Tema 3 Aciunile produse financiare primare pentru procurarea de capital propriu 1. Caracteristica general a aciunilor 2. Tipuri de aciuni 3.

. Valoarea aciunilor 4. Plasamentul aciunilor 1. CARACTERISTICA GENERAL A ACIUNILOR Aciunile sunt valorile mobiliare negociabile care confer deintorului dreptul de proprietate asupra unei cote-pri a societii emitente. Datorit veniturilor diferite de la an la an pe care le aduc aciunile n funcie de activitatea economico - financiar a societii, acestea se numesc valori mobiliare cu profit variabil. Caracteristicile aciunilor: - reprezint o fraciune din capitalul unei societi; - reprezint i unele riscuri i anume risc de evoluie nefavorabil a afacerilor firmei (nu se primesc financiar dividende), risc de a pierde fondurile investite n cazul lichidrii firmei; - sunt instrumente transferabile i negociabile; - pot fi emise n condiii prevzute de actul constitutiv; - valoarea nominala a aciunii se aprob de adunarea constitutiv sau de adunarea general a acionarilor i se indic n documentele de constituire ale societii. Drepturile deintorului sunt: - de a-i exprima votul att n adunrile ordinare, ct i n cele extraordinare; - de a primi o parte din profitul distribuit; - de a primi o parte din drepturile asupra activului net stabilit cu ocazia dizolvrii sau lichidrii societii; - la informare orice acionar trebuie s aib posibilitatea de a se informa cu privire la performanele societii Obligaiile acionarilor - de a respecta statulul i actul costitutiv; - de a efectua vrsmintele corespunztoare angajamentului su; - de a suporta pierderile pn la limita aportului. Prin lege aciunea trebuie s aib urmtoarele rechizite: 1) denumirea deplin i adresa societii emitente; 2) denumirea titlului de valoare; 3) data emiterii; 4) tipul aciunii; 5) numr conferit de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare; 6) numrul nregistrrii aciunii conferit de emitent; 7) firma sau numele posesorului; 8) mrimea capitalului statutar al emitentului; 9) numrul total de aciuni la data emiterii; 10) termenul de achitare a dividendului; 11) cota n % a dividendului (doar la aciuni privilegiate). n cazul cnd deintorul posed mai multe aciuni ale unui emitent de acelai tip i clas lui i se poate nmna un certificat de aciuni n care se indic numrul de aciuni ce-i aparin posesorului. Valoarea nominal a unei aciuni este preul aciunii pe segmentul primar al pieei de capital. Pe segmentul secundar preul se stabilete n urma cererii i ofertei i se numete cursul aciunii care reprezint valoarea minim la care posesorul dorete s-o cedeze i valoarea maxim la care cumprtorul dorete s-o cumpere. Cursul aciunilor este un bun indicator de estimare a societii, ntruct ncorporeaz informaii referitoare la evoluia performanelor, potenialul de dezvoltare a firmei, calitatea managementului, a personalului, imaginea firmei pe pia etc.
1

2. TIPURI DE ACIUNI Aciunile pot fi grupate dup mai multe criterii: 1. Dup forma de prezentare: - aciuni nominative - au nscris numele deintorilor i pot fi transmise unei alte persoane, numai prin transcrierea tranzaciei ntr-un registru la societatea emitent - la purttor unde nu este nscris numele deintorului de aciuni i cel care o deine este recunoscut ca proprietarul aciunilor date. 2. Dup drepturile generate titularului: - aciuni ordinare confer dreptul deintorului la dividende, proporional cu cota-parte din capitalul social deinut. - aciuni privilegiate - nu confer dreptul de vot, dar care dau drept de dividend ce este pltit naintea aciunilor ordinare. Aceste aciuni se emit n vederea atragerii de capital financiar liber la condiii mult mai avantajoase financiar. n cazul dizolvrii sau falimentului societii emitente, plata contravalorii aciunilor prefereniale se efectueaz naintea celor ordinare. Aciunile prefereniale pot fi: - cumulative - dac societatea nu poate plti dividendele ntr-un an, atunci ele se cumuleaz i vor fi pltite n momentul n care societatea va avea profituri suficiente; - necumulative - acionarii vor primi un dividend fix n fiecare an, iar n eventualitatea c societatea nu pltete dividendele respective, nu exist o acumulare a restanelor; Aciunile privilegiate se mai consider valori mobiliare hibride din cauza c fac parte din capitalul social al ntreprinderii, ceea ce este caracteristic aciunilor, i dividendul este fix ceea ce este caracteristic obligaiunilor. Diferena dintre obligaiuni este c plata dividendului fix se realizeaz numai n caz dac societatea nscrie profit. 3. Dup natura capitalului sunt: 1. Aciuni n numerar eliberate n schimbul banilor ghea, sau n compensarea unei creane. 2. Aciuni de aport aporturile n natur sunt: terenuri, mrci etc. 4. Dup tipul aciunilor grupate pe serii i clase sunt: 1.Aciuni autorizate - reprezint numrul maxim de aciuni pe care societatea pe aciuni l poate emite (este specificat n statutul societii, dar este relativ). 2. Aciuni neemise sunt acea parte a aciunilor autorizate care nc nu au fost emise n vederea comercializrii i care constituie un potenial de autofinanare (p/u acoperirea dividendelor, garaniilor ). 3. Aciuni emise sunt aciunile autorizate care au fost emise sau care se afl n procesul distribuiei (Nr.de ac.emise = Nr. de ac.autorizate Nr.de ac.neemise). 4. Aciuni puse n vnzare emise i aflate n procesul distribuiei primare, a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat. 5. Aciuni aflate pe pia aciuni emise i vndute care se afl n posesia acionarilor i pentru care societate trebuie s respecte toate regulile. Nr.de aciuni pe pia = nr.de aciuni emise nr.de aciuni tezaurizate. 6. Aciuni tezaurizate sunt aciunile proprii pe care societatea emitent le cumpr de pe pia p/u a le revinde cnd preul lor va crete, sau p/u interese proprii (de ex. fuziunea). Pentru aceste aciuni nu se pltesc dividende i nu se voteaz n adunarea acionarilor. n practica mondial se mai ntlnesc urmtoarele tipuri de aciuni: aciuni noi snt valori nominale emise n decursul unei perioade financiare (1 an) i nu dau drept la un dividend ntreg, ele sunt cotate separat la burs i ncepnd cu a 2 perioad financiar se numesc vechi. aciuni gratuite este o form de emisiune n cazul cnd societatea repartizeaz profitul acumulat n anii precedeni (din fonduri); adic rezervele acumulate n anii anteriori se transform n aciuni.
2

3. VALOAREA ACIUNILOR Emisiunea aciunilor are ca scop procurarea capitalului necesar pentru nfiinarea unei societi sau extinderea capitalului, extinderea societii. n funcie de semnificaia pe care o are n diferite momente o aciune, ea poate mbrca sau exprima valori diferite. 1. Valoarea nominal a aciunii - este egal cu suma total a capitalului social mprit la numrul total de aciuni emise. Are la baz mprirea capitalului ntre acionari. Valoarea nominal a aciunii are un nivel minim obligatoriu care se stabilete prin lege.
Valoarea nominala = Capitalul social Nr. total de actiuni emise

2. Valoarea contabil (valoarea patrimonial) reprezint activul net ce revine pe o aciune. Activul net reprezint parte din activele societii neafectate de datoriile contractate de acestea, adic Activul net = activul total datoriile totale
Valoarea contabila = Activul net Nr. total de actiuni emise

Reprezint suma pe care ar trebui s o primeasc fiecare acionar, n cazul n care societatea s-ar lichida. 3. Valoarea intrinsec a aciunii este impus de mprirea beneficiului la lichidare. Exprim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente (riscuri, cheltuielile suplimentare).
Valoarea intrinseca = Activul net corectat Nr. total de actiuni emise

4. Valoarea negociat i preul de vnzare a unei aciuni este stabilit pe pia, poate fi diferit de la valoarea nominal, intrinsec sau contabil. Evaluarea actiunilor se exercit i baza anumitor calcule : p =PE VN 1. Prima de emisiune unde PE - preul de emisiune (suma pe care investitorul o achit pentru a cumpara o aciune), VN valoarea nominal
e

2. Dividendul sau profitul net pe o aciune 3. Rata de distribuire a dividentelor

Rd =

D=

Pn N

unde Pn profitul net (calculat dupa plata impozitelor de profit), N - numrul total de aciuni.
Dn * 100% Pn

unde Dn - dividende nete (calculate dup plata impozitelor pe dividende ), Pn profitul net. 4. Rentabilitatea unei aciuni se obine din creterea valorii de pia a acesteia i din dividendul net obinut. Creterea valorii de pia reprezint diferena dintre preul de achiziie a respectivei aciuni i cel de pia. Pentru activele financiare relaia de calcul a ratei de rentabilitate se definete de relaia:
R= D + C1 C 0 *100% C0

unde:

C1- reprezint cursul la care titlul poate fi vndut n momentul t1, C0- reprezint cursul la care titlul poate fi cumprat la momentul t0,
5. Cursul teoretic al aciunii dup majorare:
Ct1 = Ct 0 * N + PE * n N +n

unde Ct0 ultimul curs cotat, N numrul de aciuni nainte de majorare, PE- preul de emisiune, n numrul de aciuni noi emise 6. Valoarea dreptului de subscriere DS =Ct Ct
0 1

7. Randamentul plasrii n aciuni

r=

D pret _ de _ cumparare

4. PLASAMENTUL ACIUNILOR Pentru plasamentul aciunilor emise de o societate, trebuie efectuat dou distincii: * prima emisiune de aciuni, n momentul constituirii societii; * emisiune de noi aciuni n vederea majorrii capitalului unei societi ce funcioneaz deja. n RM la nfiinarea societii plasarea aciunilor se efectueaz conform Legii cu privire la societile pe aciuni, legislaiei cu privire la hrtiile de valoare i contractului de societate, prin subscrierea secret a fondatorilor. Aciunile societii care se nfiineaz vor fi plasate numai ntre fondatori. La nfiinarea societii nu se admite plasarea aciunilor la un pre mai mic dect valoarea lor nominal, dac aceast valoare este stabilit n contractul de societate. Mijloacele bneti n contul achitrii aciunilor se depun de ctre fondatori la contul bancar provizoriu n temeiul contractului de societate (declaraiei de constituire a societii). La acelai cont se vireaz dobnda obinut ca rezultat al utilizrii acestor mijloace de ctre banca. Fondatorii nu au dreptul sa utilizeze mijloacele menionate pn la nregistrarea societii sau pn la momentul considerrii societii ca nefiind constituit. Aporturile nebneti n contul achitrii aciunilor se predau cu proces-verbal de ctre fondatorii organului executiv al societii n termen de o lun de la data nregistrrii de stat a societii. Fondatorii care au fcut aporturi nebneti n capitalul social al societii n volum incomplet: a) rspund solidar, n limita prii neachitate a acestor aporturi, pentru obligaiile societii aprute dup nregistrarea ei de stat; b) pot s transmit terilor obligaiile lor fa de societate numai pe calea transferului datoriei. Societatea, pentru inregistrarea de stat a aciunilor plasate la nfiintarea sa, este obligat s prezinte Comisiei de stat pentru piaa hrtiilor de valoare copiile de pe documentele de constituire, lista subscriitorilor de aciuni i alte documente prevzute de legislaia cu privire la hrtiile de valoare. Documentele vor fi prezentate n termen de 15 zile de la data: a) nregistrrii de stat a societii, dac contractul de societate nu prevede depunerea aporturilor nebneti b) achitrii n volum deplin a tuturor aciunilor plasate la nfiinarea societii, dac contractul de societate prevede depunerea aporturilor nebneti Neexecutarea dispozitiilor enumerate mai sus constituie temei pentru lichidarea societii potrivit hotrrii instanei judectoreti. Dreptul de a adresa instanei judecatoreti cerere n vederea lichidrii societii l are orice acionar al societii, precum i Comisia de stat pentru piaa hrtiilor de valoare. Inregistrarea de stat a aciunilor plasate la nfiinarea societii se efectueaz n termen de 15 zile de la data prezentrii documentelor necesare i cuprinde: a) recunoaterea valabilitii subscrierii la aciuni; b) atribuirea numrului de nregistrare de stat fiecrei clase de aciuni plasate; c) efectuarea nscrierii respective n Registrul de stat al hrtiilor de valoare. Societatea, n termen de 15 zile de la data nregistrrii de stat a aciunilor plasate la nfiinarea societii, este obligat s asigure ntocmirea registrului acionarilor i efectuarea n el a primelor nscrieri privind acionarii, reprezentanii lor legali sau deintorii nominali de actiuni. Emiterea suplimentar de aciuni se efectueaz dup nregistrarea de stat a aciunilor plasate la nfiinarea societii. Condiiile emiterii suplimentare de aciuni, inclusiv costul plasrii lor, vor fi aceleai pentru toi achizitorii de aciuni. Societatea nchis este n drept s efectueze plasarea individual a aciunilor emisiunii suplimentare n cadrul unui cerc limitat de persoane, a cror lista se aprob de majoritatea acionarilor n modul prevzut de statutul acestei societi. Societatea deschis este de asemenea n drept s efectueze plasarea individual a aciunilor emisiunii suplimentare, dac legislatia sau statutul societii nu prevede altfel.
4

Mijloacele bneti ncasate de la plasarea public a aciunilor emisiunii suplimentare se vireaz la contul bancar provizoriu al societii. Plasarea public a aciunilor emisiunii suplimentare se va ncheia cel mai trziu peste 6 luni de la data nregistrrii prospectului de emisiune a aciunilor. n acest caz restul aciunilor pot fi vndute pe baza ofertei publice pe piaa bursier. Oferta public se prezint sub 2 forme: a) ofert public clasic: Presupune punerea n circulaie a titlurilor, emisiunea adresndu-se ntregului public ce are posibilitatea de a investi. Chiar din start capitalul va fi foarte divizat din punct de vedere al acionarului. Nivelul preului este prestabilit, dar poate fi modificat dac cererea va fi mare. b) ofert public nominativ. Introduce o strictee n posibilitatea participanilor la subscrierea titlurilor emise, deoarece titlurile sunt nominative i sunt limitate cantitativ. Prin aceast metod se realizeaz o limitare a cererii. Drepturile de subscriere O societate comercial poate face o nou emisiune de aciuni pentru mrirea capitalului social. Consecinele imediate ale unei astfel de msuri sunt: crete numrul aciunilor aflate n circulaie scade procentul de aciuni deinut de fiecare dintre acionarii cureni. n ipoteza n care noua emisiune de aciuni este achiziionat integral de teri (respectiv alte persoane dect acionarii niiali) s-ar putea crea o situaie defavorabil acionarilor iniiali. Aciunile emise pentru mrirea capitalului vor fi oferite spre subscriere n primul rnd celorlali acionari, n proporie cu numrul actiunilor pe care le posed i cu obligaia c acetia s i exercite dreptul lor de preferin n termenul hotrt de adunarea generala. Dupa expirarea acestui termen, actiunile vor putea fi subscrise public. Potrivit practicii si doctrinei internationale drepturile de subscriere se greveaz pe dreptul de preempiune ns nu se confund cu acesta, ele avnd un coninut mai larg. Dreptul de subscriere reprezint privilegiul acordat de o societate acionarilor si, de a achiziiona noile aciuni, proporional cu ponderea n societate i la un pre mai mic dect preul de emisiune sau preul de pia. n funcie de politica de ansamblu societatea poate acorda drepturi de subscriere la fiecare nou emisiune. Raportul dintre aciunile deinute i aciunile ce urmeaz a fi achiziionate n baza dreptului, sunt stabilite prin actul constitutiv sau distinct pentru fiecare noua emisiune de aciuni. Este incontestabil faptul c aciunile unei societi care ofer drepturi de subscriere sunt mai atractive pentru investitori, deoarece ei sunt astfel mai bine protejai n ceea ce privete ponderea n societate. Exemplu: S presupunem c aciunile societii X sunt tranzacionate cu 1.000 lei n momentul n care societatea anun c vor fi emise nc 200.000 aciuni pentru a realiza o majorare a capitalului. Cu aceast ocazie, societatea va oferi vechilor acionari ai societii dreptul de subscriere n raport de 5 aciuni vechi : 1 aciune nou la preul de 700 lei, n loc de 1.000 lei (preul de emisune oferit publicului). Dac acionarul deine n societate 100.000 aciuni, el va primi 100.000 drepturi de subscriere. Acestea i dau posibilitatea de a cumpra 20.000 noi aciuni (100.000/5) la preul de 700 lei aciunea. Pentru achiziionarea celor 20.000 aciuni, acionarul trebuie doar s dea agentului de valori mobiliare aceste drepturi mpreun cu ordinul de cumprare a actiunilor respective plus un cec n valoare de 14 mln. lei. Astfel, actionarul i exercit dreptul de preempiune (dreptul de a achizitiona cu prioritate noile aciuni), i va cumpra aciuni noi n valoare de 20 mln.lei (20.000 actiuni noi*1.000 lei valoare de pia sau preul de emisiune) la un pre de numai 14 mln. Dac vechii acionari nu doresc s cumpere aciuni din noua emisiune, ei pot obine un venit prin vnzarea drepturilor de subscriere dobndite ctre investitorii care doresc s achiziioneze aciuni din noua emisiune.
5

O modalitate utilizat n anumite situaii pentru plata dividendului este convertirea lui n aciuni, prin acest lucru societatea pe aciuni folosind dividendul pentru capitalizare. S considerm urmtorul exemplu : Firma are 100.000 de aciuni comune cu valoare de pia egal cu valoarea nominal de 1.000 lei i valoarea dividendului este de 100 lei pe aciune. Dac se realizeaz convertirea dividendului n aciuni un investitor care are s presupunem 1.000 de aciuni va mai primi nc :
D * N A 100 * 1000 = = 100 aciuni VN 1000

unde : D este valoarea dividendului pe aciune; NA este numrul de aciuni deinute; VN este valoarea nominal a aciunii; Prin aceast procedur nu se modific structura acionariatului firmei pentru c repartizarea noilor aciuni se face proporional cu vechile aciuni deinute de acionari.

n condiiile tranzacionrii obinuite a aciunilor, dup emisiunea acestora, importante sunt metodele prin intermediul crora se urmrete: - preluarea controlului aspra unei societi cotate la burs; - negocierea unei pri substaniale din capitalul societii vizate. Aceste metode sunt reprezentate de: oferta public de cumprare; oferta public de vnzare; cedarea pachetului de control. Aceste metode sunt preferate metodelor sistemice, n urma crora s se achiziioneze pachetul majoritar. Ultima metod este specific micilor investitori care nu dispun de resurse importante menit se le permit realizarea de investiii masive, pentru investiii nsemnate cantitativ, prezint mai multe limite legate de: - inexistena n cadrul societii vizate a unui grup de control puternic, capitalul fiind puternic divizat; - necesitatea existenei unei perioade lungi pentru preluarea unui numr de aciuni care s permit preluarea controlului. 1. Oferta public de cumprare sau de schimb se bazeaz pe preluarea controlului unei societi, cu acordul acesteia (ofert public amabil) sau fr acord (ofert public ostil), prin lansarea propunerii de ctre investitor: de a rscumpra titlurile acionarilor existeni, ca n cazul ofertei publice de cumprare; de a realiza un schimb contra aciunii existente sau n curs de emisiune cum e cazul ofertei publice de schimb. Specificul acestei metode este c trebuie s existe un acionar care s dein mai mult de 1/3 din drepturile de vot ale societii. Pe de alt parte investitorii care lanseaz oferta de cumprare sau de schimb: trebuie s obin acordul autoritilor bursiere, investitorul fiind obligat s precizeze i numrul de aciuni pe care urmrete s le achiziioneze i care-i permite s dein cel puin 2/3 din drepturile de vot; trebuie s precizeze preul la care rscumpr de la vechii acionari; trebuie s precizeze perioada de valabilitate a ofertei (de obicei 20 zile bursiere) Emitentul ofertei i rezerv dreptul de a se retrage n cazul n care numrul aciunilor prezentate spre tranzacie este insuficient pentru a se ajunge la preluarea controlului societii vizate. 2. Oferta public de vnzare presupune posibilitatea, pentru posesorul unei pri semnificative din capitalul unei societi, de a propune n mod public vnzarea titlurilor sale, la un pre determinat, dar cu acordul bursei. Dac acionarii refuz s realizeze majorarea capitalului, sau de a accepta un partener extern n schimbul pierderii autonomiei, cotarea la burs poate fi o modalitate de a obine finanri durabile necesare. Astfel titlurile urmeaz a fi cotate oficial. Pentru aceasta se respect unele reguli: * nivelul minim al capitalizrii bursiere; * gradul de dispersare a titlurilor la public; * rezultatele economico-financiare ale societii; * nivelul dividendelor anterior distribuite. Atunci cnd se plaseaz titlurile trebuie s se pun accent pe modalitile de evaluare a aciunilor.

Rentabilitatea unui titlu mobiliar reprezint ctigul obinut n urma investirii unui capital ntr-o valoare mobiliar, fie ea aciune sau obligaiune. n cazul obligaiunilor, calculul ratei rentabilitii se realizeaz similar, cu diferena ca locul dividendului l ia dobanda care va fi ncasat. Rentabilitatea scontat este rentabilitatea ateptat de investitor, iar determinarea ei presupune o estimare a fluxurilor viitoare de venituri ale societii emitente. Cea mai utilizat metoda de msurare a rentabilitii o constituie extrapolarea statistic a rentabilitilor, avnd la baz ipoteza ca tendina de evoluie se va pstra. Rentabilitatea unei valori mobiliare se va obine calculnd media rentabilitilor inregistrate anterior. Pentru activele financiare relaia de calcul a ratei de rentabilitate se definete de relaia:

unde: P1 reprezint cursul la care titlul poate fi vndut n momentul t1, P0 reprezint cursul la care titlul poate fi cumprat la momentul t0, iar D1 reprezint dividendele sau dobnzile ncasate pe perioada de deinere a titlului (aciune sau obligaiune). Plecnd de la relaia, cursul de cumprare P0 poate fi exprimat dup relaia:

n care rata rentabilitii este interpretat ca o rat de actualizare, prin care se egaleaz suma viitoare (P1 + D1) cu cea iniial (P0). P1 + D1 = P0 (1 + R) n care rata rentabilitii poate fi interpretat ca o rat a dobnzii simple (rata de fructificare), reprezentnd rata la care trebuie s fie plasat suma iniial la nceputul perioadei, pentru a avea la sfritul ei o sum egal cu P1 + D1. Rata rentabilitii caracterizeaz comportamentul unui activ financiar pe o perioad trecut sau viitoare. Astfel, n funcie de modul de calcul al acesteia, exist : - rat a rentabilitii a posteriori i - rat a rentabilitii a priori. *************** Dreptul de preferin este cuantificabil, msurabili el poate fi calculat ca diferen ntre preul de pia i preul de subscripie mprit la rata de subscripie. Aceasta reprezint valoarea nominal sau teoretic a dreptului de preferin.. Din aceast cauz dreptul de preferin reprezint o valoare mobiliar n sine. Dreptul de preferin poate fi negociati de aceea poate avea o pia secundar fiind un produs bursier. S considerm urmtorul exemplu: O societate pe aciuni a emis 100.000 (N0 ) aciuni la nfiinare prin ofert public primar. Dup un timp adunarea general a firmei hotrte o majorare de capital cu 50.000 (Ne) noi aciuni pentru atragere de capital pentru dezvoltare. Vechii acionari vor avea drept de preferin msurat prin 100.000 drepturi de subscripie, cte unul pentru fiecare aciune iniial deinut. Rata de subscripie (Rs) va fi 2. Aceasta nsemn c pentru a cumpra o nou aciune un acionar are nevoie de 2 drepturi de subscripie.
Rs = N 0 100000 = =2 NE 50000

Preul de subscripie se stabilete la 0,9 lei (Ps=0,9) iar preul de pia s presupunem c este de 1,00 lei.( PP=1,00lei) . Un drept de subscripie are valoarea teoretic:
8

Vt =

Pp Ps Rs + 1

1.00 0.9 0.1 = = 0.33 lei/aciune 2 +1 3

S presupunem c un acionar A, a avut 100 de aciuni. El va putea exercita dreptul de subscripie pentru 50 de noi aciuni deci are 50 de drepturi de preferin.
N Ae = N A0 100 = = 50 Rs 2

nseamn c acionarul deine dup aceast subscripie 150 de aciuni pentru care a pltit n total: 1,00 (lei/aciune)x100(aciuni vechi)+0,9 (lei/aciune) x50(aciuni noi) =145,00lei. Deci o aciune are pentru acionarul din exemplu valoarea de: 145,00/150 =0,966 lei, aa nct valoarea teoretic a dreptului de subscriere pentru aceast emisiune este de 0,33lei/aciune aa cum a fost artat anterior. Economia realizat de el este de: E Ae =
Pp Ps Rs = 1.00 0.9 0.1 = = 0.05 lei/aciune 2 2

Deci acionarul a economisit cte 0,05 lei pentru fiecare aciune veche deinut, n total 100x0,05=5,00 lei. ***************