ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE

Facultatea de Finane, Asigurari, Banci i Burse de Valori Anul 2 /seria B /grupa1529

Mecanismul de transmisie a politicii monetare

A lucrat studenta: Sukhbaatar Sanchirmaa

Bucureti 2012

Mecanismul de transmisie a politicii monetare

Pe termen scurt evoluia preurilor este supus unor influene multiple, generate de factori provenind din economia naional i din mediul extern, care acioneaz asupra cererii i ofertei agregate. Pe termen mediu i lung, ns, un rol fundamental n asigurarea stabilitii preurilor i revine conduitei politicii monetare. Mecanismul de transmisie a politicii monetare reprezint totalitatea canalelor prin care banca central, utiliznd un set variat de instrumente de politic monetar poate influena dinamica cererii agregate i a preurilor din economie.

Dintre canalele (sau mecanismele specifice) de transmisie a politicii monetare identificate de literatura de specialitate, practica economic a relevat cu precdere importana urmtoarelor: canalul ratelor dobnzilor practicate de instituiile financiare; canalul creditului; canalul cursului de schimb; canalul efectelor de avuie i bilan; canalul anticipaiilor agenilor economici privind inflaia.

1.Canalele tradiionale ale ratei dobnzii. Canalul ratei dobnzii (money view) este o tem clasic a literaturii economice actuale. Variaiile ratei dobnzii reprezint elementul esenial al mecanismului de transmisie al politicii monetare evideniat de modelul keynesian binecunoscut IS-LM. Schematic o cretere a masei monetare genereaz urmtoarele efectele n cadrul acestui canal de transmisie a politicii monetare:

M ir I Y O cretere n masa monetar (M) conduce la scdere a ratelor dobnzii (ir), ceea ce n timp micoreaz costul capitalului, ducnd la o cretere a cheltuielilor de investiii (I) i deci la o cretere a cererii agregate i a produciei (Y). Iniial Keynes a descris acest mecanism ca funcionnd pe baza deciziilor de investire a ntreprinderilor. Cercetri ulterioare au demonstrat c deciziile populaiei cu privire la bunurile de folosin ndelungat i cele privind cumprarea sau construirea de locuine se aseamn cu deciziile de investiii. Lanul cauzal prezentat anterior se preteaz deci la aplicaii i asupra unor cheltuielilor de consum, iar n acest caz I reprezint cheltuielile cu bunurile de folosin ndelungat i locuine.O alt caracteristic important a canalului ratei dobnzii const n accentul pus pe rata dobnzii real, i nu asupra celei nominale, ca element decisiv n decizia de investiii. De asemenea un accent deosebit se pune pa legtura dintre rata dobnzii pe termen scurt i rata dobnzii pe termen lung, cea pe termen lung fiind cea ce influeneaz decizi de investire. Legtura ntre rata pe termen scurt, ce poate fi influenat de Banca Central, i cea pe termen lung se bazeaz pe rigiditatea preurilor, ce constituie un postulat al oricrei construcii de tip keynesian. Dac preurile sunt rigide, o scdere a ratei dobnzii nominale pe termen scurt conduce la o scdere a ratei real a dobnzii pe termen scurt, ceea ce antreneaz scderea ratei dobnzii pe termen lung. Recenta teorie a ateptrilor raionale consider rata dobnzii pe termen lung ca pe o medie a ateptrilor asupra ratelor dobnzii pe termen scurt. Aceast scdere a ratelor reale ale dobnzii pe termen lung conduc la creterea cheltuielilor de investiii ale ntreprinderilor, la creterea cheltuielilor pentru locuine i bunuri de folosin ndelungat, care toate duc la creterea cererii agregate. Aceast constatare viznd importana ratei reale a dobnzii conduce la concluzia eficienei politicii monetare chiar n condiiile n care rata nominal este apropiat de zero, cazul economiilor cu o puternic deflaie (capcana monetar n sens keynesian). Mecanismul de transmisie a politicii monetare n acest caz presupune c o cretere a masei monetare duce la creterea nivelului ateptat al preurilor (Pe) i deci i al inflaiei ateptate (e), ceea ce duce la scderea ratei reale, chiar cnd cele nominale sunt apropiate de zero, aceasta ducnd n final creterea cheltuielilor de investiii. O schem simplificat a acestui canal al ratei dobnzii este urmtoarea:

M Pe e ir I Y Cu toate diferenele i variantele de modele din aceast categorie, exist cteva elemente sau ipoteze pe care orice model de acest tip trebuie s le ndeplineasc: nu exist dect dou clase de active: bani i alte active nu exist substitute pentru bani n efectuarea tranzaciilor n economie bncile nu-i pot imuniza variaiile n soldul contului de tranzacii fa de variaiile rezervelor.

Bancile comerciale se finanteaza de la Banca Centrala atunci cnd apare necesar cantitate de moneda, aceasta din urma fiindu-i caracteristica functia de ultim mprumutator. Obtinerea de mprumuturi de catre bancile comerciale, are la baza titlurile, care sunt prezentate spre rescontare. Rata practicata de Banca Centrala n relatiile cu bancile comerciale este denumita rata oficiala a scontului sau rata de rescontare. Evolutia nivelului ratei duce la ncurajarea sau descurajarea bancilor comerciale de a apela la mprumuturi de la Banca Centrala, prin rescontarea portofoliului de titluri. Marimea ratei de rescont influenteaza nivelul rezervelor bancilor comerciale ct si volumul creditelor acordate. Monopolul n stabilirea si dirijarea ratei oficiale a scontului la care se pot mprumuta bancile comerciale este detinut de Banca Centrala. Din punct de vedere al bancilor comerciale, aceasta rata reprezinta un cost al mprumutului: daca rata scade, bancile comerciale doresc sa obtina sume suplimentare de la Banca Centrala, pe baza carora va spori oferta de moneda, prin acordarea de credite; daca rata creste, bancile sunt descurajate sa apeleze la Banca Centrala pentru a obtine rezerve suplimentare, ceea ce va avea un impact restrictiv asupra ofertei de moneda. Schema 3.1. Modificari survenite n bilantul bancii centrale si a bancilor comerciale ca urmare a modificarii ratei de dobnda.

2. Canalele preurilor altor active. n urma criticilor viznd focalizarea exclusiv asupra preului unui singur activ ca mijloc de transmisie a politicii monetare, n teoria economic au aprut i alte active, ale cror variaii de preuri, ca efect al politicii monetare, pot explica evoluiile n activitatea economic. Dintre activele considerate a fi mai

importante n mecanismul de transmisie s-au desprins cursul de schimb i preul aciunilor. Odat cu procesul globalizrii, integrrii financiare tot mai accentuate i al continuei dezvoltri a pieelor de capital, mecanismele de transmisie a politicii monetare prezentate anterior cunosc o continu evoluie i cretere n importan. 2.1. Canalul cursului valutar Acest canal implic i el modificri ale ratei dobnzii ce conduc la micri ale capitalurilor i deci la efecte asupra cursului de schimb. Aceasta deoarece rate ale dobnzii interne mai mici fac plasamentele pe piaa financiar intern mai puin atractive i deci n contextul liberei circulaii a capitalurilor duce la export de capital i la deprecierea monedei naionale respective. O depreciere a monedei locale conduce la scumpirea relativ a mrfurilor de import i la ieftinirea relativ a importurilor. Presupunnd c cererea este elastic n raport cu preul la bunurile exportate, cererea i deci i exportul cresc, conducnd la majorarea produciei. De asemenea importurile mai scumpe conduc la o schimbare a structurii consumului ctre bunurile locale, i deci o cretere a cererii agregate. Schematic aceste evoluii pot fi reprezentate astfel:

M ir Cs Ex Y

M ir Cs Im Y Canalul cursului valutar este important mai ales n cazul economiilor mici i deschise. De asemenea pentru acest tip de economii nu este relevant doar politica monetar a propriilor autoriti monetare dar i politica monetar a rilor cu pondere mare n comerul exterior al rii respective. Un alt fapt important privete tipul de sistem al ratei de schimb. Pentru ca acest canal s poat funciona cursul de schimb trebuie s fie flotant sau s fie dirijat ntr-o band prestabilit; n cazul cursurilor fixe canalul cursului de schimb este inoperant. 2.2. Canalul cursului aciunilor. Canalul generat de variaiile preului aciunilor a fost ignorat o bun perioad de timp dei exist o convergen a prerilor conform crora dividendele oferite de aciuni depind de situaia economiei. De asemenea indicii bursieri fac parte din setul de indicatori eseniali n luarea deciziilor economice n multe economii dezvoltate. Canalul cursului aciunilor se bazeaz pe variaiile preurilor aciunilor la modificri ale masei monetare ce conduc la efecte asupra economiei reale prin dou mecanisme: coeficientul Q al lui Tobin i efectele averii. Preurile aciunilor sunt afectate n cazul modificrii politicii monetare de taxa sau subvenia generat de inflaie. n economii dezvoltate modificri ale ratei dobnzii i ale politicii monetare genereaz efecte rapide i ample asupra preurilor aciunilor, ilustrnd astfel importana nelegerii acestui canal de transmisie. Canalul cursului aciunilor spre deosebire de celelalte canale de transmisie nu implic piaa obligaiunilor i nici sistemul bancar, ci o parte a pieei de capital i un model de comportament raional al deintorilor de valori mobiliare. n condiiile unui sistem bancar n continu dereglemetare n rile dezvoltate, ce conduce la o relevan mai redus a celorlalte mecanisme de transmisie, i n condiiile generalizrii deinerii de aciuni acest canal de transmisie pare a avea att prin impactului asupra firmelor, ct i asupra gospodriilor un efect din ce n ce mai important. Conform acelorai autori alte motive pentru care acest canal de transmisie i mrete importana este sensibilitatea mai mare a conducerilor firmelor la evoluiile preului aciunilor emise, sensibilitate ce se traduce n modificri puternice ale politicii de investiii i producie n caz de variaie a preului aciunilor. De asemenea rolul mult mai activ al acionarilor n ultima perioad poate determinat i de caracterul tot mai profesionist al acestuia, astfel fondurile de pensii dein 30% din aciunile listate pe pia, iar fondurile

mutuale i alte instituii aproape 50% au determinat i o reducere semnificativ a perioadei de exercitare a funciilor de conduce n cadrul corporaiilor, dar i la o team mult mai mare a conductorilor de corporaii fa de nemulumirea acionarilor. De aceea complexitatea i volumul de munc pe care un manager trebuie s le depun sunt n continua cretere, presai fiind de cerine de rentabilitate i dividende tot mai mari din partea proprietarilor companiilor respective. Aceste evoluii au condus de asemenea la piee de capital mai eficiente i la reacii prompte i puternice din partea managerilor la variaii de pre ale aciunilor companiei ce o conduc, reacii ce tot mai des nu sunt o rezultant a deciziilor acionarilor ci o aciune deliberat ce anticipeaz reacia acestora. Pentru Banca Central un canal al preului aciunilor cu o influen n cretere conduce la un accent mai important pe politicile monetare ndreptate spre stpnirea inflaiei, i menite a-i susine credibilitatea. Concluzia este c numrul acionarilor crete de la o perioad la alta, un numr tot mai mare de aciuni este deinut direct de persoane fizice sau de intermediari financiari ai acestora, viteza reaciilor acionarilor i fora acestora este i ea n continu cretere, iar rspunsurile lor la modificrile de politic monetar ce pot afecta nivelul inflaiei i deci i al dividendelor reale ce le obin sunt de natur s conduc la schimbri n politica firmelor respective i deci i la schimbri n nivelul i structura produciei. 2.2.1. Coeficientul Q Canalul de transmisie ce se bazeaz pe teoria coeficientului Q a fost definit de James Tobin i explic cum politica monetar afecteaz economia prin efectul pe care l are asupra valorii aciunilor. James Tobin a definit coeficientul Q ca fiind raportul dintre valoarea de pia a firmei i costul de nlocuire al capitalului. Dac coeficientul Q prezint valori ridicate, aceasta conduce la concluzia existenei unei valori de pia mari relativ la costul de nlocuire al capitalului, i deci pentru ntreprinderea n cauz costul noilor capaciti de producie, echipamentelor, utilajelor este redus relativ la valoarea de pia a firmei. Companiile n acest caz pot emite aciuni i pot obine un pre ridicat pentru fiecare aciune vndut, iar cu resursele mobilizate pot cumpra relativ ieftin mijloacele fixe necesare. Dac coeficientul Q are valori reduse, firmele nu vor cumpra noi bunuri de investiii deoarece aceste sunt prea scumpe relativ la costul capitalului necesar. Dac totui firmele doresc s se extind pot recurge la cumprarea companiilor similare deja existente. Deci ntrun asemenea caz cheltuielile de investiii vor fi foarte reduse. Teoria coeficientului Q a lui Tobin ofer o explicaie plauzibil i realist privind nivelul extrem de redus al cheltuielilor de investiii n perioadele de recesiune, innd seama ca preul aciunilor n asemenea perioade atinge nivele minime. Efectul politicii monetare asupra preurilor aciunilor, const n legtura puternic dintre cheltuielile viznd cumprarea de aciuni i existena unui excedent de lichiditate n sistemul financiar. O politic monetar expansionist conduce deci la o cerere mai mare de aciuni ceea ce se reflect pe pia n preuri mai mari. Schematic modul de funcionare a acestui mecanism de transmisie poate fi reprezentat astfel (Pa preul aciunilor):

M Pa Q I Y Performanele n testele empirice a coeficientului Q este conform Ralph Chami, Thomas F. Cosimano, Connel Fullenkamp (feb. 1999), dezamgitoare, iar problemele pe care acest indicator le prezint ar putea apare din cauza modului teoretic de definire greit sau inabilitii de a msura acest coeficient n mod corect. 2.2.2. Efectul averii. Important n explicarea mecanismelor de transmisie poate fi i balana consumatorilor, volumul de resurse disponibile n raport cu cheltuielile deja angajate conducnd la o anumit preferin pentru cheltuieli suplimentare. Important n explicarea acestui mecanism este i teoria ciclului de via promovat de Franco Modigliani. Consumul este asimilat cheltuielilor realizate de consumatori de bunuri

i servicii mai puin cele de folosin ndelungat. Acesta este de fapt i diferena dintre consum i cheltuielile de consum. Teoria lui F. Modigliani susine c operatorii economici i optimizeaz consumul pe parcursul timpului, funcie de resursele disponibile pe o perioad mai lung de timp i nu doar funciede cele pe termen scurt. O component important a resurselor pe toat durata ciclului de via este averea financiar i n cadrul acesteia deinerile de aciuni. Cnd preurile aciunilor cresc, valoarea averii financiare crete, ducnd la creterea resurselor disponibile consumatorului pe ntreaga perioad a ciclului de via, ducnd deci la o cretere a consumului. tiind c o politic monetar expansionist duce la creterea preurilor aciunilor putem schia relaiile cauzale pe care le implic acest mecanism de transmisie.

M Pa avere consum Y Cercetrile lui Franco Modigliani au demonstrat o puternic legtur ntre aceste variabile i deci i importana acestui canal de transmisie. 2.2.3. Canalul preului locuinelor i al terenurilor. Este important de asemenea de observat c teoria coeficientului Q i teoria averii conduc la relaii cu un caracter mai general i se pot aplica i pe alte piee, pe lng piaa de capital, exemple fiind piaa locuinelor i a terenurilor. O cretere a preului caselor fa de costul lor de nlocuire conduce la un coeficient Q ridicat i stimuleaz construcia de noi locuine. De asemenea locuinele i terenurile sunt un element foarte important al averii indivizilor i deci creterea preurilor la aceste active conduce la o sporire a averii deintorilor i deci i la o cretere a consumului acestora. Creterea masei monetare conduce astfel, prin mecanismele prezentate la creterea cererii globale, i deci se poate afirma c politica monetar acioneaz asupra activitii economice, nivelului produciei i prin intermediul acestui mecanism de transmisie. 3. Canalele creditului. Contestarea mecanismului tradiional de transmisie a politicii monetare, a condus la noi abordri n acest domeniu, la descoperirea de noi canale de transmisie. Punctul de plecare n argumentarea existenei unui canal al creditului (credit view) este respingerea ipotezei perfectei substituii a tuturor activelor nemonetare i acceptarea ipotezei asimetriei informaionale pe piaa creditului. Toate teoriile tradiionale porneau de la premise existenei unor informaii complete i disponibile n mod gratuit tuturor participanilor la viaa economic, informaii necesare pentru a putea adopta un comportament raional. Aceste premise sunt tot mai contestate, dovezile privind imperfeciunea pieelor indiferent de natura acestora ncepnd s apar i s genereze abordri teoretice ce incorporeaz aceste imperfeciuni informaionale i deci i imperfeciuni ale pieelor financiare. Acest canal de transmisie subliniaz rolul sistemului bancar n cadrul sistemului financiar i relaiile speciale existente ntre banca central i ansamblul bncilor din sistem. Este important de observat c importana acestui canal de transmisie depinde de ponderea sistemului bancar n ansamblul sistemului financiar. Canalul creditului este considerat ca fiind complementar canalului tradiional al ratei dobnzii, efectele generate de canalul creditului fiind un supliment la efectele generate de canalul ratei dobnzii. 3.1. Canalul creditului bancar. Canalul creditului bancar (bank lending channel, credit channel in the strict sense) deriv din importana sistemului bancar n cadrul sistemului financiar i a naturii deosebite a bncilor, ce sunt bine dotate cu instrumente ce permit rezolvarea problemelor de asimetrie a informrii cu privire la diverse segmente ale pieei creditului i ale pieei financiare. Adepii existenei canalului creditului contest valabilitatea teoremei Miller Modigliani ce prevede lipsa de importana a surselor de finanare i perfecta substituie

a acestora. Dac teorema Miller Modigliani ar fi corect o modificare a politicii de pia liber (open market) a Bncii Centrale nu ar trebui s aib nici un efect major asupra activitii bncilor. Spre exemplu dac Banca Central reduce nivelul monedei legale din sistem i deci i nivelul rezervelor posibil de constituit de ctre bncile comerciale, aceasta ar trebui s afecteze doar posibilitile bncilor de a i constitui resursele pe seama monedei centrale. ns nimic nu ar mpiedica bncile s recurg la surse alternative de finanare precum emisiunea de certificate de depozit sau alte instrumente financiare. n cazul ipotezei Miller Modigliani, Banca Central nu poate dect modifica structura pasivului unei bnci comerciale, deci nu poate obliga bncile dect s-i schimbe structura resurselor constituite. Efectele asupra nivelului activelor, sau asupra nivelului creditelor acordate ar fi nul. Dac teorema Miller Modigliani are o relevan mai redus n cazul societilor bancare, atunci canalul creditului ar putea prezenta importan pentru politica monetar. Modul de funcionare a acestui canal de transmisie poate fi descris astfel: o cretere a lichiditii sistemului bancar ca urmare a unei politici monetare expansioniste, mrete volumul depozitelor bancare, i deci conduce la existena unor resurse mai mari disponibile pentru creditarea clienilor. Aceste resurse mai mari conduc la credite mai mari ce finaneaz cheltuielile de investiii ale firmelor i conduc la creterea produciei. Schematic aceste efectul politicii monetare poate fi reprezentate astfel:

M Depozite bancare Credite bancare I Y n condiiile existenei rezervelor minime obligatorii aplicabile asupra tuturor tipurilor de depozite bancare, o modificare a lichiditilor (a cantitii de moned legal n circulaie) conduce la posibiliti mai reduse pentru bnci de a emite certificate de depozit deoarece nu vor avea cu ce s constituie aceste rezerve. Chiar dac nu exist aceste cerine pentru certificate de depozit (exemplu SUA) faptul c aceste certificate de valori mari sunt neasigurate n cadrul sistemului va conduce la un transfer al riscurilor din procesul creditrii asupra celor ce investesc n titlurile financiare emise de banc. Este de remarcat c eficiena acestui canal de transmisie crete cu ct nivelul rezervelor minime obligatorii este mai ridicat ca i pondere n depozite. De asemenea cu ct bncile comerciale sunt mai dependente de resurse de finanare din partea Bncii Centrale, cu att probabilitatea ca acest canal de transmisie s fie foarte important este mai mare. De asemenea cu ct o banc i propune s dein mai multe lichiditi, ca pondere n activ, cu att este ea mai sensibil la variaii ale politicii monetare i deci cu att mai adaptive trebuie s fie politica sa de creditare. Acesta este cazul bncilor de dimensiuni mici, foarte vulnerabile la problemele ce le ridic asimetria informaional i care au pentru a compensa posibilele probleme generate de creditele problematice, rezerve de lichiditi ridicate. Pentru o funcionare eficient a acestui canal de transmisie trebuie ca sistemul financiar s ndeplineasc deci urmtoarele condiii: bncile nu trebuie s-i poat imuniza portofoliul de credite fa de modificrile de politic monetar mprumutaii nu pot s-i imunizeze cheltuielile reale fa de modificrile n volumul creditului bancar sistemul bancar trebuie s reprezinte o parte semnificativ a sistemului financiar O alt problem evideniat de studii econometrice n privina canalului creditului bancar este sincronizarea modificrii de volum a creditului cu modificarea produciei. n cazul evidenelor de acest fel pot apare controverse privind relaiile de cauzalitate: sunt relaii ce pornesc din sensul producie ctre creditul bancar sau invers. Un posibil rspuns la aceast controvers l ofer Ramsey (1993). El consider c dac relaia de cauzalitate pornete de la nivelul produciei i conduce n final la scderea cererii de credite i deci i a creditelor bancare atunci nu poate exista nici un mecanism de transmisie prin intermediul creditelor bancare. ns n studiul amintit autorul demonstreaz c dup episoade cu o politic monetar restrictiv cererea de credite nu s-a redus, ci doar structura acesteia s-a schimbat. Astfel creditele comerciale cunosc o cretere de volum, combinat cu o scdere a volumului creditelor bancare. Deci deoarece cerea de credite pe ansamblu nu scade, este evident c canalul creditelor bancare este funcional, iar sincronizarea

rspunsului su cu cea a produciei nu poate discredita eficiena i importana acestui mecanism de transmisie. Un alt motiv al acestui decalaj temporal ntre aciune, prin intermediul politicii monetare, i rspuns, prin canalul creditului bancar, l constituie consider autorul natura contractual a relaiilor de creditare, ceea ce implic necesitatea respectrii contractelor semnate, chiar dac acestea nu sunt de natur s aduc avantaje, date fiind modificrile n politica monetar. Adaptarea bncilor la modificrile de politic monetar dureaz o perioad mai lung, determinat se pare de durata dup care creditele acordate vin la scaden i fondurile astfel obinute pot sau nu s fie reutilizate tot pentru a acorda credite sau pentru alte operaiuni. Un exemplu de funcionare a canalului creditului bancar l ofer Kashyap, Stein (1997) asupra sistemului bancar din SUA. Vectorii ce induc n sistem modificrile de politic ale Bncii Centre sunt bncile de dimensiuni mici, incapabile s imunizeze variaii mari n nivelul resurselor. Rolul bncilor, capacitatea lor de a diagnostica financiar corect agenii economici, nivelul lor de expertiz sunt elemente importante ce conduc la dependena unor firme de creditul bancar. Deoarece celelalte componente ale sistemului financiar nu posed acelai nivel de expertiz pentru unele firme ncercarea de a substitui creditele bancare cu alte surse de finanare duce la costuri prohibitive sau la refuzul celorlalte instituii. Alt motiv const n costurile reduse ale unui diagnostic financiar realizat de ctre o banc, fapt generat de economiile de scar ce se realizeaz n sistemul bancar. De asemenea mrimea firmelor joac un rol important, fiind evident c firmele mici nu pot emite instrumente financiare n condiii atractive i deci nu pot substitui creditele bancare cu nici o alt surs de finanare. Problema se accentueaz mai mult dac piaa de capital este slab dezvoltat. 3.2. Canalul bilanier. Existena acestui canal se datoreaz problemelor de asimetrie a informaiilor. S-a constatat c o politic monetar restrictiv duce la accentuarea riscurilor legate de selecia invers i conduce de asemenea la creterea riscurilor generate de riscul moral. Un exemplu de funcionare a acestui canal este oferit de Ryszard Kokoszcznski (ONB, 1996), pentru perioada 1993-1995 n Polonia. n aceast perioad intrrile mari de valute ca urmare a exporturilor n cretere, au condus la aprecierea n termeni reali a zlotului, deci o cretere a preurilor activelor i deci au generat mbuntirea situaiei financiare a multor firme, cu consecine asupra capacitii acestora de a lua credite bancare. 3.2.1. Canalul bilanier tradiional. Acest canal de transmisie se bazeaz pe legtura deja prezentat ntre politica monetar i averea net a operatorilor economici. Astfel atunci cnd politica monetar expansive genereaz o cretere a masei monetare, acesta duce la creterea preurilor activelor financiare, a averii nete a deintorilor de astfel de active. n acest moment apar efectele generate de asimetria informaional. O avere net mai mare conduce la posibilitatea de a prezenta garanii mai mari n vederea obinerii unui mprumut i deci pierderile poteniale generate de selecia advers vor fi mai mici. De asemenea o avere net mai mare genereaz i un risc moral mai redus, deoarece vor avea mai puine motive de a se angaja n activiti foarte riscante i imorale din punctul de vedere al creditorului. O descriere schematic a funcionrii acestui canal de transmisie poate fi prezentat astfel:

M Pa selecia advers, riscul moral creditare I Y 3.2.2. Canalul fluxurilor de trezorerie. Acest canal de transmisie pornete de la efectul politicii monetare asupra fluxurilor de trezorerie ale firmei, adic asupra diferenei dintre ncasri i pli. O politic monetar expansionist conduce la o mbuntire a situaiei bilaniere a firmelor, la un grad de lichiditate mai ridicat i deci la o ncredere mai mare a creditorului n posibilitile firmei debitoare de a plti la scaden. Rezultatul este o reducere a

importanei problemelor legate de asimetria informaional, selecia advers i riscul moral. Aceasta conduce la o cretere a volumului creditelor i deci i la o cretere a volumului activitii economice. Lanul causal poate fi reprezentat astfel:

M I Fluxuri de trezorerie selecia advers, riscul moral creditare I Y Un element important al acestui canal de transmisie este apariia ca element n acest lan cauzal al ratei nominale a dobnzii, deoarece aceasta afecteaz fluxurile de trezorerie. De asemenea este vorba de o rat a dobnzii pe termen scurt i nu pe termen lung, deoarece sumele implicate n operaiunile de pli sunt purttoare de dobnzi la vedere. Atunci cnd rata dobnzii scade, ca efect al politicii monetare expansive, ponderea firmelor cu proiecte de investiii foarte riscante scade, deoarece pe lng acestea ce sunt dornice de a contracta mprumutul la orice dobnd apar i firme cu proiecte mai puin riscante i cu o situaie financiar mai bun. 3.2.3. Canalul nivelului neanticipat al preurilor. Cel de al treilea canal al creditului bilanier funcioneaz prin intermediul efectului politicii monetare asupra preurilor. Deoarece plile datoriilor sunt contractate la nivele nominale, o cretere neanticipat de preuri va conduce la reducerea datoriilor firmei n termeni reali dar nu i la o reducere a valorii reale a activelor. Deci o cretere de preuri neanticipat conduce la o cretere a averii nete a firmelor prin reducerea valorii mprumuturilor n termeni reali i duce deci la posibiliti sporite de a contracta noi mprumuturi i va reduce i tentaia de a deturna mprumuturile deja contractate de la utilizarea lor normal spre activiti foarte profitabile dar i foarte riscante. Schematic acest canale de transmisie arat astfel:

M Preuri neanticipate Averea net selecia advers, riscul moral creditare I Y 3.3. Canalul lichiditii gospodriilor. Dei majoritatea literaturii economice avnd ca tem canalul creditului se focalizeaz pe cheltuielile firmelor, canalul creditului ar trebui s fie la fel de aplicabil i cheltuielilor de consum, n mod special cheltuielilor viznd locuine i bunuri de folosin ndelungat. Un declin n creditele acordate de bnci, ca urmare a unei politici restrictive a autoritilor monetare, ar trebui s provoace o scdere n volumul cheltuielilor destinate bunurilor de folosin ndelungat i locuinelor realizate de acei consumatori fr alte surse de creditare. De asemenea creteri ale ratei dobnzii duc la o nrutire a situaiei gospodriilor deoarece conduce la un efect negativ asupra fluxurilor de trezorerie a acestora. Un alt mode de a privi importana canalului bilanier implic luarea n considerare a efectelor generate de nevoia de lichiditate asupra cheltuielilor cu bunuri de folosin ndelungat i locuine. n viziunea efectelor nevoii de lichiditate, efectele bilaniere apar n urma impactului asupra dorinei de a mprumuta a consumatorului i mai puin asupra dorinei de a da cu mprumut a bncilor. Din cauza asimetriei la nivelul informaiilor asupra calitii bunurilor de folosin ndelungat i locuinelor, acestea vor prezenta un grad de lichiditate foarte redus. Dac apare un oc la nivelul veniturilor consumatorilor, acetia vor fi obligai s vnd o parte a bunurilor de folosin ndelungat i a locuinelor i deci se vor confrunta cu pierderi pentru c nu vor putea recupera ntreaga valoare a activelor respective. Dac ar fi deinut active financiare (depozite bancare, aciuni, obligaiuni) ei ar putea s le vnd rapid pentru o valoare apropiat de valoarea de cumprare pentru lichiditi. Deci dac consumatorii se ateapt cu o probabilitate mare la probleme financiare n viitor, ei vor prefera s dein ct mai puine bunuri de folosin ndelungat i locuine ce prezint o lichiditate sczut, prefernd activele financiare ce au un grad de lichiditate mai ridicat. Situaia financiar reflectat de bilanul consumatorilor poate fi un factor foarte important n determinarea

probabilitii de a avea probleme financiare n viitor. Cnd consumatorii dein un procent ridicat de active financiare fa de datorii, estimrile lor privind probabilitatea unor probleme financiare n viitor este sczut i deci vor fi mult mai nclinai spre a cumpra bunuri de folosin ndelungat i locuine. Cnd preul activelor financiare crete, valoarea activelor deinute crete i ea, odat cu cheltuielile pentru locuine i bunuri de folosin ndelungat deoarece consumatorii au o poziie financiar mai bun, iar ateptrile lor cu privire la situaia financiar viitoare sunt mai optimiste. Schematic acest mecanism de transmisie poate fi reprezentat astfel:

M Pa Active Financiare Probabilitatea apariiei problemelor financiare Cheltuieli cu bunuri de folosin ndelungat i locuine Y Lichiditatea redus a acestor active nefinanciare furnizeaz deci noi motive pentru care o cretere a masei monetare, ce duce la scderea ratelor dobnzii i creterea fluxurilor de trezorerie ctre consumatori, conduce la o cretere a cheltuielilor n cazul acestor categorii de active nefinanciare. Creterea fluxurilor de trezorerie ale consumatorilor micoreaz probabilitatea apariiei problemelor financiare, acest fapt fiind de natur s ncurajeze i el creterea cheltuielilor cu bunuri de folosin ndelungat i locuine. Toate aceste cheltuieli suplimentare au ca efect final creterea cererii agregate i a produciei.

Biblografie 1. Cozmnc Bogdan Octavian Mecanisme de transmisie a politicii monetare Pagina 18-29 2. http://www.bnro.ro/Mecanismul-de-transmisie-a-politicii-monetare--712.aspx 3. http://www.scrigroup.com/afaceri/economie/MECANISMUL-DE-TRANSMISIE-APOL63191.php 4. http://www.scritube.com/economie/finante/Rata-dobanzii-canal-de-transmi223124114.php 5. Nicolae Dardac, Teodora Barbu, Moneda, Banci si politici monetare, Editura Didactica si Pedagogica, Bucuresti 2005, p. 382 6.