Sunteți pe pagina 1din 10

Tema 9. Finanele ntreprinderii. 9.1. Coninutul, locul i sfera de cuprindere a finanelor ntreprinderii 9.2. Echilibrul financiar la nivelul ntreprinderii.

9.3. Investiiile cadru determinant al dezvoltrii ntreprinderii.

9.1. Coninutul, locul i sfera de cuprindere a finanelor ntreprinderii


Teoria financiar constituie un suport fundamental n dezvoltarea i perfecionarea continu a societii. n ceea ce privete evoluia activitii ntreprinderilor i, n general, a activitii ntreprinztorilor, aceasta teoria are menirea celei mai bune cluze spre maximizarea valorii, a averii proprietarilor. Teoria clasic a finanelor ntreprinderii includea un obiectiv unic al activitii acestora i anume: maximizarea profitului. ns, a fost criticat i contestat de practica financiar, deoarece maximizarea profitului posibil din punct de vedere teoretic, fie pe termen scurt, fie pe termen lung (dar nu n acelai timp i numai n situaie de monopol), nu poate fi atins n condiii de incertitudine, de risc, de concuren, cnd creterea preului, ca principal factor de sporire a profitului, este limitat de oferta concurenei i de ali factori conjuncturali. n prezent, preocuparea prioritar a economitilor din domeniul finanelor este obiectivul de maximizare a valorii ntreprinderii, adic a patrimoniului. Strategia ntreprinderii moderne se bazeaz pe realizarea n permanen de produse i servicii noi, care s fie adaptate la gustul i cerinele consumatorilor, producia nefiind un scop n sine, ci un mijloc de satisfacere a utilizatorilor. Finanele private se supun normelor dreptului comercial privat i au drept obiect: modul i proporiile constituirii capitalului social la nivelul agenilor economici, repartizarea profitului, modaliti de efectuare a plasamentelor lor, mobilizarea operativa a creanelor si lichidarea obligaiilor fata de teri etc. Funciile principale ale finanelor private se refer la: repartiie i control. Analiza coninutului finanelor private poate viza n egala msura cele trei modaliti de manifestare: - Teoria financiar, concretizat n: ipoteze, modele, verificare empiric, validare statistic. - Politica financiar, care se refer la: politica de investiii, de finanare, de dividend, precum i la evaluarea economic a ntreprinderii; - Practica financiar, ce cuprinde: analiza financiar, diagnosticul i gestiunea financiar. n ceea ce privete politica financiar, se poate spune ca prin intermediul acesteia, finanele private ndeplinesc obiectul unei politici a conductorilor ntreprinderii, care este expresia unui comportament, a unei alegeri, a unei decizii tactice sau strategice, ce vizeaz atingerea n cea mai buna msura, a obiectivului de maximizare a valorii. Totodat, deciziile n stabilirea politicii financiare a ntreprinderii sunt puternic influenate de acionari, asociai, creditori, precum i de politica monetar-creditar i bugetar-fiscal a statului. Politica financiar reprezint o component a politicii generale a ntreprinderii, avnd o influen deosebit asupra constituirii, repartizrii i folosirii fondurilor, n scopul realizrii programelor economice curente i de dezvoltare, al creterii eficienei ciclurilor de exploatare i de investiii i a ntregii activiti. ntre politica economic general i cea financiar exist convergene. Politica financiar are ca obiectiv rezolvarea aspectelor legate de metodele de procurare a fondurilor, alocarea pe destinaii raionale i folosirea eficient a acestora, asigurarea echilibrului financiar, reducerea costurilor capitalului etc., i trebuie s fie adaptat permanent la condiiile concrete ale fiecrei ntreprinderi. Politica financiar a agenilor economici reflect corelarea unei duble strategii: solvabilitate i rentabilitate. Politica financiar nu poate fi stabilit odat pentru totdeauna, ci se dezvolt, se modific, se perfecioneaz i se adapteaz continuu, att ca scopuri, ct i n ceea ce privete folosirea instrumentelor financiare - conform problemelor i sarcinilor noi, aprute n perioada respectiv. Principalele sarcini ale politicii financiare constau n alegerea unui ritm de 1

cretere a capitalului economic i a modalitilor de finanare ale acestei creteri, deoarece asemenea alegere guverneaz sporirea capitalului financiar i gradul de autonomie al ntreprinderii La nivelul ntreprinderii se pot identifica 3 mari categorii de politici financiare: 1. politica de investiii, care este legata de constituirea si gestionarea portofoliului de active; 2. politica de finanare, care se refera la structura financiara a ntreprinderii i la modul de constituire a resurselor; 3. politica de dividende, care privete decizii de reinvestire a profitului sau distribuire de dividende. Politica de investiii, n sens larg, se refera la decizia de investire sau de dezinvestire. Orice decizie de cheltuire care conduce la achiziionarea de active n vederea obinerii n viitor de lichiditi, n sensul creterii profitului sau a bogiei proprietarilor firmei, constituie o decizie de investire. Obiectul investirii poate fi divers: active materiale, nemateriale, comerciale, industriale, financiare, inclusiv active financiare deinute cu scopuri speculative. Opus deciziei de investire este decizia de dezinvestire, adic reducerea portofoliului de active prin vnzare. i aceasta decizie urmrete maximizarea valorii ntreprinderii, n sensul c lichiditile obinute pot fi utilizate ulterior n finanarea activitilor mai rentabile. n sens restrns, n politica de investiii alternativele de decizie pot fi: - specializarea, respectiv adncirea profilului de activitate m produse noi, n tehnologii noi; - diversificarea, respectiv cumprarea de participaii la capitalul soc al altor societi sau reprofilarea activitii. Politica de finanare reprezint opiunea ntreprinderii de a-si acoperi nevoile de finanare a proiectelor de investiii, fie prin fonduri proprii, fie prin mprumuturi, fie in participaie. Deci, alternativele de decizie pot fi: - din surse proprii, rezultate din autofinanare i din dezinvestiri de active fixe i curente; - din surse externe, respectiv atragerea de capitaluri din afara ntreprinderii, care la rndul lor pot fi: sursei proprii (atragerea de capitaluri noi de la acionari) i mprumutate (credite bancare, emisiuni de obligaiuni). Politica de dividende privete decizia adunrii generale a acionarilor de a distribui dividendele din profitul obinut la sfritul exerciiului financiar i/sau de a reinvesti n dezvoltarea ntreprinderii. Distribuirea constanta de dividende conduce la creterea ncrederii publicului fa de ntreprindere, la creterea valorii de piaa a firmei. Pe de alta parte, reinvestirea din profitul net conduce la creterea autonomiei financiare, la creterea capacitii de autofinanare, la mbuntirea structurii financiare a capitalurilor. Alternativa reinvestirii integrale sau pariale a profitului net n finanarea proiectelor de investiii face parte din politica de finanare. De aceea, politica de dividend constituie adesea parte componenta a politicii de finanare. n cadrul politicii financiare a ntreprinderii cea mai complex problema constituie determinarea impactului politicii financiare asupra valorii ntreprinderii. Cum obiectivul ntreprinderii este maximizarea valorii, politica financiara trebuie sa rein investiiile si mijloacele de finanare, care permit obinerea valorii celei mai ridicate. ns, trebuie de menionat c, politica financiar poate realiza acest obiectiv doar ncadrndu-se ntr-o strategie general industrial sau comercial. Strategia financiar reprezint sistemul obiectivelor financiare pe termen lung privind activitatea ntreprinderii, fundamentat de ctre conducerea (factorii de decizie), precum i direciile eficiente de atingere a acesto obiective. 9.2. Echilibrul financiar la nivelul ntreprinderii. n optica cunoaterii situaiei financiare la un moment dat, expresia cea mai simpl a valorii patrimoniale a unei ntreprinderi o reprezint activul net contabil, respectiv capitaluri proprii, calculate ca diferen dintre activul total i datoriile totale (numai faa de teri nu i faa de acionari). 2

Activul net reprezint dimensiunea financiar a ntreprinderilor i intervine n diagnosticarea solvabilitii, adic pentru estimarea capacitatea ntreprinderii de a face faa angajamentelor sale actuale. Activul net la sfritul exerciiului contabil poate fi pozitiv sau negativ i privit n dinamic, poate nregistra valori cresctoare sau descresctoare. Activul net pozitiv reflect existena unui patrimoniu net, deci un activ neangajat n datorii i reflect o gestiune economic bun. Activul net contabil poate avea o valoare negativ n cazuri prefalimentare. Aceast situaie este consecina ncheierii gestiunii financiare cu pierderi att n exerciiul curent, ct i n anii precedeni. Suma acestor pierderi a consumat integral capitalurile proprii, iar partea neacoperit rmne n sarcina creditorilor. Sub aspect financiar fiecare element de activ reprezint o alocare de fonduri bneti n vederea constituirii unei structuri de producie, n timp ce elementele de pasiv reflect sursele de provenien a capitalurilor proprii i mprumutate. Gruparea posturilor din bilanul contabil, n vederea analizei situaiei financiare, are la baza criteriile de lichiditate i exigibilitate, i poate fi citit att vertical, ct i orizontal.
ACTIV - alocri Active imobilizate nevoi sau alocri permanente Active curente nevoi sau alocri temporare PASIV- resurse Resurse stabile sau permanent. Capitalul propriu Datorii pe termen lung i mediu. Resurse pe termen scurt sau temporare: datorii furnizori fiscale sociale Partea de sus aspect al structurii financiare pe termen lung Partea de jos aspect al conjuncturii

Privit vertical, activul reprezint alocrile de fonduri, natura lor. Active sunt structurate n funcie de cretere a gradului de lichiditate, mai nti imobilizrile numite i nevoi permanente, datorit rotaiei lente a capitalurilor investite, iar apoi active curente cu un grad de lichiditate mai nalt, numite nevoi temporare. n ceea ce privete pasivul bilanului financiar, el reprezint resursele ntreprinderii i originea lor. Pasivul este structurat dup gradul cresctor de exigibilitate (nsuirea lor de a deveni scadente la un anumit termen). Astfel, se nscriu mai nti capitalurile proprii de la asociai, apoi cele din reinvestiri ale rezervelor i a profitului nerepartizat, ct i resurse publice (subvenii sau alte fonduri). Aceste resurse, practic nu sunt exigibile i se numesc resurse stabile sau permanente. De asemenea, n cadrul resurselor permanente se nscriu datorii pe termen lung i mediu cu scadena mai ndeprtat. Iar datoriile pe termen scurt regrupeaz ansamblul datoriilor cu scadena mai mic de un an, numite i resurse temporare. Pe orizontal, bilanul financiar astfel conceput, are dou pri: partea de sus, care reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care-l compun i partea de jos care evideniaz conjunctura sau ciclul de producie al ntreprinderii date. Din structura bilanului financiar se desprind dou reguli principale ale echilibrului financiar, respectiv nevoile permanente de alocare a fondurilor bneti vor fi acoperite din capitaluri permanente, n timp ce nevoile temporare din capitaluri temporare. Cele dou pri ale bilanului ce reprezint parte de sus reflect echilibrul financiar pe termen lung, iar partea de jos echilibrul financiar pe termen scurt. 3

n baza analizei bilanului financiar se poate determina anumii indicatori financiari foarte importani pentru adoptarea deciziilor de structur financiar pe termen scurt, care pericliteaz i activitatea ntreprinderii pe termen lung. Un astfel de indicator este fondul de rulment care denumit i fondul de cas, i capitalul de lucru desemneaz, la modul cel mai general, suma disponibilitilor necesare pentru a asigura continuitatea plilor curente. Noiunea de fond de rulment are multiple formulri: fondul de rulment brut, fondul de rulment net sau financiar i fondul de rulment propriu. Un fondul de rulment brut (FRB)corespunde valorilor de rulment, adic elementelor de active curente. Fondul de rulment brut = stocuri + creane + disponibiliti. Fondul de rulment net (FRN) poate fi definit prin dou modaliti i anume: 1). fondul de rulment net = capitaluri permanente active materiale pe termen lung nete. 2). fondul de rulment net = active curente datorii pe termen scurt. Dac se ine cont de elementele din partea de sus al bilanului, atunci fondul de rulment net reprezint excedentul capitalurilor permanente asupra activelor imobilizate, drept urmare este partea capitalurilor stabile care poate fi afectat finanrii activelor curente. Dac se iau n calcul elementele din partea de jos al bilanului, fondul de rulment net reprezint excedentul activelor curente lichide, ntr-un interval mai mic de un an, asupra datoriilor pe termen scurt, exigibile. Un fond de rulment net pozitiv semnific o situaie favorabil, respectiv un nivel al capitalurilor permanente suficient de ridicat pentru a permite finanarea integral a activelor materiale pe termen lung, ct i asigurarea unei marje de lichiditate excedentare pentru a face fa riscurilor pe termen scurt. Mrimea negativ reflect absorbirea unei pri din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi, alocri permanente. n acest caz fondul de rulment net apare ca o nevoie de capital ce trebuie finanat din datoriile pe termen scurt, i nu ca o resurs permanent. Un fondul de rulment net nul reflect o tensiune asupra lichiditi i corespunde unei fragiliti a ntreprinderii n termeni de solvabilitate. Fondul de rulment propriu (FRP) este un indicator ce relev gradul de libertate n luarea deciziilor privind dezvoltarea firmei, respectiv excedentul de capitaluri proprii faa de activele materiale pe termen lung. Fondul de rulment propriu permite aprecierea autonomiei n materie de finanare a investiiilor sale fizice n active materiale pe termen lung, active nemateriale i active financiare. Un alt indicator care prezint n termeni financiari o importan deosebit este nevoia de fond de rulment (NFR). Procesul exploatrii solicit deinerea de active care determin o imobilizare din punct de vedere al finanrii. Activitatea comercial i cea de producie cer asigurarea unui anumit nivel de stocuri, acordarea de credite clientelei, conform unor contracte, nivel ce asigur continuitatea procesului de producie. Alocrile (nevoile) ciclice corespund elementelor de finanat, innd cont de natura activitii curente i se refer la stocuri, avansuri pltite, creane-clieni. Pe de alt parte, acelai proces al exploatrii angajeaz resurse financiare cu titlul de credite primite de la furnizori, salariai, statul etc., i se refer la avansuri ncasate, datorii furnizori, datorii fiscale i sociale, i corespund resurselor de finanare a activitii curente. Relaiile cu terii, pe baza contractelor ncheiate, sunt permanente, iar ntreprinderea nu efectueaz decontrile n momentul primirii materiilor prime sau al vnzrii produselor finite, ci la o dat ulterioar. Are loc astfel o amnare a plilor i a ncasrilor, care se reflect prin creditul comercial: credite furnizori primite de ntreprindere i credite-clieni acordate de ctre 4

ntreprinderea. n afar acestor amnri obiective, n practica financiar se mai produc amnri accidentale legate de insolvabilitatea terilor, lipsa disponibilitilor a ntreprinderii, care pot afecta nevoia de finanare a ntreprinderii. n aceste condiii, diferena dintre alocri i resurse ciclice devine drept msura poverii de finanat specific activitii curente sau nevoia net de finanare. Nevoia de fond de rulment = Nevoi temporare (exclusiv disponibiliti) Resurse Temporare (exclusiv pasivele de trezorerie). Prin urmare, nevoia de fond de rulment apare datorit a urmtoarelor cauze: 1. de nevoia constituirii n permanena a unui anumit nivel al stocurilor de materii prime, materiale, de producia neterminat i de produse finite; 2. de modul de efectuare a decontrilor cu clienii, furnizorii, cu bugetul, salariaii, adic diferena n timp ntre momentul apariiei obligaiei bneti i momentul achitrii efective a acesteia. Analiznd modul de formare a nevoii de fond de rulment se poate concluziona ca aceasta este foarte instabil n timp, ori aceasta nevoia trebuie acoperit cu resurse pe termen lung, deci cu resurse permanente. Pentru acoperirea financiar a necesarului, ntreprinderea poate adopta diferite politici a fondului de rulment i anume: agresiv, moderat i prudent. Nevoia de fond de rulment reprezint astfel sinteza datelor obiective i a elementelor subiective, puse n evidena prin politica financiar a ntreprinderii. Regula general este ca fondul de rulment net pozitiv s acopere nevoia de finanare medie pe ntreprindere. Trezoreria este un alt indicator important al analizei financiare pe baz de bilan. Confruntarea dintre alocri i resurse corespunztoare operaiunilor financiare pe termen scurt permite degajarea situaiei de trezorerie net sau mai simplu trezoreria. n modul cel mai general, trezoreria este diferena dintre suma ncasrilor (disponibiliti la bnci i casierie, valori mobiliare de plasament) i suma reprezentnd credite bancare de trezorerie i soldul acestor credite. Dac interpretm n baza bilanului financiar, trezoreria reprezint diferena dintre fondul de rulment net i nevoia de fond de rulment. Realizarea acestei egaliti decurge din nsi egalitatea dintre activul i pasivul bilanului. Alegerea unui nivel de fond de rulment de ctre conducerea ntreprinderii condiioneaz n mod direct situaia trezoreriei. Un fond de rulment mai ridicat conduce la existena unei trezorerii pozitive nefolosite, care este potenial costisitor, deoarece finanarea este asigurat prin resurse pe termen lung. Deci, ntreprinderea se gsete confruntat cu arbitrajul rentabilitii, care are de suferit n situaia unui fondul de rulment ridicat i sigurana pe o asigur un astfel de nivel. Folosirea indicatorilor de structur ai activului i pasivului ntreprinderii mpreun cu indicatorii lichiditii i solvabilitii ofer informaii pertinente cu privire la situaia ntreprinderii la un moment dat. 9.3. Investiiile cadru determinant al dezvoltrii ntreprinderii. Investiia este factorul esenial al dezvoltrii ntreprinderilor i al ntregii economii. Scopul principal al activitii de investiii const n realizarea celor mai eficiente forme de plasament al capitalului. La nivel macroeconomic, investiiile reprezint - n general - stocul de capital existent n cadrul economiei naionale i corespund prii din P.I.B. consacrat crerii capitalurilor de producie. Astfel, unul din principalii indicatori ce se calculeaz pe plan naional i n care investiiile, la nivelul economiei naionale, sunt reflectate ca atare este Produsul Intern Brut (P.I.B.). n dezvoltarea economiei naionale, investiiile i manifest importana sub urmtoarele aspecte: 5

1. asigur modernizarea ntregii activiti economice ca o condiie indispensabil de adaptare a sistemelor tehnice i economice la cerinele economiei de pia. Rolul hotrtor se explic prin faptul c ele sporesc i modernizeaz capitalul ca factor de producie; 2. acioneaz ca un important factor de creare de locuri de munc i, evident, de atenuare a omajului, problem cu care ne confruntm foarte mult. Totodat asigur i sporirea nzestrrii tehnice a muncii; 3. au un puternic efect de antrenare n toate sectoarele economiei. Investiii mai multe ntr-un domeniu sau altul schimb, n mod fundamental, poziionarea acelui domeniu i astfel pot s contribuie la restructurarea economiei naionale; 4. contribuie la promovarea celor mai recente inovaii i tehnologii moderne n producie, fapt reflectat n creterea produciei i a rentabilitii, a competitivitii, i pe aceast baz a venitului i consumului; 5. influeneaz esenial relaiile economice ale unei ri, n special de participare a rii noastre la relaiile economice externe n condiiile de concuren i competitivitate. n general, noiunea de investiii trebuie prezentata n 2 sensuri i anume: n sens restrns, prin investiia se nelege un plasament de valoare nsemnat, care se concretizeaz n active materiale pe termen lung, i n sens larg, prin investiii nelegndu-se plasamente bneti att n active pe termen lung (de natura material, nematerial, financiara), ct i n imobilizri pe termen scurt, pentru constituirea activelor curente i n cazul acordrii de credit comercial. n sens financiar, decizia de investire conduce la o imobilizare de capital efectuat n prezent, n sperana obinerii unei rentabiliti viitoare optime i care urmeaz s se realizeze pe mai multe exerciii financiare. Politica de investiii este parte integranta a politicii generale a ntreprinderii i reprezint ansamblul obiectivelor, metodelor de alegere i modalitilor de utilizare a instrumentelor financiare, precum i metodelor de asigurare echilibrului financiar n procesul realizrii obiectivelor propuse. Aceasta politic marcheaz nu numai o imobilizare de capital, dar i o anumita activitate privind angajarea unor cantiti de resurse naturale i umane, iniierea i meninerea unor relaii cu ntreprinderi din ramuri de activitate conexe. Politica de investiii, n sens larg, se refera la decizia de investire sau de dezinvestire. Orice decizie de cheltuire care conduce la achiziionarea de active n vederea obinerii n viitor de lichiditi i avnd drept scop creterea bogiei proprietarilor firmei, constituie o decizie de investire. Opus deciziei de investire este decizia de dezinvestire, adic reducerea portofoliului de active prin vnzare. Aceasta decizie urmrete, de asemenea, creterea bogiei proprietarilor n sensul ca lichiditile obinute pot cpta ulterior destinaii mai rentabile. n sens restrns, n politica de investiii alternativele de decizie pot fi: - investiiile interne constau n alocarea capitalurilor pentru achiziia de active materiale i nemateriale (echipamente, construcii, licene, stocuri suplimentare) pentru dezvoltarea si perfecionarea aparatului productiv i de distribuie. Motivaia realizrii acestor investiii de cretere intern rezida ntr-o strategie de specializare a produciei i de consolidare a poziiei pe piaa de desfacere a bunurilor si serv-or sale; - investiiile externe constau n plasamente de capital pentru creterea participrii financiare la formarea capitalurilor ale altor societi comerciale. Strategia, care presupune promovarea unor investiii de cretere extern, este diversificarea activitii. n conformitate cu obiectul investiiei sau dup caracterul investiiei, sunt: investiii reale - se reflect n mod direct n creteri de capital fix; investiii financiare - achiziia de obligaiuni, aciuni; investiii nemateriale sau intelectuale alocate pentru cercetare-dezvoltare, trainingul personalului, procurarea de know-how, licene de utilizare a tehnologiilor noi etc.

A. INVESTTII REALE / productive La nivelul ntreprinderii baza activitii investiionale constituie investiiile productive. La majoritatea ntreprinderilor industriale aceasta forma a investiiilor este unic direcie al politicii investiionale. Investiiile productive se caracterizeaz printr-o serie de particulariti, printre care mai importante sunt: 1. reprezint form principal de realizarea a strategiei de dezvoltare; 2. se gsesc ntr-o strns corelaie cu activitatea operaional, de producie; 3. asigur un nivel mai ridicat al rentabilitii comparativ cu investiiile financiare; 4. asigur ntrri de fluxuri de numerar constante sau sigure (profit + amortizarea). 5. se caracterizeaz prin gradul nalt al uzurii; 6. prezint un grad redus de lichiditate; 7. n condiiile inflaioniste asigur un anumit nivel de protecie. Printre principalele tipuri ale investiiilor productive putem identifica: a). achiziii de complexe patrimoniale ca un ntreg; b). construcii noi (de la fundament pn la punerea n exploatare a liniilor de producie); c). reconstrucia (anumite modificri n procesul de producie); d). modernizare a activelor (investiii n linii tehnologice noi); e). de nlocuire activelor uzate fizic. Caracterul specific al investiiilor productive determin anumite particulariti n realizarea lor. De aceea, este necesar elaborarea politicii financiare privind investiiile productive, avnd la baza urmtoarele etape: 1. analiza proiectelor din perioada precedent; 2. determinarea volumului total al investiiilor productive pentru perioada viitoare; 3. determinarea tipului i pregtirea proiectelor investiionale alternative; 4. evaluarea eficienei fiecrui proiect; 5. realizarea proiectului sau a programului investiional. Alegerea investiiei este prima mare decizie financiar a ntreprinderii. Aceast alegere constituie pentru ntreprindere o decizie important i complex. Important, deoarece angajeaz fonduri imediat, nainte de a genera venituri, angajament ce va condiiona activitatea i succesul ntreprinderii. Complex, cci ea trebuie s in seam de evenimentele situate n viitor i, deci, nesigure. B). DEZINVESTIRE Prin dezinvestire definim orice operaie de ntrerupere, nainte de termen, a perioadei de exploatare (de via) a unei investiii. Decizia de dezinvestire se nscrie ntr-un raionament de flexibilitate a procesului de investire. Se ndeprteaz ipoteza restrictiva potrivit creia alocarea capitalului se face definitiv pe toata durat de via economic, fr posibilitatea recuperrii lui nainte de termen, atunci cnd apar oportuniti de investiii mai rentabile. Cu alte cuvinte dezinvestirea permite adoptarea politicii dinamice de investire, respectiv promovarea proiectelor cu valoarea actualizat net (VAN) pozitiva, care maximizeaz valoarea ntreprinderii i nu depesc bugetul ei de finanare, i atta timp, ct nu apar alte proiecte mai performante. Politica de dezinvestire se concepe ca un proces invers, n raport cu investire i determin o recuperare a capitalului alocat n active fixe i circulante, dar i o ntrerupere a fluxurilor de trezorerie ale activitii dezinvestite. n prezent, dezinvestire se integreaz ntr-o strategie performanta a ntreprinderii, pentru mai multa adaptabilitate la cerinele pieei, pentru mai multa mobilitate financiara, deoarece permite reinvestirea capitalului recuperat n activiti mai rentabile. Trebuie s menionm c, aceast decizie este o decizie foarte important i implic o responsabilitate ridicat. Complexitatea deciziei const n necesitatea efecturii unei analize amnunite unui ansamblu de factori interni i externi, care determin eficiena proiectului.

Decizia de dezinvestire a unor investiii reale intervine, n general, n cazuri cnd eficiena acestor proiecte scade semnificativ. Astfel, apare necesitatea scoaterii n evidena cauzelor unei astfel de evoluii, printre care putem meniona: a). prelungirea semnificativ a perioadei de construcie; b). creterea semnificativ a preurilor pentru materiale de construcie sau a costului lucrrilor de construcii-montaj; c). creterea presiunii concureniale pe piaa; d). creterea semnificativ a dobnzii pentru mprumut ca urmare schimbrilor intervenite n conjunctur economic; e). schimbri intervenite n sistemul impunerii, astfel nct se micoreaz fluxurile pozitive nete ale investiiei. Dac de la continuarea realizrii proiectelor investiionale se ateapt reducerea semnificativ a rentabilitii, ca urmare a influenei unor factori susmenionai, atunci se recurge la decizia de dezinvestire. Dezinvestirea poate fi prezentat prin mai multe forme i anume: - vnzarea prii realizate a proiectului investiional n forma construciei neterminate; - vnzarea obiectului investiional n momentul punerii n exploatare, sub forma unui ntreg complex patrimonial; - atragerea capitalului suplimentar, sub forma participaiilor la capital, n orice stadiu de realizare a proiectului; - vnzarea separat, pe piee specifice, a activelor ce fac parte din proiectul investiional. Deciziile financiare privind dezinvestirea unor proiecte este un proces important i complex, deoarece implica nu numai pierderi legate de venituri previzionate i a capitalului investit, ci i necesitatea efecturii unei analize profunde unor factori de influena interni i externi, care determin eficiena investiiilor reale. C). INVESTIII FINANCIARE Plasarea capitalului n titluri de valori mobiliare reprezint o investiie financiara, prin care se urmrete o remunerare optim a capitalului sub forma dividendelor, cupoanelor, dobnzilor, dar i ctig n capital, n eventualitatea creterii cursului lor la bursa. Activul financiar este, n principiu, o marfa obinuita pe piaa capitalurilor i, deci, poate fi caracterizat prin anumii indicatori, precum: preul, valoarea, rentabilitatea i risc. Preul i valoarea unei hrtii de valoare sunt indicatorii absolui, care se schimba nu numai n dinamica, ci i difer de la un investitor la altul, mai ales n ceea ce privete valoarea interna al activului. Daca preul exista real i este obiectiv, n sensul c este afiat i accesibil oricrui participant la piaa, valoarea interna al fiecrui activ este mult mai incert i subiectiv, deoarece fiecare investitor are prerea proprie asupra valorii activului. Politica investiiilor financiare ale ntreprinderii reprezint un set de masuri i decizii, modaliti de formare, evaluare i gestiune a portofoliului de active financiare. Aceasta politica este parte componenta a politicii generale de investiii i se integreaz n strategia de diversificarea activitii. Alternativele de decizie pot fi: n sens larg, fie investiii de participaie la capitalul social altor firme cu scopul obinerii de dividende sau administrarea acestora, fie constituirea unui portofoliu de active diversificate, n scopul obinerii profiturilor mari, speculaiilor la bursa sau asigurarea unor rezerve lichide; n sens restrns, se refer la decizii operative privind vnzarea sau cumprarea unui anumit activ financiar. Decizia de investire n active financiare este proprie fiecrei ntreprinderi i depinde de muli factori interni i externi, cum ar fi: capitalul disponibil, strategia de dezvoltare, accesul la piaa capitalurilor, eficienta pieei, rata dobnzii, gradul de informare etc. Portofoliul de active financiare reprezint un ansamblu de valori mobiliare de care dispune un agent economic, format din aciuni, obligaiuni sau alte titluri, achiziionate de la emiteni sau de pe piaa secundara, n vederea obinerii unor rentabiliti propuse. Specificul 8

investiiilor de portofoliu este ca rentabilitatea ateptat de deintorii acestuia nu vine de la sine. Adic, este necesara adoptarea unei atitudini active n ceea ce privete gestiunea portofoliului supravegherea permanenta a evoluiei pieei, a situaiei economico-financiare emitenilor, ameliorarea structurii titlurilor financiare n vederea diversificrii riscurilor, adoptarea unor decizii prompte de vnzare-cumprare conform cu evoluia cursului pe piaa secundara. Eficiena investiiilor de portofoliu este determinata, n primul rnd, de gestiunea acestuia, care se realizeaz respectnd anumite principii de baz, precum: 1. Urmrirea securitii capitalului, asta presupune ca investitorul prevede nu numai conservarea sumei, ci mai ales puterea de cumprare a acesteia. 2. Urmrirea rentabilitii ridicate n condiiile pstrrii unei lichiditi corespunztoare; pornind de la relaia existenta ntre gradul de lichiditate i gradul de rentabilitate (raport invers proporional), investitorul trebuie s menin o astfel de structur a portofoliului, care sa-i asigure fie cerinele de lichiditate, fie de rentabilitate, n funcie cu obiectivele stabilite; 3. Urmrirea i msurarea incidenei fiscale, care vine s corecteze randamentul diferitelor valori mobiliare. Fiscalitatea are o influenta destul de mare asupra deciziei de plasament. Este normal ca investitorii s prefere anumite titluri cu fiscalitate sczuta (aciuni cu dividende n aciuni) sau pentru care se vars un dividend mai sczut, cea mai mare parte a investiiilor fiind reinvestit. n practica, agenii economici i diversifica portofoliile, deinnd att titlurile cu risc ridicat i rentabilitate mare, cat i titluri sigure, fr risc. Procentajul aciunilor i obligaiunilor n ansamblul portofoliului este n funcie de riscul acceptat de investitor. n ultima instana, compoziia portofoliului este o rezultant a poziiei ntreprinderii fa de risc, de anticiprile evoluiei ratei dobnzii pe piaa financiara, de situaia fiscalitii i de nevoile de lichiditi imediate. n procesul adoptrii deciziei privind investirea mijloacelor bneti n active financiare, investitorul, trebuie mai nti, se aprecieze riscul acestor active, dup aceea rentabilitatea ateptata si sa determine, daca rentabilitatea acoper riscul ateptat si aduce un beneficiu. Cele mai multe active financiare nu sunt pstrate izolat, ci ca o combinaie de active, ca parte a unui portofoliu. Bncile, fondurile de investiii, societi de asigurri i alte instituii financiare sunt obligate prin lege sa pstreze portofolii diversificate. Chiar i investitorii individuali - cel puin cei ale cror proprieti n titluri de valoare constituie o parte semnificativa a averii, pstreaz portofolii i nu aciuni ale unei singure firme. Aceasta, deoarece, riscul i oportunitatea operaiei cu active financiare se schimb dac activul este evaluat izolat sau n cadrul unui portofoliu. Un activ determinat ca riscant n urma evalurii izolate, apare practic fr risc n cadrul unei combinaii de active din portofoliul. Astfel, faptul c cursul unei aciuni crete sau scade nu este foarte important din punct de vedere al investitorului; sunt importante rentabilitate i riscul portofoliului. Evident, evoluia unui titlu trebuie analizat prin prisma modului cum titlu respectiv afecteaz riscul i rentabilitatea portofoliului din care face parte. Evaluarea portofoliului se efectueaz n baza criteriului rentabilitate-risc. n general aciunile i obligaiunile sunt evaluate n mod separat, formndu-se portofoliu de aciuni i cel de obligaiuni. Evaluarea titlurilor pornete de la determinarea valorii interne sau reale sau curente. Valoarea reala unui titlu se determina prin actualizarea valorii veniturilor viitoare. Formula generala este:
T CFi Vi = -----------i=1 (1+ k)

Vi valoarea intern a titlului de valoare; 9

k - costul actuarial al finanrii; CF fluxurile pozitive viitoare ateptate. Este de menionat c, evaluarea n baza formulelor de acest gen, au n vedere capitalizarea veniturilor obinute (procente sau dividende) cu rentabilitatea egala cu rata actualizrii. Adic, evaluarea obligaiunilor cu ajutorul acestei formule va fi corect, dac procentele obinute vor fi imediat investite n aceleai obligaiuni sau n titluri cu aceeai rentabilitatea i gradul de risc. Cea mai simpla formula de determinare rentabilitii unei hrtii de valoare este raportul dintre ctigul unei hrtii de valoare (Dh) pe preul de pia a acesteia (Ph):
Dh R = ------- * 100% Ph

Rentabilitatea portofoliului de active se determina cu ajutorul formulei mediei ponderate, astfel:


m Rp = Rj * dj, unde j=1

Rj rentabilitatea activului j; dj - ponderea activului j n portofoliul de active; m numrul activelor n portofoliu. Rentabilitatea portofoliului este, deci, independenta de corelaiile dintre rentabilitile individuale ale titlurilor componente. Nici o combinaie a titlurilor nu va conduce la o rentabilitate a portofoliului superioara celei mai mari rentabiliti individuale. n conformitate cu avantajul diversificrii unui portofoliu se poate aprecia ca riscul acestuia depinde n primul rnd, de numrul de titluri care l compun. n acelai timp, este semnificativ structura portofoliului: dac titlurile au ponderi relativ egale n compunerea portofoliului, atunci riscul acestuia este mai mic dect atunci, cnd o aciune deine 90% din portofoliu, iar celelalte 10%. Pe de alta parte, un portofoliu, compus din titluri unor societi cunoscute i importante va fi mai puin riscant, dect un portofoliu ce cuprinde titluri unor firme mici i necotate la burs. De asemenea, un portofoliu diversificat pe mai multe ramuri economice va fi mai puin riscant, dect portofoliu cu titluri dintr-o singur ramura. Pentru msurarea riscului unui portofoliu de active se utilizeaz formula abaterii mediei ptratice i coeficientul de variaie. Riscul portofoliului de n titluri reprezint suma tuturor combinaiilor posibile ntre variaiile de rentabilitate ale titlurilor componente, n funcie de ponderile de participare a titlurilor la compunerea portofoliului.

10