Sunteți pe pagina 1din 302

2010

2010
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2
0
1
0
RAPORT ANUAL
2010
B
A
N
C
A

C
E
N
T
R
A
L


E
U
R
O
P
E
A
N


R
A
P
O
R
T

A
N
U
A
L
RO
RAPORT ANUAL
2010
n anul 2011, toate
publicaiile BCE prezint
un motiv preluat de
pe bancnota de 100 EUR.
Banca Central European, 2011
Adresa
Kaiserstrasse 29
60311 Frankfurt pe Main
Germania
Adresa potal
Postfach 16 03 19
60066 Frankfurt pe Main
Germania
Telefon
+49 69 1344 0
Website
http://www.ecb.europa.eu
Fax
+49 69 1344 6000
Toate drepturile rezervate.
Reproducerea informaiilor
n scopuri educative i
necomerciale este permis
numai cu indicarea sursei.
Fotograi de:
Andreas Bttcher
ESKO
ISOCHROM.com
Robert Metsch
Walter Vorjohann
Data limit pentru transmiterea
datelor statistice cuprinse n prezenta
ediie a fost 25 februarie 2011.
ISSN 1830-6055 (versiunea online)
3
BCE
Raport anual
2010
CUPRI NS
CUVNT NAINTE 11
CAPITOLUL 1
EVOLUII ECONOMICE I POLITICA MONETAR
1 DECIZIILE PRIVIND POLITICA MONETAR 18
2 EVOLUII MONETARE,
FINANCIARE I ECONOMICE 26
2.1 Mediul macroeconomic
internaional 26
2.2 Evoluii monetare i nanciare 31
2.3 Evoluiile preurilor i costurilor 58
2.4 Producia, cererea i piaa forei
de munc 68
2.5 Evoluii scale 78
2.6 Evoluiile cursurilor de schimb i
ale balanei de pli 85
3 EVOLUII ECONOMICE I MONETARE N
STATELE MEMBRE ALE UE DIN AFARA
ZONEI EURO 90
CAPITOLUL 2
ACTIVITILE I OPERAIUNILE BNCII CENTRALE
1 OPERAIUNI DE POLITIC MONETAR,
OPERAIUNI VALUTARE I ACTIVITI
DE PLASAMENT 100
1.1 Operaiuni de pia i facilitile
permanente 100
1.2 Operaiuni valutare i operaiuni
cu alte bnci centrale 108
1.3 Programul destinat pieelor
titlurilor de valoare 109
1.4 Programul de achiziionare de
obligaiuni garantate 110
1.5 Activiti de plasament 110
2 SISTEMELE DE PLI I DE DECONTARE
A OPERAIUNILOR CU INSTRUMENTE
FINANCIARE 113
2.1 Sistemul TARGET2 113
2.2 TARGET2-Securities 115
2.3 Procedurile de decontare pentru
garanii 117
3 BANCNOTE I MONEDE 119
3.1 Circulaia bancnotelor i
a monedelor i manevrarea
numerarului 119
3.2 Falsicarea bancnotelor i
prevenirea falsurilor 120
3.3 Producia i emiterea bancnotelor 121
4 STATISTIC 124
4.1 Date statistice noi i mbuntite
referitoare la zona euro 124
4.2 Alte evoluii n domeniul
statisticii 124
4.3 Date statistice devenite necesare
n urma crizei nanciare 125
5 CERCETAREA ECONOMIC 127
5.1 Prioritile i realizrile activitii
de cercetare 127
5.2 Diseminarea rezultatelor
cercetrii: publicaii i conferine 128
6 ALTE ATRIBUII I ACTIVITI 130
6.1 Respectarea interdiciilor privind
nanarea monetar i accesul
privilegiat 130
6.2 Funcii consultative 130
6.3 Administrarea operaiunilor de
mprumut i creditare ale Uniunii
Europene i European Financial
Stability Facility, precum i
mprumuturile bilaterale cumulate
acordate Republicii Elene 135
6.4 Serviciile Eurosistemului de
administrare a rezervelor 136
CAPITOLUL 3
INTRAREA ESTONIEI N ZONA EURO
1 EVOLUII ECONOMICE I MONETARE N
ESTONIA 140
2 ASPECTE JURIDICE PRIVIND INTEGRAREA
EESTI PANK N EUROSISTEM 144
3 ASPECTE OPERAIONALE ALE INTEGRRII
EESTI PANK N EUROSISTEM 146
4 INTRODUCEREA EURO N ESTONIA 147
4
BCE
Raport anual
2010
CAPITOLUL 4
STABILITATEA I INTEGRAREA FINANCIAR
1 STABILITATEA FINANCIAR 152
1.1 Monitorizarea stabilitii nanciare 152
1.2 Aranjamente privind stabilitatea
nanciar 154
2 REGLEMENTAREA I SUPRAVEGHEREA
FINANCIAR 157
2.1 Sectorul bancar 157
2.2 Titluri de valoare 158
2.3 Contabilitate 159
3 INTEGRAREA FINANCIAR 161
4 SUPRAVEGHEREA SISTEMELOR DE PLI
I A INFRASTRUCTURILOR PIEEI 165
4.1 Sistemele de pli de mare
valoare i furnizorii de servicii de
infrastructur 165
4.2 Instrumente i sisteme de pli de
mic valoare 167
4.3 Compensarea i decontarea
titlurilor de valoare i a
instrumentelor nanciare derivate 168
4.4 Alte activiti 169
CAPITOLUL 5
ASPECTE EUROPENE
1 ASPECTE PRIVIND POLITICA ECONOMIC 172
2 ASPECTE INSTITUIONALE 176
3 AMELIORAREA GUVERNANEI
ECONOMICE N UE 177
4 EVOLUII NREGISTRATE N
RILE CANDIDATE LA UE I
RELAIILE CU ACESTEA 179
CAPITOLUL 6
COMPETENE REFERITOARE LA
FUNCIONAREA COMITETULUI EUROPEAN
PENTRU RISC SISTEMIC (CERS)
1 CADRUL INSTITUIONAL 182
2 ACTIVITILE SECRETARIATULUI
PREGTITOR AL CERS 184
3 SPRIJIN ANALITIC, STATISTIC, LOGISTIC
I ADMINISTRATIV PENTRU CERS 185
CAPITOLUL 7
ASPECTE INTERNAIONALE
1 PRINCIPALELE EVOLUII N SISTEMUL
MONETAR INTERNAIONAL 190
2 COOPERAREA CU RILE DIN AFARA UE 194
CAPITOLUL 8
ASUMAREA RESPONSABILITII
1 RESPONSABILITATEA FA DE PUBLIC I
FA DE PARLAMENTUL EUROPEAN 200
2 TEME DE DISCUIE ABORDATE
N CADRUL NTLNIRILOR CU
PARLAMENTUL EUROPEAN 201
CAPITOLUL 9
COMUNICAREA EXTERN
1 POLITICA DE COMUNICARE 204
2 ACTIVITILE DE COMUNICARE 205
CAPITOLUL 10
CADRUL INSTITUIONAL, ORGANIZAREA I
CONTURILE ANUALE
1 ORGANISMELE DE DECIZIE I
GUVERNANA CORPORATIV ALE BCE 210
1.1 Eurosistemul i Sistemul
European al Bncilor Centrale 210
1.2 Consiliul guvernatorilor 211
1.3 Comitetul executiv 214
1.4 Consiliul general 216
1.5 Comitetele Eurosistemului/
SEBC, Comitetul pentru buget,
Conferina privind resursele
umane i Comitetul de coordonare
IT din cadrul Eurosistemului 217
1.6 Guvernana corporativ 218
5
BCE
Raport anual
2010
2 EVOLUII ORGANIZATORICE 222
2.1 Gestionarea resurselor umane 222
2.2 Relaiile cu personalul i dialogul
social 223
2.3 Noul sediu al BCE 223
2.4 Biroul de coordonare a achiziiilor
Eurosistemului 224
2.5 Aspecte privind mediul
nconjurtor 224
2.6 Administrarea serviciilor
informatice 225
3 CONFERINA PRIVIND RESURSELE UMANE 226
4 GRUPUL DE DIALOG SOCIAL AL SEBC 227
5 CONTURILE ANUALE ALE BCE 228
Raportul administratorilor pentru
exerciiul nanciar ncheiat la
31 decembrie 2010 229
Bilanul contabil la 31 decembrie 2010 234
Contul de prot i pierdere pentru
exerciiul nanciar ncheiat la
31 decembrie 2010 236
Politici contabile 237
Note explicative privind
bilanul contabil 242
Note explicative privind contul de
prot i pierdere 256
Raportul auditorului independent 260
Not privind repartizarea protului /
pierderilor 262
6 BILANUL CONTABIL CONSOLIDAT
LA NIVELUL EUROSISTEMULUI LA
31 DECEMBRIE 2010 264
ANEXE
INSTRUMENTE JURIDICE ADOPTATE DE BCE 268
AVIZE ADOPTATE DE BCE 271
CRONOLOGIA MSURILOR DE POLITIC
MONETAR ADOPTATE DE EUROSISTEM 278
PREZENTARE GENERAL A COMUNICRILOR
BCE PRIVIND FURNIZAREA DE LICHIDITATE 281
PUBLICAII EDITATE DE BANCA CENTRAL
EUROPEAN 286
GLOSAR 287
LISTA CASETELOR
Msuri neconvenionale adoptate 1
n anul 2010 19
Grac Marjele obligaiunilor
guvernamentale n anul
2010 i la nceputul
anului 2011 20
Evoluii recente ale mprumuturilor 2
acordate de IFM sectorului privat
nenanciar comparaie cu episoade
anterioare de declin i reviriment
economic 36
Gracul A Dinamica anual
a mprumuturilor n
termeni reali acordate
de IFM sectorului privat
nenanciar n perioadele
principale de recesiune i
reviriment ncepnd din
anul 1990 37
Gracul B Dinamica anual a PIB
real n perioadele
principale de recesiune i
reviriment ncepnd din
anul 1990 37
Gracul C Dinamica anual
a mprumuturilor n
termeni reali acordate
de IFM gospodriilor
populaiei n perioadele
principale de recesiune
i redresare ncepnd din
anul 1990 38
Gracul D Dinamica anual
a mprumuturilor n
termeni reali acordate
de IFM societilor
nenanciare n
perioadele principale de
recesiune i reviriment
ncepnd din anul 1990 38
6
BCE
Raport anual
2010
Evoluia msurilor anticipaiilor pieei 3
privind inaia n anul 2010 45
Gracul A Nivelurile anticipate ale
ratei inaiei i ratele
swap indexate la inaie 46
Gracul B Variaia nivelurilor
anticipate ale ratei
inaiei i variaia
randamentelor reale i
nominale n anul 2010 46
Gracul C Descompunerea
nivelurilor anticipate ale
ratei inaiei rezultate
din rata dobnzii forward
pe termen lung bazat pe
un model al structurilor
pe scadene 47
Gracul D Nivelurile anticipate
ale ratei inaiei derivate
din rata dobnzii forward
pe termen lung peste
5 ani n zona euro i
n Statele Unite 47
Interpretarea indicatorilor din sondaje 4
privind standardele de creditare pentru
mprumuturile acordate ntreprinderilor 55
Gracul A Modicri intervenite
n standardele de
creditare la aprobarea
mprumuturilor sau
liniilor de credit ctre
ntreprinderi 55
Gracul B Accesul rmelor
din zona euro la
mprumuturile bancare 56
Gracul C Regimul restrictiv i cel
expansionist n privina
standardelor de creditare
i standardele de creditare
aplicabile mprumuturilor
acordate societilor
nenanciare din zona euro 57
Dinamica preurilor materiilor prime i 5
impactul acesteia asupra inaiei IAPC 61
Gracul A Evoluia preurilor
materiilor prime 61
Gracul B Preurile materiilor prime
industriale i preurile de
producie ale bunurilor
intermediare 63
Tabel Efectul de propagare
a creterii preului
ieiului asupra preurilor
produselor energetice
(component IAPC) 63
Comportamentul de economisire al 6
populaiei din zona euro 70
Gracul A Veniturile, consumul i
economisirea populaiei 70
Gracul B Avuia nanciar net
a populaiei 71
Evoluii recente pe piaa forei de munc 7
n zona euro i Statele Unite: principalele
diferene i o perspectiv istoric 75
Grac Populaia ocupat n
zona euro i n Statele Unite 75
Tabel Indicatorii pieei forei
de munc n zona euro i
Statele Unite 77
Consolidarea scal: costuri i avantaje 8
macroeconomice 83
Implicaii statistice ale extinderii zonei 9
euro n urma aderrii Estoniei 142
Reeaua de cercetare macroprudenial 10
la nivelul SEBC 186
LISTA TABELELOR
1. Evoluia preurilor 60
2. Indicatori ai costurilor cu fora de
munc 66
3. Structura dinamicii PIB real 68
4. Evoluii pe piaa forei de munc 74
5. Poziia scal n zona euro i n
rile din zona euro 79
6. Procedurile de decit excesiv n
rile din zona euro 81
7. Dinamica PIB real n statele
membre ale UE din afara zonei
euro i n zona euro 90
8. Inaia IAPC n statele membre
ale UE din afara zonei euro i n
zona euro 91
7
BCE
Raport anual
2010
9. Poziia scal a statelor membre
ale UE din afara zonei euro i
a zonei euro 92
10. Balana de pli n zona euro i n
statele membre ale UE din afara
zonei euro 93
11. Strategiile ociale de politic
monetar ale statelor membre ale
UE din afara zonei euro 96
12. Tracul de pli n cadrul
TARGET2 114
13. Distribuia produciei de bancnote
euro n anul 2010 122
14. Estonia: Principalii indicatori
economici 140
LISTA GRAFICELOR
1. Ratele dobnzilor BCE i rata
dobnzii overnight n euro 18
2. Ratele dobnzilor dup
intensicarea crizei nanciare 19
3. Principalele evoluii din marile
economii industrializate 27
4. Principalele evoluii ale preurilor
materiilor prime 31
5. M3 i creditele acordate sectorului
privat 32
6. Principalele componente ale M3 32
7. Ratele dobnzilor IFM aferente
depozitelor pe termen scurt i rata
dobnzii pe piaa monetar 33
8. Depozite sectoriale 34
9. Contrapartidele M3 35
10. EUREPO, EURIBOR i ratele
dobnzilor pe piaa interbancar
overnight aferente operaiunilor
swap la trei luni 41
11. Ratele dobnzilor BCE i rata
dobnzii overnight 41
12. Randamentele obligaiunilor
guvernamentale pe termen lung 42
13. Spread-urile randamentelor
obligaiunilor guvernamentale
aferente unor ri din zona euro 44
14. Nivelurile anticipate ale ratei
inaiei rezultate din ratele
dobnzilor cu cupon zero
n zona euro 45
15. Principalii indici bursieri 48
16. Credite acordate populaiei
de IFM 50
17. Ratele dobnzilor la creditele
acordate populaiei i societilor
nenanciare 51
18. Gradul de ndatorare i plile de
dobnzi n rndul populaiei 51
19. Costul real al nanrii externe
a societilor nenanciare din
zona euro 52
20. Finanarea extern a societilor
nenanciare, n funcie de
instrumente 53
21. Indicatori de rentabilitate ai
societilor nenanciare listate din
zona euro 54
22. Raporturile de ndatorare ale
societilor nenanciare 58
23. Inaia IAPC: principalele
componente 59
24. Contribuia principalelor
componente la inaia IAPC 60
25. Preurile produciei industriale 65
26. Remunerarea pe salariat la nivel
de sector 66
27. Costurile cu fora de munc n
zona euro 67
28. Descompunerea deatorului PIB 67
29. Evoluia preurilor proprietilor
rezideniale n zona euro 67
30. Contribuii la creterea
trimestrial a PIB real 69
31. Indicatorii de ncredere 69
32. Creterea produciei industriale
i contribuiile 73
33. omajul 74
34. Evoluii scale n zona euro 82
35. Evoluiile cursurilor de schimb
i ale volatilitilor implicite 85
36. Cursul de schimb efectiv nominal
i cel real al euro 86
37. Soldul contului curent i
componentele sale 87
38. Volumul exporturilor zonei euro
ctre principalii parteneri comerciali 87
39. Investiiile directe i de portofoliu
din zona euro 88
8
BCE
Raport anual
2010
40. Principalele poziii din contul
nanciar 89
41. Evoluii ale monedelor statelor
membre ale UE participante la
MCS II 94
42. Evoluii ale monedelor statelor
membre ale UE neparticipante la
MCS II fa de euro 95
43. Dobnzile reprezentative ale BCE
i EONIA 101
44. Factorii lichiditii n zona euro n
anul 2010 102
45. Stocul operaiunilor de politic
monetar 104
46. Garanii eligibile pe categorii
de active 106
47. Active utilizate drept garanie
n operaiunile de creditare ale
Eurosistemului n comparaie
cu stocul de credite aferent
operaiunilor de politic monetar 107
48. Structura activelor (inclusiv
creditele bancare) utilizate drept
garanie pe categorii de active 107
49. Numrul bancnotelor euro n
circulaie ntre anii 2002-2010 119
50. Valoarea bancnotelor euro n
circulaie ntre anii 2002-2010 119
51. Numrul bancnotelor euro n
circulaie ntre anii 2002-2010
pe cupiuri 120
52. Numrul bancnotelor euro
falsicate retrase din circulaie
ntre anii 2002-2010 121
53. Structura pe cupiuri a bancnotelor
euro falsicate n anul 2010 121
9
BCE
Raport anual
2010
RI ALTELE
BE Belgia BCE Banca Central European
BG Bulgaria BCN banc central naional
CZ Republica Ceh BPM5 Manualul FMI privind Balana de Pli
DK Danemarca (ediia a V-a)
DE Germania BRI Banca Reglementelor Internaionale
EE Estonia c.i.f. cost, asigurare i transport pltite
IE Irlanda la grania importatorului
GR Grecia CSE curs de schimb efectiv
ES Spania CUMP costurile unitare cu fora de munc
FR Frana n industria prelucrtoare
IT Italia EUR euro
CY Cipru f.o.b. franco la bord la grania exportatorului
LV Letonia FMI Fondul Monetar Internaional
LT Lituania IAPC indicele armonizat al preurilor
LU Luxemburg de consum
HU Ungaria IFM instituie nanciar monetar
MT Malta IME Institutul Monetar European
NL rile de Jos IPC indicele preurilor de consum
AT Austria IPP indicele preurilor de producie
PL Polonia OCDE Organizaia pentru Cooperare i
PT Portugalia Dezvoltare Economic
RO Romnia OIM Organizaia Internaional a Muncii
SI Slovenia PIB produsul intern brut
SK Slovacia SEBC Sistemul European al Bncilor Centrale
FI Finlanda SEC 95 Sistemul European de Conturi 1995
SE Suedia SEE Spaiul Economic European
UK Marea Britanie UE Uniunea European
JP Japonia UEM Uniunea Economic i Monetar
US Statele Unite ale Americii
ABREVI ERI
n conformitate cu practica instituit la nivelul
UE, statele membre sunt enumerate n aceast
publicaie n ordinea alfabetic a denumirilor n
limbile rilor respective.
n absena altor meniuni, toate referirile din aceast
publicaie cu privire la articolele Tratatului
reect numerotarea valabil odat cu intrarea
n vigoare a Tratatului de la Lisabona la data de
1 decembrie 2009.
CUVNT NAI NTE
12
BCE
Raport anual
2010
n anul 2010, implementarea politicii monetare
a avut loc ntr-un context caracterizat, pe de-o
parte, de redresarea economic a zonei euro i,
pe de alt parte, de persistena tensiunilor pe
pieele nanciare. Redresarea economiei reale
pe parcursul anului 2010 a ntrecut, ntr-o anu-
mit msur, ateptrile, parial datorit redre-
srii economiei mondiale, dar i evoluiilor din
zona euro, care au contribuit la ritmul pozitiv de
cretere. Pe ansamblu, PIB real n zona euro s-a
majorat cu aproximativ 1,7% n anul 2010, dup
ce a nregistrat un declin de 4,1% n anul 2009.
n privina preurilor, ratele inaiei au cunoscut
o accelerare pe parcursul anului 2010, ceea ce
reect n principal scumpirile de pe pieele in-
ternaionale ale materiilor prime. Totodat, pre-
siunile inaioniste din surse interne s-au men-
inut la niveluri moderate. n consecin, rata
medie anual a inaiei a urcat la 1,6% n anul
2010 fa de 0,3% n anul anterior.
n acest context, pe parcursul anului 2010 i
la nceputul anului 2011, Consiliul guverna-
torilor a meninut rata dobnzii la operaiunile
principale de renanare la nivelul sczut, din
perspectiv istoric, de 1%, stabilit n luna mai
2009. Acest nivel este compatibil cu evaluarea
conform creia perspectivele asociate inaiei
pe termen mediu s-au meninut, n anul 2010, n
concordan cu obiectivul de a menine stabilita-
tea preurilor. Astfel, anticipaiile mai favorabi-
le referitoare la creterea economic i dinamica
inaiei pe termen scurt nu au fost considerate
drept o ameninare la adresa stabilitii preuri-
lor pe termen mediu. Evoluiile consemnate la
nivelul masei monetare i al creditului au conr-
mat evaluarea privind meninerea presiunilor in-
aioniste pe orizonturi mai ndelungate la nive-
luri sczute. Anticipaiile inaioniste au rmas
ferm ancorate la niveluri compatibile cu obiec-
tivul Consiliului guvernatorilor de a menine
rate ale inaiei inferioare, dar apropiate de 2%,
pe termen mediu. Aceasta se reect favorabil
asupra gradului ridicat de credibilitate a politicii
monetare promovate de BCE.
Referitor la msurile neconvenionale de politi-
c monetar adoptate de Eurosistem ca reacie
la criza nanciar, ameliorarea condiiilor pe
pieele nanciare pe parcursul anului 2009 i
n primele luni ale anului 2010 a permis BCE
restrngerea rolului su de intermediere. n
luna mai au reaprut tensiuni acute pe pieele
nanciare. Aceste evoluii ar putea interpre-
tate ca ind rezultatul temerilor tot mai intense
ale participanilor pe piee cu privire la suste-
nabilitatea nanelor publice, mai cu seam n
Grecia, semne clare de contagiune afectnd i
alte piee ale obligaiunilor guvernamentale din
zona euro. Lichiditatea de pe acele segmente ale
pieei secundare a titlurilor de credit n euro s-a
epuizat. De asemenea, revizuirile rating-urilor
i scderea preurilor au determinat frecvente
apeluri n marj i reevaluarea n sens descen-
dent a activelor sistemului bancar, conducnd la
reducerea brusc i accentuat a valorii garan-
iilor bancare. n cele din urm au fost afectate
i pieele private ale contractelor de report.
Spread-urile de pe pieele monetare au cunoscut
o nou amplicare, n timp ce volumele tranzac-
ionate pe segmentul operaiunilor overnight s-au
comprimat, spread-urile dintre cotaiile bid i
ask s-au extins, ind afectate i piaa obligaiuni-
lor garantate i cea a obligaiunilor corporative.
13
BCE
Raport anual
2010
Ca reacie la aceast situaie, Consiliul guverna-
torilor a reintrodus unele dintre msurile necon-
venionale care au fost deja anulate sau urmau
s e anulate. Mai exact, Eurosistemul a hotrt
organizarea n continuare a procedurilor de lici-
taie cu rat x a dobnzii i alocare integral
n cadrul operaiunilor de renanare pe termen
lung periodice cu scadena la 3 luni n perioada
cuprins ntre sfritul lunii mai i nele lunii
decembrie 2010 i a anunat efectuarea unei noi
operaiuni de renanare cu scadena la 6 luni
i alocare integral, care a avut loc n luna mai.
De asemenea, au fost reactivate liniile de swap
cu caracter temporar destinate furnizrii de li-
chiditate, derulate cu Rezervele Federale ale
SUA, i a fost iniiat Programul destinat piee-
lor titlurilor de valoare. Acest program a permis
Eurosistemului efectuarea interveniilor pe pie-
ele de obligaiuni pentru a contribui la reluarea
funcionrii mai adecvate a mecanismului de
transmisie a politicii monetare pe segmentele de
pia afectate de disfuncionaliti. Efectele asu-
pra lichiditii rezultate n urma acestor cump-
rri au fost pe deplin anulate prin apelul la ope-
raiuni sptmnale de absorbie a lichiditii.
***
n privina reformelor nanciare, n anul 2010
s-au ntreprins demersuri considerabile pentru
consolidarea rezistenei sectorului nanciar la
ocuri. La nivel global, foaia de parcurs am-
biioas convenit de minitrii i guvernatorii
din G20 a stat la baza progreselor nregistrate.
Acordul la care a ajuns Comitetul de la Basel
asupra pachetului de reforme cunoscut sub de-
numirea de Basel III, avizat de Grupul guver-
natorilor i supraveghetorilor, marcheaz con-
solidarea semnicativ a cerinelor de capital i
de lichiditate aplicabile bncilor, reprezentnd
o parte esenial a noului cadru prudenial. BCE
i declar sprijinul fr rezerve pentru acest
nou cadru i consider c implementarea trepta-
t a pachetului Basel III, aa cum s-a convenit,
trebuie s constituie o prioritate absolut.
O alt component major a eforturilor de conso-
lidare a rezistenei sistemului nanciar la ocuri
const n activitatea Comitetului de stabilitate
nanciar viznd elaborarea unui cadru integrat
pentru a reduce riscurile i externalitile asoci-
ate instituiilor nanciare de importan siste-
mic. n calitate de membru al Comitetului de
stabilitate nanciar, BCE consider c este im-
portant elaborarea unui cadru adecvat, de natu-
r s asigure un nivel ridicat de consecven la
nivel internaional, promovnd principiile unui
tratament egal i reducnd la minimum riscul
arbitrajului n domeniul reglementrii.
Anul 2010 a marcat accelerarea reformelor n
privina cadrului pentru prevenirea, gestionarea
i soluionarea crizelor. Obiectivele programului
de reform cuprind implementarea unui cadru
de coordonare a politicilor UE i extinderea ca-
drului de reglementare al UE. BCE a contribuit
n mod activ la acest demers, iar Eurosistemul
a susinut elaborarea unui cadru de soluionare
a crizelor la nivelul UE.
Instituirea Comitetului european pentru risc
sistemic (CERS) la data de 16 decembrie 2010
reprezint un reper important i demonstrea-
z c Europa i-a nsuit lecia oferit de criza
economico-nanciar. Activitatea CERS se va
concentra pe supravegherea macroprudenial
la nivelul UE, identicarea, evaluarea i priori-
tizarea riscurilor sistemice, precum i formula-
rea de avertismente i recomandri, n condii-
ile n care destinatarii au obligaia de a justica
eventualul refuz de a da curs acestora. Alturi
de autoritile europene de supraveghere recent
ninate i de autoritile naionale de supra-
veghere, CERS este parte integrant a noului
Sistem european de supraveghere nanciar.
BCE asigur Secretariatul CERS i pune la dis-
poziia acestui comitet sprijin analitic, statistic,
logistic i administrativ. Preparativele n vede-
rea instituirii CERS au debutat n cadrul BCE
cu ninarea Secretariatului pregtitor al CERS
la data de 1 martie 2010. Reuniunea inaugural
a organismului decizional al CERS a avut loc n
data de 20 ianuarie 2011.
BCE i-a adus n continuare aportul la princi-
palele iniiative de politic i de reglementare
viznd mbuntirea stabilitii infrastructuri-
lor de pe pieele nanciare, ndeosebi n ceea ce
14
BCE
Raport anual
2010
privete instrumentele nanciare derivate tranz-
acionate pe piaa OTC. BCE a publicat, n luna
aprilie 2010, un raport asupra nvmintelor
desprinse n urma crizei nanciare din perspec-
tiva funcionrii infrastructurilor de pe pieele
nanciare europene. Totodat, n urma evalurii
sistemelor de pli de importan sistemic de
ctre bncile centrale, s-a constatat c operatorii
de sistem respectivi menin la standarde ridica-
te mecanismele de comunicare n perioadele de
criz i continuitatea operaional a sistemelor
supuse evalurii. n plus, BCE a acionat n con-
tinuare ca un catalizator pentru activitile sec-
torului privat, prin facilitarea aciunii colective.
n privina zonei unice de pli n euro (SEPA),
BCE a sprijinit puternic eforturile legiuitorilor
europeni menite s ncurajeze nalizarea pro-
iectului SEPA. Preconizatul regulament prin
care se vor stabili datele-limit pentru migrarea
la SEPA, moment n care se va renuna la in-
strumentele naionale de plat, constituie o eta-
p esenial n adoptarea fr sincope i n timp
util a SEPA.
n domeniul serviciilor specice bncilor centra-
le, Eurosistemul opereaz sistemul TARGET2
pentru efectuarea plilor de mare valoare.
Platforma unic a TARGET2 faciliteaz decon-
tarea brut n timp real a tranzaciilor n euro i
permite celor 23 de bnci centrale din UE conec-
tate la sistem i comunitilor naionale de utili-
zatori aferente s benecieze de acelai pachet
cuprinztor i avansat de servicii. n anul 2010
s-au nregistrat progrese considerabile n privin-
a programului Eurosistemului viznd o nou
soluie de decontare a instrumentelor nanci-
are n valute multiple, denumit TARGET2-
Securities (T2S). Aspecte eseniale de politic
ale acestui proiect au intrat n faze avansate sau
au fost nalizate pe parcursul perioadei anali-
zate, cum ar , spre exemplu, decizia privind
nivelul preurilor percepute de T2S pentru de-
contarea operaiunilor cu instrumente nancia-
re i instituirea unui cadru de guvernan care
stabilete modalitile prin care Eurosistemul,
bncile centrale din afara zonei euro, depozi-
tarii centrali de instrumente nanciare i parti-
cipanii pe pia pot participa la dezvoltarea i
funcionarea ulterioar a T2S. Totodat, s-au
consemnat progrese i n privina instituirii unei
platforme unice pentru mobilizarea garaniilor
n cadrul Eurosistemului, respectiv CCBM2.
Acest sistem, prevzut a deveni operaional n
anul 2013, va permite Eurosistemului s furni-
zeze contrapartidelor servicii de administrare
a garaniilor eciente i optimizate din punct de
vedere al costurilor, precum i servicii mbun-
tite de gestionare a lichiditii.
***
n ceea ce privete aspectele organizatorice,
numrul angajailor BCE n posturi echivalente
celor cu norm ntreag era de 1 421,5 la ne-
le anului 2010, comparativ cu 1 385,5 posturi
la sfritul anului 2009. Creterea a fost deter-
minat n principal de noile atribuii ncredin-
ate BCE cu privire la Secretariatul CERS i
la sprijinul acordat acestui comitet n general.
Personalul BCE provine din toate cele 27 de ri
ale UE i este recrutat prin intermediul campa-
niilor de selecie deschis pentru ocuparea pos-
turilor scoase la concurs pe website-ul BCE. n
concordan cu politica de mobilitate a BCE,
un numr de 204 angajai au optat pentru tran-
sferuri interne pe alte posturi n cursul anului
2010, 8 angajai au fost detaai la alte instituii
pentru a dobndi experien n activitatea exter-
n, iar 36 de salariai au beneciat de concediu
fr plat pentru studii, pentru a se angaja la alte
instituii sau pentru rezolvarea unor probleme
personale. Dobndirea i dezvoltarea constant
a aptitudinilor i competenelor tuturor angajai-
lor reprezint n continuare elementul esenial al
strategiei de resurse umane a BCE.
Evoluiile n domeniul culturii corporative s-au
axat pe diversitate i etic profesional. Pentru
a marca angajamentul BCE n acest sens, pe
website-ul instituiei a fost publicat o decla-
raie public referitoare la diversitate. n anul
2010 a intrat n vigoare Cadrul etic destinat an-
gajailor BCE, modicat i completat.
Startul ocial al lucrrilor de construcie la noul
sediu al BCE a fost marcat printr-o ceremonie
la data de 19 mai 2010, n cadrul creia a fost
aezat piatra de temelie. Procedurile aferente
15
BCE
Raport anual
2010
de licitaie public au fost nalizate cu succes
la nceputul anului 2010, iar contractele nche-
iate pentru executarea lucrrilor reprezentnd
aproximativ 80% din devizul aferent construc-
iei s-au ncadrat n bugetul prevzut. Se preco-
nizeaz ca noul sediu s e nalizat la sfritul
anului 2013.
n privina conturilor nanciare, BCE a realizat
un excedent de 1,33 miliarde EUR n anul 2010,
comparativ cu 2,22 miliarde EUR n anul anteri-
or. n urma deciziei Consiliului guvernatorilor, la
data de 31 decembrie 2010, suma de 1,16 miliar-
de EUR a fost transferat n contul provizionului
pentru riscul valutar, de dobnd, de credit i cel
asociat uctuaiilor preului aurului. Astfel, a fost
atins valoarea maxim admis a acestui provi-
zion, respectiv 5,18 miliarde EUR, echivalent cu
valoarea capitalului vrsat de BCN din zona euro
la BCE la data respectiv. Nivelul acestui provi-
zion face obiectul unor revizuiri anuale. n urma
transferului n contul acestui provizion, protul
net al BCE n anul 2010 s-a cifrat la 170 de mili-
oane EUR. Aceast sum a fost distribuit BCN
din zona euro proporional cu cotele vrsate la
capitalul BCE.
Frankfurt pe Main, martie 2011
Jean-Claude Trichet
Noul sediu al BCE: vedere dinspre rsrit, cu centrul oraului Frankfurt pe Main n fundal.
CAPI TOLUL 1
EVOLUI I ECONOMI CE
I POLITI CA MONETAR
18
BCE
Raport anual
2010
n anul 2010, n contextul reapariiei tensiuni-
lor pe pieele nanciare, Eurosistemul s-a con-
fruntat din nou cu probleme foarte dicile.
O tensiune deosebit s-a fcut simit pe anu-
mite piee ale obligaiunilor guvernamentale,
ndeosebi ncepnd din luna mai 2010, reec-
tnd criza datoriei suverane. n ceea ce pri-
vete aspectele pozitive, perspectivele inaiei
s-au meninut moderate, n absena tensiunilor
deaioniste i a celor inaioniste n cadrul
orizontului relevant de prognoz. Inf laia
IAPC a crescut progresiv pe parcursul anului,
atingnd n medie 1,6% n anul 2010, compa-
rativ cu 0,3% n anul 2009. Evoluiile privind
creterea economic au fost relativ favorabile
n anul 2010, avnd n vedere, n mod deose-
bit, declinul economic puternic din anul ante-
rior, datele i rezultatele sondajelor publicate
n cursul anului indicnd, n general, o perfor-
man economic peste ateptri. n acest con-
text, Consiliul guvernatorilor a apreciat ori-
entarea acomodativ a politicii monetare ca
ind oportun i a meninut ratele dobnzilor
reprezentative ale BCE neschimbate la nive-
lurile minime istorice nregistrate n luna mai
2009. Rata dobnzii la operaiunile principale
de renanare a fost de 1,00% pe tot parcursul
anului 2010, rata la facilitatea de depozit s-a
situat la 0,25%, iar rata la facilitatea de credi-
tare marginal la 1,75% (Gracul 1).
Analiza mai atent a evoluiilor ratelor dobn-
zilor din momentul intensicrii crizei nan-
ciare, ulterior prbuirii instituiei nanciare
Lehman Brothers din Statele Unite la data de
15 septembrie 2008, evideniaz o serie de date
importante care anunau o nou etap a crizei
nanciare (Gracul 2).
Evoluiile pozitive ale pieei monetare nre-
gistrate n cursul anului 2009 au creat condii-
ile necesare anulrii, la nceputul anului 2010,
a unora dintre msurile neconvenionale imple-
mentate n vederea mbuntirii funcionrii
mecanismului de transmisie a politicii monetare.
n luna mai 2010 a nceput ns un nou episod
al crizei nanciare. Pe msur ce preocuprile
pieei privind sustenabilitatea nanelor publice
s-au intensicat, ndeosebi n anumite ri din
zona euro, pieele obligaiunilor din aceste ri
au suferit disfuncionaliti severe. Din per-
spectiva rolului pieelor obligaiunilor guverna-
mentale n mecanismul de transmisie a politicii
monetare, BCE a lansat Programul destinat pie-
elor titlurilor de valoare i a reintrodus anumite
msuri neconvenionale care fuseser eliminate
1 DECI ZI I LE PRI VI ND POLI TI CA MONETAR
Grafi cul 1 Ratel e dobnzi l or BCE i rata dobnzi i overni ght n euro
(procente p.a.; date zilnice)
1
2
3
4
5
6
7
1
2
3
4
5
6
7
0 0
rata dobnzii minim acceptat/rata fix a dobnzii la operaiunile principale de refinanare
rata dobnzii la facilitatea de depozit
rata dobnzii la depozitele overnight (EONIA)
rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
Sursa: BCE i Thomson Reuters.
19
BCE
Raport anual
2010
n lunile anterioare (Caseta 1). Programul desti-
nat pieelor titlurilor de valoare, asemenea tutu-
ror msurilor neconvenionale adoptate nce-
pnd cu luna octombrie 2008 pe perioada
caracterizat prin tensiuni acute pe pieele nan-
ciare, are, prin deniie, un caracter temporar i
este pe deplin compatibil cu mandatul menine-
rii stabilitii preurilor pe termen mediu.
Caseta 1
MSURI NECONVENIONALE ADOPTATE N ANUL 2010
1
Msurile neconvenionale de politic monetar adoptate de BCE au reprezentat un rspuns neo-
binuit la mprejurri excepionale. Prin deniie, acestea au un caracter temporar. ntr-adevr,
la nceputul anului 2010, unele msurile neconvenionale, care nu mai erau necesare, au fost eli-
minate n conformitate cu hotrrea Consiliului guvernatorilor din luna decembrie 2009, ca
urmare a mbuntirii condiiilor pe pieele nanciare i a dovezilor clare care atestau relua-
rea funcionrii mecanismului de transmisie a politicii monetare aproape de parametrii normali.
Mai precis, n luna decembrie 2009, Consiliului guvernatorilor a hotrt urmtoarele: opera-
iunea de renanare pe termen lung (ORTL) cu scadena la 12 luni efectuat n luna respec-
tiv va ultima cu aceast scaden; se va mai realiza o singur ORTL cu scadena la 6 luni
n luna martie 2010, iar ORTL suplimentare cu scadena la 3 luni vor suspendate. De aseme-
nea, ntr-o aciune coordonat cu celelalte bnci centrale, BCE a ntrerupt, n luna februarie
2010, operaiunile valutare temporare cu rol de furnizare de lichiditate. Totodat, n luna mar-
tie 2010, s-a hotrt reluarea procedurii de licitaie cu rat variabil n cadrul ORTL. n cele
din urm, n luna iunie, Programul de achiziionare de obligaiuni garantate, iniiat n luna mai
1 Pentru mai multe detalii despre msurile adoptate de BCE n contextul crizei nanciare, de la nceputul acesteia pn la nceputul
lunii septembrie 2010, a se vedea articolul intitulat The ECBs response to the nancial crisis din Buletinul lunar octombrie 2010.
Grafi cul 2 Ratel e dobnzi l or dup i ntensi fi carea cri zei fi nanci are
(procente p.a.; date zilnice)
0
1
2
3
4
5
6
0
1
2
3
4
5
6
7 mai 2010:
nceputul crizei
datoriilor publice
3 dec. 2009:
Iniierea anulrii
msurilor
neconvenionale
15 sept. 2008:
Intensificarea
crizei financiare
rata fix a dobnzii la operaiunile principale de refinanare
rata dobnzii la facilitatea de depozit
rata dobnzii la depozitele overnight (EONIA)
rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal
aug. dec. dec.
2008
apr. aug. dec.
2009
apr.
2010
aug.
Sursa: BCE i Thomson Reuters.
20
BCE
Raport anual
2010
2009 pentru o perioad de un an, a fost nche-
iat dup ce Eurosistemul a achiziionat obli-
gaiuni garantate n valoare de EUR 60 mili-
arde emise n zona euro, conform planicrii.
n acelai timp, au fost utilizate n continuare
alte elemente ale conduitei de sprijinire a cre-
ditrii adoptate de ctre BCE, precum pro-
cedura de alocare cu rat x i alocare inte-
gral n cadrul operaiunilor principale de
renanare (OPR).
n primvara anului 2010, au reaprut tensiuni
pe anumite segmente ale pieelor nanciare,
ndeosebi pe unele piee de obligaiuni guver-
namentale din zona euro. Spread-urile din-
tre obligaiunile guvernamentale cu scaden
la 10 ani emise de unele ri din zona euro i
obligaiunile guvernamentale emise de sta-
tul german au nceput s creasc ntr-un ritm
extrem de alert (Gracele A i B). Aceasta s-a
datorat preocuprilor crescute ale operatori-
lor pe pia privind sustenabilitatea nane-
lor publice n unele ri din zona euro, avnd
n vedere creterea datoriei i a decitelor
publice. Ritmul de extindere a spread-urilor
s-a accelerat n luna aprilie i la nceputul lunii
mai 2010, atingnd niveluri fr precedent de
la instituirea UEM
2
n datele de 6 i 7 mai.
Aceast evoluie a determinat guvernele ri-
lor din zona euro s anune, la data de 9 mai,
un pachet cuprinztor de msuri, incluznd
the European Financial Stability Facility.
n acest context, la data de 10 mai 2010, Euro-
sistemul a anunat lansarea Programului des-
tinat pieelor titlurilor de valoare. n cadrul
acestui program, Eurosistemul poate inter-
veni pe pieele instrumentelor de ndatorare
publice i private pentru a asigura adncime
i lichiditate pe segmentele pieei afectate de
disfuncionaliti, precum i pentru a restabili funcionarea adecvat a mecanismului de trans-
misie a politicii monetare. Pieele obligaiunilor guvernamentale au un rol esenial n procesul
de transmisie a politicii monetare, acionnd prin urmtoarele canale:
Ratele dobnzilor aferente obligaiunile guvernamentale reprezint de regul unul dintre
principalii determinani ai ratelor dobnzilor pe care societile nanciare i cele nenanciare
2 Pentru mai multe detalii, a se vedea caseta intitulat Developments in nancial markets in early May din Buletinul lunar iunie 2010.
Spread-uri l e asoci ate obl i gai uni l or
guvernamental e n anul 2010 i l a nceputul
anul ui 2011
(puncte procentuale)
0
250
500
750
1 000
0
250
500
750
1 000
ian. mar. mai iul. sept. ian. nov.
2010 2011
Spania
Grecia
Irlanda Italia
Portugalia
0
25
50
75
100
125
150
0
25
50
75
100
125
150
ian. mar. mai iul. sept. ian. nov.
2010 2011
Austria
Frana
rile de Jos
Belgia
Finlanda
Sursa: Thomson Reuters.
Not: Spread-urile reect randamentele obligaiunilor guverna-
mentale comparativ cu randamentul unei obligaiuni cu scaden
la 10 ani emis de statul german. Nu exist date comparative dis-
ponibile pentru rile care nu apar n grac.
21
BCE
Raport anual
2010
trebuie s le plteasc n momentul n care emit obligaiuni (canalul preului). n cazul n
care pieele obligaiunilor guvernamentale se confrunt cu disfuncionaliti extrem de pu-
ternice, ratele dobnzilor pe termen scurt aplicate de banca central nu se vor mai transmite
ntr-o manier corespunztoare n ratele pe termen lung care sunt relevante pentru deciziile
pe care le iau gospodriile i rmele i, prin urmare, nici n preuri.
Preurile foarte sczute ale obligaiunilor pe care le implic ratele dobnzilor pe termen lung
mult mai nalte, ca urmare a perturbrilor manifestate pe pieele obligaiunilor genereaz
pierderi considerabile la nivelul portofoliilor sectorului nanciar i a celui nenanciar; aceas-
ta ar putea diminua capacitatea bncii centrale de a credita economia (canalul bilanului).
Volumul neobinuit de redus al lichiditi pe pieele obligaiunilor guvernamentale ar putea
reduce rolul de garanie al acestor obligaiuni n operaiunile de renanare, afectnd, de ase-
menea, oferta de credite din partea bncilor (canalul lichiditii).
Astfel, s-a luat decizia de iniiere a interveniilor pe pieele obligaiunilor guvernamentale n sco-
pul meninerii transmisiei adecvate a politicii monetare ctre economia real n zona euro, prin
remedierea disfuncionalitilor existente pe unele segmente ale pieelor titlurilor de valoare.
n conformitate cu prevederile Tratatului, achiziiile de obligaiuni guvernamentale fcute de
Eurosistem au fost strict limitate la pieele secundare.
Ulterior declaraiilor fcute de guvernele din zona euro i de BCE la 9 i 10 mai 2010, tensiunile
pe pieele nanciare s-au temperat pentru o perioad scurt de timp, pentru ca apoi spread-urile
s se majoreze din nou ntr-o serie de ri n restul anului.
Volumul suplimentar de lichiditate generat de achiziiile de obligaiuni efectuate n cadrul Pro-
gramului destinat pieelor titlurilor de valoare este sterilizat n totalitate prin operaiuni spe-
cice de absorbie a lichiditii, dat ind faptul c programul nu are drept obiectiv injecta-
rea de lichiditate suplimentar n sistemul bancar. Volumul lichiditii la momentul respectiv
i ratele dobnzilor pe piaa monetar (cu alte cuvinte, conduita de politic monetar) nu sunt,
prin urmare, afectate de ctre acest program, astfel nct acesta nu implic riscuri inaioniste.
Pn la sfritul anului 2010, Eurosistemul a intervenit pe pieele obligaiunilor guvernamen-
tale, efectund achiziii n valoare de EUR 73,5 miliarde i a absorbit lichiditate pe piaa mone-
tar n acelai cuantum.
Pe lng aceast nou msur neconvenional, BCE a suspendat aplicarea pragului minim al
ratingului de credit privind cerinele de eligibilitate a colateralului n cazul obligaiunilor emise
sau garantate de statul grec la data de 3 mai 2010, dup nalizarea programului comun UE/FMI
de asisten nanciar acordat Greciei. Totodat, BCE a reintrodus, la nceputul lunii mai, unele
msuri neconvenionale pe care le suspendase anterior, n scopul evitrii efectelor de antrenare
negative pe care pieele interne ale obligaiunilor guvernamentale le-ar putut avea asupra altor
piee nanciare. Exista riscul perturbrii funcionrii normale a pieelor, ndeosebi n cazul
conexiunii iniiale n cadrul mecanismului de transmisie a politicii monetare, respectiv ntre
banca central i instituiile de credit. Aceasta ar nsemnat i perturbarea serioas a capaci-
tii bncilor, care reprezint sursa primar de nanare n zona euro, de a acorda credite eco-
nomiei reale. Prin urmare, Eurosistemul a reintrodus procedura de licitaie la rat x i alo-
care integral n cadrul ORTL periodice cu scaden la trei luni pentru perioada care ncepea la
22
BCE
Raport anual
2010
Ulterior contraciei puternice nregistrate n anii
2008-2009, creterea economic n zona euro
a reintrat n teritoriu pozitiv la sfritul anu-
lui 2009 i a continuat s se accelereze n anul
2010. Ritmurile trimestriale de cretere a PIB
real n semestrul I 2010 au fost peste ateptri,
reectnd parial sprijinul considerabil din par-
tea stimulentelor scale i a orientrii acomoda-
tive a politicii monetare, precum i revigorarea
activitii economice la nivel global. Conform
anticipaiilor, creterea economic s-a temperat
relativ n semestrul II 2010, n timp ce ritmul
redresrii zonei euro a rmas pozitiv. n gene-
ral, PIB real al zonei euro s-a majorat cu apro-
ximativ 1,7% n anul 2010, comparativ cu con-
tracia de 4,1% n anul 2009.
Presiunile inaioniste s-au meninut mode-
rate n anul 2010, n condiiile n care au ap-
rut anumite presiuni n sensul creterii la sfr-
itul anului 2010 i nceputul anului 2011. Rata
medie anual a inaiei n anul 2010 a fost de
1,6%. Evoluiile lunare ale ratei inaiei au fost
notabile, astfel nct inaia anual IAPC s-a
majorat progresiv n anul 2010, de la un nivel
minim de 0,9% n luna februarie la 2,2% n
luna decembrie. Creterea progresiv a inaiei
IAPC a ilustrat, n principal, evoluia preurilor
materiilor prime, stimulat de revigorarea eco-
nomic global i de efectele de baz. Msurile
bazate pe evoluia pieei i pe rezultatele son-
dajelor privind anticipaiile inaioniste pe ter-
men lung s-au meninut, n general, ancorate
la niveluri compatibile cu obiectivul Consiliu-
lui guvernatorilor de a menine rate ale inaiei
sub, dar aproape de 2%, pe termen mediu.
Ritmul expansiunii monetare n zona euro s-a
accelerat progresiv n anul 2010. Creterea M3
a rmas ns modest, consemnnd o rat medie
de 0,6% n anul 2010. Aceast evoluie a susi-
nut estimarea conform creia ritmul expansiunii
monetare a fost moderat, iar presiunile inai-
oniste pe termen mediu au fost limitate. Ana-
liza monetar utilizat ca baz pentru evalua-
rea evoluiilor monedei i creditului a fost mult
extins n decursul timpului, ceea ce a dat pro-
funzime strategiei de politic monetar pe ter-
men mediu
1
.
REVIGORAREA PROGRESIV A ECONOMIEI
I ELIMINAREA ANUMITOR MSURI
NECONVENIONALE
Analiznd detaliat deciziile de politic mone-
tar adoptate n anul 2010, informaiile i eva-
lurile care au devenit disponibile la nceputul
anului au artat c revigorarea moderat a eco-
nomiei era n curs n zona euro, susinut par-
ial de factori temporari. De asemenea, era
posibil ca revigorarea s e inegal. Mai pre-
cis, ritmurile creterii economice i evoluiile
Pentru mai multe detalii, a se vedea articolul intitulat 1
Enhancing monetary analysis din Buletinul lunar noiem-
brie 2010 i Papademos, L. i Stark, J. (eds.), Enhancing
monetary analysis, BCE, 2010.
sfritul lunii mai i o nou operaiune de renanare cu scaden la ase luni i cu alocare inte-
gral a fost efectuat n luna mai. De asemenea, au fost reactivate liniile de swap cu caracter
temporar destinate furnizrii de lichiditate derulate cu Rezervele Federale ale SUA.
n condiiile persistenei tensiunilor pe unele segmente ale pieei obligaiunilor guvernamentale
i ale meninerii unui grad nalt de incertitudine, Consiliul guvernatorilor a hotrt n cadrul
reuniunilor din lunile septembrie i decembrie 2010 ca toate operaiunile de renanare pe ter-
men lung ale Eurosistemului care urmau s e efectuate n trimestrul IV 2010 i cel puin pn
la sfritul trimestrului I 2011 s e licitaii la o rat x i alocare integral. S-a hotrt ca
ratele dobnzilor aferente acestor ORTL s e echivalente cu media ratei dobnzii la OPR pe
toat durata respectivei ORTL. Pe tot parcursul anului 2010, operaiunile principale de renan-
are s-au desfurat la rate xe i alocare integral.
23
BCE
Raport anual
2010
inaioniste au fost relativ divergente la nive-
lul rilor din zona euro, dei ntr-o mai mic
msur dect n anul 2009. Divergena a rezul-
tat mai ales din procesele curente de reechili-
brare din cadrul zonei euro, reprezentnd ima-
ginea n oglind a pattern-urilor de cretere
nesustenabil nregistrate n anumite ri na-
inte de declanarea crizei.
Prognozele i proieciile macroeconomice pen-
tru zona euro s-au meninut n general neschim-
bate n primvara anului 2010. Proieciile BCE
din luna martie 2010 au anticipat o cretere anu-
al a PIB real ntre 0,4% i 1,2% n anul 2010 i
ntre 0,5% i 2,5% n anul 2011. S-a anticipat
c evoluiile preurilor vor rmne modeste pe
durata orizontului relevant de politic, n con-
diiile n care inaia IAPC era proiectat s se
situeze ntre 0,8% i 1,6% n anul 2010 i ntre
0,9% i 2,1% n anul 2011.
Coroborarea rezultatelor analizei economice cu
cele ale analizei monetare au conrmat, n con-
tinuare, evaluarea unor presiuni inaioniste
reduse pe terme mediu. Ritmurile de cretere
a monedei i creditului au rmas modeste, dei
ritmul de cretere a monedei a supraestimat
relativ temperarea ritmului expansiunii mone-
tare datorit pantei abrupte a curbei randamen-
telor, care a generat realocri de portofoliu n
afara M3.
La nceputul anului 2010, conform deciziilor
luate n luna decembrie 2009, Consiliul guver-
natorilor a nceput s elimine treptat msurile
privind lichiditatea, care nu mai erau la fel de
necesare ca n trecut. A fost redus numrul ope-
raiunilor de renanare pe termen lung. Aceste
decizii au fost luate datorit mbuntirii con-
diiilor pe pieele nanciare, inclusiv pe piaa
monetar n anul 2009. Eurosistemul a conti-
nuat ns s furnizeze n mod excepional lichi-
ditate sistemului bancar din zona euro, facili-
tnd creditarea economiei zonei euro ntr-un
mediu grevat permanent de incertitudine. Prin
urmare, ratele dobnzilor overnight au con-
tinuat s se situeze aproape de rata facilitii
de depozit, dup cum s-a ntmplat nc de la
introducerea procedurii de licitaie la rat x i
alocare integral n luna octombrie 2008. Ante-
rior acelui moment, ratele dobnzilor overnight
pe piaa monetar au fost inuenate, n princi-
pal, de rata dobnzii minim acceptat la ope-
raiunile principale de renanare.
CRIZA PE ANUMITE PIEE ALE OBLIGAIUNILOR
SUVERANE DIN LUNA MAI 2010
Decitele publice mari, creterea rapid a pon-
derilor datoriei publice n PIB i majorarea
datoriilor contingente asociate garaniilor ban-
care au creat condiii pentru reintensifica-
rea crizei nanciare. Presiunea asupra pieei
era deja n cretere ctre sfritul anului 2009
i la nceputul anului 2010, dar a culminant la
nceputul lunii mai 2010, n condiiile n care
spread-urile dintre obligaiunile suverane din
zona euro i obligaiunile emise de statul ger-
man au atins niveluri fr precedent de la intro-
ducerea monedei euro. Este, n mod deosebit,
cazul randamentului obligaiunilor guverna-
mentale emise de statul grec, care au consem-
nat niveluri foarte nalte comparativ cu obligai-
unile emise de statul german, dar randamentele
obligaiunile emise de alte state au fost, de ase-
menea, afectate. Din perspectiva rolului piee-
lor obligaiunilor guvernamentale n transmisia
politicii monetare ctre economie i, n ultim
instan, ctre preuri, BCE a lansat Progra-
mul destinat pieelor titlurilor de valoare, per-
mind Eurosistemului s achiziioneze obliga-
iuni publice i private.
Evoluiile macroeconomice favorabile din
semestrul I 2010 au depit ateptrile, n poda
impactului crizei datoriei suverane. Aceste evo-
luii pozitive au condus n general la revizuiri
n cretere substaniale ale prognozelor i pro-
ieciilor macroeconomice pentru zona euro
publicate spre nele anului, inclusiv ale pro-
ieciilor macroeconomice elaborate n cadrul
Eurosistemului n luna iunie 2010. Totodat,
ritmuri de cretere relativ mai puin alerte, dar
meninndu-se la valori pozitive au fost antici-
pate pentru restul anului. Proieciile BCE din
luna septembrie 2010 anticipau un ritm anual de
cretere a PIB real cuprins ntre 1,4% i 1,8%
n anul 2010 i ntre 0,5% i 2,4% n anul 2011.
Aceasta a presupus o revizuire n cretere
24
BCE
Raport anual
2010
substanial pentru anul 2010 comparativ cu
proieciile elaborate n cadrul Eurosistemului n
luna iunie 2010, care au inclus ritmuri de cre-
tere a PIB real cuprinse ntre 0,7% i 1,3% pen-
tru anul 2010.
Ameliorarea condiiilor macroeconomice a fost
nsoit de evoluii mai favorabile privind credi-
tarea. n toamna anului 2010 a devenit evident
faptul c punctul de inexiune n ritmul anual
de cretere a creditelor acordate sectorului pri-
vat a fost atins n prima parte a anului. n timp
ce ritmul anual de cretere a creditelor acordate
populaiei a atins punctul de inexiune n tri-
mestrul III 2009, valorile nregistrate de ritmul
anual de cretere a creditelor acordate societ-
ilor nenanciare au devenit mai puin negative
abia n semestrul II 2010. Acest pattern a fost,
n linii mari, n conformitate cu rspunsul
ntrziat al evoluiilor creditelor acordate soci-
etilor nenanciare la activitatea economic n
cursul ciclului de afaceri care a fost observat n
ciclurile anterioare.
Dup ce s-a stabilizat relativ n semestrul I 2010,
EONIA a crescut uor n semestrul II, dato-
rit reducerii progresive a excesului de lichi-
ditate. Datorit faptului c n aceast perioad
BCE a continuat s furnizeze un volum nelimi-
tat de lichiditate IFM n schimbul unor garan-
ii eligibile la o rat x aplicat OPR, evolui-
ile EONIA au fost generate de cerere. De aceea,
ele nu trebuie considerate un indiciu al nspri-
rii orientrii politicii monetare. Mai precis, fap-
tul c bncile i-au redus cererea de nanare de
ctre Eurosistem poate interpretat ca reec-
tnd accesul crescut la nanarea pe pia, pre-
cum titlurile bancare i creditarea interbancar.
Spre sfritul anului 2010, tensiunile s-au inten-
sicat din nou pe anumite piee ale obligaiu-
nilor, ilustrnd preocuprile crescute aferente
sustenabilitii nanelor publice n unele ri
din zona euro, legate parial de nevoia de suport
nanciar pentru sistemele bancare aate n di-
cultate, dar reectnd ntr-o anumit msur
i incertitudinile privind diferite aspecte ale
mecanismelor de prevenire i soluionare a cri-
zei datoriei suverane n Europa. nc o dat,
randamentele anumitor obligaiuni guverna-
mentale au crescut semnificativ. Deteriora-
rea simultan a condiiilor de nanare a unui
numr de bnci a condus la creterea apelului la
lichiditatea furnizat de Eurosistem.
Tensiunile pe anumite segmente ale pieelor
nanciare i potenialele efecte de propagare ale
acestora asupra economiei reale a zonei euro au
generat riscuri suplimentare n sensul scderii
la adresa perspectivelor economiei, semnalate n
proieciile realizate n cadrul Eurosistemului n
luna decembrie 2010, care au fost n mare parte
neschimbate comparativ cu perspectivele cre-
terii economice pentru anii 2010 i 2011 semna-
late n proieciile BCE din luna septembrie 2010.
n opinia Consiliului guvernatorilor, riscurile la
adresa perspectivelor economice au fost ncli-
nate n direcia abaterilor n jos, incertitudi-
nile meninndu-se ridicate. Pe lng tensiunile
pe pieele nanciare, riscurile n sensul scde-
rii au fost determinate, de asemenea, de relua-
rea creterii preurilor petrolului i altor materii
prime, de presiunile protecioniste i de posibi-
litatea unei corecii dezordonate a dezechilibre-
lor globale. Pe de alt parte, comerul mondial
s-ar putea extinde ntr-un ritm mai rapid dect
s-a anticipat, susinnd astfel exporturile zonei
euro. Totodat, nivelul ncrederii sectorului cor-
porativ n zona euro s-a meninut relativ nalt.
n ceea ce privete evoluiile preurilor, proiec-
iile realizate n cadrul Eurosistemului n luna
decembrie 2010 au anticipat o inaie anual
IAPC situat ntre 1,3% i 2,3% n anul 2011.
Riscurile la adresa perspectivelor privind sta-
bilitatea preurilor au fost considerate de Con-
siliul guvernatorilor ca ind n general echi-
librate, creteri mai mari de preuri fiind
anticipate pentru lunile urmtoare. Riscurile
n sensul creterii au vizat, n special, evoluia
preurilor materiilor prime energetice i non-
energetice. n plus, majorarea impozitelor indi-
recte i a preurilor administrate ar putea mai
mare dect s-a anticipat, datorit nevoii de con-
solidare scal n anii urmtori.
n acest context, Consiliul guvernatorilor a decis
la nceputul lunilor septembrie i decembrie s
25
BCE
Raport anual
2010
continue efectuarea operaiunilor principale de
renanare i a operaiunilor excepionale de
renanare cu scadena egal cu durata unei
perioade de aplicare sub forma procedurilor de
licitaie la rat x i alocare integral n tri-
mestrul urmtor. Prin urmare, modalitile de
efectuare a acestor operaiuni de renanare au
rmas similare celor aplicate n luna mai 2010.
n plus, Consiliul guvernatorilor a decis n cur-
sul acelorai reuniuni s efectueze operaiuni
de renanare pe termen lung cu scadena la
3 luni alocate n trimestrul IV 2010 i trimes-
trul I 2011 ca proceduri de licitaie la rat x
i alocare integral. Ratele dobnzilor la aceste
operaiuni au fost xate la media ratelor la OPR
pe toat durata respectivei operaiuni.
La nceputul anului 2011, ratele inaiei i-au
continuat ascensiunea, reectnd n principal
scumpirea materiilor prime. n luna martie 2011,
Consiliul Guvernatorilor a conchis, pe baza
analizei economice, c exist riscuri n sensul
creterii la adresa perspectivelor asociate evo-
luiei preurilor, ritmul expansiunii monetare
ind n continuare temperat. Premisele creterii
economice n zona euro au rmas pozitive, dar
incertitudinile s-au meninut la niveluri ridi-
cate. S-a considerat necesar o atitudine deo-
sebit de vigilent, n vederea limitrii riscurilor
n sensul creterii la adresa stabilitii preuri-
lor. S-a considerat esenial s se evite ca recenta
cretere a inaiei s conduc la presiuni inai-
oniste generalizate pe termen mediu, iar Consi-
liul Guvernatorilor a rmas pregtit s intervin
ferm i cu promptitudine pentru a se asigura c
riscurile n sensul creterii la adresa stabilit-
ii preurilor pe termen mediu nu se vor materi-
aliza. Ancorarea ferm a anticipaiilor inaio-
niste era considerat a primordial.
Consiliul Guvernatorilor a hotrt i continua-
rea derulrii operaiunilor principale de renan-
are sub forma procedurilor de licitaie la rat
x i alocare integral, att timp ct va nece-
sar, dar cel puin pn la data de 12 iulie 2011.
Procedura va efectuat n continuare i n
cazul operaiunilor excepionale de renanare,
care vor continua att timp ct va necesar,
dar cel puin pn la nele trimestrului II 2011.
De asemenea, Consiliul guvernatorilor a hot-
rt s efectueze operaiuni de renanare pe ter-
men lung cu scadena la trei luni, care urmeaz
s e alocate n cursul trimestrului II 2011, sub
forma procedurilor de licitaie la rat x i alo-
care integral.
26
BCE
Raport anual
2010
2 EVOLUI I MONETARE, FI NANCI ARE I ECONOMI CE
2.1 MEDIUL MACROECONOMIC INTERNAIONAL
REDRESAREA LA NIVEL MONDIAL A CONTINUAT
N ANUL 2010
n anul 2010, activitatea economic mondi-
al a continuat s se redreseze, dup recesiunea
sever nregistrat n timpul crizei nanciare glo-
bale. n special n prima jumtate a anului, revi-
rimentul economic a fost susinut de msurile
de stimulare monetar i scal, normalizarea
n continuare a condiiilor de nanare la nivel
internaional i ameliorarea ncrederii consuma-
torilor i companiilor. n plus, redresarea econo-
mic global a fost susinut de ciclul prelungit de
refacere a stocurilor, n condiiile n care compa-
niile i-au refcut stocurile ca urmare a contur-
rii unor perspective economice mai favorabile la
nivel internaional. De fapt, refacerea stocurilor
a contribuit semnicativ la creterea PIB n prin-
cipalele economii n aceast perioad. n con-
secin, Indicele compozit global al Directori lor
de Achiziii (IDA-PMI) a continuat s nregis-
treze o ameliorare la nceputul anului 2010, atin-
gnd un nivel maxim de 57,7 n luna aprilie, situ-
ndu-se astfel peste nivelurile consemnate chiar
nainte de intensicarea crizei economice mon-
diale dup colapsul Lehman Brothers din luna
septembrie 2008. mbuntirea pe ansamblu
a situaiei economice i revigorarea activitii
datorat industriei prelucrtoare au fost nsoite
de un reviriment puternic al comerului interna-
ional, dup cum indic i ritmurile de cretere
foarte dinamice ale exporturilor i importurilor
n special n prima jumtate a anului. Cu toate
acestea, ritmul de redresare a fost destul de neu-
niform de la o regiune la alta. n economiile
dezvoltate, redresarea a fost n continuare rela-
tiv modest. Totodat, economiile emergente, n
special cele din Asia, au sprijinit revirimentul
global, genernd chiar unele temeri cu privire la
manifestarea unor presiuni de supranclzire n
mai multe ri. Indicatorii referitori la ocuparea
forei de munc pe plan internaional au consem-
nat, de asemenea, o ameliorare treptat n cursul
anului, dup concedierile masive nregistrate n
perioada 2008-2009.
n a doua jumtate a anului, redresarea global
a nregistrat temporar o oarecare decelerare
(a se vedea partea superioar a Gracului 3) n
condiiile diminurii sprijinului venit din par-
tea ciclului de refacere a stocurilor la nivel glo-
bal i reducerii stimulentelor scale. Cu toate
acestea, procesul de reviriment pare s intrat
pe o traiectorie mai auto-susinut. Mai multe
ri au anunat, de asemenea, adoptarea unor
msuri de consolidare pentru rezolvarea situa-
iei scale precare. Procesul de ajustare bilani-
er din diferite sectoare i evoluia modest de
pe piaa forei de munc, n special n economi-
ile dezvoltate, au continuat s afecteze redresa-
rea economiei mondiale. n mod corespunztor,
creterea comerului internaional a consem-
nat, de asemenea, o ncetinire n a doua jum-
tate a anului 2010, aceasta ind mai lent dect
n primele ase luni. Cu toate acestea, potrivit
informaiilor disponibile, ritmul de cretere s-a
intensicat din nou la sfritul anului 2010.
n poda unei majorri treptate a preurilor
materiilor prime, mai ales n a doua parte a anu-
lui, presiunile inaioniste din economiile dez-
voltate au continuat s e reduse n anul 2010
(a se vedea partea inferioar a Gracului 3)
cu cteva excepii notabile, precum Regatul
Unit datorit anticipaiilor inaioniste bine
ancorate i capacitii de producie curente neu-
tilizate. Aceasta a contrastat cu pieele emer-
gente dinamice care s-au confruntat cu presi-
uni inaioniste mai pronunate, datorit parial
scumpirii materiilor prime, dar i accentu-
rii constrngerilor privind capacitatea de pro-
ducie. Pe fondul preocuprilor persistente pri-
vind inaia, ca urmare a supranclzirii, mai
multe bnci centrale din economiile emergente
au decis s retrag unele dintre msurile excep-
ionale privind lichiditatea implementate ca
reacie la criz i s ntreasc orientarea poli-
ticii monetare. Conform celor mai recente date
disponibile, rata anual a inaiei IPC n zona
OCDE a sczut treptat n anul 2010, de la valoa-
rea maxim de peste 2% n luna ianuarie 2010
la 1,6% n luna august, nainte de a crete din
nou marginal pn la 2,1% n luna decembrie.
Aceasta reect totodat evoluia indicelui PMI
aferent costurilor de producie, care a crescut n
a doua jumtate a anului 2010, ajungnd n luna
ianuarie 2011 la cel mai ridicat nivel din ultimii
27
BCE
Raport anual
2010
aproape doi ani i jumtate. La aceast cretere
a contribuit scumpirea alimentelor i energiei.
n zona OCDE, inaia IPC anual, exclusiv
alimente i energie, s-a diminuat pe tot parcur-
sul anului de la 1,6% la nceputul anului 2010 la
1,2% n luna decembrie.
STATELE UNITE
n Statele Unite, economia a continuat s se
redreseze n 2010. Creterea ciclic modest
a luat amploare, ind susinut de stimulen-
tele substaniale de politic macroeconomic
i de ameliorarea treptat a condiiilor nan-
ciare. PIB real a crescut ntr-un ritm de 2,8%,
dup o contracie de 2,6% n anul 2009. Redre-
sarea cererii interne private a fost lent, com-
parativ cu valorile istorice, reectnd creterea
marginal a cheltuielilor de consum. Consumul
populaiei a fost n continuare limitat de oma-
jul ridicat, ncrederea sczut i eforturile con-
stante de redimensionare a situaiei bilaniere
tensionate. Revigorarea puternic a investiiilor
corporatiste n echipamente i programe infor-
matice a constituit un factor important al redre-
srii, ind susinut de extinderea accesului
la creditare, precum i de rentabilitatea solid
a companiilor pe fondul msurilor de reducere
a costurilor implementate n timpul declinu-
lui economic. Creterea economic a fost sus-
inut i de factori temporari precum politicile
guvernamentale implementate pentru a sti-
mula redresarea economic i refacerea stocu-
rilor. n termeni nei, comerul a avut o con-
tribuie negativ la creterea PIB n anul 2010,
n condiiile n care expansiunea importurilor
a depit-o pe cea a exporturilor. Dup contrac-
ia puternic din timpul recesiunii, decitul de
cont curent a crescut modest odat cu nceputul
redresrii, consemnnd un nivel mediu de 3,3%
din PIB n primele trei trimestre din 2010, n
cretere de la 2,7% n anul 2009. Sectorul imo-
biliar nu a raportat nicio ameliorare; dup cre-
terea provizorie din prima jumtate a anului,
activitatea i preurile din domeniul imobiliar
au sczut din nou n a doua jumtate a anului,
dup expirarea unora dintre iniiativele de sus-
inere a sectorului imobiliar.
n contextul unei revigorri economice modeste,
evoluia preurilor a fost n continuare nesemni-
cativ, deoarece presiunile n sensul creterii
exercitate de costuri au fost limitate de declinul
persistent consemnat pe piaa de bunuri i ser-
vicii i pe piaa forei de munc. Variaia anual
nregistrat de inaia IPC n anul 2010 a cres-
cut pn la 1,6% de la -0,4% n anul anterior
Grafi cul 3 Pri nci pal el e evol ui i di n mari l e
economi i i ndustri al i zate
Statele Unite
Japonia
zona euro
Regatul Unit
Creterea economic
1)
(variaii procentuale anuale; date trimestriale)
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
1999 2001 2003 2005 2007 2009
Ratele inaiei
2)
(preuri de consum; variaii procentuale anuale;
date lunare)
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
1999 2001 2003 2005 2007 2009
Sursa: date naionale, BRI, Eurostat i calcule BCE.
1) Date Eurostat pentru zona euro i Regatul Unit; date naionale
pentru Statele Unite i Japonia. Date PIB ajustate sezonier.
2) IAPC pentru zona euro i Regatul Unit; IPC pentru Statele
Unite i Japonia.
28
BCE
Raport anual
2010
pe seama majorrii costurilor energiei. Inaia
IPC, exclusiv alimente i energie, a continuat s
se ncetineasc, nregistrnd un nivel mediu de
1,0% la nivelul ntregului an, n scdere de la
1,7% n anul 2009.
Comitetul Federal pentru Operaiuni de Pia
al Rezervelor Federale a meninut inta pri-
vind rata fondurilor federale neschimbat ntr-
un interval cuprins ntre 0% i 0,25% pe tot
parcursul anului 2010 i a conrmat anticip-
rile cu privire la posibilitatea nregistrrii unor
niveluri extrem de sczute ale ratei fondurilor
federale pe o perioad prelungit, datorit con-
diiilor economice. Dei facilitile speciale de
lichiditate create pentru a susine pieele n tim-
pul crizei au fost eliminate, iar achiziiile pe
scar larg de active aferente ipotecilor au fost
ncheiate pn la jumtatea anului 2010, n luna
august 2010 Comitetul Federal pentru Opera-
iuni de Pia al Rezervelor Federale a hotrt
s menin deinerile de titluri ale Rezervelor
Federale la nivelul din prezent prin reinvestirea
ratelor de capital din obligaiuni i titluri ipote-
care emise de agenii n titluri de Trezorerie pe
termen lung. Acesta a hotrt, de asemenea, s
continue s rennoiasc deinerile de titluri de
Trezorerie ale Rezervelor pe msur ce ajung
la scaden. Ulterior, n luna noiembrie 2010,
Comitetul Federal pentru Operaiuni de Pia
al Rezervelor Federale i-a anunat intenia de
a mai achiziiona titluri de Trezorerie pe termen
lung n valoare de 600 de miliarde USD pn
la sfritul trimestrului II 2011 pentru a asigura
un ritm mai puternic al redresrii economice.
n ceea ce privete politica scal, decitul
bugetar federal s-a redus uor pn la 8,9%
din PIB n anul scal 2010 care s-a ncheiat
n luna septembrie 2010 comparativ cu 10%
n anul anterior. Aceasta a condus la o nou
cretere a datoriei federale deinute de sectorul
public pn la 62% la nele anului scal 2010,
de la 53% n anul scal precedent. n contextul
unor decite ample, al creterii datoriei federale
i al aplicrii n continuare a unor stimulente
scale (n valoare total de 858 miliarde USD)
pe termen scurt, Comisia Fiscal a Preedin-
telui a emis un raport n luna decembrie 2010
coninnd propuneri concrete privind modul
de rezolvare a provocrilor scale pe termen
mediu i de realizare a sustenabilitii scale pe
termen lung.
CANADA
Activitatea economic din Canada s-a intensi-
cat rapid la nceputul anului 2010, dup reveni-
rea din recesiune la jumtatea anului 2009, ind
susinut de cererea intern solid, stimulentele
macroeconomice i revirimentul exporturilor.
Cu toate acestea, pn n trimestrul III 2010,
ritmul redresrii s-a ncetinit, datorit decele-
rrii activitii din sectorul construciilor, core-
lat cu o contribuie net negativ a comeru-
lui la expansiunea economic. Condiiile de
pe piaa forei de munc au fost relativ favora-
bile, n msura n care au continuat s se ame-
lioreze progresiv n paralel cu redresarea eco-
nomic. Cu toate acestea, n poda diminurii
pn la 7,6% n luna decembrie 2010 (cel mai
sczut nivel din luna ianuarie 2009), rata oma-
jului se situeaz n continuare la un nivel net
superior celor consemnate nainte de recesiune.
Activitatea economic continu s e sprijinit
de un mediu caracterizat printr-o rat sczut
a dobnzii (dei Bank of Canada a luat msuri
n sensul ntririi orientrii politicii monetare
ncepnd cu jumtatea anului 2010), condiii
stabile pe piaa nanciar i un sistem bancar
solid, care au permis un ux continuu de credite
acordate companiilor i populaiei. Referitor la
evoluia preurilor, inaia IPC total i cea de
baz s-au meninut n intervalul obiectivului de
inaie al bncii centrale de 1%-3%. Rata anu-
al a inaiei IPC a manifestat o tendin ascen-
dent n a doua jumtate a anului 2010, situ-
ndu-se la un nivel de 2,4% n luna decembrie,
ca urmare a impactului exercitat de scumpi-
rea energiei i alimentelor, n timp ce inaia
de baz a fost de 1,5% n luna decembrie, dup
o uoar decelerare n cursul anului 2010.
JAPONIA
n Japonia, redresarea economic a continuat
n primele trei trimestre ale anului 2010, ind
susinut de implementarea unei politici mone-
tare acomodative i a unor stimulente scale
substaniale. Ameliorarea situaiei economice
29
BCE
Raport anual
2010
n Japonia a fost sprijinit i de cererea global
puternic, n special din partea economiilor
emergente din Asia, mai ales n primul semes-
tru din anul 2010. n a doua jumtate a anului,
contribuia sectorului extern s-a redus, dato-
rit temperrii dinamicii comerului, n timp ce
cheltuielile de consum s-au meninut la un nivel
ridicat. Totui, spre nele anului, ca urmare
a volatilitii nregistrate la nivelul cheltuie-
lilor de consum dup retragerea stimulente-
lor guvernamentale, redresarea economic din
Japonia a nregistrat o temperare, care a dus
la o deteriorare a indicatorului de ncredere al
mediului de afaceri. Condiiile de pe piaa for-
ei de munc s-au ameliorat relativ n 2010, dei
rata omajului s-a meninut la un nivel destul de
ridicat comparativ cu valorile istorice.
n ceea ce privete evoluia preurilor, preurile
de consum au sczut aproape pe tot parcursul
anului 2010 n termeni anuali, datorit decele-
rrii substaniale a economiei. Cu toate acestea,
n luna octombrie, inaia IPC anual a deve-
nit pozitiv pentru prima dat dup aproape doi
ani, parial datorit majorrii accizei pe igri
i scumpirii materiilor prime, n timp ce ina-
ia IPC anual exclusiv alimente i energie i-a
continuat trendul deaionist, n poda con-
semnrii unei moderri.
Pe tot parcursul anului 2010, Banca Japoniei
a meninut orientarea acomodativ a politicii
monetare pentru a stimula economia i a com-
bate deaia, reducnd rata dobnzii interban-
care overnight negarantate pn la un nivel
cuprins ntre 0% i 0,1% n luna octombrie 2010
i stabilind alte msuri, precum un nou pro-
gram de achiziionare de active i prelungind
operaiunea de furnizare de fonduri cu rat
x. Pe data de 15 septembrie 2010 autoritile
japoneze au intervenit pe piaa valutar pentru
prima dat din luna martie 2004 pentru a limita
aprecierea yen-ului.
ECONOMIILE EMERGENTE DIN ASIA
Rezistena economiilor emergente din Asia
la criza economic i nanciar global a fost
demonstrat prin performana economic
foarte puternic nregistrat n toat regiunea
n anul 2010, la nivelul ntregii regiuni rata
de cretere a PIB ind de 9,1%. Pe msur ce
stimulentele scale i monetare au fost trep-
tat retrase, iar contribuia exporturilor nete s-a
diminuat n a doua jumtate a anului, cererea
privat intern i, n special, investiiile xe
brute au devenit principalul motor al creterii
economice, mai ales n India i Indonezia. Pe
ansamblu, activitatea economic s-a meninut
robust n a doua jumtate a anului 2010, dei
ritmul expansiunii s-a ncetinit ntr-o oarecare
msur comparativ cu semestrul anterior.
Dup ce au fost nregistrate rate foarte sczute
ale inaiei msurate prin preurile de consum
n anul 2009, presiunile inaioniste s-au inten-
sicat semnicativ n anul 2010. Inaia IPC
anual pentru aceast regiune s-a situat la un
nivel de 5% n luna decembrie 2010, n princi-
pal pe seama scumpirii alimentelor i materiilor
prime. Majoritatea bncilor centrale din regiune
au nceput s i ntreasc orientarea de poli-
tic monetar n a doua jumtate a anului 2010,
reducnd stimulentele monetare introduse n
anul anterior. Pe fondul performanei macroe-
conomice semnicative a economiilor emer-
gente din Asia i al reducerii aversiunii inves-
titorilor internaionali fa de riscuri, regiunea
a consemnat i o redresare puternic a intrri-
lor de capital. Mai multe ri au intervenit pe
pieele valutare pentru a pune capt presiuni-
lor exercitate de aprecierea monedelor, totodat
introducnd msuri de control al capitalului i
adoptnd msuri macro-prudeniale.
n China, creterea PIB real a consemnat
o accelerare, ajungnd la 10,3% n anul 2010 de
la 9,2% n 2009. Activitatea economic robust
a reflectat creterea contribuiei din partea
investiiilor private i a exporturilor nete, care
a contracarat impactul negativ al retragerii
treptate a stimulentelor. Totui, contribuia rela-
tiv a consumului la creterea economic s-a
redus, iar excedentul de cont curent s-a ampli-
cat n termeni nominali n anul 2010, ca urmare
a persistenei dezechilibrelor interne i externe.
Presiunile inaioniste s-au intensicat n acest
an, inaia IPC ajungnd n luna decembrie la
4,6% n termeni anuali, n principal pe seama
30
BCE
Raport anual
2010
majorrii preurilor la alimente. Presiunile asu-
pra preurilor din sectorul imobiliar s-au pro-
dus pe fondul unei lichiditi semnicative, al
existenei unor condiii de creditare n continu-
are laxe i al unor rate ale dobnzii negative, n
termeni reali, la depozite. Autoritile au reaci-
onat prin ntrirea orientrii politicii n a doua
parte a anului. Printre altele, aceasta a condus
la aplicarea unor limite cantitative mai stricte n
cazul creditelor i la majorri ale ratelor active
i pasive. Creterea intrrilor de capital, n spe-
cial n trimestrul IV 2010, a stimulat creterea
rapid a rezervelor valutare, care au ajuns la
2,85 mii de miliarde USD pn la nele anu-
lui 2010. Pe data de 19 iunie 2010, China a reve-
nit la un aranjament de curs de schimb mai e-
xibil pentru renminbi, acesta apreciindu-se cu
3,6% fa de dolarul SUA i cu 4,7% n termeni
reali efectivi (deatat cu IPC) n anul 2010.
AMERICA LATIN
n America Latin, activitatea economic
a continuat s se redreseze rapid n anul 2010.
Creterea PIB a fost deosebit de robust n
prima jumtate a anului, n principal ca urmare
a cererii interne dinamice care a anulat com-
plet contribuia negativ semnicativ a cere-
rii externe (aproape 3 puncte procentuale n tri-
mestrul III) la creterea PIB. Ulterior, ritmul
de cretere a consemnat o oarecare ncetinire,
pe msur ce stimulentele au fost retrase, iar
cererea extern a pierdut din ritm. n termeni
anuali, PIB real aferent regiunii pe ansamblu
a crescut cu 6,0% n medie n primele trei tri-
mestre din 2010. Formarea brut de capital,
inclusiv acumularea de stocuri, i consumul
privat au fost principalii factori determinani ai
creterii economice din regiune. Investiiile au
fost stimulate de ameliorarea perspectivei pri-
vind creterea economic, majorarea preuri-
lor materiilor prime, reducerea ratelor reale ale
dobnzii i creterea gradului de disponibilitate
a nanrii, care, n unele ri, a fost stimulat
de activitatea de creditare desfurat de bn-
cile publice. Creterea consumului privat a fost
susinut de redresarea rapid a ncrederii, pre-
cum i de gradul de ocupare a forei de munc
i salariile reale.
La nceputul anului 2010, n poda diferene-
lor semnicative de la o ar la alta, n majori-
tatea rilor care au adoptat regimuri de intire
a inaiei, inaia s-a apropiat semnicativ de
valoarea intei respective. Cu toate acestea, n
contextul unei expansiuni puternice a activit-
ii economice i al creterii preurilor la mate-
riile prime, presiunile inflaioniste au nce-
put s creasc ctre nele anului, iar unele ri
au nceput s retrag o parte din stimulentele
monetare acordate n timpul crizei. ncepnd
cu luna aprilie, mai multe bnci centrale din
regiune au iniiat un ciclu de majorri ale ratei
dobnzii de politic monetar. Pe msur ce
condiiile nanciare au continuat s se amelio-
reze, iar apetitul pentru risc a revenit, spread-
urile CDS asociate datoriei suverane a Americii
Latine s-au redus, preurile aciunilor au cres-
cut semnicativ, iar uxurile nanciare au fost
reluate, ceea ce a condus la aprecierea monede-
lor. La sfritul anului 2010, n condiiile n care
majorarea ratelor dobnzilor risca s alimenteze
intrrile puternice de capital, i pe fondul incer-
titudinii privind evoluia economic la nivel
global, procesul de majorare a ratelor dobn-
zii de politic monetar a fost ntrerupt n unele
ri i au fost introduse o serie de msuri care
s opreasc intrrile semnicative de capital
(de ex. acumularea de rezerve, politicile macro-
prudeniale i controlul capitalului).
PREURILE MATERIILOR PRIME AU CRESCUT N
ANUL 2010
Dup ce s-au meninut relativ neschimbate, pe
fondul unei relative volatiliti, n prima jum-
tate a anului 2010, preurile petrolului au nce-
put s urce constant n luna august, preul ie-
iului Brent ajungnd la 113 USD/baril pe data
de 25 februarie 2011, comparativ cu 78 USD/
baril la nceputul anului 2010. Exprimat n
dolari SUA, nivelul consemnat la sfritul lunii
februarie 2011 a fost n general similar celui
raportat n luna mai 2008. Pe ansamblul anu-
lui 2010, preul mediu al ieiului Brent a fost
de 80 USD/baril, respectiv cu 29% peste media
anului anterior.
Majorrile nregistrate de preul petrolului au
avut loc pe fondul unei redresri a cererii de
31
BCE
Raport anual
2010
petrol la nivel global, care s-a consolidat pe
tot parcursul anului, ind susinut de revi-
rimentul economic global, precum i de con-
diiile meteorologice din emisfera nordic n
a doua parte a anului. Aceast cretere a cere-
rii a condus totodat la o reevaluare a per-
spectivelor referitoare la cererea viitoare, care
preau mult mai robuste dect n anul ante-
rior, sugernd posibilitatea ca piaa s nregis-
treze o ncordare pe viitor. Un indiciu n acest
sens l-a constituit seria de revizuiri repetate n
sens ascendent privind proieciile referitoare
la cerere realizate de Agenia Internaional
pentru Energie, att pentru economiile emer-
gente, ct i pentru economiile dezvoltate. Pe
partea ofertei, producia nregistrat n Ame-
rica de Nord i n rile care au fcut parte din
fosta Uniune Sovietic s-a dovedit a peste
ateptri, dar, pe de alt parte, rile membre
OPEC au decis s nu majoreze cotele de pro-
ducie n anul 2010, n poda capacitii de
producie neutilizate ample. n contextul unei
cereri n cretere, aceast evoluie a condus la
o diminuare substanial a stocurilor OCDE,
care s-au meninut totui la niveluri ridicate
comparativ cu valorile istorice. n primele
dou luni din anul 2011, evenimentele geo-
politice din Africa de Nord i Orientul Mijlo-
ciu au contribuit n continuare la restrngerea
ofertei de pe pia, fapt care a accelerat majo-
rarea preurilor.
Preurile materiilor prime non-energetice
au consemnat, de asemenea, o cretere n
anul 2010 (a se vedea Gracul 4), pe fondul
cererii robuste din partea economiilor emer-
gente i al constrngerilor pe partea ofertei.
Preurile metalelor n special al cuprului,
nichelului i cositorului au crescut semni-
cativ, evoluie susinut i de importurile n
cretere ale economiilor emergente. Datorit
ofertei limitate, preurile alimentelor au con-
semnat, de asemenea, o majorare, n special
n cazul porumbului, zahrului i grului. n
termeni agregai, preurile materiilor prime
non-energetice (exprimate n dolari SUA)
s-au majorat cu aproximativ 36% spre sfri-
tul lunii februarie 2011 comparativ cu ncepu-
tul anului 2010.
2.2 EVOLUII MONETARE I FINANCIARE
EXPANSIUNEA MONETAR A MANIFESTAT SEMNA-
LE INCIPIENTE DE REDRESARE
Dinamica anual total a M3 a reintrat n teri-
toriu pozitiv n anul 2010, situndu-se la 1,7%
n luna decembrie 2010 comparativ cu -0,3% la
sfritul anului 2009. Aceste evoluii implic
un reviriment al dinamicii monetare, n poda
sporirii incertitudinilor referitoare la robuste-
ea ritmului de cretere spre sfritul perioadei
analizate, n condiiile n care rata de cretere
a resimit impactul unor factori conjunctu-
rali (transferurile de active ctre aa-numitele
bad banks
2
i contractele de report pe fondul
tranzaciilor interbancare derulate prin inter-
mediul contrapartidelor centrale). n ansam-
blu, evoluiile monetare din anul 2010 au fost
determinate n principal de trei factori econo-
mici: impactul n sens ascendent exercitat att
de redresarea activitii economice, ct i de
atenuarea efectului de sens opus exercitat de
n sensul cel mai larg, 2 bad banks reprezint structuri speci-
ale ninate i sprijinite de autoriti pentru a nlesni elimina-
rea din bilanurile instituiilor de credit a activelor care sunt
dicil de evaluat sau n cazul crora exist riscul unei deva-
lorizri majore.
Grafi cul 4 Pri nci pal el e evol ui i al e preuri -
l or materi i l or pri me
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
2008 2009 2010
iei Brent (USD/baril; scala din stnga)
materii prime non-energetice
(USD; indice: 2010 = 100; scala din dreapta)
Sursa: Bloomberg i Institutul de Economie Internaional din
Hamburg.
32
BCE
Raport anual
2010
curba randamentelor (n perioada analizat nu
s-au mai consemnat realocri masive de fon-
duri dinspre instrumentele incluse n M3 ctre
activele financiare neincluse n acest agre-
gat); precum i impactul n sens descendent pe
fondul efectului inhibitor generat de inversa-
rea acumulrilor anterioare de lichiditate. Din
perspectiva contrapartidelor, dinamica anu-
al a mprumuturilor IFM acordate sectorului
privat s-a intensicat pe parcursul anului 2010
pn la 1,9% n luna decembrie, fa de -0,2%
la nele anului anterior (Gracul 5). Expansi-
unea modest a creditelor ctre sectorul privat
a reectat stabilizarea ritmului anual de cre-
tere a mprumuturilor acordate gospodrii-
lor populaiei i accelerarea uoar a dinamicii
anuale a mprumuturilor acordate societi-
lor nenanciare. Intensicarea n paralel a rit-
mului de cretere a M3 i a expansiunii mpru-
muturilor relev c dinamica de baz a masei
monetare, ilustrnd tendinele monetare care
transmit semnale relevante n privina riscuri-
lor la adresa stabilitii preurilor, i-a ntrerupt
traiectoria descendent n anul 2010 i a con-
semnat un reviriment uor.
IMPACTUL EXERCITAT DE PANTA ABRUPT
A CURBEI RANDAMENTELOR S-A ATENUAT
Evoluiile nregistrate n conguraia ratelor
dobnzilor au inuenat nu numai realocrile
dintre activele incluse n M3 i cele neincluse
n acest agregat, ci i realocrile din cadrul M3.
n poda accelerrii treptate a dinamicii anuale
a M3, ritmurile anuale de cretere a componen-
telor au manifestat tendine diametral opuse
(Gracul 6). Astfel, rata anual de cretere
a M1 s-a moderat considerabil n anul 2010,
dei s-a meninut la valori semnicativ pozitive
(4,4% n luna decembrie), n timp ce dinamica
anual negativ a instrumentelor negociabile i
a depozitelor pe termen scurt, altele dect depo-
zitele overnight (M3-M1) s-a ameliorat simitor
(-1,5% n luna decembrie). n consecin, deca-
lajul dintre aceste ritmuri de cretere s-a redus
considerabil, pn la 6,1 puncte procentuale n
luna decembrie, fa de 22,0 puncte procentu-
ale la nele anului 2009, reectnd n princi-
pal evoluiile ratelor dobnzilor (Gracul 7).
Rata dobnzii la depozitele overnight s-a men-
inut relativ stabil pe parcursul perioadei ana-
lizate, n timp ce randamentul depozitelor cu
scadena iniial de cel mult doi ani s-a majorat
Grafi cul 5 M3 i credi tel e acordate sectoru-
l ui pri vat
(variaii procentuale anuale; date ajustate sezonier i cu efecte de
calendar)
-6
-3
0
3
6
9
12
15
-6
-3
0
3
6
9
12
15
2010
M3
credite acordate sectorului privat
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Sursa: BCE.
Grafi cul 6 Pri nci pal el e componente al e M3
(variaii procentuale anuale; date ajustate sezonier i cu efecte
de calendar)
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
2010
M1
alte depozite pe termen scurt (M2-M1)
instrumente negociabile (M3-M2)
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Sursa: BCE.
33
BCE
Raport anual
2010
semnicativ. Totodat, rata dobnzii la depo-
zitele rambursabile dup noticare la cel mult
3 luni a crescut marginal. Prin urmare, cos-
tul de oportunitate aferent deinerii celor mai
lichide depozite incluse n M3 s-a majorat,
iar procesul de reechilibrare din cadrul M3
n favoarea acestor instrumente s-a estompat.
Impactul exercitat de panta abrupt a curbei
randamentelor s-a atenuat n anul 2010, ceea ce
a condus la stoparea realocrilor masive ctre
active nanciare neincluse n M3, care au aci-
onat cu precdere n detrimentul instrumente-
lor negociabile i depozitelor pe termen scurt,
altele dect depozitele overnight. n consecin,
valorile negative nregistrate de dinamica anu-
al a acestor active s-au ameliorat. Ritmul anual
de cretere a instrumentelor negociabile a fost,
de asemenea, impulsionat de activitatea spo-
rit pe segmentul contractelor de report, ndeo-
sebi spre sfritul perioadei analizate, care s-a
datorat n mare msur tranzaciilor interban-
care derulate prin intermediul contrapartidelor
centrale, clasicate ca intermediari nanciari
nemonetari, alii dect societile de asigurri
i fondurile de pensii (respectiv ali intermedi-
ari nanciari AIF).
TENDINE N CONTINUARE DIVERGENTE
ALE DEINERILOR SECTORIALE DE RESURSE
Cele mai cuprinztoare componente ale M3 la
nivel agregat pentru care sunt disponibile infor-
maii sectoriale sunt reprezentate de depozitele
pe termen scurt i acordurile de rscumprare
(denumite n continuare depozite M3). Punc-
tul de inexiune n dinamica anual a depozi-
telor M3 n anul 2010 a reectat n principal
contribuia deosebit de puternic a AIF. Ritmul
anual de cretere a deinerilor AIF de depozite
M3 s-a intensicat considerabil, situndu-se la
10,8% n luna decembrie 2010 comparativ cu
-3,1% la sfritul anului 2009. Evoluia s-a dato-
rat n mare msur sporirii tranzaciilor inter-
bancare prin contracte de report n trimestrul II
i trimestrul IV, precum i creterii progresive
a inuxurilor ctre depozite overnight n pri-
mele trei trimestre ale anului 2010.
Spre deosebire de AIF, ritmul anual de cretere
a depozitelor M3 deinute de populaie s-a tem-
perat uor pn la 1,9% n luna decembrie 2010,
fa de 2,0% la sfritul anului 2009 (Gracul 8).
Aceasta s-a produs, de fapt, pe fondul unei sc-
deri n semestrul I 2010, urmat de un reviriment
n a doua jumtate a anului. Evoluiile din peri-
oada analizat la nivelul deinerilor populaiei
de depozite M3 au reectat cu precdere con-
guraia ratelor dobnzilor. Temperarea dinamicii
anuale a depozitelor M3 deinute de gospodri-
ile populaiei n prima jumtate a anului 2010 s-a
datorat restrngerii uxurilor ctre depozitele
overnight pe fondul atenurii impactului exerci-
tat de curba abrupt a randamentelor. Redresa-
rea uoar consemnat n semestrul II 2010 s-a
produs pe fondul diminurii semnicative a iei-
rilor aferente depozitelor cu scadena iniial de
cel mult doi ani, n condiiile ngustrii spread-
ului dintre randamentul acestor depozite i cel al
depozitelor de economisire pe termen scurt i al
altor depozite neincluse n M3.
Ritmul anual de cretere a depozitelor M3 dei-
nute de societile nenanciare s-a moderat, de
asemenea, n perioada analizat. Acesta a mani-
festat o relativ volatilitate n prima jumtate
a anului, dei n ansamblu s-a temperat, ulte-
rior intensicndu-se uor n semestrul II 2010.
Grafi cul 7 Ratel e dobnzi l or IFM aferente
depozi tel or pe termen scurt i rata dobnzi i
pe pi aa monetar
(procente pe an)
0
1
2
3
4
5
6
0
1
2
3
4
5
6
2010
depozite overnight
depozite cu scadena de cel mult doi ani
depozite rambursabile dup notificare la cel mult 3 luni
EURIBOR la 3 luni
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Sursa: BCE.
34
BCE
Raport anual
2010
Astfel, dinamica pe acest segment s-a situat la
4,4% n luna decembrie 2010, fa de 5,4% n
aceeai perioad a anului anterior. Evoluiile la
nivelul deinerilor de depozite M3 ale societ-
ilor nenanciare au reectat redresarea acti-
vitii economice i este posibil s se datorat
inclusiv evoluiei mprumuturilor, n condii-
ile n care rmele au recurs la propriile depo-
zite pentru reducerea datoriei sau ca substitut
al creditrii bancare n prima jumtate a anului.
Fluxul pozitiv al mprumuturilor din semes-
trul II 2010 a permis probabil rmelor s i
rennoiasc rezervele de lichiditate cu rol de
tampon spre sfritul anului.
EXPANSIUNEA CREDITELOR ACORDATE
SECTORULUI PRIVAT S-A INTENSIFICAT UOR
Din perspectiva contrapartidelor M3, ritmul
anual de cretere a creditelor acordate de IFM
rezidenilor zonei euro s-a accelerat uor n
perioada analizat, situndu-se la 3,4% n luna
decembrie 2010 comparativ cu 2,5% n ace-
eai perioad a anului anterior (Gracul 9).
Aceast cretere de ritm, manifestat ndeo-
sebi n a doua parte a anului, a reectat n prin-
cipal redresarea marginal a dinamicii anuale
a creditelor acordate sectorului privat. Ritmul
anual de cretere a creditelor acordate admi-
nistraiilor publice s-a situat, la sfritul anu-
lui 2010, la un nivel relativ similar celui nre-
gistrat n aceeai perioad a anului anterior, n
poda temperrii consemnate n cea mai mare
parte a perioadei analizate. Aceast tempe-
rare s-a produs pe fondul restrngerii achizii-
ilor de titluri de stat de ctre IFM, n absena
unei pante mai abrupte a curbei randamentelor
i n contextul tensiunilor de pe piee. Trendul
sa inversat n trimestrul IV 2010, cnd credi-
tele acordate administraiilor publice s-au majo-
rat brusc datorit transferului de active ale IFM
ctre aa-numitele bad banks.
3
Revirimentul marginal al expansiunii creditelor
acordate sectorului privat a reectat n principal
intensicarea lent, ns constant, a dinami-
cii anuale a mprumuturilor. n schimb, ritmul
anual de cretere a deinerilor IFM de titluri,
altele dect aciuni, emise de sectorul privat
a continuat s se tempereze n semestrul I 2010,
n contextul activitii mai reduse de securiti-
zare. Totui, aceast activitate a nregistrat un
reviriment modest n semestrul II 2010, reec-
tnd parial transferurile de active dintre IFM
i aa-numitele bad banks, ceea ce a contri-
buit la stabilizarea deinerilor IFM de titluri,
altele dect aciuni, emise de sectorul privat.
Dinamica anual a mprumuturilor acordate
de IFM sectorului privat, componenta cea mai
nsemnat a creditelor acordate sectorului pri-
vat, s-a intensicat treptat comparativ cu rit-
mul uor negativ de la sfritul anului 2009,
pn la 1,9% n luna decembrie 2010 (Gra-
cul 5). Aceast accelerare este n concordan
cu o uoar redresare a cererii de mprumu-
turi i este totodat conrmat de datele dis-
ponibile referitoare la evoluia standardelor
de creditare. n acest context, sondajul asupra
creditului bancar n zona euro indic estompa-
rea inuenelor exercitate de factorii pe partea
ofertei n perioada analizat. Avnd n vedere
Pentru detalii, a se vedea caseta 3 Revisiting the impact of asset
transfers to bad banks on MFI credit to the euro area pri-
vate sector din Buletinul lunar ianuarie 2011.
Grafi cul 8 Depozi te sectori al e
(variaii procentuale anuale; date neajustate sezonier i cu efecte
de calendar)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2010 2004 2005 2006 2007 2008 2009
societi nefinanciare
gospodriile populaiei
ali intermediari financiari
Sursa: BCE.
Not: Sectorul respondent cuprinde IFM, dar nu include
Eurosistemul.
35
BCE
Raport anual
2010
activitatea redus de securitizare, diferena din-
tre dinamica anual total a mprumuturilor
acordate sectorului privat i ritmul de cretere
ajustat cu impactul derecunoaterii mprumu-
turilor din bilanurile IFM a fost nesemnica-
tiv n anul 2010.
La nivel sectorial, intensicarea ritmului anual
de cretere a mprumuturilor acordate sec-
torului privat s-a datorat n principal activi-
tii de creditare viznd sectorul privat ne-
nanciar, respectiv gospodriile populaiei i
societile nenanciare. Astfel, n luna decem-
brie 2010, dinamica anual a mprumuturi-
lor ctre populaie s-a situat la 2,9% (fa de
1,3% la sfritul anului 2009), iar cea a mpru-
muturilor acordate societilor nenanciare s-a
plasat la -0,2%, comparativ cu -2,2% n luna
decembrie 2009. Expansiunea anual a mpru-
muturilor acordate AIF s-a accelerat treptat n
a doua jumtate a anului, ns evoluia s-a dato-
rat ndeosebi apelului sporit la acorduri de rs-
cumprare la nivel interbancar tranzacionate
prin intermediul contrapartidelor centrale, care
determin intensicarea proporional a activi-
tii de creditare a IFM ctre aceti intermedi-
ari nanciari.
Revirimentul nregistrat de expansiunea cre-
ditelor ctre sectorul privat n prima jumtate
a anului s-a datorat n principal evoluiilor con-
semnate de mprumuturile acordate popula-
iei, impulsionate aproape exclusiv de redresa-
rea cererii de mprumuturi pentru achiziia de
locuine. Evoluia a coincis cu relansarea ritmu-
lui anual de cretere a preurilor proprietilor
rezideniale din zona euro. Persistena redre-
srii activitii de creditare ctre sectorul pri-
vat nenanciar n semestrul II 2010 se explic
ndeosebi prin revitalizarea dinamicii anuale
a mprumuturilor acordate societilor nefi-
nanciare, dei aceasta s-a meninut n terito-
riu negativ. Ajustat cu impactul derecunoate-
rii mprumuturilor din bilanurile IFM, care au
reectat n mare msur transferurile ctre aa-
numitele bad banks, rata anual de cretere
a creditelor acordate societilor nenanciare ar
revenit n teritoriu pozitiv n anul 2010.
n ansamblu, evoluiile din perioada anali-
zat pe segmentul mprumuturilor ctre secto-
rul privat nenanciar s-au meninut n relativ
concordan cu periodicitile ciclului econo-
mic. Punctul de inexiune n dinamica mpru-
muturilor acordate populaiei se manifest, de
regul, n prima faz a ciclului economic, iar
cel aferent dinamicii creditelor ctre societ-
ile nenanciare tinde s-i urmeze cu un anumit
decalaj. Datele trimestriale referitoare la ritmul
anual de cretere a mprumuturilor acordate
societilor nenanciare relev apariia punc-
tului de inexiune n trimestrul II 2010, la un
an dup manifestarea fenomenului similar n
expansiunea creditelor ctre populaie. n con-
cordan cu episoadele anterioare, revigorarea
activitii de creditare ctre societile nenan-
ciare n anul 2010 s-ar putea explica prin extin-
derea investiiilor corporative i necesarul sporit
de cheltuieli n contextul ameliorrii anticipai-
ilor rmelor i relansrii activitii economice.
Este posibil ca evoluia s reecte i variaiile
n atractivitatea relativ a nanrii pe pia,
n condiiile n care randamentele corporative
Grafi cul 9 Contraparti del e M3
(uxuri anuale; miliarde EUR; date ajustate sezonier i cu efecte
de calendar)
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1 000
1 200
1 400
1 600
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1 000
1 200
1 400
1 600
2010 2004 2005 2006 2007 2008 2009
credite acordate sectorului privat (1)
credite acordate administraiilor publice (2)
active externe nete (3)
pasive financiare pe termen mai lung
(exclusiv capitalul i rezervele) (4)
alte contrapartide (inclusiv capitalul i rezervele) (5)
M3
Sursa: BCE.
Not: M3 este prezentat cu titlu informativ (M3=1+2+3-4+5).
Fiind angajamente ale sectorului IFM, pasivele nanciare pe ter-
men mai lung (exclusiv capitalul i rezervele) sunt prezentate cu
semnul .
36
BCE
Raport anual
2010
au resimit parial impactul majorrii dobnzi-
lor pe fondul crizei datoriilor publice. Totodat,
variaiile nregistrate n dinamica mprumu-
turilor n rile din zona euro au reectat pro-
babil procesul neuniform de redresare econo-
mic la nivelul rilor i sectoarelor economice
din aceast regiune, precum i o serie de dife-
rene n necesarul de nanare al sectoarelor i
msura n care acestea recurg la credite bancare,
n detrimentul nanrii din fonduri proprii i/
sau prin ndatorare pe pia (a se vedea Caseta 2
pentru o analiz comparativ ntre evoluiile
consemnate recent de dinamica anual a mpru-
muturilor acordate sectorului privat nenanciar
i cea a principalelor sale componente i evo-
luia acestor ritmuri de cretere pe parcursul
a dou episoade anterioare de declin i reviri-
ment economic).
Caseta 2
EVOLUII RECENTE ALE MPRUMUTURILOR ACORDATE DE IFM SECTORULUI PRIVAT NEFINANCIAR
COMPARAIE CU EPISOADE ANTERIOARE DE DECLIN I REVIRIMENT ECONOMIC
Dimensiunea i caracteristicile recesiunii economice care a urmat crizei nanciare au gene-
rat o probabilitate ridicat de nregistrare a unor evoluii excepionale pe segmentul mprumu-
turilor IFM. n acest context, caseta prezint o analiz comparativ ntre evoluia consemnat
recent de dinamica anual a mprumuturilor acordate sectorului privat nenanciar i cea a prin-
cipalelor sale componente i evoluiile acestor ritmuri de cretere pe parcursul a dou episoade
anterioare de declin i reviriment economic, respectiv nceputul anilor 90 i nceputul ani-
lor 2000. n vederea creterii gradului de comparabilitate a amplitudinii acestor evoluii, caseta
analizeaz mprumuturile IFM n termeni reali (pe baza deatorului PIB).
Evoluii de ansamblu pe segmentul mprumuturilor acordate sectorului privat
nenanciar
Dinamica anual a mprumuturilor n termeni reali acordate sectorului privat nenanciar s-a
restrns cu aproximativ 9 puncte procentuale (de la nivelul maxim la cel minim) pe parcur-
sul recesiunii nregistrate recent, ajungnd n teritoriu negativ. Declinul a fost semnicativ mai
puternic dect cele consemnate n perioadele de recesiune economic de la nceputul anilor 90
i nceputul anilor 2000, cnd ritmul anual de cretere s-a decelerat cu 6-7 puncte procentuale
i s-a meninut n teritoriu pozitiv (Gracul A). n plus, pierderea recent de ritm s-a concen-
trat ntr-un interval relativ scurt (6 trimestre), n timp ce decelerrile anterioare au acoperit un
orizont mai ndelungat (16 trimestre la nceputul anilor 90 i respectiv 9 trimestre la ncepu-
tul anilor 2000). Totui, nici amplitudinea, nici ritmul celui mai recent declin nu par excesive,
avnd n vedere severitatea recesiunii. Rata anual de cretere a PIB real s-a restrns cu aproape
9 puncte procentuale pe parcursul unui an n timpul declinului economic recent, comparativ cu
6 puncte procentuale ntr-un interval de 4 ani la nceputul anilor 90 i cu 4 puncte procentuale
pe parcursul a aproape 2 ani la nceputul anilor 2000 (Gracul B).
Decelerarea ritmului anual de cretere a mprumuturilor acordate sectorului privat nenan-
ciar pn la valori negative marcheaz o evoluie neobinuit, nu ns fr precedent n rile
din zona euro. n timpul recesiunii de la nceputul anilor 90, activitatea de creditare viznd
acest sector a fost impulsionat de expansiunea considerabil a mprumuturilor acordate gos-
podriilor populaiei din Germania dup reunicare. Dac se face ns abstracie de sectorul
privat nenanciar din Germania, dinamica anual a mprumuturilor n termeni reali acordate
37
BCE
Raport anual
2010
sectorului privat nenanciar s-a restrns cu 13 puncte procentuale, nregistrnd valori negative
mai pronunate dect cele consemnate n timpul recentei recesiuni (Gracul A).
Punctul de inexiune n dinamica anual a mprumuturilor n termeni reali acordate sectorului
privat nenanciar s-a nregistrat n trimestrul III 2009, n concordan cu periodicitile ciclu-
lui economic.
1
Att n cazul recesiunii economice recente, ct i cu ocazia celei de la nceputul
anilor 2000, reluarea tendinei ascendente a acestor mprumuturi a intervenit dup dou trimes-
tre de la manifestarea punctului de inexiune n dinamica PIB real, n timp ce revirimentul de
la nceputul anilor 90 s-a produs cu un decalaj de trei trimestre fa de punctul de inexiune n
expansiunea PIB real.
Evoluii la nivelul mprumuturilor acordate populaiei
Comparativ cu episoadele anterioare de activitate economic redus, dinamica mprumuturilor
acordate populaiei a deinut un rol mai nsemnat n inuenarea evoluiei de ansamblu a credi-
trii sectorului privat nenanciar pe parcursul celei mai recente perioade de recesiune i revi-
riment. Astfel, restrngerea ritmului anual de cretere a mprumuturilor n termeni reali acor-
date populaiei de la un nivel maxim la un nivel minim a fost mai pronunat n intervalul recent
de recesiune, ajungnd la valori negative, sub impactul scderii mai puternice a activitii pe
piaa imobiliar (Gracul C). Punctul de inexiune n dinamica anual a mprumuturilor n ter-
meni reali acordate populaiei a avut loc n trimestrul III 2009, cu un decalaj de dou trimestre
fa de reluarea expansiunii anuale a PIB real. Decalajul a fost relativ mai mare comparativ cu
1 A se vedea caseta Loans to the non-financial private sector over the business cycle in the euro area din Buletinul
lunar octombrie 2009.
Graficul A Dinamica anual a mprumuturilor n termeni reali
acordate de IFM sectorului privat nefinanciar n perioadele
principale de recesiune i reviriment ncepnd din anul 1990
(variaii procentuale anuale)
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
T-16 T-12 T-8 T-4 T T+4 T+8
T = trimestrul I 2009
T = trimestrul I 2002
T = trimestrul I 1993
T = trimestrul I 1993 (exclusiv Germania)
Sursa: BCE i calcule BCE.
Not: Poriunea haurat reprezint intervalul de ncredere n jurul
numrului mediu de lead-uri / lag-uri n cazul crora corelaia din-
tre dinamica anual a seriei de mprumuturi respective i cea a PIB
real atinge punctul maxim. Aceste intervale de ncredere sunt cal-
culate drept coecient de corelaie eroarea standard. A se vedea
i nota de subsol 1 din text. T reprezint trimestrul n care s-a
consemnat punctul minim n ciclul de cretere a PIB real.
Graficul B Dinamica anual a PIB real n perioadele
principale de recesiune i reviriment ncepnd din anul
1990
(variaii procentuale anuale)
-6
-4
-2
0
2
4
6
-6
-4
-2
0
2
4
6
T = trimestrul I 2009
T = trimestrul I 2002
T = trimestrul I 1993
T = trimestrul I 1993 (exclusiv Germania)
T-16 T-12 T-8 T-4 T T+4 T+8
Sursa: BCE i calcule BCE.
38
BCE
Raport anual
2010
celelalte dou perioade analizate i nu este n concordan cu relaia consemnat de regul ntre
mprumuturile n termeni reali ctre populaie i PIB real.
Totui, nu este pentru prima dat cnd punctul de inexiune n dinamica anual a mprumu-
turilor n termeni reali acordate populaiei se manifest cu un decalaj relativ nsemnat. Ast-
fel, la nceputul anilor 90, un punct de inexiune clar n ritmul anual de cretere a mprumu-
turilor n termeni reali acordate populaiei din zona euro (cu excepia Germaniei) nu s-a produs
mai devreme de trei trimestre dup reluarea tendinei ascendente a dinamicii anuale a PIB real.
Perioada respectiv a fost caracterizat i de scderea preurilor imobilelor, dup episoadele
de boom semnicativ ntr-o serie de ri din zona euro, semnalnd c relansarea cu un anumit
decalaj ar putea reecta, n ambele cazuri, un oarecare proces de reechilibrare a bilanurilor pe
segmentul gospodriilor populaiei i n sectorul bancar. n ecare dintre perioadele analizate,
redresarea dinamicii anuale a mprumuturilor n termeni reali acordate populaiei s-a datorat
mprumuturilor pentru achiziia de locuine.
Evoluii pe segmentul mprumuturilor acordate societilor nenanciare
n ansamblu, ritmul anual de cretere a mprumuturilor acordate societilor nenanciare pe
parcursul episodului recent a urmat o traiectorie relativ similar celor din episoadele ante-
rioare (Gracul D). Totui, s-a consemnat un declin mai sever, n condiiile n care dina-
mica anual a acestui tip de mprumuturi s-a restrns cu 15 puncte procentuale (de la nivelul
maxim la cel minim), fa de pierderile de ritm de 10 puncte procentuale i respectiv 12 puncte
Graficul C Dinamica anual a mprumuturilor n termeni
reali acordate de IFM gospodriilor populaiei n perioadele
principale de recesiune i redresare ncepnd din anul 1990
(variaii procentuale anuale)
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
T+8
T = trimestrul I 2009
T = trimestrul I 2002
T = trimestrul I 1993
T = trimestrul I 1993 (exclusiv Germania)
T-16 T-12 T-8 T-4 T T+4
Sursa: BCE i calcule BCE.
Not: Poriunea haurat reprezint intervalul de ncredere n jurul
numrului mediu de lead-uri / lag-uri n cazul crora corelaia din-
tre dinamica anual a seriei de mprumuturi respective i cea a PIB
real atinge punctul maxim. Aceste intervale de ncredere sunt cal-
culate drept coecient de corelaie eroarea standard. A se vedea
i nota de subsol 1 din text. T reprezint trimestrul n care s-a
consemnat punctul minim n ciclul de cretere a PIB real.
Graficul D Dinamica anual a mprumuturilor n termeni
reali acordate de IFM societilor nefinanciare n perioadele
principale de recesiune i reviriment ncepnd din anul 1990
(variaii procentuale anuale)
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
T-16 T-12 T-8 T-4 T T+4 T+8
T = trimestrul I 2009
T = trimestrul I 2002
T = trimestrul I 1993
T = trimestrul I 1993 (exclusiv Germania)
Sursa: BCE i calcule BCE.
Not: Poriunea haurat reprezint intervalul de ncredere n jurul
numrului mediu de lead-uri / lag-uri n cazul crora corelaia din-
tre dinamica anual a seriei de mprumuturi respective i cea a PIB
real atinge punctul maxim. Aceste intervale de ncredere sunt cal-
culate drept coecient de corelaie eroarea standard. A se vedea
i nota de subsol 1 din text. T reprezint trimestrul n care s-a
consemnat punctul minim n ciclul de cretere a PIB real.
39
BCE
Raport anual
2010
Din perspectiva celorlalte contrapartide ale
M3, dinamica anual a pasivelor nanciare pe
termen mai lung ale IFM (exclusiv capitalul
i rezervele) deinute de sectorul deintor de
resurse s-a temperat considerabil n perioada
analizat, situndu-se la 3,0% n luna decem-
brie fa de 6,0% la nele anului 2009. Pierde-
rea de ritm s-a manifestat ndeosebi n cazul
depozitelor pe termen lung (respectiv depozite
rambursabile dup noticare la peste trei luni i
depozite cu scadena iniial de peste doi ani),
dar i pe segmentul titlurilor de credit pe ter-
men lung (cu scadena de peste doi ani) emise
de IFM. Decelerarea dinamicii anuale a depozi-
telor pe termen lung a reectat probabil atracti-
vitatea mai sczut a dobnzilor acestor instru-
mente, pe fondul relativei aplatizri a curbei
randamentelor pe parcursul anului 2010, n
timp ce moderarea de ritm n cazul titlurilor pe
termen lung este posibil s se datorat percep-
iei unui grad mai mare de risc asociat titlurilor
emise de IFM.
procentuale nregistrate la nceputul anilor 90 i la nceputul anilor 2000. Restrngerea con-
siderabil a activitii de creditare n termeni reali pe segmentul societilor nenanciare n
perioada recent de recesiune reect declinul semnicativ al activitii economice, ndeosebi
n sectorul construciilor i n sectorul imobiliar, precum i apelul sporit la sursele de nan-
are de pe pia.
2
Cele dou sectoare menionate se bazeaz ntr-o msur relativ important
pe mprumuturi i au acionat ca vector al activitii de creditare ctre societile nenanciare
din zona euro, pe fondul boom-urilor imobiliare consemnate n diverse ri din zona euro n
ultimii ani.
Punctul de inexiune n dinamica anual a mprumuturilor n termeni reali acordate societ-
ilor nenanciare s-a consemnat n prima parte a anului 2010, cu un decalaj de patru trimes-
tre fa de reluarea tendinei ascendente a ritmului anual de cretere a PIB real. Evoluia este,
n linii mari, n concordan cu periodicitile istorice, dei fenomenul s-a produs cu o uoar
ntrziere fa de cele dou episoade anterioare analizate. Cu toate c ritmul anual de cretere
a mprumuturilor n termeni reali acordate societilor nenanciare s-a meninut marginal n
teritoriu negativ la nele anului 2010, revirimentul acestuia a fost mai rapid i mai robust com-
parativ cu nceputul anilor 90. Similar perioadelor anterioare, redinamizarea activitii de cre-
ditare a fost determinat de redresarea semnicativ a ratei anuale de cretere a mprumuturi-
lor pe termen scurt.
Concluzii
Amplitudinea declinului consemnat recent de dinamica anual a mprumuturilor acordate
sectorului privat nenanciar a fost considerabil n termeni absolui. Totui, n raport cu sc-
derile relative ale PIB real, evoluia este n concordan cu episoadele anterioare de recesi-
une economic. Ritmul anual de cretere a mprumuturilor n termeni reali acordate popu-
laiei a urmat o traiectorie oarecum neobinuit, nregistrnd un declin relativ puternic pn
la valori negative, urmat de un punct de inexiune care s-a produs cu un decalaj fa de revi-
gorarea dinamicii anuale a PIB real. Ambele aspecte reect probabil rolul specic deinut
de piaa imobiliar n perioada recent de recesiune. n ansamblu, evoluiile pe segmentul
mprumuturilor n termeni reali acordate de IFM sectorului privat nenanciar au fost, n linii
mari, n concordan cu comportamentul manifestat n episoadele recente de declin i ulterior
reviriment economic.
2 A se vedea Caseta 2 Real estate developments in the euro area and their impact on loans to the private sector din Buletinul
lunar mai 2010.
40
BCE
Raport anual
2010
Totodat, poziia extern net a sectorului
IFM din zona euro s-a meninut pe o traiecto-
rie descendent n anul 2010, diminundu-se cu
89 de miliarde EUR. Evoluia s-a datorat uxului
negativ aferent activelor externe, a crui ampli-
tudine a fost superioar declinului consemnat de
pasivele externe, ceea ce nseamn, n ansamblu,
c interaciunea sectorului deintor de resurse
cu restul lumii prin intermediul IFM din zona
euro a generat un inux net de capital.
CONDIIILE PE PIAA MONETAR S-AU
MBUNTIT, N POFIDA UNUI GRAD RELATIV
DE VOLATILITATE
Evoluia ratelor dobnzilor pe piaa monetar
din zona euro a fost inuenat de diveri factori
n anul 2010. n ansamblu, Eurosistemul a men-
inut msurile extraordinare de sprijin destinate
furnizrii de lichiditate bncilor din zona euro.
Pe fondul ameliorrii condiiilor de pe pieele
nanciare pe parcursul anului 2009, Eurosiste-
mul a iniiat, la nceputul anului 2010, anularea
treptat a msurilor neconvenionale de politic
monetar care nu mai erau considerate nece-
sare, consecina ind c scadena medie a ope-
raiunilor cu rol de furnizare de lichiditate a fost
scurtat. Totui, criza datoriei suverane din luna
mai a generat tensiuni acute pe pieele obligai-
unilor guvernamentale din unele ri ale zonei
euro, cu efecte nefavorabile asupra mecanismu-
lui de transmisie a politicii monetare, dup cum
s-a observat din nivelurile mai ridicate ale riscu-
lui perceput de lichiditate i de credit. n vede-
rea remedierii disfuncionalitilor pieelor titlu-
rilor de valoare i restabilirii unui mecanism
corespunztor de transmisie a politicii mone-
tare, Eurosistemul a lansat Programul destinat
pieelor titlurilor de valoare i a reactivat o parte
dintre msurile neconvenionale anulate ante-
rior. Caseta 1 prezint msurile neconvenionale
implementate n anul 2010, care au fost eseniale
n limitarea efectului de contagiune din perspec-
tiva ratelor dobnzilor de pe piaa monetar. n
semestrul II 2010, ajungerea la scaden a opera-
iunilor de renanare pe termen lung cu durata
de 6 i respectiv 12 luni a marcat anularea auto-
mat a msurilor neconvenionale, ceea ce a con-
dus la restrngerea surplusului de lichiditate i la
majorarea ratelor dobnzilor pe piaa monetar.
Ratele dobnzilor pe piaa monetar au consem-
nat o relativ diminuare n trimestrul I 2010 pe
ntreg intervalul de scadene, att pe segmen-
tul garantat, ct i pe segmentul negarantat,
ulterior majorndu-se considerabil pe parcur-
sul perioadei analizate. Astfel, din perspec-
tiva ratelor dobnzilor negarantate la trei luni,
EURIBOR la trei luni s-a situat n apropierea
nivelului de 0,70% la nceputul lunii ianua-
rie 2010, apoi a sczut la 0,63% la nele lunii
martie, pentru ca la data de 25 februarie 2011
s se majoreze la 1,09% (Gracul 10). Din per-
spectiva segmentului garantat al pieei mone-
tare, dup ce s-a situat n jurul valorii de 0,40%
la nceputul lunii ianuarie 2010, rata dobnzii
EUREPO la trei luni s-a redus uor n primul
trimestru al anului, pn la 0,34% la sfri-
tul lunii martie. Ulterior, aceasta a consemnat
o majorare puternic, atingnd 0,80% la nce-
putul lunii noiembrie, urmat de o nou dimi-
nuare pn la aproximativ 0,56% n prima parte
a lunii ianuarie 2011 i apoi de o nou cretere
pn la 0,81% la data de 25 februarie 2011.
Pe fondul acestor evoluii, spread-ul dintre
ratele dobnzilor garantate i cele negarantate
pe piaa monetar a fost marcat de volatilitate pe
tot parcursul anului, situndu-se la valori uor
mai sczute la 25 februarie 2011 comparativ cu
nceputul lunii ianuarie 2010. Totui, spread-ul
s-a meninut la niveluri relativ nalte din per-
spectiv istoric. Pe parcursul anului 2010 i
n prima parte a anului 2011, spread-ul din-
tre ratele dobnzilor EURIBOR i EUREPO la
trei luni a uctuat n intervalul 23-46 puncte de
baz, atingnd aproximativ 30 puncte de baz
la nceputul anului 2010 i 28 puncte de baz la
data de 25 februarie 2011 (Gracul 10).
Din perspectiva ratelor dobnzilor pe termen
foarte scurt, evoluia EONIA pe parcursul anu-
lui 2010 a reectat n mare msur continuarea
furnizrii de Eurosistem a unor volume ample
de lichiditate ctre bncile din zona euro nce-
pnd din luna octombrie 2008. n contextul
surplusului semnicativ de lichiditate, nivelul
EONIA s-a meninut, cu doar cteva excepii,
mult inferior ratei xe a dobnzii la operaiu-
nile principale de renanare i ORTL efectuate
41
BCE
Raport anual
2010
de Eurosistem i n vecintatea ratei dobnzii la
facilitatea de depozit (Gracul 11). Spre sfritul
lunii iunie, n condiiile n care ORTL cu durata
de ase luni i respectiv un an au ajuns la sca-
den, iar bncile au preferat s nu rennoiasc
ntregul volum de lichiditate ajuns la scaden,
lichiditatea excedentar s-a restrns i evolu-
ia EONIA a nceput s manifeste o oarecare
volatilitate. n contextul restrngerii surplusu-
lui de lichiditate, tiparul evoluiei EONIA n
cadrul ecrei perioade de aplicare a rezervelor
a devenit mai pronunat, consemnnd un nivel
mai ridicat la debutul perioadei i ulterior dimi-
nundu-se treptat spre sfritul acesteia. Tiparul
a fost determinat n principal de opiunea bn-
cilor de a ndeplini cerinele privind rezervele
obligatorii nc din prima parte a perioadei de
aplicare, comportament manifestat de la declan-
area turbulenelor n august 2007. Aceast
alimentare anticipat nu a avut niciun efect
asupra ratelor dobnzilor de pe pia n peri-
oada de 12 luni care a acoperit scadena primei
ORTL cu durata de un an (respectiv intervalul
cuprins ntre jumtatea anului 2009 i jum-
tatea anului 2010), cnd excedentul de lichi-
ditate s-a situat la un nivel record. n schimb,
fenomenul a inuenat din nou ratele dobn-
zilor n momentul n care surplusul de lichidi-
tate s-a diminuat n semestrul II 2010. Evoluia
EONIA i-a meninut caracterul volatil inclusiv
la nceputul anului 2011, iar la 25 ianuarie 2011
EONIA a depit rata dobnzii la OPR pentru
prima dat din iunie 2009. De asemenea, pe tot
parcursul anului s-au nregistrat creteri spo-
radice ale EONIA att la ncheierea perioade-
lor de aplicare a rezervelor, ct i la sfritul
intervalului de gestionare a disponibilitilor
(respectiv la nele anului).
PIEELE OBLIGAIUNILOR GUVERNAMENTALE
S-AU CONFRUNTAT CU TENSIUNI SEVERE N
UNELE RI DIN ZONA EURO N ANUL 2010
n ansamblu, cotaiile pe pieele obligaiunilor
au fost inuenate de dou evenimente majore n
anul 2010. Primul dintre acestea a fost specic
zonei euro i a debutat cu apariia turbulenelor
Grafi cul 10 EUREPO, EURIBOR i ratel e
dobnzi l or pe pi aa i nterbancar overni ght
aferente operai uni l or swap l a trei l uni
(procente p.a.; spread-ul n puncte de baz; date zilnice)
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
0
20
40
60
80
100
120
EUREPO la trei luni (scala din stnga)
EURIBOR la trei luni (scala din stnga)
ratele dobnzilor pe piaa interbancar overnight
aferente operaiunilor swap la trei luni (scala din stnga)
spread-ul ntre EURIBOR i EUREPO la trei
luni (scala din dreapta)
ian. ian.
2011 2010
oct. iul. apr.
Sursa: BCE, Bloomberg i Thomson Reuters.
Grafi cul 11 Ratel e dobnzi l or BCE i rata
dobnzi i overni ght
(procente p.a.; date zilnice)
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,5
3,0
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,5
3,0
rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal
rata fix a dobnzii la operaiunile principale
de refinanare
rata dobnzii la depozitele overnight (EONIA)
rata dobnzii la facilitatea de depozit
ian. apr. iul. oct. ian.
2010 2011
Sursa: BCE, Bloomberg i Thomson Reuters.
42
BCE
Raport anual
2010
pe pieele datoriei suverane din unele ri ale
zonei euro. Cel de-al doilea, cu un caracter mult
mai extins, a fost reprezentat de moderarea anti-
cipat a creterii economice pe plan internaio-
nal n semestrul II 2010.
La sfritul anului 2010, randamentele aferente
obligaiunilor guvernamentale benchmark pe
10 ani cotate AAA n Statele Unite i n zona
euro s-au situat la niveluri n linii mari similare,
cuprinse ntre 3,2% i 3,4%. Pe ansamblu, la
nele perioadei analizate acestea au consemnat
niveluri inferioare cu 50 i, respectiv, 40 puncte
de baz celor observate n aceste regiuni eco-
nomice la sfritul anului 2009 (Gracul 12).
Declinul general nregistrat de aceste randa-
mente mascheaz evoluii divergente n interi-
orul intervalului analizat, respectiv un declin
care s-a prelungit pn la sfritul lunii august,
urmat de un reviriment pronunat, mai ales ctre
nalul anului. La nele lunii august, cnd decli-
nul a luat sfrit, randamentele s-au comprimat
cu aproximativ 140 i, respectiv, 120 puncte de
baz comparativ cu nivelurile consemnate n
luna decembrie 2009. Ca urmare a acestor evo-
luii divergente, volatilitatea implicit a ran-
damentelor asociate obligaiunilor a cunoscut
uctuaii considerabile n cursul anului 2010,
atingnd niveluri maxime n lunile mai i sep-
tembrie i urcnd, n general, de la 5% la 7%
(n medie) n cele dou regiuni economice. n
poda acestei creteri, gradul de volatilitate
pe parcursul intervalului analizat a fost mult
inferior valorilor observate ctre nele anului
2008 i n semestrul I 2009, cnd au depit, n
medie, 10% n ambele regiuni.
Trebuie evideniat faptul c, n ansamblu, evo-
luiile consemnate de randamentele aferente
obligaiunilor guvernamentale pe 10 ani pe
parcursul anului 2010 au fost, n general, rela-
tiv similare att n Statele Unite, ct i n zona
euro, dei gradul de corelaie a uctuat semni-
cativ. Mai exact, corelaia a fost destul de redus
n primele 4 luni ale anului 2010, randamen-
tele ind, ntr-o mare msur, stabile n Statele
Unite, dar n scdere n zona euro. Pe parcursul
acestui interval, creterea economic a nregis-
trat ritmuri relativ nalte n ambele regiuni, fapt
reectat, printre altele, i de micarea aproape
n paralel a cotaiilor bursiere n Statele Unite
i n zona euro. n aceeai perioad ns, randa-
mentele asociate obligaiunilor guvernamentale
pe 10 ani cotate AAA n zona euro au suferit
restrngeri n contextul plasamentelor de sigu-
ran datorate turbulenelor mai sus menionate,
manifestate pe pieele datoriei suverane din
unele ri ale zonei euro, n timp ce randamen-
tele din SUA s-au extins, reectnd continuarea
expansiunii economice. Pn la nele anului, n
special ncepnd cu luna iulie, cnd randamen-
tele au atins niveluri similare n ambele regiuni
economice i au nceput s consemneze evo-
luii n paralel, gradul de corelaie a crescut.
De fapt, reevaluarea anvergurii creterii eco-
nomice n Statele Unite i diminuarea tempo-
rar a turbulenelor pe pieele datoriei suverane
din zona euro au acionat n sensul unor mi-
cri cu un grad mai ridicat de sincronizare la
nivelul randamentelor asociate obligaiunilor pe
ambele maluri ale Oceanului Atlantic. Aproape
de nalul anului ns, cnd se prea c activi-
tatea economic pe plan internaional a cunos-
cut o revigorare, dup cum sugera, inter alia,
Grafi cul 12 Randamentel e obl i gai uni l or
guvernamental e pe termen l ung
(procente p.a.; date zilnice)
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
zona euro
Statele Unite
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sursa: Bloomberg, EuroMTS, Thomson Reuters i BCE.
Not: Randamentul obligaiunilor guvernamentale pe 10 ani din
zona euro este reprezentat de randamentul la par pe 10 ani deri-
vat din curba randamentelor obligaiunilor guvernamentale cu
calicativ AAA estimat de BCE. Statele Unite gureaz cu ran-
damentele obligaiunilor cu scadena la 10 ani.
43
BCE
Raport anual
2010
avansul indicelui Global PMI din luna decem-
brie, randamentele obligaiunilor guvernamen-
tale pe 10 ani din Statele Unite s-au majorat
ntr-un ritm mai alert dect indicatorii cores-
punztori din zona euro. Aceast evoluie s-a
reectat pe pieele de aciuni, preurile titluri-
lor din SUA majorndu-se ntr-un ritm mult mai
accentuat, posibil sub inuena temerilor par-
ticipanilor pe pia referitoare la eventualita-
tea manifestrii unor pierderi de capital la nive-
lul instituiilor nanciare europene, ca urmare
a tensiunilor reaprute pe piaa datoriei suve-
rane din zona euro.
Revenind la evoluiile nregistrate n interiorul
intervalului analizat, respectiv ntre jumtatea
lunii noiembrie 2009 i prima parte a lunii apri-
lie 2010, pieele obligaiunilor guvernamentale
din Statele Unite i din zona euro au consemnat
evoluii relativ diferite, randamentele din SUA
extinzndu-se cu aproximativ 50 puncte de
baz, iar cele din zona euro diminundu-se cu
circa 25 puncte de baz. n intervalul respectiv,
se anticipa c ratele dobnzii de politic mone-
tar se vor menine la niveluri sczute o peri-
oad de timp mai ndelungat pe ambele maluri
ale Oceanului Atlantic, n timp ce datele macro-
economice conrmau redresarea robust a eco-
nomiilor. n contextul acestor evoluii, mic-
rile divergente consemnate de randamentele
asociate obligaiunilor guvernamentale pe ter-
men lung n ambele regiuni s-au datorat n prin-
cipal intensicrii temerilor participanilor pe
pia cu privire la sustenabilitatea poziiilor s-
cale n unele ri ale zonei euro, evoluie care,
n general, a exercitat presiuni n sens descen-
dent asupra ratelor dobnzilor pentru cele mai
bine cotate titluri de stat din zona euro.
La nceputul lunii aprilie, randamentele obliga-
iunilor guvernamentale din Statele Unite s-au
nscris, de asemenea, pe un trend descendent.
Ritmul de scdere a randamentelor din SUA
a fost, n acea perioad, destul de alert, astfel c
diferenialul dintre randamentele nregistrate n
cele dou regiuni s-a restrns (de la aproxima-
tiv 60 puncte de baz la nele lunii martie pn
aproape de zero la sfritul lunii iunie). n timp
ce evoluiile economice din zona euro au fost n
continuare favorabile, iar indicatorii de ncre-
dere a consumatorilor au nregistrat perfor-
mane superioare, randamentele ataate obliga-
iunilor guvernamentale pe termen lung cotate
AAA din zona euro s-au comprimat pe fondul
intensicrii turbulenelor pe pieele datoriei
suverane europene. Aceste turbulene au cunos-
cut o oarecare diminuare n urma aprobrii
pachetului de msuri de sprijin destinate Gre-
ciei n intervalul 10-11 aprilie, dar au manifes-
tat o nou amplicare ulterior, odat cu publi-
carea anunului privind deprecierea rating-ului
asociat datoriei suverane n cazul Greciei (nca-
drat n categoria speculative grade) i Por-
tugaliei, ceea ce a contribuit la apariia unei
crize de ncredere cu privire la sustenabilita-
tea poziiei scale a Greciei. Lipsa de ncredere
a alimentat ulterior o ampl realocare de fon-
duri ctre obligaiunile guvernamentale cotate
AAA din Statele Unite sau din zona euro, cul-
minnd cu reorientarea masiv a investitorilor
ctre active cu un grad de siguran superior n
perioada 6-7 mai 2010. Trebuie menionat faptul
c randamentele ataate obligaiunilor pe 10 ani
emise de guvernul Greciei deja consemnaser
o majorare n raport cu cele emise de guvernul
german n trimestrul I 2010, dar n alte ri din
zona euro randamentele au consemnat n con-
tinuare valori, n general, stabile, deoarece ris-
cul de contagiune s-a meninut relativ sczut.
Situaia a cunoscut o modicare semnicativ
la nceputul lunii aprilie cnd, cu excepia Gre-
ciei, randamentele s-au poziionat, de aseme-
nea, la niveluri superioare n Irlanda i Portu-
galia i, ntr-o msur mai redus, n Spania,
Italia i Belgia. Deteriorarea la nivelul sustena-
bilitii datoriei perceput n cazul unora dintre
rile zonei euro n acest interval a fost eviden-
iat pregnant de spread-urile aferente credit
default swaps (CDS) suverane, instrumente pe
care investitorii le utilizeaz pentru a se proteja
fa de riscul de intrare n incapacitate de plat
al unei ri.
Condiiile asociate randamentelor titluri-
lor de stat s-au ameliorat considerabil n cur-
sul lunii mai, ca urmare a msurilor fr
precedent adoptate la nivelul UE. Printre
acestea s-au numrat deciziile referitoare la
44
BCE
Raport anual
2010
Mecanismul European de Stabilizare Finan-
ciar i la European Financial Stability Faci-
lity, precum i o serie de msuri anunate, la
data de 10 mai, de ctre Eurosistem n vede-
rea restabilirii funcionrii corespunztoare
a mecanismului de transmisie a politicii mone-
tare, inclusiv Programul destinat pieelor titlu-
rilor de valoare, care a favorizat interveniile
pe pieele instrumentelor de ndatorare public
i privat din zona euro. Un sprijin suplimen-
tar a fost acordat pieei obligaiunilor din zona
euro n luna iulie, odat cu publicarea rezulta-
telor testelor de stres derulate la nivelul bn-
cilor din UE i a informaiilor privind expu-
nerile bncilor la datoria suveran. Cu toate
acestea, tensiunile nu au fost atenuate complet,
dup cum relev, printre altele, creterea con-
stant a randamentelor n unele ri ale zonei
euro, n poda restrngerii n continuare a ran-
damentelor aferente obligaiunilor emise de
guvernul german. Se pare c evoluia obliga-
iunilor germane s-a datorat nu numai reorien-
trii investitorilor ctre active cu un grad de
siguran superior, ci i indiciilor tot mai clare
referitoare la decelerarea activitii economice
n zona euro i mai ales n Statele Unite, unde
condiiile pe piaa forei de munc i pe cea
imobiliar au suferit o nou deteriorare. De
fapt, pierderea de ritm n cadrul ciclului eco-
nomic din Statele Unite a afectat sentimentul
pieei din celelalte ri cu economii avansate
i a generat puternice uxuri de capital ctre
pieele obligaiunilor guvernamentale perce-
pute a avea un grad de risc mai sczut, ceea ce
a determinat i anticipaiile privind o a doua
rund de msuri de relaxare cantitativ.
n trimestrul IV 2010, randamentele s-au nscris
pe un trend ascendent pe ambele maluri ale
Oceanului Atlantic. Majorarea general a rate-
lor dobnzilor a fost n concordan cu reveni-
rea la perspective mai favorabile asociate evolu-
iei economice, mai evident n zona euro dect
n Statele Unite, unde datele macroeconomice
au fost preponderent pozitive, dar s-a observat
i un pronunat caracter eterogen. n raport cu
datoria suveran pe termen lung cotat AAA,
randamentele asociate obligaiunilor lansate de
majoritatea emitenilor de datorie suveran din
zona euro cu cotaii inferioare au nregistrat
creteri mult mai puternice, nsoite de un grad
mult mai pronunat de volatilitate n interiorul
intervalului, pe parcursul trimestrului IV 2010.
Spread-urile randamentelor obligaiunilor de
stat pe 10 ani n raport cu titlurile emise de Ger-
mania s-au extins considerabil, ndeosebi n
cazul Irlandei (cu 280 puncte de baz n peri-
oada cuprins ntre nceputul lunii septembrie i
sfritul lunii noiembrie), ntruct participanii
pe pia au devenit tot mai preocupai de povara
scal asociat sprijinului acordat de guver-
nul Irlandei sectorului nanciar al acestei ri.
Aceste tensiuni s-au manifestat i n cazul Por-
tugaliei i al Spaniei, care au nregistrat spread-
uri ale randamentelor obligaiunilor mai mari cu
110 i, respectiv, 105 puncte de baz fa de ran-
damentele titlurilor emise de Germania n ace-
eai perioad, n timp ce alte ri precum Grecia,
Italia i Belgia au cunoscut un nivel mai redus
al contaminrii, spread-urile aferente acestor
state majorndu-se cu numai 7, 42 i, respectiv,
65 puncte de baz (Gracul 13). Ctre nalul
anului, escaladarea ngrijorrilor investitorilor
Grafi cul 13 Spread-uri l e randamentel or
obl i gai uni l or guvernamental e aferente unor
ri di n zona euro
(puncte de baz; date zilnice)
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1 000
1 100
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1 000
1 100
BE
ES
FR
GR
IE
IT
PT
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sursa: Thomson Reuters.
Not: Spread-ul dintre randamentul obligaiunilor guvernamen-
tale pe 10 ani i cel aferent obligaiunilor guvernamentale ger-
mane corespunztoare.
45
BCE
Raport anual
2010
a determinat amplicarea volatilitii implicite
pe pieele obligaiunilor guvernamentale att n
Statele Unite, ct i n zona euro.
Comparativ cu randamentele nominale i evolu-
iile din anul 2009, randamentele n termeni reali
au nregistrat uctuaii mai puin semnicative
n anul 2010 i, n general, s-au meninut rela-
tiv stabile n proximitatea valorii de 1,5% n zona
euro. Randamentele reale au marcat o scdere de
50 puncte de baz n intervalul ianuarie sep-
tembrie, care ulterior a fost anulat n ntregime.
Majorarea a reectat robusteea mai accentuat
a perspectivelor economice, ndeosebi ctre na-
lul anului. innd seama de stabilitatea randa-
mentelor n termeni reali, declinul randamentelor
nominale implic faptul c anticipaiile inaio-
niste spot, determinate pe baza nivelurilor antici-
pate ale ratei inaiei, s-au plasat pe un trend des-
cresctor n decursul anului, evoluie deosebit de
pronunat n lunile iulie i august, ulterior mani-
festndu-se o anumit stabilizare (a se vedea i
Caseta 3). Nivelul anticipat al ratei inaiei asoci-
ate operaiunilor forward pe 5 ani, peste 5 ani, s-a
meninut stabil, la aproximativ 2,5% n perioada
ianuarie iulie 2010, scznd ulterior la circa 2%
ctre nele anului (Gracul 14). Totui, se pare c
declinul s-a datorat n bun msur restrngerii
primelor de risc inaionist i nu att modicri-
lor survenite la nivelul ratelor inaiei anticipate.
De asemenea, se impune o anumit pruden n
ceea ce privete evoluia obligaiunilor indexate
cu rata inaiei, mai ales ntr-un context marcat
de tensiuni. n acest sens, rezultatele sondajului
referitor la anticipaiile inaioniste pe termen
mediu i lung efectuat de Consensus Economics,
dei vizeaz un orizont relativ diferit, au rele-
vat creterea moderat a inaiei anticipate, de
la 1,9% n luna octombrie 2009 pn la 2,1% n
luna octombrie 2010.
Caseta 3
EVOLUIA MSURILOR ANTICIPAIILOR PIEEI PRIVIND INFLAIA N ANUL 2010
Msurile anticipaiilor pieei privind inaia sunt adeseori utilizate n procesul de evaluare
a perspectivelor inaiei. Cu toate acestea, n perioadele caracterizate de turbulene pe pieele
nanciare, aceste msuri trebuie interpretate cu deosebit precauie. Dei pe pieele nanciare
europene s-au manifestat tensiuni semnicative n anul 2010, msurile anticipaiilor pieei pri-
vind inaia derivate din ratele dobnzilor aferente operaiunilor swap indexate cu rata ina-
iei i cele derivate din randamentele reale i nominale ataate obligaiunilor guvernamentale
au fost caracterizate de un grad mai sczut de volatilitate, ind mai puin afectate de constrn-
geri de lichiditate dect n perioada care a urmat falimentului Lehman Brothers. Aceast caset
analizeaz evoluia anticipaiilor privind inaia n zona euro pe parcursul anului 2010, aa cum
rezult din cotaiile instrumentelor tranzacionate pe pieele nanciare.
Grafi cul 14 Ni vel uri l e anti ci pate al e ratei
i nfl ai ei rezul tate di n ratel e dobnzi l or cu
cupon zero n zona euro
(procente p.a.; medii mobile pe cinci zile ale datelor zilnice;
ajustate sezonier)
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
nivelul anticipat al ratei inflaiei rezultat din rata
dobnzii forward pe 5 ani, peste 5 ani
nivelul anticipat al ratei inflaiei rezultat din rata
dobnzii spot pe 5 ani
nivelul anticipat al ratei inflaiei rezultat din rata
dobnzii spot pe 10 ani
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sursa: Thomson Reuters i calcule BCE.
46
BCE
Raport anual
2010
n prima jumtate a anului, nivelul ratei ina-
iei asociat operaiunilor forward pe 5 ani,
indexate cu rata inaiei, pe un orizont de
5 ani, derivat din randamentele nominale i
cele indexate cu rata inaiei aferente obliga-
iunilor s-a meninut stabil n ansamblu, osci-
lnd n jurul valorii de 2,5% (Gracul A). Pe
parcursul verii, acesta a cunoscut o restrn-
gere considerabil, urmat de o redresare par-
ial la nceputul anului 2011. O msur alter-
nativ derivat din operaiunile swap indexate
cu rata inaiei indic evoluii similare, dei
oarecum mai puin volatile. n ansamblu, vola-
tilitatea asociat msurilor de pia ale atep-
trilor inaioniste a nregistrat niveluri mult
mai sczute n anul 2010 comparativ cu anii
anteriori. De exemplu, diferena dintre ratele
inaiei pentru operaiunile forward pe 5 ani,
pe un orizont de 5 ani, indexate cu rata ina-
iei, derivate din obligaiuni i cele derivate
din operaiunile swap nu a depit semni-
cativ 30 puncte de baz n anul 2010, dar s-a
plasat la niveluri de peste 70 puncte de baz
n cea de-a doua jumtate a anului 2008, cnd
criza a atins apogeul n urma colapsului nan-
ciar al Lehman Brothers.
n anul 2010, scderea nivelurilor anticipate
ale ratei inaiei spot i forward a survenit n
contextul declinului relativ al randamentelor
reale aferente obligaiunilor la 5 ani i al valo-
rilor stabile consemnate de randamentele reale
asociate obligaiunilor la 10 ani (Gracul B).
Astfel, restrngerea randamentelor nominale
a reectat mai ales reducerea sumei destinate
compensrii pentru inaia viitoare solicitat
de participanii pe pia. Aceast compensaie
include o component pentru inaia antici-
pat i o prim de risc inaionist. n vederea
departajrii acestor dou componente, Gra-
cul C prezint rezultatele descompunerii nive-
lurilor anticipate ale ratei inaiei forward
pe termen lung decurgnd dintr-un model al
structurilor pe scadene
1
. Nivelurile anticipate
ale ratei inaiei fundamentate pe model i
extrase din valorile observate ale volatilitii
1 Pentru detalii, a se vedea Garca, J.A. i Werner, T. (2010), Ination risks and ination risk premia, seria Caietelor de studii,
nr. 1162, BCE, martie 2010.
Grafi cul A Ni vel uri l e anti ci pate al e ratei
i nfl ai ei i ratel e swap i ndexate l a i nfl ai e
(procente p.a.; puncte de baz)
1,5
2,0
2,5
3,0
-50
0
50
100
spread-ul dintre ratele dobnzilor aferente operaiunilor
swap indexate cu rata inflaiei forward pe 5 ani,
peste 5 ani i nivelurile anticipate ale ratei
inflaiei (scala din dreapta)
ratelor dobnzilor aferente operaiunilor swap indexate
cu rata inflaiei peste 5 ani
nivelul anticipat al ratei inflaiei derivat din rata
dobnzii forward pe 5 ani, peste 5 ani
mai nov. ian. mar. iul. sept. ian.
2010 2011
Sursa: Thomson Reuters, EuroMTS i BCE.
Not: Nivelurile anticipate ale ratei inflaiei sunt ajustate
sezonier.
Graficul B Variaia nivelurilor anticipate
ale ratei inflaiei i variaia randamentelor
reale i nominale n anul 2010
(puncte de baz)
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
Rate spot
pe 5 ani
Rate spot
pe 10 ani
Rate forward
pe 5 ani, peste 5 ani
variaia randamentului real
variaia nivelului anticipat al ratei inflaiei
variaia randamentului nominal
Sursa: Thomson Reuters, EuroMTS i BCE.
Not: Nivelurile anticipate ale ratei inaiei i variaia randamen-
telor reale sunt ajustate sezonier.
47
BCE
Raport anual
2010
pe pia au cunoscut o scdere pe parcursul anului 2010, urmat de o revenire uoar la ncepu-
tul anului 2011. Aceste evoluii s-au datorat n principal ajustrilor primei de risc inaionist i,
ntr-o msur mai redus, modicrilor anticipaiilor inaioniste propriu-zise, care s-au men-
inut, n general, stabile i apropiate de valorile medii pe termen lung. Aceast concluzie este
conrmat i de anticipaiile privind inaia pe orizonturi mai ndelungate, reieite din sonda-
jele efectuate n zona euro, care s-au meninut relativ stabile pe parcursul anului 2010.
Nivelurile anticipate ale ratei inaiei din zona euro relev un grad relativ mai ridicat de stabi-
litate n anul 2010, comparativ cu evoluiile din Statele Unite (Gracul D). Dac declinul con-
semnat n perioada mai-august 2010 s-a ncadrat n evoluia general a indicatorilor, vizibil i
n Statele Unite, stabilizarea ratelor inaiei anticipate aferente operaiunilor forward pe termen
lung derulate n zona euro n cea de-a doua parte a anului 2010 i la nceputul anului 2011 nu s-a
consemnat n Statele Unite.
n ansamblu, indicatorii anticipaiilor pieei privind inaia n zona euro sugereaz declinul com-
pensrii pentru inaie i pentru riscul inaionist, solicitate de operatorii pe pia pentru orizon-
turile medii i mai ndelungate n anul 2010, cu precdere n decursul lunilor de var. Aceast
evoluie a fost n mare parte datorat reducerii primei de risc inaionist, n timp ce anticipaiile
privind inaia s-au meninut, n linii mari, stabile, n proximitatea valorilor medii pe termen lung,
ind ferm ancorate la niveluri compatibile cu obiectivul BCE de meninere a stabilitii preurilor
pe termen mediu.
Graficul C Descompunerea nivelurilor anticipate ale ratei
inflaiei rezultate din rata dobnzii forward pe termen
lung bazat pe un model al structurilor pe scadene
(puncte procentuale)
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
2004 2005 2006 2007 2009 2008 2010
nivelul anticipat al ratei inflaiei rezultate din rata
dobnzii forward pe termen lung (5 ani, peste 5 ani)
anticipaiile inflaioniste pe termen lung (6-10 ani)
prima de risc de inflaie (scala din dreapta)
Sursa: Thomson Reuters i calcule BCE.
Not: Se consider c nivelurilor anticipate ale ratei inaiei
rezultate din rata dobnzii forward pe termen lung i componen-
telor acestora le sunt asociate un orizont forward de 5 ani, peste
5 ani. Pentru detalii privind modelul structurilor pe scadene, a se
vedea lucrarea menionat n nota de subsol 1.
Graficul D Nivelurile anticipate ale ratei inflaiei
derivate din rata dobnzii forward pe termen
lung peste 5 ani n zona euro i n Statele Unite
(procente pe an)
1,75
2,00
2,25
2,50
2,75
3,00
3,25
3,50
1,75
2,00
2,25
2,50
2,75
3,00
3,25
3,50
mai nov.
zona euro
Statele Unite
ian. mar. iul. sept. ian.
2010 2011
Sursa: Thomson Reuters, Consiliul Rezervelor Federale i
calcule BCE.
48
BCE
Raport anual
2010
n primele dou luni ale anului 2011, randa-
mentele ataate obligaiunilor guvernamentale
pe termen lung cotate AAA din zona euro au
consemnat o majorare uoar, atingnd valori
superioare celor observate la sfritul anu-
lui 2010, n timp ce n Statele Unite acestea
s-au meninut, n general, n proximitatea aces-
tor valori. Stabilitatea general a randamentelor
pe termen lung n ambele spaii economice n
intervalul ianuarie februarie 2011 mascheaz
o serie de uctuaii relativ ample. De fapt, ran-
damentele au atins un vrf relativ la nceputul
lunii februarie, pe seama anunurilor privind
evoluiile economice pozitive i a atenurii ten-
siunilor n zona euro, situaie care s-a inversat
aproape complet pn la sfritul acelei luni,
inclusiv ca urmare a amplicrii riscurilor geo-
politice. La nivelul zonei euro, diferenialele
asociate randamentelor pe 10 ani n raport cu
cele corespunztoare obligaiunilor emise de
Germania au continuat s se ngusteze n pri-
mele dou luni ale anului 2011, ceea ce reect,
printre ali factori, anticipaiile participani-
lor pe pia referitoare la o posibil extindere
a domeniului de aplicare i a anvergurii EFSF,
precum i rezultatele licitaiilor pentru instru-
mente de ndatorare, n cadrul crora cererea
s-a situat la niveluri peste ateptri.
VITEZA REVIRIMENTULUI PREURILOR ACIUNI-
LOR N ZONA EURO S-A DIMINUAT N ANUL 2010
n timp ce avansul consemnat de indicii bursi-
eri n Statele Unite a fost comparabil cu cel din
zona euro n anul 2009 (aproximativ 23,5% n
ambele cazuri), evoluiile n cele dou regiuni
au fost destul de diferite n anul 2010. Perfor-
mana indicelui din SUA, cu un ritm de cretere
apropiat de 13%, a fost net superioar rezulta-
tului n general constant nregistrat de indicii
pentru zona euro (Gracul 15). n poda evolu-
iilor divergente observate la nivelul ntregului
an 2010, preurile aciunilor n ambele regiuni
economice s-au nscris pe traiectorii oscilante
pe parcursul acestui an, iar protul i pierderea
comparativ cu anul anterior s-au situat n proxi-
mitatea valorii de 10%, ceea ce relev uctuaii
semnicative la nivelul volatilitii. Ca o reec-
tare a acestor uctuaii, precum i a evoluiilor
anticipaiilor investitorilor privind tensiunile
viitoare, volatilitatea implicit a cotaiilor aci-
unilor a variat, de asemenea, n mod considera-
bil pe parcursul anului 2010, atingnd un vrf
de aproximativ 35% (n termeni anualizai, n
medie, n cele dou spaii economice) ctre
sfritul lunii mai. Punctul maxim al gradului
de volatilitate n anul 2010 a fost cu mult infe-
rior celui din intervalul decembrie 2008 mar-
tie 2009. n ansamblu, pe parcursul anului 2010,
evoluia viitoare a cursurilor aciunilor n zona
euro a fost perceput ca ind mai incert dect
cea din Statele Unite.
Dup evoluiile pozitive din cea de-a doua
parte a anului 2009, cotaiile aciunilor att
n Statele Unite, ct i n zona euro au fost n
scdere n perioada ianuarie-februarie 2010,
posibil i datorit faptului c sentimentul pie-
ei a fost tot mai mult inuenat de persis-
tena turbulenelor pe pieele datoriei suverane
din zona euro. n zona euro, cel mai pronun-
at declin la nivelul preurilor a fost nregistrat
de aciunile emitenilor din sectorul nanciar,
n timp ce alte sectoare au consemnat evoluii
relativ mixte, fr a se contura un pattern clar.
Grafi cul 15 Pri nci pal i i i ndi ci bursi eri
(indici: 1 ianuarie 2010 = 100; date zilnice)
40
60
80
100
120
140
160
180
40
60
80
100
120
140
160
180
2005 2006 2007 2008 2009 2010
zona euro
Statele Unite
Japonia
Sursa: Thomson Reuters.
Not: Indicii utilizai sunt: Dow Jones EURO STOXX n sens
larg pentru zona euro, Standard & Poors 500 pentru Statele
Unite i Nikkei 225 pentru Japonia.
49
BCE
Raport anual
2010
n Statele Unite ns, emitenii din sectorul
nanciar au raportat rezultate mult mai bune,
ndeosebi pe seama creterii robuste a ctigu-
rilor obinute de marile bnci. Pe msura ate-
nurii ngrijorrilor referitoare la datorie, pre-
urile aciunilor au reluat trendul ascendent
n ambele regiuni economice pn la ncepu-
tul lunii mai, atingnd cele mai nalte niveluri
dup noiembrie 2008. Aceste rezultate pozi-
tive au fost alimentate i de anunurile privind
evoluiile economice favorabile din trimes-
trul I 2010, precum i de intensicarea dina-
micii ctigurilor care, dei a rmas n spectrul
negativ de valori, a manifestat primele semne
de redresare dup o perioad marcat de con-
diii extrem de severe. Pentru companiile lis-
tate incluse n calculul indicelui Dow Jones
EURO STOXX, dinamica nregistrat de c-
tiguri s-a plasat la -22% n luna februarie 2010
(fa de -40% n luna noiembrie 2009), n timp
ce nivelul estimat al ctigului pe aciune pe
un orizont de 12 luni s-a poziionat la valoarea
robust de 27% n luna februarie 2010.
Odat cu reintensicarea, pe parcursul lunii
mai, a tensiunilor referitoare la datoria suve-
ran n zona euro, creterea aversiunii fa de
risc a investitorilor internaionali a determi-
nat direcionarea fondurilor ctre plasamente n
obligaiunile guvernamentale emise de Germa-
nia i Statele Unite, percepute drept active cu un
grad de siguran relativ superior. Prin urmare,
vnzrile masive au afectat pieele internai-
onale de aciuni, estompnd contribuia pozi-
tiv a anunurilor privind evoluiile economice
favorabile, iar cotaiile bursiere au sczut dra-
matic n ambele regiuni economice. Dup cum
s-a observat i n intervalul ianuarie februa-
rie, cursurile aciunilor emitenilor din secto-
rul nanciar din zona euro au fost primele
afectate de apariia tensiunilor, ceea ce reect
ngrijorrile privind posibile deprecieri
ale valorii creanelor constnd n titluri de cre-
dit ale guvernelor din zona euro deinute de
bnci. Totui, intensitatea turbulenelor nre-
gistrate n aceast perioad a condus i la sc-
derea preurilor aciunilor emitenilor din sec-
toarele nenanciare att n zona euro, ct i n
Statele Unite.
n ansamblu, n intervalul mai august, indi-
cii bursieri au continuat s oscileze ntr-o plaj
ngust, reectnd uctuaiile la nivelul senti-
mentului pieei i al aversiunii fa de risc. Dup
ce atenuarea tensiunilor i moderarea anticipai-
ilor privind volatilitatea estimat au generat ini-
ial recuperarea pierderilor observate la ncepu-
tul lunii mai, preurile titlurilor au consemnat
noi scderi, ca urmare a pierderii de ritm asoci-
ate creterii economiei mondiale i a redirecio-
nrii ateniei participanilor pe pia ctre pro-
blemele ntmpinate de o serie de ri din zona
euro n domeniul datoriei suverane. Pe parcur-
sul intervalului menionat, anticipaiile parti-
cipanilor pe pia privind dinamica estimat
a ctigului pe aciune pe un orizont de 12 luni
s-au meninut la valori puternic pozitive (peste
20% att n Statele Unite, ct i n zona euro),
astfel c declinul preurilor titlurilor a reectat
cu preponderen existena unui canal al riscu-
lui, care a estompat contribuia pozitiv a evo-
luiilor favorabile n ceea ce privete valoarea
estimat a dividendelor.
n trimestrul IV 2010, indicii bursieri n sens
larg s-au nscris pe un trend ascendent pe
ambele maluri ale Oceanului Atlantic. n Sta-
tele Unite, evoluiile pe pieele aciunilor au fost
determinate de rezultatele economice mixte,
dar n general pozitive, i de evoluia favorabil
a ctigului pe aciune anunat de companiile
listate n trimestrul III 2010. Totodat, se pare
c acest efect pozitiv a fost parial contracarat
de incertitudinile investitorilor viznd sustena-
bilitatea relansrii economice n SUA. n zona
euro, perspectivele pozitive privind creterea
economic au oferit susinere cursurilor aciuni-
lor, n timp ce ascensiunea ratelor dobnzilor pe
termen lung, n paralel cu reacutizarea tensiu-
nilor privind datoria suveran, este posibil s
exercitat un impact negativ. Totui, reverberai-
ile negative ale tensiunilor pe piaa european
a datoriei suverane asupra pieei aciunilor din
Europa manifestate n aceast perioad s-au
limitat la sectorul nanciar din rile care s-au
confruntat cu cele mai acute turbulene, n timp
ce alte sectoare i ri au beneciat n continu-
are de susinere din partea perspectivelor refe-
ritoare la o cretere economic solid. De fapt,
50
BCE
Raport anual
2010
investitorii pe pieele de aciuni au continuat s
in seama de perspectivele relativ favorabile n
majoritatea sectoarelor corporative, altele dect
sectorul nanciar, ns declinul cotaiilor aciu-
nilor bancare din Grecia a fost de cteva ori mai
amplu dect scderile consemnate de sectoarele
bancare din Frana i Germania. n anul 2010,
aciunile emitenilor din sectorul nanciar al
zonei euro s-au depreciat cu circa 15%, n timp
ce cotaiile aferente aciunilor emitenilor din
sectoarele nenanciare s-au apreciat cu 7,5%.
Pe parcursul intervalului analizat, cursurile
titlurilor din sectorul nanciar al Statelor Unite
au urcat cu 11%, n timp ce preurile aciunilor
emitenilor din sectoarele nenanciare au cres-
cut cu aproximativ 15%.
n perioada ianuarie februarie 2011, cursurile
aciunilor au marcat o ascensiune att n zona
euro, ct i n Statele Unite. Spre deosebire de
semestrul II 2010, cnd cotaiile bursiere din
Statele Unite au avansat de dou ori mai rapid
dect cele din zona euro, creterile nregis-
trate n primele dou luni din anul 2011 au avut
amplitudini relativ similare n cele dou regiuni
economice (aproximativ 5%). Evoluia preuri-
lor aciunilor a reectat, n principal, anunu-
rile privind rentabilitatea, considerat de parti-
cipanii pe pia ca ind peste ateptri, precum
i ameliorarea n continuare a perspectivelor
economice n ambele regiuni economice.
DINAMICA MPRUMUTURILOR CONTRACTATE DE
POPULAIE S-A STABILIZAT
Ritmul anual de cretere a mprumuturilor
totale contractate de populaie a continuat s se
intensice pe parcursul anului 2010, n poda
unor evoluii moderate, situndu-se la aproxi-
mativ 2,8% n trimestrul IV 2010. Aceasta s-a
datorat n special evoluiilor consemnate pe
segmentul mprumuturilor acordate gospod-
riilor populaiei de IFM, n timp ce dinamica
anual a mprumuturilor non-IFM s-a meninut
pe o traiectorie descendent i n perioada ana-
lizat, n principal pe fondul gradului mai redus
de securitizare.
mprumuturile pentru achiziia de locuine au
acionat n continuare ca vector principal al
activitii IFM de creditare ctre populaie. Rit-
mul anual de cretere a creditelor ipotecare s-a
situat la 3,7% n luna decembrie 2010, fa de
1,5% n aceeai perioad a anului anterior (Gra-
cul 16). Totui, amplitudinea acestor inu-
xuri s-a stabilizat n a doua jumtate a anului.
Evoluiile pe segmentul creditelor ipotecare au
reectat tendinele preurilor proprietilor rezi-
deniale, care au consemnat creteri modeste
pe parcursul anului 2010 dup reducerile con-
siderabile din anul 2009. Totodat, evoluiile au
conrmat concluziile sondajului asupra credi-
tului bancar n zona euro, conform crora s-a
restrns ponderea net a bncilor care au sem-
nalat nsprirea standardelor de creditare. De
asemenea, sondajul a indicat o cerere sporit de
mprumuturi pentru achiziia de locuine, nde-
osebi n prima parte a anului. Ratele dobnzilor
active la mprumuturile contractate de popula-
ie au nregistrat reduceri modeste n anul 2010,
cu 19 puncte de baz n cazul creditelor imobi-
liare i cu 52 de puncte de baz n cazul credite-
lor de consum.
Spre deosebire de mprumuturile ipotecare,
dinamica anual a creditelor de consum nu
a consemnat o redresare n anul 2010 i s-a
meninut astfel n teritoriu negativ. Totodat,
Graficul 16 Credite acordate populaiei de IFM
(variaii procentuale anuale)
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
total
credite imobiliare
credite de consum
altele
Sursa: BCE.
51
BCE
Raport anual
2010
evoluiile acestui segment de creditare au reec-
tat o serie de factori economici, precum scde-
rea semnicativ a vnzrilor de automobile
(pe fondul ncheierii programelor de renno-
ire a parcului auto din majoritatea rilor) i au
conrmat concluziile sondajelor n rndul con-
sumatorilor, care indicau o disponibilitate rela-
tiv redus pentru achiziii majore. n plus, con-
form sondajului privind creditul bancar, cererea
de credite de consum s-a meninut la un nivel
modest. Evoluiile divergente consemnate de
creditele de consum i de mprumuturile pen-
tru achiziia de locuine s-ar putea datora, ntr-
o oarecare msur, i ratelor dobnzilor. Astfel,
costul nanrii tinde s e mai mare n cazul
primei categorii de credite, ntruct acestea nu
beneciaz de garanii la fel de solide. Totui,
ratele dobnzilor la creditele de consum s-au
redus n anul 2010, ndeosebi la mprumuturile
cu scadena mai mic de un an (Gracul 17).
GRADUL DE NDATORARE A POPULAIEI S-A
MENINUT PE UN TREND ASCENDENT, IAR
POVARA SERVICIULUI DATORIEI A CONTINUAT S
SE DIMINUEZE
Dei moderat, ritmul de cretere a volumu-
lui mprumuturilor contractate de gospod-
riile populaiei a fost n continuare superior
celui al veniturilor disponibile ale acestui sec-
tor n anul 2010. Prin urmare, ponderea dato-
riei n veniturile disponibile a continuat s se
majoreze, aceasta ind estimat la aproxima-
tiv 98,8% n trimestrul IV 2010 (Gracul 18).
n schimb, ponderea datoriei acestui sector
n PIB s-a meninut n general la nivelul din
luna decembrie 2009, ntruct PIB real a cres-
cut ntr-un ritm mai alert dect veniturile dis-
ponibile ale populaiei. Chiar i n condiiile n
care a rmas practic nemodicat n zona euro
i s-a redus considerabil n Statele Unite i n
Regatul Unit, gradul de ndatorare a populaiei
se menine mai sczut n zona euro. n acelai
timp, gradul de ndatorare a acestui sector s-a
caracterizat n continuare printr-un nivel nalt
de eterogenitate la o analiz individual a ri-
lor din zona euro, meninndu-se cu mult supe-
rior mediei zonei euro n acele state care s-au
confruntat i cu tensiuni pe piaa datoriilor
suverane.
Grafi cul 17 Ratel e dobnzi l or l a credi -
tel e acordate popul ai ei i soci eti l or
nefi nanci are
(procente p.a.; se exclud spezele; rate aferente creditelor noi)
2
3
4
5
6
7
8
9
10
2
3
4
5
6
7
8
9
10
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
ratele dobnzilor pe termen scurt la creditele acordate
societilor nefinanciare
ratele dobnzilor pe termen lung la creditele acordate
societilor nefinanciare
ratele dobnzilor la creditele imobiliare acordate
populaiei
ratele dobnzilor la creditele de consum acordate
populaiei
Sursa: BCE.
Grafi cul 18 Gradul de ndatorare i pl i l e
de dobnzi n rndul popul ai ei
(procente)
40
50
60
70
80
90
100
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
povara serviciului datoriei, calculat ca procent
din venitul disponibil brut (scala din dreapta)
gradul de ndatorare a populaiei, msurat ca pondere
a datoriei n venitul disponibil brut (scala din stnga)
gradul de ndatorare a populaiei, msurat ca pondere
a datoriei n PIB (scala din stnga)
2000 2002 2004 2006 2008 2010
Sursa: BCE i Eurostat.
Not: Datoria populaiei cuprinde totalul creditelor acordate
populaiei din toate sectoarele instituionale, inclusiv din restul
lumii. Plile de dobnzi nu includ costurile integrale de nan-
are achitate de populaie, ntruct exclud comisioanele aferente
serviciilor nanciare. Datele privind ultimul trimestru reprezen-
tat au fost, parial, estimate.
52
BCE
Raport anual
2010
Povara serviciului datoriei, exprimat ca pon-
dere a plilor de dobnzi n veniturile disponi-
bile, s-a restrns marginal n anul 2010, nregis-
trndu-se o stabilizare spre sfritul perioadei
analizate. Evoluia s-a datorat manifestrii a doi
factori: reducerea n continuare a ratelor dobn-
zilor la mprumuturile noi i la cele renegociate,
pe fondul propagrii impactului exercitat de
ratele dobnzilor ociale, pe de o parte, i cre-
terea uoar a veniturilor disponibile ale popu-
laiei, pe de alt parte.
COSTUL FINANRII EXTERNE S-A SITUAT LA UN
MINIM ISTORIC N ANUL 2010
Dup diminuarea considerabil din anul 2009,
costul real al finanrii externe a societi-
lor nenanciare din zona euro a consemnat, n
ansamblu, un relativ reviriment n anul 2010
pe fondul sporirii tensiunilor de pe pieele
nanciare generate de criza datoriilor publice.
La o analiz mai atent a acestei evoluii se
observ diferene semnicative la nivelul diver-
selor surse de nanare. Astfel, n timp ce cos-
tul real al nanrii bancare i cel aferent emi-
siunii de titluri de credit au atins nivelul minim
n anul 2010, costul real aferent emisiunii de
capital s-a majorat abrupt, situndu-se la valori
record la sfritul perioadei analizate (Gra-
cul 19). n ansamblu, costul real total al nan-
rii externe n anul 2010 s-a meninut la un nivel
redus din perspectiv istoric.
Astfel, din perspectiva costurilor aferente nan-
rii bancare, dobnzile active reale practicate
de IFM pe termen scurt s-au diminuat margi-
nal pn la 1,40% n luna decembrie 2010 fa
de 1,62% n aceeai perioad a anului anterior.
Ratele dobnzilor bancare pe scadene scurte
reect n principal evoluiile ratelor dobnzi-
lor pe piaa monetar care, n condiii normale,
inueneaz costurile de nanare pe termen
scurt ale instituiilor de credit. Spre exem-
plu, ratele EURIBOR la trei luni s-au majorat
uor, cu 33 puncte de baz, n intervalul cuprins
ntre sfritul anului 2009 i nele anului 2010:
dup nivelul minim de 0,64% atins n luna apri-
lie 2010, acestea au crescut ntr-un ritm lent
pn la 1,03% la ncheierea perioadei. Evo-
luia a inuenat puternic ratele nominale ale
dobnzilor bancare pe termen scurt la mpru-
muturile acordate societilor nefinanciare,
ns inamarea treptat a anticipaiilor inai-
oniste pe termen scurt a condus la scderea cu
22 puncte de baz a acestor dobnzi n termeni
reali pe parcursul perioadei analizate.
Dobnzile active reale practicate de IFM pe ter-
men lung au consemnat un punct de inexiune la
nceputul anului 2010, astfel nct la nele peri-
oadei analizate s-au situat la 1,71%, n cretere
uoar fa de nivelul de 1,56% nregistrat n peri-
oada similar a anului precedent. Ratele dobn-
zilor la creditele bancare pe termen lung reect,
de regul, cu precdere evoluiile randamentelor
obligaiunilor guvernamentale. Randamentele
obligaiunilor de stat cu scadena la apte ani,
care rezult din curba randamentelor din zona
euro, s-au meninut pe o traiectorie descendent
n cea mai mare parte a anului 2010, situndu-
se la 2,11% n luna august i ulterior majorndu-
se spre sfritul anului. n ansamblu, aceste ran-
damente s-au diminuat cu 33 puncte de baz n
intervalul decembrie 2009 decembrie 2010.
Grafi cul 19 Costul real al fi nanri i externe
a soci eti l or nefi nanci are di n zona euro
(procente pe an)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2005 2006 2007 2008 2009 2010
costul total al finanrii
dobnzile active reale practicate de IFM pe termen scurt
dobnzile active reale practicate de IFM pe termen lung
costul real al instrumentelor de ndatorare pe pia
costul real al aciunilor cotate
Surse: BCE, Thomson Reuters, Merrill Lynch i previziuni ale
Consensus Economics.
Not: Costul real al nanrii externe a societilor nenanciare
se calculeaz ca medie ponderat a costului mprumuturilor ban-
care, a costului instrumentelor de ndatorare i a costului aciuni-
lor, pe baza soldurilor corespunztoare deatate cu inaia anti-
cipat (a se vedea Caseta 4 din Buletinul lunar martie 2005).
53
BCE
Raport anual
2010
Ratele nominale ale dobnzilor la creditele ban-
care pe termen lung nu au consemnat o evoluie
similar, stabilizndu-se n prima parte a anu-
lui i nscriindu-se pe un trend uor ascendent
spre nele anului 2010. Prin urmare, spread-
urile dintre dobnzile bancare active pe termen
lung i randamentele comparabile ale obligaiu-
nilor guvernamentale au manifestat o nou ten-
din de majorare, atingnd nivelul record de
peste 100 puncte de baz n timpul crizei dato-
riilor publice din primvara anului 2010 i reve-
nind astfel la valori similare celor nregistrate n
contextul turbulenelor nanciare din anul 2008.
Totodat, evoluiile consemnate n anul 2010 de
ratele dobnzilor la creditele acordate de IFM
au reectat n mare msur disiparea treptat
a efectului de propagare a reducerilor operate
anterior la nivelul ratelor dobnzilor reprezenta-
tive ale BCE asupra dobnzilor active practicate
de bnci pe segmentul de retail. n poda turbu-
lenelor nanciare, se pare c instituiile de cre-
dit din zona euro au transferat, n general, aceste
diminuri ale ratelor dobnzilor reprezentative n
concordan cu modurile de aciune anterioare.
Pe tot parcursul anului 2010, costul real al nan-
rii prin ndatorare pe pia a fost inuenat
considerabil de evoluiile spread-urilor aferente
obligaiunilor corporative, exprimate ca dife-
rena dintre randamentele acestor titluri i cele
ale obligaiunilor guvernamentale. Dei spread-
urile s-au majorat n intervalul mai-august 2010
pe fondul intensicrii tensiunilor de pe pieele
datoriilor publice, care au determinat investito-
rii nanciari s se reorienteze ctre active mai
lichide i mai sigure, costul mediu real al nan-
rii pe pia n anul 2010 a fost inferior celui nre-
gistrat n anii anteriori i a atins unul dintre cele
mai sczute niveluri din perspectiv istoric.
n schimb, costul real al nanrii societi-
lor nenanciare prin emisiune de aciuni cotate
a crescut semnicativ n anul 2010, evoluie
determinat n principal de revirimentul rapid al
ateptrilor privind ctigurile sectorului corpo-
rativ pe un orizont de 2-5 ani. Astfel, acest cost
s-a majorat cu 194 puncte de baz n perioada
decembrie 2009-decembrie 2010 i a consemnat
un maxim istoric pe fondul volatilitii sporite
de pe pieele nanciare internaionale.
DINAMICA FINANRII EXTERNE A CONTINUAT S
SE TEMPEREZE N ANUL 2010
Ritmul anual de cretere a nanrii externe
a societilor nenanciare din zona euro a con-
tinuat s se modereze n anul 2010, pe fondul
restrngerii constante a activitii de creditare
de ctre IFM, contrabalansat de dinamica pozi-
tiv dei n scdere a emisiunii de titluri de
credit i aciuni cotate (Gracul 20). n poda
ameliorrii condiiilor economice n ansamblu,
necesarul de nanare extern al societilor
nenanciare a fost n continuare limitat de chel-
tuielile reduse cu investiiile i de restrngerea
activitilor de fuziuni i achiziii, precum i de
persistena expansiunii fondurilor interne dis-
ponibile. Spre sfritul anului 2010 au aprut
semnalele unei normalizri treptate i ale unui
necesar sporit de nanare corporativ. Con-
form sondajului privind creditul bancar, cere-
rea net de mprumuturi n rndul companiilor
a revenit n teritoriu pozitiv dup ce s-a men-
inut la valori negative timp de peste doi ani.
Participanii la sondaj au menionat contribu-
ia sporit ndeosebi a stocurilor i a capitalului
circulant la redresarea cererii de mprumuturi.
Grafi cul 20 Fi nanarea extern a soci eti l or
nefi nanci are, n funci e de i nstrumente
(variaii procentuale anuale)
-10
0
10
20
30
40
-10
0
10
20
30
40
2010 2005 2006 2007 2008 2009
finanare extern total
credite acordate de IFM
titluri de credit
aciuni cotate
Sursa: BCE.
Not: Aciuni cotate n euro.
54
BCE
Raport anual
2010
La o analiz mai atent, unul dintre determi-
nanii principali ai cererii relativ reduse de
nanare extern n anul 2010 a fost revirimen-
tul generalizat al vnzrilor i rentabilitii sec-
torului corporativ nenanciar, consecina ind
disponibilitatea semnicativ mai mare a fondu-
rilor interne. Situaiile nanciare ale societi-
lor nenanciare listate indic revigorarea puter-
nic a rentabilitii n anul 2010, calculat ca
raportul dintre rezultatul net i cifra de afaceri
(Gracul 21). Majorarea fondurilor interne dis-
ponibile a reectat deinerile sporite de resurse,
datorate cel mai probabil att reducerilor con-
stante de costuri, ct i diminurii dividendelor
i cheltuielilor nete cu dobnzile. Trebuie reali-
zat o distincie n ceea ce privete ameliorarea
situaiei nanciare a rmelor, ntruct potri-
vit rezultatelor din sondaje
4
rentabilitatea
ntreprinderilor mici i mijlocii (IMM) a nre-
gistrat n anul 2010 evoluii mai puin favora-
bile dect n cazul companiilor mari. Aceasta ar
putea semnala fragilitatea sporit a IMM-urilor
comparativ cu rmele mari sau existena unui
oarecare decalaj ntre cele dou categorii.
Pe lng avantajele oferite de disponibilita-
tea sporit a fondurilor interne, se pare c soci-
etile nenanciare din zona euro au apelat la
o gam mai variat de surse de nanare n
ultimii ani, substituind nanarea bancar cu
nanarea pe pia i recurgnd tot mai frec-
vent ndeosebi la emisiunea de titluri de cre-
dit. Acest proces de dezintermediere a nce-
put n anul 2009 i a persistat n 2010, ceea ce
a condus la reducerea considerabil a cererii de
mprumuturi bancare. Prin urmare, dup nive-
lul minim atins n trimestrul I 2010, dinamica
anual a mprumuturilor s-a meninut n terito-
riu negativ pe tot parcursul perioadei analizate.
Activitatea de creditare pe termen scurt a fost
cu att mai afectat cu ct declinul cererii de
mprumuturi a fost coroborat cu reorientarea n
continuare dinspre scadenele scurte ctre cele
mai lungi. Dinamica anual a mprumuturilor
pe termen scurt (respectiv cu rat x pe o peri-
oad iniial de maximum un an) a sczut, n
medie, pn la aproape -9% n anul 2010, n
timp ce ritmul anual de cretere a mprumutu-
rilor pe termen lung (cu rat x pe o perioad
iniial de peste cinci ani) s-a meninut n terito-
riu pozitiv, la aproximativ 3%. Totui, avnd n
vedere ct de profund a fost recesiunea recent
i n contextul acestui proces de substituie,
evoluiile la nivelul dinamicii mprumuturilor
acordate sectorului corporativ par s se men-
inut, n general, n concordan cu periodicit-
ile istorice ale ciclului economic. Dei semni-
cativ, impactul crizei nanciare nu a echivalat
cu o perturbare masiv a procesului de credi-
tare a economiei. Pe parcursul anului 2010,
bncile au nceput s raporteze un grad mai
redus de nsprire a standardelor de creditare
n cazul mprumuturilor acordate companiilor,
n principal datorit atenurii unor factori de
risc precum condiiile economice de ansamblu
sau intrarea debitorilor n incapacitate de plat
(Caseta 4).
A se vedea 4 Survey on the access to nance of SMEs in the euro
area, BCE, octombrie 2010 (disponibil pe website-ul BCE).
Graficul 21 Indicatori de rentabilitate ai
societilor nefinanciare listate din zona euro
(date trimestriale; procente)
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
84
86
88
90
92
94
96
98
100
2010 2005 2006 2007 2008 2009
raportul dintre rezultatul net i cifra de afaceri
(scala din stnga)
raportul dintre rezultatul din exploatare i cifra
de afaceri (scala din stnga)
raportul dintre cheltuielile de exploatare i cifra
de afaceri (scala din dreapta)
Sursa: Thomson Reuters i calcule BCE.
Not: Calculul s-a efectuat pe baza situaiilor nanciare trimes-
triale agregate ale societilor nenanciare listate din zona euro.
Din eantion au fost eliminate valorile extreme. Comparativ cu
rezultatul din exploatare, calculat ca diferena dintre cifra de afa-
ceri i cheltuielile de exploatare, rezultatul net reprezint protul
sau pierderea (din activitile de exploatare, nanciare i extraor-
dinare) dup impozitare.
55
BCE
Raport anual
2010
Caseta 4
INTERPRETAREA INDICATORILOR DIN SONDAJE PRIVIND STANDARDELE DE CREDITARE PENTRU
MPRUMUTURILE ACORDATE NTREPRINDERILOR
Criza nanciar a determinat, n anul 2008, nsprirea puternic a standardelor de creditare
aplicate de bncile din zona euro n cazul mprumuturilor acordate sectorului privat, ndeosebi
societilor nenanciare. ncepnd din anul 2009, procesul de nsprire a standardelor de cre-
ditare a continuat, dei a sczut treptat n intensitate. Aceast caset analizeaz n detaliu evo-
luiile indicatorilor din sondaje cu privire la standardele de creditare, n special n anul 2010, i
interpreteaz n ce msur aceti indicatori ar putea semnala unele constrngeri pe partea ofer-
tei de credite.
Normalizare treptat a indicatorilor din sondaje cu privire la standardele de creditare
aplicate mprumuturilor
Rezultatele detaliate ale sondajului asupra creditului bancar realizat de BCE includ i ponderea
net a bncilor care au raportat nsprirea standardelor de creditare la mprumuturile acordate
societilor nenanciare, calculat ca diferena dintre ponderea respondenilor care au rapor-
tat nsprirea condiiilor de creditare ntr-o oarecare msur sau ntr-o msur considerabil
i ponderea celor care au raportat relaxarea condiiilor de creditare ntr-o oarecare msur sau
ntr-o msur considerabil. Prin urmare, cifrele pozitive indic o nsprire net, iar cifrele
negative semnaleaz relaxarea net a standardelor de creditare. Ponderea net a bncilor care
au raportat nsprirea standardelor de creditare s-a majorat semnicativ pe parcursul turbu-
lenelor nanciare, ajungnd la 64% la sfritul anului 2008. Ulterior, aceast pondere net
s-a restrns treptat, fr a se transforma ns ntr-o relaxare a standardelor de creditare. Pe tot
parcursul anului 2010, instituiile de credit din zona euro au adoptat o orientare de nsprire
moderat a standardelor, astfel nct ponderea net a bncilor care au raportat nsprirea con-
diiilor de creditare a uctuat la niveluri uor
inferioare mediei pe termen lung (Gracul A).
Contrar ateptrilor, traiectoria descendent
a procesului de nsprire net a standardelor
de creditare pentru mprumuturile acordate
ntreprinderilor s-a inversat temporar n tri-
mestrul II 2010, pe fondul tensiunilor generate
de criza datoriei suverane. Ulterior evoluiilor
negative consemnate de standardele de credi-
tare pentru mprumuturile acordate ntreprin-
derilor n al doilea trimestru al anului, datele
aferente semestrului II 2010 au semnalat sta-
bilizarea fenomenului, n condiiile n care
4%, iar apoi 0%, dintre bncile participante la
sondaj au raportat nsprirea net a standarde-
lor de creditare.
n contextul presiunilor exercitate de turbu-
lenele financiare asupra ratelor capitalului
i asupra poziiilor de nanare ncepnd cu
Graficul A Modificri intervenite n standardele
de creditare la aprobarea mprumuturilor sau liniilor
de credit ctre ntreprinderi
(ponderea net a bncilor care au semnalat nsprirea
standardelor)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
standarde de creditare
media pe termen lung
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sursa: Sondajul asupra creditului bancar din zona euro.
56
BCE
Raport anual
2010
jumtatea anului 2007, instituiile de credit din zona euro au fost nevoite s i revizuiasc gra-
dul de capitalizare (msurat prin efectul de prghie). n majoritatea cazurilor, bncile s-au con-
fruntat cu o situaie n care a trebuit s i ajusteze activele, primele pe list ind cele pe termen
scurt, cu caracter mai lichid, n timp ce creditele acordate companiilor i populaiei respec-
tiv activele pe termen lung au fost ultimele la care s-a renunat. n general, reducerea aces-
tor active pe termen lung nu se poate realiza dect prin rambursarea anticipat a creditelor n
derulare sau prin restricionarea mprumuturilor noi. Astfel, nsprirea recent a standardelor
de creditare este explicabil parial prin prisma acestor constrngeri pure pe partea ofertei,
determinate de preocuprile bncilor cu privire la bilanurile contabile. Rezultatele detaliate ale
sondajului indic faptul c, n anul 2010, percepia riscurilor respectiv evaluarea de ctre insti-
tuiile de credit a impactului pe care condiiile macroeconomice l-ar putea exercita asupra pro-
lului de risc i bonitii debitorilor a avut o contribuie esenial la nsprirea standardelor de
creditare. Importana constrngerilor pure pe partea ofertei n explicarea fenomenului de ns-
prire a standardelor pare s se diminuat comparativ cu anii 2008 i 2009, ceea ce semnaleaz
normalizarea treptat a disponibilitii bncilor de a acorda mprumuturi sectorului privat. Evo-
luia este de natur s reduc i mai mult riscul unei crize a creditului, care nu s-a materializat
datorit prbuirii cererii de mprumuturi, n timp ce impactul constrngerilor pure pe partea
ofertei a fost atenuat de msurile neconvenionale de politic monetar adoptate de BCE.
Ar util de coroborat concluziile sondajului asupra creditului bancar cu rezultatele sondajului
privind accesul la nanare al ntreprinderilor mici i mijlocii (IMM). Cel mai recent sondaj n
rndul IMM-urilor, efectuat n intervalul martie-septembrie 2010, a relevat o uoar ameliorare
a accesului la mprumuturile bancare (Gracul B). Dei IMM-urile au raportat n continuare dete-
riorarea n ansamblu a disponibilitii creditului, numrul respondenilor care au semnalat o nr-
utire a situaiei s-a njumtit comparativ cu sondajele desfurate n anul 2009. n rndul com-
paniilor mari, ponderea respondenilor care au
raportat mbuntirea accesului la mprumu-
turile bancare a fost superioar celei a partici-
panilor care au semnalat o deteriorare n acest
sens. De asemenea, rezultatele sondajului au
indicat majorarea coecientului de aprobare
a dosarelor de credit i disponibilitatea relativ
sporit a bncilor de a acorda mprumuturi.
Interpretarea alternativ a rezultatelor
sondajului asupra standardelor de creditare
Dei concluziile sondajului realizat n
anul 2010 indic normalizarea treptat a stan-
dardelor de creditare, trebuie subliniat c
aceste rezultate se axeaz pe variaiile inter-
venite, astfel nct nu furnizeaz n mod direct
o evaluare cu privire la nivelul standardelor de
creditare. n condiiile n care aceste standarde
au consemnat o nsprire constant timp de
peste doi ani, se pune ntrebarea dac i cum
inueneaz nivelul standardelor de creditare
oferta de mprumuturi n ansamblul su.
Grafi cul B Accesul fi rmel or di n zona euro l a
mprumuturi l e bancare
(ponderea respondenilor)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
credite acordate
firmelor mari
credite acordate
IMM
QXWLX
nu este cazul
vQUXWLW
nemodificat
ameliorat
sem. II
2009
sem. II
2009
sem. I
2010
sem. I
2010
Sursa: Sondajul privind accesul IMM din zona euro la nanare
realizat de Comisia European n colaborare cu BCE.
Not: Semestrul I 2010 se refer la perioada martie - septem-
brie 2010.
57
BCE
Raport anual
2010
n principiu, nivelul standardelor de creditare poate aproximat cumulnd variaiile nete nre-
gistrate de condiiile de creditare n decursul timpului, moment n care devine evident trendul
ascendent al seriei. Aceasta poate semnala o deviaie n rspunsurile bncilor n sensul nspri-
rii standardelor de creditare. Acelai fenomen se observ, de fapt, i n echivalentul din Statele
Unite al sondajului asupra creditului bancar din zona euro, respectiv Senior Loan Ofcer Opi-
nion Survey on Bank Lending Practices. S-ar putea presupune c media pe termen lung a stan-
dardelor de creditare (respectiv o nsprire medie net de 16%) reprezint o msur extrem de
simpl a acestei deviaii. Pe de alt parte, avnd n vedere perioada relativ scurt de observa-
ie, aceast medie pe termen lung include mai multe cicluri de nsprire dect de relaxare, astfel
nct deviaia efectiv risc s e supraestimat. Dup ltrarea necesar pentru a ine seama de
eventuala deviaie, standardele de creditare cumulate pot utilizate pentru stabilirea diferitelor
regimuri aplicabile standardelor de creditare, deviaiile negative de la trend indicnd o orientare
expansionist a acestor standarde, iar deviaiile pozitive o orientare restrictiv.
Pe baza acestei analize, intervalul 2003-2004 se caracterizeaz printr-un regim restrictiv din
perspectiva standardelor de creditare pentru mprumuturile acordate ntreprinderilor, n timp
ce perioada cuprins ntre nceputul anului 2005 i jumtatea anului 2008 corespunde unui
regim expansionist al standardelor de creditare (Gracul C). Ulterior, indicatorul semnaleaz
o perioad de noi restricii n activitatea de creditare, meninndu-se cu mult peste trendul isto-
ric la nele anului 2010.
n general, nsprirea standardelor de creditare este de natur s limiteze expansiunea mpru-
muturilor, n timp ce relaxarea condiiilor determin accelerarea dinamicii creditelor. Datele
empirice obinute pe baza indicatorului de nivel relev manifestarea unor efecte neliniare supli-
mentare. Astfel, impactul standardelor de creditare asupra dinamicii mprumuturilor pare s e
atenuat n funcie de regimul aplicabil acestor
standarde: ntr-un regim restrictiv, impactul
negativ exercitat de nsprirea net a standar-
delor de creditare asupra ritmului de cre-
tere a mprumuturilor nu este la fel de puter-
nic ca ntr-o perioad caracterizat printr-un
regim expansionist (a se vedea, spre exemplu,
intervalul cuprins ntre jumtatea anului 2007
i anul 2008). n mod similar, impactul pozi-
tiv exercitat de relaxarea net a standarde-
lor de creditare asupra dinamicii mprumu-
turilor este estompat ntr-un regim restrictiv,
ntruct este necesar o perioad mai lung de
relaxare constant a acestor standarde pentru
a resimi cu adevrat efecte pozitive la nive-
lul expansiunii creditelor. Situaia pare deose-
bit de relevant pentru evoluiile consemnate
n anul 2010. Avnd n vedere manifestarea
cu un anumit decalaj a impactului exercitat de
nsprirea standardelor de creditare i pe fon-
dul acestor efecte neliniare evidente, rezulta-
tele sondajului asupra creditului bancar rea-
lizat n anul 2010 indic un potenial impact
Graficul C Regimul restrictiv i cel expansionist n privina
standardelor de creditare i standardele de creditare aplicabile
mprumuturilor acordate societilor nefinanciare din zona euro
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
2010
-25
0
25
50
75
standarde de creditare la mprumuturile acordate
societilor neIinanciare; solduri nete cumulate si Iiltrate
standarde de creditare la mprumuturile acordate
societilor neIinanciare; solduri nete (scala din dreapta)
Regim
restrictiv
Regim
restrictiv
Regim
expansionist
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Sursa: BCE.
58
BCE
Raport anual
2010
Expansiunea anual a emisiunii de titluri de
credit s-a accelerat pn la nivelul maxim de
12,3% n trimestrul I 2010, ulterior temperndu-
se treptat pe parcursul anului. Nivelul robust
al cererii investitorilor n cea mai mare parte
a anului 2010 s-ar putea explica prin urmri-
rea unor randamente superioare la plasamentele
efectuate i prin mbuntirea bilanurilor din
sectorul corporativ. Pe segmentul randamente-
lor superioare, activitatea de emisiune a atins
niveluri record. Pe de alt parte, emisiunea de
aciuni cotate s-a meninut la valori reduse i
a manifestat o tendin descendent, posibil ca
urmare a efectului inhibitor exercitat de majo-
rarea costului aferent emisiunii de capital.
NDATORAREA CORPORATIV S-A DIMINUAT
ntruct creterea protului corporativ nu a fost
nsoit de sporirea semnicativ a investiii-
lor sau de majorarea considerabil a remunerrii
totale a angajailor, redresarea uxurilor de veni-
turi a determinat creterea abrupt a ratei econo-
misirii n cazul societilor nenanciare din zona
euro, aceast traiectorie meninndu-se pe tot par-
cursului anului 2010. n trimestrul II 2010, dina-
mica activelor totale a revenit n teritoriu pozitiv
pentru prima dat de la nceputul anului 2009, pe
fondul unei acumulri de numerar. Datorit efor-
turilor companiilor viznd reducerea gradului de
ndatorare, dar i creterii rapide a economisirii
corporative n raport cu PIB, necesarul de nan-
are (respectiv n ce msur societile nenan-
ciare sunt nevoite s recurg la surse externe de
nanare pentru a-i acoperi investiiile) a reve-
nit la valori pozitive n anul 2010 pentru prima
dat dup mai mult de un deceniu, ceea ce suge-
reaz n mod mecanic c rmele au avut la dis-
poziie fonduri interne suciente pentru a-i aco-
peri necesarul de nanare pentru investiii.
Prin urmare, ndatorarea corporativ s-a dimi-
nuat considerabil pe parcursul anului 2010
(Graficul 22). n trimestrul III 2010, rapor-
tul datorie/PIB i raportul datorie/excedent brut
de exploatare s-au redus la 80,6% i respectiv
421,1%. Cu toate acestea, rata anticipat a intrrii
n incapacitate de plat n cazul societilor din
zona euro s-a meninut la valori extrem de ridi-
cate n cea mai mare parte a anului 2010. Astfel,
ponderea datoriei consemneaz n continuare un
nivel foarte nalt din perspectiv istoric, semna-
lnd c sectorul corporativ din zona euro rmne
vulnerabil la majorarea costurilor de nanare
extern sau la o activitate economic redus.
2.3 EVOLUIILE PREURILOR I COSTURILOR
n anul 2010, rata anual a inaiei IAPC a cres-
cut, n medie, pn la 1,6%, dup scderea pn
la 0,3% n anul 2009 comparativ cu 3,3% n
negativ al factorilor pe partea ofertei asupra dinamicii mprumuturilor chiar i dup sfritul
anului 2010 i n semestrul I 2011, n poda unei aparente normalizri a variaiilor consemnate
de standardele de creditare. Pe un orizont mai ndelungat, provocarea const n extinderea acce-
sului sectorului privat la credite odat cu redresarea cererii.
Grafi cul 22 Raporturi l e de ndatorare al e
soci eti l or nefi nanci are
(procente)
270
290
310
330
350
370
390
410
430
450
50
55
60
65
70
75
80
85
90
raportul datorie/excedent brut de exploatare
(scala din stnga)
raportul datorie/PIB (scala din dreapta)
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sursa: BCE, Eurostat i calcule BCE.
Not: Datele referitoare la datorie provin din conturile trimestri-
ale sectoriale europene i includ credite, titluri de credit emise i
rezerve pentru fondurile de pensii. Sunt incluse informaii pn
la nivelul trimestrului III 2010.
59
BCE
Raport anual
2010
anul 2008 (Tabelul 1). Aceast cretere indic
o normalizare a evoluiilor preurilor, valo-
rile pozitive nregistrate de rata anual a ina-
iei IAPC n anul 2010 contrastnd cu valorile
negative consemnate n perioada iunie-octom-
brie 2009. Dei, n perioada analizat, rata anu-
al a inaiei IAPC a fost inferioar mediei
de 2,0%, nregistrate ncepnd cu anul 1999,
aceasta s-a situat pe o traiectorie ascendent
ctre nele anului 2010.
Avansul inaiei IAPC din anul 2010 a fost
determinat cu precdere de majorarea conside-
rabil a preurilor materiilor prime (n special
a petrolului) spre deosebire de nivelurile reduse
consemnate de acestea n anul 2009 (Gra-
cul 23). La rndul ei, dinamica preurilor mate-
riilor prime a reectat procesul de redresare
dup declinul economic din anul 2009, care
a determinat scderea acestor preuri. Contribu-
ia pe care scumpirea materiilor prime a avut-o
la inaia IAPC n anul 2010 a compensat pe
deplin presiunile mai reduse exercitate asu-
pra preurilor serviciilor, care au fost afec-
tate cu ntrziere de declinul economic sever
i de deteriorarea condiiilor pe piaa forei de
munc n anul 2009. Dup decelerarea progre-
siv consemnat n anul 2009, ritmul anual de
cretere a preurilor serviciilor a continuat s
se ncetineasc uor la nceputul anului 2010,
meninndu-se relativ neschimbat n perioada
urmtoare.
Referitor la dinamica salariilor, exist indicii
conform crora stabilizarea condiiilor pe piaa
forei de munc a condus la stoparea declinu-
lui dinamicii costurilor cu fora de munc. Rit-
mul de cretere a remunerrii pe salariat n
anul 2010 a fost comparabil cu cel nregistrat
n anul precedent, dar inferior dinamicii pro-
ductivitii muncii pe salariat, ceea ce a antre-
nat scderea costurilor unitare cu fora de
munc i creterea marjelor de prot. Totui,
dinamica salariilor negociate s-a temperat con-
siderabil, ncorpornd probabil reacia ntrzi-
at a negocierilor salariale la evoluia condi-
iilor pieei. De asemenea, creterea salariilor
orare s-a atenuat semnicativ, reectnd ntr-o
anumit msur efectul unui numr mai mare
de ore lucrate.
Inaia perceput de consumatori i anticipai-
ile pe termen scurt au crescut n perioada ana-
lizat de la nivelurile extrem de reduse nregis-
trate n anul 2009. Anticipaiile inaioniste pe
termen lung, msurate prin intermediul sonda-
jelor, au fost foarte stabile, indicnd faptul c
Grafi cul 23 Infl ai a IAPC: pri nci pal el e
componente
(variaii procentuale anuale; date lunare)
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
-18
-15
-12
-9
-6
-3
0
3
6
9
12
15
18
IAPC total (scala din stnga)
alimente neprocesate (scala din dreapta)
produse energetice (scala din dreapta)
2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004
-2
0
2
4
6
8
-2
0
2
4
6
8
IAPC total, exclusiv produse energetice
i alimente neprocesate
alimente procesate
produse industriale non-energetice
servicii
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sursa: Eurostat.
60
BCE
Raport anual
2010
acestea au fost n continuare ferm ancorate la
obiectivul Consiliului guvernatorilor de a men-
ine rate ale inaiei inferioare, dar apropiate de
2%, pe termen mediu.
INFLAIA IAPC A CRESCUT PE FONDUL
EVOLUIILOR PREURILOR PRODUSELOR
ENERGETICE I ALE ALIMENTELOR
Majorarea pronunat a preurilor materiilor
prime a fost principalul factor care a alimen-
tat creterea inaiei IAPC n anul 2010. Pre-
urile materiilor prime industriale i n special
energetice, dar i ale mrfurilor alimentare,
au urcat de la nivelurile reduse consemnate n
anul 2009 (Caseta 5), astfel c inaia IAPC
a urmat un trend ascendent n poda efecte-
lor inhibitoare exercitate de dinamica tempe-
rat a salariilor i de nivelurile nc sczute
ale activitii. Presiunile reduse generate de
costurile cu fora de munc au inuenat, de
asemenea, ritmul anual de cretere a preuri-
lor serviciilor, care s-a decelerat uor n con-
tinuare la nceputul anului 2010, meninndu-
se ulterior la niveluri relativ reduse (Tabelul 1
i Gracul 24).
Grafi cul 24 Contri bui a pri nci pal el or compo-
nente l a i nfl ai a IAPC
(variaii procentuale anuale; date lunare)
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
servicii
produse industriale non-energetice
alimente procesate
alimente neprocesate
produse energetice
indice total
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sursa: Eurostat.
Not: Din cauza rotunjirilor, suma contribuiilor poate s difere
de indicele total.
Tabel ul 1 Evol ui a preuri l or
(variaii procentuale anuale, n absena altor meniuni)
2008 2009 2010 2009 2010 2010 2010 2010 2010 2011
T4 T1 T2 T3 T4 dec. ian.
IAPC i componentele sale
Indice total
1)
3,3 0,3 1,6 0,4 1,1 1,5 1,7 2,0 2,2 2,4
Produse energetice 10,3 -8,1 7,4 -3,2 4,8 8,1 7,3 9,1 11,0 .
Alimente neprocesate 3,5 0,2 1,2 -1,5 -0,8 0,7 2,3 2,8 3,2 .
Alimente procesate 6,1 1,1 0,9 0,5 0,6 0,8 0,9 1,3 1,5 .
Produse industriale non-
energetice
0,8 0,6 0,4 0,3 0,1 0,3 0,5 0,8 0,7 .
Servicii 2,6 2,0 1,4 1,7 1,5 1,2 1,4 1,3 1,3 .
Ali indicatori de preuri i
costuri
Preurile produciei industriale
2)
6,1 -5,1 2,9 -4,7 -0,1 3,0 4,0 4,7 5,3 .
Preul petrolului (EUR/baril)
3)
65,9 44,6 60,7 51,2 56,0 62,6 59,6 64,4 69,6 72,6
Preurile materiilor prime
4)
2,0 -18,5 44,7 3,1 29,0 48,2 51,5 48,6 49,6 45,7
Sursa: Eurostat, Thomson Reuters, Institutul de Economie Internaional din Hamburg i calcule BCE.
Not: Datele IAPC pentru 2011 includ Estonia.
1) Inaia IAPC n luna ianuarie 2011 reprezint o estimare preliminar a Eurostat.
2) Exclusiv construciile.
3) iei Brent (cu livrarea la o lun).
4) Exclusiv materii prime energetice; n euro.
61
BCE
Raport anual
2010
Caseta 5
DINAMICA PREURILOR MATERIILOR PRIME I IMPACTUL ACESTEIA ASUPRA INFLAIEI IAPC
Variaiile semnicative ale preurilor materiilor prime au reprezentat principalul motiv de ngri-
jorare din ultimii ani. Dei preurile petrolului i ale materiilor prime, exclusiv petrolul, au con-
semnat scderi pronunate n urma crizei economice, acestea au reluat traiectoria ascendent n
cursul anului 2009 (Gracul A). ntruct preurile materiilor prime reprezint un factor impor-
tant pentru dinamica inaiei IAPC n zona euro, prezenta caset analizeaz evoluiile recente
i perspectivele privind traiectoria preurilor materiilor prime pe pieele internaionale, evalu-
nd impactul acestora asupra inaiei IAPC n zona euro, att din punct de vedere conceptual,
ct i empiric.
Evoluia preurilor materiilor prime
Preurile petrolului au urcat de la aproximativ 45 USD pe baril la nele anului 2008 pn la
97 USD pe baril n luna ianuarie 2011. De asemenea, preurile metalelor i ale produselor agro-
alimentare au crescut considerabil n aceeai perioad. Este posibil ca aceste majorri s se
produs n contextul unor anticipaii mai favorabile cu privire la relansarea economiei mondi-
ale. n cursul anului 2010, preurile petrolului au fost inuenate i de decizia OPEC de a reduce
cotele de producie, n timp ce scumpirea metalelor i a produselor agro-alimentare a reectat,
probabil, cererea sporit din partea economiilor emergente, oferta insucient i stocurile reduse.
Rolul uxurilor nanciare i al speculaiilor pe pieele materiilor prime a fost pe larg dezbtut,
cu toate c impactul efectiv al acestora este dicil de estimat din punct de vedere empiric.
Este posibil ca perspectivele pe termen mediu
privind preurile materiilor prime s e legate
de perspectivele internaionale privind acti-
vitatea economic. Pe msur ce procesul de
redresare economic la nivel mondial se con-
solideaz, dezechilibrul dintre cerere i ofert
pe piaa petrolului devine i mai pronunat, iar
preurile materiilor prime, exclusiv petrolul,
pot afectate de presiuni n sensul creterii. n
poda dicultilor de estimare a traiectoriei
viitoare a preurilor materiilor prime, exist
o serie de indicatori anticipativi, precum pre-
urile aferente contractelor futures i estim-
rile bncilor de investiii i ale altor specialiti
n prognoz, care evideniaz majorarea pre-
urilor materiilor prime pe termen mediu.
Transmiterea unui oc exercitat de preu-
rile materiilor prime: cadrul conceptual
Impactul asupra preurilor de consum exercitat
de un oc la nivelul preurilor materiilor prime
poate clasicat n efecte directe i indirecte
Grafi cul A Evol ui a preuri l or materi i l or
pri me
(indice: 2010 = 100)
40
60
80
100
120
140
160
180
200
40
60
80
100
120
140
160
180
200
2005 2006 2007 2008 2009 2010
total materii prime, altele dect petrolul
alimente
metale
petrol
Sursa: Bloomberg i HWWI.
Not: Cele mai recente observaii se refer la 24 februarie 2011
pentru materiile prime petroliere i la 18 februarie 2011 pentru
celelalte materii prime.
62
BCE
Raport anual
2010
de runda nti i de runda a doua
1
. Efectele directe de runda nti se refer la impactul pe care
variaiile preurilor materiilor prime de baz (alimente i petrol) l exercit asupra preurilor de
consum ale alimentelor i produselor energetice. Efectele indirecte de runda nti vizeaz variaiile
preurilor de consum care se produc ca urmare a impactului exercitat de variaiile preurilor mate-
riilor prime asupra costurilor de producie (de exemplu, scumpirea petrolului conduce la majorarea
costurilor de producie i a preurilor bunurilor i serviciilor care folosesc n mare parte petrolul ca
materie prim, precum anumite produse chimice i servicii de transport). Efectele de runda nti
determin creterea nivelului preurilor, dar nu exercit presiuni inaioniste de durat.
Efectele de runda a doua includ reacia participanilor la procesul de stabilire a preurilor i
salariilor la ocul exercitat de preurile materiilor prime. Demersurile efectuate de agenii eco-
nomici pentru a compensa pierderile de venituri reale cauzate de ocurile inaioniste anteri-
oare pot afecta anticipaiile inaioniste i pot inuena n continuare comportamentul de sta-
bilire a preurilor i salariilor. Astfel, exist posibilitatea perpeturii un oc temporar, a crui
eliminare poate deveni mai costisitoare. Probabilitatea ca un oc exercitat de preurile materii-
lor prime s conduc la manifestarea unor efecte de runda a doua depinde de numeroi factori,
inclusiv de poziia ciclic a economiei, de exibilitatea pieei de bunuri i servicii i a pieei for-
ei de munc (mai ales de existena unor mecanisme de indexare automat care inueneaz
procesele de negociere i de stabilire a salariilor), de rspunsul anticipaiilor inaioniste i, n
strns legtur cu acesta, de credibilitatea bncii centrale.
ocul exercitat de preul petrolului i inaia IAPC
Fluctuaiile preului petrolului au un impact direct asupra inaiei IAPC prin intermediul pre-
urilor produselor energetice, component IAPC. Efectul direct de propagare a ocului exercitat
de preul petrolului asupra preurilor de consum ale produselor energetice nainte de impozitare
este considerat, n general, ca ind complet, rapid i simetric
2
. Datorit faptului c preurile de
consum ale produselor energetice, n special cele ale combustibililor pentru mijloacele de trans-
port i nclzirea locuinei, depind i de factori precum marjele de prot i costurile de distri-
buie ale industriei de ranare, dar i de nivelul semnicativ al accizelor, elasticitatea procesu-
lui de propagare se dovedete a o funcie a nivelului preurilor petrolului (a se vedea Tabelul).
La preul de 20 EUR pe baril, rspunsul preurilor produselor energetice, component IAPC,
la o majorare de 10% a cotaiei petrolului este de aproximativ 16%, iar la nivelul de 60 EUR pe
baril, de circa 33%. n cazul n care preul petrolului urc la 100 EUR pe baril, elasticitatea ar
depi 40%, n ipoteza meninerii constante a marjelor de prot i de distribuie ale industriei
de ranare, dar i a accizelor aferente.
Estimarea efectelor indirecte i de runda a doua ale variaiilor preurilor produselor energe-
tice este mai dicil, rezultatele ind caracterizate de un grad mai ridicat de incertitudine. De
exemplu, potrivit modelelor simple nestructurale, efectele indirecte i de runda a doua asupra
inaiei IAPC reprezint aproximativ 0,2 puncte procentuale
3
, dup trei ani n care preurile
petrolului au fost cu 10% mai mari. Totui, modelele mai complexe, n cazul crora anticipa-
iile au un rol bine determinat, iar rspunsul economiei reale i efectele de feedback ale aces-
teia asupra variabilelor nominale sunt ncorporate n mod explicit, indic existena unui impact
1 A se vedea articolul intitulat Oil prices and the euro area economy, Buletin lunar noiembrie 2004, BCE i caseta cu titlul Recent
oil price developments and their impact on euro area prices, Buletin lunar iulie 2004, BCE.
2 A se vedea Meyler, A., The pass through of oil prices into euro area consumer liquid fuel prices in an environment of high and
volatile oil prices, Energy Economics, vol. 31, nr. 6, noiembrie 2009, p. 867-881.
3 A se vedea Energy markets and the euro area macroeconomy, Structural Issues Report, BCE, iunie 2010.
63
BCE
Raport anual
2010
mai redus, de aproximativ 0,1 puncte procentuale, n msura n care ocul exercitat de uctuai-
ile preurilor produselor energetice este perceput ca avnd un caracter temporar, iar anticipaiile
inaioniste rmn ferm ancorate i dup producerea variaiei preurilor produselor energetice.
Impactul variaiilor preurilor materiilor prime industriale i ale produselor
agro-alimentare
Dovezile empirice sugereaz c o cretere permanent de 10% a preurilor materiilor prime
industriale (de exemplu, metale i produse agro-alimentare) determin creterea IAPC cu mai
puin de 0,1 puncte procentuale n decurs de
trei ani, efectul resimit ind extrem de redus
n primul an. Materiile prime industriale
sunt utilizate n producerea unui numr mare
de componente IAPC, e ca materii prime
directe (de exemplu, metale pentru autotu-
risme sau textile pentru articolele de mbrc-
minte), e ca materii prime indirecte n cazul
echipamentelor destinate produciei de bunuri
i servicii. n etapele iniiale ale procesului
de producie, materiile prime industriale au
o relevan deosebit i exist un decalaj evi-
dent ntre variaiile preurilor acestor materii
prime i preurile produciei industriale pen-
tru bunuri intermediare n zona euro (Gra-
cul B). Totui, n ceea ce privete bunurile de
consum, ponderea materiilor prime industri-
ale utilizate este mai mic spre deosebire de
cea a altor factori de producie, precum fora
de munc i produsele energetice, ceea ce
explic gradul de propagare relativ redus
4
.
4 A se vedea Landau B. i F. Skudelny, Pass-through of external shocks along the pricing chain: A panel estimation approach for the
euro area, seria Caietelor de studii, nr. 1104, BCE, noiembrie 2009.
Efectul de propagare a creteri i preul ui i ei ul ui asupra preuri l or produsel or energeti ce
(component IAPC)
(elasticitate)
iei (EUR/
baril)
Efectul de propagare a mediei
ponderate asupra preurilor
produselor energetice (compo-
nent IAPC) (%)
1)
Benzin (2,6%)
2)
Motorin (1,4%)
2)
Combustibil
pentru nclzire
(0,7%)
2)
Gaze naturale
(1,8%)
2)
20 16 15 19 39 24
40 26 26 32 56 39
60 33 35 41 66 49
80 38 41 48 72 56
100 42 47 54 76 61
Sursa: calcule ale experilor Eurosistemului.
Not: Este posibil ca media ponderat s subestimeze uor efectul de propagare, ntruct aceasta presupune un efect de propagare zero n
cazul energiei electrice i al combustibililor solizi, n lipsa unei legturi clare i solide cu preul petrolului.
1) Pe baza impozitelor (TVA, accize i altele) n vigoare la nele anului 2009, precum i a medianei costurilor de distribuie i a marjelor de
prot ale industriei de ranare a petrolului aplicabile din anul 1999. Aceasta presupune o micare simultan ntre preurile combustibililor
pentru nclzire (pondere de 0,6%) i cele ale gazelor naturale (componente IAPC).
2) Pondere n IAPC total.
Grafi cul B Preuri l e materi i l or pri me i ndus-
tri al e i preuri l e de produci e al e bunuri -
l or i ntermedi are
(variaii procentuale anuale)
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
-10
-8
-6
-4
-2
8
6
2
4
0
10
12
14
16
18
2010
preurile materiilor prime industriale
1)
(scala din stnga)
preurile de producie ale bunurilor intermediare
(scala din dreapta)
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
Sursa: HWWI, Eurostat i calcule BCE.
1) Serii de date anticipate pe 6 luni.
64
BCE
Raport anual
2010
Sub inuena evoluiei preurilor petrolului pe
pieele internaionale, preurile produselor ener-
getice (component IAPC produse care repre-
zint 9,6% din coul IAPC ) au urmat o traiec-
torie ascendent n anul 2010, atingnd o medie
anual de 7,4% i marcnd astfel o inversare de
tendin, comparativ cu scderea de 8,1% nre-
gistrat n anul anterior. Impactul acestei cre-
teri a fost cel mai puternic resimit de preurile
componentelor combustibili lichizi i com-
bustibili i lubriani pentru mijloacele perso-
nale de transport care sunt direct inuenate
de evoluia preurilor petrolului i s-a manifes-
tat cu ntrziere n cazul preurilor de consum
ale gazelor. Preurile alimentelor au crescut, de
asemenea, n special cele ale alimentelor nepro-
cesate, care s-au majorat, n medie, cu 1,2%
n perioada de referin, comparativ cu doar
0,2% n anul 2009. Pe lng preurile n cre-
tere ale mrfurilor alimentare pe pieele inter-
naionale, dinamica preurilor de consum ale
alimentelor a fost inuenat de condiiile mete-
orologice locale temporar nefavorabile care
au afectat recoltele de fructe i legume. Avan-
sul inflaiei n ultimele luni ale anului 2010
a fost relativ modest n cazul componentei ali-
mente procesate, care include elemente precum
pine i cereale, astfel nct rata medie anu-
al a inaiei a fost mai mic n anul 2010 dect
anul anterior (0,9% fa de 1,1%).
Rata medie a inaiei IAPC, exclusiv alimente i
produse energetice, a fost mai mic n anul 2010
dect n anul 2009, datorit efectului inhibitor al
factorilor interni asupra dinamicii preurilor ser-
viciilor, precum i ritmului anual mediu de cre-
tere relativ stabil al preurilor produselor indus-
triale non-energetice. Aceast evoluie a mascat
accelerarea treptat a ratei anuale a inaiei
IAPC, exclusiv alimente i produse energetice,
de la nivelul extrem de redus consemnat n tri-
mestrul II 2010. Micarea ascendent a fost dato-
rat presiunilor inaioniste la nivelul circuitului
de aprovizionare, derivate din scumpirea bunuri-
lor intermediare i din rata mai mare de utilizare
a capacitilor de producie. Totodat, majora-
rea impozitelor indirecte i deprecierea cursu-
lui de schimb efectiv al euro au inuenat ritmul
anual de cretere a preurilor produselor indus-
triale non-energetice, care s-a accelerat de la
Se estimeaz c o cretere permanent de 10% a preurilor produselor agro-alimentare va con-
duce la scumpirea cu aproximativ 0,5 puncte procentuale a alimentelor, component IAPC i,
dat ind ponderea de 19,2% a alimentelor n coul de consum, la avansul de circa 0,1 puncte
procentuale al inaiei IAPC totale n primul an dup producerea ocului. Aceast estimare ia
n considerare faptul c, n cazul unor produse agro-alimentare provenite din UE (precum cere-
ale, gru, porumb, dar i unt i lapte degresat), preurile pe pieele internaionale au fost uor
mai mici i semnicativ mai volatile dect cele practicate la nivelul UE. Aceast diferen este
atribuit n mare msur Politicii Agricole Comune, care contribuie la atenuarea efectelor gene-
rate de procesul de transmitere a ocurilor globale asupra preurilor interne din UE, prin meca-
nismele sale de susinere a preurilor, precum preuri de intervenie, tarife i cote de import
5
.
n general, transmiterea ocurilor exercitate de preurile materiilor prime asupra preurilor de
consum este complex, ind rezultatul mai multor factori, printre care se numr sursa ocu-
lui (e pe partea cererii sau a ofertei), anticipaiile privind natura sa permanent sau temporar,
precum i aspectele structurale ale economiei, inclusiv specializarea la nivel de sector i insti-
tuiile cu rol n stabilirea preurilor i a salariilor. Dei politica monetar are o inuen redus
asupra efectelor de runda nti generate de un oc al materiilor prime, efectele de runda a doua
trebuie evitate. n acest sens, mecanismele mai exibile de stabilire a preurilor i salariilor i
o politic monetar credibil sunt eseniale pentru a evita ca variaiile conjuncturale ale preuri-
lor materiilor prime s determine creterea inaiei pe termen mediu.
5 A se vedea G. Ferrucci, R. Jimnez-Rodrguez i L. Onorante, Food price pass-through in the euro area: the role of asymmetries
and non-linearities, seria Caietelor de studii, nr. 1168, BCE, aprilie 2010.
65
BCE
Raport anual
2010
nivelul minim de 0,1% nregistrat n trimestrul
I 2010 pn la 0,7% n luna decembrie. Crete-
rea preurilor produselor industriale non-energe-
tice a fost parial limitat de dinamica temperat
a costurilor cu fora de munc. Spre deosebire de
scumpirea produselor industriale non-energetice
n anul 2010, dinamica intra-anual a preurilor
serviciilor a fost deosebit de redus n perioada
analizat, continund trendul uor descendent
pe care s-a situat de la nceputul anului. Prin
urmare, ritmul anual de cretere a preurilor ser-
viciilor s-a temperat n continuare pe ansamblul
anului 2010, situndu-se la 1,4% fa de 2,0% n
anul 2009. Ritmul mai lent de cretere a preu-
rilor serviciilor a fost relativ generalizat, reec-
tnd presiunile mai limitate la nivelul costurilor,
precum i intensicarea concurenei n contextul
cererii relativ reduse a consumatorilor. Preurile
serviciilor de comunicaii au reprezentat singura
excepie, ntruct contribuia n general negativ
a acestora a fost relativ limitat.
PREURILE DE PRODUCIE AU CRESCUT N
ANUL 2010
n cursul anului 2010, s-au manifestat presiuni
inaioniste la nivelul circuitului de aprovizio-
nare, n special datorit cererii sporite de mate-
rii prime pe plan internaional. n consecin,
s-a consemnat majorarea preurilor de producie
n diferitele stadii ale procesului de producie,
evoluie potenat de efectele de baz asociate
activitii restrnse i intensicrii concurenei
n anul 2009.
Ritmul anual de cretere a preurilor produse-
lor industriale (exclusiv construcii) n zona euro
a fost de 2,9% n anul 2010, comparativ cu valoa-
rea negativ de 5,1% nregistrat n anul ante-
rior. Principalul determinant al acestor evoluii
a fost preul petrolului, care a condus la accelera-
rea dinamicii anuale a preurilor de producie ale
produselor energetice la 6,4% n anul 2010, com-
parativ cu scderea de 11,8% din anul 2009.
Dinamica anual a preurilor produciei indus-
triale, exclusiv construcii i produse ener-
getice, a urmat, de asemenea, o traiectorie
ascendent, dar mai puin pronunat (1,6% n
anul 2010, comparativ cu scderea de 2,9% din
anul 2009). Aceast variaie a fost deosebit de
semnicativ n cazul bunurilor intermediare i
mai puin vizibil n cel al bunurilor de capital
i de consum (Gracul 25).
EVOLUIA COSTURILOR CU FORA DE MUNC
A FOST LIMITAT
Indicatorii costurilor cu fora de munc n zona
euro au relevat temperarea dinamicii acestora n
cursul anului 2010, existnd indicii privind sto-
parea declinului ritmului de cretere a salariilor.
n timp ce dinamica anual a salariilor negoci-
ate i a salariilor orare s-a ncetinit considera-
bil, creterea remunerrii pe salariat n perioada
analizat a fost comparabil cu nivelul redus
nregistrat n anul anterior.
Dinamica salariilor negociate s-a temperat con-
siderabil n cursul anului 2010, ritmul anual de
cretere ind de 1,6% n trimestrul IV 2010, n
scdere de la 2,6% n anul 2009. Acest indi-
cator ncorporeaz componenta principal
a salariilor stabilite anterior prin intermediul
contractelor colective de munc. ncetinirea
dinamicii acestuia poate reecta o reacie ntr-
ziat a negocierilor salariale la deteriorarea
Grafi cul 25 Preuri l e produci ei i ndustri al e
(variaii procentuale anuale; date lunare)
-20
-16
-12
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
produse energetice (scala din stnga)
industrie, exclusiv construcii (scala din dreapta)
bunuri intermediare (scala din dreapta)
bunuri de capital (scala din dreapta)
bunuri de consum (scala din dreapta)
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sursa: Eurostat.
66
BCE
Raport anual
2010
condiiilor pe piaa forei de munc, ceea ce
a condus la scderea puterii de negociere a sala-
riailor (Tabelul 2).
Ritmul anual de cretere a remunerrii pe sala-
riat a fost de 1,5% n trimestrul III 2010, nivel
similar celui nregistrat n anul anterior. Acce-
lerarea dinamicii remunerrii pe salariat a fost
consemnat n trei categorii de activiti, i
anume industrie, exclusiv construcii, servicii
de pia incluse n comer i transport, precum
i cele aferente nanelor i serviciilor destinate
ntreprinderilor. n celelalte sectoare, ritmul de
cretere a remunerrii pe salariat s-a ncetinit
(Gracul 26).
Ca i n cazul salariilor negociate, ritmul anual
de cretere a costurilor orare cu fora de munc
s-a decelerat considerabil, spre deosebire de
anul 2009, cnd dinamica salariilor orare s-a
meninut la niveluri ridicate. Pierderea de ritm
nregistrat de salariile orare poate reecta par-
ial impactul creterii numrului de ore lucrate,
ntruct numrul mai mare de ore lucrate nu
are n mod obligatoriu ca rezultat majorarea
remunerrii pe salariat n contextul diferite-
lor scheme (precum programele de lucru exi-
bile i schemele de omaj tehnic subvenionate
de stat). ncetinirea dinamicii anuale a cos-
turilor orare cu fora de munc n cursul anu-
lui 2010 s-a datorat activitilor industriale. n
anul anterior, cele mai ridicate costuri orare cu
fora de munc au fost nregistrate n industrie,
n cazul creia s-a i nregistrat cel mai intens
apel la programele de lucru exibile.
Dinamica productivitii muncii pe anga-
jat a fost mai mare dect cea a remunerrii pe
salariat n zona euro, ceea ce denot scderea
costurilor unitare cu fora de munc i crete-
rea marjelor de prot. Ritmul anual de cretere
a productivitii muncii pe angajat s-a accele-
rat, n medie, la 2,2% n primele trei trimestre
ale anului 2010, comparativ cu valoarea nega-
tiv de 2,3% consemnat n anul 2009. Lund
n considerare evoluia remunerrii pe salariat,
costul unitar cu fora de munc s-a redus cu
0,5% n primele trei trimestre ale anului 2010,
spre deosebire de creterea cu 3,9% nregis-
trat n anul anterior (Gracul 27). Reectnd
reducerea costurilor unitare cu fora de munc,
Graficul 26 Remunerarea pe salariat la nivel
de sector
(variaii procentuale anuale; date trimestriale)
-1
0
1
2
3
4
5
6
-1
0
1
2
3
4
5
6
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
industrie, exclusiv construcii
construcii
servicii
Sursa: Eurostat i calcule BCE.
Tabel ul 2 Indi catori ai costuri l or cu fora de munc
(variaii procentuale anuale, n absena altor meniuni)
2008 2009 2010 2009
T4
2010
T1
2010
T2
2010
T3
2010
T4
Salarii negociate 3,3 2,6 1,7 2,1 1,8 1,9 1,5 1,6
Costuri orare totale cu fora
de munc
3,4 2,9 . 2,0 1,9 1,6 0,8 .
Remunerarea pe salariat 3,2 1,5 . 1,4 1,5 1,9 1,5 .
Pro-memoria
Productivitatea muncii -0,3 -2,3 . 0,0 2,1 2,5 2,1 .
Costul unitar cu fora de
munc
3,5 3,9 . 1,4 -0,5 -0,6 -0,5 .
Sursa: Eurostat, date naionale i calcule BCE.
67
BCE
Raport anual
2010
marjele operaionale s-au redresat, poziia mai
puternic a companiilor n procesul de stabilire
a preurilor ind conrmat de accelerarea pro-
gresiv a dinamicii anuale a deatorului PIB.
Aceast cretere reect, de asemenea, con-
tribuia pozitiv a componentei scale unitare
ncepnd cu trimestrul II 2010 (Gracul 28).
PREURILE PROPRIETILOR REZIDENIALE AU
CRESCUT
Preurile proprietilor rezideniale n zona
euro, care nu sunt incluse n IAPC, s-au majorat
cu 2,4% n primele trei trimestre ale perioadei
de referin, dup declinul de 2,9% nregistrat
n anul 2009 (Gracul 29). Creterea generali-
zat consemnat ncepnd cu anul 2010 mas-
cheaz, totui, evoluiile divergente la nivelul
rilor i regiunilor din zona euro, ntruct n
unele dintre acestea preurile locuinelor au fost
n continuare n scdere.
EVOLUIA ANTICIPAIILOR INFLAIONISTE
Conform datelor furnizate de specialitii n pro-
gnoz, anticipaiile inaioniste pe termen lung
(pe cinci ani) relevate de sondaje au rmas apro-
piate de 2,0%, potrivit Consensus Economics,
Barometrului zonei euro i Sondajului BCE n
rndul specialitilor n prognoz. n conformitate
cu acesta din urm, estimrile privind punctul
mediu al inaiei pentru anul 2015 formulate de
specialitii n prognoz care au participat la son-
dajul realizat de BCE s-au situat n continuare
n coridorul ngust de 1,9% i 2% pe parcursul
anului 2010. Indicatorii pieei, precum nivelurile
Grafi cul 27 Costuri l e cu fora de munc n
zona euro
(variaii procentuale anuale; date trimestriale)
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
2010 2004 2005 2006 2007 2008 2009
costul unitar cu fora de munc
remunerarea pe salariat
productivitatea muncii
Sursa: Eurostat.
Grafi cul 28 Descompunerea defl atorul ui PIB
(variaii procentuale anuale; puncte procentuale)
-2
-1
0
1
2
3
4
-2
-1
0
1
2
3
4
costul unitar cu fora de munc
profit pe unitatea de producie
impozit pe unitatea de producie
deflatorul PIB
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sursa: Eurostat.
Grafi cul 29 Evol ui a preuri l or propri eti -
l or rezi deni al e n zona euro
(variaii procentuale anuale; date anuale)
2010
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
preurile proprietilor rezideniale n termeni nominali
1995 1991 2000 2005
Sursa: Calcule BCE pe baza datelor naionale nearmonizate.
Not: Datele pentru anul 2010 se refer la trimestrele I-III.
68
BCE
Raport anual
2010
anticipate ale ratei inaiei derivate din obliga-
iunile indexate cu inaia i ratele comparabile
aferente operaiunilor swap indexate la inaie,
au relevat, de asemenea, ancorarea ferm a anti-
cipaiilor inaioniste.
2.4 PRODUCIA, CEREREA I PIAA FOREI
DE MUNC
REDRESAREA PIB AL ZONEI EURO N ANUL 2010
PIB real al zonei euro s-a majorat cu 1,9% n pri-
mele trei trimestre ale anului 2010, ulterior sc-
derii puternice de 4,1% n anul 2009 (Tabelul 3).
Mai muli factori au contribuit la redresarea
activitii n anul 2010. n primul rnd, expor-
turile zonei euro au fost stimulate de revigora-
rea activitii globale i a cererii. n al doilea
rnd, stocurile au avut o contribuie pozitiv, n
principal, n prima jumtate a anului, pe msur
ce ritmul de reducere a stocurilor s-a temperat.
n al treilea rnd, cererea intern (exclusiv sto-
curile) a consemnat o revigorare modest n
condiiile n care consumul guvernamental
a continuat s creasc, iar consumul privat i
investiiile au ncetat s se restrng precum
n anul 2009, nregistrnd chiar o uoar cre-
tere (n termeni anuali) n trimestrul III 2010.
Majorarea consumului privat i a investiiilor
a reectat parial creterea ncrederii compara-
tiv cu nivelurile anterioare foarte reduse. Redre-
sarea activitii economice n zona euro a fost,
de asemenea, susinut de orientarea acomoda-
tiv a politicii monetare i de msurile luate n
vederea relurii funcionrii optime a sistemu-
lui nanciar.
CRETEREA PIB A FOST SUSINUT N PRINCIPAL
DE EXPORTURI I STOCURI
Expansiunea economic din anul 2010 a fost
susinut, n mare parte, de exporturi i stocuri.
Consumul guvernamental a continuat s creasc
Tabel ul 3 Structura di nami ci i PIB real
(variaii procentuale, n absena altor meniuni; date ajustate sezonier)
Ritmuri anuale
1)
Ritmuri trimestriale
2)
2008 2009 2010 2009
T4
2010
T1
2010
T2
2010
T3
2010
T4
2009
T4
2010
T1
2010
T2
2010
T3
2010
T4
Produsul intern brut real
din care:
0,4 -4,1 . -2,0 0,8 2,0 1,9 2,0 0,2 0,4 1,0 0,3 0,3
Cererea intern
3)
0,4 -3,4 . -2,8 0,4 2,1 1,9 . -0,1 0,9 0,9 0,2 .
Consumul privat 0,4 -1,1 . -0,4 0,4 0,6 1,0 . 0,3 0,3 0,2 0,1 .
Consumul administraiilor
publice
2,4 2,4 . 1,7 1,1 0,6 0,4 . -0,1 0,1 0,1 0,4 .
Formarea brut de capital x -0,8 -11,4 . -9,6 -5,0 -0,8 0,2 . -1,2 -0,4 2,0 -0,3 .
Variaia stocurilor
3,4
-0,2 -0,8 . -0,8 1,0 1,7 1,2 . 0,0 0,7 0,4 0,1 .
Exporturi nete
3)
0,1 -0,7 . 0,7 0,3 -0,1 0,0 . 0,3 -0,5 0,1 0,2 .
Exporturi
5)
1,0 -13,2 . -5,3 5,7 11,7 11,3 . 2,0 2,6 4,4 1,9 .
Importuri
5)
0,8 -11,9 . -7,1 4,8 12,4 11,7 . 1,2 4,2 4,3 1,5 .
Valoarea adugat brut real
din care:
Industrie (exclusiv construcii) -2,2 -13,3 . -6,8 3,6 6,8 5,2 . 0,6 2,0 2,0 0,4 .
Construcii -1,2 -5,9 . -5,8 -6,6 -4,2 -3,1 . -1,7 -1,6 0,8 -0,7 .
Servicii de pia
6)
1,5 -3,1 . -1,9 0,7 1,4 1,7 . 0,1 0,5 0,7 0,4 .
Sursa: Eurostat i calcule BCE.
Not: Datele raportate sunt ajustate sezonier i parial cu numrul de zile lucrtoare, ntruct nu toate rile din zona euro raporteaz serii
de date trimestriale privind conturile naionale ajustate cu numrul de zile lucrtoare.
1) Variaie procentual fa de aceeai perioad a anului anterior.
2) Variaie procentual fa de trimestrul anterior.
3) Contribuie la dinamica PIB real; puncte procentuale.
4) Inclusiv achiziii nete de obiecte de valoare.
5) Importurile i exporturile se refer la bunuri i servicii i includ schimburile comerciale ntre rile din zona euro. ntruct aceste schim-
buri nu se regsesc n datele privind importurile i exporturile din conturile naionale, acestea nu sunt n totalitate comparabile cu datele
din balana de pli.
6) Include comer i reparaii, hoteluri i restaurante, transporturi i comunicaii, servicii de intermediere nanciar, servicii imobiliare
i de nchiriere, servicii destinate ntreprinderilor.
69
BCE
Raport anual
2010
n timp ce att consumul privat, ct i investii-
ile au nregistrat o cretere anual moderat n
trimestrul III 2010, dup ce s-au contractat n
anul 2009. Contribuia pozitiv a stocurilor s-a
limitat, n principal, la primul semestru al anu-
lui, cnd rmele i-au redus stocurile ntr-un
ritm mult mai lent dect n anul 2009. Expor-
turile zonei euro au beneciat de mbuntirea
condiiilor externe asociate cu atenuarea crizei
nanciare. Aceasta s-a reectat n creterea mai
puternic nregistrat att de economiile dez-
voltate, ct i de economiile emergente. Crete-
rea puternic a cererii externe a generat o majo-
rare semnicativ a exporturilor n anul 2010.
Dar aceast evoluie nu a condus la o contribu-
ie pozitiv a exporturilor nete n general, dato-
rit creterii importurilor care a consemnat un
ritm uor mai rapid. Consumul privat i investi-
iile i-au reluat dinamica pozitiv, dar nu i-au
revenit integral dup impactul fr precedent al
recentei crize nanciare i dup recesiunea eco-
nomic (Gracul 30).
Consumul privat a nregistrat un ritm de cre-
tere pozitiv de 1,0% n primele trei trimestre ale
anului 2010, comparativ cu contracia de 1,1%
n anul 2009. Aceast revigorare a fost susi-
nut de creterea venitului real disponibil i de
diminuarea economiilor preventive pe fondul
incertitudinilor reduse ca urmare a stabilizrii
progresive observate pe piaa forei de munc.
Efectele de avuie rezultate din mbunti-
rea condiiilor pe pieele activelor este posi-
bil s reprezentat un alt factor de susinere
(Caseta 6). n anul 2010, creterea consumu-
lui privat a fost nsoit de consolidarea ncre-
derii consumatorilor (Gracul 3). Dei veni-
tul real disponibil a contribuit la expansiunea
consumului privat, condiiile nc nefavorabile
pe piaa forei de munc au constituit princi-
palul factor care a limitat redresarea cheltuie-
lilor populaiei. Consumul privat a fost tem-
perat, n principal, de cererea de autoturisme
a populaiei, care a continuat s scad. Toto-
dat, aceast reducere a estompat divergena
considerabil dintre ri, care i are originea
n diferenele privind retragerea pachetelor de
stimulente scale, ndeosebi a programelor de
rennoire a parcului auto.
Grafi cul 30 Contri bui i l a creterea tri mes-
tri al a PIB real
(contribuii trimestriale exprimate n puncte procentuale; date
ajustate sezonier)
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
PIB real
1)
variaia stocurilor
cererea intern (exclusiv stocurile)
exporturi nete
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sursa: Eurostat i calcule BCE.
1) Variaie procentual fa de trimestrul anterior.
Grafi cul 31 Indi catori i de ncredere
(solduri conjuncturale, n procente; date ajustate sezonier)
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
consumatori
industrie
servicii
Sursa: Sondajele realizate la cererea CE n rndul companiilor i
al consumatorilor.
Not: Datele sunt calculate ca deviaii de la media perioadei nce-
pnd cu luna ianuarie 1985 pentru consumatori i industrie i nce-
pnd cu luna aprilie 1995 pentru servicii.
70
BCE
Raport anual
2010
Caseta 6
COMPORTAMENTUL DE ECONOMISIRE AL POPULAIEI DIN ZONA EURO
n perioada de recesiune din 2008-2009, rata de economisire a populaiei n zona euro a cres-
cut semnicativ. Calculat pe baza sumei mobile pe patru trimestre, rata de economisire
a atins 15,2% n trimestrul IV 2009, nivel superior cu 1,4 puncte procentuale fa de cel nre-
gistrat la nceputul recesiunii n trimestrul I 2008. n anul 2010, rata de economisire s-a
redus pn la 14,2% n trimestrul III (Gracul A). Aceast caset analizeaz factorii care au
determinat comportamentul de economisire n zona euro n timpul perioadei de recesiune
i n perioada curent de revigorare economic, precum i evoluia probabil a economisi-
rii n viitor.
Factori teoretici care inueneaz comportamentul de economisire al populaiei
Teoria sugereaz o serie de factori care inueneaz deciziile populaiei privind consumul i
economisirea i care pot foarte dicil de delimitat. Un principiu fundamental este cel con-
form cruia populaia i stabilete nivelul consumului n funcie de venitul real pe care se
ateapt s l obin pe parcursul ntregii viei. n acest sens, economisirea populaiei repre-
zint o modalitate de nivelare a consumului, avnd n vedere variaiile venitului att pe orizon-
turi de timp mai ndelungate (de exemplu, economisirea pentru perioada pensionrii), ct i pe
orizonturi de timp mai scurte (n cazul unor uctuaii temporare ale venitului).
Fluctuaiile venitului pot s nu e ns singurul determinant al variaiei ratelor de economi-
sire. n cazul anumitor gospodrii, nivelul de economisire este afectat de evoluiile avuiei
nanciare i nenanciare, deoarece creterile valorii activelor nete pe care acestea le dein
reprezint o surs suplimentar important
a puterii de cumprare n perioada actual
i n perioada urmtoare. Nivelul economii-
lor gospodriilor poate , de asemenea, afec-
tat de gradul de incertitudine a veniturilor
viitoare (de exemplu, n raport cu perspecti-
vele privind locul de munc). Aceasta poate
determina populaia s pstreze rezerve mai
mari de numerar de care s poat dispune n
cazul scderii neateptate a venitului ten-
din cunoscut sub denumirea de econo-
misire preventiv. n plus, este posibil ca
deciziile gospodriilor privind economisi-
rea s e inuenate de deciziile i aciunile
altor ageni economici. De exemplu, variai-
ile nanelor publice pot constitui un factor
important: creterea datoriei publice poate
determina gospodriile s se comporte de
o manier ricardian, i anume s i majo-
reze nivelurile economisirii, cel puin ntr-o
anumit msur, n perspectiva obligaiilor
scale din perioada urmtoare.
Grafi cul A Veni turi l e, consumul i economi -
si rea popul ai ei
(cretere anual; pondere n venitul disponibil)
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
13
14
15
16
venitul disponibil (scala din stnga)
consumul (scala din stnga)
rata de economisire (scala din dreapta)
2000 2002 2004 2006 2008 2010
Sursa: Eurostat i BCE.
Not: Rata de economisire este calculat pe baza mediei mobile
pe patru luni.
71
BCE
Raport anual
2010
Evoluii recente ale economisirii populaiei din zona euro
Majorarea ratei de economisire n perioada de recesiune nu este uor de reconciliat cu noiunea
de nivelare a consumului n perspectiva reducerii venitului. Un factor important care este posi-
bil s inuenat deciziile gospodriilor privind economisirea n perioada de recesiune a fost
incertitudinea privind perspectivele venitului n perioada urmtoare, avnd n vedere criza
nanciar i declinul economic. Ocuparea a sczut semnicativ n perioada de recesiune, iar
omajul n zona euro s-a majorat. Sigurana locului de munc a constituit astfel o preocupare
deosebit pentru populaie, care din acest motiv i-a redus cheltuielile i i-a suplimentat eco-
nomiile preventive. Cu toate acestea, de la sfritul perioadei de recesiune, indicatorul de ncre-
dere al Comisiei Europene a sugerat creterea optimismul gospodriilor privind situaia eco-
nomic i, ndeosebi, evoluia omajului n zona euro. Acesta ar putea unul dintre motivele
pentru care ratele de economisire a populaiei au sczut n anul 2010.
Este, de asemenea, posibil ca pe parcursul ciclului economic recent comportamentul populaiei
s fost afectat de modicarea anticipaiilor privind venitul n perioada urmtoare. Este posi-
bil ca gospodriile s anticipeze scderea permanent a valorii activelor imobiliare ca urmare
a coreciilor pe pieele imobiliare n numeroase ri din zona euro. n plus, scderile nregistrate
pe pieele aciunilor n anul 2008 i la nceputul anului 2009 au condus la diminuarea puter-
nic a avuiei nanciare a gospodriilor. Ambele evoluii au determinat gospodriile s econo-
miseasc mai mult. Din acel moment, pieele nanciare s-au redresat, iar cele mai recente date
sugereaz oprirea tendinei de scdere a preurilor locuinelor pe ansamblul zonei euro. Aceti
doi factori au contribuit la majorarea (anual) a avuiei nete a gospodriilor n zona euro (Gra-
cul B), ncepnd cu trimestrul IV 2009 i ofer o explicaie parial a reducerii economisirii n
anul 2010. Cu toate acestea, este posibil s se menin preocuprile privind situaia nanciar n
unele regiuni ale zonei euro, ndeosebi n acelea n care preurile activelor i nivelurile datoriei
au crescut n anii premergtori declanrii crizei nanciare, fapt care ar putea ncuraja anumite
gospodrii s menin rate mai nalte de economisire.
Dup declanarea crizei, implicaiile crete-
rilor semnicative ale decitelor publice au
reprezentat o surs suplimentar de incertitu-
dine. Funcionarea stabilizatorilor automai n
perioada de recesiune a contribuit la proteja-
rea veniturilor gospodriilor, de exemplu, prin
reducerea impozitelor i majorarea transferu-
rilor. Anumite msuri discreionare luate de
guverne, precum subveniile pentru achiziio-
narea de autoturisme oferite n numeroase ri
din zona euro, au stimulat, de asemenea, con-
sumul n perioada de recesiune. ns implica-
iile de ansamblu asupra ratelor de economi-
sire a populaiei ar depins de modul n care
gospodriile au evaluat consecinele pe ter-
men lung ale nanrii datoriei publice. Cre-
terea abrupt a nivelurilor datoriei publice,
precum i proieciile care presupun c de-
citele se vor menine la un nivel nalt pentru
Graficul B Avuia financiar net a populaiei
(cretere anual; contribuii la creterea anual)
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2000 2002 2004 2006 2008 2010
tranzacii nete cu instrumente financiare
variaia net a valorii
variaia avuiei financiare nete
Sursa: Eurostat i BCE.
72
BCE
Raport anual
2010
o perioad mai ndelungat este posibil s sporit preocuprile populaiei privind perspectivele
scale. Consolidarea scal n perioada urmtoare, e prin majorarea impozitelor, e prin redu-
cerea cheltuielilor publice, va afecta veniturile populaiei n urmtorii ani, ceea ce ar putut
ncuraja gospodriile s i consolideze economiile n avans. Astfel de preocupri par s pre-
dominat n mod deosebit n perioadele caracterizate prin incertitudini ridicate privind datoria
suveran pe pieele nanciare la nceputul i apoi n cursul anului 2010, determinnd o cretere
a nivelurilor economisirii care nu s-ar consemnat n alte condiii.
Perspectivele economisirii populaiei din zona euro
Ulterior scderii economisirii populaiei n anul 2010, se ateapt ca i pe viitor rata de econo-
misire s nregistreze reduceri modeste n zona euro, gospodriile ind motivate s i diminu-
eze economiile preventive pe msur ce relansarea economiei se va accelera, iar condiiile pe
pieele forei de munc se vor mbuntii.
Cu toate acestea, incertitudinile privind evoluia economisirii populaiei se menin ridicate.
Referitor la riscurile n sensul scderii, o revigorare a economiei peste ateptri ar putea sti-
mula ncrederea, determinnd gospodriile s i majoreze consumul i s reduc volumul eco-
nomiilor. Totui, este n egal msur posibil ca, pe o perioad ndelungat, nivelul economi-
sirii populaiei s se menin la niveluri superioare celor consemnate nainte de restrngerea
activitii economice, n cazul n care criza a provocat o mai mare preocupare a gospodriilor
cu privire la veniturile viitoare dect n perioada anterioar sau le-a impulsionat s i revizu-
iasc situaia nanciar i s reduc nivelul datoriei n poda ajustrii din ultimii trei ani. Tot-
odat, ca urmare a spargerii bulelor speculative formate pe unele piee ale activelor, populaia
poate avea n prezent o viziune mai puin optimist asupra evoluiilor avuiei n viitor. n cele
din urm, este posibil ca economiile s se menin ridicate dac gospodriile sunt preocupate
de implicaiile pe care nivelurile nalte ale datoriei publice i decitele publice mari le vor avea
asupra poverii scale n perioada urmtoare. Astfel de preocupri arat ct este de important ca
guvernele din zona euro s elaboreze strategii credibile de consolidare scal pentru a corecta
dezechilibrele scale mari care s-au acumulat n perioada de recesiune.
Creterea consumului guvernamental a con-
tinuat s susin activitatea economic n
anul 2010, dar a fost mai temperat dect n
anul anterior. Temperarea ritmului de cretere
a consumului guvernamental a ilustrat efortu-
rile de consolidare destinate limitrii deterior-
rii soldurilor bugetelor publice.
Creterea anual a investiiilor fixe totale
a continuat, atingnd o valoare pozitiv n tri-
mestrul III 2010. Firmele i-au reluat planu-
rile de extindere datorit perspectivelor favo-
rabile de afaceri, mbuntindu-i portofoliul
de comenzi i beneciind de acces mai uor
la nanare. n poda acestei evoluii, ritmul
redresrii investiiilor a fost destul de limitat.
Creterea investiiilor n construcii a fost lent,
reectnd ajustrile pe piaa locuinelor ntr-o
serie de ri din zona euro, ca urmare a reducerilor
abrupte ale preurilor la locuine pe parcursul
recesiunii din anul 2009. Investiiile n alte sec-
toare dect construciile s-au meninut reduse,
deoarece aceast component a fost limitat de
continuarea restructurrii bilaniere i a ritmu-
lui lent de cretere a capacitilor de producie.
Stocurile au jucat un rol important n mbunt-
irea creterii PIB real n semestrul I 2010. Ele
au contribuit la majorarea trimestrial a PIB
n trimestrele I i II 2010 cu aproximativ 0,7 i
respectiv 0,4 puncte procentuale. Activitatea
desfurat n semestrul I 2010 a fost stimulat
73
BCE
Raport anual
2010
de deciziile rmelor de a reduce stocurile ntr-
un ritm mai lent dect n anul precedent, impac-
tul fcndu-se simit n ritmul mai accelerat al
livrrilor n cadrul lanului de aprovizionare.
Datele din conturile naionale sugereaz c
inuena favorabil a stocurilor a pierdut puter-
nic din intensitate n trimestrul III 2010, cnd
aceast component a cererii agregate a contri-
buit cu 0,1 puncte procentuale la creterea tri-
mestrial a PIB real.
Exporturile de bunuri i servicii ale zonei euro
s-au majorat considerabil, cu 11,3% n pri-
mele trei trimestre ale anului 2010, compen-
snd o mare parte a pierderilor nregistrate n
anul 2009. Aceast cretere a fost susinut att
de comerul din interiorul zonei euro, ct i de
cel din exteriorul acesteia i a fost determinat
de redresarea viguroas a activitii globale pe
msur ce tensiunile generate de criza nanci-
ar s-au temperat. ntruct importurile au con-
semnat, de asemenea, o expansiune puternic,
contribuia de ansamblu a exporturilor nete la
majorarea trimestrial a PIB s-a dovedit a uor
negativ n primele trei trimestre ale anului 2010,
n condiiile n care n trimestrele II i III s-au
nregistrat contribuii pozitive minore. Creterea
importurilor i a exporturilor a fost relativ gene-
ralizat, incluznd majoritatea categoriilor de
produse, intrrile de bunuri intermediare nregis-
trnd creteri procentuale deosebit de mari.
REVIGORAREA PRODUCIEI INDUSTRIALE
Din perspectiv sectorial, expansiunea pro-
duciei a fost stimulat ndeosebi de activitatea
industrial, n condiiile n care valoarea adu-
gat n industrie (exclusiv construcii) s-a majo-
rat cu 5,2% n trimestrele I - III 2010, compa-
rativ cu creterea de 1,7% n cazul serviciilor
de pia i o reducere de 3,1% n cazul secto-
rului construcii n aceeai perioad. Utilizarea
capacitilor de producie n sectorul prelucr-
tor a crescut pn la 76,8% pe ansamblul anu-
lui 2010 (conform datelor din sondaje).
Producia de bunuri intermediare a crescut
foarte puternic, ca rspuns la ritmul mai lent
de reducere a stocurilor n cadrul lanului de
aprovizionare. Producia de bunuri de capital
a crescut, de asemenea, considerabil, beneci-
ind de majorarea cererii externe i, ntr-o mai
mic msur, de mbuntirea perspectivelor
economice interne (Gracul 32). Producia n
sectorul construcii a continuat s scad dato-
rit ajustrilor pe piaa locuinelor ntr-o serie
de ri din zona euro. Pe ansamblu, evoluiile
nefavorabile din sectorul construciilor de locu-
ine au depit cu mult contribuia proiectelor
de infrastructur avansate de guverne.
CONDIIILE PE PIEELE FOREI DE MUNC S-AU
STABILIZAT
Dup deteriorarea puternic nregistrat n
anul 2009, condiiile pe piaa forei de munc
din zona euro au nceput s se stabilizeze n
anul 2010, pe msur ce populaia ocupat
a ncetat s scad, iar creterea ratelor omaju-
lui s-a temperat.
Populaia ocupat n zona euro (msurat pe
baza numrului de persoane ocupate) a rmas
n medie constant n trimestrele I - III 2010,
evoluie care a reprezentat o mbuntire sub-
stanial comparativ cu scderea de 1,8% n
anul 2009 (Tabelul 4). n timpul recesiunii din
Grafi cul 32 Creterea produci ei i ndustri al e
i contri bui i l e
(ritm de cretere i contribuii exprimate n puncte procentuale;
date lunare ajustate sezonier)
-11
-10
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
-11
-10
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
bunuri de capital
bunuri de consum
bunuri intermediare
produse energetice
total (exclusiv construcii)
Sursa: Eurostat i calcule BCE.
Not: Datele sunt calculate ca medie mobil pe trei luni compa-
rativ cu perioada similar a anului anterior.
74
BCE
Raport anual
2010
anul 2009, multe rme au preferat s menin
efectivele de angajai, mai degrab dect s
suporte costurile (din punct de vedere al pier-
derii capitalului uman sau al plilor compen-
satorii) asociate concedierilor. Deoarece o mare
parte a ajustrii ocuprii n anul 2009 s-a produs
sub forma reducerii numrului de ore lucrate pe
persoan, creterea n anul 2010 a fost mai mare
din punct de vedere al numrului total de ore
lucrate dect al numrului persoanelor ocupate
(Caseta 7 compar evoluiile recente pe piaa
forei de munc n zona euro cu cele din Statele
Unite). Productivitatea muncii a crescut viguros
(pe or lucrat i chiar mai mult pe persoan),
contribuind la majorarea rentabilitii rmelor
n contextul evoluiilor salariale modeste.
Din perspectiv sectorial, datele privind ocupa-
rea pn n trimestrul III 2010 arat c majora-
rea numrului persoanelor ocupate n anul 2010
a avut loc n unele subsectoare ale sectorului ser-
vicii, respectiv administraie public i servicii
de pia destinate sectoarelor nanciar i corpo-
rativ. Aceste creteri au fost compensate de pier-
derile la nivelul populaiei ocupate n agricultur,
industrie i servicii de pia destinate comerului
i transporturilor. Dintre sectoarele industriale,
construciile au fost cel mai sever afectate.
Rata omajului a nregistrat o medie de 10,0%
n anul 2010, comparativ cu 9,4% n anul 2009,
ritmul lunar de cretere a acestui indicator tem-
perndu-se ncepnd cu trimestrul II 2010.
Evoluiile ratei omajului au fost asemn-
toare n toat zona euro dac se ine cont de
o serie de trsturi specice rilor. Totodat,
creterea lunar medie a numrului de omeri
s-a redus puternic comparativ cu anul 2009
(Gracul 33).
Tabel ul 4 Evol ui i pe pi aa forei de munc
(variaii procentuale fa de perioada anterioar; procente)
2008 2009 2010 2009 2010 2010 2010 2010
T4 T1 T2 T3 T4
Populaia activ 0,8 0,2 . 0,0 0,1 0,2 0,0 .
Populaia ocupat 0,8 -1,8 . -0,2 0,0 0,1 0,0 .
Agricultur
1)
-1,7 -2,2 . 0,6 0,0 -1,1 -0,2 .
Industrie
2)
-0,7 -5,7 . -1,0 -0,8 -0,3 -0,6 .
exclusiv construcii -0,0 -5,3 . -1,2 -0,8 -0,3 -0,4 .
construcii -2,1 -6,6 . -0,5 -1,0 -0,2 -1,1 .
Servicii
3)
1,4 -0,5 . 0,0 0,3 0,3 0,2 .
Ratele omajului
4)
Total 7,5 9,4 10,0 9,9 9,9 10,0 10,0 10,0
sub 25 de ani 15,5 19,5 20,3 20,1 20,2 20,2 20,1 20,4
25 de ani i peste 6,6 8,3 8,8 8,7 8,8 8,8 8,9 8,9
Sursa: Eurostat i calcule BCE.
1) Include pescuitul, vntoarea i silvicultura.
2) Include industria prelucrtoare, construciile, industria extractiv, precum i producerea i furnizarea de energie electric, gaze i ap.
3) Exclusiv organismele i organizaiile extrateritoriale.
4) Procente n populaia activ, conform recomandrilor BIM.
Grafi cul 33 omaj ul
(date lunare; date ajustate sezonier)
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
9,5
10,0
10,5
11,0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
variaie anual exprimat n milioane
(scala din stnga)
1)
procente n populaia activ (scala din dreapta)
Sursa: Eurostat.
1) Variaiile anuale nu sunt ajustate sezonier.
75
BCE
Raport anual
2010
Caseta 7
EVOLUII RECENTE PE PIAA FOREI DE MUNC N ZONA EURO I STATELE UNITE: PRINCI-
PALELE DIFERENE I O PERSPECTIV ISTORIC
Cea mai recent perioad de recesiune, caracterizat printr-un declin puternic al activitii eco-
nomice comparativ cu perioadele anterioare de recesiune, a afectat considerabil piaa forei de
munc de ambele pri ale Oceanului Atlantic. Au avut loc concedieri ntr-o serie de sectoare
economice, unele dintre acestea, precum construcii i servicii nanciare, ind afectate n mod
deosebit att n zona euro, ct i n Statele Unite. Numrul total de ore lucrate a sczut puter-
nic n ambele zone economice, dei n Statele Unite o parte considerabil a procesului de ajus-
tare s-a realizat prin concedieri, n timp ce n zona euro un rol relativ major
1
l-a avut reduce-
rea numrului mediu de ore lucrate pe sptmn. Dei participarea pe piaa forei de munc s -a
meninut relativ stabil n zona euro datorit meninerii personalului existent de ctre companii,
aceasta s-a redus semnicativ n Statele Unite, deoarece muli angajai care au fost disponibili-
zai au ieit de pe piaa forei de munc, ceea ce reect oportunitilor de angajare.
Aceast caset reprezint evoluiile recente pe piaa forei de munc n zona euro i n Statele
Unite i analizeaz evoluia anumitor indicatori din perioada recent de recesiune, comparativ
cu perioadele anterioare de declin economic de la nceputul anilor 70 i revigorarea actual.
Ajustarea puternic a populaiei ocupate n perioada de recesiune
n perioada recent de recesiune, populaia
ocupat n zona euro s-a redus cu aproxima-
tiv 2,7 milioane (a se vedea gracul), respectiv
cu 0,8% (2,1%) din punct de vedere al num-
rului total de ore lucrate, conform tabelului.
Aceast evoluie a fost asociat reducerii cu
3% a PIB real
2
, ceea ce presupune o elastici-
tate n jur de 0,25 (respectiv 0,7 din punct de
vedere al numrului de ore). Cu alte cuvinte,
pentru ecare reducere a PIB cu 1 punct pro-
centual, ocuparea n zona euro s-a diminuat
cu 0,25 puncte procentuale. Elasticitatea ocu-
prii n raport cu PIB pentru agregatul zonei
euro estompeaz nivelul ridicat de eterogeni-
tate ntre ri, Spania i Germania situndu-se
la cele dou capete ale spectrului, cu o elastici-
tate de 2,2 i respectiv 0,1
3
. Disponibilizrile
au continuat n zona euro chiar i dup momen-
tul n care economia a nceput s se relanseze,
pn la sfritul anului 2009. Impactul decli-
nului asupra ocuprii a fost mai puternic n
1 A se vedea caseta intitulat A comparison of employment developments in the euro area and the United States din Buletinul lunar
iulie 2010.
2 n lipsa altor meniuni, valorile sunt calculate ca medie a ritmurilor de cretere lunare/trimestriale (anualizate).
3 Pentru mai multe detalii privind eterogenitatea ntre rile din zona euro, a se vedea articolul intitulat Labour market adjustments
to the recession in the euro area din Buletinul lunar iulie 2010.
Popul ai a ocupat n zona euro i n
Statel e Uni te
(milioane persoane)
120
125
130
135
140
145
150
120
125
130
135
140
145
150
1995
zona euro
Statele Unite
1997 1999 2003 2001 2007 2009 2011 2005
Sursa: Eurostat, Ociul de Statistica a Muncii al SUA i calcule
BCE.
76
BCE
Raport anual
2010
Statele Unite, unde nivelul populaiei ocupate (msurat ca populaie civil) a sczut cu aproxi-
mativ 5,9 milioane pe durata recesiunii
4
. Reducerea cu 2,8 la sut a populaiei ocupate n Sta-
tele Unite (4,2 % din numrul total de ore lucrate) a fost asociat cu scderea de 2,7% a PIB,
ceea ce a determinat o elasticitate a ocuprii la variaiile produciei egal cu 1 (1,5 din punct de
vedere al numrului de ore).
Comparativ cu perioadele anterioare de recesiune de la nceputul anilor 70, elasticitatea ocup-
rii n raport cu producia a fost n general conform standardelor istorice din Statele Unite, dar
a fost mult mai redus n zona euro. Din punct de vedere al numrului de ore lucrate, aceasta
a fost n mare parte comparabil cu cea nregistrat n recesiunile anterioare din Statele Unite
i, ntr-o mai mic msur, cu cea din zona euro. Variaia rspunsului populaiei ocupate n
zona euro reect parial utilizarea pe scar larg a schemelor de program redus, utilizate ntr-o
serie de ri din zona euro n ncercarea direct de a menine efectivele de angajai.
Recesiunea recent a avut ns i alt un impact asupra pieei forei de munc pe lng reduce-
rea populaiei ocupate. Rata omajului n zona euro s-a majorat de la 7,2% n trimestrul I 2008,
la 9,3% la sfritul perioadei de declin n trimestrul II 2009, cel mai nalt nivel nregistrat ulte-
rior trimestrului III 1998. Aceasta a crescut mult mai puternic n Statele Unite, cu aproxima-
tiv 5 puncte procentuale ntre nivelul minim i cel maxim, atingnd nivelul de 9,5% n trimes-
trul II 2009. De asemenea, n timp ce rata de participare pe piaa forei de munc n zona euro
a fost destul de stabil conform standardelor istorice, n Statele Unite aceasta a sczut mai puter-
nic dect n perioadele anterioare de recesiune, sugernd faptul c rata omajului ar putea subes-
tima gradul de neutilizare a forei de munc disponibile. n plus, creterea susinut a omajului
s-a reectat n majorarea ponderii n omajul total deinute de cei care au stat n omaj o peri-
oad mai mare de 6 luni pn la niveluri neobinuit de mari dup standardele din Statele Unite,
respectiv n jur de 30% din numrul total al omerilor. Ponderea omajului pe termen lung a fost
din punct de vedere istoric mult mai mare n zona euro dect n Statele Unite, dar a rmas n
general neschimbat n perioada de recesiune la nivelul de aproape 59%. n perioada recent
de recesiune, costurile unitare cu fora de munc s-au majorat cu 4,4% n zona euro (deoarece,
datorit meninerii angajailor, costurile cu fora de munc nu au sczut la fel de mult ca valoa-
rea adugat), un ritm de cretere mult superior celui de 1,7 % nregistrat n Statele Unite, unde
restructurarea schemelor de personal a condus la o majorare semnicativ a productivitii mun-
cii, iar ritmul de cretere a costurilor cu fora de munc s-a temperat semnicativ
5
.
Creteri modeste ale ocuprii la nceputul perioadei de revigorare
Dei este prea devreme pentru a emite o judecat privind perioada curent de revigorare din
perspectiva pieei forei de munc, este interesant de semnalat anumite caracteristici ale ajus-
trilor curente. Conform anticipaiilor, dat ind rspunsul de regul decalat al pieei forei de
munc la intensicarea activitii economice, deteriorarea condiiilor pe piaa forei de munc
din zona euro a continuat ntr-o oarecare msur i n perioada curent de revigorare. Popula-
tia ocupat s- a diminuat cu 3,7 milioane n perioada cuprins ntre trimestrul II 2008 i sfr-
itul anului 2009. Potrivit datelor din Sondajul privind fora de munc n UE, omajul n zona
euro a sczut la 9,8 % din totalul forei de munc n trimestrul III 2010, cu puin sub valoarea
4 Diferena dintre nivelul maxim i cel minim nregistrat pe durata crizei (ntre trimestrul IV 2007 i trimestrul IV 2009) a fost de
8 milioane.
5 Pentru o comparaie detaliat a evoluiilor salariale n zona euro i n Statele Unite, a se vedea caseta intitulat Wage develo-
pments in the euro area and the United States during the recent economic downturn: a comparative analysis din Buletinul
lunar mai 2010.
77
BCE
Raport anual
2010
maxim nregistrat n trimestrul I. Alte indicii de mbuntire observate n zona euro sunt
dinamica pozitiv a numrului de ore lucrate, precum i inversarea creterii costurilor unitare
cu fora de munc. Condiiile pe piaa forei de munc din Statele Unite au nceput s se mbu-
nteasc la nceputul anului 2010 (dup ase luni de la nceputul perioadei de revigorare),
cnd s-a nregistrat creterea modest a ocuprii i reducerea uoar a ratei omajului.
mbuntirea condiiilor pe pieele forei de munc este, de asemenea, ilustrat de evoluiile
numrului total de ore lucrate att n zona euro, ct i n Statele Unite (a se vedea tabelul). Rata
omajului n Statele Unite nu a sczut nainte de trimestrul I 2010, meninndu-se n general
stabil ulterior. Prin contrast, rata omajului a continuat s se majoreze n zona euro, dar ntr-un
ritm mai lent n ultimele trimestre. Aceast evoluie ilustreaz mbuntirea lent a condiiilor
pe piaa forei de munc, unde crearea de locuri de munc nu este sucient de puternic pentru
a reduce numrul omerilor. Un alt aspect care indic ritmul lent de redresare a pieei forei de
munc l reprezint meninerea ratei de participare la un nivel redus. Aceast situaie este speci-
c n primul rnd Statelor Unite, dei aici s-au nregistrat semne de stabilizare n ultimele luni.
Totodat, ponderea n omajul total a persoanelor care au stat n omaj o perioad mai mare de
6 luni a continuat s creasc, atingnd niveluri maxime istorice att n zona euro, ct i n Sta-
tele Unite (65% i respectiv puin sub 45% - a se vedea tabelul). n ambele cazuri, dei originea
acestei creteri este considerat n principal ca ind de natur ciclic, ea presupune deteriorarea
capitalului uman, ceea ce poate determina creterea omajului structural.
Pe ansamblu, au existat anumite diferene ntre evoluiile pe pieele forei de munc din zona
euro i Statele Unite. n primul rnd, dei restrngerea activitii a fost mai ampl n zona euro
Indi catori i pi eei forei de munc n zona euro i Statel e Uni te
(variaii procentuale; puncte procentuale)
Dinamica actual
Cea mai recent peri-
oad de recesiune
Perioadele anterioare
de recesiune
Zona
euro
Statele
Unite
Zona
euro
Statele
Unite
Zona
euro
Statele
Unite
Populaia cu vrsta peste 16 ani 0,4 0,9 0,4 0,9 0,7 1,1
Rata de participare (procente) 56,1 64,3 56,4 65,7 53,4 64,4
Variaia ratei de participare -0,2 -0,9 0,0 -0,2 -0,3 -0,1
Rata omajului (procente) 9,8 9,4 9,3 9,5 9,5 7,9
Variaia ratei omajului 0,3 -0,1 1,3 3,0 0,0 2,4
Numrul de omeri nregistrai pe o perioad mai mare de
6 luni (pondere n total) 65,0 44,5 58,6 29,8 - 12,9
Variaia numrului de omeri nregistrai pe o peri-
oad mai mare de 6 luni 6,3 9,8 -4,0 6,8 - 2,6
Populaia ocupat -0,5 -0,3 -0,8 -2,8 -0,6 -1,2
Numrul total de ore lucrate -0,5 0,3 -2,1 -4,2 0,9 -1,9
Rata de ocupare a populaiei (procente) 50,6 58,3 51,1 59,4 48,3 59,4
Variaia ratei de ocupare a populaiei -0,4 -0,7 -0,7 -2,2 -0,7 -1,6
Costul unitar cu fora de munc -0,6 -0,9 4,4 1,7 10,8 6,3
Pro-memoria
Produsul intern brut real 1,8 3,0 -3,0 -2,7 -0,6 -1,2
Durata medie (n trimestre) 4,0 5,0 5,0 6,0 8,0 4,0
Sursa: Eurostat, OCDE, Comisia European, Ociul de Statistic a Muncii al SUA i calcule BCE.
Not: Durata ciclurilor respective este furnizat de Biroul Naional pentru Cercetare Economic i de Centrul de Politici Economice.
Datele referitoare la dinamica actual acoper intervalul ncheiat n trimestrul III 2010 n cazul zonei euro i n trimestrul IV 2010 n cazul
Statelor Unite. Populaia se refer la categoria de vrst de peste 15 ani n Statele Unite. n absena altor meniuni, valorile reprezint
ritmuri trimestriale/lunare medii (anualizate) de cretere. Rata de participare i rata omajului sunt calculate lund n considerare populaia
cu vrsta de peste 15 i, respectiv, 16 ani. Rata de participare, precum i rata de ocupare i rata omajului sunt determinate n ultimul tri-
mestru al perioadei de cretere i de recesiune i nu sunt calculate ca medii precum n cazul variaiilor i al ritmurilor de cretere. Costul
unitar cu fora de munc n Statele Unite se refer la sectorul corporativ.
78
BCE
Raport anual
2010
2.5 EVOLUII FISCALE
DEFICITUL PUBLIC AL ZONEI EURO
S-A STABILIZAT N ANUL 2010
ocul exercitat de recenta criz economic
i nanciar a determinat creterea accentu-
at a ponderilor decitului i datoriei publice
n PIB. Prin urmare, n anul 2010, participan-
ii pe pieele nanciare au pus sub semnul ntre-
brii sustenabilitatea nanelor publice n unele
ri din zona euro. rile cel mai grav afectate
de criza actual a datoriei publice i de efectele
de contagiune negative au implementat msuri
suplimentare de consolidare, precum i o serie
de reforme structurale n vederea restabilirii
credibilitii. Criza a evideniat faptul c asi-
gurarea unei poziii solide a nanelor publice
reprezint o premis pentru stabilitatea nanci-
ar i macroeconomic.
Dup o perioad de doi ani n care poziiile
bugetare au consemnat o deteriorare puter-
nic, decitul public total n zona euro s-a sta-
bilizat n anul 2010, cu toate c ponderile aces-
tuia au nregistrat variaii semnificative la
nivel de ar. Potrivit prognozei economice
a Comisiei Europene din toamna anului 2010,
publicat la data de 29 noiembrie 2010, ponde-
rea medie a decitului public n PIB al zonei
euro a rmas neschimbat la 6,3% n perioada
de referin comparativ cu anul 2009 (Tabe-
lul 5). Stabilizarea decitului public a fost par-
ial determinat de revirimentul nregistrat de
veniturile bugetare n contextul stabilizrii
macroeconomice, dup declinul pronunat con-
semnat de aceste venituri n anul 2009. Toto-
dat, dinamica cheltuielilor bugetare s-a nce-
tinit, ntruct anularea msurilor de stimulare
scal implementate de la nele anului 2008,
precum i noile msuri de consolidare scal
au contribuit la contrabalansarea creterii rela-
tiv puternice a beneciilor sociale, a transferu-
rilor de capital i a plilor de dobnzi. Limita-
rea cheltuielilor a fost deosebit de pronunat
n cazul investiiilor publice i al remuner-
rii salariailor din sectorul public, numeroase
ri confruntndu-se cu reduceri de perso-
nal n sectorul public, precum i cu scderea
sau nghearea salariilor. Ponderile n PIB ale
veniturilor i cheltuielilor bugetare s-au men-
inut relativ nemodicate fa de anul 2009, la
44,4% i, respectiv, 50,8%.
dect n Statele Unite, ajustarea pieei forei de munc din Statele Unite a fost mai pronunat. n
ceea ce privete n special fora de munc utilizat, ajustarea n zona euro a vizat mai degrab
numrul de ore lucrate pe persoan dect numrul persoanelor ocupate parial datorit utili-
zrii extensive a schemelor de program redus n timp ce n Statele Unite ajustarea a constat,
n termeni relativi, n variaia numrului de persoane ocupate. n al doilea rnd, avnd n vedere
amplitudinea scderii produciei, ajustarea n zona euro poate considerat mai puin pronun-
at comparativ cu cea observat n perioadele anterioare de recesiune, mai ales n ceea ce pri-
vete disponibilizrile.
Prin contrast, piaa forei de munc din Statele Unite a consemnat scderi mult mai ample ale
participrii pe piaa forei de munc i creteri semnicative ale duratei omajului, dei dispo-
nibilizrile au fost n linii mari similare celor din perioadele anterioare de recesiune, dup ce
s-a luat n calcul amplitudinea declinului economic. n poda deteriorrii mai puin pronunate
a condiiilor pe piaa forei de munc, ponderea persoanelor care au stat n omaj o perioad mai
mare de 6 luni a atins niveluri excepional de nalte n zona euro, situaie care impune luarea
unor msuri de politic eciente. n cazul n care aceast situaie nu este remediat n timp util
prin politici active privind piaa forei de munc i prin msuri menite s promoveze instruirea
permanent, riscul erodrii capitalului uman asociat perioadelor ndelungate de omaj poate con-
duce la creterea omajului structural. Aceasta ar ngreuna revenirea omajului la nivelurile con-
semnate n perioada anterioar recesiunii pe msur ce revigorarea economic se consolideaz.
79
BCE
Raport anual
2010
Pentru majoritatea rilor, prognoza fiscal
a Comisiei Europene din toamna anului 2010
a fost mai favorabil dect estimrile incluse n
programele de stabilitate actualizate, prezen-
tate n perioada decembrie 2009-martie 2010 i
care au indicat existena unui decit mai mare
pe ansamblul zonei euro n perioada analizat,
ponderea acestuia n PIB situndu-se la 6,6%
n anul 2010 comparativ cu nivelul de 6,3%
prezentat de Comisia European (Tabelul 5).
n numeroase cazuri, prognozele mai favo-
rabile ale Comisiei Europene reect o cre-
tere economic superioar ateptrilor care se
va concretiza n venituri scale mai mari. n
Tabel ul 5 Pozi i a fi scal n zona euro i n ri l e di n zona euro
(pondere n PIB)
Surplus (+) / decit (-) bugetar
Prognoza Comisiei Europene
Programul
de stabilitate
2008 2009 2010 2010
Belgia -1,3 -6,0 -4,8 -4,8
Germania 0,1 -3,0 -3,7 -5,5
Irlanda -7,3 -14,4 -32,3 -11,6
Grecia -9,4 -15,4 -9,6 -8,0
1)
Spania -4,2 -11,1 -9,3 -9,3
2)
Frana -3,3 -7,5 -7,7 -8,2
Italia -2,7 -5,3 -5,0 -5,0
Cipru 0,9 -6,0 -5,9 -6,0
Luxemburg 3,0 -0,7 -1,8 -3,9
Malta -4,8 -3,8 -4,2 -3,9
rile de Jos 0,6 -5,4 -5,8 -6,1
Austria -0,5 -3,5 -4,3 -4,7
Portugalia -2,9 -9,3 -7,3 -7,3
2)
Slovenia -1,8 -5,8 -5,8 -5,7
Slovacia -2,1 -7,9 -8,2 -5,5
Finlanda 4,2 -2,5 -3,1 -3,6
Zona euro -2,0 -6,3 -6,3 -6,6
Datoria public brut
Prognoza Comisiei Europene
Programul
de stabilitate
2008 2009 2010 2010
Belgia 89,6 96,2 98,6 100,6
Germania 66,3 73,4 75,7 76,5
Irlanda 44,3 65,5 97,4 77,9
Grecia 110,3 126,8 140,2 143,0
1)
Spania 39,8 53,2 64,4 65,9
Frana 67,5 78,1 83,0 83,2
Italia 106,3 116,0 118,9 116,9
Cipru 48,3 58,0 62,2 61,0
Luxemburg 13,6 14,5 18,2 18,3
Malta 63,1 68,6 70,4 68,6
rile de Jos 58,2 60,8 64,8 67,2
Austria 62,5 67,5 70,4 70,2
Portugalia 65,3 76,1 82,8 83,5
3)
Slovenia 22,5 35,4 40,7 39,6
Slovacia 27,8 35,4 42,1 40,8
Finlanda 34,1 43,8 49,0 48,3
Zona euro 69,8 79,2 84,2 84,3
Sursa: Prognoza economic a Comisiei Europene din toamna anului 2010, programele de stabilitate pentru perioada 2009-2010
(date actualizate) i calcule BCE.
Not: Datele se bazeaz pe deniiile SEC 95.
1) inta stabilit n programul FMI/UE pentru Grecia.
2) Noile inte stabilite de guvernele din Spania i Portugalia.
3) Potrivit Steering Report on the Budgetary Policy (iulie 2010).
80
BCE
Raport anual
2010
cazul Portugaliei, atingerea noii inte stabi-
lite de guvern depinde mai ales de o msur de
amploare cu caracter excepional, i anume de
transferul fondului de pensii al Portugal Tele-
com ctre sistemul de pensii al funcionarilor
publici.
Cu toate acestea, n unele ri, prognozele de
decit ale Comisiei Europene sunt semnicativ
mai ridicate dect cele estimate n programele
de stabilitate sau indicate de intele actualizate
stabilite de administraiile publice. Este cazul
Slovaciei, unde veniturile au fost sub ateptri,
dar i al Greciei i Irlandei, care s-au confruntat
cu dezechilibre bugetare deosebit de pronunate
n perioada de referin.
n Grecia, persistena decitului i ponderea
ridicat a datoriei publice, raportarea defectu-
oas a datelor scale pn n anul 2009, pre-
cum i amnarea implementrii reformelor
economice i sociale att de necesare au submi-
nat credibilitatea autoritilor. Grecia s-a con-
fruntat ntr-o msur din ce n ce mai mare cu
majorarea costurilor de creditare i cu dicul-
ti majore de nanare. Prin urmare, la nele
lunii aprilie, guvernul a fost nevoit s solicite
asisten nanciar din partea FMI i a rilor
din zona euro. Asistena nanciar a fost acor-
dat n condiiile deosebit de stricte ale imple-
mentrii unui program ambiios de reforme
n domeniul economic, nanciar, scal i al
guvernanei publice. Dup un nceput favora-
bil, marcat de un amplu proces de consolidare
scal, precum i de implementarea reformelor
cu privire la sistemul de pensii i la piaa forei
de munc, derularea programului a fost afec-
tat de o serie de diculti n semestrul II al
anului, iar unele reforme structurale au sufe-
rit ntrzieri. n special, este posibil ca efectul
revizuirii statistice n sus a decitului public
din anul 2009, precum i decitul de venituri i
acumularea de arierate n cazul sistemelor de asi-
gurri sociale s condus la nregistrarea unui
nivel al decitului public superior celui intit
n anul 2010 din perspectiva SEC 95. Pentru
anul 2011, autoritile au adoptat msuri supli-
mentare de consolidare n vederea compens-
rii pe deplin a ntrzierilor suferite n perioada
analizat, prin urmare programul se deruleaz
n continuare conform graficului. Cu toate
acestea, pentru anii urmtori, trebuie adop-
tate msuri suplimentare de aproximativ 6%
din PIB n vederea ndeplinirii obiectivului de
reducere a decitului public sub nivelul de 3%
din PIB pn n anul 2014. Totodat, eforturi
susinute sunt n continuare necesare n dome-
niul reformelor structurale.
n Irlanda, msurile ample de consolidare s-
cal adoptate de guvern nu au fost suciente
pentru a stopa deteriorarea situaiei scale,
ceea ce denot asocierea dintre poziiile s-
cale de baz fragile, problemele structurale
severe ale sectorului bancar i expunerea deo-
sebit a nanelor publice la sectorul nanciar.
Adncirea considerabil a decitului a fost
cauzat parial de scderea puternic a veni-
turilor scale n contextul deteriorrii pronun-
ate a condiiilor ciclice, al reducerii conside-
rabile a cererii interne i al inversrii tendinei
de acumulare de venituri excepionale prove-
nite, n perioada anterioar, din impozite pe
proprieti, ca efect al spargerii bulei imobili-
are. Totodat, asistena excepional acordat
de guvern sectorului bancar a determinat
creterea cu peste 30% a ponderii decitului
n PIB. Pe fondul diminurii ncrederii pie-
ei, guvernul irlandez a trebuit s solicite, n
luna noiembrie, asisten nanciar din par-
tea FMI i UE, n condiii de politic scal
foarte stricte. Programul de ajustare aferent
are la baz un program de consolidare scal
i reforme structurale, inclusiv de restructu-
rare major a sectorului bancar, cu durata de
patru ani. Obiectivele sunt de a reduce ponde-
rea decitului public n PIB sub 3% pn n
anul 2015 i de a restabili ncrederea n suste-
nabilitatea nanelor publice n Irlanda.
n anul 2010, ponderea decitului n PIB n
majoritatea rilor din zona euro a depit nive-
lul de referin de 3%. Pn la nele perioadei
analizate, 15 ri din zona euro au fost supuse
procedurii de decit excesiv, termenele limit
pentru reducerea ponderilor deficitului sub
nivelul de referin de 3% din PIB ind cuprinse
ntre anii 2011 i 2015 (Tabelul 6).
81
BCE
Raport anual
2010
Ponderea datoriei publice n zona euro s-a
majorat considerabil n anul 2010, dei ntr-
un ritm mai lent dect n anul anterior. Con-
form prognozei Comisiei Europene din toamna
anului 2010, ponderea medie n PIB a dato-
riei publice n zona euro a urcat de la 79,2% n
anul 2009 la 84,2% n perioada analizat, nde-
osebi ca urmare a decitelor mari i, ntr-o mai
mic msur, a sprijinului acordat sectorului
nanciar i Greciei. Spre deosebire de anii ante-
riori, n 2010, ponderea datoriei s-a majorat cu
mai puin dect cea presupus de nivelul de-
citului, n condiiile n care ajustarea stoc-ux
care, dei mai mic, a acionat n sensul cre-
terii datoriei, a fost mai mult dect compen-
sat de impactul pe care creterea PIB nomi-
nal l-a avut asupra numitorului. Astfel, la nele
anului 2010, ponderile datoriei publice n PIB
au fost mai mari dect nivelul de referin de
60% n 12 dintre cele 16 ri din zona euro i
au depit cu mult nivelul de 100% n Grecia
i Italia.
n pofida mbuntirii perspectivelor fis-
cale comparativ cu anticipaiile anterioare n
cazul anumitor ri, situaia scal din zona
euro rmne precar, ceea ce a contribuit la
amplicarea tensiunilor pe pieele obligaiuni-
lor guvernamentale. Tensiunile pe pieele nan-
ciare, reectate de randamentele obligaiuni-
lor guvernamentale, s-au intensicat n cursul
anului 2010 i la nceputul anului 2011 n unele
ri care au nregistrat evoluii scale extrem
de nefavorabile (a se vedea Capitolul 1, seciu-
nea 2.2 pentru analiza evoluiilor pe piaa obli-
gaiunilor guvernamentale).
Este deosebit de dicil diferenierea ntre
factorii structurali i ciclici care stau la baza
evoluiilor bugetare, datorit incertitudini-
lor asociate identificrii trendului de cre-
tere i deviaiei PIB n timp real. n poda
acestor incertitudini, potrivit Comisiei Euro-
pene, componenta ciclic a decitului efectiv
s-a mbuntit, n perioada de referin, pen-
tru prima dat din anul 2007. Conduita scal
pentru zona euro, din perspectiva variaiei sol-
dului bugetar primar ajustat ciclic (corectat cu
msurile excepionale de recapitalizare ban-
car din Irlanda), se consider c a avut un
caracter general neutru n anul 2010, marcnd
astfel o inversare de tendin de la conduita
expansionist din perioada 2008-2009 la cea
restrictiv prevzut pentru anul 2011.
Tabel ul 6 Proceduri l e de defi ci t excesi v n ri l e di n zona euro
(pondere n PIB)
Sold bugetar n anul
2010 Iniiere Termen limit
Ajustarea anual structural
medie recomandat
Belgia -4,8 2010 2012 0,75
Germania -3,7 2011 2013 0,5
Irlanda -32,3 2010 2015
1)
2
Grecia -9,6 2010 2014
10 pe ansamblu n perioada
2009-2014
Spania -9,3 2010 2013 >1,5
Frana -7,7 2010 2013 >1
Italia -5,0 2010 2012 0,5
Cipru -5,9 2010 2012 1,5
Luxemburg -1,8 - - -
Malta -4,2 2010 2011 0,75
rile de Jos -5,8 2011 2013 0,75
Austria -4,3 2011 2013 0,75
Portugalia -7,3 2010 2013 1,25
Slovenia -5,8 2010 2013 0,75
Slovacia -8,2 2010 2013 1
Finlanda -3,1 2010 2011 0,5
Sursa: Prognoza economic a Comisiei Europene din toamna anului 2010 (coloana 1) i recomandrile Consiliului ECOFIN (coloanele 2, 3 i 4).
1) La 7 decembrie 2010, Consiliul ECOFIN a prelungit cu un an, pn n 2015, procedura de decit excesiv n cazul Irlandei.
82
BCE
Raport anual
2010
CONSOLIDAREA FISCAL ESTE PREVZUT
PENTRU ANUL 2011
n anul 2011, se anticipeaz mbuntirea situa-
iei scale n zona euro, n poda estimrilor pri-
vind persistena unor niveluri ridicate ale deci-
tului. Conform prognozei economice a Comisiei
Europene din toamna anului 2010, ponderea
medie a decitului public n PIB al zonei euro
se va reduce cu 1,8 puncte procentuale pn la
4,6% (Gracul 34). Se prognozeaz c ponde-
rea medie a veniturilor n PIB al zonei euro va
crete cu 0,4 puncte procentuale, ponderea chel-
tuielilor primare va scdea cu 1,5 puncte procen-
tuale, reectnd cu precdere efectul msurilor
de consolidare, iar ponderea medie a cheltuieli-
lor cu dobnzile se va majora cu 0,1 puncte pro-
centuale. Ameliorarea general a poziiei buge-
tare n zona euro ar trebui s rezulte ndeosebi
din nsprirea conduitei scale, impactul ciclu-
lui economic ind, potrivit estimrilor, favora-
bil, dar de amploare redus. n poda mbun-
tirii anticipate a poziiei bugetare agregate, se
anticipeaz c un grup restrns de ri din zona
euro n special Germania, Luxemburg, Malta
i Finlanda vor nregistra n perioada de refe-
rin ponderi ale decitului public egale cu sau
mai mici dect nivelul de referin de 3% din
PIB. Ponderea medie a datoriei publice n PIB
al zonei euro este proiectat s creasc n con-
tinuare n anul 2011 cu 2,4 puncte procentuale
pn la 86,5%, ponderile datoriei depind nive-
lul de 100% n trei ri: Belgia, Grecia i Ita-
lia. n Irlanda, msurile de consolidare adop-
tate ulterior datei de referin pentru prognozele
Comisiei Europene sunt ateptate s contribuie
la meninerea ponderii datoriei sub nivelul de
100% din PIB n anul 2011.
ANGAJAMENTUL PRIVIND CONSOLIDAREA FISCAL
ESTE ESENIAL
Asumarea unui angajament susinut privind
consolidarea scal este necesar n contex-
tul situaiilor scale nc precare din unele ri.
Consolidarea scal prezentat n bugetele pen-
tru anul 2011 marcheaz primul pas n direcia
corespunztoare. Totui, n contextul dicul-
tilor scale majore din prezent, este necesar
ca majoritatea rilor s ntreprind demersuri
ambiioase privind consolidarea scal pe mai
muli ani. Nu n cele din urm, dat ind cre-
terea accentuat a ponderilor cheltuielilor pe
fondul crizei, este necesar ca numeroase ri s
acorde o atenie deosebit reducerii cheltuieli-
lor structurale, inclusiv reevalurii sistematice
a ariei de acoperire a cheltuielilor bugetare, pre-
cum i calitii nanelor publice. Aceste msuri
sunt cu att mai necesare din perspectiva deze-
chilibrelor scale severe din prezent: ponderile
mari ale datoriei publice i perspectivele privind
un ritm de cretere mai redus accentueaz ris-
curile bugetare la adresa msurilor viitoare de
restructurare a sectorului bancar i a poteniale-
lor costuri asociate cu mbtrnirea populaiei,
care au legtur cu sistemele de pensii publice
organizate pe principiul redistribuirii i cu sis-
temul de sntate. O strategie de reform credi-
bil i cuprinztoare contribuie, de asemenea, la
susinerea ncrederii pieei, ceea ce ar putea avea
o importan deosebit pentru rile cu pozi-
ii scale vulnerabile. Totodat, este posibil ca
o astfel de strategie s aib un efect favorabil
asupra condiiilor de nanare pe termen lung,
ceea ce va contribui la compensarea costurilor
pe termen scurt din perspectiva ncetinirii rit-
mului de cretere economic (Caseta 8).
Grafi cul 34 Evol ui i fi scal e n zona euro
(2001-2011; pondere n PIB)
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
datoria public brut (scala din dreapta)
soldul bugetului consolidat (scala din stnga)
Sursa: Prognoza economic a Comisiei Europene din toamna
anului 2010.
Not: Cifrele privind soldul bugetar exclud ncasrile din vn-
zarea licenelor de telefonie mobil UMTS (Universal Mobile
Telecommunication System).
83
BCE
Raport anual
2010
Caseta 8
CONSOLIDAREA FISCAL: COSTURI I AVANTAJE MACROECONOMICE
Ponderile decitului i datoriei n PIB au crescut considerabil pe parcursul crizei economice i
nanciare, parial datorit reaciei ciclice automate a veniturilor i cheltuielilor publice la evo-
luiile macroeconomice i la aciunea altor factori conjuncturali, precum msurile temporare de
stimulare scal sau transferurile efectuate de administraia public pentru susinerea secto-
rului bancar. Totui, criza a determinat revizuirea substanial n sens descresctor a majorit-
ii estimrilor privind PIB potenial, precum i diminuarea veniturilor scale (de exemplu, cele
provenind din tranzaciile imobiliare), care pot considerate a avea caracter permanent. Din
acest motiv, cea mai mare parte a decitelor publice acumulate pe perioada crizei ar trebui con-
siderate ca ind de natur structural, ceea ce implic faptul c, n anii urmtori, va necesar
derularea unui amplu proces de consolidare scal pentru restabilirea sustenabilitii nane-
lor publice.
Este unanim acceptat faptul c procesul de consolidare scal prezint o serie de avantaje pen-
tru creterea economic pe termen lung. Reducerea necesarului de nanare al administraiei
publice conduce la scderea ratelor dobnzii pe termen lung, ceea ce determin mbuntirea
condiiilor de nanare a sectorului privat i stimularea investiiilor productive. n cazul admi-
nistraiei publice, un nivel mai redus al datoriei i ale plilor de dobnzi aferente genereaz
resurse pentru scderea impozitelor distorsionare i pentru nanarea unor cheltuieli mai pro-
ductive. n plus, poziiile scale solide contribuie la consolidarea ncrederii populaiei i com-
paniilor n capacitatea guvernului de a atenua uctuaiile economice prin intermediul stabiliza-
torilor automai. Studiile empirice realizate n numeroase ri industriale, pe perioade de timp
diferite, ofer informaii despre efectele inhibitoare exercitate asupra creterii economice de
nivelul ridicat al datoriei publice
1
.
Pe de alt parte, se consider c procesul de consolidare scal are, n general, un efect inhibitor
asupra creterii economice pe termen scurt. Reducerea consumului i a investiiilor administra-
iei publice contribuie n mod direct la scderea cheltuielilor totale, n timp ce impozitele mai
mari i transferurile mai reduse ale administraiei publice conduc la diminuarea venitului dis-
ponibil al populaiei i al rmelor. Majoritatea dovezilor empirice indic faptul c multiplicato-
rii impozitelor i ai cheltuielilor nregistreaz valori pozitive pe termen scurt i mediu, n poda
traiectoriei descendente urmate n timp. Aceast evoluie este reectat i de modelele econo-
mice structurale standard utilizate n analizele economice i n formularea prediciilor econo-
mice pe termen scurt i mediu
2
. Totui, n anumite condiii n special atunci cnd restricti-
vitatea politicii scale implic trecerea de la o poziie scal (aproape) nesustenabil ctre una
(mai) sustenabil este posibil ca efectele tradiionale pe termen scurt de tip keynesist ale con-
solidrii scale s e semnicativ atenuate sau chiar inversate. Justicarea teoretic a efecte-
lor pe termen scurt de tip non-keynesist are la baz ideea potrivit creia reducerea cheltuielilor
sau majorarea impozitelor poate determina creterea imediat a consumului privat i a investi-
iilor dac acestea favorizeaz formularea de anticipaii privind scderea impozitelor i astfel,
1 Corelaia dintre nivelul ridicat al datoriei i temperarea creterii economice a fost stabilit pentru o perioad ndelungat de Rein-
hart, C.M. i Rogoff, K.S. n Growth in a time of debt, seria Caietelor de studii, nr. 15639, National Bureau of Economic Research,
2010. Datele econometrice pentru zona euro sunt prezentate de Checherita, C. i Rother, P. n articolul The impact of high and
growing government debt on economic growth: an empirical investigation for the euro area, seria Caietelor de studii, nr. 1237,
BCE, 2010.
2 A se vedea articolul intitulat The effectiveness of euro area scal policies, Buletinul lunar iulie 2010, BCE.
84
BCE
Raport anual
2010
la majorarea veniturilor disponibile n perioada urmtoare. Aceast idee se a n strns
legtur cu teoria ricardian a echivalenei, potrivit creia un sector privat raional ar trebui s
internalizeze constrngerile bugetului public.
n poda dicultilor de izolare a impactului pe care politica scal l exercit asupra econo-
miei dintre ali factori, dovezile empirice sunt insuciente pentru a indica prevalena efecte-
lor de tip non-keynesist n perioadele de cretere economic normal. Totui, potrivit acestor
dovezi, este posibil ca orice efecte negative pe termen scurt exercitate de consolidarea scal
asupra creterii economice s e mai puin pronunate atunci cnd (i) poziia scal iniial
este deosebit de fragil (ceea ce conduce la manifestarea preocuprilor pe pieele nanciare i
la creterea primelor de risc), (ii) sectorul privat nu se confrunt cu constrngeri de creditare
(astfel nct, populaia i rmele i pot nivela, n timp, consumul i investiiile) i (iii) un efect
favorabil al consolidrii scale asupra inaiei i anticipaiilor inaioniste permite imple-
mentarea unei politici monetare (i de curs de schimb) mai acomodative.
Totui, este puin probabil ca analiza empiric bazat pe eantioanele de date referitoare la peri-
oadele mai favorabile s constituie un suport adecvat pentru evaluarea impactului consoli-
drii scale n urma unei crize a datoriei suverane
3
. Lipsa de ncredere n nanele publice ar
afecta deintorii de titluri de ndatorare guvernamental, precum bncile, fondurile de pensii i
investitorii individuali, subminnd astfel stabilitatea nanciar i perspectivele privind econo-
mia real. n acest caz, decizia de a nu anuna i de a nu iniia procesul de ajustare scal sem-
nicativ nu reprezint o soluie viabil. Abordarea contrafactual a inactivitii n perioadele
de stres scal ridicat nu reprezint o alternativ sustenabil, ntruct tensiunile pe pieele nan-
ciare s-ar amplica, existnd probabilitatea foarte ridicat ca impactul advers asupra creterii
economice s e mult mai pronunat dect cel asociat consolidrii scale. ntr-adevr, amnarea
consolidrii scale necesare contribuie numai la sporirea dicultilor, existnd posibilitatea s
conduc la nevoia de consolidare ampl n timp scurt n contextul dispariiei oportunitilor de
creare a spaiului scal necesar
4
.
3 n acest sens, a se vedea Rother, P., Schuknecht, L. i Stark, J. The benets of scal consolidation in unchartered waters, seria
Caietelor de studii ocazionale, nr. 121, BCE, 2010.
4 Conceptul de spaiu scal i implicaiile acestuia pentru sustenabilitatea datoriei i/sau declanarea crizei sunt evideniate de Ostry
et al. n Fiscal Space, Staff Position Note, nr. 2010/11, FMI, septembrie 2010.
Prevederile de politic scal ale Tratatului i
Pactului de stabilitate i cretere sunt eseniale
pentru factorii de decizie i susin ncrederea
publicului i a pieelor nanciare n politicile
scale ale UEM. Autoritile guvernamentale
trebuie s respecte cu strictee termenele limit
i intele stabilite n recomandrile formulate
de Consiliul ECOFIN, implementnd toate
msurile programate i adoptnd msuri supli-
mentare, n cazul n care este necesar, pentru
ndeplinirea intelor. n acest sens, msurile
anunate, dar insucient detaliate, trebuie pre-
zentate pe larg. Totodat, rile cu un mediu
macroeconomic favorabil ar trebui s prote
de ocazia de a-i corecta decitele excesive
nainte de expirarea termenelor limit. Ulte-
rior, acestea trebuie s fac demersuri n vede-
rea ndeplinirii rapide a obiectivelor buge-
tare pe termen mediu, a crerii spaiului scal
necesar pentru remedierea dicultilor iden-
ticate, dar i a ocuprii unei poziii favora-
bile pentru soluionarea problemelor bugetare
neprevzute.
Asumarea unui angajament politic ferm pen-
tru mbuntirea sustenabilitii finanelor
publice, alturi de reformele structurale pentru
remedierea dezechilibrelor i vulnerabilitilor
85
BCE
Raport anual
2010
macroeconomice n sectorul bancar, este nece-
sar, nu numai pentru c aceasta reprezint
o ancor pentru anticipaii. n contextul actual
al intensicrii tensiunilor pe piaa datoriei
suverane din zona euro i al prezenei riscului
reprezentat de efectele de propagare, este esen-
ial ca toate rile s ating i s menin poziii
scale solide n vederea evitrii riscurilor supli-
mentare la adresa condiiilor de nanare.
2.6 EVOLUIILE CURSURILOR DE SCHIMB I ALE
BALANEI DE PLI
N ANUL 2010, CURSUL DE SCHIMB EFECTIV AL
EURO A NREGISTRAT O SCDERE
n anul 2010, evoluiile cursului de schimb au
fost determinate n mare msur de redresarea
economic, de condiiile scale i de politica
monetar pe plan mondial. Evoluiile au fost
relativ volatile n multe economii dezvoltate,
n contextul unei relansri economice nc vul-
nerabile i al dependenei acesteia de continu-
area implementrii politicilor scale i mone-
tare. n semestrul I 2010, euro s-a depreciat
fa de mai multe monede principale (Gra-
cul 35), reectnd preocuprile tot mai intense
privind situaia datoriilor publice n unele ri
din zona euro. Aceste incertitudini au deter-
minat, de asemenea, accentuarea volatilitii
implicite a cursului de schimb al euro fa de
monedele principale n lunile mai i iunie 2010
(Gracul 35). n semestrul II 2010, pe fondul
unei uoare volatiliti, euro a cunoscut o revi-
gorare, n principal ca urmare a atenurii pre-
ocuprilor legate de datoriile publice i a unor
evoluii macroeconomice pozitive peste atep-
tri n zona euro. Aprecierea general s-a dato-
rat n principal evoluiilor cursului de schimb
USD/EUR. Pe parcursul anului 2010, euro s-a
depreciat cu 8,2% n termeni efectivi fa de
monedele a 20 de parteneri comerciali impor-
tani ai zonei euro (Gracul 36). n consecin,
nivelul mediu al cursului de schimb efectiv
nominal a fost cu 6,3% mai sczut n anul 2010
dect n anul anterior. n perioada de refe-
rin, euro s-a situat la un nivel cu 5,5% supe-
rior mediei istorice consemnate ncepnd cu
anul 1999.
La data de 31 decembrie 2010, euro a fost tran-
zacionat la un curs de 1,34 USD, un nivel cu
7,3% mai sczut dect cel consemnat la nce-
putul anului 2010 i cu 4,2% mai mic fa de
Grafi cul 35 Evol ui i l e cursuri l or de schi mb
i al e vol ati l i ti l or i mpl i ci te
(date zilnice)
Cursurile de schimb
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
85
95
105
115
125
135
145
155
165
175
USD/EUR (scala din stnga)
JPY/EUR (scala din dreapta)
1999 2001 2003 2005 2007 2009
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
GBP/EUR (scala din stnga)
CHF/EUR (scala din dreapta)
1999 2001 2003 2005 2007 2009
Volatilitile implicite ale cursurilor de schimb (trei luni)
0
5
10
15
20
25
30
35
0
5
10
15
20
25
30
35
1999 2001 2003 2005 2007 2009
JPY/EUR
CHF/EUR
USD/EUR
GBP/EUR
Sursa: Bloomberg i BCE.
Not: Cele mai recente date se refer la 25 februarie 2011.
86
BCE
Raport anual
2010
media anului 2009. Deprecierea euro n raport
cu dolarul SUA n semestrul I 2010 s-a datorat
unei redresri macroeconomice mai puternice
n Statele Unite dect n zona euro la ncepu-
tul anului 2010. n semestrul II 2010, ca urmare
a adoptrii unor msuri suplimentare de stimu-
lare a economiei de ctre autoritile americane,
euro s-a ntrit fa de dolarul SUA.
n semestrul I 2010, euro a continuat, de ase-
menea, s se deprecieze fa de yenul japo-
nez, aprecierea consemnat n anul 2009 ind
n totalitate anulat (Gracul 35). Pe parcur-
sul urmtoarelor luni ale anului 2010, cursul
de schimb bilateral JPY/EUR a uctuat ntr-un
interval relativ ngust, euro ind tranzacionat
la valori cuprinse ntre 105 JPY i 115 JPY. La
data de 31 decembrie 2010, euro a fost tranzac-
ionat la cursul de 108,65 JPY, nivel inferior cu
18,4% celui consemnat la nceputul anului i cu
16,7% mediei anului 2009. Volatilitatea cursului
de schimb JPY/EUR s-a accentuat semnica-
tiv n lunile mai i iunie 2010, atenundu-se n
semestrul II 2010.
n perioada analizat, euro s-a depreciat cu
3,1% n raport cu lira sterlin, de la 0,89 GBP la
0,86 GBP. n semestrul I 2010, euro s-a depre-
ciat fa de lira sterlin pe fondul preocupri-
lor de pe piee privind sustenabilitatea scal n
unele ri din zona euro. n semestrul II 2010,
euro s-a redresat ntr-o oarecare msur, dup
pierderile consemnate anterior. Pn la nele
anului 2010, ca urmare a aprecierii n 2008 i n
primele luni ale anului 2009, cursul de schimb
bilateral al euro fa de lira sterlin s-a meni-
nut la un nivel superior mediei istorice consem-
nate ncepnd cu 1999.
n anul 2010, euro s-a depreciat fa de fran-
cul elveian cu 15,7%. Pn n luna iunie 2010,
deprecierea a consemnat o temperare ca urmare
a interveniilor Bncii Naionale a Elveiei. n
semestrul II 2010, euro a continuat s se depre-
cieze semnicativ fa de francul elveian, pe
fondul unei uoare volatiliti.
n perioada cuprins ntre nceputul anului i
31 decembrie 2010, euro s-a depreciat cu 11,9%,
17,9% i 6,0% fa de dolarul canadian, dola-
rul australian i, respectiv, coroana norvegian,
n principal datorit diferenialului pozitiv al
ratelor dobnzilor comparativ cu zona euro. De
asemenea, euro s-a depreciat n raport cu mone-
dele asiatice legate la dolarul SUA, respectiv
yuanul chinezesc (cu 10,3%) i dolarul Hong
Kong (cu 7,0%), precum i fa de wonul core-
ean (cu 10,7%).
Cursul de schimb efectiv real al euro, stabi-
lit pe baza unor msurri diferite ale costuri-
lor i preurilor, a sczut n semestrul I 2010,
stabilizndu-se ulterior (Gracul 36). Pn
la nele anului 2010, valorile cursurilor de
schimb efective reale au fost foarte apropi-
ate de mediile istorice consemnate ncepnd
cu 1999. Cursul de schimb efectiv real, dea-
tat cu indicele preurilor de consum, a fost, n
medie, cu 6,9% mai sczut n 2010 comparativ
cu anul anterior.
Grafi cul 36 Cursul de schi mb efecti v nomi -
nal i cel real al euro (CSE-20)
1)
(date trimestriale; indice: T1 1999 = 100)
80
1999 2001 2003 2005 2007 2009
90
100
110
120
80
90
100
110
120
n termeni nominali
real, deflatat cu IPC
real, deflatat cu PIB
real, deflatat cu CUME
Sursa: BCE.
1) O evoluie n sens ascendent a indicilor CSE-20 reect
o apreciere a euro. Cele mai recente date se refer la trimestrul
IV 2010 pentru cursul de schimb nominal i cel real, deatat cu
IPC, i la trimestrul III 2010 pentru cursul de schimb real, dea-
tat cu PIB, i cel real, deatat cu CUME, i se bazeaz parial pe
estimri. CUME reprezint costurile unitare cu fora de munc
pe ansamblul economiei.
87
BCE
Raport anual
2010
DEFICITUL DE CONT CURENT A CONSEMNAT
O UOAR MAJORARE N ANUL 2010
n 2010, contul curent al zonei euro a nregis-
trat un decit de 56,4 miliarde EUR (sau 0,6%
din PIB al zonei euro), fa de un decit de
51,4 miliarde EUR n anul 2009. Aceast sc-
dere s-a datorat reducerii decitului nregis-
trat de soldul veniturilor (18,6 miliarde EUR),
balana serviciilor meninndu-se relativ stabil
(Gracul 37). Cu toate acestea, balana bunuri-
lor a consemnat o deteriorare n anul 2010, con-
trabalansnd ameliorarea consemnat de balana
veniturilor. Dup revigorarea schimburilor
comerciale la nceputul anului 2009 i mbu-
ntirea balanei comerciale pe parcursul ace-
luiai an, balana bunurilor a continuat s nre-
gistreze n anul 2010 un excedent, care a fost cu
peste 16,2 miliarde EUR inferior celui din 2009.
Deficitul soldului transferurilor curente s-a
adncit cu 8,2 miliarde EUR n anul 2010.
Ritmul anual de cretere a exporturilor de
bunuri ale zonei euro a urmat traiectoria
schimburilor comerciale mondiale, atingnd
nivelul maxim n semestrul I 2010 i, ulterior,
decelerndu-se treptat. Cel mai important fac-
tor determinant al expansiunii exporturilor l-a
constituit, n semestrul I 2010, cererea extern
puternic de importuri datorat unor factori
temporari, cum ar stimulentele scale i refa-
cerea stocurilor. Totui, ncetinirea activit-
ii economice la nivel mondial i eliminarea
treptat a acestor factori temporari n semes-
trul II 2010 au contribuit la temperarea ritmu-
lui de cretere a exporturilor. Dinamica expor-
turilor zonei euro a fost n continuare susinut
de exporturile ctre Asia i rile OPEC, care
au cunoscut o nou intensicare pe parcursul
anului (Gracul 38). Dei au nregistrat o cre-
tere n trimestrul I 2010, exporturile ctre Sta-
tele Unite i Regatul Unit s-au meninut ulte-
rior la niveluri sczute. ntre timp, deprecierea
euro i impactul pozitiv al acesteia asupra com-
petitivitii preurilor exporturilor zonei euro n
anul 2010 au impulsionat ntr-o oarecare msur
cererea extern.
Grafi cul 37 Sol dul contul ui curent i compo-
nentel e sal e
(date anuale; miliarde EUR)
-140
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
-140
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
Contul
curent
Bunuri Servicii Venituri Transferuri
curente
2007
2008
2009
2010
Sursa: BCE.
Grafi cul 38 Vol umul exporturi l or zonei euro
ctre pri nci pal i i parteneri comerci al i
(indici: T1 2005 = 100; date ajustate sezonier; medie mobil pe
3 luni)
60
80
100
120
140
160
60
80
100
120
140
160
2005 2006 2007 2008 2009 2010
ri din afara zonei euro
Statele Unite
Regatul Unit
OPEC
Asia
TECE
Sursa: BCE.
Not: TECE reprezint rile din Europa Central i de Est. Cele
mai recente date se refer la luna decembrie 2010, cu excepia
celor pentru rile din afara zonei euro i a celor pentru Regatul
Unit (noiembrie 2010).
88
BCE
Raport anual
2010
Importurile de bunuri ale zonei euro n
anul 2010 au urmat un trend similar celui
nregistrat de exporturi. Dinamica anu-
al a volumului importurilor a continuat s
se accelereze, atingnd nivelul maxim n tri-
mestrul II 2010 i consemnnd o temperare
n trimestrul III 2010, ca urmare a evoluii-
lor modeste ale cererii interne n zona euro
n semestrul II 2010. Dependena exporturi-
lor zonei euro de materiile prime importate
a continuat s stimuleze importurile zonei
euro. Scumpirea importurilor a contribuit, de
asemenea, la creterea valorii importurilor pe
parcursul anului. Preurile de import mai ridi-
cate s-au datorat, n parte, majorrii preurilor
petrolului n decursul anului, care a contribuit
la adncirea decitului n tranzaciile cu petrol
la 169,6 miliarde EUR (cumulat pe 12 luni
pn n noiembrie 2010), valoare mult superi-
oar nivelului de 132,1 miliarde EUR nregis-
trat cu un an nainte.
INTRRILE NETE DE INVESTIII DIRECTE I DE
PORTOFOLIU S-AU REDUS SEMNIFICATIV N
ANUL 2010
n anul 2010, contul nanciar al zonei euro
a consemnat intrri nete de investiii directe i
de portofoliu n valoare de 111,2 miliarde EUR,
comparativ cu 190,3 miliarde EUR n anul pre-
cedent. Reducerea s-a datorat n principal
restrngerii semnificative a intrrilor nete
de instrumente de ndatorare (cu 72,9 mili-
arde EUR) i, ntr-o msur mai mic, creterii
ieirilor nete de investiii strine directe (ISD)
(cu 11,4 miliarde EUR). Aceste evoluii au fost
compensate parial de intrrile nete mai ridicate
de instrumente de tipul participaiilor la capital
(cu 5,1 miliarde EUR; Gracul 39).
Cu privire la investiiile de portofoliu, evo-
luiile trimestriale au fost foarte volatile n
anul 2010, sentimentul pieei uctund con-
siderabil. Ca urmare a unor indicii privind
revigorarea apetitului pentru risc i, ulterior,
a tranzaciilor transfrontaliere cu aciuni din
portofoliu n trimestrul I 2010, reintensica-
rea tensiunilor pe pieele nanciare n luna
mai 2010 a determinat, aparent, o nou ampli-
care a aversiunii fa de risc a investitorilor. n
timp ce rezidenii zonei euro i-au lichidat pozi-
iile investiionale internaionale i au repatriat
fonduri, nerezidenii zonei euro au continuat
s investeasc n instrumente de portofoliu din
zona euro, determinnd pe ansamblu o cretere
puternic a intrrilor nete de investiii de por-
tofoliu, n special n trimestrul II 2010 (Gra-
cul 40). n semestrul II 2010, balana investi-
iilor de portofoliu a consemnat o trecere de la
ieiri nete n trimestrul III 2010 la intrri nete
n trimestrul urmtor, care a reectat ndeosebi
evoluia obligaiunilor. Pe fondul preocuprilor
pieei privind sustenabilitatea datoriei unora
dintre rile zonei euro, nerezidenii zonei euro
au vndut obligaiuni din zona euro n trimes-
trul III 2010, n timp ce rezidenii i-au majo-
rat investiiile n obligaiuni strine. Pe msur
ce tensiunile nanciare s-au atenuat, nerezi-
denii au reluat cumprarea de obligaiuni din
zona euro n trimestrul IV 2010. Totodat,
Grafi cul 39 Investi i i l e di recte i de porto-
fol i u di n zona euro
(date anuale; miliarde EUR)
2007
2008
2009
2010
2 investiii de portoIoliu nete n aciuni
3 investiii de portoIoliu nete n instrumente de ndatorare
4 investiii directe si de portoIoliu, nete
1 investiii directe nete
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
1 2 3 4
Sursa: BCE.
89
BCE
Raport anual
2010
zona euro a nregistrat intrri nete de aciuni
n semestrul II 2010, n contextul interesului
sporit al investitorilor strini pentru aciuni din
zona euro.
Investiiile directe s-au meninut la un nivel
relativ sczut n 2010, att companiile din zona
euro, ct i cele strine diminundu-i inves-
tiiile n aciuni. n anul 2010, ieirile nete
mai ridicate de investiii directe au reectat n
principal evoluiile altor tipuri de capital. Dei
companiile din zona euro au intensicat uxu-
rile de mprumuturi acordate aliailor externi,
companiile strine au repatriat fonduri.
Datele privind poziia investiional interna-
ional a zonei euro fa de restul lumii, dis-
ponibile pn n trimestrul III 2010, relev c
zona euro a nregistrat pasive nete n valoare
de 1 184 de miliarde EUR fa de restul
lumii (reprezentnd 13,0% din PIB al zonei
euro), comparativ cu pasive nete nsumnd
1 448 de miliarde EUR (respectiv 16,2% din
PIB al zonei euro) la sfritul anului 2009.
Grafi cul 40 Pri nci pal el e pozi i i di n contul
fi nanci ar
(uxuri nete; miliarde EUR; medii mobile pe trei luni;
date lunare)
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
2010
aciuni
instrumente ale pieei monetare
obligaiuni
ISD
ISD si investiii de portoIoliu
2007 2008 2009
Sursa: BCE.
90
BCE
Raport anual
2010
ACTIVITATEA ECONOMIC
n anul 2010, producia a consemnat o redresare
n majoritatea statelor membre ale UE din afara
zonei euro, dup o contracie semnicativ n
2009, manifestnd ns o oarecare volatilitate n
ceea ce privete prolul de cretere i diferene
semnicative de la o ar la alta (a se vedea Tabe-
lul 7). Revirimentul a fost susinut n principal
de exporturi, datorit cererii externe robuste, i
de refacerea stocurilor dup scderea substan-
ial a acestora n anul 2009. Totodat, cererea
intern s-a meninut la un nivel sczut n majo-
ritatea rilor, n poda unei ameliorri semni-
cative a indicatorilor privind ncrederea. Cererea
intern slab s-a datorat ajustrii economice con-
stante din sectorul privat i n, unele ri, i din
sectorul public. n rile care au intrat n recesi-
une dup o perioad de boom nesustenabil, cere-
rea intern a continuat s se reduc chiar i n
ultimele trimestre, ca urmare a ajustrii econo-
mice prelungite.
Conform analizei principalelor componente ale
cererii interne, consumul privat s-a meninut la
un nivel sczut n majoritatea rilor, reectnd
ntr-o oarecare msur condiiile nefavorabile de
pe piaa forei de munc i creterea modest a
volumului de credite. n multe ri, ratele omaju-
lui au nregistrat un nivel mai ridicat dect n anul
2009, n poda faptului c n unele ri mbunt-
irea pe ansamblu a activitii economice a deter-
minat o redresare n ceea ce privete gradul de
ocupare ncepnd cu trimestrul II 2010. Au exis-
tat diferene semnicative n ceea ce privete acti-
vitatea de pe piaa forei de munc n diferite sec-
toare. n general, sectoarele orientate ctre piaa
extern au nregistrat o cerere mult mai mare de
for de munc, o evoluie mai favorabil a date-
lor referitoare la gradul de ocupare i o dinamic
mai accelerat a salariilor. Dinamica volumului
de credite acordate sectorului privat a fost n con-
tinuare relativ sczut n majoritatea rilor mem-
bre ale UE din afara zonei euro, reectnd att
oferta limitat, ct i cererea sczut. Gradul de
utilizare a capacitilor de producie s-a meninut
la un nivel sczut, n special n sectoarele produ-
ctoare de bunuri necomercializabile, n poda
creterii puternice raportate de sectoarele expor-
tatoare din multe ri. Investiiile au consemnat, n
general, o cretere redus sau chiar puternic nega-
tiv n unele ri, indicnd ajustarea constant de
pe pieele imobiliare i declinul din sectorul con-
struciilor. n unele ri, impactul pe termen scurt
exercitat de ajustarea scal continu a contribuit
la creterea marginal a cererii interne.
3 EVOLUI I ECONOMI CE I MONETARE N STATELE
MEMBRE ALE UE DI N AFARA ZONEI EURO
5
Aceast seciune face referire la statele membre ale UE care nu 5
au fcut parte din zona euro n anul 2010.
Tabel ul 7 Di nami ca PIB real n statel e membre al e UE di n afara zonei euro i n zona euro
(variaii procentuale anuale)
2006 2007 2008 2009 2010
3)
2010
T1
2010
T2
2010
T3
2010
3)
T4
Bulgaria 6,5 6,4 6,2 -4,9 0,3 -0,8 -0,3 0,5 2,1
Republica Ceh 6,8 6,1 2,5 -4,1 2,3 1,0 2,3 2,8 2,9
Danemarca 3,4 1,6 -1,1 -5,2 . -0,9 2,8 3,4 .
Estonia 10,6 6,9 -5,1 -13,9 3,1 -2,7 3,0 5,1 6,6
Letonia 12,2 10,0 -4,2 -18,0 -0,2 -5,1 -2,6 2,5 3,7
Lituania 7,8 9,8 2,9 -14,7 1,3 -1,9 1,2 1,6 4,6
Ungaria 3,6 0,8 0,8 -6,7 1,2 -0,6 0,8 2,2 2,4
Polonia 6,2 6,8 5,1 1,7 3,8 3,1 3,8 4,7 4,3
Romnia 7,9 6,3 7,3 -7,1 -1,2 -3,2 -1,5 -2,2 -0,5
Suedia 4,3 3,3 -0,6 -5,3 . 2,8 4,5 6,8 .
Regatul Unit 2,8 2,7 -0,1 -4,9 1,3 -0,3 1,5 2,5 1,5
UE8
1)
6,6 6,0 4,0 -3,5 2,1 0,6 1,9 2,6 3,0
UE11
2)
4,0 3,5 0,9 -4,6 1,3 0,2 2,0 3,1 1,6
Zona euro 3,0 2,8 0,4 -4,1 . 0,8 2,0 1,9 2,0
Sursa: Eurostat.
Not: Date trimestriale ajustate sezonier i cu numrul zilelor lucrtoare, altele dect cele privind Romnia i zona euro (numai date
ajustate sezonier).
1) Grupul UE8 include cele opt state membre ale UE din afara zonei euro (la 31 decembrie 2010) care au aderat la UE n 2004 sau 2007.
2) Grupul UE11 include cele 11 state membre ale UE care nu aparineau zonei euro la 31 decembrie 2010.
3) Datele referitoare la anul 2010 sunt estimri provizorii, respectiv date preliminare.
91
BCE
Raport anual
2010
Dintre statele membre ale UE din afara zonei
euro, o cretere deosebit de pronunat a PIB real
a fost raportat de ri precum Polonia i Sue-
dia, care au intrat n recesiune cu dezechilibre
de cont curent relativ mici comparativ cu majo-
ritatea altor ri din acest grup. Unele ri care
au consemnat un declin economic foarte accen-
tuat n 2009 au raportat, de asemenea, o revigo-
rare puternic. Economiile baltice s-au redresat
dup ce au nregistrat cel mai amplu declin al
activitii economice dintre toate statele membre
ale UE n anul 2009. Revirimentul acestora s-a
datorat n principal cererii externe, n timp ce
cererea intern a fost modest sau chiar n sc-
dere. Redresarea consemnat de Bulgaria a fost
lent, ind determinat n principal de cererea
extern, n timp ce cererea intern a fost descu-
rajat de ajustarea continu din sectorul privat.
Romnia a fost singura ar dintre statele mem-
bre ale UE din afara zonei euro n care econo-
mia a continuat s se contracte uor n anul 2010,
datorit n principal ajustrii scale continue.
Pe ansamblu, inversarea vizibil a determinan-
ilor expansiunii economice comparativ cu anul
anterior recesiunii globale reect procesul de
ajustare economic ce a nceput n timpul cri-
zei sau, n unele ri (de ex. statele baltice), na-
intea recesiunii.
EVOLUIILE PREURILOR
Inaia medie anual a crescut n anul 2010 n
majoritatea statelor membre ale UE din afara
zonei euro n poda persistenei nivelului sczut
al cererii interne, al meninerii, pe ansamblu,
a unei capaciti de producie neutilizate sem-
nicative i al deteriorrii evoluiei pe pieele
forei de munc. Principalele impulsuri inaio-
niste au fost provocate de majorarea preurilor la
alimente, dar i de scumpirea energiei. n unele
ri, modicrile suferite de preurile admi-
nistrate i impozitele indirecte au contribuit la
inaie. Majorarea preurilor materiilor prime la
nivel internaional a avut un impact mai mare
asupra inaiei n rile din Europa central i
de est dect n celelalte ri membre ale UE din
afara zonei euro, datorit ponderii mai mari
a alimentelor i energiei n courile IAPC.
Variaia ratelor anuale ale inaiei IAPC de la
o ar la alta s-a meninut la un nivel semnica-
tiv (a se vedea Tabelul 8) n anul 2010. Cele mai
ridicate rate medii ale inaiei au fost raportate
de Ungaria (4,7%), unde n luna ianuarie au fost
majorate accizele i unde creterile TVA anteri-
oare au produs, de asemenea, un efect de baz,
i Romnia (6,1%), care a aplicat o majorare
substanial a TVA n luna iulie. n majoritatea
celorlalte ri, inaia s-a situat ntr-un interval
Tabel ul 8 Infl ai a IAPC n statel e membre al e UE di n afara zonei euro i n zona euro
(variaii procentuale anuale)
2006 2007 2008 2009 2010 2010 2010 2010 2010
T1 T2 T3 T4
Bulgaria 7,4 7,6 12,0 2,5 3,0 1,9 2,9 3,3 4,0
Republica Ceh 2,1 3,0 6,3 0,6 1,2 0,4 0,9 1,6 2,0
Danemarca 1,9 1,7 3,6 1,1 2,2 1,9 2,0 2,3 2,5
Estonia 4,4 6,7 10,6 0,2 2,7 0,0 2,9 3,1 5,0
Letonia 6,6 10,1 15,3 3,3 -1,2 -3,9 -2,3 -0,3 1,7
Lituania 3,8 5,8 11,1 4,2 1,2 -0,4 0,5 1,8 2,9
Ungaria 4,0 7,9 6,0 4,0 4,7 5,8 5,2 3,6 4,3
Polonia 1,3 2,6 4,2 4,0 2,7 3,4 2,5 2,1 2,7
Romnia 6,6 4,9 7,9 5,6 6,1 4,6 4,3 7,5 7,8
Suedia 1,5 1,7 3,3 1,9 1,9 2,7 1,8 1,3 1,8
Regatul Unit 2,3 2,3 3,6 2,2 3,3 3,3 3,4 3,1 3,4
UE8
1)
3,2 4,4 6,6 3,7 3,2 2,8 2,8 4,6 5,2
UE11
2)
2,5 3,1 4,7 2,7 3,2 3,1 3,0 3,0 3,4
Zona euro 2,2 2,1 3,3 0,3 1,6 1,1 1,5 1,7 2,0
Sursa: Eurostat.
1) Grupul UE8 include cele opt state membre ale UE din afara zonei euro care au aderat la UE n 2004 sau 2007.
2) Grupul UE11 include cele 11 state membre ale UE care nu aparineau zonei euro la 31 decembrie 2010.
92
BCE
Raport anual
2010
cuprins ntre 2,2% i 3,3%. n Republica Ceh,
Lituania i Suedia, rata medie a inaiei a fost
pozitiv, dar sub nivelul de 2%. Letonia a fost
singura ar care a consemnat o rat medie nega-
tiv a inaiei n anul 2010, de -1,2%. Evolui-
ile nregistrate n cursul anului sugereaz o ten-
din ascendent a inaiei n majoritatea rilor.
n Letonia, inaia a revenit la valori pozitive n
luna septembrie 2010, evoluie datorat n ntre-
gime scumpirii alimentelor i energiei. Ratele
anuale ale inaiei exclusiv preurile energiei
i alimentelor s-au meninut la un nivel redus n
toate rile, nregistrnd chiar i valori negative n
unele ri (de exemplu, Letonia i Lituania), ceea
ce sugereaz nivelul sczut al presiunilor inaio-
niste din partea cererii n anul 2010.
POLITICILE FISCALE
Cu excepia Estoniei i a Suediei, se estimeaz c
toate statele membre ale UE din afara zonei euro
au nregistrat ponderi ale decitului bugetar con-
solidat care au depit valoarea de referin de
3% din PIB n anul 2010. Se apreciaz c Rega-
tul Unit a continuat s consemneze un decit
foarte mare, care a atins 10,5% din PIB. n anul
2010, ponderea decitului bugetar consolidat s-a
redus n majoritatea statelor membre ale UE din
afara zonei euro comparativ cu anul 2009, parial
datorit creterii economice peste ateptri, care
a condus la majorarea ncasrilor din impozite, n
timp ce ponderea datoriei publice n PIB a conti-
nuat s creasc. n majoritatea rilor, rezultatele
bugetare aferente anului 2010 au fost n concor-
dan cu intele prevzute n programele de con-
vergen actualizate depuse la sfritul anului
2009. Soldurile bugetare s-au ameliorat n 2010
fa de anul anterior ntr-un mod considerabil
diferit de la o ar la alta, n funcie de mbun-
tirea consemnat de mediul macroeconomic i
de reacia scal a ecrei ri la criza nanciar
i economic global. Dac Bulgaria, Republica
Ceh, statele baltice i Romnia au introdus toate
reduceri de cheltuieli sau au limitat cheltuielile n
anul 2010, n alte ri s-a permis, n general, ope-
rarea stabilizatorilor automai. n plus, n Dane-
marca i Suedia au fost adoptate msuri scale
discreionare ca reacie la criz.
La nele anului 2010, toate statele membre ale
UE din afara zonei euro, cu excepia Estoniei i
Tabel ul 9 Pozi i a fi scal a statel or membre al e UE di n afara zonei euro i a zonei euro
(pondere n PIB)
Sold bugetar Datorie brut
Prognoza economic a
Comisiei Europene din
toamna anului 2010
Programele de
convergen
actualizate pentru
perioada
2009-2010
Prognoza economic a
Comisiei Europene din
toamna anului 2010
Programele de
convergen
actualizate
pentru perioada
2009-2010
2007 2008 2009 2010
3)
2010 2007 2008 2009 2010
3)
2010
Bulgaria 1,1 1,7 -4,7 -3,8 0,0 17,2 13,7 14,7 18,2 14,6
Republica Ceh -0,7 -2,7 -5,8 -5,2 -5,3 29,0 30,0 35,3 40,0 38,6
Danemarca 4,8 3,2 -2,7 -5,1 -5,3 27,3 34,1 41,5 44,9 41,8
Estonia 2,5 -2,8 -1,7 -1,0 -2,2 3,7 4,6 7,2 8,0 10,1
Letonia -0,3 -4,2 -10,2 -7,7 -8,5 9,0 19,7 36,7 45,7 55,1
Lituania -1,0 -3,3 -9,2 -8,4 -8,1 16,9 15,6 29,5 37,4 36,6
Ungaria -5,0 -3,7 -4,4 -3,8 -3,8 66,1 72,3 78,4 78,5 79,0
Polonia -1,9 -3,7 -7,2 -7,9 -6,9 45,0 47,1 50,9 55,5 53,1
Romnia -2,6 -5,7 -8,6 -7,3 -6,3 12,6 13,4 23,9 30,4 28,3
Suedia 3,6 2,2 -0,9 -0,9 -3,4 40,0 38,2 41,9 39,9 45,5
Regatul Unit -2,7 -5,0 -11,4 -10,5 -12,0 44,5 52,1 68,2 77,8 82,1
UE8
1)
-1,9 -3,6 -6,8 -6,6 -5,8 35,7 37,7 43,7 48,5 47,0
UE11
2)
-1,4 -3,3 -8,4 -8,0 -8,9 40,9 45,6 56,9 63,3 65,7
Zona euro -0,6 -2,0 -6,3 -6,3 -6,7 66,2 69,8 79,2 84,2 83,9
Sursa: Prognoza economic a Comisiei Europene din toamna anului 2010, programele de convergen actualizate pentru perioada 2009-2010
i calcule BCE.
Not: Datele se bazeaz pe deniiile SEC 95. Cifrele referitoare la anul 2010 din programele de convergen actualizate au fost calculate
de autoritile naionale i, prin urmare, pot diferite de rezultatele nale.
1) Grupul UE8 include cele opt state membre ale UE care nu aparineau zonei euro la 31 decembrie 2010, care au aderat la UE n 2004
sau 2007.
2) Grupul UE11 include cele 11 state membre ale UE care nu aparineau zonei euro la 31 decembrie 2010.
3) Datele pentru 2010 sunt prognoze.
93
BCE
Raport anual
2010
Suediei au fcut subiectul unei decizii a Con-
siliului UE privind existena unui decit exce-
siv. Termenele limit pentru corectarea deci-
tului excesiv sunt stabilite pentru anul 2011 n
cazul Bulgariei i al Ungariei, pentru 2012 n
cazul Letoniei, Lituaniei, Poloniei i al Rom-
niei, 2013 n cazul Republicii Cehe i Dane-
marcei i exerciiul nanciar 2014/2015 n cazul
Regatului Unit.
n anul 2010, se estimeaz c ponderea datoriei
publice n PIB a crescut n toate statele mem-
bre ale UE din afara zonei euro, cu excepia Sue-
diei, dei, n majoritatea rilor creterea a fost
mai moderat dect n anul 2009. Ponderea dato-
riei n PIB a crescut cel mai mult n Regatul Unit
(9,6 puncte procentuale), Letonia (9,0 puncte pro-
centuale) i Lituania (7,9 puncte procentuale),
reectnd n principal decitele bugetare consi-
derabile din aceste ri. Dei ponderea datoriei
s-a meninut peste valoarea de referin de 60%
din PIB n Ungaria i a continuat s creasc peste
acest nivel n Regatul Unit, aceasta s-a situat n
continuare sub valoarea de referin n celelalte
state membre ale UE din afara zonei euro.
EVOLUIILE BALANEI DE PLI
n anul 2010, soldul combinat al contului curent
i de capital raportat de statele membre ale
UE din afara zonei euro (ca pondere n PIB)
s-a deteriorat n majoritatea rilor (a se vedea
Tabelul 10). Cu toate acestea, evoluiile au fost
foarte neuniforme de la o ar la alta. n Esto-
nia, Letonia i Lituania, surplusul nregis-
trat de contul curent i de capital a sczut, ca
urmare a redresrii progresive din aceste eco-
nomii i a consolidrii cererii interne. Surplu-
sul s-a micorat i n Suedia, ca urmare a dete-
riorrii balanei comerciale datorate redresrii
puternice a cererii interne. n Republica Ceh,
soldul combinat al contului curent i de capital
a trecut de la surplus la decit, datorit creterii
decitului aferent veniturilor i diminurii sur-
plusului balanei comerciale. Decitul contului
curent i de capital a crescut n Polonia, dato-
rit cererii interne puternice din 2010 i majo-
rrii decitului aferent veniturilor, n Romnia,
n principal ca urmare a reducerii transferuri-
lor bneti, iar n Regatul Unit, ca o consecin
a deteriorrii balanei comerciale. n mai multe
ri ns, soldul a nregistrat o ameliorare.
Tabel ul 10 Bal ana de pl i n zona euro i n statel e membre al e UE di n afara zonei euro
(pondere n PIB)
Contul curent i de capital Fluxurile investiiilor directe nete Fluxurile altor investiii nete
2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010
Bulgaria -27,1 -22,3 -8,6 -0,7 28,7 17,5 9,6 5,6 16,8 16,9 -1,7 -2,5
Republica Ceh -2,6 0,2 0,1 -1,5 5,1 1,0 0,7 3,5 0,1 1,2 -1,0 -3,1
Danemarca 1,4 2,7 3,5 4,8 -2,8 -3,5 -1,3 -1,2 3,3 2,0 3,8 12,1
Estonia -16,2 -8,7 7,3 7,2 4,5 2,6 0,7 7,6 13,8 4,9 3,0 -6,8
Letonia -20,4 -11,6 11,0 8,8 6,8 3,0 0,6 0,3 19,3 7,6 -9,8 -2,9
Lituania -12,8 -11,3 7,7 6,8 3,6 3,6 -0,1 0,7 13,0 5,8 -10,8 -14,7
Ungaria -6,2 -6,1 0,7 3,0 2,3 1,5 -0,1 2,6 5,4 18,2 8,8 -0,2
Polonia -3,6 -3,7 -0,5 -1,3 4,3 2,0 2,0 1,5 6,5 6,0 3,1 2,7
Romnia -12,8 -11,1 -3,7 -4,6 5,7 6,7 3,0 2,6 11,2 6,2 2,0 4,6
Suedia 8,4 8,6 7,4 6,5 -2,2 1,4 -4,9 -3,0 -3,0 8,7 -9,0 -7,3
Regatul Unit -2,4 -1,3 -1,5 -1,7 -4,4 -2,6 1,2 0,4 -0,8 -9,7 -3,0 -8,9
UE11
1)
-1,4 -0,4 0,4 0,3 2,6 -0,9 0,2 -1,1 -0,5 0,3 -7,3 -10,4
UE3
2)
0,0 0,7 0,5 0,3 2,1 -2,7 -0,8 -1,8 -1,5 -1,3 -11,4 -14,8
UE8
3)
-1,4 -1,1 -0,1 -0,1 4,1 5,5 3,6 1,8 3,3 5,9 7,4 5,4
Zona euro 0,2 -1,3 -0,5 -0,4 -1,0 -2,6 -0,8 -1,1 0,3 1,4 -2,4 -0,2
Sursa: BCE.
Not: Datele pentru anul 2010 se refer la media celor 4 trimestre care se ncheie cu T3 2010.
1) Grupul UE11 se refer la contribuiile ponderate ale celor 11 state membre ale UE care nu aparineau zonei euro la 31 decembrie 2010.
2) Datele agregate pentru UE3 includ contribuiile ponderate ale Danemarcei, Suediei i Regatului Unit.
3) Datele agregate pentru UE8 cuprind contribuiile ponderate ale celor 8 state membre care au aderat la UE n 2004 sau 2007 i care nu
aparineau zonei euro la 31 decembrie 2010.
94
BCE
Raport anual
2010
n Bulgaria, contul curent i de capital a tre-
cut de la decit la surplus, datorit consolid-
rii exporturilor i ajustrii interne continue. n
Ungaria, surplusul a crescut de la 0,7% din PIB
n anul 2009 la 3,0% n 2010, reectnd o redre-
sare ce a avut la baz, n mare parte, exportu-
rile. Danemarca a consemnat o cretere a sur-
plusului de la 3,5% n anul 2009 la 4,8% n 2010
pe seama expansiunii exporturilor i a menine-
rii la un nivel sczut a cererii interne.
n ceea ce privete nanarea, intrrile de inves-
tiii strine directe s-au stabilizat sau au crescut
n cursul anului 2010 n aproape toate rile din
afara zonei euro care au aderat la UE n 2004
sau ulterior. Danemarca i Suedia au continuat
s e exportatori nei de investiii directe. Majo-
rrile consemnate de componentele mai sta-
bile ale nanrii contului curent au fost nso-
ite n Republica Ceh, Lituania i Polonia de
creteri considerabile ale investiiilor de porto-
foliu nete. Referitor la uxurile de alte investi-
ii, multe ri au continuat s consemneze ieiri
nete n principal ca o consecin a unui pro-
ces mai puternic de dezndatorare. n Letonia i
Romnia, n anul 2010 intrrile de capital privat
au continuat s e completate prin programele
de sprijinire nanciar derulate de organizai-
ile internaionale.
EVOLUIILE CURSURILOR DE SCHIMB
n anul 2010, evoluiile nregistrate de cursurile
de schimb n statele membre ale UE din afara
zonei euro au fost puternic inuenate de regi-
murile de curs de schimb aplicate individual de
ctre ecare ar. Monedele naionale ale Dane-
marcei, Estoniei, Letoniei i Lituaniei au par-
ticipat la mecanismul cursului de schimb II
(MCS II). Acestea au avut o band de uctua-
ie standard de 15% n jurul paritii centrale
fa de euro, cu excepia coroanei daneze, a crei
band de uctuaie a fost mai ngust, respectiv
de 2,25% (a se vedea Gracul 41). Participa-
rea la MCS II a fost, n unele cazuri, nsoit de
angajamente unilaterale din partea rilor respec-
tive de a menine benzi de uctuaie mai nguste
sau regimuri de consiliu monetar. Aceste anga-
jamente unilaterale nu presupun obligaii supli-
mentare din partea BCE. De exemplu, coroana
estonian i litasul lituanian au aderat la MCS II
n condiiile existente ale consiliului monetar, n
timp ce autoritile letone au hotrt s menin
cursul de schimb al lats-ului la paritatea central
fa de euro, cu o band de uctuaie de 1%.
Coroana estonian i litasul lituanian s-au men-
inut la paritatea central n anul 2010. Lats-ul
leton a rmas la un nivel relativ stabil n cadrul
unei benzi de 1% fa de euro, stabilit printr-
un angajament unilateral, uctund n apropie-
rea limitei inferioare a benzii. n anul 2010, lats-
ul nu a suferit presiuni semnicative, reectnd
stabilizarea condiiilor macroeconomice i ame-
liorarea percepiei investitorilor privind econo-
mia Letoniei. Respectarea n continuare a con-
diiilor prevzute n programul de asisten
nanciar internaional derulat de UE i FMI
Grafi cul 41 Evol ui i al e monedel or statel or
membre al e UE parti ci pante l a MCS II
(date zilnice; deviaie de la paritatea central n puncte
procentuale)
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
DKK
EEK
LVL
LTL
ian. iul. ian. iul. ian. ian. iul.
2008 2009 2010 2011
Sursa: BCE.
Not: O deviaie pozitiv (negativ) de la paritatea central fa
de euro indic faptul c moneda se situeaz n partea depreciat
(apreciat) a benzii de uctuaie. Pentru coroana danez, ban-
da aplicat este de 2,25%. Pentru toate celelalte monede este
valabil banda standard de 15%. Cu toate acestea, ca parte a
unui angajament unilateral, banda de uctuaie pentru lats-ul le-
ton este de 1%; n cazul litasului lituanian se menine consiliul
monetar; iar pentru coroana estonian a fost meninut consiliul
monetar pn n ianuarie 2011, cnd Estonia a adoptat euro. Cele
mai recente date se refer la 25 februarie 2011.
95
BCE
Raport anual
2010
a fost, de asemenea, foarte important, ind n
continuare esenial pentru credibilitatea regi-
mului cursului de schimb x n viitor.
n ceea ce privete monedele statelor membre ale
UE din afara zonei euro care nu au participat la
MCS II, pot identicate dou tipuri de evolu-
ii nregistrate de cursurile de schimb. n timp ce
coroana ceh, zlotul polonez, coroana suedez i
lira sterlin au continuat s se aprecieze fa de
euro, forintul maghiar i leul romnesc s-au men-
inut la un nivel relativ stabil (a se vedea Gra-
cul 42). Coroana ceh, zlotul polonez i coroana
suedez au fost susinute de performana eco-
nomic din rile respective. Pe ansamblu, lira
sterlin s-a apreciat fa de euro, dar cursul de
schimb a fost foarte volatil. Cu excepia coroanei
cehe i a coroanei suedeze, monedele care s-au
apreciat nu au revenit la nivelurile consemnate
nainte de anul 2008 fa de euro.
Perioadele scurte de volatilitate nregistrate de
cursul de schimb HUF/EUR au reectat tensi-
unile politice din Ungaria, inclusiv eecul dis-
cuiilor dintre organizaiile internaionale i
guvern, i reducerea ratingului de ar apli-
cat de principalele agenii de rating de credit.
Leul romnesc s-a meninut la un nivel relativ
neschimbat din luna ianuarie 2010, cu perioade
scurte de volatilitate sporit datorit, n mare
parte, tensiunilor politice i riscurilor aferente
privind implementarea msurilor de consoli-
dare scal convenite cu organizaiile interna-
ionale. Leva bulgreasc s-a meninut la ace-
lai nivel fa de euro, ca urmare a regimului de
consiliu monetar al Bulgariei bazat pe euro.
EVOLUII FINANCIARE
Condiiile de pe pieele nanciare s-au ameli-
orat, n general, n statele membre ale UE din
afara zonei euro n cursul anului 2010. Ratele
dobnzii pe termen lung, msurate prin randa-
mentele obligaiunilor de stat pe zece ani, au
cobort n majoritatea rilor, iar spread-urile
dintre randamentele obligaiunilor de stat i cele
din zona euro au consemnat, n medie, o redu-
cere. Ratele dobnzilor pe termen lung au con-
semnat cea mai pronunat reducere n Letonia
i Lituania, datorit mbuntirii performanei
macroeconomice, dar i ca urmare a nivelurilor
foarte ridicate raportate la nceputul anului 2010.
Ratele dobnzilor pieei monetare s-au diminuat
considerabil n majoritatea statelor membre ale
UE din afara zonei euro, parial datorit redu-
cerilor ratelor dobnzilor de politic monetar.
O excepie semnicativ o constituie Suedia,
unde majorrile aplicate ratei dobnzii reprezen-
tative ncepnd cu perioada verii au contribuit la
creterea ratelor dobnzilor pe termen scurt de
pe pia cu aproape 150 puncte de baz.
Turbulenele care s-au produs pe unele din-
tre pieele titlurilor de credit suverane din zona
euro au avut numai un impact limitat asupra
spread-urilor CDS pentru statele membre ale
UE din afara zonei euro. Pe ansamblul ntregu-
lui an, majoritatea rilor au nregistrat numai
modicri minore n ceea ce primete primele
de risc. Exist ns i excepii semnicative. n
statele baltice, primele s-au redus, n medie, cu
aproximativ 145 puncte de baz, reectnd, prin-
tre altele, ameliorarea ncrederii n msurile de
austeritate i mbuntirea situaiei macroeco-
nomice. n schimb, persistena preocuprilor cu
Grafi cul 42 Evol ui i al e monedel or statel or
membre al e UE neparti ci pante l a MCS II fa
de euro
(date zilnice; indice: 1 ianuarie 2010 = 100)
70
80
90
100
120
70
80
90
100
120
110 110
ian. ian. ian. ian. iul. iul. iul.
2008 2009 2010 2011
BGN
CZK
HUF
PLN
RON
SEK
GBP
Sursa: BCE.
Note: O cretere (scdere) indic deprecierea (aprecierea) mone-
dei. Cele mai recente date se refer la 25 februarie 2011.
96
BCE
Raport anual
2010
privire la sustenabilitatea consolidrii scale n
Ungaria a determinat o cretere a spread-urilor
CDS cu aproape 140 puncte de baz n cur-
sul anului. Pieele bursiere din statele membre
ale UE din afara zonei euro au avut, n medie,
o evoluie semnicativ mai bun dect cele din
zona euro. Acest lucru a fost ct se poate de evi-
dent n statele baltice, unde aciunile au crescut
cu aproape 55%, n medie, n anul 2010.
La nceputul anului 2011, pieele bursiere au
continuat procesul de consolidare n majori-
tatea rilor, n timp ce randamentele obliga-
iunilor de stat pe termen lung au consemnat
evoluii diferite. n Ungaria, spread-urile CDS
s-au redus cu aproximativ 75 puncte de baz,
evoluie susinut de mbuntirea percepiei
investitorilor.
POLITICA MONETAR
Obiectivul fundamental al politicii monetare n
toate statele membre ale UE din afara zonei euro
este stabilitatea preurilor. Strategiile de politic
monetar au continuat ns s difere considera-
bil de la o ar la alta (a se vedea Tabelul 11).
n prima jumtate a anului 2010, multe bnci
centrale din statele membre ale UE din afara
Tabel ul 11 Strategi i l e ofi ci al e de pol i ti c monetar al e statel or membre al e UE di n afara
zonei euro
Strategia de politic
monetar Moneda Caracteristici
Bulgaria Obiectiv de curs de schimb Leva bulgreasc Obiectiv de curs de schimb: consiliu monetar cu o paritate de
1,95583 BGN/EUR.
Republica Ceh int de inaie Coroana ceh inta de inaie: 3%, cu un interval de variaie de 1 puncte
procentuale pn la nele anului 2009; ulterior 2%, cu un
interval de variaie de 1 puncte procentuale. Flotare controlat
a cursului de schimb.
Danemarca Obiectiv de curs de schimb Coroana danez Particip la MCS II cu o band de uctuaie de 2,25% n jurul
unei pariti centrale de 7,46038 DKK/EUR.
Estonia Obiectiv de curs de schimb Coroana estonian A participat la MCS II cu o band de uctuaie de 15% n jurul
unei pariti centrale de 15,6466 EEK/EUR, meninnd consiliul
monetar printr-un angajament unilateral. La 1 ianuarie 2011,
Estonia a adoptat euro, nlocuind coroana estonian la cursul de
schimb x i irevocabil de 15,6466 EEK/EUR.
Letonia Obiectiv de curs de schimb Lats-ul leton Particip la MCS II cu o band de uctuaie de 15% n jurul
unei pariti centrale de 0,702804 LVL/EUR. Letonia menine
o band de uctuaie de 1% printr-un angajament unilateral.
Lituania Obiectiv de curs de schimb Litasul lituanian Particip la MCS II cu o band de uctuaie de 15% n jurul
unei pariti centrale de 3,45280 LTL/EUR. Lituania i menine
consiliul monetar printr-un angajament unilateral.
Ungaria int de inaie Forintul maghiar inta de inaie: 3% pe termen mediu ncepnd cu anul 2007.
Flotare liber a cursului de schimb.
Polonia int de inaie Zlotul polonez inta de inaie: 2,5% 1 puncte procentuale (variaia anual
a IPC). Flotare liber a cursului de schimb.
Romnia int de inaie Leul romnesc inta de inaie: 3,5%, cu un interval de variaie de 1 puncte
procentuale pentru nele anului 2010, 3,0%, cu un interval de
variaie de 1 puncte procentuale pentru nele anului 2011,
respectiv nele anului 2012, i 2,5%, cu un interval de variaie
de 1 puncte procentuale pentru nele anului 2013. Flotare
controlat a cursului de schimb.
Suedia int de inaie Coroana suedez inta de inaie: 2% variaie IPC. Flotare liber a cursului de
schimb.
Regatul Unit int de inaie Lira sterlin inta de inaie: 2%, msurat prin variaia anual a IPC. n ca-
zul unei deviaii mai mari de 1 punct procentual, se ateapt ca
Guvernatorul Bncii Angliei s adreseze o scrisoare deschis n
numele CPM ctre Ministrul Finanelor. Flotare liber a cursului
de schimb.
Sursa: SEBC.
Not: n cazul Regatului Unit, IPC este identic cu IAPC.
97
BCE
Raport anual
2010
zonei euro, printre care esk nrodn banka,
Danmarks Nationalbank, Latvijas Banka, Mag-
yar Nemzeti Bank i Banca Naional a Rom-
niei, i-au redus ratele dobnzilor reprezenta-
tive. Majoritatea acestor reduceri au avut drept
scop ncurajarea creditrii bancare i susinerea
activitii economice (avnd n vedere deci-
tul de cerere considerabil raportat de mai multe
ri). n a doua jumtate a anului 2010 i la nce-
putul anului 2011, acest ciclu de relaxare a fost
ntrerupt n majoritatea statelor membre ale
UE din afara zonei euro. Cu excepia Latvijas
Banka, toate bncile centrale din statele mem-
bre ale UE din afara zonei euro care au modi-
cat ratele dobnzii reprezentative n aceast
perioad, respectiv Danmarks Nationalbank,
Magyar Nemzeti Bank, Narodowy Bank Pol-
ski i Sveriges Riksbank, au hotrt majorarea
acestora. Majoritatea acestor majorri au avut
drept scop asigurarea ndeplinirii obiectivelor
pe termen mediu privind inaia ale respective-
lor bnci centrale. Bncile centrale ale Ungariei
i Romniei au meninut cele mai ridicate rate
ale dobnzii de politic monetar n anul 2010
(5,75% i respectiv 6,25% la sfritul anului)
reectnd niveluri mai ridicate ale ratelor ina-
iei i ale primelor de risc comparativ cu alte
state membre ale UE din afara zonei euro. n
cazul Romniei, nivelul ridicat al ratei dobn-
zii de politic monetar a reectat totodat i
obiectivul bncii centrale de a contracara ris-
cul efectelor de runda a doua generate de ocu-
rile pe partea ofertei (inclusiv majorarea cotei
TVA din luna iulie 2010, precum i scumpirea
alimentelor i a energiei).
Referitor la msurile de politic monetar
neconvenionale, n anul 2010, Bank of England
a meninut stocul de achiziii de active nan-
ate prin emisiunea rezervelor bncii centrale la
un nivel de 200 miliarde GBP. Aceasta a avut
la baz opinia Comitetului de Politic Monetar
al Bank of England, potrivit creia orientarea
politicii monetare continua s e adecvat pen-
tru atingerea intei inaiei pe termen mediu,
iar balana riscurilor la adresa inaiei nu s-a
nclinat sucient pentru a justica o modi-
care a politicii. Msurile neconvenionale adop-
tate de Sveriges Riksbank (mprumuturile cu
dobnd x acordate bncilor comerciale cu
scadena la 12 luni) au expirat n 2010. Ulterior,
nu au mai fost introduse msuri noi, ca urmare
a redresrii puternice a economiei i a intensi-
crii dinamicii creditrii.
Noul sediu al BCE, proiectat de COOP HIMMELB(L)AU, urmeaz s e nalizat pn n anul 2013. Ansamblul va cuprinde
trei cldiri principale, respectiv dou turnuri de birouri, fosta Grossmarkthalle i cldirea de acces.
ACTI VI TI LE
I OPERAI UNI LE
BNCI I CENTRALE
CAPI TOLUL 2
100
BCE
Raport anual
2010
1.1 OPERAIUNI DE PIA I FACILITILE
PERMANENTE
Instrumentele de politic monetar utilizate de
Eurosistem n anul 2010 cuprind operaiunile
de pia, precum operaiunile principale de re-
nanare (OPR), operaiunile de renanare pe
termen lung (ORTL) i operaiunile de reglaj
n, facilitile permanente i rezervele minime
obligatorii. Programul de achiziionare de obli-
gaiuni garantate (CBPP) i Programul destinat
pieelor titlurilor de valoare (SMP) reprezint
msuri neconvenionale temporare, obiectivul
acestora ind acela de a remedia funcionarea
decitar a segmentelor pieelor nanciare din
zona euro.
Pe parcursul anului 2010, Consiliul guvernato-
rilor nu a modicat nivelurile ratelor dobnzi-
lor reprezentative ale BCE (Gracul 43). Rata
dobnzii asociate OPR, rata dobnzii la faci-
litatea de creditare marginal i rata dobn-
zii la facilitatea de depozit au rmas nemodi-
cate la 1,00%, 1,75%, respectiv, 0,25%. n
consecin, coridorul alctuit de ratele dobn-
zilor la facilitile permanente s-a meninut
la 150 puncte de baz.
La nceputul anului 2010, unele dintre msu-
rile neconvenionale de politic monetar care
au fost introduse ca rspuns la intensicarea
crizei nanciare n anul 2008 au fost sistate
treptat. Aceasta a implicat ncetarea ORTL cu
scadena la 6 luni i la 12 luni i a ORTL supli-
mentar cu scadena la 3 luni, precum i reve-
nirea la procedurile de licitaie la rat variabil
n cadrul ORTL periodice cu scadena la 3 luni
ncepnd cu operaiunea din data de 28 apri-
lie 2010. n paralel, procedurile de licitaie la
rat x i alocare integral au fost n continu-
are aplicate OPR i operaiunilor excepionale
de renanare (derulate pe parcursul unei peri-
oade de aplicare). n plus, operaiunile de fur-
nizare de lichiditate n valut (franci elveieni
i dolari SUA) executate de BCE au fost ntre-
rupte ulterior datei de 31 ianuarie 2010.
La data de 10 mai 2010, Consiliul guverna-
torilor a decis adoptarea unor msuri viznd
soluionarea tensiunilor acute manifestate pe
anumite segmente ale pieelor nanciare n
sptmnile anterioare. Pe lng decizia ca
toate operaiunile de renanare s e din nou
derulate sub forma procedurilor de licitaie la
rat x i alocare integral i efectuarea unei
ORTL cu scadena la 6 luni i alocare inte-
gral la data de 12 mai 2010, Consiliul guver-
natorilor a mai anunat iniierea Programului
destinat pieelor titlurilor de valoare ca o nou
msur pentru soluionarea acestor tensi-
uni. Pentru a garanta faptul c interveniile
n cadrul programului menionat nu inuen-
eaz conduita de politic monetar, lichidita-
tea injectat prin intermediul acestui program
este absorbit prin operaiuni sptmnale de
atragere de depozite pe termen x de la secto-
rul bancar. n plus, liniile de swap cu caracter
temporar derulate cu Rezervele Federale ale
SUA, care au fost ntrerupte la data de 31 ianu-
arie 2010, au fost reactivate n luna mai 2010,
n colaborare cu alte bnci centrale, iar BCE
a reluat operaiunile de furnizare de lichiditate
n dolari SUA.
NECESARUL DE LICHIDITATE AL SISTEMULUI
BANCAR
n procesul de furnizare a lichiditii prin
intermediul operaiunilor de pia, Eurosiste-
mul are, de regul, n vedere o evaluare zil-
nic a necesarului de lichiditate al sistemului
bancar consolidat din zona euro. Necesarul de
lichiditate este determinat de suma rezerve-
lor minime obligatorii, de surplusul de rezerve
i de factorii autonomi ai lichiditii. Aceti
factori reprezint un set de elemente bilani-
ere ale Eurosistemului (de exemplu, bancno-
tele n circulaie i depozitele administraii-
lor publice) care inueneaz disponibilitile
din conturile curente ale instituiilor de cre-
dit, dar care nu se a sub controlul direct al
mecanismelor de gestionare a lichiditii n
cadrul Eurosistemului.
Totui, cu excepia ORTL periodice alo-
cat n data de 28 aprilie 2010, toate opera-
iu nile de renanare ale Eurosistemului
din anul 2010 au fost derulate prin intermediul
procedurilor de licitaie la rat x i alocare
1 OPERAI UNI DE POLI TI C MONETAR, OPERAI UNI
VALUTARE I ACTI VI TI DE PLASAMENT
101
BCE
Raport anual
2010
integral
1
. n consecin, soldul acestor ope-
raiuni a continuat s e determinat nu de
raiuni privind oferta Eurosistemului, ci mai
curnd de cererea din partea contrapartidelor,
reectnd preferinele acestora n ceea ce pri-
vete lichiditatea. Nivelul deinerilor n contu-
rile curente care au depit rezervele minime
obligatorii a nregistrat, n anul 2010, o medie
de 1,26 miliarde EUR, n cretere fa de valo-
rile consemnate n anii anteriori (1,03 mili-
arde EUR n anul 2009
2
i 1,07 miliarde EUR
n anul 2008).
n cursul anului 2010, mprumuturile contrac-
tate de sistemul bancar al zonei euro au con-
tinuat s se materializeze ntr-un excedent
agregat de lichiditate, pe care acesta l-a con-
stituit n depozite ale Eurosistemului, achi-
tnd o dobnd x la OPR i beneciind
de dobnda la facilitatea de depozit (ceea ce
a implicat un spread de 75 puncte de baz).
Valoarea medie a apelului zilnic net la facili-
tatea de depozit a Eurosistemului, care poate
considerat drept o msur a excedentului
agregat de lichiditate, s-a majorat de la aproxi-
mativ 180 miliarde EUR n luna ianuarie 2010
la circa 300 miliarde EUR n luna iunie 2010.
Ulterior, aceast valoare s-a restrns constant
i n mod semnicativ, atingnd puin peste
50 miliarde EUR n luna decembrie 2010.
Restrngerea implicit a excedentului agregat
pe parcursul semestrului II 2010 sugereaz c
restrngerea volumul total al renanrii gene-
rate de ajungerea la scaden a ORTL la un an
prima dintre acestea, n valoare de 442,2 mili-
arde EUR la 1 iulie, cea de-a doua, n valoare
de 75,2 miliarde EUR, la 30 septembrie, iar cea
de-a treia, n valoare de 96,9 miliarde EUR la
23 decembrie nu a fost compensat de cre-
terea corespunztoare a volumelor totale afe-
rente operaiunilor de renanare pe termen
ORTL alocat la data de 28 aprilie 2010 a beneciat de o rat 1
a dobnzii minim acceptat de 1,00%. Aceasta a reprezentat
o msur temporar cu caracter tehnic, viznd evitarea plasrii
ratelor de alocare la niveluri inferioare celei xe aferente OPR,
pe fondul unui volum ridicat al lichiditii. Valoarea de alo-
care anunat n cazul acestei operaiuni s-a situat la 15 mili-
arde EUR; avnd n vedere c s-au primit oferte numai pen-
tru suma de 4,845 miliarde EUR, BCE a onorat integral toate
ofertele depuse. Rata dobnzii medii ponderate aferent aces-
tei ORTL a fost de 1,15%.
Valoare uor revizuit fa de cea publicat n Raportul 2
anual 2009.
Graficul 43 Dobnzile reprezentative ale BCE i EONIA
(procente)
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2,0
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2,0
Maturitatea primei ORTL
cu scadena la 1 an
Maturitatea celei de-a doua
ORTL cu scadena la 1 an
Maturitatea celei de-a treia
ORTL cu scadena la 1 an
2010 2011
EONIA
rata dobnzii la facilitatea de depozit
rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal
rata dobnzii minim acceptat
ian. feb. mar. apr. mai iun. iul. aug. sept. oct. nov. dec. ian.
Sursa: BCE.
102
BCE
Raport anual
2010
mai scurt, derulate n cadrul procedurilor de
licitaie la rat x i alocare integral (Gra-
cul 44). Aceasta poate considerat o dovad
clar a faptului c cererea de bani n scop pre-
ventiv din partea contrapartidelor Eurosistemu-
lui a cunoscut o relaxare de-a lungul anului.
n anul 2010, necesarul mediu zilnic de lichidi-
tate al sistemului bancar al zonei euro s-a dimi-
nuat cu 3,5% fa de anul 2009, poziionndu-se
la valoarea de 557 miliarde EUR. Resortul prin-
cipal al acestei diminuri l-a constituit decli-
nul localizat la nivelul factorilor autonomi ai
lichiditii (cu 9%, pn la 346 miliarde EUR).
Rezervele minime obligatorii au cunoscut o sc-
dere uoar n anul 2010, situndu-se n medie
la valoarea de 212 miliarde EUR, comparativ cu
216 miliarde EUR n anul 2009 (Gracul 44).
SISTEMUL REZERVELOR MINIME OBLIGATORII
Instituiile de credit din zona euro au obliga-
ia de a constitui rezerve minime obligatorii n
conturile curente deinute la Eurosistem. Simi-
lar perioadei parcurse din anul 1999, nivelul
rezervelor minime obligatorii a reprezentat, n
anul 2010, un procent de 2% din baza de calcul
al rezervelor instituiilor de credit, plasndu-se,
n medie, la 212 miliarde EUR, nivel cu
2% inferior mediei consemnate n anul 2009.
Dat ind c, pentru ecare perioad de apli-
care a rezervelor minime obligatorii, Eurosis-
temul bonic deinerile de rezerve cu o rat
a dobnzii egal cu media ratelor dobnzilor
marginale aferente OPR desfurate pe parcur-
sul perioadei de aplicare (n cazul procedurilor
de licitaie la rat variabil) sau cu rata x afe-
rent OPR (n cazul procedurilor de licitaie la
rat x), sistemul rezervelor minime obligato-
rii nu reprezint un impozit perceput sectoru-
lui bancar. n acelai timp, acest sistem nde-
plinete dou funcii importante pentru cadrul
de implementare a politicii monetare: n primul
rnd, acesta contribuie la meninerea stabilitii
ratelor dobnzilor pe piaa monetar pe termen
scurt prin mecanismul de constituire a rezerve-
lor ca medie pe parcursul perioadei de aplicare,
ceea ce permite instituiilor de credit echilibra-
rea intrrilor i ieirilor temporare i neantici-
pate aferente conturilor lor; n al doilea rnd,
contribuie la amplicarea decitului de lichidi-
tate al sistemului bancar, respectiv a necesaru-
lui global de renanare a bncilor de la Euro-
sistem, asigurnd astfel, n condiii normale pe
pia, o cerere uniform i previzibil pentru
Grafi cul 44 Factori i l i chi di ti i n zona euro n anul 2010
(miliarde EUR)
-1 000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1 000
-1 000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1 000
Furnizare
de
lichiditate
Absorbie
de
lichiditate
2010 2011
ian. feb. mar. apr. mai iun. iul. aug. sept. oct. nov. dec. ian.
operaiuni de reIinanare pe termen mai lung
operaiuni principale de reIinanare
portoIoliu CBPP si SMP
apel net la facilitatea de depozit
conturi curente
factori autonomi
operaiuni de reglaj Iin
rezerve minime obligatorii
Sursa: BCE.
103
BCE
Raport anual
2010
renanarea de la Eurosistem, ceea ce facili-
teaz orientarea de ctre Eurosistem a ratelor
dobnzilor pe termen scurt pe piaa monetar.
OPERAIUNI DE PIA MONETAR
Eurosistemul apeleaz n mod curent la OPR,
ORTL, operaiuni excepionale de renanare
i operaiuni de reglaj n n vederea gestion-
rii situaiei lichiditii pe piaa monetar. Toate
operaiunile de furnizare a lichiditii trebuie
s e garantate integral. OPR sunt operaiu-
nile periodice cu frecven sptmnal care, n
mod normal, au scadena la o sptmn. Aces-
tea reprezint principalul instrument de sem-
nalare a orientrii politicii monetare a BCE.
ORTL periodice sunt operaiuni de furnizare
a lichiditii, cu frecven lunar i scadena
la 3 luni. Sistarea treptat a msurilor necon-
venionale la nceputul anului 2010 a condus la
ncetarea efecturii de ORTL suplimentare cu
scadena la 3 luni i la 6 luni. Cu toate acestea,
au fost meninute operaiunile excepionale de
renanare, iniiate ncepnd cu luna septem-
brie 2008, a cror scaden este sincronizat cu
durata unei perioade de aplicare. Cele trei ope-
raiuni de furnizare a lichiditii ORTL cu sca-
dena la un an decontate n cursul anului 2009
au ajuns la scaden la 1 iulie, 30 septembrie i
23 decembrie 2010. n vederea atenurii efectu-
lui lichiditii generat de ajungerea la scaden
a ORTL cu scadena la 6 luni i la un an, au fost
efectuate patru operaiuni de reglaj n de furni-
zare a lichiditii n data de 1 iulie, 30 septem-
brie, 11 noiembrie i 23 decembrie 2010.
n anul 2010, toate cele 52 OPR au fost efectu-
ate sub forma procedurilor de licitaie la rat
x, cu acceptarea tuturor ofertelor. Num-
rul de contrapartide eligibile a crescut pn la
2 267, de la 2 157 n anul anterior. La derularea
OPR au participat, n medie, 115 contrapartide
pe parcursul anului 2010, fa de 401 cu un an
nainte. Volumul mediu alocat n cadrul OPR
s-a cifrat la 133,8 miliarde EUR (Gracul 45),
fa de 149,8 miliarde EUR n anul 2009. Alo-
carea medie anterior ajungerii la scaden a pri-
mei ORTL cu maturitatea la un an (88,4 mili-
arde EUR) a fost de circa jumtate din volumul
mediu alocat pe parcursul semestrului II 2010
(179,3 miliarde EUR). n anul 2010, cel mai
redus numr de contrapartide (65) care au par-
ticipat la o OPR a fost nregistrat la operaiu-
nea care a fost decontat n data de 3 martie,
iar cel mai sczut volum al unei OPR (54 mili-
arde EUR) a fost alocat cu prilejul operaiunii
decontate n data de 6 ianuarie 2010.
Pe parcursul semestrului I 2010, anterior ajun-
gerii la scaden a primei ORTL cu maturita-
tea la un an, volumul zilnic de lichiditate alo-
cat n cadrul ORTL, al ORTL suplimentare i
al operaiunilor excepionale de renanare
s-a ridicat la 671 miliarde EUR. n semestrul
II 2010, nainte de a ajunge la scaden cea de-a
doua ORTL cu maturitatea la un an n data de
30 septembrie, media zilnic a sczut pn la
valoarea de 431 miliarde EUR i a continuat s
se reduc, atingnd 333 miliarde EUR n tri-
mestrul IV 2010 (Gracul 45).
Participarea la operaiunile excepionale de re-
nanare (cu scadena egal cu durata unei peri-
oade de aplicare) s-a amplicat considerabil pe
parcursul anului, de la 5,7 miliarde EUR alo-
cate n luna ianuarie la 68 miliarde EUR alocate
n luna decembrie, participarea contrapartide-
lor sporind de opt ori (de la 7 la 56). Partici-
parea la ORTL periodice cu scadena la 3 luni
a fost caracterizat de o anumit volatilitate n
decursul anului 2010, de la o valoare minim de
2 miliarde EUR alocat n luna martie pn la
o valoare maxim de 149 miliarde EUR n luna
decembrie (cu o medie de 45,1 miliarde EUR).
n cele din urm, la cele dou operaiuni cu sca-
dena la 6 luni decontate la 1 aprilie i 13 mai,
contrapartidele au participat cu o sum total de
18 miliarde EUR i, respectiv, 36 miliarde EUR
(Gracul 45).
Bncile centrale din Eurosistem au apelat n
continuare la cumprrile simple de obligai-
uni garantate n euro, n cadrul Programului
de achiziionare de obligaiuni garantate ini-
iat la data de 6 iulie 2009. Valoarea vizat de
acest program (60 miliarde EUR), cuprinznd
achiziii de pe pieele primare i secundare pe
durata de via de 12 luni, a fost atins la data
de 30 iunie 2010. Alturi de Programul destinat
104
BCE
Raport anual
2010
pieelor titlurilor de valoare, prin intermediul
cumprrilor simple de obligaiuni garantate de
ctre Eurosistem au fost furnizate 134,8 mili-
arde EUR n cursul anului 2010 (Gracul 45).
BCE poate efectua operaiuni de reglaj n pen-
tru furnizarea, respectiv absorbia, de lichidi-
tate pe baze ad-hoc n vederea gestionrii con-
diiilor lichiditii pe pia i orientrii ratelor
dobnzilor. Decizia Consiliului guvernatori-
lor de a extinde accesul la operaiunile de reglaj
n ncepnd cu data de 6 octombrie 2008, prin
acordarea eligibilitii tuturor contrapartide-
lor care ntrunesc condiiile de participare la
operaiunile de pia ale Eurosistemului bazate
pe proceduri standard de licitaie i care nde-
plinesc suplimentar anumite criterii de selec-
ie precizate de BCN, a rmas n vigoare n
anul 2010.
n vederea sterilizrii lichiditii injectate
prin intermediul Programului destinat piee-
lor titlurilor de valoare, BCE a derulat opera-
iuni de reglaj n prin atragerea de depozite pe
termen x cu scadena la o sptmn, pentru
o valoare sptmnal corespunztoare celei
decontate chiar prin intermediul programului
menionat. Aceste operaiuni de reglaj n au
fost efectuate sub forma procedurilor de lici-
taie cu dobnd variabil, cu o rat a dobnzii
maxim egal cu 1%. De asemenea, BCE a des-
furat operaiuni de reglaj n periodice cu sco-
pul de a acoperi decitul de lichiditate nregis-
trat n ultima zi a perioadelor de aplicare. Cele
12 operaiuni de absorbie a lichiditii cu sca-
dena la o zi s-au derulat sub forma proceduri-
lor de licitaie cu dobnd variabil, cu o rat
a dobnzii maxim egal cu rata x aferent
OPR. Prin intermediul acestor operaiuni, la
care au participat 171 contrapartide, a fost ste-
rilizat un volum nsumnd, n medie, 232 mili-
arde EUR (Gracul 45).
FACILITI PERMANENTE
Contrapartidele pot apela la cele dou faci-
liti permanente din proprie iniiativ pen-
tru a obine lichiditate overnight contra unor
garanii eligibile sau pentru a constitui depozite
overnight la Eurosistem. La nele anului 2010,
un numr de 2 395 contrapartide au utilizat
Grafi cul 45 Stocul operai uni l or de pol i ti c monetar
(miliarde EUR)
-500
-400
-300
-200
-100
0 100
200
300
400
500
600
700
800
900
1 000
-500
-400
-300
-200
-100
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1 000
ian. feb. mar. apr. mai iun. iul. aug. sept. oct. nov. dec. ian.
OPR i operaiuni de reglaj fin cu
scadena la 6 zile
ORTL cu scadena egal cu durata unei
perioade de aplicare
ORTL cu scadena la 3 luni
ORTL cu scadena
la 6 luni
ORTL cu scadena
la 1 an
CBPP i SMP
operaiuni de reglaj fin destinate
furnizrii de lichiditate
apel net la facilitatea de depozit
necesar de lichiditate
2010 2011
Sursa: BCE.
105
BCE
Raport anual
2010
facilitatea de creditare marginal i 2 789 con-
trapartide au accesat facilitatea de depozit.
Ratele dobnzilor aferente acestor faciliti
reprezint limita superioar i, respectiv, limita
inferioar pentru rata dobnzii overnight i, ca
atare, dein o funcie important n cadrul pro-
cesului de implementare a politicii monetare.
Coridorul delimitat de ratele dobnzii la aceste
faciliti, avnd o lime de 150 puncte de baz,
a fost meninut simetric n jurul ratei dobn-
zii aferente OPR, al crei nivel de 1% a rmas
nemodicat. Aceast msur a vizat menine-
rea ratei dobnzii la facilitatea de depozit la un
nivel peste zero, ind astfel ncurajate contra-
partidele s efectueze n continuare operaiuni
pe segmentul negarantat al pieei overnight.
Apelul la facilitatea de depozit s-a meni-
nut la cote ridicate, n special pe parcursul tri-
mestrului II 2010, cnd s-a consemnat atinge-
rea unui nou record: 384,3 miliarde EUR (la
data de 11 iunie). Apelul mediu zilnic la faci-
litatea de depozit s-a poziionat la valoarea de
145,9 miliarde EUR (comparativ cu 208,5 mili-
arde EUR n perioada 9 octombrie i 31 decem-
brie 2008 i 109 miliarde EUR n anul 2009).
Cu toate acestea, apelul la facilitatea de depozit
s-a restrns semnicativ i constant pe parcur-
sul semestrului II. n anul 2010, apelul la facili-
tatea de depozit a nregistrat, n general, un pat-
tern similar pe parcursul ecrei perioade de
aplicare: sumele atrase prin intermediul faci-
litii de depozit s-au situat la niveluri inferi-
oare la nceputul perioadei de aplicare, sporind
ulterior, pe msur ce contrapartidele i nde-
plineau obligaia de constituire a rezervelor
minime obligatorii.
Apelul mediu zilnic la facilitatea de credi-
tare marginal s-a cifrat la 0,62 miliarde EUR
(fa de 1 miliard EUR n anul 2009). Continua-
rea procesului de restrngere ar putea o dovad
a reducerii incertitudinilor referitoare la necesa-
rul de lichiditate al ecrei instituii de credit,
a ameliorrii funcionrii segmentului negaran-
tat al pieei interbancare overnight i, cu prec-
dere n anul 2010, a volumelor semnicative alo-
cate n cadrul operaiunilor de renanare.
ACTIVE ELIGIBILE PENTRU GARANTAREA
OPERAIUNILOR DE POLITIC MONETAR
n conformitate cu prevederile Statutului SEBC
i cu practicile instituite de bncile centrale din
ntreaga lume, toate operaiunile de creditare ale
Eurosistemului se bazeaz pe garanii adecvate.
Conceptul de adecvare implic, n primul rnd,
evitarea n bun msur a nregistrrii de ctre
Eurosistem a unor pierderi rezultate din activi-
tatea de creditare i, n al doilea rnd, asigura-
rea de garanii suciente, de care s dispun un
spectru larg de contrapartide, astfel nct Euro-
sistemul s e n msur s furnizeze volumul
de lichiditate considerat necesar att prin msu-
rile de politic monetar, ct i prin creditul pe
parcursul zilei, furnizat n cadrul operaiunilor
efectuate prin intermediul sistemelor de pli.
Pentru a facilita acest demers, Eurosistemul
accept o gam larg de active pentru a con-
stituite drept garanii pentru toate operaiunile
de creditare. Aceast caracteristic a cadru-
lui de garantare al Eurosistemului, coroborat
cu faptul c accesul la operaiunile de pia
ale Eurosistemului a fost acordat unui spectru
larg de contrapartide, s-a dovedit a esenial
n susinerea implementrii politicii monetare
n contextul perioadelor tensionate. Flexibilita-
tea intrinsec a cadrului operaional al Eurosis-
temului a permis acestuia furnizarea lichidit-
ii necesare pentru depirea situaiilor critice
manifestate la nivelul funcionrii pieei mone-
tare, fr a se confrunta cu constrngeri gene-
ralizate referitoare la colateral n perioada cri-
zei nanciare. Msurile temporare de extindere
a listei de active eligibile acceptate drept garan-
ie, care au fost iniiate la nele anului 2008, au
fost meninute pn la sfritul anului 2010.
n anul 2010, valoarea medie a garaniilor eli-
gibile s-a majorat cu 7% fa de anul anterior,
pn la un total de 14 000 miliarde EUR (Gra-
cul 46). Datoria administraiilor publice, cifrat
la 5 800 miliarde EUR, a reprezentat 41% din
valoarea total, iar restul garaniilor tranzaci-
onabile a cuprins obligaiuni bancare negaran-
tate (2 700 miliarde EUR sau 19% din valoarea
total), obligaiuni bancare garantate (1 500 mili-
arde EUR sau 11% din valoarea total), obli-
gaiuni corporative (1 500 miliarde EUR,
106
BCE
Raport anual
2010
reprezentnd 11% din valoarea total), titluri
garantate cu active (1 300 miliarde EUR sau
9% din valoarea total), precum i alte titluri
de ndatorare (600 miliarde EUR, constitu-
ind 4% din valoarea total), cum sunt cele
emise de organizaiile supranaionale. Volu-
mul total al activelor tranzacionabile devenite
eligibile, ca urmare a aplicrii msurilor tem-
porare de extindere a listei de active accep-
tate drept garanie ncepnd cu anul 2008, s-a
ridicat la 1 300 miliarde EUR la nele anu-
lui 2010. De asemenea, lista de active eligibile
include i activele netranzacionabile, care con-
stau cu precdere n creanele aferente credi-
telor (denumite i credite bancare). Spre deo-
sebire de activele tranzacionabile, nu este
posibil evaluarea eligibilitii creanelor afe-
rente creditelor atta timp ct acestea nu sunt
nregistrate de ctre Eurosistem. Prin urmare,
volumul acestor active potenial eligibile nu
poate cuanticat cu uurin. innd seama
de aceasta, se estimeaz c activele netran-
zacionabile constituite drept garanii de ctre
contrapartide n anul 2010 au atins valoarea de
400 miliarde EUR, reprezentnd 3% din totalul
garaniilor eligibile n cadrul Eurosistemului.
Limita inferioar de credit, aplicat cu caracter
temporar n vederea extinderii listei de active
acceptate drept garanie, a fost valabil i n
cazul activelor netranzacionabile.
Valoarea medie a activelor tranzacionabile
i netranzacionabile constituite de ctre con-
trapartide drept garanii pentru operaiunile
de creditare ale Eurosistemului s-a comprimat
uor, de la 2 034 miliarde EUR n anul 2009
pn la 2 010 miliarde EUR n anul 2010. Acest
declin a reectat n principal faptul c aceste
contrapartide au nregistrat niveluri inferioare
ale necesarului de lichiditate pe parcursul anu-
lui 2010. Totui, n poda reducerii necesarului
de lichiditate, contrapartidele au meninut, pe
ansamblu, volume de garanii suplimentare la
dispoziia Eurosistemului, similare celor nre-
gistrate ca reacie la turbulenele manifestate pe
pieele nanciare (Gracul 47). Ponderea garan-
iilor constituite, dar neutilizate n scopul de
acoperire a creditului obinut n urma efectu-
rii operaiunilor de politic monetar a cunos-
cut, prin urmare, o majorare substanial com-
parativ cu anii precedeni. Aceasta sugereaz c
volumul insucient al garaniilor nu a reprezen-
tat o constrngere la nivel sistemic pentru con-
trapartidele Eurosistemului la nivel agregat.
Referitor la structura activelor constituite drept
garanii pentru operaiunile de creditare (Gra-
cul 48), ponderea medie a titlurilor garantate
cu active n volumul total al garaniilor a cres-
cut uor, de la 23% n anul 2009 pn la 24% n
anul 2010, acestea devenind cea mai important
categorie de active constituite drept garanii
pentru operaiunile de creditare ale Eurosiste-
mului, n timp ce valoarea total s-a meninut
constant. Obligaiunile bancare negarantate au
deinut o pondere n continu scdere, reprezen-
tnd numai 21% din volumul total al garanii-
lor constituite n anul 2010. Ponderea activelor
netranzacionabile s-a extins n continuare, de
la 14% n anul 2009 pn la 18% n anul 2010.
n plus, din cauza crizei datoriilor suverane
manifestate n unele ri din zona euro, pon-
derea titlurilor emise de administraia central
a continuat s se majoreze, n medie, de la 11%
Grafi cul 46 Garani i el i gi bi l e pe categori i
de acti ve
(miliarde EUR; medii anuale)
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
14 000
16 000
2005 2006 2007 2008 2009 2010
titluri emise de administraii centrale
titluri emise de administraii regionale
obligaiuni bancare negarantate
obligaiuni bancare garantate
obligaiuni corporative
titluri garantate cu active
alte active tranzacionabile
active netranzacionabile
0
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
14 000
16 000
0
Sursa: BCE.
107
BCE
Raport anual
2010
n anul 2009 pn la 13% n anul 2010. Catego-
riile de active devenite temporar eligibile pn
la sfritul anului 2010 au reprezentat circa
1% din totalul garaniilor tranzacionabile la
ncheierea intervalului analizat.
ASPECTE PRIVIND ADMINISTRAREA RISCURILOR
Eurosistemul acioneaz n sensul diminu-
rii riscului ca o contrapartid s se confrunte
cu o situaie de incapacitate de plat pe par-
cursul derulrii unei operaiuni de creditare de
ctre Eurosistem, solicitndu-le contrapartide-
lor garanii corespunztoare. Totui, n cazul n
care o contrapartid se a n incapacitate de
plat, Eurosistemul este nc expus unor riscuri
nanciare, care se refer la riscul de credit, ris-
cul de pia i riscul de lichiditate. De aseme-
nea, Eurosistemul este expus riscului valutar n
contextul efecturii operaiunilor de furnizare
de lichiditate n valut n raport cu garaniile
exprimate n euro, ori de cte ori sunt derulate
astfel de operaiuni. n vederea diminurii aces-
tor riscuri pn la niveluri acceptabile, Eurosis-
temul menine standarde de creditare ridicate
pentru activele acceptate drept garanii, reali-
zeaz evaluri cu frecven zilnic ale garan-
iilor i aplic msuri corespunztoare de con-
trol al riscurilor. ninarea noului Comitet de
administrare a riscurilor a contribuit n conti-
nuare la consolidarea cadrului Eurosistemului
de administrare a riscurilor (a se vedea i Capi-
tolul 10, Seciunile 1.5 i 1.6).
Din considerente legate de pruden, Euro-
sistemul a creat rezerve-tampon de protec-
ie mpotriva decitelor rezultnd din poteni-
ala valoricare a garaniilor primite din partea
contrapartidelor aate n incapacitate de plat.
Valoarea acestuia face obiectul unor revizu-
iri anuale, n eventualitatea unui transfer al
garaniilor i n concordan cu perspectivele
de reabilitare. n termeni mai generali, riscurile
Graficul 47 Active utilizate drept garanie n operaiunile
de creditare ale Eurosistemului n comparaie cu stocul
de credite aferent operaiunilor de politic monetar
1)
(miliarde EUR)
500
1 000
1 500
2 000
2 500
0
500
1 000
1 500
2 000
2 500
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010
active utilizate drept garanie (total)
din care: stocul de credite
valoarea maxim a stocului de credite
Sursa: BCE.
1) Active utilizate drept garanie se refer la activele consti-
tuite drept garanii n rile n care funcioneaz un sistem de tip
pooling i la activele utilizate drept garanie n rile n care func-
ioneaz un sistem de tip earmarking.
Graficul 48 Structura activelor
(inclusiv creditele bancare) utilizate drept
garanie pe categorii de active
(procente; medii anuale)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2005 2006 2007 2008 2009 2010
titluri emise de administraii centrale
titluri emise de administraii regionale
obligaiuni bancare negarantate
obligaiuni bancare garantate
obligaiuni corporative
titluri garantate cu active
alte active tranzacionabile
active netranzacionabile
Sursa: BCE.
108
BCE
Raport anual
2010
nanciare asociate operaiunilor de creditare
sunt evaluate i semnalate periodic organisme-
lor de decizie ale BCE.
n anul 2010, BCE a efectuat o serie de ajustri
la nivelul criteriilor de eligibilitate i al cadrului
de control al riscurilor. Consiliul guvernatorilor
a hotrt meninerea pragului de credit aferent
activelor tranzacionabile i netranzaciona-
bile utilizate n cadrul de garantare al Eurosis-
temului la nivelul investment grade (respec-
tiv BBB-/Baa3) i dup nele anului 2010, cu
excepia titlurilor garantate cu active. Drept con-
secin a acestei decizii, BCE a anunat, n data
de 8 aprilie 2010, i a publicat, la 28 iulie 2010,
un nou calendar cuprinznd ierarhizarea mar-
jelor (haircuts) n funcie de scadene, de cate-
goriile de lichiditi i de calitatea, n raport cu
creditele, a activelor respective, bazate pe eva-
luarea actualizat a caracteristicilor de risc ale
activelor eligibile i pe apelul efectiv la activele
eligibile realizat de contrapartide. De asemenea,
deniia categoriilor de lichiditi aferente acti-
velor tranzacionabile i aplicarea unor reduceri
suplimentare activelor evaluate prin metode
teoretice au fcut obiectul unor modicri.
La data de 3 mai 2010, Consiliul guvernatori-
lor a hotrt s suspende, pn la emiterea unui
nou anun, aplicarea pragului de rating de cre-
dit criteriilor de eligibilitate aferente garaniilor
utilizate pentru efectuarea operaiunilor de cre-
ditare ale Eurosistemului n cazul instrumen-
telor de ndatorare tranzacionabile emise sau
garantate de guvernul Greciei. Aceast decizie
a reprezentat, chiar i din perspectiva gestion-
rii riscului, rezultatul evalurii pozitive a Con-
siliului guvernatorilor referitoare la programul
de ajustare economico-nanciar negociat cu
Comisia European, n cooperare cu BCE i cu
FMI, ulterior aprobat de guvernul Greciei, n
paralel cu angajamentul ferm al autoritilor din
Grecia de a implementa integral acest program.
La data de 9 octombrie 2010, Consiliul guver-
natorilor a hotrt adoptarea unor noi msuri
de ajustare a cadrului de implementare a poli-
ticii monetare n zona euro. Aceste modi-
cri au inclus prevederi mai severe i mai clare
referitoare la eligibilitatea titlurilor garantate cu
active, introducerea unor excepii suplimentare
de la interzicerea legturilor strnse, consolida-
rea formulrii privind suspendarea, limitarea
sau excluderea contrapartidelor i activelor pe
considerente legate de pruden sau incapaci-
tate de plat, precum i claricri n ceea ce pri-
vete tratamentul situaiilor n care o contrapar-
tid nu constituie un nivel sucient de garanii
pentru operaiunile de furnizare de lichiditate.
n vederea creterii gradului de transparen
cu privire la titlurile garantate cu active, pen-
tru a permite elaborarea unor evaluri ale riscu-
rilor mai bine documentate cu privire la aceste
active i pentru a contribui la restabilirea ncre-
derii pe pieele de tranzacionare a instrumen-
telor de securitizare, Consiliul guvernatorilor
a hotrt, la data de 16 decembrie 2010, stabili-
rea unor cerine privind furnizarea de informa-
ii individualizate la nivel de credit pentru titlu-
rile garantate cu active n cadrul de garantare al
Eurosistemului. Consiliul guvernatorilor inten-
ioneaz s introduc o serie de cerine de infor-
maii viznd creditele individuale acordate n
termen de aproximativ 18 luni de la data men-
ionat mai sus, mai nti pentru titlurile garan-
tate cu ipoteci n sectorul retail i ulterior, trep-
tat, pentru celelalte titluri garantate cu active.
Odat cu stabilirea de ctre participanii pe
pia a infrastructurii necesare pentru procesa-
rea, vericarea i transmisia datelor solicitate,
furnizarea informaiilor individualizate la nivel
de credit va deveni un criteriu de eligibilitate
pentru instrumentele respective. Eurosistemul
va accepta n continuare titluri care nu nde-
plinesc n totalitate noile criterii de informaii
pn la intrarea n vigoare a obligaiei de a fur-
niza informaii la nivel de credit.
1.2 OPERAIUNI VALUTARE I OPERAIUNI
CU ALTE BNCI CENTRALE
n anul 2010, Eurosistemul nu a realizat nicio
intervenie pe piaa valutar. De asemenea,
BCE nu a derulat nicio operaiune valutar
care s implice valutele rilor care particip la
MCS II. Acordul permanent ncheiat ntre BCE
109
BCE
Raport anual
2010
i FMI cu scopul de a facilita iniierea, de ctre
FMI n numele BCE, a tranzaciilor cu drepturi
speciale de tragere (DST) cu ali deintori de
DST a fost activat o singur dat pe parcursul
anului 2010.
Acordul valutar reciproc (linie de swap) nche-
iat de BCE cu Rezervele Federale ale SUA n
anul 2007 pentru contracararea tensiunilor pe
pieele europene de nanare n dolari SUA
a expirat la data de 1 februarie 2010. n con-
textul programului Term Auction Facility n
dolari SUA al Rezervelor Federale i n strns
colaborare cu alte bnci centrale, Eurosistemul
a furnizat contrapartidelor lichiditate n dolari
SUA primit prin intermediul acestei linii de
swap, n schimbul unor garanii eligibile pen-
tru operaiunile de creditare ale Eurosistemului.
n luna ianuarie 2010, Eurosistemul a derulat
patru operaiuni sub forma procedurilor de lici-
taie la rat x a dobnzii i alocare integral
pe scadena de 7 zile. Hotrrea de a permite
expirarea liniei de swap de furnizare a lichi-
ditii a fost adoptat n contextul ameliorrii
condiiilor pe pieele nanciare n anul 2009. La
data de 10 mai ns, linia de swap cu caracter
temporar a fost reactivat n cadrul pachetului
de msuri destinate aplanrii, pe anumite seg-
mente de pia, a tensiunilor semnicative care
au reaprut pe fondul crizei datoriilor suverane
manifestate n unele ri din zona euro. n mod
deosebit, aceast reactivare a vizat eliminarea
presiunilor pe pieele europene de nanare n
dolari SUA i evitarea extinderii tensiunilor
la alte piee. Aceste operaiuni s-au realizat pe
tiparul acordurilor de rscumprare i s-au des-
furat sub forma procedurilor de licitaie la
rat x a dobnzii i alocare integral. n peri-
oada mai 2010 25 februarie 2011, Eurosiste-
mul a derulat 32 de operaiuni cu scadena de
7 zile, precum i o operaiune cu scadena de
14 zile la data de 22 decembrie 2010 i o alta cu
scadena la 84 de zile la data de 18 mai 2010.
Eurosistemul a continuat s furnizeze con-
trapartidelor sale lichiditate n franci elvei-
eni prin intermediul celor 4 operaiuni de swap
cu scadena la 7 zile efectuate n luna ianua-
rie 2010. Acestea au fost executate sub forma
unor operaiuni de swap valutar EUR/CHF cu
pre x i o sum maxim alocat, stabilit de
BCE n colaborare cu Banca Naional a Elve-
iei. La data de 18 ianuarie 2010, BCE a anun-
at decizia Consiliul guvernatorilor, de comun
acord cu Banca Naional a Elveiei, de a ntre-
rupe derularea operaiunilor de swap valutar de
furnizare de lichiditate cu scadena la o spt-
mn ulterior datei de 31 ianuarie 2010, pe fon-
dul cererii n scdere i al ameliorrii condiii-
lor pe pieele nanciare.
BCE i Bank of England au anunat, la data de
17 decembrie 2010, ca parte a cadrului de coo-
perare ntre bncile centrale, iniierea unei faci-
liti de swap valutar de furnizare de lichiditate
cu caracter temporar, n cadrul creia banca
central din Regatul Unit ar putea oferi BCE, n
funcie de necesiti, pn la 10 miliarde GBP
n vederea convertirii n euro. Acordul, care
expir la sfritul lunii septembrie 2011, per-
mite punerea la dispoziia Bncii Centrale
a Irlandei, ca o msur de precauie, lire ster-
line n scopul acoperirii necesarului temporar
de lichiditate al sistemului bancar n aceast
moned. Pe parcursul anului 2010 nu s-a apelat
la aceast facilitate.
La data de 31 decembrie 2010 a fost decontat
o operaiune de rscumprare de furnizare de
lichiditate n valoare de 1,8 miliarde EUR, cu
scadena la 7 zile. Aceast tranzacie a fost
efectuat de BCE n contextul acordurilor de
lichiditate n vigoare ncheiate cu bncile cen-
trale din afara zonei euro.
1.3 PROGRAMUL DESTINAT PIEELOR
TITLURILOR DE VALOARE
Consiliul guvernatorilor a hotrt, n luna
mai 2010, iniierea Programului destinat piee-
lor titlurilor de valoare (SMP). Obiectivul aces-
tui program cu caracter temporar aat n deru-
lare este acela de a remedia disfuncionalitile
pe anumite segmente ale pieelor titlurilor de
valoare din zona euro i de a asigura funciona-
rea corespunztoare a mecanismului de trans-
misie a politicii monetare. n practic, progra-
mul este implementat de administratorii de
110
BCE
Raport anual
2010
portofoliu din Eurosistem care achiziioneaz
anumite instrumente de ndatorare emise de ri
din zona euro prin intermediul interveniilor pe
pia. La data de 31 decembrie 2010, Eurosiste-
mul a cumprat, n cadrul SMP, obligaiuni afe-
rente unei sume de decontare de aproximativ
73,5 miliarde EUR
3
.
n vederea reabsorbiei lichiditii furnizate
prin intermediul Programului destinat pieelor
titlurilor de valoare, BCE a derulat operaiuni
de reglaj n prin atragerea de depozite pe ter-
men x cu scadena la o sptmn, n cadrul
crora sumele sptmnale au fost echivalente
celor decontate chiar prin intermediul SMP
(a se vedea, n acest capitol, subseciunea Ope-
raiuni de pia monetar de mai sus).
1.4 PROGRAMUL DE ACHIZIIONARE
DE OBLIGAIUNI GARANTATE
La sfritul lunii iunie s-au ncheiat cumprrile
efectuate n cadrul altui program, respectiv pro-
gramul de achiziionare de obligaiuni garantate
(CBPP). Eurosistemul a cumprat titluri nsu-
mnd 60 miliarde EUR n termeni nominali pe
parcursul perioadei de un an n care a fost imple-
mentat (6 iulie 2009 30 iunie 2010). Scopul
acestui program, care a reprezentat unul din-
tre principalele fundamente ale conduitei susi-
nute de sprijinire a creditrii promovate de BCE,
a fost acela de a contribui la redresarea pie-
ei obligaiunilor garantate. Unul dintre indici-
ile majore ale succesului CBPP este revigorarea
semnicativ a activitii pe piaa primar a obli-
gaiunilor garantate. n perioada cuprins ntre
anunul de lansare a programului i ncheierea
acestuia au fost emise 175 de obligaiuni garan-
tate noi, eligibile n cadrul CBPP, i 55 de reacti-
vri ale unor obligaiuni garantate deja existente
i eligibile n cadrul CBPP, n valoare total de
aproximativ 184 miliarde EUR
4
. Din luna mar-
tie 2010, titlurile deinute n cadrul CBPP au
devenit disponibile pentru a utilizate n ope-
raiuni de creditare la cerere ctre contrapartide
eligibile, n schimbul unor garanii corespun-
ztoare. Dei activitatea de creditare s-a men-
inut la niveluri sczute n termeni valorici, se
consider util pentru funcionarea fr sincope
a pieei ca titlurile deinute n cadrul CBPP s
e, n principiu, disponibile pentru a utilizate
n derularea operaiunilor de creditare.
1.5 ACTIVITI DE PLASAMENT
Activitile de plasament ale BCE, altele dect
cele referitoare la SMP i CBPP (a se vedea
mai sus), sunt organizate astfel nct s asigure
c nicio informaie condenial referitoare la
aciunile de politic monetar nu poate utili-
zat n procesul de adoptare a deciziilor de pla-
sament. Setul de reguli i proceduri (cunoscute
sub denumirea de zidul chinezesc) asigur
faptul c informaiile privilegiate cu privire la
politicile monetare i valutare ale BCE i ale
altor bnci centrale nu sunt divulgate persona-
lului din Serviciul Plasamente al BCE sau per-
sonalului BCN implicat n activitile de pla-
sament derulate de BCE. n situaia n care
informaiile privilegiate sunt transmise aces-
tor angajai, deliberat sau fortuit, activitile de
plasament ale BCE pot suspendate integral
sau parial, ceea ce presupune c structura por-
tofoliilor de investiii ale BCE nu poate suferi
modicri n raport cu etaloanele respective.
ADMINISTRAREA ACTIVELOR EXTERNE
DE REZERV
Iniial, portofoliul de active externe de rezerv
al BCE a fost constituit prin efectuarea de tran-
sferuri de astfel de active dinspre BCN din zona
euro ctre BCE, iar ulterior structura acestuia
a ajuns s reecte modicrile nregistrate de
valoarea de pia a activelor plasate, precum
i operaiunile BCE cu valute i aur. Principa-
lul scop al activelor externe de rezerv ale BCE
este acela de a asigura faptul c, ori de cte ori
Informaii suplimentare cu privire la SMP sunt oferite de 3
comunicatul de pres din data de 10 mai 2010, Decizia BCE
din data de 14 mai 2010 referitoare la iniierea programului
destinat pieelor titlurilor de valoare i de datele publicate n
cadrul situaiilor nanciare sptmnale ale Eurosistemului.
Informaii suplimentare cu privire la CBPP sunt oferite n 4
rapoartele lunare ale programului, publicate n perioada
august 2009-iunie 2010, n casetele cu titlul Covered bond
market developments and the covered bond purchase pro-
gramme, Buletin lunar, BCE, august 2010, i The impact of
the Eurosystems covered bond purchase programme on the
primary and secondary markets, Seria caietelor de studii
ocazionale, nr. 122, BCE, ianuarie 2011.
111
BCE
Raport anual
2010
este necesar, Eurosistemul deine un volum
sucient de lichiditate pentru operaiunile de
politic valutar care implic valute ale rilor
din afara UE. Obiectivele activitii de admi-
nistrare a activelor externe de rezerv ale BCE
sunt, n ordinea importanei, lichiditatea, sigu-
rana i randamentul.
Portofoliul BCE de active externe de rezerv
este alctuit din dolari SUA, yeni japonezi,
aur i DST. Rezervele reprezentnd deineri de
dolari SUA i yeni japonezi au fcut obiectul
unor plasamente active ale BCE i ale BCN din
zona euro care doresc s desfoare aceast acti-
vitate n calitate de intermediari ai acestei insti-
tuii. ncepnd cu luna ianuarie 2006, a intrat
n vigoare aa-numitul model de specializare
valutar n vederea ecientizrii operaiunilor
de plasament ale BCE. Conform acestui model,
ecare BCN sau grup de BCN care dorete s
se implice n administrarea activelor externe
de rezerv ale BCE, acionnd n comun pen-
tru ndeplinirea acestui obiectiv, are posibilita-
tea ca, n principiu, s administreze un portofo-
liu e n dolari SUA, e n yeni japonezi
5
. Eesti
Pank i-a manifestat interesul de a se implica
n activitile de administrare a rezervelor valu-
tare ale BCE i, n acest sens, a creat un fond
comun prin asocierea cu Suomen Pankki-Fin-
lands Bank n vederea derulrii n comun
a acestor activiti, constnd n administrarea,
n numele BCE, a unei pri din portofoliul n
yeni japonezi de ctre cele dou BCN.
innd seama de nivelurile actuale ale cursu-
rilor de schimb i ale preurilor pieei, valoa-
rea net a activelor externe de rezerv ale BCE
6

s-a majorat de la 51 miliarde EUR la 31 decem-
brie 2009 pn la 60,6 miliarde EUR la
31 decembrie 2010, din care valutele, respec-
tiv yenul japonez i dolarul SUA, au nsumat
43,2 miliarde EUR, iar aurul i DST au repre-
zentat echivalentul a 17,4 miliarde EUR. n
urma aplicrii cursurilor de schimb n vigoare
la nele anului 2010, activele exprimate n
dolari SUA au reprezentat 76% din totalul
rezervelor valutare, iar cele exprimate n yeni
japonezi 24%. Majorarea de 13% a valorii por-
tofoliului de valute a reectat n principal
aprecierea, n decursul intervalului analizat,
a monedei nipone i a celei americane (cu 22,6%
i, respectiv, 7,8%) n raport cu euro, precum i
contribuia pozitiv a ctigurilor de capital i
cea a veniturilor din dobnzi, generate de acti-
vitile de administrare a portofoliului. Valoa-
rea deinerilor de aur i DST a sporit cu aproxi-
mativ 37%, ndeosebi ca urmare a majorrii cu
circa 38% a preului aurului exprimat n euro
n anul 2010. Pe parcursul intervalului analizat,
volumul rezervelor de aur ale BCE s-a meni-
nut la acelai nivel, dar a cunoscut o cretere la
nceputul anului 2011, n urma transferului la
BCE a unei cantiti de aur de ctre Eesti Pank,
n contul activelor externe de rezerv ale aces-
teia la BCE.
n anul 2010, lista de instrumente eligibile n
care pot plasate activele externe de rezerv
ale BCE nu a suferit modicri. n luna octom-
brie a fost iniiat programul de creditare auto-
mat a titlurilor pentru portofoliul de active n
dolari SUA al BCE pentru segmentul aat sub
administrarea Deutsche Bundesbank, n cali-
tate de agent intermediar al BCE.
ADMINISTRAREA FONDURILOR PROPRII
Portofoliul de fonduri proprii al BCE este alc-
tuit din contrapartida n plasamente a capitalu-
lui vrsat al BCE, precum i din sumele dei-
nute n fondul general de rezerv i n cadrul
provizionului de risc valutar, de dobnd i cel
asociat uctuaiilor preului aurului. Scopul
acestui portofoliu este acela de a furniza BCE
venituri care s contribuie la acoperirea cheltu-
ielilor sale de funcionare. Obiectivul adminis-
trrii lui este de a valorica la maximum a ran-
damentelor anticipate, fcnd obiectul unei
constrngeri zero pierderi la un anumit nivel
de ncredere. Portofoliul este plasat n active
exprimate n euro, cu venit x.
Pentru detalii suplimentare, a se vedea articolul cu titlul 5 Portfo-
lio management at the ECB, Buletin lunar, BCE, aprilie 2006.
Activele externe nete de rezerv sunt calculate ca active oci- 6
ale de rezerv, dup eliminarea valorii nete rezultate din eva-
luarea la preul pieei a swap-urilor valutare, plus depozitele n
valut ale rezidenilor, minus tragerile nete viitoare din deine-
rile n valut datorate operaiunilor reversibile i forward. Pen-
tru informaii detaliate privind sursa datelor, a se vedea web-
site-ul BCE.
112
BCE
Raport anual
2010
Valoarea portofoliului calculat la preul pie-
ei s-a majorat de la 11,8 miliarde EUR la
31 decembrie 2009 pn la 13,3 miliarde EUR
la 31 decembrie 2010. Aceast apreciere a valo-
rii de pia s-a datorat creterii nivelului capi-
talului vrsat al BCE la data de 29 decem-
brie 2010, precum i ascensiunii randamentelor
asociate plasamentelor.
n cursul anului 2010, lista instrumentelor eli-
gibile n care pot plasate fondurile proprii ale
BCE nu a suferit modicri.
Cu scopul de a respecta cerinele impuse de
aa-numitul zid chinezesc instituit de BCE,
punerea n aplicare a CBPP i a SMP a condus,
pe parcursul anului 2010, la nghearea parial
a activitilor de plasament asociate portofoliu-
lui de fonduri proprii al BCE.
ASPECTE PRIVIND ADMINISTRAREA RISCURILOR
Riscurile nanciare la care este expus BCE
prin activitile sale de plasament fac obiec-
tul unor proceduri stricte de monitorizare
i evaluare, n vederea limitrii acestora la
nivelurile precizate de organismele de deci-
zie ale BCE. n acest sens, s-a stabilit o struc-
tur detaliat a limitelor, respectarea acestora
ind monitorizat zilnic. Prin raportri perio-
dice se asigur faptul c toi factorii interesai
sunt informai corespunztor asupra nivelurilor
acestor riscuri.
n anul 2010, BCE a continuat s i consolideze
infrastructura informatic pe care se sprijin
cadrul de administrare a riscurilor aferent ope-
raiunilor de plasament. Acest cadru, care a fost
extins astfel nct s includ portofoliul de
titluri garantate cumprate de ctre BCE prin
intermediul Programului de achiziionare de
obligaiuni garantate, include n prezent i Pro-
gramul destinat pieelor titlurilor de valoare.
Unul dintre indicatorii utilizai pentru monito-
rizarea riscului de pia l constituie valoarea la
risc (Value-at-Risk VaR), denit ca pierderea
asociat unui portofoliu de active care nu va
depit la sfritul unui orizont temporal spe-
cicat cu o probabilitate dat. Valoarea acestui
indicator depinde de o serie de parametri pe
baza crora este calculat, n special de nivelul
de ncredere, de durata orizontului temporal i
de eantionul utilizat pentru estimarea volatili-
tii preurilor activelor. Ilustrativ n acest sens
este calcularea acestui indicator pentru portofo-
liul de plasamente al BCE, respectiv portofoliul
aferent CBPP i cel aferent SMP, existent la data
de 31 decembrie 2010, prin utilizarea urmtori-
lor parametri: un nivel de ncredere de 95%, un
orizont temporal de un an i un eantion de un
an pentru estimarea volatilitii preurilor acti-
velor; n acest caz, nivelul VaR s-a poziionat la
10 867 milioane EUR. Dac se ia n calcul un
orizont de 5 ani (i nu de un an), valoarea VaR n
situaia dat ar de 10 427 milioane EUR. Cea
mai mare parte din riscul de pia se datoreaz
riscului valutar i riscului asociat uctuaiilor
preului aurului. Nivelurile reduse ale riscului
de dobnd relev faptul c durata modicat
a investiiilor de portofoliu ale BCE s-a meni-
nut relativ sczut pe parcursul anului 2010.
Nivelul general al riscurilor cu care se con-
frunt BCE a crescut, innd seama de ampli-
carea volatilitii cursurilor de schimb, a rate-
lor dobnzilor i a cotaiilor aurului, precum i
de sporirea riscului de credit. Acesta a repre-
zentat unul dintre motivele principale pentru
care BCE a hotrt majorarea nivelului capi-
talului subscris cu suma de 5 miliarde EUR,
msur care a intrat n vigoare ncepnd cu
data de 29 decembrie 2010. Dat ind c valoa-
rea maxim a provizionului i a rezervelor BCE
este egal cu nivelul capitalului vrsat al institu-
iei, decizia va permite Consiliului guvernatori-
lor s creasc valoarea provizionului cu o sum
echivalent cu cea aferent majorrii capitalu-
lui, consolidnd astfel n continuare rezervele
nanciare ale BCE.
113
BCE
Raport anual
2010
Eurosistemul deine atribuia statutar de a pro-
mova funcionarea fr sincope a sistemelor
de pli. Sistemele de pli i cele de decon-
tare i compensare a operaiunilor cu instru-
mente financiare reprezint infrastructuri
fundamentale, necesare funcionrii corespun-
ztoare a unei economii de pia. Acestea pre-
zint o importan deosebit pentru uxul e-
cient al plilor pentru achiziionarea de bunuri,
servicii i active nanciare, iar funcionarea
fr sincope a acestora este esenial pentru
implementarea politicii monetare a bncii cen-
trale i pentru meninerea stabilitii i ncre-
derii n moneda naional, n sistemul nanciar
i n economie n ansamblu. Pentru exercita-
rea acestei atribuii, Eurosistemul recurge la
trei abordri, respectiv: i asum un rol opera-
ional, efectueaz activiti de supraveghere i
acioneaz precum un catalizator (pentru deta-
lii suplimentare referitoare la cea de-a doua i
cea de-a treia abordare, a se vedea Seciunile 3
i 4 din Capitolul 4).
n ceea ce privete rolul operaional, Eurosiste-
mul, n conformitate cu Statutul SEBC, poate
furniza faciliti pentru a asigura sisteme de
pli i de compensare eciente i solide. n
acest scop, Eurosistemul acioneaz prin inter-
mediul sistemului TARGET2 i al modelului
bncilor centrale corespondente (correspon-
dent central banking model CCBM), se a
n proces de edicare a sistemului TARGET2-
Securities (T2S) i de dezvoltare a noului Sis-
tem de Management al Colateralului Bncilor
Centrale (Collateral Central Bank Manage-
ment CCBM2).
2.1 SISTEMUL TARGET2
Eurosistemul opereaz sistemul TARGET2
pentru efectuarea plilor urgente i de mare
valoare n euro. TARGET2 deine un rol impor-
tant n implementarea politicii monetare unice
i n funcionarea pieei monetare n euro. Dis-
punnd de o vast acoperire a pieei, sistemul
furnizeaz servicii de decontare n timp real n
banii bncii centrale, prin intermediul crora
sunt procesate tranzacii urgente i de mare
valoare, fr nicio limit superioar sau infe-
rioar n ceea ce privete valoarea plilor. De
asemenea, prin acest sistem sunt procesate i
numeroase alte categorii de pli.
Sistemul TARGET2 este bazat pe o infrastruc-
tur tehnic unic, cunoscut i sub denumirea
de platforma unic comun (Single Shared Plat-
form SSP), furnizat n comun de trei bnci
centrale (Banca dItalia, Banque de France i
Deutsche Bundesbank), care opereaz acest sis-
tem n numele Eurosistemului.
Pn n luna decembrie 2010 s-au nregis-
trat 928 de participani direci la TARGET2.
Numrul total al bncilor (inclusiv sucur-
sale i liale) din ntreaga lume care pot par-
ticipa la TARGET2 s-a meninut stabil la
aproximativ 52 000. n plus, TARGET2 a decon-
tat transferurile de fonduri aferente unui numr
de 67 de sisteme auxiliare.
OPERAIUNILE TARGET2
Sistemul TARGET2 a funcionat fr sincope
n anul 2010 i a decontat un numr mare de
pli n euro. Cota de pia a sistemului a cres-
cut uor, un procent de 91% din totalul pli-
lor de mare valoare n euro ind executate prin
intermediul TARGET2. n anul 2010, sistemul
a procesat n total 88 591 926 de tranzacii, nre-
gistrnd o medie zilnic de 343 380 de tranzac-
ii. Comparativ cu anul anterior, volumul total
al tranzaciilor s-a meninut, mai mult sau mai
puin, la acelai nivel, avansnd cu numai 0,1%.
Tracul n TARGET2 a atins, n anul 2010,
o valoare total de 593 194 miliarde EUR, cu
o valoare medie zilnic de 2 299 miliarde EUR.
Fa de anul 2009, valoarea total a tranzacii-
lor procesate de acest sistem a sporit cu 7,6%.
Tabelul 12 prezint evoluia tracului de pli
n cadrul sistemului TARGET2 n anul 2010,
prin comparaie cu nivelul tracului nregistrat
cu un an n urm.
Disponibilitatea global
7
a TARGET2 a atins
nivelul de 99,68% n anul 2010, ind afectat
2 SI STEMELE DE PLI I DE DECONTARE
A OPERAI UNI LOR CU I NSTRUMENTE FI NANCI ARE
Nivelul de disponibilitate reprezint msura n care participan- 7
ii au putut utiliza fr incidente acest sistem pe durata progra-
mului de funcionare.
114
BCE
Raport anual
2010
numai de incidentele manifestate la nivelul
reelelor proprietare naionale
8
, n timp ce plat-
forma unic comun a fost disponibil n tota-
litate pe parcursul perioadei analizate. Plile
prin intermediul platformei au fost procesate
integral ntr-un interval de pn la cinci minute.
Toi participanii la acest sistem au apreciat per-
formanele deosebit de favorabile ale acestuia,
n contextul procesului de perfecionare conti-
nu ulterior migrrii la TARGET2.
RELAIILE CU UTILIZATORII TARGET2
Eurosistemul menine relaii strnse cu utili-
zatorii TARGET2. n anul 2010, au fost orga-
nizate reuniuni periodice la care au participat
reprezentani ai BCN i ai grupurilor naionale
de utilizatori TARGET2. De asemenea, au avut
loc edine comune trimestriale ale Grupului
de lucru privind sistemul TARGET2 al Euro-
sistemului i ale Grupului de lucru privind sis-
temul TARGET al sectorului bancar european,
n cadrul crora au fost discutate aspecte ope-
raionale privind TARGET2 la nivel paneuro-
pean. Aspectele strategice au fost analizate n
cadrul Grupului de contact pentru strategia pl-
ilor n euro, forum care reunete reprezentani
la nivel de conducere din bncile centrale i
comerciale.
ADMINISTRAREA NOILOR VERSIUNI DE SISTEM
Eurosistemul acord o importan deose-
bit dezvoltrii TARGET2 pentru a crete n
continuare nivelul serviciilor oferite i pentru
a rspunde necesitilor participanilor la acest
sistem. n luna octombrie 2010, Eurosistemul
a iniiat o consultare a utilizatorilor cu privire
la o posibil strategie de mbuntire a confor-
mitii TARGET2 cu standardele ISO 20022.
La data de 22 noiembrie 2010 a fost implemen-
tat cea de-a patra versiune a aplicaiei SSP
9
.
Principala inovaie a acestei versiuni o repre-
zint introducerea accesului la TARGET2 prin
intermediul reelei Internet, constnd ntr-o
form alternativ de acces direct la serviciile
principale oferite de TARGET2, fr ca aceasta
s necesite ns conectarea la reeaua SWIFT.
Eurosistemul a dezvoltat accesul prin inter-
mediul reelei Internet n vederea satisfacerii
cerinelor formulate de bncile de dimensiuni
mici i medii.
n luna noiembrie 2010, Eurosistemul a nalizat
i coninutul celei de-a cincea versiuni a aplica-
iei sistemului, a crei implementare este plani-
cat pentru data de 21 noiembrie 2011. Aceast
versiune va oferi bncilor centrale partici-
pante, n eventualitatea unei defeciuni a ree-
lei SWIFT, acces direct la serviciile principale
TARGET2 prin intermediul unei reele stabilite
ntre acestea, precum i diverse alte mbunt-
iri solicitate de ctre utilizatori.
RILE PARTICIPANTE LA TARGET2
Toate rile din zona euro particip la
TARGET2, utilizarea acestuia ind obligato-
rie pentru decontarea tuturor ordinelor de plat
aferente operaiunilor de politic monetar ale
Eurosistemului. n anul 2002, Consiliul guver-
natorilor BCE a conrmat dreptul BCN nepar-
ticipante la zona euro de a se conecta la siste-
mul TARGET n mod voluntar pentru a facilita
Sistemele de reele proprietare naionale, n cadrul crora 8
unele dintre tranzaciile de pli mai pot decontate pn n
luna mai 2012, sunt operate de unele bnci centrale naionale.
Actualizrile de sistem aduse de cea de-a patra versiune de 9
aplicaie au fost reectate de Orientarea BCE/2010/12 din
15 septembrie 2010 care modic Orientarea BCE/2007/2
privind sistemul transeuropean automat de transfer rapid cu
decontare pe baz brut n timp real (TARGET2). Aceast Ori-
entare are n vedere i modicrile cu caracter tehnic solicitate
n urma intrrii n vigoare a Tratatului.
Tabel ul 12 Trafi cul de pl i n cadrul
TARGET2
1)
Valoare
(miliarde euro)
2009 2010 Variaie
(%)
TARGET2 global
Total 551 174 593 194 7,6
Medie zilnic 2 153 2 299 6,8
Volum
(nr. tranzacii)
2009 2010 Variaie
(%)
TARGET2 global
Total 88 517 321 88 591 926 0,1
Medie zilnic 345 771 343 380 -0,7
Sursa: BCE.
1) S-au nregistrat 256 de zile lucrtoare n anul 2009 i 258 de
zile lucrtoare n anul 2010.
115
BCE
Raport anual
2010
decontarea tranzaciilor n euro efectuate de
aceste ri. Din punct de vedere juridic i ope-
raional, ecare banc central rspunde de
administrarea componentei sale naionale i de
meninerea relaiilor cu participanii afereni.
De asemenea, o serie de instituii nanciare din
alte ri aate n SEE particip la TARGET2
prin acces de la distan.
n contextul actual, la TARGET2 sunt conec-
tate 23 bnci centrale din UE i comunit-
ile naionale de utilizatori aferente, respectiv
17 BCN din zona euro, BCE i 5 bnci cen-
trale din statele neparticipante la zona euro
10
.
n luna februarie 2010,
(Banca Naional a Bulgariei) i comu-
nitatea naional de utilizatori a acesteia s-au
conectat la TARGET2. De curnd au fost sta-
bilite contacte cu Banca Naional a Romniei,
care a manifestat interes pentru participarea la
TARGET2. Conectarea Romniei la TARGET2
este preconizat pentru luna iulie 2011, n urma
nalizrii activitilor pregtitoare necesare.
2.2 TARGET2-SECURITIES
T2S reprezint viitorul serviciu de decontare
a operaiunilor cu instrumente financiare n
banii bncii centrale oferit de Eurosistem la nivel
european. n prezent, proiectul se a n etapa de
dezvoltare, iar platforma de decontare urmeaz
s devin operaional n luna septembrie 2014.
n acest moment, un numr de 30 de depozitari
centrali de instrumente nanciare sunt impli-
cai n proiect, anticipndu-se c aproape toate
instrumentele nanciare tranzacionate pe piaa
european vor decontate n cadrul T2S, ceea
ce va conduce la economii de scar semnicative
i la obinerea unor costuri foarte sczute asoci-
ate decontrii. Prin eliminarea diferenierii din-
tre decontrile la nivel naional i cele transfron-
taliere, T2S va constitui o premier important
n vederea crerii unei piee europene de capital
integrat, furniznd o baz solid pentru spori-
rea ecienei i competitivitii n ntregul sector
post-tranzacionare. Cu toate c T2S reprezint
o iniiativ a Eurosistemului, acesta va deconta
i tranzaciile cu instrumente nanciare n alte
monede dect euro n situaia n care banca cen-
tral respectiv, beneciind de susinerea pieei,
i va manifesta acordul.
n anul 2010 au fost realizate progrese notabile
n plan tehnic. Cerinele utilizatorilor T2S au
fost nalizate la nceputul anului, ceea ce a per-
mis celor patru bnci centrale naionale, respec-
tiv Deutsche Bundesbank, Banco de Espaa,
Banque de France i Banca dItalia, s dema-
reze lucrrile implicate de dezvoltarea aplicaiei
informatice. n prezent, la nivelul T2S se deru-
leaz pregtirile pentru lansarea testelor de uti-
lizator n luna ianuarie 2014 i pentru operaio-
nalizare n luna septembrie a aceluiai an.
S-au nregistrat progrese semnicative pe par-
cursul anului 2010 n privina unor aspecte
eseniale de politic ale acestui proiect, ndeo-
sebi n ceea ce privete guvernana T2S, nivelul
preurilor percepute de T2S pentru decontarea
operaiunilor cu instrumente nanciare, funda-
mentele juridice ale proiectului i modalitile
prin care participanii vor avea posibilitatea de
a se conecta la T2S.
Guvernana T2S prezint o importan deose-
bit pentru toi factorii implicai n acest pro-
iect. Cele patru grupuri principale de factori
implicai sunt: (i) Eurosistemul, n calitate de
proprietar i operator al sistemului, (ii) bncile
centrale din afara zonei euro, care pun la dis-
poziie propriile monede n T2S, (iii) depozita-
rii centrali de instrumente nanciare care prac-
tic externalizarea conturilor de instrumente
nanciare i (iv) participanii pe pia n sens
mai larg (bnci, entiti-custode, contrapr-
ile centrale etc.). n cadrul structurii de guver-
nan propuse, ecare dintre aceste grupuri va
benecia de un nivel corespunztor de inuen
asupra T2S; totodat, se va facilita realizarea
unui proces decizional ecient i se va asigura
o infrastructur sigur i ecient.
n luna noiembrie 2010, Eurosistemul a adop-
tat decizia privind preurile aferente viitoarelor
Bulgaria, Danemarca, Letonia, Lituania i Polonia. 10
116
BCE
Raport anual
2010
servicii de decontare n T2S. Lund n consi-
derare costurile asociate dezvoltrii, costurile
operaionale viitoare, precum i volumul esti-
mat al decontrilor pe platform, Eurosistemul
a stabilit ca preul unei operaiuni de decontare
de tipul livrare contra plat s e de 15 euro-
ceni, n situaia ndeplinirii urmtoarelor con-
diii: (i) tranzaciile efectuate n alte monede
dect euro s reprezinte cel puin 20% din volu-
mul de decontri n euro; (ii) volumul de decon-
tare a operaiunilor cu instrumente nanciare
n UE s nu se diminueze cu mai mult de 10%
din volumele proiectate de Ociul programului
T2S valori bazate pe informaii oferite de par-
ticipanii pe pia i (iii) Eurosistemul s nu
intre n categoria pltitorilor de tax pe valoa-
rea adugat pentru serviciile furnizate de T2S.
Acest pre va x n perioada cuprins ntre
luna septembrie 2014, cnd va avea loc opera-
ionalizarea T2S, i luna decembrie 2018. n
scopul de a acorda asigurri participanilor pe
pia n ceea ce privete preurile practicate de
T2S ulterior anului 2018, Consiliul guvernato-
rilor i-a asumat angajamentul de a nu majora
tarifele T2S cu peste 10% pe an pn n luna
septembrie 2022. Stabilirea unui tarif modic
n valoare de 15 euroceni pentru decontarea
instruciunilor de tipul livrare contra plat
nivel identic att pentru operaiunile de decon-
tare naional, ct i transfrontalier presu-
pune faptul c, chiar i n ipoteza includerii
unor costuri suplimentare ale depozitarilor cen-
trali de instrumente nanciare sau costuri afe-
rente conectrii, preul nal al unei operaiuni
de decontare ar urma s e mai sczut dect
preul actual al unei asemenea operaiuni deru-
late la nivel naional oriunde n Europa. T2S
va reduce costul de decontare aferent tranzac-
iilor transfrontaliere, n medie, cu aproxima-
tiv 90%. Coroborat cu efectele pozitive asupra
concurenei de-a lungul ntregului lan valoric
post-tranzacionare, T2S va stimula puternic
procesul de ecientizare a costurilor asociate
decontrii operaiunilor cu instrumente nan-
ciare n Europa.
n anul 2010 au fost realizate progrese sem-
nicative i n ceea ce privete cadrul juri-
dic aferent T2S. La data de 21 aprilie 2010,
Consiliul guvernatorilor BCE a adoptat Orien-
tarea privind T2S
11
. Actul normativ reprezint
fundamentul cadrului legislativ al T2S, respec-
tiv baza pentru toate celelalte acorduri juri-
dice care se vor ncheia n viitor. Orientarea are
caracter obligatoriu pentru toate bncile cen-
trale ale Eurosistemului, dar nu prevede obliga-
ii pentru teri.
Activitatea desfurat n domeniul guvernan-
ei i al stabilirii preurilor a devenit, de ase-
menea, un element esenial al demersurilor
cu caracter juridic referitoare la procesul de
negociere a aranjamentelor contractuale pri-
vind T2S: att negocierile ntre Eurosistem i
depozitarii centrali de instrumente financi-
are care intenioneaz s utilizeze serviciile
T2S, ct i cele ntre Eurosistem i bncile cen-
trale din afara zonei euro care analizeaz posi-
bilitatea decontrii monedelor lor naionale n
T2S. Odat nalizate negocierile cu depozita-
rii centrali de instrumente nanciare, Consiliul
guvernatorilor BCE va aviza acordul cadru care
va transmis ulterior depozitarilor centrali de
instrumente nanciare pentru a evaluat i
semnat pn n toamna anului 2011. Negocierile
cu bncile centrale din afara zonei euro privind
Acordul de participare a monedei au nregistrat
progrese notabile pe parcursul anului 2010, iar
Consiliul guvernatorilor urmeaz s prezinte
acest Acord bncilor centrale din afara zonei
euro n luna iunie 2011 spre evaluare i semnare
pn n toamna anului 2011.
De asemenea, Eurosistemul a perfecionat
cadrul de selecie a furnizorilor externi de
reele pentru T2S. Acetia reprezint entitile
care vor oferi infrastructura pentru a permite
depozitarilor centrali de instrumente nanci-
are, bncilor centrale i participanilor direci
s transmit instruciuni ctre i s primeasc
mesaje de la platforma T2S.
n cele din urm, Ociul programului T2S,
beneciind de angajamentul puternic i devo-
tamentul membrilor Grupului consultativ T2S,
Orientarea BCE/2010/2 din 21 aprilie 2010 privind TARGET2- 11
Securities.
117
BCE
Raport anual
2010
a fost profund implicat n promovarea armo-
nizrii n continuare a procesului de decon-
tare a operaiunilor cu instrumente nanciare
la nivel european
12
. Participarea la Grupul de
experi II al Comisiei Europene pentru con-
sultare i monitorizare n domeniul compens-
rii i decontrii, ct i la succesorul acestuia,
Grupul de experi pe probleme de infrastruc-
turi de pia, asigur faptul c activitile de
armonizare n T2S sunt n concordan cu ini-
iativele publice i private de ansamblu n acest
domeniu
13
. Grupul consultativ T2S a lucrat la
implementarea standardelor de aciune la nivel
corporativ n administrarea tranzaciilor, dez-
voltarea mesajelor ISO n T2S, precum i la
mbuntirea gradului de transparen n rn-
durile acionarilor transfrontalieri. De aseme-
nea, s-au realizat progrese i n ceea ce pri-
vete armonizarea normelor privind nalitatea
decontrii pentru depozitarii centrali de instru-
mente nanciare care particip la T2S. Grupul
consultativ T2S a iniiat i demersurile de iden-
ticare i surmontare a obstacolelor care nc
mai persist, urmrindu-se asigurarea unui
proces uent de decontare n T2S n regim
transfrontalier. Rezultatele acestor iniiative
sunt eseniale pentru ecientizarea procesrii
n T2S. n plus, la sfritul anului 2010, Grupul
consultativ T2S a identicat principalele prio-
riti pentru continuarea procesului de armoni-
zare n anii urmtori.
2.3 PROCEDURILE DE DECONTARE PENTRU
GARANII
Un set comun de active eligibile poate uti-
lizat pentru garantarea tuturor categoriilor de
operaiuni de creditare ale Eurosistemului, nu
numai pe plan intern, ci i la nivel transfron-
talier. Decontarea transfrontalier a garani-
ilor n zona euro se realizeaz preponderent
prin intermediul CCBM, dar i prin interme-
diul conexiunilor eligibile ntre sistemele de
decontare a operaiunilor cu instrumente nan-
ciare din zona euro (SSS). Dac primul canal
este pus la dispoziie de ctre Eurosistem, cel
de-al doilea constituie o iniiativ a operatori-
lor de pe pia.
n luna decembrie 2010, valoarea garaniilor
transfrontaliere (compus att din active tranzac-
ionabile, ct i netranzacionabile) deinut de
Eurosistem a sczut pn la 762 miliarde EUR,
comparativ cu 866 miliarde EUR n aceeai
perioad a anului anterior. Pe ansamblu, la
nele anului 2010, garaniile transfrontaliere au
reprezentat 35,0% din totalul garaniilor furni-
zate Eurosistemului.
SERVICIILE DE GESTIONARE A GARANIILOR
OFERITE DE EUROSISTEM
CCBM a reprezentat n continuare principalul
canal pentru transferul garaniilor transfrontali-
ere n vederea implementrii politicii monetare
a Eurosistemului i a efecturii operaiunilor de
creditare pe parcursul zilei n anul 2010. Aces-
tea au reprezentat 24,1% din totalul garaniilor
furnizate Eurosistemului n intervalul respec-
tiv. Valoarea activelor deinute n custodie prin
CCBM s-a diminuat de la 569 miliarde EUR
euro la sfritul anului 2009 pn la 507 mili-
arde EUR la nele anului 2010.
De la iniierea operaiunilor n anul 1999,
CCBM a fost creat ca soluie temporar, bazat
pe principiul armonizrii minime. n scopul
introducerii unui nivel de servicii mai armoni-
zate, Eurosistemul a hotrt, n anul 2008, lan-
sarea CCBM2, care s funcioneze pe o plat-
form unic. Dezvoltarea i operarea CCBM2
n numele Eurosistemului a fost atribuit Natio-
nale Bank van Belgi/Banque Nationale de Bel-
gique i De Nederlandsche Bank.
CCBM2 va consolida gradul de armonizare i
va spori eciena mobilizrii garaniilor, per-
mind astfel contraprilor Eurosistemului, n
special bncilor care activeaz n mai multe
ri, s optimizeze utilizarea colateralului i
s mbunteasc procesul de administrare
Grupul consultativ T2S ofer consultan organelor de decizie 12
ale BCE pe probleme cu caracter att tehnic, ct i de politic,
viznd T2S. Grupul consultativ T2S cuprinde aproximativ
90 de reprezentani la nivel de conducere din bncile centrale
naionale, depozitarii centrali de instrumente nanciare i par-
ticipanii pe pia care i-au manifestat interesul de a adera la
T2S.
Pentru detalii suplimentare, a se vedea Capitolul 4, Seciunea 3 13
referitoare la integrarea nanciar.
118
BCE
Raport anual
2010
a lichiditii. De asemenea, bncile centrale vor
avea posibilitatea de a monitoriza mai ndea-
proape garaniile utilizate n operaiunile de
creditare. Platforma va pe deplin compatibil
cu TARGET2 i cu TARGET2-Securities. n
urma obinerii aprobrii din partea Consiliului
guvernatorilor BCE, etapele principale ale pro-
iectului au fost anunate n luna octombrie 2010.
Acestea cuprind testri efectuate la nivelul bn-
cilor centrale i al pieelor n anul 2012 i ope-
raionalizarea n anul 2013. Se preconizeaz c
migrarea la CCBM2 va avea loc n dou etape,
n trimestrul II i n trimestrul III 2013.
CONEXIUNILE ELIGIBILE NTRE SISTEMELE
NAIONALE DE DECONTARE A OPERAIUNILOR
CU INSTRUMENTE FINANCIARE
Garaniile transfrontaliere pot mobilizate i
prin utilizarea conexiunilor dintre SSS nai-
onale. Totui, aceste conexiuni sunt eligibile
numai pentru operaiunile de creditare ale Euro-
sistemului, cu condiia ca acestea s se ridice la
nlimea standardelor Eurosistemului. Odat
transferate ctre un alt SSS prin intermediul
conexiunilor eligibile, instrumentele eligibile
pot utilizate, n baza procedurilor locale, n
acelai mod ca i garaniile naionale. Valoarea
garaniilor mobilizate prin conexiuni directe i
la distan s-a diminuat de la 129 miliarde EUR
n luna decembrie 2009 la 109 miliarde EUR
la nele anului 2010 i a reprezentat 5,0% din
totalul colateralului (transfrontalier i naional)
deinut de Eurosistem la sfritul anului 2010,
comparativ cu 5,7% la nele anului 2009.
n anul 2010 nu au fost adugate conexiuni eli-
gibile noi celor 54 de conexiuni directe i celor
7 conexiuni la distan, aate deja la dispoziia
contraprilor.
119
BCE
Raport anual
2010
3 BANCNOTE I MONEDE
3.1 CIRCULAIA BANCNOTELOR I A MONEDELOR
I MANEVRAREA NUMERARULUI
CEREREA DE BANCNOTE I MONEDE EURO
La sfritul anului 2010, numrul bancnotelor
euro aate n circulaie era de 14,2 miliarde, n
valoare total de 839,7 miliarde EUR. Ca baz
de comparaie, la nele anului 2009, se nregis-
tra un numr de bancnote de 13,6 miliarde, n
valoare total de 806,4 miliarde EUR (Gra-
cele 49 i 50). n anul 2010, n zona euro, ritmul
anual de cretere a bancnotelor euro aate n cir-
culaie a fost de 4%, att din punct de vedere al
valorii, ct i din punct de vedere al volumului.
Bancnotele de 50 EUR i 100 EUR au consem-
nat cea mai puternic dinamic, n termeni anu-
ali aceasta ajungnd la 6,7% i respectiv 5,4% la
sfritul lunii decembrie, n timp ce bancnotele
de 500 EUR au nregistrat o cerere semnicativ
mai temperat comparativ cu nivelurile ridicate
raportate anterior, ritmul anual de cretere atins
la nele anului ind de 2,1%. Pn la sfritul
anului 2010, bancnota de 50 EUR a deinut cea
mai mare pondere n circulaia total n ceea ce
privete volumul (39,2%), n timp ce bancnota
de 500 EUR a deinut cea mai mare pondere n
ceea ce privete valoarea (34,3%), ind urmat
ndeaproape de bancnota de 50 EUR (33,0%).
Cererea de bancnote euro din partea regiu-
nilor aate n afara zonei euro, care vizeaz
n primul rnd bancnotele cu valoare mare
ca mijloc de tezaurizare, a consemnat o sc-
dere uoar n anul 2010. Dei s-a meninut
la un nivel constant n perioada cuprins ntre
jumtatea anului 2009 i jumtatea anului
2010, intrrile de numerar euro au depit iei-
rile n a doua jumtate a anului 2010. Aceasta
s-ar putea datora inversrii procesului nre-
gistrat anterior de tezaurizare a bancnotelor
euro solicitate ca moned de siguran dup
criza nanciar din 2008. Se estimeaz c
20-25% din bancnotele euro aate n circula-
ie, din punct de vedere al valorii, sunt folosite
n afara zonei euro, n special n regiunile
nvecinate.
n anul 2010, numrul total de monede euro
aate n circulaie (circulaia net excluznd
stocurile deinute de BCN din zona euro)
a crescut cu 6,2%, ajungnd la 92,9 miliarde,
n timp ce valoarea total a acestora a crescut
cu 4,5% pn la 22,3 miliarde EUR. Cu o pon-
dere de 61% n volumul total de monede aate
n circulaie, numrul monedelor cu valoare
mic, respectiv cele de 1, 2 i 5 ceni, s-a meni-
nut la un nivel ridicat.
Grafi cul 49 Numrul bancnotel or euro
n ci rcul ai e ntre ani i 2002-2010
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
-10
-5
0
5
10
15
20
25
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
ritm anual de cretere (procente; scala din dreapta)
numr total (miliarde; scala din stnga)
Sursa: BCE.
Grafi cul 50 Val oarea bancnotel or euro
n ci rcul ai e ntre ani i 2002-2010
100
200
300
400
500
600
700
800
900
0
10
20
30
40
50
60
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
ritm anual de cretere (procente; scala din dreapta)
valoare total (miliarde euro; scala din stnga)
Sursa: BCE.
120
BCE
Raport anual
2010
MANEVRAREA BANCNOTELOR
DE CTRE EUROSISTEM
n anul 2010, BCN din zona euro au emis
33,6 miliarde de bancnote, n timp ce 33,1 mili-
arde de bancnote le-au fost returnate. 34,2 mili-
arde de bancnote au fost procesate cu ajutorul
unor aparate complet automate, care au vericat
bancnotele att din punct de vedere al autentici-
tii, ct i al calitii. n timpul acestui proces,
aproape 5,8 miliarde de bancnote au fost identi-
cate ca ind necorespunztoare pentru circu-
laie i distruse. Rata de uzur
14
a fost de 17,1%,
situndu-se n continuare la un nivel apropiat de
cel consemnat n anul 2009. Frecvena medie de
returnare
15
a bancnotelor n circulaie a conti-
nuat s scad, de la 2,59 la nele anului 2009 la
2,46 la nele anului 2010, ceea ce nseamn c,
n medie, o bancnot a fost returnat la o BCN
din zona euro o dat la ecare cinci luni. Banc-
notele cu valoare mare, care sunt frecvent teza-
urizate, au nregistrat o frecven de returnare
redus (0,34 n cazul bancnotelor de 500 EUR,
0,51 n cazul bancnotelor de 200 EUR i 0,76 n
cazul bancnotelor de 100 EUR), n timp ce frec-
vena returnrii cupiurilor care sunt n mod
obinuit folosite la tranzacii a fost mai ridicat
(1,87 n cazul bancnotelor de 50 EUR, 3,77 n
cazul bancnotelor de 20 EUR, 4,39 n cazul
bancnotelor de 10 EUR i 2,50 n cazul bancno-
telor de 5 EUR).
3.2 FALSIFICAREA BANCNOTELOR I PREVENIREA
FALSURILOR
BANCNOTE EURO FALSIFICATE
n anul 2010, Centrele Naionale de Analiz
16
au
primit aproximativ 752 000 de bancnote euro
falsicate. Comparativ cu numrul bancnote-
lor euro autentice aate n circulaie, propor-
ia celor falsicate se menine la un nivel foarte
sczut. Evoluia pe termen lung consemnat de
volumul bancnotelor falsicate retrase din cir-
culaie este prezentat n Gracul 52. O analiz
Denit ca numrul total de bancnote identicate ca ind 14
necorespunztoare ntr-o anumit perioad de timp mprit la
numrul total de bancnote sortate n acea perioad.
Denit ca numrul total de bancnote returnate la BCN din 15
zona euro ntr-o anumit perioad de timp mprit la numrul
mediu de bancnote aate n circulaie n acea perioad.
Centre stabilite n ecare stat membru al UE pentru analiza 16
iniial a bancnotelor euro falsicate la nivel naional.
Grafi cul 51 Numrul bancnotel or euro n ci rcul ai e ntre ani i 2002-2010 pe cupi uri
(milioane)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1 000
1 100
1 200
1 300
1 400
1 500
1 600
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1 000
1 100
1 200
1 300
1 400
1 500
1 600
100 EUR
500 EUR
200 EUR
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
50 EUR
20 EUR
10 EUR
5 EUR
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
6 000
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
6 000
Sursa: BCE.
121
BCE
Raport anual
2010
mai amnunit indic faptul c trendul ascen-
dent al volumului acestora, care a nceput s se
contureze n anul 2008, a consemnat o inver-
sare n anul 2010. Falsicatorii au manifes-
tat predilecie pentru bancnotele de 50 EUR
i 20 EUR, care au reprezentat 43% i respec-
tiv 40% din numrul total al bancnotelor falsi-
cate. Gracul 53 prezint detalii cu privire la
structura pe cupiuri.
Dei ncrederea n sigurana euro este pe deplin
justicat de msurile anti-falsicare imple-
mentate n prezent de autoritile europene i
internaionale, aceasta nu ar trebui s gene-
reze un sentiment de relaxare. BCE sftuiete
n continuare publicul s e vigilent la posibili-
tatea fraudelor, s i aminteasc testul atinge-
privete-nclin descris pe website-ul BCE
17
i
niciodat s nu se bazeze numai pe un singur
element de siguran. Totodat, agenilor profe-
sioniti care opereaz cu numerar li se pun la
dispoziie cursuri de specializare n mod regu-
lat, att n Europa, ct i n afara acesteia, iar
pentru a sprijini lupta Eurosistemului mpotriva
falsicrii au fost create materiale informative
care sunt n permanen actualizate. Colabora-
rea solid a BCE cu Europolul i Comisia Euro-
pean sprijin, de asemenea, acest obiectiv.
PREVENIREA FALSURILOR LA NIVEL MONDIAL
Cooperarea privind prevenirea falsurilor dep-
ete cadrul european. Eurosistemul particip
n mod activ la activitatea desfurat de Gru-
pul pentru Prevenirea Falsurilor din cadrul
Bncilor Centrale (GPFBC)
18
. BCE gzduiete
Centrul Internaional pentru Prevenirea Falsu-
rilor (CIPF), care acioneaz ca un centru teh-
nic pentru toi membrii GPFBC. CIPF adminis-
treaz un website public
19
, care ofer informaii
i ndrumri referitoare la reproducerea imagi-
nilor de pe bancnote, precum i link-uri ctre
website-urile specice ecrei ri.
3.3 PRODUCIA I EMITEREA BANCNOTELOR
ORGANIZAREA PRODUCIEI
Pentru anul 2010, producia unui volum total
de 7,1 miliarde de bancnote euro, n valoare de
264,9 miliarde EUR, a fost alocat BCN din
zona euro. Alocarea produciei de bancnote euro
A se vedea ht t p://www.ecb.europa.eu/euro/ banknotes/ 17
security/html/index.ro.html.
Un grup alctuit din 32 de bnci centrale i autoriti de emisi- 18
une monetar care coopereaz sub auspiciile G10.
Pentru detalii, a se vedea http://www.rulesforuse.org. 19
Grafi cul 52 Numrul bancnotel or euro fal si -
fi cate retrase di n ci rcul ai e ntre
ani i 2002-2010
(mii)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sursa: BCE.
Grafi cul 53 Structura pe cupi uri a bancnote-
l or euro fal si fi cate n anul 2010
100 EUR
13%
200 EUR
1,5%
500 EUR
0,5%
5 EUR
0,5%
10 EUR
1,5%
20 EUR
40%
50 EUR
43%
Sursa: BCE.
122
BCE
Raport anual
2010
a continuat s se bazeze pe o producie descen-
tralizat cu derularea la comun a activitilor,
aranjament stabilit iniial n anul 2002. n baza
acestui aranjament, ecare BCN din zona euro
este responsabil cu procurarea unei pri alo-
cate din necesarul total de anumite cupiuri (a se
vedea Tabelul 13).
FOAIA DE PARCURS PENTRU CRETEREA
CONVERGENEI SERVICIILOR CU NUMERAR
FURNIZATE DE BCN
Pe baza foii de parcurs pe termen mediu adop-
tate de Consiliul guvernatorilor n anul 2007,
Eurosistemul i-a continuat activitatea n vede-
rea creterii convergenei serviciilor cu nume-
rar furnizate de BCN din zona euro.
Mai exact, Eurosistemul este n proces de na-
lizare a unei interfee ntre aplicaiile IT locale
ale BCN din zona euro pentru schimbul elec-
tronic de date cu instituiile de credit. Datele
respective se refer la depunerile i retragerile
de numerar pentru care serviciile cu numerar
sunt oferite gratuit de BCN. Interfaa va per-
mite instituiilor de credit s utilizeze aplicaia
IT pe care o folosesc n relaia cu BCN locale
pentru tranzaciile cu numerar cu alte BCN din
zona euro (pentru serviciile cu numerar ofe-
rite gratuit de BCN). Totodat, ncepnd cu
data de 1 ianuarie 2011, depunerile i retrage-
rile de bancnote, indiferent de scop, sunt clasi-
cate ca ind un serviciu obinuit oferit gratuit
de ctre BCN.
REPUNEREA N CIRCULAIE A BANCNOTELOR
La data de 1 ianuarie 2011, a intrat n vigoare
Decizia BCE 14/2010 privind vericarea auten-
ticitii i calitii i repunerea n circulaie
a bancnotelor euro, care a nlocuit Cadrul pen-
tru detectarea falsurilor i sortarea calitativ de
ctre instituiile de credit i ali ageni profesio-
niti care opereaz cu numerar (cunoscut i sub
denumirea de Cadrul de Reciclare a Bancnote-
lor sau CRB). Pe data de 31 decembrie 2010, la
sfritul perioadei de tranziie puse la dispozi-
ia instituiilor de credit i altor ageni profesi-
oniti care opereaz cu numerar din unele ri
din zona euro pentru a permite acestora s i
ajusteze procedurile i aparatele la CRB, cerin-
ele prevzute n CRB au fost aplicate integral
n toate rile din zona euro. Astfel, toate banc-
notele euro repuse n circulaie prin ATM sau la
ghieu la sucursalele instituiilor de credit vor
fost vericate n privina autenticitii i cali-
tii, ceea ce constituie o garanie important
pentru public.
Decizia BCE 14/2010 stabilete procedurile
la care se face referire n Articolul 6, para. (1)
din Regulamentul CE nr. 1338/2001, modicat
n 2008
20
.
Agenii care opereaz cu numerar tre-
buie s respecte aceste proceduri, asigurnd
att verificarea autenticitii bancnotelor
euro pe care le-au primit i pe care intenio-
neaz s le repun n circulaie, ct i detec-
tarea falsurilor. Decizia nu introduce modi-
cri majore fa de CRB, cu excepia faptului
c se aplic unui numr mai mare de enti-
ti conform Articolului 6 para. (1) din
Regulamentul CE nr. 1338/2001.
PROGRAMUL PILOT EXTINS DE DEINERE
N CUSTODIE A BANCNOTELOR EURO N ASIA
n urma retragerii din afacerile en-gros cu banc-
note, Centrul de Deinere n Custodie a Banc-
notelor Euro (Extended Custodial Inventory
ECI) al HSBC Bank USA din Hong Kong a fost
Regulamentul CE nr. 44/2009 din 18 decembrie 2008, care 20
modic Regulamentul CE nr. 1338/2001 ce stabilete msu-
rile necesare pentru protejarea euro mpotriva falsicrii.
Tabel ul 13 Di stri bui a produci ei
de bancnote euro n anul 2010
Cupiu Cantitatea
(milioane de
bancnote)
BCN responsabile cu
producia
5 EUR 1 309,9 ES, FR, NL, PT
10 EUR 1 540,1 DE, IE, GR, FR, IT, AT
20 EUR 1 898,0 DE, FR, CY, LU, MT, NL,
SI, SK, FI
50 EUR 1 700,0 BE, DE, ES, IT
100 EUR 500,0 IT
200 EUR 100,0 DE
500 EUR 100,0 AT
total 7 148,0
Sursa: BCE.
123
BCE
Raport anual
2010
nchis n luna octombrie 2010
21
. Celelalte cen-
tre ECI, administrate de Bank of America Mer-
rill Lynch (n Hong Kong) i Bank of Ireland
First Currency Services mpreun cu United
Overseas Bank (n Singapore) cu care formeaz
o entitate cu capital mixt, i vor continua ope-
raiunile ca parte din programul pilot pn la
sfritul lunii ianuarie 2012.
A DOUA SERIE DE BANCNOTE EURO
Eurosistemul a continuat s lucreze la o nou
serie de bancnote euro n anul 2010, concen-
trndu-se asupra mbuntirii materialelor de
originare (materialele master folosite la produ-
cerea bancnotelor) i efecturii unor imprimri
test pentru evaluarea capacitii de a produce
noile bancnote pe scar larg. Noua serie va
pstra cele mai importante elemente grace din
prima serie de bancnote. Data exact i calen-
darul lansrii vor stabilite ulterior. Eurosis-
tem va informa din timp publicul, agenii profe-
sioniti care opereaz cu numerar i fabricanii
cu privire la modalitile de introducere a noilor
bancnote. BCN din zona euro vor rscumpra
bancnotele euro din prima serie pe o perioad
nedeterminat de timp.
ECI este un depozit de numerar deschis la o banc comercial, 21
care deine numerar pe baz de custodie.
124
BCE
Raport anual
2010
BCE, asistat de BCN, dezvolt, colecteaz, ela-
boreaz i disemineaz o gam extins de indi-
catori statistici care sprijin politica monetar
a zonei euro i SEBC n ndeplinirea diverse-
lor sale atribuii. Acetia sunt utilizai pe scar
larg i de autoritile publice, participanii pe
pieele nanciare, mass-media i publicul larg.
n anul 2010, datele statistice periodice referi-
toare la zona euro au continuat s e furnizate
fr ntrzieri
22
, n timp ce au fost depuse efor-
turi semnicative pentru mbuntirea n con-
tinuare a cadrului statistic al SEBC, n confor-
mitate cu programul de lucru al SEBC privind
datele statistice referitoare la Europa, revi-
zuit pe baz anual. O provocare deosebit n
acest sens a constituit-o presiunea considerabil
exercitat de creterea cererilor de date asupra
resurselor aate la dispoziia instituiilor care
furnizeaz date statistice. Una dintre principa-
lele direcii de lucru n anul 2010 a reprezen-
tat-o producerea datelor statistice privind stabi-
litatea nanciar. n acest sens, BCE a efectuat,
cu sprijinul BCN, pregtirile necesare n vede-
rea furnizrii de date statistice ctre Comite-
tul european pentru risc sistemic ncepnd cu
1 ianuarie 2011 (a se vedea Capitolul 6) i a con-
tribuit, sub auspiciile G20, la iniiativele ntre-
prinse la nivel mondial care au vizat acoperirea
lipsei de date statistice identicat n urma cri-
zei economice i nanciare.
Implicaiile crizei economice i nanciare n
ceea ce privete producerea, utilizarea i publi-
carea datelor statistice au constituit tema cen-
tral de discuie att n cadrul celei de-a Cincea
Conferine BCE privind Datele Statistice, ct i
n cadrul seminarului internaional gzduit de
BCE la data de 20 octombrie 2010 Ziua Inter-
naional a Statisticii.
4.1 DATE STATISTICE NOI I MBUNTITE
REFERITOARE LA ZONA EURO
n urma activitilor desfurate n 2010, noi
date statistice referitoare la zona euro au fost
publicate, precum cele privind mprumuturile
acordate de IFM societilor nenanciare, defal-
cate pe ramuri de activitate pe baza clasicrii
NACE Rev. 2 i cele privind datoria extern
pentru zona euro pe sectoare i instrumente.
Datele privind iniiativa STEP (Short-Term
European Paper titlurile de valoare europene
pe termen scurt) (a se vedea i Seciunea 3 din
Capitolul 4), o iniiativ de pia care stimuleaz
integrarea nanciar pe acest segment de pia,
au continuat, de asemenea, s e dezvoltate.
Statisticile privind STEP, care au fost publicate
ncepnd cu luna septembrie 2006, au fost com-
pletate n luna septembrie 2010 prin publicarea
sptmnal a sumelor privind programele indi-
viduale STEP, inclusiv a unei defalcri n func-
ie de moneda n care sunt emise.
n anul 2010 a continuat procesul de mbun-
tire a datelor statistice ale zonei euro, con-
form modicrilor aduse regulamentelor BCE
privind statisticile referitoare la bilanul IFM,
ratele dobnzii aplicate de IFM i securitiza-
rea mprumuturilor. Societile cu rol de vehi-
cul nanciar implicate n tranzacii de securi-
tizare au nceput raportarea datelor statistice n
prima parte a anului 2010, iar IFM au nceput
raportarea unui set mai amplu de date statis-
tice privind bilanul i ratele dobnzii la jum-
tatea anului 2010. Aceste date noi i indicato-
rii afereni vor oferi clasicri mai detaliate (de
ex. privind mprumuturile garantate i credi-
tele noi acordate societilor nenanciare) care
vor contribui la mbuntirea analizei mone-
tare. Aceste date statistice urmeaz s e publi-
cate pentru prima dat la jumtatea anului 2011,
n urma unei analize corespunztoare a calitii
datelor realizat de SEBC.
4.2 ALTE EVOLUII N DOMENIUL STATISTICII
n lunile februarie i octombrie 2010, BCE
a publicat rezultatele celei de-a doua i celei
de-a treia etape ale sondajului bianual privind
accesul la nanare al rmelor din zona euro,
efectuat n colaborare cu Comisia European.
4 STATI STI C
Datele statistice au fost publicate prin intermediul a 74 de 22
comunicate de pres lunare, trimestriale i anuale, dar i n
Buletinul lunar, Broura statistic (Statistics Pocket Book) i n
Baza de date statistice a BCE (a se vedea seciunea de statistic
de pe website-ul BCE).
125
BCE
Raport anual
2010
Acest sondaj furnizeaz n principal informa-
ii calitative cu privire la condiiile de nanare
pentru ntreprinderile mici i mijlocii compa-
rativ cu cele pentru rmele mari, iar rezulta-
tele sunt structurate, printre altele, n funcie de
mrimea rmei, tipul de activitate economic i
vechimea rmei, pentru anumite ri din zona
euro ind furnizat o defalcare pe ri.
n anul 2010 au fost nregistrate noi progrese n
ceea ce privete derularea sondajului Eurosis-
temului privind nanarea i consumul popu-
laiei. Acest sondaj este n prezent efectuat de
ctre BCN din toate rile din zona euro (n
cteva cazuri n colaborare cu institutele nai-
onale de statistic). Sondajul vizeaz furniza-
rea de microdate privind activele (nanciare i
reale) i datoriile populaiei, precum i infor-
maii complementare referitoare la aspecte pre-
cum veniturile, consumul, ocuparea, drepturile
de pensie, economiile i motenirile. Publica-
rea indicatorilor agregai privind ntreaga zon
euro i furnizarea de microdate pentru cerce-
ttori sunt preconizate pentru a doua jumtate
a anului 2012.
Au fost nregistrate progrese i n direcia stabi-
lirii procesului de colectare i elaborare a date-
lor statistice privind deinerile de titluri de stat
pe baza informaiilor titlu-cu-titlu. n prezent
este derulat un proiect pilot pentru elaborarea
unor date statistice experimentale pe baza date-
lor disponibile. Totodat, sunt analizate mai
multe opiuni pentru dezvoltarea unei soluii
durabile, care s e armonizat i ecient din
punct de vedere al costurilor. Aceste date vor
permite producerea unor statistici mai armoni-
zate i de o calitate superioar i analiza deine-
rilor de titluri de stat de ctre sectoarele i sub-
sectoarele instituionale la nivel granular.
n trimestrul I 2010 a fost publicat pentru
prima oar o list trimestrial cu societile cu
rol de vehicul nanciar, n completarea listei
zilnice cu IFM din UE i a listei trimestriale cu
fondurile de investiii, pe care SEBC le actuali-
zeaz i intenioneaz s le transforme ntr-un
registru complet al instituiilor nanciare. Lis-
tele cu societile cu rol de vehicul nanciar i
cu fondurile de investiii cuprind o serie de ele-
mente noi comparativ cu lista IFM, n special
informaii titlu-cu-titlu (sub form de coduri
ISIN) privind titlurile emise de acele institu-
ii. Acest proiect este legat de dezvoltarea de
ctre Comisia European a unui registru statis-
tic cu rmele multinaionale, Registrul de euro-
grupuri, pentru care se efectueaz, n prezent,
demersurile necesare pentru a se elimina obsta-
colele juridice din calea schimbului reciproc de
informaii n scop statistic.
BCE a continuat s colaboreze ndeaproape cu
alte organizaii internaionale la dezvoltarea
standardelor statistice internaionale. mpre-
un cu Eurostat, BCE s-a concentrat n princi-
pal asupra revizuirii permanente a SEC 95, care
trebuie aliniat cu Sistemul Conturilor Naio-
nale 2008 i cu cea de-a asea ediie a Manua-
lului privind balana de pli al FMI. mpreun
cu BRI i FMI, BCE a publicat, totodat, a doua
parte dintr-un manual privind statisticile refe-
ritoare la titlurile de valoare, care se refer la
deinerile de titluri de ndatorare.
4.3 DATE STATISTICE DEVENITE NECESARE
N URMA CRIZEI FINANCIARE
n urma crizei nanciare, a avut loc o cre-
tere, att la nivel European, ct i global, n
ceea ce privete cererea utilizatorilor de date
statistice n scopul analizei stabilitii nanci-
are. Pe lng activitile menionate n seciu-
nile anterioare, n anul 2010 au fost ntreprinse
i o serie de iniiative menite s permit BCE s
asigure ndeplinirea funciei de secretariat pen-
tru CERS i astfel s acorde de ndat CERS
sprijinul statistic i analitic necesar de care are
nevoie (a se vedea Capitolul 6).
SEBC coopereaz i cu autoritile de supra-
veghere cu scopul de a ndeplini i armoniza
cerinele privind datele statistice i suprave-
gherea. n urma cooperrii cu Comitetul Supra-
veghetorilor Bancari Europeni, n 2010, a fost
publicat un nou sistem de clasicare. n timp,
acesta va contribui la simplicarea procesului
de raportare a datelor de ctre entitile crora
126
BCE
Raport anual
2010
li se solicit s furnizeze date att Eurosistemu-
lui, ct i autoritilor de supraveghere. Toto-
dat, frecvena raportrii setului consolidat de
date bancare, publicat n Raportul de Stabilitate
a Sectorului Bancar din UE al BCE, a crescut
de la o raportare anual la o raportare bianual
n cazul unui set de indicatori bancari de baz.
Operativitatea publicrii i coninutul informa-
ional al setului anual de date au fost, de ase-
menea, mbuntite. n plus, BCE a dezvoltat,
n strns cooperare cu ceilali membri ai Euro-
sistemului, date statistice privind societile de
asigurare i fondurile de pensii. Aceste statis-
tici se bazeaz pe sursele existente, n special
autoritile de supraveghere, astfel nct nu se
solicit colectarea de noi date de la raportori. n
vederea dezvoltrii ulterioare a acestor statistici
i prin prisma creterii cerinelor utilizatorilor
(n scopul analizei stabilitii macroeconomice
i nanciare), BCE coopereaz ndeaproape cu
Autoritatea European de Asigurri i Pensii
Ocupaionale, succesoarea Comitetului Euro-
pean al Inspectorilor pentru Asigurri i Pen-
sii Ocupaionale, pentru a asigura conformita-
tea viitoarelor cerine de raportare statistic cu
setul de cerine Solvency II i pentru a simpli-
ca procesul de raportare.
n contextul cooperrii internaionale, BCE
particip la iniiativele statistice susinute de
minitrii de nane i guvernatorii bncilor cen-
trale din G20 n vederea identicrii i furniz-
rii datelor nedisponibile. n calitate de membr
a Grupului Inter-Instituional privind Statisti-
cile Economice i Financiare, BCE a colaborat
cu BRI, Comisia European (respectiv Euros-
tat), FMI, OCDE, ONU i Banca Mondial pen-
tru a formula un plan de aciune care a fost pre-
zentat cu ocazia summit-ului G20 din luna iunie
2010. Acest plan de aciune conine calendare
pentru implementarea mai multor recomandri
privind modul de msurare a riscurilor din sec-
torul nanciar, soluionarea problemelor aso-
ciate conexiunilor nanciare internaionale i
vulnerabilitii economiilor la ocuri, precum
i comunicarea statisticilor ociale. BCE con-
tribuie, de asemenea, la dezvoltarea website-
ului cu Principalii Indicatori Globali, care are
n vedere economiile din G20.
127
BCE
Raport anual
2010
n conformitate cu abordarea adoptat la nive-
lul Eurosistemului, principalele obiective ale
activitii de cercetare efectuate n cadrul BCE
sunt urmtoarele: i) obinerea unor rezultate
relevante pentru formularea recomandrilor pri-
vind conducerea politicii monetare i ndeplini-
rea altor atribuii ale Eurosistemului, ii) actu-
alizarea i utilizarea modelelor econometrice
n vederea realizrii prognozelor economice i
a comparrii efectelor politicilor alternative i
iii) asigurarea comunicrii cu comunitatea aca-
demic i cea a cercettorilor, de exemplu, prin
publicarea rezultatelor cercetrilor n reviste de
specialitate care conin articole recenzate de
experi n domeniu i prin organizarea i par-
ticiparea la conferine pe teme de cercetare. n
anul 2008, BCE a iniiat o revizuire multianu-
al a programului su de cercetare, n vederea
nsuirii experienei obinute n contextul crizei
nanciare i a consecinelor acesteia. Ulterior,
acesta a inclus i o serie de activiti menite s
sprijine activitatea Comitetului European pen-
tru Riscuri Sistemice (CERS). n anul 2010
s-au depus eforturi susinute n vederea cre-
rii i implementrii unor instrumente de analiz
macroprudenial i de risc sistemic.
5.1 PRIORITILE I REALIZRILE ACTIVITII
DE CERCETARE
n cadrul BCE, cercetarea economic este reali-
zat de o manier descentralizat: toate depar-
tamentele elaboreaz proiecte de cercetare n
funcie de nevoi i de experien. Direcia Gene-
ral Studii, pe lng faptul c realizeaz pro-
iecte de cercetare de nalt calitate, ndeplinete
un rol central n coordonarea activitii de cer-
cetare. Direcia asigur conducerea Comitetu-
lui de Coordonare a Cercetrii (CCC), care are
sarcina de a alinia activitile de cercetare des-
furate n cadrul BCE la cerinele instituiei i
la necesitile proceselor de decizie. Comitetul
stabilete domeniile de interes prioritare pentru
ecare an i canalizeaz activitatea de cercetare
spre aceste domenii.
Prioritile majore ale activitii de cerce-
tare stabilite pentru anul 2010 au fost aceleai
ca i n anul 2009, respectiv: dezvoltarea acti-
vitii de prognoz i modelare, mbuntirea
analizei monetare, nelegerea mecanismului
de transmisie a politicii monetare, stabilita-
tea nanciar, reglementarea i supravegherea
macroprudenial, eciena sistemului nan-
ciar european, probleme aferente sistemelor de
pli i decontri, conexiuni internaionale i
probleme scale. n ceea ce privete ns imple-
mentarea acestor prioriti, numrul activiti-
lor de cercetare centrate pe probleme nanci-
are i macroprudeniale a fost mai mare dect
n anii anteriori. S-a pus accentul ndeosebi pe
dezvoltarea i implementarea unor instrumente
menite s monitorizeze i s sprijine procesul
decizional privind problemele nanciare. De
asemenea, a crescut substanial numrul pro-
iectelor de cercetare care au ca tem mbunt-
irea analizei monetare.
Cercetarea privind analiza monetar s-a axat pe
elaborarea i utilizarea unor metode cantitative
destinate examinrii evoluiilor monetare, cu
accent pe sprijinirea procesului decizional prin
furnizarea unor analize de nalt calitate. n
anul 2010, un obiectiv prioritar al activitii de
cercetare l-a reprezentat elaborarea unor strate-
gii de dezangajare pentru msurile i analizele
curente non-standard ale interaciunii dintre
politicile macroeconomice i stabilitatea nan-
ciar. Aceste teme au fost abordate n cadrul
a dou seminarii de cercetare
23
. Activitatea n
acest domeniu s-a materializat n publicarea
crii intitulate Enhancing monetary analysis,
care a fost editat de membrii Consiliului exe-
cutiv Lucas Papademos i Jrgen Stark, membii
ai Comitetului Executiv
24
.
n ceea ce privete mecanismul de transmisie
a politicii monetare, au fost iniiate sau conti-
nuate o serie de proiecte pe diferite teme: dina-
mica preurilor activelor i primele de risc;
rolul sectorului bancar; deciziile nanciare ale
5 CERCETAREA ECONOMI C
Seminariile de cercetare reprezint canale interne ociale cu 23
ajutorul crora sunt mprtite experiena i rezultatele pro-
iectelor de cercetare pe teme specice realizate de BCE.
http://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/enhancingmonetar- 24
yanalysis2010en.pdf.
128
BCE
Raport anual
2010
societilor nenanciare; diversitate, compe-
titivitate i ajustare la nivel de ar. Alte pro-
iecte iniiate n anul anterior au inclus: Reeaua
de cercetare a Eurosistemului privind consu-
mul si nanele gospodriilor populaiei
25
, cre-
at n anul 2009, n vederea colectrii i ana-
lizrii informaiilor la nivel microeconomic cu
privire la o gam larg de decizii ale gospod-
riilor populaiei, i-a continuat activitatea i n
anul 2010; un seminar de cercetare organizat de
BCE, avnd ca tem politicile de comunicare la
nivelul bncilor centrale.
Au fost, de asemenea, analizate legturile din-
tre stabilitatea nanciar i politica monetar,
o atenie deosebit ind acordat dezvoltrii
indicatorilor de stabilitate nanciar i analizei
privind interaciunea dintre stabilitatea nan-
ciar i performana macroeconomic global.
Dezvoltarea indicatorilor de stabilitate nan-
ciar include activitatea n domeniul modele-
lor de avertizare timpurie, a instrumentelor de
evaluare a rezistenei la ocuri i a modelelor de
contagiune i risc sistemic. Noi arii de cercetare
sunt analizate n scopul mbuntirii modelelor
existente care surprind interaciunea dintre sta-
bilitatea nanciar i performana macroeco-
nomic. Multe proiecte din acest domeniu sunt
dezvoltate n cadrul noii Reele de cercetare
macro-prudenial a SEBC, care a fost nin-
at n luna martie 2010 (a se vedea caseta 9 n
Capitolul 6).
Cercetarea privind eciena sistemului nan-
ciar s-a concentrat asupra nelegerii modului de
funcionare a pieei monetare i a mbuntirii
cadrului operaional, inclusiv de analiza strate-
giilor de dezangajare i a marjelor de dobnd
practicate pe pieele monetare.
BCE a continuat activitatea de cercetare la nive-
lul SEPA i TARGET2 n cadrul reelei pentru
analiza sistemelor de pli
26
. O conferin pe
aceste teme a fost organizat n anul 2010.
Printre prioritile activitii de cercetare pri-
vind problemele internaionale, principalele arii
de interes au fost globalizarea, relaiile nanci-
are i comerciale i rolul monedei euro pe pieele
internaionale. Globalizarea i relaiile nanci-
are i comerciale au constituit tematica a dou
seminarii de cercetare organizate de BCE. n
cadrul seminarului privind relaiile comerci-
ale a fost prezentat activitatea de dezvoltare
a unor instrumente pentru modelarea uxurilor
comerciale n proieciile Eurosistemului/BCE.
n domeniul scal, a continuat activitatea de
cercetare privind dezvoltarea unor instrumente
de monitorizare i analiz a nanelor publice,
precum i a ecienei i sustenabilitii acestora.
n anul 2010 a aprut un nou subiect de cerce-
tare, respectiv interaciunea dintre politica s-
cal i politica monetar, n special n perioada
de implementare a strategiilor de dezangajare.
5.2 DISEMINAREA REZULTATELOR CERCETRII:
PUBLICAII I CONFERINE
Similar anilor anteriori, rezultatele activitii de
cercetare desfurate de BCE au fost publicate
n Seria Caiete de studii i n Seria Studii ocazi-
onale ale acestei instituii. n anul 2010, au fost
publicate 138 caiete de studii i 14 studii ocazi-
onale. Un numr de 104 caiete de studii au fost
redactate n ntregime de ctre persoane din
interiorul BCE sau n cooperare cu economiti
din cadrul Eurosistemului, restul lucrrilor ind
elaborate de vizitatori externi care au participat
la conferine i seminarii tiinice, i-au desf-
urat activitatea n cadrul reelelor de cercetare
sau care au petrecut o perioad ndelungat la
BCE n vederea nalizrii unui proiect de cer-
cetare
27
. Conform unei norme deja ncetenite,
majoritatea lucrrilor vor publicate n cele din
urm n reviste de specialitate ce conin articole
recenzate de experi n domeniu. n anul 2010,
persoanele din cadrul BCE au publicat 113 arti-
cole n reviste de specialitate. De asemenea, n
Reelele de cercetare coordoneaz activitile de cercetare des- 25
furate de cercettorii din cadrul Eurosistemului/SEBC i
contribuie la diseminarea rezultatelor. Ele pot s includ i cer-
cettori externi.
Pentru mai multe detalii privind aceast reea, a se vedea 26
http://www.paymenteconomics.org.
Cercettorii externi viziteaz BCE ocazional sau n cadrul unor 27
programe ociale precum Bursa de cercetare Lamfalussy.
129
BCE
Raport anual
2010
anul 2010, BCE, mpreun cu un numr consi-
derabil de bnci centrale, a continuat s ofere
sprijin editorial publicaiei International Jour-
nal of Central Banking.
O alt publicaie periodic a BCE este Buletinul
de studii, care disemineaz rezultatele activit-
ii de cercetare de interes general, adresndu-se
unui public larg. Buletinul de studii a fost publi-
cat n lunile martie, iunie i noiembrie 2010.
Printre subiectele abordate s-au numrat: rapor-
tarea rezultatelor obinute de reeaua de cerce-
tare pentru studiul dinamicii salariale (Wage
Dynamics Network); analiza stimulentului s-
cal; problemele nanciare i impactul acestora
asupra deciziilor de politic (de exemplu, ana-
liza riscului evaluat pe piee, standardele de cre-
ditare bancar i pieele monetare n perioadele
de criz); incorporarea friciunilor nanciare n
modelele de echilibru general dinamic stohastic
(DSGE); i combinarea prognozelor
28
.
n anul 2010, BCE a organizat, pe cont pro-
priu sau n colaborare, o serie de conferine i
seminarii de cercetare tiinic. n conferin-
ele organizate n colaborare au fost implicate
Centrul de Cercetare a Politicilor Economice
(Centre for Economic Policy Research), BRI i
alte bnci centrale att din cadrul Eurosistemu-
lui, ct i din afara acestuia. De asemenea, au
fost organizate numeroase seminarii n scopul
diseminrii rezultatelor cercetrii efectuate n
cadrul BCE. Similar anilor anteriori, majorita-
tea conferinelor i seminariilor au vizat dome-
nii specice de cercetare. Programele acestor
evenimente i lucrrile prezentate sunt disponi-
bile pe website-ul BCE
29
.
O alt modalitate uzual de diseminare a rezul-
tatelor studiilor efectuate a inclus organizarea
unor serii de seminarii, dintre care dou au pre-
zentat un interes deosebit, i anume: Seria Joint
Lunchtime Seminars (JLS), organizat n cola-
borare cu Deutsche Bundesbank i Centrul pen-
tru Studii Financiare i Seria Invited Speaker
Seminars (ISS). Aceste dou serii cuprind semi-
narii sptmnale la care cercettori externi
sunt invitai s prezinte n cadrul BCE rezulta-
tele activitii lor recente. De asemenea, BCE
organizeaz i alte seminarii ocazionale pe alte
teme dect cele dezbtute n cadrul seriilor de
seminarii menionate anterior.
Pentru setul complet de subiecte de cercetare, a se vedea 28
http://www.ecb.europa.eu/pub/scientic/resbull/html/index.
en.html.
www.ecb.europa.eu/events/conferences. 29
130
BCE
Raport anual
2010
6.1 RESPECTAREA INTERDICIILOR PRIVIND
FINANAREA MONETAR I ACCESUL
PRIVILEGIAT
Conform articolului 271 alineatul (d) din Tratat,
BCE i revine responsabilitatea de a monito-
riza respectarea de ctre toate cele 27 BCN din
UE i de ctre BCE a interdiciilor impuse de
articolele 123 i 124 ale Tratatului i de Regu-
lamentele (CE) nr. 3603/93 i 3604/93 ale Con-
siliului. Articolul 123 interzice BCE i BCN
acordarea facilitii pe descoperit de cont sau
a altor categorii de faciliti de creditare auto-
ritilor publice i altor instituii sau organisme
ale UE, precum i achiziionarea direct de la
acestea a titlurilor de credit. Articolul 124 inter-
zice toate msurile, nefundamentate din punct
de vedere prudenial, care stabilesc accesul pri-
vilegiat al autoritilor publice i al instituiilor
sau organismelor UE la instituiile nanciare.
n paralel cu Consiliul guvernatorilor, Comisia
European urmrete respectarea acestor dis-
poziii de ctre statele membre.
De asemenea, BCE supravegheaz achiziiile
de pe piaa secundar, de ctre bncile centrale
din UE, ale titlurilor de credit emise de sectorul
public naional, de sectoarele publice ale altor
state membre, precum i de instituii i orga-
nisme ale UE. Conform expunerii de motive
din Regulamentul (CE) nr. 3603/93 al Consiliu-
lui, achiziia de pe piaa secundar a titlurilor
de credit emise de sectorul public nu trebuie s
e utilizat n scopul de a eluda obiectivul arti-
colului 123 din Tratat. Acest tip de achiziii nu
ar trebui s devin o form indirect de nan-
are monetar a sectorului public.
Exerciiul de monitorizare aferent anului 2010
a relevat urmtoarele cazuri de nerespectare
a prevederilor articolelor 123 i 124 din Tratat
i a Regulamentelor aferente ale Consiliului.
n primul rnd, la data de 13 mai 2010 Banco
de Portugal a plasat un depozit cu scadena la
apte zile, n cuantum de 12,5 milioane USD,
la o banc din sectorul public portughez.
Aceasta s-a produs pe fondul unei erori de
ordin operaional. Cel de-al doilea caz vizeaz
De Nederlandsche Bank, care a efectuat pli
n avans n contextul schemei de garantare
a depozitelor din rile de Jos. n acest sens,
se impune armonizarea legislaiei, astfel nct
schema de garantare a depozitelor s respecte
interdicia nanrii monetare. n al treilea
rnd, n cazul Central Bank of Cyprus, randa-
mentele oferite la soldul contului curent afe-
rent schemei de garantare a depozitelor au
fost superioare ratelor dobnzilor compara-
bile de pe pia, ceea ce contravine obiectivelor
urmrite de interdicia nanrii monetare. n
acest sens, Central Bank of Cyprus a comuni-
cat adoptarea unei decizii privind remunerarea
contului respectiv conform dobnzilor de pe
pia pn cel trziu la nceputul anului 2012.
Cel de-al patrulea caz se refer la schema de
remunerare a depozitelor guvernamentale la
Banca dItalia, care a oferit randamente supe-
rioare ratelor dobnzilor comparabile de pe
pia. n acest sens, Banca dItalia a comuni-
cat faptul c schema de remunerare face obiec-
tul unei revizuiri n curs. Procesul de revizuire
trebuie nalizat n cel mai scurt timp, pentru
conformitate cu obiectivele urmrite de inter-
dicia nanrii monetare.
n termeni mai generali, trebuie subliniat obli-
gativitatea respectrii cu strictee a interdicii-
lor impuse de articolele 123 i 124 din Tratat,
chiar i n cazul unei crize nanciare.
6.2 FUNCII CONSULTATIVE
Articolul 127 alineatul (4) i articolul 282 aline-
atul (5) din Tratat prevd obligativitatea consul-
trii BCE n legtur cu orice propunere legisla-
tiv naional sau comunitar din domeniul su
de competen
30
. Toate avizele BCE sunt publi-
cate pe website-ul bncii. Avizele BCE asupra
propunerilor de legislaie comunitar sunt, de
asemenea, publicate n Jurnalul Ocial al Uni-
unii Europene.
6 ALTE ATRI BUI I I ACTI VI TI
Regatul Unit este scutit de obligaia consultrii BCE, n virtu- 30
tea Protocolului privind anumite prevederi referitoare la Rega-
tul Unit al Marii Britanii i Irlandei de Nord, anexat la Tratat,
JO C 83, 30.03.2010, p. 284.
131
BCE
Raport anual
2010
n anul 2010, BCE a adoptat un numr de
95 de avize cu privire la proiecte legislative
comunitare sau naionale din sfera sa de com-
peten, dintre care 10 avize au fost emise n
legtur cu propuneri de acte normative ale UE,
iar 85 de avize s-au referit la proiecte legisla-
tive naionale. n anul 2009, BCE a adoptat
100 de avize. Lista avizelor adoptate pe parcur-
sul anului 2010 i la nceputul anului 2011 este
anexat la prezentul Raport anual.
Avizele BCE emise la solicitarea Consiliului,
a Parlamentului European sau a Comisiei Euro-
pene s-au referit, printre altele, la reformarea
n curs a cadrului de guvernan economic i
reglementare nanciar, precum i la legisla-
ia viznd introducerea euro n Estonia i cursul
de schimb al coroanei estoniene fa de euro
31

(a se vedea Capitolul 3).
Ca parte integrant a reformrii constante
a cadrului de guvernan economic al UE,
BCE a salutat propunerea Comisiei Europene
viznd mbuntirea calitii datelor statistice
raportate n contextul procedurii de decit exce-
siv, component a Pactului de stabilitate i cre-
tere.
32
ntr-un alt aviz
33
, BCE a salutat pache-
tul exhaustiv de propuneri legislative pentru
consolidarea cadrului de supraveghere econo-
mic i bugetar din UE. Una dintre propuneri
se refer la instituirea unui cadru de suprave-
ghere macroeconomic, fa de care BCE i-a
exprimat satisfacia deosebit, ntruct remedi-
az o lacun major n guvernana economic
a UE. Totodat, BCE a adresat un ndemn legiu-
itorului european i statelor membre s prote
de procesul legislativ n curs pentru a conso-
lida la maxim guvernana economic, n msura
permis de dispoziiile Tratatelor. BCE a remar-
cat c propunerile formulate trebuie s asigure
un grad mai nalt de automatism. n acest sens,
Consiliul UE, sau cel puin Eurogrupul, ar tre-
bui prin intermediul unei declaraii s se
angajeze, ca regul general, s respecte propu-
nerile i recomandrile Comisiei viznd conti-
nuarea procedurilor la adresa statelor membre
care ncalc obligaiile asumate. n plus, BCE
a elaborat sugestii de redactare pentru toate pro-
punerile menionate.
n contextul reformrii cadrului de suprave-
ghere din Uniunea European, BCE a susinut
obiectivul aa-numitei directive omnibus
34
,
prin care se modic 11 directive din sectorul
nanciar pentru a asigura funcionarea adecvat
a Autoritilor europene de supraveghere (AES)
i a Comitetului european pentru risc sistemic
(CERS). Propunerile de redactare formulate de
BCE s-au concentrat asupra unor elemente cu
relevan direct pentru BCE/SEBC i CERS,
cum ar nlturarea oricror impedimente de
ordin juridic n ceea ce privete schimbul de
informaii ntre BCE/SEBC, CERS, cele trei
AES i autoritile naionale de supraveghere.
De asemenea, BCE a fost consultat n privina
modicrii regulilor referitoare la supraveghe-
rea suplimentar a entitilor nanciare care
aparin unui conglomerat nanciar, modicri
care se impun pentru a remedia anumite lacune
ale cadrului juridic de supraveghere. O astfel de
modicare propus se refer la includerea soci-
etilor de administrare a activelor, ca parte
integrant a conglomeratelor nanciare, n sfera
de aplicare a regimului de supraveghere.
35
n ceea ce privete reforma cadrului de regle-
mentare a pieei serviciilor nanciare n peri-
oada ulterioar crizei, BCE a emis o serie de
avize asupra unor propuneri legislative viznd,
printre altele, revizuirea cerinelor privind capi-
talul reglementat i reglementarea ageniilor de
rating.
36
BCE a salutat eforturile n sensul cre-
rii unui cadru de reglementare robust, de natur
s prentmpine crizele nanciare ulterioare, i
a fcut un apel la meninerea unor condiii echi-
tabile de operare pe pia i, pe ct posibil, la
convergena cadrului normativ la nivel inter-
naional. Totodat, BCE a subliniat necesita-
tea meninerii unor practici sntoase de eva-
luare a riscurilor n cazul activelor care fac
obiectul cadrului de garantare al Eurosistemu-
lui, inclusiv posibilitatea ca bncile centrale s
CON/2010/52. 31
CON/2010/28. 32
CON/2011/13. A se vedea i Capitolul 5 din aceast ediie 33
a Raportului anual.
CON/2010/23. 34
CON/2011/6. 35
CON/2010/65 i CON/2010/82. 36
132
BCE
Raport anual
2010
aib acces la informaii de credit n legtur cu
instrumentele nanciare structurate. Referitor la
propunerea de regulament cu privire la instru-
mentele nanciare derivate extrabursiere (over-
the-counter OTC), contrapartidele centrale i
registrele centrale de tranzacii, BCE a salutat
37

acest pas n direcia aplicrii acordului la care au
ajuns liderii G20 n luna septembrie 2009 n pri-
vina contractelor extrabursiere standardizate pe
instrumente nanciare derivate. Astfel, acordul
prevede tranzacionarea acestora la burs sau,
dup caz, pe platforme electronice de tranzacio-
nare i compensarea prin contrapartide centrale
pn la nele anului 2012. Totui, BCE a expri-
mat o serie de preocupri referitoare ndeosebi
la omiterea prerogativelor de supraveghere ale
BCE i BCN i la dispoziiile privind accesul la
facilitile oferite de bncile centrale.
De asemenea, BCE a dat curs unui numr con-
siderabil de consultri din partea autoritilor
naionale, unele dintre acestea referindu-se la
autoritile de supraveghere din Irlanda, Gre-
cia, Frana i Austria.
38
Astfel, BCE a luat not
de fuziunea autoritilor de supraveghere din
Frana i a salutat crearea Autoritii de con-
trol prudenial, care urmeaz a condus de
guvernatorul Banque de France.
39
Cadrul pro-
pus va spori probabil capacitatea Banque de
France de a contribui la activitatea CERS prin
acordarea de asisten analitic. Totodat, BCE
a salutat propunerea de restructurare a Central
Bank and Financial Services Authority of Ire-
land
40
, proces prin care s-a acordat responsa-
bilitate deplin bncii centrale din Irlanda n
supravegherea instituiilor de credit i a celor
nanciare. BCE a formulat observaii detali-
ate referitoare la independena bncii centrale i
interdicia nanrii monetare.
BCE a fost consultat i n privina unor msuri
viznd stabilitatea pieelor nanciare, inclusiv
n legtur cu criza nanciar.
41
n acest sens,
BCE a emis un aviz
42
referitor la un proiect de
lege din Grecia privind constituirea unui Fond
pentru stabilitatea nanciar, cu rolul de a men-
ine stabilitatea sistemului bancar din aceast
ar prin recapitalizarea instituiilor de credit.
BCE a salutat legturile strnse dintre Fond
i cadrul de supraveghere bancar. Avnd n
vedere actualele prerogative ale Bank of Gre-
ece n domeniul supravegherii, actul norma-
tiv trebuie s asigure respectarea cu strictee
a cerinelor privind adecvarea capitalului. BCE
a luat not cu satisfacie i de dreptul de iniia-
tiv acordat guvernatorului Bank of Greece n
desemnarea administratorilor Fondului.
n avizele referitoare la propunerile legisla-
tive din Germania cu privire la sistemele de
remunerare aplicate de instituiile nanciare,
de credit i de societile de asigurri
43
, BCE
a subliniat importana n ansamblu a alinie-
rii cerinelor aferente la standardele internaio-
nale i legislaia UE pentru a evita aa-numitul
arbitraj reglementar i a contribui la limitarea
asumrii de riscuri excesive. Alte avize cu pri-
vire la procedurile aplicabile n cazul institui-
ilor de credit aate n dicultate au evideniat
importana unui sistem ecient de soluionare
a situaiilor de criz pentru garantarea stabilit-
ii sistemului nanciar.
44
Att n avizul referitor
la noul regim de lichidare aplicabil instituii-
lor de credit din Danemarca intrate n incapa-
citate de plat
45
, ct i n avizul privind restruc-
turarea bncilor din Germania
46
, BCE a salutat
msurile suplimentare de dezangajare a sta-
tului n favoarea unor soluii bazate n princi-
pal pe nanare acordat de sectorul institu-
iilor de credit. n cazul n care o situaie de
criz reclam alocarea suplimentar de fonduri
publice, sectorul bancar trebuie s i asume
obligaia de a returna statului sumele aferente.
n acest mod, se va ncuraja ntrirea disciplinei
CON/2011/1. 37
CON/2010/30, CON/2010/48, CON/2010/33, CON/2010/4 i 38
CON/2010/57.
CON/2010/4. 39
CON/2010/30 i CON/2010/48. 40
CON/2010/3, CON/2010/7, CON/2010/10, 41 CON/2010/11,
CON/2010/12, CON/2010/21, CON/2010/26, CON/2010/29,
CON/2010/31, CON/2010/35, CON/2010/41, CON/2010/45,
CON/2010/50, CON/2010/53, CON/2010/54, CON/2010/62,
CON/2010/63, CON/2010/64, CON/2010/71, CON/2010/75,
CON/2010/83, CON/2010/86, CON/2010/92, CON/2010/93 i
CON/2010/95.
CON/2010/54. 42
CON/2010/41 i CON/2010/63. 43
CON/2010/12, CON/2010/31 i CON/2010/35. 44
CON/2010/45. 45
CON/2010/83. 46
133
BCE
Raport anual
2010
pe pia i va contracarat riscul apariiei unor
situaii de hazard moral. n avizul emis cu pri-
vire la propunerile de modicare a cadrului de
asisten guvernamental din Polonia
47
, BCE
i-a exprimat preocuparea n legtur cu posibi-
litatea ca acest cadru s se transforme de fapt n
msuri pe durat nedeterminat, ceea ce con-
travine cerinei ca msurile de sprijin la nivel
naional s aib caracter temporar. Avantajul
rennoirii unui regim temporar const n reeva-
luarea implicit a acestuia din perspectiva poli-
ticii monetare i a stabilitii nanciare.
n domeniul statistic, BCE a fost consultat cu
privire la instituirea Sistemului Statistic Elen i
a unei autoriti statistice independente n Gre-
cia
48
. n opinia BCE, credibilitatea mecanis-
melor de supraveghere bugetar din UE i, n
ultim instan, credibilitatea i funcionarea
uniunii monetare pe principii solide depind de
compilarea abil i n timp util a datelor sta-
tistice n contextul procedurii de decit excesiv,
independent de ciclurile politice. n avizul emis
cu privire la un nou cadru juridic pentru elabo-
rarea de statistici naionale n Estonia
49
, BCE
a subliniat importana garantrii independenei
Institutului Naional de Statistic din aceast
ar, o condiie de o nsemntate deosebit din
perspectiva funcionrii fr sincope a cadrului
UEM dup adoptarea euro.
50

BCE a adoptat o serie de avize
51
referitoare la
BCN, inclusiv cu privire la amendamentele pro-
puse la statutele bncilor centrale din Bulgaria,
Danemarca, Estonia, Irlanda, Frana, Lituania,
Ungaria i Polonia. BCE a constatat
52
c incerti-
tudinile care planeaz asupra statutului juridic al
activelor Lietuvos bankas submineaz indepen-
dena nanciar i instituional a acestei bnci
centrale. Pe de alt parte, BCE a salutat
53
majo-
rarea capitalului i rezervei statutare a Banque de
France. Mai multe avize
54
s-au referit la remu-
nerarea personalului BCN n contextul legisla-
iei viznd restabilirea echilibrului bugetar. BCE
a salutat msurile de consolidare scal i a sub-
liniat c, n vederea protejrii autonomiei unei
BCN n domeniul resurselor umane, propune-
rile legislative referitoare la remunerarea anga-
jailor trebuie stabilite de comun acord cu banca
central naional respectiv, n baza unei cola-
borri strnse i eciente, prin luarea n conside-
rare n mod corespunztor a poziiei BCN. Ast-
fel, nu ar afectat capacitatea acesteia de a-i
ndeplini n mod independent atribuiile con-
ferite prin Tratat, prin Statutul SEBC i prin
legislaia naional. n avizul emis cu privire la
msurile de austeritate adoptate de autoritile
portugheze
55
, BCE a insistat asupra necesitii
unei colaborri eciente, ntruct absena aces-
teia ar constitui o nclcare grav a principiului
independenei bncii centrale. n privina Unga-
riei, BCE i-a exprimat preocuparea n legtur
cu modicrile frecvente ale Statutului Magyar
Nemzeti Bank, armnd c stabilitatea cadrului
juridic aplicabil BCN constituie o component
a independenei bncii centrale. De asemenea,
BCE a dezavuat aciunile menite s inueneze
guvernatorul i pe ceilali membri ai organisme-
lor de decizie ale Magyar Nemzeti Bank, care
contravin independenei bncii centrale statu-
ate n articolul 130 din Tratat
56
. BCE a subliniat
c dispoziiile privind diminurile salariale apli-
cabile personalului BCN trebuie s respecte i
interdicia nanrii monetare prevzut la arti-
colul 123 din Tratat
57
.
ncepnd cu anul 2008, Raportul anual cuprinde
i informaii referitoare la cazurile clare i
importante
58
de nerespectare a obligaiei
CON/2010/95. 47
CON/2010/17. 48
CON/2010/2. 49
BCE a fost consultat i n privina unor propuneri legislative 50
elaborate n contextul pregtirilor pentru introducerea euro n
Estonia. A se vedea Capitolul 3, Seciunea 2 pentru detalii.
CON/2010/25, CON/2010/24, CON/2010/20, CON/2010/30, 51
CON/2010/48, CON/2010/44, CON/2010/42, CON/2010/56,
CON/2010/91 i CON/2010/37.
CON/2010/42. 52
CON/2010/88. 53
CON/2010/42, CON/2010/51, CON/2010/56, CON/2010/69 i 54
CON/2010/80.
CON/2010/80. 55
CON/2010/91. 56
CON/2010/51, CON/2010/69 i CON/2010/80. 57
Prin cazuri clare, BCE nelege acele situaii n care, din 58
punct de vedere juridic, nu exist dubii privind necesitatea con-
sultrii acesteia, iar prin cazuri importante acele situaii i) n
care, dac ar avut loc procesul de consultare, BCE ar for-
mulat observaii majore cu privire la fondul propunerii legisla-
tive; sau ii) care prezint relevan general la nivelul SEBC.
134
BCE
Raport anual
2010
de consultare a BCE n privina proiectelor
legislative naionale i comunitare.
Pe parcursul anului 2010 au existat dou cazuri
de neconsultare a BCE asupra proiectelor legis-
lative la nivelul UE, inclusiv un caz n care BCE
a emis un aviz din proprie iniiativ. Astfel, BCE
nu a fost consultat n legtur cu o propunere
de regulament al Comisiei
59
viznd punerea n
aplicare a Regulamentului (CE) nr. 177/2008 de
stabilire a unui cadru comun pentru registrele
de uz statistic ale ntreprinderilor n contextul
schimbului de date condeniale ntre Eurostat
i bncile centrale. n opinia BCE, regulamen-
tul prezint importan din perspectiva cola-
borrii dintre BCE i instituiile, organismele,
ociile i ageniile UE n domeniul colect-
rii datelor statistice necesare pentru ndeplini-
rea atribuiilor SEBC conform articolului 5 din
Statutul SEBC. Prin urmare, se impunea con-
sultarea BCE la momentul corespunztor din
cadrul procesului legislativ.
De asemenea, BCE nu a fost consultat n pri-
vina unei propuneri de directiv
60
viznd modi-
carea Directivelor 2006/48/CE i 2006/49/CE
n ceea ce privete cerinele de capital pentru
portofoliul de tranzacionare i resecuritizare,
precum i procesul de supraveghere a politi-
cilor de remunerare. BCE a fost consultat n
legtur cu o versiune anterioar a acestei pro-
puneri i a emis un aviz
61
n acest sens la data
de 12 noiembrie 2009. Parlamentul European
a adoptat directiva la 7 iulie 2010, cu o serie de
amendamente, ind ulterior naintat Consiliu-
lui spre adoptare formal
62
. Avnd n vedere
obligaia de a relua procedura de consultare
a BCE n cazul unor amendamente importante
la propunerile de acte normative din sfera sa
de competen, la data de 6 august 2010 BCE
a emis un aviz
63
din proprie iniiativ referitor
la propunerea astfel modicat.
Pe parcursul anului 2010 au existat 10 cazuri
de neconsultare a BCE asupra proiectelor legis-
lative naionale, inclusiv un caz n care BCE
a emis un aviz din proprie iniiativ. Dintre
acestea, urmtoarele 5 cazuri au fost conside-
rate clare i importante.
Autoritile bulgare nu au consultat BCE n pri-
vina actului normativ care stabilete structura
i atribuiile Comisiei de supraveghere nanci-
ar, dar mai ales parametrii de funcionare ai
Consiliului consultativ pentru stabilitate nan-
ciar, aspect care prezint importan general
la nivelul SEBC.
BCE nu a fost consultat de autoritile portu-
gheze n legtur cu legea prin care se ncredin-
eaz noi atribuii bncii centrale din aceast
ar. Actul normativ este de importan gene-
ral pentru SEBC, ntruct se refer la inde-
pendena nanciar a BCN, motiv pentru care
BCE ar formulat o serie de observaii majore
n acest sens.
n ceea ce privete msurile adoptate n con-
textul crizei nanciare, BCE nu a fost consul-
tat n trei situaii. Astfel, autoritile elene nu
au respectat aceast obligaie n dou cazuri:
(i) un proiect de lege viznd reforma sistemu-
lui de recrutare n sectorul public, cu impli-
caii asupra competenei exclusive a Bank of
Greece de a recruta o anumit categorie de per-
sonal i (ii) o propunere de act normativ care,
printre altele, impune restricii asupra angaj-
rilor n instituii publice, inclusiv n banca cen-
tral, pentru a combate efectele negative ale
crizei bugetare n curs. n al treilea caz, auto-
ritile slovene nu au consultat BCE n pri-
vina legislaiei viznd acordarea de mprumu-
turi i garanii guvernamentale instituiilor de
credit. n opinia BCE, aceste situaii prezint
importan general la nivelul SEBC, ntruct
actele normative respective se refer la criza
Regulamentul (UE) nr. 1097/2010 al Comisiei din 26 noiem- 59
brie 2010 de punere n aplicare a Regulamentului (CE)
nr. 177/2008 al Parlamentului European i al Consiliului de
stabilire a unui cadru comun pentru registrele de uz statistic
ale ntreprinderilor, n ceea ce privete schimbul de date con-
deniale ntre Comisie (Eurostat) i bncile centrale, JO L 312,
27.11.2010, p. 1.
COM(2009) 362 nal. 60
CON/2009/94. 61
Directiva 2010/76/UE a Parlamentului European i a Consiliu- 62
lui de modicare a Directivelor 2006/48/CE i 2006/49/CE n
ceea ce privete cerinele de capital pentru portofoliul de tran-
zacionare i resecuritizare, precum i procesul de suprave-
ghere a politicilor de remunerare, JO L 329, 14.12.2010, p. 3.
CON/2010/65. 63
135
BCE
Raport anual
2010
nanciar i msurile de asisten adoptate de
statele membre.
ncepnd cu anul 2010, Raportul anual menio-
neaz i cazurile clare i repetate n care BCE
nu a fost consultat de statele membre. Prin
cazuri repetate se neleg acele situaii n care
un stat membru nu solicit un aviz din partea
BCE de cel puin trei ori timp de doi ani la rnd,
nregistrndu-se cel puin un caz de neconsul-
tare n ecare dintre cei doi ani. Astfel, att
Grecia, ct i Ungaria au nclcat obligaia de
consultare a BCE n privina proiectelor legis-
lative naionale de dou ori n anul 2009 i de
trei ori n anul 2010.
6.3 ADMINISTRAREA OPERAIUNILOR DE
MPRUMUT I CREDITARE ALE UNIUNII
EUROPENE I EUROPEAN FINANCIAL
STABILITY FACILITY, PRECUM I
MPRUMUTURILE BILATERALE CUMULATE
ACORDATE REPUBLICII ELENE
n conformitate cu articolul 141 alineatul (2)
din Tratat i cu articolele 17, 21.2, 43.1 i 46.1
din Statutul SEBC, coroborate cu articolul 9
din Regulamentul (CE) nr. 332/2002 al Consi-
liului din 18 februarie 2002, modicat ultima
dat prin Regulamentul Consiliului (CE)
nr. 431/2009 din 18 mai 2009, BCE poart
n continuare responsabilitatea administr-
rii operaiunilor de mprumut i creditare ale
Uniunii Europene n contextul mecanismului
de asisten nanciar pe termen mediu, dup
cum se stipuleaz n Decizia BCE/2003/14
din 7 noiembrie 2003, modicat prin Decizia
BCE/2009/17 din 19 iunie 2009. n anul 2010,
BCE a primit patru trane n numele UE i
a transferat aceste sume rilor debitoare
(Romnia i Letonia). Pentru opt dintre mpru-
muturile care fac obiectul acestui mecanism,
plile de dobnzi au ajuns la scaden i au
fost procesate de BCE n mod corespunz-
tor. Valoarea total a operaiunilor de credi-
tare ale UE aate n derulare n cadrul meca-
nismului de asisten financiar pe termen
mediu s-a plasat la 12,1 miliarde EUR la data
de 31 decembrie 2010.
n contextul acordului privind un plan de
mprumut ncheiat de statele membre a cror
moned este euro
64
i Kreditanstalt fr Wie-
derauf bau (Kf W)
65
, n calitate de credi-
tori, cu Republica Elen, n calitate de debi-
tor, i Bank of Greece, n calitate de agent
al debitorului, i n conformitate cu artico-
lele 17 i 21.2 din Statutul SEBC, coroborate
cu articolul 2 din Decizia BCE/2010/4 din
10 mai 2010, BCE este responsabil de proce-
sarea tuturor plilor efectuate n numele cre-
ditorilor i al debitorului. n anul 2010, BCE
a primit dou trane din partea creditorilor
i a virat debitorului sumele aferente. Pentru
ambele mprumuturi, plile de dobnzi au
ajuns la scaden i au fost procesate de BCE
n mod corespunztor. La data de 31 decem-
brie 2010 erau n curs mprumuturi bilaterale
cumulate acordate Republicii Elene n valoare
de 21 de miliarde EUR.
n conformitate cu articolul 122 alineatul (2) i
articolul 132 alineatul (1) din Tratat i cu arti-
colele 17 i 21 din Statutul SEBC, precum i cu
articolul 8 din Regulamentul (UE) nr. 407/2010
al Consiliului din data de 11 mai 2010, BCE este
responsabil de administrarea operaiunilor de
mprumut i creditare ale Uniunii Europene n
cadrul mecanismului european de stabilizare
nanciar. n acest sens, BCE a deschis un cont
n numele Comisiei Europene, n temeiul arti-
colului 2 din Decizia BCE/2010/17 din data de
14 octombrie 2010. n anul 2010 nu s-au efec-
tuat operaiuni n cadrul mecanismului euro-
pean de stabilizare nanciar.
Conform articolelor 17 i 21 din Statutul SEBC,
coroborate cu articolul 3 alineatul (5) din Acor-
dul-cadru referitor la European Financial Sta-
bility Facility (EFSF), BCE este responsabil
de administrarea mprumuturilor acordate de
EFSF statelor membre a cror moned este euro.
n acest sens, BCE a deschis un cont n numele
EFSF, n temeiul articolului 1 din Decizia
BCE/2010/15 din data de 21 septembrie 2010.
Altele dect Republica Elen i Republica Federal Germania. 64
Acionnd n interes public, ind supus instruciunilor i bene- 65
ciind de garania Republicii Federale Germania.
136
BCE
Raport anual
2010
n anul 2010 nu s-au efectuat operaiuni n
cadrul EFSF.
6.4 SERVICIILE EUROSISTEMULUI DE
ADMINISTRARE A REZERVELOR
n anul 2010 a continuat s e disponibil un
set cuprinztor de servicii, conform cadru-
lui implementat n anul 2005 pentru adminis-
trarea activelor de rezerv n euro deinute de
clienii Eurosistemului. Setul complet de servi-
cii aat la dispoziia bncilor centrale, auto-
ritilor monetare i ageniilor guvernamentale
situate n afara zonei euro, precum i a organis-
melor internaionale este oferit, pe baza anu-
mitor termeni i condiii armonizate cu standar-
dele generale de pia, de ecare banc central
din Eurosistem (furnizori de servicii din cadrul
Eurosistemului). BCE ndeplinete un rol de
coordonare de ansamblu, asigurnd funci-
onarea fr sincope a cadrului implementat.
Numrul de clieni aai n relaii de afaceri cu
Eurosistemul s-a meninut la un nivel stabil pe
parcursul anului 2010. n ceea ce privete servi-
ciile, s-a nregistrat o uoar majorare a lichidi-
tilor totale (inclusiv a depozitelor) i a porto-
foliilor de titluri ale clienilor.
Fosta Grossmarkthalle, vedere dinspre sud, realizat anterior demarrii lucrrilor principale de construcie.
Grossmarkthalle, cldire declarat monument istoric, a adpostit fosta pia de gros de legume i fructe.
Ediciul a fost construit ntre anii 1926-1928, pe baza unui proiect al profesorului Martin Elsaesser.
CAPI TOLUL 3
I NTRAREA ESTONI EI
N ZONA EURO
140
BCE
Raport anual
2010
1 EVOLUI I ECONOMI CE I MONETARE N ESTONI A
La data de 13 iulie 2010 Consiliul Uniunii
Europene a adoptat o decizie prin care permi-
tea Estoniei s adopte euro ca moned naional
ncepnd cu 1 ianuarie 2011, numrul rilor
din zona euro crescnd de la 16 la 17. Hotr-
rea Consiliului s-a bazat pe rapoartele de con-
vergen publicate de BCE i de Comisia Euro-
pean n luna mai 2010, ind adoptat dup
discuiile n cadrul Consiliului European, opi-
nia emis de Parlamentul European, propunerea
Comisiei Europene i recomandarea din partea
Eurogrup. n aceeai zi, Consiliul a mai adop-
tat o reglementare prin care a fost xat irevo-
cabil rata de conversie a coroanei estoniene fa
de euro la 15,6466 EEK, care a fost i paritatea
central a coroanei estoniene pe toat perioada
n care Estonia a participat la mecanismul cur-
sului de schimb II (MCS II).
Timp de civa ani, Estonia a fost una din-
tre economiile UE care s-au dezvoltat cel mai
rapid. Cu toate acestea, expansiunea economic
puternic, ce a dat semne clare de suprancl-
zire pe toat perioada 2005-2007, s-a dovedit
nesustenabil. n anul 2007 creterea econo-
mic ncepuse deja s nregistreze o decelerare,
dar a rmas n continuare puternic. Dato-
rit acestor evoluii macroeconomice nesuste-
nabile i colapsului consemnat de schimburile
comerciale internaionale, Estonia a nregistrat
o inversare pronunat a activitii economice
i o contracie sever n anul 2009 (a se vedea
Tabelul 14). n consecin, Estonia a suferit
o ajustare economic semnicativ care a con-
tribuit la corecia unora dintre dezechilibrele
externe i interne care se acumulaser n anii
de cretere foarte rapid. n anul 2010 activita-
tea economic a nceput s se redreseze: crete-
rea PIB real, n termeni anuali, a devenit pozi-
tiv n trimestrul II 2010, situndu-se la un
nivel de 6,6% n trimestrul IV. Analiznd evo-
luiile externe, Estonia a consemnat un de-
cit mediu foarte mare, de 10% din PIB, n ceea
ce privete soldul contului curent i de capital
Tabel ul 14 Estoni a: Pri nci pal i i i ndi catori economi ci
(variaii procentuale anuale, n absena altor meniuni; media perioadei, n absena altor meniuni)
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Dinamica PIB real -0,3 10,0 7,5 7,9 7,6 7,2 9,4 10,6 6,9 -5,1 -13,9 3,1
3)
Contribuia la dinamica PIB real (puncte procentuale)
Cererea intern (exclusiv
stocurile) -4,3 8,0 7,0 12,5 10,7 7,3 10,1 15,8 7,7 -7,3 -19,6 .
Exporturi nete 5,3 -1,1 -2,9 -5,9 -2,7 -0,7 -0,5 -6,0 -5,6 5,7 11,3 .
Rata inaiei IAPC 3,1 3,9 5,6 3,6 1,4 3,0 4,1 4,4 6,7 10,6 0,2 2,7
Remunerarea pe salariat 9,1 14,5 9,6 9,1 11,7 12,2 10,9 14,1 24,6 10,1 -3,3 .
Costul unitar nominal cu fora
de munc 4,6 2,5 2,9 2,4 5,3 4,6 3,4 8,7 17,4 16,3 1,1 .
Deatorul PIB 7,5 4,5 5,3 3,3 4,2 3,6 5,5 8,3 10,5 7,2 -0,1 .
Deatorul importurilor 1,4 5,8 2,0 -0,1 -0,2 1,5 3,3 4,1 3,3 5,9 -1,1 .
Rata omajului (pondere n
populaia activ) 11,3 13,6 12,6 10,3 10,0 9,7 7,9 5,9 4,7 5,5 13,8 16,9
Populaia ocupat - total -4,4 -1,5 0,8 1,3 1,5 0,0 2,0 5,4 0,8 0,2 -9,9 .
Soldul contului curent i al contu-
lui de capital
(pondere n PIB) -4,3 -4,9 -4,9 -10,1 -10,6 -10,6 -9,2 -13,2 -16,2 -8,7 7,3 .
Soldul bugetului consolidat
(pondere n PIB)
2)
-3,5 -0,2 -0,1 0,3 1,7 1,6 1,6 2,4 2,5 -2,8 -1,7 -1,0
Datoria public (pondere n PIB)
2)
6,0 5,1 4,8 5,7 5,6 5,0 4,6 4,4 3,7 4,6 7,2 8,0
Rata dobnzii pieei monetare
la 3 luni, n termeni nominali
(procente) 7,8 5,7 5,3 3,9 2,9 2,5 2,4 3,2 4,9 6,7 5,9 1,6
Cursul de schimb nominal fa
de euro
1)
15,6 15,6 15,6 15,6 15,6 15,6 15,6 15,6 15,6 15,6 15,6 15,6
Sursa: BCE, Eurostat i Comisia European.
1) Coroana estonian n raport cu euro.
2) Prognoza economic a Comisiei Europene din toamna anului 2010.
3) Estimare preliminar.
141
BCE
Raport anual
2010
ntre anii 2000 i 2008. Corecia acestor de-
cite ample a constituit o trstur esenial
a procesului necesar de ajustare prin care a tre-
cut Estonia dup perioada de supranclzire.
Dup reducerea puternic a cererii interne, care
a determinat o diminuare a importurilor, deci-
tul s-a micorat i s-a transformat ntr-un sur-
plus care s-a situat la un nivel de 8,4% din PIB
n trimestrul III 2010.
Evoluia inaiei n economia estonian a fost
foarte volatil n ultimul deceniu. Inf laia
IAPC, care urmase un trend relativ descresc-
tor n perioada cuprins ntre jumtatea ani-
lor 90 i anul 2003, a nceput s creasc n
anul 2004, ca urmare a majorrilor preuri-
lor administrate, datorate parial aderrii la
UE, creterii preurilor la energie i semne-
lor de supranclzire. n anul 2008, n poda
ncetinirii abrupte a creterii economice, ina-
ia a continuat s creasc i a atins o valoare
maxim de 10,6%, reectnd majorarea preu-
rilor materiilor prime pe pieele internaionale,
msurile de armonizare a impozitelor i reac-
ia ntrziat a salariilor la schimbrile nregis-
trate de mediul economic. Pe msur ce econo-
mia a intrat i mai adnc n recesiune, inaia
anual s-a redus rapid i a devenit negativ timp
de cteva luni, nregistrnd un nivel mediu de
0,2% n anul 2009. n a doua jumtate a anu-
lui 2010, inaia IAPC a crescut din nou sem-
nicativ, reectnd impactul majorrii preu-
rilor materiilor prime pe pieele internaionale,
creterile preurilor administrate i ale accize-
lor, precum i redresarea activitii economice.
La nivelul ntregului an 2010, inaia IAPC s-a
situat la un nivel de 2,7%.
Ca urmare a ajustrii economice pronunate din
ultimii ani, n Estonia, rata omajului este n
prezent ridicat, consemnnd un nivel mediu de
13,6% n trimestrul IV 2010. Dei piaa forei
de munc din Estonia este relativ exibil, con-
tinu s persiste diferenele regionale n ceea ce
privete angajrile i omajul, precum i necon-
cordanele la nivelul calicrii. Aceti factori
au contribuit la creterea salarial semnica-
tiv din perioada 2005-2008. Activitatea econo-
mic slab i creterea omajului au contribuit
la decelerarea accentuat a dinamicii salarii-
lor att n sectorul privat, ct i n cel public.
Aceast ajustare este necesar pentru ca nivelul
temporar ridicat al omajului din Estonia s nu
devin permanent.
n perioada 2000-2009, Estonia a implemen-
tat, n general, o politic scal sntoas, rea-
liznd astfel nite bugete apropiate de sold sau
pe surplus pn n anul 2007. Cu toate acestea,
decitul scal a consemnat o deteriorare n anul
2008, pe lng declinul economic semnicativ.
Decitul public a crescut pn la 2,8% din PIB
n anul 2008, dup care s-a redus la 1,7% din
PIB n 2009, ca urmare a msurilor de conso-
lidare solid adoptate de guvern, care au nsu-
mat aproape 9% din PIB (din care aproximativ
o treime se estimeaz c sunt de natur tem-
porar). Decitul a fost ulterior dintre cele mai
sczute din zona euro n anul 2009, iar Esto-
nia este una dintre puinele ri din UE care, n
prezent, nu fac obiectul unei proceduri de de-
cit excesiv. Ponderea datoriei publice n PIB s-a
situat la un nivel de 7,2% din PIB n anul 2009.
Potrivit Comisiei Europene, n anul 2010, este
posibil ca decitul public estonian s scad la
1,0% din PIB, n timp ce datoria public brut
este proiectat s ajung la 8,0% din PIB. Pri-
vind n perspectiv, ar trebui adoptate msuri
suplimentare de consolidare pentru a se ajunge
din nou la o poziie de surplus, n conformi-
tate cu obiectivul pe termen mediu pn n
anul 2013, ceea ce ar permite Estoniei s men-
in o poziie sustenabil a nanelor publice.
Congurarea politicilor economice i mone-
tare a jucat un rol important n conturarea
procesului de convergen a Estoniei n ulti-
mul deceniu. n momentul adoptrii consiliu-
lui monetar n anul 1992, coroana estonian
a fost legat iniial la marca german, iar dup
1999, aceasta a fost legat la euro. Totodat,
orientarea politicii monetare n sensul asigu-
rrii stabilitii preurilor, ca obiectiv princi-
pal al politicii monetare, a devenit parte inte-
grant din legea bncii centrale n anul 2003.
Cu toate acestea, n perioada 2005-2008, con-
diiile de politic monetar din Estonia apli-
cate n baza consiliului monetar au devenit, pe
142
BCE
Raport anual
2010
ansamblu, prea stimulative. n poda unei evo-
luii relativ sntoase a soldurilor scale, con-
duita de politic a rii, pe ansamblu, nu a fost
sucient de restrictiv pentru a limita presiu-
nile cererii i a sprijini stabilitatea preurilor.
Aceasta a condus la o cretere excesiv a credi-
tului i la majorarea preurilor activelor, n spe-
cial pe pieele imobiliare, dezechilibrele ulte-
rioare ind corectate n contextul recesiunii
produse pe fondul unei ajustri severe.
Potrivit cadrului de politic al Eesti Pank, deci-
ziile BCE privind rata dobnzii au inuenat
direct rata dobnzii din Estonia. Pentru o peri-
oad de muli ani, ratele dobnzilor de pe piaa
monetar din Estonia au nregistrat, n gene-
ral, niveluri comparabile cu cele din zona euro.
Cu toate acestea, n urma intensicrii crizei
nanciare n toamna anului 2008, primele de
risc au crescut, dobnzile de pe pia au con-
semnat niveluri din ce n ce mai diferite fa
de cele din zona euro, iar spread-urile fa de
zona euro s-au mrit. Din luna noiembrie 2009,
spread-urile de pe piaa monetar au nceput
s se ngusteze semnicativ reectnd efor-
turile n sensul consolidrii scale, reducerea
aversiunii fa de risc la nivel internaional i
modicarea anticipaiilor pieei cu privire la
perspectivele de adoptare a monedei euro de
ctre Estonia. Pe fondul unor uctuaii, aceast
ngustare a condus treptat la convergena ratelor
dobnzilor de pe piaa monetar din Estonia cu
cele din zona euro.
Pentru a beneficia pe deplin de avantajele
monedei euro i pentru a permite mecanis-
melor de ajustare s opereze ecient n cadrul
zonei euro extinse, Estonia trebuie s imple-
menteze politici economice care s e orien-
tate integral n sensul asigurrii sustenabilit-
ii procesului de convergen. Din acest motiv,
este esenial asigurarea unui mediu caracteri-
zat printr-un nivel sczut al inaiei. Este impe-
rativ i ca alte domenii dect politica mone-
tar s sprijine economia Estoniei s fac fa
eventualelor ocuri specice ecrei ri i s
evite producerea unor noi dezechilibre macroe-
conomice. Trebuie precizat c autoritile esto-
niene au subliniat n mod public faptul c sco-
pul lor general este acela de a asigura un mediu
economic care s susin o producie sustena-
bil i o cretere a gradului de ocupare a forei
de munc pe termen mediu, n contextul unor
condiii macroeconomice echilibrate, precum
i stabilitatea preurilor. n acest scop, auto-
ritile estoniene trebuie s se angajeze ferm
n respectarea urmtorului cadru constnd n:
(i) continuarea consolidrii scale, (ii) continu-
area reformei structurale i (iii) consolidarea n
continuare a politicilor din sectorul nanciar n
vederea asigurrii stabilitii nanciare i evi-
trii acumulrii unor eventuale riscuri.
Caseta 9
IMPLICAII STATISTICE ALE EXTINDERII ZONEI EURO N URMA ADERRII ESTONIEI
Aderarea Estoniei la zona euro la data de 1 ianuarie 2011 a constituit cea de-a cincea ocazie
cu care a fost necesar modicarea seriilor statistice privind zona euro pentru a include noile
ri membre (Grecia a aderat n 2001, Slovenia n 2007, Cipru i Malta n 2008, iar Slovacia
n 2009). Elaborarea statisticilor privind zona euro extins a fost coordonat, dup caz, mpre-
un cu Comisia European.
n urma intrrii Estoniei n zona euro, rezidenii estonieni att persoane zice, ct i persoane
juridice au devenit rezideni ai zonei euro. Acest lucru are un impact asupra statisticilor refe-
ritoare la tranzaciile (uxurile) i poziiile rezidenilor zonei euro ntre ei i fa de rezidenii
din afara zonei euro, precum statisticile monetare, cele referitoare la balana de pli i cele pri-
vind poziia investiional internaional i conturile nanciare. n aceste cazuri, tranzaciile i
143
BCE
Raport anual
2010
poziiile dintre rezidenii Estoniei i ali rezideni ai zonei euro trebuie n prezent consolidate
pentru a respecta deniia exact a rezidenei n zona euro n toate statisticile respective.
ncepnd cu luna ianuarie 2011, Estonia trebuie s ndeplineasc toate cerinele statistice ale
BCE, respectiv s furnizeze data naionale comparabile i pe deplin armonizate
1
. Avnd n
vedere faptul c procesul de pregtire a noilor date statistice necesit o perioad de timp mai
lung, Eesti Pank i BCE au nceput pregtirile statistice cu mult timp nainte ca Estonia s
adere la UE. Dup ce a devenit membr a SEBC n anul 2004, Eesti Pank i-a intensicat pre-
gtirile pentru a ndeplini cerinele BCE privind statisticile monetare i nanciare, statisticile
externe, statisticile privind nanele publice i conturile nanciare. Totodat, aceasta a trebuit
s efectueze toate pregtirile necesare pentru integrarea instituiilor de credit estoniene n sis-
temul rezervelor minime obligatorii al BCE i s ndeplineasc cerinele statistice aplicabile n
aceast zon.
Pentru instituiile raportoare de date i BCN din celelalte ri din zona euro, extinderea zonei
euro presupune obligaia ca ncepnd cu luna ianuarie 2011 s raporteze tranzaciile (sau uxu-
rile) i poziiile fa de rezidenii Estoniei ca parte integrant a datelor referitoare la zona euro,
i nu cum se proceda anterior, drept tranzacii i poziii fa de nerezideni ai zonei euro.
n plus, Estonia i toate celelalte ri din zona euro au furnizat date anterioare oferind suciente
detalii geograce i sectoriale nc din 2004, anul cnd Estonia a aderat la UE. Aceste date isto-
rice vor permite compilarea datelor agregate privind zona euro n noua sa structur pe o peri-
oad de civa ani nainte de extindere.
n ceea ce privete publicarea statisticilor privind zona euro, BCE a permis utilizatorilor acce-
sul online la dou seturi de serii de date, unul coninnd date pentru zona euro n structura
actual (respectiv inclusiv Estonia) ncepnd din momentul n care acestea au fost disponibile,
iar cellalt corobornd diversele structuri ale zonei euro, ncepnd cu anul 1999, cnd existau
11 ri participante.
1 Cerinele statistice ale BCE sunt prezentate succint n documentul intitulat ECB statistics: an overview, aprilie 2010.
144
BCE
Raport anual
2010
2 ASPECTE J URI DI CE PRI VI ND I NTEGRAREA EESTI
PANK N EUROSI STEM
n temeiul articolului 140 din Tratat, BCE a ana-
lizat legea privind statutul Eesti Pank i alte
acte normative n domeniu pentru a vedea n ce
msur acestea respect prevederile articolu-
lui 131 din Tratat. BCE a emis un aviz favorabil
n legtur cu compatibilitatea legislaiei esto-
niene cu Tratatul i Statutul SEBC, n ipoteza
c amendamentele ulterioare privind legislaia
estonian vor intra n vigoare la timp, aa cum
este prevzut n Raportul de convergen publi-
cat n luna mai 2010. BCE a constatat c pe data
de 22 aprilie 2010 Parlamentul estonian a adop-
tat aceste amendamente legislative.
BCE i Eesti Pank au implementat o serie
de instrumente juridice n vederea asigurrii
integrrii Eesti Pank n Eurosistem la data de
1 ianuarie 2011. Cadrul legislativ al Eurosiste-
mului a fost adaptat, ca urmare a deciziei adoptate
de Consiliul ECOFIN la data de 13 iulie 2010
pentru abrogarea derogrii aplicate n cazul
Estoniei
1
. BCE a adoptat instrumentele juridice
necesare pentru a permite vrsarea capitalului
rmas i transferul rezervelor valutare la BCE
2

i a stabilit metoda de alocare a bancnotelor
valabil ncepnd cu 1 ianuarie 2011
3
. n teme-
iul articolului 27.1 din Statutul SEBC, Consi-
liul guvernatorilor a adoptat o recomandare pri-
vind auditorii externi ai Eesti Pank referitoare
la conturile anuale ncepnd cu exerciiul nan-
ciar 2011
4
. BCE a revizuit, de asemenea, cadrul
juridic i a introdus amendamentele necesare,
ca urmare a aderrii Eesti Pank la Eurosistem.
Aceasta a inclus revizuirea legislaiei estoni-
ene privind implementarea cadrului juridic al
Eurosistemului legat de politica monetar i
TARGET2, oferind astfel posibilitatea contra-
partidelor estoniene s participe, ncepnd din
data de 3 ianuarie 2011, la operaiunile de pia
monetar ale Eurosistemului. De asemenea,
BCE a adoptat o hotrre privind dispoziiile
tranzitorii pentru aplicarea rezervelor minime
obligatorii de ctre BCE n urma introducerii
monedei euro n Estonia
5
. Totodat, a ncetat
Acordul
6
de participare a Eesti Pank la meca-
nismul MCS II.
Introducerea monedei euro n Estonia i inte-
grarea bncii centrale a acesteia n Eurosistem
au necesitat, de asemenea, modicri ale unora
dintre instrumentele juridice estoniene. BCE
a fost consultat cu privire la legislaia naio-
nal referitoare la trecerea la euro, la regulile de
rotunjire i circulaia monetar n Estonia, pre-
cum i la cadrul rezervelor minime obligatorii
7
.
Pn la sfritul anului 2010, legea i statutul
Eesti Pank au fost ajustate n conformitate cu
recomandrile din Rapoartele de convergen
ale BCE din 2004, 2006, 2008 i 2010. Eesti
Pank s-a consultat cu BCE cu privire la amen-
damentele proiect la legea i statutul Eesti Pank
pe data de 10 februarie 2010, iar BCE a adoptat
un aviz prin care a propus anumite modicri,
care s-au reectat n versiunea nal a legii
i statutului
8
.
Consiliul ECOFIN s-a consultat cu BCE n
ceea ce privete propunerile pentru modicarea
Regulamentelor Consiliului
9
ceea ce a permis
introducerea euro n Estonia i a dus la stabi-
lirea unui curs de schimb x irevocabil al euro
Decizia Consiliului 416/2010/UE din 13 iulie 2010, n con- 1
formitate cu articolul 140, paragraful 2 din Tratatul privind
adoptarea monedei euro de ctre Estonia la data de 1 ianuarie
2011, JO L 196, 28.7.2010, p. 24.
Decizia BCE 34/2010 din 31 decembrie 2010 privind vrsa- 2
rea capitalului, transferul activelor externe de rezerv i a con-
tribuiilor de ctre Eesti Pank ctre rezervele i provizioanele
Bncii Centrale Europene, JO L 11, 15.1.2011, p. 58.
Decizia BCE 29/2010 din 13 decembrie 2010 privind emisiu- 3
nea de bancnote euro (republicat), JO L 35, 9.2.2011, p. 26.
Recomandarea BCE 16/2010 din 8 octombrie 2010 ctre Con- 4
siliul Uniunii Europene privind auditorii externi ai Eesti Pank,
JO C 282, 19.10.2010, p. 1.
Decizia BCE 18/2010 din 26 octombrie 2010 privind dispozi- 5
iile tranzitorii pentru aplicarea rezervelor minime obligatorii
de ctre BCE n urma introducerii monedei euro n Estonia,
JO L 285, 30.10.2010, p. 37.
Acordul din 13 decembrie 2010 dintre BCE i bncile centrale 6
naionale din statele membre ale UE din afara zonei euro pri-
vind modicarea Acordului din 16 martie 2006 dintre bncile
centrale naionale din statele membre ale UE din afara zonei
euro care prevedea procedurile de operare pentru un mecanism
de curs de schimb n etapa a treia a uniunii economice i mone-
tare, JO C 5, 8.1.2011, p. 3.
CON/2010/16 i CON/2010/60. 7
CON/2010/20. 8
Regulamentul Consiliului (UE) nr. 671/2010 din 13 iulie 2010 9
privind modicarea Regulamentului (CE) nr. 2866/98 referitor
la rata de conversie a monedei euro pentru Estonia, JO L 196,
28.7.2010, p. 4 i Regulamentul Consiliului (UE) nr. 670/2010
din 13 iulie 2010 privind modicarea Regulamentului (CE)
nr. 974/98 referitor la introducerea euro n Estonia, JO L 196,
2.7.2010, p.1.
145
BCE
Raport anual
2010
fa de coroana estonian
10
. BCE a salutat regu-
lamentele propuse i a constatat c acestea vor
permite introducerea euro ca moned naio-
nal a Estoniei n urma abrogrii derogrii apli-
cate n cazul Estoniei n conformitate cu pro-
cedura stabilit n articolul 140 paragraful 2
din Tratat.
CON/2010/52. 10
146
BCE
Raport anual
2010
3 ASPECTE OPERAI ONALE ALE I NTEGRRI I EESTI
PANK N EUROSI STEM
n urma deciziei Consiliului ECOFIN din data
de 13 iulie 2010 privind adoptarea euro de ctre
Estonia la data de 1 ianuarie 2011, BCE a des-
furat pregtiri de ordin tehnic n vederea
integrrii depline a Eesti Pank in Eurosistem.
Conform dispoziiilor Tratatului, Eesti Pank
a aderat la Eurosistem avnd exact aceleai
drepturi i obligaii ca i BCN ale statelor mem-
bre ale UE care au adoptat deja euro.
Pregtirile de ordin tehnic pentru integrarea
Eesti Pank n Eurosistem au acoperit un spectru
larg de domenii, ndeosebi raportri nanciare i
contabile, operaiuni de politic monetar, ges-
tionarea rezervelor internaionale i operaiuni
valutare, sisteme de pli, statistic i producia
de bancnote. n domeniul operaiunilor, pregti-
rile au constat n testri pe scar larg ale instru-
mentelor, procedurilor i sistemelor tehnice de
implementare a politicii monetare i de efectua-
re a operaiunilor valutare.
OPERAIUNI DE POLITIC MONETAR
n urma adoptrii monedei euro de ctre Esto-
nia la data de 1 ianuarie 2011, 18 instituii de
credit estoniene, a cror list este publicat pe
website-ul BCE, fac obiectul constituirii de
rezerve minime obligatorii la nivelul Eurosiste-
mului ncepnd cu acea dat. Aderarea Estoniei
la zona euro a modicat numai n mic msur
condiiile de lichiditate n cadrul Eurosistemu-
lui. Rezervele minime obligatorii agregate ale
instituiilor de credit din zona euro au crescut
cu mai puin de 0,2% (223 milioane EUR). Fac-
torii autonomi nei ai lichiditii n Estonia n
perioada 1-18 ianuarie 2011 au acionat n sen-
sul absorbiei de lichiditate, crescnd, n medie,
cu 1,1 miliarde EUR necesarul de lichiditate pe
ansamblul sectorului bancar din zona euro.
Avnd n vedere excedentul de lichiditate, con-
trapartidele din Estonia nu au depus oferte de
subscriere n cadrul operaiunilor de pia
monetar efectuate la nceputul anului 2011, cu
excepia unei sume nesemnicative n cadrul
operaiunii decontate n data de 19 ianuarie.
La data aderrii la zona euro, Eesti Pank a adop-
tat i cadrul de garantare al Eurosistemului, dar
nu raportat active eligibile pentru operaiunile
de creditare ale Eurosistemului ncepnd cu data
de 1 ianuarie 2011.
CONTRIBUIA LA CAPITALUL, REZERVELE
I ACTIVELE EXTERNE DE REZERV ALE BCE
Cota total de capital subscris de Eesti
Pank este de 19,3 milioane EUR, echivalen-
tul a 0,1790% din capitalul subscris la BCE
n valoare de 10,761 miliarde EUR la data de
1 ianuarie 2011. Odat cu aderarea la SEBC la
data de 1 mai 2004, Eesti Pank a vrsat 7% din
cota sa la capitalul subscris la BCE ca o con-
tribuie la costurile operaionale ale BCE; ca
urmare a majorrii de capital operat de BCE
pe data de 29 decembrie 2010, aceast contri-
buie s-a redus la 3,75%. n conformitate cu
Articolul 48.1 din Statutul SEBC, Eesti Pank
trebuie s plteasc restul din cota sa la capita-
lul subscris, n valoare de 18,5 milioane EUR.
Pe data de 1 ianuarie 2011, Eesti Pank a vr-
sat prima rat din cota sa la capitalul subscris,
egal cu 12,6 milioane EUR, iar restul va pl-
tit n alte dou rate.
La nceputul anului 2011, conform Artico-
lelor 30 i 48.1 din Statutul SEBC, n baza
cotei sale de capital subscrise la BCE, Eesti
Pank a transferat ctre BCE active externe
de rezerv n valoare total de 145,9 milioane
EUR (85% reprezentnd active exprimate n
yeni japonezi, iar 15% aur). Eesti Pank a optat
s efectueze activitile operaionale legate de
gestionarea cotei sale de active din activele de
rezerv ale BCE exprimate n yeni japonezi n
baza unui aranjament de gestionare colectiv
cu Banca Finlandei Suomen Pankki. n urma
transferului de active externe de rezerv ctre
BCE, Eesti Pank a fost creditat cu o crean
exprimat n euro asupra BCE, n conformitate
cu Articolul 30.3 din Statutul SEBC.
147
BCE
Raport anual
2010
4 I NTRODUCEREA EURO N ESTONI A
ASPECTE LOGISTICE ALE TRECERII
LA NOUA MONED
n urma abrogrii derogrii aplicate n cazul
Estoniei de ctre Consiliul ECOFIN la data de
13 iulie 2010, Estonia a adoptat euro ca moned
naional la data de 1 ianuarie 2011. Trece-
rea la noua moned a decurs fr sincope, iar
dup o perioad de dou sptmni n care
coroana estonian i numerarul euro au circu-
lat n paralel, bancnotele i monedele euro au
devenit singura moned cu putere circulatorie
din Estonia. Practic, toate bancomatele au eli-
berat numai bancnote euro ncepnd cu data de
1 ianuarie 2011. Modalitile de trecere la noua
moned au fost prevzute ntr-un plan de adop-
tare a monedei euro stabilit n comun cu princi-
palele pri interesate.
Suomen Pankki Banca Finlandei, care a aci-
onat ca o contrapartid logistic, a furni-
zat 44,9 milioane de bancnote n valoare de
1,47 miliarde EUR. Eesti Pank va rambursa
acest mprumut sub form de bancnote n
anul 2012. Bancnotele care vor comandate de
Eesti Pank vor include litera D n seria nume-
ric. Eesti Pank i-a procurat 194 milioane de
monede euro n valoare de 58,4 milioane EUR
de la Monetria Finlandei.
Din punct de vedere al valorii, 13% dintre banc-
notele euro mprumutate i aproape jumtate
dintre monedele euro procurate au fost furni-
zate sectorului bancar pentru alimentarea ban-
comatelor i pentru alimentarea secundar. Tot-
odat, au fost emise primele 700 000 de seturi
de monede coninnd monede euro n valoare
de 12,79 EUR fiecare pentru a fi distribu-
ite n rndul publicului general cu scopul de
a reduce cantitatea de mruni pe care trebuie
s o pstreze comercianii n primele zile din
luna ianuarie.
n ceea ce privete introducerea euro n Esto-
nia, BCN au schimbat gratuit coroanele esto-
niene contra euro la paritatea din prima
zi lucrtoare a anului 2011 pn la data de
28 februarie 2011
11
. Suma preschimbat a fost
limitat la 1 000 EUR pentru ecare parte par-
ticipant i orice tranzacie efectuat ntr-o
singur zi. Totodat, n luna decembrie 2010,
persoanele zice au putut preschimba coroa-
nele n euro, gratuit, la un curs de schimb x
irevocabil la toate bncile din Estonia. i o-
ciile potale estoniene au participat la proce-
sul de preschimbare n primele 15 zile ale lunii
ianuarie pentru a asigura oferta de numerar n
zonele rurale.
ncepnd cu data de 1 ianuarie 2011, pentru
o perioad de ase luni, coroanele pot pre-
schimbate contra euro la un curs x i n mod
gratuit la toate sucursalele bancare ce furni-
zeaz servicii de numerar. Ulterior, din luna
iulie pn n decembrie 2011, coroanele pot
preschimbate contra euro la un numr limitat
de sucursale bancare.
Eesti Pank va continua s rscumpere coroanele
estoniene, bancnote i monede, pentru o perioa-
d nelimitat de timp.
CAMPANIA DE INFORMARE PRIVIND
INTRODUCEREA EURO
BCE a cooperat ndeaproape cu Eesti Pank
pentru pregtirea unei campanii de informare
cuprinztoare n vederea introducerii euro.
Instrumentele de comunicare folosite n cam-
panie au inut cont de experiena dobndit n
timpul proceselor anterioare de trecere la euro
i au inclus sondaje de opinie public, diferite
tipuri de publicaii tiprite i pagini de internet
specializate n acest sens. Pentru prima oar de
la campania de informare privind moneda euro
din 2002, s-a folosit publicitatea TV (n peri-
oada cuprins ntre luna noiembrie 2010 i
jumtatea lunii ianuarie 2011 au fost difuzate
patru spoturi publicitare). Campania de infor-
mare privind introducerea euro organizat de
BCE i Eesti Pank a avut drept obiectiv fami-
liarizarea procesatorilor de numerar i a publi-
cului larg cu elementele vizuale i de siguran
Articolul 52 din Statutul SEBC prevede adoptarea msuri- 11
lor necesare de ctre Consiliul guvernatorilor BCE pentru ca
bancnotele exprimate n monede cu un curs de schimb x ire-
vocabil fa de euro s e preschimbate la paritate de BCN
din zona euro. n acest sens, Consiliul guvernatorilor a adop-
tat la data de 24 iulie 2006 o orientare privind preschimbarea
acestor bancnote.
148
BCE
Raport anual
2010
ale bancnotelor i monedelor euro, precum i
cu procedurile de preschimbare a numerarului.
Partenerii de comunicare (n special bncile i
autoritile publice) au avut acces la exemplare
de calitate superioar ale publicaiilor BCE, pe
care au avut posibilitatea s le adapteze i s le
utilizeze n propriile activiti de comunicare.
n urma contactelor cu asociaiile de nevz-
tori, printre care i Asociaia nevztorilor din
Estonia, BCE a pregtit un card vorbitor pen-
tru persoanele cu dizabiliti de vedere (un
ier MP3 inclus n acesta citete informaiile
de baz solicitate n legtur cu trecerea la euro
i cu numerarul euro).
Pentru a marca lansarea campaniei de infor-
mare privind moneda euro n Estonia, pe data
de 19 septembrie 2010 Preedintele Trichet i-a
nmnat Guvernatorului Lipstock o stea simbo-
lic cu bancnotele euro.
Vedere din interior a faadei din beton a Grossmarkthalle. Restaurarea Grossmarkthalle reprezint un aspect important al
lucrrilor de construcie. Va pstrat conceptul general al cldirii, cu faadele i suprafeele restaurate conform ordinului de
conservare.
CAPI TOLUL 4
STABILITATEA
I I NTEGRAREA
FI NANCI AR
152
BCE
Raport anual
2010
1 STABI LI TATEA FI NANCI AR
Eurosistemul contribuie la aplicarea n bune
condiii de ctre autoritile naionale com-
petente a politicilor cu privire la supraveghe-
rea prudenial a instituiilor de credit i la sta-
bilitatea sistemului financiar. De asemenea,
Eurosistemul ofer consultan acestor auto-
riti i Comisiei Europene cu privire la sfera
de aplicare i la implementarea legislaiei Uni-
unii Europene n aceste domenii. Dup nin-
area Comitetului european pentru risc siste-
mic (CERS) la data de 16 decembrie 2010, noul
cadru european de supraveghere a devenit ope-
raional la 1 ianuarie 2011, odat cu ninarea
celor trei autoriti europene de supraveghere
a cror activitate vizeaz sectorul bancar, pie-
ele titlurilor de valoare i, respectiv, asigur-
rile i fondurile de pensii. Acest cadru va con-
tribui la consolidarea substanial a structurii
europene de supraveghere, att la nivel micro-
prudenial, ct i, n premier, la nivel macro-
prudenial, ntruct CERS a fost mandatat s
identice i s clasice riscurile sistemice la
adresa sectorului nanciar al UE, s emit aver-
tizri i s formuleze, n cazul n care este nece-
sar, recomandri pentru adoptarea unor msuri
de remediere n vederea limitrii acestor ris-
curi. BCE asigur secretariatul CERS, furni-
znd astfel sprijin analitic, statistic, logistic i
administrativ pentru CERS (Capitolul 6)
1
.
1.1 MONITORIZAREA STABILITII FINANCIARE
1.1.1 SECTORUL BANCAR DIN ZONA EURO
Principalele activiti desfurate de BCE, n
colaborare cu Comitetul de supraveghere ban-
car (CSB) al SEBC, sunt monitorizarea riscu-
rilor la adresa stabilitii nanciare i evalua-
rea capacitii sistemului nanciar de absorbie
a ocurilor
2
. O atenie deosebit este acordat
bncilor, n condiiile n care acestea continu
s e cei mai importani intermediari de fon-
duri n Europa. Totui, innd seama de impor-
tana n cretere a pieelor i infrastructurilor
nanciare i a altor instituii nanciare, pre-
cum i de legturile acestora cu bncile, vulne-
rabilitile acestor componente ale sistemului
nanciar trebuie, de asemenea, monitorizate de
ctre SEBC.
n anul 2010 persistena tensiunilor pe piaa
obligaiunilor de stat si pe cea interbancar din
zona euro a afectat ncrederea pieei n capaci-
tatea sectorului bancar din zona euro de a face
fa riscurilor viitoare. Totui, angajamentul
asumat de rile din zona euro de a iniia sau
accelera procesul de consolidare scal, cre-
area Mecanismului european de stabilizare
nanciar (MESF) i a European Financial
Stability Facility (EFSF), instituirea n luna
mai a programului BCE privind pieele titluri-
lor de valoare, care va utilizat pentru reali-
zarea interveniilor pe pieele titlurilor de cre-
dit publice i private din zona euro, precum
i rezultatele n general pozitive ale testrii la
stres efectuate la nivelul UE i publicate n luna
iulie au avut contribuii importante la stabiliza-
rea pieelor pe parcursul verii
3
. Totodat, sem-
narea unui acord privind revizuirea regimului
de reglementare a bncilor active pe plan inter-
naional (prevederile acordului Basel III), care
urmeaz s e aplicat progresiv astfel nct sec-
torul bancar s continue procesul de creditare
a economiei, a diminuat incertitudinile asoci-
ate necesarului de capital i lichiditate al bn-
cilor. n poda acestor evoluii, situaia econo-
mic i nanciar general n zona euro a fost
n continuare afectat de riscurile la adresa sta-
bilitii nanciare, n timp ce interconexiunile
dintre problemele referitoare la sustenabilitatea
datoriei publice i vulnerabilitile sectorului
bancar din unele ri ale zonei euro au revenit
Regulamentul (UE) nr. 1096/2010 al Consiliului din 17 noiem- 1
brie 2010, JO L 331, 15.12.2010, p. 162.
De la nele anului 2004, BCE public 2 Financial Stability
Review, un raport semestrial privind stabilitatea sistemu-
lui nanciar din zona euro. n anul 2010, BCE a publicat, de
asemenea, indicatorii structurali ai sectorului bancar din UE,
raportul anual privind stabilitatea sectorului bancar din UE
i raportul anual privind structurile bancare din UE, a crui
ediie din acest an a inclus o anex ad hoc privind rentabilita-
tea sectorului bancar intitulat Beyond RoE: How to measure
bank performance. n aceste publicaii, care sunt disponibile
pe website-ul BCE, sunt prezentate principalele concluzii ale
CSB n urma monitorizrii structurii i stabilitii sectorului
bancar.
Testarea la stres efectuat la nivelul UE a fost coordonat de 3
Comitetul European al Supraveghetorilor Bancari (CEBS) n
strns cooperare cu BCE i Comisia European. Prezenta-
rea detaliat a metodologiei este disponibil pe website-urile
CEBS i BCE, iar rezultatele acesteia pe website-urile CEBS i
ale autoritilor naionale participante.
153
BCE
Raport anual
2010
n centrul ateniei n semestrul II al anului
4
. n
plus, reapariia dezechilibrelor la nivel mon-
dial n cursul anului 2010 a reprezentat o alt
surs important de risc, alturi de volatilita-
tea ridicat a cursului de schimb ce a decurs din
aceasta i de posibilitatea unei corecii dezordo-
nate a dezechilibrelor.
n principal, evoluia sectorului nanciar din
zona euro n anul 2010 a evideniat existena
unor discrepane majore ntre statele membre,
reectnd n mare msur continuarea procesu-
lui de corectare a dezechilibrelor consemnate de
unele ri n perioada anterioar. ntr-un astfel
de context, sincronizarea i etapizarea anulrii
msurilor de susinere acordate nc de sectorul
public au reprezentat aspecte importante pentru
sistemul nanciar din zona euro. Totui, aceste
msuri trebuie s e abrogate pe termen mediu;
n caz contrar, acestea ar determina meninerea
unor condiii inechitabile de funcionare att
ntre bnci, ct i ntre state. Totodat, printre
principalele riscuri se a n continuare posibi-
litatea ca preocuprile privind sustenabilitatea
nanelor publice s persiste sau chiar s spo-
reasc, putndu-se menine un cerc vicios ntre
poziia nanelor publice i reacia sectorului
nanciar. n poda prevalenei unei interaciuni
adverse ntre vulnerabilitile asociate crete-
rii economice, dezechilibrele scale i condii-
ile de nanare a activitii bancare n anumite
ri din zona euro, s-a meninut riscul de conta-
giune ctre alte ri ale zonei euro.
Cu toate acestea, scenariul de baz privind sta-
bilitatea nanciar n zona euro este, n gene-
ral, optimist, ind susinut parial de un mediu
macroeconomic mai favorabil, de transparena
sporit cu privire la expunerile pe active ale
instituiilor nanciare i de mecanismele nan-
ciare suplimentare de asisten instituite de
guvernele i de bncile centrale din zona euro.
Totui, incertitudinile asociate acestor perspec-
tive se menin ridicate.
Proturile grupurilor bancare mari i complexe
din zona euro i-au reluat traiectoria ascendent
n primele trei trimestre ale anului 2010, ind
stimulate ndeosebi de creterea semnicativ
a veniturilor nete din dobnzi, de nivelul mediu
mai redus (dei nc ridicat) al provizioane-
lor constituite pentru pierderi din credite i de
veniturile constante din taxe i comisioane.
Veniturile nete din dobnzi au fost n continu-
are susinute de curba accentuat a randamen-
telor i de persistena marjelor relativ ridicate
aplicate de bnci creditelor noi. n plus, exist
indicii conform crora este posibil ca expansiu-
nea creditelor imobiliare s atins un punct de
inexiune la jumtatea anului 2010, n poda
diferenelor semnicative ntre statele mem-
bre, n timp ce mprumuturile bancare acor-
date societilor nenanciare s-au redresat ntr-
un ritm mult mai lent. Grupurile bancare mari
i complexe au beneciat de reducerea semni-
cativ a costului riscului, att datorit evoluiei
pozitive a ciclului de creditare, ct i procesului
de redresare economic (de exemplu, stabiliza-
rea ritmului de intrare n incapacitate de plat
i scderea creditelor neperformante). Cu toate
acestea, veniturile grupurilor bancare mari i
complexe din activitatea de tranzacionare au
sczut considerabil n trimestrul II 2010, evo-
luie parial inversat n trimestrul III. Scde-
rea a fost determinat de diminuarea volume-
lor tranzacionate, iar numeroase instituii au
continuat s nregistreze pierderi pe partea de
active. Ratele de solvabilitate ale grupurilor
bancare mari i complexe au cunoscut n con-
tinuare o mbuntire generalizat n primele
trei trimestre ale anului 2010, datorit protului
nedistribuit i al eforturilor bncilor de cretere
a capitalului. ntreruperea procesului recent
de redresare a rentabilitii grupurilor bancare
mari i complexe ar afecta procesul de creditare
a economiei reale. Totodat, mbuntirea cali-
tii expunerilor bncilor la riscul de credit este
n continuare fragil n unele ri.
1.1.2 ALTE INSTITUII FINANCIARE
Referitor la alte instituii nanciare, situaia
sectorului de asigurri din zona euro s-a stabili-
zat n anul 2010. Totui, societile de asigurri
au nregistrat evoluii neuniforme, creterea
Punctul culminant a fost atins la data de 21 noiembrie, atunci 4
cnd Irlanda a solicitat un program de asisten nanciar din
partea UE/FMI.
154
BCE
Raport anual
2010
economic moderat inuennd n continuare
activitatea de subscriere a acestui sector. Rezul-
tatele nanciare ale societilor de asigurri au
fost ns susinute de pierderile relativ limitate i
veniturile stabile din investiii. Pe scurt, renta-
bilitatea marilor societi de asigurri s-a men-
inut constant n cursul anului 2010. n plus,
poziiile de capital au fost n continuare stabile,
iar pe ansamblu au prut s includ o capacitate
rezonabil de absorbie a ocurilor.
Privind n perspectiv, se remarc persis-
tena unor riscuri i provocri la adresa secto-
rului de asigurri din zona euro, ceea ce con-
tribuie la acumularea incertitudinilor asociate
perspectivelor acestui sector. n mod deosebit,
nivelurile reduse ale randamentelor la obliga-
iunile de stat avnd ratingul AAA sunt o pre-
ocupare constant pentru societile de asigu-
rri (i fondurile de pensii) care dein un stoc
mare de contracte cu randament garantat, cu
rate ale dobnzii garantate la un nivel apropiat
sau superior ratelor actuale fr risc pe termen
lung. Totodat, reluarea ntr-un ritm lent a cre-
terii economice, precum i incertitudinile aso-
ciate acesteia afecteaz n continuare activita-
tea de subscriere a societilor de asigurri din
zona euro.
Sectorul fondurilor speculative a continuat s
se redreseze n anul 2010. n medie, evoluia
sectorului investiii nu a fost att de impresio-
nant comparativ cu anul anterior, dar cu toate
acestea, investitorii i-au manifestat n conti-
nuare interesul fa de acest sector, iar uxu-
rile anuale nete au revenit pe palierul pozitiv.
Totui, investitorii au preferat fondurile spe-
culative de dimensiuni mai mari, a cror cre-
tere poate conduce la amplicarea riscurilor la
adresa stabilitii nanciare. Totodat, n con-
diiile ratelor dobnzilor nominale reduse i
ale toleranei sporite la riscul de credit al con-
trapartidei la nivelul bncilor care furnizeaz
servicii de prime brokerage, datele disponi-
bile, dei insuciente, privind rata de ndato-
rare a fondurilor speculative au indicat o cre-
tere progresiv a acesteia, ceea ce implic
vulnerabilitate sporit la diferitele riscuri aso-
ciate ndatorrii.
1.2 ARANJAMENTE PRIVIND STABILITATEA
FINANCIAR
n anul 2010, UE a iniiat un amplu proces de
revizuire a cadrului pentru prevenirea, gesti-
onarea i soluionarea crizelor. Programul de
reform, care se va desfura pe o perioad
de civa ani, potrivit concluziilor formulate
de Consiliul ECOFIN la data de 18 mai 2010,
vizeaz trei domenii principale de activitate:
i) implementarea unui cadru de coordonare
a politicii UE, ii) lrgirea cadrului de reglemen-
tare al UE i iii) crearea unor mecanisme prin
care sectorul nanciar s suporte costul net al
crizelor nanciare. BCE s-a implicat n mod
activ n toate cele trei domenii de activitate pe
parcursul anului.
BCE a susinut ndeosebi implementarea unui
cadru integrat la nivelul UE de coordonare
a politicii pentru prevenirea, gestionarea i
soluionarea crizelor, ceea ce implic asumarea
de ctre Consiliul ECOFIN a unui rol mai preg-
nant n coordonarea politicilor privind stabilita-
tea nanciar, precum i instituirea unor aran-
jamente de coordonare pentru denirea clar
a rolurilor i responsabilitilor ce revin dife-
ritelor organisme naionale i la nivelul UE. n
acest context, ninarea grupurilor transfron-
taliere de stabilitate pentru grupuri nanciare
transfrontaliere mari din UE pn la jumta-
tea anului 2011, conform prevederilor acordu-
lui de cooperare privind stabilitatea nanciar
transfrontalier
5
semnat n anul 2008, precum
i semnarea acordurilor de cooperare la nivel
transfrontalier (Acorduri de cooperare spe-
cice pe baz voluntar) au fost considerate
utile pentru consolidarea procesului de coordo-
nare a politicii n domeniu pe baze bilaterale/
multilaterale
6
.
Acordul de cooperare ntre autoritile de supraveghere nan- 5
ciar, bncile centrale i ministerele de nane din Uniu-
nea European privind stabilitatea nanciar transfrontalier
(ECFIN/CEFCPE(2008)REP/53106), Bruxelles, 1 iunie 2008.
La data de 17 august 2010 a fost ninat primul grup de acest 6
fel (Grupul transfrontalier de stabilitate al rilor nordice i
baltice) prin semnarea unui acord ntre autoritile din Dane-
marca, Estonia, Finlanda, Islanda, Letonia, Lituania, Norve-
gia i Suedia.
155
BCE
Raport anual
2010
n domeniul reglementrii, n luna februa-
rie 2010 Eurosistemul a participat la dezbate-
rea public a Comisiei Europene privind cadrul
UE pentru gestionarea crizelor transfrontali-
ere n sectorul bancar
7
. Eurosistemul a susinut
obiectivul Comisiei Europene de a iniia dez-
voltarea unui cadru de soluionare a crizelor la
nivelul UE i de a elimina obstacolele din calea
gestionrii eciente a situaiilor de criz care
afecteaz instituiile nanciare transfrontaliere
din UE. De asemenea, Eurosistemul a suge-
rat o serie de posibiliti de soluionare a pro-
blemelor referitoare la instrumentele de inter-
venie timpurie, la transferurile intra-grup de
active, la strategiile de soluionare a probleme-
lor din sectorul bancar
8
i la insolven.
n luna mai 2010 Comisia European a publi-
cat comunicarea asupra fondurilor pentru
soluionarea crizelor bancare, sugernd c
instituirea unui sistem de scheme prenanate
la nivelul UE reprezint cea mai bun metod
de utilizare a taxelor nanciare, astfel nct
potenialele situaii de criz din sectorul ban-
car s nu afecteze contribuabilii sau s desta-
bilizeze sectorul nanciar. n acest sens, n
luna iunie Consiliul European a convenit ca
statele membre s introduc un sistem de taxe
i impozite asupra instituiilor nanciare pen-
tru a asigura distribuirea echilibrat a pove-
rii costurilor asociate unor crize bancare i
pentru a crea stimulente n vederea diminu-
rii riscului sistemic
9
. n acest context, BCE
a admis necesitatea coordonrii diferitelor
demersuri pe care statele le-au iniiat deja n
vederea limitrii riscului de producere a deze-
chilibrelor de competitivitate ntre pieele ban-
care naionale, precum i a riscului de pertur-
bare a relaiilor de cooperare transfrontalier
n perioadele de criz. Astfel, BCE a contri-
buit n mod activ la activitatea desfurat de
grupul de lucru ad hoc al Comitetului econo-
mic i nanciar privind gestionarea situaiilor
de criz prin monitorizarea diferitelor sisteme
de taxe aplicabile n UE i prin formularea de
recomandri referitoare la posibilele opiuni
de soluionare a problemelor pe termen scurt,
precum dubla impozitare i principiul trata-
mentului egal.
n luna octombrie 2010 Comisia European
a publicat comunicarea intitulat An EU Fra-
mework for Crisis Management in the Finan-
cial Sector, n care sunt prezentate principalele
elemente ale reformei ce urmeaz s e inclus
n propunerile legislative ale UE n anul 2011.
Pe lng prioritatea imediat de stabilire a unor
aranjamente privind gestionarea ecient a situ-
aiilor de criz n toate statele membre, comuni-
carea include i o foaie de parcurs care ofer
o perspectiv pe termen lung a unora dintre pro-
vocrile majore care vor trebui soluionate n
vederea asigurrii gestionrii eciente a situa-
iilor de criz. Eurosistemul susine propunerea
naintat de Comisia European care vizeaz
consolidarea cadrului de reglementare al UE
privind gestionarea i soluionarea situaiilor
de criz. Un cadru cuprinztor de gestionare
a situaiilor de criz ar asigura, printre altele,
credibilitatea opiunii de soluionare a acestora,
chiar i n cazul unei instituii transfrontali-
ere de importan sistemic. Realizarea acestui
obiectiv este condiionat nu numai de un set
de instrumente mai ecient, aat la dispoziia
autoritilor, dar i de prevederi care s stimu-
leze cooperarea dintre statele membre n situ-
aii de criz. O dezbatere public cu privire la
detaliile tehnice ale acestei propuneri a fost ini-
iat de Comisia European la data de 6 ianu-
arie 2011
10
. n luna decembrie 2010, n con-
cluziile sale privind prevenirea, gestionarea i
soluionarea crizelor, Consiliul ECOFIN i-a
exprimat susinerea fa de activitatea legisla-
tiv ce urmeaz s e desfurat de Comisia
La data de 20 octombrie 2009 Comisia European a iniiat 7
o dezbatere public referitoare la comunicarea intitulat An EU
Framework for Cross-Border Crisis Management in the Ban-
king Sector, care vizeaz o serie de subiecte din trei domenii
principale: i) intervenia timpurie, ii) strategiile de soluionare
a problemelor din sectorul bancar i iii) insolvena.
Strategiile de soluionare a problemelor din sectorul bancar se 8
refer la msurile adoptate de autoritile naionale de resort
pentru gestionarea unei situaii de criz ntr-o instituie ban-
car, pentru limitarea efectelor acesteia asupra stabilitii
nanciare i, n cazul n care este necesar, pentru facilitarea
procedurilor de lichidare total sau parial n bune condiii
a respectivei instituii.
Cu excepia Republicii Cehe, care i-a rezervat dreptul de a nu 9
aplica aceste msuri.
Pentru informaii suplimentare, a se vedea website-ul Comisiei 10
Europene (http://ec.europa.eu).
156
BCE
Raport anual
2010
European i a adresat Comitetului economic i
nanciar invitaia de a monitoriza n continuare
sistemele naionale de taxe i impozite, ndeo-
sebi n ceea ce privete asigurarea unui trata-
ment egal i a unei coordonri eciente
11
.
Concluziile Consiliului referitoare la prevenirea, gestionarea 11
i soluionarea crizelor, a 3054-a reuniune a Consiliului ECO-
FIN, Bruxelles, 7 decembrie 2010.
157
BCE
Raport anual
2010
2 REGLEMENTAREA I SUPRAVEGHEREA
FI NANCI AR
2.1 SECTORUL BANCAR
n anul 2010 reglementarea bancar a respectat
agenda stabilit de Grupul celor douzeci (G20)
la summit-urile de la Londra i Pittsburgh din
anul 2009, avnd ca obiectiv nal crearea unui
sistem nanciar mai rezistent, care s susin
o cretere economic robust i stabil. n acest
sens, Grupul guvernatorilor i supraveghetori-
lor, organismul de supraveghere al Comitetului
de la Basel pentru supraveghere bancar, a con-
venit asupra consolidrii semnicative a cerin-
elor de capital n vigoare i a introducerii preve-
derilor de reglementare a riscului de lichiditate
la nivel mondial
12
. Acest pachet de reforme,
cunoscut sub denumirea de Basel III, repre-
zint o parte esenial a noului cadru pruden-
ial internaional.
Acordul Basel III cuprinde o nou deniie
a capitalului reglementat, care vizeaz elemen-
tele cu cea mai ridicat capacitate de absorb-
ie a pierderilor, precum aciunile ordinare i
echivalentul acestora pentru companii, altele
dect societile comerciale pe aciuni. Pe lng
aceast mbuntire calitativ, volumul cerin-
elor de capital a consemnat o cretere semni-
cativ. Rata capitalului de baz de nivel 1 a fost
stabilit la 4,5% din activele ponderate n func-
ie de risc, la care se adaug rezervele-tampon
de conservare a capitalului de 2,5% constituite
n vederea potenialelor perioade de criz. Al-
turi de elementele componente ale capitalului
de nivel 1 i 2, rata efectiv a capitalului total
va crete de la 8% la 10,5% din activele pon-
derate n funcie de risc. Rezervele-tampon de
capital suplimentare cu caracter anticiclic, care
urmeaz a create n condiii de cretere exce-
siv a creditului, ar putea urca pn la 2,5% din
activele ponderate n funcie de risc, inndu-
se seama de evoluia ciclului de creditare la
nivel naional. Ca rspuns la dezbaterea privind
propunerea Comisiei Europene referitoare la
rezervele-tampon de capital cu caracter antici-
clic, Eurosistemul a susinut demersurile ntre-
prinse att la nivel internaional, ct i la nive-
lul UE n vederea dezvoltrii unui mecanism al
rezervelor-tampon de capital cu caracter anti-
ciclic i a evideniat necesitatea implementrii
consecvente a acestuia la nivelul UE i la nivel
mondial. Asigurnd un tratament egal pe plan
internaional prin prezentarea detaliat a cerin-
elor pentru ninarea rezervelor-tampon de
capital cu caracter anticiclic n Directiva pri-
vind cerinele de capital, CERS i Autorita-
tea bancar european (ABE), n conformitate
cu rolul asumat n cadrul european de suprave-
ghere, pot formula principii de politic i stan-
darde tehnice pentru a stabili cerinele supli-
mentare care ar permite cadrului s e receptiv
la evoluia sistemului nanciar i la ocurile la
care acesta este expus
13
.
Totodat, conform mandatului G20, cerinele
bazate pe riscuri sunt suplimentate de un efect
de prghie neponderat n funcie de risc, trans-
parent i comparabil la nivel internaional.
Riscul de lichiditate este reglementat prin inter-
mediul a dou standarde cantitative principale,
care vizeaz limitarea neconcordanelor din
perspectiva necesarului de lichiditate pe ter-
men scurt i impunerea unei cerine de lichi-
ditate structurale pe termen lung, cu scopul
de a reduce dependena bncilor de sursele de
nanare netradiionale (de tip wholesale) sau
de alte surse de nanare volatile i de a pro-
mova nanarea stabil pe termen lung. Pentru
a facilita monitorizarea riscului de lichiditate
i schimbul de informaii ntre supraveghetori,
msurile cantitative sunt nsoite de un set de
instrumente de supraveghere.
Conform acestor evoluii legislative, Comisia
European a iniiat dou dezbateri. Prima din-
tre acestea a fost lansat n luna februarie 2010
i a vizat modicarea Directivei privind cerin-
ele de capital prin amendamentele propuse
referitoare la standardele de lichiditate, deni-
ia capitalului, efectul de prghie, modicri ale
Pentru mai multe detalii, a se vedea 12 Basel III: A global regula-
tory framework for more resilient banks and banking systems i
Basel III: International framework for liquidity risk measure-
ment, standards and monitoring, publicate la 16 decembrie 2010
i disponibile pe website-ul BRI (http://www.bis.org).
A se vedea 13 Countercyclical capital buffer position of the
Eurosystem on the Commissions consultation document, dis-
ponibil pe website-ul BCE.
158
BCE
Raport anual
2010
tratamentului riscului de credit al contrapartidei,
msurile cu caracter anticiclic, inclusiv provizi-
oanele constituite pe parcursul ciclului economic
pentru pierderile estimate din credite, regula-
mentul unic i instituiile nanciare de impor-
tan sistemic. Cea de-a doua dezbatere, iniiat
n luna octombrie 2010, se refer la introducerea
unor rezerve-tampon cu caracter anticiclic.
BCE susine n totalitate acordul ncheiat de
Grupul guvernatorilor i supraveghetorilor i
consider c acesta reprezint un pas hotr-
tor pentru ndeplinirea cu succes de ctre G20
a mandatului su. Criza a relevat faptul c
msurile de consolidare a sistemului nanciar
trebuie s reprezinte o prioritate esenial. n
poda costurilor asociate reformei legislative,
unele dintre acestea avnd caracter temporar,
noul cadru va favorabil economiei mondiale,
limitnd considerabil riscul asociat poteniale-
lor crize nanciare.
Cu toate acestea, BCE consider c implemen-
tarea progresiv a pachetului legislativ, progra-
mat pentru perioada 2013-2019, rmne esen-
ial, iar orice alt evoluie va trebui evaluat n
funcie de setul de msuri aat deja n curs de
implementare. n perioada de tranziie, msu-
rile de capital, indicatorii de lichiditate i efec-
tul de prghie necesit o evaluare atent din
perspectiva impactului pe care acestea l exer-
cit asupra modelelor de afaceri, activitilor
specice sectorului bancar, pieelor nanciare
i creterii economice. Totodat, o atenie deo-
sebit trebuie acordat implementrii consec-
vente a noilor reglementri n diferite jurisdicii
la nivel internaional.
Potrivit mandatului G20, n anul 2010, Comite-
tul de stabilitate nanciar (CSF) i-a concen-
trat atenia asupra unui alt domeniu de activi-
tate, i anume asupra dezvoltrii unui cadru
bine integrat pentru a reduce riscurile i exter-
nalitile asociate instituiilor financiare de
importan sistemic. Noul cadru va cuprinde
urmtoarele seciuni: i) instrumente pentru
soluionarea ecient a problemelor aprute n
cazul instituiilor nanciare de importan sis-
temic, ii) supraveghere i monitorizare mai
intens i mai ecient, iii) infrastructur mai
robust a principalelor piee nanciare, n vede-
rea limitrii riscului de contagiune i iv) cerine
prudeniale i alte cerine suplimentare pen-
tru sporirea capacitii de absorbie a pierderi-
lor. n luna septembrie 2010, ntr-un comunicat
de pres emis dup ncheierea acordului privind
noile reglementri prudeniale, Grupul guver-
natorilor i supraveghetorilor a remarcat fap-
tul c instituiile nanciare de importan siste-
mic ar trebui s aib o capacitate de absorbie
a pierderilor mai mare dect nivelul minim sta-
bilit conform acordului Basel III.
BCE salut i susine activitatea CSF n acest
domeniu important. Dat ind dimensiunea
global a activitilor desfurate de instituiile
nanciare de importan sistemic, este n con-
tinuare esenial ca membrii implicai n procesul
legislativ, sub egida CSF, s coopereze ndea-
proape pentru a asigura un nivel ridicat de con-
secven la nivel internaional n acest domeniu,
pentru a limita posibilele deviaii de la principi-
ile unui tratament egal i pentru a reduce riscul
arbitrajului n domeniul reglementrii.
2.2 TITLURI DE VALOARE
n anul 2010 a continuat activitatea de regle-
mentare a fondurilor speculative, ageniilor de
rating de credit i a vnzrii n lips a titlurilor
de valoare. Grupul G20 i-a reiterat angajamen-
tul referitor la mbuntirea supravegherii fon-
durilor speculative i a ageniilor de rating de
credit
14
. La nivel european, Comitetul autorit-
ilor europene de reglementare a pieelor valori-
lor mobiliare (CESR)
15
a rspuns preocuprilor
referitoare la pericolul potenial asociat vnz-
rii n lips a titlurilor de valoare.
n ceea ce privete fondurile speculative, n luna
octombrie s-a ajuns la un consens
16
referitor la
The G-20 Toronto Summit Declaration 14 , G20, 26-27 iunie 2010.
Proposal for a Pan-European Short Selling Disclosure Regime 15 ,
CESR, martie 2010.
ntre Consiliul European, Comisia European i Comite- 16
tul pentru afaceri economice i monetare al Parlamentului
European.
159
BCE
Raport anual
2010
Directiva privind administratorii fondurilor de
investiii alternative, iar la data de 11 noiem-
brie 2010 Parlamentul European a votat n
favoarea propunerii. Obiectivele acestei Direc-
tive sunt, printre altele, de a se asigura c toi
administratorii fondurilor de investiii alterna-
tive care depesc o anumit mrime s fac
obiectul unor cerine corespunztoare de auto-
rizare i nregistrare, de a mbunti gestio-
narea riscurilor i de a asigura o guvernan
corporativ adecvat, de a spori protecia inves-
titorilor i de a elabora un cadru pentru monito-
rizarea riscurilor macroprudeniale. Ca urmare
a acestor cerine, administratorii fondurilor
de investiii alternative vor obine o autoriza-
ie care le va permite s tranzacioneze fon-
duri cu investitori profesioniti oriunde pe piaa
unic. Contribuia Eurosistemului la dezbaterea
Comisiei Europene privind fondurile specula-
tive vizeaz cu precdere creterea transparen-
ei i a supravegherii macroprudeniale a secto-
rului fondurilor speculative, evideniind faptul
c aplicarea unui cadru cuprinztor i armoni-
zat de reglementare a activitii administratori-
lor fondurilor de investiii alternative n UE ar
putea reprezenta primul pas ctre un consens
la nivel internaional. Totodat, aceasta a rele-
vat importana meninerii dialogului internai-
onal n vederea asigurrii unui cadru coordonat
la nivel mondial
17
.
Referitor la ageniile de rating de credit, Comi-
sia European a formulat o propunere de modi-
care a Regulamentului actual privind agen-
iile de rating de credit
18
. n avizul cu privire
la aceast propunere
19
, BCE a salutat, n gene-
ral, msurile destinate consolidrii cadrului de
reglementare, n special cele prin care se acord
puteri depline Autoritii europene pentru valori
mobiliare i piee cu privire la nregistrarea i
supravegherea ageniilor de rating de credit i
prin care se urmrete creterea transparenei i
concurenei pe piaa ratingului instrumentelor
nanciare structurate.
Ca rspuns la preocuprile privind impactul
vnzrii n lips a titlurilor de valoare n con-
diiile de pia extreme generate de criza nan-
ciar, autoritile de reglementare din ntreaga
lume au adoptat o serie de msuri. n Europa, n
luna martie 2010, CESR a propus crearea unui
sistem de informare paneuropean. De aseme-
nea, Comisia European a publicat, la data de
14 iunie 2010, un document de consultare. n
rspunsul su din data de 5 august 2010, Euro-
sistemul a salutat regimul de transparen pro-
pus pentru titlurile de participare tranzacionate
n UE. A fost evideniat faptul c Autorita-
tea european pentru valori mobiliare i piee,
mpreun cu celelalte autoriti competente,
ar trebui s aib un rol esenial n situaii de
urgen i c interdiciile i limitrile n cazul
vnzrii n lips a titlurilor de valoare trebuie
restricionate n timp, iar sfera lor de aplicare
redus la circumstane extraordinare. Eurosis-
temul a susinut, n general, aplicarea preve-
derilor n cazul incidentelor legate de decon-
tare n contextul vnzrii n lips fr acoperire
a titlurilor de valoare i atribuirea de com-
petene autoritilor de resort pentru a le per-
mite restricionarea temporar a vnzrii n
lips a titlurilor de valoare. Urmtoarea propu-
nere de regulament a Comisiei a vizat sporirea
armonizrii, coordonrii i transparenei, pre-
cum i reducerea riscurilor sistemice, a riscuri-
lor la adresa integritii pieei i a riscurilor de
decontare
20
.
2.3 CONTABILITATE
Principalele evoluii din anul 2010 au vizat con-
tinuarea activitii Consiliului pentru standarde
nanciar-contabile (FASB) i a Consiliului pen-
tru standarde internaionale de contabilitate
(IASB) ca rspuns la solicitarea G20 de a solu-
iona problemele identicate ca urmare a crizei
European Commissions consultation on hedge funds Euro- 17
system contribution, BCE, 25 februarie 2009.
Regulamentul (CE) nr. 1060/2009 al Parlamentului European 18
i al Consiliului din 16 septembrie 2009 privind ageniile de
rating de credit.
Avizul Bncii Centrale Europene din 19 noiembrie 2010 19
cu privire la o propunere de regulament al Parlamentu-
lui European i al Consiliului de modicare a Regulamentu-
lui (CE) nr. 1060/2009 privind ageniile de rating de credit
(CON/2010/82).
Propunere de regulament al Parlamentului European i al Consi- 20
liului privind vnzarea n lips i anumite aspecte ale swap-uri-
lor pe riscul de credit, Comisia European, 15 septembrie 2010.
160
BCE
Raport anual
2010
nanciare i de a se realiza convergena ntre
standardele stabilite de cele dou consilii.
Ca rspuns la solicitarea G20 de a spori gra-
dul de implicare a prilor interesate n proce-
sul de stabilire a standardelor, IASB a continuat
demersul de stabilire de legturi pentru a sti-
mula participarea larg a prilor interesate n
procesul de stabilire a standardelor.
n acest context, n numeroase rnduri, BCE
a oferit IASB opinii referitoare la principalele
proiecte contabile (cu precdere contabilitatea
instrumentelor nanciare) i, n general, la efor-
turile de convergen ale FASB i IASB.
n luna aprilie 2010, BCE a redactat o serie de
comentarii la propunerea IASB de a soluiona
problemele de reglementare prin introducerea
unui cont de prot i pierdere reglementat.
BCE a evideniat importana meninerii unei
bune relaii de cooperare ntre IASB i auto-
ritile de reglementare cu privire la msura-
rea valorii juste i la provizionarea anticipativ
( forward-looking) n cadrul regimului contabil.
Pe de alt parte, BCE nu a susinut introducerea
unui cont de prot i pierdere reglementat,
ntruct cerinele privind prezentarea informa-
iilor aferente noului cadru de adecvare a capi-
talului (Basel III) vizeaz deja aspectele evi-
deniate de IASB n propunerea sa, iar un cont
de prot i pierdere reglementat ar putea con-
duce la creterea complexitii i a incertitudi-
nilor i ar putea crea confuzie pe pia, ceea ce
trebuie evitat.
Att FASB, ct i IASB i-au intensicat efor-
turile de reducere a complexitii contabilit-
ii actuale a instrumentelor nanciare prin dez-
voltarea de noi standarde privind clasicarea i
msurarea instrumentelor nanciare.
n anul 2010, cele dou consilii i-au continuat
activitatea de consolidare a recunoaterii n
contabilitate a provizioanelor constituite pentru
pierderi din credite (depreciere). n acest sens,
BCE i-a exprimat n mod repetat sprijinul pen-
tru trecerea la un model al pierderii estimate.
Totodat, BCE a contribuit n continuare la
activitatea contabil a Comitetului de la Basel
care vizeaz, printre altele, soluionarea proble-
melor operaionale ce decurg din aplicarea unei
abordri bazate pe pierderea estimat.
161
BCE
Raport anual
2010
Eurosistemul contribuie la consolidarea inte-
grrii nanciare la nivel european prin i) medi-
atizarea i monitorizarea integrrii financi-
are, ii) stimularea activitilor sectorului privat
prin facilitarea aciunii colective, iii) acorda-
rea de consultan privind cadrul legislativ i de
reglementare a sistemului nanciar i elabora-
rea direct de reglementri i iv) furnizarea de
servicii specice bncilor centrale, care stimu-
leaz integrarea nanciar.
MEDIATIZAREA I MONITORIZAREA INTEGRRII
FINANCIARE
n luna aprilie 2010, BCE a publicat cea de-a
patra ediie a raportului anual intitulat Finan-
cial integration in Europe
21
. Obiectivul princi-
pal al acestui raport este acela de a contribui la
progresul integrrii nanciare la nivel european
i de a mediatiza rolul Eurosistemului n sus-
inerea procesului de integrare nanciar, ofe-
rind informaii despre nivelul de integrare i
asigurnd, astfel, o baz empiric pentru msu-
rile de politic ce trebuie adoptate n vederea
stimulrii n continuare a integrrii nanciare.
Raportul evalueaz, n primul rnd, nivelul de
integrare nanciar pe baza unui set de indica-
tori publicai cu frecven semestrial pe web-
site-ul BCE. n anul 2010, setul de indicatori
a fost extins astfel nct acesta s includ, de
exemplu, indicatorii de risc pentru piaa obliga-
iunilor. Raportul cuprinde analize amnunite
ale celor mai importante aspecte: i) integrarea
i supravegherea bancar n UE, ii) emisiunea
de obligaiuni garantate din Europa, iii) armo-
nizarea procedurilor n sectorul post-tranzaci-
onare i iv) implicaiile integrrii i dezvoltrii
pieelor nanciare asupra stabilitii nanciare.
Raportul se ncheie cu o prezentare general
a contribuiei Eurosistemului la crearea unor
piee nanciare europene mai bine integrate i
dezvoltate n anul 2009.
BCE s-a implicat n continuare n activita-
tea desfurat de Reeaua de cercetare pri-
vind pieele de capital i integrarea nanciar n
Europa, care reunete reprezentani ai mediului
academic, operatori de pia, decideni i ban-
cheri centrali i care este coordonat mpre-
un cu Centrul pentru studii nanciare de la
Universitatea din Frankfurt. Cea de-a 13-a con-
ferin a reelei s-a intitulat Macro-prudential
Regulation as an Approach to Contain Syste-
mic Risk: Economic Foundations, Diagnostic
Tools and Policy Instruments i a fost gzdu-
it de BCE la Frankfurt, n perioada 27-28 sep-
tembrie 2010. n mod similar anilor anteriori,
BCE a acordat tinerilor cercettori participani
la aceast reea de cercetare cinci Burse Lamfa-
lussy. Prioritile actuale ale reelei sunt: i) sis-
temele nanciare ca administratori, distribuitori
i creatori de riscuri, ii) integrarea i dezvolta-
rea serviciilor nanciare de retail i promova-
rea companiilor inovatoare i iii) modernizarea
i guvernana nanciar i integrarea sistemu-
lui nanciar european n pieele internaionale
de capital.
STIMULAREA ACTIVITILOR SECTORULUI PRIVAT
SEPA
Eurosistemul a susinut n continuare iniia-
tiva SEPA, care are ca scop efectuarea de ctre
populaie, companii i administraii publice de
pli fr numerar n euro dintr-un cont unic n
toate rile participante, utiliznd un singur set
de instrumente de plat, la fel de uor, ecient
i sigur ca i la nivel naional.
n luna octombrie 2010, Eurosistemul a publi-
cat cea de-a aptea ediie a Raportului privind
progresele la nivelul SEPA
22
n care este pre-
zentat o evaluare a progreselor nregistrate n
implementarea SEPA comparativ cu raportul
anterior publicat n luna noiembrie 2008, evi-
deniindu-se att realizrile, ct i decienele.
Anexa raportului include o list (neexhaustiv)
a obiectivelor identicate de Eurosistem care
trebuie ndeplinite n perioada cuprins ntre
trimestrul IV 2010 i nele anului 2013 n vede-
rea facilitrii procesului de nalizare a imple-
mentrii i migrrii ctre SEPA. Principalele
concluzii ale raportului se refer la migrarea
ctre schemele de transfer credit i de debitare
Financial integration in Europe 21 , BCE, aprilie 2010.
Single Euro Payments Area: Seventh Progress Report 22
Beyond theory into practice, BCE, octombrie 2010, disponi-
bil pe website-ul BCE.
3 I NTEGRAREA FI NANCI AR
162
BCE
Raport anual
2010
direct SEPA, la carduri, inovaie i securita-
tea plilor de mic valoare. n cazul din urm,
Eurosistemul a creat, printre altele, un forum
de monitorizare a evoluiilor pieei i de acce-
lerare a armonizrii cerinelor de securitate la
nivel european. Totodat, Eurosistemul a salu-
tat iniiativa Comisiei Europene de a stabili un
termen limit pentru procesul de migrare prin
adoptarea unei reglementri UE
23
.
n luna decembrie 2010, schemele de transfer
credit SEPA au reprezentat 13,9% din totalul
operaiunilor de transfer credit n euro. Pe lng
acest indicator al zonei euro, indicatorii sche-
melor de transfer credit la nivel naional relev
faptul c preluarea acestor scheme difer nc
substanial de la ar la ar
24
. Totodat, de la
lansarea schemelor de debitare direct SEPA
n luna noiembrie 2009, utilizarea acestora s-a
meninut la un nivel relativ redus, net inferior
valorii de 1% din totalitatea operaiunilor de
debitare direct din luna decembrie 2010.
Introducerea schemelor de transfer credit i debi-
tare direct a pus bazele inovaiilor viitoare, i
anume soluii de plat online aplicabile la nivel
european, modaliti de plat mobile i factu-
rarea electronic (e-invoicing). n anul 2010,
Eurosistemul i operatorii de pia au dezbtut
stadiul diferitelor iniiative n domeniul plilor
inovative. n acest sens, BCE a efectuat un son-
daj online eSEPA n colaborare cu bncile cen-
trale naionale, n vederea identicrii soluiilor
disponibile la nivel de ar.
Sunt necesare progrese suplimentare, ndeosebi
la nivelul cadrului SEPA pentru carduri. Unul
dintre aspectele importante const n naliza-
rea procesului de migrare ctre cardurile cu
cip, ghieele bancare automate i terminalele
electronice ale punctelor de vnzare (point-
of-sale) conforme cu standardul EMV
25
, care
are ca termen limit nele anului 2010. Potri-
vit indicatorilor cadrului SEPA pentru car-
duri, numeroase ri au nalizat procesul de
migrare ctre EMV. n anul 2010, a fost orga-
nizat o a doua reuniune cu prile interesate
pentru a dezbate cadrul de autorizare SEPA n
domeniul cardurilor i terminalelor n vederea
unicrii procesului de evaluare i autorizare.
Totodat, Eurosistemul a oferit detalii supli-
mentare cu privire la principiul de separare
a schemelor de carduri de la entitile proce-
satoare. Eurosistemul estimeaz c va creat
cel puin o schem suplimentar de carduri la
nivel european care s ndeplineasc att cerin-
ele sale, ct i pe cele ale altor pri interesate,
n vederea crerii unei piee competitive a car-
durilor la nivelul SEPA. Mai multe iniiative ale
pieei se a n curs de desfurare, urmnd ca
progresele nregistrate de acestea s e moni-
torizate n continuare.
n luna martie 2010, Eurosistemul i Comisia
European au convenit asupra ninrii Con-
siliului SEPA, pentru a asigura o guvernan
corespunztoare a proiectului SEPA i pen-
tru a spori nivelul de implicare a utilizatorilor
nali. Acest nou organism general este copre-
zidat de BCE i de Comisia European i reu-
nete reprezentani la nivel nalt att pe par-
tea de cerere, ct i pe cea de ofert a pieei
plilor
26
.
PIEELE TITLURILOR DE VALOARE
Piaa european a titlurilor pe termen scurt
are, n general, un caracter intern. ncepnd cu
anul 2001, iniiativa privind titlurile de valoare
europene pe termen scurt (STEP), adoptat de
operatorii pieei sub auspiciile Federaiei Ban-
care Europene i ACI - Asociaia Pieelor Finan-
ciare i condus de Comitetul de pia STEP,
a promovat integrarea pieei titlurilor de cre-
dit pe termen scurt prin intermediul conform-
rii voluntare la un set principal de standarde i
Pentru mai multe detalii, a se vedea seciunea Acordarea de 23
consultan privind cadrul legislativ i de reglementare a sis-
temului nanciar i elaborarea direct de reglementri de mai
jos.
Masa critic, reprezentnd o cot de pia mai mare de 50%, 24
a fost nregistrat doar de Luxemburg i Cipru. n alte trei ri
(Slovenia, Belgia i Spania), cota de pia a nregistrat nive-
luri cu dou cifre.
Standardul EMV reprezint un set de specicaii dezvoltat de 25
consoriul EMVCo, care promoveaz standardizarea global
a tranzaciilor nanciare electronice cu precdere interope-
rabilitatea global a cardurilor cu cip. EMV reprezint abre-
vierea de la Europay, MasterCard i Visa.
Pentru informaii suplimentare, a se vedea website-ul Consi- 26
liului SEPA (http://www.sepacouncil.eu).
163
BCE
Raport anual
2010
practici de pia, care pot aplicate programe-
lor de emisiune de pe pieele existente, precum
piaa efectelor de comer n euro sau piaa efec-
telor de comer din Frana.
Eurosistemul a susinut iniiativa STEP n dou
moduri. n primul rnd, pe baza unui aranja-
ment temporar, Eurosistemul a acordat asis-
ten Secretariatului STEP n procesul de atri-
buire a mrcii STEP pn n luna iunie 2010,
cu toate c responsabilitatea nal de atribuire
sau retragere a mrcii STEP a revenit n tota-
litate Secretariatului STEP. ncepnd cu luna
iulie 2010, Secretariatul STEP a administrat
pe cont propriu procesul de atribuire a mr-
cii STEP. n al doilea rnd, BCE ofer date
statistice referitoare la piaa STEP (Capito-
lul 2, Seciunea 4).
Turbulenele de pe piaa nanciar nu au afectat
semnicativ titlurile de credit STEP n circula-
ie, al cror volum total a fost de 411 miliarde
EUR n luna decembrie 2010, nivel uor supe-
rior celui nregistrat n anul anterior. Evoluia
stabil a pieei se datoreaz aplicabilitii crite-
riilor STEP i n cazul altor programe operai-
onale, precum i faptului c STEP este accep-
tat de Eurosistem ca pia nereglementat n
ceea ce privete garaniile. Decizia Consiliului
guvernatorilor BCE din luna octombrie 2008
de a extinde temporar lista activelor eligibile
ca garanie n operaiunile de credit ale Euro-
sistemului pentru includerea titlurilor cu marca
STEP emise de instituiile de credit, de exem-
plu certicatele de depozit, a fost abrogat nce-
pnd cu 1 ianuarie 2011.
Marca STEP a fost introdus n anul 2006, iar
n luna decembrie 2010 existau 173 de pro-
grame active cu marca STEP.
n anul 2010, pentru a spori transparena n
domeniul titlurilor garantate cu active, Eurosis-
temul a iniiat o dezbatere public cu privire la
introducerea unei cerine de eligibilitate apli-
cabile emitenilor de titluri garantate cu active
referitoare la furnizarea de date la nivel de con-
tract de credit despre activele suport ale aces-
tor instrumente. Reacia la consultarea public
a fost n general pozitiv, iar BCE i-a continuat
demersul de implementare a acestei cerine. n
luna decembrie 2010, Consiliul guvernatori-
lor BCE a hotrt asupra stabilirii unor cerine
de furnizare de informaii referitoare la ecare
mprumut n parte pentru titlurile garantate cu
active n sistemul de garanii al Eurosistemu-
lui. O pia funcional a operaiunilor de secu-
ritizare, bazat pe standardizare i transparen
sporit, va contribui la integralitatea sistemului
nanciar european i va stimula integrarea prin
mbuntirea comparabilitii instrumentelor
la nivel transfrontalier.
ACORDAREA DE CONSULTAN PRIVIND CADRUL
LEGISLATIV I DE REGLEMENTARE A SISTEMULUI
FINANCIAR I ELABORAREA DIRECT DE
REGLEMENTRI
BCE a participat n continuare la activitile
Grupului consultativ de experi pentru monito-
rizarea compensrii i decontrii (CESAME II)
din cadrul Comisiei Europene, precum i ale
succesorului acestuia, Grupul de experi n
infrastructura pieei (EGMI). Acesta din urm
este mandatat s contribuie la dezvoltarea unei
piee post-tranzacionare eficiente, sigure i
solide n cadrul UE, prin acordarea de consul-
tan Comisiei Europene cu privire la diferite
aspecte referitoare la serviciile i infrastruc-
tura pieelor post-tranzacionare din UE. Acti-
vitatea grupului este strns legat de implemen-
tarea TARGET2-Securities (T2S), platforma
Eurosistemului destinat prestrii, la nivel
transfrontalier, a unor servicii de decontare
a operaiunilor cu instrumente nanciare de
baz, neutre i vizeaz sporirea armonizrii n
mediul post-tranzacional.
ntruct armonizarea cadrului juridic euro-
pean pentru pli este fundamental pentru
SEPA, Eurosistemul manifest un interes activ
n legislaia UE din acest domeniu. Eurosiste-
mul a atras n repetate rnduri atenia asupra
stabilirii unui termen limit ambiios, dar rea-
list, pentru migrarea ctre schemele de trans-
fer credit i debitare direct pentru a benecia
de avantajele SEPA. Eurosistemul susine pro-
punerea Comisiei Europene de stabilire a unui
termen limit pentru migrarea ctre schemele
164
BCE
Raport anual
2010
de transfer credit i debitare direct prin inter-
mediul unei reglementri UE
27
. Eurosistemul
estimeaz c schemele de transfer credit i
debitare direct vor deveni modalitile utili-
zate pentru plile n euro la nivelul UE. Dup
nalizarea procesului de migrare, acestea vor
nlocuit schemele naionale de transfer credit
i debitare direct pentru plile n euro.
FURNIZAREA DE SERVICII SPECIFICE BNCILOR
CENTRALE CARE STIMULEAZ INTEGRAREA
FINANCIAR
TARGET2, a doua generaie a sistemului de
pli de mare valoare al Eurosistemului, a fost
prima infrastructur de pia complet integrat
i armonizat la nivel european. Eurosistemul
i-a continuat demersul de optimizare a plat-
formei TARGET2, implementnd o nou versi-
une a sistemului n luna noiembrie 2010 (Capi-
tolul 2, Seciunea 2.1).
T2S va avea un impact semnicativ asupra
armonizrii i integrrii mediului post-tranzac-
ional n Europa. T2S va elimina multe dintre
barierele Giovannini
28
contra decontrii i
compensrii transfrontaliere prin i) asigurarea
unei platforme IT unice cu o interfa comun
i un protocol unic de mesagerie, ii) introduce-
rea unui calendar armonizat pentru toate pie-
ele conectate i iii) aplicarea unui model unic,
armonizat, de decontare ce are la baz livra-
rea contra plat n banii bncii centrale pentru
toate tranzaciile naionale i transfrontaliere.
n anul 2010, mai multe subgrupuri ale Gru-
pului consultativ al T2S format din experi ai
Eurosistemului i din sectorul respectiv i-au
continuat activitatea de mbuntire i imple-
mentare a standardelor i practicilor de pia
pentru armonizarea instruciunilor i proce-
selor n contextul T2S. Pe msur ce activi-
tatea de implementare a T2S a progresat, au
fost identicate noi domenii n care armoni-
zarea este necesar, acestea ind ncorpo-
rate direct n sfera de cuprindere a proiectului
sau prezentate grupului CESAME II al Comi-
siei Europene sau succesorului acestuia, i
anume Grupul de experi n infrastructura pie-
ei (Capitolul 2, Seciunea 2.2), sau altor orga-
nisme competente.
n domeniul administrrii garaniilor, n
anul 2010 au continuat demersurile de ninare
a unei platforme comune unice de administrare
a garaniilor bncilor centrale (CCBM2) pentru
BCN din zona euro, cu scopul de a consolida i
spori eciena sistemelor interne ale Eurosiste-
mului i de a mbunti gestionarea lichidit-
ii contrapartidelor i administrarea garaniilor
(Capitolul 2, Seciunea 2.3).
A se vedea propunerea Comisiei Europene de regulament al 27
Parlamentului European i al Consiliului de stabilire a cerin-
elor tehnice aplicabile schemelor de transfer credit i debi-
tare direct n euro i de modicare a Regulamentului (CE)
nr. 924/2009 (COM(2010) 775 nal), disponibil pe website-ul
Comisiei Europene (http://ec.europa.eu).
Barierele Giovannini reprezint o serie de obstacole care 28
ngreuneaz integrarea infrastructurii de decontare i compen-
sare la nivelul UE, identicate de Grupul Giovannini, format
din experi n pieele nanciare care ofer consultan Comi-
siei Europene. Obstacolele identicate se regsesc n dou
rapoarte elaborate de Grupul Giovannini: Cross-border Cle-
aring and Settlement Arrangements in the European Union
(noiembrie 2001) i Second Report on EU Clearing and Settle-
ment (aprilie 2003). A se vedea, de asemenea, website-ul Comi-
siei Europene (http://ec.europa.eu).
165
BCE
Raport anual
2010
Sistemele de pli i sistemele de compensare i
decontare a operaiunilor cu instrumente nan-
ciare reprezint infrastructuri de baz nece-
sare funcionrii optime a economiilor de pia.
Acestea sunt indispensabile pentru asigurarea
ecienei uxurilor de pli aferente bunuri-
lor, serviciilor i activelor nanciare, iar func-
ionarea lor fr sincope este vital att pentru
implementarea politicii monetare a unei bnci
centrale, ct i pentru meninerea stabilitii i
a ncrederii n moned, n sistemul nanciar
i n economie n general. Asigurarea funci-
onrii fr sincope a sistemelor de pli repre-
zint o atribuie fundamental a Eurosistemu-
lui pentru ndeplinirea creia acesta aplic trei
abordri: i asum un rol operaional, efectu-
eaz activiti de supraveghere i acioneaz ca
un catalizator.
Prin funcia sa de supraveghere, Eurosiste-
mul vizeaz asigurarea siguranei i ecien-
ei sistemelor de pli i a sistemelor de decon-
tare a operaiunilor cu instrumente nanciare
i a contrapartidelor centrale care proceseaz
euro i instrumente de plat, prin monitorizarea
i evaluarea acestora i, dac este necesar, prin
iniierea unor modicri.
n luna septembrie 2010, BCE a publicat lucra-
rea intitulat Sistemul de pli pli, titluri
de valoare i instrumente nanciare derivate i
rolul Eurosistemului care prezint ntr-o mani-
er cuprinztoare principalele concepte privind
infrastructura de pia, caracteristicile sisteme-
lor de plai din zona euro i rolul Eurosistemu-
lui, inclusiv, printre altele, funcia de suprave-
ghere exercitat de acesta.
4.1 SISTEMELE DE PLI DE MARE VALOARE I
FURNIZORII DE SERVICII DE INFRASTRUCTUR
Sistemele de pli de mare valoare reprezint
pilonul principal al infrastructurii de pia n
zona euro i au un rol important n asigura-
rea stabilitii i eficienei sectorului finan-
ciar i a economiei n ansamblul ei. Eurosiste-
mul utilizeaz un cadru bine denit al politicii
de supraveghere n cazul tuturor sistemelor de
pli de mare valoare care deconteaz opera-
iuni n euro - att n cazul sistemelor proprii,
ct i n cel al sistemelor private. Acest cadru
are la baz Principiile fundamentale pentru sis-
temele de pli de importan sistemic accep-
tate pe plan internaional, elaborate de Comi-
tetul pentru Sisteme de Pli i de Decontare
(CPSS) i adoptate de Consiliul guvernatori-
lor n anul 2001. Aceste principii fundamentale
sunt completate cu Anticipaiile Eurosistemului
privind continuitatea operaional a sistemelor
de pli de importan sistemic (BCOE), care
au fost adoptate de Consiliul guvernatorilor n
anul 2006, cnd s-a stabilit termenul limit de
implementare de ctre toi operatorii de prol,
respectiv luna iunie 2009.
n cursul anului 2010, performana operaional
de ansamblu i furnizarea de servicii de ctre
principalele sisteme de pli care deconteaz
operaiuni n euro (TARGET2, EURO1 i CLS)
i furnizorii de servicii de infrastructur (pre-
cum SWIFT) au fost stabile i robuste.
TARGET2
n anul 2010, supraveghetorii TARGET2 din
cadrul Eurosistemului s-au concentrat asu-
pra aspectelor privind riscul operaional care,
n conformitate cu Instrumentul de prioritizare
prin compararea riscurilor
29
, necesita o suprave-
ghere deosebit. Astfel, una dintre principalele
activiti de supraveghere a reprezentat-o nali-
zarea evalurii pe baza BCOE, care a conrmat
c respectivul cadru de supraveghere a continu-
itii activitii TARGET2 este n general bine
fundamentat i asigur un nivel sucient de nalt
de rezisten la ocuri, dei se recomand o serie
de mbuntiri n unele zone ale acestuia. De
asemenea, supraveghetorii au discutat cu ope-
ratorul despre aciunile acestuia ulterioare eva-
lurii cuprinztoare efectuate n anul 2009 i,
n mod deosebit, despre cele care au decurs din
recomandarea privind cadrul de supraveghere
4 SUPRAVEGHEREA SI STEMELOR DE PLI
I A I NFRASTRUCTURI LOR PI EEI
29 Instrumentul de prioritizare prin compararea riscurilor per-
mite supraveghetorilor s se concentreze asupra componen-
telor i zonelor care prezint cel mau mare risc. Instrumentul
este utilizat n cadrul TARGET2 din anul 2009.
166
BCE
Raport anual
2010
a continuitii activitii. n plus, n contex-
tul activitii periodice de supraveghere, a fost
revizuit metodologia privind monitorizarea
incidentelor.
Totodat, o nou versiune a programului infor-
matic pentru TARGET2 a fost lansat n data
de 22 noiembrie 2010. Anterior lansrii, supra-
veghetorii au evaluat noile funcionaliti i,
ndeosebi, asigurarea accesului prin internet la
TARGET2 pe baza principiilor fundamentale
n vigoare. Supraveghetorii au ajuns la conclu-
zia c, n ansamblu, lansarea noii versiuni nu
va afecta respectarea principiilor fundamen-
tale de ctre TARGET2, o serie de modicri
eliminnd anumite deciene ale sistemului i
asigurnd mbuntirea serviciilor oferite de
TARGET2 clienilor.
Simulatorul TARGET2, un instrument ana-
litic constituit pe baza datelor privind plile,
a fost pus progresiv la dispoziia bncilor cen-
trale din cadrul Eurosistemului ncepnd cu
data de 1 iulie 2010. Odat perfecionat, acest
instrument va permite supraveghetorilor nde-
osebi s reproduc del i s testeze rezistena
la ocuri a procesului de decontare din cadrul
TARGET 2, utiliznd o baz de date la nivel
european privind activitatea TARGET 2, inclu-
siv toate tranzaciile i informaii aferente lichi-
ditii i participanilor.
EURO1
EURO1 este un sistem de pli de mare
valoare destinat tranzaciilor transfrontaliere
sau interne n euro efectuate ntre bncile din
cadrul UE. Sistemul este administrat de casa
de compensare a Asociaiei Bancare a Euro,
respectiv EBA CLEARING. EURO1, funcio-
neaz pe baz net multilateral. Poziiile de la
sfritul zilei ale participanilor la EURO1 sunt
decontate n nal prin sistemul TARGET2 n
banii bncii centrale, BCE avnd rolul de agent
de decontare.
n anul 2010, trei activiti principale de supra-
veghere au fost efectuate n cadrul sistemului
EURO1. n primul rnd, a fost nalizat eva-
luarea gradului de conformitate a sistemului
cu BCOE. n urma acestei evaluri, au fost
formulate o serie de recomandri minore pri-
vind EURO1 care au fost comunicate opera-
torului de sistem (EBA Clearing) n vederea
lurii de msuri, cu scopul ndeplinirii n tota-
litate a prevederilor BCOE. n al doilea rnd,
BCE, n strns colaborare cu Deutsche Bun-
desbank, Banco de Espaa, Banque de France,
Banca dItalia i De Nederlandsche Bank, a lan-
sat procesul de evaluare integral a EURO1 pe
baza principiilor fundamentale. n al treilea
rnd, BCE, mpreun cu Banca dItalia, a eva-
luat o schimbare major care a avut loc n cadrul
EURO1 n anul 2010. Aceasta a constat n migra-
rea procesului de decontare a poziiilor de la
sfritul zilei ale participanilor la EURO1 de la
Interfaa pentru participani bazat pe serviciile
FIN (FIN-based Participant Interface) la Inter-
faa sistemului auxiliar (ASI) din TARGET2
care utilizeaz formatul XML (XML-based
Ancillary System Interface). Evaluarea realizat
de supraveghetori a concluzionat c migraia nu
va avea efecte negative asupra gradului de con-
formitate a EURO1 cu principiile fundamentale.
ncepnd cu data de 7 iunie 2010, EURO1 reali-
zeaz cu succes decontarea activitilor sale zil-
nice prin TARGET2-ASI. n general, sistemul
EURO1 a funcionat fr sincope pe parcursul
anului 2010.
SISTEMUL DE DECONTARE NLNUIT CONTINU
Sistemul CLS (Continuous Linked Settlement)
a fost lansat n anul 2002 i este administrat
de CLS Bank International (CLS Bank). Siste-
mul furnizeaz servicii de decontare simultan
n valute multiple, i anume decontarea plat-
contra-plat a instruciunilor de plat asociate
tranzaciilor n valut. Prin mecanismul plat-
contra-plat, CLS elimin practic riscul aso-
ciat decontrii tranzaciilor valutare. n prezent,
CLS efectueaz operaiuni de decontare n 17
dintre cele mai tranzacionate valute, inclusiv
euro, dolarul SUA, yenul japonez, lira sterlin
i francul elveian.
ntruct CLS Bank are sediul n Statele Unite,
Sistemului Rezervelor Federale i revine res-
ponsabilitatea primar privind supravegherea
167
BCE
Raport anual
2010
CLS n virtutea unui acord de supraveghere
colectiv ncheiat ntre bncile centrale ale ri-
lor din cadrul G10 i bncile centrale ale cror
valute sunt decontate n CLS. BCE, n strns
legtur cu BCN din zona euro, este parte
a acestui mecanism de supraveghere colectiv,
revenindu-i principala responsabilitate n mate-
rie de supraveghere n ceea ce privete deconta-
rea operaiunilor n euro n CLS.
n anul 2010, activitile de supraveghere colec-
tiv care au vizat CLS s-au concentrat asupra
mbuntirii capacitii de funcionare a CLS
(ca urmare a valorilor maxime atinse n luna
mai 2010 din punct de vedere al numrului de
tranzacii zilnice) i asupra monitorizrii ini-
iativelor, respectiv a aciunilor ntreprinse de
CLS n sensul dezvoltrii unor noi servicii.
SWIFT
SWIFT este important din punct de vedere al
stabilitii financiare deoarece acesta furni-
zeaz servicii sigure de transmitere a mesajelor
ctre comunitatea nanciar din peste 210 ri
din ntreaga lume. SWIFT este o societate cu
rspundere limitat ninat n Belgia. Prin
participarea sa alturi de celelalte bnci cen-
trale din cadrul G10 la supravegherea colectiv
a SWIFT, BCE contribuie la diferite activiti
de supraveghere desfurate de grupul de supra-
veghere colectiv n care Nationale Bank van
Belgi/Banque Nationale de Belgique este auto-
ritatea de supraveghere creia i revine princi-
pala responsabilitate n acest domeniu. n anul
2010, aceste activiti s-au concentrat asupra
implementrii unui program arhitectural dis-
tributiv, menit s recongureze arhitectura teh-
nic a SWIFT, n principal prin implementarea
a dou zone de transmitere a mesajelor (euro-
pean i transatlantic) i prin construirea unui
nou centru de operaiuni n Europa i a unui nou
centru de comand i control n Asia. Alte acti-
viti importante desfurate n anul 2010 au fost
revizuirea performanei operaionale i a dispo-
nibiliti serviciilor oferite de SWIFT; monito-
rizarea noilor proiecte cu un impact potenial
asupra condenialitii, integritii i disponi-
bilitii serviciilor de importan vital oferite
de SWIFT; i revizuirea posibilului impact al
unui program de optimizare a costurilor lansat
de SWIFT asupra disponibilitii i rezistenei
la ocuri a serviciilor de transmitere a mesaje-
lor. Gradul de disponibilitate a reelei SWIFT-
Net FIN n anul 2010 a fost de 99,99%.
4.2 INSTRUMENTE I SISTEME DE PLI DE MIC
VALOARE
Activitatea de supraveghere efectuat de Euro-
sistem vizeaz, de asemenea, instrumentele i
sistemele de pli de mic valoare.
STEP2 este un sistem de pli administrat de
EBA CLEARING destinat plilor transfronta-
liere de mic valoare, BCE revenindu-i princi-
pala responsabilitate de supraveghere a acestuia.
n anul 2010, BCE a continuat s monitorizeze
serviciile oferite de STEP2 , asigurnd dispo-
nibilitatea acestor servicii i funcionarea fr
sincope a sistemului. Un eveniment major care
a avut loc n cursul anului 2010 l-a consti-
tuit dezvoltarea unei noi funcionaliti multi-
ciclice destinate schemei SEPA de transfer cre-
dit care permite bncilor ce utilizeaz sistemul
STEP2 s tranzacioneze i s deconteze tran-
sferuri credit SEPA de mai multe ori pe parcur-
sul aceleiai zile.
n anul 2010, Eurosistemul a nregistrat pro-
grese n evaluarea individual a schemelor de
pli prin card care opereaz n zona euro pe
baza standardelor de supraveghere referitoare
la acest domeniu, adoptate n luna ianuarie
2008. Dup efectuarea unei analize de tip peer
review, n anul 2011 va publicat un raport pri-
vind rezultatele globale ale evalurilor.
Eurosistemul a publicat versiunea final
a cadrele de supraveghere a schemelor de trans-
fer credit i a schemelor de debit direct, iar
aceste cadre vor aplicate schemei SEPA de
transfer credit, precum i schemei SEPA de
debit direct. Fiecare BCN poate s opteze pen-
tru aplicarea acestor standarde n cazul monito-
rizrii instrumentelor de plat utilizate la nivel
naional (n afara SEPA), n cazul n care se
consider oportun.
168
BCE
Raport anual
2010
4.3 COMPENSAREA I DECONTAREA TITLURILOR
DE VALOARE I A INSTRUMENTELOR
FINANCIARE DERIVATE
Eurosistemul este direct interesat de buna func-
ionare a sistemelor de compensare i decon-
tare a titlurilor de valoare deoarece sincopele n
activitatea de compensare, decontare i cele la
nivelul custodiei colateralului ar putea periclita
implementarea politicii monetare, buna funci-
onare a sistemelor de pli i meninerea stabili-
tii nanciare.
INFRASTRUCTURILE DE PIA PENTRU
INSTRUMENTELE FINANCIARE DERIVATE
TRANZACIONATE PE PIAA OTC
Ca urmare a angajamentelor asumate de G20
n cadrul ntlnirilor la nivel nalt de la Pitts-
burgh i Toronto viznd realizarea unui pro-
gres substanial privind dezvoltarea comeru-
lui electronic i utilizrarea contrapartidelor
centrale (CCP) pentru instrumentele nanciare
derivate standardizate care sunt tranzacionate
pe piaa OTC, precum i nregistrarea tuturor
contractelor aferente instrumentelor nanciare
derivate tranzacionate pe piaa OTC n regis-
tre centrale de tranzacii de date privind tran-
zaciile, n anul 2010 s-au luat o serie de msuri
importante. Printre acestea s-au numrat i ini-
iativele legislative din marile jurisdicii, inclu-
siv, n mod special, UE i SUA, care vizeaz
att stabilirea obligaiilor exprese privind com-
pensarea la nivel central a tuturor instrumente-
lor nanciare derivate tranzacionate pe piaa
OTC, nregistrarea efectiv a tuturor contrac-
telor n registrele centrale de tranzacii, ct i
formularea unor cerine care s asigure secu-
ritatea i robusteea infrastructurilor destinate
instrumentelor nanciare derivate tranzaci-
onate pe piaa OTC. n UE, unde pn n acel
moment cadrul comun pentru CCP a fost utili-
zat pe baza recomandrilor, fr caracter obli-
gatoriu, emise de SEBC i de Comitetul euro-
pean al autoritilor de reglementare a pieelor
de valori mobiliare (CESR), eforturile legis-
lative privind infrastructurile aferente instru-
mentelor nanciare derivate tranzacionate pe
piaa OTC au fost completate cu propuneri pri-
vind reguli comune mai cuprinztoare pentru
CCP din UE cu privire la toate tipurile de pro-
duse nanciare. La data de 15 septembrie 2010,
Comisia European a avansat o propunere pen-
tru reglementarea instrumentelor financiare
derivate tranzacionate pe piaa OTC, a CCP i
a registrelor centrale de tranzacii. BCE a fost
puternic implicat n elaborarea unei propu-
neri legislative. n luna iulie 2010, Eurosiste-
mul a avut o contribuie la respectiva consultare
a Comisiei UE.
n vederea susinerii convergenei abordrilor
legislative la nivel de jurisdicii, organismele
internaionale implicate n stabilirea standar-
delor au desfurat o activitate intens n sco-
pul dezvoltrii unor orientri comune pentru
infrastructurile destinate instrumentelor nan-
ciare derivate tranzacionate pe piaa OTC. n
luna mai 2010, CPSS i Organizaia Internaio-
nal a Comisiilor de Valori Mobiliare (IOSCO)
a emis dou documente n vederea consult-
rii publice: Guidance on the application of the
2004 CPSS-IOSCO Recommendations for Cen-
tral Counterparties to OTC derivatives CCPs i
Considerations for trade repositories in OTC
derivatives markets. Concluziile acestei lucrri,
care a fost realizat n cooperare cu BCE, au
fost incorporate n analiza general a standar-
delor internaionale pentru infrastructurile pie-
ei nanciare realizat de CPSS i IOSCO; un
proiect al standardelor revizuite urmeaz a
emis pentru consultare la nceputul anului 2011.
Datorit caracterului global al pieelor instru-
mentelor derivate tranzacionate pe piaa OTC
i necesitii de a evita orice posibilitate de
arbitraj privind activitatea de reglementare este
absolut necesar ca legislaia regional i cea
naional s e implementate de o manier care
s asigure congruena strns cu standardele
formulate de CPSS i IOCSO.
n scopul ndeplinirii acestui obiectiv, Comite-
tul pentru Stabilitate Financiar (CSF) a avan-
sat propuneri care s asigure abordri comune
ale autoritilor n procesul de implemen-
tare a recomandrilor G20 n vederea promo-
vrii standardizrii, compensrii la nivel cen-
tral, tranzacionarea pe platforme organizate i
nregistrrii instrumentelor nanciare derivate
169
BCE
Raport anual
2010
tranzacionate pe piaa OTC n registrele cen-
trale de tranzacii. BCE a participat la grupul
de lucru al CSF care a dezvoltat aceste propu-
neri emise la data de 25 octombrie 2010.
TARGET2-SECURITIES
TARGET2-Securities (T2S) urmrete s reali-
zeze un fond unic de titluri de valoare, la nivel
transfrontalier i s ofere servicii de decontare
de baz, neutre.
Informaii detaliate privind concepia, precum
i cadrul juridic i cel operaional al T2S au fost
publicate n cursul anului 2010, iar Eurosistemul
a organizat seminarii cu reprezentani ai bnci-
lor centrale i supraveghetori pentru a analiza
importana T2S pentru infrastructurile de pli
i depozitarii centrali de instrumente nanci-
are ce vor utiliza serviciile T2S. De asemenea,
deoarece T2S va oferi servicii transfrontaliere
att depozitarilor centrali de instrumente nan-
ciare, ct i infrastructurilor de pli din zona
euro i din exteriorul acesteia, un numr mare
de supraveghetori i bnci centrale de emisiune
a valutelor eligibile pentru decontare prin T2S
vor interesai s obin date privind acest sis-
tem pentru a putea s i exercite sarcinile sta-
tutare. Pn n prezent, toate autoritile com-
petente au susinut ideea crerii unui cadru
comun pentru monitorizarea i supravegherea
serviciilor oferite de T2S. Cadrul comun n dis-
cuie nu va aduce atingere atribuiilor statutare
ale autoritilor individuale privind sistemele
naionale sau exercitrii acestor atribuii. Facto-
rii implicai n T2S vor informai de ndat ce
detaliile privind cadrul comun au fost stabilite.
O analiz preliminar a proiectului T2S a fost
nceput n faza de dezvoltare de ctre toate
autoritile implicate.
4.4 ALTE ACTIVITI
n luna septembrie 2010, BCE a publicat un
raport care sintetizeaz rezultatele evalurii
cuprinztoare a implementrii BCOE de ctre
sistemele de pli de importan sistemic ce
funcioneaz n rile din zona euro. Pe lng
TARGET2 i EURO1, evaluarea include i
sistemele de pli de valoare mic de impor-
tan sistemic. Rezultatele au conrmat faptul
c operatorii de sistem menin la un standard
ridicat mecanismele de comunicare n perioa-
dele de criz i continuitatea operaional a sis-
temelor supuse evalurii. Au fost emise reco-
mandri cu scopul de a identica decienele
care nu prezint un risc semnicativ.
Grossmarkthalle va gzdui centrul pentru vizitatori, restaurantul personalului, cafeteria i slile de conferine. Aceste spaii vor
integrate n fostul hol al pieei sub forma unor cldiri individuale, dup conceptul cas n cas, ind necesar o nou structur,
mai solid, de susinere. Prin urmare, pardoseala original a holului i substructurile acestuia au fost ndeprtate n anul 2010.
CAPI TOLUL 5
ASPECTE EUROPENE
172
BCE
Raport anual
2010
n anul 2010, BCE a meninut contactele perio-
dice cu instituiile i forurile europene, n special
cu Parlamentul European, Eurogrupul, Consi-
liul ECOFIN i Comisia European. Preedin-
tele BCE a participat cu regularitate la reuniuni
ale Eurogrupului, precum i la reuniuni ale Con-
siliului ECOFIN n cadrul crora au fost dezb-
tute aspecte referitoare la obiectivele i misiunile
SEBC. n plus, preedintele BCE a fost invitat
s participe la reuniunile Consiliului European,
precum i la reuniuni informale la nivel de e
de stat sau de guvern, atunci cnd au fost abor-
date chestiuni referitoare la politica economic
a UE n contextul crizei economice i nanciare.
Preedintele Eurogrupului i comisarul euro-
pean pentru afaceri economice i monetare au
participat la edinele Consiliului guvernatorilor
ori de cte ori au considerat oportun.
POLITICA ECONOMIC A UE
N CONTEXTUL CRIZEI FINANCIARE
Criza economic i nanciar a intrat ntr-o
nou etap la nceputul anului 2010, ntru-
ct dezechilibrele scale constatate n anumite
ri din zona euro au nceput s determine acu-
mularea de tensiuni pe pieele datoriilor suve-
rane. n special creterea consemnat de randa-
mentele obligaiunilor suverane greceti a creat
riscul unor efecte de contagiune care amenin-
au s pun n pericol stabilitatea zonei euro n
ansamblu. n consecin, la data de 2 mai 2010,
rile din zona euro au convenit asupra activrii,
mpreun cu FMI, a unui program de asisten
nanciar cu o durat de trei ani pentru Gre-
cia.
1
Pachetul nanciar a pus la dispoziie suma
de 80 de miliarde EUR constnd n mprumu-
turi bilaterale acordate de rile din zona euro
i un acord stand-by ncheiat cu FMI n valoare
de pn la 30 de miliarde EUR. Eliberarea fon-
durilor a fost condiionat de aplicarea de ctre
autoritile greceti a programului ambiios de
ajustare scal i reforme structurale cuprinz-
toare negociat de Comisia European, n coope-
rare cu BCE i FMI.
2
BCE a participat la misi-
uni de evaluare n Grecia, mpreun cu Comisia
European i FMI.
n poda acestor msuri, tensiunile au continuat
s se intensice pe pieele nanciare, cunoscnd
o exacerbare brusc n perioada 6-7 mai 2010.
Drept urmare, la data de 7 mai 2010, ei de
stat sau de guvern ai rilor din zona euro au
mandatat Consiliul ECOFIN s decid asupra
unui mecanism de stabilizare destinat menine-
rii stabilitii nanciare n Europa. La data de
9 mai 2010, statele membre au convenit asupra
ninrii a dou faciliti generale prin care s
se acorde sprijin nanciar rilor din UE care
se confrunt cu disfuncionaliti economice
sau nanciare grave. n primul rnd, Consi-
liul ECOFIN a adoptat un regulament privind
instituirea unui mecanism european de stabi-
lizare nanciar (MESF), care permite Comi-
siei Europene s mobilizeze pn la 60 de mili-
arde EUR n numele UE n vederea acordrii
de asisten nanciar statelor membre ale UE
care sunt afectate sau ameninate de diculti
severe rezultate din situaii excepionale pe care
aceste state nu le pot controla. n al doilea rnd,
rile din zona euro au ninat, la nivel inter-
guvernamental, European Financial Stability
Facility (EFSF), o societate pe aciuni autori-
zat s emit titluri de credit, garantate pro rata
de rile din zona euro pn la o valoare total
de 440 de miliarde EUR, n vederea acordrii
de credite rilor din zona euro. mprumuturile
de la MESF i EFSF fac obiectul unor condi-
ii foarte stricte i sunt acordate n cadrul unor
programe comune cu FMI, care ar urma s asi-
gure nanare n valoare de cel puin 50% din
contribuia UE/zonei euro la ecare program.
La data de 21 noiembrie 2010, Irlanda a solici-
tat asisten nanciar din partea FMI, a UE i
a rilor din zona euro. BCE a salutat aceast
solicitare i a mprtit opinia Comisiei Euro-
pene, a Consiliului ECOFIN i a Eurogrupului,
potrivit creia acordarea de asisten Irlandei
era justicat de meninerea stabilitii nan-
ciare n UE i n zona euro. Programul a fost
ncheiat cu autoritile irlandeze de ctre Comi-
sie i FMI, n cooperare cu BCE, i este supus
unor condiii foarte stricte referitoare la msu-
rile de politic economic.
1 ASPECTE PRI VI ND POLI TI CA ECONOMI C
Slovacia a decis s nu participe la program. 1
A se vedea Seciunea 6.3 din Capitolul 2 pentru soldul creditelor 2
acordate Greciei.
173
BCE
Raport anual
2010
n perioada 16-17 decembrie 2010, Consiliul
European a ajuns la un acord cu privire la n-
inarea Mecanismului European de Stabilitate
(MES), care s nlocuiasc EFSF i MESF nce-
pnd cu luna iunie 2013, i a invitat minitrii de
nane din zona euro i Comisia s nalizeze
lucrrile privind acordul interguvernamental de
ninare a MES pn n martie 2011. rile din
afara zonei euro vor implicate n lucrri, dac
doresc acest lucru, i pot decide s participe
ad-hoc la operaiunile efectuate de mecanism.
Consiliul European a convenit asupra textului
unei modicri punctuale a Tratatului, care s
reecte aceast decizie i care va adoptat prin
procedura de revizuire simplicat.
PACTUL DE STABILITATE I CRETERE
La data de 16 februarie 2010, Consiliul ECOFIN
a adoptat, n cadrul supravegherii scale, decizii
privind dou ri din zona euro, respectiv Gre-
cia i Malta, i cinci ri din afara zonei euro,
respectiv Letonia, Lituania, Ungaria, Polonia i
Romnia. Consiliul a prelungit termenul pen-
tru corectarea decitelor excesive de la 2010
la 2011 pentru Malta i de la 2011 la 2012 pen-
tru Lituania i Romnia, ca urmare a deterio-
rrii peste ateptri a economiilor acestor ri.
n ceea ce privete Lituania i Romnia, Consi-
liul a considerat, la data de 19 octombrie 2010,
c au fost ntreprinse aciuni corespunz-
toare i c, la momentul respectiv, nu se impu-
neau msuri suplimentare n cadrul proceduri-
lor de decit excesiv. De asemenea, Consiliul
a evaluat msurile adoptate de Letonia, Unga-
ria i Polonia i a decis c toate cele trei ri au
acionat, pn n acel moment, conform reco-
mandrilor prevzute de procedurile de decit
excesiv i c nu erau necesare intervenii supli-
mentare. Cu privire la Grecia, Consiliul a for-
mulat i a publicat o recomandare referitoare
la Orientrile generale de politic economic.
n plus, acesta a identicat o list de msuri
structurale i scale pe care Grecia ar trebui
s le adopte pentru a-i corecta decitul exce-
siv pn n anul 2012. Grecia a fost, de aseme-
nea, invitat s prezinte Consiliului i Comisiei
Europene un raport care s specice mai deta-
liat msurile de ajustare i s precizeze calen-
darul de aplicare a acestora pentru ndeplinirea
obiectivelor bugetare pentru anul 2010. Tot-
odat, Greciei i s-a solicitat s raporteze peri-
odic cu privire la msurile adoptate i s fac
publice aceste raportri.
3

n luna mai 2010, ca urmare a volatilitii con-
siderabile care a marcat pieele datoriilor suve-
rane, statele membre i-au exprimat angajamen-
tul politic ferm n favoarea consolidrii scale.
n declaraia din data de 7 mai 2010, ei de stat
sau de guvern ai rilor din zona euro s-au anga-
jat s asigure stabilitatea, unitatea i integri-
tatea zonei euro i au convenit s adopte toate
msurile necesare pentru ndeplinirea obiecti-
velor scale n conformitate cu recomandrile
prevzute de procedurile de decit excesiv. n
concluziile formulate de Consiliul ECOFIN la
data de 9 mai 2010, statele membre i-au rear-
mat angajamentul ferm cu privire la accelerarea
consolidrii scale, n cazurile n care aceste
msuri se justic.
La data de 13 iulie 2010, Consiliul a decis c
existau decite excesive i n alte dou ri
din zona euro (Cipru i Finlanda), precum i
n dou ri din afara zonei euro (Bulgaria i
Danemarca) i a stabilit termene (2011 pen-
tru Bulgaria i Finlanda, 2012 pentru Cipru i
2013 pentru Danemarca) pentru reducerea de-
citului public sub nivelul de referin de 3% din
PIB. Consiliul a evaluat, de asemenea, msurile
adoptate de 11 ri din zona euro (Belgia, Ger-
mania, Irlanda, Spania, Frana, Italia, rile
de Jos, Austria, Portugalia, Slovenia i Slova-
cia) i dou ri din afara zonei euro (Republica
Ceh i Regatul Unit) supuse procedurilor de
decit excesiv. Acesta a decis c toate rile au
acionat, pn n acel moment, n concordan
cu recomandrile prevzute de procedurile de
decit excesiv i c, n etapa respectiv, nu erau
necesare msuri suplimentare n cadrul aces-
tor proceduri. Totui, n cazul Irlandei, Consi-
liul a hotrt, la data de 7 decembrie 2010, s
prelungeasc cu un an, pn n 2015, termenul
pentru corectarea decitului excesiv, avnd n
La data de 10 mai 2010, Consiliul a prelungit termenul pentru 3
corectarea decitului excesiv al Greciei pn n 2014.
174
BCE
Raport anual
2010
vedere condiiile economice adverse neprev-
zute, cu consecine nefavorabile majore pentru
nanele publice.
n urma acestor decizii, toate statele membre,
exceptnd Estonia, Luxemburg i Suedia, au
fcut obiectul unor proceduri de decit exce-
siv, termenele pentru corectarea decitelor ind
cuprinse ntre 2011 i 2015.
BCE salut deciziile privind noile proceduri
de decit excesiv. n ceea ce privete evalu-
area msurilor aplicate, n anul 2010, ajusta-
rea structural a fost, n unele ri, de propor-
ii relativ mai reduse dect cele menionate
n recomandrile Consiliului. Nici eforturile
structurale planicate nu au respectat ntocmai
recomandrile.
STRATEGIA EUROPA 2020
La data de 17 iunie 2010, Consiliul European
a adoptat Europa 2020: o strategie pentru ocu-
parea forei de munc i pentru o cretere inte-
ligent, durabil i favorabil incluziunii. Stra-
tegia are ca obiectiv sporirea potenialului de
cretere economic i asigur statelor mem-
bre un cadru coerent pentru implementarea
reformelor structurale i mobilizarea politici-
lor i instrumentelor la nivelul Uniunii Euro-
pene. Bazndu-se pe experienele Strategiei de
la Lisabona, care a precedat-o, Strategia 2020
remediaz unele dintre decienele acesteia,
mai ales prin consolidarea rolului Consiliului
European i bazarea, ntr-o mai mare msur,
pe iniiativele de politic la nivelul UE, n spe-
cial pe cele apte iniiative emblematice tema-
tice. Pentru a orienta procesul decizional, Con-
siliul European a stabilit o serie de obiective
cantitative care trebuie atinse n cadrul orizon-
tului strategiei i care se refer la ocuparea for-
ei de munc, cercetare i dezvoltare, schimbri
climatice i energie, educaie i srcie. Strate-
gia Europa 2020 va pus n aplicare la ncepu-
tul anului 2011. BCE salut modicrile aduse
guvernanei, n special rolul mai nsemnat al
Consiliului European i introducerea Semes-
trului european (primele ase luni ale unui an),
pe durata cruia Consiliul European va identi-
ca principalele probleme economice i va oferi
consultan strategic, de care statele membre
ar trebui s in cont n elaborarea politicilor
proprii. De asemenea, BCE salut introducerea
de noi instrumente, cum ar pilonul tematic la
nivelul UE, care se va axa pe reforme structu-
rale n domeniile inovrii, cercetrii i dezvol-
trii, energiei i schimbrilor climatice, ocu-
prii forei de munc, educaiei i incluziunii
sociale. Pilonul este susinut de apte iniia-
tive emblematice propuse de Comisie, cu sco-
pul de a sprijini eforturile de reform ale sta-
telor membre n aceste domenii, i ar trebui
s consolideze cadrul de supraveghere pentru
statele membre, conducnd astfel la atingerea
obiectivelor strategiei. Totui, nu toate elemen-
tele subliniate n discuiile anterioare, cum ar
necesitatea de a face cunoscut strategia ntr-un
mod mai ecient, au fost elaborate n integra-
litatea lor. La fel ca nainte, succesul strategiei
va depinde, n cele din urm, de implementarea
ferm de ctre statele membre a unor strategii
de reform ambiioase.
RELANSAREA PIEEI UNICE
Eforturile privind realizarea pieei unice a UE
au primit un nou impuls n anul 2010. Mario
Monti, fost membru al Comisiei Europene i
responsabil, printre altele, de piaa intern, ser-
vicii nanciare i impozitare, a fost invitat de
preedintele Comisiei, Jos Manuel Barroso, s
elaboreze un raport privind perspectivele pieei
unice, pe care l-a prezentat n luna mai 2010.
Raportul a adresat statelor membre ale UE ape-
lul de a depi ncetinirea vizibil a ritmului
integrrii i de a impulsiona integrarea econo-
mic la nivelul UE. n acest sens, raportul for-
muleaz mai multe propuneri, inclusiv privind
realizarea pieei unice a serviciilor i sporirea
sprijinului cetenilor pentru piaa unic.
Pe baza raportului lui Mario Monti, n luna
octombrie 2010, Comisia a propus o serie de
msuri destinate relansrii pieei unice sub
forma Actului privind piaa unic. n concor-
dan cu strategia Europa 2020, elul suprem al
acestuia este stimularea creterii economice i
a ocuprii forei de munc n statele membre.
n urma unei consultri publice, Comisia este
ateptat s prezinte propuneri legislative n
175
BCE
Raport anual
2010
primvara anului 2011. Printre prioritile pro-
puse se numr crearea unui brevet UE, acce-
sul ntreprinderilor mici i mijlocii la capital
i recunoaterea reciproc a calicrilor pro-
fesionale. De asemenea, exist mai multe ini-
iative care au drept scop reducerea obstacole-
lor n calea comerului electronic i stimularea
dezvoltrii economiei digitale. Pe lng imple-
mentarea n curs a Directivei privind serviciile
n statele membre, aceste iniiative reprezint
etape importante n vederea realizrii unei uni-
uni economice mai profunde i sunt susinute
pe deplin de BCE.
176
BCE
Raport anual
2010
n luna noiembrie 2010, reforma arhitecturii
europene n domeniul supravegherii nanciare
a fost adoptat de Parlamentul European i de
Consiliul UE. Trei noi autoriti europene de
supraveghere au fost create pentru a consolida
supravegherea microprudenial n domeniul
bancar (Autoritatea bancar european), al asi-
gurrilor i pensiilor ocupaionale (Autoritatea
european pentru asigurri i pensii ocupaio-
nale), precum i n cel al valorilor mobiliare i
al pieelor (Autoritatea european pentru valori
mobiliare i piee), n timp ce Comitetul euro-
pean pentru risc sistemic (CERS), organism
nou-creat, va ntri supravegherea macropru-
denial. BCE i s-a ncredinat misiunea speci-
c de a asigura secretariatul CERS. Mai multe
informaii privind aceste aspecte sunt oferite n
Capitolul 6.
2 ASPECTE I NSTI TUI ONALE
177
BCE
Raport anual
2010
Criza economic i nanciar i turbulenele
de pe pieele datoriilor suverane au pus n evi-
den i provocrile la adresa guvernanei eco-
nomice a zonei euro i a UE. n consecin, la
reuniunea din luna martie 2010, Consiliul Euro-
pean l-a mandatat pe preedintele Herman Van
Rompuy s nineze, n cooperare cu Comisia
European, un grup de lucru format din repre-
zentani ai statelor membre, preedinia prin
rotaie a Consiliului i BCE, care s prezinte
propuneri de consolidare a cadrului de supra-
veghere a UE, n special a celui de suprave-
ghere bugetar, i de ameliorare a cadrului de
soluionare a crizelor. n luna iunie 2010, BCE
a prezentat o serie de propuneri destinate con-
solidrii decisive a structurilor de guvernan
i execuie aferente cadrului de politic econo-
mic al zonei euro.
Raportul grupului de lucru a formulat propu-
neri n cinci domenii: mbuntirea discipli-
nei scale, extinderea supravegherii economice
la dezechilibrele economice i competitivi-
tate, aprofundarea i extinderea coordonrii (n
special pe durata Semestrului european), un
cadru robust de gestionare a crizelor, precum
i instituii mai puternice destinate unei guver-
nane economice mai eciente. n luna octom-
brie 2010, Consiliul European a aprobat rapor-
tul grupului de lucru i a solicitat o abordare
n regim de urgen n adoptarea legislaiei
secundare necesare pentru implementarea reco-
mandrilor sale.
n acest context, Comisia a emis propuneri nc
din luna septembrie 2010 cu privire la reforma
cadrului de supraveghere scal i la ninarea
unui nou mecanism de supraveghere n vederea
identicrii i corectrii dezechilibrelor macro-
economice care ar putea aprea n UE i n zona
euro. De asemenea, n perioada 28-29 octom-
brie 2010, ei de stat sau de guvern au con-
venit asupra necesitii crerii de ctre statele
membre a unui mecanism permanent de gesti-
onare a crizelor. Se preconizeaz modicarea
punctual a Tratatului.
Dei propunerile prezentate de Comisie repre-
zint o consolidare a cadrului de supraveghere
macroeconomic i scal existent n UE, aces-
tea nu sunt la fel de ambiioase precum schim-
brile radicale solicitate de Eurosistem n vede-
rea consolidrii bazelor instituionale ale UEM
i, prin urmare, a realizrii unei uniuni econo-
mice mai profunde, care s corespund gradu-
lui de integrare economic i interdependen
deja atins prin Uniunea Monetar
4
. Eurosiste-
mul este preocupat n mod deosebit de gradul
insucient de implementare automat a proce-
durilor i, pe lng msurile nanciare, soli-
cit introducerea unor msuri politice i de
gestionare a riscului reputaional pentru a sti-
mula respectarea cadrului de supraveghere nc
din fazele incipiente. De asemenea, calitatea
i caracterul autonom al supravegherii ar tre-
bui evaluate de un organism consultativ inde-
pendent la nivelul UE. n domeniul supraveghe-
rii scale, marja de apreciere de care dispune
Consiliul atunci cnd analizeaz existena unui
decit excesiv sau respectarea criteriului dato-
riei ar trebui redus, lundu-se n considerare
posibilitatea anulrii modicrilor aduse Pactu-
lui de stabilitate i cretere n anul 2005, care au
extins spaiul de manevr al statelor membre n
cadrul acestuia. n plus, cerinele privind atin-
gerea obiectivelor bugetare pe termen mediu
ale rilor ar trebui s e ambiioase, n special
n statele membre cu ponderi ridicate ale dato-
riei publice. Pentru a facilita respectarea obli-
gaiilor asumate n conformitate cu prevederile
Pactului, rile din zona euro ar trebui s imple-
menteze rapid cadre bugetare solide la nivel
naional i s amelioreze calitatea datelor statis-
tice privind nanele publice.
n ceea ce privete procedura de supraveghere
macroeconomic, noul sistem de supraveghere
reciproc ar trebui s se concentreze ndeosebi
asupra rilor din zona euro care nregistreaz
decite ample de cont curent, pierderi semni-
cative de competitivitate i ponderi ridicate ale
datoriei publice i private, precum i alte vul-
nerabiliti care ar putea amenina stabilitatea
zonei euro. Supravegherea reciproc ar trebui
3 AMELI ORAREA GUVERNANEI ECONOMI CE N UE
Avizul Bncii Centrale Europene din 16 februarie 2011 cu pri- 4
vire la reforma guvernanei economice din Uniunea European
(CON/2011/13).
178
BCE
Raport anual
2010
s se bazeze pe mecanisme de declanare trans-
parente i eciente. Este esenial ca evalurile
dezechilibrelor macroeconomice i recoman-
drile privind aplicarea unor msuri corec-
tive s benecieze de o intens mediatizare n
toate etapele procesului de supraveghere. Este
necesar o aplicare n fazele incipente, trep-
tat, a sanciunilor nanciare pentru a oferi sti-
mulente clare n vederea adoptrii unor politici
macroeconomice corespunztoare.
179
BCE
Raport anual
2010
BCE i-a continuat dialogul pe teme de politici
macroeconomice cu bncile centrale ale ri-
lor candidate la UE prin organizarea unor ntl-
niri bilaterale i n limitele cadrului instituio-
nal general stabilit de UE pentru procesul de
extindere.
Negocierile de aderare cu Croaia au fost dema-
rate n luna octombrie 2005. Negocierile privind
cele 35 de capitole ale acquis-ului comunitar au
nceput n luna iunie 2006, progresele concreti-
zndu-se ntr-un numr de 28 de capitole nchise
provizoriu pn la nele anului 2010. BCE i-a
meninut relaiile fructuoase cu Banca Nai-
onal a Croaiei, n contextul vizitelor bilate-
rale la nivel de experi i al unui dialog anual la
nivel nalt privind politicile macroeconomice.
Dup nceperea negocierilor de aderare cu Tur-
cia n octombrie 2005, Comisia European
a iniiat, n luna iunie 2006, negocierile pe capi-
tole ale acquis-ului comunitar, unul dintre capi-
tole ind nchis provizoriu n aceeai lun.
n decembrie 2006, avnd n vedere c nu s-au
nregistrat progrese n procesul de extindere
a Uniunii Vamale la statele membre ale UE,
Consiliul European a decis s suspende negoci-
erile cu privire la 8 dintre cele 35 de capitole i
s amne nchiderea provizorie a altor capitole.
La sfritul anului 2010, erau deschise 13 capi-
tole de negociere, iar un capitol era nchis pro-
vizoriu. BCE a continuat dialogul de durat la
nivel nalt privind politicile macroeconomice
cu Banca Central a Republicii Turcia.
Fostei Republici Iugoslave a Macedoniei i s-a
acordat statutul de ar candidat n anul 2005.
n luna octombrie 2009, Comisia European
a recomandat nceperea negocierilor de ade-
rare. Totui, data iniierii negocierilor ociale
de aderare rmne deschis, ntruct Consi-
liul European a amnat de dou ori (n decem-
brie 2009 i, respectiv, n iunie 2010) adoptarea
unei decizii. Contactele la nivel de experi
dintre BCE i Banca Naional a Republicii
Macedonia se menin strnse.
Islanda a devenit ar candidat la data de
17 iunie 2010. Negocierile de aderare au fost
iniiate ocial la 27 iulie 2010, iar procesul de
examinare a legislaiei islandeze a nceput n
luna noiembrie 2010. ntruct Islanda este deja
membr a Spaiului Economic European (SEE),
legislaia acesteia este deja armonizat cu legis-
laia UE n cteva domenii importante.
La data de 17 decembrie 2010, Consiliul Euro-
pean a hotrt s acorde statului Muntene-
gru statutul de ar candidat, n concordan
cu recomandarea formulat de Comisie n avi-
zul din 9 noiembrie 2010. Nu a fost nc adop-
tat o decizie privind data nceperii negocieri-
lor de aderare.
4 EVOLUI I NREGI STRATE N RI LE CANDI DATE
LA UE I RELAI I LE CU ACESTEA
Placa de fundaie a celor dou turnuri de birouri are o grosime de aproximativ trei metri. Au fost utilizate circa 4 200 de tone
de oel pentru armarea betonului.
CAPI TOLUL 6
COMPETENE REFERI -
TOARE LA FUNCI ONAREA
COMI TETULUI EUROPEAN
PENTRU RI SC
SI STEMI C (CERS)
182
BCE
Raport anual
2010
1 CADRUL I NSTI TUI ONAL
CADRUL JURIDIC I MANDATUL
Comitetul european pentru risc sistemic (CERS)
a fost ninat n baza Regulamentului (UE)
nr. 1092/2010 al Parlamentului European i al
Consiliului privind supravegherea macropru-
denial la nivelul Uniunii Europene a sistemu-
lui nanciar i crearea unui Comitet european
pentru risc sistemic
1
i a Regulamentului (UE)
nr. 1096/2010 al Consiliului privind acorda-
rea unor competene specice Bncii Centrale
Europene referitoare la funcionarea Comite-
tului european pentru risc sistemic
2
. Cele dou
regulamente au intrat n vigoare la 16 decem-
brie 2010, dup publicarea acestora n Jurnalul
Ocial al Uniunii Europene.
CERS, alturi de Autoritile europene de
supraveghere (AES), nfiinate la 1 ianua-
rie 2011, Comitetul comun al Autoritilor
europene de supraveghere i autoritile naio-
nale de supraveghere din structura AES, face
parte din Sistemul european de supraveghere
nanciar (SESF), al crui scop este de a asi-
gura supravegherea sistemului financiar al
Uniunii Europene.
n cadrul Sistemului european de supraveghere
nanciar, CERS este un organism indepen-
dent care rspunde de supravegherea macro-
prudenial a sistemului nanciar n Uniune,
n vederea contribuirii la prevenirea sau redu-
cerea riscurilor sistemice la adresa stabilit-
ii nanciare a Uniunii, care sunt rezultatul
evoluiilor din sistemul nanciar, pentru evi-
tarea perioadelor de diculti nanciare la
scar larg.
CERS are responsabilitatea de a colecta i ana-
liza toate informaiile relevante i necesare, de
a identica i clasica riscurile sistemice n
funcie de prioritate i de a emite avertismente i
formula recomandri pentru aciunile de reme-
diere ca rspuns la riscurile identicate. Aver-
tismentele i recomandrile pot att publice,
ct i condeniale. De asemenea, acestea pot
generale sau specice i pot adresate Uni-
unii Europene n ansamblul su ori unuia sau
mai multor state membre, uneia sau mai multor
Autoriti europene de supraveghere, ori uneia
sau mai multor autoriti naionale de supra-
veghere. De asemenea, recomandrile privind
legislaia relevant a Uniunii pot adresate
Comisiei Europene.
Destinatarii recomandrilor trebuie s comu-
nice CERS i Consiliului aciunile ntreprinse
n consecin i s justice n mod corespun-
ztor cazurile de lips de aciune (acioneaz
sau explic). Atunci cnd CERS consider
c recomandarea sa nu a fost urmat, acesta
va informa destinatarii, Consiliul i Autori-
tatea european de supraveghere respectiv,
dup caz, n conformitate cu regulile stricte
de condenialitate.
STRUCTURA CERS
n primii cinci ani de la ninare, CERS este
prezidat de preedintele BCE. Prim-vicepre-
edintele CERS este Mervyn King, guver-
natorul Bank of England, ales tot pentru un
mandat de cinci ani. Al doilea vicepreedinte
al CERS este preedintele Comitetului comun
al Autoritilor europene de supraveghere,
respectiv Andrea Enria n calitate de pree-
dinte al Autoritii bancare europene, n con-
formitate cu planul anual de rotaie prevzut
de legislaie.
Comitetul european pentru risc sistemic (CERS)
este constituit din Consiliul general, Comitetul
director, Comitetul consultativ tiinic, Comi-
tetul consultativ tehnic i secretariatul.
Consiliul general este singurul organ de deci-
zie al CERS, a crui reuniune inaugural
a avut loc la data de 20 ianuarie 2011. Comi-
tetul director, care se ocup ndeosebi de pre-
gtirea reuniunilor Consiliului general, i
Comitetul consultativ tehnic, care este alc-
tuit din aceleai instituii ca i Consiliul gene-
ral i care va oferi consultan i asisten cu
privire la aspecte relevante pentru activitatea
Regulamentul (UE) nr. 1092/2010 al Parlamentului European 1
i al Consiliului din 24 noiembrie 2010, JO L 331, 15.12.2010,
p. 1.
Regulamentul (UE) nr. 1096/2010 al Consiliului din 17 noiem- 2
brie 2010, JO L 331, 15.12.2010, p. 162.
183
BCE
Raport anual
2010
CERS, cu precdere analiza periodic a condi-
iilor de stabilitate nanciar n UE, i-au nce-
put, de asemenea, activitatea. Selecia mem-
brilor Comitetului consultativ tiinic, care
va implementa analiza de specialitate n con-
duita de politic a CERS, va avea loc n primul
trimestru al anului 2011, n urma publicrii
cererilor de exprimare a interesului n Jurnalul
Ocial al Uniunii Europene. Secretariatul este
responsabil de activitatea de zi cu zi a CERS,
acordnd acestuia asisten analitic, statistic,
logistic i administrativ la nivel nalt. Secre-
tariatul a preluat angajaii i responsabilitile
Secretariatului pregtitor al CERS, ninat
n luna martie 2010 (a se vedea, de asemenea,
Capitolul 6, seciunile 2 i 3).
ASUMAREA RESPONSABILITII
CERS i asum responsabilitatea n calitate de
organism independent prin diferitele modaliti
prevzute n Regulamentul nr. 1092/2010.
n ecare an, preedintele CERS este invitat la
o audiere la Parlamentul European, cu ocazia
publicrii raportului anual al CERS i a trans-
miterii acestuia ctre Parlamentul European i
Consiliu. Astfel de audieri pot deveni mai frec-
vente n eventualitatea manifestrii unor tensi-
uni nanciare la scar larg. Aceste audieri se
desfoar separat de dialogul monetar dintre
Parlamentul European i preedintele BCE.
Preedintele CERS organizeaz discuii con-
deniale despre activitatea CERS de cel puin
dou ori pe an (i mai des dac este necesar)
cu preedintele i vicepreedinii Comisiei de
afaceri economice i monetare a Parlamentu-
lui European. Cele dou entiti vor ncheia un
acord cu privire la modalitile detaliate de des-
furare a acestor reuniuni, n vederea asigur-
rii condenialitii depline.
Preedintele i vicepreedinii CERS trebuie s
explice Parlamentului European, n cadrul unei
audieri publice, cum intenioneaz s i nde-
plineasc atribuiile n conformitate cu preve-
derile Regulamentului nr. 1092/2010. Preedin-
tele CERS a participat la audierea din data de
7 februarie 2011.
De asemenea, CERS va raporta Consiliului cu
privire la avertismentele emise i la recomand-
rile formulate, precum i la msurile adoptate
n urma acestora.
184
BCE
Raport anual
2010
Secretariatul pregtitor al CERS a fost creat
la data de 1 martie 2010, n baza unei decizii
adoptate de Consiliul executiv, pentru a iniia
demersurile necesare ninrii CERS potrivit
consensului general atins de Consiliul ECOFIN
n luna decembrie 2009. La nele anului 2010,
acesta avea 22 de angajai permaneni (dintre
care 11 erau detaai de la BCN). Activitatea
pregtitoare s-a desfurat n conformitate cu
prevederile unui plan general care vizeaz trei
domenii principale de activitate, respectiv pro-
ceduri, politici i infrastructuri.
Relaii de lucru au fost stabilite cu viitorii
membri ai CERS, inclusiv cu peste 50 de auto-
riti naionale de supraveghere i trei Comitete
de nivel 3, care reprezint predecesorii Autori-
tilor europene de supraveghere. Numeroase
schimburi de informaii au avut loc la nive-
lul preedinilor, al personalului de conducere
i al angajailor acestor autoriti. Secretariatul
pregtitor a contribuit la ninarea, precum i
la desfurarea activitii iniiale a celor dou
grupuri comune la nivel nalt create de BCE i
de Comitetele de nivel 3 cu privire la coopera-
rea ntre AES i CERS, respectiv la data schim-
bului de informaii i la o serie de atribuii rele-
vante pentru gestionarea riscului sistemic.
Din punct de vedere al procedurilor, activita-
tea a vizat pregtirile efectuate n vederea n-
inrii celor cinci componente instituionale ale
CERS. Aceasta a inclus pregtirea proiectelor
pentru i) decizia Consiliului general al CERS
privind instituirea Regulamentului de proce-
dur al CERS, ii) mandatul Comitetului consul-
tativ tiinic i modalitatea de selecie a mem-
brilor acestuia i iii) mandatul Comitetului
consultativ tehnic i modalitile de desemnare
a preedintelui acestuia.
De asemenea, Secretariatul pregtitor a iniiat
demersurile preliminare cu privire la strategia
de implementare a mandatului CERS pentru
supravegherea macroprudenial a sistemului
nanciar al UE. Acestea au inclus elaborarea
unui document de consultare care va distribuit
membrilor CERS, n vederea facilitrii nele-
gerii unitare a conceptelor de baz referitoare
la politica CERS n etapa iniial, care prezint
o importan deosebit, i anume, organizarea,
n cooperare cu Direcia general studii, a unor
seminarii cu participarea unor nali reprezen-
tani ai mediului academic i contribuia la
poziiile adoptate de BCE cu privire la proiec-
tul de regulament al UE.
Cea de-a treia direcie de activitate a constat n
crearea infrastructurii pentru suportul analitic,
statistic, logistic i administrativ acordat CERS.
De exemplu, DARWIN (sistemul de gestionare
a documentelor utilizat de BCE) a fost imple-
mentat de ctre toate instituiile membre ale
CERS pentru a le permite acestora s participe
la activitatea desfurat de CERS prin inter-
mediul conexiunilor securizate la internet care
permit accesul unui numr de peste 1 000 de
utilizatori. n acest sens, au fost luate msu-
rile necesare pentru ca CERS s aib propriul
website
3
n momentul n care va deveni operai-
onal i pentru ca logo-ul acestuia s e aprobat
n prima edin a Consiliului general.
2 ACTI VI TI LE SECRETARI ATULUI PREGTI TOR
AL CERS
http://www.esrb.europa.eu. 3
185
BCE
Raport anual
2010
BCE asigur secretariatul CERS, furni-
znd astfel sprijin analitic, statistic, logis-
tic i administrativ pentru CERS
4
. Sprijinul
vizeaz cu precdere monitorizarea, identi-
carea i evaluarea periodic a riscurilor sis-
temice la nivelul ntregii Uniuni Europene,
inclusiv elaborarea i optimizarea metodolo-
giilor i instrumentelor analitice, precum i
eforturile de ordin statistic pentru remedierea
lacunelor n materie de date n scopul deru-
lrii analizei macroprudeniale. S-au realizat
progrese n toate aceste domenii pe parcursul
anului 2010, ca parte integrant a pregtirilor
pentru instituirea CERS.
SPRIJIN ANALITIC
Aportul BCE de natur analitic la activitatea
CERS se concretizeaz n principal n moni-
torizarea i identicarea periodic a riscurilor
sistemice cu care se confrunt sistemul nan-
ciar din UE, precum i n evalurile de impact
al riscurilor respective, n cazul n care acestea
se materializeaz. n plus, la solicitarea CERS,
BCE poate elabora, n regim ad-hoc, studii spe-
cice pe teme precum riscurile sistemice i
aspecte macroprudeniale.
Aceast contribuie periodic decurge din expe-
riena BCE i are la baz modul de organizare
i infrastructura adoptate n contextul nde-
plinirii atribuiilor de stabilitate nanciar ale
BCE. Baza informaional a procesului anali-
tic cuprinde i informaii centralizate n urma
unor eforturi sporite de colectare a datelor de pe
piee, n special n vederea optimizrii demer-
sului de identicare a riscurilor sistemice. De
asemenea, eforturile periodice de evaluare i
supraveghere a riscurilor sistemice depind i
totodat beneciaz de schimbul de informaii
ntre membrii CERS, precum i de opiniile for-
mulate i consultana furnizat de structurile
componente (de exemplu Comitetul director i
Comitetul consultativ tehnic). Att elementele
principale ale cadrului conceptual pentru supra-
vegherea macroprudenial, ct i procesul care
st la baza acestor activiti fundamentale au
fost prezentate n mai multe ediii ale Finan-
cial Stability Review
5
publicat de BCE. La nive-
lul BCE s-au desfurat lucrri pregtitoare n
vederea instituirii procedurilor necesare pentru
funcionarea fr sincope a cadrului de sprijin.
Indicatorii de risc sistemic i sistemele de aver-
tizare timpurie reprezint instrumente analitice
importante n demersul CERS de supraveghere
a riscurilor. Evaluarea riscurilor sistemice se
bazeaz n special pe instrumentele de testare
la stres la nivel macro i pe analiza canalelor de
propagare pentru a evalua gradul potenial de
severitate al riscurilor specice. Analiza efec-
tuat i instrumentarul utilizat trebuie s e de
calitate optim, astfel nct CERS s aib la dis-
poziie informaiile cele mai abile. n contex-
tul lucrrilor pregtitoare desfurate n acest
domeniu, s-a realizat o inventariere amnunit
a instrumentarului analitic disponibil pentru
analiza macroprudenial att n cadrul BCE,
ct i la nivelul SEBC. n plus, au fost stabilite
procedurile necesare pentru coordonarea revi-
zuirii periodice a instrumentelor disponibile,
n scopul mbuntirii permanente a cadru-
lui analitic, precum i pentru elaborarea de noi
instrumente analitice i remedierea lacunelor
constatate n acest domeniu. Reeaua de cerce-
tare macroprudenial la nivelul SEBC deine
un rol esenial n acest sens (caseta 10).
BCE va da curs oricror solicitri din partea
CERS de asisten tehnic n elaborarea reco-
mandrilor acestui comitet n privina aspecte-
lor de reglementare sau a iniiativelor legislative.
Asistena ar putea include, spre exemplu, moni-
torizarea periodic a evoluiilor cadrului legis-
lativ sau de reglementare care prezint interes
pentru CERS. De asemenea, CERS poate soli-
cita BCE elaborarea, n regim ad-hoc, de studii
i analize pe teme juridice sau de reglementare
relevante din perspectiva mandatului i atribu-
iilor ncredinate CERS. Totodat, BCE poate
3 SPRI J I N ANALI TI C, STATI STI C, LOGI STI C
I ADMI NI STRATI V PENTRU CERS
Regulamentul (UE) nr. 1096/2010 al Consiliului din 17 noiem- 4
brie 2010 privind acordarea unor competene specice Bncii
Centrale Europene referitoare la funcionarea Comitetului euro-
pean pentru risc sistemic.
A se vedea, spre exemplu, seciunile speciale 5 The concept of sys-
temic risk, Towards the European Systemic Risk Board, Macro-
prudential policy objectives and tools i Analytical models and
tools for the identication and assessment of systemic risks din
Raportul de stabilitate nanciar al BCE ediia decembrie 2009
i ediia iunie 2010.
186
BCE
Raport anual
2010
Caseta 10
REEAUA DE CERCETARE MACROPRUDENIAL LA NIVELUL SEBC
Att noua atribuie de supraveghere macroprudenial ncredinat bncilor centrale ca urmare
a crizei nanciare, ct i ninarea Comitetului european pentru risc sistemic au determinat
o nevoie urgent de cercetare n acest domeniu nou de rspundere. n consecin, n luna mar-
tie 2010, Consiliul general al BCE a avizat instituirea reelei de cercetare macroprudenial la
nivelul SEBC.
Obiectivul acestei reele const n efectuarea de studii cu privire la instrumentele, modelele i
cadrele conceptuale care stau la baza supravegherii macroprudeniale din UE, urmnd ca rezul-
tatele activitii de cercetare s e diseminate. Mandatul reelei cuprinde trei domenii vaste de
cercetare.
Primul dintre acestea se refer la modelele macronanciare care stabilesc o corelaie ntre sta-
bilitatea nanciar i evoluia economiei. De regul, modelele macroeconomice standard nu
surprind caracteristicile eseniale ale instabilitii nanciare (precum intrri n incapacitate de
plat ale unor bnci, lipsa lichiditii, efecte de reacie, evenimente extreme n context multiva-
riat i nelinearitile aferente) i, prin urmare, nu reuesc s descrie astfel de situaii, o lacun
care a devenit evident n timpul recentei crize nanciare. Totodat, majoritatea modelelor dis-
ponibile de testare la stres nu beneciaz de cadre conceptuale de natur s surprind ambele
laturi ale interaciunii dintre instabilitatea nanciar i evoluia economiei, care furnizeaz
date importante pentru evaluarea corespunztoare a eventualelor efecte de reacie din perspec-
tiva riscurilor sistemice. Astfel, elaborarea unor modele care s includ aceste caracteristici ar
remedia lacuna existent n literatura de specialitate. n plus, astfel de modele ar putea consti-
tui un punct de plecare n elaborarea cadrelor conceptuale menite s identice i s evalueze
abordrile de reglementare i supraveghere macroprudenial, s analizeze interaciunile dintre
supravegherea/reglementarea macroprudenial i alte strategii de stabilizare macroeconomic,
precum i s consolideze modelele de testare la stres.
Cel de-al doilea domeniu de cercetare cuprinde sistemele de avertizare timpurie i indicatorii
de riscuri sistemice. Reeaua va contribui la dezvoltarea unui instrumentar analitic operaional
care ar putea utilizat n mod direct de noile organisme macroprudeniale (precum CERS). Prin
urmare, activitatea din acest domeniu se va desfura pe un orizont de timp scurt i mediu. Se
va acorda o atenie deosebit indicatorilor, modelelor i sistemelor de avertizare timpurie, avnd
n vedere diferenele care exist ntre structurile nanciare din diverse ri. Totodat, iniiativele
similare la nivel internaional ar putea benecia de activitatea de cercetare din acest domeniu.
Cel de-al treilea domeniu de cercetare este axat pe riscurile de contagiune. Obiectivul activitii
din acest domeniu const ntr-o mai bun nelegere a riscurilor transfrontaliere de contagiune
la nivel european. Este posibil ca aceste riscuri s sporit considerabil pe parcursul ultimului
deceniu pe fondul procesului de integrare nanciar. Alte obiective includ o mai bun nele-
gere a rolului instituiilor nanciare nebancare n fenomenele de contagiune i efectele de antre-
nare (de exemplu n legtur cu anumite activiti ale societilor de asigurri sau ale fonduri-
lor de pe piaa monetar), precum i identicarea prompt a efectelor de reacie care amplic
transmisia instabilitii. Aceste efecte au fost probabil subestimate de actualele modele de con-
tagiune la nivelul sectorului bancar.
187
BCE
Raport anual
2010
furniza asisten tehnic n contextul solicit-
rilor transmise CERS de instituiile i autorit-
ile naionale din UE n vederea analizrii unor
aspecte punctuale din sfera sa de competen.
6
SPRIJIN STATISTIC
n temeiul articolului 2 din Regulamentul (UE)
nr. 1096/2010 al Consiliului privind acorda-
rea unor competene specice Bncii Centrale
Europene referitoare la funcionarea Comitetu-
lui european pentru risc sistemic, BCE furni-
zeaz sprijin statistic pentru CERS, n confor-
mitate cu articolul 5 din Statutul SEBC.
7
Avnd n vedere perioada ndelungat necesar
pentru stabilirea, colectarea, compilarea i dise-
minarea datelor statistice armonizate, de o cali-
tate corespunztoare, care s permit ndeplini-
rea atribuiilor conferite CERS, BCE a demarat
lucrrile pregtitoare nc din anul 2010. n
acest sens, BCE a derulat un exerciiu de inven-
tariere prin care s-a comparat necesarul de date
rezultat din analiza de stabilitate nanciar cu
datele efectiv disponibile, n scopul identic-
rii eventualelor lacune i remedierii acestora pe
ct posibil. Totodat, SEBC a elaborat o pro-
cedur viznd efectuarea de sondaje ad-hoc
pentru a rspunde cu promptitudine cerinelor
CERS n materie de date specice.
Aceste lucrri pregtitoare au urmrit dou
obiective: n primul rnd, s elaboreze pe baza
unui set fundamental de date statistice disponi-
bile indicatorii relevani din perspectiva poli-
ticilor spre a supui ateniei factorilor decizi-
onali i comitetelor CERS, odat cu ninarea
acestora la nceputul anului 2011; i, n al doi-
lea rnd, s pun bazele dezvoltrii unei game
diversicate de date statistice necesare pe un
orizont mai ndelungat.
Colaborarea strns dintre BCE i autoritile
europene de supraveghere (AES) este o condi-
ie esenial n furnizarea sprijinului statistic
pentru CERS. De fapt, colaborarea a fost fruc-
tuoas inclusiv cu predecesorii AES, respec-
tiv cele trei Comitete de nivelul 3. Aceste relaii
apropiate urmresc asigurarea unui ux infor-
maional ecient i fr sincope ntre AES i
CERS, ecien care se manifest i n atribu-
iile de raportare, coninutul informaional i
infrastructura IT. Unul dintre factorii-cheie n
reuita acestui demers const n schimbul de
informaii abile i adecvate pentru ndeplini-
rea atribuiilor respective n conformitate cu
legislaia european i cu respectarea strict
a regulilor de protecie a datelor aplicabile
informaiilor condeniale.
Activitatea reelei se va concretiza n principal n caiete de studii, seminarii i conferine (inclu-
siv prin colaborarea cu experi din afara SEBC). BCE a gzduit deja, n luna septembrie 2010,
prima conferin avnd ca tem activitatea reelei, organizat de BCE n parteneriat cu Centrul
de cercetare n domeniul politicilor economice i Centrul de studii nanciare. Rezultatele acti-
vitii reelei vor fcute publice n anul 2012.
A se vedea articolul 19 alineatul (3) din Regulamentul (UE) 6
nr. 1092/2010 privind supravegherea macroprudenial la nive-
lul Uniunii Europene a sistemului nanciar i de ninare a unui
Comitet european pentru risc sistemic.
Articolul 5 din Statutul SEBC confer BCE, sprijinit de bncile 7
centrale naionale, prerogativele juridice pentru colectarea infor-
maiilor statistice necesare ndeplinirii atribuiilor SEBC.
Pe parcursul anului 2010 a fost turnat fundaia pentru cele dou turnuri de birouri. n acelai timp, parcarea subteran
destinat personalului a fost construit n zona adiacent subsolului turnului dublu de birouri.
CAPI TOLUL 7
ASPECTE
I NTERNAI ONALE
190
BCE
Raport anual
2010
SUPRAVEGHEREA POLITICILOR MACROECONOMICE
N ECONOMIA MONDIAL
Avnd n vedere nivelul ridicat de integrare
economic i nanciar, evoluiile contextului
economic internaional sunt deosebit de impor-
tante pentru aplicarea politicii economice n
zona euro. n consecin, Eurosistemul urm-
rete i analizeaz cu atenie politicile macro-
economice i evoluiile din rile nepartici-
pante la zona euro. BCE deine un rol important
i n supravegherea multilateral internaio-
nal a politicilor macroeconomice, realizat
mai ales cu ocazia reuniunilor unor organiza-
ii internaionale precum BRI n cadrul creia
preedintele BCE este membru al Consiliului
de administraie, prezidnd mai multe edine
importante, iar membrii Comitetului executiv
i experii BCE fac parte din numeroase gru-
puri de lucru. De asemenea, BCE particip la
edinele relevante ale FMI i OCDE, precum
i n cadrul unor forumuri, cum ar reuniunile
minitrilor de nane i ale guvernatorilor bn-
cilor centrale din G20 i G7.
n anul 2010, mediul economic internaional
a fost caracterizat de un proces de redresare
economic ce a prezentat diferene semnica-
tive de la o regiune la alta, economiile emer-
gente din Asia i America Latin reprezentnd
motorul redresrii. Reducerea dezechilibrelor
externe observat de la nceputul crizei nan-
ciare i pe parcursul anului 2009 n economiile
care nregistreaz excedente i decite de cont
curent a fost mai lent n 2010, iar n unele
cazuri dezechilibrele au nceput s se accen-
tueze din nou, genernd preocupri cu privire
la posibile tensiuni protecioniste. Decitul de
cont curent al SUA s-a adncit de la 2,7% din
PIB n anul 2009 la 3,2% din PIB n 2010,
n timp ce excedentul de cont curent al ri-
lor exportatoare de petrol s-a amplicat de la
5,2% din PIB n 2009 la 6,6% din PIB n 2010.
Excedentul de cont curent al Chinei a conti-
nuat s se restrng fa de PIB, de la aproxi-
mativ 6% n 2009 la aproximativ 4,7% n 2010.
Totui, n termeni absolui, excedentul aferent
anului 2010 a consemnat valori similare celor
nregistrate nainte de falimentul Lehman
Brothers n septembrie 2008. Similar anilor
anteriori, contul curent al zonei euro s-a situat
la un nivel apropiat de zero n 2010. Exceden-
tul Japoniei s-a cifrat la 3,1% din PIB n anul
2010, ind uor mai ridicat fa de cel din 2009
(2,8% din PIB).
Reducerea dezechilibrelor pe plan internaional
de la nceputul crizei nanciare a reectat n
mare parte factorii ciclici i temporari ai crizei,
cum ar reducerea gradului de ndatorare la
nivel mondial, restrngerea cererii private, sc-
derea preurilor petrolului i coreciile preuri-
lor activelor nanciare, i nu factori structurali.
n ceea ce privete factorii structurali care ar
contribui la reducerea semnicativ a dezechili-
brelor la nivel mondial, rile care nregistreaz
decite ar trebui s restrng decitele scale i
s nalizeze programul de reforme structurale.
n mod similar, economiile care nregistreaz
excedente ar putea avea, de asemenea, o con-
tribuie substanial prin sporirea consumului
intern datorit dezvoltrii unor reele de secu-
ritate social mai extinse, prin ntreprinderea
unor reforme pe pieele nanciare i prin spori-
rea exibilitii cursului de schimb.
Eurosistemul a subliniat n anul 2010, cu dife-
rite ocazii, riscurile i distorsiunile care ar putea
rezulta n cazul reapariiei dezechilibrelor mon-
diale i i-a exprimat sprijinul n favoarea ree-
chilibrrii evoluiilor cererii internaionale. n
special, Eurosistemul a solicitat n mod repetat
politici viznd creterea volumului economisiri-
lor publice i private n rile care nregistreaz
decite ale contului curent, implementarea n
continuare de reforme structurale n econo-
miile mature cu potenial de cretere econo-
mic relativ sczut, msuri de stimulare a cere-
rii interne n economiile de pia emergente,
precum i mbuntirea alocrii capitalului
n aceste ri i o mai bun evaluare a riscuri-
lor n general. n contextul actualelor conside-
raii privind optimizarea arhitecturii nanciare
internaionale (a se vedea seciunea urmtoare),
Eurosistemul a subliniat c, prin aceast mbu-
ntire, ar trebui s se consolideze nu numai
disciplina pieelor nanciare, ci i cea a politi-
cilor macroeconomice. Un cadru consolidat de
supraveghere economic multilateral ar trebui
1 PRI NCI PALELE EVOLUI I N
SI STEMUL MONETAR I NTERNAI ONAL
191
BCE
Raport anual
2010
s poat asigura politici economice sustenabile
i orientate ctre stabilitate, n special n rile
de importan sistemic. Reechilibrarea econo-
miei mondiale a fost, de asemenea, susinut de
cadrul G20 pentru cretere economic robust,
durabil i echilibrat.
Zona euro n sine face obiectul unor exerci-
ii internaionale de supraveghere a politicilor.
n anul 2010, FMI a realizat analiza periodic
a politicilor monetare, nanciare i economice
la nivelul zonei euro, n completarea analize-
lor de ar pentru zona euro. Consultrile FMI
n conformitate cu articolul IV din Statutul
acestuia au oferit posibilitatea derulrii unor
discuii utile ntre FMI i BCE, preedintele
Eurogrupului i Comisia European. n urma
acestor discuii, FMI a elaborat un raport de
evaluare a politicilor zonei euro
1
. n mod simi-
lar, OCDE a realizat sondajul economic peri-
odic privind zona euro n vederea identic-
rii principalelor evoluii economice din aceast
regiune i analizrii opiunilor de politic pen-
tru soluionarea acestora.
2
n anul 2010, pentru prima dat, dou ri din
zona euro au primit asisten din partea FMI.
Principalele bnci centrale au continuat s
acorde altor bnci centrale asisten pentru aco-
perirea necesarului de lichiditate, aceasta din
urm ind destinat, mpreun cu conduita de
sprijinire a creditrii, evitrii instabilitii pe
pia (a se vedea Capitolul 2).
REFORMAREA STRUCTURII INSTITUIONALE
INTERNAIONALE
De la declanarea crizei nanciare mondiale,
structura i funcionarea sistemului mone-
tar internaional au reprezentat o problem
spinoas pentru comunitatea internaional.
Forumul G20 al economiilor avansate i emer-
gente de importan sistemic n cadrul
cruia BCE reprezint UE, care are calitatea
de membru al acestui forum a continuat s
favorizeze cooperarea internaional, cu sco-
pul de a consolida i a proteja redresarea eco-
nomic la nivel mondial, precum i de a pro-
mova o cretere economic mai puternic, mai
durabil i echilibrat. La cel de-al patrulea
summit de la Toronto din luna iunie 2010,
liderii G20 au acionat pornind de la angaja-
mentele asumate la reuniunea anterioar de
la Pittsburgh, unde a fost lansat cadrul pentru
cretere economic robust, durabil i echi-
librat. Scopul acestuia este de a sprijini ges-
tionarea tranziiei de la reacia la criz la un
model robust, durabil i echilibrat de cretere
economic la nivel internaional, precum i de
a corecta dezechilibrele mondiale care au con-
tribuit la criza nanciar. Cadrul prevede un
proces de evaluare reciproc a concordanei
ntre politicile naionale i regionale i cadrele
de politici aplicate de rile membre ale G20,
precum i a compatibilitii acestora cu obiec-
tivul cadrului. La summitul de la Toronto,
liderii au nalizat prima etap a acestui pro-
ces i au convenit asupra mai multor angaja-
mente concrete, cum ar cele ale rilor avan-
sate care nregistreaz decite de a lua msuri
de stimulare a economisirii la nivel naional
i cele ale rilor care nregistreaz excedente
de a ntreprinde reforme pentru a-i reduce
dependena de cererea extern i a se concen-
tra mai mult asupra surselor interne de cre-
tere economic. Economiile emergente care
nregistreaz excedente s-au angajat s ntre-
prind reforme care s consolideze reelele de
securitate social n vederea reducerii eco-
nomisirii n scop precauionar i stimulrii
cheltuielilor private i care s sporeasc exi-
bilitatea cursului de schimb n vederea reec-
trii fundamentelor economice. De aseme-
nea, toi membrii G20 i-au asumat obligaia
de a iniia reforme structurale destinate stimu-
lrii creterii economice. Cu privire la regle-
mentarea nanciar, membrii G20 au identi-
cat o serie de domenii prioritare n care sunt
necesare eforturi suplimentare (a se vedea
Capitolul 4).
La cel de-al cincilea summit de la Seul din luna
noiembrie 2010, liderii G20 au convenit asu-
pra Planului de aciune de la Seul, care conine
Euro area policies: 2010 Article IV consultation staff report 1 ,
FMI, Raportul de ar nr. 10/221, iulie 2010.
OECD Economic Surveys: Euro Area 2010 2 , OCDE, decem-
brie 2010.
192
BCE
Raport anual
2010
angajamente concrete privind realizarea de pro-
grese n vederea ndeplinirii obiectivelor cadru-
lui. De asemenea, acetia au aprobat rezultatele
obinute n pregtirea acestui summit de mai
multe echipe de lucru interdisciplinare, n spe-
cial cu privire la reforma guvernanei i a cote-
lor FMI, precum i la principalele elemente de
baz destinate transformrii sistemului nan-
ciar prin abordarea cauzelor profunde ale cri-
zei (unul dintre elementele de baz este activi-
tatea Comitetului de supraveghere bancar de
la Basel). n plus, liderii G20 au demonstrat c
sunt contieni de faptul c G20 trebuie s tra-
teze i aspecte privind grupul extins, nerepre-
zentat, al rilor n curs de dezvoltare i cu veni-
turi sczute.
n urma angajamentului asumat de liderii G20
la summitul de la Londra din luna aprilie 2009
de a majora resursele puse la dispoziia insti-
tuiilor financiare internaionale, Consiliul
director al FMI a aprobat, la data de 12 apri-
lie 2010, reformarea i extinderea noilor acor-
duri de mprumut (New Arrangements to Bor-
row NAB).
3
Noile acorduri vor deveni astfel
mai exibile, numrul participanilor va crete
de la 26 la 39 de ri, iar volumul total al linii-
lor de credit deschise la Fond se va majora de la
34 de miliarde DST la 367,5 miliarde DST. Pe
parcursul anilor 2009 i 2010, mai multe econo-
mii de pia avansate i emergente s-au angajat
s ncheie acorduri bilaterale de mprumut i de
cumprare de obligaiuni cu Fondul n valoare
de 196 de miliarde DST. Majoritatea acorduri-
lor bilaterale vor ncorporate treptat n noile
acorduri de mprumut dup intrarea n vigoare
a acestora.
De asemenea, s-a ajuns la un acord privind
majorarea considerabil a resurselor bazate
pe cote ale Fondului. Scopul dublrii cotelor,
care va nsoit de revenirea noilor acorduri
de mprumut la volumul anterior, este acela de
a asigura c Fondul rmne o instituie bazat
pe cote. Majorarea cotelor va contribui, de
asemenea, la reorientarea n continuare a cote-
lor dinspre rile avansate ctre rile emer-
gente i rile n curs de dezvoltare cu o evo-
luie dinamic, n concordan cu obiectivul
corelrii cotelor cu ponderea relativ a mem-
brilor i cu rolul acestora n economia mon-
dial. S-a ajuns la un consens i cu privire la
primele elemente ale unei reforme mai ample
a guvernanei. n acest context, Statutul va
modicat astfel nct s prevad un Consi-
liu director format numai din membri alei.
De asemenea, rile europene avansate s-au
angajat s renune la dou mandate n cadrul
Consiliului director al FMI pentru o mai bun
reprezentare a rilor emergente i a celor n
curs de dezvoltare.
n cadrul msurilor de susinere a rilor n
timpul crizei nanciare, FMI a adus o serie de
modicri semnicative instrumentelor de cre-
ditare. n acest context, accesul la program i
durata liniei de credit exibile (Flexible Cre-
dit Line FCL) o facilitate de creditare n
scop precauionar introdus n anul 2009 pen-
tru cele mai performante ri, cu politici solide
i cu istoric de implementare satisfctor, care
implic numai condiii ex ante au fost modi-
cate n luna august 2010.
4
Reforma sistemu-
lui de creditare din luna august 2010 a inclus i
crearea noii linii de credit n scop precauionar
(Precautionary Credit Line PCL). Aceasta
a fost conceput pentru rile membre ale FMI
cu politici solide, care nu ndeplinesc, totui,
cerinele stricte de calicare aferente liniei de
Noile acorduri de mprumut reprezint acorduri de creditare 3
ntre FMI i mai multe ri membre ale FMI, prin care se asi-
gur FMI resurse suplimentare, respectiv care se adaug resur-
selor bazate pe cote ale Fondului, n mprejurri n care acestea
sunt necesare pentru a preveni sau a combate deteriorarea sis-
temului monetar internaional.
n urma modicrilor, acordurile de mprumut prin interme- 4
diul liniei de credit exibile pot aprobate e pentru un an,
e pentru doi ani, cu o evaluare intermediar dup primul an.
Anterior, acordurile erau ncheiate e pentru ase luni, e pen-
tru un an, cu o evaluare intermediar dup ase luni. Plafonul
implicit stabilit anterior pentru accesul la creditare, reprezen-
tnd 1 000% din cota unei ri membre a FMI, a fost elimi-
nat, deciziile privind accesul urmnd s e bazate pe necesarul
de nanare al ecrei ri. Procedurile care conduc la apro-
barea acordului au fost, de asemenea, modicate, ind acum
prevzut implicarea mai timpurie a Consiliului director n
evaluarea nivelului de acces preconizat i a impactului aces-
tuia asupra poziiei de lichiditate a FMI. Cele nou criterii de
calicare utilizate att de experii, ct i de Consiliul director
al FMI pentru evaluarea candidaturii unei ri la linia de cre-
dit exibil rmn nemodicate, dar la ecare categorie au fost
adugai mai muli indicatori relevani care s ofere noi orien-
tri privind respectarea criteriilor.
193
BCE
Raport anual
2010
credit exibile, ind astfel disponibil pentru
un numr mai mare de membri ai Fondului.
5

n contextul revizuirii mandatului su, FMI
a analizat n continuare problema moderniz-
rii supravegherii i a consolidrii dimensiunilor
sale nanciare i multilaterale. n cadrul unui
proiect-pilot, cinci economii urmeaz s e
examinate cu privire la impactul extern al poli-
ticilor acestora, n rapoartele privind repercu-
siunile. Zona euro este una dintre aceste cinci
economii (mpreun cu China, Japonia, Rega-
tul Unit i Statele Unite). Noi progrese au fost
nregistrate n consolidarea supravegherii sec-
torului nanciar prin decizia de a include, ca
parte component obligatorie, evalurile gradu-
lui de stabilitate realizate n cadrul Programelor
de evaluare a sectorului nanciar n rapoartele
de ar ntocmite anual de FMI n conformi-
tate cu articolul IV i destinate rilor care au
sectoare nanciare de importan sistemic.
Au fost identicate 25 de astfel de ri, inclu-
siv nou ri din zona euro (Belgia, Germa-
nia, Irlanda, Spania, Frana, Italia, Luxemburg,
rile de Jos i Austria). Tot cu privire la aspec-
tele nanciare, exerciiul de avertizare timpurie
un exerciiu de identicare a riscurilor, care
a fost introdus ca urmare a crizei i care presu-
pune colaborarea ntre FMI i Consiliul pentru
Stabilitate Financiar a devenit o caracteris-
tic obinuit a reuniunilor de primvar i anu-
ale ale FMI.
Comunitatea nanciar internaional a conti-
nuat, de asemenea, s promoveze mecanisme
de prevenire a crizelor i de soluionare ordo-
nat a acestora. n acest context, debitorii suve-
rani, precum i investitorii i creditorii privai
ai acestora au realizat noi progrese n aplica-
rea Principiilor referitoare la uxurile stabile
de capital i restructurarea corect a datorii-
lor, aprobate de minitrii de nane i guver-
natorii bncilor centrale din G20 n anul 2004.
Scopul acestor principii, care sunt voluntare
i bazate pe pia, este de a oferi orientri pri-
vind schimbul de informaii, dialogul i coo-
perarea strns. n ncercarea de a spori i mai
mult utilitatea acestor principii, factorii impli-
cai au convenit n toamna anului 2010 asupra
avantajelor extinderii aplicabilitii acestora i
la alte entiti dect debitorii suverani de pe pie-
ele emergente i creditorii acestora.
Calicarea va evaluat n cinci domenii importante, respec- 5
tiv: i) poziia extern i accesul pe pia, ii) politica scal,
iii) politica monetar, iv) supravegherea i soliditatea secto-
rului nanciar i v) adecvarea datelor. Dei impune rezultate
remarcabile n majoritatea acestor domenii, linia de credit n
scop precauionar permite accesul la resurse precauionare ri-
lor membre care au vulnerabiliti moderate n unul sau dou
dintre aceste domenii. Alte caracteristici ale liniei de credit n
scop precauionar includ condiii ex post simplicate (care pot
include sau nu criterii de performan), progresele n reducerea
vulnerabilitilor ind monitorizate prin intermediul unor exa-
minri semestriale ale programului, i acces anticipat, pn la
500% din cot ind pus la dispoziie la data aprobrii acordu-
lui i pn la 1 000% din cot, dup 12 luni.
194
BCE
Raport anual
2010
Similar anilor anteriori, Eurosistemul a orga-
nizat seminare i workshop-uri n colaborare
cu bnci centrale din afara UE. De aseme-
nea, asistena tehnic furnizat de Eurosis-
tem a rmas un instrument important de con-
solidare a capacitii administrative a bncilor
centrale din afara UE, n special din regiunile
nvecinate ale UE, contribuind totodat la res-
pectarea mai strict a standardelor internaio-
nale i europene. De asemenea, BCE a parti-
cipat activ, mpreun cu Comisia European,
la dialogul macroeconomic al UE cu princi-
palele economii de pia emergente (de exem-
plu, Brazilia, Egipt, India i Rusia) i cu rile
nvecinate ale UE.
Eurosistemul i Banca Rusiei au organizat n
perioada 3-5 februarie 2011, la Frankfurt, cel
de-al aselea seminar la nivel nalt, gzduit
de BCE. Obiectivul seminarului a fost conso-
lidarea n continuare a dialogului i a relaii-
lor dintre Eurosistem i Banca Rusiei. Discu-
iile din cadrul seminarului au vizat economia
Rusiei, rolul monedei i al creditelor n apli-
carea politicii monetare i noua arhitectur n
domeniul supravegherii din UE i Rusia. Mai
mult, preedintele BCE a participat la confe-
rina care a marcat n luna iunie 2010 aniversa-
rea a 150 de ani de la ninarea Bncii Rusiei.
Cel de-al aselea seminar la nivel nalt al
Eurosistemului cu bncile centrale ale ri-
lor mediteraneene, organizat de BCE, n cola-
borare cu Central Bank of Cyprus, s-a des-
furat la Pafos n perioada 27-28 octombrie
2010. Guvernatorii au analizat provocrile la
adresa politicii monetare n rile mediterane-
ene n curs de redresare economic i au dis-
cutat despre experiena rilor mediteraneene
n cadrul regimurilor de curs de schimb x,
precum i despre impactul turbulenelor nan-
ciare internaionale asupra sectoarelor bancare
i asupra stabilitii nanciare.
Cel de-al doilea seminar la nivel nalt al Euro-
sistemului cu bncile centrale i ageniile mone-
tare din statele membre ale Consiliului de Coo-
perare din Golf (CCG),
6
organizat de BCE, n
colaborare cu Banca dItalia, s-a desfurat la
Roma n perioada 29-30 iunie 2010. Temele
dezbtute au fost evoluiile economice i nan-
ciare n rile CCG i n zona euro, nvmin-
tele desprinse n urma crizei nanciare cu pri-
vire la stabilitatea nanciar i supravegherea
bancar i provocrile legate de politica mone-
tar i valutar n rile CCG.
Cel de-al cincilea seminar la nivel nalt al
Eurosistemului cu bncile centrale din Ame-
rica Latin a avut loc la data de 10 decem-
brie 2010, la Madrid, ind organizat de BCE,
n colaborare cu Banco de Espaa. Participan-
ii la seminar au abordat urmtoarele subiecte:
reechilibrarea la nivel internaional, uxurile
nanciare i riscurile macroprudeniale glo-
bale, precum i cooperarea la nivelul politicilor
pe plan mondial.
BCE a continuat s i intensifice coopera-
rea cu autoritile chineze. Preedintele BCE,
preedintele Eurogrupului i comisarul euro-
pean pentru afaceri economice i monetare
(troica zonei euro) s-au ntlnit pentru a treia
oar cu autoritile chineze, la data de 5 octom-
brie 2010, la Bruxelles. Discuiile s-au axat n
principal asupra politicilor valutare i asupra
altor teme de importan internaional. Rela-
ia cu Banca Popular a Chinei (BPC) a fost
consolidat n continuare. n anul 2010, Gru-
pul de lucru BCE-BPC a abordat o palet larg
de subiecte, cum ar reechilibrare a creterii
economice la nivel internaional, bula cotaii-
lor activelor i riscurile aferente, reforma sec-
torului nanciar i alte aspecte monetare inter-
naionale. BCE a stabilit, de asemenea, contacte
cu principala agenie de planicare a Chinei,
Comisia naional pentru reform i dezvoltare,
precum i cu Academia chinez de tiine soci-
ale, care este unul dintre cele mai inuente gru-
puri de reecie din ar.
Cel de-al cincilea seminar la nivel nalt al bn-
cilor centrale din regiunea Asia de Est-Paci-
fic, organizat de BCE i Reserve Bank of
Australia, a avut loc la Sydney, n perioada
2 COOPERAREA CU RI LE DI N AFARA UE
Bahrain, Kuweit, Oman, Qatar, Arabia Saudit i Emiratele 6
Arabe Unite.
195
BCE
Raport anual
2010
9-10 februarie 2010. Scopul seminarului a fost
acela de a evalua politicile economice n con-
textul crizei nanciare, inclusiv strategiile de
ieire din criz, forma i structura creterii eco-
nomice mondiale, problemele ridicate de ser-
viciile bancare transfrontaliere i perspectiva
consolidrii supravegherii macroprudeniale.
BCE a continuat s aprofundeze relaiile cu
Balcanii de Vest i Turcia. La data de 19 ianu-
arie 2010, Comisia European i BCE, de ase-
menea n numele a 14 BCN din zona euro,
7
au
semnat un acord privind punerea n aplicare
a unui program de asisten tehnic cu durata
de doi ani pentru rile candidate i potenial
candidate la UE. Obiectivul programului este
consolidarea supravegherii macroprudeni-
ale i microprudeniale n Balcanii de Vest i
n Turcia. Programul este pus n aplicare de
BCE, mpreun cu BCN partenere i n cola-
borare cu instituii internaionale i europene,
precum Comitetul de supraveghere bancar
de la Basel, Comitetul autoritilor europene
de supraveghere bancar, Institutul de stabi-
litate nanciar, Fondul Monetar Internaio-
nal i Banca Mondial. n prima faz, Euro-
sistemul a organizat un program regional de
pregtire intensiv n domeniul supravegherii
macroprudeniale i microprudeniale pentru
aproximativ 150 de supraveghetori din cadrul
instituiilor beneciare.
8
Programul va spri-
jini, de asemenea, punerea n aplicare a msu-
rilor naionale specice, care au fost denite
de comun acord cu FMI i Banca Mondial,
BCN partenere i beneciarii. n plus, se pre-
conizeaz simulri tehnice la nivel regional
privind cooperarea ntre rile gazd i rile
de origine.
La data de 1 aprilie 2010, BCE i apte BCN
9

din zona euro au iniiat un program de asisten
tehnic cu o durat de 18 luni cu Banca Central
a Bosniei i Heregovinei. Programul, care este
nanat de UE, susine Banca Central a Bos-
niei i Heregovinei n implementarea standar-
delor privind activitatea de banc central n
UE i a cerinelor UE, n vederea eventualei
aderri a Bosniei i Heregovinei la UE. Dome-
niile abordate sunt statistica, analiza economic
i activitile de cercetare, stabilitatea nanci-
ar, cerinele juridice care decurg din acquis-ul
comunitar, tehnologia informaiei i coordona-
rea integrrii n UE.
BCE i 21 de BCN
10
au nceput, de asemenea, la
data de 1 februarie 2011, s ofere asisten Bn-
cii Naionale a Serbiei printr-un program nan-
at de UE. Avnd o durat de 2 ani, programul
urmrete armonizarea practicilor i procedu-
rilor specice activitii de banc central cu
standardele UE n urmtoarele domenii: supra-
vegherea sectorului nanciar, armonizare juri-
dic, liberalizarea circulaiei capitalurilor,
administrarea rezervelor valutare, operaiuni
monetare i valutare, protecia consumatori-
lor de servicii nanciare, msuri de sprijinire
a aderrii la UE, analiz economic i activiti
de cercetare, statistic, sisteme de pli i stabi-
litate nanciar.
Programul de cooperare tehnic cu Banca
Rusiei, nanat de UE, a continuat. BCE, n
parteneriat cu opt BCN
11
din zona euro i n
colaborare cu Autoritatea de Supraveghere
Financiar din Finlanda, ofer asisten teh-
nic n domeniile supravegherii bancare i
auditului intern. Scopul este acela de a spri-
jini implementarea treptat a cadrului Basel
II n Rusia i de a susine serviciile de audit
intern ale Bncii Rusiei prin activiti de for-
mare i informare n domeniul practicilor de
audit intern ale Eurosistemului. Programul se
desfoar conform planului i se va ncheia la
data de 31 martie 2011.
BCN din Belgia, Grecia, Spania, Frana, Italia, Cipru, Luxem- 7
burg, Malta, rile de Jos, Austria, Portugalia, Slovenia, Slo-
vacia i Finlanda.
Bncile centrale i autoritile de supraveghere din Croa- 8
ia, fosta Republic Iugoslav a Macedoniei, Albania, Bos-
nia i Heregovina, Muntenegru, Turcia, Serbia i Kosovo, n
sensul Rezoluiei 1244 a Consiliului de Securitate al Naiuni-
lor Unite.
BCN din Germania, Grecia, Spania, Italia, rile de Jos, Aus- 9
tria i Slovenia.
BCN din Belgia, Bulgaria, Republica Ceh, Germania, Esto- 10
nia, Irlanda, Grecia, Spania, Frana, Cipru, Luxemburg, Unga-
ria, rile de Jos, Austria, Polonia, Portugalia, Romnia, Slo-
venia, Slovacia, Finlanda i Marea Britanie.
BCN din Germania, Grecia, Spania, Frana, Italia, rile de 11
Jos, Austria i Finlanda.
196
BCE
Raport anual
2010
Cooperarea cu Banca Central a Egiptului
a continuat pe parcursul anului 2010 sub forma
unui program nanat de UE, al crui obiec-
tiv este consolidarea supravegherii bancare n
Egipt, n vederea respectrii reglementrilor de
baz ale cadrului Basel II. Programul include
experi de la BCE i alte apte BCN
12
.
BCN din Bulgaria, Republica Ceh, Germania, Grecia, Frana, 12
Italia i Romnia.
Lucrrile de construcie sunt n plin desfurare n cldirea din aripa de est a Grossmarkthalle. Hala fostei piee va deveni
o parte integrant a noului sediu al BCE. n acest scop, lucrrile de construcie i de restaurare au fost demarate n primvara
anului 2010.
CAPI TOLUL 8
ASUMAREA
RESPONSABI LITI I
200
BCE
Raport anual
2010
1 RESPONSABI LI TATEA FA DE PUBLI C
I FA DE PARLAMENTUL EUROPEAN
n ultimele decenii, independena bncii cen-
trale s-a consacrat drept o component pri-
mordial a regimului de politic monetar att
n rile cu economii emergente, ct i n cele
cu economii avansate. Hotrrea de a acorda
independen bncilor centrale este puter-
nic ancorat n teoria economic i n experi-
ena practic, ambele indicnd faptul c aceast
organizare favorizeaz meninerea stabilit-
ii preurilor. n acelai timp, un principiu fun-
damental al societilor democratice este acela
c orice instituie independent creia i-a fost
ncredinat o funcie public trebuie s rs-
pund n faa cetenilor i a reprezentanilor
alei ai acestora. Prin urmare, asumarea res-
ponsabilitii constituie un complement impor-
tant al independenei bncii centrale.
Tratatul statueaz pentru BCE obligaii precise
n ceea ce privete raportrile, acestea inclu-
znd publicarea unui raport trimestrial, a situa-
iei nanciare sptmnale i a raportului anual.
BCE depete obligaiile statutare referitoare
la raportrile periodice. De exemplu, instituia
public un Buletin lunar, n locul raportului tri-
mestrial prevzut, i organizeaz conferine de
pres lunare dup prima edin a Consiliului
guvernatorilor din ecare lun. Cele din urm
reprezint n continuare o oportunitate impor-
tant a BCE de a explica n detaliu evaluarea
proprie a situaiei economice i argumentele
care determin deciziile referitoare la ratele
dobnzilor. Angajamentul BCE privind asuma-
rea responsabilitii i asigurarea transparenei
este, de asemenea, ilustrat de numrul mare al
publicaiilor aprute pe parcursul anului 2010 i
de numeroasele discursuri susinute de membrii
Consiliului guvernatorilor, care au abordat un
spectru extins de teme relevante pentru atribu-
iile BCE, de la msurile extraordinare adoptate
de BCE n luna mai 2010 pn la necesitatea
procesului de consolidare scal i a reformei
guvernanei economice.
Parlamentul European instituie a crei legi-
timitate este conferit direct de cetenii UE
deine rolul primordial la nivel instituional
n ceea ce privete respectarea de ctre BCE
a principiului responsabilitii. De la momentul
ninrii, BCE a ntreinut un dialog strns i
fructuos cu Parlamentul European. Preedin-
tele BCE a continuat s ofere informaii cu pri-
vire la politica monetar i la celelalte atribuii
ale acestei instituii cu ocazia audierilor trimes-
triale n faa Comitetului pentru afaceri eco-
nomice i monetare (ECON) al Parlamentului
European. n conformitate cu prevederile Tra-
tatului, preedintele BCE a aprut i n plenul
acestui for pentru a prezenta, n luna noiembrie
2010, Raportul anual 2009 al BCE.
De asemenea, n mai multe rnduri, i ali
membri ai Comitetului executiv al BCE au
fost invitai n faa Parlamentului European.
Vicepreedintele BCE a prezentat ECON
Raportul anual 2009 al BCE anterior edinei
plenare. Jrgen Stark a efectuat un schimb de
opinii pe tema redresrii economice i a stra-
tegiilor de dezangajare cu membrii ECON i
cu reprezentanii parlamentelor naionale.
Lorenzo Bini Smaghi a participat la o audiere
public organizat de ECON pe tema guver-
nanei economice. Gertrude Tumpel-Guge-
rell s-a prezentat, de asemenea, n faa ECON
pentru a oferi membrilor acestuia informaii
cu privire la evoluiile n domeniul plilor. n
concordan cu practicile anterioare, o delega-
ie a ECON a efectuat, la data de 13 decembrie
2010, o vizit la sediul BCE pentru a realiza
un schimb de opinii cu membrii Comitetului
executiv. n plus, BCE a primit vizita Comi-
siei speciale pentru criza nanciar, econo-
mic i social, precum i a Comisiei pentru
munc i probleme sociale. Membrii aces-
tor dou comisii au avut, aadar, posibilitatea
de a discuta cu membrii Comitetului execu-
tiv o gam larg de aspecte, precum evolui-
ile economice i scale recente, dezechilibrele
pe plan internaional i reformele viznd piaa
forei de munc.
n cele din urm, angajai ai BCE au prezentat
parlamentarilor naionali i europeni Raportul
BCE privind problemele structurale referitoare
la pieele energiei i macroeconomia zonei euro
n anul 2010.
201
BCE
Raport anual
2010
Diversele schimburi de opinii desfurate ntre
membrii Parlamentului European i reprezen-
tanii BCE au vizat o palet ampl de subiecte.
Pe lng evoluiile macroeconomice i politica
monetar a BCE, principalele teme de discu-
ie abordate n cadrul acestor dezbateri au vizat
guvernana economic la nivelul UE i al zonei
euro, ct i legislaia privind supravegherea i
reglementarea nanciar.
REFORMA GUVERNANEI ECONOMICE LA NIVELUL
UE I AL ZONEI EURO
Reforma cadrului de guvernan economic la
nivelul UE (a se vedea Capitolul 5) a reprezen-
tat o tem intens dezbtut n cadrul discuii-
lor purtate ntre BCE i Parlamentul European.
n rapoartele elaborate din proprie iniiativ
de ECON i de Comisia special pentru criza
financiar, economic i social, Parlamen-
tul European a propus recomandri cu privire
la msuri i iniiative necesare a adoptate n
vederea consolidrii regulilor i proceduri-
lor existente. ntre altele, au fost adresate ape-
luri pentru ntrirea prevederilor Pactului de
Stabilitate i Cretere i s-a propus crearea
unui mecanism ecient de stimulare i penali-
zare. Parlamentul European a dezbtut pachetul
cuprinznd ase propuneri legislative prezen-
tate de Comisie la data de 29 septembrie 2010
i, mpreun cu Consiliul, a iniiat procedurile
legislative corespunztoare n vederea adopt-
rii acestora.
Cu ocazia audierilor n faa Parlamentului
European, preedintele BCE a solicitat realiza-
rea unor schimbri radicale n ceea ce privete
consolidarea guvernanei economice la nive-
lul UE, cu precdere n zona euro. Preedintele
i-a exprimat ncrederea deplin n capacita-
tea i disponibilitatea Parlamentului European
de a promova o abordare profund european
n acest context. De asemenea, reprezentanii
BCE au furnizat Parlamentului European con-
sultan la nivel de experi pe diverse aspecte
privind pachetul de msuri cu privire la guver-
nana economic.
REFORMA SECTORULUI FINANCIAR AL UE
Parlamentul European i BCE au purtat n con-
tinuare un dialog intens pe probleme referitoare
la supravegherea i reglementarea nanciar.
Parlamentul European i Consiliul UE au adop-
tat n mod ocial cele patru acte legislative pen-
tru ninarea Comitetului european pentru risc
sistemic i a Autoritilor de supraveghere euro-
pene (a se vedea Capitolul 4)
1
.
Cu ocazia audierilor n faa Parlamentului Euro-
pean, preedintele BCE i-a exprimat aprecie-
rea fa de rolul esenial deinut de acest for n
vederea realizrii reformei ambiioase la nivelul
supravegherii nanciare dintr-o perspectiv cu
adevrat european. De asemenea, preedintele
a subliniat importana meninerii angajamentu-
lui politic pentru aplicarea consecvent a msu-
rilor de reglementare nanciar.
n ceea ce privete alte acte normative din sec-
torul nanciar, activitatea Parlamentului Euro-
pean i discuiile membrilor acestuia cu
reprezentanii BCE s-a concentrat asupra
Directivei privind administratorii fondurilor de
investiii alternative i asupra celei de-a treia
revizuiri a Directivei privind cerinele de capi-
tal, precum i asupra legislaiei referitoare la
conglomeratele nanciare, sistemele de garan-
tare a depozitelor, ageniile de rating, vnz-
rile n lips, instrumentele nanciare derivate
tranzacionate pe pieele extrabursiere i infra-
structurile pieei. Referitor la toate aceste ches-
tiuni, preedintele BCE a evideniat importana
asigurrii unui tratament nediscriminatoriu i
a evitrii arbitrajului n domeniul reglementrii
nanciare. De asemenea, consultana cu carac-
ter juridic oferit de BCE cu privire la propune-
rile legislative ale UE n cadrul sferei de com-
peten a instituiei, sub forma avizelor BCE,
a reprezentat o surs de consultan tehnic
acordat membrilor Parlamentului European
(a se vedea Capitolul 2, seciunea 6.2).
2 TEME DE DI SCUI E ABORDATE N CADRUL
NTLNI RI LOR CU PARLAMENTUL EUROPEAN
De asemenea, Consiliul UE a adoptat un Regulament 1
(nr. 1096/2010) care confer atribuii specice Bncii Centrale
Europene n ceea ce privete funcionarea Comitetului european
pentru risc sistemic.
Cldirea de acces va crea o legtur vizual i funcional ntre Grossmarkthalle i cele dou turnuri de birouri. Aceasta se va
intersecta cu Grossmarkthalle i va alctui intrarea, uor de reperat, dinspre nordul amplasamentului din Sonnemannstrasse.
De asemenea, aceasta va adposti sala n care vor avea loc conferinele de pres.
n etapa pregtitoare pentru construirea cldirii de acces, n luna august 2010 au fost demolate trei segmente din acoperiul
fostei Grossmarkthalle, cu acordul autoritilor de conservare a monumentelor istorice. Cele trei pri din cofrajul de beton
care au fost ndeprtate au fost cele distruse de raidurile aeriene din timpul celui de-Al Doilea Rzboi Mondial i ulterior
reconstruite n anii 1950.
CAPI TOLUL 9
COMUNI CAREA EXTERN
204
BCE
Raport anual
2010
1 POLI TI CA DE COMUNI CARE
Rolul activitii de comunicare extern a BCE
este acela de a asigura o mai bun nelegere
de ctre publicul larg a politicilor i decizii-
lor adoptate de aceast instituie, comunicarea
extern reprezentnd astfel o parte integrant
a politicii monetare a BCE i a celorlalte atri-
buii ale sale. Activitatea de comunicare a BCE
este caracterizat de dou elemente-cheie,
respectiv deschiderea i transparena. Ambele
confer eficacitate, eficien i credibilitate
politicii monetare i celorlalte atribuii ale BCE
prevzute prin lege. De asemenea, acestea spri-
jin eforturile BCE de asumare deplin a rs-
punderii pentru aciunile ntreprinse, dup cum
se explic pe larg n Capitolul 8.
Conceptul BCE de explicare periodic, deta-
liat i n timp real a evalurilor i decizii-
lor sale de politic monetar, introdus n anul
1999, reprezint o abordare unic, din perspec-
tiva deschiderii i a transparenei, a activit-
ii de comunicare la nivelul bncilor centrale.
Deciziile de politic monetar sunt explicate
n cadrul unei conferine de pres organizate
imediat dup adoptarea acestora de Consiliul
guvernatorilor. Cu acest prilej, preedintele
face o declaraie introductiv detaliat, n care
explic deciziile Consiliului guvernatorilor.
Ulterior, Preedintele i Vicepreedintele se a
la dispoziia reprezentanilor mass-media pen-
tru a rspunde la ntrebri. ncepnd din luna
decembrie 2004, deciziile adoptate de Consi-
liul guvernatorilor altele dect cele de stabi-
lire a ratelor dobnzilor sunt, de asemenea,
publicate pe website-urile bncilor centrale din
Eurosistem n ecare lun.
Actele normative ale BCE sunt disponibile n
toate limbile ociale ale Uniunii Europene, ca
i deciziile de politic monetar ale Consiliu-
lui guvernatorilor, deciziile adoptate de Con-
siliul guvernatorilor, pe lng cele de stabilire
a ratelor dobnzilor, i situaiile nanciare con-
solidate ale Eurosistemului
1
. Raportul anual al
BCE este, de asemenea, disponibil integral n
toate limbile ociale ale UE
2
. Raportul de con-
vergen i ediiile trimestriale ale Buletinului
lunar al BCE sunt, de asemenea, disponibile e
integral, e n rezumat, n toate limbile ociale
ale UE
3
. n vederea asigurrii transparenei
i asumrii responsabilitii, BCE public, n
afar de publicaiile statutare, i alte documente
n anumite sau n toate limbile ociale, nde-
osebi comunicate de pres privind proieciile
macroeconomice elaborate de experi, poziiile
de politic i informaii de interes pentru publi-
cul larg. Versiunile principalelor publicaii BCE
n limbile naionale sunt elaborate, publicate i
difuzate n strns colaborare cu bncile cen-
trale naionale respective.
Cu excepia limbii irlandeze, pentru care este n vigoare o dero- 1
gare la nivelul UE.
Cu excepia limbilor irlandez (prin derogare la nivelul UE) i 2
maltez (pentru care este n vigoare un acord cu Banca Central
a Maltei, dup expirarea derogrii temporare la nivelul UE n
luna mai 2007).
A se vedea nota de subsol 2. 3
205
BCE
Raport anual
2010
2 ACTI VI TI LE DE COMUNI CARE
BCE se adreseaz unui public eterogen experi
nanciari, mass-media, autoriti guvernamen-
tale, parlamente i publicul larg cu niveluri
diferite de cunotine privind nanele i econo-
mia. n consecin, mandatul i deciziile aces-
teia sunt explicate prin utilizarea unei game
variate de instrumente i activiti de comuni-
care, ce fac obiectul unui proces de perfecio-
nare constant, pentru a deveni ct mai ecace
posibil, innd seama de publicul divers cruia
i se adreseaz, precum i de mediile i cerinele
de comunicare relevante.
n anul 2010, activitile de comunicare ale
BCE s-au concentrat, n special, asupra expli-
crii evenimentelor legate de criza economic
i financiar internaional i a consecine-
lor acesteia, precum i a msurilor adoptate de
BCE i Eurosistem. Marea majoritate a discur-
surilor publice susinute de membrii Consiliu-
lui executiv s-au referit la acest subiect. ntre-
brile i cererile de informaii venite din partea
presei, a publicului larg i a persoanelor care
au vizitat BCE au vizat, de asemenea, acest
subiect. Planurile de creare a Comitetului Euro-
pean pentru Risc Sistemic i stabilire a obiecti-
velor i atribuiilor acestuia, inclusiv rolul spe-
cic al BCE de a asigura ndeplinirea funciei
de Secretariat pentru noul organism, s-au aat
n mod constant printre activitile de comuni-
care ale BCE.
BCE public o serie de studii i rapoarte cu
frecven periodic. Acestea includ Rapor-
tul anual, n care sunt prezentate activitile
desfurate n anul anterior de ctre BCE, ca
parte integrant a obligaiei de asumare a rs-
punderii pentru aciunile ntreprinse; Bule-
tinul lunar, care ofer actualizri perio-
dice ale evalurilor BCE privind evoluiile
economice i monetare i informaii detaliate
cu privire la deciziile adoptate; i Raportul de
stabilitate nanciar, care evalueaz stabilita-
tea sistemului nanciar al zonei euro din per-
spectiva capacitii acestuia de a absorbi ocu-
rile negative. BCE ofer, de asemenea, o gam
larg de date statistice, ndeosebi prin inter-
mediul Bazei de date statistice (Statistical
Data Warehouse) i al gracelor interactive
de pe website-ul BCE, dar i prin intermediul
Brourii statistice (Statistics Pocket Book),
publicat lunar.
Toi membrii Consiliului guvernatorilor BCE
contribuie n mod direct la informarea publicu-
lui larg i la nelegerea de ctre acesta a atri-
buiilor i politicilor Eurosistemului, partici-
pnd la audieri n Parlamentul European i n
parlamentele naionale i susinnd alocuiuni
publice i interviuri n mass-media. n 2010,
Preedintele BCE i ali membri ai Consiliu-
lui executiv al BCE s-au prezentat de opt ori
n faa Parlamentului European (pentru detalii,
a se vedea Capitolul 8). n cursul anului, mem-
brii Consiliului au inut aproximativ 200 de dis-
cursuri n faa unui public divers i au acordat
n jur de 260 de interviuri n mass-media. Tot-
odat, acetia au publicat multe articole n coti-
diane, reviste i ziare.
BCN din zona euro dein un rol important n
diseminarea la nivel naional a informaiilor i
mesajelor Eurosistemului, asigurnd recepio-
narea acestora de ctre publicul larg i prile
interesate. Aceste instituii se adreseaz unui
public eterogen la nivel naional i regional,
informaiile ind transmise n limbile respec-
tive i innd seama de specicul local.
n 2010, BCE a organizat 15 seminarii dedicate
mass-media naionale i internaionale, menite
s ofere ct mai multe informaii i explicaii
cu privire la mandatul, atribuiile i activitile
BCE. Seminariile au fost organizate e numai
de ctre BCE, dar i de BCE n colaborare cu
BCN din UE, Comisia European, Centrul
European de Jurnalism i alte autoriti publice
i fundaii.
La sediul central al BCE din Frankfurt au fost
nregistrai aproximativ 13 000 de vizitatori n
anul 2010. Acetia au beneciat de informaii
direct de la surs, prin intermediul prezentri-
lor susinute de experi i directori ai bncii.
Toate documentele publicate de BCE i alte
informaii referitoare la diversele sale acti-
viti sunt disponibile pe website-ul BCE.
206
BCE
Raport anual
2010
n 2010, au fost nregistrate 29 milioane de acce-
sri ale website-ului (cu 16% mai mult dect n
anul anterior), au fost vizualizate 231 milioane
de pagini i au fost descrcate 68 milioane de
documente. n luna decembrie 2010, BCE a lan-
sat, n cooperare cu BCN, dou instrumente
educaionale privind activitatea unei bnci cen-
trale i economia ca tiin: CONOMIA
The Monetary Policy Game i Inf lation
Island. Utilizatorii aplicaiei CONOMIA
The Monetary Policy Game trebuie s menin
inaia sub control prin ajustarea ratei dobn-
zii reprezentative, innd cont de ali parametri
economici, precum creterea produciei, oma-
jul i expansiunea monetar. Aplicaia Ina-
tion Island prezint o economie ctiv, iar
utilizatorii acestui joc pot compara avantajele
stabilitii preurilor cu impactul nefavorabil al
deaiei, inaiei mari i al hiperinaiei. Jocu-
rile se adreseaz persoanelor cu vrste cuprinse
ntre 18 i 25 de ani, care nu dein cunotine
deloc sau dein puine cunotine despre econo-
mie i pot descrcate de pe website-ul BCE
i de pe website-urile majoritii BCN n toate
limbile ociale ale UE.
n anul 2010, BCE a rspuns la aproxima-
tiv 100 000 de solicitri publice de informa-
ii pe teme privind activitile, politicile i
deciziile sale.
n 2010, au fost organizate o serie de conferine
internaionale la nivel nalt, printre care: Marea
criz nanciar: lecii pentru stabilitatea nan-
ciar i politica monetar colocviu dedicat lui
Lucas Papademos i cea de-a asea Conferin
a BCE pe tema activitii bncilor centrale, care
s-a concentrat asupra Noilor abordri ale poli-
ticii monetare leciile crizei.
n vederea pregtirii Estoniei pentru aderarea
la zona euro la data de 1 ianuarie 2011, BCE i
Eesti Pank au organizat n anul 2010 o campa-
nie de informare cu privire la euro avnd drept
scop familiarizarea publicului larg din Estonia
cu aspectul vizual i elementele de siguran ale
bancnotelor i monedelor euro. Instrumentele de
comunicare folosite n campanie au inut cont
de experiena dobndit cu ocazia proceselor
anterioare de trecere la euro i au cuprins son-
daje de opinie public, 20 de tipuri diferite de
publicaii tiprite (n total 1,6 milioane de copii)
i pagini de internet specializate n acest sens.
Pentru prima dat dup Campania de Informare
cu privire la euro din anul 2002 s-a recurs la
publicitate TV (n perioada cuprins ntre luna
noiembrie 2010 i jumtatea lunii ianuarie 2011,
au fost difuzate patru reclame). Au fost orga-
nizate mai multe evenimente de pres i rela-
ii publice, printre care, n luna septembrie, un
seminar dedicat mass-media la BCE n Fran-
kfurt, precum i o expoziie avnd ca tema-
tic bancnotele i monedele euro i o Confe-
rin despre moneda euro n Tallinn. Pentru
a marca nceputul campaniei de informare cu
privire la euro din Estonia, pe data de 19 sep-
tembrie 2010, preedintele Trichet i-a nmnat
guvernatorului Lipstok n Tallinn o stea simbo-
lic cu bancnotele euro. n plus, ca parte a acti-
vitilor de comunicare cu privire la bancnote,
la Berlin, Frankfurt, Luxembourg, Varovia i
Tallinn a fost organizat o expoziie, n coo-
perare cu BCN i alte instituii precum muze-
ele, n cadrul creia au fost prezentate o serie de
jocuri i elemente interactive.
n 2010, Zilele culturale ale BCE au fost dedi-
cate rilor de Jos, ind organizate n coope-
rare cu De Nederlandsche Bank. n perioada
20 octombrie-15 noiembrie, ntr-o serie de cen-
tre culturale importante din Frankfurt s-au
desfurat 22 de evenimente care au reectat
diversitatea cultural a rilor de Jos. Iniiativa
evenimentului Zilele culturale a fost lansat
n anul 2003 cu scopul de a oferi informaii cul-
turale i de a arta rezidenilor zonei Frankfurt
i vizitatorilor o mostr din cultura cte unui
stat membru al UE n ecare an.
La data de 19 mai 2010, BCE a marcat startul ocial al lucrrilor de construcie la noul sediu prin aezarea pietrei de temelie
pe amplasamentul fostei Grossmarkthalle din Frankfurt pe Main. Alturi de preedintele BCE, Jean-Claude Trichet, membrii
Comitetului Executiv, ai Consiliului Guvernatorilor i ai Consiliului General al BCE, precum i primarul oraului Frankfurt
pe Main, Petra Roth, i Wolf D. Prix din partea COOP HIMMELB(L)AU au aezat la temelia cldirii un set de planuri de
construcie, ziare din toate cele 27 de state membre ale UE, seturi de monede euro din cele 16 ri care alctuiau zona euro la
data respectiv, un set de bancnote euro, precum i o moned emis de Primria oraului Frankfurt. Piatra de temelie a fost
apoi sigilat i cobort n groapa de fundaie pe care se va ridica turnul dublu de birouri.
CAPI TOLUL 10
CADRUL I NSTI TUI ONAL,
ORGANI ZAREA
I CONTURI LE ANUALE
210
BCE
Raport anual
2010
1 ORGANI SMELE DE DECI ZI E I GUVERNANA
CORPORATI V ALE BCE
Eurosistemul reprezint sistemul bncilor
centrale din zona euro, cuprinznd BCE
i bncile centrale naionale (BCN) ale
statelor membre ale UE care au adoptat euro
ca moned naional (n numr de 17 de la
1 ianuarie 2011). Termenul Eurosistem,
consfinit n prezent prin Tratatul de la
Lisabona, a fost adoptat iniial de Consiliul
guvernatorilor pentru o mai bun nelegere
a structurii bncilor centrale din zona euro.
Termenul subliniaz noiunile de identitate
comun, lucru n echip i colaborare ntre
toi membrii Eurosistemului.
SEBC este format din BCE i BCN ale celor
27 de state membre ale UE, incluznd aadar
i bncile centrale naionale ale statelor membre
care nu au adoptat nc euro.
BCE reprezint nucleul Eurosistemului i al
SEBC, asigurnd ndeplinirea atribuiilor care
in de SEBC e prin activitile proprii, e prin
intermediul BCN la care BCE apeleaz n acest
scop, n msura n care acest lucru se impune
i este posibil. Comitetul executiv implemen-
teaz msurile de politic monetar n confor-
mitate cu orientrile i deciziile elaborate de
Consiliul guvernatorilor i transmite instruciu-
nile necesare ctre BCN. BCE are personalitate
juridic n conformitate cu dreptul internaio-
nal public. Odat cu intrarea n vigoare a Trata-
tului de la Lisabona, BCE a devenit o instituie
1.1 EUROSISTEMUL I SISTEMUL EUROPEAN AL BNCILOR CENTRALE
Consiliul
guvernatorilor
C
o
n
s
i
l
i
u
l

g
e
n
e
r
a
l
Nationale Bank van Belgi/
Banque Nationale de Belgique
Deutsche Bundesbank
Bank of Greece
Banco de Espaa
Banque de France
Banque centrale du Luxembourg
De Nederlandsche Bank
Oesterreichische Nationalbank
Banco de Portugal
Suomen Pankki - Finlands Bank
esk nrodn banka
Danmarks Nationalbank
Eesti Pank
Central Bank of Cyprus
Latvijas Banka
Lietuvos bankas
Magyar Nemzeti Bank
Bank entrali ta Malta/Central
Bank of Malta
Narodowy Bank Polski
Nrodn banka Slovenska
S
I
S
T
E
M
U
L

E
U
R
O
P
E
A
N

A
L

B

N
C
I
L
O
R

C
E
N
T
R
A
L
E

(
S
E
B
C
)
E
U
R
O
S
I
S
T
E
M
Banc Ceannais na hireann/
Central Bank of Ireland
Banca dItalia
Banka Slovenije
Sveriges Riksbank
Bank of England
Banca Naional a Romniei rapca apoa aa
(Banca Naional a Bulgariei)
Banca Central European (BCE)
Comitetul
executiv
211
BCE
Raport anual
2010
a UE, dei caracteristicile sale instituionale au
rmas aceleai.
Fiecare BCN are personalitate juridic n con-
formitate cu legislaia naional a rii respec-
tive. BCN din zona euro, care fac parte inte-
grant din Eurosistem, ndeplinesc atribuiile
ncredinate acestuia conform regulilor sta-
bilite de organismele de decizie ale BCE.
De asemenea, BCN contribuie la activitatea
Eurosistemului i a SEBC prin participarea
n comitetele Eurosistemului/SEBC (Seciu-
nea 1.5 din prezentul capitol). BCN pot nde-
plini, pe propria rspundere, i funcii care nu
au legtur cu Eurosistemul, cu excepia cazu-
rilor n care Consiliul guvernatorilor consi-
der c funciile respective impieteaz asupra
obiectivelor i atribuiilor Eurosistemului.
Eurosistemul i SEBC sunt coordonate de
organismele de decizie ale BCE, respectiv
Consiliul guvernatorilor i Comitetul execu-
tiv. Consiliul general reprezint cel de-al trei-
lea organism de decizie al BCE, att timp ct
exist state membre care nu au adoptat nc
moneda unic. Organismele de decizie i des-
foar activitatea n conformitate cu Tra-
tatul, cu Statutul SEBC i cu regulamentele
de procedur
1
. Procesul decizional n cadrul
Eurosistemului i al SEBC este centralizat.
Cu toate acestea, BCE i BCN din zona euro
colaboreaz, pe plan strategic i operaional,
n vederea realizrii obiectivelor comune ale
Eurosistemului, cu respectarea principiului
descentralizrii, conform Statutului SEBC.
1.2 CONSILIUL GUVERNATORILOR
Consiliul guvernatorilor este format din mem-
brii Comitetului executiv al BCE i guverna-
torii BCN din statele membre care au adoptat
euro. Conform prevederilor Tratatului, princi-
palele responsabiliti ale acestui organism de
decizie sunt urmtoarele:
adoptarea orientrilor i deciziilor necesare
asigurrii ndeplinirii atribuiilor ncredin-
ate Eurosistemului;
stabilirea politicii monetare a zonei euro,
inclusiv dup caz a deciziilor referi-
toare la obiectivele monetare intermediare,
la ratele dobnzilor reprezentative i la fur-
nizarea de rezerve n Eurosistem, precum
i elaborarea orientrilor necesare aplicrii
acestor decizii.
Consiliul guvernatorilor se ntrunete, de
regul, de dou ori pe lun la sediul central al
BCE din Frankfurt pe Main, Germania. Prima
reuniune lunar este consacrat, printre altele,
unei evaluri aprofundate a evoluiilor mone-
tare i economice i adoptrii deciziilor care
se impun, iar cea de-a doua se axeaz, de obi-
cei, pe aspecte referitoare la alte atribuii i
responsabiliti ale BCE i ale Eurosistemului.
n anul 2010, o singur reuniune s-a desfu-
rat n afara oraului Frankfurt, ind gzduit
de Banco de Portugal la Lisabona. De aseme-
nea, Consiliul guvernatorilor se poate reuni i
prin intermediul teleconferinelor sau poate
adopta decizii prin procedur scris.
Atunci cnd adopt decizii de politic mone-
tar sau referitoare la alte atribuii i respon-
sabiliti ale BCE i ale Eurosistemului, mem-
brii Consiliului guvernatorilor nu acioneaz
n calitate de reprezentani naionali, ci n
nume propriu i n deplin independen, pe
baza principiului un membru, un vot. n
anul 2008, Consiliul guvernatorilor a hot-
rt meninerea sistemului actual de vot, pre-
vzut n articolul 10.2 din Statutul SEBC,
i introducerea sistemului de rotaie numai
atunci cnd numrul guvernatorilor din zona
euro va depi 18. n luna martie 2009, Con-
siliul guvernatorilor a adoptat un document cu
valoare juridic n care sunt prevzute toate
1 n acest sens, a se vedea Decizia BCE/2004/2 din
19 februarie 2004 de adoptare a Regulamentului de procedur
al Bncii Centrale Europene, JO L 80, 18.3.2004, p. 33,
modicat prin Decizia BCE/2009/5 din 19 martie 2009,
JO L 100, 18.4.2009, p. 10; Decizia BCE/2004/12 din
17 iunie 2004 de adoptare a Regulamentului de procedur
al Consiliului general al BCE, JO L 230, 30.6.2004, p. 61;
i Decizia BCE/1999/7 din 12 octombrie 1999 privind
Regulamentul de procedur al Comitetului executiv al
BCE, JO L 314, 8.12.1999, p. 34. Aceste regulamente sunt
disponibile i pe website-ul BCE.
212
BCE
Raport anual
2010
aspectele referitoare la sistemul de rotaie
2
i
care va intra n vigoare odat cu implementa-
rea acestui sistem.
2 Decizia BCE/2009/5 din 19 martie 2009 de modicare a Deci-
ziei BCE/2004/2 din 19 februarie 2004 de adoptare a Regu-
lamentului de procedur al BCE, JO L 100, 18.4.2009, p. 10.
Pentru o prezentare detaliat a modalitilor de implementare
a sistemului de rotaie, inclusiv ordinea, perioada i frecvena
rotaiei, a se vedea articolul Rotation of voting rights in the
Governing Council of the ECB din Buletinul lunar iulie 2009.
213
BCE
Raport anual
2010
CONSILIUL GUVERNATORILOR
Jean-Claude Trichet
Preedintele BCE
Vtor Constncio
Vicepreedintele BCE
(de la 1 iunie 2010)
Guvernatorul Banco de Portugal
(pn la 31 mai 2010)
Lucas D. Papademos
Vicepreedintele BCE
(pn la 31 mai 2010)
Lorenzo Bini Smaghi
Membru n Comitetul executiv al BCE
Michael C. Bonello
Guvernatorul Bank entrali ta Malta/
Central Bank of Malta
Carlos Costa
Guvernatorul Banco de Portugal
(de la 7 iunie 2010)
Mario Draghi
Guvernatorul Banca dItalia
Miguel Fernndez Ordez
Guvernatorul Banco de Espaa
Jos Manuel Gonzlez-Pramo
Membru n Comitetul executiv al BCE
Patrick Honohan
Guvernatorul Banc Ceannais na hireann/
Central Bank of Ireland
Marko Kranjec
Guvernatorul Banka Slovenije
Erkki Liikanen
Guvernatorul Suomen Pankki Finlands Bank
Andres Lipstok
Guvernatorul Eesti Pank
(de la 1 ianuarie 2011)
Jozef Makch
Guvernatorul Nrodn banka Slovenska
(de la 12 ianuarie 2010)
Yves Mersch
Guvernatorul Banque centrale du Luxembourg
Ewald Nowotny
Guvernatorul Oesterreichische Nationalbank
Christian Noyer
Guvernatorul Banque de France
Athanasios Orphanides
Guvernatorul Central Bank of Cyprus
George A. Provopoulos
Guvernatorul Bank of Greece
Guy Quaden
Guvernatorul Nationale Bank van Belgi/
Banque Nationale de Belgique
Ivan ramko
Guvernatorul Nrodn banka Slovenska
(pn la 11 ianuarie 2010)
Jrgen Stark
Membru n Comitetul executiv al BCE
Gertrude Tumpel-Gugerell
Membru n Comitetul executiv al BCE
Axel A. Weber
Preedintele Deutsche Bundesbank
Nout Wellink
Preedintele De Nederlandsche Bank
Rndul din fa
(de la stnga la dreapta):
Erkki Liikanen, Marko Kranjec,
Athanasios Orphanides,
Vtor Constncio, Jean-Claude Trichet,
Gertrude Tumpel-Gugerell,
Michael C. Bonello, Ewald Nowotny
Rndul din mijloc
(de la stnga la dreapta):
Nout Wellink, Miguel Fernndez
Ordez, Lorenzo Bini Smaghi,
Yves Mersch
Rndul din spate
(de la stnga la dreapta):
Christian Noyer, Carlos Costa,
Guy Quaden, Patrick Honohan,
Georgios Provopoulos, Jos Manuel
Gonzlez-Pramo, Axel A. Weber,
Jrgen Stark
Not: Mario Draghi, Andres Lipstok
i Jozef Makch nu au fost prezeni n
momentul realizrii fotograei.
214
BCE
Raport anual
2010
1.3 COMITETUL EXECUTIV
Comitetul executiv este compus din preedin-
tele i vicepreedintele BCE i ali patru mem-
bri desemnai de Consiliul European, principiul
de vot ind majoritatea calicat, dup consul-
tarea Parlamentului European i a BCE. Princi-
palele responsabiliti ale Comitetului executiv,
care se reunete, de regul, o dat pe spt-
mn, sunt urmtoarele:
pregtirea edinelor Consiliului guverna-
torilor;
implementarea politicii monetare a zonei
euro conform orientrilor i deciziilor
Consiliului guvernatorilor i, n acest con-
text, transmiterea instruciunilor necesare
BCN din zona euro;
administrarea activitilor curente ale BCE;
exercitarea anumitor competene, inclusiv
de natur normativ, delegate de Consiliul
guvernatorilor.
Comitetul executiv este asistat de un Comitet
de gestiune n activitile legate de administra-
rea, planicarea activitii i procedura buge-
tar anual ale BCE. Comitetul de gestiune este
constituit dintr-un membru al Comitetului exe-
cutiv, care ndeplinete calitatea de preedinte,
i o serie de responsabili de nivel nalt.
Jean-Claude Trichet
Preedintele BCE
Vtor Constncio
Vicepreedintele BCE
(de la 1 iunie 2010)
Lucas D. Papademos
Vicepreedintele BCE
(pn la 31 mai 2010)
Lorenzo Bini Smaghi
Membru n Comitetul executiv al BCE
Jos Manuel Gonzlez-Pramo
Membru n Comitetul executiv al BCE
Jrgen Stark
Membru n Comitetul executiv al BCE
Gertrude Tumpel-Gugerell
Membru n Comitetul executiv al BCE
Rndul din spate
(de la stnga la dreapta)
Lorenzo Bini Smaghi,
Jos Manuel Gonzlez-Pramo,
Jrgen Stark
Rndul din fa
(de la stnga la dreapta):
Gertrude Tumpel-Gugerell,
Jean-Claude Trichet,
Vtor Constncio
ORGANIGRAMA BCE
(la 31 decembrie 2010)
Servicii: Arhiv, bibliotec i eviden documente
Secretariat
Servicii lingvistice
Servicii: Contabilitate i achiziii
Echipamente i ntreinere
Protecie i paz
Servicii administrative
Situaii nanciare i
principii contabile
Servicii: Conturile zonei euro i date economice
Dezvoltarea/coordonarea statisticilor
Servicii pentru informaii statistice
Statistici internaionale
Statistici monetare i nanciare
Servicii: Evoluia numerarului
Gestionarea numerarului
Servicii: Pres i informare
Publicaii, evenimente
i protocol
Serviciu: Politici scale
Direcia evoluii economice
Hans-Joachim Klckers
Servicii: Evoluii externe
Evoluii macroeconomice n zona euro
rile UE
Direcia politic monetar
Philippe Moutot
Servicii: Orientarea politicii monetare
Piee de capital/structur nanciar
Strategia de politic monetar
Servicii: Evaluarea stabilitii nanciare
Politica serviciilor nanciare
Supravegherea stabilitii nanciare
Servicii: Buget, control i organizare
Gestionarea riscurilor
1
Politici privind RU i relaiile
cu personalul
Recrutare i salarizare

Servicii: Misiuni de audit
Servicii de audit
Servicii: Analiza politicilor internaionale
Instituii i foruri ale UE
Regiuni nvecinate cu UE
Servicii: Consiliere juridic
2
Juriti-lingviti
Servicii: Analiza operaiunilor de pia
Front Ofce
Plasamente
Servicii privind operaiunile nanciare
Sisteme ale operaiunilor de pia
Servicii: Integrarea pieelor
Supraveghere
TARGET i garanii nanciare
Direcia general studii
Frank Smets
Adjunct: Huw Pill
Direcia general
secretariat i servicii lingvistice
Pierre van der Haegen
3

Adjunct: Klaus Riemke
Direcia general
statistic
Aurel Schubert
Adjunct: Werner Bier
Direcia general
administraie
N.N.
Adjunct:
Werner Studener
Direcia bancnote
Ton Roos
Direcia comunicare
Elisabeth Ardaillon-Poirier
Cancelaria
Comitetului executiv
Christian Thimann
Reprezentana BCE
la Washington
Georges Pineau
Direcia general
stabilitate nanciar
Mauro Grande
Adjunct: John Fell
Secretariatul pregtitor al CERS
Francesco Mazzaferro
Direcia general
RU, buget i organizare
Steven Keuning
Adjunct: Chiara Zilioli
Direcia general
sisteme informatice
Koenraad De Geest
Adjunct: Magi Clav
Direcia general
relaii internaionale i europene
Frank Moss
Adjunct: Gilles Noblet
Direcia general
servicii juridice
Antonio Sinz de Vicua
Direcia general
operaiuni de pia
Francesco Papadia
Adjunct: Ulrich Bindseil
Direcia general pli
i infrastructura pieelor
Daniela Russo
Adjunct: Pierre Petit
Direcia general
economie
Wolfgang Schill
Adjunci: Hans-Joachim Klckers,
Philippe Moutot
Programul T2S
Jean-Michel Godeffroy
Servicii: Modelare econometric
Studii de politic monetar
Studii nanciare
Serviciu: Biroul pentru Programul T2S
1 Direct subordonat Comitetului executiv.
2 Include funcia de protecie a datelor.
3 Secretarul Comitetului executiv, al Consiliului guvernatorilor
i al Consiliului general.
Comitetul executiv
Servicii: Aplicaii analitice
Aplicaii de execuie
Infrastructur i operaiuni
informatice
Securitate i arhitectur informatic
Sisteme informatice interne
Direcia
audit intern
Klaus Gressenbauer
Rndul din spate (de la stnga la dreapta): Lorenzo Bini Smaghi, Jos Manuel Gonzlez-Pramo, Jrgen Stark
Rndul din fa (de la stnga la dreapta): Gertrude Tumpel-Gugerell, Jean-Claude Trichet (preedinte), Vtor Constncio (vicepreedinte)
Comitetul executiv
216
BCE
Raport anual
2010
1.4 CONSILIUL GENERAL
Consiliul general este format din preedintele i
vicepreedintele BCE, precum i guvernatorii
BCN din toate cele 27 de state membre ale UE.
n principal, acest organism ndeplinete acele
atribuii preluate de la IME care nc trebuie nde-
plinite de BCE, avnd n vedere c nu toate statele
membre au adoptat moneda unic. n anul 2010,
Consiliul general s-a ntrunit de cinci ori, respectiv
cu ocazia celor patru reuniuni trimestriale i pen-
tru adoptarea Raportului de convergen al BCE.
Jean-Claude Trichet
Preedintele BCE
Vtor Constncio
Vicepreedintele BCE
(de la 1 iunie 2010)
Guvernatorul Banco de Portugal
(pn la 31 mai 2010)
Lucas D. Papademos
Vicepreedintele BCE
(pn la 31 mai 2010)
Marek Belka
Preedintele Narodowy Bank Polski
(de la 11 iunie 2010)
Nils Bernstein
Guvernatorul Danmarks Nationalbank
Michael C. Bonello
Guvernatorul Bank entrali ta Malta/
Central Bank of Malta
Carlos Costa
Guvernatorul Banco de Portugal
(de la 7 iunie 2010)
Mario Draghi
Guvernatorul Banca dItalia
Miguel Fernndez Ordez
Guvernatorul Banco de Espaa
Patrick Honohan
Guvernatorul Banc Ceannais na hireann/
Central Bank of Ireland
Stefan Ingves
Guvernatorul Sveriges Riksbank
Mugur Constantin Isrescu
Guvernatorul Bncii Naionale a Romniei
Ivan Iskrov
Guvernatorul
(Banca Naional a Bulgariei)
Mervyn King
Guvernatorul Bank of England
Marko Kranjec
Guvernatorul Banka Slovenije
Erkki Liikanen
Guvernatorul Suomen Pankki Finlands Bank
Andres Lipstok
Guvernatorul Eesti Pank
Jozef Makch
Guvernatorul Nrodn banka Slovenska
(de la 12 ianuarie 2010)
Yves Mersch
Guvernatorul Banque centrale du Luxembourg
Ewald Nowotny
Guvernatorul Oesterreichische Nationalbank
Christian Noyer
Guvernatorul Banque de France
Athanasios Orphanides
Guvernatorul Central Bank of Cyprus
George A. Provopoulos
Guvernatorul Bank of Greece
Rndul din fa
(de la stnga la dreapta):
Ewald Nowotny, Erkki Liikanen,
Marko Kranjec, Patrick Honohan,
Vtor Constncio, Jean-Claude Trichet,
Miguel Fernndez Ordez,
Yves Mersch, Stefan Ingves
Rndul din mijloc
(de la stnga la dreapta):
Nout Wellink, Ilmrs Rimvis,
Carlos Costa, Ivan Iskrov,
Athanasios Orphanides,
Miroslav Singer, Marek Belka,
Michael C. Bonello
Rndul din spate
(de la stnga la dreapta):
Andrs Simor, Guy Quaden,
Axel A. Weber, Christian Noyer,
Nils Bernstein, Georgios Provopoulos,
Reinoldijus arkinas,
Andres Lipstok,
Mugur Constantin Isrescu
Not: Mario Draghi, Mervyn King i
Jozef Makch nu au fost prezeni n
momentul realizrii fotograei.
217
BCE
Raport anual
2010
Guy Quaden
Guvernatorul Nationale Bank van Belgi/
Banque Nationale de Belgique
Ilmrs Rimvis
Guvernatorul Latvijas Banka
Reinoldijus arkinas
Preedintele C.A. al Lietuvos bankas
Andrs Simor
Guvernatorul Magyar Nemzeti Bank
Miroslav Singer
Guvernatorul esk nrodn banka
(de la 1 iulie 2010)
Sawomir Skrzypek
Preedintele Narodowy Bank Polski
(pn la 10 aprilie 2010)
Ivan ramko
Guvernatorul Nrodn banka Slovenska
(pn la 11 ianuarie 2010)
Zdenk Tma
Guvernatorul esk nrodn banka
(pn la 30 iunie 2010)
Axel A. Weber
Preedintele Deutsche Bundesbank
Nout Wellink
Preedintele De Nederlandsche Bank
1.5 COMITETELE EUROSISTEMULUI/SEBC, COMITETUL PENTRU BUGET, CONFERINA PRIVIND
RESURSELE UMANE I COMITETUL DE COORDONARE IT DIN CADRUL EUROSISTEMULUI
Comitetul de relaii internaionale (IRC)
Jean-Pierre Landau
Comitetul de contabilitate i venituri monetare (AMICO)
Werner Studener Werner Studener Jean Pierre Landau
Comitetul juridic (LEGCO)
Antonio Sinz de Vicua
Comitetul de supraveghere bancar (BSC)
Peter Praet Peter Praet Antonio Sinz de Vicua
Comitetul pentru operaiuni de pia (MOC)
Francesco Papadia
Comitetul pentru bancnote (BANCO)
Ton Roos Ton Roos Francesco Papadia
Comitetul de politic monetar (MPC)
Wolfgang Schill
Comitetul pentru metodologia costurilor (COMCO)
Wolfgang Duchatczek
Comitetul de statistic (STC)
Aurel Schubert
Comitetul pentru tehnologia informaiei (ITC)
Koenraad de Geest
Com Comite itetul tul pe pentr ntru t u tehn ehnolo ologia gia in infor forma maiei iei (I (ITC) TC) Com Comite itetul tul de de st stati atisti stic c (ST (STC) C)
Comitetul de gestionare a riscurilor (RMC)
Carlos Bernadell
Comitetul pentru stabilitate financiar (FSC)
Mauro Grande
Wolfgang Duchatczek
Com Comite itetul tul pe pentr ntru s u stab tabili ilitat tate f e fina inanci nciar ar (F (FSC) SC)
Wolfgang Schill
Com Comite itetul tul de de ge gesti stiona onare re a r a risc iscuri urilor lor (R (RMC) MC)
Comitetul pentru sistemele de pli i de decontare (PSSC)
Daniela Russo
Comitetul de comunicare al Eurosistemului/SEBC (ECCO)
Elisabeth Ardaillon-Poirier
Koenraad de Geest
Comitetul auditorilor interni (IAC)
Klaus Gressenbauer
Comitetul de coordonare IT din cadrul Eurosistemului (EISC)
Jrgen Stark
Comitetul pentru buget (BUCOM)
Jos de Matos
Conferina privind resursele umane (HRC)
Steven Keuning
COMITETELE EUROSISTEMULUI/ SEBC, COMITETUL DE COORDONARE IT DIN CADRUL EUROSISTEMULUI,
COMITETUL PENTRU BUGET, CONFERINA PRIVIND RESURSELE UMANE I PREEDINII ACESTORA
218
BCE
Raport anual
2010
Comitetele Eurosistemului/SEBC au avut n
continuare o contribuie nsemnat la spriji-
nirea organelor de decizie ale BCE n vederea
ndeplinirii atribuiilor ncredinate. La solici-
tarea Consiliului guvernatorilor i a Comite-
tului executiv, comitetele au asigurat consul-
tan n domeniile de competen, facilitnd
totodat procesul decizional. n general, cali-
tatea de membru n aceste comitete este rezer-
vat personalului bncilor centrale din Euro-
sistem. Totui, BCN din statele membre care
nu au adoptat nc euro particip la ntrunirile
unui comitet atunci cnd se dezbat aspecte de
competena Consiliului general. Pot invitate
la lucrri i alte organisme competente, dup
caz; de exemplu, autoritile naionale de supra-
veghere pot participa la reuniunile Comitetului
de supraveghere bancar. La data de 16 septem-
brie 2010 a fost ninat Comitetul pentru ges-
tionarea riscurilor, cu rolul de a sprijini Con-
siliul guvernatorilor n asigurarea unui nivel
corespunztor de protecie a Eurosistemului din
perspectiva gestionrii i meninerii sub con-
trol a riscurilor asociate operaiunilor de pia
derulate de acesta. Comitetul de supraveghere
bancar a fost dizolvat la data de 16 decem-
brie 2010, ca urmare a ninrii Comitetu-
lui european pentru risc sistemic (a se vedea
Capitolul 6). La sfritul anului 2010 existau
13 Comitete ale Eurosistemului/SEBC, nin-
ate n baza articolului 9.1 din Regulamentul
de procedur al BCE. Comitetul pentru stabili-
tate nanciar a fost creat la data de 13 ianuarie
2011, avnd rolul de a acorda asisten Consi-
liului guvernatorilor n ndeplinirea atribuiilor
BCE n domeniul stabilitii nanciare.
Comitetul pentru buget, ninat conform arti-
colului 15 din Regulamentul de procedur,
asist Consiliul guvernatorilor pe probleme
legate de bugetul BCE.
n anul 2005 s-au pus bazele Conferinei pri-
vind resursele umane, n concordan cu arti-
colul 9a din Regulamentul de procedur,
pentru a facilita schimbul de experien, infor-
maii i consultan n domeniul managementu-
lui resurselor umane ntre bncile centrale din
Eurosistem/SEBC.
Consiliul guvernatorilor a ninat n anul 2007
Comitetul de coordonare n domeniul IT din
cadrul Eurosistemului, mandatul ncredinat
acestuia constnd n coordonarea perfecionrii
continue a utilizrii tehnologiei informaiei n
cadrul Eurosistemului.
1.6 GUVERNANA CORPORATIV
Pe lng organismele de decizie, guvernana
corporativ a BCE cuprinde mai multe paliere
de control extern i intern, dou coduri de con-
duit, un cadru etic i o serie de reguli privind
accesul publicului la documentele BCE.
NIVELE DE CONTROL EXTERN
n Statutul SEBC sunt prevzute dou paliere de
control, respectiv auditorul extern, desemnat s
auditeze conturile anuale ale BCE (articolul 27.1
din Statutul SEBC), i Curtea European de
Conturi, care analizeaz eciena administr-
rii BCE (articolul 27.2). Raportul anual al Cur-
ii Europene de Conturi i rspunsul BCE sunt
publicate att pe website-ul BCE, ct i n Jur-
nalul Ocial al Uniunii Europene. Pentru a asi-
gura opinia public de independena auditoru-
lui extern al BCE, se aplic principiul rotaiei
rmelor de audit
3
. Documentul Bune practici
pentru selecia i mandatul auditorilor externi,
publicat pe website-ul BCE, pune la dispoziia
ecrei bnci centrale din Eurosistem o serie
de orientri de nivel nalt pentru selecia audi-
torilor externi i stabilirea mandatului acestora
i permite totodat Consiliului guvernatorilor
s formuleze recomandrile ctre Consiliu pe
baza unor criterii de selecie armonizate, con-
secvente i transparente.
NIVELE DE CONTROL INTERN
Structura de control intern a BCE se bazeaz
pe o abordare conform creia ecare compar-
timent (secie, serviciu, direcie sau direcie
general) rspunde de gestionarea propriilor
3 n urma unei licitaii i conform practicii convenite de rota-
ie a rmelor de audit, PricewaterhouseCoopers Aktiengesel-
lschaft Wirtschaftsprfungsgesellschaft a fost desemnat ca
auditor extern al BCE pentru exerciiile nanciare 2008-2012.
219
BCE
Raport anual
2010
riscuri i controale, precum i de eciena ope-
raiunilor respective. n acest scop, ecare com-
partiment aplic un set de proceduri de control
operaional n domeniul su de activitate, n
conformitate cu nivelul de toleran la risc sta-
bilit ex ante de Comitetul executiv. Spre exem-
plu, este n vigoare un set de reguli i proce-
duri aa-numitul zid chinezesc destinat
s prentmpine accesul direciilor responsabile
cu administrarea rezervelor valutare i a porto-
foliului de fonduri ale BCE la informaii interne
provenind de la direciile de politic monetar.
Pe parcursul anului 2010, BCE i-a optimizat
procedurile de gestionare a riscurilor operaio-
nale i a continuat, mpreun cu bncile centrale
naionale, s implementeze cadrul de gestionare
a acestor riscuri pentru atribuiile i procesele
Eurosistemului. De asemenea, compartimentele
organizatorice din cadrul BCE i-au actualizat
evalurile referitoare la riscurile operaionale.
BCE testeaz i evalueaz periodic aranjamen-
tele viznd asigurarea continuitii activitii n
cazul operaiunilor de maxim importan. Tot-
odat, n anul 2010, BCE a reevaluat cadrul de
gestionare a crizelor i a organizat un program
de formare pentru echipa responsabil cu gesti-
onarea acestora. Ca urmare a aprobrii de ctre
Consiliul guvernatorilor, n anul 2009, a imple-
mentrii cadrului pentru asigurarea continui-
tii activitii n Eurosistem, au fost elaborate
procedurile necesare pentru analiza de impact
asupra activitii la nivelul Eurosistemului.
Totodat, n luna decembrie 2010 a avut loc
reuniunea inaugural a nou-ninatului Comi-
tet pentru gestionarea riscurilor (RMC). Una
dintre principalele atribuii ale acestui comi-
tet const n evaluarea integrat a tuturor ris-
curilor nanciare cu care se confrunt Euro-
sistemul din perspectiva operaiunilor de pia
derulate, respectiv operaiuni de politic mone-
tar i de creditare pe parcursul zilei, operai-
uni valutare i operaiuni aferente administr-
rii rezervelor externe ale BCE. Independent de
monitorizarea riscurilor i de structura de con-
trol intern a BCE, Direcia audit intern deru-
leaz misiuni de audit sub coordonarea Comi-
tetului executiv. Conform mandatului prevzut
n Carta de audit a BCE
4
, auditorii interni ai
instituiei furnizeaz servicii independente i
obiective de consultan i certicare, urmrind
o abordare sistematic n evaluarea i ecienti-
zarea proceselor de guvernan, control i ges-
tionare a riscurilor. Activitile de audit intern
se desfoar n conformitate cu Standardele
Internaionale de Practic Profesional a Audi-
tului Intern elaborate de Institutul Auditorilor
Interni.
Comitetul auditorilor interni, un comitet al
Eurosistemului/SEBC format din directorii
de audit intern ai BCE i BCN, este responsa-
bil de coordonarea activitii de audit n ceea
ce privete sistemele operaionale i proiectele
comune ale Eurosistemului/ SEBC.
De asemenea, exist un Comitet de audit al
BCE care contribuie la consolidarea cadrului de
guvernan corporativ al BCE i al Eurosiste-
mului n ansamblu. Cei trei membri ai Comitetu-
lui de audit al BCE au fost desemnai din rndul
membrilor Consiliului guvernatorilor, funcia
de preedinte revenindu-i lui Erkki Liikanen,
guvernatorul Suomen Pankki Finlands Bank.
CODURI DE CONDUIT
Sunt n vigoare dou coduri de conduit ale
cror prevederi se aplic membrilor organelor
de decizie ale BCE. Unul dintre aceste coduri
are rol de orientare i, totodat, stabilete nor-
mele de etic profesional pe care trebuie s le
respecte membrii Consiliului guvernatorilor
i supleanii acestora n exerciiul funciunii.
Codul se refer la responsabilitatea membrilor
Consiliului guvernatorilor de a menine inte-
gritatea i reputaia Eurosistemului i de a asi-
gura eciena operaional a acestuia
5
. De ase-
menea, Consiliul guvernatorilor a desemnat un
consilier pe probleme de etic, al crui rol este
de a furniza membrilor consultan n aspecte
legate de conduita profesional. Cellalt cod
4 Pentru o mai mare transparen privind dispoziiile n materie
de audit n vigoare la BCE, Carta este disponibil pe website-
ul BCE.
5 A se vedea Codul de conduit pentru membrii Consiliului
guvernatorilor, JO C 123, 24.5.2002, p. 9, cu modicrile publi-
cate n JO C 10, 16.1.2007, p. 6, precum i website-ul BCE.
220
BCE
Raport anual
2010
este Codul suplimentar de criterii etice pentru
membrii Comitetului executiv
6
. Acesta vine
n completarea primului cod de conduit prin
detalierea regimului etic aplicabil membrilor
Comitetului executiv. La data de 1 aprilie 2010
a intrat n vigoare un cadru etic cuprinztor
destinat membrilor personalului BCE
7
, care
optimizeaz i centralizeaz normele de etic
aplicabile personalului BCE, prevzute n con-
diiile de angajare, n regulamentul privind per-
sonalul i n versiunea anterioar a Codului de
conduit al BCE
8
. Cadrul cuprinde orientri i
stabilete convenii, standarde i valori de refe-
rin de natur etic. Toi membrii personalu-
lui au obligaia de a respecta standarde nalte
de etic profesional n ndeplinirea atribuiilor
care le revin n cadrul BCE, precum i n relai-
ile lor cu BCN, autoritile publice, participanii
pe pia, reprezentanii mass-media i publicul
larg. Un consilier pe probleme de etic numit de
Comitetul executiv asigur interpretarea coe-
rent a regulilor aplicabile membrilor acestui
organism de decizie i ntregului personal.
MSURI ANTI-FRAUD
n anul 1999, Parlamentul European i Consiliul
UE au adoptat un Regulament
9
pentru intensi-
carea msurilor de combatere a fraudelor, acte-
lor de corupie i a altor activiti ilegale care
aduc prejudicii intereselor nanciare comuni-
tare. Printre altele, Regulamentul permite O-
ciului European de Lupt Antifraud (OLAF),
n cazul unor suspiciuni de fraud, s desfoare
anchete interne n cadrul instituiilor, organis-
melor, ociilor i ageniilor UE. Regulamentul
OLAF prevede c ecare dintre aceste institu-
ii, organisme, ocii i agenii adopt decizi-
ile necesare pentru a nlesni anchetele interne
derulate de Ociu. n luna iunie 2004, Consi-
liul guvernatorilor a adoptat o Decizie
10
privind
modalitile i condiiile aplicabile investiga-
iilor efectuate de OLAF n cadrul BCE, care
a intrat n vigoare la 1 iulie 2004.
PROGRAMUL INTERN AL BCE DE COMBATERE
A SPLRII BANILOR I A FINANRII ACTELOR
DE TERORISM
n anul 2007, BCE a elaborat propriul pro-
gram intern de combatere a splrii banilor i
a nanrii actelor de terorism, n conformitate
cu cele 40 de recomandri i cele 9 recomandri
speciale formulate de Grupul de aciune nan-
ciar (Financial Action Task Force FATF), n
msura n care acestea sunt aplicabile operai-
unilor derulate de BCE. Un compartiment de
conformitate ninat n cadrul BCE identic,
analizeaz i contracareaz riscurile asociate
splrii banilor i nanrii actelor de terorism
din perspectiva tuturor activitilor relevante
desfurate de instituie. Astfel, garantarea
respectrii legislaiei privind combaterea sp-
lrii banilor i a nanrii actelor de terorism
este parte integrant a procesului de evalu-
are i monitorizare a eligibilitii contraparti-
delor BCE. n acest context, se acord o aten-
ie deosebit msurilor restrictive adoptate de
UE i declaraiilor publice ale FATF. Sistemul
de raportare intern vine n sprijinul progra-
mului BCE de combatere a splrii banilor i
a nanrii actelor de terorism prin centraliza-
rea sistematic a tuturor informaiilor de inte-
res i aducerea acestora la cunotina Comite-
tului executiv.
ACCESUL PUBLIC LA DOCUMENTELE BCE
Decizia privind accesul public la documentele
BCE
11
, adoptat n luna martie 2004, este con-
form cu obiectivele i standardele celorlalte
6 A se vedea Codul suplimentar de criterii etice pentru membrii
Comitetului executiv, JO C 104, 23.04.2010, p. 8, precum i
website-ul BCE.
7 Partea 0 a regulamentului BCE privind personalul referitoare
la cadrul etic, JO C 104, 23.4.2010, p. 3, precum i website-ul
BCE.
8 A se vedea versiunea anterioar a Codului de conduit al Bn-
cii Centrale Europene, conform articolului 11.3 din Regula-
mentul de procedur al BCE, JO C 76, 8.3.2001, p. 12.
9 Regulamentul (CE) nr. 1073/1999 al Parlamentului European
i al Consiliului din data de 25 mai 1999 privind investigai-
ile efectuate de Ociul European de Lupt Antifraud (OLAF),
JO L 136, 31.5.1999, p. 1.
10 Decizia BCE/2004/11 privind modalitile i condiiile aplica-
bile investigaiilor efectuate de Ociul European Antifraud
n cadrul Bncii Centrale Europene, n materie de prevenire
a fraudei, corupiei i a altor activiti ilegale care afecteaz
interesele nanciare ale Comunitilor Europene i de modi-
care a condiiilor de angajare a personalului Bncii Centrale
Europene, JO L 230, 30.6.2004, p. 56. Aceast decizie a fost
adoptat ca urmare a hotrrii Curii Europene de Justiie din
10 iulie 2003, Comisia mpotriva Bncii Centrale Europene,
C-11/00, Rec., p. I-7147.
11 Decizia BCE/2004/3 privind accesul public la documentele
Bncii Centrale Europene, JO L 80, 18.3.2004, p. 42.
221
BCE
Raport anual
2010
instituii i organisme ale UE referitoare la
accesul public la documente. Aceast decizie
asigur un grad sporit de transparen, respec-
tnd n acelai timp independena BCE i BCN,
precum i condenialitatea anumitor aspecte
legate de ndeplinirea atribuiilor BCE
12
.
n anul 2010, numrul solicitrilor de acces din
partea publicului s-a meninut redus.
12 Conform angajamentului de deschidere i transparen asumat
de BCE, seciunea Arhive a website-ului BCE asigur acce-
sul la documente mai vechi.
222
BCE
Raport anual
2010
2 EVOLUI I ORGANI ZATORI CE
2.1 GESTIONAREA RESURSELOR UMANE
n anul 2010, BCE a continuat dezvoltarea i
aplicarea politicilor privind gestionarea resur-
selor umane n patru domenii: cultura corpo-
rativ, recrutarea, dezvoltarea profesional i
condiiile oferite la angajare.
CULTURA CORPORATIV
n ceea ce privete cultura corporativ, n anul
2010 BCE s-a concentrat pe diversitate i etic
profesional. Au fost iniiate o serie de activi-
ti pentru popularizarea obiectivelor privind
diversitatea genurilor sociale n cadrul BCE i
includerea mai profund a acestora n activi-
tile curente viznd resursele umane. Pentru
a marca angajamentul BCE n acest sens, pe
website-ul instituiei a fost publicat o declara-
ie public referitoare la diversitate. n ceea ce
privete etica profesional, n anul 2010 a intrat
n vigoare Cadrul etic destinat angajailor BCE,
dup cum s-a prezentat pe larg n seciunea
anterioar.
RECRUTAREA
La data de 31 decembrie 2010, numrul efectiv
al personalului angajat cu echivalent de norm
ntreag pe baz de contract cu BCE s-a situat
la 1 607 (fa de 1 563 la 31 decembrie 2009)
13
.
n anul 2010 au fost ncheiate n total 53 con-
tracte noi pe durat determinat (limitat de
jure sau cu posibilitatea transformrii n con-
tracte de munc pe durat nelimitat). Pe de
alt parte, 28 de salariai cu contracte pe durat
determinat sau cu contracte permanente au
prsit BCE n anul 2010 (comparativ cu 27 n
anul 2009), n urma terminrii contractului
prin demisie sau pensionare. n plus, pe par-
cursul perioadei de referin au fost ncheiate
128 de contracte pe termen scurt pentru a nlo-
cui angajaii abseni pe o perioad de pn la
un an (suplimentar fa de unele contracte care
au fost prelungite), iar 140 contracte pe termen
scurt au expirat n cursul anului respectiv.
BCE a continuat s ofere contracte pe termen
scurt unor salariai ai BCN i ai unor orga-
nisme internaionale, favoriznd astfel dezvol-
tarea spiritului de echip n cadrul SEBC i
relaiile de colaborare cu organismele interna-
ionale. Astfel, la data de 31 decembrie 2010, un
numr de 158 de angajai ai BCN i ai organi-
zaiilor internaionale ndeplineau diverse atri-
buii n cadrul BCE, n cretere cu 12% fa de
anul anterior.
n luna septembrie 2010, BCE a primit cea de-a
cincea serie de participani la Programul pro-
priu destinat absolvenilor universitari. Parti-
cipanii, tineri absolveni ai unor universiti
de prestigiu, beneciind de cunotine teore-
tice temeinice, sunt repartizai s lucreze n
cte dou domenii de activitate, prin rotaie, pe
o perioad total de doi ani.
Similar anilor anteriori, pe ntreg parcursul anu-
lui, BCE a oferit posibilitatea efecturii unor sta-
gii de practic studenilor i absolvenilor unor
instituii cu prol economic, statistic, adminis-
trarea afacerilor, drept i traduceri. BCE a publi-
cat, n luna aprilie 2010, normele privind progra-
mele de instruire pe website-ul propriu pentru
a oferi un grad mai ridicat de claritate n privina
criteriilor de eligibilitate, a duratei contractului,
a concediilor i a asigurrilor medicale. La data
de 31 decembrie 2010, la BCE se aau 92 de sta-
giari (mai muli cu 12,8% dect n anul anterior).
De asemenea, BCE a oferit patru burse ca parte
integrant a Programului de cercetare Wim Dui-
senberg, destinat unor economiti de valoare,
precum i cinci burse pentru tineri cercettori n
contextul Programului Lamfalussy.
DEZVOLTAREA PROFESIONAL
Mobilitatea i msurile de dezvoltare a perso-
nalului au constituit n continuare instrumen-
tele principale utilizate de BCE n dezvoltarea
profesional.
Politica BCE de mobilitate intern permite insti-
tuiei lrgirea cunotinelor angajailor n diverse
domenii de activitate i amplicarea sinergii-
lor ntre acestea. Politica de recrutare intern
Aceast cifr mai include, pe lng contractele personalului 13
angajat cu echivalent de norm ntreag, contractele de munc
pe termen scurt de care beneciaz salariaii detaai de la
BCN i de la organizaii internaionale i contractele ncheiate
cu participanii la Programul destinat absolvenilor.
223
BCE
Raport anual
2010
a BCE vizeaz, de asemenea, facilitarea mobi-
litii interne a personalului, punnd accentul pe
competene cu aplicabilitate larg. Pe parcursul
anului 2010, un numr de 204 angajai, inclusiv
37 de persoane cu funcii de conducere i con-
silieri, au fost transferai n cadrul BCE pe alte
posturi, e temporar, e pe termen lung.
BCE, ca i toate celelalte bnci centrale din
SEBC, particip activ la programul privind
experiena activitii n alte instituii, promo-
vat de Conferina privind Resursele Umane,
care permite detaarea unor angajai ai BCE la
cele 27 de BCN din UE sau la o serie de insti-
tuii nanciare internaionale importante, pre-
cum FMI i BRI, pe perioade cuprinse ntre 2 i
12 luni. n cadrul acestui program, au fost deta-
ai n total 8 angajai n anul 2010 (cazuri noi).
n plus, BCE a acordat concediu fr plat,
pe perioade de pn la trei ani, unui numr
de 36 de angajai (cazuri noi). La nele anului
2010, numrul total al angajailor aai n con-
cediu fr plat s-a situat la 45 (comparativ cu
55 n anul 2009).
BCE a continuat s promoveze dobndirea i
dezvoltarea aptitudinilor i consolidarea com-
petenelor la nivelul managerilor i al perso-
nalului cu funcii de execuie. Pe lng nume-
roasele posibiliti de formare profesional pe
plan intern, angajaii instituiei au beneciat
n continuare de programe externe de preg-
tire, menite s rspund unor necesiti indivi-
duale specice, cu un caracter mai tehnic. De
asemenea, personalul a beneciat de oportu-
nitile de formare profesional, organizate ca
parte integrant a programelor de instruire ale
SEBC sau a cursurilor oferite de bncile cen-
trale naionale.
CONDIII OFERITE LA ANGAJARE
Condiiile oferite la angajare de ctre BCE
sunt astfel concepute nct s e atractive i
s creeze un echilibru ntre cerinele salaria-
ilor i cele ale instituiei. BCE se a n curs
de revizuire a unora dintre prevederile referi-
toare la timpul de lucru i la concediu, n sco-
pul de a facilita n continuare procesarea soli-
citrilor viznd lucrul cu jumtate de norm.
La nele anului 2010, numrul angajailor care
lucrau cu jumtate de norm s-a situat la 158, n
scdere cu 10% fa de anul anterior. La sfr-
itul lunii decembrie 2010, numrul angajai-
lor aai n concediu parental fr plat a fost
de 24 (comparativ cu 28 n anul 2009). Proiec-
tul pilot de lucru la distan lansat n anul 2008
a continuat n decursul anului 2010. Aproxima-
tiv 235 de angajai au efectuat, n medie, lucru
la distan n ecare lun. Pe parcursul anului
2010, un numr de 622 de salariai au efectuat
lucru la distan cel puin o dat.
BCE a continuat s acorde sprijin angajailor
n domeniul ngrijirii copilului i al asigurrii
echilibrului ntre obligaiile familiale i cele de
serviciu. Au fost perfecionate politicile adre-
sate prinilor cu copii care sufer de afeciuni
grave sau care au nevoie de instruire special,
n vederea includerii sprijinului extins acordat
prinilor copiilor cu dizabiliti de nvare sau
tulburri neurocomportamentale.
2.2 RELAIILE CU PERSONALUL I DIALOGUL
SOCIAL
BCE recunoate pe deplin importana dialo-
gului constructiv cu personalul. n anul 2010,
BCE s-a consultat cu reprezentanii personalu-
lui n legtur cu remunerarea, condiiile ofe-
rite la angajare i cele de lucru, condiiile de
siguran i sntate, precum i n privina pen-
siilor. Instituia a purtat n continuare un dia-
log periodic cu reprezentanii angajailor i n
ceea ce privete problemele legate de personal
i cele sociale.
Este n curs de desfurare o discuie cu repre-
zentanii sindicatului recunoscut, destinat
consolidrii n continuare a dialogului social la
nivelul BCE, cu privire la memorandumul de
nelegere dintre BCE i sindicat.
2.3 NOUL SEDIU AL BCE
Startul ocial al lucrrilor de construcie la noul
sediu al BCE, situat n zona Ostend a oraului
224
BCE
Raport anual
2010
Frankfurt, a fost marcat printr-o ceremonie la
data de 19 mai 2010, n cadrul creia a fost ae-
zat piatra de temelie. n luna iunie 2010 au
demarat lucrrile la structura de oel a fundaiei
celor dou turnuri de birouri i la parcarea sub-
teran destinat personalului, ind urmate de
lucrrile de betonare n luna iulie. Pn la nce-
putul anului 2011 au fost nalizate dou nive-
luri ale parcrii subterane destinate persona-
lului i subsolul celor dou turnuri de birouri
i au nceput lucrrile de structur la nivelul
parterului.
n paralel, au fost demarate lucrrile de con-
strucie pe suprafaa fostei Grossmarkthalle.
n etapa pregtitoare pentru construirea cldi-
rii de acces, faada i cele trei segmente de aco-
peri din aripa de vest a fostului ediciu al pie-
ei de gros au fost demolate. A fost demolat i
subsolul acestui ediciu, urmnd s e nlocuit
cu un subsol beneciind de hidroizolaii care
va permite susinerea greutii noilor elemente
de structur care vor gzdui mai multe funcii
publice ale BCE, respectiv centrul pentru vizi-
tatori, slile de conferine, cafeteria i restau-
rantul personalului.
n strns legtur cu autoritile care rspund
de protecia monumentelor istorice, n prim-
vara anului 2010 au fost demarate i lucrrile de
restaurare a fostei Grossmarkthalle, prin refa-
cerea atent a faadei din crmid i a pardo-
selii din beton cu nervuri din aripa de est. Sunt
n derulare ample lucrri de restaurare care
vizeaz conceptul general al cldirii n vederea
conservrii structurii fostei Grossmarkthalle.
n luna februarie 2011, BCE a atribuit unei noi
rme de construcii contractul privind lucrrile
de structur destinate construirii turnului dublu
de birouri. Ctigtoarea licitaiei, rma Bare-
sel GmbH, a nalizat lucrrile de structur pn
la nivelul parterului, pentru execuia lucrrilor
rmase ind contractat Ed. Zblin AG. Toate
lucrrile de construcie decurg conform planu-
lui. Data nalizrii noului sediu rmne ace-
eai, respectiv nele anului 2013, urmnd ca
BCE s se mute efectiv n anul 2014.
2.4 BIROUL DE COORDONARE A ACHIZIIILOR
EUROSISTEMULUI
n anul 2010, Biroul de Coordonare a Achi-
ziiilor Eurosistemului (BCAE) a finalizat
dou proceduri comune iniiate cu un an na-
inte, respectiv transportul aerian la reuniunile
SEBC i acordurile pentru cazarea comun la
hotel. n plus, BCAE a coordonat o serie de
analize ncepute n anul 2009 care urmeaz e
s se ncheie, e s fac obiectul unor achiziii
comune n lunile urmtoare. Domeniile vizate
de aceste analize au cuprins furnizorii de infor-
maii de pia i ageniile de rating, echipamen-
tele de birotic i instrumentele standard de soft
informaional. De asemenea, BCAE a continuat
s promoveze schimbul de cele mai bune prac-
tici n domeniul achiziiilor la nivelul bncilor
centrale.
n cadrul reuniunii din data de 15 decembrie
2010, Consiliul guvernatorilor a luat not de
documentul cu titlul BCAE Analiza expe-
rienei n etapa intermediar a mandatului
(2008-2012), care ofer posibilitatea de anali-
zare a experienei acumulate n prima jumtate
a mandatului cu durata de 5 ani al BCAE i de
reorientare a activitilor acestuia n perioada
rmas din mandatul actual.
2.5 ASPECTE PRIVIND MEDIUL NCONJURTOR
BCE este o instituie care protejeaz mediul
nconjurtor, utiliznd cu pruden resursele
naturale n vederea conservrii calitii mediu-
lui nconjurtor i protejrii sntii umane.
n anul 2010, Sistemul de management al
mediului al BCE a fost certicat cu succes.
Acest sistem este n concordan cu standar-
dul EN ISO 14001 recunoscut pe plan inter-
naional i cu Schema de eco-management i
audit a UE. BCE urmrete perfecionarea con-
tinu a acestui sistem i a activitii instituiei
n domeniul proteciei mediului nconjurtor. n
urma comparrii datelor aferente anului 2008
cu cele pentru anul 2009 reiese o reducere cu
22% a emisiilor de carbon pe parcursul acestei
225
BCE
Raport anual
2010
perioade. Avnd drept obiectiv reducerea n
continuare a amprentei ecologice a BCE, pen-
tru perioada 2010-2011 a fost lansat un nou pro-
gram de protecie a mediului nconjurtor.
BCE a dat publicitii o declaraie privind
mediul nconjurtor pe website-ul instituiei, n
care sunt oferite informaii detaliate cu privire
la realizrile instituiei n acest domeniu.
De asemenea, obiectivele voluntare ale Pro-
gramului GreenBuilding al Comisiei Euro-
pene sunt aplicate n construirea noului sediu
al BCE. Acest program, lansat n anul 2004,
vizeaz creterea nivelului de ecien energe-
tic i extinderea utilizrii resurselor de ener-
gie regenerabil n cldirile nerezideniale
din Europa.
2.6 ADMINISTRAREA SERVICIILOR INFORMATICE
Direcia General Sisteme Informatice a nali-
zat implementarea noii sale structuri organiza-
ionale n anul 2010. O atenie deosebit a fost
acordat implementrii strategiei, planului de
lucrri pentru anul 2010 i perfecionrii conti-
nue a proceselor n urma certicrilor ISO obi-
nute n anul 2009.
Pe parcursul anului 2010, lucrrile s-au axat pe
pregtirea serviciilor informatice necesare pen-
tru asigurarea suportului oferit ninrii Comi-
tetului european pentru risc sistemic i aderrii
fr sincope a Estoniei la zona euro. Din cauza
crizei nanciare, unele aplicaii au suferit modi-
cri urgente i au fost utilizate suplimentar, n
afara orelor de program obinuite i la sfrit de
sptmn.
Au fost iniiate diferite proiecte pentru a asi-
gura un grad mai nalt de concordan al aplica-
iilor informatice cu politicile de securitate ale
SEBC. De asemenea, au fost adoptate msuri
pentru modernizarea sistemelor care susin
implementarea deciziilor de politic monetar
i pentru nalizarea proiectelor care sprijin
procesele administrative.
226
BCE
Raport anual
2010
3 CONFERI NA PRI VI ND RESURSELE UMANE
Activitile Conferinei privind Resursele
Umane (Human Resources Conference) i ale
Grupului de lucru pe probleme de formare
profesional i dezvoltare a resurselor umane
au vizat multiple aspecte ale gestionrii aces-
tor resurse n anul 2010, inclusiv mobilitatea la
nivelul SEBC.
Organizarea procesului de formare profesio-
nal la nivelul SEBC a fost extins n continu-
are i prin derularea unui (i) Program de for-
mare profesional a managerilor de proiect al
SEBC care cuprinde o serie de module privind
metodologia destinat managerilor de proiect
i abilitile sociale (soft skills) necesare rea-
lizrii unui proiect i a unui (ii) curs de for-
mare profesional privind elaborarea i comu-
nicarea unui raport de audit. Pentru anul 2011,
calendarul de formare profesional prevede un
total de 57 de manifestri axate pe activiti de
formare profesional ale SEBC, gzduite de
22 bnci centrale.
227
BCE
Raport anual
2010
4 GRUPUL DE DI ALOG SOCI AL AL SEBC
Grupul de dialog social al SEBC constituie un
forum consultativ care reunete reprezentani
ai BCE i ai personalului din bncile centrale
ale SEBC, precum i ai federaiilor sindicale
europene
14
. Scopul acestuia este de a furniza
informaii i de a facilita schimburile de opi-
nii asupra aspectelor care pot exercita o inu-
en semnicativ asupra condiiilor oferite la
angajare de bncile centrale din SEBC. Aceste
informaii sunt oferite prin intermediul unui
buletin semestrial, precum i n cadrul reu-
niunilor desfurate la Frankfurt pe Main de
dou ori pe an.
n cursul anului 2010, reuniunile Grupului de
dialog social al SEBC s-au concentrat asupra
procesului de supraveghere nanciar, asupra
ninrii Comitetului european pentru risc sis-
temic i asupra demersurilor iniiate de BCE n
perioada crizei. Au mai constituit obiectul dez-
baterilor i aspecte referitoare la producia i
circulaia bancnotelor, operaiunile de pia i
sistemele de pli.
Grupul de lucru ad-hoc cu privire la produc-
ia i circulaia bancnotelor a vizat n continu-
are aspectele cu caracter tehnic, n completa-
rea celor discutate n cadrul reuniunii plenare
a Grupului de dialog social al SEBC. Grupul de
lucru al Grupului de dialog social al SEBC s-a
ntrunit n lunile mai i septembrie i a identi-
cat, printre altele, unele teme care ar putea
incluse pe ordinea de zi a reuniunilor Grupului
de dialog social al SEBC.
14 Comitetul Permanent al Sindicatelor din cadrul Bncilor Cen-
trale Europene (SCECBU), Reeaua Sindical Internaional
Europa (UNI-Europa Finance) i Federaia European a Sindi-
catelor Funcionarilor Publici (EPSU).
228
BCE
Raport anual
2010
5 CONTURI LE ANUALE ALE BCE
229
BCE
Raport anual
2010
1 OBIECTUL DE ACTIVITATE
Activitile desfurate de BCE n anul 2010
sunt descrise n detaliu n capitolele corespun-
ztoare din Raportul anual.
2 OBIECTIVE I MISIUNI
Obiectivele i misiunile BCE sunt descrise n
Statutul SEBC (articolele 2 i 3). O prezentare
general a evoluiei nregistrate n raport cu
aceste obiective este inclus n Cuvntul nainte
al preedintelui BCE din Raportul anual.
3 RESURSE, RISCURI I PROCESE PRINCIPALE
GUVERNANA BCE
Comitetul executiv, Consiliul guvernatorilor
i Consiliul general sunt organele de decizie
ale BCE.
Cadrul de guvernan al BCE include o gam
larg de controale i msuri de audit. De exemplu,
Curtea European de Conturi analizeaz eciena
operaional a administrrii BCE, iar un auditor
extern este desemnat pentru auditarea Conturi-
lor anuale ale BCE. Pentru consolidarea indepen-
denei auditorului extern, BCE selecteaz o rm
diferit de audit la ecare cinci ani. n vederea
consolidrii n continuare a guvernanei corpo-
rative a BCE, Consiliul guvernatorilor a ninat
Comitetul de audit al BCE n anul 2007.
BCE a instituit, n timp, un set de norme interne
referitoare la modul de desfurare a activitii
i standardele de conduit profesional care tre-
buie respectate de ntregul personal al acesteia.
De exemplu, Business Practice Handbook, un
set de norme intrat n vigoare n anul 2007 i
actualizat periodic, ofer informaii cu privire
la practicile i obiectivele activitii profesio-
nale, prezentate ntr-un mod clar i accesibil,
prin care angajaii sunt susinui n ndeplinirea
obligaiilor profesionale.
n cadrul structurii de control intern a BCE,
ecare compartiment rspunde de gestionarea
riscurilor i implementarea controalelor proprii,
precum i de eciena operaiunilor respective.
Totodat, Direcia audit intern deruleaz misi-
uni independente de audit sub coordonarea
direct a Comitetului executiv.
Informaii detaliate cu privire la guver-
nana BCE sunt prezentate n Capitolul 10 din
Raportul anual.
MEMBRII COMITETULUI EXECUTIV
Membrii Comitetului executiv sunt numii de
Consiliul European, la recomandarea Consiliului
UE i dup consultarea Parlamentului European
i a Consiliului guvernatorilor, dintre persoane
ale cror autoritate i experien profesional n
domeniul monetar sau bancar sunt recunoscute.
Termenii i condiiile de angajare a membrilor
Comitetului executiv se stabilesc de ctre Con-
siliul guvernatorilor, la propunerea unui comi-
tet format din trei membri numii de Consi-
liul guvernatorilor i trei membri numii de
Consiliul UE.
Indemnizaiile membrilor Comitetului executiv
sunt prezentate n nota 32 Cheltuieli cu perso-
nalul din Conturile anuale.
SALARIAII
BCE este pe deplin contient de importana
dezvoltrii unor politici viabile privind mana-
gementul resurselor umane i a unei relaii con-
structive de dialog cu personalul su. n ceea ce
privete cultura corporativ, n anul 2010 BCE
s-a concentrat asupra diversitii i eticii pro-
fesionale. La data de 1 aprilie 2010, a intrat n
vigoare un nou i cuprinztor cadru etic destinat
personalului BCE. Cadrul cuprinde orientri i
stabilete convenii, standarde i valori de refe-
rin de natur etic. Toi membrii personalu-
lui au obligaia de a respecta standarde nalte de
etic profesional n ndeplinirea atribuiilor care
le revin n cadrul BCE, precum i n relaiile cu
BCN, autoritile publice, participanii pe pia,
reprezentanii mass-media i publicul larg.
Mobilitatea i msurile viznd perfeciona-
rea personalului au reprezentat n continuare
RAPORTUL ADMI NI STRATORI LOR PENTRU
EXERCI I UL FI NANCI AR NCHEI AT LA
31 DECEMBRI E 2010
230
BCE
Raport anual
2010
principalele instrumente utilizate de BCE n
domeniul dezvoltrii profesionale n anul 2010.
Totodat, BCE a continuat s acorde sprijin
angajailor n domeniul ngrijirii copilului i al
stabilirii echilibrului ntre obligaiile familiale
i cele profesionale.
Numrul mediu al salariailor BCE
1
(echiva-
lent posturi norm ntreag), angajai pe baz
de contract, a crescut de la 1 530 n anul 2009
la 1 565 n anul 2010. La nele anului 2010 se
nregistrau 1 607 de salariai. Pentru mai multe
informaii, a se vedea nota 32 Cheltuieli cu
personalul din Conturile anuale i Seciunea 2
din Capitolul 10 al Raportului anual, care deta-
liaz i evoluiile n domeniul managementului
resurselor umane.
ACTIVITATEA DE PLASAMENT
I GESTIONAREA RISCURILOR
Rezervele valutare ale BCE cuprind activele
externe de rezerv transferate de BCN din zona
euro, conform dispoziiilor articolului 30 din
Statutul SEBC. Principalul scop al rezervelor
valutare ale BCE este acela de a asigura, ori de
cte ori este necesar, un volum de lichiditate
sucient pentru ca Eurosistemul s i desf-
oare operaiunile de politic valutar.
Fondurile proprii ale BCE reect plasamen-
tele efectuate din (a) capitalul vrsat al bn-
cii, (b) contrapartida provizionului pentru ris-
cul valutar, de dobnd, de credit i cel asociat
uctuaiilor preului aurului, (c) fondul gene-
ral de rezerv i (d) veniturile acumulate n
trecut din aceste plasamente. Destinaia prin-
cipal a acestora este generarea de venituri n
vederea acoperirii cheltuielilor operaionale
ale BCE.
BCE este expus riscurilor nanciare asociate
att rezervelor valutare, ct i fondurilor pro-
prii, care includ riscul de credit, de pia i de
lichiditate. BCE evalueaz i monitorizeaz
ndeaproape astfel de riscuri i, dac este cazul,
adopt msuri pentru reducerea acestora prin
implementarea unui cadru de gestionare a ris-
curilor, care include ndeosebi un sistem de
limitare a expunerilor.
Mai multe detalii despre activitatea de plasa-
ment a BCE i gestionarea riscurilor aferente
sunt oferite n Capitolul 2 din Raportul anual.
PROCESUL BUGETAR
Cheltuielile n raport cu bugetele aprobate sunt
monitorizate periodic de Comitetul executiv,
innd seama de avizul compartimentului de
control intern al BCE, precum i de Consiliul
guvernatorilor, cu sprijinul Comitetului pentru
buget (BUCOM). Format din experi ai BCE i
ai BCN din zona euro, BUCOM este principa-
lul factor care contribuie la procesul de guver-
nan nanciar al BCE. n conformitate cu
articolul 15 din Regulamentul de procedur al
BCE, BUCOM ofer sprijin Consiliului guver-
natorilor prin elaborarea unei evaluri deta-
liate a proiectelor anuale de buget ale BCE i
a solicitrilor de nanare bugetar suplimen-
tar din partea Comitetului executiv, nainte ca
acestea s e remise spre aprobare Consiliului
guvernatorilor.
4 RESURSE FINANCIARE
CAPITAL
n conformitate cu Statutul SEBC i cu Regu-
lamentul (CE) nr. 1009/2000 al Consiliului
din data de 8 mai 2000, BCE a hotrt, n luna
decembrie 2010, s i majoreze capitalul sub-
scris cu 5 miliarde EUR, de la 5,8 miliarde EUR
la 10,8 miliarde EUR.
Aceast decizie a fost rezultatul unei evaluri
a adecvrii capitalului statutar realizate la nce-
putul anului 2009. Majorarea capitalului a fost
considerat necesar, avnd n vedere volati-
litatea sporit a cursurilor de schimb, a rate-
lor dobnzilor i a preului aurului, precum i
expunerea BCE la riscul de credit.
1 Exclusiv salariaii aai n concediu fr plat. Aceast cifr
include salariaii cu contracte pe durat nedeterminat, pe
durat determinat sau pe termen scurt i participanii la Pro-
gramul pentru absolveni (Graduate Programme) al BCE. Sunt
inclui, de asemenea, salariaii aai n concediu medical pe
termen lung sau n concediu de maternitate.
231
BCE
Raport anual
2010
Pentru ca transferul de capital ctre BCE
s aib loc fr sincope, Consiliul guver-
natorilor a hotrt ca bncile centrale nai-
onale (BCN) din zona euro s verse cotele
de capital suplimentare n valoare de
3 489 575 000 EUR n trei trane anuale
egale. La data de 29 decembrie 2010, BCN
din zona euro (n configuraia de la data
respectiv) au pltit prima tran n valoare
de 1 163 191 667 EUR. Celelalte dou trane
vor achitate la nele anilor 2011 i, respec-
tiv, 2012. De asemenea, procentul minim din
capitalul subscris, pe care BCN din afara
zonei euro trebuie s l verse cu titlu de contri-
buie la costurile de funcionare ale BCE, va
redus de la 7,00% la 3,75%. Astfel, capitalul
vrsat de BCN din afara zonei euro a fost ajus-
tat uor, plile n valoare de 84 220 EUR ind
efectuate la data de 29 decembrie 2010.
n urma efecturii acestor pli, capitalul sub-
scris al BCE a fost de 5 306 milioane EUR la
31 decembrie 2010, comparativ cu 4 142 mili-
oane EUR la 31 decembrie 2009. Detalii referi-
toare la aceste modicri sunt oferite n nota 17
Capital i rezerve din Conturile anuale.
PROVIZIONUL PENTRU RISCUL VALUTAR,
DE DOBND, DE CREDIT I CEL ASOCIAT
FLUCTUAIILOR PREULUI AURULUI
Avnd n vedere c cea mai mare parte a acti-
velor i pasivelor BCE sunt reevaluate periodic
la cursurile de schimb i la preurile titlurilor
valabile la data respectiv, rentabilitatea BCE
este puternic afectat de expunerile la riscul
valutar i, n mai mic msur, de expunerile
la riscul de dobnd. Aceste expuneri se dato-
reaz ndeosebi deinerilor sale de aur i active
externe de rezerv n dolari SUA i yeni japo-
nezi, care reprezint cu precdere plasamente
n instrumente purttoare de dobnd.
n anul 2005, innd seama de expunerea ridi-
cat a BCE la aceste riscuri i de dimensiunea
conturilor sale de reevaluare, Consiliul guver-
natorilor a hotrt constituirea unui provizion
pentru riscul valutar, de dobnd i cel asociat
uctuaiilor preului aurului. n anul 2009, ca
urmare a iniierii programului de achiziionare
de obligaiuni garantate (a se vedea nota 5
Titluri n euro emise de rezideni ai zonei
euro din Conturile anuale), Consiliul guverna-
torilor a hotrt extinderea domeniului de apli-
care a provizionului de risc, astfel nct acesta
s includ i riscul de credit.
La data de 31 decembrie 2009, valoarea aces-
tui provizion era de 4 020 445 722 EUR. n
conformitate cu Statutul SEBC, provizio-
nul de risc i orice alt sum deinut n fon-
dul general de rezerv al BCE nu pot depi
valoarea capitalului vrsat de BCN din zona
euro. Lund n considerare rezultatele evalu-
rii riscurilor, Consiliul guvernatorilor a hot-
rt s majoreze volumul provizionului de risc
la 5 183 637 388 EUR, nivel care reprezint
valoarea maxim admis a provizionului dup
majorarea de capital.
Volumul i necesitatea de a menine acest pro-
vizion fac obiectul unei revizuiri anuale, lund
n considerare o serie de factori, printre care, n
special, nivelul deinerilor de active purttoare
de risc, gradul de expunere la riscuri materia-
lizate n exerciiul nanciar curent, proieciile
pentru exerciiul urmtor i o evaluare a riscu-
rilor pe baza calculului valorilor la risc (VaR)
ale activelor purttoare de risc, care se aplic la
intervale regulate.
5 REZULTATUL FINANCIAR
CONTURI FINANCIARE
Potrivit articolului 26.2 din Statutul SEBC,
Conturile anuale ale BCE sunt elaborate de
Comitetul executiv, n conformitate cu principi-
ile stabilite de Consiliul guvernatorilor. Contu-
rile sunt aprobate de Consiliul guvernatorilor i
publicate ulterior.
REZULTATUL FINANCIAR
PENTRU ANUL 2010
Veniturile nete ale BCE, nainte de transfe-
rul n contul provizionului de risc, au totalizat
1 334 de milioane EUR n anul 2010, compara-
tiv cu 2 218 milioane EUR n anul 2009. Protul
net n valoare de 171 de milioane EUR, obinut
232
BCE
Raport anual
2010
n urma acestui transfer, a fost repartizat BCN
din zona euro n luna martie 2011.
Veniturile nete din dobnzi s-au cifrat la
1 422 de milioane EUR n anul 2010, fa de
1 547 de milioane EUR n anul 2009. Scde-
rea veniturilor nete din dobnzi s-a datorat cu
precdere: a) nregistrrii unor cheltuieli nete
cu dobnzile din soldurile constituite cu ocazia
utilizrii sistemului TARGET2 n anul 2010,
b) diminurii veniturilor nete din dobnzi afe-
rente activelor externe de rezerv, n special ca
urmare a scderii ratelor medii ale dobnzilor
la activele n USD n anul 2010 i c) reduce-
rii veniturilor din dobnzi aferente cotei BCE
n totalul bancnotelor euro n circulaie, care
reect scderea ratei medii a dobnzii la ope-
raiunile principale de renanare ale Eurosiste-
mului. Aceti factori au fost parial compensai
de: a) veniturile suplimentare aferente titlurilor
cumprate n cadrul programului destinat pie-
elor titlurilor de valoare i al programului des-
tinat achiziionrii de obligaiuni garantate,
b) reducerea cheltuielilor cu dobnzile ca
urmare a diminurii soldurilor n raport cu
Banca Naional a Elveiei i c) scderea chel-
tuielilor cu dobnzile aferente creanelor BCN
din zona euro cu privire la activele externe de
rezerv transferate de acestea la BCE.
Protul net realizat din operaiuni nanciare
s-a diminuat de la 1 103 milioane EUR n anul
2009 la 474 de milioane EUR n anul 2010, n
special datorit faptului c BCE nu a efectuat
operaiuni de vnzare de aur n anul 2010, pre-
cum i scderii protului net realizat din vnz-
rile de titluri n anul 2010.
Deprecierile s-au situat la 195 de milioane EUR
n anul 2010, fa de 38 de milioane EUR n
anul 2009, ndeosebi datorit pierderilor nere-
alizate din deinerile de titluri de valoare, care
sunt prezentate n bilan la valoarea de pia la
nele anului 2010.
La sfritul anului 2009, ctigurile nereali-
zate din cursul de schimb, n special cele afe-
rente portofoliului n dolari SUA i celui n yeni
japonezi, s-au cifrat la 2 070 de milioane EUR,
iar ctigurile nerealizate din vnzarea de aur
au totalizat 8 418 milioane EUR. n anul 2010,
deprecierea euro fa de yenul japonez i de
dolarul SUA a condus la creterea ctiguri-
lor nerealizate din vnzarea de valut, care
s-au situat la 6 271 de milioane EUR, n timp
ce majorarea cotaiilor aurului din perioada
de referin a generat ctiguri nerealizate din
vnzarea de aur de 13 079 de milioane EUR. n
conformitate cu politicile contabile ale Eurosis-
temului, aceste ctiguri au fost nregistrate n
conturile de reevaluare.
Cheltuielile administrative totale ale BCE,
inclusiv cele cu amortizarea, s-au situat la
415 milioane EUR n anul 2010, comparativ cu
401 milioane EUR n anul 2009.
234
BCE
Raport anual
2010
BI LANUL CONTABI L LA 31 DECEMBRI E 2010
ACTIVE NOTA NR. 2010
EUR
2009
EUR
Aur i creane n aur 1 17 015 600 109 12 355 158 122
Creane n valut asupra
nerezidenilor zonei euro 2
Creane asupra FMI 2.1 414 722 811 346 455 675
Conturi bancare, titluri,
mprumuturi externe i alte active externe
2.2 39 298 995 950 35 109 527 121
39 713 718 761 35 455 982 796
Creane n valut asupra
rezidenilor zonei euro 2.2 4 326 557 549 3 293 593 476
Creane n euro asupra
nerezidenilor zonei euro 3
Conturi bancare, titluri i mprumuturi 3.1 1 800 000 000 0
Alte creane n euro asupra instituiilor
de credit din zona euro 4 33 368 000 5 000
Titluri n euro emise de rezideni
ai zonei euro 5
Titluri deinute n scopuri
de politic monetar 5.1 17 925 976 508 2 181 842 083
Creane intra-Eurosistem 6
Creane aferente alocrii bancnotelor euro
n cadrul Eurosistemului 6.1 67 176 191 390 64 513 307 300
Alte creane intra-Eurosistem (net) 13.2 0 6 359 967 425
67 176 191 390 70 873 274 725
Alte active 7
Imobilizri corporale i necorporale 7.1 281 925 625 221 886 920
Alte active nanciare 7.2 13 249 960 731 11 816 451 684
Diferene din reevaluarea instrumentelor
extrabilaniere 7.3 147 260 366 20 951 426
Cheltuieli n avans 7.4 1 319 491 653 775 782 372
Diverse 7.5 532 963 278 1 003 035 232
15 531 601 653 13 838 107 634
Total active 163 523 013 970 137 997 963 836
235
BCE
Raport anual
2010
PASIVE NOTA NR. 2010
EUR
2009
EUR
Bancnote n circulaie 8 67 176 191 390 64 513 307 300
Alte angajamente n euro fa de instituiile
de credit din zona euro 9 33 363 000 0
Angajamente n euro fa de ali rezideni
ai zonei euro 10
Alte pasive 10.1 1 072 000 000 1 056 000 000
Angajamente n euro fa de nerezideni
ai zonei euro 11 1 201 602 021 9 515 160 271
Angajamente n valut fa de nerezideni
ai zonei euro 12
Depozite, solduri i alte pasive 12.1 478 028 926 18 752 058
Angajamente intra-Eurosistem 13
Angajamente cu titlu de transfer active externe
de rezerv 13.1 40 204 457 215 40 204 457 215
Alte creane intra-Eurosistem (net) 13.2 21 225 255 926 0
61 429 713 141 40 204 457 215
Alte pasive 14
Diferene din reevaluarea instrumentelor
extrabilaniere 14.1 568 235 002 196 041 410
Venituri n avans 14.2 749 630 881 731 468 960
Diverse 14.3 494 466 366 409 204 389
1 812 332 249 1 336 714 759
Provizioane 15 5 216 716 613 4 042 873 982
Conturi de reevaluare 16 19 626 699 159 10 915 251 958
Capital i rezerve 17
Capital 17.1 5 305 536 076 4 142 260 189
Prot aferent exerciiului nanciar 170 831 395 2 253 186 104
Total pasive 163 523 013 970 137 997 963 836
236
BCE
Raport anual
2010
CONTUL DE PROFI T I PI ERDERE
PENTRU EXERCI I UL FI NANCI AR NCHEI AT
LA 31 DECEMBRI E 2010
NOTA NR. 2010
EUR
2009
EUR
Venituri din dobnzi aferente
activelor externe de rezerv 26.1 366 179 478 700 216 277
Venituri din dobnzi aferente alocrii
bancnotelor euro n cadrul Eurosistemului 26.2 653 509 659 787 157 441
Alte venituri din dobnzi 26.4 4 796 498 245 5 608 442 130
Venituri din dobnzi 5 816 187 382 7 095 815 848
Plata creanelor BCN aferente
activelor externe de rezerv transferate 26.3 (346 484 251) (443 045 045)
Alte cheltuieli cu dobnzile 26.4 (4 047 227 079) (5 105 724 953)
Cheltuieli cu dobnzile (4 393 711 330) (5 548 769 998)
Venituri nete din dobnzi 26 1 422 476 052 1 547 045 850
Prot/pierdere realizat() din operaiuni
nanciare 27 474 313 327 1 102 597 118
Deprecierea poziiilor i activelor nanciare 28 (195 213 437) (37 939 649)
Venituri/cheltuieli din provizioane
pentru riscul valutar, de dobnd, de credit
i cel asociat uctuaiilor preului aurului (1 163 191 667) 34 806 031
Rezultat net al operaiunilor nanciare,
deprecierilor i provizioanelor de risc (884 091 777) 1 099 463 500
Cheltuieli nete cu taxe i comisioane 29 (1 409 017) (16 010)
Venituri din aciuni participative
i interese de participare 30 2 612 858 934 492
Alte venituri 31 46 537 026 6 783 936
Total venituri nete 586 125 142 2 654 211 768
Cheltuieli cu personalul 32 (196 470 934) (187 314 707)
Cheltuieli administrative 33 (196 636 534) (186 447 503)
Cheltuieli cu amortizarea imobilizrilor
corporale i necorporale (13 601 111) (21 042 602)
Cheltuieli cu emiterea bancnotelor 34 (8 585 168) (6 220 852)
Prot aferent exerciiului nanciar 170 831 395 2 253 186 104
Frankfurt pe Main, 22 februarie 2011
BANCA CENTRAL EUROPEAN
Jean-Claude Trichet
Preedinte
237
BCE
Raport anual
2010
NTOCMIREA I PREZENTAREA SITUAIILOR
FINANCIARE
Situaiile nanciare ale BCE au fost elaborate
astfel nct s prezinte o imagine del a pozi-
iei nanciare a BCE i a rezultatelor sale ope-
raionale. Situaiile nanciare au fost ntocmite
n conformitate cu urmtoarele politici conta-
bile
2
, pe care Consiliul guvernatorilor BCE le
consider corespunztoare specicului activit-
ii de banc central.
PRINCIPII CONTABILE
S-au aplicat urmtoarele principii contabile:
realitatea economic i transparena, prudena,
recunoaterea evenimentelor ulterioare datei de
nchidere a bilanului, pragul de semnicaie,
principiul continuitii activitii, principiul
contabilitii de angajamente, permanena
metodelor i comparabilitatea.
RECUNOATEREA ACTIVELOR
I PASIVELOR
Activele i pasivele sunt recunoscute n bilan
numai dac este posibil ca un beneciu econo-
mic viitor asociat cu activul/pasivul respectiv
s intre/s ias n/din patrimoniul BCE, dac
toate riscurile i avantajele asociate cu activul/
pasivul respectiv au fost transferate efectiv la
BCE i dac valoarea activului/ pasivului poate
msurat n mod credibil.
BAZA CONTABIL
Conturile au fost ntocmite pe baza costurilor
istorice, modicate astfel nct s includ eva-
luarea la preul de pia a titlurilor negociabile
(altele dect cele clasicate drept titluri deinute
pn la scaden), a aurului i a tuturor elemen-
telor bilaniere i extrabilaniere exprimate n
valut. Operaiunile cu active i pasive nanci-
are sunt reectate n conturi n funcie de data
decontrii acestora.
Cu excepia titlurilor de valoare, operaiunile
cu instrumente nanciare n valut sunt nre-
gistrate n conturile extrabilaniere la data tran-
zacionrii. La data decontrii, posturile extra-
bilaniere sunt inversate, iar operaiunile sunt
nregistrate n bilan. Cumprrile i vnzrile
de valut modic poziia valutar net la data
tranzacionrii, iar rezultatele din vnzri sunt,
de asemenea, calculate la aceeai dat. Dobn-
zile, primele i actualizrile acumulate aferente
instrumentelor nanciare exprimate n valut
sunt calculate i evideniate n contabilitate zil-
nic, iar poziia valutar este modicat zilnic i
de aceste acumulri.
ACTIVELE I PASIVELE N AUR
I VALUT
Activele i pasivele n valut sunt convertite n
euro la cursul de schimb valabil la data bilanu-
lui contabil. Veniturile i cheltuielile sunt con-
vertite la cursul de schimb valabil la data nre-
gistrrii n bilan. Elementele de activ i pasiv
n valut, inclusiv instrumentele bilaniere i
extrabilaniere, sunt reevaluate n funcie de
moneda n care sunt exprimate.
Reevaluarea la preul de pia a activelor i
pasivelor n valut este realizat independent de
reevaluarea cursului de schimb.
Aurul este evaluat la preul de pia valabil la
sfritul exerciiului nanciar. Nu se face nicio
distincie ntre diferenele din reevaluare afe-
rente preului i cursului de schimb, dar aurul
este evaluat exclusiv pe baza preului n euro
pe uncia de aur n, calculat pentru exerci-
iul nanciar ncheiat la 31 decembrie 2010 pe
baza cursului de schimb EUR/USD valabil la
31 decembrie 2010.
Drepturile speciale de tragere (DST) sunt de-
nite ca un co de valute. Pentru reevaluarea dei-
nerilor BCE de DST, valoarea acestora a fost
calculat ca sum ponderat a cursurilor de
schimb ale celor patru valute principale (dola-
rul SUA, euro, yenul japonez i lira sterlin) n
raport cu euro la data de 31 decembrie 2010.
POLI TI CI CONTABI LE
1
Decizia BCE/2006/17 din 10 noiembrie 2006, JO L 348, 1
11.12.2006, p. 38, cu modicrile ulterioare, coninnd politi-
cile contabile detaliate ale BCE, a fost abrogat i nlocuit de
Decizia BCE/2010/21 din 11 noiembrie 2010, JO L 35, 9.2.2011,
p. 1, ncepnd cu data de 31 decembrie 2010.
Aceste politici sunt conforme cu dispoziiile articolului 26.4 2
din Statutul SEBC, care prevd armonizarea normelor conta-
bile i de raportare nanciar a operaiunilor Eurosistemului.
238
BCE
Raport anual
2010
TITLURI DE VALOARE
Titlurile negociabile (altele dect cele clasicate
drept titluri deinute pn la scaden) i acti-
vele asimilate sunt evaluate, t