RAPORT ASUPRA RESPECTRII STANDARDELOR I CODURILOR (ROSC) Evaluarea de ar a guvernrii corporative Moldova Mai 2004

I. II. III. IV. V.

Sumar executiv Pieile de capital i cadrul instituional Analiza principiilor guvernrii corporative Sumar al recomandrilor politice Anexe

A. Sumar al respectrii principiilor OECD cu privire la guvernarea corporativ B. Sumar al recomandrilor politice Prezenta evaluare a guvernrii corporative a fost realizat n calitate de parte a programului comun al Bncii Mondiale/FMI de studiere a respectrii standardelor i codurilor (ROSC). Studiul evalueaz respectarea de ctre ar a guvernrii corporative prin prisma principiilor din 1999 a OECD cu privire la guvernarea corporativ. Prezenta evaluare a fost pregtit de ctre Alexander Berg de la Unitatea pentru climatul investiional (CICIC). Evaluarea guvernrii corporative n Moldova a fost realizat n luna mai 2004 ca parte a programului Moldovei de evaluare a sectorului financiar, n cadrul cruia Sue Rutledge a pregtit un raport despre guvernarea corporativ i a sectorului financiar n regiunea Europei i Asiei Centrale. ROSC al guvernrii corporative s-a bazat pe chestionarul-standard al guvernrii corporative, elaborat de ctre societatea juridic Turcan i Turcan. Evaluarea reflect discuiile tehnice cu Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, Bursa de valori a Moldovei, Depozitarul naional al valorilor mobiliare, bncile comerciale, emitenii de aciuni, numeroi participani pe pia. Evaluarea ROSC a fost autorizat spre publicare de ctre CNVM n data de 30/9/2004.

SUMAR EXECUTIV
Prezentul raport reprezint o evaluare a cadrului Moldovei pentru guvernarea corporativ- cadrul ei juridic i politic, de rnd cu practica de asigurare a respectrii i conformrii. Raportul ofer recomandri politice pentru cazurile indicate i un punct de reper pentru investitori pentru compararea guvernrii corporative prin prisma principiilor din 1999 a OECD cu privire la guvernarea corporativ. Moldova ncepe s-i actualizeze cadrul su juridic i de reglementare, focalizate spre satisfacerea standardelor internaionale de guvernare corporativ. Prezentul raport sugereaz, c principalele sarcini ar fi (1) consolidarea prevederilor juridice astfel ca deintorii de aciuni s releve proprietarul real i poziiile de control; anularea dreptului membrilor consiliului de a majora capitalul fr autorizare din partea deintorilor de aciuni; punerea n vigoare a datoriilor i responsabilitii clare pentru membrii consiliului; i asigurarea auditului independent anual al societilor pe aciuni; (2) majorarea mijloacelor disponibile CNVM, i canalizarea eforturilor spre asigurarea transparenei i dezvluirii proprietii, a transparenei i responsabilitii proprii a CNVM; (3) elaborarea unui proiect al Codului guvernrii corporative pentru contientizarea guvernrii corporative i clarificarea n continuare a responsabilitii consiliului; i (4) elaborarea unui program de studii n domeniul guvernrii corporative pentru acordarea asistenei n crearea culturii deinerii aciunilor n Moldova.

I. PIEILE DE CAPITAL I CADRUL INSTITUIONAL

Pieile de capital ale Moldovei i structura guvernrii corporative reprezint o motenire a programului de privatizare n mas de la mijlocul anilor 1990. Privatizarea n mas a fost urmat de un val de consolidare i lupt pentru controlul asupra multor societi din Moldova, ceea ce a condus la un control de ctre o varietate de proprietari, inclusiv fostele fonduri investiionale de privatizare (FI), la o nou conducere i noi investitori locali. Investitorii strategici strini snt rari. n cazul societilor, la care consolidarea a condus la ncercri ale intereselor concurente s-i asigure controlul pentru a obine avantaje, au fost comise un ir de abuzuri a guvernrii corporative, inclusiv diluarea aciunilor i informarea neadecvat despre ntrunirile deintorilor de aciuni. n prezent cei mai mari cinci investitori din cele mai mari zece societi controleaz n medie 71 procente din capital.1 Bursa de valori mobiliare a Republicii Moldova (BVM) a fost creat n 1994 i a nceput activitatea n 1995. 25 societi au semnat contracte cu bursa i corespund unor criterii; aceste uniti snt considerate drept listate. n baza legislaiei, toate celelalte societi pe aciuni de asemenea trebuie s fie admise pentru tranzacii la burs.2 Ctre data de 20 aprilie 2004, 1014 uniti au fost admise pentru tranzacii la burs; la majoritatea din ele exist lichiditate limitat sau deloc. ase din cele mai activ tranzacionate societi, nscrise la BVM, snt bnci. Societile au un stimulent s se nscrie, deoarece acest fapt le scutete de prevederea de rscumprare a deintorilor minoritari de aciuni n cazul conversiei lor de la tipul deschis la cel nchis (vezi principiul IIA mai jos). Din cauza tranzaciilor cu aciuni puin numeroase, BVM nu calculeaz
1

Informaie acumulat de ctre Banca Mondial ctre data de 31 decembrie 2003. n unele cazuri, datele despre deintorii de aciuni au referin concret la surs (de exemplu Depozitarul naional a valorilor mobiliare). 2 Pentru a evita nenelegerile, prezentul raport se va referi la 25 societi nscrise i la 1014 societi admise la tranzacii, sau cotate.

capitalizarea pieii. Nici o societate din Moldova nu este nscris peste hotare sau a emis ADR/GDR. Tranzaciile realizate la burs snt de obicei autentificate de ctre Depozitarul naional de valori mobiliare. Cu toate aceste, tranzaciile n piaa tenebr snt substaniale; aproape jumtate din toate tranzaciile snt realizate de ctre parteneri nafara bursei, personal la registrator. Legea cu privire la societile pe aciuni3 (Legea S.A. ) prevede regulile aplicabile societilor pe aciuni; multe din prevederile referitoare la guvernarea societilor reflect formulele din legea iniial a Rusiei cu privire la societile pe aciuni. Lega cu privire la piaa valorilor mobiliare (1999) determin regulile de baz pentru funcionarea pieii de valori mobiliare. Tipul cel mai des utilizat de ctre societile moderne este acel de societate cu responsabilitate limitat (SRL), care este selectat de majoritatea societilor din Moldova, i cel de societate pe aciuni (S.A.).4 Doar societile pe aciuni au dreptul de a emite aciuni. O societate pe aciuni poate fi lichidat (cu mai puin de 50 deintori de aciuni) sau creat.5 Toate societile pe aciuni cu mai mult de 50 deintori de aciuni trebuie s fie admise pentru tranzacii la BVM. Exist circa 3.600 societi pe aciuni, dintre care circa 1.700 snt de tip deschis, iar circa 1.039 snt cotate la burs. Legea cu privire la societile pe aciuni a fost actualizat ncepnd cu 1997 n scopul nlturrii deficienelor din formatul iniial, dar a fost recent slbit prin anularea clauzei ce prevedea implementarea unui audit independent la toate societile pe aciuni. Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM) este instituia de reglementare a pieii de capital. Ea reglementeaz noile emisiuni de aciuni, licenierea, i supervizeaz activitatea intermediarilor bunurilor mobiliare(inclusiv BVM, depozitarul naional, registratorii, brokerii mobiliari i ali furnizori ai serviciilor de investiii, reprezentanii i fondurile de investiii), asigur respectarea prevederilor de dezvluire, a regulilor referitoare la tranzacionarea iniiailor, i trecerea n proprietate extern. Ea nu include protecia deintorilor de aciuni ca parte a misiunii sale constatate. n calitate de agenie independent, CNVM d dare de seam Parlamentului i poate emite regulamente, ce snt obligatorii spre executare. CNVM este n totalitate finanat din plile participanilor pe pia, i n anul 2002 a avut un venit de 2,9 milioane Lei (circa 240.000 dolari SUA), din care circa 63 procente provin din plile pentru nregistrarea majorrii capitalului.6 Colaboratorii ei, n numr de 80 persoane, snt remunerai insuficient, comparativ cu alte instituii guvernamentale (cum ar fi, de exemplu, Banca Naional sau serviciul fiscal). CNVM are o autoritate puternic asupra unitilor supervizate i liceniate (brokerilor), dar autoritate limitat asupra emitenilor. Ea a nceput recent s lucreze asupra mbuntirii guvernrii corporative n Moldova. n 2003 CNVM a trimis scrisori de avertizare n adresa a 345 societi, care au nclcat regulamentele de dezvluire, i a emis o declaraie cu privire la importana guvernrii corporative.7 CNVM de asemenea se pregtete s elaboreze un proiect al Codului cu privire la guvernarea corporativ. Unicii investitori instituionali snt cele 14 fonduri de investiii rmase(FI). Iniial create pe parcursul perioadei de privatizare, fondurile dein aciuni a mai multor din societile
3 4

Legea Republicii Moldova cu privire la societile pe aciuni, nr. 1134XIII din 2 aprilie 1997. Abrevierea n roman pentru societile pe aciuni este S.A. . 5 Societile pe aciuni pot avea orice numr de deintori de aciuni, iar statutul lor poate impune restricii asupra transferului de aciuni. Statutul juridic sau tipul societii pot fi schimbate prin introducerea amendamentelor n statutul societii pe aciuni. 6 Sursa: Raportul anual al NSC i analiza Bncii Mondiale. 7 Regulamentul cu privire la adoptarea concepiei de guvernare corporativ a ntreprinderilor din economia naional, nr. 22 din 1 ianuarie 2003 (MO, nr. 3-5 din 21 ianuarie 2003)

moldoveneti i snt emiteni de aciuni cu cea mai mare pondere (unele avnd mai mult de 100.000 deintori de aciuni). n rezultatul de swapping i de vnzri a aciunilor, care au avut loc dup privatizarea n mas, fondurile dein partea majoritar de aciuni n multe din portofoliile societilor. Unele fonduri puternice supervizeaz activ societile n calitate de proprietari. Planurile curente din Guvern tind spre transformarea ulterioar a fondurilor de investiii n societi de holding sau fonduri reciproce, sau auto-lichidarea lor. Se presupune, c majoritatea fondurilor vor fi lichidate, lsnd n urm de la trei la cinci societi de holding sau alte structuri corporative.8 Cu scopul proteciei investitorilor minoritari, a fost creat Asociaia Naional pentru Promovarea Transparenei. II. ANALIZA PRINCIPIILOR GUVERNRII CORPORATIVE Prezentul capitol evaluiaz conformarea Moldovei principiilor din 1999 a OECD cu privire la guvernarea corporativ. Recomandrile politice pot fi oferite n cazul, cnd un principiu este respectat mai puin dect pedeplin.9 Este necesar de menionat, c principiile OECD se refer doar la societile tranzacionate de tip deschis/publice, dei recomandrile au putea fi de ajutor i pentru toate societile pe aciuni. Secia I: Drepturile deintorilor de aciuni Principiul IA: Cadrul guvernrii corporative trebuie s protejeze drepturile deintorilor de aciuni. Drepturile de baz ale deintorilor de aciuni includ dreptul la: (1) modaliti sigure de nregistrare a proprietii; (2) transmiterea sau transferul aciunilor; (3) obinerea informaiei corespunztoare asupra unei ntreprinderi n baze regulate i n timp util; (4) participarea i votarea n cadrul adunrii deintorilor de aciuni; (5) alegerea membrilor consiliului; i (6) cotaparte din profitul societii. Evaluarea: Respectat parial Descrierea practicii: Modaliti sigure de nregistrare a proprietii. Societile snt responsabile pentru meninerea registrului deintorilor de aciuni. Societile pot duce registrul singure sau apela la un registrator specializat. Societile cu mai mult de 50 deintori de aciuni, totui, trebuie s apeleze la una din cele 18 agenii liceniate i specializate n nregistrare.10 n practic, registratorii liceniai ofer servicii majoritii societilor pe aciuni att de tip deschis, ct i de tip nchis (circa 3000 n total). Proprietatea nominal este permis de ctre legislaie, ceea ce poate contribui la lipsa transparenei n dezvluirea proprietii (vezi mai jos). Transmiterea sau transferul aciunilor. Prin lege, aciunile n societile pe aciuni de tip
8 9

Legislaia necesar i regulamentele pentru acest proces nc nu au fost finalizate. Respectat nseamn c toate criteriile eseniale snt respectate fr deficiene considerabile. Respectat n mare msur nseamn respectarea cu doar mici neajunsuri, ceea ce nu ridic problema despre capacitatea autoritilor i despre intenia de respectare deplin n termen scurt. Respectat parial nseamn, c dei legislaia i cadrul de reglementare corespund Principiului, practica i asigurarea respectrii difer. Realmente ne-respectat nseamn c n pofida progresului realizat, deficienele snt suficiente pentru a pune la ndoial capacitatea autoritilor de a asigura respectarea. Ne-respectat nseamn lipsa progresului esenial pe calea respectrii. 10 Articolul 17, Legea cu privire la societile pe aciuni. Circa 3000 societi pe aciuni apeleaz la registratori independeni, multe societi pe aciuni de tip nchis consider opiunea de apelare la registratorii independeni drept mai ieftin, dect dac ar faci-o singuri.

deschis snt liber transferabile, cu toate acestea, n practic statutul unor societi permit consiliului de directori s aprobe noii deintori de aciuni.11 Depozitarul naional al valorilor mobiliare efectuiaz clearing-ul i autentificarea tranzaciilor efectuate la BVM n baza de livrare contra plat (LCP) T+3. Cu toate acestea, structura de ducere a registrului deintorilor de aciuni este considerat drept costisitoare de ctre participanii pe pia, deoarece majoritatea deintorilor de aciuni pstreaz aciunile sale n registru i nu la depozitar, i trebuie s se renregistreze la depozitar de fiecare dat, cnd efectuiaz tranzacii de vnzare-cumprare a aciunilor la bursa de valori. Obinerea informaiei corespunztoare asupra unei ntreprinderi n baze regulate i n timp util. Informaia despre societi este disponibil (n principiu) dintr-un ir de surse, inclusiv prin prevederea de dezvluire periodic, i direct de la societate (vezi mai jos). Participarea i votarea n cadrul adunrii deintorilor de aciuni. Deintori de aciuni simple au drepturi juridice clare de participare i vot n adunarea general anual a deintorilor de aciuni (AGA). Pentru informaie adiional, vezi Principiul IC. Alegerea membrilor consiliului. Consiliul directorilor este ales de ctre deintorii de aciuni. Deintorii minoritari de aciuni cu mai mult de 5 procente din aciunile cu drept de vot, au dreptul de propunere a candidailor. Societile cu mai mult de 50 deintori de aciuni, trebuie s utilizeze votul cumulativ.12 Cota-parte din profitul societii. Dividendele anuale snt aprobate de ctre adunarea general anual, n urma propunerii din partea consiliului.13 Adunarea general anual nu poate majora propunerea consiliului. Dividendele interimare (trimestriale sau semi-anuale) pot fi decise de ctre consiliul societii. Deciziile de dividende trebuie s fie publicate n timp de 15 zile. Recomandri politice: Toate societile pe aciuni de tip deschis trebuie s fie obligate prin lege s apeleze la un registrator independent. Reglementatorii (sau bursa de valori) trebuie s revad statutele societilor i bncilor i s cear anularea oricror prevederi, care creeaz restricii pentru liberul transfer de aciuni a societilor pe aciuni de tip deschis. Pentru a consolida independena, a reduce cheltuielile, i pentru transparen n proprietate, este necesar de luat n consideraie crearea unui centru de nregistrare, care ar duce registrele societilor pe aciuni de tip deschis, i pentru excluderea din lege a conceptului proprietii nominale. Principiul IB: Deintorii de aciuni au dreptul de a participa i de a fi suficient informai despre deciziile referitoare la schimbrile corporative fundamentale, astfel ca: (i) amendamentele la documentele de constituire a societii; (ii) autorizarea emiterii adiionale a aciunilor; i (iii) tranzaciile extraordinare, n rezultatul crora societatea este vndut. Evaluarea: n practic nu se respect Descrierea practicii: Deintorii de aciuni particip n majoritatea deciziilor corporative

11 Prevederile care stabilesc drepturile prioritare a unei societi pe aciuni de tip deschis sau a deintorilor ei de aciuni pentru procurarea aciunilor de la ali deintori de aciuni, snt declarate ilegale prin Articolul 2(2) al Legii cu privire la societile pe aciuni. 12 Articolul 66, Legea cu privire la societile pe aciuni. 13 Legea cu privire la societile pe aciuni, Articolul 49.

fundamentale. Adunarea general anual posed dreptul exclusiv de introducere a amendamentelor n statutul corporativ, de alegere a directorilor, de determinare a remunerrii lor, de numire a auditorului, de schimbare a tipului societii, de restructurare sau lichidare.14 Deciziile asupra tranzaciilor majore (n cazul cnd valoarea proprietii este mai mare de 50 procente din activele societii), de asemenea trebuie s fie adoptate prin votul majoritar la adunarea deintorilor de aciuni. Deciziile referitoare la volumul de proprietate de 25-50 procente din activele societii trebuie s fie adoptate prin decizia unanim a consiliului, excluznd voturile membrilor interesai. Dac decizia consiliului nu este unanim, sau dac mai mult de jumtate din membrii consiliului se afl n conflict de interese, decizia trebuie luat de ctre deintorii de aciuni.15 Cele mai multe decizii fundamentale presupun o majoritate de dou treimi din numrul deintorilor de aciuni. Cu toate acestea, consiliul directorilor este autorizat s majoreze capitalul statutar i s emit aciuni.16 Aceste drepturi au fost n repetate rnduri utilizate pentru diluarea deintorilor minoritari de aciuni pe parcursul consolidrii deinerii aciunilor. Deintorii minoritari de aciuni beneficiaz de o oarecare protecie, deoarece posed drepturi prioritare de subscriere la aciuni noi n proporia aciunilor pe care le dein. Cu toate acestea, capacitatea consiliului de a majora legal capitalul statutar cu 50 procente fr votul deintorilor de aciuni, reprezint o nclcare grav a principiilor OECD i o invitaie pentru majoritatea deintorilor de aciuni s dilueze minoritatea. Faptul c CNVM depinde de plile din majorrile de capital, de asemenea potenial creeaz o situaie de conflict de interese. Recomandri politice: Toate majorrile n capitalul statutar trebuie s fie supuse aprobrii de ctre adunarea deintorilor de aciuni. Limita pentru tranzaciile de mare valoare, care urmeaz a fi aprobate prin decizia deintorilor de aciuni, trebuie s fie redus (de exemplu, prin condiia de vot al deintorilor de aciuni n cazul tranzaciilor mai mari de 25 procente din active) mai ales dac vnzarea este efectuat unei pri nrudite. Principiul IC: Deintorii de aciuni trebuie s aib posibilitatea de a participa efectiv i de a vota la adunarea general a deintorilor de aciuni, i trebuie s fie informai despre reguli, inclusiv mecanismul de votare care este utilizat. (i) Deintorii de aciuni trebuie s fie informai adecvat i la timp despre data, locul i agenda de lucru a adunrii generale cu descrierea complet a problemelor, ce urmeaz a fi soluionate la aceast adunare. (ii) Deintorii de aciuni trebui s aib posibilitatea s pun ntrebri consiliului i s introduc probleme noi pentru discutare la adunarea general, reieind din limitele rezonabile. (iii) Deintorii de aciuni trebuie s fie n stare s voteze n persoan sau n absen, iar voturile n persoan sau n absen trebuie s fie de valabilitate identic. Evaluarea: Respectat parial Descrierea practicii: Mecanismul pentru pregtirea i derularea adunrii generale a deintorilor de aciuni este determinat prin statutul societii . Adunarea general anual trebui s aib loc n perioada da la o lun la dou dup publicarea de ctre societate a raportului anual.17 Cel puin cu
14 15

Legea cu privire la societile pe aciuni, Articolul 50. Legea cu privire la societile pe aciuni, Articolul 83(1). 16 Legea cu privire la societile pe aciuni, Articolul 43 (2). Consiliul poate majora capitalul statutar pn la 50% din valoarea sa (din data ultimei adunri generale anuale). 17 Societile cu mai mult de 5000 deintori de aciuni trebuie s organizeze adunri generale regionale, dac la dou adunri precedente nu s-a asigurat cvorumul. Invitaia la ntrunire trebuie s conin agenda (ora, data, locul) tuturor adunrilor regionale.

30 zile pn la adunare, trebuie s fie trimise invitaii tuturor deintorilor de aciuni nregistrai, iar anunul despre adunare s fie publicat de dou ori n pres, cu intervalul de 10 zile.18 Societatea trebuie s ofere deintorilor si de aciuni oportunitatea de studiere a materialelor relevante ce cel puin 10 zile naintea adunrii.19 Informarea deintorilor de aciuni reprezint cheltuieli considerabile pentru multe societi, mai ales pentru fondurile de investiii. Agenda pentru adunarea general anual (AGA) este stabilit de ctre consiliul directorilor, iar adunarea nu poate schimba agenda sau adopta decizii asupra problemelor, care nu snt incluse n agend. Deintorii de aciuni cu mai mult de cinci procente din aciunile cu drept de vot pot obliga introducerea altor probleme n agend (dar numai naintea primei publicri).20 Cvorumul pentru orice adunare a deintorilor de aciuni este de 50 procente din aciunile cu drept de vot.21 Dac este necesar o adunare repetat, cvorumul necesar este de 1/3 din aciunile cu drept de vot (50 procente pentru adunrile extraordinare), iar adunrile trebuie s deruleze n perioada de la 20 la 60 zile de la data adunrii iniiale.22 Deintori de aciuni, care snt nregistrai ca deintori de aciuni la data adunrii, reprezint persoanele cu drept de vot.23 Votarea poate fi deschis su secret, n conformitate cu decizia adunrii, iar rezultatul se anun n conformitate cu regulile speciale.24 Deintorii de aciuni pot autoriza o alt persoan s i reprezinte prin procur. Pentru a asigura cvorumul, fondurile de investiii (cu mai mult de 100000 deintori de aciuni) organizeaz procuri speciale din partea deintorilor de aciuni. n mod normal, ele pot fi acordate de ctre autoritile locale din partea deintorilor locali de aciuni (de exemplu, un primar poate autentifica o procur pentru deintorii de aciuni din satul lui), i snt valabile pe durata a civa ani. O problem, care a aprut, este existena unui numr considerabil de deintori de aciuni, care nu mai pot fi localizai. Majoritatea snt persoane fizice, care au primit aciuni n perioada privatizrii n mas, dar de atunci au plecat peste hotare, au schimbat adresa sau au murit. Unele estimri presupun, c datele asupra cel puin 20 procente din deintorii de aciuni (mai ales la fondurile de investiii) nu mai snt valabile. Recomandri politice: Factorii de decizie politic trebuie s abordeze reducerea cvorumului pentru fondurile de investiii, pentru ca adunarea deintorilor de aciuni s fie mai lucrativ (i pentru a reduce stimulentele de abuz n acumularea autorizrilor prin procur). Experii juriti
n baza adreselor juridice se pregtesc liste separate a deintorilor de aciuni. Agenda pentru toate ntrunirile este aceeai. Toate ntrunirile regionale trebuie s aib comisii de numrare a voturilor, de rnd cu o comisia centralizat pentru numrarea voturilor, care ar include reprezentani de la fiecare adunare regional. Procedurile detaliate pentru derularea adunrilor regionale snt descrise n articolele 68-76 ale Regulamentului cu privire la derularea adunrilor generale a deintorilor de aciuni la societile pe aciuni de tip deschis, din 19 septembrie 2000. 18 Legea cu privire la societile pe aciuni, Articolul 55. 19 Materialele care trebuie s fie prezentate includ lista deintorilor de aciuni, drile de seam financiare anuale, darea de seam anual, darea de seam a comisiei de cenzori, darea de seam despre audit (n cazul aplicabilitii), informaia despre candidaii n consiliu i comisia de cenzori, i proiectele de amendamente la statut. 20 Legea cu privire la societile pe aciuni, Articolul 52 (1). 21 Legea cu privire la societile pe aciuni, Articolul 58. Statutul societii poate s prevad un cvorum extins. 22 Pentru adunrile extraordinare, cvorumul pentru adunrile repetate este de 50 procente din aciunile cu dreptul de vot, iar deciziile trebuie adoptate prin voturile favorabile a cel puin 1/3 din aciunile cu dreptul de vot. 23 Acest sistem este posibil din cauza c depozitarul naional i registratorii actualizeaz lista original a deintorilor de aciuni eligibili cu tranzaciile efectuate n perioada dintre data anunrii adunrii i data derulrii ei. 24 Legea cu privire la societile pe aciuni, Articolul 61. Rezultatele votrii snt incluse n procesele verbale, semnate de ctre membrii comisiei pentru numrarea voturilor i de ctre comisia de cenzori, i snt anexate la procesul verbal al adunrii generale a deintorilor de aciuni.

trebuie s nlture posibilitatea ca prile tere s acorde procuri de autorizare din partea deintorilor de aciuni fr acordul explicit al acestora. Principiul ID: Structurile de capital i aranjamentele, care permit ca unii deintori de aciuni s obin un control disproporional asupra capitalului pe aciuni, trebuie s fie dezvluite. Evaluarea: n practic nu se respect Descrierea practicii: Statutul societii stabilete regulile de votare, referitoare la structura de capital a societii . Societile pot emite aciuni simple i prefereniale. Aciunile simple au dreptul la un vot.25 Aciunile prefereniale n cele mai multe cazuri nu au dreptul de vot, snt limitate la 25 procente din totalul de capital, dar snt rare n practic.26 Acordurile deintorilor de aciuni nu snt abordate n lege i nu urmeaz s fie dezvluite. Informaia asupra drepturilor referitoare la diferite clase de aciuni este determinat prin statutul societii , prospectul i darea de seam anual a societii (disponibilitatea lor n practic fiind problematic). Legea prevede dezvluirea proprietii considerabile de ctre societi i deintorii de aciuni. Deintorii de aciuni, care trec direct sau indirect limita de 25 procente din proprietate, trebuie s declare acest fapt pe parcursul a 5 zile dup eveniment. Societile trebuie s includ n darea de seam anual toi deintorii direci a mai mult de 5 procente din aciuni. Cu toate acestea, proprietatea beneficiar i controlul dezvluirii reprezint un aspect de ngrijorare major. Practica curent pare a asigura dezvluirea pn la primul nivel al proprietii nominale, iar societile offshore fantom snt deseori utilizate pentru a ascunde proprietarii reali. Dezvluirea deintorilor de aciuni de nivelul de 25 procente pare a fi rar. Participanii pe pia snt de acord c este greu sau imposibil pentru investitori s obin informaie oficial despre proprietarii reali ai aciunilor. O revizuire a guvernrii corporative n sectorul financiar n cadrul programului de evaluare a sectorului financiar a indicat prezena unor relaii ncruciate considerabile ntre societile nscrise i sectorul financiar. Recomandri politice: Dezvluirea proprietarilor reali i a structurilor de control reprezint o problem important pentru mbuntirea guvernrii corporative n Moldova. Legislaia trebuie s fie clarificat i s prevad, ca toate poziiile de proprietate direct sau indirect s fie dezvluite public astfel ca s satisfac standardele internaionale (10 procente cum ar fi UE). Factorii de decizie politic trebuie s asigure aceste amendamente pentru mbuntirea dezvluirii proprietii i a structurilor de control, ceea ce reprezint o prioritate de vrf pentru reglementare, s elaboreze un plan de aciune, i s studieze abordri alternative pentru a cere dezvluirea proprietii i poziiilor de control. Aceasta ar putea include crearea unui registru central i anularea dreptului de deinere a aciunilor nominale (vezi Principiul IA, mai sus). Dezvluirea acordurilor deintorilor de aciuni de asemenea trebuie s fie prevzut. Principiul IE: Pieile pentru controlul corporativ trebuie s aib posibilitatea s funcioneze printr-o modalitate eficient i transparent. Evaluarea: Nu se respect Descrierea practicii: Piaa controlului corporativ funcioneaz ru i nu este transparent. Legea
Articolul 59, Legea cu privire la societile pe aciuni. Unii experi consider votarea cumulativ ca fiind o deviere de la clauza o-aciune / un-vot. 26 La 30 aprilie 2004 cele 21 emisiuni de aciuni prefereniale, cotate la bursa de valori, au reprezentat doar circa 0.2% din valoarea nominal total.
25

cu privire la societile pe aciuni prevede, ca o persoan (sau grup de persoane afiliate), care a procurat mai mult de 50 procente din aciunile unei societi pe aciuni de tip deschis trebuie (n timp de o lun) s nainteze o ofert tender pentru procurarea tuturor aciunilor rmase.27 Cu toate acestea, statutul societii (sau adunarea general a deintorilor de aciuni) poate scuti societatea de aceast prevedere. Plus la aceasta, din cauza neclaritii structurilor de proprietate, ofertanii pot s mpart deintorii de aciuni n pri mai mici i efectiv s se scuteasc de prevederea obligatorie a ofertei. Nu exist prevederi de extragere care ar permite investitorilor cu 90 sau 97 procente din aciuni s oblige deintorii mici de aciuni rmai s vnd aciunile lor. Astfel de prevederi ar oferi investitorilor strategic opiunea de procurare a tuturor aciunilor unei societi pentru a obine control total, pentru a evita protecia deintorilor minoritari de aciuni, prevzut prin legea cu privire la societile pe aciuni, pentru a permite societii s fie realmente privat. O probleme major n problema extragerii este stabilirea preului de pia pentru micii deintori de aciuni. Recomandri politice: Societile trebuie s nu fie n stare s se scuteasc singure de prevederea ofertei tender. Dezvluirea efectiv a proprietii reprezint cheia pentru mbuntirea transparenei pieii controlului corporativ vezi recomandrile pentru Principiul ID mai sus. n perioad mai lung, CNVM trebuie s lucreze pentru perfecionarea legislaiei cu privire la trecerea controlului n conformitate cu practica UE, s asigure pentru investitorii strategicii opiunea de procurarea a aciunilor micilor deintori (prin prevederi de extragere) i s creeze mecanisme de asigurare a conformrii legislaiei. Principiul IF: Deintorii de aciuni, inclusiv investitorii instituionali, trebuie s ia n consideraie costurile i beneficiile provenite n urma exercitrii de ctre ei a dreptului de vot Evaluarea: Respectat parial Descrierea practicii: Unicii investitori instituionali n prezent snt fostele fonduri de investiii de privatizare de (FI). Dup consolidarea proprietii n Moldova, multe din aceasta se poart mai degrab ca societi de holding, dect fonduri de investiii, i au luat sub control o mare parte a portofoliului lor. Numrul foarte limitat a investitorilor de portofoliu strini include BERD, Western NIS Fund, i civa investitori din Romania, toi ei au avut un rol major n guvernarea corporativ a societilor i instituiilor financiare, n care au fcut investiii. Recomandri politice: Factorii de decizie politic , care revizuiesc legea cu privire la fondurile de investiii, trebuie s ia n consideraie introducerea prevederilor pentru investitorii instituionali liceniai referitoare la dezvluirea politicii de votare, n conformitate cu principiile revzute ale OECD. Secia II: Tratamentul echitabil al deintorilor de aciuni Principiul IIA: Cadrul guvernrii corporative trebuie s asigure tratamentul echitabil alt tuturor deintorilor de aciuni, inclusiv a celor minoritari i strini. Toi deintorii de aciuni trebuie s aib posibilitatea de asigurare a remedierii prejudiciilor aduse prin nclcarea drepturilor lor. Toi deintorii de aciuni de aceeai clas trebuie s fie tratai echitabil. (i) n cadrul oricrei clase, toi deintorii de aciuni trebuie s aib aceleai drepturi de votare. Toi investitorii trebuie s fie

27 Preul de tender este cel mai mare din preurile medii ponderate din perioada precedent de 6 luni, iar evaluarea societii trebuie s fie efectuat de ctre o companie independent de evaluare.

n stare s obin informaie despre drepturile de votare, atribuite tuturor claselor de aciuni, pn la procurarea lor. Orice schimbri n drepturile de votare trebuie s fie supuse votului deintorilor de aciuni. (ii) Voturile trebuie s fie distribuite de ctre reprezentani sau persoanele nominalizate printr-o modalitate convenit cu proprietarul beneficiar al cotei de aciuni. Evaluarea: n practic nu se respect Descrierea practicii: n principiu, cadrul guvernrii corporative asigur tratamentul echitabil a tuturor deintorilor de aciuni i o oportunitate pentru remediere efectiv. Deintorii de aciuni pot aproba schimbri la drepturile lor de baz, iar deintorii de aceeai clas trebuie s fie ratai echitabil. Deintorii de aciuni beneficiaz de un ir de modalitii pentru asigurarea drepturilor lor. O persoan fizic sau un grup de deintori de 25 sau mai multe procente din aciunile cu drept de vot, pot cere o adunare general extraordinar (AGE), ceea ce reprezint un beneficiu major, comparativ cu standardele internaionale. Orice deintor de aciuni poate apela la instana de judecat mpotriva deciziilor deintorilor de aciuni.28 n general aceasta a fost cea mai comun form de aciune a deintorilor de aciuni, iar unele din ele au avut succes. Cu toate acestea, majoritatea observatorilor snt de opinia c eficiena procedurii juridice este deseori compromis de ctre ineficiena i corupia sistemului juridic. Deintorii de aciuni de asemenea pot cere ca societatea s procure (rscumpere) aciunile lor n cazul cnd societatea adopt decizii fundamentale.29 Pentru aceasta deintorul de aciuni trebuie s fi votat mpotriva deciziei, sau nu i s-a permis s participe la adunarea general anual, i trebuie s cear rscumprarea pe parcursul urmtoarelor dou luni. Rscumprarea aciunilor societii este efectuat la preul de pia sau n conformitate cu statutul societii . Cu toate acestea, prevederile de rscumprare nu se aplic pentru societile nscrise. Se pare c acest fapt a reprezentat un stimulent major pentru societi s obin statutul de nscris i s elimine un drept, care de altfel este de ajutor. Deintorii de aciuni de asemenea pot depune plngeri n adresa reglementatorilor (CNVM). Reglementatorii pot iniia procedurile administrative i amenda societile ce au comis nclcarea. Cu toate acestea, CNVM duce lips de autoritate statutar suficient i de capacitatea de aplicarea a amenzilor considerabile. Cele mai mari amenzi, care pot fi aplicate de ctre CNVM, snt de circa 3600 lei moldoveneti (300dolari SUA), astfel c probabilitatea c conduita corporativ poate fi influenat este neesenial.30 Deciziile comisiei snt n general publicate, dar nu i argumentarea din spatele lor.

Legea cu privire la societile pe aciuni, Articolul 59(5). n conformitate cu legea, deciziile pot fi reclamate n instana de judecat n urmtoarele cazuri: (a) nu a fost respectat mecanismul de ntiinare despre adunare; (b) deintorului de aciuni nu i sa permis participarea n adunare fr temei juridic; (c) adunarea a derulat n absena cvorumului; (d) problema concret nu a fost inclus n agenda adunrii generale; (e) deintorul de aciuni a votat mpotriva deciziei, care ncalc drepturile i interesele legale ale acestuia; (f) drepturile deintorului de aciuni au fost considerabile nclcate printr-o alt modalitate. 29 Legea cu privire la societile pe aciuni, Articolul 79. n lege bazele pentru iniierea rscumprrii snt urmtoarele: (i) societatea trece de la tipul deschis la tip nchis; (ii) snt introduse noi schimbri n statutul societii, ceea ce limiteaz drepturile deintorului de aciuni; (iii) a fost efectuat a tranzacie de mare amploare (cel puin 25 procente din activele societii), sau (iv) adunarea deintorilor de aciuni aprob reorganizarea societii. 30 Limita maxim este stabilit n conformitate cu legislaia cu privire la sanciunile pentru contraveniile administrative i este valabil pentru toate ageniile de reglementare.

28

Votarea de ctre reprezentani trebuie s parcurg in conformitate cu instruciunile primite de la clienii lor. Un deintor nominal de aciuni (inclusiv reprezentantul) poate vota doar n prezena procurii, care este autentificat n conformitate cu cerinele Codului Civil. Recomandri politice: Legea cu privire la societile pe aciuni trebuie s fie modificat cu scopul reducerii limitei pentru convocarea adunrii extraordinare de la 25 procente la 10% (sau chiar cinci procente). Plus la aceasta, scutirea societilor nscrise de regula rscumprrii trebuie s fie anulat. Autoritatea CNVM i drepturile ei trebuie s fie consolidate pentru protecia drepturilor deintorilor de aciuni. CNVM trebuie s includ protecia deintorilor aciuni n misiunea sa declarat, s lucreze pentru majorarea salariilor pn la nivelul organizaiilor comparabile (de exemplu, Banca Naional) i s lucreze pentru a consolidata drepturile sale de investigare i asigurare a conformrii emitenilor. Nivelurile de amenzi i alte penaliti administrative trebuie s fie majorate considerabil. n acelai timp, un factor crucial pentru asigurarea ncrederii investitorilor n piaa de capital este un sistem transparent, coerent i echitabil al asigurrii respectrii legilor i regulamentelor. Trebuie s fie ntreprinse msuri, care ar consolidata transparena i responsabilitatea CNVM. n particular, toate deciziile CNVM trebuie s fie publicate, informaia public trebuie s includ nu doar decizia final adoptat de ctre CNVM, ci i argumentarea acestei decizii. Principiul IIB: Tranzacionarea de ctre iniiai i tranzaciile abuzive pentru interes personal trebuie s fie interzise. Evaluarea: Respectat parial Descrierea practicii: Tranzacionarea iniiailor este interzis prin lege, dar n aceast problem nu a avut loc aplicarea amenzilor sau persecutarea faptelor.31 Tranzacionarea iniiailor este monitorizat de ctre CNVM, ns aciuni de persecutare nu au fost ntreprinse pn n prezent, iar definirea juridic a iniiailor (i partenerilor afiliai) este neclar. Sanciunile administrative pot include o amend de pn la 100 salarii minime (suma maxim este de 150 dolari SUA) i anularea tranzaciei.32 Daunele produse de nclcarea legii, ce reglementeaz funcionarea pieii de capital, trebuie s fie remediate prin modalitatea prevzut de ctre legislaia civil.

Legea cu privire la piaa bunurilor mobiliare, Articolul 60. n conformitate du Articolul 59, iniiaii includ: (a) membrii consiliului directorilor, a comisiei de cenzori, i conducerea; (b) persoanele care monitorizeaz emitentul; (c) persoanele care n virtutea funciei sale, sau in baza unui acord, sau datorit ncrederii emitentului sau un alt iniiat se bucur de acces la informaia intern de caracter specific; i (d) persoanele care pe parcursul ultimilor ase luni au fost iniiai, precum este descris mai sus. Iniiaii nu pot efectua tranzacii, care la aduc beneficii din informaia confidenial, cu aciuni a emitentului sau cu bunuri mobiliare a prilor tere implicate n tranzacia cu emitentul, sau care intenioneaz s se implice ntr-o astfel de tranzacie, i s nu exercite influen asupra ncheierii tranzaciilor de ctre prile tere cu bunurile mobiliare ale emitentului. Iniiaii nu pot s transmit informai confidenial oricrei persoane, care ar putea folosi o astfel de informaie pentru ncheierea tranzaciei cu emitentul bunurilor mobiliare. 32 Codul Comercial, Articolul 162/6. Amenzile pn la cincizeci salarii minime pentru ceteni i pn la o sut salarii minime pentru persoane oficiale. Sanciunile penale (n baza ne-performanei sau prestaiei slabe de ctre o persoan oficial a datoriei sale de serviciu n urma neglijenei sau din reavoin, dac aceasta conduce la aa numit-a daun de mare amploare interesului public sau drepturilor i intereselor legale ale persoanelor fizice i juridice, include o amend de pn la 500 salarii minime, sau un termen de privaiune de libertate pentru perioada de trei ani, cu o posibil interdicie a dreptului de a ocupa anumite funcii sau de a practica anumite activiti pentru o perioad de trei ani ( (Articolul 329 al Codului Penal).

31

10

Societile pe aciuni de tip deschis trebuie s dezvluie n adresa CNVM lista iniiailor i informaia referitoare la tranzaciilor lor. Membrii consiliului, a conducerii, comisiei de cenzori i altor organe de conducere, trebuie s prezinte un raport trimestrial emitentului referitor la numrul total al aciunilor emitentului n posesia lor.33 Aceast informaie, de asemenea trebuie s fie publicat n raportul anual. Deintorii de aciuni cu conflict de interese nu pot vota tranzaciile n care posed un interes.34 Cu toate acestea, nu exist cerine concrete pentru aprobarea de ctre deintorii de aciuni a tranzaciilor dintre pri nrudite (cu excepia cazului cnd aceste tranzacii snt considerate drept de mare amploare, vezi Principiul IB mai sus). Toate tranzaciile ntre prile nrudite trebuie s fie aprobate prin vot unanim al consiliului, excluznd membrii cu conflict de interese. Dac unanimitatea nu poate fi atins, cnd mai mult de jumtate din directori se afl n conflict de interese, decizia urmeaz s fie adoptat de ctre adunarea general anual. Dac consiliul nu este informat la modul corespunztor despre participarea prilor nrudite n tranzacii i ulterior le descoper, tranzaciile pot fi anulate de ctre conducere. Societile nu pot acorda mprumuturi directorilor sau managerilor. Cu toate acestea, exist puine dovezi, c acest proces lucreaz n practic. Nu exist verificarea tranzaciilor de ctre membri independeni ai consiliului (sau membrii comisiei de cenzori). Recomandri politice: Experiena internaional sugereaz c persecutarea comercializrii iniiailor este dificil i costisitoare i c eforturile de asigurare a ei trebuie s se axeze pe dezvluirea activelor iniiailor, pe aciunile de comercializare i pe persecutarea administrativ activ a nclcrilor. Sanciunile administrative trebuie s fie considerabil consolidate pentru a descuraja tranzacionarea iniiailor. Factorii de decizie politic trebuie s studieze experiena internaional referitoare la aprobarea tranzaciilor ntre prile nrudite. Ca minimum, definiia iniiailor trebuie s includ toi deintorii de aciuni cu pondere considerabil (de exemplu nivelul de 5 sau 10 procente). Factorii de decizie politic trebuie s ia n consideraie introducerea unei cerine de aprobare de ctre deintorii de aciuni a tranzaciilor dintre prile nrudite, la o limit joas (de exemplu, n Rusia aceast limit este de 2 procente din active). Principiul IIC: Membrii consiliului i managerii trebuie s dezvluie orice interes material n tranzacii sau materii care afecteaz societatea . Evaluarea: Respectat parial Descrierea practicii: Prile nrudite trebuie s prezinte consiliului cel puin o dat pe an o declaraie n scris cu informaie suficient pentru revelarea n timp util a tranzaciilor cu conflict de interese i trebuie s informeze conducerea societii n scris despre tranzaciile membrilor conducerii cu interes particular n ele.35 Se pare c standardul naional de contabilitate 24 cere informaia similar SNC 24 (referitor la tranzaciile prilor nrudite), dar lipsa cerinelor de audit i a publicrii rapoartelor financiare nseamn c n practic tranzaciile

33 34

Legea cu privire la piaa bunurilor mobiliare, Articolul 59. Legea cu privire la societile pe aciuni, Articolul 85. Prile cu conflict potenial de interese snt determinate drept acele ce dein 25 procente din aciuni, directorii, managerii, familiile lor. Ei trebuie, de asemenea, s fie parteneri ntr-o tranzacie sau s reprezinte un proprietar substanial (10 procente) sau un reprezentant al partenerului. 35 Legea cu privire la societile pe aciuni, Articolul 85(3).

11

prilor nrudite nu snt dezvluite n raportul financiar sau anual. Recomandri politice: Vezi recomandrile despre dezvluire mai jos. Tranzaciile prilor nrudite de un oarecare nivel trebuie s fie considerate drept evenimente materiale i dezvluite imediat. Secia III: Rolul factorilor de deciziile n guvernarea corporativ Principiul IIIA: Cadrul guvernrii corporative trebuie s recunoasc drepturile deintorilor de aciuni, ce reies din prevederile legii, i s ncurajeze cooperarea activ ntre societi i deintorii de aciuni pentru asigurarea bunstrii, crearea locurilor de munc i durabilitatea ntreprinderilor sntoase financiar. Cadrul guvernrii corporative trebuie s asigure faptul, ca drepturile factorilor executivi s fie protejate prin lege i respectate. Evaluarea: n practic nu se respect Descrierea practicii: Colaboratorii au dreptul de a participa n administrarea societii pentru a-i proteja interesele, mai ales pe parcursul procesului de faliment. n conformitate cu noul Cod al Muncii, angajaii au dreptul de participare la elaborarea regulamentelor interne pentru domeniul social i politic, n soluionarea litigiilor i a problemelor referitoare la drepturile i interesele angajailor, i s coopereze cu conducerea societii . Angajaii pot lucra n consiliu (dar nu ca i o majoritate), iar societatea poate crea alte mecanisme de participare a angajailor n guvernarea corporativ. Pe parcursul procedurilor de faliment, angajaii delegheaz un reprezentant pentru protejarea drepturilor lor n faa comisiei creditorilor societii . Fotii angajai i conductori snt factori puternici executivi n Moldova. Nivelul contientizrii responsabilitii corporative sociale este relativ slab. Nu exist coduri voluntare de practic sau recomandri asupra relaiilor cu factorii executivi, elaborate fie de societi, sau ONG-uri. Asigurarea drepturilor creditorilor nu este eficient n Moldova.36 Multe decizii ale judectoriei n favoarea creditorilor nu au fost respectate. Recomandri politice: Msurile pentru consolidarea drepturilor deintorilor de aciuni vor fi de asemenea de ajutor i pentru protecia drepturilor altor factori executivi. Principiul IIIB: n cazul n care interesele factorilor executivi snt protejate prin lege, ei trebuie s aib posibilitatea de a obine remedierea efectiv a nclcrii drepturilor lor. Evaluarea: n practic nu se respect Descrierea practicii: Orice factor executivi, drepturile constituionale a cruia au fost nclcate, se poate adresa n instana de judecat pentru remediere. Cu toate acestea, sistemul judiciar este considerat a fi lent i mai puin dect pedeplin transparent n soluionarea litigiilor comerciale. Principiul IIIC. Cadrul guvernrii corporative trebuie s permit funcionarea mecanismelor de consolidare a performanei pentru participarea mai activ a factorilor executivi. Evaluarea: Respectat parial Descrierea practicii: Mecanismele de consolidare a performanei (de exemplu distribuirea profitului i opiunile de burs) nu snt comune n Moldova. Muli angajai ai bncilor primesc aciuni drept compensaie.
36

Nota referitoare la costurile afacerii

12

Principiul IIID: n cazul n care factorii executivi particip n procesul de guvernare corporativ, ei trebuie s aib acces la informaia corespunztoare. Evaluarea: n practic nu se respect Descrierea practicii: Factorii executivi n general au acces limitat la informaia aceleai societi, comparativ cu deintorii de aciuni, acestea includ, de exemplu, accesul la informaia din registrul curii comerciale i din registrul CNVM. Secia IV: Dezvluirea i transparena Principiul IVA: Cadrul guvernrii corporative trebuie s asigure o dezvluire exact i n timp util a tuturor aspectelor materiale referitoare la societate, inclusiv starea financiar, prestaia, proprietatea i guvernarea societii . Dezvluirea trebuie s includ, dar s nu se limiteze la informaia material referitoare la:(1) Rezultatele financiare i de producie a societii (2) Obiectivele societii . (3) Cotele majore de proprietate i drepturile de vot. (4) Membrii consiliului, conductorii cheie i remunerarea lor (5) Factorii materiali de risc prognozai. (6) Aspectele materiale referitoare la angajai i ali factori executivi. (7) Structura i politica guvernrii corporative. Evaluarea: Nu se respect Descrierea practicii: Legea prevede ca emitenii s fac dezvluiri eseniale n faa CNVM i deintorilor de aciuni. Societi pe aciuni de tip deschis trebuie s prezinte dri de seam anuale n adresa CNVM, care trebuie s include rapoarte financiare i listele: iniiailor i a tranzaciilor lor cu bunuri mobiliare, membrii consiliului (i cota lor de proprietate), deintorii de aciuni cu pondere mare (5 procente), cote de 25 procente aparinnd altor societi, informaia despre clasele de aciuni i dividende. Un sumar al acestei informaii este publicat n ziarul CNVM Piaa de Capital. Rapoartele trimestriale (prevzute anterior n lege) nu mai snt necesare. Cu toate acestea, n practic, cea mai mare parte a acestei informaii nu mai pare disponibil pentru deintorii de aciuni sau societate. Rapoartele financiare tipice nu mai corespund standardelor aplicabile i nu includ nici declaraii auxiliare. Nu se in discuii ale conducerii sau orice fel de analiz a obiectivelor societii sau a riscurilor, proprietatea cotelor majore nu mai este declarat, iar deseori se face la nivelul de persoane nominale, ceea ce nu ofer o imagine clar a proprietii. Informaia despre consiliu este limitat la numele membrilor consiliului, cel mult, nu exist dezvluirea remunerrii membrilor consiliului, a structurii organelor de guvernare sau a factorilor executivi. Se prevede ca emitenii s dezvluie n baze permanente informaia material pe parcursul a cinci zile.37 Informaia important trebuie s fie publicat n pres i dezvluit direct n adresa CNVM. Cu toate acestea, conformarea acestei reguli deseori este deosebit de slab. Esena dezvluirii n faa CNVM deseori pare foarte limitat. Prin lege, alte societi de asemenea trebuie s dezvluie o varietate de informaie util direct deintorilor de aciuni i creditorilor, inclusiv statutul societii, procesele verbale ale
37

Informaia important include: reorganizarea emitentului, deciziile i informaia asupra problemelor de aciuni (oferte publice), dividende, identificarea deintorilor direci noi a proprietii de 5 procente, deciziile adunrilor generale, schimbrile registratorului sau auditorului, executarea tranzaciilor de mare amploare.

13

deintorilor de aciuni i adunrilor consiliului, i opiniile comisiei de cenzori.38 Lista complet a deintorilor de aciuni este disponibil pentru adunarea deintorilor de aciuni. Cu toate acestea, n practic, i n pofida cerinelor legale, multe societi de obicei declar, c cea mai mare parte a informaie reprezint tain comercial i nu poate fi pus la dispoziie. Obinerea informaiei de la societi deseori conduce la o coresponden de lung durat i la pericole de procese n judecat, procese ce pot dura luni de zile. Bncile comerciale fac dezvluiri cu mult mai bune, din cauza controlului activ din partea Bncii Naionale a Moldovei. Recomandri politice: CNVM trebuie s iniieze un program de lung durat (cu asisten tehnic strin) pentru a mbunti dezvluirea. (1) Toi deintorii de aciuni direci sau indireci trebuie s fie obligai s dezvluie public cotele lor de proprietate i poziiile de control n societile tranzacionate. (2) CNVM trebuie s revizuiasc formatul raportului anual i s cear dezvluirea tuturor elementelor, recomandate de ctre principiile OECD. Formatul trebuie s includ principii clare i distincte de dezvluire pentru diferite tipuri de societi (de exemplu nscrise, mari i mici de tip deschis). (3) CNVM trebuie s consolideze revizuirea i asigurarea coninutului dezvluirii. n termen scurt, CNVM trebuie s se axeze pe conformarea de ctre societile nscrise i fondurile de investiii cererii de dezvluire, i pe asigurarea unei informaii nefinanciare selectate cuprinztoare (dezvluirea proprietii i a tranzaciilor prilor nrudite). Un obstacol major pentru mbuntirea conformrii cerinelor de dezvluire este numrul mare de societi, care trebuie s prezinte aceast informaie (1600 societi de tip deschis ) i dri de seam (mai mult de 3000 societi de tip deschis i de tip nchis ) n adresa CNVM. Este necesar de elaborat o strategie, care ar reduce povara de reglementare i procesare de ctre CNVM prin reducerea numrului de societi, care cad sub incidena supravegherii ei. Aceasta va cere o reevaluare a nsi definiiei de societate deschis (adic societate, care trebuie s efectueze dezvluirea public i s fie supravegheat de ctre CNVM) i punerea n vigoare a procedurilor, care ar permite societilor s se transforme efectiv n alte forme juridice (vezi Principiul IE). Principiul IVB: Informaia trebuie s fie pregtit, audiat i dezvluit n conformitate cu standardele nalte de calitate a evidenei contabile, a dezvluirii financiare i ne-financiare, i a auditului. Evaluarea: n practic nu se respect Descrierea practicii: Toate societile moldoveneti trebuie s pregteasc drile de seam n conformitate cu standardele naionale de eviden contabil (SNC), care reprezint o transpunere a standardelor internaionale de eviden contabil (SIEC). Cu toate acestea, multe SIEC nu au fost transpuse. i mai serios este faptul, c cele mai multe societi nu se conformeaz standardelor naionale ale evidenei contabile (vezi mai sus). Standardele de audit reprezint transpunerea standardelor internaionale de audit (SIA). Cu toate acestea, nu toate SIA au fost transpuse, iar unele din ele snt nvechite. Recomandri politice: Vezi recomandrile la ROSC de eviden contabil i audit.

38

Legea cu privire la societile pe aciuni, Articolul 92.

14

Principiul IVC: Auditul trebuie s fie realizat de ctre un auditor independent pentru a asigura un control extern i obiectiv al modalitii prin care snt pregtite i prezentate rapoartele financiare. Evaluarea: Nu se respect Descrierea practicii: Auditul anual nu este prevzut pentru societile pe aciuni , iar nsui auditul este n prezent opional.39 Bncile i societile de asigurri snt obligate prin lege s asigure audierea rapoartelor financiare. Zece procente din deintorii de aciuni pot cere un audit special al societii (din cont propriu).40 Anularea prevederii de audit obligatoriu pare s fi fost rezultatul unui lobby consolidat din partea managerilor de societi i a deintorilor majori de aciuni. Argumentele lor se bazau pe calitatea joas a serviciilor de audit, prestate de companiile locale. Auditorii erau considerai drept costisitori i ineficieni, muli dintre auditorii locali snt considerai drept necalificai, iar conducerea era n stare s-i conving cu uurin pe auditori s nu menioneze oricare probleme sau nclcri. n acelai timp, deintorii de aciuni nu pot cere un audit local, nu i consider pe auditori drept aliai, i consider costurile da audit drept nejustificate. n Moldova snt prezente reele internaionale ale companiilor de audit, care audiaz bncile comerciale i companiile cu investitori strini. Responsabilitatea auditorilor (mai ales n faa prilor tere, astfel ca investitorii sau creditorii) este neclar, i se pare c procese judiciare nu au avut loc. Supravegherea auditului este efectuat de ctre ministerul finanelor, i se afl la o etap foarte preliminar. Comisia de cenzori (uneori tradus drept comisia pentru audit) de asemenea are un rol n guvernare. Ea este aleas separat de ctre deintorii de aciuni; supravegheaz finanele societii de la numele deintorilor de aciuni. n practic, comisiile de cenzori snt deseori selectate de ctre deintorii majori de aciuni (sau sunt persoane angajate) i nu au rol independent n protejarea deintorilor minoritari de aciuni. Aceste comisii au fost recent anulate n Romania n favoarea auditorilor externi. Nu exist cerine juridice pentru o comisie a consiliului de audit, care ar supraveghea auditul. Recomandri politice: Factorii de decizie politic trebuie s reinstaleze auditul anual i prevederea de audit anual pentru toate societile mari, indiferent de structura lor de deinere a aciunilor, n conformitate cu regulamentele UE (vezi recomandrile detaliate n ROSC pentru eviden contabil i audit). Rolul, responsabilitile i drepturile comisiei de cenzori trebuie s fie reconsiderate, iar factorii de decizie politic trebuie s considere anularea ei (precum a fost deja fcut n Romania). Dei comisia poate uneori avea un rol complementar pentru protecia intereselor deintorilor minoritari de aciuni, ea nu poate fi un substituent pentru o comisie de audit cu o bun funcionare, care ar supraveghea corespunderea sistemului de control intern al societilor i integritatea auditului independent extern. Principiul IVD: Canalele pentru diseminarea informaiei trebuie s asigure accesul echitabil, n timp util i eficient n costuri, la informaia relevant pentru utilizatori.

39

Auditul este prevzut pentru bnci i alte societi specializate. Pn n 2001, Legea cu privire la societile pe aciuni prevedea un audit extern anual pentru societile pe aciuni cu mai mult de 50 deintori de aciuni. Limita a fost ridicat la 300 deintori de aciuni, iar ulterior aceast prevedere a fost n general anulat. 40 Legea cu privire la societile pe aciuni

15

Evaluarea: Nu se respect Descrierea practicii: Diseminarea informaiei este de o ngrijorare considerabil n Moldova. Deintorii de aciuni i publicul pot obine informaie din diferite surse, inclusiv ziarul CNVM Piaa de Capital, de la societate i de la Camera nregistrrii de stat. Prin lege, la cererea deintorilor de aciuni sau a creditorilor, societile trebuie s prezinte un mare volum de informaie potenial util prin cheltuieli minimale.41 Cu toate acestea, n practic, majoritatea societilor refuz s se conformeze n baza scutirilor prevzute prin clauza tainei comerciale. Camera de nregistrare de stat, de asemenea reprezint o surs important de informaii. Cu toate acestea, obinerea copiilor documentelor juridice a societilor de la Camer s-a dovedit a fi dificil. Recomandri politice: Vezi Principiul IVA mai sus. Trebuie s fie elaborat un regulament pentru a exclude concret cerina de dezvluire din definiia de tain comercial. n timp scurt, CNVM trebuie s deschid un local central (cum ar fi o sal public de lectur n incinta CNVM) unde deintorii de aciuni sau orice alt parte interesat au putea citi i scoate copii a informaiei asupra tuturor societilor pe aciuni de tip deschis, care urmeaz s fie dezvluit n conformitate cu legea. n termen mai lung (3-5 ani) CNVM trebuie s elaboreze i s construiasc un sistem electronic simplu de dezvluire, cu scopul asigurrii publicitii rapoartelor anuale, inclusiv a ntregii informaii nefinanciare i a rapoartelor complete financiare cu note i rapoarte de audit). Secia V: Responsabilitatea consiliului Principiul VA: Cadrul guvernrii corporative trebuie s asigure faptul gestionarea strategic a societii, monitorizarea efectiv a conducerii consiliului, i responsabilitatea consiliului n faa societii i deintorilor de aciuni. Membrii consiliului trebuie s activeze n baza informrii depline, cu bun credin, cu verificare i atenia corespunztoare, i n cele mai bune interese ale societii i deintorilor de aciuni. Evaluarea: n practic nu se respect Descrierea practicii: Legea cu privire la ntreprinderile din Moldova prevede un consiliu de dou niveluri. Consiliul directorilor (consiliu de administrare) reprezint consiliul de supraveghere, ales (prin vot cumulativ la societile mari) de ctre deintorii de aciuni. Societile de asemenea au un consiliu de conducere (organul executiv). Organul executiv este numit direct fie de ctre consiliul directorilor, sau este ales (dac aceasta este concret permis de ctre statut) de ctre deintorii de aciuni.42 Prin lege, membrii consiliului executiv pot fi n consiliul directorilor, dar nu pot crea o majoritate. Preedintele consiliului poate fi ales separat de ctre deintorii de aciuni la adunare, sau ales de ctre consiliu (n dependen de prevederile statutului). Persoana executiv principal (conductorul organului executiv) poate fi aleas n

41

Legea cu privire la societile pe aciuni, Articolul 92. Informaia, care trebuie s fie prezentat prin lege include statutul societii, toate amendamentele, contractele cu registratorul i auditorul, procesele verbale ale adunrilor generale i rezultatele voturilor, lista persoanelor oficiale (inclusiv a membrilor consiliului), lista prilor nrudite (n conformitate cu prevederile legii); prospectul (i amendamentele); datele despre volumele lunare i preurile medii n tranzaciile de aciuni, rapoartele financiare, statistice i specializate, rapoartele auditorilor i a comisiei de cenzori, raportul anual al consiliului, corespondena cu deintorii de aciuni. 42 Conciliile de dou niveluri din Moldova difer de cele din Germania prin faptul c (i) consiliul executiv poate fi numit direct de ctre deintorii de aciuni, i (ii) membrii consiliului executiv pot n acelai timp fi membri ai consiliului de administrare.

16

calitatea de preedinte a consiliului. Comisia de cenzori (uneori tradus drept comisia de audiere) de asemenea are un rol n guvernare (vezi Principiul IVC). Un sondaj succint a zece societi de vrf n contextul consiliului indic c numrul membrilor lui variaz de la 5 la 11 membri, cu media de 6-7 membri. Recomandri politice: Factorii de decizie politic trebuie s reconsidere prevederile legale existente, care permit deintorilor de aciuni s aleag direct organul executiv. Aceasta nltur un drept major al consiliului directorilor i l slbete considerabil. Pentru a permite consiliului s obin rezultate eseniale n urma votului cumulativ, este necesar ca n Legea cu privire la societile pe aciuni s fie adugat o clauz despre numrul minim al membrilor consiliului. CNVM (mpreun cu un ir de factori executivi i experi internaionali, inclusiv cei din rile vecine) trebuie s elaboreze un proiect al Codului guvernrii corporative. Acest Cod va asigura un cadru detaliat pentru consiliile de directori n Moldova, inclusiv datoriile, responsabilitile juridice, funciile i cerinele de independen. (Procesele de elaborare a Codului ar putea de asemenea contribuie la recomandri n privina introducerii amendamentelor n Legea cu privire la societile pe aciuni). Trebuie s fie creat un program de colarizare pentru directori, cu susinere din partea BVM, a guvernului i sectorului privat. Studiile vor oferi directorilor o nelegere a rolului responsabilitilor lor i i va educa n domeniul practicii financiare, de afaceri i industriale. Principiul VB: n cazul cnd deciziile consiliului directorilor pot afecta diferite grupuri de deintori de aciuni n mod diferit, consiliul trebuie s trateze toi deintorii de aciuni echitabil. Evaluarea: n practic nu se respect Descrierea practicii: O slbiciune major n cadrul juridic i de reglementare este absena prevederilor juridice, care ar defini datoriile consiliului administrativ (i ale organului executiv) n faa deintorilor de aciuni ai societii, i a oricror prevederi prin care consiliul administrativ ar trata toi deintorii de aciuni echitabil. n practic, membrii consiliului snt responsabili n faa deintorilor de aciuni, care i numesc n funcie. Cu toate acestea, concepia de activitatea rezonabil i cu bun credin nu este clar definit n legislaie, care tinde s prevad descrierea detaliat a aciunilor necesare. Zece procente din deintorii de aciuni pot iniia procese judiciare mpotriva managerilor sau membrilor consiliului n cazul nereuitei lor de activitate n interesele societii, sau n mod rezonabil, sau cu bun credin. Cu toate acestea, nu au fost identificate oricare reclamri n instana de judecat mpotriva directorilor n baza prevederilor corespunztoare ale Legii cu privire la societile pe aciuni. Recomandri politice: Membrii consiliului trebuie s aib o clar datorie de loialitate n faa tuturor deintorilor de aciuni i trebuie s fie obligai legal s trateze toi deintorii de aciuni echitabil. Vezi recomandrile n VA. Principiul VC: Consiliul trebuie s asigure conformarea legislaiei n vigoare i s ia n consideraie interesele factorilor executivi. Evaluarea: n practic nu se respect Descrierea practicii: Nu exist cerine concrete ca consiliul s ia interesele factorilor executivi n consideraie. 17

Recomandri politice: Vezi recomandrile din Principiul VA. Principiul VD: Consiliul trebuie s implementeze anumite funcii-cheie, inclusiv (1) Revizuirea i ghidarea strategiei corporative, a planurilor majore de aciune, politica riscurilor, bugetele anuale i planurile de afaceri, stabilirea obiectivelor de performan, monitorizarea implementrii i performana corporativ, i monitorizarea cheltuielilor majore de capital, a achiziiilor i nstrinrilor. (2) Selectarea, compensarea, monitorizarea i, n caz de necesitate, nlocuirea persoanelor executive-cheie i monitorizarea planificrii de succesiune. (3) Revizuirea remunerrii persoanelor executive i a consiliului i asigurarea unui proces oficial i transparent de numire a membrilor consiliului. (4) Monitorizarea i soluionarea conflictelor poteniale de interese ntre conducere, membrii consiliului i deintorii de aciuni, inclusiv abuzul n utilizarea activelor societii sau n tranzaciile prilor nrudite. (5) Asigurarea integritii sistemelor de dare de seam contabil i financiar a societii , inclusiv auditul independent i existena unui sistem adecvat de control, a sistemelor pentru monitorizarea riscurilor, a controlului financiar i a conformrii legislaiei. (6) Monitorizarea eficacitii practicii de guvernare, n conformitate cu care activeaz, i efectuarea schimbrilor necesare. (7) Supravegherea procesului de dezvluire i comunicare. Evaluarea: n practic nu se respect Descrierea practicii: Consiliul directorilor nu este definit la modul corespunztor n legislaie.43 El are responsabilitate clar pentru numirea executivului i stabilirea remunerrii. Responsabilitatea pentru planificarea strategic i de succesiune pare a fi concentrat mai mult n monitorizarea deintorilor de aciuni i a conducerii. Consiliul are un rol major n soluionarea conflictelor de interese (vezi principiile IIB i IIC), dar nu este responsabil pentru drile de seam financiare i n practic nu numete auditorul. Recomandri politice: Vezi recomandrile pentru Principiul VA. Principiul VE: Consiliul trebuie s fie n stare s exercite n mod independent raionamente obiective asupra afacerilor corporative, n primul rnd, de conducere: (1) consiliul trebuie s considere atribuirea unui numr suficient de locuri membrilor ne-executivi ai consiliului, care ar fi capabili s exercite raionamente independente referitor la sarcini n cazurile de existen a unui conflict potenial de interese. Exemple de astfel de responsabiliti cheie snt drile de seam financiare, numirea, remunerarea organului executiv i al consiliului. (2) membrii consiliului trebuie s acorde timp suficient implementrii responsabilitilor lor. Evaluarea: n practic nu se respect Descrierea practicii: Nu existe prevederi pentru independena directorilor, nici prevederi (sau practic) pentru comisiile consiliilor. Directorii ne-executivi trebuie s constituie o majoritate n consiliu. Prevederea pentru votul cumulativ pare a conduce la o oarecare reprezentan independent n consiliu. Membrii consiliilor pot servi cel mult cinci perioade. Consiliul trebuie s se ntruneasc cel puin o dat n trimestru.
43

Legea cu privire la societile pe aciuni, Articolul 65. n conformitate cu legea, de competena exclusiv a consiliului ine: (a) convocarea adunrii generale a deintorilor de aciuni; (b) deciziile asupra unor tranzacii de mare amploare (vezi Principiul IB); (c) angajarea i concedierea conducerii; (d) numirea registratorului societii; (e) anumite majorri ale capitalului (vezi Principiul IB); (e) propunerea dividendelor adunrii generale a deintorilor de aciuni; (f) aprobarea remunerrii angajailor.

18

Recomandri politice: Vezi recomandrile n Principiul VA. Principiul VF: Pentru implementarea adecvat a responsabilitilor lor, membrii consiliului trebuie s aib acces la o informaie exact, relevant i prezentat n timp util. Evaluarea: n practic nu se respect Descrierea practicii: Directorii nu au drept concret de a inspecta registrele contabile ale societii i pot avea acces limitat la informaia societii . n practic, capacitatea directorilor neexecutivi/ independeni de a obine informaia relevant n timp util depinde de conduita conductorului i conducerii de vrf a societii . Recomandri politice: Consiliul trebuie s aib acces liber la informaia, registrele, documentele i proprietatea societii pentru a lua decizii informate n problemele ce in de competena consiliului de administrare. Directorii trebuie s fie n stare s beneficieze de consultan profesional din contul societii . III. SUMAR AL RECOMANRILOR POLITICE Aceast secie prezint recomandrile pentru mbuntirea conformrii principiilor OECD cu privire la guvernarea corporativ. Marea varietate de recomandri sugereaz, c Moldova ar putea beneficia de un proiect integrat i de cuprindere mare prin asistena tehnic, axat pe activitatea Corporaiei Financiare Internaionale n Ucraina i Rusia. Recomandrile cheie snt: Reforma legislativ: Raportul recomand schimbri n legislaia cu privire la ntreprinderi i bunurile mobiliare, inclusiv n prevederile pentru auditul intern, nlturarea dreptului consiliului de a majora capitalul i reducerea procentului capitalului, pentru care este necesar convocarea adunrii extraordinare. De asemenea, se recomand o consolidare a autoritii CNVM i o majorarea considerabil a amenzilor maxime pentru nclcrile administrative. Aceste recomandri ar putea fi implementate ca parte a studiul juridic general, acompaniat de crearea Codului cu privire la guvernarea corporativ.. Prioritatea: nalt Consolidarea instituional: Celelalte recomandri nu prevd schimbri legislative, ci mai degrab schimbri n axare i prioriti. CNVM trebuie s se axeze pe problemele guvernrii corporative, iar resursele de personal trebuie s fie alocate reconsiderrii coninutului de baz a dezvluirii. colarizarea permanent a personalului i programele de schimb de experien cu alte instituii de reglementare n domeniul bunurilor mobiliare trebuie s includ studierea problemelor guvernrii corporative. Numrul mare de societi cotate va rmne n continuare o problem dificil pentru CNVM pe muli ani nainte. Recomandarea de baz a raportului este, ca toate societile de tip deschis s rmn sub jurisdicia CNVM, iar ultima trebuie s lucreze pentru a proteja drepturile tuturor deintorilor de aciuni ai societilor de tip deschis . Procesul natural de transformare a societilor de tip deschis n societi de tip nchis ar putea fi accelerat prin asisten tehnic, studii i promovare. Unele societi au putea fi convinse s-si actualizeze dezvluirile, iar atmosfera benefic deintorilor de aciuni s devin cu adevrat public, iar altele ar putea fi convinse s efectueze procurarea deintorilor minoritari de aciuni i s devin private. Prioritatea: nalt Iniiativele voluntare/private: CNVM i sectorul privat trebuie s promoveze cteva iniiative noi, susinute prin asistena tehnic. n primul rnd, sectorul public i privat trebuie s elaboreze 19

n comun un proiect al Codului cu privire la guvernarea corporativ, s nceap discutarea guvernrii corporative n Moldova, s elaboreze recomandri de cea mai bun practic referitoare la componena consiliului, independen, funcionalitate i mecanisme. Eficiena consiliului poate fi consolidat prin colarizarea directorilor. Prioritatea: nalt

20

Anexa A: Sumarul respectrii principilor OECD cu privire la guvernarea corporativ

Principiul O LO I. DREPTURILE DEINTORILOR DE ACIUNI IA Drepturile de baz a deintorilor de aciuni PO MO NO X X ID Dezvluirea disproporional controlului X IF Costurile/beneficiile votrii X Comentariu Societile cu > 50 deintori de aciuni trebuie s apeleze la registratori independeni i vot cumulativ Proprietatea nominal s fie clarificat n lege Deciziile fundamentale trebuie s fie aprobate prin 2/3 de voturi Consiliul poate autoriza majorarea capitalului statutar de 50% Tranzaciile de mare amploare (>50% din active) trebuie s fie aprobate la adunarea general a deintorilor de aciuni Cvorum de 50% ntiinarea cu 30 zile nainte de adunare trebuie s fie trimis fiecrui deintor de aciuni. Muli deintori de aciuni nu pot fi localizai. Deintorii de aciuni trebuie s dezvluie proprietatea direct sau indirect de nivelului de 25% Societatea trebuie s dezvluie anual deintorii direci a 5% din aciuni. Pentru deintorii de aciuni este dificil obinerea informaiei oficiale asupra proprietarului real i asupra poziiilor de control n societile pe aciuni de tip deschis . Prevederea obligatorie de ofert la limita de 50% Societile se pot scuti singure de unele prevederi Funcionarea slab a pieii pentru controlul corporativ, lipsa transparenei. Investitorii interni instituionali activeaz deseori ca i societile de holding i voteaz Activism limitat al deintorilor de aciuni, contientizarea drepturilor de ctre deintorii de aciuni Cadrul juridic prevede un tratament echitabil i remedierea tuturor deintorilor de aciuni. 25% au dreptul de a convoca adunarea extraordinar Deintorii de aciuni au dreptul la compensare n cazul schimbrilor majore. CNVM duce lipsa de autoritate statutar suficient i de capacitate pentru aplicarea amenzilor considerabile. Tranzacionarea iniiailor este interzis, dar nu asigurat. Reguli detaliate asupra conflictului de interese/aprobarea tranzaciilor dintre prile nrudite. Ne-verificarea tranzaciilor dintre prile nrudite de ctre un consiliu independent de audit sau de consiliul de administrare. Beneficiarii unei tranzacii trebuie s dezvlui tranzacia n faa societii Tranzaciile dintre prile nrudite trebuie s fie dezvluite n baze anuale Conformarea regulilor este insuficient

IB

Dreptul de participarea n deciziile fundamentale

IC

Drepturile deintorilor de aciuni la adunarea general anual

IE

Controlul aranjamentelor trebuie s fie n stare s funcioneze.

II. TRATAMENTUL ECHITABIL AL DEINTORILOR DE ACIUNI IIA Toi deintorii de aciuni trebuie s fie tratai echitabil X IIC Consiliul /conducerea trebuie s dezvluiasc interesele X

IIB

Interdicia tranzacionrii de ctre iniiai

III. ROLUL FACTORILOR EXECUTIVI N GUVERNAREA CORPORATIV Angajaii au un rol limitat n guvernare (cu excepia conductorilor i deintorilor de aciuni) Respectarea drepturilor factorilor IIIA X Contientizarea insuficient a responsabilitii corporative executivi sociale Drepturi insuficiente ale creditorilor Factorii executivi pot apela la instana de judecat pentru IIIB Remedierea nclcrii drepturilor X remediere, dar drepturile angajailor snt limitate iar sistemul judiciar este ineficient. n general mecanismele de consolidare a prestaiei nu sn IIIC Consolidarea prestaiei X utilizate Muli angajai ai bncilor au primit aciuni Factorii executivi au acces limitat la informaia aceleai societ IIID Accesul la informaie X comparativ cu deintorii de aciuni. IV. DEZVLUIREA I TRANSPARENA IVA Standardele de dezvluire X O dezvluire considerabil prevzut prin lege

Principiul

LO

PO MO NO

IVB

Standardele de eviden contabil i audit

IVC

Auditul independent anual

IVD Diseminarea echitabil i n timp util X

Comentariu n practic, respectarea prevederilor de dezvluire este limitat Societile refuz dezvluirea n baza tainei comerciale Standardele de eviden contabil i audit reflect standardele internaionale Bncile prezint rapoarte IFRS Nu toate standardele snt transpuse sau adoptate Auditul nu este prevzut pentru toate societile pe aciuni; doar pentru bnci + companiile de asigurri. Comisia de cenzori (aleas de ctre deintorii de aciuni), a fost creat cu intenia de monitorizare a societii n numele deintorilor de aciuni. Cu toate aceste, fiind dominat de deintorii majori de aciuni, n practic eficiena ei este limitat. Rapoartele financiare generalizate snt publicate n ziarul CNVM Informaia despre societate este deseori considerat drept tain comercial Structura de dou nivele (consiliul administrativ i consiliul executiv). Ne-angajaii trebuie s constituie majoritatea n consiliu Numrul mediu al membrilor consiliului n cele mai mari 10 societi: 6 membri Nu exist cod sau principii de ghidare pentru consiliu Nu exist responsabiliti n faa societii sau a deintorilor de aciuni, i lipsesc cerinele de tratare a tuturor deintorilor de aciuni n mod echitabil. Procesele derivative snt permise, dar nu exist cazuri de acionare de clas. n practic procese nu au avut loc. Nu exist prevederi concrete pentru consiliu de a lua n consideraie interesele factorilor executivi Rolul consiliului are o definire limitat n lege. Nu exist cerine referitor la componena consiliului sau a comisiilor consiliului. Directorii nu au dreptul concret de inspectare a registrelor contabile ale societii i au acces limitat la informaia societii .

V. RESPONSIBILITATEA CONSILIULUI VA Activeaz prin verificare i atenie X VB Tratarea echitabil tuturor deintorilor de aciuni X

VC VD VE

Asigurarea conformrii legii Consiliul trebuie s ndeplineasc unele funcii-cheie Consiliul trebuie s fie n stare s exercite raionamente obiective. Accesul la informaie

X X X

VF

Anexa B: Sumarul recomandrilor politice-cheie

I. DREPTURILE Prevederea pentru toate societile pe aciuni de tip deschis s utilizeze registratori independeni Prevede nlturarea prevederilor statutului, ce creeaz restricii pentru transferul liber de aciuni Considerarea crerii n termen lung a registratorului central i nlturarea conceptului proprietarului nominal din lege. Anularea dreptului consiliului de a majora capitalul statutar fr votul deintorilor de aciuni Considerarea reducerii limitei pentru tranzaciile de mare amploare Considerarea reducerii prevederii de cvorum pentru fondurile de investiii Anularea posibilitii prilor tere de a acorda procuri fr acordul deintorilor de aciuni Monitorizarea atent a adunrii deintorilor de aciuni i a proceselor n judecat pentru identificarea oricror prejudicii poteniale. Definirea dezvluirii drept prioritate suprem. Clarificarea regulilor dezvluirii proprietii i a regulamentelor; aplicarea prevederii ca toate poziiile de proprietate direct sau indirect s fie dezvluite public la nivelul standardelor internaionale. Asigurarea respectrii regulilor de dezvluire a proprietii i a structurilor de control. Societile trebuie s nu fie n stare s se scuteasc singure de regula ofertei obligatorii Asigurarea respectrii regulilor de dezvluire a proprietii i a structurilor de control Considerarea introducerii prevederii ca fondurile de investiii s dezvluie politica de votare. Limite mai joase pentru convocarea adunrii extraordinare (pn la cel puin 10 procente) Considerarea nlturrii scutirii de rscumprarea aciunilor de ctre societile nscrise. Asigurarea faptului, ca amenzile maxime impuse de ctre CNVM s reprezint un stimulent considerabil pentru evitarea nclcrii legislaiei cu privire bunurile mobiliare. Axarea eforturilor de asigurare pe dezvluire Studierea experienei internaionale n domeniul tranzaciilor de ctre prile nrudite n contextul aprobrii Definirea clar a conceptului persoanei afiliate n legislaie. Aplicarea penalitilor administrative n cazul neconformrii.

IA

Drepturile de baz ale deintorilor de aciuni

IB

Dreptul de participare la luarea deciziilor fundamentale. Drepturile deintorilor de aciuni la adunarea general anual

IC

ID

Dezvluirea controlului disproporional

IE IF

Aranjamentele de controlul trebuie s aib posibilitatea s funcioneze Costul/beneficiile votrii

II. TRATAMENTUL ECHITABIL A DEINTORILOR DE ACIUNI Toi deintorii de aciuni trebuie s fie tratai echitabili

IIA

IIB

Interdicia tranzacionrii de ctre iniiai Consiliul /conducerea dezvluie interesele

IIC

III. ROLUL FACTORILOR EXECUTIVI N GUVERNAREA CORPORATIV IIIA IIIB IIIC IIID Respectarea drepturilor deintorilor de aciuni Remedierea nclcrii drepturilor Consolidarea prestaiei Accesul la informaie

IV. DEZVLUIREA I TRANSPARENA Elaborarea unui program de lung durat pentru mbuntirea dezvluirii. Revizuirea formatului raportului anual pentru conformare principiilor OECD. Consolidarea coninutului i asigurarea respectrii clauzelor de dezvluire Elaborarea strategiei pentru reducerea poverii CNVM prin reducerea numrului de societi aflate sub jurisdicia ei.

IVA

Standardele de dezvluire

IVB

Standardele de eviden contabil i audit Auditul anual independent

Vezi ROSC al evidenei contabile i auditului, Banca Mondial. Re-instalarea prevederii de audit pentru toate ntreprinderile mari Revizuirea rolului comisie de cenzori (i considerarea anulrii prevederii legislative asupra ei) Vezi ROSC al evidenei contabile i auditului, Banca Mondial. n termen scurt: crearea slii publice de lectur pentru a asigura accesul deintorilor de aciuni la informaia CNVM. n termen lung: elaborarea i instalarea unui sistem simplu pentru dezvluirea electronic Proiectul Codului pentru guvernarea corporativ

IVC

IVD

Diseminarea echitabil i n timp util

V. RESPONSABILITATEA CONSILIULUI VA Activeaz prin verificare minuioas

 colarizarea directorilor VB VC VD Tratarea tuturor deintorilor de aciuni n mod echitabil Asigurarea conformrii legii Consiliul trebuie s ndeplineasc anumite funciicheie Consiliul trebuie s fie n stare s exercite raionamente obiective Accesul la informaie Prevederea ca toi membrii consiliului s-i implementeze datoriile cu atenie, verificare i n interesele societii . Vezi Principiul VA Vezi Principiul VA

VE VF

Vezi Principiul VA

Consiliul trebuie s aib acces considerabil la informaia societii .