2008-2009 - EVALUAREA AFACERILOR Sinteză

2008-2009 EVALUAREA AFACERILOR Sintez
_____________________________________________________________________________________________________
Universitatea Spiru Haret Anul universitar 2008-2009 Facultatea de Finane Bnci BLAJ Semestrul 2 Specializarea ; Administrarea afacerilor Anul de studii: III Disciplina: EVALUAREA AFACERILOR SINTEZE Lector Drd. Dinte Constantin
Cap.01. ELEMENTE DEFINITORII PRIVIND EVALUAREA ECONOMIC I FINANCIAR A NTREPRINDERII 1.1. ntreprinderea ca obiect al evalurii. Factori determinani ai valorii ntreprinderii ntreprinderea are o structur de producie proprie i caracteristici specifice, care o individualizeaz i o particularizeaz. Ea produce bunuri i servicii proiectate, fabricate i vndute de ea nsi n condiiile care i sunt specifice, fapt ce confer fiecrei ntreprinderi caracterul de unicitate n evoluie. Stabilitatea ntreprinderii este relativ, cci ea este identificabil ntrun context social-economic dinamic la care trebuie s se adapteze n permanen. Potrivit o ntreprindere (afacere) este o entitate comercial, industrial, de servicii sau financiar care desfoar o activitate economic. ntreprinderile sunt, n general, uniti distincte de exploatare, generatoare de profit i care furnizeaz clienilor produse sau servicii. Strns legat de conceptul de ntreprindere se utilizeaz i termenul de companie operaional, care este o afacere cu o activitate economic de producie, vnzare sau comercializare a unui produs sau serviciu, i de continuitate a activitii, o ntreprindere care i va continua activitatea n viitorul previzibil, fr intenia sau nevoia de a fi lichidat sau de a-i reduce n mod semnificativ activitatea. ntreprinderile sunt entiti constituite n mod legal. ntreprinderile se pot mpri n dou categorii: a) n prima categorie intr asociaiile familiale, asocierile n participaiune, societile n nume colectiv sau n comandit simpl; b) n cea de-a doua categorie intr societile comerciale nchise i cele deschise, ale cror aciuni sunt accesibile publicului prin intermediul unei piee. Valoarea ntreprinderii este determinat, n opinia unor specialiti, de numeroi factori, att de natur intern, ct i de natur extern. Influena acestor factori este adeseori contradictorie, ntruct, neexistnd un model unic de evaluare a firmei, este posibil ca, prin aplicarea unei metodologii, unul dintre factori s aib o influen direct pozitiv, iar prin aplicarea altui procedeu, una negativ. 1. Factorii interni firmei. Dintre acetia se pot enumera: cifra de afaceri, profitul, totalul activului, capitalurile proprii i, respectiv, mprumutate, politica de dividend etc. O cifr de afaceri ridicat evideniaz puterea firmei pe pia, existnd modele de evaluare care consider dimensiunea acesteia drept factor determinant direct al valorii. Profitul (P) reprezint o variabil determinant a valorii ntreprinderii, cu influen direct. Creterea valorii unei firme este favorizat de creterea profitabilitii acesteia. Pentru a constitui o msur credibil a valorii, indicatorii de profitabilitate trebuie nsoii i de alte variabile de cuantificare a performanelor firmei analizate. Activul total Metodele patrimoniale de evaluare afirm activul ca un factor determinant direct al valorii firmei: Valoarea ntreprinderii = Situaia net = Activ - Datorii. Capitalurile proprii denot potenialul de a face fa unor eventuale dificulti legate de rambursarea datoriilor, constituind o msur a solvabilitii. Dimpotriv, datoriile firmei constituie un factor ce determin n general scderea valorii firmei, mai ales cnd privim ntreprinderea prin prisma evalurii patrimoniale a capitalurilor proprii (a aciunilor sau prilor sociale). n cazul n care presupunem c valoarea firmei (ca valoare de pia) este independent de gradul ei de ndatorare, respectiv, de structura capitalurilor acesteia (ipotezele modelului Modigliani-Miller), aceasta va fi dat de relaia: VF = CPR + DAT, unde: VF = valoarea firmei; CPR = capital propriu; DAT = datorii. 1.2. Caracteristicile pieei pentru tranzacii cu ntreprinderi importante i necesitatea evalurii acestor entiti ntreprinderile au, ca orice bun, o pia pe care au loc negocieri privind cumprarea sau vnzarea de pri ale acestora active fizice sau financiare - sau transferul proprietii asupra lor n ntregime. Printre cei interesai de specificul activitii de evaluare pot fi avui n vedere: 1) orice investitor deintor de capital, care poate avea urmtoarele intenii: a) cumprarea unei ntreprinderi, a unei afaceri n ansamblu, cu scopul asumrii funciei de exploatare productiv i de conducere a b) cumprarea de pri de ntreprindere (portofoliu de aciuni) cu scopul de a obine, de la suma astfel investit, un randament ct mai mare n condiiile unui risc asumat; 2) acionarii sau asociaii, interesai ntr-o evaluare ct mai corect a firmei pentru a cunoate perspectivele de evoluie a acesteia, evoluie ce le va dicta comportamentul investiional viitor (i, n primul rnd, vnzarea unora dintre aciunile deinute/cumprarea de noi aciuni sau pri sociale). Studiul evoluiei valorii firmei le va aduce n lumin rezultatele concrete nregistrate de managerul firmei, ajutndu-i n decizia de meninere n sau de eliberare a acestuia din funcie; 3) bncile, interesate s cunoasc: _____________________________________________________________________________________________________ 1/Dcv
! "
_____________________________________________________________________________________________________ a) nivelul de ndatorare, calitatea garaniilor i potenialul financiar viitor al clienilor lor, poziionarea ntr-o logic de rating pentru a modela astfel i pentru a flexibiliza, n funcie de client, relaiile de creditare a ntreprinderilor; b) performanele economico-financiare poteniale ale ntreprinderilor, utile n activitatea serviciilor de consultan, consiliere, custodie i plasament; 4) fondurile i instituiile financiare de plasament, pentru buna gestionare a portofoliilor lor; 5) societile de asigurri, pentru calculul primelor de asigurare sau al garaniilor oferite de ntreprinderi; 6) echipa de conducere a fiecrei ntreprinderi este permanent Interesat s cunoasc estimrile de valoare asociate ntreprinderii pe care o conduce de ctre pia sau de comunitatea de profesioniti pentru: a) fundamentarea deciziilor de baz ale ntreprinderii: de investiii; de finanare - prin emisiune de aciuni sau obligaiuni sau din alte surse; de stabilire a coordonatelor echilibrului financiar; de distribuire de dividende etc; b) pentru precizarea unor parametri din contractul de munc n raport cu proprietarii-acionari sau asociai (probleme de agenie); c) pentru definirea strategiei sau a cilor de urmat n cazul apariiei unor evenimente majore n viaa ntreprinderii: preluare (acceptat sau ostil), fuziune etc; d) n cadrul gestiunii curente, ndeosebi a fluxului de lichiditi, pentru cunoaterea valorii ce s-ar putea obine prin vnzarea activelor ntreprinderii (stocuri, active financiare deinute pe termen scurt, alte active); 7) furnizorii i creditorii unei ntreprinderi, pentru fundamentarea i negocierea termenilor de plat mai mult sau mai puin favorabili sau pentru argumentarea deciziei de conversiune a datoriilor; 8) salariaii, n special prin fora conferit de puterea sindicatelor (n ipoteza comportamentului raional al salariailor i a aplicrii normelor statului de drept), pot cere salarii mai mari numai cnd firma are o evoluie favorabil, materializat n creterea valorii, n caz contrar acionnd exact n sensul falimentarii propriei firme i, deci, pentru pierderea propriului loc de munc; 9) statul este interesat adeseori de evaluarea ntreprinderilor, n special din considerente fiscale. Pentru cazul Romniei, n plus, un cmp extrem de vast l reprezint determinarea unei valori ct mai avantajoase a firmelor, n vederea continurii privatizrii celor aflate nc n proprietatea statului. In mod practic, valoarea unei ntreprinderi reflect rezultatul unei judeci care se bazeaz pe o apreciere n funcie de anumite criterii de comparaie, caracteristici, calcule sau expertize. Exist, pe parcursul funcionrii ntreprinderii, mai multe situaii care impun efectuarea unei evaluri, i anume: tranzacii comerciale de vnzare-cumprare; aciuni juridice cu scop patrimonial (fuziune, divizare, lichidare); schimbri n ceea ce privete numrul i componena acionarilor; schimbri n mrimea i structura capitalului; necesitatea cunoaterii de ctre manageri a valorii ntreprinderii pe care o conduc, precum i a evoluiei acesteia n timp; comparaii ntre ntreprinderi din acelai domeniu i de aceeai mrime; necesitatea cotrii la burs etc. Cnd evaluarea ntreprinderii se face cu prilejul tranzaciei de vnzare-cumprare, motivaia tranzaciei este privit diferit de vnztor, respectiv, cumprtor. Pentru vnztor, exist o varietate de motivaii care l determin s participe la tranzacie cu ntreprinderi (afaceri): scderea nivelului afacerii, respectiv, a cotei de pia deinute; nevoia urgent de lichiditi (indiferent de rentabilitatea afacerii); consideraii strategice; degradarea conjuncturii economice; modificarea tipului de proprietate ca urmare a politicii promovate de guvern (privatizare sau naionalizare); cauze naturale (motenitorii proprietarului nu doresc s pstreze afacerea). Dac vnztorul este un acionar majoritar sau mandatarul unui grup de acionari, el va urmri pe lng preul obinut i urmtoarele obiective: meninerea statutului personal; conservarea propriei puteri; perenitatea mrcii; echitatea tranzaciei. Pentru cumprtor, obiectivele se regsesc n criteriile de rentabilitate estimate pentru investiia pe care urmeaz s o realizeze. Pe lng acestea, motivaia de a cumpra o afacere poate fi determinat i de: dorina de a-i consolida poziia pe pia; dorina de a avea propria afacere; rentabilitatea afacerii; diversificarea activitii pentru diminuarea riscului; intensificarea procesului de integrare pe vertical. Raiunea evalurii este dat de faptul c, de cele mai multe ori, valoarea nregistrat n contabilitate a capitalului propriu i valoarea stabilit prin evaluare nu sunt identice, existnd o abatere pozitiv sau negativ.
_____________________________________________________________________________________________________ 2/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ este generat de nenregistrarea n contabilitate a unor active (mrci, brevete, licene, mijloace fixe etc.) sau nregistrarea lor la valori mai mici, precum i de particulariti ale procesului de exploatare sau comercializare (norme de consum ncrcate", practicarea unor preuri sub preurile pieei). este dat, n primul rnd, de starea elementelor patrimoniale (tehnologie nvechit, maini i utilaje cu grad de uzur moral i fizic mai mare dect cel nregistrat) i, n al doilea rnd, de nivelul necorespunztor al managementului. Pe lng factorii amintii, care influeneaz valoarea unei ntreprinderi, preul acesteia mai depinde i de criteriile folosite n evaluare: a) criterii obiective; b) criterii subiective. Aceste criterii vor fi detaliate ntr-un alt capitol al lucrrii. Diferena dintre valoarea stabilit i preul pltit este ntotdeauna cauzat, pe lng factorii menionai, i de contextul tranzaciei, care nu este niciodat acelai. Pot fi identificate cel puin trei situaii n care se manifest atitudinea cumprtorului fa de valoarea unei ntreprinderi: 1) examinarea mijloacelor de producie care i vor permite cumprtorului obinerea unui venit din activitatea economic. Venitul obinut trebuie s i asigure remunerarea capitalului investit i rennoirea sa, precum i expansiunea ntreprinderii n anii urmtori; . 2) examinarea formei n care cumprtorul i materializeaz fondurile, respectiv, dac face o investiie sau un plasament de capital. Cumprtorul care face o investiie i asum responsabilitatea administrrii ntreprinderii cumprate, pe cnd plasamentul capitalului nu presupune participarea la administrarea capitalului, cumprtorul cednd acest drept fie unei instituii financiare (fonduri de investiii), fie societii comerciale; 3) arta de a negocia, care depinde, n msur considerabil, de calitatea profesional a celor ce negociaz tranzacia i de atuurile fiecruia n argumentarea preului. In acelai timp, elemente eseniale . ale unei tranzacii se regsesc i n aspecte cum ar fi: a) calitatea dosarului de prezentare, deoarece adesea acesta este singurul obiect pe care l vd decidenii; b) argumentele folosite pentru justificarea vnzrii i preului. Aceasta impune cunoaterea i stpnirea metodelor evaluare, a formulelor de calcul i a elementelor folosite n stabilirea valorii ntreprinderii. Cnd ntreprinderea sau pri de ntreprindere sunt destinate vnzrii, piaa poate prezenta una din urmtoarele situaii: un vnztor - niciun cumprtor la pre ofert; un cumprtor - niciun vnztor la pre de ofert; un cumprtor - un vnztor principal; un vnztor - civa cumprtori; un cumprtor - mai multe oportuniti; mai muli cumprtori - mai muli vnztori. 1.3. Raportul valoare-pre din perspectiva procesului de evaluare economic a ntreprinderii Eforturi nsemnate pentru estimarea valorii ntreprinderii sunt fcute pe tot parcursul vieii acesteia, dar n mod deosebit n situaiile de transfer de proprietate. Lucrarea noastr nu-i propune s trateze fundamentele teoriei economice a valorii. Ea ncearc mai mult s se constituie ntr-un instrument la ndemna studenilor i masteranzilor de a nelege problematica valorii ntreprinderii. Valoarea este o calitate convenional a unui bun sau a unui serviciu, care-i este atribuit acestuia ca urmare a estimrilor i calculelor. Aceast calitate exist n sine, dar ea nu poate fi exprimat, exteriorizat, dect printr-o apreciere teoretic, bazat pe conceptele de valoare de ntrebuinare, raritate sau valoare de schimb, efectuat de evaluator sau investitor. Evaluarea intervine pentru determinarea elementelor de apreciere care, ulterior, vor servi ca baz la negocierea preului. Cel mai adesea, evaluarea are loc n vederea ncheierii unei tranzacii privind ntreprinderea ca un tot unitar sau a prilor acesteia. Conceptul de valoare" este diferit de cel de pre". Preul este un element tangibil, o informaie real, un rezultat al unei tranzacii. El poate exprima de n" ori valoarea. Astfel: Preul = Valoarea sau Preul * Valoarea 1.4. Categorii de valori utilizate n evaluarea ntreprinderii n funcie de scopul evalurii se pot determina mai multe valori ale ntreprinderii, valori utilizate n lucrrile de evaluare economic: (valoarea de achiziie sau valoarea istoric) este dat de costurile ocazionate de achiziionarea i punerea n funciune a bunului sau activului, adic suma de bani pltit cu ocazia intrrii unui bun n patrimoniul ntreprinderii; contabil se determin prin scderea din valoarea bunurilor materiale i financiare aflate n patrimoniu a datoriilor ntreprinderii. Dei aceast valoare are un grad ridicat de informare, trebuie s se in seama de faptul c se opereaz cu preuri istorice i c aceast valoare nu ine seama de capacitatea bunurilor de a genera profit; contabil net corijat prezint avantajul fa de precedenta c se calculeaz n funcie de preul zilei, innd seama i de starea n care se afl bunurile aflate n patrimoniu (grad de uzur fizic i moral, concordana dintre evidena contabil i situaia real); reconstituire este dat de suma de bani care trebuie investit pentru constituirea unei ntreprinderi similare cu cea considerat.

_____________________________________________________________________________________________________ 3/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ valoarea venal reprezint preul mediu ce poate fi obinut n urma negocierii prin vnzarea unei ntreprinderi n activitate. Aceast valoare este operant n cazul unei ntreprinderi de dimensiuni mici, a crei afacere este n declin. n acest caz, vnztorul nu mai este interesat de continuarea afacerii, iar cumprtorul este contient c va trebui s restructureze afacerea, altfel ea nu-i va aduce profitul scontat; valoarea de lichidare este utilizat n cazul ntreprinderilor falimentare sau cnd nu este gsit un cumprtor pentru preluarea integral a ntreprinderii. Aceast valoare este dat de suma valorilor obinute prin vnzarea separat a diferitelor bunuri aflate n patrimoniul ntreprinderii. Fa de valoarea precedent, n acest caz, valoarea ntreprinderii rezult dintr-o vnzare forat a bunurilor; valoarea de rentabilitate se utilizeaz n cazul ntreprinderilor profitabile i este dat de capacitatea ntreprinderii de a obine profit. In acest caz, nu se ine seama de valoarea bunurilor aflate n patrimoniu, ci de capacitatea acestora de a aduce profit; valoarea de randament este determinat prin utilizarea dividendului mediu anual, i nu a profitului mediu anual, ca i n cazul precedent; valoarea bursier se determin, pentru firmele cotate la burs, prin produsul dintre cursul la burs al unei aciuni i numrul de aciuni emise de ntreprindere; valoarea de utilitate reprezint preul care ar trebui pltit pentru a achiziiona, la momentul actual, un element susceptibil de aceleai condiii de folosin, n aceleai condiii de munc, avnd aceeai durat, aceleai performane i aceeai destinaie; valoarea economic este valoarea propus pentru negocierea dintre vnztor i cumprtor; valoarea de pia este valoarea rezultat n urma tranzacionrii, prin confruntarea dintre cerere i ofert. Aceast valoare se poate abate n plus sau n minus fa de valoarea economic. In opinia unor specialiti romni de prestigiu, teoria i practica evalurii opereaz, n mod uzual, cu urmtoarele concepte de baz: 1) proprietate/active; 2) pre; 3) cost; 4) pia; 5) valoare. 1) Proprietatea este un concept legal care const n drepturile personale de posesiune asupra unei proprieti imobiliare (terenuri i construcii), numit proprietate real, sau asupra obiectelor fizice, altele dect cele care formeaz proprietatea imobiliar, numit proprietate personal. Termenul de activ este utilizat, de asemenea, ca un substitut pentru conceptul de proprietate. In evaluarea unei ntreprinderi, obiectul evalurii l constituie activele corporale, necorporale, financiare aflate n proprietate sau controlate de aceasta, iar evaluarea se poate face fie n mod individual, fie n totalitatea acestora. Preul este suma acceptat a fi pltit pentru un bun economic. El poate fi fcut public sau poate avea un caracter confidenial (mai ales n cazul unor tranzacii de anvergur). Preul este numai un indicator general al valorii proprietilor tranzacionate, neconfundn-du-se cu aceasta, deoarece factori ca motivaiile specifice ale vnztorului i cumprtorului, relaiile speciale dintre cele dou pri, interesele speciale ale cumprtorului etc. fac s existe diferene sensibile ntre preul pltit i valoarea de pia, estimat de un evaluator nainte de tranzacie. Rezult c preul pltit este un fapt cert pe cnd valoarea trebuie stabilit fa de actul tranzaciei. 3) Costul proprietii/activului este o noiune care se aplic, mai degrab, la suma necesar pentru a crea sau produce un bun material, necorporal sau un serviciu, prin nsumarea cheltuielilor cumulate ale procesului de producie, distribuie i vnzare a unui bun economic, putnd fi agregat n mai multe categorii ca, de exemplu, costuri fixe i costuri variabile, costuri de producie, de distribuie i vnzare, costuri de administrare general, costuri directe i indirecte etc. In evaluare se utilizeaz, n mod curent, noiunile de cost de achiziie, cost de nlocuire (brut i net), cost de reproducie (brut i net), cost istoric inflatat. 4)Piaa este un sistem de relaii ntre cumprtori i vnztori, n care se schimb obiecte ale proprietii prin mecanismul preului. Conceptul de pia implic reacii specifice ale participanilor pe pia la modificarea raporturilor dintre cerere i ofert, la schimbarea altor factori care influeneaz preurile. Piaa poate fi local, naional i internaional, dar majoritatea pieelor (inclusiv cea a capitalului) tind s devin globale. Valoarea este un concept economic care se refer la relaia monetar dintre bunurile i serviciile destinate cumprrii/vnzrii i cei care le cumpr/vnd. Valoarea nu este un fapt cert, ci o opinie care arat ct preuiesc bunurile i serviciile la un moment dat, n concordan cu o anumit definiie a valorii. Conceptul economic de valoare reflect n fapt imaginea pe care o are piaa despre beneficiile viitoare care i revin celui ce posed proprietatea la data efectiv a evalurii. Din aceast prezentare a valorii rezult mai multe aspecte implicate n nelegerea conceptului economic de valoare n cadrul teoriei evalurii: a) Exist mai multe tipuri de valoare. Un evaluator profesionist nu folosete noiunea general de valoare, ci adaug acesteia diferite adjective pentru a desemna tipul de valoare supus estimrii. b) Linele tipuri de valoare sunt folosite, n mod curent, n evaluarea activelor n scopul nregistrrilor financiare sau efecturii de Alte tipuri de valoare sunt utilizate n situaii speciale, n circumstane clar identificate i prezentate. c) In fiecare evaluare trebuie precizate n mod clar tipul i definiia valorii estimate, care trebuie s fie adecvate cu scopul evalurii. Rolul esenial al i este de a stabili definiiile tipurilor de valoare i circumstanele utilizrii lor. d) Criteriul de baz pentru estimarea valorii este utilitatea proprietii. Utilitatea proprietii este un termen relativ, i nu unul absolut. n IVS 2 - Baze de evaluare diferite de valoarea de pia sunt prezentate, definite i comentate un numr de 10 tipuri de valoare diferite de valoarea de pia (numite i baze de evaluare), i anume: a) valoarea de utilizare (yalue in use); b) valoarea de investiie sau subiectiv (investment value);
" !
_____________________________________________________________________________________________________ 4/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ c) valoarea de exploatare continu (going concern value); d) valoarea de asigurare (inssurable value); e) valoarea de impozitare sau de impunere (assessed, rateable or taxable value); f) valoarea de recuperare (salvage value); g) valoarea de lichidare sau de vnzare forat {liquidation value); h) valoarea special {special value); i) valoarea de garantare a creditului ipotecar (mortgage lending value); j) costul de nlocuire net (Depreciated Replacement Cost-DRC). Valoarea de utilizare se refer la valoarea cu care un anumit activ sau o parte din firm contribuie la valoarea ntreprinderii din care face parte, fr a avea n vedere cea mai bun utilizare sau sum ce s-ar obine prin vnzarea acesteia. Aceast categorie se refer la valoarea unui activ din cadrul unei ntreprinderi pentru o anumit utilizare de ctre un anumit utilizator, nefiind deci vorba de o valoare de pia. Definiia dat de contabilitate valorii de utilizare este valoarea actualizat a fluxurilor viitoare de numerar, ce se ateapt s fie generate prin utilizarea continu a unui activ i din cedarea lui la sfritul de via util (n IAS 36). Valoarea de investiie sau subiectiv se utilizeaz pentru un anumit investitor care are criterii clare asupra investiiei intenionate. Cnd acioneaz n ipostaza de expert consultant pentru un potenial investitor, evaluatorul calculeaz att valoarea de investiie, ct i valoarea de pia pentru a-1 ajuta pe client s ia o decizie, cele dou valori putnd s difere n mod semnificativ. Valoarea de investiie este definit astfel: Valoarea proprietii pentru un anumit investitor, pentru o categorie de investitori sau pentru obiective (scopuri) de investiii identificate. Acest concept subiectiv face legtura ntre o proprietate anume i un investitor sau grup de investitori care au obiective de investiii sau criterii definite n mod clar pentru efectuarea investiiei. Valoarea de investiie se calculeaz prin actualizarea fluxului de venit anticipat de investitor din proprietatea evaluat. Cauzele unei posibile diferene ntre valoarea de pia i valoarea de investiie sunt aprecierile subiective asupra: - sinergiilor posibile dup achiziionarea proprietii; - performanelor ateptate de investitor; - riscurilor percepute ale afacerii. este un concept care presupune evaluarea unei ntreprinderi care-i va continua activitatea i a crei poate fi alocat pe prile sale componente, reflectnd astfel contribuia acestora la valoarea total. Valoarea unei componente astfel determinate nu reflect (a componentei). Ca urmare, conceptul de poate fi aplicat numai pentru proprietatea care reprezint o parte a unei ntreprinderi sau entiti. reprezint valoarea unei proprieti ce face obiectul unui contract de asigurare. se bazeaz, n general, pe definiia i accepiunea date n legislaia fiscal referitoare la taxele pentru proprieti. reprezint valoarea unei proprieti (exclusiv terenul) vndute pentru materialele recuperabile, i nu pentru utilizarea n continuare. semnific suma ce poate fi obinut n mod rezonabil din vnzarea unei proprieti sau afaceri, ntr-un interval de timp prea mic pentru a ndeplini condiiile din definiia valorii de pia. Pentru lichidarea ntreprinderii se folosete i se estimeaz tipul de valoare numit sau definit astfel: Suma care poate fi ncasat n mod rezonabil n urma vnzrii j unei proprieti ntr-o perioad de timp prea scurt pentru a fi conform cu perioada de timp specificat n definiia valorii de pia. n unele ri, valoarea de vnzare forat, n particular, poate im-plica, de asemenea, un vnztor obligat s vnd i un cumprtor sau nite cumprtori care cumpr, fiind contieni de dezavantajul vnztorului." Cnd se calculeaz valoarea de lichidare, evaluatorul trebuie s estimeze i toate costurile asociate cu lichidarea, respectiv, comisioanele, onorariile, cheltuielile administrative, pn la finalizarea complet a lichidrii, taxele i impozitele legale. Pentru un investitor cu interese speciale se calculeaz valoarea special, care este o particularizare a valorii de investiie (subiective). Valoarea special este un termen legat de un element excepional de valoare, peste valoarea de pia. Valoarea special poate aprea, de exemplu, ca urmare a asocierii fizice, funcionale sau economice a proprietii cu alt proprietate, de exemplu cu una nvecinat. Este un surplus de valoare, care poate fi aplicabil, mai degrab, unui anumit proprietar, unui potenial cumprtor sau utilizator al proprietii, dect pieei n general. Valoarea de garantare a creditului ipotecar este determinat de un evaluator, printr-o estimare prudent a posibilitii de vnzare viitoare a proprietii, prin luarea n considerare a aspectelor mentenabile pe termen lung ale proprietii, condiiilor normale i locale de pia, utilizrii curente i utilizrilor alternative adecvate ale proprietii. La estimarea valorii de garantare a creditului ipotecar nu vor fi luate n considerare elementele speculative. Costul de nlocuire net (CIN) este o metod acceptabil, utilizat n raportarea financiar, pentru a determina un surogat al valorii de pia a proprietilor specializate i cu pia limitat, pentru care nu sunt disponibile informaii de pia. CIN se bazeaz pe estimarea valorii de pia pentru utilizarea existent a terenului, plus costul curent brut de nlocuire (sau reconstrucie) a cldirilor minus alocarea (valoric) pentru deteriorarea fizic i orice forme relevante de depreciere i optimizare. CIN poate fi descris att ca o metodologie de evaluare, ct i ca baz pentru tipul de valoarea definit.
! ! "
"
"
_____________________________________________________________________________________________________ 5/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ Valoarea de licitaie realizabil este suma estimat care se ateapt a fi obinut din vnzare la o licitaie corect promovat, condus i cu participare corespunztoare. Aceasta presupune, n mod normal, c vnzarea are loc la locul de amplasare, iar toate activele din lista de inventar sunt oferite spre vnzare n acelai timp. Valoarea de reconstituire este costul necesar pentru nlocuirea, repararea sau reconstruirea proprietii asigurate ntr-o condiie foarte asemntoare, ns nu mai bun sau mai cuprinztoare dect condiia sa, atunci cnd era nou. Valoarea de despgubire este costul necesar pentru nlocuirea, repararea sau reconstituirea proprietii asigurate, ntr-o condiie foarte asemntoare, dar nu mai bun sau mai cuprinztoare, n comparaie cu condiia sa la momentul n care a avut loc distrugerea, lund n consideraie vechimea, condiia i durata de via util rmas. In afar de aceste valori enumerate, trebuie s aducem n discuie i conceptul de valoare a ntreprinderii sau valoare a afacerii. Valoarea afacerii, potrivit definiiei IVSC, este valoarea global a unei ntreprinderi care va continua s funcioneze i n care repartizarea acestei valori globale a afacerii, pe prile ei componente, se face funcie de contribuia lor la afacerea total, i nu funcie de valoarea de pia nsumat a componentelor ei." Valoarea afacerii (a unei ntreprinderi n funcionare), potrivit definiiei TEGoVA, dat n Ghidul Albastru, este valoarea generat de activitatea ei comercial dovedit. Ea este expresie a unei afaceri stabile i rezult din analiza cashflow-ului actualizat sau din capitalizarea profiturilor, care reflect cifra de afaceri i eventualele datorii viitoare condiionate. Valoarea astfel calculat include contribuia terenului, cldirilor, mainilor, echipamentelor, goodwill-ul i alte intangibile." Un alt termen utilizat ndeosebi de analitii financiari, dar i de evaluatori, n scopul determinrii diferenei dintre cursul unei aciuni i valoarea ei real, pentru luarea deciziei de a vinde sau de a cumpra aciuni cotate, este valoarea intrinsec sau valoarea fundamental. Noiunea de valoare intrinsec se refer la valoarea unei aciuni cotate, care se determin prin analiza multifactorial a activitii unei firme cotate, efectuat de analitii financiari. Valoarea intrinsec a aciunii este preul justificat pentru o aciune atunci cnd sunt luai n considerare factorii primari de influen. Altfel spus, este valoarea real a aciunii, care este diferit de preul curent de pia al acesteia. Este o valoare subiectiv, n sensul c analistul trebuie s utilizeze propriile sale judeci pentru a o determina, deoarece estimrile valorii intrinseci vor fi diferite de la un analist la altul. Managerul financiar estimeaz valoarea intrinsec prin examinarea atent a urmtorilor factori care afecteaz valoarea unei aciuni: - valoarea activelor firmei; - profiturile viitoare probabile; - dividendele viitoare probabile; - rata de cretere viitoare probabil. Alturi de tipurile de valori utilizate potrivit i enumerate anterior, se utilizeaz i alte tipuri de valori n cadrul contabilitii i sistemului de raportare financiar. mai relevante din

"
- valoare just; - valoare contabil; valoare amortizabil; - valoare realizabil; - valoare realizabil net; - valoare recuperabil; - valoare rezidual; - valoare de utilizare. Prezentm n continuare semnificaia acestor valori. Valoarea just reprezint suma la care poate fi tranzacionat un activ sau decontat o datorie, de bun voie, ntre pri aflate n cunotin de cauz, n cadrul unei tranzacii n care preul este determinat obiectiv (IAS 16). n IAS 16 se precizeaz c valoarea just a terenului i cldirilor este determinat de obicei pe baza informaiilor de pia printr-o evaluare care este fcut n mod uzual de evaluatori profesioniti calificai". Valoarea contabil este valoarea la care un activ este inclus n bilan, dup deducerea oricror amortizri cumulate i a oricror pierderi cumulate din depreciere (se mai numete i valoare net contabil) (IAS 6, 36, 38). Valoarea amortizabil este costul unui activ sau o alt sum ce substituie costul n situaiile financiare, mai puin valoarea rezidual a acestuia. Valoarea realizabil constituie valoarea n numerar sau echivalente de numerar care poate fi obinut, n prezent, prin vnzarea normal a activelor. Valoarea realizabil net semnific preul de vnzare estimat ce ar putea fi obinut pe parcursul desfurrii normale a activitii, minus costurile estimate pentru finalizarea bunului i minus costurile necesare vnzrii (IAS 2). Valoarea recuperabil este maximum dintre preul net de vnzare i valoarea de utilizare (IAS 36). Valoarea rezidual este valoarea net pe care o ntreprindere se ateapt s o obin pentru un activ, la sfritul duratei de via util a acestuia, dup scderea costurilor ateptate de cedare (IAS 16, 38). Valoarea de utilizare este valoarea actualizat a fluxurilor viitoare de numerar estimate, ce se ateapt s fie generate prin utilizarea continu a unui activ i prin cedarea lui la sfritul duratei de viat utile.28 Potrivit ultimei ediii (a aptea) a evalurile de ntreprinderi se pot baza pe valoarea de pia a ntreprinderii. Valoarea de pia a unei ntreprinderi nu este neaprat echivalent cu valoarea de utilizare a ntreprinderii. Evalurile n scopul raportrii financiare sunt, n general, solicitate a se baza pe valoarea just, care poate

_____________________________________________________________________________________________________ 6/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ fi echivalent sau nu cu valoarea de pia, n astfel de situaii, evaluatorul trebuie s indice dac valoarea satisface sau nu att definiia valorii de pia, ct i definiia valorii juste. Evalurile pe premisa continuitii activitii se bazeaz, n general, pe valoarea de utilizare. Dac scopul evalurii este elaborarea situaiilor financiare ale ntreprinderii, valoarea de utilizare are un neles aparte, redat n IAS 36- Deprecierea activelor i care este diferit de nelesul acesteia din practica evalurii. Evaluatorul trebuie s defineasc n mod clar ntreprinderea de evaluat (de exemplu: ntreprindere productoare, holding, firm din domeniul comerului), pachetul de aciuni sau aciunea (de exemplu, necotat sau cotat la burs), care sunt supuse evalurii. O proprietate poate fi nedivizibil sau poate aparine mai multor acionari i/sau poate implica o poziie majoritar sau minoritar. Evaluatorul trebuie s ia n considerare drepturile, privilegiile sau condiiile aferente dreptului de proprietate, precum i forma juridic a proprietii. Cap.02 CADRUL GENERAL AL ACTIVITII DE EVALUARE ECONOMIC I FINANCIAR A NTREPRINDERILOR 2.1. Organisme profesionale n domeniul evalurii economice i financiare a ntreprinderilor n Romnia i pe plan internaional Evaluarea ntreprinderilor reprezint un domeniu cu o bogat activitate n Romnia, att n ceea ce privete situaia actual, ct i cea de perspectiv. Dac n ntreaga lume exist numeroase preocupri, att din punct de vedere tiinific, dar mai ales din punct de vedere practic, pentru realizarea unor studii de evaluare ct mai pertinente n cele mai diverse segmente ale vieii economice (elaborarea de strategii pentru firm, asigurri de bunuri, evaluarea gajurilor .a.m.d.), n Romnia fenomenul este cu att mai prezent, n condiiile n care se doresc continuarea privatizrii de noi societi comerciale cu capital de stat i conectarea tuturor ntreprinderilor la cerinele economiei de pia. Cererea pe piaa evalurii din Romnia este dat de un substanial numr de societi comerciale. Motivaia acestora mbrac forme diverse, de la studiile interne, realizate n scopul cunoaterii obiective a punctelor slabe i a celor forte, a oportunitilor i riscurilor, n scopul fundamentrii unei politici pertinente de dezvoltare, pn la cele realizate n vederea vnzrii ctre un alt cumprtor (privatizarea societilor cu capital de stat fiind unul dintre cele mai frecvente cazuri) sau chiar a lichidrii. Aceti clieni apeleaz la serviciile unor societi specializate de consultan n domeniul evalurii. Activitatea de evaluare economic i financiar a ntreprinderilor din Romnia sau a unor componente ale acestora se desfoar n prezent de ctre urmtoarele organisme profesionale n domeniu: 1) Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia (ANEVAR); 2)Camera Auditorilor Financiari din Romnia (CAFR); 3) Corpul Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din Romnia (CECCAR); 4) Asociaia Experilor Tehnici; 5) Institutul Romn pentru Cercetri n Evaluare (IROVAL). Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia (ANEVAR), este o organizaie profesional-tiinific, neguvemamental, indepenedent, nepatrimonial, non-profit, avnd drept scop promovarea prin mijloacele specifice profesiei a metodelor i tehnicilor de diagnostic i de evaluare a ntreprinderilor, prilor de ntreprinderi i a altor bunuri, n deplin acord cu realitile etapelor dezvoltrii Romniei". Aceast entitate s-a nfiinat n 1992. Organizaia elaboreaz standarde de evaluare, astfel nct s se asigure unificarea metodologiilor utilizate n acest domeniu, principii deontologice i etice care s guverneze activitate evaluatorilor, constituindu-se ca un important centru de informare, ncercnd totodat punerea bazelor pentru crearea de relaii att cu organismele guvernamentale romneti, ct i cu organizaii de profil din lume. n Statutul ANEVAR revizuit n 2005 se insereaz urmtoarele probleme majore: Capitolul I: Denumirea ,scopul, durata i sediul asociaiei; Capitolul II: Obiectivele i activitile asociaiei; Capitolul III: Membrii asociaiei, drepturile i obligaiile acestora; Capitolul IV: Organizarea i funcionarea asociaiei; Capitolul V: Patrimoniul i mijloacele financiare; Capitolul VI: Dizolvarea i lichidarea. Din toate aceste aspecte prezentm n detaliu dou, i anume: 1) obiectivele ANEVAR; 2) categorii de membri ANEVAR. Obiectivele ANEVAR sunt urmtoarele: a) dezvoltarea i valorificarea potenialului profesional creator al evaluatorilor din Romnia, n vederea sporirii substaniale a aportului Membrilor si la promovarea mecanismelor economiei de pia liber; b) difuzarea pe plan naional a principiilor, metodelor i tehnici-r de evaluare, cuprinse n standardele de evaluare adoptate de ANEVAR; c) promovarea utilizrii pe plan naional a standardelor de evaluare adoptate de ANEVAR; d) facilitarea cooperrii cu alte organisme, asociaii sau experi domenii conexe, precum i a schimbului de experien i de informaii ntre membrii si i aceste entiti; e) stabilirea i dezvoltarea de legturi cu organizaii i organisme guvernamentale i neguvernamentale, naionale i internaionale, n opul promovrii profesiei i al conlucrrii, pentru ameliorarea continu a metodelor i tehnicilor de evaluare a ntreprinderilor, de evaluare a proprietilor imobiliare i de evaluare a activelor financiare; _____________________________________________________________________________________________________ 7/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ f) ncurajarea, prin mijloace proprii, a dezvoltrii activitii de evaluare i a asigurrii cunoaterii de ctre beneficiarii poteniali a posibilitilor oferite de practica acestei activiti; g) asigurarea unui nalt nivel de calificare profesional a membrilor si, precum i dezvoltarea corpului de evaluatori pentru a satisface exigenele promovrii profesionale; h) definirea i promovarea regulilor i principiilor deontologice i etice, care guverneaz activitatea evaluatorilor, n conformitate cu responsabilitile i demnitatea profesiei i urmrirea meninerii i respectrii acestora; i) ntreprinderea permanent de activiti utile profesiei, constituindu-se ntr-un adevrat centru de informare, documentare, schimb de experien, ntlniri interne i internaionale, formare i perfecionare; j) studierea, promovarea i protecia intereselor profesionale comune ale membrilor si. n ceea ce privete membrii, ANEVAR are n componen urmtoarele categorii: a) membri fondatori, persoane fizice i persoane juridice; b) membri aspirani, persoane fizice; c) membri titulari, experi evaluatori, persoane fizice; d) membri experi evaluatori interni, persoane fizice; e) membri acreditai, experi evaluatori, persoane fizice; f) membri de onoare, persoane fizice propuse de Consiliul Director i aprobai de Conferina Naional; g) membri titulari seniori, experi evaluatori, propui de Consiliul Director i aprobai de Conferina Naional. 2.2. Standardele de evaluare a ntreprinderilor i a unor pri componente ale acestora i importana lor n economia de pia In ultimii ani, pe plan internaional s-a constatat o preocupare crescut referitoare la existena i eficiena standardelor de evaluare a ntreprinderilor i proprietilor imobiliare. Un aspect important l reprezint recunoaterea standardelor de ctre instituiile judiciare i fiscale ale statului. Standardele reprezint punctul de vedere al specialitilor n domeniu, iar dac ne referim la standardele de evaluare trebuie artat faptul c obiectul principal l reprezint mbuntirea i meninerea calitii lucrrilor de evaluare, n beneficiul profesiei de evaluator i al utilizatorilor rezultatelor evalurii. In mod practic, destinaia standardelor este de a asigura un ghid pentru evaluatori n efectuarea lucrrilor de evaluare a ntreprinderii, ceea ce presupune ca, nainte de a alege metoda de evaluare pentru fiecare categorie de active, evaluatorul s stabileasc standardul de evaluare cel mai potrivit. Importana standardelor n activitatea de evaluare rezult din aplicabilitatea i scopul lor: > ajut evaluatorii, prin recomandri clare, n elaborarea rapoartelor de evaluare; > promoveaz compatibilitatea prin utilizarea unor definiii standard ale valorii de pia i metodelor de evaluare; > asigur o calitate standard cu privire la validarea, calificarea recunoscut i cea mai bun practic, ca un etalon pentru beneficiarii evalurilor; > asigur o baz precis pentru analiza economic a utilizrii eficiente a resurselor ntreprinderii; > promoveaz n rndul evaluatorilor metodele adecvate clientului sau problemei; > sporesc preocuparea privind rolul evaluatorului; > instituie proceduri care s conduc la o certificare a valorii, precis, rar ambiguiti, compatibil cu legislaia naional i internaional, cu standardele de evaluare i de contabilitate i cu recomandrile pentru cea mai bun practic. Pentru desfurarea activitii de evaluare i aplicarea tehnicilor specifice, asociaiile profesionale au elaborat standarde care, dup sfera de aplicabilitate, se regsesc n standardele naionale. Standardele naionale, dei se refer la problemele specifice unei ri, urmresc corelarea cu standardele europene i internaionale. In ara noastr, standardele sunt elaborate de Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia (ANEVAR). Unul din scopurile principale ale acesteia este de a elabora standarde de evaluare a ntreprinderilor, proceduri profesionale i norme de comportament etic i profesional, care s reprezinte punctul de vedere al specialitilor romni din acest domeniu. Standardele europene de evaluare, care cuprind i tehnicile de evaluare, se numesc EVS-uri. In ultimul timp, ca urmare a creterii rolului Uniunii Europene, o mare parte a Directivelor acestei organizaii i alte instrumente legale, care formeaz cadrul general al unui corp tot mai larg de legislaie supranaional, au impact asupra principiilor i practicii de evaluare din domenii variate. TEGoVA urmrete s monitorizeze aceast situaie i s furnizeze informaii i recomandri asociaiilor membre prin intermediul publicaiilor specializate i al dezbaterilor din cadrul ntlnirilor de lucru. Standardele Internaionale de Evaluare sunt efectul internaionalizrii activitilor economice i a comerului, fiind elaborate n conformitate cu Tratatul de la Roma din anul 1957 i cu tratatele ulterioare. Aceste standarde sunt elaborate de IVSC. Abaterile de la IVS-uri i EVS-uri impuse de legislaia sau practica local ar trebui prezentate explicit de ctre evaluator n raportul su, inclusiv motivul care a generat abaterea. Evaluatorii, fiind interesai n a se asigura c exercit cea mai bun practic, sunt contieni c nerespectarea standardelor se reflect negativ asupra profesiei i genereaz pentru ei riscul unor acuzaii de neglijen profesional. Standardele furnizeaz un nivel minim sau un instrument de control al calitii, fa de care evaluatorii ar trebui s-i msoare rezultatele. De asemenea, beneficiarii lucrrilor de evaluare au o baz de comparaie privind calitatea raportului, standardele etice i de competen.
_____________________________________________________________________________________________________ 8/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ 2.3. Principii fundamentale de evaluare. Principii de evaluare a ntreprinderii 2.3.1. Principii fundamentale de evaluare Exist un set de principii incluse n fundamentele evalurii. Ele sunt, deopotriv, valabile n evaluarea proprietilor imobiliare, a afacerilor sau activelor necorporale. Cele mai importante principii de evaluare sunt: Principiul anticiprii: valoarea provine din beneficiile viitoare anticipate care urmeaz a fi generate de proprietatea deinut. Pe pia este normal ca investitorii s gndeasc valoarea mai degrab n funcie de beneficiile probabile i riscurile ataate unui anumit plasament de capital dect n funcie de costul istoric sau costul de recreare a acelei proprieti. Principiul substituiei: atunci cnd pe pia sunt disponibile mai multe bunuri similare cu preuri diferite, acela care are preul cel mai mic se va epuiza primul. Principiul schimbrii: schimbarea este rezultatul aciunii legii cauz-efect. Schimbrile care apar n cadrul forelor care creeaz sau influeneaz valoarea (unei proprieti sau afaceri) sunt continue, unele graduale, altele rapide. De exemplu, schimbarea de ctre guvern a legii impozitului pe profit sau de ctre banca comercial a ratei scontului, falimentul unui competitor major etc. sunt schimbri care au impact direct i rapid asupra valorii. De asemenea, deprecierea fizic m sau funcional a activelor se ncadreaz n categoria schimbrilor cu impact gradual asupra valorii. Evaluatorul ncearc s cuprind n B estimarea sa schimbrile probabile ale pieei sau ale proprietii, dar B trebuie reinut c o estimare a valorii este valid doar la data specificat n raport. Principiul cererii i ofertei: preul unei mrfi (proprieti) variaz direct, dar nu neaprat i proporional cu cererea, i invers, dar nu neaprat proporional cu oferta. Principiul contribuiei: valoarea unei pri componente a unei proprieti/afaceri depinde de ct de mult contribuie aceasta la valoarea ntregului sau de ct de mult reduce valoarea ntregului absena sa. Principiul concurenei: preurile sunt susinute i valorile sunt stabilite printr-o continu competiie i interaciune ntre cumprtori, vnztori, antreprenori i ali participani pe piaa imobiliar, dar i pe alte piee de bunuri supuse evalurii i tranzacionabile pe piee specifice (bunuri mobile, active financiare sau ntreprinderi). Principiul echilibrului: susine c valoarea proprietii (imobiliare, dar nu numai aceasta) ia natere i este meninut atunci cnd se gsesc n echilibru o serie de elemente contrastante, antagonice sau interactive. Acest principiu se aplic la relaiile dintre diverse componente ale unei proprieti, ca i la relaia dintre costurile de producie i productivitatea respectivei proprieti. Principiul celei mai bune utilizri: se utilizeaz aproape n cazul tuturor tipurilor de proprieti, dar mai ales al celor imobiliare n scopul evalurii pe pia, proprietatea ar trebui evaluat n ipoteza lei mai bune utilizri (CMBU). Principiul celei mai bune utilizri CMBU) implic o utilizare legal, posibil i probabil a proprietii biliare care i va da cea mai mare valoare n prezent, pstrndu-i utlitatea. Principiul conformitii: se utilizeaz, de asemenea, cu predicie n evaluarea proprietilor imobiliare. O proprietate imobiliar atinge valoarea maxim cnd este amplasat ntr-un mediu coerent fizic, economic i social sau se utilizeaz compatibil i armonios terenul. Principiul externalitii (factorilor externi): cuprinde factori ce nu in de proprietatea nsi i pot avea influene att pozitive, ct i negative asupra valorii acesteia. Dintre aceti factori sunt de amintit: a) tendinele sociale; b) situaia economic; c) reglementrile i restriciile impuse de stat; d) condiiile de mediu. 2.3.2. Principii de evaluare a ntreprinderii Principiul 1. Valoarea ntreprinderii este estimat la un anumit moment dat i este echivalent cu valoarea prezent a tuturor fluxurilor viitoare anticipate care deriv din dreptul de proprietate asupra capitalului firmei Principiul 2: Atunci cnd valoarea este definit ca valoarea actualizat a tuturor ctigurilor viitoare anticipate care deriv din dreptul de proprietate", valoarea are dou componente distincte: comercial (sau transferabil) i necomercial (sau valoare pentru proprietar). Principiul 3: Valoarea este estimat la un anumit moment de timp. Ea este, n funcie de informaiile cunoscute i previziunile fcute, numai la acel moment de timp. Principiul 4: Participaia de control ntr-o firm are o valoare pe aciune mai mare dect valoarea pe aciune a unui pachet minoritar, atunci cnd acestea sunt estimate separat (cu excepia cazurilor n care exist acorduri speciale ntre asociai, care confer drepturi suplimentare acionarilor minoritari). Principiul 5: Piaa determin rata de fructificare a capitalului ateptat de investitor. Principiul 6: Cu ct este mai mare valoarea activelor tangibile (estimat ca valoare de utilizare sau de lichidare), cu att este mai mare valoarea ntreprinderii. Cap.03. DIAGNOSTICUL DE NTREPRINDERE I ROLUL SU N EVALUARE. TIPURI DE DIAGNOSTICE Fiecare perioad de funcionare din viaa" unei ntreprinderi este caracterizat prin atingerea unor obiective ce pot fi evaluate din mai multe puncte de vedere. Funciile unei ntreprinderi se pot defini ca ansamblul activitilor realizate de ctre angajaii si n scopul ndeplinirii acestor obiective. Diagnosticul const n analizarea funciilor ntreprinderii i formularea concluziilor rezultate n urma acestei analize. Aceast etap premergtoare evalurii se realizeaz, pe de o parte, n scopul cunoaterii ct mai bune a entitii de evaluat, iar pe de alta parte, pentru detectarea punctelor slabe" i forte", pentru ca n final s se poat caracteriza sensibilitatea acesteia fa de influenele mediului extern (oportunitile i riscurile). _____________________________________________________________________________________________________ 9/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ 3.1. Diagnosticul - etap anterioar evalurii ntreprinderii Analiza-diagnostic se efectueaz nu numai la ntreprinderile "aflate n dificultate, ci i la cele care au o funcionare normal, pentru asigura creterea eficienei economice. Scopul realizrii diagnosticului ntreprinderii vizeaz: a) nelegerea mediului firmei, plecndu-se de la ideea c mediul , te incert; b)examinarea naturii mediului, att pe ansamblul ntreprinderi-r, ct i pe sectorul de activitate din care fac parte acestea; c) identificarea i analiza factorilor economici - cheie care influeneaz ramura de activitate dat; d) analiza factorilor specifici echilibrului raportului de fore concureniale din sectorul de activitate respectiv; e) determinarea factorilor specifici concurenilor direci; f) determinarea punctelor forte i slabe, a oportunitilor i riscurilor, n prezent i n viitor. In desfurarea activitii de evaluare, atenia acordat diagnosticului depinde de timpul disponibil, de acceptul vnztorului de a furniza date, de experiena evaluatorului etc. Diagnosticul, ca modalitate de analiz a funciilor ntreprinderii, este calitativ, dar se bazeaz pe date cantitative. Analiza-diagnostic este alctuit din mai multe subanalize, pe ; care, convenional, o s le numim diagnostice. Diagnosticul complet presupune mai multe arii de analiz: fnanciar-contabil, tehnic, tehnologic i de exploatare, comercial, juridic, de management i al resurselor umane. In practic ns, diagnosticul complet este relativ puin utilizat, deoarece sunt destul de rare situaiile n care se accept o investigare att de profund a situaiei entitii evaluate. 3.2. Diagnosticul juridic Diagnosticul juridic urmrete evidenierea relaiilor de profil ce apar n interiorul firmei sau ntre agenii economici ce interacioneaz cu ntreprinderea. Pe parcursul analizei se recomand s se aib n vedere relaiile cu proprietarii, cu proprii angajai, cu partenerii de afaceri (clieni / furnizori), cu statul etc. ar fi Registrul Comerului, Camera de Comer i Industrie, administraiile financiare etc), consemnndu-se n foi de lucru corespunztoare constatrile privind aspectele referitoare la: 1. Legalitatea nfiinrii i funcionrii ntreprinderii (dreptul societii comerciale) Documentele avute n vedere sunt: > toate documentele de constituire, incluznd contractul de societate, statutul, registrul Adunrii Generale a Acionarilor, registrul edinelor Consiliului de Administraie, registrul edinelor comitetului de direcie, registrul acionarilor, toate actele adiionale nregistrate la Registrul Comerului cuprinznd majorri de capital, modificri de statut, de obiect de activitate etc; existena filialelor, sucursalelor i punctelor de lucru, legalitatea nfiinrii i funcionrii acestora; > bilanul pe ultimii 3 ani cu toate anexele, vizat de MFP; > rapoartele cenzorilor i auditorilor ntreprinderii, rapoartele diverselor organe de control; > avizele necesare de funcionare i plata tuturor taxelor aferente. Dreptul fiscal. Se va studia relaia pe care o are entitatea evaluat cu organismele fiscale (se are in vedere nregistrarea la administraia financiar, dac i-a achitat sau nu datoriile la bugetul de stat, cu precizarea eventualelor ntrzieri i a cauzelor care le-au generat, eventualele obligaii i penaliti nenregistrate, rezultatele ultimului control fiscal etc). 3. Dreptul civil. Se analizeaz legalitatea actelor de proprietate asupra activelor ntreprinderii, a celor nchiriate, luate n leasing sau concesionate, se verific situaia juridic a concesiunilor, licenelor, brevetelor, mrcilor (dac sunt nregistrate la organismele abilitate, titularul dreptului de autor etc), sunt examinate legalitatea contractelor de mandat (exprese sau tacite) ncheiate cu administratorii, cenzorii sau auditorii financiari, titlurile de participare i imobilizrile financiare i alte active similare deinute (aciuni, obligaiuni, derivate etc). situaia mprumuturilor i altele. Se studiaz legalitatea contractelor comerciale privind aprovizionarea cu bunuri sau servicii, 4. Dreptul vnzarea produselor i serviciilor, a obinerii capitalurilor mprumutate (sub un an i peste un an), a imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare pe termen scurt. In cazul garantrii unor contracte comerciale cu scrisori de garanie, ipoteci sau gajuri constituite n favoarea creditorilor, este necesar s se stabileasc ansele de restituire a acestor credite, iar n cazul executrii garaniilor, implicaiile pe care acestea le vor avea asupra ntreprinderii; 5. Dreptul muncii. Se verific existena, n conformitate cu Codul muncii, a legalitii contractelor colective i individuale de munc, a formrii personalului, date cu privire la ultimul control al organismelor de asigurare social (contribuii, impozite, taxe etc), existena/inexistena dialogului social i consecinele acestuia (contracte de munc). 6. Dreptul mediului. Presupune verificarea efectelor activitii ntreprinderii asupra mediului, respectiv, dac ntreprinderea respect legislaia n vigoare referitoare la protecia mediului (dac are toate autorizaiile necesare, dac exist litigii cu alte societi n aceast privin etc). 7. Existena unor mprumuturi bancare sau obligatare cu rate i dobnzi scadente ori a unor obligaii scadente purttoare de penaliti ctre bugetul de stat i ali creditori, necontestate de ntreprindere 8. Garanii, ipoteci, gajuri, sechestre care greveaz activele ntreprinderii pentru plata unor obligaii ctre teri i, respectiv, angajate de teri pentru garantarea obligaiilor ctre ntreprindere 9. Litigiile patrimoniale, comerciale, de munc sau de alt natur, n care este angajat societatea, obligaii de plat nerecunoscute de societate i, respectiv, obligaii de plat ctre societate nerecunoscute de teri 10. Obligaiile contractuale dezavantajoase pentru firm Astfel de obligaii pot fi nchirierea sau concesionarea unor active sub preul de pia, angajamente de achiziionare/livrare a unor produse, servicii la preuri mai mari/mici dect cele nregistrate pe pia, cedarea unor drepturi de licen, franciz, copyright, de folosire a unor brevete etc. sub valoarea lor de pia. n cazul existenei acestora
!
_____________________________________________________________________________________________________ 10/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ 11. Procese n cauze civile sau penale, n care sunt implicai managerii sau personalul i care pot afecta imaginea i reputaia firmei. Aceste situai sunt deosebit de sensibile pentru ntreprinderile cotate, unde pot prejudicia grav imaginea firmei i, implicit, cursul bursier. 3.3. Diagnosticul comercial n cadrul acestui diagnostic se analizeaz i se determin poziia firmei pe piaa pe care evolueaz, att n prezent, ct i n perspectiv. n acest sens se va face analiza factorilor externi i interni care influeneaz activitatea comercial a firmei. Analiza mediului firmei este necesar, deoarece astfel se pot identifica ameninrile i oportunitile pe care firma le are, precum i factorii care pot s ajute la realizarea obiectivelor firmei sau cei care pot aciona ca o barier n realizarea lor. Poziia ocupat pe pia de ntreprindere urmrete evaluarea global a ntreprinderii, reflectnd segmentul de pia pe care l domin sau, dimpotriv, pe care deine o poziie nesemnificativ. Pentru surprinderea acestor aspecte, diagnosticul funciei comerciale va pune n centrul preocuprilor sale activitatea privind vnzarea. In acest sens se va face analiza factorilor externi i interni care influeneaz activitatea comercial a firmei. Mijloacele de realizare a diagnosticului comercial utilizeaz datele i informaiile primite din partea ntreprinderii, precum i cele obinute din afara ntreprinderii evaluate i din interaciunea cu celelalte diagnostice. Se au n vedere nivelul ocuprii anumitor segmente de pia n funcie de volumul produselor vndute, raportul calitatepre etc. n ceea ce privete factorii care acioneaz asupra activitii unei firme, acetia se pot structura astfel: - poziia ocupat pe pia de ntreprindere; - concurenii din ramur i potenialii concureni; - produsele i serviciile comercializate; - analiza relaiilor cu clienii; - promovarea produselor i serviciilor; - relaia ntreprinderii cu furnizorii. Fiecare dintre aceti factori poate aciona asupra activitii firelor, influenndu-le semnificativ rezultatele. 3.4. Diagnosticul tehnic, tehnologic i de exploatare Evoluia tehnologic are o importan decisiv n crearea i consolidarea unui avantaj concurential durabil. Ritmul rapid al schimbrilor care au intervenit n ultimele decenii n mediul organizational a fost determinat, fr ndoial, de evoluia tehnologic , ce a permis crearea unor avantaje competitive chiar i n ramurile mature. Diagnosticul tehnic, tehnologic i de exploatare are ca obiectiv aprecierea msurii n care acest ansamblu al mijloacelor de exploatare material rspunde nevoilor actuale sau de viitor ale ntreprinderii sau ale achizitorului ei potenial. Potenialul tehnic al ntreprinderii este dat de starea utilajelor (volum, grad de uzur, posibilitate de modernizare, structur). In cadrul acestui diagnostic se analizeaz aspecte referitoare la elementele componente ale funciei tehnice de exploatare, cum sunt: a) impactul tehnologiei utilizate asupra mediului ambiant; b) starea i performana mijloacelor de exploatare; c) capacitatea de producie i gradul de determinare a ei; d) activitatea de cercetare dezvoltare; e) organizarea activitii de producie. Cap.04. DIAGNOSTICUL FINANCIAR-CONTABIL AL NTREPRINDERII Funcia financiar-contabil are ca scop principal obinerea resurselor financiare i contabilizarea tuturor micrilor economico-financiare ale activitilor ntreprinderii. Diagnosticul financiar-contabil are ca obiective, n viziunea CECCAR, urmtoarele: a) aprecierea fiabilitii datelor cuprinse n situaiile financiare; b) examinarea i estimarea strii de sntate financiare privind: creterea activitii, echilibrul financiar, rentabilitatea i riscurile financiare. 4.1. Rolul diagnosticului financiar-contabil n aprecierea fiabilitii situaiilor financiare ale ntreprinderilor Etapele parcurse n elaborarea diagnosticului financiar sunt urmtoarele: prelucrarea informaiilor contabile, prin corecii i regrupri n vederea realizrii bilanului financiar; identificarea caracteristicilor diagnosticului i calculul indicatorilor financiari; interpretarea i aprecierea indicatorilor din punct de vedere al echilibrului, strii, gestiunii i eficienei activitii; stabilirea punctelor tari i a punctelor slabe ale activitii ntreprinderii, a oportunitilor i riscurilor; stabilirea premiselor privind activitatea viitoare a ntreprinderii.61 Mijloacele de realizare a diagnosticului fmanciar-contabil utilizeaz datele i informaiile primite din partea ntreprinderii, prevzute n lista anex a contractului, i pe cele rezultate din interferena cu celelalte diagnostice ale funciilor ntreprinderii. 4.1.1. Aprecierea fiabilitii situaiilor financiare Aprecierea fiabilitii datelor cuprinse n situaiile financiare se bazeaz pe dou elemente-cheie: a) cunoaterea suficient a ntreprinderii i a concluziilor celorlalte diagnostice: administrarea sau managementul ntreprinderii, juridic, comercial i tehnic de exploatare; _____________________________________________________________________________________________________ 11/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ b) cunoaterea principiilor i metodelor proprii de contabilitate ale sectorului de activitate. 4.1.2. Examinarea i aprecierea strii de sntate financiar -component a diagnosticului financiar-contabil Aceast component a diagnosticului financiar-contabil are ca obiectiv examinarea evoluiei activitii ntreprinderii prin compararea multianual (trei ani), grupnd datele i informaiile avute la dispoziie n raport cu categoria informaiei utilizate. In mod obinuit, aceste informaii sunt dar n general diagnosticul financiar-contabil se sprijin pe prelucrarea informaiilor exprimate n termeni monetari provenind n mod deosebit din componentele situaiilor financiare. Dup suportul contabil utilizat se disting, de regul: 1. Analiza structurii bilanului contabil. 2. Analiza performanelor ntreprinderii. 4.1.2.1. Analiza structurii bilanului contabil Modalitatea actual de prezentare n form de list" i nu de oglind" (activ/pasiv) a bilanului contabil scoate n eviden elemente bilaniere RATELE DE STRUCTUR COMPONENTELE ACTIVULUI Rata Indicatorul furnizat Numrtor Numitor Al capitalului Imobilizri corporale Activ total imobilizat a activitii ntreprinderii A2 Intensitatea legturilor financiare Imobilizri financiare Activ total (importana operaiilor de cretere extern) A3 Durata ciclului de producie (industrie) sau Stocuri Activ total importana activitii de distribuie
!
"
"
A4 A5
Incidena creditului acordat clientelei
Creane clieni Disponibiliti
Activ total Activ total
Importana lichiditilor ntreprinderii (acest indicator/rat este puin semnificativ, din cauza instabilitii numrtorului) COMPONENTELE PASIVULUI Rata Indicatorul furnizat P1 Autonomia global de finanare P2 Ponderea ndatorrii globale (aceast rat este evident complementar lui PI, deoarece P2 = (l -PI) P3 Autonomia financiar la termen P4 P5 P6
Numrtor Capital propriu Datorii totale
Numitor Pasiv total Pasiv total
Capital propriu
Dependena cu privire la ndatorarea la Datorii peste un an termen

Capital permanent Capital propriu
Stabilitatea finanrii Capital permanent Pasiv total Stabilitatea finanrii (aceast rat este Datorii sub un an Pasiv total complementar lui P5, deoarece P5 = (1 P6) RATELE DE SINTEZ Rata Indicatorul furnizat Numrtor Numitor S1 Finanarea stabil a imobilizrilor Capital permanent Imobiliz ri corporale S2 Finanarea proprie a imobilizrilor Capital propriu Imobiliz ri totale S3 Lichiditatea general: aptitudinea de a Activ circulant Datorii rambursa datoriile sub un an cu ajutorul sub un an elementelor lichide sub un an Lichiditatea restrns: aptitudinea de a Creane + Datorii rambursa datoriile sub un an cu ajutorul disponibiliti sub un an elementelor cele mai lichide sub un an RATELE DE ROTAIE Rata Indicatorul furnizat Numrtor Numitor Rl Viteza de rotaia a stocurilor Rulajul debitor al Stocul stocului mediu Rl.l Durata de rotaie a stocului (n zile) Stocul mediu x 365 Rulajul zile debitor/cred itor _____________________________________________________________________________________________________ 12/Dcv S4
_____________________________________________________________________________________________________ al stocului R2 Viteza de rotaie a creanelor comerciale Rulajul creditor clienilor al Soldul mediu al clienilor Rulajul creditor al clienilor Soldul mediu al furnizorilor Rulajul debitor al datoriilor fa de furnizori
R2.1
Durata n zile (de ncasare) a creanelor Soldul mediu al clienilor (durata creditului acordat clienilor x 365 clienilor) zile Rulajul debitor Viteza de rotaia a datoriilor comerciale al datoriilor fa fa de furnizori de furnizori Durata n zile (de plat) a datoriilor ctre Soldul mediu al furnizori (durata creditului acordat de furnizorilor x furnizori ntreprinderii) 365 zile
R3
R3.1
4.1.2.2. Analiza performanelor ntreprinderii Examinarea n dinamic (ultimii trei ani) a contului de rezultate t- profit i pierdere - pune n eviden orientarea strategic a conducerii ntreprinderii, evoluia elementelor componente ale rezultatelor obinute i, n ultimul rnd, modalitatea de conducere i de obinere a performanelor ei. RATELE RENTABILITII Rata Indicatorul furnizat Numrtor Numitor Bl Rata msura beneficiului Rezultatul Cifra de global obinut pentru un leu vndut exerciiului afaceri B2 Rata estimarea EBE Cifra de eficacitii ntreprinderii n activitatea sa afaceri curent B3 Rata randamentului activelor: estimeaz Rezultatul Activ total eficacitatea cu care mijloacele de lucru" exerciiului ale ntreprinderii sunt puse n valoare B4 Rata randamentului activelor: variant a CAF Activ total ratei B3, lund n calcul un cash-flow global
"
Rata rentabilitii capitalului propriu: Rezultatul Capitalul estimeaz rata profitului, adic punerea n exerciiului propriu valoare a capitalului adus de proprietarii ntreprinderii Diagnosticul financiar-contabil, aflat n interaciune cu celelalte diagnostice ale funciilor ntreprinderii, constituie unul din cele mai complexe diagnostice, prin concluziile sale relevante, definind profilul financiar al ntreprinderii. De aceea, este necesar ca diagnosticul financiar-contabil s in seama de o serie de factori cum ar fi: Analiza situaiilor financiare, compuse din bilan, cont de profit i pierderi, situaia fluxurilor de trezorerie, politici contabile i notele explicative, este util procesului de evaluare, n primul rnd, deoarece constituie permind inclusiv aprecierea evoluiei n timp a acesteia i, n al doilea rnd , deoarece faciliteaz comparaia firmei cu principalii si competitori, permind totodat ncadrarea sa n contextul concurenial al sectorului su de activitate. Indicatorii economici sunt rezultate prin mprirea a dou care sunt considerate elemente componente ale indicatorilor. Utilitatea indicatorilor economici se manifest n urmtoarele direcii: > furnizeaz informaii economice raionale despre firm sau despre prile acesteia; > descriu stri i evoluii economice ale firmei; descriu n cadrul sistemelor de indicatori conexiuni, cauze i efecte din cadrul ntreprinderii analizate. Dintre multiplele posibiliti de clasificare a indicatorilor economico-financiari, de o bun utilitate pentru evaluator, este cea dup caracterul economic al indicatorilor. Aceast clasificare pleac de la ncadrarea mrimilor absolute n dou categorii principale prezentate mai sus: mrimi de risc sau mrimi statice sau de stare i, respectiv, mrimi de rentabilitate sau mrimi dinamice sau de micare. Subliniem necesitatea de a utiliza indicatori care s fie ct mai simplu de calculat, compui pe ct posibil din mrimile absolute prezentate direct n situaiile financiare publicate, pentru a uura procesul de analiz i de comparare a diverselor ntreprinderi n interesul evalurii. 1. Indicatorii de structur a activelor sunt obinui prin raportarea unor elemente de activ fie la total active, fie la grupa de active din care fac parte. Drept indicatori de structur a activelor sunt de menionat: 1.1.) ponderea imobilizrilor corporale n total active; 1.2.) ponderea activelor curente n total active; 1.3.) ponderea creanelor n active curente i n active totale; 1.4) ponderea stocurilor n active curente.

B5
"
"
"
"
_____________________________________________________________________________________________________ 13/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ 2. Indicatorii de structur ai pasivelor sunt obinui prin raportarea unor elemente de pasiv fie la total pasive, fie n cadrul grupei de pasive din care fac parte. O parte din indicatorii de structur ai pasivelor au vocaie i ca indicatori de echilibru financiar, oferind informaii despre solvabilitatea pe termen lung a firmei. Acetia vor fi trecui n revist la indicatorii de solvabilitate pe termen lung. Dintre indicatorii de structur a pasivelor sunt de enumerat urmtorii: 2.1.) ponderea datoriilor ctre furnizori; 2.2.) ponderea altor datorii curente n pasive curente; 2.3.) ponderea datoriilor financiare (mprumuturi bancare i obligatare) n total datorii. Indicatorii echilibrului financiar exprim solvabilitatea pe termen scurt i lung a firmei, capacitatea acesteia de a-i achita obligaiile conform scadenelor pe baza mijloacelor de plat pe care le deine. Distingem aadar: 1) indicatori de lichiditate sau de solvabilitate pe termen scurt; 2) indicatori de solvabilitate. 1. Indicatorii de lichiditate sau de solvabilitate pe termen scurt sunt cunoscui i sub numele de indicatori de lichiditate i arat capacitatea firmei de a face fa datoriilor exigibile pe termen scurt. Se obin prin raportarea unor mrimi absolute de risc din activ la mrimi absolute de risc din pasiv, iar interpretarea mrimii lor se face n contextul industriei i subsectorului din care face parte ntreprinderea evaluat. Pentru a contracara caracterul static al indicatorilor de lichiditate, este recomandabil ca analiza lor s fie corelat cu analiza fluxurilor de numerar, a profitabilitii i a plafoanelor de creditare pentru descoperirile de trezorerie, pentru a putea estima mai bine evoluia lor n perioada de previziune. Din aceast categorie fac parte: 1.1.) lichiditate general; 1.2.) lichiditate redus; 1.3.) lichiditate imediat; 1.4.1.) fond de rulment net sau capital de lucru net; 1.4.2.) rata de finanare a stocurilor; 1.4.3.) raportul dintre capitalul de lucru net i total active; 1.4.4.) raportul dintre capitalul de lucru net i capital permanent. 2. Indicatorii de solvabilitate arat capacitatea firmei de a face fa datoriilor pe termen mediu i lung. Cum analiza valorii firmei prin metode financiare face apel la previziuni pe un interval mediu-lung cuprins ntre 3-10 ani, indicatorii de solvabilitate sunt mai relevani dect cei de lichiditate, ntruct solvabilitatea pe termen scurt a firmei, respectiv lichiditatea sa, este n continu schimbare. Riscul este vzut ca o expresie a volatilitii i incertitudinii ncasrilor de numerar ale firmei raportate la plile pe care le are de fcut aceasta i care au un grad ridicat de certitudine i situare n timp. Principala utilitate a acestor rate este de a permite evaluatorului s aprecieze oportunitatea previzionrii finanrii prin mprumuturi bancare sau obligatare, n perioada explicit, i s dimensioneze aceste datorii financiare,precum i costul aferent (dobnzi, cupoane etc.) n situaiile financiare Dac solvabilitatea pe termen lung a firmei este solid i exist un potenial real de dezvoltare i profitabilitate, iar imaginea firmei pe pia este una pozitiv, se pot previziona i alte tipuri de finanare, n funcie de contextul evalurii, de exemplu, finanare prin emisiune de aciuni ordinare sau prefereniale. Drept indicatori de solvabilitate mai importani sunt de amintit urmtorii: 2.1.) Rata ndatorrii sau rata levierului; 2.2.) multiplicatorul capitalului; 2.3.) rata solvabilitii generale; 2.4.) rata autonomiei financiare: 2.5.) rata datorii-lor totale pe capitalul permanent; 2.6.) rata datoriilor; 2.7.) solvabilitatea patrimonial; 2.8.) rata datoriilor financiare; 2.9.) gradul de independen al firmei; 2.10.) indicele de finanare permanent. DT Indicatorii clasici de rentabilitate cuprind la rndul lor : 1) rentabilitatea economic, ce cunoate urmtoarele variante :

1.4) rentabilitatea financiar, ce se exprim prin trei variante.
!
"
rata rentabilitii costurilor; rentabilitatea capitalului social ; 5) rata rentabiliti brute a capitalurilor de exploatare; 6) marja teoretic de ndatorare a firmei, 7) politica de autofinanare, relevat de trei rate: 7.1} 7.2) 7.3) . Cap.05. CONSIDERAII GENERALE PRIVIND VALOAREA NTREPRINDERII ntreprinderile, asemenea oamenilor, sunt individualiti. Fiecare are o istorie unic, un el propriu i un rol specific n tabloul economic. Dar acest raionament nu ar fi potrivit pentru a stabili reguli ce se pot aplica tuturor firmelor, fr

"
_____________________________________________________________________________________________________ 14/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ discriminare. Este i motivul pentru care acest capitol a fost intitulat Consideraii generale privind valoarea ntreprinderii", ntrind astfel ideea c, aa cum fiecare ntreprindere este unic, fiecare evaluare este un proces unic, n care evaluatorul respect standardele de evaluare i codul deontologic al profesiei, innd seama, eventual, i de unele consideraii privind evaluarea ntreprinderii. 5.1. Evaluarea ntreprinderii Evaluarea este definit n majoritatea dicionarelor ca fiind operaiunea de a aprecia, a stabili valoarea, preul, numrul, a calcula, a socoti etc. Valoarea, n principiu, reflect rezultatul unei judeci de valoare care se bazeaz pe o apreciere, pe analize, calcule sau expertize. 5.2. Valoarea i preul ntreprinderii Preul este rezultatul negocierii dintre vnztor i cumprtor, respectiv, suma pltit (ncasat) pentru ncheierea tranzaciei. El are un caracter obiectiv, fiind un fapt tangibil, real, verificabil. Valoarea rezult n urma operaiunii de evaluare i reprezint o mrime convenional stabilit de evaluator, fiind independent de prile negociatoare. Valoarea are un evident caracter subiectiv, deoarece reprezint opinia evaluatorului n condiiile specifice ale ntreprinderii sau proprietii evaluate. Evaluatorul, prin parcurgerea ntregului proces de evaluare, poate stabili un evantai de valori care se vor constitui ca baz de pornire a negocierilor. Diferena dintre pre i valoare este determinat de motivaiile vnztorului i cumprtorului, de raportul de fore pe pia, precum i de unele criterii subiective. Preul este deci influenat att de criterii obiective, ct i de criterii subiective. sunt determinate de metodele de calcul capabile s stabileasc valoarea corect a ntreprinderii. Valoarea corect se bazeaz, pe de o parte, pe proprietile, bunurile tangibile i activele intangibile, iar pe de alt parte, pe volumul datoriilor firmei considerate. Caracterul obiectiv rezult din faptul c valoarea, n acest caz, se bazeaz n cea mai mare parte pe (achiziionarea unui teren sau a unei mrfi, contractarea unui credit etc.) i care au un caracter verificabil. sunt ntemeiate preponderent pe noiunea de utilitate, n fond pe intensitatea dorinei de a vinde, respectiv, de a cumpra. Pentru evaluator, constituie o adevrat provocare luarea n calcul a elementelor capabile s influeneze intensitatea dorinei de a vinde/cumpra. 5.3. Clasificarea evalurilor Evalurile pot fi clasificate n funcie de mai multe criterii, ntre care sunt de menionat urmtoarele: 1) Obiectul supus evalurii, n funcie de care se disting: a) evaluri de proprieti imobiliare, bunuri mobile (maini i echipamente), stocuri, creane etc; b) evaluri de active intangibile, care pot sau nu s fie nregistrate n contabilitate; se au n vedere att activele intangibile ce pot fi identificate i evaluate separat (licene, mrci, brevete, contracte etc), ct i c) evaluri de uniti operaionale distincte din cadrul unei ntreprinderi (pri dintr-o ntreprindere - fabrici, secii, ateliere, depozite, magazine); d) evaluri de societi comerciale (ntreprinderi), acestea avnd ca obiect al evalurii totalitatea unei afaceri. 2)Scopul (obiectivul) evalurii, n raport de care identificm: a) evaluri administrative; se realizeaz, de regul, n scopuri fiscale (pentru determinarea masei impozabile), avnd la baz reglementri speciale sau baremuri; b) evaluri economice; vizeaz stabilirea valorii de pia a unei proprieti sau afaceri n vederea privatizrii, vnzrii etc. 3) Beneficiarul evalurii, criteriu dup care deosebim: a) evaluri pentru proprietarii afacerii sau proprietii evaluate n vederea stabilirii bazei de negociere pentru vnzare; b) evaluri pentru instituii financiar-bancare i fiscale n vederea constituirii unor garanii pentru credite, impozitarea unei operaii de vnzare-cumprare, fuziune etc; c) evaluri pentru instituii sau organisme publice; d) evaluri pentru instanele judectoreti, atunci cnd apar aciuni sau litigii legate de mrimea, micarea sau lichidarea patrimoniului sau averii unei persoane juridice; e) evaluri pentru persoane fizice: salariai, motenitori ai proprietarilor sau persoane care doresc s achiziioneze titluri de valoare sau s realizeze operaiuni de asociere. 4) n funcie de poziia evaluatorului, dup care distingem: a) evaluri realizate de evaluatorul-consultant (consultant al vnztorului sau cumprtorului); b) evaluri realizate de evaluatorul-arbitru (consultant al vnztorului i cumprtorului); c) evaluri realizate de evaluatorul-expert neutru (numit cel mai adesea n situaii de litigiu, caz n care este nevoie de o opinie neutr). 5) In unele lucrri se utilizeaz drept criteriu de clasificare metoda de evaluare utilizat, fcndu-se distincie ntre: a) evaluri bazate pe active (patrimoniale), care abordeaz exclusiv latura patrimonial a afacerii; b) evaluri bazate pe venit (randamentul afacerii); c) evaluri bazate pe comparaia de pia. 5.4. Momentele evalurii ntreprinderii De la nceput trebuie fcut distincie ntre evaluarea ntreprinderii n condiii de stabilitate economic ntr-un sistem economico-social dat i situaiile specifice determinate de schimbri socio-politice sau evoluii economice favorabile, dar mai ales nefavorabile (cele marcate de criz economic i inflaie puternic).
"
"
_____________________________________________________________________________________________________ 15/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ 5.5. Prevederile Standardului Internaional de Practic n Evaluare (GN 6) referitoare la evaluarea ntreprinderii 5.5.1. Elemente introductive cuprinse n Standardul GN6 Comitetul pentru Standarde Internaionale de Evaluare (IVSC) a adoptat acest Standard pentru a mbunti coninutul i calitatea evalurilor de ntreprinderi n cadrul comunitii internaionale, n beneficiul orientrii utilizatorilor situaiilor financiare i al evalurilor de ntreprinderi. Evalurile de ntreprinderi sunt solicitate i efectuate, n mod uzual, pentru stabilirea valorii ca baz de evaluare, conform prevederilor din Standardul Internaional de Evaluare 1 (IVS 1). Atunci cnd sunt folosite alte baze de evaluare, sunt aplicabile prevederile din IVS 2, cu explicaiile i clarificrile adecvate. 5.5.2. Aria de aplicabilitate a Standardului GN6 Acest GN este elaborat pentru a sprijini efectuarea sau utilizarea evalurilor de ntreprinderi. n plus, fa de elementele care sunt comune cu alte Standarde Internaionale de Evaluare, acest GN conine o analiz mai amnunit a procesului de evaluare a ntreprinderii. Aceast analiz are rolul de a prezenta o baz de comparaie cu alte tipuri de evaluri, ns nu trebuie considerat ca fiind obligatorie sau limitativ, cu excepia prevederilor stabilite ca atare n acest GN sau n alte Standarde Internaionale de Evaluare. 5.5.3. Definiii fundamentale n evaluarea ntreprinderii potrivit Standardului GN6 Abordarea n evaluare este, n general, o cale de estimare a valorii prin folosirea uneia sau mai multor metode specifice de evaluare. Se utilizeaz, potrivit IVS, urmtoarele tipuri de abordri n evaluarea ntreprinderilor: a) abordarea bazat pe active; b) abordarea prin capitalizarea veniturilor; c) abordarea prin pia. Abordarea bazat pe active reprezint o cale de estimare a valorii unei ntreprinderi i/sau unei participaii la capital, utiliznd metode bazate pe valoarea de pia a activelor individuale ale ntreprinderii, minus datoriile. Abordarea prin capitalizarea venitului constituie o cale general de estimare a valorii ntreprinderii, participaiilor sau unei aciuni prin folosirea uneia sau mai multor metode prin care valoarea este estimat prin convertirea beneficiilor (ctigurilor) anticipate n valoare a capitalului. Abordarea prin pia se definete ca o cale general de estimare a valorii unei ntreprinderi, participaii sau a unei aciuni prin folosirea uneia sau mai multor metode, care compar subiectul evaluat cu alte ntreprinderi similare, participaii sau aciuni similare care au fost vndute. n evaluarea ntreprinderii se utilizeaz o serie de noiuni cum ar fi: active nete; capitalizare; companie operaional; continuitatea activitii; control; control majoritar; discont pentru lips de control; discont pentru nelichiditate; discont pentru participaie minoritar; factor de capitalizare; flux de numerar (cash-flow); flux de numerar brut; flux de numerar net; flux de nume-rar pentru capitalul propriu; flux de numerar pentru capitalul investit; fond comercial fond comercial personal; fond comercial transferabil; fond de rulment (net); participare minoritar; participar majoritar; prim de control; rat de actualizare; rat 4& capitalizare; rat de evaluare; structura capitalului; valoare contabil; valoare contabil corectat; valoare de exploatare continu; venit net; durata de via economic. Din definiiile enumerate anterior le vom aduce n atenie din standardul menionat pe acelea pe care le-am considerat mai reprezentative i mai frecvent ntlnite. Activele nete sunt active totale minus datorii totale. Capitalul investit reprezint suma dintre capitalul propriu i datoriile pe termen lung. Capitalizarea semnific cele trei aspecte enumerate: a) transformarea venitului n valoare; b) structura capitalului unei ntreprinderi; c) recunoaterea unei cheltuieli mai degrab sub form de activ dect sub form de cheltuieli curente. Fluxul de numerar reprezint profitul net plus amortizarea i alte cheltuieli (numit

"
"
Fluxul net de numerar este, pentru o perioad de exploatare, numerarul care rmne dup ce au fost finanate toate necesitile ntreprinderii. Acest flux poate fi disponibil pentru acionari sau disponibil pentru capitalul investit. Fluxul net de numerar disponibil pentru acionari este calculat prin urmtoarea formul: profit net curent, plus amortizare i alte cheltuieli minus cheltuieli de capital, minus creterile fondului de rulment, plus creterea anual a datoriilor purttoare de dobnzi, dup scderea restituirilor de credite. Fluxul net de numerar disponibil pentru capitalul investit este calculat prin urmtoarea formul: profit brut din exploatare, minus impozitul pe profit, plus amortizarea i alte cheltuieli minus cheltuieli de capital, minus creterile fondului de rulment. Fondul comercial este acel activ necorporal care apare ca rezultat al numelui comercial, reputaiei, clientelei, localizrii, produselor i altor factori similari care produc beneficii economice. Valoarea contabil corectat este valoarea contabil care rezult atunci cnd valoarea unuia sau mai multor active sau datorii este corectat prin adugare, eliminare sau modificare de sume fa de valoarea lor de nregistrare contabil. Valoarea net contabil, referitor la active, reprezint costul capitalizat al unui activ minus amortizarea cumulat i orice pierdere cumulat din depreciere, aa cum apare nregistrat n contabilitatea ntreprinderii. Referitor la o ntreprindere/entitate, valoarea contabil net este diferena ntre activele totale (dup scderea amortizrii cumulate i a oricrei pierderi din depreciere) i datoriile totale, aa cum acestea apar n bilan. Valoarea de exploatare continu reprezint valoarea unei ntreprinderii sau a unei participaii la aceasta, ca activitate n desfurare.
! "
"
"
_____________________________________________________________________________________________________ 16/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ Totodat, valoarea de exploatare continu i reprezint elementele necorporale ale valorii unei ntreprinderi n exploatare, care rezult din factori cum ar fi: a) deinerea de for calificat de munc; b) o instalaie funcional; c) existena licenelor, sistemelor i procedurilor necesare. Venitul net se compune din venituri totale minus cheltuieli totale, inclusiv impozitele aferente. 5.5.4. Relaia Standardului GN6 cu Standardele Internaionale de Contabilitate Evalurile de ntreprinderi sunt utilizate n mod uzual ca baz pentru alocarea diferitelor active, necesar n cazul elaborrii sau retratrii situaiilor financiare. In acest context, evaluatorii de ntreprinderi reflect valoarea de pia a tuturor componentelor bilanului contabil al unei societi, pentru a fi n concordan cu Standardele de Contabilitate, avnd n vedere convenia care reflect efectul modificrii preurilor. 5.5.5. Principalele instruciuni de aplicare a acestui standard n procesul de evaluare Evalurile de ntreprinderi pot fi necesare pentru mai multe utilizri posibile care includ achiziionri i vnzri de ntreprinderi individuale, fuziuni, evaluarea participaiilor deinute de acionari i altele asemntoare. 5.5.6. Principalele prevederi ale Standardului Internaional de Aplicaie n Evaluare 1- Evaluarea pentru raportarea financiar Obiectivul acestui standard este de a explica principiile care stau la baza evalurilor realizate pentru utilizarea n situaiile financiare i n conturile adecvate ale ntreprinderilor. Evaluatorii care efectueaz lucrri de aceast natur ar trebui s aib o bun nelegere a conceptelor i principiilor contabile specificate n Standardele Internaionale de Contabilitate relevante. 5.5.7. Reguli de evaluare alternative folosite n contabilitatea din Romnia i valorificarea lor n situaiile financiare Conform OMFP nr. 1752 i OMFP nr. 1917 din 2005, se poate recurge la varianta alternativ de reflectare n situaiile financiare a valorii anumitor tipuri de active (i anume, valoarea rezultat din reevaluarea imobilizrilor corporale efectuat i de evaluatori autorizai). Totodat, conform acelorai reglementri, sunt evaluate la valoare just i instrumentele financiare la entitile ce ntocmesc situaii financiare consolidate. Entitile pot proceda la reevaluarea imobilizrilor corporale existente la sfritul exerciiului financiar, cu reflectarea n contabilitate a rezultatelor acesteia. In cazul efecturii reevalurii imobilizrilor corporale, acest lucru trebuie prezentat n notele explicative, mpreun cu elementele supuse reevalurii, metoda prin care s-au calculat valorile prezentate, precum i elementul afectat din contul de profit i pierdere. O datorie financiar este orice datorie care reprezint: a) o obligaie contractual: - de a ceda lichiditi sau alt activ financiar unei alte entiti; - de a schimba active sau datorii financiare cu alt entitate, n condiii potenial nefavorabile pentru entitate; b)un contract care va fi sau poate fi decontat n propriile instrumente de capitaluri proprii ale entitii i este: - un instrument financiar nederivat pentru care entitatea este sau poate fi obligat s livreze un numr variabil din propriile sale instrumente de capitaluri proprii; - un instrument financiar derivat care va fi sau poate fi decontat altfel dect prin schimbul unei sume fixe de numerar sau alt activ financiar n schimbul unui numr fix din propriile instrumente de capitaluri proprii ale entitii. n acest scop, propriile instrumente de capitaluri proprii ale entitii nu includ instrumente care pot fi ele nsele contracte pentru primirea sau livrarea viitoare a propriilor instrumente de capitaluri proprii ale entitii. Valoarea just se determin prin referire la: a) valoarea de pia, pentru acele instrumente financiare pentru care se poate cu uurin identifica o pia credibil. Dac valoarea de pia nu se poate cu uurin identifica pentru un instrument, dar poate fi identificat pentru componentele sale sau pentru un instrument similar, valoarea de pia poate fi derivat din cea a componentelor sale sau a instrumentului similar; b) o valoare determinat cu ajutorul unor modele i tehnici de evaluare general acceptate, pentru instrumentele pentru care nu se poate cu uurin identifica o pia credibil. Astfel de modele i tehnici asigur o aproximare rezonabil a valorii de pia. In sensul reglementrilor invocate, piaa credibil are semnificaia pieei active. Pentru evaluarea elementelor din bilan, se stabilesc urmtoarele reguli (care sunt valabile i pentru contabilitatea financiar): a) la data intrrii n unitate, bunurile se evalueaz i se nregistreaz n contabilitate la valoarea de intrare, denumit valoare contabil, care se stabilete astfel: - la cost de achiziie, pentru bunurile procurate cu titlu oneros; - la cost de producie, pentru bunurile produse n instituie; - la valoarea just, pentru bunurile intrate pe alte ci dect achiziie sau producie. Cap.06. METODE DE EVALUARE A NTREPRINDERILOR 6.1. Abordri n evaluarea ntreprinderii 6.2. Metode de evaluare a ntreprinderii Cea mai uzual clasificare a metodelor de evaluare, acceptat de majoritatea specialitilor, este urmtoarea: 1) Metode nscrise n abordarea pe baz de venit; 2) Metode nscrise n abordarea prin comparaie; 3) Metode nscrise n abordarea pe baz de active. _____________________________________________________________________________________________________ 17/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ 6.2.1. Metode nscrise n abordarea pe baz de venit a) Metoda actualizrii fluxurilor de lichiditi (Discounted Cash - DCF). b) Metoda capitalizrii venitului (a profitului sau a dividendelor). 6.2.2. Metode nscrise n abordarea prin comparaie a) Metoda comparaiei cu societi similare cotate sau cu tranzacii de pachete minoritare (aciuni la firme cotate). b) Metoda comparaiei cu vnzri de firme similare necotate (piaa de achiziii fuziuni). c) Metoda comparaiei cu tranzacii anterioare sau cu oferte de tranzacii cu participaii la capitalul ntreprinderii evaluate. 6.2.3. Metode nscrise n abordarea pe baz de active Metoda activului net corectat (ANC).. b) Metoda activului net de lichidare (ANL). 6.3. Avantaje i dezavantaje ale metodelor de evaluare nelegerea avantajelor i dezavantajelor metodelor de evaluare prezentate este important att din perspectiv metodologic, ct i din punct de vedere practic. Metoda actualizrii fluxurilor de lichiditi (DCF) Avantaje: din punct de vedere teoretic, este cea mai corect, bazndu-se pe transformarea fluxurilor viitoare de lichiditi n valoarea prezent a proprietii care genereaz acele fluxuri; este utilizat pe scar larg pe pieele financiare, pentru a estima preul unei aciuni i, pe aceast baz, a orienta deciziile de investire/dezinvestire; metoda capt o tot mai mare nelegere i acceptare din partea justiiei i a fiscului. se nscrie n optica investitorului, incluznd i eforturile de investiii necesare ntr-o perioad de timp previzibil; include beneficiile viitoare, inclusiv valoarea rezidual; 'este coerent cu metodologia estimrii eficienei financiare a proiectelor de investiii; include i eforturile viitoare de investiii brute ale proprietarului viitor. Dezavantaje: este dificil de explicat cerinele metodei unui auditoriu fr cunotine financiare de baz; este o metod laborioas, ce necesit realizarea unor proiecii economico-financiare, fapt care poate nate controverse; necesit estimarea costului capitalului, un subiect ce poate deveni, de asemenea, controversat; credibilitatea ipotezelor de previziune a este discutabil; stabilirea ratei de actualizare este o problem delicat i diferit n optica proprietarului (vnztorului) fa de cea a cumprtorului; necesitatea utilizrii unui program informatic corect; necesitatea respectrii multor coerene i corelaii ntre indicatorii financiari; amploarea mare a informaiilor necesare pentru previziuni. Metoda capitalizrii profitului (sau dividendelor) Avantaje: este simpl, uor de explicat i de neles; conine ipoteze simplificate; este utilizat pe scar larg de ctre investitori; nu necesit previziuni ale activitii firmei pe perioade lungi i nici utilizarea unui program pe calculator. Dezavantaje: este o simplificare a metodei DCF; apare posibilitatea ca profitul reproductibil considerat s nu reflecte potenialul firmei, iar soluia unei creteri constante s nu fie o modalitate rezonabil de realizare a unei evaluri credibile; este dificil de utilizat n cazul unor firme aflate ntr-o faz de cretere important sau pentru ntreprinderile tinere; msurarea profitului reproductibil i a ratei de capitalizare poate deveni subiect de controvers; apar dificulti n efectuarea coreciilor situaiilor financiare istorice i n justificarea acestora; stabilirea schemei de evoluie viitoare a venitului necesit fundamentri documentate. Metoda comparaiei cu tranzacii de pachete minoritare {aciuni la firme cotate) Avantaje: recunoate faptul c piaa este, n fapt, ultimul arbitru al valorii; se bazeaz pe informaii privind tranzacii cu firme din aceeai ramur; asigur posibilitatea de a realiza comparaii credibile cu alte firme, din cauza multitudinii de informaii publice privind companiile cotate; preul aciunilor firmelor cotate i, implicit, multiplicatorii de pia sunt disponibili la orice dat a evalurii; muli investitori sunt familiarizai cu acest mod de estimare a valorii; analiza tranzaciilor cu firme cotate permite, prin studii i analize, s se estimeze discontul pentru lipsa de lichiditate; este o metod foarte relevant atunci cnd se evalueaz firme ce urmeaz s intre pe piaa financiar. Dezavantaje: uneori este dificil s gseti firme similare i relevante; pe piaa financiar nu se coteaz firme din toate ramurile;
"
_____________________________________________________________________________________________________ 18/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ exist riscul de a utiliza informaii privind tranzacii cu firme din alte ramuri (chiar dac formal o firm activeaz ntr-o ramur dat, ea poate opera n mai multe sectoare de activitate); dificulti n asigurarea comparabilitii; n multe cazuri firmele contate sunt mai mari dect ntreprinderea evaluat i, n principiu, au un potenial de cretere mai ridicat fa de firmele necotate; pentru firmele mici sau mijlocii, n multe cazuri, apare o component de valoare netransferabil; ajustrile pentru caracteristicile firm evaluat versus firme cotate pot fi subiect de controverse. Metoda comparaiei cu vnzri de firme necotate (piaa de achiziii i fuziuni) Avantaje: consider c tranzacia de pia este surs de stabilire a valorii; are relevana cea mai bun dac exist informaii de pia suficiente i credibile; dac se evalueaz un pachet de control sau ntreprinderea n ansamblu, nu mai este necesar aplicarea primei de control. Dezavantaje: 'n majoritatea cazurilor, asemenea operaii (achiziii i fuziuni) includ o gndire strategic, bazat pe sinergia creat n urma achiziiei/fuziunii i nu pot fi un bun indiciu asupra valorii de pia; 'n cele mai multe cazuri, n baza de comparaie se vor afla doar cteva tranzacii, avnd date diferite de cea a evalurii; 'exist relativ puine informaii disponibile despre firmele achiziionate sau care au intrat ntr-o operaie de fuziune, care s ajute analiza comparabilitii acestor firme cu ntreprinderea evaluat; dificultatea decelrii caracterului de tranzacii ntre pri independente de cele cu interese speciale (cu efect sinergetic); nu vor exista informaii detaliate despre derularea tranzaciei; dac evalum un pachet minoritar, va fi dificil de estimat i susinut discontul pentru pachet minoritar i cel pentru lipsa de lichiditate. Metoda comparaiei cu tranzacii anterioare sau cu oferte de tranzacii cu participaii la capitalul ntreprinderii evaluate Avantaje: dac este vorba de o tranzacie recent, poate reprezenta cea mai bun evideniere a valorii, pentru c tranzacia a avut n vedere chiar obiectul evalurii; disponibilitatea unor informaii detaliate i credibile; instanele sunt foarte receptive la aceast metod; corespunde cu optica din contabilitate a valorii juste, specific unei piee active. Dezavantaje: este dificil de stabilit caracteristicile cerute de definiia valorii de pia (tranzacie echilibrat", vnztor hotrt cumprtor hotrt" etc); n cazul unui ecart de timp semnificativ ntre data tranzaciei i data evalurii este dificil de realizat ajustrile necesare; este posibil ca n contractul ce a stat la baza tranzaciei s existe clauze care genereaz derogri de la definiia valorii de pia i deci s fie necesare ajustri importante. Metoda activului net corectat (ANC) Avantaje: este uor de neles; este relevant n unele cazuri (proprieti noi, instituii financiare); are ca punct de plecare nregistrrile contabile; este utilizat i acceptat n multe cazuri n instan; poate fi relevant n afacerile cu capital, intensive, atunci cnd se evalueaz un pachet de control; exist multe reglementri oficiale sau ale unor organisme/asociaii referitoare la metodologia evalurii/reevalurii terenului i activelor corporale. Dezavantaje: presupune mult efort pentru stabilirea valorii individuale a activelor i datoriilor afacerii; valoarea estimat pentru anumite active (ndeosebi necorporale) poate genera controverse; are o relevan discutabil n estimarea valorii unui pachet minoritar; metoda cea mai puin credibil atunci cnd evalum ntreprinderi a cror valoare necorporal este important. Metoda activului net de lichidare (ANL) Aa cum sa precizat, aceast metod reprezint o variant a metodei activului net corectat (ANC), aplicabil n condiiile estimrii valorii de lichidare, dar i n estimarea valorii de pia, ca un test de coeren realizat de evaluator. De exemplu, atunci cnd se evalueaz pachetul de control, se poate ntlni situaia n care valoarea de lichidare a activelor s fie superioar valorii de exploatare continu. Cap.07. ABORDAREA PE BAZ DE ACTIVE N EVALUAREA NTREPRINDERII 7.1. Logica abordrii bazate pe active Abordarea bazat pe active este fundamentat pe principiul substituiei, potrivit cruia un activ nu valoreaz mai mult dect costul de nlocuire al tuturor prilor sale componente. Ajustrile aplicate activelor i datoriilor ntreprinderii se "bazeaz pe una dintre urmtoarele dou premise ale valorii: continuitatea exploatrii, care va implica, n cadrul metodei activului net corectat (ANC), evaluarea tuturor activelor i datoriilor la valoarea de pia sau la o alt valoare corespunztoare; _____________________________________________________________________________________________________ 19/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ lichidarea, care va implica, n cadrul metodei activului net de lichidare (ANL), evaluarea tuturor activelor i datoriilor la valoarea net de realizare pe pia. 7.2. Evaluarea activelor necorporale Evaluarea activelor necorporale presupune nelegerea unor aspecte particulare de evaluare, determinate n primul rnd de caracteristicile particulare pe care le au acestea. Evaluarea activelor necorporale este de competena evaluatorului de ntreprindere, datorit faptului c, n marea majoritate a cazurilor, valoarea acestora este legat de o ntreprindere care utilizeaz aceste active. 7.2.1. Clasificarea activelor necorporale n viziunea Comitetului Internaional de Evaluare, IVSC, prin Standardul general de practic n evaluare GN 4, ediia revizuit 2005, activele necorporale sunt activele evideniate prin proprietile lor economice, fr a avea substan fizic. Ele acord drepturi, privilegii i produc venituri pentru deintorii lor. In conformitate cu acelai standard, activele necorporale pot fi grupate n: 1) active derivate din drepturi; 2) active bazate pe relaii; 3) 7.2.2. Clasificarea contabil i sub raportul evalurii a activelor necorporale Standardul internaional de contabilitate IAS 38 din cadrul Standardelor Internaionale de Raportare Financiar (IFRS) grupeaz activele necorporale pe clase separate, cum sunt: a) Nume de firm; b) Embleme i titluri de carte; c) Software (programe de calculator); d) Licene i francize; e) Drepturi de autor, drepturi rezultate din brevete de invenii, deinerea de mrci, alte drepturi de proprietate industrial, drepturi de servicii i exploatare; f) Reete, formule, modele, desene i prototipuri; g)Active necorporale n curs de dezvoltare. emise de TEGoVA prin GN 8.12, clasific activele necorporale n 3 categorii: 1. Goodwill-ul afacerii, denumit i active intangibile nealocate; 2. Goodwill-ul personal; 3. Active intangibile identificabile pentru afaceri. 7.2.3. Abordri moderne ale activelor necorporale. Conceptul de capital intelectual i clasificarea acestuia O abordare mai modern i mai cuprinztoare a elementelor ce in de activele necorporale i proprietatea intelectual o ntlnim sub forma aa cum o indic i o recent lucrare elaborat de trei specialiti romni. 7.2.4. Cuantificarea capitalului intelectual al ntreprinderii Metodele de cuantificare a capitalului intelectual total, propuse ndeosebi de specialiti din domeniul managementului, n funcie de modalitatea de abordare, pot fi grupate n patru categorii, respectiv: a) Metode bazate pe capitalizarea bursier: - Coeficientul (rata) Q a lui J. Tobin; - Bilanul invizibil. b) Metode bazate pe rentabilitatea activelor: - Valoarea economic adugat ( EVA ); - Valoarea de pia adugat ( MVA ); - Capitalizarea profitului generat de cunotine; Valoarea necorporal total. c) Metode bazate pe scoruri: - Skandia Navigator; - Balanced Score Card; - Intangible Asset Monitor; - IC Index. d) Metode directe de calcul al CI: - Technology Broker; - Inclusive Valuation Metodology. 7.3. Evaluarea terenurilor i construciilor Evaluarea terenurilor i cldirilor presupune, pe de o parte, cunoaterea situaiei acestor active imobilizate din punct de vedere al contribuiei la fluxurile de venit generate de ntreprindere, iar pe de alt parte, aprecierea valorii prin metode adecvate, n funcie de poziia evaluatorului, ncadrarea activelor respective, fiind n exploatare sau n afara exploatrii etc. n cadrul echipei de evaluare, de regul, evaluarea acestor active se realizeaz de ctre persoane care au calificare i competen n evaluarea proprietilor imobiliare. nainte de a ne referi la aspectele tehnice ale evalurii acestor bunuri, s trecem n revist principalele concepte i principii din Ediia a aptea (2005), referitoare la aceste active.
! ! ! ! !
_____________________________________________________________________________________________________ 20/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ n accepiunea IVSC privind definiiile cuprinse n standardele de evaluare imobiliar, principalele concepte i principii de evaluare se refer la: 1. (liber i construit); evaluarea terenului constituie un concept economic, iar deinerea lui constituie un concept juridic. (concept juridic), cu referire la toate avantajele, drepturile i beneficiile legate de deinerea acesteia. Proprietatea este clasificat n proprietate imobiliar i proprietate mobiliar; este considerat ca fiind alctuit din teren i elementele ataate lui; proprietatea mobiliar cuprinde toate celelalte elemente care nu sunt ataate terenului i care sunt grupate n Drepturile de proprietate sunt considerate elemente necorporale. 3. n cazul n care obiectele de proprietate imobiliar i mobiliar se constituie n resurse ale unor activiti economice ale unor ntreprinderi, ele vor fi abordate ca active. In consonan cu recunosc clasificarea n (circulante), cu referire la stocuri, creane, investiii pe termen scurt, disponibil n banc, dar i proprietatea imobiliar deinut n stoc pentru vnzare, i active imobilizate active fixe pe termen lung). Activele imobilizate sunt grupate n active corporale i necorporale. Activele corporale i necorporale, n funcie de continuitatea utilizrii, sunt grupate n imobilizri corporale, cu referire la terenuri, construcii, maini, toate activele fizice identificabile, mai puin amortizarea cumulat, i alte active imobilizate, cu referire la imobilizri necorporale, investiii pe termen lung, creane, fondul comercial mrci, brevete, drepturi de autor, francize, contracte. Se face, de asemenea, distincia ntre activele n exploatare, vzute ca active necesare desfurrii normale a activitii economice a unei ntreprinderi, i active n investiii imobiliare ce se constituie ntr-un surplus fa de necesitile de exploatare. 4. Pre, cost, pia, valoare. n Standarde, preul constituie o indicaie asupra unei valori relative i reprezint suma cerut, oferit sau pltit pentru un bun sau serviciu. Preul de vnzare constituie un fapt istoric indiferent dac este prezentat sau confidenial. Costul este, de asemenea, un fapt istoric i reprezint preul pltit de cumprtor pentru un bun sau serviciu. Pentru cumprtor, acesta reprezint un cost. reprezint o estimare a unui pre probabil. Aceasta nu este un fapt istoric, ci reflect optica pieei la data evalurii. 5. Valoarea de pia; valoarea de nonpia. In conformitate cu Standardele internaionale de evaluare, valoarea de pia este definit ca suma estimat pentru care o proprietate ar putea fi schimbat, la data evalurii, ntre un cumprtor decis i un vnztor hotrt, ntr-o tranzacie cu pre determinat obiectiv, dup o activitate de marketing adecvat n care ambele pri au acionat n cunotin de cauz, prudent i fr constrngere. Se face meniunea c, ntruct valoarea de pia se ntlnete i sub denumirea de valoare just de pia, aceasta din urm nu trebuie confundat cu valoarea just utilizat n contabilitate. Ca o noutate, n Standarde ediia a asea 2003 s-a introdus Costul de nlocuire Net (CIN) ca element care s fac legtura ntre Valoarea de pia a unui bun i raritatea acestuia. Metoda CIN este utilizat pentru proprietile specializate. 6. Cea Mai Bun Utilizare (CMBU); este un concept folosit n . evaluarea imobiliar pentru determinarea valorii celei mai ridicate cu referire la ndeplinirea criteriilor de evaluare n ceea ce privete existena (s fie fizic posibil), motivaia (justificat adecvat), legalitatea (permisibil legal) i fezabilitatea (fezabil financiar). 7. Utilitatea 8. Alte concepte importante (cu referire la echivalarea sau non-echivalarea valorii de pia cu valoarea just). Terenul i construciile fixate n teren constituie ceea ce denumim proprietate imobiliar. Trebuie s facem distincie ntre evaluarea unei proprieti imobiliare printr-una din metodele consacrate i evaluarea unei afaceri care deine i proprieti imobiliare ce pot fi valorificate distinct, mai ales n situaia cnd reprezint active n afara exploatrii. n aceste situaii se utilizeaz metodele de evaluare a proprietilor imobiliare, adic: a) metoda comparaiei directe; b) metoda de randament; c) metoda costurilor. 7.3.1. Evaluarea terenurilor Pentru evaluarea terenului se utilizeaz urmtoarele proceduri: 1) metoda comparaiei directe; 2) metoda repartizrii (alocrii); 3) metoda extraciei; 4) metoda parcelrii; 5) metoda rezidual; 6) metoda capitalizrii rentei de baz. 7.3.2. Evaluarea construciilor Evaluarea construciilor poate fi fcut prin aplicarea celor trei abordri prezentate anterior pentru proprieti imobiliare, identice cu cele pentru evaluarea afacerilor, adic pe baz de venituri (metode de randament), pe baza comparaiei de pia (metoda comparaiei directe) i pe baza costurilor (metoda costurilor), similar abordrii bazate pe active. 7.3.3. Evaluarea imobilizrilor corporale n curs Imobilizrile corporale n curs sunt constituite din construcii n curs de execuie, ncepute i neterminate sau care au obinute autorizaiile necesare i va ncepe curnd execuia, i din instalaii i maini achiziionate sau realizate n regie proprie i aflate n curs de montaj/instalare i/sau de probe tehnologice, n vederea punerii n funciune. n abordarea bazat pe active exist dou baze de evaluare adecvate pentru evaluarea imobilizrilor corporale n curs: 1. Se estimeaz valoarea curent de pia, n ipoteza punerii n funciune a obiectivului, deducndu-se costurile curente aferente finalizrii investiiei i lund n considerare eventualele contracte de nchiriere n vigoare. 2. Se estimeaz valoarea rezidual (valoarea de casare) a imobilizrii n curs, rezultat din recuperarea valorii materialelor componente prin dezmembrare. Aceast valoare poate fi negativ dac costurile cumulate de dezmembrare i comercializare a materialelor recuperate sunt superioare valorii materialelor recuperate.
_____________________________________________________________________________________________________ 21/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ 7.4. Evaluarea mijloacelor fixe de tipul echipamentelor tehnologice, mainilor, utilajelor i instalaiilor de lucru, aparatelor i instalaiilor de msurare, control i reglare,mijloacelor de transport, mobilierului i biroticii Mijloacele fixe amortizabile, de tipul instalaiilor tehnice, mijloacelor de transport, mobilier, aparatur birotic, echipamente de protecie a valorilor umane i materiale etc, sunt detaliate n anexat la Aceste categorii de mijloace fixe sunt constituite din maini, ansambluri de maini, aparate, mecanisme sau dispozitive, inclusiv elemente de legtur sau conexiune ce ndeplinesc o funciune ntr-un proces tehnologic la o main, la un vehicul. ntr-o instalaie sau fabric etc. O parte din aceste imobilizri corporale este folosit n activitile de exploatare pentru a produce venituri, iar valoarea lor se transmite n timp asupra produsului finit sau serviciului prestat. O alt parte sunt mijloace fixe auxiliare activitilor de exploatare, asigurnd suportul necesar acestora. Valoarea de pia are semnificaia preului de tranzacionare curent practicat pe pia pentru un mijloc fix similar sau comparabil cu obiectul evaluat, la care se aduc corecii datorate unor factori ce au un impact asupra valorii, rezultai din diferenele de tip, model, vechime i condiie. Pentru identificarea mijloacelor fixe identice sau asemntoare, se folosesc metodele identificrii, asimilrii sau corelrii. Valoarea de nlocuire (VIn) este extras din pia i poate fi definit ca fiind cuantumul cheltuielilor legate de achiziionarea unui mijloc fix nou, similar cu cel evaluat, inclusiv cele legate de montare i punere n funciune. Tehnic, VIn se stabilete lund n considerare preurile de pia ale utilajelor similare la data evalurii. In mod obiectiv, ns, multe mijloace fixe din ntreprinderile evaluate, fie nu se mai produc n prezent, fie nu pot fi identificai productorii, fie nu exist informaii privind tranzacionarea tipului, respectiv, de mijloc fix. Situaia aceasta presupune ca, alturi de vechimea mijlocului fix, a parametrilor si de funcionare i a caracteristicilor sale tehnice, s se utilizeze una din urmtoarele patru metode pentru estimarea VIn: 1) Metoda identificrii - se identific obiectul evaluat cu unul sau cu unele obiecte identice, pentru care se cunosc date privind tranzacii recente i care se comercializeaz n volume comparabile cu cele ale obiectului evaluat, VIn fiind valoarea de tranzacie cea mai sczut. Practic, se pot identifica productorii sau furnizorii unor mijloace fixe ce pot fi considerate identice cu cel evaluat din punct de vedere al funcionalitii i caracteristicilor tehnice i se pot solicita informaii sau oferte de pre pe baza crora s se poat selecta n mod adecvat VIn. Aceast metod este ns mare consumatoare de timp, necesitnd un volum mare de munc, timp ndelungat pentru obinerea datelor i costuri ridicate. 2) Metoda asimilrii sau similitudinii - asimilarea obiectului evaluat cu unul sau alte obiecte tranzacionate curent pe pia, n volume comparabile, se face pe baza parametrilor si principali de funcionare, a caracteristicilor sale tehnice eseniale, a consumurilor specifice, VIn fiind valoarea de tranzacie cea mai sczut. Odat stabilite elementele de difereniere a celor dou sau mai multe mijloace fixe comparate, se cuantific ponderile pozitive sau negative ale diferenierilor n preurile curente cunoscute ale obiectelor folosite n comparaie. Este un procedeu mai uor de aplicat, mai puin consumator de timp i mai puin costisitor dect metoda identificrii. 3) Metoda corelrii - n anumite situaii, aprute n cazul unor mijloace fixe vechi, care nu mai sunt produse pe pia, se iau ca baz de estimare a VIn unul sau mai multe obiecte comparabile n mod rezonabil, din punct de vedere al utilizrii, caracteristicilor tehnice i constructive i parametrilor funcionali. Comparaia se face ntre mijlocul fix evaluat i unul sau mai multe mijloace fixe comparabile, la care se cunosc preurile de tranzacionare. n baza diferenei dintre utilizare, parametrii funcionali sau caracteristici tehnico-constructive, se estimeaz VIn prin calcule de interpolare, proporionalitate, extrapolare etc. 4) Metoda indicilor de actualizare (cea mai puin recomandat) - costul istoric al obiectului evaluat se actualizeaz cu indicii de evoluie a preurilor respectivei categorii de mijloace fixe. Pentru mijloacele fixe produse n ar, indicii preluai pot fi cei publicai de Institutul Naional de Statistic, n timp ce pentru mijloacele fixe fabricate n afara rii se pot prelua indicii de evoluie a preurilor aferente economiilor respective. Nu este o metod recomandat de standardele ANEVAR, dar ea poate fi totui acceptat, n condiiile tranziiei economice din Romnia, caracterizat de numeroase majorri ale preurilor mijloacelor fixe. 7.5. Evaluarea imobilizrilor financiare Imobilizrile financiare sau investiiile financiare pe o perioad mai mare de un an sunt active dobndite de o ntreprindere n vederea creterii patrimoniului su prin obinerea unor venituri de natura dividendelor, dobnzilor, redevenelor etc, prin creterea valorii capitalizate sau prin obinerea unor profituri de genul celor rezultate din vnzrile acestor investiii. 7.5.1. Evaluarea titlurilor de participare Evaluarea aciunilor deinute la alte societi se face diferit, dup cum acestea sunt cotate sau nu la burs. 7.5.2. Evaluarea titlurilor de credit (ndeosebi a obligaiunilor) Titlurile de credit (sub forma obligaiunilor corporatiste sau emise de autoritile centrale i locale, cu scaden mai mare de un an), achiziionate n scop investiional, pentru deinere n vederea realizrii unor venituri financiare sub forma dobnzilor i cupoanelor, se evalueaz folosind tehnica de actualizare. n cele ce urmeaz, prezentm cteva consideraii minime privind evaluarea titlurilor de credit i ndeosebi a obligaiunilor. Obligaiunile sunt valori mobiliare de tipul titlurilor de crean sau de credit ce exprim o promisiune de plat pe un anumit termen (de obicei egal sau mai mare de un an) a emitentului (o societate comercial sau o autoritate local sau central) fa de finanator, cel care a achiziionat titlul respectiv. n general, obligaiunile sunt considerate instrumente financiare cu venit fix, cunoscut i oarecum cert, al crui flux de realizare n timp se tie din datele de emisiune. Din acest motiv, ele sunt percepute ca mai puin riscante dect titlurile financiare cu venit variabil (aciuni, pri sociale). Exist tipuri de obligaiuni n care societile emitente garanteaz rscumprarea i achitarea dobnzilor periodice cu active ale firmei, n
! "
_____________________________________________________________________________________________________ 22/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ special acelea care au o valoare cert de pia la data emisiunii, acest element avnd menirea de a mri atractivitatea obligaiunilor. Pe de alt parte, obligaiunile emise de autoritile locale sau centrale sunt garantate de acestea. Pentru a susine plata obligaiilor asumate, autoritile pot modifica structura i mrimea taxelor i impozitelor. Din acest motiv, aceste obligaiuni sunt considerate mai puin riscante dect cele corporatiste. Principalele elemente caracteristice ale unei obligaiuni sunt: 1) valoarea nominal (VN); 2) valoarea de maturitate (VM); 3) pre de emisiune (PE); 4) cuponul (c); 5) rata cuponului (re); 6) durata de via; 7) data scadenei (maturitii); 8) valoarea de pia (V0). Valoarea de pia a obligaiunii reprezint preul curent al obligaiunii n orice moment i este elementul care ne intereseaz n evaluare. 7.6. Evaluarea activelor curente Aceste active cuprind: 1) stocuri; 2) creane; 3) titluri de plasament sau investiii financiare pe termen scurt; 4) disponibiliti. Dei din punct de vedere contabil nu fac parte din aceast categorie de active, sunt de amintit, tot n procesul de evaluare, i conturile de regularizare i asimilate acestora. 7.6.1. Evaluarea stocurilor La aceast categorie de active avem n vedere, n primul rnd, stocurile de materii prime i materiale, combustibil, piese de schimb, consumabile. La acestea se aplic valoarea de pia, exprimat prin costul curent de nlocuire la data evalurii, innd cont de starea fizic de depreciere, vechimea lor i posibilitatea de a mai fi utilizate n procesul de producie. Se au n vedere inclusiv condiiile de depozitare i modul de pstrare a diferitelor categorii de materii prime i materiale (exemplu: cimentul depozitat n condiii de umiditate ridicat impune o depreciere consistent a valorii). Totodat, se va ine cont c, n anumite cazuri, vechimea poate ridica valoarea unor stocuri mult peste valoarea contabil (exemplu: stocuri de lemn pentru execuia unor instrumente muzicale de tipul viorilor, violinelor etc). O alt categorie de stocuri supuse evalurii sunt stocurile de producie neterminat sau n curs de execuie. Aceast operaiune se poate face prin aprecierea costurilor de producie nregistrate pn la data evalurii, dar este mai indicat s se estimeze prin valoarea de pia a produselor finite n care sunt nglobate, din care se vor deduce cheltuielile totale de finalizare a produciei i de marketing, n vederea desfacerii. Stocurile de mrfuri i produse finite reprezint o alt categorie de stocuri supuse evalurii. Acestea se evalueaz pe baza valorii lor curente de pia. Factorii suplimentari luai n considerare sunt legai n principal de evoluia i tendinele nregistrate pe piaa produselor respective, vechimea lor i gradul n care mai asigur satisfacerea necesitilor consumatorilor, ct i starea lor fizic de depreciere. n cazul reducerii de valoare fa de valoarea contabil, se au n vedere i alte elemente, cum ar fi, de exemplu, la produsele alimentare, perioada de garanie, modul de depozitare i condiiile de pstrare a produselor etc. Totodat, trebuie inut cont c, la anumite produse, vechimea este un element de cretere a valorii n timp i pot exista diferene considerabile fa de valoarea contabil (exemplu: unele categorii de vinuri, coniac etc). Animalele se evalueaz la valoarea lor de pia, innd cont de starea lor de sntate. Cazurile unor animale cu caracteristici speciale de ras, prini, selecie genetic etc, n care este nevoie de mult timp i bani pentru obinerea unor exemplare similare (exemplu: cai de ras, vieri, tauri etc), trebuie tratate de ctre persoane abilitate, deoarece valoarea lor nu este cea din pieele uzuale de animale. 7.6.2. Evaluarea creanelor Elementele fundamentale n evaluarea creanelor sunt, ntr-o ordine mai mult sau mai puin riguroas, solvabilitatea financiar a clienilor, puterea lor de negociere fa de firm, politica fa de clieni a firmei (mrimea creditului comercial acordat diverselor categorii de clieni), vechimea creanelor, relaiile tradiionale cu anumii clieni vechi i loiali. Practica n domeniul evalurii const n adoptarea unui discont direct proporional cu vechimea creanelor. Aceast procedur trebuie s fie ns consistent cu practicile curente n sector i, mai ales, cu durata medie de rotaie a creanelor n sector, unele sectoare nregistrnd o durat scurt de rotaie, n timp ce altele au durate mult mai lungi. La unele ntreprinderi, vechimea creanelor trebuie astfel interpretat n corelare cu puterea de negociere a clienilor respectivi, cu relaiile tradiionale cu acetia i cu ponderea lor n cifra de afaceri. In orice caz, mrimea deprecierii valorii contabile a creanelor trebuie s fie direct proporional cu dificultile financiare nregistrate de clieni i cu vechimea creanelor. n cazul insolvabilitii clienilor sau al intrrii n incapacitate de plat ori reorganizrii judiciare, deprecierea poate merge la maxim, creanele fiind considerate fr valoare. 7.6.3. Evaluarea titlurilor de plasament Titlurile de plasament sunt constituite din valori mobiliare i titluri ale pieei monetare, achiziionate pe termen mai mic de un an, n vederea obinerii de venituri financiare pe termen scurt. Evaluarea acestor titluri se face pe baza acelorai consideraii ca i cele prezentate la imobilizrile financiare. O alt categorie o pot constitui aciunile proprii rscumprate de societate de pe pia, n condiii stabilite de adunarea general a acionarilor, fie cu scopul de a le anula, fie cu scopul de a susine cursul aciunilor la societile cotate, urmnd a fi revndute ulterior, fie cu scopul de a le distribui salariailor i conducerii. Evaluatorul va investiga situaia existent i va lua n considerare alternativa adecvat, innd cont n evaluare de aceste aspecte. Unele din aspectele eseniale, care privesc i aceste active, au fost prezentate n parte i la imobilizrile financiare.
_____________________________________________________________________________________________________ 23/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ 7.6.4. Evaluarea disponibilitilor Disponibilitile, compuse din conturi la bnci, casa etc, sunt preluate n general la valoarea contabil. Disponibilitile n valut sunt evaluate innd cont de raportul cursului de schimb dintre moneda local i valuta respectiv. 7.6.5. Evaluarea elementelor din conturile de regularizare i asimilate n cazul unor venituri nregistrate n avans, se procedeaz la luarea lor n considerare n contul de profit i pierderi, cnd se cuvine s fie trecute pe venituri efective, iar impozitul aferent va majora obligaiile entitii fa de bugetul de stat. Cheltuielile nregistrate n avans, pentru active care nu vor mai fi utilizate sau pentru activiti ce nu se vor mai derula, vor fi neglijate. Se vor prelua doar cheltuielile aferente activelor aflate n exploatare sau pentru activiti ce vor continua i sunt generatoare fie de beneficii economice (materii prime achitate n avans, onorarii achitate n avans unor colaboratori externi etc), fie de suport pentru realizarea activitilor de exploatare (regii, chirii etc). 7.7. Evaluarea obligaiilor Obligaiile se evalueaz la valoarea curent de pia. n general, datoriile sunt preluate de evaluator la valoarea nominal. Sunt situaii care impun ajustri, cum sunt mprumuturile obligatare, n care obligaiunile sunt tranzacionate pe o pia secundar, sau mprumuturile contractate la dobnzi sub sau peste valoarea curent de pia. De asemenea, trebuie investigate i eventualele obligaii n afara bilanului, care pot greva semnificativ valoarea afacerii n caz de materializare. Un anumit segment al acestor obligaii extrabilaniere poate proveni din diverse litigii aflate pe rol, din anumite obligaii care trebuie asumate de societate n viitor etc. 7.8. Determinarea Activului net contabil (ANC), Activului net corectat (ANC) i Activului net de lichidare (ANL) Activul net contabil ( ANC ) reprezint excedentul tuturor bunurilor i al drepturilor din activ asupra tuturor datoriilor fa de teri (pasive exigibile). Din punct de vedere contabil, Activul net contabil reprezint valoarea capitalurilor proprii (CP) ale firmei, rezultat din deducerea din valoarea contabil a activelor totale (AT) a valorii contabile a datoriilor totale: ANC = AT - DT = CP Activul net corectat (ANC) reprezint diferena dintre activele totale corectate (ATC) i datoriile totale corectate (DTC), conform metodologiei descrise la punctele anterioare: ANC = ATC - DTC Metoda activului net contabil este mare consumatoare de timp i resurse, necesitnd o echip complex de specialiti n diferite domenii, care s cunoasc caracteristicile mijloacelor fixe din dotarea ntreprinderii, piaa secundar a acestora i s fie capabil s estimeze credibil gradul de depreciere a mijloacelor fixe. Un domeniu special l constituie activele necorporale, a cror evaluare necesit experien i abiliti specifice, mai puin caracteristice unor evaluatori. In situaia n care exist AN identificabile, a cror valoare are un aport semnificativ n abordarea bazat pe active, iar evaluatorul nu posed bagajul de cunotine i experien care s-i permit o lucrare complet, competena sa redus n aceast problem trebuie prezentat clientului i, eventual, solicitat o colaborare cu alt evaluator. Activul net de lichidare (ANL) se aplic n cazul ntreprinderilor aflate n proces de lichidare sau reorganizare judiciar. Totodat, metoda ANL poate fi o metod adecvat dac valoarea rezultat din abordarea prin venituri este inferioar activului net corectat. n acest caz, valoarea obinut din lichidarea afacerii este superioar celei rezultate din continuarea exploatrii: ANL = ANCA - costuri de lichidare, unde costurile de lichidare includ costurile legate de nchiderea ntreprinderii, acordarea unor compensaii salariailor, plata unor penaliti pentru neonorarea unor obligaii asumate, dezafectarea unor capaciti, eventuale obligaii de decontaminare, asigurarea pazei activelor pn la finalizarea vnzrii lor, marketingul legat de vnzarea activelor, impozite aferente vnzrilor de active etc. ANCA este un activ net corectat, ajustat, pentru valorile unor active specializate sau cu pia limitat, care nu pot fi valorificate la valoarea de utilizare din activul net sau pentru situaii ce impun vnzarea forat a unor active. Cap.08. ABORDAREA PE BAZA DE VENIT N EVALUAREA NTREPRINDERII 8.1. Logica abordrii pe baz de venit Prin aceast abordare se estimeaz valoarea unei ntreprinderi, sau a unui pachet de aciuni prin calcularea valorii prezente a veniturilor anticipate pentru proprietari/investitori, n mod uzual, prin metoda capitalizrii profitului net i/sau actualizrii cash-flow-ului sau a dividendelor. Abordarea pe baz de venit este fundamentat pe principii care au fost descrise n prima parte a lucrrii, iar ntre acestea considerm importante: Principiul anticiprii, care este primordial n cadrul acestei abordri. A nelege c este indiscutabil elementul de baz n nelegerea acestui mod de judecat a valorii ntreprinderii. Principiul substituiei, care ajut la nelegerea att a costului capitalului, ct i a legturii dintre costul capitalului i valoarea ntreprinderii. Atunci cnd pe pia sunt disponibile investiii cu rentabiliti i riscuri diferite, prima oportunitate investiional care se va epuiza va fi aceea cu rentabilitatea cea mai ridicat i riscul cel mai mic. Principiul cererii i ofertei. Preul care trebuie pltit pentru a deveni proprietarul capitalului sau al unei pri din capitalul unei firme depinde esenial de cererea i oferta de pe acea pia i de pe piaa investiiilor, n general. Principiul contribuiei, care permite nelegerea legturii dintre valoarea prilor" (activelor) i valoarea ntregului (ntreprinderii), pentru c Pentru situaiile de evaluare pentru divizare sau fuziune, este un principiu care capt un loc primordial. In analiza fluxului de numerar actualizat i/sau metoda dividendelor, ncasrile de numerar sunt estimate pentru fiecare din perioadele viitoare. Aceste ncasri sunt convertite n valoare prin aplicarea ratei de actualizare, folosind tehnicile valorii _____________________________________________________________________________________________________ 24/Dcv

"
_____________________________________________________________________________________________________ prezente. Pot fi utilizate multe definiii pentru fluxul de numerar. In practic, se utilizeaz n mod frecvent fluxul net de numerar (numerar care ar putea fi distribuit acionarilor) sau dividendele actuale (mai ales n cazul acionarilor minoritari). Rata de actualizare trebuie s fie adecvat cu definiia fluxului de numerar utilizat. Ratele de capitalizare i ratele de actualizare sunt preluate din pia i sunt exprimate ca multipli de pre (determinai pe baza informaiilor despre ntreprinderile cotate sau din tranzacii) sau ca o rat a rentabilitii investiiei (estimat pe baza informaiilor despre investiiile alternative). Venitul anticipat sau beneficiile anticipate sunt convertite n valoare folosind calcule care iau n considerare creterea estimat a acestora, precum i anii viitori de ncasare a beneficiilor, riscul asociat cu fluxul de beneficii i valoarea n timp a banilor. Venitul sau beneficiile anticipate trebuie estimate lund n considerare structura capitalului i performanele anterioare ale ntreprinderii, evoluia sperat a acesteia, precum i factorii economici i domeniul de activitate. Abordarea prin venit necesit estimarea unei rate de capitalizare, cnd venitul se capitalizeaz pentru a se transforma n valoare, sau a unei rate de actualizare, cnd se actualizeaz fluxul de numerar. Pentru estimarea ratei adecvate, evaluatorul trebuie s ia n considerare factori cum ar fi nivelul ratelor dobnzii, ratele de rentabilitate ateptate de investitori din investiii similare i riscul inerent fluxului de beneficii ateptate. n metodele de capitalizare care utilizeaz actualizarea, creterea ateptat a beneficiului (venitului) este luat n considerare n mod explicit pentru estimarea fluxului de beneficiu viitor. n metodele de capitalizare care nu utilizeaz actualizarea, creterea ateptat a beneficiului (venitului) este inclus n rata de capitalizare. Relaia, exprimat printr-o formul, este: rata de capitalizare este egal cu rata de actualizare minus rata ateptat de cretere pe termen lung (R=Y-a, n care R este rata de capitalizare, Y este rata de actualizare sau de randament i a este modificarea anualizat n valoare). Rata de capitalizare i rata de actualizare trebuie s fie n concordan cu tipul de beneficii anticipate utilizat. De exemplu, ratele nainte de impozitare trebuie utilizate pentru beneficiile nainte de impozitare; ratele dup impozitare trebuie utilizate pentru fluxul de venit net; ratele aplicabile la fluxul de numerar net trebuie s fie cele coerente cu acesta. Cnd venitul previzionat este exprimat n termeni nominali (preuri curente), trebuie utilizate rate nominale, iar cnd venitul previzionat este exprimat n termeni reali (preuri constante), trebuie utilizate rate reale. n mod similar, rata de cretere ateptat pe termen lung a venitului trebuie s fie fundamentat i exprimat n mod clar n termeni nominali sau reali. In cazul n care holdingul are proprieti i ncaseaz venituri din aceste proprieti, pentru fiecare proprietate trebuie determinate lor de pia. Dac trebuie evaluate aciunile, fie cotate, fie necotate, ale unui holding, pot fi relevante lichiditatea aciunilor i mrimea participaiei i, ca urmare, se pot obine valori diferite de cursul aciunii la burs. 8.2. Metoda capitalizrii venitului Aceast metod se bazeaz pe raportarea unui singur flux de venit/beneficiu economic, aferent unei singure perioade (de regul, un an) la o rat de capitalizare. Este considerat o simplificare a metodei actualizrii fluxurilor de-lichiditi - DCF. 8.3. Metoda actualizrii fluxurilor de lichiditi (DCF) Aceast metod este una dintre cele mai complexe n activitatea de evaluare, dar totodat i cea mai corect din punct de vedere teoretic. Ea se bazeaz pe actualizarea tuturor beneficiilor economice proiectate (fluxuri de lichiditi sau alte variabile asimilate) ale ntreprinderii, utiliznd o rat de actualizare ce reprezint costul capitalului pentru acea investiie. Actualizarea presupune o perioad explicit de previziune i o valoare rezidual (perioada nonexplicit). 8.4. Metoda actualizrii dividendelor Cap.09. ABORDAREA PRIN COMPARAIE IN EVALUAREA NTREPRINDERII 9.1. Logica abordrii prin comparaia de pia Abordarea prin comparaie se bazeaz pe un proces logic n care valoarea de pia se obine prin analiza tranzaciilor cu ntreprinderi similare i relevante, compararea acestor ntreprinderi cu firma evaluat i, n final, estimarea valorii companiei evaluate prin utilizarea unor chei de conversie (multiplicatori). Abordarea prin comparaia de pia se bazeaz fundamental pe principiul substituiei, care spune c, n cazul existenei unor alternative, investitorul va prefera cel mai mic pre la riscuri egale. In decizia investitorului, ingredientul risc" este cel mai important. Principiul substituiei nu cere ca ntreprinderea baz de comparaie s fie identic, ci similar i relevant: - similar se refer la natura ntreprinderii i cuprinde att elemente cantitative, ct i elemente calitative; este un atribut care se refer la dorinele i ateptrile cumprtorului potenial i se refer la gradul de risc preluat prin investiia n firma respectiv, lichiditatea investiiei, performanele probabile ale ntreprinderii etc. In aceast abordare, evaluatorul compar subiectul evaluat cu alte ntreprinderi similare, cu participaii i aciuni care au fost vndute pe pia. Abordarea prin comparaie stabilete limitele valorii de pia a aciunilor prin analiza preurilor pltite n mod normal pentru aciuni la firme concurente cu cea evaluat. Vnzrile sunt investigate pentru a se vedea motivaia celor dou pri. Preurile de vnzare care reflect alt motivare fa de cea tipic participanilor pe pia, ca, de exemplu, tranzaciile efectuate de cumprtori speciali sau strategici, care n multe cazuri sunt dispui s plteasc un pre mai mare, trebuie s fie eliminate din baza de referine pentru comparare. Preurile de tranzacionare sunt analizate prin utilizarea unor uniti de comparaie adecvate. n multe situaii, acestea sunt ajustate corespunztor cu diferenele dintre elementele de comparaie: firme comparabile firma evaluat.
" "
_____________________________________________________________________________________________________ 25/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ Abordarea prin comparaie are n mod logic o larg aplicabilitate, dar ea este convingtoare numai atunci cnd sunt disponibile suficiente informaii de pia. Credibilitatea acestei abordri este limitat n cazul modificrilor rapide ale condiiilor pieei sau n cazul ntreprinderilor/aciunilor care se vnd rar. Pornind de la principiul substituiei, metoda presupune c un cumprtor informat nu ar plti mai mult pe un bun dect costul de a achiziiona un bun comparabil cu aceeai utilitate. In principiu, abordarea prin comparaie poate fi aplicat i n evaluarea firmelor nchise, premisa fiind c multiplicatorii de pia pot fi utilizai i pentru evaluarea firmelor necotate. Mecanismul abordrii solicit evaluatorul s utilizeze preurile i indicatorii de pia alturi de ali factori cum ar fi: profiturile, fluxurile de lichiditi, valoarea contabil a capitalurilor proprii etc, s rein indicatori (multiplicatori) de pia, iar ulterior s aplice ajustri corespunztoare diferenelor naturale ntre firme cotate i firme necotate (dimensiune, lichiditate, acces la finanare etc). Tipurile de valori ce se pot estima uzual prin metoda comparaiei sunt cel mai adesea: - valoarea de pia; - valoarea de lichidare. Potrivit . abordarea prin pia compar ntreprinderea de evaluat cu alte ntreprinderi similare, cu participaii la ntreprinderi i cu aciuni care au fost vndute pe piaa (liber). Cele trei surse uzuale de informaii, folosite n abordarea prin pia, sunt pieele financiare de valori mobiliare, unde sunt tranzacionate participaii pentru ntreprinderi similare, piaa achiziiilor de ntreprinderi n ansamblul lor i tranzaciile anterioare ale proprietii subiect al evalurii. n abordarea prin pia trebuie s existe o baz rezonabil pentru comparaii prin referirea la ntreprinderi similare. Aceste ntreprinderi similare trebuie s funcioneze n acelai domeniu de activitate ca i subiectul evaluat sau ntrun domeniu care rspunde acelorai variabile economice. Comparaia trebuie fcut ntr-o manier clar i fr ambiguiti. Factorii luai n considerare pentru stabilirea existenei unei baze rezonabile de comparaie cuprind: 1) Asemnarea cu ntreprinderea n discuie, n termeni de caracteristici cantitative i calitative ale ntreprinderii; 2) Cantitatea i gradul de verifcabilitate a informaiilor referitoare la ntreprinderi similare; 3) Dac preul ntreprinderii similare reprezint preul rezultat dintr-o tranzacie liber i neprtinitoare (deci, un pre stabilit n mod obiectiv). Pentru a asigura independena i credibilitatea evalurii, este necesar o analiz minuioas, fr prejudeci, a ntreprinderilor similare. Analiza trebuie s includ criterii simple, obiective de selectare a ntreprinderilor similare. Trebuie fcut o analiz comparativ, din punct de vedere cantitativ i calitativ, a asemnrilor i diferenelor dintre ntreprinderile similare i ntreprinderea n cauz. Prin intermediul analizei tranzaciilor pe piaa bursier sau a achiziiilor de ntreprinderi, evaluatorul calculeaz adesea rate de evaluare care sunt rapoarte ntre pre i o form de venit sau activele nete. Trebuie acordat o mare atenie calculrii i selectrii acestor rate. 9.2. Multiplii de pia ca elemente de comparaie Tranzaciile curente de pe pieele internaionale de capital sau achiziiile unor ntreprinderi ntregi permit evaluatorilor s construiasc o serie de indicatori de pia pentru firme similare sau comparabile cu cea evaluat. Pe baza acestor rate, numite i multipli, se pot estima fie valoarea afacerii analizate, fie preul titlului respectiv - acesta poate fi judecat ca sub sau supraevaluat, permind investitorilor s ia decizii investiionale. Preul unei aciuni tranzacionate pe o pia reglementat de capital depinde att de raportul cerere/ofert, fiind o n funcie a imaginii respectivei firme pe piaa de acest sens, n mod normal, preul unei aciuni va crete dac prin rscumprarea i anularea unei pri a aciunilor n circulaie de ctre firma emitent va scdea i numrul de aciuni rmase n circulaie, tranzacionabile. n mod similar, dac va avea loc a aciunilor ordinare n mai multe aciuni de valori nominale mai mici, numrul de aciuni n circulaie o divizare ( crescnd, preul aciunilor va scdea n mod aproape proporional cu raportul n care a crescut numrul de aciuni. ntruct nu se pot monitoriza astfel de operaii i, mai mult, valorile nominale i cele de pia ale aciunilor nu sunt egale, pentru a putea face comparaii coerente ntre ntreprinderi pe baza cursurilor bursiere, se apeleaz la construcia multiplilor, cu rolul de a standardiza valorile firmelor. Aceast standardizare se poate adresa ctorva categorii de valori accesibile analitilor pieelor de capital. I. Prima categorie de valori ntrebuinate pentru construcia multiplilor o reprezint ctigurile realizate de ntreprinderi ntr-o anumit perioad. II. Cea de a doua categorie principal o constituie veniturile nregistrate de firme ntr-o anumit perioad. III. n fine, o categorie mult folosit de multipli este cea construit pe baza valorilor contabile. Propriu-zis, multiplii sunt rapoarte n care la numitor este o valoare care, n mod uzual, este reprezentat de: > valoarea de pia a capitalului acionarilor - exprimat pe aciune prin cursul bursier, dac se evalueaz capitalul acionarilor; > valoarea ntreprinderii - exprimat prin valoarea de pia a capitalului i valoarea de pia a datoriilor pe aciune - dac evalum ntreaga ntreprindere. La numrtorul multiplilor se afl mrimi corespunztoare celor trei categorii principale descrise mai sus, exprimate ca valori pe aciune: > profit net, rezultatul din exploatare, profitul nainte de plata cheltuielilor cu dobnzile, amortizarea i impozitele, cashflow-ul la dispoziia firmei etc; > venituri totale, cifra de afaceri, venituri din exploatare etc; > valoarea contabil a capitalurilor proprii (activul net contabil), valoarea contabil a ntreprinderii (activul contabil total). _____________________________________________________________________________________________________ 26/Dcv
! !
"
"
_____________________________________________________________________________________________________ Multiplii de pia utilizai n abordarea de acest tip mai pot fi grupai i n urmtorul mod: 1) multipli ai ctigurilor (exemplu: preul aciunii sau valoarea ntreprinderii pe aciune / ctiguri sau fluxuri financiare pe aciune -notat cu P/E sau PER); 2) multipli corelai (exemplu: un multiplu de tip P/E raportat la un indicator bursier extrem de cunoscut i folosit); 3) multipli ai veniturilor (exemplu: cursul bursier al aciunii i veniturile pe aciune obinute de ntreprindere - venituri totale, cifr de afaceri, venituri din exploatare etc); 4) multipli ai valorilor contabile (exemplu: preul aciunii la burs/valoarea contabil); 5) multipli relativi (exemplu: multiplul unei firme/multiplul de acelai tip calculat pentru ntreaga pia). Cheia unei utilizri optime a multiplilor st n nelegerea diferenelor care apar n funcie de tipul de drepturi de proprietate evaluate, n nelegerea corelaiilor dintre multipli i diverse elemente studiate n cadrul analizei fundamentale i n acceptarea valorilor estimate prin intermediul multiplilor ca fiind valori generate din date de pia. Elementele de comparaie reprezint acele caracteristici ale afacerii/aciunii evaluate care stau la baza diferenelor de pre de tranzacionare. Dintre elementele importante n evaluare, reinem urmtoarele: care trebuie s fie pe ct posibil recent (aproape de data efectiv a evalurii); (condiiile de vnzare); care trebuie exprimat n condiii cash sau echivalent; Preul variaz n funcie de cantitatea tranzacionat (dimensiunea pachetului de aciuni). Cantitatea tranzacionat indic i tipul de pia (a vnztorului sau a cumprtorului); n mod formal, elementele de comparaie se reduc la rate de evaluare", care, de regul, reprezint raporturi ntre preurile de tranzacionare i indicatori financiari ca: profitul, cifra de afaceri, activul net contabil, etc. Aceste rate de evaluare trebuie s fie consistente i comparabile, cerinele explicite referitoare la ele fiind urmtoarele: - ratele de evaluare trebuie s furnizeze informaii pertinente i de substan pentru valoarea firmei; - modul de calcul al ratelor s fie exact i uniform; - atunci cnd se rein rate medii, perioadele de timp pentru care se calculeaz media trebuie s fie adecvate ratei i tipului de ntreprindere; - informaiile de pre trebuie s fie valabile la data evalurii; - atunci cnd este necesar, se vor realiza corecii i ajustri pentru asigurarea comparabilitii; - atunci cnd se impune, evaluatorul va face ajustri referitoare la lipsa de lichiditate i lipsa de control; - dac se utilizeaz informaii referitoare la tranzacii anterioare cu subiectul proprietii de evaluat (aciuni ale firmei evaluate), n mod normal sunt necesare corecii datorate trecerii timpului i schimbrii, att a condiiilor mediului economic, ct i n performanele i riscurile ntreprinderii, respective. 9.3. Sursele de informaii Sursele de informaii pe care se bazeaz aceast abordare rein n mod fundamental: - pieele financiare de valori mobiliare unde sunt tranzacionate participaii pentru ntreprinderi similare; - piaa pe care sunt cumprate i vndute ntreprinderile n ansamblul lor; - tranzacii anterioare cu aciuni ale firmei evaluate. 9.4. Metodele uzuale n categoria metodelor uzuale intr: 1) Metoda comparaiei cu tranzacii de pachete minoritare; 2) Metoda comparaiei cu vnzri de firme necotate (piaa de achiziii i fuziuni); 3) Metoda comparaiei cu tranzacii anterioare cu subiectul evalurii. 9.4.1. Metoda comparaiei cu tranzacii de pachete minoritare Aceast metod are ca raionament faptul c tranzaciile realizate pentru proprieti similare ofer o eviden empiric asupra valorii ntreprinderii evaluate. Principalul avantaj provine din faptul c n mod evident rentabilitatea, riscul i rata de cretere a sectorului au un impact major asupra tuturor firmelor din ramur, iar participanii pe piaa financiar tranzacioneaz pachete de aciuni avnd cunoscute aceste caracteristici fundamentale ce direcioneaz valoarea ntreprinderilor. 9.4.2. Metoda comparaiei cu vnzri de firme necotate (piaa de achiziii i fuziuni) Spre deosebire de metoda anterioar, n acest caz baza de comparaie o reprezint tranzaciile cu ntreprinderi n ansamblul lor sau tranzaciile cu pachete majoritare. O atenie important trebuie acordat condiiilor de realizare a tranzaciilor cu firme comparabile, deoarece n multe cazuri operaiile de achiziii i fuziuni au, alturi de ingredientul valoare de pia, i ingredientul sinergie. De aceea, evaluatorul trebuie s aib n vedere c, n multe asemenea cazuri, preul de tranzacionare reflect mai degrab valoarea de investiie dect valoarea de pia. n linii generale se menin punctele analizate n cadrul metodei comparaiei cu tranzacii de pachete minoritare. 9.4.3. Metoda comparaiei cu tranzacii anterioare ale subiectului evalurii Nu trebuie s supralicitm aceast metod, chiar dac n principiu ea ofer cea mai bun imagine a valorii de pia, n msura n care baza de comparaie o reprezint tranzacii cu aciuni ale nsi ntreprinderii evaluate. Aceasta deoarece, n multe situaii, condiiile i termenii tranzaciei pot s se ndeprteze semnificativ de la definiia valorii de pia sau a altui tip de valoare estimat. n multe situaii, metoda solicit evaluatorului capacitatea de a converti derogrile de la definiia valorii de pia (constatat n termenii tranzaciilor anterioare) n corecii valorice, iar acest demers nu este tocmai simplu. n viziunea CECCAR, evaluarea prin comparaie necesit: a) alegerea unui eantion de referin; _____________________________________________________________________________________________________ 27/Dcv

"
"
_____________________________________________________________________________________________________ b)utilizarea criteriilor de comparaie. 9.5. Proceduri particulare de evaluare Asemenea proceduri particulare de evaluare sunt: 1) evaluarea firmelor n dificultate; 2) evaluarea ntreprinderilor n cazul fuziunii i achiziiilor; 3) evaluarea firmelor pentru privatizare. 9.5.1. Evaluarea ntreprinderilor n dificultate Evaluarea unei ntreprinderi n dificultate este o operaie deosebit de delicat, care se caracterizeaz printr-o mare rigoare metodologic. Valoarea unei ntreprinderi n dificultate se poate aprecia n trei situaii posibile: a) poate fi redresat; b) dispune de un patrimoniu care, dup lichidare, prezint nc un activ net pozitiv; c) urmeaz s fie lichidat. a) n cazul ntreprinderii redresabile, prezentnd rezultate sub rentabilitate". Este cazul reorientrilor strategice evidente, unde investitorul potenial se intereseaz de capacitatea ntreprinderii sau de unele din activele sale, n perspectiva de a le rentabiliza ntr-o modalitate diferit de activitatea istoric efectuat de ntreprindere. In acest caz, numai valorile activului net constituie o referin. b) In alte cazuri, dac valoarea activului net reevaluat i valorile de rentabilitate sunt corect stabilite, valoarea rentabilitii este normal superioar valorii activului net reevaluat, aceasta din urm nensumnd i valorile elementelor necorporale susceptibile unei evaluri separate. c) n situaia ntreprinderilor neredresabile urmnd a fi lichidate, hotrrea de ncetare a activitii (a plilor) poate fi fcut: - la cererea acionarilor, n situaia cnd activul de lichidare ndestuleaz creditorii, operaiile de evaluare urmeaz calea artat la punctul b; - la cererea creditorilor, adresat tribunalului, acesta putnd numi un lichidator cu puterea de decizie de a angaja un expert evaluator de ntreprinderi, care va stabili valoarea lichidativ, pe care lichidatorul se va strdui s o realizeze n favoarea creditorilor i, dup caz, i a proprietarilor. 9.5.2. Evaluarea n cazul fuziunilor i achiziiilor Fuziunea ntreprinderilor, potrivit legii societilor comerciale, presupune combinarea a dou sau mai multor ntreprinderi, prin care ntreprinderea sau ntreprinderile absorbite se dizolv i i transfer patrimoniul ntreprinderii absorbante sau se unesc (sunt absorbite) ntr-o ntreprindere nou (absorbant), transferndu-i acesteia patrimoniile. In cadrul unui proiect de fuziune, ntreprinderile care particip la fuziune stabilesc data i metoda evalurii activului i pasivului care se transfer ntreprinderilor beneficiare (absorbante). Achiziia ntreprinderilor, potrivit IFRS 3 Combinri de ntreprinderi, este tot o combinare de ntreprinderi, prin care obine controlul asupra activului net i a exploatrilor unei alte n starea n care se afl la data fuziunii sau achiziiei se face (IFRS 3). 9.5.3. Evaluarea pentru privatizare Evaluarea ntreprinderilor publice (ale autoritii centrale -stat - sau locale) este deosebit de complex, impunnd respectarea unor reguli care s asigure transparena procedurii. Printre metodele de evaluare folosite amintim: a) cele clasice, patrimoniale sau de randament; b) cele excepionale: lichidare i faliment.

"
"
"
"
Cap.10. MISIUNEA EVALUATORULUI I REDACTAREA RAPORTULUI DE EVALUARE Evaluatorul este o persoan care, n afar de o bun reputaie, trebuie s ndeplineasc o serie de condiii necesare intrrii sale libere n cadrul profesiei de evaluator. Astfel, este necesar s demonstreze urmtoarele: 1. Calificare corespunztoare, obinut printr-o form de nvmnt recunoscut, i ndeplinirea oricror cerine legate de lucrrile pe care le execut (de natur etic, legal, contractual etc); 2. Competen i experien corespunztoare n domeniul n care este specializat i n zona sa geografic de aciune; 3. Asigurare profesional adecvat responsabilitilor angajate. BIBLIOGRAFIE 1. Dragot Victor, Editura Economic, Editura IROVAL, Bucureti, 2006. 2. Ifanescu Aurel, erban Claudiu, Stnoiu Andreea-Carolina, Editura Universitar, Bucureti, 2003. 3. Nica Dumitru, Editura Universitii Naionale de Aprare, Bucureti, 2006. Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti. 2007. 4. Nica Dumitru, 5. IVSC Ediia a aptea, versiune electronic, ANE VAR, Bucureti, 2005. 6. IASB Ediia 2005, Editura CECCAR, Bucureti, 2005. 7. IFAC Editura CECCAR, Bucureti, 2005.
! " ! !
_____________________________________________________________________________________________________ 28/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________
Cuprins Cap.01. ELEMENTE DEFINITORII PRIVIND EVALUAREA ECONOMIC I FINANCIAR A NTREPRINDERII ......1 1.1. ntreprinderea ca obiect al evalurii. Factori determinani ai valorii ntreprinderii............................................................1 1.2. Caracteristicile pieei pentru tranzacii cu ntreprinderi importante i necesitatea evalurii acestor entiti ......................1 1.3. Raportul valoare-pre din perspectiva procesului de evaluare economic a ntreprinderii.................................................3 1.4. Categorii de valori utilizate n evaluarea ntreprinderii......................................................................................................3 Cap.02 CADRUL GENERAL AL ACTIVITII DE EVALUARE ECONOMIC I FINANCIAR A NTREPRINDERILOR.................................................................................................................................................................7 2.1. Organisme profesionale n domeniul evalurii economice i financiare a ntreprinderilor n Romnia i pe plan internaional ..............................................................................................................................................................................7 2.2. Standardele de evaluare a ntreprinderilor i a unor pri componente ale acestora i importana lor n economia de pia ..................................................................................................................................................................................................8 2.3. Principii fundamentale de evaluare. Principii de evaluare a ntreprinderii.........................................................................9 2.3.1. Principii fundamentale de evaluare .............................................................................................................................9 2.3.2. Principii de evaluare a ntreprinderii ...........................................................................................................................9 Cap.03. DIAGNOSTICUL DE NTREPRINDERE I ROLUL SU N EVALUARE. TIPURI DE DIAGNOSTICE .............9 3.1. Diagnosticul - etap anterioar evalurii ntreprinderii ....................................................................................................10 3.2. Diagnosticul juridic..........................................................................................................................................................10 3.3. Diagnosticul comercial.....................................................................................................................................................11 3.3.1. Poziia ocupat pe pia de ntreprindere................................................................... Error! Bookmark not defined. 3.3.2. Concurenii din ramur i potenialii concureni ....................................................... Error! Bookmark not defined. 3.3.3. Produsele i serviciile comercializate........................................................................ Error! Bookmark not defined. 3.3.4. Analiza relaiilor cu clienii....................................................................................... Error! Bookmark not defined. _____________________________________________________________________________________________________ 29/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ 3.3.5. Promovarea produselor i serviciilor......................................................................... Error! Bookmark not defined. 3.3.6. Relaia ntreprinderii cu furnizorii............................................................................. Error! Bookmark not defined. 3.4. Diagnosticul tehnic, tehnologic i de exploatare ..............................................................................................................11 3.4.1. Activitatea de cercetare dezvoltare....................................................................... Error! Bookmark not defined. 3.4.2. Capacitatea de producie i gradul de determinare a ei ............................................. Error! Bookmark not defined. 3.4.3. Starea i performana mijloacelor de exploatare ....................................................... Error! Bookmark not defined. 3.4.4. ntreinerea mijloacelor de exploatare....................................................................... Error! Bookmark not defined. 3.4.5. Analiza impactului tehnologiei utilizate asupra mediului ambiant ........................... Error! Bookmark not defined. 3.4.6. Organizarea activitii de producie .......................................................................... Error! Bookmark not defined. 3.5. Diagnosticul managementului i al resurselor umane ...................................................... Error! Bookmark not defined. 3.5.1. Sistemul organizatoric............................................................................................... Error! Bookmark not defined. 3.5.2. Diagnosticul resurselor umane .................................................................................. Error! Bookmark not defined. 3.5.2.1. Dimensiunea i structura potenialului uman. .................................................... Error! Bookmark not defined. 3.5.2.2. Comportamentul i disciplina personalului ........................................................ Error! Bookmark not defined. 3.5.2.3. Eficiena utilizrii potenialului uman ................................................................ Error! Bookmark not defined. 3.5.2.4. Nivelul de salarizare i de motivare a personalului ............................................ Error! Bookmark not defined. 3.5.2.5. Condiiile de munc. .......................................................................................... Error! Bookmark not defined. Cap.04. DIAGNOSTICUL FINANCIAR-CONTABIL AL NTREPRINDERII .......................................................................11 4.1. Rolul diagnosticului financiar-contabil n aprecierea fiabilitii situaiilor financiare ale ntreprinderilor ......................11 4.1.1. Aprecierea fiabilitii situaiilor financiare ...............................................................................................................11 4.1.2. Examinarea i aprecierea strii de sntate financiar -component a diagnosticului financiar-contabil .................12 4.1.2.1. Analiza structurii bilanului contabil ..................................................................................................................12 4.1.2.2. Analiza performanelor ntreprinderii.................................................................................................................13 4.2. Sinteza diagnosticelor ...................................................................................................... Error! Bookmark not defined. 4.3. Elaborarea bilanului economic........................................................................................ Error! Bookmark not defined. Cap.05. CONSIDERAII GENERALE PRIVIND VALOAREA NTREPRINDERII .............................................................14 5.1. Evaluarea ntreprinderii....................................................................................................................................................15 5.2. Valoarea i preul ntreprinderii .......................................................................................................................................15 5.3. Clasificarea evalurilor ....................................................................................................................................................15 5.4. Momentele evalurii ntreprinderii...................................................................................................................................15 5.5. Prevederile Standardului Internaional de Practic n Evaluare (GN 6) referitoare la evaluarea ntreprinderii ...............16 5.5.1. Elemente introductive cuprinse n Standardul GN6 ..................................................................................................16 5.5.2. Aria de aplicabilitate a Standardului GN6.................................................................................................................16 5.5.3. Definiii fundamentale n evaluarea ntreprinderii potrivit Standardului GN6..........................................................16 5.5.4. Relaia Standardului GN6 cu Standardele Internaionale de Contabilitate................................................................17 5.5.5. Principalele instruciuni de aplicare a acestui standard n procesul de evaluare .......................................................17 5.5.6. Principalele prevederi ale Standardului Internaional de Aplicaie n Evaluare 1- Evaluarea pentru raportarea financiar.............................................................................................................................................................................17 5.5.7. Reguli de evaluare alternative folosite n contabilitatea din Romnia i valorificarea lor n situaiile financiare.....17 Modelele notelor explicative, anex la situaiile financiare anuale ......................................... Error! Bookmark not defined. Cap.06. METODE DE EVALUARE A NTREPRINDERILOR ...............................................................................................17 6.1. Abordri n evaluarea ntreprinderii .................................................................................................................................17 6.2. Metode de evaluare a ntreprinderii..................................................................................................................................17 6.2.1. Metode nscrise n abordarea pe baz de venit ..........................................................................................................18 6.2.2. Metode nscrise n abordarea prin comparaie...........................................................................................................18 6.2.3. Metode nscrise n abordarea pe baz de active ........................................................................................................18 6.3. Avantaje i dezavantaje ale metodelor de evaluare ..........................................................................................................18 Cap.07. ABORDAREA PE BAZ DE ACTIVE N EVALUAREA NTREPRINDERII ........................................................19 7.1. Logica abordrii bazate pe active.....................................................................................................................................19 7.2. Evaluarea activelor necorporale .......................................................................................................................................20 7.2.1. Clasificarea activelor necorporale .............................................................................................................................20 7.2.2. Clasificarea contabil i sub raportul evalurii a activelor necorporale ....................................................................20 7.2.3. Abordri moderne ale activelor necorporale. Conceptul de capital intelectual i clasificarea acestuia.....................20 7.2.4. Cuantificarea capitalului intelectual al ntreprinderii ................................................................................................20 7.3. Evaluarea terenurilor i construciilor ..............................................................................................................................20 7.3.1. Evaluarea terenurilor .................................................................................................................................................21 7.3.2. Evaluarea construciilor.............................................................................................................................................21 7.3.3. Evaluarea imobilizrilor corporale n curs ................................................................................................................21 7.4. Evaluarea mijloacelor fixe de tipul echipamentelor tehnologice, mainilor, utilajelor i instalaiilor de lucru, aparatelor i instalaiilor de msurare, control i reglare,mijloacelor de transport, mobilierului i biroticii............................................22 7.5. Evaluarea imobilizrilor financiare ..................................................................................................................................22 7.5.1. Evaluarea titlurilor de participare..............................................................................................................................22 7.5.2. Evaluarea titlurilor de credit (ndeosebi a obligaiunilor)..........................................................................................22 _____________________________________________________________________________________________________ 30/Dcv
_____________________________________________________________________________________________________ 7.6. Evaluarea activelor curente ..............................................................................................................................................23 7.6.1. Evaluarea stocurilor ..................................................................................................................................................23 7.6.2. Evaluarea creanelor..................................................................................................................................................23 7.6.3. Evaluarea titlurilor de plasament...............................................................................................................................23 7.6.4. Evaluarea disponibilitilor .......................................................................................................................................24 7.7. Evaluarea obligaiilor .......................................................................................................................................................24 Cap.08. ABORDAREA PE BAZA DE VENIT N EVALUAREA NTREPRINDERII ...........................................................24 8.1. Logica abordrii pe baz de venit.....................................................................................................................................24 8.2. Metoda capitalizrii venitului...........................................................................................................................................25 8.3. Metoda actualizrii fluxurilor de lichiditi (DCF) ..........................................................................................................25 8.4. Metoda actualizrii dividendelor......................................................................................................................................25 Cap.09. ABORDAREA PRIN COMPARAIE IN EVALUAREA NTREPRINDERII...........................................................25 9.1. Logica abordrii prin comparaia de pia........................................................................................................................25 9.2. Multiplii de pia ca elemente de comparaie...................................................................................................................26 9.3. Sursele de informaii ........................................................................................................................................................27 9.4. Metodele uzuale ...............................................................................................................................................................27 9.4.1. Metoda comparaiei cu tranzacii de pachete minoritare...........................................................................................27 9.4.2. Metoda comparaiei cu vnzri de firme necotate (piaa de achiziii i fuziuni) .......................................................27 9.4.3. Metoda comparaiei cu tranzacii anterioare ale subiectului evalurii ......................................................................27 9.5. Proceduri particulare de evaluare .....................................................................................................................................28 9.5.1. Evaluarea ntreprinderilor n dificultate ....................................................................................................................28 9.5.2. Evaluarea n cazul fuziunilor i achiziiilor...............................................................................................................28 9.5.3. Evaluarea pentru privatizare......................................................................................................................................28 Cap.10. MISIUNEA EVALUATORULUI I REDACTAREA RAPORTULUI DE EVALUARE ..........................................28 10.1. Definiia evaluatorului.................................................................................................... Error! Bookmark not defined. 10.3. Responsabilitatea evaluatorului...................................................................................... Error! Bookmark not defined. 10.4. Coninutul minimal al raportului de evaluare conform Standardelor Internaionale de Evaluare . Error! Bookmark not defined. 10.5. Rspunderile i obligaiile evaluatorului i ale beneficiarului........................................ Error! Bookmark not defined. 10.6. Consistena, transparena i coerena raportului de evaluare.......................................... Error! Bookmark not defined. 10.7. Reconcilierea valorilor i opinia evaluatorului............................................................... Error! Bookmark not defined. BIBLIOGRAFIE .........................................................................................................................................................................28
_____________________________________________________________________________________________________ 31/Dcv

2008-2009 - EVALUAREA AFACERILOR Sinteză

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

2008-2009 - EVALUAREA AFACERILOR Sinteză

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

2008-2009 EVALUAREA AFACERILOR Sintez