Interferene Economice

AE

GESTIONAREA CRIZELOR SISTEMICE I INDEPENDENA BNCII CENTRALE. O ANALIZ EMPIRIC

Nicolae Dardac1 i Adriana Giba2 1)2) Academia de Studii Economice, Bucureti, Romnia

Rezumat Actuala criz financiar, prin dimensiunea sa global, a avut ca efect o intensificare a eforturilor specialitilor att pentru gsirea celor mai bune politici de gestionare a crizelor, ct i pentru mbuntirea cadrului de reglementare i supraveghere, condiii eseniale pentru restabilirea ncrederii n sistemul financiar. Scopul prezentului studiu este de a realiza o punte de legtur ntre aceste studii recente i abordrile mai vechi sau mai noi privind rolul bncii centrale n asigurarea stabilitii financiare. Mai exact, scopul demersului nostru stiinific este de a stabili, pe baza analizei empirice, dac exist o relaie de dependen ntre mrimea costurilor generate de episoadele de crize sistemice i gradul de independen al bncii centrale, problem, de altfel, puin abordat n literatura de specialitate. Altfel spus, vom ncerca s rspundem la ntrebarea: Bncile centrale cu grad de independen ridicat reuesc oare s gestioneze mai eficient crizele sistemice dect cele al cror nivel de independen este mai sczut? La prima vedere, rspunsul ar fi c bncile centrale cu grad ridicat de independen sunt n msur s gestioneze mai eficient crizele sistemice. Rezultatele obinute, ns, n urma analizei empirice bazat pe un eantion de 40 crize sistemice ne-au condus la o alt concluzie, potrivit creia bncile centrale cu grad nalt de independen nregistreaz o performan sczut n diminuarea costurilor i a duratei crizei, dar reusesc s menin rate ale inflaiei mai mici n aceste perioade. Cuvinte-cheie: criz sistemic, durata/adncimea crizei, indice de independen a bncii centrale, model de regresie Clasificare JEL: G01.

Autor de contact, Nicolae Dardac - nicolae.dardac@fin.ase.ro Acest articol a fost elaborat n cadrul proiectului POSDRU/6/1.5/S/11 Doctorat i doctoranzi n triunghiul educaie-cercetare-inovare (DOC-ECI) , proiect cofinanat din Fondul Social European prin Programul Operaional Sectorial Dezvoltarea Resurselor Umane 2007-2013 i coordonat de Academia de Studii Economice din Bucureti.

Vol XII Nr. 28 Iunie 2010

593

AE
Introducere

Gestionarea crizelor sistemice i independena bncii centrale. O analiz empiric

n literatura de specialitate exist o multitudine de abordri privind conceptul de criz sistemic. Cele mai multe dintre acestea consider c o criz este sistemic atunci cnd problemele aparute ntr-o banc sau mai multe sunt suficient de grave pentru a avea un impact semnificativ asupra ntregii economii fie ca este vorba de perturbarea sistemului de plati, reducerea puternic a fluxului de credite, prbuirea valorii activelor, deteriorarea indicatorilor macroeconomici sau stoparea creterii economice (Bogza, 2007, p. 68) . Pentru nevoile prezentului studiu, ns, vom opera cu definiia dat de Laeven i Valencia (2008a, p. 5), la care au aderat i alti autori (Cecchetti, Kohler i Upper, 2009, p. 9; Detragiache i Giang Ho, 2010). Conform acestora, criza sistemic este un eveniment n care: sectorul bancar i corporativ al unei ri ntmpin dificulti majore n plata contractelor la timp. n consecin, creditele neperformante cresc rapid i o mare parte a capitalului bancar, la nivel agregat, este epuizat. Aceast situaie poate fi nsoit de scderea preurilorcreteri rapide ale ratelor reale de dobnd, precum i de o ncetinire sau o inversare a fluxurilor de capital. n anumite cazuri, criza este declanat de o fug a capitalurilor din bnci, dei n cele mai multe cazuri exist o constientizare general c toate instituiile financiare importante se confrunt cu probleme. Date fiind costurile induse de manifestarea crizelor sistemice, unii autori au fost preocupai de studiul patologiei lor, n strns legtur att cu factorii asociai acestora, ct i cu efectele economice, fiscale i sociale pe care le genereaz. Ali autori i-au ndreptat atenia asupra strategiilor de gestionare a crizelor, ncercnd s le identifice pe cele mai eficiente. Dei analize privind eficacitatea politicilor utilizate n scurtarea duratei crizei i n diminuarea efectelor nefavorabile sunt puine, acestea pot constitui totui un punct de plecare pentru studii mai sofisticate. Astfel, Laeven i Valencia (2008a) au elaborat o baz de date cuprinztoare privind politicile de stabilizare a sectorului bancar n timpul crizelor sistemice din perioada 1970 - 2007, autorii descoperind, printr-o analiz a corelaiilor pariale, c anumite politici de gestionare a crizelor sunt mai eficiente dect altele n restabilirea viabilitii sistemului financiar. Aceiai autori (2008a, p. 6-20) demonsteaz, prin analize empirice, c politici precum suportul de lichiditate, garaniile guvernamentale pentru anumite instituii financiare i exceptarea de la aplicarea reglementrilor prudeniale sunt foarte costisitoare fiscal i nu accelereaz procesul de redresare a economiei. n schimb, introducerea unei garanii generale a tuturor depozitelor asigur, n opinia lor, restabilirea ncrederii deponenilor n sectorul bancar, dar nu i a creditorilor externi (2008b). De asemenea, autorii demonstreaz c lichidrile bancare i nfiinarea ageniilor de administrare a activelor bncilor restructurate sunt corelate pozitiv cu creterea creditelor neperformante i cu costuri fiscale ridicate, confirmnd rezultatele obtinute i de Klingelbiel (2000, p. 30). Cu privire la cadrul instituional necesar pentru gestionarea eficient a crizelor sistemice, Laeven si Valencia (2008a, p.4-14) arat c slbiciunile instituionale referitoare la standardele de contabilitate i de transparen, la procedura de declarare a falimentului, la drepturile creditorilor i la sistemul judiciar agraveaz criza i complic procesul de redresare a economiei. n acest sens, factorii de decizie din rile cu instituii slabe trebuie s in cont de faptul c nu se pot atepta la rezultate similare celor obinute de rile dezvoltate n procesul de restructurare i c este necesar proiectarea unor mecanisme de redresare i a unui cadru instituional adecvat. 594 Amfiteatru Economic

Interferene Economice

AE

Totodat, ntr-un studiu privind implicarea bncilor centrale n crizele din America Latin, Luiz Jacome (2008) arat c o gestiune eficient a acestora trebuie s se sprijine pe patru piloni principali: adoptarea de aciuni corective timpurii; existena unor instrumente eficiente de restructurare i redresare a bncilor; sistemul de asigurare a depozitelor; calitatea bncii centrale de mprumuttor de ultim instan. ntruct bncile centrale au un rol, explicit sau intrinsec1, n meninerea stabilitii financiare i n procesul de gestionare a crizelor sistemice, considerm util studierea factorilor instituionali care pot influena deciziile i instrumentele folosite n acest proces, prezentul studiu ndreptndu-i atenia asupra independenei bncii centrale. Cu privire la acest aspect, prima problem care trebuie abordat este modalitatea de msurare a independenei bncii centrale. Astfel, o prim msur este gradul n care actele normative dintr-un anumit stat acord bncii centrale libertate n stabilirea obiectivelor, aceasta fiind adesea denumit independen legal sau politic, i const n examinarea influenei guvernului n numirea guvernatorului i a consiliului de administraie, durata mandatului acestora, obiectivele finale ale bncii centrale i alte caracteristici legale ale acesteia2. Un alt aspect ce trebuie avut n vedere n msurarea independenei bncii centrale, analizat de Grilli, Masciardano i Tabellini, este independena economic a acesteia, care const n libertatea de a-i alege instrumentele de politic monetar pe care le consider adecvate. Astfel, independena economic se refer la instrumentele controlate de banca central, precum rata dobnzii de politic monetar i supravegherea bancar, la posibilitatea guvernului de a se mprumuta de la banca central i dobnzile la care se acord aceste mprumuturi. Problema independenei bncii centrale a fost studiat i de Debelle i Fischer (1994), autorii considernd util distincia ntre independena n stabilirea obiectivelor care const n libertatea bncii centrale de a-i fixa obiectivele finale - i independena instrumental care reprezint libertatea de a-i alege instrumentele adecvate pentru atingerea obiectivelor. Indicii tradiionali ai independenei bncii centrale sunt construii pe baza unor criterii privind independena politic i cea economic. Astfel, indicele GMT este construit pe baza a 15 criterii, notate fiecare cu 0 sau 1, valoarea final a acestuia fiind dat de suma notelor pentru fiecare criteriu, iar valorile sale ridicate indicnd un grad nalt de independen a bncii centrale. n schimb, indicele Cukierman se bazeaz pe evaluarea a 16 criterii ale independenei politice i economice, notate fiecare pe un interval continuu ntre 0 i 1, valoarea final a indicelul fiind o medie ponderat a notelor pentru fiecare criteriu, iar valori mai mari ale acestuia indicnd un grad ridicat de independen a bncii centrale. n tabelul nr. 1 sunt prezentate valorile indicelui de independen a bncii centrale, elaborat de Cukierman, Webb i Neyapti (1992) i calculat de Polillo i Guilln (2005), pentru rile care au experimentat perioade de crize sistemice i care au fost incluse n analiza empiric efectuat n acest studiu.

1 2

dei nu este precizat explicit, el rezult adesea din dubla ipostaz a bncii centrale de autoritate monetar i de supraveghere prudenial. trebuie precizat c majoritatea instrumentelor de msurare a independenei legale au fost construite pentru trile industrializate.

Vol XII Nr. 28 Iunie 2010

595

AE

Gestionarea crizelor sistemice i independena bncii centrale. O analiz empiric Tabel nr. 1: Indicii de independen a bncilor centrale pentru rile n care s-au manifestat crize sistemice

Nr crt 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

ara Argentina Argentina Argentina Argentina Bolivia Brazil Brazil Bulgaria Chile Colombia Colombia Cote d'Ivoire Croatia Czech Republic Dominican Republic Ecuador Estonia Finland Ghana

Data crizei Mar-80 Dec-89 Jan-95 Dec-01 Nov-94 Feb-90 Dec-94 Jan-96 Nov-81 Jul-82 Jun-98 1988 Mar-98 1996 Apr-03 aug.98 Nov-92 Sep-91 1982

CBI Nr.crt. 0.4 0.4 0.74 0.74 0.3 0.21 0.21 0.55 0.77 0.27 0.44 n/a 0.44 0.73 n/a n/a 0.78 0.28 0.31 0.27 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40

ara Jamaica Japan Korea Latvia Lithuania Malaysia Mexico Nicaragua Norway Paraguay Philippines Russia Sri Lanka Sweden Thailand Turkey Ukraine Uruguay Venezuela Vietnam

Data crizei Dec-96 Nov-97 Aug-97 Apr-95 Dec-95 Jul-97 Dec-94 Aug.00 Oct.91 May-95 Jul-97 Aug-98 1989 Sept-91 Jul-97 Nov-00 1998 Jan-02 Jan-94 Oct1997

CBI n/a 0.47 0.44 0.49 0.25 0.36 0.56 0.63 0.17 n/a 0.48 0.49 n/a 0.29 n/a 0.46 0.42 0.54 0.63 n/a

20 Indonesia Nov-97 Sursa: Polillo i Guilln (2005)

Remarcm un nivel ridicat al independenei bncilor centrale n ri precum Cehia, Estonia, Chile i Argentina (ncepnd cu anul 1992), acesta datorndu-se reformelor ce au avut lor n anii 90 n aceste ri, cu privire la caracteristicile bncii centrale. Valori sczute ale indicilor de independen au bncile centrale din ri precum Brazilia, Lituania, Bolivia i Columbia. Cu privire la corelaia dintre independena bncii centrale i variabilele macroeconomice, Alesina (1988) arata c arile n care gradul de independen al bncii centrale este ridicat prezint rate medii ale inflaiei mai mici. Totodat, Grilli, Masciardano i Tabellini (1991) au descoperit o relaie negativ semnificativ ntre independena legal a bncii centrale i inflaia medie, iar Cukierman (1992) a obtinut rezultate similare pentru 596 Amfiteatru Economic

Interferene Economice

AE

rile industrializate, dar nu i pentru rile n curs de dezvoltare, aceast asimetrie fiind atribuit decalajului mare dintre independena legal i cea efectiv n respectivele ri. Ali autori au cercetat relatia dintre independena bncii centrale i rata de cretere economic (Alesina 1993, Eijffinger 1998), descoperind c ntre acestea nu exist o relaie de dependen semnificativ. Pe de alt parte, Rogoff (1985) arata c o independen ridicat a bncii centrale conduce la o inflaie mai mic, costul fiind o variabilitate mai mare a produciei. n acelai sens, Debelle i Fischer (1994) ajung la concluzia c rile n care banca central are un indice de independen mai mare se confrunt cu costuri mai mari n timpul perioadelor de dezinflaie. Mai mult dect att, Cukierman, Kalaitzidakis, Summers i Webb (1993) descoper c n rile dezvoltate exist o corelaie negativ ntre independena bncii centrale i creterea economic. Totodat, Klomp i de Haan (2009) estimeaz relaia dintre indicele de independen al bncii centrale i un indicator al instabilitii financiare pe care autorii l construiesc folosind o analiz factorial3, rezultatele analizei lor indicnd o relaie negativ, semnificativ statistic, ntre independena bncii centrale i instabilitatea financiar. Pornind de la aceast multitudine de puncte de vedere vehiculate n literatura de specialitate, ne propunem, n cadrul acestui studiu, s surprindem ce relaie exist ntre mrimea costurilor generate de manifestarea crizelor sistemice i gradul de independen a bncii centrale, pe de o parte, ntre acesta din urm i nivelul ratei inflaiei, pe de alt parte. Avnd n vedere aspectele menionate, precum i faptul c independena bncii centrale poate constitui un factor determinant n alegerea politicilor i instrumentelor folosite in scopul gestionrii crizelor, prezentul studiu surprinde legatura dintre aceasta i eficiena procesului de gestionare a crizelor sistemice. Avnd n vedere rezultatele obinute de Gregorio (1996), conform crora indicii privind independena bncii centrale, elaborai de diferii autori, sunt puternic corelai, iar utilizarea lor n relatie cu alte variabile conduce la rezultate similare, n acest studiu vom utiliza indicele de independen a bncii centrale elaborat de Cukierman, Webb i Neyapti (1992). 1. Metodologia de cercetare i datele utilizate Pentru a testa relaia de dependen dintre eficiena procesului de gestionare a crizelor sistemice i gradul de independen al bncii centrale am folosit modele de regresie bivariate ntre indicele de independen al bncii centrale elaborat de Cukierman (1992), calculat de Polillo i Guilln (2005), ca variabil independent i urmatoarele variabile dependente, care msoar costurile i durata crizelor i care considerm c pot fi folosii ca indicatori ai eficientei procesului de gestionare a acestor evenimente: durata, reprezint numrul de ani n care valoarea PIB egaleaz sau depete valoarea avut nainte de declanarea crizei. Debutul crizei financiare este stabilit conform metodologiei descrise de Laeven i Valencia (2008a);
3

indicatorul construit este o combinaie liniar a mai multor indici privind sistemul bancar (modificarea raportului dintre datorii i active, rezerve/active, capital/active, credit neguvernamental/GDP), la crizele bancare, la ratele de randament pentru diferite categorii de active i la agregatele monetare.

Vol XII Nr. 28 Iunie 2010

597

AE

Gestionarea crizelor sistemice i independena bncii centrale. O analiz empiric

adncimea, reprezint scderea procentual anual maxim a PIB, pe durata desfurrii crizei financiare. Valori pozitive ale variabilei indic scderea PIB, iar valorile negative cresterea acestuia; inflaia_medie, reprezint media ratelor anuale ale inflaiei, pe durata desfurrii crizei sistemice. Valorile calculate pentru aceste variabile sunt prezentate n tabelul nr. 2: Tabel nr. 2: Durata i adncimea crizelor sistemice i inflaia medie pe parcursul desfurrii acestora Adncim ea (%) Adncim ea (%) 1,209 2,049 6,854 2,084 -1,23 7,359 6,167 -4,1 -3,105 -5,452 0,577 5,3 -4,736 2,058 10,51 5,697 1,949 7,051 2,35 Inflaia medie (%) Inflaia medie (%) 10,95 0,35 5,97 21,3 39,46 2,77 20,98 9,9 3,42 13,38 7,77 56,70 11,56 4,65 2,97 54,64 18,35 10,73 60,37 Durata (ani) Durata (ani) 6 4 2 2 2 2 2 0 1 0 2 2 0 4 6 2 4 5 2

ara

Argentina 80 Argentina 89 Argentina 95 Argentina 01 Bolivia Brazil 90 Brazil 94 Bulgaria Chile Colombia 82 Colombia 98 Cote d'Ivoire Croatia Czech Republic Dominican Republic 03 Ecuador Estonia Finland Ghana

7 2 2 4 0 4 4 7 5 0 4 4 2 3 2 3 8 6 5

6,951 7,007 2,845 10,895 -4,667 4,168 -4,22 8,043 13,588 -0,948 4,204 -1,09 1,503 0,759 0,253 6,299 1,642 6,244 6,909

300,40 2696,70 1,76 6,09 7,87 1712,56 1070,91 175,56 21,48 24,5 11,68 2,20 4,86 9,36 39,45 61,46667 15,3015 2,062167 43,9412

Jamaica Japan Korea Latvia Lithuania Malaysia Mexico Nicaragua Norway Paraguay Philippines Russia Sri Lanka Sweden Thailand Turkey Ukraine Uruguay Venezuela

Indonesia 5 13,127 20,0478 Vietnam 0 -8,152 3,095 Sursa: calcule proprii, utiliznd baza de date World Economic Outlook, disponibil la: www.imf.org/external/pubs/ft/weo [Data accesrii: 6 ianuarie 2010 ]; Laeven i Valencia (2008a) pentru identificarea debutului unei crize; Cecchetti (2009) pentru calculele privind durata crizelor. 598 Amfiteatru Economic

ara

Interferene Economice

AE

Aa cum se poate observa din tabelul de mai sus, durate mari au avut crizele care s-au manifestat n Argentina (1980), Estonia, Bulgaria, Finlanda i Jamaica. Totodat, cele mai mari scderi anuale ale PIB (adncimea) au fost nregistrate n Chile, Argentina (2001) i Thailanda, iar cele mai mari rate anuale ale inflaiei pe parcursul crizelor s-au nregistrat n Brazilia (att n criza din 1990 ct i cea din 1994) i Argentina (1989). Precizm c analiza efectuat nu este afectat de problema endogenitii, specific studiilor care ncearc s stabileasc relaia de dependen dintre politicile adoptate i eficiena procesului de gestionare a crizelor. Astfel, spre deosebire de politicile de gestionare, care reprezint adesea reacii ale autoritilor la diferite evenimente i care depind, n bun msur, de natura i seriozitatea acestora, independena bncii centrale este o caracteristic a acesteia ce sufer modificri doar ca urmare a unor procese de reformare, n urma crizelor financiare i rareori n timpul manifestrii acestora (Polillo i Guilln, 2005). Modelele bivariate estimate au urmtoarea form: i = a * CBI i + ei , (1) n care: Yi , reprezint variabila dependent (este, pe rnd, durata, adncimea i inflaia_medie nregistrate pentru criza sistemic i); CBIi , reprezinta indicele de independen al bncii centrale din ara n care s-a manifestat criza sistemic i; e , reprezint eroarea de specificaie (efectul variabilelor care sunt omise din model). Ulterior estimrii coeficienilor modelelor bivariate, n analiza de regresie am introdus un vector de variabile de control X, modelele multivariate avnd urmtoarea form: i = a * CBI i + bj * X i + ei (2) Vectorul X include urmtoarele variabile: curency, variabil binar ce indic prezena unei crize valutare n perioada [t-1;t+1], unde t este primul an al crizei sistemice. Criza valutara este definit conform metodologiei descrise de Laeven si Valencia (2008a). Ne ateptam ca n cazul manifestrii unei crize valutare, procesul de recuperare s fie mai lent i s implice costuri mai mari; depgdp, reprezint raportul dintre totalul depozitelor din sistemul bancar i PIB, fiind o msur a importanei sectorului bancar n cadrul economiei (Laeven et Valencia, 2008a). Ne ateptm ca durata i adncimea crizei s fie mai mari n rile n care gradul de bancarizare este mai ridicat; w_gppg, rata de crestere a PIB real pe plan mondial, n anul anterior crizei. Aceast variabil a fost introdus deoarece ne ateptam ca procesul de gestionare a crizelor s fie mai eficient, n termeni de durat i costuri, atunci cnd gradul de dezvoltare economic global este ridicat (ca urmare a potenialelor investiii strine directe i a altor fluxuri de capital care pot influena pozitiv recuperarea). ntruct numarul de observatii este mic, preferam s nu introducem mai multe variabile in modelel de regresie.

Vol XII Nr. 28 Iunie 2010

599

AE
2. Rezultatele obinute

Gestionarea crizelor sistemice i independena bncii centrale. O analiz empiric

Rezultatele modelelor de regresie sunt sintetizate n tabelul nr. 3, n care am prezentat coeficientii de regresie estimai a4 i b din ecuaiile (1) i (2), precum i nivelul de semnificaie statistic (p-value) a acestora5. Tabel nr. 3: Rezultatele modelelor de regresie Model 1 Model 2 Model 3 (variabila (variabila endogena (variabila endogena endogena durata) adncimea) inflaia medie) coeficient pcoeficient p-value coeficient p-value value CBI 6.1514 0.0000 7.7882 0.0000 -2.515 0.0000 CBI 6.9547 0.0001 6.7713 0.0344 -21.2856 0.7113* CURENCY 2.1365 0.0007 5.5154 0.0000 38.8852 0.0080 W_GDPG -0.7855 0.0053 -0.8734 0.1133* 1.1926 0.9020* DEPGDP 1.6325 0.0202 0.0549 0.9681* -11.6478 0.6604* Not: *valoarea p-value>0,05 indic un coeficient nesemnificativ statistic pentru un nivel de ncredere de 95% Variabila endogena/ Variabile exogene Rezultatele modelelor de regresie bivariat indic o legatur pozitiv6, semnificativ statistic7, ntre durata i adncimea crizelor sistemice i indicele de independen al bncii centrale, precum i o relaie negativ, semnificativ statistic, ntre inflaia medie pe durata crizelor i indicele de independen al bncii centrale. Astfel, bncile centrale cu indici de independen ridicai nregistreaz performane sczute n procesul de gestionare a crizelor, concretizate n scderi mai mari ale PIB real i n durate mai mari ale crizelor sistemice. Rezultatele privind relaia de dependen dintre indicii de independen a bncilor centrale i durata/adncimea crizelor rmn semnificative statistic i dup introducerea n model a variabilelor de control (modelele multivariate). Totodat, coeficienii variabilelor de control curency, w_gdpg i depgdp sunt semnificativi statistic n modelul avnd ca variabil endogen durata crizei i au semnele ateptate. Astfel, durata crizei este mai mare atunci cnd se manifest i o criz valutar n perioada [t-1;t+1], unde t este primul an al crizei sistemice, fapt indicat de coeficientul pozitiv al acestei variabile n modelul de regresie multivariat. De asemenea, rezultatele indic faptul c durata crizei este mai mic atunci cnd gradul de dezvoltare economic este mai mare, dar este mai mare n economiile cu grad de bancarizare ridicat dect n cele cu sectoare bancare mai putin dezvoltate. n modelul multivariat avnd ca variabil endogen adncimea crizei doar coeficienii afereni variabilelor CBI i curency sunt semnificativi statistic pentru un grad de
4 5

panta de regresie. precizm c asupra variabilelor am efectuat teste de stationaritate i c acestea pot fi folosite in modelele de regresie. De asemenea, sunt verificate ipotezele modelului liniar de regresie referitoare la homoschedasticitate, necorelarea erorilor, lipsa multicoliniaritii, s.a. 6 ntruct coeficientul de regresie este pozitiv. 7 p-value<0.01, indicnd o valoare nenul a coeficientului, cu un grad de ncredere de 99%.

600

Amfiteatru Economic

Interferene Economice

AE

ncredere de 95%, acetia fiind pozitivi i indicnd o adncime mai mare a crizelor n arile n care banca central este mai independent i n care s-a manifestat i o criz valutar. Dac bncile centrale cu indici de independen ridicai nu reuesc s diminueze durata i adncimea crizelor, nu putem spune acelai lucru i n legtur cu rata inflaiei. Astfel, rezultatele modelului de regresie bivariat indic o relaie negativ, semnificativ statistic, ntre media ratelor anuale ale inflaiei pe durata manifestrii crizelor i indicele de independen a bncii centrale8. n modelul multivariat, coeficientul variabilei CBI i pierde semnificaia statistic, indicnd existena unor predictori mai importani ai ratei inflaiei. 2.1 Verificarea senzitivitii rezultatelor Pentru a verifica senzitivitatea rezultatelor la definiii alternative ale eficienei procesului de gestionare a crizelor, am estimat modelele de regresie (Tabel nr. 4) folosind urmtoarele variabile endogene (utilizate i n alte studii de specialitate n calitate de indicatori ai eficientei procesului de gestionare): outpuloss, reprezint scderea PIB fa de nivelul su potenial, calculat prin extrapolarea PIB real din anii anteriori crizei (Laeven et Valencia, 2008a); c_loss, reprezint suma decalajelor trimestriale ale PIB de la nivelul su maxim anterior crizei, calculat pentru toat durata crizei i raportat la nivelul maxim al PIB anterior crizei (Cecchetti, et al., 2009). Nivelul maxim este calculat pentru o perioada de 4 trimestre anterioare crizei. Diferenta dintre cele doua variabile de mai sus este ca una se raporteaz la nivelul maxim al PIB anterior crizei i definete contracia prin raportare la acesta, iar cealalt variabil se raporteaz la nivelul potenial al PIB, n situatia n care criza nu ar fi avut loc. length, reprezint numarul de trimestre n care nivelul PIB este inferior nivelului su maxim anterior crizei (Cecchetti, et al., 2009). Tabel nr. 4: Modelele de regresie folosite pentru verificarea senzitivitii rezultatelor Variabila Model 2 Model 3 Model 1 endogena/ (variabila (variabila (variabila Variabile endogena: c_loss) endogena: length) endogena: exogene outputloss) coeficient p-value coeficient p-value coeficient p-value CBI 0.4288 0.0002 48.3282 0.0001 23.8940 0.0000 CBI 0.4159 0.1149* 73.7919 0.0068 27.8681 0.0001 CURENCY 0.1847 0.0500 14.9379 0.1384* 8.6741 0.0007 W_GDPG -0.0583 0.2055* -8.7701 0.0109 -3.2460 0.0048 DEPGDP 0.1142 0.2541* 9.6366 0.3951* 6.2323 0.0286 Not: *valoarea p-value>0,05 indica un coeficient nesemnificativ statistic pentru un nivel de ncredere de 95%
8

din analiza au fost eliminate valorile extreme ale ratei inflatiei (valorile mai mari de 1000%), care pot distorsiona rezultatele. Totodat, n cazul ratei inflaiei, am folosit seriile de date logaritmate, valorile negative ale acestei variabile fiind eliminate din analiz ntruct, de asemenea, pot distorsiona rezultatele, n sensul c o rat a inflaiei negativ nu reprezint o situaie economic favorabil.

Vol XII Nr. 28 Iunie 2010

601

AE

Gestionarea crizelor sistemice i independena bncii centrale. O analiz empiric

Modelele estimate folosind msuri alternative ale eficienei procesului de gestionare a crizelor (n termeni de cost i durat) ne conduc la aceleasi rezultate, coeficientii de regresie fiind pozitivi i semnificativi statistic n toate modelele bivariate. n modele n care am introdus variabile de control, coeficientul variabilei CBI si pierde semnificaia statistic doar n cazul n care variabila endogen este outputloss. 2.2 Compararea rezultatelor obinute cu rezultatele altor studii Pentru a verifica dac rezultatele obinute sunt consistente cu cele obtinute de ali cercettori, ne vom raporta la cele obtinute de Detragiache i Giang Ho (2010), care construiesc un indice al politicilor costisitoare fiscal folosite pentru gestionarea crizelor sistemice i arat c politicile mai riscante (care antreneaz mai multe resurse financiare) conduc la o redresare mai lent a economiei. Valorile ridicate ale acestui indice arat folosirea unor politici de gestionare a crizei care antreneaz resurse financiare mai importante. Testnd legatura dintre indicele politicilor folosite de bncile centrale i indicele de independen a acestora, rezult o relaie pozitiv, semnificativ statistic, care indic faptul c bncile centrale cu indici mai mari de independen folosesc politici de gestionare a crizei care antreneaz mai multe resurse financiare i conduc astfel la costuri mai mari ale crizei. (Tabel nr. 5) Tabel nr. 5: Rezultatele modelului de regresie avnd ca variabil endogen indicele construit de Detragiache i Giang Ho i ca variabil exogen indicele de independen a bncii centrale Var. endogen: policy index (Detragiache i Giang Ho) Coeficient p-value Var. exogen CBI 2.4845 0.0002

Concluzii Alegerea politicilor i a cadrului institutional adecvat pentru gestionarea crizelor sistemice reprezint o problem major n actualul context economic, cercetarea caracteristicilor care pot influena eficiena procesului de gestionare a crizelor sistemice dobndind astfel o importan deosebit. Drept urmare, prezentul studiu arat, pe de o parte, c un grad nalt de independen a bncilor centrale nu conduce la o redresare mai rapid a economiei i nici la costuri economice mai reduse. Pe de alta parte, o independen ridicat asigur, ns, rate anuale medii ale inflaiei mai mici, pe parcursul manifestrii crizelor, ntruct bncile centrale mai independente i urmresc obiectivul central de politic monetar, respectiv de mentinere a stabilitii preurilor, punnd pe plan secundar alte obiective de politic macroeconomic. Avnd n vedere cele de mai sus, considerm c, n alegerea cadrului institutional adecvat pentru gestionarea eficient a crizelor sistemice, respectiv acordarea unui anumit grad de independen bncilor centrale, ar trebui s se tin cont att de rolul i de importana acestora n meninerea stabilitii preurilor i asigurarea stabilitii financiare, ct i de

602

Amfiteatru Economic

Interferene Economice

AE

mrimea costurilor, duratei i adncimii crizelor sistemice, n eventualitatea n care acestea se manifest.

Bibliografie Alesina, A., 1988. Macroeconomics and Politics. In: S. Fischer, ed. 1988. NBER Macroeconomics Annual. Cambridge, Mass.: MIT Press, pp. 17-52. Alesina, A. & Summers L., 1993. Central Bank Independence and Macroeconomic Performance: Some Comparative Evidence. Journal of Money, Credit and Banking, 25(2), pp. 151-162. Bogza, M., 2007. Supravegherea bancar i rolul acesteia n asigurarea stabilitii sistemului financiar n Romnia. Ph. D. Bucureti: Academia de Studii Economice. Cecchetti, S., Kohler, M. & Upper, C., 2009. Financial Crises and Economic Activity. National Bureau of Economic Research, working paper series 15379. Cukierman, A., Webb, S.B. & Neyapti, B., 1992. Measuring the Independence of Central Banks and Its Effects on Policy Outcomes. World Bank Economic Review, 6(3), pp. 353 398. Cukierman, A., Kalaitzidakis, P., Summers, L.H. & Webb, S.B., 1993. Central bank Independence, Growth, Investment, and Real Rates. Carnegie Rochester Conference Series in Public Policy, 39(1), pp. 95-140. Debelle, G. & Fischer S., 1994. How Independent Should a Central Bank Be?. Goals, Guidelines and Constraints Facing Monetary Policymakers. Editat de Jeifrey Fuhrer. Boston: Federal Reserve Bank of Boston, pp.195-221. Detragiache, E. & Giang, H., 2010. Responding to banking crises: lessons fron crosscountry experience: IMF Working paper WP/10/18. Eijffinger, S., Schalling, E. & Hoebrichts, M., 1998. Central Bank Independence: A Sensitivity Analysis. European Journal of Political Economy, 14(1), pp. 7388. Gregorio, J., 1996. Inflation, Growth and Central Banks, World Bank, wps 1575. Grilli, V., Masciandaro, D., Tabellini, G., Malinvaud, E. & Pagano, M., 1991. Political and Monetary Institutions and Public Financial Policies in the Industrial Countries. Economic Policy, 6(13), pp. 342-392. Jacome, L., 2008. Central Bnak Involvement in Banking Crises in Latin America. IMF Working Paper, WP/08/135. Klomp, J. & de Haan., J., 2009. Central Bank Independence and Financial Instability. Journal of Financial Stability, 5(4), pp. 321-338. Klingelbiel, D., 2000. The use of Asset Management Companies in the Resolution of Banking Crises. World Bank Working Paper 2294. Laeven, L. & Valencia, F., 2008. Systemic Banking Crises: A New Database. IMF Working Paper, WP/08/224. Laeven, L. & Valencia, F., 2008. The Use of Blanket Guarantees in Banking Crises. IMF Working Paper, WP/08/250. Palmerio, G., 2009. Some thoughts on financial innovation and financial crises. Amfiteatru Economic, XI(26), pp. 522-532. Vol XII Nr. 28 Iunie 2010 603

AE

Gestionarea crizelor sistemice i independena bncii centrale. O analiz empiric

Polillo, G.M., 2005. Globalization Pressures and the State: The Global Spread of Central Bank Independence. American Journal of Sociology, 110(6), pp. 1764-1802. Rogoff, K., 1985. The Optimal Degree of Commitment to an Intermediary Monetary Target. Quarterly Journal of Economics, 100(4), pp. 11691189.

604

Amfiteatru Economic