CAP 3 - Raport Macroeconomic Mondial Aprilie 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013
RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL

Aprilie 2013
Dr. Andrei RDULESCU Senior Investment Analyst andrei.radulescu@ssifbroker.ro
CUPRINS
INTRODUCERE..2
STATELE UNITE ALE AMERICII4
ZONA EURO..14
GERMANIA I CRIZA ZONEI EURO..24
ROMNIA...30
PIEELE FINANCIARE 38
INTRODUCERE
n aprilie indicatorii din economia real i din economia financiar au consemnat evoluii mixte pe mapamond, expresie a faptului c procesul de ajustare a economiei mondiale n urma valurilor Marii Recesiuni nu este nici pe departe terminat. Practic, n prima jumtate a anului curent economia mondial continu s evolueze la un ritm sub potenial, expansionismul monetar fr precedent nereuind s se transmit n ctre economia real. De asemenea, persist divergena economic ntre principalele blocuri economice pe mapamond, dar i n interiorul acestora. Nu n ultimul rnd, se menin o serie de factori de risc (de ambele laturi ale economiei), iar percepia cu privire la aceste incertitudini prezint o volatilitate ridicat, fapt confirmat i de evoluia pieelor de bunuri pe parcursul lunii aprilie. n sfera economiei reale am asistat la o deteriorare a climatului n aprilie, determinat, n principal, de decelerarea economiei americane (prima economie cu o pondere de peste 20% n PIB-ul global). Indicatorul Baltic Dry (barometru al fluxurilor comerciale internaionale) s-a contractat cu 5% mom n aprilie, la 863 p., meninndu-se istorice. durabil n n apropiere de minimele relansare investiionale Aceast a evoluie fluxurilor real pe Indicele Baltic Dry a lumii,
exprim faptul c nu am asistat nc la o economia
mapamond. Practic, companiile private amn relansarea investiiilor, pe fondul meninerii unei percepii ridicate cu privire la riscurile macro-financiare (inclusiv referitoare la potenialul economic) . Atrag atenia cu privire la deteriorarea indicatorilor din economia real n Statele Unite i China (primele dou economii ca dimensiune din lume). Att indicatorii avansai, ct i cei coincideni exprim premise de decelerare a acestor economii n trimestrul II din 2013. Spre exemplu, n Statele Unite att industria prelucrtoare ct i sectorul de servicii au continuat s decelereze n aprilie, conform indicatorilor comunicai de Institute for Supply Management . De asemenea, indicatorii economici avansai s-au contractat n martie, iar la nivelul pieei imobiliare am asistat la noi semnale de temperare a procesului de relansare. n China majoritatea indicatorilor macroeconomici comunicai n aprilie au consemnat evoluii nefavorabile (n decelerare), infirmnd scenariul de inflexiune a economiei.
Totodat, indicatorii macroeconomici din Zona Euro exprim persistena contraciei economice n trimestrul I i probabilitatea (n cretere) privind prelungirea acesteia n trimestrul II. Pe plan intern am asistat la evoluii mixte ale indicatorilor macroeconomici, remarcndu -se, sectorul exportator, cu implicaii favorabile imediate pentru industrie. Pe de alt parte, la nivelul cererii interne se menine un climat dificil, expresie a continurii procesului de ajustare (att privat, dar i public). Trecnd spre latura economiei financiare, pieele de capital au continuat seria aprecierilor n aprilie, indicele global MSCI crescnd cu 3%, pn la 1 477 (maximele din vara anului 2008). Aceste evoluii au fost determinate de o serie de factori: perspective de continuare a expansionismului monetar global (confirmate de deciziile bncilor centrale din Japonia, Zona Euro i, recent, Australia); a nu rezultatele n raportate de Indicele MSCI p.
companii pe T I; deciziile companiilor de investi economia real, prefernd s utilizeze cash-ul pentru a bonifica acionarii prin dividende mai mari i/sau programe de rscumprare. Se remarc, n continuare, pieele americane, indicele S&P 500 consemnnd maxime istorice. n lunile urmtoare economia mondial va continua s evolueze la un ritm sub potenial, fiind n cretere probabilitatea unui soft-patch n trimestrul II. De altfel, pn nu vom asista la relansarea durabil a investiiilor n economia real pe mapamond, nu putem lua n calcul o convergen a ritmului de evoluie a economiei ctre nivelul potenial. Dimpotriv, amnarea fluxurilor investiionale determin o deteriorare a potenialului economic pe mapamond, mai pronunat n sfera economiilor dezvoltate. Evoluiile recente ale principalilor indicatori macroeconomici globali continu s exprime premise benigne/negative pentru pieele de aciuni din perspectiva termenului scurt, mai ales n contextul incorporrii recentelor msuri monetare expansioniste (modificarea tonului FED la edina de politic monetar, reducerea dobnzii de referin n Zona Euro i msurile monetare non -standard din Japonia), dar i a apropierii de final a sezonului de raportri financiare pe trimestrul I. De asemenea, atrag atenia cu privire la faptul c evoluiile din piaa bunurilor din perioada recent ar putea constitui semnale cu privire la amplificarea volatilitii pe pieele de capital n trimestrele urmtoare.
dr. Andrei Rdulescu Post-Doc Academia Romn

Bucureti, 7 mai 2013 3
Statele Unite ale Americii

Activitatea economic i piaa forei de munc Departamentul Comerului a comunicat estimrile preliminare cu privire la evoluia economiei n primul trimestru al anului curent. PIB-ul a accelerat n T1, dup soft-patch-ul din T4 2012, evoluie determinat de accelerarea consumului privat, dar i de componenta stocuri. Principala component a PIB (consumul privat) a accelerat n primele luni ale anului, consemnd un ritm anualizat de 3,2% (cel mai bun din T4 2010) (contribuie de 2,24 p.p. la rata de cretere a economiei). Aceast evoluie a fost determinat de componenta servicii, care a nregistrat o accelerare puternic, de la 0,6% anualizat n T4 2012 la 3,1% anualizat n T1.
De asemenea, stocurile companiilor au avut o contribuie pozitiv la formarea ritmului PIB (1,03 p.p.), dup declinul consemnat n T4 (contribuie negativ de 1,52 p.p.). Pe de alt parte, formarea brut de capital fix a decelerat puternic, de la 14% anualizat n T4 2012 la 4,1% anualizat n T1 2013 (contribuind cu doar 0,53 p.p. la formarea ratei de evoluie a PIB). Aceast evoluie a fost determinat, n principal, de componentele investiii n structuri (contracie la un ritm anualizat de 0,3% dup o cretere de 16,7% n trimestrul precedent) i investiii n echipamente i software (n decelerare de la 11,8% anualizat la 3% anualizat). 4
Consumul guvernamental a continuat s se contracte, expresie a intensificrii procesului de consolidare bugetar (intrarea n vigoare de la 1 martie a programului de reduceri automate de cheltuieli publice). Aceast variabil a cererii agregate a sczut cu un ritm anualizat de 4,1% n T1 (contribuie de -0,8 p.p. la formarea ratei de evoluie a PIB). Totodat, i cererea extern a contribuit negativ la formarea ritmului PIB n prim ul trimestru al anului (-0,5 p.p.), pe fondul majorrii importurilor cu 5,4% anualizat, ritm superior celui de evoluie anualizat). Practic, se poate spune c n T1 2013 mersul economiei de (la americane a anului) fost a influenat favorabil soluionarea nceputul parial a exporturilor (doar 2,9%
problemei fiscal cliff (impact pozitiv pentru consumul privat), dar reducere automat a i de
intrarea n vigoare a programului de cheltuielilor bugetare (impact nefavorabil pentru consumul guvernamental i pentru investiiile companiilor private, din perspectiva termenului scurt i foarte scurt). Pe parcursul ultimelor sptmni am asistat la o deteriorare a indicatorilor macroeconomici, pe fondul resimirii de ctre economie a unor factori interni i externi. La capitolul factori interni menionez msurile de consolidare bugetar, dar i apropierea termenului limit privind negocierea pragului datoriei publice (jumtatea lunii mai). Din sfera factorilor externi atrag atenia cu privire la semnalele de reinten sificare a factorilor de risc din Zona Euro, dar i la evoluiile mixte ale indicatorilor macroeconomici n zona Asia/Pacific. n sfera ofertei agregate, ritmul de evoluie a industriei prelucrtoare a continuat s decelereze n aprilie. Indicatorul PMI calculat de Institute for Supply Management a sczut la 50,7 p., de la 51,3 p. n martie. Aceast evoluie a fost determinat, n principal de componentele locuri de munc (n diminuare de la 54,2 p. n martie la 50,2 p. n aprilie) i stocuri (n scdere la 46,5 p., de la 49,5 p. n martie). Componentele producie i comenzi noi s-au stabilizat n apropiere de nivelul din martie (la 53,5 p., respectiv 52,3 p.).
Totodat, producia industrial a decelerat n martie, consemnnd un avans de doar 0,4% mom (n temperare de la 1,1% mom n februarie), evoluie determinat de contracia industriei prelucrtoare (cu 0,1% mom) i a industriei miniere (cu 0,2% mom). Raportat la martie 2012 producia industrial a nregistrat un avans de 3,5%. Rata de utilizare a capacitii instalate n industrie a crescut la 78,5% n martie, ns se menine sub media istoric, expresie a evoluiei economiei la un ritm sub potenial (dar i a deteriorrii acestui indicator).
Nu n ultimul rnd, comenzile noi n fabricile americane s-au contractat cu 4% mom n martie, exprimnd premise de deteriorare a perspectivelor privind evoluia industriei pe termen scurt. De asemenea, sectorul de construcii s-a contractat n martie cu 1,7% mom, la 856,7 mld. USD (anualizat) nivelul minim din vara anului 2012. Aceast evoluie a fost determinat att de declinul componentei publice (cu 4,1% mom, n contextul procesului de consolidare bugetar), dar i de contracia compone ntei private (cu 0,6% mom). n sfera pieei imobiliare s-au consemnat evoluii mixte ale indicatorilor sectoriali comunicai recent, ceea ce exprim faptul c am putea asista la o temperare a procesului de relansare a acestei ramuri a economiei pe termen scurt. Un astfel de scenariu este susinut de factori precum: evoluia ascendent a preurilor la case n ultimele trimestre, posibibilitatea majorrii graduale a costurilor de finanare, creterea costurilor cu materiale i personal.
Pe de o parte, sentimentul constructorilor de locuine s-a deteriorat pentru a 3-a lun consecutiv n aprilie. Indicatorul calculat de National Association of Homebuilders a sczut la 42 p., de la 44 p. n martie. Totodat, vnzrile de case existente sau contractat cu 0,6% mom n martie, la 4,92 milioane uniti (anualizat).
Pe de alt parte, vnzrile de case noi au crescut cu 1,5% mom (17,6% an/an) n martie, la 417 mii uniti (anualizat). n trimestrul I vnzrile de case noi s-au situat la 424 mii uniti (anualizat), nivelul maxim din T3 2008. De asemenea, preurile caselor au crescut pentru a 12-a lun consecutiv n februarie, iar ritmul a accelerat la 1,2% mom, conform indicatorilor S&P / Case Shiller. Raportat la februarie 2012 preurile caselor n principalele zone metropolitane din Statele Unite au consemnat un avans de 9,3% - cel mai rapid ritm din primvara anului 2006. Cu toate acestea, sectorul de servicii a continuat s decelereze n aprilie, expresie a provocrilor (interne i externe) cu care se confrunt prima economie a lumii n trimestrul II.
Indicatorul PMI calculat de Institute for Supply Management a sczut de la 54,4 p. n martie la 53,1 p. n aprilie, evoluie determinat, n principal de componentele producie (n scdere de la 56,5 p. la 55 p.), locuri de munc (n diminuare de la 53,3 p. la 52 p.) i comenzi noi (de la 54,6 p. la 54,5 p.). La nivelul cererii agregate se remarc, n continuare, evoluia consumului privat, variabil care prezint rezisten la aceste ocuri. Cheltuielile de consum au accelerat n martie (ritm de 2,2% an/an, n termeni ajustai de infla ie cel mai bun ritm din toamna anului 2011). Pe de alt parte, venitul real disponibil al populaiei continu s creasc prezinte un ritm inferior de evoluie, doar 1,1% an/an n martie (n termeni ajustai de inflaie). Prin urmare, decalajul ntre ritmul de evoluie a consumului i cel de evoluie a veniturilor s-a intensificat la 1,1 p.p. n martie nivelul maxim din primvara anului trecut. Rata de economisire a stagnat la 2,7% - n apropiere de nivelurile minime istorice. Din analiza evoluiilor acestor indicatori se poate deduce faptul c este n cretere probabilitatea unei decelerri a consumului privat pe termen scurt.
n piaa forei de munc am asistat la evoluii mixte ale indicatorilor econom ici. Pe de o parte, numrul de locuri de munc din economie a
accelerat n aprilie (la 165 mii, de la 138 mii n martie), iar rata omajului a sczut la 7,5%. Cu toate acestea, durata medie a sptmnii de lucru s-a diminuat la 34,4 ore. De asemenea, s-a majorat rata la
underemployment
13,9%. La finele lunii aprilie economia american mai avea de recuperat peste 2,6 milioane din cele 9 milioane locuri de munc pierdute n perioada Marii
Recesiuni.
Scenariul central 3-6 luni Pe parcursul ultimelor sptmni am asistat la o evoluie predominant nefavorabil a principal ilor indicatori macroeconomici, fiind n cretere probabilitatea unui nou soft-patch (n contextul intensificrii procesului de consolidare bugetar, dar i a strii anemice din economia mondial). Prin incorporarea evoluiilor recente (T1 i luna aprilie), dar i a perspectivelor pe termen scurt privind economia american am elaborat scenariul central de previziune pentru ntreg anul 2013. Conform acestui scenariu central PIB-ul SUA ar putea decelera la 1,6% an/an n acest an (de la 2,2% an/an n 2012), n timp ce rata omajului ar putea s scad la 7,2% (cu un nivel de 6,6% n luna decembrie 2013). Acest scenariu central prevede o decelerare a economiei ncepnd cu trimestrul II (dup accelerarea din trimestrul I), proces ca re s-ar putea prelungi pn ctre finalul anului.
12
11 10
9
4
8 7
6 5 4
-4
-8 13:3 14:1 14:3 15:1 15:3 16:1 16:3 17:1
3 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15
PIBSUAF
SOMAJSUA
TRENDSOMAJ
Scenariul de decelerare a economiei americane este confirmat de o serie de indicatori de sentiment. Spre exemplu, indicatorii economici avansai s-au contractat n martie cu 0,1% mom, dup 3 luni de cretere, evoluie care exprim premise de decelerare n urmtoarele luni. Aceast contracie a indicatorilor avansai a fost determinat, n principal, de evoluiile nefavorabile ale componentelor consumatorilor construcie. i sentimentul autorizaiile de
De asemenea, la nivelul industriei, comenzile de bunuri de consum ndelungat au sczut cu 5,7% mom n martie. Excluznd componenta transport, comenzile de bunuri de consum ndelungat au sczut pentru a 2a lun consecutiv, cu 1,4% mom (analitii estimau un avans lunar de 0,3%). Cu toate acestea, comenzile de bunuri de capital s-au stabilizat n martie (cretere cu 0,2% mom), dup decl inul de 4,8% mom din februarie. Atrag ns atenia cu privire la faptul c pe parcursul ultimelor luni am asistat la ample fluctuaii ale acestui indicator, n contextul incertitudinilor induse de aspectele fiscal-bugetare interne, dar i riscurile macro-financiare globale (Zona Euro). Pe de alt parte, la nivelul consumatorului am asistat la evoluii m ixte ale indicatorilor de sentiment. Se remarc evoluia ascendent n aprilie a indicatorului de sentiment calculat de Conference Board (n urcare la 68,9 p., de la 61,9 p. n martie). Aceast evoluie a fost determinat, n principal, de componenta perspective pentru urmtoarele luni (n cretere de la 63,7 p. n martie la 73,3 p. n aprilie), pe fondul munc. ateptrilor cu privire la ameliorarea condiiilor din piaa forei de
Cu
toate
acestea, calculat de
indicatorul
de
sentiment
Universitatea
Michigan a sczut de la 78,6 p. n martie la 76,4 p. n aprilie. Cel mai sever declin a fost consemnat de componenta perspective de evoluie pentru urmtoarele 6 luni (de la 70,8 p. n martie la 67,8 p. n aprilie), evoluie care exprim premise de decelerare a
consumului privat pe termen scurt. Dat fiind evoluia recent a acestor indicatori, dar i a consumului privat n trimestrul I, previzionez o decelerare uoar a ritmului de evoluie a principalei componente a PIB n trimestrele urmtoare i o evoluie flat (an/an) n 2013: intervalul (1,75% - 2%) an/an.
10
n ceea ce privete consumul guvernamental, procesul de consolidare bugetar va continua n acest an. Conform scenariului macroeconomic central aceast component s-ar putea contracta cu aproximativ 2,35% an/an n 2013, cu o intensificare a contraciei n trimestrul III (ritm de aproximativ 3% an/an), dat fiind intrarea n vigoare a msurilor de scdere automat a unor categorii de cheltuieli publice.
La nivelul cererii externe noul scenariu macroeconomic n trimestrul central IV prevede o de accelerare gradual, pn spre 6% an/an (condiionat ameliorarea climatului macroeconomic mondial i de evoluii stabile ale dolarului). Per ansamblu, n 2013 exporturile ar putea s creasc cu aproximativ 3,1% an/an, n timp ce importurile s-ar putea majora cu aproximativ 4% an/an. Pentru cea mai important variabil pentru mersul economiei americane (formarea brut de capital fix) previzionez o decelerare n 2013 (ritm de 6% an/an, de la 8,7% an/an), n contextul provocrilor macroeconomice interne i externe pe termen scurt. Condiionat de neintensificarea factorilor de risc,
companiile private ar putea accelera investiiile n a doua jumtate a anului (formarea brut de capital fix ar putea crete cu peste 7% an/an n aceast perioad).
11
Riscuri Atrag atenia cu privire la faptul c se menin o serie de factori de risc pentru evoluia economiei americane din perspectiva termenului scurt, provocri att de natur intern, dar i extern, printre care subliniez: 1. Mix-ul de politici economice (deciziile de natur fiscal-bugetar, cu privire la amploarea procesului de consolidare dar i de bugetar, natur dar i la
problema pragului datoriei publice, monetar momentul demarrii procesului de normalizare a politicii monetare); 2. Posibilitatea apariiei deflaiei, n ciuda expansionismului monetar fr precedent; 3. Riscurile din sfera pieelor financiare (creterea probabilitii unei perioade de intensificare a volatilitii); 4. Decapitalizarea companiilor (acestea prefer s utilizeze disponibilitile pentru majorarea dividendelor i programe de rscumprare, n loc s relanseze investiiilor); 5. Riscurile din sectorul imobiliar (sunt semnale de temperare a ritmului de relansare gradual); 6. Deteriorarea potenialului economic, pe fondul nerelansrii durabile a investiiilor i a deprecierii capitalului uman, cu impact asupra productivitii totale a factorilor; 7. Incertitudinile din sfera economiei mondiale, att de natur macro-financiar, dar i geopolitic. Inflaia i politica monetar n martie presiunile inflaioniste au
decelerat, expresie a evoluiei economiei la un ritm sub potenial (persistena deficitului indicatorilor Federal de cerere), de conform Rezerva preferai (Personal
Consumption
Expenditure). Inflaia total a decelerat de la 1,3% an/an n februarie la 1% an/an n martie (nivelul minim din toamna anului 2009). De asemenea, componenta core s-a diminuat de la 1,3% an/an n februarie la 1,1% an/an n martie 12
nivelul minim din primvara anului 2011. Inflaia continu s se menin cu mult sub inta bncii centrale americane, apropiindu-se din ce n ce mai mult de un nivel predispus erorilor statistice. Cu alte cuvinte, dup prerea mea, este n cretere probabilitatea unui scenariu de stagnare a preurilor / deflaie. Se poate spune c toate msurile expansioniste monetare ale FED din ultimele trimestre nu au determinat o inflamare a presiunilor inflaioniste n prima economie a lumii. La edina de politic monetar din mai Comitetul de Politic Monetar al FED a decis meninerea dobnzii de referin la nivelul minim istoric de (0% - 0,25%) i a programelor monetare neconvenionale (MBS i TB, la ritmuri medii lunare de 40 mld. USD, respectiv 45 mld. USD). n Comunicatul edinei de politic monetar Rezerva Federal atrage atenia cu privire la faptul c prima economie a lumii resimte procesul de consolidare bugetar. Referitor la perspectivele de evoluie a economiei FED se ateapt la un ritm moderat i la o reducere gradual a omajului pe termen scurt. n scenariul FED inflaia se va menine sub nivelul int. n acest context, Comitetul de Politic Monetar i -a manifestat flexibilitatea cu privire la programele monetare expansioniste: ... The committee is prepared to increase or reduce the pace of its purchases to maintain appropriate policy accommodation as the outlook for the labor market or inflation changes....
Scenariul central Inflaia se va menine n urmtoarele 3-6 luni sub inta FED. Rezerva Federal va menine dobnda la (0%0,25%) i n trimestrele urmtoare (pn la finele anului curent), pe fondul evoluiei economiei la un ritm sub potenial, a presiunilor inflaioniste reduse (inflaie sub int), dar i pentru a acomoda consolidarea bugetar (mai ales n contextul intrrii n vigoare a reducerilor de cheltuieli bugetare) i a susine refacerea potenialului economic. Date fiind evoluiile recente ale indicatorilor macro-financiari probabilitatea unor modificri ale politicii monetare pn la finele anului curent este n scdere (foarte redus).
Riscuri n cazul unei relansri durabile a investiiilor n economia american, am putea asista la nceperea procesului de normalizare a politicii monetare a FED mai devreme dect ateptrile (ancorate pentru a doua jumtate a anului 2015). De altfel, stenogramele recente ale edinelor de politic monetar ale FED exprim faptul c entitatea bancar central este pregtit pentru acest proces (care va viza, dup prerea mea, n primul rnd, msurile monetare neconvenionale, continund , ulterior, cu dobnda de referin). Dac vom asista la o accelerare a economiei americane ctre finalul acestui an, demararea procesului de normalizare a politicii monetare s-ar putea materializa n prima parte a anului 2014.
13
ZONA EURO
Activitatea economic i piaa forei de munc Zona Euro se confrunt cu a doua recesiune de la declanarea, n august 2007, a celei mai severe crize economico-financiare mondiale de la finele celui de-Al Doilea Rzboi Mondial. PIB-ul regiunii s-a contractat pentru al 5lea trimestru consecutiv n T4, iar ritmul de declin s-a intensificat (-0,6% qoq). Aceast evoluie a fost determinat, n principal, incertitudinile de cererea cumulate din intern, sfera
finanelor publice i din sfera finanelor private avnd un impact nefavorabil pentru fluxurile investiionale n economia real (i, implicit, consecine negative pentru piaa forei de munc). Consumul privat (principala component a PIB) a sczut pentru al 5-lea trimestru
consecutiv n T4, cu 0,4% qoq, dat fiind c venitul real disponibil al populaiei continu s fie puternic afectat de condiiile din ce n ce mai dificile din sfera laboral. Totodat, consumul guvernamental s-a contractat pentru al 3-lea trimestru consecutiv, cu 0,1% qoq, pe fondul continurii procesului de consolidare bugetar, n linie cu prevederile Compactului Fiscal. Cea mai sever contracie trimestrial a fost nregistrat de formarea brut de cap ital (declin pentru al 6-lea trimestru consecutiv, cu 1,7% qoq), expresie a deteriorrii continue a climatului investiional n economia real a regiunii (formarea brut de capital fix a sczut pentru al 7-lea trimestru consecutiv, cu 1,1% qoq). De asemenea, cererea extern net a avut o contribuie negativ la formarea ritmului trimestrial de evoluie a PIB n T4, dat fiind c exporturile au sczut cu 0,90% qoq, n timp ce importurile s -au diminuat cu 0,88% qoq.
14
Analiznd evoluia trimestrial a PIB n rile membre ale regiunii, se poate spune c n ultimul trimestru din 2012 am asistat att la persistena divergenei economice (fapt reflectat de intensificarea contraciei n rile Europei de Sud, care se confrunt cu imposibilitatea procesului de ajustare), dar i la propagarea crizei din flancul sudic al regiunii ctre grupul core (Germania, Austria, Finlanda au revenit n stare de contracie), prin intermediul canalelor comercial, financiar i investiional. Spre exemplu, economia Germaniei s-a contractat cu 0,6% qoq n ultimul trimestru al anului, dup 3 trimestre de cretere. De asemenea, economia Franei (a doua ca dimensiune din Zona Euro) a revenit n contracie n T4, consemnnd un declin de 0,3% qoq. Totodat, ritmul trimestrial de contracie s-a intensificat n Italia (0,9% qoq), Spania (0,8% qoq), Portugalia (1,8% qoq) sau Cipru (1% qoq).
n 2012 PIB-ul Zonei Euro s-a contractat cu 0,6% an/an, pe fondul declinului cererii interne, contrabalansat doar parial de evoluia cererii externe nete. Consumul privat a consemnat un declin de 1,3% an/an, n timp ce formarea brut de capital s-a contractat cu 7,3% an/an (investiiile au consemnat un declin de 4,1% an/an). Pe de alt parte, consumul guvernamental a stagnat n termeni an/an. La nivelul cererii externe am asistat la o evoluie favorabil, pe fondul majorrii exporturilor cu 2,6% an/an i al declinului importurilor cu 1% an/an n 2012. Economia german a crescut n 2012 cu 0,7% an/an, n decelerare pentru al doilea an consecutiv, expresie a propagrii crizei datoriilor suverane i a consecinelor acesteia de la periferie ctre blocul central al Zonei Euro. Economia Franei a stagnat anul trecut, n timp ce PIB-urile Italiei i Spaniei s-au contractat cu 2,4% an/an, respectiv 1,4% an/an. Economia elen s-a contractat pentru al 5-lea an consecutiv cu 6,4% an/an, n timp ce PIB-ul portughez a consemnat un declin de 3,2% an/an. Pe parcursul perioadei recente am asistat la o evoluie predominant nefavorabil a indicatorilor macroeconomici comunicai la nivel de regiune, fiind n cretere probabilitatea prelungirii contraciei economice i n trimestrul II din 2013. La nivelul ofertei agregate indicatorii economici comunicai n ultimele sptmni exprim prelungirea contraciei pentru principalele ramuri ale economiei, evoluie determinat de propagarea crizei macro financiare de la statele periferice ctre grupul core al Zonei Euro. Spre exemplu, industria prelucrtoare a sczut pentru a 21-a lun consecutiv n aprilie, conform indicatorilor PMI calculai de Markit Economics. Pentru Zona Euro indicatorul PMI din industria prelucrtoare a sczut de la 46,8 p. n martie la 46,7 p. n aprilie. Aceast ramur a economiei s -a contractat n primele 3 economii (ca dimensiune) din mecanismul Un iunii Monetare: n Germania, Frana i Italia indicatorii PMI au consemnat n aprilie valori sub pragul care separ contracia de expansiune (50 p.): 48,1 p., 44.4 p., respectiv 45,5 p.. 15
Starea de contracie generalizat a industriei europene este confirmat i de evoluia produciei industriale, care a continuat seria scderilor n februarie (pentru a 16-a lun consecutiv), ritmul de declin intensificndu-se (3,1% an/an). Totodat, sectorul de servicii din regiune a sczut pentru a 16-a lun consecutiv n aprilie, conform indicatorilor PMI.
Astfel,
indicatorul
PMI
Compozit
continuat n aprilie s se situeze sub pragul de 50 p., exprimnd persistena contraciei economice. Sectorul de construcii s-a contractat pentru a 4-a lun consecutiv n februarie, cu 0,8% mom, expresie a persistenei contraciei economice. n Germania (prima economie ca
dimensiune din regiune) sectorul de construcii a consemnat un declin de 2,7% mom. Pe de alt parte, n Frana acest sector a consemnat un avans de 1% mom n februarie. Cu toate acestea, notez o stabilizare a tendinei
descendente din ultimele trimestre, n termeni an/an sectorul de construcii din regiune consemnnd un avans de 0,8% (dup 13 luni de scdere). La nivelul cererii agregate, se menine evoluia divergent ntre componenta intern i componenta extern. Cererea intern continu s fie nefavorabil afectat de persistena climatului dificil la nivelul investiional, cu implicaii pentru piaa forei de munc.
16
Spre exemplu, vnzrile din comerul cu amnuntul au continuat s se contracte n martie, iar ritmul de declin s-a intensificat (la 2,4% an/an). Totodat, indicatorii care comensureaz climatul investiional al companiilor din sectorul privat s-au deteriorat recent, expresie a persistenei incertitudinilor de natur macro-financiar (divergena economic real, contracia creditului neguvernamental, majorarea datoriei
publice n regiune, posibilitatea reducerii rating-ului Germaniei), dar i politic i social n Zona Euro. Spre exemplu, climatul de afaceri s-a deteriorat n aprilie n regiune, indicatorul calculat de Comisia European scznd de la -0,75 p. n martie la -0,93 p. n aprilie. De asemenea, indicatorul care comensureaz sentimentul economic s-a deteriorat de la 90,1 p. n martie la 88,6 p. n aprilie. Cel mai sever declin a fost nregistrat indicatorul de sectorul Comisiei de servicii, Europene
diminundu-se de la -7 p. n martie la 11,1 p. n aprilie. Dup cum am menionat i mai sus, continuarea tendinei ascendente pentru datoria public reprezint unul din factorii cu implicaii nefavorabile pentru investiii. Practic, evoluia acestui indicator exprim premise de majorare a nivelului de impozitare pe termen mediu n Zona Euro, ceea ce determin companiile s nu investeasc. Datoria public a crescut n 2012 la 8,6 trilioane de euro
(echivalentul a 90,6% din PIB). La finele anului trecut 4 state din Zona Euro
17
consemnau un raport al datoriei publice n PIB de peste 100%: Irlanda (117,6%), Portugalia (123,6%), Italia (127%) i Grecia (156,9%). Cu alte cuvinte, persist un climat investiional dificil n regiune, procesul de relansare a fluxurilor investiionale ale companiilor fiind amnat n contextul persistenei unei percepii ridicate de risc cu privire la viitorul Zonei Euro. Atrag atenia cu privire la faptul c regiunea se confrunt de civa ani cu un amplu proces de dezinvestire, formarea brut de capital fix situndu-se n 2012 cu 18% sub nivelul din perioada crizei premergtoare declanrii
mondiale (cele mai afectate economii fiind cele din flancul sudic, unde procesul de ajustare macroeconomic pare
imposibil). Totodat, consumul guvernamental este afectat de procesul de consolidare bugetar la nivelul majoritii rilor din Zona Euro. Subliniez faptul c ritmul de consolidare bugetar s-ar putea diminua n intensitate n acest an, dat fiind persistena contraciei economice (de altfel, n ultima perioad au avut loc o serie de dezbateri ale liderilor europeni cu privire la prioritatea acordat creterii economice). Pe de alt parte, cererea extern net continu s contribuie pozitiv la formarea ritmului de evoluie a PIB. Exporturile Zonei Euro au crescut pentru a 2-a lun consecutiv n februarie, cu 0,1% mom (2,1% an/an) (la 156,9 mld. EUR), evoluie susinut i de fluctuaiile din pieele valutare (cursul de schimb real efectiv al monedei unice pe parcursul ultimelor trimestre). Pe de alt parte, importurile Zonei Euro au
consemnat un declin de 2,1% mom (5% an/an), pn la 144,9 mld. EUR, expresie a persistenei unui climat contracionist n sfera cererii interne. Astfel, balana comercial a consemnat un excedent comercial de 12 mld. EUR n februarie (un nivel record), conform datelor Eurostat.
18
Persistena contraciei economice se resimte la nivelul pieei forei de munc. Numrul de omeri s-a majorat cu 62 mii n martie, la 19,21 milioane (cretere cu 9,9% an/an). Rata omajului a nregistrat un nou nivel record pentru ultimele decenii 12,1%. Tinerii reprezint cea mai afectat categorie de omaj, cu o rat de 24%. Divergena economic real n cadrul Uniunii Monetare este reflectat i de diferenele importante ntre statele
membre ale regiunii (economiile din flancul sudic al regiunii nregistreaz cele mai ridicate valori ale ratei omajului, expresie a faptului c ajustarea macroeconomic pare imposibil de realizat n acest moment aceste state par s fi devenit ocuri asimetrice cu caracter permanent). Scenariul central 3 6 luni Comportamentul indicatorilor macroeconomici comunicai pe parcursul ultimelor sptmni confirm scenariul central de previziune de la Raportul macroeconomic elaborat n martie. Prin urmare, menin previziunile cu privire la evoluia PIB-ului i ratei omajului n Zona Euro pe termen scurt (3 -6 luni): un ritm de evoluie a PIB n intervalul (-1,25% : -0,5%) an/an i o rat a omajului n intervalul (11,75% : 12,25%). Aceste evoluii vor fi determinate, n principal, de persistena unui climat dificil n sfera cererii interne, n contextul factorilor de risc de ordin macro-financiar, politic i social, dar i a ritmului foarte lent de implementare a reformelor structurale. Persistena unui climat dificil n sectorul bancar i la nivelul pieei forei de munc (creditul neguvernamental s-a contractat pentru a 11-a lun consecutiv n martie, cu 0,8% an/an, iar omajului a atins un nou nivel record) exprim premise nefavorabile pentru evoluia consumului privat pe termen scurt. Nu n ultimul rnd (i cel mai important), climatul investiional continu s fie nefavorabil influen at de persistena factorilor de risc (macro-financiar, politic i social), dar i de deteriorarea potenialului economic al regiunii. Spre exemplu, indicatorii care comensureaz sentimentul investitorilor i climatul de afaceri s -au deteriorat n aprilie: indicatorul calculat de Centrul de Cercetare Economic ZEW a sczut la 36,3 p. (de la 48,5 p. n martie); indicatorul calculat de Centrul de Cercetare IFO s-a redus la 104,4 p. (de la 106,7 p. n martie).
19
Pe de alt parte, cererea extern net va continua s contribuie pozitiv la formarea ritmului de evoluie a PIB, pe fondul competitivitii exporturilor germane, dar i a persistenei unui climat dificil la nivelul cererii interne (cu implicaii pentru importuri).
Riscuri Dei n perioada foarte recent am asistat la temperarea percepiei cu privire la factorii de risc (dup cum se poate observa n graficul alturat, primele de risc au sczut n regiune n luna aprilie), incertitudinile de ordin macro-financiar persist n regiune i se pot amplifica. Printre aceti factori de risc menionez: 1. Evoluia economiei mondiale i a pieelor valutare, cu implicaii pentru cererea extern a Zonei Euro; 2. Climatul dificil din sectorul bancar privat, pentru cu implicaii finanarea nefavorabile investiiilor
companiilor; 20
3. Situaia critic din piaa forei de munc, cu impact nefavorabil pentru consumul privat; 4. Nivelul ridicat al datoriei publice a Zonei Euro (ponderea acesteia n PIB a depit 90% n 2012); 5. Diminuarea presiunilor inflaioniste i riscul apariiei deflaiei; 6. Stadiul foarte lent de implementare a reformelor structurale n regiune; 7. Posibilitatea ca una din cele 3 agenii de rating (Moodys, S&P i Fitch) s reduc rating -ul suveran al Germaniei (n prezent la AAA); 8. Intensificarea divergenei economice ntre statele Uniunii Monetare (riscul ca statele din flancul sudic s devin ocuri asimetrice cu caracter pernanent); 9. Incertitudinile de ordin politic i social (spre exe mplu, proximitatea alegerilor din Germania, sondajele recente exprimnd indecizia alegtorilor); 10. Refacerea potenialului economic ntr-un context de consolidare bugetar o provocare cu rspuns dificil (aproape imposibil) n unele ri din Zona Euro. Inflaia i politica monetar Inflaia a decelerat puternic n aprilie, pe fondul persistenei contraciei economice, dar i a evoluiei cotaiilor internaionale la iei i alte bunuri. Preurile de consum au crescut cu doar 1,2% an/an (n atenuare de la 1,7% an/an n martie), conform estimrii flash a Eurostat, reprezentnd nivelul minim din primvara anului 2010. Aceast evoluie a fost determinat, n principal, de componentele energie (n diminuare de la 1,7% an/an n martie la 0,4% an/an n aprilie) i servicii (n temperare de la 1,8% an/an la 1,1% an/an). Atrag atenia cu privire la faptul c diminuarea componentei core (de la 1,5% an/an n martie la 1% an/an n aprilie) contribuie la creterea probabilitii scenariului de deflaie (o inflaie de 1% an/an se afl n marja erorilor statistice). La edina de politic monetar din mai Banca Central European a decis reducerea dobnzii de referin la un nou nivel minim istoric (0,5%), n contextul persistenei recesiunii, dar i a decelerrii abrupte a presiunilor inflaioniste (reduse, din perspectiva termenului mediu). Aceast decizie este n linie cu estimrile a 65% din analitii din sondajul Bloomberg, i, de asemenea, confirm scenariul central de la Raportul Macroeconomic din martie. De asemenea, Consiliul Guvernatorilor BCE a decis reducerea ratei de dobnd la facilitate de creditare (de la 1,5% la 1%), precum i majorarea perioadei pn la care bncile europene se pot mprumuta nelimitat de la BCE (pn la jumtatea lui 2014) (decizie menit s 21
contribuie la o mai bun transmisie a politicii monetare n cadrul Uniunii Monetare Europen e). Nu n ultimul rnd, BCE a decis lansarea unor discuii cu alte entiti financiar bancare pentru identifiacare unor msuri optime privind funcionarea pieei ABS (asset-backed securities). La conferina de pres organizat n urma edinei Preedintele Mario Draghi a reiterat c politica monetar a BCE se va menine expansionist n trimestrele urmtoare ( as long as needed), reiternd posibilitatea implementrii unor noi msuri expansioniste de politic monetar (... We will look at all the incoming data and stand ready to act if needed... well monitor carefully developments we stand ready to act, if needed ), inclusiv scenariul unor dobnzi negative pentru depozite (... we will look at this with an open mind...), date fiind riscurile cu privire la evoluia economiei reale: posibilitatea unor noi evoluii nefavorabile la nivelul cererii interne i a cererii externe, neimplementarea reformelor structurale. Referitor la inflaie, Guvernatorul a subliniat c ateptrile sunt ferm ancorate pe termen mediu (n concordan cu inta BCE), riscurile pe termen scurt fiind determinate de evoluia preurilor administrate, a taxelor indirecte, dar i a cotaiilor internaionale la bunuri. Nu n ultimul rnd, Draghi a atras atenia cu privire la climatul dificil din sfera creditrii bancare, n contextul persistenei contraciei economice, a riscului ridicat al creditrii (inclusiv percepia ridicat a bncilor cu privire la riscul creditului n unele economii din Zona Euro), dar i a continurii ajustrii bilanurilor companiilor financiare i nefinanciare. n acest context, Guvernatorul a subliniat c msurile monetare expansioniste sunt necesare pentru o transmisie mai eficient a politicii monetare n regiune (Draghi a menionat semnale recente referitoare la ameliorarea procesului de transmisie a politicii monetare). Totodat, Guvernatorul BCE a atras atenia cu privire la importana implementrii la nivelul rilor membre a reformelor structurale (necesare pentru ameliorarea potenialului economic i sustenabilitatea finanelor publice: competitivitate, piaa forei de munc. taxare), a continurii proceselor de consolidare bugetar (pentru reducerea deficitelor publice i a nivelului foarte ridicat al datoriei publice) i a recapitalizrii bncilor, precum i noi eforturi privind implementarea Uniunii bancare (important pentru consolidarea sectorului financiar-bancar, mai ales c Europa este dependent de finanarea din bnci). Scenariul central 3 6 luni Dup reducerea recent a dobnzii de politic monetar Banca Central European ar putea implementa noi msuri monetare expansioniste de natur convenional, dar i neconvenional pentru a susine stabilizarea macro-financiar i relansarea economic n Zona Euro. Spre exemplu, nu este exclus s fie 22
demarat programul anunat n 2012 (OMT), dac unele state din Uniunea Monetar vor solicita intervenia ESM (scenariu cu o probabilitate ridica t, mai ales dac Germania va pierde rating-ul AAA), dar i alte msuri non-standard. De asemenea, semnalele de diminuare accelerat a presiunilor inflaioniste ar putea determina BCE s adopte i alte msuri monetare neconvenionale, menit s determine relansarea creditului neguvernamental i a investiiilor.
23
GERMANIA I CRIZA ZONEI EURO La aproximativ 6 ani de la declanarea Marii Recesiuni economia Germaniei se confrunt cu provocri macroeconomice, determinate, n principal, de contextul european (situaia din Zona Euro). Cu o pondere de aproximativ 28%, Germania reprezint stlpul economiei Zonei Euro, regiune care se confrunt cu o criz prelungit, fr precedent n istoria Uniunilor Monetare. Economia german s-a ajustat rapid n urma primului val al celei mai severe crize economico-financiare mondiale din ultimele decenii. Cu toate acestea, declanarea crizei datoriilor suverane n Europa i propagarea acesteia (de la nivelul finanelor publice ctre sectorul financiar privat, i, prin urmare, de la statele periferice ctre grupul core) constituie factori de risc pentru economia german. Pentru a susine aceast afirmaie este suficient s analizm evoluia datoriei publ ice a Germaniei n 2012. Acest indicator a crescut cu 4% an/an, la aproximativ 2,17 trilioane EUR (reprezentnd 81,9% din PIB), evoluie determinat de mprumuturile interguvernamentale acordate n contextul crizei financiare europene (cretere cu 181% an/an, la peste 56 mld. EUR). Totodat, pentru toamna acestui an sunt programate alegeri generale n Germania, iar sondajele recente (22 aprilie) exprim faptul c niciuna din formaiunile CDU/CSU i FDP (pe de o parte), sau SPD i Verzii (pe de alt parte), nu ar avea majoritatea ntr-un nou guvern. n acest context, sptmna trecut Egan-Jones Ratings a redus rating-ul Germaniei de la A+ la A, cu perspectiv negativ. Decizia nu ar trebui s surprind, mai ales c, nc de anul trecut, perspectiva ratin gului suveran german a fost redus (la negativ) de ctre Agenia Moodys. Cu alte cuvinte, se poate spune c, n prezent, ageniile de rating analizeaz capacitatea Germaniei de a mai susine mecanismul monetar european. Practic, este n cretere prob abilitatea ca prima economie a Europei s piard rating-ul AAA n trimestrele urmtoare. Dup prerea
mea, un astfel de scenariu ar putea determina o nou und de criz n Zona Euro.
n continuare voi prezenta pe scurt evoluiile macroeconomice conjuncturale i structurale, perspectivele pe termen scurt, precum i provocrile cu care se confrunt economia Germaniei.
24
PIB-ul german a decelerat puternic n 2012, consemnnd un avans de doar 0,9% an/an (comparativ cu 4% an/an n 2010 i 3,1% an/an n 2011), evoluie determinat de declinul cererii interne, cu 0,4% an/an. Pe de o parte, atrag atenia cu privire la decelerarea relativ abrupt a consumului privat (de la un ritm de 1,7% an/an n 2011 la 0,6% an/an n 2012), dei rata omajului a atins un nivel m inim record pentru ultimele decenii (5,5%). Cu alte cuvinte, ceteanul german a prezentat o atitudine prudent cu privire la consum, n contextul n care prima jumtate din 2012 s-a caracterizat prin intensificarea percepiei de risc cu privire la viitorul Zonei Euro, iar a doua jumtate a anului trecut s-a caracterizat prin adoptarea unor msuri monetare fr precedent de ctre Banca Central European (n ciuda opoziiei manifestate de Guvernatorul Bundesbank). Totodat, formarea brut de capital fix s-a contractat cu 2,5% an/an n 2012, expresie a incertitudinilor macro-financiare din Zona Euro, dar i de pe mapamond, cu impact nefavorabil pentru planurile investiionale ale sectorului privat.
Cu toate acestea, consumul guvernamental a accelerat n 2012, un ritm de 1,4% an/an (de la 1% an/an n 2011), evoluie determinat, n principal, de componenta consum colectiv (ritm de 1,4% an/an, n accelerare de la 0,5% an/an n 2011). Pe de alt parte, se remarc cererea extern, balana comercial consemn nd un excedent de 188,7 mld. EUR n 2012, n cretere cu 18% an/an. Aceast evoluie a fost determinat de majorarea exporturilor cu 3,3% an/an, la 1 095 mld. EUR. Practic, exporturile germane au prezentat rezisten la climatul dificil din economia mondial, n general, i din economia european (Zona Euro, n special). Aceast rezisten a fost determinat att de valoarea adugat ridicat a exporturilor germane (competitivitate intrinsec), dar i de evoluia cursului real efectiv (continuarea tendinei de depreciere).
Din analiza evoluiilor recente ale componentelor cererii agregate din Germania putem desprinde cel puin dou concluzii, importante, dup prerea mea. Pe de o parte, fr o accelerare a consumului guvernamental colectiv nu s-ar fi realizat ritmul de cretere de 0,9% an/an consemnat n 2012. Pe de alt 25
parte, se poate concluziona c Germania resimte din ce n ce mai puternic criza cu care se confrunt flancul Sudic al Europei. Se poate spune c asistm la o propagare a crizei europene, din sfera statelor sudice (n care procesul de ajustare macroeconomic la valurile Marii Recesiuni pare imposibil) ctre grupul core al regiunii. Propagarea acestei crize se realizeaz prin intermediul canalului investiional: persistena la un nivel ridicat a percepiei de risc cu privire la viitorul Zonei Euro determin o accentuare a prudenei consumatorilor germani, dar i consecine nefavorabile pentru climatul investiional din sectorul privat. De 0,6% altfel, qoq. economia german s-a
contractat n trimestrul IV din 2012, cu Totodat, comunicai indicatorii recent macroeconomici
exprim premise de continuare a unui climat dificil pentru economia Germaniei pe termen scurt. Spre exemplu, climatul de afaceri a continuat s se deterioreze n aprilie, indicatorul calculat de Centrul de Cercetare IFO scznd la 104,4 p. (de la 106,7 p. n martie).
Analiznd
economia
Germaniei
din
perspectiva structural, utiliznd metode macroeconometrice, se pot nota att aspecte pozitive, dar i nefavorabile. Pe de o parte, conform datelor Fond ului Monetar Internaional, economia german dispune de exces de capital: rata de economisire s-a situat peste rata de investire pe parcursul ultimilor 11 ani (cu aproximativ 7 p.p. n 2012).
26
Totodat, Germania a prezentat rezisten la valurile Marii Recesiuni, reuind s recupereze ritmul de evoluie potenial (deteriorat n contextul primei unde de criz). Dac analizm evoluia contribuiilor factorilor de producie la formarea ritmului PIB potenial n ultimii 15 ani prin metodologia Cobb-Douglas (utliznd baza de date Eurostat) se remarc factorul munc. Contribuia factorului munc la formarea ritmului PIB potenial s -a ameliorat de la 0,1 p.p. n 1996 la 1 p.p. n 2011, evoluie determinat att de reformele laborale implementate n perioada Administraiei Schroeder, dar i de msurile adoptate de Administraia Merkel n perioada primului val al Marii Recesiuni (politici de flexibilizare a pieei forei de munc, coroborate cu politici salariale prudente creteri salariale la un ritm inferior inflaiei). Rezultatul
acestor reforme este nivelul redus al omajului (conform datelor FMI acest indicator a consemnat n 2012 un nivel de 5,5% - cel mai redus din ultimele decenii). Pe de alt parte, contribuia factorului capital la formarea ritmului PIB potenial s-a diminuat pe parcursul ultimilor ani, expresie a evoluiei nefavorabile a formrii brute de capital fix (cum se poate observa n graficul alturat, n 2012 acest indicator
consemna un nivel de 441,1 mld. EUR, cu 3% sub cel din 2008). De altfel, rata de investire s-a diminuat de la 19,3% n 2007 la 17,2% n 2012. n acest a context, factorilor am de asistat producie la la diminuarea totale contribuiei productivitii
formarea ritmului PIB potenial (de la 1,1 p.p. n 1996 la aproximativ 0 p.p. n 2011).
27
Trecnd spre sfera finanele publice, se noteaz o deteriorare sever n perioada Marii Recesiuni, dup msurile de consolidare bugetar
implementate n ultimii ani ai Marii Moderaii (care au determinat cheltuielilor bugetare (ca pondere n PIB) de la 48,4% n 2003 la 43,4% n 2007). Componenta ciclic a deficitului bugetar a crescut semnificativ n perioada primului val al crizei, pe fondul contraciei economice severe: comparativ cu 2008, n 2009 cheltuielile cu protecie social au crescut cu 1,9 p.p. (la 21,2% din PIB), n timp ce cheltuielile cu afaceri
economice s-au majorat cu 0,4 p.p. (la 3,9% din PIB). De asemenea, componenta structural a deficitului bugetar s-a deteriorat sever n perioada celui de-al doilea val al crizei, n 2010 depind pragul de 4% din PIB, conform estimrilor econometrice pe care le am elaborat. Aceast evoluie a fost determinat de reducerea veniturilor bugetare (cu 1,5 p.p. comparativ cu 2009, la 43,6% din PIB) (ponderea cheltuielilor bugetare n PIB s-a diminuat cu doar 0,4 p.p., la 47,8%). Situaia finanelor publice a determinat administraia de la Berlin s anune n vara anului 2010 un amplu program de consolidare bugetar (implementat din 2011). Aceste msuri au vizat att reducerea cheltuielilor bugetare (scderea cheltuielilor cu aparatul de stat, cu ajutoarele de omaj, dar i a consumului guvernamental), dar i majorarea veniturilor bugetare (introducerea unor taxe n transportul aerian, energia nuclear i sectorul bancar). Aceste msuri s-au resimit deja la nivelul indicatorilor din sfera finanelor publice, deficitul bugetar consemnd o scdere dramatic (de la 4,2% din PIB n 2010 la 0,8% din PIB n 2011). publice Totodat, germane n au 2012 finanele un
consemnat
excedent de 0,2% din PIB.
Ponderea datoriei publice n PIB a crescut de la 65,4% n 2007 la 82% n 2012, cretere mai puternic fiind consemnat ntre 2009 i 2010 (cu 8 p.p., la 82,5%), pe fondul evoluiei componentei structurale a deficitului 28
bugetar (n graficul alturat se pot observa rezultatele estimrilor econometrice efectuate pentru a cuantifica aceast variabil). Atrag atenia cu privire la faptul c majorarea ponderii datoriei publice n PIB n 2012 (la 81,9% de la 80 ,4% n 2011) a fost determinat de componenta mprumuturi guvernamentale acordate n contextul crizei financiare (ponderea acestora n PIB a crescut de la 0% n 2009 la 0,2% n 2010, 0,8% n 2011 i 2,1% n 2012). Cu alte cuvinte, impactul pozitiv al excedentului bugetar i al nivelului redus al costului de finanare a finanelor publice (dobnda la titluri de stat pe 10 ani a atins valori minime record pe parcursul anului 2012, n contextul intensificrii factorilor de risc din Zona Euro) a fost contrabala nsat de majorarea cheltuielilor pentru susinerea Zonei Euro. Creterea acestor cheltuieli n 2012 a fost puternic, 181% an/an, la peste 56 mld. EUR. Concluzionnd, pe baza analizei macro-econometrice aplicat pe economia Germaniei se poate meniona faptul c principalele provocri macroeconomice pentru aceast ar sunt de natur european. Ambiiosul program german de consolidare bugetar adoptat n 2010 i implementat din 2011 a determinat echilibrarea finanelor publice nc din 2012. Cu alte cuvinte, economia german i-a ajustat deficitul bugetar intern determinat de valurile crizei. Pe de alt parte, atrag atenia cu privire la faptul c prelungirea crizei sistemice din Zona Euro va determina majorarea mprumuturilor interguvernamentale ale Germaniei. ntr-un astfel de scenariu, ponderea datoriei publice n PIB va putea continua s creasc. Practic, se poate vorbi despre un efect de self-fulfilling. Criza european continu (asistm la alternana momentelor de temperare cu cele de reintensificare a percepiei cu privire la riscurile la adresa sustenabilitii Zonei Euro), contribuind la creterea probabilitii ca Germania s piard rating -ul AAA (nu din cauze care in de economia german, ci din motive strict europene). Iar pierderea rating -ului AAA de ctre prima economie din Europa ar putea atrage imediat scderi de rating i pentru alte state din Zona Euro, dar i pentru Mecanismul European de Stabilizare. ntr-un astfel de context, am putea asista la majorarea generalizat a costurilor de finanare n Europa, la noi presiuni ale pieelor financiare n direcia destrmrii Zonei Euro. ntr -un astfel de scenariu am putea asista la evoluii nefavorabile de durat pentru pieele de capital, nu doar europene, dar i mondiale. Probabilitatea unui astfel de scenariu este n cretere, mai ales n contextul proximitii alegerilor generale din Germania (posibilitatea unei crize politice). Prin urmare, se poate spune c provocarea economic fundamental pentru Germania (liderul Europei) este reprezentat de intensificarea eforturilor de integrare n Europa, astfel nct s se tempereze definitiv temerile cu privire la posibilitatea destrmrii Zonei Euro. Practic, trebuie accelerate proiectele de Uniune Bancar i Uniune Politic, dar i implementate mecanisme pentru relansarea uniform a investiiilor n economia real n statele europene. n caz contrar, Germania nu va putea garanta (din punct de vedere economic i financiar) stabilitatea Zonei Euro din perspectiva termenului lung. 29
ROMNIA
Activitatea economic i piaa forei de munc Conform datelor Institutului Naional de Statistic (estimri provizorii II) economia intern a crescut cu 0,4% qoq (0,7% an/an) n ultimul trimestru din 2012. Aceast evoluie a fost determinat de cererea extern net, exporturile consemnnd un avans de 0,1% qoq (n contextul deprecierii RON), n timp ce importurile s-au contractat cu 2,6% qoq (expresie a persistenei unui climat dificil n sfera cererii interne). Pe de alt parte, cererea intern s-a contractat, creterea consumului privat (cu 0,4% qoq) fiind contrabalansat de declinul consumului guvernamental (colectiv) cu 10% qoq i al formrii brute de capital (cu 4,4% qoq). Astfel, n 2012 economia intern a consemnat un avans de 0,7% an/an, n decelerare raportat la 2011 (ritm de 2,2% an/an, conform datelor Eurostat). Aceast evoluie a fost determinat de cererea intern, susinut de contextul electoral (consumul guvernamental a crescut cu 1,7% an/an, conform Eurostat), cu implicaii pentru formarea brut de capital fix (avans de 4,9% an/an). De asemenea, deciziile privind rentregirea salariilor din sectorul public coroborate cu atenuarea inflaiei au determinat o majorare a consumului privat cu 1,1% an/an. Pe de alt parte, cererea extern net a avut o contribuie negativ la formarea ritmului de evoluie a PIB n 2013, exporturile scznd cu 3% an/an, n timp ce importurile s-au diminuat cu doar 0,9% an/an. Pe parcursul ultimelor sptmni am asistat la o evoluie mixt a indicatorilor macroeconomici , expresie a evoluiei economiei la un ritm sub potenial n prima jumtate a anului curent.
30
Se remarc dinamica cererii externe nete: conform datelor Eurostat, exporturile au crescut pentru a 2-a lun consecutiv n februarie, cu 1,7% mom (14,3% an/an) la nivelul record de 4,05 mld. EUR; pe de alt parte, importurile au sczut cu 0,1% mom (cretere cu 3,8% an/an) la aproximativ 4,6 mld. EUR. Prin urmare, balana comercial a consemnat un deficit de 531 mil. EUR, cel mai redus nivel din ultimele luni. n primele dou luni ale anului exporturile au crescut cu 8,5% an/an la 8 mld. EUR, n timp ce importurile s-au majorat cu doar 0,9% an/an, la 9,02 mld. EUR. Prin urmare, deficitul balanei comerciale s-a diminuat cu aproximativ 33%, la 1,1 mld. EUR, conform datelor Eurostat.
Semnalele pozitive din romneti, economiei prin prisma de
sfera
cererii
externe se resimt la nivelul industriei dependenei mecanismul
interne
exporturi / investiii n industrie. Producia industrial a crescut pentru a 4-a lun consecutiv n februarie, cu 1% mom (6,5% an/an). Se remarc n evoluia cretere industriei prelucrtoare,
pentru a 6-a lun consecutiv n februarie (cu 1,7% mom, 9,4% an/an). Totodat, comenzile noi n industrie au crescut cu 17% an/an (n valoare nominal) n februarie, dup dou luni de contracie. n perioada ianuarie-februarie acest indicator a consemnat un avans de 3,6% an/an.
31
Pe de alt parte, celelalte elemente ale cererii interne (consumul privat i consumul guvernamental) sunt afectate nefavorabil de o serie de factori, printre care menionez: procesul de deleveraging, condiiile dificile din sfera creditrii i din piaa forei de munc, inflaia ridicat i procesul de consolidare bugetar. Spre exemplu, n sfera consumului privat (prin cipala component a PIB) am asistat la o scdere a vnzrilor din comerul cu amnuntul cu 2% mom n februarie, conform datelor comunicate de Institutul Naional de Statistic. Comparativ cu februarie 2012 vnzrile din comerul cu amnuntul au crescut cu doar 1,4%, evoluie care confirm tendina de decelerare iniiat n a doua jumtate din 2012. n ceea ce privete am consumul la o
guvernamental,
asistat
continuare a procesului de consolidare bugetar n primul trimestru din 2013: cheltuielile bugetare s-au contractat n termeni ajustai de inflaie cu aproximativ 1,1% an/an (n termeni nominali acestea s-au majorat cu 4,4% an/an, evoluie determinat de componentele cheltuieli cu personal avans de 19,9% an/an i cheltuieli cu bunuri i servicii n urcare cu 11,3% an/an). La nivelul pieei forei de munc, numrul de omeri s-a diminuat cu 8 mii, la 666 mii. Rata omajului a stagnat la 6,7%. Nivelul actual al omajului este de natur structural, pentru necesare diminuarea importante acestuia investiii fiind n
economia real, precum i continuarea reformelor structurale la nivelul pieei forei de munc.
32
Scenariul central 3 6 luni Avnd n vedere evoluiile recente ale indicatorilor macroeconomici (incorpornd i datele revizuite c u privire la evoluia economiei n T4 i, per ansamblu, n 2012) am modificat scenariul central de previziune pentru economia intern, att din perspectiva termenului scurt, dar i a termenului mediu. Conform noului scenariu macroeconomic central (creionat prin aplicare macroeconometric), procesul de relansare gradual a economiei interne va continua n trimestrele urmtoare, accelernd n a doua jumtate a anului curent i prima jumtate din 2014 (ctre un ritm apropiat de potenial): PIB-ul ar urma s prezinte ritmuri de evoluie an/an n intervalul (1,5% : 1,9%) n perioada T2 T4 2013. Astfel, economia intern ar putea s accelereze la 1,4% an/an n 2013 i 2% an/an n 2014. La baza acestui scenariu central se afl ipoteza de ameliorare gradual a cererii externe, economiei n contextul Euro stabilizrii (principalul
Zonei
partener economic), a evoluiilor valutare din ultimele trimestre, dar i a ameliorrii exporturilor ctre statele din afara Uniunii Europene. Exporturile ar putea crescut cu un ritm mediu de aproximativ 3,3% an/an n perioada T2 T4 2013. Accelerarea exporturilor se va resimii la nivelul investiiilor n industrie, economia intern continund s fie dependent de mecanismul exporturi / investiii. Formarea brut de capital fix ar putea accelera pn la 7,5% an/an n ultimul trimestru din 2013, evoluie condiionat i de ameliorarea percepiei cu privire la riscul investiional i stabilizarea climatului din sectorul bancar.
33
Pe de alt parte, presiunile inflaioniste ridicat (peste 5% an/an n medie n prima jumtate a anului), coroborate cu climatul dificil din piaa forei de munc, cu procesul de deleveraging i persistena unui climat advers n sfera creditrii vor limita o accelerare a consumului privat
(principala componenta a PIB). n noul scenariu central consumul privat ar putea s creasc n medie cu aproximativ 1,13% an/an n perioada T2 T4 2013.
De asemenea, procesul de consolidare bugetar ar trebui s continue i n 2013, n contextul acordurilor financiare internaionale (inclusiv a Compactului Fiscal). Prin urmare, noul scenariu central se axeaz pe o scdere a consumului guvernamental cu aproximativ 1% an/an n 201 3, dup avansul din 2012 determinat de contextul electoral. Trecnd spre piaa forei de munc, am putea asista la o ameliorare gradual a climatului n trimestrele urmtoare, pe fondul accelerrii ritmului de evoluie a economiei. Astfel, rata omajului ar putea s scad de la 7% n 2012 la 6,5% n 2013. Continui s atrag atenia cu privire la faptul c nivelul actual al omajului este de natur structural, pentru diminuarea acestuia fiind necesare importante investiii n economia real i continuarea reformelor structurale n piaa forei de munc.
Riscuri Se menin n continuare o serie de factori de risc pentru evoluia economiei interne din perspectiva termenului scurt, dar i a celui mediu-lung, a cror concretizare (chiar i parial) ar putea determina evoluii macroeconomice n afara scenariului central de previziune. Printre aceti factori de risc menionez:
34
1. Riscurile macro-financiare, politice, sociale i geopolitice din economia mondial, n general, i din Zona Euro (principalul partener economic) ndeosebi : posibilitatea deteriorrii climatului din pieele financiare globale i a persistenei la un nivel ridicat a percepiei cu privire la riscul expunerii (investiionale) pe economiile emergente i de frontier (mai ales cele din Europa de Est); 2. Condiiile extrem de dificile din sfera creditrii bancare, economia intern fiind dependent de finanarea din a bnci: stagnat n creditul primul
neguvernamental
trimestru (an/an), rata restanelor la credite a atins un nou record, marjele de dobnd au crescut (pe segmentul EUR), procesul de deleveraging continu, iar cererea real de credite este foarte sczut; 3. Riscurile decurente din acordurile cu instituiile financiare internaionale, inclusiv probabilitatea ca n var s nu se ajung la un nou acord cu Fondul Monetar Internaional; 4. Posibilitatea reintensificrii riscurilor de natur politic, mai ales n contextul semnalelor rece nte de fragilitate a alianelor, cu impact nefavorabil pentru climatul investiional n economia real; 5. Persistena rigiditilor structurale n contextul neimplementrii reformelor structurale; 6. Prelungirea secetei de capital n economia real, care ar putea determina perpetuarea blocajelor economico-financiare; 7. Posibilitatea ca presiunile inflaioniste s se menin ridicate i n a doua jumtate a anului curent, mai ales dac recolta agricol nu se va ameliora (comparativ cu 2012) i/sau vor fi adoptate noi msuri de majorare a preurilor administrate; 8. Continuarea i intensificarea fenomenului de depreciere a capitalului uman;
35
Inflaia i politica monetar Preurile de consum au crescut cu 0,04% mom n martie, avansul componentei servicii (cu 0,52% mom) contrabalansnd declinul preurilor la alimente (cu 0,07% mom) i la bunuri nealimentare (cu 0,07% mom). Evoluia componentei core (n cretere cu 0,12% mom) reflect transmisia gradual a presiunilor inflaioniste de la elementele volatile, cu toate c economia continu s evolueze la un ritm sub potenial. Comparativ cu martie 2012 inflaia s-a situat la 5,25% (n temperare de la 5,65% an/an n februarie). La edina de politic monetar din luna mai (a 4-a din 2013) Banca Naional a Romniei a decis meninerea dobnzii de referin la 5,25% i ratele rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor n RON i valut ale instituiilor de credit, la 15%, respectiv 20%, decizii n linie cu scenariul macroeconomic central. Entitatea a decis ns reducerea cu 1 p.p. a intervalului ratelor dobnzilor facilitilor permanente la + -3 p.p. (de la +-4 p.p): astfel, dobnda Lombard se va diminua la 8,25%, n timp ce dobnda pentru facilitatea depozit se va majora la 2,25%. n Comunicatul edinei de politic monetar BNR subliniaz temperarea recent a presiunilor inflaioniste (inflaie de 5,25% an/an n martie, inflaie CORE2 ajustat de 3% an/an, dar i ritmuri lunare minime istorice pentru preurile de consum), precum i persistena evoluiei economiei la un ritm sub potenial, dar i evoluia nefavorabil a creditului neguvernamental. Totodat, Comunicatul exprim faptul c BNR a revizuit n scdere previziunile privind evoluia inflaiei n trimestrele urmtoare, dar atrage atenia cu privire la faptul c se menin riscuri privind acest nou scenariu central: volatilitatea fluxurilor de capital orientate spre Romnia, persistena rigiditilor structurale n economia intern. Comunicatul BNR exprim posibilitatea unor reduceri ale dobnzii de politic monetar n trimestrele urmtoare:... CA al BNR reitereaz c BNR 36
monitorizeaz atent evoluiile interne i ale mediului economic internaional, astfel nct, prin ajustarea treptat a conduitei politicii monetare i utilizarea adecvat a instrumentelor de care dispune, s asigure stabilitatea preurilor pe termen mediu i stabilitatea financiar, iar pe aceast baz s creeze premisele unei creteri economice sustenabile.... n Brief-ing-ul de Pres organizat dup edina de politic monetar Guvernatorul BNR a menionat c entitatea bancar central este pregtit s reia procesul de normalizare a dobnzii de politic monetar n a doua jumtate a anului curent. Ritmul de reducere a dobnzii de politic monetar n trimestrele urmtoare va fi dependent de evoluia inflaiei (condiionat de recolta agricol) i a indicatorilor din sfera economiei reale.
Scenariul central n noul scenariu macroeconomic central inflaia ar putea accelera n 2013 la 4,5% an/an, n contextul evoluiei preurilor administrate, dar i la alte componente non-core (preurile la bunuri alimentare, n prima jumtate a anului, dat fiind recolta agricol foarte slab din 2012). Cu toate acestea, condiionat de neapariia unor noi ocuri negative de partea ofertei, inflaia ar putea decelera la 4% an/an n 2014.
Conform central
scenariului actualizat
macroeconomic va reduce
BNR
dobnda de politic monetar de cel puin dou ori cu cte 0,25% n cele 4 edine de politic monetar care mai sunt programate pn la finele anului curent (urmtoarea n iulie). Prin decizia cu privire la diminuarea intervalului ntre dobnda Lombard i dobnda la facilitatea depozite BNR ofer deschis posibilitatea unei reduceri a dobnzii de politic monetar cu 1 p.p. la 4,25% pn n primvara anului 2014. Atrag ns atenia c deciziile de reducere a dobnzii de referin vor fi dependente de evoluia inflaiei (i a anticipaiilor inflaioniste), dar i a altor indicatori din economia financiar, precum i a celor din economia real.
37
Pieele financiare
Evoluii recente Indicii bursieri mondiali au continuat seria aprecierilor n aprilie, evoluie determinat att de speculaiile (confirmate) cu privire la implementarea unor noi msuri dar i macroeconomice de de natur evoluia expansioniste monetar), predominant (ndeosebi favorabil
a rezultatelor
raportate de companii pe trimestrul I al anului curent.
Indicele global MSCI a crescut cu aproximativ 3% mom, pn la 1 477 p., evoluie determinat, din nou, n principal de contribuia pieei americane. Indicele american S&P 500 a crescut pentru a 6-a lun consecutiv n aprilie, cu 1,8% mom, pn la 1 597,6 p., reprezentnd un avans de 12% de la nceputul anului. Aceast evoluie a fost determinat, n principal, de doi factori: unul de natur monetar, m refer la ateptrile cu privire la continuarea politicilor monetare expansioniste, att n Statele Unite, dar i Europa i Asia n contextul deteriorrii recente financiar, a principalilor m refer la indicatori evoluia macroeconomici; unul de natur micropredominant favorabil a rezultatelor financiare raportate de companii pentru trimestrul I (n Statele Unite, n proporie de peste 70% acestea au depit estimrile pieei). De asemenea, indicele pan-european Dow Jones Stoxx 600 a continuat s se aprecieze, pentru a 11 -a lun consecutiv n aprilie, cu 1% mom, pn la 296,7 p., reprezentnd un avans de 6,1% de la nceputul anului. Aceast evoluie a fost determinat ndeosebi de atenuarea percepiei cu privire la riscul macro financiar n contextul n care la edina de politic monetar de la nceputul lunii aprilie Banca Central European a semnalat iminena unor noi msuri monetare expansioniste (de altfel, n debutu l lunii mai entitatea a redus dobnda de referin la 0,5%). 38
Pe de alt parte, pe plan intern, piaa de capital a continuat s consemneze o evoluie divergent, indicele principal, BET, depreciindu-se pentru a 2-a lun consecutiv n aprilie, cu 5,3% mom, pn la 5 337,6 p. (ceea ce reprezint un avans de doar 3,7% de la nceputul anului). Aceast evoluie a fost determinat de intensificarea percepiei de risc cu privire la expunerea pe piaa intern de capital, n contextul climatului macro-financiar dificil din Zona Euro, a persistenei unor factori de risc macro-financiar i politic pe plan intern, dar i a problemelor structurale cu care se confrunt economia i piaa de capital din Romnia.
Scenariul central Evoluiile recente ale principalilor indicatori macroeconomici globali continu s exprime premise benigne/negative pentru pieele de aciuni din perspectiva termenului scurt, mai ales n contextul incorporrii recentelor msuri monetare expansioniste (modificarea tonului FED la edina de politic monetar, reducerea dobnzii de referin n Zona Euro i msurile monetare non -standard din Japonia), dar i a apropierii de final a sezonului de raportri financiare pe trimestrul I. De asemenea, atrag atenia cu privire la faptul c evoluiile din piaa bunurilor din perioada recent ar putea constitui semnale cu privire la majorarea volatilitii pe pieele de capital n trimestrele urmtoare. Dat fiind c evoluiile macro-financiare mondiale, europene i interne din aprilie nu s-au situat n afara previziunilor din Raportul Macroeconomic din martie am decis s nu modific scenariul central de previziune pentru pieele de capital, pentru urmtoarele 3-6 luni. Prin urmare, range-ul (-7,5% : 5%) continu s fie scenariul central pentru evoluia pieelor mature de capital pe termen scurt. Evoluiile recente ale indicatorilor macroeconomici exprim decelerarea economiei americane (un nou soft patch n trimestrul II), n contextul resimirii msurilor de consolidare bugetar, dar i a amnrii relansr ii durabile a investiiilor n economia real de ctre sectorul privat (companiile americane care au acumulat disponibiliti importante prefer s recurg la majorarea dividendelor). Totodat, menionez faptul c n mai se va negocia problema pragului datoriei publice.
39
Prin aplicarea modelului FED actualizat cu evoluiile indicatorilor din primele 4 luni ale anului curent se poate deduce c n 2013 am putea asista la atenuarea oferit decalajului de aciuni ntre i randamentul
randamentul oferit de obligaiuni (acest decalaj a atins nivelul record n 2012). Considernd ipoteza c profiturile
companiilor vor crete cu doar 1,5% an/an n 2013, iar earnings yield se va menine n apropiere de nivelul mediu din ultimii ani (aproximativ 7%), atunci indicele S&P 500 ar putea s se situeze la finalul anului 2013 la 1 403,9 p. (n scdere cu peste 12% comparativ cu nivelul din 30 aprilie, i cu 1,6% raportat la finele lui decembrie 2012). La nivelul Zonei Euro persist contracia economic, n contextul divergenei economice reale, a propagrii (de la periferie ctre grupul core) a unei percepii ridicate cu privire la riscul investiiilor n economia real, precum i a climatului dificil din sfera creditrii, dar i din piaa forei de munc. Aceste provocri macrofinanciare se vor reflecta la nivelul profiturilor raportate de companii, dar, mai ales, n sfera deciziilor investiionale ale acestora. Zona Asia Pacific resimte problemele cu care se confrunt Statele Unite i Zona Euro, dar i provocrile structurale specifice regiunii. n ultima perioad am asistat la evoluii mixte ale indicatorilor macroeconomici comunicai n statele asiatice: atrag atenia cu privire la faptul c economia Chinei a consemnat un ritm de evoluie care a surprins nefavorabil ateptrile pieei, iar comportamentul recent al indicatorilor din a doua economie a lumii pare s infirme scenariul de inflexiune.
Pe plan intern n acest an nici companiile cu un randament important al dividendului nu au mai prezentat acelai interes pentru investitori, dei traiectoria dobnzilor a fost descendent. Cu alte cuvinte, se poate spune c se menine o percepie ridicat de risc cu privire la expunerea pe piaa intern de capital, date fiind problemele structurale cu care se confrunt att economia real, ct i economia financiar. Ca o concluzie a celor menionate mai sus, consider c se menine ridicat probabilitatea unor corecii importante pe pieele de capital mature pe termen scurt (mai ales dup terminarea sezonului de raportri financiare pe trimestrul I), de o amplitudine mai ridicat pentru pieele de frontier i emergente. ntr-un scenariu negativ, pieele de capital ar putea iniia o tendin descendent prelungit, evoluie care ar putea fi determinat de realinieri de valute pe mapamond, sau de concretizarea unor factori de risc, 40
precum: incertitudinile din sfera policy-mix-ului american, prelungirea i reintensificarea crizei din Zona Euro (proximitatea alegerilor din Germania i posibilitatea ca prima economie din Europa s piard ratingul AAA), evoluii nefavorabile ale indicatorilor macroeconomici din Asia Pacific. De asemenea, pieele de capital ar putea s testeze eficiena politicilor monetare expansioniste, dar i s anticipeze posibilitatea apropierii de final a ciclului monetar expansionist pe mapamond. Pe de alt parte, ntr-un scenariu pozitiv, pieele mature ar putea continua s se aprecieze uor comparativ cu nivelurile actuale, n continuarea rally-ului monetar este dependent de relansarea durabil a investiiilor de ctre sectorul privat. Atrag ns atenia cu privire la faptul c se menin o serie de factori de incertitudine care determin o probabilitate redus a unui asemenea scenariu: decelerarea economiei americane i apropierea termenului limit pentru decizia cu privire la pragul datoriei publice; persistena unui climat investiional advers n Zona Euro; divergenele economice din zona Asia Pacific; meninerea la un nivel redus a vitezei de circulaie a banilor.
Riscuri Se menin n continuare o serie de factori de risc pentru evoluia pieelor de capital din perspectiva termenului scurt, fie de natur macro-financiar, fie politic i social: posibilitatea majorrii volatilitii pe pieele valutare, cu implicaii pentru pieele de capital; incert itudinile determinate de policy-mix i pragul datoriei publice n Statele Unite; persistena divergenei economice n contextul imposibilitii procesului de ajustare a economiilor din flancul sudic, precum i situaia precar a sectorului bancar n Europa ; proximitatea alegerilor din Germania i probabilitatea (n cretere) ca prima economie european s piard rating-ul AAA; divergena economic ntre principalele economii din Asia; seceta de capital, apropierea scadenei perioadei de prelungire acordat de FMI i incertitudinile referitoare la un nou acord, blocajele economico-financiare, sau posibilitatea unei noi crize politice pe plan intern. n ncheierea acestui raport atrag atenia i asupra altor aspecte sensibile pe mapamond, att de natur economic, dar i geo-politic (care ar putea declana o intensificare a riscurilor): design-ul sistemului monetar internaional post-criz; policy-mix-ul global i eficiena programelor monetare neconvenionale (viteza de circulaie a banilor); deteriorarea potenialului economic (n contextul declinului investiiilor i deprecierii capitalului uman); omajul pe termen lung (care poate determina intensificarea riscului social) ; evoluia cotaiilor internaionale la iei i alte bunuri; posibilitatea unor conflicte armate n zonele sensibile din punct de vedere geopolitic. Reintensificarea factorilor de risc ar putea determina un sentiment negativ pe pieele de capital (corecii pe pieele mature (declin de cel puin 10%) i bear market pe pieele emergente i de frontier (-20%)).
41
Denegarea responsabilitii legale Acest raport nu este destinat pentru a fi distribuit sau utilizat de ctre orice persoan sau entitate care este cetean sau rezident, situat n Romnia sau n orice alt jurisdicie, n cazul n care o astfel de distribuie, publicare sau utilizare ar fi contrar unei legi sau regulament, sau care ar putea face obiectul unui litigiu cu SSIF Broker SA. Toate materialele prezentate n acest raport, cu excepia cazurilor indicate distinct, s unt n conformitate cu drepturile de autor ale SSIF Broker SA. Niciunul dintre materiale, sau coninutul acestora, sau orice copie a acestora, nu pot fi modificate, transmise, copiate sau distribuite pentru orice alt parte, fr permisiunea scris a SSIF Broker SA. Toate mrcile comerciale, mrcile de servicii i logo -urile utilizate n acest raport sunt mrci comerciale sau mrci de servicii sau mrci comerciale nregistrate ale SSIF Broker SA. Materialele ce conin recomandri de investiii realizate de ctre SSIF Broker SA au un scop informativ, SSIF Broker SA nu i asum responsabilitatea pentru tranzaciile efectuate pe baza acestor informaii. SSIF Broker SA nu i asum nici un fel de obligaie pentru eventualele pierderi suferite n urma folosirii acestor informaii. Datele obinute pentru redactarea materialului au fost obinute din surse considerate de ncredere, corectitudinea i completitudinea lor neputnd fi totui garantat. Materialul poate include informaii publicate de societatea emitent prin diferite mijloace (rapoarte ale companiei, comunicate de pres, hotrri AGA) i date obinute de pe site -ul Bursei de Valori Bucureti. SSIF BROKER SA i angajaii si pot deine instrumente financiare prezentate n acest raport i/sau pot avea relaii contractuale cu emitenii prezentai sau SSIF Broker SA ar putea aciona ca formator de pia pentru acestea. Informaiile cuprinse n acest raport exprim anumite opinii legate de o clas de valori mobiliare. Decizia final de cumprare sau vnzare a acestora trebuie luat n mod independent de fiecare investitor n parte, pe baza unui numr ct mai mare de opinii i analize. SSIF Broker SA i realizatorii acestui raport nu i asum niciun fel de obligaie pentru eventuale pierderi suferite n urma folosirii acestor informaii. De asemenea, nu sunt rspunztori pentru veridicitatea i calitatea informaiilor obinute din surse publice sau direct de la emiteni. Dac prezentul raport include recomandri, acestea se refer la investiii n aciuni pe termen mediu i lung. SSIF Broker SA avertizeaz clientul c performanele anterioare nu reprezint garanii ale performanelor viitoare. Istoricul rapoartelor publicate i a recomandrilor formulate de SSIF Broker SA se gasete pe site -ul www.ssifbroker.ro., seciunea analize. Rapoartele de analiz se pot actualiza sau modifica pe parcurs, la momentul la care SSIF Broker SA consider necesar. Data la care se public sau se modific un raport este identificat n coninutul acestuia i/sau n canalul de distribuie folosit. SSIF Broker SA aplic msuri de ordin administrativ i organizatoric pentru prevenirea i evitarea conflictelor de interese n ceea ce privete recomandrile, inclusiv modaliti de protecie a informaiilor, prin separarea activitilor de analiz i research de alte activiti ale companiei, prezentarea tuturor informaiilor relevante despre poteniale conflicte de interese n cadrul rapoartelor, pstrarea unei obiectiviti permanente n rapoartele i recomandrile prezentate. Investitorii sunt avertizai c orice strategie, grafic, metodologie sau model sunt mai degrab forme de estimare i nu pot garanta un profit cert. Investiia n valori mobiliare este caracterizat prin riscuri, inclusiv riscul unor pierderi pentru investitori. Autoritatea cu atribuii de supraveghere a SSIF Broker SA este Comisia Naionala a Valorilor Mobiliare, http://www.cnvmr.ro. Aceste informaii sunt prezentate n conformitate cu Regulamentul CNVM 15/2006 privind recomandrile pentru investiii n instrumente financiare. Preluarea materialelor oferite de ctre SSIF Broker SA, fr menionarea sursei este interzis i se pedepsete conform legilor n vigoare. Pentru informaii suplimentare despre piaa de capital i investiiile n instrumente financiare, v invitm s vizitai pagina de internet: www.ssifbroker.ro.
42
SSIF Broker S.A. Calea Motilor nr. 119 Cluj-Napoca tel 0364 401 709 fax 0364 401 710 email secretariat@ssifbroker.ro www.ssifbroker.ro
ANSPDCP nr. nreg. 1187-2009 Decizia CNVM 3097/10.09.2003 Capital social 84.670.466,75 lei Nr. nreg la ORC J12/3038/1994 | CUI 6738423 RO22BRDE130SV07791571300 BRD Suc. Cluj-Napoca
43

CAP 3 - Raport Macroeconomic Mondial Aprilie 2013

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

CAP 3 - Raport Macroeconomic Mondial Aprilie 2013

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL

Dr. Andrei RDULESCU Senior Investment Analyst andrei.radulescu@ssifbroker.ro

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

STATELE UNITE ALE AMERICII4

GERMANIA I CRIZA ZONEI EURO..24

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

exprim faptul c nu am asistat nc la o economia

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

dr. Andrei Rdulescu Post-Doc Academia Romn

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

Statele Unite ale Americii

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

-8 13:3 14:1 14:3 15:1 15:3 16:1 16:3 17:1

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

contractat n trimestrul IV din 2012, cu Totodat, comunicai indicatorii recent macroeconomici

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

excedent de 0,2% din PIB.

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

Semnalele pozitive din romneti, economiei prin prisma de

externe se resimt la nivelul industriei dependenei mecanismul

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

raportate de companii pe trimestrul I al anului curent.

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | APRILIE 2013

S-ar putea să vă placă și