Aplicaie.

Rentabilitatea anual a trei titluri, A, B i C poate fi analizat cu ajutorul urmtoarelor previziuni realizate pentru anul urmtor Starea economiei 1 2 3 4 5 Probabilitatea Titlul A Titlul B Titlul C de apariie 0,1 -1% 16% -5% 0,2 2% 1% 12% 0,4 4% 6% 6% 0,2 6% -1,5% 0% 0,1 9% 11% 17%

a) Determinai valorile sperate, dispersiile i abaterile medii ptratice ale rentabilitilor anuale ale celor trei titluri; n acest scop se vor utiliza formulele rentabilitii sperate i ale dispersiei (cazul cu probabiliti vezi Seminarul 6) pentru fiecare dintre cele trei titluri: ( )

( Astfel, pentru titlul A vom avea: ( ) ( ( ( ( ( ) )) ) ) ( ( )

( ))

( ) (

) )

Se procedeaz similar i pentru celelalte dou titluri nlocuind cu datele corespunztoare din tabel. Se vor obine urmtoarele rezultate: ( ) ( ) Se observ c titlul A are cea mai redus rentabilitate sperat ns i cel mai redus risc. La polul opus se afl titlul C care ofer cel mai ridicat nivel al rentabilitii sperate ns n condiiile celui mai ridicat nivel al riscului.

b) Determinai covarianele i coeficienii de corelaie dintre rentabilitile celor trei titluri; Vom aplica formula covarianei (vezi seminarul 7) adaptat pentru cazul cu probabiliti: ( ( ))( ( ))

De exemplu, n cazul titlurilor A i B, se va obine: ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Aplicnd formula care face legtura ntre coeficientul de corelaie i covarian (vezi seminarul 7) se va obine:

Cei doi indicatori arat existena unei relaii inverse ntre titlurile A i B de intensitate redus. Procednd similar se calculeaz covarianele i coeficienii de corelaie dintre titlurile A i C, respectiv B i C, obinndu-se urmtoarele rezultate: (A-C: relaie direct de intensitate relativ redus) (B-C: relaie invers de intensitate foarte redus) c) Determinai sperana de rentabilitate i riscul unui portofoliu compus din cele trei titluri n care titlul A deine o pondere de 40% iar titlul B o pondere de 20%. Deoarece suma ponderilor celor trei titluri trebuie s fie 1 (100%), rezult c titlul C deine o pondere de 40%. Aplicnd formulele rentabilitii i riscului portofoliului format din trei titluri se obin urmtoarele rezultate: ( ) ( ) ( ) ( ) ( )

( (

) )

Se observ prezena puternic a efectului de diversificare. Dac titlul B oferea o rentabilitate sperat de 5% n contextul unui risc de 5,27%, acest portofoliu ofer aceeai rentabilitate sperat n condiiile unui risc mult mai redus de 3,06%. d) Determinai componena PVMA compus din cele trei titluri, sperana de rentabilitate i riscul acestuia; Componena PVMA se obine minimiznd dispersia portofoliului format din cele trei titluri. innd cont c formula dispersiei portofoliului devine: ( ) ( ) ( )

nlocuind elementele cunoscute n formul, desfcnd parantezele i ordonnd termenii se obine forma final a dispersiei portofoliului n raport cu ponderile titlurilor A i B:

Pentru a afla punctul de minim al dispersiei portofoliului se va proceda la egalarea derivatelor pariale (dup i dup ) cu 0. Se obine astfel urmtorul sistem de dou ecuaii cu dou necunoscute: { Soluiile sistemului sunt ponderile PVMA astfel: . nlocuind aceste ponderi n formulele riscului i rentabilitii portofoliului format din trei titluri se obin rentabilitatea sperat i riscul PVMA: ( ) ( ) ( ) ( ) Concluzionnd, portofoliul cu cel mai redus risc care poate fi format din cele trei titluri are un risc de 2,03% i ofer o rentabilitate sperat de 4,25%. Pentru a obine o rentabilitate superioar acestui nivel este necesar asumarea unui risc mai ridicat. e) Determinai componena i riscul portofoliului eficient format din cele trei titluri care ofer o rentabilitate sperat de 5%. Componena portofoliului eficient care ofer o rentabilitate sperat de 5% se obine rezolvnd problema de optim: ( ) ( ) ( ) ( ) n plus, apare ns restricia ca rentabilitatea portofoliului s aib valoarea dorit (n acest caz 5%): ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) nlocuind i n restricie valorile cunoscute i prelucrnd, aceasta devine: . Se poate scrie acum funcia Lagrange asociat problemei de optim dup cum urmeaz: ( ) ( ) ( ) Pentru a afla compoziia portofoliului eficient cutat se va proceda la egalarea derivatelor pariale ale funciei Lagrange (dup , dup i dup ) cu 0. Se obine astfel urmtorul sistem de trei ecuaii cu trei necunoscute: { Soluiile sistemului sunt ponderile portofoliului eficient format din cele trei titluri cu o rentabilitate sperat de 5%: .

nlocuind aceste ponderi n formula riscului portofoliului se obine: .

Rezultatele obinute permit evidenierea superioritii portofoliilor eficiente fa de celelalte portofolii. Conform definiiei, un portofoliu eficient ofer maximum de rentabilitate sperat n raport cu riscul asumat. Comparnd rezultatele obinute cu portofoliul de la punctul c se observ c ambele ofer aceeai rentabilitate sperat (respectiv 5%) ns portofoliul de la pct c are un risc de 3,06% n timp ce portofoliul eficient are un risc mai redus (de 2,85%). Conform definiiei portofoliilor eficiente, rentabilitatea de 5% nu poate fi obinut cu un risc mai mic de 2,85%.