Sunteți pe pagina 1din 40

Consideratii prealabile. Pieele de capital sunt specializate n domeniul tranzaciilor cu active financiare pe termen mediu i lung.

Aceste titluri financiare sunt reprezentate n principal de aciuni i obligaiuni. Pe piaa de capital apare o relaie direct ntre posesorul de fonduri (investitorul) i cel aflat n cutare de resurse financiare i care va emite titluri, urmnd ca n schimb s primeasc fondurile de care are nevoie. n literatura de specialitate, se folosesc de ctre unii autori noiuni diferite pentru a descrie structura pieei. Spre exemplu, n literatura francez, n locul noiunii de pia financiar se folosete cea de pia a capitalurilor, aceasta incluznd piaa creditului, piaa valorilor mobiliare (numit n acest caz pia financiar) i piaa monetar. Piaa de capital este structurat n dou segmente diferite, dar interdependente: piaa primar i piaa secundar. Piaa primar (sau piaa de mna nti) asigur emisiunea i prima vnzare cumprare a titlurilor financiare (spre exemplu, cnd o societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii agenilor economici prin atragerea capitalurilor financiare disponibile. Piaa primar se organizeaz prin intermediul bncilor sau al societilor de valori mobiliare specializate pentru acest gen de operaiuni. Se realizeaz astfel distribuirea titlurilor de ctre emiteni i, respectiv a plasamentelor de ctre investitorii interesai, n cele mai bune condiii. Piaa secundar (sau piaa de mna a doua) este cea pe care investitorii i ntreprinztorii cumpr i vnd valorile mobiliare emise i puse n circulaie pe piaa primar. Datorit existenei acestei piee, investitorii care-i plaseaz capitalurile pe piaa primar, pot iei de pe pia nainte de scadena titlurilor cumprate prin vnzarea lor. Astfel, piaa secundar asigur o excelent mobilitate i lichiditate a capitalurilor, extrem de bine venite pentru buna funcionare a oricrei economii. Pe piaa secundar intervin bursele de valori, care presupun existena unor instituii ce dispun de spaii pentru tranzacii unde se concentreaz cererea i oferta de titluri financiare i se realizeaz negocierea, contractarea i executarea contractelor n conformitate cu un regulament cunoscut. De asemenea, pe piaa secundar mai ntlnim i pieele interdealeri sau OTC (over the counter) ce permit accesul la tranzacii unui numr mare de titluri ce nu ndeplinesc condiiile pentru a fi cotate la bursele propriu-zise. Ele nu au un spaiu delimitat de desfurare, iar preurile pot diferi mult de la o tranzacie la alta.

2. Bursa de valori i mrfuri. Bursa este cea mai important instituie a pieei de capital, specific economiei de pia- ca form organizat de schimb pentru mrfuri si valori, concentrnd cererea i oferta de valori mobiliare negociate n mod deschis i liber pornind de la reguli cunoscute. Prin tehnici specifice aici se realizeaz vnzri-cumprri de valori mobiliare tradiionale (aciuni, obligaiuni, valute, bonuri de tezaur), ct i moderne (opiuni sau contracte futures). Bursele au aprut ca urmare a unor necesiti dictate de relaiile de schimb care joac un rol central n economia mondial. Dezvoltarea acestora ns pna la stadiul actual a reprezentat un proces istoric ndelungat i evolutiv. n aceast ultim period de timp, pieele bursiere au cunoscut o dezvoltare continu (capitalizarea marilor burse atinge niveluri incredibil de mari) ntrerupt doar n cteva momente (spre exemplu crash-ul din 1929 care a lsat urme adnci n contiina omenirii sau cel din 1987). Mai mult, n aceast epoc a globalizrii se observ tot mai des o tendin de concentrare a pieelor bursiere. Astfel, se pot constata diverse ncercri mai mult sau mai puin reuite de fuziune a unor burse celebre n vederea crerii unor entiti bursiere mai puternice i mai competitive (spre exemplu EURONEXT rezultat din fuziunea burselor din Paris, Amsterdam si Bruxelles). Un alt fenomen interesant a fost crearea unor piee bursiere supranaionale adaptate noilor condiii economice i geopolitice ale ultimilor ani. n aceast sens a aprut n 1996, EASDAQ (European Association of Securities Dealers Automated Quotation) definit ca o pia paneuropean. EASDAQ are cartierul general la Bruxelles i este recunoscut ca o pia reglementat n Belgia. Aici sunt cotate n principal societi n cretere, i care activeaz n sectoare cu potenial ridicat (domenii de tehonolgie nalt: informatic, telecomunicaii, biotehnologie etc). Este vorba de companii care doresc o cotaie internaional, avnd n vedere c pieele lor sunt mondiale, concurenii i furnizorii sunt internaionali i de multe ori acionariatul lor include fonduri cu capital de risc strin. 3. Caracteristicile bursei . Bursa este pia de mrfuri i valori (bursele de mrfuri tranzacioneaz bunuri generice, fungibile, cu caracter standardizabil, depozitabile i cu grad redus de prelucrare; bursele de valori sunt locuri unde se efectueaz vnzarea/cumprarea de hrtii de valoare- aciuni, bonuri de tezaur etc; totodat, la bursele de valori se pot realiza i operaiuni cu valute, metale preioase sau efecte de comer; pia simbolic (este o pia dematerializat unde se ncheie contractul dintre pri, identificarea i circulaia mrfurilor realizndu-se n afara acestei piee. Aici se tranzacioneaz n principiu titluri rezultate din operaiuni financiare); pia liber (model perfect de pia), pia organizat (tranzaciile se

realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute de participani, se urmrete credibilitatea, seriozitatea); pia reprezentativ (funcia central a bursei este de a stabili zilnic nivelul preului, acel pre care asigur volumul maxim de tranzacii). 4. Rolul i funciile bursei n economie. Rolul principal al pieelor bursiere este acela de finanare a economiei (agenilor economici) prin mobilizarea capitalurilor pe termen mediu i lung. De asemenea, un alt rol important al bursei este acela c aceasta nlesnete circulaia capitalurilor, titlurile financiare putnd fi uor transformate n lichiditi sau schimbate n alte titluri, prin vnzarea sau revnzarea lor pe aceast pia. Cea mai important funcie a bursei este c aici se efectueaz tranzaciile cu hrtiile de valoare afiate iniial pe piaa primar de capital. Dupa ce titlurile au fost emise i plasate la investitori, acestea pot fi tranzacionate liber la burs datorit caracterului lor negocialbil. O alt funcie important a burselor este aceea c asigur lichiditi pentru economie. Exist posibilitatea tranzacionrii libere a hrtiilor de valoare, cele anterior cumprate pot fi vndute i uor transformate n bani, garantnd astfel investitorului c i poate recupera fondurile bneti plasate, bineneles la valoarea pe care o au la data respectiv pe pia. De asemenea, bursa este locul i instrumentul unor reorganizri i restructurri sectoriale importante. Pe piaa bursier are loc o redistribuire a finanrilor n cadrul economiei: fondurile financiare sunt orientate spre domeniile rentabile sau de perspectiv, deoarece un investitor poate foarte uor s vnd aici titlurile pe care nu le mai consider a fi un plasament foarte bun i, s investeasc ntr-un sector pe care-l consider mai atractiv. Un alt aspect este cel al achiziiilor de companii i al fuziunilor pe piaa bursier, care sunt tot mai frecvente. Bursa faciliteaz aceste operaiuni i principalul instrument prin care se realizeaz sunt Ofertele Publice de Cumprare ("tender offer"). Oferta Public de Cumprare este operaiunea derulat printr-o societate de intermediere, prin care un investitor anun c este dispus s cumpere parial (un anume procent) sau toate aciunile de pe pia ale unei societi comerciale n care este interesat, la un pre ferm i ntr-o perioad bine delimitat. Astfel, au loc majoritatea prelurilor, transferurilor i fuziunilor pe piaa bursier. La burs se stabilete i se afieaz n permanen preul de vnzare-cumprare al valorilor mobiliare cotate. Piaa bursier ofer informaii sistematice privind cursul titlurilor financiare cotate i implicit informaii despre societile listate i chiar despre economia respectiv n ansamblu. n acest sens un indicator important este capitalizarea bursier a unei firme listate, care arat valoarea de pia a companiei respective: se calculeaz prin nmulirea numrului total de aciuni ale firmei respective cu valoarea cursului de pia al acestora. Pentru a evalua dimensiunile unei piee bursiere se poate calcula i capitalizarea bursier total, adunnd toate valorile de burs (capitalizrile

bursiere) ale societilor listate pe piaa respectiv. Bursa reflect deosebit de exact situaia de ansamblu a unei economii, precum i tendinele i perspectivele acesteia. Deosebit de util n acest scop este studierea indicilor bursieri, calculai ca o medie a evoluiilor i a volumului tranzaciilor pentru un eantion reprezentativ de aciuni sau pentru totalitatea acestora, la fiecare burs n parte. Introducerea n burs prezint avantaje, cum ar fi: notorietate, mobilizarea de capital, consolidare financiar, cointeresarea angajailor. Odat cu intrarea pe piaa bursier trebuie ndeplinite i anumite condiii (informarea corect a publicului, performane reale i constante, riscul pierderii contractului) i cerine (lichiditate, eficien, transparen, corectitudine, adaptabilitate). De asemenea, bursa faciliteaz reorientarea i restructurarea activitii economice, dezvoltarea concurenei ntre firme i stimularea tranzaciilor ntre corporaii. Are rol de intermediar- realiznd venituri din comisioane i n cadrul ei se efectueaz comerul cu titluri- n acest caz obinndu-se profituri din diferite vnzri- cumprri. 5. Managementul bursei. Pentru a-i ndeplini rolul, instituia bursier este condus de o serie de alte instituii specifice, abilitate n acest sens: a) Organele de decizie. Organul suprem de conducere a bursei este format din totalitatea membrilor plini ai instituiei i poart diferite denumiri: Adunare General (n cazul burselor constituite ca societi pe aciuni), Asociaia Bursei (n cazul asociaiilor fr scop lucrativ); b) Organele de execuie sunt formate din agajai cu funcii de conducere, exemple n acest sens fiind: departamentul pentru cotaii, departamentul de supraveghere a pieei, departamentul de cliring, serviciile funcionale: administrativ, personal, tehnic, secretariat; c) Organele consultative sau Comitetele au rolul de a asigura consultan de specialitate, ca de exemplu: comitetul de supraveghere, comitetul pentru membri, comitetul de etic bursier, comitetul pentru operaiuni; d) Organele de control sunt formate din cenzori sau revizori contabili. 6. Organizarea i funcionarea burselor de valori. Bursa de valori este o instituie cu personalitate juridic, unde se ntlnete oferta de capital (investitorii) cu cererea de capital (ntreprinderile) i care dispune de un spaiu bine delimitat, unde cu ajutorul intermediarilor autorizai i a unor mecanisme i procedee specifice se realizeaz negocierile i tranzaciile cu valorile mobiliare admise la cot. Tranzaciile se execut la burs de ctre agenii de burs i tradiional se desfurau n ringul bursier. Astzi, datorit mijloacelor electronice i a informaticii nu mai este necesar prezena efectiv a agenilor n sala de negocieri. Unele burse continu s pstreze i ringul bursier (cu fascinaia sa caracteristic) dar folosesc i

tranzaciile electronice ( New York Stock Exchange sau bursa de valori de la Tokyo - Tokyo Stock Exchange) sau utilizeaz numai tranzaciile electronice (bursa de valori de la Londra International Stock Exchange (ISE)). Esenial rmne ns faptul c toate informaiile de pia n legtur cu preurile i operaiunile sunt centralizate ntr-un singur loc - sala de negocieri. Bursele pot fi organizate i administrate de ctre stat sau ca societi private. Bursele de stat sunt instituii publice nfiinate i administrate de stat. Asemenea burse funcioneaz n Frana, Belgia sau Romnia. Bursele private sunt nfiinate prin asocierea unor persoane fizice i/sau juridice. Bursa trebuie s elaboreze un Statut i un Regulament, care trebuie s respecte prevederile legale n vigoare privind piaa bursier i valorile mobiliare din ara respectiv. Bursele pot fi organizate sub forma unor societi pe aciuni dar ele pot mbrca i alte forme, de exemplu societi non-profit. Astfel primele dou burse din lume NYSE si Tokyo Stock Exchange sunt organizate ca i corporaii non profit (not for profit corporation). O burs privat, n sensul clasic, este cea din Germania. Pe piaa bursier regsim trei mari categorii de participani. Pe de o parte sunt cei aflai n cutare de resurse financiare i pe de alt parte cei doritori de plasamente. ns, pentru ca cele dou categorii s poat avea acces pe piaa bursier i s efectueze tranzaciile pe care le doresc, ei trebuie s apeleze la cea de-a treia categorie, la serviicile unor intermediari. De regul, aceti intermediari sunt firme, aa numitele societi de burs sau cum mai sunt cunoscute sub numele de firme de brokeraj (sau case de brokeraj). n Romnia acestea se numesc Societi de Servicii de Investiii Financiare (SSIF). n aceast categorie a societilor de burs pot intra doar societi financiare sau, de la ar la ar, i bnci. Spre exemplu, n SUA, Japonia sau Romnia numai societile financiare sunt autorizate s efectueze operaiuni de tranzacionare pe piaa secundar de capital, delimitndu-se complet activitile specifice pieei bursiere de cele bancare. Nu la fel stau lucrurile n Germania, unde bncile pot activa pe piaa bursier. Societile de burs ndeplinesc dou operaiuni importante. Ele pot executa tranzacii cu valori mobiliare n numele, pe contul i riscul clientului i n acest caz avem de a face cu o firm broker. Pe de alt parte, o societate de burs poate efectua operaiuni de comer cu titluri actionnd ca i contraparte n tranzacii vnztor, cnd clientul cumpr, i cumprtor, cnd el vinde - i n acest caz avem de a face cu o firm dealer. n primul caz, firma broker este remunerat cu un comision calculat asupra rulajului de tranzacii efectuate, iar n al doilea caz, veniturile firmei dealer sunt reprezentate de diferena de pre (spread). Cel mai adesea ns, societile de burs ndeplinesc amndou operaiunile, actionnd att ca intermediar (broker) ct i ca i comerciant de valori mobiliare (dealer), beneficiind astfel de

ambele forme de venit. n acest caz avem de a face cu o firm broker/dealer. Societile de burs desfoar efectiv tranzaciile prin ageni de burs (operatori de burs). Acetia pot fi profesioniti independeni, dar, de regul, sunt angajai ai societilor de burs. n categoria agenilor de burs se includ att intermediarii de burs (brokerii) ct i comercianii de titluri (dealers sau traders). Astfel, ntr-o societate de burs regsim urmtoarea structur: cei care efectueaz efectiv tranzaciile executnd ordinele de vnzare/cumprare att ale clienilor ct i n contul societii, apoi analitii financiari i, n fine, personalul tehnic (ceea ce numim personalul din "back-office"). Traderii efectueaz tranzacii urmrind n permanen "Ask-ul"i "Bid-ul" afiat pe monitoarele lor pentru a efectua cele mai profitabile tranzacii, bazndu-se pe informaii, intuiie i pe sfaturile analitilor. Rolul acestora din urm este de a studia ntreprinderile cotate, de a cuta pe toate canalele informaii i de a ncerca s elaboreze modele probabile de evoluie pentru valorile mobiliare care intereseaz pe clieni sau pe firm. Pentru ca bursa s funcioneze corect i "regulile jocului" s fie respectate, peste tot n lume au fost create organisme de supraveghere a pieelor bursiere, total independente de cei implicai ntr-un fel sau altul. Un exemplu este Security Exchange Commision (SEC) care supravegheaz strict principalele burse americane printre care: NYSE, American Exchange i Chicago Board Option Exchange. 7. Organizarea i funcionarea pieelor OTC. Pentru tranzacionarea valorile mobiliare de la ct mai multe firme i mai ales ale celor care nu satisfac criteriile pentru a fi cotate la bursele tradiionale, n multe ri au fost create ceea ce numim pieele interdealeri sau OTC (Over the Counter Markets). Aceste piee au cunoscut o dezvoltare deosebit n SUA i Japonia i au o structur tehnic informatizat, bazat pe un sistem electronic de tranzacionare. Ea este o pia nelocalizat, caracterizat prin lipsa unui spaiu fizic unde s se ntlneasc cei care vnd/cumpr valori mobiliare; legturile dintre traderi i dintre acetia i clienii lor sunt realizate cu ajutorul unei reele de computere interconectate. Pieele interdealeri sunt create de societile financiare - care acioneaz ca dealeri - aflate n concuren. Aici reglementarea tranzaciilor este mai puin ferm i cuprinztoare, fiind fcut de asociaiile societilor financiare (dealeri) implicate pe aceast pia. Cei care stabilesc cursul valorilor mobiliare sunt formatorii de pia ("market makerii"). n ceea ce privete rolul pieelor OTC, pentru unele companii acestea reprezint doar o etap intermediar pentru accesul la bursele de valori oficiale. Cu toate acestea, importana pieelor OTC nu trebuie redus doar la rolul de "trambulin" pentru bursele de valori. Pieele OTC coteaz de regul un numr mult mai mare de companii dect bursele de valori clasice i o

serie de companii decid s ramn pe aceste piee deoarece apreciaz serviciile oferite precum i comisioanele i costurile de cotare sensibil mai sczute dect la bursele de valori. Ca principal dezavantaj al pieelor OTC trebuie s admitem c din cauza reglementrilor mai permisive unele din aceste piee OTC au putut fi teatrul unor tranzacii bursiere frauduloase. Cu toate acestea, n ultimii ani pieele OTC i-au ctigat un loc aproape la fel de important (dac nu chiar mai important n anumite situaii) ca i bursele de valori clasice n ceea ce privete tranzaciile bursiere. Acest lucru ne ndrepteste s considerm bursele de valori i pieele OTC ca principale componente ale pieei bursiere i s le tratm cu egal important. Cea mai important pia de acest gen este NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automatic Quotation), care a fost creat n 1971 n SUA. NASDAQ cota la nceputul lui 1995 un numr impresionant de societti: 4902, dintre care 85 din cele 100 de firme americane cu creterea cea mai puternic. Capitalizarea bursier era la acea dat de aproximativ 790 miliarde $. NASDAQ oferea un grad ridicat de lichiditate i competitivitate, precum i o larg deschidere i accesibilitate pentru societile tinere i n cretere. 8. Valorile mobiliare i bursa. Valorile mobiliare fac obiectul tranzaciilor efectuate pe pieele bursiere. Ele reprezint un capital financiar, numit uneori impropriu capital fictiv. Sunt titluri de proprietate sau de crean care confirm faptul c cel care le are n posesie este titularul unor anumite drepturi: dreptul asupra unei pri din capitalul emitentului, dreptul de a obine o parte din veniturile viitoare ale emitentului, dreptul de a participa la procesul de conducere sau alte drepturi. Principala lor caracteristic este negociabiliatea (spre deosebire de activele financiar- bancare), ceea ce faciliteaz circulaia i transmiterea lor i mai ales transformarea lor n bani n orice moment pe piaa bursier. O alt caracteristic important a valorilor mobiliare este participarea la risc pe care o implic pentru posesorul acestora (ne gndim la riscul afacerilor celui care utilizeaz fondurile respective). Valorile mobiliare au, n general, o valoare nominal determinat la emisiune prin calcule i, ceea ce este mai important, o valoare de pia determinat la burs, format prin confruntarea cererii i a ofertei. Aceast valoare de pia este de fapt cursul titlului respectiv, preul la care se tranzacioneaz pe piaa bursier. n doctrin titlurile financiare au fost mprite n trei mari categorii: primare, derivate i sintetice (produsele sintetice rezult din diverse combinaii ale caracteristicilor a diferite titluri financiare, pot fi diferite combinaii ntre aciuni i obligaiuni, dar i combinaii de opiuni put i call, sau de contracte futures cu contracte pe opiuni.

Caracteristici ale pieei de capital Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz transferul fondurilor de la cei care au un surplus de capital - investitorii - ctre cei care au nevoie de capital, cu ajutorul unor instrumente specifice (valorile mobiliare emise) i prin intermediul unor operatori specifici (societile de valori mobiliare). Se poate afirma despre piaa de capital c este specializat n efectuarea de tranzacii cu active financiare cu scadene pe termene medii si lungi. Prin intermediul ei, capitalurile disponibile sunt dirijate ctre agenii economici naionali sau de pe pieele altor ri, unde nevoile de capital depesc posibilit ile financiare interne de acoperire sau autorit ile monetare impun anumite restricii privind accesul la resursele financiare interne. Aceste definiii nu acoper n ntregime activitatea de pe piaa de capital, innd cont de locul i rolul pieei de capital n ansamblul mecanismelor economice, deoarece nu se poate face o delimitare strict ntre piaa de capital i pia a financiar, cele doua no iuni confundndu-se, prin includere sau completare reciproc, n funcie de reglementrile fiecrei ri n parte. Se pot delimita ns dou modele de definire a pieelor (de capital i financiar): Abordarea european, bazat pe sistemul bancar, n care bncile (ca operatori specifici) sunt prezente pe ambele tipuri de piee, prin unificarea definiiei acestora i n care gsim urmtoarea structur pentru piaa de capital: piaa monetar, piaa ipotecar, piaa financiar, capitaluri atrase pe termen scurt si mediu. Capitalurile sunt atrase n special pentru construirea de locuine, pentru emisiunea, plasarea i tranzac ionarea titlurilor de capital pe termen lung. Abordarea anglo-saxon, bazat pe manifestarea liber a cererii i ofertei pe fiecare tip de pia n parte i care prezint instrumente, operatori i institu ii de reglementare i supraveghere specifice i n care pia a financiar cuprinde: piaa de capital, piaa monetar pentru capitaluri pe termen mediu i lung, pentru capitaluri atrase i plasate pe termen scurt. n fapt, organizarea institutional a pieelor este dat de trei elemente: - instrumentele folosite de fiecare pia; - operatorii specifici; -mecanismul de pia cu regulile sale specifice. Spre deosebire de pieele monetare unde instrumentele se negociaz pe termen scurt, piaa de capital se caracterizeaz prin tranzacii pe termen mediu i lung cu valori mobiliare specifice: aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur i derivate pe baza acestora: contracte options, futures,

forward (care au cunoscut o dezvoltare spectaculoas n ultimii ani). n general, instrumentele pe piaa de capital sunt: valori mobiliare cu venituri fixe, titluri de valoare de trezorerie, note de trezorerie, obligaiuni de trezorerie, titluri de valoare emise de agenii guvernamentale, obligaiuni municipale, obligaiuni ale societilor comerciale , valori mobiliare cu venituri variabile, aciuni comune i prefereniale, derivate combinate forwards standardizate (futures, options), sintetice, contracte pe indici bursieri. Organizarea unei piee de valori mobiliare depinde de satisfacerea unor condiii obligatorii: existena cererii de capital din partea societilor publice sau private, guverne, instituii financiar bancare, societi de asigurare. Cererea este exprimat prin emisiunea de valori mobiliare, care urmeaz a fi schimbate pe lichiditti pentru satisfacerea nevoii economice. Cererea poate fi: structural pentru finanarea de investiii productive de bunuri i servicii, de creare de noi societi, de dezvoltare a celor existente, de achiziionare de bunuri i servicii de ctre persoane fizice sau juridice conjunctural pentru necesiti tranzitorii: limitri la plafonul de credite, deficite bugetare i ale balanelor de pli; existena ofertei de capital pe baza disponibilitilor acumulate prin care se vor achiziiona titlurile de pe pia; tranzacii ct mai uoare i rapide; posibilitatea de ntalnire a cererii cu oferta ntr-un loc centralizat, bine determinat: referina poate fi fizic sau informaional (concentrarea datelor ntr-o reea electronic specializat); nivelul cursului de cumprare i de vnzare trebuie s fie public. Piaa de capital are dou componente: 1. Piaa primar asigur ntlnirea cererii cu oferta de titluri permind finanarea activitii agenilor economici. Este mijloc de distribuire i plasament de titluri. 2. Piaa secundar are rolul de concentrare a cererii i ofertei de titluri derivate. Este deschis, public (plasamentul se efectueaz n marea masa a investitorilor i tranzac iile au caracter public). Exist n practic emisiuni i plasamente private, dar ele nu fac obiectul reglementrilor i nu beneficiaz de mecanismele specifice unei pie e financiare publice. Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte anumite cerine: lichiditate: abundena de fonduri i titluri asigur continuitatea; eficien: mecanisme operative la costuri ct mai reduse; transparen: informaia asigur o bun orientare investiional i contracararea tendinelor de monopol; corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de manipulare a pieei; adaptabilitatea la condiiile economice i extra-economice.

Funciile pieei secundare sunt: asigurarea lichiditii i mobilitii economiilor investite; rspunsul la necesitatea crerii unei piee oficiale i organizate pentru detinatorii care doresc recuperarea fondurilor nainte de scaden (durata de via a aciunii este egal cu durata de via a societii care n general este de 99 ani i mai mult; este puin probabil ca un detintor va atepta sfritul acestei perioade pentru a-i retrage investi ia ini ial); evaluarea permenent a titlurilor cotate. Clasificarea pieelor secundare Pieele secundare de capital se caracterizeaz prin existena mai multor participani de ambele pri. Exist mai multe criterii de departajare: a) dup continuitate: piee intermitente - n care formarea preurilor se bazeaz, n general, pe fixing. Tranzacionarea valorilor mobiliare este permis doar n anumite momente specificate: cnd un titlu este anunat, acele persoane interesate s vnd sau s cumpere se reunesc pentru o licitatie explicit. Se anun preuri pn cnd cantitatea cerut este ct mai aproape de cea oferit - cazul procedurii folosit la Bursa de la Paris pentru aciuni majore. Alta modalitate este reprezentat de ncredinarea ordinelor unui funcionar: periodic, un specialist al bursei fixeaz un pre care permite tranzacionarea unui numr maxim de aciuni de la ordinele acumulate anterior, piee continue Tranzacionarea titlurilor poate avea loc n orice moment. Tranzaciile nu se ncheie la un pre unic, ci la preuri care se modific n cursul unei edin e de burs. Dei mecanismul teoretic implic doar existen a investitorilor, execu ia practic ar fi ineficiena fr aciunea intermediarilor; altfel, s-ar cere sume mari pentru ca investitorii s gseasc o ofert bun sau s i asume riscul de a accepta una modest. Ordinele investitorilor intervin mai mult sau mai puin aleator preurile pot varia considerabil pe o astfel de pia, depinznd de jocul raportului cerere/oferta. n practic, intermediarii (dealeri - market-makers i specialiti), urmrind cstigul personal, reduc fluctuaiile din preurile valorilor mobiliare (cnd acestea nu se datoreaz modificrilor de valoare ale activului suport). n acest proces ei furnizeaz lichiditate pentru investitori, lichiditatea fiind acceptat n sensul abilitii investitorului de a transforma valorile mobiliare deinute n sume cash la un pre similar cu cel al tranzaciei anterioare, presupunnd c n mecanismul pieei nu a intervenit o noua informaie, piee mixte (Bursa din Viena) Pentru titlurile mai importante se tranzacioneaz intermitent.

b) dup suportul tranzacional, negocierile pot fi: licitaii libere prin calculator (tehnici electronice) c) dup localizarea ringului de negocieri, pieele se mpart n: piee centralizate, piee descentralizate d) dup proprietatea asupra pieei i accesul operatorilor, exist piee private aa funcioneaz majoritatea pieelor moderne de inspiraie anglo-saxon de stat pieele sunt privite ca instituii publice, cu acces liber al operatorilor e) dup tehnica tranzacionrii, pot exista sisteme bazate pe: dubla licitaie formatori de pia f) dup modul de formare a preului valorilor mobiliare se deosebesc: piee de licitaie, n cadrul crora preul se formeaz ca punct de echilibru ntre cererea i oferta concentrat la burs, piee de negocieri, de tip OTC, unde tranzaciile se deruleaz pe baza unui nivel negociat al preului, astfel nct, in acelai moment, aceeai valoare mobiliar s poat fi tranzacionat de mai muli intermediari la preuri diferite. Raiunea de a fi a pieelor secundare ine de facilitile pe care le ofer pentru ncheierea i executarea tranzaciilor cu valori mobiliare. n cazul burselor, concentrarea schimburilor ntrun spaiu dat asigur accesul direct la informaia de pia i deci lichiditatea, transparena i economia de costuri. Prin tehnica electronic transmiterea n timp real a datelor ctre toi participanii la sistem face inutil concentrarea geografic, prin aceasta explicndu-se concurena puternic pe care pieele OTC o exercit asupra burselor oficiale. Cele dou piee secundare de capital din Romnia, Bursa de Valori Bucureti (BVB) i RASDAQ sunt amndou piee electronice, continue. n ccea ce privete alte criterii, opiunile arhitecilor au fost diferite. BVB este o societate public, cu un sistem centralizat bazat pe dubl licitaie, RASDAQ este un sistem privat, distribuit, bazat pe activitatea formatorilor de piat ("marketmakers"). Este de menionat c aceasta nu este singura deosebire dintre cele dou piee. Difer criteriile de listare, funciunile macroeconomice, sistemele de depozitare-decontare, dar discutarea pe larg a acestora impune o tratare separat.

1. Piaa de capital. Descriere, trsturi specifice 1.1. Conceptul de pia de capital Piaa de capital realizeaz legtura ntre emitenii hrtiilor de valoare i investitorii individuali i instituionali. Totalitatea relaiilor dintre diferitele categorii privind circulaia i fructificarea capitalurilor formeaz pieele de capital. Potrivit celei mai acceptate delimitri a structurii pieelor de capital distingem: piaa capitalurilor sau piaa financiar; piaa monetar; piaa valutar.

n cadrul pieei capitalurilor obiectul tranzaciilor l constituie activele financiare pe termen mediu i lung. Cererea de fonduri pe termen mediu i lung provine de la urmtoarele categorii: statul i autoritile locale care emit obligaiuni pe piaa de capital n vederea finanrii societile comerciale cu capital de stat sau cu capital privat care se manifest pe piaa deficitului bugetar sau a diferitelor cheltuieli; de capital n momentul constituirii sau dezvoltrii acestora, prin emisiunea de aciuni sau de obligaiuni pentru finanarea capitalului de mprumut; bncile i societile financiare care intervin pe aceast pia pentru finanarea activitii proprii dar mai ales pentru asigurarea lichiditii primare. Oferta de fonduri pe termen lung provine din economisire. Agenii economici posesori de economii au dou posibiliti de plasarea a capitalurilor: prin depunerea la bnci i constituirea de active bancare; prin plasarea direct sub forma investiiilor reale (maini, utilaje, echipamente,

instalaii) sau sub form de titluri financiare; Investitorii, deci cei care particip cu fonduri pe piaa de capital, se mpart n dou grupe: individuali respectiv persoane fizice sau juridice care realizeaz tranzacii modeste, de instituionali care opereaz cu un volum mare de titluri financiare. Aici se includ: volum mic; bncile, societile de investiii, societile de asigurare i reasigurare.

Piaa monetar cuprinde tranzaciile cu active financiare pe termen scurt (max. 1 an), de ctre societile financiare. Instrumentele tranzacionate cuprind: depozite bancare la vedere i la termen ale persoanelor fizice sau juridice; bilete la ordin: cambii, cecuri, certificate de depozit; alte titluri mobiliare pe termen scurt. piaa monetar clasic; pieele paralele. mobilizarea disponibilitilor monetare de la ntreprinderi i persoane fizice i dirijarea

Piaa monetar la rndul ei cuprinde:

Pe piaa monetar clasic au loc urmtoarele categorii de operaiuni: acestora ctre instituiile de credit pe de o parte iar pe de alt parte acordarea de credite de ctre bnci firmelor sau persoanelor. Destinaia acestor sume este constituit de satisfacerea necesitilor curente legate de finanarea cheltuielilor de producie sau pentru circulaia mrfurilor. Beneficiari mai pot fi familiile pentru construcia de locuine sau bunuri de consum; bncile i mprumut una alteia sumele necesare pentru echilibrarea raporturilor interbancare zilnice provenind din operaiuni reciproce. Termenele de acordare a acestor credite sunt de 24 de ore sau mai mari n funcie de necesiti; Pieele paralele au aprut dup cel de-al doilea rzboi mondial. Sunt piee independente i cu canale de comunicaie restrnse cu cele ale pieei monetare propriu-zise de aici i denumirea de piee paralele. Acestea cuprind: piaa eurodevizelor ce include creanele exprimate n valut ale unei ri utilizate n afara granielor naionale de ctre nerezideni. Participanii sunt bncile autorizate n operaiuni valutare ale fiecrei ri. Resursele provin de la: exportatori n general, mari societi transnaionale, bncile comerciale i cele de emisiune din diverse ri pentru astfel de operaiuni. piaa creditului ntre firme. Aceasta reprezint o form de dezintermediere care asigur piaa societilor financiare specializate pe operaiuni de leasing, factoring; piaa ipotecar n legtur cu constituirea resurselor i utilizarea creditelor ipotecare. totodat i un randament mai ridicat al participanilor;

Piaa valutar cuprinde fluxurile de capital din i nspre interior.

Pieele de capital pot fi grupate n funcie de anumita caracteristici, cum sunt: tipul valorilor mobiliare tranzacionate, procedurile de tranzacionare utilizate, localizarea fizic a pieei. Grupnd aceste criterii distingem: piaa primar piaa pe care sunt negociate pentru prima oar emisiunile noi de valori piaa secundar piaa pe care sunt tranzacionate valori mobiliare aflate deja n piaa obligaiunilor este piaa pentru instrumente de orice fel; piaa aciunilor piaa pentru aciuni comune i prefereniale aparinnd ntreprinderilor mobiliare; circulaie;

private. Spre deosebire de obligaiune, care permite pli periodice ale cuponului i rambursarea sumei mprumutate la scaden i care are prioritate asupra veniturilor emitentului, o aciune comun nu promite nici o plat periodic, ci confer doar un drept rezidual asupra veniturilor emitentului; Piaa de licitaie piaa n care tranzacionarea este condus de o parte ter, n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau vinde a anumit valoare mobiliar. Persoana care tranzacioneaz este un agent de pia. Tranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care exist att cerere, ct i ofert. Cumprtorii i vnztorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i n general, nu cunosc identitatea celeilalte pri. Piaa este impersonal. Piaa de negocieri piaa n care cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i Pia organizat piaa cu reguli de tranzacionare fixate. Funcioneaz ntr-un sediu cu volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie prin intermediul unui broker sau dealer; o localizare fizic central unde tranzacionarea se realizeaz n general prin licitaie. Este o pia specific aciunilor; Piaa la ghieu piaa localizat la birourile brokerilor, dealerilor i emitenilor de valori mobiliare secundare, cum sunt bncile comerciale sau societile de asigurri. Deoarece tranzaciile au loc n mai multe locuri, este o pia prin telefon, telex sau computer. Este o pia specific oligaiunilor; Piaa la vedere este piaa pe care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat, aceasta nsemnnd o variaie de la o zi la o sptmn, n funcie de tipul valorii mobiliare. Este uneori numit pia n numerar; Piaa contractelor la termen (futures) este piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrare i plat viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract la termen. Valorile mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi deja n circulaie sau pot fi

emise nainte de scadena contractului. Dac un contract la termen este tranzacionat la ghieu, prin negociere, se numete contract forward; Piaa opiunilor (options) este piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru Contractul este executat la opiunea deintorului. Cele mai des ntlnite tipuri de livrare viitoare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract pe opiuni; contracte de opiuni sunt: opiunile call (de cumprare) i opiunile put (de vnzare).O opiune call permite deintorului s cumpere o anumit valoare mobiliar, de la vnztorul sau emitentul opiunii, la un anumit pre, nainte de o anumit scaden. O opiune de vnzare permite deintorului s vnd, o anumit valoare mobiliar, ctre emitentul opiunii, la un anumit pre i un anumit moment. Contractul de opiuni nu este obligatoriu a fi executat, putnd fi pstrat chiar pn la scaden. 1.2. Structura pieei de capital Piaa financiar asigur negocierea valorilor mobiliare i servete schimbului de active financiare. Astfel piaa financiar asigur o relaie direct ntre deintorul i utilizatorul de fonduri i se prezint ca un mecanism de legtur ntre investitori i emiteni, a cror decizie de investire vizeaz, n principal dou obiective: rentabilitatea aceasta nsemnnd un grad ct mai ridicat de valorificare al capitalurilor; lichiditatea deci posibilitatea de transformare rapid n bani.

Piaa financiar prin natura sa este o pia deschis, n sensul c plasamentul este efectuat n marea mas a investitorilor, iar tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public. Prin intermediul primului segment al acesteia piaa primar constituie un circuit de finanare specializat. Aceast pia permite transformarea direct a economiilor n resurse pe termen lung, de care vor beneficia colectivitile publice sau private. Pe piaa primar se emit valori mobiliare ce confer anumite drepturi posesorilor lor, deci celor care au calitatea de furnizori de fonduri. Prin intermediul pieei primare, se pun n eviden micrile de capitaluri dintr-o economie, generate de emiteni, n calitatea lor de solicitatori de capitaluri. Ea permite finanarea agenilor economici. Participanii pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr valori mobiliare nou emise sunt: solicitanii de capital: statul i colectivitile locale, ntreprinderile publice i cele ofertanii de capital: persoane particulare, agenii economici, bnci, case de economii, private; societi de asigurare;

intermediarii: societi de valori mobiliare, bnci comerciale, societi de investiii

financiare care prin reeaua proprie asigur vnzarea titlurilor. Piaa primar are deci rolul de a transforma activele financiare pe termen scurt n capitaluri pe termen lung. Piaa secundar asigur prin intermediul bursei de valori mobiliare i a pieelor extrabursiere, att buna funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea i mobilitatea economiilor. Investitorii au posibilitatea de a negocia, n orice moment, aciunile i obligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra noi valori mobiliare. Piaa secundar concentreaz cererea i oferta derivat manifestat dup constituirea piaa valorilor mobiliare. 1.3. Bursa de valori Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur special, mrfuri sau valori mobiliare. Denumirea instituiei se pare c vine de la numele unei vechi familii de hangii, Van der Busen, care a nfiinat la Bruges, n Flandra Belgia de azi, un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau metale preioase (aur, argint, platin) precum i hrtii de valoare. Cel mai frecvent termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia care se bucur de interes n lumea afacerilor, n msura n care asigur un cadru organizat pentru realizarea tranzaciilor i un sistem de principii i norme care s garanteze ncheierea i executarea contractelor, n condiii de exactitate, corectitudine i transparen. Bursa se prezint ca o instituie care dispune de spaii pentru tranzacii unde se concentreaz cererea i oferta de valori mobiliare, realizndu-se negocierea, contractarea i executarea contractelor n mod deschis, n conformitate cu un regulament cunoscut. Acest mod de organizare a activitii bursiere presupune centralizarea tranzaciilor prin intermediul unui mecanism care asigur accesul direct i continuu al clienilor la informaiile de pia i la efectuarea operaiunilor, exclusiv n cadrul acestui mecanism. n mod tradiional, acesta s-a realizat prin concentrarea ordinelor de vnzare i cumprare ntr-un spaiu special amenajat denumit sal de negociere a bursei. n aceast incint se efectueaz tranzaciile de ctre un personal specializat. Privite prin prisma coninutului activitii, bursele de valori mobiliare reprezint segmentul cel mai important al pieei secundare de capital. Fiecare tranzacie este generat de interesele vnztorilor i cumprtorilor i la rndul ei produce efecte asupra cursului valorilor mobiliare. Se poate concluziona deci c bursa este cea care asigur lichiditatea i mobilitatea capitalurilor.

Prin intermediul bursei, agenii economici care i-au plasat capitalurile pe piaa primar pot reintra n posesia capitalurilor, nainte de scaden. n funcie de varietatea tranzaciilor pe care le mijlocesc, bursele pot fi generale i specializate. n cadrul burselor generale se tranzacioneaz o gam variat de mrfuri sau hrtii de valoare. Bursele specializate mijlocesc tranzacii numai cu mrfuri sau numai cu hrtii de valoare. Funciile bursei de valori mobiliare sunt: clieni; urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistrate la cota bursei; reflectarea conjuncturii economice, ntr-o anumit perspectiv, determinat att de concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare pe o anumit pia la un moment dat; efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n conformitate cu ordinele adresate de

factori specifici pieei n cauz, ct i de factori externi. Rolul bursei este complex. Bursa asigur o circulaie liber i intern a anumitor valori mobiliare, interes motivat de competitivitatea economic i financiar a emitentului, ca i valoarea de pia a titlului respectiv. Principalul rol al bursei l constituie, efectuarea de tranzacii cu hrtii de valoare emise de agenii economici i plasate de agenii de schimb, acestea punnd fi comercializate datorit caracterului lor negociabil. Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursului valorilor mobiliare i indicelui bursier. Aceti indicatori sunt considerai barometre ale strii economice din ara respectiv. Bursa este sensibil la toate evenimentele de ordin economic, financiar-monetar, social, politic. Ea pune n eviden, aadar, starea economiei naionale n cadrul creia funcioneaz bursa la un moment dat. 1.4. Piaa extrabursier. Caracteristici. Spre deosebire de bursa de valori, ce se caracterizeaz printr-o funcionare centralizat, piaa extrabursier este o pia de negocieri, unde confruntarea cererii cu oferta se realizeaz prin intermediul unui mare numr de comerciani de titluri. Piaa extrabursier este denumit generic Over the Counter(OTC) sau pia la ghieu. Prin tradiie, societile puternice cu o ndelungat activitate i o performan notabil sunt listate la burs. Celelalte avnd dimensiuni mai mici, se tranzacioneaz pe o pia difuz, nelocalizat ntr-un anumit sediu, ci concretizat prin ghieele societilor de intermediere.

Piaa OTC este o pia electronic, ce preia n mare msur tehnicile de tranzacionare i exigene bursiere. Numrul societilor listate pe piaa OTC este mare, tranzacionarea se face de la distan, din sediile societilor de intermediere, iar accesul n sistem este simplu. Cel mai relevant exemplu de pia OTC este piaa Nasdaq din SUA. Sistemul Nasdaq este o reea de comunicaii ntre comercianii (dealerii) i urmtoarele faze: ordinul dat de client-direct sau printr-un broker unui comerciant de titluri care face piaa(market maker); comunicarea de ctre acesta din urm a cotaiilor ask-bird; ncheierea contractului. Firmele de brokeri introduc, prin terminalele lor, preurile pe care le coteaz, astfel nct dealerii i brokerii integrai n sistem pot vedea, pe propriile terminale, n orice moment, cotaiile tuturor firmelor market-maker, pentru toate titlurile introduse n Nasdaq. Tranzaciile pe piaa Nasdaq se desfoar astfel: investitorul d ordin de vnzare/cumprare de titluri unei firme broker/dealer, ordinul fiind preluat de un agent bursier al firmei (trader). Dac firma respectiv este market-maker pe acel titlu, ea poate s ncheie tranzacia, executnd ordinul pe cont propriu la cotaiile afiate pe terminale, obinnd un spread (diferena dintre preul de vnzare i cel de cumprare) n calitate de dealer. Dac firma broker-dealer nu are calitatea de market-dealer sau nu este dispus s ncheie tranzacia n cont propriu, ea i consult terminalul pentru a identifica firma market-maker cu cel mai bun pre i telefoneaz acelei firme pentru a executa ordinul. n acest caz, ea va percepe un comision, pentru c acioneaz ca broker. Firma market-maker poate prezenta preurile sale n dou moduri: ca o cotaie ferm (bids/offers), cnd se oblig s cumpere/vnd un anumit volum de titluri la preurile ask i bid afiate; cotaiile ferme se obin numai prin contact direct cu firma maker; ca o cotaie facultativ (subject quote), cnd preurile urmeaz s fie confirmate de ctre market-maker; preurile cotate n foile roz (pink sheets) ale Biroului Naional de Cotaii (National Quotation Bureu-NBQ) au acest caracter. 2. Pia a de capital n Romnia Formarea i dezvoltarea pieei de capital n Romnia i constituirea formelor organizate ale acesteia (Bursa de Valori Bucureti i Societatea de Burs Rasdaq) reprezint componente eseniale ale procesului de restructurare a economiei n ara noastr. Procesele de constituire i dezvoltare a unei piee de capital n ara noastr sunt indisolubil legate de procesul de privatizare a ntreprinderilor cu capital de stat, din diferite domenii de activitate: industrie, agricultur, comer, transporturi, alimentaie public, etc. n paralel, apariia unor firme noi cu

capital particular, cu sau fr participare strin, concur la accelerarea procesului de creare a unei veritabile piee de capital n ara noastr. Prin intermediul Programului de Privatizare n Mas (PPM) s-a realizat privatizarea a peste 5000 de societi comerciale cu capital din stat, prin distribuirea unei pri a capitalului acestora, n mod gratuit, ctre populaie prin intermediul certificatelor de acionar. Acest proces va continua prin vnzarea capitalului social rmas n proprietatea statului, gestionat de ctre Fondul Proprietii de Stat (FPS), prin diferite metode precum: vnzarea de aciuni prin licitaie public, ofert public, prin intermediul formelor organizate ale pieei de capital (bursa de valori i piaa extrabursier), etc. Cotarea unor societi noi cu capital integral privat (Impact Bucureti, Banca Transilvania, Banca Turco-Romn, Agras Bucureti) s-a realizat ntr-un ritm incomparabil mai lent. Constituirea pieei de capital i a bursei de valori n ara noastr este reglementat de Legea 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori (existnd un nou proiect de lege a valorilor mobiliare naintat Parlamentului spre aprobare). Administrarea, punerea n aplicare, precum i supravegherea i respectarea prevederilor legii 52 se realizeaz de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM), autoritate administrativ autonom, cu personalitate juridic, subordonat Parlamentului. 2.1. Bursa de Valori Bucureti Activitatea bursier n ara noastr dateaz din anul 1839, prin ntemeierea burselor de comer. La 1 decembrie 1882 a avut loc deschiderea oficial a Bursei de Valori Bucuresti (BVB), iar peste o sptamn a aprut i cota bursei, publicat n Monitorul Oficial. De-a lungul existenei sale, activitatea bursei a fost afectat de evenimentele social-politice ale vremii (rscoala din 1907, rzboiul balcanic 1912-1913), bursa fiind nchis apoi pe perioada primului rzboi mondial. Dup redeschiderea sa, a urmat o perioad de 7 ani de creteri spectaculoase, urmat de o perioada tot de 7 ani de scdere accelerat. Activitatea Bursei de Efecte, Aciuni i Schimb se ntrerupe n anul 1941, moment n care erau cuprinse la cota bursei aciunile a 93 de societi i 77 de titluri cu venit fix (tip obligaiuni). Dup o ntrerupere de 5 decenii, Bursa de Valori Bucureti a fost renfiinat n anul 1995, prima zi de tranzacionare fiind 20 noiembrie 1995, zi n care s-au tranzacionat 905 aciuni a 6 societi cotate. Din momentul redeschiderii, bursa a cunoscut o dezvoltare continu. La acest moment numrul societilor listate este de 65, printre acestea se numr societi importante n economia naional, precum SNP Petrom, Banca Romn pentru Dezvoltare, cele 5 Societi de Investiii Financiare, Banca Transilvania, etc.

Cotarea (admiterea) unei valori mobiliare la Bursa de Valori reprezint o recunoatere a activitii eficiente a societii emitente, datorit unor criterii ce trebuie ndeplinite n vederea cotrii, criterii ce se refer la emisiunea de valori mobiliare, gestiunea societii emitente, activitatea desfasurat, informarea investitorilor, etc. Cotarea se poate face la categoria I sau la categoria a II-a (numita i categorie de baz), categoria I necesitnd ndeplinirea unor criterii suplimentare de ctre emiteni, printre care se menioneaz desfurarea unei activiti profitabile n ultimii doi ani. n acest mod, societile cotate la bursa de valori sunt mprite n dou categorii, oferind investitorilor un prim criteriu de apreciere a eficienei acestora. Pe lng aceast recunoatere a activitaii lor eficiente, pentru societile emitente, cotarea aduce i alte avantaje. Ne referim n primul rnd la un avantaj legat de imaginea i publicitatea societilor cotate acestea beneficiind de o mediatizare intens i devenind cunoscute opiniei publice i comunitii de afaceri, n rndul crora se afla potenialii clieni i acionari ai societilor. Un alt avantaj se refer la registrul acionarilor, care este inut n mod exact i la zi de ctre sistemul informatizat al bursei de valori, nemaifiind necesar inerea acestuia de ctre societatea emitent. Prin sistemul electronic de tranzacionare al BVB se tranzacioneaz i aciunile de pe piaa valorilor mobiliare necotate. Este vorba despre o serie de societi care au fost retrase de la cota bursei (datorita evoluiilor slabe, la cerere, etc.) dar care se tranzacioneaz n continuare prin intermediul Bursei de Valori. Aceste societi nu mai sunt considerate cotate la burs, iar tranzacionarea aciunilor lor implica riscuri mai mari. 2.2. Piaa extrabursier RASDAQ Pe piaa extrabursier din Romnia, numit RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotations), sunt tranzacionate valorile mobiliare neincluse la Cota Bursei de Valori i aprobate de CNVM i de Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare (ANSVM). Prima zi de tranzacionare pe piaa Rasdaq a fost 1 noiembrie 1996, cnd s-au tranzacionat aciunile a 3 societi. Aciunile listate pe aceast pia sunt rezultate n urma procesului de privatizare n mas, ce a dus la o cretere exploziv a numrului de societi tranzacionate (peste 5.000 de societi listate). Desigur, datorit condiiilor specifice pieei romneti, numai un numr redus al acestora (de ordinul sutelor) se tranzacioneaz regulat i au o pia ordonat a valorilor mobiliare. n ultima perioad au existat i nceputuri timide de listare pe RASDAQ a unor societi private nfiinate dup 1989: Fondul Oamenilor de Afaceri, Brau Union, Banca Carpatica, Gepa, Asigurarea Popular Romn. Piaa RASDAQ a fcut i o serie de pai n

direcia tranzacionrii unor noi instrumente. Astfel, a fost tranzacionat o emisiune de certificate de depozit emise de ctre o banc comercial, existnd intenia introducerii n viitorul apropiat a obligaiunilor corporatiste pe aceast pia. Piaa extrabursier este organizat n 4 componente: - Sistemul de tranzacionare RASDAQ. Sistemul electronic de tranzacionare RASDAQ este cea mai important component a pieei extrabursiere. Constituit ca o structura tehnic afiliat Asociaiei Naionale a Societilor de Valori Mobiliare i nmatriculat ca societate cu rspundere limitat, activitatea sa const n operarea i meninerea sistemului electronic de tranzacionare, numit de asemenea RASDAQ. - Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare ANSVM reprezint interesele comunitii societilor de valori mobiliare i canalizeaza eforturile ndreptate spre dezvoltarea pieei extrabursiere n sprijinul tranzacionrii pe piaa secundar a aciunilor rezultate din Programul de Privatizare n Mas. - Registrele independente ale acionarilor pstreaz n siguran toate datele asupra acionarilor rezultai din Programul de Privatizare n Mas (PPM), permitnd ca aciunile PPM s fie tranzacionate pe RASDAQ, iar aceste tranzacii s fie decontate la SNCDD. Primul registru independent a fost Registrul Romn al Acionarilor RRA, nfiintarea RRA fiind urmat de apariia altor registre independente ale acionarilor (la sfritul anului 1998 numrul acestora era 10). - Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare pentru valori mobiliare SNCDD menine o eviden a tuturor tranzaciilor executate ntre utilizatorii si direci pe piaa OTC, conform datelor transmise de sistemul de tranzacionare RASDAQ, desfaurnd o activitate de utilitate public pentru facilitarea compensrii tranzaciilor i coordonand livrarea valorilor mobiliare i a numerarului ctre utilizatorii direci. Societile listate pe piaa extrabursier nu sunt mprite pe mai multe categorii, existnd ns o intenie de stabilire a unor niveluri de difereniere a acestora. 2.3. Perspectivele pieei de capital n Romnia Perspectivele dezvoltrii pieei de capital n Romnia sunt influenate de urmtoarele aspecte: a) Dezvoltarea sectorului particular O component deosebit de important a procesului de reform economic n Romnia o constituie crearea i dezvoltarea unui puternic sector privat de firme mici i mijlocii, organizate prin liber iniiativ.

Obiectivele de baz n domeniul sectorului firmelor private sunt: creterea semnificativ a numrului de ntreprinderi mici i mijlocii, precum i a rolului ncurajarea, cu prioritate, a apariiei de noi firme cu caracter productiv, de talie mic i acestora n ansamblul economiei naionale; mijlocie, n ramurile care nregistreaz ritmuri medii i nalte de dezvoltare i pentru care exist cerere pe piaa intern sau extern, cu posibiliti de cretere n viitor; elaborarea i punerea n aplicare a unor mecanisme, la nivel naional, de susinere att n faza de nfiinare, ct i n cea de dezvoltare. Msurile care trebuie luate pentru atingerea obiectivelor fixate vizeaz trei mari direcii: cadrul juridic, cadrul organizaional funcional i cadrul financiar. b) Atragerea capitalului strin Activitatea de promovare a unei politici investiionale prin atragerea de capital strin constituie una din modalitile importante de creare a sectorului proprietii private i de scurtare a perioadei de trecere la economia de pia. Principalele domenii n care infuzia de capital strin reprezint o prioritate sunt: infrastructura, transporturile, telecomunicaiile, industria energetic, construcia de maini, turismul, producia de bunuri de larg consum i serviciile. Agenia Naional de Dezvoltare, mpreun cu Fondul Proprietii de Stat, este organismul abilitat n dezvoltarea relaiilor cu partenerii externi, n vederea atragerii de capital, fie pentru dezvoltarea unor societi existente, fie prin crearea de societi noi sau mixte. Rezultatele activitii de promovare a Romniei, ca potenial pia investiional atractiv, depind de performanele economice nregistrate , precum i de stabilitatea economic, politic i social a rii. Reducerea inflaiei, reglementarea cursului de schimb al monedei naionale i stabilizarea macroeconomic sunt factori determinani n evoluia ascendent a volumului investiiilor strine n tara noastr. BIBLIOGRAFIE Negrea, Alexandru Note de curs http://www.bvb.ro http://www.biblioteca-digitala.ase.ro/biblioteca/model/index2.asp http://www.cpf-millenium.ro/cursuri.html

Rolul burselor creste deoarece: 1. la bursa cererea si oferta se intalneste pe baza legilor liberei concurente; 2. tranzactiile in cadrul bursei se incheie in baza unor reguli bine cunoscute, ceea ce confirmaincrederea intre vanzatori si cumparatori; 3. nivelul preturilor si cursurilor pentru valorile mobiliare tranzactionate in afara burselor potfi influentate de cotatiile bursiere; 4. bursa este sursa de informatie economica, financiara, politica; 5. are loc redistribuirea fondurilor de capitaluri spre domeniile de activitate cu o eficienta maimare.Prima bursa fondata pentru obligatiuni a aparut in London in 1773. Apoi au aparut burseleamericane, germane, franceze. In prezent cele mai mari burse dupa nivelul capitalizarii sunt bursele dinTokyo, New-York, London, Paris.Bursa de valori reprezinta locul, unde vanzatorul si cumparatorul se intalnesc reciproc, undepreturile se stabilesc conform cererii si ofertei, iar singur procesul se reglementeaza de anumite norme,adica putem spune, ca aceasta piata are o forma organizata. In calitate de marfa apar valorile mobiliare,iar preturile lor sunt reprezentate de cotarile acestor valori mobiliare la bursa.Ce este comun intre bursa si piata, si intre bursa si o licitatie? Comun pentru o bursa si in general o piata este: stabilirea preturilor in baza cererii si ofertei. Insa incomparatie cu piata, la bursa se pot vinde nu toate marfurile, dar numai acele, care sunt admise simetodele de vanzare-cumparare la bursa sunt cu mult mai numeroase, decat la piata, dar si maireglementate.In ceia ce priveste licitatia, forma de stabilire a pretului prin strigare se aseamana cu cel de la bursa. Insecolul electronicii asa metoda pare a fi numai ca una traditionala, insa reprezentantii bursei consideraca aceasta metoda are si functii utile: formeaza o atmosfera de piata, formeaza o forma publica atranzactiilor.Deci bursa la baza sa are atat caracteristici specifice cat si caracteristici din practicapredecesorilor sai (piete, licitatii, iarmaroace).Semnificatia burselor de valori pentru economia de piata depaseste hotarele pietei de valori organizate. Bursele de valori au efectuat o revolutie si in problema lichiditatii capitalului. Minuneaconsta in faptul, ca pentru investitor practic a disparut diferenta intre alocarile mijloacelor banesti pe termen

lung si scurt. In scopul dezvoltarii relatiilor bursiere s-au stabilit posibilitati cand pentru fiecareactionar investitiile au un caracter intr-atat de lichid, ca si banii cash, deoarece pot fi in orice momentvandute la burse.Daca in conditiile economiei de piata sa ne privam de burse, atunci resursele intreprinderilor vorfi reduse la cele proprii, ceea ce va duce la micsorarea profiturilor. Bancile pot completa capitalurileprin credite, insa capitalul propriu nu vor putea sa-l ofere. Dar prin emisia valorilor mobiliare ce secoteaza la bursa investitiile profitabile pot fi realizate. Astfel rolul burselor in economie esteconsiderabil si practica mondiala confirma acest fapt. 3.Influenta statului pe piata de capital. Activitatea pietei capitalurilor de imprumut este influentata de factori pe termen lung si scurt.Tendintele principale ale pietei se stabilesc in functie de volumul de producere, oscilatiile ciclice,internationalizarea relatiilor, integrarea si nivelul de influenta a statului in economie. Intr-o masura maimica implica influenta inflatia, conjunctura, miscarea rezervelor valutare, monopolurile etc.Piata de capital, permanent se afla in dinamica, insa schimbarea brusca nu-i este caracteristica.Statul ocupa un loc important si influent pe piata mondiala a capitalurilor, aparand ca creditor,debitor, garant si reglator.Oferind subsidii si ajutor tarilor in curs de dezvoltare, statul apare pe piata mondiala decapitaluri in calitate de: 1.creditor; 2.asigurator, pentru o oarecare remunerare, a riscului neachitarii sau nerambursariimijloacelor imprumutate;3. garant, statul acopera un oarecare procent de pierderi la operatiunile firmelor privatestraine si garanteaza bancile-creditoare;4. statul, prin organele centrale si locale de putere, Trezorerie, Banca Centrala si alte institutii,reglementeaza structura institutionala a pietei de capital, formele de operatiuni, ratadobanzii, cursurile unor valori mobiliare, transforma depunerile, regleaza accesul debitorilorla sursele de capital pentru efectuarea programelor investitionale de stat.Prin mijloacele bugetare statul regleaza sursele externe de formare a capitalurilor. Insa influenta statuluipoate modifica structura si mecanismul financiar al pietei de capital. Mecanismul reglementarii de statdifera de la stat la stat, insa exista procese comune pentru majoritatea tarilor. O inovatie este prognozarea depunerilor de capital nationale si internationale (in cadrul Uniunii Europene) ceea ce inseamna perspective comune in diferite sfere, inclusiv si in domeniul politicii financiare. Principala directie a reglementarii de stat este cresterii ritmului dezvoltarii economice.Insa la fondarea Burselor (mai ales in tarile cu economie in tranzitie) este necesar caactivitatea lor sa se bazeze pe instrumente de piata si sa nu se transforme in instrumente de administrarepublica a investitiilor.Bursele de valori nu trebuie sa devina un instrument de

finantare a deficitului bugetar destat. Ele trebuie sa presteze servicii financiare si sa contribuie la dezvoltarea pietei de capital.Principiile de reglementare a pietei de capital in orice stat depind de conditiile politice sieconomice existente. Insa in acelasi timp aceste principii trebuie sa reflecte si practica istorica defunctionare a pietei de capital international, a carei principii fundamentale de activitate sunt: 1. diferenta metodelor de reglementare a relatiilor emitent-investitor si emitentparticipantprofesionist pe Piata Valorilor Mobiliare; 2. utilizarea larga a procedurilor de divulgare a informatiei despre participantii pe piata, cecontribuie la primirea hotararilor corecte; 3. stabilirea concurentei ca un mijloc sigur de imbunatatire a calitatii serviciilor si micsorariipreturilor lor, care se efectueaza prin faptul ca nu se adopta acte normative ce ofera preferinteunor participanti aparte ai pietei; 4. impartirea optimala a functiilor de reglementare intre organele de stat ti alte organe. 4. Globalizarea pietei internationale de capital. Sensul economic si rolul pietei internationale de capital consta in redistribuirea resurselor in volumglobal.Practic in toate tarile industrial dezvoltate pietele de capital au ramificari internationale.Nerezidentii au dreptul de a procura valori mobiliare pe pietele nationale, iar unele valori mobiliare emise in tara data, pot fi obiectul emisiunilor paralele si in centre financiare straine sau obiectulcotarilor pe pietele secundare internationale.Tehnologiile electronice noi intr-o mare masura sporesc posibilitatile prezente a pietelor de capital,oferind participantilor pietei o informatie momentana, veridica despre starea pietelor de capital in oricetara si face posibila prelucrarea datelor rapid, in corespundere cu tendintele noi de liberalizare aeconomiei.Astfel, apare tendinta internationalizarii pietelor statelor industrial dezvoltate, la care seasociaza tot mai multe alte state. In ultimii zece ani dezvoltarea economiei mondiale a dus la aparitianoilor factori, la care se refera ,in primul rand, revolutia tehnologica, care se caracterizeaza prinfolosirea larga a computerului si noilor mijloace de comunicatii.Piata internationala a valorilor mobiliare, mai ales piata actiunilor si obligatiunilor, devinglobale. La bursele din strainatate zilnic se coteaza milioane de valori mobiliare ale companiiloramericane. La sfarsitul anilor 90 ai sec. XX N.Y.S.E., Bursa din Chicago, N.A.S.D.A.Q. si alte burse, operau 24 ore pe zi. In prezent unii investitori straini pot cumpara sau vinde orice actiuni accesibile, ziua sau noaptea, in dependenta de faptul, unde ea se coteaza la moment Tokyo, Londra, New-York sau in alta parte.Se poate sa ne asteptam, ca pietele ce domina astazi se vor integra pana intr-atat, ca vor pierde

esenta sa nationala. Avem exemplul cand preturile la General Motors in Londra si Tokyo intr o masura mare se vor aprecia prin comercializarea in New-York. Expertii presupun, ca in timpul apropiat preturile la Hitachi in Londra si New-York vor prelungi sa se aprecieze fata de cererea si oferta dinTokyo.Cand se vorbeste despre anumite piete de capital, se subinteleg pietele tarilor industrialdezvoltate, insa sunt multe alte centre internationale de piete de capital. Majoritatea investitorilor suntcunoscuti prin bursele Canadei (din Toronto si Montreal unde valorile mobiliare se coteaza zilnic),unele burse cunoscute din Mexic, Australia, Israel. In ultimii ani a crescut interesul fata de pietele decapital a tarilor din Europa Centrala si de Est. Unii experti europeni cred ca piata de capital a Rusiei vaevolua in ascendenta in urmatorii 10 ani. In perioada80 pana la sfarsitul anilor 90 ai sec. XX pe piata mondiala de capital au avut loc unele schimbari structurale, majoritatea tarilor dezvoltate si tarilor in curs de dezvoltare si-au reformatPiata Valorilor Mobiliare. Dupa anii 1987-1988 au crescut investitiile din America de Nord, Japonia siEuropa, iar volumul mondial de capital a crescut de la 48 miliarde dolari in 1981 pana la 235 miliardedolari in 2000.Inca 10 ani in urma mai mult de 2/3 din resursele pietei internationale de capital se plasau intarile in curs de dezvoltare si anume in America Latina, Asia de Sud-Est si tarile producatoare de petrol.In prezent debitorii principali de mijloace pe pietele internationale de capital sunt bancile sicompaniile financiare a tarilor Organizatiei de Colaborare si Dezvoltare Economica, iar cei cefurnizeaza capitalurile sunt guvernele, puterea locala si organizatiile internationale financiare.Internationalizarea relatiilor economice, largirea necesitatilor in alocari de mijloace in know-how duc ladezvoltarea Pietei Valorilor Mobiliare.Cu sustinerea bancilor a fost fondata Asociatia Internationala a Cluburilor Investitionale.Comitetul de experti a clubului, periodic efectueaza analiza comparativa a pietelor de capital, si aconstatat ca fiecare piata de capital -este un organism specific, fondarea si functionarea lui intr-o maremasura depinzand de dreptul de stat si privat, traditii, istoria financiara a tarii. Dar necatand la diferentanationala a pietelor, ele au si caracteristici comune: 1. nivel inalt de monopolizare; 2. cresterea rolului statului ca debitor, creditor si garant; 3. cresterea rolului investitorilor institutionali; 4. tendinta spre unificare si internationalizare.In acest scop tarile efectueaza reforme bancare, a sistemelor economice si creditare, a burselorde valori.In prezent investitorii isi pot vinde valorile mobiliare pe o piata globala in proces de evolutie.Tehnologiile informationale largesc posibilitatile investitorilor in evaluarea riscurilor financiare. Prin noile metode de asigurare a

riscurilor, investitorii pot efectiv sa supravegheze riscurile, legate deanumite tranzactii. Totodata are loc aprofundarea integrarii regionale in Europa, America de Nord, intarile Oceanului Pacific. A aparut tendinta de formarea serviciilor unice a pietei de capital, care sautransformat intr-un izvor important de mobilizare a resurselor investitionale. Internationalizarea economiei a obtinut un continut calitativ nou si a atins astfel de volume, incat se poate vorbi despre oeconomie global-integrata.

PIATA RASDAQ Rasdaq a fost numele bursei electronice de valori mobiliare de la Bucureti. Numele este o adaptare dup cel al bursei similare din New York City, NASDAQ. Acronimul RASDAQ provine de la: Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotation (system). A fost creat cu ajutorul consultanilor de la United States Agency for International Development (USAID). Rasdaq i-a nceput activitatea pe 26 octombrie 1996, iar la 1 decembrie 2005 a fuzionat cu Bursa de Valori Bucureti (BVB). Pe 12 iulie 2007, capitalizarea companiilor de pe RASDAQ a depit 8,2 miliarde euro, ca urmare a deprecierii monedei europene i a creterilor accentuate din anii 2006-2007. Rasdaq a aprut odat cu privatizarea n mas, pentru c pachetele legislative ale celebrelor cuponiade obligau orice firm care intra n acest program s se listeze la Burs. Astfel, firmele au fost forate s se listeze, dei nici nu intenionau i nici nu ndeplineau criteriile pentru a fi listate pe lista BVB. Practic, RASDAQ era o creaie alternativ pentru firme mici i foarte mici. Companiile mari caut s fie listate pe piaa de principal, care este BVB. Aceasta pentru c e o pia mai vizibil i le este mai uor s atrag bani de la investitori dect s caute singure

finanri de la bnci. Companiile mici sau medii nu au puterea financiar care s le permit s respecte regulile cerute de BVB, iar pentru ele exist RASDAQ, care are reguli mai relaxate. Spre deosebire de bursa de valori, ce se caracterizeaz printr-o funcionare centralizat, piaa extrabursier dei este tot o pia secundar, unde are loc confruntarea cererii cu oferta, activitatea se desfoar prin intermediul unui numr mare de comerciani de titluri. Piaa extrabursier este denumit generic Over the Counter (OTC) sau pia la ghieu. Prin tradiie, societile puternice cu o ndelungat activitate i cu o performan notabil sunt listate la burs. Celelalte se tranzacioneaz pe o pia difuz, nelocalizat ntr-un anumit sediu, ci existent la ghieele societilor de intermediere (firme de dealeri). Piaa OTC este o pia electronic, ce preia n mare msur, tehnicile de tranzacionare bursiere. Numrul societilor listate pe piaa OTC este mare, tranzacionarea se face de la distan, din sediile societilor de intermediere, iar accesul este simplu. Pe piaa extrabursier sunt tranzacionate valorile mobiliare neincluse n Cota Bursei de Valori Bucureti i anume: - aciunile societilor incluse n Programul de Privatizare n Mas ncheiat n 1996; - aciunile societilor comerciale romneti distribuite deja pe calea ofertelor publice iniiale sau prin programele de privatizare, care fac obiectul regimului de furnizare periodic de date financiare al Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare i care nu sunt cotate la burs; - orice alte aciuni sau valori mobiliare a cror includere n sistem va fi probat de CNVM I ANSVM (Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare). 2. Organizarea pieei Rasdaq Piaa romneasc de capital este organizat i reglementat dup modelul celei mai dezvoltate piee de acest fel la ora actual, cea american. La nceput Rasdaq a fost conceput pentru tranzacionarea aciunilor rezultate din programul de privatizare n mas (circa 5774 societi comerciale i circa 14000000 de acionari). Avnd ca model piaa american de capital, dup nfiinarea Bursei de Valori Mobiliare a decis nfiinarea unei piee de tip OTC n Romnia, pia ce poart numele de Rasdaq. Vor putea tranzaciona pe aceast pia numai societile de valori mobiliare membre ale ANSVM. Rolul acestei piee este complex. Piaa extrabursier asigur o circulaie liber a titlurilor de valoare la un curs negociat, care reflect interesul investitorilor pentru deinerea anumitor titluri, interes motivat de competitivitatea economic i financiar a emitentului. De asemenea piaa extrabursier are rolul de a mobiliza resursele financiare disponibile n cadrul economiei, asigurnd astfel circulaia capitalurilor financiare i cea mai bun form de utilizare a surplusului de capital. Un alt rol major n constituie utilizarea resurselor sistemului pentru vnzarea pachetelor principale i reziduale ale Fondului Proprietii de Stat, pentru privatizarea societilor cu capital majoritar de stat din Romnia. Negocierea titlurilor const n trimiterea unor oferte n sistem, afiarea unor cotaii ferme i prin contractarea telefonic a societilor de valori mobiliare membre ale sistemului, pentru suplimentarea informaiei i a deciziei de ncheiere a unei tranzacii. 2.1.Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare (ANSVM) Rolul ANSVM este acela de a cuta posibiliti care s faciliteze formarea de capital n sectoarele public i privat din Romnia. Obiectivul principal al acestei organizaii este acela de a crea prima pia de valori mobiliare din Romnia att pentru societile privatizate, ct i pentru societile n curs de formare. Astfel ANSVM contribuie la dezvoltarea activitii speculative de capital, cu grade diferite de risc, din Romnia. ANSVM contribuie la apariia unei piee cu potenial rapid de dezvoltare, Obiectivul ANSVM este acela de a fi furnizorul cel mai important de servicii i reglementri de pia oneste, competitive i inovatoare pentru membrii si, pentru emiteni i investitori. Totodat acest organism are capacitatea de a detecta i rezolva eventualele probleme ce pot aprea n activitatea membrilor si i de a le rezolva. n vederea atingerii obiectivelor sale, CNVM a instituit un set de reguli cunoscute ca Regulile de Practic Onest ale AVSVM care stau la baza regulilor i regulamentelor interioare elaborate i implementate de Asociaie. 2.2. Registrul Romn al Acionarilor (RRA) Registrul Romn al

Acionarilor este o entitate privat, independent construit la iniiativa a opt bnci comerciale i anume: BRD, BCR, BA, BANCOREX, BC Ion iriac, Banc Post, Mindbanc, BIR. Registrul Romn al Acionarilor este prima societate registru privat independent autorizat de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare. RRA are ca scop oferirea de servicii specializate de eviden a acionariatului pentru societile emitente de valori mobiliare i efectueaz, pentru realizarea acestui obiectiv, toate operaiunile aferente evidenei i transferului de proprietate asupra aciunilor. Registrul poate oferi n cel mai scurt timp situaia aciunilor i proprietarilor lor, precum i alte servicii legate de relaia emitent-acionar. Activitatea Registrului vizeaz: - monitorizarea valorilor mobiliare emise pentru a mpiedica sub sau supra-emisiunea; - nregistrarea transferului de valori mobiliare n fiierul central; alte activiti considerate de CNVM ca fiind activiti de registru. Avantajele utilizrii serviciilor unui registru autorizat prezint urmtoarele avantaje: - gestionarea profesionist a registrului asigur integritatea acestuia; - integritatea registrelor unei societi este esenial pentru integritatea financiar a acesteia i satisfacia acionariatului; - serviciile furnizate de o entitate privat independent asigur un serviciu loial emitent;

RASDAQ nu este o piata reglementata


Cadrul legislativ O problem juridic extrem de important, dup aderarea Romniei la Uniunea European, privete calificarea juridic, de specialitate, a pieei RASDAQ, sistemul organizat de tranzacionare de instrumente financiare aflat n administrarea Bursei de Valori Bucureti (BVB) i n supravegherea Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM). Potrivit dispoziiilor legale n vigoare n sistemul romn, un asemenea sistem organizat de tranzacionare poate primi dou calificri: a) pia reglementat; b) sistem alternativ de tranzacionare. Aceast distincie este promovat de absolut toate actele normative aplicabile n acest domeniu: 1. Directiva 2004/39/CE privind pieele instrumentelor financiare dispune n Preambul n Considerentul 6: o pia care se compune doar dintr-un ansamblu de norme care reglementeaz aspectele legate de acceptarea de membri, de acceptarea instrumentelor de tranzacionare, de tranzacionrile ntre membri, de notificarea tranzaciilor i, dup caz, de obligaiile de transparen este o pia reglementat sau un sistem multilateral de tranzacionare n sensul prezentei directive (). n acelai act normativ comunitar, aceste dou piee organizate, care ambele se supun unor anumite reguli, sunt definite separat (art. 4 pct. 14 piaa reglementat i art. 4 pct. 15 sistem multilateral de tranzacionare) i sunt reglementate separat. Noiunea de sistem multilateral de tranzacionare utilizat de Directiva 2004/39/CE a fost transpus n legislaia intern ca sistem alternativ de tranzacionare.

2. Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital: Titlul IV Pieele reglementate de instrumente financiare i Depozitarul Central cuprinde Capitolul I cu denumirea Pieele reglementate i Capitolul II cu denumirea Sistemele alternative de tranzacionare. 3. Regulamentul nr. 2/2006 privind pieele reglementate i sistemele alternative de tranzacionare adoptat prin Ordinul nr. 15/9.02.2006 al CNVM, publicat n M.Of. nr. 228/14.03.2006: Titlul I Operatorii de pia i pieele reglementate i Titlul III Operatorii de sistem i sistemele alternative de tranzacionare. Raiunea care st la baza acestei distincii este foarte simpl: unele obligaii impuse emitenilor sau incriminarea penal a unor comportamente este specific doar pieelor reglementate, nu i sistemelor alternative de tranzacionare. Astfel, la nivelul dreptului comunitar, Directiva 2003/6/CE privind utilizarea abuziv a informaiilor confideniale i manipularea pieei (directiva privind abuzul de pia) se refer doar la anumite comportamente ilicite svrite pe pieele reglementate. La fel, Directiva 2004/109/CE privind armonizarea obligaiilor de transparen n ce privete informaia referitoare la emitenii ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat se refer, aa cum rezult i din denumirea ei, la obligaii de transparen incidente doar pe pieele reglementate. n Legea nr. 297/2004, cu titlul exemplificativ, seciunea 6 Ofertele publice de preluare obligatorii din capitolul I Ofertele publice al Titlului I Operaiuni pe pia se refer, potrivit art. 202, doar la societile ale cror aciuni sunt tranzacionate pe o pia reglementat. La fel, potrivit art. 253 alin. 1 din Legea nr. 297/2994 prevederile prezentului Titlu [Titlul VII Abuzul de pia] se vor aplica oricrui instrument financiar admis la tranzacionare pe o pia reglementat din Romnia sau dintr-un stat membru ori pentru care a fost nregistrat o cerere de admitere la tranzacionare, indiferent dac tranzacia a avut loc sau nu n cadrul respectivei piee reglementate. Calificarea unei piee ca fiind pia reglementat n sensul art. 253 alin. 1 din Legea nr. 297/2994 atrage consecine deosebit de importante ce aparin dreptului penal. Aceasta deoarece potrivit art. 279 alin. 1 din aceeai lege svrirea cu intenie a faptelor prevzute la art. 237 alin. 3, art. 245-248 constituie infraciune i se pedepsete cu nchisoarea de la 6 luni la 5 ani sau cu amend n limitele prevzute de art. 276 lit. c) i cu pedeapsa accesorie a interdiciei prevzute la art. 273 alin. 1 lit. c pct. 3. Astfel, nclcarea interdiciilor privind abuzul de pia, n principal sub cele dou forme, utilizarea informaiilor privilegiate i manipularea pieei de capital, constituie infraciuni doar atunci cnd aceast nclcare are loc n cadrul pieelor reglementate. Gravitatea deosebit a calificrii unei fapte drept fapt penal impune astfel cu caracter imperativ cunoaterea cu certitudine a pieelor ce au acest atribut de pia reglementat. Statutul RASDAQ informaie de interes public Statutul RASDAQ a generat numeroase controverse i dezbateri n mediul public. Pe fondul problemei, n opinia noastr, CNVM a ocolit ns ntotdeauna un rspuns expres la ntrebarea dac RASDAQ este sau nu o pia reglementat n sensul Legii nr. 297/2004 i al Directivei 2004/39/CE.

De pild, la ntrebarea adresat n baza Legii nr. 544/2001 dac RASDAQ este o pia reglementat, CNVM a rspuns: Piaa Rasdaq i-a nceput activitatea n anul 1996 n baza Deciziei CNVM nr. 1092/27.08.1996 ca pia organizat i reglementat de CNVM pentru tranzacii cu valori mobiliare. Astfel, Piaa Rasdaq este o pia organizat i supravegheat de ctre CNVM, care se supune reglementrilor emise de CNVM (adresa nr. 22453/9.11.2009). Cu alte ocazii, CNVM a precizat c RASDAQ este o pia financiar autorizat, ordonat, astfel cum rezult din Regulamentul CNVM nr. 3/1998 i din autorizaia de funcionare a acestei piee, pe baza a dou criterii: - RASDAQ funcioneaz regulat, ntruct pot fi efectuate zilnic tranzacii bursiere, de ctre intermediari autorizai; - RASDAQ se supune reglementrilor Legii nr. 297/2004. Din pcate ns, n opinia noastr, CNVM nu ia n considerare noiunea juridic de pia reglementat aa cum este aceasta definit i utilizat n Legea nr. 297/2004 i n dreptul comunitar i anume: Directiva 2003/6/CE privind abuzul de pia, Directiva 2004/39/CE privind pieele instrumentelor financiare i Directiva 2004/109/CE privind armonizarea obligaiilor de transparen n ce privete informaia referitoare la emitenii ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat. n mod firesc, trebuie avut n vedere sensul juridic de specialitate n materia pieei de capital al noiunii de pia reglementat i nu sensul obinuit al termenului reglementat. Cu siguran, n aceast ambian, nu se poate pune semnul egalitii ntre pia reglementat n sensul dispoziiilor menionate i pia reglementat de CNVM sau pia autorizat i ordonat. Noiunea juridic de pia reglementat este o noiune strict cu o anumit definiie legal impus att de Legea nr. 297/2004 ct i de Directiva 2004/39/CE privind pieele instrumentelor financiare. n mod firesc, ori de cte ori ntr-un act normativ se face referire la noiunea de pia reglementat se are n vedere sensul juridic de specialitate i nu sensul uzual al acestei noiuni. Stabilirea tipului de pia financiar reprezentat de piaa RASDAQ reprezint n mod esenial o informaie de interes public. Aceast informaie privete ncadrarea pieei RASDAQ n una din cele dou categorii de piee financiare prevzute de Legea nr. 297/2004 i de Directiva 2004/39/CE privind pieele instrumentelor financiare. Rspunsul la aceast solicitare trebuie s fie extrem de simplu i clar i poate avea trei variante: 1) piaa RASDAQ este o pia reglementat; 2) piaa RASDAQ este un sistem alternativ de tranzacionare; 3) piaa RASDAQ nu este nici o pia reglementat i nici un sistem alternativ de tranzacionare. Dreptul comunitar impune n mod expres calificarea acestei informaii ca fiind de interes public. Art. 47 din Directiva 2004/39/CE privind pieele instrumentelor financiare dispune: Fiecare stat membru ntocmete o list cu pieele reglementate pentru care este statul membru de origine i comunic aceast list celorlalte state membre i Comisiei. Fiecare modificare a acestei liste presupune o comunicare similar. Comisia public o list cu toate pieele reglementate n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene i o actualizeaz cel puin o dat pe an. De asemenea, ea public i actualizeaz lista pe site-ul Internet de fiecare dat

cnd un stat membru notific o modificare a propriei liste . Ce poate fi astfel mai de interes public dect o asemenea informare publicat n Jurnalul Oficial al U.E.? Aceast obligaie este incident i n baza art. 124 alin. 4 din Legea nr. 297/2004, articol care a transpus art. 47 din Directiva 2004/39/CE text i care dispune: Lista pieelor reglementate autorizate va fi comunicat statelor membre, precum i Comisiei Europene, mpreun cu regulamentele, instruciunile i procedurile privind operaiunile pe aceste piee, precum i orice modificri ulterioare ale acestora. Rezult astfel n mod evident i din aceste dispoziii c ncadrarea pieei RASDAQ n una din cele dou categorii de piee de instrumente financiare reprezint o informaie de interes public. n mod firesc Directiva 2004/39/CE solicit statelor membre s furnizeze aceast list a pieelor reglementate pentru a fi publicat n Jurnalul Oficial al U.E. Raiunea este extrem de simpl: unele obligaii impuse emitenilor sau calificarea drept ilicite a unor comportamente sunt specifice doar pieelor reglementate, nu i sistemelor alternative de tranzacionare. Astfel, Directiva 2003/6/CE privind utilizarea abuziv a informaiilor privilegiate i manipularea pieei (directiva privind abuzul de pia) calific drept ilicite doar acele activiti ce reprezint abuz de pia i care sunt svrite pe pieele reglementate. La fel, Directiva 2004/109/CE privind armonizarea obligaiilor de transparen n ce privete informaia referitoare la emitenii ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat se refer, aa cum rezult i din denumirea ei, la obligaii de transparen incidente doar pe pieele reglementate. Raportarea de ctre statele membre a listei pieelor reglementate i publicarea acestora n Jurnalul Oficial al U.E. reprezint astfel o condiie esenial a respectrii principiului securitii juridice a ceteanului. Orice posibil investitor din U.E. sau orice societate de intermediere financiar din U.E. trebuie s aib posibilitatea de a cunoate tipul de pia financiar pe care intenioneaz s desfoare o activitate pentru a cunoate i obligaiile ce i incumb n raport cu aceasta. Acest drept trebuie s fie recunoscut i n privina pieelor de instrumente financiare din Romnia. Cu att mai mult aceast cerin trebuie s fie ndeplinit atunci cnd este incident principiului securitii juridice a ceteanului n raport cu dreptul penal. Astfel, aa cum a artat i Curtea European a Drepturilor Omului n aplicarea art. 7 din Convenia European a Drepturilor Omului, principiul legalitii incriminrii i al pedepsei, garania esenial a securitii juridice a ceteanului n raport cu dreptul penal, nu este satisfcut prin simpla existen a unei norme de incriminare ci aceast norm trebuie s fie accesibil i previzibil. Tribunalul Arad, 13.04.2010: CNVM trebuie s rspund la ntrebarea dac RASDAQ este o pia reglementat n sensul Legii nr. 297/2004 Raportat la refuzul CNVM de a rspunde cu da sau nu unei cereri formulate n temeiul Legii nr. 544/2001, respectiv la ntrebarea expres dac RASDAQ este sau nu o pia reglementat n sensul Legii nr. 297/2004, Tribunalul Arad Secia Contencios Administrativ i Fiscal a decis printr-o sentin pronunat la 13.04.2010: Admite n parte aciunea n contencios administrativ exercitat de reclamantul IONESCU MARIA DIANA CABINET DE AVOCAT () n contradictoriu cu prta COMISIA NAIONAL A VALORILOR MOBILIARE, cu sediul n Bucureti, str. Foiorului, nr. 2, sector 3. Oblig prta s comunice reclamantului informaia solicitat prin cererea redactat la 07.10.2009, i anume dac Piaa Rasdaq este o pia reglementat n sensul Legii nr. 297/2004 i dac i se aplic prevederile art. 253 alin. 1 din aceeai lege. Fr cheltuieli de judecat. Cu recurs n 15 zile de la comunicare. Pronunat n edina public din 13 aprilie 2010.

Poziia CNVM 14.04.2010 n succesiunea imediat a evenimentelor, prin comunicatul de pres nr. 6641/14.04.2010, CNVM anun faptul c a stabilit ca n termen de 60 de zile s fie clarificat statutul pieei RASDAQ. n opinia noastr, aceast poziie nu este ntmpltoare i constituie prima recunoatere public a faptului c statutul RASDAQ nu este clarificat i implicit a faptului c RASDAQ nu a fost i nu este o pia reglementat, n sensul Legii nr. 297/2004 i al Directivei 2004/39/CE.

Primele drepturi de preferinta tranzactionate pe piata RASDAQ 2010


Drepturile de preferinta ale actionarilor dezvoltatorului imobiliar Imotrust Arad (ARCV) vor putea fi tranzactionate pe Bursa in perioada 3 iunie - 8 septembrie din 2010 pe piata de drepturi aferenta actiunilor listate pe piata RASDAQ (XORDR). Acestea sunt primele drepturi de preferinta tranzactionate de catre o companie de pe piata nereglementata. Un drept de preferinta da posibilitatea cumparatorului acestuia de a subscrie un titlu in cadrul majorarii de capital pe care emitentul o desfasoara, si astfel isi poate majora participatia in companie. Vanzatorul pe de alta parte, nu va mai avea drept sa subscrie in contul drepturilor cedate. Un astfel de transfer da posibilitatea si altor investitori de a intra in actionariatul companiei, prin subscrierea de actiuni cu drepturi achizitionate. Firma vrea sa-si dubleze capitalul intr-o perioada de 6 luni de zile, pana la 61,7 mil. lei, prin emiterea de actiuni la valoarea nominala de 0,1 lei/titlu. Valoarea unui drept de preferinta ar trebui teoretic sa fie insa negativa, dat fiind ca pretul de tranzactionare din acest moment al titlurilor Imostrust, de 0,086 lei, este mai scazut decat valoarea nominala a unei actiuni. Totusi in trecut au fost investitori dispusi sa cumpere un pachet important de drepturi de preferinta si in aceste conditii doar cu scopul de a putea achizitiona o participatie mai mare intr-o societate.

Piaa secundar a bursei, cu lichiditate n scdere i tot mai puini emiteni, este ameninat cu dispariia dac nu vor fi puse n aplicare planurile de transformare n sistem alternativ. Piaa secundar a Bursei de Valori Bucureti, piaa Rasdaq, se afla, anul trecut, ntr-o zon de restructurare, de transformare n platforma de pe care s se sar direct n piaa principal a bursei. ns crearea unui sistem alternativ de tranzacionare sub tutela BVB i a unei c Piaa secundar a bursei, cu lichiditate n scdere i tot mai puini emiteni, este ameninat cu dispariia dac nu vor fi puse n aplicare planurile de transformare n sistem alternativ. 2010 Piaa secundar a Bursei de Valori Bucureti, piaa Rasdaq, se afla, anul trecut, ntr-o zon de restructurare, de transformare n platforma de pe care s se sar direct n piaa principal a bursei. ns crearea unui sistem alternativ de tranzacionare sub tutela BVB i a unei categorii Rasdaq-Star au fost amnate pe termen nelimitat.

Numrul de emiteni de pe Rasdaq ne arat c piaa secundar nu este o cantitate neglijabil a bursei. Nu mai puin de 1.534 de companii sunt tranzacionabile pe piaa secundar, ns doar 15 se gsesc la prima i la a doua categorie. Spre comparaie, la cele trei categorii ale BVB sunt listate doar 100 de societi. Principalul dezavantaj al Rasdaq este absena obligativitii respectrii regulilor de guvernan corporativ, adic a reglementrilor legate de transparen i de raportarea public periodic strict. Lichiditate n scdere Conducerea bursei identificase, anul trecut, circa 200 de companii care ar fi putut fi transferate pe piaa principal, ns dificultile legate de acceptul principalilor acionari de trecere la noile reguli i perioada problematic prin care a trecut piaa de capital au stopat planurile BVB. Necesitatea modificrii actualei forme de organizare a Rasdaq poate fi observat uor prin cifre. Cel mai bun an din istoria pieei a fost 2007, cnd valoarea total a tranzaciilor ncheiate s-a ridicat la 4,25 miliarde lei, adic o lichiditate zilnic medie de 17 milioane lei. n acelai an, capitalizarea a ajuns pn la 24,4 miliarde lei. Un an mai trziu, lichiditatea total a cobort pn la 1,56 miliarde lei, adic o medie zilnic de 6,25 milioane lei, iar anul trecut s-a situat la doar 576 milioane lei, cu o medie zilnic de 2,3 milioane lei. n 2010, media zilnic a celor 33 de edine de tranzacionare a fost de dou milioane euro. Practic, se poate observa c piaa secundar este din ce n ce mai puin interesant pentru investitori, iar n cazul n care nu ar fi asociat cu BVB, nu ar mai avea suficiente resurse pentru funcionare. n condiiile n care lichiditatea zilnic reprezint mai puin de 10% din cea de pe piaa principal, unde media din 2010 este de 31,1 milioane lei, se pune ntrebarea ct va mai rezista piaa Rasdaq. Principalele titluri merg la BVB

Cele mai atractive titluri de pe pia s-au mutat deja, sau urmeaz s se transfere, pe piaa principal a BVB. Anul trecut, cele mai importante transferuri au fost cele ale Dafora Media i Condmag Braov, aciuni care, n 2001, au fost deliciul speculatorilor pe termen scurt (i supliciul investitorilor pe termen lung). Interesul din ce n ce mai slab s-a reflectat, anul trecut, i n evoluia indicelui compozit Rasdaq-C, care cuprinde toate titlurile din piaa secundar, i care s-a apreciat doar 6,4%, de la 2.071 puncte, la finele lui 2008, pn la 2.203 puncte, la sfritul lui 2009. Indicele compozit al BVB a urcat, n aceeai perioad, 40,6%, de aproape apte ori mai mult. Conform surselor din cadrul BVB, planurile de transformare a Rasdaq n sistem alternativ de tranzacionare i de atragere la cota bursei a companiilor importante vor fi reluate anul acesta, ns viteza cu care se vor realiza acestea va depinde i de noua conducere a bursei. Doar vedetele atrag investitori Printre vedetele de anul acesta de pe Rasdaq se gsesc n continuare Boromir Prod Buzu (simbol SPCU), Ceramica Iai (CERE), Electromagnetica Bucureti (ELMA), Armax Gaz (ARAX) i Prospeciuni Bucureti (PRSN). Recent, n grupul de companii de panificaie din jurul Boromir s-au fcut cteva tranzacii semnificative, cum este cea cu 10% din aciunile Moara Cibin (simbol MOIB), care au fost transferate ntre dou societi din grup, Boromir Prod i Boromir Ind, contra valorii de 4,2 milioane lei. Titluri MOIB a achiziionat i Adrian Andrici, unul dintre investitorii importani de la burs, printr-o tranzacie de 2,2 milioane lei (respectiv 5,37% din capitalul social al companiei). Moara Cibin a nregistrat anul trecut un profit de 2,11 milioane lei, cel mai mare din ultimii ani, la o cifr de afaceri de 62,2 milioane lei, cu aproape 30% mai mare dect n 2008. De curnd, i emitenii din seciunea Rasdaq au nceput prezentarea rezultatelor preliminare pe anul 2009, ceea ce mrete interesul investitorilor pentru aceste companii, spune Daniela Ropot, analist Intercapital Invest. 2011 O adevrat min de diamante pentru investitorii rbdtori i o veritabil pepinier pentru piaa principal a Bursei de Valori Bucureti (BVB). Aceasta era imaginea pieei Rasdaq nainte de criz o imagine pozitiv, n ciuda problemelor de lichiditate i de transparen. Totodat, de aici, de pe Rasdaq, provin companiile cu cea mai mare rat de cretere a valorii de pia n ultimii zece ani. Albalact (ALBZ), a crui valoare de pia a crescut n ultimul deceniu de circa 600 de ori, sau Concefa Sibiu (COFI) i Transilvania Construcii (COTR), cu creteri de 477 de ori, respectiv 270 de ori, sunt doar trei dintre ac iunile de care i aduce aminte cu plcere i Ionu Stroe. El este unul dintre puinii juctori care mai aloc timp i bani pieei Rasdaq. i, n acelai timp, unul dintre primii romni care au avut tangen cu aciunile nc din 1992. n acel an, Ionu a devenit acionar odat cu primul proiect de privatizare a companiilor de stat. Iat contextul: 49% din capitalul social al fabricii de bere Ursus din Cluj a fost vndut companiei germane Brau und Brunnen GmbH din Dortmund, iar restul de 51 de procente au fost scoase la vnzare prin ofert public. Ionu Stroe a cumprat primele 100 aciuni cu 110 mrci germane. Iar cnd Ursus s-a transformat n societate cu capital privat, el a devenit coproprietar al fostei companii de stat. Au trecut de atunci aproape dou decenii, timp n care a prins i aa-zisa cuponiad (programul de privatizare a companiilor de stat elaborat de Guvernul Vcroiu, din care s-au

nscut i Fondurile Proprietii Private transformate ulterior n SIF-uri ) i nceputul pieei Rasdaq, nfiinat n 1996 pentru tranzacionarea companiilor privatizate prin programul respectiv. Zece ani mai trziu, ncepnd cu 2005-2006, a simit n propriul portofoliu cum piaa Rasdaq se transforma treptat, dintr-o seminecunoscut, ntr-o supervedet. Erau anii n care, atrai de creterile spectaculoase de preuri, investitorii amatori de chilipiruri au nceput s-i mute banii de pe BVB n titluri de pe Rasdaq. Efectul? Indicele Rasdaq C (reflect evoluia de ansamblu a celor 1.275 de societi de pe aceast pia, din aproape toate domeniile de activitate ale economiei romneti) a crescut de la 1.800 de puncte n iulie 2006, la peste 5.700 de puncte n iulie 2007. Micrile preurilor pe piaa Rasdaq erau nervoase i cu o detent mult mai mare dect pe piaa principal, explic Ionu Stroe rapiditatea cu care evoluia indicilor Rasdaq se alinia celei nregistrate pe BVB. O aliniere care nu mai este ns valabil n ultimii doi ani. n acest interval, BET-ul (indicele care arat evoluia primelor zece titluri de pe BVB), tras n sus de euforia de pe bursele internaionale, a crescut cu aproape 200%, fa de minimul de 2.000 de puncte fcut n primvara lui 2009. Prin contrast, Rasdaq a continuat s cad, iar la nceputul lunii aprilie, indicele Rasdaq C se afla cu mai mult de 10% sub valorile nregistrate n martie 2009. Mai precis n jurul nivelului de 1.600-1700 de puncte. Un nivel la care evolueaz ns aproximativ liniar, de mai bine de o jumtate de an. Iar aceast stabilitate este o veste bun din punct de vedere al analizei tehnice pentru c indic atingerea unui nivel de preuri suficient de sczut, astfel nct investitorii s fie tentai mai degrab s cumpere dect s vnd. Graficul ne arat c exist o aciune constant a investitorilor avizai, care seamn foarte mult cu o acumulare, spune Adrian Simionescu, preedintele casei de brokeraj Vienna Investment Trust. Unul dintre brokerii care, n ciuda vremurilor tulburi, acord nc pieei Rasdaq o atenie egal cu cea pe care o aloc i pieei principale.

Aadar, n ultimii doi ani, Rasdaq nu a inut pasul cu BVB. Ba dimpotriv, chiar a continuat s cad. Dar aceast evoluie este, n opinia investitorului Ionu Stroe, n deplin conformitate cu evoluia economiei n ansamblu. Iar argumentaia acestuia poate fi susinut uor de datele

statistice, care arat c n aceti ultimi doi ani PIB-ul (Produsul Intern Brut) Romniei a czut de la un trimestru la altul. Astfel c, n timp ce BET-ul a fost influenat pozitiv de entuziasmul de pe pieele externe, Rasdaq a suferit, reflectnd astfel problemele mediului de business autohton. Piaa Rasdaq este mai bine conectat dect BVB la condiiile reale n care companiile autohtone i deruleaz activitatea, explic Ionu neconcordana dintre indicii Rasdaq i cei ai BVB. Dar tocmai corelaia cu economia, care a inut Rasdaq jos pn acum, este pentru Ionu Stroe atuul acestei piee n urmtorul ciclu de cretere economic. Procesul de ncetinire a cderii economice este un fapt vizibil. i cu ct mediul de afaceri devine mai previzibil, cu att mai probabil este relansarea bursei n general i a pieei Rasdaq n mod special, spune Ionu cu ncredere. Iar ateptrile sale sunt mari, mai ales pentru rasdacele (aa cum sunt numite n jargon bursier companiile listate pe piaa Rasdaq) care au trecut prin criz, genernd venituri i profituri n cretere. Generalcom Bucureti (GECM) sau APROMAT Arad (APRB) sunt doar dou dintre companiile aflate n portofoliul su care, n ciuda crizei, au raportat rezultate financiare bune i pe care el mizeaz. La fel de ncreztor este i cu privire la societile cu active imobiliare n patrimoniu. Asta pentru c, potrivit calculelor sale, unele dintre companiile listate pe Rasdaq sunt evaluate de pia la doar 15%-20% din valoarea patrimoniului. Iar faptul c piaa Rasdaq se tranzacioneaz acum cu discount se vede i n valorile indicatorilor fundamentali, calculai la nivel de sector.

Astfel, potrivit statisticilor de pe site-ul Bursei de Valori Bucureti, companiile din sectorul industriei prelucrtoare de pe piaa principal a BVB se tranzacioneaz, n medie, la un PER (raportul dintre preul i profitul pe aciune, care arat ct pltete piaa pentru fiecare unitate monetar din profiturile realizate de companie) de aproximativ 15. De asemenea, raportul dintre pre i capitalurile proprii (PBV) este de peste 1. Spre comparaie, companiile din acelai sector de activitate, listate pe piaa Rasdaq, sunt semnificativ mai ieftine. Raportul dintre pre i profituri (PER) este de doar 3,65, iar nivelul PBV (raportul din pre i capitaluri proprii) este de doar 0,78. ncrederea pe care investitorul Ionu Stroe este dispus s o investeasc de aici nainte n companiile de pe piaa Rasdaq nu se bazeaz ns pe graficul care indic stabilizarea indicelui Rasdaq C. i nici pe multiplii de pre care sugereaz c societile de pe aceast pia ar putea

fi subevaluate. Ci pe analiza fundamental a fiecrei companii n parte. Sunt un conservator din acest punct de vedere, se autodefinete Ionu Stroe. Lupta dintre Ctlin Chelu i SIF Oltenia pentru controlul productorului de ulei Argus Constana (UARG) a urcat preul aciunilor cu 150% de la nceputul anului, transformndu-le n unele dintre cele mai profitabile plasamente de pe pia. Creteri semnificative au mai nregistrat i aciunile productorilor de confecii Braiconf Brila (BRCR) i Conted Dorohoi (CNTE), titlurile productorului de sticl Stirom Bucureti (STIB) i cele ale productorului de cereale Comcereal Vaslui (CCEV), deinut de Adrian Porumboiu. La polul opus, scderi semnificative au nregistrat titlurile productorului de lactate Albalact (ALBZ) i aciunile Prospeciuni (PRSN), compania lui Ovidiu Tender.

Evoluia celor mai lichide aciuni de pe piaa RASDAQ n primele opt luni 2011

2012