ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI

OPIUNI I STRATEGII PE BAZ DE OPIUNI

PROFESOR COORDONATOR, CTLINA HNDOREANU

STUDENI,

BUCURETI 2008

CUPRINS

Ce reprezint o opiune?.................................. Categorii de opiuni......................................... Opiuni de tip call.................................... Opiuni de tip put.................................... Strategii pe baz de opiuni............................. Covered Call.................................................... Executarea unui covered call.................. Put Hedge........................................................ Executarea unui put hedge.....................

................................................................3 ................................................................3 ................................................................4 ................................................................5 ................................................................7 ................................................................8 ................................................................9 ..............................................................10 ..............................................................11

Exemple practice cu cele dou tipuri de strategii............................................................. ..............................................................11 Covered Call........................................... Put Hedge............................................... ..............................................................12 ..............................................................14

Concluzii.......................................................... ..............................................................15 Bibliografie...................................................... ..............................................................17 2

CE REPREZINT O OPIUNE? Literatura de specialitate definete opiunile ca fiind contracte standardizate avnd drept suport aciuni, obligaiuni, indici bursieri, rata dobnzii, valute, mrfuri etc1. n cadrul unui contract de opiune, cumprtorul deine dreptul, dar nu are i obligaia de a cumpra sau de a vinde la scaden sau pn la scaden o cantitate anumit din activul suport, la un pre prestabilit(pre de exercitare) i n schimbul unei prime pltite n momentul ncheierii tranzaciei. Atunci cnd are loc cumprarea unei opiuni, se pltete prima i se sper c opiunea va fi vndut la un pre mai mare, iar atunci cnd se vinde o opiune se sper c va fi cumprat la un pre mai mic.

CATEGORII DE OPIUNI

Pe pia opiunilor se ntlnesc dou mari categorii de opiuni, i anume opiuni de cumprare (call) i opiuni de vnzare (put). Elementele definitoriiale unui contract de opiuni avnd ca suport valori mobiliare sunt : Mrimea opiunii (opiunea se ncheie pentru o cantitate standard de 100 de titluri); Durata de via (perioada n care poate fi exercitat opiunea); Preul de exercitare (preul la care se poate vinde i cumpra suportul aciunii, mrimea lui fiind ncheiat n momentul ncheierii contractului); Preul opiunii (prima achitat n momentul ncheierii contractului); Valoarea intrinsec (diferena dintre curs i PE la call; diferena dintre PE i curs la put);
1

Anghelache G. Piaa de capital.Caracteristici, evoluii, tranzacii, Ed.Economic, Bucureti,2004

 Valoarea timp-diferena dintre preul opiunii (respectiv valoarea primei) i valoarea intrinsec. OPIUNILE DE TIP CALL O opiune call reprezint un contract financiar ntre dou pri, cumprtorul i vnztorul opiunii respective. Cumprtorul are dreptul, dar nu i obligaia de a cumpra o anumit cantitate dintr-un activ de baz de la vnztorul opiunii ntr-o anumit perioad de timp, pentru un anumit pre. Vnztorul este obligat s vnd opiunea n cazul n care cumprtorul dorete s o cumpere deoarece acesta pltete o prim pentru a dobndi acest drept. Cumprtorul de call este interesat de o cretere a cursului n viitor, pe cnd vnztorul dorete scderea lui. Opiunile call sunt cel mai profitabile pentru cumprtor atunci cnd cursul crete i se apropie de valoarea punctului mort1. Atunci cnd cursul depete valoarea punctului mort, opiunea respectiv se afl in the money deoarece valoarea intrinsec este pozitiv. Tranzacia iniial, n acest context, const, nu n a obine activul de baz, ci mai degrab n a obine dreptul de a-l cumpra, drept dobndit prin plata primei. Opiunile call se execut dup modelul european exact la scaden, iar cele americane la orice dat pn la scaden. Cumprare de call : + PE= pret de exercitiu PE prima PM curs PM= punctul mort PM=PE+prima

punctul n care nu se obine nici profit, nici pierdere, att pentru cumprtor ct i pentru vnztor

 Dac la scaden cursul<PE, contractul se abandoneaz, pierderea fiind egal cu prima platit. Dac la scaden cursul>PE, contractul se exercit, i anume: se cumpar titluri la PE, se vnd la curs i se platete prima.( unitatea de tranzacie= 100 de titluri) Vnzare de call : +

PE prima PM curs

Dac la scaden cursul<PE opiunea este abandonat i se ncaseaz prima.(se obine un profit maxim de ctre vnztor) Dac la scaden cursul>PE contractul se exercit de ctre cumprtor, iar vnztorul cumpr titlurile la curs, le vinde la PE i se ncaseaz prima. OPIUNILE DE TIP PUT Opiunea de vnzare put reprezint un contract care d dreptul cumprtorului opiunii ca, ntr-o anumit perioad, s vnd activul support partenerului sau din contractul de opiune la un pre prestabilit i n schimbul unei prime pltite iniial. Vnztorul unei opiuni put trebuie s ii asume obligaia de a cumpra activul de baz de la cumprtorul opiunii la preul prestabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un interval de timp. 5

Cumprtorul de put sper ntr-o scdere a cursului, pe cnd vnztorul de put dorete o cretere a preului i vinde opiunea pentru a ncasa prima. Avantajul cumprrii de puteste acela c riscul se limiteaz doar la pltirea primei. 1 De aceea opiunile de tip put pot fi folosite pentru a limita riscul n cadrul unui portofoliu i pot face parte din componena opiunilor de tip spread. Cumprare de put

PE PM curs

Dac la scaden, cursul<PE , contractul se exercit i anume: Se cumpar la curs, se vnd la PE i se pltete prima Dac la scaden cursul>PE, contractul se abandoneaz i se platete prima rezultnd o pierdere.

Vnzare de put :

PE PM curs

Niu A.Burse de mrfuri i valori

 Dac la scaden cursul<PE, contractul se exercit iar rezultatul va fie gal cu: Rez=-PE+curs+prima. Dac la scaden cursul>PE, contractul se abandoneaz iar vnztorul ncaseaz prima obtinnd profit maxim.

STRATEGIII PE BAZ DE OPIUNI

Pornind de la opiunile de tip call i de tip put, de-a lungul timpului s-au elaborat mai multe strategii pe baz de opiuni deoarece prin intermediul acestora se pot controla gradele de risc ale investiiilor. Astfel putem vorbi de urmtoarele strategii : Straddle care combina o optiune de tip call cu una de tip put cu acelasi PE, Activ suport, Scadenta. Strangle care este o combinatie de optiuni call si put in care PE pentru optiunea put este < decat PE pt. optiunea call. Call-bull-spread ( call pentru ca e formata din optiuni call si bull pt ca anticipeaza o crestere de pret) format din Call cumparata la PE1(long), Call vanduta la PE2(short), PE1<PE2, C1>C2(adik prima unu>prima doi) deoarece imi convine sa cumpar la PE1. Call-bear-spread(este call pt ca este exercitat cu optiuni de tip call si este spred pt ca anticipeaza o micsorare de curs) este o optiune: Call cumparata la PE1(long) Call vanduta la PE2(short) PE1>PE2;

 C1<C2(adik prima unu<prima doi) deoarece imi convine sa cumpar la un curs mai mic. Put-bull-spread(put pt ca este realizata cu optiuni de tip put si bull pt ca anticipeaza o crestere de curs) este formata din: Optiuni de long(cumparare) de tipul PE1 O optiunde de short(de vanzare) de tip PE2 PE1<PE2 C1<C2. Put-bear-spread : Este un long put cu PE1 Este un short put cu PE2 PE1>PE2 C1>C2 Butterfly : este o combinatie intre un straddle si o optiune put si call. Condor este o combinatie de optiuni in care punctual de pornire este o strategie de tip strangle.

Pe lng aceste strategii ntlnite de asemeni i n manualele de specialitate, noi ne-am oprit asupra a dou strategii, i anume : COVERED CALL ( SHORT SYNTHETIC PUT) i PUT HEDGE (LONG SYNTHETIC CALL). COVERED CALL ( SHORT SYNTHETIC PUT)

Un covered call reprezint un proces n care un operator deine aciuni sau alte titluri i vinde i o cantitate corespunztoare de opiuni call astfel ncat rezultatul obinut prin tranzacionarea celor doua tipuri de active financiare s fie egal cu executarea unui short put, dac prima rmne ntotdeauna la fel ( aceeai valoare ). Profitul potenial este limitat deoarece prin vnzarea de CALL investitorul i compenseaz pierderea, n cazul creterii pieei cu profitul potenial din poziiile pe aciuni (futures). Profitul maxim este dat de diferena dintre preul de exercitare al opiunii i preul la care au fost achiziionate aciunile (sau contractele futures) la care se adaug prima ncasat. Se obine profit dac preul futures este mai mare sau egal cu preul de exercitare al opiunii CALL. Aceast strategie este considerat a fi sigur sau conservatoare1 doar uneori, iar acest lucru se ntmpl pentru c riscul asumat pentru generarea de profituri mari are multe defecte, lucru cunoscut nc din 1975 cnd Fisher Black a afirmat n lucrarea Fact and Fantasy in the Use of Options c pentru a fi profitabil, strategia covered call necesit ca investitorul s ghiceasc aproape precis cursul aciunilor. Riscul de pierdere este ridicat, similar celui dat de deinerea de aciuni (poziii de cumprare pe piaa futures), parial compensat de prima ncasat. Pierderea maxim apare cnd piaa realizeaz o scdere important. Cu toate c exist riscul de a pierde investind n covered call-uri trebuie de inut seama c dac vnzarea unui naked put este asemntoare cu covered call-urile, atunci i riscurile suportate de investitor sunt similare. EXECUTAREA UNUI COVERED CALL + Contracte futures

Prima put Prima call

1

Opiunea put a) dac la scaden cursul >PEcall, se exercit call, se cumpr la curs, se vinde la PM prima PEcall i se ncaseaz PE PEcall Fisher Black, Fact and Fantasy in the Use p.995 cf of Options, Opiunea call 9 curs

b) dac la scaden cursul<PEcall, call se abandoneaz, se ncaseaz prima Contractele futures se execut de fiecare dat la fel i anume se cumpr la PEcf i se vinde la curs. Profit potenial limitat. Pragul de rentabilitate = PEcs + prima call. Riscul de pierdere nelimitat.

PUT HEDGE (LONG SYNTHETIC CALL)

Cnd un investitor deine active pe care este indecis s le vnd, dar care n acelai timp ateapt o scdere a cursului pe pia, poate apela la cumprarea de opiuni put pentru a se proteja mpotriva declinului pieei. Dac ntr-adevr cursul scade investitorul va putea compensa pierderile prin ctigul dobndit prin achiziia de put. Numrul opiunilor PUT cumprate va fi dependent de anticiprile negative ale investitorului i de numrul de aciuni (contracte futures) deinute. Atunci cnd poziia investitorului pe piaa respectiv se stabilizeaz, se poate determina prin calcul numrul de opiuni put care pun la adpost portofoliul de titluri. Pragul de rentabilitate este dat de preul de achiziie al aciunilor (respectiv preul de achiziie al contractelor futures) la care se adaug prima platit. Ctigul realizat de opiuni, pe msur ce piaa scade va fi compensat de pierderea marcat pe aciuni, astfel pierderea maxim egaleaz prima pltit la care se adaug diferena dintre preul de achiziie al aciunilor (respectiv al contractelor futures) i preul de exercitare al opiunii i se realizeaz dac activul suport futures se tranzacioneaz la sau sub preul de exercitare al opiunii PUT. Tranzacia contractelor futures pe pia nsoit de opiunile put este asemntoare cu exercitarea unui long call cu acelai PE.

10

EXERCITAREA UNUI PUT HEDGE

Contracte futures Opiunea call

Prima put Prima call

PEput

PM Opiunea put curs

PEcs -a) dac la scaden cursul<PE put, contractul se exercit, se cumpr titluri la curs i se vnd la PEput i se pltete prima b) dac la scaden cursul>PEput, contractul se abandoneaz,se platete prima Contractele futures se cumpr la PEcs i se vnd la curs. Pragul de rentabilitate = PEcs + prima put Profit potenial nelimitat.

EXEMPLE PRACTICE CU CELE DOU TIPURI DE STRATEGII

Pentru simplificarea calculelor am ales ca numr de titluri 100 i pentru contractele futures i pentru opiunile put sau call. Am dorit s exemplificm ce se ntmpl i dac investitorul nu anticipeaz bine evoluia cursului.

COVERED CALL ( SHORT SYNTHETIC PUT)

11

Un investitor detine un contract futures long si vinde o optiune de tip call pentru 100 de titluri. Pretul de exercitare este de 23,1 , prima call este de 0,9 iar prima put este de 1,1. Aflati pretul de exercitare pentru contractul long futures si pentru un curs de a)25, b)23, c)22,1 d)20 aflati rezultatul operatorului? (opiunea + futures) 1,1 ( opiunea Call) 0,9 PM
Fig. 1 Strategia de tranzactionare COVERED CALL ( SHORT SYNTHETIC PUT)

Opiunea put ( ajuttoare)

22,9 23,1

curs

| primaput primacall | = | PEcall x | = | PEput x | x = 22,9 Asadar am aflat pretul de exercitiu pentru contractul long futures si anume 22,9. a) Pentru un curs de 25 ( 25 > 23,1 ) contractul se exercit, iar vanzatorul va cumpara la curs, va vinde la PEcall si va incasa prima. ! Deasemenea se stie ca odata cu cresterea cursului rezultatul obtinut de vanzator va fi din ce in ce mai mic. De aceea apare contractul futures care compenseaza pierderea astfel incat se cumpara la 22,9 si se vinde la 25 rezultand un castig. In cele din urma REZ = ( -25 + 23,1 + 0,9 )*100 + ( 25 22,9 )*100 = -100 + 210 = 110 (profit) Comentariu: Prin vanzarea de optiuni call investitorul isi compenseaza pierderea, in cazul cresterii cursului pe piata cu profitul potential din pozitiile pe actiuni. Profitul maxim este dat de diferenta dintre pretul de exercitare al optiunii si pretul la care au fost achizitionate

12

contractile futures, la care se adauga si prima incasata ( care totusi compenseaza pierderea ). Totodat menionm c opiunea put nu se execut, ea este prezent n grafic doar pentru a putea construi, n mod corect opiunea call si pentru a putea determina preul de cumprare a contractelor futures corespunztor. b) Pentru un curs de 23 (uniti monetare) opiunea call este abandonat, iar vnztorul ncaseaz prima, totodat contractele futures se cumpr la PEfutures i se vnd la curs, astfel avem : Rezultat = 0,9*100 + ( -22,9 + 23 )*100 = 90 + 10 = 100 ( profit ) c) Pentru un curs de 22,1 contractul call se abandoneaz, vnztorul ncasnd prima, iar contractul futures se exercit, cumprndu-se titluri la PEfutures i vnzndu-se la curs, astfel avem : Rezultat = 0,9*100 + ( -22,9 + 22,1 )*100 = 90 80 = 10 ( profit) Comentariu : Obinem profit datorit faptului c pierderea este compensat de ncasarea primei. d)Pentru un curs de 20, contractul call se abandoneaz, vnztorul ncasnd prima, iar contractul futures se exercit, cumprndu-se titluri la PEfutures i vnzndu-se la curs, astfel avem : Rezultat = 0,9*100 + ( -22,9 + 20)*100 = 90 290 = -200 (pierdere) PUT HEDGE (LONG SYNTHETIC CALL) Un investitor deine un contract futures long i o opiune de tip put pentru 100 de titluri. Preul de exercitare este de 32 , prima call este de 1,7 iar prima put este de 1,2. Opiunea futures + de exercitare pentru contractul long futures i pentru un curs de a)31, b)32,3 Aflai preul c)36 aflai rezultatul operatorului? 32 -1,2 -1,7 PM Opiunea put 13 curs Opiunea call ( ajuttoare)

Fig.2 Strategia de tranzactionare PUT HEDGE (LONG SYNTHETIC CALL)

|primacall primaput | = | PEcall x | = | PEput x | x = 0,5 Aadar PEfutures = 32,5 a)Pentru un curs de 31, contractul se exercit, operatorul va cumpra la curs i va vinde la pre de exercitiu si va plati prima, totodata se exercita contractele futures, cumprnduse la PEfutures i vnzndu-se la curs astfel: Rezultat = ( -31 + 32 -1,2 )*100 +(-32,5 +31 )*100 = -20 -150 = -170 ( pierdere ) b) Pentru un curs de 32,3 (uniti monetare) contractul se abandoneaza, operatorul( cumparatorul) va plati prima iar contractile futures se vor exercita, , cumprndu-se la PEfutures i vnzndu-se la curs astfel: Rezultat = - 1,2*100 + (-32,5 +32,3 )*100 = -120 -20 = -140 (pierdere) c) Pentru un curs de 36 contractul se abandoneaza, cumparatorul va plati prima iar contractile futures se vor exercita, , cumprndu-se la PEfutures i vnzndu-se la curs astfel: Rezultat = -1,2 * 100 + (-32,5 +36 )*100 = -120 + 350 = 230 ( profit ) Comentariu: Ctigul realizat de opiuni, pe msur ce piaa scade va fi compensat de pierderea marcat pe aciuni, astfel pierderea maxim egaleaz prima pltit la care se adaug diferena dintre preul de achiziie al aciunilor (respectiv al contractelor futures)

14

i preul de exercitare al opiunii i se realizeaz dac activul suport futures se tranzacioneaz la sau sub preul de exercitare al opiunii PUT.

CONCLUZII

Contractele standardizate avnd drept suport aciuni, obligaiuni, indici bursieri, rata dobnzii, valute, mrfuri etc care se prezint sub denumirea general de opiuni se mpart n dou mari categorii i anume : opiuni de cumprare sau call i opiuni de vnzare sau put. O opiune call reprezint un contract financiar ntre dou pri, cumprtorul i vnztorul opiunii respective n care cumprtorul dorete creterea cursului, n caz contrar el poate abandona contractul, ns pltind prima. Opiunea de vnzare put reprezint un contract care d dreptul cumprtorului opiunii ca, ntr-o anumit perioad, s vnd activul support partenerului sau din contractul de opiune la un pre prestabilit i n schimbul unei prime pltite iniial, n acest caz se dorete o scdere a cursului. Pornind de la opiunile de tip call i de tip put, de-a lungul timpului s-au elaborat mai multe strategii pe baz de opiuni deoarece prin intermediul acestora se pot controla gradele de risc ale investiiilor. Astfel putem vorbi de straddle, strangle, call-bull-spread, call-bear-spread, put-bull-spread, put-bear-spread, butterfly, condor, covered call sau put hedge. Pentru a exemplifica modul de funcionare a unei strategii pe baz de opiuni, am ales strategiile covered call i put hedge. n cazul covered call, investitorul deine aciuni pe piaa spot sau poziii deschise de cumprare pe piaa futures dar nu consider c valoarea lor va crete substanial pe termen scurt, ci va fi mai degrab neutr astfel c se poate realiza profit din vnzarea

15

opiunilor CALL,exercitarea acestui tip de strategie fiind asemntoare cu vnzarea unui put. n ceea ce privete strategia put hedge, ea se aplic atunci cnd investitorul deine aciuni pe piaa spot sau poziii deschise de cumprare pe piaa futures i este ngrijorat c piaa ar putea nregistra un declin. Astfel, pot fi cumprate opiuni PUT pentru a proteja valoarea portofoliului de aciuni, poziia beneficiind i de o eventual cretere a pieei. Ambele strategii pot aduce un profit (profit nelimitat n cazul put hedge) dac investitorul este un bun anticipator al cursului i poate totodat s determine prin calcul i numrul exact de opiuni call sau put care pot aduce profit i respectiv pot pune la adpost portofoliul de titluri. ns ambele strategii sunt aductoare i de pierderi (pierderi nelimitate n cazul covered call) deoarece nu se poate anticipa cu precizie i de fiecare dat evoluia cursului. Totui avnd n vedere caracteristicile de risc nelimitat i profit limitat la covered call i risc mai mic i profit nelimitat la put hedge, se poate concluziona c este mult mai sigur strategia put hedge, ns covered call este alegerea ideal cnd se anticipeaz o scdere a cursului.

BIBLIOGRAFIE

Anghelache G. Piaa de capital . Caracteristici, evoluii, tranzacii Ed.Economic, Bucureti,2004. Niu A.Burse de mrfuri i valori, Ed.Economica,Bucureti,2001

. ,

Fisher Black Fact and Fantasy in the Use of Options articol preluat din Journal of Financial Economics Black, Fischer and Myron S. Scholes. "The Pricing of Options and Corporate Liabilities," Journal of Political Economy, 81 (3), 637-654 (1973). Site-uri : www.jstor.org

16

www.bvb.ro www.sibex.ro www.wikipedia.com www.mindxpansion.com

17