TRANZACII BURSIERE 1.

Conceptul i clasificarea tranzaciilor bursiere

Definirea i structura tranzaciilor bursiere : TR. Bursiere sunt operaiunile privind iniierea, ncheierea i executarea contractului de vnzare-cumprare de produse bursiere n incinta sau nafara Bursei. Tranzaciile bursiere pot fi: 1.Din punct de vedere al produsului bursier: a) tr.bursiere cu produse bursiere primare; b)tr.bursiere cu produse bursiere derivate. 2.Din punct de vedere al segmentului pieei: a) tr.n incinta Bursei(bursiere)-sunt tr. care au loc ntr-un spaiu delimitat, n incinta unei cldiri, cu sal de negocieri. n cadrul acestei piee accesul este limitat, negocierea i executarea contr. se realizeaz de un personal specializat, realizarea tr. sunt supuse unor reguli ferme instituite prin lege; b) tr.n afara Bursei(extrabursiere)- se car-z prin lipsa unei localizri, tr, fiind executate n oficiile soc. financiare, accesul este larg att pentru clieni, ct i pentru titluri, exist numeroi creatori de pia(market makers),tr. se realizeaz prin negocieri directe ntre vnztor i cumprtor; 3.Din punct de vedere al scopului efecturii: a) tr.bursiere speculative; b) tr.bursiere de arbitraj; c)tr. bursiere de acoperire; d)tr.bursiere n scop tehnic. Clasificarea tr.bursiere: Tr.bursiere cu titluri financiare primare pot fi: a) de tip american sunt tr.care se execut n orice zi pn la scaden sau n ziua scadenei, aceste tr. pot fi: pe bani ghea sau cash sunt operaiunile bursiere la care cumprtorul are obligaia s achite integral cu bani cash titlurile pe care le-a achiziionat, iar vnztorul are obligaia s dein titlurile pe care trebuie s le remit imediat brokerului cruia i s-a dat ordinul. Tr. de tip american pe bani ghea sunt: 1.cu lichidare imediat-cnd executarea contr. are loc n ziua ncheierii contr.; 2.cu lichidare normal-cnd executarea contr. se face ntr-un anumut nr. de zile de la ncheierea contr.; 3.cu lichidare pe baz de aranjament special- se efectueaz prin nelegerea ntre pri, dar cu o livrare nu mai trziu de un anumit nr. de zile specificat n Regulamentul Bursier. tr. n marj sunt acelea n care investitorul poate obine din partea soc.de brokeraj sau a bncii de investiii cu care lucreaz mprumuturi n vederea ncheierii i executrii operaiunilor de burs. vnzrile scurte repr. vnzrile descoperite care au drept principal motivaie obinerea ctigurilor prin speculaie anticipnd scderile de preuri sau speculnd neconcordanele temporare ntre preuri. b) de tip european-sunt tr.care e execut la termenul de scaden i care pot fi: la vedere, sunt acelea n care lichiditatea contr. se efectueaz imediat sau ntr-o perioad foarte scurt. tr. la termen sunt tr. cu valori mobiliare ncheiate pe pieele bursiere i care urmeaz a se lichida la o anumit scaden, la un pre fixat, scadena i celelalte elemente contractuale sunt stipulate n contr. nc din momentul ncheierii acestuia. Tr.la termen pot fi: 1.tr. ferme la termen-sunt acele tr. care se ncheie la un anumit moment urmeaz a fi exercitate n mod obligatoriu dup o anumit perioad n ziua lichidrii cotr. 2. tr.condiionate la termen permit cumprtorului s aleag ntre dou posibiliti: executarea contr. sau renunarea la el n schimbul unei prime pltite. Ele se mpart n tr. cu prim i stelaje. n tr. cu prim cumprtorul poate la lichidarea contr. fie s cear executarea contr. fie s abandoneze contr. pltind vnztorului prima. Stelajul e un contr. n care cumprtorul are dreptul s aleag sensul operaiunii, innd cont de dou preuri stabilite pentru contract i numite bornele stelajului. Cumprtorul unui stelaj se poate declara fie cumprtor la preul mai mare, fie vnztor la preul mai mic. n schimb vnztorul stelajului tb. s livreze titlurile la preul mai mare cnd cumprtorul stelajului se declar cumprtor de titluri, respectiv s preia la preul mai mic, cnd cumprtorul stelajului se declar vnztor de titluri. Tr. bursiere cu titluri financiare derivate pot fi: tr.cu contr. futures este un instrument financiar cu elemente standartizate, cu excepia preului contr. care este marcat zilnic la pia, a crui lichidare se poate realiza fie prin predarea sau primirea activului ce constituie obiectul contr. fie printr-o tranzacie de sens contrar, printr-o compensare pe piaa futures. Tr. cu opiuni snt contracte ntre un vnztor i un cumprtor, care dau acestuia din urm dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde sau cumpra un anumit activ - marf, titlu financiar sau instrument monetar, la o anumit dat viitoare, drept obinut n schimbul plii ctre vnztor a unei prime. Dup natura dreptului pe care l confer, opiunile pot fi: de vnzare ( put option), este un contr.care d dreptul cumprtorului opiunii ca, ntr-o anumit perioad, s vnd activul-suport la un pre prestabilit i n schimbul unei prime pltite iniial, iar vnztorul i asum obligaia de a cumpra activul de la cumprtorul opiunii la un pre prestabilit; de cumprare ( call option), este un contr. care d cumprtorului dreptul ca ntr-o perioad determinat s cumpere de la vnztorul opiunii activul de baz la un pre prestabilit, iar vnztorul i asum obligaia de a onora solicitarea cumprtorului prin vnzarea activului. Tipuri de tr. bursiere n contextul motivaiei investitorului: a) op.simple de investire sunt acele tr. care se efectueaz din necesitatea plasrii titlurilor sau din necesitatea modificrii structurii portofoliului de valori mobiliare(VM) sau n vederea transformrii VM n lichidti. b) op. de arbitraj sunt tr. prin care investitorul obine profit din diferena de curs fr a-i asuma un risc (prin cumprarea unui anumit titlu pe o pia i vnzarea la un pre mai mare a acestuia pe o alt pia) c) op. de acoperire sunt tr. unde investitorul nu are scopul obinerii unui profit, dar dorete doar s se protejeze mpotriva riscurilor care le-ar putea afecta profitul d) op. speculative - sunt tr. n care scopul este obinerea profitului din diferena de curs e) op. cu caracter tehnic sunt tr. care se efectueaz de ag. bursieri cu scopul echilibrrii pieei. 2. Tr. bursiere la vedere cu instrumente financiare primare Organizarea tr. la vedere pe diverse piee bursiere: Pieele bursiere inter-le se deosebesc dup caracterul pieei: a) pia intermitent, pe care negocierile se deruleaz ntr-o perioad delimitat n cursul zilei i cursul bursier se stabilete prin fixing b) p. continu, n cadrul creia se desfoar n tot cursul zilei bursiere i se modific continuu i astfel se stabilesc 4 tipuri de curs bursier (c. maxim, c.minim, c.la deschidere, c. la nchidere) c) p.mixte, pentru cele mai importante titluri se tranzacioneaz intermitent, iar pentru celelalte continuu. Formele de organizare a tr. bursiere depind de: a) profunzimea pieei cu ct volumul ordinelor investitorilor este mai mare cu att piaa bursier e mai profund b) mrimea pieei cu ct e mai mare cererea i oferta cu att piaa bursier e mai extins c) nivelul de rezisten a pieei se afl n legtur direct cu diapazonul preurilor n care participanii pot cumpra sau vinde VM. Organizarea tr. bursiere pe diferite piee depinde i de tipul licitaiei practicate pe pieele bursiere: a) L.simple cele n care vnztorii pn la nceperea licitaiei i nainteaz ofertele privind vnzarea titlurilor financiare la preul iniial, iar dac exist concuren ntre cumprtori preul respectiv crete pas cu pas, iar mrimea pasului se stabilete pn la nceperea licitaiei. Se liciteaz pn atunci cnd

rmne un singur cumprtor i VM sunt vndute la cel mai nalt pre b) L.olandez unde preul iniial al vnztorului este maxim, iar persoana careine licitaia propune preuri ct mai micii VM sunt vndute cumprtorului care l avantajeaz preul c) L.dubl are loc pe piaa special de mprumut cu pas rar sau n cazul licitaiei nentrerupte cnd cererea i oferta sunt prezente n permanen pe piaa VM. d) L.pe nevzute unde toi cumprtorii i nainteaz simultan propunerile cu privire la pre i VM sunt procurate de cel care propune un pre mai mare. Mecanismul derulrii unei tr. la vedere: 1. Iniierea tr. se realizeaz prin stabilirea legturii dintre client i broker i transmiterea ordinului de vnzare-cumprare de ctre client brokerului 2. Perfectarea contr. const n ncheierea contr. de ctre ag. de burs cu clienii 3. Executarea contr.- onorarea obligaiilor i obinerea drepturilor care rezult din tranzacii Ordinele bursiere pot fi: a) de cumprare b) de vnzare. Se mai practic ordinul limit de pre prin care cumprtorul nelege preul maximal pe care trebuie s-l plteasc, iar vnztorul cel mai mic pre la care e de acord s vnd titlu, ordinul STOP se recurge la acest ordin atunci cnd ateptrile clientuluicu privire la evoluia preului nu se adeveresc. Determinarea cursului bursier: tehnica clasic de determinare a cursului bursier se bazeaz pe concentrarea i centralizarea cererii i ofertei i respectiv cumularea ordinelor de cumprare se realizeaz de la cel mai nalt nivel al preului ctre cel mai sczut, iar cumularea ordinelor de vnzare se face de la cel mai mic pre la cel mai nalt. Ordinele care nu pot fi executate, se stabilete un pre de echilibru. Clearingul este activitatea de determinare a obligaiunilor reciproce, adic efectuarea operaiunilor de colectare, verificare i corectare a informaiei viznd tr. de vnzare-cumprare a VM i pregtirea documentelor pentru executarea tr. precum i activitatea de trecere n cont a obligaiunilor reciproce pentru decontarea VM i efectuarea decontrilor menionate prin intermediul transferrii mijloacelor bneti i livrrii VM participanilor pieei. Decontrile reprezint activitatea ce ine de schimbul VM pe bani, adic efectuarea decontrilor la tr. cu VM prin intermediul trasferrii mijloacelor bneti i livrrii VM participanilor pieei. 3. Tranzaciile forward (la termen) ferme i condiionate cu instrumente financiare primare Tipologia i esena tr. forward : TR. bursiere la termen repr. tr. care se ncheie la Burs ntr-o anumit zi, iar reglementrile n conturi se efectueaz la o dat viitoare la un curs la termen prestabilit n momentul ncheierii tranzaciei. Negocierile la termen pot fi ferme i condiionate. n cazul operaiunilor la termen ferm, cumprtorul i vnztorul sunt definitiv angajai din ziua negocierii: primul de a plti titlurile cumprate, cel de-al doilea de a ceda titlurile vndute. Lichidarea tranzaciei avnd loc la o dat viitoare, tranzaciile la termen creeaz avantaje suplimentare pentru operator, n sensul c o cumprare de titluri la termen ferm poate fi urmat de revnzarea lor, iar vnzarea la termen ferm poate fi urmat de recumprarea titlurilor. Caracteristici aparte prezint tranzaciile la termen de o lun, al cror mecanism de derulare permite efectuarea unor operaiuni specifice, cum ar fi: reportul, vnzarea pe poziie descoperit i operaiunile cu acoperire. Tranzaciile condiionate sunt derulate la termen, dar finalizarea lor nu este obligatorie. Aceasta depinde de decizia operatorului, care suportnd un cost, are dreptul, fie s renune la contract, fie s-i defineasc poziia de cumprtor sau de vnztor de titluri n funcie de evoluia viitoare a titlurilor. Contr. forward cu reglementare lunar are urm-le car-ci: 1.clienii prezint ordinele de cumprare-vnzare n orice zi de Burs. 2. reglementarea are loc ntr-o anumit zi cu edin de burs de la sfritul lunii respective. 3. cumprtorul se oblig s achite la sfritul lunii contravaloarea titlurilor solicitate, iar vnztorul se oblig s livreze la sfrit titlurile respective. 4. clienii pot prezenta ordine descoperite pstrndu-i aceast poziie pn la data reglementrii tr. 5. pentru a interveni pe aceast pia cumprtorul i vnztorul au obligaia de a depune o garanie n contul deschis la broker. Mrimea garaniei e stabilit de ctre administraia bursier ntre 2040% din valoarea tr. 6. pentru a interveni pe aceast pia clientul trebuie s tranzacioneze o cantitate fix de titluri 7. intervenia pe piaa respectiv poate avea un scop real (de modificare a structurii portofoliului) 8. intervenia pe pia poate avea un scop speculativ, cumprtorul poate cumpra titlurile ca s le vnd la sfritul lunii, la rndul su vnztorul poate s vnd titlurile pe care nu le deine i s le rscumpere nainte de sfritul lunii 9. lichidarea poziiei poate fi nsoit de raportarea poziiilor sale de ctre cumprtor i vnztor. Mecanismul tr. cu reglementare lunar: 1. clienii dau ordine 2. intermediarii financiari deschid conturi clienilor. 3. clienii depun garania n conturile deschise 4. intermediarii transmit ordinele primite de la clieni la Burs 5. la burs se formeaz preul n funcie de modalitatea de negociere i de tipul de ordin dat 6.n ultima zi a lunii se lichideaz contr.- iar cei doi clieni i lichideaz poziiile dac estimrile lor au fost corecte 7. n ultima zi a perioadei de lichidare cumprtorul achit contravaloarea titlurilor, iar vnztorul livreaz titlurile 8. intermediarii financiari reglementeaz tr. n conturile clienilor. n cazul n care cursul aciunilor scade,cumprtorului nu-i convine s le vnd, respectiv cumprtorul nu dorete s intre n posesia unor aciuni pe care dac le-ar vinde ar suporta o pierdere, atunci clientul decide s efectueze o tr. de REPORT, care pentru cumprtor nseamn posibilitatea achitrii contravalorii titlurilor la sfritul lunii urmtoare. TR. la termen condiionate: Tranzaciile cu prim sunt operaiuni bursiere de tip condiionat, care pe msura apariiei unor noi produse bursiere au fost n mod treptat nlocuite, pe marile piee bursiere, cu contracte pe opiuni. Tr. cu prim se car-z prin: a) scadena tr. este fix b) preul tr. este predeterminat, fiind dat de cursul la termen stabilit pentru scadena aleas c) cumprtorul i asum obligaia de a plti vnztorului o prim la scadena tr. d) prima repr. pierderea maxim pentru cumprtor n cazul renunrii la contract. e) tr. cu prim se ncheie pentru o cantitate determinat de titluri(de regul a 100) Tipuri de tranzacii cu prim: a)tr. cu prim n scopul obinerii de ctig b) tr. cu prim de tip arbitraj c) tr. cu prim de tip hedging Tranzaciile de tip stelaj sunt operaiuni care combin caracteristicile tranzaciilor ferme cu cele ale operaiunilor de tip condiionat. Vnztorul unui stelaj apreciaz c pn la scaden cursul valorilor mobiliare tranzacionate va fi stabil, n timp ce cumprtorul stelajului anticipeaz o fluctuaie a cursului titlului tranzacionat, n sensul creterii sau descreterii Stelajul reprezint o tranzacie ferm, deoarece la scaden, operatorul are obligaia s execute contractul. Operatorul care a achiziionat un stelaj are dreptul ca la scaden s-i stabileasc poziia, n funcie de evoluia cursului. Acesta poate fi cumprtor al valorii mobiliare la preul cel mai mare prevzut n stelaj, sau vnztor la preul cel mai mic prevzut n stelaj. Din acest punct de vedere, stelajul are caracteristicile unei tranzacii condiionate la termen. Stelajul comport dou cursuri, separate printr-un ecart. Limita inferioar i cea

superioar a cursului sunt denumite bornele stelajului. Centrul stelajului= borna inferioar+b.superioar/2 Tranzacia de stelaj se ncheie pe termen de 6 luni, dar operatorul poate executa contractul chiar n lichidarea lunii urmtoare ncheierii tranzaciei, sau ntr-una din urmtoarele cinci luni pn la scadent. n cazul tr. cu stelaj cumprtorul poate s aleag poziia de cumprtor sau vnztor. a) cumprtorul unui stelaj anticipeaz o puternic fluctuaie a cursului n cretere sau scdere b) vnztorul unui stelaj sper la un curs stabil a VM pn la scaden. n cazul cumprrii de stelaj sunt 3 situaii: 1) dac centrul stelajului (st.) e mai mic dect cursul, titlurile se cumpr la curs i se vnd la b. inferioar 2) dac centrul st. e mai mare ca cursul titlurile se vnd la curs i se cumpr la b.superioar. 3) dac centrul st. este egal cu cursul, atunci jumtate de titluri se vnd la b. inferioar i se cumpr la b. superioar. n cazul vnzrii de stelaj 1) dac centrul st. e mai mic ca cursul atunci titlurile se cumpr la b. inferioar i se vnd la curs 2) dac centrul st. e mai mare dca cursul titlurile se cumpr la curs i se vnd la b. superioar. 3) dac centrul st. e egal cu cursul atunci jumtate se cumpr la b.inferioar i jumtate se vnd la b. superioar.

4. Tranzaciile n marj Cumprrile n marj: Tr. n marj reprezint o variant a tr. la vedere. Const n cumprri de titluri primare pe datorie, caz n care, brokerul acord clientului su, n anumite limite, un credit pentru realizarea operaiunii bursiere. Mecanismul acestui tip de tranzacie const n urmtoarele: investitorul d ordin de cumprare a unui volum de aciuni fr a achita firmei broker contravaloarea titlurilor. Acesta trebuie s depun n termenul prescris pentru lichidarea normal numai o parte din contravaloarea acestor titluri. Diferena pn la valoarea contractului este constituit de mprumutul pe care clientul l obine de la broker pentru tranzacia respectiv. Prin tranzaciile n marj se creeaz o capacitate financiar suplimentar pentru client. n funcie de nivelul marjei aceasta poate cu o anumit sum avansat n operaiune s ctige ori s piard mai mult dect ntr-o tranzacie cash. Se produce efectul de levier. Pentru efectuarea unor astfel de tranzacii clientul trebuie s ofere o garanie iar aceasta este reprezentat de titlurile care fac obiectul contractului i care rmn la broker. Dac investitorul dorete s intre n posesia titlurilor el trebuie s restituie creditul inclusiv dobnda adic s anuleze debitul su la broker. Aceste titluri ce servesc drept garanie se numesc colateral. nregistrarea n cont a operaiunilor se face astfel: - n creditul contului: acoperirea adus de client n numerar sau form de titluri; veniturile din vnzri de titluri; dividendele aduse de aciuni. - n debitul contului: valoarea de pia a titlurilor cumprate n marj; dobnda la creditul acordat de broker. n urma unei cumprri n marj, poziia clientului se prezint astfel: - este o poziie long pe titluri ntruct din momentul executrii operaiunii titlurile aparin clientului investitor; dividendele aciunilor respective sunt colectate de broker i trecute n contul clientului; este o poziie de debitor pentru fondurile mprumutate de la broker i pentru care este obligat s-i plteasc dobnda. Nivelul dobnzii se stabilete n raport cu rata la care brokerul se refinaneaz de la banc. 5. Organizarea tranzaciilor pe pieele contractelor Futures (CF) Mecanismul de tranzacionare a contractelor futures: 1.tehnica initierii si lichidarii pozitiei Futures; 2.sistem de marje si marcarea la piata; 3.casa de compensatie. I.Operaiunile legate de deschiderea poziiei :a)ncheierea contractului (deschiderea poziiei) b) nregistrarea CF la Casa de Compensaie; c) depunerea marjei iniiale ;d)plata comisionului privind nregistrarea CF la C. Compensaie; II. Operaiuni n perioada poziiei deschise : a) meninerea poziiei deschise ;b) marcarea la pia zilnic de ctre operatorul din incinta CCompensaie ; III.Operaiuni legate de nchiderea poziiei :a) nchiderea poziiei printr-o operaiune de sens invers;b) calcularea venitului, pierderii la nchiderea poziiei ;c) efectuarea plii comision cu privire la nregistrarea CF n operaiunea de sens invers ;d) transferul mijloacelor bneti de ctre CCompensaie clientului i invers ; e) ncasarea efectiv a activului suport i plata mijloacelor bneti. Mecanismul initierii unei poziii Futures prin modalitatea de negociere in ring: 1.Clientii cump/vinz se adreseaza cu ordine de cump/vinz a unei uniti de tranzacionare Futures firmelor de brokeraj care ii deservesc; 2.Firmele de bursa transmit ordinele agenilor de bursa din incinta bursei; 3.Ag. de bursa executa ordinele prin strigri libere; 4.Ag. de burs din incint confirm firmelor de burs executarea ordinelor; 5.Firmele de burs confirm executarea ordinelor celor doi clieni i raporteaz executarea ordinelor casei de compensaie; 6.Cei doi clieni i confirm operaiunile reciproc firmelor de brokeri; 7.Firmele de brokeraj confirm lichidarea contractelor casei de compensaie; 8.Casa de compensaie anuleaz obligaia acoperit preluat de la cumprtor prin vnzare i obligaia descoperit preluat de la vnztor prin cumprare. Poziiile se compenseaz i rezultatul este zero. n cadrul CF vnztorul mizeaz pe o scdere a preului CF iar Cumprtorul - mizeaz pe o cretere a CF; Astfel veniturile cumprtorului sunt transferate ca pierderile vinztorului, iar; pierderile cumprtorului sunt transferate ca - veniturile vnztorului; Strategii de hedjare prin intermediul CF: Tranzaciile futures ofer prin intermediul tranzaciilor de hedging un mijloc foarte eficient de protecie a investitorilor mpotriva fluctuaiei preurilor. Hedging de vnztor este iniiat de cel care deine, cumpr sau produce anumite mrfuri fizice, n scopul de a se proteja mpotriva riscului scderii preurilor, angajnd o tranzacie futures de vnzare. Hedging de cumprtor se angajeaz de firmele comerciale sau de producie, ce urmeaz a se aproviziona cu anumite mrfuri fizice la o scaden ulterioar. Tranzacii de spreading care presupun angajarea de poziii diferite (long i short) pentru scadene diferite de pre favorabile. Tranz de acest fel diminueaz riscurile care se asociaz micrii zilnice a cursurilor, iniiatorul i asum doar riscul schimbrii spreadingul ntre cele dou scadene pentru care are angajate poziii diferite. Tranzacie futures de vnzare (short), ideal: Dac scderea preurilor se produce, valoarea stocurilor de mrfuri fizice pe care le deine efectiv, se reduce n mod corespunztor, fapt cei pricinuiete o pierdere, avnd n paralel o tranzacie de vnzare (short) care se finalizeaz cu ctig pentru iniiator.2. Este ns posibil ca pn la scadena tranzaciei de vnzare (short) .n aceste condiii creterea valorii stocurilor de mrfuri fizice este anihilat de pierderea pe care clientul o nregistreaz la lichidarea contractului futures comercial. Tranzacii futures de cumprare (long):1.Dac cresc preurile, sporirea

cheltuielilor de cumprare a mrfurilor este compensat de diferena pozitiv cu care se finalizeaz tranzacia futures de cumprare (long) ; 2.Dac preurile scad economia ce se putea realiza din cumprarea cu mrfuri mai ieftine este anihilat de poziia long care se finalizeaz cu pierderi. 6. Organizarea tranzaciilor cu opiuni Mecanismul de tranzacionare a contractelor cu opiuni: iniierea unei tr. cu opiuni se face prin deschiderea de ctre client a unui cont la un intermediar, dup care clientul poate lansa un ordin pe piaa opiunilor. n urma executrii ordinului, clientul dobndete o poziie pe opiune, iar aceasta poate fi long , dac a cumprat, sau short, dac a vndut. Pentru cumprarea i vnzarea de opiuni, clientul trebuie s constituie anumite garanii. Bursa stabilete limitele de poziie, adic nr. maxim de opiuni pe care un investitor le poate deine, totodat se stabilete i limita de exercitare, adic nr.maxim de opiuni care pot fi exercitate n fiecare cinci zile consecutive de burs de ctre un investitor. Casa de compensaie joac un rol esenial n procesul executrii contr.cu opiuni, ea se interpune n toate tr. ncheiate la burs devenind vnztorul pentru toi cumprtorii de call care exercit opiunea i cumprtorul pentru toi vnztorii de put care exercit opiunea.Esena opiunii const n faptul c ea ofer dreptul, dar nui obligaia unei pri(cumprtorului) fie de a executa contractul fie de al abandona. Formarea preurilor pe pieele opiunilor: preul din contr. Cu opiuni este format din preul de exercitare i prim. Preul de exercitare este stabilit de burs n funcie de preul de pia a produsului bursier suport(marf, aciune, valut). Prima e preul pltit de cumprtor vnztorului, pentru dreptul de a exercita sau abandona opiunea i este achitat de ctre cumprtor n momentul perfectrii contr. Mrimea primei se stabilete la Burs i este influenat de preul de pia, a produsului bursier support, preul de exercitare, timpul pn la expirare, rata dobnzii pentru mprumuturile fr risc. Fiecare opiune call sau put poate fi cumprat sau vndut, ceea ce d natere la 4 operaiuni simple: 1. cumprarea unei opiuni de cumprare(long pe call) Cumprtorul unei opiuni de cumprare are dreptul, dar nu i obligaia ca la scaden sau pn la scaden s cumpere 100 de aciuni la preul de exercitare, convenit prin contract. 1)Exercitarea dreptului- cumprtorul i va exercita acest drept numai dac cursul aciunii este n cretere. 2) Riscul - este limitat la prima pltit, n timp ce ctigul poate fi considerat nelimitat, fiind cu att mai mare cu ct cursul se ndeprteaz de punctul mort. 3) Punct mort=PE+P este acel nivel al cursului la care nici nu se pierde, nici nu se ctig, n cazul opiunii de cumprare, punctul mort este egal cu preul de exercitare plus prima pltit.4) Ctig nelimitat pentru cumprtorul de CALL in cazul cresterii cursului Formule de calcul: a) Dac Ptn>PE Venit=Ptn (PE+P) executare b) Daca Ptn<PE Pierdere = -P abandon 2. vnzarea unei opiuni de cumprare (short pe call) Vnztorul unei opiuni de cumprare (CALL) consider c aciunea va avea un curs de stagnare, iar apoi ncepe s scad. 1) Exercitarea dreptului cumprtorul i va exercita acest drept numai dac cursul aciunii este n cretere. 2) Riscul pentru vnztor - este nelimitat, n timp ce ctigul poate fi considerat limitat i egal cu prima ncasat.3) Punct mort=PE+P - este acel nivel al cursului la care nici nu se pierde, nici nu se ctig, n cazul opiunii de cumprare, punctul mort este egal cu preul de exercitare plus prima pltit.4) Ctig limitat pentru vnztorul de CALL 5) Formule de calcul: a) Dac Ptn>PE Venit=P (Ptn+P)-Ptn abandon b) Daca Ptn<PE Pierdere = (PE+P)-Ptn executare 3.cumprarea unei opiuni de vnzare(long pe put) Cumprtorul unei opiuni de vnzare are dreptul, dar nu i obligaia ca la scaden sau pn la scaden s vnd 100 de aciuni la preul de exercitare, convenit prin contract. 1) Exercitarea dreptului cumprtorul i va exercita acest drept numai dac cursul aciunii este n scdere. 2) Riscul - este limitat la prima pltit, n timp ce ctigul poate fi considerat nelimitat, fiind cu att mai mare cu ct cursul se ndeprteaz de punctul mort, adic scade 3) Punct mort = PE-P - este acel nivel al cursului la care nici nu se pierde, nici nu se ctig, n cazul opiunii de vnzare, punctul mort este egal cu preul de exercitare minus prima pltit. 4) Ctig nelimitat pentru cumprtorul de PUT in cazul scderii cursului.5) Formule de calcul: a) Dac Ptn>PE Venit= (PE-P)-Ptn executare b) Daca Ptn<PE Pierdere = -P = abandon 4. vnzarea unei opiuni de vnzare(short pe put) Vnztorul primete prima i sper c titlurile vor avea un curs care stagneaz sau care este n cretere, astfel c cumprtorul de PUT nu-i va putea exercita opiunea. Deci, operatorul poate obine ctig, care este ns limitat la valoarea primei, pe cnd mrimea pierderii este nelimitat.1) Exercitarea dreptului - cumprtorul i va exercita acest drept numai dac cursul aciunii este n scdere.2) Riscul - este nelimitat la scderea cursului, n timp ce ctigul poate fi considerat limitat i este egal cu prima ncasat .3) Punct mort=PE-P - este acel nivel al cursului la care nici nu se pierde, nici nu se ctig, n cazul opiunii de vnzare, punctul mort este egal cu preul de exercitare minus prima pltit. 4) Ctig lim pentru vnztorul de PUT in cazul scderii cursului.5) Formule de calcul: a) Dac Ptn>PE Pierdere= Ptn-(PE-P) = executare b) Daca Ptn<PE Veni = P abandon Prima este preul pltit de cumprtor, vnztorului, pentru dreptul de a exercita sau abandona opiunea i este achitat de ctre cumprtor n momentul perfectrii contractului.Mrimea primei se stabilete la burs pentru fiecare scaden i este influenat de: preul de pia a produsului bursier suport; preul de exercitare; timpul pn la expirare; rata dobnzii pentru mprumuturile fr risc; Strategii cu opiuni n hegjarea poziiilor pe aciuni: Straddle este o combinaie Call - Put, preul de exercitare i scadenele fiind identice. ntr-un Straddle la cumprare se efectueaz o cumprare de call combinat cu o cumprare de put, n timp ce ntr-un straddle la vnzare, combinaia se realizeaz ntre o vnzare de call i o vnzare de put. Cumprtorul mizeaz pe o fluctuaie accentuat a cursului titlurilor, n timp ce vnztorul apreciaz c, pn la scaden, cursul bursier al titlurilor va fi stabil. Cumprtorul ctig cnd cursul se situeaz n afara bornelor operaiunii i pierde atunci cnd fluctuaia cursului este redus. Strangle este o combinaie dintre o opiune call la pre de exercitare mai mare i o opiune put la pre de exercitare mai mic. n cazul unui strangle, variaia cursului aciunii n raport cu preul de exercitare trebuie s fie mai mare dect n cazul tr. straddle. Numai n astfel de cazuri cumprtorul obine ctig. Cumprare de STRAP:Se cumpr 2 opiuni Call i o opiune Put la acelai pre de exercitare. Perspectiva pietii - Volatilitate ridicat n sensul creterii .Riscuri - Limitate la nivelul primei .Cistiguri -Nelimitate n special cnd cursul crete .Cumprare de stelaj combinaia2 Call i un Put.Suma primelor*nr de titlui pierderea maxima a cumparatorului de strap. PR Put: pex-(suma primelor); PR CALL: Pex+ (prima1+prima2+prima3/2); Cumparare PUT: Ptn<Pex; formula: Pex-Ptn-prima; Cumparare CALL: Ptn>Pex; formula: 2(Ptn-PE)-P Vnzare de STRAP: Suma primelor*nr de titlui pierderea maxima a cumparatorului de strap. PR Put: pex-(suma primelor); PR CALL: Pex+(prima1+prima2+prima3/2); Cumparare PUT: Ptn<Pex; formula: Prima-(Pex-Ptn); Cumparare CALL: Ptn>Pex; formula: P2(Ptn-PE).

Cumprare de STRIP:Se cumpr un Call i 2 Put la acelai pre de exercitare sau poate fi diferit. Perspectiva pietii - Volatilitate a preului n sensul scderii. Riscuri - Limitate la nivel de prima totala. Cistiguri - Nelimitate mai ales n sensul scderii cursului. Cumprare de stelaj - combinaia - Un Call i 2 Put. Suma primelor*nr de titlui pierderea maxima a cumparatorului de strip. PR Put: pex-( prima1+prima2+prima3/2); PR CALL: Pex+(suma primelor); Cumparare PUT: Ptn<Pex; formula: 2(PE-Ptn)-P; Cumparare CALL: Ptn>Pex; formula: Ptn - PE2- P. Vnzare de STRIP: Suma primelor*nr de titlui cistigul maxim a vinzatorului de strip. PR Put: pex-( Prima1+prima2+prima3/2); PR CALL: Pex+(suma primelor); Vinzare PUT: Ptn<Pex; formula: P- 2(PE1-Ptn); Vinzare CALL: Ptn>Pex; formula: P- (Ptn -PE2). 7. Analiza tehnic i fudamental a evoluiei cursurilor bursiere Analiza tehnic se bazeaz pe examinarea datelor din trecut referitoare la evoluia preului i volumului activelor financiare pentru a determina comportamentul pieei n viitor. Ipotezele care stau la baza analizei tehnice sunt: 1. Valoarea de pia a oricrui bun este determinat prin confruntarea cererii i a ofertei; 2. Att cererea ct i oferta de aciuni sunt guvernate de factori raionali (variabile economice) i iraionali (opinii, zvonuri, fler). 3. Preurile activelor i piaa n ansamblul su au anumite evoluii, de aceea spunem c reflect anumite trenduri. 4. Trendurile pieelor se modific n funcie de cererea i oferta de aciuni, iar aceste modificri pot fi detectate mai devreme sau mai trziu. Unii autori menioneaz c trecutul se repet. Concept cheie pentru analiza tehnic: a) Viteza cu care preul se ajusteaz la noile informaii ce se reflect n modificrile cererii i ofertei de titluri. b) Analitii ce promoveaz analiza tehnic presupun c o micarea preurilor aciunilor n trenduri persist pe perioade de timp ndelungate. c) Noile informaii ce apar pe pia sunt nglobate n pre, gradual, pe o anumit perioad de timp i nu doar la un anumit moment de timp d) Analiza tehnic presupune ajustarea preurilor gradual. e)Trendul persist pn cnd se atinge noul punct de echilibru. f) Analitii ce promoveaz analiza tehnic au drept obiectiv identificarea punctului n care are loc schimbarea. Analiza tehnic vs. Analiza fundamental Analitii ce promoveaz analiza tehnic susin despre analiza fundamental: I.Rentabiliti mari 1. Analiza fundamental este eficient in evaluarea titlurilor, i prin intermediul ei pot fi obinute rentabiliti mari 2. Rentabilitile mari pot fi obinute doar dac se obin noi informaii naintea altor investitori, care se folosesc correct i rapid in evaluare. II. Situaii financiare 1. Informaiile care se regsesc in bilanul firmelor, i alte situaii financiare ingreuneaz uneori evaluarea, 2. Tehnicile contabile diferite pot conduce la rezultate diferite in evaluare. 3. O serie de factori psihologici ce nu pot fi cuantificai nu apar in situaiile financiare. Analitii ce promoveaz analiza tehnic susin: 1. Principalul avantaj al analizei tehnice este c nu ine cont de informaiile din situaiile financiare, ca i principal surs referitoare la performana unei firme sau industrii. 2. Majoritatea datelor utilizate in analiza tehnic se bazeaz pe preul aciunilor, volumul tranzacionat, alte informaii care in de pia. Evoluia ciclic a unei aciuni presupune: Perioade de scderi (trend descresctor) pan se atinge un punct de minim ( trough) urmate de un trend cresctor; Semnal de cumprare: Analistul va deine aciunea atata timp cat ea se afl pe un interval de trend cresctor. Ideal ar fi s o vand cand se atinge punctul de maxim (peak). Dac perioadele de creteri (trend cresctor) sunt urmate de perioade de stagnri (trend constant) atunci cei mai muli adepi ai analizei tehnice vor atepta: Fie o consolidare a creterii aciunii, dac cursul acesteia intersecteaz canalul in care se incadreaz banda in partea superioar; Fie un trend descendent dac cursul acesteia va intersecta canalul trendului constant in partea inferioar, ceea ce reprezint un semnal de vnzare. Trend-ul primar sau principal este ciclul pe termen lung care conduce piaa ascendent sau descendent, el poate acoperi o perioad de pn la patru ani. Acest tip de fluctuaie indic tendin general a pieei. Tendinele secundare sau reacii intermediare se manifest sub forma unor fore restrictive asupra trend-ului primar, cu tendina de a corecta deviaiile de la limitele generale. Ele sunt evoluii ascendente pn se atinge o faz pe termen lung descendent sau invers. Aceste trend-uri secundare se pot desfura pe durata a unei sptmni sau a ctorva luni. Trend-urile minime sunt fluctuaiile zilnice sunt neglijabile, cu o valoare analitic sczut, datorit duratei scurte i variaiei reduse n amplitudine. Graficul prin bare Aceast metod este n mod particular utilizat pentru a reprezenta variaiile de curs ntr-un interval de timp dat: zilnic, sptmnal, lunar sau alte perioade mai mari. Graficul se reprezint ntr-un sistem de axe gradate aritmetic, n care abcisa reprezint unitatea de timp aleas, iar ordonata reprezint diferitele niveluri ale cursurilor unui titlu. Se traseaz pe grafic cursul cel mai mare i cel mai mic dintr-o sptmn acestea se unesc printr-o dreapt vertical. Se traseaz apoi cursul de nchidere la sfritul perioadei (cursul de vineri) printr-un segment de dreapt orizontal, ndreptat spre dreapta i cursul de

deschidere de la nceputul perioadei (luni), printr-o dreapt orizontal ndreptat spre stng. Interpretarea graficului prin bare se bazeaz pe dou concept importante: nivelul de rezisten i nivelul de sprijin. Graficul de tip japonez candlesticks n anii 1600 japonezii au inventat o metod de analiz tehnic pentru a analiza contractele de orez. Aceast tehnic a fost numit analiza candlestick. Steven Nison a popularizat graficul prin candlestick n restul lumii i a devenit cel mai cunoscut expert n interpretarea acestui tip de graphic. Metoda de reprezentare grafic prin candlesticks (sfenice) este oarecum similar celei prin bare. Reprezentarea grafic prin metoda candlesticks permite evidenierea evoluiei de ansamblu a unei zile bursiere (de cretere sau scdere), prin compararea cursului de nchidere cu cel de deschidere. Plecnd de la concepiile orientale despre cele dou tipuri de energie (Yin, negativ i Yang pozitiv), analitii japonezi realizeaz o similitudine ntre comportamentul bursier al unei zile i infuziile de energie corespunztoare. Astfel, un curs de nchidere superior celui de deschidere corespunde unei zile cu energie negativ (zi Yin sau zi negativa), iar un curs de nchidere inferior unuia de deschidere corespunde unei zile de energie pozitiv (zi Yang sau zi pozitiv). Axioma metodei rezid n interpretarea c o piaa este economic pozitiv dac se nregistreaz evoluii ascendente ale cursurilor titlurilor (sau ale indicelui general). Graficul corespunztor va fi format din mai multe desene standard, care au ns elemente comune .- un dreptunghi vertical (corpul), ale crui limite sunt date de cursurile de nchidere i de deschidere ale zilei respective. - bare verticale pe linia median a dreptunghiului, dar n afara acestuia, denumite umbre, ce reprezint cursurile extreme ale zilei respective (situate n afara intervalului deschiderenchidere). - culoarea corpului reprezent evoluia bursier a zilei: pozitiv (dreptunghi alb) sau negativ (dreptunghi negru). Acest tip de figur (candlestick) permite o mai bun analiz a evoluiei bursiere pe parcursul unei zile, att pentru un anumit titlu mobiliar, ct i pentru piaa n ansamblul su. n funcie de valorile pe care le iau cele patru tipuri de cursuri dintr-o zi se pot determina mai multe configuraii de baz care se pot clasifica n trei mari categorii: configuraii de cretere, de scdere sau neutre. 6. Tranzacii bursiere pe piaa valorilor mobiliare din Republica Moldova BVM n orice ar dezvoltat rolul de indicator al pietei valorilor mobiliare aparine bursei de valori, menit s realizeze funciile unei piee organizate, asigurnd un "loc de ntlnire" a cererii i ofertei. n rezultat pentru vnztor i cumprtor este obinut cel mai bun pre. Funcia de baz a bursei de valori este dezvoltarea pieei bursiere organizate, orientat spre crearea infrastructurii i acordarea serviciilor ce asigur efectuarea tranzaciilor civile ntre participanii pieei valorilor mobiliare, avnd ca obiect valori mobiliare. Aici se concentreaz toat informaia referitoare la cerere i ofert privind valorile mobiliare, ceea ce creeaz cele mai favorabile condiii pentru determinarea cursului valorilor mobiliare i formarea unui spaiu centralizat de comer. Reprezentnd o form a pieei organizate, bursa de valori are specificul su, ceea ce o deosebete de alte piee, n special de pieele financiare. Legea 199 din 18.11.1998 privind piaa valorilor mobiliare Articolul 48. Modul de admitere a valorilor mobiliare spre circulaie la bursa de valori (1) Se admit spre circulaie la bursa de valori: a) valorile mobiliare (cu excepia aciunilor fondurilor de investiii mutuale i pe intervale) a cror plasare a fost nregistrat n modul stabilit de prezenta lege; b) valorile mobiliare de stat cu termenul de circulaie mai mare de un an; c) alte valori mobiliare i instrumente financiare n conformitate cu legislaia. (2) Societile pe aciuni snt obligate s-i nregistreze valorile lor mobiliare plasate la bursa de valori n modul stabilit de burs. Aceast cerin nu se refer la societile pe aciuni n al cror statut circulaia valorilor mobiliare este stabilit conform art.II alin.(3) din Legea nr.163-XVI din 13 iulie 2007. (3) Bursa de valori nu este n drept s refuze admiterea spre circulaie la burs: a) a valorilor mobiliare menionate la alin.(2), care se includ n lista celor aflate n circulaie la burs n baza informaiei respective a emitentului, a deintorului de registru sau a Comisiei Naionale; b) a valorilor mobiliare de stat care se includ n lista celor aflate n circulaie la burs la prezentarea Bncii Naionale a Moldovei de comun acord cu Ministerul Finanelor; c) a altor valori mobiliare i instrumente financiare care corespund cerinelor regulilor bursiere. (4) Valorile mobiliare care nu snt incluse n lista valorilor mobiliare aflate n circulaie la bursa de valori nu pot constitui obiectul tranzaciilor la burs. Tranzaciile cu valori mobiliare (1) Tranzaciile cu valori mobiliare se efectueaz n conformitate cu prezenta lege i cu alte acte legislative. (2) Din momentul nregistrrii n registru a dreptului de proprietate asupra valorii mobiliare, cumprtorul obine drepturile conferite de valoarea mobiliar respectiv.

toate

(3) n cazurile stabilite de legislaia antimonopol, procurarea i nstrinarea valorilor mobiliare se efectueaz cu acordul Ageniei Naionale pentru Protecia Concurenei. (4) Tranzaciile cu valorile mobiliare emise de societile pe aciuni se efectueaz pe piaa bursier, cu excepia: a) tranzaciilor menionate n art.II alin.(3) din Legea nr.163-XVI din 13 iulie 2007; precum i b) transferurilor directe de proprietate asupra valorilor mobiliare prevzute de prezenta lege. (5) nregistrarea tranzaciilor cu aciuni ale bncilor ce depesc limitele cotelor stabilite la art.15 din Legea instituiilor financiare se va efectua dup obinerea permisiunii scrise a Bncii Naionale a Moldovei de deinere a acestor cote de ctre acionarii bncii, emise n condiiile legii menionate. Transmiterea dreptului de proprietate asupra valorilor mobiliare nominative (1) Transmiterea dreptului de proprietate asupra valorilor mobiliare nominative se efectueaz n modul stabilit de legislaie. (2) Dreptul de proprietate asupra valorilor mobiliare nominative trece de la o persoan la alta prin intermediul dispoziiei de transmitere (n cazul n care evidena valorilor mobiliare se ine n registru) sau prin intermediul dispoziiei date deintorului nominal (n cazul n care evidena valorilor mobiliare o ine deintorul nominal), perfectate n conformitate cu cerinele stabilite de ctre Comisia Naional. (3) Dispoziia de transmitere se semneaz de ctre persoana nregistrat care transmite valorile mobiliare nominative sau de ctre alt persoan stabilit de legislaie. n cazul transmiterii valorilor mobiliare nominative ca rezultat al tranzaciei efectuate la bursa de valori, dispoziia de transmitere se semneaz i de persoana mputernicit de ctre membrul bursei de valori. (4) Semnturile persoanelor fizice n dispoziiile de transmitere i dispoziiile date deintorului nominal se autentific notarial,de ctre deintorul registrului sau de ctre participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare ale cror clieni snt aceste persoane fizice. Persoana care autentific semntura poart rspundere, n conformitate cu legislaia, pentru prejudiciile cauzate n urma nerespectrii cerinelor stabilite la autentificarea semnturii. (5) Dreptul de proprietate asupra valorii mobiliare nominative nematerializate trece la cumprtor din momentul efecturii nscrierii pe contul lui personal n registru (n cazul n care evidena valorilor mobiliare se ine n registru) sau n documentele de eviden ale deintorului nominal (n cazul n care evidena valorilor mobiliare o ine deintorul nominal). (6) Dreptul de proprietate asupra valorii mobiliare nominative materializate trece la cumprtor: a) din momentul eliberrii certificatului valorii mobiliare, dup efectuarea nscrierii pe contul personal al cumprtorului (n cazul n care evidena valorilor mobiliare se ine n registru); b) din momentul efecturii nscrierii respective pe contul personal al cumprtorului n registru, dup ce i transmite deintorului nominal, al crui client este cumprtorul, certificatul valorii mobiliare (n cazul n care evidena valorilor mobiliare o ine deintorul nominal). Condiii pentru nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei (listing). Procedura de nscriere a valorilor mobiliare la Cota Bursei va fi iniiat de nsi emitentul acestor valori mobiliare i se va solda cu semnarea unui contract standardizat ntre pri cu privire la nscrierea i meninerea valorilor mobiliare la Cota Bursei. n vederea nscrierii i meninerii la Cota Bursei a valorilor mobiliare, emitentul acestora va trebui s adere la urmtoarele condiii:

a)

emitentul va respecta decizia de nscriere la un anumit nivel de cotare, potrivit prevederilor procedurii de nscriere la Cota Bursei, precum i va semna contractul de nscriere i meninere la Cota Bursei, pe un termen de cel puin 12 luni de zile;

b) c)

emitentul nu va proceda la falsificarea sau ascunderea creiva informaii semnificative ce-ar influena decizia Bursei referitor la nscrierea i meninerea valorilor mobiliare la Cot; emitentul va prezenta Bursei rapoartele anuale, semestriale i orice alte rapoarte n form i cu coninutul solicitat de Burs, precum i copiile tuturor comunicatelor de pres ce in de activitatea societii ;

d) e)

emitentul va asigura Bursa cu un flux informaional corespunztor i un acces echitabil la informaiile necesare deciziei de a investi; emitentul va asigura meninerea legturii cu Bursa prin intermediul unei persoane determinate, va prezenta Bursei datele de identificare ale acesteia i va informa orice alt desemnare a persoanei n cauz;

f) g)

va respecta orice decizie definitiv de promovare, retrogradare, suspendare sau retragere de la Cota Bursei;

va efectua plata comisionului de meninere la Cota Bursei la fiecare 12 luni de la data intrrii n vigoare a deciziei de nscriere la Cota Bursei. Emitentul, a crui valori mobiliare sunt nscrise la Cota Bursei, este n drept s nainteze o cerere de stopare temporar a tranzacionrii titlurilor sale la Burs sau de retragere de la Cot, n cazul i condiiile stipulate de legislaie, prezentele Reguli i contract. Decizia de nscriere i meninere a valorilor mobiliare la Cota Bursei fa vi condiionat n exclusivitate de ndeplinirea de ctre emitent a cerinelor de calificare stabilite pentru fiecare din cele 2 niveluri de cotare. Valorile mobiliare strine, pe lng ndeplinirea cerinelor de calificare stabilite pentru fiecare nivel de cotare, vor trebui s fie cotate pe o pia organizat din ara n care au fost emise. Cerine pentru nscrierea/meninerea valorilor mobiliare la Cota Bursei nivelul 1 de cotare

Pentru nscrierea/meninerea valorilor mobiliare la nivelul 1 de cotare, emitentul va trebui s ndeplineasc (fr a omite) urmtoarele cerine de calificare:

a) b) c) d) e)

capitalul statutar achitat, nu mai puin de 10 mln.lei; emisia valorilor mobiliare nu mai puin de 10 mln. lei; emitentul desfoar activitate timp de nu mai puin de trei ani i dispune de rapoarte financiare pe toat perioada menionat; emitentul trebuie s fi obinut profit net n ultimii doi ani de activitate ;

raportul financiar pentru ultimul an de activitate trebuie s corespund standardelor naionale i internaionale, i s fie confirmat de ctre o organizaie de audit (n redacia Hotrrii CNVM nr. 11/8 din 16.02.06). n afar de cazul nscrierii iniiale a valorilor mobiliare la nivelul 1 de cotare, clasa respectiv de valori mobiliare trebuie s fie cotat la nivelul doi nu mai puin de 90 zile. nivelul 2 de cotare Pentru nscrierea/meninerea valorilor mobiliare la nivelul 2 de cotare, emitentul va trebui s ndeplineasc (fr a omite) urmtoarele cerine de calificare:

a) b) c) d)

capitalul statutar achitat, nu mai puin de 1 mln.lei (n redacia Hotrrii CNVM nr. 11/8 din 16.02.06); emisia valorilor mobiliare nu mai puin de 1 mln. lei (n redacia Hotrrii CNVM nr. 11/8 din 16.02.06); emitentul desfoar nu mai puin de 3 ani activitate (n redacia Hotrrii CNVM nr. 11/8 din 16.02.06);

raportul financiar pentru ultimul an de activitate este confirmat de ctre o organizaie de audit; e) n rezultatul activitii sale s obin profit net n ultimul an de activitate (n redacia Hotrrii CNVM nr. 11/8 din 16.02.06); f) activele nete ale ntreprinderii nu trebuie s fie mai mici dect capitalul statutar pe parcursul ultimilor doi ani ai perioadei de activitate (n redacia Hotrrii CNVM nr. 11/8 din 16.02.06). n cazul n care emitentul este nfiinat n urma reorganizrii, perioada de activitate poate fi examinat innd cont de perioada de activitate a ntreprinderilor, pe baza crora emitentul s-a nfiinat (n redacia Hotrrii CNVM nr. 11/8 din 16.02.06).