2002 Cs 11

CAIETE DE STUDII Nr.
11
Iunie 2002
CAUZELE INFLAIEI N ROMNIA, IUNIE 1997 - AUGUST 2001. ANALIZ BAZAT PE VECTORUL AUTOREGRESIV STRUCTURAL
Autor: Dr. Cezar Boel
Cuprins
REZUMAT ................................................................................................7 1. INTRODUCERE...................................................................................8 2. DIFICULTILE UTILIZRII ECONOMETRIEI N ECONOMIILE N TRANZIIE ...................................................9 3. OBIECTIVELE STUDIULUI .......................................................... 11 4. BANI INTERIORI VS. BANI EXTERIORI I ALTE ASPECTE METODOLOGICE .........................................13 5. MODELUL ECONOMETRIC ........................................................17 5.1. Metodologia VAR ........................................................................17 5.2. Strategia modelrii i datele ..........................................................18 5.3. Problema identificrii i avantajele VAR structural .....................20 6. ETAPELE MODELRII I ESTIMARE .......................................23 7. REZULTATE I INTERPRETARE .................................................29 8. CONCLUZII FINALE ......................................................................43 BIBLIOGRAFIE.....................................................................................46 ANEXE ANEXA I ...........................................................................................1* ANEXA II........................................................................................31*
Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002
REZUMAT
Acest studiu investigheaz principalele cauze ale inflaiei n economia Romniei, utiliznd tehnica Vectorului Autoregresiv Structural. Este evaluat influena exercitat asupra preurilor de factorii monetari, de producie, salarii, curs de schimb i de anticipri, n perioada iunie 997 august 200. O caracteristic important a analizei este descompunerea masei monetare n bani exteriori (baza monetar) i bani interiori (multiplicatorul). Aceast descompunere permite localizarea influenei politicii monetare la nivelul bazei monetare, n timp ce fluctuaiile multiplicatorului reflect cu precdere evoluii din sectoarele bancar i real ale economiei. Rezultatele analizei arat c preurile administrate i ocurile ofertei au fost factori cu relevan sczut n perioada analizat. n schimb, factorii monetari, deprecierea cursului nominal i ineria anticiprilor au exercitat influene puternice asupra preurilor. Influena puternic a factorilor monetari asupra preurilor se datoreaz n principal multiplicatorului. Influena sczut a bazei monetare asupra preurilor sugereaz o capacitate limitat a politicii monetare de a controla inflaia. Politica monetar a fost, n perioada analizat, mai degrab acomodativ. Este probabil c o politic mai restrictiv ar fi putut obine reduceri suplimentare ale inflaiei, dar aceste ctiguri ar fi fost relativ modeste. Localizarea cauzelor monetare la nivelul multiplicatorului sugereaz c, n ultim instan, cauzele primordiale ale inflaiei provin din sectoarele bancar i real ale economiei.
1. INTRODUCERE
n rndul economiilor n tranziie din Europa, Romnia este n prezent ara cu cel mai nalt nivel al inflaiei (Anexa I.). Numeroase studii elaborate n cadrul BNR au examinat n detaliu i au identificat cauzele iniiale ale inflaiei, precum i pe cele ale persistenei acesteia n Romnia (vezi, spre exemplu, BNR, 200a i 200b). Oricum, pentru adoptarea unor decizii de politic monetar corect fundamentate, identificarea cauzelor inflaiei nu este suficient. O alt condiie necesar este ierarhizarea diverselor cauze n ordinea importanei, pentru a selecta obiectivele prioritare ale politicii monetare i instrumentele adecvate de intervenie. Acest demers implic folosirea modelelor econometrice. Studiul de fa utilizeaz tehnica vectorului autoregresiv structural (VARS), propus de Sims (986) i Bernake (986), pentru a evalua importana relativ a potenialilor factori inflaioniti n economia Romniei n perioada iunie 997 - august 200. Sunt examinate efectele asupra preurilor exercitate de o serie de factori incluznd masa monetar, cursul nominal de schimb, salariile i producia industrial. n plus, studiul utilizeaz decompoziia masei monetare (M2) n bani exteriori (baza monetar) i bani interiori (multiplicatorul bazei monetare). Aceast metodologie permite aproximarea aciunilor de politic monetar cu inovaii n baza monetar i localizarea mai precis a cauzelor inflaiei, comparativ cu metodologia utilizat n mod obinuit n literatur. n continuare, studiul este structurat dup cum urmeaz. Seciunea 2 pune n discuie unele constrngeri care pn de curnd au limitat sever posibilitatea de a utiliza metodele econometrice n economiile n tranziie. Este identificat momentul ncepnd din care este posibil ca aceste constrngeri s fi fost suficient relaxate n economia Romniei. Seciunea 3 prezint obiectivele studiului. Dihotomia bani exteriori vs. bani interiori, precum i alte opiuni metodologice innd de strategia de analiz a acestui studiu sunt discutate n Seciunea 4. Seciunea 5 prezint modelul econometric utilizat. Este discutat pe scurt metodologia vectorului autoregresiv (VAR) n Seciunea 5.. Seciunea 5.2. prezint strategia de modelare i descrie datele utilizate. n Seciunea 5.3 este discutat problema identificrii i sunt prezentate avantajele VAR structural, metoda de identificare adoptat n acest studiu. Modelarea propriu-zis este descris pas cu pas n Seciunea 6. Seciunea 7 prezint rezultatele, interpretarea lor i principalele concluzii. Concluziile finale sunt rezumate n Seciunea 8.
2. DIFICULTILE UTILIZRII ECONOMETRIEI N ECONOMIILE N TRANZIIE

Pn de curnd, raritatea studiilor bazate pe metode econometrice, reprezenta o trstur comun literaturii macroeconomice din rile n tranziie. Trei au fost cauzele principale ale acestei stri de lucruri. Prima cauz este lipsa seriilor lungi de date. Modelele econometrice pot oferi rezultate relevante numai dac numrul de observaii ale variabilelor incluse n model este suficient de mare. Evident, aceast condiie nu a fost ndeplinit n primii ani ai tranziiei. A doua cauz este legat de controlul administrativ asupra unor variabile economice precum preurile, dobnzile, cursul de schimb, creditul .a. n toate rile n tranziie, n perioada de nceput a acesteia, cel puin unele dintre aceste variabile au fost administrate. Modelarea econometric se bazeaz pe ipoteza c variabilele de interes sunt aleatorii (random variables), n sensul c valorile pe care le vor lua n viitor sunt incerte. n mod clar, nu acesta este cazul cu acele variabile economice controlate administrativ de autoriti. n consecin, rezultatele obinute prin includerea acestor variabile n modele econometrice sunt corupte. A treia cauz, cu deosebire relevant pentru analizele econometrice necesare fundamentrii deciziilor de politic economic, este legat de Critica lui Lucas (CL). Lucas (976) a artat c, atunci cnd autoritile ntreprind schimbri de politic economic, agenii economici i altereaz comportamentul pentru a se adapta optim schimbrilor intervenite. O parte a coeficienilor estimai ai modelelor econometrice reflect comportamentul agenilor. Este principial greit ca autoritile s estimeze un model econometric pe baza datelor istorice, s modifice valoarea variabilei discreionare (spre exemplu, rata de cretere a bazei monetare) i s spere c valorile variabilelor-int (spre exemplu, inflaia i omajul) vor fi aproximativ cele rezultate din recalcularea modelului. n fapt, coeficienii afectai de comportamentul agenilor (spre exemplu, parametrii curbei Phillips) se vor modifica i ei2. n consecin, efectele msurilor luate vor fi, de regul, altele dect cele urmrite de autoriti. Cteva precizri sunt necesare pentru a nelege relevana deosebit a CL pentru rile n tranziie. CL nu se aplic n cazul deciziilor de politic economic obinuite, curente, ci numai n cazul acelor decizii care schimb regulile jocului. n literatura macroeconomic, acest tip de decizii este ndeobte denumit schimbare de regim (regime change). Spre exemplu, n politica monetar, variaiile zilnice ale dobnzii pe piaa monetar, induse de banca central, nu reprezint schimbri de regim i deci nu intr sub incidena Criticii lui Lucas. n schimb, n cazul unei modificri relativ persistente a ratei de cretere a bazei monetare (de exemplu,
Proporiile i durata controlului au variat, oricum, puternic de la o ar la alta. Mai important nc, se vor modifica ntr-un mod neprevzut, adic neestimat n cadrul modelului. Lucas i Sargent au prezentat un program de anvergur al cercetrii econometrice, n care un obiectiv fundamental l reprezint tocmai gsirea acelor procedee de estimare a parametrilor care msoar schimbarea parametrilor comportamentali o dat cu schimbarea regimului i/sau estimarea direct a parametrilor comportamentali (deep parameters). Progrese notabile au fost fcute n ultimii 20 de ani, pe linia acestui program de cercetare, n special de ctre economiti aparinnd colii de gndire a Ciclurilor Economice Reale (Real Business Cycle Theory).
2
scderea ratei n cazul unui program dezinflaionist sau, dimpotriv, creterea ei ntr-o perioad preelectoral), CL devine relevant. n general, orice decizie de politic economic n msur s afecteze ierarhia intereselor agenilor economici pe o perioad semnificativ de timp3 poate fi considerat schimbare de regim. Este evident c n economiile n tranziie schimbrile de regim sunt mult mai frecvente i mai ample dect n economiile de pia dezvoltate, incluznd substaniale transformri structurale i ajustri de politic economic. Articolul lui Lucas a nruit munca unei ntregi generaii de macroeconometricieni i a distrus pentru mult timp linitea interioar a responsabililor de politic economic. Pentru rile n tranziie, lecia oferit de CL este urmtoarea: utilizarea econometriei direct pentru simularea scenariilor privind politici economice alternative este sever limitat. Aceasta nu nseamn ns c metodele econometrice nu sunt folositoare n fundamentarea deciziilor economice. Dimpotriv, ele reprezint un instrument de nenlocuit pentru a sistematiza i interpreta datele statistice primare. Mai mult, metodele econometrice reprezint singura metod posibil pentru a ncerca identificarea empiric a relaiilor i interdependenelor dintre principalele variabile macroeconomice. Relaiile dinamice ntre aceste variabile sunt mult prea complexe pentru a putea fi sesizate cu ajutorul statisticii descriptive. Dup mai mult de un deceniu de tranziie, restriciile folosirii econometriei n rile n tranziie s-au relaxat treptat. Seriile de date temporale se lungesc; n special seriile cu frecven lunar conin deja suficiente observaii pentru estimri rezonabil de eficiente. n multe din rile n tranziie, dei reforma este departe de a fi ncheiat, multe din ocurile instituionale i ajustrile structurale (i.e. schimbri de regim) de mare amploare s-au consumat deja. n Romnia, tranziia a avansat mai lent dect n alte ri. n consecin, schimbri de regim mai frecvente i mai substaniale dect n alte ri sunt nc de ateptat. Cu toate acestea, se poate aprecia c importante transformri instituionale, n lipsa crora studiile macroeconometrice ar fi irelvante, s-au produs deja i n economia Romniei. M refer aici la consumarea ultimei etape importante de liberalizare a preurilor, precum i la liberalizarea complet a pieei valutare, ambele avnd loc n prima jumtate a anului 997. ncepnd de atunci, variabile macroeconomice de prim interes, precum preurile, cursul de schimb, baza i multiplicatorul masei monetare etc. pot fi, cu suficient ncredere, considerate aleatoare (n sens statistic) i, ca urmare, posibil de modelat econometric. Aceste consideraii sugereaz c, pentru acurateea modelelor macroeconometrice aplicate la economia Romniei, sunt preferabile seriile de date care ncep la mijlocul anului 997. n studiul de fa, sunt utilizate serii cu frecven lunar4 acoperind eantionul iunie 997 - august 200.
Sau nota bene fie i numai percepute de ageni ca atare. Aceast precizare relev importana cu totul deosebit a transparenei i credibilitii politicii economice. 4 Seriile cu frecvene mai mici (trimestriale i anuale) nu au, deocamdat, suficient de multe observaii pentru a fi utile n modele econometrice de tip sistem, precum vector autoregresiv (VAR) i vector cu autocorecie (VEC).
3
0
3. OBIECTIVELE STUDIULUI
Obiectivul imediat al acestui studiu este evaluarea importanei relative a factorilor cu potenial inflaionist n economia Romniei. Un alt obiectiv, general, este cel de a nelege relaiile i interdependenele dintre variabilele macroeconomice de interes pentru conducerea politicii monetare. Pentru atingerea obiectivului general, oricum, este necesar ca aceast investigaie s fie continuat printr-o serie de studii tematice n cadrul BNR. Aa cum am menionat anterior, analize ale experilor BNR au investigat teoretic cauzele inflaiei n Romnia post-comunist. Spre exemplu, studiul Economia real i creterile de preuri n perioada 990-2000 (BNR, 200b) identific urmtoarele cauze: creterea costurilor salariale, evoluia fiscalitii, deprecierea leului, indisciplina financiar i arieratele, evoluia preurilor i tarifelor practicate la utilitile publice oferite n condiii de monopol. Simpla enumerare a acestor cauze reflect multitudinea i complexitatea lor. Datorit specificitii instrumentelor politicii monetare i constrngerilor impuse asupra acestora de tranziie, msura n care politica monetar poate aciona asupra acestor cauze este limitat. Cu att mai important este, de aceea, selectarea obiectivelor politicii monetare n funcie de importana relativ a cauzelor inflaiei. Aceasta selecie nu poate fi fundamentat fr a recurge la studii empirice. Este adevrat c, pentru economiile n tranziie, datorit constrngerilor discutate n Seciunea 2, rezultatele studiilor econometrice trebuie interpretate cu pruden. Dar ele ofer un punct de pornire necesar pentru stabilirea prioritilor i fundamentarea deciziilor politicii monetare. O important ntrebare la care acest studiu va ncerca s rspund este: ct de mare a fost importana factorilor de natur monetar pentru inflaia din Romnia? Este o ntrebare de interes deosebit pentru banca central, care acioneaz prin mijloace specifice tocmai asupra variabilelor monetare din economie. Rspunsul la aceast ntrebare ofer att posibilitatea de a evalua activitatea trecut a bncii centrale, ct i cea de a fundamenta opiunile viitoare de politic monetar. n literatura de specialitate au aprut recent analize asemntoare pentru alte economii n tranziie. Un exemplu interesant este studiul elaborat de Brada i Kutan (999). Autorii investigheaz principalele cauze ale inflaiei n Cehia (pe perioada 993-998) i Ungaria i Polonia (pe perioada 990-998). Teza principal susinut de autori este c succesul acestor ri n reducerea inflaiei sub 0 la sut n perioada 998-999 nu s-a datorat n primul rnd succeselor politicii monetare, ci cu precdere conjuncturii favorabile oferite de reducerea preurilor importurilor n a doua jumtate a anului 998. Autorii argumenteaz c politica monetar n aceste ri a fost relativ slab, datorit multiplelor obiective asumate, precum i a lipsei de cooperare din partea politicii fiscale. Va fi interesant de comparat rezultatele studiului de fa cu cel citat, mai ales pentru c politica monetar n Romnia a suferit constrngeri similare.
Pentru a-i susine teza, Brada i Kutan analizeaz efectele asupra preurilor de consum (msurate prin CPI) determinate de patru factori: masa monetar (M2), salariile nominale, preurile importurilor i valorile trecute ale preurilor de consum. Rezultatele analizei arat c, pe termen scurt, efectele salariilor i ale masei monetare asupra preurilor nu sunt relevante cantitativ. Cele mai importante efecte provin de la ocurile preurilor importurilor i de la ocurile din trecut suferite de preurile de consum. Acestea din urm sunt interpretate ca reflectnd ineria anticiprilor privind inflaia. Autorii conchid c, date fiind efectele neimportante, pe termen scurt, ale factorilor monetari asupra inflaiei, politica monetar nu a putut avea o contribuie semnificativ la reducerea decisiv a inflaiei n cele trei ri. n linii mari, studiul de fa urmrete obiective similare i utilizeaz proceduri asemntoare celor din lucrarea lui Brada i Kutan. Cu toate acestea, cele dou studii difer semnificativ n privina unor opiuni metodologice. Soluiile adoptate aici sunt menite s mbunteasc profunzimea analizei i relevana rezultatelor. O diferen important fa de studiul citat const n abordarea analitic a masei monetare, soluie ce va fi discutat n seciunea urmtoare. O alt diferen notabil intervine n modelarea econometric i este discutat, mpreun cu alte deosebiri mai puin importante, n Seciunea 5.
2
4. BANI INTERIORI VS. BANI EXTERIORI I ALTE ASPECTE METODOLOGICE

La nceputul anilor 60, o serie de studii (Gurley i Shaw, 960; Tobin i Brainard, 963; Patinkin, 965) au abordat distincia dintre banii exteriori (outside money) i banii interiori (inside money). Banii exteriori sunt cei creai de banca central i pot fi identificai cu baza monetar. Banii interiori sunt banii creai de bncile comerciale, datorit multiplicrii depozitelor n cadrul sistemului fracionar de rezerve. Ei pot fi msurai fie ca diferena dintre masa monetar i baza monetar, fie ca multiplicator al bazei monetare. Gurley i Shaw (960) au fost primii care au artat c banii exteriori i cei interiori au naturi diferite i trebuie, de aceea, analizai separat. n timp ce banii exteriori reprezint active nete pentru sectorul privat (populaie i bnci comerciale), banii interiori reprezint att active, ct i pasive. Freeman i Huffman (99) avertizeaz c utilizarea n analize macroeconomice a masei monetare ca atare, adic fr descompunera ei n bani exteriori i bani interiori, poate genera concluzii eronate. Banii interiori reprezint depozite bancare, utilizate n principal pentru a acorda credite agenilor economici care creeaz capital. n consecin, banii interiori pot fi considerai drept capital intermediar. Freeman i Huffman conchid: banii interiori difer de banii exteriori, din punct de vedere al relaiei lor cu producia, datorit diferenei fundamentale dintre capitalul intermediar i hrtia fr acoperire i fr utilitate intrinsec emis de autoritatea monetar5. Dei distincia dintre banii interiori i banii exteriori este n prezent recunoscut n studiile teoretice, surprinztor de puine studii empirice utilizeaz aceast descompunere. Excepii notabile sunt Manchester (989) i Cagan (993). Mai recent, Boel (2000) aplic sistematic aceast dihotomie n analiza interaciunilor dinamice dintre variabilele monetare i sectorul real. Studiile citate mai sus au utilizat descompunerea bani exteriori (baza monetar) bani interiori (multiplicatorul bazei monetare) pentru a analiza efectele banilor asupra produciei. Studiul de fa utilizeaz aceeai metodologie pentru evaluarea cauzelor inflaiei. Restul acestei seciuni prezint avantajele analizei separate a efectelor bazei monetare i, respectiv, ale multiplicatorului pentru nelegerea cauzelor de natur monetar ale inflaiei. O practic obinuit n studiile macroeconomice empirice este de a identifica aciunile de politic monetar cu modificri ale masei monetare, de obicei msurate ca M sau M2. Oricum, la o examinare mai atent, aceast abordare este cel puin ndoielnic. Studii mai recente au formalizat aceast critic. Meulendyke (989) i Strongin (995), spre exemplu, arat c stocul de bani din economie este influenat ntr-o proporie nsemnat de factori care scap controlului
inside money differ from outside money in its link to output because of the fundamental difference between intermediated capital and unbacked, intrinsically useless pieces of paper issued by the government (Freeman i Huffman, 99).
3
autoritii monetare. Urmtorul model simplu al masei monetare, bazat pe descompunerea acesteia n baza monetar (BM) i multiplicator (MM), va uura nelegerea argumentului. M=N+D+Q BM = N + R = N + RD + RQ + E MM = (k + q + 1) / (k + rD + rQ q + e)6 M = BM*MM Semnificaia simbolurilor este urmtoarea: M = agregatul monetar relevant (M, M2 etc.); N = numerar n circulaie; D = depozite la vedere; Q = cvasibani; BM = baza monetar; R = rezerve bancare totale; RD = rezerve obligatorii pentru D; RQ = rezerve obligatorii pentru Q; E = rezerve excedentare; MM = multiplicator; k = N/D; q = Q/D; rD = RD/D; rQ = RQ/Q; e = E/D. (Not: dac M = M, atunci Q = q = 0). Dac rata rezervelor obligatorii este aceeai (= r) pentru depozitele la vedere i pentru cvasibani, aa cum este cazul n Romnia, atunci ecuaia (3) devine: MM = (k + q + 1) / [k + r (1 + q) + e] (3) () (2) (3) (4)
Expresia analitic a multiplicatorului este obinut astfel: BM = (N/D + RD/D + RQ/D + E/D) D = (k + rD + rQ q + e) D M = (N/D + D/D + Q/D) D = (k + + q) D MM = M / BM = (k + q + ) / (k + rD + rQ q + e)
4
Meritul acestui model binecunoscut este c exprim multiplicatorul n funcie de variabile care reflect comportamentul agenilor economici. n ecuaia (3), rapoartele numerar/depozite la vedere (k) i cvasibani/depozite la vedere (q) reflect preferinele publicului nebancar privind structura propriului portofoliu de active bneti. Rata rezervelor excedentare (e) este determinat de comportamentul bncilor comerciale. Numai rata rezervelor obligatorii (r) este controlat de ctre banca central. n plus, aceast rat este modificat relativ rar, datorit efectelor extrem de puternice asupra lichiditii sistemului bancar. n consecin, acele variaii ale masei monetare care provin din fluctuaiile multiplicatorului se datoreaz cu precdere factorilor care nu pot fi controlai de banca central7. Dac, n privina multiplicatorului, influena exercitat de autoritatea monetar este minimal, ea devine relevant n cazul bazei monetare. Banca central influeneaz direct nivelul rezervelor bancare prin operaiunile sale curente. Este clar deci c efectul msurilor de politic monetar asupra masei monetare se localizeaz la nivelul bazei monetare, n timp ce multiplicatorul este determinat, n principal, de comportamentul publicului nebancar i al bncilor comerciale. O alt precizare se impune aici. A spune c efectul msurilor de politic monetar asupra masei monetare se regsete la nivelul bazei monetare nu este acelai lucru cu a spune c baza monetar reprezint un indicator fidel al politicii monetare. Mai precis, micrile bazei monetare nu reflect exclusiv aciunile exogene, voluntare, ale bncii centrale, ci sunt ele nsele n mare msur endogene. n primul rnd, numerarul n circulaie este determinat complet de cerere. n al doilea rnd, modificrile, de ctre banca central, ale ofertei de rezerve bancare reprezint, pe termen scurt, n bun msur, acomodri ale fluctuaiilor cererii de rezerve. Acest lucru este la fel de valabil pentru BNR, ct este i pentru Fed (vezi, spre exemplu, Meulendyke, 989). n concluzie, nici baza monetar i nici alt agregat monetar nu reprezint o msur fidel a aciunilor voluntare de politic monetar8. Oricum, pentru obiectivele studiului de fa, este important de subliniat urmtoarele. Pentru a evalua efectele variabilelor monetare asupra inflaiei, precum i rolul jucat de politica monetar, descompunerea masei monetare (M2) n baza monetar i multiplicator este mai relevant dect utilizarea agregatului M2 ca atare. Multiplicatorul nu este o constant pe care banca central o utilizeaz ca atare pentru a dimensiona masa monetar. Multiplicatorul este una dintre cele mai complexe variabile macroeconomice, ale crei fluctuaii sunt rezultanta efectelor exercitate asupra masei monetare de o pluralitate de cauze. Pentru o interpretare corect a rezultatelor analizei bazate pe dihotomia baz multiplicator, este necesar nelegerea corect a esenei multiplicatorului. n primul rnd, multiplicatorul este o
Evident, cu ct banca central modific mai des rata rezervelor obligatorii, cu att mai relevant este efectul politicii monetare asupra multiplicatorului. 8 Gsirea celui mai bun indicator pentru a msura aciunile exogene de politic monetar reprezint n sine o tem de cercetare. Soluii alternative i discuii interesante sunt prezentate n Romer i Romer (989), Hoover i Perez (994), Christiano i Eichenbaum (992), Strongin (995).
7
5
variabil real9. n al doilea rnd, multiplicatorul exprim legturile dintre sectorul real i cel monetar ale economiei. Aceasta se poate vedea pornind de la ecuaia (3)0. Fluctuaiile multiplicatorului provin cu precdere din modificarea acelor componente (k, q, i e) care reflect comportamentul agenilor economici menaje, firme i bnci comerciale. Acest comportament este determinat n ultim instan de sistemul de interese i stimulente din economie, care, la rndul lor, sunt influenate de multitudinea de evenimente din economia real. Spre exemplu, preferina publicului nebancar pentru un anumit raport dintre numerar i depozitele la vedere (k) poate depinde de amploarea economiei subterane. Aceasta din urm poate fi influenat de factori precum fiscalitatea, nivelul salariului minim pe economie, tehnologia decontrilor fr numerar etc. Rata rezervelor excedentare meninute de bnci (e) este determinat de dobnda i riscul creditelor i al altor tipuri de plasamente, care la rndul lor sunt influenate de perspectiva investiiilor i creterii economice, de disciplina financiar la nivel microeconomic, de politica fiscal .a.m.d. Evident, (e) reflect i problemele interne ale sectorului bancar. Aceste exemple sugereaz c fluctuaiile multiplicatorului pot fi generate de o multitudine de factori legai de sistemul bancar i, n ultim instan, de economia real. Cu excepia clar a modificrilor ratei rezervelor obligatorii, ele nu pot fi atribuite direct politicii monetare. Pe de alt parte, politica monetar este n bun msur responsabil (fie prin pasivitate, fie prin aciuni voluntare), de micrile bazei monetare. Din acest motiv, n studiul de fa ocurile suferite de baza monetar vor fi considerate ca aproximri ale aciunilor de politic monetar. Aceste ocuri reflect ns nu numai aciunile voluntare, complet exogene, ci i aciunile acomodative ale bncii centrale ca rspuns la fluctuaiile cererii de rezerve din partea bncilor comerciale. Caracterul de aproximaie al acestei msuri a aciunilor de politic monetar este dat de faptul ca micrile bazei monetare sunt afectate, n plus, i de fluctuaiile necontrolate administrativ ale numerarului n circulaie.
Influena preurilor este eliminat oricum ar fi exprimate (i.e. termeni nominali sau reali) BM i M: MM = M/BM = (M/P)/(BM/P). 0 Ecuaiile (3) sau (3) reprezint numai exemple de exprimare analitic a multiplicatorului. Expresii mult mai complexe pot fi dezvoltate, n funcie de gradul dorit de adncire a analizei. Forma adoptat aici este suficient pentru ilustrare i pentru obiectivele acestui studiu.
9
6
5. MODELUL ECONOMETRIC
5.1. Metodologia VAR Metodologia econometric utilizat n acest studiu este cea a vectorului autoregresiv (VAR). Alegerea metodologiei este justificat de natura investigaiei. Fenomenele macroeconomice se manifest ca sisteme dinamice complexe, cu feed-back i cauzalitate reciproc. n consecin, numai analizele de tip sistem (ecuaii simultane) sunt n msur s surprind interconexiunile dintre variabilele macroeconomice. Analiza de tip vector autoregresiv (VAR) s-a impus n studiile macroeconometrice cu ncepere din anii 70, principalul su promotor fiind Cristopher Sims. VAR reprezint o analiz de tip sistem, n care toate variabilele incluse sunt, a priori, endogene i, de aceea, modelate mpreun. Modelele VAR se concentreaz pe analiza ocurilor asupra variabilelor studiate. ocurile sau inovaiile reprezint acea parte din nivelul unei variabile care nu poate fi explicat de istoria (valorile trecute ale) acelei variabile sau a altor variabile din sistem. O inovaie apare astfel ca termen eroare (rezidual) n ecuaia stochastic a sistemului. De exemplu, n sistemul: Xt = a0 + a1Xt-1 + a2 Yt-1 + 1t Yt = b0 + b1Xt-1 + b2 Yt-1 + 2t , (5) (6)
t i 2t reprezint ocurile (inovaiile), n perioada t, asupra variabilelor X i, respectiv, Y. n fiecare ecuaie, restul termenilor reprezint partea deterministic explicat de istoria sistemului. Principalul scop al analizei de tip VAR este de a evalua efectele diverselor ocuri asupra variabilelor din sistem. Fiecare variabil este afectat de inovaiile proprii, precum i de inovaii n celelalte variabile. Astfel, se poate rspunde la ntrebri extrem de importante din punctul de vedere al autoritilor de politic economic, spre exemplu: Cum reacioneaz preurile la o inovaie n baza monetar? Analiza VAR se finalizeaz n trei tipuri de rezultate: funcia de rspuns la oc (impulse response function), descompunerea variaiei erorii de prognoz (forecast error variance decomposition) sau, mai pe scurt, descompunerea variaiei i cauzalitatea-Granger. Funcia de rspuns la oc (FRS) descrie efectul unui oc administrat unei variabile asupra valorilor viitoare ale fiecrei variabile din sistem. FRS urmrete traiectoria acestui efect n timp, la diferite orizonturi. Spre exemplu, FRS poate descrie, n termeni relativi (unitatea de msur utilizat n mod obinuit fiind deviaia standard), rspunsul preurilor la un oc asupra bazei monetare dup o lun, dou luni, .a.m.d. Principalele informaii oferite de FRS se refer la semnul rspunsului (pozitiv sau negativ) i la persistena efectelor diverselor ocuri. 7
Descompunerea variaiei11 (DV), pe de alt parte, ofer informaii cu privire la importana relativ a fiecrui oc n ierarhia efectelor asupra variabilelor din sistem. Deoarece inovaiile sunt, prin definiie, impredictibile, orice inovaie provoac variaii neanticipate (sau erori de prognoz) n variabilele de interes. DV reprezint un calcul al proporiei din totalul acestor variaii care se datoreaz ocurilor provenind de la fiecare variabil. Spre exemplu, DV poate arta ce procent din variaia preurilor este explicat de ocuri ale bazei monetare. Acest tip de informaie este util pentru evaluarea importanei relative a cauzelor ce acioneaz asupra unei variabile macroeconomice. Testele de tip cauzalitate-Granger (CG) indic ce variabile sunt utile pentru prognoza altor variabile. Mai precis, putem spune c X cauzeaz-Granger pe Y dac o prognoz a lui Y fcut pe baza unui set de informaii care cuprinde istoria lui X este mai bun dect o prognoz care ignor istoria lui X. n ecuaia (6), se poate verifica dac X cauzeaz-Granger pe Y testnd dac coeficientul b este semnificativ diferit de zero. Trebuie subliniat c, n ciuda numelui, CG nu poate fi interpretat drept cauzalitate propriu-zis (structural), aa cum au demonstrat Cooley i LeRoy (985). CG este doar consistent cu (fr a fi nici necesar i nici suficient pentru) cauzalitatea autentic, conform ideii lui Hume (valorificat de Granger) c efectul trebuie s succead n timp cauzei. Mai important este faptul c CG este extrem de util n a rspunde la ntrebri de tipul: Ce variabile pot semnala cu anticipaie o cretere n variabila X? 5.2. Strategia modelrii i datele n studiul de fa, tehnica VAR este utilizat pentru evaluarea cauzelor inflaiei n Romnia, n perioada iunie 997 - august 200. Alegerea perioadei de analiz i strategia modelrii in seama de constrngerile utilizrii econometriei n tranziie, discutate n Seciunea 2. nceperea analizei cu luna iunie 997 este justificat datorit majorelor schimbri de regim (preuri i curs de schimb) dinaintea acestei date. Dat fiind numrul limitat de observaii disponibile, estimarea unui VAR cu mai mult de 5 variabile nu ar fi fost recomandabil. Deoarece exist cel puin 6 variabile ale cror interdependene prezint interes pentru analiz, modelarea a fost fcut n dou etape, n fiecare etap estimndu-se modele cu 5 variabile. n prima etap, sunt examinate relaiile dinamice dintre preuri, producia industrial, masa monetar (M2), salarii i cursul de schimb. n aceast faz, masa monetar nu este dezagregat, astfel c rezultatele FRS i DV vor reflecta efectele asupra inflaiei ale factorilor monetari n ansamblu. n a doua etap, masa monetar este descompus n bani exteriori (baza monetar) i bani interiori (multiplicator). n aceast faz a analizei sunt obinute rezultatele finale, efectele asupra inflaiei fiind atribuite celor dou tipuri de ocuri monetare i celorlali factori (salariile i
Traducerea mai corect a termenului variance este dispersie. Am decis, cu rezerve, s pstrez aici termenul variaie, care ar putea uura nelegerea intuitiv a semnificaiei rezultatelor acestei metode de descompunere.

8
cursul de schimb). Pe baza acestei alocri se pot face aprecieri privind efectele politicii monetare asupra inflaiei. Pentru adncirea analizei i pentru a verifica robusteea rezultatelor, ambele modele sunt estimate n trei variante: (a) cu CPI i salarii nete; (b) cu PPI i salarii brute; (c) cu inflaia CORE i salarii nete. Intuiia care st la baza acestor grupri este c salariile nete exercit presiuni asupra cererii finale care acioneaz asupra preurilor de consum, n timp ce salariile brute exercit presiuni asupra costurilor, cu efecte asupra preurilor de producie. Variabilele incluse n analiz i modul lor de calcul sunt urmtoarele: Indicele cu baza fix al produciei industriale (Y) Indicele cu baza fix al preurilor de consum (CPI) Indicele cu baza fix al preurilor de producie (PPI) Indicele cu baza fix al preurilor de consum, exclusiv preurile administrate (CORE) Masa monetar n sens larg (M2). Este calculat ca medie lunar, dup cum urmeaz: numerarul este cel mediu zilnic; mediile celorlalte componente s-au calculat ca (nceput de perioad + sfrit de perioad)/2 Baza monetar (BM), medie zilnic Multiplicatorul bazei monetare (MM), calculat ca M2/BM Salariile nete (SN) Salariile brute (SB) Cursul nominal de schimb lei-dolar SUA (E). Toate seriile sunt ajustate pentru eliminarea factorilor sezonieri, cu ajutorul procedurii X2, utilizat de US Census Bureau. De asemenea, toate seriile sunt logaritmate. Seriile de date sunt obinute din baza de date a Direciei Studii i Publicaii din BNR. n total sunt estimate ase sub-modele VAR, n care variabilele sunt selectate dup cum urmeaz: Model (A.): Y, CPI, M2, SN, E Model (A.2): Y, PPI, M2, SB, E Model (A.3): Y, CORE, M2, SN, E Model (B.): BM, MM, SN, E, CPI Model (B.2): BM, MM, SB, E, PPI Model (B.3): BM, MM, SN, E, CORE. 9
Aa cum s-a artat mai sus, scopul principal al analizei de tip VAR este de a examina efectele ocurilor din sistem asupra fiecrei variabile de interes. Pentru a fi posibil o astfel de identificare a efectelor, este necesar mai nti identificarea ocurilor. Identificarea reprezint o etap esenial a analizei VAR i, mai general, a oricrei analize econometrice bazate pe ecuaii simultane. Problema identificrii, sau a ortogonalizrii ori descompunerii inovaiilor, a fost soluionat n variate moduri n literatura de specialitate. n cadrul modelelor de tip VAR, principalele metode de descompunere ntlnite sunt: cea recursiv de tip Choleski, cea structural de tip Sims-Bernake i cea cu restricii pe termen lung, de tip Blanchard-Quah. n acest studiu, este adoptat metoda structural, propus de Sims (986) i Bernake (986). Problema identificrii, precum i avantajele utilizrii metodei Sims-Bernake sunt prezentate pe scurt n seciunea urmtoare. 5.3. Problema identificrii i avantajele VAR structural Formalizarea modelrii VAR este prezentat n numeroase surse. Excelente sunt, spre exemplu, Hamilton (994) i Enders (995). Prezentarea concentrat care urmeaz (n forma general utilizat de Favero, 200) are drept unic scop explicarea diferenei dintre identificarea de tip Choleski i cea de tip Sims-Bernake, adoptat aici2. Consideram urmtorul sistem cu n variabile: Axt = C(L)xt-1 + B vt (7)
n care: A este o matrice (nxn), care descrie relaiile contemporane, structurale, dintre variabilele din sistem; xt este vectorul (nx) al variabilelor macroeconomice, C(L) este o matrice de polinoame cu lag-uri; vt este vectorul inovaiilor; B este o matrice (nxn), care n majoritatea aplicaiilor (ca i n cea de fa) este diagonal3. Aceasta ecuaie poate fi rescris, prin pre-multiplicare cu A-, astfel: xt = A-1C(L)xt-1 + ut n care ut = A-Bvt. Ecuaia (7) descrie modelul structural, i.e. modelul adevrat al economiei. Metodologia VAR, prin mijloace care vor fi discutate mai jos, poate analiza rspunsul variabilelor din sistem la ocurile structurale, vt. Din pcate, modelul adevrat nu poate fi observat empiric. Cercettorii nu observ dect nite serii de date cu ajutorul crora pot fi estimai coeficienii ecuaiei (8), aa
Identificarea de tip Blanchard-Quah este mai dificil de aplicat cu un numr relativ mare de variabile i atunci cnd restriciile nu sunt foarte clar sugerate de teorie. 3 Dac B nu este matrice diagonal, atunci elementele non-zero care sunt n afara diagonalei principale permit ca unele din variabilele endogene s fie afectate de mai multe ocuri structurale.
2
(8)
20
numita form redus a modelului. Aa cum se observ clar din faptul c ut = A-Bvt, inovaiile n form redus, ut, reprezint combinaii liniare de inovaii structurale, vt. Din acest motiv, nainte de a ntreprinde analiza inovaiilor, este necesar s fie rezolvat problema identificrii, i.e. a recuperrii inovaiilor structurale, vt, din informaia cuprins n forma redus (8). Matematic, identificarea ocurilor structurale se poate face numai dac sunt ndeplinite anumite condiii privind numrul parametrilor din sistem. Practic, aceast problem se rezolv, n mod obinuit, prin impunerea a priori a unor restricii-zero (i.e. impunerea valorii zero) unor coeficieni ai matricelor A i B4. Deoarece n cazul matricei B adoptm forma diagonal obinuit n astfel de aplicaii, rmne de rezolvat restricionarea matricei A. Pentru a putea identifica inovaiile structurale, este necesar s fie impuse cel puin n(n-)/2 restricii-zero coeficienilor matricei A. Dac sunt impuse exact n(n-)/2 restricii, atunci sistemul este identificat exact. Dac se impun mai multe restricii, atunci sistemul este supra-identificat15. n acest punct, trebuie subliniat o idee important. Aa cum s-a precizat mai sus, matricea A reflect relaiile structurale contemporane, adic relaiile de cauzalitate sau interdependen dintre variabilele din model, manifestate n cursul unitii de timp utilizate n analiz (lun, trimestru etc.). Ca urmare, impunerea de restricii-zero coeficienilor matricei A este echivalent cu adoptarea unor ipoteze asupra interdependenelor din economie. Problema gsirii restriciilor-zero adecvate pentru identificarea inovaiilor structurale (numit i descompunerea sau ortogonalizarea inovaiilor) a fost rezolvat n literatur n mai multe moduri. Cea mai rspndit practic este descompunerea Choleski. Aceast metod impune o structur triunghiular matricei A, cu toate elementele de deasupra diagonalei principale egale cu zero. Spre exemplu, date fiind variabilele x, y i z (listate n aceast ordine), matricei A, a relaiilor contemporane dintre ele, i se d forma: 100 A= a10 bc1 unde a, b i c sunt parametri. Aceast metod impune o structur foarte rigid a relaiilor cauzale dintre variabile. Mai precis, structura de mai sus presupune o cauzalitate strict ierarhizat, n sensul c x cauzeaz pe y i z, iar y cauzeaz pe z, fr posibilitatea unor relaii cauzale reciproce. Pare puin probabil ca aceast structur inflexibil s descrie suficient de corect interdependenele dintre variabilele macroeconomice.
4 5
(9)
Vezi, spre exemplu, Kmenta (986), Hamilton (994), Enders (995), Favero (200). Iar dac restriciile sunt mai puine dect n(n-)/2, atunci sistemul este neidentificat i inovaiile structurale nu pot fi recuperate.
2
Rigiditatea este eliminat prin metoda de ortogonalizare propus de Sims (986) i Bernake (986). Aceast metod i permite analistului s distribuie liber restriciile-zero n cadrul matricei A. Utiliznd exemplul de mai sus, o posibil structur a matricei A este: 1a0 A= b10 0c1 n aceast structur, este admis cauzalitate reciproc ntre x i y. n plus, z este afectat de y, dar nu de x. Pe lng flexibilitate, metoda Sims-Bernake (SB) prezint un alt mare avantaj din punctul de vedere al modelrii econometrice. n timp ce din ortogonalizarea Choleski va rezulta ntotdeauna un sistem identificat exact, metoda SB admite sisteme supra-identificate. Pentru a ilustra, n ambele ecuaii, (9) i (0), numrul de restricii-zero este 3, ceea ce nseamn c ambele sisteme sunt identificate exact: n = 3, iar n(n-)/2 = 3. n metoda SB, este posibil s se impun, n plus, c = 0, adic n total 4 restricii, ceea ce metoda Choleski nu ar permite. Marele avantaj al supra-identificrii este c, spre deosebire de restriciile care identific exact, cele care supra-identific pot fi testate empiric. n acest mod, identificarea inovaiilor structurale, de care depind n mare msur rezultatele analizei, nu rmne un exerciiu complet a priori. Din motivele artate, n acest studiu este aplicat metoda Sims-Bernake (sau VAR structural) pentru identificarea ocurilor structurale, spre deosebire de Brada i Kutan (999), unde se utilizeaz descompunerea Choleski. Etapele estimrii sunt descrise n seciunea urmtoare. (0)
22
6. ETAPELE MODELRII I ESTIMARE

n aceast seciune vor fi descrise, pas cu pas, etapele modelarii VAR structural pentru cele 6 submodele selectate. Pentru confortul cititorului, modelele sunt listate din nou aici: Model (A.): Y, CPI, M2, SN, E Model (A.2): Y, PPI, M2, SB, E Model (A.3): Y, CORE, M2, SN, E Model (B.): BM, MM, SN, E, CPI Model (B.2): BM, MM, SB, E, PPI Model (B.3): BM, MM, SN, E, CORE. Pentru ca rezultatele finale ale investigaiei s fie relevante, este strict necesar ca modelul econometric s fie supus, la fiecare etap a modelrii, analizelor de tip diagnostic pentru testarea proprietilor statistice. Principalele etape ale modelrii sunt: testarea ordinului de integrare al variabilelor de interes, selecia numrului de lag-uri ale VAR, test pentru existena cointegrrii, testarea stabilitii VAR, testarea calitilor de zgomot alb (white noise) a termenilor stochastici (reziduali) ai ecuaiilor VAR, identificare i testarea restriciilor supra-identificatoare, testarea stabilitii coeficienilor modelului. n cele ce urmeaz, fiecare etap va fi descris succint i vor fi prezentate principalele rezultate obinute.
NOT: Datorit volumului foarte mare de rezultate generat de cele 6 modele, numai o parte vor fi prezentate n text sau anexe. Anexele vor include dou tipuri de prezentri. Anexele I includ date i rezultate prelucrate pentru prezentare. Anexele II prezint rezultatele n forma brut obinut de la calculator. A treia categorie de rezultate sunt cele omise complet, din motive de spaiu. Etapele ale cror rezultate sunt omise sunt marcate cu asterisc (*). Pentru cei interesai, autorul va pune la dispoziie, la cerere, oricare din rezultatele produse de programul econometric.
Testarea ordinului de integrare*. n conjuncie cu testul pentru existena cointegrrii, aceast prim etap este strict necesar pentru alegerea specificrii modelului. Mai precis, dac toate variabilele de interes sunt staionare6 integrate de ordin zero, sau I(0) atunci estimarea utiliznd variabilele cu specificarea iniial (niveluri) nu prezint probleme. De obicei ns, principalele variabile macroeconomice sunt nestaionare integrate de ordin mai mare dect zero. n acest caz, pot interveni diverse situaii. Dac seriile sunt nestaionare dar cointegrate, atunci estimarea cu specificare n niveluri sau n forma de model cu autocorecie (vector errorcorrection) este admisibil. Dac ns variabilele sunt nestaionare i nu sunt cointegrate, este necesar specificarea variabilelor ca diferene (modificri de la o perioad la alta).
6
O serie este considerat (slab) staionar dac media i funcia de autocovariant sunt constante n timp.
23
Pentru cele zece variabile incluse n studiu testarea a fost fcut prin dou proceduri: testul Dickey-Fuller augmentat (Dickey i Fuller, 979), i testul Phillips-Perron (Phillips i Perron, 988). Rezultatele testelor arat c toate cele zece variabile sunt non-staionare. Alegerea numrului de lag-uri ale VAR a fost bazat pe sinteza rezultatelor mai multor metode, i anume: testarea secvenial a semnificaiei lag-urilor, criteriul minimizrii erorii de predicie finale, Akaike, Schwartz i Hannan-Quinn. Ultimele trei metode (explicate n detaliu n Lutkepol, 99) reprezint criterii de evaluare a coninutului informaional (information criteria) al fiecrui model. innd cont de numrul limitat de observaii din eantion, au fost luate n considerare numai modele cu maximum 4 lag-uri. Rezultatele testelor sunt prezentate n Anexa II.. Pentru cele mai multe sub-modele majoritatea criteriilor selecteaz 2 lag-uri. Excepie clar face numai modelul B2, cu 3 lag-uri. Pentru a asigura comparabilitatea modelelor, am decis estimarea acestui model tot cu 2 lag-uri. Aa cum va indica analiza-diagnostic a termenilor reziduali, proprietile statistice ale modelului B2 rmn satisfctoare. Testul pentru existenta cointegrrii*, utiliznd metodologia elaborat de Johansen (99, 995), obine rezultate pozitive. Pentru fiecare din cele 6 sub-modele, ambele criterii folosite, trace i max, identific, la un nivel statistic semnificativ (significance level) de 5 la sut, un numr de vectori de cointegrare, r, astfel nct 0 < r < n=57. Aceste rezultate, coroborate cu cele ale testelor de staionaritate, arat c modelele pot fi estimate ca VAR-uri cu variabile exprimate n niveluri. Faptul c variabilele sunt cointegrate n fiecare model este important i pentru validitatea rezultatelor testrii cauzalitii-Granger. Mai exact, dac seriile de date sunt nonstaionare i nu sunt cointegrate, atunci testele-F obinuite (utilizate pentru detectarea cauzalitii-Granger) nu sunt valide (Sims et al, 990). Corobornd rezultatele testrii staionaritii cu cele ale testrii cointegrrii se poate aprecia ca adecvat opiunea pentru estimarea unui VAR cu variabile exprimate n niveluri8. Testarea stabilitii VAR. Un VAR este stabil (staionar) dac efectele ocurilor asupra variabilelor din sistem se diminueaz pn la epuizare, dup o perioad de timp. Dac VAR nu este stabil (i.e. dac este exploziv), atunci intervalele de ncredere (confidence intervals) pentru funciile de rspuns la oc (FRS) nu pot fi construite, pentru c erorile standard nu pot fi calculate cu metodele obinuite. n plus, economitii prefer s lucreze cu VAR-uri stabile, argumentnd c n realitate fenomenele economice explozive sunt extrem de rare. Stabilitatea VAR se verific dac toate inversele rdcinilor caracteristice ale matricei coeficienilor estimai ai VAR au moduluri mai mici dect i se situeaz n interiorul cercului de raz (pentru detalii
7 Gsirea unui numr de relaii de cointegrare r=n ar nsemna, de fapt, c toate variabilele din sistem sunt staionare. Aceast ar contrazice, evident, rezultatele testelor de staionaritate i ar sugera c modelul este incorect specificat. 8 Utilizarea unui vector cu autocorecie (vector error correction VEC) ar fi fost o alt opiune valabil. Preferabil din anumite puncte de vedere, VEC ar fi consumat ns mai multe grade de libertate (numrul coeficienilor ce trebuie estimai fiind mai mare dect n cazul unui VAR echivalent), ceea ce s-ar putea dovedi problematic n cazul eantionului limitat de care dispunem.
24
tehnice, vezi, spre exemplu, Hamilton, 994). Aceast condiie este satisfcut pentru toate cele 6 modele estimate aici (Anexa II.2). Diagnosticul termenilor reziduali. Una dintre ipotezele eseniale ale metodologiei VAR este aceea c termenii reziduali (erorile), ut, ai ecuaiei (8), reprodus mai jos, reprezint zgomot alb (white noise). xt = A-1C(L)xt-1 + ut Conceptul zgomot alb nseamn ca erorile sunt complet aleatorii. Mai precis, ele trebuie s fie distribuite normal, s aib variaie constant (i.e. s fie homoscedastice) i s nu fie autocorelate. Pentru ca rezultatele analizei VAR s fie validate, este necesar ca ipoteza zgomotului alb s fie testat. Rezultatele testelor (Anexa II.3) sunt satisfctoare pentru toate modelele. Cu marj confortabil, ipotezele testate (lipsa de autocorelaie, normalitate i homoscedasticitate) nu sunt respinse la nivelurile semnificative convenionale de la sut i 5 la sut. Excepie face numai modelul (B.2), pentru care normalitatea este acceptat numai la la sut (nu i la 5 la sut) i unde sunt semne de autocorelaie la primul lag. Date fiind rezultatele favorabile ale analizei-diagnostic a modelului, se poate trece la ultima faz a modelrii, i anume identificarea inovaiilor structurale. Identificare prin metoda Sims-Bernake. Aa cum am artat n Seciunea 5.3, ortogonalizarea inovaiilor, sau identificarea ocurilor structurale, vt, se face prin impunerea de restricii-zero coeficienilor matricei A din ecuaia (7), reprodus mai jos: Axt = C(L)xt-1 + B vt Matricea A, cu restriciile impuse, descrie relaiile contemporane (i.e. din cadrul perioadei de analiz) dintre variabilele de interes. Cel puin n(n-)/2 restricii sunt necesare pentru identificare exact. n cazul modelului nostru cu 5 variabile, sunt necesare cel puin 0 restricii-zero. Dac numrul de restricii este mai mare, sistemul este supra-identificat. n acest caz, se poate testa dac restriciile impuse sunt consistente cu realitatea, adic cu interdependenele reflectate n dinamica seriilor de date. Strategia adoptat n vederea identificrii a fost conceput n aa fel nct rezultatele testrii restriciilor supra-identificatoare s permit verificarea robusteii modelului general. Concret, am urmrit nu numai validarea fiecruia din cele 6 modele n parte, dar i consistena dintre structurile impuse acestor modele. Logica acestei abordri este c apare drept rezonabil ca ntre modelele cu variabile de natur similar s nu existe diferene de structur. Mai exact, structura modelului nu ar trebui s se schimbe semnificativ dac inflaia este msurat prin CPI, prin PPI, sau prin CORE, ori dac salariile sunt cele nete sau cele brute. n consecin, am impus restricii 25
identice modelelor A-A3 i, respectiv, B-B3. Mai mult, am urmrit nu numai consistena restriciilor ntre modelele de tip A i, respectiv, B, dar i ntre cele dou tipuri de modele. Pentru a clarifica aceste consideraii, sunt prezentate mai jos structurile matricelor A pentru modelele A-A3 i, respectiv, B-B3. Matricele sunt prezentate n form tabelar, indicndu-se numele variabilelor pe rnduri i coloane. Simbolul P este utilizat pentru a desemna indicele preurilor (care poate fi CPI, PPI, sau CORE), iar S pentru salarii (care pot fi SN ori SB). Structura relaiilor contemporane dintre variabile este descris n felul urmtor. Variabila de pe un rnd este influenat, n cursul unei luni19, de variabilele de pe coloane. Cifra 0 semnific lipsa de influen (acestea sunt restriciile-zero impuse), iar cifra semnific existenta influenei. irul de -ri pe diagonala principal nseamn c fiecare variabil este influenat de ea nsi. Tabelul 1. Structura matricei A Modele A1-A3 Y Y P M2 S E 0 0 0 P 0 0 0 M2 0 0 0 S 0 0 E 0 0
Tabelul 2. Structura matricei A Modele B1-B3 BM BM MM S E P 0 0 0 MM 0 0 S 0 0 0 E 0 P 0 0 0 0
Este important s precizm perioada, pentru c structura relaiilor dintre variabile se poate schimba o dat cu intervalul de timp. Acest fapt este evident dac ne gndim c, spre exemplu, o variabil reacioneaz la schimbri n alt variabil dup mai mult de o lun. n acest caz, relaia contemporan va aprea ntr-o analiz cu serii de date trimestriale, dar nu ntr-o analiz cu date lunare.
9
26
Restriciile impuse, confirmate, aa cum se va arta mai jos, prin testare formal, sunt generate de intuiii teoretice obinuite, relativ necontroversabile. Rndul nti din Tabelul arat c, n decursul unui orizont de timp de o lun, producia industrial (Y) este influenat de preuri (influen consistent cu existena unei curbe Phillips pe termen scurt) i de salarii. Preurile rspund la evoluia cursului, iar masa monetar se ajusteaz la micarea produciei, salariilor i cursului de schimb al leului. Salariile sunt influenate de masa monetar; creterea lor nu este, n general, posibil fr o majorare a masei monetare, date fiind producia i, deci, omajul i preurile. n fine, n decursul perioadei scurte de o lun cursul nominal de schimb nu reacioneaz la micri ale celorlalte variabile; s ne amintim c teoria PPP (purchasing power parity) se refer la relaii pe termen lung. n Tabelul 2, restriciile referitoare la preuri i curs (rndurile 4 i 5) sunt identice cu cele din tabelul . Baza monetar (BM rndul ) este influenat de multiplicator i de curs. Aceast relaie poate fi interpretat ca o funcie-reacie a bncii centrale la variaiile MM i E, fie ca o simpl acomodare a acestor variaii. Fluctuaiile multiplicatorului variabil cu nalt grad de endogeneitate reflect reaciile publicului i ale sistemului bancar la micrile bazei, salariilor i cursului. Salariile sunt influenate de multiplicator pentru c micrile lor sunt strns legate de credite (pe termen scurt) care multiplic depozitele n sistemul bancar. Structuri alternative celor descrise mai sus sunt, firete, a priori posibile. Oricum, testarea restriciilor confirm aceste structuri. Unele alternative rezonabile au fost ncercate, dar au fost respinse la testare. Din tabelele i 2 se poate vedea c ambele structuri sunt supra-identificate: pentru ambele clase de modele, matricea A conine 3 restricii . Pentru validarea acestor restricii se utilizeaz testul LR (likelihood ratio)20. Sunt prezentate mai jos rezultatele testrii, indicndu-se probabilitatea (p-value), i.e. nivelul semnificativ maxim la care ipoteza testat nu poate fi respins. Pentru acest test, ipoteza este c restriciile-zero impuse matricei A sunt consistente cu datele. Model A- A-2 A-3 B- B-2 B-3 Probabilitate (p-value) 0,644 0,830 0,862 0,308 0,64 0,4482
20
LR este distribuit 2 cu un numr de grade de libertate egal cu cel al restriciilor care depesc n(n-)/2, adic 3 n cazul de fa.
27
Se poate observa c, la nici unul din nivelurile semnificative convenionale, pentru nici unul dintre modele, ipoteza c restriciile sunt valide nu poate fi respins. Testarea stabilitii coeficienilor modelului. Aceast etap este necesar pentru a verifica viabilitatea modelului din perspectiva confruntrii cu Critica lui Lucas (CL). Aa cum am artat n Seciunea 2, perioada de tranziie este prin natura ei o perioad de schimbri structurale sau, n terminologia lui Lucas (976), schimbri de regim. Conform acestei critici, analizele bazate pe modele econometrice sunt invalidate dac ignor schimbrile de regim survenite n cursul perioadei de analiz. Implicaiile CL n forma sa cea mai strict sunt extrem de severe pentru analizele macroeconometrice. Metodologia econometric apt s produc modele complet inatacabile de ctre CL este nc domeniu de cercetare (vezi nota 2). Una din dificulti, de ordin att teoretic ct i practic, cu care se confrunt analistul este de a identifica prezena schimbrilor de regim. O modalitate practic de a verifica dac n cursul perioadei de analiz au avut loc schimbri structurale semnificative (i.e. schimbri de regim) este testarea stabilitii coeficienilor ecuaiilor din model. Pentru acest scop, n studiul de fa am utilizat procedurile CUSUM i CUSUM of squares, care se numr printre testele de stabilitate cele mai cunoscute i frecvent utilizate n literatura de specialitate (pentru detalii, vezi Brown et al., 975). Pentru economie de timp i spaiu, rezultatele testelor de stabilitate sunt prezentate numai pentru modelul B. Aa cum se observ din Anexa I.5, pentru fiecare din ecuaiile modelului, att pentru testul CUSUM, ct i pentru testul CUSUM of squares, graficul indicatorului testat nu iese n afara benzii critice corespunztoare unui nivel semnificativ statistic de 5 la sut. Prin urmare, la acest nivel semnificativ, ipoteza stabilitii coeficienilor nu poate fi respins. Acest rezultat confer o validare n plus modelului utilizat. Mai precis, rezultatul sugereaz c, n cursul perioadei analizate, nu au avut loc schimbri de regim care s altereze semnificativ parametrii modelului B. Ultimul test discutat ncheie analiza-diagnostic a modelului econometric. n ansamblul lor, rezultatele sugereaz c, n forma sa final, modelul general reprezint o bun aproximare a structurii i dinamicii interaciunilor dintre variabilele de interes2. Dou argumente sprijin aceast concluzie. n primul rnd, toate sub-modelele au trecut relativ confortabil setul testelordiagnostic. n al doilea rnd, faptul c descompunerile structurale, validate prin testare, ale celor 6 variante sunt consistente verific robusteea modelului adoptat. Pe baza modelului adoptat n cele 6 variante se pot acum genera rezultatele finale, sub forma funciei de rspuns la oc, a descompunerii variaiei i a cauzalitii-Granger. Rezultatele sunt prezentate i interpretate n seciunea urmtoare.
2
Aa cum sunt ele reflectate n seriile de date disponibile. Nu trebuie uitat: calitatea i coninutul informaional al datelor se transmit calitii concluziilor studiilor empirice.
28
7. REZULTATE I INTERPRETARE
Principalele rezultate ale analizei de tip VAR se concretizeaz n funcii de rspuns la oc (FRS), descompunerea variaiei (DV) i cauzalitate-Granger (CG). FRS descrie efectul unei inovaii ntr-o variabil asupra variabilei nsei i a celorlalte variabile din sistem. FRS sunt utile pentru a determina semnul efectelor (+/-) i persistena acestora. Efectele sunt urmrite la diverse orizonturi de timp. n cele ce urmeaz, voi prezenta FRS pentru orizonturi de pn la 2 luni. Dat fiind concentrarea acestui studiu asupra cauzelor inflaiei, sunt prezentate n general numai FRS ale preurilor. n text vor fi incluse numai graficele cu FRS combinate. Pentru FRS individuale, cititorul este trimis la Anexa I.3. Pentru toate celelalte variabile, FRS pot fi obinute de la autor, la cerere. DV calculeaz, n procente, proporiile din variaia unei variabile care se datoreaz inovaiilor proprii i inovaiilor celorlalte variabile. Proporiile sunt calculate, ca i n cazul FRS, la diverse orizonturi. DV pentru toate variabilele n cele 6 modele sunt prezentate n Anexa I.2. n text vor fi inserate numai rezultatele descompunerii variaiei preurilor. Trebuie semnalat c interpretarea rezultatelor DV necesit precauie. Aceast tehnic atribuie efectul total asupra unei variabile, n ntregime, variabilelor incluse n sistem. Dac din sistem lipsesc factori cu efecte asupra variabilei a crei variaie este descompus, atunci una sau mai multe variabile din cele incluse preiau efectul imputabil variabilelor omise. De aici rezult dou aspecte importante. n primul rnd, este esenial ca factorii inclui n analiz s fie cei mai importani, sau, altfel spus, ca efectul factorilor exclui s fie ct mai mic posibil. n selectarea factorilor de prim interes, aportul teoriei este indispensabil. n al doilea rnd, rezultatele DV trebuie interpretate drept indicative de ordin de mrime i nu drept calcule precise de fundamentare a deciziilor. n fine, testele pentru cauzalitatea-Granger vor determina acele variabile care conin informaii utile prediciei altor variabile. Rezultatele testelor sunt prezentate n Anexa I.4. nainte de a interpreta rezultatele, reamintesc aici variabilele incluse n cele 6 modele: Model (A.): Y, CPI, M2, SN, E Model (A.2): Y, PPI, M2, SB, E Model (A.3): Y, CORE, M2, SN, E Model (B.): BM, MM, SN, E, CPI Model (B.2): BM, MM, SB, E, PPI Model (B.3): BM, MM, SN, E, CORE.
29
O prim observaie care se impune din examinarea Anexei I.2. este c rezultate aproape identice se obin din modelele (A.) i (A.3) i, similar, din modelele (B.) i (B.3). Modelele din fiecare pereche difer numai prin folosirea alternativ a CPI i a indicatorului CORE (mai precis CORE calculat de BNR, indicator ce exclude din calculul indicelui preurile administrate). Dintre puinele diferene ntre rezultatele acestor modele-pereche, exist una care prezint interes. Cititorul este rugat s compare proporiile din variaia CPI (Tabelele A2..2 i A2.4.5) i, respectiv, CORE (Tabelele A2.3.2 i A2.6.5) explicate de propriile inovaii. Se poate observa c, att pentru modelele de tip A ct i pentru modelele de tip B, propriile inovaii explic o proporie mai mare a variaiei CORE dect proporia din variaia CPI explicat de propriile inovaii. Cu alte cuvinte, preurile neadministrate sunt influenate de propriile ocuri n proporie mai mare dect sunt influenate preurile n ansamblu de propriile ocuri. Dar ocurile ansamblului preurilor includ, n plus, ocurile preurilor administrate. Aceast constatare sugereaz o prim concluzie a analizei, i anume c, n perioada analizat (iunie 997 - august 200), evoluia preurilor administrate nu a reprezentat un factor inflaionist de prim mrime. Dac preurile administrate nu reprezint principala surs a variaiei preurilor de consum, se pune imediat ntrebarea: Care este sursa ocurilor proprii, care explic ntre 89 la sut (model B.3) i 98 la sut (model A.3) din variaia preurilor neadministrate, la 3 luni dup producerea lor? Fiind ocuri proprii, ele nu provin din celelalte surse modelate explicit, i anume inovaii monetare, n producie, salarii sau curs de schimb. Exist ns un factor cauzal esenial, care este dificil de modelat explicit dar a crui influen este n mod cert prezent n evoluia preurilor: anticiprile (expectaiile). Dac anticiprile se caracterizeaz prin inerie, atunci inflaia din trecut poate fi considerat o aproximare a anticiprilor (vezi, spre exemplu, Brada i Kutan, 999). Adoptnd aceast interpretare, rezultatele din Anexa I.2 sugereaz un efect puternic al anticiprilor asupra inflaiei, pe termen foarte scurt, dup care ali factori, care vor fi discutai mai jos, ctig n importan. A doua concluzie a analizei este, deci, c ineria anticiprilor a fost un factor important (pe termen scurt) de cretere a preurilor n perioada analizat. Se pune imediat ntrebarea: Ce explic ineria anticiprilor? Masson et al. (997) ofer ca explicaii valabile pentru rile n curs de dezvoltare: nsui nivelul nalt de pornire al inflaiei, dominaia fiscal (i.e. finanarea deficitului prin mprumut de la sistemul bancar) i persistena cauzelor fiscale ale inflaiei. Apreciind drept valabile aceste cauze i n cazul Romniei, a aduga la ele i lipsa de credibilitate a politicii monetare, datorat depirii cu regularitate a obiectivelor de inflaie anunate. Dat fiind similitudinea rezultatelor perechilor de modele (A.)/(A.3) i (B.)/(B.3), n continuare voi omite din interpretare referiri exprese la modelele (A.3) i (B.3). Concluziile sugerate de aceste modele sunt identice celor generate de analiza modelelor (A.) i, respectiv, (B.). Voi examina n continuare, pe rnd, rezultatele modelelor (A.), (A.2), (B.) i (B.2). 30
Modelul (A.1) Figura prezint, sub forma FRS, rspunsurile CPI la ocurile venite de la toate cele 5 variabile. Se poate observa c preurile rspund pozitiv la ocurile proprii, la ocuri reale (Y), monetare (M2), i din partea cursului (E). n mod clar, efectele monetare i cele ale cursului domin ca importan, n special cele dinti. La inovaii n salariile nete (SN), CPI rspunde pozitiv n primele 2 luni i negativ dup aceea. Oricum, examinnd Anexa I.3., unde FRS sunt prezentate individual, cu includerea intervalelor de ncredere (confidence intervals), se observ c efectele salariilor, ca i efectele negative pe primele 2 luni ale ocurilor monetare nu sunt semnificative statistic (intervalul de ncredere incluznd nivelul zero). Semnificative statistic sunt numai efectele inovaiilor proprii, n timpul primelor 4-5 luni, i cele ale ocurilor monetare i de curs, care devin importante dup acest orizont. Concluzii similare rezult i din examinarea DV (Tabelul 3). La un orizont de 3 luni, variaia CPI este explicat n proporie de 92 la sut de inovaiile proprii. La orizonturi mai lungi, ocurile monetare i cele din partea cursului de schimb sunt cele mai importante, ajungnd s explice 53 la sut i, respectiv, 29 la sut din variaia CPI dup 2 luni. Se mai poate observa c inovaiile n producia industrial i cele n salariile nete explic proporii nesemnificative din variaia preurilor, indiferent de orizontul de timp considerat. Alte observaii interesante pot fi semnalate examinnd rezultatele DV din Anexa I.2.. Variaia produciei industriale este explicat n proporie de peste 80 la sut, la orizonturi de pn la 2 luni, de inovaiile proprii. Dintre celelalte ocuri, cele provenind de la salariile nete au o contribuie modest, iar restul nesemnificativ. Aceste rezultate sugereaz c evoluia sectorului real are cauze proprii, fr influene majore din partea variabilelor nominale. Variaia cursului de schimb nominal (E) este influenat aproape n totalitate de inovaiile proprii i de ocurile monetare. Interpretnd, ca i n cazul inflaiei, propriile inovaii drept indicator al anticiprilor, constatm c acestea reprezint factorul determinant primordial, pe termen foarte scurt, al evoluiei cursului de schimb. ncepnd de la orizonturi de 6 luni, influena factorilor monetari crete semnificativ, egalnd-o n importan pe cea a anticiprilor. n fine, o alt observaie important este c ocurile monetare explic proporii substaniale din variaiile variabilelor nominale (CPI, SN i E), dar reprezint un factor nesemnificativ n explicarea variaiei produciei.
3
F igura 1: Raspunsul CPI la socuri structurale (Model A.1) (inovatia = o deviatie standard) .016
.012
.008
.004
.000
-.004 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Soc SN Soc E 10 11 12
Soc Y Soc CPI Soc M2
Tabelul 3. Descompunerea variaiei pentru CPI (Model A.1)
% din variaia CPI explicat de inovaii n: Orizont (luni) 2 3 4 5 6 7 8 9 0 2 Y 0 0 0 2 4 5 5 5 5 5 5 CPI 97 93 92 82 6 43 30 23 8 5 3 2 M2 0 3 3 6 6 28 38 44 48 50 52 53 SN 0 2 2 E 3 3 5 0 8 24 26 28 28 28 29 29
32
Importana factorilor monetari este confirmat, ntr-o manier similar, i de testarea cauzalitiiGranger (Anexa I.4). Testele arat c M2 cauzeaz-Granger variabilele nominale, dar nu i producia industrial. Faptul c M2 cauzeaz-Granger CPI (valoarea-p a testului: 0.0) confirm importana factorilor monetari pentru inflaie. Interesant, dei ocurile din partea cursului de schimb au o contribuie substanial la explicarea variaiei CPI, E nu cauzeazGranger CPI. Aceasta nseamn c, dei important, influena cursului asupra preurilor de consum nu are un caracter regulat, predictibil.
Modelul (A.2)
Modelul acesta difer de modelul (A.) prin nlocuirea CPI i a salariilor nete cu PPI i, respectiv, salariile brute. Funciile de rspuns ale PPI la ocuri sunt prezentate n Figura 2. Rspunsurile au, n general, aceleai semn i caracteristici ca i rspunsurile CPI, cu o singur diferen notabil: importana relativ a ocurilor monetare i de curs n explicarea variaiei preurilor este inversat. n cazul preurilor de producie, influena cursului este mai important dect influena factorilor monetari. Aceeai concluzie este ntrit de rezultatele DV (Tabelul 4). La orizontul de 2 luni, spre exemplu, proporiile din variaia PPI explicate de inovaiile n M2 i E sunt aproape inversate n comparaie cu Tabelul 3: 33 la sut i, respectiv, 53 la sut. O foarte probabil explicaie a acestor rezultate este elasticitatea22 mai mare a cererii de importuri pentru consum dect a cererii de importuri pentru producie, combinat cu gradul sczut de concuren din economie. n acest caz, micrile preurilor importurilor reflect fidel deprecierea leului, pe care o transmit, la rndul lor, n mare msur, preurilor de producie. Ipoteza unei cereri inelastice de importuri pentru producie este perfect plauzibil, mai ales n condiiile unor constrngeri bugetare slabe la nivel microeconomic. Pe de alt parte, este extrem de improbabil ca cererea de importuri pentru consum s nu fie mai elastic, tocmai datorit constrngerilor bugetare mult mai drastice care opereaz la nivelul consumatorilor23. n aceste condiii, deprecierea leului s-ar reflecta mai puin fidel n preurile de consum dect n cele de producie24. Inversarea importanei relative a factorilor monetar i de curs pentru CPI i PPI este confirmat i de testul cauzalitii-Granger (Anexa I.4). Mai precis, PPI este cauzat-Granger de E, dar nu de M2.
Este vorba, evident, de elasticitatea fa de pre. Spre exemplu, exist relativ puine produse de import pe care consumatorii le pot cumpra pe credit sau pentru care pot acumula arierate de pli. 24 Validitatea acestei explicaii necesit de asemenea ca oferta de importuri s nu fie perfect elastic. Aceasta pare o ipotez rezonabil, mai ales pe msur ce orizontul de timp crete.
22 23
33
Figura 2: Raspunsul PPI la socuri structurale (Model A.2) (inovatia = o deviatie standard) .020 .015 .010 .005 .000 -.005 -.010 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Soc SB Soc E 10 11 12
Soc Y Soc PPI Soc M2
Tabelul 4. Descompunerea variaiei pentru PPI (Model A.2)
% din variaia PPI explicat de inovaii n: Orizont (luni) 2 3 4 5 6 7 8 9 0 2 Y 0 0 0 2 3 4 4 4 4 3 3 3 PPI 92 75 60 45 3 2 5 2 0 8 7 7 M2 0 3 9 5 20 25 28 30 3 32 33 SB 0 2 2 2 2 3 3 3 3 4 E 8 22 34 43 50 53 54 54 54 54 53 53
34
Este interesant de observat c inovaiile proprii explic o proporie sensibil mai mic a variaiei preurilor de producie dect n cazul preurilor de consum. O posibil interpretare ar fi c ineria anticiprilor este mai puternic pentru consumatori dect pentru productori. Aceast posibilitate amintete de modelul cu informaie asimetric al lui Friedman (968), n care firmele sunt mai bine informate dect angajaii lor cu privire la preuri. n acel model ns, asimetria informaiei explic influena pe termen scurt a banilor asupra produciei, trstur ce pare s fie absent din economia Romniei n perioada analizat, dup cum reiese din observaia urmtoare. DV pentru producia industrial arat c inovaiile proprii sunt factorul de influen primordial dar, comparativ cu modelul (A.), n proporie mai mic. Diferena este preluat de celelalte variabile, cu excepia M2. Astfel, se confirm concluzia sugerat de modelul (A.) privind lipsa de influen a factorilor monetari asupra produciei. Concluzia este coroborat i de absena cauzalitii-Granger ntre M2 i Y. Celelalte rezultate ale DV pentru modelul (A.2) nu nregistreaz importante diferene calitative fa de rezultatele modelului (A.). Ca deosebiri, ar fi poate de notat influena crescnd n timp a PPI asupra cursului (nedepind ns 0 la sut la 2 luni) i influena semnificativ a cursului asupra salariilor brute, la 9 i, mai ales, la 2 luni (4 la sut i, respectiv, 23 la sut). Analiza rezultatelor modelelor din grupa A a generat o serie de concluzii. Cea mai important din punctul de vedere al obiectivului primar al studiului de fa este c factorii de natur monetar exercit influen substanial asupra preurilor i a celorlalte variabile nominale incluse n model. n multe studii empirice, analiza se oprete n acest punct, pn la care masa monetar a fost analizat ca un agregat omogen. Adugnd ipoteza obinuit c politica monetar influeneaz n mare msur fluctuaiile masei monetare, s-ar putea deduce c politica monetar a avut efecte substaniale asupra creterii preurilor n perioada analizat. n acest studiu, analiza este adncit prin descompunerea masei monetare n cele dou componente eterogene ale sale, baza monetar (banii exteriori) i multiplicatorul bazei monetare (banii interiori). Natura celor dou componente, discutat n Seciunea 3, sugereaz c influena politicii monetare se localizeaz cu precdere la nivelul bazei monetare, n timp ce multiplicatorul este influenat n mare msur de comportamentul sectorului bancar i al publicului nebancar. Aceast abordare recunoate faptul c factorii de natur monetar au multiple cauze. n partea a doua a analizei, aciunile de politic monetar vor fi identificate cu inovaiile n baza monetar. Dei numai o aproximare (vezi discuia din Seciunea 3), soluia adoptat este justificat deoarece o parte important a inovaiilor din baza monetar au ca surs aciunile de politic monetar. Aceast abordare elimin cel puin o parte a ambiguitilor implicate de identificarea aciunilor de politic monetar cu inovaii n masa monetar. O alt concluzie important a analizei de pn acum este c ocurile ofertei agregate (aproximate aici prin ocurile produciei industriale) nu au reprezentat, n perioada analizat, 35
un factor inflaionist relevant. Continund analiza inflaiei, voi omite producia industrial din vectorul variabilelor de interes25. O alt opiune ar fi fost eliminarea salariilor. Am preferat reinerea acestora n model pentru a compara rezultatele de aici cu cele raportate de Brada i Kutan (999). Modelul (B.1)
Figura 3 prezint graficele FRS ale CPI. Se disting n mod clar reaciile preurilor de consum la ocuri provenite de la multiplicator (cu deosebire) i de la cursul de schimb. Anexa I.3.3, unde FRS sunt prezentate individual i unde sunt incluse intervalele de ncredere, arat c, n afara ocurilor proprii CPI, numai ocurile MM i E au influene semnificative din punct de vedere statistic. Rezultatele DV (Tabelul 5) confirm aceste observaii. Ineria anticiprilor, aproximat de inovaiile proprii ale CPI, este factorul primordial care explic variaia preurilor de consum pe termen foarte scurt. La orizonturi din ce n ce mai lungi, inovaiile multiplicatorului devin din ce n ce mai importante, ajungnd s explice 64 la sut din variaia CPI dup 2 luni. Cursul de schimb este al doilea factor ca importan la orizonturi mai lungi. Baza monetar i salariile reprezint factori de influen cu relevan sczut. Atingnd un maxim de 0 la sut la 4 luni, puterea explicativ a ocurilor bazei monetare asupra variaiei preurilor este cea mai sczut la orizonturi peste 6 luni. Examinnd rezultatele DV pentru celelalte variabile, se constat c ocurile provenite de la multiplicator reprezint factorul explicativ determinant, n special la orizonturi mai ndeprtate, pentru variaiile salariilor i cursului. Aceste observaii sugereaz o concluzie extrem de important a analizei. Dac ocurile bazei monetare au efecte minore asupra inflaiei, atunci capacitatea politicii monetare de a controla evoluia preurilor este limitat. Orict de provocatoare ar prea aceast concluzie la prima vedere, ea este confirmat pentru alte ri n tranziie (Cehia, Polonia i Ungaria) de studiul lui Brada i Kutan (999). Autorii citai au ajuns la aceast concluzie fr a utiliza descompunerea M2 n baz i multiplicator, dar au gsit de la bun nceput o influen sczut a ocurilor monetare asupra inflaiei. Utiliznd aceeai abordare, concluziile acestui studiu ar fi putut fi diametral opuse. n Romnia , factorii monetari au efecte substaniale asupra inflaiei i celorlalte variabile nominale. Dar descompunerea baz-multiplicator ne arat c aceste efecte sunt generate cu precdere de ocurile din partea multiplicatorului. Acea parte a ofertei de bani care reflect n mai mare msur aciunile de politic monetar, i.e. baza monetar, nu exercit o influen relevant asupra micrii preurilor.
25
Introducnd dou variabile monetare, este necesar s fie omis una din celelalte variabile iniiale pentru a pstra un VAR cu 5 variabile. Un numr mai mare de variabile nu ar permite o estimare rezonabil de eficient n condiiile numrului de observaii limitat de care dispunem.
36
Figura 3: Raspunsul CPI la socuri structurale (Model B.1) (inovatia = o deviatie standard) .016 .012 .008 .004 .000 -.004 -.008 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Soc BM Soc MM Soc SN
Soc E Soc CPI
Tabelul 5. Descompunerea variaiei pentru CPI (Model B.1)
% din variaia CPI explicat de inovaii n: Orizont (luni) 2 3 4 5 6 7 8 9 0 2 BM 0 6 0 9 7 5 3 3 3 3 3 MM 0 4 3 6 8 33 44 5 56 59 62 64 SN 0 2 2 2 4 5 7 8 8 8 8 8 E 4 4 5 0 6 20 20 9 8 8 7 6 CPI 96 89 84 72 53 36 25 8 4 2 0 9
37
Concluzia c politica monetar nu poate avea influen substanial asupra inflaiei ar putea fi contestat, argumentnd c banca central poate influena nu numai baza monetar, dar i multiplicatorul, prin modificarea ratei rezervelor obligatorii. Voi ncerca s demonstrez c acest argument nu invalideaz n mod necesar concluzia n spe. Este adevrat c o modificare a ratei rezervelor obligatorii (RRO) altereaz multiplicatorul i, implicit, masa monetar. Dar modificarea RRO este un tip de aciune de politic monetar puin frecvent. Chiar dac, n perioada analizat, BNR a modificat RRO mai frecvent dect o fac n mod obinuit bncile centrale din economii de pia dezvoltate, aceste msuri au avut totui caracter punctual. Prin contrast, aciunile de politic monetar care afecteaz baza monetar operaiunile de pia ale BNR au caracter cvasicontinuu. n termenii modelului stochastic utilizat aici, ocurile lunare ale bazei monetare includ ocuri lunare ale politicii monetare, pe cnd puine din ocurile lunare ale multiplicatorului includ ocuri ale RRO. Atta timp ct modificrile RRO reprezint evenimente punctuale, ele pot fi responsabile numai pentru salturi punctuale ale preurilor, dar nu pentru efecte continue asupra preurilor. Cu alte cuvinte, ocurilor RRO nu le poate fi imputat persistena creterii preurilor, i.e. inflaia. Examinnd Anexa I.2 (Tabelele A2.4.2 i A2.5.2) mai poate fi investigat o posibilitate de influen, indirect, a politicii monetare asupra inflaiei. Se observ ca variaia multiplicatorului este explicat n proporie dominant, la toate orizonturile, de ocurile bazei monetare. De ce n-ar fi atunci posibil urmtorul canal de transmisie a influenei politicii monetare asupra inflaiei: BM MM P? Rspunsul e dat de Figura 4, care descrie funcia de rspuns a multiplicatorului la inovaii n baza monetar. Se poate constata c rspunsul MM la ocurile BM este negativ (dar nu semnificativ diferit de zero), ceea ce pare s exclud canalul de transmisie sugerat mai sus. Care ar fi atunci semnificaia puterii explicative a ocurilor bazei pentru multiplicator? La aceast ntrebare nu se poate rspunde fr o analiz empiric a cauzelor multiplicatorului, ceea ce este n afara obiectivelor acestui studiu. Important pentru studiul de fa este faptul c tipul de rspuns al MM la inovaiile BM pare incompatibil cu posibilitatea unor efecte indirecte substaniale ale aciunilor de politic monetar asupra inflaiei, prin intermediul multiplicatorului. Interpretarea corect a rezultatelor analizei necesit o precizare important. Rezultatele discutate pn acum arat, aa cum am menionat, c politica monetar are o influen limitat asupra inflaiei. Ele nu arat c politica monetar a limitat inflaia, fie i n cadrul acestor posibiliti restrnse de influen. Cu alte cuvinte, evidena prezentat pn acum nu ofer indicii asupra conduitei politicii monetare n perioada analizat. Pentru o evaluare a conduitei politicii monetare se cer examinate i alte rezultate. Indicii relevante sunt oferite de examinarea funciei de rspuns (FRS) a bazei monetare la ocurile din partea CPI (Figura 5). Dac politica monetar ar fi fost una consecvent antiinflaionist n perioada analizat, ne-am atepta s vedem un rspuns de semn negativ i semnificativ statistic al bazei monetare la o inovaie n preuri. n Figura 5 vedem ns c rspunsul BM la ocurile 38
Figura 4: Raspunsul multiplicatorului la un soc in baza monetara (Model B.1) (inovatia = o deviatie standard) .20 .15 .10 .05 .00 -.05 -.10 -.15 -.20 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Figura 5: Raspunsul bazei monetare la un soc CPI (Model B.1) (inovatia = o deviatie standard) .025 .020 .015 .010 .005 .000 -.005 -.010 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
39
CPI este pozitiv. ntre lunile a patra i a opta dup producerea ocului inflaionist, rspunsul pozitiv al BM este statistic semnificativ. Aceste caracteristici ale FRS indic o politic monetar acomodativ. Imaginea unei politici monetare acomodative este coroborat i cu rezultatul conform cruia preurile cauzeaz-Granger baza monetar (vezi Anexa I.4). Am artat mai sus c inovaiile bazei monetare explic o proporie redus a variaiei preurilor. Examinnd mai atent Tabelul 5, se poate observa c, la un orizont de 3 luni, cu o putere explicativ de numai 6 la sut, baza monetar este totui factorul explicativ cel mai important pentru CPI, n afara propriilor inovaii ale preurilor. Influena BM atinge un maximum de 0 la sut dup 5 luni, se situeaz la 9 la sut n luna a asea i apoi coboar treptat, astfel c la orizonturi mai lungi de 6 luni BM devine factorul explicativ cel mai puin relevant. Aceste rezultate indic o oarecare plaj de aciune a bncii centrale pentru politica dezinflaionist. Pe baza consideraiilor de mai sus, concluzia referitoare la politica monetar n Romnia, n perioada iunie 997 - august 200, poate fi completat dup cum urmeaz. Capacitatea politicii monetare de a controla inflaia este limitat. Politica monetar a fost mai degrab acomodativ. Este probabil c o politic mai restrictiv ar fi putut obine reduceri suplimentare ale inflaiei, dar aceste ctiguri ar fi fost relativ modeste. Alte rezultate ale DV i CG pentru modelul (B.) nu vor fi comentate aici, dar examinnd rezultatele prezentate cititorul se poate convinge c, n general, ele sunt consistente cu cele ale modelului (A.).
Modelul (B.2)
Rezultatele obinute din acest model verific i ele robusteea modelului general, fiind consistente cu rezultatele modelelor anterioare. Ca i n cazul modelului (A.2), cnd preurile de producie sunt folosite n locul preurilor de consum, factorul primordial de influen asupra preurilor este cursul de schimb, urmat de factorul monetar, n cazul de fa multiplicatorul (vezi Figura 6 i Tabelul 6). Inovaiile bazei monetare au cea mai mic putere explicativ pentru variaia PPI, la toate orizonturile de timp considerate. Se verific, de asemenea, concluzia general c efectele substaniale ale factorilor de natur monetar asupra variabilelor nominale (preuri, curs i salarii) sunt generate de multiplicator i nu de baza monetar. nainte de a rezuma concluziile finale ale studiului, se impune comentarea unui rezultat, aparent contraintuitiv, confirmat de toate cele 6 modele. Indiferent de specificarea folosit (CPI/CORE/PPI ori salarii nete/salarii brute), descompunerea variaiei arat c salariile nu explic preurile i preurile nu explic salariile. Similar, toate modelele indic lipsa cauzalitii-Granger ntre preuri i salarii. Aceste rezultate i robusteea lor la alternarea specificrii modelelor par surprinztoare, dat fiind intuiia obinuit privind legtura puternic dintre cele dou variabile. 40
Figura 6: Raspunsul PPI la socuri structurale (Model B.2) (inovatia = o deviatie standard) .020 .015 .010 .005 .000 -.005 -.010 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Soc BM Soc MM Soc SB
Soc E Soc PPI
Tabelul 6. Descompunerea variaiei pentru PPI (Model B.2)
% din variaia PPI explicat de inovaii n: Orizont (luni) 2 3 4 5 6 7 8 9 0 2 BM 0 0 0 2 2 3 3 4 4 4 MM 0 0 4 8 24 28 3 33 34 35 36 SB 0 3 3 2 2 3 4 5 6 6 6 7 E 7 2 34 43 48 50 50 49 47 45 44 42 PPI 93 75 59 44 3 2 6 3 4
Trebuie precizat c cele de mai sus nu nseamn c inflaia nu a fost cauzat de creterea salariilor. Pentru a nelege corect argumentul, cititorul este rugat s observe c modelul include ca variabil de interes salariile efective, nu revendicrile sau acordurile salariale. Creterea efectiv a salariilor este posibil numai dup creterea creditului i a multiplicrii depozitelor n sistemul bancar pe care aceast cretere o antreneaz, cu un anumit lag care depinde, ntre altele, de periodizarea acordrii sporurilor salariale. ntre timp, se fac simite i efectele masei monetare suplimentare asupra preurilor. Din acest motiv, modelul econometric sesizeaz conexiunile dintre masa monetar, pe de o parte, i preuri i salarii, pe de alt parte. Este interesant comparaia relaiei salarii preuri n Romnia , n perioada analizat, cu cea sugerat de rezultatele studiului lui Brada i Kutan (999). Autorii acestui studiu raporteaz un rezultat similar celui obinut aici, i anume puterea explicativ sczut a salariilor pentru variaia preurilor n Cehia, Polonia i Ungaria (CPU). n schimb, n aceste ri, efectul masei monetare asupra preurilor este de asemenea sczut, spre deosebire de Romnia , pentru care studiul de fa gsete efecte substaniale ale inovaiilor n M2 asupra preurilor. Comparaia acestor rezultate sugereaz c acomodarea monetar a fcut posibile efecte semnificative ale salariilor asupra preurilor n Romnia, n timp ce n CPU salariile nu au fost un factor inflaionist semnificativ, datorit lipsei de acomodare monetar. Rezultatele acestui studiu arat c, dintre factorii monetari, acomodarea monetar s-a datorat cu precdere multiplicatorului, care reflect intensitatea crerii de bani interiori de ctre sistemul bncilor comerciale. Localizarea cauzelor monetare la nivelul multiplicatorului sugereaz c principalele cauze, cele de esen, provin din sectoarele bancar i real ale economiei. Banii exteriori creai de banca central au jucat un rol marginal n procesul inflaionist din perioada analizat. Concluziile finale ale analizei sunt trecute n revist n seciunea urmtoare.
42
8. CONCLUZII FINALE
Studiul de fa reprezint o investigaie empiric a principalelor cauze ale inflaiei n economia Romniei, n perioada iunie 997 - august 200. Un important aspect metodologic al analizei l reprezint descompunerea masei monetare (M2) n bani exteriori (baza monetar) i bani interiori (multiplicatorul bazei monetare). Inovaiile n baza monetar au fost utilizate ca aproximare a aciunilor de politic monetar curente ale BNR. Metodologia econometric utilizat a fost vectorul autoregresiv structural. Rezultatele analizei au fost obinute sub forma funciei de rspuns la oc, a descompunerii variaiei, i a testelor pentru detectarea cauzalitii-Granger. Robusteea rezultatelor generale la specificri alternative ale unor variabile de interes a fost verificat n 6 sub-modele. Rezultatele acestui studiu sunt comparate cu cele raportate de Brada i Kutan (BK n restul acestei seciuni) (999) pentru Cehia, Polonia i Ungaria (CPU). Principalele concluzii ale analizei sunt prezentate n continuare. . n perioada analizat, evoluia preurilor administrate nu a reprezentat un factor inflaionist de prim mrime. 2. Nici ocurile ofertei agregate (aproximate n model prin ocurile provenind de la producia industrial) nu au exercitat o influen relevant asupra preurilor. 3. Principalele cauze ale creterii preurilor au fost factorii monetari, deprecierea leului n raport cu dolarul SUA i ineria anticiprilor. BK gsesc c preurile importurilor i ineria anticiprilor au fost factorii determinani n CPU. n schimb, n CPU contribuia factorilor monetari la inflaie a fost foarte sczut. 4. Ineria anticiprilor a fost, pe termen foarte scurt (4-5 luni), factorul explicativ cel mai important pentru creterea preurilor. La orizonturi mai lungi, factorii monetari i deprecierea exercit influene determinante. 5. Factorii monetari au o influen mai puternic dect cea a cursului de schimb asupra preurilor de consum. n cazul preurilor de producie, cursul este mai important dect factorii monetari. Acest rezultat este consistent cu o elasticitate mai mare a cererii de importuri pentru consum dect cea a cererii de importuri pentru producie i cu un grad sczut de concuren n economie. 6. Dintre cei doi factori de natur monetar, i.e. baza monetar i multiplicatorul, aproape ntreaga influen asupra variabilelor nominale (preuri, curs, salarii) este imputabil multiplicatorului, care reflect intensitatea crerii banilor de ctre sistemul bncilor comerciale. 43
7. Localizarea cauzelor monetare la nivelul multiplicatorului sugereaz c, n ultim instan, cauzele primordiale ale inflaiei provin din sectorul real al economiei. Aceast concluzie coroboreaz analize teoretice anterioare elaborate n cadrul BNR (spre exemplu, BNR, 200a i 200b) care identific printre cauzele inflaiei factori precum politica fiscal, indisciplina financiar i arieratele, gradul sczut de concuren din economie. 8. Baza monetar are o putere explicativ sczut pentru variaia preurilor. Aceasta sugereaz o capacitate sczut a politicii monetare de a controla inflaia n perioada de tranziie. Aceeai concluzie este confirmat de BK n cazul Cehiei, Poloniei i Ungariei. 9. n perioada analizat, politica monetar a fost pasiv, acomodnd creterile de preuri. Este probabil c o politic mai restrictiv ar fi putut obine reduceri suplimentare ale inflaiei, dar aceste ctiguri ar fi fost relativ modeste26 (vezi concluzia 8). 0. Salariile nominale nu apar ca un factor important n explicarea variaiei preurilor, fapt confirmat i de BK pentru Cehia, Polonia, i Ungaria. n schimb, analiza arat c n Romnia factorii monetari explic att salariile, ct i preurile. Luate mpreun, aceste rezultate restabilesc cauzalitatea dintre salarii i preuri. Mai precis, ele sugereaz c influena salariilor asupra preurilor se concretizeaz prin acomodare monetar a revendicrilor salariale. Comparaia cu rezultatele raportate de BK pentru CPU sugereaz c acomodarea monetar a fcut posibile efecte semnificative ale salariilor asupra preurilor n Romnia, n timp ce n CPU salariile nu au fost un factor inflaionist semnificativ, datorit lipsei de acomodare monetar. Faptul c acomodarea monetar se produce prin intermediul multiplicatorului, i nu al bazei monetare, restabilete legtura dintre rigiditile din economia real i inflaie. . Factorii monetari nu au relevan n explicarea variaiilor produciei industriale. Din acest motiv, inflatarea cererii agregate prin mijloace monetare nu poate fi o soluie valid pentru stimularea produciei. 2. Variabilele monetare (masa monetar M2 sau baza i multiplicatorul mpreun) pot fi monitorizate ca indicatori-semnal (leading indicators) pentru anticiparea creterii preurilor de consum. n cazul preurilor de producie, indicatorul-semnal adecvat este cursul de schimb.
Teoretic este plauzibil s presupunem c o politic monetar mult mai restrictiv ar fi produs reduceri mai substaniale ale inflaiei. Este ns la fel de plauzibil ca, n lipsa unor politici complementare adecvate i a restructurrilor din sectorul real, o astfel de politic s nu fie sustenabil, iar efectele sale s fie temporare i reversibile. Trebuie de asemenea observat c o politic monetar mult mai restrictiv ar fi nsemnat un regim de politic monetar diferit. Or, rezultatele i concluziile acestui studiu sunt valabile numai pentru regimul de politic monetar aplicat n perioada supus analizei. Critica lui Lucas invalideaz extrapolarea acestor concluzii pentru alte regimuri.
26
44
Una dintre cele mai importante implicaii ale concluziilor studiului de fa este c politica monetar nu poate grbi dezinflaia fr cooperare adecvat din partea celorlalte politici economice i a ajustrilor structurale n sectorul real. nc o dat, comparaia cu cazurile Cehiei, Poloniei i Ungariei este instructiv. i n cazul acestor ri politica monetar pare a avea o capacitate limitat de a aciona asupra inflaiei (conform analizei lui Brada i Kutan, 999). Dar n aceste ri masa monetar n totalitate are influen sczut asupra inflaiei (pe termen scurt). n Romnia, dimpotriv, masa monetar are influen considerabil asupra creterii preurilor, dar influena vine din partea multiplicatorului, nu a bazei monetare. Am argumentat mai devreme c variaiile multiplicatorului reflect influena factorilor provenind din sectorul bancar i din cel real ale economiei. Aceste consideraii sugereaz concluzia c inflaia mai nalt din Romnia este, n ultim instan, rezultatul reformei ntrziate a sectoarelor bancar i real, comparativ cu alte ri n tranziie.
45
BIBLIOGRAFIE
BNR (200a) BNR (200b) Bernake, B. (986) Boel, C. (2000)
Raport asupra inflaiei, Mimeo, Bucureti. Economia real i creterile de preuri n perioada 990-2000, Mimeo, Bucureti.
Alternative explanations of money-income correlation, CarnegieRochester Conference Series on Public Policy 25. Outside money, inside money, and monetary policy: New evidence on the interactions between key monetary variables and output, PhD Dissertation, The University of Tennessee, Knoxville. The end of moderate inflation in three transition economies?, Working Paper 99-003A, Federal Reserve Bank of St. Louis. Techniques for testing the constancy of regression relationships over time, Journal of the Royal Statistical Society, Series B, 37.
Brada, J.C. and Kutan, A.M. (999) Brown, R.L., Durbin, J., and Evans, J.M. (975) Cagan, P. (993), Christiano, L. and Eichenbaum, M. (992) Cooley, T.F., and LeRoy, S.F. (985) Dickey, D.A. and Fuller, W.A. (979) Enders, W. (995) Favero, C.A. (200) Freeman S. and Huffman, W. (99) Friedman, M. (968)
Does endogeneity of money disprove monetary effects on economic activity?, Journal of Macroeconomics, Summer, vol. 5, No. 3. Identification and the liquidity effect of a monetary shock, in Cuckierman, A., Political economy, growth, and business cycles, MIT Press, Cambridge, MA.Hercowitz, L.Z., and Liederman, L. (eds.) Atheoretical macroeconomics, Journal of Monetary Economics 6. Distribution of the estimators for autoregressive time series with a unit root, Journal of the American Statistical Association 79. Applied econometric time series, John Wiley & Sons, Inc. Applied macroeconometrics, Oxford University Press, Oxford. Inside money, output, and causality, International Economic Review, vol. 32, No. 3.
The role of monetary policy, American Economic Review 58.
46
Gurley, J.G. and Shaw, E.S. (960) Hamilton, J.D. (994) Hoover, K.D. and Perez, S.J. (994) Johansen, S. (99)
Money in a theory of finance, Washington: The Brookings Institution. Time Series Analysis, Princeton University Press, Princeton.
Post hoc ergo prompter hoc once more: An evaluation of Does monetary policy matter? in the spirit of James Tobin, Journal of Monetary Economics 34.
Estimation and hypothesis testing of cointegrating vectors in Gaussian vector autoregressive models, Econometrica 59 (November). Likelihood based inference in cointegrated vector autoregressive models, Oxford University Press, Oxford. Elements of econometrics, 2nd edition, Macmillan, New York. Economic policy evaluation: a critique, in Brunner, K. and Meltzer, A.M. (eds.), The Phillips Curve and labour markets, Carnegie-Rochester Conference series in Public Policy, vol. , North-Holland. Introduction to multiple time series analysis, Springer-Verlag, Berlin. How money affects real output, Journal of Money, Credit, and Banking, Vol. 2, No. (February). The scope for inflation targeting in developing countries, IMF Working Paper WP/97/30, Washington. U.S. monetary policy and financial markets, Federal Reserve Bank of New York, New York, NY. Money, interest, and prices: an integration of monetary and value theory, 2nd ed., New York: Harper and Row. Testing for a unit root in time series regression, Biometrica 75 (June). Does monetary policy matter? A new test in the spirit of Friedman and Schwartz, NBER Macroeconomics Annual. Are forecasting models usable for policy analysis?, Quarterly Review, Federal Reserve Bank of Minneapolis, Winter.
Johansen, S. (995) Kmenta, J. (986) Lucas, R.E. (976)
Lutkepol, H. (99) Manchester, J. (989) Masson, P.R., Savastano, M., and Sharma, S. (997) Meulendyke, A.-M. (989) Patinkin, D. (965, Phillips, P. and Perron, P. (988) Romer, C.D. and Romer, D.H. (989) Sims, C. (986)
47
Sims, C, Stock, J.H., and Watson, M.W. (990). Strongin, S. (995) Tobin, J. and Brainard, W.C. (963)
Inference in linear time series models with some unit roots, Econometrica, January.
The identification of monetary policy disturbances. Explaining the liquidity puzzle, Journal of Monetary Economics, 35. Financial intermediaries and the effectiveness of monetary controls, American Economic Review, 53, No. 2.
48

2002 Cs 11

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

2002 Cs 11

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

CAIETE DE STUDII Nr.

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

2. DIFICULTILE UTILIZRII ECONOMETRIEI N ECONOMIILE N TRANZIIE

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

4. BANI INTERIORI VS. BANI EXTERIORI I ALTE ASPECTE METODOLOGICE

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

6. ETAPELE MODELRII I ESTIMARE

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Tabelul 2. Structura matricei A Modele B1-B3 BM BM MM S E P   0 0 0 MM    0 0 S 0   0 0 E   0   P 0 0 0 0 

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

-.004 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Soc SN Soc E 10 11 12

Soc Y Soc CPI Soc M2

Tabelul 3. Descompunerea variaiei pentru CPI (Model A.1)

% din variaia CPI explicat de inovaii n: Orizont (luni)  2 3 4 5 6 7 8 9 0  2 Y 0 0 0  2 4 5 5 5 5 5 5 CPI 97 93 92 82 6 43 30 23 8 5 3 2 M2 0 3 3 6 6 28 38 44 48 50 52 53 SN 0   2 2        E 3 3 5 0 8 24 26 28 28 28 29 29

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Soc Y Soc PPI Soc M2

Tabelul 4. Descompunerea variaiei pentru PPI (Model A.2)

% din variaia PPI explicat de inovaii n: Orizont (luni)  2 3 4 5 6 7 8 9 0  2 Y 0 0 0 2 3 4 4 4 4 3 3 3 PPI 92 75 60 45 3 2 5 2 0 8 7 7 M2 0  3 9 5 20 25 28 30 3 32 33 SB 0 2 2   2 2 3 3 3 3 4 E 8 22 34 43 50 53 54 54 54 54 53 53

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Soc BM Soc MM Soc SN

Soc E Soc CPI

Tabelul 5. Descompunerea variaiei pentru CPI (Model B.1)

% din variaia CPI explicat de inovaii n: Orizont (luni)  2 3 4 5 6 7 8 9 0  2 BM 0  6 0 9 7 5 3 3 3 3 3 MM 0 4 3 6 8 33 44 5 56 59 62 64 SN 0 2 2 2 4 5 7 8 8 8 8 8 E 4 4 5 0 6 20 20 9 8 8 7 6 CPI 96 89 84 72 53 36 25 8 4 2 0 9

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Soc BM Soc MM Soc SB

Soc E Soc PPI

Tabelul 6. Descompunerea variaiei pentru PPI (Model B.2)

% din variaia PPI explicat de inovaii n: Orizont (luni)  2 3 4 5 6 7 8 9 0  2 BM 0 0 0   2 2 3 3 4 4 4 MM 0 0 4  8 24 28 3 33 34 35 36 SB 0 3 3 2 2 3 4 5 6 6 6 7 E 7 2 34 43 48 50 50 49 47 45 44 42 PPI 93 75 59 44 3 2 6 3     4

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

BNR (200a) BNR (200b) Bernake, B. (986) Boel, C. (2000)

The role of monetary policy, American Economic Review 58.

Banca Naional a Romniei Caiete de studii, iunie 2002

Tabelul 2. Structura matricei A Modele B1-B3 BM BM MM S E P 0 0 0 MM 0 0 S 0 0 0 E 0 P 0 0 0 0

% din variaia CPI explicat de inovaii n: Orizont (luni) 2 3 4 5 6 7 8 9 0 2 Y 0 0 0 2 4 5 5 5 5 5 5 CPI 97 93 92 82 6 43 30 23 8 5 3 2 M2 0 3 3 6 6 28 38 44 48 50 52 53 SN 0 2 2 E 3 3 5 0 8 24 26 28 28 28 29 29

% din variaia PPI explicat de inovaii n: Orizont (luni) 2 3 4 5 6 7 8 9 0 2 Y 0 0 0 2 3 4 4 4 4 3 3 3 PPI 92 75 60 45 3 2 5 2 0 8 7 7 M2 0 3 9 5 20 25 28 30 3 32 33 SB 0 2 2 2 2 3 3 3 3 4 E 8 22 34 43 50 53 54 54 54 54 53 53

% din variaia CPI explicat de inovaii n: Orizont (luni) 2 3 4 5 6 7 8 9 0 2 BM 0 6 0 9 7 5 3 3 3 3 3 MM 0 4 3 6 8 33 44 5 56 59 62 64 SN 0 2 2 2 4 5 7 8 8 8 8 8 E 4 4 5 0 6 20 20 9 8 8 7 6 CPI 96 89 84 72 53 36 25 8 4 2 0 9

% din variaia PPI explicat de inovaii n: Orizont (luni) 2 3 4 5 6 7 8 9 0 2 BM 0 0 0 2 2 3 3 4 4 4 MM 0 0 4 8 24 28 3 33 34 35 36 SB 0 3 3 2 2 3 4 5 6 6 6 7 E 7 2 34 43 48 50 50 49 47 45 44 42 PPI 93 75 59 44 3 2 6 3 4

BNR (200a) BNR (200b) Bernake, B. (986) Boel, C. (2000)

Johansen, S. (995) Kmenta, J. (986) Lucas, R.E. (976)