Sunteți pe pagina 1din 54

EVALUAREA VALORILOR MOBILIARE PRIMARE

6.1. Evaluarea valorilor mobiliare primare de proprietate 6.2. Evaluarea valorilor mobiliare de crean

Bibliografie obligatorie

Anghelache, G. Piee de capital i burse de valori. Bucureti: Editura Adevrul, 1992. Anghelache G. Piaa de Capital: Caracteristici, Evoluii, Tranzacii, Editura Economic, Bucureti, 2004. Georgescu H. Burse de Mrfuri i Valori. Bucureti: Editura Economica, 2002. Ghilic-Micu, B. Bursa de valori. Bucureti: Editura Economica, 1997.

Bibliografie suplimentar
Prunea, P. Piaa de capital. Bucureti: Editura Economic, 2001. 368 p. Stancu, I. Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor. Analiza i gestiunea financiar. - Bucureti: Editura Economica, 1997. - 720 p. Stoica V., Piee de Capital i Burse de Valori, Editura Economic, Bucureti, 2002. Zigf, R. Piaa obligaiunilor, Editura Alter Ego Cristian, Galai, Romnia, 2002.

6.1. Evaluarea valorilor mobiliare primare de proprietate Evaluarea este o examinare sistematic a valorii sau a caracteristicilor unui proces, a unui plan de aciune (program) sau a unui obiect. Evaluarea este parte a unui proces decizional. Ea include emiterea unui aviz asupra valorii, prin colectarea sistematic i analizarea informaiilor despre ea n raport cu anumite criterii.

Evaluarea valorilor mobiliare primare se poate efectua prin dou modaliti: analiza fundamental; analiza tehnic (metoda grafic).

Evaluarea fundamental a VMP se efectueaz prin intermediul indicatorilor economicofinanciari ai emitentului prezentai n formularele de bilan i contul de profit i pierdere.

Indicatorii de evaluare a aciunilor


Denumirea indicatorului Formula de calcul Simbolurile utilizate Explicaii

1. Valoarea nominal

VN = CS/N

VN - valoarea nominal; CS-capitalul social; N-numrul de aciuni.


Vct- valoarea contabil; An-activul net; N-numrul de aciuni.

Este o valoare convenional, pe baza creia este mprit capitalul ntre asociai.

2. Valoarea 2.1. Valoarea contabil

patrimonial Vct = An/N Reflect partea din activul net ce revine pe o aciune i care se calculeaz ,de regul, la lichida rea SA

2.2.Valoarea intrinsec

VI = Anc/N

VI - valoarea intrinsec; Anc-activul net corectat; N-numrul de aciuni.

Exprim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o aciune

3.Valoarea

de

rentabilitate

3.1. Valoarea financiar

Vf = D/Rmd

Vf valoarea financiar; D - dividend; Rmd- rata medie a dobnzii pe pia.

Exprim capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend, comparabil cu rata medie a dobnzii pe pia. Este o form de exprimare a valorii financiare

3.2. Valoarea de randament

Vr = PPA/Rmd

Vr valoarea de randament; PPA - profit net pe aciune; Rmd - rata medie a dobnzii pe pia

4. Valoarea negociat sau preul de emisiune

PE = VN + pe

PE - preul de emisiune; VN valoarea nominal; pe prima de emisiune.

Vnzarea aciunilor la preul de emisiune constituie un aport suplimentar la capitalul emitentului cursului bursier, rezultat al raportului cerereofert. Exprim capacitatea emitentului de a obine profit

5. Valoarea de pia (Curs)

Este preul la care se efectueaz schimbul de aciuni. PPA = Pn/N

Aceast valoare se prezint sub forma PPA profit pe aciune; Pn profitul net (calculat dup plata impozitelor); N numrul de aciuni pe pia

6. Profitul pe aciune

7. Rata de distribuire a dividendului

d = (Dn/Pn) x 100%

d - rata de distribuie a dividendului; Dn dividendele


nete; Pn profit net.

Reflect partea din profitul exerciiului financiar distribuit acionarilor Reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul produs de investiia sa, deci este un flux financiar; pentru emitent reprezint un element important al valorizrii unei aciuni.

8. Dividendul pe aciune

DPA = Pnr/N

DPA dividendul pe aciune; Pnr profitul net


repartizat;

N numrul de aciuni pe pia.

9. Randamentul unei aciuni

R =((D + C1 - C0) R - randamentul x 100)/C0 unei aciuni; D dividendul repartizat; C1 - cursul la

Se calculeaz att n funcie de creterea cursului bursier, ct i n funcie revnzarea aciunii; de valoarea C0 cursul la remunerat a cumprarea aciunii. investitorului PER coeficientul multiplicator al capitalizrii; Curs curs bursier mediu al aciunii; PPA profitul net pe aciune Caracterizeaz eficiena plasamentului n aciuni

10. Coeficientul PER ( price earning ratio)

PER = Curs/PPA

11. Randamentul dividendului

div = (DPA/Curs) div randamentul


x 100%
dividendului;

DPA dividend pe aciune; Curs - curs bursier mediu al aciunii. RCI rentabilitatea capitalului investit; DPA dividend pe aciune; VN valoarea nominal;

Reprezint fructificarea dividendului generat de aciune.

12. Rentabilitatea capitalului investit

RCI = (DPA/VN) x 100%

Exprim rentabilitatea produs de DPA n raport cu valoarea nominal a aciunii.

13. Dividendele ateptate n viitor

i V = Di/(1 + k)
i

V valoarea unei aciuni; Di dividendele la


momentul i; k rentabilitatea cerut de acionari; i =1,2

Reprezint fructificarea viitoare a plasamentului prin dividende

14. Rentabilitatea pretins de acionari

k = g + D1/C

k rata de rentabilitate cerut de acionari; g - creterea dividendului n anul t fa de anul precedent; D1 dividendele ce
vor fi repartizate n anul urmtor (t = 1);

C cursul actual al aciunii.

15. Capitalizarea bursier

CB = Curs x N

CB capitalizarea bursier; Curs curs bursier curent al aciunii; N numrul de aciuni n circulaie (emise)

Reprezint valoarea de pia a capitalului social al unei companii.

Aplicaia 1. O S.A. a emis 10.000 de aciuni cu VN de100.000 u.m., PPA este de 20.000 u.m., DPA de 5.000 u.m., preul de pia al aciunii este de 40.000 u.m. S se calculeze valoarea coeficientului PER

Aplicaia 2. Aciunile unei SA coteaz pe pia cu 100 u.m. Societatea are n circulaie 90.000 de aciuni i distribuie dividende n proporie de 40% din profitul net obinut. Fiecrui acionar i revine un flux financiar real de 20 u.m./aciune. S se calculeze valoarea coeficientului multiplicator al capitalizrii.

Aplicaia 3. O S.A. deine n prezent 20.000 aciuni cu capitalizare bursier de 10.000.000 u.m. Anul urmtor societatea realizeaz o emisiune de 2.000 de aciuni noi, care se atribuie gratuit vechilor acionari. tiind c profitul total a crescut cu 30% fa de anul de baz, cnd PPA a fost de 100 u.m., s se calculeze PER n ambele momente.

Aplicaia 4. Se dau urmtoarele date privind o S.A.: capital social = 10.000.000 u.m., format din 10.000 de aciuni, cursul unei aciuni =1.500 u.m., profitul net obinut la sfritul exerciiului = 2.000.000 u.m., dividendele totale 1.000.000 u.m. S se calculeze indicatorii politicii de dividend: DPA, div, d, PPA,
PER, RCI.

Aplicaia 5. O persoan fizic deine un capital de 100.000 u.m. i dorete s devin acionar al unei societi care face o emisiune de aciuni caracterizat prin: valoare nominal = 100 u.m., prim de emisiune = 50 u.m., pentru o aciune nou sunt necesare 5DS, valoarea unui DS n burs = 25 u.m., DPA preconizat = 60 u.m., rata dobnzii pe pia = 10%. Ce va alege persoana fizic: a) plasarea banilor n aciuni; b) plasarea banilor n depozit bancar ?

6.2. Evaluarea valorilor mobiliare de crean

Instrument financiar care atest creana deintorului asupra emitentului, obligaiunea face de asemeni obiectul evalurii specialitilor de pe pieele financiare fie raportat la o singur obligaiune fie ca parte component a unui portofoliu de valori mobiliare.

Scopul urmrit de investitori, respectiv de cei care cumpra obligaiunile emise de guverne sau societi private, este cel al unei valorificri ct mai avantajoase a activelor lor financiare atrase prin emisiunea acestor titluri pe piaa de capital. n acest scop se efectueaz evaluarea titlurilor de crean.

La evaluarea instrumentelor primare de crean se utilizeaz urmtoarele elemente tehnice ale obligaiunilor:

valoarea nominal este raportul dintre suma ce reprezint mprumutul lansat pe pia i numrul obligaiunilor emise: VN = I/N, unde: VN-valoarea nominal; I valoarea mprumutului; N- numrul obligaiunilor emise.

Studiu de caz 1. n 16 iunie 2005, MAIB Leasing S.A. a anunat plasarea public (subscrierea) a obligaiunilor corporative nominative, nematerializate, neconvertibile, numrul total al hrtiilor de valoare autorizate spre plasare: 560 obligaiuni; valoarea emisiei: 5.600.000 lei. S se calculeze valoarea nominal a obligaiunii. Rezolvare: VN = I/N =5.600.000/560 = 10.000 lei. Rspuns: Valoarea nominal a obligaiunii este de 10.000 lei

valoarea la subscriere sau preul de emisiune este determinat de emitent, uneori sub valoarea nominal, pentru ca investiia s fie mai atractiv: Pe = VN pe, unde: Pe preul de emisiune; VN-valoarea nominal; pe prima de emisiune ( reprezentnd un cost pentru emitent).

Studiu de caz 2. Prelund datele din precedentul studiu de caz, considerm c prima de emisiune pentru MAIB Leasing a constituit 180 lei/obligaiune. Care este preul de emisiune al obligaiunii n aceste condiii? Rezolvare: Pe = VN pe = 10.000 -180 = 9.820 lei/oblig. Rspuns: preul de emisiune este de 9.820 lei/obligaiune

Termenul de rambursare sau durata de via a obligaiunii este intervalul cuprins ntre momentul emisiunii i cel al rscumprrii obligaiunii.

Pe durata de via se identific trei momente importante: data emisiunii, adic data la care emitentul pune n vnzare obligaiunea; data de plat, ce reprezint data la care emitentul se oblig s plteasc dobnzi; data maturitii, respectiv scadena mprumutului, cnd se stinge obligaia debitorului fa de creditorii si prin restituirea sumei mprumutate.

Rata nominal a dobnzii este acea rat care, aplicat asupra valorii nominale a obligaiunii, permite calcularea cuponului de dobnd. Rata dobnzii la termen este rata dobnzii fixate n momentul actual to pentru un contract de mprumut a crui execuie va avea loc n viitor.

ntre rata dobnzii i termenul care reflect maturitatea fluxurilor de lichiditate exist o relaie pus n eviden de structura ratei dobnzii n funcie de termen.

se deosebesc: structura plat, cnd rata dobnzii nu depinde de termen; structura ascendent, cnd rata dobnzii crete n timp; structura descendent, cnd rata dobnzii descrete n timp; structura complex, cnd rata dobnzii difer de la un moment la altul, sensul variaiei fiind ascendent sau descendent.

Cuponul de dobnd reprezint fructificarea plasamentului n raport cu valoarea nominal a obligaiunii: CD = (VN x Rd ) /100 unde: CD-cuponul de dobnd; VN-valoarea nominal; Rd - rata nominal a dobnzii.

Studiu de caz 3. MAIB - Leasing S.A. a plasat 560 de obligaiuni corporative, neconvertibile, valoarea emisiei: 5.600.000 lei; perioada de circulaie a obligaiunilor: 540 zile. Calculai cuponul de dobnd, tiind c rata dobnzii este fix de 10% anual. Rezolvare: CD = (VN x Rd ) /100 = (10.000 x 10) / 100 = 1.000 lei Rspuns:cuponul de dobnd este de 1.000 lei.

Dac plata cuponului se face la intervale mai mici de un an, atunci cuponul de dobnd se determin dup relaia: CD = (VN x Rd x n) / (100 x Z), unde: CD- cuponul de dobnd; VN- valoarea nominal; n numrul de zile pentru care se efectueaz plata dobnzii; Z- numrul de zile aferent anului respectiv.

Studiu de caz 4. MAIB - Leasing S.A. a plasat 560 de obligaiuni corporative, neconvertibile, valoarea emisiei: 5.600.000 lei; perioada de circulaie a obligaiunilor: 540 zile; rata dobnzii este fix de 10% anual. Calculai cuponul de dobnd, tiind c, periodicitatea (datele) plii venitului e trimestrial (4 ori pe an, 6 pli total). Rezolvare: CD = (VN x Rd x n) /(100 x Z) = (10.000 x 10 x 91)/ (100 x 365) = 249,32 lei/obligaiune Rspuns: cuponul de dobnd este de 249,32lei/obligaiune

Cursul obligaiunii este preul de pia al acesteia i se determin dup formula: C = (P/VN) x 100, unde: C-cursul obligaiunii. Valoarea obinut este procentual i poate fi mai mic, egal sau mai mare dect 100% (cnd este egal cu 100% nseamn c respectiva obligaiunile se vinde la paritate adic la un pre egal cu valoarea ei nominal);

P preul obligaiunii (valoarea ei de tranzacionare), se exprim, de regul, ca procent din valoarea nominal. (spre exemplu, dac valoarea nominal este 1000 u.m., iar preul este 87,25%, preul n uniti monetare este 1000 u.m. 87,25% 872,5 u.m.). Preul unei obligaiuni se determin ca o valoarea prezent a tuturor cash-flow-rilor viitoare pe care acest instrument le genereaz; VN-valoarea nominal.

Studiu de caz 5. O obligaiune a societii S.A.,Prime cu valoarea nominal de 32,5 u.m. se vinde la preul de 23,4. S se determine cursul acestei obligaiuni. Rezolvare: C = (P/VN) x 100 = (23,4/32,5) x 100 =72%

Rspuns: cursul obligaiunii este de 72%

Costul rambursrii (Cr) (prima de rambursare (Pr)). - este determinat de nivelul primei de rambursare. Dreptul la rambursare este garantat cu patrimoniul emitentului. Rambursarea se face cel puin la valoarea nominal. Dac rambursarea se realizeaz la o sum mai mare dect valoarea nominal, emitentul suport un cost sub forma primei de rambursare:

Pr = VRr - PE , unde: Pr (Cr) = prima de rambursare; VRr = valoarea reala la rambursare; PE = preul de emisiune.

Studiu de caz 6. O obligaiune a societii Taler, avnd valoarea nominal de 10.000 u.m. a fost vndut la preul de emisiune de 98% i urmeaz a fi rscumprat la valoarea de105%. S se determine prima de emisiune i costul rambursrii. Rezolvare: Pe = VN PE = VN - 0,98 x VN =10.000- 9.800 = 200 u.m. Pr =VRr PE = 1,05 x VN 0,98 x VN = 10.500 9.800 = 700 u.m. Rspuns: Prima de emisiune este de 200 u.m.; costul rambursrii este de 700 u.m.

Valoarea real a obligaiunilor este influenat de modalitile de rambursare a mprumutului ntruct fluxurile generate de rambursare intr n relaia de calcul a valorii reale.

Modalitile de rambursare sunt: o singur dat la scaden. Cnd ntregul mprumut este rambursat n ultima zi a duratei de via; rambursarea prin anuiti constante. Adic restituirea n fiecare an a unei sume constante, reprezentnd rambursarea i dobnda aferent. restituirea n rate anuale egale.

n vederea calculrii valorii reale a obligaiunilor este necesar a se cunoate rata anual de rambursat. Ra = VN/T, unde: Ra rata anual de rambursat; T numrul de ani pe care este contractat mprumutul; VN valoarea nominal.

Studiu de caz 7. O obligaiune clasic, ce are urmtoarele caracteristici: valoarea nominal este 1000 u.m., rata cuponului 10%, iar scadena este 5 ani. Valorile cupoanelor sunt echivalente ntre ele. Calculai rata anual de rambursat.

Rezolvare: Ra = VN/T = 1.000 / 5 =200 u.m. Rspuns: 200 u.m.

Dac rambursarea se face sub forma cuponului unic, atunci valoarea real se calculeaz conform formulei: n n Vr = (VN x (1 + Rnd))/(1+ Rdt) ,unde: Vr valoarea real a mprumutului; VN valoarea nominal; Rnd rata nominal a dobnzii; Rdt rata dobnzii de pia

Studiu de caz 8. O obligaiune care se emite pentru 10 ani are valoarea nominal de 6.000 u.m. Rambursarea se face sub forma cuponului unic, n condiiile unei rate nominale a dobnzii de 4% i unei rate a dobnzii de pia de 7%. Care este valoarea real a mprumutului? Rezolvare: n n Vr = (VN x (1 + Rnd))/(1+ Rdt) = 6.000 x
10 10

(1+0,04) / (1+ 0,07)

= 4.508,36 u.m.

Rspuns: Valoarea real a mprumutului este de 4.508,36 u.m.

Modalitatea de rambursare influeneaz mrimea preului de emisiune. Deci, fluxurile generate de emisiune intr n calculul valorii reale de plasament:
n t=1 t

PE = At/(1+i)

unde: PE = preul de emisiune; At = anuitatea n anul t (dobnda in anul t plus rata de rambursat in anul t) i = rata dobnzii la termen: n = durata de via a mprumutului.

Studiu de caz 9.

Daca o obligaiune are valoarea nominal de 20000 lei i se pltete o dobnd

de 9000 lei pe an, timp de 3 ani, iar rata dobnzii pe pia este de 40% anual. Care va fi preul de vnzare al obligaiunii astzi?

Rezolvare:

n t PE = At/(1+i) = 9.000/(1+0,4) + t=1 2 3 3 9.000/(1+0,4) + 9.000/(1+0,4) + 20.000/(1+0,4) = 6.428,57 + 4.591,83 + 3.279,88 + 7.288,62 = 21.588,90 lei

Rspuns: Deci, obligaiune care furnizeaz cate 9000 lei pe an, timp de 3 ani i se pltete la o valoare nominala de 20000 lei la scaden, are n prezent o valoare de 21588,90 lei , la o rat a dobnzii de pia de 40% anual.

Orice

investitor i va nsoi decizia de investire n obligaiuni numai dup calcule prealabile care sa evidenieze eficienta plasamentului prin analiza comparativ cu diferite alte oportuniti de investire. n acest caz el va analiza randamentul plasamentului.

Randamentul

plasamentului n obligaiuni este apreciat sub diferite aspecte: Din punct de vedere al investitorului, n funcie de condiiile de mprumut se poate calcula urmtorul indicator:

a) venitul nominal (randamentul cuponului) este determinat ca raport procentual ntre venitul anual de dobnd (Cp) i valoarea nominal a mprumutului (VN).

d = C/VN x 100, unde:

C-cuponul obligaiunii; VN-valoarea nominal.

Din punct de vedere al investitorului care ia decizia vnzrii obligaiunii nainte de scaden dac piaa ofer un pre care s l satisfac. n acest caz indicatorii de apreciere a randamentului sunt: randamentul curent (c ) exprimat procentual i calculat ca raport ntre venitul anual din dobnd i preul de revnzare al obligaiunii (P): c = (C/P) x100 = (C/ (v x VN)) x 100, unde: C - cuponul obligaiunii; VN - valoarea nominal. P - preul obligaiunii; v cursul obligaiunii.

randamentul de plasament ia n calcul venitul obinut de investitor prin revnzarea obligaiunii dar i pierderea pe care o nregistreaz acesta la data respectiv prin renunarea la venitul din dobnd pe perioada dintre momentul vnzrii i maturitatea obligaiunii, astfel: 100 = ((C+(VN+P)/n))/

m = ((C+d/n))/ (VN +P)/2 )x

(VN +P)/2 )x 100, unde: C venitul (cuponul) anual din dobnd; P - preul obligaiunii; VN - valoarea nominal a obligaiunii; n perioada de timp rmas pn la scaden; d = (VN-P) - agio/disagio (efect favorabil sau nefavorabil).

Studiul de caz 10. O obligaiune cu maturitatea de 7 ani a fost emis n urm cu doi ani la valoarea nominal de 12.000 u. m. Ea este tranzacionat n prezent pe pia la cursul de 98%. Un investitor achiziioneaz o obligaiune de pe pia i ncaseaz un venit anual de 920 u.m. pn la scaden. tiind c obligaiunea este rambursat integral la scaden, la paritate, s se calculeze: a) randamentul cuponului, b) randamentul curent i c) randamentul la maturitate. Rezolvare: Se calculeaz randamentul cuponului:

Se calculeaz randamentul curent: unde: P-preul de cumprare; v-cursul obligaiunii. Se calculm randamentul la maturitate: Rspuns: Randamentul cuponului este de 7,67%; randamentul curent este de 7,82%; randamentul la maturitate este de 8,88%.

Motivul pentru care dou obligaiuni cu aceeai maturitate reacioneaz diferit la variaii de rat a dobnzii l reprezint duratele diferite. Pentru obligaiunile cu cupon zero, durata este egal cu maturitatea, ceea ce nseamn c are cea mai mare durat posibil i cea mai mare fluctuaie de pre.