Tema 1.Conceptul de management financiar 1. Esena, obiectivele i sarcinile managementului financiar. Funciile managementului financiar 2.

Evoluia managementului financiar 3. Obiectul i metoda de studiu ale managementului financiar 1. Esena, obiectivele i sarcinile managementului financiar. Funciile managementului financiar. Teoria financiar are ca obiectiv explicarea i nelegerea fenomenelor financiare, a transferurilor temporare de patrimoniu, care sunt, de regul, riscante, ca urmare a probabilitii pierderii de valoare. Cmpul de investigare l constituie pieele financiare, unde se realizeaz aceste transferuri de valoare, ca urmare a deciziilor financiare ale participanilor. Lumea finanelor reprezint ansamblul de ageni, care realizeaz managementul financiar al patrimoniilor individuale sau al patrimoniului ntreprinderii. Caracteristica gestiunii financiare poate fi efectuat att de pe poziii teoretice, ct i de pe poziii practice. n primul caz pot fi descrise bazele conceptuale ale tiinei analizate, n al doilea caz metodele i instrumentele de gestiune a resurselor financiare. Managementul financiar poate fi privit i ca politic financiar. Coninutul managementului financiar vizeaz n egal msur cele trei modaliti de manifestare a finanelor. Managementul financiar poate fi privit ca un ansamblu de msuri i activiti n cadrul unei organizaii i care n conformitate cu obiectivele puse contribuie la gestionarea fluxurilor financiare. Managementul financiar un set de principii i metode de elaborare i implementare a deciziilor manageriale privind constituirea, repartizarea i utilizarea resurselor financiare ale ntreprinderii i organizarea fluxurilor ei de numerar. Managementul financiar o activitate orientat spre atingerea obiectivelor firmei prin utilizarea eficient a ntregului sistem de interdependene financiare, a fondurilor i rezervelor care formeaz mecanismul financiar al activitii firmei n condiiile unei economii de pia. Rolul managementului financiar este de a fi un intermediar ntre ntreprindere i pieele de capital, unde se afl principalele surse de finanare, care asigur continuitatea activitilor ntreprinderii. Gestiunea financiar asigur procurarea banilor necesari de pe pieele de capital, dirijeaz procesul de investire a acestor bani n active curente i pe termen lung, care apoi genernd fluxuri pozitive de mijloace bneti trebuie s asigure rambursarea mprumuturilor, plata dividendelor i dobnzilor, i sursele necesare pentru dezvoltare. n calitate de criterii dup care urmeaz s fie apreciat reuita managementului financiar a unui agent economic poate fi propus un set de obiective care difer funcie de gradul de familiarizare i de posibilitile de evaluare cantitativ: supravieuirea firmei n condiiile de concuren, evitarea falimentului i a unor mari eecuri financiare, atingerea unei poziii de lider pe piaa produselor sau serviciilor, maximizarea valorii de pia a firmei, evaluarea i asigurarea unor ritmuri acceptabile de cretere a potenialului economic al firmei, creterea volumului de producie i volumului de vnzri, minimizarea costurilor etc. Sarcinile managementului financiar: - asigurarea echilibrului financiar; - efectul economic (randamentul economic etc. ); - creterea economic i flexibilitatea. Deciziile managementul financiar au impact asupra celorlalte elemente operaionale ale afacerii, elemente care la rndul lor i vor exercita influenele asupra deciziilor de natur financiar. Funciile managementului financiar sunt de dou tipuri: funciile obiectului de gestiune; funciile subiectului de gestiune.
1

La funciile obiectului de gestiune se refer: organizaia circulaiei monetare; asigurarea cu resurse financiare; organizarea activitii financiare etc. Funcia subiectului de gestiune reprezint un aspect general de activitate, care reflect direcia influenrii asupra relaiilor dintre indivizi n procesul de gestionare i n activitatea financiar. Managementul financiar i realizeaz obiectivul fundamental prin ndeplinirea anumitor funcii distincte determinate de coninutul managementului financiar. I. Funciile de management financiar n condiiile n care Managementul Financiar este privit ca un domeniu de management II. Funciile de management n condiiile n care el este privit ca un domeniu special de management I. Elaborarea strategiei financiare a firmei; Crearea structurii organizatorice care s asigure implementarea deciziilor financiare; Constituirea unor sisteme informaionale eficiente de management financiar; Analiza diferitor aspecte de analiz financiar a firmei; Planificarea aciunilor financiare a firmei; Elaborarea i implementarea unui sistem eficient de stimulare care s contribuie la realizarea deciziilor financiare. II Realizarea unui control eficient asupra implementrii deciziilor financiare; Gestiunea activelor: gestiunea activelor fixe, activelor curente, optimizarea structurii activelor ntreprinderii; Gestiunea capitalului: gestiunea capitalului propriu, de mprumut, optimizarea structurii capitalului; Managementul investiional:gestiunea investiiilor reale, financiare; Gestiunea fluxurilor de numerar:-II- activitatea operaional, -II-activitatea investiional,-II- activitatea financiar; Gestiunea riscurilor financiare i evitarea insolvabilitii: Gestiunea structurii riscurilor financiare, gestiunea activitii de profilaxie a riscurilor financiare, gestiunea asigurrii riscului financiar, managementul financiar n situaii de criz. Principiile de baz pentru nelegerea de baz a finanelor: 1. Preul n timp al banilor /ce poi face azi nu las pe mine/ 2. Relaia rentabilitate risc /porumbelul din mn i cocoul de pe gard/-este fundamental n finane. Investiiile n proiecte mai riscante trebuie s ofere n exploatare, n mod normal, o speran de rentabilitate proporional mai mare. 3. Fluxul net de mijloace bneti este important, nu profitul// iadul este pavat cu bune intenii -n evaluarea proiectelor de investiii se consider venituri viitoare fluxurile de numerar obtenabile, i nu profiturile estimate. 2. Evoluia Managementului Financiar Din momentul n care managementul financiar devine un obiect separat de studiu, el a suportat schimbri considerabile. Iniial atenia primordial se acorda analizei aspectelor juridice ale unor asemenea fenomene cum sunt: fluxurile, asocierile, formarea de noi firme precum i unor diverse tipuri de hrtii de valoare emise de corporaie. Procesul de industrializare care a cunoscut n acea perioad (nc. sec XX) proporii deosebite a fcut ca problemele eseniale cu care s-au confruntat firmele s devin atragere a capitalurilor. Pieele de capital erau relativ primitive, ceea ce fcea dificil transferarea mijloacelor financiare de la persoanele particulare care dispuneau de economii. Informaia privind veniturile i valoarea activelor care fcea obiectul rapoartelor financiar-contabile era lipsit de sigurana, iar n negocierile cu HV se produceau fluctuaii considerabile de preuri.
2

Pe parcursul anilor 20 situaia rmne neschimbat ns n perioada depresiunii din anii 30 s-au produs schimbri radicale n legtur cu numrul foarte mare de cazuri de faliment. n aceste condiii prioritate a fost acordat problemelor de faliment i reorganizare, problemelor privind lichiditatea corporaiilor i reglementarea public a pieelor hrtiilor de valoare, finanele continu s rmn o tiin descriptiv, ns accentul esenial sa deplasat de la dezvoltarea firmei spre supravieuirea acesteia. n anii 40-50 analiza finanelor continu s fie tratat ca o disciplin descriptiv a tiinei din punct de vedere al unui observator din exterior i unui din punct de vedere al managementului financiar. ns deja n aceast perioad ncepe s fie acordat o atenie metodelor de management orientat spre maximizarea profitului firmei a valorii de pia a aciunilor acesteia. Ctre sfritul anilor 50 se observ i o micare spre analiza financiar mult mai detaliat. Atenia treptat se deplaseaz de la partea dreapt a bilanului (datorii i capital propriu) spre active. Au nceput s fie utilizate, calculate i elaborate modele de gestiune a stocurilor, a numerarului, a creanelor i a capitalului permanent. n anii 1960-1970 din nou apare un interes fa de partea dreapt a bilanului accentul fiind pus pe: Structura optim a portofoliului de hrtii de valoare; metodele de elaborare a deciziilor investiionale sau teoriei portofoliului investiional. n anii 80 n I plan au ieit 4 factori care au influenat puternic managementul financiar: inflaia, dereglementarea instituiilor financiare i tendina de eliminare a investiiilor specializate de care corporaiile care presteaz un spectru larg de servicii financiare; dezvoltarea accelerat a telecomunicaiilor ca modalitate de transmitere a informaiei; elaborarea i aplicarea unor noi metode de finanare a investiiilor pe termen lung. Actualmente, cnd Moldova parcurgea perioada de tranziie, necesitatea cunoaterii acestui domeniu nu poate fi neglijjat. Dac pna mai ieri activitatea economic se dezvolta n condiii de certitudine i stabilitate, aceste condiii au ncetat s mai fie caracteristice economiei de azi. Acum rezultatele nregistrate depind n exclusivitate de nivelul adaptrii economiei la noile condiii. Succese mai mari reuete s obin sau acel ce deine mai mult informaie privitor la modul de combinare a resurselor sub aspectul lor financiar, sursa de informaie fiind managementul financiar. 3. Obiectul i metoda de studiu a managementului financiar. Domeniul de studiu al managementului financiar cuprinde principalele teorii ale finanelor moderne, compartimentele analitice ale contabilitii (analiza strii financiare a ntreprinderii, analiza i gestiunea creanelor etc.) i compartimente ale teoriei gestiunii corporaiilor. Managementul financiar pe termen scurt are ca obiect asigurarea echilibrului financiar ntre necesitile de active curente i sursele pentru finanare (interne sau atrase, proprii sau mprumutate). Managementul financiar pe termen scurt urmrete optimizarea gestiunii creanelor comerciale, a investiiilor financiare pe termen scurt, a numerarului n vederea creterii gradului lor de eficacitate i de lichiditate, n condiii de minimizare a riscului. De asemenea, urmrete prolongarea scadenelor la datoriile curente i reducerea costului mprumuturilor prin arbitrajul ntre mai multe surse de mprumut: bancar, comercial, de factoring etc. Managementul financiar pe termen lung constituie obiectul alegerii unei strategii financiare de cretere i consolidare a valorii unitii economice. Politica de investiii, politica de finanare i politica de dividend prezint unii factori, percepui mai ales de mediul extern, care influeneaz valoarea afacerii. Pentru studierea managementului financiar se utilizeaz aa metode ca: 1. Metode neformale care se bazeaz pe descrierea procedurilor analitice la nivel logic, dar nu cu ajutorul dependenei analitice stricte. La acestea se refer: metodele psihologice, morfologice, de comparare, formarea sistemului de indicatori, formarea tabelelor analitice. Aplicarea acestor metode se caracterizeaz printr-un anumit nivel de subiectivism, deoarece un rol important l joac intuiia, stagiul i cunotinele analitice. 2. Metode formale sunt metodele la baza crora se afl dependenele analitice formale stricte. Aceste metode pot fi clasificate n funcie de mai multe criterii: a) Metode elementare i de analiz factorial: diferenele aritmetice, de bilan, evidenierea influenei factorilor, date procentuale, logaritmice, dobnzi simple i compuse. Aceste metode se utilizeaz pentru determinarea i prognozarea bugetului de venituri din vnzri, consumuri i cheltuieli i pentru evidenierea factorilor de baz ce contribuie la mbuntirea lor.
3

b) Metode economico- statistice tradiionale : grupare, grafice, indexare, prelucrarea indicilor dinamici, msurile medii i relative. Aceste metode se utilizeaz pe larg n managementul financiar: se poate meniona despre evidena preurilor indexate la analiza i prognozarea activitii ntreprinderii, formarea rndurilor dinamice pentru aprecierea venitului activitii financiare, gruparea activelor financiare dup gradul de risc. c) Metode matematico-statistice: analiza corelativ, analiza regresiv, analiza dispersiv, analiza discriminatorie, metoda principalelor componente, metoda obiectivelor periodice .a. Anume aceste metode se aplic la calcularea diferitor indicatori ai pieei, prognozarea posibilitilor de insolvabilitate. d) Metode economico-cibernetice i de prognozare optim: analiza sistematic, imitarea, programarea liniar, programarea neliniar, programarea dinamic. Aceste metode au fost utilizate pentru analiza i alegerea proiectului investiional. n prezent aceste metode nu sunt prea utilizabile, ns se dezvolt utilizarea metodelor de imitare automat pentru alegerea diferitor variante de aciune n limita optimizrii politicii investiionale. metodele econometrice: metode matriciale se aplic n cazul existenei unor relaii funcionale de produs sau raport ntre fenomenul analizat i factorii de influen; metodele cercetrii operaiilor i teoriilor deciderii: metoda teoriei grafurilor, metoda arborelui. Cercetrile operaionale reprezint un ansamblu de metode care sunt utilizate n adoptarea deciziilor n cazul n care intervin numeroi factori care trebuie avui n vedere (cercetarea unor sisteme organizate, n care de obicei intervine un complex de factori, aplicarea unor metode tiinifice pentru a scoate n eviden legturile de interdependen, raionalizarea deciziilor pe baza informaiilor i a unor metode tiinifice de analiz post-operatorie i analiz previzional. teoria jocului, teoria deservirii n mas, planificarea i gestiunea n reea.

Tema 2: Valoarea n timp a banilor 1. Coninutul valorii n timp al banilor 2. Concepte de baz ale valorii prezente i viitoare 1.Coninutul valorii n timp a banilor Studierea problemelor legate de investiiile financiare determin abordarea valorii n timp a banilor. Prin valoarea n timp a banilor se identific diferena de valoare resimit de un investitor n cazul n care obinerea unei sume poate fi realizat mai devreme, respectiv mai trziu. Deoarece managementul financiar cerceteaz problemele legate de procesul decizional privind banii, iar preul banilor este dobnda, atunci cnd sunt elaborate deciziile privind finanarea este considerat rata dobnzii. Este cunoscut c sarcina producerii este sporirea capitalului acionar i realizarea acestor sarcini depinde parial de repartizarea n timp a fluxului de numerar. Prin urmare una din direciile de activitate a managementului financiar este evaluarea fluxului de circulaie a numerarului. Valoarea n timp este reflectat n rata dobnzii care este pltit sau ncasat, pentru dreptul de a utiliza banii privind diferite perioade de timp. Chiar i n absena inflaiei, banii au o valoare n timp cu condiia c exist o alternativ de utilizare a acestora pentru care se va plti o rat a dobnzii pozitiv. De exemplu: 1000 lei pe care i primim astzi i 1000 lei peste un an. O rat a dobnzii10%. Valoarea prezent: (1+0.1)*1000 =1100 lei. Deci valoarea prezent a celor 1000 lei obinui peste un an va fi =909.1 sau 1000/(1+0,1) 2. Conceptul de baz a valorii prezente i viitoare Conceptul de valoare prezent este esenial pentru finanele ntreprinderii. Investitorii ncredineaz resursele lor acum n ateptarea primirii unor profituri viitoare. La evaluarea corect a veniturilor furnizate de o investiie este necesar de a lua n consideraie c vnzrile trebuie exprimate n termenii valorii prezente pentru a aprecia rentabilitatea investiiei comparndu-le cu costul acesteia sau cu valoarea de pia curent. De asemenea ncasrile de numerar efectuate la diferite date pe scara timpului nu sunt comparabile dect utiliznd metoda valorii prezente (PV). Procesul compunerii este un proces aritmetic de determinare a valorii finale a unei pli sau serii de pli cnd dobnda este meninut ca investiie pn la final. (este compus) Valoarea viitoare a unui leu dup t ani = (1+a)t. Aceast expresie poart denumirea de factor de compunere. Factorul de compunere este numrul sau expresia care se folosete la gsirea valorii viitoare a unei sume prezente n condiiile unei anumite rate a dobnzii. Procesul prin care se determin valoarea viitoare a unei sume prin compunerea dobnzii (calculul dobnzii la dobnd) la o rat anumit a dobnzii poart denumirea de compunere. Exemplu: De determinat valoarea viitoare a 1000 lei investiie peste 5 ani la o rat 10%. FV=1000 (1+0.1)5=1469.33: suma total a dobnzii -469.33 lei; din care 400 dobnda aferent, iar 69, 33 lei din compunerea dobnzii. Calculele se efectueaz in baza tabelelor speciale cu factorii de compunere n funcie de numrul de ani de compunere i rata dobnzii din care aceti factori se pot lua. Deoarece multe investiii genereaz venituri pe parcursul mai multor ani n viitor este important s se aprecieze valoarea prezent a plilor sau ncasrilor viitoare. Procesul de aflare a PV a unei pli sau serii de pli(fluxuri de numerar) viitoare poart numirea de actualizare i este inversul procesului de compunere. PREZENT Actualizare VIITOR

Suma iniiala ?

Ateptat Rata

Actualizarea este operaia prin care o sum care va fi ncasat sau pltit n viitor este transformat n valori de azi. Necesitatea ei deriv din faptul c unitile monetare de mine nu sunt echivalente cu unitile monetare de azi. (fr a lua n consideraie inflaia). Pentru actualizarea unei sume care se va obine n viitor se utilizeaz rata de actualizare, care reprezint rentabilitatea cerut de pia pentru o sum de capitaluri investite n ntreprinderea evaluat. Rata de actualizare se mai poate spune c este rata de fructificare a capitalurilor investite pe piaa financiar n loc s fie investite n ntreprindere i a genera diverse forme ale rezultatului. Rata de actualizare decoteaz un rezultat care se va obine n viitor prin exploatarea ntreprinderii evaluate, datorit faptului c se pierde un anumit ctig fa de situaia n care suma respectiv ar fi fost fructificat n prezent pe piaa financiar. (fructificat - capitalurile investite n ntreprindere pentru a degaja rezultat). Din acest considerent, rata de actualizare mai poart numele de cost de oportunitate al capitalului. Rata de actualizare este notat r i se aplic, prin intermediul unui factor de actualizare (1/(1+r)), unor rezultate constante sau nu, care se vor obine ntr-o perioad finit de timp. Sau Rata de actualizare depinde, teoretic, de urmtorii factori: Costul capitalului investit Riscurile care intervin privind ncasarea unei sume viitoare Inflaia care poate eroda o ncasare viitoare Rata de actualizare se compune dintr-o rat neutr i, prima de risc p atribuit i eventual rata inflaiei f . Valoarea viitoare a unei sume prezente este valoarea pe care o va avea aceast sum n viitor datorit creterii ei pe seama lurii n calcul a ratei dobnzii. n cazul particular, cnd nu are loc compunerea dobnzii pentru calculul FV se folosete formula dobnzii simple (seria aritmetic). FV=PV (1+n*a); nnumrul de perioade, -dobnzii aferente fiecrei persoane. Dac are loc compunerea dobnzii (progresie geometric), atunci: FV=PV (1+a)t Cu ct rata dobnzii i perioadele de timp sunt mai mari cu att factorii de compunere este mai mare i prin urmare i FV a unei sume date va fi mai mare. PV este valoarea de astzi a unor serii de pli viitoare actualizate cu o rat de actualizare corespunztoare. PV=FV/(1+a)t Valoarea viitoare i valoarea prezent se determin pentru diferite fluxuri de numerar i anume: a) Prenumerando (speciale) - plile se fac la nceputul fiecrei perioade b) Postnumerando (ordinare) - plile se efectueaz la sfritul fiecrei perioade Anuitile, tipurile de anuiti: O anuitate reprezint un numr de pli cu sume fixe, care se efectueaz pentru un numr specificat de perioade. Plile pot fi efectuate fie la nceputul, fie la sfritul fiecrei perioade. Dac ele se efectueaz la sfritul fiecrei perioade, ceea ce reprezint modul obinuit de plat, avem anuitate obinuit sau ordinar. Dac plile se fac la nceputul fiecrei perioade, atunci avem anuitate special. Exemplu: Anual la sfritul anului n banc se efectueaz o plat 10 mii lei. a-20%. De determinat FV, n-6 ani. Fiecare plat este supus procedeului de compunere pn la sfritul perioadei n, iar suma plilor astfel compuse formeaz valoarea viitoare a anuitii. FV=A+A (1+a)1+A(1+a)2+A(1+a)n-1 Anuitatea special Dac plile sunt efectuate la nceputul fiecrui an, am fi avut de a face cu o anuitate special i n aces caz utilizm formula FVA=A*FM4(a,n)*(1+a) Valoarea prezent a anuitii ordinare: PVA =A*FM4 (a,n) Speciale: PVA=A*FM4(a, n)*(1+a)
6

Anuitile care continu pe o perioad de timp nedefinit se numesc perpetuiti. PV=P/r unde: P-perpetuitatea Tema 3: Evaluarea aciunilor i obligaiunilor 1. Evaluarea obligaiunilor 2. Evaluarea aciunilor 1. Evaluarea obligaiunilor Imobilizrile financiare sau investiiile financiare pe o perioad mai mare de un an sunt active obinute de o ntreprindere n vederea creterii patrimoniului su prin obinerea unor venituri de natura dividendelor, dobnzilor, redevenelor etc., prin creterea valorii capitalizate sau prin obinerea unor profituri din vnzarea acestor investiii. Imobilizrile financiare cuprind titluri de participare, obligaiuni deinute, mprumuturi acordate pe termen lung etc. La intrarea n patrimoniu imobilizrile financiare sunt evaluate la valoarea de pia n momentul cumprrii lor, respectiv costul de achiziie al titlurilor de participare, obligaiunilor etc. Obligaiunea reprezint nota de promisiune de plat pe termen lung, emis de ctre o societate pe aciuni sau de ctre o unitate guvernamental. Obligaiunea se emite la valoarea nominal, i reprezint suma pe care societatea o promite s o plteasc la scadena nscris pe obligaiune. La emisiune obligaiunile au o valoare de pia care se stabilete foarte aproape de valoarea nominal. Plile cupoanelor sunt constante, astfel nct, atunci cnd condiiile economice se modific, de exemplu modificarea ratelor dobnzilor sau schimbarea gradului de risc al companiei, i n consecin schimbarea gradului de risc al obligaiunii, valoarea de pia a obligaiunii se modific i ea. O obligaiune reprezint o anuitate, plus o sum ce este pltit la scaden iar valoarea obligaiunii este valoarea actualizat a acestui ir de pli. Obligaiunile, de fapt, reprezint valori mobiliare care confer deintorului lor calitatea de creditor al emitentului, dreptul la dobnd i obligaia emitentului de a rambursa valoarea nominal a obligaiunii. De exemplu s presupunem c ntreprinderea XYZ dorete s mprumute 1000 MDL, pe o perioad de 10 ani emind obligaiuni. Rata dobnzii la obligaiunile similare emise de alte companii este de 20% anual. Astfel XYZ va plti anual pe parcursul a 10 ani o sum echivalent la 0.2*1000 MDL = 200 MDL, iar la sfritul anului 10 va fi rambursat suma mprumutat de 1000 MDL. n limbajul financiar se folosesc unele noiuni caracteristice obligaiunilor: 1. Dobnda pltit deintorilor de valori mobiliare se mai numete cupon (n exemplu nostru 200 MDL anual). 2. Suma ce va fi rambursat la sfritul perioadei mprumutului se numete valoarea nominal a obligaiunii (n exemplu nostru 1000 MDL). 3. Raportul dintre mrimea anual a cuponului i valoarea nominal a obligaiunii se numete rata cuponului sau rata dobnzii (n exemplu nostru 20%). 4. Perioada de timp din momentul emiterii obligaiunii pn la rambursarea complet a valorii nominale se numete perioada de maturitate (n exemplu nostru 10 ani). De regul cu trecerea timpului ratele dobnzii pe piaa creditelor se schimb, ns fluxul de numerar pe care obligaiunile l genereaz rmne neschimbat. n rezultat valoarea obligaiunii va varia. Cnd va crete rata dobnzii, valoarea actualizat a fluxurilor pozitive generate de obligaiune se va micora i respectiv valoarea obligaiunilor va fi mai mic. Cnd rate dobnzii vor crete, se va mri i valoarea obligaiunilor. Pentru a determina valoarea obligaiunii la o anumit perioad de timp sunt necesare informaiile despre mrimea valorii nominale, rata cuponului, rata dobnzii pe pia la obligaiunile similare, perioada de timp rmas pn la maturitate. n baza acestor informaii poate fi calculat valoarea actualizat a fluxurilor viitoare generate de obligaiune care i va fi considerat valoarea de pia a obligaiunii. S presupunem c, conform exemplului precedent, ntreprinderea XYZ a emis o obligaiune cu valoarea nominal de 1000 MDL, rata cuponului de 20% i perioada de maturitate 10 ani. Rata dobnzii la obligaiunile similare este de 15%.
7

Fluxurile de numerar generate de obligaiune vor fi n mrime de 200 MDL anual (0,2*1000 MDL), iar la sfritul anului 10 fluxurile vor include i valoarea nominal a obligaiunii (vezi fig. 1) Fig. 1 Fluxurile pozitive generate de obligaiunile emise de XYZ, MDL
Anul Cupon Valoarea nominal Fluxul pozitiv 0 1 200 0 200 2 200 0 200 3 200 0 200 4 200 0 200 5 200 0 200 6 200 0 200 7 200 0 200 8 200 0 200 9 200 0 200 10 200 1000 1200

Dup cum s-a mai menionat valoarea de pia a obligaiunii este valoarea actualizat a fluxurilor pozitive viitoare generate de obligaiune. Pentru a simplifica calculele vom determina valoarea actualizat a cupoanelor i a valorii nominale separat. Fluxurile vor fi actualizate la rata mprumuturile similare 15%. Valoarea prezent a unei anuiti n mrime de 200 MDL anual, timp de 10 ani: VP = 200* FM 4 (15%, 10 ani) = 200*5,019 = 1004 MDL Valoarea prezent a unui sume n mrime de 1000 MDL, primit peste 10 ani: VP = 200* FM 2 (15%, 10 ani) = 1000*0,247 = 247 MDL Sumnd valorile prezente calculate, obinem valoarea de pia a obligaiunii emis de compania XYZ: Valoarea obligaiunii = 1004 + 247 = 1251 MDL Valoarea obligaiunii este de 1251 MDL i este mai mare ca valoarea nominal. Motivul e simplu: obligaiunii are o rat a cuponului (20%), mai mare ca rata dobnzii la mprumuturile similare (15%), deci asigur un ctig mai mare i respectiv va avea o valoare mai mare. n cazul n care rata cuponului era egal cu rata dobnzii la mprumuturile similare valoarea de pia coincidea cu valoarea nominal. De exemplu, presupunem c n cazul nostru rata cuponului este de 15 %, atunci fluxul anual generat de obligaiuni va fi de 150 MDL anual i nu de 200 MDL i deci valoarea prezent a unei anuiti n mrime de 150MDL anual, timp de 10 ani: VP = 150* FM 4 (15%, 10 ani) = 150*5,019 = 753 MDL, Valoarea obligaiunii = 753 + 247 = 1000 MDL Dac se modific rata dobnzii la fel se va modifica i valoarea obligaiunii. Formula general de calculare a valorii de pia a unei obligaiuni obinuite este: n 1 1 Vobl = C * , sau: i +VN* (1 + a ) n i =1 (1 + a) Vobl = C * FM4(a%; n) + VN * FM2(a%; n) Vobl valoarea obligaiunii C mrimea anual a cuponului VN valoarea nominal a obligaiunii a rata dobnzii la mprumuturile similare n numrul de ani pn la maturitate De regul plata cuponului ctre deintorii de obligaiuni poate fi efectuat de cteva ori pe ani: semestrial, trimestrial sau lunar. n acest caz valoarea obligaiunii se va calcula n mod diferit: C m*n 1 1 * a a n*m + VN * Vobl = m i =1 (1 + ) m*n (1 + ) m m unde: m numrul de perioade pe an de plat a cuponului Vom ilustra n baza exemplului ntreprinderii XYZ, numai c vom considera c plata cuponului se va efectua de 2 ori pe an. 200 2*10 1 1 * + 1000 * 0.15 2*10 0.15 2*10 = 1254 Vobl = 2 i =1 (1 + ) (1 + ) 2 2 Am obinut o valoare mai mare, deoarece cuponul va fi pltit mai des, ceea ce va micora pierderile datorate actualizrii. Exist obligaiuni fr cupon, dar care se vnd cu discont. Ctigul deintorului acestei obligaiuni se formeaz din diferena dintre preul de vnzare a obligaiunii i valoarea nominal (de rscumprare) a ei.
8

De fapt obligaiunile emise de Banca Naional a Moldovei (BNM) sunt fr cupon. Valoarea acestor obligaiuni se determin aplicnd urmtoarea relaie 1 VPobl = VN * sau VN * FM2(a%;n) (1 + a) n S presupunem c BNM a emis o obligaiune fr cupon cu valoarea nominal de 1000 lei, care va fi rscumprat peste 5 ani. Care este valoarea acestei obligaiuni, dac rata dobnzii pentru mprumuturile similare este de 15%. 1 VPobl = 1000* = 497 (1 + 0.15) 5 Cu apropierea perioadei de maturitate a obligaiunii se va apropia i valoarea de pia a ei de valoarea nominal. n procesul de evaluare a obligaiunilor trebuie de considerat unii factori, ca de exemplu: 1. Riscul asociat obligaiunii. De regul mrimea riscului influeneaz mrimea fluxurilor pozitive generate de obligaiune i respectiv i valoarea obligaiunii. Pentru a considera riscul se fac ajustri la rata dobnzii utilizat pentru actualizarea fluxurilor. Cu ct riscul este mai mare cu att rata de actualizare va fi mai mare i respectiv i valoarea obligaiunii mai mic. 2. Perioada de maturitate a obligaiunii. De regul obligaiunile ce au o perioad de maturitate mai mare au un risc mai mare i respectiv rata de actualizare folosit pentru calcularea valorii de pia trebuie s fie mai mare. n unele cazuri este necesar de a determina care este rentabilitatea obligaiunii, dac se cunosc mrimea cuponului, valoarea nominal i de pia, maturitatea obligaiunii. Aceast problem se rezum de a gsi o valoare lui a pentru care se respect egalitatea de mai jos: VPobl = C * 1/(1+a)n + VN*1/(1+a)n De regula asemenea ecuaii sunt rezolvate aplicnd metoda ncercrilor i erorilor sau utiliznd programe speciale de calculator (de exemplu Excel). Obligaiuni cu cupon zero reprezint obligaiunile pentru care nu se pltete dobnd pe perioada lor de existen Obligaiuni generale reprezint o obligaiune negarantat i care nu ofer nici un drept de gaj asupra unei proprieti ca garanie pentru respectarea obligaiilor. Obligaiunile generale sunt emise de firmele a cror capacitate de plat nu poate fi pus la ndoial, deoarece au rezultate financiare excelente. Obligaiunile negarantate subordonate sunt obligaiunile a cror drept la active n caz de faliment vine n urma datoriilor primare. Obligaiunile negarantate subordonate pot fi subordonate unor datorii pe termen scurt specificate n contractul de emisiune, sau pot fi subordonate tuturor celorlalte datorii. Obligaiuni pe venit specific c vor plti dobnda numai dac profitul este suficient pentru a ndeplini aceast obligaie. Obligaiunile pe venit sunt nite obligaiuni destul de riscante din punct de vedere al investitorului, de aceea aceste obligaiuni se emit cu o garanie. Obligaiunile retractabile, care ofer deintorului posibilitatea vinderii obligaiunii emitentului la valoarea nominal nainte de scaden. Obligaiuni internaionale care sunt de dou feluri: obligaiunile contractate pe pieele de capital ale altor ri i obligaiunile ce sunt caracterizate n alt moned dect a rilor n care au fost vndute (euroobligaiunile). Obligaiuni convertibile sunt titluri convertibile n aciuni comune la un pre fixat la opiunea investitorului. Rata dobnzii este de obicei mai mic, ns ofer posibilitatea ctigurilor de capital prin convertirea n aciuni. Obligaiuni perpetui-obligaiunile ce nu au scaden adic emitentul nu trebuie s ramburseze niciodat suma iniial, dar are obligaia de a plti permanent dobnda specificat pe obligaiune. 2. Evaluarea aciunilor Principiile de evaluare a aciunilor sunt similare obligaiunilor, ns sunt anumite particulariti. Evaluarea aciunilor este mai complicat dect a obligaiunilor din urmtoarele motive: - nu se cunosc cu exactitate mrimea fluxurilor pozitive anuale generate de aciune; - aciunile nu au perioad de maturitate, se consider ca au o durat de via nelimitat; - este greu de determinat rata dobnzii cerut de pia (rata de actualizare).
9

Aciune preferenial este un instrument financiar pe termen lung care implic finanarea prin capitalul propriu. Aciunea preferenial prevede plata unui dividend cu suma fixa i reprezint valori mobiliare hibride care se aseamn in anumite privine cu obligaiunile, iar in alte privine cu aciunile simple. Dividendele ce se pltesc la aciunile prefereniale se aseamn cu plile dobnzilor la obligaiuni in sensul ca ele sunt fixe i n general se pltesc naintea dividendelor aciunilor obinuite. Unele obligaiuni se aseamn cu aciuni obinuite in sensul c nu au o scaden i nu pot fi rscumprate, adic astfel de emisiuni constituie perpetuiti. Valoarea de piaa a unei aciuni prefereniale se determina dup formula: Vp valoarea aciunii prefereniale; Dp dividendul aciunii prefereniale ap rata de rentabilitatea a investiiei adecvata prin gradul de risc al investiiei respective.
Vp = Dp ap

Aciunile obinuite sunt dovada proprietii asupra unor societi pe aciuni, dar pentru un investitor tipic o aciune este pur i simplu o hrtie care se caracterizeaz prin cteva trsturi: Consfinete dreptul proprietarului su la dividende, dar numai n cazul n care societatea pe aciuni realizeaz profituri din care se vor plti aceste dividende si numai daca echipa managerial a ntreprinderii respective ia decizia sa plteasc dividende i s nu nregistreze profituri n contul de profituri acumulate. In timp ce o obligaiune conine o promisiune de plat a dobnzii specificate, o aciune obinuita nu prevede nici o promisiune de a plti dividende. Proprietarul aciunii are dreptul sa le vnd n viitor spernd c preul de vnzare va fi mai mare dect preul de achiziie. Daca aciunile sunt vndute la un pre mai mare dect preul de achiziie investitorul nregistreaz un ctig de capital. Fluxurile de numerar pe care investitorul estimeaz sa le ncaseze daca achiziioneaz aciunea respectiv, gradul de risc al fluxului de numerar. Fluxurile de numerar estimate sunt formate din 2 componente: dividend estimat pentru fiecare an; preul pe care investitorul estimeaz sa-l primeasc pentru aciunea respectiv n urma vnzrii acesteia.

Preul efectiv sau curent pe pia a unei aciuni depinde de: -

Preul final estimat pentru aciunea respectiv include ctigul prevenit din investiia iniial plus un ctig de capital. Evaluarea aciunilor deinute la alte societi se face diferit, dup cum sunt cotate sau nu la burs. n situaia n care dividendele cresc anual cu o rat constant pe o perioad nelimitat, atunci se folosete modelul GORDON SHAPIRO: Daca un investitor estimeaz ca va fi in posesia aciunii pentru 1 an i se estimeaz c preul va
P0 = Dividendul ' estimat ' pentru ' anul '1 + Pretul ' estimat ' la ' sfirsitul ' anlui '1 1 + Rata ' de' rentabilitate' ceruta' ( scontata )

crete cu rata g ecuaia de evaluare pentru aceast singur perioad se prezint n felul urmtor: Rezolvarea ecuaiei duce la determinarea preului estimat sau intrisec al aciunii obinuite.
D1 + P1 D1 + P0 * (1 + g ) D1 = = 1 + as 1 + as as g Urmatorul pas in determinarea preului aciunii este aflarea Ratei de Rentabilitate Ceruta (Scontata) pentru captalul social. Ea este analogic cu rata Intern de Rentabilitate a unei Investiii. P0 =

ks este rata de actualizare care face ca valoarea actualizata a dividendelor care se estimeaz c vor fi
P0 = D1 + P D1 + P0 (1 + g ) = 1+ k 1 + ks

primite (D1) plus Valoarea preului final al aciunii (P1) s egaleze preul A practicat in prezent pe pia (P0)
10

ks este format din 2 componente: 1. dintr-un ctig provenit din dividend Dividend ' Estimat Cresterea' de' Pret ' Estimata D1 ks = + = +g Pretul ' Actual Pret ' Actual P0 2. dintr-un ctig de capital estimat Modelul de evaluare a aciunilor pentru mai multe perioade Conform teoriei evalurii volumului unui activ financiar se determin n dependen de valoarea actualizat a fluxurilor de numerar estimate pentru a fi generate de acel activ. In mod analogic preul unei aciuni este determinat de valoarea actualizat a fluxurilor de numerar care sunt de fapt dividendele estimate a fi pltite + preul estimat de vnzare al aciunii, atunci cnd investitorul intenioneaz s vnd valoarea mobiliar respectiv. Analiza se efectueaz, pornind de la ipoteza ca investitorul cumpr aciunea cu intenia de a o deine pentru totdeauna. In acest caz tot ceea ce investitorul i motenitorii lui vor primi este o serie de dividende, iar valoarea de pia a aciunii este egal cu valoarea actualizat a unui ir infinit de dividende:

P0 =

Dk D1 D2 D + + ... + = 2 (1 + a s ) (1 + a s ) ( 1 + a s ) k =1 ( 1 + a s ) k

D Valoarea' dividendului = P0 = 1 Rata ' de' Actualizare as Va =PV (dividendele estimate a fi pltite) sau Valoarea de pia a unei aciuni cu ritm de cretere zero poate fi calculat utiliznd formula care s-a folosit pentru o obligaiune perpetue: Ceea ce arat ca rata de rentabilitate pentru o aciune care nu are perspective de cretere este pur i simplu rata dividendului. Sa consideram o companie care a pltit un dividend pe aciune 1,82. Sa presupunem ca rata de rentabilitate Pret = P0 = D1 1,82 = = 16% P0 11,38 ceruta este de 16%. Valoarea aciunii in acest caz este de 11,38 u.m. De remarcat c dac preul efectiv pe pia al aciunii este de 11,38 atunci rata de rentabilitatea este estimat i este egal cu 16%. a0 = D1 1,82 = = 11,38 as 0,16

Creterea Normal sau Constant Rata de cretere estimat pentru dividendele pentru o anumita companie depinde de: 1. Rata de reinere a profiturilor stabilita de companie 2. Profitabilitatea investiiilor ntreprinderii Cu ct rata de reinere este mai mare (deci % din profituri care se pltete ca dividende acionarilor este mai mic) profiturile acumulate pentru a fi reinvestite sunt mai mari, iar ritmul creterii estimate pentru dividendele va fi mai mare. Dac se estimeaz c o ntreprindere va crete cu o rata constanta g iar valoarea ultimului dividend pltit a fost D0, atunci valoarea dividendului de pltit la o aciune pentru oricare an urmtor se poate afla pe baza formulei: D1=D0*(1+a)k Ex: Sa presupunem ca o companie la momentul iniial a pltit un dividend in valoare de 10 lei; daca investitorii estimeaz o rata de cretere de 12%, atunci estimarea dividendului pe anii urmtori se efectueaz n felul urmtor:

11

 Dn D0 (1 + g ) D1 D2 P0 = + + ... + = s n (1 + a s ) (1 + a s ) ( 1 + a s ) k =1 ( 1 + a s ) n

D1=10*1,12=11.2

D1 ; pentru" g " = constant as g In situaia creterii constantei trebuie s fie ndeplinite urmtoarele: P0 =
1. Se estimeaz c dividendul va crete la infinit cu o rat de cretere constant g 2. Se estimeaz c preul Aciunii va crete cu aceeai rat de cretere 3. Rata ctigului estimat in dividende este constant 4. Ctigul de capital este de asemenea o constant 5. Rata totala de rentabilitate estimata as este egal cu rata ctigului din dividende + Rata de cretere estimat

12

Tema 4: Evaluarea proiectelor de investiii Plan: 1. Rolul i clasificarea investiiilor 2. Criterii de evaluare a proiectelor de investiii 1. Rolul i clasificarea investiiilor Investiiile sunt totalitatea de cheltuieli care se fac pentru cumprarea bunurilor de capital i obinerea unui profit. n raport cu modul de folosire a bunurilor de capital investiiile se mpart n: a) investiii de nlocuire destinate nlocuirii bunurilor de capital scoase din funcie ca urmare a uzurii lor fizice avnd ca surs de finanare amortizarea; b) investiii pentru dezvoltare sau nete sunt destinate sporirii volumului capitalului, adic formrii capitalului a crui surs de finanare este venitul. Suma investiiilor de nlocuire i a investiiilor nete formeaz investiii brute de capital ce contribuie la formarea brut a capitalului tehnic. Investiiile brute se compun din bunuri de capital i investiii n stocuri. Multitudinea formelor i tipurilor de investiii efectuate de ntreprindere impune o clasificare a investiiilor: 1. Din p. de v. a proprietarului: a) private b) publice 2. Din p. de v. a apartinenei regionale: a) interne, care se efectueaz n cadrul granielor naionale a unei ri b) externe, care se efectueaz n alte sau de alte ri 3. Din p. de v. al plasrii capitalului a) reale, ce caracterizeaz investirea capitalului n reproducerea mijloacelor fixe i n creterea stocurilor de mrfuri i materiale b) financiare, care caracterizeaz investirea capitalului n instrumente financiare 4. Dup caracterul participrii n procesul investiional: a) directe, ce presupun participarea investitorului n alegerea obiectului de investire b) indirecte, ce presupun efectuarea investiiilor de ctre intermediari 5. Dup perioada de investire: a) pe TL b) pe TS 6. Dup nivelul riscului investiional a) fr risc, adic investirea n aa obiecte unde lipsete riscul real de pierdere a capitalului investit sau a venitului ateptat b) cu risc minim, caracterizeaz investirea capitalului n obiecte unde riscul este cel mai mic fa de riscul pe piaa investiional c) cu risc mediu, unde nivelul riscului investirii corespunde nivelului riscului mediu de pe piaa investiional d) cu risc nalt, unde nivelul riscului investirii este mai mare dect nivelul riscului de investire pe piaa investiional e) speculative, care caracterizeaz investirea capitalului n cele mai riscante proiecte sau instrumente de investire n urma crora se ateapt cel mai nalt nivel al venitului investiional n practica mondial investiiile se submpart n: 1 Investiii de venciur termen ntrebuinat pentru definirea investiiilor de risc. Ele reprezint investiii n aciunile ntreprinderilor noi sau ntreprinderilor ce-i efectueaz activitatea n domenii noi de business i care sunt legate de un mare risc. 2 Investiii directe 3 Investiii de portofoliu care sunt ndreptate spre formarea portofoliului ntreprindeii
13

4 Investiii de anuitate care aduc un anumit venit peste perioade determinate de timp. n special sunt investiii n fonduri de pensii i asigurri care emit obligaiuni pe care deintorii le pot ntrebuina pentru acoperirea cheltuielilor neprevzute pe viitor. Orice plasament de capital pe TL sau TS, indiferent n active imobilizate sau active curente, reprezint o imobilizare de capital important ca volum i durabil n timp urmrind obinerea unei rentabilitii viitoare optime. Decizia de investire marcheaz nu numai o imobilizare de capital, dar i o anumit activitate util plasat ntr-un segment al pieii. Procedura de alegere a investiiei presupune evaluarea i compararea rentabilitii proiectelor precum i greutile n obinerea surselor de finanare. Sub aspect financiar investiiile provoac mari cheltuieli iniiale care trebuie s fie urmate de intrri de fonduri, de fluxuri financiare de recuperare prevzute a avea loc pentru ntreaga perioad de via economic. 2. Criterii de evaluare a proiectelor de investiii Pentru a lua decizia de investire i a alege un proiect anumit se pot ntrebuina urmtoarele criterii: I Metoda timpului de recuperare - este des practicat deoarece ea permite recuperarea sumelor investite. Ea const n msurarea intervalului de timp necesar recuperrii cheltuielilor ce sunt angajate prin venituri nete succesive. De aici durata de recuperare se calculeaz ca raport dintre: Durata de recuperare = Cheltuieli de investiii / Venit mediu anual Selectarea proiectelor se bazeaz n acest caz numai pe criteriul vitezei de recuperare a sumei iniiale. Motivul aplicrii acestei metode const n faptul c ntreprinderea are preferine pentru lichiditi imediate ce micoreaz riscurile pe care le genereaz scoaterea prematur a activelor fixe din uz. II Metoda valorii actuale nete - un procedeu de aplicare direct a calculelor de actualizare. Ea const n calcularea pentru fiecare proiect a metodei valorii actuale nete. Efectul sau rezultatul scontat al investiiei se determin n valoarea prezent a monedei n care, de altfel, este msurat i efortul (cheltuieli) de investiii. Se calculeaz valoarea actual a fluxurilor de lichiditi viitoare, generate de investiie, din care se scade suma iniiala a investiiei. Daca desemnm prin CFi fluxul de lichiditi prevzut a se obine din exploatarea investiiei pentru perioada i, I 0 - suma cheltuielilor iniiale, iar cu a - rata de actualizare pentru un flux care se produce la finele perioadei i, atunci formula de calcul se prezint astfel: n 1 VAN = - I0 + CFi * (1 + a) i i =1 Dac: VAN > 0; Investiia se accept; VAN < 0; Investiia se respinge; VAN = 0; Alegerea aparine investitorului. n ceea ce privete rata de actualizare, aceasta reprezint costul de oportunitate al capitalului investit. innd cont de ipoteza de certitudine care a fost pusa, rata de actualizare este constituit din rata medie a dobnzii pe piaa financiara, care rezulta din confruntare ofertei i a cererii de capitaluri. III Metoda ratei interne de rentabilitate - rata intern de rentabilitate poate fi definit drept rat de actualizare la care valoarea actualizat a costurilor este egal cu valoarea actualizat a veniturilor i la care profiturile actualizate sunt egale cu zero. Considernd, rata medie a dobnzii ca un randament de referin n materie de investiii, calculul VAN, poate fi transpus in termeni de rate de rentabilitate. Este vorba de ratele de rentabilitate specifice fiecrui proiect, motiv pentru care se numesc rate interne de rentabilitate. RIR este rata de actualizare pentru care se obine o VAN nul. Se determina prin rezolvarea ecuaiei: VAN rmin * (rmax rmin ) RIR = rmin + (VAN rmin VAN rmax )
14

Calculul RIR se face prin ncercri repetate, pn cnd VAN se apropie de 0. Concluzia este ca investiia va fi acceptata daca RIR a investiiei este superioara ratei de actualizare, adic costului de oportunitate fondurilor investite. In practica, acest criteriu arata nivelul maxim costului capitalului al investiiei date. Spre exemplu, daca investiia este finanata numai prin credit bancar, atunci RIR arata nivelul maxim al dobnzii bancare, (dac dobnda este mai mare dect RIR, atunci investiia e nerentabil). n cazul altor surse de finanare, de asemenea, se calculeaz costul fiecrui capital i se compar cu RIR. IV Metoda indicelui de profitabilitate care arat ctigul obinut de investitor de la fiecare unitate monetar cheltuit. n 1 CFi * (1 + r) i 1 IP = i =1 I0 Sau: IP =
VAN > 0. I0

15

1. 2. 3. 4.

Tema 5. Evaluarea riscului Definirea i msurarea riscului Portofoliile eficiente. Alegerea portofoliului optim Concepia coeficienilor Modele aferente teoriei riscului

1. Definirea i msurarea riscului Riscul probabilitatea ca un anumit eveniment nefavorabil s aib loc. Riscul unui activ se definete prin variaia probabil a rentabilitilor viitoare a activului. n finane i n contabilitate ne referim la risc ca fiind gradul de fluctuaie sau a venitului din investiii, sau a ratelor de venit din valorile mobiliare (aciuni, obligaiuni etc.) Riscul este legat de probabilitatea de a avea o rentabilitate mai mic dect cea ateptat. Cu ct este mai mare ansa unei rentabiliti mici sau negative cu att este mai riscant investiia respectiv. Pentru a defini riscul trebuie de utilizat anumite concepte statistice, deoarece riscul este legat de probabilitatea ca rentabilitatea efectiv va fi mai sczut dect valoarea ateptat. Distribuia de probabilitate reprezint baza pentru evaluarea riscului. De exemplu n previziunea fluxurilor de numerar putem face o estimaie optimist, una pesimist i realist. Ne putem atepta ca estimarea optimist s se realizeze n cazul n care economia naional este n avnt, cea pesimist dac economia naional este n depresiune, iar cea realist se va adeveri dac economia funcioneaz la un nivel normal. Desigur este necesar ca suma probabilitilor asociate cu fiecare rezultat s fie egal cu 1. Exemplu: Presupunem c dou firme n condiii diferite ele economiei naionale realizeaz ratele de rentabilitate:
Starea economiei naionale 1. avnt 2.normal 3. recesiune Probabilitatea ca aceasta stare va avea loc 0,2 (20)% 0,5 (50)% 0,3 (30%) Rentabilitatea pe aciune dac se realizeaz strile economiei respective ntreprinderea A ntreprinderea B 50% 30% 15% 15% 10% 5%

Dac nmulim fiecare rezultat posibilitatea cu probabilitatea de apariie i apoi nsumm aceste produse, obinem media ponderat a rezultatelor. Media ponderat este rata estimat a rentabilitii. k-media ponderat Tabelul 2.
Starea economiei Probabilitatea Firma A Rata 50% 15% -10% Produsul 4=2*3 10% 7,5% -3% k=14,5 Firma B Rata 30% 15% 5% Produsul 6=2*5 6% 7,5% 1,5% k=15%

Avnt Normal Recesiune

0,2 0,5 0,3 1

K=P1K1+ P2K2+ P3K3+ PnKn Riscul este un concept dificil, o msur a acestuia care este folosit este devierea standard, care este o msur a riscului total. Ea msoar ct de strns concentrat este distribuia probabilitilor n jurul valorii ateptate. Pentru calcularea devierii standard sunt necesare realizarea urmtorilor pai: Calcularea ratei ateptate a rentabilitii K=Pi-Ki Calcularea devierii i=Ki-K Calcularea variaiei care este patratul devierii standard =(Pi-Ki)2*Pi Se determin devierea standard care este o msur statistica a variabilitii unui set de observaii.
(Ki-K)2 225 0 100 (Ki-K)2*Pi 4,5 0 30
16

Calcularea devierii standard pentru ntreprinderea B:

Ki-K 30-15=15 15-15=0 5-15=-10

2=75; =75=8,66 pentru ntreprinderea A =19,33 Deci pentru ntreprinderea A este mai mare dect pentru ntreprinderea B. Acest rezultat confirm afirmaia fcut n legtur cu prezentarea grafic i anume c ratele de rentabilitate sunt strnse mai compact n ntreprinderea B dect n A. Devierea standard este o msur a riscului cnd este vorba despre un singur titlu de valoare: cnd este vorba despre un portofoliu de titluri, devierea standard nu este cea mai corespunztoare msur. Rentabilitatea portofoliului este rentabilitatea estimata a portofoliului, adic media ponderata a rentabilitii estimate, a aciunilor individuale din portofoliul total. Riscul portofoliului rentabilitatea estimata a portofoliului este media ponderata a rentabilitii estimate pentru titlurile individuale din acel portofoliu. Spre deosebire de rentabilitate, riscul portofoliului nu este in general media ponderat a devierilor standard ale titlurilor individuale care formeaz portofoliul. El reprezint o mrime mai mic dect media ponderat a devierilor standard ale titlurilor de valoare. Un portofoliu eficient este un portofoliu care ofer rentabilitatea maxima posibila pentru orice grad de risc sau grad de risc minim posibil pentru rentabilitate estimata. Riscul de firm este cauzat de aciuni de justiie grele succesul sau insuccesul programelor de marketing, ctigul sau pierderea unor contracte majore si alte evenimente care au loc in cadrul firmei respective. Deoarece aceste evenimente sunt in esena aleatoare efectele lor asupra portofoliului pot fi eliminate prin diversificare, adic elementele nefavorabile dintr-o firma vor fi compensate de evenimentele favorabile pentru alte companii. Riscul de pia include efectele in urma rzboiului, inflaiei, variaii ale ratei dobnzii .a. Aceti factori afecteaz toate ntreprinderile simultan. Riscul total reprezint suma dintre Riscul de Firma si Riscul de Piat. 2. Portofoliul este un grup de active cum ar fi aciuni i obligaiuni deinute de un investitor. Pentru investitor riscul i rentabilitatea ateptat a portofoliului este de o deosebit importan. De aceea riscul i rentabilitatea titlurilor individuale trebuie analizate n funcie de cum influeneaz ele riscul i rentabilitatea ateptat a portofoliului din care fac parte: Kp-rentabilitatea ateptat a portofoliului Kp K1Pa+K2P2+KiPi KiPi P1-pi-ponderea ce revine fiecrui tip de active n valoarea portofoliului, p1 sau 100 Ki-rata ateptat de rentabilitate pentru titlul i Exemplu: Se consider trei titluri de hrtii de valoare: A, B, C cu K16%,12%, 20 %, portofoliul cuprinde 50%-A, 25%-B, C-25% Kp0,5*16%+25%*12%+25%*20%8%+3%+5%16% Spre deosebire de rentabilitatea ateptat riscul portofoliului nu este o medie ponderat a devierilor standard ale titlurilor componente ale portofoliului. Pentru nelegerea noiunii de risc al portofoliului trebuie de luat n considerare conceptul de corelaie. Corelaia msoar gradul n care dou variabile (rentabilitatea a dou titluri) se msoar mpreun. Coeficientul de corelaie este o msur a gradului legturii ntre variabile. El ia valori ntre +1 i 1. Semnul +sau indic dac rentabilitatea se mic mpreun n acelai sens sau n sens invers. Dac este + cele 2 titluri tind s creasc sau s scad mpreun. Dac este titlurile se mic n sens invers, adic dac rentabilitatea unui titlu a crescut, a celuilalt a sczut. Riscul portofoliului pentru dou titluri se poate calcula dup urmtoarea formul: p=x2*a2+(1-x)2* B+2x(1-x)*Ra,b *a *B Ra,b-coeficientul de corelaie Obiectul final al formrii portofoliului l constituie nu numai reducerea riscului, dar n I rnd structura portofoliului eficient. Portofoliul eficient care furnizeaz cel mai mic risc posibil pentru un nivel dat al rentabilitii ateptate, sau rentabilitatea cea mai mare posibil pentru un nivel dat de risc. 3. Coeficientul beta Coeficientul beta-reprezint mrimea riscului aciunii pe pia, artnd modificarea venitului pe aciune n dependen de venitul pe pia (portofoliul mediu pe pia.). =1 reprezint gradul mediu de risc
17

a hrtiei de valoare, cu ct e mai mare cu att hrtia de valoare e mai riscant. Portofoliul beta reprezint semnificaia medie ponderat a coeficienilor beta incluse n portofoliul de active. Coeficientul reflect tendina unui titlu de valoare de a varia mpreun cu piaa. O aciune cu risc mediu se definete ca o aciune care tinde s varieze creterea sau descreterea n pas cu piaa i este msurat de un anumit indice: Ex: Sand P500 sau Toronto Stok Exchange. O astfel de aciune va avea un =1, ceea ce indic faptul c dac piaa crete cu 10% acea aciune va crete i cu 10% i invers. Dac B=0.5 caracteristicile unei asemenea aciuni se schimb de dou ori mai lent dect caracteristicile pieei, iar portofoliul care este format din asemenea aciuni va avea un risc cu o jumtate din riscul portofoliului al crui B=1. Dac B=2 aciune este de ori mai riscant dect aciunea medie. Cele mai mari aciuni au B=0.5-1,5 Coeficientul B i prin urmare riscul unui portofoliu reprezint o medie ponderat a coeficienilor B a acelui portofoliu. Bp=B1W1+B2W2+WiBi =WiBi, unde Wi-ponderea aciunilor i msurat ca raportul dintre suma investit n aciunile i i suma total investit n portofoliul dat. Bi-coeficientul al aciunii i. Dac se adaog o aciune cu un coeficient mai mare dect media la un portofoliu de risc mediu =1, atunci coeficientul i deci riscul portofoliului vor crete i invers. Astfel, dac coeficientul msoar contribuia aciunii sau a titlului la riscul portofoliului pieii, prin urmare coeficientul poate fi considerat ca o msur adecvat a riscului acelei aciuni. Exemplu: Presupunem dumneavoastr suntei deintorul unui portofoliu unor aciuni cu valoarea 100000, 10000 lei fiind investiii n 10 tipuri de aciuni fiecare avnd =0,8. n acest caz Bp =0.8. Presupunem c a fost vndut un tip de aciuni i a fost nlocuit cu aciuni a crui =2. Acest fapt va spori riscul portofoliului de la 0,8-0,92.; Bp =0.9*0.8+0.1*0.2=0,92 4. Modelul CAPM (Capital Assets Pricing Model) Modelul CAPM (Capital Asset, Pricing Model) este un instrument analitic important pentru analiza relaiei dintre risc i rata necesar rentabilitii. Modelul CAPM constituie baza analizei riscului unui portofoliu. Acest model rspunde la ntrebarea: care este rata estimat (ateptat) a rentabilitii pe care o vor cere investitorii pentru a compensa riscul pe care ei i-l asum. n teoria modelului, linia pieei capitalului exprim rentabilitatea necesar a investiiei ca suma dintre rata la gradul de risc 0 i un factor de ajustare pe care investitorii l cer ca o compensaie pentru asumarea riscului. Acest factor de ajustare a riscului unei aciuni este obinut prin nmulirea premiei de risc a pieei cu riscul investiiei individuale msurat prin B. n acest caz: Profitul ateptat al aciunii se determin dup urmtoarea formul: K0=Kf+* (Km-Kf); Kf- venitul HV neriscante; -coef. beta pentru aceast companie, Km- venitul mediu pe pia. Sau Ki= Krf+Bi(Km-Krf) unde Ki-rata necesar a rentabilitii a aciunii i., Krf-rata rentabilitii unui titlu lipsit de risc, n acest caz Krf este de regul msurat de rata rentabilitii obligaiunilor emise de stat (obligaiuni pe termen lung-hrtii de valoare lipsite de risc)., Bi-coeficientul b al aciunii i, Km-rata necesar a rentabilitii unui portofoliu format din toate aciunile, adic portofoliul pieei. (Km-Krf)-prima de risc a pieei. Aceast prim este rentabilitatea suplimentar peste rata instrumentelor lipsite de risc pe care un investitor o cere drept compensaie pentru asumarea unui risc mediu. Riscul mediu este dat de Ba=1; Bi(Km-Krf)- prima de risc a aciunii i. Prima de risc a aciunii este mai mic, egal sau mai mare dect prima unei aciuni medii, dup cum B aciunii este mai mic, egal sau mai mare dect 1.

18

Tema 6. Decizii financiare n condiiile modificrii preurilor 1. Economia n condiiile modificrii preului-concepte de baz, evaluri 2. Decizii financiare n condiii de inflaie 1. Economia n condiiile modificrii preului-concepte de baz, evaluri Inflaia se reprezint prin procesul caracterizat prin majorarea nivelului general al preurilor n economie sau reducerea puterii de cumprare a banilor. Evaluarea averii va tine n mod necesar cont de inflaie, att n anticiparea fluxurilor viitoare, ct i a ratei de actualizare. Previzionarea fluxurilor viitoare se face prin anticiparea inflaiei asupra preurilor produselor i serviciilor vndute i a preurilor materialelor i ale altor consumuri de producie, inclusiv asupra salariilor. Aceast ajustare a fluxurilor funcie de inflaie nu intervine ns pentru amortizri i pentru dobnzile n cot fix. Din aceast cauz exist influene ale inflaiei asupra valorii ntreprinderii. Contrar inflaiei este deflaia i se reprezint ca procesul cderii preurilor. Inflaia poate fi tratat din dou puncte de vedere: n primul rnd prin excesul de mas monetar n circulaie n urma emisiunii i n al doilea rnd n prin reducerea volumului de mrfuri i servicii n circulaie n condiiile cantitii de bani emii nemodificat. Cauzele de baz ale inflaiei: Nerespectarea proporionalitii n sfera produciei i circulaiei Erori n politica preurilor Sistem neraional de repartiie a produsului naional etc. n perioada inflaionist preurile la mrfurile de consum cresc mai repede dect se majoreaz salariul minimal i veniturile membrilor societii. Aceasta duce cderea veniturilor reale ale populaiei, anarhie n producie, dezorganizarea att comerului intern ct i a celui extern. Controlul asupra modificrii preurilor la diverse grupe de mrfuri i la mrfurile de consum se efectueaz cu ajutorul indicilor de pre. Indicele preurilor, prin urmare caracterizeaz modificarea preurilor. Indicii se msoar fie n puncte, fie n procente. Deosebim dou tipuri de indicatori ai preurilor: individual i parial (ip) i general sau agregat (Ip). Indicele individual al preurilor exprim evaluarea (retrospectiv sau prognoz) a modificrii preurilor la un tip de marf separat, produs sau serviciu. El se determin dup formula: ip=p1preul efectiv n perioada efectiv/p0preul efectiv n anul de baz, precedent (1) Indicele agregat permite efectuarea acelorai calcule pe grupe de mrfuri, produse, servicii omogene: Ip=(p1*q1/q1)/ (p0*q1/q1volumul mrfurilor vndute n uniti naturale pe k-grupa de mrfuri, k=1,2, n) (2) Dezavantajul acestei formule: nu e posibil utilizarea pentru tot nomenclatorul de mrfuri, deoarece n acest caz sumarea mrfurilor neomogene nu are sens. n legtur cu aceasta se utilizeaz prezentarea indicelui preurilor prin desfacerea de mrfuri. Ip==p1*q1/p0*q1-aceast formul se poate utiliza pe fiecare grup de mrfuri Aceast formul are o importan deosebit: dac este necesar n analiza de retrospectiv de calculat desfacerea de mrfuri n preuri comparabile cnd cunoatem datele privind desfacerea de mrfuri efectiv i indicele preurilor, atunci desfacerea de mrfuri n preuri comparabile(Tc) se determin prin coraportul dintre desfacerea de mrfuri efectiv (Ta) la indicele preurilorIp: Tc=Ta/Ip n condiii de inflaie esenial se denatureaz reducerea evalurii mijloacelor fixe. ntreprinderea poate prevedea aceast situaie din dou puncte de vedere. Dac managementul este cointeresat n reclamare mrimii ntreprinderii sale, atunci reducerea evalurii valorii activelor este nedorit; i invers dac conducerea dorete s o acioneze i dispune de anumite privilegii, aa evaluare redus se pre poate. Inflaia este cadoul celora care doresc s se fac sraci neartndu-i puterea.
19

2. Deciziile financiare n condiiile inflaiei Inflaia poate complica considerabil munca managerului financiar, de aceea deciziile financiare de gestiune n perioadele inflaioniste i au specificul su. Problemele ce prezint dificulti n lucrul managerului financiar pot fi: 1) Dificulti n planificare; 2) Creterea necesitii n surse suplimentare de finanare; 3) Creterea ratelor la credite i mprumuturi; 4) Scderea rolului obligaiunilor agenilor economici ca surse de finanare pe TL; 5) Necesitatea de a diversifica portofoliul investiional propriu; 6) Capacitatea ntreprinderii de a opera cu datele contabile ale unui concurent. Dificulti n planificare Deciziile financiare de baz care au o importan critic pentru ntreprindere, comport de obicei un caracter de lung durat i sunt legate de alegerea proiectelor investiionale. Alegerea proiectelor investiionale se face de obicei prin calcularea mrimii VAN (Valorii actualizate nete). Calitatea calculelor depinde n mare msur de exactitatea prognozelor ncasrilor bneti i nivelului acceptat al eficienei. La efectuarea calculelor este necesar de luat n considerare 2 principii: a) de utilizat o rat de actualizare corectat cu rata inflaiei prognozat; b) n condiii de egalitate de dat preferin proiectelor care au o durat mai scurt de realizare. Creterea necesitii n resurse suplimentare de finanare n condiiile inflaiei, mrimea capitalului necesar pentru funcionarea normal a ntreprinderii permanent crete. Aceasta se explic prin creterea preurilor la materia prim, creterea cheltuielilor ce in de remunerarea muncii .a. Aceasta se refer n primul rnd la planificarea financiar de perspectiv. n ceea ce privete deciziile financiare pe termen scurt i mediu, n acest caz trebuie de inut cont de un principiu de baz care presupune c decizia luat, n cel mai ru caz, nu trebuie s micoreze potenialul economic al ntreprinderii. Pentru a caracteriza aceast situaie vom aduce urmtorul exemplu: S presupunem c un ntreprinztor dispune de o sum de 100 mii lei, iar preurile cresc anual n medie cu 15%. Aceasta nseamn c dac ntreprinztorul va pstra banii la colun, atunci n anul urmtor puterea de cumprare a acestor bani va scdea i va constitui n preurile curente 87 mii lei. Instrumentul de baz de planificare l reprezint evaluarea indicilor de pre primii prin una din metodele cunoscute de evaluare (se prefer de obicei metode de evaluare n grup) de exemplu prin metoda Delphi. Asigurarea informaional a evalurilor pot servi descrierile de inventariere, n baza crora se poate determina dinamica i indicatorii de pre n dependen de nomenclatorul de materii prime, materiale i mrfuri la ntreprindere. Fiecare expert, primind datele iniiale face o prognoz a indicatorilor de pre individuali. n continuare experii propun argumentri pro i contra ajungnd n cele din urm la o decizie comun. Exemplu: S examinm o tehnic standard de calcul a necesarului de mijloace circulante n baza unei ntreprinderi, nomenclatorul de materii prime a creia este alctuit din trei poziii. Datele iniiale i rezultatele calculelor sunt prezentate n tabelul de mai jos. Planificarea necesarului de mijloace circulante
Tipul materiei prime A B C Total Necesarul planificat (mii uniti) 50 102 35 Pre de baz (lei) Modificri de pre ateptate (%) + 6,0 - 5,0 + 10,0 + 5,3 Necesarul de mijloace circulante n preuri de baz 125,00 142,80 297,50 565,30 n preuri planificate 132,50 135,66 327,25 595,41

2,5 1,4 8,5

Explicarea calculelor: 1. Necesarul de mijloace circulante n preuri planificate se calculeaz n felul urmtor: Materia prim A: 50 * 2,5 * 1,6 = 132,5 mii lei 2. Indicatorii de pre la ntreg nomenclatorul de materii prime se calculeaz: Ip = 595, 41 : 565, 3 * 100% = 105,3% Calculele efectuate arat c n condiiile creterii preurilor la materiile prime utilizate de ntreprindere, necesarul de mijloace circulante va crete cu 30,11 mii lei. n aa fel pentru a nu-i micora potenialul su
20

economic, ntreprinderea trebuie s caute surse suplimentare de finanare din contul surselor proprii sau atrase. Posibilitile n acest caz pot fi diverse, n special n cazul distribuirii profitului este raional s se in cont nu de preurile medii, ci de preurile curente i cele planificate cu scopul de a mri potenialul economic al ntreprinderii. n acest scop se poate forma de exemplu un cont special din contul profitului. Creterea ratelor la credite i mprumuturi n condiiile inflaiei, pentru a-i asigura capitalurile sale, investitorii tind s-l acorde la nite rate nalte, numite curente i care se deosebesc de cele nominale prin aceea c sunt corectate cu rata inflaiei. Trebuie de menionat c n practica occidental terminologia este puin diferit: rata real (real rate of interest) presupune cota procentual ce nu include inflaia; rata nominal (nominal rate of interest) reprezint cota procentual care include n sine i rata inflaiei anume aceast rat se ia n calcul pe pieile de capital. Exist mai multe formule care reflect relaia ntre rata inflaiei ( Ipr), rata curent (rc) i cea nominal (rn), dar cea mai simpl este rc = rn + Ipr. n aa fel este evident c n condiiile inflaiei costul capitalului atras crete, ceea ce trebuie s ia n calcul neaprat managerul financiar la planificarea surselor de finanare i cheltuielilor ce in de acestea. Scderea rolului obligaiunilor agenilor economici ca surse de finanare pe TL n economia de pia obligaiunile reprezint una din sursele de finanare de baz a agenilor economici. n condiiile inflaiei, investitorii dau preferin n primul rnd creditelor pe TS i n al doilea rnd cer o rat majorat pentru capitalul su n cazul cnd acesta este acordat pe un termen ndelungat. Cele mai atrgtoare devin obligaiunile cu rata variabil. O astfel de politic este caracteristic rilor n care rata inflaiei este n permanent cretere, ca de exemplu n rile latinoamericane. Este evident c, n perioadele inflaioniste, posibiliti de a primi credite i mprumuturi pe termen lung la condiii avantajoase sunt destul de limitate. Astfel, sursa de finanare de baz rmne a fi capitalul propriu. Necesitatea de a diversifica portofoliul investiional propriu Procurarea hrtiilor de valoare reprezint una din direciile cele mai importante ale activitii economico-financiare ale oricrei ntreprinderi. Acestea pot fi utilizate pentru atingerea a 3 scopuri de baz: a) asigurarea lichiditii necesare a ntreprinderii; b)ca surs de finanare pentru realizarea unui proiect investiional neplanificat; c) ca surs suplimentar de profit. Capacitatea de a opera cu datele contabile ale unui concurent potenial S-a menionat anterior c inflaia poate modifica substanial datele contabile, uneori aceste modificri influennd n sensul micorrii potenialului economic al ntreprinderii, posibilitilor sale financiare; alteori n sensul creterii acestora, ultima fiind cea mai periculoas. n rapoartele financiare ale agenilor economici pot fi reflectate supraprofituri inflaioniste, iar ntreprinderile care i planific activitatea sa n baza acestor supraprofituri pot ntmpina mari dificulti financiare pe viitor. De aceea este raional ca nainte de a ncheia o afacere de studiat minuios rapoartele financiare ale posibililor concureni.

21

Tema 7. Gestiunea activelor curente

1.

Gestiunea numerarului i a titlurilor de plasament 2. Gestiunea creanelor 3. Gestiunea stocurilor 1. Gestiunea numerarului i a titlurilor de plasament Principalul obiectiv al gestiunii numerarului este reducerea numerarului la un minim necesar pentru desfurarea afacerii. Numerarul este necesar pentru: 1. A putea beneficia de reducerile oferite 2. S-i menin un nivel suficient de lichiditi pentru a beneficia de credite bancare 3. S poat finana unele situaii favorabile aprute neateptat 4. S poat face fa unor urgene De regul Mijloacele bneti deinute de ntreprindere se mpart n: Rezerva operaional necesarul zilnic de finanare a activitii operaionale Rezerva de siguran pentru situaii imprevizibile Rezerva de compensaie minimul cerut de banc, creditori Rezerva speculativ pentru achiziiile la un pre redus O prim sarcin a gestiunii numerarului este sincronizarea ieirilor i intrrilor de numerar, ceia ce permite reducerea soldului de mijloace bneti n conturi. O prim problem este ntrzierea plilor , ceia ce reduc ncasrile n numerar. ntrzierile pot fi datorate politicii de credit, procedurilor interne ale ntreprinderii, sistemului bancar, sistemului potal. Cu ct ntrzierile sunt mai mici cu att soldul de mijloace bneti deinut de ntreprindere vor fi mai mici. Formele pot reduce soldul de mijloace bneti prin deinerea de investiii financiare pe termen scurt, care pot fi vndute foarte rapid i la un pre apropiat de cel cu care au fost procurate. Avantajul acestor investiii este sigurana i rentabilitatea pe care o ofer. Modelul Baumol permite determinarea soldului optim de numerar. Acest model echilibreaz costurile de oprtunitate aprute n urma deinerii fondurilor sub form de numerar, cu costurile de tranzacie care apar atunci cnd trebuie plasat o nou comand de numerar. C = 2*F*T / K, unde C - mrimea unde comenzi, F - costurile de tranzacie legate cu plasarea comenzii de numerar T Necesarul total de mijloace bneti K costul de oportunitate a capitalului (rata dobnzii) Modelul Miller-Orr este o dezvoltare a modelului Baumol i utilizeaz o abordare de tipul controlului stocurilor pentru a include costurile de comand i de deinere a fondurilor sub form de numerar datorit tranzaciilor imprevizibile. Modelul determin limitele superioare i inferioare pentru soldul de numerar, punctul de renoire a comenzii i punctul de echilibru Z =( * F2 / V)1/3, unde ( *100*64000/0,00038)1/3 = 23000 Z punctul de echilibru a soldului de mijloace bneti 2 - variaia zilnic a tranzaciilor n contul curent V rata zilnic a dobnzii F costuri de comand a mijoacelor bneti Limita superioar este H = 3*Z. Cnd soldul ajunge la limita superioar ntreprinderea transfer banii n valori mobiliare, iar cnd se ajunge la limita inferioar (0), ntreprinderea transfer n bani valorile mobiliare.
22

2.Gestiunea creanelor pe termen scurt Politica de gestiune a creanelor (politica de credit) are sarcina de a stabili comportamentul ntreprinderii privind acordarea creditului comercial clienilor. Aceasta politica poate varia de la una foarte relaxata (acordarea acestui credit tuturor clienilor) pina la una restrictiva (acordarea creditului comercial nimnui). Avantajele politicii relaxate va fi creterea vinarilor companiei, insa apare pericolul imposibilitatii colectarii unor datorii de la unii clieni. Avantajele politicii restrictive constau in colectarea banilor in momentul vinzarii insa vinzarile companiei vor fi mult mai mici decit cele posibile. Principalele componente ale politicii de credit sunt: 1. Perioada de credit- perioada de timp pentru care se acorda credit comercial. Pentru unele produse se acorda perioade scurte, pentru altele mai lungi. Exista o legatura intre prisabilitatea si durabilitatea produselor si perioada de credit. 2. Reducerile utilizate discounturi si rabaturi pentru a convinge clientul sa plateasca mai repede 3. Accesibilitatea creditului se refera la selectarea doar a clientilor adecvati pentru a primi creditul. 4. Formalizarea raporturilor de credit- contracte, facturi 5. Politica si duritatea aplicata in cazul colectrii datoriilor Indicatorii folosii pentru caracterizarea eficienei politicii de gestiune a creanelor: 1. Perioada medie de colectare a creanelor: Valoarea medie anual a crenelor *365 zile/ Vnzri nete 2. Structura creanelor pe vrste, adic de exemplu 10% au mai puin de 30 zile, 40% - 30-60 zile, 20% - 60-90 zile, 10% - peste 90 zile, 20% - expirate) 3. Cota creanelor dubioase Creane dubioase / Total creane 3. Gestiunea Stocurilor Administrarea n mod economic a stocurilor presupune minimizarea ansamblului costurilor legate de aprovizionare n conditiile asigurarii unui anumit nivel al coeficientului de servire. Principalele probleme ce se impun a fi rezolvate se refera la doua aspecte: - determinarea nivelului stocurilor care presupune determinarea n principal a urmatoarelor categorii de stocuri: a) stocul minim sau curent al unui produs corespune consumului produsului respectiv pe durata intervalului de aprovizionare, b) stocul de siguranta reprezinta o rezerva permanenta pentru a face fata situatiilor neprevazute legate de ritmul consumului si al termenelor de livrare, c) stocul de alerta sau pragul de declansare a comenzii reprezinta cantitatea n stoc sub nivelul careia trebuie sa fie facuta comanda. - Determinarea cantitatii economice de comandat. Avndu-se n vedere aceasta problema, pot fi luate n considerare doua politici de aprovizionare: a) presupune un numar mic de comenzi bazate pe cantitatile mari de produse comandate, b) presupunem un numar mare de comenzi bazate pe cantitati mici de produse comandate. Stocurile apar datorit neconcordanei dintre graficul vnzrilor i produciei. De regul vnzarea se realizeaz n raport cu cererea, iar procesul de producere depinde de capacitile de producere existente. Decizia privind stocul optim se stabilete n funcie de costurile suportate de ntreprindere referitoare la stocuri. Sunt trei costuri majore : 1. Costuri de deinere a stocurilor de regul cresc o dat cu creterea stocurilor i constau din costul capitalului blocat, costuri de depozitare, costuri cu paza, asigurarea, pierderi pe timpul depozitrii. CTD = C*P*A, unde CTD cost total de deinere C- procentul costurilor de deinere de la valoarea stocului mediu P- preul de achiziie a materialelor din stoc A mrimea medie a stocului deinut 2. Costuri de comand sunt fixe pentru fiecare comand, ns cresc o dat cu creterea numrului de comenzi sau altfel cu reducerea stocului. Aceste costuri contau din costurile de plasare-primire a unei comenzi, convorbirile telefonice, organizarea procesului de primire, depozitare, etc. CTC = F*N, unde
23

CTC - cost total de comand F costurile fixe pentru o comand N numrul de comenzi pe an 3. Costurile legate de lipsa stocurilor, pierderile datorate stoprii procesului de producie, pierderii clienilor. De regul aceste cheltuieli se minimizeaz prin introducerea stocului de siguran. Costul total al stocului CTD+CTC Mrimea optim a stocului, cheltuielile minime se determin EOQ = 2*F*S/(C*P), unde S necesarul anual de uniti de stoc Firmele utilizeaz sisteme de control al stocurilor ca de exemplu Metoda liniei roii, metode celor dou recipientre, metode ABC i metode de management al stocurilor ca EDI sau JIT.

24

Tema 8. Gestiunea pasivelor curente 1. Surse de finanare pe termen scurt 2. Alegerea surselor de finanare pe termen scurt 1. Pasivele stabile (sursele atrase). Pentru desfurarea n bune condiii a activitii ntreprinderii, pe lng stabilirea necesarului de active circulante, o importan major o are i decizia privind stabilirea modului de finanare a acestora. Obiectivul acestei decizii l reprezint selecia i mobilizarea operativ a capitalurilor circulante, n funcie de condiiile pieei, cu cel mai redus cost n condiiile reducerii riscurilor implicate. Sursele de procurare a capitalurilor necesare finanrii pe termen scurt sunt: capitalurile proprii, capitalurile atrase i capitalurile mprumutate. La capitalurile proprii vom reveni n unul din capitolele urmtoare. Aceast surs implic participarea furnizorilor de capitaluri (acionari sau asociai) la proprietatea ntreprinderii i la distribuirea profitului net, i este cea mai sigur surs de finanare determinnd autonomia financiar i eliminarea riscului retragerii forate a capitalurilor. n mod curent, sursele de finanare extern pe termen scurt sunt furnizate de: Pasivele stabile, Creditele de la bncile comerciale, Hrtia comercial (efectele de comer). Pasivele stabile (sursele atrase). ntreprinderea, pe lng faptul c n relaiile ei cu exteriorul (piaa) este nevoit s vnd i n credit, la rndul ei, aceasta beneficiaz de creditele comerciale acordate de furnizori. Cu alte cuvinte, datoriile ntreprinderii fa de teri (inclusiv salariile fa de salariai, impozitele fa de stat, etc.) reprezint, pn la scaden, surse atrase de capital pentru finanarea activelor circulante. Aceste surse cresc n mod automat cu extinderea activitii ntreprinderii. n plus, acest tip de credit (datorie) este gratuit n sensul c nu se pltete n mod explicit dobnd pentru aceste surse atrase. Cu toate acestea, ntreprinderea nu poate, n mod obinuit, s controleze integral pasivele stabile (s le mreasc, aceasta avantajnd-o) deoarece scadenele pentru unele dintre acestea (salariile, impozitele) sunt stabilite prin lege. Totui, o gestiune eficient a pasivelor stabile presupune realizarea unui volum al decalajelor de pli ale ntreprinderii (ndeosebi fa de furnizori) mai mare dect decalajele de ncasri ale acesteia. Sursele atrase sunt, practic, nite mprumuturi pe termen scurt indirecte care se creeaz prin decalajul de timp dintre momentul vnzrii sau prestrii serviciului i momentul n care beneficiarul l pltete. Aceast form de mprumut indirect este foarte frecvent i, practic, inevitabil, ea reprezentnd circa 40% din obligaiile curente ale firmelor nefinanciare. Acest procent este mai ridicat n cazul firmelor mici, din cauza c ntreprinderile mici, adesea, nu au acces la alte surse de finanare. Pasivele stabile i, n principal, creditul furnizor (acordat de furnizor) sunt o surs spontan de finanare n sensul c acestea cresc odat cu tranzaciile curente ale ntreprinderii. Pentru planificarea surselor atrase se folosesc dou metode: analitic i sintetic, iar pentru stabilirea mrimii efective a acestora se folosesc soldurile respective din bilan. Metoda analitic se folosete la estimarea surselor atrase din datorii cu termene fixe de plat (energie, salarii, CAS, impozite) i cu solduri cresctoare pn n momentul plii acestora. Creditul comercial, ca principal element al surselor atrase pentru ntreprinderea beneficiar (client) este, n acelai timp, o garanie pentru furnizor de a-i promova vnzrile. Dei acest tip de credit nu are un cost explicit (nu trebuie pltit dobnda pentru utilizarea sa), el are totui un cost implicit. Deoarece vnzarea pe credit are loc prin acordarea de ctre furnizor a unui rabat pentru a urgenta plata vnzrilor din partea clienilor, n cazul n care clienii nu profit de acest discount (rabat) ei pierd sume de bani corespunztoare rabatului i mrimii vnzrilor. Rezult, deci, c pentru client creditul comercial (creditul furnizor) are un cost implicit determinat de pierderea rabatului acordat de furnizor, sum ce ar putea fi ntrebuinat pentru efectuarea unor pli (rambursri de credit, achiziii de stocuri i active imobilizate, etc.). Costul determinat de renunarea la rabatul acordat de furnizor clientului su este, pentru acesta din urm, un

procentul de rabat k= 1+ 100% - procentul de rabat

cost direct care se msoar cu ajutorul ecuaiei:

365 / data platii - data rabatului 1

25

Avantajele creditului comercial n cazul practicrii ratei de actualizare pot fi sintetizate astfel: este la ndemna, practic, oricrei firme; este gratuit (n realitate rezultnd un ctig prin reducerea preului de cumprare care compenseaz efortul plii la termenul cerut de furnizor); este flexibil, el putnd fi extins conform nelegerii dintre pri; nu exist restricii n legtur cu condiiile acordrii. Din aceste motive, ntreprinderile gestionate eficient apeleaz i beneficiaz de creditul comercial. mprumuturile bancare pe termen scurt. Cnd nevoile de finanare ale ntreprinderii cresc, aceasta solicit bncii sale s-I furnizeze fonduri suplimentare n concordan cu aceste nevoi. Termenul de acordare a creditelor bancare pentru finanarea pe termen scurt a firmelor este de pn la un an, iar rata dobnzii este valabil pe durata de angajare a creditului. Cnd un credit bancar este aprobat, nelegerea dintre firm (client) i banc se concretizeaz prin semnarea unui contract de credit. Acesta cuprinde: suma mprumutat; rata procentual a dobnzii; schema rambursrii creditului (care cuprinde datele scadenei i sumele aferente); garaniile aduse pentru obinerea creditului; ali termeni i condiii stabilite ntre banc i cel mprumutat Tipuri de credite bancare Creditele de trezorerie sunt credite pe termen scurt avnd ca scop asigurarea echilibrului trezoreriei curente a ntreprinderii. La acordarea acestor credite, singura preocupare a bncii, n afara cunoaterii bonitii debitorului, este de a se asigura de solvabilitatea pe termen scurt a acestuia. Nevoile acoperite prin creditele de trezorerie sunt cele legate de decalajele existente ntre cheltuielile i ncasrile din exploatare determinate de caracterul ciclului de exploatare (lungimea sa, sezonalitatea activitii, etc.) i de unele accidente cu care se confrunt ntreprinderea (ntrzieri n livrri, perturbri ale ciclului numerarului, etc.). Creditele de trezorerie prezint pentru banc un risc relativ mare pentru c ele nu sunt garantate cu active certe, ci ele sunt dependente de activitatea curent a ntreprinderii. De asemenea, aceste credite nu au stabilite termene de rambursare, acestea din urm realizndu-se funcie de asigurarea echilibrului dintre cheltuielile i ncasrile din exploatare ale ntreprinderii. Linia de credit este o nelegere ntre banc i firm prin care aceasta din urm poate s mprumute pn la o limit maxim stabilit pentru o perioad de timp specificat. Pentru perioada de nefolosite integral a sumei maxime, corespunztor sumei neangajate, banca percepe o cot procentual. Suma creditului se stabilete de regul, pentru un an. Linia de credit revolving implic utilizarea curent a sumei pus la dispoziia acesteia deoarece rambursrile efectuate permit ntreprinderii, n perioada urmtoare, obinerea de noi credit, n limitele stabilite iniial (creditul se rennoiete). O serie de alte credite bancare puse la dispoziia firmelor necesit din partea acestora motivarea solicitrii, garantarea lor i condiionarea utilizrii creditelor. Acest gen de credite pot fi, n ansamblu, considerate drept credite pentru stocuri. Credite de mobilizare presupun mobilizarea pe lng aparatul bancar a creditelor comerciale pe care ntreprinderea le deine asupra clienilor, concretizate n hrtii de valoare. Aceast modalitate constituie un mijloc simplu i larg utilizat n unele ri. n fapt, are loc transformarea creditelor pe termen n lichiditi la vedere. Creditele de mobilizare sunt garantate de firme cu active financiare (comerciale): trate, bilete la ordin i se obin prin intermediul operaiunii de scontare. Scontul este operaiunea de credit prin care bancherul pune la dispoziia unui client o sum de bani, n schimbul unui efect comercial (trat, bilet la ordin) nainte ca acesta s ajung la scaden, dup deducerea unei dobnzi, a unor cheltuieli diverse i a unui comision. Suma dobnzii se stabilete n funcie de valoarea tratei, rata dobnzii i timpul rmas ntre momentul scontrii pn la scadena efectului. Creditul de scont are avantajul c este mai puin scump, deoarece efectele scontate reprezint o garanie suficient pentru banc. Ca dezavantaj se reine faptul c apelarea la acest credit de ctre firm nu este ntotdeauna posibil din cauza c nevoile de lichiditi nu coincid ntotdeauna cu portofoliul de efecte deinut de firm. Factoringul sau vnzarea clienilor nencasai, de ctre aderent, presupune cumprarea clienilor nencasai de ctre creditor (factor), care, n general, nu poate s introduc aciune n regres mpotriva celui care ia cu mprumut (vnztorul clienilor nencasai). Aceasta nseamn c dac clientul (clienii) nu pltete bunurile cumprate, factorul (creditorul) nregistreaz pierderea aferent. ntreprinderea factoring este responsabil
26

att cu acordarea creditului, ct i cu ncasarea clienilor nencasai. Deci, factorul (care poate fi o banc sau o alt firm angajat n operaiunea de factoring) i asum n ntregime riscul legat de acordarea creditului i cel rezultat din pierderi ca urmare a neplii unor bunuri de ctre clienii nencasai pe care i-a cumprat. n prealabil, clienilor nencasai li se notific transferul i cerina de a face plata direct factorului. Factoringul acioneaz n dou moduri de baz. n cazul factoringului la scaden, factorul cumpr toi clienii nencasai i face plata vnztorului clienilor nencasai o dat pe lun. ntreprinderile care folosesc factoringul la scaden sunt principalii interesai n efectuarea analizei creditului (a clienilor nencasai) i a regularitii intrrii fluxului de numerar din aceste imobilizri. Cheltuiala aferent factoringului la scaden este comisionul pltit factorului pentru ncasarea din cursul lunii a clienilor nencasai. Astfel, la finele lunii factorul pltete ntreprinderii de la care a cumprat clienii nencasai tot ce a ncasat n cursul lunii respective i primete n schimb comisionul convenit. Pentru acest comision, factorul i asum toate cheltuielile cu evidena contabil i ncasarea clienilor. n cazul factoringului n avans, factorul acord un credit n schimbul clienilor nencasai. Astfel, la nceputul lunii, o firm poate primi un mprumut n schimbul vnzrii clienilor nencasai. Pentru aceast modalitate de finanare, costul const att n comisionul oferit factorului, ct i n dobnda aferent creditului. Avantajele factoringului sunt urmtoarele: Creditul i operaiunea de ncasare sunt suportate n ntregime de factor (acesta poate constitui o economie sesizabil pentru ntreprinderea vnztoare); Gestiunea numerarului poate deveni mai eficient i mai oportun; Dac este folosit factoringul n avans, ntreprinderile pot, de asemenea, s accelereze finanarea pe termen scurt. n plus, factorii (agenii) pot, adesea, s fie dispui s mprumute (s ia cu mprumut) bani de la ntreprinderile cu care lucreaz atunci cnd acestea au exces de numerar. Datorit acestor motive, factoringul devine o modalitate tot mai obinuit de finanare pe termen scurt pentru multe firme. Exist urmtoarele strategii de finanare a activelor curente: 1. strategia ideal; 2. strategia agresiv; 3. strategia conservatoare; 4. strategia de compromis. (1) Strategia ideal const n aceea c activelor pe termen lung l corespund surse de finanare pe termen lung, iar activelor curente surse de finanare pe termen scurt. ATL CP+DTL AC DTS (2) Strategia agresiv const n aceea c activele pe termen lung (ATL) i activele curente permanente (ACP) sunt finanate din surse permanente, iar activele curente variabile (ACV) din surse de finanare pe termen scurt. ATL CP ACP ACV DTL DTS

(3) Strategia conservatoare const n aceea c att activele pe termen lung, ct i activele curente sunt finanate din surse permanente, adic practic ntreprinderea nu folosete surse de finanare pe termen scurt. ATL AC CP DTL
27

(4) Strategia de compromis const n aceea c activele pe termen lung, activele curente permanente (ACP) i o parte din activele curente variabile (1/2) sunt finanate din surse permanente, iar cealalt parte a activelor curente, variabile (ACV) este finanat din surse de finanare pe termen scurt. ATL ACP ACV CP DTL DTS 2. Alegerea surselor de finanare pe termen scurt La alegerea surselor de finanare pe termen scurt trebuiesc avui n vedere patru factori: principiul armonizrii (potrivirii);costul; disponibilitatea; flexibilitatea. Conform principiului armonizrii ntreprinderea trebuie s decid ct de mult poate s rite dac dorete ca finanarea activelor circulante s se fac cu surse temporare. O poziie mai agresiv va determina ntreprinderea s foloseasc mai multe surse i sume de finanare pe termen scurt dect o poziie conservatoare. O influen important n selecionarea finanrii pe termen scurt o constituie costul. De aceea trebuiesc determinate costurile pentru sursele alternative ale diferitelor surse de finanare. Trebuie inut seama, de asemenea, de costurile de oportunitate. Dac ntreprinderile anticipeaz continuarea nevoilor de mprumuturi bancare, ele trebuie s menin relaii bune cu bncile respective chiar dac banca crete costul direct al creditului comparativ cu alte surse. Creditului comercial (dac se prelungete ca perioad) poate fi mai puin costisitor dect creditul pentru mijloace circulante, dar, dac ntrzierea plii este prea mare, ntreprinderea poate s sufere o reducere a accesului ei la credit n viitor. Costurile de oportunitate trebuiesc luate n considerare alturi de costurile directe cnd este vorba de costul total al surselor alternative ale finanrii pe termen scurt. Disponibilitatea creditului este cel de-al treilea factor care trebuie luat n seam cnd se evalueaz sursele de finanare. Dac o ntreprindere nu se poate mprumuta la bnci, n cazul acesta orice tip de mijloace de mprumutare poate fi utilizat. Astfel, n cursul ciclului de exploatare, anumite surse de fonduri pot fi mai mult sau mai puin disponibile. Disponibilitatea se refer att la surs (mrime), ct i la condiiile impuse de finanarea pe termen scurt respectiv. Numai examinnd ambele faete va putea managerul s fie n msur s stabileasc sursele de finanare suplimentare pe termen scurt. Flexibilitatea se refer la capacitatea ntreprinderii de a plti (achita) datoriile legate de un credit i de a pstra capacitatea de a rennoi i a crete acest credit. Flexibilitatea, de asemenea, se refer la uurina cu care o ntreprindere poate garanta sau crete finanarea pe termen scurt.

28

Tema 9. Costul i structura capitalului 1. Conceptul de cost al capitalului 2. Costul capitalului propriu i al capitalului de mprumut. 3. Costul mediu ponderat al capitalului. 4. Conceptul de structur a capitalului. Factori de influen asupra structurii capitalului. 5. Conceptul de levier. Mrimea levierului. 1. Conceptul de cost al capitalului n teoria economic categoria de capital a cptat o semnificaie complex, exprimnd un ansamblu de bunuri exprimate valoric, ce particip la procesul de producie sub forme diferite i sunt la rndul lor rezultatul unui precedent proces productiv. Identificarea capitalului ca o sum de bunuri ce particip la procesul economic are menirea de a sublinia caracterul de factor de producie al acestuia, alturi de munc i pmnt. Particularizarea capitalului fa de ceilali doi factori de producie este realizat de autori prin elementele de coninut ale acestuia. Pierre Conso definete capitalul ca ansamblu de mijloace puse n oper pentru a asigura ndeplinirea funciei de producie a firmei. Crearea capitalului presupune o colectare de resurse, iar deinerea lui corespunde unei imobilizri de mijloace bneti care implic un cost. Resursele proprii provin din aportul asociaiilor, din surplusul monetar degajat de firm i din mprumuturi. Ca factor de producie, capitalul este caracterizat ca fiind o sum de mijloace bneti i materiale generic numite bogii ale firmei. Mijloacele, componente ale capitalului firmei capt denumiri dup locul i rolul lor n cadrul procesului economic. Astfel, mainile, utilajele reprezint capitalul tehnic, materiile prime i creanele capitalul juridic, iar banii capitalul financiar. M. Ternisien definete capitalul ntr-o viziune dinamic. Autorul consider capitalul ca fiind compus din imobilizri necorporale i corporale precum i din stocuri (materii prime, produse nefinite, produse finite). Aceste capitaluri sunt la originea proceselor de transformare material sau a fluxurilor fizice (cele care privesc producerea de bunuri i servicii), precum i acelor de contraparte, adic a fluxurilor monetare generatoare de surplus monetar. n acelai sens i profesorii J. Magerin i J. C. Mallard definesc capitalul ntr-o optic numit funcional drept totalitatea resurselor utilizate n finanarea ntreprinderii. Capitalurile firmelor aflate n diferite stadii ale procesului economic este denumit dup forma pe care o mbrac capital bnesc, capital productiv (tehnic) sau capital de circulaie. Capitalul tehnic este format din mainile, utilajele i instalaiile de lucru. Capitalul de circulaie acioneaz n sfera circulaiei i este format din capitalul bnesc i capitalul marf. Capitalul bnesc reprezint suma de bani care procur deintorului un venit i are funcia de cumprare a muncii i a mijloacelor de producie. n parale cu noiunea de capital bnesc este utilizat n practica i teoria economic cu acelai coninut i cel de fond bnesc. Costul capitalului este un subiect major care trebuie abordat din trei motive principale: pentru maximizarea valorii ntreprinderii, conductorii acesteia trebuie s minimizeze costurile tuturor intrrilor (mprumuturilor), inclusiv cele ale capitalului, iar pentru minimizarea costului capitalului, conductorii trebuie s fie capabili s-l msoare; conductorii financiari solicit estimarea costului capitalului pentru a putea lua decizii corecte privind alocarea capitalului; estimarea costului capitalului este necesar i pentru fundamentarea altor tipuri de decizii luate de conductorii financiari, cum ar fi: cele privitoare la leasing, rambursarea mprumutului obligatar i politica legat de capitalul de lucru. Utilizarea oricror resurse implic anumite costuri proporionale cu preul lor. Nici capitalul nu face excepie de la aceast regul. Sarcina conductorului financiar este tocmai de a structura de aa manier sursele de capital, nct s satisfac nevoile de capital cu cheltuieli minime. Sursele proprii de capital (aciunile) trebuiesc i ele remunerate (plata dividendelor ctre acionari) i de aceea, ceea ce constituie venit pentru acionari, constituie cost pentru firm. Chiar i n cazul n care ntreprinderea dispune, la un moment dat, de o anumit sum i care poate fi investit n afara ntreprinderii cu o anumit rat de venit (s zicem 20%), aceast rat poate fi considerat ca i cost de oportunitate al capitalului, deoarece un proiect intern trebuie remunerat cu aceeai rat de venit (20%) n condiii identice de risc.
29

Bilanul contabil al unei firme cuprinde n partea sa dreapt diferite tipuri de datorii, aciuni comune i preferate (acestea dou din urm formnd capitalurile proprii), care sunt componente ale capitalului. O anumit cretere n activul total trebuie s fie finanat printr-o cretere a uneia sau mai multor componente ale capitalului. Deci, componentele capitalului sunt unul sau mai multe tipuri de capital folosite de ctre firm pentru a produce mai muli bani. Capitalul este un factor necesar i important al produciei i, ca i ceilali factori, acesta are un cost. Costul fiecrei componente se numete costul component al fiecrui tip de capital. n cadrul ntreprinderii exist patru componente importante ale structurii capitalului: datoriile, aciunile preferate, aciunile comune i profitul nerepartizat. 2. Costul capitalului propriu i al capitalului de mprumut. Costurile lor se identific prin urmtoarele simboluri: kd = rata dobnzilor pentru noile credite ale ntreprinderii = costul componentei de credit (datorie) nainte de impozitare; kd (1 - T) = costul componentei de credit (datorie) dup impozitare, unde T este rata marginal a impozitului. kd (1 - T) este costul care intr n calculul CMPC (costul mediu ponderat al capitalului weighted average cost of capital); Costul datoriilor, kd Datoriile ntreprinderii legate de procurarea capitalului se concretizeaz, n principal, n credite bancare i mprumut obligatar. Ambele forme ale datoriilor trebuiesc compensate de ctre firm prin plata de dobnzi deintorilor de capital apt a fi dat cu mprumut. Ca urmare, datoriile sunt nsoite de un cost concretizat n rata dobnzii la mprumut (bancar sau obligatar). Dac acest cost se noteaz cu kd, costul component al datoriei dup impozitare se poate scrie: Costul componentei datoriei (dup impozitare) = rata dobnzii economiile din impozite Costul capitalurilor proprii intereseaz n evaluarea oricrui proiect de investiii att n finanarea integral din capitaluri proprii, ct i n finanarea mixt (capitaluri mixte i mprumutate). n cazul constituirii unei noi societi, costul total al capitalului social investit este valoarea actualizat a fluxurilor viitoare de trezorerie. Rentabilitatea financiar msoar randamentul capitalului propriu, deci al plasamentului financiar, pe care acionarii l-au depus prin cumprarea aciunilor ntreprinderii. Rentabilitatea financiar remunereaz proprietarii ntreprinderii prin acordarea de dividende acestora i prin creterea rezervelor, care, de fapt, reprezint o cretere a averii proprietarilor. Rentabilitatea financiar depinde i de rata rentabilitii economice i de structura financiar a ntreprinderii. Dei pare surprinztor, dar creterea rentabilitii financiare poate fi obinut prin creterea ndatorrii. Nivelul nalt al acestui indicator poate fi rezultatul capitalizrii insuficiente (mrimii mici a capitalului propriu depus n ntreprindere de acionari), i nu a eficienei nalte a activitii ntreprinderii. n cazul finanrii mixte, costul capitalurilor proprii se modific n funcie de creterea ndatorrii care antreneaz o cretere corespunztoare a riscului financiar. Costul global al capitalurilor proprii i mprumutate, privite ca o speran de remunerare a investitorilor de capital, exprim, n fapt, valoarea de pia a ntreprinderii. n procesul activitii sale, ntreprinderea, pe lng sursele proprii de finanare, recurge la surse mprumutate att pe termen lung, ct i pe termen scurt. Pentru obinerea surselor atrase ntreprinderea trebuie s demonstreze credibilitatea sa. Analiza credibilitii debitorului i a condiiilor de creditare presupune studierea: 1. solvabilitatea clientului, adic decontrile privind creditele primite anterior; 2. posibilitatea debitorului de a produce producie care va fi concurent pe pia; 3. profitabilitatea; 4. stabilitatea financiar, capacitatea de plat i lichiditatea bilanului; 5. utilizarea efectiv a patrimoniului ( recuperabilitatea activelor); 6. scopurile pentru ce va fi utilizat creditul; 7. mrimea creditului; 8. posibilitile de stingere a creditului;
30

9. asigurarea creditului cu activele debitorului, inclusiv i cu valori mobiliare nalt lichide. n domeniul gestiunii ndatorrii se utilizeaz civa indici, cei mai importani sunt: 1. Capacitatea de ndatorare care poate fi de dou feluri: Capacitate de ndatorare global; Capacitate de ndatorare la termen. Capacitatea de ndatorare global ne arat un raport dintre totalul capitalului utilizat la capitalul propriu. Se consider c capacitatea de ndatorare global este saturat cnd mrimea acesteia e cel puin 2. Situaia n care se atinge limita maxim indic faptul c ntreprinderea nu mai poate spera n contractarea de noi mprumuturi, ntruct creditorii si, mprumutnd n continuare, se expun unui risc suplimentar. Pentru o fundamentare ct mai riguroas a politicii financiare a ntreprinderii, prezint un interes sporit cunoaterea gradului de ndatorare la termen, care ne arat un raport dintre totalul capitalului mprumutat pe termen lung la capitalul propriu. Se consider c capacitatea de ndatorare pe termen este saturat cnd mrimea ei este cel puin l. Indicatorul pune n eviden proporiile dintre mprumuturile pe termen lung i fondurile avansate n circuitul economic i relev faptul dac ntreprinderea i-a epuizat sau nu accesul la noi credite pe termen lung. Mai mult dect att, urmrind n timp nivelul ratelor de structur a capitalului pe o perioad de mai muli ani, se poate obine imaginea modului n care variaz compoziia capitalului firmei, se apreciaz gradul de autonomie i independen financiar. Condiiile contractuale n care se angajeaz un mprumut, face ca determinarea costului acestei surse de capital s fie cert. Pentru un manager, costul explicit al unui mprumut este acela care egaleaz ncasrile din fondurile mprumutate cu valoarea actual a plilor privind rambursrile i dobnda viitoare, potrivit formulei: Fonduri mprumutate =ramburst+Dobt/(1+kd)t.; n care t=1.n ani de rambursare a mprumutului. Rata kd, ca soluie la ecuaia de mai sus, reprezint costul explicit al mprumutului solicitat de managerul ntreprinderii pentru finanarea investiiilor noi. Intrrile monetare, obinute la primirea sumelor mprumutate, vor fi urmate de o serie de ieiri monetare echivalente. n aceast noiune de rata k d, par dou interpretri:1. De rata intern de rentabilitate (RIR) i 2. de cost actuarialk d. Ele sunt identice fundamental i singura diferen ntre ele vine de la cei care fac interpretarea dup cum acestea sunt creditori sau debitori:rata intern de rentabilitate relev demersul investitorului (creditorului), n timp ce costul actuarial rezult din aprecierea mprumutatului (debitorului). Este evident egalitatea RIR=kd,ambele avnd unul i acelai coninut economic. Conform criteriului RIR, investiia este rentabil dac aceast rat intern (RIR) este mai mare dect rata dobnzii de pe pia, respectiv costul capitalului. Pe plan economic RIR>d semnific faptul c investiia de capital va fi recuperat prin fluxurile de lichiditi rezultate din exploatare, c aceste fluxuri permit remunerarea furnizorilor de capital conform exigenei lor de randament. Deci, RIR>d arat c investiia este rentabil i acceptat. 3. Costul mediu ponderat al capitalului. Costul marginal al capitalului. Costul mediu ponderat al capitalului WACC=rp*rd+re*de+rd*dd, unde d-structura surselor.. Reducerea WACC reprezint creterea valorii ntreprinderii. Costul marginal reprezint costul unei alte uniti adugate cantitii respective de obiecte, astfel el se definete ca acel cost necesar a fi suportat n vederea obinerii unui leu suplimentar, iar acest cost crete pe msura ce este nevoie de mai mult capital. 4. Conceptul de structur a capitalului. Factori de influen asupra structurii capitalului. Decizia de finanare presupune ca managerii firmelor s stabileasc o anumit structur a capitalului, urmrindu-se atingerea simultan a urmtoarelor scopuri: meninerea unui nivel corespunztoar al autofinanrii garania rentabilitii curente i viitoare a firmelor, precum i a rambursrii creditelor n cazul utilizrii de surse externe de finanare; asigurarea unui grad de ndatorare maxim lund n considerare raportul costuribeneficii ale ndatorrii;
31

 urmrirea unei structuri optime a capitalului n funcie de strategia de finanare stabilit; aplicarea unei politici de dividend stimulative i stabile n funcie de mediul su de afaceri i de perspectivele de investire, care s permit meninerea sau chiar creterea valorii aciunilor firmelor; urmrirea unei politici de ndatorare eficiente care s ofere avantaje att creditorilor, ct i acionarilor, dar mai ales s se evite starea de insolvabilitatel; aplicarea pe termen mediu i lung a unei politici de capitalizare argumentat acionarilor, astfel nct s se asigure supravieuirea i dezvoltarea firmelor, dar i remunerarea satisfctoare a acionarilor pe termen scurt prin intermediul dividendelor. Structura capitalului const din anumite proporii de capital mprumutat, aciuni prefereniale i capital propriu, aceast structur a capitalului este acea pe care ntreprinderea ar dori s o utilizeze n finanarea bugetelor de investiii. Politica structurii capitalului implic echilibrarea gradului de risc cu rata de rentabilitate. Factorii ce influeneaz structura capitalului: gradul de risc al afacerii ntreprinderii, poziia ntreprinderii n ceea ce privete impozitele, flexibilitatea financiar. 5.Conceptul de levier. Mrimea levierului. Levierul financiar ne arat mrimea n care o firm utilizeaz n structura sa de capital mprumuturi. Levierul financiar se determin ca un raport ntre activele ntreprinderii i capitalul propriu. Cu ct mrimea levierului financiar este mai mare, cu att se utilizeaz mai multe mprumuturi n scopul finanrii. Efectul de ndatorare reflect rezultatul financiar pozitiv sau negativ pe care l obine ntreprinderea ca urmare a folosirii capitalului mprumutat. El se obine comparnd rentabilitatea economic cu rata dobnzii. Dac rentabilitatea economic > rata dobnzii ntreprinderea are un efect de ndatorare pozitiv, ea poate i trebuie s apeleze la mprumuturi n vederea creterii rentabilitii financiare i implicit a valorii de pia a ntreprinderii. Iar dac rentabilitatea economic < rata dobnzii ntreprinderea are un efect de ndatorare negativ i aceasta trebuie s-i acopere nevoile de finanare prin resurse proprii, ntruct o ndatorare suplimentar duce la creterea riscului de insolvabilitate. Efectul de ndatorare este direct proporional cu structura financiar a ntreprinderii i cu diferena dintre rentabilitatea economic i rata dobnzii medii pe pia: Efectul de ndatorare = Capital mprumutat Capital propriu x (Re Rd)

unde: Re rentabilitatea economic; Rd rata dobnzii medii pe pia. Rata dobnzii medie la creditele acordate n moneda naional conform rapoartelor anuale ale Bncii Naionale a Moldovei, utilizat pentru calculul efectului de ndatorare, este 23,52 % pentru anul 2002 i 20,93 % pentru anul 2003. Conceptul de levier financiar Efectul de ndatorare este efectul pozitiv sau negativ pe care l obine ntreprinderea n urma lurii deciziei de finanare prin mprumuturi. Pionieri n utilizarea levierului financiar n scopul mririi rentabilitii financiare sunt managerii japonezi. Care la nceputul anilor 70 datorit gradului nalt de ndatorare (raportul capital/datorii = 5,3), erau cu mult mai profitabile ca ntreprinderile din SUA i Europa. Astfel n condiiile n care indicii rotaiei activelor pentru firmele japoneze i cele americane erau identici, diferena se fcea pe baza levierului financiar i rentabilitii vnzrilor. n aceste condiii, firmele japoneze nregistrau cheltuieli mai mici (salariile japonezilor sunt mai mici), iar pierderile de rentabilitate cauzate de reducerea preurilor cu 10-20% fa de produsele similare americane erau compensate cu efectul levierului financiar.

32

Este important de estimat dac ndatorarea aduce profituri suplimentare ntreprinderii, sau din contra efectul de ndatorare a este negativ. Pentru a determina efectul levierului financiar vom descompune rentabilitatea financiar n: 1. Rentabilitatea financiar fr efectul de ndatorare, i 2. Efectul de ndatorare Rentabilitatea financiar fr efectul de ndatorare este rentabilitatea pe care ar fi obinut-o compania dac se finana numai cu capital propriu i cu mprumuturi care nu presupun cheltuieli financiare. Rf = ((Profit pn la impozitare + dobnzi) / Active) x (1-t), unde: Rf rentabilitatea financiar t impozitul pe profitul persoanelor juridice Profit pn la impozitare + dobnzi) / Active = Rentabilitatea economic Efectul de ndatorarea (de levier): E = (Rentabilitatea economic - i)) x (1-t) x C / CP, unde: E efectul de ndatorare A active C capitalul mprumutat CP- capital propriu t impozitul pe profitul persoanelor juridice i costul datoriei, se determin prin raportul cheltuielilor cu dobnzi la totalul capitalului mprumutat. ntreprinderile ar trebui s aleag acea structuri financiare cu efecte pozitive de ndatorare

33

Tema 10. Politici de dividende 1. Concept de politica de dividend. Tipurile politicii de dividend 2. Procedurile de plat a dividendelor 3. Reinvestirea dividendelor n aciuni. 1. Concept de politica de dividend. Tipurile politicii de dividend Politica de dividend este aceea care determin mprirea profiturilor obinute n pli ctre acionari i fonduri reinute pentru a fi reinvestite n afaceri. Profiturile acumulate reprezint una dintre cele mai semnificative surse de finanare a creterii corporaionale, iar dividendele constituie fluxurile de numerar datorate acionarilor. Dei, att creterea, ct i dividendele, sunt n egal msur dezirabile, cele dou se pot afla i n contradicie. De exemplu, s presupunem c o firm limiteaz bugetul su de investiii ntr-un anumit an la ceea ce se poate finana prin profiturile acumulate din anul respectiv. O cretere a proporiei profiturilor distribuite sub form de dividende -va rezulta n scderea profiturilor acumulate pentru anul respective, i deci sumele disponibile pentru investiii vor fi mai mici. n acest caz politica de dividend este echivalent cu politica de investiii, i prin readucerea profiturilor acumulate, firma poate fi silita s renune la oportuniti profitabile de investiii. O abordare mai rezonabil este aceea ca firma s i determine bugetul de investiii nainte. Astfel, decizia cu privire la dividende va avea un impact asupra noilor fonduri din exterior care trebuie obinute. O rat mai mare a dividendelor nseamn o rat mai mic a profiturilor acumulate i deci trebuie s se apeleze n msur mai mare la noi fonduri din exterior pentru finanarea proiectelor de investiii. Fluxurile de numerar ctre acionari, mai mari ca urmare a stabilirii unei rate mai mari a dividendelor, vor duce n acelai timp la o rat sczuta, att a profiturilor, ct i a dividendelor viitoare. Astfel, politica de dividende are dou efecte contradictorii. Politica optim de dividende pentru o firm gsete echilibrul ntre dividendele curente de pltit i rata creterii viitoare, astfel nct preul aciunilor firmei s fie maxim. Politica de dividende este influenat de un numr de factori care includ: oportunitile de investiii disponibile pentru firm; surse alternative de capital; preferinele acionarilor pentru venituri curente sau venituri viitoare. ntreprinderile i aleg o anumit politic de dividend pe baza conceptelor echipei manageriale privind teoriile referitoare la dividende i pe baza unor ali factori suplimentari: - Disponibilitatea numerarului-dividendele n numerar pot fi pltite numai cu numerar. Astfel, o criz de numerar n contul curent din banc poate s restricioneze plata dividendelor, ns capacitatea de a mprumuta poate neutraliza acest factor. - Necesitatea de a rambursa datoriile. Atunci cnd o firm a emis instrumente financiare de credit, pentru a-i finana extinderea sau pentru a nlocui alte forme de finanare, firma respectiv se confrunt cu dou alternative: poate refinana datoria, atunci cnd aceasta ajunge la scaden prin nlocuirea ei cu alte forme de valori mobiliare, sau poate s stabileasc prevederi pentru rambursarea acestei datorii. - Accesul la pieele de capital, capacitatea de a nlocui capitalul mprumutat cu capital propriu, impozitele etc. Tipurile politicii de dividend. Exist cteva politici alternative de dividende utilizate n practic: Politica dividendelor reziduale. n practic, politica de dividende este foarte mult influenat de oportunitile de investiii i de disponibilitatea de fonduri cu care s se finaneze noile proiecte de investiii. Acest fapt a dus la dezvoltarea unei politici de dividende reziduale, care declar c o firm trebuie s urmeze urmtorii patru pai pentru a decide proporia din profituri distribuit sub form de dividende: (1) determinarea bugetului optim de investiii; (2) determinarea capitalului necesar pentru finanarea acestui buget; (3) utilizarea profiturilor acumulate n cadrul componenei capitalului propriu, pe ct posibil, i (4) plata de dividende numai dac profiturile disponibile sunt mai mari dect cele necesare fondurilor pentru bugetul de investiii. Cuvntul rezidual nseamn rmas, iar politica rezidual implic plata de dividende numai din profiturile rmase.
34

Baza de la care se pornete n aceast teorie este aceea c investitorii prefer ca firma s rein i s reinvesteasc profiturile mai degrab dect s le distribuie sub form de dividende, dac rata de rentabilitate pe care firma o poate obine prin reinvestirea profiturilor este mai mare dect rata de rentabilitate pe care investitorii o pot obine pentru alte investiii cu grad comparabil de risc. Dac firma poate s reinvesteasc profiturile acumulate la o rat de rentabilitate de 20%, n timp ce rata cea mai buna de rentabilitate pe care o pot obine acionarii, dac ei primesc aceste venituri sub form de dividende, este de 10%, atunci acionarii prefer ca firma s rein i s reinvesteasc profiturile. Costul de oportunitate reflect ratele de rentabilitate disponibile pentru acionari. Dac acionarii unei firme pot s cumpere alte valori mobiliare cu acelai grad de risc i s ncaseze un profit de 10% format din ctig de dividende plus ctig din capital, atunci 10% reprezint costul profiturilor acumulate ale firmei. Costul obinerii de capital propriu din exterior, prin emisiunea i vnzarea de aciuni obinuite, este mai mare, deoarece intervin costurile de emisiune. Dividende constante sau progresiv cresctoare. n trecut, multe firme stabileau dividendul ca o sum de dolari pe aciune, meninnd dup aceea aceast sum, i crescnd valoarea dividendului anual numai dac era clar c viitoarele profituri vor fi suficiente pentru a permite ca noul dividend s fie meninut. Aceast politic se baza pe urmtoarea regul: nu reduce niciodat dividendul anual. Timp de cteva decade, inflaia a avut tendina s mreasc valoarea profiturilor, astfel multe firme care au urmat politica dividendelor stabile, au trecut la politica dividendelor cu rat de cretere stabil. Conform acestei politici, firma stabilete ca obiectiv o anumit rat de cretere a dividendelor, i ncearc s creasc dividendele cu acest procent, n fiecare an. Desigur, pentru ca aceast politic s fie fezabil, profiturile trebuie s creasc cu aproximativ aceeai rat; o astfel de politic ofer ns investitorilor un venit stabil. Exist un ir de avantaje a plaii dividendelor stabile i previzibile fa de politica de dividende rezidual. n primul rnd, investitorii confer o valoare mai mare dividendelor pe care sunt siguri c le vor primi: dividendele fluctuante au un grad de risc mai mare dect dividendele stabile. n consecin, aceeai medie a sumei de dividende de ncasat de la o companie care urmeaz o politic fluctuant a dividendelor poate s aib o valoare ks mai mare dect cea aplicabil dividendelor de ncasat de la o companie care urmeaz o politic stabil de dividende, i, de aici, un pre mai sczut al aciunilor pe pia. n al doilea rnd, muli acionari utilizeaz dividendele pentru consumul curent, iar acetia sunt pui ntr-o situaie neplcut dac sunt silii s vnd cteva aciuni, pentru a face rost de numerar, doar fiindc firma nu mai pltete dividende. n plus, renunarea la plata dividendelor le provoac anxietate. n al treilea rnd, un dividend stabilete n concordan cu cerinele de listare legal. Listarea legal reprezint liste de valori mobiliare n care pot investi fondurile de pensii i companiile de asigurare. cerinele pentru ca o valoare mobiliar s fie inclus pe o list legal pentru companiile de asigurare au fost modificate pentru a include companiile care pltesc dividende, sau au capacitatea de a plti dividende. Astfel, chiar dac un dividend stabil nu este esenial pentru ca o companie s fie inclus pe o list legal, existena acestui dividend stabil face ca probabilitatea includerii companiei pe lista respectiv s fie mai mare. Astfel, aparena pe listele legale poate ncuraja urmarea unei politici de dividende stabile. n al patrulea rnd, dividendele stabilite permit echipei manageriale s utilizeze dividendul ca pe un semnal pentru profitabilitatea intrinsec a companiei. Cu toate c cifrele ce reprezint profitul raportat pot fi modificate prin diverse metode contabile, manipularea dividendelor este mai puin posibil, deoarece plata dividendelor reprezint o ieire de numerar pentru corporaie. Pentru ca acest semnal s se dovedeasc util, dividendele trebuie s fie stabile, astfel nct orice schimbare a dividendului s fie repede interpretat de ctre investitori ca fiind un semn al unei profitabiliti viitoare mbuntite. Proporie constant a dividendelor. Ar fi posibil ca o firm s urmeze o politic de dividende care s se caracterizeze printr-o proporie constant din profituri distribuit sub form de dividende. Dac profiturile obinute de firm vor scdea, dividendele vor descrete, chiar dac scderea profiturilor nu este de durat. Astfel, o asemenea politic nu va duce la maximizarea valorii de pia a aciunilor firmei care o practic. Dividend regulat de valoare sczut plus surplusuri. Un compromis ntre plata unui dividend stabil i o proporie constant din profit distribuit sub form de dividende este reprezentat de plata unui dividend regulat de valoare sczut plus surplusuri. O astfel de politic ofer firmei flexibilitate, iar
35

investitorii, pot s se bazeze cel puin pe ncasarea unei sume minime din dividende. Directorii firmei pot stabili un dividend regulat de valoare relativ sczut, astfel nct s poat fi meninut chiar i n anii cu profituri mici, i apoi s suplimenteze aceast sum cu un extra-dividend n anii n care exist disponibile fonduri n exces. Dac profiturile i fluxurile de numerar ale firmei au o volatilitate mare, aceast politic se poate dovedi cea mai bun alegere. Politica de dividende n practic. Cei mai importani factori n determinarea dividendelor ce se pltesc sunt profiturile actuale i cele estimate, proporia distribuit sub form de dividende, i dividendele pltite n anul anterior. Creterea dividendelor reprezint un semnal al unei profitabiliti mbuntite pentru viitor, ceea ce duce la o cretere a preului de pia al aciunii. 2. Procedurile de plat a dividendelor. Formele dividendelor i procedurile de plat dividendele sunt pltite n corespundere cu deciziile luate de adunarea acionarilor. Dividendele sunt pltite n mod normal trimestrial, i, dac condiiile o permit, ele cresc o dat pe an. Procedeul efectiv de plat a dividendelor este urmtorul: 1. data declarrii. S presupunem c membrii consiliului de administraie au o edin pe data de 17 noiembrie i declar dividendul regulat. La aceast dat, ei fac o declaraie de genul: Pe data de 17 noiembrie 1992, directorii companiei XZY s-au ntrunit n edin i au declarat dividendul trimestrial regulat de 50 ceni, pltibil acionarilor aflai n registru la data de 18 decembrie, plata realizndu-se la 15 ianuarie 1993. Dividendele declarate devin o datorie efectiv pe data declarrii lor, i dac s-ar face bilanul contabil, suma de 0,5$ *numrul de aciuni la deintori va aprea ca datorie pe termen scurt, iar poziia profituri acumulate va fi redus cu suma respectiv. data nregistrrii acionarilor. Pe data de 18 decembrie, data acionarilor nregistrai, compania nchide registrele de transfer de aciuni i ntocmete o list cu acionarii nregistrai la data respectiv. Dac compania XZY este anunat n legtur cu vnzarea i transferul unor aciuni nainte de ora 17:00 pe data de 18 decembrie, noul posesor al aciunilor va primi i dividendul corespunztor acestora. Dac anunul de vnzare are loc dup 18 decembrie, noul posesor al aciunilor va primi cecul cu suma corespunztoare pentru dividende. data ex-dividend. Companiile de brokeraj au declarat c dreptul la dividend rmne cu aciunea pn la patru zile lucrtoare naintea datei nregistrrii acionarilor; a patra zi naintea nchiderii registrului, dreptul la dividend nu mai rmne cu aciunea. Data la care dreptul la dividend este separat de aciune se numete data ex-dividend. n cazul nostru aceasta este cu 4 zile nainte de 18 decembrie, adic 14 decembrie. data efecturii plii. Data plii este data la care compania transmite efectiv prin pot cecurile cu sumele reprezentnd valorile dividendelor ctre acionarii nregistrai; n cazul nostru, aceast dat este 15 ianuarie.

2.

3.

4.

3. Reinvestirea dividendelor n aciuni. Planurile de reinvestire a dividendelor (dividend reinvestment plans-DRP), permit acionarilor s reinvesteasc toate dividendele primite de la o companie, n aciuni ale aceleiai companii. Un astfel de plan permite unei firme s i menin politica de dividende oferind n acelai timp acionarilor posibilitatea s i mreasc investiiile n corporaia respectiv. Exist 2 tipuri de baz de planuri de reinvestire a dividendelor: (1) planuri care implic numai aciuni deja existente, emise anterior, i (2) planuri care implic aciuni nou emise. n ambele cazuri, acionarul trebuie s plteasc impozite pe venit pentru suma pltit ca dividend, dei el primete aciuni i nu bani lichizi (cash). Conform planurilor care implic aciuni emise anterior, acionarul alege ntre a continua s primeasc cecuri pentru dividende, sau a utiliza aceste fonduri pentru a cumpra alte aciuni ale corporaiei respective. Dac acionarul alege varianta reinvestirii, un brocker sau o companie de garanie, acionnd ca garant, preia toate fondurile disponibile pentru reinvestire (mai puin un comision), achiziioneaz aciuni ale corporaiei respective de pe pia i aloc aciunile achiziionate n acest mod acionarilor participani la plan, proporional cu fondurile acestora. Costurile de tranzacie pentru cumprarea aciunilor, sunt mici,
36

deoarece se fac achiziionri de volum, astfel nct de pe urma acestor planuri beneficiaz micii acionari care nu au nevoie de dividende sub form de bani lichizi pentru consum. Planurile care implic aciunile nou emise sunt tipul prin care se ofer ca dividendele s fie investite n aciuni nou emise. Deci, printr-un astfel de plan, firma obine capital de finanare. Acionarilor nu li se percep comisioane i multe companii ofer aciuni cu reducere de 5% sub preul curent al pieei. Companiile suport aceste costuri generate de reducerile oferite n locul costurilor de emisiune care ar aprea dac aciunile ar fi emise i vndute prin intermediul dealerilor i nu prin intermediul planurilor de reinvestire a dividendelor. Companiile utilizeaz astfel de planuri de emisiune de noi aciuni numai dac necesit mai mult capital propriu dect pot dispune sub form de profituri acumulate. Rscumprarea aciunilor: este atunci cnd o firm cumpr o parte din aciunile sale de pe pia Motivele sunt urmtoarele: ncercarea de a consolida controlul n minile echipei manageriale, pentru a evita o preluare neateptat; firma dispune de exces de numerar, echipa managerial consider c aciunile companiei sunt subevaluate etc. Avantajele i dezavantajele rscumprrilor: Avantajele din punct de vedere a acionarilor: rscumprarea are drept motivaie ideea echipei manageriale c aciunile ntreprinderii sunt evaluate; acionarul are posibilitatea unei alegeri: s vnd sau s nu vnd, rscumprarea poate nltura un pachet mare de aciuni care exist n surplus pe pia. Dezavantaje din punct de vedere a acionarilor: acionarii ar putea s nu fie indifereni n a alege ntre ctigurile din dividende i ctigurile de capital, iar preul aciunii poate beneficia mai mult din dividende n numerar dect din rscumprri; acionarii, n general se pot baza pe dividendele n numerar, dar nu i pe rscumprri. Acionarii care vnd ar putea s nu fie pe deplin contieni de toate implicaiile rscumprrii, sau ar putea s nu dein toate informaiile relevante cu privire la activitile actuale i viitoare ale corporaiei etc. Avantajele din punct de vedere al echipei manageriale: dividendele nu se modific substanial pe termen scurt, deoarece echipa managerial nu este dispus s creasc dividendele dac noua valoare a dividendului nu poate fi meninut i n viitor, aciunile rscumprate pot fi folosite la achiziii, rscumprrile pot fi utilizate pentru a efectua schimbri pe scar larg n structura capitalului. Dezavantaje punct de vedere al echipei manageriale: principalul dezavantaj l constituie faptul c unii investitori percep anunarea unui program de rscumprare drept un semnal c echipa managerial nu poate s localizeze proiecte de investiii profitabile. Argumentul este c un program de rscumprare ar trebui privit n acelai mod n care se anun un dividend mare, dar dac rscumprrile sunt percepute ca fiind indicatorii unor situaii nefavorabile pentru cretere, ele pot avea un efect negativ asupra imaginii firmei i asupra preurilor aciunilor acesteia pe pia.

Lucru individual
Problema 1. Banca propune o rat a dobnzii n mrime de 15% anual. Ce sum trebuie s depunei la banc ca s acumulai peste 3 ani n cont o sum de 50 mii u.m.? Problema 2. n contul din banc Dvs. avei 120 mii u.m. Banca pltete 12 % anual. Vi se propune de a investi ntreg capitalul ntr-o companie, promindu-v c v vei dubla capitalul peste 5 ani. Vei accepta aceast propunere? Problema 3. Care sum o preferai n condiiile ratei de 9% - 1 000 USD astzi sau 2 000 USD peste 8 ani? Problema 4. Trebuie s acumulai 25 mii de USD timp de 8 ani. Care trebuie s fie capitalul depus anual la banc, dac banca propune 10% anual. Ce sum trebuie s depunei astzi la banc pentru a v atinge acelai scop?
37

Problema 5. ntreprinderea a achiziionat o cldire n valoare de 20 000 de dolari n urmtoarele condiii: a) 25% din pre l achit imediat; b) suma rmas se va a achita n pri egale anuale timp de 10 ani la rata de 12% anual. Determinai care va fi suma achitat anual? Problema 6.Dvs. dorii s procurai o obligaiune de stat cu VN de 5 000 de lei, cu termenul de scaden de 25 de ani. Care este preul curent al acestei obligaiuni dac rata dobnzii bancare este de 15%? Problema 7. S-a procurat o aciune la preul de 50 dolari; dividendul planificat pentru anul viitor este de 2 dolari. Se ateapt c n urmtorii ani acest dividend va crete cu o rat de 10%. Care este rata profitului luat n considerare de ctre investitor la momentul lurii deciziei privind procurarea aciunii? Problema 8. Dorii s procurai o obligaiune cu cupon zero cu valoarea de rscumprare de 10 000 de u.m., termenul de scaden peste 12 ani i preul curent de 2 080 de u.m. Care este venitul Dvs. din aceast operaiune? Problema 9. Putei procura o hrtie de valoare la preul de 510 u.m., care timp de 10 va aduce un venit n sum de 75 u.m. Care este rentabilitatea acestei hrtii de valoare? Problema 10. Determinai preul curent al obligaiunii dac venitul anual achitat este de 500 u.m., iar rentabilitatea de pia este 12%? Problema 11. O ntreprindere are n vedere dou proiecte investiionale cu urmtoarele VAN posibile:
Starea economiei cretere economic cretere moderat recesiune criz probabilitatea 0.2 0.2 0.5 0.1 proiectul A 2000 1000 500 -500 proiectul B 1800 1200 600 -1000

Apreciai proiectele date n funcie de risc i rentabilitate. Problema 12. O ntreprindere a primit o ofert de a procura un portofoliu investiional format din 3 aciuni.
Aciunea Coca-cola Microsoft Delta Airlines valoarea , usd 240 000 360 000 200 000 beta 0,8 0,9 3,0 Rentabilitatea 14% 15% 20%

Care este rentabilitatea necesar a acestui portofoliu. Care este valoarea de pia a portofoliului, dac Rentabilitatea fr risc este de 10%, iar prima medie de risc a pieei este de 6%. Problema 13. Presupunem c ntreprinderea estimeaz realizarea unui volum de vnzri de 3600 uniti de produse. Vnzrile vor fi distribuite uniform pe perioada anului. Preul de achiziie pe unitate de stoc 40 $. Sold final i sold iniial nu exist. Costuri fixe pe unitate de comand-125$, iar costurile de deinere a stocurilor-25% din valoarea stocurilor. Cantitatea optim de comand? Costuri totale de deinere i de comand? Stoc mediu optim? Investiia n stocuri?

SUCCES!

38