Sunteți pe pagina 1din 27

GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII

PROF.UNIV.DR.Marin DUMITRU I. OBIECTIVELE DISCIPLINEI Disciplina se adreseaz masteranzilor Facultaii de Marketing si Afaceri Economice Internationale. Scopul disciplinei const n oferirea de cunotine i informaii referitoare la problematica financiar a agentului economic din economia real i n prezentarea instrumentelor i tehnicilor de analiz i gestiune a finanelor. Obiective: a) nelegerea de ctre masterand a funciei financiare a agentului economic, a locului acestuia n cadrul circuitelor financiare macroeconomice; b) formarea deprinderilor n utilizarea datelor i informaiilor financiar - contabile n vederea interpretrii strii financiare a agentului economic; c) pregtirea pentru elaborarea i utilizarea instrumentelor i procedeelor de gestiune a patrimoniului i a portofoliului agenilor economici; d) acomodarea cursanilor n folosirea diverselor metode de analiz a problemelor financiare cu care se confrunt agenii economici, n sensul gsirii cilor de soluionare.

1. OBIECTUL I CONINUTUL FINANELOR Obiectul finanelor i gestiunii financiare : Finanele constituie un ansamblu de relaii economice exprimate n form bneasc, instrumente, tehnici i reglementri juridice prin intermediul crora se constituie, repartizeaz i utilizeaz fondurile bneti ale societii (stat, ageni economici, populaie etc.). Finanele ntreprinderii reprezint veriga primar, de baz a sistemului financiar i de credit, ntruct crearea produsului intern brut si net are loc n cadrul ntreprinderilor, iar repartizarea acestora reprezint geneza relaiilor financiare din economie. De mrimea acestor finane depinde n cea mai mare msur consistena celorlalte subsisteme financiare. Obiectul de studiu al finanelor ntreprinderii l constituie problemele referitoare la esena, conducerea, organizarea, planificarea i desfurarea relaiilor financiare ale ntreprinderilor. Obiectul gestiunii financiare poate fi definit pornind de la componentele sistemului financiar, i anume prin: asigurarea coordonrii instrumentelor sau activelor financiare, folosirea variabilelor i a actelor juridice, respectiv normele metodologice n vederea realizrii relaiilor cu partenerii financiari ntlnii pe pieele financiare. Coninutul gestiunii financiare este n strns dependen cu sistemul financiar global, dar este determinat i de nsi dezvoltarea ntreprinderii. n diferitele stadii ale dezvoltrii afacerii (faza demarrii afacerii, faza dezvoltrii, faza atingerii parametrilor funcionali, faza de declin), ntreprinderea se confrunt cu nevoi de finanare specifice care, n acelai timp, pot genera resurse dar i cu o multitudine de situaii care au evoluii pozitive sau negative. Cnd facem analiza coninutului finanelor avem n vedere i modalitile de manifestare a acestora. Sub acest aspect , analizm finanele din punct de vedere al practicii, al politicii i, ca teorie. Practica financiar scoate n eviden faptul c finanele stau la baza aciunii ntreprinderii pentru atingerea unui obiectiv bine precizat; astfel aceasta, mpreun cu

celelalte dou modaliti de manifestare a finanelor, contribuie la maximizarea valorii ntreprinderii, respectiv creterea averii acionarilor. Totalitatea mijloacelor i instrumentelor de realizare a obiectivului fac obiectul gestiunii financiare. Funcia financiar a ntreprinderii Fenomenul financiar ia natere ca urmare a relaiilor pe care ntreprinderea le are cu toi agenii economici i financiari, cu statul i alte organisme. Pentru buna funcionare a unei ntreprinderi este necesar crearea mai multor fonduri, cum sunt: fondul pentru investiii n active fixe, fondul de rulment, fondul de rezerv etc.; sursele de formare a acestor fonduri difer de la caz la caz , astfel c pentru anumite activiti se poate apela i la mprumuturi. Principalele surse pentru crearea acestor fonduri sunt: aportul asociailor sau acionarilor, autofinanarea, creditarea i finanarea bugetar. Resursele de care dispune ntreprinderea necesare formrii fondurilor se regsesc sub denumirea generic de capital (fizic i uman). Capitalul fizic include active: financiare i reale. Activele financiare sunt necesare pentru procurarea activelor reale i angajarea capitalului uman, n timp ce activele reale, utilizate de capitalul uman, produc bunuri i servicii, din vnzarea crora se procur active financiare. Finanarea activelor poate fi realizat de ctre agentul economic prin procurarea de capital de pe pieele financiare, pe baza emiterii de titluri de valoare ct i pe baza combinrii creditului pe termen scurt, a datoriei pe termen lung i a aciunilor; combinarea trebuie s fie cea mai bun pentru ndeplinirea obiectivelor ntreprinderii. Tipul de decizie luat face parte din sfera responsabilitii managerului, ea reprezentnd esena funciunii financiare a ntreprinderii, a crei finalitate rezid n asigurarea performanelor economice i de producie ale firmei n condiiile utilizrii eficiente a factorilor de producie. Sarcinile gestiunii financiare Luarea deciziilor n domeniul financiar presupune studiul obiectului gestiunii financiare pentru rezolvarea problemelor aprute n relaiile dintre ntreprindere i mediul financiar. n urma studiului rezult sarcinile fundamentale, care revin finanelor: maximizarea valorii ntreprinderii, meninerea nivelului performanelor financiare i stpnirea riscurilor cu care se confrunt ntreprinderea. Sarcinile gestiunii financiare se materializeaz n: efectuarea analizei financiare (analiza echilibrului financiar, analiza rezultatelor ntreprinderii, analiza fluxurilor financiare, diagnosticul financiar al rentabilitii i al riscului); luarea deciziilor financiare (decizii de investiii, de finanare, de repartizare a profitului, care fac obiectul gestiunii financiare pe termen lung; decizii de trezorerie, respectiv gestiunea trezoreriei i gestiunea ciclului de exploatare, care fac obiectul gestiunii financiare pe termen scurt); controlul de gestiune. Gestiunea financiar are menirea s ndeplineasc cerinele funciunii financiare. Scopul funciunii financiare este de a apra i consolida patrimoniul i autonomia financiar a ntreprinderii. Realizarea eficient a acestei funciuni necesit o diviziune a muncii ntre diversele compartimente ale activitii financiare. Organizarea activitii financiare Activitatea financiar bine organizat trebuie s fie structurat n aa fel nct, s asigure, n principal, urmtoarele: informarea complet i corect a conducerii; observarea n timp util a tendinelor noi n derularea fenomenelor i pregtirea deciziilor previzionate a avea

succes n viitor; condiii optime pentru aprarea i consolidarea patrimoniului i independenei ntreprinderii. Organizarea activitii financiare pornete de la sarcinile activitii financiare, care sunt concretizate n domeniile previziunii i execuiei, analizei, controlului i coordonrii. Pornind de la aspectele majore ale activitii financiare, putem aprecia c viabilitatea unei ntreprinderi depinde, n cea mai mare msur, de organizarea compartimentului financiarcontabil. n ntreprinderi, activitatea financiar este organizat pe compartimente, astfel: compartimentul de previziune financiar, compartimentul decontri, compartimentul salarizare, compartimentul casierie, compartimentul preuri i tarife, compartimentul analize economicofinanciare, compartimentul control financiar intern (CFI) i control financiar preventiv (CFP) Cuvinte cheie: finanele ntreprinderii; capitalurile ntreprinderii; activele fixe, circulante i financiare; mediu financiar; gestiune financiar; resurse financiare; nevoi financiare, practic i politic financiar; finanele private i finanele ntreprinderii; previziune financiar. 2. FINANAREA NTREPRINDERII Pentru a ntreprinde ceva mai nti trebuie s avem capitalul bnesc (banii). Capitalul unei ntreprinderi poate fi abordat i tratat: a. Ca mijloc sau factor de producie, care reprezint totalitatea averii la dispoziia unei uniti economice, format din: - bani (capital financiar); - utilaje, instalaii, materii prime .a. (capital tehnic); - dreptul de crean (capital juridic). b. Ca fonduri, n sensul contabilitii naionale. Operaiile cu capital sunt opozabile operaiilor referitoare la vnzri, servicii, exprimnd, desemnnd micarea fondurilor n contrapartid. c. Ca aporturi ale proprietarilor societii sau acionarilor. 2.1. Procurarea capitalului Pentru a ncepe o afacere este nevoie de capital bnesc i capital tehnic. Cel bnesc (financiar) este important. Sursele de procurare sunt externe i interne ntreprinderii. Sursele externe de procurare a capitalului bnesc (este vorba aici de cele exterioare ntreprinderii) se refer la dotri, finanri, aciuni i mprumuturi. La ntreprinderile n funciune sursele sunt cele proprii (interne) i cele externe (strine). Cele interne se refer la amortizri i partea din profit care, potrivit contractului pentru constituire i statutului societii, este prevzut pentru sporirea de capital. Sursele externe se refer la mprumuturi, ca un capital pasiv, i la asocieri, cu un capital pe baz de echitate. La fel i emisiunea de aciuni sau obligaiuni. Exist i sursele atrase, ca datorii minime cu caracter permanent, ca urmare a sistemului de decontare fa de teri, i mprumuturile bancare sau creditorii, ca surse de finanare a ciclului de exploatare pe termen scurt (surse ciclice). ns pasivele stabile sunt veritabile mprumuturi indirecte, generate de existena operaiunilor curente.

Creditul pe termen lung contribuie la creterea capitalului mprumutat, dar i la creterea gradului de ndatorare, la creterea costurilor financiare. Dac creditul este n valut, apar i diferenele nefavorabile (negative) de curs, care erodeaz rezultatul exploatrii, putnd conduce n final la pierdere. Creditul luat (mprumut pe termen lung) se ramburseaz: a. cu anuiti constante b. cu amortismente constante Leasingul este un alt instrument de finanare, practicat de societile specializate n leasing (financiar i operaional). n cazul leasingului operaional, rata este calculat n varianta anuitilor constante (dobnda la valoarea rmas i capitalul restituit). 2.2. Tipuri de fonduri, sursele de constituire i destinaia lor Vom ntlni, cel mai adesea, fondurile comune, cum sunt: - Fondul de rezerv, care are o reglementare legal (Legea nr. 31/1990), iar constituirea sa este prevzut prin legea anual a bugetului i prin Normele tehnice emise de Ministerul Finanelor Publice. El are ca surse de constituire: disponibilul la nceputul exerciiului financiar, sumele suportate din profit nainte de impunerea profitului. Destinaiile fondului privesc: acoperirea pierderilor nregistrate, alte micorri. - Fondul de cercetare-dezvoltare, important pentru modernizare, dezvoltare, protecia mediului, i care se constituie pe seama costurilor i a profitului. Titlul fondului sugereaz i destinaia sa: finanarea cercetrii (fundamentale i aplicative) cu scop declarat dezvoltarea firmei. - Fondul de investiii (de dezvoltare) se constituie din: sume aferente reducerii impozitului pe profitul investit n investiii lucrative; sume din valorificarea mijloacelor fixe scoase din funciune; sume din vnzarea mijloacelor fixe; amortizarea mijloacelor (activelor) fixe (imobilizrilor corporale); sume prelevate din profitul net; sume din redistribuire; credite bancare; alocaii de la bugetul public naional. - Fondul de premiere este destinat stimulrii personalului firmei. Se constituie pe seama costurilor proprii, dar i din profitul net. - Fondul de participare la profit este destinat motivrii salariailor. Profitul net este sursa constituirii sale. - Fondul pentru aciuni social-culturale i sportive are o eterogenitate de surse (ca i altele amintite): sume preluate din profit; contribuiile salariatului pentru tratament balnear i odihn, pentru ntreinerea copiilor n grdinie; subvenii de la bugetul public naional; donaii; ajutoare; sponsorizri .a. - Alte fonduri sunt specifice unor ageni economici, unor societi comerciale din alte ramuri: de asigurri, de construcii, n agricultur, ca: Fondul de rezerv din prime pentru asigurri de via; Fondul pentru organizarea antierelor; Fondul de asigurare. Exist i alte fonduri, prin care se finaneaz alte necesiti ale ntreprinderii. Fondurile au ca surse de constituire: profitul societii comerciale (fie nainte de impunere, fie dup impunere), costurile de exploatare, diferitele valorificri, contribuia salariailor. Aceste surse sunt surse proprii interne. Alte surse, cum sunt: subvenii, redistribuiri, donaii, ajutoare, constituie surse externe.

Fondul de rulment (working capital) este un fond deosebit. El exprim excedentul finanrilor stabile (capitalului permanent) asupra bunurilor stabile (durabile, imobilizrilor corporale, necorporale i financiare). Fondul de rulment apare ca o marj de siguran (securitate) pe care i-o procur eful ntreprinderii pentru a face fa nevoilor sale de finanare, izvorte din exploatare. Activitatea normal a ntreprinderii face s apar n patrimoniul su bunuri sub form de stocuri i creane, care formeaz bunuri circulante ale ciclului de exploatare. Un anumit numr de teri particip la finanarea acestor bunuri circulante ale ciclului de exploatare, reprezentnd credite-furnizori, personal, bnci. Aceste credite se numesc finanarea ciclului de exploatare. n cazul n care bunurile circulante sunt superioare finanrii ciclului (datorii pe termen scurt), apare o nevoie de rulment de acoperit. Din compararea fondului de rulment cu nevoia de fond de rulment poate s existe un excedent, exprimnd o trezorerie pozitiv, sau un deficit, ce trebuie s fie suportat prin alte mijloace, care sunt finanri pe termen scurt. Fondurilor prezentate se adaug i rezervele care pot fi: legale; statutare; facultative. Cele legale sunt reglementate prin legi specifice. Aa este, de exemplu, Fondul de rezerv, care se constituie reglementat de Legea nr. 31/1990 i Legea anual a bugetului public naional. Acest fond de rezerv este alimentat din profitul brut nainte de impozitare, din excedentul obinut prin vnzarea aciunilor la un curs mai mare dect valoarea lor nominal, dac acest excedent nu este ntrebuinat la plata cheltuielilor de emisiune sau destinat amortizrilor, din excedentul din reevaluarea stocurilor. Societatea comercial poate s-i prevad n statut, n concordan cu permisibilitatea legilor n materie, anumite rezerve privind exerciiul exploatrii. Att fondurile, ct i rezervele sunt rezultatul activitii de exploatare a ntreprinderii, al operaiilor ce se deruleaz n interiorul i n afara ei. Cuvinte cheie: capital bnesc, mijloace, fonduri, aporturi, surse externe i interne, obligaiune, aciune, capital social, prim de emisiune, credit pe termen scurt i lung, leasing, tipuri de fonduri, fond de rulment, fonduri de rezerv, statutar i legal. 3. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR La modul general, echilibrul evideniaz ideea de armonie ntre diferitele elemente ale unui sistem, ceea ce n domeniul financiar presupune armonizarea resurselor cu nevoile. Resursele i utilizrile reflectate n bilan sunt variate i se preteaz la diferite concepii privind echilibrul. Noiunea de echilibru va fi analizat funcie de modalitatea de abordare a bilanului: patrimonial i funcional. Descrierea contabil; situaia net Bilanul reprezint imaginea static, la un moment dat (de regul, la sfritul exerciiului financiar) a echilibrului financiar funcional sau patrimonial al ntreprinderii.

Pornind de la abordarea patrimonial-juridic a bilanului, numeroi analiti financiari utilizeaz conceptul de situaie net (SN). Acest indicator se calculeaz pe baza urmtoarei formule: SITUAIA NET = ACTIV - DATORII Indicatorul situaie net este mai relevant dect cel de capitaluri proprii, exprimnd valoarea activului realizabil la un moment dat (n situaia net nu se includ subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate). Analiza echilibrului pe baza bilanului financiar (activul patrimonial este privit ca nevoi iar pasivul ca resurse) opereaz cu noiunile de lichiditate i exigibilitate. Astfel, elementele de activ sunt structurate n funcie de lichiditate (capacitatea unui activ de a se transforma n moned, fr pierdere de valoare) iar elementele de pasiv, n funcie de exigibilitate (proprietatea lor de a deveni scadente la un anumit termen). Astfel, n activ, se vor nscrie mai nti elementele cele mai puin lichide (imobilizrile), numite nevoi permanente; apoi vor urma activele circulante, numite nevoi temporare. n ceea ce privete pasivul, mai nti se vor nscrie capitalurile proprii, reinvestirile profiturilor anterioare i apoi capitalurile din surse publice i datoriile pe termen lung; toate acestea vor forma resursele permanente. Apoi vor urma datoriile cu o scaden mai mic de un an, traducnd resursele temporare. Concepia funcional definete ntreprinderea ca o entitate economic i financiar asigurnd, n raport cu dezvoltarea sa, anumite funcii i anume: funcia de exploatare, funcia de investire i dezinvestire, precum i funcia de finanare. Concepia funcional a bilanului are meritul de oferi o imagine asupra modului de funcionare economic a ntreprinderii, punnd n eviden stocurile i resursele corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare. Astfel, activul va cuprinde nevoi stabile, nevoi ciclice i nevoi de trezorerie iar pasivul va nregistra resursele durabile, resursele ciclice i resursele de trezorerie. Fondul de rulment Exist dou concepte fundamentale ale fondului de rulment: fond de rulment permanent i fond de rulment propriu. a) Analiza pe baza bilanului financiar Fondul de rulment permanent, determinat pe baza bilanului financiar, constituie un fond de rulment lichiditate sau fond de rulment financiar, care se poate calcula prin dou modaliti: 1)
FRF=CAPITALURI PERMANENTE NEVOI PERMANENTE

(fr amortizri i provizioane) sau

(n valoare net)

FRF=CAPITALURI PERMANENTE NEVOI PERMANENTE

(inclusiv amortizri i provizioane) 2)

(n valoare brut)

FRF=ACTIV CIRCULANT NET DATORII MAI MICI DE UN AN+PASIVE DE TREZORERIE

Indicatorul care relev gradul de autonomie financiar este fondul de rulment propriu, adic excedentul capitalurilor proprii n raport cu imobilizrile nete:
FRP = CAPITALURI PROPRII IMOBILIZRI NETE

b) Analiza pe baza bilanului funcional Fondul de rulment funcional sau fondul de rulment net global (FRNG) se calculeaz prin dou modaliti: 1)
FRNG = RESURSE DURABILE NEVOI STABILE

(Activ imobilizat brut) sau


FRNG =CAPITALURI PERMANENTE ACTIV IMOBILIZAT NET (Resurse durabile-Amortizri) (Imobilizri nete)

2)
FRNG=(NEVOI CICLICE+NEVOI DE TREZORERIE) (RESURSE CICLICE+RESURSE DE TREZORERIE)

Nevoia de fond de rulment a) Analiza pe baza bilanului financiar Pornind de la un anumit echilibru, care trebuie s existe ntre nevoile temporare i resursele temporare,, bilanul patrimonial pune n eviden un alt indicator de echilibru numit nevoia de fond de rulment (NFR):
NFR=NEVOI TEMPORARE RESURSE TEMPORARE (exclusiv disponibilitile) (exclusiv credite bancare pe termen scurt)

b) Analiza pe baza bilanului funcional Operaiile de exploatare antreneaz formarea nevoilor de finanare dar, n acelai timp, ele permit i constituirea mijloacelor de finanare. Din confruntarea global a nevoilor cu mijloacele de finanare se degaj o nevoie de finanare a ciclului de exploatare sau nevoie de fond de rulment total (NFRT).
NFRT=NEVOI CICLICE RESURSE CICLICE

Nevoia de fond de rulment total are dou componente: nevoia de fond de rulment pentru exploatare (NFRE=Active circulante de exploatare-Datorii de exploatare) i nevoia de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE=ACAE-DAE).

Trezoreria net a) Analiza pe baza bilanului financiar n cazul analizei patrimoniale, diferena dintre fondul de rulment financiar i nevoia de fond de rulment reprezint trezoreria net:
TN=FOND DE RULMENT NEVOIA DE FOND DE RULMENT

b) Analiza pe baza bilanului funcional n bilanul funcional, nivelul trezoreriei nete este dat de diferena dintre valoarea activelor i pasivelor de trezorerie, respectiv diferena dintre nevoile de trezorerie excedentare i resursele de trezorerie, care nu se rennoiesc la fiecare ciclu de producie:
TN=NEVOI DE TREZORERIE RESURSE DE TREZORERIE

Evaluarea riscului de insolvabilitate Analiza lichiditate-exigibilitate, numit n practica rilor occidentale analiz patrimonial, are meritul de a pune n eviden riscul de insolvabilitate al ntreprinderii. Acesta const n incapacitatea ntreprinderii de a-i onora angajamentele fa de teri. Pentru evaluarea riscului de insolvabilitate, analiza patrimonial studiaz, n vederea confruntrii, gradul de exigibilitate al elementelor de pasiv i cel de lichiditate al elementelor de activ. n acest context, riscul de insolvabilitate presupune imposibilitatea ntreprinderii de a face fa pasivului exigibil cu activul su disponibil. Cuvinte cheie: patrimoniu, bilan, activ, pasiv, creane, situaie net, fond de rulment, nevoia de fond de rulment, lichiditate, exigibilitate, solvabilitate, insolvabilitate, cash-flow, trezorerie net, indicatori ai echilibrului financiar, trezorerie net, excedent de trezorerie, capacitate de autofinanare. 4. ANALIZA REZULTATELOR NTREPRINDERII Veniturile i cheltuielile Explicarea modului cum s-a ajuns de la starea patrimonial iniial la cea final, reflectate prin bilanurile de la nceputul i sfritul exerciiului este realizat de contul de profit i pierdere. Aceast situaie financiar sintetizeaz fluxurile economice generatoare de venituri i cheltuieli. Rezultatul exerciiului se determin ca diferen ntre venituri totale i cheltuieli totale aferente exerciiului. ns fluxurile de venituri i cheltuieli din cadrul contului de profit i pierdere se difereniaz n dou categorii: fluxuri de venituri ncasabile/cheltuieli pltibile i fluxuri calculate.

Veniturile ncasabile i cheltuielile pltibile au inciden att asupra rezultatului exerciiului, ct i asupra trezoreriei, pe cnd cele calculate nu afecteaz dect rezultatul, fr o inciden direct asupra trezoreriei. Soldurile intermediare de gestiune Structura contului de profit i pierdere pe cele trei tipuri de activiti permite degajarea unor solduri de acumulri bneti poteniale, destinate s ndeplineasc o anumit funcie de remunerare a factorilor de producie i de finanare a activitii viitoare, denumite solduri intermediare de gestiune. Construcia indicatorilor se realizeaz n cascad, pornind de la cel mai cuprinztor (producia exerciiului) i terminnd cu cel mai sintetic (rezultatul net al exerciiului). Marja comercial este dat de excedentul vnzrilor de mrfuri n raport cu costul de cumprare al acestora. Ea se refer la ntreprinderile comerciale sau numai la activitatea comercial a ntreprinderilor cu activitate mixt (industrial i comercial). Producia exerciiului cuprinde valoarea bunurilor produse de ntreprindere pentru a fi vndute, stocate sau utilizate pentru nevoile proprii. Deci, se va calcula prin nsumarea produciei vndute, a celei stocate i a celei imobilizate. Valoarea adugat(VA) (primul sold intermediar de gestiune) reprezint creterea de valoare peste valoarea bunurilor i serviciilor provenind de la teri, n cadrul activitii curente a ntreprinderii. Se calculeaz astfel: VA=Producia exerciiului+Marja comercial-Consumuri de la teri Excedentul brut din exploatare (EBE) sau insuficiena brut din exploatare (IBE), dup caz, exprim acumularea brut din activitatea de exploatare. EBE=(VA+Subvenii de exploatare) (Cheltuieli cu personalul+Impozite, taxe i vrsminte asimilate) Rezultatul exploatrii (RE) exprim mrimea absolut a rentabilitii activitii de exploatare, obinut prin deducerea tuturor cheltuielilor (pltibile i calculate) din veniturile exploatrii (ncasabile i calculate). RE=EBE+(Venituri din provizioane pentru exploatare+Alte venituri din exploatare) (Cheltuieli cu amortizrile i provizioanele pentru exploatare+Alte cheltuieli pentru exploatare) Rezultatul curent este determinat de activitatea curent a ntreprinderii (activitatea de exploatare i cea financiar). RC=RE+Venituri financiare Cheltuieli financiare Rezultatul net al exerciiului exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care vor fi remunarai acionarii pentru capitalurile proprii suscrise. Profitul net urmeaz s fie distribuit sub form de dividende i/sau s fie reinvestit n ntreprindere. Capacitatea de autofinanare Capacitatea de autofinanare reflect potenalul financiar degajat de activitatea rentabil a ntreprinderii, la sfritul exerciiului financiar, destinat s remunereze capitalurile proprii, s finaneze investiiile de expansiune i de meninere sau rennoire. Capacitatea de autofinanare poate fi determinat prin dou metode: deductiv i adiional. Aplicnd metoda deductiv, capacitatea de autofinanare se calculeaz pe baza formulei: CAF=(venituri ncasabile venituri din cesiuni) cheltuieli pltibile

Metoda adiional are meritul de a pune n eviden elementele contabile, negeneratoare de fluxuri monetare, antrenate de calculul CAF: CAF=Rezultatul net contabil+Cheltuieli calculate Venituri calculate Venituri din cesiuni Capacitatea de autofinanare dup distribuirea dividendelor reprezint autofinanare global (total). Aceasta pune n eviden aptitudinea real a ntreprinderii de a se autofinana. Evaluarea riscului de exploatare Un model de analiz fundamentat pe mprirea cheltuielilor n fixe i variabile n raport cu cifra de afaceri permite aprecierea riscului economic (de exploatare) al ntreprinderii. Riscul de exploatare evalueaz posibilitate obinerii unui rezultat insuficient sau chiar a unor pierderi. Aceast eventualitate este legat de importana cheltuielilor fixe care diminueaz flexibilitatea ntreprinderii, respectiv capacitatea acesteia de a se adapta la variaia cifrei de afaceri. Evaluarea riscului de exploatare structural se poate realiza pornind de la pragul de rentabilitate, astfel: fie calculnd rata care exprim direct riscul de exploatare: R=(CAprag/CAreal)x100; fie calculnd indicele de securitate: Is=(CAreal-CAprag)/CAreal Analiza pragului de rentabilitate nu ia n considerare riscul de exploatare decizional (privind abaterile dintre previziune i realizri). n cazul n care nu exist nici o informaie cu privire la faptul c cifra de afaceri urmeaz o lege probabilistic, se folosete legea normal Gauss Laplace. Astfel, probabilitatea ca punctul critic al rentabilitii s fie atins este o valoare ce se constituie ca o msur a riscului. Cuvinte cheie: activitate de exploatare, cont de profituri i pierderi, cifr de faceri, rezultatul exerciiului, solduri intermediare de gestiune, marj de acumulare, valoare adugat, consumuri de la teri, profit brut, profit net, excedent brut din exploatare, capacitate de autofinanare, cheltuieli fixe i variabile, cheltuieli directe i indirecte, prag de rentabilitate, cost marginal i venit marginal. 5. ECHILIBRUL FINANCIAR DINAMIC Tabloul de finanare nevoi-resurse Tabloul de finanare furnizeaz informaii privind evoluia global a trezoreriei, ca rezultant a echilibrului financiar, fr a evidenia aportul fluxurilor financiare legate de exploatare, de finanare sau de elemente excepionale. Tabloul de finanare explic modul de formare a fondului de rulment net global i modul de utilizare a acestuia, pn la determinarea unei trezorerii nete ca rezultat al bilanului de la sfritul exerciiului contabil. Se stabilete, n principal, pe baza a dou bilanuri succesive i a contului de profit i pierdere aferent exerciiului analizat. Tabloul de finanare cuprinde dou pri: Prima parte explic modul de realizare, n dinamic, a echilibrului structural ntre elementele stabile ale bilanului funcional, adic variaia fondului de rulment net global (FRNG):

RNG=RESURSE DURABILE - NTREBUINRI STABILE

Partea a II-a explic variaia fondului de rulment net global pe baza elementelor din partea de jos a bilanului funcional. Aceast parte analizeaz modul cum s-a utilizat fondul de rulment net global n realizarea echilibrului funcional ntre elementele ciclice ale bilanului i al echilibrului ntre elementele monetare (ncasri i pli).
FRNG=ACTIVE CIRCULANTE - DATORII PE TERMEN SCURT (inclusiv active de trezorerie) (inclusiv pasive de trezorerie)

Fluxurile nete de trezorerie (cash-flow-urile) O ntreprindere poate fi considerat viabil numai dac activitatea sa degaj trezorerie. Trezoreria permite aprecierea performanelor ntreprinderii, avnd i un rol strategic n ceea ce privete nivelul su de formare, ct i modul de utilizare. n cursul unui exerciiu dat, excedentul global de trezorerie se stabilete ca diferen ntre ncasrile i plile generate de ntreaga activitate a ntreprinderii. Acest excedent provine din operaii de exploatare i alte operaii de gestiune, pe de o parte, i din operaii de investiii i finanare, pe de alt parte. Excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE) este degajat de operaiile de exploatare i se poate calcula n dou moduri: 1)
ETE=ncasri din exploatare Pli pentru exploatare

2)
ETE=EBE NFRE Producia de imobilizri

Excedentul de trezorerie degajat de ansamblul operaiilor de gestiune (ETOG) regrupeaz ETE i excedentul care provine din alte operaii de gestiune. El reprezint partea lichid a capacitii de autofinanare.
ETOG=CAF NFR Producia imobilizat

Excedentul de trezorerie al operaiilor de investiii i finanare (ETOIF):


ETOIF=FR CAF

Tablourile fluxurilor financiare Exist diferite tablouri prezentnd fluxuri financiare pe mai multe exerciii succesive regrupate n diverse maniere n funcie de importana lor conceptual, ct i de cerinele utilizatorilor (banc, analiti financiari, conducerea ntreprinderii etc): Tabloul fluxurilor de trezorerie evideniaz gradul de libertate de care dispune ntreprinderea n gestionarea lichiditilor, n raport cu potenialitile sale i ierarhizarea prelevrilor pe care aceasta le suport;

Tabloul plurianual al fluxurilor financiare permite aprecierea eficienei i coerenei deciziilor de gestiune n domeniul investiiilor i finanrii; ca i n tabloul precedent, se apreciaz aptitudinea ntreprinderii de a genera lichiditi i capacitatea sa de a asigura finanarea creterii, prioritatea acordndu-se investiiilor i nu prelevrilor obligatorii; Tabloul explicativ al variaiei trezoreriei este un instrument extrem de eficace n analiza financiar a unei ntreprinderi, avnd rolul de a explica variaia trezoreriei, aa cum contul de profit i pierdere explic formarea rezultatului; variaia trezoreriei constituie o informaie mai obiectiv dect variaia fondului de rulment, explicat de tabloul nevoiresurse, a crui mrime poate fi influenat de numeroase operaii contabile. Cuvinte cheie: tablou de finanare nevoi resurse, tablou de finanare, imobilizri corporale i necorporale, tablourile imobilizrilor i al amortismentelor, provizioane, datorii financiare, dividende, cesiunea imobilizrilor, resurse stabile, ntrebuinri stabile, creane de exploatare, producie imobilizat, cash-flow disponibil, datorii financiare.

6. DIAGNOSTICUL FINANCIAR Diagnosticul rentabilitii Cunoaterea gradului de independen economic i financiar, detectarea la momentul oportun a cauzelor care genereaz schimbri nedorite n activitatea ntreprinderii presupun diagnosticarea printr-un sistem de rate de eficien. Ratele se stabilesc sub forma unor rapoarte cu o anumit semnificaie ntre dou elemente comparabile i, n general, legate ntre ele printr-o relaie cauz-efect. Ratele se pot exprima sub form de: coeficient (un numr), procent sau numr de zile (durat). Principalele categorii de rate sunt circumscrise celor trei dimensiuni financiare: rate de rentabilitate rate de structur a capitalurilor rate privind rotaia capitalurilor Ratele de rentabilitate se determin ca raport ntre efectele economice i financiare obinute (diferite marje de acumulare) i eforturile depuse pentru obinerea lor (activ total, capital investit, capital economic etc). Ele msoar rezultatele degajate de: activitatea ntreprinderii (rentabilitatea comercial); mijloacele economice (rentabilitatea economic); mijloacele financiare (rentabilitatea financiar). Ratele de rentabilitate comercial apreciaz randamentul diferitelor stadii ale activitii
Rata marjei = Marja de acumulare Cifra de afaceri sau Valoarea adaugata

ntreprinderii n formarea rezultatului. Se calculeaz dup formula general: Ratele de rentabilitate economic exprim eficiena capitalului economic alocat activitii productive a ntreprinderii. Se calculeaz dup formula general:
Re = Rezultatul economic Activ total(sau o parte din activul total)

Ratele de rentabilitate financiar reprezint capacitatea ntreprinderii de a degaja profit net prin capitalurile proprii angajate n activitatea sa. Se calculeaz dup formula general:
Rf = Rezultat Capitaluri proprii (exclusiv profitul nerepartizat)

unde Rezultat poate fi: rezultatul net al exerciiului, rezultatul curent nainte de impozit, dividende. Diagnosticul riscului Complexitatea aspectelor pe care le implic conceptul de risc de faliment explic i varietatea de diagnosticare, de analiz a acestuia, dintre care amintim: analiz lichiditateexigibilitate, analiza funcional, analiza prin rate, analiza dinamic etc. ntruct rezultatele financiare se degradeaz foarte rapid n timp, apare tot mai evident necesitatea unor informaii mai precise cu privire la viitor, la riscul de faliment. Ca o reacie la aceste cerine practice, cercettorii i organismele financiare internaionale s-au preocupat de elaborarea unei metode de predicie a riscului de faliment, denumit metoda scorurilor, care constituie o mbuntire categoric a analizei tradiionale prin rate. Aplicarea acestei metode presupune observarea unui ansamblu de ntreprinderi grupate n: ntreprinderi cu funcionare normal i ntreprinderi cu dificulti financiare. Cu ajutorul calculelor informatice se obine combinaia optim de rate care difereniaz cel mai bine posibil ntreprinderile sntoase de cele falimentare i conduce la determinarea unui indicator de clasament numit scor. Acest indicator ofer o bun aproximare a riscului de faliment pentru o ntreprindere dat. n teoria economic au fost elaborate o serie de modele bazate pe metoda scorurilor. Una dintre primele funcii scor a fost elaborat de profesorul american Altman. Analitii au ncercat s dezvolte modelul original. Astfel, Taffler, n Europa de Vest, precum i Kohi Killoungh, au creat modelele Z de analiz cu o capacitate sporit de previziune. Modelul Z al lui Altman se prezint astfel: Z=1.2R1+1.4R2+3.3R3+0.6R4+1.0R5 unde R1R5 sunt indicatori economico-financiari iar constantele sunt de natur statistic. Dac Z 1,8, starea de faliment este iminent Dac Z>3, situaia financiar este bun i ntreprinderea este solvabil Dac 1,8<Z<3, situaia financiar a ntreprinderii este dificil Modelul Altman este aplicat mai ales n condiiile existenei bursei de valori. Exist i alte modele similare, cum sunt: modelul J.Conan i M.Holder (se aplic ntreprinderilor industriale cu un numr de 10 pn la 500 de salariai), modelul Centralei bilanurilor din cadrul Bncii Centrale a Franei (prezice riscul de faliment al ntreprinderilor franceze, dup un scor cu 8 variabile). n cadrul metodelor bancare, funcia Z este considerat ca parte a unei evaluri generale, analiza fiind suplimentat cu prezentarea critic i a altor elemente, cum ar fi: activitatea de conducere, administrarea financiar, rapoartele experilor contabili etc. Cuvinte cheie: risc economic, financiar i de faliment; rate de rotaie i de structur; coeficient de rotaie; rentabilitatea capitalurilor; rata intern de rentabilitate; activ economic; curs bursier; coeficient de capitalizare bursier; rata inflaiei. 7. BUGETELE NTREPRINDERII

Coninutul i rolul previziunii financiare Previziunea financiar, ca principal activitate de planificare la nivelul ntreprinderii, mbrac forme diferite, n funcie de orizontul de timp pentru care se realizeaz. Pe termen lung (3-5 ani), se ntocmesc planuri financiare de orientare general care definesc imaginea viitoare a ntreprinderii, prin descrierea produselor oferite, a proiectelor de fabricaie a noilor produse, a proiectelor de cucerire a noilor piee sau de orientare i modelare general a activitilor i structurii interne a ntreprinderii. Pe termen scurt, instrumentele de realizare a previziunii financiare sunt bugetele ntreprinderii. Spre deosebire de situaiile financiare anuale , care sunt publicate anual n Monitorul Oficial, bugetele sunt destinate nevoilor interne de orientare a activitii ntreprinderii spre realizarea scopului propus n perioada bugetar. Elaborarea bugetelor favorizeaz implementarea unui sistem de control eficient, prin compararea realizrilor cu previziunile i luarea msurilor corective la momentul oportun. De aceea, sistemul bugetar trebuie s aib dou componente: previziunea financiar (prin sistemul bugetelor) i controlul bugetar (prin tablouri comparative ntre realizri i previziuni). Astfel, prin compararea rezultatelor cu previziunile, pe baza abaterilor constatate, conducerea poate lua msuri adecvate: fie ajustarea prevederilor bugetare, nerealiste n comparaie cu capacitatea ntreprinderii, fie de impulsionare a activitii, pentru a apropia realizrile de previziuni. Tipuri de bugete Bugetele se elaboreaz, n general, pentru o perioad de un an. n rile occidentale, exist i bugete cu periodicitate mai mare de un an (planul de finanare) i cu periodicitate mai mic de un an (bugetul trezoreriei). Periodicitatea bugetului trebuie s fie mai mare dect cea a ciclului de activitate planificat.. De exemplu: trezoreria, avnd un ciclu de rotaie semilunar, lunar, maxim 6-12 luni, bugetul se va circumscrie acestei perioade; producia avnd un ciclu de exploatare de 3-6 luni pn la un an, perioada de bugetare trebuie s fie de maxim un an. Sistemul planificrii financiare poate cuprinde trei tipuri de bugete: bugetele de orientare general, pe termen lung; bugetele anuale, specifice diferitelor activiti economice ale ntreprinderii: aprovizionare, producie, desfacere etc.; bugete rezultative, pentru estimarea situaiei patrimoniale i monetare care rezult din aplicarea bugetelor specifice. n sistemul bugetar al ntreprinderii, exist bugete principale i bugete secundare. Prevederile bugetelor principale (bugetul produciei, al vnzrilor) determin parametrii principali pentru celelalte bugete (al investiiilor, al administraiei). Exist bugete cu caracter imperativ (interzic responsabililor financiari i conducerii ntreprinderii depirea previziunilor bugetare, cum ar fi: bugetul administraiei, bugetul investiiilor) i bugete orientative (ofer posibilitatea corectrii prevederilor iniiale n funcie de evoluia condiiilor concrete ulterioare. Cuvinte cheie: previziune financiar, buget, bugetare, sistem bugetar, articol bugetar, bugete de orientare general, bugete specifice, bugete imperative, tehnici de extrapolare, antecalculaia costurilor, cheltuieli directe i indirecte.

8. PREVIZIUNEA TREZORERIEI Noiunea de trezorerie Trezoreria este definit, n teoria echilibrului financiar al ntreprinderii, ca surplusul resurselor de finanare care se degaj din ntreaga activitate economic, respectiv diferena dintre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment. Aceast accepiune cu caracter mai mult teoretic, fiind neoperaional pentru gestiunea eficient a trezoreriei, poate fi nlocuit cu o definire n termeni de active i pasive de trezorerie.
TREZORERIA=ACTIVE DE TREZORERIE PASIVE DE TREZORERIE

Activele de trezorerie cuprind: lichiditi, active financiare iar pasivele de trezorerie: soldul creditor al contului curent, credite de trezorerie, credite de scont. Bugetul de trezorerie Bugetul de trezorerie urmrete asigurarea permanent a capacitii de plat a ntreprinderii, prin sincronizarea ncasrilor cu plile. Nerealizarea acestui obiectiv determin modificri n ansamblul bugetelor anuale, n ritmul investiiilor, politica creditelor-clieni etc. Bugetul de trezorerie are o importan deosebit n ansamblul sistemului bugetar, fiind bugetul rezultativ i deci msura realismului prevederilor n toate celelalte bugete. Bugetul trezoreriei, fiind consecina tuturor bugetelor, constituie o restricie n procesul de planificare financiar, datorat necesitii de asigurare permanent a capacitii de plat a ntreprinderii. Elaborarea bugetului de trezorerie Elaborarea bugetului de trezorerie, prin metoda ncasri-pli, presupune dou faze mai importante i anume: previziunea ncasrilor i plilor; determinarea i acoperirea soldurilor de trezorerie rezultate din compararea ncasrilor cu plile. Fluxurile de ncasri i pli pot fi grupate n patru mari categorii: fluxuri de exploatare, fluxuri de trezorerie n afara exploatrii, fluxuri pur financiare, fluxuri de investire i dezinvestire. Bugetul de trezorerie se elaboreaz pe baza a trei documente de eviden i previziune: bilanul exerciiului ncheiat, care reprezint bilanul de deschidere al perioadei de previziune, contul de rezultate previzional, i bilanul previzional. ncasrile perioadei=Creane iniiale+Venituri planificate ale perioadei -Creane finale Plile perioadei = Datorii iniiale+ Cheltuieli planificate ale perioadei -Datorii finale Bugetul de trezorerie Bilanul de deschidere Contul de rezultate previzional Bilanul previzional

Acoperirea soldurilor de trezorerie

Soldul trezoreriei, rezultat din compararea ncasrilor cu plile, poate fi deficitar sau excedentar. Deficitul previzional al trezoreriei urmeaz a fi acoperit din credite noi de trezorerie sau de scont, selectate n funcie de mrimea costului real al acestora. nainte de apelarea la credite, se impun anumite msuri, cum ar fi: reducerea duratei creanelor clieni sau solicitarea ncasrii n avans a unor vnzri, prelungirea creditelor-furnizori, reducerea temporar a plilor etc. Excedentul previzional al trezoreriei poate fi consecina unui fond de rulment prea mare determinat de angajarea unor datorii pe termen lung fr o utilizare imediat sau a unei nevoi de fond de rulment mai mic dect fondul de rulment, determinat de scadena mult mai mare a plilor dect cea a ncasrilor. Obligaia trezorierului, n acest caz, este de a plasa excedentul de trezorerie n condiii de rentabilitate ridicat, risc redus i lichiditate maxim. Creditele angajate pentru acoperirea deficitelor de trezorerie genereaz pli suplimentare care majoreaz necesarul de finanat iar plasamentele excedentelor de trezorerie sunt aductoare de venituri suplimentare care majoreaz ncasrile. De aceea, la determinarea soldului final al trezoreriei se vor avea n vedere i aceste influene. Cuvinte cheie: active i pasive de trezorerie, bugetul de trezorerie, orizont de previziune, aprovizionare, vnzare, desfacere, plasamente de trezorerie, excedent i deficit de trezorerie, trezorerie net. 9. GESTIUNEA CICLULUI DE EXPLOATARE Coninutul gestiunii ciclului de exploatare Gestiunea ciclului de exploatare este partea cea mai semnificativ a gestiunii financiare a ntreprinderii datorit ponderii importante pe care o dein activele i pasivele circulante n totalul bilanului ntreprinderilor. Prin gestiunea eficient a ciclului de exploatare se urmrete creterea rentabilitii activitii i diminuarea riscului economic i financiar. Relaia rentabilitate-risc este armonizat atunci cnd se realizeaz echilibrul ntre necesarul de active circulante i sursele mobilizate pentru finanarea lui. Creterea rentabilitii trebuie privit pe cele dou componente bilaniere ale ciclului de exploatare: activele circulante i pasivele circulante. Rentabilitatea activelor circulante este influenat de mai muli factori care sunt luai n considerare n vederea creterii acesteia: nivelul aprovizionrii, produciei i al desfacerii; cheltuielile de producie i viteza de rotaie. Rentabilitatea pasivelor circulante presupune reducerea costurilor capitalurilor necesare, mrirea decalajelor de pli favorabile ce rezult din datoriile ctre furnizori, salariai, buget etc. Diminuarea riscului trebuie analizat tot pe cele dou componente. n ceea ce privete activele circulante, se urmrete eliminarea rupturii de stoc, a lipsei de lichiditi,a ntreruperilor accidentale n aprovizionare, funcionare, livrare etc. La nivelul pasivelor circulante, diminuarea riscului presupune reducerea sau eliminarea deficitului de capitaluri temporare solicitate de exploatare, creterea autonomiei financiare a ciclului de exploatare. Gestiunea ciclului de exploatare cuprinde urmtoarele dou activiti: determinarea necesarului de active circulante i determinarea surselor de finanare a ciclului de

exploatare. Alegerea nivelului activelor circulante, precum i a modului de finanare a acestora este legat de atitudinea personal a conducerii ntreprinderii privind optimizarea relaiei rentabilitate-risc. Raportul dintre vnzri (cifra de afaceri) i nivelul activelor circulante necesare realizrii acestora este specific fiecrei ntreprinderi. n funcie de acest raport, se pot identifica trei politici de gestiune a ciclului de exploatare cu efecte diferite asupra rentabilitii i riscului: politica ofensiv (agresiv) conductorii ntreprinderii accept riscuri mari, miznd pe rentabilitate ridicat; politica defensiv o politic de aversiune fa de risc, chiar n detrimentul unei rentabiliti mai moderate; politica echilibrat (intermediar) armonizeaz relaia contradictorie dintre rentabilitate i risc. Gestiunea stocurilor Funcionarea normal i continu a ciclului de exploatare necesit existena unor stocuri de mijloace circulante n toate fazele activitii economice din ntreprindere. Ele se refer la materii prime i materiale, produse finite, creane asupra clienilor i debitorilor i disponibilitile bneti din cas sau banc. Stocurile se exprim fizic i valoric, dar pot fi determinate i n numr de zile. Mrimea financiar a stocurilor este dat de mrimea capitalurilor necesare pentru constituirea i pstrarea lor. Deoarece n perioada dintre momentul alocrii capitalurilor i vnzarea-ncasarea produselor sau serviciilor la realizarea crora particip, aceste capitaluri sunt blocate, neputnd fi utilizate n alte plasamente rentabile, s-ar prea c cel mai economic ar un proces de exploatare fr stocuri. ns, aceasta ar implica o cretere considerabil a cheltuielilor de aprovizionare. De aici se desprinde concluzia c politica de urmat n gestiunea stocurilor trebuie aleas pe baza unei analize temeinice a costurilor de stocaj. Mrimea optim a stocurilor va fi aceea care armonizeaz relaia contradictorie dintre cheltuielile de aprovizionare (Ca), variabile n funcie de numrul aprovizionrilor i cheltuielile de depozitare (Cd), variabile n raport cu mrimea stocurilor. Optimizarea mrimii stocurilor Modelul Wilson-Whitin, care optimizeaz mrimea stocului, pornete de la costul total (Ct=Ca+Cd) cu formarea stocurilor, care trebuie minimizat, n condiiile maximizrii rentabilitii activitii de exploatare. Pe baza acestui model se ajunge la relaia de calcul a stocului optim:
Sopt = 2Nxca Txcd

unde: N=necesarul de aprovizionat luat n calcul ca= costul fix unitar pentru pregtirea unei noi aprovizionri T=intervalul de timp considerat pentru reglementarea stocului cd= costul de depozitare pe unitatea de stoc n unitatea de timp Schimbnd semnificaia variabilelor Ca i Cd din cadrul modelului, acesta poate fi extins i pentru optimizarea stocurilor de produse n curs de fabricaie i a celor de produse finite. Cuvinte cheie: ciclu de exploatare, politici de gestiune: agresiv, defensiv i echilibrat, optimizarea stocurilor, gestiunea activelor i pasivelor circulante, nevoia de finanare a ciclului de exploatare.

10. DETERMINAREA NECESARULUI DE FINANARE A CICLULUI DE EXPLOATARE Necesarul de finanare a ciclului de exploatare exprim nevoia total de capitaluri pentru procurarea stocurilor i asigurarea unui sold normal de creane care s determine desfurarea eficient a ciclului de exploatare. Stabilirea i analiza necesarului de finanare a ciclului de exploatare (NFCE) este o etap important a planificrii echilibrului financiar pe termen scurt ntruct furnizeaz informaiile referitoare la capitalurile ce urmeaz a fi investite n activele circulante. Determinarea acestui indicator va respecta regula enunat la gestiunea stocurilor, adic rentabilitate maxim/risc minim, n msura posibilitilor concrete ale ntreprinderii. Exist dou mari categorii de metode de calcul al NFCE: metodele analitice i metodele sintetice; ambele se bazeaz fie pe costurile exploatrii, fie pe cifra de afaceri. Metode de determinare a NFCE Metodele analitice constau n determinarea mrimii NFCE pe elemente de stocuri (de materii prime i materiale, de produse n curs de fabricaie, de produse finite) iar n cadrul acestora, pe fiecare material sau produs nominalizat n parte i pe fiecare tip de stoc (curent, de siguran, de condiionare, de transport interior). Aceste metode presupun calcule complexe i costuri ridicate, motiv pentru care se recomand utilizarea lor numai n anumite situaii, cum ar fi: modificri structurale considerabile ale activitii ntreprinderii (fuziuni, absorbii, deschiderea de noi unitai etc.); determinarea nevoii de finanare medii anuale, urmnd ca pentru nevoile trimestriale s se utilizeze metode sintetice. Metodele sintetice sunt recomandate n condiii de relativ stabilitate economic a ntreprinderii. Costul acestora este sensibil mai mic dect al celor analitice. Aceste metode constau n calculul totalului de active circulante n funcie de volumul planificat al activitii de exploatare i de viteza de rotaie nregistrat n anul precedent, corectat cu elementele previzionate pentru anul de plan. Metodele analitice de determinare a NFCE Metodele analitice bazate pe costul exploatrii constau n calculul NFCE pornind de la elementele de cheltuieli specifice fiecrei etape a ciclului de exploatare: NFCE= Cmz x t x k, unde: Cmz = cheltuielile fiecrei etape a ciclului de exploatare; t = timpul ntre dou reconstituiri succesive ale stocurilor; k = coeficientul de corecie specific pentru unele faze n care cheltuielile nu cresc uniform sau nu rmn constante pe toat perioada imobilizrii. Costurile pentru formarea stocurilor sunt determinate pe diverse faze i anume: aprovizionare, producie, desfacere i ncasare. Costurile anuale determinate prin nsumarea acestora se mpart la numrul de zile dintr-un an (360) i se obin cheltuielile medii zilnice cu formarea unei uniti de stoc. Necesarul de finanat mediu anual se calculeaz pe elemente de stocuri astfel: pentru fiecare stoc de materiale semnificative;

pentru elementele nesemnificative de materiale (nenominalizate, diverse); pentru fiecare produs semnificativ n curs de fabricaie; pentru obiectele de inventar de mic valoare sau scurt durat; pentru produsele facturate i nencasate (clieni). Metode analitice bazate pe cifra de afaceri Aceste metode pornesc de la relaia de proporionalitate dintre NFCE i cifra de afaceri a perioadei de gestiune considerate (trimestrul).
NFCE = CAprevizionata x Rc , unde : 90

Rc = rata cinetic specific fiecrui element de activ circulant, respectiv durata de rotaie a activelor circulante n raport cu cifra de afaceri. Astfel determinat, NFCE trimestrial al celor patru categorii de active circulante (materiale, produse n curs, produse finite, creane-clieni) poate fi nscris n cadrul unui bilan previzional, constituind grupa nevoilor ciclice de capitaluri. Metodele sintetice de determinare a NFCE Ca i metodele analitice, metodele sintetice se bazeaz pe tot pe relaia de proporionalitate ntre necesarul de active circulante i costurile exploatrii sau cifra de afaceri. n schimb, au avantajul simplitii deoarece conduc la determinarea ntregului necesar de finanat trimestrial i nu pe fiecare element component de active circulante. Metodele sintetice se bazeaz pe diferii indicatori ai activitii de exploatare: viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii
NFCEtrim = q1 x c1 x Dr0 90

q1 = producia fizic previzionat trimestrial; c1 = costul complet unitar antecalculat; Dr0 = viteza de rotaie din perioada precedent. Activele circulante la 1000 lei producie marf (AC/1000)
NFCEtrim = q1 x c1 x AC/1000 x 4 1000

Rata cinetic pe total active circulante (Rc0)


NFCEtrim = CAtrim plan 90 x Rc0, unde :

Rc =

Sold mediu AC0 x 360 CA0

Pentru a apropia rezultatele metodelor sintetice de cele ale metodelor analitice, se ajusteaz necesarul de finanat cu un coeficient de degresivitate a creterii activelor circulante. n concluzie, rezultatele oferite de metodele analitice foarte apropiate de cele determinate prin metode sintetice, n condiii de costuri diferite, recomand utilizarea metodelor sintetice n calculul necesarului de finanare a ciclului de exploatare previzional.

11. COSTURILE SURSELOR DE FINANARE A CICLULUI DE EXPLOATARE n capitolul precedent au fost prezentate stabilirea i determinarea necesarului de finanare a ciclului de exploatare. Pentru acoperirea acestuia sunt necesare surse la dispoziia ntreprinderii. Decizia de finanare a ciclului de exploatare, respectiv identificarea i mobilizarea resurselor disponibile, este ultima etap de realizare a echilibrului financiar pe termen scurt. Sursele de care dispune ntreprinderea sunt de trei feluri: surse proprii, surse atrase i surse mprumutate. Sursele proprii de finanare ciclului de exploatare Continuitatea activitii ntreprinderii presupune nnoirea permanent a stocurilor i creanelor. Acest aspect aduce n discuie problema existenei unor surse permanente pentru finanarea acestor nevoi. ntreprinderea dispune de o asemenea surs i anume fondul de rulment. Fondul de rulment reprezint un surplus de resurse permanente degajat din finanarea pe termen lung a nevoilor permanente, care este folosit pentru realizarea echilibrului financiar la nivelul exploatrii i trezoreriei. Astfel, ntreprinderea are la dispoziie o surs sigur de capital mobilizat pe termen lung, care nu trebuie permanent rennoit. Fondul de rulment trebuie dimensionat astfel nct s angajeze costuri de capital minime: dividende pentru fondul de rulment propriu i dobnzi pentru cel mprumutat. Totodat, el trebuie s asigure echilibrul financiar. Fondul de rulment = Capitaluri permanente Imobilizri global (FRG) Fondul de rulment = Capitaluri proprii Imobilizri propriu (FRP) Fondul de rulment = FRG FRP mprumutat (FR) Pe msura rennoirii stocurilor i creanelor, se rennoiesc i datoriile ctre furnizori, salariai, stat etc. Deci, nevoia net de capitaluri pentru finanarea ciclului de exploatare este dat de diferena dintre NFCE i datoriile de exploatare, ceea ce reprezint nevoia de fond de rulment (NFR). Tocmai aceast diferen trebuie acoperit din surse cvasipermanente (FR), care s permit i degajarea unei trezorerii pozitive la sfritul exerciiului. Mrimea fondului de rulment pentru anul viitor se va aprecia n funcie de nivelul investiiilor i al produciei. Sursele atrase pentru finanarea ciclului de exploatare Echilibrul financiar pe termen scurt este realizat pe baza surselor atrase de la teri, aflate la dispoziia ntreprinderii ntre data angajrii datoriilor i cea a scadenei lor. Aceste pasive circulante au n contrapartid decalajele care apar la nivelul activelor circulante, adic ntre momentul angajrii creanelor i ncasrii acestora. Deci, ntreprinderea va urmri ca decalajul de pli s fie superior celui de ncasri ntruct datoriile ctre teri reprezint surse de capital atrase gratuit pn la scadena lor. Deoarece depirea termenelor legale de plat privind obligaiile fa de stat implic amenzi i penaliti semnificative, ntreprinderile sunt tentate s amne plata datoriilor ctre furnizori.

n economia romneasc, amenzile i penalitile pentru ntrzierea plii ctre furnizori fiind nesemnificative, s-a ajuns la situaia unui blocaj al capitalurilor ntruct viteza de rotaie a acestora a sczut foarte mult, cu consecine grave asupra rentabilitii lor i a activitii economice, n general. Pe parcursul unei anumite perioade (exerciiu financiar, trimestru), exist n permanen un sold al pasivelor circulante, reprezentnd resurse la dispoziia ntreprinderii. Soldul minim al acestor datorii le confer un caracter stabil, putnd fi considerate resurse stabile la dispoziia ntreprinderii. Previziunea surselor atrase impune o clasificare a lor n: datorii cu sold zilnic cresctor i scadene fixe (datorii salariale, privind impozitul pe salarii, contribuii la asigurri sociale, energie, telefon etc.); datorii cu sold variabil i scadene variabile (datorii fa de furnizori, constituirea de rezerve, garanii, pentru reparaii etc.). Sursele mprumutate pentru finanarea ciclului de exploatare Atunci cnd surse proprii i atrase nu sunt suficiente pentru finanarea stocurilor i celorlalte cheltuieli de exploatare, ntreprinderea este obligat s recurg la mprumuturi: credite bancare pe termen scurt (credite de trezorerie sau de scont). Necesarul de credite de trezorerie se stabilete trimestrial, n cadrul Planului de trezorerie astfel:
Necesar trimestrial de credite de trezorerie=(stocuri+alte active i cheltuieli pentru realizarea produciei) (fond de rulment+surse atrase+ncasri din vnzarea produciei)

Prin compararea nevoii de capitaluri circulante cu resursele de capitaluri circulante, se obine fie un deficit de trezorerie, fie un excedent de trezorerie. Deficitul de trezorerie va fi acoperit prin solicitarea unor credite pe termen scurt n trimestrul respectiv peste nivelul celor aflate n sold din trimestrul anterior (dac plafonul aprobat de banc permite). n situaia n care plafonul este depit i banca nu mai acord credite, ntreprinderea trebuie s apeleze la alte surse, cum sunt: credite de scont, dac are efecte comerciale de vndut; credite de afacturare, dac poate apela la societi de factoring, care preiau contra comision facturile ntreprinderii spre urmrire i ncasare. Selecia uneia sau alteia dintre modalitile de acoperire a deficitului de trezorerie se face n funcie de costul real al creditului respectiv, alegndu-se creditul cu costul cel sczut. Cuvinte cheie: metode analitice i sintetice, cheltuieli de exploatare, coeficient de corectare, rata cinetic, gestiunea clienilor, creditele vnztor i creditele cumprtor, cost marginal, profit marginal net, gestiunea clienilor i a provizioanelor, metoda scorurilor.

12. DECIZIA DE INVESTIII N MEDIU CERT Decizia de investiii se bazeaz pe un complex de informaii privind necesitatea efecturii investiiei, oportunitatea, durata de execuie i de exploatare, volumul cheltuielilor i resurselor financiare, fluxurile de intrare i ieire de lichiditi, durata recuperrii i rentabilitatea investiiei.

Noiunea de investiie n sens contabil, investiia nseamn alocarea unor disponibiliti pentru producerea sau achiziionarea unor noi imobilizri, adic active imobilizate corporale, necorporale i financiare. n sens monetar, investiia poate fi definit ca totalitatea cheltuielilor angajate n vederea obinerii unor venituri monetare superioare. n funcie de riscul pe care l implic, investiiile pot fi: investiii de nlocuire presupun un risc sczut deoarece nu implic modificri ale tehnologiei de fabricaie, noile echipamente avnd caracteristici similare celor vechi investiii de modernizare implic un risc mic ca urmare a unor modificri neeseniale n tehnologia de fabricaie; scopul acestor investiii este ameliorarea rentabilitii i productivitii investiii de dezvoltare presupun un risc mai mare legat de creterea ntreprinderii i desfacerea produselor pe pieele tradiionale sau pe piee noi investiii strategice se caracterizeaz printr-un grad de incertitudine ridicat ntruct implic schimbri radicale la nivelul tehnologiei de fabricaie i a structurii organizatorice a ntreprinderii: automatizarea procesului de producie, fuzionarea cu alte societi, deschiderea unei noi filiale etc. Primele dou categorii de investiii vor fi finanate din credite bancare pe termen lung ntruct rentabilitatea este sigur i riscul sczut. Ultimele dou tipuri vor fi finanate ndeosebi din surse proprii (autofinanarea, aport de capital) i mai puin din surse mprumutate, mai greu de procurat datorit incertitudinii i riscului ridicat. Criterii financiare pentru evaluarea investiiilor Criteriile de evaluare a proiectelor de investiii au n vedere influena acestora asupra urmtorilor indicatori: rezultatele i rentabilitatea ntreprinderii; echilibrul financiar; nivelul riscului suportat de ntreprindere. Evaluarea incidenei proiectelor de investiii asupra rentabilitii ntreprinderii se face cu ajutorul unor indicatori de rezultate, calculai prin raportarea fondurilor necesare de alocat la rezultatele viitoare, posibile de realizat. Evaluarea proiectului de investiii se poate face fie prin compararea veniturilor totale cu cheltuielile totale angajate de investiia respectiv, fie prin confruntarea cash-flow-urilor generate de investiie. Datorit caracterului pur monetar al analizei financiare a investiiilor, rezultatul obinut prin compararea ncasrilor (veniturilor monetare) cu plile (cheltuielile monetare) induse de realizarea investiiei este cel mai relevant. 2) Investiia va genera procurarea de resurse externe suplimentare sau o prelevare asupra fondului de rulment cu micorarea trezoreriei (pentru achiziia sau producerea imobilizrii) i o nevoie de fond de rulment suplimentar (calculat ca diferen ntre variaia stocurilor i creanelor comerciale imputabile investiiei i variaia datoriilor ctre furnizori). Pe de alt parte, investiia produce ea nsi o capacitate suplimentar de finanare, dat de fluxurile monetare viitoare determinate de investiie, precum i de o eventual cesiune a imobilizrii respective. Incidena investiiilor asupra echilibrului financiar rezult din confruntarea nevoilor suplimentare cu resursele suplimentare pe care le degaj. Nivelul riscului pe care l suport o ntreprindere este dat de trei tipuri de risc: risc de insolvabilitate, risc de exploatare, risc financiar.

Investiia, avnd inciden asupra trezoreriei, duce la sporirea riscului de insolvabilitate sau de faliment. Caracterul incert al activitii i rezultatelor viitoare presupun o accentuare a riscului de exploatare. Acest risc este dat gradul de instabilitate i variabilitate a rezultatelor . Finanarea suplimentar pe care o implic investiia expune ntreprinderea la un risc financiar a crui amploare depinde de raportul dintre rata de randament a activelor investite (rentabilitatea economic) i costul resurselor utilizate. Evaluarea proiectelor de investiii se poate face prin metode tradiionale i/sau prin metode bazate pe actualizare. Metode tradiionale de evaluare a proiectelor de investiii Aceste metode au avantajul c sunt simple i uor de utilizat. ns comport limite datorit faptului c se refer la valori medii, neglijnd astfel eventuala lor instabilitate. Indicatorii de eficien utilizai n cadrul lor sunt:
a) Rentab. medie = Rezultatul mediu anual Suma medie a cap. angajat

b) Indicele de profitabilitate neactualizat (Ip):


Ip = t

CFt
I0 , unde : CFt = fluxul de trezorerie anual; I0 = capitalul investit

c) Termenul de recuperare a capitalului investit neactualizat Se calculeaz din urmtoarea formul:


n CFt = I 0 t =1

Metodele bazate pe actualizare pentru evaluarea investiiilor Aceste metode ofer o baz obiectiv n aprecierea investiiilor ntruct elimin influena timpului , aducnd toate operaiile la acelai moment de referin (de obicei, momentul punerii n funciune a investiiei). n acest scop, se capitalizeaz alocrile de resurse anuale i se actualizeaz fluxurile anuale rezultate pe toat durata de via a investiiei. Capitalizarea se bazeaz pe formula dobnzii compuse: Sn=S0(1+r)n , r=rata de capitalizare, S0=capitalul investit, Sn=valoarea capitalului investit, dup n ani. Actualizarea presupune calculul valorii actuale a unei sume din viitor: S0=Sn/ (1+r)n, unde r = rata de actualizare, S0=suma la momentul actual, Sn=suma din viitor (dup n ani). La calculul ratei de actualizare, se ia n considerare o rat de baz, la care se adaug o prim de risc. Luarea n calcul a riscului se face fie pe baza unei cote din rata de baz, fie prin descompunerea riscului pe diferii factori. Principalii indicatori de eficien calculai prin aplicarea metodelor bazate pe actualizare sunt:

Termenul mediu de recuperare


TR = Costul initial al invest. CF mediu anual actualizat

Valoarea actual net (VAN) exprim surplusul de capital rezultat la ncheierea duratei de via a investiiei (inclusiv valoarea rezidual)
n -t VAN = CFt (1+ r) t= 1

CFact/an = t =1

CF(1 + k) -t
n

Indicele de profitabilitate (Ip) exprim valoarea actual net scontat pentru o cheltuial iniial de investiie de o unitate monetar.
CF (1 + r)

Ip = t = 1

-t

CF 0

Rata intern de rentabilitate (RIR) reprezint rata de actualizare a fluxurilor viitoare de trezorerie pentru care VAN = 0. Se deduce din ecuaia:
n - t - I =0 CF (1 + RIR) 0 t t =1

Cuvinte cheie: investiie, investiie de portofoliu, tipologia investiiilor, valoarea actualizat net, rata intern de rentabilitate, valoarea viitoare.

13.DECIZII DE FINANARE PE TERMEN LUNG Luarea unei decizii de finanare presupune alegerea ntre sursele proprii i cele mprumutate, n funcie de costul acestora i anume: rentabilitatea financiar pretins de acionari, pentru capitalurile proprii i rata dobnzii, pentru cele mprumutate. Costul total se calculeaz ca un cost mediu ponderat al diferitelor surse de finanare. Sursele proprii interne Sursele proprii interne de finanare sunt autofinanarea i vnzarea de active fizice i financiare. Autofinanarea reprezint acumularea de capital degajat n cursul exerciiului contabil ncheiat. Este cea mai eficient resurs de finanare a nevoilor permanente, capitalul intern din autofinanare nefiind, n general, costisitor. Autofinanarea=Capacitatea de autofinanare (CAF) Dividende pltite

CAF se constituie din amortizrile i provizioanele calculate i neutilizate nc, precum i din mrimea profitului net nerepartizat nc. Vnzarea de active fizice i financiare reprezint activitatea de dezinvestire a capitalurilor alocate anterior n activele ntreprinderii, n scopul oferirii unei surse interne de finanare a investiiilor viitoare. Aceast surs se degaj numai dac vnzarea activelor se realizeaz cu un ctig de capital (valoarea de vnzare este mai mare dect valoarea neamortizat reevaluat). Vnzarea presupune recuperarea deodat a capitalului care s-ar fi amortizat pe o anumit perioad. Sursele proprii externe Acestea sunt reprezentate de aporturile noi de capital i de subvenii de la bugetul statului. Aporturile noi de capital sunt folosite pentru majorarea capitalului social. Exist, de asemenea, i alte ci de majorare a capitalului social: ncorporarea rezervelor, fuziunea sau absorbia, conversia datoriilor. Dintre toate aceste ci, numai majorarea capitalului prin aport n numerar este considerat o operaiune de finanare direct deoarece aduce ntreprinderii lichiditi suplimentare, celelalte fiind numai conversii ale posturilor de pasiv, fr a determina creterea surselor de finanare. Cel mai frecvent utilizat metod de majorare a capitalului prin aporturi noi n numerar este emisiunea de noi aciuni la o valoare stabilit n funcie de valoarea bursier a vechilor aciuni. Emisiunea de noi aciuni are ca efect diluarea valorii capitalului pe acionar, diluarea beneficiului pe aciune, precum i diluarea puterii exercitate de acionari (n condiiile n care vechii acionari nu pot cumpra noi aciuni). Pentru compensarea acestor efecte, vechii acionari vor primi un anumit numr de drepturi de subscriere pe care le pot folosi pentru a achiziiona aciuni noi sau le pot vinde noilor acionari care vor s subscrie la capitalul ntreprinderii. Numrul drepturilor de subscriere de care trebuie s dispun sau s achiziioneze cumprtorul unei noi aciuni este determinat ca raport ntre numrul de aciuni vechi i numrul de aciuni noi. Sursele mprumutate Principalele surse mprumutate pe termen lung sunt mprumuturile de la bnci i mprumuturile obligatare. mprumuturile de la bnci sunt, n general, specifice ntreprinderilor care nu coteaz la burs. Banca acord mprumutul numai n condiiile garantrii certe a rambursrii lui, fapt pentru care realizeaz o analiz financiar a lichiditii, solvabilitii, rentabilitii, dar i a proiectelor de investiii ale ntreprinderii. mprumuturile obligatare reprezint o form special de credit pe termen lung, caracterizat prin emisiunea i vnzarea ctre public a titlurilor de crean asupra unei societi, numite obligaiuni. Aceste titluri nu confer un drept de decizie asupra activitii ntreprinderii i nici beneficiile generate de creterea ntreprinderii, ca n cazul aciunilor. Se poate aprecia c mprumuturile obligatare au un cost mai mic dect subscrierile la capitalul social deoarece investiia n aciuni comport i un risc mai mare n ceea ce privete evoluia economic a ntreprinderii. Pe aceast baz, putem concluziona c remunerarea capitalurilor mprumutate este mai mic dect cea a capitalurilor proprii, ceea ce justific , n anumite situaii, creterea ndatorrii ntreprinderii ca o posibil cale de cretere a rentabilitii acesteia. Cuvinte cheie: investitor, rentabilitatea aciunilor i a obligaiunilor, efectul de levier, gradul de ndatorare, costul capitalului, prim de risc financiar, cost mediu

ponderat, autofinanare, valoarea aciunilor, dreptul de subscriere, mprumuturi obligatare, prim de emisiune, prim de rambursare, leasing, TEME RECOMANDATE PENTRU DISERTAIE Coninutul finanelor agenilor economici Politica financiar: de investiii, de finanare, de dividend Echilibrul financiar patrimonial: nevoile i resursele de care dispune ntreprinderea la un moment dat Indicatorii de echilibru financiar patrimonial: situaia net, FR, NFR, TN Funciile ntreprinderii: de investiii, de finanare, de exploatare Echilibrul financiar structural Structura bilanului funcional Modaliti de realizare a echilibrului financiar funcional Indicatori care duc la degradarea echilibrului funcional Explicai relaia echilibrului financiar: FRF=Cap. Perm. Imobilizri Prezentai soldurile intermediare de gestiune Excedentul brut din exploatare Analiza pragului de rentabilitate Tabloul de finanare nevoi resurse Explicai schimbrile care se produc n structura posturilor de activ i de pasiv Diagnosticul financiar prin sistemul de rate: rata marjei comerciale, rata marjei brute de exploatare, rata marjei nete, rata privind rentabilitatea marjei nete de exploatare Ratele de structur financiar: de echilibru financiar, de ndatorare Descompunerea ratelor de rentabilitate Ratele privind rotaia capitalurilor prin cifra de afaceri Bugetele ntreprinderii Avantajele procesului de bugetare Inconvenientele procesului de bugetare Principalele tipuri de bugete Bugetul vnzrilor Bugetul produciei Elaborare planului de producie Previziunea costurilor Previziunea trezoreriei Elaborarea bugetului de trezorerie Coninutul gestiunii ciclului de exploatare Gestiunea stocurilor Determinarea necesarului de finanare a ciclului de exploatare Metode sintetice de determinare a NFCE Sursele mprumutate Criterii financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii Decizii de finanare pe termen lung Analiza fluxurilor financiare prin intermediul tabloului de finanare

BIBLIOGRAFIE 1. Anghelache G., Dardac N., Stancu I., Piee de capital i burse de valori, Editura Adevrul,1992 2. Bran Paul, Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2000 3. Dumitru Marin, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ediia a III-a, revzut i adugit, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2007 4. Dumitru Marin, Finanele ntreprinderii, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2006 5. Dumitru Marin, Gestiunea financiar a ntreprinderii -Teste gril. Rspunsuri, Aplicaii,Probleme rezolvate i propuse spre rezolvare, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2007 6. Feleag Niculae, Ionacu Ion, Tratat de contabilitate financiar, vol. I, II, Editura Economic, Bucureti, 2000 7. Manolescu Gheorghe, Finanele ntreprinderii, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2001 8. Stancu Ion, Finane, Ediia a III-a, Editura Economic, Bucureti 2002 9. Vintil Georgeta, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2003