APRECIEREA LICHIDITII NTREPRINDERII PE BAZA BILANULUI LICHIDITATE EXIGIBILITATE ntr-o prim abordare, echilibrul financiar fundamental la nivelul ntreprinderii

i privete armonizarea dintre durata (maturitatea sau termenul) resurselor i a alocrilor. n acest sens, este necesar s se aprecieze dac resursele financiare sunt suficient de stabile n raport cu durata utilizrilor, dac scadena datoriilor poate fi respectat cu ajutorul lichiditilor pe care ntreprinderea le-ar putea obine din realizarea (vnzarea i ncasarea) activelor pe care le deine, n condiii normale. Pe baza bilanului financiar, se analizeaz, echilibrul dintre lichiditatea activelor i exigibilitatea datoriilor. Reguli de evaluare i de retratare a bilanului financiar: Bilanul financiar este ntocmit dup repartizarea profitului; posturile de activ sunt grupate n ordinea cresctoare a lichiditii, iar posturile de pasiv n ordinea cresctoare a exigibilitii. Principalele retratri efectuate pentru construirea bilanului financiar sunt: - eliminarea din activ a cheltuielilor de constituire, de cercetare-dezvoltare i a cheltuielilor care se repartizeaz pe mai multe exerciii. Suma acestor cheltuieli, considerate nonvalori se va deduce din capitalurile proprii, pentru a determina activul net corectat; - deducerea din activ i din pasiv a capitalului subscris i nevrsat; - reintegrarea n activ i pasiv a efectelor scontate neajunse la scaden. Efectele scontate neajunse la scaden, care figureaz ntr-un cont n afara bilanului, vor fi adugate postului clieni n activ i creditelor bancare pe termen scurt n pasiv; - nregistrarea datoriilor fiscale latente (exemplu: mprirea provizioanelor cu caracter de rezerv n capitaluri proprii i datorii); - provizioanele pentru riscuri i cheltuieli ar putea fi ncadrate: n capitaluri proprii pentru partea cu caracter de rezerv; n datoriile pe termen lung pentru partea destinat acoperirii unor cheltuieli de achitat peste mai mult de un an; n datoriile pe termen scurt pentru partea de achitat n mai puin de un an; - dividendele de plat sunt incluse n datoriile pe termen scurt, bilanul fiind ntocmit dup repartizarea profitului; - ordonarea posturilor de activ n funcie de lichiditatea lor real, mai mare sau mai mic de un an i a posturilor de pasiv n funcie de exigibilitatea lor real (neexigibile, exigibile peste mai mult de un an, exigibile n mai puin de un an). Fondul de rulment net Pentru a permite formularea i calcularea fondului de rulment net sau permanent, numit i fond de rulment financiar, elementele de activ i pasiv din bilan sunt grupate astfel: - activele se grupeaz n active imobilizate, lichide peste mai mult de un an i active curente (circulante), susceptibile de a fi transformate n bani, n condiii normale, n mai puin de un an; - elementele de pasiv sunt mprite n capitaluri permanente (capitalurile proprii, datoriile i alte resurse care sunt exigibile peste mai mult de un an i prezint caracter de stabilitate n timp pentru ntreprindere) i datorii pe termen scurt (corespund resurselor instabile fiind exigibile n mai puin de un an i impun o rambursare sau o rennoire a lor la scaden). Fondul de rulment net (FRN) se poate determina pa baza datelor din partea superioar a bilanului, conform relaiei: Fondul de rulment net = Capitaluri permanente Active imobilizate Fondul de rulment constituie o marj de securitate pentru ntreprindere; este partea resurselor pe termen lung care finaneaz activele circulante. Poate s apar una dintre urmtoarele situaii: a) Capitaluri permanente > Active imobilizate FRN > 0 FRN corespunde capitalurilor permanente care permit s se finaneze activele circulante, dup finanarea n totalitate a imobilizrilor. b) Capitaluri permanente < Active imobilizate FRN < 0 Dac FRN este negativ, imobilizrile sunt finanate parial prin resurse pe termen scurt, contrar principiului de finanare: nevoilor permanente li se aloc resurse permanente. Aceast situaie genereaz un dezechilibru financiar, care trebuie analizat n funcie de specificul activitii desfurate de ntreprinderea respectiv. 1

c) Capitaluri proprii = Active imobilizate FRN = 0 Aceast situaie, puin probabil, exprim o armonizare a structurii resurselor cu utilizarea acestora. O a doua metod de calcul, pe baza datelor din partea inferioar a bilanului, conduce la acelai rezultat: Fondul de rulment net = Active circulante Datorii pe termen scurt Din aceast perspectiv, fondul de rulment permanent corespunde excedentului activelor circulante (care sunt cele mai lichide, adic transformabile n bani n mai puin de un an) asupra datoriilor pe termen scurt (cele mai exigibile, care trebuie rambursate n mai puin de un an). Comparaiile posibile corespund urmtoarelor trei situaii: a) Active circulante = Datorii pe termen scurt FRN = 0 n aceast ipotez, foarte puin probabil, activele circulante acoper strict datoriile pe termen scurt, fr posibilitatea degajrii unui excedent de lichiditate. b) Active circulante > Datorii pe termen scurt FRN > 0 Aceast situaie semnific faptul c activele circulante permit s se prevad ncasri bneti care vor da posibilitatea ntreprinderii s ramburseze integral datoriile exigibile pe termen scurt i s obin lichiditi excedentare. c) Active circulante < Datorii pe termen scurt FRN < 0 Suma activelor circulante las s se prevad ncasri viitoare pe termen scurt insuficiente pentru a rambursa ansamblul datoriilor pe termen scurt. Aceast constatare apare, la o prim analiz, ca defavorabil sub aspectul lichiditii. Dar aprecierea corect a perspectivelor ntreprinderii de a face fa datoriilor scadente cere luarea n calcul a structurii la termen a activelor circulante i a datoriilor pe termen scurt. Fondul de rulment propriu se calculeaz pentru a aprecia autonomia financiar a unei ntreprinderi, prin relaia: FRP = Capitaluri proprii Active imobilizate Un fond de rulment propriu pozitiv semnific faptul c imobilizrile sunt integral finanate din resurse proprii, deci existena autonomiei. Rate de lichiditate Regulile privind lichiditatea impun compararea duratei alocrilor (utilizrilor) cu cea a resurselor. Din aceste reguli au rezultat ratele de lichiditate, utilizate, n general, n negocierea contractelor de credit. - Rata lichiditii generale (globale, curente):
RLG = Active curente ( pe mai putin de un an ) Datorii pe termen scurt ( sub un an )

Acest raport permite s se verifice dac activele sub un an sunt mai mari dect datoriile sub un an, deci dac ansamblul lichiditilor poteniale (active transformabile n bani n termen scurt) permit rambursarea datoriilor pe termen scurt. Raportul active curente/datorii curente se mai numete i indicatorul lichiditii curente sau indicatorul capitalului circulant. Nivelul acestui indicator se recomand a fi n jurul valorii de 2; el ofer garania acoperirii datoriilor curente din activele curente. - Rata lichiditii reduse exprim lichiditatea ntreprinderii, excluznd stocurile din analiz:
RLR = Active curente ( pe mai putin de un an ) fr stocuri Datorii pe termen scurt ( sub un an )

Aceast rat este denumit i indicatorul lichiditii imediate sau indicatorul test acid, calculat astfel: (active curentestocuri)/datorii curente. - Rata lichiditii imediate, care ia n calcul elementele de activ cele mai lichide i datoriile pe termen scurt, se prezint sub forma:
RLI = Valori mobiliare de plasament i disponibilitati Datorii pe termen scurt

n general, foarte redus, aceast rat nregistreaz fluctuaii. Aceste rate trebuie interpretate cu pruden, pentru c msurarea gradelor de lichiditate i de exigibilitate prezint mari fluctuaii. De asemenea, nu exist norme care s permit aprecierea 2

nivelului acestor rate. Numai comparaia cu ntreprinderile din acelai sector sau examinarea evoluiei acestor rate, pot s duc la unele concluzii. ANALIZA TREZORERIEI PE BAZA BILANULUI FUNCIONAL I A TABLOULUI DE FINANARE n viziune funcional, resursele financiare i alocrile acestora sunt grupate n funcie de participarea lor la cicluri financiare fundamentale. Din aceast perspectiv, se analizeaz: - n ce msur contribuie fiecare ciclu funcional la realizarea echilibrului dintre resurse i alocarea (utilizarea acestora), precum i la obinerea rezultatului; - legturile dintre diferite cicluri financiare i incidena financiar a acestora. Bilanul funcional permite s se analizeze, la un moment dat, structura alocrilor i resurselor, precum i modul n care sunt acoperite nevoile de finanare cu sursele corespunztoare. Analiza bilanului funcional precede analiza fluxurilor de trezorerie i permite nelegerea politicii financiare a ntreprinderii. Posturile din bilan sunt grupate dup funciile la care se raporteaz: finanare: cuprinde posturile capitaluri proprii, datorii pe termen mediu i lung (oricare ar fi scadena acestora), precum i amortizarea i provizioanele; investiii: include imobilizrile necorporale, corporale i financiare (indiferent de durata lor de via), precum i cheltuielile de repartizat pe mai multe exerciii i primele de rambursare a obligaiunilor; exploatare i trezorerie, incluznd toate celelalte posturi care sunt grupate astfel: n activ: - posturile direct legate de ciclul de exploatare n sens strict (stocuri, clieni i conturi asimilate etc.) constituie activul circulant de exploatare (ACE); - posturi legate de operaiuni diverse (creane diverse etc.) reprezint activul circulant n afara exploatrii (ACAE); - posturile de disponibiliti (numerar i echivalente de numerar) constituie activele de trezorerie (AT). n pasiv: - posturile legate direct de operaiunile ciclului de exploatare n sens strict (furnizori i conturi asimilate, datorii fiscale i sociale, cu excepia impozitului pe profit etc.) constituie datoriile de exploatare (DE); - posturi legate de operaiuni diverse (furnizori pentru investiii, datorii privind impozitul pe profit, alte obligaii) reprezint datoriile n afara exploatrii (DAE); - credite bancare curente i soldurile creditoare ale conturilor curente deschise la bnci constituie pasivele de trezorerie (PT). Reguli de elaborare a bilanului funcional: - evaluarea resurselor financiare i alocrilor acestora este fondat pe costul istoric, diferit de valoarea de pia; Valoarea brut a activelor imobilizate se obine nsumnd valoarea net cu amortizrile i ajustrile pentru deprecierea sau pierderea de valoare a imobilizrilor. De asemenea, se recomand neutralizarea incidenei reevalurilor, pentru a se determina valoarea de origine. Cu diferenele din reevaluare se corecteaz valoarea activelor imobilizate i rezervele. Mijloacele fixe obinute prin subvenii se nscriu la valoare brut, iar subveniile pentru investiii apar tot n sum brut. Stocurile i creanele sunt luate n calcul la valoarea brut; la valoarea net se adaug ajustrile pentru deprecierea stocurilor, produciei n curs i a creanelor. - activele imobilizate finanate prin leasing sunt luate n calcul la valoarea de achiziie, ca elemente de activ, iar resursele se corecteaz cu amortizarea corespunztoare acestora, precum i cu partea neamortizat, care se adaug la datorii financiare pe termen mediu sau lung; - cheltuielile care privesc exerciiile urmtoare sunt considerate active imobilizate, fiind asimilate investiiilor; 3

- efectele scontate neajunse la scaden evideniate ntr-un cont n afara bilanului sunt nsumate la creane comerciale, n activ, i la credite bancare curente, n pasiv; - cheltuielilor de constituire i celelalte elemente considerate non valori n bilanul financiar nu se mai deduc; - cheltuielile nregistrate n avans sunt considerate, dup natura lor, active ciclice de exploatare sau n afara exploatrii; - veniturile nregistrate n avans sunt considerate datorii de exploatare sau n afara exploatrii, dup natura acestora; - datoriile financiare stabile cuprind datoriile financiare pe termen mediu i lung, avndu-se n vedere natura datoriilor. Acestea sunt formate din: mprumuturi din emisiuni de obligaiuni, credite bancare i datorii fa de ali creditori financiari pe termen mediu sau lung, suma datoriilor retratate pe baza contractelor de leasing. Pentru a calcula finanarea efectiv obinut n cazul mprumutului din emisiune de obligaiuni, suma primelor privind rambursarea obligaiunilor se va deduce din suma datoriei, iar dobnzile datorate sunt considerate datorii n afara exploatrii; - creditele bancare curente, efectele scontate i neajunse la scaden (dup retratare) i soldurile creditoare ale conturilor curente constituie pasivul de trezorerie; - rezultatul exerciiului este inclus n capitalurile proprii, bilanul fiind ntocmit nainte de repartizarea profitului. n tabloul urmtor este prezentat schematic bilanul funcional1:
ACTIV UTILIZRI STABILE Activ imobilizat brut - imobilizri necorporale - imobilizri corporale - imobilizri financiare (1) Cheltuieli de repartizat pe mai multe exerciii Prime de rambursare a obligaiunilor ACTIV CIRCULANT DE EXPLOATARE BRUT* (ACE) (Posturile direct legate de ciclul de exploatare) Exemple: - stocuri - avansuri i aconturi vrsate - clieni - creane fiscale (cu excepia impozitului pe profit) i sociale - cheltuieli nregistrate n avans ACTIV CIRCULANT BRUT N AFARA EXPLOATRII** (ACAE) (Posturi ce nu sunt legate direct de ciclul de exploatare) Exemple: - creane diverse - dobnzi de ncasat - creane privind impozitul pe profit - creane din vnzri de active imobilizate ACTIVE DE TREZORERIE (AT) - valori mobiliare de plasament - disponibiliti PASIV RESURSE DURABILE Capitaluri proprii Provizioane pentru riscuri i cheltuieli Amortizri i provizioane pentru deprecierea activelor Datorii financiare, cu excepia creditelor bancare curente i a soldurilor creditoare ale conturilor curente la bnci (2) DATORII DE EXPLOATARE* (DE) (Posturi legate direct de ciclul de exploatare) Exemple: - avansuri i aconturi ncasate - furnizori - datorii fiscale (cu excepia impozitului pe profit) i sociale - venituri nregistrate n avans DATORII N AFARA EXPLOATRII** (DAE) (Posturi ce nu sunt legate direct de ciclul de exploatare) Exemple: - datorii diverse - dobnzi datorate - impozitul pe profit datorat

- furnizori de imobilizri
PASIVE DE TREZORERIE (PT) - credite bancare curente - solduri creditoare ale conturilor curente deschise la bnci

(1) Dobnzile de ncasat sunt transferate n activele circulante n afara exploatrii (2) Dobnzile datorate sunt considerate datorii n afara exploatrii * Pot fi denumite active ciclice de exploatare, respectiv, resurse ciclice de exploatare (RCE) ** Active ciclice, respectiv, resurse ciclice n afara exploatrii (RCAE)
1

J. Barreau, J. Delahaye Gestion financire, Dunod, Paris, 2002, p. 147.

Fondul de rulment net global Fondul de rulment net global (FRNG) sau, mai simplu, fondul de rulment (FR) reprezint partea resurselor durabile care concur la finanarea activului circulant. El constituie o garanie a lichiditii ntreprinderii. Se poate calcula dup una dintre relaiile: FRNG = Resurse durabile Utilizri stabile sau FRNG = (ACE brut + ACAE brut + AT) (DE + DAE + PT). Nevoia de fond de rulment Operaiunile ciclului de exploatare (aprovizionare, producie, desfacere) precum i operaiunile n afara exploatrii, genereaz fluxuri reale (de mrfuri, materii prime, produse finite) care au drept contrapartid fluxuri monetare. Decalajele n timp dintre cele dou categorii de fluxuri explic existena creanelor i a datoriilor. Intervalele dintre data la care sunt cumprate mrfurile i cea la care sunt revndute, dintre aprovizionarea i utilizarea materiilor prime, dintre fabricarea i vnzarea produselor finite se afl la originea stocurilor. Deci, operaiunile de exploatare i cele n afara exploatrii genereaz simultan: - active circulante de exploatare i n afara exploatrii, care constituie utilizri (alocri) ale resurselor sau nevoi de finanare; - datorii de exploatare i n afara exploatrii, care constituie surse de finanare (resurse). Nevoile de finanat i resursele induse de exploatare i de operaiunile n afara exploatrii nu se echilibreaz. n general, nevoile sunt superioare resurselor, astfel nct diferena: (ACE + ACAE) (DE + DAE) reprezint o nevoie de finanare (nevoia de fond de rulment = NFR), care necesit o resurs corespunztoare. Aceast resurs este fondul de rulment. Dac fondul de rulment este insuficient, nevoia de fond de rulment se finaneaz prin credite de trezorerie. Nevoia de fond de rulment are dou componente: - nevoia de fond de rulment pentru exploatare (NFRE = ACE DE), care depinde de nivelul cifrei de afaceri i reprezint o component important a gestiunii financiare; - nevoia de fond de rulment n afara exploatrii, care poate nregistra variaii importante de la o perioad la alta: NFRAE = ACAE DAE. Pentru a aprofunda analiza nevoii de fond de rulment, se utilizeaz ratele de rotaie. Trezoreria net se poate calcula dup relaiile: TN = AT PT Pe baza datelor din bilanul funcional se poate stabili relaia dintre fondul de rulment, nevoia de fond de rulment i trezorerie: TN = FRNG NFR. Dac FR > NFR, fondul de rulment finaneaz n totalitate NFR i apare un excedent de resurse care se regsete n trezorerie. Dac FR < NFR, fondul de rulment finaneaz numai o parte a NFR, diferena fiind finanat prin credite pe termen scurt. n dinamic, TN = FR NRF. Analiza echilibrului financiar pe baza bilanului funcional Regula echilibrului financiar minim Enun: Utilizrile stabile trebuie finanate prin resurse durabile Coerena FR-NFR Respectarea regulii echilibrului financiar minim nu garanteaz absena problemelor de trezorerie, fiind necesar o marj de securitate: aceast marj este egal cu FR pozitiv. Aceast marj de securitate poate fi relevat cu ajutorul ratei urmtoare:
Rata de acoperire a capitalurilor investite = Resurse durabile Capitaluri investite

Capitalurile investite sunt formate din utilizrile stabile i nevoia de fond de rulment pentru exploatare (considerat o utilizare sau alocare stabil). Aceast rat trebuie s fie supraunitar. 5

Fondul de rulment se analizeaz n raport cu NFR. NFR nregistreaz variaii importante n timp i de la un sector de activitate la altul. Studiul dinamic al FR, NFR i TN FR = Resurse durabile Utilizri stabile Fondul de rulment se modific: - de o manier continu: amortizarea i rezultatul net modific progresiv, n cursul exerciiului, nivelul resurselor durabile; - de o manier discontinu: prin majorarea capitalului social, creterea datoriilor pe termen mediu i lung, rambursare datoriilor pe termen mediu i lung, plata de dividende, achiziii de imobilizri. n expresie simplificat, NFR = Stocuri + Clieni Furnizori. Modificrile NRF sunt determinate de: - achiziii care determin creterea stocurilor; - vnzri i acordare de credit comercial clienilor; - ncasarea creanelor comerciale; - plata obligaiilor fa de furnizori. ntruct acest operaiuni sunt frecvente, NFR se modific n permanen. Din comparaia NFR cu FR, poate rezulta una dintre urmtoarele situaii: NFR > FR TN < 0 NFR = FR TN = 0 NFR < FR TN < 0 Variaia trezoreriei este rezultanta tuturor fluxurilor financiare din cadrul ntreprinderii. Orice variaie a fondului de rulment sau a nevoii de fond de rulment are repercusiuni imediate asupra trezoreriei, care devine un indicator sintetic al snti financiare a ntreprinderii. Tabloul de finanare Este un tablou al utilizrilor i resurselor care explic variaiile patrimoniului ntreprinderii n cursul unui exerciiu. Se elaboreaz pe baza bilanurilor ntocmite nainte de repartizarea profitului de la nceputul i de la sfritul anului. Prima parte a tabloului explic modificarea absolut a FRNG prin elementele din partea superioar a bilanului, pe baza relaiei: RD US = FRNG.
Utilizri Dividende pltite n cursul exerciiului Achiziii de active imobilizate: - imobilizri necorporale - imobilizri corporale - imobilizri financiare Cheltuieli de repartizat pe mai multe exerciii (sume transferate n cursul exerciiului) Reducerea capitalurilor proprii Rambursarea datoriilor financiare pe termen mediu sau lung Total utilizri FRNG > 0 resurse nete FRNG < 0 utilizri (alocri) nete Resurse Capacitatea de autofinanare a exerciiului Cesiuni sau reduceri de active imobilizate: - cesiuni de imobilizri necorporale - cesiuni de imobilizri corporale - reduceri sau cesiuni de imobilizri financiare Majorarea capitalurilor proprii prin aportul asociailor - majorarea capitalului social - majorarea altor capitaluri proprii Creterea datoriilor financiare pe termen mediu i lung (noi mprumuturi) Total resurse

n elaborarea tabloului de finanare: - creterea valorii unui element de activ = alocare (utilizare) de resurse sau nevoie de finanare; - diminuarea valorii unui element de activ = resurs suplimentar (degajarea de resurse); - creterea valorii unui element de pasiv = resurs suplimentar; - diminuarea unui element de pasiv = alocare (utilizare) de resurse sau nevoie de finanare. 6

Parte a doua a tabloului de finanare explic modificarea FRNG pe baza elementelor din partea inferioar a bilanului: FRNG = NFR + TN.
Utilizr i Variaia activelor i pasivelor de exploatare - Variaia activelor de exploatare: - stocuri i producie n curs - avansuri i aconturi vrsate pentru comenzi n curs - clieni i conturi asimilate - Variaia datoriilor de exploatare - avansuri i aconturi ncasate - furnizori i datorii asimilate Total A. Variaia net a activelor i pasivelor de exploatare Variaia activelor i pasivelor n afara exploatrii - Variaia altor debitori - Variaia altor creditori Total B. Variaia net a activelor i pasivelor n afara exploatrii Total A + B NFR > 0 = utilizri (alocri) adiionale NFR < 0 = resurse suplimentare (degajare de fonduri) Variaia trezoreriei - Variaia disponibilitilor - Variaia creditelor pe termen scurt Total C. Variaia trezoreriei nete Resurse

Variaia trezoreriei este rezultanta tuturor fluxurilor financiare din cadrul ntreprinderii. Orice variaie a fondului de rulment sau a nevoii de fond de rulment are repercusiuni imediate asupra trezoreriei, care devine un indicator sintetic al snti financiare a ntreprinderii. SITUAIA FLUXURILOR DE NUMERAR2 (situaia / tabloul fluxurilor de trezorerie) Tabloul fluxurilor de trezorerie distinge economicul de financiar, cuprinznd, pe de o parte fluxurile de trezorerie provenind din exploatare i din investiii, iar pe de alta, fluxurile de finanare i costurile acestora. Conceptul de flux de trezorerie din exploatare are o importan deosebit, ntruct depinde de trei parametrii fundamentali ai gestiunii ntreprinderii: - rata de cretere a activitii; - nivelul marjelor de exploatare; - mrimea i caracteristicile nevoii de fond de rulment. Analiza tabloului fluxurilor, ndeosebi a fluxurilor provenite din exploatare, este rezultatul logic al analizei contului de rezultate i evoluiei nevoii de fond de rulment i, la modul mai general, rezultatul analizei contului de rezultate i modificrilor posturilor din bilan. Fluxul de trezorerie din exploatare corespunde: - fie excedentului de trezorerie din exploatare (ETE) sau Numerar generat din exploatare, n exemplul de mai sus; - fie capacitii de autofinanare diminuat cu modificarea absolut a nevoii de fond de rulment legat de activitatea curent sau Numerar net din activiti de exploatare, n exemplul de mai sus (fluxurile de trezorerie din activitile de exploatare n sens larg includ toate fluxurile n afara celor privind activitile de investiii i de finanare). Excedentul de trezorerie din exploatare trebuie: - s acopere plile obligatorii (cheltuieli cu dobnzile, impozitele), fr riscul unui derapaj al datoriilor i nrutirii relaiilor cu creditorii;
2

Pentru structura Situaiei fluxurilor de numerar sa va consulta OMFP nr. 3055/2009.

- s permit rambursarea datoriilor pe termen mediu i lung; - s permit finanarea parial sau integral a investiiilor. Ratele urmtoare pot fi utilizate pentru a analiza fluxurile de trezorerie i capacitatea lor de a face fa plilor pe care ntreprinderea trebuie s le efectueze:
Cheltuieli financiare Investitii ; Rata 2 = ; ETE ETE Rambursari de datorii pe termen mediu si lung Rata 3 = ETE ETE Rata globala de acoperire = Ansambul platilor (investitii + chelt. financiare + divid. + ramb. datorii) Rata 1 =

Disociind caracteristicile aparatului de producie i comercial de politica financiar, tabloul fluxurilor de trezorerie pune accent pe lichiditile degajate de exploatare. Fluxul de trezorerie provenit din exploatare constituie un element fundamental al rentabilitii ntreprinderii, deoarece nu poate fi manevrat prin artificii contabile. Astfel, dac stocurile sunt supraevaluate, excedentul brut din exploatare i nevoia de fond de rulment cresc n aceeai proporie, anulnd orice inciden asupra excedentului de trezorerie din exploatare. De asemenea, dac prin majorarea livrrilor (fr a se ncasa) cresc excedentul brut din exploatare i rezultatul net, excedentul de trezorerie din exploatare nu se modific, deoarece crete nivelul creanelor, care determin creterea nevoii de fond de rulment. Orice ntreprindere rentabil trebuie s obin, mai devreme sau mai trziu, un excedent de trezorerie pozitiv. Excedentul de trezorerie din exploatare trebuie s acopere rambursarea mprumuturilor, cheltuielile financiare, impozitul pe profit i plile de dividende. n caz contrar, ntreprinderea va trebui s recurg la noi mprumuturi. Aceast regul este, adesea, uitat de ntreprinztorii care adopt un comportament patrimonial. Din analiza contului de rezultate, poate s apar o excelent rentabilitate patrimonial, dar un excedent de trezorerie insuficient datorit creterii nevoii de fond de rulment, beneficiul rezultnd, n principal, din supraevaluarea stocurilor de produse finite i producie n curs de execuie. Tabloul fluxurilor de trezorerie permite s se caracterizeze politica de cretere a ntreprinderii. n acest sens, se pot distinge dou situaii: - soldul trezoreriei din exploatare este negativ. n acest caz, ntreprinderea este angajat ntr-o politic de cretere necontrolat, care nu poate fi continuat dect n detrimentul autonomiei, rentabilitii (datorit creterii rapide a cheltuielilor financiare) i rambursrii creditelor pe termen scurt; - soldul trezoreriei din exploatare (ETE) este pozitiv, dar nu suficient pentru a permite plata cheltuielilor financiare i a impozitului pe profit. ntreprinderea se afl ntr-o situaie asemntoare celei dinti, cu diferena c majorarea nevoii de credit este legat de imposibilitatea de a plti toate cheltuielile contractate i nu se datoreaz deficitului cronic provenit din exploatare. n aceast situaie, este necesar o reechilibrare a structurii financiare (creterea capitalului). n ambele cazuri, este necesar, totui, s se pun ntrebarea i asupra rentabilitii reale a ntreprinderii. Dac ntreprinderea traverseaz o perioad de criz, tabloul fluxurilor de trezorerie permite: pe de o parte, un diagnostic al incidenei unei recesiuni asupra trezoreriei ntreprinderii: prin stagnarea sau creterea nevoii de fond de rulment; prin reducerea excedentului brut din exploatare, ntruct ntreprinderea se apropie de punctul mort operaional; pe de alt parte, elaborarea unei politici de redresare, care vizeaz: cedarea unor active din afara exploatrii sau abandonarea unor activiti; diminuarea nevoii de fond de rulment, mai ales prin limitarea nivelului produciei la cel al vnzrilor; diminuarea cheltuielilor financiare prin modificarea politicii de ndatorare. Excedentul de trezorerie din exploatare este parametrul fundamental al unei asemenea analize. ntr-adevr, la nceputul perioadei de recesiune, rezultatul ntreprinderii poate fi stabilizat prin cteva artificii: 8

 meninerea unui ritm al produciei constant, care duce la majorarea stocurilor, acestea fiind evaluate la cost complet; accelerarea facturrilor i livrrilor, n timp ce creanele comerciale sunt ncasate cu ntrziere; cifra de afaceri crete, dei creditul acordat clienilor crete semnificativ. Excedentul de trezorerie din exploatare scap acestui tip de manipulare, deoarece nu este influenat de modalitatea de evaluare a stocurilor, iar creterea cifrei de afaceri prin accelerarea facturrilor este compensat de majorarea creanelor. n aceste condiii, ntreprinderea trebuie s adopte rapid decizii de restructurare care vor exercita o influen (negativ) asupra rezultatului, dar vor limita ieirile de lichiditi. O ntrziere a acestor msuri poate duce la eecul restructurrii, ceea ce justific faptul c previziunea excedentului de trezorerie din exploatare este mai important dect cea a excedentului brut din exploatare. Tabloul fluxurilor de trezorerie permite s se cunoasc originea resurselor financiare utilizate de ntreprindere ntr-o perioad: capitaluri proprii, datorii sau autofinanare; dac investiiile au fost finanate prin fluxuri de trezorerie provenite din exploatare sau din cesiuni de active. n cazul creterii capitalului social prin aportul n bani al acionarilor, se poate afla scopul acesteia: consolidarea structurii financiare sau finanarea unui program de investiii important. Variaia datoriei ntreprinderii ne trimite la problemele de structur financiar: atunci cnd datoriile cresc, se va urmri dac ntreprinderea utilizeaz o capacitate de ndatorare nefolosit nc sau mprumutul duce la dezechilibrarea structurii financiare; n cazul rambursrilor, se urmrete dac se fac n scopul ameliorrii structurii financiare sau pentru c ntreprinderea nu are oportuniti de cretere. n ceea ce privete politica de distribuire a dividendelor, pe baza tabloului fluxurilor de trezorerie, se poate observa dac dividendele pltite sunt exagerate n raport cu nevoile de finanare reclamate de creterea ntreprinderii i dac ntreprinderea practic o politic de reinere a beneficiilor adaptat programului de investiii. De asemenea, este necesar s se compare suma dividendelor distribuite cu volumul investiiilor i cu capacitatea de autofinanare. DEFICITELE DE TREZORERIE I POSIBILITI DE REDUCERE A ACESTORA Tradiional, se simplific logica financiar, considerndu-se c la apariia unor deficite de trezorerie, n unele luni sau pe tot anul, este suficient s se solicite credite de trezorerie pe termen scurt. Aceast abordare a problemelor trezoreriei deficitare este simplist, deoarece nu avem certitudinea c bncile vor fi dispuse, n orice moment, s acopere un deficit permanent prin credite pe termen scurt. Pe de alt parte, este posibil ca structura la termen a deficitului s exclud sursele de finanare pe termen scurt, ca fiind insuficiente sau inadaptate, i s necesite soluii pe termen lung, cum ar fi: majorarea fondului de rulment prin creterea capitalului i/sau a datoriilor pe termen lung. n plus, nu trebuie s neglijm faptul c decalajele de trezorerie pe termen scurt foarte importante (chiar pe cteva luni) sau cele datorate constrngerilor instituionale (spre exemplu, refuzul bncilor de a majora volumul liniei de credit) pot obliga ntreprinderea s reexamineze planul de finanare strategic. Aceast observaie subliniaz faptul c bugetul de trezorerie trebuie integrat n planul de finanare plurianual i c cele dou documente previzionale sunt strns legate. Deficitele i excedentele de trezorerie, dac sunt importante, implic finanri sau plasamente, care vor conduce la o serie de ajustri i la modificarea bugetului iniial. n practic, se neglijeaz, adesea, c prin aciuni asupra fluxurilor de ncasri i pli se pot micora sau suprima deficitele de trezorerie. La originea deficitelor de trezorerie se afl probleme de natur structural sau conjunctural, iar analiza acestora trebuie nuanat n funcie de gravitatea prezumat a problemelor. Acestea pot s implice partea superioar a bilanului (fondul de rulment), partea inferioar a bilanului (nevoia de fond de rulment) sau ambele pri. n primul rnd, problemele structurale se manifest pe termen mediu i lung innd ndeosebi de dificulti cum ar fi insuficiena fondului de rulment, care poate s duc la deficite de trezorerie. Dintre cauzele principale ale acestor probleme, putem enumera: realizarea de investiii importante sub forma achiziiilor de active corporale sau necorporale; 9

 investiii financiare constnd n preluarea controlului asupra unor societi, cumprri de titluri de participare etc.; insuficiena capitalurilor permanente, datorat: - nivelului sczut al capitalului social; - ndatorrii reduse pe termen mediu i lung; - repartizrii unei sume reduse din profit pentru majorarea rezervelor; - nregistrrii de pierderi sau de beneficii insuficiente. n aceast situaie, se vor lua msuri de restructurare a prii superioare a bilanului (pentru a se ajunge la o structur financiar stabil), precum i de ameliorare a rentabilitii. ntreprinderea trebuie s-i consolideze fondul de rulment net prin creterea capitalurilor permanente: fie prin majorarea capitalului social (noi aporturi n numerar), fie prin noi mprumuturi pe termen lung. n cele mai multe cazuri reale se constat c fragilitatea financiar a ntreprinderii ine de insuficiena fondului de rulment dat de subcapitalizare, adic de lipsa fondurilor proprii. n acest caz este necesar o recapitalizare a ntreprinderii i nu recurgerea la ndatorare. Aceast operaiune de fortificare a structurii nu trebuie s fie considerat ca rezidual sau ultim deoarece capitalul trebuie majorat la timp, adic nainte de a nregistra pierderi (altfel nu se vor mai plasa avantajos noile aciuni). La stabilirea nivelului minim pe care trebuie s-l ating fondul de rulment net trebuie s se in seama i de influena ndatorrii asupra nivelului performanelor financiare, care poate orienta opiunea ntre creterea capitalului prin noi aporturi n numerar i o ndatorare pe termen lung. Dac ntreprinderea are, datorit restructurrii activitii sau reducerii nivelului acesteia, active imobilizate excedentare, poate s le vnd. Operaiunea de dezinvestire permite majorarea fondului de rulment net i obinerea de lichiditi suplimentare. Dezinvestiiile trebuie s fie pregtite i decise la timp deoarece, realizate sub imperiul constrngerii, vor fi sortite eecului financiar. A doua serie de probleme structurale privete nevoia de fond de rulment a ntreprinderii, adic decalajele de pli induse de activitatea curent a ntreprinderii. Deficitele de trezorerie se pot datora: - nivelului ridicat al stocurilor; - creditelor acordate clienilor pe perioade foarte lungi; - creditelor obinute de la furnizori pe perioade foarte scurte. Nevoia de fond de rulment, structural nefavorabil pentru echilibrul financiar al ntreprinderii, implic msuri de reducere a nevoii de fond de rulment prin accelerarea rotaiei stocurilor, reducerea termenelor de plat acordate clienilor i obinerea de termene de plat mai lungi de la furnizori. Msurile de reducere a nevoii de fond de rulment se lovesc de o serie de obstacole, dintre care: - n gestiunea foarte activ a stocurilor trebuie s se in seama de faptul c ritmul aprovizionrilor trebuie stabilit cu consimmntul furnizorilor, c procesul de fabricaie nu poate fi accelerat datorit condiiilor tehnice de producie; - restrngerea creditelor i a termenelor de plat acordate clienilor nu se poate realiza uor mai ales cnd uzanele sunt bine stabilite n sectorul de activitate respectiv; - creditul-furnizor, n general, nu poate fi adaptat cerinelor cumprtorului cu excepia situaiei n care ntreprinderea se afl ntr-o poziie dominant fa de furnizorii si; cei care vor s abuzeze de aceast finanare nu vor avea credibilitate n faa furnizorilor i i asum riscul de a nu mai beneficia de livrri regulate. Problemele conjuncturale de trezorerie apar pe termen scurt i rezult din fluctuaiile activitii ntreprinderii, din modificarea nivelului ncasrilor i plilor. Principalele cauze ale acestora sunt: - variaiile sezoniere ale activitii care pot s conduc la importante deficite de trezorerie n anumite perioade ale anului. Astfel de situaii se pot ntlni n industria agro-alimentar, n producia de jucrii etc. - majorarea accidental a stocurilor ca urmare a anulrii unor comenzi; - ntrzieri la ncasarea facturilor de la clieni; - fluctuaii datorate unor evenimente imprevizibile, cum ar fi conflicte sociale, greve etc. n aceste situaii, se poate recurge la credite pentru stocuri sezoniere sau la alte tehnici, cum ar fi factoringul sau asigurarea creditului. n concluzie, nainte de apelarea la credite pentru acoperirea soldului previzional deficitar, se impun a fi luate unele msuri ce decurg dintr-o logic fireasc a gestiunii trezoreriei. n primul rnd, se acioneaz pentru avansarea unor ncasri, prin reducerea volumului i/sau a duratei creditelor 10

comerciale acordate clienilor sau prin solicitarea ncasrii n avans a unor vnzri i pentru amnarea, n condiii legale, a unor pli (prelungirea creditelor-furnizor). n al doilea rnd, se ncearc renunarea, pentru moment, la efectuarea unor cheltuieli pentru investiii, la plata dividendelor. n final se acioneaz pentru realizarea unor ncasri excepionale din vnzarea de active imobilizate sau de active circulante disponibile. Soldul deficitar, rezultat n urma acestor msuri, urmeaz a fi acoperit din credite pe termen scurt.

11