Practici i metode de asigurare a stabilitii financiare internaionale

Profesor ndrumtor: Prof.dr. Voinea Gheorghe

Masterand: Rugin Mihaela Grupa 3

IAI 2013

CUPRINS

Capitolul 1. Definirea conceptului de stabilitate financiar internaional .............. 3 Capitolul 2. Riscurile ce intervin n stabilitatea financiar ...................................... 8 Capitolul 3. Practici i metode de asigurare a stabilitii financiare internationale 15 Concluzii................................................................................................................. 20 Bibliografie ............................................................................................................. 21

Capitolul internaional

1.

Definirea

conceptului

de

stabilitate

financiar

Avnd n vedere profundele transformri pe care le-au suferit sistemele financiare sub aciunea puternicei micri de inovare tehnologic, liberalizare i globalizare care a avut loc n ultimele decenii, realizarea stabilitii financiare constituie una din noile provocri crora trebuie s le fac fa economiile contemporane. ntr-adevr, la acest nceput de mileniu III, capitalurile circul instantaneu i n forme tot mai sofisticate pe piee din ce n ce mai integrate la nivel mondial. Pe termen lung, aceast evoluie favorizeaz alocarea cu eficien sporit a resurselor mondiale de capital, permind adaptarea rapid a modalitilor de finanare la nevoile economiei reale, datorit, n principal, capacitii de inovare a industriei financiare, ns, n faa acestei reactiviti i eficaciti sporite, sfera financiar nu este scutit de tensiuni i micri destabilizatoare, generatoare de riscuri att pentru actorii propriu-zii ai sistemului financiar, ct i pentru economie n ansamblul su. Conceptul de stabilitate financiar este unul complex. O definiie posibil ar fi situaia n care diversele componente ale sistemului financiar - pieele de capitaluri, infrastructurile de pli, de decontare a tranzaciilor cu titluri, de compensare, instituiile financiare etc. funcioneaz fr zguduiri i blocaje, manifestnd fiecare o mare rezisten la diverse pericole poteniale. ns, este mai util i, poate, mai firesc, ca noiunea de stabilitatea finaciar s se defineasc ca stare a sistemului financiar n care nu apar perturbaii sistemice: formarea unor bule financiare sau explozia unor asemenea bule, volatilitatea excesiv a preurilor titlurilor, reducerea anormal a lichiditii pe anumite segmente de pia, intreruperi n fincionar ea sistemelor de pli, creterea sau limitarea excesiv a creditului, falimente ale instituiilor finaciare etc. Toate aceste fenomene pot provoca distorsiuni grave n alocarea acestei resurse rare care este capitalul, perturbnd constelaia de semnale pe care agenii economici i bazeaz deciziile: preuri artificiale, evaluri eronate ale profitabilitii, divizri deformate de riscuri, prime de risc insuficiente sau excesive. Avnd n vedere fenomenele financiare care se manifest n economia mondial n ultimele decenii, unii autori consider c un risc de instabilitate financiar sporit este preul ce trebuie pltit pentru a beneficia de efectele, de altfel, benefice, ale modernizrii tehnologice, liberalizrii i interconectrii pieelor financiare internaionale. Este o ipotez care n prezent se 3

afl n curs de verificare prin numeroase investigaii de factur empiric. ns, indiferent de rezultatul acestor studii, este indubitabil c o aciune metodic de prevenire a riscului de instabilitate financiar este mai necesar ca niciodat ntr-o lume caracterizat printr-o interdependen generalizat i, deci, printr-o mai mare posibilitate de contagiune i de rspndire a crizelor la nivel mondial. Aceasta necesit o analiz riguroas a tuturor el ementelor care constituie cadrul natural al sistemului financiar mondial - inovaiile financiare, principiile de funcionare a pieelor, codurile de bun conduit i de bun practic, regulile prudeniale, soliditatea instituiilor etc. - prin prisma efectelor lor asupra stabilitii finaciare. Asigurarea stabilitii financiare constituie o preocupare natural, iar n ultimul timp un a devenit prioritar, pentru bncile centrale, care se afl n fruntea sistemelor financiare naionale. ntr-adevr, avnd responsabilitatea asigurrii stabilitii preurilor, bncile centrale contribuie la stabilitatea financiar; reciproc, un mediu financiar stabil faciliteaz realizarea stabilitii preurilor. Bncile centrale vegheaz, de asemenea, la buna funcionare i la fluiditatea circuitelor de finanare i de pli, acesta fiind sensul major al sarcinii lor de supraveghere prudenial a instituiilor de credit i de supraveghere a sistemelor de pli i decontri. n fine, n cazul n care este necesar contracararea consecinelor sistemice ale unui eventual blocaj pe piaa interbancar sau n circuitele de pli, bncile centrale pot interveni ca creditori de ultim instan n moned primar. n exercitarea funciilor lor, bncile centrale particip astfel activ la conceperea i adoptarea reglemetrilor i prghiilor de natur s menin i s ntreasc stabilitatea financiar. Ele realizeaz, de asemenea, monitorizarea atent a evoluiilor financiare prin prism att conjunctural, ct i structural, ncercnd s detecteze factorii de risc subdiacenii. Aceast monitorizare permanent urmrete ndeosebi identificarea mecanismelor i interaciunilor susceptibile s alimenteze dinamici destabilizatoare n snul sferei financiare, precum i evaluarea rezistenei i eventualelor vulnerabiliti ale diverselor sale comopnente. ntr-un mediu financiar mondializat i din ce n ce mai complex, aprecierea i promovarea stabilitii financiare necesit o strns cooperare - la nivel naional i internaional - ntre diverse autoriti de supraveghere: ministere i agenii guvernamentale, bnci centrale, autoriti de reglementare i de supraveghere. Ele presupun, de asemenea, meninerea unui

dialog direct cu actorii comunitii financiare. n acest scop, o serie de bnci centrale, printre care i BNR, au decis s publice periodic Rapoarte asupra stabilitii financiare. Stabilitatea financiar este rezultatul comportamentului adecvat condiiilor, manifestat de ctre acionari, manageri i autoritile de reglementare i supraveghere micro i macroprudenial, precum i al evoluiei condiiilor monetare n sens larg. Nivelurile de solvabilitate, provizionare i lichiditate s-au meninut n limite adecvate, iar finanarea sectorului real nu a fost afectat semnificativ de procesul de dezintermediere financiar, rmnnd relativ modest i continund s se desfoare ordonat. Banca Naional a Romniei i-a intensificat aciunile de monitorizare a riscurilor la nivelul instituiilor de credit, inclusiv a celor de contagiune de pe plan extern. Principalele provocri la adresa stabilitii financiare pentru perioada analizat i pentru perioada imediat urmtoare sunt riscul de credit i cel asociat rennoirii finanrii externe a instituiilor bancare autohtone cu capital majoritar strin Pieele financiare au devenit un motor al creterii economice, dar i un factor de risc i o ameninare la adresa stabilitii economice, n general. Evoluiile nefavorabile observate la nivelul acestor piee se transform n crize financiare i chiar economice generalizate, la nivel naional, regional sau global, n funcie de gradul de integrarea financiar. De aceea, pentru asigurarea stabilitii financiare la nivel internaional au fost dezvoltate mecanisme complexe care includ instituii, reglementri, standarde i coduri, precum i o serie de instrumente de evaluare i monitorizare. Se consider c o serie de externaliti negative (concentrarea riscului de credit, lipsa de lichiditate, evaluarea necorespunztoare a activelor financiare, insolvabilitatea unei categorii semnificative de debitori etc.) au caracter endogen, n sensul c sunt internalizate de instituiile financiare, care le transform astfel ntr-o surs inerent de instabilitate. Cu alte cuvinte, aceste externaliti negative sunt rezultatul unei perioade de stabilitate financiar sau sunt aprute n urma funcionrii normale a sistemului financiar, ns asigurarea stabilitii face necesar corectarea lor. Pe baza celor artate, propunem urmtoarea definiie a noiunii de stabilitate financiar, care, enunnd n mod clar genul proxim i diferena specific, satisface mai bine cerinele logicii formale: stabilitatea finaciar este acea trstur a sistemului financiar, care const n capacitatea acestuia de absorbi dezechilibrele finaciare care apar n mod endogen sau din cauza

unor evenimente exogene, semnificative i neanticipate, facilitnd, astfel, atingerea performanelor economice. Implicaia este c n cazul n care sistemul financiar nu ndeplinete aceste cerine, exist posibilitatea apariiei unor vulnerabiliti (fragiliti) de natur s genereze instabilitate financiar. Vulnerabilitile care ar putea s apar i care ar putea periclita stabilitatea financiar in de cele trei componente de baz ale sistemului financiar: piaa, instituiile i infrastructura (componente endogene), respectiv de mediul economic (surs exogen de vulnerabiliti) n care funcioneaz sistemul financiar. (fig. nr. 1). n msura n care vulnerabilitile existente nu su nt eliminate prin mecanisme sau msuri corectoare adecvate, riscurile cu care se confrunt sistemul financiar se rspndesc, amplificndu-se i punnd n pericol ntregul sistem social-economic. Cu alte cuvinte, din riscuri pur i simplu, ele devin riscuri sistemice.

Monitorizarea i analiza situaiei Mediul Infrastructura macroeconomic financiare financiare Pieele Instituii

EVALUAREA SITUAIEI

Prevenire Rezolvare

Msuri de remediere

STABILI TATEA

Fig. nr. 1. Evaluarea gradului de stabilitate financiar (Schinasi, 2005, p. 106, (a))

Riscurile tradiionale cu care se confrunt instituiile financiare sunt cele de nerambursare a creditului, de lips de lichiditate, de insolvablitate i de variaie a cursului de schimb (riscul valutar). n plus, aceste aezminte se pot expune la riscuri operaionale, legale i reputaionale. A doua mare surs de vulnerabiliti este reprezentat de pia ca atare, cele mai cunoscute riscuri de acest gen fiind riscul de algere greit a partenerului i riscul de pre (n spe, riscul variaiilor ratei dobnzii). n cazul pieelor de capital, care, prin natura lor, se caracterizeaz prin informaii incomplete (asimetrice), aceste genuri de riscuri sunt mult mai mari dect pe alte piee. Vulnerabilitile rezultate din infrastructur in de modalitatea de derulare a plilor, riscurile fiind aici specifice fiecrei modaliti i fiecrui instrument de plat; de aceea, riscurile respective au implicaii contabile i juridice diferite. De regul, riscurile aferente sistemelor de pli au efect de domino, deoarece afecteaz un mare numr de instituii, producnd pierderi nsemnate i degenernd adesea n adevrate crize sistemice. Ca urmare, modul de efectuare a plilor i, n general, fluxurile financiare din economie este considerat vehicolul prin care instabilitatea se transmite de la o verig a sistemului financiar la alta. Prin prisma criteriului nivelului la care se manifest fenomenele financiare, riscurile pot s apar din cauza perturbaiilor macroeconomice, generate, de exemplu, de inovaii tehnologice, ocuri petroliere, instabilitate politic . ns, riscurile se pot manifesta i la nivel microeconomic. Astfel, prin amintitul proces de propagare i multiplicare a efectelor, falimentul unei companii cu pondere nsemnat n ansamblul operaiunilor unei anumite bnci poate afecta ntregul sistem bancar i, mai departe, ntregul sistem financiar i ntreaga economie. n concluzie, sistemul financiar este susceptibil s mpiedice derularea proceselor economice normale i obinerea performanelor dorite ntr-o manier endogen, chiar i n absena unor ocuri exogene. Un exemplu n acest sens este acumularea de dezechilibre cauzate de imperfeciunile pieei. nseamn c stabilitatea financiar nu nseamn neaprat absena crizelor, ct mai degrab prevenirea apariiei dezechilibrelor care ar putea afecta integritatea sistemul financiar i, mai departe, blocarea procesele economice reale.

Capitolul 2. Riscurile ce intervin n stabilitatea financiar

Definirea cadrului stabilitii financiare urmrete crearea unui referenial coerent pentru analiza urmtoarelor probleme subdiacente: identificarea riscurilor i vulnerabilitilor poteniale, conceperea politicilor preventive i de remediere nc nainte de apariia instabilitii i aplicarea msurilor de remediere a consecinelor instabilitii n cazul n care msurile preventive au euat. Conceptul fundamental utilizat n literatur n abordarea acestor probleme este cel de transmisie a ocurilor (Schinasi, 2004, p. 98). Prin prisma acestui concept, stabilirea cadrului stabilitii financiare are n vedere faptul c sistemul financiar este parte component a sistemului economic, social i politic dintr-o ar, fiind influenat de evoluiile acestora i exercitnd, la rndul su, o influen considerabil asupra societii n ansamblu. De aceea, proiectarea i realizarea cadrului stabilitii financiare trebuie s in seama de elementele de vulnerabilitate ce ar putea s apar n cadrul tuturor acestor verigi, precum i feed back-urile cauzale aferente. De asemenea, avnd n vedere c stabilitatea financiar are un caracter dinamic, cadrul acesteia trebuie s aib acelai caracter.

Cadrul stabilitii finaciare poate fi reprezentat schematic ca n fig. nr. 2:

SISTEMUL FINANCIAR - Instituii - Piee - Infrastructur ECONOMIA REAL

Riscuri exogene

Riscuri endogene

PREVENIRE REMEDIERE REZOLVARE

Fig. nr. 2: Factorii care afecteaz performanele sistemului financiar (Schinasi, 2004, p. 103) Dup cum se observ din figura de mai sus, sistemul finaciar este un subsistem al sistemului economic, social i politic. Ca urmare, el are numeroase conexiuni cu economia real i cu politicile duse de autoriti. Punctul firesc de pornire n definirea i operaionalizarea cadrului stabilitii financiare este analiza riscurilor i vulnerabilitilor sistemului financiar. Aceast analiz trebuie s se fac ntr o manier comprehensiv, care s examineze toi factorii care influeneaz funcionarea sistemului financiar - economia n ansamblu, pieele financiare, instituiile financiare i

infrastructura financiar - i s identifice toate vulnerabilitile existente. De asemenea, aceast analiz trebuie s indice politicile corectoare adecvate. Referitor la principalele surse de riscuri pentru stabilitatea financiar, ntr-o prezentare sintetic, acestea sunt urmtoarele: Tab. nr. 1. Sursele de riscuri pentru stabilitatea finaciar

Surse endogene Riscuri de natur instituional Riscuri financiare Riscuri de credit Riscuri de pia Riscuri de lichiditate Riscuri aferente ratei dobnzii Riscuri valutare Risc operaional Risc innd de tenhologia

Surse exogene

Turbulene macroeconomice Riscuri innd de mediul

informaional Risc legal i de integritate Risc reputaional Risc innd de strategia de afaceri Risc innd de concentrarea

economic Dezechilibre n politicile

economice

expunerilor Risc innd de adecvarea capitalului Riscuri ale pieei Risc de alegere greit a partenerului Risc de evaluare necorespunztoare

a preurilor activelor Risc de retragere a fondurilor

10

Riscuri de credit Riscuri de lichiditate Risc de contagiune Riscuri infrastructur Riscuri innd de sistemul de pli, Fragiliti ale infrastructurii Legale Reglementative Audit Supraveghere Pierderea ncrederii Efecte de domino decontri i compensaii provenite din Riscuri incidentale Dezastre naturale Evenimente politice Falimente n mas

Scopul fundamental al analizei acestor surse de risc este stabilirea impactului pe care vulnerabilitile aprute ca urmare a factorilor respectivi l au asupra ntregului sistem financiar. Exemplul cel mai des utilizat pentru a ilustra ideea c orice risc aprut ntr-una dintre componente se poate rspndi cu rapiditate n ntreg sistemul financiar este cel al falimentului unei companii nefinanciare. ntr-adevr, un asemenea eveniment poate provoca falimentul bncii care deservete intreprinderea respectiv, ceea ce, prin neachitarea datoriilor interbancare, afecteaz, la rndul su, alte verigi ale sistemului financiar. Este evident c lista surselor de riscuri prezentat n tab. nr. 1 nu este exhaustiv. Ca urmare, ea trebuie actualizat n permanen n funcie de evoluiile recente ale sistemului financiar. De exemplu, este de presupus c globalizarea, liberalizarea i integrarea sistemelor financiare care au loc n ultimele decenii au modificat natura riscului sistemic, fcnd necesar, de aceea, utilizarea unui set de indicatori mbuntit pentru a cuantifica riscul respectiv. Cu toate acestea, tabloul sinoptic de mai sus nvedereaz c analiza stabilitii financiare corespunde, ntr-o anumit msur, analizei macroprudeniale, ai crei indicatori-standard sunt urmtorii:

11

- datele bilaniere care reflect poziiile financiare ale principalelor sectoare economice (gospodrii i firme); - ratele de tip datorie net/venituri; - diverse msuri ale riscului de alegere greit a partenerului (inclusiv diferenele dintre dobnzile active i pasive); - diverse msuri ale lichiditii i ale altor caliti ale activelor (maturitate, negociabilitate, siguran etc., inclusiv creditele neperformante); - poziiile valutare deschise; - expunerile diverselor sectoare, cu atenie special acordat indicatorilor care reflect concentrarea expunerilor. De fapt, majoritatea indicatorilor menionai sunt indicatori microprudeniali, ns acetia pot fi colectai i agregai la nivel macroeconomic. Pentru analiza ntregului sector financiar, la indicatorii de mai sus se adaug setul de indicatori care permite monitorizarea condiiilor de pe principalele piee: piaa interbancar, piaa pe care se efectueaz tranzaciile swap, repo reverse, bursa de valori, piaa derivativelor etc. Acest din urm set de indicatori este n mare msur standardizat de ctre FMI i Banca Mondial.1 Principalii indicatori de acest gen sunt urmtorii: - indicatori ai lichiditii pieei; - anticipaiile privind evoluia preului titlurilor (reflectate de preurile derivativelor (contracte futures, forward etc.); titlurilor); - sustenabilitatea preurilor titlurilor. Importana analizei surselor de dezechilibru i a mecanismelor prin care acestea pot fi amplificate rezid, n primul rnd, n faptul c rezultatele obinute n modul acesta pot contribui semnificativ la nelegerea modului n care se realizeaz (sau nu se realizeaz) stabilitatea financiar. Din acest punct de vedere, rolul principal revine indicatorilor de avertizare timpurie, cu ajutorul crora se pot anticipa tensiunile la care sunt expuse instituiile finaciare, precum i diverse segmente ale pieei de capitaluri.
1

incertitudinea i riscul (reflectate de datele istorice privind volatilitatea preurilor

- Financial Soundness Indicators: Core and Encouraged, IMF, World Bank, 2003.

12

n al doilea rnd, analiza surselor de dezechilibru indic politicile necesare pentru prevenirea, remedierea i nlturarea consecinelor crizelor. n principiu, msurile respective sunt de dou tipuri: - a) msuri de natur discreionar (adoptarea unor acte normative de disciplinare a pieei; elaborarea normelor interne, a reglementrilor i procedurilor de supraveghere; conceperea i aplicare unor politici macroeconomice adecvate; perfecionarea sistemului legal i judiciar; etc.); msurile de acest gen au mai ales rolul de a ntri stabilitatea financiar sau de a elimina dezechilibrele; - b) msuri menite s restabileasc ncrederea n sistemul financiar (comunicate oficiale cu rolul de a face cunoscute instituiile vulnerabile; garantarea depozitelor; acordarea de credite de ultim instan pentru prevenirea sau depire unor ocuri conjuncturale; supervizarea on site a activitii instituiilor financiare; etc.). Principalele instrumente susceptibile a fi utilizate n cadrul amintitelor politici de prevenire, remediere i nlturare a consecinelor vulnerabilitilor sunt urmtoarele: - crearea mecanismelor de disciplinare a activitii financiare specifice pieei; - implementarea mecanismelor de autoreglare a sistemului finaciar; - instituirea sistemului de reglementare i supraveghere a instituiilor financiare; - reglementarea asigurrii depozitelor; - reglementarea funciei de creditor de ultim instan; - rectigarea ncrederii n sistemul financiar prin transparen decizional i comunicare permanent cu publicul; - promovarea unor politici macroeconomice adecvate; - reformarea justiiei; etc. Instrumentele menionate sunt utilizate att pentru a menine n funciune sistemul financiar i, deci, pentru a pstra capacitatea acestuia de a sprijini dezvoltarea economic, ct i pentru a remedia sau nltura consecinele crizelor. Modul de utilizare a instrumentelor amintite depinde de caracteristicile concrete ale sistemului financiar i ale procesului de intermediere financiar dint-o anumit ar. Asfel, n unele ri (SUA, Marea Britanie), intermedierea finaciar se realizeaz n principal prin tranzaciile efectuate pe pieele financiare. Ca umare, msurile de remediere vor viza cu precdere mbuntirea modului de funcionare a mecanismelor diverselor segmente ale pieei de capitaluri. n alte ri (majoritatea rilor europene), mobilizarea i 13

plasarea resurselor financiare existente n societate se realizeaz n principal prin sistemul bancar. Ca urmare, instrumentele amintite trebuie calibrate n funcie de caracteristicile concrete ale sistemului bancar (numr de bnci, mrime, cadru legal etc.). Dificultatea proiectrii, implementrii i utilizrii acestor instrumente provine din faptul c estimarea vulnerabilitilor i riscurilor se bazeaz pe previziuni despre evenimente care nc nu s-au produs. Or, pentru descriere unor asmenea evenimente se folosesc adesea conjecturi, funcii neliniare, mrimi stohastice etc. De asemenea, faptul c sistemul finaciar se afl la un moment dat n echilibru nu exclude n sine apariia unor ocuri i crize, dei, prin adoptarea unor reglementri i alte msuri specifice, activitile financiare pot fi restricionate n aa fel nct s se limiteze propagarea ocurilor i perturbaiilor, iar riscul falimentului instituiilor financiare s fie eliminat. Dezbaterile care se defoar n prezent n literatur se concentreaz n principal asupra eficienei i performanelor acestor instrumente. Dei aceste cercetri sunt n continuare deschise, concluzia care se poate deja desprinde din ele este c sistemele financiare orientate spre pia au, n general, o eficien economic mai mare, ns gradul relativ ridicat al volatilitii preurilor activelor financiare fac ca aceste economii s fie mai expuse la ocuri i vulnerabiliti.

14

Capitolul 3. Practici i metode de asigurare a stabilitii financiare internationale

Economitii contemporani sunt, n general, de acord c un rol important n asigurarea stabilitii financiare revine bncii centrale. Cu toate acestea, dat fiind caracterul relativ al conceptului de stabilitate financiar, sarcinile care revin n acest domeniu bncii centrale sunt destul de controvesate n doctrin, iar stipularea acestor atribuii n textele legale este i ea destul de imprecis. Se consider totui c exist unele funcii ale bncii centrale care pot contribui la realizarea stabilitii financiare. Aceste funcii se refer la: reglementarea i supravegherea sectorului bancar, gestionarea i monitorizarea sistemelor de pli, garantarea depozitelor i nu n ultimul rnd, funcia de mprumuttor n ultim instan. Se observ c este vorba despre funcii tradiionale ale bncii centrale, care au aprut tocmai prin implicarea treptat a acestei instituii n asigurarea stabilitii financiare. ntr-adevr, instabilitatea inerent sistemului bancar comercial a impus controlul su de ctre banca central, care a trebuit s ndeplineasc o funcie de reglementare i de refinanare a bncilor de rangul doi aflate n situaia de a nu putea face fa - cu rezervele i activele lor obinuite - unor mari cereri de retragere a depozitelor. Cci, dac banca central nu i-ar fi asumat acest rol, nu ar fi avut cine s o fac, iar clienii ar fi suferit importante pierderi n urma nerecuperrii integrale a depozitelor. i, de fapt, chiar i prin implicarea bncii centrale, n multe cazuri, aceste pierderi nu au putut fi evitate. Rezult c, din punct de vedere istoric, funcia de creditor de ultim instan a bncii centrale a aprut ca un mijloc de garantare a lichiditii i solvabilitii sistemice. Aceast funcie a fost completat prin rolul bncii centrale de autoritate de elaborare i aplicare a reglementrilor prudeniale. Utilitatea acestor funcii este ns discutabil, deoarece nsi banca central se confrunt aici cu o problem de informare asimetric. ntr-adevr, banca central nu dispune de toate informaiile necesare pentru a stabili dac o banc comercial este insovabil sau dac are doar probleme de lips temporar de lichiditate, iar, ca urmare, nu are alt soluie dect fie s ajute toate bncile, fie s nu ajute nici una. Din aceast cauz, existena funciilor amintite apare ca nejustificat. 15

Cu toate acestea, este indubitabil c stabilitatea sistemului bancar trebuie asigurat mai presus de orice altceva. De aici, ideea de a crea organisme de supraveghere separate de banca central, care s impun bncilor comerciale reguli prudeniale riguroase. La aceast evoluie istoric a funciilor bncii centrale, se adaug unele fenomene recente, cum ar fi, globalizarea, dereglementarea, intensificarea procesului de inovare etc., care fac s se intensifice foarte mult legturile dintre sectorul bancar i alte dou sectoare importante ale sistemului financiar (asigurrile i piaa financiar). Aceast defragmentare a pieelor de capitaluri d natere unor noi provocri pentru banca central, determinnd-o s i asume noi sarcini i funciuni. Dintre aceste noi atribuii, care implic n i mai mare msur banca central n problema asigurrii stabilitii finaciare, menionm monitorizarea preurilor activelor financiare i supravegherea conglomeratelor financiare (Patat J. P., 2000, p. 49-61). n noile condiii, unii economiti susin chiar c banca central ar trebui s se ocupe n primul rnd de asigurarea stabilitii financiare i numai n al doilea rnd de elaborarea i aplicarea politicii monetare (Volcker, 1984, p. 548). Principala cauz a acestui interes deosebit al bncilor centrale moderne pentru asigurarea stabilitii financiare este faptul c politica monetar nu poate fi pe deplin eficace, dect dac se bazeaz pe mecanisme de transmisie previzibile, ceea ce presupune un mediu financiar suficient de stabil. Reciproc, stabilitatea preurilor obiectiv final al politicii monetare - constituie o condiie necesar, dei nu suficient, pentru asigurarea stabilitii financiare. Referitor la relaia dintre stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar, n literatur a fost formulat recent i ceea ce se numete ipoteza new environment, dup care, odat cu stabilizarea inflaiei la niveluri reduse, se creeaz un mediu economic nou, n care stabilitatea financiar nu mai este cu nimic garantat (Isrescu, 2006, p. 10). n fine, n literatur se nvedereaz c instabilitatea financiar i, n particular, criza bancar, pot avea costuri macroeconomice importante, ceea ce, de asemenea, necesit implicarea bncii centrale. (Hoggarth G., Reis R., Saporta V., 2002, p. 825-855). Cu toate acestea, exist i la ora actual numeroi autori care consider c unicul obiectiv al bncii centrale trebuie s fie stabilitatea preurilor i c ntre obiectivul respectiv i stabilitatea financiar exist incompatibilitate2.

Mishkin, 1997; Goodhart, 20002; Jacobson, Molin, Vredin, 2001

16

n ceea ce ne privete, subscriem la ideea c ntre stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar exist complementaritate. Iar un argument puternic n sprijinul acestei poziii este i el de ordin istoric. ntr-adevr, numeroase fapte mai vechi sau mai noi arat c crizele bancare au fost provocate adesea de situaia macroeconomic nefavorabil conjugat cu politicile macroeconomice greite duse de autoriti. (Kindleberger, Laffargue, 1982; Schwartz A., 1986; Goodhart, Sunirand, Tsomocos, 2004). Or, o politic monetar care are ca obiectiv stabilitatea preurilor, diminueaz acest pericol. Adevrul este c bncile centrale dispun de o serie de instrumente care le permit s acioneze pentru ndeplinirea att a obiectivului de stabilitate a preurilor, ct i a celui i de stabilitate a sectorului financiar. Dei stabilitatea financiar nu constituie, de regul, un obiectiv explicit pentru bncile centrale moderne, instabilitatea financiar sistemic poate anula performanele acestora n atingerea obiectivului lor final major: stabilitatea preurilor (Feldman, Watson, 2002). Cci, din cauza nevoii pe care o creaz de a injecta lichiditi suplimentare n sistemul bancar, o criz a sectorului bancar poate afecta direct stabilitatea monetar. De aici se nate amintita complementaritate ntre stabilitate preurilor i stabilitate financiar, cu toate c realizarea celei dinti nu implic neaprat asigurarea celei din urm. Relaia dintre stabilitatea financiar i stabilitatea preurilor poate fi reprezentat schematic astfel: Eliberarea politicii monetare de obiectivele conflictuale

Stabilitatea financiar

Stabilita tea preturilor

Echilibru macroeconomic Fig. nr. 3: Legtura dintre stabilitatea financiar i stabilitatea preurilor (Isrescu, 2006, p. 10) 17

Cu ajutorul acestei scheme, principalele raiuni pentru care o banc central modern trebuie s joace un un rol esenial n asigurarea stabilitii financiare pot fi detaliate astfel: - banca central este singurul emitent al monedei primare, care constituie mijlocul legal (final) de plat; - banca central este instituia care rspunde de buna funcionarea a sistemului naional de pli; or, sistemul de pli constituie principalul vector de transmitere i amplificare a riscului sistemic; - sistemul bancar este principala component instituional a mecanismului prin care se transmit efectele exercitate de politica monetar asupra economiei reale; n cazul n care sistemul bancar nu funcioneaz, banca central are dificulti n reglarea lichiditiilor din economie n funcie de obiectivele politicii sale monetare; - stabilitatea monetar i stabilitatea financiar sunt strns legate: una din cauzele frecvente ale crizelor financiare este creterea excesiv a ofertei de moned (Schwartz, 1986; Goodhart, Sunirand, Tsomocos, 2004). Implicaia este c exercitarea de ctre banca central a funciei de supraveghere prudenial este esenial nu numai pentru asigurarea stabilitii financiare, ci i pentru asigurarea stabilitii monetare. Principalele instrumente prin care banca central poate aciona la ora actual pentru prevenirea, remedierea i nlturarea consecinelor crizelor financiare sunt urmtoarele: operaiunile open market, reglementarea i supravegherea prudenial, gestionarea i monitorizarea sistemelor de pli, garantarea depozitelor i exercitarea funciei de creditor de ultim instan. Un instrument important prin care banca central i ndeplinete rolul natural care i revine n asigurarea stabilitii financiare este reprezentat de operaiunile open market. Dup cum se tie, aceste operaiuni constituie principalul instrument de politic monetar utilizat de bncile centrale moderne, ns, pe de alt parte, operaiunile respective pot fi folosite n toate fazele procesului de asigurare a stabilitii finaciare (prevenire, remediere, nlturare a consecinelor). ntr-adevr, operaiunile open market au ca efect absorbia sau injectarea de lichiditi n sistemul bancar, dup caz3. Or, n msura n care este vorba despre injectarea de lichiditi, aceasta

Cerna, 2000, p. 105-108

18

permite salvarea de la faliment a marilor bnci i, deci, mpiedicarea amintitului fenomen de contagiune. Utilizarea acestui instrument n scopul asigurrii stabilitii finaciare nu este ns scutit de critici, deoarece, prin nsi caracteristicile sale tehnice, instrumentul respectiv este susceptibil de a da natere la amintitul conflict ntre obiectivul stabilitii preurilor cel al stabilitii financiare (Prati, Schinasi, 1999). ntr-adevr, n cazul n care atingerea intei privind inflaia necesit absorbia de lichiditi, iar unele mari bnci au probleme de lichiditate, sterilizarea lichiditilor sporete riscul sistemic, ceea ce pune banca central n faa unei grave dileme: a opta ntre instabilitatea monetar i instabilitatea finaciar. Principalele mijloace care pot fi utilizate de autoriti pentru prevenirea crizelor sunt: - reglementarea i supravegherea prudenial a sectorului bancar; - instituirea regulilor de funcionare a diverselor piee de capital i impunerea disciplinei specifice acestor piee; - crearea unor stimulente pentru instituiile financiare de a-i crea propriile sisteme de management i control al riscului; - asigurarea transparenei pieei; - difuzarea pe scar larg a informaiilor financiare; monitorizarea pieelor de capital; etc. Deoarece aici ne ocupm exclusiv de rolul bncii centrale n asigurarea stabilitii financiare, n continuare vom trata problema reglementrii i supravegherii sistemului bancar, care revine, de regul, acestei instituii. O alt modalitate tradiional de aciune a bncii centrale pentru asigurarea stabilitii financiare este gestionarea i monitorizarea sistemelor de pli i decontri. Ideea implicrii bncii centrale n acest domeniu este larg acceptat n literatur i, deci, nu exist prea multe controverse cu privire la importana pe care aceast atribuie a bncii centrale o are pentru stabilitatea sistemului financiar. Se discut ns dac banca central este cea mai potrivit instituie care s gestioneze tehnic sistemele de pli. De asemenea, avnd n vedere progresele care s-au produs n acest domeniu prin adoptarea sistemelor de decontare brut n timp real, n literatur s-a pus problema dac aceste evoluii au contribuit cu adevrat la diminuarea riscului sistemic. n fine, n ceea ce privete rile membre UEM, n particular, cele care urmeaz s intre n Euroland, printre care i Romnia, se pune problema armonizrii sistemelor de pli naionale cu sistemele de pli europene. 19

Concluzii

n condiiile globalizrii fluxurilor financiare i a gradului de integrare tot mai ridicat al pieelor financiare, stabilitatea financiar a devenit o tem de studiu deosebit de important deopotriv pentru instituiile financiare i cercettori. Motivele care stau la baza acestui interes rezid n faptul c finanele moderne sunt formate dintr-o multitudine de contracte publice i private prin care prile urmresc s obin beneficii exclusive. Rezult aadar, c beneficiile sociale nete ale finanelor reprezint o sum a beneficiilor individuale nete, iar eficacitatea aciunilor private depinde de conveniile i coninutul politicilor publice promovate n societate. Ca atare, beneficiile nete ale societii depind ntr-o msur covritoare de eficacitatea sistemului financiar care devine astfel un preios bun public, iar o trstur indispensabil a unui asemenea sistem este stabilitatea. Cum atingerea stabilitii este un proces dinamic, rezult c starea obinuit a sistemelor financiare este cea de instabilitate, fapt ilustrat i de fenomenele de volatilitate i turbulene ale pieelor, dezechilibre care conduc la o evaluare greit a activelor financiare, creterea artificial a preurilor activelor (price bubbles), numeroasele crize financiare cu care s-au confruntat pieele financiare. innd cont de faptul c disciplina pieei, singur, nu asigur prevenirea riscurilor sistemice, bncilor centrale le revine rolul primordial n asigurarea stabilitii, scop n care utilizeaz preponderent instrumente indirecte de intervenie, introduce o serie de plase de siguran i implementeaz msuri de supraveghere a sistemului financiar.

20

Bibliografie
www.bnr.ro Raport asupra stabilitii financiare 2012 Gheorghe Voinea, Nicolae G. Economia financiar monetar internaional i unele probleme ale lumii contemporane, Editura Tehnopress, Iai 2013

21