EDITORIAL

Pe baza analizelor economice i monetare periodice, Consiliul guvernatorilor BCE a hotrt, n edina din data de 7 martie 2013, ca ratele dobnzilor reprezentative ale BCE s rmn nemodificate. Ratele inflaiei IAPC au nregistrat n continuare o scdere, conform anticipaiilor, revenind sub nivelul de 2% n luna februarie. n cadrul orizontului relevant pentru politica monetar, presiunile inflaioniste ar trebui s se menin la niveluri moderate. Ritmul expansiunii masei monetare continu s fie modest. Anticipaiile privind inflaia n zona euro rmn ferm ancorate la niveluri compatibile cu obiectivul Consiliului guvernatorilor de a menine rate ale inflaiei inferioare, dar apropiate de 2% pe termen mediu. Pe ansamblu, aceasta permite meninerea unei orientri acomodative a politicii monetare. Datele disponibile semnaleaz n continuare c trenarea activitii economice n zona euro s-a prelungit i n prima parte a anului curent, confirmnd, n general, indiciile de stabilizare relevate de o serie de indicatori, dei la niveluri sczute. Totodat, ajustrile bilaniere necesare n sectorul public i n cel privat vor continua s afecteze activitatea economic. Pe parcursul anului 2013, aceasta ar trebui s se redreseze treptat, fiind susinut de consolidarea cererii globale i de orientarea acomodativ a politicii monetare. Pentru susinerea ncrederii, este esenial ca guvernele s continue implementarea de reforme structurale, consolidarea progreselor nregistrate n procesul de consolidare fiscal, precum i procesul de restructurare a sectorului financiar. Cu privire la situaia lichiditii bncilor, contrapartidele au rambursat, pn n prezent, 224,8 miliarde EUR din cele 1 018,7 miliarde EUR obinute n cadrul celor dou operaiuni de refinanare pe termen mai lung (ORTL) cu scadena la trei ani decontate n lunile decembrie 2011 i martie 2012. Aceasta presupune c, din majorarea cu aproximativ 500 de miliarde EUR, ntre jumtatea lunii decembrie 2011 i nceputul lunii martie 2012, a soldului net al refinanrii bncilor prin intermediul operaiunilor de politic monetar ale BCE, au fost rambursate circa 200 de miliarde EUR. Aceste rambursri reflect mbuntirea ncrederii pe pieele financiare n ultimele luni i reducerea fragmentrii acestor piee. Consiliul guvernatorilor monitorizeaz atent condiiile de pe piaa monetar i impactul potenial al acestora asupra orientrii politicii monetare i asupra funcionrii mecanismului de transmisie a politicii monetare la nivelul economiei. Orientarea politicii monetare va rmne acomodativ, meninndu-se regimul de alocare integral a lichiditii. n ceea ce privete analiza economic, n trimestrul IV 2012 PIB a consemnat rezultate modeste, cea de-a doua estimare a Eurostat indicnd o contracie de 0,6% n termeni trimestriali. Aceasta s-a datorat, n mare parte, scderii cererii interne, dar a reflectat i trenarea exporturilor. Datele i indicatorii receni sugereaz c activitatea economic ar
BCE Editorial Martie 2013

trebui s nceap s se stabilizeze n prima parte a anului 2013. n a doua jumtate a anului, ar trebui s se manifeste primele indicii ale unei redresri treptate a acesteia, n condiiile n care creterea exporturilor va beneficia de consolidarea cererii externe, iar cererea intern va fi susinut de orientarea acomodativ a politicii monetare. De asemenea, efectele mbuntirii situaiei pe pieele financiare ncepnd cu luna iulie 2012 i ale continurii implementrii de reforme structurale ar trebui s se propage la nivelul economiei. Totodat, ajustrile bilaniere necesare n sectorul public i n cel privat, precum i condiiile restrictive de creditare asociate acestora vor continua s afecteze activitatea economic. Aceast evaluare este, de asemenea, reflectat de proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor BCE din luna martie 2013, care anticipeaz un ritm mediu anual de cretere a PIB real cuprins ntre -0,9% i -0,1% n anul 2013 i ntre 0,0% i 2,0% n anul 2014. Comparativ cu proieciile macroeconomice ale experilor Eurosistemului din luna decembrie 2012, intervalele au fost revizuite n sens uor descendent. Revizuirea aferent anului 2013 reflect, n principal, un efect de report negativ mai pronunat, ca urmare a rezultatelor consemnate de PIB real n trimestrul IV 2012, n timp ce traiectoria proiectat a redresrii s-a meninut, n linii mari, nemodificat. Consiliul guvernatorilor anticipeaz n continuare riscuri n sensul scderii la adresa perspectivelor economice pentru zona euro. Acestea se refer la eventualitatea unor niveluri sub ateptri ale cererii interne i ale exporturilor i la implementarea lent sau insuficient a reformelor structurale n zona euro. Aceti factori au potenialul de a afecta mbuntirea ncrederii i, implicit, de a ntrzia redresarea economic. Conform estimrii preliminare a Eurostat, rata anual a inflaiei IAPC n zona euro s-a situat la 1,8% n luna februarie 2013, n scdere de la 2,0% n luna ianuarie. Reducerea n continuare a ratelor anuale ale inflaiei reflect, n principal, evoluia componentelor energie i alimente ale IAPC. Privind n perspectiv, dei evoluia lunar a ratelor inflaiei totale poate fi caracterizat de o relativ volatilitate, presiunile asupra preurilor ar trebui s rmn moderate, n contextul trenrii activitii economice n zona euro. Anticipaiile privind inflaia sunt bine ancorate, fiind n concordan cu obiectivul privind stabilitatea preurilor pe termen mediu. Proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor BCE din luna martie 2013 preconizeaz o rat anual a inflaiei IAPC cuprins ntre 1,2% i 2,0% n anul 2013 i ntre 0,6% i 2,0% n anul 2014. Comparativ cu proieciile macroeconomice ale experilor Eurosistemului din luna decembrie 2012, intervalele de variaie se menin, n linii mari, nemodificate. Conform evalurii Consiliului guvernatorilor, se consider n continuare c balana riscurilor la adresa perspectivelor privind evoluia preurilor se menine, n general,

BCE Editorial Martie 2013

echilibrat pe termen mediu. Riscurile n sensul creterii deriv din majorrile peste ateptri ale preurilor administrate i ale impozitelor indirecte, precum i din scumpirea petrolului, iar cele n sensul scderii sunt asociate decelerrii ritmului activitii economice. n ceea ce privete analiza monetar, datele monetare pentru luna ianuarie 2013 susin evaluarea Consiliului guvernatorilor potrivit creia ritmul expansiunii masei monetare continu s fie modest. Dinamica anual a M3 s-a meninut, n linii mari, nemodificat la 3,5% n luna ianuarie 2013, comparativ cu 3,4% n luna decembrie 2012. Ritmul anual de cretere a agregatului monetar n sens restrns, M1, s-a accelerat la 6,7%, fa de 6,3% n luna decembrie 2012. Volumul depozitelor IFM n unele ri aflate n dificultate a continuat s se consolideze n luna ianuarie. Ritmul anual de cretere a mprumuturilor acordate societilor nefinanciare (date ajustate cu volumul vnzrilor de credite i al operaiunilor de securitizare) s-a situat la -1,5% n ianuarie 2013, comparativ cu -1,3% n decembrie 2012. Dinamica anual a mprumuturilor acordate populaiei de IFM s-a temperat uor la 0,5%, fa de 0,7% n luna decembrie 2012. Evoluia modest a mprumuturilor reflect, n mare msur, stadiul actual al ciclului economic, nivelul crescut al riscului de credit i ajustarea n continuare a bilanurilor n sectorul financiar i cel nefinanciar. Totodat, informaiile disponibile privind accesul la finanare al societilor nefinanciare denot condiii restrictive de creditare pentru ntreprinderile mici i mijlocii. Pentru a asigura transmisia corespunztoare a msurilor de politic monetar la nivelul condiiilor de finanare n rile din zona euro, este esenial s se continue reducerea fragmentrii pieelor creditului din zona euro i, n cazul n care este necesar, consolidarea rezistenei bncilor la ocuri. Adoptarea unor msuri ferme pentru crearea unui cadru financiar integrat va contribui la realizarea acestui obiectiv. Viitorul mecanism de supraveghere unic (MSU) reprezint unul dintre pilonii fundamentali, alturi de mecanismul de rezoluie unic (MRU). Ambele mecanisme constituie elemente eseniale n direcia reintegrrii sistemului bancar. n concluzie, analiza economic sugereaz c evoluia preurilor ar trebui s se menin n concordan cu obiectivul privind stabilitatea preurilor pe termen mediu. Coroborarea cu semnalele furnizate de analiza monetar confirm aceast evaluare. Dei orientarea acomodativ a politicii monetare va continua s susin redresarea economic n zona euro, este esenial ca politicile fiscale i structurale s consolideze perspectivele creterii economice pe termen mediu. Cu privire la politicile fiscale, previziunile de iarn 2013 ale Comisiei Europene reflect progresele nregistrate n reducerea dezechilibrelor fiscale n zona euro. Potrivit estimrilor, deficitul bugetului general consolidat al zonei euro n PIB a sczut de la 4,2% n anul 2011 la 3,5% n
BCE Editorial Martie 2013

anul 2012, fiind proiectat s se reduc n continuare pn la 2,8% din PIB n 2013. Autoritile guvernamentale ar trebui s consolideze aceste progrese, n vederea continurii procesului de restabilire a ncrederii n sustenabilitatea finanelor publice. Totodat, consolidarea fiscal trebuie s se nscrie ntr-o agend de reforme structurale cuprinztoare pentru a mbunti perspectivele crerii de locuri de munc, creterii economice i sustenabilitii datoriei publice. n opinia Consiliului guvernatorilor, reducerea nivelului actual ridicat al omajului pe termen lung i al celui n rndul tinerilor prezint o importan deosebit n acest context. Prin urmare, este necesar continuarea reformelor pe piaa bunurilor i serviciilor i pe piaa forei de munc, n vederea crerii de noi locuri de munc prin sprijinirea unui mediu economic dinamic, flexibil i competitiv.

BCE Editorial Martie 2013

REZUMATELE CAPITOLELOR DIN BULETINUL LUNAR AL BCE, MARTIE 2013

EVOLU II ECONOMICE I MONETARE
1. MEDIUL EXTERN AL ZONEI EURO
n pofida persistenei caracterului modest, eterogen i fragil al redresrii economice pe plan internaional, au aprut semnale n sensul dinamizrii activitii economice. mbuntirea n continuare a indicatorilor din sondaje sugereaz revigorarea treptat a economiei mondiale, dei revirimentul va continua probabil ntr-un ritm lent. n cea mai mare parte a principalelor economii dezvoltate din afara zonei euro s-au nregistrat semnale pozitive incipiente, ns o serie de factori vor afecta n continuare perspectivele creterii pe termen mediu. Dinamica PIB din economiile emergente urmeaz o traiectorie ascendent dup relativa temperare consemnat n anul 2012. Prin urmare, se anticipeaz c aceste economii vor avea o contribuie nsemnat ca vector al creterii economice pe plan internaional. Reflectnd evoluiile activitii economice globale, la nivelul schimburilor comerciale internaionale sunt vizibile, de asemenea, semnalele unei dinamizri treptate. Din perspectiva preurilor de consum, inflaia consemneaz n ultima perioad o tendin descendent n economiile dezvoltate, n timp ce pieele emergente nregistreaz evoluii mixte.

2.

EVOLUII MONETARE I FINANCIARE

2.1. Moneda i creditele acordate de IFM

Dinamica masei monetare n sens larg s-a intensificat uor n trimestrul IV 2012 i n luna ianuarie 2013, dei a nregistrat n continuare valori modeste, n timp ce ritmul de cretere a mprumuturilor acordate sectorului privat nefinanciar s-a meninut moderat. Prin urmare, discrepana dintre ratele de cretere a M3 i a mprumuturilor acordate sectorului privat nefinanciar a continuat s se accentueze. Pe de alt parte, procesul de fragmentare de pe pieele financiare din zona euro s-a redus n continuare, contribuind astfel la dinamizarea masei monetare prin mbuntirea condiiilor de finanare a bncilor i prin fluxurile direcionate de ctre investitorii nerezideni, coroborate cu procesul de reechilibrare a depozitelor n interiorul zonei euro. Cu toate acestea, mbuntirea condiiilor pe pieele financiare i a celor de finanare bancar nu au condus la majorarea volumului mprumuturilor acordate sectorului privat nefinanciar.
BCE Rezumatele capitolelor din buletinul lunar al BCE. Evolu ii economice i monetare Martie 2013

2.2. Plasamente financiare ale sectoarelor nefinanciare i ale investitorilor instituionali

Dinamica anual a plasamentelor financiare efectuate de sectoarele nefinanciare s-a meninut la 2,6% n trimestrul III 2012, pe fondul persistenei activitii economice modeste i al oportunitilor reduse de investiii. Ritmul anual de cretere a plasamentelor financiare realizate de societile de asigurri i fondurile de pensii a rmas, de asemenea, practic nemodificat fa de perioada anterioar. n schimb, fondurile de investiii au consemnat un influx semnificativ n trimestrul IV 2012, datorat n principal investiiilor n fonduri de obligaiuni, dar i ntr-o mai mic msur plasamentelor n fonduri mixte i n fonduri de capital, acestea din urm nregistrnd un reviriment dup o perioad prelungit de ieiri de fluxuri.

2.3. Ratele dobnzilor pe piaa monetar

Ratele dobnzilor pe piaa monetar au manifestat o volatilitate sporit n perioada 5 decembrie 2012 6 martie 2013. n luna ianuarie 2013, ratele dobnzilor pe piaa monetar au consemnat o cretere temporar, pe fondul percepiilor referitoare la probabilitatea mai sczut asociat unei reduceri a ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE, coroborate cu anticipaiile privind evoluia condiiilor lichiditii. EONIA s-a redus marginal n perioada analizat, situndu-se la niveluri sczute i reflectnd minimele istorice consemnate de ratele dobnzilor reprezentative ale BCE, precum i volumele semnificative ale surplusului de lichiditate de pe piaa monetar overnight.

2.4. Piaa obligaiunilor

n intervalul cuprins ntre sfritul lunii noiembrie i nceputul lunii martie 2013, randamentele obligaiunilor guvernamentale pe termen lung cotate AAA din zona euro au urcat cu aproximativ 6 puncte de baz, situndu-se la circa 1,8% la data de 6 martie 2013. n Statele Unite, randamentele aferente titlurilor de stat pe termen lung s-au majorat cu aproape 32 de puncte de baz n perioada analizat, atingnd 1,9% la data menionat. Percepia riscurilor n zona euro de ctre participanii pe pia a continuat s se amelioreze, n principal datorit noilor progrese nregistrate n ceea ce privete soluionarea crizei datoriilor suverane i a percepiei referitoare la detensionarea situaiei n sistemul bancar, sugerate, ntre altele, de creterea peste ateptri a volumului rambursrilor asociate operaiunilor de refinanare pe termen mai lung (ORTL) cu scadena la trei ani. Aceste evoluii generale au predominat, n pofida apariiei unor incertitudini interne n unele ri din zona euro, ndeosebi ctre finele intervalului analizat, precum i a dinamicii modeste a economiei zonei euro, evoluie n continuare dezamgitoare n raport cu anticipaiile participanilor pe pia. n Statele Unite, percepia
BCE Rezumatele capitolelor din buletinul lunar al BCE. Evolu ii economice i monetare Martie 2013

participanilor pe pia a fost influenat n principal de evoluia negocierilor privind plafonul datoriei publice. Pieele obligaiunilor corporative au beneficiat, de asemenea, de sentimentul pozitiv al pieei n ansamblu, fapt evideniat de ngustarea spread-urilor asociate obligaiunilor corporative ale emitenilor de titluri cotate BBB i obligaiunilor cu randament ridicat. Indicatorii de pia semnaleaz meninerea anticipaiilor privind inflaia pe termen lung ale participanilor pe pia la niveluri pe deplin compatibile cu stabilitatea preurilor.

2.5. Piaa aciunilor

n intervalul cuprins ntre finele lunii noiembrie i data de 6 martie 2013, cotaiile aciunilor s-au majorat cu aproximativ 6% n zona euro i cu 9% n Statele Unite. n contextul unui climat economic caracterizat de o cretere modest, preurile aciunilor n zona euro au continuat s fie influenate mai ales de progresele obinute n plan politic n ceea ce privete soluionarea crizei datoriilor suverane. n Statele Unite, cursul aciunilor a fost determinat n principal de acordul temporar privind plafonul datoriei publice. Incertitudinile de pe pieele aciunilor, msurate pe baza volatilitii implicite, s-au meninut la niveluri sczute din perspectiv istoric, dei incertitudinile interne n unele ri din zona euro, ndeosebi ctre finele intervalului analizat, au antrenat sporirea uoar a volatilitii pe pieele aciunilor n zona euro.

2.6. Finanarea i situaia financiar a societilor nefinanciare

n perioada octombrie 2012-ianuarie 2013, costul real al finanrii societilor nefinanciare din zona euro s-a diminuat n continuare, ndeosebi datorit scderii semnificative a costului real al finanrii pe pia. n privina fluxurilor de finanare, ritmul anual de cretere a creditelor bancare contractate de societile nefinanciare a continuat s se diminueze n trimestrul IV 2012. Dinamica modest a creditului a reflectat persistena nivelului sczut al cererii de mprumuturi, condiii restrictive de creditare n unele ri din zona euro, precum i accelerarea procesului actual de substituire a mprumuturilor bancare cu surse alternative de finanare, de tipul titlurilor de credit, pe parcursul trimestrului IV 2012.

2.7. Finanarea i situaia financiar a sectorului gospodriile populaiei

n trimestrul IV 2012, condiiile de finanare a gospodriilor populaiei din zona euro s-au caracterizat prin evoluii mixte la nivelul dobnzilor active i printr-un grad ridicat de
BCE Rezumatele capitolelor din buletinul lunar al BCE. Evolu ii economice i monetare Martie 2013

eterogenitate la nivel de ar. Ritmul anual de cretere a creditelor acordate populaiei de IFM (date ajustate cu volumul vnzrilor de credite i al operaiunilor de securitizare) s-a temperat la 0,8% n trimestrul IV 2012, scznd pn la 0,5% n luna ianuarie 2013. Astfel, cele mai recente date disponibile continu s indice evoluii modeste n activitatea de creditare a gospodriilor populaiei, reflectnd parial necesitatea ca acestea s i diminueze nivelul datoriilor ntr-o serie de ri. Se estimeaz c raportul dintre datoriile i venitul disponibil brut al acestui segment a nregistrat n continuare o cretere uoar n trimestrul IV 2012, n condiiile meninerii nemodificate a nivelului veniturilor i ale majorrii uoare a volumului datoriilor. Totodat, se estimeaz c povara cheltuielilor cu dobnzile a rmas aproape nemodificat.

3.

PREURI I COSTURI

Conform estimrii preliminare a Eurostat, rata anual a inflaiei IAPC n zona euro s-a situat la 1,8% n luna februarie 2013, n scdere de la 2,0% n luna ianuarie. Reducerea n continuare a ratelor anuale ale inflaiei reflect, n principal, evoluia componentelor energie i alimente ale IAPC. Privind n perspectiv, dei evoluia lunar a ratelor inflaiei totale poate fi caracterizat de o relativ volatilitate, presiunile asupra preurilor ar trebui s rmn moderate, n contextul trenrii activitii economice n zona euro. Anticipaiile privind inflaia sunt bine ancorate, fiind n concordan cu obiectivul privind stabilitatea preurilor pe termen mediu. Proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor BCE din luna martie 2013 preconizeaz o rat anual a inflaiei IAPC cuprins ntre 1,2% i 2,0% n anul 2013 i ntre 0,6% i 2,0% n anul 2014. Intervalele de variaie sunt, n linii mari, nemodificate fa de proieciile macroeconomice ale experilor Eurosistemului din luna decembrie 2012. Balana riscurilor la adresa perspectivelor privind evoluia preurilor se menine, n general, echilibrat pe termen mediu.

4.

PRODUCIA, CEREREA I PIAA FOREI DE MUNC

n trimestrul IV 2012 PIB a consemnat rezultate modeste, cea de-a doua estimare a Eurostat indicnd o contracie de 0,6% n termeni trimestriali. Aceasta s-a datorat, n mare parte, scderii cererii interne, dar a reflectat i trenarea exporturilor. Datele i indicatorii receni sugereaz c activitatea economic ar trebui s nceap s se stabilizeze n prima parte a anului 2013. n a doua jumtate a anului, ar trebui s se manifeste primele indicii ale unei redresri treptate a acesteia, n condiiile n care creterea exporturilor va beneficia de consolidarea cererii externe, iar cererea intern va fi susinut de orientarea acomodativ a politicii monetare. De asemenea, efectele mbuntirii situaiei pe pieele

BCE Rezumatele capitolelor din buletinul lunar al BCE. Evolu ii economice i monetare Martie 2013

financiare ncepnd cu luna iulie 2012 i ale continurii implementrii de reforme structurale ar trebui s se propage la nivelul economiei. Totodat, ajustrile bilaniere necesare n sectorul public i n cel privat, precum i condiiile restrictive de creditare asociate acestora vor continua s afecteze activitatea economic. Aceast evaluare este, de asemenea, reflectat de proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor BCE din luna martie 2013, care anticipeaz un ritm mediu anual de cretere a PIB real cuprins ntre -0,9% i -0,1% n anul 2013 i ntre 0,0% i 2,0% n anul 2014. Comparativ cu proieciile macroeconomice ale experilor Eurosistemului din luna decembrie 2012, intervalele de variaie au fost revizuite n sens uor descendent. Perspectivele economice pentru zona euro sunt n continuare grevate de riscuri n sensul scderii.

5.

EVOLUII FISCALE

Conform prognozei economice a Comisiei Europene pentru iarna anului 2013, procesul de consolidare fiscal este anticipat s continue. Potrivit estimrilor, deficitul bugetului general consolidat al zonei euro n PIB a sczut la 3,5% n anul 2012, fiind proiectat s se reduc n continuare n anii 2013 i 2014. Pe de alt parte, se prognozeaz c ponderea datoriei publice n PIB se va majora, dei ntr-un ritm mai lent, urmnd s se situeze la 95,2% n anul 2014. Se impun n continuare msuri suplimentare de ajustare fiscal pentru a diminua riscurile la adresa sustenabilitii fiscale i a asigura ncrederea n funcionarea UEM. Statele care fac obiectul procedurii de deficit excesiv (PDE) trebuie s ntreprind toate demersurile necesare pentru a-i corecta deficitele excesive n conformitate cu prevederile Pactului de stabilitate i cretere.

BCE Rezumatele capitolelor din buletinul lunar al BCE. Evolu ii economice i monetare Martie 2013

Caset

PROIEC IILE MACROECONOMICE PENTRU ZONA EURO ALE EXPER ILOR BCE
Pe baza informaiilor disponibile pn la data de 22 februarie 2013, experii BCE au elaborat proieciile privind evoluiile macroeconomice n zona euro1. n ceea ce privete PIB real, se anticipeaz un ritm mediu anual de cretere cuprins ntre -0,9% i -0,1% n anul 2013 i ntre 0,0% i 2,0% n anul 2014. Se preconizeaz c rata inflaiei se va situa ntre 1,2% i 2,0% n anul 2013 i ntre 0,6% i 2,0% n anul 2014.

Ipoteze tehnice privind ratele dobnzilor, cursurile de schimb, pre urile materiilor prime i politicile fiscale
Ipotezele tehnice referitoare la ratele dobnzilor i la preurile produselor energetice i ale materiilor prime non-energetice se bazeaz pe anticipaiile pieei n perioada ncheiat la data de referin de 14 februarie 2013. Ipoteza privind ratele dobnzilor pe termen scurt are un caracter pur tehnic. Aceste variabile se bazeaz pe EURIBOR la 3 luni, anticipaiile pieei fiind derivate din ratele dobnzilor futures. Conform acestei metodologii, ratele dobnzilor pe termen scurt se vor situa, n medie, la 0,3% n anul 2013 i la 0,5% n anul 2014. Anticipaiile pieei cu privire la randamentele nominale ale titlurilor de stat din zona euro cu scadena la 10 ani indic un nivel mediu de 3,2% n anul 2013 i de 3,6% n anul 2014. Ca o reflectare a traiectoriei ratelor dobnzilor pe piaa contractelor forward i a transmiterii treptate a modificrilor ratelor dobnzilor de pe piaa interbancar la nivelul ratelor dobnzilor active, se preconizeaz c ratele dobnzilor agregate la creditele bancare acordate sectorului privat nefinanciar din zona euro vor atinge un nivel minim n prima jumtate a anului 2013 i, ulterior, vor crete treptat. Potrivit proieciei actuale, condiiile de creditare vor exercita n continuare, n medie, o influen negativ asupra activitii economice din zona euro n anul 2013, ns vor avea un caracter mai neutru n anul 2014.

Proieciile macroeconomice ale experilor BCE le completeaz pe cele ale experilor Eurosistemului, care sunt elaborate n comun de experii BCE i cei ai bncilor centrale naionale din zona euro cu frecven semestrial. Metodele utilizate sunt compatibile cu cele ale proieciilor experilor Eurosistemului i sunt descrise n documentul intitulat A guide to Eurosystem staff macroeconomic projection exercises, BCE, iunie 2001, disponibil pe website-ul BCE. n vederea evidenierii incertitudinilor asociate acestor proiecii, rezultatele aferente fiecrei variabile sunt prezentate ca intervale de variaie, care se calculeaz pe baza diferenelor dintre rezultatele efective i proieciile anterioare elaborate ntr-un anumit numr de ani. Amplitudinea acestor intervale este egal cu dublul valorii absolute medii a acestor diferene. Metoda utilizat, care include i o ajustare n cazul producerii unor evenimente excepionale, este prezentat n publicaia New procedure for constructing ECB staff projection ranges, BCE, decembrie 2009, disponibil, de asemenea, pe website-ul BCE.

10

BCE Proiec iile macroeconomice pentru zona euro ale exper ilor BCE Martie 2013

Referitor la preurile materiilor prime, n funcie de traiectoria indus de pieele futures n perioada de dou sptmni ncheiat la data de referin, se anticipeaz c preul ieiului Brent va atinge o valoare medie de 114,1 USD/baril n anul 2013 i de 106,8 USD/baril n anul 2014. Proiecia ia n calcul o majorare a preurilor n USD ale materiilor prime non-energetice2 cu 1,2% n 2013 i cu 2,3% n 2014. n ceea ce privete cursurile de schimb bilaterale, se preconizeaz c acestea vor rmne nemodificate pe parcursul orizontului de proiecie, la nivelurile medii nregistrate n perioada de dou sptmni ncheiat la data de referin de 14 februarie 2013. Aceast ipotez implic un curs de schimb de 1,35 EUR/USD n anii 2013 i 2014, n cretere de la 1,29 EUR/USD n anul 2012. Se prognozeaz o apreciere a cursului de schimb efectiv al euro cu 4,2% n anul 2013 i cu 0,1% n anul 2014. Ipotezele privind politica fiscal se bazeaz pe msurile deja aprobate de parlamentele naionale sau care au fost definite suficient de detaliat de autoritile guvernamentale i au o probabilitate ridicat de a fi adoptate n cadrul procesului legislativ. Dac n anul 2013 au fost implementate sau se preconizeaz implementarea unor msuri substaniale de consolidare, care includ att majorri ale impozitelor, ct i reduceri ale cheltuielilor, pn n prezent ipotezele pentru anul 2014 iau n considerare numai msuri foarte limitate de consolidare fiscal.

Proiec ii privind contextul interna ional

Dinamica PIB real mondial (exceptnd zona euro) este proiectat s se accelereze treptat n cadrul orizontului de proiecie, nregistrnd o uoar cretere de la 3,7% n anul 2012 la 3,8% n anul 2013 i la 4,4% n anul 2014. Anticipaiile privind aceast accelerare treptat au la baz sondajele IDA (n afara zonei euro), care au crescut n ultimele luni pn la valori apropiate de mediile pe termen lung, ceea ce semnaleaz o mbuntire a ncrederii sectorului corporativ. n plus, condiiile pe pieele financiare mondiale s-au mbuntit n continuare, fapt atestat de cotaiile bursiere n cretere, precum i de scderea volatilitii i de reducerea spread-urilor reprezentative pe pieele financiare. Cu toate acestea, continu s existe constrngeri asupra perspectivelor pe termen mediu privind principalele economii dezvoltate. n pofida progreselor nregistrate n reechilibrarea datoriilor din sectorul privat, gradul de ndatorare a gospodriilor populaiei rmne ridicat n economiile dezvoltate, iar necesitatea unor politici fiscale mai stricte ar trebui s tempereze perspectivele creterii economice n anii urmtori. Totodat, potrivit proieciei actuale, creterea economic n economiile emergente va fi n continuare robust. n linii mari, n concordan cu perspectivele de cretere economic la nivel mondial, cererea extern n zona euro este preconizat s avanseze cu 3,5% n 2013 i cu 6,3% n 2014, fa de 3,2% n anul 2012.
2

Ipotezele privind preurile petrolului i ale alimentelor se bazeaz pe cotaiile futures pn la sfritul orizontului de proiecie. n cazul altor materii prime, se presupune c preurile vor urma tendina preurilor contractelor futures pn n trimestrul I 2014, iar ulterior vor evolua n concordan cu activitatea economic mondial.
BCE Proiec iile macroeconomice pentru zona euro ale exper ilor BCE Martie 2013

11

Proiec ii privind cre terea PIB real

PIB real n zona euro a nregistrat o scdere de 0,6% n trimestrul IV 2012, dup reducerea de 0,1% din trimestrul anterior i cea de 0,2% din trimestrul II 2012. Cererea intern n zona euro s-a restrns semnificativ n trimestrul IV 2012, pe fondul scderii consumului privat i investiiilor. Exporturile au nregistrat, de asemenea, un declin, reflectnd trenarea activitii de comer exterior la sfritul anului trecut. Privind n perspectiv, se preconizeaz stabilizarea creterii PIB real n prima jumtate a anului curent i accelerarea treptat a acesteia ncepnd cu a doua jumtate a anului 2013. n anul 2013, este probabil manifestarea unui efect stimulativ asupra creterii din partea dinamicii exporturilor, a crei intensificare ar urma s fie susinut de evoluia mai favorabil a cererii externe, numai parial compensat de pierderile de competitivitate determinate de aprecierea monedei euro. De asemenea, se anticipeaz c redresarea economic va fi susinut de impactul favorabil exercitat de orientarea acomodativ a politicii monetare asupra cererii interne private, precum i de cel exercitat de scderea ratei inflaiei asupra venitului disponibil real, scdere generat parial de aprecierea euro i parial de reducerea proiectat a preurilor materiilor prime. Cu toate acestea, se preconizeaz persistena trenrii cererii interne, determinat de nivelurile generale nc reduse ale ncrederii i de meninerea necesitii de reducere a gradului de ndatorare i de consolidare fiscal n unele ri, cererea intern urmnd s se redreseze numai treptat n cadrul orizontului de proiecie. Pe ansamblu, revirimentul proiectat rmne modest n raport cu standardele istorice, conducnd la o deviaie negativ a PIB de la potenial pe ntregul orizont de proiecie. n termeni anuali, se prognozeaz c PIB real va nregistra o cretere cuprins ntre -0,9% i -0,1% n anul 2013 i ntre 0,0% i 2,0% n anul 2014. La o analiz mai detaliat a componentelor cererii, se estimeaz c dinamica exporturilor n afara zonei euro se va intensifica pe parcursul anului 2013 i ulterior. Aceast perspectiv este susinut de consolidarea treptat a cererii externe n zona euro, dei se anticipeaz c va fi parial temperat de pierderi de competitivitate n contextul aprecierii euro. Se preconizeaz c investiiile corporative, dup scderea probabil din trimestrul IV 2012, vor continua s se contracte uor n prima jumtate a anului 2013, ca urmare a meninerii ncrederii la niveluri nc relativ modeste, a gradului redus de utilizare a capacitilor de producie, a perspectivelor fragile ale cererii i a condiiilor nefavorabile de creditare din unele ri. Dup ce vor fi atins niveluri minime istorice, ca pondere n PIB, se anticipeaz c investiiile corporative vor crete ncepnd cu a doua jumtate a anului 2013, fiind susinute de consolidarea treptat a cererii interne i externe i de nivelul foarte sczut al ratelor dobnzilor. Investiiile n obiective rezideniale sunt estimate s nregistreze n continuare o scdere n urmtoarele trimestre, ca urmare a creterii modeste a venitului disponibil, a redresrii doar provizorii a ncrederii nc fragile a consumatorilor i a necesitii unor ajustri suplimentare pe pieele imobiliare din unele

12

BCE Proiec iile macroeconomice pentru zona euro ale exper ilor BCE Martie 2013

ri. Se anticipeaz c atractivitatea relativ a investiiilor imobiliare n alte ri, n care investiiile n obiective rezideniale sunt susinute de nivelurile minime istorice ale ratelor dobnzilor la creditele ipotecare, va fi compensat pe deplin de aceste efecte nefavorabile. Conform estimrilor, investiiile publice se vor reduce n cadrul orizontului de proiecie, ca urmare a msurilor de consolidare fiscal anticipate n mai multe ri din zona euro. Consumul privat a consemnat o scdere n trimestrul IV 2012, reflectnd, probabil, un declin pronunat al venitului disponibil real, compensat numai parial de o diminuare a ratei de economisire, pe fondul tentativelor gospodriilor populaiei de uniformizare intertemporal a consumului. Se estimeaz reducerea n continuare a consumului privat n prima jumtate a anului 2013 i redresarea uoar a acestuia n a doua jumtate a anului, reflectnd n linii mari evoluia dinamicii venitului disponibil real. Conform proieciilor, consumul privat se va intensifica n anul 2014, pe fondul unei creteri a veniturilor din munc, n contextul ameliorrii condiiilor pe piaa forei de munc i al atenurii efectelor nefavorabile exercitate de msurile de consolidare fiscal. Totui, se anticipeaz c, n anul 2014, revirimentul consumului privat va fi limitat de creterea ratei de economisire, care va reflecta persistena ratelor ridicate ale omajului i necesitatea de a reduce gradul de ndatorare a populaiei. Proieciile privind consumul administraiilor publice indic o scdere a acestuia n anul 2013, determinat de eforturile de consolidare fiscal, urmat de o cretere modest n anul 2014. Se preconizeaz c, dup nivelurile sczute nregistrate recent, importurile din afara zonei euro i vor relua creterea n cursul anului 2013 i ulterior, evoluie ce va reflecta redresarea treptat a cererii agregate. Pe fondul expansiunii mai puternice a exporturilor comparativ cu cea a importurilor, se anticipeaz c exportul net va avea o contribuie pozitiv la dinamica PIB n cadrul orizontului de proiecie, dei ntr-o msur mai mic dect n anul 2012. Se estimeaz c excedentul de cont curent va nregistra o cretere n cadrul orizontului de proiecie, ca urmare a majorrii excedentului comercial.
Tabel A: Proiecii macroeconomice pentru zona euro (variaii procentuale anuale medii)1) 2012 IAPC PIB real Consumul privat Consumul administraiilor publice Formarea brut de capital fix Exportul de bunuri i servicii Importul de bunuri i servicii
1)

2013 1,2 2,0 -0,9 -0,1 -1,3 -0,3 -0,9 -0,1 -3,8 -1,0 -1,3 3,5 -2,1 2,3

2014 0,6 2,0 0,0 2,0 -0,3 1,5 -0,4 1,2 -0,9 3,5 0,8 7,8 1,0 7,2

2,5 -0,5 -1,2 0,0 -4,0 2,9 -0,7

Proieciile privind PIB real i componentele acestuia conin date statistice ajustate cu numrul zilelor lucrtoare. Proieciile privind importul i exportul includ schimburile comerciale ntre rile din zona euro.
BCE Proiec iile macroeconomice pentru zona euro ale exper ilor BCE Martie 2013

13

Proiec ii privind pre urile i costurile

Se anticipeaz c rata inflaiei IAPC, care, potrivit estimrii preliminare a Eurostat, s-a situat la 1,8% n luna februarie 2013, va scdea n continuare pe parcursul anului 2013, ca urmare a decelerrii puternice proiectate a dinamicii anuale a preurilor produselor energetice i, ntr-o msur mai mic, a dinamicii preurilor alimentelor, fa de nivelurile ridicate atinse n anul 2012. Scderea prognozat a dinamicii preurilor produselor energetice se datoreaz parial efectelor de baz favorabile generate de disiparea anticipat a impactului majorrilor anterioare ale preurilor petrolului, precum i de scderea treptat preconizat a acestora pe parcursul orizontului de proiecie. n mod similar, temperarea proiectat a dinamicii preurilor alimentelor reflect efecte de baz favorabile, avnd n vedere estomparea efectelor creterilor anterioare, precum i ipoteza atenurii relative a presiunilor pe pieele europene i internaionale ale materiilor prime alimentare n cadrul orizontului de proiecie. Conform proieciilor, inflaia IAPC, exclusiv alimente i produse energetice, va consemna o temperare marginal n anul 2013, pe fondul aprecierii euro i al evoluiilor economice modeste. Se anticipeaz doar o majorare uoar a acestei msuri a inflaiei n anul 2014, reflectnd redresarea moderat a activitii economice. n termeni anuali, se estimeaz c inflaia IAPC va scdea, n medie, de la 2,5% n anul 2012 la o valoare cuprins ntre 1,2% i 2,0% n 2013 i ntre 0,6% i 2,0% n 2014. Mai exact, presiunile inflaioniste externe s-au temperat n ultimele luni ca urmare a aprecierii euro. Se anticipeaz decelerarea ritmului anual de cretere a deflatorului importurilor n anul 2013, urmat de o uoar stabilizare n 2014, pe msur ce impactul favorabil al aprecierii euro se disipeaz. Analiznd presiunile inflaioniste interne, se estimeaz c ritmul anual de cretere a remunerrii pe salariat se va menine modest n anii 2013 i 2014, pe seama condiiilor laxe pe piaa forei de munc. Avnd n vedere reducerea proiectat a dinamicii preurilor de consum, se anticipeaz creterea treptat a remunerrii reale pe salariat n cadrul orizontului de proiecie, dup reducerea nregistrat n anii 2011 i 2012. Se prognozeaz meninerea la niveluri relativ ridicate a creterii costurilor unitare cu fora de munc n anul 2013, dinamica productivitii fiind substanial mai modest dect cea a salariilor. ntruct, conform proieciilor, ritmul de cretere a productivitii muncii se va accelera n anul 2014, pe fondul redresrii mai rapide a activitii economice n raport cu ocuparea forei de munc, se preconizeaz o temperare a creterii costurilor unitare cu fora de munc. n anul 2013, se anticipeaz c marjele de profit, determinate ca pondere a deflatorului PIB (calculat utiliznd preurile de baz) n costurile unitare cu fora de munc, vor continua s se reduc uor, dup declinul mai puternic din anul 2012, compensnd creterea relativ pronunat a costurilor unitare cu fora de munc. Ulterior, se ateapt ca temperarea ritmului de cretere a costurilor unitare cu fora de munc i ameliorarea treptat a condiiilor economice s susin redresarea marjelor de profit. n cadrul programelor de consolidare fiscal, se anticipeaz c majorrile preurilor administrate i ale impozitelor indirecte vor avea o contribuie relativ semnificativ la inflaia IAPC n anii 2013 i 2014, dei aceast consolidare este uor mai modest dect n anul 2012.

14

BCE Proiec iile macroeconomice pentru zona euro ale exper ilor BCE Martie 2013

Compara ie cu proiec iile exper ilor Eurosistemului din luna decembrie 2012
Comparativ cu proieciile macroeconomice ale experilor Eurosistemului publicate n Buletinul lunar decembrie 2012, limita superioar a intervalului de variaie pentru creterea PIB real n zona euro n anul 2013 a fost revizuit n sens descendent. Aceast revizuire reflect, n principal, evoluia modest a PIB real n trimestrul IV 2012, ceea ce implic n mod automat un efect de report mai negativ asupra ritmului mediu anual de cretere pentru anul 2013. Cu toate acestea, traiectoria ritmului trimestrial de cretere pentru anul 2013 a rmas practic nemodificat. Intervalul de variaie a ritmului mediu anual de cretere a PIB real n anul 2014 a fost revizuit n sens uor descendent. n privina inflaiei IAPC, intervalul de variaie proiectat pentru anul 2013 s-a ngustat uor. Limita superioar a intervalului de variaie pentru anul 2014 este uor mai redus dect cea din proieciile pentru luna decembrie 2012, reflectnd n principal impactul aprecierii euro.
Tabel B: Comparaie cu proieciile din luna decembrie 2012 (variaii procentuale anuale medii) 2013 PIB real decembrie 2012 PIB real martie 2013 IAPC decembrie 2012 IAPC martie 2013 -0,9 0,3 -0,9 -0,1 1,1 2,1 1,2 2,0 2014 0,2 2,2 0,0 2,0 0,6 2,2 0,6 2,0

Compara ie cu prognozele altor institu ii

O serie de prognoze pentru zona euro au fost elaborate att de organizaii internaionale, ct i de instituii din sectorul privat (Tabelul C). Totui, acestea nu sunt strict comparabile unele cu altele sau cu proieciile macroeconomice realizate de experii BCE, ntruct au fost finalizate la momente diferite. n plus, sunt utilizate metode diverse (n parte neprecizate) pentru stabilirea ipotezelor privind variabilele fiscale, financiare i externe, inclusiv preul petrolului i al altor materii prime. De asemenea, exist diferene ntre prognoze n ceea ce privete metodele de ajustare cu numrul zilelor lucrtoare. Conform prognozelor puse n prezent la dispoziie de alte organizaii i instituii, ritmul de cretere a PIB real n zona euro se va situa ntre -0,3% i 0,0% n anul 2013, niveluri apropiate de limita superioar a intervalului de variaie prevzut n proieciile experilor BCE. Prognozele disponibile pentru anul 2014 se plaseaz ntre 1,0% i 1,4%, niveluri care se ncadreaz n intervalul de variaie menionat n proieciile experilor BCE. n ceea ce privete inflaia, prognozele disponibile relev o rat anual medie a inflaiei IAPC cuprins ntre 1,6% i 1,9% n anul 2013 i ntre 1,2% i 1,8% n anul 2014, valori care se ncadreaz, pentru ambii ani, n intervalul de variaie rezultat din proieciile experilor BCE.

BCE Proiec iile macroeconomice pentru zona euro ale exper ilor BCE Martie 2013

15

Tabel C: Comparaia prognozelor privind creterea PIB real i inflaia IAPC n zona euro (variaii procentuale anuale medii)

Data publicrii
OCDE Comisia European FMI Sondajul n rndul specialitilor n prognoz (ECBs Survey of Professional Forecasters) Previziunile Consensus Economics Barometrul zonei euro Proieciile experilor BCE noiembrie 2012 februarie 2013 ianuarie 2013 februarie 2013 februarie 2013 februarie 2013 martie 2013

Creterea PIB 2013

-0,1 -0,3 -0,2 0,0 -0,2 -0,1

Inflaia IAPC 2013

1,6 1,8 1,6 1,8 1,8 1,9 1,2 2,0

2014
1,3 1,4 1,0 1,1 1,0 1,2

2014
1,2 1,5 1,4 1,8 1,7 1,8 0,6 2,0

-0,9 -0,1 0,0 2,0

Sursa: Previziuni economice ale Comisiei Europene, iarna anului 2013; actualizarea IMF World Economic Outlook, ianuarie 2013, pentru dinamica PIB real, i World Economic Outlook, octombrie 2012, pentru inflaie; OECD Economic Outlook, noiembrie 2012; previziunile Consensus Economics; MJEconomics i Sondajul BCE n rndul specialitilor n prognoz (ECBs Survey of Professional Forecasters). Not: Att proieciile macroeconomice ale experilor BCE, ct i prognozele OCDE prezint ritmuri anuale de cretere ajustate cu numrul zilelor lucrtoare, n timp ce Comisia European i FMI prezint dinamici anuale neajustate cu numrul zilelor lucrtoare pe an. Celelalte prognoze nu specific dac datele sunt ajustate sau nu cu numrul zilelor lucrtoare.

Banca Central European, 2013 Adresa: Kaiserstrasse 29, 60311 Frankfurt pe Main, Germania Adresa potal: Postfach 16 03 19, 60066 Frankfurt pe Main, Germania Telefon: +49 69 1344 0 Fax: +49 69 1344 6000 Website: http://www.ecb.europa.eu Toate drepturile rezervate. Reproducerea informaiilor n scopuri necomerciale i educaionale este permis numai cu indicarea sursei.

16

BCE Proiec iile macroeconomice pentru zona euro ale exper ilor BCE Martie 2013