Curs 11 Diagnosticul rentabiliti i al riscului ntreprinderii

Metode utilizate n elaborarea diagnosticului rentabilitii i al riscului

Diagnosticul rentabilitii i al riscului unei societi comerciale ocup locul central n cadrul analizelor financiare efectuate att de managerul financiar, ct i de diverse instituii de specialitate. Diagnosticul este precedat de analiza i reprezint fundamentul deciziilor financiare tactice i strategice adoptate de ntreprindere. Prelucrarea indicatorilor se poate realiza prin dou metode: metoda comparaiei i metoda analogiilor cu situaii strategice tip.

Metoda comparaiei se poate realiza sub urmtoarele forme:

Comparaia realizri/previziuni este mai frecvent i cea mai util pentru controlul activitii economico-financiare. Comparaia n timp (dinamic) permite formularea de concluzii privind evoluia situaiei financiare. Comparaia n spaiu (ntre ntreprinderi) se poate efectua direct sau indirect. Comparaia direct este mai greu de realizat datorit secretului profesional, comparaia indirect se poate realiza n baza datelor statistice ce vizeaz grupe de ntreprinderi, pe ramuri sau sectoare de activitate. Comparaia normativ presupune folosirea unor indicatori (coeficieni) tip adoptai adesea n afara ntreprinderii (banca, bursa 3 etc.)

Metoda analogiilor cu situaii strategice

Metoda analogiilor cu situaii strategice se bazeaz pe o cunoatere foarte bun a situaiilor critice prin care poate trece o ntreprindere din punct de vedere financiar, ca urmare a experienei dobndite i a nregistrrii unui numr mare de cazuri tip. Pe aceasta baz se formeaz o cultur financiar care permite managerului s interpreteze cazurile particulare. Astfel de situaii tip pot fi determinate de: suprastocare, supraexpansiune, vnzare sub posibiliti i de o clientel proast.
4

Metoda analogiilor cu situaii strategice

Suprastocarea determin imobilizri de fonduri proprii sau credite bancare i genereaz efecte negative sub aspectul creterii cheltuielilor cu dobnzile, cu pstrarea, depozitarea i manipularea stocurilor, blocarea spaiilor de depozitare, perisabiliti. Consecina suprastocrii este ncetinirea vitezei de rotaie i micorarea ratei rentabilitii. Supraexpansiunea / expansiunea necontrolat face ca ntreprinderile s nu-i mai poat controla problemele de trezorerie pe care le ridica o cretere economic necontrolat. n perioada supraexpansiunii cresc stocurile i soldul contului clieni ntr-un ritm egal sau superior cifrei de afaceri.
5

Metoda analogiilor cu situaii strategice

Vnzarea sub posibiliti / nerealizarea cifrei de afaceri poate fi determinat de: - O proast adaptare a mrfurilor la exigenele pieei; - Existena unor mrfuri de proast calitate; - O conjunctur economic nefavorabil pe ramur. Indiferent de cauz, fenomenul se reflect n creterea stocurilor, genernd lipsa de lichiditi. Clientela proast nseamn derularea afacerilor fie cu clieni dubioi, fie cu clieni scumpi. Clienii dubioi sunt cei care pltesc greu sau deloc. Clienii scumpi/costisitori sunt, de regul, buni platnici, dar creaz cheltuieli mai mari prin exigenele lor privind modul de ambalare, 6 lotizare, expediere a mrfurilor.

Implicarea sistemului ratelor n diagnosticarea rentabilitii ntreprinderii

Evaluarea eficient a unei ntreprinderi nu presupune utilizarea unui numr ct mai mare de rate, ci alegerea, analiza i interpretarea acelor rate care rspund cel mai bine obiectivelor urmrite de analistul economico-financiar. a) rata de rentabilitate a capitalului investit de proprietari sau rata financiara este determinat dup formula: Rf = Pn / Cipr unde : Rf = rentabilitate financiar Pn = profitul ce revine proprietarilor Cipr = capitalurile investite de proprietari Rentabilitatea financiar este cea mai important rat a unei ntreprinderi, deoarece n funcie de mrimea acesteia acionarii iau decizia de a investi sau de a se retrage dintr-o afacere. Ca urmare, majoritatea analizelor financiare studiaz aceast rat, n scopul de a gsi diverse ci de ameliorare a nivelului indicatorului.
7

b) rata de rentabilitate a capitalului investit de creditori Rrci = Cheltuieli privind dobnzile / Datorii financiare Estimarea ratei de rentabilitate a capitalurilor investite de creditori presupune raportarea rezultatului distribuit creditorilor ntreprinderii la suma capitalurilor mprumutate de la acetia pe durata exerciiului financiar. n categoria capitalurilor investite de creditori se includ nu numai creditele bancare, ci i creditele comerciale primite de la furnizori sau de la stat, ce pot fi iniial gratuite, ns treptat devin oneroase prin plata de penaliti de ntrziere. c) rata de rentabilitate economic Rre = Rezultatul din exploatare net / Activ economic = = Profit net + Dobnzi / Capitaluri proprii + Datorii financiare Rata de rentabilitate economic a ntreprinderii reprezint rata de rentabilitate a ansamblului capitalurilor atrase de aceasta de la proprietarii i creditorii si. ntr -o accepiune mai larg, rata rentabilitii economice exprim eficiena capitalului economic alocat activitii productive a ntreprinderii. Mrimea sa este strns legat de nivelul rentabilitilor obinute de fiecare investitor de capitaluri n parte. Rata rentabilitii economice trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii: - rata rentabilitii economice trebuie s fie mai mare dect rata inflaiei pentru a asigura meninerea valorii sale; - rata rentabilitii economice trebuie s permit ntreprinderii rennoirea i creterea 8 activelor sale ntr-o perioad de timp ct mai redus.

Diagnosticul riscului. Tipologia riscului

Riscul reprezint variabilitatea rezultatelor sub presiunea factorilor de mediu. Riscul ntreprinderii este ntotdeauna legat de viitor, motiv pentru care el este apreciat n mod subiectiv. Analiza riscului unei ntreprinderi are un caracter complex, fiind rezultatul impactului cumulat al tuturor riscurilor implicate de activitatea acesteia. n funcie de natura lor, riscurile pot fi grupate n apte categorii1: a) Riscuri economice, care sunt determinate att n evoluiile contextuale firmei, ct i de calitatea activitii economice din cadrul su. Cele mai frecvente riscuri economice sunt: riscul creterii inflaiei, riscul amplificrii ratei dobnzilor la credite, riscul modificrii cursului de schimb valutar, riscul de exploatare economic referitor la ncadrarea n pragul de rentabilitate i riscul investiional. b) Riscuri financiare, aferente obinerii i utilizrii capitalurilor de mprumut i proprii. Dintre riscurile cele mai frecvente enunm urmtoarele: riscul rmnerii fr lichiditi reflectare a variabilitii indicatorilor de rezultate financiare sub incidena structurii financiare a firmei; riscul neasigurrii rentabilitii datorit falimentului i amplificrii 9 prea mari a cheltuielilor; riscul ndatorrii excesive i a pierderii proprietii.

Tipologia riscului
c) Riscuri comerciale, asociate operaiunilor de aprovizionare i vnzare ale firmei pe piaa intern i extern. Principalele riscuri comerciale sunt: riscul de pre, riscul de transport, riscul de vnzare. Modalitile cele mai uzuale pentru protejarea contra acestor riscuri, utilizabile de ctre manageri i specialiti, sunt contractele de asigurare i clauzele asiguratorii n contractele comerciale. d) Riscurile fabricaiei, generate de disfuncionaliti tehnologice i organizatorice n cadrul activitilor de producere efectiv a mrfurilor. Dintre riscurile fabricaiei care se manifest cu o intensitate superioar menionm: riscul nerealizrii calitii programate; riscul neobinerii cantitii de produse stabilite; riscul rebuturilor, riscul accidentelor de munc. e) Riscurile politice, care decurg din modificrile strategiei i aciunilor curente ale factorilor politici din ar, din rile cu care firma are contacte directe i indirecte. Cele mai frecvente riscuri politice sunt: riscuri de restrngere a importurilor i/sau exporturilor; riscul limitrii transferului valutar; riscul referitor la sechestrarea unor bunuri; riscul de 10 ar.

Tipologia riscului
f) Riscuri sociale, care aa cum indic i denumirea lor, au n vedere relaiile cu personalul firmei i comportamentul acestuia. Generate n bun msur att de factori economici ct i de natura uman, riscurile sociale cu care se confrunt cel mai des managerii sunt: riscul demotivrii personalului; riscul unor cheltuieli cu fora de munc; riscul pierderii poziiilor manageriale de ctre conductori; riscul conturrii unei culturi organizaionale antieconomice. g) Riscuri juridice, ce decurg din incidena legislaiei naionale i, mai rar, internaionale asupra activitilor firmei. Dintre acestea menionm: riscul pierderii sau distrugerii mrfii; riscul nencasrii sumelor cuvenite pentru operaiunile economice efectuate; riscul pierderii proprietii; riscul blocrii afacerii. h) Riscuri naturale, generate de calamiti naturale sau de alte cauze de for major, n care factorii naturali au ponderea decisiv. Cele mai frecvente riscuri naturale de care managerii trebuie s in seama n procesele decizionale sunt urmtoarele: riscul de incendii; riscul de 11 cutremure; riscul de inundaii; riscul de furtuni.

Tipologia riscului
Ali specialiti sunt de prere c diagnosticul general i gestiunea riscului vizeaz 5M, adic: 1. MEN = potenialul uman, cu tot ce ine de dimensiunea i calitatea acestuia (competena profesional i managerial) 2. Money = problematica financiar 3. Marchandise = cantitatea, calitatea i evaluarea stocurilor; 4. Materials = evaluarea cantitativ i calitativ a activelor fixe n special (ca nivel tehnic, fiabilitate, performan etc.) 5. Market = poziia pe pia, distribuia produselor i serviciilor
12

Modaliti de msurare a riscului

Evaluarea riscului ca indicator static Un prim pas ar fi cel de contientizare a faptului c estimaiile punctuale ale rezultatelor viitoare sunt departe de a fi sigure. E bine s se neleag c oricrei previziuni i se asociaz o anumit probabilitate de realizare; nu se poate vorbi despre certitudine n domeniul finanelor. Msurarea riscului unui proiect de investiii sau al unei ntreprinderi presupune de fapt cuantificarea variabilitii profitului previzionat. n funcie de schimbrile intervenite la nivelul ntreprinderii sau economiei se obin valori diferite ale profitului. Estimarea variantei acestuia i a plajei de valori posibil de atins constituie o modalitate de determinare a riscului. n acest scop, n ipoteza evoluiei indicatorilor conform unei legi normale de distribuie, pot fi folosii indicatori statistici precum dispersia i abaterea medie ptratic.
13

Modaliti de msurare a riscului

Arborele de decizie convenional n cazul analizei de tipul arborelui de decizie convenional, n cuantificarea riscului proiectele nu mai sunt privite ca o desfurare liniar de cash-flow uri obinute la diferite momente n viitor n funcie de evoluiile probabile ale economiei sau ale ntreprinderii. Acest model ine cont i de feed-back-ul existent ntre evoluiile strilor economiei i deciziile managerului. Astfel, pentru fiecare eveniment viitor probabil este prevzut aciunea adecvat situaiei ce poate fi adoptat de ctre manager i care va influena mrimea cash-flow-urilor viitoare generate de proiect. Ca rezultat, traiectul liniar clasic este nlocuit cu o structur arborescent, ale crei noduri reprezint evenimentele viitoare probabile, iar ramurile sunt deciziile managerului posibil de luat n acele situaii. n cazul arborelui de decizie convenional evenimentele viitoare prezente n arborele de decizie (nodurile arborelui) sunt considerate certe, probabilitatea asociat acestora 14 fiind 1.

Modaliti de msurare a riscului

Simularea Monte Carlo Acest tip de analiz i propune luarea n calcul a diverilor factori de risc i cuantificarea influenei lor asupra rezultatelor ntreprinderii. Modelul Monte Carlo este unul complex, fiind indispensabil un soft performant de simulare. Etapele simulrii sunt urmtoarele: 1. modelarea proiectului, ce const n prezentarea interdependentelor existente ntre variabile, respectiv factorii de risc ce influeneaz rezultatele proiectului de investiii. Cu alte cuvinte, sunt introduse seturile de ecuaii ce cuprind relaiile prezente de-a lungul timpului ntre diferii factori de risc sau variabile ale modelului; 2. specificarea probabilitii asociate fiecrei mrimi a variabilelor modelului, ceea ce este echivalent cu prezentarea distribuiei de probabilitate pentru fiecare factor de risc implicat n simulare; 3. simularea profiturilor se va face pornind de la valorile extrase de calculator n procesul de simulare pentru fiecare variabil sau factor de risc. Simularea va duce la conturarea distribuiei de probabilitate a profitului. Acest tip de modelare se apropie foarte mult de realitatea economic. Dezavantajul principal este complexitatea ridicat, fiind un instrument greu de utilizat de ctre manageri 15 n deciziile lor privind alocarea capitalurilor.

Modaliti de msurare a riscului

Metode de apreciere a riscului de faliment a ntreprinderii Urmrindu-se n timp evoluia nivelului nregistrat, s-a ajuns la concluzia c urmtoarele rate, prin nivelul lor cifric sczut, pot pune n eviden dificultile financiare ale firmei i, n consecin, pot fi folosite n prevenirea falimentului:

16

Modaliti de msurare a riscului

Metode de apreciere a riscului de faliment a ntreprinderii Urmrindu-se n timp evoluia nivelului nregistrat, s-a ajuns la concluzia c urmtoarele rate, prin nivelul lor cifric sczut, pot pune n eviden dificultile financiare ale firmei i, n consecin, pot fi folosite n prevenirea falimentului:

17

Modaliti de msurare a riscului

Metode de apreciere a riscului de faliment a ntreprinderii Ne oprim asupra modelului lui E. Altman care a reuit s construiasc un indice al falimentului bazat pe ponderea, cu grade de importan, a urmtorilor cinci indicatori financiari selectivi:

18

Modaliti de msurare a riscului

Metode de apreciere a riscului de faliment a ntreprinderii Potrivit metodologiei lui E. Altman, nivelul cifric al fiecrei caracteristici financiare X se exprim n termeni procentuali. n urma acestui demers, E. Altman a construit funcia ZETA sub forma: Z = 0,012 x X1 + 0,014 x X2 + 0,033 x X3 + 0,006 x X4 + 0,01 x X5 Aceast funcie reprezint de fapt indicele falimentului. Esena lui const n aceea c reprezint suma ponderat a unor caracteristici financiare ale ntreprinderii, considerate de baz. n situaia n care se introduce n modelul funciei nivelul critic al caracteristicilor financiare X, specifice unei firme studiate i se obine un rezultat mai mare dect 2,675 considerat n studiul statistic al lui E. Altman drept un prag atunci ntreprinderea este calificat drept nonfalimentar, ea fiind apreciat ca avnd o situaie financiar sntoas. Dimpotriv, dac rezultatul este inferior lui 2,675, ntreprinderea se consider expus falimentului, ntruct ea prezint o situaie financiar slab, iar sistemul su a devenit lipsit de coeren 19