INDICATORI DE ANALIZ A FENOMENELOR PRIVIND GUVERNAREA NTREPRINDERII

Caz practic - S.C. PREFAB S.A. -

Responabili cu guvernana: Alexandru Iustin Emanuel Brlan Iuliana Cristiana Ciobotaru Adrian Nicolae Constantin Emilia Gabriela ASE, Master Concepte i practici de audit la nivel naional i internaional, an 2(2013)

Cuprins
Necesitatea sistemului de guvernare a ntreprinderii. ntre formal i informal, existen i aparen.. 3 Caz practic - Indicatori de analiz a fenomenelor privind guvernarea ntreprinderii la S.C. Prefab S.A. 6 Descrierea companiei. Sectorul de activitate...................................................................................... 6 Acionariat i management. Structur ................................................................................................ 8 Controlul administratorilor ........................................................................................................... 10 Disciplina impus de piaa de munc manageri ......................................................................... 15 Rezultate financiare........................................................................................................................... 20 Evoluia indicatorilor financiari ..................................................................................................... 20 Indicatori financiari........................................................................................................................ 22 Situaia patrimoniului n dinamic ................................................................................................ 22 Dinamica indicatorilor de performan a ntreprinderii ............................................................... 23 Politica de dividend. Repartizarea acestuia .................................................................................. 24 Influena sistemelor externe de reglementare a relaiei acionar manager.................................. 25 Disciplina impus de piaa bursier............................................................................................... 25 Finanarea instituiilor de credit. Alte surse externe de finanare ............................................... 27 Concluzie ............................................................................................................................................... 28 Bibliografie ............................................................................................................................................ 29

Necesitatea sistemului de guvernare a ntreprinderii. ntre formal i informal, existen i aparen

Prin prisma unui proverb german care spune c ncrederea este bun, controlul este i mai bun, putem afirma c implementarea unui cod de guvernan corporativ nseamn crearea unei discipline (operaionale, financiare, sociale) la nivel de ntreprinderi, instituii de stat, indivizi, disciplin care ar trebui s asigure societii stabilitatea de care aceasta are nevoie, evitarea conflictelor acionari manageri, ntreprindere persoane care dein un interes. Guvernana ntreprinderii dorete aadar s previn perturbrile care ar putea aprea datorit unei conduceri ineficiente sau care n mod obiectiv nu poate fi capabil s sesizeze toate deficienele operaionale. Cum dorete s previn? Prin statuarea i impunerea unor reguli care s ghideze de o manier eficace i eficient ntreprinderea. Cu toatea acestea, n mod obiectiv, guvernana nu poate elimina sau atenua de o manier satisfctoare toi factorii endogeni i exogeni care vin s afecteze activitatea unei ntreprinderi ori relaiile dintre persoanele care dein un interes n legtur cu aceasta. Situaia global actual este concludent: cum este de ateptat ca o nterpindere s ating valoare intern ori extern potenial stabilit anterior anului 2008? managementul mai poate influena valoarea acionarial aa cum o fcea n perioadele de cretere economic? Totui n momentul n care ntre starea actual a ntreprinderii i inta acesteia (obiectivul) intervin tot mai multe obstacole putem afirma c rolul guvernanei corporative crete: instabilitatea economic poate crea conflicte de reinut falimente rsuntoare i reclam eforturi suplimentare pentru meninerea bunelor relaii ntre prile interesate.

Guvrenana ntre formal i informal

Aa cum putem vorbi despre educaie insituional i autoeducaie, la fel vedem c se poate vorbi att despre o disciplin organizaionala sintetizat n proceduri i (auto)impus ct i despre o disciplin format din reguli mai mult sau mai puin consemnate dar care se pot observa n atitudini. Guvernana capt un caracter formal de regul n companiile mari i n mod special n acele companii crora adoptarea unui cod de guvernana corporativ le este impus:

n cadrul BVB Bucureti1 n procesul de listare, emitentul ii asum respectarea prevederilor incidente din Codul BVB-Operator de pia. Codul conine prevederi referitoare la:

Structuri de Guvernan Corporativ Drepturile deintorilor de instrumente financiare ale emitenilor Rolul i obligaiile Consiliului de Administraie Structura Consiliului de Administraie Numirea membrilor Consiliului de Administraie Remunerarea membrilor Consiliului de Administraie Transparena, raportarea financiar, controlul intern i administrarea riscului Conflictul de interese i tranzaciile cu persoane implicate (tranzaciile cu sine) Regimul informaiei corporative Responsabilitatea social a emitentului Sistemul de administrare

ntruct rolul unui cod const n impunerea unor bune practici trebuie s se i verifice aplicarea acestuia. n acest sens, emitenii care decid adoptarea total sau parial a recomandrilor Codului vor transmite BVB anual o Declaraie de conformare sau neconformare cu prevederile CGC ("Declaraia Aplici sau Explici"), care va conine informaii privind recomandrile CGC implementate n mod efectiv de ctre acetia i modalitatea de implementare. Declaraia va fi ntocmit in formatul indicat de BVB2. Conform Legii 31/1990, privind societatile comerciale, republicata in Monitorul

Oficial 1066/2004, ale crei prevederi am putea afirma c se intersecteaz cu cele ale unui cod de guvernan, societile au obligaii diferite n funcie de modul acestora de organizare. Astfel n CAPITOLUL IV - Societile pe aciuni, seciunile ar putea constitui capitolele unui cod de guvernan corporativ: SECIUNEA I - Despre aciuni SECIUNEA a II-a - Despre adunrile generale SECIUNEA a III-a - Despre administraia societii SECIUNEA a IV-a - Auditul financiar, auditul intern i cenzorii SECIUNEA a V-a - Despre emiterea de obligiuni SECIUNEA a VI-a - Despre registrele societii i despre situaiile financiare anuale

1 2

Conform http://www.bvb.ro/companies/CorporateGovernance.aspx Idem.

Scopul adoptrii unui cod de guvernan corporativ este acela de a impune o disciplin, bune practici menite s ofere informaii fiabile prilor interesate de companie, n definitiv s minimizeze riscul unui eec financiar. Este cazul SUA unde Sarabanes Oxley Act oblig toate societile deinute public s emit un raport anual ctre Security and Exchange Commission raportul trebuie s prezinte faptul c situaiile financiare sunt corecte n fiecare detaliu. Aceast lege a fost introdus n anul 2002 dup scandalul financiar care a implicat mai multe companii mari din SUA3. n ceea ce privete informalul, mereu vom sesiza atitudini, cutume n conducerea unei societi care se pot constitui ntr-un cod nescris de guvernan corporativ. n acest caz, codul nu este impus de autoriti de reglementare, iar scopul acestuia pare a fi mai degrab o decizie proprie de a menine relaii bune ntre persoanle care dein un interes n legtur cu ntreprinderea.

De ce ntre existen i aparen?

Conform DEX 98, un sistem se poate defini ca fiind metod de lucru, mod de organizare a unui proces, a unei operaii, fel de a lucra; norm, obicei. Sistemul de guvernare a ntreprinderii reglementeaz modul de conducere al companiei i poate fi considerat sistem n msura n care prevederile sale sunt cunoscute i aplicate consecvent. Problema existenei i aparenei face referire la msura n care guvernana ntreprinderii este aplicat. Astfel poate aprea cazul n care elemente de guvernare sunt adoptate n urma impunerii(de ctre CNVM de exemplu), dar n fapt nu sunt respectate. Motivaia crerii unui sistem de guvernare difer, aa nct unii vor considera acesta ca pe un beneficiu, iar alii vor crea un astfel de sistem n mod impus, rmnnd s se conving dac existena acestuia este benefic sau doar impus n cadrul raportrilor. Astfel, n funcie de consideraiile persoanelor nsrcinate cu guvernana ntreprinderii, sistemul de guvernare este real, funcional sau doar o aparen. De la aparen la existen intervine fie constrngerea fie motivaia, iar n Romnia, Legea Societilor Comerciale este un instrument de constrngere coroborat cu prevederile CNVM n cazul societilor cotate la burse de valori.

Longman Business English Dictionary, 2007, Pearson Education Limited.

Caz practic - Indicatori de analiz a fenomenelor privind guvernarea ntreprinderii la S.C. Prefab S.A.
n vederea atingerii obiectivului proiectului, conturarea unei imagini cu referire la guvernarea ntreprinderii S.C. Prefab S.A., am avut n vedere 3 aspecte: 1. sesizarea influenelor determinate de natura activitii desfurate de companie 2. 3. structurile acionariatului i managementului prezentarea unor informaii financiare relevante scopului propus.

Descrierea companiei. Sectorul de activitate

Anul & scopul nfiinrii: 1967, satisfacere cerine elemente pentru construcii de locuine, obiective industriale agrozootehnice i de irigaii; se poate constata contextual n care a fost nfiinat compania, modul de guvernare de la nceputul activitii fiind subordonat unor planuri concepute de conducerea naionala din acea perioad. Anul privatizrii, domeniul actual de activitate: 1998, activitate preponderant fabricarea elementelor din beton pentru construcii(cod CAEN 2361); activitatea principal cuprinde: o o Proiectare, expertizare i verificare pentru construcii Execuie pentru toate tipurile de lucrri de construcii realizate cu elemente prefabricate o o o o Verificarea etapelor de execuie i recepie a lucrrilor ntocmirea documentelor pentru urmrirea comportrii n exploatare Elaborarea documentelor sistemului de management al calitii Transportarea materialelor pe cale auto, CF sau naval.

Alte activiti, proiecte n desfurare: o Un proiect semnificativ n desfurare este reprezentat de realizarea unei centrale de cogenerare pentru mbuntirea eficienei energetice n acest mod se asigur necesarul de energie termic pentru o parte din activiti i se va furniza energie in reteaua nationala; putem vorbi aadar de o investiie strategic, de noi direcii ale dezvoltrii activitii(proiect realizat cu finanare U.E.); o Societatea desfoar program agro-zootehnic(ferm agricol, ferm zootehnic) prin care asigur gratuit masa de prnz angajailor(473 de angajai la 30.09.2012) i de asemenea se comercializeaz produsele rezultate; 6

o o

Confecii pvc; Extracie, comercializare balast.

Efectele privatizrii: sunt pozitive ntruct privatizarea a condus ctre o real dezvoltare a companiei n ceea ce privete activitatea desfurat(extindere producie, dezvoltare noi activiti) i nivelul de remunerare al angajailor coroborat cu mbuntirea condiiilor de munc. Concludent este i comparaia produciei de BCA(unul dintre produsele de referin ale companiei) realizat n primul semestru al anului 2010, raportat la producia anului 1998 220 706 mc : aprox 80 000mc. o o Societatea face parte dintr-un grup de societi(este societate mam); ncepnd cu 05.07.2010 aciunile Prefab S.A. sunt cotate la BVB.

REMARC: n funcie de activitatea desfurat de ntreprindere, acesteia i impun

respectarea unor reglementri specifice. n cadrul societii Prefab S.A. putem constata n urma studierii activitii acesteia c societatea trebuie s respecte norme n ceea ce privesc:

protecia a mediului
(i) societatea deine autorizaie de mediu (ii) societatea are ncheiat un contract cu un prestator n vederea reciclrii deeurilor rezultate (iii) societatea are implementat sistemul de management de mediu SR EN ISO 14001:2005 (ISO 14001:2004) (iv) exist contract cu un prestator care monitorizeaz calitatea apelor uzate

contractul colectiv de munc

(i) conform raportrilor societii, se contractuale (ii) societatea desfoar un program de pensii facultative (iii) nu exist conflicte de munc (iv) societatea a implementat standardul SA 8000:2008 privind responsabilitatea social, obinnd certificatul nr. SA-1251-RO din 06.06.2011 - scopul SA 8000 este de a mbunti condiiile de munc din ntreaga lume ncearc respectarea prevederilor

calitatea lucrrilor de construcie realizate i a produselor furnizate

(i) societatea are ncheiat un contract cu un prestator n privina certificrii conformitii produselor (ii) societatea este obligat s ofere garanii conform normelor i contractelor furnizarea de energie electric n Sistemul Energetic Naional

(i) societatea are ncheiate contracte de executare a lucrrilor de proiectare i racordare la SEN utilizarea resurselor atrase prin Fondul European de Dezvoltare Regional (i) societatea face publice aciunile desfurate n cadrul proiectului (ii) societatea organizeaz licitaii pentru atribuirea de lucrri tranzacionarea intrumentelor de capital pe o piaa reglementat (i) societatea a adoptat Codul de guvernan corporativ al BVB Bucureti (ii) conform http://bvb.ro/ListedCompanies/SecurityDetail.aspx?s=preh, starea este tranzacionabil

securitatea sanitar-veterinar
(i) ferma funcioneaz n baza autorizaiilor sanitar veterinare (ii) sunt adoptate msuri de biosecuritate stricte

standardele impuse de certificatele de calitate obiunte

(i) societatea a obinut mai multe certificate de calitate fiind nevoit s respecte prevederi aferente managamentului mediului, al angajailor.

Acionariat i management. Structur

n analiza sistemului de guvernare a unei ntreprinderi trebuie avut n vedere structura acionarial i cea a managamentul ct i sistemul de administrare adoptat. n cazul Prefab S.A. observm conform graficului mai jos prezentat c structura acionarial a avut parte de modificri: dac n anul 1991 societatea era deinut n totalitate de ctre Fondul Proprietii de Stat, programele naionale de privatizare determin ca societatea s fie deinut n anul 1997 de ctre FPS ntr-o proporie de apoximativ 50%, cealalt jumtate aparinnd SIF 4, Programului Privatizarea in Mas i acionarilor mproprietrii conform Legii 58/1991. n anul 1998, Romerica International SRL cumpr pachetul majoritar de la FPS(50,86%) i i consolideaz controlul n societate pentru ca la 30.06.2012 s dein puin peste 81% din aciuni, SIF Muntenia deinnd 12,97%, iar restul de 5,23 procente revenind altor acionari persoane fizice i juridice.

100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01,03,1991 08,12,1997 10,12,1998 Acionari legea 58/91 FPS SIF 4 PPM Romerica Intl

30,06,2012

Grafic nr. 1 Evoluia structurii acionariale la Prefab S.A. Capitalul mprit de ctre cei 3 investitori const n 48.533.419 aciuni cu o valoare nominal de 0,50 bani, deci 24.266.709,5 lei.

Capital social - 24.266.709,5 lei

80.9177 12.9704 Romerica Intl Sif Muntenia Alti invest - pers. fizice Alti invest - pers. juridice 1.9793 4.1325

Grafic nr. 2 Structura acionariatului la data curent (valori n procente)

Sistemul de administrare al societii este dualist, consiliul de administraie al societii fiind alctuit din 5 persoane(3 ingineri i 2 juriti), iar conducerea executiv este asigurat de un director general, unul economic i un director energetic i logistic. Trebuie totui menionat c preedintele CA este fratele directorului general. De asemenea preedintele CA este acionar majoritar al Romerica Internaional SRL(80% din pile sociale), societate care deine peste 80% din Prefab S.A.

Controlul administratorilor

Structura i componena CA: Societatea este administrat de ctre Consiliul format din 5 membri dintre care niciunul nu deine o funcie n cadrul directoratului. Consiliul este ales pe o durat de 4 ani care expir n iunie 2013. Membrii consiliului au experien multidisciplinar reprezentat de cunotine legate de pieele financiare, mecanisme de finanare, tiine juridice administraie, cunotine tehnice n domeniul construciilor. Dintre cei 5, 3 sunt ingineri, iar ceilali sunt juriti. Conform proiectului prospectului de listare la burs, se declar c:

10

- ntre interesele private sau alte obligaii ale membrilor organelor administrative, de conducere si supraveghere ale emitentului si obligaiile acestora fa de emitent nu exist nici un potenial conflict de interese; - ntre membrii organelor administrative, de conducere si supraveghere ale emitentului si acionarul, furnizorii emitentului, precum si orice alte persoane nu exist vreun acord, n baza crora au fost alese ca membru al organelor administrative, de conducere si supraveghere; Numrul de administrator reprezentnd ntreprinderile acionare nefinanciare: Preedintele CA exte actioner majoriar al principalului investitor de la Prefab S.A. Numrul de administrator reprezentnd investitori instituionali: Conform proiectului prospectului de listare la bursa, membri CA nu erau pri reprezentani ai investitorilor instituionali(SIF Muntenia). Numrul de administrator aparent independeni: Conform CV-urilor, 3 dintre membri CA sunt administratori experi n probleme legate de activitatea ntreprinderii i relaii publice.

Comitete specializate: Informaiile furnizate de societate nu indic existena unor astfel de comitete, de menionat fiind faptul c societate beneficiaz de prestaii de audit extern din partea unei societi de profil. De asemenea, societatea avea ncheiat un contract pentru prestaii de servicii de audit intern. Opinia auditorilor externi: n raportul de audit asupra situaiilor financiare de la 31.12.2012, opinia exprimat este fr rezerve. 10

Componenta actual a Consiliului de Administratie al Prefab SA este urmtoarea:

NUME

CALITATE

DATA NUMIRII 23.06.2009

Milut Petre Marian

Presedinte al Consiliului de Administratie

DATA EXPIRARII MANDATULUI 23.06.2013

Orlovski Victor

Membru al Consiliului de Administratie

23.06.2009

23.06.2013

11

Noica Nicolae

Membru al Consiliului de Administratie

23.06.2009

23.06.2013

Negrau Relu Dorin Voiculescu Mihai

Membru al Consiliului de Administratie Membru al Consiliului de Administratie

23.06.2009

23.06.2013

23.06.2009

23.06.2013

Experienta profesional a membrilor organelor administrative, de conducere si supraveghere

MILUT PETRE MARIAN Presedinte Consiliul de Administratie si Director General 1998 - prezent 1993 - prezent 1991 - 1993 Presedintele Consiliului de Administratie al SC PREFAB SA Presedinte al SC Romerica International SRL Director general METAR INTL (joint-venture romano-american) Implementarea sistemului informatic pentru Trezoreria Romaniei 1982 - 1993 Sef atelier teritoriu IRUC Introducerea sistemelor internationale de service pentru echipamente de calcul

1981 - 1982

Inginer Sistem Hewlwtt Packard Romania Service pentru sistemele industriale de procesare asistata pe

11

calculator 1980 - 1981 Inginer IAMSAT Bucuresti initierea Laboratoarelor Electronice pentru Centrala Nucleara de la Cernavoda

Domnul Milut Petre Marian a participat la urmatoarele specializari externe: Corelarea sistemelor informatice ale companiilor germane cu sisteme de calcul romanesti (Germania Robotron, Siemens); Tehnologii de comunicatii informatica (California, SUN, Rockwell, Mitsubishi); Marketing bursa si tranzactii (USA New York, Bussiness Plan, World Trade Center); Implementarea sistemelor de proces medicale in Romania (USA-Atlanta, Ro-merica Inc; Cursuri de dialog social si relatii institutionale (Universitatea Cambridge UK);

12

In perioada 1997 1999 domnul Milut Marian Petre a fost consultant al Bancii Mondiale pentru Romania. Domnul Milut este membru fondator UGIR 1903, vicepresedinte al UGIR 1903 in perioada 1997 2002, vicepresedinte al Consiliului Economic si Social in perioada 1998 1999 si incepand cu anul 2002 este Presedinte Uniunea Nationala a Patronatului Roman.

ORLOVSCHI VICTOR Membru Consiliul de Administratie Director tehnic al SC PREFAB SA Director general la ANTREPRIZA ARCOM SA Inspector general Director Inginer sef

NICOLAE ST. NOICA Membru Consiliul de Administratie

1996 2000 1996 1990 1994 Ministrul Lucrarilor Publice si Amenajarii Teritoriului Membru al Parlamentului Inspector Sef de Stat pe tara Inspectia de stat in Constructii

12

1988 1990 1988 1978 1969 1988

Inspector Institutul Central de Cercetare Proiectare si Directivare in Constructii ICPDC Inginer responsabil cu calitatea Trustul de Constructii, Montaj si Reparatii pentru Industria Chimica TCMRIC Inginer proiectant Institul de proiectare pentru Constructii de masini - IPCM

Din 1972

Profesor asociat Universitatea Tehnica de Constructii Bucuresti

Activitatea scris: Publicatii: Autor a peste 40 de articole si prelegeri din domeniul constructiilor, al istoriei tehnice a constructiilor romnesti ct si a vietii si operei unor personalitti proeminente de ingineri constructori romni Crti: Traditii n istoria constructiilor de lucrri publice - 1997 Reforma si lucrrile publice n Romnia ultimilor ani 1997- 2000 Politici de locuire n Romnia - 2003 Emil Prager un model - 2004 Banca National a Romniei si personalitti din istoria constructiilor - 2006 Lucrri publice n vremea lui Carol I - 2008 Palatul Patriarhiei, fosta Camer a Deputatilor - 2008 Pe lng activitatea didactic desfsurat la catedra dl. Nicolae St. Noica este membru n: - Comitetul Romn de Istorie si Filozofie a Stiintei din cadrul Academiei Romne si - Vicepresedinte al Comitetului Diviziei de Tehnologie; - Comisia National a Monumentelor, Ansamblurilor si Siturilor Istorice; - Asociatia General a Inginerilor din Romnia; - Societate Romn pentru Calitatea Constructiilor.

13

NEGRAU RELU DORIN Membru Consiliul de Administraie 2005 - prezent Membru 1990 - prezent Presedinte 2005 - prezent Membru 2004 - prezent Membru 2000 - prezent Membru Consiliu de Administrare SC PREFAB SA Bucuresti Liga de Unitate a Sindicatelor Libere din Municipiul Bucuresti Consiliu de Administrare SC EGNATIA SECURITIES SA Bucuresti Uniunea Colegiilor Consilierilor Juridici din Romania Consiliul National al Confederatiei Sindicatelor Democratice din Romania CSDR 13

2000 - prezent Membru

Biroul Executiv National al Confederatiei Sindicatelor Democratice din Romania CSDR

2000 - prezent Membru

Comisia de dialog social a Municipiului Bucuresti Prefectura Municipiului Bucuresti

2000 - prezent Membru

Consiliul Consultativ al Agentiei Municipale pentru Ocuparea Fortei de Munca Bucuresti - Ministerul Muncii Familiei si Protectiei Sociale

2000 - prezent Membru 2000 - prezent Membru 2000 - prezent Membru

Comisia de dialog social din Ministerul Apararii Nationale Comisia de dialog social din Ministerul Administratiei si Internelor Comisia de dialog social din Ministerul Comunicatiilor si Tehnologiei Informatiei

14

2002 - 2005 Presedinte 1996 2000 Membru 1996 - 2000 Membru 1996 - 2000 Membru

Consiliu de Administratie SC Netinvest SA Bucuresti Consiliul General al Municipiului Bucuresti Comisia economica a Consiliului General al Municipiului Bucuresti Comisia de patrimoniu a Consiliului General al Municipiului Bucuresti Comisia de vanzare a spatiilor comerciale a Consiliului General al Municipiului Bucuresti

1996 - 2000 Membru

Comitetul Prefecturii Municipiului Bucuresti de adoptare a masurilor operative de combatere activa a somajului in Municipiul Bucuresti

1990 - 2000 Membru

Comitetul Executiv Confederatia Nationala a Sindicatelor Libere din Romania - Fratia - CNSLR-FRATIA

Dl. Negrau Relu Dorin a absolvit urmatoarele cursuri de formare profesionale: - Seminar profesional "Jurisprudenta unitara privind solutionarea conflictelor de munca" diploma Uniunea Colegiilor Consilierilor Juridici din Romania - Seminar profesional " Formare de formatori"- diploma " Organizatia Internationala a muncii " - Seminar international " Restructurarea in statele Uniunii Europene - Studiu caz particular Romania - sub egida Parteneriatului Social European , ETUC/CES, BusinessEurope, UEAPME, CEEP.

VOICULESCU MIHAI Membru Consiliul de Administraie 2005 - prezent Membru 1995 prezent Consiliu de Administrare SC PREFAB SA Bucuresti Profesor universitar la Catedra de ConstrucOii Civile, Inginerie urban si Tehnologie. Coordonator: Ciclul Masterat: Ingineria cldirilor 1990 1995 Confereniar universitar

14

1982 - 1984 1981 - 1985 1970 - 1990 1966 - 1969 1964 - 1970 1963 - 1964

Profesor asociat : LEcole Nationale de Travaux Publics Oran Profesor asociat : Universitatea de Stiine Tehnice Oran - Algeria Sef lucrri Inginer proiectant Institutul de proiectare PROIECT Bucuresti Asistent universitar Preparator

Dl. Voiculescu Mihai a obinut titlu de Doctor inginer n domeniul Inginerie civil n anul 1979. Dl. Voiculescu Mihai a urmat urmtoarele stagii de perfecionare: - Stagiu Tehnic Internaional: Tehnic modern de Construcii Paris 1971 - Vizit documentar: Construcii si Urbanism - S.U.A. si Canada 1985; - Curs postuniversitar: Curs intensiv de limbi strine (limba englez) - 1975; - Curs intensiv: Informatic n Construcii - 1988; - Curs de pregtire n domeniul metodelor de evaluare a societilor comerciale - 1996; Studiile, experimentrile, activitatea de proiectare, avizare si directivare, activitatea n strintate (cooperare, stagiu tehnic), cercetarea bibliografic etc. au permis redactarea a numeroase lucrri stiinifice: cri, articole tehnice, recenzii, referate stiinifice etc. care au fost publicate la Editura Tehnic, Editura Didactic si Pedagocic, Revista Construciilor n cadrul Universitii Tehnice de Construcii Bucuresti, alte reviste din Romnia si strintate.

15

Conflicte de interese n cadrul organelor de conducere, administrative si de supraveghere Emitentul declar c nu deine informaii privind vreun potenial conflict de interese ntre obligaiile fa de emitent i interesele private sau alte obligaii ale membrilor organelor de conducere, administrare i supraveghere, a persoanelor din conducerea Emitentului al cror nume pot fi menionate pentru a dovedi c Emitentul dispune de pregtirea i experiena necesar pentru conducerea activittilor sale sau a fondatorului Emitentului.

Disciplina impus de piaa de munc manageri Managementul companiei este asigurat de persoane care au experien n domeniul tehnic i economic. Acetia au fost promovai din interiorul companiei, directorul general avnd o experien de munc de peste 40 de ani.

15

 Conducerea executiv a Prefab SA este format din urmtoarele persoane:

NUME Milut Vlad Boitan Daniela Marin Valentin

CALITATE Director General Adjunct Director Economic Director Comercial

16
Experienta profesional a managerilor

MILUT VLAD Director General Adjunct 2009 Director General Adjunct 2007 - 2008 Director General 2003 SC Prefab SA Bucuresti SC Prefab SA Bucuresti Consilier Presedinte SC Prefab SA Bucuresti Punct de Lucru Clrasi 1995 1990 - 1995 Director commercial SC Romerica International SRL Bucuresti Sef serviciu CTC SC Electroputere SA Divizia Resurse si Compartimentul Asigurarea Calitii Electroputere 1979 - 1989 Inginer principal serviciul CTC Electroputere Craiova, Compartimentul Analiza Calitii Produselor Sef Compartiment CTC flux Din 1968 Inginer Electroputere Craiova, Fabrica de Aparataj Electric si nalt Tensiune Dl. Milu Vlad a absolvit urmtoarele cursuri de perfecionare: - Formarea Personalului UIP uniti pentru implementarea programelor si proiectelor, din anul 2000, n cadrul FIATEST CONSULTAN SI MANAGEMENT; - MANAGEMENTUL PROIECTELOR organizat de Camera de Comer si Industrie OLTENIA, judeul Dolj n perioada 22 26 octombrie 2001 ; - Cursul de Perfecionare pentru ocupaia Manager Achiziii; - Zilele Excelenei. Promovarea n Romnia a Modelului de Excelen al EFQM n anul 2007; - Participarea la a 7a ediie a Asociaiei romne pentru calitate anul 2007; - Curs de formare a specialistilor pentru Premiul Romn pentru Calitate J M Juran,

16

ediia a IX-a si de aplicare a Modelului de ExcelenO Managerial al EFQM si a instrumentelor specifice - anul 2009.

BOITAN DANIELA Director Economic 1999 - prezent 1996 - 1999 1994 - 1996 Director Economic SC Prefab SA Bucuresti Punct de Lucru Clrasi Sef Serviciu Financiar SC Prefab SA Bucuresti Economist SC Prefab SA Bucuresti

17

n anul 1995 a absolvit Program B-05 Reducerea costurilor de fabricaie a produselor si proceselor existente prin tehnicile de analiza valorii din cadrul Institutului de Management si Informatic Bucuresti. In anul 2001 a absolvit cursul International Accounting Standards and Iternational Standards on Auditing- PriceWaterHouseCoopers Dna. Boitan Daniela a fost Coordonator proiecte n cadrul Societii Oamenilor de Afaceri Clrasi. In anul 2006 a absolvit seminarul Bursa- alternativa de finantare si oportunitate in afaceri. In perioada 2006-2008, a participat la cursurile organizate de Softecon Enterprise pentru operator in sistemul JDEdwards OneWorld In perioada 2006-2008 a participat anual la cursurile organizate de WTIB pe teme de fiscalitate TVA,reglementari contabile ,bugete si optimizari de costuri.

MARIN VALENTIN Director Comercial 2009 - prezent 2007 - 2009 Director Comercial SC Prefab SA Bucuresti Punct de lucru Clrasi Director General Adjunct SC Prefab SA Bucuresti Punct de lucru Clrasi 2000 - 2007 1999 - 2000 1997 - 1999 Director Comercial SC Prefab SA Bucuresti Punct de lucru Clrasi Sef Serviciu Desfacere SC Prefab SA Bucuresti Punct de lucru Clrasi Inginer CTC n cadrul sucursalei Diverse SC Prefab SA Bucuresti Punct de lucru Clrasi 1991 - 1997 1989 - 1991 Sef Atelier Diverse SC Prefab SA Bucuresti Punct de lucru Clrasi Inginer Constructor n cadrul sucursalei Diverse SC Prefab SA Bucuresti Punct de lucru Clrasi

17

In perioada 2006-2008,a participat la cursurile organizate de Softecon Enterprise pentru operator in sistemul JDEdwards OneWorld. In anul 2005 a participat la cursul de training profesional avansat in domeniul standardelor . de calitate si tehnologiei organizat de Ministerul Bavarez pentru Afaceri Economice, Infrastructura, Transport si Tehnologie.

Conform proiectului prospectului de listare la bursa: nici un membru al organelor administrative, de conducere si supraveghere nu a fost condamnat n relaie cu eventuale fraude comise n ultimii cinci ani; nici un membru al organelor administrative, de conducere si supraveghere nu a acionat n caliti similare n cadrul vreunei societi care s fi intrat n procedur de faliment sau lichidare n ultimii cinci ani; n ultimii cinci ani nici un membru al organelor administrative, de conducere si supraveghere nu a fost incriminat oficial si/sau nu a fost sancionat de autoritile de reglementare sau organismele profesionale si nu a fost descalificat de vreo instan de a mai aciona ca membru al organelor de conducere, administrative sau de supraveghere ale unui emitent sau de a aciona n conducerea afacerilor oricrui emitent; ntre interesele private sau alte obligaii ale membrilor organelor administrative, de conducere si supraveghere ale emitentului si obligaiile acestora fa de emitent nu exist nici un potenial conflict de interese; ntre membrii organelor administrative, de conducere si supraveghere ale emitentului si acionarul, furnizorii emitentului, precum si orice alte persoane nu exist vreun acord, n baza crora au fost alese ca membru al organelor administrative, de conducere si supraveghere; nici unul dintre membrii organelor administrative, de conducere si supraveghere ale emitentului nu a acceptat nici un fel de restricii, pentru o anumit perioad de timp, cu privire la o eventual nstrinare a deinerilor viitoare de valori mobiliare emise de emitent.

18

Remuneraii i beneficii n cursul semestrului 1 al anului 2012, valoarea remuneraiilor/salariilor, precum i a beneficiilor n natur acordate de emitent i filialele acestuia, membrilor organelor de conducere, administrative i supraveghere ale emitentului pentru serviciile prestate de acetia este prezentat mai jos.

18

30.06.2011 Membri ai CA Directori TOTAL 324.395 lei 305.820 lei 630.215 lei

30.06.2012 195.750 lei 187.673 lei 383.423 lei

De asemenea, coform Hotrrii AGA nr. 1 din 30.08.2012, directorilor i angajailor societii li s-au distribuit un numr de 35 200 aciuni proprii Prefab S.A.

19 REMARC: un sistem dualist de administrare al societii constituie o premiz important

pentru asigurarea unei guvernane adecvate. n cazul societii Prefab S.A. putem remarca faptul c ntre funcia de administraie i cea de proprietar nu exist o separare definitiv, preedintele consiliului de administraie deinnd indirect aproximativ 65%(80%*81%) din capitalul social. ntrebarea care apare este urmtoarea: se mai poate vorbi n acest caz despre guvenana ntreprinderii ca i punte ntre acionariat i management? Rspunsul credem c este unul afirmativ. Fiind aproximativ 18% din aciuni deinute de ctre ali investitori, putem vorbi despre guvernana corporativ drept garant al unei gestionri eficiente a resurselor care completeaz interesul administratorului-proprietar de gestiona/deine o societate profitabil.

19

Rezultate financiare
Premise: condiii economice nefavorabile, resimite n domeniul construciilor prin scdere semnificativ a cererii; volatilitatea preurilor la energia electric, gaz metan, metale, combustibili; riscuri generale: variaia cursului valutar; riscul de nencasare.

20

Evoluia indicatorilor financiari o Ierarhia indicatorilor: indicatorii prin prisma crora se poate evalua activitatea ntreprinderii sunt variai, n funcie de specificul analizei desfurate punndu-se n prim plan unii sau alii. n contextul guvernanei corporative un set relevant ar putea avea n vedere sesizarea relaiei acionariat-management din prisma rezultatelor financiare obinute i distribuite, transparena cu care se adopt deciziile, implicarea nteprinderii n ceea ce privete responsabilitatea social (produse promovate, continuitatea activitii, respectarea mediului). o Responsabilitate social prin produse promovate: din descrierea companiei sesizm c aceasta dezvolt produse de prim necesitate materiale de construcii, produse alimentare, energie la nivel moral activitatea fiind apreciat ca una cu impact social pozitiv; o Continuitatea activitii: aceast analiz se bazeaz pe calcule de indicatori financiari dar se iau n considerare i elemente nefinanciare precum decizii ale managementului ori influene externe(impactul legislativ, context economic). Continuitatea are un rol important ntruct numrul de angajai ai companiei este ridicat(473 de angajai la 30.09.2012). n evaluarea continuitii pornim de la declaraii prezentate n Raportul administratorilor la data de 30.06.2012(prezentate mai jos) i vom continua cu ilustrarea n dinamic a unor indicatori de natur financiar.

20

Conform Raportului administrtorilor S.C. Prefab S.A.: XIV. Informaii asupra evoluiei probabile a activitii ntreprinderii Pentru anul 2012 se va aciona pe urmtoarele direcii: 1. Intensificarea eforturilor n vederea creterii productivitii muncii i a calitii produselor, pentru meninerea cotei de pia. 2. Optimizarea costurilor n vederea reducerii cheltuielilor de producie, desfacere i administrare, cu conscine directe n obinerea unui pre de produs competitive pe pia. 3. Prospectri pe pia pentru a introduce n fabricaie noi produse sau alte surse de venituri 4. Continuarea procesului de retehnologizare i modernizare a societii, conform programului de invesiii pentru 2012. 5. Continuarea gospodriei anexe i a serei de legume. 6. Crearea unui microclimat propice activitatii de productie pentru toti salariatii societatii. 7. Dezvoltarea si identificarea de noi segmente de piata pentru desfacerea produselor Prefab, att pe piaa intern ct i cea extern. 8. Toate direciile preconizate au drept scop dezvoltarea societii pe termen lung, creterea cifrei de afaceri, a profitului, asigurarea de condiii de munc i unui microclimat corespunztor pentru toi salariaii. Semnat de Preedintele C.A., ing. Milu Petre Marian

21

Consecvena declaraiilor: o scurt analiz a desfurrii activitii la Prefab SA relev unitatea fapte-declaraii; spre exemplu, dezvoltarea unei centrale de cogenerare pentru mbuntirea eficienei energetice se coreleaz cu punctele 2 i 3 ale direciilor de aciune declarate pentru anul 2012.

21

Indicatori financiari Situaia patrimoniului n dinamic INDICATORI 2009

ACTIVE IMOBILIZATE Imobilizri necorporale Imobilizari corporale Imobilizari financiare ACTIVE CIRCULANTE Stocuri Creante Casa si conturi la banci CHELTUIELI IN AVANS TOTAL ACTIVE DATORII PE TERMEN SCURT DATORII PE TERMEN LUNG TOTAL DATORII VENITURI IN AVANS CAPITAL SOCIAL SUB.VARSAT PRIME DE CAPITAL REZERVE DIN REEVALUARE REZERVE REZULTAT REPORTAT REZULTATUL EXERCITIULUI SOLD CREPARTIZAREA PROFITULUI TOTAL CAPITALURI PROPRII

2010 197.583.380 17.164 188.126.547 9.439.669 47.268.624 8.681.920 37.963.856 622.848 0 244.852.004 30.203.934 2.326.632 32.530.566 146.646 24.266.709 14.305.342 137.450.968 32.992.536 0 3.362.632

2010/2009 102% 12% 102% 100% 93% 85% 95% 99% 0% 100% 92% 78% 91% 100% 100% 100% 100% 107% 170%

2011 198.191.648 398.427 188.353.552 9.439.669 63.909.167 12.381.839 36.827.413 14.699.915 25.248 262.126.063 33.863.201 25.605.300 59.468.501 126.163 24.266.709 14.305.342 126.593.419 36.590.555 0 917.740

2011/2010 100,3% 2321% 100,1% 100% 135% 142% 97% 2360% +25.248 107% 112% 1100% 182% 86% 100% 100% 92% 110% 27%

194.087.126 142.379 184.505.078 9.439.669 50.583.652 10.170.648 39.780.757 632.247 32.884 244.703.662 32.777.941 2.967.131 35.745.072 146.430 24.266.709 14.305.342 137.626.688 30.764.426 0 1.976.770

22

127.775 208.812.160

203.395 212.174.792

159% 102%

64.512 202.531.399

31% 95%

22

Dinamica indicatorilor de performan a ntreprinderii

INDICATORI Cifra de afaceri Productia vanduta Venituri din vanzarea marfurilor Variatia stocurilor Productia imobilizata Alte venituri Venituri exploatare Cheltuieli cu materii prime Cheltuieli cu personalul Cheltuieli cu deprecierea activelor Alte cheltuieli de exploatare Cheltuieli exploatare Profit din exploatare Venituri financiare Cheltuieli financiare Rezultat financiar Profit brut Impozit pe profit Profitul net aferent perioadei

2008 129.120.065 128.742.168 377.897

2009 84.080.218 83.964.330 115.888

2009/2008 65% 65% 31%

2010 71.520.050 73.651.069 479.326

2010/2009 85% 88% 414%

2011 64.764.491 65.022.203 73.558

2011/2010 90% 88% 15%

6.214.202 5.191.502 451.153 140.976.922 53.898.719 18.249.859 6.004.585

1.126.517 6.937.380 127.239 92.271.354 41.781.952 11.489.846 5.827.956

18% 134% 28% 65% 78% 63% 97%

2.858.094 7.676.490 84.138 82.138.772 36.608.521 12.549.491 5.967.382

254% 111% 66% 89% 88% 109% 102%

8.814.844 10.055.903 1.226.521 84.861.759 42.503.338 13.896.200 5.625.103

308% 23 131% 1457% 103% 116% 110% 94%

45.940.481 134.983.736 5.993.186 3.883.844 3.802.838 81.006 6.074.192 1.291.021 4.783.171

15.701.094 84.702.572 7.568.782 509.392 5.522.665 -5.013.273 2.555.509 578.739 1.976.770

34% 63% 126% 13% 145% -6189% 42% 45% 41%

10.589.017 76.177.694 5.961.078 117.316 2.000.565 -1.883.249 4.077.829 715.197 3.362.632

67% 90% 79% 23% 36% 266% 160% 124% 170%

9.555.381 81.718.456 3.143.303 293.106 2.113.645 -1.820.539 1.322.764 405.024 917.740

90% 107% 52% 249% 105% 103% 32% 56% 27%

Profitul net: Valoarea unei ntreprinderi este construit dintr-un cumul de factori, astfel c existena unui rezultat pozitiv/negativ, chiar dac acesta urmeaz un trend, nu este suficient n evaluarea potenialului. Totui, conform LSC, existena profitului net este condiie pentru distribuirea dividendului ateptat de investitori.

23

Profit net

2009 1.976.770

2010 3.362.632

2011 917.740

Politica de dividend. Repartizarea acestuia Dividendul este considerat rsplata acionarului pentru investiia fcut, distribuirea acestuia constituind un imbold de a investi. Conform Notelor la situaiile financiare individuale pentru exerciiul financiar ncheiat la 31 decembrie 2011 politica de dividend a S.C. Prefab S.A. are n vedere faptul c: Profitul contabil rmas dup repartizarea cotei de rezerv legal realizat, n limita a 20 % din capitalul social se preia n cadrul rezultatului reportat la nceputul exerciiului financiar urmtor celui pentru care se ntocmesc situaiile financiare anuale, de unde urmeaz a fi repartizat pe celelalte destinaii legale, conform hotrrii AGA Evidenierea n contabilitate a destinaiilor profitului contabil se efectueaz n anul urmtor dup adunarea general a acionarilor care a aprobat repartizarea profitului, prin nregistrarea sumelor reprezentnd dividende cuvenite acionarilor sau asociailor, rezerve i alte destinaii, potrivit legii. Asupra nregistrrilor efectuate cu privire la repartizarea profitului nu se poate reveni.

24

n tabelul mai jos prezentat este reflectat modul n care s-au repartizat dividendele anului 2008 i anului 2011(ani pentru care am avut la dispoziie informaii).

Anul n care se 2010 Sem I pltete Suma pltit (din profit an 2008) 1.688.919,23 ron

2010 Sem II

2011 Sem I

2011 Sem II

2012

1.129,25 ron

318,60 ron

889 ron

Profitul anului 2011 a fost reinvestit conf Hotrrii AGA nr. 2 din 29.03.2012

i.

La 31.12.2011 nu erau ridicate dividende n valoare de 105.762 ron aferente profitului anului 2008.

24

Influena sistemelor externe de reglementare a relaiei acionar manager

Conform notelor de curs Guvernana ntreprinderii, sistemele externe de reglementare a relaiei dintre acionari i manageri cuprind un ansamblu de mecanisme externe ntreprinderii, susceptibile de a reconcilia eventualele divergene de interes ntre acionar i manager. Reamintim c n contextual societii noastre, nu exist o separare definitive ntre acionariat i management, totui societatea este listat la BVB, iar o parte din acionari nu au rol de conducere.

25
Disciplina impus de piaa bursier

Data listrii: societate are aciunile listate la Bursa de Valori Bucureti ncepnd cu 05.07.2010 Structura acionariatului: Conform datelor prezentate, 80% din opiunile de vot aparin unui singur investitor, Romerica Internaional SRL, deinut la rndul ei de ctre preedintele CA al Prefab SA(n proporie de 80%). Alt investitor important este SIF Muntenia, avnd 12% din capitalul social. Modificarea substanial a structurii acionariatului: n ultimii 12 ani, structura a evoluat ctre o consolidare a principalului investitor, care deine n prezent 80,91% din aciuni, fa de 71,87% n 2000. Consolidarea s-a fcut pe seama aciunilor achiziionate de la ali acionari, SIF Muntenia meninnd o cot relativ constant n ultimii 12 ani. Procentul aciunilor deinut de investitori instituionali: se remarc prezena SIF Muntenia n structura acionariatului. Prezena se datoreaz aciunilor primite de FPP n anul 1992. Este singurul investitor instituional important(12,97%), ali astfel de investitori nefiind identificai distinct n raportrile societii. Politica SIF Muntenia ncepnd cu iulie 2000 este una pasiv, procentul de aciuni deinut n Prefab S.A. meninndu-se ntre 11,79% i 12,97%. Proporia aciunilor deinute de investitori strini: investitorul principal al Prefab S.A., Romerica Internaional SRL este societate avnd capital mixt romno-american. De remarcat c 80% din capitalul Romerica este deinut de preedintele CA Prefab S.A. care este romn.

25

 Opiuni publice de cumprare: conform unui proiect al prospect ntocmit anterior listrii la BVB(2010), la capitolul Meniuni privind ofertele publice de preluare iniiate de teri cu privire la emitent se specific nu este cazul. Statutul aciunilor: conform proiectului prospectului de de admitere la tranzacionare, Aciunile fac parte din aceeai categorie de aciuni, sunt ordinare, nominative, indivizibile, integral pltite si emise n form dematerializat. Aciunile emitentului confer deintorilor lor drepturi egale. Fiecare aciune confer titularului su dreptul la un vot n Adunarea General, dreptul de a alege si de a fi ales n organele de conducere si dreptul de a participa la distribuirea beneficiilor. Emitentul declar c, la 01 ianuarie 2010, nu exist aciuni ale emitentului n legtur cu care dreptul de vot s fie suspendat

26

Existena altor titluri emise: conform situaiilor financiare la 31.12.2011, nu exist mprumuturi din emisiunea de obligaiuni. Evoluia cursului bursier: Conform datelor disponibile pe siteul bursei de valori n prima sptmn din 2013

Variaie curs 52 saptamani* Maxim Minim 1,7800 1,2650

Totaluri 52 saptamani Tranzactii Volum Valoare

274 406.590 617.777,9700

edina de tranzacionare din 04.01.2013

Ultimul pret Var Var (%) Data/ora Pret deschidere Pret maxim Pret minim Pret mediu Nr. tranzactii Volum Valoare 1,4510 0,0000 0,00 04.01.2013 14:00:39 1,4510 1,4510 1,4510 1,4510 2 200 290,20

26

Finanarea instituiilor de credit. Alte surse externe de finanare o Creditori bancari: Creditele bancare sunt o important surs de finanare pentru societate. Concret, la 30.06.2012, creditele bancare pe termen lung(n lei i valut) nsumeaz 26.846.430 ron , iar cele pe termen scurt sunt n valoare de 30.449.627 ron.

70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0

Credite bancare pe termen scurt Credite bancare pe termen lung Capital social

27

Grafic nr. 3 Finanarea acionarilor i a instituiilor de credit la Prefab S.A.(30.06.2012)

Avnd n vedere cuantumul mprumuturilor bancare, responsabilii cu guvernana corporativ trebuie s constituie un mijloc prin care se asigur bune relaii cu reprezentanii instituiilor de credit, deficienele care ar putea aprea n raportare punnd n dificultate desfurarea activitilor. n privina drepturilor de crean aferente creditelor nu avem de-a face cu o singur instituie de credit, societatea aflndu-se n relaii contractuale cu: 1. BRD Groupe Societe Generale 2. Raiffeisen Bank 3. Banca Italo-Romena Societatea desfoar de asemenea un proiect de investiii i ateapt s primesc o finanare de 15% din investiii de la Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare. o Proiecte cu finanare U.E.: n data de 28.05.2012 a fost semnat contractul de finanare nr. 18 EE/28.05.2012 ntre S.C. Prefab S.A. i Ministerul Economiei, Comerului i Mediului de Afaceri aferent proiectului Realizarea unei centrale de cogenerare n scopul mbuntirii eficienei energetice la S.C. Prefab S.A. Valoarea toatal a proiectului este 22.400.846,58 lei cu o valoare nerambursabil de 10.199.768,65 lei.

27

Concluzie
Putem remarca i n Romnia fenomenul n care micii ntreprinztori pierd teren n faa corporaiilor, n care capitalul nu mai las loc manufacturii4. Implicaiile sunt majore, efectele sunt de ordin economic, cultural i ndeosebi social-moral. La nivel microeconomic, dreptul de proprietatea i administrarea se distaneaz, ntre acestea aprnd relaii care trebuie gestionate. Apare aadar nevoia unui sistem, a unei ordini care s fie un factor conciliant. n acest sens apare guvernarea ntreprinderii, liant ntre prile interesate de o companie. Avnd n vedere c societile constituie un nod de contracte: acionari creditori angajai furnizori i clieni statul pri interesate, se impune o gestionare tot mai responsabil a ntreprinderii. Anvergura la care pot ajunge unele afaceri determin mari perturbri n mediul exterior al acestora n cazul declanrii unor evenimente nefavorabile i neprevzute. n acest sens, sistemul de guvernare se impune ca necesar, susinnd relaiile tot mai complexe care apar ntre prile interesate de ntreprindere. n acest scop, guvernarea trebuie s fie real i nu un mod prin care se pot manipula utilizatorii informaiilor prezentate de societate. Mrturie de guvernare onest sau incorect stau companiile care au trecut testul timpului i cele al cror faliment a fost neateptat.

28

Familia, munca, srbtoarea, 2011, Ed. ARCB

28

Bibliografie
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Viorel Avram, Managamentul procesului de creare a valorii in contextul guvernarii intreprinderii, editura Economica, Bucuresti, 2003 Viorel Avram, Guvernana ntreprinderii note de curs Legea 31/1990, privind societile comerciale, republicat n Monitorul Oficial 1066/2004 Legea pietei de capital nr 297/2004 www.prefab.ro www.bvb.ro www.mesagerul.ro Familia, munca, srbtoarea, 2011, Ed. ARCB Longman Business English Dictionary, 2007, Pearson Education Limited

29

29