TEMA 5.

VALORILE MOBILIARE EMISE DE STAT Valorile mobiliare emise de stat (VMS) sunt instrumente de credit de stat pentru procurarea unor resurse cu caracter temporar i rambursabil n scopul acoperirii deficitului bugetar. n mod normal statul emite obligaiuni, iar pentru acoperirea nevoilor de trezorerie (a decalajelor temporare dintre veniturile i cheltuielile unu an bugetar) se emit titluri pe termen scurt. Principalele titluri de valori mobiliare care pot fi emise la nivelul organelor centrale sunt: Biletele de trezorerie sunt emise sptmnal de trezoreria statului, avnd o scaden de pn la un an. Biletele de tezaur se emit sub nivelul valorii nominale, nu sunt purttoare de dobnd i pot fi cumprate doar de instituiile financiare care particip la licitaiile organizate de trezoreria statului i care investesc pe termen scurt. La vnzarea biletelor de trezorerie se folosete procedeul licitaiei olandeze, prin care vnztorul reduce treptat preul de vnzare pn la nchiderea tranzaciei. Bonurile de tezaur sunt titluri financiare emise pentru obinerea de mprumut direct de la trezorerie pe perioade de la 1 an la 10 ani. Obligaiunile de stat sunt nscrisuri cu termen lung de pn la 30 de ani emise tot de trezorerie. Ele sunt revocabile i purttoare de dobnd. Accesul la procurarea obligaiunilor de stat i a bonurilor de tezaur este deschis tuturor categoriilor de investitori: instituii financiare i persoane fizice. Ceea ce deosebete bonurile de tezaur de obligaiuni de stat este cunoaterea sau nu a direciei de utilizare a banilor. Astfel, dac n cazul bonurilor mprumutul obinut este destinat acoperirii cheltuielilor generale sau de funcionare ale statului, fr a se specifica direcia de utilizare a banilor, n cazul obligaiunilor, mprumutul are o destinaie cunoscut, concret, singular. n practica internaional organele locale ale administraiei de stat emit obligaiuni municipale ca: obligaiuni rscumprabile din veniturile generale, care se pun n circulaie n situaia de deficit al bugetului local, iar costul mprumutului i rambursarea vor afecta veniturile viitoare. obligaiuni municipale a cror surs de plat sunt impozite speciale la emisiunea lor se specific faptul c un anumit venit al bugetului local va fi afectat pentru rambursarea mprumutului. obligaiuni municipale rambursabile din veniturile preluate de la ntreprinderi cu carater public, ce au sediul pe raza unitii administrativ teritoriale respective. obligaiuni municipale rambursabile din veniturile din chirii ncasate de la persoanele fizice sau juridice care folosesc spaiile locative ca sedii Certificatele de depozit cu dobnd ale statului (certificate de trezorerie) sunt instrumente de credit emise doar pentru persoanele fizice rezidente n ara dat i sunt emise pentru o perioad de cel puin 3 luni. Aceste instrumente ofer deintorului o rat a dobnzii mai mare dect cea bancar, deoarece fac parte din categoria celor cu risc investiional zero. (n Romnia au fost emise prima dat n ianuarie 1998) Operaiunile cu valori mobiliare de stat n RM Ministerul Finanelor este autorizat s contracteze mprumuturi de la instituiile financiare din Republica Moldova. Ministerul Finanelor efectueaz emisiunea valorilor mobiliare de stat (VMS) pentru plasare pe piaa intern n form de nscriere n cont i n form materializat. Emiterea valorilor mobiliare de stat sub form de nscrieri n conturi (n continuare VMS) se face de Ministerul Finanelor a Republicii Moldova n conformitate cu legile Cu privire la datoria public, garaniile de stat i recreditarea de stat nr. 419-XVI 22.12.06 i Cu privire la Banca Naional a Moldovei nr. 548-XIII din 21.07.95 n cadrul licitaiilor petrecute o dat pe sptmn. Licitaiile se petrec n conformitate cu graficul trimestrial aprobat de ctre Ministerul Finanelor i Banca Naional, care prevd volumele de vnzri ale VMS conform termenilor de circulaie, precum i datele petrecerii licitaiei i procurrii VMS de ctre Ministerul Finanelor. Circulaia VMS pe piaa primar i secundar este reglamentat de instruciunea Bncii Naionale a Moldovei Cu privire la plasarea, circulaia i rscumprarea valorilor mobiliare de stat n form de nscrieri n conturi" nr. 201 din 09.08.2007 i regulamentului Bncii Naionale a Moldovei "Cu privire la sistemul de nscrieri n conturi a valorilor mobiliare 9/08 din 02.02.1996. Modul de emisiune, circulaie i rscumprare a VMS n form materializat se efectueaz conform condiiilor stabilite pentru fiecare emisie a acestor valori mobiliare. Tipurile de valori mobiliare de stat Valorile mobiliare de stat se emit pe termen scurt, mediu si lung. 1

Valorile mobiliare de stat emise pe termen scurt snt bonurile de trezorerie, emise cu scont si rascumparate la scadenta la valoarea lor nominal. Valorile mobiliare de stat emise pe termen mediu i lung snt obligatiunile de stat, emise cu o rat flotant sau fix a dobnzii. Dobnda (cupoanele) la obligaiunile de stat se achit periodic. Obligaiunile de stat pot fi vndute cu scont, la pretul lor nominal sau cu prima i snt rscumprate la scaden la valoarea lor nominala. Valorile mobiliare de stat bonuri de trezorerie i obligaiuni de stat se plaseaz ntre persoanele fizice i juridice, rezideni i nerezideni. Preul (valoarea) nominal a unei VMS constituie 100 de lei. Licitaiile de vnzare a bonurilor de trezorerie, cu termenul de circulaie de 91, 182 i 364 zile, se petrec n zilele de mari, n conformitate cu orarul petrecerii licitaiilor. Bonurile de trezorerie se vnd cu preul mai jos de nominal, cu alte cuvinte, scontat. La procurarea bonurilor de trezorerie scontul este considerat venitul investitorului. Un singur investitor nu poate procura mai mult de 50% de VMS unei singuri emisiuni. n conformitate cu Legea pentru punerea n aplicare a titlurilor I i II a Codului Fiscal, veniturile aferente dobnzii la VMS cumprate nu au fost supuse impozitrii pn la 1 ianuarie 2010. n conformitate cu regulile de petrecere a licitaiilor, numai bncile comerciale care sunt dilerii primari, au dreptul s prezinte cereri la Banca Naional a Moldovei pentru procurarea VMS din contul su, ori din contul clientului. mprumuturile se contracteaz pe termen scurt sau mediu, n funcie de destinaia mprumutului. Pentru fiecare mprumut contractat, ntre Ministerul Finanelor i instituia financiar se ncheie un contract de mprumut, elementele obligatorii ale cruia snt: a) destinaia mprumutului; b) suma mprumutului; c) rata dobnzii pentru utilizarea mprumutului; d) termenul de acordare i rambursare a mprumutului; e) drepturile i obligaiunile prilor. Mrimea ratei dobnzii pentru utilizarea mprumutului nu va depi rata de baz a Bncii Naionale a Moldovei mai mult dect cu 5 puncte. Rambursarea mprumutului se efectueaz de ctre Ministerul Finanelor, n conformitate cu condiiile contractului de mprumut. Ministerul Finanelor este autorizat s contracteze alte mprumuturi sub form de cambii trezoreriale. Cambiile trezoreriale se emit n temeiul Legii cambiei nr.1527-XII din 22 iunie 1993 i Legii nr.419XVI din 22 decembrie 2006 cu privire la datoria public, garaniile de stat i recreditarea de stat, pentru atragerea pe termen scurt a mijloacelor bneti, temporar libere, ale persoanelor fizice i juridice din Republica Moldova. Cambiile trezoreriale snt cambii simple i se emit pe un termen de pn la un an. Elementele cambiei trezoreriale snt: a) denumirea i numrul cambiei; b) locul i data emiterii cambiei; c) suma cambiei la valoarea nominal; d) denumirea, sediul i rechizitele bancare ale emitentului; e) data rscumprrii (scadena) cambiei; f) rata dobnzii cambiei; g) locul de plat a cambiei. Suma dobnzii aferente cambiei trezoreriale se achit la scaden, concomitent cu valoarea nominal. Ministerul Finanelor poate rscumpra cambia trezorerial nainte de scaden, coordonnd n prealabil cu posesorul cambiei. Cambia trezorerial este luat n eviden la valoarea nominal i se include la datoria de stat intern ca o component aparte. Cambia trezorerial se prezint de ctre posesorul acesteia spre rscumprare Ministerului Finanelor cu o zi nainte de data scadenei. Dup confirmarea de ctre deintorul cambiei a sumei ncasate a cambiei trezoreriale, aceasta se anuleaz.

Tipuri de emisiuni Vanzare prin subscriptie publica de titluri de stat cu discont In acest caz pretul de emisiune al titlului cu discont, corespunzator unui randament y (rata profitului) de ? pe an, se determina dupa formula: %

unde: P = pretul de achizitie al certificatului de trezorerie (exprimat in procente din valoarea nominala) y = randamentul (rata profitului %) D = nr de zile pana la scadenta Discontul sau castigul cumparatorului va fi VN(1-P), VN = valoarea nominala. Vanzarea prin subscriptie publica de titluri de stat cu dobanda Certificatele de trezorerie sunt puse in vanzare la valoarea nominala, pana la adjudecarea totala a emisiunii, dar nu mai mult de un numar de zile stabilit prin prospectul de emisiune. Modul de calcul al dobanzii aferente titlului se calculeaza astfel:

unde: D = valoarea dobanzii k = valoarea nominala totala a titlului i = rata dobanzii de licitatie saptamanala a creditelor acordate de BNR pentru refinantarea bancilor comerciale minus un anumit numar de puncte procentuale (functie de data scadentei) N = nr de zile pana la scadenta Vanzarea prin licitatie de titluri de stat cu dobanda In acest caz, adjudecarea se va face dupa metoda pretului uniform. Aceasta presupune alocarea titlurilor de stat pentru ofertele acceptate la cel mai scazut pret (rata dobanzii cea mai ridicata) care a fost acceptat pentru adjudecarea completaa emisiunii de titluri de stat. Oferta de cumparare, cuprinsa intr-un formular folosit in licitatie, va include: -emisiunea pentru care este prezentata oferta; -data licitatiei; -data emisiunii; -valoarea totala si rata dobanzii licitate (se admite defalcarea valorii totale in maximum cinci transe valorice la rate diferite ale dobanzii); -defalcarea sumei totale licitate in suma solicitata in cont propriu si in contul clientilor; -elementele de identificare a intermediarului pietei primare, denumirea si sediul social, semnatura autorizata si stampila oficiala etc. Vanzarea prin licitatie de tiluri de stat cu discont Licitatia va avea loc cu doua zile inainte de data emisiunii, iar adjudecarea se va face dupa metoda pretului multiplu. Aceasta presupune alocarea titlurilor de stat pentru ofertele acceptate la pretul (rata dobanzii) pe care fiecare dintre ofertantii castigatori l-au oferit, pana la adjudecarea completa a emisiunii de titluri de stat. In baza ofertelor de cumparare acceptate la preturi (rate ale dobanzii) diferite, se va calcula un pret (rata a dobanzii) mediu de adjudecare. Oferta de cumparare va cuprind aceleasi elemente ca si in cazul licitatiei de titluri de stat cu dobanda. Pretul si randamentul se calculeaza astfel: ; unde: P = pretul titlului cu discont exprimat cu sasa zecimale d = nr de zile pana la scadenta r = rata discontului y = randamentul (rata dobanzii) 3

(2) Valorile mobiliare de stat se emit: a) n forma de nscriere n cont, ca valori mobiliare pentru care emisiunea, evidenta, confirmarea dreptului de proprietate si plata sumei principale si a dobnzilor (cupoanelor) aferente se efectueaza prin intermediul sistemului de nscriere n cont; b) n forma materializata, ca nscrisuri imprimate, pentru care emisiunea, circulatia si rascumpararea se vor efectua conform conditiilor stabilite de legislatie pentru aceste valori mobiliare. (3) Fiecarei emisiuni a valorilor mobiliare de stat, Ministerul Finantelor atribuie, conform cerintelor standardelor nationale si internationale, numarul de nregistrare de stat. Articolul 15. Tipurile de valori mobiliare de stat (1) Valorile mobiliare de stat se emit pe termen scurt, mediu si lung. (2) Valorile mobiliare de stat emise pe termen scurt snt bonurile de trezorerie, emise cu scont si rascumparate la scadenta la valoarea lor nominala. (3) Valorile mobiliare de stat emise pe termen mediu si lung snt obligatiunile de stat, emise cu o rata flotanta sau fixa a dobnzii. Dobnda (cupoanele) la obligatiunile de stat se achita periodic. Obligatiunile de stat pot fi vndute cu scont, la pretul lor nominal sau cu prima si snt rascumparate la scadenta la valoarea lor nominala. Articolul 16. Circulatia valorilor mobiliare de stat (1) Tranzactiile pe piata secundara cu valorile mobiliare de stat emise pe termen scurt vor avea loc doar pe piata extrabursiera, prin intermediul dealerilor primari si al altor institutii autorizate. (2) Tranzactiile pe piata secundara cu valorile mobiliare de stat emise pe termen mediu si lung vor avea loc pe piata extrabursiera, prin intermediul dealerilor primari, si pe piata bursiera, n conformitate cu prevederile legislatiei n vigoare. Articolul 17. Rascumpararea valorilor mobiliare de stat (1) Valorile mobiliare de stat snt rascumparate n conformitate cu conditiile de emisiune a acestora si cu actele normative elaborate n temeiul prezentei legi. n urma rascumpararii, obligatiile ce decurg din emisiunea valorilor mobiliare de stat se sting. (2) Daca data la care urmeaza sa se efectueze una din platile aferente valorii mobiliare de stat este o zi nelucratoare, plata se va efectua n prima zi lucratoare imediat urmatoare, fara dobnda suplimentara. (3) Ministerul Finantelor are dreptul sa rascumpere valoarea mobiliara de stat nainte de scadenta n cazurile n care acest fapt este specificat n conditiile emisiunii valorii mobiliare de stat. (4) Veniturile obtinute de la plasarea valorilor mobiliare de stat n suma ce depaseste valoarea nominala a acestora, precum si veniturile obtinute de la rascumpararea valorilor mobiliare de stat la un pret mai mic dect pretul de vnzare la plasare se trec la micsorarea cheltuielilor efective pentru deservirea datoriei de stat interne n anul bugetar respectiv. Articolul 18. Acordarea de compensatii pentru valorile mobiliare de stat, emise n forma materializata, distruse, deformate sau deteriorate Ministerul Finantelor este autorizat sa ofere compensatii pentru valorile mobiliare de stat, emise n forma materializata, distruse, deformate sau deteriorate daca aceste valori mobiliare de stat snt identificate dupa elementele lor, n conformitate cu legislatia n vigoare. Ministerul Finantelor va acorda compensatia mentionata doar n cazul n care o astfel de achitare nu va provoca achitarea dubla pentru aceeasi valoare mobiliara de stat.