Sunteți pe pagina 1din 19

Planul de Aciune 2003 - Com (2003)284 final al Comisiei Planul pentru a Merge mai departe

(Comunicatul Comisiei i al Consiliului i al Parlamentului European)


Obiectiv Modernizarea Legii Societilor Comerciale i mbuntirea Guvernanei Corporative n UE Prezentare general Piaa de Capital Global i Piaa de Capital Intern European Apariia la nivel global a Codurilor de Guvernan Corporativ Repercursiunile diverselor scandaluri: (evenimente recente Enron, World Com, Parmalat) Legea Sarbanes Oxley din Statele Unite Extindere Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna 1

7 Titluri
Ce este Guvernana Corporativ? Sursele de Guvernan Corporativ De ce a aprut Guvernana Corporativ? Categoriile de Corporaii Separarea deinerii/managementului sistemul un palier dou paliere 6. Structurile de deinere i riscurile aferente acestora pentru investitori 7. Remedii 1. 2. 3. 4. 5.

Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

1. Guvernana Corporativ
= sistemul prin care companiile sunt conduse, controlate i performana lor este monitorizat Reguli (precise) i Standarde (generale) de organizere i privind comportamentul juctorilor corporativi : - directorii manageriali (executivi) - directorii de supraveghere (non executivi) (DNE) - auditorii - acionarii

Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

2. Surse: Legea Corporaiilor, Regulile i Standardele de Guvernan Corporativ


Legislaie Obligatorie (Black Letter Law) (Directivele Europene, Regulamentele, legile naionale) Deciziile Tribunalelor Europene i Naionale: (e.g. Centros, Inspire Art) Legislaie secundar (Soft Law) - Recomandrile (Europene) - Codurile de Guvernan Corporativ (naionale) (aproape 40 Coduri Naionale n Europa) *) - Principiile OECD 1999, 2004**) *) (vezi Studiul Comparativ ntomcit de Weil, Gotshal & Manges LLP, 2002,
http://www.ecgi.org/codes/documents/comparative_study_eu_i_to_v_en.pdf)

**) (see: www.oecd.org/dataoecd/32/18/31557724.pdf)


Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna 4

3. De ce au aprut Codurile de Guvernan Corporativ ?


n primul rnd, acolo unde legislaia (uniform) evolueaz ncet (UK, US): Cadbury Code (U.K. 1992), Principles of Corp. Governance (Am. Law Inst. 1982-1994) Intrument pentru relaia cu investitorii*) : investotorii din UK i US se ateapt s gseasc peste hotare CGC (exportul unei idei la cerere) Punct de referin universal uor accesibil cu accent pe ateptrile tipice ale investitorilor Adaptare flexibil n timp concurena codurilor (posibilitatea cursei ctre vrf mai degrab dect o curs ctre partea de jos?) Adaptarea flexibil la diferite tipuri de corporaii: respect sau explic.
Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna *)http://www.mckinseyquarterly.com/article_abstract_visitor.aspx?ar=1205&L2=39&L3=3#registerNow 5

4. Categoriile de Companii
Companii Cotate la burs: (capital sporit prin participare public, U.K.: companii cu rspundere limitat, plc) Companii necotate la burs: (private: UK: Limited or Ltd) Companii Publice Companii Private Companii mari Companii IMM (ri cu au al doilea tip special flexibil: GmbH) Companii cu acionariat central (companii controlate: tipice pe continentul european) Companii fr un acionariat central (doar acionari dispersai = Berle & Means Corp.): typ. n U.K. i US

Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

5. Separarea deinerii/management
5.1 Sistem pe dou paliere sistem pe un palier Companii publice mari cotate la burs .: de obicei au separarea
- acionarii (deintor absent) - manageri Nevoia de Responsabilitatea Managerilor vis a vis Deintori Aceasta are ca rezultat separarea viitoare a: - monitorizrii(supervizrii) din partea acionarilor de ctre: Directorii Non Exec.(DNE) sau Consiliile de Supraveghere - managementul de zi cu zi: Directorii Exec. sau Consiliul de Management

Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

5.2 Sistemul pe un palier

Un Consiliu n totalitate responsabil pentru + deciziile strategice + managementul de zi cu zi ~ prin Directorul executiv + monitorizare ~ prin dir. non executiv (separarea intern)

Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

5.3 Sistemul pe dou paliere


Dou consilii: - consiliul de management responsabil pentru managementul de zi cu zi - consiliul de supraveghere responsabil pentru supraveghere (monitorizare)

Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

5.4 Evaluare i convergen


Nu este un avantaj clar al unui sistem fa de cellalt O bun guvernan corp. nu depinde de faptul c este un model pe un palier sau model pe dou paliere ci de principii solide Convergen n deciziile strategice: - chiar i n sistemul pe un palier sunt pregtire de obicei de directorii executivi i doar aprobate de ntregul consiliu - chiar i n sistemul pe dou paliere este monitorizat de obicei prin aprobarea de consiliul de supraveghere Participare deplin (co-determinare) a reprezentanilor muncitorilor mai uoar n modelul pe dou paliere SE implementarea cere introducerea optrii ntre cele dou modele tendina: pro alegere

Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

10

6. Structura de deinere i riscurile pentru investitori


6.1 Deinere total dispersat*: US, UK
Acionarii au puin influen efectiv , puterea este n minile managementului (n ciuda legislaiei principale din UK) Problemele cu ageniile apar n special ntre management i toi acionarii Riscurile cu tranzaciile cu prile afiliate din cauza nclcrii loialitii de ctre manageri n interesul lor propriu

* first analysed by Berle & Means, 1932


Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna 11

Managerii au influen n numirea - directorilor non executivi (din afar), sau - membrilor consiliului de supraveghere i - auditorilor fluxul numirii inverse De aceea: Legea Sarbanes Oxley (US) i noul Cod Combinat se preocup de independena directorilor non-executivi i auditorilor (i.e. de management), i de mputernicirea directorilor independeni (n diverse aspecte cruciale), Adunarea General i acionarii

Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

12

Acionarii majoritari au efectiv o influen puternic asupra managementului (chiar dac este negat acest lucru n legislaia principal spre exemplu n Germania) Acionarii majoritari se pot proteja mpotriva managementului probleme speciale cu agenia : acionarul majoritar + management incl. DNE (consiliul de supraceghere) devin ageni cu puteri potenial duntoare; aspectele lor principale: acionarii dispersai (minoritari) (i auditorii)

6.2 Structura acionariatului majoritar(Europ. Continent) riscuri pentru micii acionari

Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

13

Tranzaciile cu prile afiliate: principalul risc provine din nclcarea loialitii n interesul acionarului principal (e.g. Transferul incorect n stabilirea preurilor n favoarea unui grup de acionari majoritari); pericolul principal dac acionarul majoritar are un interes strategic Flux normal de jos n sus al numirii, sporete riscul dependenei de management li/sau coaliia ntre acionarul majoritar+ management mpotriva acionarilor minoritari DNE i auditorii, independeni de manageri (remediile SOX i Codul Combinat ) nu ajut; se cere independena real a acionarului principal mputernicirea adunrii generale nu mputernicete acionarii minoritari
Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna 14

6.3 Rezumat: structura deinerii


Deinere dispersat: Manageri PUTERNICI Deintori slabi Riscuri: - management domin Adunrile Generale - auditorii/DNE depind de manageri - manageri puternici tentai s fac ru tuturor acionarilor = rspunderea fa de acionari n general este supus unui risc (clasica problem majoritar agent)

Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

15

Acionar majoritar: Deintor majoritar PUTERNIC: deintori mici slabi, manageri dependeni Riscuri: Deintor majoritar: Domin Adun[rile Generale Numete supraveghetorii i auditorii supraveghetorii i auditorii depind de el Numete managerii managerii selectai pentru loialitatea lor fa de acionarul majoritar Managerii tentai s acioneze mpotriva intereselor acionarilor mici (minoritari) = rspunderea fa de acionarii minoritari este supus unui risc, pericolul tratamentului inegal al acionarilor mici

Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

16

7. Remedii
Numirea DNE i a auditorilor independent (de Management i de acionarii majoritari) Preedintele Consiliului n sistemul pe un palier Directorul Executiv (CEO) - avantajul sistemului pe dou paliere 3 comitete puternice audit, nominalizare, remunerare cu majoritatea DNE Recomandarea cu privire la Directorii Independeni* *http://europa.eu.int/comm/internal_market/company/independence/index_en.htm
Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna 17

ntrirea: Independenei auditorilor i procesului de audit *- propunerea de amendare a Directivei a 8a ** - comitete de audit puternice cu membri cu cunotine n domeniul financiar (n cunotin de cauz) Guvernana corporativ prin dezvluirea cerinelor referitoare la aderarea la un cod ***) Transparena ntr-o anumit structur tip piramid (grup) a tranzaciilor cu prile afiliate pentru a preveni tunelarea (sifonarea) = nclcarea principiului ncheierii tranzaciilor n condiiile legii***) Responsabilitatea membrilor consiliului de administraie pentru ntocmirea situaiilor financiare propunerea pentru o directiv privind responsabilitatea colectiv a membrilor consiliului de administraie***
*http://europa.eu.int/eur-lex/pri/en/oj/dat/2001/l_091/l_09120010331en00910097.pdf **http://europa.eu.int/eur-lex/lex/LexUriServ/site/en/com/2003/com2003_0286en01.pdf ***http://europa.eu.int/eur-lex/lex/LexUriServ/site/en/com/2004/com2004_0725en01.pdf

Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna

18

ntrirea drepturilor acionarilor - iniiativa pentru simplificarea votrii trans-frontaliere - Recomandarea privind remunerarea directorilor* transparena fa de public comitet independent pentru remunerare votul n Adunarea General (obligatoriu sau nu?)n special n legtur cu programele aciunilor cu drept de opiune * http://europa.eu.int/eur-lex/lex/LexUriServ/site/en/oj/2004/l_385/l_38520041229en00550059.pdf
Prof. Dr. Peter Doralt, Vienna 19