Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Procesul de formare a portofoliului investiional. Cuvinte-cheie: Investiii, investiii financiare, portofoliu de investiii, proces investiional, gestiunea portofoliului investiional. 1.1. Investiiile: concept, clasificare Investiiile constituie alocarea (plasarea) riscant a valorilor n obiecte ale activitii de antreprenoriat sau ale altor tipuri de activiti cu scopul de a obine profit sau efect social. Investiia reprezint crearea profitului prin utilizarea capitalului i presupune o renunare la o satisfacie imediat i sigur, n schimbul unei sperane, al crei suport l constituie resursele investite. Obiectele n care se investete pot fi: mijloace bneti, fonduri fixe, fonduri circulante, pmnt, hrtii de valoare, know-how, drepturi patrimoniale etc. Activitatea investiional se realizeaz pe piaa investiiilor, care se mparte n cteva segmente. Aceste segmente se deosebesc n funcie de obiectele investiionale, ceea ce determin specificul metodelor de evaluare a eficienei i a riscului. Convenional, piaa investiional poate fi structurat precum urmeaz: I. Piaa de obiecte ale investiiilor reale: 1) piaa imobilului:
obiective industriale;
spaiu locativ; terenuri; construcii neterminate; arend. construcii noi; reconstrucii; modernizri. opere de art; metale preioase.
2) piaa monetar:
III. Piaa de obiecte ale investiiilor inovaionale: 1) piaa investiiilor cu caracter intelectual:
n conformitate cu destinaia fondurilor alocate, pot fi distinse dou mari categorii de investiii, i anume: investiii de capital (investiii reale sau directe), care reprezint alocarea mijloacelor bneti nemijlocit n producie pentru constituirea activelor reale (achiziionarea de bunuri, utilaje, ntreprinderi n scopul sporirii stocurilor de producie); investiii de portofoliu (financiare), care se realizeaz prin cumprarea titlurilor de valoare, operelor de art, crearea unor depozite bancare etc. inndu-se cont, ndeosebi, de rata dobnzilor bancare, n funcie de care se apreciaz dac acestea sunt rentabile; La rndul lor, investiiile de portofoliu se clasific dup o serie de criterii, inclusiv: 1. Dup obiect:
investiii n hrtii de valoare; cote de participare; metale preioase; imobile; active cu scaden lung i scurt etc. investiii pe termen scurt (pn la un an, cu caracter speculativ); investiii pe termen mediu (pn la 5 ani); investiii pe termen lung (de peste 5 ani). Investiii directe mod de alocare a mijloacelor care acord investitorului dreptul de proprietate asupra hrtiei de valoare sau a imobilului. Scopul acestora este conducerea, administrarea direct a obiectului n care s-a investit; poate fi efectuat prin procurarea activelor reale sau, n unele cazuri, prin procurarea unui pachet de
2. Dup termen:
aciuni al unei societi, care ar permite gestionarea efectiv a acesteia (10-30% din volumul tuturor aciunilor simple emise).
Investiii indirecte (de portofoliu) procurarea hrtiilor de valoare sau a altor active cu scopul de a obine beneficiu sub form de dobnzi (dividende), precum i n urma creterii preului de pia al hrtiilor de valoare, neavnd ca scop administrarea direct a obiectului investiiei. Investiiile indirecte presupun o alocare de mijloace ntr-un portofoliu, ntr-un grup de active financiare sau reale. De exemplu, pot fi procurate aciunile unui fond mutual care presupune un set diversificat de hrtii de valoare, emis de diferite societi.
agresive; conservatoare; medii. private; de stat; strine; mixte. surse proprii; surse mprumutate.
Operaiunile investiionale presupun activiti de plasare a activelor, a mijloacelor bneti, precum i a altor rezerve ale investitorilor n hrtii de valoare, imobile, fonduri statutare ale ntreprinderilor, metale preioase, colecii de art, realizate cu scopul de a se obine un venit sub form de dobnzi, dividende, diferene de curs etc.
Operaiunile investiionale prevd anumite funcii, dintre care principalele sunt: 1) extinderea i diversificarea bazei de venituri a investitorului; 2) meninerea i consolidarea stabilitii financiare; 3) reducerea riscului total. 1.2. Portofoliul de investiii: concept, tipuri, principii de formare Activitatea investiional a investitorului ine de formarea portofoliului investiional, care poate include diverse tipuri de investiii. Portofoliul de investiii reprezint totalitatea obiectelor investiionale reale i financiare (grupuri de active, cum ar fi aciunile i obligaiunile etc.), deinute de ctre investitor n scopul realizrii activitii investiionale n corespundere cu strategia investiional stabilit. n prezentul manual, va fi reflectat, n mod complex, doar gestiunea portofoliului de valori mobiliare. Gestiunea portofoliului investiional de valori mobiliare cuprinde totalitatea principiilor, metodelor i instrumentelor de rentabilizare a acestor active financiare, de trecere de la structuri ale portofoliului mai puin eficiente la structuri i operaiuni ct mai eficiente. Compoziia portofoliului este o rezultant a poziiei firmei fa de risc, de anticipaiile evoluiei veniturilor aferente titlurilor (care sunt condiionate de evoluia ratei dobnzii pe piaa financiar), de situaia fiscalitii i necesitatea de lichiditi imediate. Performanele unui portofoliu se determin prin compararea randamentului obinut cu rata randamentului de pe piaa financiar. Portofoliul investiional se formeaz n corespundere cu urmtoarele principii generale: 1. Principiul asigurrii realizrii strategiei investiionale.
Conform acestui principiu, formarea portofoliului investiional trebuie s corespund obiectivelor strategiei investiionale. 2. Principiul investiionale. Acest principiu presupune limitarea obiectelor investiionale selectate n corespundere cu resursele existente. 3. Principiul optimizrii corelaiei dintre rentabilitate i risc. Presupune respectarea anumitor proporii ntre rentabilitate i risc n corespundere cu strategia investiional. Realizarea principiului se asigur prin metoda diversificrii obiectelor investiionale. 4. Principiul optimizrii raportului dintre rentabilitate i lichiditate. Conform strategiei investiionale acceptate, trebuie s fie asigurat corespunderea dintre rentabilitate i lichiditate. 5. Principiul asigurrii gestiunii portofoliului. Se are n vedere asigurarea corespunderii obiectelor investiionale ale potenialului de cadre existent, precum i posibilitile de realizare a reinvestirii operative a resurselor. Portofoliile de investiii pot fi de diverse tipuri: 1. Portofoliul de investiii al unui investitor se poate constitui din cteva portofolii independente, care se deosebesc n funcie de obiectele investiionale:
asigurrii
corespunderii
portofoliului
resurselor
portofoliul de investiii reale (capitale); portofoliul de investiii financiare; portofoliul de mijloace circulante; portofoliul altor investiii financiare (depozite bancare).
portofoliul de cretere presupune plasarea capitalului n titluri cu anse mari de ctig, dar i cu un grad ridicat de risc;
portofoliul cu securitate maxim vizeaz, n special, protejarea capitalului, asigurndu-i un randament corespunztor. Pentru pstrarea puterii de cumprare a capitalului, diversificarea portofoliului se efectueaz astfel nct s se evite pierderile nsemnate, s fie compensate pierderile eventuale de la unele titluri cu ctigurile de la alte titluri; portofoliul cu randament stabil are ca scop prioritar obinerea unor venituri regulate, i nu import att mrimea veniturilor, ct eliminarea riscurilor; portofoliul prudent urmrete valorificarea capitalului n condiiile protejrii mpotriva unui risc excesiv. Un asemenea portofoliu realizeaz o mbinare ntre titlurile cu venituri regulate i cele care asigur o cretere mare a veniturilor, precum i ntre titlurile cu scaden lung i cele cu scaden scurt; portofoliul clasic are ca scop obinerea unor venituri peste medie, acceptnd, totui, un anumit grad de risc; portofoliul ofensiv are ca scop obinerea unor venituri ct mai mari, fr a ine seama, practic, de gradul de risc; portofoliul speculativ urmrete obinerea unor venituri rapide, acceptnd un grad de risc ridicat. Ca i portofoliile ofensive, i acest tip de portofolii este foarte mobil, cutnd s se adapteze ct mai repede cerinelor schimbtoare ale pieei; portofoliul specializat are ca scop atingerea unor obiective specifice i se formeaz n baza unor criterii speciale, precum: apartenena la o oarecare ramur a economiei, procurarea unui singur tip de hrtii de valoare etc.
portofoliul
echilibrat,
care
corespunde
ntocmai
strategiei
investiionale a investitorului;
Pentru selectarea hrtiilor de valoare, care urmeaz s fie incluse n portofoliul de investiii, trebuie s se in cont de urmtorii factori:
venitul scontat, care, prin esen, reprezint o remunerare pentru efortul investiional depus; riscul investiional, adic gradul de incertitudine al rezultatelor financiare ale investiiilor fcute n valorile mobiliare; n cele mai frecvente cazuri, se are n vedere probabilitatea suportrii unor pierderi de ctre investitor; caracteristicile fiscale, care iau n calcul consecinele fiscale ale tranzaciilor cu valori mobiliare; particularitile tehnice ale tranzaciilor cu valori mobiliare etc.
Vorbind despre schemele investiionale, adic despre modul de efectuare a investiiilor de portofoliu, n general, exist o serie de variante:
investirea mijloacelor bneti n hrtii de valoare i meninerea acestora n portofoliu pn la scaden; speculaii cu scadena scurt; investiii de portofoliu cu administrare pasiv; investiii de portofoliu cu administrare activ.
1.3. Procesul de formare a portofoliului investiional Procesul investiional presupune luarea deciziei de ctre investitor cu privire la hrtiile de valoare, n care vor fi investii banii si, volumele i termenele de investire. Aceast procedur prevede cinci etape: 1. Alegerea i elaborarea politicii investiionale (investment policy) include determinarea obiectivului investitorului i a volumului mijloacelor, care
urmeaz s fie investite (Deoarece investiiile raionale presupun o legtur direct ntre risc i profitabilitate, nu se recomand s se stabileasc obiective privind obinerea "supraprofiturilor", pentru c o astfel de tendin, urmat de riscuri majore, poate s duc la pierderi mari. Obiectivele investitorilor trebuie formulate n funcie de profitabilitate, dar i de risc.). 2. Analiza pieei hrtiilor de valoare (security analysis) include studierea unor tipuri (sau grupuri) de hrtii de valoare, cu scopul de a depista acele hrtii de valoare, care nu sunt corect evaluate de pia. Exist mai multe metode de analiz a pieei, dar toate sunt orientate pe dou direcii de baz: analiza tehnic i analiza fundamental. La abordarea acestora, ne vom concentra asupra unor aciuni simple, de exemplu:
studiul conjuncturii pieei i dinamica cursurilor titlurilor de valoare, cu scopul de a prognoza dinamica cursurilor anumitei societi. Iniial, se cerceteaz cursurile din perioada precedent, stabilindu-se astfel, tendinele sau ciclurile care se repet n dinamica cursurilor. Pornind de la presupunerea c trendurile valorice pot s se repete periodic, se stabilesc tendine, care au fost relevate anterior, n sperana stabilirii unei prognoze suficient de exacte a dinamicii cursurilor aciunilor n cauz.
potrivit crora valoarea intrinsec a oricrui activ financiar este egal cu valoarea prezent a fluxurilor de numerar, care se sconteaz a fi generate de ctre acest activ n viitor. Respectiv, analistul financiar (fundamentalist) se va preocupa de determinarea perioadei n care se vor obine veniturile, de mrimea fluxurilor i de calcularea valorii actuale a acestora, folosind rata respectiv a discontului). n urma analizei efectuate, se va elabora strategia investiional, care include determinarea activelor concrete, ce vor constitui obiectul investiiei, a proporiilor de distribuire a capitalului investit ntre active, precum i a modului de efectuare a investiiei.
9
3. Formarea portofoliului de valori mobiliare (portofolio construction) include procurarea nemijlocit a activelor concrete, ce constituie obiectul investiiei, n corespundere cu strategia investiional acceptat. 4. Revizuirea portofoliului de valori mobiliare (portofolio revision). Etapa dat ine de repetarea periodic a celor trei etape precedente. Se tie c, peste un timp oarecare, conjunctura pieei, precum i obiectivele investitorilor se pot schimba, iar, ca urmare a acestui fapt, portofoliile curente s-ar putea s nu mai fie optime. 5. Evaluarea eficienei portofoliului (portofolio performance evaluation) include estimarea periodic att a profitului obinut, ct i a indicatorilor riscului, utilizndu-se indicii-standard, pentru a asigura compararea cu alte instrumente investiionale.
10