EFICIENA ECONOMIC A INVESTIIILOR 1. Conceptul de eficien economic i cel de eficien economic a investiiilor 2.

Indicatori de evaluare a eficienei economice a investiiilor la nivel microeconomic 2.1.Graficele procesului investiional 2. 2.Indicatorii eficienei economice a obiectivelor de investiii 3. Evaluarea eficienei economice a investiiilor n funcie de particularitile diferitelor ramuri 4. Evaluarea eficienei investiiilor la nivel macroeconomic (Indicatorii specifici de evaluare a investiiilor publice) 5. Indicatorii dinamici de evaluare a eficienei investiiilor

1. Conceptul de eficien economic i cel de eficien economic a investiiilor Eficiena economic este o noiune complex prin care se nelege obinerea unor rezultate economico-sociale maxime i de utilitate prin cheltuirea raional i economic a unor resurse materiale, tehnice, de munc, financiare pe baza metodelor tiinifice de organizare i de conducere a activitilor umane n toate domeniile. Cu alte cuvinte, eficiena economic este o noiune prin care se estimeaz rezultatele unei activiti economice n raport cu eforturile fcute. Orice indicator de eficiena economic este prezentat ntr-una din dou forme posibile: 1. Raportul efectelor obinute ctre eforturile depuse; indic cuantumul efectului obinut dintr-o unitate de efort depus. Fiind folosit drept criteriu pentru elaborarea deciziilor manageriale, se ine cont de necesitatea maximizrii lui. Aadar, cu ct este mai mare acest indicator, cu att este mai avantajoas activitatea economic. Exemplul cel mai firesc ar fi raportul dintre profitul net i cheltuielile legate de organizarea activitii economice ce-l asigur. Poate fi exprimat prin formula: e = E/e,---max., unde: E efectele (rezultatele) obinute; e eforturile depuse (resursele consumate). Eficiena economic este principalul factor calitativ al creterii economice deoarece prin ea se asigur sporirea absolut a efectelor cu acelai volum de efort. 2. Raportul dintre eforturile depuse i efectele obinute arat ce efort trebuie depus pentru a obine o unitate de efect. Fiind folosit drept criteriu pentru elaborarea deciziilor 1

manageriale, se ine cont de necesitatea minimizrii lui. Aadar, cu ct este mai mic acest indicator, cu att este mai avantajoas activitatea economic. Exemplul cel mai firesc ar fi raportul dintre cheltuielile legate de organizarea activitii economice i profitul net obinut din aceasta activitatea. Poate fi exprimat prin formula: e= e/E,-----min. Orice program de activitate (producie, investiie, aprovizionare, desfacere etc.) presupune mai multe modaliti de realizare. La rndul ei, fiecare modalitate are la baz mai multe variante de proiect, fiecare caracterizndu-se printr-o varietate de informaii referitoare la: eforturile; efectele; raporturile existente ntre acestea; durata de realizare a activitii; durata de obinere a efectelor economice scontate erc.

De aceea, pentru alegerea variantei optime se folosete un sistem de indicatori de eficien economic ce surprind aceste informaii sub aspect cantitativ, dar i calitativ. Indicatorii folosii n aprecierea activitii economice se pot clasifica dup mai multe criterii. Dup sfera de cuprindere (i de referin) se mpart n: 1) indicatori care reflect efectele economice, i anume: capacitatea de producie, valoarea produciei, profitul, ncasrile etc.; 2) indicatori care cuantific eforturile economice pentru realizarea activitii respective, cum sunt: volumul investiiilor, cheltuielile de producie, structura costurile de producie, numrul total de salariai etc.; 3) indicatori care se refer la perioada n care se desfoar activitatea analizat (dimensiunea perioadei cercetare-proiectare-producie-desfacere, durata de execuie a unei activiti, perioada pn la atingerea parametrilor proiectai, durata de amortizare a utilajelor etc.). Indicatorii 1)-3) nu sunt indicatori propriu-zii de eficien economic, pentru c nu asigur comparabilitatea ntre efectul economic obinut i efortul care a generat rezultatul respectiv. 4) indicatori ai eficienei economice, sunt considerai acei, care au ca caracteristic principal realizarea unei comparaii ntre rezultatele obinute i resursele consumate, innd ns seama i de alte elemente definitorii ale eficienei economice (influena factorului timp etc.). Dintre aceti indicatori se pot meniona: - rata profitului; - productivitatea muncii; - producia la 1 mie lei capital fix etc. 2

Un alt criteriu de clasificare l constituie nivelul la care se face evaluarea i analiza economic, i anume: a) indicatorii calculai la nivel macroeconomic, care se refer la evaluarea: efectelor economice ale ntregii economii naionale (PIB, PNN, PIN etc.); resurselor consumate (consumul de o anumit resurs etc.); eficienei acestora (PIB pe cap de locuitor etc.); b) indicatorii calculai la nivel microeconomic, care se refer la indicatorii de volum sau de eficien economic ce caracterizeaz realizrile unitii economice sau o activitate oarecare, ca de exemplu: valoarea produciei, numrul de salariai, producia la 1 mie lei capital fix, profitul la 1 mie lei producie etc.

Indicatorii din aceast grup se mai pot clasifica n 4 grupe de indicatori: 1) indicatori cu caracter general, care sunt comuni oricrei sfere de activitate (producie, comer etc.); 2) indicatori de baz, care sunt diferii n funcie de obiectul analizei (rata rentabilitii, productivitatea muncii etc.); 3) indicatori specifici, care prezint anumite particulariti n dependen de sfera de activitate, ramur sau proces economic (aprovizionare, producie, comer etc.); 4) indicatori suplimentari, care vin s compare eforturile suplimentare, efectele suplimentare i eficiena economic suplimentar obinut n urma sporirii consumului de resurse. Prin eficiena economic a investiiilor se nelege relaia care se stabilete ntre nivelul rezultatelor economice n urma desfurrii procesului investiional , pe de o parte, i cantitatea i structura efortului, ca generator de efecte, pe de alt parte. n categoria eforturilor se cuprind: eforturile care se refer la procesul investiional (valoarea investiiei, volumul lucrrilor de construcii-montaj, numrul de utilaje i de personal atrase n procesul investiional), dar i cele referitoare la procesul de producie (costurile de producie, cheltuielile materiale, numrul salariailor etc.). n aprecierea eficienei economice a investiiilor, eforturile se pot referi numai la activitatea de investiii, la activitatea de producie sau la ambele. Un rol deosebit de important n aprecierea eficienei economice a investiiilor l au efectele economice. Acestea pot fi: 3

directe (rezultatele imediate obinute n urma procesului investiional) indirecte (care apar la utilizatorul rezultatelor procesului investiional).

Efectele economice ale procesului investiional (ca de altfel, ale oricrei activiti economice) se mai pot clasifica n: efecte brute (spre ex., valoarea produciei, veniturile anuale); efecte nete (spre ex., profiturile).

Caracteristicile de baz ale eficienei economice a investiiilor: 1. Eficiena economic a investiiilor nu poate fi tratat izolat de celelalte activiti economice. Ea este o parte component, o latur esenial a ntregii activiti economice i are o relevan deosebit n modul de concepere i de realizare a lucrrilor ce contribuie la evoluia produsului social. 2. Eficiena economic a investiiilor se determin printr-o abordare complex i sistemic, urmrind multiplele legturi i interdependene ale proceselor economice. 3. Activitatea investiional se afl n strns corelaie cu cererea pieei. Fundamentarea investiiilor trebuie s se axeze pe perioadele trecute, pentru a asigura o durat ct mai lung i ct mai eficient a obiectului investiiei. De aici reiese legtura strns cu factorul timp. 4. Eficiena economic a investiiilor, dei capt o form absolut, necesit, ns, i un calcul sub form relativ, pentru a sigura posibilitatea unei comparri cu alte variante de proiecte de investiii. 5. Eficiena economic a investiiilor urmrete obinerea unor rezultate optime (dat fiind raportul dintre eficient i optim). Pe lng primele dou formule de calcul a indicatorului de eficiena economic: e = E/e,---max. ; e= e/E,-----min. se mai aplic i alte dou tipuri de indicatori, ce nu pot fi considerai direct indicatori ai eficienei: 1.Raportul dintre dou tipuri de cheltuieli ce in de aceeai activitate economic. 2.Raportul dintre dou tipuri de efecte ce aparin aceleiai activiti economice. Este de menionat i problema raportului dintre factorii eficient i optim. Dac activitatea economic livreaz nite efecte ce predomin eforturile respective, aceast activitate este eficient. De obicei, multitudinea proceselor economice permite organizarea mai multor activiti economice alternative. Fiecare este caracterizat printr-un nivel anumit de eficien. Toate activitile economice pot fi rnduite n ordinea de cretere a eficienei lor. Dac a fost

selectat ntregul complex de activiti economice similare, activitatea ce ne asigur cel mai nalt nivel de eficien va fi considerat optim. Aadar, se ajunge la dou concluzii: 1. activitate optim este aceea care se dovedete mai eficient; 2. noiunea de optim este relativ, existnd un optim relativ pentru fiecare situaie economic. Fcnd parte din totalul proceselor economice, investiiile sunt estimate n mod similar. Diferena apare din faptul c cheltuielile sunt divizate n trei faze ale procesului de investiii. Iar veniturile provin numai dintr-o faz faza de exploatare. Spre deosebire de cheltuielile procesului de producie, aici apare o gam mult mai vast de cheltuieli. Trebuie inut cont de cheltuielile fazelor anterioare fazei investiionale. Tot aici apare un alt specific al proceselor de investiii intervale mari de timp ntre momentul cheltuielilor i apariia primelor venituri. Evaluarea eficienei economice a investiiilor se realizeaz, ca i eficiena economic n general, cu ajutorul unui sistem de indicatori. Acest sistem este diferit dac evaluarea se face: - la nivel microeconomic (la nivelul agentului economic sau la nivelul obiectivului de investiii) sau - la nivelul macroeconomic (la nivelul economiei naionale). 2. Indicatori de evaluare a eficienei economice a investiiilor la nivel microeconomic. 2.1.Graficele procesului investiional n acest paragraf se va examina modul de calcul al indicatorilor la nivel microeconomic. Pentru aceasta vom utiliza graficele procesului investiional. Graficele procesului investiional Procesul investiional, conjugat cu cel de exploatare a obiectivelor puse n funciune, poate fi analizat din mai multe puncte de vedere. Astfel, vom analiza trei cazuri: a) cazul teoretic b) cazul practic c) cazul conjunctural. a) Cazul teoretic Pentru a cunoate complexitatea proceselor investiionale i de producie, vom reprezenta grafic evoluia investiiilor (n perioada de executare a viitorului obiectiv), a costurilor de producie, precum i a valorii produciei (n perioada de funcionare a capitalului fix).

Figura 1. Graficul procesului investiional i de funcionare a capitalului fix Graficul prezentat n figura 1 ofer posibilitatea de a analiza indicatorii principali ai eficienei economice la nivel microeconomic: termenul de recuperare a investiiei i randamentul economic al investiiilor. n baza graficului, se poate concluziona, c n viaa economic a unui obiectiv economic se disting dou perioade mari:

perioada de edificare a viitorului obiectiv, perioad notat pe grafic cu d (durata de executare a lucrrilor de investiie); perioada n care obiectivul poate funciona din punct de vedere fizic, perioada notat pe grafic cu D f (durata fizic de funcionare a obiectivului economic).

n prima perioad, investiiile cresc pe msur ce se finalizeaz lucrrile necesare viitorului obiectiv. n ceea ce privete perioada de funcionare a obiectivului economic, aceasta poate fi mprit n trei alte perioade: perioada nainte de atingerea parametrilor proiectai; perioada de maturitate a obiectivului; perioada de declin.

n perioada de atingere a parametrilor proiectai, costurile de producie sunt relativ mari, iar valoarea produciei este sub nivelul stabilit n proiectul investiional. Dup atingerea parametrilor proiectai, producia ncepe s creasc, iar costurile - s scad. Apoi, valoarea produciei i costurile de producie se menin la un nivel relativ constant, iar profitul obinut este 6

maxim, obiectivul funcionnd la parametrii proiectai, aceasta fiind perioada de maturitate a obiectivului. Cu timpul, intervine uzura fizic i moral, ceea ce va duce la creterea cheltuielilor necesare pentru vnzarea produciei, reducerea valorii produciei (prin reducerea calitii produselor, apariia unor noi produse competitive etc.) perioada de declin. De asemenea, trebuie menionat faptul c, ntr-un anume moment, valoarea produciei se egaleaz cu nivelul costului de producie, moment ce marcheaz sfritul duratei eficiente de funcionare a obiectivului (D). Fizic, utilajele pot funciona, dar ntreprinderea va lucra n pierdere. De aceea, de regul, la sfritul duratei de funcionare eficiente (D), obiectivul este scos din funciune. Iniial vom, analiza randamentul economic. Astfel, n baza datelor din grafic, notm: - suprafaa S1 ca reprezintnd volumul total al investiiilor; - suprafaa S 2 profitul care a compensat investiia;
S1 = S 2

- suprafaa S 3 profitul final.

S 3 = Pt I t , unde: P t profitul total
I t - investiia total

Deci, randamentul economic poate fi redat prin urmtoarea formul:

R=

S3 S1

sau

R=

Pt I t Pt = 1 sau It It

R=

S 3 Pf = S1 It

Utiliznd aceste formule, putem defini semnificaia economic a randamentului care reprezint: profitul final la 1 leu investit sau

profitul obinut, dup recuperarea investiiei, din fiecare leu investit.

b) Cazul practic n practic, este foarte dificil s trasezi evoluia produciei i costul acesteia (curbele Q i C, graficul din figura 3.3), avnd n vedere faptul c capitalul fix acoper perioade de 15-30 de ani, n cazul utilajelor, i de 60-80 de ani, n cazul construciilor. Dei n aceast perioad capitalul fix este supus uzurii fizice i morale, totui acesta cunoate i lucrri de reparaie (curente, periodice i capitale). Astfel, pentru calcularea n practic a eficienei economice a investiiilor, vom considera c indicatorii de volum (cheltuielile anuale de producie, producia anual, profitul anual) sunt constani pe ntreaga perioad de funcionare a obiectivului economic.

Figura 2. Graficul procesului investiional i de recuperare a investiiilor Analiznd graficul din figura 2, ne vom concentra atenia asupra suprafeei S 2 .
S 2 =T (Q - C),

iar diferena dintre valoarea produciei i costul acesteia (Q - C) este profitul, deci:
S 2 = T Ph

Deoarece S 2 = S1 = I t I t = T Ph , de unde:

T=

It Ph

Astfel, n practic, termenul de recuperare a investiiei se calculeaz ca raportul dintre investiiile totale i profitul anual i exprim perioada n care investiiile se recupereaz din profitul anual. Randamentul economic este reprezentat prin urmtoarea formul:

R=

S3 S 2 = T (Q C ), S2
R=

iar

S 3 = ( D T ) (Q C )

( D T ) (Q C ) D R = 1 T (Q C ) T

n baza acestei formule, putem concluziona c randamentul economic depinde de raportul n care se afl durata de funcionare a obiectivului fa de termenul de recuperare. Cu ct durata de funcionare este mai lung, comparativ cu termenul de recuperare a investiiilor, cu att randamentul economic al investiiilor este mai mare. Astfel, trebuie s se urmreasc recuperarea ct mai rapid a fondurilor de investiii cheltuite, paralel cu meninerea capitalului fix n stare optim de funcionare. Deci eficiena economic a investiiilor este dependent de termenul de recuperare i de randamentul economic al investiiilor. 8

c) Cazul conjunctural Decizia de investire depinde de evoluia produciei i a costurilor, precum i de durata de funcionare a obiectivului. Iar determinarea corect a acestora permite sporirea eforturilor fcute, a efectelor obinute i, nu n ultimul rnd, a eficienei economice. n cazul precedent s-a presupus c indicatorii de volum sunt constani, iar n cazul dat acetea vor fi considerai fluctuani. Dac n cazul precedent termenul de recuperare era T, acum, ca rezultat al influenei preului i nu numai a acestuia, termenul de recuperare a devenit T 1 ( T 1 > T ), iar durata de funcionare a obiectivului a sczut ( D1 > D ). n consecin, i nivelul eficienei economice a sczut la jumtate, fiind influenat negativ de reducerea duratei de funcionare, prelungirea duratei de recuperare a investiiilor i scderea profitului anual, ca efect al creterii mai rapide a costurilor comparativ cu producia fabricat.

Figura 3. Graficul procesului investiional i al recuperrii fondurilor cheltuiite

2. Indicatori de evaluare a eficienei economice a investiiilor la nivel microeconomic. 2.2.Indicatorii eficienei economice a obiectivelor de investiii Orice program de investiii presupune mai multe modaliti de realizare. La rndul ei, fiecare modalitate are la baz mai multe variante de proiect, fiecare caracterizndu-se printr-o varietate de informaii referitoare la: eforturile; 9

efectele; raporturile existente ntre acestea; durata de realizare a obiectivului; durata de obinere a efectelor scontate etc.

De aceea, pentru alegerea variantei optime se folosete un sistem de indicatori de eficien economic ce surprind aceste informaii sub aspect cantitativ, dar i calitativ. Indicatorii folosii n aprecierea variantelor de investiii se pot clasifica dup mai multe criterii. n principiu, clasificarea indicatorilor de eficien a investiiilor se face dup regulile generale privind indicatorii de eficien a activitii economice. Dup sfera de cuprindere (i de referin), indicatorii de eficien a investiiilor se mpart n: 1) indicatori care reflect efectele economice; 2) indicatori care cuantific eforturile economice pentru realizarea obiectivului de investiii i funcionrii capacitilor de producie, cum sunt: investiiile totale, structura investiiilor totale etc.; 3) indicatori care se refer la perioada de realizare i funcionare a obiectivului investiional (durata de execuie a obiectivului, durata de execuie pn la punerea parial n funciune a unor capaciti de producie, durata pn la atingerea parametrilor proiectai, durata de funcionare fizic i eficient a capacitilor de producie etc.). Dup cum a fost deja menionat, indicatorii 1)-3) nu sunt indicatori propriu-zii de eficien economic a investiiilor, pentru c nu asigur comparabilitatea ntre efectul obinut i efortul care a generat rezultatul respectiv. 4) indicatori ai eficienei economice a investiiilor sunt considerai acei indicatori care au ca caracteristic principal realizarea unei comparaii ntre rezultatele investiionale obinute i resursele investiionale consumate, innd cont, n acela timp, i de alte elemente definitorii ale eficienei economice a investiiilor (cum ar fi spre ex., influena factorului timp etc.). Dintre aceti indicatori se pot meniona: - investiia specific; - termenul de recuperare a investiiei; - coeficientul de eficien economic a investiiilor etc. Un alt criteriu de clasificare l constituie nivelul la care se face evaluarea i analiza economic, i anume: a) indicatorii stabilii la nivel macroeconomic, care se refer la evaluarea eficienei economice a investiiilor la nivelul ramurilor sau pe ansamblul economiei naionale; 10

b) indicatorii calculai la nivel microeconomic, care se refer, n principal, la evaluarea eficienei economice a obiectivelor de investiii la nivel de agent economic. Indicatorii din aceast grup se mai pot clasifica n 4 grupe de indicatori: I. Indicatori cu caracter general, care sunt comuni oricrei sfere de activitate (producie, investiii, comer etc.); II. Indicatori de baz, care se refer la eforturile i efectele investiionale i exprim eficiena economic a investiiilor. Printre indicaorii de baz pot fi menionai: 1. Valoarea investiiei; 2. Durata de realizare a lucrrilor de investiii; 3. Durata de funcionare a capitalului fix; 4. Cheltuieli echivalente sau recalculate; 5. Investiia specific; 6. Termenul de recuperare a investiiei (sau durata de recuperare a investiiilor); 7. Coeficientul de eficien economic a investiiilor sau rata de rentabilitate; 8. Randamentul economic al investiiei etc.

III. Iindicatori suplimentari, care completeaz sistemul de informaii, n scopul evalurii ct mai corecte a eficienei economice a investiiilor i se refer la aprecierea activitii desfurate n domenii adiacente (bilanul contabil al AE, care urmeaz s fie modernizat prin investiii; structura salariailor; randamentul utilajului de baz etc.); IV. Indicatorii specifici, care prezint anumite particulariti n dependen de sfera de activitate, ramur sau domeniul de activitate n evaluarea eficienei economice a investiiilor. I.Indicatorii cu caracter general contribuie la formarea unei viziuni globale asupra efectelor i eforturilor ce caracterizeaz activitatea viitoare a obiectivului economic, precum i a eficienei economice. n aceast grup se cuprind: capacitatea de producie, care exprim cantitatea maxim de producie ce se poate obine, ntr-o perioad, n condiii normale de funcionare impuse de utilizarea deplin a capitalului fix i a resurselor umane, organizarea judicioas a produciei i a muncii. Capacitatea de producie se exprim n tone, buci, metri etc. n cazul obiectivelor din sfera social sau cultural n numrul de paturi la un spital sau numrul de locuri la o unitate cultural etc.; numrul de salariai de care va avea nevoie viitorul obiectiv cheltuieli de producie; 11

valoarea produciei; profitul (beneficiul), indicator deosebit de important n aprecierea efectului net al unitii sau e fiecare produs n parte. Cu ajutorul acestui indicator se calculeaz cel mai sintetic indicator de apreciere a eficienei activitii economice rata profitului (rata rentabilitii);

productivitatea muncii; consumurile specifice de materii prime, materiale, combustibil i energie. Aceti indicatori au o importan deosebit n aprecierea eficienei economice a investiiilor deoarece influeneaz n mod direct costul produciei i, respectiv, rentabilitatea viitorului obiectiv.

n cadrul indicatorilor generali pot fi inclui i alii, potrivit naturii obiectivului analizat, a ramurii din care fac parte etc. II. Printre indicatorii de baz pot fi menionai prin detaliere urmtorii indicatori: 1. Valoarea investiiei Mrimea fondurilor necesare pentru realizarea unui obiectiv constituie unul dintre indicatorii de volum principali, folosit n adoptarea deciziei de investiie, ce caracterizeaz eforturile procesului investiional. n principiu, investiiile nsumeaz totalitatea resurselor ce se consum pentru edificarea obiectivului, pn la punerea lui n funciune. Prin extensie, n volumul investiiei se includ stocul de mijloace circulante necesar la prima dotare a obiectivului economic, precum i o serie de cheltuieli care nu mresc valoarea capitalurilor fixe, precum cheltuielile pentru pregtirea salariailor viitoarei uniti economice, cu supravegherea desfurrii lucrrilor etc. acest efort investiional se calculeaz cu ajutorul relaiei: It = I + MO + CS ,unde: It - reprezint investiia total; I reprezint investiia calculat conform devizului general; MO reprezint necesarul iniial de mijloace circulante pentru nceperea funcionrii obiectivului; CS reprezint alte cheltuieli (cu pregtirea cadrelor, supravegherea lucrrilor etc.).

12

Investiiile se materializeaz n capitaluri fixe, care pot fi active (particip nemijlocit la procesul de producie, spre ex., utilajele) sau pasive (numai asigur buna funcionare a celor active, spre ex., cldirile).

2. Durata de realizare a lucrrilor de investiii n aceast perioad eforturile investiionale se materializeaz n capital fix. Ca urmare a faptului c pe aceast perioad sunt scoase din circuitul economic productiv importante fonduri de valori, perioada respectiv trebuie s fie ct mai scurt, pentru a reduce imobilizrile de fonduri.

3. Durata de funcionare a capitalului fix ntreaga perioad n care poate funciona mijlocul fix reprezint durata fizic de funcionare (Df) (vezi graficele), iar durata eficient de funcionare (D) reprezint perioada n care mijlocul fix este meninut n funciune, genernd profit. 4. Cheltuieli echivalente sau recalculate Un anumit efect economic poate fi obinut fie datorit unui volum mai mare de cheltuieli de producie, dar cu o investiie mai mic, fie datorit unui consum mai mare de resurse investiionale, dar cu cheltuieli mai mici. Indicatorul cheltuieli echivalente este un indicator de efort economic i reflect efortul total, att de investire, ct i de exploatare, necesar pentru realizarea i funcionarea viitorului obiectiv i se determin n baza relaiei:
K = I t + C h De , unde:

K - reprezint cheltuielile echivalente sau recalculate;

I t costurile totale de investiii;

C h costurile anuale de producie;

De durata de funcionare eficient a obiectivului.

n unele cazuri, acest indicator se calculeaz folosind relaia:

K = I t + C h T , unde:

T - indic termenul de recuperare al investiiei. Aceast relaie de calcul se recomand n cazurile n care duratele de funcionare (D) ale obiectivelor realizate sunt mari, ceea ce ar denatura analiza economic. ns, sub formele prezentate mai sus, indicatorul cheltuieli echivalente asigur

comparabilitatea rezultatelor numai dac n toate variantele capacitile de producie sunt 13

egale. n situaiile n care variantele comparabile se deosebesc prin capacitile de producie, se recurge la o formul specific de calcul al acestui indicator, i anume:
k= K , unde: q De

k reprezint cheltuieli echivalente specifice; K cheltuieli echivalente;

De durata de funcionare eficient a obiectivului.

Indicatorul calculat astfel reflect efortul total de capital investit i de cheltuieli de producie pe durata de funcionare a obiectivului, ce revine pe unitate de capacitate fizic. 5. Investiia specific Acest indicator asigur comparabilitatea dintre efortul investiional depus pentru realizarea unui obiectiv i rezultatele obinute, exprimate prin capacitatea de producie. Relaiile de calcul se stabilesc difereniat, pentru: obiective noi i pentru dezvoltri, modernizri i retehnologizri, astfel:

a) n cazul obiectivelor noi:

s= It , unde: q h

s- reprezint investiia specific;

It

volumul investiiei; capacitatea de producie exprimat n uniti fizice (buci, tone

q h

etc.). Indicatorul astfel calculat exprim efortul investiional pe unitate fizic de capacitate. Uneori, n practic, cnd este prea mare gradul de eterogenitate a produciei privind obiectivul analizat, se impune calculul acestui indicator n funcie de capacitatea de producie, exprimat valoric:
s= It , unde : Qh

s- reprezint investiia specific;

I t volumul investiiei;

Qh

capacitatea anual de producie exprimat valoric.

14

Indicatorul astfel calculat exprim efortul investiional depus pentru obinerea unei uniti monetare-producie. Dac e nevoie, aceast relaie de calcul poate fi aplicat i n cazul produciei eterogene.

b) Pentru activitatea de modernizare, dezvoltare, retehnologizare a obiectivelor existente ,

investiia specific se calculeaz astfel:
s m =
s m -

Im , unde: q mq o

indic

investiia

specific

pentru

modernizri,

dezvoltri

sau

retehnologizri;
I m investiia alocat pentru modernizare, dezvoltare sau retehnologizare;

q m capacitatea

de

producie

exprimat

uniti

fizice,

dup

modernizare, dezvoltare, retehnologizare;

q capacitatea de producie existent nainte de modernizare, dezvoltare, o

retehnologizare. Astfel calculat, indicatorul arat care este efortul de capital investit, exprimat n uniti monetare, ce se cheltuiete pentru a spori capacitatea de producie cu o unitate fizic, ca rezultat al modernizrii, dezvoltrii, retehnologizrii. n acest caz, ca i n cazul noilor construcii, indicatorul respectiv se poate calcula i n funcie de sporul realizat la valoarea produciei:
s m = Im , unde: Qm Qo

Qm -reprezint capacitatea de producie, exprimat valoric, dup modernizare,

retehnologizare sau dezvoltare,

Q0 capacitatea de producie, exprimat valoric, nainte de modernizare,

dezvoltare, retehnologizare. n cazul dat, indicatorul reflect cheltuielile investiionale pentru sporirea capacitii de producie, exprimat valoric printr-o unitate monetar. Cnd se compar ntre ele mai multe variante de investiie, va fi preferat varianta n care indicatorul amintit are valoarea cea mai mic. Indicatorul investiie specific cuprinde o sfer larg de aplicabilitate i are un grad nalt de relevan, ceea ce, practic, face ca acesta s fie prezent n multe calcule de argumentare a eficienei economice a investiiilor.

15

Acest indicator are, ns, anumite limite, impuse de faptul c efortul investiional total depus se compar cu efectul de capacitate obinut numai la nivelul unui an, din care motiv indicatorul investiie specific trebuie completat cu ali indicatori pentru fundamentarea deciziilor investiionale. 6. Termenul de recuperare a investiiei (sau durata de recuperare a investiiilor) Termenul de recuperare reprezint perioada de timp n care efortul investiional fcut este recuperat din profit n urma punerii n funciune a unor capaciti de producie.. Indicatorul termenul de recuperare a investiiei permite investitorului s cunoasc nc din etapa deciziei n ct timp e posibil s se recupereze costurile de investiie pe seama avantajelor economice ce le va obine dup realizarea proiectului de investiie. Durata de recuperare a investiiilor poate fi calculat att prin abordarea static, ct i prin abordarea dinamic a proceselor economice. n abordarea static, termenul de recuperare a investiiilor, ca i n cazul investiiei specifice, se poate calcula pentru mai multe situaii: a) pentru obiective noi:
T = It sau Eh T = It , unde: CFh

I t - reprezint costul net iniial total al investiiei;

CE h

fluxul de numerar mediu anual;

Eh

avantajele economice anuale.

Indicatorul astfel calculat exprim care este intervalul de timp (perioada) n care se va recupera capitalul investit din avantajele economice anuale obinute. n practic, rareori se ntmpl ca avantajele economice (profiturile anuale) s fie constante n timp. Acest aspect este justificat, cel puin, prin faptul c, imediat dup punerea n funciune a obiectivului, ncepe perioada de atingere a parametrilor proiectai, n care profitul se va situa sub nivelurile planificate. Acest decalaj ntre profitul proiectat i cel planificat sporete, ntr-un fel, efortul investiional i deci conduce la creterea termenului de recuperare. Pe de alt parte, uneori este posibil ca nc din perioada de realizare a obiectivului s fie puse n funciune unele capaciti pariale (segmente) de producie, care vor aduce profit pn la darea integral n exploatare a obiectivului, profit ce va diminua efortul investiional din perioada respectiv.

16

n asemenea caz, pentru un calcul corect al termenului de recuperare, trebuie s se in seama de toate aceste aspecte. Astfel, termenul de recuperare al investiiei se va stabili n baza relaiei:
T = I t + E + E ' Eh

, unde:

T - indic termenul de recuperare;

E diferena dintre avantajele planificate i cele realizate n cadrul

perioadei de atingere a parametrilor proiectai (profiturile nerealizate);

E ' avantajele suplimentare (profitul suplimentar) realizate n cazul punerii n

funciune a unor capaciti pariale de producie pe parcursul duratei de realizare a obiectivului.

b)

pentru modernizri, dezvoltri sau retehnologizri ale obiectivelor existente, termenul de recuperare se va calcula n baza relaiei:

T =

Im , unde: Ehm Eho

I m- indic valoarea investiiei, alocat pentru modernizarea, dezvoltarea sau

retehnologizarea unui obiectiv existent;

E hm avantajul anual (profitul anual) obinut n urma modernizrii,

dezvoltrii sau retehnologizrii unui obiectiv existent,

E ho avantajul anual (profitul anual) generat de obiectivul existent nainte de

realizarea investiiei pentru modernizare, dezvoltare sau retehnologizare. n cazul dat, indicatorul termenul de recuperare exprim perioada de timp n care se recupereaz investiia din avantajele suplimentare obinute, ca urmare a modernizrii,dezvoltrii sau retehnologizrii obiectivului supus analizei. Deci, n cazul modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii unor uniti economice, valoarea investiiei trebuie completat cu o serie de alte elemente, precum: sumele obinute din valorificarea unor utilaje, valoarea neamortizat a capitalului fix ce urmeaz a fi lichidat, pierderea unei pri din profit datorat ntreruperii procesului de producie pe durata realizrii investiiei etc. Influena elementelor enunate mai sus asupra termenului de recuperare a investiiei ar putea fi demonstrat prin urmtoarea relaie de calcul:

17

T =

I m + A V + Pp Ehm Eho

, unde:

T - indic termenul de recuperare a capitalului investit pentru modernizare, dezvoltare, retehnologizare;

I m capitalul investit pentru modernizare, dezvoltare, retehnologizare;

A amortizarea nerecuperat; V veniturile obinute din valorificarea unor utilaje;

Pp

pierderea de profit pe timpul realizrii investiiei;

E hm

avantajul anual (profitul anual) obinut n urma modernizrii,

dezvoltrii sau retehnologizrii unui obiectiv existent,

E ho avantajul anual ( profitul anual) generat de obiectivul existent nainte

de realizarea investiiei pentru modernizare, dezvoltare sau retehnologizare. 7.Coeficientul de eficien economic a investiiilor sau rata de rentabilitate Acest indicator asigur comparabilitatea dintre valoarea anual a avantajului economic al proiectului, pe de o parte, i efortul de capital investit, pe de alt parte. n cazul n care se compar mai multe variante de proiect, se opteaz pentru varianta la care coeficientul de eficien economic este mai mare. Relaiile de calcul pentru cele dou situaii sunt: a) pentru obiective noi:
e= Eh It

unde: I t - reprezint costul net iniial total al investiiei;

E h avantajele economice anuale.

n ceea ce privete semnificaia rezultatului obinut, coeficientul e arat care este cuantumul avantajului, calculat n uniti monetare, ce se va obine pe unitate monetar de capital investit. Indicatorul reflect o situaie cu att mai convenabil, cu ct nivelul su este mai mare. La fel e i n cazul termenului de recuperare, dac exist posibiliti de punere n funciune a unor capaciti pariale de producie, efectele suplimentare obinute n aceste cazuri vor trebui luate n seam la calculul indicatorului. 18

Din relaiile de calcul prezentate, rezult c ntre termenul de recuperare i coeficientul de eficien economic a investiiilor exist o relaie invers. Datorit acestui fapt, cei doi indicatori sunt complementari i, drept urmare, n calculele de eficien economic a investiiilor nu se ia dect unul din ei, n general, calculat cu aceleai valori. b) Pentru modernizri, dezvoltri i retehnologizri ale obiectivelor (unitilor) existente:

e=

E hm E ho Im

unde: I m-indic valoarea investiiei alocate pentru modernizarea, dezvoltarea sau retehnologizarea unui obiectiv existent;

E hm avantajul anual ( profitul anual) obinut n urma modernizrii, dezvoltrii sau

retehnologizrii unui obiectiv existent,

E ho avantajul

anual ( profitul anual) generat de obiectivul existent nainte de

realizarea investiiei pentru modernizare, dezvoltare sau retehnologizare. 8. Randamentul economic al investiiei Pentru a nelege mai bine ce exprim indicatorul randamentul economic al investiiei este necesar s remarcm faptul c exist mai multe categorii de profituri, i anume:

a) Profitul anual ( Ph ), care se determin calculnd diferen dintre valoarea produciei i

costul produciei:
Ph = Qh C h , unde:

Ph indic profitul anual;

Qh valoarea anual a produciei;

C h costul anual al produciei.

b) Profitul total ( P t ), care reprezint profitul realizat n perioada din momentul punerii n funciune a obiectivului i pn la expirarea duratei de funcionare a acestuia:

Pt = Ph De
unde:
P t - indic profitul total;
Ph profitul anual;

De durata de funcionare eficient.

19

c)

Profitul de recuperare ( Pr ) care reprezint partea din profitul total destinat recuperrii investiiilor alocate. Prin urmare, profitul de recuperare este profitul obinut pn la expirarea termenului de recuperare a investiiei. Deci,
Pr = I t .

d)

Profitul final (Pf) reprezint partea din profitul total obinut dup expirarea termenului de recuperare a investiiilor. Astfel:
Pf = Pt Pr

sau Pf = Pt I t

unde:

Pf - indic profitul final;

P t profitul total;

Pr profitul ce urmeaz s fie recuperat;

I t valoarea capitalului investit.

Randamentul economic al investiiei se determin din raportul dintre profitul final i capitalul investit:
R= Pf It

, unde:

R - indic randamentul economic al investiiei;

Pf profitul final;

I t valoarea capitalului investit.

Acest indicator exprim ce profit final n uniti monetare se va obine pe unitate monetar de capital investit. n practic, randamentul economic al investiiilor se mai calculeaz i n funcie de profitul total, astfel:
R= Pt I t It

De unde rezult:
R= Pt 1 It

Indicatorul respectiv reflect o situaie cu att mai convenabil, cu ct nivelul su este mai ridicat.

20

3. Evaluarea eficienei economice a investiiilor n funcie de particularitile diferitelor ramuri. Indicatorii specifici Activitatea fiecrei ramuri a economiei naionale de desfoar n anumite condiii concrete, care i pun amprenta asupra: modului de organizare a procesului de producie; modului de consum al resurselor; tehnologiei de fabricaie etc.

Corespunztor acestor particulariti, fiecare ramur economic sau domeniu de activitate reclam o metodologie adecvat de evaluare a eficienei economice a investiiilor. La evaluarea eficienei economice a investiiilor din diferite ramuri se ine cont de principiile generale de calcul a indicatorilor de eficien economic indicatori cu caracter general, de baz i suplimentari. Printre indicatorii care se utilizeaz mai des n evaluarea eficienei economice a investiiilor din diferite ramuri se pot specifica: 1) indicatorii specifici din ramurile industriei (energiei electrice i termice etc.); 2) indicatorii specifici din agricultur; 3) indicatorii specifici din ramura construciilor; 4) indicatorii specifici din ramura comerului interior; 5) indicatorii specifici obiectivelor cu activitate de comer exterior; 6) indicatorii specifici din ramuri social-culturale etc. Detaliat - vezi Ion Vasilescu, Investiii, pag. 131-170.

4.Evaluarea eficienei investiiilor la nivel macroeconomic (Indicatorii specifici de evaluare a investiiilor publice) Pe ansamblul economiei naionale, investiiile sunt privite ntr-o strns corelaie cu creterea economic. O economie dinamic, cu o cretere economic durabil, nu poate fi conceput dect n condiiile unui ritm alert investiional. De aici rezult importana analizei macroeconomice a proceselor investiionale. Mai mult dect att, se impune i comparaia rezultatelor economice i a direciilor de dezvoltare cu alte ri, n special acelea care reprezint parteneri efectivi sau poteniali pentru economia naional. n principiu, pentru exprimarea eficienei economice la nivel macroeconomic se procedeaz ca i la nivelul micro, adic se raporteaz efectele la eforturile care le-au generat. 21

n ceea ce privete efectele, acestea pot fi redate prin anumii indicatori de sintez, cum ar fi: PIB; PGB; PNB; PNN etc. n ceea ce privete eforturile, acestea pot fi redate, n principal, prin volumul inestiiilor. Dat fiind faptul c investiiile, dup sfera de cuprindere, se mpart n: - investiii brute - investiii nete, iar investiii nete sunt investiii, care se constituie ca parte din PNN (venitul naional) i sunt formate din cheltuielile alocate pentru echipamente de producie, pentru formarea capitalului, respectiv creterea volumului capitalului fix i a volumului stocurilor. Deci, prin ele se asigur creterea capitalului fix. Dup cum, ns se cunoate, n procesul de producie capitalul fix se uzeaz, fapt pentru care el trebuie nlocuit i, n consecin, se constituie fondul de amortizare. Dac la investiiile nete se adaug fondul de amortizare ca surs de finanare a investiiilor, se obin investiii brute. n felul acesta investiiile brute devin o parte din PIB. ntre investiiile brute i investiiile totale exist (n anumite cazuri) o diferen i aceasta este prezentat de creditele externe. n acest caz, la nivelul economiei naionale investiiile totale I se calculeaz astfel: It = In+ A + Cs = Ib + Cs , unde: In investiia net; A - fondul de amortizare constituit i alocat pentru investiii; Cs capitalul extern atras pentru realizarea unei investiii; Ib investiii brute. Pentru a crea un tablou general al eficienei economice a investiiilor la nivel macroeconomic, se prezint un sistem de indicatori: 1. Rata investiiilor nete Rata investiiilor nete se calculeaz n baza formulei: i

= 100

In , unde: PNN

- indic rata investiiilor nete;

I n investiiile nete;

PNN produsul naional net (venitul net). Prin acest indicator, se exprim maniera n care sunt direcionate eforturile societii spre valorificarea investiiilor sau spre alte scopuri (consumul populaiei). 2. Ponderea investiiilor productive n totalul investiiilor 22

Investiiile totale se mpart n investiii alocate ramurilor productive i investiii alocate unor activiti social-culturale. De modul cum se asigur repartizarea ntre cele dou sfere de activitate depinde respectarea proporiei optime, echilibrul de dezvoltare economico-social a rii. Indicatorul ponderea investiiilor productive n totalul investiiilor se calculeaz dup formula:
Ip It

= 100

, unde:

indic ponderea investiiilor productive;

I p investiiile productive;

I t investiiile totale.

Investiiile productive se materializeaz n obiective cu caracter economic, adic din industrie, agricultur, construcii, transport etc. Prin intermediul acestui indicator, pot fi dimensionate i investiiile alocate ramurilor social-culturale, investiii ce joac un rol din ce n ce mai important n cadrul economiei naionale. 3. Ponderea lucrrilor de construcie n totalul investiiilor Investiiile duc la creterea volumului de capital fix existent n economia naional. Acest capital fix, la rndul su, se mparte n capital fix activ (particip la procesul de producie) i capital fix pasiv (asigur desfurarea procesului de producie) Acest aspect poate fi reflectat de indicatorul ponderea lucrrilor de construcie n totalul investiiilor, care se calculeaz conform formulei:
= 100
LCM It

sau

=100

LC It

unde:

- reflect ponderea lucrrilor de construcii-montaj n volumul global

al investiilor

sau ponderea lucrrilor de construcii n totalul investiiilor;

I t investiii totale;

LCM lucrri de construcii-montaj; LC lucrri de construcii. Primul indicator se refer la ntregul volum de lucrri de construcii i montaj (include cheltuielile ocazionate de montajul utilajelor), n timp ce al doilea indicator se refer doar la lucrrile de construcii propriu-zise (ofer o informaie mult mai precis privind cheltuielile pentru activitatea de construcii). 4. Balana investiiilor 23

Prin acest indicator se exprim egalitatea ce trebuie s existe ntre investiiile nevalorificate la nceputul unei perioade, investiiile valorificate n acea perioad, pe de o parte, i punerea n funciune a capitalului fix, cheltuielile care nu asigur creterea valorii capitalului fix i investiiile nevalorificate, existente la sfritul perioadei, pe de alt parte. Relaia de calcul pentru balana investiilor este urmtoarea:
N1 + I t = PF + M + N 2

unde:

N 1 , N 2 investiiile nevalorificate, la nceputul i la sfritul perioadei;

I t investiiile totale;

PF - indic punerea n funciune a capitalului fix; M cheltuielile investiionale care nu asigur creterea valorii capitalului fix. 5. Coeficientul eficienei economice a investiiilor Acest indicator este cel mai important indicator pentru aprecierea eficienei economice a investiiilor la nivel macroeconomic i reflect sporul de efect anual ce se obine la un leu investit. Poate fi calculat n dou variante: Coeficientul eficienei economice nete a investiiilor

E=

PNN h It h 1

Coeficientul respectiv indic sporul de produs naional net ce revine la un leu investit. Coeficientul eficienei economice globale (brute) a investiiilor

E =
unde:

PNBh It h 1

E - reprezint coeficientul eficienei nete a investiiilor;

E coeficientul eficienei globale a investiiilor;

PNN h sporul de produs naional net n anul h;
PNBh sporul anual de produs naional brut n anul curent;

It h 1 investiia total din anul anterior.

Coeficientul indic sporul de produs global brut ce revine la un leu investit. Coeficientul eficienei economice a investiiilor se poate calcula i la nivel de ramur, utiliznd relaia:

E=
unde:

PN h It h 1

sau

E =

PGh It h 1

E , E reprezint creterea produsului net sau a produsului global pe un leu investit n ramura respectiv;

PN h sporul de produs net n anul h obinut ntr-o anumit ramur;

24

 PGh creterea produsului global obinut ntr-o anumit ramur;

It h 1 investiia total din anul anterior.

6. Investiia specific Acest indicator este mai rar utilizat, deoarece este inversul indicatorului coeficientul eficienei economice a investiiilor. Indicatorul investiia specific exprim efortul investiional depus pentru a asigura creterea efectului la nivel macroeconomic (PNN, PNB etc.) cu o unitate.
S= It PNN h

sau

S =

It PGBh

unde:

S , S - indic investiia specific;

I t investiia total, calculat ca medie anual pe durata lagului investiional.

Indicatorul se poate calcula i n funcie de produsul intern brut sau produsul intern net, precum i la nivelul ramurilor economiei naionale.

7. Gradul de nzestrare tehnic a muncii Prin acest indicator se apreciaz gradul n care progresul tehnico-economic este implementat n unitile economice i se calculeaz conform formulei:
Z= CF N

unde:

Z - indic gradul de nzestrare tehnic a muncii; CF volumul capitalului fix; N numrul de salariai.

Indicatorul respectiv exprim ce volum de capital fix (n lei) este utilizat de salariat. Cu ct valoarea indicatorului este mai mare, cu att gradul de mecanizare, automatizare etc. este mai ridicat.

8. Perioada de nnoire a capitalului fix Stabilirea perioadei de nnoire a capitalului fix, uzat moral i fizic, constituie un indicator important pentru factorii de decizie ai unitilor economice. Formula de calcul al acestui indicator este: 25

=
unde:

CF1 H

- indic perioada de nnoire a capitalului fix (msurat n ani);

CF1 volumul capitalului fix existent la nceputul anului;

H mrimea medie anual a casrilor de capital fix. 9. Ponderea capitalului fix nou Modernizarea i restructurarea economiei naionale impun cunoaterea structurii capitalului fix pentru a calcula gradul n care acesta asigur dezvoltarea unei economii eficiente. Unul din indicatorii care pot contribui la cunoaterea structurii capitalului fix este indicatorul ponderea capitalului fix nou, care poate fi calculat cu ajutorul formulei:

= 100
unde:

CFn CF2

- indic ponderea capitalului fix nou;

CFn volumul capitalului fix pus n funciune n ultimii ani;
CF2 volumul capitalului fix existent la sfritul anului curent.

Indicatorul astfel calculat exprim ponderea capitalului fix nou n volumul total al capitalului fix aflat n funciune.

Indicatorii prezentai pe lng faptul c dau o imagine general asupra eficienei economice a investiiilor la nivel macroeconomic, servesc i la efectuarea unor studii comparative internaionale. 5. Indicatorii dinamici de evaluare a eficienei investiiilor 1. Angajamentul de capital Indicatorul angajament de capital exprim suma total a costurilor iniiale ale investiiilor destinate construirii capacitii de producie proiectate i a costurilor ulterioare punerii n funciune, pentru exploatarea acestora, inclusiv amortismentul, exprimate n valoare actual, ntrun moment de referin, de regul, ctre momentul nceperii lucrrilor la obiectul investiiei ( t0 ) n activitatea practic, acest indicator se mai numete i capital angajat, iar n metodologiile de evaluare a eficienei investiiilor ale unor organisme financiar-bancare internaionale indicatorul dat este cunoscut sub denumirea de costuri totale actualizate (CTA). Orizontul de timp pentru calculul capitalului angajat este de (d+D e), adic durata de execuie a lucrrilor de investiie (d) i durata de funcionare eficient (D e) sau o perioad de calcul convenional. 26

Angajamentul de capital se determin cu ajutorul urmtoarei relaii: d + De 1 K t = I t + CEt = ( I h + CEh ) (1) (1 + a) h h =1 n care: K t' reprezint angajamentul total de capital (totalul capitalului angajat), actualizat n momentul ( t0 );
' It Investiiile totale actualizate n momentul ( t0 ;.

CEt' costurile totale de exploatare actualizate n momentul ( t0 );

Ih investiiile anuale;
CE h costurile de exploatare anuale;

a rata de actualizare; d durata de executare a lucrrilor de investiie;

De durata eficient de funcionare a obiectivului.

Pentru compararea unor variante de proiect cu capaciti de producie diferite, se folosete o relaie specific de calcul al acestui indicator, n care se mparte angajamentul total de capital al fiecrei variante la suma produciei din ntreaga perioad de calcul:

K tS =

K t
t =d +1

Qh

unde: Qh reprezint producia fizic n anul h. Dac producia este eterogen i nu poate fi exprimat n uniti convenionale, n relaia de mai sus se va folosi la numitor valoarea produciei marf, ceea ce nseamn c indicatorul va reflecta cheltuielile totale actualizate la o unitate monetar de producie marf. n cazurile n care se compar proiectele de investiii alternative, n vederea formrii opiunii, trebuie s se adopte un orizont de timp de aceeai mrime, cea ce are ca scop s asigure comparabilitatea n timp a proiectelor. Dac proiectele au durate de via (De) diferite, pentru intervalul de timp dat diferena va fi (De). Se au n vedere deciziile noi, alternative, de compensare i de echivalare a variantei cu ( De) mai mic pn la nivelul variantei cu (De) maxim. Vom prezenta n continuare un exemplu de calcul al acestui indicator. Dac proiectul de investiie se caracterizeaz pe orizontul: d + Dc = 2 + 8 = 10 ani prin fluxuri de investiii i de costuri de exploatare, prezentate n tabelul 4.2, cu o rat de actualizare a = 30%, angajamentul total de capital, n valoare actual, K t va constitui: 335811,305 lei. 27

Tabel Calculul capitalului angajat (mii lei) H 1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Total Ih y n 2 100 200 CEh 3 90 80 75 75 75 80 80 90 Kh 4=2+3 100 200 90 80 75 75 75 80 80 90 1/(1+0,3)h 5 0,769231 0,561716 0,455166 0,350128 0,269329 0,207176 0,159366 0,122589 0,094300 0,072538 Kh 6=4*5 76,9231 118,3432 40,9649 28,01024 20,199675 15,5382 11,95245 9,80712 7,5440 6,52842 335,811305

n cazuri generale, se urmrete minimizarea angajamentului de capital la un nivel dat al capacitii de producie, de venituri globale i de avantaje economice totale. Dat fiind c acest indicator rspunde preocuprilor de a atinge scopurile urmrite cu eforturi minime, determinate de construirea i funcionarea capacitilor de producie i servicii, angajamentul de capital se recomand s fie folosit drept criteriu de alegere a variantelor proiectelor de investiie realizate n domeniile de interes public i finanate de la buget: minim
K t .

2. Perioada (termenul) de recuperare a investiiei (playback period) Termenul de recuperare a investiilor reprezint intervalul de timp ncepnd cu momentul punerii n funciune a capacitilor, instalaiilor i echipamentelor de producie etc. pe parcursul creia suma cumulat a avantajelor economice obinute este egal cu suma (volumul) investiiilor alocate n proiect. n abordarea dinamic, termenul actualizat de recuperare se determin pornind de la inegalitatea:
T d

E = I
h =1 h h =1 h

(2)

unde:

T ' reprezint durata sau termenul de recuperare dinamic;

' Eh valoarea actualizat a avantajelor economice anuale; ' Ih valoarea actualizat a tranelor anuale de investiii;

n cazul in care acceptm o ipotez simplificatoare, conform creia volumul avantajelor economice anuale reprezint o mrime constant, adic e aceeai n toi anii de funcionare a 28

proiectului investiional, precum i atunci cnd operm cu valori medii anuale a avantajelor economice, iar momentul de actualizare va fi momentul nceperii lucrrilor ( ta = 0) , termenul de recuperare se deduce din inegalitatea:
'

I
h=1

(1+ a)

= Eh

(1+ a)T 1 a(1+ a)T (1+ a)d

'

(3)

de unde rezult:
'

logEh log Eh a(1+ a)d * I t' T = log(1+ a)

(4)

n aceleai ipoteze simplificatoare, atunci cnd valorile actuale ale costurilor de investiii i ale avantajelor economice sunt calculate pentru momentul punerii n funciune, T ' se deduce din egalitatea:
(1+ a)T 1 a(a(1+ a)T
' '

H =1

(1+ a)

d h

= Eh

(5)

de unde rezult:
T' = logE h log(E h a* I t' ) log(1+ a)

(6)

S considerm urmtorul exemplu. Un proiect de investiii presupune un efort investiional de 45 mil.lei. Durata de executare a acestui proiect (d) este de 2ani. Investiiile sunt ealonate astfel: n primul an ( I 1) 15 mil.lei, n anul al doilea ( I 2) 30 mil. lei. Durata funcionrii eficiente ( De) 10 ani. Fluxurile de numerar ale acestui proiect sunt prezente n tabel. Tabel (mil. lei) Anii Fluxurile de numerar Rata de actualizare a=0,5 n aceste condiii:
C Fh = Eh = 40+ 45+ 45+ 44 + 43+ 42+ 41+ 38+ 35+ 30 = 403 . m il. lei 10

1 2 3 4 5 6 7 8 9 40 45 45 44 43 42 41 38 35

10 30

a) Determinm termenul de recuperare actualizat, efectund calculele n momentul nceperii lucrrilor ( ta = 0)

I t = 15mil.lei (1 + 0.5) 1 + 30mil.lei (1 + 0.5) 2 = (15 * 0.67 + 30 * 0.444)mil.lei = 23.37 mil.lei

29

Din egalitatea: , rezult: 2337 . = 403 . ' 051 . ( + 05 . )T (1+ 05 . )2

T = log 40.3 log(40.3 0.5 * 2.25 * 23.34) = 2.6 ani log 1.5

(10 + 05 . )T 1

'

b)

Determinm termenul de recuperare actualizat al investiiei, efectund calculul n

momentul drii n exploatare ( ta = d) a obiectului investiiei:

I t' = (15*1 .5+ 30 )m il. lei = 525 . m il. le i

Din egalitatea: , rezult: 525 . = 403 . T' 05 . *1 .5

T = log 40.3 log( 40.3 0.5 52.5) = 2.6 ani log1.5

15 . T 1

'

Cnd nu se dorete s se opereze cu valori medii anuale ale avantajului economic, precum i atunci cnd nivelul acestora nu este constant n timp ( E1 E2 Eh) , pentru a ine seama de fluxul concret, de nivelurile diferite ca mrime ale fluxurilor de numerar din fiecare an, cea ce este foarte important din punct de vedere economic i financiar pentru orice investitor, termenul de recuperare dinamic se determin: fie prin ncercri succesive, dnd diferite valori lui (T ' ) i interpolnd, fie folosind procedeul bilanului recuperrii investiiilor. La baza procedeului bilanului recuperrii investiiilor st ideea fundamental a comensurabilitii valorilor actuale ale costurilor de investiii i ale avantajelor economice calculate la momentul de referin dat i, deci, existena posibilitii de a efectua operaii cu mrimi comparabile din punct de vedere al impactului factorului timp. Astfel, din volumul global al investiiilor actualizate la un moment dat de timp

(I )
' t

se

scade succesiv mrimea anual a fluxului avantajului economic, exprimat n valoare actual n acelai moment de actualizare, ca i cel al investiiilor, pn n anul n care se ncheie recuperarea investiiilor. Pentru a utiliza aceast metod de evaluare, se stabilete perioada de recuperare prag (cerut) cu care se compar perioadele de recuperare a investiiei pentru diverse proiecte .

dac T < T ' (cerut), proiectul se accept; dac T > T ' (cerut), proiectul se respinge; dac T = T ' (cerut), proiectul este indiferent.
n cazul n care exist dou proiecte concurente, se alege proiectul cu cel mai scurt termen de recuperare. 30

Cnd apelm la analiza termenului de recuperare ( T ' ) n evaluarea economic i financiar a deciziilor de investiie se consider c exist o modalitate care ia n calcul riscul investiiilor proiectate . Dndu-le prioritate celor mai avantajoase proiecte sau variante, caracterizate prin durate de recuperare scurte, se accept c, n asemenea caz, veniturile, costurile i avantajele economice viitoare nu vor fi afectate de incertitudine i risc n aceeai msur ca la variantele cu durate mari de recuperare. Un alt argument n favoarea acestei metode este acela c firmele care se afl n criz de numerar trebuie s dea o mai mare importan recuperrii rapide a fondurilor pe care le investesc, ca s le poat utiliza ulterior pentru altceva sau pentru satisfacerea altor necesiti. Cu toate c abordarea pe baza metodei perioadei de recuperare a investiiilor ofer, ntr-adevr, o indicaie a gradului de lichiditate al proiectului, asta nu trebuie s ne fac s trecem cu vederea deficienele pe care le comport metoda respectiv. Aceast metod nu ia n calcul fluxurile de numerar (avantajele economice) ulterioare perioadei de recuperare. Dac proiectul este unul al crui maturizare se produce mai trziu n timp, utilizarea indicatorului perioadei de recuperare a investiiei poate duce la alegerea unei investiii mai puin profitabile. Proiectele cu perioade lungi de recuperare a investiiilor sunt, de regul, cele care implic o planificare pe termen lung conceperea de produse noi sau intrare pe piee noi. Adesea asemenea decizii strategice nu asigur venitul maxim n primii ani de implementare. Aadar, metoda perioadei de recuperare a investiiei poate s prejudicieze acele investiii care sunt de cea mai mare importan pentru succesul pe termen lung al firmelor. Dei metoda perioadei de recuperare a investiiei pare s fie foarte uor aplicabil, este esenial s se cunoasc defectele ei. Nu se recomand ca decizia de investiie s se ia doar n baza acestui criteriu. 3. Valoarea net actualizat VNA (Net present value NPV) Indicatorul VNA constituie un criteriu fundamental pentru evaluarea economic Ai financiar a proiectelor de investiie. VNA caracterizeaz o valoare absolut, aportul de avantaj economic al unui proiect de investiii, ctigul (profitul), rsplata sau recompensa investitorului pentru capitalul investit, exprimat fie sub form de cash flow n valoare actual, fie ca valoare net total actualizat.

31

Definit n funcie de cash flow, VNA asigur compararea dintre cash flow-ul global actualizat ( CF ' ) , degajat pe durata de via a unui proiect sau variante de proiect de investiii i efortul investiional total, cerut de acest proiect i, de asemenea, exprimat n valoare actual ( I ' ) . Aadar, VNA este un indicator integral de eficien a investiiilor de tipul diferenei, care pune n eviden surplusul global de cash flow n raport cu costul de investiii necesar, toate exprimate n valori actuale. Momentul de referin pentru calculul valorii actualizate a investiiilor i a cash flow-ului coincide cu nceputul lucrrilor ( ta = 0) . Relaia de calcul al VNA este urmtoarea: 1. Dac durata de realizare a proiectului de investiie, d, este scurt, mai mic de un an, iar exploatarea investiiilor, utilajelor i a capacitilor de producie i servicii ncepe imediat, n acelai an:
De

VNA

= CF j (1 + a) j I t , j = 1.2....De
j =1

Evaluarea proiectului de investiie se bazeaz pe conceptul fluxului de numerar (cash flow). S concretizm ce nseamn aceasta. Fiecare proiect reprezint, de fapt, sursa unei duble micri de fonduri: a) un flux de ieire de bani (cheltuieli) b) un flux de intrri de bani (ncasri) Diferena dintre acestea reprezint fluxul de numerar (cash flow)
De

VNA

= CF j (1 + a) j I t , j = 1.2....De
j =1

(7)

2.

an : Dac durata de executare este mai mare de un an d 1

VNA = (1 + a ) d CF j (1 + a ) j I h (1 + a ) h (8)
j =1 h =1 De d

a) Definit prin intermediul valorii nete, VNA exprim suma algebric a valorii nete actuale pe orizontul de timp (d+D). Prin valoare net anual, pentru fiecare an h, h (d + D) , se nelege diferena dintre volumul anual al veniturilor generate i previzionate de un proiect de investiii,
Vh , i volumul costurilor anuale totale, de investiii i de exploatare, din anul h, ( I h + C h = K h) :

VN h = Vh (I h + C h) = Vh K h

(9)

i, respectiv: VNA = VN h (1 + a ) 1
h=1 d +D

(10)

Conform criteriului VNA, trebuie acceptate proiectele investiionale care se caracterizeaz prin VNA>0. 32

Pe plan economic i financiar, un proiect investiional cu o valoare actual net i pozitiv semnific urmtoarele: posed are capacitatea de a rambursa pe parcursul ciclului su de via economic (D) capitalul investit. are o capacitate global a capitalului iniial egal cel puin cu rata de actualizare (a) folosit n calcule. are capacitatea de a produce cash flow n exces, asigurnd obinerea unui anumit volum de valoare net. Un proiect care va genera o VNA<0 trebuie respins, pentru c rentabilitatea acestuia va fi mai mic dect rata de actualizare; capitalul respectiv ar putea fi reinvestit cu o rentabiltate echivalent cu rata de actualizare i ar aduce avantaje mai mari. Astfel rata de actualizare (a), folosit n calculul VNA, joac rolul de variabil-cheie cu care se compar eficiena unui proiect investiional. Dac se compar dou proiecte ce se exclud reciproc, trebuie ales acela care are o valoare actualizat net mai mare. Acest indicator are i un ir de neajunsuri: VNA ne permite s stabilim dac proiectul investiional este sau nu este rentabil, dar nu scoate n eviden importana relativ, comparativ a aportului acestui proiect. VNA nu ine cont de mrimea termenului de recuperare ( TsauT ' ) . VNA depinde foarte mult de mrimea ratei de actualizare ( a) ce se ia n calcul i, din acest motiv, este foarte important ca aceasta s fie stabilit corect, n funcie de componentele sale principale (costul capitalului, prima de risc, prima de inflaie). Cu toate punctele sale slabe, VNA rmne a fi, totui, unul dintre cele mai bune criterii de selectare a proiectelor de investiii. Pentru a exclude ns totalmente riscul unor decizii suboptime, se recomand ca acest indicator s fie analizat n corelaie cu ali indicatori, i anume: indicele de profitabilitate, rata intern de rentabilitate, termenul actualizat de recuperare etc. n unele situaii, valoarea final (terminal) sau, cum se mai numete uneori, valoarea net viitoare (VNV) este un criteriu convenabil pentru alegerea proiectelor investiionale, cci dau acelai rezultat ca i VNA (de alegere sau respingere). ntre VNV i VNA exist urmtoarea relaie pentru un proiect cu h perioade (h ani de via) i cu rata de compunere (a): VNV = VNA(1 + a) h = CFt (1 + a) h / t (1 + a ) h
t =1 h

Folosind acest criteriu (VNV) n calitate de decizie, regulile se schimb fa de criteriul (VNA) i anume: 33

 dac VNV > 0, proiectul se accept; dac VNV < 0, proiectul se respinge; dac VNV = 0, proiectul este indiferent. n practic, se tinde s fie preparat metoda VNA (prin actualizarea fluxurilor de numerar viitoare) mai degrab dect metoda VNV (compunnd fluxurile de numerar prezente), dei n esen, prima nu este superioar celei de a doua. 4. Indicele de profitabilitate De regul, indicele de profitabilitate, se folosete mpreun cu indicatorul VNA. La calculul i analiza indicelui de profitabilitate trebuie apelat atunci cnd proiectele investiionale sau variantele de proiect difer ntre ele prin efortul investiional necesar, cci acesta permite s fie luate n calcul amploarea investiiilor, costurile necesare de investiii, cea ce nu se realizeaz prin indicatorul VNA. Indicele de profitabilitate caracterizeaz nivelul raportului dintre VNA global i fondurile investiinal care stau la baza proiectului de investiii i genereaz VNA global.
PI = VNA 100 It

(11)

Indicele este exprimat fie n procente, fie sub form de coeficient. Pentru a exprima raportul (2.13) sub form de coeficient, indicele profitabilitii se calculeaz astfel:

PI =
unde:

CFt VNAt = 1+ It I t

(12)

PI reprezint indicele de profitabilitate; CFt fluxul de numerar total actualizat; It investiia total actualizat; VNAt valoarea net actual total. Un proiect investiional independent urmeaz s fie acceptat doar dac PI este mai mare dect 1, i trebuie respins, dac PI este mai mic dect 1. Proiectul al crui PI este egal cu 1 va genera o VNA global nul. De aceea investitorul va fi indiferent fa de o astfel de variant. Cu ct indicele de profitabilitate este mai mare, cu att proiectele sunt mai eficiente, n condiii echivalente, comparabile din alte puncte de vedere. Astfel, varianta optim de proiect va fi aceea care va rspunde criteriului: 34

PI maxim 5. Rata intern de rentabilitate (RIR) a investiiei Rata intern de rentabilitate a investiiei RIR ( internal rate of return IRR) este definit ca fiind acea rat de actualizare care face s existe egalitate ntre valoarea actualizat a intrrilor nete de numerar, estimate n cadrul proiectului, i valoarea actualizat a costurilor investiionale (deci ieirilor de numerar), estimate pentru proiectul respectiv. Astfel, RIR reprezint acea rat de actualizare a care face ca VNA s fie egal cu 0. Prin urmare, RIR reprezint rata limit de actualizare, pentru care se anuleaz realizarea VNA global la proiectul investiional dat: VNA (a = RIR) = 0 Grafic, putem reprezint valoarea RIR astfel:

VNA(a 1)

VNA

VNA+

VNA(a 2) VNA(a 3) proiectele se accepta

a% a2 a3 a4 a5
proiectele se resping

a1

a6

VNA-

a7

Figura 4.1. Graficul analizei proiectelor conform ratei interne de rentabilitate Pentru a accepta sau a respinge un proiect investiional RIR, acesta se compar cu rata de actualizare a. Pentru RIR > a, proiectul de investiii devine acceptabil, fiindc It este mai mic dect CFt i, respectiv, VAN va avea valoare pozitiv. Pentru RIR < a, proiectul trebuie respins, fiindc It devine mai mare dect CFt i, respectiv, VNA va avea valoare negativ. Pentru RIR=a, proiectul este indiferent, adic costul actualizat al capitalului investit ( It) devine egal cu fluxul de numerar actualizat degajat de proiect (CFt ), astfel VNA=0. Analitic, pentru determinarea RIR se pornete de la egalitatea: It = CFt, respectiv de la ecuaia: VNA = CFt It = 0 Valoarea RIR poate fi stabilit prin mai multe metode: 35

a)

Calcularea RIR prin ncercri succesive.

Pentru a calcula RIR, se determin VNA a proiectului, care se actualizeaz cu diferite rate de actualizare, alese arbitrar, pn se obin dou valori consecutive avnd semne contrare (se fac mai multe ncercri n acest scop). n final, pentru determinarea cu exactitate a RIR, se folosete relaia:

RIR = a min + (a max a min )

VNA(+ ) VNA(+ ) + / VNA( ) /

unde: amin i amax reprezint respectiv rata minim i rata maxim de actualizare folosit n calculul VNA; VNA(+) valoarea net actual pozitiv, actualizat cu amin; VNA (-) valoarea net actual negativ, actualizat cu amax. La stabilirea RIR, este important s se in cont de faptul ca diferena admis dintre amin i amax s nu depeasc 5 puncte procentuale. b) Calcularea RIR cu ajutorul calculatoarelor financiare i al computerilor. Majoritatea calculatoarelor financiare moderne sau programele computerizate care conin foi de calcul, precum Excel, care au funcii RIR permit calcularea cu rapiditate a acestui indicator, dup introducerea simpl a informaiilor numerice privind fluxurile de numerar. n condiiile economiei de pia, RIR are semnificaia i funcia de criteriu fundamental pentru acceptarea proiectelor de investiii i formularea opiunilor. n cazul n care se compar proiectele sau variantele alternative de investiii, ce se caracterizeaz prin VNA apropiate, aproximativ egale, se d prioritate proiectului (variantei) cu RIR maxim. n funcie de costul capitalului mprumutat, RIR constituie rata maxim a dobnzii la care este posibil un mprumut de capital necesar finanrii investiiei, astfel nct proiectul ce se va realiza s nu fie nerentabil. Pentru o rat a dobnzii i<RIR, proiectul va avea o mrime a VNA>0, calculat pentru a=i, i, prin urmare, proiectul va fi avantajos. Pentru o rat a dobnzii i>RIR, proiectul va fi inacceptabil, deoarece, n aceste condiii, el cauzeaz pierderi; respectiv VNA<0. n situaia n care i=RIR, capitalul mprumutat nu aduce nici un ctig. De aici - concluzia: se accept doar proiectele caracterizate prin RIR mai mare dect costul capitalului.

36

Selectarea unui proiect de investiii dup criteriul max. RIR presupune c toate proiectele vor avea o durat de via economic de aceeai mrime. n caz contrar, RIR nu va evalua corect proiectele. Sub aspect teoretic, RIR se consider inferioar VNA, fiindc RIR are cteva dezavantaje majore: 1. Dac veniturile i costurile perioadei pentru un proiect i schimb semnul mai mult dect o dat, adic au loc fluxuri de numerar neconvenionale (costurile exced veniturile i creeaz fluxuri negative, alternnd cu cazul cnd veniturile excedeaz costurile i creeaz fluxuri pozitive) pe durata de via a unui proiect, nu poate fi fundamentat o soluie doar prin luarea n calcul a criteriului RIR, cci n acest caz pot aprea mai multe rate interne de rentabilitate. Asemenea fenomene se ntlnesc la proiectele cu durate de exploatare (De) mari, cnd pe parcursul exploatrii se realizeaz noi investiii pentru nlocuiri periodice de utilaje. 2. Spre deosebire de criteriul VNA, care presupune c ncasrile din realizarea proiectului investiional vor fi reinvestite cu o rat de rentabilitate egal cu rata de actualizare (costul capitalului), RIR presupune reinvestirea fluxurilor de numerar degajate de proiect pe anii duratei de exploatare n operaii i proiecte rentabile, cu o rat a rentabilitii unic egal cu RIR, ceea ce n realitate nu se prea ntmpl. 3. RIR nu ine seama de amploarea efortului de investiii i nici nu rspunde direct criteriului de maximizare a valorii firmelor. Cu toate c RIR poate conduce uneori la rezultate incoerente n analiza proiectelor, acest indicator rmne un criteriu semnificativ de selecie a proiectelor. Totodat, se recomand ca indicatorul RIR s fie utilizat n combinaie cu ali indicatori: cu valoarea actual net (VNA), cu termenul de recuperare actualizat (T ), precum i cu indicele de profitabilitate (PI). 6. Rata intern de rentabilitate modificat (RIRM) RIRM este un instrument mai bun de apreciere a proiectelor de investiii n comparaie cu RIR i se definete dup cum urmeaz:
n COF t CIF t (1 + r ) n 1 = t (1 + RIRM ) n t =0 (1 + r ) t =0 n

unde:

COF reprezint ieirile de numerar (cash autflows); CIF intrrile de numerar(cash inflows); r rata de actualizare (poate fi costul capitalului); RIRM rata intern de rentabilitate modificat. 37

Termenul din stnga al ecuaiei reprezint valoarea actualizat a cheltuielilor cu investiia, n timp ce rata de actualizare (r) folosit reprezint rata costului capitalului, iar numrtorul termenului din dreapta suma valorilor viitoare ale intrrilor de numerar, presupunnd c aceste sume se reinvestesc la o rat egal cu rata costului capitalului. Numrtorul este numit valoare terminal, iar rata de actualizare care face ca valoarea actualizat a costurilor s fie egal cu valoarea actualizat terminal este definit ca RIRM. RIRM are un avantaj semnificativ fa de metoda obinuit RIR. RIRM presupune c toate fluxurile de numerar provenite din proiecte sunt reinvestite cu o rat a dobnzii egal cu rata costului capitalului, n timp ce metoda RIR obinuit presupune c fluxurile de numerar de la fiecare proiect sunt reinvestite cu o rat a dobnzii egal cu rata intern de rentabilitate a investiiei proiectului respectiv. Deoarece ipoteza reinvestirii cua o rat r este mai corect, RIRM se consider un indicator mai bun. Dac dou proiecte se exclud reciproc i sunt de aceeai amploare, metodele VNA i RIRM vor genera aceeai decizie de selectare. Astfel, pentru oricare alte dou proiecte A i B, dac VNAB>VNAA, atunci RIRMB>RIRMA i nu vor aprea rezultate contradictorii, dup cum am observat la aplicarea consecutiv a metodelor VNA i RIR ordinar. ns, dac proiectele difer ca mrime, pot aprea rezultate contradictorii.
Anul 0 FT(mii lei) -13000 Anul 1 4000 r=15% VAaFT= +13000 VNA = 0 RIRM = 17,2% 24544 Anul 2 6000 r=15% Anul 3 3500 r=15% Anul 4 6500 4025 7935 6084

Not: Cu toate c metoda RIRM este superioar metodei obinuite RIR, ca indicator al adevratei rate de rentabilitate a unui proiect de investiii, totui metoda VNA este cea mai relevant, mai ales cnd trebuie s se aleag ntre proiecte reciproc exclusive, care au mrimi diferite, fiindc ofer un indiciu mai corect referitor la mrimea venitului ce-l va aduce fiecare proiect pentru suplimentarea i maximizarea valorii firmei.

Aplicaii practice Problema 1 n urma efecturii unui studiul de fezabilitate, ntreprinderii productoare de ap mineral Resan S.A. i-au fost puse la dispoziie dou proiecte investiionale n vederea dezvoltrii unei

38

linii tehnologice de produse mbuteliate n sticle de 2 litri. Argumentai varianta optim de investiie cu ajutorul indicatorilor statici de eficien economic, dispunnd de datele din tabel. Tabelul 1 Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. Rezolvare: a) Investiia total este un indicator de volum care cuantific efortul investiional total fcut pentru realizarea obiectivului: It = I + M c + C s unde: It indic investiia total; I investiiil, ce sumeaz cheltuielile tuturor etapelor de realizare a obiectului de investiie; Mc investiia n mijloacele circulante pentru asigurarea procesului de exploatare a obiectului creat; Cs cheltuielile suplimentare legate de instruirea personalului sau de activiti similare. Indicatorii Investiia total Capacitatea de producie Cheltuieli anuale de producie Venituri anuale Durata de funcionare u.m. Mii lei Mii bax. Lei/bax Mii lei Ani Variante 1 2 54095 70130 5500 7100 2565 2595 23225 15 31105 15

Din datele problemei, rezult c: It proiectul I = 54095000 lei It proiectul II = 70130000 lei Deci varianta 1 este preferabil, fiindc presupune un efort investiional mai mic, dei acesta este un indicator de volum care nu ne ofer o imagine clar asupra eficienei investiiei. De aceea este necesar s se calculeze i ali indicatori care reflect att eforturile, ct i efectele. b) Investiia specific exprim efortul investiional fcut pentru obinerea unei uniti de capacitate exprimat fizic sau valoric: Si = Ii / qi 39

unde:

Si indic investiia specific, Ii efortul investiional; qi efectul specific obinut; i variante de investiii.

innd seama de faptul c aceast capacitate de producie, exprimat fizic i valoric, difer, vom calcula iniial investiia specific n funcie de capacitatea fizic: Si I = Ii I / qi I = 54095000 / 5500000 = 9,84 lei/bax Si II = Ii II / qi II = 70130000 / 7100000 = 9,88 lei/bax n continuare, vom determina investiia specific n funcie de capacitatea valoric: Si I = Ii I / qi II = 54095000 / 23225000 = 2,33 lei investiie / 1 leu producie Si II = Ii II / qi II = 70130000 /31105000 = 2,25 lei investiie / 1 leu producie n baza rezultatelor obinute observm c efortul investiional pentru 1 bax este mai mare n varianta 2 dect n varianta 1. Dar acest efort s-a materializat n utilaje mai performante, ceea ce semnific faptul c investiia specific, n funcie de capacitatea exprimat valoric, este mai mic n varianta 2 dect n varianta 1. Astfel, n funcie de indicatorul investiie specific, varianta 2 este mai eficient dect varianta 1. c) Termenul de recuperare exprim varianta de timp n care se recupereaz investiia din profitul anual. Ti = Ii / Phi unde: Ti indic termenul de recuperare; Ii efortul investiional; Phi profitul anual; i variante de investiii. Phi = Qhi Chi unde: Qhi indic veniturile anule n varianta 1; Chi cheltuielile totale anule n varianta 1. Iniial, vom calcula profitul anual pentru cele dou proiecte de investiii: Ph I = Qh I - Ch I = 23225000 2565 5500 = 9117500 lei Ph II = Qh II - Ch II = 31105000 2595 7100 = 12680500 lei n continuare, n baza formulelor, pot fi calculate termenele de recuperare: 40

TI = I I / Ph I = 54095000 / 9117500 = 5,93 ani TII = III / Ph II = 70130000 / 12680500 = 5,53 ani n funcie de indicatorul termenul de recuperare se observ c varianta 2 este mai eficient dect varianta 1, fiindc investiia va fi recuperat mai repede. Mai mult dect att, n varianta 2 se va obine un profit suplimentar de (12680500 (5,93-5,53)) 5072200 lei. d) Coeficientul de eficien economic exprim profitul anual ce se obine la 1 leu investit i se calculeaz ca inversul termenului de recuperare. Ei = Phi / Ii unde: Ei indic eficiena economic; Phi - profitul anual; Ii efortul investiional; i variante de investiii. nlocuim datele n formul i obinem: EI = Ph I / It I = 9117500 / 54095000 = 0,17 lei profit anual la 1 leu investit EII = Ph II / It II = 12680500 / 70130000 = 0,18 lei profit anual la 1 investit n baza calculelor, observm c varianta 2 este mai eficient dect varianta 1, cci asigur un profit anual mai mare la 1 leu investit. e) Cheltuielile recalculate exprim efortul total, inclusiv investiia i cheltuielile anuale de producie. Ki = Ii + Chi x Tn unde: Ki indic cheltuielile recalculate; Chi cheltuielile anuale de producie; Tn termenul normativ de recuperare.

Avnd n vedere c Ch este constant, vom utiliza formula sus indicat: Ch I = 5500 2565 = 14107500 lei KI = It + Ch I Tn = 54095000 + 15 14107500 = 265707500 lei Ch II = 7100 2595 = 18424500 lei KII = It + Ch II Tn = 70130000 + 15 18424500 = 346497500 lei

41

Varianta 1 este mai eficient, fiindc presupune un efort total minim, ns acesta este un indicator de volum care nu reflect dect efortul depus. Astfel, n baza acestui indicator, nu putem trage o concluzie final, cci s-ar putea ca prin varianta 2 s se obin o capacitate de producie fizic mai mare sau venituri anule mai mari. f) Cheltuielile specifice recalculate exprim efortul total fcut, pentru a obine o unitate de capacitate fizic ( ki ) sau valoric ( k i1 ). ki = K i

q
h =1

hi

, dac q h este constant, k i = K i

( D qhi )

k i1 = K i
kI = KI k II = K II

Q
h =1

hi

1 , dac Qh este constant, k i = K i

( D Qhi )

( D q hI ) = 265707500 / (15 5500000) = 3,22 lei/bax ( D q hII )

= 346497500 / (15 7100000) = 3,25 lei/bax

n funcie de cheltuielile specifice recalculate, capacitatea fiind exprimat fizic, varianta 1 pare mai eficient. ns, pentru a avea o imagine mai clar, acest indicator trebuie calculat i n funcie de capacitatea exprimat valoric.
k I1 = K I
1 k II = K II

( D QhI )

= 265707500 / (15 23225000) = 0,76 lei efort total/1 leu capacitate = 346497500 / (15 31105000) = 0,74 lei efort total/1 leu capacitate

( D QhII )

Capacitatea exprimat valoric, n funcie de cheltuielile specifice recalculate este mai eficient n cazul variantei 2. Astfel, vom constata c, pe ansamblul acestui indicator, varianta optim este varianta 2.

g) Randamentul economic exprim profitul final (dup recuperarea investiiei) obinut la 1 leu investit.
D D Ri = Phi I ti I ti = Phi I ti 1 h =1 h =1

unde:

Ri indic randamentul economic al investiiei; Phi profitul net.

Dac Phi este constant, Ri = D Phi

R I = D PhI

I ti 1

I tI 1 = 15 9117500 / 54095000 1 = 1,53 lei profit net/1leu investit

42

RII = D PhII

I tII 1 = 15 12680500 / 70130000 1 = 1,71 lei profit net/1leu investit.

n funcie de randamentul economic, varianta 2 este mai eficient, fiindc asigur un profit final mai mare la 1 leu investit. Tabelul 1 Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Indicatori Investiii totale Investiii specifice 1 Investiii specifice 2 Termen de recuperare Coef. eficienei economice Cheltuieli recalculate Cheltuieli specifice recalculate 1 Cheltuieli specifice recalculate 2 Randamentul economic U.m. Mii lei Lei/bax Ani Mii lei Lei/bax Varianta 1 54095 9,84 2,33 5,93 0,17 265707,5 3,22 0,76 1,53 Varianta 2 70130 9,88 2,25 5,53 0,18 346497,5 3,25 0,74 1,71

n concluzie, n baza analizei tuturor indicatorilor, se poate stabili c ntreprinderea productoare de ap mineral Resan S.A. va opta pentru varianta 2, care este mult mai avantajoas. Problema 2 ntreprinderea Tehnic S.A. dispune de urmtoarele date n vederea definirii poziiei sale n favoarea unuia dintre cele dou proiecte investiionale. Rata de actualizare este de 10%. Anul Investiia iniial 0 1 2 3 4 5 Proiectul A (mii lei) 1000 500 400 300 100 20 Proiectul B (mii lei) 1000 100 200 300 400 600

Cash flow

Determinai care dintre aceste proiecte este mai avantajos, utiliznd indicatorii valoarea net actualizat i indicele de profitabilitate. Rezolvare: Iniial vom determina valoarea actualizat net pentru proiectul A, ceea ce ne va permite s determinm aportul de avantaj economic al acestui proiect de investiii. Indicatorul realizeaz compararea ntre cash flow-ul total actualizat degajat pe durata de via a proiectului de investiii A i efortul investiional total generat de acest proiect. 43

1 1 1 500 1 + 400 2 + 300 3 + (1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1) VNAA = 1000 + = 1 1 + 100 4 + 20 5 (1 + 0,1) (1 + 0,1)
= -1000 + (500 0,909091 + 400 0,826446 + 300 0,751315 + 100 0,683013 + + 20 0,620921) = -1000 + 1091,24 = 91,24 mii lei n baza calculelor, VNA>0, ceea ce semnific faptul c proiectul investiional A are capacitatea de a rambursa pe perioada duratei de via economic capitalul investit, deci de a asigura obinerea unui anumit volum de valoare net. ns, pentru a stabili rentabilitatea crui proiect este mai mare, vom calcula VNA pentru proiectul investiional B:

1 1 1 100 1 + 200 2 + 300 3 + (1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1) VNAB = 1000 + = 1 1 + 400 4 + 600 5 (1 + 0,1) (1 + 0,1)
= -1000 + (100 0,909091 + 200 0,826446 + 300 0,751315 + 400 0,683013 + 600 0,620921) = -1000 + 1127,35 = 127,35 mii lei Astfel, stabilim c VNA este pozitiv n cazul ambelor proiecte, dar totui este mai mare n cazul proiectului investiional B. Calcularea acestui indicator nu ne ofer informaii despre faptul c proiectul investiional B este mai rentabil dect proiectul investiional A. ns, pentru a determina care este raportul dintre VNA i fondurile de investiii ce stau la baza proiectului, vom determina indicele de profitabilitate. Calculm indicele de profitabilitate pentru proiectul investiional A i proiectul investiional B:

44

IPA = IPB =

91,24 +1 =1,09 1000

127,35 +1 =1,13 1000

Avnd n vedere faptul c VNA>0 n cazul ambelor proiecte investiionale, indicele de profitabilitate este mai mare dect 1 pentru ambele proiecte. ns cel mai avantajos proiect din cele 2 prezentate este proiectul investiional B, fiindc indicele lui de profitabilitate e mai mare, nseamn c din punct de vedere economic este mai eficient.

Bibliografie 1. 2. 3. 4. 5. Bogdan I., Tratat de management financiar, Editura economic, Bucureti, 2002. Caraganciu A., Domenti O., Ciobu S., Bazele activitii investiionale, Editura A.S.E.M., Chiinu, 2004. Romnu I., Vasilescu I., Managementul investiiilor, Editura economic, Bucureti, 1997. Negoiescu Gh.. Investiiile n economia de tranziie, Ed. Evrica, Bril 1998. Vasilescu I., Romnu I., Cicea C. Investiii, Bucureti, 2000.

45