Sunteți pe pagina 1din 9

REVISTA FINANE, BNCI, ASIGURRI, BUCURETI, NR.

12/1998

TITLU ARTICOL: ANALIZA EFECTULUI DE LEVIER FINANCIAR Aplicarea permanent a teoriei economico-financiare n activitatea curent a agenilor economici reprezint o tendin fireasc i benefic pentru dezvoltarea ntregului mediu economico-social, precum i pentru continuitatea mbogirii tiinelor economice. De multe ori ns, o teorie economic i definete aplicabilitatea pentru un anumit tip de subiect, aflat ntr-un context dat, pentru un interval de timp limitat.

Precizri Variabilitatea rentabilitii capitalului propriu n funcie de politica financiar a firmei se analizeaz cu ajutorul efectului de levier. Efectul de levier financiar sau efectul de prghie financiar, reprezint rezultatul sau efectul ndatorrii firmei asupra rentabilitii capitalului propriu. n acelai timp, efectul de levier este o tehnic de gestiune financiar ce are ca scop mrirea rentabilitii capitalului propriu. Deasemenea, efectul de levier pune n eviden legtura existent ntre rata rentabilitii financiare i rata rentabilitii economice.

Noiuni folosite:

re - rentabilitatea economic sau rentabilitatea ntregului capital,

rf - rentabilitatea financiar sau rentabilitatea capitalului propriu,

- rata medie a dobnzii calculat la Dt (It; Itml),

Ri - rata ndatorrii globale (financiare; la termen),

- cota medie de amortizare anual,

s - coeficientul brut al investiiilor strategice, unde: Pe - profit din exploatare, Pe = Ve - Che (Ve / Che - venituri / cheltuieli din exploatare); EBE - excedent brut de exploatare, EBE = Qe - Chms +Vmf - Chmf +Subv Imp - Chp (Qe - producia exerciiului, Chms - cheltuieli cu materiale i servicii, Vmf venituri din vnzarea mrfurilor, Chmf - cheltuieli privind mrfurile, Subv subvenii de exploatare, Imp - impozite i taxe, Chp - cheltuieli totale de personal); At - activ total, At = In + Ac (In - imobilizrile nete, Ac - active circulante); Cinv - capital investit, Cinv = Cpr + It (Cpr- capital propriu, It - credite totale); Cpm - capital permanent, Cpm = Cpr + Itml (Itml - credite pe termen mediu i lung); Pc - profit curent, Pc = Pe + Vf - Chf (Vf/Chf venituri / cheltuieli financiare); Dt - datorii totale, Dt = It + Fz + Ob (Fz - furnizori, Ob - alte obligaii);

Dob - cheltuielile cu dobnzi calculate la Dt (It; Itml); Ib - imobilizri brute, Ib = In + A + Pv (A - amortizare cumulat, Pv provizioane); Cha - cheltuielile cu amortizarea; Pb - profitul brut; Pn - profitul net.

Observaii: Rata rentabilitii economice msoar performanele resurselor angajate n procesul de exploatare fr a lua n considerare mecanismul de finanare (proveniena surselor de finanare), rezultatul excepional i incidena fiscal (impozitul pe profit). Rata rentabilitii financiare msoar performanele resurselor proprii angajate n procesul de exploatare, innd cont de influena politicii de finanare a firmei. Pentru a exprima ct mai exact dependena ntre rata de rentabilitate financiar i cea economic, cea mai potrivit expresie pentru rata de rentabilitate financiar este cea care are la numrtor profitul curent (varianta cu profitul brut are n vedere neglijarea cheltuielilor excepionale, iar varianta cu profitul net face n plus abstracie de impozitul pe profit.).

Expresia efectului de levier n funcie de modul de exprimare al rentabilitii economice:

(1) unde: - rentabilitatea economic;

- efectul de levier al ndatorrii;

(2) unde: - rentabilitatea economic;

- efectul de levier al ndatorrii;

(3)

unde: - rentabilitatea economic;

- efectul de levier al ndatorrii;

(4) unde: - rentabilitatea economic;

- efectul de levier al ndatorrii;

(5) unde:

- rentabilitatea economic;

- efectul de levier al ndatorrii;

(6)

unde: - rentabilitatea economic;

- efectul de levier al ndatorrii.

Demonstraiile relaiilor (1) (3) au n vedere: neglijarea veniturilor financiare (Vf = 0); cheltuielile financiare sunt formate doar din dobnzi (Chf = Dob).

Demonstraiile relaiilor (4) (6) consider nplus: neglijarea indicatorilor alte venituri din exploatare, alte cheltuieli de exploatare, venituri din provizioane i cheltuieli cu provizioanele, deoarece acetia, n general, au valori nesemnificative.

Interpretarea efectului de levier Pe baza relaiilor echivalente (1) (6), interpretarea efectului de levier este urmtoarea: a. n ipoteza obinerii unei rate economice de rentabilitate superioar ratei medii a dobnzii , rata rentabilitii financiare este cu att

mai mare cu ct rata ndatorrii este mai mare, rezultnd un efect de levier pozitiv, ceea ce recomand apelarea la credite; b. pentru o rat a ndatorrii dat (Ri), rata rentabilitii financiare va fi cu att mai mare cu ct diferena ntre rentabilitatea economic i rata medie a dobnzii va fi mai important, rezultnd un efect de levier pozitiv, apelarea la credite fiind benefic pentru agentul economic; c. n cazul unei rate medii a dobnzii superioare ratei economice de rentabilitate , ndatorarea firmei diminueaz rata de rentabilitate financiar, efectul de levier este negativ, iar apelarea la credite nu se recomand.

Utilitatea analizei efectului de levier Analiza efectului de levier se utilizeaz n cadrul dimensionrii participrii fiecrei surse de finanare angajate n procesul de exploatare (surse proprii, surse mprumutate, surse atrase).

Scopul analizei efectului de levier Scopul acestui demers este de a fundamenta decizia de sporire sau reducere a ndatorrii la nivelul agentului economic.

Particularitatea interpretrii clasice a efectului de levier Interpretarea efectului de levier n mod clasic are n vedere: un nivel constant al ratei de rentabilitate economic indiferent de nivelul de finanare realizat i de modul de utilizare al surselor de finanare; meninerea constant a ratei medii a dobnzii indiferent de gradul de ndatorare existent.

Noutatea prezentei abordri n realitate ns, rata de rentabilitate economic se modific n funcie de nivelul de finanare realizat i de modul de utilizare al surselor de finanare, iar la depirea unor limite ale gradului de ndatorare, rata medie a dobnzii va spori pe msura creterii gradului de ndatorare datorit creterii riscului financiar n accepiunea organismelor creditoare. Descompunerea ratei de rentabilitate economic dup modelul: (7) ,

unde: Ca - cifra de afaceri;

- rata de rentabilitate comercial a exploatrii;

- viteza de rotaie a activului total, semnific doi factori de influen ai ratei de rentabilitate economic. Ori, la acelai capital propriu, apelarea sensibil (n anumite limite) la mprumuturi i implicit sporirea activului societii, cu scopul creterii cel puin n aceeai msur a volumului de activitate (obinerea cel puin a aceluiai numr de rotaii a activului total), va determina o sporire a ratei de rentabilitate comercial a exploatrii (creterea profitului din exploatare va devansa creterea cifrei de afaceri datorit existenei costurilor fixe), rezultnd o cretere a ratei de rentabilitate economic. n cazul n care rata medie a dobnzii este superioar att ratei economice de rentabilitate iniiale ct i celei finale (obinute prin apelarea sensibil la mprumuturi), dac sporul astfel obinut pentru rata de rentabilitate economic este superior efectului de levier negativ obinut n urma ndatorrii, atunci ndatorarea este benefic pentru societate. Pentru explicarea afirmaiilor de mai sus, avem n vedere urmtoarele: Apelarea sensibil la mprumuturi nu modific rata medie a dobnzii ( ).

Concluzie: Pentru dimensionarea participrii fiecrei surse de finanare angajate n procesul de exploatare al agentului economic, analiza efectului de levier trebuie s aib n vedere modificarea ratei economice de rentabilitate i a ratei medii a dobnzii n urma modificrii gradului de ndatorare.

BIBLIOGRAFIE 1. Ivoniciu Paul, Referiri asupra analizei ratelor de rentabilitate', Sesiunea de comunicri tiinifice 18-19.10.96 - Facultatea de tiine Economice Craiova. 2. Maria Niculescu, Diagnostic strategic global, Editura Economic, Bucureti, 1997.

S-ar putea să vă placă și