Sunteți pe pagina 1din 67

Finantarea internationala i implicarea asigurrilor

Lecture 8: International Credit Market

Piaa internaional a creditului

Piaa internaional a creditului


1995 Creditul total Sectorul bancar Sectorul ne-bancar Sectorul bancar (%) 7395 5652 1743 76.43% 2000 8317 6240 2077 75.03% 24.97% 2003 11871 8831 3040 74.39% 25.61% 2004 13820 10327 3493 74.73% 25.27% 2005 15202 11355 3847 74.69% 25.31% 2006 18998 13887 5111 73.10% 26.90% 2007 20863 15341 5522 73.53% 26.47%

Sectorul ne-bancar (%) 23.57%

Piaa internaional a creditului

Piaa internaional a creditului

Piaa internaional a creditului

Piaa internaional a creditului

Piaa internaional a creditului

Piaa internaional a creditului

Piaa internaional a creditului

10

Piaa internaional a creditului

11

Piaa internaional a creditului

12

Distribuia geografic a creditului internaional (2007)


Bnci EU Tari dezvoltate Credit offshore 86.32% 4.62% SUA 66.86% 8.71% Jap 81.80% 12.76% Alte ri 91.96% 2.95%

ri n curs de dezvoltare
Credit total

9.07%
100.0%

24.42%
100.0%

5.44%
100.0%

5.09%
100.0%

Bnci EU
Tari dezvoltate Credit offshore ri n curs de dezvoltare Credit total 70.93% 64.57% 73.06% 70.8%

SUA
3.43% 7.62% 12.30% 4.4%

Jap
6.55% 17.40% 4.27% 6.9%

Alte ri
19.09% 10.42% 10.37% 17.9%

Total
100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

13

Piaa internaional a creditului

14

Piaa internaional a creditului

15

Piaa internaional a creditului

16

Evoluia creditului sindicalizat

1992

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2007

Africa i Orientul Mijlociu

1.85% 10.38% 1.86% 3.76% 0.00% 10.34% 12.98% 0.60%

Asia - Pacific 58.34% 71.24% 68.00% 72.32% 72.78% 79.82% 79.40% 74.88% Europa Central i de Est 19.58% 9.82% 19.49% 5.53% 16.26% 4.26% 1.37% 12.63% America Latin i Caraibe 20.23% 8.56% 10.65% 18.39% 10.96% 5.58% 6.26% 11.89%

17

Piaa internaional a creditului

18

Piaa internaional a creditelor - concluzii


Piaa internaional a creditului a urcat pe locul 1 ca alternativ de
finanare la nivel mondial dup obligaiuni; n ultimii ani expansiunea creditelor a fost mai rapid dect cea de pe piaa obligaiunilor; rile dezvoltate dein o poziie dominant net pe piaa internaional a creditelor;

n rile n dezvoltare valoarea total a creditelor tinde s scad;


Sectorul privat devine un juctor tot mai important pe piaa internaionala a creditelor (n locul bncilor); Creditele pe termen scurt domin (n detrimentul celor pe termen lung) Creditele sindicalizate capt o importan tot mai mare.
Lecture 8: International Credit Market 19

Piaa internaional a creditelor


I. Credite pe termen scurt: Credite de prefinanare;

Credite de export;

II. Credite pe termen lung: Credite sindicalizate; Eurocredite; Credite paralele; Crediteback to back (subsidiare); Credite cumprtor;

Credite furnizor.

III. Tehnici speciale de creditare: Leasing / Factoring / Forfetare


20

Credite pe termen scurt

21

A. Credite pe termen scurt Prefinanarea Exportului


Productor 1 4-5 2 6 3 Exportator

Banca Exportatorului
1 Contract de export; 2 - Credit; 3 Refinanare; 4 Livrare; 5 Plat; 6 Rambursarea creditului.

Guvern

22

B. Credite de scont
Exportator 1 Importator

5 Banca X

3
4

2 Alta banc

1 Contract de export bazat pe plata prin cambie; 2 Acceptarea cambiei de ctre importator; 3 Prezentarea cambiei bncii X spre scontare; 4 Scontarea cambiei pe piaa monetar local; 5 Plata exportatorului.

Valoarea scontului Valoareanominala (1

Taxa Scontului Nzile ) 100 360


23

C. Creditul de accept din partea bncii importatorului


Exportator 1 Importator 2

Banca exportatorului

Banca Importatorului

1 Credit pentru export; 2 Acceptarea cambiei de ctre banca importatorului; 3 Prezentarea cambiei la banca exportatorului; 4 Scontarea cambiei; 5 Plata la scaden.

24

D. Creditul de accept din partea bncii exportatorului


Exportator 4 1 Importator 2

5 Banca Importatorului

Banca Exportatorului

1 Contract de export; 2 Acceptarea cambiei de ctre banca exportatorului; 3 Prezentarea cambiei la banca exportatorului sau la alt banc local; 4 Scontarea cambiei; 5 Plata la scaden contra cambiei.
25

E. Creditul transferabil

Exportator 1
2 3 5 Companie de Finanare

Importator
4

Banca Importatorului

1. Contract de export. Livrarea mrfurilor 2. Transferul creditului ctre o companie de finanare; 3. Plata contra cambiei transferate; 4. Plata la scaden.

26

F. Acorduri de Credit Revolving


Acord de Credit Revolving Angajament oficial, legal de extindere a creditului n limita unei sume maxime prestabilite dea lungul unei perioade de timp determinate.

Acordurile sunt cel mai adesea ncheiate pentru 3 ani. nscrisurile bancare acoper de regul o perioad de 90 de zile, ns compania poate s le rennoiasc n cadrul acordului. Foarte folositoare cnd nevoile de finanare nu sunt bine definite. Foarte multe sunt astfel redactate nct la scaden debitorul s aib opiunea de a le transforma ntr-un credit la termen.

27

G. Linia de credit
Linia de credit Acord ntre un mprumuttor i un mprumutat, prin care debitorul are acces la fonduri n limita unei sume specificate de-a lungul unei perioade determinate de timp.

- Consumatorul poate mprumuta orice suma care se ncadreaz n linia de credit i pltete dobnd doar pentru suma mprumutat; - Plata sumelor se bazeaz pe mecanismul revolving, avnd ca fundament balana liniei de credit; - Dac fondurile nu sunt utilizate n totalitate debitorul va fi obligat s plteasc penaliti n favoarea creditorului.

28

Credite pe termen lung

29

A. Creditele sindicalizate
1

Beneficiar Grupul de Management

Banca lead manager


2 3 4

Grupul bncilor participante Memorandum de plasament


5

Banca A

Banca B

30

B. Eurocredite
3

Beneficiar
1

Banca lead manager


4

Banca A Banca B Banca C

5 4

Grupul de Coordonare

Transfer de capital de pe pieele locale

31

C. Credit Furnizor
5

Exportator
1 2

Importator
6

Banca Exportatorului

Societate de asigurri

Agenie guvernamental de garantare a exporturilor

32

D. Credit Furnizor
1

Exportator
4

Importator
3

Banca Exportatorului
2 5

Companie de asigurri

Instituie de garantare

Agenie guvernamental de garantare a exporturilor

33

E. Creditele paralele
1

Compania A

Contract de Credit

Compania B

Credit n USD

Credit n GBP

Filiala lui B

Filiala lui A

34

F. Credite back-to-back (subsidiare)

Compania A Contract de Credit


4

Compania B

Banca A Credit in USD Filiala lui B

Banca B
5

Credit in GBP Filiala lui A

35

Tehnici speciale de creditare

36

G. Contractul de leasing
7 1

Importator
2 6 3

Companie de leasing

5 4 Companie de asigurri

Exportator

37

Tipuri de contracte de leasing


1. Lease-back: vnzarea unui activ cu condiia ca imediat acesta s fie preluat n leasing pentru o perioad lung de timp. 2. Leasingul direct : productorul nchiriaz bunul de echipament n mod nemijlocit companiei; 3. Leasingul Indirect (Leveraged?): compania de lesing realizeaz un mprumut pentru a achiziiona activul care va fi nchiriat beneficiarului. 4. Leasingul Financiar: operaiune pe termen lung, presupune amortizarea total pn la expirarea contractului, iar cheltuielile de ntreinere, asigurare i taxele sunt suportate de ctre beneficiar. 5. Leasingul Operaional: operaiune de regul pe termen scurt; nu acoper toat durata de via economic a activului, societatea de leasing este responsabil pentru ntreinere, taxe i service. Beneficiarul are alternativa de a pune capt contractului la scaden. 6. Leasingul Net : contractul de leasing nu include i cheltuielile cu 38 Lecture 8: International Credit Market ntreinerea bunului de echipament nchiriat

Impactul financiar al contractelor de leasing


A. Balana n cazul achiziiei (compania finaneaz cei $100,000 necesari pentru camion prin contractarea unui mprumut) Camion Alte active Total active $100,000 100,000 $200,000 Datorii $100,000 Dividende 100,000 Datorii i dividende $200,000

B. Balana n cazul leasingului operaional (compania finaneaz camionul printr-un leasing operativ) Camion Alte active Total active $ 0 100,000 $100,000 Datorii $ 0 Dividende 100,000 Datorii i dividende $100,000

C. Balana n cazul leasingului financiar (compania finaneaz camionul printr-un leasing financiar) Active n cazul leasingului Obligaii n cazul l financiar $100,000 leasingului financiar $100,000 Alte active 100,000 Dividende 100,000 Total active $200,000 Datorii i dividende $200,000
Lecture 8: International Credit Market 39

Leasing vs. Finanarea Datoriilor : Beneficii Poteniale


1) Flexibilitate i Accesibilitate
Acordurile de leasing sunt mai facile, rapide i necesit mai puine documente.

Acordurile de leasing sunt mai rapid aprobate n comparaie cu proiectele bugetare de mobilizare a capitalurilor. Leasingul simplific contabilitatea n scopuri fiscale. Leasingul permite racordarea plii ratelor de leasing la circuitul monetar al companiilor.

Leasingul permite evitarea problemelor legate de dreptul de proprietate.

2) Lipsa Restriciilor
De regul leasingul nu presupune restricii care s vizeze protecia. 3) Evitarea riscului de uzur? Nu n mod necesar doar n cazul leasingului operativ cu drept de anulare. 4) Conservarea capitalului lucrativ Leasingul presupune cheltuieli iniiale mai sczute dect o achiziie.

Leasing vs. Finanarea datoriilor: Beneficii Poteniale


5) Economii la taxe Leasingul poate crea un scut fiscal mai larg dect cel oferit de deprecieri. 6) Uurin n obinerea creditului Este adesea mult mai facil pentru firmele cu potenial de risc ridicat s negocieze un acord de leasing dect un acord de finanare a datoriilor.

H. Factoring cu plata n avans

Exportator 2 3 4 6 Companie de Factoring

Importator

Banca Importatorului

42

I. Factoring cu plata la scaden

Exportator 2 3 6

Importator

5
Companie de factoring Banca Importatorului

43

J. Forfetarea
Exportator 1 Importator 4 5 Instituie de Forfetare Banca Importatorului

- Forfetare vs. Credit transferabil


- Forfetare vs. Factoring - Forfetare vs. Scontarea efectelor de comer
44

Creditul Internaional Concluzii Finale


Exportatori
pre-finanarea exportului; scontarea efectelor de comer; credit transferabil; creditul de accept (banca importatorului/exportatorului); credite sindicalizate; eurocredite; credite furnizor; credite back to back ; credite paralele; factoring; forfetare.

Importatori
linii de credit; acorduri de credit revolving creditul de accept; credite sindicalizate; eurocredite; credit cumprtor; credite back to back ; credite paralele; leasing;

45

Finanarea prin emisiunea de obligaiuni

Piaa internaional obligatar


ri Tari dezvoltate Asia America Latina Europa de Est + Africa Tipuri de obligaiuni O. guvernamentale O. corporative O. strine Euroobligatiuni Pondere 96,1 % 2,3 % 0,8% 0,7% Pondere Peste 50 % 30 % 10 % 20 %

Piaa internaional obligatar


Emitent Finane publice Firme de stat Bnci Firme private Instituii internaionale Valoare 225 mil USD 52 000 mil yeni 30.000 mil yeni 600 mil DM Obligaiuni Creditor Merill Lynch Nomura Securities Nomura Securities Credit Suisse 1985 1987 Pondere Peste 50 % 30 % 10 % 20 % 12,4 % Scadenta 1999 1999 2001 2002 1988 Cupon 9,75 % 5,20 % 5,05 % 7,75 % 2000 71,2% 25,1% 3,5% 0,1% 2002 71,3% 25,1% 3,4% 0,1%

Cu rat fix
Cu rat variabil Convertibile n aciuni

53 %
41 % 4%

63 %
11 % 9%

70 %
10 % 3%

Cu warrant / aciuni

2%

17 %

17 %

Piaa internaional obligatar


Emitent Finane publice Firme de stat Bnci Firme private Instituii internaionale Valoare 225 mil USD 52 000 mil yeni 30.000 mil yeni 600 mil DM Obligaiuni Creditor Merill Lynch Nomura Securities Nomura Securities Credit Suisse 1985 1987 Pondere Peste 50 % 30 % 10 % 20 % 12,4 % Scadenta 1999 1999 2001 2002 1988 Cupon 9,75 % 5,20 % 5,05 % 7,75 % 2000 71,2% 25,1% 3,5% 0,1% 2002 71,3% 25,1% 3,4% 0,1%

Cu rat fix
Cu rat variabil Convertibile n aciuni

53 %
41 % 4%

63 %
11 % 9%

70 %
10 % 3%

Cu warrant / aciuni

2%

17 %

17 %

Piaa internaional obligatar

Mecanismul IPO de emisiune a obligaiunilor

Definiia obligaiunilor
- Obligaiune = un titlu financiar emis n cadrul unui acord de mprumut specific - ntre emitent i investitor apare un contract (bond indenture)

- Principalele elemente ale contractului:


- Valoarea nominal - Rat de cupon - Pre de emisiune - Prima obligaiunilor - Clasificarea obligaiunilor: - T-Bonds

- Obligaiuni municipale
- Obligaiuni corporative

Tipuri de obligaiuni corporative


1. Call Provisions on Corporate Bonds: Dau dreptul emitentului de a rscumpra obligaiunile la call price nainte de maturitate Preul call sau de rscumprare este peste valoarea nominal i scade pe msur ce ne apropiem de scaden. Ofer un randament mai mare dect obligaiunile simple.

2. Convertible Bonds: Dau posibilitatea conversiei obligaiunilor ntr-un numr specific de aciuni; Raportul de conversie = Numr de oblig./ Numr de aciuni

Prima de conversie = VN x Nr. de oblig. Preul curent al aciunilor x Numrul de aciuni

Tipuri de obligaiuni corporative


3. Puttable Bonds: Dau posibilitatea de extinderii maturitii sau rscumprrii nainte de scaden (call date) Deintorii de obligaiuni sunt tentai s prelungeasc maturitatea obligaiunilor cnd randamentul acestora e mai mare dect randamentul pieei; Cnd rata de cupon e mult sub randamentul pieei deintorii de obligaiuni sunt tentai s reduc maturitatea.

4. Floating Rate Note: Plile de dobnd sunt legate de anumite variabile legate de pia (rata de la titlurile de stat ajustat cu 4%). Risc major: schimbri n situaia financiar a companiei (dac situaia financiar se nrutete preul obligaiunilor scade pentru c investitorii vor cere o prim de risc mai mare dect obligaiunea poate oferi).

Inovaii pe pieele internaionale de obligaiuni


Reverse Floater Bonds: rata de cupon scade pe msur ce ratele de dobnd cresc (beneficiul investitorilor este dublu cnd ratele de dobnd scad: un pre mai mare i un cupon mai mare); Asset - Backed Bonds: - emisiunea de obligaiuni este legat de performana financiar a unor companii din acelai grup (exemplu: Walt Disney, David Bowie)

Catastrophe Bonds: - emisiunea de obligaiuni este dependent de o serie


de catastrofe posibile (Electrolux a emisiune obligaiuni care s acopere pagubele unor posibile cutremure n Japonia care ar afecta filiala sa); Indexed Bonds: - efectuarea plile este indexat fa de preul unor mrfuri speciale (Exemplu: Mexicul a emis obligaiuni legate de preul petrolului)

Finanarea prin emisiunea de aciuni

Piaa internaional a aciunilor


Specificaie 1990 1999

Total din care:


Instrumente de credit Aciuni SUA (total) din care: Aciuni obinuite IPO Instrumente de credit

504 mld. USD


184 mld. USD 7 mld. USD 313 mld. USD 14 mld. USD 5 mld. USD 109 mld. USD

3288 mld. USD


1394 mld. USD 139 mld. USD 2103 mld. USD 177 mld. USD 71 mld. USD 1196 mld. USD

Piaa internaional a aciunilor


Gradul de capitalizare a principalelor piee

financiare (mld. USD)


14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 SUA Japonia UK TCD Alte ri 1983 1998

Piaa internaional a aciunilor


Prima emisiune: 1975 - ALCAN

Data Nov. 1987 Oct. 1988

Emitent Nipon Tel & Tel Nipon Tel & Tel

Valoare 40,3 mld. USD 18,9 mld. USD

Nov. 1999 Oct. 1998 Oct. 1997

ENEL NTT Do Co Mo Telecom Italia

18,4 mld. USD 18 mld. USD 15,5 mld. USD

Piaa internaional a aciunilor - instrumente


aciuni obinuite; aciuni prefereniale; obligaiunile convetibile; obligaiunile cu bon de subscriere n aciuni; certificate de depozitare asupra aciunilor;

Piaa internaional a aciunilor tipuri de IPO


IPO local cu suportul unui sindicat bancar internaional; IPO local i IPO pe o pia internaional; IPO internaional (listarea simultan pe mai multe piee); IPO pe Euromarkets.

Piaa internaional a aciunilor certificate de depozitare

Beneficiar
Contract (1) Depozitarea aciunilor (2)

Investitori privai

Emisiunea de DR(4)

Banca custode
Notificare (3)

Banca depozitar

ara A

ara B

Certificate de depozitare - avantaje


1. 2. 3. 4. 5. diversific formele de investiii internaionale; este un mod eficient de ptrundere pe pieele strine de capital i de mobilizare de fonduri aparinnd unor investitori strini; contribuie la mbuntirea imaginii pe piaa internaional emitentului de aciuni; este un mijloc eficient de diversificare a acionariatului; este un mecanism transparent de emisiune internaional de aciuni; este un mecanism cu lichiditate sporit i riscuri reduse prin implicarea unei bnci de prim rang - banca depozitar care emite n numele i pe contul su certificatele de depozitare; este o operaiuni cu costuri de tranzacionare mai reduse, certificatele de depozitare fiind mai uor de plasat dect aciunile emitentului.

6.

7.

Certificate de depozitare - dezavantaje


1. probleme n mecanismul de decontare ntre emitentul aciunilor i posesorii de certificate de depozitare; 2. reglementrile fiscale n domeniu diferite de la ar la ar; 3. taxele de custodie relativ ridicate; 4. dificulti n gsirea unei bnci custode.

Piaa internaional a aciunilor - securitizare


Transferul de contracte financiare

Compania Alpha

Special Purpose Vehicle

Instrumente de credit

Dobnda pltit Emisiunea de aciuni sau obligaiuni Intermediari financiari

Beneficiari ai contractelor

Investitori privani

Certificate de securitizare - caracteristici


1. operaiunea permite omogenizarea ctigurilor obinute de pe urma valorificrii unor active financiare deinute n portofoliu (cupoane, dobnzi, taxe, comisioane i alte speze financiare); 2. securitizarea se deruleaz printr-o companie specializat; 3. emisiunea de titluri financiare este de regul garantat de o instituie specializat (guvernamental); 4. pentru asigurarea unui grad ridicat de lichiditate sunt preferate titluri cu o pia secundar dezvoltat; 5. bilanul i portofoliul de active al companiei beneficiare este mult simplificat prin aceast operaiune; 6. deoarece activele cele mai interesante ale companiei sunt separate de aceast, i pe baza lor sunt emise noi titluri financiare, acest lucru poate duce la o mai bun valorificare mai bun a resurselor financiare ale companiei beneficiare.

Certificate de securitizare - avantaje


simplificarea bilanului; mai buna valorificare a activelor; omogenizarea activelor deinute n portofoliu; mobilizarea rapid de fonduri pe baza unor active ce urmeaz a fi ncasate la termen; 5. reducerea riscului la nivelul companiei; 6. lichiditate sporit; 7. transparena operaiunii; 1. 2. 3. 4.

Certificate de securitizare - dezavantaje


1. Rmn n discuie i cteva dezavantaje, mai puin importante: faptul c operaiunea este mai puin accesibil companiilor mici sau celor care nu dein active financiare atractive sau faptul c pot fi securitizate n special active financiare i mai puin celelalte tipuri de active (active reale sau creane comerciale). 2. Diferena dintre operaiunea de securitizare i operaiunea de factoring const tocmai n specializarea factorilor de a prelua doar creanele comerciale (exporturi ncasabile la termen de exemplu). 3. Cu toate aceste dezavantaje, operaiunea de securitizare rmne o operaiune atractiv pentru operatorii financiari, de multe ori o soluie prompt de mobilizare de resurse n situaii de criz de lichiditi cu costuri mult mai mici dect refinanarea prin credite sau scontri.