CAPITOLUL 5

EVALUAREA FINANCIAR A PROIECTULUI

5.1 DEFINIREA PROIECTULUI N VEDEREA EVALURII FINANCIARE n definirea corect i amnunit a proiectului trebuie inclus evaluarea a cel puin unora din parametrii urmtori: o descriere sumar a proiectului i a caracteristicilor sale de performan cuantificate fr ambiguitate. Suma total a cheltuielilor estimate pentru executarea proiectului i lansarea produsului / serviciului rezultat. Termenul estimativ de execuie a proiectului. Prognoza eventualelor costuri de operare i ntreinere pentru noul produs / serviciu rezultat. Costurile de operare i ntreinere ale eventualelor structuri nlocuite de noul produs / serviciu. Eventualele ncasri din casarea sau vnzarea structurilor nlocuite. Durata de via a produsului / serviciului. Valoarea estimativ de casare sau vnzare a produsului / serviciului la sfritul duratei de via. O estimare a posibilelor costuri de finanare pe perioada de evaluare (dobnzi bancare, tendine inflaioniste, tendine ale ratelor de schimb internaionale). Considerente fiscale (impozite i faciliti financiare estimate, conform legislaiei naionale sau a reglementrilor locale). O planificare calendaristic n care s se treac toate capitolele de cheltuieli (ieirile de numerar). O planificare calendaristic n care s se treac toate sumele economisite sau contribuii la profit (intrrile de numerar). O planificare calendaristic pentru fluxul de numerar (reprezentnd diferena dintre intrri i ieiri).

132

5.2. CERINTE / EXIGENTE MINIME DE EVALUARE A PROIECTULUI Scopul ce se urmrete la un proiect, de ctre agentul economic care l realizeaz, nu coincide, decat rareori, cu obiectivele propuse la nivelul economiei naionale. Pentru agentul economic proiectul este viabil dac asigur o rentabilitate comercial. Pentru economia naional, proiectul trebuie s contribuie la realizarea obiectivelor de dezvoltare, s asigure o rentabilitate naional. Ceea ce constituie un profit sau pierdere pentru agentul economic nu este n mod necesar profit sau pierdere pentru ansamblul economiei. Avantajul pe care l aduce un proiect la nivelul agentului economic const din beneficiul net, n timp ce la nivelul economiei nationale const din valoarea adugat, ce cuprinde cheltuielile cu prelucrarea i salariile, chiriile, dobanzile, impozitele, precum i beneficiul net.. Rezultatele proiectului pot fi diferite la cele dou niveluri: o valoare adugat suficient de mare, n timp ce beneficiul net este nesatisfctor, aprnd chiar nevoia unei subvenii de la bugetul de stat sau invers. Activitatea de evaluare a proiectelor este deosebit de important, ntruct n decursul ei se studiaz aprofundat fiecare aspect al proiectului. Operaiunea de evaluare se face, de regul, de ctre finanator cu asisten de specialitate (bnci, instituii de consultan, evaluatori recunoscui). Evaluarea trebuie s acopere pn la apte aspecte din proiect: tehnic, economic (de pe poziia intereselor economiei naionale, a colectivitii), comercial, financiar ( de pe poziia finanatorulu, a agentului economic), ambiental, gestionar i organizatoric. n domeniul tehnic se stabilete cu certitudine c toate soluiile au fcut obiectul unui studiu aprofundat i c au fost reinute numai soluiile tehnice adecvate. Proiectele tehnice propuse sunt analizate sub aspect economic, ntr-o form definitiv, pe baza raportului costuri beneficii; o astfel de analiz se face i n faza pregtirii proiectului. Cu prilejul analizei definitive a soluiilor tehnice, sub aspect economic, se caut i stabilirea relaiei optime a proiectului cu programul global (naional) de dezvoltare, mai exact, se observ dac sectoarele pentru care se acord finanarea au o prioritate ridicat n dezvoltarea economic a rii, sau dac proiectul dovedete un nivel acceptabil de benficii economice fa de costurile economice. Aspectul comercial prezint importan pentru ntreprinderile productoare. n acest caz, se studiaz elementele proiectului privind negocierile de vnzare cumprare, cererea pentru produsul / serviciul ce se va realiza, evoluia pieei de desfacere i a celei de aprovizionare cu materii prime; for de munc etc. 133

Vnzarea i comercializarea produselor / serviciilor trebuie s vizeze: localizarea pieei de desfacere; competitivitatea anticipat innd seama de productorii existeni, poteniali, locali sau strini; veniturile din vnzrile anuale estimate din produse i servicii; costurile anuale estimate din promovarea vnzrilor i comercializare.

Aspectul financiar al proiectului este strns legat de cel comercial, el comportnd dou laturi distincte: analiza prin prisma finanatorului i stabilirea msurii n care poate fi acoperit cu mprumuturi valoarea proiectului. Evaluarea financiar se face pentru a vedea dac proiectul este suficient de rentabil pentru finanator, dac asigur recuperarea cheltuielilor i se obine profit. Evaluarea financiar se face n dou etape: Prima etap (studiul de fezabilitate) const ntr-o analiz financiar sumar, ce se face cu ocazia identificrii proiectului, pentru a facilita alegerea soluiei de realizare i a echipamentelor necesare. Studiul finaciar elaborat face o aproximare a eficienei proiectului, evalund n ansamblu elementele tehnice susceptibile a influena renatbilitatea. Pentru calculul costurilor i veniturilor sunt folosite preurile constante, procedeu ce se bazeaz pe ipoteza c efectele inflaiei ating n egal msur resursele proiectului i produsele finite.. Dac aceast ipotez corespunde realitii, nu se va schimba valoarea relativ a costurilor i a beneficiilor. Studiul financiar sumar ia n considerare cheltuielile i veniturile ce corespund elementelor eseniale ale proiectului, care i dau acestuia substan. Nu sunt avute n vedere cheltuielile privind impozitul pe profit, taxele vamale etc. De asemenea, nu se iau n considerare dobnda datorat bncii. n felul acesta se va cunoate rentabilitatea resurselor afectate proiectului, indiferent de proveniena lor. A doua etap const n analiza financiar detaliat (planul de afaceri), ce se face cu ocazia elaborrii definitive a proiectului sau a formei finale a acestuia. Ea are scopul de a releva rentabilitatea capitalurilor investite de finanator, delimitnd resursele proprii de cele mprumutate. De data aceasta se calculeaz beneficiul innd cont de mijloacele financiare antrenate n realizarea i exploatarea proiectului, de caracteristicile sale financiare. Astfel, pentru sumele luate cu mprumut de la banc, decurge obligaia restituirii lor i a plii dobanzii, aceasta din urm diminuand profitul net al proiectului. De asemenea, trebuie sczute 134

din veniturile aferente proiectului diversele pli cum sunt: impozitele pe profit, taxe vamale etc. Spre deosebire de analiza sumar, unde calculele se fac n moned constant, la analiza detaliat, pentru a fi cat mai aproape de realitate, se va ine seama de creterea inflaionist a preurilor, atat la bunurile de investiie cat i la cheltuielile de exploatare i venituri. Reinand necesitatea lurii n consideraie a inflaiei, se impune previzionarea ei, a creterii medii a preurilor. Aceste previziuni, ns, nu pot fi stabilite n mod realist pentru ntreaga durat de via a proiectului. De aceea, se apelez la dou simplificri: reducerea perioadei pentru care se face studiul financiar detaliat; limitarea perioadei considerate pentru previziunea inflaiei. Trebuie menionat faptul c simplificrile sunt acceptabile i justificate. n ceea ce privete prima limitare, se are n vedere c dificultile de bani i ale echilibrului financiar se situeaz n primii ani ai vieii proiectului, cnd se nfrunt greutile nceputului, cnd are loc rambursarea mprumutului i cnd apar primele nevoi de rennoire a echipamentelor. Dac n aceast perioad nu se realizeaz echilibrul financiar al proiectului, nseamn c soluiile tehnice i cele financiare nu sunt bune. A doua limitare urmrete asigurarea caracterului realist al ratei inflaiei. Nu poi prevedea evoluia inflaiei pe 10 12 ani de zile, ci doar pe 3 4 5 ani. Pe acest interval calculele se efectueaz cu preuri inflaioniste (sporite cu rata medie a inflaiei), dup care se evalueaz n moneda constant (a ultimului an al perioadei considerate), mbinnd astfel analiza n moneda curent cu cea n moneda constant a anului de referin (3 4 5). Un rezultat al analizei financiare detaliate este evaluarea capacitii maxime de autofinanare n moned curent, a proiectului. Pentru calculul acesteia, se pronete de la cheltuielile de exploatare n moned constant, pe baza crora se obine marja brut n moned constant. Aceast marj brut se corecteaz cu rata inflaiei (pe durata acesteia) i se obine marja brut n moned curent. Apoi se continu calculele: prin scderea dobnzii la mprumut i a amortismentului se obine profitul impozabil; se calculeaz impozitul pe profit, care se scade, iar n final se adun profitul net (dup impozite) cu amortizarea. Scopul ntregului studiu financiar este de a calcula rentabilitatea definitiv a proiectului. Studiul financiar sumar nu permite dect o apreciere imperfect a rentabilitii proiectului; el nu ine cont nici de modul n care se face finanarea sa, nici de sarcinile financiare i fiscale, care greveaz asupra rezultatelor proiectului. Rata rentabilitii proiectului 135

exprim randamentul global al proiectului, nelund n considerare sarcinile fiscal i financiare. Ea faciliteaz, dup cum s-a mai spus, analiza variantelor de proiect sub aspect tehnic. Evaluarea rentabilitii definitive a proiectului se poate face cu ajutorul criteriilor contabile sau al folosirii tehnicii actualizrii n calculul randamentului. Criteriile contabile, mai des utilizate, sunt: a. marja brut / investiii; profit net * investiii; b. capacitatea maxim de autofinanare / investiii. c. Cu ajutorul tehnicilor de actualizare, se calculeaz rata intern a rentabilitii, folosind o suit de fluxuri financiare ealonate pe ntreaga via a proiectului. Evaluarea ambiental cuprinde: o o o o mediului. n analiza gestiunii, se are n vedere competena echipei de proiect care va asigura ulterior gestiunea, precum i competena companiei n structura creia se afl echipa de proiect. n analiza structurii administrative a echipei se cere ca ea s aib o anumit autonomie pentru administrarea proiectului. O evaluare realist a unui proiect este este important nc din fazele iniiale ale acestuia. n aceste faze se va decide continuarea sau oprirea proiectului. Informaiile privind fezabilitatea proiectului i viabilitatea rezultatelor acestuia n viitor sunt determinante pentru promovarea proiectului. Evaluarea proiectului const n calculul rentabilitii i viabilitii acestuia. Mai mult, calculele economice i financiare includ domenii precum protecia mediului, sntate i securitate, astfel nct s existe o certitudine de atingere a performanelor. Rezultatele proiectului sunt evaluate sub diferite aspecte: succesul economic; 136 Condiiile de baz existeniale ale mediului nconjurtor; Impactul potenial asupra mediului, direct sau indirect, inclusiv oportunitile de mbuntire a mediului; Compararea alternativelor de proiect, tehnologii, mediu; Managementul proiectului. Costurile curente i de capital; Completarea cu personal calificat, pregtire; Cerinele de monitorizare; Beneficiile alternativelor propuse pentru minimizarea efectelor nocive asupra

Urmtorii termeni sunt cuantificai:

 fezabilitate; viabilitate; avantaje i incoveniente pentru parteneri; conformitate cu obiectivele comune stabilite; riscuri i interferene; capacitate de finanare; 5.3 CONSIDERAII PRIVIND EVALUAREA FINANCIAR A PROIECTULUI Evaluarea oportunitilor n afaceri poate fi realizat utiliznd metodologii simple sau complexe. nelegerea tehnicilor de evaluare i importana ratei interne a rentabilitii este adesea neglijat chiar n momentul n care ea influeneaz cel mai mult proiectul. Metodologiile alese la nceputul proiectului pot avea un impact semnificativ asupra rezultatelor i valorii proiectului. n evaluare unei propuneri de proiect trebuie incluse: estimarea cat mai complet a costurilor fiecrei faze. estimarea unui volum maxim de vanzare cu fixarea costurilor care pot fi suportate. Evaluarea n timp a vanzrilor cu gsirea resurselor raionale. Evaluarea oricrei propuneri de proiect are impact asupra profitabilitii proiectului. Evaluarea are cel mei mare impact asupra preului de vanzare a produsului. Costurile produsului trebuie definite cat mai devreme. Costurile adiionale, legate de promovare, de creterea volumului vanzrilor etc trebuie definite cat mai devreme. n orice evaluare trebuie ncorporat impactul timpului asupra valorii bunurilor necesare. Evaluarea financiar a proiectului are drept scop: - determinarea celei mai atrgtoare variante dup evaluarea tuturor variantelor poteniale privind configuraia proiectului i direcia corespunztoare de aciune; - ntocmirea unui plan de finanare realist pentru acoperirea cheltuielilor pe timpul etapei de execuie a proiectului;

137

- ilustrarea resurselor financiare disponibile, care s acopere necesitile n timpul desfurrii activitilor, s asigure o disponibilitate regulat a mrfurilor i serviciilor i satisfacerea tuturor obligaiilor financiare. 5.4 TEHNICI DE EVALUARE FINANCIAR A PROIECTULUI

Evaluarea proiectelor i a impactului acestora asupra rezultatelor financiare ale cofinanatorilor reprezint o necesitate. Tehnicile folosite n stabilirea viabilitii proiectelor iau n considerare trei variabile: lichiditile, factorul timp i riscul. Dei exist mai multe criterii n funcie de care un proiect este judecat sau dou sau mai multe proiecte pot fi comparate, considerm c cel mai important criteriu este cel al rentabilitii. Acesta poate fi judecat prin desfurarea a dou mari categorii de analize: 5.4.1 Analize care nu se bazeaz pe actualizare 5.4.1.1 Rata medie de rentabilitate 5.4.1.2 Calculul ratei profitului 5.4.1.3 Durata de recuperare a investiiei

5.4.2 Analize bazate pe actualizare 5.4.2.1 Fluxul de numerar scontat 5.4.2.2 Valoarea net actual (VNA) 5.4.2.3 Rata intern de rentabilitate (RIR)

5.4.1 Analize ale rentabilitii care nu se bazeaz pe actualizare 5.4.1.1 Rata medie de rentabilitate (determinat dup metoda financiar) R = (rezultat net mediu) / (capital mediu investit) Aceast metod se rezum la a determina proiectele care degaj

rata cea mai mare, unde rezultatul net mediu reprezint media aritmetic a rezultatelor nete anuale relativ la numrul de ani de existen a proiectului iar capitalul mediu investit se calculeaz astfel:

138

capital mediu investit = (capital angajat iniial valoarea rezidual a proiectului n anul n) / 2

anul n fiind anul final al vieii proiectului. 5.4.1.2 Calculul ratei profitului
Scopul oricrui proiect este de a obine ct mai mult profit n urma realizrii lui. Distingem mai multe categorii de profit ce se gsesc n calculele economice ale proiectelor:

Profitul anual (Ph), care se calculeaz ca diferen ntre valoarea anual a

produciei i costul anual al produciei: Ph = Qh Ch; Profitul total (Pt) a crui semnificaie este profitul realizat din momentul nceperii produciei i pn la expirarea duratei de funcionare: Pt = Ph x De; unde: Pt = profitul total Ph = profitul anual De = durata eficient de exploatare Profitul de recuperare (Pr) care reprezint partea din profitul total destinat recuperrii fondurilor de investiii cheltuite. Profitul de recuperare reprezint profitul obinut pn la expirarea perioadei de recuperare a investiiei: Pr = It; Profitul final (Pf) reprezint partea din profitul total obinut dup expirarea perioadei de recuperare a investiiei: Pf = Pt Pr sau Pf = Pt It; unde: Pf = profit final Pr = profit de recuperare It = valoarea capitalului investit Pt = profit total Rata profitului se calculeaz ca raport ntre profitul final i capitalul investit:
R = Pf / It

unde: R = rata profitului Pf = profitul final 139

It = capitalul investit Acest raport exprim cte u.v. profit final se vor obine la 1 u.v. capital investit, cu alte cuvinte, R arat cte u.v. profit se obin dup recuperarea investiiei la fiecare u.v. investit. Grafic, relaia dintre capitalul investit i profitul final poate fi redat, conform fig. 5.1, astfel:
u.v.

S 2
S1 d T

S 3

De

timp

Fig. 5.1 Diagrama profitului final Simbolurile din acest grafic reprezint: S1 = valoarea capitalului investit (It) S2 = profitul de recuperare (Pr) D = durata proiectului T = perioada de recuperare a investiiei De = durata eficient de via (funcionare) a produsului n ceea ce privete suprafaa S3 aceasta reprezint, de fapt, profitul final obinut, ce se constituie ca scopul de baz pe care orice finanator l dorete ndeplinit. Din cele prezentate anterior rezult cteva corelaii: S1 = It = S2 = Pr; S3 = Pf; S2 + S3 = Pt; Profitul total va fi: Pt = Pr + Pf = It + Pf; Rata profitului este:
R = Pf / It

140

n practic aceast rat se calculeaz n funcie de profitul total, nu n funcie de profitul net:
R Pt - It Pt - 1; It It

Caracteristicile eseniale ale acestei metode sunt: Bazndu-se pe profit, aceast rat pune n ecuaie datele oferite de sistemul de Se ignor factorul timp atunci cnd se calculeaz intrrile de numerar. raportare financiar stabilit;

Aplicaie
Costul proiectului Valoarea rezidual Anul 1 2 3 4 5 Profiturile anuale medii (dup amortizare) Investiia medie 90.000 u.v. 10.000 u.v.

Amortizarea liniar pentru o

Profituri nete (u.v.) 20.000 30.000 30.000 25.000 20.000 125.000 125.000 : 5 20.000 = 5.000 (90.000 + 10.000) : 2 = 50.000

perioad de 4 ani (90.000 u.v.10.000 u.v.) : 4 = 20.000 u.v. Ca aplicabilitate, aceast analiz este foarte simpl ns principalul incovenient este c ea nu ia n considerare factorul timp (conteaz foarte puin faptul c rezultatele sunt obinute astzi

Rata profitului (5.000 : 50.000) x (100) = 10%

sau ntr-un viitor foarte ndeprtat). De asemenea, ea nu poate fi utilizat pentru proiectele care se desfoar pe un numr restrns de ani. ntr-adevr, n acest caz, repartiia rezultatelor va avea doar influene vagi asupra deciziei. n plus, funcia de determinare a capitalului mediu investit presupune c deprecierea este linear, ceea ce nu este ntotdeauna n concordan cu realitatea. 5.4.1.3 Durata de recuperare a investiiei Aceast metod i propune s determine momentul n care investiia este recuperat prin profiturile (fluxurile nete de trezorerie) degajate de proiect. Prin definiie, durata de recuperare a 141

investiiei reprezint perioada de timp, ncepnd cu momentul de funcionare a proiectului, pe parcursul creia suma cumulat a avantajelor economice obinute egaleaz volumul investiiei prevzute n proiect. Problema este deci s se determine momentul n care se realizeaz egalitatea: suma fluxurilor nete de lichiditi = capitalul investit Ea exprim corelaia dintre efortul de capital investit, pe de

o parte i efectul obinut sub forma profitului anual, pe de alt parte. Dac ar fi s reprezentm grafic perioada de recuperare, care exprim un moment pe scara timpului n care efortul investiional este egalat de efect (profitul realizat), obinem graficul din figura 5.2:
u.v. Q

S 2
S1 C

timp

Fig. 5.2 Schema procesului investiional

unde: suprafaa S1 reflect efortul de capital cheltuit n decursul perioadei de realizare a proiectului; Q reprezint valoarea produciei obinute sau valoarea serviciilor vndute; C reprezint costul produciei obinute sau costul serviciului vndut.

Suprafaa S2, care de fapt este egal cu S1, reprezint diferena dintre valoarea produciei i costul produciei pe o anumit perioad de timp. n fapt, egalitatea dintre cele dou suprafee se produce la un moment dat pe scara timpului, care nu este altul dect perioada de recuperare a investiiei. La acest grafic att valoarea produciei ct i costul acesteia sunt mrimi constante. n realitate, att producia, valoarea acesteia ct i costurile nu sunt lineare n timp. Acest aspect este justificat cel puin de faptul c imediat dup punerea n funciune sau dup 142

eliberarea comercializrii urmeaz o perioad de atingere a parametrilor proiectai. Pe perioada atingerii acestor parametri ne confruntm cu diferena dintre profitul proiectat i cel realizat, care, ntr-un fel, sporete efortul investiional. Prelungirea perioadei de atingere a parametrilor proiectai atrage dup sine mrirea perioadei de recuperare aa cum rezult din fig. 5.3:

u.v.

S 2
S1 timp

T1

De

Fig. 5.3 Schema detaliat a procesului investiional Pe grafic se observ c din suprafaa S2, care ar fi trebuit s fie egal cu suprafaa S1, lipsesc poriunile punctate ce reflect o anumit pierdere de profit chiar din momentul lansrii n producie. n aceste condiii, perioada de recuperare (T) se deplaseaz n (T1) astfel nct pe distana (De) va trebui s se obin un prfit suplimentar care s permit egalizarea efortului de capital antrenat n realizarea proiectului, ceea ce echivaleaz cu recuperarera investiiei fcute. Aceast metod, uor de pus n oper, este convenabil n situaiile n care proiectul trebuie s genereze rezultatele imediat (proiecte de reducere a costurilor, proiecte puternic dependente de elemente precum moda etc.), n situaiile n care este vorba despre proiecte cu risc ridicat (de exemplu, proiecte n ri cu politic instabil). Caracteristicile principale ale acestei metode sunt: Puncte tari este simplu de aplicat. Ea ne arat momentul n care investitorii i vor recupera indic gradul de risc pe care l implic fiecare proiect. Acest risc devine tot mai

banii pentru a-i reinvesti; mare cu creterea duratei de recuperare. Puncte slabe nu difereniaz proiectele n funcie de rata profitului, care poate varia extrem de

mult de la un proiect la altul, mai ales n stadiile de nceput ale acestora. 143

Nu arat profiturile ce apar dup durata de recuperare. Datorit caracterului foarte abstract, nu pune n eviden dobnda care s-ar fi putut

obine dac banii ar fi fost investii ntr-un alt mod i nici costul capitalului necesar finanrii proiectului. Aplicaie Fluxul de numerar previzionat pentru dou variante de proiect este: Fluxul de numerar previzionat Proiectul A A nul 0 1 2 3 4 5 6 7 Profituri anuale (u.v.) -10.000 +2.000 +2.000 +2.000 +2.000 +2.000 +2.000 +2.000 Perioad de recuperare Profituri cumulate (u.v.) -10.000 -8.000 -6.000 -4.000 -2.000 0 Proiectul B Profituri anuale (u.v.) -10.000 +1.000 +2.000 +3.000 +4.000 +3.000 +2.000 +1.000 Profituri cumulate (u.v.) -10.000 -9.000 -7.000 -4.000 0 3.000 5.000 6.000 4 ani

5 ani

n tabel, perioada de recuparare a investiiei este mai scurt pentru proiectul B, pentru acesta fcndu-se previziuni asupra profiturilor obinute n viitor, dup recuperarea sumelor investite. O investiie care recupereaz cheltuiala iniial mai reprede implic un risc mai sczut sau o pierdere mai mic. 5.4.2 Analize de rentabilitate cu actualizri Aceste metode se bazeaz pe valoarea n timp a banilor, care provine din aseriunea c o unitate monetar are astzi o valoare diferit fa de cea de peste un an sau peste o lun.

144

5.4.2.1 Fluxul de numerar scontat Implementarea unui proiect se desfoar ntr-o perioad lung de timp. Poate dura de la cateva luni la civa ani. Durata de via economic a produsului rezultat din proiect este i ea variabil. Pn la nceperea procesului de producie i comercializare, produsul consum resurse materiale i umane, exprimate n fondurile de investiii cheltuite, fr s furnizeze nici un efect util. n perioada de producie i comercializare, de furnizare ctre societate a rezultatelor proiectului, se obine un anumit profit. n calculele de evaluare financiar se compar mrimea profitului ce se preconizeaz a fi obinut dintr-o aciune productiv, cu fondurile de investiii necesare. Pn acum nu s-a inut seama de faptul c fondurile de investiii se cheltuiesc ntr-o anumit perioad, iar profitul se obine ntr-o alt perioad. Mai mult dect att, fondurile de investiii se cheltuiesc ntr-o perioad relativ scurt, de 1 5 ani, iar profitul se obine pe parcursul unei perioade ndelungate, de 10 20 ani. Or, timpul acioneaz ca un factor distinct, proces care se cunoate sub denumirea de influena factorului timp asupra investiiilor i rezultatelor lor. Din punct de vedere financiar, deci, un capital prezent, utilizat n scopuri productive, va fi supus efectului de fructificare ca urmare a profitului pe care l genereaz. S presupunem c la un moment dat (m0) exist un disponibil de capital (x). Prin investirea sa ntr-un proiect, ca urmare a efectului de fructificare, peste o perioad de timp de n ani va avea suma yn mai mare, cu condiia ca rata profitului s fie pozitiv. Procesul de fructificare poate fi explicat matematic astfel: 0- la momentul m0 capitalul disponibil este x i se investete ntr-un proiect, cu o rat a profitului a > 0. 1- La momentul m1, dup o perioad de gestiune (de regul un an) capitalul disponibil este: y1 = x + ax = x(1 + a) unde ax nseamn profitul realizat. 2- Considernd c ntregul capital (y1) a fost reinvestit, dup alt perioad de gestiune disponibilul de capital va fi: y2 = y2 + ay1 = x + ax + a(x + ax)
y2

= x(1 + a)2

Reiternd procesul n pai succesivi, de la o perioad de gestiune la alta, rezult c peste n ani echivalentul (yn) al capitalului iniial (x) se deduce cu formula: 145

yn = x(1 + a)n yn este, deci, echivalentul viitor (peste n ani) al unei sume actuale (x) avansate pentru proiect la momentul iniial (m0). El se poate determina, deci, prin ponderarea valorii iniiale cu factorul de fructificare (1 + a)n, care este ntotdeauna supraunitar i se folosete la aducerea n prezent a unor sume investite n trecut sau la ducerea, din prezent, a sumelor investite, n viitor, mrind aceste sume. Astfel, un capital iniial (x = 200 mil.lei) urilizat pentru realizarea unui proiect, cu o rat a profitului de a = 15% anual, va fi peste 10 ani egal cu: y = x(1 + a)n = 200(1 + 0.15)10 = 200* 4.045 = 809 mil.lei Considerarea influenei timpului poate fi privit i invers, adic s se determine valoarea prezent a unei sume viitoare. Respectiv, prin proiect se prevede ca, In cursul exploatrii lui, pe o perioad de 5 ani, urmeaz s se obin beneficii de 400 mil.lei. Se poate determina valoarea actual, la momentul nceperii proiectului, a beneficiilor, prin calcul bazat pe discontare. Suma respectiv se va pondera cu factorul de discontare 1 / (1 + a)n (care este inversul factorului de fructificare). x = y * 1 / (1 + a)n = 400 * 1.15-5 = 400 * 0.497 = 198.8 mil.lei Se poate stabili astfel, de ctre finanator, suma de capital necesar la momentul (m0) pentru ca la momentul mn disponibilul s fie yn. Tehnica de calcul prezentat este cunoscut n teoria i practica economic sub denumirea de tehnica actualizrii sau a discontrii. Rata de actualizare se stabilete prin selectarea unei rate de baz (rata neutr), la care se adaug o prim de risc. Prima de risc include att riscurile interne datorate exploatrii i evideniate n diagnosticul financiar, ct i cele externe , sectoriale, apreciate d especialiti pentru sectorul de activitate n care s encadreaz proiectul. Rata de baz exprim randamentul ateptat de investitor ca rezultat al unui arbitraj pe care acesta l efectueaz n raport cul alte plasamente financiare sau bursiere. n generel, rata neutr se stabilete pornind de la dobnda pieei care are un caracter obiectiv fa de agentul economic. Mrimea ratei de baz, corespunztoare unor plasamente fr riscuri, este selectat n raport cu mai multe baze de referin, ntre care: rata medie de emisiune a obligaiunilor din sectorul public, considerndu-se c statul este solvabil i-i respect obligaia d eplat a dobnzilor datorate (n rile aceasta este de 3 6%); rata de refinanare a Bncii Naionale; 146

rata dobnzilor practicate de bnci, pentru depunerile n conturi curente, fie o medie a acestora, fie limita lor maxim; rata medie de rentabilitate pe economie considerat normal; rata profitului net al investiiilor, n domeniul afacerilor imobiliare; costul capitalului investit. Riscul luat n calculul ratei de actualizare evideniaz randamentul suplimentar pretins de

acionari, ale crui cauze i au originea, pe de o parte, n nesigurana realixrii ntregului proiect comparativ cu un plasament financiar fr risc, iar pe de alt parte, n incertitudinea legat de forele i slbiciunile partenerilor proiectului. Estimarea riscului, fiind o operaiune delicat, ea trebuie argumentat. n acest sens, exist dou modaliti de fundamentare: estimarea randamentului complementar printr-o cot forfetar n raport cu rata neutr. Aceast cot achiziionat este stabilit comparativ cu randamentele observate la burs, de exemplu, pentru ntreprinderile din acelai sector. Poate fi, de asemenea, motivat de existena unui risc de nerealizare a rezultatelor activitilor di perioada de previziune (riscul unui an din cinci, de a nu se produce rezultatul planificat). Specialitii acord acestei prime de risc mrimi cuprinse ntre 25 75% din rata d ebaz, atunci cnd se actualizeaz profiturile viitoare, avnd n vedere condiiile unei economii stabile i ntre 75 200% n condiiile unei economii instabile. n acest caz, rata de actualizare devine: rata de actualizare = rata de baz x (1 + prima de risc) descompunerea analizei riscului ntre difeii factori: risc intern de exploatare, risc extern legat de elementele mediului nconjurtor (concuren, tehnologie etc), apoi stabilirea importanei fiecrei categorii de risc fie asupra curbei de cretere a profiturilor viitoare, fie asupra ratei de actualizare. Cumulnd fiecare din riscurile nominalizate se obine prima de risc global cu care se majoreaz rata de baz fr risc. Prime de risc economic global, cu care se majoreaz n mod uzual rata de baz deflatat are, conform uzanelor internaionale, valori cuprinse ntre 0.25 i 2 n funcie de mrimea riscului, astfel: 0.25 pentru risc mic; 0.50 pentru risc mediu; 1.00 pentru risc puin ridicat; 1.50 pentru risc ridicat; 2.00 pentru risc foarte ridicat. Dac previziunile sunt exprimate n moned curent (cash-flow-uri n termeni nominali), actualizarea se face cu o rat inflaionist, iar n cazul exprimrii rezultatelor n moned constant (cashflow-uri n termeni reali), actualizarea are la baz o rat deflatat, relaia dintre cel dou fiind: rd = (ri i) / (1 +i) 147

n care: rd = rata deflatat (rata real); ri = rata inflaionist (rata nominal); i = rata inflaiei. Coeficienii de actualizare sunt tabelai (vezi tabelul 5.1): Tabelul 5.1 Valoarea actual a sumei de 1 u.v. Anul 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 1% 0.990 0.980 0.971 0.961 0.951 0.942 0.933 0.923 0.914 0.905 0.896 0.887 0.879 0.870 0.861 0.853 0.844 0.863 0.828 0.820 2% 0.980 0.961 0.942 0.924 0.906 0.888 0.871 0.853 0.837 0.820 0.804 0.788 0.773 0.758 0.743 0.728 0.714 0.700 0.686 0.673 4% 0.962 0.925 0.889 0.855 0.822 0.790 0.760 0.731 0.703 0.676 0.650 0.625 0.601 0.577 0.555 0.534 0.513 0.494 0.475 0.456 6% 0.943 0.890 0.840 0.792 0.747 0.705 0.665 0.627 0.592 0.558 0.527 0.497 0.469 0.442 0.417 0.394 0.371 0.350 0.331 0.312 8% 0.926 0.857 0.794 0.735 0.681 0.630 0.583 0.540 0.500 0.463 0.429 0.397 0.368 0.340 0.315 0.292 0.270 0.250 0.232 0.215 10% 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 0.564 0.513 0.467 0.424 0.386 0.350 0.319 0.290 0.263 0.239 0.218 0.198 0.180 0.164 0.149 12% 0.893 0.797 0.712 0.636 0.567 0.507 0.452 0.404 0.361 0.322 0.287 0.257 0.229 0.205 0.183 0.163 0.146 0.130 0.116 0.104 14% 0.877 0.769 0.657 0.592 0.519 0.456 0.400 0.351 0.308 0.270 0.237 0.208 0.182 0.160 0.140 0.123 0.108 0.095 0.083 0.073 15% 0.870 0.756 0.658 0.572 0.497 0.432 0.376 0.327 0.284 0.247 0.215 0.187 0.163 0.141 0.123 0.107 0.093 0.081 0.070 0.061

1 u.v. primit dup dup 7 ani, la o rat a dobnzii de 14% valoreaz n prezent 0.400 u.v. Aplicaie Dac un proiect va produce peste 9 ani un profit de 100.000 u.v., iar suma iniial necesar investiiei, de 50.000 u.v., ar fi fost mprumutat astzi la o rat a dobnzii de 8%, neam afla exact n punctul de echilibru, conform tabelului 5.2, (profitul adus de investiie ar fi 148

egal cu dobnda n valoare absolut). Cu alte cuvinte, valoarea actual a 100.000 u.v. care se vor primi peste cinci ani este de 50.000 u.v. Exist mai multe posibiliti de folosire a tehnicii de actualizare. Dintre ele enumerm: valoarea prezent a unui factor de anuitate

(1 a) h - 1 ; exprim ce valoare are astzi o sum egal cu 1 u.v. cheltuit sau obinut a(1 a) h
anual ntr-o perioad oarecare de timp. Valoarea prezent a unui factor de anuitate, pentru un numr de ani, este dat de suma tuturor factorilor de discontare pentru toi anii luai n calcul. Folosirea acestei relaii simplific foarte mult calculele pentru evaluarea proiectelor, n cazul n care sumele ce urmeaz a fi actualizate, sunt egale n timp, ca de exemplu, venturile anuale sau cheltuielile anuale de exploatare. Aplicaie Un furnizor de produs, care face o investiie, ctig un venit anual de 200.000 u.v. timp de 12 ani, ct este durata de via economic a produsului. Care este valoarea prezent a acestui flux de venituri, n momentul investiiei, la o valoare de actualizare de 14% ? Se va folosi relaia de calcul a factorului de anuitate, adic, a stabilirii n acest moment a unei sume cheltuite sau obinute anual, respectiv:

S 200.000

(1 0.14)12 1 0.14(1 0.14)12

200.000 x 5.66 1.132.000 u.v.

factorul de recuperare a capitalului a(1 + a)n ; exprim ct trebuie pltit anual pentru a asigura achitarea unui mprumut de (1 + a)n - 1 o unitate monetar n n ani, cu dobnda compus pe soldul nepltit. Cu acest factor se poate calcula ce pli constante anuale vor fi necesare pentru a achita un mprumut ntr-o perioad de timp, n condiiile unei anumite rate a dobnzii. Suma calculat va include att dobnda ct i achitarea mprumutului. Acest factor este inversul valorii prezente a unui factor de anuitate. Aplicaie Un proiect agricol, de dezvoltare a unor activiti zootehnice are nevoie de un capital de 240.000.000 lei. Acest capital este mprumutat de la o banc cu o dobnd de 6%, cu restituire

149

n 10 ani. Care este suma anual ce trebuie pltit, aici fiind inclus att dobnda compus ct i plata mprumutului ?

suma de plata = 240.000.000

0.06(1+0.06)10 240.000.000 * 0.1358 = 32.592.000 lei (1+0.06)10 1

Exist, totui o anumit sensibilitate a ratei de actualizare. ntre mrimea ratei de actualizare folosite , pe de o parte i valoarea raportului venituri / costuri precum i diferena absolut ntre venituri i costuri, pe de alt parte, se stabilesc urmtoarele relaii: cu ct mrimea ratei de actualizare este mai mic (a 0) cu att crete valoarea raportului venituri / costuri i a avantajului net (venituri costuri). pe msur ce crete mrimea ratei de actualizare folosite n calcule, raportul venituri / costuri i mrimea absolut a avantajului economic net scad, raportul venituri / costuri poate deveni chiar subunitar, iar venituri costuri ia valori negative. Se consider ca fiind cea mai eficient, optim, acea variant sau acel proiect care asigur o valoare maxim a raportului venituri / costuri totale actualizate. 5.4.2.2 Valoarea net actual Exist dou moduri de a exprima ceea ce rezult din procesul de discontare: Valoarea net actual (VNA) proiectul respectiv, exprimat n valoarea actual. Rata intern de rentabilitate (RIR) Prin coninutul su, valoarea actual net caracterizeaz, n valoare absolut, aportul de avantaj economic al unui proiect, ctigul, rsplata sau recompensa finanatorului pentru capitalul investit n proiectul respectiv. VNA realizeaz compararea ntre venitul total actualizat degajat pe durata de via economic a proiectului i efortul investiional total generat de acel proiect, exprimat tot n valoare actual. Momentul de referin pentru calculul VNA este momentul nceperii proiectului. VNA, prin semnificaia sa, determin valoarea economic a proiectului, urmrindu-se creterea acestei valori prin optimizarea deciziei de investiii dup criteriul maximizrii acestuia. Deci, se prefer proiectele care se caracterizeaz prin VNA maxim. Sunt acceptate proiectele caracterizate prin VNA > 0. n plan economic i financiar un proiect cu VNA pozitiv semnific faptul c acel proiect are capacitatea de a rambursa pe 150 reprezint surplusul de numerar generat de

perioada duratei de via economic (D) capitalul investit, respectiv c el are o rentabilitate global a capitalului iniial cel puin egal cu rata de actualizare a folosit n calcule i de a asigura obinerea unui anumit volum de valoare net. Cu ct VNA este mai mare cu att i rentabilitatea sa este mai mare. Dac VNA are valoare nul sau negativ (pentru c s-a ales o rat de actualizare prea mare) proiectul este inacceptabil, rentabilitatea sa fiind inferioar ratei de actualizare. Deci, rata de actualizare a folosit n calculele VNA ndeplinete rolul de criteriu de testare a eficienei (rentabilitii) unui proiect, de acceptare sau respingere a lui. Aplicaie Calculul VNA pentru dou rate de actualizare (a = 15% i a = 28%):
Anul 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Total Cost de investitie -100000 -100000 Costuri actualizate -86957 -97467 -127032 -110463 -96054 -83526 -601498 Venituri actualizate 0 113422 157804 137221 119322 103759 631527 Venit net Venit net actualizat (VNA) actualizat (VNA) I=28% I=15% -86957 -78125 15955 12878 30772 22316 26758 17434 23268 13620 20233 10641 30029 -1234

Puncte slabe ne permite s constatm dac proiectul este sau nu rentabil, dar nu pune n eviden nu permite soluionarea problemelor de decizie cnd difer de la un proiect la altul importana relativ, comparativ a acelui proiect; durata de via economic. Dac resursele financiare sunt identice pe proiecte, au prioritate proiectele cu durat de via economic mai scurt, dar care degaj volume anuale de VNA mai mari; Nu ine seama de mrimea perioadei de recuperare; Depinde de mrimea ratei de actualizare folosit n calcule, ceea ce ridic problema

acordrii unei atenii deosebite alegerii fundamentate a ratei de actualizare. Aplicarea metodei VNA se lovete de dou dificulti: a) O prim dificultate vizeaz previziunea cash-flow-urilor viitoare pe care le va genera proiectul. Sunt necesare studii tehnice, economice i comerciale prealabile evalurii financiare a proeictului. 151

b)

O adoua dificultate privete alegerea ratei d eactualizare. Aceast metod este extrem de sensibil la variaiile ratei de actualizare. Stabilirea mrimii acestei rate este esenial.

Reprezentarea grafic care urmeaz permite s se ilustreze clar importana alegerii ratei de actualizare. Fie dou proiecte pentru care dorim s comparm valorile acestei rate. Valoarea net actual descrete cnd rata de actualizare crete.

VNA (I) VNA (II) r1 r2

ra

rb

Din reprezentarea prezentat, clasarea celor dou proiecte variaz n funcie de rata de actualizare. Dac vom calcula VNA cu rata ra, proiectul I determin o VNA superioar: VNA (I) > VNA (II) Daca vom calcula VNA cu rata rb, proiectul II va fi preferabil: VNA (II) > VNA (I) Astfel, n funcie de rata de actualizare reinut pentru stabilirea VNA ajungem la rezultate contradictorii. Aceast sensibilitate a metodei la rata de actualizare introduce un risc major prin alegerea acestei rate. Din fericire, alegerea acestei rate nu este o alegere discreionar a echipei de proiect, ci are n vedere costul resurselor pentru finanarea proiectului, furnizndu-se astfel un fundament obiectiv aplicrii metodei.

5.4.2.3 Rata intern de rentabilitate (RIR) reprezint acea rat a

dobnzii care, atunci cnd se folosete ca rat de actualizare pentru calculul veniturilor totale 152

actualizate ale proiectului face ca suma valorii actuale a veniturilor s fie egal cu suma valorii actuale a costurilor i, deci, valoarea actual net s fie nul. RIR = a, pentru care VNA (a) = 0 n sens mai larg, RIR se definete ca acea rat de actualizare a care face ca, pe perioada (d + D) valoarea total actual a veniturilor din vnzarea produselor s fie egal cu suma costurilor totale de investiii i de exploatare actualizate. La nivelul RIR se ajunge atunci cnd VNA(a) = 0 i deci, RIR = a. Din punct de vedere economic, dac RIR = a, acest lucru semnific faptul c proiectul degaj un cash flow egal cu capitalul investit i c, pe durata de viaa a proiectului el asigur o rentabilitate anual de a % a capitalului, nc neamortizat, existent la nceputul fiecrui an. Rata de actualizare pentru un proiect dat, poziia, nivelul i momentul cnd se obine valoarea RIR se observ din graficul din figura 5.4 :
VAN VAN (a1) VAN (a2)

VAN +

VAN (a3)

Proiectele se accept

a1

a2

a3

a4

a5

a6
VAN -

a7

Proiectele se resping

Fig. 5.4 Evoluia VNA n funcie de a Din punct de vedere economic, dac RIR = a, acest lucru semnific faptul c proiectul degaj venituri egale cu capitalul investit i c, pe durata de via economic, el asigur o rentabilitate anual a a capitalului existent la nceputul fiecrui an. Pentru a > RIR, proiectul nceteaz de a mai fi eficient deoarece investiia devine mai mare dect fluxul de venituri i VNA va avea valoare negativ. Dac a < RIR, VNA este pozitiv i, deci, proiectul este acceptabil. n vederea determinrii RIR se calculeaz VNA corespunztoare la diferite rate de actualizare, alese ntmpltor. Din aproape n aproape se stabilete care este acea rat de actualizare care conduce la anularea VNA. 153

Aplicaie

Determinarea RIR pentru un proiect atunci cnd fluxul de numerar previzionat este urmtorul: Calculul valorii actuale nete Anul De numerar (n mii u.v.) Rata de actualizare 10% (cf. tabeleului 3) 0 (90.000 ) 1,0 1 45.00 0 0,909 2 45.00 0 0,826 3 35.00 0 0,751

(90.000) 40.905 37.170 22.530 Total valoare net actual 10.605

VNA este pozitiv, ceea ce nseamn c: RIR pentru proiect este mai mare dect rata de actualizare; Dac banii ar trebui mprumutai la o rat a dobnzii de 10% pe an, fluxul de numerar ce ar rezulta din realizarea proiectului ar permite platirea dobnzii i a sumei mprumutate necesare investiiei, n decurs de trei ani, obinndu-se i un surplus de 10.605 u.v. la valoarea actual. Care este valoarea VNA la o rat de actualizare de 20%? Calculul valorii actuale nete Anul De numerar (n mii u.v.) Rata de actualizare 20% (cf. tabeleului 3) 0 (9 0.000) 1, 0 1 4 5.000 0 ,833 2 4 5.000 0 ,694 3 3 5.000 0 ,579

(90.000) 154

37.485 31.230 17.370 Total valoare net actual VNA este negativ, ceea ce nseamn c: RIR pentru proiect este mai mic dect rata de actualizare; Dac banii ar trebui mprumutai la o rat a dobnzii de 20% pe an, fluxul de (3.915)

numerar ce ar rezulta din realizarea proiectului ar conduce astzi la o pierdere de 3.915 u.v. Calculul valorii actuale a RIR se face prin interpolare: Rata de actualizare de baz Rata de actualizare mrit Diferena dintre cele dou rate de actualizare Mrimea absolut a valorii actuale nete

10% 20%

VNA VNA 10%

10.605 u.v. (3.915) u.v.

14.520 u.v.

Trebuie s aflm RIR. Acesta va fi rata de actualizare care conduce la un VNA egal cu zero.

20% (3.915)

?% 0%

10% 10.605

Formula de interpolare este urmtoarea:

10%

(10.605 10) * 10% 7% 17%; (14.520 100)

Drept verificare i dovad suplimentar:

Capitalul necesar (u.v.) Dobnda acumulat la o rat de 17% u.v. Total datorii la sfritul anului (u.v.) Minus banii provenii din fluxul de lichiditi (u.v.) Valoarea de nchidere de an (u.v.)

Anul I Anul II Anul III

90.000 60.300 25.600

15.300 10.300 4.400

105.300 70.600 30.000 155

(45.000) (45.000) (30.000)

60.300 25.600 -

Avantajele RIR Poate fi considerat cea mai nalta rat a dobnzii la care compania poate mprumuta bani pentru a finana un proiect; Poate fi folosit pentru a compara proiectele ntre ele.

Pentru proiectele internaionale se folosete ca indicator de evaluare financiar CURSUL DE REVENIRE NET ACTUALIZAT (test BRUNO sau cursul de revenire al valutei). Acest indicator caracterizeaz costul total intern, exprimat n moneda naional, al unei uniti de valut extern obinut, fie prin exportul de produse i servicii, fie economisite prin nlocuirea importului, ca urmare a realizrii diferitelor proiecte care au asemenea scopuri i obiective. Cu ajutorul acestui indicator se pot da rspunsuri la ntrebrile refritoare la oportunitatea i viabilitatea proiectelor care vizeaz dezvoltarea n ar a produselor i srviciilor pentru export sau pentru nlocuirea importurilor de asemenea bunuri, i anume: ct de scump este valuta obinut / economisit ? Care este costul acceptabil al acestei valute ? n ce limite ale costului intern al valutei este avantajos exportul sau renunarea la import prin organizarea n ar a produciei bunurilor sau serviciilor respective ? Informaiile necesare calculului CRNa sunt: fluxul veniturilor anuale previzionate pe seama vnzrii la export de produse i servicii, respectiv fluxul economiilor anuale de valut reducerea importului; costurile n valut pentru realizarea i funcionarea proiectului; costurile n moned naional pentru realizarea i funcionarea proiectului; fluxul valorii nete actuale. previzionate prin

Relaia de calcul:

CRNa

Cta (lei) ; VNta (valuta)

unde: - Cta costuri totale actualizate, respectiv angajamentul de capital; - Vnta valoarea net actualizat; Un proiect este acceptabil dac CRNa este mai mic sau egal dect cursul oficial de schimb al valutei. 156

Ratele de actualizare trebuie s fie diferite: pentru calculul valorii actuale a costurilor n lei se folosete rata de actualizare care reflect rentabilitatea medie pe piaa intern, iar pentru calculul veniturilor obinute sau economisite n valut, la alegerea ratei de actualizare trebuie s se in seama de rata de discontare pe piaa mondial. Testul permite evitarea deciziilor de finanare a proiectelor care asigur obinerea / economisirea de valut extern cu un cost intern prea mare. Aplicaie Proiectul de retehnologizare a seciilor de fabricaie, la o societate productoare de carne i preparate din carne n vederea dezvoltrii exportului, se caracterizeaz prin urmtorii parametri: - valoarea investiiei: 492.000 USD i 1.000.000.000 lei; - durata de execuie a proiectului 1 an; - durata de via economic luat n calcul 5 ani. - Fluxul costurilor de exploatare n valut i n lei i al veniturilor n valut n cei 5 ani ai perioadei de calcul este urmtorul: Venituri (mii USD/an) Costuri de exploatare (mii USD/an) Costuri de exploatare (mil.lei/an) 1 9.800 150 1.895 2 9.900 160 1.890 3 9.700 170 1.900 4 5 9.600 9.500 180 190 1.975 2.000

Se cere s se calculeze CRNa i s se aprecieze eficiena proiectului prin prisma CRNa. Rata de actualizare este a = 0.7. 1. Calculul n valut / mii USD: Anii perioadei d+De 1 2 3 4 5 6 Venituri Costuri anuale conform proiect anuale n Valoarea Costuri de Costuri valut investiiei exploatare totale 0 9.800 9.900 9.700 9.600 9.500 492 0 150 160 170 180 190 492 150 160 170 180 190 Valoarea net anual -492 9.650 9.740 9.530 9.420 9.310 Indice de Valoarea actualizare net la Ra = actual 0.7 anual 0.588 -289,3 0.346 3.338,9 0.232 2.259,7 0.12 1.143,6 0.0704 663,2 0.04143 385,7 VNta = 7501,8

2. Anii

Calculul n moned naional / mil.lei: Costuri anuale conform proiect Indice de Costuri

157

perioadei Valoarea Costuri de d+De investiiei exploatare 1 2 3 4 5 6 1.000 0 1.895 1.890 1.900 1.975 2.000

Costuri totale 1.000 1.895 1.890 1.900 1.975 2.000

actualizare totale la Ra = actuale 0.7 anuale 0.588 588 0.346 655,7 0.232 438,5 0.12 228 0.0704 139 0.04143 82,9 Cta = 2.132,1

CRNa

2.132.100.000 (lei) 284,2 lei / USD; 7.501.800 (USD)

Fa de cursul oficial de 33.000 lei / USD, proiectul este acceptabil din punct de vederea al CRNa de 284,2 lei / USD. 5.5 VIATA ECONOMICA A PROIECTULUI Analiza RIR cere un cadru temporal comun pentru calculul costurilor i veniturilor. De aceea trebuie s se defineasc cu atenie viaa global (total) a proiectului. Perioada de execuie a proiectului plus viaa economic a proiectului formeaz cadrul temporal global pentru calcularea RIR. Fluxurile de costuri i venituri se stabilesc n acest cadru temporal. Perioada de execuie a unui proiect variaz, de regul, ntre 1 i 5 ani (depinde de scopul i complexitatea proiectului). Viaa economic a proiectului corespunde duratei celei mai scurte dintre cele 3 care urmeaz: durata de via fizic normal a produsului (sau serviciului rezultat din realizarea proiectului): produsul este astfel folosit pn cnd nu mai poate fi ntreinut eficace i trebuie nlocuit; durata de via tehnologic: perioada care se termin ndat ce un nou procedeu, tehnologie sau echipament mai performant nlocuiete proiectul iniial; durata de via a produsului pe pia: dispariia produsului de pe pia sau modificrile importante n concepia sa pot face inutil tehnologia de fabricaie. Se presupune c viaa economic a proiectului dureaz, din pruden, maxim 10 ani. Fluxurile posterioare acestui orizont sunt neglijate sau evaluate forfetar. Totodata, rata de rentabilitate a profitului ateptat de la un proiect este influenat de : Costul specific al proiectului; 158

Gradul de risc ce poate fi atribuit proiectului respectiv.

Stabilirea ratei de actualizare reprezint o decizie manageriala hotrtoare. n mod logic, orice proiect nou mrete gradul total de risc pentru finanator, iar riscul trebuie compensat prin obinerea unei rate interne de rentabilitate ajustate acestui grad de risc. 5.6 FACTORII DE RISC IN EVALUAREA FINANCIARA A PROIECTULUI Multe organisme de finanare clasific proiectele dup gradul lor de risc i ncorporeaz acest risc n rata previzionat a profitului (tabelul 5.2), dupa o list de control: Tabelul 5.2 Clasificarea proiectelor n funcie de gradul de risc Gradul de risc Sczut Tipul proiectului O expansiune de scar Produse puternic asociate, cum ar fi berea slaba i cea tare, automobilele i mainile de teren Aceeasi clientel Cunotine n ceea ce privete tehnologia existent Expansiune de scar Canal de distribuie diferit Clientela diferit Tehnologie verificat, dar nici un fel de experien sau cunoatere n tehnologia respectiv Proiect de cercetare-dezvoltare Dependena detehnologie neverificat n practic

Acelai produs i aceeai pia

Mediu

Produs nou sau pia nou

Mare

Produs nou sau pia nou

Lista de control a factorilor de risc care se iau n considerare n evaluarea financiar a proiectelor este urmtoarea: Previziuni de pia existente noi Tehnologie Produse ale concurenei Impactul asupra activitilor curente ale consoriului Aptitudini de baz i competenele consoriului n cadrul afacerii Riscuri financiare 159

Impactul legislaiei Riscul specific al rii respective Riscul politic Riscul specific mediului nconjurtor

160