3

Prefa

Moneda,dupcumsetie,joacunroldecisivnexistenadezicuzia
fiecruiadintrenoi,darnegalmsurdeineopoziieprivilegiatinanalizele
decidenilordepoliticieconomice.
Omenirea este afectat astzi de o criz economic fr precedent n
istorie,falimentulbnciiLehmanBrothersreprezentndmomentulncareaceasta
acontientizatadevratelesaleproporii.ngheareapieelormonetareicreterea
costurilordefinanareauavutloclanivelglobaliautransmisunocviolenti
la nivelul pieelor emergente, reprezentnd un test serios pentru stabilitatea
monedelor naionale. Aceast criz, cea mai sever de la Marea Recesiune, a
readusndezbatererestructurareadintemeliiasistemuluifinanciarinternaional,
monedei revenindui rolul cel mai important n proiectarea viitoarei sale
arhitecturi.
Iat, n opinia mea, cteva argumente pentru care fotii mei studeni,
actualmentedoctoranziicolegidecatedr,sauncumetatsoferecelorinteresai
i n primul rnd studenilor, o culegere de aplicaii i studii de caz consacrat
fenomenelormonetareactuale.
Pornind de la premisa c lucrurile nu pot fi nelese dect ca ntreg,
autorii abandoneaz abordarea fragmentat, pe buci, n beneficiul uneia
sistemice,cntrindcuresponsabilitateiprofesionalismproporiadintreaspectele
conceptualeicelepractice,aplicative.
Temele abordate n cadrul acestei culegeri, respectiv masa monetar i
creaia de moned, inflaia i msurarea acesteia, rata dobnzii i cursul de
schimb, transcend rolul unei abordri conceptuale i abstracte i se constituie n
fundamente benefice pentru nelegerea i aprofundarea fenomenelor monetare.
Caracterul aplicativ al acestei lucrri realizeaz ntrun mod fluent, gradual i
sugestiv legtura dintre rigoarea teoretic, aspectele abstracte ale monedei i
influena acesteia asupra deciziilor adoptate la nivel micro i macroeconomic.
Modalitatea de structurare a capitolelor, respectiv o scurt descriere a
principalelor aspecte teoretice vizate, aplicaii rezolvate i aplicaii propuse,
reprezintpremiseleuneibunenelegeripracticeafenomenelormonetare,oferind
studenilor posibilitatea s se familiarizeze cu conceptele specifice monedei din
perspectiva unor studii de caz. Autorii au propus numeroase aplicaii bazate pe
4
daterealeisituaiidinpractic,darexistintrebricusubiectdeschiscurolul
deancurajastudeniiselaborezepropriilelorstudiiianalize.
Demersulautorilordeaelaboraunmaterialbazatnupememorare,cipe
o abordare gradual a fenomenului monetar, va permite studenilor s utilizeze
noiunilensuitepentruomaibunnelegereaevoluiiloractualedineconomie.
De subliniat i opiunea tinerilor autori de a prezenta diferite alternative
metodologice de msurare a fenomenului monetar, subiect inedit n literatura de
specialitate i deosebit de actual n contextul economic problematic pe care l
traversm.
ncheiprinaspunecprintratareageneroas,claririguroasacelor
mai reprezentative i sensibile aspecte circumscrise fenomenului monetar, tinerii
meicolegiaudatmsuramaturitiilorprofesionaleitiinifice.
Aceast lucrare, care sper c va vedea curnd lumina tiparului,
reprezint,nopiniamea,unmaterialdidacticdereferininegalmsur,un
sprijinsolidiprofitabilpentrucercetriviitoare.

Prof.univ.dr.NicolaeDardac

5
CUPRINS

I.MASAMONETAR.AGREGATELEMONETARE.....................................5
1.Masamonetar..................................................................................................5
2.Multiplicatorulbazeimonetare(multiplicatorulmonetar).........................8
2.1.Deducereauneiformulepentrumultiplicatorulmonetarpornindde
laprocesuldemultiplicareabanilor .............................................................9
2.2.Deducereauneiformulepentrumultiplicatorulmonetarpornindde
lastructuraagregatelormonetare..................................................................11
3.Agregatelemonetareirolullornelaborareapoliticiimonetare .............12
3.1.ViziuneaclasicTeoriaCantitativaBanilor.....................................12
3.2.Viziuneamonetarist................................................................................13
3.3.Viziuneaneokeynesist...........................................................................14
3.4.ViziuneaBnciiCentraleEuropene(BCE).............................................14
4.Aplicaiirezolvate.............................................................................................16
4.1.Enunuri......................................................................................................16
4.2.Rezolvri.....................................................................................................20
5.Aplicaiipropuse ..............................................................................................29
BIBLIOGRAFIE.....................................................................................................34
II.RATAINFLAIEI.INDICIDEPREURI .....................................................35
1.Ceesteinflaia? .................................................................................................35
2.Cumsemsoarinflaia?.................................................................................36
3.Cauzeleinflaiei ................................................................................................40
4.Efecteleinflaiei .................................................................................................41
5.Aplicaiirezolvate.............................................................................................43
5.1.Enunuri......................................................................................................43
5.2.Rezolvri.....................................................................................................46
6
6.Aplicaiipropuse ..............................................................................................53
BIBLIOGRAFIE.....................................................................................................59
III.RATADOBNZII.............................................................................................60
1.RatealedobnziiimportantensistemulfinanciardinRomnia..............60
2.Ratadobnziisimplicompus ...................................................................63
3.Ratanominaliratarealadobnzii(RelaialuiFisher)..........................64
4.Structuralatermenarateidobnzii.Ratadobnziispotiforward.........65
5.Valoareatimpabanilor....................................................................................67
6.Aplicaiirezolvate.............................................................................................69
6.1.Enunuri......................................................................................................69
6.2.Rezolvri.....................................................................................................74
7.Aplicaiipropuse ..............................................................................................86
BIBLIOGRAFIE.....................................................................................................90
IV.CURSULDESCHIMB......................................................................................91
1.Cursuldeschimb.Piaavalutar....................................................................91
2.ParitateaPuteriideCumprareunmodeldedeterminare
acursuluideschimbdeechilibru.......................................................................92
2.1.Paritateaputeriidecumprareformaabsolut .................................92
2.2.Paritateaputeriidecumprareformarelativ...................................95
3.Cursulrealdeschimb ......................................................................................96
4.Aplicaiirezolvate.............................................................................................98
4.1.Enunuri......................................................................................................98
4.2.Rezolvri.....................................................................................................101
5.Aplicaiipropuse ..............................................................................................110
BIBLIOGRAFIE.....................................................................................................115

Masa monetar (oferta de moned) este sinonim cu cantitatea total de

bani dineconomie.
I. MASA MONETAR. AGREGATELE MONETARE
1. Masa Monetar
Datorii ale sistemului bancar fa de
sistemul nebancar
Banii reprezint
Creane ale sistemului nebancar fa
de sistemul bancar
i
Masa monetar reprezint totalitatea mijloacelor de plat din cadrul
unei economii la unmoment dat sau ca omedie pe oanumit perioad.
Datorit faptului c este mult mai uor s se nsumeze datoriile sistemului
bancar comparativ cu nsumarea creanelor tuturor agenilor economici fa de
sistemul bancar, cantitatea total de bani dineconomie se msoar pornind de la
datoriile sistemului bancar fa de sistemul nebancar.
Problema cuantificrii masei monetare este fundamental ntr-osocietate n
care inovarea financiar extensiv produce noi tipuri de active care pot fi
considerate bani. Din acest motiv, nu este mereu clar care este definiia banilor
sau ce categorii de active financiare pot fi considerate moned ntr-o economie.
Bncile centrale definesc i monitorizeaz mai multe agregate monetare. Acestea
reprezint diferite msuri ale cantitii de bani dineconomie, realiznd o structurare
a componentelor masei monetare nfuncie de lichiditatea lor.
ncepnd cu data de 1 ianuarie 2007, Banca Naional a Romniei folosete
pentru msurarea masei monetare aceleai agregate ca i Banca Central
European i toate celelalte state membre ale Uniunii Europene, dup cum
urmeaz n ordinea descresctoare a lichiditii: M - masa monetar n sens
1
restrns, M - masa monetar intermediar, M - masa monetar n sens larg.
2 3
Tabelul I.1 prezint componentele fiecrui agregat monetar.
7
Tabelul I.1. Structura masei monetare n Romnia
Datorii ale sistemului bancar

1
M
2
M
3
M

1. Numerar n circulaie X X X
2. Depozite overnight X X X
3. Depozite cu durata iniial de pn la 2 ani inclusiv X X
4. Depozite cu preaviz mai mic sau egal cu 3 luni X X
5. mprumuturi din operaiuni repo X
6. Uniti (aciuni) ale fondurilor de pia monetar X
7. Titluri de valoare negociabile emise cu maturitatea de
pn la 2 ani inclusiv
X

Sursa: BCE, BNR
1. Numerarul n circulaie - bancnote i monede care sunt n circulaie n
economie. Numerarul din casieriile Instituiilor Financiar Monetare (IFM) nu
este inclus naceast categorie.
2. Depozite overnight - depozite care pot fi imediat convertite n numerar
sau utilizate pentru pli prin transfer bancar (de exemplu, depozite la vedere,
conturi curente).
3. Depozite cu durata iniial de pn la 2 ani inclusiv - depozite la termen
cu maturitatea de cel mult 2ani.
4. Depozite cu preaviz mai mic sau egal cu 3 luni - depozite care pot fi
retrase doar ncazul ncare se notific banca cu cel mult 3 luni nainte.
5. mprumuturi din operaiuni repo - acorduri ntre sistemul bancar i
sistemul nebancar princare obanc se ndatoreaz nfelul urmtor: la momentul
iniial vinde titluri unei entiti nebancare, angajndu-se ca la un moment
ulterior s le rscumpere la un pre mai mare. Diferena de pre reprezint
dobnda pltit.
6. Uniti (aciuni) ale fondurilor de pia monetar - titluri emise de
fondurile de pia monetar n schimbul sumelor de bani cedate de investitori.
1
Principalele caracteristici ale unitilor sau aciunilor fondurilor mutuale de pia
monetar sunt urmtoarele: investiie iniial mic - instrumentele pieei monetare
(titluri de stat cu maturitatea de pn la un an, certificate de depozit, depozite)
necesit o investiie iniial considerabil. O alternativ pentru investitorii de talie
mic (en. retail investors) oreprezint cumprarea de uniti sau aciuni ale fondurilor
mutuale de pia monetar; risc sczut; lichiditate ridicat - unitile fondurilor de
pia monetar ofer posibiliti simple de retragere a sumelor investite.
8
Caseta I.1. Exemple de fonduri monetare din Romnia
BCR monetar: http://www.erste-
am.ro/datenblaetter/fond/bcr_monetar.asp?sprache=RO
Raiffeisen monetar: http://www.raiffeisenfonduri.ro/
Simfonia 1 BRD: http://www.brd.ro/brd-asset-management-
sai/produse/simfonia-1-si-concerto/
Baza monetar (M ) = Numerar n circulaie + Numerarul inclusiv n
0
casieriile Instituiilor Financiar Monetare (IFM) + Conturi curente
ale IFM (la banca central)
9
Mai exact, fondurile de pia monetar sunt investiii colective n diferite instrumente ale
pieei monetare, n alte instrumente de debit transferabile cu o maturitate de pn la un an
sau n depozite, iar investitorii care particip la aceste fonduri primesc n schimbul
resurselor cedate uniti de fond, a cror valoare este influenat de performana fondului.
Unitile de fond sunt lichide, putnd fi vndute oricnd i la costuri reduse.
7. Titluri de valoare negociabile emise cu maturitatea de pn la 2 ani inclusiv
- instrumente ale pieei monetare prin care sistemul bancar se ndatoreaz fa de sistemul
nebancar (de exemplu, certificate de depozit).
n afara agregatelor monetare M M i M , toate bncile centrale calculeaz un
1, 2 3
indicator denumit baza monetar. Baza monetar este format doar din elemente care
pot fi direct controlate de banca central prin intermediul instrumentelor de politic
monetar de care dispune. n consecin, baza monetar cuprinde urmtoarele elemente:
Dup cum se poate deduce i din analiza structurii sale, baza monetar este
un indicator ce se calculeaz folosind informaiile cuprinse n bilanul bncii
centrale, fr a fi nevoie de nicio informaie dinpartea IFM. Agregatele monetare
(M M i M), pe de alt parte, se determin pornind de la bilanul agregat al IFM
1, 2 3
la nivelul ntregii economii. Tabelul I.2 exemplific modul de calcul al bazei
monetare pornind de la componentele bilanului Bncii Naionale a Romniei cu
datele nregistrate la sfritul anului 2007.
Tabelul I.2. Bilanul BNR la 31.12.2007 (mii lei)
Activ Pasiv
1. Disponibiliti
bneti i alte
valori
11.023 1. Numerar n circulaie
(25%)
25.455.633

2. Metale
preioase
92.817 2. Pasive externe (5%)
Obligaii fa de
instituiile financiare
internaionale
Depozite atrase la vedere
i la termen
4.867.018

3. Active externe
(98%)*
Depozite la
vedere i la
termen la alte
Bnci Centrale
i organisme
internaionale
Valori
mobiliare
denominate n
valut
101.408.006

3. Disponibiliti ale
Trezoreriei Statului (8%)
8.499.449

4. Valori
mobiliare
denominate n lei
Titluri de stat
270 4. Disponibiliti ale
instituiilor de credit
(62%)
Conturi curente ale
instituiilor de credit
Depozite ale instituiilor de
credit
Rezerve obligatorii n valut
64.682.887

5. Credite
acordate
instituiilor de
credit
- 5. Alte pasive 25.145
6. Alte active (2%) 1.366.701 6. Capital. Fonduri i rezerve 242.318
7. Dobnzi de
ncasat
924.821 7. Dobnzi de pltit 31.188

Baza monetar
* n parantez este trecut ponderea respectivului element n total activ.
10
2. Multiplicatorul bazei monetare
(Multiplicatorul monetar)
Printr-un proces de multiplicare, baza monetar (ca int operaional a
bncii centrale n cadrul politicii monetare) se regsete n economie sub forma
masei monetare msurat prin agregatele monetare M M i M. Procesul de
1, 2 3
multiplicare a banilor este pus n eviden prin intermediul multiplicatorului
monetar. Acesta se calculeaz ca raport ntre un agregat monetar M M sau M i
1, 2 3
baza monetar M.
0

0
1
1
M
M
m , , =

0
2
2
M
M
m =

0
3
3
M
M
m =
Stabilitatea multiplicatorului monetar este important n a asigura bncii
centrale capacitatea de a controla evoluia agregatelor monetare.
11
Valoarea bazei monetare la sfritul anului 2007 se obine nsumnd
valoarea numerarului n circulaie cu cea a conturilor curente ale instituiilor de
credit la banca central.
O analiz a componentelor bilanului bncii centrale indic faptul c la
sfritul anului 2007, cea mai mare pondere a activului o deineau activele
externe ale bncii centrale, acestea reprezentnd n acel moment i principala
contrapartid a masei monetare. De asemenea, banca central nu avea nbilanul
su niciun credit acordat bncilor comerciale, deoarece la acel moment,
principala sa activitate era de sterilizare a excesului de lichiditate din sistemul
bancar banca central se afla ntr-o situaie de debitor net fa de sistemul
bancar. Principala operaiune desfurat de banca central n scopul retragerii
excesului de lichiditate consta natragerea de depozite de la instituiile de credit.
ncepnd cu octombrie 2008, atunci cnd criza financiar internaional a
generat un deficit de lichiditate i pe pieele monetare ale statelor emergente,
Banca Naional a Romniei a revenit treptat la situaia de creditor net fa de
sistemul bancar, rencepnd creditarea bncilor comerciale prin facilitatea
permanentde credit i operaiuni repo.

Cantitatea de bani
controlat de banca
central

Sistemul
bancar

Procesul de
multiplicare a
banilor
Cantitatea de bani din
economie
1
M
2
M
3
M
0
M
Multiplicatorul monetar permite cuantificarea gradului n care o
modificare a bazei monetare se transmite la nivelul masei monetare
( ). Aa cum s-a menionat anterior, baza monetar este
controlat de ctre banca central i se poate modifica n urma uneia dintre
urmtoarele aciuni ale autoritii monetare:

3 2 , 1 0 sau
M M A A
modificarea numerarului n circulaie: banca central este singura autoritate
cu drept de a emite numerar dineconomie. Numerarul pus ncirculaie se
rentoarce nsistemul bancar princonstituirea de depozite de ctre agenii
economici;
modificarea conturilor curente ale instituiilor de credit: banca central poate
genera o cretere sau o scdere a valorii acestora prin intermediul
2
operaiunilor de pia . O cretere a sumelor aflate n conturile curente ale
instituiilor de credit reprezint o injecie de lichiditate nsistemul bancar.
Creterea disponibilitilor instituiilor de credit duce i la o cretere a
volumului creditelor pe care acestea le acord agenilor economici.
Creditele acordate se rentorc, dup un anumit timp, n sistemul bancar
sub form de depozite. O scdere a sumelor aflate n conturile curente ale
instituiilor de credit are efecte contrare celor mai sus menionate.
Conform statutului su, Banca Naional a Romniei poate utiliza urmtoarele
operaiuni de pia: acorduri repo i reverse repo, swap valutar, tranzacii definitive cu
titluri, mprumuturi colateralizate cu active eligibile, emisiune de certificate de depozit i
atragerea de depozite.
2
12
13
2.1. Deducerea unei formule pentru multiplicatorul monetar
pornind de la procesul de multiplicare a banilor
Notaii:
, ponderea din masa monetar total care este reinut sub form de
numerar (N) - coeficientul de preferin pentru numerar sau coeficientul de fug;
, raportul exces de rezerv (ER) - depozite atrase de bncile comerciale (D);
, rata rezervei minime obligatorii - raport ntre rezerva minim
obligatorie (RMO) i depozitele atrase de bncile comerciale.

M
N
n =

D
ER
e =

D
RMO
r
RMO
=
Ipoteze economice:
se consider c rata rezervei minime obligatorii este constant pe
orizontul de timp analizat;
din sumele primite ca i credite, populaia pstreaz o proporie
constantsub form de numerar (n);
bncile comerciale constituie la banca central rezerva minim
obligatorie i un exces de rezerve n proporie constant din depozitele
atrase (e);
numerarul dincasieriile IFM este neglijabil.
Se considerundepozit iniial Dconstituit la obanc. Aceasta:
este obligat s pstreze la banca central sub form de rezerv
minim obligatorie. Nu se iau n considerare n aceast etap a analizei
alte rezerve constituite la banca central (e = 0) ;
restul depozitului atras, , poate fi folosit pentru a acorda
credite;
din creditele primite, o proporie constant este pstrat sub form de
numerar: ;
restul banilor (credite acordate mai puin numerarul reinut) se va
ntoarce nsistemul bancar ca depozit, la unmoment ulterior:
D r
RMO

D r D
RMO

( ) D r D n
RMO

14
( ) ( ) ( ) ( ) n r D D r D n D r D
RMO RMO RMO
= 1 1
Moment Numerar reinut Depozit RMO Credite acordate
0

-

D

D r
RMO
( )
RMO
r D 1
1

( )
RMO
r nD 1

( )( ) n r D
RMO
1 1

( )( ) n r D r
RMO RMO
1 1

( ) ( ) n r D
RMO
1 1
2
2

( ) ( ) n r nD
RMO
1 1
2

( ) ( )
2 2
1 1 n r D
RMO


( ) ( )
2 2
1 1 n r D r
RMO RMO


( ) ( )
2 3
1 1 n r D
RMO

1 t ( ) ( )
1 1
1 1


t t
RMO
n r D
Presupunnd c procesul de multiplicare a banilor se desfoar continuu
(t ), se observ c pe baza unui depozit iniial D, peste t 1 perioade au
aprut neconomie urmtorii bani (depozite):

( )( ) ( ) ( ) ( ) ( ) = + + + +
1 1 2 2
1 1 1 1 1 1
t t
RMO RMO RMO
n r D n r D n r D D

( )( ) | |
( )( ) n r
n r
D
RMO
t
RMO


=
1 1 1
1 1 1
Se tie c , , deci i ,
. Atunci cndt , .
( ) 1 , 0 e
RMO
r
( ) 1 , 0 e n ( ) 1 , 0 1 e
RMO
r ( ) e 1 , 0 1 n

( ) 1 , 0 ) 1 ( ) 1 ( e
t t
RMO
n r

| | 0 ) 1 )( 1 (
t
RMO
n r
Depozite totale:

n r n r
D
RMO RMO
+
n concluzie, pe baza unui depozit iniial D a fost creat neconomie o sum
total de bani nvaloare de .
Multiplicatorul monetar este:

n r n r
D
RMO RMO
+

n r n r
m
RMO RMO
+
=
1
(1.1)
Observaie: n cazul n care banca decide s pstreze i un exces de rezerve
la banca central n afara rezervelor minime obligatorii (e = 0), formula
multiplicatorului devine:

( ) ( ) n e r n e r
m
RMO RMO
+ + +
=
1
(1.2)
15
Simultan cu modificarea volumului depozitelor n economie se produce i o
modificare a volumului creditelor din economie. Acest fenomen este cunoscut
sub denumirea de modificarea potenialului de creditare. Pe baza depozitului iniial
constituitD, se poate calcula cu ct se amplificacest potenial de creditare.
Ignornd excesul de rezerve (e = 0), volumul creditelor noi acordate n economie
crete dup constituirea depozitului iniial cu:
Caseta I.2. Potenialul de creditare din economie
Atunci cnd t , potenialul de creditare din economie generat de depozitul
iniial D este egal cu sau, echivalent, este egal cu
, unde meste multiplicatorul monetar dinrelaia 1.1.
Aceast formul de calcul a potenialului de creditare se modific n mod
corespunztor atunci cnde 0. =
2.2. Deducerea unei formule pentru multiplicatorul monetar
pornind de la structura agregatelor monetare
Masa monetar: M=N+ D
Din totalitatea masei monetare se consider c o proporie constant este
pstrat ca numerar (de exemplu, 25%), iar restul (75%) se ntoarce n sistemul
bancar sub form de depozite. Proporia pstrat sub form de numerar este n,
coeficientul de fug.

M
D
n
M
N
n D N M = = + = 1 , ,
Baza monetar:
ER RMO N R N M + + = + =
0
unde: R reprezint rezervele pstrate de bncile comerciale la banca
central, care sunt formate din RMO(rezerva minim obligatorie) i ER (excesul
de rezerve). Numerarul dincasieriile IFM se consider cafiind neglijabil.

( ) ( ) ( ) ( ) ( ) = + + +
1 2
1 1 1 1 1
t t
RMO RMO RMO
n r D n r D r D L

( )
( )( ) | |
( )( ) n r
n r
r D
RMO
t
RMO
RMO


=
1 1 1
1 1 1
1

( )
n r n r
r D
RMO RMO
RMO
+
1
( ) m r D
RMO
1
16
Cunoscnd cele dou variabile economice, masa monetar i baza
3
monetar, multiplicatorul este egal cu:

+ +

=
+ +
+
=
+ +
+
= =
e r
n
n
n
n
D
ER
D
RMO
D
N
D
N
ER RMO N
D N
M
M
m
RMO
1
1
1
1
0

) (
1
e r n e r n
m
RMO RMO
+ + +
=
Analiznd relaia de mai sus, care este identic cu relaia 1.2, se observ c
multiplicatorul bazei monetare este influenat de:
preferina pentru numerar - este determinat de comportamentul agenilor
economici, de gradul de bancarizare a economiei, de decizia de economisire a
agenilor economici;
rata rezervei minime obligatorii - se modific pe baza deciziei autoritii
monetare, banca central;
raportul exces de rezerv - depozite - este determinat de decizia managerilor
bncilor comerciale. Excesul de rezerv este influenat de costul de
oportunitate al deinerii de sume care nu aduc venit bncii (banca central
pltete o dobnd redus doar pentru deinerile de rezerv minim
obligatorie).
3. Agregatele monetare i rolul lor n elaborarea
politicii monetare
Influena modificrii masei monetare asupra celorlalte variabile
macroeconomice, nspecial asupra inflaiei i creterii economice, este unsubiect
ce a generat controverse puternice nliteratura de specialitate i a dus la formarea
mai multor curente de opinie cu privire la acest subiect.
3
n unele lucrri de specialitate, cu n se noteaz nu ponderea din masa monetar total
care este reinut sub form de numerar, cum s-a notat n cartea de fa, ci raportul
numerar pe depozite. n acest caz, formula multiplicatorului devine:

e r n
n
D
ER
D
RMO
D
N
D
N
ER RMO N
D N
M
M
m
RMO
+ +
+
=
+ +
+
=
+ +
+
= =
1
1
0
17
3.1. Viziunea clasic Teoria Cantitativ a Banilor
Teoria cantitativ a banilor explic factorii care influeneaz nivelul
venitului nominal produs n economie. Aceast teorie face legtura dintre
cantitatea de moned dintr-o economie i valoarea nominal a bunurilor i
serviciilor, ceea ce, coroborat cu ipoteza existenei echilibrului dintre cererea i
oferta de moned, face din teoria cantitativ a banilor i o teorie a cererii de
4
moned. Ea a fost formulat pentru prima dat de Irving Fisher (1911) prin
intermediul urmtoarei relaii, cunoscut sub numele de ecuaia de schimb:
I. Fisher, (1911), The Purchasing Power of Money. Its Determination and Relation to Credit,
Interest, and Crises,The MacmillanCo. New York.
4
Y P v M = (1.3)
unde: Mreprezint masa monetar, v reprezint viteza de rotaie a banilor
i arat de cte ori pe an, n medie, o unitate monetar este cheltuit pentru a
cumpra volumul total de bunuri i servicii, P reprezint nivelul preurilor (se
poate considera ca reprezentativ pentru nivelul preurilor deflatorul PIB), iar Y
reprezint volumul bunurilor i serviciilor tranzacionate ntr-o economie
(msurat prin PIB real). Produsul dintre deflatorul PIB i PIB real reprezint PIB
nominal (P Y).
Relaia 1.3are urmtoarele implicaii:
Conform viziunii clasice, viteza de rotaie a banilor este determinat de
caracteristicile instituionale i tehnologice ale unei economii i poate fi
considerat constant pe termenscurt. Prinurmare, conform relaiei 1.3,
venitul nominal este determinat n exclusivitate de evoluia cantitii de
bani din economie. Mai mult, economitii clasici, inclusiv Fisher,
considerau preurile perfect flexibile, iar venitul real apropiat de nivelul
aferent ocuprii depline. Prin urmare, PIB real (Y) poate fi tratat ca fiind
constant pe termenscurt.
innd cont de acestea, conform relaiei 1.3, modificarea masei monetare se
va transmite integral n nivelul preurilor. Conform teoriei cantitative a
banilor, modificarea preurilor este explicat exclusiv de modificarea
masei monetare.
Aceast concluzie a fost infirmat ulterior de ctre J. M. Keynes (1936).
M. Friedmani A. J. Schwartz, (1963), AMonetary History of the United States 1867-1960,
PrincetonUniversity Press.
18
5
6
La echilibru pe piaa monetar oferta de moned este egal cu cererea
de moned (L):

Y P
v
L M = =
1
unde v este aproximativconstant.
Conform teoriei cantitative a banilor, cererea de moned depinde de
5
nivelul venitului, nu i de ratele dobnzii .
3.2. Viziunea monetarist
Conform viziunii monetariste inflaia este mereu i pretutindeni un
6
fenomen monetar (M. Friedman i A. J. Schwartz , 1963). Astfel, ritmul de
cretere a masei monetare determin rata inflaiei ntr-o economie: atunci cnd
ritmul de cretere a masei monetare se amplific, rata inflaiei crete, n timp ce o
reducere a ritmului de cretere a masei monetare va avea ca efect o scdere a ratei
inflaiei.
Dei extrem de popular n anii `60 -`80, mai ales n cadrul regimurilor de
intire a agregatelor monetare, teoria monetarist a fost intens criticat n
momentul n care evidenele empirice au artat faptul c, n rile caracterizate
printr-o rat mic a inflaiei, corelaia dintre ritmul de cretere a masei monetare
i inflaie s-a diminuat. Totui, n cazul rilor cu rate ridicate ale inflaiei, aceast
corelaie rmne semnificativ.
3.3. Viziunea neo-keynesist
n viziunea neo-keynesist, banii nu joac niciun rol n orientarea politicii
monetare. Economitii neo-keynesiti (de exemplu, R. Clarida, J. Gali, M.
Gertler) consider c o corelaie determinat empiric dintre ritmul de cretere a
masei monetare i rata inflaiei nu indic i cauzalitate, prin urmare nu se poate
trage concluzia c evoluia masei monetare determin inflaia ntr-o economie.
Mai mult, n regimurile de intire a cursului de schimb i de intire a inflaiei,
bncile centrale influeneaz n primul rnd rata dobnzii, respectiv cursul de
schimb, nivelul masei monetare reglndu-se nconsecin.
19
3.4. Viziunea Bncii Centrale Europene (BCE)
n acord cu economitii clasici, n viziunea BCE, modificarea cantitii de
bani din economie se reflect pe termen lung doar n evoluia preurilor, nu i n
evoluia variabilelor economice reale precum PIB real sau rata omajului. Pe
termen lung, politica monetar nu poate influena creterea economic prin
modificarea masei monetare, dar poate influena rata inflaiei.
n sprijinul deciziilor de politic monetar, BCE realizeaz o analiz
economic ce evalueaz factorii determinani pe termen scurt i mediu ai
evoluiei preurilor i o analiz monetar care evalueaz perspectivele pe
termen mediu i lung ale inflaiei. n cadrul analizei monetare, BCE atribuie
un rol important evoluiei masei monetare i a creditului, innd cont de
legtura pe termen lung dintre moned i preuri. Cele dou analize ale
riscurilor care ar putea afecta stabilitatea preurilor au rolul de a se completa
reciproc.
n plus, BCE definete o valoare de referin pentru modificarea anual a
agregatului monetar M , pornind de la ecuaia de schimb, care este
3
7
echivalent cu:
Scriind relaia 1.3 pentru dou momente diferite de timp (t i t + 1) i mprindu-le,
se obine: .
Utiliznd aproximarea ln(x) x 1 pentru x mic, rezult relaia 1.4. ~
7

|
|
.
|

\
|
+
|
|
.
|

\
|
=
|
|
.
|

\
|
+
|
|
.
|

\
|

+ + + + + + + +
t
t
t
t
t
t
t
t
t t
t t
t t
t t
Y
Y
P
P
v
v
M
M
Y P
Y P
v M
v M
1 1 1 1 1 1 1 1
ln ln ln ln

Y v M % % % A + = A + A t
(1.4)
Obiectivul BCE este de a menine rata inflaiei aproape de 2% (deci
t = 2%), n condiiile unui ritm de cretere economic potenial , iar evidenele
empirice indic o reducere anual a vitezei de circulaie a banilor cu %u = 0,5%.
Pe baza relaiei 1.4, nivelul de referin al modificrii anuale a masei monetare
este %M=4,5%.
20
4. Aplicaii rezolvate
4.1. Enunuri
1. S se explice pe baza Figurii I.1 relaia dintre rata de cretere a masei monetare
i rata inflaiei.
Figura I.1. Rata de cretere a masei monetare - agregatul M
3
i rata inflaiei n Romnia
Sursa: BNR, calculele autorilor

0
2
4
6
8
10
12
14
2
0
0
4
Q
2
2
0
0
4
Q
3
2
0
0
4
Q
4
2
0
0
5
Q
1
2
0
0
5
Q
2
2
0
0
5
Q
3
2
0
0
5
Q
4
2
0
0
6
Q
1
2
0
0
6
Q
2
2
0
0
6
Q
3
2
0
0
6
Q
4
2
0
0
7
Q
1
2
0
0
7
Q
2
2
0
0
7
Q
3
2
0
0
7
Q
4
2
0
0
8
Q
1
2
0
0
8
Q
2
2
0
0
8
Q
3
2
0
0
8
Q
4
2
0
0
9
Q
1
2
0
0
9
Q
2
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Rata anual a inflaiei (%, st.)
Creterea anual a masei monetare (%, dr.)
2. S se explice pe baza Figurii I.2 relaia dintre rata de cretere a masei monetare
i evoluia activitii economice.
Figura I.2. Relaia dintre rata de cretere procentual a agregatului i
ciclul economic n SUAn perioada 1960 2008
Not: Zonele umbrite indic perioadele de recesiune
Sursa: FED Saint Louis
0
1
9
6
0
-
0
1
-
0
1
1
9
6
1
-
0
8
-
0
1
1
9
6
3
-
0
3
-
0
1
1
9
6
4
-
1
0
-
0
1
1
9
6
6
-
0
5
-
0
1
1
9
6
8
-
0
1
-
0
2
1
9
6
9
-
0
8
-
0
2
1
9
7
1
-
0
3
-
0
2
1
9
7
2
-
1
0
-
0
2
1
9
7
4
-
0
5
-
0
2
1
9
7
6
-
0
1
-
0
3
1
9
7
7
-
0
8
-
0
3
1
9
7
9
-
0
3
-
0
3
1
9
8
0
-
1
0
-
0
3
1
9
8
2
-
0
5
-
0
3
1
9
8
4
-
0
1
-
0
4
1
9
8
5
-
0
8
-
0
4
1
9
8
7
-
0
3
-
0
4
1
9
8
8
-
1
0
-
0
4
1
9
9
0
-
0
5
-
0
4
1
9
9
2
-
0
1
-
0
5
1
9
9
3
-
0
8
-
0
5
1
9
9
5
-
0
3
-
0
5
1
9
9
6
-
1
0
-
0
5
1
9
9
8
-
0
5
-
0
5
2
0
0
0
-
0
1
-
0
6
2
0
0
1
-
0
8
-
0
6
2
0
0
3
-
0
3
-
0
6
2
0
0
4
-
1
0
-
0
6
2
0
0
6
-
0
5
-
0
6
2
0
0
8
-
0
1
-
0
7

2
4
6
8
10
12
14
16
21
3. S se explice pe baza urmtoarei figuri de ce rata de cretere a masei
monetare n Romnia este mai mare comparativ cu alte ri n curs de
dezvoltare(Polonia,Cehia,Ungaria).
FiguraI.3.Cretereaanualaoferteidemoned(agregatulmonetarM3)
-5
5
15
25
35
D
e
c
-
0
6
F
e
b
-
0
7
A
p
r
-
0
7
J
u
n
-
0
7
A
u
g
-
0
7
O
c
t
-
0
7
D
e
c
-
0
7
F
e
b
-
0
8
A
p
r
-
0
8
J
u
n
-
0
8
A
u
g
-
0
8
O
c
t
-
0
8
D
e
c
-
0
8
%, an la an
Romania Polonia Cehia Ungaria

Sursa:BNR,NBP,CNB,MNB,calculeleautorilor

4. Determinai modul n care influeneaz rata rezervei minime obligatorii

multiplicatorulbazeimonetare.

5. Determinai modul n care influeneaz raportul exces de rezerv

depozitemultiplicatorulbazeimonetare.

6. Determinai modul n care influeneaz raportul numerar depozite

multiplicatorulbazeimonetare.

7. Explicai de ce banca central nu poate controla masa monetar n mod

directiperfect?

8. Analizai cum evolueaz masa monetar n timpul unei crize n sistemul

bancar,atuncicnddeineriledenumeraralepopulaieicrescideinerile
de rezerve n exces ale bncilor comerciale generate de incertitudinea
retragerilordedepozitecresc.

22
9. Ce relaie exist ntre rata rezervei minime obligatorii i potenialul de
creditaredineconomiegeneratdeunnoudepozitD?

10. Seconsiderurmtoareleactivefinanciare.Caredintreactiveledemaijos
reprezint bani conform definiiei masei monetare n sens larg la nivelul
UniuniiEuropene?
(1) Depozite cu o maturitate de pn la 2 ani; (2) mprumuturi din
operaiuni repo; (3) Numerar n circulaie; (4) Numerar n casieriile IFM;
(5)Disponibilitinconturicurente;(6)Depozitelavedere;(7)Unitiale
fondurilormutualedepiamonetar;(8)Aciunicarecoteazpepiaade
capital; (9) Depozite cu o maturitate de 2 ani; (10) Titluri de stat;
(11) Titluri de credit cu o maturitate de pn la 6 ani; (12) Depozite cu
preavizdepnla3luni;(13)Bonuridemas.

11. Determinai ponderea depozitelor la termen n masa monetar

intermediar, tiind c multiplicatorul bazei monetare fa deM1 este 2,5,
iarmultiplicatorulbazeimonetarefadeM2este4.

12. Despre masa monetar se cunosc urmtoarele informaii: multiplicatorul

bazei monetare fa de masa monetar n sens larg este 4,15, conturile
curentealeinstituiilordecreditlabancacentralreprezint25%dinbaza
monetar,iar numeraruln circulaiese ridic la suma de 15000 mld. lei.
tiindcPIBesteegalcu311.250mld.lei,ssecalculeze:
a)Masamonetarnsenslarg;
b)Vitezaderotaieamaseimonetarensenslarg;
c) Modificarea procentual a masei monetare n sens larg, dac
banca central decide realizarea unei emisiuni de numerar de
5000mld.lei.

13. Cum se modific PIB nominal dac oferta de moned crete cu 20%, iar
vitezaderotaieabanilorscadecu30%?

23
14. Launmomentdatsecunoatecvolumuldepozitelorlavederenleieste
egal cu cel al depozitelor la vedere n valut, numerarul reprezint 30%
din depozitele overnight, iar raportul masa monetar n sens restrns
depozite la termen este egal cu 4. Masa monetar intermediar este egal
cu97.500unitimonetare(u.m.).Deasemenea,semaicunoatefaptulc,
dac baza monetar crete cu o u.m., atunci masa monetar n sens larg
cretecu5,5u.m.Ssedetermine:
a)Depozitelelavedere,depozitelelatermenimasamonetarnsens
restrns;
b) Modificarea procentual a vitezei de rotaie atunci cnd PIB crete
cu5%,iarmasamonetarrmneneschimbat;
c) Modificarea relativ a masei monetare n sens larg dac banca
central decide creterea bazei monetare cu 10%, toate celelalte date
rmnndneschimbate.

15. Se cunosc urmtoarele informaii: rata rezervei minime obligatorii este

18%, raportul numerar depozite este 1/5, raportul exces de rezerve
depoziteeste0,02.Determinai:
a)Orelaientrebazamonetarimasamonetarnsenslarg;
b) Care este modificarea procentual a masei monetare n sens larg,
dacraportulnumerardepozitecretela2/5,iarmodificareaprocentual
abazeimonetareeste10%?
c)Cumse modificmultiplicatorulmonetarimasamonetarnsens
larg dac rata rezervei minime obligatorii scade cu 2 puncte procentuale,
restulelementelorrmnndconstante?

16. n perioada ianuarie noiembrie 2008, rata rezervei minime obligatorii

aferente depozitelor n lei a fost 20%, iar multiplicatorul monetar a fost
aproximativ3,325.
a)Careestecantitateadebanicreatneconomiepebazauneiinjecii
delichiditatedinparteabnciicentralenvaloarede100.000u.m.?
b) n noiembrie 2008, Consiliul de Administraie al bncii centrale a
decismodificarearateirezerveiminimeobligatoriiaferentedepozitelorn
lei cu 2 puncte procentuale, n vederea sporirii potenialului de creditare
n economie. Cum se modific valoarea multiplicatorului monetar?
(consideraice=0).
24
17. SeconsidercazuluneirifictiveMoneymania,cumonedanaionalpeso.
Banca central a acestei ri urmrete expansiunea masei monetare i
cumprtitluridelabncilecomercialenvaloarede10milioanepeso.n
acelai timp, bncile comerciale vnd titluri unor bnci din strintate n
valoarede1milioneuro.Acetibanisevorregsineconomiemultiplicai
prinacordaredecrediteiconstituirededepozite.Semaicunoatefaptul
c preferina pentru numerar n economia Moneymania este 35%, rata
rezervelor minime obligatorii este unic pentru depozitele n euro i n
pesoianume25%,iar1euroreprezint10peso.
a)Ssecalculezepotenialuldecreditarenceledoumonedegenerat
desumeleajunsensistemulbancarnaional.
b)Presupunemcbancacentraldoreteslimitezecreditareaneuro
i modific rata rezervei minime obligatorii la euro cu 15 puncte
procentuale. Cum se modific raportul dintre potenialul de creditare n
valuticelnmonedanaional?
c) Presupunem c banca central dorete s ncurajeze creditarea n
monedanaionalimodificratarezerveiminimeobligatoriipentrupeso
cu 5 puncte procentuale. Cu ct se modific potenialul de creditare n
monedapesofadesituaiainiial?
d) Cum se modific potenialul de creditare n situaia n care
preferinapentrunumerarnMoneymaniacretela45%?

18. Obanccentralprevizioneazpentruanulurmtorocretereeconomic
de 3,4%, o inflaie de 1,5% i decide ca prin politica sa monetar s
generezeocretereamaseimonetarede3%.
a) Stabilii dac aceste valori sunt consistente cu teoria cantitativ a
banilor.
b) Considernd c banca central intete agregatele monetare i i
pstreazdeciziadeageneraocretereamaseimonetarededoar3%,iar
obiectivul de politic monetar este de a obine o inflaie de 1,5%,
determinaisacrificiuldecretereeconomicpecareartrebuislaccepte
bancacentral,ncondiiilencareteoriacantitativabanilorseverific.

19. La sfritul anului 2008, banca central a unei ri trebuie s stabileasc

creterea int a masei monetare. Politica monetar a bncii centrale se
bazeazpeurmtoareaecuaieacreteriimaseimonetare:
25
1 / / 1
7 , 0 120
+
A + = A
t t t t
M M
unde:
t t
M
/ 1 +
A reprezint modificarea absolut a masei monetare n
perioadat+1fadeperioadat.
Se tie, de asemenea, c n anul 2008 inflaia a fost de 7%, creterea
economicrealde5%,vitezaderotaiearmasconstantfade2007,iar
masa monetar la sfritul anului 2007 era egal cu 2000 u.m. S se
determine:
a)Cretereaintamaseimonetarepentruanul2009;
b) Valoarea previzionat a masei monetare pentru sfritul anului
2009;
c) Care este creterea masei monetare pe termen lung ( t )?
Conteaz valoarea masei monetare din 2008 pentru determinarea acestei
valori?

20. a) Identificai factorii care influeneaz cererea de moned ( L ) conform

teorieicantitativeabanilor.
b) Cum a evoluat teoria referitoare la cererea de moned sau care sunt
factoriicareinflueneazcerereademonednviziunekeynesist?
c) Presupunem c cererea de moned (L) este redat de urmtoarea
ecuaie: r Y L = 1500 2 , 0 , unde Y reprezint nivelul PIB real, iar r este
rata dobnzii. i) Comentai aceast relaie; ii) Cum se modific cererea de
monedncazulncarePIBrealcretecu100uniti,iarratadedobnd
nusemodific?iii)Scrieiecuaiaechilibruluipepiaamonetar.
d)Setiecneconomie,cerereaagregatdemoned(L)seaflnrelaie
invers cu rata dobnzii ( r b Y a L = ), iar oferta agregat de bunuri i
servicii (Y) se afl n relaie invers cu rata dobnzii ( r Y = | o ), astfel:
r Y = 1100 8000 .i)Comentaiaceastrelaie;ii)Bancacentralurmrete
impulsionareaeconomieirespective.tiindcofertademonedesteegal
cu masa monetar, cu ct ar trebui s se modifice aceasta, astfel nct PIB
realscreasccu500uniti?
e)Setiecratarezervelorminimeobligatoriieste15%,preferinapentru
numerar este 12%, iar excesul de rezerve este 2%. Cum poate banca
centralsdeterminecretereadoritamaseimonetaredelapunctuld)?

4.2. Rezolvri
1. n general, ntre rata de cretere a masei monetare i rata inflaiei exist o
relaie direct. O cretere a cantitii de bani n economie antreneaz o
cretere a cererii agregate i implicit, o cretere a preurilor. Relaia dintre
masamonetari preuri este mai puternic pe termenmediu i lung.
2. Figura I.2 arat c fiecare perioad de recesiune economic din Statele Unite
ale Americii a fost precedat de o scdere a ratei de cretere a masei
monetare, mai mult sau mai puin ampl (analizai situaia premergtoare
recesiunii de la nceputul anilor `70, sau din perioada `74 `75, chiar i din
anul 2001). Acest lucru demonstreaz c rata de cretere a masei monetare
influeneaz i semnaleaz evoluia ciclului economic. Totui, trebuie avut
nvedere faptul c nu toate perioadele de reducere a ratei de cretere a masei
monetare au semnalat o recesiune, ceea ce arat c exist i ali factori care
determin contracia economic.
3. ntr-adevr, dup cum se poate observa pe baza Figurii I.3, rata de cretere a
masei monetare este mai mare n Romnia n comparaie cu celelalte ri
alese. Pe parcursul anului 2007, n Romnia s-a nregistrat o explozie a
volumului creditelor acordate ca urmare a perspectivelor economice bune,
dar mai ales ca rezultat al relaxrii condiiilor de creditare. Creterea
puternic a volumului creditelor a antrenat o modificare de acelai sens la
nivelul depozitelor constituite i, n consecin, un ritm de cretere a masei
monetare superior Poloniei, Cehiei i Ungariei.

Pe parcursul anului 2008, cnd efectele crizei financiare internaionale au
nceput s se resimt i n economiile emergente, ritmul de cretere a
creditelor acordate i, implicit, i a masei monetare a ncetinit. Acest efect
este evident n Romnia i Ungaria, ri n care creterea creditrii s-a
realizat mai ales n valut pe seama influxului important de capital provenit
dinrile membre ale zonei euro.
4. Utiliznd relaia 1.2 se calculeaz prima derivat a multiplicatorului bazei
monetare (m) nraport cu rata rezervelor minime obligatorii :
RMO
r
26
27
0
)) ( (
1
2
<
+ + +

=
c
c
e r n e r n
n
r
m
RMO RMO RMO
,deoarece 1 < n
Seobservcexistorelaieinversntremi
RMO
r .
Prin urmare, o cretere a ratei rezervei minime obligatorii determin
scderea multiplicatorului monetar. Fenomenul de multiplicare a
depozitelor i diminueaz amploarea, ntruct bncile sunt nevoite s
pstreze o parte mai mare din depozite sub form de rezerve, iar
capacitatealordecreditaresereduce.

5. Pe baza relaiei 1.2 se calculeaz prima derivat a multiplicatorului bazei

monetare(m)nraportcuexcesulderezerve(e):
0
)) ( (
1
2
<
+ + +

=
c
c
e r n e r n
n
e
m
RMO RMO
,deoarece 1 < n
Seobservfaptulcntremieexistorelaieinvers.Cuctbnciledein
unprocentmairidicatdindepoziteleatrasesubformderezervenexces
la banca central, cu att volumul creditelor care pot fi acordate este mai
redus.

6. Prima derivat a multiplicatorului bazei monetare (m) n raport cu relaia

numerardepozite
|
.
|

\
|
D
N
este:
0
1
2
<
|
.
|

\
|
+ +
+
=
|
.
|

\
|
c
c
e r
D
N
e r
D
N
m
RMO
RMO

Existorelaieinversntreraportulnumerardepozite
|
.
|

\
|
D
N
imultiplicatorul
bazeimonetare(m).Cuctraportulnumerardepozitecrete,fenomenulde
multiplicareadepozitelorsediminueaz,ntructnumerarulnuparticip
laprocesuldemultiplicare.

7. Autoritatea monetar poate influena direct nivelul bazei monetare prin

controlul emisiunii de numerar i a rezervelor atrase de la bncile
comerciale. Pe de alt parte, masa monetar depinde de nivelul bazei
28
monetare,daridenivelulmultiplicatoruluimonetar.Acestmultiplicator
reflect comportamentul agenilor economici. n expresia multiplica
torului, n (preferina pentru numerar) reflect preferinele publicului
nebancar privind structura propriului portofoliu de active; coeficientul e
este determinat de comportamentul bncilor comerciale. Rata rezervelor
minime obligatorii este fixat de ctre banca central, dar aceasta este
modificat relativ rar. Prin urmare, fluctuaiile masei monetare determi
nate de variaia multiplicatorului monetar se datoreaz n special unor
factoricarenupotficontrolaideautoritateamonetar.

8. Atunci cnd preferina pentru lichiditate i deinerile de rezerve n exces

ale bncilor comerciale cresc, multiplicatorul monetar scade. n aceste
condiii, masa monetar scade datorit diminurii fenomenului de
multiplicare a depozitelor. Mai mult, un multiplicator mai redus impune
interveniimaimarialebnciicentraleatuncicndsedoreteinfluenarea
deoanumitmanieramaseimonetareprinintermediulbazeimonetare.
De asemenea, n situaii de criz este posibil ca multiplicatorul bazei
monetare s fie volatil, iar capacitatea bncii centrale de a influena masa
monetarprinintermediulbazeimonetarescade.

9. O relaie invers. Cu ct procentul din depozitele atrase pe care bncile

suntobligateslpstrezelabancacentralsubformderezerveminime
obligatorii este mai mare, cu att potenialul de creditare din economie
estemairedus.

10. Conform definiiei agregatului monetar M3, n masa monetar intr

urmtoarelecomponente:(1)+(2)+(3)+(5)+(6)+(7)+(9)+(12).

11. SeutilizeazformulelepentrumultiplicatorulbazeimonetarefadeM1i
fadeM2isempartceledourelaii:
6 , 1
5 , 2
4
1
2
0
1
0
2
1
2
= = = =
M
M
M
M
M
M
m
m

29
Secunoatefaptulc:
termen
D M M + =
1 2

nlocuindnrelaiademaisus,depozitelelatermendevin:
= +
1 1
6 , 1 M D M
termen 1
6 , 0 M D
termen
=
% 5 , 37 375 , 0
6 , 1
6 , 0 6 , 0
2
1
2
= = =

=
M
M
M
D
termen
.
Ponderea depozitelor la termen n masa monetar intermediar este de
37,5%.

12. a)Bazamonetar=Numerar+ConturicurentealeIFM
ncazulncareconturilecurentealeIFMlaBNRauoponderede25%n
bazamonetar,atuncinumerarulreprezint75%dinbazamonetar.
Bazamonetareste: lei mld. 20.000 = lei mld. 15.000 75%
0 0
M M =

Cunoscnd baza monetar
0
M

i multiplicatorul bazei monetare fa de
masamonetarnsenslarg,sedetermin
3
M :

3
3 3
0
4,15 4,15 20.000 mld. lei 83.000 mld. lei
M
m M
M
= = = =
b)Seutilizeazecuaiadeschimbdatderelaia1.3:
311.250
3, 75 rotaii/an
83.000
PIB
v
M
= = =
c) Multiplicatorul bazei monetare arat modificarea masei monetare la o
modificaredatabazeimonetare.
Astfel:
0 3 3
M m M A = A lei mld. 20.750 5000 4,15
3
= = AM .
Modificareaprocentualamaseimonetarensenslargeste:
% 25
000 . 83
750 . 20
%
0
_ 3
3
3
= =
A
= A
t
M
M
M

13. Sescrierelaia1.3pentrudoumomentediferitedetimp t i 1 t :
30
= = =

84 , 0 7 , 0 20 , 1
1 1 1 t
t
t
t
t
t
PIB
PIB
v
v
M
M
PIBnominalscadecu16%.

14. a) Conform definiiei agregatelor monetare, masa monetar n sens

restrnsesteformatdinnumerar( N )idepoziteovernight(
overnight
D ):
overnight
D N M + =
1

Depoziteleovernight,larndullor,suntdepozitelavederenlei(
lei
vedere
D ),
respectivnvalut(
valuta
vedere
D ).Prinurmare,
lei
vedere overnight
D D = 2 .
Masamonetarnsensrestrnsdevine:
lei
vedere
lei
vedere
D D M + = 2 2 % 30
1

Dinrelaia

termen
termen
D M
D
M
= = 4 4
1
1

Cunoscndcomponenteleagregatului
2
M , se obine:
. . 500 . 97 5
1 2
m u D D M M
termen termen
= = + =
Prin urmare, depozitele la termen,
1
M , respectiv depozitele la vedere n
leiinvalut sunt:
u.m. 500 19. D
termen
=
u.m. 000 . 78 4
1
= =
termen
D M
. u.m 000 . 30
6 , 2
000 . 78
6 , 2
1
= = = =
M
D D
valuta
vedere
lei
vedere

b)Folosindrelaiadeduslaproblema13,obinem: 5% % = A v
c) 1
0
3
0
3
0
3
0
3
3
=
A
A

A
A
= =
M
M
M
M
M
M
M
M
m % 10 % %
0 3
= A = A M M

15. a)Multiplicatorulmonetararatrelaiadintre
0
M i
3
M ,prinurmare:
3
% 2 % 18 % 20
1 % 20
1
0
3
_ 3
0
=
+ +
+
=
+ +
+
= =
D
ER
D
RMO
D
N
D
N
M
M
m
t

31
b) 33 , 2
% 2 % 18 % 40
1 % 40
1
_ 3
=
+ +
+
=
t
m
nplus,bazamonetarimasamonetarnsenslargsunt:
0 1
_ 0 _ 0
1 , 1
t t
M M =
0 1 1 1
_ 0 _ 0 _ 3 _ 3
1 , 1 33 , 2
t t t t
M M m M = =
Modificareaprocentualamaseimonetarensenslargeste:
% 56 , 14 1456 , 0 1
3
1 , 1 33 , 2
1 %
0
0
0
1
_ 0
_ 0
_ 3
_ 3
3
= =

= = A
t
t
t
t
M
M
M
M
M
c) % 16
1
=
RMO
r
i n acest caz se modific att multiplicatorul, ct i baza monetar.
Multiplicatoruldevine: 16 , 3
% 2 % 16 % 20
1 % 20
1
_ 3
=
+ +
+
=
t
m .
Cum nu se cunosc informaii suplimentare privind modificarea conturilor
curente ale IFM, componenta bazei monetare influenat de modificarea
rateiRMO,modificareaprocentualamaseimonetarensenslargvafi:
1
3
16 , 3
1 %
0
1
0
1
_ 0
_ 0
_ 3
_ 3
3

= = A
t
t
t
t
M
M
M
M
M
16. a) . u.m 500 . 332 000 . 100 325 , 3
0
= = A A = A M M m M
b) n vederea sporirii potenialului de creditare, banca central va reduce
ratarezervelorminimeobligatorii,caredevine % 18
1
=
RMO
r .
nperioadaianuarienoiembrie,multiplicatorulareurmtoareavaloarei
expresie:
% 6 , 12
% 20 % 20
1
325 , 3
0
=
+
= = n
n n
m
Dup modificarea ratei rezervei minime obligatorii, multiplicatorul
devine:
53 , 3
% 18 % 6 , 12 % 18 % 6 , 12
1
1
=
+
= m
Seobservcatuncicnd | + m r
RMO
, .
32

17. a)Potenialuldecreditaregeneratdeoanumitsuminjectatnsistemul
bancar ( D) reprezint toi banii creai n economie pe baza respectivei
sume(asevedeaCasetaI.2).
( )
1
RMO
Poentialul de creditare D r m =
Pebazarelaiei1.1,multiplicatorulmonetareste:
9512 , 1
% 25 % 35 % 25 % 35
1 1
=
+
=
+
=
RMO RMO
r n r n
m
( ) ( )
0
1 10mil.peso 1 25% 1, 9512
peso peso RMO
Potenialul decreditare D r m = =
peso mil. 634 , 14 =
( ) ( )
0
1 1mil. euro 1 25% 1, 9512
euro euro RMO
Potenialul decreditare D r m = =
peso mil. 634 , 14 euro mil. 4634 , 1 = =
Potenialul de creditare n ambele monede este acelai, ntruct sumele
iniialesuntechivalente.
b) n cazul n care banca central dorete s limiteze potenialul de
creditareneuro,ratarezervelorminimeobligatoriilaeurosemodificn
sensulcreteriiacesteia.
% 40 % 15
0 1
= + =
euro
RMO
euro
RMO
r r
6393 , 1
% 40 % 35 % 40 % 35
1
=
+
= m
( )
1
1mil. euro 1 40% 1, 6393 0, 98358 mil.euro
euro
Potenialul decreditare = =
peso mil. 8358 , 9 =
1
0
9,8358
67, 21%
14, 634
euro
peso
Potenialul decreditare
Potenialul decreditare
= =

Potenialul de creditare n euro devine mai mic comparativ cu cel n
monedanaional.
c) n cazul n care banca central dorete s ncurajeze creditarea n
moneda naional, va modifica rata rezervelor minime obligatorii pentru
depozitelenpesonsensulscderiiacesteia.
33
% 20 % 5
0 1
= =
peso
RMO
peso
RMO
r r
0833 , 2
% 20 % 35 % 20 % 35
1
=
+
= m
( )
1
10mil. 1 20% 2, 0833 16, 6664mil.peso
peso
Potenialul decreditare = =
Potenialuldecreditarecretecu: peso mil. 0324 , 2 634 , 14 6664 , 16 = .
d) 7021 , 1
% 25 % 45 % 25 % 45
1
=
+
= m
( )
1
10 mil. 1 25% 1, 7021 12, 76575 mil. peso
peso
Potenialul decreditare = =
Potenialuldecreditarescadecu: peso mil. 86825 , 1 76575 , 12 634 , 14 = .
18. a)PrincretereeconomicsenelegecretereaPIBreal.
Conformecuaieideschimb,modificareaprocentualavitezeiderotaiea
baniloreste:
% 9 , 1 % 3 % 4 , 3 % 5 , 1 % % % = + = A A + = A M Y v t .
Viteza de rotaie nu este constant, ea va crete cu 1,9%, prin urmare,
valorilerespectivenusuntconsistentecuteoriacantitativabanilor.
b) n cazul n care teoria cantitativ a banilor se verific n economie,
vitezaderotaieabaniloresteconstant.
% 5 , 1 % 5 , 1 % 3 % % % % = = A A + = A + A Y Y v M t
n aceste condiii, creterea economic poate s fie de doar 1,5%, deci
sacrificiuldecretereeconomicraportatlaintainiialestede1,9puncte
procentuale.
19. a)Sescrieecuaiaschimburilorpentruanii2008i2007,obinnduse:
2007
2008
2007
2008
2007
2008
2007
2008
Y
Y
P
P
v
v
M
M
=
Deoarece viteza de rotaie se consider a fi constant conform teoriei
cantitativeabanilor,atunci 1
2007
2008
=
v
v
,iar 07 , 1 1
2007
2008
= + = t
P
P
;
05 , 1 1
2007
2008
= + = y
Y
Y
.
34
Dinceledemaisusseobine:
1235 , 1
2007
2008
=
M
M
icum: 2000
2007
= M
u.m. 247 2247
2007 / 2008 2008
= A = M M
Cretereamaseimonetarenanul2009este:
. u.m 9 , 292 7 , 0 120
2008 / 2009 2007 / 2008 2008 / 2009
= A A + = A M M M
b) . u.m 2540
2008 / 2009 2008 2009
~ A + = M M M
c)Notnd
t t
M
/ 1 +
A cu
t
x seobineurmtoareaecuaiederecuren:
t t
x x 7 , 0 120
1
+ =
+

Priniteraiisuccesiverezult:
( )
1
1 2
7 , 0 7 , 0 7 , 0 7 , 0 1 120

+
+
+ + + + + =
t
n n
n t
x x
Cum 400
7 , 0 1
120
lim =

=
+

n t
n
x ,petermenlungmodificareamaseimonetare
vafiegalcu400u.m.inudepindedevaloareamaseimonetaredin2008.

20. a) Conform teoriei cantitative a banilor, cererea de moned depinde n mod

pozitivdenivelulvenitului.Atuncicndvenitulneconomiecrete,cererea
debanicrete.Cerereadebaniareurmtoareaexpresie:
Y P
v
L =
1

unde:Lestecerereademoned, vestevitezaderotaieabanilor,iar
Y estenivelulrealalvenitului.
Laechilibrupepiaamonetar,cerereademonedesteegalcuofertade
moned:
M Y P
v
L = =
1

b) Conform teoriei keynesiste, cererea de moned depinde pozitiv de nivelul

venitului,dardepindeideratadobnziintrunmodnegativ.Atuncicndrata
dobnziicrete,cerereademonedscade.
35
c) i) Se observ c atunci cnd PIB crete, cererea de moned crete, iar
cndratadobnziicrete,cerereademonedscade.
ii) 20 100 2 , 0 2 , 0 = = A = A Y L .Cerereademonedcretecu20deuniti.
iii)Laechilibrupepiaamonetar,cerereademonedesteegalcuoferta
demoned:L=0,2Y1500r=M.
d) i) Atunci cnd rata dobnzii crete, fondurile necesare investiiilor
devin mai scumpe i activitatea economic nregistreaz o tendin de
ncetinire.
ii)Dinrelaiadeechilibruapieeimonetaresedeterminratadobnziii
se introduce n relaia ofertei agregate (care este egal cu cererea la
echilibru)pentruadeducerelaiadintrePIBimasamonetar:
M Y r M r Y = =
1500
1
1500
2 , 0
1500 2 , 0
M Y M Y r Y + = + = = 73 , 0 146 , 0 8000
1500
1100
1500
2 , 0
1100 8000 1100 8000
M Y M Y + = + = 639 , 0 8 , 6980 73 , 0 8000 146 , 1
Seobservcatuncicndmasamonetarcrete,PIBcrete.Semaiobserv
c M Y A = A 639 , 0 .
Dac se dorete creterea PIB cu 500 uniti, masa monetar va trebui s
creasccu 47 , 782
639 , 0
=
A
= A
Y
M uniti.
e) Banca central controleaz masa monetar prin intermediul bazei
monetare.Setiec
0
M m M A = A ,considernd m constant.
Utilizndrelaia1.2,valoareamultiplicatoruluimonetareste:
7092 , 3
% 12 %) 2 % 15 ( % 12 %) 2 % 15 (
1
=
+ + +
= m
Pentru ca masa monetar s creasc cu 782,47 uniti monetare, baza
monetartrebuiescreasccu:
95 , 210
7092 , 3
47 , 782
0
= =
A
= A
m
M
M uniti.

0
10
20
30
40
50
60
70
J
u
n
-
0
6
S
e
p
-
0
6
D
e
c
-
0
6
M
a
r
-
0
7
J
u
n
-
0
7
S
e
p
-
0
7
D
e
c
-
0
7
M
a
r
-
0
8
J
u
n
-
0
8
S
e
p
-
0
8
D
e
c
-
0
8
M
a
r
-
0
9
J
u
n
-
0
9
%, an la an
Numerar Depozite overnight Depozite la termen
Numerar n
circulaie
Depozite
overnight
Depozite cu
durata de
pn la 2 ani
Depozite cu
preaviz de
pn la 3
luni
mprumuturi
din
operaiuni
repo
Uniti ale
fondurilor
de pia
monetar
Titluri
negociabile
cu
maturitate
de pn la 2
ani
14%
31%
55%
0% 0% 0% 0%
8%
37%
24%
18%
3%
8%
2%
Romnia Zona Euro
5. Aplicaii propuse
1. Explicai de ce agregatul monetar M este mai stabil n comparaie cu
3
agregatul monetar M.
1
2. Comentai pe baza Figurii I.4 structura masei monetare din Romnia
comparativcu cea dinzonaeuro.
Figura I.4. Structura masei monetare n Romnia i zona euro
n luna mai 2009
Sursa: BNR, BCE
3. Comentai urmtoarea figur care prezint evoluia ponderilor compo-
nentelor M ntotal M nRomnia:
2 2
Figura I.5. Modificarea anual a principalelor componente
ale masei monetare M n Romnia
2
Sursa: BNR, calculele autorilor
36
37
4. Comentai Figura I.6. care prezint evoluia multiplicatorului bazei
monetarefademasamonetarnsenslargntreirimembrealeUE:
FiguraI.6.Evoluiamultiplicatoruluibazeimonetare
0
1
2
3
4
5
6
7
D
e
c
-
0
6
F
e
b
-
0
7
A
p
r
-
0
7
J
u
n
-
0
7
A
u
g
-
0
7
O
c
t
-
0
7
D
e
c
-
0
7
F
e
b
-
0
8
A
p
r
-
0
8
J
u
n
-
0
8
A
u
g
-
0
8
O
c
t
-
0
8
D
e
c
-
0
8
Romania Polonia Ungaria

Sursa:BNR,NBP,MNB,calculeleautorilor
5. Se cunosc urmtoarele date referitoare la structura masei monetare n
Romniapentruanul2007(milioaneRON):
Sursa:BNR
Ssecompletezetabeluldemaisus.
6. Banca Central European (BCE) urmrete impulsionarea economiei
zoneieuroinregistrareauneiratedecretereeconomicrealde2,5%pe
an.Prognozeledeinflaieindicoratdecretereapreurilorde2,5%pe
an,ncondiiilecreteriivitezeiderotaieabanilorcu0,5%.
a) Consiliul Guvernatorilor BCE stabilete rata de referin pentru
cretereaagregatului
3
M pebazaecuaieischimburilor.Careesteaceast
ratdecreterepentruanulrespectiv?
b)inndcontdecretereadoritamaseimonetare,cucttrebuies
sporeasc BCE baza monetar n situaia n care multiplicatorul monetar
esteconstant?
Indicator

Moment
3
M
1
M Numerar Depozite
overnight
1 2
M M Depozitecu
maturitatea
2ani
Sep 126873,1 66667,1 ? 49759,8 60840,9 60840,9
Oct 128873,1 68155,6 18434,1 ? 60582,7 60582,7
Noi 136171,0 72824,2 19700,1 53124,2 63284,7 ?
Dec 147990,3 ? 21316,5 57501,1 69100,7 69100,7
38
c) Presupunnd c multiplicatorul monetar scade cu 0,5%, cu ct ar
trebui s creasc baza monetar pentru a asiguracreterea dorit a masei
monetare?
d)CumpoaterealizaBCEcretereabazeimonetare?
R: a) 4,5%; b) 4,5%. Explicaie:
0 3 0 3
% % % M m M M m M A + A = A = ;
c) 5%; d) operaiuni realizate cu bncile comerciale: acordare de credite,
cumpraredetitluri,cumpraredevalutetc.
7. n perioada 14.03.1984 27.08.2008, rata lunar medie de cretere a bazei
monetare creat de Sistemul Federal de Rezerve a fost 0,5%. Se cunosc
urmtoarele date referitoare la baza monetar total de la sfritul
urmtoarelor luni n Statele Unite: 4 , 939
2008 ,
0
=
sept
M mld. dolari,
11 , 1174
2008 ,
0
=
oct
M mld.dolari, 54 , 1506
2008 ,
0
=
noi
M mld.dolari.
a)Ssecalculezeratalunardecretereabazeimonetarenoctombrie
2008innoiembrie2008issecomparecuratamediedecretereabazei
monetarenperioadamartie1984august2008.Explicairezultatul.
b) Credei c rata de cretere a masei monetare a fost egal sau mai
marefaderatadecretereabazeimonetare?Explicai.
c) Considerai c sporirea bazei monetare poate duce la stagflaie?
Explicai.
R: a) % 25
2008 ,
0
= A
oct
M , % 31 , 28
2008 ,
0
= A
noi
M . n aceast perioad, Fed a
realizat o emisiune monetar record injectnd lichiditate n sistemul
bancar;b)Afostmaisczut.
8. Seconsiderurmtoareleactivefinanciare.Caredintreactiveledemaijos
reprezintbaniconformdefiniieimaseimonetarensenslarg,nvigoare
nRomnia?
(1) Unitile fondurilor mutuale care activeaz pe piaa romneasc
monetar i de capital; (2) Acorduri reverse repo; (3) Numerar n
circulaie; (4) Numerar n casieriile bncilor; (5) Disponibiliti n
conturicurente;(6)Depozitelatermencumaturitateamaimarede2ani;
(7) Conturi de economii n valut; (8) Certificate de trezorerie; (9)
Tichetecadou;(10)Depozitelatermennvalutcumaturitateamaimic
de2ani;(11)Obligaiunicarecoteazpepiaadecapital;(12)Rezerve
minime obligatorii; (13) Disponibilitile bncilor comerciale la BNR;
(14) Depozite ale bncilor comerciale la alte bnci; (15) Credite ale
39
populaiei; (16) mprumuturi ale bncilor comerciale de la banca
central.
R:(3)+(5)+(7)+(10).
9. Buletinul lunar publicat de BNR pentru luna noiembrie 2008 face publice
urmtoareleinformaii:
Componentamonetar Valoare(milioanelei)
NumerarulncasieriileIFM 3.414,50
Numerarulncirculaie 25.229,80
Conturilecurentealeinstituiilordecredit 20.892,10
Depoziteovernight 67.171,00
Depozitecuduratainiialdepnla2ani 71969,40
mprumuturidinoperaiunirepo+unitialefondurilor
mutualedepiamonetar+titluridevaloarenegociabile
emisecumaturitateadepnla2aniinclusiv
357,20
Sursa:BNR
Secere:
a) Ssecalculezebazamonetar
0
M ;
b) Ssecalculezeagregatelemonetare
1
M ,
2
M i
3
M ;
c) Ce component deine o pondere mai mare n masa monetar n
sensrestrns:numerarulsaubaniiscripturali?
d) Ssecalculezemultiplicatorulmonetarnraportcu
1
M ,
2
M i
3
M ;
e) Careestepondereacelormaipuinlichide3componentedin
3
M n
totalulmaseimonetare?Comentai.
f) Bazamonetaresteinclusnagregatelemonetare
1
M ,
2
M i
3
M ?
R: a) 49536,4 mil. lei; b) 92400,8 mil. lei, 164.370,2 mil. lei; c) Banii
scripturali au o pondere de 72,7% n
1
M ; d) 87 , 1
1
= m ; 31 , 3
2
= m ;
325 , 3
3
= m ;e)0,2%.Opondereextremderedus;f)Nu.
10. Se tie c ntre masa monetar i nivelul PIB n economie exist o relaie
direct. Presupunem c nivelul venitului depinde de masa monetar
conformurmtoareiexpresiisimplificate: M Y + = 8 , 0 7000 .
a) S se calculeze cu ct se modific PIB atunci cnd banca central
decide creterea bazei monetare cu 1000 uniti monetare. Se mai tie c
ratarezervelorminimeobligatoriieste20%,coeficientuldefugeste25%,
excesulderezerveeste3%dindepoziteleatrasedebnci.
40
b) Stabilii cum ar prefera autoritatea monetar s fie multiplicatorul
monetardinprismaimplementriipoliticiimonetare:constant,predictibil,
foarte volatil, stohastic, fluctuant i impredictibil. Cum credei c este
multiplicatorulmonetarnrealitate?
R:a)PIBcretecu1893,44uniti.
11. Ssecomentezeurmtoareletexte:
TextulA
n perioada septembrie-noiembrie 2008, masa monetar (M3)
i-a accentuat declinul dinamicii, aceasta atingnd astfel minimul
ultimilor doi ani (17,7%)... Scderea dinamicii principalului agregat
monetar a reflectat efectele exercitate de accentuarea constrngerilor de
lichiditate ale companiilor i ale populaiei n condiiile creterii mai
rapide a serviciului datoriei aferente creditelor i ale reducerii dinamicii
mprumuturilor noi atrase de la bnci, precum i ncetinirea creterii
economice.
Banca Naional a Romniei Raport asupra inflaiei, februarie
2009, fragment
TextulB
n cadrul gamei de indicatori cheie pe care i monitorizeaz i
analizeaz periodic, BCE acord o importan deosebit agregatelor
monetare. Analiza monetar se ntemeiaz pe faptul c inflaia i
expansiunea monetar sunt strns legate pe termen mediu i lung,
susinnd astfel orientarea pe termen mediu a strategiei de politic
monetar a BCE...
Pentru a comunica angajamentul su privind analiza
monetar i pentru a oferi un punct de reper cu privire la evaluarea
evoluiilor monetare, BCE a anunat o valoare de referin pentru
agregatul monetar n sens larg, M3. Aceast valoare de referin se
refer la ritmul de cretere a M3 care este considerat compatibil cu
stabilitatea preurilor pe termen mediu...
O astfel de analiz contribuie la furnizarea unor indicii
relevante cu privire la comportamentul agregatului M3 n legtur cu
valoarea de referin i a unei imagini mai clare a condiiilor de
lichiditate din economie i a consecinelor acestora n ceea ce privete
riscurile la adresa stabilitii preurilor. n cele din urm, analiza masei
monetare i a creditului poate indica, n anumite circumstane,
informaii preliminare cu privire la evoluia instabilitii financiare.
Banca Central European Materiale didactice politica
monetar, disponibile online la adresa:
http://www.ecb.int/ecb/educational/facts/monpol/html/mp_006.ro.html
BIBLIOGRAFIE
1. Dardac, N., T. Barbu (2005): Moned, bnci i politici monetare, Editura
Didactic i Pedagogic.
2. European Central Bank (2004): The Monetary Policy of the ECB, online
www.ecb.int/pub/pdf/other/monetarypolicy2004en.pdf.
3. Friedman, M., A. J. Schwartz (1971): AMonetary History of the United States 1867-
1960, Princeton University Press.
4. Mishkin, F. S. (2007): The Economics of Money, Banking, and Financial Markets,
Pearson AddisonWesley, 8th Edition.
5. Proceedings of the Fourth ECB Central Banking Conference (2006): The Role of
Money - Money and Monetary Policy Conduct in the Twenty-First Century, online
http://www.ecb.int/events/conferences/html/cbc4.en.html.
***www.bnr.ro - Site-ul Bncii Naionale a Romniei.
***www.ecb.int - Site-ul Bncii Centrale Europene.
***http://epp.eurostat.ec.europa.eu/ Site-ul Eurostat, baza de date a Comisiei
Europene.
***www.federalreserve.gov Site-ul Sistemului Federal de Rezerve.
***www.insse.ro Site-ul Institutului Naional de Statistic.
41
42
II. RATA INFLAIEI. INDICI DE PREURI
1. Ce este inflaia?
Inflaia reprezint creterea persistent i generalizat a preurilor.
Evoluia ratei inflaiei preocup att publicul larg, ct i agenii economici i
decidenii de politic economic. Fenomenul inflaionist poate semnifica o
reducere a puterii de cumprare n condiiile unor venituri fixe, poate duce la
dobnzi nominale mai mari sau poate antrena accelerarea unor dezechilibre n
economie.
Antonimul inflaiei este deflaia, termen care descrie situaia n care
preurile scad. Dezinflaia descrie situaia n care se nregistreaz o scdere a
ritmului de cretere a preurilor. De exemplu, dac o ar nregistreaz o rat a
inflaiei de 15% n anul N 2, 12 % n anul N 1 i 7% n anul N, putem
concluziona c nara respectiv s-a manifestat unproces dezinflaionist.
Pentru a nelege mai bine problematica inflaiei i msurile
antiinflaioniste care se impun n funcie de dimensiunea acestui fenomen, este
necesar o clasificare ainflaiei.
nfuncie de amploarea inflaiei, distingem:
inflaie moderat (de obicei exprimat printr-o singur cifr n termeni
anuali);
inflaie galopant (de obicei caracterizat printr-o cretere a preurilor de
peste 10% ntermeni anuali);
hiperinflaie (caracterizat de ocretere a preurilor de peste 50% pe lun).
n funcie de ateptrile agenilor economici cu privire la evoluia inflaiei,
distingem:
inflaie anticipat este ateptat de ctre agenii economici;
43
inflaie neanticipat nu este prognozat de ctre agenii economici i are
efecte mai puternice comparativ cu inflaia anticipat, deoarece agenii
economici i ajusteaz comportamentul nfuncie de previziunile lor.
Hiperinflaia este o inflaie scpat de sub control, ea se manifest prin creterea
rapid apreurilor i scderea dramatic a puterii de cumprare.
Germania a experimentat unul dintre cele mai spectaculoase cazuri de
hiperinflaie dup primul rzboi mondial, cnd plata despgubirilor de rzboi a
necesitat emisiuni monetare masive. n perioada 1921 - 1923 preurile au crescut
cu o rat ameitoare. De exemplu, preul unui ziar a crescut de la 0,3 mrci la
1 ianuarie 1921 la o marc la 1 ianuarie 1922, 1000 de mrci n septembrie 1923,
1 milion de mrci n octombrie 1923, respectiv 70 de milioane de mrci n
17noiembrie 1923.
Pentru mai multe informaii, putei citi N. Gregory Mankiw, Macroeconomics
5th edition, Worth Publishers, 2002, pag. 102 - 107. De asemenea, putei citi
articolul despre hiperinflaie (en. hyperinflation) de pe www.wikipedia.org.
Caseta II.1. Hiperinflaia

2. Cum se msoar inflaia?
Msurarea inflaiei implic observarea modificrilor de pre pentru un
numr mare de bunuri i servicii. Mrimea inflaiei este dat de relaia:

1 =
P
I t
(2.1)
P 9
unde: este rata inflaiei, iar I este un indice de pre .
Indicii de pre se pot clasifica n funcie de mai multe criterii:
t
Relaia 2.1. este valabil, ntruct inflaia nu reprezint altceva dect modificarea
procentual a preurilor , iar indicele preurilor este: .
Relaia 2.1. este echivalent cu urmtoarea relaie: .
9

|
|
.
|

\
|
= A =
0
0 1
%
P
P P
P t

0
1
P
P
I
P
=

1
0
1
0
0 1
=

P
P
P
P P
.
44
A) n funcie de perioada folosit ca etalon sau ca baz de calcul, distingem:
A.1. Indici cu baz fix, atunci cnd raportarea se face la o perioad
considerat baz de calcul:

0
0
/
t
t
t t
P
P
P
I =
unde: P reprezint preurile din perioada curent, iar reprezint pre-
t
urile din perioada luat ca baz de calcul. Indicele de pre cu baz fix
arat de cte ori au crescut preurile fa de perioada de baz.

0
t
P

0
/ t t
P
I
A.2. Indici cu baz n lan, atunci cnd raportarea se face la perioada
anterioar:

1
1 /

=
t
t
t t
P
P
P
I
unde: P reprezint preurile din perioada curent, iar reprezint
t
preurile din perioada precedent. Indicele de pre cu baz n lan arat de cte
ori au crescut preurile fa de perioada precedent.
n cazul n care se cunosc indicii cu baz fix, trecerea la indici cu baz n
lan se realizeaz prin raportarea a doi indici cu baz fix consecutivi, dup cum
urmeaz:

1 t
P

1
1
/ 1
/
1 /
0
0
0
0

= = =
t
t
t
t
t
t
t t
t t
t t
P
P
P
P
P
P
IP
IP
P
I
Cunoscnd indicii cu baz n lan, trecerea la indici cu baz fix se face prin
nmulirea indicilor cu baz nlan, astfel:

0 1 1
2
0
1
0 0
0
...
1
1 / /
t
t
t
t
t
t
t
t
t
t i
i
i
t
t i
i i t t
P
P
P
P
P
P
P
P
P
P
IP
P
I
n
n
n
n n
n
= = = =

[ [
=

=

(2.2)
(2.3)
45
Observaie:Preuriledemaisusreprezintpreulunuicoreprezentativ
debunuri.

B) n funcie de ponderile folosite n construcia indicilor generali ai preurilor,

distingem:
B.1. Indici care folosesc ponderile aferente perioadei de baz pentru
bunurileiserviciileconsumateIndicidetipLaspeyres:

n
i
i i
n
i
i i
P
q p
q p
I
1
0 0
1
0 1

unde:
i
p
1
reprezint preul produsului i n perioada curent,
i
q
0
repre
zintpondereafixnconsumabunuluii,
i
p
0
reprezintpreulprodusuluiin
perioadadebaz.
O valoare egal cu 1 pentru un astfel de indice semnific faptul c un
consumator poate achiziiona n perioada curent aceeai cantitate de bunuri
i servicii ca i n perioada de baz, n condiiile n care venitul su nu sa
modificat.

B.2. Indici care folosesc ponderile aferente perioadei curente pentru

bunurileiserviciileconsumateIndicidetipPaasche:

n
i
i i
n
i
i i
P
q p
q p
I
1
1 0
1
1 1

unde:
i
q
1
reprezintpondereanconsumabunuluiinperioadacurent,
iar
i
p
0
i
i
p
1
auaceeaisemnificaiecamaisus.
O valoare egal cu 1 pentru un astfel de indice semnific faptul c un
consumator reprezentativ ar fi putut consuma n perioada de baz aceeai
cantitate de bunuri i servicii ca i n perioada curent n condiiile n care
venitulsunusarfimodificat.
46
Avnd n vedere modalitatea de calcul, se consider c indicii de tip
Laspeyres supraestimeaz inflaia n timp ce indicii de tip Paasche o
subestimeaz, deoarece nu se ine cont de faptul c, ncazul unor creteri de pre
consumatorii modific cantitile achiziionate. Spre exemplu, dac preul unui
buncrete, cantitile cerute dinacel bunvor scdea, iar cantitile cerute pentru
alte bunuri cu caracteristici similare vor crete.
Observaie: Att indicii de tip Laspeyres, ct i indicii de tip Paasche pot fi
calculai cu baz fix sau cu baz nlan.
C) n funcie de bunurile incluse n compoziia indicelui, pentru msurarea
inflaiei se folosesc urmtorii indici de pre:
C.1. Indicele preurilor de consum(IPC) este cel mai frecvent utilizat indice
pentru msurarea inflaiei. IPC arat evoluia preului unui co de bunuri
consumat de unindivid considerat reprezentativpentru oanumit economie.
IPC se calculeaz, de obicei, ca un indice de tip Laspeyres. IPC sufer de pe
urma rigiditii ponderilor i ignor efectele de substituie, creterea calitii
produselor, precum i apariia de bunuri noi, ca rezultat al dezvoltrilor
tehnologice.
n zona euro, inflaia se msoar prin indicele armonizat al preurilor de
10
consum (IAPC ). Banca Central European definete stabilitatea preurilor ca
fiind ocretere anual a IAPC de cel mult 2 la sut.
n fiecare ar, Institutul Naional de Statistic (INS) calculeaz IAPC pentru ara
respectiv, iar INS transmite datele specifice rii sale la Eurostat, Oficiul de Statistic al
Comunitilor Europene. Ulterior, acesta calculeaz IAPC pentru ntreaga zon euro.
Pentru a adopta moneda euro, orice ar din Uniunea European trebuie s
ndeplineasc, alturi de alte criterii, i criteriul de convergen nominal
referitor la evoluia preurilor. Acesta presupune ca rata inflaiei unui stat
membru s nu depeasc cu mai mult de 1,5 puncte procentuale media ratelor
inflaiei acelor trei state membre care au nregistrat cele mai bune rezultate n
domeniul stabilitii preurilor.
10
Caseta II.2. Criteriul de convergen nominal referitor la rata inflaiei
47
Inflaia se calculeaz cu ajutorul indicelui armonizat al preurilor de consum,
IAPC, pentru a putea realiza comparaii la nivelul ntregii zone euro, fr variaii
sau suprapuneri. n acest sens, aderarea Romniei la Uniunea European (1
ianuarie 2007) implic ocretere a importanei acordate IAPC.
n 2008, rata inflaiei (IAPC, medie anual) n Romnia a fost 7,85%, n timp ce
mediacelor mai performani 3 membri ai UE afost 2,6%.
Pentru mai multe informaii, putei consulta site-ul Bncii Centrale Europene:
www.ecb.int, precum i cel al Bncii Naionale a Romniei: www.bnro.ro.
C.2. Indicii de pre CORE1 i CORE2 reprezint o variant a indicelui
preurilor de consum i se determin eliminnd din coul IPC bunurile al cror
pre nu se formeaz nmod liber pe pia sau cunosc ovolatilitate puternic.
Astfel, CORE1 se determin excluznd din indicele preurilor de consum
influena preurilor administrate (cum sunt, spre exemplu, preul la energie
electric i termic, gaze naturale, medicamente, transport feroviar etc.). Aceste
preuri nu sunt rezultatul manifestrii cererii i a ofertei pe pia, iar guvernul
joac un rol important n stabilirea lor. CORE1 reflect modificarea preurilor
libere.
coul CORE1 = coul IPC exclusiv bunuri cu preuri
administrate
Indicele de pre CORE2 se determin excluznd din indicele de pre CORE1
influena preurilor volatile preuri ale unor produse alimentare (legume, fructe,
ou) i ale combustibililor. Aceste preuri pot avea un impact semnificativ pe
termen scurt asupra inflaiei, iar acest indice a fost construit tocmai pentru a
analiza mai riguros evoluia inflaiei pe termen mediu, fr a ine cont de
fluctuaii temporare.
coul CORE2 = coul CORE1 exclusiv bunuri cu preuri volatile
ngeneral, indicii de pre CORE1 i CORE2 sunt indici de tip Laspeyres.
48
C.3. Indicele preurilor produciei industriale (PPI) msoar preurile
pltite de ctre productori n diferitele etape ale procesului de producie,
pentru materii prime i bunuri intermediare. Ca i IPC i indicii CORE, PPI se
calculeaz ca unindice de tip Laspeyres.
C.4. Deflatorul PIB este raportul dintre PIB nominal i PIB real.

real
nominal
PIB
PIB
Deflator
PIB
=
Fiecrei componente a PIB i se poate asocia un deflator: consumului
privat i public, investiiilor, exporturilor i importurilor. n general,
deflatorul PIB se calculeaz ca unindice de tip Paasche.
Prin definiie, o variabil economic nominal este msurat
n preuri curente, n timp ce o variabil economic real
este msurat n preuri constante
(n preurile unui an de baz).
O variabil economic real se calculeaz mprind variabila nominal
respectiv la un indice de pre care reflect creterea preurilor n anul curent
fa de anul de baz. De exemplu, salariul real (SR) se determin n modul
urmtor n funcie de salariul nominal (SN) i de indicele preurilor:

0 / t
P
t
t
I
SN
SR =
.
Exist o serie de diferene notabile ntre indicele preurilor de consum i
deflatorul PIB:
deflatorul PIB msoar preul tuturor bunurilor i serviciilor produse, n
timp ce IPC msoar doar preurile acelor bunuri i servicii achiziionate
de ctre un consumator reprezentativ. Astfel, o cretere a preurilor
bunurilor cumprate de guvern sau firme private va fi reflectat doar n
deflatorul PIB, nu i nIPC;
deflatorul PIB include doar bunurile produse pe plan intern. Astfel, o
cretere a preului bunurilor importate va fi reflectat doar de IPC, nu i de
ctre deflatorul PIB.
49
Pentru consultarea i obinerea de date, grafice, concepte, metodologii referitoare
la indici de pre, pot fi utile urmtoarele link-uri:
Bazade date a Institutului Naional de Statistic INS:
https://statistici.insse.ro/shop/.
Baza de date a Comisiei Europene Eurostat:
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/statistics/themes
Baza de date a Bncii Naionale a Romniei:
http://www.bnr.ro/Statistica-87.aspxStatistic
http://www.bnr.ro/Publicatii-periodice-204.aspx Rapoarte asupra inflaiei
Caseta II.3. Baze de date
3. Cauzele inflaiei
Cauzele inflaiei sunt multiple, iar gruparea acestora nteoria economic nu
este unitar. Una dintre cele mai cunoscute clasificri ale inflaiei n funcie de
cauzele care au generat-oare nvedere urmtoarele elemente:
Inflaia prin cerere statueaz faptul c un nivel n cretere al cererii
agregate (ceteris paribus) va conduce la omajorare a preurilor.
Cererea agregat poate crete din mai multe considerente, cum ar fi
creterea rapid a ofertei de moned, reducerea impozitelor i implicit,
creterea venitului disponibil real, anticipri pozitive privind evoluia
economic viitoare i nivelul veniturilor .a.
Inflaia prin costuri se manifest atunci cnd productorii, confruntai
cu costuri de producie ncretere, decid s majoreze preurile de vnzare pentru
a-i menine marjele de profit.
Exist mai multe cauze care pot conduce la creterea costurilor: creterea
salariilor peste nivelul productivitii muncii, taxe indirecte mai mari
impuse de guvern, creterea preurilor materiilor prime pe piaa
internaional (de exemplu: creterea preului petrolului, a alimentelor
neprocesate sau a minereurilor).
Inflaia importat apare ca rezultat al comerului exterior al unei ri. O
cretere a preurilor bunurilor importate determin o cretere a preului coului
de consum. De asemenea, o depreciere a monedei naionale va avea drept efect
scumpirea bunurilor dinimport.
50
N. Gregory Mankiw, Macroeconomics, 5th Edition, Worth Publishers, 2002.
11
Inflaia genereaz efecte asupra tuturor participanilor la activitatea
economic. Aceste efecte pot fi pozitive (beneficii ale inflaiei) sau negative
(costuri ale inflaiei).
Beneficiile inflaiei
Inflaia reprezint un stimulent puternic pentru investirea capitalurilor
n detrimentul economisirii, contribuind la crearea de noi locuri de munc. Pe
termenscurt, relaia dintre inflaie i omaj este, ngeneral, negativ.
Inflaia poate atenua unele dezechilibre din economie, prin modificarea
unor variabile n termeni reali. De exemplu, atunci cnd economia se afl n
recesiune, iar ratele nominale ale dobnzii au ajuns la un nivel sczut,
impulsionarea consumului i a creditrii se poate realiza prin scderea ratelor
reale ale dobnzii, ceeace se poate atinge princretereainflaiei.
11
Costurile inflaiei
Costul pingelelor (en. shoeleather cost) O rat ridicat a inflaiei implic
mai mult timp i energie pentru administrarealichiditii.
Costuri de meniu Firmele trebuie s cheltuiasc resurse suplimentare
pentru modificrile de preuri cauzate de inflaie i nu de schimbrile n
activitatea proprie (de exemplu: costurile generate de tiprirea de noi meniuri de
ctre unrestaurant).
Redistribuirea averii reale Inflaia redistribuie averea dinspre creditor
ctre debitor n cazul n care rata dobnzii este fix. De asemenea, inflaia
afecteaz mai mult pe cei cu venituri fixe n comparaie cu cei cu venituri
indexate nfuncie de rata inflaiei.
Variabilitatea preurilor relative i alocarea neproductiv a resurselor Inflaia
distorsioneaz preurile relative. Deciziile consumatorilor sunt distorsionate, iar
pieele sunt mai puincapabile s aloce resursele ntr-unmod productiv.
Efecte distorsionate exercitate de sistemele fiscale Inflaia sporete ctigurile
n termeni nominali i implicit, impozitele aferente acestora. Statul este un
debitor aparte n economie, care prin inflaie, poate determina creterea
veniturilor bugetare i scderea datoriei publice n termeni reali. Inflaia poate
reprezenta astfel otax ascuns, numit taxa pe inflaie.
Incertitudine i lipsa de predictibilitate a mediului economic Aceti factori
descurajeaz deciziile de investire i de economisire.
4. Efectele inflaiei
51
5. Aplicaii rezolvate
5.1. Enunuri
1. Explicai de ce unul dintre cei mai importani factori care determin rata
inflaiei sunt anticiprile agenilor economici i ale populaiei cu privire la
nivelul inflaiei.
2. Stabilii care dintre urmtorii factori pot crea presiuni inflaioniste n
Romnia:
1) Creterea ratei dobnzii de politic monetar;
2) Creterea deficitului bugetar ca urmare a creterii cheltuielilor
guvernamentale;
3) Creterea cursului de schimb;
4) Scderea preurilor bunurilor importate;
5) Diminuarearatei de cretere a masei monetare;
6) Scderea cererii agregate n economie ca urmare a unei recesiuni
economice;
7) Creterea preului petrolului;
8) Creterea preurilor bunurilor imobiliare ca urmare a aciunilor
speculative pe aceast pia;
9) Ateptrile populaiei cu privire la rate ridicate ale inflaiei nviitor;
10) Lipsa de ncredere nbanca central;
11) Expansiunea creditelor de consum;
12) Rate mai ridicate ale productivitii muncii fa de ratele de cretere a
salariilor.
3. Preul unei pini n primele 2 luni ale anilor 2006 i 2007 este descris n
tabelul de mai jos:
Perioada Ianuarie
2006
Februarie
2006
Ianuarie
2007
Februarie
2007
Pre (lei) 0,5 0,6 0,6 0,66

S se determine indicele de pre cu baz fix ianuarie 2006, modificarea
relativ a preului fa de ianuarie 2006, precum i indicii de pre fa de
aceeai perioad a anului trecut. Comentai rezultatele obinute.
52
4. Se cunosc urmtoarele date pentru economia Romniei n perioada
20032008:

Sursa:BNR
a)Ssedetermineindiciidepreanualicubaznlanicubazfix
2002,ratainflaieicumulatcubaza2002iindiciiputeriidecumprarecu
baz n lan i cu baz fix 2002, precum i modificarea procentual a
puteriidecumprarenfiecarecaz.
b) Utiliznd datele din tabelul de mai sus, ct i pe cele din tabelul
urmtor,ssecompareratadecretereaproductivitiimunciicuratade
cretere a salariului real n perioada 2003 2008. Oferii o interpretare
economicrezultatelor.
Indicator
An
Salariulmediunet
lunar/salariat(lei)
PIBreal
2002=100
(mil.lei)
Numrulmediual
salariailor(mii
persoane)
2003
486,92 94517,5 4384,28
2004
596,58 102529,3 4420,88
2005
737,83 106758,1 4536,53
2006 862,00 115217,0 4594,25
2007
1042,92 122361,5 4720,74
2008
1282,25 131049,7 4806,04
Sursa:INS

5. n calculul IPC, mrfurile alimentare au o pondere de 37,5%, mrfurile

nealimentare 44,7%, iar serviciile au o pondere de 17,8%. tiind c rata
inflaiein2008afostde6,3%,cretereapreurilorlaserviciiafostde10%,
iar preurile mrfurilor nealimentare au crescut cu 20% mai mult dect
preurilemrfuriloralimentare,determinaicontribuiacreteriipreurilor
alimentarelacretereapreurilorexprimatattnpuncteprocentualect
inprocente.
Anul 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Ratainflaiei(%) 14,24 9,3 8,6 4,87 6,57 6,3
53
6. Se cunosc urmtoarele informaii cu privire la economia Franei n
perioada20002007:
Sursa:Eurostat
Pebazaacestorinformaiissedetermine:
a) Deflatorul PIB i creterea medie a preurilor exprimat fa de
perioadaprecedent;
b)PIBrealnperioada20002007considerndcaandebaz2002.

7. Pentruzonaeurosecunoscurmtoareledate:
Trimestrul IAPCt/t1
(%)
PIBnominal
(mld.euro)
PIBreal
2000=100
(mld.euro)
2004q1 100,38 1915,6 1764,8
2004q2 101,19 1934,7 1772,9
2004q3 100,11 1948,8 1778,8
2004q4 100,61 1963,7 1785,3
2005q1 100,11 1979,9 1790,0
2005q2 101,20 2004,0 1802,8
2005q3 100,39 2025,4 1814,0
2005q4 100,62 2049,1 1822,9
Sursa:Eurostat
Ssecalculezeratainflaieinzonaeuron2004in2005,deflatorulPIB
i indicele vitezei de rotaie a banilor n 2005 fa de 2004, tiind c masa
monetaracrescutn2005fade2004cu8,3%.

8. Pentru zona euro se cunosc urmtoarele date referitoare la Indicele

ArmonizatalPreurilordeConsum(IAPC)cubazafixanul2005:
Anul 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
PIB
nominal
1441407 1497208 1548634 1594802 1660175 1726053 1807462 1892132
PIBreal
(2000=100)
1441407 1467996 1483108 1499115 1535979 1564994 1598876 1633457
54
Trimestrul 2004q4 2005q1 2005q2 2005q3 2005q4
IAPC(%) 98,65 98,76 99,94 100,30 101,00
Sursa:Eurostat
Ssecalculeze:
a) Ratainflaieinanul2005;
b) Indiciicubaznlan;
c) Rata inflaiei trimestrial i rata inflaiei anualizat n fiecare
trimestru;
d) RatainflaieinsemestrulIIalanului2005;
e) Inflaiamedietrimestrialpentruanul2005.

9. SecunoscindiciideprecubaznlanpentrueconomiaRomnieinanul
2008:
Luna Ian Feb Mar Apr Mai Jun
IPC(%) 100,86 100,7 100,67 100,52 100,49 100,28
Luna Jul Aug Sep Oct Noi Dec
IPC(%) 100,69 99,91 100,4 101,06 100,32 ?
Sursa:BNR
a) S se precizeze cu ct ar fi trebuit s se modifice preurile n
decembrie 2008 fa de luna anterioar astfel nct Banca Central s
atingointdeinflaieanualde3,8%.
b)Ctarfitrebuitsfiemodificareamaximapreurilorndecembrie
2008 fa de luna anterioar astfel nct inflaia s nu ias din banda
admisde+/1%fadeint?
c)Careafostratainflaiein2008tiindc noi dec
p
I
/ afost100,23%?

10. CutoatecZimbabweanregistratlamijloculluniinoiembrie2008orat
lunarainflaieide % 10 6 , 79
9
,aceastvaloarenuadepitratalunarde
cretere a preurilor n Ungaria n 1946. Tabelul de mai jos prezint
eecurilerecordalebncilorcentraledeacontrolainflaia.

ara Luna cu cea mai mare

rat a inflaiei
Rata lunar a
inflaiei
1. Ungaria Iulie 46
% 10 3 , 1
16

2. Zimbabwe Noiembrie 2008*
% 10 6 , 79
9

3. Iugoslavia Ianuarie 94
% 10 3 , 31
7

4. Germania Octombrie 23 % 29500
5. Grecia Noiembrie 44 % 11300
6. China Mai 49 % 4210

Sursa: Prof. Steve H. Hanke, 5 feb. 2009
*ultima dat disponibil pn la momentul realizrii studiului.
a) innd cont de rata lunar a inflaiei, s se calculeze echivalentul zilnic
al ratei inflaiei.
b) S se afle timpul necesar pentru ca preurile s se dubleze n fiecare
dinrile respective.
c) Cum apreciai nivelul vitezei de rotaie a banilor n situaiile
respective?
1. Anticiprile agenilor economici cu privire la nivelul inflaiei au un rol
deosebit n stabilirea salariilor i a preurilor i pot influena consumul i
deciziile de investiie.
Astfel, dac agenii economici consider c banca central va aciona eficient
n controlul inflaiei, i vor ajusta salariile i preurile n coresponden cu
nivelul intit al inflaiei, i mai puin n funcie de eventuale deviaii
temporare ale inflaiei.
n situaia n care agenii economici nu consider credibil angajamentul
bncii centrale cu privire la un anumit nivel al inflaiei, anticiprile n
legtur cu o cretere mai mare a preurilor dect cea prognozat vor
conduce la pretenii salariale mai mari din partea angajailor i la ajustri
frecvente de pre din partea productorilor. Controlul inflaiei ntr-o astfel
de situaie necesit o politic monetar mai agresiv, deoarece banca
55
5.2. Rezolvri
56
central trebuie s i conving pe cei sceptici cu privire la abilitatea de a
controlaeficientinflaia.
n general, perioadele de hiperinflaie au fost depite prin ancorarea
credibil a ateptrilor agenilor economici n legtur cu creterea
preurilorlaangajamenteleasumatedectrebancacentralnlegturcu
controlulinflaiei.

2. (2)+(3)+(7)+(8)+(9)+(10)+(11).

3. Indicele de pre cu baz fix ianuarie 2006 reprezint raportul dintre

preulperioadeicurenteipreuldinianuarie2006:
2006
2006 /
Ian
t
Ian t
P
P
P
I = .
Modificareaprocentualapreuriloreste:
2006
2006
2006 /
%
Ian
Ian t
Ian t
P
P P
P

= A .
Indiciideprefa deaceeaiperioadaanuluitrecutsecalculeazdup
formula:
1 _
_
1 _ / _

=
t LunaX
t LunaX
t ILunaX t LunaX
P
P
P
I .
Rezultatelesuntprezentatentabelulurmtor:
Indicator
Moment
2006 / Ian t
P
I
(%)
2006 /
%
Ian t
P A
1 _ / _ t ILunaX t LunaX
P
I
(%)
Feb.2006 120 20
Ian.2007 120 20 120
Feb.2007 132 32 110
Comentarii:
preul unei pini a crescut n februarie 2007 fa de ianuarie 2006 cu
32%;
preuluneipiniacrescutnianuarie2007fadeianuarie2006cu20%,
n timp ce n februarie 2007 fa de februarie 2006 a crescut doar cu
10%.Acestlucrunusemnificfaptulcpreuluneipiniasczut,cise
explicprinefectuldebaz.
57
4. a)Coloana3dintabeluldemaijosConformrelaiei2.1,indiciideprese
determinadugnd100%laratainflaiei:
1
1 /
1 / + =

t t
t t
P
I t
Coloana4Indiciideprecubazfix2002reflectdecteoriaucrescut
preurilenanultfade2002isedeterminprinnmulireaindicilorde
precubaznlanduprelaia:
1 /
2003
2002 /
=
H = t t
P
T
t
t
P
I I
Coloana5Ratainflaieicubazfix2002sedeterminscznd100%din
indiciideprecubazfix2002:
% 100 2002 /
2002 /
= t
P
t
I t
Coloanele 6 i 8 Indicele puterii de cumprare a banilor reflect
modificarea puterii de cumprare a unei uniti monetare n funcie de
evoluia preurilor. Astfel, indicele puterii de cumprare se determin
dupformula:
P
PC
I
I
1
=
Aceast modalitate de calcul este valabil att n cazul indicilor cu baz
fixctincazulindicilorcubaznlan.
Coloanele7 i 9 Modificareaprocentualsedeterminscznd100%din
valoareaindiceluiaferent.
Rezultateleobinuteseregsescntabeluldemaijos:
Anul

1
1 / t t
t
(%)

2
1 / t t
P
I
(%)

3
2002 / t
P
I
(%)

4
2002 / t
t
(%)

5
Indicele
puteriide
cumprare
1 / t t
PC
I
(%)

6
Modificare
relativa
puteriide
cumprare
1 /
%

A
t t
PC

7
2002 / t
PC
I
(%)

8
200 /
%
t
PC A
(%)

9
2003
14,24
114,24 114,24 14,24 87,54 12,46 87,54 12,46
2004 9,30 109,30 124,86 24,86 91,49 8,51 80,09 19,91
2005 8,60 108,60 135,60 35,60 92,08 7,92 73,74 26,26
2006 4,87 104,87 142,21 42,21 95,36 4,64 70,32 29,68
2007 6,57 106,57 151,55 51,55 93,84 6,16 65,99 34,01
2008 6,30 106,30 161,10 61,10 94,07 5,93 62,07 37,93
58
Comentarii:
n 2008 preurile au crescut cu 6,3% fa de 2007 (au crescut de 1,063
ori);
n 2008 preurile au crescut cu 61,1% fa de 2002 (au crescut de 1,611
ori);
n2008putereadecumprareasczutcu5,93%fade2007;
n2008putereadecumprareasczutcu37,93%fade2002.
b) Productivitatea muncii reflect randamentul utilizrii factorului de
produciemuncisecalculeazdupformula:
L
PIB
W
real
L
=
unde:
L
W esteproductivitateamuncii,iar Lestenumruldeangajai.
Salariul mediu net real ( SR) se determin raportnd salariul mediu net
nominal ( SN ) la indicele preurilor cu baz fix 2002 (
2002 / t
P
I ), ale crui
valorivorfipreluatedelasubpunctula).
n tabelul de mai jos, coloana 2 red valoarea productivitii muncii,
coloana 3 prezint modificarea procentual a productivitii muncii,
salariul real este redat n coloana 4, iar coloana 5 cuprinde modificarea
procentualasalariuluirealfadeanulanterior.
Anul

1
L
W
(mii
lei/pers.)
2
1 / ,
%

A
t t L
W
(%)

3
SR
(lei)

4
1 /
%

A
t t
SR
(%)

5
2003 21,56 426,23
2004 23,19 7,58 477,8 12,10
2005 23,53 1,47 544,12 13,88
2006 25,08 6,57 606,15 11,40
2007 25,92 3,36 688,17 13,53
2008 27,27 5,20 795,93 15,66
Se observ c n perioada analizat (2004 2008), dinamica anual a
salariuluimediunetrealpeeconomieafostsuperioardinamiciianualea
productivitii muncii. n condiiile n care costurile cu salariile
nregistratedeproductoricrescmairepededectproductivitatea,acetia
59
suntnevoiifiesireducmarjadeprofit(omsurcepoatefunciona
peperioadescurtedetimp),fiesmajorezepreuriledevnzare.Aceast
ultimmsurvadeterminaocreteregeneralapreurilor,deciinflaie.

5. IPC reprezint o medie ponderat a celor 3 categorii de produse. Astfel,

ratainflaiei, t ,sepoatescrie:
063 , 0 1 , 0 178 , 0 % 2 , 1 447 , 0 % 375 , 0 = + A + A =
A A
M M t
unde
A
M % A reprezint creterea preurilor pentru produsele
alimentare.
Rezolvnd ecuaia de mai sus, obinem % 96 , 4 % = A
A
M . Contribuia
mrfuriloralimentarelacretereapreuriloreste 4, 96% 0, 375 = 1,86puncte
procentualesau % 52 , 29 % 3 , 6 : % 86 , 1 = .

6. a) Deflatorul PIB msoar creterea medie a preurilor raportat la

perioada de baz. De exemplu: considernd ca perioad de baz anul
2000, deflatorul PIB din 2002 msoar creterea preurilor n 2002 fa de
2000.Prinurmare,putemconsideracdeflatorulesteunindicedeprecu
bazfix.
Indicii cu baz n lan necesari determinrii creterii preurilor fa de
perioada precedent se determin prin raportul a doi indici succesivi cu
bazfix
0
t ,conformcurelaia2.3:
0
0
/ 1
/
1 /
t t
P
t t
P
t t
P
I
I
I

= .Deexemplu,
1997
1998
2000
1997
2000
1998
1997
1998
:
Deflator
Deflator
P
P
P
P
P
P
= =
Rezultatelesuntprezentatentabelulurmtor,coloanele2,3i4.
b) Pentru a calcula PIB real exprimat n preurile anului 2002, vom
determinamaintideflatorulcubaza2002,dupformula:
2000 / 2002
2000 /
2000
2002
2000 2002
2002 /
:
Deflator
Deflator
P
P
P
P
P
P
Deflator
t
t t
t
= = =
2002 /
nominal
2002 /
t
real
Deflator
PIB
PIB
t
t
=
Rezultatelesuntprezentatentabelulurmtor,coloanele5i6:
60
An

1
2000 / t
Deflator

2
1 / t t
P
I
(%)
3
1 / t t
t
(%)
4
2002 / t
Deflator

5
real
PIB
(2002=100)
6
2000 1,0000 0,9577 1505090,6
2001 1,0199 101,99 1,99 0,9767 1532854,3
2002 1,0442 102,38 2,38 1,0000 1548634
2003 1,0638 101,88 1,88 1,0188 1565348,2
2004 1,0809 101,60 1,60 1,0351 1603840,9
2005 1,1029 102,04 2,04 1,0562 1634137,8
2006 1,1305 102,50 2,50 1,0826 1669516,8
2007 1,1584 102,47 2,47 1,1093 1705625,7

7. Ratainflaiei
Rata anual a inflaiei se calculeaz ca fiind modificarea procentual a
preurilor de la sfritul anului respectiv fa de sfritul anului anterior,
astfel:
% 31 , 2 1 4 2003 / 4 2004
4 2003 / 4 2004 2004
= = = q q
p
q q
I t t
Conformcurelaia2.3,
0231 , 1 0061 , 1 0011 , 1 0119 , 1 0038 , 1 4 2003 / 4 2004
4 2003
1 2004
1 2004
2 2004
2 2004
3 2004
3 2004
4 2004
4 2003
4 2004
4 2003 / 4 2004
= =
= =
q q
p
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q q
p
I
P
P
P
P
P
P
P
P
P
P
I

nmodanalog,
% 34 , 2 0234 , 1
2005
4 2004 / 4 2005 = = t q q
p
I .
DeflatorulPIBsecalculeazconformrelaiei(2.4)iesteredatntabelulde
maijos:
Trimestrul 2004q1 2004q2 2004q3 2004q4 2005q1 2005q2 2005q3 2005q4
Deflator 1,085 1,091 1,096 1,100 1,106 1,112 1,117 1,124
61
Indicelevitezeiderotaieabanilorsecalculeazfolosindecuaiacantitativa
banilor:
nominal
PIB v M y P v M
I I I I I I I y P v M = = =
8 , 7762
2004
=
nominal
PIB ; 4 , 8058
2005 nominal
= PIB 038 , 1
nominal
=
PIB
I
1, 038
0, 96
1, 083
v
I = =

8. a)nconformitatecurelaia2.2,
% 35 , 2 0235 , 1
65 , 98
00 , 101
:
2005
4 2004
4 2005
0
4 2004
0
4 2005
4 2004 / 4 2005 = = = = = t
q
q q q
q q
p
P
P
P
P
P
P
I .
b)
1
1 /

=
t
t
t t
P
P
P
I .Deexemplu, % 11 , 100
65 , 98
76 , 98
4 2004
1 2005
4 2004 / 1 2005 = = =
q
q
q q
P
P
P
I
Rezultatelesuntprezentatentabeluldemaijos,coloana3.
c)Inflaiaanualizatsedeterminnmodulurmtor:
, / 1
4
t anualizat t t
t t

=
Deexemplu,
2005 1, 2005 1/ 2004 4
4 0, 46
q anualizat q q
t t = =
Rezultatelesuntprezentatentabeluldemaijos,coloana4.
d)InflaiansemestrulIIalanului2005sedeterminastfel:
% 02 , 1 1
94 , 99
00 , 101
1 1
2 2005
4 2005
2 2005 / 4 2005 2 2005 / 4 2005 = = = =
q
q
q q
p
q q
p
P
P
I t
e) % 6 , 0 1 0235 , 0 1 1 1 1 ) 1 (
4 4
2005 2005 2005
4
2005
= + = + = + = + t t t t
q q

Trimestrul
0
/ t t
IAPC
(%)
1 / t t
IAPC
(%)
anualizat
t
(%)
2004q4 153,94
2005q1 155,17 100,11 0,46
2005q2 158,30 101,20 4,79
2005q3 161,34 100,36 1,57
2005q4 164,43 100,7 2,48

62
9. Trebuie menionat faptul c nu este corect s calculm inflaia pe o perioad ca
fiindsumaratelorinflaieipetoatesubperioadeleaferente.
a)Notm
x I
noi dec
p
=
/
= = 2007 / 2008 2007 / 2008 Dec Dec
p p
I I
= =
2007 / 2008 2008 / 2008 2008 / 2008 2008 / 2008
...
Dec Ian
p
Ian Feb
p
Oct Noi
p
Noi Dec
p
I I I I
0606 , 1 0086 , 1 007 , 1 ... 0106 , 1 0032 , 1 = = x x

Indicelepreurilorintpentru2008afost:
038 , 1 038 , 0 1 1
2007 / 2008
2007 / 2008 = + = + = t
p
I
% 87 , 97 9787 , 0
0606 , 1
038 , 1
= = = x
Pentrucaratainflaieisfieegalcuceaint(3,8%),preurilearfitrebuit
sscadcu2,13%ndecembrie2008fadenoiembrie2008.
b) Inflaia putea lua valoarea maxim egal cu % 8 , 4 % 1 % 8 , 3 = + , cu
indicele preurilor 048 , 1 048 , 0 1 1
2007 / 2008
2007 / 2008
= + = + = t
p
I i valoarea
minim % 8 , 2 % 1 % 8 , 3 = , cu indicele preurilor
2008/ 2007 2008/ 2007
1
p
I t = +
1 0, 028 1, 028 = + = .
Pentru ca rata inflaiei s nu fie mai mare fa de rata maxim admis,
punemcondiia:
9881 , 0 048 , 1 0606 , 1 s s x x
Pentrucaratainflaieisnudepeasclimitasuperioarabenziiadmise
(sfiemaximum4,8%),preurilearfitrebuitsscadcucelpuin1,19%n
decembrie2008fadenoiembrie2008.
Pentru ca rata inflaiei s nu fie mai sczut fa de rata minim admis,
punemcondiia:
9693 , 0 028 , 1 0606 , 1 > > x x
Pentru ca rata inflaiei s nu depeasc limita inferioar a benzii admise
(sfieminimum2,8%),preurilearfitrebuitsscadcucelmult3,07%n
decembrie2008fadenoiembrie2008.

63
c)
= = 2007 / 2008 2007 / 2008 Dec Dec
p p
I I
= =
2007 / 2008 2008 / 2008 2008 / 2008 2008 / 2008
...
Dec Ian
p
Ian Feb
p
Oct Noi
p
Noi Dec
p
I I I I
063 , 1 0086 , 1 007 , 1 ... 0106 , 1 0032 , 1 0023 , 1 = =
% 3 , 6 1
2007 / 2008
2007 / 2008
= =
p
I t . Rata inflaiei a depit inta cu
2,5%.

10. a) Se utilizeaz relaia ) 1 ( ) 1 (

30
luna zi
t t + = + . Valorile obinute sunt
prezentatentabeluldemaijos,linia1.
b) Se utilizeaz relaia 2 %) 100 1 ( ) 1 ( = + = +
t
zi
t . Valorile obinute sunt
prezentatentabeluldemaijos,linia2.
ara Ungaria Zimbabwe Iugoslavia Germania Grecia China
1. Ratazilnic
ainflaiei
(%)
195,43 98,01 64,63 20,88 17,10 13,36
2. Interval
mediude
timpncare
preurilese
dubleaz
15,4ore 24,4ore 1,4zile 3,7zile
4,4
zile
5,5
zile
c) ncrederea n moneda naional scade, iar viteza de rotaie a banilor
creteconsiderabil.
Caseta II.1. Hiperinflaia

6. Aplicaii propuse
1. Cum definete Consiliul Guvernatorilor Bncii Centrale Europene
stabilitatea preurilor?
2. Ce concluzii referitoare la rata inflaiei n Uniunea European putei trage pe
baza Tabelului II.1?
Tabelul II.1. Rata inflaiei n Uniunea European (modificare procentual a
IAPC n iunie 2009 fa de aceeai perioad a anului trecut)
Austria 0,3
p
Estonia -0,5 Italia 0,6 Olanda 1,4
p
Spania 1
Belgia 1 Finlanda 1,6 Letonia 3,1 Polonia 4,2 Suedia 1,6
Bulgaria 2,6 Frana -0,3* Lituania 3,9 Portugalia 1,6 Spania 1
Cehia 0,8 Germania 0 Luxemburg 1 Romania 5,9 Ungaria 3,7
Cipru 0,1 Grecia 0,7 Malta 2,8 Slovacia 0,7
Danemarca 0,9 Irlanda -2,2 Marea
Britanie
1,8 Slovenia 0,2
Sursa: BCE
p
* , previziune
2008 / 2009 mai mai

3. Analizai pe baza urmtorului grafic diferenele dintre rata inflaiei calculat

cu ajutorul indicelui preurilor de consum, inflaia CORE1, CORE2, indicelui
preurilor produciei industriale, respectivdeflatorul PIB.
Figura 2.1. Variaia anual a IPC, CORE1, CORE2, IPP i deflatorul PIB
n perioada 2004T1-2009T1 - date trimestriale

0
5
10
15
20
25
2
0
0
4
Q
1
2
0
0
4
Q
2
2
0
0
4
Q
3
2
0
0
4
Q
4
2
0
0
5
Q
1
2
0
0
5
Q
2
2
0
0
5
Q
3
2
0
0
5
Q
4
2
0
0
6
Q
1
2
0
0
6
Q
2
2
0
0
6
Q
3
2
0
0
6
Q
4
2
0
0
7
Q
1
2
0
0
7
Q
2
2
0
0
7
Q
3
2
0
0
7
Q
4
2
0
0
8
Q
1
2
0
0
8
Q
2
2
0
0
8
Q
3
2
0
0
8
Q
4
2
0
0
9
Q
1
%, an la an
IPC CORE1 CORE2 IPP Deflator PIB
Sursa: INS, calculele autorilor
64
65
4. Secunoscurmtoriiindicideprecubazanlanexprimaifadeaceeai
perioadaanuluitrecutpentrueconomiaRomnieinanii2007i2008:
Trimestru IPC(%) CORE1(%) CORE2(%)
2007q1 103,66 102,48 104,37
2007q2 103,80 102,32 103,46
2007q3 106,03 105,51 104,60
2007q4 106,57 107,00 105,83
2008q1 108,63 108,65 107,00
2008q2 108,61 109,45 108,06
2008q3 107,30 107,07 106,91
2008q4 106,30 105,92 106,69
Sursa:BNR
a) S se determine rata inflaiei n 2008 i 2007 calculat utiliznd
indicelepreurilordeconsum,CORE1iCORE2.Interpretaidiferenele.
b) Utiliznd IPC, s se determine cu ct sa modificat puterea de
cumprarentrimestrul2,2008fadetrimestrul2,2007.
R: a) % 57 , 6
2007
=
IPC
t ; % 3 , 6
2008
=
IPC
t ; % 7
1
2007
=
CORE
t ; % 92 , 5
1
2008
=
CORE
t ; % 83 , 5
2
2007
=
CORE
t ;
% 69 , 6
2
2008
=
CORE
t .
b)Putereadecumprareasczutcu7,92%.
5. Rata inflaiei n 2007 msurat prin IPC a fost de 6,57%. Creterea
preurilorlibereafostde5,5%,iarceaapreurilorvolatilede6%.tiindc
preurileadministrateauoponderede15%ncalcululIPC,iarbunurilecu
preuri volatile au o pondere de 20% n calculul CORE1, determinai
indicii de pre CORE1 i CORE2, precum i creterea preurilor
administrateiapreurilornevolatile.
R: CORE1 este 105,5%, CORE2 este 105,375%. Creterea preurilor
administrate este de 12,63%, iar creterea preurilor nevolatile este de
5,375%.

6. Opersoanaobinutosumegalcu50.000u.m.lasfritulunuian.Sse
calculezeaceastsumntermenireali,ncondiiileuneirateainflaieide
10%nanulrespectiv.
R:Sumanpreuriledelanceputulanuluiestede45.454,54u.m.

66
7. SecunoscurmtoareledatepentrueconomiaRomniei:
Indicator/An 2004 2005 2006
PIBnominal
(mil.RON)
247368 288954,6 344650,6
2000 / _ ian t dec
IPC
(%)
258,22 280,73 294,42
Sursa:INS
Se tie c PIB real a fost 102529,3 n 2004, iar creterea economic real a
fostegalcu4,1%n2005,respectiv7,9%n2006.Ssecalculezedeflatorul
PIBnperioada20042006issecomparevariaiaanualadeflatorului
PIBcuvariaiaanualaindiceluipreurilordeconsumnanii2005i2006.
EstedeflatorulPIBunbunindicatorpentruinflaie?
R: % 21 , 12
2004 / 2005
= Deflator ; % 54 , 10
2005 / 2006
= Deflator ; % 72 , 8
2004 / 2005
= IPC ;
% 88 , 4
2005 / 2006
= IPC .

8. PentrueconomiaRomnieisecunoscurmtoareledate:
Luna
1 / t t
IPC
(%)
1 _ / _ t ILunaX t LunaX
P
I
(%)
1 /
1
t t
CORE
(%)
1 /
2
t t
CORE
(%)
Jan08 100,86 107,26 100,85 100,79
Feb08 100,70 107,97 100,39 100,41
Mar08 100,67 108,63 100,76 100,82
Apr08 100,52 108,62 100,72 100,55
May08 100,49 108,46 100,59 100,34
Jun08 100,28 108,61 100,33 100,27
Jul08 100,69 109,04 100,01 100,48
Aug08 99,91 108,02 100,06 100,19
Sep08 100,40 107,30 100,42 100,51
Oct08 101,06 107,39 101,19 101,17
Nov08 100,32 106,74 100,24 100,44
Dec08 100,23 106,30 100,21 100,53
Sursa:BNR

67
Cerine:
a)SsecalculezeratainflaieinRomnian2008.
b) S se arate cum se poate obine rata inflaiei n 2008 din indicii
preurilordeconsumfadeaceeaiperioadaanuluianterior.
c) S se compare rata inflaiei (bazat pe Indicele Preurilor de
Consum)curataobinututilizndCORE1iCORE2.
d) S se compare rata inflaiei cu rata medie anual a inflaiei.
Interpretai.
R: a) % 3 , 6
2008
=
IPC
t ; c) % 92 , 5
1
2008
=
CORE
t ; % 69 , 6
2
2008
=
CORE
t ; d) Indicele mediu al
preurilor se determin ca medie geometric a indicilor de pre fa de
aceeaiperioadaanuluianterior. % 86 , 7 =
IPC
mediu
t .

9. Se cunosc urmtoarele informaii cu privire la economia Marii Britanii n

perioada20002007:
An PIBreal(2000=100)
2000 / t
Deflator
2000 1573359,2 1
2001 1610672 1,0019
2002 1643741,5 1,0216
2003 1689267,8 0,9569
2004 1744315,6 1,0006
2005 1776388 1,0159
2006 1828311,8 1,0464
2007 1884199,5 1,0715
Sursa:Eurostat
Pebazaacestorinformaiissedetermine:
a)PIBnpreuricurenteicretereamedieapreurilorexprimatfa
deperioadaprecedent;
b)PIBrealnperioada20002007considerndcaandebaz2003.
Indicaii: a) Creterea preurilor fa de perioada precedent se va obine
prin mprirea a doi indici succesivi. b) Se mparte fiecare deflator la
deflatoruliniialdin2003.

68
10. Hiperinflaia este definit ca o cretere a preurilor de peste 50% pe lun.
Cumsepoatedefinihiperinflaianmodechivalentntermenianuali.
R:Caoratainflaieidepeste12.874,63%pean.
11. S considerm situaia unei ri n care rata medie lunar a inflaiei este
50%.Careesteintervaluldetimpncarepreurilesedubleaz?
R:Preurilesevordublan1,71luni.

12. Zimbabwe este prima ar care a experimentat hiperinflaie n secolul 21.

innd cont de datele din tabelul de mai jos, rspundei la urmtoarele
ntrebri:
Data Ratalunara
inflaiei
Data Ratalunarainflaiei
5Jan07 13,7% 25Jan08 11,8%
2Feb07 77,6% 29Feb08 259%
2Mar07 76,7% 28Mar08 115%
5Apr07 56,2% 25Apr08 222%
4May07 2,15% 30May08 498%
1Jun07 207% 26Jun08 5.250%
6Jul07 60,4% 29Jul08 566%
3Aug07 7,29% 25Aug08 3.190%
7Sep07 70,6% 26Sep08 12.400%
5Oct07 165% 31Oct08 690.000.000%
2Nov07 193% 14Nov08 79.600.000.000%
28Dec07 61,5%
Sursa:ImaraAssetManagementZimbabweicalculealeProf.SteveH.Hanke

a) Cu ct a sczut puterea de cumprare a dolarului Zimbabwean n

noiembrie2008fadelunaanterioar?
b)Cesepoatespunedespreevoluiaputeriidecumprareadolarului
zimbabweanpeparcursulanului2008?
c) Ce soluii se pot adopta pentru a pune capt situaiei de
hiperinflaie?
R:a)Asczutcu99,(9)%.

69
13. Pentru o anumit ar se cunosc urmtoarele informaii economice
referitoare la valoarea PIB nominal i a ratei inflaiei anuale calculat cu
ajutoruldeflatoruluiPIB(
Def
t ):
Anul 2008 2009
Def
t (%)
5% 8%
PIBnominal
(milu.m.)
2700 3100
Ssecalculezeratadecretereeconomicreal.
R:6,31%.

14. Presupunem c ntro anumit economie, salariul mediu anual al unui

bugetareste21500u.m.nanul2009,respectiv32250u.m.n2010.Cucta
majorat statul salariul bugetarului n anul 2010 fa de anul precedent n
termeni nominali? Dar n termeni reali? Pentru ultima ntrebare utilizai
urmtoriiindicideprecubazfix.
Trimestrul 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4
0 / t
p
I (%)
120 125 127 120 130 134
R:50%ntermeninominali;39,93%ntermenireali.

15. Folosind seria lunar cu baza fix n anul 2005 a Indicelui Preurilor de
Consum pentru o ar membr a Uniunii Europene construii n Excel
urmtoarele serii de date pentru perioada ianuarie 1998 prezent (ultima
datdisponibil):
a) IndicelePreurilordeConsumlunarcubazfixnianuarie2000.
b) IndicelePreurilordeConsumlunarcubaznlan.
c) Inflaialunaranualizat.
d) IndicelePreurilordeConsumtrimestrialcubazfixnanul2005.
e) Inflaiatrimestrialanualizat.
f) Inflaiaanualsfritdeperioad.
g) Inflaiamedieanual.
70
Comentai evoluia inflaiei lunare, trimestriale i anuale. Ce diferene
existntreinflaiaanualsfritdeperioadiinflaiamedieanual?
Not:datelepotfidescrcatedepesiteulEurostat:
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/.
16. Ssecomentezeurmtoareletexte:

TextulA
Obiectivul principal al Sistemului European al Bncilor
Centrale (SEBC) este meninerea stabilitii preurilor. Aceasta este
prevederea-cheie stipulat n capitolul destinat politicii monetare din
Tratatul de instituire a Comunitii Europene (Tratatul CE)...
Tratatul a stabilit obiectivul de meninere a stabilitii preu-
rilor din mai multe motive.
n primul rnd, decenii de experien practic i numeroase
studii economice sugereaz c o politic monetar orientat spre men-
inerea stabilitii preurilor pe termen lung, va contribui pe deplin la
mbuntirea perspectivelor economice i la ridicarea nivelului de trai
al cetenilor.
n al doilea rnd, fundamentele teoretice ale politicii monetare,
precum i experiena dobndit din trecut, dovedesc faptul c politica
monetar poate influena, n ultim instan, numai nivelul preurilor
din economie. Astfel, meninerea stabilitii preurilor este singurul
obiectiv realizabil pe care politica monetar l poate atinge pe termen
mediu. n schimb, cu excepia impactului pozitiv exercitat de stabil-
itatea preurilor, politica monetar nu poate avea nicio influen
durabil asupra variabilelor reale.
Banca Central European Materiale didactice de
politic monetar, disponibile online la adresa:
http://www.ecb.int/ecb/educational/facts/monpol/html/mp_006.ro.html

TextulB
n luna august 2005, Banca Naional a Romniei a adoptat o
nou strategie de politic monetar intirea direct a inflaiei. Un rol
esenial n funcionarea acestui regim revine ancorrii anticipaiilor
inflaioniste la nivelul obiectivului de inflaie anunat de banca central
i, prin urmare, unei comunicri eficiente cu publicul.
Banca Naional a Romniei Raport asupra inflaiei
BIBLIOGRAFIE
1. Dardac, N., T. Barbu (2005): Moned, bnci i politici monetare, Editura
Didactic i Pedagogic.
2. Dornbusch, R., S. Fischer (2007): Macroeconomie, Editura Economic.
3. Mankiw, N. G. (2002): Macroeconomics, WorthPublishers, 5thEdition.
4. Mishkin, F. S. (2007): The Economics of Money, Banking, and Financial Markets,
PearsonAddisonWesley, 8thEdition.
***www.bnr.ro - Site-ul Bncii Naionale a Romniei.
***http://epp.eurostat.ec.europa.eu/ Site-ul Eurostat, baza de date a Comisiei
Europene.
***www.insse.ro Site-ul Institutului Naional de Statistic.
71
72
Caseta II.1. Hiperinflaia

III. RATA DOBNZII
1. Rate ale dobnzii importante n sistemul
financiar din Romnia
Dobnda
Rata dobnzii
reprezint costul banilor luai cu mprumut.
reprezint dobnda exprimat ca procent din suma
mprumutat.
Rata dobnzii este o variabil economic ce prezint un interes sporit n
rndul populaiei, al companiilor, statului, instituiilor financiare. n general,
motivaia aciunilor ntreprinse de participanii pe pieele financiare este legat
de acoperirea deficitului de resurse (finanarea nevoilor suplimentare de capital)
sau de identificarea unei oportuniti de plasare a excesului de resurse
(oportuniti de investire). De asemenea, statul este direct interesat de evoluia
ratei dobnzii pentru a stabili costul la care i acoper deficitul bugetar. Pe de
alt parte, o banc central utilizeaz rata dobnzii ca instrument de politic
monetar n realizarea obiectivelor sale, n timp ce bncile comerciale utilizeaz,
n principal, rata dobnzii ca surs de profit n activitatea de intermediere a cererii
i ofertei de capitaluri. Bncile comerciale, ca principali intermediari n sistemul
financiar din Romnia, desfoar operaiuni cu clienii nebancari, cu alte bnci
comerciale sau cu banca central, stabilind rata dobnzii pentru fiecare
contrapartid nparte.
innd seama de aceste aspecte, ratele dobnzii importante n sistemul
financiar dinRomnia sunt:
I. Ratele dobnzii practicate de banca central:
a) Rata dobnzii de referin se calculeaz ca medie aritmetic,
ponderat cu volumul tranzaciilor, a ratelor dobnzilor depozitelor atrase,
operaiunilor reverse repo i operaiunilor repo din luna anterioar celei pentru
care se face anunul.
73
b) Rata dobnzii de politic monetar reprezint rata dobnzii la care
Banca Naional a Romniei efectueaz operaiuni repo derulate prin licitaie
petermendeosptmnilaoratfixadobnzii.
c) Ratadobnziiaferentfacilitiipermanentedecreditreprezintrata
lacarebncilesepotmprumutapetermendeozi(en.overnight)delaBNR.
d) Rata dobnzii aferent facilitii permanente de depozit este rata la
carebncilecomercialerealizeazdepoziteovernightlasfritulzileilaBNR.
ncepndcumai2008,rateledobnziiaferentefacilitilordecreditidepozit
suntstabilitedebancacentralntruncoridorde+/4puncteprocentualefa
deratadobnziidepoliticmonetar.
II.Rateledobnziipracticatedebncilecomerciale:
a) Ratele dobnzii aferente operaiunilor cu clienii nebancari la
depozite i credite. ntruct depozitele reprezint o surs de finanare pentru
bnci,eleseregsescnpasivulbilanuluiacestora,iarrateledobnziiaferente
lor se numesc rate pasive ale dobnzii. n ceea ce privete creditele, acestea
reprezint o utilizare a resurselor bncilor, regsinduse n activul bilanului,
iarrateleaferenteacestorasenumescrateactivealedobnzii.
b) Ratele dobnzii de pe piaa interbancar sunt ratele la care bncile
comerciale atrag / plaseaz resurse financiare de la / la alte bnci comerciale.
AgeniaReuterscalculeazprinproceduradefixing
12
mediialeacestorrateale
dobnzii(ROBID/ROBOR),pecareBNRlepubliclaora11local.
ROBID (en. Romanian Interbank Bid Rate) reprezint o medie a ratelor
dobnziiladepoziteleatrasepepiaainterbancar.
ROBOR (en. Romanian Interbank Offered Rate) reprezint o medie a
ratelorladepoziteleplasate(mprumuturi)pepiaainterbancar.
Avnd n vedere faptul c bncile se pot mprumuta la o rata dobnzii
apropiat de ROBOR de la alte bnci comerciale, ROBOR ar trebui s fie mai
micdectratadobnziilacrediteleacordatedebancclienilornebancari,n
scopulrealizriideprofit.

12
Proceduradefixingianconsiderarerateledobnziiladepoziteatrase/plasatedecele
10 bnci participante ntrun interval de 15 minute nainte de momentul fixingului,
dupeliminareaextremelor.
74
Ratele ROBID i ROBOR sunt calculate pentru diferite maturiti:
overnight, 1 zi ncepnd din ziua lucrtoare urmtoare datei fixingului (en.
tomorrownext), 1 sptmn, 1 lun, 3/6/9/12 luni.
Figura III.1 ilustreaz evoluia ratelor dobnzii interbancare overnight i pe
3 luni (medie lunar a ratelor zilnice, exprimate n procente pe an) n perioada
ianuarie 2008 aprilie 2009. Se observ c acestea sunt puternic corelate. n plus,
este important de precizat c ROBORla 3 luni reprezint rata dobnzii pe baza creia
se acord credite la o rat variabil clienilor nebancari. Din acest motiv aceasta este
urmrit cu uninteres sporit de investitori.
Figura III.1. Evoluia ratelor dobnzii interbancare (overnight i la 3 luni)
n perioada ianuarie 2008 aprilie 2009
Sursa: BNR, calculele autorilor

Caseta III.1. Evoluia ratelor ROBID i ROBORovernight
i importana acestora n sistemul bancar
Figura III.2 prezint evoluia zilnic a ratelor ROBID(% pe an) i ROBOR(% pe an)
overnight n perioada 24 octombrie 2008 - 30 aprilie 2009. Se remarc faptul c
acestea scad brusc la sfritul fiecrei luni (n intervalul zilelor de 21-24). Aceast
variaie brusc este datorat faptului c bncile trebuie s menin disponibiliti
bneti n conturile deschise la banca central sub forma rezervei minime
obligatorii pe durata perioadei de aplicare, care este intervalul cuprins ntre data
de 24 a lunii curente i data de 23 a lunii urmtoare. n acest scop, bncile apeleaz
pe piaa interbancar pentru a atrage resurse financiare. Astfel, odat ce bncile
i-au constituit rezerva, nu mai exist interes pentru mprumutul de fonduri, iar
ratele ROBID i ROBOR overnight scad, urmnd ca la nceputul
75
perioadei de constituire a rezervei, cererea de fonduri s sporeasc din nou,
conducnd astfel la creterea ratelor ROBIDi ROBORovernight.
Figura III.2. Evoluia zilnic a ratelor dobnzii interbancare overnight
Sursa: BNR
Medii ale ratelor dobnzii interbancare se calculeaz i se public pe toate
pieele financiare internaionale.
LIBID (en. London Interbank Bid Rate) / LIBOR (London Interbank Offered
Rate) reprezint rata medie zilnic a dobnzii de pe piaa interbancar din
Londra la care o banc atrage depozite de la alte bnci, respectiv plaseaz
depozite (i.e. acord mprumuturi) la alte bnci pentru o serie de valute (EUR,
USD, GBP, JPY, CHF, CAD, AUD, DKK, NZD, SEK).
EURIBOR reprezint rata medie zilnic a dobnzii pe piaa interbancar
din zona euro la care o banc plaseaz depozite la alte bnci. EONIA(en. Euro
OverNight Index Average) reprezint EURIBORovernight.
Banca Naional a Romniei public date referitoare la evoluia ratelor dobnzii
expuse mai sus. Le putei accesa pe adresa www.bnro.ro la seciunea Statistic,
Baz de Date Interactiv.
British Bankers'Association public informaii precum tiri, aspecte tehnice,
istoricul datelor .a. despre ratele dobnzii LIBOR pe adresa www.bbalibor.com.
Similar, exist informaii despre ratele dobnzii din zona euro la adresa
www.euribor.org.
Caseta III.2. Baze de date
76
2. Rata dobnzii simpl i compus
n funcie de modalitatea de utilizare a disponibilitilor bneti, respectiv
cu sau fr capitalizare, dobnda este simpl sau compus.
Dobnda simpl nu presupune capitalizarea sumei investite i se aplic la
valoarea sumei plasate de un investitor pe perioada de fructificare convenit n
contract.
t r S D
0
(3.1)
unde: D reprezint dobnda aferent sumei depuse; S reprezint suma
0
iniial de care dispune uninvestitor la nceputul perioadei de fructificare; r este
rata dobnzii, exprimat n procente pe an; t reprezint perioada de fructificare,
exprimat n ani. Perioada de fructificare este exprimat n funcie de convenia
de calcul pe care banca o utilizeaz (de exemplu, Nr zile calendaristice / Nr zile an
sau Nr zile calendaristice / 360).
Suma final de care vadispune investitorul este:

t r S t r S S D S S
f
1
0 0 0 0
(3.2)
unde S reprezint suma final de care dispune investitorul la sfritul
f
perioadei de fructificare.
Dobnda compus presupune conceptul de capitalizare a sumei de bani
depuse ntr-un depozit bancar pe o anumit perioad de timp. Practic, un
investitor va primi dobnd aplicat la suma de bani depus, dar i dobnd la
dobndape care acesta oobine pe perioada de depozitare.
Exemplul 1. Un investitor realizeaz un depozit n valoare de 100 lei cu
capitalizarea dobnzii la o rat fix a dobnzii nvaloare de 15% pe 6 luni, pe care
l retrage dup 1 an. Care este dobnda obinut de investitor? Dar suma final pe
care acesta oridic la scadena depozitului?
Se observ c ntr-un an exist 2 perioade de fructificare a sumei investite,
astfel:

Primul depozit: ian iun Al doilea depozit: iul dec
S
1
S
0
S
2
77

m
f
n
r
S S
|
.
|

\
|
+ = 1
0 (3.4)
(3.3)
Perioada
Suma la
nceputul
perioadei de
fructificare
Dobnda
Suma la sfritul
perioadei de fructificare
Ian Iun 0
S
12
6
0 1
= r S D |
.
|

\
|
+ = + =
12
6
1
0
12
6
0 0 1
r S r S S S
Iul Dec
|
.
|

\
|
+
12
6
1
0
r S 12
6
12
6
1
0
12
6
1 2
|
.
|

\
|
+ = = r r S r S D

2
12
6
1
0 2
|
.
|

\
|
+ = r S S

Prin urmare, dobnda obinut i suma final sunt:

lei 56 , 15 1
2
1
1
2
0 0 2 0
=
(
(

|
.
|

\
|
+ = = = r S S S S S D
f

lei 56 , 115
2
1
1
2
0 2
=
(
(

|
.
|

\
|
+ = = r S S S
f
Observaie: Ratele dobnzii afiate de bnci sunt ntotdeauna exprimate n
procente anuale, de aceea, pentru a determina dobnda obinut, se ia n
considerare perioada de fructificare, care poate fi de 100 de zile, 6 luni, 1 an etc.
n exemplul prezentat, ar fi greit s spunem c dobnda obinut pe 6 luni
2
este 100 (1 +15%) 100 = 32,25lei, nloc de
lei. 56 , 15 1
2
% 15
1 100
2
=
(
(

|
.
|

\
|
+
Generaliznd exemplul de mai sus, n cazul unei rate a dobnzii constante,
formulele utilizate pentru dobnda i suma final obinut sunt:

(
(

|
.
|

\
|
+ = = 1 1
0 0
m
f
n
r
S S S D
unde: n este perioada de constituire a depozitului exprimat ca fraciune
dintr-un an; m reprezint numrul de perioade de fructificare. Acesta poate fi
exprimat prin relaia: m = t n, unde t reprezint numrul de ani pe care se
constituie depozitul.
78
ncazul unei compuneri continue, situaie ncare perioada de investire este
infinit de mic (n ), factorul de fructificare devine:

t r
t n
n
e
n
r

=
|
.
|

\
|
+ 1
lim
(3.5)
3. Rata nominal i rata real a dobnzii
(Relaia lui Fisher)
Ratele dobnzii afiate de bncile comerciale sunt rate nominale, dar orice
investitor este interesat s determine ct are de ctigat sau de pltit n termeni
reali. Rata real a dobnzii se determin conform urmtoarei formule, cunoscut
i sub numele de relaia lui Fisher:

nominal
real
1
1
1
r
r
t
+
+ =
+
(3.6)
13
Relaia 3.6 evideniaz faptul c factorul real de fructificare se determin
ca fiind factorul nominal de fructificare raportat la indicele preurilor.
n momentul n care un deponent ncheie un contract de depozit sau un
debitor contracteaz un credit bancar i se stabilete rata nominal a dobnzii
la depozit, respectiv la credit, cei doi nu cunosc rata inflaiei care se va
nregistra pe perioada depozitului, respectiv a creditului. De aceea, se face
distincia ntre: rata real a dobnzii calculat ex ante (n momentul ncheierii
contractului de depozit sau de mprumut) i rata real a dobnzii calculat ex
post (calculat nmomentul ncare depozitul a fost retras, respectivcreditul a fost
rambursat). Rata real a dobnzii calculat ex ante se calculeaz conform relaiei
3.6, ncare inflaia este nlocuit orat a inflaiei anticipat ( ).
Logaritmnd relaia 3.6 i folosind aproximarea ln(1 + x) x, pentru x 0, relaia lui
Fisher devine: r r .
real nominal
t
13

~
Rata real a dobnzii calculat ex post se calculeaz conform relaiei 3.6, n
care rata inflaiei este ceaefectivnregistrat.

e
t

nominal
real
1
1
1
e
r
r
t
+
+ =
+
(3.7)
4. Structura la termen a ratei dobnzii.
Rata dobnzii spot i forward
Pe piaa financiar se poate vorbi despre dou tipuri de rate ale dobnzii, n
funcie de momentul la care ne raportm: rate spot (rom. pe loc), sunt cele afiate
de bnci pentru depozitele i creditele care pot fi ncheiate n prezent, pe loc, i
rate forward (rom. nainte), care sunt stabilite n prezent pentru contracte care se
vor desfurancepnd cu unmoment viitor.
Structura la termen a ratei dobnzii arat relaia dintre rata dobnzii spot
i diferitele scadene ale unui instrument financiar. n condiii normale, curba
ratelor dobnzii este cresctoare, ceea ce arat c ratele dobnzii pe termen scurt
sunt mai mici dect cele pe termen lung. Cu alte cuvinte, o structur cresctoare
arat c investitorii care plaseaz resurse pe maturiti mai mari vor beneficia de
rate ale dobnzii mai mari dect acei investitori ce aleg maturiti mai mici.
Exist situaii n care structura ratelor poate fi descresctoare (inflaie ridicat,
recesiune) sau plat rata dobnzii este constant pentru toate maturitile. De
asemenea, curba ratelor de dobnd poate fi cresctoare pn la o anumit
scaden, dupcare devine descresctoare (en. humped curve).
n Figura III.3 este ilustrat curba randamentelor cu trend ascendent pentru
obligaiunile guvernamentale din zona euro cu maturiti ntre un an i 15 ani.
Curba randamentelor variaz n funcie de momentul la care este trasat.
Analiznd curba randamentelor din 7 august 2009, se remarc faptul c
randamentul unei obligaiuni guvernamentale emis pe 2 ani este 1,74%, al unei
obligaiuni emis pe 3 ani, 2,22% .a.m.d.
79
Figura III.3. Curba randamentelor cu trend ascendent
pentru obligaiunile guvernamentale din zona euro

5.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
1Y5M
6-Noi-08 31-Iul-09 7-Aug-09
4Y5M 7Y5M 10Y5M 13Y5M
R
a
n
d
a
m
e
n
t

(
%

p
e

a
n
)
Sursa: BCE
80
Ratele forward
14
sunt variabile economice extrem de importante, care
evideniazanticiprilereferitoarelarateledobnziiilarateleinflaiei.Ratele
forwardreprezintratealedobnziicareseanticipeazcsevornregistrape
piaa bancar la un anumit moment viitor. De exemplu, f(6,3) reprezint rata
dobnzii care se anticipeaz s se nregistreze pe pia peste 6 luni pentru
depozitele(creditele)cuomaturitatede3luni.Acesterateviitoare,maiexact
anticipri pentru acestea, pot fi obinute din informaiile disponibile pe piaa
bancar, mai exact din structura la termen a ratelor dobnzii spot, care sunt
afiatedebnci.
Exist trei teorii cu privire la structura la termen a ratei dobnzii i a
moduluincaresepotdeterminarateledobnziiforwardceseateaptsse
nregistrezepepianviitor.
1. Teoria ateptrilor (en. expectations hypothesis). Conform acestei teorii,
depozitele cu maturitidiferite, capitalizate cu frecven diferit i retrase n
acelaimoment,suntperfectsubstituibile.
2. Teoria primei de lichiditate (en. liquidity premium hypothesis). Potrivit
acesteiteorii,depozitelecumaturitidiferite,capitalizatecufrecvendiferit
i retrase n acelai moment nu sunt perfect substituibile. Pentru depozitele
constituite pe maturiti mai mari, bncile ofer o rat a dobnzii mai mare,
care include o prim de lichiditate ca recompens pentru renunarea la
lichiditaipetermenmaindelungat.
3. Teoria habitatului preferat sau a pieelor segmentate (en. preferred
habitat theory). Potrivit acestei teorii, rata dobnzii pe termen scurt i cea pe
termen lung se formeaz pe piee diferite. Prin urmare, depozitele pe
maturitidiferitenusuntsubstituibile,ntructcerereaiofertapepiasunt
determinate separat pentru depozitele pe termen scurt i pentru cele pe
termenmediusaulung.
Exemplul 2. Presupunem c banca A afieaz urmtoarele rate ale
dobnzii: 9% la depozitele pe 2 ani i 8% la depozitele pe 1 an. Ambele sunt
rate spot, ntruct sunt ratele la care se pot constitui depozite ncepnd din
momentul prezent. Putem folosi aceste informaii pentru a determina rata
dobnzii la depozitele pe un an care se ateapt s se nregistreze pe pia
pesteunan(rataforwardpeunan)?

14
Accesndadresahttp://www.ecb.int/stats/money/yc/html/index.en.htmlaBnciiCentrale
Europene, putei observa curba ratelor spot i forward, precum i gsi date istorice
pentruaconstruistructuralatermenaratelordobnziidinzonaeuro.
Caseta II.1. Hiperinflaia

2. Conform teoriei primei pentru lichiditate, rata pe termen lung include i o
prim pe care nu o includ ratele pe termen scurt, de exemplu, 0,10%, pentru a
recompensa deponenii pentru renunarea la lichiditi la un termen mai lung.
Rata forward se determin astfel:

( ) ( )( )
( )
% 9 , 9 % 10 , 0 1
08 , 1
% 9 1
) 1 , 1 ( ) 1 , 1 ( 1 % 8 1 % 9 1
2
2
=
+
= + + + = + f p f
Se observ c rata dobnzii pe termen mai mare, 2 ani, include o prim de
lichiditate care nu este inclus nratele pe termenmai scurt.
5. Valoarea timp a banilor
O idee cunoscut de ctre orice economist este c banii au o valoare diferit
nfuncie de momentul la care i analizm.
Valoarea viitoare (en. Future Value - FV) reprezint suma de bani ce va fi
deinut la un moment viitor de o persoan care investete n prezent, innd
cont de ratele dobnzii (ratele de rentabilitate) nregistrate nprezent pe pia.
81
1. Conform teoriei ateptrilor, bncile fixeaz ratele dobnzii astfel nct o
persoan s fie indiferent ntre a plasa banii ntr-un depozit pe doi ani la o rat a
dobnzii de 9% pe an sau ntr-un depozit constituit pe un an la o rat a dobnzii
de 8% pe an, pe care l rennoiete la scaden la rata dobnzii la depozite pe unan
care se va nregistra pe pia peste unan(f (1,1)).

0 1 2
% 8
1 , 1 f
0 1 2
% 9
Prinurmare, pentru ca nambele situaii investitorul s ctige la fel, este valabil
relaia:

( ) ( )( )
( )
% 10 1
08 , 1
% 9 1
) 1 , 1 ( ) 1 , 1 ( 1 % 8 1 % 9 1
2
2
=
+
= + + = + f f
n acest fel se determin rata forward peste 1 an.
82

m
f
n
r
S PV

|
.
|

\
|
+ = 1
(3.9)
unde reprezint factorul de actualizare. Similar, pentru o rat de
rentabilitate diferitde la operioad la alta, factorul de fructificare devine:

m
n
r

|
.
|

\
|
+ 1

ori m
t
n
r
n
r
n
r
1
2 1
1 1 1

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
Relaia dintre valoarea viitoare i ceaprezent este urmtoarea:
FV = PV factorul de fructificare

m
n
r
S FV
|
.
|

\
|
+ = 1
0
(3.8)
unde: reprezint factorul de fructificare; n este perioada de investire
exprimat ca fraciune dintr-un an; m reprezint numrul de perioade de
investire i poate fi exprimat prin relaia: m= t n, unde t reprezint numrul de
ani pe care se investete.
Dac rata de rentabilitate este diferit, atunci factorul de fructificare este
urmtorul:

m
n
r
|
.
|

\
|
+ 1

ori m
t
n
r
n
r
n
r
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+ 1 1 1
2 1
Valoarea prezent (en. Present Value - PV) reprezint suma de bani care
trebuie investit n prezent pentru a produce n viitor, innd cont de ratele
dobnzii (ratele de rentabilitate) nregistrate n prezent pe pia, o sum
prestabilit. Conceptul de valoare prezent permite compararea diferitelor
instrumente financiare care genereaz fluxuri viitoare de numerar la momente
diferite. Pentru orat de rentabilitate constant valoareaprezent este:
Matematic, pentru o rat de rentabilitate constant, valoarea viitoare este
descris de relaia:
83
6. Aplicaii rezolvate
6.1. Enunuri
1. S se explice pe baza Figurii III.4 relaia dintre rata dobnzii i ciclul economic
nSUAnperioada 1950 2008.
Figura III.4. Evoluia ratei dobnzii aferente unui titlu emis de stat
pe 3 luni din SUA
Sursa: FED, zonele umbrite reprezint perioadele de recesiune
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Rata dobnzii
(%)
1

-

I
a
n
-
5
0
1

-

I
a
n
-
5
3
1

-

I
a
n
-
5
6
1

-

I
a
n
-
5
9
1

-

I
a
n
-
6
2
1

-

I
a
n
-
6
5
1

-

I
a
n
-
6
8
1

-

I
a
n
-
7
1
1

-

I
a
n
-
7
4
1

-

I
a
n
-
7
7
1

-

I
a
n
-
8
0
1

-

I
a
n
-
8
3
1

-

I
a
n
-
8
6
1

-

I
a
n
-
8
9
1

-

I
a
n
-
9
2
1

-

I
a
n
-
9
5
1

-

I
a
n
-
9
8
1

-

I
a
n
-
0
1
1

-

I
a
n
-
0
4
1

-

I
a
n
-
0
7
2. n Figura III.5 sunt reprezentate randamentele lunare ale unor categorii de
obligaiuni emise n SUA: titluri de stat cu maturitate de 3 luni, obligaiuni
emise de stat pe 5 ani i obligaiuni emise de corporaii.
Figura III.5. Evoluia randamentelor lunare ale titlurilor emise de stat
i obligaiunilor emise de corporaii n perioada 1953 2008

Sursa: FED
R
a
n
d
a
m
e
n
t

l
u
n
a
r

(
%
)
-
1
9
5
3
0
4
1
9
-
0
5
8
4
-
1
9
6
3
0
4
1
9
-
0
6
8
4
1
9
3
-
0
4
7
1
9
-
0
4
7
8
-
0
1
9
8
3
4
1
9
-
0
8
8
4
-
0
1
9
9
3
4
1
9
8
-
0
4
9
0
-
0
2
0
3
4
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-
2
0
0
8
0
4
------ T-Bills 3M _____ Obligaiune emis de stat 5 Y ......... Obligaiune
84
Precizai:
a) Cum au evoluat randamentele obligaiunilor din SUA n perioada
19532008?
b) Explicai de ce randamentele lunare ale obligaiunilor emise de
corporaiisuntsuperioarecelorlaltedoucategoriideobligaiuni?

3. Sseexpliceurmtoarele:
a) Cum va evolua pe termen scurt rata dobnzii atunci cnd se
modificofertademoned(ceterisparibus)?;
b) Cum va evolua pe termen lung rata dobnzii atunci cnd se
modificratainflaiei(ceterisparibus)?

4. Ordonai cresctor urmtoarele rate ale dobnzii pentru economia

Romniei:
(1) Rataladepoziteleconstituitedepopulaie;
(2) Ratadepoliticmonetar;
(3) Ratalacrediteleacordatepopulaiei;
(4) Rataladepozitepepiaainterbancar;
(5) Ratalamprumuturipepiaainterbancar.

5. Cuminterpretaiostructurplatarateidobnzii?

6. Un investitor realizeaz la 1 ianuarie 2008 un depozit cu capitalizarea

dobnzii n valoare de 22.000 lei pe o perioad de trei luni, pe care l
retrage dup un an. Cunoscnd c rata dobnzii a avut evoluia din
tabeluldemaijos,ssedetermine:
a) Ctigul investitorului tiind c banca practic un comision de
retragerede0,5%.
b) Randamentulinvestiieisale.
Data 1.01.08 1.04.08 1.07.08 1.10.08
Ratadobnziila3
luni(%pean)
7,66% 10,42% 11,59% 13,73%

85
7. Un investitor deine suma de 10.000 lei n martie 2009 i dorete realizarea
unui depozit. n acest scop se adreseaz unei bnci comerciale care practic
urmtoareleratealedobnziiladepozite:
Termen Lavedere 1lun 3luni 6luni 1an
Rata dobnzii
(%pean)
0,5 11,50 11,75 11,85 12,5
tiindcbancanupercepecomisionderetragere,secere:
a) Considernd c investitorul alege un depozit la termen pe 3 luni,
determinaisumadebaniidobndaobinutdeacesta.Precizaicareeste
dobnda pe care o va primi investitorul, dac realizeaz un depozit la
termenpe6luniiretragebaniidup120dezile.
b) Considernd c investitorul realizeaz un depozit la o rat a
dobnziifixpe1lun/3luni/6luni/12lunicucapitalizareadobnziipe
carelretragedupunan,determinaisumafinalidobndaobinut.n
caredincele4cazuridobndaestemaimare?
c) Considerndcinvestitorulrealizeazundepozitlaoratfixpe6
luni,pecarelretragedupdoiani,careestedobndactigatdeacesta?
d) Determinaisumadecarevadispuneinvestitorul,dacelconstituie
un depozit pe 3 luni cu capitalizarea dobnzii, pe care l retrage dup 6
lunii20dezile?

8. Uninvestitordeinesumade5000leiidoretesrealizezeundepozitpe
1 lun cu capitalizarea dobnzii la o rat fix a dobnzii de 13,9433%.
Calculaidupcttimpartrebuisretraginvestitorulsumadepusastfel
nctcapitalulsussedubleze.

9. Obanccomercialpracticoratadobnziide8,5%pentrudepozitelecu
capitalizareadobnziila3luni.Ssedeterminecareesteratadobnziipe
careartrebuisopracticebancapentrudepozitecucapitalizareadobnzii
la 6 luni, astfel nct dup un an de zile s se obin aceeai sum final,
indiferentdemodalitateadeinvestireasumeiiniiale.

10. Se cunosc urmtoarele rate ale dobnzii practicate de ctre trei dintre
bnciledinsistemulfinanciaraluneieconomiiladepozitelenleipe3luni
nianuarie2010:
86
BancaX BancaY BancaZ
8,5%
Comisionridicarenumerar:0,5%,
minimum3EUR(echivalent).
8%
9%
Comisionridicarenumerar:
0,4%,minimum6RON.
Artai la care dintre cele 3 bnci este mai avantajos s se constituie un
depozit pe 3 luni, innd cont de faptul c suma ce poate fi depus este
2000leipe3luni?ConsideraiuncursEUR/RONde4,2396.

11. Uninvestitordispunedeuncapitalde100.000delei,pecareintenioneaz
s l plaseze pe termen de un an ntrun depozit la o banc comercial.
Banca Alfa i ofer o dobnd fix de 12% pe an, n timp ce banca Beta i
propune un depozit progresiv cu capitalizarea lunar a dobnzii n
urmtoarelecondiii:
Luna 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
r(%) 5,5 5,75 6 6,25 7,5 8,75 10 11,25 13,25 15,25 17,25 19,25
Determinaicevaalegeinvestitorul.

12. Uninvestitordispunedeuncapitalde50.000deleiidoretefructificarea
acestuia pe un orizont de timp de 3 luni printrun depozit la o banc
comercial.BancaGamaipropuneundepozitcudobndfixde10%la
scaden,ntimpcebancaVegaipropuneundepozitcuplataanticipat
a dobnzii i o dobndde 9,5%. Comparai randamentele oferite de cele
doutipurideplasamente.

13. Rata dobnzii pentru un depozit pe un an este de 10% i se exprim sub

forma Numr de zile calendaristice/360. Determinai rata dobnzii
echivalent pentru un plasament ntro obligaiune cu scadena la un an,
dac n cazul acestora dobnda se calculeaz sub forma: Numr de zile
calendaristice/365.
14. O banc a refinanat un mprumut n euro pe parcursul unui an n
urmtoarelecondiii:
87
Perioada
Numrde
zile
Rata
dobnzii
2.012.04 90 2,50%
2.042.07 91 2,75%
2.072.10 92 2,875%
Dac modalitatea de calcul al dobnzii este Numr de zile
calendaristice/360 iar refinanarea se refer doar la capitalul mprumutat,
calculaidobndamedieanualpltitdebancnperioada2.012.10.
15. O banc a efectuat pe parcursul unui an mai multe plasamente n yeni
japonezi. Randamentele obinute sunt cele din tabelul de mai jos n
condiiile n care, la rennoirea plasamentului sa investit att capitalul
iniialctidobndaacumulat.
Perioada
Numrde
zile
Rata
dobnzii
2.012.04 90 2,00%
2.042.07 91 2,25%
2.072.10 92 2,30%
Dac modalitatea de calcul al dobnzii este Numr de zile calenda
ristice/360, calculai dobnda medie anual primit de banc n perioada
2.012.10.
16. Uninvestitordispuneladatade1ianuarie2009de1500deleiidoretes
fructifice aceast sum printrun depozit la o banc comercial. Banca
comercial BCX a practicat pe perioada ianuarie martie 2009 ratele
nominale ale dobnzii redate de tabelul de mai jos, iar ratele de inflaie
corespunztoare perioadei analizate, conform Institutului Naional de
Statisticaufost1,24%,0,88%,respectiv0,5%.
Rata
dob.
Luna
Depozitela
vedere
(%pean)
Depozitepe
olun
(%pean)
Depozitepe
3luni
(%pean)
Ratalunar
ainflaiei
(%)
Ian.2009 0,50 13,75 14,50 1,24
Feb.2009 0,30 14,25 14,25 0,88
Mar.2009 0,10 13,00 15,00 0,50
88
Secere:
a) Ssestabileascratareallunarladepozitepeolunnianuarie,
februarieimartie2009.
b) Considernd c investitorul are de ales ntre dou alternative n
perioada analizat: depozit pe o lun cu capitalizarea dobnzii, respectiv
depozit pe 3 luni cu rata dobnzii stabilit la momentul ncheierii
contractului (1 ianuarie 2009), determinai care ar fi fost modalitatea de
investiremaiavantajoas.
c) Determinaisumadecarevadispuneinvestitorulntermenirealila
1 aprilie, dac alege un depozit pe o lun cu capitalizarea dobnzii,
precumifactorulrealdefructificare.
d) Ct este creterea economic real n primele trei luni ale anului,
tiind c masa monetar a crescut cu 3,7% n primul trimestru (viteza de
rotaieabanilorarmasconstant).

17. Se cunosc urmtoarele date referitoare la rata dobnzii la depozitele pe 1

lunilaindiciideprecubazfix2005:
Romnia Bulgaria Zonaeuro
Luna r

(%)

) 100 2005 ( =
IPC
(%)

(%)

) 100 2005 ( =
IPC
(%)

(%)

) 100 2005 ( =
IPC

(%)

2007M11 7,65 115,50 5,98 121,14 4,22 105,78

2007M12 7,76 116,25 6,20 122,42 4,71 106,20
2008M01 8,50 117,24 6,30 124,31 4,20 105,79
2008M02 9,76 118,07 6,35 125,60 4,18 106,16
Sursa:Eurostat
n ce ar a fost mai avantajos s se constituie un depozit n decembrie
2007,ianuarie2008,respectivfebruarie2008?

18. La nceputul anului 2008 se cunoate urmtoarea structur la termen a

ratelordobnziiladepoziteleneuro:
Termen 1an 2ani 3ani
Ratadobnzii(%
pean)
4,73 4,90 5,00
Secere:
89
a) Determinairatadobnziiladepozitepeunancareseateaptsse
nregistrezepepiapeste1an,respectivpeste2ani,tiindcneconomie
se respect teoria ateptrilor. Ce alternativ este mai avantajoas:
constituireaunuidepozitpe3ani(en.maturitystrategy)sauaunuidepozit
peunanrennoitlascadentimpde3ani(en.rolloverstrategy)?
b) nprezent,ratarealadobnziiestede2%.tiindcbncilefixeaz
ratele dobnzii astfel nct randamentul real oferit s fie aproximativ
constant,determinaiinflaiaateptatnfiecareannparte.
c) Sa estimat c bncile ofer o prim de lichiditate de 0,5% pentru
depozitele cu maturitatea mai mare de 1 an. Determinai rata dobnzii la
depozitelepeunancareseateaptssenregistrezepepiapeste1an,
respectivpeste2ani.Cealternativestemaiavantajoas:constituireaunui
depozitpe3ani(en.maturitystrategy)sauaunuidepozitpeunanrennoit
lascadentimpde3ani(en.rolloverstrategy)?

19. La data de 1 ianuarie2009, ratele dobnzii USD LIBOR sunt cele indicate
ntabeluldemaijos:
Scadena 1spt. 1lun 2luni 3luni 6luni 9luni 12luni
Rata
dobnzii
0,3137% 0,43% 1,0987% 1,4125% 1,7525% 1,9062% 2,0237%
Sursa:BritishBankersAssociation
OcompaniedoretescontractezeunmprumutnUSDpeste2lunicare
s aib scadena peste 6 luni din momentul iniial. Estimai rata dobnzii
pe care ar trebui s o plteasc respectiva companie pentru mprumutul
primit.

20. Un agent economic investete 10.000 de lei pe o perioad de 10 ani.

Investiia iaduce o rentabilitate de8% pe an n primii 4 ani, i de 4% pe
annultimii6ani.Careestevaloareaviitoareainvestiiei?

21. Uninvestitoraobinut10.000deleicaurmareaplasriiuneisumeiniiale
cu 1 an n urm. Care este valoarea acestei sume iniiale, tiind c rata
anual a dobnzii este 12% i reinvestirea (capitalizarea dobnzii
acumulate)serealizeaz:i)anual;ii)trimestrial;iii)lunar;iv)continuu.
90
22. O persoan va primi cte 1000 de lei la sfritul anului timp de trei ani.
Determinai valoarea viitoare a acestor fluxuri monetare, cunoscnd ratele
dobnzii la depozitele pentru maturitatea de 1 an (8%), de 2 ani (8,25%) i de
3ani (8,75%).
23. O persoan economisete n medie 3000 de lei pe lun, pe care i depune ntr-
un cont de depozit cu capitalizarea dobnzii la o lun, la o rat a dobnzii de
12%. Avansul pentru un credit imobiliar n valoare de 150.000 EUR este de
20%. n ct timp poate persoana respectiv s contracteze un credit pentru o
locuin? Dar dac nu ar fi depus economiile ntr-un depozit? Media
ateptat a cursului EUR/RON este 4,25.
24. O persoan dorete s depun o sum de bani la momentul 0 astfel nct s
retrag n fiecare lun (ncepnd cu luna imediat urmtoare) timp de 3 ani o
sum de 100 de lei. Determinai suma pe care trebuie s o depun investitorul
n condiiile n care rata dobnzii pentru depozitele cu capitalizarea dobnzii
la olun este de 10%.
1. Figura III.4 arat c n perioadele de expansiune rata dobnzii crete, iar n
perioadele de recesiune (nceputul anilor `60, `70, `80 sau perioada `74 - `75,
2001 - 2002) aceasta scade. Aceast relaie se explic prin faptul c n
perioadele de recesiune banca central reduce rata dobnzii pentru a
impulsiona creditarea, n scopul relansrii economiei. Pe de alt parte, n
perioadele de expansiune, banca central crete rata dobnzii, pentru a evita
eventualele presiuni inflaioniste.
2. a) Pe baza Figurii III.5 se observ faptul c randamentele obligaiunilor
evolueaz n acelai sens, cu alte cuvinte, ratele dobnzii urmeaz acelai
trend sau sunt puternic corelate.
b) n general, statul este o entitate asupra creia riscul de faliment nu poate
surveni. Prinurmare, veniturile (dobnzile) generate de titlurile emise de stat
sunt certe. n comparaie cu statul, corporaiile nu se bucur de aceeai
6.2. Rezolvri
91
credibilitate n rndul investitorilor. n acest scop, pentru a face mai
atractive instrumentele financiare (obligaiunile) emise de corporaii,
acestea ofer randamente mai mari. n consecin, randamentele
obligaiunilor emise de corporaii sunt superioare celor emise de stat, aa
cumreiesedinFiguraIII.5.

3. a) Creterea ofertei de moned n circulaie (

1 2
M M > ) ca urmare a unei
politici monetare expansioniste (ceteris paribus) va conduce imediat la o
scdere a ratei dobnzii (
1 2
r r < ), dup cum se observ i n Figura III.6.
Cndofertadebanicrete,preulbanilor(ratadobnzii)scade.Oscdere
amaseimonetarevaaveaunefectinvers.
FiguraIII.6.Relaiadintreratadobnziiiofertademoned

b)Presupunndcofertademonedesteconstant,ocretereaindicelui
preurilor bunurilor de consum va conduce la o cretere a cererii de bani
pe fondul scderii puterii de cumprare. Rata dobnzii va crete. Cnd
inflaiacrete,ratelenominalealedobnziicresc(ceterisparibus).Oscderea
indiceluiagregatalpreurilorvaaveaunefectinvers.

4. (1),(4),(2),(5),(3).

5. Structura plat a ratei dobnzii poate indica faptul c exist semnale

diferiteprivindevoluiaratelordobnzii.Astfel,investitoriipotsurprinde
semnaleprincareseateaptocreterearatelordobnziipetermenscurt,
ntimpcerateledobnziipetermenlungvorscdea,iarcurbacresctoare
arandamentelorvadeveniplat(en.flatyieldcurve).
Cantitatea de bani
Rata dob nzii
Oferta de
moned
Cererea de moned
M
1
M
2
r
2
r
1
92

6. a) Capitalizarea dobnzii presupune, aa cum sa menionat, fructificarea

succesiv a sumei depuse pe 3 luni. n tabelul de mai jos se au n vedere
dobndaisumareinvestit:
Perioada Dobnda Sumalasfritulperioadei
IanMar
t r S D =
1 0 1
( ) t r S t r S S S + = + =
1
1
0 1 0 0 1

AprIun
( ) t r t r S t r S D + = =
2 1
1
0 2 1 2
( ) ( ) t r t r S S + + =
2
1
1
1
0 2

IulSep
( ) ( ) t r t r t r S t r S D + + = =
3 2
1
1
1
0 3 2 3
( ) ( ) ( ) t r t r t r S S + + + =
3
1
2
1
1
1
0 3

OctDec
( ) ( ) ( ) t r t r t r t r S t r S D + + + = =
4 3
1
2
1
1
1
0 4 3 4

)
4
1 ( )
3
1 ( )
2
1 ( )
1
1 (
0 4
t r t r t r t r S S + + + + =
Dobndareprezentndctigulinvestitoruluivafi:
( ) ( ) ( ) ( )
0 4 3 2 1 0 0 4
1 1 1 1 S t r t r t r t r S S S D + + + + = =
000 . 22
4
1
% 73 , 13 1
4
1
% 59 , 11 1
4
1
% 42 , 10 1
4
1
% 66 , 7 1 000 . 22
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+ = D
lei 49 , 2484 = D
Comisionulderetragereabanilor(notatcuc)seapliclatoatsuma
finalcaresedoreteafiretras:
lei 42 , 122 % 5 , 0 5 , 484 . 24
4
= = = c S Comision
Ctigulnetalinvestitoruluieste:
2362, 07 lei
net
D D Comision = =
b)Randamentulinvestiieirealizateeste:
net
iniial
2362, 07
100 100 10, 73%
22.000
D
R
Investiie
= = =

7. a)Pentrudeterminareasumeifinaleiadobnziiobinutedeinvestitorn
cazulunuidepozitlatermenfrcapitalizareadobnziiseaplicformula
3.2:
lei 75 , 293 . 10
12
3
% 75 , 11 1 000 . 10 =
|
.
|

\
|
+ =
f
S
lei 75 , 293 000 . 10 75 , 293 . 10
0
= = = S S D
f

93
Toatedepozitelecaresuntretrasenaintedescadensuntbonificatedoar
cu rata dobnzii la vedere. Dac investitorul va alege constituirea unui
depozit pe 6 luni dar l retrage dup 120 de zile (3 luni), atunci nu
primete dect 0,5%, rata dobnzii la vedere aferent celor 120 de zile,
adic:
lei 67 , 016 . 10
360
120
% 5 , 0 1 000 . 10 =
|
.
|

\
|
+ =
f
S
lei 67 , 16
0
= = S S D
f

b)Pentrudeterminareasumeifinaleiadobnziiobinutedeinvestitorn
cazul unui depozit la o rat fix a dobnzii, cu capitalizarea dobnzii,
retrasdupunan,seaplicformula3.4:
b.1.maturitate1lun
Perioadadereinvestireesteolun,iarn12luniseinclud12perioadede
fructificare( 12 , 12 = = m n ).Deci,sumafinalidobndavorfi:
lei 59 , 212 . 11
12
1
% 5 , 11 1 000 . 10
12
=
|
.
|

\
|
+ =
f
S
lei 59 , 1212
0
= = S S D
f

b.2.maturitate3luni( 4 , 4 = = m n )
lei 79 , 227 . 11
12
3
% 75 , 11 1 000 . 10
4
=
|
.
|

\
|
+ =
f
S
lei 79 , 1227
0
= = S S D
f

b.3.maturitate6luni( 2 , 2 = = m n )
lei 1 , 220 . 11
12
6
% 85 , 11 1 000 . 10
2
=
|
.
|

\
|
+ =
f
S
lei 1 , 1220
0
= = S S D
f

b.4.maturitate12luni( 1 , 1 = = m n )
( ) lei 250 . 11 % 5 , 12 1 000 . 10 = + =
f
S
lei 1250
0
= = S S D
f

94
Seobservcdobndaceamaimareesteobinutncazuldepozituluicu
maturitatea cea mai mare. Aceasta se poate explica prin faptul c
depozitelepematuritimaimarireprezintresursemaistabileatrasede
bancideaceeabancaleremunereazmaibine.Dealtfel,investitoriicare
opteazpentrudepozitecumaturitimaimicidorescsaiboinvestiie
realizatculichiditatemaimarendetrimentulunuictigmaimic.
c) Un depozit cu capitalizarea dobnzii pe 6 luni retras dup doi ani
cuprinde4perioadedefructificare( 4 , 2 = = m n ).
lei 07 , 589 . 12
12
6
% 85 , 11 1 000 . 10
4
=
|
.
|

\
|
+ =
f
S
lei 07 , 2589
0
= = S S D
f

d)Investitorulvaprimidobndala3lunipecele6luni:
lei 12 , 596 . 10
12
3
% 75 , 11 1 000 . 10
2
=
|
.
|

\
|
+ =
f
S
Pentru urmtoarele 20 de zile, investitorul va primi la retragere doar
dobnda la vedere, deoarece nu a meninut banii n cont pentru nc 3
luni, aa cum se specifica n contractul de depozit. Primirea doar a ratei
dobnzii la vedere reprezint penalizarea pe care trebuie s o suporte
investitorulpentruretragereabanilornaintedeexpirareacontractuluide
depozit.
lei 06 , 599 . 10
360
20
% 5 , 0 1 12 , 596 . 10 =
|
.
|

\
|
+ =
f
S

lei 06 , 599
0
= = S S D
f

8. Suma final este descris de relaia de mai jos, n care se cunosc toate
elementele,maipuinscadenat:
n t
f
n
r
S S

|
.
|

\
|
+ = 1
0

Prelucrndaceastrelaieiaplicndlogaritmulnatural,rezult:
n t
f
n t
f
n
r
S
S
n
r
S
S

|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+ = 1 ln ln 1
0 0

95
ani
S
S
n
r
n
S
S
t
S
S
n
r
n t
f
f
5
12
1
% 9433 , 13 1 ln 12
2
ln
1 ln
ln
ln 1 ln
0
0
0
0
=
|
.
|

\
|
+

=
|
.
|

\
|
+
= =
|
.
|

\
|
+
9. Pentru ca un investitor s fie indiferent ntre un depozit cu capitalizarea
dobnziila3lunisaula6lunilaoratfixretrasdupunan,trebuiesse
respecteegalitateademaijos:
2
6
4 2
6
4
3
2
1
4
% 5 , 8
1
2
1
4
1
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+
M M M
r r r

Ratadobnziila6lunivafi:
% 59 , 8 1
4
% 5 , 8
1 2
2
6
=
(
(

|
.
|

\
|
+ =
M
r

10. a)ncazulbnciiX,sumafinalobinutdeinvestitorvafi:
5 , 2042
4
1
% 5 , 8 1 2000 =
|
.
|

\
|
+ =
f
S lei
Comisionderidicarenumerar= max 2042, 5 0, 5%, 3EUR ( =


= max 10, 21; 12,72 12, 72 ( =

lei
Dobndanet= 78 , 29 72 , 12 5 , 42 = lei
b)ncazulbnciiY,sumafinalainvestitoruluivafi:
lei 2040
4
1
% 8 1 2000 =
|
.
|

\
|
+ =
f
S
D=40lei
c)ncazulbnciiZ:
2045
4
1
% 9 1 2000 =
|
.
|

\
|
+ =
f
S lei
Comisionderidicarenumerar: max 2045 0, 4%, 6RON ( =


= max 8,18; 6 8,18 ( =


96
Dobndanet= 82 , 36 18 , 8 45 = lei
Prin urmare, comparnd depozitele nete obinute, investitorul va alege
Banca Y. Dei aceast banc i oferea cea mai mic rat a dobnzii, ea i
aduce dobnda net cea mai mare, deoarece nu practic comision de
ridicarenumerar.

11. Sumafinalaferentdepozituluipeaneste:
000 . 112 %) 12 1 ( 000 . 100 ) 1 (
0
= + = + = t r S S
f
lei
Sumafinalaferentdepozituluiprogresivcucapitalizareadobnziieste:
010 . 111 1101 , 1 000 . 100
12
1 ...
12
1
12
1
12 2 1
0
= =
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+ =
r r r
S S
f
lei
n concluzie, rata dobnzii anual aferent depozitului progresiv este de
11,01% deoarece ratele dobnzii mai mari din ultimele luni nu pot
compensa ratele dobnzii mai mici din primele luni. De aceea, este mai
avantajosssealeagdepozitulpeunan.

12. Dobndaaferentdepozituluiclasic,conformcu3.1:
1250
12
3
% 10 000 . 50
12
0 1
= = =
luni Nr
r S D lei
Randamentulanualizatalacestuidepoziteste:
% 10
3
12
000 . 50
000 . 50 250 . 51
3
12
0
0
=

S
S S
f

Dobndaaferentdepozituluicuplataanticipatadobnzii:
5 , 1187
12
3
% 5 , 9 000 . 50
12
0 2
= = =
luni Nr
r S D lei
Randamentulanualizatalacestuidepoziteste:
% 73 , 9
3
12
5 , 812 . 48
5 , 812 . 48 000 . 50
3
12
0
0
=

S
S S
f

Observaie: Deoarece dobnda se pltete la iniierea contractului, la

scadenaacestuiaseretragedoarsumadepusiniial.
97
nconcluzie,depozitulcudobndclasicoferunrandamentmaimare.
Avantajul generat de plata anticipat a dobnzii nu compenseaz n
totalitateecartuldedobndexistentntreceledouplasamente.

13. n situaia n care modul de calcul al dobnzii este Numr de zile

calendaristice/360,dobndaaferentdepozituluieste:
360
1 0 1
ce lendaristi Nrzileca
r S D =
n situaia n care modul de calcul al dobnzii este Numr de zile
calendaristice/365,dobndaaferentdepozituluieste:
365
2 0 2
ce lendaristi Nrzileca
r S D =
Cunoscndfaptulc
2 1
D D = ,seobine % 138 , 10
360
365
1 2
= = r r .
14. Dobnda medie anual se determin utiliznd urmtorul raionament: ce
rat adobnzii constant ar fi trebuits fie pltit pe ntreagaperioad a
mprumutului(2.012.10),astfelnctcheltuielilebnciisfieaceleai?Se
noteaz cu
medie
r aceast rat constant a dobnzii. Pentru o sum
mprumutat n valoare de
0
S , cheltuielile generate de contractarea
mprumutului(dobndapltitdebanc)petoatperioadalaratamedie
adobnziisuntegalecu:
360
273
0

medie
r S .
Cheltuielile generate de refinanarea trimestrial a mprumutului sunt
egalecu:
360
92
% 875 , 2
360
91
% 75 , 2
360
90
% 5 , 2
0 0 0
+ + S S S .
Pentruaaveaegalitatentreceledouexpresiidemaisusestenecesarca
ratamedieadobnziisfieegalcu:
=
|
.
|

\
|
+ + =
273
360
360
92
% 875 , 2
360
91
% 75 , 2
360
90
% 5 , 2
medie
r 2,7097%.

15. nacestcaz,sevainecontdecapitalizareadobnzii.
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+ = +
360
92
% 3 , 2 1
360
91
% 25 , 2 1
360
90
% 2 1
360
273
1
medie
r
Dobndamedieanualvafi:
98
=
(

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
273
360
1
360
92
% 3 , 2 1
360
91
% 25 , 2 1
360
90
% 2 1 2,1965%

16. a)Aplicndformula3.6,ratarealadobnziieste:
Lunaianuarie:
% 0930 , 0 100 1
% 24 , 1 1
12
1
% 75 , 13 1
real
=
|
|
|
|
.
|

\
|

+
+
= r

Lunafebruarie:
% 3048 , 0 100 1
% 88 , 0 1
12
1
% 25 , 14 1
real
=
|
|
|
|
.
|

\
|

+
+
= r
Lunamartie:
% 5804 , 0 100 1
% 5 , 0 1
12
1
% 13 1
real
=
|
|
|
|
.
|

\
|

+
+
= r
b) Suma final n cazul unui depozit pe o lun cu capitalizarea dobnzii
retrasduptreiluni:
8354 , 1551
12
1
% 13 1
12
1
% 25 , 14 1
12
1
% 75 , 13 1 1500 =
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+ =
f
S lei
ncazuldepozituluilatermenpe3luni,rezult:
37 , 1554
12
3
% 5 , 14 1 1500 =
|
.
|

\
|
+ =
f
S lei
c)
( ) ( ) ( )
lei 89 , 1511
% 5 , 0 1 % 88 , 0 1 % 24 , 1 1
12
1
% 13 1
12
1
% 25 , 14 1
12
1
% 75 , 13 1
1500
real _
=
+ + +
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
=
f
S
sau
( ) ( ) ( ) 89 , 1511 % 5804 , 0 1 % 3048 , 0 1 % 0930 , 0 1 1500
real _
= + + =
f
S lei
99
Factorulrealdefructificare 007931 , 1
0
real _
= =
S
S
f

d)Inflaianprimultrimestrueste:
% 64 , 2 1 005 , 1 0088 , 1 0124 , 1 = = t
Cretereaeconomicvafi:
% 06 , 1 % 64 , 2 % 7 , 3 % = = A Y

17. Uninvestitoresteinteresatderatarealadobnzii.
Rata inflaiei din fiecare lun (mai exact, rata inflaiei fa de luna
anterioar)secalculeazconformurmtoareirelaii:
% 64 , 0 1
% 5 , 115
% 25 , 116
1 1
2005
2007
2005
2007
2007
2007
= = = =
P
P
P
P
P
P
noi
dec
noi
dec
dec
t

Similar se calculeaz i ratele inflaiei din celelalte luni. Rezultatele sunt

expusentabeluldemaijos.
Aplicnd relaia lui Fisher se poate afla rata real lunar pentru fiecare
ar. De exemplu, rata real n Romnia n decembrie 2007, exprimat
lunar,este:
% 0066 , 0 1
0064 , 0 1
12
1
0776 , 0 1
1
% 64 , 0 1
12
1
% 76 , 7 1
2007 _
=
+
+
=
+
+
=
dec real
r .
n mod asemntor se determin i celelalte rate reale. Acestea sunt
prezentatentabelulurmtor:
Romnia Bulgaria Zonaeuro
Luna
(%)
1 / t t
t
real
r
(%)
(%)
1 / t t
t
real
r
(%)
(%)
1 / t t
t
real
r
(%)

2007M11
2007M12 0,64 0,0066 1,05 0,5277 0,39 0,0024
2008M01 0,85 0,1404 1,54 0,9996 0,38 0,7327
2008M02 0,70 0,1125 1,03 0,4957 0,34 0,0083
100
InvestitorularfitrebuitsplasezebaniipepiaadinRomniandecem
brie2007infebruarie2008ipepiaadinzonaeuronianuarie2008.

18. a)Sedeterminrataforwardladepozitelecumaturitatepeunancarese
ateaptssenregistrezepepiapesteunan( ) 1 , 1 ( f ),respectivpestedoi
ani( ) 1 , 2 ( f ).
Potrivit teoriei ateptrilor, randamentul obinut la un depozit pe doi ani
depindederandamentulobinutdintrundepozitpeunanirandamentul
ateptataseobinelaundepozitpesteunanpematuritateadeunan.

( ) ( ) ( ) ( ) 1 , 1 1 1 1
1
2
2
f r r
Y Y
+ + = +

unde:
nY
r reprezint rata dobnzii aferent unui depozit constituit pe n
ani.
( ) ( ) ( ) ( ) 1 , 1 1 % 73 , 4 1 % 90 , 4 1
2
f + + = +

( ) % 07 , 5 1 , 1 = f
Similarseprocedeazpentruadetermina ) 1 , 2 ( f :
( ) ( ) ( ) ( ) 1 , 2 1 1 1
2
2
3
3
f r r
Y Y
+ + = +

sau ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 1 , 2 1 1 , 1 1 1 1
1
3
3
f f r r
Y Y
+ + + = +

nlocuindnrelaiademaisus,rataforward ( ) 1 , 2 f este:
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 1 , 2 1 % 07 , 5 1 % 73 , 4 1 % 5 1
3
f + + + = +
( ) % 20 , 5 1 , 2 = f
Principala implicaie a teoriei ateptrilor se refer la faptul c depozitele
cu diferite maturiti sunt perfect substituibile, ntruct randamentele lor
sunt identice. Aadar, n ambele alternative de investire, deponentul va
obineacelairandament.
b)PorninddelarelaialuiFisher,sedetermininflaiaateptat:
0 1 2
Y
r
3
Y
r
1
f(1,1)
3
f(2,1)
0 1 2
Y
r
1
Y
r
2
f(1,1)
101
% 67 , 2 1
% 2 1
% 73 , 4 1
2008 ~
+
+
=
e
t
% 3 1
% 2 1
% 07 , 5 1
2009
~
+
+
=
e
t
% 14 , 3 1
% 2 1
% 2 , 5 1
2010 ~
+
+
=
e
t
c)Potrivitteorieipreferineipentrulichiditate,investitoriicealegdepozite
cu maturiti mai mari vor fi recompensai cu o prim de lichiditate. n
consecin,rateledobnziiforward ) 1 , 1 ( f i ) 1 , 2 ( f artrebuisfiemaimici
conform teoriei preferinei pentru lichiditate comparativ cu cele obinute
lapunctula).
( ) ( ) ( ) ( )
L Y Y
p f r r + + + = + 1 , 1 1 1 1
1
2
2

% 57 , 4 1 % 5 , 0
% 73 , 4 1
%) 9 , 4 1 (
) 1 , 1 ( 1
) 1 (
) 1 (
) 1 , 1 (
2
1
2
2
=
+
+
=
+
+
= f p
r
r
f
L
Y
Y

Similarratadobnziiaferentunuidepozitpe3anivafi:
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
L L Y Y
p f p f r r + + + + + = + 1 , 2 1 1 , 1 1 1 1
1
3
3

sau ( ) ( ) ( ) ( )
( )
( )
1
1
1
) 1 , 2 ( 1 , 2 1 1 1
2
2
3
3 2
2
3
3

+
+
= + + + = +
L
Y
Y
L Y Y
p
r
r
f p f r r
( )
( )
% 7 , 4 1 % 5 , 0
% 9 , 4 1
% 5 1
) 1 , 2 (
2
3
=
+
+
= f
ncazulncaresealegedepozitulpe3ani,sevaprimioratadobnzii
de5%,iarsumafinalvafi:

( ) 15762 , 1 % 5 1
0
3
0
= + = S S S
f

Randamentulinvestiieieste:
% 76 , 15 1
15762 , 1
1
0
0
0
=

= =
S
S
S
S
R
f

nalternativarollover,sumafinalvafi:
0 1 2
Y
r
1
f(1,1)
3
f(2,1)
rreal=2% rreal=2% rreal=2%
% 5
3
=
Y
r
0 1 2
r1Y=4,73%
f(1,1)=4,57%
3
f(2,1)=4,7%
102
( ) ( ) ( )
0 0
146634 , 1 % 7 , 4 1 % 57 , 4 1 % 73 , 4 1 S S S
f
= + + + =
Randamentulnacestcazestemaimic,faptconfirmatdeceleexpusemai
sus:
% 66 , 14 1
146634 , 1
1
0
0
0
=

= =
S
S
S
S
R
f

19. Avnd n vedere c firma dorete s se mprumute peste 2 luni pe un

termende4luni,trebuiedeterminatrataforwardf(2,4).
( )
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+
12
4
4 , 2 1
12
2
1
12
6
1
2 6
f r r
M M

( ) % 0755 , 2
4
12
1
12
2
% 0987 , 1 1
12
6
% 7525 , 1 1
4 , 2 =
|
|
|
|
.
|

\
|

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
= f

20. Pentru a determina factorul de fructificare se particularizeaz formula de

calculnfunciederentabilitateaaferentfiecreiperioadedefructificare.
525 , 214 . 17 04 , 1 08 , 1 000 . 10
6 4
= = FV lei

21. i.Capitalizareanual:
Sumainiialestevaloareaprezentasumeifinaleobinutdeinvestitor:
57 , 8928
% 12 1
000 . 10
1
0
=
+
=
+
=
t r
S
S
f
lei
ii.Capitalizaretrimestrial:
87 , 8884
12
3
% 12 1
000 . 10
12
3
1
4 4
3
0
=
|
.
|

\
|
+
=
|
.
|

\
|
+
=
M
f
r
S
S lei
iii.Capitalizarelunar:

lei 49 , 8874
12
1
% 12 1
000 . 10
12
1
1
12 12
1
0
=
|
.
|

\
|
+
=
|
.
|

\
|
+
=
M
f
r
S
S

103
iv.Capitalizarentimpcontinuu:
204 , 8869 000 . 10
1 % 12
0 0
= = = =

e e S S e S S
t r
f
t r
f
lei

22. Pentru a determina valoarea viitoare trebuie calculate rata forward pe un

anateptatpesteunanirataforwardpeunanateptatpeste2ani,aa
cumreieseidinschemademaijos:

( )
( ) ( )
% 50 , 8 1
% 8 1
% 25 , 8 1
1
1
1
1 , 1
2
1
2
2
=
+
+
=
+
+
=
Y
Y
r
r
f
( )
( )
( )
( )
( )
% 75 , 9 1
% 25 , 8 1
% 75 , 8 1
1
1
1
1 , 2
2
3
2
2
3
3
=
+
+
=
+
+
=
Y
Y
r
r
f
( ) ( ) ( ) lei 28 , 3288 1000 % 75 , 9 1 1000 % 75 , 9 1 % 50 , 8 1 1000 = + + + + + = FV
23.
12 12 1 12 2
1 1 1
3000 1 3000 1 3000 1
12 12 12
t t t
FV r r r

| | | | | |
= + + + + + +
| | |
\ . \ . \ .
1
1
... 3000 1
12
r
| |
+ + +
|
\ .

1
12
1
1
1
12
1
1
12
1
1 3000
12
+

|
.
|

\
|
+

|
.
|

\
|
+ =

r
r
r FV
t

Avansulpentrucreditulimobiliareste: euro 000 . 30 % 20 000 . 150 =

Echivalentulnleialavansului 500 . 127 000 . 30 25 , 4 = = lei
Valoareaviitoareaeconomiilortrebuiesfieegalcuechivalentulnleial
avansuluineuro( 500 . 127 = FV ).Rezult:
0 1 2
Y
r
1
f(1,1)
3
f(2,1)
1000 1000 1000
104
7. Aplicaii propuse

ani 94 , 2 1
12
12
1
1 3000
500 . 127
12
1
1
12
= +
|
.
|

\
|
+
=
|
.
|

\
|
+

t
r
r
r
t
Dac persoana nu ar fi depus economiile ntr-un depozit, timpul necesar
contractrii creditului ar fi fost:

54 ani. , 3 500 . 127 12 3000 = = t t
24. Suma necesar a fi depus se va determina ca sum a valorii actualizate a
tuturor plilor, utiliznd ca rat de actualizare rata dobnzii la depozitele cu
capitalizareadobnzii la olun:

| |
+
|
\ .
= + + = =
| |
+ +
+
|
+ \ .
36
36
0,1
1 1
12 100 100 100
...
0,1 0,1 1
0,1
1 1 1
1
0,1 12 12
12
1
12
PV

| |
+
|
\ .

36
0,1
1 1
12
= 100
0,1
12
1. Determinai suma final de care va dispune o persoan care depune la o
banc 1000 de lei pe care i retrage dup 1 an. Se cunoate r = 10% i se tie c
aceast rat este rata dobnzii la depozitele cu capitalizare: a) anual; b)
semestrial; c) trimestrial; d) lunar; e) continu. n ce caz se obine cea mai
mare dobnd i de ce?
R: a) 1100 lei; b) 1102,5lei; c) 1103,8 lei; d) 1104,7 lei; e) 1105,1 lei.
2. Un investitor dispune de un capital de 20.000 de euro i dorete fructificarea
acestuia pe un orizont de timp de 6 luni printr-un depozit la o banc
comercial. Banca X i propune un depozit cu capitalizare la o lun,
= 3099,124 lei
105
ratadobnziir=8%.Stabiliictartrebuisfieratadobnziibonificatde
banca Y pentru un depozit pe 6 luni cu plata anticipat a dobnzii, astfel
nctinvestitorulsfieavantajatdeunplasamentlabancaY.
R:Rataminimadobnziipentrudepozitulcuplataanticipatadobnzii
este7,81%.
Indicaie:Secalculeazrandamentulanualpentrudepozitulcucapitaliza
rea dobnzii la o lun, care ar trebui s fie mai mic comparativ cu randa
mentulanualizataldepozituluicuplataanticipatadobnzii.

3. Pentru depozitele pe o lun cu capitalizarea dobnzii, rata anual a

dobnziiestede15,5%,iarpentrudepozitelepe6lunicucapitalizare,rata
anualadobnziieste16,5%.Secere:
a) S se precizeze intervalul n care trebuie s se situeze rata anual
pentru depozite pe 3 luni cu capitalizare astfel nct un investitor care
dorete s plaseze banii pe o perioad de un an s prefere depozitele pe
3lunicucapitalizareadobnziicelorpe1luncucapitalizareisprefere
depozitele pe 6 luni cu capitalizarea dobnzii celor pe 3 luni cu
capitalizare.
b) Ce variant de plasare a sumei disponibile va alege un investitor,
dacratadobnziiladepozitelepe3lunicucapitalizareadobnziiestede
16,2%?
R: a) %) 173 , 16 %, 70 , 15 (
3
e
M
r ; b) investitorul va prefera depozitele pe 3
luni.
4. Un investitor dispune de un capital de 100.000 de euro i dorete s fructi
fice aceast sum sub forma unui depozit pe 6 luni la o banc comercial.
BancaAlfaifaceurmtoareaofertdedepozitprogresivcucapitalizare:
Luna 1 2 3 4 5 6
Ratadobnziila
EUR(%p.a.)
2,75 3,00 4,00 5,00 6,75 8,50
BancaBetaioferundepozitlaoluncucapitalizareadobnzii.Stabilii
care este dobnda minim care trebuie oferit de ctre banca Beta, astfel
nctinvestitorulsfieavantajatdeunplasamentlaaceasta.
R:RatadobnziiminimoferitdebancaBetaartrebuisfie5%.
106
5. O banc a refinanat un mprumut n dolari pe parcursul unui an n
urmtoarelecondiii:
Perioada
Numrde
zile
Rata
dobnzii
2.012.04 90 1,50%
2.042.07 91 1,25%
2.072.11 122 1,60%
DacmodalitateadecalculaldobnziiesteNumrdezilecalendaristice/360
iar refinanarea se refer doar la capitalul mprumutat, calculai dobnda
medieanualpltitdebancnperioada2.012.11.
R: Ratadobnziimedieeste1,465%.

6. Ce sum trebuie investit pe o perioad de trei ani cu capitalizare anual

laoratderentabilitatede8%pean,astfelnctlasfritulcelor3anis
seobinosumde10.000lei?
R:7938,32lei.

7. Uninvestitordepuneosumde10.000lei.Dup10aniinvestitoruldeine
17.910 lei de pe urma acestei investiii. Care este rata de rentabilitate
anualaacesteiinvestiii?
R:6%.
8. O banc a efectuat pe parcursul unui an mai multe plasamente n franci
elveieni. Randamentele obinute sunt cele din tabelul de mai jos n
condiiile n care, la rennoirea plasamentului sa investit att capitalul
iniial,ctidobndaacumulat.
Perioada
Numrde
zile
Rata
dobnzii
2.012.04 90 1,50%
2.042.07 91 1,75%
2.072.11 122 2,00%
107
Dac modalitatea de calcul al dobnzii este Numr de zile calen
daristice/360,calculaidobndamedieanualpltitdebancnperioada
2.012.11.
R:Ratadobnziimedieeste1,785%.

9. Opersoanaconstituitundepozitpeunanlasfritulluinoiembrie2007
nvaloarede50.000leilaoratadobnziide7,39%.Careestesumareal
pecareancasatolascadenadepozitului,dacsecunoscurmtoriiindici
depreuricalculaifadeaceeaiperioadaanuluianterior:
Luna Ian Feb Mar Apr Mai Jun
IPC(%) 107,26 107,96 108,63 108,62 108,46 108,61
Luna Jul Aug Sep Oct Noi Dec
IPC(%) 109,04 108,02 107,30 101,39 106,74 106,30
Sursa:BNR
R:Sumafinalrealvafi50.304,45lei.

10. n Figura III.7 se prezint curba randamentelor obligaiunilor guverna

mentaledinzonaeurondatade15mai2009.Comentai.
FiguraIII.7.Curbarandamentelorpentruobligaiunile
guvernamentaledinzonaeuro

Sursa:BCE

108
11. SecunoscurmtoareleratealedobnziiROBOR3MiROBOR12Mafiate
nianuarie,februarie,martie,respectivaprilie2009.Ssereprezintegrafic
modulncareauevoluatrateleforwardf(3,9).
Data ROBOR3M(%) ROBOR12M(%)
20ian.2009 14,98 15,15
20feb.2009 15,39 15,27
20mar.2009 15,23 15,06
20apr.2009 14,36 14,41
Sursa:BNR
R: % 66 , 14 ) 9 , 3 (
20
=
Ian
f ; % 67 , 14 ) 9 , 3 (
20
=
Feb
f ; % 45 , 14 ) 9 , 3 (
20
=
Mar
f ;
% 92 , 13 ) 9 , 3 (
20
=
Apr
f .

12. Ce sum va obine dup un an un investitor care depune 10.000 u.m.

iniial, dac rata anual a dobnzii este 12% i reinvestirea (capitalizarea
dobnzii acumulate) se realizeaz: i) anual; ii) trimestrial; iii) lunar; iv)
continuu.
R:i)1.120u.m.;ii)1.125,51u.m.;iii)1.126,825u.m.;iv)1.127,5u.m.

13. n Figura III.8 se prezint curba ratelor dobnzii spot i forward la un

moment dat pentru obligaiunile emise de stat n ara Moneymania.
Comentai.
FiguraIII.8.Curbaratelordobnziispotiforward

14. Un investitor pltete unui fond de pensii o contribuie anual de 325 lei
timp de 25 de ani ncepnd din momentul ncheierii contractului. Pe
Rata dobnzii spot Rata dobnzii forward
109
msur ce primete contribuiile de la investitor, fondul de pensii le
investete n obligaiuni pe perioada de 25 de ani avnd urmtoarele
caracteristici: valoarea nominal 13 lei, rata cuponului 10%, cupoanele
anuale, rambursare la scaden att a cuponului ct i a principalului.
Dac n prezent rata dobnzii este 15% i se consider o structur plat a
rateidobnzii,ctvaloreazcontribuiilepersoaneilamomentulncheierii
contractuluicufonduldepensii?Darnanul25?
R: n prezent contribuiile valoreaz 2484,54 lei. n anul 25 contribuiile
valoreaz35159,07lei(dacarelocreinvestireacuponului).
110
BIBLIOGRAFIE
1. Bodie, Z., A. Kane, A. Marcus (2007): Essentials of investments, McGraw Hill,
6thEdition.
2. Dardac, N., T. Barbu (2005): Moned, bnci i politici monetare, Editura
Didactici Pedagogic.
3. Mishkin, F. S. (2007): The Economics of Money, Banking, and Financial Markets,
PearsonAddisonWesley, 8thEdition.
***www.bbalibor.com Site-ul BritishBankers' Association.
***www.bnr.ro Site-ul Bncii Naionale a Romniei.
***www.ecb.int Site-ul Bncii Centrale Europene.
***http://epp.eurostat.ec.europa.eu/ Site-ul Eurostat, baza de date a Comisiei
Europene.
***www.federalreserve.gov Site-ul Sistemului Federal de Rezerve.
***www.insse.ro Site-ul Institutului Naional de Statistic.
111
IV. CURSUL DE SCHIMB
1. Cursul de schimb. Piaa valutar
Cursul de schimb reprezint preul unei monede exprimat n raport cu
moneda altei ri.
Cursul de schimb se exprim sub forma unei cotaii care arat numrul de
uniti de moned Yce revinunei uniti de moned X. O astfel de cotaie se scrie
nfelul urmtor:
Y n X 1
unde: X se numete moned de baz (en. base currency), iar Y se numete
moned cotant (en. variable currency).
De exemplu: 1 EUR=1,3221 USD, 1 EUR= 4,0021 RON, 1 USD= 1,1512 CHF,
1USD= 110,25JPY.
Fiecare valut are un simbol format din trei litere. Simbolul unei valute
trebuie s fie unic, astfel nct fiecare moned s fie recunoscut uor. Primele
dou litere din simbol reprezint numele rii, iar ultima liter denumirea
monedei (de exemplu, GBP Great Britain Pound, JPY Japanese Yen,
USDUnited States Dollar).
Atunci cnd valoarea unei monede crete (scade), se poate afirma c aceasta
s-a apreciat (depreciat). Termenii de apreciere/depreciere se folosesc atunci cnd
modificarea cursului de schimb este rezultatul confruntrii cererii i ofertei pe
pia, nsituaia unui regim al cursului de schimb flotant.
Termenii de valorizare/devalorizare se folosesc atunci cnd modificarea
cursului de schimb este rezultatul unei decizii oficiale ntr-un regim al cursului
deschimb fix (se modificparitatea cursului de schimb).
15
Exemplul 1. n7 aprilie 2008, cursul spot EUR/RON a fost E = 3,6949, iar n
0
7aprilie 2009, cursul spot EUR/RON a fost E =4,1684.
1
Se observ c euro s-a apreciat, iar leul s-a depreciat. Gradul de apreciere a
monedei euro este echivalent cu modificarea procentual a valorii euro n
perioada analizat. n momentul iniial un euro valora 3,6949 lei, iar n
momentul final, uneurovalora 4,1684 lei. Valoarea euroeste dat chiar de cursul
de schimb, pe care l vom nota ncontinuare cu E.

% 82 , 12
6949 , 3
6949 , 3 1684 , 4
%
0
0 1
EUR

E
E E
E iere grad aprec
Euros-a apreciat fa de leu cu 12,82% ndecursul unui an.
Se tie, de asemenea, c atunci cnd cursul crete, moneda de baz se apreciaz,
iar moneda cotant se depreciaz. Atunci cnd cursul scade, moneda de baz se
depreciaz, iar moneda cotant se apreciaz.
Pentru a calcula gradul de depreciere a leului, trebuie specificat c un leu
valoreaz euro la momentul iniial i euro la momentul final.
Prinurmare, modificarea procentual a valorii leului este urmtoarea:

6949 , 3
1
1684 , 4
1

% 35 , 11
6949 , 3
1
6949 , 3
1
1684 , 4
1
1
1 1
1
%
0
0 1
RON

E
E E
E
ciere grad depre
Leul s-adepreciat nperioada analizat cu 11,35%.
Caseta IV.1. Publicaii periodice

Publicaiile n domeniul economic dedic o seciune special evoluiilor pe piaa
valutar.
FINANCIAL TIMES public tiri referitoare la valutele de pretutindeni la
urmtoarea adres: http://www.ft.com/markets/currencies.
112
Cursul spot reprezint cursul la care se realizeaz tranzacii la vedere.
15
THE WALL STREETJOURNAL relateaz zilnic cele mai importante evoluii ale
monedelor la nivel global:
http://online.wsj.com/public/page/news-currency-currencies-trading.html
ZIARUL FINANCIARprezint zilnic cursul oficial al leului, ct i cotaii n timp
real pe piaa valutar la urmtoareaadres: http://www.zf.ro/banci-si-asigurari/.
2. Paritatea Puterii de Cumprare un model de
determinare a cursului de schimb de echilibru
2.1. Paritatea puterii de cumprare forma absolut
Una dintre cele mai cunoscute teorii de determinare a cursului de schimb
este teoria paritii de cumprare (en. purchasing power parity PPP). Conform
acesteia, nivelul preurilor include toi factorii determinani ai cursului de
schimb.
Aceast teorie cunoate dou forme: absolut i relativ.
Conform formei absolute a teoriei paritii puterii de cumprare, pe termen
mediu i lung, preurile din ri diferite manifest o tendin de convergen.
Mai exact, preul n lei al unui co de consum reprezentativ (P ) din Romnia ar
RO
trebui s fie egal cu preul unui co de consum reprezentativ din zona euro, dar
PPP
exprimat tot nlei, deci nmulit cu uncurs de schimb (E P ).
ZE

RO ZE
PPP
P P E

ZE
RO PPP
P
P
E
PPP
unde: E reprezint cursul de schimb determinat pe baza paritii puterii
de cumprare; P este valoarea unui co de bunuri de consum exprimat n
RO
moneda naional; P este valoarea aceluiai co exprimat nmoned strin.
ZE
113
Generaliznd, cursul de schimb calculat conform PPPeste:
114

F
N PPP
P
P
E
(4.1)
unde: P reprezint preurile de pe piaa naional aferent monedei
N
cotante, iar P reprezint preurile de pe piaa strin aferent monedei de baz.
F
Exemplul 2. Dac reducem coul reprezentativ de bunuri la un singur bun
i considerm c pe piaa romneasc i pe cea american se comercializeaz
doar un anume tip de ciocolat, care n Romnia cost 6 lei, iar n SUA cost
2 dolari, cursul de schimb dintre leul romnesc i dolarul american ar trebui s
fie, conform teoriei paritii puterii de cumprare, forma absolut, 3 RON/USD.
Pentru a determina cursul de schimb conform PPPtrebuie s se in cont de
faptul c ntr-o economie se tranzacioneaz o multitudine de bunuri, iar
calculul acestuia nu poate fi efectuat dect de organisme specializate, cum sunt
cele dincadrul Bncii Mondiale, OECD sauEurostat.
Exemplul 3. Se consider un caz simplificat n care exist doar 4 bunuri n
economiaromneasc i cea american:
Preul produsului pe
piaa naional
Produsul
Romnia
(RON)
SUA
(USD)
Ponderea
produsului n
total
tranzacii
(%)
Curs de
revenire
(USD/RON)
Curs de
revenire
ponderat
(USD/RON)
0 1 2 3 4 = 1/2 5 = 4 3
A 9 3 18 3 0,54
B 13 5 42 2.6 1,092
C 60 25 35 2.4 0,84
D 375 100 5 3.75 0,1875
Total - - - - 2,6595

Pentru determinarea cursului de schimb s-au calculat:
cursul de revenire pentru fiecare produs ca raport ntre preul pe piaa
intern (nmoned naional) i preul pe piaa extern (nmoned strin);
115
cursul de revenire ponderat ca produs ntre cursul de revenire i ponderea
produsului respectivntotalul tranzaciilor.
Cursul de schimb apare, astfel, ca o medie ponderat a cursurilor de
revenire ale produselor individuale.
Caseta IV.1. De ce paritatea puterii de cumprare?
Cunoscnd acum coninutul teoriei paritii puterii de cumprare, se poate
nelege de ce se numete astfel.

1
1
F PPP
N
P puterea de cumprare a monedei strine
E
puterea de cumprare a monedei naionale
P

Cursul de schimb se va modifica pentru a reliefa evoluia puterii de cumprare a
celor dou monede. De exemplu, dac puterea de cumprare a monedei cotante
crete, cursul de schimb va scdea, deci moneda cotant se apreciaz.
Cursul determinat conform acestei teorii asigur aceeai putere de cumprare pe
cele dou piee. Considernd c Paula dispune de 30 de lei, iar pe pia nu exist
dect ciocolat, ea poate cumpra 5 ciocolate cu suma de care dispune. Pentru a
vedea care este puterea de cumprare pe piaa american trebuie s nelegem c
suma de 30 de lei reprezint n condiiile cursului determinat conform paritii
puterii de cumprare (3 RON/USD) 10 dolari. Cu aceast sum Paula poate
cumpraexact 5 ciocolate, ct ar fi achiziionat i pe piaa romneasc.
Se observ c nu s-au luat nconsiderare diferenele dintre calitatea produsului de
pe fiecare pia, costurile de transport sau alte cheltuieli asimilate. Atta timp ct
acesteanu exist, Paulei i este indiferent de pe ce pia achiziioneazciocolata.
Observaie: Teoria paritii puterii de cumprare are ca ipotez inexistena
costurilor de transport i a barierelor tarifare.
Cursul de schimb calculat conform PPP este utilizat n special n
realizarea de comparaii internaionale. De exemplu, pentru a face o
comparaie ntre nivelul PIB pe locuitor al Romniei i cel al altor ri se
transform valoarea acestui indicator ntr-omonedcomun, neuro. Pentru
116
aceasta, este mai relevant s se utilizeze un curs teoretic, cel conform PPP, n
comparaie cu uncurs spot de pe pia, care fluctueaz zilnic, ncazul leului.
Figura IV.1 prezint nivelul PIB real pe locuitor nRomnia, Bulgaria, Cehia,
Polonia i Ungaria i media Uniunii Europene UE-25. Pentru a se putea realiza
comparaia, PIB este calculat n euro la cursul determinat conform PPP. Acest
indicator evideniaz gradul de dezvoltare i nivelul de trai ntr-o economie.
Analiznd figura de mai jos, se pot trage concluzii referitoare la aceste aspecte.
Figura IV.1 PIB real pe locuitor indicator de convergen real
*prognoz la momentul culegerii datelor
Sursa: Eurostat, INS

0
3500
7000
10500
14000
17500
21000
24500
28000
UE - 25 Romnia Bulgaria Cehia Ungaria Polonia
2007 25800 10500 9300 20000 15600 13400
2008p* 26100 11300 10000 20200 15500 13800
E
U
R

c
o
f
o
r
m

P
P
P
2.2. Paritatea puterii de cumprare forma relativ
Forma relativ a teoriei paritii puterii de cumprare, derivat din forma
absolut, explic modificarea relativ a cursului de schimb pe baza
diferenialului de inflaie din dou ri. Raportnd cursul calculat conform PPP
ladou momente diferite 0 i 1, se obine:

ZE
RO
P
ZE
P
RO
ZE
ZE
RO
RO
ZE
RO
ZE
RO
PPP
PPP
I
I
P
P
P
P
P
P
P
P
E
E

1
1
0
1
0
1
0
0
1
1
0
1
117
unde: reprezint indicele preurilor n Romnia; reprezint indicele
preurilor nzona euro; este rata inflaiei nRomnia; iar este rata inflaiei
nzonaeuro.
Logaritmnd relaia anterioar i folosind aproximarea ln(1+x) x, pentru
x0, se obine:

P
RO
I

P
ZE
I

RO

ZE

ZE RO
PPP
PPP PPP
E
E E

0
0 1
Generaliznd relaia de mai sus, modificarea relativ a cursului de schimb
conform PPPeste:

F N
PPP
PPP PPP
E
E E

0
0 1
(4.2)
unde: este rata inflaiei pe piaa intern; este rata inflaiei pe piaa
N F
extern.
Interpretare: Potrivit paritii puterii de cumprare, modificarea relativ a
cursului de schimb este egal cu diferenialul de inflaie ntre cele dou ri; dac
inflaia pe piaa naional este mai mare dect inflaia pe piaa extern, cursul de
schimb va crete, iar monedanaional se va deprecia.
Exemplul 4: Se presupune c la nceputul anului 2010, cursul de schimb
dintre leul romnesc i dolarul american este 2,85 lei pentru un dolar american.
Rata anual a inflaiei n Romnia este de 8,5% n timp ce rata anual a inflaiei n
SUA este de 2%. Dac se verific paritatea puterii de cumprare, la sfritul
anului, cursul de schimb dintre leul romnesc i dolarul americanar trebui s fie:

% 5 , 6 % 2 % 5 , 8
0
0 1

SUA RO
E
E E

035 lei pentru un dolar. , 3 065 , 1 85 , 2 % 5 , 6
0 0 1
E E E
3. Cursul real de schimb
Cursul real de schimb reprezint cursul nominal ajustat cu rata inflaiei din
cele dou ri i poate fi folosit ca indicator al competitivitii comerului
exterior.
Cursul real poate fi bilateral, atunci cnd este calculat fa de o alt valut,
sau multilateral (efectiv), atunci cnd se calculeaz nraport cu mai multe valute
crorali se atribuie anumite ponderi.
Unmod de exprimare a cursului de schimb real bilateral este urmtorul:
118
(4.3)
N
F
real
P
P
E E
unde: E reprezint cursul real de schimb real exprimat ca uniti de valut
real
naional la o unitate de valut strin; E reprezint cursul nominal de schimb
(de pe pia); P este nivelul preurilor pe piaa extern; P reprezint nivelul
F N
preurilor pe piaa intern.
Exemplul 5. Relund exemplul de mai sus, se presupune c n SUA i n
Romnia se produce un singur bun, identic, i anume ciocolata, care n Romnia
cost 6 lei, iar n SUA2 dolari, cursul de schimb nominal dintre leul romnesc i
dolarul americanpe pia este 3,2 RON/USD, atunci cursul real este:

0666 , 1
6
2
/ 2 , 3
RON
USD
USD RON E
real
Se observ lipsa unitii de msur n exprimarea cursului de schimb real.
Valoarea sa poate fi comparat cu nivelul 1 (care se nregistreaz atunci cnd
cursul nominal de pe pia este egal cu cel conform paritii puterii de
cumprare).
Caseta IV.3. Regimul valutar al Chinei
Dintre toate economiile emergente, China a avut de departe cea mai
spectaculoas evoluie. Cu o populaie ce atinge un sfert din populaia total a
globului, cu mai muli ani de cretere economic anual de peste 8%, China
influeneaz din ce n ce mai mult evoluia economiei mondiale. Indicatorii cheie
119
din majoritatea rilor: profiturile, salariile, rata dobnzii, rata inflaiei, chiar i
preul caselor, depind de ceea ce se ntmpl nChina.
Timp de 11 ani, China a pstrat un curs de
schimb legat (en. pegged) de dolar
(considerat subevaluat), ceea ce a fcut
bunurile chinezeti mai ieftine n
exterior, promovnd exporturile Chinei
i creterea economic extraordinar. n
iulie 2005 s-a renunat la acest regim, n
urma presiunilor exercitate de marile
state ale lumii, care au considerat c n
felul acesta China i promoveaz nmod
incorect exporturile.
nviziunea SUA, deficitul de cont curent americaneste made inChina.
Aprecierea yuan-ului cu 2,1% fa de dolar nu poate afecta creterea economic a
Chinei i este nesemnificativ n raport cu cerinele marilor puteri. China i
leag n prezent cursul de un co de valute format din monedele urmtoarelor
state: SUA, UE, Japonia, Coreea de Sud (cu ponderi mai mari n co), Singapore,
Malaezia, Marea Britanie, Rusia, Australia, Thailanda, Canada, alese n funcie
de structura comerului internaional, a investiiilor strine directe i a
compoziiei pe valute a datoriei externe.
Fluctuaia maxim zilnic a yuan-ului fa de dolar este 0,3% i 3% fa de celelalte
valute. Dac dolarul se depreciaz fa de celelalte valute, Banca Popular a
Chinei va lsa yuan-ul s se aprecieze fa de dolar, pentru a lsa raportul fa de
coul de valut constant. Este cert ns c va mai trece mult timp pn cnd China
vaavea omoned cu adevrat flexibil.
Evoluia cursului USD/CNY n perioada
2001-2009
Sursa: FED
4. Aplicaii rezolvate
4.1. Enunuri
1. n fiecare an, revista The Economist public o versiune a cursului PPP
(Hamburger Index), care compar preurile unui hamburger McDonald's
n120 de ri.
Baza teoriei paritii puterii de cumprare este legea preului unic (The Low
of One Price LoOP). Potrivit acestei legi, preul de vnzare al unui bun
oarecare, exprimat n aceeai moned, ar trebui s fie acelai pe piee
naionale diferite. Pe baza tabelului de mai jos, rspundei la urmtoarele
ntrebri:
Tabel IV.1. Indicele Big Mac 1februarie 2008. Meniul MacMonede
standardul hamburger
Indicator

ara
Pre Big Mac
(n moned
local)
Pre Big
Mac
(n dolari)
E
ppp
(fa de
dolar)
Curs de
schimb
Apreciere (+) /
Depreciere ()
fa de dolar
Statele Unite $3,57 3,57 - -
Argentina Peso 11,0 3,64 3,08 3,02 2
Australia A$ 3,45 3,36 0,97 1,03 6
Brazilia Real 7,50 4,73 2,10 1,58 33
Canada C$ 4,09 4,08 1,15 1,00 14
Cehia Koruna 66,1 4,56 18,5 14,5 28
Chile Peso 1550 3,13 434 494 12
China Yuan 12,5 1,83 3,50 6,86 49
Danemarca DK 28,0 5,95 7,84 4,70 67
Egipt Pound 13,0 2,45 3,64 5,31 31
Hong Kong HK$ 13,3 1,71 3,73 7,80 52
Indonezia Rupiah 18700 2,04 5,238 9,152 43
Japonia Yen 280 2,62 78,4 106,8 27
Malaysia Ringgit 5,50 1,70 1,54 3,2 52
Marea Britanie 2,29 4,57 1,56 2,00 28
Mexic Peso 32,0 3,15 8,96 10,2 12
Norvegia Kroner 40,0 7,88 11,2 5,08 121
Noua Zeeland NZ$ 4,90 3,72 1,37 1,32 4
Ungaria Forint 670 4,64 187,7 144,3 30
Zona Euro 3,37 5,34 1,06 1,59 50

Sursa: www.economist.com
120
121
a) Severificteoriaparitiiputeriidecumprare(formaabsolut)pe
eantionulderialesipentrubunulales?
b) Presupunnd c n SUA i n China se produce un singur bun,
identic, un hamburger McDonalds, ct ar fi cursul de schimb USD/CNY
conformPPP?
c) Cu ct este sub/supraevaluat yuanul chinez fa de nivelul
conformPPP?
d) Calculai cursul real al yuanului fa de dolarul american. Facei
legturacusubpunctulc).
e) CtestecursulEUR/USDconformPPP?
f) Cum anticipai evoluia monedelor din tabel pe termen mediu i
lung?
g) ExistposibilitidearbitrajpepiaaBigMac?

2. n prezent, cursul dintre dolarul american i yenul japonez este

USD JPY / 20 , 120 .tiindcpefondulscderiiratelorrealededobndpe
piaa japonez, cursul sa modificat cu 2%, s se determine cu ct sa
apreciat/depreciatyenuljaponezfadedolarulamerican.

3. n 2010, preurile pe piaa japonez scad cu 20% fa de anul anterior, n

timp ce preurile pe piaa american cresc cu 2,5% fa de 2009. Cum
anticipai c va evolua cursul de schimb USD/JPY? Utilizai implicaiile
teorieiparitiiputeriidecumprare.

4. StabiliievoluiaposibilacursuluiUSD/RONnurmtoarelecazuri:
a) NivelulpreurilornRomniacretecu10%fadenivelulanterior;
b) Ratele nominale ale dobnzii din Romnia cresc, n timp ce ratele
realealedobnziiscad(ceterisparibus);
c) BNR urmrete reducerea ritmului de cretere a masei monetare
printropoliticrestrictiv(ceterisparibus);
d) SeobservopreferincrescndapopulaieidinRomniapentru
bunurileamericane.

5. CretereaprocentualamaseimonetarenRomniaeste7%,iarcreterea
PIB real este 2,5%. S se determine variaia procentual a leului n raport
122
cu moneda euro, tiind c inflaia n zona euro este 2%. Se consider
respectatteoriacantitativabanilor.

6. Un agent economic care dispune de 1000 de lei anticipeaz pentru

perioadaianuarieiunie2010oapreciereadolaruluiamericancu3%fa
de leul romnesc. Ce alternativ de plasament i aduce cel mai mare
randamentntermeninominali:
a)Undepozitnleipe6luni,ratanominaladobnzii % 5 , 7 =
RON
r ;
b) Un depozit n dolari pe 6 luni, rata nominal a dobnzii
% 3 , 2 =
USD
r .
Cursullavedere(spot)lanceputulanuluieste
0
E =2,99RON/USD.

7. Obanccomercialvinde10milioanedeeurolacursul1EUR=1,21USDi
cu banii obinui constituie un depozit la o rat a dobnzii de 1,75% pe 3
luni.tiindclamaturitateadepozitului,dolarulsedepreciasecu5%fa
deeuro,ssedeterminesumaneuroaflatnposesiabnciilascadena
depozitului.

8. Un investitor dispune de 10.000 de lei i are posibilitatea de a i plasa pe

termende6luniastfel:
a)Sconstituieundepozitpe3lunicucapitalizareadobnziinleilao
ratadobnziide8,5%pean;
b)Sconstituieundepozitpe3lunicucapitalizareadobnziineuro
la o rat a dobnzii de 2,5% pe an, cursul de schimb iniial 3,555
RON/EUR.
Investitorulalegevariantab)ilichideazdepozitultransformndsuman
lei dup 6 luni. tiind c pe fondul creterii preferinei romnilor pentru
bunuri din zona euro, cursul de schimb sa modificat cu 0,02 uniti,
stabilii dac investitorul a ales varianta cea mai profitabil de plasare a
banilor. Cu ct ar fi trebuit s se aprecieze/deprecieze leul astfel nct
investitorulsfieindiferentntreceledouvariantedeinvestire?
123
9. La nceputul anului 2008, cursul de schimb dintre leul romnesc i euro
este 3,55 RON/EUR, rata nominal n 2008 pentru depozitele n lei pe un
aneste
2008
r =7%,iarratarealseanticipeazcafiindconstant.
a)Pentruanul2008seanunoratintainflaieide5%,urmndca
nfiecareanratainflaieisscadcuunpunctprocentual.ncazulncare
angajamentulesteunulcredibil,iarobiectivuldeinflaienzonaeuroeste
de2%pean,cumanticipaievoluiacursuluiEUR/RONnperioada2008
2010pebazaPPP?
b) Se presupune c suntei fericitul ctigtor al unui premiu la o
emisiune televizat i avei posibilitatea de a alege ntre 10.000 de lei cu
plata imediat sau s primii cte 1000 de euro la sfritul urmtorilor 3
ani.Cealegei?

10. Uninvestitorromnconstituieundepozitpeunanneurocareiaduceo
ratfixadobnziiegalcu
EUR
r .
a) Cum evolueaz suma final exprimat n lei obinut n urma
plasamentului realizat n cazul n care leul se apreciaz, respectiv se
depreciazpeperioadaaferentdepozitului?
b) Reprezentaigraficsumafinalexprimatnleinfunciedegradul
deapreciere/deprecierealeuluifadeeuro,respectivamonedeieurofa
deleu.

11. Un agent economic polonez deine o sum iniial de 10.000 de zloi

polonezi. tiind c pasul lunar de depreciere a zlotului fa de euro (en.
crawlrate)este0,3%,careestematuritatea(nani)aleaspentruundepozit
n euro, (rata dobnzii este
EUR
r =3,3383%) dac agentul dorete dublarea
sumeideinuteiniialisepresupuneostructurplatarateidobnzii.

12. n cadrul Mecanismului Cursului de Schimb 2 (en. Exchange Rate

Mechanism 2), Danemarca a definit o paritate central a coroanei daneze
fa de euro (1EUR = 7,4604 DKK) i o band nominal de fluctuaie de
+/2,25%.
a) Care este valoarea maxim, respectiv valoarea minim pe care o
poateatingecursuldeschimbncadrulacestuiregim?
124
4.2. Rezolvri
b) Presupunnd c pe pia cursul EUR/DKK este la paritate, se
consider un investitor european care constituie un depozit pe un an n
coroane daneze la o rat a dobnzii egal cu 5%. n ce limite poate fluctua
randamentul investiiei sale?
1. a) Teoria paritii puterii de cumprare, forma absolut, nu se verific pentru
bunul ales. Preul unui BigMac exprimat n dolari nu este acelai n fiecare
ar.
b) Presupunnd c n SUA i China se produce un singur bun, identic, un
hamburger McDonalds, iar preul acestui bun este 3,57 dolari n SUAi 12,5
yuani nChina, atunci cursul de schimb conform PPPeste:

USD CNY
USD
CNY
E
PPP
/ 5 , 3
57 , 3
5 , 12

c) Considernd cursul de schimb conform puterii de cumprare ca fiind un
curs de echilibru pe termen lung, se poate observa c pe pia, cursul
USD/CNY este mai ridicat, deci yuan-ul este subevaluat. Conform paritii
puterii de cumprare, 1USD= 3,5 CNY, deci 1 CNY= 1/3,5 USD.
Pe pia, 1 USD= 6,83 CNY, deci 1 YUAN = 1/6,83 USD, ceea ce reprezint mai
puin dect valoarea sa la echilibru. Pentru a vedea exact cu ct este
subevaluat yuan-ul, se calculeaz diferena procentual dintre valoarea
yuan-ului pe pia fa de valoarea lui ncondiii de echilibru:

% 75 , 48
5 , 3
1
5 , 3
1
83 , 6
1
CNY

grad subevaluare
d) Conform relaiei 4.3, cursul real este:

95 , 1
5 , 12
57 , 3
83 , 6
real
E
Cursul real este supraunitar, ceea ce este echivalent cu faptul c yuan-ul este
subevaluat fa de nivelul conform PPP.
125
e) EUR USD
EUR
USD
E
PPP
/ 05 , 1
37 , 3
57 , 3
= =
f) Tendina pe termen lung este dat de nivelul E
PPP
, privit ca nivel de
echilibru. Monedele supraevaluate vor pierde din valoare pe termen
mediuilung,iarmonedelesubevaluatevortindesseapropiedenivelul
deechilibru.
g) Dac sar gsi o metod de a pstra Big Macs proaspei, o persoan ar
putea cumpra Big Macs cu 1,70 dolari din Malaezia (ringgitul fiind cea
mai subevaluat moned din tabel), pentru ai vinde cu 7,88 dolari n
Norvegia (a crei coroan fiind cea mai supraevaluat moned din cele
analizate). Se obine astfel un ctig de 6,18 dolari pentru fiecare BigMac
frniciunriscasumat(exist,deci,posibilitatedearbitraj).

Aceastposibilitatedearbitrajdisparedeoarece:
achiziiabunuluidepepiaadinMalaeziadeterminocretereacererii
pentruBigMaciimplicit(ceterisparibus)ocretereapreuluisu;
vnzarea bunului pe piaa norvegian determin o cretere a ofertei
pentru Big Mac i (ceteris paribus) o reducere a preului pe aceast
pia;
diferenele ntre preurile Big Mac (exprimate n aceeai moned cu
ajutorulcursuluideschimbconsideratfix)vordisprea.
Operaiunile de arbitraj au rolul de a aduce cursul de schimb aproape de
valoareasadeechilibru.
Observaie:
Impracticabilitatea comerului cu Big Macs scoate n eviden o serie de
neajunsurialeteorieiparitiiputeriidecumprare:
teoria presupune c fiecare ar produce aceleai bunuri i toate sunt
tranzacionabile cu exteriorul, iar costurile de transport i barierele
tarifaresuntnule;
PPPconcluzioneazcpetermenlung,schimbrilennivelulpreurilor
dinceledourisuntsinguriifactoricareinflueneaznivelulcursului
deschimb;
126
analizele empirice au relevat faptul c teoria se aplic cel mult pe
termenlungidoarnformasarelativ.

2. Scderea ratelor reale ale dobnzii pe piaa japonez (ceteris paribus)

implic scderea randamentelor ateptate la plasamentele n yeni.
Investitorii vor dori s vnd yeni i s cumpere dolari, prin urmare,
valoareayenuluivascdea.Yenulsedepreciazicursulcretecu2%.
t=0: JPY USD 20 , 120 1 = USD JPY 20 , 120 / 1 1 =
t=1: JPY JPY USD 6 , 122 20 , 120 02 , 1 1 = = USD JPY 6 , 122 / 1 1 =
% 96 , 1
2 , 120
1
2 , 120
1
6 , 122
1
=

=
YEN
depreciere
.

3. Aplicndrelaia4.1,seobine:
PPP PPP
SUA
JAP
SUA
JAP
PPP
E E
P
P
P
P
E =

= =
0
0
0
1
1
1
7804 , 0
025 , 1
8 , 0
scadecu21,96%.

4. a)
PPP
SUA
RO PPP
SUA
RO PPP
E
P
P
E
P
P
E
0
0
0
1
1
1
1
10 , 1
10 , 1
=

= = dolarul american se
apreciazcu10%.
Pentruavedeacuctsedepreciazleul:
% 09 , 9 1
10 , 1
1
1
1
1 1
1
0
0
0 1
= = =

PPP
PPP
PPP
PPP PPP
E
E
E
E E
.
b)Creterearatelornominalealedobnzii,concomitentcuscderearatelor
realealedobnzii,implicocretereainflaieiateptate,decileulurmeaz
ssedeprecieze.
c) Contracia masei monetare implic o cretere a nivelului dobnzilor,
ceeaceducelacretereacereriipentrudepozitelenleiidecilaaprecierea
127
leului. De asemenea, o politic restrictiv are drept obiectiv reducerea
inflaiei,ceeacevadeterminaapreciereamonedeinaionale.
d)Leulsedepreciazfadedolar.

5. Conformteorieicantitativeabanilor: Y P v M % % % % A + A = A + A .
% 5 , 4 % 5 , 2 % 7 % % = = A A = Y M
RO
t .
Conform formei relative a teoriei paritii puterii de cumprare (relaia
4.2): modificarea relativ a cursului de schimb se explic pe baza
diferenialuluideinflaiedinceledouri:
% 5 , 2 % 2 % 5 , 4
0
0 1
= ~

PPP
PPP PPP
E
E E
.
CuminflaianRomniaestemaimaredectinflaianzonaeuro,cursul
deschimbvacrete,iarmonedanaionalsevadeprecia.

6. a)Formulageneralpentrufructificareauneisume( S ),folosinddobnda
simpleste:
|
.
|

\
|
+ = + =
12
1
0 0
t
r S D S S
f

Pentruplasamentulnlei,sumafinaleste:
RON S
t
r D S S
RON RON RON f
5 , 1037 1000
12
6
% 5 , 7 1
12
1
0 0
=
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+ = + =
Randamentulplasamentuluinleieste:3,75%
|
.
|

\
|
=

% 75 , 3
1000
1000 5 , 1037
sau
% 75 , 3 2 % 5 , 7 = .
b)Pentrurealizareadepozituluindolari,agentuleconomicschimbleiin
dolari,obinndurmtoareasuminiialndolari:
USD
S
S
S
RON
USD
4 , 334
99 , 2
1000
0
0
0
= = =
Fructificndaceastsumprinintermediuldepozituluipe6luniseobine
urmtoareasumndolari:
128
dolari 2 , 338 4 , 334
12
6
% 3 , 2 1
12
1
0 0 1
=
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+ = + = S
t
r D S S
USD USD USD

Pentruavedeactvaloreazaceastsumnleitrebuiedeterminatcursul
deschimbateptatpeste6luni(
e
E
1
).
USD RON E E
E
E E
e
e
/ 079 , 3 03 , 1 99 , 2 03 , 1 % 3
0 1
0
0 1
= = = =

Sumaobinutdinplasamentulndolari,exprimatnlei:
lei 317 , 1041 079 , 3 2 , 338 =
Randamentul acestui plasament este: % 1317 , 4
1000
1000 317 , 1041
=

, mai
mare dect n cazul depozitului n lei, deci agentul economic alege
variantadepozituluindolari.

7. Suma n dolari obinut prin vnzarea sumei n euro este: 10 mil 1,21 =
=12,1mil.dolari.
Sumandolariobinutlamaturitateadepozituluieste:
dolari 5 , 937 . 152 . 12
4
% 75 , 1
1 000 . 100 . 12 =
|
.
|

\
|
+ =
f
S
Cursuldeschimbiniial: EUR USD
21 , 1
1
1 =
Deoarecedolarulsedepreciazcu5%,rezultclamaturitateadepozitului
cursuldeschimbeste:
EUR USD 7851 , 0 ) 05 , 0 1 (
21 , 1
1
1 = =
Prinurmare,sumafinalneuroeste:
12.152.937,5 0,7851=9.541.271euro.

8. n cazul variantei a), investitorul va dispune la scaden de urmtoarea

sum:
129
lei 52 , 10429
12
3
% 5 , 8 1 10000
2
=
|
.
|

\
|
+ =
f
S
n cazul variantei b), investitorul va dispune la scaden de urmtoarea
sum:
1
2
12
3
% 5 , 2 1
555 , 3
10000
E S
RON f

|
.
|

\
|
+ =
unde:
1
E estecursuldelascadenadepozitului.
Avnd n vedere c a crescut preferina romnilor pentru bunuri din
import, moneda naional sa depreciat n cele 6 luni, iar cursul a crescut
cu0,02uniti,ajungndlavaloareade3,575RON/EUR.
nconcluzie,sumafinalvafi:
35 , 182 . 10 575 , 3
12
3
% 5 , 2 1
555 , 3
10000
2
=
|
.
|

\
|
+ =
RON f
S lei
Este evident c investitorul nu ales varianta cea mai bun de ai plasa
banii.
Investitorul ar fi indiferent ntre cele dou variante de investire dac
sumelefinalearfiegale:
6617 , 3
12
3
025 , 0 1
555 , 3
10000
52 , 10429
1 1
2
=
|
.
|

\
|
+ = E E
Depreciereaprocentualsedeterminutilizndformula:
%. 9 , 2
555 , 3
1
555 , 3
1
6617 , 3
1
1
1 1
0
0 1
=

E
E E

9. a) Conform teoriei paritii puterii de cumprare, forma relativ,

modificarea procentual a cursului anticipat depinde de diferenialul de
inflaiedintreceledouri.
n2008:
EUR RON E E
E
E E
/ 6565 , 3 %) 3 1 ( % 3 % 2 % 5
0
2008
0
0
2008
= + = = ~

130
unde
2008
E reprezintcursullasfritulanului2008.
n2009:
= ~

% 2 % 2 % 4
2008
2008 2009
E
E E

EUR RON E E E / 73 , 3 %) 2 1 %)( 3 1 ( %) 2 1 (

0
2008 2009
= + + = + =
n2010:
= ~

% 1 % 2 % 3
2009
2009 2010
E
E E

EUR RON E E E / 76 , 3 %) 1 1 %)( 2 1 %)( 3 1 ( %) 1 1 (

0
2009 2010
= + + + = + =
b)Osuitderaionamentefalsepotfifcutedeunneavizat:
cei 10.000 de lei reprezint n prezent, la nceputul anului 2008,
10.000/3,55 = 2816,9 euro, deci a doua variant ar prea mai
avantajoas;
convertind sumele din euro n lei la cursul din momentul ncasrii
lor se obine: lei 05 , 153 . 11 76 , 3 1000 73 , 3 1000 6565 , 3 1000 = + + ,
deciadouavariantparemaiavantajoas.
ncapitolul3,referitorlaratadobnzii,searatcbaniiauvaloridiferite
n funcie de momentul n care se evalueaz, iar dou sume primite la
momentediferitenusepotadunapurisimplu.
Pentru o comparaie corect, sumele trebuie actualizate sau fructificate,
astfel nct s se stabileasc valoarea lor la un moment comun. Se va
calculavaloareaprezent(PV)acelordoualternative.
I.Valoareaprezentacelor10.000deleiestechiar10.000delei.
Graficulncasrilornvalutaratastfel:

2008
1000lei 1000lei
2009
2010
2008
r
2009
r
2010
r
1000lei
131
II.Valoareaprezentacelor3000deeurosecalculeazactualizndfiecare
sum,cuajutoruldobnziinominaledinfiecarean.
ConformrelaieiluiFisher(
e
r r t =
nominal real
)rezult:
= = = = = 2010
2010
2010
real
2009
2009
2009
real
2008
2008
2008
real
e e e
r r r r r r t t t
% 3 % 4 % 5 % 7
2010 2009
= = r r .
lei 69 , 9868
) 1 )( 1 )( 1 (
1000
) 1 )( 1 (
1000
) 1 (
1000
2010 2008 2008
2010
2009 2008
2009
2008
2008
=
+ + +

+
+ +

+
+

=
r r r
E
r r
E
r
E
PV

ncasrilenvalutvaloreazntermeniactualimaipuindectncasarea
nlei,decivariantancasriia10.000deleiestemaiavantajoas.

10. a) Se fac urmtoarele notaii:

0
E cursul de schimb EUR/RON la
momentul iniierii depozitului,
1
E cursul de schimb EUR/RON n
momentul retragerii depozitului,
RON
S
0
suma iniial n lei de care
dispuneinvestitoruli
EUR RON
S
/ 1
sumafinalexprimatnleiobinutca
urmare a plasamentului n euro. innd cont de aceste notaii, este
valabilurmtoarearelaie:
( )
1
0
0
/ 1
1 E r
E
S
S
EUR
RON
EUR RON
+ =
Sepoateobservacinvestitorulobineosumfinalcuattmaimare,cu
ctmonedaeuroncarearealizatplasamentulseapreciazmaimultfa
de leu (
0 1
E E > ). Cu ct moneda euro se depreciaz mai mult fa de leu
(
0 1
E E < , caz n care leul se apreciaz fa de euro), cu att suma final
obinutnurmaplasamentuluineurovafimaimic.
b1) o =
|
|
.
|

\
|
=

=

1
1
1 1
1
0
1
1
1 0
0
0 1
RON
E
E
E
E E
E
E E
ciere iere/depre gradaprec
Notnd gradul de apreciere/depreciere a leului fa de euro cu o , suma
finalexprimatnleisepoatescrie:
( )
1
1
1
0 / 1
+
+ =
o
EUR RON EUR RON
r S S
132

Sumafinalsepoatereprezentagraficnfunciede o nmodulurmtor:
Reprezentareagraficasumeifinaleexprimatenleinfunciedegradulde
apreciere/deprecierealeuluifadeeuro

lei

Seobservcsumafinaldepindenmodnegativdegraduldeapreciere
a leului, 0
/ 1

EUR RON
S n cazul extrem n care o ar tinde la infinit.
Atuncicndrealizeazun plasament, investitorulpierde cndmoneda n
careainvestitsedepreciaz.
b2) | =

=
0
0 1
EUR
E
E E
ciere iere/depre gradaprec
Notnd gradul de apreciere/depreciere a monedei euro fa de leu cu | ,
sumafinalexprimatnleisepoatescrie:
( ) ( ) 1 1
0 / 1
+ + = |
EUR RON EUR RON
r S S
Sumafinalsepoatereprezentagraficnfunciede | nmodulurmtor:
Reprezentareagraficasumeifinaleexprimatenleinfunciedegradulde
apreciere/depreciereamonedeieurofadeleu

lei

|
.
|

\
|
+
EUR
r
RON
S 1
0
|
.
|

\
|
+
EUR
r
RON
S 1
0
133
Seobservcsumafinaldepindenmodpozitivdegraduldeaprecierea
monedei euro. Investitorul ctig atunci cnd moneda n care plaseaz
baniiseapreciaz.
11. Dublarea sumei presupune un randament al plasamentului de 100%.
Acestaesteegalpentruundepozitcumaturitateadetani,cu:
( )
=
+
=

PLN
PLN t
t
EUR EUR
PLN
PLN PLN tEUR
S
S E r S
S
S S
0
0 0
0
0 /
1

( )
PLN
PLN t
t
EUR
PLN
S
S E r
E
S
0
0
0
0
1 +
=
Rezult:
( ) % 100 1 1
0 0
0 /
= + =

t
EUR
t
PLN
PLN PLN tEUR
r
E
E
S
S S

unde:
PLN tEUR
S
/
reprezint suma final obinut din depozitul n
euro, exprimat n zloi, la momentul t;
t
E reprezint cursul de schimb n
anult(cizloipolonezirevinunuieuro).
SenoteazE
1
cursulEUR/PLNpesteolun,cursuldeschimbpesteunan
fiind
an
E
1
=E
12
.
997 , 0
1
997 , 0 % 3 , 0 % 3 , 0
1
1 1
0
1
1
0
1
1
0
0
0
1
= = =

E
E
E
E
E
E E
E
E E

Analog:
12
0
12
2
0
2
1
2
) 997 , 0 (
1
) 997 , 0 (
1
997 , 0
1
= = =
E
E
E
E
E
E

Dar, cursul peste 12 luni reprezint cursul peste 1 an,

an
E
1
= E
12
, deci se
poatescrie:
t
ani t an
E
E
E
E

= =
12
0
12
0
1
) 997 , 0 (
1
...
) 997 , 0 (
1

nlocuindnprimaexpresie,seobine:
134
( ) ani 10 2 % 3383 , 3 1
) 997 , 0 (
1
12
= = +

t
t
t
.
12. a)Valoareamaximadmisacursuluideschimbeste
6282 , 7 4604 , 7 % 25 , 2 4604 , 7 = + .
Valoareaminimadmisacursuluideschimbeste
2925 , 7 4604 , 7 % 25 , 2 4604 , 7 = .
b) Suma final exprimat n euro obinut n urma plasamentului n
coroanedanezeestenotatcu
DKK EUR
S
/ 1
iareurmtoareaexpresie:
( )
1
0 0 / 1
1
1
E
r E S S
DKK EUR DKK EUR
+ =
unde:
EUR
S
0
estesumainiialneurodecaredispuneinvestitorul,
0
E
este cursul de schimb EUR/DKK la momentul iniierii depozitului, iar
1
E
estecursuldeschimblascadenadepozitului.
Randamentul ( ) ce se obine n urma depozitului este diferit de rata
dobnzii,deoarecedepindeideaprecierea/depreciereamonedeieurofa
decoroanadanez:
( ) % 100
1
1 % 100
1
0
0
/ 1
+ = =
E
r E
S
S
DKK
EUR
DKK EUR

inndcontdevaloareamaxim,respectivminimacursuluideschimbla
momentul1,randamentulaparineurmtoruluiinterval:
( ) ( ) ( ) % 41 , 7 %; 69 , 2
2925 , 7
1
% 5 1 4604 , 7 ;
6282 , 7
1
% 5 1 4604 , 7 e |
.
|

\
|
+ + e .
135
5. Aplicaii propuse
1. Se tie c n luna ianuarie 2006 cursul de schimb EUR/RON mediu era de
3,7550, cursul de schimb USD/RON era de 2,8560. Rata inflaiei pe parcursul
anului 2006 a fost 4,87% n Romnia, 1,5% n zona euro i 1,8% n SUA. S se
precizeze ct ar fi trebuit s fie cursul de schimb USD/RON i EUR/RON la
sfritul lui decembrie 2006, astfel nct s se respecte paritatea puterii de
cumprare.
R: Cursul previzionat EUR/RON este 3,8815 iar cursul previzionat
USD/RON este 2,9617.
2. Conform sondajului Big Mac Currencies (The Economist, 3 Aprilie, 1999),
preul mediu al unui Big Mac era 2,43 dolari n Statele Unite i 294 yeni n
Japonia. Ce curs de schimb USD/JPY implic ipoteza paritii puterii de
cumprare? Cursul de schimb actual este 120 JPY/USD. Cu ct este supra sau
subevaluat yen-ul fa de dolar?
R: Cursul USD/JPY conform PPP este de 120,99. Gradul de subevaluare al
yenului este de 0,82%.
3. Figura IV.2 ilustreaz evoluia a 4 monede din Europa Central i de Est (leul
romnesc, zlotul polonez, coroana ceh i forintul maghiar) n perioada 3
ianuarie 2008 1 martie 2009. Pe baza datelor incluse n graficele de mai jos,
rspundei laurmtoarele ntrebri:
a) Cu ct s-au depreci at
monedele respective n perioada
surprins nfigura IV.2?
b) Ce factori economici credei
c pot determina deprecierea
monedelor n mod sincronizat n
mai multe ri?
c) Cum apreciai volatilitatea
cursului de schimb ncele patru ri
(eventual comentai diferena
Banca Naional a Romniei pune la
dispoziie date referitoare la evoluia
leului fa de alte valute sub forma
seriilor zilnice sau a cursurilor medii
lunare sau anuale.
Le putei descrca de pe site-ul
www.bnr.ro seciunea Statistic /
Seturi de date/Cursul de schimb.
procentual dintre cursul minim i cel maxim nregistrat de cele 4 monede n
perioada analizat)?
d) Ce alte observaii referitoare la corelaiile care exist pe piaa valutar
ai putea face pe baza figurii care urmeaz?
136
FiguraIV.2.Evoluialeului,zlotului,forintuluiicoroaneicehe
peparcursulanului2008

Sursa:Reuters
R:a)Leulsadepreciatcu16,34%,zlotulsadepreciatcu22,65%,coroana
cehsadepreciatcu6,46%,forintulsadepreciatcu14,16%.

4. Ssearatecatuncicndleulestesubevaluatfanivelulcalculatconform
PPP,cursulrealestesupraunitar.
R: Dac leul este subevaluat fa de nivelul PPP, este valabil relaia:
.
PPP
E E > nacestecondiii 1 > = =
PPP
N
F
real
E
E
P
P
E E .

5. Dacpeparcursulunuian,leulseapreciazfadeeurocu9%,iareurose
depreciaz fa de dolar cu 2%, cu ct sa apreciat/depreciat leul fa de
dolar?
R:6,83%.
6. Se consider cazul unui investitor romn care realizeaz un plasament n
dolari. Demonstrai c randamentul investiiei lui este mai mare (mic)

3,5897
4,2909
3.20
3.40
3.60
3.80
4.00
4.20
4.40
J
a
n

0
8
F
e
b

0
8
M
a
r

0
8
A
p
r

0
8
M
a
y

0
8
J
u
n

0
8
J
u
l

0
8
A
u
g

0
8
S
e
p

0
8
O
c
t

0
8
N
o
v

0
8
D
e
c

0
8
J
a
n

0
9
F
e
b

0
9
EUR/RON
Maxim=4,3127
Minim=3,4719

3,6014
4,6564
3.00
3.20
3.40
3.60
3.80
4.00
4.20
4.40
4.60
4.80
5.00
5.20
J
a
n

0
8
F
e
b

0
8
M
a
r

0
8
A
p
r

0
8
M
a
y

0
8
J
u
n

0
8
J
u
l

0
8
A
u
g

0
8
S
e
p

0
8
O
c
t

0
8
N
o
v

0
8
D
e
c

0
8
J
a
n

0
9
F
e
b

0
9
EUR/PLN
Maxim=4,8702
Minim=3,2055

27,972
26,1640
22.00
23.00
24.00
25.00
26.00
27.00
28.00
29.00
30.00
J
a
n

0
8
F
e
b

0
8
M
a
r

0
8
A
p
r

0
8
M
a
y

0
8
J
u
n

0
8
J
u
l

0
8
A
u
g

0
8
S
e
p

0
8
O
c
t

0
8
N
o
v

0
8
D
e
c

0
8
J
a
n

0
9
F
e
b

0
9
EUR/CZK
Maxim=29,4573
Minim=23,01

296,52
254,52
220
230
240
250
260
270
280
290
300
310
320
J
a
n

0
8
F
e
b

0
8
M
a
r

0
8
A
p
r

0
8
M
a
y

0
8
J
u
n

0
8
J
u
l

0
8
A
u
g

0
8
S
e
p

0
8
O
c
t

0
8
N
o
v

0
8
D
e
c

0
8
J
a
n

0
9
F
e
b

0
9
EUR/HUF
Maxim=307,5
Minim=229,2
137
comparativ cu rata nominal a dobnzii atunci cnd dolarul se apreciaz
(depreciaz)fadeleu.
Indicaie:ncondiiileunuileudepreciatsumafinalnleivafimaimare,
decirandamentulnleialinvestiieivadepiratanominaladobnzii.

7. Un investitor are dou posibiliti de a plasa fondurile disponibile: un

depozit n lei pe trei luni cu capitalizarea dobnzii ( % 5 , 9 =
RON
r ) sau un
depozitndolaripeaselunicucapitalizareadobnzii( % 3 =
USD
r ).tiind
c investitorul dorete s plaseze banii pe un an, iar la momentul iniial
1USD=3,0405RON,ncecondiiidepozitulndolariarfimaiavantajos?
R:CursulUSD/RONdepetenivelul3,2418.

8. UnfonddeinvestiiidinSUAarfipututsconstituielanceputulanului
2009 depozite n dou ri, Romnia, Marea Britanie sau pe piaa intern.
Tabelul de mai jos precizeaz pentru fiecare ar rata dobnzii oferit la
depozite, cursul de schimb spot la 1 ianuarie 2009, cursul de schimb
ateptatlanceputulanuluipentrusfritulanuluiicelefectivrealizatla
sfritulanului2009.
ara
Rata
dobnzii
Cursspotla
1ian2009
Cursateptat
pentru
31dec2009
Cursnregistrat
la31dec2009
Romnia 14% 3,1500 3,3000 3,2200
Marea
Britanie
3,5% 1,8500 1,9000 1,8700
tiindcfonduldeinvestiiiadispusde1.000.000USDicratadobnzii
nSUAestede2%sseprecizeze:
a) ncaredintreceletreiriaalesfonduldeinvestiiisplasezebanii?
Cunoscnduse cursul efectiv nregistrat la scadena plasamentului, s se
stabileascdacdecizialuatla1ianuarieafostceamaibun.
b) Ct ar fi trebuit s fie cursul USD/RON, respectiv GBP/USD la
sfritul anului, astfel nct investitorul s fie indiferent ntre cele trei
alternative?
138
R: a) Fondul a ales s investeasc n Romnia deoarece aici va obine cea
mai mare sum n dolari, respectiv de 1.088.182 lei. Cunoscnd cursul
efectiv, se poate stabili c decizia a fost cea mai bun iar suma final n
dolariestede1.115.217dolari;b)CursulateptatUSD/RONarfitrebuits
fie3,5206,iarcursulateptatGBP/USDarfitrebuitsfie1,8232.

9. Un investitor european are la dispoziie o sum de 100.000 euro, iar rata

dobnzii pe piaa zonei euro este de 2,5%. De asemenea, se cunosc ratele
dobnzii,cursurileprezenteiateptatefadeeuropeurmtoarelepiee:
Piaa Ratadobnziila
3luni
Cursactual Cursateptat
peste3luni
Romnia 8% 3,567 3,50
SUA 3% 1,202 1,21
Elveia 2,75% 1,555 1,54
a) tiind c perioada de investire este de 3 luni, s se determine
variantaoptimdeplasareabanilorpentruinvestitor.
b) CtartrebuisfiecursulEUR/RONateptat,astfelnctinvestito
rul s fie indiferent ntre plasamentul pe piaa zonei euro i cel pe piaa
romneasc?
R: a) Varianta optimdeplasarea banilor este piaa din Romnia care va
genera cea mai mare sum final n euro, respectiv 103.952,6; b) Cursul
ateptatEUR/RONartrebuisfie3,6157.

10. Secunoscurmtoareleinformaii:
Ratadobnziipentrudolarpe90dezile 3,50%
Ratadobnziipentrulirasterlinpe90dezile 6,00%
CursulspotGBP/USD 1,6650
Cursulestimatpeste90dezileGBP/USD 1,6500
Presupunndcrateleladepozitesuntegalecucelelacredite,sseafle:
a) dac exist vreo posibilitate ca un investitor american s obin un
ctigsigurfrainvesticapitalpropriu(posibilitatedearbitraj);
b) ct ar trebui s fie cursul GBP/USD estimat astfel nct aceast
posibilitatesdispar;
139
c) cumafecteazaciunileinvestitoruluidemaisuscursuldeschimb.

Indicaii:
a) Se observ c un investitor american nu obine aceeai sum final
indiferentdemonedancareinvesteteosuminiialoarecarendolari.
Plasamentul n dolari este mai avantajos. n ipoteza c ratele la credite
sunt egale cu cele la depozite, el se poate mprumuta n lire i plasa n
dolari.
b)ncazulncarenuexistposibilitatedearbitraj,cursulesteunulde
echilibru, la care ambele alternative de plasament aduc aceeai sum
final.
c)Cerereacrescutpentruplasamentulndolarideterminaprecierea
acestuia,deciscdereacursuluiviitorpnlaniveluldeechilibru.

11. naraAsefolosetemonedaX,iarnaraBsefolosetemonedaY.Ratele
nominale ale dobnzii sunt:
X
a
r pentru creditele n moneda X,
X
p
r pentru
depozitele n moneda X,
Y
a
r pentru creditele n moneda Y i
Y
p
r , pentru
depozitelenmonedaY.Cursuldeschimblavedereseexprimnmodul
urmtor: Y E X =
0
1 . n ce interval trebuie s se situeze cursul de schimb
la termen de un an, notat cu
1
F , astfel nct s nu existe oportuniti de
arbitraj?
R:
|
|
.
|

\
|
+
+

+
+
e
X
p
Y
a
X
a
Y
p
r
r
E
r
r
E F
1
1
,
1
1
0 0 1
.

12. n prezent, cursul de schimb dintre leu i dolarul american este

0
E =2,9
RON/USD.Setiecmodificareaateptatacursuluinperioadat+1fa
de perioada t este egal cu ) (
t
E E u , unde 8 , 0 = u este un parametru de
nvare i E=2,2 RON/USD este un curs de echilibru estimat. S se
determine cu ct se va deprecia/aprecia leul romnesc, respectiv dolarul,
petermenlung( t ).
R: % 81 , 31
RON
= iere gradaprec ; % 137 , 24
USD
= ciere graddepre .

140
13. Comentaiurmtorulfragment:

Intrarea n zona euro reprezint rezultatul final al unui proces de convergen,

nu o premis a derulrii acestuia.
Sunt necesare progrese substaniale n planul convergenei nainte de
adoptarea euro n Romnia.
Perioada minim de participare la ERM2 este de doi ani.
Criteriile de la Maastricht
(Indicatori de convergen nominal)

Indicatorii de convergen
nominal
Criterii Maastricht
Romnia
2008
Rata inflaiei (IAPC)
(procente, medie anual)
<1,5 pp peste media celor
mai performani 3 membri
UE (4,1%
*
)
7,85
Ratele dobnzilor pe termen lung
(procente pe an)
<2 pp peste media celor mai
performani 3 membri UE
din perspectiva stabilitii
preurilor (6,2%
*
)
7,7
Cursul de schimb fa de euro
(apreciere(+)/depreciere() procentual
maxim fa de media pe doi ani
**
)
+/ 15 procente +9,7/14,6
Deficitul bugetului consolidat
***

(procente n PIB)
sub 3 la sut 5,4
Datoria public
***

(procente n PIB)
sub 60 la sut 13,6
*
) nivel de referin pentru 2008
**
) Calculat ca deviaia maxim, exprimat n procente, a cursului de schimb fa de euro n
intervalul 2007-2008 comparativ cu media nregistrat n decembrie 2006, pe baza datelor
zilnice. O deviaie n sens ascendent/descendent presupune aprecierea/deprecierea monedei
comparativ cu nivelul cursului de schimb consemnat n decembrie 2006.
***
) conform metodologiei ESA95, Procedura Deficitului Excesiv (notificarea fiscal)
aprilie 2009.

Sursa: Adoptarea unilateral a euro, soluie sau capcan? prezentare
BNR 30.04.2009, disponibil online la adresa http://www.bnr.ro/Prezentari-si-
interviuri--1332.aspx.
141
BIBLIOGRAFIE
1. Dardac, N., T. Barbu (2005): Moned, bnci i politici monetare, Editura
Didactic i Pedagogic, Bucureti.
2. Krugman, P. R. , M. Obstfeld (2006): International Economics. Theory and Policy,
PearsonAddisonWeslley, 7thEdition.
3. Mishkin, F. (2007): The Economics of Money, Banking and Financial Markets,
PearsonAddisonWeslley, 8thEdition.
***www.bnr.ro Site-ul Bncii Naionale a Romniei.
***www.economist.com Site-ul publicaiei periodice The Economist.
***http://epp.eurostat.ec.europa.eu/ Site-ul Eurostat, baza de date a Comisiei
Europene.
***www.federalreserve.gov Site-ul Sistemului Federal de Rezerve.
***www.insse.ro Site-ul Institutului Naional de Statistic.