta de inflaie care s difere de cea a altor economii, dar care s rspund fluctuaiilor generate de oferta de pe pia; politica monetara bazat pe intirea agregatelor monetare transmite un semnal imediat publicului privind nivelul inflaiei i, n acelai timp permite bncii centrale s-i adapteze interveniile n funcie de evoluiile pieei. Cu toate acestea, intirea agregatelor monetare nu este lipsit i de dezavantaje, precum: n primul rnd eficiena acestei strategii depinde de legtura ce se stabilete ntre obiectivul fundamental de politic monetar i inta monetar adoptat de banca centrala (agregatul monetar stabilit drept int);

2.3. Strategia bazat pe intirea ratei dobnzii Dac avem n vedere utilizarea ratei dobnzii ca obiectiv intermediar de politic monetar, eficiena acesteia ar fi evident n condiiile n care cererea agregat din economie ar fi influenat de diferite niveluri ale ratei dobnzii. n acest sens se impune stabilirea unei relaii de influen ntre cele dou elemente, fapt care n practic s-a dovedit a fi destul de dificil. Pe de alt parte, trebuie menionat faptul c autoritatea monetar, n cadrul unei economii de pia, are posibiliti reduse de a influena nivelul ratelor de dobnd, interveniile bncii centrale asupra acestui indicator viznd doar operaiunile pe termen scurt de pe piaa interbancar. Ca urmare, ratele dobnzilor practicate la nivelul sistemului bancar pot fi destul de greu influenate de banca central, iar dac influena se exercit, reacia de rspuns a bncilor este ntrziat fa de momentul aplicrii msurii de politic monetar. Cu toate acestea, autoritile unor ri folosesc ratele dobnzilor pe termen scurt drept obiectiv intermediar, lsnd cantitatea de bani s-i gseasc punctul de echilibru ceea ce este oarecum invers dect prescriau teoreticienii monetariti, adic s fie inut sub control baza monetar, iar piaa s-i gseasc dobnda de echilibru. Explicaia principal a conduitei autoritilor este aceea a importanei acordate, n prezent, stabilitii cursului valutar, iar aceasta este influenat direct de nivelul dobnzilor. La nivelul economiei romneti, utilizarea ratei dobnzii a jucat un rol relativ modest, att n calitate de obiectiv intermediar de politic monetar, ct i n ceea ce privete alocarea resurselor la nivelul economiei reale. Iluzia monetar (a banilor ieftini) existent n prima parte a 16

perioadei de tranziie a condus, practic la imposibilitatea influenrii ratei dobnzii, motiv pentru care s-a nregistrat o cretere rapid a ofertei de moned din economice care, practic, nu-i gsea acoperire la nivelul economiei reale; acest lucru a condus la nregistrarea unor puternice rate real negative ale dobnzilor care a condus la accentuarea presiunilor inflaioniste. La aceasta s-a mai adugat i acordarea de credite subvenioante anumitor sectoare economice, acestea reprezentnd, n fapt, o alt surs de perturbaii inflaioniste la nivelul economiei. Se impunea astfel ca obiectiv n aceast direcie, meninerea la niveluri real pozitive a ratelor dobnzii. Reducerea drastic a dobnzilor n termeni reali a condus i la reducerea cererii de bani, autoritatea monetar fiind nevoit s adopte noi msuri n plan monetar. Corelaia incert dintre rata dobnzii i rata inflaiei, precum i capacitatea redus a Bncii Naionale de a influena n mod eficace mecanismul i nivelul ratelor dobnzii din sistemul bancar i din economie, constituie obstacole majore ale adoptrii ratei dobnzii drept obiectiv intermediar al politicii monetare Atingerea acestui obiectiv a fost posibil abia la mijlocul anului 1997, eficacitatea utilizrii ratei dobnzii ca obiectiv intermediar al politicii monetare dnd rezultate doar pe termen scurt. Pentru ca, ntr-adevr, rata dobnzii s dea rezultate n calitate de obiectiv intermediar, n condiiile existenei unui nivel ridicat al ratei inflaiei i al unei economii n care ratele dobnzii nu sunt structurate suficient de bine, aceasta trebuie combinat cu urmrirea unei variabile monetare cantitative agregatele monetare. Concluzia este c rata dobnzii este preferat ca obiectiv intermediar de politic monetar n defavoarea agregatelor monetare n condiiile n care cererea de moned nregistreaz o puternic volatilitate. Reducerea dobnzilor bancare riscuri i beneficii Rata de economisire este nc sczut i gradul redus de intermediere financiar impun pruden n politica de dobnzi a bncilor. Dobnzi pasive trecerea dobnzilor pasive n spectrul real negativ ar descuraja procesul de economisire i ar afecta cererea de moned naional, n lipsa alternativelor de plasament dezvoltarea sustenabil a economiei romneti este condiionat de un nivel corespunztor al economisirii interne.

17

Dobnzi active amendamentele aduse Legii falimentului (nr.64/1995) simplific procedura de executare a garaniilor bancare, reducnd costurile de intermediere ale bncilor i crend condiii de diminuare a dobnzilor active.

2.4. Strategii bazate pe o ancor nominal implicit Un astfel de regim implic aplicarea unei politici monetare a crei realizare depinde de stabilirea, n funcie de conjunctur, a obiectivului intermediar sub forma unei ancore nominale care nu este precizat n mod expres. O precondiie pentru funcionarea cu succes a acestui regim este credibilitatea nalt a bncii centrale, credibilitate bazat pe manifestarea de lung durat a stabilitii monetare i a preurilor n ara analizat. Strategia bazat pe ancora nominal implicit se aplic n SUA, unde Sistemul Federal de Rezerve alege o ancor nominal implicit, care s permit asigurarea stabilitii preurilor pe termen lung. Politica dscreionar promovat de SUA a obinut rezultate pozitive n materie de inflaie i de ocupare a forei de munc, ns nu este transparent i este vulnerabil la problemele legate de inconsistena n timp. Succesul politicii monetare promovate n SUA s-ar datora ncrederii publicului n oficialii Sistemului Federal de Rezerve. Modificarea intei intermediare este posibil n condiiile n care banca central i-a atins obiectivele de politic monetar, fiind nevoit n aceste condiii s-i redirecioneze atenia spre alte probleme monetare. Toate aceste mecanisme impun, n fond, atingerea obiectivului final al politicii monetare, i deci al politicii macroeconomice prin realizarea obiectivelor intermediare. n condiiile actuale, ca urmare a presiunilor inflaioniste tot mai puternice, implicarea bncii centrale n asigurarea stabilitii preurilor din economie devine tot mai evident tocmai prin stabilirea unui nivel ce se dorete a fi atins, nivel a crui realizare depinde de instrumentele de care dispune autoritatea monetar. n acest context, tot mai frecvente sunt cazurile de intire direct a inflaiei, tocmai pentru realizarea unei stabiliti durabile a preurilor din economie.

18

BIBLIOGRAFIE

1. 2.

Brociner, A., - Europa monetar, Institutul European, 1999, Eugen, Rdulescu Inflaia, marea provocare Editura Enciclopedic, Bucureti, 1999

3. 4.

Ionela, Costic Politici i tehnici bancare, suport curs digital; Mugur Isrescu Discurs susinut cu ocazia primirii sale ca membru corespondent al Academiei Regale de tiine Economice i Financiare din Barcelona

5.

Roman Angela Politici monetare, Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza, Iai, 2009;

6. 7.

Turliuc Vasile - Politici monetare, Editura Polirom, Iai, 2002; Zpodeanu Daniela - Politici monetare, Editura Dacia, Cluj-Napoca,2002;

19