Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Bucureti, 2013
Cuprins
Piaa de capital primar Oferta public i plasamentul privat Sindicatul de intermediere Metode de intermediere Dreptul de preemiune i dreptul de preferin 2. Piaa de capital secundar 2.1 Caracteristici; Piaa de licitaie versus piaa de negociere; Rolul unui market maker; Dealer versus broker. 2.2 Formarea cursului bursier; Ordine bursiere; Principiul contrapartidei i procedura de fixing; Reguli de prioritate n execuia ordinelor; 2.3 Organizarea i funcionarea pieei de capital din Romnia
1.
Bibliografie:
Essentials of investments, Bodie, Z., A. Kane, A. J. Marcus, McGraw Hill ,
2007; Investments Analysis and Portfolio Management, Reilly, F., K. Brown, Thomson, 2006; Cod BVB Operator de pia, februarie 2013;
PIATA PRIMAR
PIATA SECUNDAR
Trstur principal Companiile se finaneaz direct prin emisiunea de aciuni i obligaiuni. Emitenii obin resurse financiare.
Trstur principal Se tranzacioneaz aciuni i obligaiuni deja emise ntre investitori. Emitenii nu obin venituri i nu sunt direct implicai.
Caracteristica principal: Titluri emise i oferite de companii care au aciuni ce se tranzacioneaz pe o pia secundar. Caracteristica principal: Obligaiuni emise i vndute publicului larg
Sindicat
Banca de investiii M
Banca de Investiii N
Banca de investiii O
Banca de Investiii P
Investitori
Sindicat de intermediari au un triplu rol: ofer consultan; preiau riscurile asociate noii emisiuni; asigur distribuia noilor titluri ctre investitori.
c prima metod presupune nregistrarea i aprobarea emisiunii de titluri de autoritatea pieei de capital.
Prospect de emisiune - informaii despre finanarea propus, activitatea
Subevaluare.
etape astfel:
1. 2. 3. 4. 5.
Etapa de pregtire a ofertei; Etapa ntocmirii prospectului; Etapa autorizrii prospectului; Etapa publicitii ofertei; Etapa derulrii ofertei publice;
6.
Metode de intermediere:
Angajament ferm (firm commitment ); Angajamentul celei mai bune execuii (best effort ); Licitaia competitiv (competitive bid ); Licitaia olandez (Dutch auction )
Exemplificare licitaia olandez: Presupunem c o companie precum Google dorete s se finaneze prin emisiunea de obligaiuni pe termen mediu (10 ani) n valoarea de 10 mld de USD. Ordinele de cumprare sunt: 1. $2,3 mld la preul de 104,80% (randamentul la maturitate 4.215%); 2. $2, 1mld la preul de 104,55% (randamentul la maturitate 4.220%); 3. $1,7 mld la preul de 104,30% (randamentul la maturitate 4.225%); 4. $2,34 mld la preul de 104,27% (randamentul la maturitate 4.230%); 5. $2.85 mld la preul de 103,86% (randamentul la maturitate 4.235%); 6. $1.55 mld la preul de 103,50% (randamentul la maturitate 4.240%); 7. $1.50 mld la preul de 103,25% (randamentul la maturitate 4.235%).
Compania Google ordoneaz descrescator, de la pretul cel mai mare catre cel mai mic, ordinele de cumprare astfel nct s se finaneze cu 10 mld de USD. Se vor executa ordinele de cumprare de la 1 la 4 integral si din ordinul 5 partial pentru 1,56 mld $ la pretul cel mai mic aferent ultimului ordin, respectiv 103,86%.
100%
80% 60% 40% 20% 0% UK Turcia Taiwan Tailanda Suedia SUA Spania Singapore Portugalia Polonia Olanda Noua Zeeland Norvegia Nigeria Mexic Malaezia Korea Japonia Italia Israel Iran Indonezia India Hong Kong Grecia Germania Frana Finlanda Filipine Elveia Danemarca China Chile Canada Brazilia Belgia Austria Australia Africa de Sud
Sursa: date publicate de Loughran T., J. Ritter, K. Rydqvist (2007) - Initial Public Offerings: International Insights, Pacific-Basin Finance Journal
40
4,000.00
3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 20
10
Venituri din PP
Volum IPO
Volum PP
s C0 PE DS 1 s
Ni numrul de aciuni deinute de acionarul i; N numrul de acuini ale firmei nainte de majorarea de
Diluia capitalului:
CP0 capitalul propriu nainte de majorarea de capital; CP1 capitalul propriu dup majorarea de capital;
3.
PN0 PN1 DE E E1 E0 N n N
PN profitul net ; E profit net pe aciune
Burse de Valori:
New York Stock Exchange (NYSE), London Stock Exchange (LSE), Tokyo Stock Exchange (TSE), Bursa de Valori Bucureti (BVB). Lichiditatea este caracteristica esenial a burselor de valori. Titlurile financiare sunt tranzacionate cu o frecven foarte
Se tranzacioneaz titlurile companiilor emitente ce nu ndeplinesc cerine de listare; Emitenii nu doresc s fie tranzacionate titlurile la burs - Microsoft, Intel, Apple Corporation Intermediarii financiari cumpr/vnd titluri n nume i n cont propriu; Cumprare la Preul de cumprare (BID) i le vnd la un pre de vnzare mai mare (ASK). Spread-ul (absolut)= ASK BID = profitul intermediarului; NASDAQ (National Dealers Automated Piaa de licitaie Association of Security Piaa OTC Quotations) 1971 se Brokerii i - dealerii Tranzaciile sunt ntlnesc n cadrul unei realizate prin RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers Automated burse ce are o locaie intermediul unei reele Quotations) 1996 precis. computerizate.
Burse de valori
1.
Tranzacionarea fiecrui titlu este realizat de un specialist. Brokerii ce tranzacioneaz titluri n numele clienilor si transmit ordinele firmei specialist n ringul bursei. n ring exist aproximativ 10 firme de tip specialist, care au rolul de Market aciona att ca brokeri ct i dealeri (formatori de pia).
Maker
Burse de Valori
Rolul principal al firmelor-specialist: asigurarea unei piee
continue i o disciplin a pieei, prin cumprarea i vnzarea de titluri financiare. Participanii pe piaa NYSE deineau locuri (seats) n burs. Firme de brokeraj cu o gam larg de servicii (ctigul este obinut din comisioane). Acetia realizeaz tranzacii n ringul bursei. Brokerii din ring Speciatii n 2005 NYSE fuzioneaz cu Sistemul alternativ de tranzacionare Archipelago (ECN Electronic Communication Network), deintorii locurilor primesc 500.000 USD pe un loc, i 77.000 de aciuni. Din 2005 NYSE vinde licene de tranzacionare care pot fi valabile timp de 1 an.
1975
1980 1985 1990
138.000
275.000 480.000 430.000
55.000
175.000 310.000 250.000
2002
2003 2004 2005
2.550.000
2.000.000 1.515.000 3.250.000
2.000.000
1.500.000 1.035.000 975.000
Piee OTC
2.
NASDAQ
3200 de firme i segmentat n:
Market System (cerine de listare mai restrictive, pia mai lichid); Nasdaq Capital Market (adresat firmelor mici); Unele aciuni nc sunt listate pe pink sheets; Nasdaq nu utilizeaz firme-specialist (deci nu exist un ring pentru a se realiza tranzaciile); Exist 3 tipuri de participani: Market makeri; Firmele de brokeraj (nu pot aciona pe cont propriu ci doar numele clienilor); Investitori care primesc informaii despre cotaii inside quotes (cel mai mare pre la cumprare i cel mai mic
National
principal: maximizarea volumului de titluri tranzactionate. Dac, pentru volumul maxim se determin mai multe preuri de echilibru, atunci se folosesc criteriile:
1. Volumul minim de titluri netranzacionate; 2.Variaia minim procentual a preului potenial de deschidere fa de preul ultimei tranzactii inregistrate in sedinta de tranzactionare curenta pentru instrumentul financiar respectiv in piata principala aferenta;
s execute ordinele de cumprare cu preuri mai mari naintea celor cu preuri mai mici. De asemenea, trebuie s execute ordinele de vnzare cu preuri mai mici naintea celor cu preuri mai mari. PRIORITATE DE TIMP - Tranzacionarea ordinelor se realizeaz n funcie de momentul intrrii acestora pe pia. Primul ordin intrat pe pia va fi executat (FIFO).
8 9
10
C C
V
160 140
155
150 50
250
8 10
5 1
250 250
250 400
650 650
400 350
250
250 250 350
7
8 9 10
V
C C V
145
160 140 155
150
150 50 250
7
9 3 6 350 145
50 200 -
400
450 650 650
145
140 130 130
350
200 200 200
150
200
350 200
200 200
C/V
ordi n
QC
QC c
curs
QV c
QV
Q trz.
C
V C V
4
2 8 10
100
150 -
100
100 250 250
175
160 160 155
800
800 650 650
150 250
100
100 250 250
V
C V C
5
1 7 9
150 50
250
400 400 450
150
145 145 140
400
350 350 200
50
150 -
250
350 350 200
C
V
3
6 1
200
50
650
650
130
130 145
200
200
200
200
200
Se executa integral
Ipoteza II: un investitor transmite un ordin limita de vanzare, pret 155, cantitate 100 .
ordin 2 10 1 9 3
C/V V V C C C
ordin 2 II 10 1 9 6 3
C/V V V V C C C
C/V V V
Q 150
Ipoteza IV: Un investitor transmite un ordin limita de cumparare, pret 157, cantitate 300.
ordin
C/V
curs
IV
157
300
Ordin 2 II
C/V V V
Q 150 50 100
10
3
V
C
155
130
250
150
Ipoteza V: un investitor transmite un ordin limita de cumparare, pret 156, volum 100, cu optiunea totul sau nimic.
ordin
V
C/V
C
curs
156
Q
100*
ordin
2 II 3
C/V
V V C
curs
160 155 130
Q
150 50 150
Ipoteza VI: un investitor transmite un ordin limita de vanzare, pret 140, volum 200 actiuni.
ordin VI ordin 2 II V 3 C/V V V C C curs 160 155 156 130 Q 150 50 100* 150
C/V V
curs 140
Q 200
VI
140
100
PORTAL, toate societatile tranzacionabile fiind translatate pe sistemul de tranzactionare al Bursei de Valori, ARENA. Seciuni de pia pe BVB: piaa cash i piaa la termen (IFD futures pe indicele BET i BET-FI, futures pe actiuni, pe eur/ron, usd/ron). Seciuni de pia pe RASDAQ: pia de licitatie si piata de negociere.
RASDAQ - La sfarsitul anului 2006, din cele 2420 societati listate, 132
se tranzactionau pe piata de licitaie, 1.487 pe piata de negociere, in timp ce restul de 801 societati listate nu erau translatate pe platforma ARENA, avand alte motive de suspendare.
Categoria 2
Categoria 3
Aciuni
Obligaiu ni
realizeaz pe blocuri de aciuni (n prezent 500 de aciuni); Variaia maxim a preului este +/-15% fa de preul de referin a edinei curente. Tipuri de ordine: limit, la pia, fara pret, hidden. Stri ale pieei: pre-deschidere, deschidere, deschis, pre-nchidere, nchidere, nchis. Prioritate n execuia ordinelor: pre i timp.
Odd-lot pia auxiliar, de tip order-driven, prin care se
tranzacioneaz aciuni ntr-o cantitate mai mic dect un bloc de tranzacionare; (Variaia maxim a P +/- 25%) Stri ale pieei: deschis, nchis. Tipuri de ordine: Ordine limit, care se comport ca ordine FOK (Fill or Kill, execuie imediat ) pentru cumprare, respectiv ca ordine AON (All-or-None) pentru vnzare.
tranzacioneaz titluri pe blocuri de 500 aciuni , ns valoarea iniial a unui ordin este de minim 700.000 de RON.
Variaia maxim a preului +/- 15% fa de preul de referin al edinei curente. Stri ale pieei: deschis, nchis. Prioritate n execuia ordinelor: nu e cazul.
Regular (REGS) Deal (DEALS) Odd Lot (ODDS) Regular International (RGSI) Deal International (DLSI)
N/A
09:30 10:00 N/A
N/A
16:40 16:45 N/A
N/A
16:45
16:40
16:45
N/A
16:40
Observaie: pe piaa la vedere BVB, exist urmatorii market-makeri: Banca Comercial Romn, SSIF Broker, WOOD & COMPANY FINANCIAL SERVICES, Raffeisen Centrobank AG pentru FP; Piraeus Bank produse structurate, BCR pentru EBS;
2.
3.
4.
5.
Pre-deschidere - se introduc, modifica, retrag, suspenda sau se reiau ordine in sistem, fara a se incheia tranzactii; Deschidere - se calculeaza, pe baza algoritmului de fixing pretul si cantitatea (volumul) de deschidere; Deschisa - tranzactionarea in piata continua, este permisa introducerea, modificarea, retragerea, suspendarea sau reluarea la trazactionare a ordinelor; Pre-inchisa - se calculeaza, pe baza algoritmului de fixing pretul si cantitatea (volumul) de inchidere; Inchisa nu se mai introduc ordine, dar se pot
Depozitarul central
finalizarea
procesului de tranzactionare (posttranzactionare) presupune operaiuni de compensare, decontare, custodie, registru si depozitare Asigura suportul logistic pentru evidenta, pastrarea si transferul in siguranta al instrumentelor financiare, inclusiv a celor rezultate din Programul de Privatizare in Masa.
principale i conexe) realizeaz n contul clienilor i pe cont operaiuni; Instituii de credit autorizate de BNR Societile de administrare a investiiilor SAI: gestioneaz organismele de plasament colectiv.
futures
pe
valute
(EUR/RON,
USD/RON,
EUR/USD); Contracte futures pe marfuri: aur; Contracte futures pe aciuni (peste 20 de aciuni); Contracte futures pe indici bursieri (SIBEX9, SIBEX18, DJIA) Opiuni pe contractele futures enumerate mai sus. CFD pe actiunile tranzactionate la BVB (BRD, SIF1, SIF4, TLV, BRK)
Spot(SIBEX, PPLI) Casa Romn de Compensare (Clearing House): garanteaza, deconteaza si compenseaza tranzactiile cu instrumente derivate.
Sedintele de tranzactionare se desfasoara zilnic intre
? ntrebri ?
1.
Despre actiunea firmei Fincorp care este tranzacionat pe Euronext se cunoate: Pre de Pre de vnzare
cumprare
55,25 EUR 55,35 EUR Dac transmitei brokerului dvs. un ordin de cumprare la pia, la ce pre va fi acesta executat? Dar dac transmitei un ordin de vnzare la pia? Dac ati transmis un ordin limit de vnzare la preul de 55,40 EUR, ce se ntmpl? Dac ati transmis un ordin limit de cumprare la preul de 55,30 EUR, ce se ntmpl?
Dac ai transmis un ordin stop loss de vnzare a 100 de aciuni la preul de 55 USD atunci cnd preul curent de pe piaa este 62 USD, ct veti primi pe o aciune dac preul scade la 50USD? 3. Care este rolul unui formator de pia? 4. Ce este acela un specialist ce activeaz pe NYSE? 5. Care este principiul de execuie a ordinelor pe piaa
2.
? ntrebri ?
5.
La deschiderea pieei se nregistreaz 10 ordine (limit) pentru un titlu financiar. S se determine preul de echilibru i spread-ul bid-ask, pe baza urmtoarelor ipoteze independente (ne raportm fa de situaia iniial) .
Sensul ORDIN 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 operaiuni i C C V C C V V C V C 10.800 10.900 10.950 10.925 10.945 10.930 10.970 10.890 10.925 10.925 100 150 200 50 250 150 100 200 350 150 Curs Cantitate
IPOTEZA 1. Pe pia ajunge un ordin de cumprare la pia de 100 de titluri. IPOTEZA 2. Pe pia ajunge un ordin (C200) de cumprare la pia de 200 de titluri. IPOTEZA 3. Pe pia ajunge un ordin de cumprare limit de 10.900 pentru 200 de titluri. IPOTEZA 4. Pe pia ajunge un ordin de cumprare limit 10.950 pentru 250 de