CAP I. PIAA BURSIER N ROMNIA. GENERALITI 1.1. PIAA FINANCIAR. CARACTERISTICI.

SEGMENTAREA PIEEI FINANCIARE Piaa financiar reprezint un spaiu economico-fianciar, unde se ntlnete cererea i oferta de active financiare n scopul confruntrii acestora i stabilirii unui pre de echilibru, care poart denumirea de curs bursier. n acest sens, capt o importan deosebit componena i structura pieei financiare care cuprinde procesele de mobilizare a capitalurilor pe termen mediu, scurt i lung .Exist mai multe concepte cu privire la segmentarea pieei de capital dar ele pot fi sintetizate pe dou mari categorii. Prima categorie are la baz al modul n care are loc transmisia posesiei titlurilor.Potrivit acestui concept piaa financiar poate fi segmentat pe dou componente principale: 1. piaa fianciar primar (piaa primar); 2. piaa financiar secundar (piaa secundar). 1. Piaa primar este o parte esenial a activitii financiare i ea semnific acea parte a pieei de capital, unde se emit pentru prima dat titlurile financiare. Altfel spus, orice emisiune de titluri financiare se realizeaz pe piaa primar.Aceasta este o pia care nu are o existen instituional , avnd doar o existen conceptual . 2. Piaa secundar este acea parte a pieei financiare unde se deruleaz tranzaciile de titluri, care au fost deja emise anterior. Altfel spus, n cadrul pieei secundare: - au loc tranzacii financiare; - se confrunt cererea cu oferta; - se stabilesc preurile (cursurile) pe pieele financiare. Piaa secundar se poate clasifica pe dou subcomponente, i anume: a) piaa bursier; b) piaa extrabursier. a) Piaa bursier este acel segment pe care sunt cotate titlurile financiare aparinnd societilor cu rezultate fianciare i care ndeplinesc o serie de criterii minimale privind performanele financiare, managementul afacerii, transparena decizional, ineresul acordat acionarului minoritar,. b) Piaa extrabursier este acel segment al pieei financiare care tranzacioneaz aciunile societilor ce nu ndeplinesc criteriile minimale pentru a fi cotate la Bursa de Valori, dar care ndeplinesc alte criterii de performan stabilite pentru a accede pe piaa extrabursier. Este de obicei o pia bazat pe servicii electronice i pe un sistem electronic de tranzacionare. Din aceast cauz ea mai este cunoscut sub denumirea de pia OTC (Over the Counter piaa la ghieu; piaa electronic).Este considerat ca o pia pregtitoare care permite societilor doritoare s-i urmreasc mbuntirea organizrii i activitii , n scopul accederii la burs

A doua categorie urmrete segmentarea pieei financiare innd cont de caracteristicile investiionale ale pieei. Astfel, n acest sens exist dou concepte fundamentale: 1. Conceptul european Conform acestui concept, piaa financiar este mprit n: a) piaa de capital; b) piaa monetar. a) Piaa de capital este acea component a pieei financiare, care are la baz investiiile n titluri financiare pe termen mediu i lung, adic cu o durat de plasament mai mare de un an, urmrindu-se posesia n vederea mbuntirii gestiunii afacerii finanate. b) Piaa monetar este acel segment al pieei financiare, specific investiiilor pe termen scurt, adic pe o perioad mai mic de un an care sunt facute n scopul derulrii operaiunilor de pli i ncasri, mbuntirii fluxului de lichiditate,efectuarea de operaiuni speculative. 2. Conceptul american are la baz trei segmente ale pieei financiare datorit importanei pe care o acord creditului ipotecar. a) piaa de capital; b) piaa monetar; c) piaa ipotecar. Evoluiile economiei mondiale i apariia crizei financiare globale ncepnd cu anul 2007 a reliefat lipsa de reglementri pentru funcionarea pieei de capital americane, care a avut drept efect apariia creditelor neperformante n domeniul ipotecar. 1.2.PRINCIPALELE AVANTAJE ALE DEZVOLTRII FINANCIARE. AVANTAJELE I RISCURILE COTRII LA BURSA PIEEI

Exist o serie de avantaje ce decurg din extinderea pieei financiare pot fi sintetizate astfel: - un plus de lichiditate pentru societile comerciale i un pre redus al lichiditii; - ncurajarea dezvoltrii economiei pentru transparena investiiilor; - apariia unor modaliti facile de finanare pentru agenii economici; - ncurajarea circulaiei bneti i a rentabilitilor crescute. Menirea bursei este, dup cum am mai precizat, de a oferi ntreprinderilor fondurile financiare de care au nevoie pentru realizarea unor proiecte de dezvoltare i de a facilita transformarea n lichiditi a valorilor mobiliare (aciuni, obligaiuni) att n scopul valorificrii performanelor lor actuale, ct i/sau acoperiri riscurilor asociate acestora. Pentru o ntreprindere, atragerea de capital de pe piaa financiar este funcia principal a bursei. Bursa este mijlocul prin care acionarii unei societi i pot recupera banii investii. Oferind spre vnzare aciunile, se asigur transformarea lor n lichiditi. De altfel, ntreprinderea dorete introducerea i cotarea titlurilor n burs din mai multe motive.

n primul rnd, difuzarea titlurilor la public prin intermediul bursei permite acionarilor si s intre n posesia capitalului i a plusvalorii care remunereaz riscul acceptat odat cu investiia iniial i n acelai timp s-i diversifice portofoliile prin achiziia de titluri emise de alte firme. n al doilea rnd, permite ntreprinderii n cauz s fac apel la economiile publice, multiplicndu-se astfel sursele de finanare care nu mai sunt limitate, de data aceasta. n al treilea rnd, prezena n burs ofer o mai bun imagine a firmei, att fa de investitori, ct i fa de partenerii actuali i viitori: dac piaa titlurilor este animat i n cretere, exist anse reale de sporire a notorietii i prestigiului ei. Fr ndoial c introducerea n burs, dincolo de avantajele menionate, este apreciat adesea ca generatoare de riscuri pentru acionarii iniiali care se vd n situaia de a pierde controlul societii, dar i costisitoare, datorit comisioanelor la care este obligat i trebuie s le plteasc firma n cauz la o asemenea decizie. De altfel, introducerea n burs este o decizie strategic major pentru viaa unei ntreprinderi. Avantajele sunt deci, evidente, dar ele sunt nsoite inevitabil i de riscul de a fi supus interveniei operatorilor de pe piaa financiar. Iat de ce o ntreprindere, dei are suficiente motivaii i este contient de efectele benefice ale cotaiei produselor sale n burs, totui ea trebuie s fie suficient de pregtit pentru a avea la ndemn mijloacele de prevenire a eventualelor surprize, inerente intrrii pe pia. Pregtirea necesit o perioad mare de timp i vizeaz att mbuntirea performanelor sale economico-financiare, ct i, mai ales, punerea n aplicare a unui montaj financiar, prin care se urmrete structurarea capitalului potrivit reglementrilor bursiere. Un motiv n plus deci, pentru societile emitente care solicit nscrierea la cerere n afara cotei i care reprezint un exerciiu util de acomodare cu practicile pieei bursiere, dar i un examen care, o dat promovat, pregtete terenul pentru ascensiunea firmei i pentru nscrierea ei n cota oficial. mbuntirea performanelor se traduce n fapt ntr-o cretere a capacitii de autofinanare i prin aceasta ntr-o schimbare a structurii financiare, a raportului dintre capitalul propriu i sursele atrase, respectiv datoriile contractate. Cotarea la burs reprezint o decizie foarte important n viaa ntreprinderii. Se tie c o societate este nchis dac un numr limitat de acionari care sunt cunoscui dein capitalul acesteia, i se numete deschis sau anonim dac exist un numr de acionari care sunt necunoscui i dein capitalul ei. Pentru societile cotate la burs numrul de acionari este mare oferind un caracter public al finanrii. Obiectivele cotrii la burs n cadrul gestiunii ntreprinderii sunt: 1. Gestiunea capitalului. 2. Dezvoltarea ntreprinderii. 1. Gestiunea capitalului Cotarea la burs a unei ntreprinderi prezint o serie de avantaje imediate foarte importante pentru dezvoltarea acesteia: - capitalul deja divizat pe aciuni devine mobil; - mobilitatea capitalului ofer societii un plus de lichiditate; - cotarea permite cunoaterea unui curs de tranzacionare n eventualitatea unei tranzacii viitoare; - dispersia capitalului prin deinerea lui de ctre mai multe persoane duce la diminuarea riscului pentru deintorii de capital;

prin evoluia valorii aciunilor, piaa prezint o apreciere obiectiv asupra riscului ntreprinderii. Altfel spus societile cotate la burs permit obinerea unui capital care altfel s-ar pierde deoarece aciunile necotate nu sunt lichide i nu au un pre care s reflecte cererea i oferta n ceea ce privete deinerea capitalului respectiv. 2. Dezvoltarea ntreprinderii Capitalurile proprii ale ntreprinderii provin de la acionari i din rezultatele nedistribuite. Pentru societile nchise care nu sunt cotate la burs nu exist necesitatea distribuirii dividendului i maximizrii probabile a valorii aciunilor. Cotarea la burs permite creterea numrului de acionari i a capitalurilor proprii bunuri care au un efect de prghie asupra valorii organizaiei economice. n concluzie putem afirma c analiza riscului nu se poate realiza dect n strns legtur cu rentabilitatea titlurilor i de aceea este necesar un studiul al corelaiei risc rentabilitate n funcie de caracteristicile investitorului. Pentru rezolvarea acestei probleme matematicienii care s-au ocupat de studiul problemei arbitrajului economic au propus noiunea de utilitate, avnd drept scop realizarea unei baze tiinifice pentru alegerile de investiii. Astfel s-a stabilit o legtur ntre capitalul deinut de investitor pentru realizarea investiiei, averea sa la un moment dat i posibilitatea de ctig sau altfel spus randamentul prognozat. De asemenea din prezentrile realizate s-a putut trage concluzia faptul c exist un risc caracteristic activitii financiare a firmei risc ce se poate determina prin calculul ratelor financiare sau modelelor matematice consacrate. Pentru o organizaie economic posibilitatea cotrii la burs reprezint un atu n sensul dezvoltrii activitii i finanrii investiiei. Cotarea la burs permite obinerea unui plus de lichiditate i creterea ratelor de rentabilitate ale capitalului, putndu-se aprecia c exist o legtur ntre riscul intern al firmei i cursul bursier al aciunilor, datorit transparenei care trebuie s caracterizeze piaa de capital , astfel informaiile financiare fiind publice i permind o analiz financiar complex din partea potenialilor investitori. Consider de asemenea c nu exist suficiente instrumente statuate pentru determinarea legturii existente ntre riscul intern al firmei, cursul aciunilor i riscul deinerii de aciuni la organizaia economic considerat, cei mai des folosii indicatori fiind randamentul dividendului, rat anual de cretere, coeficientul de capitalizare, rata rentabilitii cerute de acionar. Pentru a se putea surprinde analitic influena riscului asupra cursului aciunilor trebuie s se apeleze la modelele bursiere i de asemenea s se calculeze indicatori de tipul unitate de risc pe unitate de rentabilitate sau unitate de rentabilitate pe unitate de risc folosindu-se prognoze realizate n baza scenariilor posibile (pesimist, moderat, optimist).

1.3. Conceptul de burs Pornind de la limbajul comun, denumirea de burs reprezint o alocaie, iar din punct de vedere etimologic aceast denumire provine din grecescul burs, semnificnd scule cu bani.

Denumirea de burs" provine de la oraul Bruges, unde aceste adunri se ineau la Hotel des Bourses, numit aa dup un senior din vechea i nobila familie van den Boursen care l construise i pe al crui frontispiciu erau sculptate n piatr trei pungi (fr. bourse). Aici se ntlneau bancherii i negustorii pentru a negocia bani, metale preioase, hrtii de valoare i mrfuri. Cu timpul, locurile de ntlnire ale comercianilor au primit denumirea de burse. Cea mai sugestiv definiie dat bursei este cea a lui Fernand Brendel Bursa este ultimul etaj al unei piee care nu se mai nchide i care cuprinde i domin ntreaga activitate economic. Termenul desemneaz o instituie cu putere de autoreglementare, specific economiei de pia liber. n esen, noiunea indic locul de ntlnire a negustorilor i oamenilor de afaceri, n sensul unui spaiu de concentrare a cererii i ofertei. Acest coninut rezult din definiiile date n limbajul de specialitate. Bursa = Piaa pe care se vnd i se cumpr diferite mrfuri, n cantiti mari, sau hrtii de valoare, cum ar fi aciunile sau obligaiunile. n funcie de natura obiectului care este supus schimbului, bursele pot fi: de mrfuri, de obicei mrfurile care fac obiectul vnzrii-cumprrii sunt omogene i nu trebuie s fie prezente la burs pentru a fi tranzacionate; de titluri de valoare, caz n care obiectul vnzrii-cumprrii l constituie aciunile, obligaiunile i alte hrtii de valoare. valutare, care au ca obiect de vnzare-cumprare valute convertibile. (http://www.economica.md/dictionar-economic/bursa.html ) Preul la care se fac tranzaciile depinde de cererea i oferta exprimat nainte de deschiderea bursei i se numete cotaie sau curs. Acest curs se face public prin listele de cursuri ale bursei sau prin afiaj electronic care se realizeaz n sala de tranzacii. Cursul se comunic n acest mod, pentru fiecare produs, titlu de valoare sau valut. Bursa i desfoar activitatea periodic, de obicei zilnic i se implic direct comitetul bursei, reprezentani ai diferitelor bnci, brokerii i joblerii. Brokerii realizeaz tranzaciile n numele unor firme, bnci sau persoane fizice, iar joblerii efectueaz tranzaciile n nume propriu, dar n favoarea clienilor lor. Bursa de mrfuri - Bursa care are ca funcie de baz centralizarea i mijlocirea tranzaciilor comerciale pentru mrfuri fungibile - nrudite calitativ, substituibile i perfect convertibile. Tranzaciile cu bunuri au la baz caracteristicile definitorii ale mrfurilor: a) proprieti de natur fizic; b) disponibilitatea de livrare; c) locul unde sunt disponibile. Proprietile de natur fizic genereaz cererea iniial pentru acel bun; disponibilitatea de livrare i locul influeneaz nivelul preului. Bursele de mfuri au ncetat s mai reprezinte doar spaiul fizic unde se deruleaz tranzaciile, devenind din ce n ce mai mult locuri unde se vnd i se cumpr contracte avnd ca obiect bunuri pentru care disponibilitatea fizic sau cea de ordin spaial devin de natur secundar. http://www.economica.md/dictionar-economic/bursa-de-marfuri.html

Bursele de mrfuri sunt centre ale vieii comerciale, piee unde se tranzacioneaz bunuri care au anumite caracteristici : - sunt bunuri generice, care se individualizeaz prin msurare, numrare sau cntrire ; - sunt fungibile, adic pot fi nlocuite unele prin altele ; - au caracter standardizabil, n sensul c marfa poate fi mprit pe loturi omogene, apte de a fi livrate la executarea contractului ncheiat n burs ; - trebuie s aibe un grad redus de prelucrare, ca o condiie a caracterului de produs de mas, nedifereniat, omogen. Bursele de mrfuri tranzacioneaz contracte cu executare imediat prin livrarea efectiv a mrfii i plata preului, respectiv contractele spot sau piaa la disponibil. De asemenea, bursele de mrfuri gzduiesc pieele specializate, care asigur condiiile pentru ncheierea de tranzacii cu contracte la termen de tip forward. i nu n ultimul rnd, bursele de mrfuri gzduiesc azi tranzacii cu instrumente financiare derivate. n Romnia bursele de mrfuri administreaz piee de interes public i asigur membrilor i clienilor condiii centralizate de negociere pentru operaiuni de : a) vnzri i cumprri la vedere ori la termen pe piaa la disponibil, avnd ca obiect bunuri fungibile i mobile prin natura lor sau bunuri fungibile i mobile prin anticipaie, precum i orice alte bunuri calificate de bursa de mrfuri ca fiind tranzacionabile ; b) vnzri i cumprri la vedere ori la termen pe piaa la disponibil, avnd ca obiect titluri reprezentative de mrfuri, de tipul recipisei de depozit, warantului, conosamentului i al altora asemenea, agreate i calificate de bursa de mrfuri ca fiind tranzacionabile ; c) vnzri i achiziii de mrfuri, servicii sau lucrri pe piaa licitaiilor ; d) vnzri i achiziii de creane comerciale pe piaa creanelor ; e) vnzri i achiziii de mrfuri i / sau produse pe o pia mixt. Bursa de valori - Piaa financiar secundar care faciliteaz vnzarea i cumprarea titlurilor de valori (aciuni, obligaiuni, etc) emise anterior. Activitile de vnzare-cumprare se efectueaz numai prin intermediul agenilor de schimb (brokeri, curtieri, jobleri). Consiliul bursei stabilete zilnic cursul, n funcie de cerere si ofert pentru fiecare titlu de valoare i l face public prin intermediul listelor de cursuri ale bursei sau prin afiaj electronic, n sala de tranzacii. Bursa de valori nu accept negocierea titlurilor de valoare emise de societile comerciale care se afl la un moment dat n dificulti financiare sau care prezint un risc financiar. (http://www.economica.md/dictionar-economic/bursa-de-marfuri.html). Bursele de valori adpostesc tranzacii asupra unor titluri financiare, fiind instituii ale pieei financiare. Titlurile financiare sau instrumentele financiare care fac obiectul tranzaciilor bursiere sunt instrumentele bursiere, iar pentru bursele de valori, titlurile primare sunt caracteristice, cuprinznd aici aciunile, obligaiunile i titlurile de stat. Generic, titlurile tranzacionate n burse de valori sunt denumite valori mobiliare. Astfel n "Legea romn asupra burselor" din 1929 - "Legea Madgearu" - se arat c bursele sunt instituii publice create n scopul de a reuni pe comerciani, industriai, productori, armatori i asigurtori n vederea negocierii valorilor

publice i private, monedelor, devizelor, mrfurilor, productelor, nchirierii vaselor i acoperirii riscurilor de tot felul" . Prin urmare, bursa este o pia, care se particularizeaz prin obiectul tranzaciilor i modul de organizare i funcionare. n domeniul dreptului se apreciaz c bursele sunt instituii unde se negociaz (se vnd i se cumpr) valori mobiliare sau mrfuri, dup o procedur anumit i numai de ctre anumii intermediari, sub supravegherea autoritilor. 1.4. ISTORICUL BURSELOR DE MRFURI 1.4.1. PREMISELE APARIIEI PIEEI BURSIERE Premisele apariiei pieei bursiere sunt : Concentrarea tranzaciilor - s-a manifestat din cele mai vechi timpuri, n locuri uor accesibile i care s permit realizarea unui volum ct mai mare de tranzacii, trecnd prin fazele de trguri, centre industriale, etc. Necesitatea apariiei i dezvoltrii normelor imperative ce au reglementat aceast pia. nc din Roma antic exista un document numit colegium mercantorum ce reglementa desfurarea acestor tranzacii. n 1771, n timpul Mariei Tereza, este dat prima reglementare n materie de burse, cu referire la bursele de valori. Acest cadru legal permite dezvoltarea instituiei ca atare. 3. Demateralizarea schimbului - tranzaciile se fac cu simboluri ce simbolizeaz o anumit marf, iar unitatea de msur este contractul. 4. Comerul cu bunuri viitoare se dezvolt ca urmare a diferenei de timp datorat transportului sau sezonalitii produciei n raport cu consumul. 5. Tranzacionarea efectelor de comer (warantul, trata, cambia, conosamentul). 1.4.2. APARIIA I FORMAREA BURSELOR DE MRFURI Apariia i dezvoltarea Bursei de Valori este strns legat de dezvoltarea schimburilor comerciale. Pentru prima dat, putem considera c a avut loc ns aceast apariie n cadrul Imperiului Roman. n acest sens, n cadrul Imperiului roman exist o clas privilegiat denumit publicani, care avea drept sarcin ncasarea impozitelor i taxelor i se ocupa de construcia de temple, basilici, drumuri i dotarea armatei romane. n acest sens, n funcie de competenele lor, ei au emis hrtii care s permit transmiterea dreptului de ncasare a unei pri din obligaiile cetenilor ctre stat. Vnzarea se fcea, de obicei, n locurile special amenajate din basilici. O continuare a activitii bursiere o putem identifica n perioada dezvoltrii comerului n secolul al XIV-lea i al XV-lea, n cadrul oraelor italiene (din Nordul Italiei: Genova, Veneia, Florena) i pentru rile de jos (Belgia i Olanda). .

Darul i schimbul de marf dateaz de la nceputul civilizaiei. A treia faz, contractul spot, poate fi considerat ca adevratul nceput al pieelor de marf organizate. Pn n anul 1600 comerul n Europa i Asia nu a fost destul de intens pentru a permite susinerea activitii comercianilor locali sau a pieelor locale. Treptat, a aprut o reea de trguri specializate i bine organizate. Existau reguli precise care stabileau unde, cnd i cum pot vinde comercianii, n funcie de tipul de marf oferit. S-a introdus interdicia contractrii n afara acestor trguri, pentru a preveni acumularea unei cantiti mari de marf care ar fi permis ulterior controlul preului. Odat cu creterea numrului de tranzacii s-a introdus ca mijloc de schimb scrisoarea de trg. Aceste scrisori permiteau amnarea plii unei mrfi, deci o extindere a creditului. Comercianii aveau posibilitatea s circule din trg n trg reglnd plile prin anularea debitelor sau creditelor cu scrisori de trg, pltind la sfrit eventualele datorii rmase, n bani. Aa a aprut piaa spot (cash). Adesea, comercianii prezentau eantioane din marfa lor, urmnd ca plata - n bani sau cu scrisoare - s se fac numai atunci cnd titlul trecea la cumprtor. Prima burs, n accepiunea modern, a fost cea de la Anvers, nfiinat n anul 1531. n anul 1554 s-a nfiinat la Londra o burs denumit Royal Exchange", care, din 1773 s-a profilat numai pe schimbul de efecte financiare. La nceputul secolului al XVII-lea la Amsterdam mrfurile se puteau negocia n baza contractelor options prin care se permitea convenirea unui pre n baza cruia cumprtorul obinea de la vnztor dreptul de a cumpra o cantitate de marf la o dat stabilit n viitor. n secolul al XVIII-lea, n SUA apare la New York, o Burs care avea s domine lumea economic din acel moment i, pn n prezent, cunoscut sub numele de NYSE (New York Stocking Exchange). Este consemnat n mod istoric c aceast burs a aprut fr un spaiu propriu-zis iniial, locul de ntlnire fiind un platan n secolul al XVIII-lea i n prima jumtate a secolului al XIX-lea, n Olanda i Anglia, comerul spot devenise deosebit de important pentru materii prime, produse agro-alimentare i industriale. n 1848 i-a nceput activitatea Chicago Board of Trade ca burs de grne. n urmtorul interval de timp s-a produs transformarea comerului spot" n comer la termen", proces aprut pentru prima dat ntr-o form asemntoare celei existente azi n 1865. n 1880 doar grul, porumbul, ovzul i bumbacul fceau obiectul tranzaciilor la termen. Cu timpul, gama produselor tranzacionate la termen s-a extins. Dezvoltarea pieelor la termen, creterea semnificativ a numrului de tranzacii au determinat ca, ncepnd cu anul 1971, s se diversifice gama produselor tranzacionate la termen cu metale preioase (aur, argint, platin), devize, titluri financiare cu venit fix i indici bursieri. n 1972, Chicago Mercantile Exchange inaugureaz tranzacionarea contractelor futures pe valute - primele contracte futures financiare, iar n 1975 CBOT lanseaz primele contracte futures pe rata dobnzii. n 1982 Kansas City Board of Trade iniiaz primele contracte futures pe indici bursieri. Este de remarcat faptul c dei CBOT lansase contracte futures pe grne nc din 1865 i CME contracte futures pe ou i unt nc din 1919, prima lege care venea s reglementeze pieele de contracte" a fost adoptat abia n 21 septembrie 1922 - Legea tranzaciilor futures cu cereale" (The Grain Futures Act of 1922). Istoria s-a repetat n ceea ce privete reglementarea contactelor futures de pe pieele financiare. Dei acestea erau

cunoscute nc din 1970 i au fost lansate n 1972, legea care le reglementa a fost adoptat n 23 octombrie 1974. n prezent, numrul burselor care funcioneaz n lume trece de 100 i exist 60 de burse futures i de opiuni rspndite n 37 de ri. Odat cu schimbrile petrecute n rile din Europa Central i de Est s-au fcut eforturi n vederea organizrii unor piee bursiere i n rile din aceast zon. 1.5.. CLASIFICAREA I FUNCIILE BURSELOR Bursele se clasific dup criterii legate de obiectul tranzaciilor pe care le adpostesc, forma lor de organizare i de reglementare a statutului juridic, reglementarea participaiilor la pia, specializarea din punct de vedere al obiectului tranzaciilor sau al mecanismului de realizare a tranzaciilor i tehnica tranzacionrii. I. II. III. IV. V. VI. Dup obiectul tranzaciilor : - burse de mrfuri ; - burse de valori. Dup forma de organizare : - burse publice ; - burse private. Dup numrul de participani (membri) : - cu participare limitat ; - cu participare nelimitat. Dup gama de mrfuri sau titluri tranzacionate : - burse specializate ; - burse universale. Dup modul de execuie a contractelor : - burse cash ; - burse cu tranzacii n marj. Dup tehnica tranzacionrii : - burse cu strigare liber ; - burse electronice.

Bursa, prin piaa bursiera pe care o gazduiete, asigur un numr important de funcii, ceea ce i confer statutul de instituie reprezentativ a pieei de capital. Funcia esenial a oricrei burse o reprezint asigurarea cadrului optim necesar efecturii de tranzacii bursiere cu valori mobiliare sau instrumente financiare. Transparena tranzaciilor bursiere precum i protecia investitorilor sunt de asemenea valori fundamentale ale oricrei burse care se regsesc n activitatea operaional de zi cu zi a bursei. Funciile bursei sunt : Organizarea unei piee vaste. Prin reglementri, prin condiiile generale i prin concentrarea cererii i ofertei, se realizeaz o pia vast cu un numr important de

participani, piaa astfel obinut fiind semnificativ n dimensiune i mai ales n calitate, respectiv n puritatea condiiilor de concuren asigurate. Formarea unui pre corect. Mecanismele de formare a preului urmresc riguros respectarea criteriilor necesare pentru ca echilibrul cererii i al ofertei s se realizeze n punctul ce reprezint preul corect, acesta fiind pre reprezentativ pentru ntreaga activitate. Armonizarea preurilor. Bursa acioneaz pentru difuzarea informaiilor care apoi realizeaz armonizarea preurilor pe ntreaga economie. Informaia bursier deci, joac rolul de mediator pe piaa naional stabilind preul de referin, celelalte produse sau servicii armonizndu-se cu acesta. Acoperirea riscurilor. Prin intermediul pieei bursiere, a mecanismelor specifice de tranzacii se realizeaz operaiuni de acoperire a riscului. Participanii la pia sunt motivai diferit astfel nct unii sunt dispui s preia un risc mai mare n condiiile unui profit potenial mai mare, pe cnd alii nu sunt dispui s rite. Transferul riscului de la participanii cu aversiune fa de risc, la participanii cu dispunere la risc se realizeaz prin burs, cu ajutorul operaiunilor de acoperire a riscului. (Hedging) Barometru economic. Evoluia pieei bursiere are un caracter de predictibilitate. Astfel, cursul stabilit n burs devine un instrument de analiz economic i de evaluare. El intr n calcul pentru stabilirea politicilor economice i n acelai timp devine un semnal de aciune pentru agenii economici, guverne sau autoritile locale, fiind cel mai realist instrument de prognoz. Feed-back economic. Semnalul generat de evoluia pieei bursiere, devine criteriu de decizie economic, cursul bursier, indicii de burs fiind considerai semnale pe baza crora reacioneaz actorii de pe pia.

1.6. PIAA BURSIER N ROMNIA 1.6.1 SCURT ISTORIC Dup cum relateaz Nicolae Iorga n Istoria comerului" (1937), nc din 1839 apare ideea organizrii unor burse n Bucureti i Brila. n anul 1840 n ziarul Mercurul Brilei" este prezentat Codul de Comer" care cuprinde prima reglementare general a bursei de comer n Muntenia. Acest cod a fost pus n practic i n Moldova, unde a fost extins oficial dup unirea Principatelor, n cadrul aciunii de unificare legislativ, prin legea din 7 decembrie 1863. Codul de Comer din 1840 constituie o reproducere a Codului Comercial Francez din 1807. n 1865, n ziarul Monitorul - Jurnal oficial al Principatelor Unite Romne" apare primul proiect de lege pentru instituirea burselor de comer la Bucureti, Iai, Galai i Brila care cuprinde reglementarea organizrii i funcionrii acestor burse. Legea asupra burselor mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de mrfuri" din 1881 adoptat dup legislaia francez, punea bazele organizrii burselor de mrfuri i de valori. Un an mai trziu se deschidea Bursa de la Bucureti.

Legea asupra burselor de comer" din 1904 a redefinit instituia bursier iar legea de unificare din 1929 a determinat creterea credibilitii instituiei bursiere din Romnia. Dei legea din 1929, cunoscut sub denumirea de Legea Madgearu, admitea operaiunile la termen, acestea nu au fost practicate n Romnia pn n 11 iulie 1997, cnd au fost lansate n premier la Bursa din Sibiu. Pe fondul unui volum de tranzacii sczut pe piaa mrfurilor fungibile i al lipsei unui cadru legislativ care era tot mai mult cerut de piaa din Romnia, Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu (pe atunci Bursa din Sibiu) s-a orientat n lansarea contractelor futures pe indici bursieri i pe valute. Este cunoscut faptul c lansarea cu succes a unui contract futures depinde de lichiditatea pieei activului de baz. Aceasta a fost premisa care a determinat reorganizarea Bursei de Mrfuri din Sibiu ca pia futures financiar. Prima iniiativ legislativ dup 1990 a avut loc n 28 august 1997 prin Ordonana 69 privind Legea burselor de mrfuri". Ea venea s contureze modul de organizare al burselor de mrfuri n vederea tranzacionrii de contracte futures i opiuni. Formarea i afirmarea bursei exprim nsi definirea relaiilor de schimb, a pieei ca structur de baz a economiei de pia moderne. Odat cu consacrarea bursei, relaiile de schimb ajung la deplina extindere i maturizare, primind rolul central n reglarea mecanismului de pia. Formarea i dezvoltarea pieei de capital n Romnia i constituirea formelor organizate ale acesteia (Bursa de Valori Bucureti i Societatea de Burs Rasdaq) reprezint componente eseniale ale procesului de restructurare a economiei n ara noastr. Procesele de constituire i dezvoltare a unei piee de capital n Romnia sunt indisolubil legate de procesul de privatizare a ntreprinderilor cu capital de stat, din diferite domenii de activitate: industrie, agricultur, comer, transporturi, alimentaie public, etc. n paralel, apariia unor firme noi cu capital particular, cu sau fr participare strain, concur la accelerarea procesului de creare a unei veritabile piee de capital n ara noastr. Constituirea pieei de capital i a bursei de valori n Romnia este reglementat de Legea 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori. Administrarea, punerea n aplicare, precum i supravegherea i respectarea prevederilor legii 52 se realizeaz de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM), autoritate administrativ, autonom, cu personalitate juridic, subordonat Parlamentului. CNVM are atribuiuni privind reglementrile urmtoarelor domenii: piaa valorilor mobiliare; piaa mrfurilor. i anume elaboreaz regulamente de autorizare, funcionare i control a acestor piee de capital i a pieei burselor de mrfuri. Bursa este creatoarea cadrului pieei bursiere, a spaiului unde are loc tranzacia bursier, dup anumite sisteme i proceduri autorizate de organul de supraveghere, dar i autoreglementate. Instituia bursier asigur acele sisteme de tranzacionare ce confer transparen, garanie i eficien investitorilor. Instituiile bursiere pot fi grupate, din punct de vedere al participrii la capitalul de constituire, n: instituii constituite cu capitalul membrilor bursei, fr a fi aport al capitalului de stat;

burse la care statul asigur fondurile necesare funcionrii instituiei bursiere, urmnd ca membrii bursei, ntr-un interval de timp, s ramburseze acest credit i s devin instituie privat; instituii bursiere hibride (capitalul de stat rmne n organizarea i funcionarea acestei instituii). Pentru funcionarea unei instituii bursiere i pentru crearea pieei bursiere propriuzise, pe lng cadrul legislativ, trebuie s existe un cadru economic care s asigure funcionarea bursei respective. Astfel, trebuie ndeplinite urmtoarele principii: principiul atomicitii - bursa ia fiin, n general, pe structura unei piee dezvoltate, unde exist deja subiecii cererii i ofertei, nefcnd altceva dect s dezvolte aceast pia; principiul omogenitii piaa din zon s asigure un climat economic, s coexiste un numr ct mai mare de purttori ai cererii i ofertei; principiul fluiditii s existe un volum minim de tranzacii care s asigure existena acestei instituii; principiul adaptabilitii att prin regulamentele proprii, ct i prin cele avizate de organul de supraveghere, bursa trebuie s se adapteze noilor condiii de evoluie a factorilor care au impus-o. principiul corectitudinii - prin regulamentele emise, bursa trebuie s impun anumite sisteme de garantare, astfel nct s nu apar litigii ntre prile care tranzacioneaz. De asemenea, bursa trebuie s asigure i condiiile pentru realizarea eficient a ordinelor pe care purttorii cererii i ofertei le transmit n pia; principiul neutralitii activitatea nu trebuie viciat de factorii perturbatori (zvonuri, concuren neloial, informaii confideniale .a.m.d). 1.6.2 CARACTERISTICILE PIEEI BURSIERE ROMNETI Natura specific a bursei este dat de o serie de caracteristici ce vor fi prezentate mai pe larg n cele ce urmeaza. I. Pia de mrfuri: Bursele sunt locuri de concentrare a cererii i ofertei pentru mrfuri, precum i pentru diferitele tipuri de hrtii de valoare. Dac la nceputul lor, pieele bursiere erau organizate pentru tranzacionarea n egal msur a mrfurilor i valorilor, ulterior s-a produs o separare ntre cele dou categorii de burse. Bursele sunt centre ale vieii comerciale, piee unde se tranzacioneaz mrfuri, titluri pe mrfuri, active monetare i financiare, care au anumite caracteristici: - sunt generice - sunt fungibile - au caracter standardizabil - sunt depozitabile - permit executarea obligaiilor contractuale la o anumit perioad de la ncheierea tranzaciei;

- au un grad redus de prelucrare - meninerea caracterului de produs de mas, nedifereniat, omogen. II. Pia simbolic: Unul dintre principalele obiective ale organizrii schimburilor n cadrul bursei l reprezint asigurarea operativitii tranzaciilor comerciale i financiare, realizarea acestora pe o baz standardizat. Necesitatea extinderii i intensificrii schimburilor a generat o tendin de dematerializare a mrfurilor, de la bunuri determinate fizic trecndu-se la mostre i eantioane reprezentative. Pe msura consacrrii de uzane comerciale s-a trecut de la eantion la tipuri i denumiri uzuale, adic la caliti abstracte de marf, pe baza crora se ncheie tranzacii comerciale. Astfel, bursa simplific la maxim activitatea de tranzacionare i reduce negocierea la elementele sale eseniale: sensul operaiunii (vnzare sau cumprare), marfa, cantitatea, preul i termenul de livrare. Bursa nu mai este o pia originar, pe care se vnd i se cumpr mrfuri fizice, ci o pia derivat pe care se vnd i se cumpr titluri pe marf. Dovada existenei mrfurilor se face cu un document acceptat de comerciani: recipisa (actul) de depozit pentru mrfurile aflate n antrepozite i conosamentul pentru mrfurile ncrcate pe vas. Transferul proprietii asupra mrfii, deci executarea obligaiilor contractuale de livrare, se realizeaz prin transmiterea documentului respectiv. Bursa nu ii asuma rolul de realizare a tranzaciei n forma sa fizic, micarea mrfurilor avnd loc n afara acestei piee. III. Pia organizat i liber: Bursa este o pia organizat n sistem de autoreglementare, n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i respectate de ctre toi participanii. Aceasta nu nseamn administrarea pieei, ci reglementarea ei n scopul obinerii unui sistem ce garanteaz caracterul liber i deschis al tranzaciilor comerciale i financiare. Nu pot fi tranzacionate la burs dect mrfuri sau valori pentru care exist concuren liber, pentru care oferta provine de la un numr suficient de mare de ofertani, cererea este solvabil i relativ constant, astfel ncat s nu apar posibilitatea unor concentrri n scopul manipulrii preului. IV. Pia reprezentativ: Bursa este o pia reprezentativ n care se stabilete preul mrfurilor pentru care ea constituie o pia organizat - cotaia bursei - element ce servete drept reper pentru toate tranzaciile comerciale sau operaiunile financiare care se desfoar n ara respectiv, iar n cazul marilor burse, n ntreaga lume. 1.6.2.1Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu Bursa de Mrfuri Sibiu S.A. a fost nfiinat n data de 14 decembrie 1994, avnd 11 acionari i a avut ca principal obiect de activitate tranzaciile cu mrfuri pe piaa spot. n februarie 1997 s-a luat decizia organizrii aciunilor societii pe cri de membru dup sistemul burselor futures din Statele Unite ale Americii. n urma procesului de compactare au rezultat 90 de cri. Fiecare carte de membru oferea un loc de tranzacionare n ringurile bursei.

n luna iulie a aceluiai an, Bursa sibian a devenit prima burs de instrumente derivate din Romnia prin implementarea primelor contracte futures valutare i pe indici bursieri (a fost lansat contractul futures avnd ca activ suport un indice propriu - BMS1). Introducerea contractelor futures a constituit o etap de maxim importan n transformarea bursei de mrfuri ntr-un centru naional n care participanii la piaa bursier au posibilitatea de a-i acoperi riscurile sau de a specula modificarea preurilor folosind titluri financiare derivate. O lun mai trziu noul obiect de activitate al Bursei devine cel de intermediere monetar-financiar. De asemenea, denumirea Bursei s-a adaptat la specificul noilor activiti - Bursa de Mrfuri Sibiu devenind Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu. n luna noiembrie a anului 1998 activitatea de compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente derivate s-a externalizat prin nfiinarea Casei Romne de Compensaie S.A. Sibiu. Tot atunci s-au lansat opiunile pe contractele futures tranzacionate la BMFMS, operatorii avnd astfel la dispoziie gama complet de instrumente derivate necesare pentru operaiunile de hedging i speculaie. n iunie 2000 BMFMS a introdus sistemul electronic de tranzacionare al contractelor futures i options SAGITARIUS. Odat cu lansarea acestei platforme electronice a luat sfrit activitatea de tranzacionare prin sistemul "open outcry". n octombrie devin disponibile tranzaciile de la distan prin aceast platform electronic. Participanii la pieele la termen ale BMFMS au astfel posibilitatea de a realiza tranzacii prin Interent, direct de la sediile lor. n luna decembrie 2000, BMFMS lanseaz spre tranzacionare primele derivate pe aciuni, respectiv contractele futures avnd ca suport aciunile societilor SIF1 BanatCriana, SIF3 Transilvania i SNP Petrom listate la Bursa de Valori Bucureti. n septembrie 2002 este lansat primul contract futures i option pe mrfuri, avnd ca activ suport Grul de panificaie. Un an mai trziu platforma de tranzacionare Sagitarius este nlocuit cu o nou platform - ELTRANS, BMFMS obinnd de la CNVM autorizaia pentru utilizarea acesteia. n luna februarie a anului 2004 BMFMS lanseaz 9 noi contracte futures avnd ca active suport aciuni tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti. n luna noiembrie Bursa de Valori Bucureti devine acionar al Casei Romne de Compensaie S.A., iar ntre S.C. BMFMS S.A. i BVB demareaz colaborarea n vederea consolidrii pieei de capital din Romnia. n februarie 2005 BMFMS lanseaz 5 noi contracte futures i options avnd ca active suport aciuni listate la Bursa de Valori Bucureti. n iunie 2006 sunt lansate scadenele de 9 i 12 luni pentru contractele futures i cu optiuni tranzacionate pe BMFMS. La data de 20 octombrie 2006 este tranzacionat contractul cu numrul 5.000.000 pe piaa de instrumente financiare derivate administrat de BMFMS, iar la 1 noiembrie 2006 sunt lansate contractele futures i opiunile pe indicii bursieri SIBEX09 i SIBEX18. La 1 iulie 2007 este lansat contractul futures SIBGOLD ce are ca activ suport raportul spot USD/AUR i contractul options OPSIBGOLD ce are ca activ suport contractul futures SIBGOLD. Apoi, n urma operaiunii de majorare a capitalului social din luna Octombrie, Bursa de Valori din Varovia devine acionar al Bursei din Sibiu

dobndind un numr de 586 aciuni reprezentnd 1,81% din capitalul social al societii. La 1 octombrie au fost lansate 7 noi instrumente financiare derivate avnd ca activ suport aciuni listate pe piaa Bursei de Valori Bucureti. n ianuarie 2008, Bursa din Sibiu devine membru al Association of Futures Markets, organizaie internaional care reunete burse i instituii financiare din Europa, Asia, America de Sud i Africa. Luna februarie coincide cu lansarea contractului futures pe aciunile Erste Bank avand simbolul DEEBS i opiunilor pe acest contract precum i contractul futures RON/EUR5 avnd mrimea de 5000 Eur. n aprilie este lansat spre tranzacionare contractul futures pe cursul valutar CHF/RON precum i opiunile pe acest contract. 1.6.2.2.Bursa Romn de Mrfuri n 1992 se deschide Bursa Romn de Mrfuri (BRM), la Bucureti. La 10 decembrie 1992 se desfoar prima sedin de tranzacionare n ringul BRM. Doi ani mai trziu la BRM se lanseaz contractele spot n valut. n 1995 BRM n colaborare cu Reuters Ltd. a organizat Conferina Internaional "Bursele de mrfuri i restructurarea economic n Europa Central i de Est". Tot n acest an are loc lansarea contractelor forward n lei i n valut i se ncheie primul contract forward. n 1998 la BRM se lanseaz tranzaciile cu contracte futures pe diferen de curs valutar : "Dolar BRM" i "Marca BRM". Anul urmtor se lanseaz un nou activ pentru contractele futures pe diferen de curs valutar : "Euro BRM". De asemenea n acelai an 1999, BRM a introdus la tranzacionare contractul futures EURO-USD. n 2000 BRM a lansat n premier pentru piaa romneasc contractul futures pe rata dobnzii: BUBOR 3 BRM i s-a realizat introducerea tranzacionrii electronice pentru piaa futures. n urmtorul an au fost lansate primele tranzacii cu opiuni, precum i dou noi contracte futures: kWh BRM i Gaz Natural BRM. Anul 2003 a fost cel mai bun an de la nfiinarea sa, valoarea tranzaciilor bursiere depind 1,2 miliarde USD, de ase ori mai mult dect n anul precedent. n 2004 BRM s-a extins pe ntregul teritoriu al rii, consolidndu-i poziia de lider pe piaa bursier. S-a nregistrat un record absolut al tranzaciilor de 1,4 miliarde USD, iar diferena favorabil de pre total obinut a depit 57 milioane USD. Anul 2005 a adus o cretere a numrului terminalelor BRM din teritoriu pn la paisprezece, cu acoperire pe ntreg teritoriul rii. n anul urmtor, Legea 357/2005, a conferit bursei de mrfuri dreptul fundamental de a administra, prin autoreglementare, urmtoarele piee de interes public: piaa la disponibil pentru mrfurile fungibile, piaa licitaiilor i piaa creanelor comerciale. Expansiunea n teritoriu a continuat. In cursul anului 2006 i n prima parte a anului 2007 au fost deschise un numr de 20 terminale bursiere, ceea ce face ca numrul punctelor de lucru deschise pn n noiembrie 2007 s se ridice la 33. BRM a demarat, n luna iulie 2006, proiectul Piaa la disponibil. Au fost organizate ringuri specializate pentru tranzacionarea de: cereale, produse petroliere, crbune i mrfuri fungibile. Principalele avantaje rezultate din accesarea pieei la disponibil, se refer la: preul avantajos - obinut ntr-un cadru organizat, ca rezultat al confruntrii directe dintre cerere i ofert. Utilizarea mecanismului de negociere a preului n cadrul licitaiei cu strigare confer posibilitatea mbuntirii suplimentare a preurilor de ctre

ofertani fa de ofertele financiare iniiale. n situaia n care preurile obinute nu se ncadreaz n plafonul propus, exist posibilitatea de a negocia reducerea acestora cu ofertantul clasat pe primul loc n cadrul aceleiai edine fr s fie necesar reluarea ntregii proceduri; termenul redus de desfurare a procedurilor - ordinul este programat la tranzacionare n maxim 7 zile din momentul emiterii lui; cotaiile BRM ofer avantajul unui sistem de referin n ceea ce nseamn raportarea la preurile pieei n tranzaciile realizate prin BRM (www.brm.ro); executarea n bune condiii a contractului n baza sistemului de garanii utilizat, ct i ca urmare a atentei selecii a ofertanilor nainte de a fi admii la tranzacionare; existena unui numr mare de ofertani datorit cantitilor importante tranzacionate la nivelul total al pieei; economie de timp i efort suplimentar legat de valorificarea sau achiziionarea produselor ; eliminarea birocraiei aferente procedurilor clasice de achiziii publice prin standardizarea mrfurilor i reducerea numrului de documente solicitate i depuse. Bursa Romn de Mrfuri a dezvoltat, n cadrul Pietei la Disponibil, nou ringuri specializate, pe care se pot efectua tranzacii, dup cum urmeaz: Ringul produselor petroliere Ringul energiei electrice Ringul contractelor de procesare combustibili Ringul gazelor naturale Ringul crbunelui Ringul mrfurilor generale Ringul cerealelor Ringul materialelor de construcii Ringul legumelor i fructelor 1.6.2.3.Piaa extrabursier Rasdaq Pe piaa extrabursier din Romnia, numit RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotations), sunt tranzacionate valorile mobiliare neincluse la Cota Bursei de Valori i aprobate de CNVM i de Asociaia National a Societilor de Valori Mobiliare (ANSVM). Prima zi de tranzacionare pe piaa Rasdaq a fost 1 noiembrie 1996, cnd s-au tranzacionat aciunile a 3 societi. La 1 decembrie 2005 a fuzionat cu Bursa de Valori Bucureti. Rasdaq a fost numele bursei electronice de valori mobiliare de la Bucureti. Numele este o adaptare dup cel al bursei similare din New York City, NASDAQ. Aciunile listate pe aceast pia sunt rezultate n urma procesului de privatizare n mas, ceea ce a dus la o cretere exploziv a numrului de societi tranzacionate (peste 5.000 de societi listate). Desigur, datorit condiiilor specifice pieei romneti, numai un numr redus al acestora (de ordinul sutelor) se tranzacioneaz regulat i au o pia ordonat a valorilor mobiliare. Piaa Rasdaq a fcut i o serie de pai n direcia tranzacionrii unor noi instrumente. Piaa extrabursier este organizat n patru componente:

- Sistemul de tranzacionare RASDAQ. Sistemul electronic de tranzacionare RASDAQ este cea mai important component a pieei extrabursiere. Constituit ca o structur tehnic afiliat Asociaiei Naionale a Societilor de Valori Mobiliare i nmatriculat ca societate cu rspundere limitat, activitatea sa const n operarea i meninerea sistemului electronic de tranzacionare, numit de asemenea RASDAQ. - Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare - ANSVM reprezint interesele comunitii societilor de valori mobiliare i canalizeaz eforturile ndreptate spre dezvoltarea pieei extrabursiere n sprijinul tranzacionrii pe piaa secundar a aciunilor rezultate din Programul de Privatizare n Mas. - Registrele independente ale acionarilor pstreaz n siguran toate datele asupra acionarilor rezultai din Programul de Privatizare n Mas (PPM), permind ca aciunile PPM s fie tranzacionate pe RASDAQ, iar aceste tranzacii s fie decontate la SNCDD. Primul registru independent a fost Registrul Romn al Acionarilor - RRA, nfiinarea RRA fiind urmat de apariia altor registre independente ale acionarilor. - Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare pentru valori mobiliare - SNCDD menine o eviden a tuturor tranzaciilor executate ntre utilizatorii si direci pe piaa OTC, conform datelor transmise de sistemul de tranzacionare RASDAQ, desfurnd o activitate de utilitate public pentru facilitarea compensrii tranzaciilor i coordonnd livrarea valorilor mobiliare i a numerarului ctre utilizatorii direci. Indicele RASDAQ-C (Rasdaq Compozit) a fost lansat la data de 31 iulie 1998. El include n calculaie toate societile tranzacionate n Piaa RASDAQ i urmarete sintetizarea tendinei globale a preurilor aciunilor. A avut o evoluie ascendent n mare parte, nregistrnd creteri cuprinse ntre 20% i 39%, dar i un vrf ntre anii 2006 -2007, cnd a crescut cu circa 97%. n cel de-al doilea an de existen a nregistrat o diminuare n valoare relativ de circa 21%, la fel ca n anul 2005, cnd ns, scderea a fost de numai 1,14%. Ceilali doi indici ai pieei Rasdaq, RAQ I i RAQ II, au aprut mult mai trziu, abia n anul 2002. RAQ-I i RAQ-II au fost lansai odat cu introducerea Categoriilor de Excelen n Piaa RASDAQ, pentru a reflecta evoluia de ansamblu a preurilor emitenilor de top listai n Piaa RASDAQ pe Categoria I i respectiv II. La rndul lor aceti indici au o evoluie variat, nregistrnd creteri cuprinse ntre 28% i 100%, dar i descreteri. n cazul indicelui RAQ-I a aprut o diminuare de circa 21% n anul 2005, iar n cel al indicelui RAQ-II una de circa 1% n anul urmtor, 2006.

1.7.CONTRACTE BURSIERE TRANZACIONATE PE PIAA ROMNEASC Pe piaa financiar se realizeaz tranzacii cu valori mobiliare (aciuni i obligaiuni) ns pe lng aceste valori mobiliare primare, pe marile piee financiare ale lumii se tranzacioneaz i valori mobiliare derivate (contracte futures, opiuni, tranzacii la termen), numite n acest sens ntruct acestea reprezint contracte ce au ca suport titlurile de valoare clasice. De regul, valorile mobiliare derivate se tranzacioneaz la burse de

valori (n cazul contractelor avnd ca suport indici bursieri sau valori mobiliare) sau la burse de mrfuri sau burse specializate (n cazul contractelor avnd ca activ suport mrfuri sau active financiar-bancare). Procesul de dematerializare a mrfii a constituit primul mare pas spre tranzaciile futures i options. Fluctuaiile ample i neanticipate ale preurilor pe pieele spot, mpreun cu puterea limitat a participanilor la aceste piee, au fost factori favorabili n apariia tranzaciilor forward i futures.

Exista o serie de tipuri de contracte bursiere: Contractul spot Contractul forward Contractul futures Contractul options

Contractul spot este un contract de vnzare cumprare a crui execuie are loc, teoretic, dup ncheierea lui. Practic, este executat n termen cuprins ntre 24 ore i 10 zile bancare i presupune livrarea obligatorie a mrfii. Marfa ce st la baza contractului spot este: a) la vedere (adic exist) b) disponibil, nu este grevat de vreo obligaie (de exemplu, gajul) c) prezent, se afl ntr-un depozit agreat de burs Preul de execuie al contractului este cel stabilit n momentul ncheierii tranzaciei. Contractul forward reprezint o negociere privat n care vnztorul i cumprtorul convin asupra unui pre pentru o marf care urmeaz s fie livrat n viitor. Contractul futures Prin natura lor, aceste contracte futures, ofer celui care le tranzacioneaz posibilitatea unor ctiguri substaniale prin imobilizarea unei sume de bani relativ reduse. Desigur, riscul asumat ntr-o asemenea tranzacie exist i nu poate fi ignorat. Cu ct el este mai mare, cu att sporesc ansele de ctig, pe de o parte, dar i cele de pierdere, pe de alta. ns marea diversitate a acestor produse derivate (se numesc astfel deoarece au ntotdeauna la baz un activ suport devize, rate ale dobnzii, indici bursieri etc) i mai ales flexibilitatea lor, permit investitorilor nu doar reducerea substanial a riscului pe care l presupune tranzacionarea unui astfel de produs, ci n unele cazuri, chiar evitarea lui, binenteles n cadrul unor strategii bine puse la punct teoretic i corect aplicate n practic. ntr-o definiie accesibil, contractul futures este un angajament standardizat ntre doi parteneri un vnztor i un cumprtor de a vinde, respectiv de a cumpra un anumit activ (devize, aciuni, alte titluri financiare sau mrfuri), la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei i cu executarea contractului la o dat viitoare numit scaden. Cu alte cuvinte, printr-un astfel de contract, vnzatorul se oblig s vnd, iar cumprtorul s cumpere activul de la baza contractului la o dat viitoare (scaden), dar la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului. Contractul options

Un contract options reprezint un drept, dar nu i o obligatie de a cumpra (opiune de tip CALL) sau de a vinde (opiune de tip PUT) un activ financiar (o aciune, un contract futures, etc) la un moment viitor i la un pre stabilit n prezent (numit pre de exercitare). Cumprtorul contractului options poate decide dac i va exercita sau nu opiunea de cumprare sau vnzare a activului, n funcie de propriile interese i previziuni. Pentru acest drept de opiune cumprtorul trebuie s plteasc vnztorului n momentul ncheierii tranzaciei o sum de bani numit prim. Valoarea primei este cea care se negociaz la burs i face obiectul cererii i a ofertei. Astfel, pierderea cumprtorului este limitat la prima pe care o platete vnzatorului contractului. Dac previziunile sale nu se confirm, cumprtorul nu este obligat s-i exercite opiunea, pierznd numai prima. Dac previziunile sale se confirm, cumprtorul va exercita opiunea. n ceea ce privete vnztorul, ctigul su este prima ncasat de la cumprtor. Vnztorul nu are nici o putere de decizie cu privire la exercitarea opiunii, el ateptnd decizia cumprtorului n acest sens.

Bibliografie selectiv 1. Piee de capital Al. Olteanu, Ed. Dareco, Bucureti, 2003;; 2. Gestiunea portofoliului de titluri primare Leonardo Badea, Ed. Economic, Bucureti, 2005; 3. Piee de capital i burse de valori - Alexandru Olteanu, Mdlina Antoaneta Olteanu, Ed. Macarie, 2000; 4. Piaa de capital Caracteristici. Evoluii. Trazacii. Gabriela Anghelache, Ed. Economic, Bucureti, 2004; 5. Reglementri actuale pe piaa de capital Gabriela Anghelache, Sandal Nan, Dorea Badea, Anca Ioacara, Ed. Economic, Bucureti, 2005 6. Piee de capital i gestiunea portofoliilor - Teodora Vcu, Ed. ASE, 1999; 7. Piee de capital i tranzacii bursiere - Gabriela Anghelache, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997; 8. Strategii pe piaa de capital Bogdan Ghilic Micu, Ed. Economic, Bucureti, 2006 9. Bursa i piaa extrabursier Gabriela Anghelache, Ed. Economic, Bucureti, 2000; 10. http://www.bmfms.ro 11. http://www.sibex.ro 12. http://www.economica.md/dictionar-economic 13. http://www.bvb.ro 14. http://www.brm.ro 15. http://www.euronext.com 16. http://www.cboe.com

17. 18. 19. 20. 21.

http://www.tse.or.jp/english/market/data/factbook/fact_book_2008.pdf http://www.biblioteca.ase.ro http://www.bursa.ro/on-line/ http://www.zf.ro/burse___fonduri_mutuale.html http://www.cnp.ro/user/repository/piata_de_capital.pdf

CAPITOLUL II ANALIZA ACTIVITATII BURSELOR INTERNATIONALE EUONEXT, CHICAGO BOARD OPTIONS EXCHANGE, TOKYO STOCK EXCHANGE

ntr-o economie glaobalizat, n care ciclurile economice sunt perturbate de dezvoltri sau crize specifice internaionalizrii studiul pieelor bursiere reprezint o provocare i o necesitatea pentru nelegerea fenomenelor economice.Dintre bursele existente pe care desfaoar operaiuni complexe am ales pentru analiz Bursa NYSE EURONEXT pentru zona Europa, Chicago Board Options Exchange pentru SUA i Tokyo Stock Exchange pentru Japonia.

1. BURSA NYSE EURONEXT 1.1. SCURT ISTORIC La 22 Septembrie 2000, Bursa de la Amsterdam (AEX), Bursa de la Bruxelles (BXS) i ParisBourse au fuzionat, crend prima burs european, EURONEXT NV. Aceasta a fost prima fuziune din lume a trei burse din trei ri diferite. Apoi, la 3 octombrie 2000, Euronext public primii si indici bursieri: Euronext 100 i Next 150. EURONEXT este prima burs care ofer clienilor o soluie complet de tranzacii, clearing (plat prin compensare) i settlement (reglementare a afacerilor) la nivel European. EURONEXT ofer un sistem simplu i flexibil de reglementri. Tranzaciile se realizeaz conform unui singur regulament i regulile de preluare (take-over), continu s fie impuse local. n decembrie 2004, operatorul bursier paneuropean Euronext poart discuii cu banca francez BNP Paribas privind finanarea unei posibile oferte pentru Bursa de Valori Mobiliare de la Londra (LSE), au anunat surse apropiate discuiilor, citate de Reuters. Euronext este a doua mare Burs de Valori din Europa. La Euronext mai opereaz Bursa din Lisabona i piaa de instrumente financiare derivate Euronext.LIFFE din Londra. n decembire 2005, Deutsche Borse a naintat Bursei de Valori Euronext o ofert de fuzionare, a informat Mediafax, citnd "Le Figaro". Directorul executiv al Euronext, JeanFrancois Theodore, ar fi putut lua o decizie n aceast chestiune pn n luna februarie 2006, termenul limit stabilit de autoritile britanice pentru primirea ofertelor finale din partea Euronext i Deutsche Borse. n anul 2007, luna aprilie, s-a realizat fuziunea ntre Bursa Euronext i Bursa New York Stock Exchange. Grupul nou format, NYSE Euronext (NYX) este grupul bursier cel mai important i cel mai lichid din lume i are misiunea de a oferi cele mai nalte niveluri ale calitii, o vast alegere a clienilor i o inovaie permanent. Pieele bursiere pe care le regrupeaz, cu locaii n 6 ri, includ New York Stock Exchange, cea mai mare pia de aciuni din lume, Euronext, cea mai mare pia de aciuni din zona Euro, Liffe, principala pia de derivate din Europa n ceea ce privete valoarea schimburilor i NYSE Arca Option, una dintre platformele de negociere a opiunilor care a cunoscut cea mai mare cretere n Statele Unite ale Americii. NYSE Euronext ofer o gam diversificat de produse i servicii financiare pentru investitori, emiteni i instituiile financiare : aciuni, contracte la termen i opiuni, ETFuri, obligaiuni, date despre pia i soluii tehnologice. n iunie 2007, grupul bursier NYSE Euronext, a intrat n cursa pentru preluarea operatorului bursier italian Borsa Italiana, prin lansarea unei oferte preliminare care va concura cu cea facut de un alt gigant bursier, London Stock Exchange Group. Oferta NYSE Euronext, aflat n stadiu preliminar i care poate suferi modificri n orice moment, se ridic la aproximativ 1,5 miliarde euro (2 miliarde dolari), valoare apropiat de cea recent naintat de LSE. Un potenial obstacol n calea finalizrii prelurii grupului Borsa Italiana de ctre bursa londonez ar putea fi chiar cel mai mare acionar al LSE, Nasdaq, care are puterea de a bloca orice aciune de amploare. Peste 4000 de societi sunt cotate pe piaa NYSE Euronext, avnd o capitalizare bursier global de 20.900 miliarde de , respectiv 30.500 miliarde $, la data de 31

decembrie 2007, ceea ce reprezint o sum de peste 4 ori mai mare dect capitalizarea bursier a oricrui alt grup bursier. Pieele care fac parte din grupul NYSE Euronext nregistreaz o valoare medie a schimburilor de aproximativ 103 miliarde de , resprectiv 141 miliarde de $ pe zi, la 31 decembrie 2007, adic mai mult de o treime din schimburile de pe pieele mondiale. NYSE Euronext face parte din indicele S&P 500 i este singurul operator bursier aparinnd indicelui S&P 100. 1.2.ALTERNEXT ALTERNEXT este o pia standardizat pentru ntreprinderile mici i mijlocii. Aceast pia a fost creat de Euronext pentru a rspunde nevoilor ntreprinderilor mici i mijlocii care doresc s beneficieze de o intrare simplificat pe pia i a fost inaugurat la data de 17 mai 2005. Condiiile de admitere pe pia i regulile de negociere sunt adaptate taliei i posibilitilor ntreprinderilor mici i mijlocii, totul ns corespunznd exigenelor de transparen ale investitorilor. ALTERNEXT ofera avantaje unice ntreprinderilor participante : proceduri speciale pentru a fi cotate la burs ; un model de pia construit pentru a maximiza posibilitile de negociere ; sponsori nominalizai care acompaniaz ntreprinderile pe tot timpul prezenei lor pe pia ; Aceast pia a fost format pentru a deveni piaa de referin a ntreprinderilor mici i mijlocii din zona Euro, ns n prezent gzduiete de asemenea i cotaii ale ntreprinderilor internaionale. ALTERNEXT este o pia reglementat, care se supune unor exigene stabilite, ns nu este reglementat n sens juridic de ctre Directiva European asupra pieelor de instrumente financiare (MIFID) din 21 aprilie 2004. Este reglementat de NYSE Euronext printr-un ansamblu de reguli aplicabile societilor care sunt cotate i intermediarilor. ALTERNEXT este o nou dovad a angajamentului luat de Euronext n favoarea IMM-urilor, pentru a favoriza accesul lor pe piaa bursier. Aceast pia reprezint un element esenial al programului de dezvoltare pentru ntreprinderile mici i mijlocii, program care const n primul rnd n crearea unei liste unice, Eurolist Euronext, crearea unei game de indici specific i crearea experilor n valori medii. ALTERNEXT este o pia bursier care i propune s aduc rspunsuri potrivite i inovative IMM-urilor care doresc s-i finaneze dezvoltarea i accesul pe pieele financiare din zona Euro. Caracteristicile ALTERNEXT sunt:

1. O pia reglementat pentru ntreprinderile mici i mijlocii aceste ntreprinderi, aparinnd tuturor sectoarelor, aleg Alternext pentru c aceast pia reprezint cel mai bun mijloc pentru a-i atinge obiectivele propuse. 2. O pia care rspunde exigenelor de transparen ale investitorilor Alternext prezint noi oportuniti de plasament pentru investitori i aduce acestora garania unei regulariti i transparene n scopul de a le asigura securitatea i protecia. n acest sens, ntreprinderile cotate la Alternext i asum angajamente de informare i de transparen n ceea ce privete piaa. 3. Mecanisme de cotare proprii pentru favorizarea lichiditii Alternext propune un model de pia special adaptat profilului ntreprinderilor mijlocii i destinat optimizrii formrii de lichiditi. Crearea Alternext reprezint cel de-al treilea val al reformei cotei Euronext, pus n practic cu scopul de a ameliora lichiditatea valorilor medii. Aceast reform a debutat prin crearea unor noi indici destinai acestor valori i continu prin reunirea Pieelor Primare, Secundare i a celei Noi, n cadrul unei liste unice : Eurolist Euronext. nc de la introducerea pe piaa Alternext, societile candidate fac apel public la mprumuturi, deoarece trebuie s dispun de o sum de minimum 2,5 milioane de euro. De asemenea este necesar un istoric al conturilor pe ultimii 2 ani. 1.3. PREZENTARE PRODUSE TRANZACIONATE Ca i produse tranzacionate la Bursa Euronext trebuie s menionm : 1. Aciunile La 31 decembrie 2007, NYSE Euronext coninea aproximativ 3900 de emitori de aciuni de clas mondial, din care 1744 din Europa. O situaie a acestor aciuni tranzacionate pe piaa bursier NYSE Euronext va fi prezentat n tabelul de mai jos. n afara aciunilor simple tranzacionate pe pia, NYSE Euronext permite tranzacionarea IPO-urilor. IPOurile, cunoscute sub denumirea de Initial public offering, sau n traducere Oferte publice iniiale, sau simplu Oferte publice, reprezint prima vnzare de capital efectuat de o companie privat publicului. IPO-urile sunt de regul efectuate de ctre companiile mici sau noi care au nevoie de capital pentru a se extinde, dar la aceast metod pot apela de asemenea companiile private mari, care doresc s fie tranzacionate public. n 2007, pieele de aciuni americane i europene de la NYSE Euronext au atras mai multe IPO-uri dect oricare alt grup bursier din lume. IPO-urile dezvoltate pe pieele NYSE Euronext au permis s se atinga nivelul de 78 miliarde $, i respectiv 54 miliarde , incluznd aici fondurile de investiii. Fr a lua n considerare aceste fonduri, IPO-urile pe aceste piee reprezint 48 miliarde $, respectiv 33 miliarde . Dintre principalele IPO-uri cotate n anul 2007 pe piaa NYSE Euronext, amintim Blackstone Group (NYSE :BX), MF Global Ltd. (NYSE : MF), Sterlite Industries (India)

Ltd. (NYSE : SLT), Nyrstar (Euronext Brussels), Conversus capital (Euronext Amterdam) i Bureau Veritas (Euronext Paris). 2. Fondurile Numeroase fonduri cotate in Europa pe piaa NYSE Euronext sunt fonduri de investiii deschise (Open-ended funds), care sunt cotate n special pe NYSE Euronext Amsterdam. Majoritatea acestor fonduri sunt negociate prin intermediul Euronext Fund Service, serviciu lansat la data de 26 februarie 2007. Fondurile de investiii nchise (Closed-end funds) i fondurile cotate n alte pri ale Euronext sunt negociate cu ajutorul platformei NSC. 3. Warrant-uri (Bonuri de subscriere) i certificate n finane un Warrant este o garanie care d dreptul deinatorului su s cumpere aciuni ale companiei care o emite la un pre specificat, de obicei mai mare dect preul aciunii la momentul emiterii. Aceste produse sunt ataate obligaiunilor sau aciunilor prefereniale i permit detintorului s plteasc dobnzi sau dividende mai mici. Poate fii folosit pentru a crete profitul obligaiunii i a o face mai atractiv pentru potenialii clieni. Warrant-urile i certificatele permit transformarea previziunilor cu privire la pia n investiii sau acoperirea riscului portofoliului de titluri. Acestea sunt produse financiare emise de instituii financiare i sunt supuse aprobarii celor care reglementeaz piaa. Sunt produse negociate pe piaa Euronext ntr-un compartiment special. 4. ETF/Trackers Produsele ETF (Exchange Traded Funds), adic fondurile tranzacionate, combin simplicitatea aciunilor cu potenialul de diversificare al riscurilor fondurilor de investiii. Pe piaa NYSE Euronext n Europa, ETF-urile sunt negociate pe segmentul Next Track. 5. ETCommodities ( Mrfurile tranzacionate) Aceste produse, care mai sunt numite ETF mrfuri permit s se obin o performan identic cu cea a unei materii prime sau a unui indice pe materii prime. 6. Obligaiunile Obligaiunile reprezint segmentul de pia NYSE Euronext dedicat instrumentelor de datorie.

Un instrument de datorie este un mprumut pe care deintorul instrumentului de datorie l acord emitentului instrumentului, care poate fii un guvern, o companie sau o instituie financiar. Similar unui mprumut, un instrument de datorie produce periodic o dobnd i este rscumprat la scaden. Aceast dobnd este numit cupon. Un instrument de datorie este caracterizat de : - Valoarea lui, care mai este cunoscut sub denumirea de valoare nominal. Aceasta reprezint suma de bani pe care emitentul o primete pentru fiecare obligaiune i este folosit pentru a stabili suma pe care el o va plti pentru rscumprarea obligaiunii. Aceast sum este folosit de asemenea i pentru calculul dobnzii. - Rata cuponului, numit de asemenea rat nominal. Aceasta este dobnda obligaiunii i reprezint suma pltit de emitent pentru timpul n care utilizeaz banii. Dobnda este de regul exprimat ca procent, care poate fi o rat fix, o rat fluctuant sau pltibil la maturitate. - Maturitate. Aceasta reprezint data de rscumprare ( scadena ) a instumentului de datorie. Rscumprarea are loc cnd instumentul de datorie este complet amortizat. Apare i o prim, atunci cnd instumentul de datorie este rambursat pentru o sum mai mare dect valoarea lui nominal. - Clauzele rscumprrii/rambursrii. Acestea fac referire la condiiile n care instrumentul poate fi rscumprat, de exemplu, n trane, prin rate egale, sau ntr-o singur tran la scaden.

7. Instrumentele Derivate (Contracte Futures i Opiuni) Liffe reprezint leader-ul internaional al tranzaciilor cu instrumente derivate de pe bursa NYSE Euronext, o platform de schimb trans-atlantic, iniiat n anul 2007. Liffe funcioneaz regulat, avnd piee bursiere nalt tehnologizate n Paris, Amsterdam, Bruxel, Londra i Lisabona, unde n fiecare zi clienii din toat lumea tranzacioneaz instrumente derivate n valoare de aproximativ 2000 miliarde (2 trilioane) . Aceste produse sunt: 1. Derivate pe obligaiuni Portofoliul de instumente derivate pe obligaiuni sunt destinate participaniilor de pe piaa financiar cu expunere la rata dobnzii pe termen lung din Japonia i Marea Britanie, prin intermediul contractelor Futures i pe Opiuni Long Gilt (UK Government Bond) i a contractelor Futures i Opiuni cu Obligaiuni Guvernamentale Japoneze (Japanese Government Bond - JGB). Aceste contracte sunt completate de contractele Futures i Opiuni pe Swap-uri, care prevd expunerea la denominarea ratei dobnzii pe termen lung la moneda Euro i, de

asemenea, de portofoliul de contracte pe rata dobnzii pe termen scurt (STIR), care prevede expunerea la rata dobnzii pe termen scurt, pn la 5 ani. Exist o serie de contracte avnd ca active suport obligaiunile puse la dispoziia investitorilor : Long Gilt Futures Long Gilt Options Japanese Government Bond Futures 2. Obligaiuni pe indici La 24.01.2007, Liffe n asociere cu Euro MTS Ltd, a lansat contractele Futures pe indici pentru obligaiuni, pentru urmtorii indici pe datoriile guvernului, cu restituire total: 1 Indicele EuroMTS al guvernelor principale din zona Euro (7-10 ani) 2 Indicele MTS al guvernului francez (7-10 ani) 3 Indicele MTS al guvernului italian (7-10 ani) 4 Indicele MTS al guvernului german (7-10 ani) Indicii EuroMTS sunt primii indici independeni cu restituire total, care msoar performana unei categorii de obligaiuni guvernamentale din zona Euro i care sunt bazai pe un sistem de preuri de transfer n timp real. Acum participanii pe pia pot, pentru prima dat, s tranzacioneze indici pe obligaiuni, care le permit s ctige expunere la zona Euro i la creditele rilor individuale, pe o singur platform de tranzacionare Liffe CONNECT. Exist un singur tip de contract pus la dispoziia investitorilor: EuroMTS Government Bond Index Futures 3. Derivate pe materii prime Liffe propune spre negociere o gam larg de contracte Futures (La termen) i Options (Opiuni), care conin produse derivate avnd la baz materii prime. Aceste contracte permit o gestiune eficace a riscului, preului i volatilitii pe pieele prestabilite, furniznd o transparen a preului i servind ca referin la tranzaciile fizice. Toate contractele la termen i cu opiuni pe materii prime sunt negociate pe LIFFE CONNECT, cea mai sofisticat platform de negociere electronic din lume i care ofer o capacitate de execuie, o rapiditate i o flexibilitate recunoscut. Lista de contracte puse la dispoziia participanilor este: Cocoa Futures Cocoa Options Robusta Coffee Futures (No. 406) Robusta Coffee Futures (No. 409) Robusta Coffee Options (up to Sep 08) Robusta Coffee Options (Nov 08 onwards) Corn Futures Corn Options Rapeseed Futures Rapeseed Options

Rapeseed Oil Futures Rapeseed Oil Options Raw Sugar Futures Raw Sugar Options White Sugar Futures White Sugar Options Feed Wheat Futures Feed Wheat Options Milling Wheat Futures Milling Wheat Options

4. Derivate pe devize (valute) Contractele la termen i opiunile pe cursul de schimb Dolar/Euro i Euro/Dolar sunt tranzacionate la rndul lor pe LIFFE CONNECT. Tranzaciile efectuate pe Liffe, mpreun cu portofoliile de contracte pe rata dobnzii pe termen scurt i pe obligaiuni ofer participanilor o pia cu multe beneficii distincte. Lista de contracte disponibile pe Liffe este format din urmtoarele: US Dollar / Euro Futures US Dollar / Euro Options Euro / US Dollar Futures Euro / US Dollar Options 5. Opiuni pe ETF-uri ETF-uri (Fondurile tranzacionate), cunoscute de asemenea sub denumirea de Trackers, sunt produse de investiii simple i cu cost efectiv, care au aceai performan cu cea a unui indice de sector i ofer diversificare ntr-o singur tranzacie. Opiunile pe ETF-uri ofer eficiena unui ETF mpreun cu flexibilitatea unei opiuni i permit investitorilor s: Profite de creterea sau scderea unui ETF, obinnd avantaj prin prghii de schimb; Ctige expunere la performana unui indice; Sporeasc ctigurile pe un portofoliu; Protejeze portofoliul mpotriva declinului activului suport. Contractele disponibile pe piaa Liffe pentru participani sunt: SX option (iShares DJ Euro STOXX 50 ETF) I FT option (iShares FTSE 100 ETF) I AC 40 Master Unit C J Euro STOXX 50 Master Unit D

6. Derivate pe rata dobnzii pe termen scurt (STIRS) Liffe are unul dintre cele mai cuprinztoare portofolii cu contracte la termen i opiuni avnd ca activ de baz rata dobnzii pe termen scurt pe orice curs de schimb. Portofoliul cuprinde dobnzi ale principalelor bnci internaionale i ofer clienilor un acces rapid i uor la ratele dobnzii pe termen scurt din Europa, Marea Britanie, Suedia, Statele Unite ale Americii i Japonia, prin intermediul unei platforme de tranzacionare pe un singur curs de schimb.

Lista contractelor disponibile investitorilor este urmtoarea: EONIA Futures EURIBOR Futures EURIBOR Options EURIBOR Mid-Curve Options Eurodollar Futures Eurodollar Options Eurodollar Mid-Curve Options Short Sterling Futures Short Sterling Options Short Sterling Mid-Curve Options Euroswiss Futures Euroswiss Options Euroyen Futures 7. Derivate pe indici Lista contractelor la termen i cu opiuni avnd ca active suport indicii Europeni oferit de Liffe cuprinde indicii : AEX, CAC40, BEL 20, FTSE 100 i FTSEurofirst. Instrumentele derivate pe indici privesc investitorii cu expunere la modificrile preului tuturor indicilor, prin intermediul unui singur contract Futures sau Options. Contractele disponibile pe Liffe cu privire la indici sunt: AEX Index Futures AEX Index Options AEX Index Daily Options AEX Index Weekly Options BEL 20 Index Futures BEL 20 Index Options

CAC 40 Index Futures CAC 40 Index Options (PXA) CAC 40 Index Optios (PXL) FTSE 100 Index Futures FTSE 100 Index Options (European Style) FTSE 100 Index FLEX Options (European Style) FTSE 250 Index Futures FTSE EPRA/NAREIT Europe Index Futures FTSE EPRA/NAREIT Eurozone Index Futures FTSE Eurotop 100 Index Futures FTSEurofirst 80 Index Futures FTSEurofirst 100 Index Futures MSCI Euro Index Futures MSCI Pan-Euro Index Futures PSI 20 Index Futures 8. Contracte la termen cu aciuni Universal Stock Futures (USFs) sau Contractele la termen universale cu aciuni sunt contractele Futures disponibile pentru aciunile unei anumite categorii de companii internaionale importante. Aceste contracte reprezint o alternativ simpl i eficient pentru tranzacionarea aciunilor i ofer investitorilor noi oportuniti de tranzacionare pe pieele de aciuni. Contractele la termen pe aciuni disponibile prin Liffe apar n special pe pieele din Lisabona i Londra. 9. Opiuni pe aciuni Lista Liffe cu contractele cu opiuni pe aciuni cuprinde peste 250 de companii importante din Europa, listate n Amsterdam, Bruxel, Londra i Paris. Creterea pe piaa opiunilor, avnd aciunile drept active suport, a fost fenomenal n ultimii ani, existnd din ce n ce mai muli investitori care folosesc opiunile pentru a-i mbuntii portofoliile de aciuni. 10. Swapnote-uri Contractul SWAP reprezint un instument financiar derivat nchis, prin care participanii schimb riscul i avantajele aferente unor obligaii contractuale de plat fixe i variabile. Participanii sunt numai persoane juridice angajate n contracte de emisiune a instrumentelor financiare transferabile cu grad de rating diferit, contracte comerciale, plai n moned naional sau alte valute, precum i n activiti de arbitraj, hedging i speculaie. Contractele swap nu au loc ntre partenerii contractelor economice principale de vnzare/cumprare, ci ntre acetia i un intermediar specializat care i asum separat riscul variaiei de pre.

Contractul la termen Euro Swapnote, tranzacionat pe piaa Liffe, este un contract asemntor obligaiunilor de pe piaa swap. Valabile numai pe piaa Liffe, contractele sunt listate ca i obligaiunile, cu scadent fix i un cupon de 6%, dar cu aceai stuctur a profitului cu cea a curbei de profit Euro swap. Seria de contracte Swapnote oferite de Liffe cuprinde contracte pe 2, 5 sau 10 ani i opiuni pe fiecare dintre acestea pentru a permite o mai buna acoperire a curbei de profit Euro swap. Lista contractelor Swapnote oferite de Liffe este : Two-Year Swapnote Futures Two-Year Swapnote Options Five-Year Swapnote Futures Five-Year Swapnote Options Ten-Year Swapnote Futures Ten-Year Swapnote Options Two-Year $ Swapnote Futures Five-Year $ Swapnote Futures Ten-Year $ Swapnote Futures

2. CHICAGO BOARD OPTIONS EXCHANGE 2.1. SCURT ISTORIC n anul 1973 a fost nfiinat CBOE, ca fiind prima burs american de tranzacionare a opiunilor, iar data de 26 aprilie a aceluiai an reprezint prima zi de tranzacionare. Peste 2 ani, n 1995 a fost introdus un sistem computerizat pentru anunarea preurilor i modelul Black-Scholes pentru stabilirea preului opiunilor. Tot n acest an a fost fondat Options Clearing Corporation. Chicago Board Options Exchange a continuat s revoluioneze industria opiunilor i n anul 1983 a introdus opiunile pe indici ai aciunilor. Astfel s-a lansat pe 11 martie indicele S&P 100 (OEX) i la 1 iulie, indicele S&P 500 (SPX). Un an mai trziu, CBOE a ajuns pentru prima dat la un volum al contractelor de peste 100.000.000 i a lansat Sistemul de Execuie Automatic cu Amnuntul (RAES) pentru a facilita execuia electronic a ordinelor. n 1985, s-au listat pentru prima dat opiuni pe aciuni ale NASDAQ, iar NYSE a nceput listarea opiunilor pe aciuni. n octombrie 1987 a avut loc un crash pe piaa aciunilor, i astfel, interesul pentru instrumentele derivate a crescut. Doi ani mai trziu, n 1989, CBOE a nceput tranzacionarea opiunilor pe rata dobnzii. Anul 1990 aduce noi schimbri n cadrul CBOE. Se lanseaz LEAPS (Long-term Equity Anticipation Securities), care reprezint opiuni cu scaden la termen lung i dau investitorilor mai mult flexibilitate n utilizarea opiunilor n cadrul portofoliilor. n 1992 CBOE ncepe tranzacionarea indicilor de sector, pentru ca n 1993 s introduc opiunile FLEX, care permit investitorilor s introduc anumite specificaii n

contractele cu opiuni. n acelai an CBOE introduce indicele CBOE Volatility (VIX), o msur a ateptrilor volatilitii apropiate, acordat de preurile indicelui S&P. n 1997 bursa din Chicago introduce opiunile pe indicele DJX (Dow Jones Industrial Average), i preia tranzaciile de opiuni ale NYSE, astfel c brokerii de opiuni de la NYSE se mut la bursa din Chicago, n aa-zisa Camer Verde. Un an mai trziu, CBOE i industria opiunilor srbtoresc cea de-a 25-a aniversare i se depete totodat, pentru prima oar, grania de 200.000.000 contracte. n 2000 se depete, pentru prima dat, media zilnic de 1.000.000 contracte, iar volumul anual a depit, tot pentru prima dat, 300.000.000 contracte. n 2001 CBOE lanseaz CBOEdirect, un sistem bazat pe un ecran de schimb, folosit pentru tranzacii prelungite. Tot acum se lanseaz i indicele VXN Volatility, bazat pe indicele NASDAQ 100 i care reprezint o completare a indicelui de volatilitate VIX. Anul 2003 se poate confunda cu debutul Sistemului de Tranzacionare Hibrid ( CBOE Hybrid ), iar n martie 2004 se tranzacioneaz, pentru prima dat, contracte la termen, pe indicele VIX. n 2005 se atinge un nou record n ceea ce privete volumul de contracte cu opiuni tranzacionate, 468.249.301, cu peste 30% mai mult dect anul precedent, i o valoare a acestora de peste 12.000.000.000.000 (12 trilioane) de dolari. Anul 2006 aduce o alt cretere spectaculoas a volumul de contracte tranzacionate la CBOE, de peste 44% fa de 2005 i un volum numeric de 674.735.348 contracte. Evoluia fulminant se menine i n 2007, cnd se ajunge la 944.471.924 contracte i o cretere de peste 40%. 2.2 PRODUSE OFERITE DE CHICAGO BOARD OPTIONS EXCHANGE

Chicago Board Options Exchange ofer investitorilor o gam larg de produse, gam care include: Opiuni pe Aciuni, Indici, Rata Dobnzii, ETF-uri i HOLDR-uri. Se tranzacioneaz de asemenea contracte Futures i n curnd se vor tranzaciona i Opiuni pe contracte Futures 1. Opiuni pe aciuni O opiune pe aciuni reprezint un contract care d deintorului dreptul, dar nu i obligaia, s cumpere sau s vnd titlurile specificate n contract la un pre specificat, nainte sau la data specificat n contract. Opiunile pe aciuni care se tranzacioneaz sunt opiuni cu livrare fizic, adic exist o livrare fizic a aciunilor specificate, din cont, n cazul n care opiunea este exercitat. Deintorul unei opiuni pe aciuni poate sa exercite contractul n orice moment pn la termenul limit stabilit de investitor. Data expirrii este Duminica care urmeaz celei de-a treia Vineri din lun, iar aceast vineri reprezint ultima zi de tranzacionare. Dup data expirrii, opiunea nceteaz s mai existe. Opiunile LEAPS pe aciuni sunt contracte pe opiuni pe termen lung, care permit investitorilor s i stabileasc poziia pe care vor s i-o menin pe pia pentru o perioad de peste 3 ani. Dezvoltarea i introducerea de ctre CBOE a opiunilor LEAPS a permis

introducerea unei noi game de posibiliti pentru investitori, n acest moment fiind disponibile peste 450 de aciuni i 10 indici. Opiunile FLEX pe aciuni permit utilizatorilor s i personalizeze majoritatea termenilor din contracte i s se bucure de extinderea poziiei limit pentru opiunile pe aciuni listate. Opiunile FLEX ofer investitorilor cele mai noi instrumente pentru managementul riscului, special create pentru a extinde accesul la produsele derivate. 2. Opiuni pe indici n acest moment CBOE tranzacioneaz opiuni pe aproximativ 40 de indici diferii. Opiunile pe indici permit investitorilor s fac investiii pe o anumit parte a pieei sau pe ntreaga pia. Fiecare indice este unic i poate acoperii o anumit zon a aciunilor considerate sau un anumit sector al pieei. Exist indici de tip American sau de tip European, cu importan a capitalizrii sau cu importan a preului, bazat pe extindere sau pe restrngere. Pentru a putea alege indicele care se potrivete cel mai bine strategiei de investire, trebuie cunoscute foarte bine componentele fiecruia i specificaiile contractelor. Activul de baz, acoperit prin opiunea pe indice nu reprezint un titlu al unei companii , dar totui, valoare unui dolar care st la baza unei opiuni, este egal cu nivelul indicelui, multiplicat cu 100$. Suma de bani ncasat dup exercitare sau la expirare, depinde de valoarea rentei indicelui n comparaie cu prima opiunii. Opiunile FLEX pe indici permit utilizatorilor s i personalizeze majoritatea termenilor din contracte i s se bucure de extinderea poziiei limit pentru opiunile pe indici listate. 3. Opiunile pe ETF-uri i HOLDR-uri CBOE tranzacioneaz opiuni pe ETF-uri, care sunt mprite de cei care dein portofolii de aciuni, i sunt destinate a urmrii preul performanei i randamentul anumitor indici. Aa cum ETF-urile se tranzacioneaz asemntor stocurilor i opiunile pe aceste produse se tranzacioneaz similar opiunilor pe stocuri. Opiunile pe ETF-uri se exercit n stil american. CBOE tranzacioneaz de asemenea opiuni pe HOLDR-uri (HOLding Company Depositary Receipts), care sunt confirmri emise pe ncredere i reprezint beneficiile gruprii unor investitori pe un anumit grup de stocuri. HOLDR-urile permit investitorilor s beneficieze de parteneriat asupra stocurilor ntr-o industrie particular, ntr-un sector sau un grup. Opiunile LEAPS sunt disponibile doar pentru anumite produse ETF i HOLDR. 4. Opiunile pe credit Universul produselor derivate pe credit reprezint un spaiu de pia foarte mare cu un potenial uria. Aceste produse constituie segmentul cu cea mai rapid cretere de pe piaa OTC i rapoartele recente au artat c volumul instrumentelor derivate pe credit de pe piaa OTC este undeva la 25.000.000.000.000 (25 trilioane) de dolari. Exist anumite avantaje inerente pe care le ofer aceast pia, cum ar fi : transparena, prezena

anonim, contracte la termen standardizate, sistem de plat i reglementare central i opiuni tranzacionate electronic i n deplin siguran. Exist opiuni care pltesc sume de bani n cazul unor evenimente de mprumut. Pe data de 20 iunie 2007, CBOE a lansat Single-Name CEBOs pe companii individuale. Aceste produse sunt cunoscute de asemenea sub denumirea de Credit Default Options. Numele Companiei Aciune Data expirrii: Sept. 2008 CEBO Option Root General Motors Corp Ford Motor Co Hovnanian Enterprises Inc Standard Pacific Corp GM F HOV SPF GCB FDE CKA JSV Month & Strike Codes IZ IZ IZ IZ Data expirrii: Sept. 2012 CEBO Option Root GCY FDW CKJ JSW Month & Strike Codes IZ IZ IZ IZ
1

Produsele Single-Name CEBO sunt opiuni securizate care pltesc o sum fix de 100.000$ pe contract n cazul n care apare un eveniment de creditare asupra unui deintor individual sau a celui care garanteaz datoria, nainte de expirarea opiunii. Dac nu exist nici un eveniment ce necesit creditarea naintea expirrii opiunii, nu se pltete nimic. Pe data de 28 august 2007, CBOE a lansat Basket CEBOs, care mai sunt cunoscute drept "Credit Default Basket Options". Basket CEBOs sunt numite i opiuni bazate pe un co de titluri (componentele coului). Aceste opiuni pltesc automat o sum de bani de fiecare dat cnd un eveniment ce necesit creditarea este confirmat pentru oricare din componentele coului pe toat perioada de via a contractului. Iniial la CBOE au fost listate 3 astfel de contracte : Numele Coului Expiration: Sept. 2008 CEBO Option Root Auto Sector Homebuilder Sector High-Yield Composite
1 2

Expiration: Sept. 2012 CEBO Option Root AFZ BBS HEU Month & Strike Codes IZ IZ IZ
2

Month & Strike Codes IZ IZ IZ

AFY BBR HAU

http://www.cboe.com/micro/credit/introduction.aspx http://www.cboe.com/micro/credit/introduction.aspx

Dup fiecare plat, componenta coului care a beneficiat de ajutor n urma unui eveniment de creditare va fi eliminat din contract i acesta va continua cu cel puin o entitate n co, pn la data expirrii sau pn la cnd toate companiile vor nregistra evenimente de creditare. 5. Opiuni pe rata dobnzii Opiunile pe rata dobnzii sunt de tip European, i au prima stabilit n funcie de randamentul efectelor publice de tezaur ale SUA. Exist opiuni pe rata dobnzii pe termen scurt, mediu i lung, n funcie de necesitile investitorului. Aceste opiuni dau posibilitatea de a investi n funcie de asteptrile investitorilor n ceea ce privete evoluia ratei dobnzii. n general, n cazul acestor opiuni, cumprtorul unui Call i cel al unui Put au ateptri contrare privind evoluia ratei dobnzii. Cumprtorul opiunii Call anticipeaz c rata dobnzii va crete, sporind astfel valoarea poziiei Call, n timp ce cumprtorul opiunii Put anticipeaz c rata dobnzii va scdea, crescnd astfel valoarea poziiei Put. Cumprtorul Call-ului va obine profit dac, la scaden rata dobnzii va fi mai mare dect preul de exerciiu i prima pltit pentru opiune, iar cumprtorul Put-ului va obine profit dac rata dobnzii la scaden va fii mai mic dect preul de exerciiu din care se scade prima pltit. n toate tranzaciile trebuie s se in seama de comisioane i taxele pltite. Exist 4 opiuni pe rata dobnzii disponibile investitorilor : 13-Week Treasury Bill IRX Efect de tezaur pe 13 sptmni 5-Year Treasury Note FVX Bilet de tezaur pe 5 ani 10-Year Treasury Note TNX Bilet de tezaur pe 10 ani 30-Year Treasury Bond - TYX - Obligaiune de tezaur pe 30 ani Opiunile LEAPS pe rata dobnzii sunt opiuni pe termen lung care expir n aproximativ doi sau trei ani de la data listrii iniiale. Sunt opiuni de tip european i expir de regul n luna decembrie a anului de expirare. 6. Contracte FUTURES (la termen) Tranzaciile de contracte la termen care se desfoar pe CBOE, prescurtat LLC sau CFE (CBOE Futures Exchange) reprezint o nou component a CBOE. Comisia pentru contracte la termen pe mrfuri a acceptat CFE ca i contract pe burs n august 2003. Se desfoar pe platforma CBOEdirect i reprezint schimburi electronice. 7. Opiunile LEAPS Opiunile LEAPS sunt contracte cu opiuni pe termen lung, care permit investitorilor s i stabileasc poziia pe care vor s i-o menin pe pia pe o perioad de peste 3 ani. Chicago Board Options Exchange are listate opiuni LEAPS pe aciuni i pe indici. Beneficiile pe care le aduc opiunile LEAPS sunt: a) pentru aciuni:

 Opiunile LEAPS de cumprare pe aciuni pot oferi investitorilor pe piaa aciunilor pe termen lung posibilitatea s beneficieze de creterea capitalizrii marilor companii, fr s fie nevoii s fac dintr-o dat stocul de cumprare. Opiunile LEAPS de vnzare pe aciuni pot reprezenta o eschiv pentru investitori mpotriva declinului aciunilor deinute. Utilizatorii opiunilor pe aciuni pot, de asemenea, s utilizeze opiunile LEAPS pentru a lua o poziie pe termen lung n cazul unor opiuni pe care le tranzacioneaz n prezent. b) pentru indici: Opiunile LEAPS pe indici i permit s tranzacionezi sau s investeti pe ntreaga pia sau doar n anumite sectoare industriale pentru o perioad care poate fii msurat n ani. Opiunile LEAPS pe indici i permit s iei o poziie pe termen lung sau pe termen scurt pe ntreaga pia. Opiunile LEAPS pe indici i permit s i protejezi investiiile mpotriva miscrilor nefavorabile ale pieei i s faci orice tip de tranzacie pe termen lung. 8. Opiunile Weeklys Sptmnale Opiuni pe termen scurt Opiunile Weeklys sunt opiuni ce au o via scurt de o sptmn, listate Vinerea, i care expir Vinerea urmtoare. Ele reprezint un mod eficient de a tranzaciona opiuni, n special n cazul apariiei unor zvonuri sau evenimente. Acest tip de opiune a fost introdus de ctre CBOE n octombrie 2005. n general opiunile Weeklys au aceleai specificaii contractuale cu opiunile standard, excepie fcnd scadena, i ofer aceai continuitate ca i acestea. ncepnd cu 24 martie 2006, CBOE ofer 4 tipuri de opiuni Weeklys: 1.SPX Weeklys: O sptmn, Opiune European pe indicele S&P 500 cu scaden Vinerea dimineaa i cu ultima zi de tranzacionare Joi. 2.XSP (Mini-SPX) Weeklys: Versiunea redus, de doar 1/10, a opiunii SPX Weeklys, tranzacionat pe Sistemul Hibrid de Tranzacionare al CBOE. 3.OEX Weeklys: O sptmn, Opiune American pe indicele S&P 100 cu scaden Vinerea seara i cu ultima zi de tranzacionare Vineri. 4.XEO Weeklys: Versiunea European a opiunii OEX Weeklys.

9. Opiunile Quarterlys Trimestriale Opiunile Quarterlys reprezint serii de opiuni care expir n ultima zi bursier a fiecrui trimestru. CBOE listeaz n acest moment opiuni Quarterlys, pe urmtoarele tipuri: Contract Tip de livrare Symbols

DIAMONDS Trust Series 1 (DIA) Energy Select SPDR (XLE) iShares Russell 2000 Index Fund (IWM) Mini-SPX (XSP) Nasdaq-100 Index Tracking Stock (QQQQ) S&P 100 - European-Style (XEO) S&P 500 (SPX) S&P Depositary Receipts/SPDRs (SPY)

Fizic Fizic Fizic n numerar Fizic n numerar n numerar Fizic

BQQ, HLK, OVG GQQ, OFP IQQ, IQZ, YNL XQR, XQP UQQ, OOF XQG, XQH, XAQ SAQ, SLQ, SQP, SKQ, SZQ RQQ, JBG, YAZ, JCA
3

Opiunile FLEX (CFLEX) Opiunile FLEX (Flexible Exchange Options) sunt contracte cu opiuni pe aciuni sau pe indici, personalizate, valabile pe bursa CBOE. Opiunile FLEX permit investitorilor : Descoperirea preului pe pieele transparente de licitaii competitive; O pia secundar pentru a compensa sau a modifica pozitia deinut pe pia; O evaluare zilnic independent a preurilor; Garanie contractual i eliminarea virtuala a prii de risc a tranzaciei; Posibilitatea s i personalizeze termenii cheie ai contractului, cum ar fi: preul de exerciiu, stilul de exercitare sau data scadenei; Acces la date referitoare la preul zilnic i rapoarte cu privire la interesul investitorilor; Posibilitatea unor tranzacii importante, cu extinderea sau eliminarea poziiei limit. 3. TOKYO STOCK EXCHANGE 3.1. SCURT ISTORIC n anii 1870 a fost introdus n Japonia un sistem de securitate i astfel a nceput negocierea obligaiunilor publice. Acest lucru a dus la crearea unei instituii publice de schimb. Astfel la 15 mai 1878 a fost nfiinat Compania Tokyo Stock Exchange Ltd., iar tranzacionarea a nceput la 1 iunie. Dup cel de-al doilea Rzboi Mondial, la 1 aprilie 1949, trei burse au fost nfiinate, la Tokyo, Osaka i Nagoya, iar schimburile au nceput la 16 mai. n luna iulie a aceluiai an, nc 5 burse au fost nfiinate : la Kyoto (burs inclus n Osaka Securities Exchange n Martie 2001), Kobe (dizolvat n Octombrie 1967), Hiroshima (inclus n
3

http://www.cboe.com/micro/quarterly/introduction.aspx

Tokyo Stock Exchange n Martie 2000), Fukuoka i Niigata (inclus n Tokyo Stock Exchange n Martie 2000). n plus a mai aparut i Sapporo Securities Exchange n aprilie 1950. La momentul actual Japonia are 5 burse de mrfuri. n aprilie 1956 a nceput tranzacionarea obligaiunilor la TSE. Zece ani mai tarziu, n 1966 au fost listate pentru prima dat obligaiuni guvernamentale, dup al Doilea Razboi Mondial. Anul 1969 a nsemnat introducerea indicelui TOPIX (Tokyo Stock Price Index), iar un an mai trziu a nceput tranzacionarea obligaiunilor convertibile. n 1973 au fost listate pentru prima dat obligaiuni externe avnd ca activ suport Yen-ul i a fost inaugurat Seciunea de Mrfuri Strine. n 1985 a nceput tranzacionarea contractelor la termen pe 10 ani a obligaiunilor guvernamentale japoneze. Anii 1988 i 1989 se confund, din punct de vedere al activitii bursiere cu iniierea tranzacionrii de contracte la termen, i respectiv contracte cu opiuni pe indicele TOPIX. Tot n acest an s-au introdus la burs contractele Futures pe obligaiuni ale Statelor Unite ale Americii. n anul 1990 a nceput tranzacionarea opiunilor pe contracte la termen pe obligaiuni ale guvernului japonez, iar ase ani mai trziu, n 1996, s-au introdus i contracte Futures pe 5 ani pentru obligaiuni guvernamentale japoneze. n luna iulie a anului 1997 s-a fcut un nou pas important pentru dezvoltarea TSE, i anume, tranzacionarea opiunilor pe aciuni. Un an mai trziu, s-a introdus tranzacionarea indicilor de sector pentru mrfuri, i sistemul ToSTNeT (Tokyo Stock Exchange Trading NeTwork ) , n iunie, urmat de Tdnet n iulie. La 30 aprilie 1999 a fost nchis ringul de tranzacionare a mrfurilor, i n octombrie s-a liberalizat comisionul pentru brokeraj i numrul de membrii al bursei. n luna noiembrie a aceluiai an s-a stabilit un nou sector de pia : Mothers, pentru companiile cu creteri spectaculoase. n 2000 a avut loc deschiderea sistemului TSE ARROWS. n 2001 s-a nfiinat Tokyo Stock Exchange Inc., dup demutualizarea TSE, iar n 2007 aceasta a fost nlocuit de Tokyo Stock Exchange Group Inc.. 3.2. Metode de tranzacionare i produse tranzacionate la TSE Toate metodele de tranzacionare a a valorilor mobiliare sunt prevzute n Regulamentul de afaceri al bursei.Acesta este n fapt un regulament al tranzaciilor ce stabilete normele pentru garantarea corectitudinii operaiunilor n cadrul pieei de schimb, cum ar fi tipurile de tranzacii, ofertele i oferte de tranzacionare ,unitatea de tranzacionare, precum i metodele de tranzacionare.Exist un orar de tranzacionare 9:0011:00 sesiunea de diminea de tranzacionare; 12:30-15:00 sesiunea dup amiaz de tranzacionare.Metodele de tranzacionare se realizeaz n funcie de activele folosite pentru investiii i de produsele bursiere oferite de TSE. A.Comercializare pachetelor de aciuni

Comercializarea pachetelor de aciuni se realizeaz n sitemul de tranzacionare CORES pe platform electronic.Tipurile de tranzacii ale pachetelor de aciuni sunt: 1. Tranzacii regular n care decontarea se face n a treia lucrtoare de la data tranzaciei (T+3), cu condiia ca tranzaciile efectuate pe ex-dividend sau ex-datele de drepturi se soluioneaz n ziua de tranzacionare urmtoare (T+4) 2.Tranzacii cash- n care decontarea se face n ziua tranzaciei asigurnd o lichiditate ridicat printr-o tranzacionare aa numit ncruciat. 3.Tranzacii de emisiune se realizeaz atunci cnd sunt emise aciuni noi, n baza majorrilor de capital sau splitrii aciunilor. Pentru realizarea acestor tranzacii este necesar un depozit marj avnd valoarea de 30% din tranzacie.Numrul de aciuni care constitue un pachet este determinat de statutul fiecrei societi n conformitate cu articolul 221 din Codul comercial japonez(2001). Tipuri de ordine Ordine la pia sunt ordine care se execut la preul pieei n funcie de momentul la care au fost transmise. Ordine limit sunt ordine care au limit de pre la vnzare sau cumprare i trebuie executate ntr-un anumit moment al cotaiei continue. Oferte speciale (ask citate) atunci cnd exist oferte care sunt n afara intervalului de pre rezonabil, din punct de vedere al cotaiei continue, exist posibilitatea de a trasmite un asfel de ordin special care poate fi renoit la intervale de cinci minute. Oferte limite de pre zilnice piaa japonez are stabilite limite de pre zilnice, n baza preurilor medii ale pachetelor de aciuni din zilele precedente.Aceast limit protejeaz investitoriide fa de formarea preurilor distorsionate ca urmare a unei piee speculative, atunci cnd este dezechilibrat raportul cerere-ofert. B.Operaiunile n marj Legea japonez definete operaiunile n marj ca fiind orice operaiune de vnzare cumprare sau orice alt tranzacie cu valori mobiliare efectuat pe credit de la socieatea de brokeraj de ctre un client.Clienii care achiziioneaz pachete de valori mobiliare pentru vnzare sau cumprarea n marj trebuie s depun garania (marja), echivalent cu cel puin 30% din valoarea tranzaciei.. Tranzacia trebuie s fie soluionat ntr-un termen prestabilit. Tranzaciile bursiere n marj au o serie de caracteristici care conduc la dezvoltarea afacerii i a tranzaciilor pe pia, legate de creterea lichiditii , formarea echitabil i ordonat a cursului bursier. Investitorii utilizeaz tranzaciile n marj : -pentru a face profit pe termen scurt (prin creterea sau scderea preurilor ntr-o perioad scurt de timp) ; - speculative de vnzare (pentru a evita riscurile asociate cu o scdere a preurilor) Regulamentul de tranzacionare n marj prezint dou tipuri: -Standardizat n care taxa de creditare i perioada de decontare sunt reglementate prin norme bursiere iar societile de valori mobiliare poat contracta mprumuturi n baza garaniei cu titluri de valoare sau avnd la baz o sum n numerar -Negociabile n care taxa de creditare i perioada de decontare sunt negociabile iar operaiunile de mprumut nu poat fi folosit pentru tranzacii marj negociabile

Efectuarea de operaiuni n cadrul unei cont n marj presupune: (a).Clienii trebuie s completeze un acord scris la nceput pentru a deschide un cont. (b) Perioada de decontare este prestabilit, tranzaciile n marj sunt standardizate: n termen de 6 luni. (c) Marja de tranzacii este negociabil (d) depozitele constituite drept Marj pot fi: n numerar depuse n cont la broker; Margin: Colateral depus sub form de titluri de valori, n cazul n care banii n numerar nu sunt suficieni pentru a acoperi marja; Titluri de valoare (obligaiuni, pachete de aciuni, etc) care pot fi depuse n loc de numerar. (e) Marja minima: 30% din valoarea tranzactiei dar nu mai puin de 300000 de yeni (f) Clienii trebuie s menin marja permanent de cel puin 20% din valoarea tranzactiei. n cazul n care, ca urmare a fluctuaiilor de pia, valoarea marjei depuse scade sub acest nivel, clientul trebuie s depun marja suplimentare pentru a o aduce napoi pn la acest nivel. C.Obligaiuni corporative Obligaiunile sunt titluri de credit care permit obinerea de mprumuturi, de la eventualii investitori, folosind piaa bursier.Ca s poat emite obligaiuni coorporative, societatea ar trebui s fie cotat la burs i s ndeplineasc urmtoarele caracteristici capitalizare bursier n valoare de 1 miliarde yeni titluri bine diversificate ntre riscul specific i riscul sistematic Valoarea nominal a pachetului de obligaiuni poate fi de 100 000 de yeni, 1.000.000 de yeni, sau 10 000 000 de yeni ; D.ETF-uri (Exchange Traded Funds) sunt fonduri sau trusturi de investiii care dein portofolii de stocuri, constituite n baza unui indice bursier sau a unor valori specifice, care stau la baza raportrii. ETF-uri pot fi cumprate i vndute la burs ca i pachetele de aciuni. ETF-uri sunt concepute pentru a corespunde indicilor de baz, astfel nct s fie uor accesibile pentru investitorii, care pot urmri cu uurin performana indicilor n mass media. Deoarece ETF-uri sunt bazate pe indici de larg reprezentare, acestea pot oferi investitorilor cote de risc relativ mai mici dect investiiile n pachete de aciuni individuale.ETF-uri, prin urmare, sunt instrumente utile pentru operaiunile de arbitraj realizate de broker / dealeri i instituii. Aceast caracteristic contribuie la o mai mare lichiditate pe pia i asigura formarea eficient a preurilor. 4.REITs sunt bazine de bani ale investitorilor colectate de ctre societile de investiii sau de administratorii de fonduri care sunt investite n proprietati imobiliare. REITs permit chiar i micilor investitori s investeasc n domeniul imobiliar, fr a suporta o sum mpovrtoare de capital, necesar de obicei pentru astfel de investiii. REITs nu se bucur de familiaritate mult n Japonia, dar ele sunt un produs de investiii, cu peste 40 de ani de istorie. Exist dou tipuri de REITs: tipul corporativ, n care societile de investiii elibereze certificate de investiii, i tipul de contract, n cazul n care societile de investiii elibereaz certificate de beneficiar. Ambele tipuri pot fi listate pe piata japonez. 5.Produse derivate

Instrumentele financiare derivate sunt instrumente financiare, ale cror valori sunt derivate din alte produse financiare, cum ar fi aciunile, indici bursieri sau obligaiuni cu venit fix.Prin tranzacionarea de derivate, se poate realiza acoperirea riscurilor datorit volatilitii preului activelor suport. Exist o varietate de instrumente derivate disponibile peste tot n lume, iar acestea au devenit o parte esenial a circulaie capitalului n economia de astzi.n tranzacionare titlurilor de capital, investitorii nu pot porni realizarea tranzaciilor prin efectuarea de vnzri scurte, cu alte cuvinte prin vnzarea titlurilor pe care nu le ai.Cu toate acestea pentru instrumentele derivate acest lucru este posibil pe piaa japonez. "Tdex" este denumirea generic a instrumentelor financiare derivate de pe piaa TSE.. "T" vine de la "Tokyo", "de" de la "derivates"-derivate i "X" de la excange- schimb. Produse derivate listate pe pia ofer o varietate de instrumente de acoperire eficiente i noi oportuniti pentru investiii. Piaa Tdex, include n prezent investitori nu numai de pe piaa intern, dar, de asemenea, i muli investitori strini. Urmtoarele produse sunt disponibile pe Tdex: a.Index Futures- sunt contracte futures bazate pe un indice, cum ar fi Indicele Topix, Topix Core30 Index, sau EST REIT Index. Sunt contracte de decontare pentru tranzacionare care sunt finalizate prin intermediul metodei transferului de numerar.Principalele tipuri sunt: Futures Topix Mini-Topix Futures Topix Futures Core30 EST Futures REITIndex Topix Aparate electrice Index Topix Banks Index b.Opiuni Topix- sunt instrumente derivate, care au ca suport de baz indicele Topix. Metoda de decontare este de decontare n numerar. Opiunile individuale sunt instrumente derivate, cu un suport cu baza n fiecare aciune, ETF, sau REIT iar metoda de decontare utilizat este livrarea produsului de baz .Principalele tipuri sunt Opiuni de Topix Opiunile individuale c.Futures JGB - sunt instrumente derivate care au la baz obligaiuni ale guvernului japonez iar opiuni pe futures JGB au la baz contracte Futures JGB. Metoda de decontare utilizate este de transfer de numerar. Principalele tipuri sunt Pe 5 ani Futures JGB Pe 10 ani Futures JGB Mini-10 ani Futures JGB Opiuni pe 10 ani Futures JGB

BIBLIOGRAFIE SELECTIV

1.http://www.cboe.com/data/marketstats-2007.pdf 2.http://www.economica.md/dictionar-economic 3.http://www.euronext.com 4.http://www.cboe.com 5.http://www.tse.or.jp/english/market/data/factbook/fact_book_2008.pdf 6.http://www.biblioteca.ase.ro 7.http://www.bursa.ro/on-line/ 8.http://www.zf.ro/burse___fonduri_mutuale.html 9.http://www.cnp.ro/user/repository/piata_de_capital.pdf