UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE

REFERAT MICROECONOMIE

COORDONATOR: M. Dogaru STUDENT: Mihescu Ruxandra- Maria Grupa: II

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE

TIINA ECONOMIC I TRANZIIA LA UN NOU SISTEM ECONOMIC

COORDONATOR: M. Dogaru STUDENT: Mihescu Ruxandra- Maria Grupa: II

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE

CUPRINS NTRODUCERE CAPITOLUL I RISCUL N ACTIVITATEA AGENILOR ECONOMICI 1.1. Definirea si esena riscurilor

Pag. 3

1.2. Aparenile obiective i subiective ale riscurilor 1.3. Clasificarea i caracteristicile riscurilor 1.3.1. Riscul politic 1.3.2. Riscul operaiilor n valut 1.3.3. Riscul contractual 1.3.4. Riscul comercial 1.3.5. Riscul inovaional CAPITOLUL II TEHNICI DE ANALIZ A RISCULUI FINANCIAR 2.1. Structura capitalului i levierul financiar 2.1.1. Riscul financiar i determinarea structurii optime a capitalului 2.1.2.Factorii considerai n luarea deciziilor referitoare la structura capitalului 2.2. Efectul de prghie financiar. Politica de ndatorare

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE CONCLUZII

INTRODUCERE ntr-o economie de tip planificat agenii economici au fost obinuii ca regulile joculuis fie dictate. Directivele, normele, planurile, deciziile, instruciunile, preurile reglementate, fondul resurselor alocate formau acel sistem economic i administrativ n care agenii economici derulau o activitate linitit i fr griji. Odat cu trecerea la economia de pia agenii economici au devenit liberi n organizarea i derularea activitailor lor. Dar libertatea economic a adus cu ea riscul i incertitudinea. Activitatea n astfel de condiii impune anumite condiii, principala fiind cea de a avea capacitatea de a nu ignora riscul, de a-l putea preveni i ai estima influiena. Att n literarura de specialitate ct i n practica economic, ntr-o economie n tranziie este foarte dificil de a gsi regulile stricte de aplanare a riscurilor. n plus, chiar n rile cu o economie dezvoltat nu au fost gsite rspunsuri concrete, care ar fi legile sau regulile de a exclude riscurile. Concluzia la care au ajuns specialitii acestui domeniu este c riscurile nu pot fi excluse i de aceea este foarte important de a ti s le estimezi. Peter Drucker avea perfect dreptate, apreciind c un manager eficient trebuie s dedice cel puin 50 % din timpul su de munc activitilor de analiz i diagnosticului. Este extrem de important ca printre alte analize fcute, o parte important s fie dedicat evalurii riscurilor, pentru c succesul strategiei deciziei se bazeaz pe decizia economic care la rndul ei este direct legat de risc.

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE

CAPITOLUL 1 RISCUL N ACTIVITATEA AGENILOR ECONOMICI 1.1. Definirea i esena riscurilor Noiunea de risc este utilizat ntr-o serie de tiine. Dreptul studiaz riscul n funcie de legalitatea sa. Teoria accidentelor aplic acest termen pentru descrierea avariilor i cataclismelor. Se pot gsi studii asupra riscurilor n lucrri de psihologie, filozofie, medicin i n fiecare dintre aceste domenii studiul asupra riscului se bazeaz pe obiectul tiinei date i, bineneles, pe metode i aprouri proprii. O astfel de varietate a studiului riscului se explic prin diversitatea acestui fenomen. n cea ce privete riscurile economice, este necesar de remarcat c n ultimii ani au aprut lucrri tiinifice n care considerri asupra planificrii, activitii economice a ntreprinderilor comerciale, raportul ntre cerere i ofert, abord chestiunea riscurilor. Ca exemplu pot servi lucrrile Riscurile business-ului modern, Alfabetul ntreprinderii de Raisberg; Piaa financiar: calcului riscului de Pervozvanski .a. Un oarecare interes l prezint compararea teoriilor clasice i neoclasice ale riscurilor de entreprenoriat i aplicarea lor economic. n studierea profitului entreprenorilor reprezentani ca J. Mill, J.U. Senior, distingeau structura profitui patronal (de entreprenoriat). Un procent ( ca o parte a capitalului vrsat), remunerarea entreprenorului i plata pentru riscuri (ca rambursare pentru riscurile posibile, legate de activitatea de producere).n teoria clsic a riscului patronal, ultimul este identificat cu ateptarea matematic a pierderilor, care ar putea s se produc n funcie de deciyia luat. Aici riscul nu este dect prejudiciul purtat de ctre decizia dat. O astfel de interpretare unilateral a esenei riscului a provocat o obiecie puternic din partea economitilor strini care a provocat apariia altei nelegeri a riscului patronal. n anii 30 economitii A. Marshall i A. Pigou au elaborat bazele teoriei neoclasice a riscului de entreprenoriat. Bazele acestei teorii cuprind urmtoarele : entreprenorul, lucrnd n condiii de incertitudine, beneficiul fiind o variabil aleatorie, se ghideaz de dou criterii : Mrimea profitului ateptat Mrimea fluctuaiilor acestuia. Conduita entreprenorului, conform teoriei neoclasice a riscului, este condiionat de utilitatea marginal. Aceasta nseamn, c n prezena a dou variante, de exemplu, investiiile care dau acelai beneficiu ateptat, entreprenorul va alege varianta, n care fluctuaiile profitului ateptat sunt mai mici. Dac se accept un numr mic de decizii de acelai tip, nu se poate considera c diferenele de profit vor fi egalizate mutual, pentru c n acest caz legea numerelor mari nu va mai funciona. Iat de ce

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE entreprenorul, lund decizia, trebuie s ia n consideraie fluctuaiile profitului i s aleag varianta de decizie, care d acelai rezultat, dar care se caracterizeaz printr-o fluctuaie mai mic. Conform teoriei neoclasice, pentru antreprenor, acelai profit, dar legat de eventuale fluctuaii, este mai puin interesant. Dezvoltarea ulterioar a acestei teorii neoclasice a riscurilor a fost continuat de ctre economistul ungar N. Batchkai, D.Mescent etc. Ei vedeau esena riscului n posibilitatea de deviaie fa de scopul, graie cruia a fost luat decizia. Analiza literaturii dedicat problemelor riscului, a astfel de autori ca A. Abciuc, A.Alighin, S.Jiznin, Iu. Osipov, B.Raisberg, S.Vladaicev, arat c ntre investigatori nu exist o opinie comun n cea ce privete riscul. Analiza numeroaselor definiii ale riscului permit de a releva momentele principale, care sunt caracteristice situaiilor de risc ca: Caracteristicile accidentale ale evenimentelor Prezena soluiilor alternative Sunt cunoscute sau pot fi calculate probabilitile rezultatele ateptate Probabilitatea apariiilor pierderilor Probabilitatea de a avea un profit suplimentar Astfel categoria riscului se poate defini ca pericolul apariiei pierderii, potenial posibile, probabile, a resurselor sau ca atingerea unui venit mai mic dect cel calculat n varianta utilizrii raionale a resurselor n aspectul dat al activitii patronale. Altfel spus, riscul este probabilitatea faptului c antreprenorul va avea pierderi n materie de cheltuieli suplimentare sau va avea venituri mai mici dect cele ateptate. Tot ce a fost spus mai sus caracterizeaz categoria risc din punct de vedere calitativ, dar creaz baza pentru un transfer al noiunii risc patronal ntr-o noiune cantitativ. n concluzie, dac riscul este pericolul pierderii resurselor sau veniturilor, exist msura cantitativ definit prin nivelul absolut sau relativ al pierderilor. n expresie absolut riscul poate fi definit prim marimea pierderilor posibile n expresie fizic sau a preului, i prejudiciul poate fi astfel msurat. n expresie relativ, riscul este definit ca mrimea pierderilor posibile adus la o baz oarecare. Ea poate fi sau starea patrimonial a antreprenorului, sau cheltuielile totale legate de aspectul ntreprinderii, sau venitul ateptat.

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE

Figura 1. Dependena dintre risc i profit Din acest grafic se vede c riscul nu asigur venitul cel mai mic, iar cu ct riscul crete, beneficiul crete i el. Trebuie de remarcat faptul c antreprenorul poate nltura riscul pentru alte subiecte economice, dar s-l evite n ntregime i este imposibil. Se crede pe bun dreptate: cine nu risc, acela nu ctig. Altfel fiind spus pentru a obine profit antreprenorul trebuie s accepte s ia o decizie riscant. Se poate spune cu certitudine c riscul i incertitudinea joac un rol foarte important n activitatea economic, cuprinznd contradicia ntre planificat i real, adic sursa dezvoltrii activitii de antreprenoriat. Riscul patronal are o baz obiectiv din cauza incertitudinii care provine din exteriorul ntreprinderii. Mediul extern cuprinde condiiile economice obiective, sociale i politice, n cadrul crora societatea i desfoar activitatea , fiind obligat s se adapteze dinamismului acestora. Incertitudinea situaiei este predeterminat de dependena multitudinii de variabile, de ageni i persoane, conduita crora nu poate fi ntotdeauna prevzut cu o exactitate acceptabil. Afecteaz n egal msur lipsa de claritate n definirea scopurilor, criteriilor i parametrilor estimrii lor (schimbrile n ceea ce privete nevoile publice i cererea de consum, apariia inovaiilor tehnice i tehnologice, schimbarea conjuncturii pieei, fenomene naturale imprevizibile). ntreprinderea este ntotdeauna legat de imprevizibil i incertitudinea conjuncturii economice care decurge din inconstana ofertei /cererii de bunuri, de bani, de factori productivi, din varietatea criteriilor de preferin de investiie a mijloacelor, din modicitatea de cunotine n domeniile business-ului i comerului i din mai multe alte circumstane. Conduita economic a antreprenorului n condiiile unei economii de pia se bazeaz pe activitatea aleas, pe riscul acesteia, realizabil individual, n cadrul posibilitilor sale, care decurge din acte legislatve. Fiecare participant la relaiile de pia este iniial privat de garania succesului : cota de pia, stabilitatea puterii de cumprare, accesibilitatea la resursele industriale, constana normelor juridice etc. Realitatea activitii patronale const n lupta cu concurenii productori, pentru clientel, organizaia patronal fiind nevoit s vnd procucia n credit ( cu riscul de nerambursare a sumelor de bani la scaden), la prezena de disponibiliti temporar libere, de a le depune la banci sau de a procura titluri de participare (cu riscul de a obine o dobnda insuficient de mare fa de ritmul

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE inflaiei), la executatea operaiunilor de export-import de a se lovi de necesitatea de a opera cu diverse tipuri de valut ( cu riscul de a pierde ntr-o conjunctur nefavorabil a ratei de schimb) etc.

n faa riscului patronal , antreprenorul este acompaniat de libertatea celorlali antreprenori , deci, pe msura dezvoltrii relaiilor de pia, riscul i incertitudinea vor fi prezente. Este imposibil de nlturat incertitudinea din viitorul activitii patronale, pentru c ea este un element al realitii obiective. Riscul este inerent ntreprinderii i constituie o parte integrant a vieii economice. Pna acum noi ne-am referit nuami la partea pbiectiv a riscului patronal. Este adevrat c riscul este legat de procesul real al economiei. Obiectivitatea riscului este legat de prezena anumitor factori, a cror existen nu depinde de aciunile antreprenorului. n acelai timp oamenii de tiin elaboreaz abordarea subiectiv a riscului. Astfel, V.Oighenziht n lucrarea sa Problema riscului n dreptul civil se bazeaz pe subiectivitatea riscului pentru c ea se realizeaz prin intermediul persoanei. Un astfel de punct de vedere nu este lipsit de sens. Pn la urm antreprenorul este acela care estimeaz situaia , formeaz multitudinea de ci posibile i prezint probabilitatea nfptuirii lor, fcnd alegerea din multitudinea de alternative. Plus la aceasta perceperea riscului depinde de fiecare persoan n parte cu caracterul su propriu, mentalitatea sa, particularitile sale psihologice i nivelul su de cunotine n domeniul dat. Pentru un antreprenor mrimea riscului poate fi acceptabil, pecnd pentru altul nu.Conform standardelor americane, oamenii se mpart n dou categorii: riscani i mai prudeni, lund decizii cu un grad minim de risc. Pentru antreprenor este important s tie din ce grup face parte, iat de ce pentru definirea dispoziiei fat de risc psihologii elaboreaz diverse teste.

Rentabilitate a Rf2 Rf2

F1

F2 F3

Figura 2 Harta preferinelor dintre rentabilitatea ateptat i riscul reprezentat aspectul general a unei astfel de hri de preferine.

R1

R2

proiectului

R3

Riscul

Aceast hart mai ine cont de cteva nivele de utilitate pentru antreprenor. n figura 2 este

Curbele pe aceast hart au o nclinare pozitiv pentru c criteriile comparate sunt unul pozitiv i unul negativ. Curba reprezentat poart denumirea de curb de indiferen, pentru c fiecare dintre ele reflect prin puncte aceeai preferin pentru antreprenor la nivelul dat de satisfacere a perechii eficacitii ateptate i riscului deciziei.

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE Se pot obine cteva nivele de acceptabile de satisfacere. n figura 2 exist trei nivele, cel mai jos fiind F1, iar cel mai nalt F3. Nivelul F1 este mai jos dect F2 pentru c acelai randament ateptat pentru decizia n primul caz (pentru F1), nivelul riscului R3 este mai mare dect cel al riscului R1 din cazul 2 (pentru F3). Combinaia ntre rentabilitatea ateptat a deciziei i risc, marcat printr-un punct pe curba preferinelor egale pentru nivelul F3, este deci, din cauza unui randament ateptat de plasare la decizia dat (chiar dac i riscul este cel mai mare) mai atractiv pentru antreprenor, corespunznd celui mai nalt nivel de utilitate pentru el. Harta preferinelor pentru antreprenor trebuie s fie construit fie de el nsui, fie cu ajutorul experilor care o vor face empiric, adic n baza tratrii datelor de analiz a deciziilor, care au fost acceptate mai devreme. 1.3. Clasificarea i caracteristicile riscurilor Complexitatea clasificrii riscurilor consist n diversitatea lor. Societile se lovesc de risc de fiecare dat, cnd trebuie luat o decizie fie curent, fie pe termen lung. Varietatea riscurilor este foarte mare ncepnd cu incendiile i cataclismele i terminnd cu conflicte interetnice, schimbari legislative privind reglarea activitii patronale, i fluctuaiile inflaioniste. n afar de aceasta dezvoltarea economic i politica lumii moderne aduc aspecte noi ale riscului, care sunt deseori destul de greu de definit sau de estimat cantitativ. Transnaionalizarea afacerilor este acompaniat de crearea de relaii complexe financiare i industriale. Exist un efect domino care n caz de faliment al unei companii atrage o serie de falimente succesive a companiilor legate de cea falit. Informatizarea i automatizarea activitii economice a organizaiilor patronale atrage posibilitatea pierderilor cauzate de defaiana sistemului informatic. O importan deosebit n ultimii ani o au riscurile legate de factori politici, pentru c n cazul producerii ei aduc pierderi importante ntreprinderilor. n literatura de specialitate consacrat problemelor ntreprinderii, nu exist o clasificare a riscurilor foarte bine definit. Exist o multitudine de variante viznd clasificarea riscurilor. n cazul realizrii unui risc, supravieuirea unei ntreprinderi este compromis, iar pierderile financiare sunt considerabile. n practic, este foarte dificil de a se feri de toate aceste riscuri, dar, cel puin el trebuiesc identificate i mai mult, trebuie de tiut cum s le faci fa mcar celor mai periculoase. ntreprinderea se confrunt cu dou feluri de riscuri:

3 Riscuri interne 3Riscuri externe

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE 1.3.1. Riscul politic Riscul politic este posibilitatea apariiei pierderilor sau a micorrii veniturilor din cauze provocate de politica de stat. Astfel, riscul politic este legat de schimbrile posibile a direciilor prioritare ale activitii guvernamentale. Luarea n vedere a acestui aspect al riscului are o particularitate important n rile cu o legislaie slab. Riscul politic este cu eminen inerent activitii patronale, nu poate fi evitat, poate fi doar luat n vedere i estimat. Trebuie remarcat c tentative de acest gen au fost luate nc din secolul XIX. Astfel, bancherul Rotshild a organizat un sistem de informaii asupra evenimentelor politice ntr-o astfel de manier nct primea informaii asupra acestora cu cteva zile mai devreme dect guvernul. Noiunea de risc politic a aprut n vocabularul corporaiilor americane n 1959 dup accesul la putere al lui Fidel Castro n Cuba. Una din primele lucrri privind aceast problem este cartea scris de F.Rooth Afacerile SUA n strintate i riscul politic. n ea autorul analizeaz riscul politic, care afecta activitatea companiilor americane n alte ri. Importana influenei riscului politic asupra rezultatelor economice ale societii este subliniat prin faptul, c a fost creat o reea mondial de centre analitice specializate cu caracter comercial i non-comercial pentru analiza i estimarea riscurilor politice. n rile dezvoltate se numr peste 500 de astfel de centre, cea mai mare a parte a lor fiind n SUA. Riscul politic poate fi divizat n 4 Grupe: 3Riscul de naionalizare i expropriere fr compensare adecvat; 3Riscul de transfer legat de restricii posibile asupra convertirii valutei n moned local; 3Riscul rezilierii unor contracte din cauza aciunilor autoritilor statale n care se afl compania contractant 3Riscul aciunilor militare sau a dezordinilor publice Riscul de naionalizare n practica este interpretat de ctre antreprenori foarte larg de la expropriere pn la recumprare obligatorie de ctre autoriti a bunurilor companiei sau, mai simplu, restricia accesului investitorilor ctre gestiunea activelor. La estimarea riscului de naionalizare problema const n faptul, c autoritile nu fac niciodat public posibilitatea exproprierii sau a naionalizrii. Ca urmare nici un document nu definete exact distincia ntre naionalizare i confiscare.

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE Riscul de transfer este legat de schimbul monedei locale n valut. Ultimul grup de riscuri politice este riscul aciunilor militare i dezordinilor publice, n urma crora unele societi pot avea pierderi substaniale sau chiar falimenta. Un exemplu recent poate servi situaia din Iugoslavia. Riscul politic mai poate fi divizat in regional, de stat, internaional. Riscul politic de stat reprezint instabilitatea situaiei politice interne a unei ri, avnd asupra rezultatului activitii societilor comerciale rezidente, de unde pot rezulta agravri ale strii financiare ale acestora, uneori chiar falimentul. n principal aceasta afecteaz ntreprinderile mici i mijlocii, pentru c tensiunea situaiei politice aduce la ruperea relaiilor economice care se reflect asupra activitii ntreprinderilor mici i mijlocii i le aduce la limita falimentului ca urmare a lipsei de materie prim i/sau echipamentelor. Prin risc regional politic trebuie de neles instabilitatea ntr-o regiune oarecare, care influeneaz asupra rezultatului activitii societilor comerciale. Luarea n vedere a riscurilor internaionale politice este important pentru societile avnd activiti pe pieele internaionale i pentru firmele care au parteneri strini. Deoarece antreprenorul nu poate influena riscurile politice, pentru c apariia lor nu depinde de rezultatele activitii sale, ele trebuiesc plasate n grupa riscurilor externe. 1.3.2. Riscul contractual Riscurile sinalagmatice n general n Romnia acest de tip de riscuri s-au ocupat R.R.Popescu, V. Babiuc, I.L.Georgescu. n concepia acestor autori problema riscului se pune pe un aspect dublu: riscul viznd contractele n general i riscurile privind bunurile vndute prin contract translativ de proprietate. Problemele riscului se limiteaz la cunoaterea dac, n ipotez, una dintre pri nu poate executa obligaia sa din cauza unui caz fortuit sau o for major, cealalt parte rmne obligat s-i ndeplineasc obligaia sa. Interdependena celor dou pri contractante, caracteristic contractelor sinalagmatice, ordon soluia de ncetare a obligaiei corelative a unei pri, dac un caz fortuit sau o for major face imposibil executarea obligaiei revenit celeilalte pri. Riscurile revin n seama debitorului, obligaia fiind imposibil de executat res perit debitori. Obligaia prii spre care este imposibil de fcut prestaia, dintr-un motiv independent voinei celeilalte pri, rmne fr cauz. Riscurile n contractele de vnzare Cnd ne referim la riscurile unui bun vndut, profesorul I.L.Georgescu apreciaz c trebuie s se rspund la dou ntrebri:

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE C trebuie de nceput de la faptul cine suport pierderea bunului, n perioada posterioar acordului de bunvoin i momentului livrrii. Cumprtorul rmne sau nu obligat s plteasc preul. Pentru a soluiona acest aspect nou al problemei riscurilor, autorul menionat consider regula incontestabil a dreptului roman ( la fel i a celui neolitan), c simplul acord de bunvoin are ca efect transferul proprietii de la vnztor spre cumprtor. Astfel, se consider c, n momentul acordului de bunvoin, vnztorul i-a ndeplinit obligaia, nu mai este proprietarul bunului, de unde consecina elementar, dac bunul este pierdut, aceasta nu va affecta vnztorul, conform regulei res perit domino. Pentru a demonstra valabilitatea acestei reguli, profesorul I.L. Georgescu pleac de la principiul res perit creditori, care a fost conservat deasemenea n dreptul vechi francez. Ca argument este citat Pothier: este un principiu stabilit c n momentul n care contractul de vnzare este perfectat, bunul vndut trece n riscul cumprtorului, chiar dac acesta nc nu a fost livrat. ntre noiunea de risc i cea de proprietate exist de asemenea att interdependen ct i concomiten. Pierderea eventual care survine ntre momentul acordului de bunvoin i livrarea efectiv spre cumprtor, nu exonereaz plata preului pentru c vnztorul i-a efectuat obligaiunea, rmnnd ca, cumprtorul s si-o ndeplineasc pe a sa i, n consecin, sa plteasc preul. n concepiile specialitilor n drept, regula de suport pentru riscul bunul vndut, formulat n ntregime, trebuie s fie cuprins ntr-un sens mai larg. Astfel sunt n sarcina proprietarului cumprtorului prin efectul oricrui contract de aliniere la proprietate nu numai riscurile materiale, care au ca urmare pierderea integral a bunului, dar de asemenea degradarea sau pierderea parial, la fel i evenimentele care au o influen juridic asupra bunului ca noile impozite, n intervalul de timp scurs ntre momentul acordului de bunvoin i livrrii efective, sau exproprierea pentru o cauz a utilitii publice. n doctrina modern a dreptului proprietii, inconvenientele automatizrii trecerii riscurilor odat cu transmiterea proprietii, se preconizeaz restrngerea prin transferului riscurilor de la livrarea mrfii i nu de la transmiterea proprietii. n consecin se va renuna la regula res perit domino. n prezent aceast soluie este larg aplicat n comerul internaional; trebuie fcut observaia: acest principiu nu este la dorina prilor dect n msura tcerii. Inechitile care apar cnd cumprtorul suport pierderile dac bunul rmne la vnztor pot determina prile s prevad ca riscurile s-l priveasc pe cumprtor numai din momentul livrrii. Riscul la vnzarea n condiii suspensive

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE n codul civil articolul care reglementeaz problemele viznd riscurile generate de ctre vnzrile n condiii suspensive se bazeaz pe principiul pendante conditionne, adic naintea producerii unui eveniment viitor i incert, de care depinde apariia obligaiunii, bunul rmne n riscul debitorului, adic vnztorului. Soluia este conform principiuilor i mecanismelor practice ale operaiilor. Vnzarea nu este perfect n aceast poriune de timp, iar bunul rmne n patrimoniu vnztorului. El este acela care trebuie s suporte pierderile. Dac condiia se realizeaz, n loc ca acest eveniment s aib ca efect de a da eficacitate actului din momentul apariiei sale, el produce, din contr, consecina de reziliere a contractului ex tunc. Se derog astfel din principiul retroactivitii condiiei, care impune c prin realizarea condiiei, cumprtorul s fie considerat proprietarul bunului din momentul ncheierii contractului. Soluia expus presupune c pierderea bunului s-a produs fr culpa vnztorului i c ea este total. Cnd pierderea este parial i nu este imputabil vnztorului, acest articol al codului civil, dispune c cumprtorul este obligat de a lua bunul n starea n care acesta se afl, pltind preul integral. n acest caz riscul este n sarcina sa i, deci, principiul concomitenei trecerii proprietii i riscurilor i reiau vigoarea. n situaia cnd pierderea, total sau parial, s-a produs din culpa vnztorului, cumprtorul are la dispoziie facilitatea de alegere ntre cererea de reziliere a contractului sau s ia bunul n starea n care acesta se afl, cu dreptul la despgubiri pentru pierderile produse. n aceiai manier se asimileaz pierderea din deteriorarea bunului i alte evenimente, care mpiedic transferul proprietii ca fiind rolul sau punerea n aplicare a unor norme juridice, ca de exemplu, exproprierea. Riscul la vnzrile n condiii rezolutorii Conform principiilor care reglementeaz efectele condiiilor rezolutorii, dac evenimentul viitor i incert, cruia i este supus rezilierea contractului se adaug, riscul, la care bunul este expus pn la aceast dat este n sarcina cumprtorului. Explicaia soluiei are la baz urmtoarele considerente: 3Contractul de vnzare n condiii rezolutorii este un contract perfect din momentul acordului de bunvoin 3Contractul este translativ de proprietate de la vnztor la cumprtor deasemenea graie concomitenei sau sincronizrii transmiterii proprietii mpreun cu transmiterea riscului. Dac condiia se realizeaz , fr ca bunul s fie pierdut ntre momentul acordului de bunvoin i momentul livrrii, vnztorul trebuie s restituie preul, iar cumprtorul, bunul. Cnd bunul este pierdut printr-un caz fortuit vnztorul este exonerat de restituirea preuui. Riscul contractual cnd vnztorul este n ntrziere

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE Cazurile tratate mai jos, conform principiilor expuse, prevd din momentul acordului de bunvoin ca proprietatea i riscurile s treac concomitent de la vnztor la cumprtor. Riscurile l privesc pe cumprtor deoarece el este proprietarul. Dar dac vnztorul ntrzie livrarea i cumprtorul i adreseaz o somaie l pune n ntrziere, principiul nu poate fi respectat i riscurile rmn n sarcina vnztorului. Ca urmare, dac obiectul contractului va dispare naintea livrrii, pierderea va fi suportat de ctre vnztor, iar cumprtorul este exonerat de obligaia de a plti contravaloarea contractului. 1.3.4. Riscul comercial Riscul comercial este un risc care apare n procesul realizrii bunurilor i serviciilor, produse sau cumprate de ctre antreprenor. Cauzele principale ale apariiei acestor riscuri sunt: 3Reducerea volumului de producere ca urmare a micorrii cererii asupra acestui bun datorit nlocuirii lui cu alte bunuri-concurente, introducerea restriciilor pentru vnzri. 3Mrirea preului de achiziie a materiei prime. 3Reducerea neprevzut a volumului de vnzri fa de cel prevzut, care micoreaz volumul ntregii operaii i ridic cheltuielile pe unitate de produs. 3Pierderile cauzate de cheltuieli de circulaie n comparaie cu cele prevzute n urma plii amenzilor, taxelor neprevzute care conduc la diminuarea profitului societii. 3Diminuarea calitii mrfii n urma procesului de circulaie (transport, depozitare), care conduce la micorarea preului acesteia. Riscul comercial cuprinde: Riscul legat de realizarea mrfii sau serviciilor pe pia Riscul legat de transportarea mrfii Riscul legat de recepionarea mrfii sau serviciilor de ctre cumprtor Riscul legat de capacitatea de plat a cumprtorului Riscul n circumstane de fore majore Trebuie de evideniat riscul n transport. Clasificarea sa a fost conceput pentru prima dat n 1936. n prezent diversele riscuri legate de transport sunt clasificate n patru grupe: E, F, C, D.

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE Grupa E se refer la situaia, cnd furnizorul (vnztorul) ine marfa n stocul propriu ( ExWorks). Riscul este asumat de ctre furnizor pn n momentul acceptrii mrfii de ctre cumprtor. Riscul transportrii este acceptat deja de ctre cumprtor. Grupa F conine trei situaii concrete de delegare a responsabilitii i, deci respectiv, a riscurilor: 3FCA nseamn c responsabilitatea i riscul pentru marf trece de la furnizor la cumprtor n momentul transmiterii mrfii n locul stabilit; 3FAS nseamn c responsabilitatea i riscul mrfii trece de la furnizor la cumprtor n portul, stabilit prin contract; 3FOB nseamn c vnztorul i retrage responsabilitatea dup descrcarea mrfii de pe bordul navei. Grupa C se refer la situaia cnd merge vorba despre export. Vnztorul ncheie cu cumprtorul un contract de transport, neasumndu-i nici un risc. Acestea sunt situaiile urmtoare: CFK nseamn c vnztorul pltete costul transportului pn la portul de sosire, dar riscul i responsabilitatea privind integritatea mrfii i cheltuielile suplimentare sunt asigurate de ctre cumprtor; CIF nseamn c exceptnd obligaiile, ca n cazul CFR, vnztorul asigur i pltete asigurarea riscurilor n timpul transportrii; CPT nseamn c vnztorul i cumprtorul mpart ntre ei riscul i responsabilitile. La un moment stabilit ( de obicei un punct intermediar de transport) riscurile trec integral de la vnztor la cumprtor; CID nseamn c riscurile trec de la vnztor la cumprtor ntr-un punct intermediar de transport definit, dar, n afar de aceasta vnztorul asigur i pltete asigurarea mrfii. Ultima grup de termeni D nseamn c toate riscurile de transport revin vnztorului. La aceast grup se refer urmtoarele situaii: DAF nseamn c vnztorul i asum riscurile pn la frontiera unui stat oarecare. Mai departe riscurile sunt n sarcina cumprtorului; DES nseamn c transmiterea riscului de la vnztor la cumprtor trece la bordul corabiei; DEQ nseamn c transmiterea riscurilor se petrece n momentul sosirii n portul de descrcare; DDU nseamn c vnztorul i asum riscurile de transport pn la locul definit prin contract, (cel mai des depozitul);

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE DDP nseamn c vnztorul este responsabil pentru riscurile de transport pn la locul definit pe teritoriul cumprtorului, dar cumprtorul le pltete. 1.3.5. Riscurile de inovaie

Riscul de inovaie este deosebit de important n activitatea economic, care se afl la etapa de mrire a capitalurilor alocate att pentru producerea bunurilor i serviciilor, ct i pentru crearea noutilor. Riscul de inovaie reprezint probabilitatea pierderilor care pot survine n urma plasrii de resurse financiare n producerea bunurilor i serviciilor noi, care probabil nu-i vor atinge nivelul de cerere ateptat pe pia. Riscul de inovaie apare n situaiile urmtoare: 3La implementarea metodelor mai puin costisitoare n producerea mrfurilor sau serviciilor fa de cele deja utilizate. Acest tip de investiii vor aduce societii un profit temporar, ct timp ea va fi singura posesoare a tehnologiei date. n aceast situaie societatea se confrunt numai cu aspectul risc estimare, posibil incorect a cererii referitoare la acest bun. 3La crearea unui bun sau serviciu nou cu ajutorul uneitehnici sau tehnologii noi. n acest caz prin riscul de inovaie se nelege riscul c noul bun sau serviciu nu va gsi cumprtori; riscul de non-conformitate cu noul echipament i tehnologii cu cererile de producere necesare pentru acest bun sau serviciu nou; riscul de imposibilitate de vnzare a echipamentului creat, pentru c el nu convine pentru producerea altor bunuri, n caz de eec. n literatura despre teoria economic putem ntlni des termenii de risc nalt i risc jos. n acest caz nivelul riscului depinde de raportul ntre volumul pierderilor ateptate i volumul de active ale ntreprinderii, nct probabilitatea pierderilor s se produc. Trebuie de menionat c riscul de inovaie este strns legat de riscul de marketing, deoarece specialitii n marketing studiaz atitudinea incert a consumatorului, n condiii de informaii dificil controlabile. Necesitile, motivarea i fantezia cumprtorilor sunt exemple de incertitudine care ridic riscul de marketing. Analiza acestui risc se aplic cu scopul de a lua decizii care ar limita riscul n domenii destul de complexe cum ar fi lansarea produselor noi, investiii, perfecionarea produselor etc.

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE CAPITOLUL II TEHNICI DE ANALIZ A RISCULUI FINANCIAR 2.1. Structura capitalului i livierul financiar Orice firm pentru finanarea activelor sale poate utiliza diferite tipuri de capital. Ponderea fiecrui tip de capital n costul capitalului reprezint structura capitalului firmei. Modificarea acestor ponderi poate avea influien asupra costului capitalului i n consecin, poate modifica grupul de proiecte de investiii acceptabile. De asemenea, modificarea structurii capitalului poate afecta gradul de risc inerent aciunilor emise de ctre companie. De aceea alegerea structurii capitalului se dovedete a fi important. Pentru stabilirea structurii capitalului firma, ca regul, analizeaz o serie de factori. Structura obiectiv a capitalului const din anumite proporii de capital mprumutat, aciuni prefereniale i capital propriu. Aceast structur a capitalului este aceea pe care firma ar dori s o utilizeze n finanarea bugetelor de investiii. Acest obiectiv poate sa se modifice n timp, odat cu modificarea condiiilor care au dus la stabilirea lui, dar, n orice moment, echipa manageriala a unei firme are n vedere o structursa specifica a capitalului i fiecare decizie de finanare n sine trebuie sa se faca n concordana cu acest obiectiv. Dac n prezent rata ndatorarii este stabilit ca obiectiv, capitalul necesar pentru extindere va fi probabil obinut prin emisiunea de instrumente financiare de credit; dac rata ndatorrii o depaete pe cea stabilit ca obiectiv, capitalul ncesar pentru extindere va fi probabil obinut prin emisiunea i vnzarea de aciuni. Politica structurii capitalului implic echilibrarea gradului de risc cu rata de rentabilitate. Utilizarea capitalului mprumutat n proporie mai mare determina creterea gradului de risc al ctigurilor firmei, dar o rat mai mare a ndatorrii nseamna n acelai timp i o rat de rentabilitate estimat la o valoare superioar. Sructura optim a capitalului este cea care realizeaz un echilibru ntre gradul de risc i rata de rentabilitate estimat i maximizeaz n acest fel preul de pia al actiunilor. Deciziile privind structura capitalului sunt nfluienate de civa factori: Gradul de risc al afacerilor firmei sau gradul de risc inerent activelor firmei, dac nu s-ar utiliza deloc capitalul mprumutat. Cu c\t gradul de risc al afacerilor firmei este mai mare, cu at\t rata optim a ndatorarii pentru firma respectiva este mai mica. Poziia firmei privind impozitele. Principalul motiv pentru utilizarea capitalului mprumutat este faptul ca dobnda este o cheltuial deductibil n scopuri fiscale, ceea ce duce la scderea costului efectiv al capitalului mprumutat. Flexibilitatea financiar, sau capacitatea de a obine capital n condiii rezonabile, atunci cnd mediul economic este advers. Trezorierii corporaiilor tiu c pentru activiti stabile este necesar

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE furnizarea de capital n mod regulat, iar atunci cnd politica monetar este restrictiv pe ntreaga economie, sau atunci cnd o firma trece prin perioade dificile, furnizorii de capital prefer s mprumute fonduri companiilor ale cror bilanuri contabile denot o poziie puternic. De aceea, disponibilitatea potenial a fondurilor in viitor i consecinele unei crize de fonduri pot avea o influien major asupra structurii obiectiv a capitalului. Gradu de risc al afacerilor depinde de un numr mare de factori, cei mai importani fiind urmatorii: Gradul de variabilitate a cererii. Cu ct cererea pentru produsele unei firme este mai stabil, toate celelalte variabile fiind considerate constante, cu att riscul afacerilor pentru firma respectiv va fi mai mic. Variabilitatea preului de vnzare. Firmele ale cror produse sunt destinate pieelo cu un grad mare de variabilitate a preului sunt expuse unui grad mai mare de risc al afacerilor dect firmele asemntoare ale cror produse au preuri relativ stabile. Variabilitatea preurilor factorilor de producie. Firmele pentru care preurile factorilor de producie au un grad mare de nesiguran sunt expuse unui grad ridicat de risc al afacerilor. Capacitatea de a ajusta preurile produselor finite n concordan cu modificrile preurilor factorilor de producie. Unele firme nu au nici o dificultate n a cete preurile produselor finite pe pia, atunci cnd costurile factorilor de producie cresc; cu ct capacitatea de a ajusta preurile produselor finite este mai mare, cu att gradul de risc al afacerilor este mai mic. Acest factor este important n perioadele de inflaie. Msura n care costurile sunt fixe- gradul levierului operaional. Dac o firma are costuri fixe n proporie mare, iar acestea, conform caracteristicilor, nu scad pe msura scderii cererii, aceasta determin starea gradului de risc de afaceri al companiei respective. Fiecare dintre aceti factori este determinat parial de caracteristicile ramurii economice n care opereaz firma, dar poate fi controlat, ntr-o oarecare msur, de ctre ecipa managerial. Spre exemplu firma poate, prin politicile de marketing adoptate, s i-a msuri pentru a stabiliza, att cifra de vnzari n unitai, ct si preurile produselor pe pia. Dar aceasta stabilizare ar putea s necesite sau cheltuieli cu publicitatea, sau concesii de pre, pentru a-i face pe clieni s achiziioneze cantiti fixe la preuri fixe. 2.1.1. Riscul financiar i determinarea structurii optime a capitalului. Livierul financiar se refer la gradul de utilizare a titlurilor cu un venit fix - capital mprumutat i aciuni prefereniale - care au o prioritate de plat fa de capitalul propriu, iar riscul financiar este riscul suplimentar care trebuie suportat de ctre deintorii de aciuni obinuite, ca rezultat al utilizrii livierului financiar. Teoretic, firma are un grad inerent de risc al activitilor sale; acesta este riscul de afaceri, care se definete ca fiind gradul de nesuguran inerent n previziunea valorilor viitoare ale

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE ROE (return on assets rentabilitatea activelor). Dac firma se finaneaz prin capital mprumutat i aciuni prefereniale (deci utilizeaz levierul financiar), aceasta nseamn c riscul de afaceri se concentreaz asupra deintorilor de aciuni obinuite. Pentru a exemplifica, s presupunem c un numr de zece persoane decid s formeze o corporaie pentru fabricarea de nclminte sport. Exist un anumit grad de risc inerent n aceast afacere. Dac firma se capitalizeaz numai prin capital social i dac fiecare dintre cei zece cumpr 10% din acest capital, fiecare investitor va avea de suportat aceeai proporie din riscul afacerilor. ns, s presupunem c firma se capitalizeaz prin 50% capital mprumutat i riscul de 50% prin capital proprui, cu cinci dintre cei zece investindu-i capitalul sub form de capital mprumutat, iar ceilali cinci investindu-i capitalul sub form de capital propriu al firmei. n acest caz, cei care i -au investit capitalul sub form de capital propriu al firmei trebuie s suporte, practic, tot riscul afacerii, astfel nct aciunile lor au un grad de risc de dou ori mai mare dect n cazul n care firma ar fi fost finanat numai prin capital propriu. Astfel, utiliyarea capitalului mprumutat concentreaz riscul de afaceri al firmei asupra acionarilor. Livierul financiar influeniaz profiturile pe aciune estimate a fi obinute de ctre o firm, gradul de risc al acestor ctiguri, i, n consecin, pretul pe pia al aciunilor emise de firma respectiv. Valoarea de pia a unei firme, care iniial nu folosete capitalul mprrumutat, crete pe msura foloirii capitalului mprumutat n loc de capital propriu, ating o culme, dup care ncepe s descreasc pe msur ce utilizarea capitalului mprumutat devine excesiv. Obiectivul analizei efectului de livier este determinarea structurii capitalului la care valoare firmei este maxim, acest punct reprezint structura obiectiv a capitalului unei firme. Pentru a demonstra efectul livierului financiar vom utuliza datele hipotetice pentru o companie numi Compania Alfa, care sunt prezentate n tabelul 1.

1. Rezultatele activittii financiare pentru anul 1999 Vnzri nete, mii lei Costuri fixe de operare Costuri variabile de operare Costul total de operare Profit din exploatare (EBIT) Dobnd , mii lei Venit impozabil 200 000 40 000 120 000 160 000 40 000 40 000

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE Impozite (28%) 11 200 Venit net dup aplicarea impozitelor 2. Alte date -Profit pe aciune EPS = 28800/10000 = 2,88 lei DPS = 28800/10000 = 2,88 lei (firma pltete toate profiturile acionarilor 28 800

-Dividende pe aciune sub form de dividende)

-Valoare contabil pe aciune BVS = 200 000/10000 = 20,00 lei -Pre de pia pe aciune PP = 20,00 lei (aciunile se vnd pe pia la valoarea contabil, astfel

nct Valoarea de pia /Valoarea contabil = 1,0). - Coieficientul de capitalizare bursier P/E = 20,00/2,88 = 6,9 ori -ROE = EPS/BVS = 2,88/20 = 14,4% -ROA = EBIT/ valoare active = 40000/200000 = 20% n prezent compania nu utilizeaz capital de mprumut. Apare ntrebarea: Ar trebui oare compania dat s continuie politica de a nuutiliza n finanare capital de mprumut, n loc de capital propriu? Ca n toate cazurile privind astfel de decizii, rspunsul corect este c firma ar trebui s aleag structura capitalului care maximizeaz preul pe pia al aciunilor sale. Deoarece preul unei aciuni este valoarea actualizat a dividendelor ce se pltesc pentru acea aciune, estimate n viitor, dac utilizarea livierului financiar va nfluina preul aciunii, trebuie s o fac n aa mod nct fie modific seria de dividende estimat, fie modific rata de rentabilitate a capitalului propriu, fie acioneaz asupra ambelor variabile. Vom lua ]n consideraie mai nti efectul structurii capitalului asupra ctigurlor i dividendelor; dup aceea, vom ezamina efectul ei asupra ratei de rentabilitate. Modificrile n gradul de utilizare a capitalului mprumutat vor duce la modificarea profiturilor pe aciune (EPS) iar ca urmare la modificarea preurilor pe pia ale aciunilor. .

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE 2.1.2. Factorii considerai n luarea deciziilor referitoare la structura capitalului n afar de aspectele analizate mai sus, la luarea deciziei pe marginea modului de finanare o firm trebuie s in cont inc de un ir de factori, care au o influien important, dei deficil de msurat, asupra structurii optime a capitalului. Ctre acetea se atrn: Stabilitatea vnzrilor: O firm care are vnzri relativ stabile poate s foloseasc capitalul mprumutat ntr-o proporie mai mare i poate suporta cheltuieli fixe mai mari dect o companie care are vntri instabile. Un aspect suplimentar este probabilitatea falimentului i costurile asociate cu acesta. Pe msur ce gradul livierului crete, probabilitatea livierului crete i ea. Falimentul este costisitor, iar creterile gradului de utilizare a livierului financiar determin cretera valorii estimate a costurilor de falimentare (suma probabilitilor de falimentare nmulit cu costurile de falimentare), ceea ce duce la scderea valorii pe pia a firmei. Managerii departamentelor financiare, n ncercarea lor de a mri valoarea pe pia a firmei, vor folosi un grad al livierului care tine cont de toi factorii, deci inclusiv de costurile de falimentare. Companiile care au vnzri stabile pot avea costuri de falimentare ridicate, dar, deoarece probabilitatea falimentului este mic, costurile estimate de falimentare sunt i ele sczute. Astfel, aceste firme pot s lucreze cu rate mari ale ndatorrii. Structura competitiv. Capacitatea de a onora datoriile depinde i de profitabilitate, nu numai de volumul vntrilor. Deci, stabilitatea marjelor de profit este la fel de important ca i stabilitatea vnzrilor. Uurina cu care noile firme pot s ptrund n ramura economic respectiv i capacitatea firmelor concurente de a-i extinde capacitile de producie nfluieniat marjele de profit. O industrie n cretere este promitoare din punctul de vedere al marjelor de profit; este totui posibil ca aceste marje s descreasc simitor dac ramura economic trespectiv este una n care numrul firmelor concurente poate crete extrem de uor, prin intrarea de noi firme n domeniul respectiv de activitate. De exemplu, sistemul de franchising pentru industria gustrilor ferbini a fost foarte profitabil la nceputul anilor 60, dar, a fost relativ simplu pentru noi firme s intre n acest gen de activitate i s concureze firmele mai vechi. Pe msur ce industrua a ajuns la maturitate, la finele anilor 60, nceputul anilor 70, capacitatea de producie a firmelor vechi i noi s-a extins accelerat. n consecin marjele de profit au sczut. Alte firme, din alte ramuri economice, sunt capabile s reziste mai bine presiunilor concurenei. De exemplu, unele firme au faciliti tehnice, de service i de distribuie, care sunt deficil de copiat. Aceasta sugereaz c marjele de profit pentru astfel de firme sunt supuse eroziunii din partea concurentii. Structura activelor. Firmele, ale cror active sunt adecvate pentru a fi folosite ca garanie pentru

credite, in s utilizeze ct se poate de mult capitalul mprumutat. Astfel, firmele cu active fixe pe termen lung, cum ar fi companiile de utiliti, utilizeaz n mare msur mprumuturi ipotecare. Activele, care pot fi folosite n multiple scopuri, de ctre o multitudine de afaceri, i care dispun de o

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE pia cu grad mare de lichiditate, reprezint garanii valabile, n timp ce activele cu caracteristici speciale nu reprezint garanii adecvate. Astfel, firmele de imobiliare in s foloseasc mult capitalul mprumutat, pe cnd companiile de nalt tehnologie i cele care au o rat accelerat de cretere folosesc mai puin capital mprumutat. Livierul operaional. Dac considerm toate celelalte ca fiind constante, o firm cu gradul livierului operaional mai mic este mai capabil s utilizeze n msur mai mare livierul financiar deoarece, aa cum am vzut, interaciunea dintre livierul operaional i cel financiar determin impactul general pe care l are o descretere a cifrei de vnzri asupra venitului opoeraional i fluxurilor nete de numerar. Rata de cretere. Dac considerm toate celelalte ca fiind constante, firmele cu o rat de cretere mai rapid trebuie s se bazeze mai mult pe finanare cu capital din exterior. Mai mult, costurile de emisiune implicate n emisiunea si vnzarea de aciuni obinuite sunt mai mari dect cele ce trebuie suportate la emisiunea i vnzarea de obligauini. Deci, companiile care au o rat de cretere rapid in s utilizeze instrumente financiare de credit ntr-o msur oarecum mai mare dect companiile cu o rat de cretere mai lent. Profitabilitatea. Se observ deseori c firmele care au valori ROI (Return on investment rata de rentabilitate a investiiilor) mari utilizeaz relativ puin capital mprumutat. Dei nu exist nici un fel de justificare pentru acest fapr, raiunea practic pare s fie aceea c firmele foarte profitabilepur i simplu nu au nevoie s utilizeze foarte mult finanarea cu ajutorul capitalului mprumutat ratele lor ridicate de rentabilitate le face capabile s se finaneze mai ales din profiturile acumulate. Impozitele. Dobnda este o cheltuiala deductibil n scopuri fiscale, iar aceste deduceri au o valoare foarte mare pentru firmele care se afl ntr-un interval de aplicare a unei rate mari de impozitare. Deci, cu ct rata corporaional a impozitrii este mai mare pentru o anumit firm, cu att este mai avantajos pentru acesta s utilizeze capitalul mprumutat. Controlul. Efectul pe care finanarea prin capital mprumutat sau prin capital propriu l poate avea asupra poziiei de control a echipei manageriale poate s nfluineze decizia referitoare la structura capitalului. Dac echipa managerial deine controlul asupra companiei, datorit voturilor deinute (mai mult de 50% din capitalul social) i dac aceast echip nu mai are posibilitatea s mai cumpere aciuni, n eventualitatea unei noi emisiuni de aciuni, astfel nct s i pstreze poziia de control, poate s aleag finanarea noilor proiecte de investiii cu capital mprumuzat. Pe de alt parte, o echip managerial care nu este implicat n controlul prin voturi ar putea decide s foloseasc finanarea prin emisiunea i vnzarea de noi aciuni, n cazul n care situaia financiar a firmei este att de precar, nct folosirea capitalului mprumutat ar putea pune firma ntr-o situaie grav din punct de vedere al riscului de neplat; deoarece, n cazul n care firma nu i onoreaz datoriile, echipa managerial i va piede mai mult ca sigur poziiile de conducere deinute. Pe de alt parte, dac se utilizeaz prea puin capital mprumutat, exist riscul unei preluari. n general, consideraiile referitoare la control nu sugereaz tipul de capital utilizat n finanare, i care ar proteja cel mai bine echipa managerial, difer de la caz la caz. ns, ori de cte ori echipa managerial nu este sigur pe

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE sine, se vor lua n considerare cu certitudine efectele structurii capitalului asupra controlului companiei. Economii la impozite care nu datoreaz capitalului mprumutat. Pentru unele firme, se pot genera economii substaniale la impozite, care nu provin din utilizarea capitalului mprumutat, ci din alte forme de cheltuieli deductibule din punct de vedere fiscal, dintre care cea mai cunoscut este CCA. Firmele intens capitalizate i cu o rat ridicat de cretere a activelor pot s obin, deja prin aceste caracteristici, importante economii la impozite. Deci, impactul pe care l-ar avea caracterul deductibil n scopuri fiscale al dobnzii ar fi mic; aceasta face ca firmele respective s se decid asupra unei rate sczute a ndatorrii. Atitudinile ecipei manageriale. n absena unei dovezi clare c o anumit structur a capitalului va duce la un pre mai ridicat al aciunilor pe pia dect o alt, echipa managerial poate s-i exercite discernmntul n privina structurii adecvate a capitalului. Unele echipe manageriale tind s fie mai conservatoare dect altele i astfel s utilizeze mai puin capital mprumutat dect firma medie din ramura economic respectiv; alte echipe, dimpotriv. Atitudunile ofertantului de credit i ale agenilor de clasament. Indiferent de analiza efectuat de manageri cu privire la factorii adecvai de livier pentru firma lor, nu ncape ndoial c atitudinile ofertantului de credit i ale agenilor de clasament influieniaz frecvent deciziile structurii de finanare. n majorittea cazurilor, corporaia discut structura financiar pe care dorete s o adopte cu ofertantul de credit i cu ageniile de clasament i d o pondere important sfaturilor acestora. Dar, atunci cnd echipa managerial este att de sigur de viitor nct caut s utilizeze levierul financiar, astfel nct se depesc normele uzuale din industria respectiv, ofertantul de credit ar putea s nu fie dispus s accepte astfel de creteri ale capitalului mprumutat, sau poate accepta acest lucru numai la un pre ridicat. Dup cum am observat, atunci cnd gradul livierului crete, rata dobnzii perceput la capitalul mprumutat crete i ea, pentru a compensa ofertantul de credit pentru riscul suplimentar pe care trebuie s l suporte. Dac falimentarea este i ea costesitoare, ofertantul de credit va cere rate ridicate ale dobnzilor, pentru a acoperi, de acemenea, costurile de falimentare estimate. Ofertanii de credit pot decide c este total neproductiv s se perceap rate ale dobnzilor din ce n ce mai mari, deoarece aceasta, la rndul su, este aproape o garanie c respectiva companie va da faliment. De aceea, ofertanii de credit pot impune o limit a creditului oferit, ceea ce este echivalent cu o raionaizare a creditului. Condiiile pieii. Condiiile existente, att pe pieele de aciuni, ct i pe cele de obligaiuni, sufer modificri pe termen scurt i pe termen lung, iar acestea pot avea o influien important asupra structurii optime a capitalului firmei. Atunci cnd companiile ocup un loc inferior n clasamentul privind obligaiunile i au nevoie de capital de finanare, sunt nevoite s apeleze la piaa de aciuni sau la piaa de obligaiuni pe termen scurt, pentru a obine capitalul necesar, indeferent de structura capitalului. ns, atunci cnd condiiile se mai mbuntesc, aceste companii reuesc s i aduc structura capitalului la nivelele urmrite.

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE Condiiile interne ale firmei. Condiiile interne proprii unei firme pot, de asemenea, s aib o influien asupra structurii capitalului stabilit ca obiectiv. De exemplu, s presupunem c o firm tocmai a reuit s finalizeze cu succes un program de cercetare i dezvoltare i estimeaz ctiguri mari n viitorul apropiat, dar aceste ctiguri nu snt nc anticipate de ctre investitori i deci nu sunt reflectate n preul de pia al aciunilor. Aceast companie nu ar fi dispus s emit aciuni. Va prefera s finaneze proiectele de investiii cu capital de mprumut, pn ce ctigurile sporite se materializeaz si se reflect n preul de pia al aciunilor; abia n acest moment firma poate s emit i s vnd aciuni, s ramburseze capitalul mprumutat i s restabileasc structura-obiectiv a capitalului. Flexibilitatea financiar. Meninerea unei rezerve a flexibilitii financiare, din punct de vedere operaional, nseamn meninerea unei rezerve adecvate a capacitii de mprumut. Determinarea unei rezerve adecvate acapacitii de mprumut este o chestiune de discernmnt, dar depinde n mod sigur de factorii menionai anterior, inclusiv de previziunea necesarului de fonduri, a condiiilor existente pe pieele de capital, a ncrederii echipei manageriale n previziunile realizate i a consecinelor unei crize de capital.

2.2. EFECTUL DE PRGHIE FINANCIAR. POLITICA NDATORRII S considerm dou ntreprinderi cu aceiai rentabilitate economic, fie 20%. Singura diferen ntre ele const n faptul c prima utilizeaz numai surse proprii de finanare, iar a doua i face datorii. ntreprinderea A: activ 1000 u.m. pasiv 1000 u.m. ntreprinderea B: activ 1000 u.m. pasiv 500 u.m. capitaluri proprii i 500 u.m. datorii. Rezultatul net de exploatare al investiiilor este egal cu 200 u.m. la ambele ntreprinderi. Dac ele nu ar plti impozite, ar rezulta, c ntreprinderea A ctig 200 u.m. exclusiv dinexploatarea resurselor proprii, rentabilitatea financiar fiind:

Rf =

200 100 = 20% 1000

ntreprinderea B trebuie s plteasc dobnda aferent pentru datorii. Dac presupunem c dobnda este de 15%, aceasta va nsemna 75 u.m. Deci rentabilitatea financiar a resurselor proprii va fi:

Rf =

125 100 = 25% 500

Deci avnd o rentabilitate economic egal (20%) se obine o rentabilitate financiar diferit din cauza structurii pasivului, adic a provenienei finanelor.

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE Diferena de 5% reprezint gradul efectului prghiei financiare. Efectului prghiei financiare este mrirea rentabilitii resurselor proprii, datorit utilizrii unui credit, nectnd ca ultimul este pltit. La ntreprinderea B o parte din active, care aduc o rentabilitate de 20%, sunt finanate de resurse cu o dobnd de 15%. Rentabilitatea financiar a resurselor proprii, n acest caz crete i trebuie remarcat faptul c ne referim la resurse proprii, utilizarea crora nu este legat de cheltuieli financiare (dobnda bancar), dar de riscul caracteristic fiecrei societi pe aciuni, SRL deci, cu orice statut juridic mai puin ntreprinderile individuale. Acesta este riscul acionarilor: nemulumirea de rezultatele ntreprinderii, nivel mai sczut al dividendelor i n acest caz acionarii pot schimba conducerea. Prin ridicarea rentabilitii resurselor proprii acest tip de risc este diminuat, evitnd nemulumirea investitorilor. Dac lum n considerare impozitul pe venit, s zicem 1/3 vom obine: Indicatori A Rezultatul net de exploatare a Investiiilor (financiar) Dobnda pltit Impozitul pe venit Profitul net Rentabilitatea financiar 200 1/3 133 200 75 1/3 83 nreprinderea B

a resurselor proprii

133 100 = 13,3% 1000

73 100 = 16,6% 500

ntreprinderea B are o rentabilitate financiar a resurselor proprii cu 3.3% mai mare dect ntreprinderea A, datorit structurii financiare a pasivului. Impozitele au diminuat efectul prghiei financiare cu 1/3, cu alte cuvinte 1 impozitul pe venit. Din cele expuse mai sus se pot scoate urmtoarele concluzii: 1.ntreprinderea care utilizeaz numai resurse proprii limiteaz rentabilitatea lor la 2/3; 2.ntreprinderea care ia credit, i mrete sau i micoreaz rentabilitatea resurselor proprii n funcie de raportul ntre capitalul propriu i datorii n pasivul su i n funcie de dobnda pltit.

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE Anume aici apare efectul levierului financiar: RF RP = 2/3 Re + ELF Unde: RF RP rentabilitatea resurselor proprii; Re rentabilitatea economic; ELF efectul levierului financiar. Efectul de levier (prghie) tebuie calculat ntr-o astfel de manier, ca s poat fi recuperat

rentabilitatea activelor, pierdut din cauza impozitului pe venit. Pentru rezolvarea acestei probleme trebuie studiat mecanismul de funcionare a levierului financiar. Nu este greu de observat c efectul apare de la diferena ntre rentabilitatea economic i preul creditului Dobnda medie (Im). Cu alte cuvinte ntreprinderea trebuie s aib o rentabilitate economic cu care ar fi capabil cel puin s plteasc dobnda pentru credit. Toate cheltuielele perioadei Im= Volumul total alsumei mprumutate, utilizate n perioada analizat Aceasta este formula cea mai aplicat n practic pentru a calcula preul mediu al datoriilor. Dar mai sunt i altele, calculate nu numai prin media aritmetic, dar i prin media aritmetic ponderat. La datorii i mprumuturi se pot aduga i banii obinui din emisiunea aciunilor privilegiate. Componentele efectului levierului financiar sunt diferenialul i braul levierului. Diferenialul reprezint diferena ntre rentabilitatea economic (Re) i dobnda medie a capitalului mprumutat (Im). Difrenial = Re- Im Deoarece trebuie platit impozitul pe venit , ne rmne din diferenial circa 2/3. Astfel obinem: Difrenial = (1-Impozt pe venit) x(Re- Im) A doua component a efectului levierului este braul, care caracterizeaz gradul de influien al levierului. Braul reprezint raportul ntre mprumuturi i capitalul propriu. Deci efectul de levier este:

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE }; ELF=2/3*(Re- Im)*{ Capital prumutat Cpital propriu

Folosind aceast formul a efectului de levier n formula rentabilitii financiare a resurselor proprii, se obine: RfRP=2/3*[Re+(Re- Im)* Capital prumutat Cpital propriu ];

Eficiena ndatorrii asupra rentabilitii financiare este dependent de raportul ntre rentabilitatea economic i dobnda medie.

dobnd

Re>Im; R f>R e

Re=Im; R f=R e Re<Im; R f<R e

Rentabilitate

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE

CONCLUZII Orice agent economic ce nfptuiete o activitate comercial cau industrial pe o pia local sau strin i asum anumite riscuri. Nu exist o definiie exhaustiv pentru riscuri, ns majoritatea riscurilor odat aprute, se materializeaz sub forma unor sanciuni sau pierderi financiare, care diminuieaz rezultatele scontate de ctre agentul economic. n activitatea sa un agent economic se confrunt cu mai multe feluri de riscuri i toate este necesar de identificat. Exist mai multe criterii de identificare a riscurilor: 1. Dup obiect impactul probabil al riscului riscuri ce afecteaz bunurile, riscuri ce afecteaz investiiile nemateriale, riscuri ce afecteaz resursele financiare, riscuri ce afecteaz personalul ntreprinderii. 2. Dupa natura riscurilor risc politic, risc valutar, risc comercial, risc contractul, risc inovaional. 3. Dup factorii de influien risc intern, risc extern.

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE Riscurile interne ale ntreprinderii, riscuri ce depind de modul de activitate i gestionare a ntreprinderii sunt: riscul de expluatare, riscul financiar, riscul de faliment. Din toate aceste trei riscuri riscul financiar este acel risc, care odat definit i bine dirijat, contribuie la diminuarea riscului de faliment. Dar la rndul su depinde de riscul de expluatare. Iat de ce n orice ntreprindere se cere o gestionare eficient cu toate felurile de riscuri, dar mai ndeosebi cu cele interne. Care ar fi obiectivul unei gestiuni eficiente a riscurilor, inclusiv a celui financiar? Gestiunea riscurilor nseamn a prevedea cu cheltuieli minimale, resursele financiare necesare i suficiente, n scopul de a controla, a elimina, a atenua sau a transforma aciunea riscurilor astfel ca s se ajung la o optimizare a resurselor de care dispune ntreprinderea (J.-P. Decottighies, Revue Financiere nr.5). Aceast definiie sugereaz urmtoarele idei principale: 1. Gestionarea eficient a riscurilor nseamn cunoaterea tehnicilor generale de optimizare n domeniul finanelor ; 2. Gestionarea eficient a riscurilor nseamn a aciona n dou direcii: Prevenirea riscului elimenarea sau reducerea riscului, Gestiunea propriu zis a riscului suportarea costurilor financiare legate de riscurile reziduale prin reinerea sau reducerea riscului; 1. A gestiona eficient riscurile nseamn acceptarea de ctre ntreprindere s opereze ntr-un mediu aleatoriu. Un proces de gestionare a riscului la ntreprindere const din dou etape: Analiza individual a riscurilor; Agregarea riscurilor i definirea unei strategii de gestiune a riscurulor (gestiunea portofoliului de riscuri).

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE Eficacitatea gestiunii riscurilor const, n primul rnd, n identificarea corect a riscurilor. Orice tentativ de identificare a riscurilor presupune o descompunere. Criteriul de clasificare ales are un impact major asupra calitii nelegerii i gestiunii riscului. Pentru a gestuona corect riscurile e necesar de a defini trei elemente constituitive ale lor, i anume: 1. Identificarea riscului;

2. Probabilitatea nfptuirii riscului; 3. Evaluarea rezultatului. Cercetarea acestor trei componente permite de a destige, pe de o parte, riscurile legate de incertitudine, iar pe de alta, riscurile, realizarea crora este legat de apariia unui fapt generator, ce poate fi identificat Definirea riscului, estimarea probabilitii apariiei lui i evaluarea rezultatelor depind de impactul probabil al riscului. Fiecare ntreprindere i poate defini n funcie de mrimea sa, de modul de organizare, de specificul produsului su, de strategia sa comercial i de tehnicile posibile de acoperire a riscurilor, cmpul, care este deschis pentru deminuarea riscului

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE

. BIBLIOGRAFIE J. Becour P. Bran G. Cohen P. Conso . , . . E. Helfert P. Halpern si altii M. Gheorghit, V. Gortolomei V. Gortolomei M. Gheorghit, C. Mereu C. Mineatos M. Niculescu . . , . I. Stancu . , . Lestimation des risques de lentreprise, C.N.A.M., Paris, 1990 Relaiile financiar-bancare ale societii comerciale, Ed. Tribuna Economic, Bucureti, 1994 Gstion financire de lentreprise et dveloppement financier, EDICEF, 1991 La gstion financire de lentreprise , ED. Dumond, Paris, 1985 , , 1997 , , 1998 Techniques of Financial Analyses, Moscow, 1996 Finante manageriale,Editura Economic, 1998 Analiza flexibilitatii si prezicerea insolvabilitatii intreprinderii, Contabilitate si Audit-Nr. 8, 1997 Sa invatam a analiza riscurile activitatii intreprinderii pentru a le dirija, Mesagerul Industrial Nr. 23, 1997 Analiza diagnostic a societilor comerciale n economia de tranziie, Ed. Tehnic, Bucureti, 1994 Evaluarea riscului de faliment, Capital, Nr 49, 1994 Diagnostic global strategic, Ed. Economic, Bucureti, 1997 : , ,1996 , ,1996 Finane, Ed. Economic, Bucureti, 1996 , , 1995

TRGOVITE 2012

UNIVERSITATEA VALAHIA TIINE ECONOMICE SPECIALIZARE: CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE

Contents
CUPRINS Pag......................................................................3 NTRODUCERE.......................................................................................................................................................3 CAPITOLUL II..........................................................................................................................................................3 CONCLUZII..............................................................................................................................................................4 INTRODUCERE.......................................................................................................................................................4 CAPITOLUL 1..........................................................................................................................................................5 RISCUL N ACTIVITATEA AGENILOR ECONOMICI..............................................................5 1.3. Clasificarea i caracteristicile riscurilor..........................................................................................................9 1.3.1. Riscul politic..........................................................................................................................................10 1.3.2. Riscul contractual..................................................................................................................................11 1.3.4. Riscul comercial...................................................................................................................................14 1.3.5. Riscurile de inovaie..............................................................................................................................16 CAPITOLUL II........................................................................................................................................................17 TEHNICI DE ANALIZ A RISCULUI FINANCIAR..........................................................................................17 2.1. Structura capitalului i livierul financiar......................................................................................................17 2.1.1. Riscul financiar i determinarea structurii optime a capitalului............................................................18 2.1.2. Factorii considerai n luarea deciziilor referitoare la structura capitalului...........................................21 2.2. EFECTUL DE PRGHIE FINANCIAR. POLITICA NDATORRII...................................................24

TRGOVITE 2012