Investiiile i decizia de investire Din perspectiva obiectivului pe care l au managerii de maximizare a averii acionarilor, acetia sunt pui n faa

lurii unor decizii de investire n active care s le adauge valoare firmei. De ce trebuie s investeasc managerii trebuie s gseasc o modalitate eficient de utilizare a cash-ului generat de compania respectiv : ori l distribuie tot acionarilor, ori cumpr active care s le nlocuiasc pe cele vechi i restul l acord acionarilor, ori investeti n active care s aibe o rentabilitate mai mare dect cea pe care ar obine acionarii dac ar investi singuri banii respectivi. Investiii de capital capital cuprinde valoarea activelor tangibile i intangibile. O investiie nseamn o achiziie de capital, decizia de investiii privete adoptarea sau nu a unei investiii de capital Capitalul circulant reprezint stocurile, creanele, casa i conturile la bnci, adic activele necesare pentru desfurarea zilnic a operaiunilor care ajut investiiile pe termen lung Valoarea firmei i decizia de investiii Managerul financiar trebuie s previzioneze cash-flow-urile viitoare dar i incertitudinea privind obinerea acestor cash-flow-uri. Riscurile de obinere a cash-flow-urilor sunt date de: a. riscul vnzrilor reflect gradul de incertitudine legat de numrul de uniti de produse ce vor fi vndute precum i de preul la care acestea vor fi vndute b. riscul operaional - riscul cash-flow-urilor operaionale (CFO) vine din mixtiunea de cheltuieli variabile i fixe. Reprezint variaia CFO determinat de variaia vnzrilor Riscul unui proiect este reflectat de rata de actualizare care este: - rata de rentabilitate cerut pentru investitor, ce reprezint remunerarea riscului asumat - costul capitalului pentru firm i reprezint costurile unei firme de a obine capital (privit de aceast dat ca surs de finanare) Capital budgeting este procesul identificrii i selectrii investiiilor n active pe termen lung sau n active care s produc beneficii pentru o perioad mai mare de un an. Este un proces continuu care ine seama de de strategia pe care i-a stabilit-o compania. Etapele procesul de capital budgeting. Exist cinci etape: 1. departamentele unei companii propun o list de proiecte care sunt n acord cu strategia companiei. Odat identificate le sunt evaluate din perspectiva modului n care vor afecta valoarea viitoare a firmei i alese cele mai potrivite 2. propunerea de capital budgeting pentru proiectele care au fost selectate dup prima etap se estimeaz veniturile i costurile ntr-o faz incipient 3. Autorizarea i aprobarea bugetului pentru astfel de proiecte de investiii

4. urmrirea evoluiei proiectului dup ce proiectul este adoptat, managerul de proiect raporteaz asupra obinerii veniturilor i a cheltuielilor efectuate cu desfurarea proiectului 5. Audit-ul proiectului dup civa ani de desfurarea a acestuia pentru a se observa dac merit sau nu s se mai desfoare Clasificarea proiectelor de investiii: 1. Dup durat de via a proiectelor de investiii (rol important l are valoarea timp a banilor). Proiectele de investiii asigur beneficii pentru o perioad limitat de timp durata de via economic sau durata de via util, dup care veniturile pe care le genereaz acestea ncep s scad i cheltuielile s creasc - investiii pe termen scurt beneficiile sunt produse ntr-un an i reprezint investiii n active curente: cas, titluri de valori mobiliare, creane i stocuri. Investiiile pe termen scurt se realizeaz pentru a mpiedica afectarea negativ a operaiunilor zilnice desfurate de companie n perioadele n care CFO-urile ar fi mai mici dect cele ateptate - investiii pe termen lung sunt investiii n active pe termen lung ce implic previziunea CFO pe o perioad mai lung de timp 2. Dup riscul proiectelor de investiii Riscul investiiei de a obine o rat de rentabilitate: - investiii de nlocuire a echipamentelor sau a facilitilor existente implic un risc sczut - investiii de expansiune presupun investiii de expansiune a liniilor de producie existente i a pieelor implic un risc sczut - investiii n noi produse i piee proiecte care implic investiii pentru introducerea de noi produse sau de intrare pe noi piee implic risc ridicat - investiii n proiecte obligatorii proiecte cerute de legi guvernamentale sau agenii 3. Dup gradul de dependen fa de alte proiecte n analiza unui proiect de investiii, firma trebuie s evalueze i impactul adoptrii unui proiect de investiii asupra activelor existente deja, dar i a proiectelor de investiii ce vor fi adoptate n viitor Proiecte independente CF generate de un proiect nu afecteaz CF generate de alte proiecte. Acceptarea sau respingerea unui proiect nu afecteaz acceptarea sau repingerea altor proiecte Proiecte mutual exclusive acceptarea unui proiect implic respingerea unui alt proiect de investiii. De exemplu cnd o firm dorete s-i nlocuiasc facilitile de producie cu unele moderne, trebuie s aleag ntotdeauna numai un proiect Proiecte contingente - acceptarea unui proiect depinde de acceptarea unui alt proiect. Dac o companie accept un proiect i proiectul este bun, atunci va accepta i un alt proiect care deriv din acesta Proiecte complementare investiia ntr-un proiect duce la creterea CF-ulrilor dintr-un alt proiect

CF incrementale/CF din investiii Cnd accepi un proiect de investiii, te atepi ca iCF-urile viitoare ale firmei s fie mai mari dect cele generate fr adoptarea acelui proiect. Diferena dintre CF-urile firmei generate cu investiie i cele generate fr investiie este reprezentat de CF incrementale CF-urile generate de un proiect de investiie pot fi mprite n: - CF-uri operaionale sunt cele operaionale generate de proiect, sunt diferena ntre venituri i cheltuieli - CF-uri de investiie cheltuielile de investiii necesare s achiziioneze active i orice CF generat de dispoziia de active Tehnici de previziune a documentelor contabile A. Metoda procent din cifra de afaceri (CA) Ipoteze: a. majoritatea poziiilor din bilan variaz n mod direct cu cifra de afaceri b. valorile curente ale tuturor activelor sunt optime pentru valorile curente ale cifrei de afaceri 1. Determinarea poziiilor care variaz n mod direct cu cifra de afaceri (CA) Active non-curente Imob necorporale trebuie analizate pe fiecare component Imob corporale trebuie analizate pe fiecare component Imob financiare au o evoluie independent de CA Active curente Stocuri creterea CA atrage creterea stocurilor Clieni creterea produciei promovarea unei politici comerciale atractive fa de clieni Active de trezorerie - trebuie analizate pe fiecare component Pasive Furnizori da Capital social, mprumuturi bancare nu Contul de profit i pierdere: 2. Previziunea cifrei de afaceri a. Metoda analizei trendului curs III - tehnici de previziune.xls Metoda analizei de regresie Yi=a+b*Xi b=
nx * y (x) * ( y ) nx (x )
2 2

a = y bx

( x x )( y y ) ; unde ( x x )
2

y = y / n; x = x / n

curs III - tehnici de previziune.xls Analiza cifrei de afaceri pe categorii de produse i/sau servicii i analiza trend-ului vnzrilor pentru fiecare categorie n parte b. Determinarea ratei sustenabile de cretere (g*) rata de cretere sustenabil se refer la rata de cretere a cifrei de afaceri maxim posibil fr a genera dezechilibre financiare Ipoteze: i) Firma nu dorete s apeleze la emisiunea de noi aciuni creterea capitalului social se realizeaz prin ncorporarea profitului: cap social=Profit reinvestit=Profit net-Dividende ii) Meninerea structurii actuale a capitalului, adic DatFin0 DatFin0 + Noi credite = L= CPR0 CPR0 + Pr ofit reinv iii) Meninerea politicii de dividend (rata de distribuire rmne constant=d) Astfel rata de cretere optim va fi rata de cretere a EPS (Profit net pe aciune) g* = Rezultat - g*=b*ROE An b ROE g*=b*ROE g=crestere reala g<>g*
Activ CPR + Datfin = =(1-d)*ROE Activ t 1 CPRt 1 + Datfint 1

2001 40% 10% 4% 3%

2002 2003 2004 2005 2006 40% 40% 40% 40% 40% 10% 15% 15% 15% 20% 4% 6% 6% 6% 8% 5% 8% 3% 8% 5% nevoie nevoie risipa de nevoie de risipa de de de resurse resurse resurse resurse resurse

g>g* rezult atragerea de resurse suplimentare g<g* surplus de lichiditi 4. Se determin procentul n CA nregistrat pn n acel moment 5. Se cunoate procent previzionat al elementului, se previzioneaz CA i prin aplicarea procentului asupra CA se va obine valoarea elementului din bilan i cont de profit i pierdere 6. Elementele din bilan i contul de profit i pierdere care nu variaz n mod direct cu CA se previzioneaz n funcie de analiza evoluiei lor anterioare B. Metoda duratelor de rotaie sau vitezelor de rotaie 1. Se determin duratele de rotaie pentru fiecare element de bilan 2. Se cunoate procent previzionat al elementului, se previzioneaz CA i prin aplicarea procentului asupra CA se va obine valoarea elementului din bilan

3. Elementele din bilan i contul de profit i pierdere care nu variaz n mod direct cu CA se previzioneaz n funcie de analiza evoluiei lor anterioare