UNIVERSITATEA SPIRU HARET FACULTATEA DE MANAGEMENT BRASOV An universitar 2012-2013 Sem.

I An III Management MANAGEMENTUL INVESTITIILOR Note de curs Titular: Prof.dr. Elena Doval Obiective generale: - nelegerea locului pe care l ocup investiiile n cadrul dezvoltrii economice i a distinciei dintre investiii i dezinvestiii; - nsuirea factorilor de cretere a eficienei economice n general i a investiiilor n special; - nelegerea factorului timp n calculul eficienei economice a investiiilor; - deprinderea aplicrii unor tehnici de evaluare a proiectelor de investiii i de decizie optim; - nsuirea unor tehnici de luare a deciziilor n investiii i dezinvestiii; - nelegerea importanei studiului de fezabilitate n proiectele de investiii; - dezvoltarea abilitilor de aplicare a tehnicilor de previziunea investiiilor, de previziunea a venitului net actualizat n proiecte de investiii, de construire a bugetului de investiii i analiza de senzitivitate. Bibliografie obligatorie: Doval E., Managementul investiiilor, Editura Fundatiei Romania de Maine, Bucuresti, 2008 Prezentarea sumara a cursului: Obiective, termeni cheie, principalele abordari si concepte, bibliografie, intrebari de autoevaluare, model de test de evaluare NOTA: Cursul constituie, de asemenea, baz pentru evaluarea studenilor la examenul de licen (disciplin opional la examenul de licen). Lecia 1 INVESTIIILE I DEZVOLTAREA ECONOMIC Obiective: nelegerea conceptului de dezvoltare economic Clarificarea cilor de cretere economic nelegerea locului i rolului investiiilor n creterea economic Diferenierea noiunilor de dezvoltare economic i investiii Noiuni cheie: Dezvoltare economic; Cretere economic; Progres economic; Progres tehnic; Dezvoltare durabil; Management strategic; Restructurare; Privatizare; Investiii 1.1. Conceptul de dezvoltare economic Dezvoltarea economic implic crestere economic i progres economic, dei reciproca nu este valabil. Dezvoltarea economica presupune un ansamblu de transformri cantitative, structurale i calitative, att n economie, ct i n cercetarea tiinific, n mecanismele i structurile organizaionale, n cultura organizational. n sensul creterii economice, dezvoltarea exprim evoluia unor mrimi economice agregate n cadrul unui orizont de timp, la nivel naional sau internaional i msoar efectele pozitive n planul vieii economice i sociale prin intermediul unui indicator cum ar fi PIB pe locuitor. Dezvoltarea economic presupune, de asemenea, mbuntirea standardului de via al oamenilor i este masurat de regul prin venitul pe locuitor. Dezvoltarea economic este asociat dezvoltrii durabile, n cadrul careia criteriul esenial devine asigurarea egalitii anselor generaiilor care coexist i se succed la via pe

planet, astfel nct s existe compatibilitate ntre efectele economice, cele socio-umane, cele ecologice, s se mbine armonios cu justiia social i democraia, att pe plan naional, ct i mondial. In sensul progresului economic, dezvoltarea exprim tendina evolutiv de ameliorare a performanelor globale ale funcionrii economiei naionale reflectate asupra calitii vieii i nivelului de civilizaie. Cretere economic: sporirea cantitativ a activitilor i rezultatelor acestora, adic mrirea real a unui indicator macroeconomic agregat de tipul PIB total sau PIB pe locuitor, ntr-o perioad de timp i ntr-un spaiu delimitat. Progres economic: schimbarea calitativ a coninutului factorilor de producie i a relaiilor din viaa economic pentru a se adapta la cerinele progresului social. Dezvoltare durabil : asigurarea echilibrului optim ntre factorii economici, sociali i naturali n scopul asigurrii dezvoltrii prezente i viitoare. Programe strategice : totalitatea aciunilor programate pe termen lung care s conduc la schimbare n sens pozitiv. Progres tehnic: activitatea creatoare, rezultatul procesului de innovare. Include: cercetarea tiinific, elaborarea tehnologiilor, crearea produselor noi, Dezvoltare uman : asigurarea bazei materiale i spirituale pentru satisfacerea nevoilor crescnde a factorilor umani. Cauza cresterii economice o constituie cererea agregat (CA) compusa din: Cheltuieli pentru consumul individual (C ) ; Cheltuieli ale ntreprinderilor pentru investiii (I ) ; Cheltuieli publice, guvernamentale ( G ) ; Cheltuieli efectuate de strintate (exportul) (X ) ; Cheltuieli efectuate cu importul (H). Astfel c: CA = C + I + G+XH Cererea agregat crescatoare creaz cerere de produse pe pia, ceea ce stimuleaz ntreprinderile s sporeasc producia, crescnd numrul de locuri de munc, precum i capacitile de producie, cu efect stimulator asupra progresului tehnic, dezvoltrii umane i dezvoltrii durabile. La nivel microeconomic, dezvoltarea economic presupune ansamblul de transformri cantitative, structurale i calitative la nivelul organizaiei sau ntreprinderii, cu alte cuvinte presupune schimbare n structura i cultura organizational, n producie i tehnologie, n marketing i vnzri, n modul de tratare a oamenilor i n management. (detalii curs, pag.11-17). 1.2.Ci de cretere economic Factorii creterii economice sunt: sporirea resurselor economice disponibile i creterea eficienei utilizrii resurselor. A. Ci de sporirea resurselor economice disponibile: progresul tehnic, innovaia tehnologic, transferul de tehnologie, dezvoltarea industriei telecomunicaiilor (IT); restructurarea economic, privatizarea; investiiile: investiii directe strine, achiziii i fuziuni; B. Ci de cresterea eficienei utilizrii resurselor: management strategic; dezvoltarea personalului; dezvoltarea durabil. (detalii curs, pag. 17-25).

Sporirea resurselor Dezvoltare economica Crestere economica Progres economic Eficienta utilizarii resurselor

Progres tehnic Restructurare economica Privatizare Investitii Management strategic Dezvoltarea personalului Dezvoltarea durabila

1.3. Rolul investiiilor n creterea economic La baza efortului de cretere economic se afl investiia economic ce are ca rezultat mrirea potenialului productiv, acumularea de capital material, financiar i uman.

Investiiile pot fi: n bunuri de capital durabile, investiii n stocuri i investitii n titluri financiare. Patrimoniul unei ntreprinderi se constituie ca un portofoliu de proiecte de investiii din investiii strategice (imobilizri), investiii funcionale (nevoia de fond de rulment, investiii de echilibru (trezoreria) avnd ca surse: capitalul propriu i datoriile (bnci, ali creditori). Investiiile se realizeaz din excesul de venituri, din economii sau din surse atrase i mprumutate. Pentru ca investiiile s fie eficiente este necesar s se asigure echilibrul ntre investiii i sursele de investiii. (detalii curs, pag. 25-28). 1.4. Armonizarea noiunilor de dezvoltare i de investiii/dezinvestiii Analiznd cele doua noiuni definite mai sus, rezult unele dezacorduri sau nepotriviri att din punctul de vedere al complexitii, ct i al coninutului. ntruct noiunea de dezvoltare este larg i include noiunea de investiie, reciproca nefiind valabil, armonizarea noiunilor poate fi realizat prin definirea domeniului comun de aciune (tabel curs). n situaia n care are loc o reducere a capitalului real avem o dezinvestiie. Armoniznd noiunile, putem afirma c dezvoltarea se poate obine i prin alternana investiie-dezinvestiie. (detalii curs, pag.28-30). Intrebari de autoevaluare Care sunt cele dou sensuri ale dezvoltrii economice? Ce fel de transformri presupune dezvoltarea economic la nivel macro-economic? Care sunt factorii creterii economice? Cum se realizeaz sporirea resurselor economice disponibile? Prin ce ci se realizeaz creterea eficienei utilizrii resurselor? Ce ci de cretere economic cunoatei? Care este rolul investiiilor n creterea economic? Lecia 2 INVESTIIILE ORGANIZAIEI Obiective: nelegerea i nsuirea noiunilor de investiii i dezinvestiii Clarificarea gruprii investiiilor Diferenierea dintre investiiile din cadrul organizaiei i investiiile din afara organizaiei nsuirea caracteristicilor investiiilor Noiuni cheie: Investiii, Dezinvestiii, Investiii internaionale, Proprieti imobiliare, Bunuri mobile, Investiii directe, Investiii de portofoliu, Risc 2.1. Definirea investiiilor n literatura de specialitate exist mai multe formulri pentru a defini investiiile organizaiilor: a) Definirea contabil i juridic: Definirea contabil i juridic a investiiilor pune accent pe natura elementelor achiziionate, ntruct investiiile sunt considerate cheltuieli care se concretizeaz n achiziii de bunuri de folosin ndelungat. Din punctul de vedere al organizaiei, bunurile de folosin ndeleungat sunt: imobilizri sau active corporale, financiare i necorporale (terenuri, construcii, echipamente, mijloace de transport, titluri de participare, brevete sau mrci i altele). Aceast definiie permite suprapunerea viziunii contabile i juridice asupra investiiilor, avnd clar exprimate elementele patrimoniale referitoare la investiii, dar nu ia n calcul elemente de investiii care nu se preteaz la o evaluare monetar explicit, cum sunt: creterea valorii personalului prin training, creterea clientelei prin operaii de promovare i publicitate, cheltuielile referitoare la brand i altele care fac s sporeasc performanele i valoarea organizaiei n timp. b) Definirea psihologic: Definirea psihologic a investiiilor pune accentul pe intenia organizaiei sau a managementului su de a decala n timp consumul i de a investi. n acest sens mangementul organizaiei se afl ntr-o contradicie psihologic, n care este constrns s confrunte resursele imediate cu veniturile viitoare sperate.

Definirea financiar (monetar): Definirea monetar consider investiiile ca fiind toate cheltuielile efectuate n vederea obinerii de venituri monetare n viitor (cash flow). Aceast definiie ns dilueaz noiunea nsi de investiie, deoarece nu toate cheltuielile care atrag dup sine obinere de flux monetar sunt investiii. Investiia apare, la prima vedere ca o operaiune de modificare i de cretere a patrimoniului iniial. La o analiz mai profund investiia este alocarea capitalurilor economisite n activiti lucrative cu caracter profitabil care s majoreze valoarea capitalurilor iniial acordate. n sens finanaciar investiie nseamn schimbarea unei sume de bani prezent, cert, n sperana obinerii unor venituri viitoare, superioare, probabile. n sens contabil, investiia reprezint alocarea unei trezorerii disponibile pentru procurarea unui activ fix care va genera fluxuri financiare de venituri i cheltuieli de exploatare. (detalii curs, pag. 30-33). 2.2. Tipuri de investiii i de investitori Tipologia investiiilor se poate prezenta dup mai multe criterii. La modul general, investiiile se mpart n: a) investiii de nlocuire, destinate nlocuirii (reproduciei) bunurilor de capital scoase din funciune, ca urmare a uzurii lor fizice, a cror surs este amortizarea; b) investiii pentru dezvoltare, sau nete, destinate sporirii volumului capitalului tehnic real, adic formrii nete a capitalului, a cror surs o formeaz venitul. Criteriile de grupare a investiiilor organizaiilor sunt multiple. n scopul nelegerii clare a noiunii de investiii, acestea se pot grupa astfel: dup natura lor, dup riscul pe care l implic pentru viitorul organizaiei, dup forma patrimonial, dup politica managerial i dup modul lor de realizare. Exist desigur n literatura de specialitate i alte tipuri de grupri. a) Dup natura lor investiiile sunt: investiii tehnice: achiziia sau construcia unor active productive, cum sunt cldiri, echipamente, mijloace de transport; investiii financiare: cumprarea titlurilor de participaie la alte societi comerciale); investiii sociale: cantin-restaurant, grdini; investiii umane: calificarea i specializarea personalului; investiii comerciale: reclam, promovare. b) Dup riscul pe care l implic pentru viitorul organizaiei, investiiile sunt: investiiile de nlocuire: destinate nlocuirii bunurilor de capital uzate fizic i/sau moral, cu risc sczut; investiii pentru modernizare: destinate aducerii nivelului tehnic a echipamentului existent la un nivel tehnic-tehnologic actual, cu risc moderat; investiii de dezvoltare: destinate sporirii volumului capitalului tehnic, de extindere secii, fabrici, reea de distribuie noi - cu risc mare; investiii strategice: fuzionare cu alt societate comercial, deschiderea unei filiale n strintate, achiziia de pachete de aciuni, cu risc considerabil mare. c) Dup forma patrimonial investiiile strategice sunt clasificate n: investiii n bunuri corporale: terenuri, construcii, echipamente; investiii n bunuri necorporale: know-how, marci comerciale; investiii financiare: participaii la alte societi comerciale. d) Dup politica managerial investiiile se grupeaz n: investiii n interiorul organizaiei: achiziii de imobilizri necorporale i corporale, de stocuri suplimentare, cu scopul consolidrii i/sau extinderii activitii; investiii n exeriorul organizaiei, cu scopul diversificrii activitii: plasamente de capital prin participaiuni la alte societi comerciale, valori mobiliare de plasament, portofoliu de investiii financiare. e) Dup modul de realizare investiiile sunt: investiiile directe (n bunuri fizice: cldiri, linii tehnologice i alte echipamente, brevete i licente etc.); Acestea la rndul lor se grupeaz dup modul de execuie n: achiziii directe, cumprate de pe pia;

c)

n antrepriz, executate de o ntreprindere specializat; n regie, executate de ntreprindere prin activiti anexe. investiii indirecte (investiii de portofoliu: depozite bancare, obligaiuni guvernamentale, aciuni ordinare, bonuri de tezaur, aur, opere de art etc.). Investitorii pot fi: organizaiile, acionarii sau proprietarii organizaiilor, instituii finanaciare, ca i publicul larg. Acetia pot proveni din ara de origine sau din strintate. Investiiile internaionale se axeaz n special pe natura financiar a investiiilor i ncorporeaz elementul de straneitate. Acestea se refer la aciuni investiionale privind: Cumprri de aciuni de pe o pia strin sau emise de o firm din alt ar; Cumprri de obligaiuni de pe o pia strin sau emise de o firm strin; Construirea (nfiinarea) unei societi comerciale noi sau deschiderea unei filiale ntr-o alt ar; Acordarea unui credit financiar unei organizaii dintr-o alt ar sau uneia strine ce opereaz pe propia pia; Preluarea (achiziia) unei firme strine sau fuzionarea cu o firm strin; Participarea cu capital investiional la constituirea unei societi mixte (joint venture); ncheierea de contracte internaionale de leasing sau franchizing. (detalii curs, pag. 33-37). 2.3. Dezinvestiiile n general, cnd n economie suma investiiilor brute este mai mic dect investiiile de nlocuire, are loc o reducere a capitalului tehnic real, adic o dezinvestiie. Dezinvestiia cuprinde urmtoarele activiti: Vnzarea unei pri din activele ntreprinderii; Dezafectarea (demolarea, casarea, dezmembrarea) unei pri din activele ntreprinderii; Evacuarea utilajelor i a deeurilor periculoase; Organizarea activitilor de recuperare i valorificare a elementelor dezafectate. Factorii care influeneaz dezinvestiia sunt: supraproducia unor produse care nu mai ntlnesc cerere pe pia; gradul insuficient de utilizare a capacitilor; declinul industriei n general; dificulti de aprovizionare (materii prime limitate etc.); calificarea insuficient a forei de munc; conjunctura; concurena ridicat; tehnologia nvechit; reorientarea strategic a organizaiei; subcapitalizarea organizaiei. Factorii care se opun dezinvestiiei sunt: pierderea prestigiului; pierderea cotei de pia; pierderea unor furnizori; erori manageriale; conflicte sociale ca urmare a disponibilizrilor de personal adiacente; diminuarea cifrei de afaceri. Desfiinarea activitii unei organizaii n ntregime presupune oprirea treptat a activitilor productive, nchiderea treptat a sectoarelor de activitate, vnzarea prin lichidare a activelor patrimoniale. Dezinvestiia poate avea un efect negativ, atunci cnd reducerea capitalului este efectul uzurii i scoaterii din funciune a bunurilor de capital (echipamente, cldiri, stocuri), i se asociaz inversului dezvoltrii sau regresului economic. Dezinvestiia are un efect pozitiv, atunci cnd se vnd active, cldiri, echipamente, tehnologii, know-how i se creaz surse noi pentru investiii. n piaa de capital dezinvestiia const n vnzarea unor pachete de aciuni, n majorarea capitalului prin subscripie public, n emiterea de obligaiuni, cu acelai efect de constituire a fondurilor pentru finanarea investiiilor.

Dezinvestiia se situeaz n sfera de raionalizare a capitalului ntreprinderii, de conversie strategic a unor active, de redistribuire a resurselor i de prevenire a riscurilor. (detalii curs, pag. 37-39). Investiiile din cadrul organizaiei Investiiile n cadrul organizaiei reprezint achiziii (sau construcii n antrepriz proprie) de proprieti imobiliare, bunuri mobile, investiii comerciale i investiii n resurse umane. Investiiile organizaiilor pot fi analizate n funcie de durata lor de funcionare i de gradul lor de lichiditate, astfel: investiii n proprieti imobiliare, investiii n bunuri mobile, investiii comerciale i investiii n resurse umane. (detalii curs pag. 3944). 2.5. Investiiile din afara organizaiei Investiiile din afara organizaiei reprezint investiii realizate de persoane juridice sau persoane fizice care nu sunt n cadrul organizaiei (noi acionari, instituii financiare, firme autohtone sau strine) cu scopul obinerii de ctiguri financiare, att venituri (dividende), ct i sporirea capitalului. Investiiile din afara organizaiei au un rol pozitiv n mrirea capitalului disponibil pentru investiii. Aceste investiii pot fi directe sau investiii de portofoliu. (detalii curs pag. 44-46). 2.6. Caracteristicile investiiilor Orice investiie este definit de patru caracteristici: coninutul concret individualizat de resurse, factorul timp, eficiena sau efectul viitor al utilizrii resurselor n prezent i riscul investiiilor. Continutul concret individualizat de resurse : Investiiile reprezint active patrimoniale. Acestea ns au corespondent n resurse. Din acest punct de vedere investiiile sunt constituite din surse interne sau surse externe. Sursele de finanare a investiiilor le vom discuta n capitolul urmtor. Factorul timp: Procesul de realizare a investitiilor si de recuperare a fondurilor consumate se desfasoara in timp, investitiile si efectele lor precum si nivelul eficientei avand un pronontat caracter dinamic. Legatura dintre timp si investitii se manifesta pe multiple planuri, cel mai important fiind acela de multiplicare a investitiilor. Adica resursele umane si materialele atrase din circuitul economic curent si imobilizate in procesul investitional isi modifica valoarea pe masura ce timpul de imobilizare creste. O abordare corecta a proceselor investitionale necesita analiza lor dinamica, adica tinand seama de influenta multiplicatoare a factorului timp. Actualizarea tuturor fondurilor banesti se poate face in orice moment, la orice data, la orice zi calendaristica. In procesul investitional, actualizarea datelor se poate face fie inainte de adoptarea deciziei de investitii, astfel incat aceasta sa fie optima, fie dupa aceasta data, pentru a vedea daca recuperarea fondurilor investite se desfasoara sau nu conform prevederilor. Eficienta, care indica efectul viitor al utilizarii resurselor in prezent.In expresia sa cea mai generala, eficienta este atributul oricarei activitati umane de a produce efectul dorit; este relatia dintre cheltuielile de resurse si rezultatul obtinut intr-o activitate. Studiul eficientei unei activitati comporta patru dimensiuni: comparatia in spatiu si timp intre nivelul resurselor ; comparatia in spatiu si timp intre nivelul efectelor; comparatia in timp effort/efect si efect/effort; comparatia intre niveluri de eficienta. Abordarea notiunii de eficienta are in vedere: performante i efecte in raport cu resursele consumate.Din punct de vedere cantitativ, corelatia dintre efecte si eforturi se exprima prin indicatori de eficienta. In analiza economica si financiara a proiectelor de investitii predomina abordarea dinamica a problemelor si, deci, utilizarea indicatorilor de eficienta calculati cu luarea in consideratie a actiunii factorului timp. Incertitudinea si riscul: Decizia de investitie trebuie sa ia in considerare incertitudinea si riscul implicate de proiect. Incertitudinea se refera la indoiala pe care o creeaza aparitia unui eveniment viitor. Riscul este o notiune sociala, economica, politica sau naturala a carei origine se afla in posibilitatea ca o actiune viitoare sa genereze pierder datorita informatiilor incomplete in momentul luarii deciziei sau inconsistentei unor rationamente de tip logic. Riscul exista atunci cand o multime de consecinte nefavorabile este asociata unor decizii posibile si se poate cunoaste sau determina sansa acestor consecinte. Cand aceasta sansa nu poate fi estimata cu ajutorul probabilitatilor analiza se face numai in sfera incertitudinii. (detalii curs, pag. 46-49). Intrebari de autoevaluare Ce se nelege prin investiii la modul general? Cum se definesc investiiile?

Dup ce criterii se grupeaz investiiile? Cum se grupeaz investiiile dup natura lor? Ce sunt investiiile internaionale? Ce sunt dezinvestiiile? Care sunt investiiile n cadrul organizaiei? Care sunt investiiile n afara organizaiei? Care sunt caracteristicile investiiilor? Lecia 3 CONCEPTUL DE MANAGEMENT AL INVESTIIILOR

Obiective: nelegerea conceptului de management la investiiilor nsuirea etapelor procesului managerial de investiii Deprinderea procesului de luare a deciziei n investiii nelegerea rolului dezinvestiiilor n strategia managerial nsuirea modalitilor de determinare a dezinvestiiilor n procesul managerial Dezvoltarea orizontului n politicile de investiii

Termeni cheie: Managementul investiiilor; Decizia de investiii; Procesul de dezinvestiii 3.1. Definirea conceptului Managementul investiiilor este o component a managementului strategic. Decizia de investiii sau de dezinvestiii este adoptat n contextul viitor, ca o alternativ strategic de adaptare a organizaiei la mediul su n scopul obinerii avantajului competitiv. Prin urmare, managementul investiiilor reprezint procesul decizional de amnare a consumului prezent de resurse strategice ale organizaiei i utilizarea acestora n investiii cu scopul obinerii unui consum viitor mai mare. Managementul investiiilor este un proces i nu o colecie de bunuri i ia n considerare riscul de a nu obine n viitor rezultatele ateptate. Investiia reprezint o alocare permanent de capitaluri n achiziia de active imobilizate i/sau financiare, care s permit creterea rentabilitii n condiii de risc asumat. Investiia este totalitatea cheltuielilor cu caracter ireversibil care se fac pentru cumprarea de bunuri de capital. Achiziia i modernizarea capitalului fix i a tehnologiilor, ca i perfecionarea metodelor de organizare a produciei sunt politici manageriale de cretere a eficienei economice a organizaiei. ntruct resursele financiare ale organizaiilor sunt limitate, n scopul constituirii de fonduri financiare suplimentare, managementul caut s atrag investitori din afara organizaiei. Dezinvestiia este parte a mangementului investiional. 3.2. Managementul procesul de investiii Decizia de a investi se bazeaz pe luarea n considerare a urmtoarelor criterii economice: - raportul dintre valoarea prezent a venitului obinut prin investiii i costul investiiei; - raportul dintre venitul net actualizat i rata real a dobnzilor (costul de oportunitate); Potrivit primului criteriu, decizia de a investi este favorabil dac valoarea prezent este mai mare sau egal cu mrimea costului. n raport de cel de-al doilea criteriu, decizia de a investi este favorabil dac rata venitului net actualizat este mai mare dect rata real a dobnzii. n cadrul principalilor factori care influeneaz creterea sau descreterea investiiilor se situeaz: ritmul progresului tehnic; stocul bunurilor de capital n economie; cheltuielile cu ntreinerea i funcionarea bunurilor de capital; anticiprile cu privire la evoluia vnzrilor i profiturilor i a nivelului taxelor din economie. Procesul managerial de investiii cuprinde urmtoarele etape (fig.1, pag.51 curs): planificarea investiiilor n termeni de nevoi, resurse (capacitate) i atitudine fa de risc; cercetarea pieei pentru a se analiza ansele de ctig i riscurile (include culegerea informaiilor privind rata inflaiei, rata dobnzii, indicatori de eficien);

fundamentarea deciziilor de investiii prin evaluarea activelor de capital disponibile i selectarea variantei optime; realizarea investiiei prin sistemul de tranzacii; controlul managerial al realizrii investiiilor; evaluarea performanelor prin msurarea eficienei economice a investiiei sau a randamentului su. Dac proiectul de investiii este de anvergur i are ca obiect, de exemplu: construcia unei fabrici, a unui site sau parc industrial, a unui complex hotelier, aeroport etc., managementul investiiilor se axeaz pe proiect i parcurge un ciclu care presupune trei faze (fig.2, pag. 54 curs): faza de pre-investiii faza de investiii i faza de operare sau exploatare a investiiei. (detalii curs, pag.50-55). 3.3. Procesul decizional n investiii Ca orice proces decizional, deciziile n investiii sunt compuse din urmtoarele elemente: obiective, decident, alternative strategice (variante decizionale), criterii decizionale, mediul i mulimea consecinelor decizionale (fig.3, pag.56 curs). Deciziile de investire, dezinvestire sau de finanare pe termen lung definesc axele principale ale planificrii financiare i corespund opiniei potrivit creia, funcia financiar a ntreprinderii comport trei misiuni fundamentale: Care sunt activele de achiziionat i capitalurile de angajat n consecin? Care sunt activele ce trebuie dezangajate (dezinvestite) i care sunt oportunitile de realocare a resurselor eliberate? Care sunt mijloacele sau modurile de finanare posibile a nevoilor de fonduri ale ntreprinderii?. Managementul organizaiei trebuie s ndeplineasc dou condiii eseniale n scopul maximizrii valorii ei de pia: condiia utilizrii resurselor existente n mod optim; condiia oportunitii creterii sau descreterii stocului de capital, denumit proces investiional, sau programare a investiiilor sau bugetare a capitalului. Importana fundamental a deciziei de investiii n management rezult din urmtoarele aspecte: Investiiile constituie pe termen lung suportul creterii i supravieuirii organizaiei. Sunt necesare investiii de nlocuire a echipamentelor uzate, depreciate cu echipamente noi, mai performante, chiar i simpla meninere a ritmului de activitate actual al unei organizaii; Investiiile consum o parte substanial a resurselor materiale, financiare i umane ale organizaiei; Decizia de investiii implic resursele organizaiei pentru o perioad de timp medie sau lung i uneori de o manier ireversibil. Ireversibilitatea este n general un aspect relativ, deoarece n contrapondere cu investiiile sunt dezinvestiiile, a cror decizie ia n considerare protejarea capitalului, prevenirea pierderilor. De asemenea, investiiile financiare ofer o mai mare flexibilitate procesului de recuperare a cheltuielilor de capital; Decizia de investiii este influenat de consideraia mediului financiar al organizaiei. Dezvoltarea organizaiilor nu este un proces nchis, deoarece este influenat de politica amnagerial i de variabile ale mediului extern: ale mediului economic, accesul la pia, posibilitatea de angajare a creditului bancar, posibilitatea de emisiune de aciuni etc. Complexitatea deciziei de investiii depinde de amploarea fluxurilor informaionale necesare i posibil de obinut. n general deciziile, dar i deciziile de investiii se iau n trei situaii distincte sau combinaii dintre ele: situaie de certitudine, situaie de incertitudine i situaie de risc. Indiferent de situaia decizional (de certitudine, incertitudine sau de risc), decizia de investiii comport trei dimensiuni: dimensiunea strategic, dimensiunea investiional i dimensiunea financiar (fig.4, pag. 61 curs). Procesul decizional de investiii de capital cuprinde patru etape: identificarea oportunitilor de investiii dezvoltarea ideii de investiii ntr-o propunere ferm

 selecia proiectelor i controlul proiectelor, incluznd i post-auditul (fig.5, pag. 63 curs). (detalii curs, pag. 55-66). 3.4. Procesul managerial al dezinvestiiei Dezinvestiia reprezint procesul de stopare imediat a efectelor negative din viitor din folosirea unor active sau dintr-o activitate care se impune a fi eliminat. Parametrii financiari ai dezinvestiiei sunt: valoarea recuperabil, durata de via restant, fluxul de venituri pierdute, valoarea rezidual viitoare pierdut i rata de actualizare. Valoarea recuperabil a unei dezinvestiii constituie fluxul real de capitaluri formate de venitul realizat de activele asociate activitii de referin, ncheiate, diminuat cu cheltuielile aferente acestei aciuni. Fluxul monetar pozitiv al valorii recuperabile, actualizat cu rata marginal a capitalului, se diminueaz cu fluxul negativ reflectat de cheltuielile cu dezinvestiia (demontare, demolare, salarii, cheltuieli de valorificare, cheltuieli de reorganizare etc.). Durata de via restant a activelor supuse dezinvestirii se poate stabili pe baza informaiilor previzionate cu privire la investiie, actualizate la condiiile concrete ale exploatrii i efectelor investiiei n momentul lurii deciziei de dezinvestiii. Fluxul de venituri pierdute se determin ntre momentul opiunii de a ncepe dezinvestiia i anul prevzut pentru scoaterea din funciune n cadrul duratei de exploatare normale. Fluxul rezultat reflect excedentul brut de exploatare dup impozitare i economia fiscal asupra amortizrii. Valoarea rezidual viitoare pierdut reprezint valoarea net a veniturilor aferente imobilizrilor i valorii de recuperat a nevoii de fond de rulment care nu se vor recupera la sfritul fiecrui an n cadrul duratei de via restante a activitii. Rata de actualizare reprezint costul capitalului sau rata de respingere aplicabil unei activiti, lund n considerare caracteristicile de risc similare proiectelor de investiii. (detalii curs, pag. 66-71). Studiu de caz: curs pag.68-70 3.5. Politica de investiii n politica de investiii se nscrie orice operaie constnd n angajarea pe termen lung a resurselor monetare, materiale sau umane n vederea creterii potenialului i a performanelor organizaiei. Politicile de investiii presupun: msurarea resurselor angajate prin fluxurile de cheltuieli iniiale, explicite sau implicite pe care operaiile le cer; msurarea performanelor adiionale i potenialul suplimentar aduse de operaiile considerate, cu ajutorul surplusurilor monetare (cash flow) pe care le aduc; diversificarea resurselor necesare i a rezultatelor obinute prin evaluare cifric; furnizarea fundamentului obiectiv pentru luarea deciziilor, prin aplicarea metodelor de evaluare a proiectelor; determinarea efortului privind rambursrile monetare i eficiena sau utilitatea investiiilor. (detalii curs, pag. 71-72). ntrebri de autoevaluare: Cum definii managementul investiiilor? Care sunt principalii factorii care influeneaz creterea sau descreterea investiiilor? Pe ce criterii economice se bazeaz decizia de a investi? Care sunt etapele procesului managerial de investiii? n ce situaii se iau deciziile de investiii? Explicai dimensiunile deciziei de investiii? Descriei procesul decizional de investiii de capital! Descriei parametrii financiari ai dezinvestiiei! Lecia 4 SURSE DE FINANARE A INVESTIIILOR Obiective:

nsuirea surselor de creare a capitalului pentru finanarea investiiilor Diferenierea tipurilor de fonduri de finanare a investiiilor nelegerea noiunii de cost al finanrii proiectelor de investiii

Noiuni cheie: Capital, Costul capitalului; Fonduri de finanare; Investiii directe; Emisiune de aciuni; mprumuturi; Leasing; Finanri nerambursabile 4.1. Crearea capitalului i finanarea investiiilor Capitalul ca esen a tiinelor economice reprezint sursa de producere a unor bunuri i servicii. Capitalul unei firme este alctuit din active tangibile, care sunt prezentate n situaiile financiare la cost istoric i active intangibile, care nu se regsesc ntotdeauna n situaiile financiare, cum ar fi: bunul renume, valoarea personalului, good-will-ul etc. i care formeaz capitalul real. Sursa principal de creare a capitalului este populaia (familiile, indivizii), de la care vin fondurile bneti pentru cumprarea de capital n mod direct sau n mod indirect prin taxe i impozite. Ctigurile populaiei nu se consum n totalitate, iar economiile realizate devin parte a averii oamenilor, pe care apoi le investesc pentru a le aduce un venit suplimentar. Aceste economii sunt date firmelor pentru a le folosi la cumprarea de noi bunuri de capital. Canalizarea capitalului populaiei ctre cea mai productiv utilizare se realizeaz prin intermediul pieelor de capital. Capitalul sub form de lichiditi constituie capitalul financiar, iar cea mai lichid form este numerarul. n cadrul unei organizaii fluxul numerarului apare succint ca n fig.1 (curs, pag. 75). Patrimoniul organizaiei se constituie ca un portofoliu de proiecte de investiii (fig.2, pag.76), compus din investiii strategice, funcionale i de echilibru i finanate din capitalul propriu i capitalul mprumutat. Oferta de capital se manifest prin procesul de investiii pe piaa de capital, adic plasarea excedentului de capital n aciuni emise de o intreprindere, n aciuni tranzacionate (cotate sau necotate), n active de capital (pri din intreprinderi, societi mixte), n obligaiuni (pe termen mediu i lung) i n bonuri de tezaur (trezorerie public). Cererea de capital se manifest prin procesul de dezinvestiii pe piaa de capital, adic absorbia capitalului disponibil pe piaa prin emisiune de aciuni (emisiune public, majorare de capital social), vnzare de active de capital sau nfiinare de societate mixt, mprumuturi prin emisiunea (autorizat) de obligaiuni sau bilete de trezorerie. (detalii curs, pag. 73-77). 4.2. Clasificarea fondurilor de finanare a organizaiei Fondurile constituite de organizaii i aflate la dispoziia lor (fig.3) sunt clasificate dup mai multe criterii: a) n funcie de originea surselor de fonduri: surse proprii (exploatarea capitalului propriu- autofinanare); surse atrase (credite, mprumuturi, subvenii, colaborri cu ali parteneri); programe de finanare internaional b) n funcie de participarea la modificarea capitalului: creterea capitalului; mprumuturi i credite; autofinanri n cadrul aceluiai exerciiu financiar; subvenii i subscripii publice; credite de asociere c) n funcie de temporalitatea lor: surse de finanare pe termen scurt (pn la 1 an); surse de finanare pe termen mediu (2-5 ani); surse de finanare pe termen lung (5-10 ani i peste 10 ani). Prin urmare, investitiile necesit resurse financiare care se pot constitui din surse interne sau surse externe (atrase). (Fig.4, pag.78 Sursele de finanare ale organizaiilor). 4.3. Surse de finanare interne Sursele interne sau autofinanarea, exprim capacitatea organizaiilor de a produce resurse de investiii din activitatea proprie (exploatare i alte activiti). Autofinanarea se realizeaz urmnd dou ci: din profitul reinvestit i din creterile de capital. (detalii curs, pag. 79-81). 4.4. Surse de finanare externe Principalele sursele externe de finanare provin din: investiii directe; emisiune de aciuni pe piaa primar de capital ctre ali investitori sau ctre publicul larg; mprumuturi: bancare (pe termen scurt, mediu i lung de pe piaa creditelor; creditul obligatar; creditul comercial, creditul ipotecar); obligaiuni; mprumuturi participative ale bancilor, statului, sau ale organismelor internaionale; alocaii de la bugetul de stat pentru investiii; leasingul; finanri nerambursabile. (detalii curs, pag. 81-91).

4.5. Costul finanrii proiectelor Finanarea, n orice form se realizeaz are un cost sau pre. Preul capitalului direct investit este dividendul, iar preul capitalului mprumutat este dobnda. Rata nominal a dobnzii pentru un credit este compus, n general, din rata real a dobnzii (fr risc), la care se adug prima de risc pentru inflaie, gradul de lichiditate i riscul instrumentului financiar. Factorii principali care influeneaz costul banilor sunt: oportuntile de producie/servicii; perioadele de timp preferate pentru consum; riscul; inflaia. (detalii curs, pag. 91-92). ntrebri de autoevaluare: Cum se creaz capitalul? Cum se finanaeaz investiiile? De ce patrimoniul organizaiei este considerat ca un portofoliu de investiii? Cum se clasific fondurile de finanare a investiiilor? Ce sunt investiii directe; n ce const emisiunea de actiuni? Care sunt instituiile pieei de capital din Romnia? Care sunt tipurile de mprumut? Ce este leasingul? Ce sunt finanrile nerambursabile? n ce const costul finanrii proiectelor de investiii? Lecia 5 EFICIENA ECONOMIC A INVESTIIILOR Obiective: nsuirea abilitilor de a distinge ntre eficiena economic a activitii i eficiena economic a investiiilor; Deprinderea calculrii indicatorilor statici de eficien economic a investiiilor; nelegerea semnificaiei indicatorilor de eficien economic a investiiilor.

Noiuni cheie: Eficien economic; Eficiena economic a investiiilor; Termenul de recuperare; Investiia specific; Coeficientul de eficien a investiiei; Cheltuieli recalculate; Randamentul economic al investiiei 5.1. Definirea conceptului de eficien economic a investiiilor Eficiena economic reprezint o stare a activitii economice determinat de un anumit consum de resurse pentru obinerea unui anumit bun economic, ntr-un timp dat, cnd o producie suplimentar dintr-un anumit bun, n condiiile unor resurse limitate, nu se poate obine dect dac se reduce producia unui alt bun economic. Prin urmare, este imposibil s se mreasc volumul produciei unui bun, fr a se micora cantitatea produs din alt bun. Aceast regul este valabil pentru toate activitile care presupun alocarea i utilizarea resurselor pentru a produce bunuri economice, ca i pentru distribuirea lor n timp i spaiu. Caracteristica eficien economic apare atunci cnd bunurile sunt necesare societii, cnd sunt cerute pe pia, altfel, consumul resurselor se consider o risip. n principiu, eficiena economic msoar raportul dintre efectele obinute n expresie fizic sau valoric (monetar) la eforturile depuse (resurse utilizate i consumate) sau invers, raportul dintre eforturi i efecte. n timp, se urmrete maximizarea raportului dintre efectele obinute i resursele consumate, sau minimizarea raportului dintre resursele consumate i efectele obinute. La nivel microeconomic, eficiena economic se apreciaz prin rentabilitatea firmei, iar la nivel macroeconomic, prin productivitatea muncii naionale, cel mai important factor de cretere economic intensiv. Cnd bunurile sunt de natura bunuri de capital (investiii), atunci vorbim despre eficiena economic a investiiilor. Eficiena economic n acest caz, este raportul dintre randamentul viitor al bunurilor de capital (investiiilor) i preul lor de ofert i se numete eficiena marginal a capitalului. Randamentul viitor al capitalului (expected rate of return) reprezint fluxul de venituri sau suma profiturilor scontate a fi obinute dup realizarea produciei pe ntreaga perioad de funcionare a bunurilor de capital. Preul de ofert al capitalului (costul capitalului) reprezint costul de

nlocuire a capitalului, respectiv preul pe care firma trebuie s l suporte la sfritul perioadei de funcionare a bunului de capital nlocuit. Noiunea de eficien marginal a capitalului indic mecanismul de analiz a echilibrului macroeconomic i de cretere economic al modelului keynesian. Eforturile i efectele se pot grupa utiliznd diferite criterii. Eforturile se mpart n dou categorii : eforturi pentru producie: cheltuieli materiale, cheltuieli cu manopera, cheltuieli cu logistica, cheltuieli de administraie etc. i eforturi pentru investiii: cheltuieli cu achiziia bunurilor de capital, cheltuieli cu importul, cheltuieli cu activitile de construcii-montaj etc. Eforturile se urmresc n timp, i se analizeaz eforturile anuale (investiii anuale, consumul anual de resurse) i eforturile totale (investiia total, importul total etc). De asemenea, eforturile se analizeaz dup sursele de finanare, dup gradul de disponibilitate a resurselor, dup posibilitile de regenerare (raportul investiii-dezinvestiii). Efectele se clasific n mai multe grupe, astfel: dup locul de apariie: efecte directe (la nivelul activitii analizate) i efecte indirecte (obinute la beneficiari); dup momentul la care apar: efecte prezente i efecte viitoare; dup perioada n care se realizeaz: efecte anuale i efecte totale (pe ntreaga perioad de desfurare a activitii); dup gradul de cuprindere: efecte globale (brute, cum sunt valoarea produciei, ncasrile totale etc.) i efecte nete (dup scderea cheltuielilor realizate, profitul, venitul net, aportul valutar etc.); dup gradul de cunoatere: efecte programate i efecte realizate. n evoluia efectelor n funcie de eforturile depuse se ntlnesc trei situaii ( fig.1, pag.96) (detalii curs, pag. 94-98). 5.2. Factori de cretere a eficienei economice a investiiilor ntruct eficiena economic este o noiune complex, aceasta este influenat de o multitudine de factori, care pot fi grupai dup urmtoarele trei criterii: dup modul cum acioneaz n asigurarea creterii eficienei economice sunt: factori cu aciune direct (influeneaz direct activitatea analizat): creterea capitalului fix; creterea calitii; creterea gradului de prelucrare a materiilor prime (consumurile reduse); ridicarea nivelului de pregtire profesional a forei de munc; perfecionarea metodelor de management; promovarea progresului tehnic; asigurarea disciplinei tehnologice; structura exporturilor i factori cu aciune indirect, sunt acei factori care acioneaz n amonte sau n aval de activitatea analizat: modernizarea activitilor conexe infrastructura; creterea performanelor utilajelor la productori; creterea calitii materiilor prime aprovizionate; creterea calitii sistemului de nvmnt i training; modificarea structurii cererii de produse i servicii pe pia; schimbri n preferinele, exigenele i gradul de civilizaie al consumatorilor. dup caracterul lor, factorii creterii eficienei economice sunt: factori tehnici, includ aspecte care vizeaz progresul tehnic n scopul creterii randamentului utilajelor, a productivitii muncii, a gradului de prelucrare a materiilor prime; factori economici, includ prghiile economice, cum sunt: preul, creditul, dobnda; factori naturali: condiii de clim, fertilitatea solului, bogia zcmintelor, acioneaz de regul n ramurile primare ale economiei (agricultur, industrie extractiv, silvicultur); factori sociali, care contribuie la stimularea creterii eficienei economice (cointeresarea material, motivarea - delegarea, crearea condiiilor de trai i de munc, instruirea) dup sfera de cuprindere, factorii de cretere a eficienei economice sunt: factori generali, aplicai oricrui domeniu de activitate, de ex. progresul tehnic; factori specifici, aplicai numai unui domeniu restrns, de ex. structura exporturilor i importurilor. Factorii de cretere a eficienei economice pot fi: cantitativi i calitativi. (detalii curs, pag. 99-101). 5.3. Msurarea eficienei economice Eficiena economic nu se poate msura printr-un singur indicator, deoarece, att eforturile, ct i efectele sunt determinate de complexitatea mediului economic i reflect aspectele sale cantitative i calitative. Pentru a surprinde varietatea de informaii referitoare la eforturi, efecte i a raportului dintre acestea, n scopul msurrii eficienei economice se utilizeaz un sistem de indicatori n care, fiecare indicator reflect un anumit criteriu de eficien. Indicatorii de eficien se calculeaz la nivel macro-economic i la nivel micro-economic. La nivel macro-economic se msoar: eforturile, adic resursele consumate la nivelul ntregii economii, ca de exemplu: consumul de materiale, consumul de for de munc, volumul investiiilor etc.; efectele la nivelul ntregii economii, ca de exemplu: produsul naional net, produsul intern brut, produsul global brut; raportul dintre efecte i eforturi, adic eficiena economic, prin: produsul naional net la 1 leu investit, produsul intern brut pe cap de locuitor etc. La nivel micro-economic se msoar: eforturile pentru realizarea activitii, ca de exemplu:

cheltuieli de producie, volumul investiiilor, numrul de salariai, etc. efectele rezultate n urma activitii, ca de exemplu: capacitatea de producie, valoarea produciei, ncasrile valutare, profitul, volumul vnzrilor etc. Raportul dintre efecte i eforturi, adic eficiena economic, prin: rata profitului, productivitatea muncii pe salariat, producia la un milion lei capital fix, volumul vnzrilor la 1 milion lei capital fix, investiia specific, etc. n literatura de specialitate se prezint o serie de grupri ale indicatorilor de eficien economic, din care citm clasificarea profesorilor Vasilescu i Romnu: indicatori cu caracter general, care sunt comuni oricrei industrii (sfere de activitate), ca de exemplu: vnzri, investiii, profit; indicatori de baz, care sunt diferii n funcie de obiectul analizei, ca de exemplu: rata rentabilitii, productivitatea muncii; indicatori specifici, care prezint particulariti n anumite sectoare de activitate (aprovizionare, producie, investiii); indicatori suplimentari, care reflect eforturile suplimentare i evident, efectele suplimentare, obinute prin sporirea consumului de resurse. Aceiai autori grupeaz indicatorii cu caracter general n: indicatori generali ai activitii economice; indicatori ai eficienei factorilor de producie; indicatori de structur a resurselor consumate i a rezultatelor obinute. Indicatori generali ai activitii economice.Indicatorii generali caracterizeaz eficiena de ansamblu a activitii economice, indiferent de nivelul la care se realizeaz. Principalii indicatori sunt: rata profitului i cheltuieli la 1000 lei producie, care se calculeaz pe ntreaga activitate sau pe produs. Indicatori ai eficienei factorilor de producie. Principalii factori ai creterii economice sunt: capitalul fix, materiile prime i fora de munc , astfel c eficiena economic a acestora se apreciaz prin urmtorii indicatori:Producia la 1000 lei capital fix, Indicele de valorificare a materiilor prime, Consumul specific de material, Productivitatea muncii. Indicatori de structur ale resurselor consumate i ale rezultatelor obinute. Aceti indicatori se exprim sub forma ponderilor unui element al categoriei economice n total categorie. De exemplu: ponderea muncitorilor n total salariai; fondul de timp efectiv lucrat n fondul de timp maxim disponibil; ponderea materiilor prime din import n volumul total al materiilor prime etc. (detalii curs, pag. 101-105). Studiu de caz: pag.105-107. 5.4. Indicatorii eficienei economice ale obiectivelor de investiii Ca i indicatorii de eficien economic, indicatorii de eficien economic a obiectivelor de investiii se trateaz dup sfera de referin (Vasilescu I, Romnu I, Cicea C, 2000) n: indicatori care reflect eforturile investiionale, ca de exemplu: investiia total, structura investiiei totale, mrimea imobilizrilor, cheltuielile anuale de producie, numrul de salariai etc.;indicatori catre reflect efectele investiionale, ca de exemplu: capacitatea de producie, valoarea produciei, ncasrile valutare etc.; raportul dintre efecte i eforturi investiionale, ca de exemplu: coeficientul de eficien economic a investiiilor, investiia specific, termenul de recuperare etc.; Indicatorii de eficien economic a investiiilor sunt: statici, la un anumit moment, de regul la finele unui an; dinamici, cnd in cont de factorul timp. Indicatorii statici ofer informaii semnificative asupra investiiei i sunt uor de calculat, dar au dezavantajul c nu in cont de influena factoruli timp asupra proceselor investiionale i de producie. Aceti indicatori se utilizeaz n special n studiile de oportunitate i prefezabilitate, iar n studiile de fezabilitate se completeaz cu indicatorii dinamici. n acest capitol vom discuta de indicatorii statici. La nivel micro-economic, se propune clasificarea indicatorilor de eficien economic a investiiilor n patru grupe (Vasilescu I, Romnu I, Cicea C, 2000): indicatori cu caracter general, se refer la cei care se utilizeaz n activitatea general; indicatori de baz, se refer la eforturile i efectele investiionale i exprim eficiena economic a investiiilor; indicatori suplimentari, care completeaz setul de informaii din activiti adiacente, ca de exemplu: bilanul energetic, randamentul utilajelor etc.; indicatori specifici, care reflect particulariti ale unor sectoare de activitate. 5.4.1. Indicatorii cu caracter general Aceti indicatori surprind imaginea general a eforturilor i efectelor care caracterizeaz activitatea ntreprinderii. Aici se cuprind: Capacitatea de producie, Numrul de salariai, Cheltuielile de producie, Valoarea produciei sau a vnzrilorProfitul (beneficiul), Productivitatea muncii, Consumurile specifice de materii prime, materiale, utiliti, Consumurile specifice influeneaz costul produciei i rentabilitatea obiectivului de investiii. (detalii n curs, pag.108-109).

5.4.2. Indicatori de baz Indicatorii de baz ai eficienei investiiilor sunt: valoarea investiiei, durata de execuie i de funcionare a obiectivului de investiii, investiia specific, termenul de recuperare, coeficientul de eficien economic, cheltuieli recalculate, randamentul investiiei. Valoarea investiiei, reprezint totalitatea resurselor sau mrimea fondurilor necesare pentru realizarea obiectivului de investiii Durata de execuie i de funcionare a bunului de capital (obiectivului de investiii). Cnd obiectivul de investiii este de natura unei construcii sau linii tehnologice, de la data lurii deciziei de investiii i pn la scoaterea din uz a obiectivului de investiii intervin patru perioade de timp, care se evideniaz distinct, avnd influen asupra eficienei investiiei (fig.3, fig.4.,pag.110,111). Investiia specific, reflect efortul investiional fcut pentru realizarea unui obiectiv i rezultatele obinute exprimate prin capacitatea de producie. Termenul de recuperare a investiiilor, reprezint perioada de timp n care investiia se recupereaz din profit n urma utilizrii obiectivului de investiii. Coeficientul de eficien economic a investiiilor (este inversul termenului de recuperare a investiiei). Exprim efectul net anual sau profitul anual ce se obine la un leu investit. Cheltuieli echivalente sau recalculate. La acelai volum de efecte economice obinute se pot face eforturi mai mari de investiii sau eforturi suplimentare n cheltuieli de producie. Aceasta nseamn c un anumit efect economic se poate obine fie cu un volum mai mare de cheltuieli de producie, dar cu o investiie mai mic, fie cu un consum mai mare de resurse investiionale i cu cheltuieli de producie mai mici. Efortul financiar total ar fi suma efortului investiional i suma cheltuielilor de producie. Dar, investiia se realizeaz o singur dat, n timp ce cheltuielile se nregistreaz anual pe toat durata de via a obiectivului de investiii.Pentru a facilita nsumarea celor dou categorii se utilizeaz cheltuieli echivalente. Randamentul economic al investiiilor. Randamentul investiiei asigur comparabilitatea ntre profitul final obinut n urma realizrii obiectivului de investiii i efortul investiional (lei profit final, dup recuperarea investiiei la 1 leu investit). (Relaiile de calcul i detalii n curs, pag. 107-116). Studiu de caz pag. 117. Probleme de rezolvat pag. 121-123). 5.4.3. Indicatori specifici ai eficienei economice a investiiilor n funcie de industrie, sau ramura de activitate, pe lng indicatorii cu caracter general i indicatorii de baz se calculeaz indicatori specifici. Principalii indicatori pe tipuri de industrii utilizai n evaluarea eficienei proiectelor de investiii sunt n curs pag. 117-120. ntrebri de autoevaluare: - Care sunt principalii factori cantitativi i calitativi de cretere a eficienei economice n sistemul de afaceri ? Enumerai, grupai i caracterizai factorii identificai. - Care este raionamentul n decizia de investiii, tiind c optimul are caracter temporar? - Care sunt indicatorii de baz ai eficienei economice a investiiilor?Artai modul de calcul i semnificaia lor. - Care sunt indicatorii specifici ai eficienei economice a investiiilor? Lecia 6 FACTORUL TIMP N INVESTIII Obiective: nelegerea factorilor de actualizare a investiiilor n vederea utilizrii lor n practic; Aprofundarea analizei proiectelor de investiii de capital fix la diferite momente ale procesului investiional; nsuirea abilitilor de a interpreta semnificaia indicatorilor principali de eficien a investiiilor n funcie de factorul timp.

Termeni cheie: factor de fructificare, factor de compunere pentru un an, factor de reducere, factor de discontare, factor de anuitate, factor de recuperare a capitalului, rata de actualizare, costul mediu ponderat al capitalului, momentele de referin ale actualizrii 6.1. Timpul caracteristic a investiiilor Procesele economice, inclusiv cele investiionale, sunt dinamice, deoarece sunt supuse schimbrilor din mediul intern i extern al organizaiei. Prin urmare, investiiile i efectele lor, precum i nivelul eficienei, sunt variabile de timp. Investiia se realizeaz ntr-o anumit perioad de timp, deci cheltuielile se fac n general, ealonat, apoi veniturile ce se obin n urma exploatrii obiectivului de investiii, se obin ntr-o perioad de timp. Aceeai sum de bani cheltuit sau obinut n perioade diferite de timp are o alt valoare economic, prin urmare este necesar asigurarea comparabilitii ntre noiunile economice la un anumit moment n timp. 6.1.1. Tehnica actualizrii n scopul asigurrii comparabilitii la un anumit moment de timp se folosete tehnica actualizrii. Tehnica actualizrii se utilizeaz n fundamentarea deciziilor manageriale n ntreaga activitate economic, prin urmare i n procesul investiional. Actualizarea poate fi privit din dou sensuri: spre viitor i dinspre viitor. Legatura dintre timp i investiii se manifest pe multiple planuri, cel mai important fiind acela de multiplicare a investiiilor. O abordare corect a proceselor investiionale necesit analiza lor dinamic, innd seama de influena multiplicatoare a factorului timp. Capitalul X investit cu eficiena (profitul) e devine n timp, dupa h ani de rotaie a capitalului un capital Y (capitalul capitalizat), conform relaiei :Y= X (1+e), unde: (1+e) h se numete factor de fructificare, de multiplicare, de compunere pentru o unitate monetar capitalizat i exprim efectul asupra sumei iniiale cnd creterea se face cu un ritm mediu anual e. n teoria i practica economic coeficientul de eficien economic e se nlocuiete cu un coeficient de actualizare a, care este o funcie de rata inflaiei (r i ), rata dobnzii (r d ), rata de risc (r r ) i riscul mediu sau eficiena medie a ramurii (industriei) (r m ). Coeficientul a este costul capitalului. Pentru evaluarea la un moment viitor a unor sume din prezent se utilizeaz: Y = X (1+a) h , Pentru evaluarea n prezent a unor sume ce se vor obine n viitor se utilizeaz: Y=X(

1 ) , (1+a) h se numete factor de capitalizare sau actualizare. (1 + a) h

Tehnica de actualizare pentru pregtirea proiectelor de investiii poate fi folosit prin utilizarea urmtorilor factori: a. Factorii de fructificare sau de compunere pentru 1: (1 + a) h arat ce devine o sum initial cnd creterea se face cu un ritm mediu anual egal cu e (eficiena).

b. Factorul de fructificare sau compunere pentru 1 pe an:

(1+a ) h 1 i permite calcularea valorii la care a

va crete pan la sfritul unui an h stability stabilit o sum constant depozitat la sfaritul fiecrui an cu rata de dobnd stabilit. a c. Factorul fondului de reducere: (1+a ) h , exprim depozitul uniform necesar n fiecare an pentru a 1 ajunge la 1 la un an dat i permite stabilirea plii anuale uniforme, care trebuie depus n fiecare an, pentru a fi investit cu scopul de a avea o suma prestabilit la un moment dat. Acesta se folosete pentru a determina ct trebuie economisit anual n condiiile folosirii cu o anumit eficien pentru a recupera suma investit la sfritul duratei de folosire, sau ce sum trebuie depus anual cu dobn compus pentru a avea la un moment dat o sum predeterminat.

d. Factorul de actualizare sau de discontare: (1+ a) h , exprim ct valoreaza astazi un leu luat, la o data
viitoare h i permite determinarea valorii de astazi a unei sume cheltuite sau obinute n viitor.

(1 + a) h 1 e. Valoarea prezent a unui factor de anuitate (factorul de discontare cumulat): , a(1 + a) h

exprim ce

valoare are astzi o sum egal cu 1 cheltuit sau obtinut anual ntr-o oarecare perioada de timp. Valoarea prezent a unui factor de anuitate, pentru un anumit numr de ani, este suma tuturor factorilor de discontare pentru anii luai n calcul.

f. Factorul de recuperare a capitalului:

a(1 + a) h , exprim ct trebuie pltit anual pentru a asigura (1 + a) h 1

achitarea unui mprumut de o unitate monetar n h ani, cu dobanda compus pe soldul nepltit. Cu relaia (6.9) se pot calcula ce pli constante anuale vor fi necesare pentru a achita un mprumut ntr-o perioad de timp, n condiiile unei anumite rate a dobnzii (rata i dobnda). Actualizarea tuturor fondurilor bneti se poate face n orice moment, la orice dat, n orice zi calendaristic. Componentele factorului de actualizare Factorul de actualizare este o funcie de: rata inflaiei, rata dobnzii i risc (riscul de ar, n cazul investiiilor strine, riscul ramurii sau industriei, riscul afacerii, riscul investiional etc.). Inflaia: n condiiile unei economii stabile, cu o cot nesemnificativ a inflaiei, compararea n timp a veniturilor i cheltuielilor efectuate reflect situaia real. ntr-o economie inflaionist, nivelul ridicat al inflaiei este corelat cu incertitudinea i riscul n economie. Calculele de eficien i rentabilitate ale activitii economice i ale investiiilor ntmpin greuti n previzionare i ntreaga activitate managerial n adoptarea deciziilor este influenat negativ. Actualizarea la inflaie a indicatorilor valorici (venituri i cheltuieli) realizate n perioade trecute i care se vor realiza ntr-o perioad viitoare, cu ajutorul indicilor. Rata dobnzii reflect raportul dintre cererea i oferta de bani pe pia, dar i nivelul de risc pe care i-l asum vnztorul sau cumprtorul de bani. ntodeauna o afacere nou este mult mai riscant i rata dobnzii este mai mare, dect o investiie sigur imobiliar la care rata dobnzii este mai sczut. Factorii determinani n calculul ratei dobnzii sunt lichiditatea i elasticitatea cererii. Dac lichiditatatea depinde de activitatea organizaiei, n general elasticitatea cererii este o prghie a statului, care intervine n economie pentru diferite reglaje macro-economice. Riscul este privit ca un fenomen care provine din circumstane pentru care decidentul este n msur s identifice evoluii sau evenimente posibile i chiar probabilitatea producerii acestora, fr a fi n msur s precizeze cu exactitate care dintre evenimente se va produce efectiv. 6.1.3 Determinarea ratei de actualizare n condiiile n care se neglijeaz premium-ul de risc care reflect faptul c unele finanri sunt mai riscante dect altele se poate utiliza ecuaia lui Fisher. Costul mediu ponderat al capitalului. Capitalul, indiferent de provenien, este un factor de producie, i aa cum utilizarea unui factor de producie se face n schimbul unui pre pltit proprietarului sau furnizorului, utilizarea capitalului genereaz un cost pentru organizaie, care trebuie pltit deintorului (bnci, acionari, cumprtori de obligaiuni emise etc.). Din punctul de vedere al deintorilor de capitaluri acest cost este remunerearea sau preul renunrii la cheltuirea unei pri din venit pentru consumul curent i econmisirea acesteia n sperana unui consum viitor mai substanial. 6.1.4. Momentele de referin ale actualizrii n procesul investiional de bunuri fixe timpul poate fi analizat din punctul de vedere a unor perioade importante de timp. Data la care se face actualizarea se numete moment de referin. Principalele momente de referin din viaa economic a unui obiectiv sunt (fig. 3, pag.141): m = momentul adoptrii deciziei; n = momentul nceperii lucrrilor; p = momentul punerii n funciune a obiectului de investiii; u = momentul nceperii restituirii mprumuturilor; v = momentul scoaterii din funciune a obiectului de investiii. Din fig.3 rezult 5 momente i 4 perioade de timp. Perioadele sunt: g - perioada necesar pentru proiectarea i elaborarea documentaiei tehnicoeconomice; d - perioada de execuie a lucrrilor de investiii; f - perioada de graie scurs ntre momentul punerii n funmciune i nceperea restituirii fundurilor mprumutate; D = De - perioada de funcionare eficient a obiectivului de investiii. (relaii de calcul, studii de caz, detalii, curs pag. 124-141).

6.2. Actualizarea indicatorilor de eficien economic a investiiilor n capital fix Pentru determinarea n dinamic a indicatorilor de eficien economic a investiiilor la diferite momente se parcurg urmtorii pai, propui de prof. Romnu (2000): Pas 1: se calculeaz indicatorul n form static; Pas 2: se stabilete momentul de referin la care se face actualizarea pe axa timpului i se marcheaz momentul de referin cu zero i se noteaz momentele principale: n, p,v.; Pas 3: se nscrie indicatorul pe ax i se traseaz dreptunghiurile actualizrii: pentru investiie i pentru profit. Prin aceste dreptunghiuri se stabilete formula de calcul utiliznd factorul de actualizare sau de fructificare (fig.4, pag.143); Pas 4: se compar datele actualizate cu cele iniiale. Se observ din graficul din fig.3 c momentele sunt marcate vertical cu o linie ngroat. Fa de acest moment se analizeaz timpul n care se petrec evenimetele, respectiv proiectarea i realizarea investiiei i obinerea profitului prin exploatarea obiectivului de investiii. Astfel: la momentul lurii deciziei, proiectarea, execuia obiectivului i obinerea profitului se afl ntr-un timp viitor, astfel c valoarea acestora se actualizeaz cu rata de discontare; - la momentul punerii n funciune a obiectivului de investiii, valoarea investiiei se afl la un moment trecut, deci suma cheltuit se actualizeaz cu rata de capitalizare, iar profitul cu rata de discontare; - la momentul nceperii achitrii ratelor la creditul luat pentru finanarea investiiei, dup o perioad de graie, investiia i profitul obinut pn la acest moment (P1) se afl la un timp trecut i se actualizeaz cu rata de capitalizare, n timp ce profitul ce se va realiza dup acest moment se afl la un timp viitor, iar suma va fi actualizat cu rata de discontare; - la momentul scoaterii din funciune, valoarea investiiei i profitul se afl la un moment trecut, deci sumele se actualizeaz cu rata de capitalizare. Relaiile de calcul ale indicatorilor de eficien a investiiile (randamentul i termenul de recuperare la diferite momente n curs, pag. 144-150). Studiu de caz: pag.150-157. ntrebri de autoevaluare: Ce relaie exist ntre factorul de actualizare i factorul de fructificare sau capitalizare? Argumentai. Cum se modific principalii indicatori dinamici de eficien economic a investiiilor randamentul i termenul de recuperare - atunci cnd sunt actualizai la diferite momente? Cum sunt indicatorii dinamici de eficien economic a investiiilor fa de cei statici. Argumentai. Care sunt principalele momente de referin ale actualizrii indicatorilor de eficien economic a investiiilor? Care sunt factorii utilizai n tehnica de actualizare pentru pregtirea proiectelor de investiii? Lecia 7 INCERTITUDINEA I RISCUL N INVESTIII Obiective: nelegerea semnificaiei de risc i de incertitudine i diferenierea coninutului noiunilor nsuirea tipurilor de risc Dobndirea abilitilor de identificare a riscurilor n managementul investiiilor nelegerea noiunii de risc a investiiilor Construirea competenelor privind determinarea riscurilor unui proiect de investiii Noiuni cheie: risc; incertitudine; prag de rentabilitate; Criteriul Bayes- Laplace ; Criteriul maximizrii; Criteriul Maximax; Criteriul Hurwics; Criteriul minimizrii sau maximizrii regretelor 7.1 Semnificaia noiunilor de risc i incertitudine Noiunea de risc deriv din doua surse: din latin i are o conotaie pesimist, cuvntul risicum nsemnnd un rezultat negativ al unei provocri i din arab, cuvntul risq implicnd orice a fost dat de Dumnezeu i din care se obine profit, avnd o conotaie pozitiv. Combinnd cele dou sensuri, riscul se poate defini ca fiind un viitor incert care mbuntete sau nrutete o poziie. Se remarc trei aspecte n aceast definiie: Riscul este probabilistic, incluznd incertitudinea; Riscul este simetric, adic rezultatul poate fi plcut sau neplcut, fr a -

fora sensul ntr-o magnitudine echivalent; Riscul implic schimbare, dac nu exist schimbare, nu exist risc. Definiia este in concordana cu ideea de volatilitate, ca msur a riscului i se exprim matematic. Riscul este o noiune social, economic, politic sau natural a crei origine se afl n posibilitatea ca o aciune viitoare s genereze pierdere datorit informaiilor incomplete n momentul lurii deciziei sau inconsistenei unor raionamente de tip logic. De aceea, riscul poate fi definit n termeni economici, sociali, culturali i politici. Se apreciaz c percepia riscului de ctre un individ sau de ctre o organizaie este influenat de trei elemente: Variabilitatea rezultatelor; Atitudinea fa de risc; Gradul de discreie fa de asumarea sau neasumarea riscului. n ceea ce privete atitudinea fa de risc n afaceri, dar i n alte domenii, chiar personale, exist dou tipuri de atitudine: Aversiune fa de risc; Toleran la risc sau dorina de a-i asuma riscul. Atitudinea fa de risc este influenat de educaie, societate, religie. Aceast atitudine se poate modifica dac exist o compensaie pentru asumarea riscului, numit prim de risc. Prima de risc este ctigul minim suplimentar fa de valoarea ateptat necesar pentru ca un individ cu aversiune fa de risc s i asume un risc. (Detalii curs, pag.158-163). 7.2. Clasificarea i definirea riscurilor Literatura de specialiate definete riscul n general n acelai mod, dar clasificarea comport o mulime de detalieri, care sunt exprimri ale realitii. Diferitele categorii de risc pot fi aranjate n funcie de dimensiunea mediului: ndeprtat, apropiat sau intern (fig.1, pag. 164). Principalele riscuri la care se expune o oranizaie sunt: riscul de ar, riscuri la nivelul economiei naionale i riscuri specifice organizaiei. (detalii curs, pag. 164176). 7.3. Riscul n procesul investiional Riscul n procesul investiional este o msur a tuturor efectelor unei investiii i n general se exprim cantitativ. Riscul investiional este influenat de alte tipuri de risc, fiind situat ntr-un spaiu de risc. Principalele tipuri de risc care influeneaz riscul investiional pot fi: riscul economic i financiar, riscul tehnologic, riscul organizaional, riscul de pia i riscul de mediu. Riscurile concrete care influeneaz procesul investiional i desigur decizia managerial pentru investiii sunt: riscul creditului (finanrii), care ar putea s nu fie rambursat n ntregime (cu consecine grave, de pierdere a proprietilor gajate, sau la termenele scadente, cu riscul creterii costului capitalului mprumutat); riscul fluxului de numerar (cash flow-ului), care ar putea s nu fie realizat prin corelaie cu celelalte riscuri (organizaionale, de pia, de mediu etc.); riscul ratei dobnzii, care poate fluctua n sensul ieirii din limitele previziunilor; riscul cursului de schimb valutar (cnd investiia se refer la importuri de echipamente, sau cnd investiia va fi utilizat pentru producie destinat exportului; levierul financiar (reflect raportul dintre capital i datorii i care depinde de opiunea acionarilor sau a proprietarilor de capital); levierul operaional (reflect raportul cheltuielilor variabile n cifra de afaceri). (relaii de calcul, exemple i detalii curs, pag. 177-185). 7.4. Criterii economice de analiz a riscului n proiectele de investiii Analiza riscului i incertitudinii n proiectele de investiii se bazeaz pe metode statistico-matematice a datelor privind evoluia previzionat a indicatorilor de venituri, costuri, profit, flux de numerar etc. Cnd mediul este incert n realizarea previziunilor, de regul, se utilizeaz metoda scenariilor. Principalele metode utilizate n analiza riscurilor i incertitudinii sunt: Criteriul Bayes- Laplace; Criteriul maximizrii; Criteriul Maximax; Criteriul Hurwics; Criteriul minimizrii sau maximizrii regretelor. (relaii de calcul, studii de caz i detalii n curs, pag. 185-191). ntrebri de autoevaluare: Cum poate fi definit riscul? Ce diferen este ntre risc i incertitudine? Cum se clasific riscul? Ce reprezint riscul de ar? Cum se coreleaz nivelul riscului cu ciclul de via al produselor? Exemplificai riscuri n investiii de modernizare, de dezvoltare i strategice.

Ce particulariti au riscurile n investiiile financiare? Care sunt principalele metodele de determinare a riscului n procesul investiional? n ce const criteriul Hurwicz de determinare a riscului unei investiii? Calculai pragul de rentabilitate pentru un obiectiv de investiii n care cheltuielile fixe reprezint 45% din total cheltuieli, cifra de afaceri este de 12,000 RON i total cheltuieli reprezint 92% din cifra de afaceri. Lecia 8 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE INVESTIII

Obiective: - nelegerea i aplicarea metodelor de evaluare a proiectelor de investiii; - dobndirea abilitilor necesare lurii deciziei privind proiectele de investiii; - construirea competenelor pentru interpretarea rezultatelor obinute n evaluarea proiectelor de investiii i fundamentarea deciziilor Noiuni cheie: angajamentul de capital, valoarea net actualizat, indicele de profitabilitate, termenul de recuperare, rata intern de rentabilitate, testul Bruno 8.1. Angajamentul de capital Exprim costurile totale iniiale de investiii, pentru construirea capacitilor de producie proiectate i a costurilor ulterioare punerii n funciune, pentru exploatarea acestora, exclusiv amortizarea, exprimate n valoare actual, la un moment de referin, de regul momentul nceperii lucrrilor de investiii. In general, se urmrete minimizarea angajamentului de capital la un nivel dat al capacitii de producie, de venituri totale i avantaje economice totale.Angajamentul de capital se recomand a fi folosit ca i criteriu de alegere a variantelor la proiectele de investiii realizate n domeniile de interes public, finanate de la buget. Orizontul de timp pentru calculul capitalului angajat este alctuit din : durata de proiectare (g), durata de execuie a lucrrilor de investiii (d) i durata eficient de funcionare (De). Angajamentul de capital se recomand a fi folosit ca i criteriu de alegere a variantelor la proiectele de investiii realizate n domeniile de interes public, finanate de la buget, urmrind minimalizarea Kta. Acest indicator poart i denumirea de costuri totale actualizate (Cta). O alternativa a angajamentului de capital o reprezint indicatorul costul global ( C g ), care exprim valoarea total a costurilor iniiale de investiii i a costurilor ulterioare de exploatare a cldirilor, n general a construciilor i de mentenan, pe perioad de via economic a proiectului de investiii sau pe o durat convenit de timp, de circa 20-25 ani. 8.2. Raportul dintre veniturile totale actualizate si angajamentul de capital actualizat Analiza venituri-costuri reprezint concepia fundamental a evalurii economice i financiare a proiectelor de investiii. nc de la nceputul pregtirii deciziei, se acord o mare atenie calculului i analizei raportului venituri/costuri pe variante de proiecte i alternative.Diferitele modele de comparare a veniturilor cu costurile au ca scop stabilirea legturii dintre aceti doi parametri ai proiectului, lucru foarte important pentru msurarea eficienei, dar i din punctul de vedere al posibilitilor de a asigura fondurile necesare finanrii, al costurilor mari ale acesteia sau ale altor resurse deficitare. 8.3. Valoarea net actualizat (VNA) sau venitul net actualizat Valoarea net actualizat (VNA) sau venitul net actualizat ( VN ta ) constituie un indicator fundamental pentru evaluarea economic i financiar a unui proiect de investiii, caracteriznd, n valoare absolut, aportul de avantaj economic al unui proiect dat de investiii, ctigul, rsplata sau recompensa investitorului pentru capitalul investit n proiectul respectiv, exprimate sub form de cash flow sau flux de numerar n valoare actual sau ca valoare net actualizat. Indicatorul se mai numeste i valoarea neta actualizat (VNA) total sau

cumulat. Acest indicator pune n eviden surplusul total de cash flow n raport cu costul de investiii necesar, toate exprimate n valori actuale. Definit prin intermediul valorii nete, VN ta exprim suma algebric a valorii nete actuale pe orizontul de timp (d + D). Semnificaia VN ta este de a determina valoarea economic a unui proiect de investiii, urmrindu-se creterea acestei valori prin optimizarea deciziei de investiii dup criteriul maximizrii VN ta . Deci, se prefer proiectele care se caracterizeaz prin VN ta maxim. 8.4. Indicele de profitabilitate sau rentabilitate Indicele de profitabilitatea sau de rentabilitate Ip caracterizeaz nivelul raportului dintre CFta i fondurile de investiii Ita care stau la baza proiectului i genereaz acel volum de VN ta . Indicele de profitabilitate permite selectarea variantelor eficiente de proiect la care Ip > 1 i ordonarea acestora dup valoarea descresctoare a indicelul Ip. Cu ct indicele este mai mare, cu att proiectul este mai eficient. 8.5. Rata intern de rentabilitate Rata intern de rentabilitate (RIR) reprezint acea rat a dobnzii compuse care, atunci cnd se folosete ca rat de actualizare (a) pentru calculul valorii actuale a fluxurilor de cash flow i de investiii ale proiectelor, face ca suma valorii actuale a cash flow-ului s fie egal cu suma valorii actuale a costurilor de investiii i deci, valoarea net actual total s fie nul. Pentru a > RIR, proiectul de investiii nu mai este eficient, deoarece I ta devine mai mare ca volumul CFta i VN ta va avea o valoare negativ. Dac a < RIR, VNta este pozitiv, deci proiectul de investiii devine acceptabil. 5.6. Cursul de revenire net actualizat sau testul Bruno Cursul de revenire net actualizat sau cursul de revenire al valutei sau testul Bruno caracterizeaz costul intern, exprimat n moneda naional, al unei uniti de valut extern obinut fie prin exportul de produse, fie economisite prin nlocuirea importului, ca urmare a realizarii diferitelor proiecte de investiii care au asemenea scopuri i obiective. Cursul de revenire net actualizat (CRNa) servete la aprecierea competitivitii activitii agenilor economici din ar pe piaa internaional. Acest test permite evitarea deciziilor de investiii care asigur obinerea/economisirea de valut extern cu un cost intern prea mare. (relaii de calcul, exemple, studii de caz i detalii n curs, pag. 192-211). ntrebri de autoevaluare: Care sunt principalele tehnici de evaluare a proiectelor de investiii n vederea fundamentrii deciziei? Care este momentul la care se actualizeaz indicatorii n evaluarea proiectelor de investiii? Ce este rata intern de rentabilitate i care este scopul determinrii acesteia? Se include amortizarea n capitolul cheltuieli de producie? Motivai. Cum trebuie s fie VAN pentru ca un proiect s fie acceptat? Lecia 9 PARTICULARITI N EVALUAREA PROIECTELOR DE INVESTIII Obiective: familiarizarea cu terminologia utilizat n standardele internaionale privind abordrile n evaluarea firmelor

 posibilitatea realizrii distinciei dintre diferite tipuri de valoare utilizate n domeniul managementului i tranzaciilor de obiective de investiii nelegerea conceptului de active intangibile sau corporale i nsuirea modalitilor de evaluare a acestor proprieti nsuirea abilitilor de a face distinie ntre diferite tehnici de evaluare a firmelor, activelor i aciunilor sau a altor titluri financiare construirea abilitilor de a decide asupra utilizrii celei mai potrivite metode de evaluare n funcie de circumstane (achiziie, fuziune, restructurare, vnzare, privatizare, nfiinarea unei firme mixte de tip joint venture etc.) Noiuni cheie: valoare, abordarea prin cost, abordarea prin venit, abordarea prin comparaia vnzrilor, activ net corectat, multiplicatori de piat, valoare rezidual Indiferent de obiect, investiiile poat denumirea de investiii de capital. Dac n capitolul anterior am analizat modalitatea de evaluare a proiectelor de investiii n capital fix, acest capitol abordeaz aspecte specifice evalurii proiectelor de investiii n imobilizri necorporale, n firme sau afaceri i n aciuni sau alte titluri financiare. Funcie de tipologia datelor utilizate ca baz n estimarea valorii unei investiii (firmei,. afacerii, activului) i a atractivitii ei, n orice decizie de investiii a unei firme, se disting trei categorii de abordri n evaluare: abordarea prin cost, bazat pe principiul substituiei; abordarea prin comparaia vnzrilor, bazat pe ajustarea preurilor pltite pentru active comparabile; abordarea prin venit, prin determinarea valorii actuale a beneficiilor economice viitoare rezultate din deinerea proprietii respectiv a bunurilor. De asemenea, se disting trei categorii de tehnici de evaluare: a) valoarea activelor care utilizeaz date din situaiile financiare (bilan contabil) pentru a estima valoarea acestora; b) multiplicatorii de pia care utilizeaz preul aciunilor pentru a stabili o baz comparativ pentru valoare; c) tehnicile cash flow actualizat care utilizeaz previziunile n vederea stabilirii valorii prezente. 9.1. Valoare i pre n evaluare Plecnd de la fundamentele teoriei economice ale valorii tratate de clasici este necesar a se diferenia clar conceptele de valoare i pre. Prin valoare, se ntelege acea calitate conventional a unui obiect care i se atribuie pe baza unei expertize, cu alte cuvinte, pe baza unei examinri specializate i estimri matematice. Valoarea nu este un fapt ci o opinie. Preul, adica preul pltit efectiv, n contrast cu valoarea, este un fapt mplinit, real. Deci, preul este un fapt.Comparnd un pre excesiv de mare dat ntr-o tranzacie cu valoarea rezonabil rezultat din evaluare, chiar daca valoarea este serioas, preul pltit rmne un fapt, iar valoarea o opinie. Rezulta de aici, faptul c, n general, un cumparator, nu pltete cu uurin un pre nerezonabil pe un obiect pe care l-ar putea revinde fara s piard, sau este convins ca ar putea rentabiliza investiia sa astfel nct s stabileasc un echivalent ntre preul pltit i valoarea rezonabil opinat.Prin urmare, valoarea determinat de evaluator, ca fiind normal, rezonabil, realist sau "de pia" devine util cumprtorului n tranzacia la care particip. (detalii n curs, pag. 213-218). 9.2. Valoarea activelor de capital pe baza valorii contabile ajustate Valoarea contabil include unele active la costul istoric, unele la valoarea de lichidare, unele la valoarea curent i altele la valoarea estimat a vieii utile utiliznd metode de amortizare arbitrare. n funcie de regulile contabile i de tipul i vrsta activelor, valoarea contabil se situeaz de-a lungul unui spectru cuprins ntre costul istoric i valoarea curent. n mod sigur valoarea contabil nu estimeaz valoarea economic, deoarece activele nu sunt evaluate i nu utilizeaz valoarea prezent a fluxurilor viitoare previzionate de cash. n scopul aprecierii valorii utiliznd datele contabile se procedeaz la ajustarea valorii pentru a oferi o estimare ct mai apropiat de valoarea economic. Activele se clasific n acest scop n: active tangibile, active intangibile i active n afara bilanului. Cursul trateaz n continuare: Evaluarea activelor tangibile (Abordri n evaluarea proprietilor (construcii, terenuri) i a bunurilor mobile (echipamente) i Abordri n evaluarea stocurilor); Evaluarea activelor intangibile (Metode de evaluare a activelor intangibile). Metodele principale de evaluare a elementelor de capital intangibil sunt: Metoda capitalizrii venitului net viitor, Metoda costului, Metoda comparabilitii valorii de pia. Evaluarea mrcii comerciale; Evaluarea elementelor patrimoniale din

afara bilanului. Elementele patrimoniale din afara bilanului pot fi: leasing-uri, active sau pasive de pensii sau pasive legate de salariai, sau orice alte pasive contingentale.Evaluarea firmei pe baza valorii contabile ajustate. Evaluarea const n analizarea fiecrui element patrimonial de natura active sau pasive, evideniate n bilan, n afara bilanului sau aflate n realitate i neevideniate. Fiecare element se evalueaz dup metoda cea mai potrivit: active imobilizate corporale, active imobilizate necorporale, active circulante, pasive curente, alte elemente. Cu diferenele rezultate din evaluare se opereaz corecii n bilanul firmei, rezultnd valoarea contabil ajustat, sau activ net corectat (ANC). (relaii de calcul, exemple, studii de caz i detalii n curs, pag. 219-230). Evaluarea cu ajutorul multiplicatorilor de pia Atracia pentru utilizarea multiplicatorilor provine din simplitatea calculelor i din posibilitatea comparrii multiplicatorilor ntre diferite ri, sectoare de activitate sau ntre firme. Principalii multiplicatori utilizai sunt: ctigul din dividende, preul fa de valoarea contabil, multiplicatorul q a lui Tobin, preul fa de ctig (PER), preul fa de cash flow, valoarea firmei fa de PIDIAD (engl. EBITDA), adic profitul nainte de dobnzi, impozite, amortizare i depreciere moral. Dac firmele sunt cotate, practic nu este necesar a se utiliza multiplicatori, valoarea de pia este clar prezentat n situaiile financiare publicate. Punctul de plecare pentru determinarea multiplicatorilor de pia. (relaii de calcul, exemple, studii de caz i detalii n curs, pag. 230-239). Evaluarea pe baz de Cash-flow actualizat Valoarea se determin pe dou nivele: la nivelul capitalului i la nivelul firmei. Evaluarea la nivelul capitalului este util pentru investitorii care cumpr sau vnd pachete relativ mici de aciuni, i care nu au control asupra structurii capitalului sau asupra politicii de dividende. Evaluarea la nivelul firmei consider fluxurile de cash nainte de finanare i dup impozitare i le actualizeaz printr-o rat de actualizare dupa impozitare, care poate fi CMPC (engl. WACC, sau weighted average cost of capital), adic costul mediu ponderat al capitalului. Se parcurg urmtorii paii: determinarea orizontului de previziune; previzionarea contului de profit; previzionarea NFR; previzionarea cash-flow; determinarea valorii reziduale; estimarea ratei de actualizare; actualizarea cash flow; pregtirea situaiilor financiare ataate. Metoda se utilizeaz n achiziii, n decizii de diversificare, n nfiinri de societi mixte (j-v), n studiile de fezabilitate pentru obinerea finanrii unui obiectiv de investiii, fiind din ce n ce mai mult utilizat de analitii de capital. (relaii de calcul, exemple, studii de caz i detalii n curs, pag. 239-246). 9.5. Avantajele i limitele metodelor de evaluare Nu toate metodele expuse mai sus sunt utile n orice situaie. n plus, n funcie de necesiti se pot utiliza i alte metode, sau ali multiplicatori, avnd ca baz, de exemplu, suprafaa n mp la un magazin de tip supermarket sau numrul de abonamente la o firm de telefoane mobile. Principalele avantaje i dezavantaje ale metodelor de evaluare sunt prezentate n tabelul de mai jos (Tabel nr. 9, pag. 247). (detalii n curs, pag. 219-230). ntrebri de autoevaluare: Ce diferen exit ntre valoare i pre n evaluare? Ce este valoarea de pia? Care sunt cele trei abordri n evaluare? Care sunt cele trei tehnici de evaluare a unei fime? Care sunt multiplicatorii de pia i prin ce se deosebesc ntre ei? Care sunt paii de urmat n evaluarea unei firme prin cash flow net actualizat? Ce diferen exist ntre capitalizarea direct i capitalizarea prin cash flow? La ce este util relaia lui Fisher? Ce reprezint PER n piaa de capital din Romnia? Lecia 10

PREVIZIUNEA N PROIECTELE DE INVESTIII Obiective: Dezvoltarea competenelor privind elaborarea previziunilor n managementul investiiilor nelegerea rolului i a modului de proiectare a bugetului de investiii nsuirea tehnicii analizei de senzitivitate a unui proiect de investiii Noiuni cheie: modelul Domar, bugetul de investiii, analiza de senzitivitate 10.1. Tehnica elaborrii previziunilor n investiii Previziunea investiiilor pornete de la anticiparea volumului de activitate pentru viitor (producie i servicii, aprovizionare, vnzri, pia) i se continu cu determinarea necesarului de capital, care cuprinde i investiiile. Abordarea previziunii investiiilor cuprinde trei pri: - Prima parte se refer la previziunea ntregii activiti a firmei sau organizaiei, de unde se determin aciunile strategice de suplimentare a capitalului prin achiziia unor noi active corporale sau necorporale, financiare sau circulante, sau modernizarea activelor fixe existente. - A doua parte se refer la previziunea activitii legate nemijlocit de proiect i vizeaz alternative. - A treia parte se refer la implicaiile proiectului de investiii asupra previziunilor elaborate pentru ntreaga activitate. 10.1.1. Previziunea ntregii activiti a firmei Aceast etap are n vedere strategia firmei cu elurile, obiectivele, aciunile i planurile de punere n practic a acesteia. Necesarul de investiii se determin cu ajutorul unui model matematic. Dintre modelele utilizate n practic pot fi: funcia de producie Cobb-Douglas sau modelul Domar. 10.1.2. Previziunea activitii legate de proiectul de investiii Pentru un proiect de investiii elementele de previzionat sunt: producia i respectiv vnzrile; volumul de investiii necesar atingerii nivelurilor de producie sau vnzare estimate; cheltuielile i profitul; fluxul de numerar. Pentru a estima aceste elemente se pot utiliza diferite metode de previziune: metoda trendului i funcii matematice dependente de timp, coeficientul de corelaie ntre o variabil dependent i una sau mai multe variabile independente, urmnd a se stabili funcia care aproximeaz aceast legtur, alte metode. Stabilirea tendinei ct mai corect este o problem dificil i comport parcurgerea mai multor etape, astfel: I. Stabilirea elementului sau indicatorului de previzionat (de exemplu: producia), a variabilei dependente y i a factorilor care influeneaz evoluia indicatorului considerat, adic a variabilelor independente x1, x2, ...xn. Dac variabila independent este timpul atunci funcia matematic este o funcie de trend. II. Culegerea datelor despre evoluia variabilei dependente i a celor independente. III. Stabilirea tipului de funcie care asigur aproximarea variabilei dependente n raport cu variabilele independente: funcia exponenial, funcia putere, funcia logaritmic, funcia logistic, funcia semilogaritmic etc. Metodele de alegere a tipului de funcie matematic pot fi: prin analogie cu forma curbelor mai multor funcii matematice; prin determinarea regulilor de evoluie a variabilelor independent i dependent. IV. Determinarea coeficientul de corelaie corespunztor funciei m. V. Determinarea coeficienilor funciei matematice de previziune. VI. Scrierea funciei de previziune i a relaiei care exprim legtura dintre variabila dependent i variabilele independente cu valorile calculate pentru coeficienii funciei, corelaie care se refer la perioada analizat. VII. Calcularea variabilei dependente pe baza funciei considerate i testarea funciei matematice de previziune stabilit. Valorile statice i cele calculate se compar n baza funciei stabilite prin intermediul unor indicatori de variaie i intensitate ai funciei: abaterea medie liniar, dispersia medie ptratic, abaterea medie standard, abaterea procentual, coeficientul de variaie. VIII. Previzionarea variabilei dependente pe baza funciei alese i calculul necesarului de investiii cu ajutorul funciei de producie stabilite iniial. (relaii de calcul, exemple, studii de caz i detalii n curs, pag. 249-260).

Construirea bugetului de investiii Bugetarea investiiilor reprezint promovarea fondurilor pentru un eveniment unic de la nceput pn la sfrit, dealungul unei perioade de timp specificate, spre deosebire de bugetarea operrii, care reprezint promovarea fondurilor pentru activitatea curent, pe o perioad specificat, de regul anul financiar. Procesul de bugetare a investiiilor implic : procesul de luare a deciziilor privind investiiile; msurarea fluxului de numerar asociat propunerii de investiii i evaluarea atractivitii acestui flux de numerar fa de costul proiectului de investiii; bugetarea capitalului. n scopul lurii deciziilor este necesar s se determine dezirabilitatea proiectului de investiii prin tehnicile de evaluare i de asemenea, s se determine ct de bine se potrivete proiectul de investiii cu finanarea acestuia. Dezirabilitatea proiectului de investiii se determin prin: Previzionarea veniturilor i cheltuielilor aferente proiectului ntr-o perioad de timp; Evaluarea fluxului de numerar generat de investiie cu aplicarea celui mai potrivit cost al capitalului ca rat de discontare sau actualizare; Definirea diferitelor alternative i a restriciilor n previzionare; Verificarea concordanei dintre proiectul de investiii i strategia general; Considerarea costurilor de oportunitate. Finanarea se refer la cea mai bun surs de susinere financiar a proiectului, dintre care: capitalul propriu din profitul reinvestit, credite bancare pe termen mediu i lung, leasing financiar sau operaional, contribuii guvernamentale, sponsori (granturi), aranjamente bancare sindicalizate (pentru investiii publice i private mari, ca de exemplu: aeroport, parc de distracii, autostrad etc.). Bugetul de investiii cuprinde dou pri, ca n tabelul 5, pag. 251, respectiv: intrrile i ieirile de fluxuri de numerar. (relaii de calcul, exemple, studii de caz i detalii n curs, pag. 260263). 10.3. Analiza de senzitivitate Analiza de senzitivitate nseamn stabilirea gradului de senzitivitate sau de sensibilitate a proiectului de investiii la modificrile ce apar n activitatea de utilizare a obiectivului de investiii pe parcursul duratei de via sau de utilizare. Dintre modificrile ce pot apare n viitor, exemplificm: schimbarea pieei de aprovizionare, a resurselor de materii prime, a preurilor acestora; uzura moral care determin scderea preurilor la echipamentele de mna a doua; creterea salariilor; creterea preurilor energiei i gazului, schimbri n piaa de vnzare, modificarea cantitilor cerute pe pia, deci modificarea nivelului produciei, prelungirea sau scurtarea duratei de realizare a obiectivului de investiii sau a perioadei de atingere a parametrilor proiectai, depirea sau diminuarea volumului de investiii prevzut iniial, etc. Aceste modificri ce pot apare constituie riscul i incertitudinea n procesul investiional. Deci investiia reprezint o cheltuial cert pentru un viitor incert. Consecina modificrilor este modificarea ratei interne de rentabilitate a proiectului de investiii, ceea ce impune recalcularea. Prin urmare, scopul analizei de senzitivitate este de a stabili viabilitatea deciziilor n condiii de incertitudine sau de variaie probabil a factorilor, parametrilor i condiiilor exogene considerate la pregtirea proiectelor de investiii. Aceast analiz presupune deci imaginarea tuturor modificrilor posibile i previzionarea valorii nete actualizate cu o rat intern de rentabilitate adecvat prin metoda scenariilor n care, pe baza previziunilor iniiale se modific unele variabile i se recalculeaz eficiena economic a proiectului, pentru a se lua decizii. Analiza este este o procedur iterativ, care ia n considerare diferite modificri posibile ale factorilor exogeni i impactul lor asupra indicatorilor de eficien economic i financiar. (exemple, studii de caz i detalii n curs, pag. 263-267). ntrebri de autoevaluare; Care sunt principalele particulariti n previziunea investiiilor? Care sunt paii de urmat n procedura de previziune a necesarului de investiii? Care sunt etapele bugetului de investiii? n ce const analiza de senzitivitate a unui proiect de investiii? Cum trebuie s fie pragul de rentabilitate pentru ca riscul proiectului s fie minim? Lecia 11 TIPURI DE DECIZII N MANAGEMENTUL INVESTIIILOR Obiective: Familiarizarea cu procesul de luare a deciziilor n procesul investiional n diferite circumnstane;

 Dobndirea capacitii de apreciere a meritelor i dezavantajelor unor metode de luare a deciziilor; nsuirea competenelor necesare utilizrii unor metode i tehnici de luare a deciziilor privind investiiile n obiective de construcii, echipamente de producie, piaa de capital, marketing i resurse umane. Noiuni cheie: Decizia de amplasare optim a obiectivului de investiii; Decizia de fundamentare a capacitii optime de producie; Metoda Kaufmann, Modelul preului activelor de capital, Modelul de arbitraj, Randamentul investiiilor n marketing, Investiia optim pentru instruirea resurselor umane Managementul investiiilor, aa cum succint este prezentat n capitolul al treilea, presupune procesul de luare a deciziilor n diferite circumstane. Fr a epuiza situaiile decizionale, considerm util a surprinde principalele aspecte privind decizii n situaia investiiilor n: obiective de construcii; echipamente necesare produciei; aciuni i alte titluri financiare; marketing i branding; programe de instruire a resurselor umane. 11.1. Decizii de investiii n obiective de construcii Fundamentarea eficienei economice aferente unui proiect de investiii presupune i alegerea amplasamentului pentru viitorul obiectiv economic, cnd acesta este de natura imobilizrilor corporale (teren cu construcii i echipamente). Aceast fundamentare se realizeaz avnd n vedere o serie de criterii care caractrizeaz o zon de amplasare, specificul proceselor de producie sau dimensiunea capacitii de producie necesar. Criteriile care fundamenteaz deciziile sunt de mai multe categorii, grupate n: criterii economice, criterii sociale, criterii tehnologice, criterii strategice, criterii ecologice i criterii specifice i cuprind o serie de factori de influen a deciziilor.Dintre metodele cele mai utilizate n decizia de amplasare a unui obiectiv de investiii sunt: metoda minimizrii efortului specific i metoda minimizrii cheltuielilor de transport. 11.2. Probleme de decizii de investiii n echipamente de producie 11.2.1. Capacitatea optim de producie Dimensionarea capacitii optime de producie are ca scop stabilirea nivelului de capacitate de producie pentru care cheltuielile totale (investiia i producia) sunt minime. Capacitatea de producie indic producia maxim ce poate fi realizat ntr-o perioad de timp (an, lun, or) n condiiile:folosirii depline, intensive i extensive a capacitii (capitalul fix al ntreprinderii); celui mai bun regim de lucru; organizarea raional a produciei i a muncii. Capacitatea de producie depinde de indicatorul de utilizare intensiv i de timpul de lucru. Capacitatea optim de producie este dat de nivelul capacitii de producie pentru care efortul cu investiia i cu producia ce revine pe o unitate de capacitate este minim. 11.2.2. Momentul optim de achiziie i nlocuire a utilajelor Echipamentele au determinate o durat de via economic prin proiect i prezentat n documentaia tehnic. n cadrul politicilor manageriale de amortizare a capitalului imobilizat se stabilete durata de via normal a echipamentelor. De cele mai multe ori ns, durata normal sau durata economic de via a echipamentelor nu coincide cu realitatea, datorit condiiilor specifice de exploatare a lor. Sunt cazuri n care durata de via real depete durata de via normal i cazuri cnd echipamentele nu mai sunt economice, dei funcioneaz. Una din metodele cele mai mult utilizate n practic pentru alegerea momentului optim de nlocuire sau de modernizare a unui echipament este metoda Kaufmann. Metoda presupune nlocuirea utilajelor atunci cnd cheltuielile actualizate cu ntreinerea i funcionarea acestora depesc cheltuielile actualizate totale pentru achiziionarea unor noi utilaje i cu reparaiile aferente acestora. 11.2.3. Alegerea variantei optime de achizitie a utilajelor Deoarece efortul total al investiiei cuprinde valoarea investiiei i cheltuielile care se fac cu ntreinerea i repararea utilajelor, cu luarea n considerare a factorului timp. O metod de alegere a variantei optime de achiziie a utilajelor o constituie metoda minimizrii sumei de recuperat anual. Costul anual cu reparaiile se disconteaz la momentul achiziionrii utilajului, dup care se nsumeaz cu valoarea de achiziie, se pondereaz cu factorul de recuperare a fondurilor cheltuite pentru a se stabili suma ce trebuie recuperat, avnd n vedere suma total cheltuit cu achiziia, cu ntreinerea i cu repararea utilajului. (relaii de calcul, exemple, studii de caz i detalii n curs, pag. 269-280).

11.3. Decizii n investiii financiare Pentru ca o investiie pe piaa financiar s fie eficient aceasta trebuie s asigure: rentabilitate minim realizabil la nivelul economiei naionale (dobnda la bonurile de tezaur, titluri de stat, ca plasament sigur, fr risc); o prim de risc sistematic corespunztoare incertitudinii investiiei respective. Avnd n vedere aceste aspecte, decizia de a investi n pia financiar se bazeaz pe metode de evaluare a investiiei n condiii de risc. Principalele metode recomandate sunt: Modelul preului activelor de capital (engl. CAPM = capital assets pricing model), elaborat de cercettorii americani Marcowitz i Sharp; Modelul de evaluare a dividendelor (engl. DVM = dividend valuation model); Modelul de arbitraj (engl. APT = arbitrage pricing theory), elaborat de cercettorul american Ross S. (relaii de calcul, exemple, studii de caz i detalii n curs, pag. 281-286). 11.4. Decizia de investiii n marketing 11.4.1 De la marketing-mix la marketing relaional Marketingul se asociaz n orice definiie mixului compus din cei 4 P- produs, pre, poziie n lanul de distribuie i promovare. Aceast teorie a mixului de marketing prevedea strategia de atragere a consumatorilor i beneficiarilor pentru a ctiga noi piee, a penetra n nie ale unor segmente de pia i a vinde ct mai multe produse. Schimbrile ce au avut loc pe piaa mondial, caracterizat prin cretere puternic a competiiei, globalizarea, explozia n tehnologie i n special n tehnologia informaiei au condus la schimbri n caracteristicile consumatorilor i beneficiarilor. Aceste schimbri se refer la: maturitatea consumatorilor i beneficiarilor, care au devenit mai sofisticai i chiar experi n cumprarea produselor i serviciilor; discernmnt n selectarea produselor i serviciilor dintre multitudinea de produse i servicii similare oferite pe pia; cunotine n cutarea, selectarea i alegerea produselor i serviciilor prin utilizarea tehnologiei informaiei. 11.4.2. Investiiile n marketingul strategic Marketingul relaional i brandingul necesit fonduri financiare semnificative din partea firmelor (uneori peste 5% din cifra de afaceri) care se regsesc n bugetele de marketing, dar i cheltuieli care sunt cuprinse n bugetele de investiii. Dei, din punct de vedere contabil aceste cheltuieli sunt curente, aparinnd unui exerciiu financiar, totui pot fi considerate investiii pentru c, pe de o parte, aceste cheltuieli se repet pe o perioad mai ndelungat, iar pe de alt parte acestea i arat efectul n timp, fiind supuse aciunii factorului de discontare i a riscului i incertitudinii. Ca i investiiile de capital, cele destinate activitilor de marketing strategic trebuie s demonstreze un randament relevant al investiiilor. (relaii de calcul, exemple i detalii n curs, pag. 286-292). 11.5. Decizia de investiii n resurse umane Investiia n resurse umane include o serie de cheltuieli legate de activiti specifice domeniului, respectiv n recrutarea personalului, evaluarea posturilor, evaluarea performanelor, monitorizarea activitii. beneficiile investiiei n resurse umane sunt evidente: creterea contribuiei persoanelor cu pregtire superioar la progresul societii, prin depunerea de activiti novatoare, creative, cu productivitate sporit; scderea omajului pentru lucrtorii cu nivel superior de instruire; scderea cheltuielilor de protecie social; scderea manifestrilor antisociale; creterea bunstrii. n fond, cheltuielile cu instruirea resurselor umane reprezint o investiie n capitalul intangibil al firmei. n acest sens, teoria acumulrii i funcia de producie Cobb Douglas vin n ajutor, pentru a explica i cuantifica necesarul de funduri financiare de alocat pentru investiii de instruire. (relaii de calcul, exemple, studii de caz i detalii n curs, pag. 292-297). ntrebri de autoevaluare: Prin ce metode se poate fundamenta decizia de amplasare optim a unui obiectiv de investiii n construcii? De ce depinde capacitatea optim de producie? Care este momentul optim de nlocuire a utilajelor? Care sunt principalele model utilizate n decizia de investiii n piaa de capital? De ce cheltuielile de marketing i cu instruirea resurselor umane pot fi considerate investiii?

Lecia 12 DOCUMENTAIA N PROIECTELE DE INVESTIII Obiective: nsuirea tipurilor de documentaii utilizate n proiectele de investiii Diferenierea ntre diferitele tipuri de documentaii utilizate n managementul investiiilor referitoare la proiectele de investiii Dobndirea competenelor necesare ntocmirii unei documentaii privind finanarea investiiilor Noiuni cheie: studiul de oportunitate, studiul de prefezabilitate, studiul de fezabilitate, caietul de sarcini, planul de afacere, raportul de evaluare Documentaia n proiectele de investiii se ntocmete nainte de realizarea investiiilor. Aceasta difer n funcie de natura investiiei i de cerinele finanatorului. De regul, documentaia se ntocmete n trei faze: studiul de oportunitate, studiul de prefezabilitate i studiul de fezabilitate. n orice situaie pentru nceput se ntocmete un studiu de oportunitate care identific necesitile de investiii corelat cu posibilitile de a investi. Dac se constat oportunitatea investiiei se ntocmete studiul de prefezabilitate care are rolul de a servi la selecia preliminar i/sau la calificare n cazul unei licitaii. Urmeaz ntocmirea studiului de fezabilitate, care este un plan detaliat de abordare a investiiei. n situaia finanrii investiiei prin atragerea fondurilor din afara firmei sau prin mprumuturi i/sau granturi se ntocmete i planul de afacere, care susine cererea de finanare prin proiecia n viitor a indicatorilor economico-financiari i ai activitii firmei legat de obiectivul de investiii pentru a se dovedi capacitatea de rambursare a surselor financiare. Un alt document necesar n investiii n situaia achiziiilor publice este caietul de sarcini, care este elaborat de beneficiarul investiiei i este utilizat pentru organizarea licitaiilor sau a seleciei de proiecte de investiii. Caietele de sarcini sunt, de asemenea, utilizate de constructori i sunt elaborate de proiectant. n situaia investiiilor ntr-o firm (prin achiziia n ntregime, prin fuziune, prin nfiinarea unei societi comerciale mixte de tip joint-venture , sau pentru achiziia direct a unui pachet majoritar de aciuni) se ntocmete raportul de evaluare, care ofer o opinie profesional asupra valorii de pia a tranzaciei. (detalii n curs, pag. 298-320). ntrebri de autoevaluare: Care sunt documentele specifice care se ntocmesc pentru un proiect de investiii? De ce este necesar studiul de oportunitate? Dar cel de pre-fezabilitate? Ce conine un studiu de fezabilitate? Care este utilitatea unui caiet de sarcini? Cum se definete planul unei afaceri? Ce reprezint raportul de evaluare? Care sunt principalele erori care trebuie evitate n ntocmirea documentaiei pentru investiii?