UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA SIBIU FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

COORDONATOR LUCRARE: Conf. Univ. Dr. Herciu Mihaela

STUDENT:

2013

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Cuprins
Introducere Capitolul 1. Definirea riscului i clasificarea riscurilor la nivelul ntreprinderii 1.1. 1.2. 1.3. Riscul Risc n activitatea firmei 1.2.1. Clasificarea riscurilor la nivelul ntreprinderii Ci de minimizare a riscurilor

Capitolul 2. Riscul financiar 2.1. Tipuri de riscuri financiare 2.1.1. Riscul determinat de structura costurilor 2.1.2. Riscul ndatorrii ca efect al structurii financiare 2.1.3. Riscul de faliment 2.1.4. Riscul cursului de schimb valutar i riscul ratei dobnzii 2.2.Analiza i evaluarea riscului financiar Capitolul 3. Studiu de caz . Metode de analiz a riscului financiar la SC MIVACEM CONSULT SRL 3.1. Analiza riscului financiar pe baza metodei pragului de rentabilitate 3.2. Analiza riscului financiar prin intermediul efectului de levier financiar Concluzii Bibliografie Anexe

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Introducere
Tranziia la economia de pia mpreun cu schimbrile din societate au dus la reconsiderarea tuturor aspectelor vieii economice a ntreprinderii. Necesitatea creterii economice, relansrii economiei naionale a impus o abordare nou a teoriilor economice existente i evidenierea, n primul rnd a aspectelor legate de gestiunea anti-criz, evitarea falimentului, restructurarea financiar i nu n ultimul rnd, gestiunea riscurilor. Activitatea ntreprinderilor este mereu supus riscurilor, cele mai impo rtante fiind legate de pierderea sumei investite i implicit a afacerii. Orice afacere presupune materializarea unor ateptri ale investitorului, managerilor care se pot adeveri sau nu. Gradul riscului devine i mai puternic n economiile n tranziie, unde este imposibil de a determina i anticipa schimbrile mediului. n condiii similare managerii iau decizii diferite, unele ntreprinderi au profituri, altele suport pierderi. n condiiile economiei de pia, riscul devine o component esenial a politicii manageriale a oricrui agent economic, a strategiei elaborate de ctre acesta, strategie care depinde aproape n totalitate de abilitatea i capacitatea fiecruia de a i anticipa evoluia i de a i valorifica ansele, asumndu i un aa zis risc al eecului n afaceri. Pentru prevenirea i diminuarea riscurilor financiare la ntreprindere se preconizeaz ca n viitor, pentru a supravieui i a fi competitiv firma va trebui si sporeasc adaptabilitatea privind principalele ei caracteristici: dimensiunea, structura i funcionalitatea. Scopul principal al proiectului este evaluarea riscului financiar, problemele aprute n procesul de evaluare a riscului i metodele de acoperire a lui. Deoarece nu exist ntreprinderi profitabile i neprofitabile, dar exist ntreprinderi bine conduse i prost conduse. Eecul unor afaceri sau succesul lor depind n ultim instan de capacitatea managerilor da a lua decizii eficiente n termeni optimi, or riscul este un factor important al procesului decizional.
3

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Secretul succesului n secolul XXI este fundamentat pe urmtoarele patru direcii strategice1: o abordare holistic a afacerii; o dedicare continu pentru calitate i dezvoltare; recunoaterea alternativelor decizionale printr-un management al oportunitilor n corelaie cu riscurile asociate; contientizarea importanei delegrii responsabilitii pn la nivelul organizaional cel mai inferior. Complementaritatea acestor obiective majore permite crearea de (plus) valoare care s dureze. Exist ns i reversul medaliei: un astfel de plan strategic flexibil care valorific multiplele oportuniti de afaceri innd cont de consecinele implicate (direct i indirect) i lsnd puterea decizional la latitudinea fiecrui individ din cadrul companiei, presupune ns i un factor de risc considerabil. Riscul este, prin urmare, esena oricrei corporaii; nu este ns vorba de conceptul utilizat n calculul probabilistic din statistic, ci se face referire la cee a ce Drucker numete the risk of the unique event, the irreversible qualitative breaking of the pattern. ncercarea de a elimina acest risc este deci inutil riscul este inerent ntr-o activitate de alocare a unor resurse prezente pentru realizarea unor ateptri viitoare. Evitarea acestui risc general ar conduce la un altul, mult mai mare i mai periculos: rigiditatea / stagnarea. De altfel importana deosebit a acestei componente a oricrei activiti este evideniat foarte sugestiv de Drucker n definiia pe care acesta o d progresului economic: capacitatea de a-i asuma riscuri mai mari. n acest context principalul scop al tiinei managementului este de a nva pe ntreprinztori despre asumarea corect a riscurilor. Identificarea acelor riscuri corecte este posibil prin analiza corelativ a ateptrilor i riscurilor asociate, prin abordarea holistic a expunerii la factorii de incertitudine. Aceast nou tendin n managementul strategic n general, respectiv al riscului n particular, marcheaz un salt evolutiv fa de concepia tradiional a managementului riscului aversiunea fa de risc. n actuala perspectiv a companiei moderne riscul poate fi o surs de cretere, de difereniere competitiv dac este optimizat (n sensul unei evaluri continue la fiecare stadiu al
1

Terry Carrol, The Risk Factor how to make risk management work for you in strategic planning and enterprise (pag. 17).

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

managementului, de la formularea strategiei pn la monitorizarea implementrii deciziilor). Riscul devine un atu concurenial pentru firmele care abordeaz orice surs de incertitudine ca o oportunitate de ctig, de realizare a obiectivelor fixate. n mediul economic contemporan, inovaia este de importan capital; ns inovaia implic riscuri. De aceea, ctigarea unei poziii de lider pe pia poate fi realizat doar inovnd n contextul riscant contientizat. Aceast strategie de dezvoltare durabil cum este ea definit n ali termeni permite companiilor moderne s depeasc criza identitii pe care o parcurg n actualul mediu volatil i derutant. Acutizarea gradului de imprevizibilitate, a animoziti i crescute a publicului, a presiunilor politice, ridic ntrebri referitoare la scopurile, structura, responsabilitile, chiar la raison dtre al corporaiei. Sursele acestei crize ce este accentuat de viteza cu care evenimentele se succed, comprimn d la maximum timpii de reacie, sunt complexe i noi fa de cauzele din trecut: a) noua criz economic mondial nu afecteaz numai finanele, ci i baza energetic; induce simultan omaj i inflaie (efectele nu se mai succed); este direct de problemele ecologice i de noile tehnologii; b) penuriile i excedentele haotice de resurse; c) schimbrile rapide n atitudinile consumatorilor, angajailor i managerilor. Rspunsul dat de noua orientare a managementului (dezvoltarea durabil) la aceste provocri este axat pe trei direcii strategice: cretere economic, relaii publice i protecia mediului; coroborate, aceste obiective majore conduc la maximizarea valorii de piaa a firmei, n sensul satisfacerii intereselor tuturor prilor sociale (stakeholders) prin creterea valorii pe termen lung. Comparativ, o abordare managerial de minimizare a expunerii prin asigurri (n cazul unei aversiuni fa de risc) nu ar garanta dect valoarea contabil, la zi, a companiei.

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Capitolul 1 Definirea riscului i clasificarea riscurilor la nivelul ntreprinderii

1.1.Riscul

Fundamentele teoriei clasice, bazate pe supoziia certitudinii, nu mai corespund situaiilor reale actuale i cerinelor de cunoatere complet i corect a tuturor cauzelor, condiiilor, factorilor de influen i efectelor producerii unui fenomen sau proces economic. n prezent, n fundamentarea deciziilor nu se mai opereaz cu certitudini absolute, cu previziuni exacte ale evoluiei unui anumit element, ci decidenii recurg, tot mai des, la estimri probabile, incerte, la noiuni de risc i incertitudine. Cele mai multe decizii se adopt n condiii de risc i/ sau incertitudine, cunoaterea incomplet sau incorect a uneia sau mai multor variabile fiind o trstur definitorie a activitii economice n condiiile actuale i o cauz care explic ntr-o msur tot mai mare diferenele ntre rentabilitile diferitelor activiti sau proiecte de afaceri. Riscul apare n situaiile n care decidentul poate s identifice evenimentele posibile i evoluiile acestora i chiar probabilitatea producerii lor, dar fr a fi n msur s precizeze cu exactitate care dintre aceste evenimente se va produce efectiv. Se poate spune, deci, c riscul provine din imposibilitatea de a preciza cu acuratee care este evenimentul care se va materializa efectiv din multitudinea de evenimente identificate de decident. Chiar dac probabilitatea estimat pentru materializarea efectiv a unui anumit eveniment este ridicat, decidentul nu poate fi sigur c acel eveniment este
6

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

cel care se va produce cu certitudine, fiind posibil s se produc un fenomen a crui probabilitate era apreciat la un nivel redus sau chiar un eveniment neprevzut. Esena riscului este dat de incapacitatea firmei de a prevedea cu exactitate evoluia viitoare a activitii desfurate. Riscul reprezint, astfel, acel factor de probabilitate ce poate fi asociat unui posibil rezultat atunci cnd factorul de decizie cunoate toate efectele viitoare posibile ale deciziei luate. Noiunea de risc este inseparabil legat de acelea ale rentabilitii i flexibilitii. Rezultatul ntreprinderii este supus evenimentelor neprevzute care nsoesc activitatea sa n toate domeniile. Riscul se traduce prin variabilitatea rezultatului, afectnd rentabilitatea activelor i, n consecin, a capitalului investit. Aceast variabilitate poate fi cu att mai stpinit de ntreprinere cu ct aceasta posed un anumit grad de flexibilitate2. Riscul activitii economice nu este dect incapacitatea ntreprinderii de a -i adapta continuu costul i de a se adapta la mediu. Riscul poate fi abordat de o manier diferit din punctul de vedere al ntreprinderii sau din punctul de vedere al investitorului sau creditorului3. Disocierea ntre capitalul economic i capitalul financiar i manifest ntreaga semnificaie. Organizarea acestei disocieri pe pieele financiare permite un transfer veritabil al riscului generat de activitatea economic asupra activului financiar. Riscul se manifest ncepnd chiar din momentul demarrii unei afaceri s au investiii; continu cu stabilirea obiectivelor i a condiiilor de desfurare, apoi cu atragerea surselor de finanare, cu implementarea managementului, gsirea pieelor de desfacere, stabilirea preurilor / tarifelor, etc. Astfel, alegerea unui obiectiv eronat, luarea unor decizii manageriale greite sau necorelarea volumului produciei cu cererea existent pe piaa respectiv duc la apariia unui risc, care se va manifesta sub form de pierdere pentru firma respectiv. Aadar, problematica descoperirii i evitrii pe ct posibil a situaiilor probabile de a genera riscul este una prioritar pentru bunul mers al firmei.

2 3

Coea, M., Nastovici, L.- Evaluarea riscurilor, Editura Lux Libris, Braov, 1997, pag. 9

Mihalciuc, M. .c.- Dicionar poliglot explicativ. Termeni uzuali n economia de pia, Editura Enciclopedic, Bucureti, 1995, pag.138

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

1.2.

Risc n activitatea firmei

Noiunea de risc n afaceri este inseparabil legat de noiunea de rentabilitate i de cea de flexibilitate. Rezultatul firmei (profit sau pierdere) este influenat de evenimentele neprevzute care soesc activitatea sa. Riscul n afaceri se traduce prin variabilitatea rezultatului, afectnd rentabilitatea activelor i n consecin rentabilitatea capitalului investit. Aceast variabilitate poate fi cu att mai bine stpnita, cu ct firma posed un grad mai mare de flexibilitate. Riscurile activitii economice rezult n principal din incapacitatea firmei de a-i adapta continuu costul (in sensul micorrii) i de a se adapta la mediul economic. Riscul n afaceri poate fi abordat fie din punctul de vedere al activitii interne a firmei, fie din punctul de vedere al mediului extern n care evolueaz aceasta. 1.2.1.Clasificarea riscurilor la nivelul ntreprinderii Clasificarea riscurilor la nivelul ntreprinderii se poate face n funcie de mai multe caracteristici, dat fiind faptul c nu exist o clasificare standard a acestora. Diferitele combinaii ale caracteristicilor pot genera grupri diferite ale riscului. n literatura de specialitate, muli autori de lucrri cu tematic legat de acest subiect consider clasificarea riscurilor n funcie de natura lor ca fiind una foarte la ndemn celor care studiaz sau opereaz cu noiunea de risc. Dup aceasta poate fi clasificat astfel: - riscul comercial se refer la modul de desfurare a activitii comerciale a societii respective (aprovizionare cu materii prime i materiale, desfacerea produselor finite, orientarea spre piee de desfacere atractive); - riscul contractual legat de aspectele juridice ale ncheierii i derulrii contractelor economice; - riscul economic (riscul de exploatare, operaional sau de producie) se refer la condiiile de desfurarea a ciclului economic al firmei, de exploatarea optim a resurselor, de desfurarea n bune condiii a activitii de producie i de modul de adaptare a firmei la variaiile mediului economic;
8

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

- riscul financiar (de capital) are legtur cu structura financiar a capitalului firmei; - riscul valutar apare ca o consecin a schimbrii cursului valutar pentru monedele strine cu care opereaz agentul economic supus analizei. Se cuantific n pierderi datorit variaiei cursului de schimb; - riscul politic se manifest n pierderi al firmei ca urmare a schimbrii regimului politic al rii sau a modificrii cadrului legislativ; - riscul catastrofal reprezint pierderi datorate unor eventuale catastrofe naturale sau de ordin uman. O alt clasificare, i cea mai uzual, este cea n funcie de modul de formare a riscurilor. Conform acestei clasificri, riscurile se mpart n: - riscul economic; - riscul financiar; - riscul de faliment. Riscul economic- reprezint incapacitatea ntreprinderii de a se adapta ntocmai i la timp, cu costuri minime, la variaiile mediului economic. Riscul financiar- este legat de gradul de ndatorare a agentului economic supus analizei i este pus n eviden de evoluia indicatorilor de rezultate la nivelul firmei, sub incidena structurii financiare a acesteia. Riscul de faliment- sau de insolvabilitate, dei poate fi considerat ca fiind un risc de natur financiar, este oportun studierea lui ca risc separat, deoarece solvabilitatea reprezint un capitol important n analiza economico -financiar i patrimonial a oricrei uniti economice. n termeni generali, solvabilitatea reprezint capacitatea firmei, bncii de a face fa obligaiilor contractate i ajunse la scaden, indiferent faptului c ele provin din angajamente anterioare, curente sau din prelevri obligatorii (impozite, taxe, cotizaii la fondurile sociale). 1.3. Ci de minimizare a riscurilor

Realitatea ne-a dovedit n repetate rnduri c orice activitate uman se desfoar n condiii de risc, aceste riscuri fiind mai mult sau mai puin grave, mai mult sau mai puin cunoscute, mai uor sau mai greu de evitat. Cunoaterea insuficient a riscurilor, evaluarea lor greit, lipsa unei protecii adecvate mpotriva acestuia va afecta n mod direct rezultatul final al activitii unei firme.

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Internaionalizarea afacerilor, ca form particular a activitii economice, reprezint un proces complex i de durat, ce angajeaz resurse financiare, materiale i umane semnificative. Derularea de afaceri pe piee externe se va realiza numai dac exist un stimulent suficient de puternic, n msur s motiveze companiile s-i asume riscurile implicate i necesit includerea noiunilor de risc i incertitudine n structura procesului decizional. Riscul este privit ca un fenomen care provine din circumstane pentru care decidentul este n msur s identifice evoluii / evenimente posibile, i chiar probabilitatea producerii (materializrii) acestora, fr a fi ns n msur s precizeze cu exactitate care dintre aceste evenimente se va produce efectiv. Se poate spune deci c riscul provine din imposibilitatea de a aprecia cu o anumit acuratee care este evenimentul posibil, identificat ca atare de decident care se va materializa efectiv i va determina un anumit nivel al riscului. Chiar dac probabilitatea estimat pentru materializarea efectiv a unui anumit factor generator de risc este ridicat, decidentul nu poate fi sigur dac acel eveniment este cel care se va produce cu certitudine i nu un altul; este posibil chiar s se produc un fenomen a crui probabilitate era apreciat la un nivel redus sau chiar un eveniment neprevzut. Esena riscului este dat de incapacitatea firmei de a prevedea cu exactitate rezultatele viitoare ce vor fi obinute de pe urma investiiei fcute. Riscul reprezint astfel acel factor de probabilitate ce poate fi asociat unui posibil rezultat atunci cnd factorul de decizie cunoate toate efectele viitoare posibile ale deciziei luate. Incertitudinea apare atunci cnd factorul de decizie cunoate toate posibilele efecte viitoare dar el nu le poate asocia, din diferite motive, nici un factor de probabilitate rezultatului posibil. Incertitudinea este "mai drastic" dect riscul i provine n cele mai multe din cazuri din absena informaiei, din calitatea precar a acesteia sau ca urmare a anumitor defeciuni ale sistemului informaional al decidentului. Indiferent de metoda de analiz utilizat, riscul nu va putea fi eliminat n totalitate din afacerile firmelor, rmnnd ntotdeauna un anumit nivel ireductibil de incertitudine. Acest lucru trebuie avut, de asemenea, n vedere n alegerea proiectului de investiii. Gradul de incertitudine al unei afaceri este dat de ace le riscuri care nu pot fi identificate de firm la momentul dat, n timp ce gradul de risc este dat de riscurile identificate. Cu ct, ntr-un mediu economic, ponderea riscurilor non-identificabile este mai mare, cu att finalitatea aciunilor derulate
10

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

este mai incert. Chiar dac investitorul poate cunoate cea mai mare parte a riscurilor implicate de aciunile sale, incertitudinea poate s nu dispar n totalitate. Riscul este un concept multidimensional al crui nivel nu poate fi redus la un singur element, la o cifr. Important pentru fiecare firm este necesar s se determine un nivel acceptabil al riscului investiional pe care este dispus s i -l asume. Nivelul acceptabil al riscului se refer la riscul "maxim" pe care investitorul este dispus s i-l asume: este necesar s fie cert obinerea unei rentabiliti minime care s justifice costurile operaiunii. Nu exist un nivel acceptabil unic, ci acesta este diferit n funcie de condiiile concrete ale fiecrei activiti economice / investiii i de atitudinea fa de risc a decidentului. Reacia la risc este faza de aciune din cadrul ciclului managementului riscului, n care se ncearc: s se elimine riscurile; s se reduc riscurile i / sau s se repartizeze riscurile. Eliminarea riscurilor are scopul de a ndeprta riscurile. Echipa managerial sau ntreprinztorul poate s nu iniieze o anumit tranzacie sau afacere; s stabileasc un pre foarte mare, care s acopere riscurile; s condiioneze oferta, etc. Cele mai multe dintre opiunile care elimin riscul tind s scoat organizaia din afaceri. O organizaie cu aversiune prea mare fa de risc nu va supravieui mult timp i ar trebui s-i investeasc capitalul n alt parte. Diminuarea riscurilor se poate realiza printr-o serie de instrumente cum sunt: programarea: Dac riscurile sunt legate de termenul de execuie programarea tiinific a activitilor cu ajutorul graficelor reea poate diminua riscurile n limite rezonabile. Instruirea: Multe riscuri sunt legate de securitatea muncii. Aceasta influeneaz productivitatea i calitatea lucrrilor. Prin programe de instruire i contientizare n domeniul securitii muncii se poate reduce probabilitatea producerii accidentelor i efectul acestora. Reproiectarea: Riscurile pot fi de multe ori diminuate printr-o reproiectare judicioas a echipelor de munc, fluxurilor de materiale, folosirii echipamentelor i a forei de munc. Repartizarea riscurilor este de asemenea un instrument performant de management al riscului. Aceasta se refer la prile care vor accepta o parte sau ntreaga responsabilitate pentru consecinele riscului. Repartizarea riscului trebuie
11

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

s se fac inndu-se seama de comportamentul fa de risc al diferitelor organizaii implicate. n acest sens regula general de alocare a riscului este s se aloce riscul prii care poate s l suporte i s l controleze cel mai bine. Strategia de contractare constituie un mecanism esenial n repartizarea riscului. Riscurile pe care i le asum firma sunt n mod obinuit formaliz ate prin contracte cu beneficiarii. Riscurile legate de resursele umane sunt acoperite, cel puin parial, prin ncheiereamcontractelor colective i individuale de munc. n majoritatea cazurilor, riscurile legate de materiale i echipamente pot fi transfe rate furnizorilor acestora, prin garaniile pe care acetia le ofer. Unele riscuri pot fi ndeprtate prin ncheierea unor contracte de asigurare. Compania de asigurri i asum o parte din riscuri n schimbul unui pre (prima de asigurare). Dac riscul se produce n condiiile specificate prin contractul de asigurare, asiguratorul va rambursa partea asigurat sau toate pierderile suferite datorit riscului. Dac riscul nu apare, asiguratorul pstreaz prima de asigurare. Un proces formalizat de management al riscului va da rezultate pozitive numai dac ia n considerare toate aspectele acestuia. Performana n procesul de management al riscului este dat de calitatea managerilor i a personalului implicat, i anume de cea mai slab verig din cadrul su. Managerii firmei trebuie s se asigure c echipa care realizeaz managementul riscului este competent i a gsit o cale de mijloc ntre tehnicizarea excesiv a procesului i aciunea pe baz de intuiie. n esen succesul unui investiii depinde n mare msur de opiunile pe care un manager o face la momentul adoptrii deciziei de investiii cu privire la ce riscuri este dispus s accepte pentru un nivel al profitului preconizat a fi realizat.

12

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Capitolul 3. Riscul financiar

Riscul financiar- const n incapacitatea ntreprinderii de a face fa obligaiilor de plat ctre creditori iar la un volum mare al datoriilor exigibile ea poate deveni insolvabil. Probabilitatea producerii riscului financiar depinde de proporia ndatorrii n structura financiar. El este cu att mai mare cu ct proporiile capitalului mprumutat i dobnzile aferente sunt mai mari, iar rentabilitatea economic mai redus. Riscul financiar are semnificaii contrare efectului (pozitiv) de livier financiar i se manifest sub incidena unor factori comuni, precum: rentabilitatea economic, rata dobnzii i nivelul ndatorrii. Pentru o ntreprindere care utilizeaz un capital format din capital propriu (Cp), cu o rat a rentabilitii (Re) i un capital mprumutat (Ci), cu aceeai rat a rentabilitii, dup deducerea ratei dobnzii (d), efectul de livier financiar se regsete n rentabilitatea capitalului propriu (Rp) ca rezultat de ansamblu. Apariia riscului financiar determin i probabilitatea de faliment a ntreprinderii. Numai pentru o perioad de timp scurt, se pot determina cu precizie coordonatele unei situaii de echilibru ntre ncasri i pli. Pe termen lung, beneficiile sunt incerte, deoarece capacitatea ntreprinderilor de a obine o rat a rentabilitii peste costul capitalului este determinat de fore, adesea, ncontrolabile lor, cum ar fi: puterea de negociere a furnizorilor i cumprtorilor, ameninarea produselor substituibile, intrarea pe pia a noi concureni, rivalitatea dintre competitori. Pentru a preveni riscul financiar, managerii trebue s calculeze i s asigure, din toate activitile desfurate, un prag de rentabilitate, configurat ca un interval de ncredere i nu ca un reper valoric predeterminat. Amplitudinea acestui interval este determinata de nivelul incertitudinii n care evolueaza ntreprinderea n cauza .Cnd ea tinde spre zero, cu sigurana c va fi vorba de o rentabilitate punctuala i nu de un interval n care profitabilitatea se realizeaza cu probabilitatea mulumitoare. Iar cnd incertitudinea este ridicat, intervalul de ncredere, chiar daca se determina cu precizie are o dimensiune att de mare, nct devine beutilizabil n procesul decizional.
13

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

2.1. Tipuri de riscuri financiare

2.1.1. Riscul determinat de structura costurilor Riscul de explotare are n vedere structura costurilor ntreprinderii. De fapt repartiia ntre costurile fixe i costurile variabile face rezultatele ntreprinderii mai mult sau mai puin sensibile la variaia nivelului produciei i vnzrilor. O ntreprindere care are cheltueli fixe sau de structur foarte ridicate va avea rezultatele mai instabile i deci este mai riscant. n cazul cnd producia e sczut, ntreprinderea nu va putea s repartizeze cheltuelile sale fixe asupra unui numr sufficient de produse i va obine astfel pierderi. Invers, dac piaa i activitatea permit o producie ridicat, cheltuelile fixe sunt repartizate asupra unei producii suficiente, putndu -se obine beneficii. La modul general, creterea prii cheltuelilor fixe n cheltuelile ntreprinderii se exprim prin creterea diferenei ntre rezultatele obinute n ipotezele cele mai favorabile i cele obinute n ipotezele cele mai pesimiste. Aceast relaie ntre dispersia rezultatelor (care d mrimea riscului) i structura costurilor pune n discuie activitatea curent a ntreprinderii, adic activitatea de producie, de aprovizionare i de vnzare care constitue exploatarea curent. Structura costurilor exercit astfel, un risc specific care poate fi caracterizat ca risc de exploatare.

2.1.2. Riscul ndatorrii ca efect al structurii financiare. Riscul ndatorrii este legat de structura finanrii ntreprinderii cnd ntreprinderea caracterizeaz noi datorii, ea se oblig s obin beneficii suplimentare pentru a asigura remunerarea i rambursarea mprumuturilor contractate. n consecin dac activitatea sa are ca rezultat venituri din exploatare mediocre, ntreprinderea va fi afectat de remunerarea datoriilor i va obine un rezultat global defavorabil. Din contr dac veniturile din exploatare sunt abundente, cheltuelile pentru datorii vor fi acoperite fr dificultate i ndatorarea va permite ameliorarea
14

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

rentabilitii ntreprinderii. Dar creterea ndatorrii amplific dispersia rezultatelor i determin un risc financiar propriu. Se mresc speranele de rentabilitatea ateptat dac evoluia viitoare confirm ipotezele favorabile, dar rezultatele ateptate se reduc n cazul cnd ipotezele defavorabile se confirm.

2.1.3. Riscul de faliment. Situaia de criz sau falimentul constitue sanciunea posibil pentru insolvabilitatea ntreprinderii. Insolvabilitatea determin mai nti, pur i simplu, ameninarea cu dispariia ntreprinderii. Riscul de faliment constitue astfel un risc vital, care pune n pericol nsi supravieuirea ntreprinderii. El justific atenia ce se acorda controlrii acestui risc i explic pentru ce meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar constitue un imperativ major al gestiunii financiare. Bineneles crizele de solvabilitate nu conduc todeauna la faliment i cnd criza poate fi n final depit, ntreprinderea va scpa de ameninarea dispariiei i i asigur supraveuirea. Dar chiar i n acest caz, criza antreneaz costuri specifice care trebue s fie luate n calcul cnd se urmrete a se aprecia riscul de faliment.

2.1.4. Riscul cursului de schimb valutar i riscul ratei dobnzii. ntreprinderea suport riscuri financiare specifice legate de evoluia cursului de schimb al monedei naionale n raport cu monedele strine i legate de evoluia posibil a ratei dobnzii. Pe de o parte, fiecare dat cnd ntreprinderea efectueaz operaiuni exprimate n devize sau moned strin ea se expune riscului de pierdere legat de evoluia defavorabil a ratelor de schimb.Astfel o ntreprindere exportatoare, care realizeaza o vnzare n strintate i factureaz n devize risc o pierdere de schimb dac moneda strin utilizat se depreciaz n raport cu moneda naional. Invers, un mprumuttor care sa angajat s-i plteasc furnizori strini n devize se expune unei pierderi dac rata de schimb a acestor devize n raport cu moneda naional crete nainte ca plata s fie efectuat. Instabilitatea ratelor de
15

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

schimb constitue deci o cauz a variabilitii rezultatelor de schimb valutar, pe care gestiunea financiar trebue s-l controleze i s-l stpneasc. Pe de alt parte multe ntreprinderi sunt expuse efectelor defavorabile date de variaia ratelor dobnzii pe pieele de capital. O ntreprindere care face apel la mprumuturi bancare pe termen scurt va fi de exemplu, obligat s suporte cheltueli financiare majore n cazul creterii dobnzii. Dimpotriv un mprumuttor care a acordat un credit cu dobnd fix care obine deci un randament plafonat, sufer o pirdere de ctig dac dobnzile cresc pe pia, n timp ce remunerarea pe care el o primete nu este nsoit de aceeai cretere. Evoluia ratelor dobnzii constitue deci i ea o surs de instabilitate a rezultatelor. n acest sens se poate vorbi de un risc al ratei dobnzilor, a crui urmrire i stpnire creaz o responsabilitate deosebit pentru gestiunea financiar.

2.2. Analiza i evaluarea riscului financiar.

Evaluarea riscurilor implic aplicarea unor metode de analiz, procedee i tehnici statistice care s permit dimensionarea factorilor ce pot genera riscuri, astfel nct pierderile s fie minime, n timp ce al doilea factor msuri asiguratorii presupune direcionarea efecturii tranzaciilor spre arii cu expunere la risc ct mai mici, mergndu-se uneori chiar pn la renunarea tranzaciilor respective i adoptarea unor politici de asigurare ca ultim soluie, atunci cnd msurile de prevenire nu sunt suficiente. Riscul, deseori desemnat de analiti ca variabil exogen pentru modelele lor de calcul i analiz, poate fi generat de o diversitate de factori interni i/sau externi de agentul economic: specificul activitilor desfurate; politica managerial adoptat pentru toate nivelele ierarhice ale structurii organizatorice i funcionale; relaiile agentului economic respectiv cu furnizorii, clienii, etc.; conjunctura economic, politic, juridic, legislativ; ali factori. Avnd n vedere c riscurile trateaz pierderile sau ctigurile neateptate, evaluarea acestora reflect nevoia unor modele statistice, adic un set de
16

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

parametrii i ipoteze, susinute de evenimente istorice ntre anumite intervale de timp i strategii de tranzacionare. Evaluarea riscului de pia se bazeaz pe selecia limitat a unui numr de factori ai riscului de pia i pe o gam de modele pentru a descrie incertitudinea valorilor viitoare a acestor factori, precum i impactul asupra valorii instrumentelor financiare individuale i n final asupra valorii portofoliului. Modul n care este msurat i gestionat riscul de pia poate fi fcut prin: efectuarea metodic a testelor de senzitivitate asupra portofoliului pentru a estima pierderile economice posibile (i efectul asupra capitalului), ntr-o variant aleasa a condiiilor de pia inclusiv cele atipice. R ezultatele acestor teste ar trebui discutate mpreun cu managementul superior i ar trebui s direcioneze apetitul pentru riscul de pia. testarea frecvent a modelelor generate de msurile de gestionare a riscului de pia (VaR, etc), n vederea evalurii acurateii acestora, precum i monitorizarea excepiilor de la intervalele de ncredere stabilite. masurarea gradului in care societatea este expusa la diverse categorii individuale de risc de piata, precum si global, pe intreaga colectie de riscuri. Analiza efectului unor noi contracte sau tranzactii asupra situatiei curente a riscului de piata.4 Exist modele testate de-a lungul anilor i acestea pot fi: modele statistice (probabilistice) ce descriu incertitudinea legat de valorile viitoare a factorilor de pia (de exemplu modele Garch sau modele stohastice de volabilitate, etc.) modele de pre care relaioneaz preurile i specificitatea instrumentelor cu factorii de pia ( de exemplu formula Black-Scholes-Merton, etc); modele de agregare a riscului care evalueaz incertitudinea corespunztoare valorilor viitoare a portofoliului de instrumente financiare (modele VaR prin care cu ajutorul unor estimri simplificate se produce o distribuie a probabilitii asupra valorilor viitoare a unui portofoliu static, ntr-o perioad aleas de timp). Identificarea riscurilor trebuie realizat n mod regulat. Aceasta trebuie s ia n considerare att riscurile interne ct i pe cele externe. Riscurile interne sunt
4

Manolescu Gh. - Managementul financiar, Conceptie, instrumente, studii de caz. Bucuresti ,1996 17

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

riscuri pe care echipa managerial le poate controla sau influena, n timp ce riscurile externe nu se afl sub controlul acesteia. Riscul poate fi identificat folosind diferite metode: ntocmirea unor liste de control care cuprind surse poteniale de risc, cum ar fi: condiii de mediu, rezultatele ateptate, personalul, modificri ale obiectivelor, erorile i omisiunile de proiectare i execuie, estimrile costurilor i a termenelor de execuie etc.; analiza documentelor disponibile n arhiva firmei, pentru identificarea problemelor care au aprut n situaii similare celor curente; utilizarea experienei personalului direct productiv (efi de secii i de echipe) prin invitarea acestora la o edin formal de identificare a riscurilor. De multe ori oamenii de pe teren sunt contieni de riscuri i probleme pe care cei din birouri nu le sesizeaz. O comunicare eficient teren - birouri este una dintre cele mai bune surse de identificare i diminuare a riscurilor; identificarea riscurilor impuse din exterior (prin legislaie, schimbri n economie, tehnologie, relaii cu sindicatele) prin desemnarea unei persoane care s participe la ntrunirile asociaiilor profesionale, la conferine i care s parcurg publicaiile de specialitate. Faza de analiz a riscului ia n considerare riscurile identificate n prima faz i realizeaz o cuantificare aprofundat a acestora. Pentru analiza riscului se folosete un instrumentar matematic divers, mergnd de la analiza probabilistic la analiza Monte Carlo. Alegerea instrumentarului matematic trebuie s fie adaptat necesitilor analizei i s in seama de acurateea datelor disponibile. Cea mai simpl metod de cuantificare a riscurilor este aceea a valorii ateptate (VA), care se calculeaz ca produs ntre probabilitile de apariie ale anumitor evenimente i efectele acestora:

VA(a) = P(a) x E(a)(3) Unde: VA(a) = valoarea ateptat a evenimentului (a) P(a) = probabilitatea de apariie a evenimentului (a) E(a) = efectul apariiei fenomenului (a)
18

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

De exemplu, n cazul unei firme de construcii, determinarea riscului are un impact major n calculaia costurilor i implicit n activitatea de ofertare - licitare. Astfel, dac n timpul pregtirii documentaiei pentru participarea la o licitaie pentru adjudecarea unei lucrri s-a identificat riscul de a se ntlni un strat de roc dur n timpul sprii fundaiei, antreprenorul se poate asigura mpotriva acestui risc calculnd valoarea ateptat a producerii acestui fenomen i o poate include n calculele pentru elaborarea devizului ofert. Concret, dac costul suplimentar antrenat de efectuarea de spturi n roc dur pentru o anumit lucrare este de 100.000 milioane lei, iar probabilitatea ca s se ntlneasc roc dur a fo st estimat la 30%, valoarea ateptat a acestui risc va fi: VA(a) = 0,30 x 100.000 = 30.000 milioane lei Antreprenorul poate s includ n valoarea ofertei suma de 30.000 milioane lei pentru prevenirea acestui risc, tiind c dup un numr suficient de ma re de licitaii, indiferent de rezultatul acestora, se vor acoperi costurile riscului. Avnd n vedere faptul c estimarea probabilitilor este un proces cu un grad mare de subiectivitate, rezultatele obinute prin metoda valorii ateptate sunt de obicei utilizate ca date de intrare pentru analize ulterioare. Simulrile constituie o metod avansat de cuantificare a riscurilor. Simularea utilizeaz un model al unui sistem pentru a analiza performanele sau comportamentul sistemului. Pentru proiectele de co nstrucii cel mai frecvent se folosete simularea Monte Carlo a programului de execuie i a costurilor asociate activitilor. Aceast tehnic simuleaz realizarea obiectivelor de un numr mare de ori furniznd o distribuie statistic a rezultatelor.

19

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Aceast curb S arat probabilitile cumulate ale realizrii obiectivului pn la o anumit dat. De exemplu, exist o probabilitate de 50% ca obiectivul s fie atins n 145 zile. Datele de realizare a obiectivului din partea stng prezint riscuri mai mari dect cele din partea dreapt a graficului. Arborii decizionali sunt instrumente care descriu interaciunile cheie dintre decizii i evenimentele aleatoare, aa cum sunt percepute de ctre decideni. Ramurile arborelui reprezint fie decizii (reprezentate ca ptrate), fie rezultate aleatoare sau incerte (reprezentate sub forma unor cercuri). Figura urmtoare prezint un exemplu de arbore decizional.

20

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Valoarea ateptat (VA) a unui efect = Efect x Probabilitatea de apariie a efectului Valoarea ateptat a unei decizii = suma valorilor ateptate ale tuturor efectelor rezultnd din acea decizie Programul agresiv are valoarea ateptat de 36 milioane lei i va fi preferat programului conservator care are o valoare ateptat de 9 milioane lei. Analiza riscului financiar caracterizeaz variabilitatea indicatorilor de rezultate sub incidena structurii financiare a firmei. Capitalul unei firme este

21

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

format din dou componente capitalul propriu i mprumuturi, componente care se deosebesc fundamental prin costul pe care l genereaz fiecare5. O firm care recurge la mprumuturi trebuie s suporte sistematic i cheltuielile aferente. De aceea, ndatorarea, prin mrimea i costul pe care l presupune, antreneaz o variabilitate a rezultatelor i, prin urmare, modific substanial riscul financiar la care se supune firma. Analiza riscului financiar se poate face dup o metodologie similar celei descrise n partea despre riscul de exploatare i indicatorii si. Se impune, ns, luarea n calcul a cheltuielilor financiare reprezentate de dobnzi. Aceste cheltuieli, pentru un anumit nivel de activitate, deci pentru o anumit nevoie de capital, sunt considerate cheltuieli fixe. Evaluarea riscului financiar se face, i n aceast situaie, prin det erminarea indicatorilor de poziie, similar apreciai n mrimi relative i absolute. Analiza variabilitii rentabilitii capitalului propriu sub incidena politicii financiare al firmei este un aspect fundamental al riscului financiar,care preocup n mod special acionarii. Mrimea influenei politicii financiare, a structurii financiare asupra informaiilor firmei, a dat natere unei modelri simple, cunoscut n peisajul economic sub denumirea deefect de levier financiar. Levierul financiar exprim incidena ndatorrii firmei asupra rentabilitii capitalului propriu.

Brbulescu, C.- Diagnosticarea ntreprinderilor n dificultate economic. Strategii i politici de redresare i dinamizare a activitii, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 65-71

22

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Capitolul 3 Studiu de caz

Metode de analiz a riscului financiar la S.C. MIVACEM CONSULT S.R.L.

Rentabilitatea unei firme se poate aprecia numai n funcie de riscul asumat. Riscul semnific variabilitatea rezultatului obinut sub presiunea factorilor provenii din mediul intern i extern al firmei, reprezint prejudiciul potenial la care este expus patrimoniul i activitatea agentului economic. Asumarea riscului este strns corelat de rentabilitatea activitii, firmele nu-i asum un risc dect n funcie de rentabilitatea la care se ateapt, deci rentabilitatea trebuie s compenseze riscul asumat. 6 Formele pe care le mbrac riscul sunt diverse, putndu-se manifesta mai intens sau mai puin intens la nivelul firmei. Riscul financiar evalueaz capacitatea firmei de a menine echilibrul financiar, fiind dependent de structura capitalului, respectiv de gradul de ndatorare. Se poate spune c o ntreprindere este supus unui risc financiar atunci cnd apelarea la ndatorare nu genereaz eficien, adic atunci cnd rata rentabilitii economice este mai mic dect rata dobnzii capitalului mprumutat. Mrimea riscurilor financiare este dependent de performana financiar a ntreprinderii ce se cere a fi determinat n cazul n care ntreprinderea solicit un sprijin bancar. Pentru a obine sprijinul bancar, banca cere solicitantului
6

Eros-Stark, L., Pantea, I.M. Analiza situaiei financiare a firmei, Editura Economic, Bucureti, 2001, pag. 265

23

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

ndeplinirea unor condiii. Banca ajut, n general, dac afacerea este prosper, riscurile pe care i le asum fiind limitate. Din acest punct de vedere banca evalueaz performana financiar a ntreprinderii n funcie de informaiile privind: descrierea activitii, cifra de afaceri, venitul net, capitalul propriu, datorii, comparaii cu anii anteriori, plan de afaceri, etc. Indicatorii de performan financiar urmrii de banc sunt7:
Datorii totale 100 Total active Disponib. banesti Creante asupra tertilor b) Lichiditate imediat = 100 DTS Credite pe termen scurt

a) Gradul de ndatorare =

c) Solvabilitate patrimonial =

CS Rez Profit nerepartiz . 100 CS Rez Profit nerepartiz . Datorii totale

Profit net 100 Cheltuieli totale Venituri medii lunare e) Grad de acoperire a cheltuielilor din venituri = 100 Cheltuieli medii lunare

d) Rentabilitate funcie de cheltuieli =

Pe baza practicii dintr-o perioad recent, n rile cu economii concureniale dezvoltate, s-a ajuns la o anumit gril, prin care bncile evalueaz performanele financiare ale ntreprinderii, n funcie de care accept sau nu creditele bancare solicitate. Aceste performane sunt sintetizate n tabelul urmtor:

Buglea, A. Analiza situaiei financiare a ntreprinderii, Editura Mirton, Timioara, 2004, pag. 172 -173

24

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Tabelul nr. 1 Indicatorii de performan calculai de bnci Indicatorul 1 Gradul de ndatorare Lichiditatea imediat Solvabilitatea patrimonial Rentabilitatea cheltuieli n funcie de peste 10 5,1-10 100,1120 8 B 26-43 3,1-5 90,1100 5 C 11-25 1,1-3 70,190 2 D 1-10 sub 1 sub 70 0 E 0 0-30 peste 110 peste 50 2 Clasa (%) 3 4 5 peste 80 sub 50 sub 20

65,130,1-50 50,1-65 80 95,1110 50,175,1-95 75

20,140,1-50 30,1-40 30

Gradul de acoperire a cheltuielilor din venituri peste 120 Punctajul fiecrui indicator pe clase CATEGORIA DE NCADRARE PUNCTAJUL CATEGORIEI CUMULAT AL 44-50 10 A

Cele 5 categorii de ncadrare a performanelor financiare ale solicitanilor de credite bancare pe termen scurt au urmtoarele semnificaii: A mprumutatul are, n mod sigur, capacitatea de a rambursa ratele scadente i de a-i plti dobnzile datorate din propriile resurse, iar pentru viitor se prefigureaz a avea o situaie financiar solid; B mprumutatul are o situaie financiar stabil, chiar dac exist i unele aspecte nesatisfctoare din punct de vedere financiar;
25

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

C mprumutatul se confrunt cu cteva aspecte nesatisfctoare din punct de vedere financiar, care afecteaz capacitatea de rambursare a creditelor scadente; D mprumutatul se caracterizeaz printr-un numr important de aspecte nesatisfctoare din punct de vedere financiar, care-i pericliteaz capacitatea de rambursare a creditelor; E Performana financiar a mprumutatului este slab, astfel rambursarea creditelor scadente i plata dobnzilor datorate sunt imposibi le. n urma calculelor efectuate (conform datelor din Anexa 1 i Anexa 2), obinem urmtoarele date: Tabelul nr.2.
Indicatorul Gradul de ndatorare Lichiditatea imediat Solvabilitatea patrimonial 2008 88,46 56,33 Punctaj 0 2 2009 85,92 52,84 Punctaj 0 2 2010 84,62 73,73 Punctaj 0 2

11,54

14,08

15,38

Rentabilitatea n funcie de cheltuieli 1,19 Gradul de acoperire a cheltuielilor din venituri 101,61 Total Indicatorul Gradul de ndatorare Lichiditatea imediat Solvabilitatea patrimonial Rentabilitatea n funcie de cheltuieli

2,13

2,96

8 12 2011 80,59 70,99 19,41 1,67

102,88

8 12

103,96

8 12

Punctaj 2012 0 2 0 2 70,55 82,37 29,45 5,76

Punctaj 2 5 2 8

Gradul de acoperire a cheltuielilor din venituri 102,03 Total

26

8 12

106,77

8 25

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Din aceste date ajungem la concluzia c firma se situeaz n categoria C i se confrunt cu cteva aspecte nesatisfctoare din punct de vedere financiar, care afecteaz capacitatea de rambursare a creditelor, dar are o tendin de mbuntire a indicatorilor, deoarece n anul 2006 acest punctaj a crescut cu 13 puncte, dei n anii precedeni nu s-a modificat deloc, a fost constant.

3.1. Analiza riscului financiar pe baza metodei pragului de rentabilitate Aprecierea riscului financiar se realizeaz prin pragul de rentabilitate financiar, acesta fiind punctul n care veniturile de exploatare acoper cheltuielile de exploatare i cele cu dobnzile. Pragul de rentabilitate financiar se cuantific dup relaia:
CAPR Cf Db Cf Db Cf Db = CV rMcv 1 Nv 1 CA

rMcv - rata

marjei cheltuielilor variabile.

Evaluarea riscului financiar pe baza pragului de rentabilitate financiar se poate realiza cu ajutorul indicatorilor: a) Indicatorul de poziie fa de pragul de rentabilitate: - n mrimi absolute:
I P = CAR - CAPR

- n mrimi relative:
IP=

CAR CAPR CAPR

Indicatorul de poziie exprim capacitatea firmei de a se adapta cerinelor pieei. Din studiile statistice s-a dedus c firma este ntr-o situaie:8 - instabil, cnd veniturile din exploatare depesc pragul de rentabilitate cu mai puin de 10%;
8

Eros-Stark, L., Pantea, I.M. Analiza situaiei financiare a firmei, Editura Economic, Bucureti, 2001, pag. 266

27

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

- stabil, cnd veniturile din exploatare depesc cu 10-20% pragul de rentabilitate; - confortabil, cnd veniturile din exploatare depesc cu peste 20% pragul de rentabilitate. b) Coeficientul de elasticitate:
Pn Pn0 CA0 e= CA CA0 CAPR CA0

n funcie de valoarea coeficientului de elasticitate, ntreprinderea se poate afla n una din urmtoarele situaii: c) instabil, cu un risc ridicat dac e >11; relativ stabil, dac e6; confortabil, cu un risc redus, dac e< 6. Momentul realizrii pragului de rentabilitate, numit i punct mort:

PM

CAPR T [zile] CA

Sporirea punctului mort spre valoarea T n zile exprim creterea riscului. n tabelul nr. 2. am realizat calculele n vederea obinerii riscului financiar pe perioada 2008 2012.

28

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Tabelul nr. 3.
Nr crt 1 Venituri de exploatare Cheltuieli exploatare de Che lei 1.185.854 2.049.942 3.218.949 3.762.918 5.718.097 CA lei Indicatori Simbol UM Perioada de analiz 2008 1.234.511 2009 2.160.735 2010 3.360.816 2011 3.861.206 2012 6.101.898

Profit din exploatare (1-2) Cheltuieli totale variabile

Pe

lei

48.657

110.793

141.867

98.288

383.801

4 5 6

Cv Cf Db

lei lei lei

1.109.686 76.168 1.616

1.815.007 234.935 20.141

3.074.566 144.383 22.748

3.580.922 181.996 19.605

5.460.377 257.720 20.447

Cheltuieli fixe totale Cheltuieli cu dobnzile Marja cheltuielilor variabile (1-4) Rata cheltuielilor (7/1) marjei variabile

Mcv

lei

124.825

345.728

286.250

280.284

641.521

rMcv

10,11

16,00

8,52

7,26

10,51

9 10

Pragul de rentabilitate financiar ((5+6)/8) Indicatorul de poziie -absolut (1-9) -relativ ((1-9)/9) Coeficientul de elasticitate ((1/(1-9)) Momentul realizrii pragului ((9/1)*365)

CAPR

lei

769.279

1.594.178

1.962.259

2.777.266

2.645.817

IP
I P%

lei %

465.232 60,48

566.557 35,54

1.398.557 71,27

1.083.940 39,03

3.456.081 130,62

11

2,6535

3,8138

2,4031

3,5622

1,7656

12

PM

zile

228

270

214

263

159

Pe ntreaga perioad de analiz riscul financiar a nregistrat valori confortabile, deoarece indicatorul de poziie relativ este mult superior valorii de 20%, mai ales n ultimul an. De asemenea, valoarea mic a coeficientului de elasticitate indic o situaie confortabil. Totui, momentul realizrii pragului de rentabilitate financiar a fost ridicat, peste 210 de zile, cu excepia ultimului an
29

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

cnd acesta a nregistrat 159 de zile. Indicatorii arat c situaia financiar a firmei s-a mbuntit foarte mult n ultimul an. Analiznd datele tabelului nr. 3 putem compara valoarea cifrei de afaceri cu valoarea pragului de rentabilitate financiar, ajungnd la urmtoarea diagram:
Evoluia CA i a pragului de rentabilitate financiar
7.000.000 6.000.000 Valoarea (lei) 5.000.000 4.000.000 3.000.000 2.000.000 1.000.000 0 2008 2009 2010 Anul 2011 2012 Pragul de rentabilitate financiar Cifra de afaceri

Fig.1. Evoluia cifrei de afaceri i a pragului de rentabilitatea financiar n perioada 2002-2006 Diferena dintre valorile celor dou indicatori ne indic valoarea indicatorului de poziie absolut. Acest indicator de poziie are urmtoarea evoluie:

30

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Evoluia indicatorului de poziie absolut

4.000.000 3.500.000 3.000.000 Valoarea (lei) 2.500.000 2.000.000 1.500.000 1.000.000 500.000 0 2008 2009 2010 Anul 2011 2012 566.557 465.232 1.398.557 1.083.940 Indicator de poziie absolut 3.456.081

Fig.2. Evoluia indicatorului de poziie absolut n perioada 2008-2012 Aceste valori ne arat c ntre anii 2008-2012 indicatorul a nregistrat o continu cretere, n anul 2009 a avut o uoar scdere, dup care a crescut foarte
Evoluia indicatorului de poziie relativ
Indicatorul de poziie 140,00 120,00 Procente 100,00(%) 80,00 60,00 40,00 20,00 0,00 2007 2008 2009 2010 Anul 2011 2012 60,48 35,54 39,03 71,27 130,62

mult. Fig.3. Evoluia indicatorului de poziie relativ n perioada 2008-2012

31

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Indicatorul de poziie relativ are, n fiecare an analizat, o valoare superioar celui de 20% ceea ce nseamn c firma se situeaz ntr-o situaie confortabil. Cea mai bun performan a atins n anul 2012, iar cea mai slab n anul 2009. Coeficientul de elasticitate al rentabilitii financiare a nregistrat urmtoarele valori:
Evoluia coeficientului de elasticitate
4,5000 4,0000 3,5000 3,0000 Valoarea 2,5000 2,0000 1,5000 1,0000 0,5000 0,0000 2007 2008 2009 2010 Anul 2011 2012 2,6535 3,8138 3,5622

2,4031 1,7656

Coeficientul de elasticitate

Fig.4. Evoluia coeficientului de elasticitate n perioada 2008-2012 Deoarece toate valorile coeficientului de elasticitate se situeaz sub valoarea de 6, rezult c firma este ntr-o situaie confortabil, cu un risc redus. Cel mai bun rezultat din punctul de vedere al elasticitii l are n anul 2012, iar cel mai slab rezultat n anul 2009, dar i aa se situeaz mult sub valoarea de 6. Momentul realizrii pragului de rentabilitate este un indicator important, deoarece ne arat cte zile care s-au scurs pn cnd ntreprinderea a nceput s aib rentabilitate. Valorile nregistrate n perioada analizat se prezint astfel:

32

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Evoluia momentului realizrii pragului de rentabilitate

300 270 250 Numrul de zile 228 200 150 100 50 0 2007 214 159 Punctul mort 263

2008

2009

2010 Anul

2011

2012

Fig.5. Evoluia momentului realizrii pragului de rentabilitate n perioada 2008-2012 Momentul realizrii pragului de rentabilitate a fost destul de ridicat de -a lungul perioadei analizate, toate nregistrnd valori peste 210 zile, cu excepia ultimului an, cnd acest moment a sczut la 159 de zile. Cel mai slab an, din acest punct de vedere, a fost anul 2009cnd s-au nregistrat 270 de zile.

3.2. Analiza riscului financiar prin intermediul efectului de levier financiar

Analiza modificrii rentabilitii capitalului propriu ca urmare a politicii financiare poate fi urmrit cu ajutorul efectului de levier financiar. Levierul financiar cuantific impactul apelrii la credite asupra rentabilitii financiare. Efectul levierului financiar, respectiv variaia ratei rentabilitii capitalurilor proprii, depinde de corelaiile care exist ntre rata rentabilitii economice i costul mediu al datoriei financiare (rata dobnzii), pe de o parte, iar pe de alt parte de nivelul ndatorrii.

33

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Relaia efectului de levier:

R fin Rec ( Rec Rdob ) * L

R fin

rentabilitatea financiar rentabilitatea economic rata dobnzii

Rec Rdob

L levierul financiar
Rec Rdob

efectul de levier.

Levierul financiar se calculeaz ca raport ntre datorii i capital propriu:

L
Df

Df Cp

datorii

Cp capital propriu. Condiia ca rentabilitatea financiar s creasc atunci cnd firma apeleaz la datorii este ca rentabilitatea economic s fie superioar costului mediu al capitalului mprumutat. n acest caz, rata rentabilitii financiare este cu att mai mare, cu ct gradul ndatorrii este mai mare. Dac la nivelul firmei rata rentabilitii economice este mai mic dect rata dobnzii, atunci efectul de levier devine negativ, iar rata financiar va fi mai mic dect rata rentabilitii economice cu ct rata ndatorrii este mai mare.

34

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Calculul efectului de levier Tabelul nr. 4.

Nr. crt. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Capital propriu Datorii financiare totale Capital permanent (2+3) Rezultatul brut din exploatare Cheltuieli cu dobnzile Rezultat curent recalculat (4-5) Rentabilitate economic (6/3) Rata dobnzii (5/2) Levierul (2/1) Efectul de levier ((7-8)*9) Rentabilitate financiar (7+10) CP Dft Cper Rbe Db Rcr lei lei lei lei lei lei % % % % % Indicatori Simbol UM Perioada de analiz 2002 44.613 5.192 49.805 48.657 1.616 47.041 94,45 31,12 11,64 7,37 101,82 2003 89.297 34.354 123.651 110.793 20.141 90.652 73,31 58,63 38,47 5,65 78,96 2004 141.131 55.154 196.285 141.867 22.748 119.119 60,69 41,24 39,08 7,60 68,29 2005 204.242 120.582 324.824 98.288 19.605 78.683 24,22 16,26 59,04 4,70 28,92 2006 534.478 78.802 613.280 383.801 20.447 363.354 59,25 25,95 14,74 4,91 64,16

Rec Rdob
L EfL

R fin

n tabelul nr. 4. am calculat rentabilitatea economic, rata dobnzii, levierul, efectul de levier i rentabilitatea financiar. Din datele tabelului putem construi urmtoarea diagram care compar rentabilitatea economic, rata dobnzii i rentabilitatea financiar.

35

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Compararea rentabilitii economice, financiare i a ratei dobnzii

120,00 100,00 80,00(%) Procente 60,00 40,00 20,00 0,00 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Anul Rentabilitate economic Rata dobnzii Rentabilitate financiar

Fig.6. Compararea rentabilitii economice, financiare i a ratei dobnzii Pe toat perioada analizat, rentabilitatea economic a fost superioar ratei medii a dobnzii, care a determinat creterea rentabilitii financ iare, deci levierul se comport ca un multiplicator. Anul 2008 este cel mai slab din punct de vedere al riscului financiar.

36

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Concluzii

Pentru prevenirea riscurilor la o ntreprindere se preconizeaz ca n viitor, pentru a supraveui i a fi competitiv firma va trebuie s-i sporesc adaptibilitatea privind principalele ei caracteristici: dimensiunea, structura i funcionalitatea. Dac firma are o stare normal i cea stabil de meninere ct mai ndelungat a funcionrii ei la parametrii constani n prezent dar mai ales n viitor dinamismul echilibrat a devenit prioritar. Aceasta se traduce n modul n care sunt concepute strategia de ansamblu i politicile specifice a cror scop este asigurarea dezvoltrii continuu a firmei n condiiile meninerii unui echilibru dinamic. Apariia n ultimii ani a unor dezechilibrri n cadru ntreprinderilor, pentru evitarea acestora firmele trebue s in cont de urmtoarele obiectivepentru diminuarea riscului financiar care poate aprea n activitate sa. Folosirea raional a capitalului propriu pentru obinerea uni profit. Prevenirea corect i limitarea efectelor duntoare pe planul consumatorilor Conceperea, realizarea i utilizarea de materiale, substane, echipamente tehnologii performante pentru fabricarea produselorde nalt calitate. Intensificarea cercetrii tiinifice, a studiilor de impact, a analizelor tehnico-economice consacrate problemelor de protecia consumatorului i masurilor iniiate n acest cont. Crearea i consolidarea prin educaia a unei atitudini favorabile fa de aciunile i responsabilitile de consumare a acestor produse.
37

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Trecera de la tehnologii liniare, cu efecte care pot afecta echilibru consumatorului i puritatea mediului, la tehnologii ciclice, n care efectele dunatoare sunt anulate prin ieirea produselor nocive din producia fabricat. O alt msur de prevenire a riscurilor financiare este tendina de extindere a informatizrii la toate activitile firmei att pentru rezolvarea problemelor de gestiune ct i pentru conducerea proceselor produciei se nscrie pe liniile de evoluie a revoluiei informatice care se produce n utimile decenii i a determinat transformrii radicale n toate laturile vieii i a activitii umane. Extinderea informatizrii care semnific utilizarea pe scara larg a mijloacelor de tratare automat a informaiilor, va asigura dobndirea de ctre firm a unei mari flexibiliti a activitii desfurate, creterea capacitii de reacie, optimizarea modului de alocare a resurselor, creterea semnificativ a eficienei ntregii activiti. Principalele efecte ale extinderii informatizrii la toate activitile ntreprinderii se relev n cele ce urmeaz. Apelarea st mai intens de ctre conducerea ntreprinderii la metode i tehnici de optimizare a deciziilor. Luarea deciziilor n conducerea ntreprinderii este att de complex nct conducerea ntreprinderii trebue s recunoasc i s prelucreze un volum imens de informaii n el mai scurt timp posibil. Este evident c un optim real a unei probleme economice poate fi obinut numai prin compararea mai multor variante de rezolvare a problemei respective. Elaborarea planurilor strategice n mai multe variante, fapt care reprezint una dintre cheile succesului n practica conducerii ntreprinderii. Un rol important n diminuarea riscurilor financiare n cadrul ntreprinderii este transformarea informaticienilor n colaboratori permaneni i indispensabili ai conducerii firmei, extinderea responsabilitilor de la conceperea i exploatarea sistemului informatic a firmei la aplicarea metodelor i tehnicilor de conducere.

38

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Bibliografie
1. Terry Carrol, The Risk Factor how to make risk management work for you in strategic planning and enterprise 2. Toma Mihai Finantele si gestiunea financiara a intreprinderii-Bucuresti 1998 3. Negrea Emil Finantele generale si de intreprindere- Bucuresti 2003 4. Andronic B., Performana firmei, Editura Polirom, Iai, 2000; 5. Berea O.A. coordonator, Finaele ntreprinderii, Universitatea Ecologic din Bucureti, 2001; 6. Berea O.A. Strategie bancar, Editura Expert, Bucureti, 2002; 7. Berea O.A., Stoica E.C. Credit bancar, Editura Expert, Bucureti, 2002; 8. Bogdan Ioan coordonator, Tratat de management financiar-bancar, Editura Economic, Bucureti, 2002; 9. Bran Paul, Finaele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 1997; 10. Constantinescu D. Management bancar, Editura BREN, Bucureti, 2004; 11. Dinu Eduard, Strategia firmei. Teorie i practic, Editura Economic, Bucureti, 2000; 12. Gaskin Terry Indicatori financiari perfeci, Editura Naional, 1998; 13. Ifanescu A., Analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 1999; 14. Niculescu O., Verboncu I. Management, Editura Economic, Bucureti, 1999; 15. Niculescu M., Diagnosticul global strategic, Editura Economic, Bucureti, 1997; 16. Niculescu O., Sistem, metode i tehnici manageriale ale organizaiei, Editura Economic, Bucureti, 2000; 17. Niu Ion Principii ale profitabilitii bancare, Editura Expert, Bucureti, 2002; 18. Niu Ion Control i audit bancar, Editura Expert, Bucureti, 2002; 19. Vasilescu I. i alii, Investiii, Editura Economic, Bucureti, 2000;
39

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

20. Vintil G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999; 21. Voicescu I., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Bren, Bucureti, 2003;

40

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

ANEXE

Anexa 1 Dinamica indicatorilor bilanieri ai S.C. MIVACEM CONSULT S.R.L. perioada 2008-2012
RON Denumirea indicatorului 2008 A. ACTIVE IMOBILIZATE I. IMOBILIZRI NECORPORALE II. IMOBILIZRI CORPORALE III. IMOBILIZRI FINANCIARE ACTIVE IMOBILIZATE - TOTAL B. ACTIVE CIRCULANTE I. STOCURI II. CREANE III. INVESTIII PE TERMEN SCURT IV. CASA I CONTURI LA BNCI ACTIVE CIRCULANTE - TOTAL C. CHELTUIELI N AVANS D. DATORII: SUMELE CARE TREBUIE PLTITE NTR-O PERIOAD DE PN LA UN AN 303.255 494.055 701.923 803.609 1.260.180 176.134 154.771 0 16.061 346.966 3.446 290.949 208.034 0 53.006 551.989 10.019 286.840 489.768 0 27.744 804.352 18.251 400.678 562.048 0 8.462 971.188 8.030 622.323 943.078 0 94.913 1.660.314 5.120 275 42.301 0 42.576 0 72.331 0 72.331 98 95.011 0 95.109 0 73.127 0 73.127 0 149.384 0 149.384 Perioada de analiz 2008 2010 2011 2012

41

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

E. ACTIVE CIRCULANTE NETE/DATORII CURENTE NETE F. TOTAL ACTIVE MINUS DATORII CURENTE G. DATORII: SUMELE CARE TREBUIE PLTITE NTR-O PERIOAD MAI MARE DE UN AN H. PROVIZIOANE I. VENITURI N AVANS -subvenii pentru investiii -venituri nregistrate n avans J. CAPITAL I REZERVE I. CAPITAL, din care: -capital subscris vrsat -capital subscris nevrsat -patrimoniul regiei II. PRIME DE CAPITAL III. REZERVE DIN REEVALUARE IV. REZERVE Aciuni proprii V. PROFITUL SAU PIERDEREA REPORTAT() ....Sold C .Sold D VI. PROFITUL SAU PIERDEREA EXERCIIULUI FINANCIAR .Sold C .Sold D Repartizarea profitului CAPITALURI PROPRII - TOTAL Patrimoniul public CAPITALURI - TOTAL

47.157 89.733

67.953 140.284

120.681 215.790

175.609 248.736

405.254 554.638

38.824 6.296 0 0 0

50.986 0 0 0 0

74.660 0 0 0 0

44.494 0 0 0 0

20.160 0 0 0 0

210 210 0 0 0 0 1.116 0 29.365 0

210 210 0 0 0 0 1.116 0 43.287 0

210 210 0 0 0 0 1.116 0 43.751 0

210 210 0 0 0 0 1.116 0 139.683 0

210 210 0 0 0 0 1.116 0 202.425 0

14.559 0 637 44.613 0 44.613

44.684 0 0 89.297 0 89.297

96.054 0 0 141.131 0 141.131

63.233 0 0 204.242 0 204.242

330.727 0 0 534.478 0 534.478

42

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

Anexa 2 Dinamica indicatorilor contului de profit i pierderi ai S.C. MIVACEM CONSULT S.R.L. perioada 2008-2012
RON Denumirea indicatorului 2008 1. Cifra de afaceri net Producia vndut Venituri din vnzarea mrfurilor Venituri din dobnzi nregistrate de entitile al cror obiect de activitate l constituie leasingul Venituri din subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri nete 2. Variaia stocurilor de produse finite i a produciei n curs de execuie Sold C Sold D 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1.234.511 0 1.234.511 Perioada de analiz 2009 2.160.735 0 2.160.735 2010 3.355.216 0 3.355.216 2011 3.859.405 0 3.859.405 2012 6.089.985 0 6.089.985

3. Producia realizat de entitate pentru scopurile sale proprii i capitalizat 4. Alte venituri din exploatare VENITURI DIN EXPLOATARE - TOTAL 5. a) Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile Alte cheltuieli materiale b) Alte cheltuieli externe (cu energie i ap) 0 0 1.234.511 0 57.312 1.586 0 0 2.160.735 59.966 33.148 2.756 0 5.600 3.360.816 68.341 58.141 3.831 0 1.801 3.861.206 81.092 74.980 7.435 0 11.913 6.101.898 107.904 70.226 11.413

43

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

c) Cheltuieli privind mrfurile 6. Cheltuieli cu personalul, din care: a) Salarii i indemnizaii b) Cheltuieli cu asigurrile i protecia social 7. a) Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale a.1) Cheltuieli a.2) Venituri b) Ajustri de valoare privind activele circulante b.1) Cheltuieli b.2) Venituri 8. Alte cheltuieli de exploatare 8.1 Cheltuieli privind prestaiile externe 8.2 Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate 8.3 Cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate Cheltuieli privind dobnzile de refinanare nregistrate de entitile al cror obiect de activitate l constituie leasingul Ajustri privind provizioanele -Cheltuieli -Venituri CHELTUIELI DE EXPLOATARE - TOTAL PROFITUL SAU PIERDEREA DIN EXPLOATARE -Profit -Pierdere 9. Venituri din interese de participare -din care, veniturile obinute de la entitile afiliate 10. Venituri din alte investiii i mprumuturi care fac parte din activele imobilizate 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1.185.854 48.657 0 0 0 0 -6.296 0 6.296 2.049.942 110.793 0 0 0 0 0 0 0 3.218.949 141.867 0 0 0 0 0 0 0 3.762.918 98.288 0 0 0 0 0 0 0 5.718.097 383.801 0 0 0 5.808 5.808 0 0 0 0 136.782 135.222 1.560 0 137.887 137.887 0 1.198 1.198 0 177.801 176.674 411 716 17.608 17.608 0 0 0 0 326.088 316.378 1.760 7.950 24.504 24.504 0 0 0 0 459.177 446.337 746 12.094 31.331 31.331 0 0 0 0 626.717 602.997 832 22.888

915.592 68.774 50.550 18.224

1.673.287 94.292 69.001 25.291

2.621.996 122.944 92.040 30.904

2.965.673 150.057 112.471 37.586

4.655.530 214.976 168.208 46.768

44

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

-din care, veniturile obinute de la entitile afiliate 11. Venituri din dobnzi -din care, veniturile obinute de la entitile afiliate Alte venituri financiare VENITURI FINANCIARE - TOTAL 12. Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante -Cheltuieli -Venituri 13. Cheltuieli privind dobnzile -din care, cheltuielile n relaia cu entitile afiliate Alte cheltuieli financiare CHELTUIELI FINANCIARE - TOTAL PROFITUL SAU PIERDEREA FINANCIAR() -Profit -Pierdere 14. PROFITUL SAU PIERDEREA CURENT() -Profit -Pierdere 15. Venituri extraordinare 16. Cheltuieli extraordinare 17. PROFITUL SAU PIERDEREA DIN ACTIVITATEA EXTRAORDINAR -Profit -Pierdere VENITURI TOTALE CHELTUIELI TOTALE PROFITUL SAU PIERDEREA BRUT -Profit -Pierdere 0 3.140 1.244.866 1.225.157 19.709 0 0 0 2.163.309 2.102.681 60.628 0 3.884 0 3.376.706 3.248.123 128.583 0 0 0 3.869.934 3.792.843 77.091 0 0 0 6.134.707 5.745.614 389.093 0 6.081 6.295 214 1.616 0 19.166 26.863 0 25.808 22.849 0 9.300 12.440 0 0 0 20.141 0 32.598 52.739 0 50.165 60.628 0 0 0 0 0 0 22.748 0 1.072 23.820 0 17.168 124.699 0 9.238 5.354 0 0 0 19.605 0 10.320 29.925 0 21.197 77.091 0 0 0 0 0 0 20.447 0 7.070 27.517 5.292 0 389.093 0 0 0

0 556 0 499 1.055

0 334 0 2.240 2.574

0 256 0 6.396 6.652

0 52 0 8.676 8.728

0 69 0 32.740 32.809

45

MANAGEMENTUL I GESTIUNEA RISCULUI DE FIRM

18. Impozitul pe profit 19. Alte impozite neprezentate la elementele de mai sus 20. PROFITUL SAU PIERDEREA NET() A EXERCIIULUI FINANCIAR -Profit -Pierdere

5.150 0

15.944 0

32.529 0

13.858 0

58.366 0

14.559 0

44.684

96.054

63.233 0

330.727 0

46