Sunteți pe pagina 1din 33

MODULUL

Organizarea activitii de evaluare


ntreprinderea, ca entitate juridic i economic, indiferent de statutul juridic de organizare, regie autonom ori societate comercial, cunoate n decursul activitii sale necesitatea de a-i msura posibilitile, punctele forte i/sau punctele slabe, din diferite motive cum ar fi: mbuntirea performanelor sau strategiilor, efectuarea unui transfer de proprietate sub forma unor tranzacii pariale sau totale pe calea unor participaii, fuziuni sau vnzri. n general, evaluarea economic are ca el final stabilirea valorii de pia a unui bun, a unui activ, a unei societi. O economie, bazat pe principii de cerere i ofert, este ntr-un permanent proces de reglare, autostabilizare, nemaiexistnd prghiile de natur administrativ prin care unitile economice s fie conduse, dirijate. Aceste entiti economice se afl ntr-o continu micare iar pentru a-i da seama unde se situeaz n evoluia lor i pentru a se asigura c navigheaz bine n spaiul economic, intern i extern, recurg la aa-zise procedee de orientare prin care i asigur comparabilitatea proprie cu restul economiei, cu piaa n general. Exist o serie de elemente a cror aciune conduce la apariia unor distorsiuni, ceea ce oblig ntreprinderea, de fapt conducerea acesteia, s recurg la instrumentul evalurii. Includem aici urmtorii factori: preurile libere: o economie de pia presupune preuri libere, situaie n care orice manager este interesat ca informaiile furnizate de evidena economic sau un alt suport de informaii s fie actualizate la termene ct mai mici posibile; raportul de schimb al monedei naionale: care este determinat, n mod obiectiv, de factori economici externi ntreprinderii. Evoluia acestui raport nu este indiferent conducerii societii, din considerentul c, direct sau indirect, orice agent economic este dependent de economia i piaa mondial. Drept urmare, conducerea societii trebuie s procedeze la actualizarea permanent a informaiilor i n funcie de raportul de schimb al monedei naionale; gestiunea intern a agenilor economici: ce vizeaz n special modalitile de inere i organizare a contabilitii, politicile de amortizare, modalitile de evaluare a activelor circulate, etc.;

1.1. Cadrul de desfurare a activitii de evaluare Activitatea de evaluare a ntreprinderii se caracterizeaz prin complexitate, prin folosirea unor informaii din mai multe domenii. Pentru o bun desfurare ea presupune:

a) existena unui cadru legal. n Romnia, activitatea de evaluare este reglementat i s-a desfurat
n conformitate cu: HG nr 945/1990 privind inventarierea i reevaluarea patrimoniului unitilor economice de stat; HG nr 776/1991 cu privire la regimul preurilor i tarifelor n condiiile modificrii cursurilor de schimb ale monedei naionale; HG nr 26/1992 privind reevaluarea unor active i pasive; HG nr 704/1993 pentru aprobarea regulamentelor de aplicare a Legii Contabilitii nr. 82/1991; HG nr 500/1994 privind reevaluarea imobilizrilor corporale i modificarea capitalului social; HG nr 887/1995 privind evaluarea rapid a societilor comerciale; HG nr 983/1998 privind reevaluarea cldirilor construciilor i terenurilor; HG nr 95/1999 pentru modificarea i completarea H.G. 983 1998; HG nr 403/2000 privind reevaluarea imobilizrilor corporale; HG nr 424/2001 privind stabilirea valorii de intrare a mijloacelor fixe; HG nr2139/2004 pentru aprobarea Catalogului privind clasificarea i duratele normale de funcionare a mijloacelor fixe. Criteriile M.F nr 2665/1992 privind stabilirea i evaluarea terenurilor aflate n patrimoniul societilor comerciale cu capital de stat. Acest cadru legal are menirea de a asigura un caracter unitar operaiunii de evaluare i nicidecum s ngrdeasc sau s limiteze iniiativa, aprecierile evaluatorului.

b) Existena unui cadru metodologic. Acesta este asigurat de ANEVAR, ce desfoar o activitate n direcia dezvoltrii profesiei de evaluator prin: cursuri de pregtire organizate singur sau mpreun cu alte organizaii guvernamentale (de exemplu ANP Agenia Naional pentru Privatizare); editri de publicaii i materiale de specialitate, intrarea n sistemul european i internaional de organizare a profesiei. c) Existena unor categorii valorice utilizate, precum:
Preuri libere formate, rezultate n urma negocierii sau cotate n funcie de evoluia raportului de schimb a monedei naionale;
2

Preul de achiziie ce reprezint preul de cumprare al bunurilor, respectiv preul de construcie; Valoarea contabil sau valoarea de intrare, ce reprezint valoarea de nregistrare n patrimoniul societii comerciale; Valoarea rmas valoarea net a activului imobilizat (rmas de amortizat); Valoarea de pia; Costul de nlocuire brut net(CIB CIN).

d) Existena instrumentelor tehnice i economice folosite precum:


Aparate de msur, control i reglare. Astfel, evaluarea unui teren nu poate fi fcut fr a cunoate exact suprafaa sa, n timp ce evaluarea unei ntreprinderi cu profil chimic implic msurtori, inspecii prin care s se stabileasc capacitatea instalaiilor i alte date. Trebuie s se dispun i de posibilitatea de a msura, deci de a evalua, efectele activitii ntreprinderii asupra mediului economic. Coeficieni, indici, norme/baremuri prevzute n actele normative. Astfel n HG 500/1994 privind reevaluarea imobilizrilor corporale sunt stabilii coeficienii de actualizare a imobilizrilor corporale, cldiri, construcii speciale, care pentru cele existente la 31.03.1992 variaz ntre 4,385 la echipamentele de ridicat i 12,068 la generatoarele de abur. Un alt exemplu, pentru evaluarea fondului de comer sunt stabilite baremuri recunoscute i acceptate de organismele de specialitate. Astfel1 pentru vnzri/cumprri de automobile fondul de comer este evaluat la 65-80% din media anual a cifrei de afaceri, la un mic magazin fondul de comer este egal cu 70-110 ori ncasarea medie zilnic. 1.2. Organisme naionale i internaionale de evaluare a ntreprinderii Dezvoltarea activitii de evaluare a ntreprinderii a condus la necesitatea constituirii organizaiilor profesionale care s le reprezinte interesele dar i s reglementeze activitile firmelor de evaluare ct i a evaluatorilor individuali. Asociaiile profesionale ajut membrii lor n direcia ridicrii nivelului profesional prin : cursuri de formare i instruire pentru evaluatori, seminarii i dezbateri de specialitate modelate de evaluatori cu experien, cercetri n domeniul metodelor i tehnicilor de evaluare, asigurarea materialelor necesare perfecionrii acestora prin editarea de lucrri de specialitate, traducerea de lucrri din literatura strin. Aceste organisme au un rol deosebit n cunoaterea i promovarea standardelor profesionale de evaluare, a standardelor etice ale evaluatorilor. Asociaiile contribuie la promovarea organizarea i dezvoltarea activitii prin : elaborarea i adoptarea unui cod de comportament profesional al membrilor componeni, stabilirea de criterii minime de calificare i experien pentru cei ce doresc s practice profesia de evaluator,
1

C.Pierrat, Evaluer une entreprise,Nathan, Paris, p.78-82. 3

cercetarea aspectelor de natur profesional i prezentarea eventualelor recomandri n direcia mbuntirii metodelor i tehnicilor de operare, dezvoltarea, actualizare i perfecionarea cunotinelor de specialitate, informaii privitoare la serviciile furnizate de organizaii Urmare a transformrilor din economia romneasc s-a simit nevoia constituirii unor organisme profesionale i n domeniul evalurii. Astfel, n anul, 1992 s-a constituit Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia(ANEVAR), asociaie profesional non-profit ce are printre alte obiective i elaborarea de standarde de evaluare a ntreprinderilor i proprietilor. Este o persoan juridic ce are drept scop promovarea, prin mijloace specifice, a profesiei de evaluator, a metodelor i tehnicilor de evaluare a ntreprinderii. Printre obiectivele acestui organism subliniem: formarea i perfecionarea unui corp de evaluatori, bine pregtii profesional, pentru satisfacerea cerinelor solicitate de economia romneasc, crearea unui cadru organizat de manifestare a schimbului de idei , informaii, experien practic din domeniul evalurii din ar i strintate, promovarea standardelor profesionale, a principiilor deontologice i etice ce guverneaz activitatea evaluatorilor, stabilirea contactelor cu organisme i organizaii, naionale i internaionale, guvernamentale i neguvernamentale, n direcia i pentru promovarea profesiei de evaluator. n 1995 ANEVAR a creat Institutul Romn de Cercetare n Domeniul Evalurii (IROVAL), braul tiinific a primeia2 ce are sarcina de a coordona activitatea de elaborare a standardelor de evaluare prin colaborare cu organizaiile europene specializate. Prin contribuia IROVAL , n anul 1988, s-a tradus i editat numita carte albastr a evalurii a autorului Peter Champness ce conine 52 de Standarde de Evaluare Europene. Principalele organizaii profesionale internaionale cu care ANEVAR are relaii sunt: Grupul European al Evaluatorilor (TEGOVOFA) a luat fiin n 1977 i are ca principale obiective: S recomande standarde i proceduri de evaluare care s fie adoptate n rile Unitii Europene. S promoveze necesitatea acestor standarde de evaluare n interesul public i al evaluatorilor din rile UE. S acorde asisten i ndrumare evaluatorilor privind legislaia UE. n 1988 TEGOVOFA a elaborat 17 standarde, 23 de recomandri i 5 articole reunite n aanumita Carte albastr. Comitetul Internaional pentru Standarde de Evaluare (TIAVSC The Internaional Assets Evaluation Standard Comitee), care a luat fiin n 1981 i care s-a transformat n IVSC(The International Valution Standard Comitee) i are drept obiective:
2

S.Stan, coordonator, Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL, Bucureti, 2003, p.10 4

S dezvolte adevratele standarde internaionale de evaluare care s satisfac necesitile pieei internaionale; S dezvolte standarde de evaluare care s satisfac necesitile rilor n curs de dezvoltare sau nou industrializate. S identifice situaiile n care standardele locale sau regionale sunt diferite i s acioneze pentru o mai mare compatibilitate ntre cerinele locale i standardele internaionale de evaluare. Pn n 1991 aceast organizaie a elaborat 15 standarde de evaluare i 12 recomandri. n anul 1992 se constituie o alt organizaie EUROVAL avnd rolul de interfa ntre evaluatorii practicieni ncadrai n asociaiile profesionale din rile UE i Comisia European, printre obiectivele sale numrndu-se: S conlucreze cu grupul TEGOVOFA, cu alte grupuri, n elaborarea standardelor de evaluare. S contribuie la stabilirea cursurilor de pregtire pentru evaluatori. S ofere evaluatorilor ndrumare, asisten i informare. n anul 1997 prin fuziunea dintre TEGOVOFA i EUROVAL a rezultat alt organizaie profesional a evaluatorilor The European Group of Valuers Associations(TEGoVA) , creat cu sarcina de a prelua activitatea legat de standardizare, de evaluare i de profesia de evaluator. 1.3. Standardele de evaluare Standardele de evaluare sunt destinate a fi un ghid pentru evaluatori n efectuarea lucrrilor de evaluare i prevd un minim de cerine ce trebuie respectate de ctre evaluatori. Dac anumite situaii particulare necesit o deviere de la cerinele standardelor se impune, expres, menionarea acestui aspect n raportul de evaluare. Obiectivul principal al standardelor de evaluare l constituie mbuntirea i meninerea calitii activitii de evaluare, a consacrrii i recunoaterii sociale a profesiei liberale de evaluator. Standardele de evaluare au rolul: de a institui proceduri care s permit certificarea valorii n condiii comparabile cu legislaia intern i internaional; s ajute evaluatorii prin definirea elementelor fundamentale ale evalurii; asigurarea parametrilor de calitate pentru beneficiarii lucrrilor. Standardele de evaluare - expuse n Catalogul Standardelor ANEVAR vizeaz: valoarea de pia; categorii de valori n afara valorii de pia; evaluarea pentru garantarea creditelor, ipotecilor i gajurilor. Prezentm n continuare cteva categorii coninute de standardele de evaluare (SEV): Valoarea de pia - reprezint suma estimat pentru care o proprietate ar putea fi schimbat la data evalurii, ntre un vnztor hotrt i un cumprtor hotrt, ntr-o tranzacie echilibrat, dup un

marketing adecvat, n care fiecare parte achiziioneaz n cunotin de cauz, prudent i fr constrngeri3. Pentru a nelege mai bine definiia valorii de pia prezentm n continuare detalieri ai unor termeni folosii: Suma estimat semnific preul pltibil ntr-o tranzacie liber. Valoarea de pia vizeaz preul cel mai probabil ce poate fi obinut de vnztor i preul cel mai avantajos pentru cumprtor. La data evalurii impune c valoare de pia estimat este specific unui moment, unei date precise. ntruct piaa i concurena se pot schimba, valoarea estimat ar putea fi incorect sau nepotrivit la un alt moment. Valoarea estimat va reflecta starea efectiv a pieii i conjunctura favorabil la data evalurii i nu la o dat anterioar sau ulterioar. Definiia presupune i faptul c schimbul i ncheierea contractului de vnzare cumprare sunt simultane Cumprtor hotrt s cumpere se refer la un cumprtor motivat dar nu forat s o fac. El va aciona n conformitate cu realitile pieei curente i cu ateptrile curente ale pieii. Acest cumprtor nu va plti un pre mai mare dect pe cel care-l cere piaa Vnztor hotrt s vnd arat c nici vnztorul nu este forat dar nici grbit s ncheie tranzacia, dar nu este dispus s atepte pn ce va obine preul pe care-l consider rezonabil. Vnztorul hotrt este motivat s vnd activul n condiiile de pia, pentru cel mai bun pre obtenabil pe piaa liber, dup un marketing adecvat, ntr-o tranzacie liber nseamn o tranzacie ncheiat de pri ntre care nu exist nici o relaie particular i special care ar putea influena preul(proprietarul cu chiriaul, relaia dintre societatea mam i o filial) care ar putea influena preul. Tranzacia la valoarea de pia presupune a avea loc ntre parteneri independeni i fiecare acioneaz separat, Dup un marketing adecvat semnific faptul c activul va fi oferit pe pia n cea mai potrivit modalitate pentru a se putea obine cel mai bun pre n conformitate cu definiia valorii de pia. n care fiecare parte a acionat n cunotin de cauz i prudent puncteaz faptul c cele dou pri sunt informate asupra naturii i caracteristicii afacerii i asupra condiiilor de pia la data evalurii. Fiecare parte acioneaz n propriul interes, dispunnd de cunotinele necesare i prudent pentru a obine cel mai bun pre corespunztor poziiei ocupate n tranziie. i fr constrngere stabilete faptul c fiecare parte este motivat s ncheie tranzacia , dar nici una nu este forat, nici silit s fac acest lucru. n cele mai multe cazuri evaluarea se refer la valoarea de pia, dar sunt situaii care solicit i alte categorii de valori coninute de standardul de evaluare (SEV 4.04.), ce au menirea de a identifica i explica i alte categorii valorice, s fac deosebirea acestor categorii valorice de valoarea de pia. Se includ n denumirea generic alte categorii de evaluare, urmtoarele: valoarea de utilizare se refer la valoarea cu care un activ contribuie la valoarea ntreprinderii din care face parte. Ea se refer la valoarea unui activ dintr-o societate comercial sau regie autonom pentru o anumit utilizare, nu este vorba de o valoare de pia;
3

P. Champness, Standarde Profesionale Europene Aprobate pentru Evaluarea Proprietilor Imobiliare, Editor ANEVAR i IROVAL, 1997, p.18. 6

proprietatea cu pia limitat este acea proprietate sau afacere ce atrage relativi puini cumprtori poteniali, datorit condiiilor pieei, la un moment dat. Pentru a vinde astfel de proprieti, afaceri, este nevoie de o durat de marketing mai mare; proprieti speciale, cu destinaie special aceast categorie vizeaz instituii, ntreprinderi cu un statut special. Includem aici: rafinrii, centrale atomo-electrice, muzee, biserici, etc.; valoarea de asigurare adic valoarea unei proprieti ce face obiectul unui contract de asigurare; costul de nlocuire depreciat se folosete pentru unele categorii tranzacionate, cum ar fi terenurile i construciile de pe aceste terenuri. Costul de nlocuire se calculeaz ca diferen dintre valoarea de pia a acestor categorii i cota alocat pentru uzura fizic i moral; valoarea de recuperare - este valoarea unei proprieti vndut pentru materialele recuperabile i nu pentru utilizare n continuare; valoarea de lichidare sau de vnzare forat reprezint suma ce poate fi obinut n mod rezonabil din vnzarea unei proprieti ntr-un interval de timp prea mic pentru a ndeplini condiiile din definiia valorii de pia; valoarea special se refer la un element de valoare cu caracter extraordinar, superior valorii de pia. Aceast valoare apare de cele mai multe ori prin asocierea fizic sau economic cu alt proprietate. O suprafa de x metri ptrai cost de n ori mai mult n Bucureti fa de un alt ora, asta pentru faptul c se afl n capital, sau aceeai suprafa de teren difer ca pre dac se afl n zona central sau n zona mrgina. Pentru evaluarea n vederea garantrii creditelor, ipotecilor i gajurilor exist standardul de evaluare codificat SEV 7.02. Acest standard prezint importan mai ales n activitatea financiar-bancar, a creditului ipotecar n special. Acest standard capt importan i la noi prin introducerea creditului ipotecar n domeniul construciilor de locuine. Standardul i propune s asigure cadrul n care evaluatorul poate executa lucrri de evaluare pentru instituii specializate n acordarea i garantarea creditelor sau pentru instituii care asigur finanarea i care solicit garantarea rambursrii cu active specifice. Standardele europene de evaluare , de care i ara noastr trebuie s tin seama, au ca obiective urmtoarele: de a sprijini evaluatorii, prin recomandri clare, s elaboreze rapoarte coerente pentru clieni, de a promova nelegerea uniform , a situaiilor, prin utilizarea definiiilor standard ale valorii i ale abordrilor n evaluare, s permit evaluatorilor s neleag mai bine termenii i definiiile specifice evalurii, s asigure o baz coerent pentru analiza economico-financiar a utilizrii eficiente a resurselor limitate la teren i cldiri, s promoveze , n rndul evaluatorilor, o abordare orientat spre cerere i client, s accentueze contientizarea rolului evaluatorului, s instituie proceduri care s conduc la exprimarea exact a certificrii valorii, corecte i neambigue, corespunztoare cu legislaia naional i internaional,
7

de a promova coerena ntre reglementrile naionale i recomandrile celei mai bune practici. 1.4. Organizarea activitii de evaluare

1.4.1. Contractarea lucrrii de evaluare Grupul de evaluare i desfoar activitatea pe baza unui contract cu beneficiarul lucrrii (cumprtor, vnztor, organism fiscal, etc.). Acest contract se ncheie fie la cererea beneficiarului ctre o firm de consultan, fie n urma unei licitaii organizat de beneficiarul asistenei. Remarc: n cazul evalurii ntreprinderilor cu capital de stat, trebuie organizate licitaii la care s participe cel puin trei firme specializate. Activitatea de licitaie trebuie s fie organizat conform reglementrilor legale. Orice beneficiar i anun public intenia de a face o evaluare, pentru acest scop i ntocmete un caiet de sarcini unde se prezint condiiile i obiectivele. Firmele specializate interesate n asemenea lucrri trebuie s cumpere caietul de sarcini, la rndul lor formuleaz oferte oferta tehnic i oferta financiar. Comisia de licitare a beneficiarului analizeaz ofertele i d ctig de cauz societii care ndeplinete n cea mai mare msur acoperirea sarcinilor i obiectivelor. Criteriul principal dup care se judec, de regul, aceste oferte este capacitatea evaluatorului apreciat dup: experiena firmei de consultan; experiena consultantului n domeniul specific n care activeaz firma; componena echipei de consultan; baza material i infrastructura deinut de firma de consultan. Un alt criteriu l constituie preul cerut de consultant pentru evaluare. De regul, firmele cu prestigiu solicit preuri mai mari, cele n curs de afirmare preuri mai modice. Sunt situaii cnd beneficiarul poate pune condiii restrictive: de exemplu, firma ce face evaluarea s fie agreat de organisme recunoscute firma s fie membru ANEVAR. Dup ctigarea licitaiei firma de consultan numete echipa de evaluatori i coordonatorul lucrrii. Echipa are n componen specialiti din diverse domenii: economic, tehnic, juridic, pentru a se putea acoperi toate aspectele cerute de lucrare. Este posibil ca firma contractant s ncheie subcontracte pentru unele pri cu alte firme sau persoane fizice. Contractul are stipulat urmtoarele: prile contractante cu o prezentare a lor; obligaiile firmei de consultan; obligaiile beneficiarului; valoarea contractului, modaliti de plat; clauze;
8

anexe n funcie de complexitatea lucrrii. Dac sunt angajai colaboratori externi se impune ncheierea de contracte cu acetia, contracte ce conin: obiective, obligaii, termene de execuie, modaliti de plat. 1.4.2. Pregtirea activitii de evaluare Desfurarea activitii de evaluare impune i o serie de aciuni pregtitoare cum ar fi: stabilirea unui prim contact al echipei de evaluatori cu conducerea ntreprinderii evaluate pentru a se obine informaii privind: evoluia societii n timp; cunoaterea structurii funcionale i organizatorice; profilul de activitate, perspectivele dezvoltrii viitoare; poziia ntreprinderii n mediul economic. ntocmirea unui grafic de desfurare ce cuprinde: sarcinile ce revin fiecrui grup de lucru sau individului, termenele. Este un moment important ce asigur fluena desfurrii activitii avnd n vedere c o activitate condiioneaz desfurarea normal a celei posterioare. Nu se poate calcula activul net dac nu s-au evaluata toate elementele patrimoniale. 1.4.3. Raportul de evaluare Este concretizarea activitii de evaluare, produsul finit. Acest raport are o anumit structur, nu o structur tip pentru toate tipurile de rapoarte, dar trebuie s conin urmtoarele informaii: titlul raportului; prezentarea succint a agentului economic, adresa, actul de nfiinare, numr de nregistrare la Registrul Comerului, cod fiscal, obiect de activitate, profil etc; scopul evalurii, beneficiarul/destinatarul evalurii. Scopul poate fi: vnzare, cumprare, privatizare, fuziune, etc; prezentarea evaluatorului: date de identificare, echipa de evaluatori, experiena i recunoaterea ei; diagnosticul pentru evaluare ce reclam abordarea diverselor tematici ale acestuia: diagnostic juridic; diagnostic tehnic; diagnosticul resurselor umane; diagnosticul comercial; diagnosticul financiar; concluzii; evaluarea propriu-zis a societii: motivaia alegerii metodelor i procedurii de evaluare, echipa stipuleaz c evaluarea s-a fcut n conformitate cu cadrul legal;
9

aplicarea metodelor de evaluare unde se prezint procedura de evaluare i argumentele ce au stat la utilizarea acesteia; sinteza rezultatelor; recomandri finale, de exemplu echipa de evaluatori stabilete valoarea total, numrul de aciuni i valoarea nominal a unei aciuni. Succint modul de derulare a activitii de evaluare se prezint n figura 1.1.

10

Figura 1.1. Schema de principiu a evalurii ntreprinderii


11

Capitolul 2 Valoarea ntreprinderii 1.5. Etapele evalurii ntreprinderii n Romnia Problema evalurii ntreprinderii de o anumit manier se abordeaz dac avem de-a face cu o stabilitate economic i cu totul alta este spea cnd apar situaii specifice determinate de schimbri social-politice. Referitor la economia romneasc, apare ca activitate nc din perioada interbelic, cnd aceasta sa realizat n conformitate cu uzanele, teoria i practica momentului. Amintim lucrarea Valoarea intrinsec a aciunilor petroliere cotate la burs scris n 1942 de profesorul V. V. Protopopescu. Dup naionalizarea din 1948, noiunea de valoare a ntreprinderii cunoate schimbri radicale, att ca doctrin, ct i ca practic. Au avut loc evaluri dup 1950 o evaluare a mijloacelor fixe, o reevaluare general n 1964. Pn n anul 1990 au mai fost cunoscute n jur de sapte reaezri de preuri, astfel c acelai mijloc fix produs n ani diferii cu aceeai tehnologie s figureze n patrimoniu cu valori diferite. n baza HG 945/1990 a avut loc inventarierea i reevaluarea patrimoniului unitilor economice de stat. n 1992 prin HG 26/1992 are loc o nou reevaluare a unor active i pasive, drept urmare a modificrii cursului de schimb a monedei naionale i a regimului preurilor i tarifelor. Prin HG 500/1994 se procedeaz la o nou reevaluare a imobilizrilor corporale, mai ales modificarea capitalului social al societilor comerciale cu capital integral de stat, ct i la regiile autonome. Efectuarea acestor operaiuni dup 1990, n mare msur, a fost determinat de schimbrile majore din economie. Aceast activitate de evaluare nu trebuie s fie pus n exclusivitate n legtur cu privatizarea, din considerentul c privatizarea reclam o evaluare prealabil. 1.6. Conduita profesiei de evaluator Profesia de evaluator este o profesie de tip liberal, ca atare evaluatorii trebuie s-i desfoare activitatea respectnd Statutul ANEVAR (Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia) dar s respecte i cerinele europene. Ca specialist, evaluatorul, trebuie s fie o persoan care poate proba4: - are o diplom de absolvire la o instituie de nvmnt superior, sau o diplom postuniversitar n domeniu, i c a urmat programe speciale de pregtire continu, - are suficiente cunotine dar i experiena necesar n problematica evalurii, - ndeplinete cerinele legale, etice,regulamentare i contractuale pentru a putea executa lucrarea contactat, - are o asigurare profesional adecvat, corespunztoare cu responsabilitile asumate pentru fiecare lucrare.

P.Champness, op.cit. p.7.

Astfel evaluatorii trebuie s desfoare o activitate contient i competent i s respecte principiul fundamental al Statutului, dup care valoarea determinat trebuie s fie obiectiv i nu trebuie s fie influenat de voina sau nevoia clientului care angajeaz serviciile evaluatorului5 Conform acestui Cod, evaluatorului i revin urmtoarele ndatoriri i responsabiliti: s determine tipul potrivit de evaluare n orice situaie; s execute competent i contiincios fiecare evaluare, s fie imparial, leal i util, clientului su; s evite abordarea greit, aproximrile largi, pentru a nu furniza informaii false. Codul deontologic precizeaz i obligaiile evaluatorului fa de client: prezentarea ctre client a concluziilor i rezultatelor precise i reale asupra evalurii fcute indiferent de dorina i indicaiile clientului; angajarea evaluatorului ntr-o lucrare este o chestiune confidenial, evaluatorul are obligaia s nu dezvluie angajarea sa de ctre client unor tere persoane, de a nu dezvlui sau folosi rezultatele evalurii fr permisiunea scris i prealabil a clientului su sau fr s fie obligat de o procedur judiciar; evaluatorul nu trebuie s accepte un contract de evaluare pentru un domeniu pentru care nu este calificat, dect n cazul n care s-a asociat cu un alt evaluator ce are calificarea corespunztoare; dac serviciile unui evaluator sunt solicitate de mai muli clieni pentru aceeai lucrare, evaluatorul nu poate accepta dect pe unul din ei, exceptnd cazul cnd exist acceptul prilor implicate. Lipsa de etic i profesionalism n munca de evaluare apare n una din situaiile: acceptarea unui contract a crui plat este condiionat de: preul de vnzare a proprietii sau afacerii evaluate; decizia favorabil judectoreasc privitoare la proprietatea clientului; orice informaie apriori furnizat de client; solicitarea unei pli ce reprezint un anumit procent din valoarea rezultat n urma evalurii; acceptarea de a evalua o ntreprindere sau afacere pentru care evaluatorul are interese. Dac apar asemenea probleme, ele sunt de competena Comisiei de etic i Comisiei de disciplin din cadrul ANEVAR. Se disting mai multe categorii de evaluatori precum6: evaluatorul intern cel care are calificarea corespunztoare i provine din firm dar nu are un interes financiar sau politic semnificativ; evaluatorul extern , distinct de cel intern, care nu are interes financiar n compania ce urmeaz a fi evaluat, nici direct nici indirect prin rude sau asociai; evaluator independent, este un evaluator extern ce nu a avut n ultimul an i nici n prezent relaii bneti cu clientul i care a declarat c nu are nici o implicare cu obiectul ce trebuie evaluat.
5 6

Codul deontologic al profesiei de evaluator n Buletin Informativ ANEVAR . 2.02.1997 p. 9-10. P.Champness, op. cit. p. 8 12

Dei este o profesie liberal ceea ce nseamn c nu este reglementat de instituii guvernamentale ea se desfoar numai cu respectarea standardelor profesionale i etice, standarde ce precizeaz dar i implic responsabilitatea evaluatorului vzut sub un triplu aspect: responsabilitatea profesional care arat modul n care evaluatorul cunoate i aplic metodele, procedurile i tehnicile de evaluare, responsabilitatea civil ce revine acestuia n virtutea contactului dintre cele dou pri prin care evaluatorul se oblig i angajeaz s presteze servicii de calitate, responsabilitatea penal pe care si-o asum in cazul n care acesta a nclcat legea penal. ntrebri recapitulative

1. 2. 3. 4.
5.

Care este coninutul cadrului de desfurare a activitii de evaluare a ntreprinderii? Ce organisme , naionale i internaionale, de evaluare cunoatei ? Care este coninutul i rolul standardelor de evaluare? Care sunt etapele organizatorice ale activitii de evaluare ? Expunei coninutul conduitei de evaluator.

13

MODULUL
Valoarea ntreprinderii

2.1. Situaii ce necesit evaluarea ntreprinderii Ceea ce motiveaz calculul valorii unei ntreprinderi nu este numai realizarea unei operaiuni de vnzare sau de cumprare, de cele mai multe ori aceasta folosind necesitilor de gestiune. La ce poate servi valoarea unei ntreprinderi? Cnd trebuie s se dispun de asemenea valoare? n ce situaii valoarea ntreprinderii este util? Pentru a rspunde la ntrebri trebuiesc mai nti precizate (clarificate) situaiile, circumstanele, n care se utilizeaz aceast valoare. Se cunosc urmtoarele situaii: 2.1.1.situaii excepionale; 2.1.2.situaii curente. 2.1.1. n situaiile excepionale este necesar a se evalua ntreprinderea sau subansamblurile sale pentru a face fa la dou evenimente: schimbri n structura capitalului i operaiuni de cretere (descretere) extern. a1) Schimbri n structura capitalului O schimbare n structura capitalului este o operaiune prin care se modific n cantitate sau n destinaie drepturile reprezentative a proprietii ntreprinderii ce privesc urmtoarele situaii: creterile (diminurile) capitalului social; cesiunea (cumprarea) total sau parial a aciunilor terelor persoane n urma unei aciuni de arbitraj; introducerea la burs;

14

Diagnosticul i evaluarea ntreprinderii lichidarea ntreprinderii. Orice transfer de proprietate se face pe baza unui schimb monetar. n acest caz valoarea este necesar pentru a servi ca referin la stabilirea preului ce va fi pltit, ct i pentru a fixa termenii acestui schimb. a2) Operaiuni de cretere (descretere) Este imperativ de a avea o valoare a ntreprinderii cnd cumpr (dobndete) sau vinde global sau parial ansambluri productive deja existente. Aceast valoare servete drept baz pentru negocieri, dar ea intervine (se folosete) mai ales pentru a justifica poziiile contabile, juridice i fiscale care se adopt n cazul acestor operaii. Principalele operaiuni se refer la: absorbia unei ntreprinderi; fuziunea cu o alt ntreprindere; luarea de participaii ntr-o alt ntreprindere; sciziunea unei societi; aportul parial de active a unei ntreprinderi la alta. Remarcm c primele dou situaii (fuziunea i absorbia) presupun o evaluare unitar i corelat a ntreprinderilor ce pot fi dou sau mai multe. Aceste evenimente nu sunt aa de frecvente i intervin relativ rar n viaa unei firme i cu att mai rar dac firma este de mic mrime. Dei asemenea situaii sunt puin probabile la o anumit dat, simplul fapt c ar fi posibile justific calculul periodic al valorii ntreprinderii. Conductorii, ct i proprietarii de ntreprinderii, risc s piard sau s ctige destui bani cu ocazia unei astfel de operaii, este deci important pentru ei de a ti n ce condiii vor aborda respectivul caz. n ali termeni ei au tot interesul de a urmri cum evolueaz parametrul cheie a acestei situaii care este valoarea firmei. Evideniem c n ipostazele mai sus prevzute intervin de obicei tere persoane externe ntreprinderii. n asemenea cazuri este necesar a se pune de acord cu aceste persoane asupra valorii de schimb, ceea ce implic o negociere. Astfel, atunci cnd se procedeaz la evaluarea ntreprinderii n una din cele dou situaii, valoarea obinut nu poate fi dect baza necesar negocierii ce va avea loc ntre parteneri. Orice calcule ce vor fi fcute nu au un alt interes dect de a furniza repere obiective unei discuii care va rmne puternic subiectiv. Evalurile n cazuri excepionale reprezint n majoritate misiuni (sau sarcini) cerute cabinetelor sau serviciilor specializate. Din raiuni evidente, intervenia unui expert independent i recunoscut este adesea cerut de prile participante. 2.1.2. Situaiile curente (ordinare). n practica economic este util a se proceda la evaluarea ntreprinderii, eventual a unuia sau a mai multor subansambluri ale sale, pentru a rspunde necesitilor impuse de gestiunea curent. Pn nu demult interesul i importan unei astfel de analize nu apruse ca prioritare pentru conductorii de ntreprindere care vedeau n aceast analiz, n modul cel mai general o risip de timp i de resurse. Dar importana cresctoare acordat variabilelor financiare n gestiunea
15

ntreprinderii, au evideniat necesitatea i oportunitatea unor astfel de calcule economico-financiare. Tot mai numeroi sunt managerii care-i dau seama de faptul c indicatorii de gestiune ce au la baz mrimile oferite de evaluarea ntreprinderii se cer a se calcula i verifica la perioade ct mai mici posibile. nsi serviciile de control de gestiune sunt confruntate cu nevoile (necesitile) n cretere, n domeniu sau n materie de evaluare. Integrarea metodelor de evaluare n procesul de gestiune intern a ntreprinderii marcheaz cu certitudine un progres considerabil n sensul ameliorrii, mbuntirii calitii deciziilor luate. Alocarea resurselor nu poate fi cea mai bun dect dac se are n vedere valoarea real a acestor resurse, prin evaluare, o alocare riguroas permite evitarea risipei lor. n mod curent conducerea trebuie s dispun de valoarea ntreprinderii, deci este necesar evaluarea, pentru faptul c aceasta (valoarea ntreprinderii) reprezint: a. Un criteriu de msur a gradului de realizare a obiectivelor; b. Instrument de negociere cu terii; c. Element de baz a unor calcule economice; d. Instrument de informare a terelor persoane.

a. Criteriu de msur a gradului de realizare a obiectivelor Printre obiectivele fundamentale ale unei ntreprinderi se afl maximizarea bogiei (veniturilor) acionarilor a crui realizare sau nerealizare este sancionat sub o form sau alta de reacia proprietarului sau proprietarilor ei. Calculul periodic al valorii ntreprinderii, la un moment dat, permite furnizarea unor indicatori despre gradul de realizare a obiectivelor ct i a riscului unor sanciuni. Valoarea poate astfel deveni un indicator de performan foarte util pentru autoriti care nu sunt direct implicate n procesul de gestiune a acestei ntreprinderi dar care doresc s aib, s pstreze, un minim de control asupra ei. O determinare a valorii poate fi util autoritilor care sunt direct implicate n procesul de gestiune. n cadrul controlului performanelor ntreprinderii sau a performanelor subdiviziunilor organizaionale ntreprinderea poate utiliza drept criteriu de gestiune valoarea global pe total sau pentru o anumit parte component a ntreprinderii. n cazul unor grupuri industriale sau financiare cu putere economic, valoarea lor se bazeaz pe valoarea fiecrei filiale. Fiecare filial este judecat nu numai prin prisma capacitii sale de a genera beneficii i a contribuiei la trezorerie, ct mai ales prin contribuia sa asupra valorii globale a grupului. Interesul major a unei astfel de abordri este de a evita ca managerii filialelor s nu sacrifice rentabilitatea pe termen lung, rentabilitii pe termen scurt. n asemenea situaii, alegerea metodei de evaluare nu este un lucru simplu cci ea trebuie s fie neutr att manipulrilor de informaii accesibile filialelor dar i s fac obiectul unui larg consens. Este pentru aceasta necesar de a pune la punct metode de calcul care s fie n acelai timp obiective dar i acceptabile.
16

Capitolul 2 Valoarea ntreprinderii b. Un instrument de negociere cu terii Exist diverse exemple de negocieri n care este indispensabil s se dispun de o evaluare fie a ntreprinderii ca un tot unitar, fie a unei/unor pri componente. Se pot, cu titlu de exemplificare, preciza situaiile: negocierea unui contract cu o societate financiar care pretinde evaluarea puterii financiare a ntreprinderii i a garaniilor reale pe care ea le poate oferi; negocierea unui contract de asigurare care necesit o evaluare a elementelor supuse riscului; negocieri cu alte ntreprinderi n ipoteza unui parteneriat; negocieri cu administraiile fiscale. c. Un element de baz pentru o serie de calcule economice n cadrul gestiunii operaionale, ntreprinderea este adesea adus n situaia de a apela la modele de calcul economic ce folosesc mrimi valorice. Este necesar, n aceste situaii, de dispune de o msurare i apreciere ct mai real a elementelor valorice, cum ar fi: calcul costului capitalului; cercetarea resurselor financiare poteniale ca urmare a unei subevaluri (la un imobil, un brevet, etc.); determinarea exact a valorii elementelor folosite pentru a calcula un indicator de forma Efect Rezultat ; general: . Efort Capital investit d. Un instrument de informare a terilor Orice ansamblu de entiti din afara ntreprinderii este interesat de evaluarea acesteia. Astfel: acionarii, din raiuni de administrare a portofoliilor, modul de plasament; bncile, pentru a-i completa o serie de informaii privitoare la ntreprindere; alte ntreprinderi, n ideea unei colaborri; statul i fiscul, pentru a percepe taxe i impozite. 2.2. Factorii ce influeneaz valoarea ntreprinderii Valoarea ntreprinderii este influenat i determinat de mai muli factori: factori interni; factori externi.
17

Factorii interni ce afecteaz valoarea ntreprinderii sunt: cifra de afaceri, profitul, activul, capitalurile proprii, datoriile. Cifra de afaceri caracterizeaz puterea pe pia a ntreprinderii. Exist metode de evaluare ce apreciaz mrimea acesteia ca factor determinat. Profitul influeneaz direct valoarea ntreprinderii. Ca regul general, valoarea unei firme crete pe msur ce profitabilitatea ei crete. Exist i alte puncte de vedere conform crora ntr-o economie de pia un profit mare se poate asocia cu un risc pe msur, de aici concluzia c un profit exagerat nu constituie totdeauna un element pozitiv i sigur. Activul total este elementul principal i determinant al valorii firmei n cazul metodelor de evaluare patrimoniale. Capitalurile proprii pun n lumin potenialul unui agent economic de a rezolva posibilele dificulti generate de rambursarea datoriilor. Ele reprezint i un argument al solvabilitii. Datoriile pe care o firm le-a angajat afecteaz valoarea acesteia n sensul scderii, dac folosim metode patrimoniale. V = Activ net Datorii Dac se apreciaz c valoarea firmei (drept valoare de pia) este independent de gradul ei de ndatorare, respectiv de structura capitalurilor (ponderea capitalului propriu i datorii n totalul capitalului) atunci datoriile majoreaz valoarea ntreprinderii. Factorii externi cuprindem n aceast categorie urmtorii factori: creterea economic, rata dobnzii, inflaia. Creterea economic poate fi abordat fie la nivelul economiei naionale, fie la nivelul ramurii, i este un reper al performanelor sale. Dac ntreprinderea evaluat are o rentabilitate mai mare dect media pe economie, aceasta este un termen al creterii valorii ei, drept urmare investiiile se vor reorienta spre aceast firm. La nivel de ramur evoluia ntreprinderii se poate aborda n dublu sens: se poate discuta de creterea valorii firmei cnd evoluia economic a ramurii este cresctoare i astfel crete interesul pentru achiziionarea titlurilor sale pentru c economia ramurii este atractiv; dar la fel de bine creterea performanelor firmei se poate transforma ntr-o concuren mai puternic. Rata dobnzii este n egal msur o mrime necesar n evaluare dar i indice al performanelor firmei. Se ntlnesc mai multe situaii: dac se are n vedere rata dobnzii la depozite aceasta constituie rata de remunerare minim acceptat de acionari pentru propria investiie, dac remuneraia scade sub aceast rat, valoarea firmei scade. dac lum n calcul rata dobnzii la credite, nivelul acesteia reprezint limita minim a rentabilitii firmei, aici apare riscul financiar.
18

Capitolul 2 Valoarea ntreprinderii Inflaia este un alt factor extern cu reale implicaii ce impune o corelaie a ratei dobnzii cu rata inflaiei. O devansare a ratei dobnzii de ctre rata inflaiei este un indice ce arat lipsa de viabilitate a firmei, prin urmare valoarea firmei scade, alta fiind situaia n cazul evoluiei contrare a celor dou mrimi. 2.3. Valoare i pre Teoria economic ofer numeroase concepte ale valorii ce sunt aplicabile proprietii. Se ntlnesc mai multe definiii ale valorii, existena lor este aceea de a comunica utilizatorilor evalurii semnificaia cifrelor. Valoarea unui bun este fondat pe noiunea de schimb, preul fiind acel punct de echilibru n care vnztorul i cumprtorul accept tranzacia. Valoare este o calitate convenional a unui bun, a unei afaceri, creia i se atribuie n mod convenional n urma unor calcule sau a unei expertize. Se apreciaz c valoarea este o opinie i nu un fapt. Interesul calculrii valorii ntreprinderii nu este neaprat legat de perspectiva unei cumprri sau a unei vnzri. Aceast remarc ne conduce la a stabili diferena care exist ntre o valoare i un pre, diferen ce trebuie bine neleas pentru a interpreta ansamblul problemei evalurii. Preul este rezultatul negocierii dintre vnztor i cumprtor, adic suma ncasat (pltit) pentru ncheierea tranzaciei. Preul nu este niciodat o calitate intrinsec pentru un obiect, el se refer la circumstanele i persoanele care au participat la determinarea sa. Exist o singur situaie n care preul unei ntreprinderi poate fi unic i fr ndoial adevrat, este cazul n care un vnztor i un cumprtor au czut de acord asupra acestuia. Chiar i n acest caz situaia nu trebuie interpretat dect condiional (la o anumit dat n condiiile n care se aflau: condiiile c preul a fost x uniti monetare). De fiecare dat cnd este vorba de stabilirea preului unui obiect oarecare piaa face s intervin o multitudine de factori: obiectivi i subiectivi, intrinseci i contingeni (ntmpltori), specifici i generali. Acetia sunt factori pe care i regsim n legea cererii i ofertei, care conduce la determinarea unui pre unic. Procesul de fixare a preului se poate reprezenta astfel (figura 2.1.): Stabilirea preului rezult din confruntarea pe pia i a multiplelor influene i factori a ofertei i cererii. Preul este un fapt concret la o anumit dat. Parcurgerea figurii 2.1. trebuie fcut ncepnd de jos, pentru c piaa este cea care determin preul care la rndul su va servi schimbului. n acest proces, valoarea (valoarea ntreprinderii) nu intervine dect ca referin pentru vnztor i cumprtor care se pot servi de aceasta pentru a hotr dac contracteaz sau refuz schimbul. Subliniem de asemenea c valoarea poate fi diferit pentru vnztor sau pentru cumprtor dup cum ei folosesc aceeai procedur de valorizare sau nu.

19

Figura . 2.1. Procesul de stabilire a preului Preul poate fi influenat att de criterii obiective ct i de criterii subiective. Criteriile obiective sunt determinate de metodele de calcul capabile s stabileasc valoarea corect a ntreprinderii. Valoarea corect are la baz fie proprietile, adic bunurile tangibile i activele intangibile, fie masa datoriilor firmei. Caracterul obiectiv rezult din aceea c, n acest caz, valoarea are la baz tranzaciile cunoscute de pia (achiziia de terenuri, de mrfuri, contractarea unui credit, etc.). Criteriile subiective au la baz noiunea de utilitate, adic intensitatea dorinei de a vinde/cumpra. n aceste criterii se disting urmtoarele categorii de elemente:
20

Capitolul 2 Valoarea ntreprinderii

a)

Elemente economice cum ar fi: elemente economice bazate pe raritate, adic posibilitatea de a cumpra o firm n situaie de monopol, s cumpere o ntreprindere concurent, ce-i aduce cumprtorului o ntrire a poziiei pe pia. Exemplu: achiziionare unui fost furnizor sau achiziionarea unui fost client. elemente economice bazate pe sinergie: absorbirea unei firme ce are o puternic reea de producie i desfacere, poate genera acest efect, n sens de conlucrare, complementare. Efectele sinergice presupun complementaritate de activiti ale cror rezultate sunt superioare celor reieite din nsumarea algebric a rezultatelor individuale. Exemplu: trebuie evaluat societatea A n vederea cumprrii ei de ctre societatea B. Diagnosticul comercial a stabilit c ambele societi produc acelai produs i se concureaz pe segmentul de pia Y ce apare n figura urmtoare n zona haurat.

Pe segmentul de pia X ntreprinderea A a vndut 100 tone cu un beneficiu de 100 lei/kg, rezultnd un beneficiu de 10.000.000 lei. Pe segmentul de pia Y ntreprinderea A a vndut 50 tone dar datorit concurenei, preurile sunt mai mici; de numai 10 lei/kg, rezultnd un beneficiu de 50.000 lei. Profitul total pe care evaluatorul ar fi tentat s-l ia n calcul calculul capacitii beneficiare a societii A ar fi de 10.500.000 lei. Societatea B cumpr societatea A i devenind monopolist pe aceast pia va vinde i n zona Y cu 100 lei/kg, prin urmare pentru cele 50 t pe care le vindea societatea A, societatea B va obine un profit de 5.000.000 lei ( 50 tone x 100 lei/kg=5.000.000 lei). Societatea B la rndul ei vindea i ea n zona Y 50 tone cu 100 lei profit/kg n loc de 10 lei pe kg, deci va obine un profit suplimentar de 4.500.000 lei(5.000.000 500.000). Rezult c profitul ce va fi luat n calculul capacitii beneficiare a societii este de 19.500.000 lei din care 9.500.000 lei reprezint corecia aplicat de evaluator ca urmare a efectului sinergiei presupus de cumprarea societii A de ctre societatea B. Prin depistarea acestei sinergii evaluatorul aproape a dublat capacitatea de produce beneficii pentru societatea A de la 10.500.000 lei la 19.500.000 lei, deci i a valorii sale. Valoarea aferent capacitii beneficiare suplimentare se numete valoare sinergic.
21

Elemente psihologice Cel mai important l constituie notorietatea. Orice cumprtor accept s plteasc un suprapre, convins fiind c prin acest act i va nsui i recunoaterea firmei cumprate. Un studiu realizat n SUA a relevat un alt factor ce poate afecta preul vnzrii unei firme vrsta persoanei. Astfel, n cazul cnd acionarul majoritar este n acelai timp i director, vrsta sa este o cheie important n afacere. S-a dovedit faptul c firmele n care proprietarul-director este mai n vrst se vnd mai scump dect celelalte. La cei mai vrstnici, afacerea face parte din viaa lor, renunarea la afacere i diminueaz utilitatea social. Valoarea unui bun nu semnific altceva dect o reprezentare conceptual a acestuia, legat unic de teoria evalurii. A defini valoarea unui bun nseamn a face legtur cu teoria evalurii. O teorie a evalurii este aceea care furnizeaz mijloacele de a converti (transforma) ansamblul caracteristicilor cantitative, dar mai ales calitative, a unui obiect ntr-o cifr unic. Aceast cifr sintetic este numit valoarea obiectului. Bineneles, pentru ca valoarea astfel obinut s aib o semnificaie, trebuie s se coreleze cu o teorie dominant, adic teoria acceptat de numrul cel mai mare de operatori. Valoarea poate exista fr schimb, ea este independent de personalitatea vnztorilor sau cumprtorilor, ea este independent de obiectivul su de calcul, ea nu depinde dect de obiectul de evaluat. Procesul de valorizare, de calcul a valorii ntreprinderii, este un proces de conversie a componentelor obiective, cantitative i calitative ale unui obiect ntr-o valoare monetar unic. Punctul de plecare a procesului de valorificare l constituie ntreprinderea nsi. Aceasta, ntreprinderea, este caracterizat printr-un numr, mai mic sau mai mare, de aa-numite componente obiective. Componentele obiective corespund ansamblului elementelor susceptibile de creterea sau reducerea valorii ntreprinderii. Schematic acest proces se poate prezenta astfel (figura 2.2.).

b)

22

Capitolul 2 Valoarea ntreprinderii

Figura 2.2 Procesul de valorizare De cele mai multe ori, componentele obiective sunt mai bine apreciate n termeni calitativi, problema care se pune deci celui care vrea s calculeze o valoare este de a le traduce n termeni cantitativi. Pentru aceasta trebuie s se dispun de principii de valorizare, care permit pentru fiecare component de a o msura i exprima n valoare monetar. Cu titlu de exemplificare putem prezenta astfel de principii: firma dispune de o excelent reputaie se adaug 10% la valoare; situaia financiar nu este echilibrat valoarea se reduce cu 5%, etc. Teoria i practica evalurii cunosc mai multe tipuri sau categorii de valoare precum: valoare de exploatare continu ce presupune c afacerea ce este evaluat sau urmeaz a se evalua este o unitate ce funcioneaz, adic activele i stocurile sunt pe poziie de lucru,personalul este angajat i desfoar activiti, prin urmare afacerea funcioneaz fr s existe intenia de lichidare inevitabil ori de ncetare a activitii; valoarea de lichidare semnific suma care poate fi obinut dac afacerea este lichidat, adic prile sale componente sunt vndute bucat cu bucat:
23

valoarea rezidual reprezint expresia valorii de pia pentru o investiie, la finele unei perioade de exploatare, ceea ce nu nseamn c afacerea nu mai poate s se deruleze, dei valoarea sa a fost integral recuperat; valoare de casare apare atunci cnd activele sunt dezmembrate i se recupereaz materialele; valoarea contabil este valoarea la care un activ este inclus n bilan, dup ce s-a sczut amortizarea i eventualele pierderi datorate tuturor categoriilor de deprecieri. Pe drept cuvnt se pune problema relaiei dintre valoare i pre. n realitate, cnd trebuie s aib loc un schimb este adesea dificil a face legtura i/sau diferena ntre valoare i pre. Principala ambiguitate rezult din ceea ce numim fenomenul de verificare empiric ce const n a verifica dac piaa face s apar un pre ce corespunde valorii stabilite de teorie. Dac preul furnizat de pia este aproape de valoarea teoretic se spune c piaa este eficace n raport cu aceast teorie sau c teoria este verificat. Invers, dac preurile observate pe pia nu sunt egale cu valoarea teoretic aceasta nu nseamn c teoria este fals, se poate spune doar c piaa a devenit iraional, n sensul c a luat n considerare n procesul fixrii preului elemente pe care teoria le-a neglijat. Calculul unei valori nu d dect o indicaie, dect o baz de discuie sau negociere, dect originea procesului de formare a preului, dar rareori preul nsui. Diferena dintre pre i valoare este determinat de motivaiile vnztorului i cumprtorului, de raportul de fore pe pia, de o serie de criterii subiective. Opiunea de a vinde poate fi determinat de: scderea cotei de pia deinute sau a nivelului afacerii; nevoie urgent de lichiditi; degradarea conjuncturii economice; modificarea tipului de proprietate prin politica dus de guvern (privatizare sau naionalizare). Hotrrea de a cumpra poate fi determinat de una din situaiile: consolidarea poziiei pe pia; dorina de iniia o nou afacere; rentabilitatea ridicat a afacerii; dorina de a-i diversifica afacerea. Ce diferen exist ntre o valoare i un pre? Iat rspunsul: Preul unei ntreprinderi este un fapt. El rezult dintr-o tranzacie efectuat cu ocazia confruntrii unei oferte i a unei cereri, el integreaz ansamblul consideraiilor obiective i subiective avansate de cumprtor i vnztor n cursul negocierii. El traduce un schimb real. Valoarea poate exista fr schimb, ea se bazeaz pe o apreciere teoretic bazat pe concepte de utilitate i arbitraj efectuat de investitor sau evaluator7.

Ch. Pierrat, Evaluer un entreprise, Nathan, 1992, p. 9 24

Capitolul 2 Valoarea ntreprinderii 2.4. Evaluare, reevaluare Evaluarea economic const ntr-un complex de tehnici, procedee i metode prin care un bun, un activ, o societate, o parte a unei societi sunt aduse sub aspect valoric la nivelul pieei prin care li se asigur comparabilitatea. Referitor la acest aspect distingem evaluarea i reevaluarea. Evaluarea reprezint operaiunea de a aprecia sau de a stabili valoarea, preul, numrul, a calcula a socoti, etc. n actul sau activitatea de evaluarea intervin: subiectul, cel care realizeaz evaluarea, adic specialistul evaluator care poate avea o pregtire n domenii diverse: economic, juridic, tehnic, etc. Sunt situaii cnd pentru o corect evaluare se cer cunotine din dou sau mai multe domenii. Exemplu: evaluarea unei cldiri, a unui mijloc fix, reclam cunotine de natur economic, tehnic, uneori i juridic. obiectul supus evalurii sau reevalurii este reprezentat prin proprieti mobiliare sau imobiliare, afaceri sau active intangibile. n general, valoarea ntreprinderii reflect rezultatul unei judeci care se bazeaz pe o apreciere n funcie de anumite criterii de comparaie, pe analize, calcule, expertize. Evaluarea unei societi comerciale sau regii autonome vizeaz stabilirea valorii unei afaceri la un moment dat, comensurarea avuiei reale dar i a potenialului acesteia de a-i spori avuia. Aadar, evaluarea ntreprinderii nu reprezint doar stabilirea valorii unei proprieti sau a bunurilor din patrimoniu, ci presupune i determinarea capacitii acesteia de a genera fluxuri (profit, cash-flow) de care s dispun proprietarul dac se are n vedere faptul c obiectul evaluat este un bun ce are capacitatea de a crea alte bunuri. Pornind de aici, acelai produs sau bun poate avea valoarea diferit. Exemplu: una este valoarea unui imobil cumprat pentru nevoi proprii, un apartament pentru locuit, alta este valoarea acestui imobil care este cumprat pentru a crea venituri prin nchiriere. Aceast complexitate a vieii economice, corelarea ei cu domeniul tehnic, dar i cu cel juridic, face ca n determinarea valorii s se aib n vedere o multitudine de factori. Nu exist o soluie prin care s se obin o singur valoarea a ntreprinderii, aceasta i din considerentul c n cazul cumprrii unei ntreprinderi cumprtorul viitorul proprietar, poate ntlni mai multe situaii: un patrimoniu mobiliar i imobiliar, respectiv utilaje ce au caracteristic un potenial tehnic ridicat; o activitate rentabil, ntreprinderea obine profit, acest profit poate fi ncorporat n rezerve sau reinvestit pentru dezvoltare; o bun organizare a activitii, personal calificat, organizarea produciei i muncii la cote ridicate i cu performane; o bun clientel fidel, o important opiune pentru a menine pe viitor performanele economicofinanciare.
25

Valoarea ntreprinderii se obine dintr-o combinaie a elementelor de mai sus, fiecare grup trebuie avut n vedere de evaluator. Aceast apreciere, valoare, reflect situaia la un moment dat, pe baza unor criterii specifice fiecrui element, astfel: patrimoniul poate fi apreciat pornind de la activul net, diferena dintre activul bilanier i totalul datoriilor, dup ce se opereaz cu unele corecii necesare; activitatea rentabil se poate aprecia cu ajutorul profitului din ultimele perioade dar i printr-o previziune. Pe cumprtor l intereseaz mai mult viitorul i prezentul, adic ce remunerare va primi pentru capitalul investit; buna organizarea a activitii se poate aprecia cu ajutorul unor indicatori specifici, printr-o analiz diagnostic, dar i prin luarea n considerare a primelor dou elemente; privitor la ultimul element spea este de mai mare complexitate. Evaluatorul stabilete valoarea afacerii care va fi abordat i apreciat diferit de cei doi protagoniti ai tranzaciei: vnztorul vrea s obin un pre ct mai bun, chiar dac societatea comercial nu are performane deosebite, n timp ce cumprtorul este interesat n a da un pre ct mai mic. Privitor la preul tranzaciei, la prima vedere, mrimea sa ar fi dat de activul net. Viaa de zi cu zi probeaz faptul c preul de vnzare poate oscila n jos sau n sus cu pn la 10 ori. Reevaluarea nseamn a evalua din nou, adic a aduce valoarea la preul zilei. Reevaluarea este o activitate de natur contabil prin care valoarea unor elemente coninute de bilanul contabil la un moment dat, este adus la zi folosindu-se n acest scop indici sau coeficieni de actualizare. Este o operaie ce are impact asupra mrimii unor elemente fundamentale a ntreprinderii cum ar fi: capitalul social, activul corectat, etc. i este o activitate laborioas i incumb mult rspundere. n Romnia, reevaluarea a fost decis prin Hotrri de Guvern: H.G. 945/1990 a prevzut prima evaluare ce privea mijloacele fixe, mijloacele circulante (stocurile) i investiiile n curs, posturile de obligaii. H.G. 26/1992 statueaz o nou reevaluare a unor active i pasive ca urmare a unificrii cursurilor de schimb ale leului i regimului de preuri i tarife n aceste condiii. Aceast reevaluare a vizat toate mijloacele fixe din bilanul ncheiat la 31/12/1991 ct i investiiile n curs. H.G. 500/1994 se refer la reevaluarea mijloacelor fixe i terenurilor pentru care agenii economici au obinut titluri de proprietate i care au fost nregistrate n contabilitate i n capitalul social. H.G. 983/1998 privitoare la reevaluarea cldirilor, construciilor speciale, terenurilor i imobilizrilor corporale n curs de natura construciilor i cldirilor. A avut ca obiectiv stabilirea valorii rmase la 30/06/1998.

26

Capitolul 2 Valoarea ntreprinderii 2.5. Tipologia evalurilor Teoria i practica economic cunoate mai multe tipuri de evaluri 8 funcie de criteriul avut n vedere. Din punct de vedere al scopului exist: evaluri contabile pornind de la faptul c orice nregistrare n contabilitate presupune o anumite evaluare a elementelor patrimoniale; evaluri administrative cele stabilitate de administraie n scopuri fiscale, n special pentru determinarea masei impozabile, dar i acelea dispuse prin acte normative pentru actualizarea la un moment dat a valorii capitalului de stat; evaluri economice au n vedere individualizarea bunului, a oricrui activ sau societate, precum i situaia lor n raport cu piaa, punctul de reper, de referin, l constituie piaa. n funcie de obiectul supus evalurii ntlnim: evaluri de bunuri cum ar fi active fixe, elementele ce compun activele circulante; evaluri de active intangibile (ce nu se pot percepe prin atingere) care pot sau nu s fie nregistrate n contabilitate, licene, brevete, mrci, contracte active intangibile ce se pot identifica i evalua separat, ct i goodwill-ul; evaluri de active economice (pri dintr-o ntreprindere, secii, ateliere, depozite). n conformitate cu Legea 58/1991 prin care se reglementeaz vnzarea de active ale societii comerciale, acestea se consider pri dintr-o ntreprindere care pot funciona independent, fr a perturba activitatea acestora; evaluri de societi comerciale, firme, ntreprinderi. Dac se are n vedere beneficiarul evalurii, distingem: evaluri pentru proprietarii afacerii, n vederea stabilirii bazei de negociere; evaluri pentru instituii financiar-bancare, n vederea constituirii unei garanii pentru credite, pentru fuziune, pentru impozitarea unei operaii de vnzare-cumprare; evaluri pentru organisme publice; evaluri pentru instane judectoreti, dac apar litigii, n cazul lichidrii patrimoniale sau averii unei persoane juridice; evaluri pentru persoane fizice, salariai, motenitori, ai unor proprieti pentru acele persoane care doresc s achiziioneze titluri de valoare.
8

A. Ifnescu .a., Evaluarea ntreprinderii, Editura Tribuna Economic, 1998, p. 16-19; M. Trasc, Evaluri contabile patrimoniale, Editura Tribuna Economic, 1998, p. 52. 27

Dup metoda de evaluare: evaluri patrimoniale, abordeaz exclusiv latura patrimonial; evaluri bazate pe randament; evaluri bazate pe cifra de afaceri; evaluri combinate. Dup poziia evaluatorului ntlnim: evaluri executate de evaluatorul consultant (consultant al vnztorului sau cumprtorului); evaluri fcute de evaluatorul arbitru; evaluri fcute de evaluatorul expert neutru (numit de cele mai multe ori n caz de litigii). 2.6. Optici de abordare n evaluarea ntreprinderii Evaluarea n general i cea de active n special cuprinde mai multe aspecte i se bazeaz pe aceea c un activ nu are valoare economic numai pentru o existen fizic ci n egal msur i pentru faptul c are calitatea de a genera rezultate economice si financiare viitoare(profit, disponibiliti bneti). Prin urmare, valoarea unui activ este rezultatul unei analize care se bazeaz pe o apreciere n funcie anumite criterii de comparaie, astfel nct s exprime ct mai corect, att valoarea de ntrebuinare ct i pe cea de schimb. Date fiind complexitatea fenomenului economic, a diversitii obiectelor supuse evalurii, teoria i practica economic cunosc mai multe modaliti de abordare a evalurii activelor economice. 2.6.1. Abordarea patrimonial pornete de la considerentul c o ntreprindere,un activ, are valoare pentru c patrimoniul s este format din mai multe elemente componente care ele nsele au valoare. Aplicarea acestei abordri presupune utilizarea informaiilor furnizate de contabilitate concentrate n bilanul contabil sau altor sinteze contabile (balane de verificare, balane analitice). Pentru a stabili valoarea economic a componentelor patrimoniale de cele mai multe ori bilanul contabil se retrateaz pentru a elimina factori precum : principii contabile care nu permit reflectarea valorii actuale a elementelor patrimoniului, aspecte fiscale care oblig la nregistrri ce nu reflect situaia particular a ntreprinderii, privilegierea aspectului juridic n defavoarea aspectului economic. Valorile utilizate n abordarea patrimonial sunt: Activul net contabil (ANC) calculat ca diferen ntre activul total i datoriile totale. ANC = A T D T Activul net actualizat (ANA) prezint patrimoniul ntreprinderii la valorile actualizate. Costurile istorice ale activelor i obligaiilor se actualizeaz funcie de efectele inflaiei. Activul net corectat ce cuprinde coreciile aplicate posturilor i conturilor din bilan. Aceast mrime se obine prin reevaluarea elementelor bilanului avndu-se n vedere deprecierea monetar, evoluia preurilor, utilitatea, ali factori generatori de distorsiuni. Relaia de calcul este
28

Capitolul 2 Valoarea ntreprinderii ANCR = ( A T +A ) ( D T +P ) unde: A- coreciile din activ P coreciile din pasiv Valoarea substanial a patrimoniului face parte din categoria valorilor funcionale ce are n vedere funcia principal a ntreprinderii, cea de exploatare. Se cunosc mai multe categorii de valori substaniale(valoarea substanial brut, valoarea substanial redus, valoarea substanial net). Activul net de lichidare. 2.6.2. Abordri pe baz de randament au ca punct de plecare ideea c un investitor nu cumpr nici active nici pasive ci avantajele, rezultatele financiare pozitive, ce rezult din exploatarea acestora. Aceste abordri au n vedere, n esen, capacitatea ntreprinderii de a genera i perpetua rezultate pozitive. Valorile calculate n abordrile patrimoniale sunt: Valoarea prin rentabilitate (Vr) are la baz capitalizarea veniturilor i are relaia P Vr = unde: i P - capacitatea beneficiar(beneficiul prognozat), i - factor de actualizare. Valoare de rentabilitate limitat se bazeaz pe actualizarea profiturilor viitoare, limitate la un numr de ani i are relaia VL =

(1 + i )

Vz (1 + i ) n n care:

P profitul net previzionat, Vz Valoarea rezidual. Valoarea de rentabilitate continu n conformitate cu aceast abordare valoarea ntreprinderii este dat de profitul previzionat aferent ultimului an de prognoz la care se adaug valoarea prin rentabilitate P Vrc = P + i Valoarea de rentabilitate prin aciuni obinut ca produs dintre profitul mediu prognozat(capacitatea beneficiar) i raportul curs pe aciune profit pe aciune(PER) curs pe actiune Vra = P * pret pe actiune 2.6.3. Abordrile pe baz de supraprofit determin valoarea ntreprinderii prin luarea n calcul a supraprofitului(good-will) considerat ca fiind diferena dintre rentabilitatea efectiv degajat de
29

ntreprindere i rentabilitatea normal pe care trebuie s rezulte din exploatarea capitalurilor de care dispune pentru a funciona9. Se cunosc urmtoarele valori: Valoarea capitalizrii directe se obine prin capitalizarea direct a diferenei de profit obinut de ntreprindere fa de rata medie a ramurii sau fa de alt criteriu(rata medie a dobnzii) i are relaia de calcul P ANCR * r i Varianta capitalului permanent necesar exploatrii(CPNE) conform ntreprinderii se calculeaz prin adugarea la ANCR a supraprofitului. Astfel: CPNE = Imobilizri corporale + NFR, Sp= rentabilitatea CPNE costul CPNE, V= ANCR + S'p unde: NFR- necesarul de fond de rulment, Sp supraprofitul, S'p supraprofitul actualizat. Vcd = ANCR +

creia

valoarea

Valoarea calculat prin remunerarea valorii substaniale brute(VSB)obinut prin adugarea la valoarea activelor corporale a supraprofitului calculat funcie de Valoarea substanial brut i are formula :

V = Vac + P - VSB * r Vac valoarea activelor corporale, r rata medie de rentabilitate, i factor de actualizare.

1 (1 + i ) n unde: i

2.6.4. Metode dinamice ce vizeaz mai mult viitorul dect prezentul i abordeaz valorizarea activelor studiate la valoarea actual a fluxurilor viitoare de rentabilitate. n aceast direcie cercetarea se ndreapt spre actualizarea fluxurilor viitoare cunoscndu-se n acest sens10: fluxurile de trezorerie degajate prin exploatarea ntreprinderii, dividendele vrsate acionarilor, suplimentul de rentabilitate produs de investiia studiat n raport cu condiiile de pia ale momentului(adic valoarea economic adugat), iar de aici i cele trei direcii de abordare.

10

Ph.de La Chapelle, Lvaluationdes entreprises, 2e dition, Economoca, Paris, 2004.p.70 Ph.de La Chapelle, op. cit. p.77 30

Capitolul 2 Valoarea ntreprinderii a. Abordri pe baza fluxurilor de trezorerie(cash-flow) ce presupun msurarea valorii unei ntreprinderi,finanat de acionari, prin valoarea actual a fluxurilor de trezorerie ce vor fi degajate de aceasta. Exist mai multe modaliti de abordare precum: Metoda cash-flow liber care leag direct valoarea aciunilor unei societi prin capacitatea sa de a degaja trezorerie disponibil i care se poate distribui acionarilor sub form de dividende sau s fie investite n noi proiecte. Cash-flow liber(CFL) se determin plecnd fie de la excedentul brut al exploatrii, fie de la rezultatul net caz n care valoarea ntreprinderii se obine cu relaia: t = CFLt V= t t = i (1 + i ) Metoda cash-flow disponibil(CFD) privete ntreprinderea ca fiind un proiect de investiie ce are pe de o parte un anumit volum valoric de capitaluri angajate(proprii + datorii financiare)i , pe de alt parte, mijloace de producie ce corespund imobilizrilor din exploatare i necesarul de fond de rulment. CFD se determin cu relaia: CFD = Re(1-ip) + Amortizri i provizioane Creterea necesarului de fond de rulment Investiii + Vnzri de active. Iar valoarea ntreprinderii este dat de relaia: t = CFDt VCF = t t =1 (1 + k ) b. Abordri prin fluxuri de dividende acord importan atragerii de acionari prin dividende atractive. Se cunosc mai multe moduri de calcul : Modelul Irwing-Fisher consider c dividendele de primit sunt constante iar valoarea unei aciuni presupune valorii actuale a fluxurilor de dividende de primit de ctre acionari t = Dt V= t unde: t =1 (1 + i ) Dt dividendul global, i factor de actualizare Modelul Gordon Shapiro are ca punct de plecare faptul c dividendele nu sunt constante n consecin valoarea unei aciuni are la baz elementele: D V = 1 unde: ig D1 - dividendul efectiv primit, i factor de actualizare, g rata de cretere a dividendelor. Modelul Bates informeaz despre preul la care trebuie cumprat un titlu pentru a obine o anumit rentabilitate innd cont de ipoteza unui pre de revnzare i dividendele de ncasat

31

V=
t =1

t =n

(1 + i )

Dt

(1 + i ) n

Vn

unde:

Vn valoarea de revnzare n anul t, Dt dividendele ncasate n perioada 1-t, i factor de actualizare. Modelul Molodovski asemntor primelor dou dar abordeaz viitorul printr-un model ce presupune trei perioade de timp: - prima perioad previzional caracterizat printr-o rat e cretere constant; - a doua perioad ce cunoate o descretere de manier progresiv ; - a treia, n care dividendul rmne constant. c. Abordri pe baza crerii de valoare pentru acionari. n acest caz pentru evaluarea ntreprinderii se folosesc criteriile : valoarea economic adugat(VEA) sau EVA(Economic Value Added) i valoarea de pia adugat(VPA) sau MVA(Market Value Added).11 ntrebri 1. 2. 3. 4. 5. 6. recapitulative Care sunt situaiile ce impun evaluarea ntreprinderii? Care sunt factorii ce afecteaz valoarea ntreprinderii ? Ce legtur exist ntre pre i valoare ? Semnificaia reevalurii ? Ce tipuri de evaluri cunoatei ? Ce optici exist n practica evalurii ?

11

Ph.de La Chapelle, op.cit.p.95-101, Fl:Pierre, Valorisation dentreprise et thorie financire, Editions dOrganisation, Paris, 2004, p. 271-283. 32