Sunteți pe pagina 1din 29

INSTITUTUL DE ECONOMIE, FINANE I STATISTIC

ASPECTE CANTITATIVE N TRIOUL:


VARIABILE MONETARE, INFLAIE,
CRETERE ECONOMIC
(Cazul Republicii Moldova)
Chiinu, 2011
2
ASPECTE CANTITATIVE N TRIOUL:
VARIABILE MONETARE, INFLAIE,
CRETERE ECONOMIC
(Cazul Republicii Moldova)
Coordonator: dr. hab. Alexandru STRATAN
Executori responsabili: Alexandru Fala
Viorica eptelici
Institutul de Economie, Finane i Statistic (IEFS)
Chiinu, str. Ion Creang 45
www.iefs.md, tel. 50-11-00
3
CUPRINS
INTRODUCERE.....................................................................................................4
INFLUENE MONETARE ASUPRA INFLAIEI I PIB -ULUI...................5
MODELAREA FENOMENULUI INFLAIONIST.........................................12
NIVELUL PRAG N RELAIA DINTRE INFLAIE I CRETEREA
ECONOMIC.......................................................................................................16
CONCLUZII..........................................................................................................20
BIBLIOGRAFIE...................................................................................................22
ANEXE...................................................................................................................22
4
INTRODUCERE
Teoria economic caracterizeaz indicatorii monetari ca fiind factori importani n
influenarea att a inflaiei ct i a creterii economice. Exemplul clasic al acestei abordri rezid
din ecuaia lui Fisher, n care masa monetar este direct proporional cu nivelul preurilor i cu
volumul tranzaciilor, care reflect nivelul output-ului. Totui, datele empirice, n special pentru
economiile emergente i cele aflate n tranziie, denot deviaii de la acest principiu. Dac n
cazul relaiei dintre mas monetar i output se pstreaz o relaie de interdependen, atunci
inflaia e determinat, n special de ali factori, cum ar fi: lipsa mediului concurenial,
productivitatea sczut, variaia cursului de schimb i preurile la import. Totui aceste evidene,
nu constituie, un argument pentru relaxarea excesiv a politicilor monetare. n condiiile unor
economii cu o structur nefuncional politica monetar trebuie orientat spre evitarea riscurilor
inflaioniste, ce pot aprea din partea creterii excesive a masei monetare.
Prezentul studiu i propune, prin pstrarea interdependenei aspectelor investigate, s
analizeze urmtoarele dimensiuni: influene monetare asupra inflaiei i PIB-ului, factorii ce
genereaz inflaia i corelaia ntre creterea economic i inflaie. Studiul cuprinde rezultatele
cercetrilor despre politicile monetare i diverse aspecte ale fenomenului inflaionist, realizate de
autori pe parcursul ultimilor 3 ani.
5
1. INFLUIENE MONETARE ASUPRA INFLAIEI I PIB-ULUI
Evoluia indicatorilor monetari n perioada 2000-2010 se caracterizeaz printr-o
ascenden sporit. Astfel toate agregatele monetare au avut, n general (cu excepia anului 2009)
o evoluie pozitiv n perioada 2000-2010.
Figura 1.1 Evoluia agregatelor monetare n perioada 2000-2010
Sursa: elaborat de autori n baza datelor preluate de pe: http://www.bnm.md/md/agregate_monetare
n acest context, o ipotez plauzibil este c inflaia a fost cauzat de creterea masei
monetare. n vederea verificrii ipotezei sus-menionate s-au utilizat modelul VAR model de
regresie auto-vectorial. Aceast abordare este pe larg utilizat n practica internaional pentru a
determina implicaiile politicii monetare. Principalul scop al analizei de tip VAR este de a evalua
efectele diverselor ocuri asupra variabilelor din sistem. Fiecare variabil este afectat de
inovaiile proprii, precum i de inovaii n celelalte variabile. Astfel, se poate rspunde la
ntrebri extrem de importante din punctul de vedere al autoritilor de politic economic, spre
exemplu: Cum reacioneaz preurile la o inovaie n masa monetar?.
n vederea realizrii VAR, n calcul au fost incluse 96 de observri, valorile lunare ale
IPC i a agregatelor monetare: M0, M1 i M3, pe perioada ianuarie 2000 - februarie 2008. Toi
indicatorii au fost reajustai, perioada de baz fiind aleas luna ianuarie 2000. Ulterior, toi
6
indicatorii au fost exprimai ca ritmuri de cretere economic. Staionaritatea seriilor a fost
verificat cu ajutorul testului ADF (vezi ANEXA 1). Determinarea numrului de laguri
(ntrzieri) s-a realizat prin aplicarea testului Wald. Totodat, aceast metod nu a detectat
numrul de laguri pentru agregatul M3, ceea ce nu a permis includerea acestuia n model.
Un rezultat al analizei VAR este funcia de rspuns la oc (impulse - response function).
Funcia de rspuns la oc (FRS) descrie efectul unui oc administrat unei variabile asupra
valorilor viitoare ale fiecrei variabile din sistem. FRS urmrete traiectoria acestui efect n timp,
la diferite orizonturi. Spre exemplu, FRS poate descrie, n termeni relativi rspunsul preurilor la
un oc asupra agregatului monetar dup o lun, dou luni, etc. n cazul studiului nostru am tratat
ocul ca o modificare cu o unitate a valorii reziduale. Dup cum vedem modificarea agregatelor
monetare au o influen mic asupra inflaiei, ce variaz n jurul valorii 0. O asemenea situaie
este caracteristic pentru economiile n tranziie sau cele emergente, relevant n acest sens este
studiul lui Drobevschii i Kozlovscaia (2003), care pun n eviden un nivel redus al corelaiei
dintre variabilele monetare i inflaie pentru statele din Europa de Est.
Tabel 1.1. Funcia de rspuns a inflaiei la inovaiile n M0 i M1
(inovaia reprezint modificarea cu o unitate a valorii reziduale)
1 luna 2 luni 3 luni 4 luni 5 luni 6 luni 12 luni 18 luni 24 luni
Rspunsul
inflaiei la
modificare la o
inovaie n M0
0.0000 0.0201 0.0240 -0.0018 0.046 0.0306 -0.061 0.0364 -0.0345
Rspunsul
inflaiei la
modificare la o
inovaie n M1
0.0000 -0.0078 0.0134 0.021 0.0544 0.0266 -0.0827 0.0282 -0.0465
Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews
Pe de alt parte, putem observa o corelaie pozitiv dintre PIB i indicatori monetari.
Totui iniial trebuie de identificat, ce component a relaiei deine calitatea de impuls: fie,
majorarea masei monetare contribuie la creterea PIB-ului, fie invers intensificarea activitii
economice determin creterea variabilelor monetare. O asemenea abordare pe de o parte, este
oportun, ns pe de alt parte are un caracter relativ, deoarece modificarea masei monetare i
variaiile outputu-lui se influeneaz reciproc.
Pentru a determina dac variabilele monetare influeneaz evoluia PIB-ului sau invers, s-
a utilizat testul Granger. Cauzalitate Granger indic asupra faptului dac o variabil cauzeaz
7
statistic o alt variabil. Aceast metod, nu indic expres dac o variabil determin alt
variabil, testul doar, reflect capacitile predictive ale variabilelor, ns acest fapt ne permite s
inducem ipoteze privind existena legturilor de cauzalitate.
Conform testului, pentru a testa legtura de cauzalitate ntre dou variabile - x i y, sunt
generate regresii bivariate de forma :
(1.1)
unde: , parametri regresiei, iar - termenul rezidual.
Apoi se testeaz ipoteza nul - H
0
:
1
=
2
= =
3
= 0. Dac se accept ipoteza nul, atunci
regresorii au valori apropiate de zero, respectiv variabilele nu au capacitate de predicie, dac
ipoteza nul e respins situaia e invers.
Operarea cu date anuale ar fi dus la o proiectare greit a legturii de cauzalitate dintre
variabile. Variabilele monetare i variaiile output-lui se influeneaz inclusiv n decursul
aceluiai an de referin, iar n test pot fi introduse doar variabile cu o ntrziere de o perioad,
fapt ce ar fi dus la excluderea unui an ntreg din analiz. De aceea, n vederea unei captri mai
bune a relaiei de cauzalitate, s-a recurs la utilizarea datelor trimestriale pentru agregatele
monetare i PIB. Aplicarea testului pentru date trimestriale permite obinerea unei imagini mai
bune privind corelaia dintre indicatori (n cazul dat omitem doar un trimestru). Totui, ulterior n
baza concluziilor reieite din testarea cauzalitii s-au realizat regresii cu date anuale.
Datele trimestriale privind agregatele monetare au fost obinute n baza informaiei despre
stocul lunar al agregatelor monetare, preluate de pe site-ul BNM. Stocul mediu trimestrial al unui
agregat monetar reprezint media aritmetic pentru 3 stocuri lunare ale acelui agregat (n calcul
sunt luate 3 luni, ce constituie un trimestru). Ulterior, datele trimestriale privind evoluia
agregatelor monetare au fost deflatate cu IPC trimestrial, perioada de baz fiind trimestrul I al
anului 2000
1
. Datele privind evoluia PIB trimestrial au fost preluate de pe site-ul BNS. PIB
trimestrial, la fel, a fost deflatat cu IPC trimestrial. Din cauza disponibilitii reduse a datelor
privind PIB trimestrial, n calcul au fost incluse, doar, 31 de observaii perioada din trimestrul I
al anului 2003 pn n trimestrul III al anului 2010. Datele trimestriale au fost ajustate, prin
1
IPC trimestrial s-a calculate n baza datelor lunare ale IPC.
8
excluderea sezonalitii (vezi ANEXA 2). n acest sens s-a utilizat opiunea Tramo/Seats, din
pachetul informatic Eviews
2
.
Testul Granger a arat o mai bun capacitate predictiv a variabilelor monetare n relaia
sa cu PIB-ul (vezi Tabelul 1.2). Din acest considerent, n regresii indicatorii monetari apar ca
variabile independente.
Tabel 1.2 Rezultatele aplicrii testului Granger
Pairwise Granger Causality Tests
Date: 01/08/11 Time: 20:19
Sample: 2003Q1 2010Q3
Lags: 1
Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability
M3T does not Granger Cause YT 30 15.6069 0.00050
YT does not Granger Cause M3T 2.63104 0.11641
M2T does not Granger Cause YT 30 9.14296 0.00542
YT does not Granger Cause M2T 2.69595 0.11220
M1T does not Granger Cause YT 30 8.62736 0.00670
YT does not Granger Cause M1T 0.55979 0.46081
M0T does not Granger Cause YT 30 12.8978 0.00129
YT does not Granger Cause M0T 0.82181 0.37267
Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews
Not: M3T agregatul M3 desonalizat, M2T agregatul M2 desonalizat, M1T agregatul M1
desonalizat, M0T agregatul M0 desonalizat, YT PIB desonalizat.
Se observ, c probabilitatea asociat opiunii PIB nu cauzeaz Granger agregatele
monetare (YT does not Granger cause...), este mare
3
, fapt ce ne face s acceptm aceast ipotez.
Pe de alt parte, trebuie s respingem ipoteza privind faptul c agregatele monetare nu determin
statistic PIB-ul, probabilitatea asociat fiind apropiat de 0, din aceast cauz trebuie s
acceptm presupunerea invers, i anume c variabilele monetare cauzeaz Granger outputul.
2
Opiune Tramo/Seats permite divizarea seriei n componentele trend i sezonalitate, prin utilizarea metodei
ARIMA (procese auroregresive integrate de medie mobil ).
3
n cazul nostru operm cu un nivel prag al probabilitiii de 0,05%.
9
Pentru a reflecta relaia dintre mas monetar i PIB s-a realizat o regresie unifactorial. n
calitate de variabil dependent a fost ales agregatul monetar M3 (masa monetar n sens larg),
iar PIB-ul, notat prin Y, a aprut n calitate de termen independent. n regresie au fost utilizate
date anuale, indicatorii au fost deflatai cu deflatorul PIB, iar perioada de baz a fost ales anul
2000 (vezi ANEXA 3).
Ca rezultat, obinem o regresie de forma:
(1.2)
unde dln reprezint diferena de logaritmi naturali al variabilelor
4
(rezultatele estimrii vezi n
ANEXA 4). Concluzia, ce reiese din aceast regresie este c pentru a obine o cretere
economic de cel puin 5% e nevoie de a mri masa monetar cu 16% (n termeni reali).
Ca i n cazul agregatelor monetare se observ o cretere a coeficienilor de monetizare pe
parcursul perioadei 2000-2009 (vezi Figura 1.2).
Figura 1.2 Evoluia coeficienilor de monetizare a economiei
Sursa: elaborat de autori, utiliznd datele preluate de pe:
http://www.statistica.md/category.php?l=ro&idc=191& i http://www.bnm.md/md/agregate_monetare
n fond relaia dintre gradul de monetizare a economiei i PIB este una direct
proporional i reflect ipoteza c niveluri mai nalte a outputului necesit cantiti sporite de
moned. Totodat, n relaia dintre coeficienii de monetizare i PIB nu pot fi identificate puncte
de inflexiune.
4
Diferena de logaritmi este aproximativ egal cu ritmul de cretere:
10
Figura 1. 4 Relaia dintre PIB i coeficientul Figura 1. 5 Relaia dintre PIB i coeficientul
de monetizare a economiei n de monetizare a economiei n
dependen de agregatul dependen de agregatul
monetar M0 monetar M1
Sursa: elaborat de autor, utiliznd pachetul informatic Sursa: elaborat de autor, utiliznd pachetul
informatic Eviews.
Eviews.
Not: n figur este reprezentarea grafic a funciei Not: n figur este reprezentarea grafic a funciei
. .
Funcia este obinut din regresia: Funcia este obinut din regresia:
, ,
cu R
2
=0,936686 cu R
2
=0,936686
Figura 1.6 Relaia dintre PIB i coeficientul Figura 1.7 Relaia dintre PIB i coeficientul
de monetizare a economiei n de monetizare a economiei n
dependen de agregatul dependen de agregatul
monetar M2 monetar M3
Sursa: elaborat de autor, utiliznd pachetul informatic Sursa: elaborat de autor, utiliznd pachetul informatic
Eviews. Eviews
Not: n figur este reprezentarea grafic a funciei Not: n figur este reprezentarea grafic a funciei
. .
Funcia este obinut din regresia: Funcia este obinut din regresia:
, ,
cu R
2
=0,936686 cu R
2
=0,936686
11
Coeficienii de monetizare sunt ntr-o relaie proporional cu nivelul de dezvoltare a unei
economii. Pentru economia noastr aceast tez este valabil. Coeficienii de monetizare ai
Republicii Moldova, unde venitul pe cap de locuitor este de circa 1500 USD
5
, sunt apropiai de
grupa de state ce au venituri pe cap de locuitor cuprinse ntre 1000 i 3000 USD.
Tabel 1.8 Relaia dintre coeficienii de monetizare i nivelul veniturilor pe cap de locuitor
M1/PIB M2/PIB M3/PIB
Republica Moldova, venit pe cap de locuitor 1500 USD 21,9 34,5 51,6
State cu venit pe cap de locuitor mai mic de 1000 USD 14,8 29 32,4
State cu venit pe cap de locuitor cuprins ntre 1000 i 3000 USD 17,3 43,7 48,7
State cu venit pe cap de locuitor cuprinse ntre 3000 i 8000 USD 16,3 50,8 55,1
State cu venit pe cap de locuitor cuprinse ntre 8000 i 15000 USD 26,6 82,6 86
State cu venit pe cap de locuitor mai mare de 15000 USD 27,6 89,6 95,2
Sursa: preluat de la E., M., Sadoian i L., M., Acopean, 2008. Datele referitoare la Moldova au fost
calculate n baza datelor preluate de pe:http://www.bnm.md/md/agregate_monetare i
http://www.statistica.md/newsview.php?l=ro&idc=168&id=3287
5
Conform datelor preluate de pe: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2010/02/weodata/index.aspx
12
2. MODELAREA FENOMENULUI INFLAIONIST
Evoluia inflaiei pe parcursul primului deceniu al secolului XXI vine s inspire un relativ
optimism. n perioada de pn la criz s-a reuit o temperare a ritmului de cretere a preurilor,
astfel ntre 2003-2008 inflaia medie anual a variat ntr-un coridor de 10-13%, iar evoluia
preurilor din 2010, cu un ritm mediu anual de cretere de 7,4% vine s confirme ateptrile
privind consolidarea tendinelor deflaioniste i pentru anul 2011.
Figura 2.1 Evoluia inflaiei n perioada 2000-2010
Sursa: elaborat de autor n baza datelor preluate de pe
http://statbank.statistica.md/pxweb/database/RO/05%20PRE/PRE01/serii%20anuale/serii%20anuale.asp
Totodat, nalta expunere la ocurile economiei naionale, cum ar fi: creterile de preuri
la resursele energetice, sau condiiile climaterice nefavorabile, ce afecteaz negativ agricultura,
precum i persistena dezechilibrelor structurale face ca inflaia s rmne o provocare major
pentru Republica Moldova.
n acest context, i analiza fenomenelor inflaioniste are un rol important, fiind un suport
important n procesul de luare a deciziilor economice. Un prim aspect ce ine de analizarea
cantitativ a variabilelor economice, efectuate pe date anuale, se refer la incapacitatea includerii
unui ir mare de observri. n analizele econometrice se reuete includerea unui ir relativ mic
de observri, ce cuprinde perioada 2000-2010. Principalul argument invocat pentru alegerea
acestei perioade este relativa stabilitate n trendurile economiei naionale.
n cazul Republicii Moldova, productivitatea sczut a muncii precum i deficienele
structurale ale economiei ca: gestionarea ineficient a ntreprinderilor publice sau lipsa unui
spaiu concurenial autentic au influene importante asupra preurilor. Totui regresiile
13
multifactoriale, efectuate pe date anuale, nu permit reliefarea unor corelaii dintre inflaie i
variabilele structurale. O cauz a acestui fapt ine de lipsa informaiei despre anumii indicatori,
de exemplu ar fi opurtun calcularea costului unitar al muncii ceea ce ar permite s ne crem o
imagine mai clar referitor la legtura dintre devansarea salariului asupra productivitii muncii
i inflaie.
Analiza cantitativ a permis identificarea influenei cursului de schimb i modificrii
valorii bunurilor importate asupra inflaiei. De altfel, deschiderea economiei naionale face ca
influena factorilor externi s fie una mare.
Influena cursului asupra inflaiei este relativ clar deprecierea monedei naionale, duce la
scumpirea importurilor i implicit la creterea preurilor. Totui pentru cazul Republicii Moldova
am putea asista la o situaie particular. Majorarea intrrilor de valut n ar ar putea genera
apariia simptomelor bolii olandeze. Pe termen mediu, se pare, c Moldova ar putea beneficia de
un flux sporit de valut, aceast concluzie se bazeaz pe urmtoarele ipoteze:
- Se pare c n anul 2011 economia mondial i va continua revenirea. Creterea va fi i n
rile spre care Moldova export fie bunuri, fie for de munc, ceea ce va stimula
sporirea influxurilor provenite din exporturi i remiteri:
Pe termen mediu, creterea economic n Uniunea Europeana va fi de 2%. De
menionat c i n 2011 i Romnia trebuie s revin la o cretere pozitiv de circa
1,5%;
n statele CSI creterea economic pe termen mediu va fi de circa 4%
6
.
- Republica Moldova ar urma s beneficieze de un amplu ajutor financiar extern i de
sporirea interesului companiilor strine pentru iniierea unor noi proiecte investiionale.
n contextul sporirii fluxului de valut, Republica Moldova ar putea asista la o ntrire a
monedei naionale urmat de creterea nivelului preurilor pe contul bunurilor
necomercializabile
7
. Creterea fluxului valutar va duce la creterea veniturilor, ceea ce va
impulsiona creterea cererii i respectiv a preurilor. Cererea va fi direcionat att spre bunuri
comercializabile, ct i spre cele necomercializabile. Scumpirea pe intern a bunurilor
comercializabile va duce la scderea cererii externe pentru aceste bunuri, concomitent va crete
cererea pentru bunuri din exterior care vor devin relativ mai ieftine, ceea ce va duce la
deprecierea real a monedei naionale, n felul acesta compensndu-se ntrirea iniial a
6
Conform datelor preluate de pe http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2010/02/weodata/index.aspx
7
Bunuri necomercializabile (non-tradable)- categorii de produse ce nu fac obiectul operaiunilor de
import-export,de exemplu: anumite tipuri de servicii sau imobilul.
14
monedei. Pentru bunurile necomercializabile putem avea doar cerere intern i ofert intern.
Sporirea cererii, urmat de creterea preului pentru aceste bunuri nu va fi urmat de o reducere a
cererii venite din exterior i nu poate fi satisfcut de bunuri din exterior. n aceste condiii, pe
termen mediu, am putea avea o dubl problem ntrirea monedei naionale nsoit de
cretere general a nivelului preurilor.
n vederea realizrii regresiei au fost preluate date privind evoluia variabilelor analizate pe
perioada 1999-2009, de pe site-urile BNS i FMI. Inflaia a fost reprezentat prin diferenierea
logaritmic a indicelui preurilor de consum mediu anual IPC. Indicele valorii unitare de
import IVU, a fost considerat c are o evoluie relativ apropiat de cea a preurilor de import.
Pentru ambele variabile anul de baz a fost ales 2000. Pentru reflectarea cursului de schimb a
fost calculat rata real efectiv de schimb REER. Pentru determinarea REER au fost parcurse
urmtoarele iteraii:
1. Au fost calculate ponderile pentru comerul cu fiecare stat n parte (w
i
), dup urmtoarea
formul:
(2.1)
unde:
- x
i
exportul Republicii Moldova ctre ara i;
- m
i
importul Republicii Moldova din ara i.
Au fost selectai 12 cei mai importani parteneri comerciali ai Republicii Moldova. Ponderea
schimburilor comerciale cu aceste state n comerul exterior pe perioada 1999-2009 a variat ntre
83,4% i 75%, (vezi ANEXA 5).
2. Calcularea REER utiliznd metoda mediei geometrice ponderate:
(2.2)
unde:
- e
MDL/USD,t
cursul MDL fa de USD pentru anul t (respectiv pentru anul 2000);
15
- e
i/USD,t
cursul monedei naionale a statului i fa de USD, n perioada t (respectiv pentru
anul 2000)
8
;
- IPC
i,t/2000
indicele preurilor de consum din ara i, calculat fa de anul 2000;
- IPC
RM,t/2000
indicele preurilor de consum din Republica Moldova, calculat fa de anul
2000.
Tabel 2.1 Evoluia ratei reale efective de schimb a MDL n perioada 2000-2009
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Rate real efectiv
de schimb 1,14 1 1,47 1,69 1,98 1,87 1,9 2,15 2,1 1,64 1,5
Sursa: elaborat de autori n baza datelor preluate de pe: http://www.statistica.md/category.php?l=ro&idc=336& i
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2010/02/weodata/index.aspx
Formula pentru inflaie este urmtoarea (n ANEXA 6 sunt prezentate rezultatele
estimrii) :
(2.3)
n baza acestei formule putem conchide c:
- Deprecierea real a cursului leului moldovenesc cu 10% va duce la o cretere a inflaiei
medii anuale cu circa 0,7%. Totodat se merit de menionat c deprecierea cursului ar
putea duce la majorarea inflaiei cu valori mai apropiate de 1%. La aceast concluzie ne
aduce includerea n model a unei serii cronologice mai restrnse. Evident sub aspect
metodologic o asemenea abordare nu este recomandabil, ns deschiderea ctre
exterior a devenit mai mare ntr-un interval nu att de ndeprtat n trecut, astfel i
impactul cursului a devenit mai simitor ntr-o perioad relativ mai apropiat;
- BNM ar pute influena inflaia prin intervenii asupra cursului de schimb;
- Majorarea preurilor bunurilor importate cu 10% duce la creterea inflaiei cu circa 5%.
8
Lipsa datelor referitoare la cursurile MDL fa de valutele principalelor parteneri comerciali, a cauzat
utilizarea cross-cursurilor. Pentru determinarea cursului MDL fat de alte valute s-a recurs la raportarea cursului
MDL fa de USD la cursul altor valute fa de USD. La rndul su, cursul valutei din statul i fa de USD s-a
calculat raportnd PIB-ul rii exprimat n valuta naional raportat la PIB exprimat n USD.
16
3. NIVELUL PRAG N RELAIA INFLAIE CRETERE ECONOMIC
O problem major, spre care sunt orientate cercetrile economice moderne in de relaia
dintre inflaie i creterea economic. Este unanim acceptat faptul c inflaia are un impact
negativ asupra creterii economice, fiind tratat de agenii economici ca o tax adiional. Dac
inflaia mpiedic creterea economic, se nelege c cei ce formuleaz politicile economice ar
trebui s aib ca obiectiv obinerea de rate sczute ale inflaiei. n linii generale, problema, care se
pune este: la ce nivel relaia dintre inflaie i cretere economic devine negativ?.
Mai multe studii, care au analizat raportul dintre inflaie i creterea economic converg
ctre ideea, c relaia dintre aceste 2 variabile este neliniar. Cu alte cuvinte, la rate mici ale
inflaiei, aceasta are o influen pozitiv, fie nu afecteaz nici ntr-un mod creterea economic,
iar pentru valori mari ale nivelului preurilor, situaia e invers. Existena relaiei neliniare implic
i prezena unui punct la care semnul relaiei dintre cele dou variabile s-ar schimba nivel prag
al inflaiei.
La identificarea nivelului prag al inflaiei deosebit de relevant este studiul lui Khan i
Senhadji (2001) realizat pe un eantion de 140 de ri (att ri industrializate, ct i ri n curs de
dezvoltare) i care acoper perioada anilor 1960-1998. Pentru a determina nivelul prag, a fost
elaborat urmtorul model:
, ) , ) , ,
, ) , ) , ,
it it it it it it
it it it it t i it
X l l d
l l d Y d


+ + > + s +
> + s + + =

) 1 ( log log 1 1
) 1 ( log log 1 1 ) 1 ( log
2
1
(3.1)

<
>
=
*
*
, 0
, 1


it
it
d i = 1,, N; t = 1,..., M
unde:
- Y
it
PIB real;
-
i
este efect fix;
-
t
este efect de timp;
-
it
este inflaia pe baza IPC;
-
*
reprezint nivelul prag al inflaiei;
- d este variabila dummy care este egal cu unu pentru valori ale inflaiei mai mari dect
nivelul prag i zero pentru valori ale inflaiei mai mici dect nivelul prag;
- l(
it
1) i l(
it
>1) sunt funcii-indicator, adic funciile iau valoarea unu dac expresia
17
dintre paranteze este adevrat i zero dac expresia dintre paranteze este fals;
- X
it
este un vector ce include:
investiiile ca pondere n PIB;
rata de cretere a populaiei;
logaritmul venitului iniial pe cap de locuitor;
ritmul de cretere a ratei de schimb ;
deviaia standard pe cinci ani a rezultatelor comerului exterior.
- indicele "i" este un indice intersecional, n timp ce "t este indicele seriilor de timp;
-
it
reprezint variabila rezidual, obinut ca diferen ntre valorile empirice i cele
obinute prin modelare.
Impactul inflaiei asupra creterii PIB este dat de
1
pentru niveluri ale inflaiei mai mici sau
egale cu * i
2
pentru rate ale inflaiei mai mari de *. Estimarea nivelului prag se face prin
minimizarea sumei ptratelor valorilor reziduale RSS
9
. n baza studiului s-a putut concluziona c
pragul este n jurul ratei inflaiei de 1% pentru rile industrializate i 11% pentru rile n curs
de dezvoltare
10
.
n vederea estimrii nivelului prag al inflaiei pentru Moldova a fost utilizat o abordare
similar cu cea utilizat de Khan i Senhadji.
n calitate de variabile pentru model au fost utilizai urmtorii indicatori economici:
- Rata inflaiei;
- PIB;
- Consumul menajelor.
Am considerat oportun includerea n model a consumului menajelor (CM), pornind de la
premisa c aceast variabil are o pondere de peste 90 n PIB %, ncepnd cu 2005 (excepie
fcnd doar anul 2009) i este unul dintre principalii determinani ai dinamicii economiei
naionale. Pentru realizarea modelului au fost efectuate observri asupra evoluiei variabilelor pe
o perioad de 10 ani, 2000-2009, interval de timp, n care economia Moldovei s-a caracterizat
printr-o dezvoltare relativ stabil (exceptnd anul 2009). PIB nominal i consumul menajelor au
fost deflatai cu deflatorul PIB, fiind exprimat n preurile anului 2000. Ulterior ritmurile de
cretere a indicatorilor s-au calculat ca diferene de logaritmi. Inflaia , a fost exprimat ca
diferen de logaritm al indicelui mediu anul al preurilor de consum, pentru care, anul de baz,
la fel, a fost ales 2000 (datele privind nivelul inflaiei i consumul menajelor vezi n (ANEXA 7).
9

=
2
RSS
10
Conform M, S, Khan i A, S, Senhadji, 2001, p.19
18
Modelul, ce descrie relaia dintre inflaie i creterea economic pentru Republica
Moldova capt urmtoarea form:
, ), ) CM d d d Y d log ) ( 1 log
3
*
2 1
+ + =

(3.2)
unde Y este PIB real.
Cel mai mic RSS este obinut pentru o valoare a inflaie de 2%, iar cel mai mare impact
pozitiv asupra creterii economice nivelul preurilor l are atunci cnd atinge nivelul de 3%.
Dup valoarea de 6,5% avem o situaie interesant: pe de o parte valorile mai mici de 6,5% au
un impact negativ asupra inflaiei, iar valorile mai mari de 6,5 au o influen pozitiv. Aceast
situaie e caracteristic pentru intervalul 6,5 - 11,5%, iar valorile mai mari ale inflaiei de 11,5%
au doar efecte nefavorabile asupra creterii.
Tabelul 3.1 Parametrii ce caracterizeaz relaia statistic dintre inflaie i creterea economic
Nivelul
prag al
inflaiei,
%
Coeficientul
ce reflect
impactul
valorilor mai
mici dect
nivelul prag
al inflaiei
asupra
creterii
economice
(
1
)
Coeficientul
ce reflect
impactul
valorilor mai
mari dect
nivelul prag
al inflaiei
asupra
creterii
economice
(
2
)
Suma
ptratelor
valorilor
reziduale
(RSS)
Nivelul
prag al
inflaiei,
%
Coeficientul
ce reflect
impactul
valorilor
mai mici
dect
nivelul prag
al inflaiei
asupra
creterii
economice
(
1
)
Coeficientul
ce reflect
impactul
valorilor
mai mari
dect
nivelul prag
al inflaiei
asupra
creterii
economice
(
2
)
Suma
ptratelor
valorilor
reziduale
(RSS)
0 1,2 0,27 1,89 8 -0,23 0,51 3,26
0,5 1,38 0,31 1,78 9 -0,29 0,53 3,27
1 1,59 0,35 1,66 1 -0,33 0,45 3,3
2 2,05 0,47 1,52 11 -0,34 0,07 3,33
3 2,21 0,6 1,91 11,5 -0,34 -0,04 3,32
4 1,51 0,62 2,67 12 -0,3 -0,38 3,26
5 0,62 0,55 3,11 13 -0,25 -0,52 3,16
6 0,11 0,5 3,25 14 -0,21 -0,48 3,09
6,5 -0,03 0,49 3,26 15 -0,19 -0,41 3,05
7 -0,12 0,49 3,27 20 -0,14 -0,21 2,95
Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews
n baza datelor din Tabelul 3.1 putem concluziona, c o inflaie de pn la 6,5% nu
creeaz obstacole pentru creterea economic, pentru un nivel al preurilor ce se ncadreaz
19
ntr-un coridor de 6,5-11,5% nu putem afirma cu certitudine care sunt efectele asupra creterii,
iar o inflaiei mai mare de 11,5% este o constrngere pentru creterea economic (impactul
diferitor niveluri ale inflaiei asupra creterii economice o vezi n Tabelul 3.2).
Tabelul 3.2 Corelaia dintre inflaie i creterea economic
Nivelul
inflaiei,
%
Coeficientul ce reflect influena
inflaiei asupra creterii economice
Nivelul
inflaiei,
%
Coeficientul ce reflect influena
inflaiei asupra creterii economice
0 1,2 6,5 ntre -0,03 i 0,49
1 1,59 7 ntre -0,12 i 0,49
2 2,05 8 ntre -0,23 i 0,51
3 2,21 9 ntre -0,29 i 0,53
4 1,51 10 ntre -0,33 i 0,45
5 0,62 11 ntre -0,34 i 0,07
6 0,11
mai mare de
11,5
negativ
Sursa: elaborat de autori
Estimrile cantitative, care arat o corelaie pozitiv ntre o inflaie de pn la 6,5% cu
creterea economic, vin s susin teza privind corectitudinea deciziei BNM de a alege inta
inflaionist de 5% (plus deviaia admis de 1%).
20
CONCLUZII
Masa monetar are o influen asupra economiei naionale contribuind pozitiv asupra
creterii economice. Astfel, o premis pentru stimularea unei creteri economice mai mari de
5%, stocul mediu anual al masei monetare (agregatul monetar M3) ar trebui s se majoreze cel
puin cu 16% (n termeni reali).
Gradul de monetizare a economiei este adecvat pentru nivelul de dezvoltare a Republicii
Moldova. Un anumit nivel optim al gradului de monetizare nu a putut fi detectat n fond, unui
nivel mai nalt al PIB-ului i este asociat un grad mare de monetizare a economiei.
Pe de alt parte, masa monetar pare s contribuie nesemnificativ la generarea inflaiei.
O asemenea stare a lucrurilor este caracteristic pentru statele cu performane economice reduse.
n Republica Moldova, o influen important asupra preurilor o au variabilele, ce reflect
deficienele structurale ale economiei, cum ar fi: productivitatea sczut n sectoarele economiei
naionale, gestionarea ineficient a ntreprinderilor de stat sau lipsa unui spaiu concurenial
autentic, precum i variaia preurilor la energie, sau evoluiile climaterice nefavorabile, care pot
afecta oferta de produse agricole. Totodat, fiind o economie deschis, factorii externi au o
influen considerabil asupra inflaiei. Astfel, modificarea valorii bunurilor importate cu 10%
contribuie la o cretere a nivelului preurilor de 5%, iar deprecierea cursului real efectiv de
schimb cu 10% contribuie la majorarea inflaiei cu 0,7%. n acest context, BNM poate influena
inflaia intervenind pe piaa valutar pentru a modifica cursul de schimb.
n cazul cursului de schimb am putea asista la o situaie particular. Pe termen mediu,
posibila majorare a intrrilor de valut n ar ar putea genera apariia simptoamelor bolii
olandeze. Aceast afeciune poate fi caracterizat prin 2 aspecte: presiuni de apreciere asupra
leului i majorarea inflaiei, din contul creterii preurilor la produsele necomercializabile (bunuri
ce nu fac obiectul operaiunilor de import-export). Exist 2 posibiliti de a face fa acestei
provocri:
- restructurarea economiei, n vederea majorrii productivitii sectoarelor
necomercializabile economiei naionale. ns o asemenea abordare este una de termen
lung, iar simptoamele bolii ar putea aprea cu mult naintea unei restructurrii
economice;
21
- interveniile Bncii Naionale a Moldovei pe piaa valutar n vederea reducerii
presiunilor asupra leului. O asemenea tartare va impune o implicare prudent a BNM,
astfel nct eforturile sale pe piaa valutar s nu fie urmate de intervenii ineficiente pe
piaa monetar.
Pentru Republica Moldova este benefic un nivel al inflaiei ce nu depete 6,5%. Anume
pn la acest nivel inflaia nu reprezint o constrngere pentru creterea economic, ci din
contra chiar poate stimula activitatea economic. Pentru niveluri ale inflaiei cuprinse ntre 6,5-
11,5% nu s-a identificat o legtur clar cu creterea economic, impactul preurilor ar putea fi
att pozitiv ct i negativ. Totui, nclinm spre ideea c n acest interval, majorrile de preuri
au un impact negativ redus. O inflaie mai mare de 11,5% reprezint un obstacol n calea
creterii economice.
Aceast concluzie ne face s apreciem ca fiind corect decizia BNM de a alege un nivelul de
intire a inflaiei de - 5%, cu o deviere de 1%.
22
BIBLIOGRAFIE
- M., S., Khan, A., S., Senhadji, Threshold Effects in the Relationship Between Inflation
and Growth, International Monetary Fund Staff Papers, Vol. 48, No. 1, 2001. Preluat de
pe: http://www.imf.org/external/pubs/ft/staffp/2001/01a/pdf/khan.pdf
- S., Drobevschii, A., Kozlovscaia, , -
, N. 58 P,
, oscova, 2003.
- E., M., Sadoian, L., M., Acopean,
, . ..
, 2008, 6, p. 204207. Preluat de pe:
- www.unn.ru/pages/issues/vestnik/99999999_West_2008_6/34.pdf
- http://www.bnm.md/
- http://www.imf.org/external/index.htm
- http://www.statistica.md/
23
ANEXE
ANEXA 1.
Staionaritatea ritmului de cretere a agregatului monetar M0
Null Hypothesis: RM0 has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 6 (Fixed)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -6.593290 0.0000
Test critical values: 1% level -3.504727
5% level -2.893956
10% level -2.584126
Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews
Staionaritatea ritmului de cretere a agregatului monetar M1
Null Hypothesis: RM1 has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 1 (Fixed)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -8.074989 0.0000
Test critical values: 1% level -3.500669
5% level -2.892200
10% level -2.583192
Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews
Staionaritatea ritmului de cretere a agregatului monetar M3
Null Hypothesis: RM3 has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 1 (Fixed)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -7.346433 0.0000
Test critical values: 1% level -3.500669
5% level -2.892200
10% level -2.583192
Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews
24
ANEXA 2.
Evoluia trimestrial a agregatelor monetare i a PIB-ului n perioada 2003-2010
Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews (opiunea Tramo/Seats)
25
ANEXA 3.
Datele anuale privind evoluia deflatorului PIB, a PIB-ului i a agregatului monetar M3
Anul
Deflator PIB,
%
PIB,
milioane
MDL
Stocul mediu
anual al M3,
milioane
MDL
Deflator PIB,
%
(2000=100%)
PIB,
milioane MDL
(exprimat n
preurile
anului 2000)
Stocul mediu
anual al M3,
milioane MDL
(exprimat n
preurile
anului 2000)
2000 127,3 16052 2961 100 16052 2961
2001 112 19052 3998 112 17010 3570
2002 109,8 22556 5477 123 18342 4453
2003 114,8 27619 7483 141,2 19563 5300
2004 108 32032 9570 152,5 21008 6277
2005 109,3 37652 13597 166,7 22593 8159
2006 113,4 44754 17406 189 23682 9210
2007 115,9 53430 22731 219 24394 10378
2008 109,2 62922 30219 239,2 26307 12634
2009 102 60043 29495 244 24612 12090
Sursa: elaborat de autori, utiliznd datele preluate de pe:
http://www.statistica.md/category.php?l=ro&idc=191& i http://www.bnm.md/md/agregate_monetare
26
ANEXA 4.
Rezultatele estimrii pentru regresia ce reflect conexiunea ntre creterea economic i
majorarea masei monetare
Dependent Variable: DLOG(Y)
Method: Least Squares
Date: 02/25/11 Time: 19:03
Sample (adjusted): 2001 2009
Included observations: 9 after adjustments
DLOG(Y)=C(1)+C(2)*DLOG(M3)
Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C(1) -0.029302 0.011214 -2.613042 0.0348
C(2) 0.491304 0.063451 7.743086 0.0001
R-squared 0.895453 Mean dependent var 0.047490
Adjusted R-squared 0.880517 S.D. dependent var 0.045422
S.E. of regression 0.015701 Akaike info criterion -5.277074
Sum squared resid 0.001726 Schwarz criterion -5.233246
Log likelihood 25.74683 Hannan-Quinn criter. -5.371654
F-statistic 59.95539 Durbin-Watson stat 2.903763
Prob(F-statistic) 0.000112
Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews
27
ANEXA 5.
Evoluia ponderii tranzaciilor cu principalii parteneri comerciali n total comer exterior
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Ucraina 10,6% 11,2% 14,4% 15,8% 16,7% 18,2% 17,1% 17,2% 17% 15,1% 11,8%
Romnia 11,7% 12,6% 9% 8,7% 8,6% 9,6% 10,9% 13,4% 13,1% 14,3% 12,1%
Federaia
Rus 31,4% 26,4% 26,8% 23,3% 22,4% 20,5% 18,2% 16% 14,5% 15,1% 14,4%
Germania 9% 9,9% 8,5% 7,8% 8,7% 8% 7% 7,1% 8,1% 6,6% 7,2%
Italia 6,1% 6,8% 7,5% 8,6% 9,1% 9,7% 8,4% 8,4% 8,1% 7,3% 8%
China 0,1% 0,3% 0,6% 0,8% 1% 1,4% 2,2% 3,1% 4,1% 5% 5,4%
Turcia 1,4% 1,6% 1,5% 2,2% 2,5% 3% 3,5% 3,8% 4% 4,1% 4,5%
Belarus 4,2% 4,3% 4,7% 4,8% 4,2% 4,5% 4,6% 4% 4% 4,5% 4,8%
Polonia 1,3% 1,4% 1,3% 1,6% 2% 1,9% 2,7% 3% 2,7% 2,7% 2,7%
Frana 1,8% 2,2% 2,3% 2,1% 2% 2,3% 2,4% 2,3% 2,4% 1,9% 1,8%
S.U.A. 3,5% 5,1% 3,6% 4,9% 3,1% 2,6% 2,3% 1,4% 1,2% 1,7% 1,3%
Ungaria 2,2% 1,4% 1,7% 1,5% 1,3% 1,4% 1,4% 1,3% 1% 1,4% 1,4%
Total 83,4% 83,4% 82,1% 82,2% 81,6% 83,0% 80,8% 81,0% 80,2% 79,7% 75,4%
Sursa: elaborat de autori n baza datelor preluate de pehttp://www.statistica.md/category.php?l=ro&idc=336&
28
ANEXA 6.
Rezultatele estimrii pentru regresia ce explic inflaia
Dependent Variable: P
Method: Least Squares
Date: 01/08/11 Time: 13:26
Sample (adjusted): 2001 2009
Included observations: 9 after adjustments
P=C(1)+C(2)*DLOG(REER)+C(3)*DLOG(IVU)
Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C(1) 0.063463 0.004735 13.40428 0.0000
C(2) 0.067404 0.022328 3.018807 0.0234
C(3) 0.536445 0.051798 10.35644 0.0000
R-squared 0.947024 Mean dependent var 0.092951
Adjusted R-squared 0.929366 S.D. dependent var 0.041246
S.E. of regression 0.010962 Akaike info criterion -5.927563
Sum squared resid 0.000721 Schwarz criterion -5.861822
Log likelihood 29.67403 Durbin-Watson stat 2.384209
Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews
29
ANEXA 7.
Evoluia indicelui preurilor de consum mediu anual i a consumului menajelor n
perioada 2000-2009
Anul
Indicele preurilor de
consum mediu anual,
%
Indicele preurilor de
consum mediu anual,
%
(an de baz 2000)
Consumul menajelor,
milioane MDL
Consumul menajelor,
milioane MDL
(n preurile anului
2000)
2000 131,2 100 14031 14031
2001 109,6 109,6 16385 14629
2002 105,2 115,3 18493 15038
2003 111,6 128,7 24711 17504
2004 112,4 144,6 28125 18446
2005 111,9 161,8 34694 20819
2006 112,7 182,4 41360 21886
2007 112,3 204,8 49178 22453
2008 112,7 230,8 57804 24168
2009 100 230,8 52354 21450
Sursa: elaborat de autori n baza datelor preluate de pe www.statistica.md