La Value at Risk (VaR)

ESSI - 15/02/2004

Nicolas MARTIN Josselin TOBELEM

Sommaire
1. Prsentation de la VaR
A. B. C. La VaR : un standard Concept Dfinition

2.

Approche thorique
A. B. C. Distribution des Mark-to-markets Risques de marchs VaR historique et paramtrique

3.

Les diffrentes mthodes de calcul

A. B. C. Mthodes Historiques Mthodes Paramtriques Bilan
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1 Prsentation de la VaR
A. La VaR : un standard

origines 1973 :
leffondrement en 1973 du systme de taux de change fixes instaur Bretton Woods a entran : Sries de cracks Accroissement de la volatilit Dveloppement de produits drivs Besoin dune mesure standard des risques

1993 :
Le groupe des 30 conseille lutilisation de la VaR pour mesurer le risque.

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1 Prsentation de la VaR
B. VaR : Concept

Mesure du risque :
combien mon portefeuille risque-t-il de perdre au cours du prochain mois ?

Une faon raisonnable de quantifier le risque :

je prdis avec une fiabilit de 95% que je perdrais au maximum 4000 le mois prochain

Cest ce type dvaluation que fournit la VaR

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1 Prsentation de la VaR
C. Dfinition

Value at Risk :
perte potentielle maximale, l intrieur d un intervalle de confiance donn, sur un portefeuille, sur un horizon dtermin.

Paramtres de la VaR :
la composition dun portefeuille un horizon fix un indice de confiance

Donnes :
les cours historiques

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2 - Approche thorique
A. Distribution des Mark-to-markets

Le calcul de la VaR repose sur lvaluation de la distribution des pertes et profits futurs dun portefeuille.

But : valuer lvolution future du portefeuille

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2 - Approche thorique
B. Risques de marchs

Il existe un certain nombre de risques sur un march (risque de taux, crdit, ) On va les identifier, puis les modliser :

- modlisation probabiliste - modlisation historique

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2 - Approche thorique
C. VaR historique et paramtrique

Historique : hypothse : lavenir reproduit le pass

On va se munir des cours historiques du march On suppose que les tendances futures seront identiques

paramtrique :

Avec m et sigma estims selon la mthode choisie (cf partie 3) Zq dpend de la loi de probabilit choisie comme modle Ex : pour une loi normale : Z95% = 1.65 Z99% = 2.33
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3 Les diffrentes mthodes

A. VaR historique 1/2

Sans tirages
Calculer les rendements historiques des composantes du portefeuille. Trier ces rendements par ordre croissant. Calculer la VaR en fonction de lindice de confiance retenu

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3 Les diffrentes mthodes

A. VaR historique 2/2

Avec tirages alatoires

Reconstituer la distribution historique sur l'horizon retenu en tirant au sort les variations quotidiennes au sein de la distribution historique du portefeuille. Calculer la VaR en fonction de lindice de confiance retenu

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3 Les diffrentes mthodes

B. VaR paramtrique 1/2

On cherche a estimer les paramtres m et :

Par la mthode variance - covariance :

- Estimer la matrice de variance - covariance des sources de risque - Calculer la variance globale du portefeuille de positions

Par la mthode Risk-metrics :

2 2 n = n 1 + (1 ) rn21
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3 Les diffrentes mthodes

C. Bilan : VaR historique

Sans tirage

Avec tirage alatoire

+
Simplicit de la mthode Interprtation directe du scnario catastrophe

Ncessite un grand nombre dchantillons pour converger Hypothse sous-jacente : le futur reproduit le pass

+
Rponse l'insuffisance de l'chantillon de variations historiques Combine les avantages de la mthode probabiliste et de la mthode historique Mthode souvent retenue dans les modles de V.A.R. des banques

Les scnarios de perte ne correspondent pas une situation du march connue

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3 Les diffrentes mthodes

C. Bilan : VaR paramtrique

Variance/covariance

Risk metrics

+
Mthode simple

Ne diffrentie pas une valeur historique ancienne dune valeur historique rcente Ne traite que la partie "linaire" du risque. Mthode inadapte aux produits convexes (options en particulier)

+
Donne plus dimportance aux valeurs historiques rcentes Mthode reconnue, dveloppe par J.P. Morgan.

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Conclusion
La VaR

Standard dans la quantification du risque (banques, etc) Evaluation des pertes et profits futurs. Moyen de comparaisons de compositions de portefeuilles. Ne fournit aucune informations quant lampleur des pertes en cas de scnario dfavorable

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Conclusion
Bibliographie

http://www.bcv.ch/html/pdf/fr/bcvam/value_at_risk_f.pdf http://www.amrae.asso.fr/lesrencontres/toulouse-2001/ ACTESTOULOUSE/A10/a10rolland.ppt http://www.cirano.qc.ca/pdf/publication/2003s-05.pdf http://finance.wharton.upenn.edu/~benninga/mma/MiER74.pdf http://www.exinfm.com/training/pdfiles/variskbiz.pdf

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Conclusion

Questions?

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